Invertir en

emprendimientos
innovadores:
una alternativa
rentable con
gran impacto social
Cr. Luis Bermejo y Lic. Luca Scarafa

La inversin en capital de riesgo es el mecanismo ideal para financiar la innovacin,

canalizando fondos en nuevas empresas con alto potencial de crecimiento en sectores
dinmicos de la economa.
UN
ENCUENTRO
CON
POTENCIAL
 5
El Emprendedor, definido por la Real Academia
Espaola como aquel que emprende con resolu-
cin acciones dificultosas o azarosas, se transfor-
m, en los ltimos aos, en alguien de gran im-
portancia en el ecosistema econmico y social. No
slo por desarrollar incipientes compaas con
modelos de negocios innovadores, sino por su
necesidad de capital para financiar su crecimiento.

La desconfianza en los mercados de renta variable,

la baja rentabilidad de los plazos fijos bancarios,
la restriccin en la compra de dlares, la inflacin
y la incertidumbre econmica y financiera gene-
ral, han hecho que las alternativas convenciona-
les de inversin ya no se presenten como una
opcin atractiva para ahorristas y empresas.
Alguna idea? Muchas! Existen, por un lado,
inversores con limitadas alternativas para colocar
su capital de manera satisfactoria y en trminos
rentables; y por el otro, emprendedores con ne-
cesidades de dinero que les permita potenciar sus
emprendimientos. A los primeros, el capital de
riesgo les presenta una alternativa de inversin
con buena rentabilidad que al mismo tiempo fi-
nancia a empresas nacientes, innovadoras y con
infinitas posibilidades de crecimiento. El impac-
to social que generan este tipo de inversiones
resulta fundamental para el desarrollo econmi-
co y social de los pases, ya que las nuevas com-
ALGUNOS DATOS
INTERESANTES
Segn la Asociacin Latinoamericana
de Capital de Riesgo (LAVCA), los
capitales de riesgo invirtieron USD
7.9 mil millones en Latinoamrica
durante el 2012, un 21% ms que
el ao anterior. Las transacciones
monitoreadas alcanzaron 237
adquisiciones. De acuerdo al Financial
Times, reconocido peridico de
negocios internacionales, en el 2012
se registraron en:

147
paas alientan la innovacin y generan nuevas
Brasil

fuentes de empleo. operaciones por

5.700

millones
de dlares.

21
mxico

operaciones por

684

millones
de dlares.

14
colombia

operaciones por

413

millones
de dlares.
EL
CAPITAL
DE RIESGO
EL CAPITAL
DE RIESGO
 7
El capital de riesgo se presenta como la solucin a
una de las principales dificultades de los empren-
dedores: la financiacin. Puede definirse como la
toma de participaciones temporales en empresas
que no cotizan en bolsa, canalizando fondos de
inversores individuales e institucionales hacia com-
paas que pertenezcan a sectores con altos ndices
de crecimiento, como las industrias del software,
telecomunicaciones, Internet, biotecnologa, la
nanotecnologa o las energas renovables, entre
otras. Mediante el valor que aade el ingreso del
nuevo inversor al proceso de expansin y creci-
miento, la empresa experimenta un importante
salto cualitativo y cuantitativo en sus resultados.

El plazo de 5 a 7 aos, debe ser suficiente para

permitir la maduracin de las inversiones no se
espera tengan un rendimiento en el corto plazo
- con el objeto de ejecutar exitosamente las estra-
tegias de salida del negocio, consolidando la ren-
tabilidad de los inversores.

Las alternativas de
salida son variadas
y depender de las
caractersticas del
negocio y su etapa
de desarrollo:
* Venta de la empresa a un
inversor estratgico (por ejemplo,
participante del mismo mercado)

* IPO (Oferta Pblica Inicial en Bolsa)

de las acciones de la compaa.

* Recompra de acciones por

parte de la empresa.

