COLECCION CONSISTENTE DEL TIEMPO OPTIMO:

UN MARCO UNIFICADOR
Berthold Herrendorf
Universidad de Warwick

Introduccin El seoreaje, o los ingresos del sector pblico de la creacin de dinero, ha atrado mucha atencin en la
economa monetaria. El reciente inters europeo por la cuestin se ha relacionado ciertamente con el prximo
establecimiento de un banco central europeo durante el proceso de integracin monetaria europea; Vase, por
ejemplo, Dornbusch (1988), Drazen (1989), Grilli (1989), Canzoneri y Rogers (1990), Vegh y Guidotti (1990) o Alesina y
Grilli (1991). El principal problema es que los ingresos de la creacin de dinero desempearon papeles presupuestarios
muy diferentes entre los pases miembros de la Unin Europea: a diferencia de los pases del norte de Europa, los
miembros de la Unin Europea del Sur han utilizado el seoreaje a un sector relativamente grande Para financiar el
gasto pblico. Drazen (1989), por ejemplo, estim la participacin del seoreaje en los ingresos fiscales para el perodo
1979-1986 como 5,9 por ciento en Espaa, 6,2 por ciento en Italia, 9,1 por ciento en Grecia y 11,9 por ciento en
Portugal. Otros clculos del seoreaje para los pases del sur de Europa incluyen Bruni, Penati y Porta (1989), Grilli
(1989), Repullo (1991) y Gros (1993). El seoreaje en estos estudios se presenta como una proporcin del PIB o PNB y
oscila entre el 2 y el 4 por ciento.
Los problemas presupuestarios de los Estados de Europa oriental despus de la ruptura estructural en 1989 tambin han
llamado la atencin sobre la importancia del seoreaje como instrumento de ingresos;Vase, por ejemplo, Hochreiter,
Rovelli y Winckler (1996). Como es el caso de muchos pases en desarrollo, la mayora de las democracias emergentes
son altamente dependientes del seoreaje, porque tienen sistemas de impuesto al consumo y de renta poco
desarrollados, junto con actividades significativas del mercado negro, mercados de capitales nacionales
subdesarrollados y acceso limitado al capital internacional Mercados. Los resultados de Oblath y Valentinyi (1994)
indican cuantitativamente cun importante es el seoreaje en Europa del Este. En el caso de Hungra, que es uno de los
pases europeos ms estables, valoran la participacin media de los ingresos de la creacin de dinero en el 3,5 por ciento
del PIB durante el perodo 1989-1992, con un pico del 4,8 por ciento en 1991. Medido como el promedio Parte de los
ingresos fiscales hngaros durante este perodo, el seoreaje transferido al gobierno ascendi a alrededor del 10 por
ciento. La escala de estas cifras no parece irrealista en comparacin con las estimaciones de los pases del sur de Europa,
que parecen tener fuentes de ingresos alternativos ms frtiles.
La bibliografa terica sobre el seoreaje ha comenzado a partir de las dos contribuciones formales de Bailey (1956) y
Cagan (1956) 2. Sin embargo, fue Phelps (1973) quien proporcion el marco terico utilizado en la literatura moderna
sobre la coleccin ptima De seoria desde el punto de vista de las finanzas pblicas. Esencialmente, Phelps integr los
ingresos de la creacin de dinero en un marco de finanzas pblicas de impuestos ptimos, lo que requiere una
combinacin ptima de todas las posibles fuentes de ingresos. En este contexto, el trmino "optimalidad" se utiliza en
un sentido normativo, y significa que una combinacin de los diferentes instrumentos de ingresos eleva los fondos
requeridos al costo de bienestar ms bajo posible. La literatura que parte del trabajo de Phelps ha demostrado que las
tasas ptimas de inflacin pueden ser positivas o negativas, dependiendo de las microfundaciones del dinero y de la
eficiencia de los instrumentos de ingresos alternativos, como los impuestos a la produccin. El nico consenso en la
teora monetaria parece ser que, en general, la tasa de inflacin ptima no es la que maximiza el seoreaje.
Otro captulo de la literatura se ha centrado en el problema inherente de la coherencia del tiempo, que ha sido bien
reconocido desde Calvo (1978a, b) aplic las ideas clsicas expuestas en Kydland y Prescott (1977) a la economa
monetaria. La cuestin de la consistencia del tiempo surge aqu porque, despus de que las personas hayan
determinado sus expectativas de inflacin, el formulador de polticas puede optar por crear una inflacin inesperada
para reducir el valor real de los pasivos pblicos nominales frente al sector privado, Saldos nominales o bonos del Estado
no indexados. Esto es mejorar el bienestar desde el punto de vista del formulador de polticas porque la inflacin
inesperada no distorsiona las decisiones pasadas de los individuos y, por lo tanto, causa un costo social ms bajo que la
inflacin esperada. Por otra parte, el ingreso por unidad de inflacin inesperada es generalmente mayor que el por
unidad de inflacin esperada, debido al hecho de que los individuos slo pueden tener en cuenta la inflacin esperada al
tomar sus decisiones. Por esta razn, la creacin de una inflacin inesperada se ha visto a menudo como una tasa de
capital.
Independientemente de su importancia, sin embargo, el problema de la consistencia del tiempo se supone a menudo en
la literatura de las finanzas pblicas sobre la recoleccin ptima de seoreaje restringiendo la atencin a las situaciones
en las que el formulador de polticas est comprometido previamente. Las revisiones existentes tienden tambin a
enfocarse en el problema ptimo de impuestos o en el problema de consistencia temporal de una poltica monetaria
ptima.3 Por el contrario, el presente artculo discute la recoleccin de seoreaje tanto en los contextos de imposicin
ptima como de consistencia temporal. Por lo tanto, puede considerarse como un complemento de las discusiones
existentes, ms que como un sustituto de ellas.
El documento est organizado de la siguiente manera. La seccin 2 contiene una extensin del modelo sugerido por
Barro (1983). Se hace hincapi en la derivacin de una medida general de seoreaje de la restriccin consolidada del
presupuesto del flujo del sector pblico y en la discusin de la prdida social por inflacin. El marco resultante abarca las
medidas de seoreaje ms utilizadas. La seccin 3 contiene la derivacin formal de la solucin ptima ex ante al
problema de la imposicin ptima y su interpretacin en relacin con el principio de imposicin ptima de Ramsey
(1927). En particular, se ha demostrado que las diferentes recomendaciones de la literatura de las finanzas pblicas
sobre la inflacin ptima, en particular la regla de Friedman (1969), la inflacin positiva moderada o incluso las tasas de
inflacin que maximizan el seoreaje son soluciones al problema ptimo de impuestos en casos especficos .
En la seccin 4, se demuestra la incoherencia temporal de la solucin ptima ex ante y se caracteriza y discute la
solucin consistente en el tiempo. En la siguiente seccin se analizan tres posibles soluciones al problema de
consistencia temporal, a saber, los efectos reputacionales [en la subseccin 5.1], las reformas institucionales que
establecen la independencia del banco central [en la subseccin 5.2] y las formas especficas de gestin de los activos
pblicos y de la deuda propuesto por Persson, Persson Y Svensson (1987) [en la subseccin 5.3]. Se demuestra que una
versin modificada de su esquema no slo es necesaria, sino tambin suficiente para asegurar la consistencia temporal
de la poltica ptima ex ante discrecional, aunque esto no es cierto en su modelo ms general [Calvo y Obstfeld (1990)]
. Finalmente, las implicaciones de los resultados se discuten en la seccin 6 y una lista de smbolos utilizados se da al
final del documento.

2. El problema fiscal ptimo

En esta seccin, se desarrolla un marco unificador al extender el modelo de seoreaje de Barro (1983). En la subseccin
2.1, se esboza una economa de dotacin simple con dinero, en la cual los precios y la inflacin pueden determinarse de
manera significativa. La restriccin presupuestaria del flujo consolidado del sector pblico se deduce entonces [en la
subseccin 2.2] y se proporciona una discusin detallada del seoreaje [en la subseccin 2.3]. La subseccin 2.4 contiene
la motivacin y especificacin de la prdida social de los diferentes instrumentos de ingresos. La seccin termina con
una declaracin formal del problema ptimo de impuestos en la subseccin 2.5.

2.1 Una economa modelo

Consideremos una economa cerrada y determinista en la que se conocen con certeza las realizaciones de todas las
variables exgenas distintas de los instrumentos de poltica. Para concentrarse en las cuestiones relacionadas con el
seoreaje, supongamos que la corriente y0, y1, y2, ... de la produccin real homognea o bien de la dotacin se da
exgenamente. Por conveniencia, las variables reales y nominales se denotarn con letras maysculas y minsculas,
respectivamente. Por ejemplo, si Pt es el nivel de precios en el perodo t, esta convencin implica que la produccin
nominal puede expresarse como Yt = ytPt. Se supone que los precios en la economa de dotacin son perfectamente
flexibles. Para determinar el nivel de precios, se supone que los individuos desean mantener saldos nominales con un
valor real mt durante el perodo t, lo que implica que la demanda nominal de dinero es igual a mtPt. 5 Denotando la
oferta monetaria nominal de Mt, el nivel de precios se deriva del equilibrio en el mercado monetario, es decir, de la
igualdad entre la oferta monetaria nominal y la demanda monetaria,

La tasa de inflacin entre los perodos t - 1 yt se define como

Esta definicin de inflacin hacia atrs es diferente de la ms comn, la medida de futuro (Pt - Pt -1) / Pt -1. Sin
embargo, la especificacin (2) es apropiada en el contexto actual porque la tasa de inflacin ser interpretada como una
tasa de impuesto sobre las tenencias de dinero real. Esta tasa de impuestos debera converger a uno si el nivel de
precios en t va al infinito, siempre que el nivel de precios en t - 1 sea finito; Vase Obstfeld (1991a, b) para una
definicin similar.6 Los bonos pueden ser emitidos por particulares o por el gobierno. Se supone que todos los bonos
pagan la misma tasa de inters nominal ex ante que en cualquier perodo t, es decir, por simplicidad, los bonos privados
y gubernamentales se consideran sustitutos perfectos. Dado que los individuos racionales requieren pagos de intereses
que compensan totalmente la inflacin esperada, se determina por la relacin de Fisher

Donde Pt e y t e son el nivel de precios y la tasa de inflacin del perodo t, tal como se esperaba en el perodo t - 1. Para
evitar confusiones, observamos aqu que esta versin de la relacin Fisher difiere de la versin estndar 1 + it = (1 + Rt)
(1 + t e), debido a la diferente definicin de inflacin elegida. Sin embargo, esta diferencia no es crucial para las
pequeas tasas de inflacin; Teniendo logaritmos, ambas especificaciones implican la misma aproximacin familiar que
Q rt + t e.
Para determinar la demanda de saldos reales, postulamos la existencia de una funcin de demanda de dinero agregada
estable. Como es estndar en la literatura, la demanda mt para los saldos reales en el perodo t se toma para depender
negativa y estrictamente convexamente del costo de oportunidad real t de la tenencia de dinero en lugar de los bonos
que devengan intereses. t est dada por el valor actual actual descontado de los pagos de intereses del prximo
perodo

Usando (3), tambin se puede escribir t como t = (rt +1 + e t +1) / (1 + rt +1), lo que muestra que

La desigualdad (5) implica que los saldos reales dependen negativamente y estrictamente convexamente de e t
+1. Suponiendo que el tipo de inters real se expresa exgenamente, se pueden expresar saldos reales en funcin de la
tasa de inflacin esperada,

