Captulo 3

1. Caractersticas que afectan el rendimiento de los valores Identifique las caractersticas

relevantes de cualquier valor que pueda afectar el rendimiento del mismo.

Riesgo de crdito
Liquidez
Categora Fiscal
Plazo al vencimiento.
Clausulas especiales.

2. Impacto del riesgo de crdito en el rendimiento Cmo influye un riesgo de crdito alto en
los valores?

Debido a que en su mayora los ttulos estn expuestos al riesgo de incumplimiento, los
inversionistas deben considerar la solvencia del emisor. Aunque los que invierten tienen la opcin
de comprar valores de tesorera libres de riesgo, pueden elegir algunos otros valores si el
rendimiento les compensa ese riesgo extra. As, si son iguales en todas las dems caractersticas,
los instrumentos que tienen un mayor grado de riesgo de crdito tendrn que ofrecer rendimientos
ms elevados para los inversionistas que los compren. El riesgo de crdito es especialmente
relevante en los papeles de mayor plazo, ya que exponen a los acreedores a la posibilidad de
incumplimiento durante un periodo ms extenso.

3. Impacto de la liquidez en el rendimiento Analice la relacin entre el rendimiento y la liquidez

de los valores.

Los inversionistas prefieren valores lquidos, es decir, que se pueden convertir con facilidad en
efectivo sin que pierdan valor. Los inversionistas que no necesitan sus fondos sino hasta la fecha
de vencimiento de los valores aceptan una menor liquidez. No obstante, otros inversionistas estn
dispuestos a aceptar un rendimiento menor si pueden obtener un mayor grado de liquidez.

4. Efectos de los impuestos en el rendimiento Los inversionistas en la categora fiscal alta o los
de la categora fiscal baja se benefician ms de los valores exentos de impuestos? Por qu?
Los bonos municipales o los corporativos ofrecen un rendimiento ms alto antes de impuestos
en un punto determinado? Por qu? Cul tiene el rendimiento ms alto despus de impuestos?
Si no hubiera impuestos, el tesoro tendra que ofrecer un rendimiento ms alto o bajo que los
bonos municipales con el mismo rendimiento? Por qu?

La compensacin extra que se requiere de tales valores gravables depende de la carga fiscal de
los inversionistas individuales e institucionales. Los que estn en altos niveles fiscales se
benefician principalmente con los valores exentos de pago de impuestos.
Los impuestos estatales deben considerar junto con los del gobierno federal para determinar el
rendimiento despus de impuestos. Los valores de la tesorera estn exentos de los impuestos
estatales al ingreso y algunas veces tambin lo estn los valores municipales. Como los estados
imponen diferentes porcentajes de impuestos puede variar el rendimiento de un valor particular
despus de impuestos con la ubicacin del inversionista.

5. Teora de las expectativas puras De acuerdo con la teora de las expectativas puras, explique
cmo cambiara una curva de rendimiento en respuesta a una expectativa repentina de un
incremento en las tasas de inters.

La conexin de puntos que se presentan en la siguiente grafica es lo que se conoce como curva
de rendimiento. Cundo esta tiene una pendiente hacia arriba, indica que los valores de tesorera,
con vencimientos mayores ofrecen rendimientos anualizados ms altos. Cuando es hacia abajo
significa lo opuesto, mientras que una curva horizontal seala que los rendimientos anualizados
de los instrumentos que tienen diferentes vencimientos son similares.

6. Tasa forward Qu significa tasa forward en el contexto de la estructura de los plazos de tasas
de inters? Por qu las tasas forward podran sobreestimar de manera constante las tasas de
inters futuras? Cmo se puede evitar una desviacin as?

Tasa de inters determina la expectativa de los niveles que alcanzar las mismas en el
futuro (tasa forward).
Oferta y Demanda determina la subida o cada de las tasas
Asegurar la inmovilidad de la tasa vigente (n periodos)
Tasas a corto y largo plazo
Minimizar sesgo de tasa futura
Estimadores no sesgados de tasa de inters (mercados financieros)

ESTIMACION DE LA TASA FORWARD CON BASE EN UNA PRIMA DE LIQUIDEZ

Prima de liquidez=((1+i2)^2/(1+i1))-1-[LP2/(1+i1)]
7. Teora de las expectativas puras Suponga que hay una expectativa sbita de tasas de inters
ms bajas en el futuro. Cul sera el efecto en la forma de la curva de rendimiento? Explique.