* Venta a otro Socio Financiero

(Fondo de Inversin)
8

QUINES
INVIERTEN
EN CAPITAL
DE RIESGO?
El capital necesario para estimular el crecimiento
de una compaa puede provenir de individuos
particulares, comnmente denominados inverso-
res ngeles o de intermediarios financieros como
fondos de capital de riesgo. Cualquiera sea el tipo
de capital de riesgo, el objetivo ser el mismo: ca-
nalizar su dinero en una compaa a cambio de una
participacin en su capital con la finalidad de que
con el impulso de fondeo recibido, la empresa au-
mente su valor, y una vez madura la inversin, pue-
da retirarse recuperando la inversin y un beneficio.
 9

SMART
MONEY

Sin bien, por lo general, los inversores de capital

de riesgo acuerdan un porcentaje minoritario del
patrimonio de la empresa y no se involucran en
cuestiones operativas cotidianas del negocio, s se
reservan el derecho de participar en las reuniones
de directorio y en las decisiones estratgicas de la
compaa. El emprendedor entiende que al aso-
ciarse a un inversor, no slo obtiene una inyeccin
de capital sino tambin un socio con experiencia,
profesionalismo, contactos y credibilidad finan-
ciera, a lo que se denomina dinero inteligente.
INVERSORES
NGELES
 11
Son individuos con una prspera situacin eco-
nmica que invierten sus propios fondos en com-
paas de alto potencial. Por lo general se trata de
empresarios o ejecutivos con amplios conocimien-
tos del sector, y con las herramientas y capacidad
necesaria para influir positivamente en las empre-
sas invertidas. Hoy existen redes o clubes de n-
geles que renen varios inversores para compartir
esfuerzos, unir sus capitales y generar un mayor
impacto en la nueva compaa. Las inversiones
ngeles se realizan por lo general en la segunda
ronda de financiacin, luego de las 3 Fs Family,
Friends and Fools -(familiares, amigos y tontos)
quienes protagonizan la primera ronda de finan-
ciamiento. En Estados Unidos, las inversiones
ngel representan anualmente ms dinero inver-
tido que todas las entidades de capital de riesgo
sumadas.
Ahorristas
$ $

Al invertir en compaas an en fase de desarrollo, $

$

Familias %
Smart Money

los inversores$ ngeles asumen un riesgo impor- $

$ $
tante, por lo que% buscarn que sus inversiones
adquieran un$elevado
%
Fondo de
potencial
Inversin de retorno: al me- EXIT $ $
$
Empresas
nos 10 veces la inversin original en el perodo de $
$
5 aos, mediante
$ % una estrategia de salida clara
Compaia y
+ Valor $
Entidades
definida.
Pblicas
Tiempo hasta 10 Aos
20% al 30% de retorno a Inversores

Esquema de Funcionamiento
Inversin ngel.