El ndice t sobre mt indica que la demanda de saldos reales depende de la tasa de inters real y, posiblemente, de otros
factores variables en el tiempo, como los cambios en la tecnologa financiera. Debe mencionarse que esta especificacin
de la demanda de saldos reales puede derivarse de la maximizacin de la utilidad individual cuando el dinero es
modelado como un argumento de una funcin de utilidad separable; Vase Obstfeld (1991b). Adems, las funciones de
demanda de dinero de Cagan (1956) del tipo 0 exp (-1e t +1) [0, 1 siendo constantes], que se utilizan a menudo en
la economa monetaria, son un caso especial de (6). Finalmente, al sustituir (6) por (1) y cambiar de niveles a tasas de
crecimiento, la tasa de inflacin realizada se produce en funcin de las tasas de variacin de la base monetaria
suministrada y de los saldos reales demandados:

Puesto que en equilibrio la autoridad conoce la expectativa de inflacin individual racional, se puede tomar la tasa de
inflacin realizada, en lugar de la oferta monetaria nominal, como el instrumento de poltica bajo el control de la
autoridad. Esto es analticamente ms conveniente.7
2.2 La restriccin presupuestaria consolidada del sector pblico
Asumimos por simplicidad que los gastos reales del gobierno, gt, son exgenamente dados.8 Para financiar el valor
nominal de estos gastos, Gt, el gobierno puede recaudar los impuestos sobre la produccin, T t, utilizar los beneficios del
banco central, Xt o Recaudar fondos a travs de aumentar el stock total Bt tot de bonos del gobierno. La limitacin
presupuestaria estilizada del flujo del gobierno en trminos nominales, que requiere la igualdad entre los gastos
nominales y los ingresos nominales al final de cualquier perodo, est dada por

Los ingresos fiscales nominales en (8) son iguales al producto de la tasa impositiva media t y la produccin nominal Yt,
Adems, la ganancia nominal del banco central, Xt, est determinada por las entradas de intereses en la cartera del
banco central del perodo anterior:

En la ecuacin (10), Bcb t -1 y Ct -1 representan el stock de bonos gubernamentales y de bonos emitidos por el sector
privado en la cartera del banco central, respectivamente. Para escribir Xt en esta forma, deben hacerse dos suposiciones
simplificadoras. En primer lugar, el tipo de inters nominal necesario para inducir al banco central a mantener activos
emitidos por el sector privado debe ser el mismo que el que requiere el sector privado para mantener bonos del
Estado. Esto excluye la posibilidad de subvenciones implcitas de los bancos centrales al sector privado mediante la
aceptacin de tipos de inters de Ct-1 que estn por debajo de la tasa de mercado; Comparar Klein y Neumann (1990)
para una discusin adicional. En segundo lugar, el coste de funcionamiento del banco central se ha fijado igual a
cero. Esto no quiere decir que estos costos puedan ser descuidados en la prctica. Para Alemania, por ejemplo, Klein y
Neumann (1990) las estimaron en alrededor del 10% del total del seoreaje en los aos ochenta. Dado el inters actual,
sin embargo, se supone que los costes de explotacin son exgenos y, por lo tanto, pueden suprimirse. A lo largo de la
mayor parte del documento, el banco central es modelado como totalmente dependiente del gobierno; La sustitucin
de (10) en (8) y el hecho de que los cambios en el dinero base deben resultar de las operaciones de mercado abierto, es
decir, Mt = (Bt cb + Ct), obtenemos la restriccin presupuestaria consolidada del flujo nominal del sector pblico,

Donde Bt denota el stock de bonos gubernamentales no posedos por el banco central, es decir, Bt] Bt tot - Bt cb. Los
bonos gubernamentales mantenidos por el banco central se anulan al consolidar la restriccin presupuestaria, porque
son un activo del banco central y un pasivo del gobierno. Ya que se necesitar ms adelante cuando la Persson, Persson
y Svensson (1987) la solucin se discute, tenemos en cuenta la posibilidad de que una parte (1 -? T) de bonos del
gobierno est indexada a la inflacin observada,? T [0, 1]. Si bien ambos tipos de bonos pagan el mismo tipo de inters
nominal ex ante, el factor de tasa de inters nominal ex post sobre los bonos indexados es (1 + rt) / (1 - t), en
contraposicin a (1 + rt) (11) por el nivel de precios y utilizando el hecho de que Pt -1 / Pt = 1- t, se obtiene una
expresin para la restriccin del flujo pblico consolidado en trminos reales:

La adicin de (1 + rt) (t-1bt-1-ct-1) a ambos lados de (12) y reordenamiento da la siguiente versin de la restriccin de
flujo consolidada en trminos reales:

La ecuacin (13) subraya el hecho de que el sector pblico debe aumentar el valor real de sus pasivos financieros netos
[lado izquierdo] cuando su gasto real total [la primera suma entre parntesis en el lado derecho] excede sus ingresos
reales totales [ Segunda suma entre parntesis en el lado derecho].
2.3 Los ingresos provenientes de la creacin de dinero
2.3.1 Seignoraje total
En esta subseccin, se deriva e interpreta una expresin para el seorial total [st], st. Definir el seoreaje en el sentido
ms amplio posible como la suma de todos los ingresos del sector pblico derivados del poder monopolista de emitir
dinero, comprende todos los trminos de (13) que estaran ausentes en una economa de trueque no monetaria. En una
economa de trueque, no habra activos bancarios ct ni saldos reales mt, es decir, ct = mt = 0. Adems, todos los bonos
gubernamentales seran como bonos indexados, implicando t = 0. Por lo tanto, la restriccin del presupuesto de flujo
del Sector pblico en una economa de trueque se entendera

Por lo tanto, se puede escribir la restriccin de flujo real consolidada en una economa monetaria como

Restar (13) de (15) da una expresin formal para seoreaje,

Que comprende los siguientes componentes:
1. Los ingresos reales provenientes de los aumentos de los saldos reales deseados que no se utilizan para adquirir
activos adicionales del banco central, es decir, (mt - ct).
2. La reduccin del valor real de las tenencias monetarias nominales debido a la inflacin realizada, es decir, tmt -
1. Este trmino se conoce generalmente como el impuesto inflacionario, tomando la tasa de inflacin realizada t como
la tasa impositiva y los saldos reales mt -1 como la base imponible.
3. Los pagos de intereses reales rtct -1 sobre el stock de activos de emisin privada del banco central del perodo
anterior.
4. Los ingresos por devaluaciones inesperadas de los pasivos pblicos netos, no indexados, netos, es decir (t - t e) (1 +
it) (t -1bt -1 - ct -1).
Obsrvese que la deuda pblica entra en la expresin de seoreaje de manera diferente a los activos emitidos por el
privado que tienen el banco central. Todos los cambios en el stock de activos emitidos por el sector privado en la cartera
del banco central, as como el valor real de los pagos de intereses sobre dichos activos, afectan al seoreaje real. Sin
embargo, slo los cambios en el valor real de los bonos gubernamentales como resultado de una inflacin inesperada
forman parte del seoreaje. Esto se debe a que todos los dems efectos presupuestarios de los bonos del Estado
tambin se produciran en una economa de trueque y, por lo tanto, no estaran relacionados con los ingresos del
monopolio del gobierno para emitir dinero.
2.3.2 Seignoraje de la inflacin esperada
Para entender ms profundamente los componentes del seoreaje, distinguimos entre el seoreaje real de la inflacin
esperada y la inesperada. Consideremos primero una situacin en la que toda la inflacin est plenamente anticipada y
denotan el seoreaje de la inflacin esperada por e st. Ajustando t = t e en (16), se obtiene

Cabe sealar que st e bien puede comprender componentes que no se esperaban en el perodo t - 1. Un ejemplo sera el
efecto de un cambio inesperado en la tecnologa financiera en st e. Sin embargo, dado que, en general, este cambio
inesperado no es causado por la creacin de una inflacin sorpresa, se incluye correctamente en st e, en lugar de en los
ingresos por inflacin inesperada que se definirn a continuacin. Dos casos extremos pueden arrojar alguna luz
adicional sobre la expresin de st e: 12

1. El banco central aplica la poltica monetaria exclusivamente a travs de operaciones de mercado abierto
en bonos del Estado: En este caso, el crdito del banco central se extiende exclusivamente al gobierno y ct = 0
en cada perodo. As, el seoreaje de la inflacin esperada se deduce de (2) y (17):

Dado que ahora se da por el valor real de los cambios en el dinero nominal de base, (18) se ha llamado a veces el
flujo de caja o la medida monetaria del seoreaje; Vase Repullo (1991) y Klein y Neumann (1990)
respectivamente.

2. El banco central aplica la poltica monetaria nicamente a travs de operaciones de mercado abierto en
bonos emitidos por el sector privado: En este caso, el crdito del banco central se extiende exclusivamente al
sector privado, y mt = ct. Usando (3) y (4), la expresin (17) entonces se convierte en:

Por lo tanto, el seoreaje de la inflacin esperada es igual al valor de los pagos de intereses nominales que el
sector privado renuncia al mantener el dinero no remunerado en lugar de los activos que devengan
intereses. Obsrvese en primer lugar que, dado que el coste de oportunidad real de retener el dinero se defini
en funcin del perodo t - 1 de salida [compare (4)], debe multiplicarse por el factor 1 + rt para obtener un valor
de perodo t. En segundo lugar, para las tasas pequeas de inters real y la inflacin esperada, se tiene la
aproximacin st e Q itmt -1. Esta es la medida de costo de oportunidad del seoreaje comnmente empleada en
la literatura; Comparar, por ejemplo, Johnson (1969a, b), Barro (1982) y Gros (1993).
A menudo se ha discutido si es apropiado o cuando es apropiado utilizar la medida de flujo de efectivo o la medida de
costo de oportunidad. Dado que la mayora de los bancos centrales del mundo real otorgan crdito tanto al gobierno
como al sector privado, ninguna de las dos medidas es apropiada en general para calcular el seoreaje de la inflacin
esperada acumulada en un solo perodo. En cambio, (17) debe ser utilizado. Sin embargo, en modelos estilizados de
horizonte infinito, como el presente, esto no es un problema porque el actual valor descontado de la suma de todo el
seoreamiento futuro por perodo de la inflacin esperada no se ve afectado por formas alternativas de implementar la
poltica monetaria. Para ver esto, recuerde los supuestos anteriores de que el tipo de inters real es exgeno, que la
relacin de Fisher es vlida y que el banco central no subsidia al sector privado. Adems, asumimos la validez de la
condicin de transversalidad estndar para la evolucin de ct,

La condicin de transversalidad (20) excluye los casos en los que el banco central retiene el seoraje por
acaparamiento de los activos ad infinitum. Siempre que se cumplan las condiciones anteriores, se puede
demostrar que son iguales

Donde c -1 y m-1 son los valores iniciales de los bonos emitidos por el banco central y de los saldos reales
respectivamente. (22) implica que el actual valor descontado del seoreaje de la inflacin esperada es invariable
con respecto a las diferentes maneras de implementar la poltica monetaria. Intuitivamente, este resultado
surge porque una compra adicional de activos de emisin privada disminuye el seoreaje actual en la misma
cantidad que aumenta el valor actual del seoreaje futuro [a travs de los ingresos adicionales por pagos de
intereses y ventas de estos activos]. La invariancia de se con respecto a la aplicacin de la poltica monetaria es
importante para lo que sigue. Esto significa que las restricciones a las operaciones de mercado abierto del banco
central no afectan a la situacin presupuestaria intertemporal del sector pblico. Volveremos a esto al
considerar formas especficas de gestin de activos que imponen tales restricciones para curar el problema de
coherencia temporal de la poltica monetaria. Antes de pasar a una discusin del seignoraje real de la inflacin
sorpresa, debe mencionarse que la medida elegida del seignoraje real es crucial en los estudios empricos, que
inevitablemente trabajan con un horizonte finito. Esto es cierto, ya que, en un horizonte finito, las compras
adicionales por parte del banco central de activos de emisin privada pueden afectar el valor actual del
seoreaje real frente a la inflacin esperada; Vase Klein y Neumann (1990). Aunque raramente se aprecia, la
medida empricamente correcta (en ausencia de una inflacin inesperada) es (17), posiblemente con algunas
ligeras modificaciones que reflejan las peculiaridades institucionales del pas considerado. Esto fue subrayado en
una serie de estudios empricos de Klein y Neumann (1990) y Neumann (1992, 1995). Por el contrario, Barro
(1982) o Fischer (1982) son ejemplos de trabajos empricos que utilizan crudamente la medida del costo de
oportunidad (19), o la medida del flujo de caja (18), respectivamente. Las diferencias resultantes entre las cifras
de seoreaje real pueden ser notablemente grandes. Por ejemplo, Klein y Neumann (1990) estimaron en
Alemania, en el perodo comprendido entre 1960 y 1973, que el gobierno recibi en promedio slo alrededor
del 13% del seoreaje que Fischer (1982) encontr usando la medida del flujo de caja.