La estructura de los plazos de las tasas de inters (segn se reflejan en la forma de la curva de
rendimiento) est determinada exclusivamente por la expectativa sobre los niveles que alcanzaran
las mismas en el futuro.
Para entender la forma como dichas expectativas pueden influir sobre la curva de rendimiento,
supongamos que son similares los rendimientos anualizados de los valores de corto y largo plazo;
es decir la curva de rendimiento es plana. Luego, que los inversionistas comienzan a creer que las
tasas de inters se elevaran, ante lo cual invertirn sus fondos principalmente en el corto plazo,
de modo que puedan reinvertirlas con rapidez con rendimientos ms altos despus de que las
tasas se eleven

8. Teora de la prima de liquidez Explique la teora de la prima de liquidez.

La teora explica que los valores con vencimientos ms cortos tienen una mayor liquidez y no
deben ofrecer rendimientos tan altos como los valores con plazo al vencimiento ms largos.

9. Impacto de la prima de liquidez en la tasa forward Explique cmo el considerar una prima de
liquidez influye en la estimacin de una tasa de inters forward.

Los pronsticos de tasas de inters implcitos en una curva de rendimiento disminuyen

ligeramente cuando se considera la prima de liquidez y es ms lata cuando no se considera la
prima de liquidez.

10. Teora de los mercados segmentados Si una curva de rendimiento descendente se atribuye
sobre todo a la teora de los mercados segmentados, qu indica respecto a la demanda y la
oferta de fondos de los mercados con vencimiento a corto y a largo plazo?

Se genera una presin a la alza en el rendimiento de los valores a corto plazo y una a la baja en
el rendimiento de los valores a largo plazo. Si la oferta de fondos proporcionada por los
inversionistas y la demanda de fondos por parte de los prestatarios tuvieran un mejor equilibrio
entre los mercados a corto y largo plazo, los rendimientos de los valores a corto y largo plazo
seran muy semejantes.

11. Teora de los mercados segmentados Si la teora de los mercados segmentados provoca una
curva de rendimiento ascendente, qu implica? Si los mercados no estn totalmente
segmentados, debe descartarse la teora de los mercados segmentados incluso como las tasas
de inters? Explique.

Implica una presin a la baja en el rendimiento de los valores a corto plazo y una presin a la alza
en el rendimiento de los valores a largo plazo.
Aunque los mercados no sean segmentados del todo, la preferencia por plazos en particular
puede afectar los precios y rendimientos de valores con vencimientos diferentes y, por ende,
influir en la forma de la curva de rendimiento. Por tanto, la teora de los mercados segmentados
parece ser una explicacin parcial de la forma de la curva de rendimiento, ms no la nica.

12. Teora del hbitat preferido Explique la teora del hbitat preferido.

La teora explica que aunque los inversionistas y prestatarios se concentren de forma normal en
un mercado de un vencimiento particular natural, ciertos eventos pueden ocasionar que se
desven. Tambin acepta que los mercados de vencimientos naturales quizs influyan en la curva
de rendimiento, aunque reconoce que las expectativas de las tasas de inters podran provocar
que los participantes en el mercado se alejen de los vencimientos preferidos.

13. Curva de rendimiento. Qu factores influyen en la forma de la curva de rendimiento?

Describa como usan dicha curva quienes participan en los mercados financieros.

Los factores que influyen son el riesgo de crdito (incumplimiento), liquidez, tratamiento fiscal y
plazo al vencimiento.

Los inversionistas pueden usar la curva de rendimiento para comparar el rendimiento que pueden
obtener sobre valores con diversos vencimientos. El tesoro puede utilizar la curva de rendimiento
al decidir qu vencimiento seleccionar al emitir nuevos valores para obtener fondos adicionales.
Incluso las corporaciones que quieren pedir prestados algunos fondos evalan la curva de
rendimiento, porque el costo de los prstamos est influido en parte por el rendimiento del tesoro
predominante para cualquier vencimiento que elijan al solicitar un prstamo.

Preguntas avanzadas

14. Teora de los mercados segmentados Suponga que el tesoro decide financiar su dficit sobre
todo con fondos a largo plazo. Cmo afecta esta decisin la estructura de los plazos de las tasas
de inters? Si se dividen los mercados a corto y a largo plazo?, La decisin del tesoro tiene un
impacto ms o menos pronunciado en la estructura de los plazos? Explique.

La teora de los mercados segmentados, explica que habr una presin a la alza en el
rendimiento de los valores a corto plazo y una a la baja en el rendimiento de los valores a largo
plazo.