Smart Money
$
$ $
$

$
EXIT $ $
$

$
Compaia + Valor $
$ $
Tiempo de 3-5 Aos

Retorno de 5-10 veces la inversin

FONDOS
DE CAPITAL
DE RIESGO
 13
Son entidades profesionalmente organizadas in-
tegradas por equipos de especialistas que invierten
en compaas, administrando los recursos apor- Sujetos que
tados por inversores institucionales (entidades
financieras, fondos de pensin, compaas de se-
intervienen
guros, organismos multilaterales), fondos de fa- en la inversin de
milias o inversores particulares.
Segn el tamao de las empresas y las inversiones
Venture Capital o
realizadas existen tpicamente dos tipos fondos: Private Equity:
los denominados Venture Capital (VC), focalizados
en las fases tempranas de expansin de las com- * personas,
Inversores (Limited Partners):
paas en las que invierten y los fondos de Private fsicas o jurdicas, que
Equity (PE) que canalizan sus fondos en empresas aportan capital a la entidad de
capital de riesgo con el objetivo
ya consolidadas. de obtener un retorno por su
inversin en el futuro.
Los inversores ingresan al fondo, previa suscripcin
de un acuerdo que regula su participacin. En di- * Entidad de capital de riesgo
(Fund Manager o General
cho contrato se establecen las condiciones bajo las Partners): sociedad que gestiona
cuales se efectuarn los aportes de capital y el por- el capital de los inversores y lleva
centaje que cobrar el fondo por gestionar el di- a delante las inversiones en las
nero invertido (el management fee se cobra anual- distintas compaas conformando
un porfolio de inversin.
mente y ronda entre el 2% y 3% del capital
comprometido por el inversor).
* Empresa: es la entidad que
recibe los fondos. El capital
La vida del fondo es limitada y no suele ser mayor recibido integra el patrimonio de la
empresa, quien a cambio entrega
a los 10 aos. La tasa interna de retorno que un porcentaje de su capital
ofrece suele estar en un rango de entre el 20% y el accionario al fondo.
30% del capital invertido. Si bien la tasa es seduc-
tora en comparacin con otras alternativas de
inversin, se debe tener muy presente que la mis-
ma tiene correlacin con el nivel de riesgo. El
inversor deber ser conciente que puede perder su Esquema de Funcionamiento
dinero si el proyecto no resulta satisfactorio. Fondo de Capital de Riesgo.

Ahorristas
$ $
$
$
Familias %
Smart Money

$
$ $
$

EXIT
%

Fondo de $ $
$
% Inversin $
Empresas $
$
$
Entidades
$ % Compaia + Valor
Pblicas
Tiempo hasta 10 Aos
20% al 30% de retorno a Inversores
CADENA
DE
FINANCIAMIENTO
DEL CAPITAL
DE RIESGO
 15
El tipo de inversin de capital de riesgo depende-
r de la fase de desarrollo de la empresa receptora,
es decir segn el destino que se les dar a los fon-
dos recibidos.

En la etapa de incubacin la empresa acaba de nacer

y su producto o servicio an est en fase de desa-
rrollo. La compaa encuentra financiamiento en
el propio emprendedor y en sus familiares y amigos
(Seed Capital o Start - Up Capital). El capital suele
estar destinado a gastos en estudios de mercado,
desarrollo de productos o evaluacin de prototipos.

Luego de la etapa de desarrollo y validacin del

producto o servicio, se inicia la fase de despegue.
Lo inversores ngeles ingresan en esta segunda
ronda de inversin, donde la compaa ya tienen
algn recorrido, demostrando la factibilidad de
consolidarse en una empresa real, disminuyendo
considerablemente el nivel de riesgo. El capital
ngel suele financiar los primeros pasos de valida-
cin con clientes y facturacin.

A medida que la compaa demuestra crecimien-

to y escalabilidad comienzan a intervenir fondos
profesionalmente organizados de diferentes tama-
os: Venture Capital en etapas tempranas y Priva-
te Equity en etapas de consolidacin. El capital
recibido en este perodo est destinado a darle
escalabilidad global al negocio. Lgicamente en
esta fase el riesgo an es alto pero considerable-
mente inferior que en los inicios, constituyendo Cadena de
un riesgo aceptable a asumir por quienes gestio- financiamiento de Capital
nan dinero de terceros.

INCUBACIN despegue expansin consolidacin

Ve n t u r e C a p i t e l / P r i vat e E q u i t y
Amigos Inversores ngeles Personas Salida a Bolsa
Resultados

Familiares Adquisiciones Mercado de Capitales

Subsidios Alianzas
Capital Semilla

Valle de la Muerte Tiempo Tamao de Empresa

Oferta Privada Oferta Pblica (Regulada)