2.3.3Seignoraje de la inflacin sorpresa

La expresin (16) para el seoreaje total muestra que la inflacin inesperada produce el seoreaje tambin. Restando
(17) de (16), el seoreaje de la inflacin sorpresa asciende a

La inflacin sorpresa produce ingresos por dos razones: en primer lugar, los saldos nominales transferidos del perodo
anterior al perodo actual se determinan sobre la base de la tasa de inflacin esperada t e;Comparar (6). El sector
pblico puede as reducir el valor real de los saldos nominales a travs de inflar ms de lo esperado por el sector
privado. En segundo lugar, los pasivos netos con intereses del sector pblico que no estn indexados slo estn
protegidos contra la inflacin esperada. La inflacin sorpresa, por tanto, reduce el valor real de los pasivos netos
pblicos, siempre y cuando la parte no indexada sea positiva, es decir, t -1bt -1 - ct -1> 0,13
2.4Las prdidas sociales por impuestos e inflacin
La discusin anterior ha demostrado que el sector pblico puede financiar sus gastos a travs de los ingresos
procedentes de los impuestos sobre la produccin y el seoreaje, donde el seoreaje total est compuesto por el
seoreaje de la inflacin esperada y sorpresiva. En esta subseccin se analiza la prdida social o, de manera equivalente,
la reduccin del bienestar social, derivada del uso de los diferentes instrumentos de ingreso
El valor actual l de la suma de la prdida social actual y futura por periodos, lt, descontados al tipo de inters real del
mercado se da como 15

Que refleja las siguientes fuentes de prdida social: 15

1. La prdida social derivada del uso del impuesto de dotacin se expresa mediante el trmino lt1 (t). Dado que la
produccin es exgena, no hay costo social debido a las distorsiones fiscales en el modelo actual.16 En cambio, se
supone que la prdida social derivada de los impuestos sobre la produccin proviene de los costos de recaudacin o
imposicin, como Barro (1979, 1983) y Mankiw (1987). Estos costos de recaudacin no aparecen en la restriccin
presupuestaria del sector pblico, ya que se supone implcitamente que los agentes privados tienen que pagarlos
adems de sus pagos de impuestos. Uno puede motivar el costo de recaudacin de impuestos por el supuesto de que las
personas tratan de evitar los impuestos porque los impuestos reducen su consumo. Si la utilidad tiene propiedades
estndar de convexidad, estas actividades se intensificarn ms que proporcionalmente con el aumento de los
impuestos medios. Por lo tanto, suponemos que el costo de recaudacin es montonamente y estrictamente
aumentando convexamente en la tasa promedio de impuestos.
2. El trmino lt2 (it) captura la prdida social debida a la inflacin esperada. La inflacin esperada conduce a un costo de
oportunidad positivo de mantener el dinero y, en consecuencia, disminuir las tenencias de saldos reales que son
socialmente ptimas. Las actividades bancarias y comerciales evitables se convierten en necesarias, dando lugar a un
mayor costo de transaccin. Estos bien conocidos "costes de la zapata" aumentan en la tasa de inflacin esperada y se
minimizan cuando el tipo de inters nominal es cero y se mantiene el nivel de saciedad de los saldos reales. Teniendo en
cuenta las propiedades de convexidad estndar de la utilidad, estos costos tambin son estrictamente convexos en la
inflacin esperada y cuanto ms grandes sean, ms sensiblemente los saldos reales reaccionan a la inflacin esperada
[es decir, mayor es la elasticidad de inters de los saldos reales].
3. En contraste con la inflacin esperada, la inflacin real no causa prdida social debido a las tenencias subptimas de
saldos reales. Esto es cierto porque los agentes privados ya han determinado sus tenencias deseadas de saldos
nominales cuando la autoridad decide si crear o no ms inflacin de la esperada. El costo social de la inflacin real,
representado por el trmino lt3 (t), proviene del costo del men, ya que se requieren ajustes costosos de todos los
contratos nominales no indexados. Tambin se supone que estos costos aumentan de manera estrictamente convexa en
la tasa real de inflacin.
Debe mencionarse que existe una posibilidad adicional por la cual la inflacin real puede causar prdida social. Si la
inflacin real supera la inflacin esperada y si la poblacin es heterognea, entonces la inflacin inesperada resultante
puede dar lugar a una redistribucin no deseada entre agentes privados. Por ejemplo, si una cuota positiva de bonos
emitidos por el sector privado no est indexada [lo cual parece ser una suposicin realista], entonces la inflacin
inesperada transfiere recursos reales de los acreedores a los deudores. El costo social resultante podra ser capturado
incluyendo un trmino de la forma lt4 (t - t e) en (25), lo que ha sido sugerido por Grossman (1990). Sin embargo, esto
no cambiara los resultados del anlisis subsiguiente de manera importante, siempre y cuando el trmino de prdida lt3
(t) est preservado.17 Despus de haber motivado los diferentes trminos en (25), necesitamos imponer alguna
estructura adicional en La funcin de prdida social. Hasta ahora, la especificacin (25) slo requiere separabilidad entre
las prdidas sociales de diferentes instrumentos de ingresos, lo cual es una suposicin estndar, simplificadora, pero no
inocua. Por ejemplo, excluye la posibilidad de que la inflacin realizada afecte a la prdida social derivada de la
imposicin sobre la produccin. Una inflacin ms alta podra, por ejemplo, aumentar el costo de recaudacin del
impuesto sobre la produccin cuando hay retrasos significativos en la recaudacin. El valor real de los ingresos
tributarios se reducira luego hasta su recaudacin; Ver Tanzi (1977) para el clsico argumento sobre el costo de
recoleccin debido a la inflacin, y Dixit (1991) o Mourmouras y Tijerina (1994) para reconsideraciones. Si bien esto
puede tener implicaciones interesantes, no es de inters primordial aqu. Adems de la separabilidad, la discusin
anterior de los diferentes componentes de It sugiri que la prdida social debe satisfacer los siguientes requisitos
estndar: (i) La prdida social depende positivamente y estrictamente de forma convexa en cada uno de los diferentes
instrumentos de poltica. (Ii) No utilizar un instrumento implica que la mnima prdida social [marginal] de cero. (Iii) La
prdida social, as como la prdida marginal, van al infinito si t, t e o t se acercan a uno. [Esto quiere decir que la
prdida social infinita y la prdida social marginal infinita son causadas por tasas de impuestos de cien por ciento.] Para
asegurar que todas las propiedades anteriores estn satisfechas, la siguiente forma funcional de prdida social, similar a
la Sugerido por Barro (1983), se utiliza a partir de ahora:

2.5 La declaracin del problema ptimo de impuestos

Ahora declaramos formalmente el problema fiscal ptimo de encontrar una secuencia de tipos impositivos y tasas de
inflacin que minimice la prdida social mientras se satisface la restriccin presupuestaria del flujo consolidado en cada
perodo. Para ello, el Lagrangiano L se define como la suma del actual valor descontado de la prdida social perodo por
perodo, y el producto de un multiplicador de Lagrange t y la restriccin de flujo real consolidada (13),

Donde lti, st e y st s estn dadas por (26), (17) y (23) respectivamente. El problema ptimo de impuestos es minimizar el
Lagrangiano L con respecto a bt, t y t (t = 0, 1, 2 ...). A fin de garantizar que el problema ptimo de tributacin est
bien definido, es necesario hacer algunos supuestos adicionales. Para empezar, la autoridad monetaria se supone que
implementar los cambios en el dinero base por una poltica que determina exclusivamente ct para cualquier tasa de
inflacin elegida. Los posibles ejemplos de esta poltica se han descrito en la subseccin 2.3.Por otra parte,? T es tratado
como exgenamente dado por el momento. A continuacin, se demostrar que se puede imponer restricciones a la TC y
la omega t tal que el problema de la consistencia de tiempo se resuelve. Por otra parte, adems de la condicin de
transversalidad (20) en la TC, se requiere el cumplimiento de una condicin de transversalidad de la evolucin de bt,

Esta es la reconocida solvencia o ninguna condicin Ponzi-juego que la tasa de crecimiento de la deuda pblica sea
menor que la tasa real de inters. Sin esta condicin, el problema de la imposicin ptima no sera bien definida debido
a que el sector pblico podra cubrir sus gastos mediante la emisin de deuda a un rate.18 acelerando por lo tanto,
asumimos a partir de ahora que el nivel inicial de la deuda y la corriente exgena del gasto pblico son tales que el
sector pblico es solvente, es decir, que la restriccin de flujo se puede cumplir sin violar (28) .19 Por ltimo, la
autoridad se supone implcitamente que honrar su deuda, lo que implica que repudio de la deuda se excluye como una
posibilidad de reducir los pasivos del gobierno. La justificacin convencional para este supuesto es que un default de la
deuda destruye la reputacin de la autoridad por ser un deudor fiable.Esto lleva a coste futuro que, presumiblemente,
pesan ms que el beneficio de no pagar. Dicho costo, por ejemplo, puede surgir de dificultades financieros posteriores.
Sin embargo, Chari y Kehoe (1993a, b) han cuestionado recientemente este argumento, mostrando una economa
cerrada que incluso las ms graves consecuencias de reputacin de repudio de la deuda pueden no ser suficientes para
evitar un gobierno optimizacin de la cesacin de pagos. Por lo tanto, todava hay una cuestin terica polmica de por
qu la mayora de los gobiernos del mundo real hacen honor a su deuda [al menos en tiempos normales '']. A pesar de
este hecho, tenemos espacio solamente limitado y limitamos nuestra atencin a un gobierno que no tiene en cuenta el
impago de su deuda como una opcin poltica viable.puede surgir de dificultades financieros posteriores. Sin embargo,
Chari y Kehoe (1993a, b) han cuestionado recientemente este argumento, mostrando una economa cerrada que incluso
las ms graves consecuencias de reputacin de repudio de la deuda pueden no ser suficientes para evitar un gobierno
optimizacin de la cesacin de pagos. Por lo tanto, todava hay una cuestin terica polmica de por qu la mayora de
los gobiernos del mundo real hacen honor a su deuda [al menos en tiempos normales '']. A pesar de este hecho,
tenemos espacio solamente limitado y limitamos nuestra atencin a un gobierno que no tiene en cuenta el impago de su
deuda como una opcin poltica viable.puede surgir de dificultades financieros posteriores. Sin embargo, Chari y Kehoe
(1993a, b) han cuestionado recientemente este argumento, mostrando una economa cerrada que incluso las ms
graves consecuencias de reputacin de repudio de la deuda pueden no ser suficientes para evitar un gobierno
optimizacin de la cesacin de pagos. Por lo tanto, todava hay una cuestin terica polmica de por qu la mayora de
los gobiernos del mundo real hacen honor a su deuda [al menos en tiempos normales '']. A pesar de este hecho,
tenemos espacio solamente limitado y limitamos nuestra atencin a un gobierno que no tiene en cuenta el impago de su
deuda como una opcin poltica viable.b) han cuestionado recientemente este argumento, mostrando una economa
cerrada que incluso las ms graves consecuencias de reputacin de repudio de la deuda pueden no ser suficientes para
evitar un gobierno optimizacin de la cesacin de pagos. Por lo tanto, todava hay una cuestin terica polmica de por
qu la mayora de los gobiernos del mundo real hacen honor a su deuda [al menos en tiempos normales '']. A pesar de
este hecho, tenemos espacio solamente limitado y limitamos nuestra atencin a un gobierno que no tiene en cuenta el
impago de su deuda como una opcin poltica viable.b) han cuestionado recientemente este argumento, mostrando una
economa cerrada que incluso las ms graves consecuencias de reputacin de repudio de la deuda pueden no ser
suficientes para evitar un gobierno optimizacin de la cesacin de pagos. Por lo tanto, todava hay una cuestin terica
polmica de por qu la mayora de los gobiernos del mundo real hacen honor a su deuda [al menos en tiempos
normales '']. A pesar de este hecho, tenemos espacio solamente limitado y limitamos nuestra atencin a un gobierno
que no tiene en cuenta el impago de su deuda como una opcin poltica viable.slo nos hemos limitado el espacio y
restringir la atencin a un gobierno que no tiene en cuenta el impago de su deuda como una opcin poltica viable.slo
nos hemos limitado el espacio y restringir la atencin a un gobierno que no tiene en cuenta el impago de su deuda como
una opcin poltica viable.