Si el tesorero cambiara del mercado a largo plazo al de corto plazo o viceversa slo cambian los
periodos de sus necesidades de efectivo. Con base en la teora de los mercados segmentados, la
opcin de los vencimientos a largo plazo comparada con los vencimientos a corto plazo se
predetermina segn la necesidad y no las expectativas delas tasas de inters futuras.

15. Curva de rendimiento. Si la liquidez y las expectativas de las tasas de inters son
importantes para explicar la forma de una curva de rendimiento, que indica una curva de
rendimiento plana en cuanto a la percepcin del mercado de las tasas de inters futuras?

Que la expectativa sobre la tasa de inters futura ser igual que la tasa actual.
16. Interaccin global entre curvas de rendimiento
Suponga que las curvas de rendimiento en Estados Unidos, Francia y Japn son planas. Si la
curva de rendimiento estadounidense de pronto tiene una pendiente positiva, considera que
afectara a las curvas de rendimiento en Francia y Japn? De ser as, cmo?

La tasa de inflacin se vera afectada por la oferta y demanda que presente la economa de esos
pases. Si existe mucha demanda la tasa se vera con pendiente negativa, y si existe poca
demanda la pendiente sera positiva.

17. Efectos mltiples en la curva de rendimiento

Suponga que 1) los inversionistas y prestatarios esperan que se debilite la economa y que
disminuya la inflacin, 2) los inversionistas requieren una prima de liquidez pequea y 3) los
mercados estn segmentados de manera parcial y que el tesoro tiene en la actualidad una
preferencia por pedir prestado en los mercados a corto plazo. Explique cmo cada fuerza
afectara la estructura de los plazos, manteniendo constantes los dems factores. Luego, explique
el efecto sobre la estructura de los plazos en general.

1) Los inversionistas preferirn invertir en fondos de largo plazo ya que as podrn asegurar la
tasa de inters del da anterior a que las tasas caigan. Por otro lado, los prestatarios
invertirn a corto plazo ya que la tasas habrn disminuido y esto permitir a su vez que
puedan obtener mayor nmero de prstamos.
2) Los inversionistas tendran que preferir invertir a largo plazo ya que de esta forma solo si
reciben una prima, no importa que est sea pequea. Esto es para que largo plazo se vea
reflejada un ingreso adicional.
3) Est se vera afectada ya que si el tesoro constantemente pide prstamos a corto plazo por
para que coincidan con sus activos, el rendimiento a corto plazo se vera afectado por lo
que sera necesario volver a equilibrar los periodos para que se obtuvieran los rendimientos
esperados.
4)
18. Efecto de las crisis en la curva de rendimiento
Durante algunas crisis, por seguridad, los inversionistas cambian sus fondos del mercado
accionario a valores que se negocian en el mercado de dinero, aun si no temen a un incremento
de las tasas de inters. Explique cmo y por qu las acciones de los inversionistas influyen en la
curva de rendimiento. El cambio se debe a la teora de las expectativas, a la teora de prima de
liquidez o a la teora de los mercados segmentados?

Es debido a la teora de las expectativas, aqu aplica la oferta y demanda ya que al cambiar de
mercado la demanda y la expectativa de que est suba es alta, por lo que el mercado de acciones
se ver afectado, a su vez esto podra traer un alza en las tasas de inters del mercado accionista
a corto plazo y una baja en el largo plazo, al igual que para el mercado de valores.

19. Posible respuesta de la curva de rendimiento a las condiciones predominantes

Considere como influyen las condiciones econmicas en la prima de riesgo de incumplimiento.
Considera que la prima de riesgo de incumplimiento aumente o disminuya durante este
semestre? Cmo cree que cambie la curva de rendimiento durante este semestre? Justifique sus
respuestas.
Si la prima de riesgo aumenta existir una disminucin ya que la tasa se elev y en viceversa si
disminuye.

20. Evaluacin de los diferenciales de las tasas de inters entre pases En algunos pases
con inflacin alta, la tasa de inters anual es superior a 50%, mientras en otros pases como
Estados Unidos y muchos europeos, las tasas de inters anuales por lo comn son inferiores a
10%. Considera que un diferencial tan alto en las tasas de inters se deba sobre todo a la
diferencia entre las tasas libres de riesgo o a la diferencia en las primas de riesgo de crdito entre
pases? Explique.

Se ve reflejada por las primas de riesgo de crdito ya que estas se vern afectadas por las tasas
de descuento y por la inflacin.