El
perfil de
inversin
El futuro de las compaas
invertidas por capital de riesgo es,
sin duda, incierto. La eleccin de la
empresa a invertir y la estructura-
cin de cada acuerdo, se vuelve un
factor crucial para que el inversor
pueda cumplir con las expectativas
de retorno aceptable.
Los inversores evalan los siguien-
tes cuatro factores al momento de
analizar un proyecto y decidir una
inversin:
El Mercado.
Que los fondos invierten en
buenas personas y buenas ideas
es un mito. La realidad es que
invierten en buenos sectores e
industrias.
Lo primero que se observan
son las caractersticas del mer-
cado en el que opera la em-
presa. Los inversores rechazan
las etapas tempranas de los
mercados donde las tecnolo-
gas son inciertas y las nece-
sidades desconocidas, y las
etapas maduras, cuando la
consolidacin es inevitable y
los ndices de crecimiento
declinan dramticamente. La
empresa debe estar en un mer-
cado en crecimiento y con
gran potencial de desarrollo.
Por ejemplo, las industrias de
la salud, educacin y biotec-
nologa se identifican como
sectores dinmicos de la eco-
noma, con altos ndices de
crecimiento. Al operar en este
tipo de mercados, por ms
pequea que sea la compaa,
si el sector crece, la empresa
tambin.

El Producto/Servicio.
El cliente hace al producto.
El producto o servicio debe
satisfacer una necesidad real
y latente en el mercado. Los
inversores de capital de riesgo
querrn que el producto este
validado por el mercado antes
de invertir, es decir, que el
emprendedor pueda demos-
trar que logr captar un n-
mero mnimo de clientes que
estn dispuestos a pagar por
su producto.
El Grupo Emprendedor
Una buena idea es slo ejecu- Invertir para Salir.
table cuando se implementa
por un equipo de primer nivel.
Los inversores buscarn equi-
pos emprendedores con expe-
riencia y con un plan de accin
exhaustivo y creble. El equipo
debe ser experto en el campo
de accin, con el foco puesto
en el consumidor y con un
claro entendimiento y cono-
cimiento de su mercado ob-
jetivo. Adems, se espera que
los emprendedores demues-
tren pasin, creatividad, fle-
xibilidad y cualidades de fuer-
te liderazgo.
17
Exit / Salida.
La visualizacin de una salida
clara a la inversin se vuelve
un aspecto fundamental. El
inversor se asegurar que el
equipo emprendedor est ali-
neado con la idea de vender
la compaa en cuanto se pre-
sente una buena oferta de
compra. El objetivo del inver-
sor es obtener un retorno de
su capital, si no ve una posi-
bilidad factible de que esto
pueda suceder en el mediano
plazo, seguramente no ser
una alternativa de inversin
atractiva.
Los Inversores de capital de
riesgo realizan un anlisis ex-
haustivo de los negocios sobre
los que desean invertir (Due
Diligence). Una vez tomada
la decisin de inversin, en
funcin de los requerimientos
y perfil esperado, el empren-
dedor y el inversor acuerdan
el valor de la compaa y el
monto a invertir en el marco
de un Acuerdo de Accionis-
tas, dando comienzo as a la
relacin societaria.
EL
CAPITAL
DE
RIESGO
EN CRDOBA
 19
En Argentina hay cada vez ms inversores que
deciden apostar a una compaa incipiente como
estrategia de inversin. En Crdoba, empresarios
de distintos sectores y profesionales independien-
tes han encontrado en los emprendedores una
manera de canalizar su dinero.