3. La poltica ptima ex ante

Ahora hemos extendido el modelo de Barro (1983) a un marco lo suficientemente ricos como para analizar el problema
de la imposicin ptima. Como un caso de referencia, primero estudiar la poltica fiscal ptima bajo compromiso previo.
El trmino compromiso previo significa que la autoridad se une de manera creble en s seguir una poltica anunciada.
Muchos autores, que queran concentrarse en los aspectos de las finanzas pblicas del paquete fiscal ptimo, han
restringido su atencin a compromisos previos; vase, por ejemplo, Drazen (1979), Kimbrough (1986a), Mankiw (1987),
Grilli (1989), Vegh (1989b), Yashiv (1989), Dixit (1991), o Calvo y Leiderman (1992). En la seccin 4, tambin vamos a
caracterizar la solucin del problema de la tributacin ptima bajo discrecin, lo cual es relevante porque la mayora de
los polticos en el mundo real no se precommitted.Dado que la solucin discrecional resulta ser el bienestar inferior en
comparacin con la solucin de compromiso previo, la seccin 5 se presenta una discusin de cmo se puede lograr el
resultado compromiso previo. El plan para el resto de esta seccin es el siguiente: en el apartado 3.1, que se derivan
formalmente la solucin al problema de la tributacin ptima bajo compromiso previo. Subseccin 3.2 proporciona una
interpretacin de las condiciones de optimalidad a la luz de la (1927) principio Ramsey. La seccin termina con la
subseccin 3.3, que se ocupa de la cuestin de si o no nuestros resultados se generalizan a los modelos de equilibrio de
la imposicin ptima.derivamos formalmente la solucin al problema de la tributacin ptima bajo compromiso previo.
Subseccin 3.2 proporciona una interpretacin de las condiciones de optimalidad a la luz de la (1927) principio Ramsey.
La seccin termina con la subseccin 3.3, que se ocupa de la cuestin de si o no nuestros resultados se generalizan a los
modelos de equilibrio de la imposicin ptima.derivamos formalmente la solucin al problema de la tributacin ptima
bajo compromiso previo. Subseccin 3.2 proporciona una interpretacin de las condiciones de optimalidad a la luz de la
(1927) principio Ramsey. La seccin termina con la subseccin 3.3, que se ocupa de la cuestin de si o no nuestros
resultados se generalizan a los modelos de equilibrio de la imposicin ptima.
3.1 La solucin al problema de la tributacin ptima bajo compromiso previo
Cuando el responsable de la poltica se precommitted dentro de un entorno determinista, la inflacin inesperada no est
disponible como un instrumento de poltica y la tasa de inflacin realizada debe ser igual a la inflacin esperada rate.20
En consecuencia, la expectativa de inflacin es una de las variables de eleccin y el responsable de la poltica puede
optimizar de una manera similar a un lder de Stackelberg. Teniendo en cuenta la funcin de reaccin del seguidor, es
decir, de la demanda del sector privado de saldos reales, el responsable de la poltica elige la secuencia ptima de las
futuras existencias de bonos del gobierno, las tasas de impuestos y tasas de inflacin, y precommits de atenerse a
ella. Sustituyendo t = t e y st s = 0 (t = 0, 1, 2, ...) en (27), la funcin de Lagrange bajo compromiso previo se encuentra
para ser
El problema imposicin ptima bajo compromiso previo es reducir al mnimo (29) con respecto a BT, t y t (t = 0, 1, 2
...). Este problema de minimizacin est bien definida debido a la prdida de la funcin es estrictamente convexa y las
restricciones son funciones cncavas en la tasa de impuesto y de la tasa de inflacin. Eso E es una funcin cncava en
t e est garantizada por la suposicin de que MT es convexa decreciente en la inflacin esperada; comparar (6).
Del Por el teorema de Kuhn-Tucker, las siguientes condiciones de primer orden son condiciones necesarias para una
solucin interior, {bt prec, t prec, t prec}, a la ptima problema de los impuestos: 21 En primer lugar, la poltica ptima
tiene que satisfacer la restriccin de flujo (13) con t e = t prec en cada perodo. Adems, la condicin de primer orden
para prec bt es

Podemos ver que el multiplicador de Lagrange no cambia con el tiempo, prec] t prec. 22 Con el fin de encontrar las
dos condiciones de primer orden adicionales para prec t y prec t, hay que recordar en primer lugar que la salida se
supone que es exgena y por lo tanto no depende de la tasa de impuesto promedio. Adems, dado que t e = t prec
bajo compromiso previo, la relacin Fisher (3) implica que la tasa de inters nominal se ve afectada por la eleccin de t
prec,

t -1 (t prec) puede interpretarse como la elasticidad [de valor absoluto] de saldos reales en el perodo t - 1, con
respecto al coste de oportunidad prec t -1 de mantener dinero. Esto se deduce de (4):

En resumen, las condiciones de primer orden para una solucin al problema de impuestos ptima bajo compromiso
previo son (13), (30), (32a) y (32b). Por el teorema de Kuhn-Tucker, tambin sabemos que si existe una sucesin {bt prec,
t prec, t prec}, que satisface estas condiciones de primer orden, en efecto, que resuelve el problema de la imposicin
ptima, lo que asegura la suficiencia. Que existe tal secuencia puede verse a partir de los siguientes dos hechos: por un
lado, si se utiliza ninguno de los instrumentos de ingresos, su prdida marginal social es igual a cero; por el contrario,
una tasa de impuesto o tasa de inflacin de un resultado en una prdida marginal social infinita. Debido a que la
ganancia marginal social de cualquiera de instrumento [lado derecho de las condiciones de primer orden] es positivo y
sigue siendo finito, la continuidad implica la existencia. Adems,ya que puede haber a lo sumo una solucin a un
problema de minimizar una funcin estrictamente convexa sobre un conjunto convexo, se garantiza tambin la
singularidad de esta solucin. Por lo tanto, el problema de la tributacin ptima bajo compromiso previo tiene una
solucin interior nico. Dado que una poltica ptima de la financiacin de todos los gastos de un instrumento lossfree
no est disponible cuando todos los instrumentos de ingresos dan lugar a la prdida social, esta solucin resulta en el
bienestar social ms alto posible. Por esta razn, se refiere a menudo como la [mejor] segunda mejor o el ex-ante la
poltica ptima.Dado que una poltica ptima de la financiacin de todos los gastos de un instrumento lossfree no est
disponible cuando todos los instrumentos de ingresos dan lugar a la prdida social, esta solucin resulta en el bienestar
social ms alto posible. Por esta razn, se refiere a menudo como la [mejor] segunda mejor o el ex-ante la poltica
ptima.Dado que una poltica ptima de la financiacin de todos los gastos de un instrumento lossfree no est
disponible cuando todos los instrumentos de ingresos dan lugar a la prdida social, esta solucin resulta en el bienestar
social ms alto posible. Por esta razn, se refiere a menudo como la [mejor] segunda mejor o el ex-ante la poltica
ptima.
3.2 El principio de la imposicin ptima Ramsey
Intuitivamente, las condiciones de primer orden (32a) y (32b) requerir, para cada instrumento de ingresos, que la
prdida marginal social de un aumento gradual de dicho instrumento sea igual a la ganancia marginal social. Como es
habitual, la ganancia marginal se expresa en unidades de prdida social. La conversin de unidades de produccin en
unidades de prdida social se logra por medio de la multiplicacin por el precio sombra, prec, de los ingresos pblicos.
Ms precisamente, prec es la disminucin marginal de la prdida social que dara lugar a un grado ptimo si el gobierno
tena una unidad adicional de ingresos available.23 Con el fin de interpretar la poltica ptima ex ante ms, es til para
expresar las condiciones de primer orden (32a) y (32b) de una manera diferente. El empleo de la definicin de los
valores presentes descontados de seoreaje de inflacin esperada, y el de prdida social,(22) y (24), es sencillo para
verificar que (32a) y (32b) puede, en forma equivalente, ser escrito como

Esta versin de las condiciones necesarias pone de manifiesto claramente que la poltica ex ante ptima debe satisfacer
la (1927) principio de imposicin ptima Ramsey: 24 la ecuacin (36a) es la condicin de primer orden esttico, lo que
requiere la igualdad entre las proporciones de la prdida social marginal al ingreso marginal para ambos instrumentos
en cualquier perodo. Las dos ecuaciones siguientes (36b) y (36c) son las condiciones de primer orden intertemporales
[ecuaciones de Euler]. Dan a entender que los impuestos deben ser suavizado con el tiempo debido a que, en un grado
ptimo, las razones de la prdida social marginal al ingreso marginal de cualquiera de equipo Hay que igualadas entre
perodos. Si la economa est en un estado estacionario, en el que las prdidas marginales y los ingresos procedentes de
cualquiera instrumento crecen a la misma tasa, a continuacin, las condiciones de primer orden conducen a los
impuestos de salida constante y tasas de inflacin constantes.En este caso, los cambios temporales en los gastos deben
ser financiadas por la emisin de bonos, que no tienen efectos reales en un mundo neo-ricardiana. Ahora se demuestra
que las diferentes recomendaciones de la literatura sobre finanzas pblicas en las tasas de inflacin siguen ptimos
desde el principio Ramsey bajo condiciones especficas. (yo). La relacin de la prdida social marginal al ingreso marginal
es mucho ms grande para la imposicin de la produccin que por seoreaje Es ptima dependiendo principalmente de
seoreaje para financiar el gasto pblico. Reordenando (36a) muestra que en caso de grandes prdidas sociales
marginales de imposicin de la produccin, es ptimo para elegir la tasa de inflacin a fin de maximizar el valor presente
de seoreaje,Ahora se demuestra que las diferentes recomendaciones de la literatura sobre finanzas pblicas en las
tasas de inflacin siguen ptimos desde el principio Ramsey bajo condiciones especficas. (yo). La relacin de la prdida
social marginal al ingreso marginal es mucho ms grande para la imposicin de la produccin que por seoreaje Es
ptima dependiendo principalmente de seoreaje para financiar el gasto pblico. Reordenando (36a) muestra que en
caso de grandes prdidas sociales marginales de imposicin de la produccin, es ptimo para elegir la tasa de inflacin a
fin de maximizar el valor presente de seoreaje,Ahora se demuestra que las diferentes recomendaciones de la literatura
sobre finanzas pblicas en las tasas de inflacin siguen ptimos desde el principio Ramsey bajo condiciones especficas.
(yo). La relacin de la prdida social marginal al ingreso marginal es mucho ms grande para la imposicin de la
produccin que por seoreaje Es ptima dependiendo principalmente de seoreaje para financiar el gasto pblico.
Reordenando (36a) muestra que en caso de grandes prdidas sociales marginales de imposicin de la produccin, es
ptimo para elegir la tasa de inflacin a fin de maximizar el valor presente de seoreaje,La relacin de la prdida social
marginal al ingreso marginal es mucho ms grande para la imposicin de la produccin que por seoreaje Es ptima
dependiendo principalmente de seoreaje para financiar el gasto pblico. Reordenando (36a) muestra que en caso de
grandes prdidas sociales marginales de imposicin de la produccin, es ptimo para elegir la tasa de inflacin a fin de
maximizar el valor presente de seoreaje,La relacin de la prdida social marginal al ingreso marginal es mucho ms
grande para la imposicin de la produccin que por seoreaje Es ptima dependiendo principalmente de seoreaje para
financiar el gasto pblico. Reordenando (36a) muestra que en caso de grandes prdidas sociales marginales de
imposicin de la produccin, es ptimo para elegir la tasa de inflacin a fin de maximizar el valor presente de seoreaje,

Podemos observar que la tasa de inflacin que maximiza el seoreaje es la solucin a un problema del monopolio
estndar, especialmente el de la eleccin de una tasa de inflacin de tal manera que el ingreso marginal de la
'produccin de dinero' es igual al costo marginal, que son cero. A partir de (32b) y (34) se desprende que los ingresos por
seoreaje marginal es cero si un aumento de uno por ciento en el costo de oportunidad t -1 de mantener dinero
conduce a una disminucin del uno por ciento de los saldos reales,

Esta es una versin de tiempo discreto de Auernheimer (1974) regla de unidad de elasticidad a la inflacin que maximiza
el seoriaje. Observe que si la atencin se haba limitado a un estado estacionario con una inflacin constante y los
saldos reales constantes, y si se hubiera utilizado la medida de flujo de caja (18), entonces el valor presente descontado
de seoreaje [la ptima ex ante] habra sido igual a el valor presente descontado del impuesto de la inflacin
[constante], = [(1 + r) / r] precm sprec (prec). En este caso, la tasa de inflacin seigniorage de maximizacin se
caracteriza por (1956) la versin de Cagan de la regla de unidad-elasticidad,

Sin embargo, como la discusin anterior ha demostrado, utilizando esta frmula no es apropiado en general, porque
ignora la seigniorage debido a cambios en los saldos reales; vase tambin la discusin en Auernheimer (1974). Aparte
de Cagan (1956) y Auernheimer (1974), la tasa de inflacin seignioragemaximizing ha sido analizado en una variedad de
situaciones. Los ejemplos incluyen Friedman (1971b), Carthcart (1974), Calvo (1978b), Siegel (1981), Auernheimer
(1983), Calvo y Fernndez (1983), Brock (1984), Grossman y Van Huyck (1986), Neumann (1992 ), y Bordo y rojizo (1993).
Adems, Easterley, Mauro y Schmidt-Hebbel (1995) proporcionan un anlisis emprico detallado para los pases de alta
inflacin. (Ii).La relacin de la prdida social marginal al ingreso marginal es mucho menor para imposicin de la
produccin que por seoreaje la poltica ptima implica que una parte importante de los ingresos se recoge a travs de
los impuestos de salida y slo una pequea parte a travs del seoreaje. Ahora, si se utiliza el impuesto de salida hace
que casi ningn aumento en el costo social, optimalidad requiere que las prdidas sociales de la inflacin debe ser
reducido al mnimo,

Adems, si la prdida marginal social de un tipo distinto de cero de inters nominal se pondera mucho ms fuerte que el
de la inflacin real [que corresponde a t2 t3]), entonces el costo de oportunidad de mantener dinero debe ser
conducido a cero, es decir, prec = 0. Por la relacin Fisher (3) esto es equivalente a

es decir, la tasa de inflacin ptima es el negativo de la tasa de inters real. Este es el Friedman (1969) Estado de la
deflacin ptimo, lo que a veces ha sido tambin llama la regla de Chicago o la cantidad ptima de regla de dinero;
vase tambin Marty (1968) y Brock (1975). Esto implica una contraccin de la oferta monetaria en cualquier perodo, lo
que resulta en ingresos por seoreaje negativos, que se financian mediante impuestos de salida. resultado de Friedman
se presenta bajo el supuesto de que los impuestos de salida es casi una fuente de ingresos sin prdidas, similar a un
impuesto de suma fija, a travs del cual todos los gastos se puede financiar a un costo social de cero. Puesto que el
dinero se produce sin costo, a continuacin, debe ser suministrada hasta que se alcance la saciedad de los saldos reales.
Esto es paralelo al principio de que es el bienestar ptimo para suministrar cualquier cantidad que se exige de un bien
libre.Cabe destacar que, incluso si los impuestos de salida no dan lugar a la prdida social importante, la regla de
Friedman slo es ptima si el costo de la deflacin son insignificantes en relacin con el coste social de la inflacin
esperada. (Iii). Para ambos instrumentos de ingresos, las razones de la prdida social marginal al ingreso marginal son
del mismo orden de magnitud De acuerdo con el principio de Ramsey, los gastos son en este caso, financiado de forma
ptima de ambos instrumentos, y las tasas de inflacin positivos son parte de la poltica ptima. En particular, el ptimo
implica que cuanto mayor es la prdida marginal social de un instrumento con relacin a su ingreso marginal, menos
ingresos se debe recoger de ella. En resumen,las tasas de inflacin positivas han demostrado ser ptimo si la razn de la
prdida social marginal al ingreso marginal de imposicin de la produccin no es despreciable. Las siguientes
caractersticas pueden incluso conducir a la optimalidad de alta inflacin: en primer lugar, la aplicacin de impuestos y
las autoridades Recoger trabajo ineficiente o la evasin de impuestos es significativo. Esto se refleja en nuestro modelo
por el gran costo marginal para recogida de impuestos de salida. En segundo lugar, la elasticidad inters de los saldos
reales es pequeo, por lo que las tasas de inflacin alta esperados conducen a pequeas reducciones en los saldos reales
y, por lo tanto, a pequeas prdidas sociales marginales de la inflacin esperada. Esto corresponde a la intuicin de que
las bases impositivas ms inelsticos debe ser gravado en mayor medida. Y en tercer lugar, los saldos reales deseados
son grandes para cualquier tasa de inflacin dada, que ofrece una gran base de impuestos a la inflacin.Este sera el caso
si el sector financiero es relativamente poco desarrollado y la mayor parte de las transacciones se facilita en efectivo.
Tenga en cuenta que, por estas razones, un mercado negro activo o economa sumergida tiende a aumentar la tasa de
inflacin ptima, ya que las transacciones ilegales son facilitadas sobre todo en efectivo, con el fin de evitar los
impuestos. A la luz de estos argumentos parece que vale la pena dedicar un poco de atencin a los efectos de las
innovaciones financieras en las tasas de inflacin ptimas y en el bienestar social. Este tema es importante, por ejemplo,
cuando los efectos sobre el bienestar de la introduccin de nuevas tecnologas financieras en los pases en vas de
desarrollo o de Europa del Este han de ser juzgados. Para cada una determinada tasa de inflacin esperada, una
innovacin financiera reduce presumiblemente las explotaciones deseadas de saldos reales,provoca una disminucin de
los costes sociales marginales e inferior seoreaje marginal de la inflacin esperada. El efecto neto en la tasa ptima de
inflacin es por lo tanto ambigua: si la disminucin del costo marginal social ms [menos] que el ingreso marginal, las
tasas de inflacin ms bajas ptimas [] superiores seran result.25 Del mismo modo, no est claro cmo una innovacin
financiera afecta el bienestar social. Ceteris paribus, por supuesto, aumenta el bienestar. Sin embargo, el sector pblico
tambin tiene que aumentar la tasa impositiva y la tasa de inflacin cuando los agentes ocupan menos los saldos reales
y los ingresos por seoreaje disminucin. Estas mayores tasas de impuestos ms bajos de bienestar social. Si este efecto
es lo suficientemente grande, puede incluso compensar en exceso el aumento del bienestar inicial, lo que resulta en un
efecto neto negativo en el bienestar social. Esto es ms probable que suceda,el seoreaje es ms importante como
fuente de ingresos pblicos. Si los individuos a reducir sus tenencias de saldos reales deseados bruscamente, por
ejemplo, porque las tarjetas de crdito se convierten en un medio aceptado de pago o un sistema eficiente
chequeclearing est instalado, un gran aumento de la inflacin pueden ser inevitables para satisfacer las Autoridades
requirements.26 los ingresos que se enfrentan a este problema por lo tanto debe ser aconsejado para mejorar la
eficiencia de su sistema fiscal, con el fin de disponer de fuentes de ingresos alternativas a la mano cuando disminuye el
seoreaje.26 Las autoridades se enfrentan a este problema por lo tanto debe ser aconsejado para mejorar la eficiencia
de su sistema fiscal, con el fin de disponer de fuentes de ingresos alternativas a la mano cuando disminuye el
seoreaje.26 Las autoridades se enfrentan a este problema por lo tanto debe ser aconsejado para mejorar la eficiencia
de su sistema fiscal, con el fin de disponer de fuentes de ingresos alternativas a la mano cuando disminuye el seoreaje.