Cmo lo hicieron?
Aquellos inversores con conocimientos de nego-
cios y con vinculaciones estrechas con las funda-
ciones, incubadoras y aceleradoras de negocios
optan por convertirse en inversores ngeles. En
Crdoba el ecosistema emprendedor experimen-
t un crecimiento notable, con numerosas entida-
des brindando servicios de capacitacin y networ-
king para que emprendedores con ideas o
proyectos incipientes puedan superar las primeras
etapas de desarrollo y conectarse con potenciales
inversores (Endeavor Crdoba, Incutex, Doing
Labs, Incubadora UNC, Fundacin Impulsar, Fun-
dacin E+E, entre otras). Los inversores ngeles
poseen la capacidad de identificar emprendedores
con alto potencial y se encargan de negociar el
capital a invertir y su correspondiente porcentaje
en la compaa. Adems son ellos mismos quienes
realizan el seguimiento de las compaas y sus
resultados. Por otro lado, aquellos inversores con
menos conocimientos en negocios y totalmente
ajenos al ecosistema emprendedor, pero con mu-
cho inters en este mecanismo de inversin, deci-
den canalizar su dinero a travs de fondos de in-
versin, delegando la seleccin, negociacin y
seguimiento a una entidad especializada.
CASOS
DE
XITO
 21

Si bien en nuestra regin la inversin en capital de

riesgo se presenta como una alternativa novedosa,
ha sido la forma de financiamiento que ha contri-
buido al desarrollo de empresas lderes a nivel
mundial como Google, Yahoo, Intel, Facebook,
Amazon, Globant, entre otras tantas. En mucho
de los casos los inversionistas han multiplicado
sus inversiones hasta 200 veces. MercadoLibre es
un claro ejemplo de una exitosa compaa de ori-
gen argentino que mediante rondas de financia-
miento logr impulsar su crecimiento. En agosto
de 2007, MercadoLibre realiz su oferta pblica
inicial de acciones en el NASDAQ. Hoy ms de 62
millones de usuarios compran y venden a travs
de esta plataforma, en transacciones que superan
los 3400 millones de dlares semestrales.

Las alternativas de
salida son variadas
y depender de las
caractersticas del
negocio y su etapa
de desarrollo:
* Venta de la empresa a un
inversor estratgico (por ejemplo,
participante del mismo mercado)

* IPO (Oferta Pblica Inicial en Bolsa)

de las acciones de la compaa.

* Recompra de acciones por

parte de la empresa.

* Venta a otro Socio Financiero

(Fondo de Inversin)
22
FUNDACIONES, CAPITALES
INCUBADORAS Y DE RIESGO
ACELERADORAS EN CRDOBA
EN CRDOBA Y EN ARGENTINA
* Endeavor

Crdoba
Web: www.endeavorcordoba.org
* Alaya

Capital Partners
(crdoba)
E-mail: crdoba@endeavor.org.ar Web: www.alaya-ba.com.
E-mail: info@alaya-ba.com
* Doing

Labs (Blas Pascal)
Web: www.ubp.edu.ar/doinglabs/
E-mail: doinglabs@ubp.edu.ar * Kaszek

Ventures
(buenos aires)
* Incubadora

de Empresas UNC
Web: www.incubadoradeempresas.unc.edu.ar


Web: www.kaszek.com
E-mail: info@kaszek.com
E-mail: incubadoraunc@secyt.unc.edu.ar

* Fundacin

Impulsar
Web: www.fundacionimpulsar.org.ar
* CAP

Venture Capital
(buenos aires)
E-mail: cordoba@fundacionimpulsar.org.ar Web: www.cap.com.ar
E-mail: info@cap.com.ar
* Fundacin

E+E
Web: www.fundacionemase.org
E-mail: info@fundacionemase.org * AX

Ventures
(buenos aires)
* Fundacin
Empresas
para la Incubacin de

Web: www.axventures.com
E-mail: lbril@axventures.com
Web: http://www.incubadoracordoba.org.ar
E-mail: info@incubadoracordoba.org.ar

* Incutex
Web: incutex.com.ar
E- Mail: info@incutex.com.ar

FUENTES CONSULTADAS
* The Venture Capital Cycle. Paul Alan Gompers y Joshua Lerner.

* El capital de riesgo como alternativa de financiacin en la creacin de

empresas. Laura Valdunciel Bustos y Pilar Sierra Fernndez. Universidad de Len.

* How Venture Capital Works. Bob Zider.