3. Posibles generalizaciones al equilibrio modelos de imposicin ptima

Habiendo discutido la poltica ptima, queda la pregunta de si los resultados son consecuencia de la simplicidad de
nuestro modelo. Ni que decir tiene, el uso de un marco de equilibrio sera ms satisfactorio. En un anlisis ms
completo, nuestro impuesto sobre la produccin exgena sera sustituido por un impuesto distorsionador sobre las
rentas del trabajo o en los gastos de consumo. Dos casos bsicos a continuacin, se pueden distinguir. En primer lugar, si
la recaudacin de impuestos es costoso, ya que en los casos 1 y 3 de la ltima subseccin, a continuacin, nuestros
resultados pueden obtenerse tambin en los marcos de equilibrio general; ver Aizenman (1983, 1987) y Vegh (1989a).
En segundo lugar, en ausencia de costes de recogida, el nico resultado terico clara es que la inflacin interna positivo
es ptima en pequeas economas abiertas con la sustitucin de monedas cuando la tasa de inters nominal extranjera
es positiva;ver Vegh (1989b, 1995) y Guidotti y Vegh (1993a). De lo contrario, si la regla de Friedman es ptima
depende de la forma en la que se introduce el dinero en el modelo. Hay tres alternativas principales: (i) los saldos
monetarios de entrar en la funcin de utilidad directa; (Ii) los individuos se enfrentan a una restriccin de efectivo por
adelantado; 27 (iii) el dinero es un factor de entrada en un technology.28 transacciones Durante mucho tiempo, ha
habido un acuerdo de que la inflacin es positiva ptima incluso en ausencia de gastos de recaudacin, si la tenencia de
dinero rinde utilidad directa o si los individuos se enfrentan a una restriccin de efectivo por adelantado. El primer
enfoque fue utilizado por, entre otros, Phelps (1973), Marty (1978), Chamley (1985), Persson et al. (1987), y Aizenman
(1993), mientras que Braun (1994) emple la segunda. En contraste con sus resultados, una contribucin reciente de
Chari,Christiano y Kehoe (1996) muestra que la regla de Friedman sigue siendo ptima en ambos casos, si la funcin de
utilidad es separable en el tiempo libre y si la funcin subutility sobre los bienes de consumo es homottica. Tenga en
cuenta que estas son las condiciones para la optimizacin de imposicin uniforme en la literatura de las finanzas
pblicas [Atkinson y Stiglitz (1972)]. Si la demanda de dinero se deriva de una tecnologa de transacciones, se han
obtenido resultados contradictorios. Inicialmente, Drazen (1979) y Leach (1983) afirmaron que una tasa de inflacin
positiva es ptimo, pero Kimbrough (1986a, b) de los mismos result equivocada. Autores posteriores, tales como
Guidotti y Vegh (1993b), pensaron que el resultado de Kimbrough depende crticamente de la asuncin de una
tecnologa de transacciones que es homognea de grado uno. Sin embargo,Recientemente Correia y Teles (1996) han
demostrado que esto es incorrecto y que, de hecho, la regla de Friedman es ptima para las tecnologas de transaccin
que sean homogneos de cualquier degree.29 En resumen, parece que las recomendaciones de los modelos de
equilibrio sin costo coleccin no son totalmente robusto. Por lo tanto, estoy de acuerdo con Guidotti y Vegh (1993, p.
203) al concluir que '... dado que los fundamentos micro de la demanda de dinero siguen siendo un controvertido y, en
gran medida, un territorio inexplorado, ... sentimos que hasta que ... los alcances profesin una especie de consenso, no
hay conclusiones definitivas debe elaborarse'.Estoy de acuerdo con Guidotti y Vegh (1993, p. 203) al concluir que '...
dado que los fundamentos micro de la demanda de dinero siguen siendo un controvertido y, en gran medida, un
territorio inexplorado, ... sentimos que hasta que ... la profesin alcanza algo de un consenso, no hay conclusiones
definitivas debe elaborarse'.Estoy de acuerdo con Guidotti y Vegh (1993, p. 203) al concluir que '... dado que los
fundamentos micro de la demanda de dinero siguen siendo un controvertido y, en gran medida, un territorio
inexplorado, ... sentimos que hasta que ... la profesin alcanza algo de un consenso, no hay conclusiones definitivas debe
elaborarse'.

4. El Problema consistencia tiempo

En esta seccin, se muestra que en general, la poltica ptima ex ante no es tiempo consistente en que la autoridad tiene
la facultad [inciso 4.1]. Una poltica se llama tiempo consistente cuando es ptima ex ante y ex post. Dicho de otra
manera, la coherencia de tiempo significa que la prevista determinada como ptima en la fecha inicial todava se
encuentra que es ptima en cualquier fecha posterior. Subseccin 4.2 contiene la caracterizacin de la poltica de
tiempo consistente bajo discrecin, y una discusin de sus propiedades.
4.1 La inconsistencia temporal de la poltica ptima ex ante la inflacin
While Strotz (1955) initially recognized the possible time inconsistency in economic decision making, Auernheimer
(1974) was the first to point out its potential importance in monetary economics. He, however, assumed the problem
away by restricting attention to an 'honest government' that sticks to its promises independently of whether this is
optimal or not from a later point of view. Following Kydland and Prescott's (1977) initial analysis, Calvo (1978a) proved
that the inflation pattern optimal from a public finance point of view is in general not time consistent under
discretion.30 The source of the time consistency problem in Calvo's model is exactly the same as here: individuals
determine their inflation expectation and their demand for real balances before the authority chooses the actual
inflation rate. For this reason, the amount of nominal balances held in any period adjusts only to expected inflation and
is inelastically given when actual inflation is chosen. To see formally that the ex ante optimal policy is time inconsistent
under discretion we proceed indirectly. For an arbitrary period t, it is shown that if individuals expect the
precommitment solution t prec, then the policy maker will, in general, choose a different inflation rate when he
reoptimizes in period t, while taking the expectation t prec as given. Notice that the nominal interest rate is given when
inflation expectations are given. Taking the partial derivative of the Lagrangian (27) with respect to t while treating t e
and it as given, one finds the first-order condition for inflation under discretion,
En general, (43) no lleva a cabo, las razones es la siguiente: en primer lugar, el lado izquierdo de (43) es menor que el
lado izquierdo de (32b). Esto ocurre porque, a diferencia del caso de la inflacin esperada, un aumento de la inflacin
real no distorsionar la tenencia de saldos reales, debido a que ya se han determinado. En segundo lugar, el lado derecho
de (43) debe ser mayor que el lado derecho de (32b), debido a la inflacin real reduce el valor real de los dados, los
pasivos pblicos, netos no indexados. Y, finalmente, ya que (32b) se cumple con igualdad, las dos desigualdades
anteriores implican que para t PREC la prdida social marginal de la inflacin [lado izquierdo de (43)] es menor que la
ganancia marginal social [derecha]. En consecuencia, bajo discrecin,el responsable de la poltica le resultara ptimo
para elevar la inflacin real ms all de la inflacin esperada si los individuos espera t prec. Por esta razn, la poltica
ptima ex ante no tiene consistencia temporal.
4.2 La solucin al problema de la imposicin ptima bajo discrecin
Dado que los agentes privados racionales entienden que la previa solucin ptima es inconsistente en el tiempo a
discrecin, no van a basar sus decisiones en la expectativa de prec t cuando el responsable de la poltica no se
precommitted. En su lugar, bajo la discrecin, las personas esperan una tasa de inflacin que no deja un incentivo para
desviarse. Por lo tanto, el responsable de la poltica pierde su liderazgo de Stackelberg y tiene que tomar t e como se
da cuando se optimiza. Con el fin de caracterizar el equilibrio bajo la discrecin, se resuelve el problema de la imposicin
ptima para una expectativa de inflacin arbitraria, t e, que el responsable de la poltica toma como dado. La
restriccin de flujo (13) y las dos condiciones de primer orden (30) y (32a) no se ven afectados por este cambio. Por el
contrario, la condicin de primer orden para la inflacin ahora se convierte en (42). En el equilibrio, las expectativas
deben ser auto-cumplida,es decir, disco t = (disco t) e. En general, este problema de punto fijo que no tenga una
solucin. Sin embargo, para la forma funcional (26), existe una solucin. Esto se puede ver de la siguiente manera: en
primer lugar, recordar que para t PREC el lado izquierdo de (42) es menor que el lado derecho. Si el lado izquierdo es
mayor que el lado derecho por alguna tasa de inflacin finita, entonces la continuidad implica la existencia de al menos
una tasa de inflacin finita que satisface (42). Dado que, como antes, el problema impuesto ptimo asciende a la
minimizacin de una funcin de prdida estrictamente convexa sujeta a una restriccin cncava, el Kuhn-Tucker
teorema garantiza que (42) es suficiente y que la solucin es nica. Por tanto, todos tenemos que demostrar es que
existe una tasa de inflacin para el cual el lado izquierdo de (42) es superior a la derecha.Sustituyendo ambos (26) y t
disco = (disco t) e en la primera condicin (42) y multiplicando la ecuacin resultante por [1 - (disco t) 2], esto resulta
ser equivalente a

Desde el lado izquierdo de (44) tiende a infinito, mientras que el lado derecho permanece acotada cuando t disco se
acerca a uno, a mano izquierda debe ser mayor que el lado derecho por alguna tasa de inflacin finito. Comparando
(32b) y (42), se observa que la tasa de inflacin de equilibrio bajo la discrecin es mayor que con el compromiso previo,
t disco> t prec. por lo tanto, un sesgo inflacionario resulta de la problema de la consistencia tiempo. Este sesgo es
mayor, menor ser el costo marginal y cuanto mayor sea el ingreso marginal de la inflacin real. En particular, se
incrementa con el tiempo t de pasivos nominales no indexados, netos del sector pblico. Tambin observamos que el
sesgo inflacionario se traduce en una reduccin de la asistencia social en comparacin con los que, bajo el compromiso
previo; este debe ser el caso, ya que la tasa de inflacin discrecional, aunque factible,no se haya realizado bajo el
compromiso previo. Resultados similares son estndar en la literatura; ver, por ejemplo, Kydland y Prescott (1977),
Fischer (1980) y Barro y Gordon (1983a, b), que utilizan modelos diferentes de la presente, o Barro (1983) y de Kock y
Grilli (1993), quien trabajado con un marco similar.

5. Soluciones al Problema consistencia temporal

Al darse cuenta de la inferioridad del bienestar de los resultados a discrecin, es natural para buscar soluciones al
problema de la consistencia del tiempo. En esta seccin se describen tres posibilidades diferentes, a saber, las fuerzas de
reputacin [en el apartado 5.1], las reformas institucionales que establecen la independencia del banco central [en el
apartado 5.2], y las formas especficas de gestin de activos y la deuda [en el apartado 5.3].
5.1 efectos de reputacin
Con el fin de dibujar la idea de los efectos de reputacin, debemos observar primero que hasta el momento el equilibrio
en cualquier perodo se ha determinado completamente por si o no la autoridad puede comprometerse de antemano y
por los valores iniciales hereditarias de las variables de estado, es decir, b -1, c -1, y m-1. En particular, cualquier posible
efecto de la reputacin en la formacin de expectativas individuales ha sido ignorado.
5.1.1 reputacin en los juegos de poltica infinitamente repetidos
Probablemente la forma ms sencilla de modelar un efecto de la reputacin es como sigue. Supongamos que al inicio de
cada perodo de la autoridad anuncia que va a seguir la poltica ptima ex ante en el prximo perodo. Sin tener en
cuenta la reputacin, esto no sera un equilibrio bajo discrecin, porque los agentes privados racionales entienden la
inconsistencia temporal inherente al plan de poltica ptima ex ante. Por lo tanto, hay que hacer la suposicin adicional
de que, siempre que la autoridad no se ha desviado de la poltica anunciada en el ltimo perodo, se ha construido una
reputacin de no crear inflacin sorpresa. Los agentes privados son entonces asume que esperar que no habr una
sorpresa de la inflacin en el prximo perodo tampoco. Por el contrario, si la autoridad se desva de su anuncio y crea
inflacin sorpresiva en el perodo actual,a continuacin, su reputacin se pierde por supuesto y las personas esperan
que la poltica discrecional por lo menos un nmero finito de periodos futuros. El mecanismo de formacin de
expectativas se acaba de describir se llama una estrategia de activacin. Fue inventado por Friedman (1971a) en el
contexto de modelos de oligopolio y fue discutido por Barro y Gordon (1983b) como una posible solucin al problema de
la coherencia de tiempo de policy.31 monetaria Confrontado con una estrategia de disparo, el fabricante de poltica se
enfrenta a la siguiente disyuntiva: una desviacin de un perodo de la poltica ptima ex ante permite que se recogen los
ingresos con un coste social ms baja que es posible en el marco del plan de poltica ptima ex ante; comparar la
discusin en el apartado 4.1. Ceteris paribus, esto mejora el bienestar social. Sin embargo, despus,individuos esperarn
la tasa de inflacin discrecional por lo menos un nmero finito de periodos futuros. Estos periodos pueden ser vistos
como una fase de castigo para la creacin de una inflacin sorpresiva, durante el cual los resultados de equilibrio
discrecionales y prdida social es mayor que en la solucin ptima ex ante. Por lo tanto, el valor presente descontado de
la ganancia neta de una desviacin puede ser o bien positiva o negativa. La poltica ptima ex ante se puede
implementar como un equilibrio de reputacin perfecto en subjuegos travs de una estrategia de activacin, si un
[posiblemente infinita] existe nmero de perodos de castigo de tal manera que el valor presente descontado de la
prdida social de la previa poltica ptima es menor que la despus de una desviacin de ella. En este caso, una
desviacin no produce una disminucin neta del valor presente descontado de la prdida social.Tenga en cuenta que
esto es ms probable que sea el caso para las tasas de descuento pequeos, la razn es que la autoridad entonces los
valores ms altamente el futuro la prdida social durante la fase de castigo. Por el contrario, si la tasa de descuento
pblico es demasiado alto, entonces el valor actual de la prdida de futuro es menor que la ganancia de corriente de una
sorpresa estrategias de activacin de la inflacin y no puede apoyar la poltica ptima ex ante como un equilibrio
perfecto en subjuegos. Aunque las estrategias de activacin son una forma bastante simple y sencillo de modelar un
efecto de reputacin, tienen problemas serios. Lo ms importante, el teorema popular para los juegos infinitamente
repetidos implica la existencia de una multiplicidad de equilibrios posibles. Como ha sealado, entre otros, Backus y
Driffill (1985) y Rogoff (1987),no est claro cmo el precio de tomar las personas en un entorno competitivo puede
coordinar en cualquiera de las posibles estrategias de equilibrio. En particular, parece ser una suposicin heroica que
los individuos pueden estar de acuerdo en esperar que el equilibrio ms favorable, es decir, la poltica ptima ex ante.
Dos soluciones al problema de coordinacin en los juegos infinitamente repetidos se han sugerido en la literatura. En
primer lugar, en muchos pases, existe un sindicato centralizado, que coordina el proceso de formacin de expectativas
individuales. Sin embargo, la renegociacin de la estrategia de disparo se convierte en un problema. Esto ocurre porque,
a diferencia de un gran nmero de individuos de precios teniendo, un sindicato es un solo jugador que,
presumiblemente, tiene en cuenta los efectos adversos de una inflacin ms alta en su utilidad durante la fase de
castigo.Si el responsable de la poltica se desva mediante la creacin de una pequea posiblemente tasa de inflacin
sorpresa, puede ser ptimo para la unin a renegociar y no jugar la estrategia de disparo, porque el perodo de castigo
resultante puede doler ms que la pequea surprise.32 inflacin Alternativamente, Minford (1995) ha sugerido que el
castigo puede tomar la forma de retirada de los votos en una eleccin democrtica. Ya que las posibilidades de voto son
pocos y claramente especificado, la coordinacin de las expectativas individuales ya no parece ser un problema grave.
Sin embargo, parece dudoso que las cuestiones de poltica monetaria dominan completamente decisiones de voto. Por
lo tanto, existe la posibilidad de que la creacin de la inflacin sorpresa no ser motivo de gran preocupacin en algn
futuro da de las elecciones y por lo tanto no va a ser castigado.puede ser ptimo para la unin a renegociar y no jugar la
estrategia de disparo, porque el perodo de castigo resultante puede doler ms que la pequea surprise.32 inflacin
Alternativamente, Minford (1995) ha sugerido que el castigo puede tomar la forma de retirada de los votos en una
eleccin democrtica. Ya que las posibilidades de voto son pocos y claramente especificado, la coordinacin de las
expectativas individuales ya no parece ser un problema grave. Sin embargo, parece dudoso que las cuestiones de
poltica monetaria dominan completamente decisiones de voto. Por lo tanto, existe la posibilidad de que la creacin de
la inflacin sorpresa no ser motivo de gran preocupacin en algn futuro da de las elecciones y por lo tanto no va a ser
castigado.puede ser ptimo para la unin a renegociar y no jugar la estrategia de disparo, porque el perodo de castigo
resultante puede doler ms que la pequea surprise.32 inflacin Alternativamente, Minford (1995) ha sugerido que el
castigo puede tomar la forma de retirada de los votos en una eleccin democrtica. Ya que las posibilidades de voto son
pocos y claramente especificado, la coordinacin de las expectativas individuales ya no parece ser un problema grave.
Sin embargo, parece dudoso que las cuestiones de poltica monetaria dominan completamente decisiones de voto. Por
lo tanto, existe la posibilidad de que la creacin de la inflacin sorpresa no ser motivo de gran preocupacin en algn
futuro da de las elecciones y por lo tanto no va a ser castigado.debido a que el perodo de castigo resultante puede
doler ms que la pequea surprise.32 inflacin Alternativamente, Minford (1995) ha sugerido que el castigo puede
tomar la forma de retirada de los votos en una eleccin democrtica. Ya que las posibilidades de voto son pocos y
claramente especificado, la coordinacin de las expectativas individuales ya no parece ser un problema grave. Sin
embargo, parece dudoso que las cuestiones de poltica monetaria dominan completamente decisiones de voto. Por lo
tanto, existe la posibilidad de que la creacin de la inflacin sorpresa no ser motivo de gran preocupacin en algn
futuro da de las elecciones y por lo tanto no va a ser castigado.debido a que el perodo de castigo resultante puede
doler ms que la pequea surprise.32 inflacin Alternativamente, Minford (1995) ha sugerido que el castigo puede
tomar la forma de retirada de los votos en una eleccin democrtica. Ya que las posibilidades de voto son pocos y
claramente especificado, la coordinacin de las expectativas individuales ya no parece ser un problema grave. Sin
embargo, parece dudoso que las cuestiones de poltica monetaria dominan completamente decisiones de voto. Por lo
tanto, existe la posibilidad de que la creacin de la inflacin sorpresa no ser motivo de gran preocupacin en algn
futuro da de las elecciones y por lo tanto no va a ser castigado.coordinar las expectativas individuales ya no parece ser
un problema grave. Sin embargo, parece dudoso que las cuestiones de poltica monetaria dominan completamente
decisiones de voto. Por lo tanto, existe la posibilidad de que la creacin de la inflacin sorpresa no ser motivo de gran
preocupacin en algn futuro da de las elecciones y por lo tanto no va a ser castigado.coordinar las expectativas
individuales ya no parece ser un problema grave. Sin embargo, parece dudoso que las cuestiones de poltica monetaria
dominan completamente decisiones de voto. Por lo tanto, existe la posibilidad de que la creacin de la inflacin sorpresa
no ser motivo de gran preocupacin en algn futuro da de las elecciones y por lo tanto no va a ser castigado.
5.1.2 reputacin en los juegos de poltica finito repetidos con informacin incompleta
Curiosamente, el problema de coordinacin anteriormente est ausente en un nmero finito de juegos repetidos de
sealizacin de la forma que era, en este contexto, sugiri por primera vez por Backus y Driffill (1985). Su idea, en
esencia, era que la restriccin de la atencin a un nmero finito de periodos puede dar lugar a un equilibrio nico, ya
que el teorema de tradicin ya no holds.33 Sin embargo, tal y como est, el nico equilibrio del juego repetido un
nmero finito es el resultado de polticas discrecionales en cualquier perodo del juego debido al 'efecto hacia atrs
desentraar' bien conocida. A pesar de este hecho, es posible introducir fuerzas de reputacin. Esto se hace
generalmente a travs de la suposicin de que existen [al menos] dos posibles tipos diferentes de formulador de
polticas, en particular, un fuerte y uno dbil.Backus y Driffill (1985) asume que el tipo fuerte se precommitted a la
poltica ptima ex ante, mientras que el tipo dbil tiene discrecin para elegir la poltica que maximiza la utilidad ex
post.34 Al principio del juego de sealizacin, los individuos se supone que no saben qu tipo que se enfrentan, y que
tienen una creencia previa en forma de la probabilidad con la que el responsable de la poltica es fuerte en la oficina.
Despus de un perodo, cada individuo observa la tasa de inflacin elegido por el fabricante de la poltica en el cargo y,
por medio de la ley de Bayes, la probabilidad de una actualizacin del perodo anterior que el tipo es fuerte en la oficina.
A partir de esta probabilidad actualizada, las expectativas de inflacin para el prximo perodo de resultado. Para ciertos
valores de los parmetros del modelo, un posible equilibrio de este juego de sealizacin es un denominado equilibrio
agrupador,en la que el responsable de la poltica dbil imita el fuerte por la eleccin de la poltica ptima de inflacin a
priori. El resultado en un equilibrio agrupador se puede interpretar como el resultado de un efecto de reputacin
tambin, porque imitando el tipo fuerte permite que el responsable de la poltica dbil para mantener la reputacin de
ser fuerte. A condicin de que la tasa de descuento no es demasiado pequeo, esto puede producir un valor actual ms
pequea de prdida social que la creacin de la inflacin sorpresa, sorpresa porque la inflacin no slo conduce a una
ganancia de corriente adicional, sino tambin a una prdida futura. Este ltimo es cierto, ya que, dado que el
responsable de la poltica fuerte se precommitted a cero inflacin, la inflacin sorpresa revela que el tipo dbil est en la
oficina y el resultado se materializa discrecional subptima para el resto de la partida en lugar del ex ante ptima. Por lo
tanto,las consecuencias de la inflacin sorpresa en el juego de sealizacin son similares a los del juego infinitamente
repetido cuando los individuos desempean una estrategia de activacin. Cabe destacar que el problema de
coordinacin se discuti anteriormente est ausente en el juego de sealizacin repetido un nmero finito, porque es
racional para cada individuo para formar las expectativas de inflacin de acuerdo a la regla de Bayes. Por lo tanto, no se
necesita la coordinacin de los mecanismos de formacin de expectativa individuales. Si bien esto es una mejora con
respecto a los juegos infinitamente repetidos en los que la reputacin es modelada por las estrategias de activacin,
sealizacin juegos tienen un problema diferente: ya no surjan inconvenientes futuros despus de la creacin de la
inflacin sorpresa en el ltimo perodo del juego, el responsable de la poltica dbil voluntad eligi la tasa de inflacin
discrecional por lo menos en el ltimo perodo. Por lo tanto,efectos de reputacin pueden en el mejor de explicar por
qu el tipo dbil puede abstenerse de la creacin de la inflacin sorpresa en todos excepto el ltimo periodo del juego.
Un problema adicional surge desde la estrategia de equilibrio puede implicar la asignacin al azar entre la poltica
ptima ex ante y la poltica discrecional. Como la mayora de los observadores de la poltica probablemente estaran de
acuerdo, este tipo de estrategias mixtas no son una descripcin terriblemente convincente de la formulacin de
polticas. En resumen, los efectos de reputacin pueden explicar por qu el ex ante resultado ptimo, en lugar de la
discrecional, puede ser logrado a pesar de que el responsable de la poltica tiene discrecin. Una condicin necesaria
para que esto sea cierto es que el responsable de la poltica valora los efectos adversos futuros de una prdida de
reputacin lo suficiente, es decir, que su tasa de descuento no es demasiado grande. En situaciones en las que el futuro
se descuenta altamente,es posible que, por esta razn, ser una necesidad para otras soluciones al problema de la
consistencia del tiempo.
5.2 El establecimiento de la independencia del banco central a travs de una reforma institucional
Hasta el momento, hemos asumido que el banco central depende institucionalmente en el gobierno, que es el caso en
muchos pases. Sin embargo, algunos bancos centrales son bastante independientes, el ejemplo ms prominente siendo
probablemente el Deutsche Bundesbank. Recientes trabajos empricos sobre la independencia del banco central ha
demostrado que, para los pases industrializados, la independencia del banco central tiende a estar asociada con una
inflacin media inferior; ver Cukierman (1992,1994), Walsh (1993) y Eijffinger y de Haan (1995). En consecuencia, se ha
argumentado que la independencia del banco central es un elemento clave de las soluciones institucionales a la
consistencia temporal problem.35 En esta subseccin, se consideran tres soluciones alternativas al problema de la
consistencia de tiempo, que todos implican el establecimiento de la independencia institucional del banco central del
Gobierno.Se diferencian en la forma en que se determina objetivo de la poltica del banco central: (i) el banco central
est precommitted por ley a seguir una regla de poltica; (Ii) la poltica monetaria se delega a un 'banquero central
conservador'; (Iii) un contrato de resultados para el banco central est legislado. Cabe sealar que, dado su objetivo de
poltica no es elegido por el propio banco central, independencia institucional significa independencia de instrumentos
[por parte del gobierno en la conducta diaria de la poltica monetaria], pero no la independencia objetivo [Fischer
(1995)].Cabe sealar que, dado su objetivo de poltica no es elegido por el propio banco central, independencia
institucional significa independencia de instrumentos [por parte del gobierno en la conducta diaria de la poltica
monetaria], pero no la independencia objetivo [Fischer (1995)].Cabe sealar que, dado su objetivo de poltica no es
elegido por el propio banco central, independencia institucional significa independencia de instrumentos [por parte del
gobierno en la conducta diaria de la poltica monetaria], pero no la independencia objetivo [Fischer (1995)].
5.2.1 compromiso previo mediante la adopcin de una regla de poltica
Tal vez la forma ms sencilla de especificar el objetivo del banco central es aprobar una ley, que requiere que el banco
central siga una regla de poltica determinada. Esto a veces se ha llamado el enfoque legislativo. Dentro del modelo
determinista del presente trabajo, la regla de poltica preferible es claramente la poltica ptima ex ante, que se
caracteriza en la subseccin 3.1. El problema prctico con legislar la regla de poltica ptima ex ante es que los
requerimientos de informacin y computacionales pueden impedir su viabilidad en la prctica. La razn es que slo en
casos especiales se enciende la previa poltica ptima a ser bastante simple, por ejemplo, cuando la regla de Friedman se
encuentra ptima, lo que implica que la tasa de inflacin se va a establecer igual a la tasa de inters real; comparar la
discusin en el apartado 3.2. En general, sin embargo,la aplicacin de la poltica ptima ex ante presupone un acuerdo
sobre las prdidas sociales de los impuestos y de la inflacin y de la elasticidad inters de la demanda de balances.36
reales Como reaccin a este problema, la literatura se ha centrado en las reglas de poltica ms simples, que se desvan
de el ex-ante ptima, pero son ms fciles de implementar. La opcin ms simple concebible que parece ser una regla
que requiere una tasa de inflacin constante, o tasa de crecimiento del dinero, como fue sugerido por Friedman (1960).
Esta tasa de inflacin podra, por ejemplo, el promedio de las tasas de inflacin ptima ex ante durante un cierto
perodo de tiempo. En los pases [por ejemplo Alemania] en el que la tasa de inflacin ptima ex ante est cerca de cero,
uno puede, alternativamente, legislar un mandato para la estabilidad de precios; ver Neumann (1991) para una
discusin adicional. Una diferente,sencilla regla de poltica ha jugado un papel crucial en la literatura sobre las
propiedades de desinflacin del Sistema Monetario Europeo [SME]. Para una economa abierta, Giavazzi y Pagano
(1988) interpretan la fijacin de tipo de cambio nominal de una moneda vis-a-vis el marco alemn como un empleo
indirecto de un [extranjera] precommitted banquero central, a saber, el presidente del Bundesbank alemn. Dado que la
inflacin alemana ha sido importada con ello [al menos en el largo plazo], el sesgo inflacionario se reduce en la medida
en que Alemania ha tenido xito en la reduccin de la misma. Por lo tanto, la fijacin de la tasa de cambio vis-a-vis a la
moneda extranjera, la baja inflacin puede ser una opcin interesante para los pases que no han logrado encontrar el
apoyo parlamentario para reformar el estado institucional de su propio banco central. Sin embargo, aparte de la
reduccin de la inflacin,la fijacin del tipo de cambio implica un coste cada vez que las tasas de inflacin ptima ex ante
son diferentes para los dos pases, ya que la tasa de inflacin externa importado es entonces ptimo desde un punto de
vista interno; comparar Dornbusch (1988), Gros (1988), de Kock y Grilli (1993), y Herrendorf (1995a) 0,37
5.2.2 Delegacin de la poltica monetaria a un banco central conservador
Rogoff (1985) fue el primero en sugerir que parte del sesgo inflacionario que surja bajo la discrecin puede ser eliminada
cuando el gobierno designa a un gobernador del banco central, que es ms inflacin que la aversin al government.38
Esto a veces se ha acuado el enfoque basado en la preferencia. Ms especficamente, un 'banquero central
conservador' de este tipo es una persona que pone un mayor peso, t3, en el costo de la inflacin real que hace el
gobierno. La discusin en la subseccin 4.2 ha demostrado que cuanto mayor sea el grado de conservadurismo, t3,
menor es la tasa de inflacin equilibrio bajo discrecin. Por lo tanto, si un gobernador del banco central conservador
corresponde con independencia institucional del gobierno, que puede conducir la poltica monetaria de acuerdo con sus
preferencias, y el sesgo inflacionario ser reducida;vase van der Ploeg (1995) para una evaluacin formal en un modelo
de financiacin pblica de la poltica monetaria. Por desgracia, existen algunos problemas con esta sugerencia de
nombrar a un banquero central conservador. Para empezar, para una economa multisectorial, en el que los sectores se
ven afectados de manera diferente por la poltica monetaria, Waller (1992) seal que cada sector preferir un 'grado
de conservadurismo del banquero central' diferente. En consecuencia, la seleccin del banquero central puede as estar
sujeta a las influencias partidistas, lo que podra conducir a un resultado subptimo. Por otra parte, ya que la ganancia
marginal de la inflacin sorpresa puede depender de las variables de estado del modelo [vase la discusin en el
apartado 4.1], el peso t3 elegida ptimamente ser variable en el tiempo tambin. Por esta razn,el empleo de un
banco central con las preferencias constantes bien definidas no resuelve totalmente el problema de la consistencia
tiempo. Por ltimo, las preferencias del banco central no son observables en la realidad, lo que implica la posibilidad de
citas equivocadas. Por lo tanto, pasamos ahora a una tercera sugerencia.
5.2.3 Diseo de un contrato ptimo para el banquero central
Walsh (1995b) ha argumentado recientemente que, en lugar de precommiting el banco central para la implementacin
mecnica alguna regla de poltica, o la eleccin de un banquero central con ciertas preferencias, el gobierno puede ser
capaz de legislar un contrato de ejecucin para el banquero central que establece los incentivos adecuados 0.39 la idea
esencial es influir problema de decisin de la banca central a travs de la introduccin de una transferencia monetaria [o
el pago de bonificacin], que depende negativamente de las desviaciones de la tasa de inflacin se dio cuenta de la tasa
de inflacin ptima ex ante. Walsh ha demostrado que, dado que una desviacin de la tasa de inflacin ptima ex ante
no slo reducen la prdida social, sino tambin la transferencia recibida, un esquema de transferencia elegida
apropiadamente puede eliminar el incentivo para crear la inflacin sorpresa. Al igual que sucede,la transferencia ptima
tiene una forma funcional relativamente simple: en marco esttico de Walsh con una funcin de prdida cuadrtica, es
lineal en la diferencia entre la inflacin realizado y ex ante de inflacin ptima, y exhibe una primera derivada constante
con respecto a la inflacin realizado. Una posibilidad de aproximar un esquema de dicha transferencia radica en fijar el
presupuesto del banco central en trminos nominales. Alternativamente, se puede demostrar que la estructura de
incentivos ptimo tambin se puede generar a travs de cualquiera de las dos posibilidades siguientes: (i) aplicar una
regla de despido correctamente elegido con la amenaza para disparar el banquero central bajo ciertas condiciones
[Walsh (1995a)] ; (Ii) poner en prctica un procedimiento de metas de inflacin, que concede la independencia al banco
central en la ejecucin de la poltica monetaria,pero no en la eleccin de la meta de inflacin [Svensson (1995); vase
tambin Herrendorf (1996)]. Mientras que la linealidad del contrato ptimo sobrevive en modelos dinmicos con una
estructura lineal-cuadrtica, las contribuciones recientes han demostrado que el contrato ptimo puede llegar a ser
bastante complicado; vase, por ejemplo, Lockwood (1996) y Herrendorf y Lockwood (1996). En particular, sus
coeficientes no ser constante cuando el incentivo para crear una inflacin sorpresiva vara con el tiempo, al igual que
en el modelo actual desde el stock de pasivos pblicos, no indexados de la red no es constante en general. Por lo tanto,
las cuestiones de viabilidad de la misma naturaleza que discuti anteriormente para las reglas de poltica legislados
surgir: el contrato ptimo pueden fcilmente convertirse en demasiado complicado para poder aplicarse. Un tema para
futuras investigaciones, por lo tanto, es comparar diferentes soluciones factibles,los cuales estarn todos subptima.
En resumen, hemos visto, en las dos ltimas secciones, que los efectos de reputacin o una reforma institucional
pueden mitigar las consecuencias adversas del problema de la consistencia momento de la toma de la poltica
monetaria, que se presenta cuando el responsable de la poltica tiene discrecin. Sin embargo, se han encontrado dos
enfoques para ser objeto de algunas calificaciones. En el primer caso, una condicin necesaria para que las fuerzas de
reputacin que tienen mordida es que la tasa de descuento del fabricante de la poltica no es demasiado grande. En
cuanto a la segunda opcin, que podra ser difcil movilizar suficiente apoyo democrtico para una reforma institucional
que establece la independencia del banco central y, aunque este no es el problema, no est del todo claro cmo el
objetivo del banco central independiente debe ser ptima especificado. Por estas razones,ahora vamos a discutir una
solucin adicional al problema de la consistencia de tiempo, es decir, una forma especfica de activos y gestin de la
deuda. Como se ver ms adelante, esta solucin tiene la ventaja de conseguir el resultado ptimo ex ante de forma
independiente tanto de factor de descuento del sector pblico y la situacin institucional del banco central.

3. De activos y gestin de la deuda

5.3.1 La idea general de gestin de activos y la deuda
La idea de curar un problema de consistencia tiempo a travs de formas especficas de gestin de activos y la deuda fue
el primer pensamiento de Lucas y Stokey (1983), que considera una economa de trueque cerrado sin capital. En su
modelo, surge el problema de la consistencia de tiempo porque la decisin intertemporal del consumo-ocio reacciona a
los cambios esperados de un impuesto al consumo de distorsin, pero no se puede cambiar una vez que se entr en un
perodo futuro. informacin fundamental de Lucas y Stokey era que los futuros problemas de optimizacin se ven
afectados por la actual eleccin de la estructura de la deuda pblica. En particular, se demostr que la eleccin de una
estructura de vencimiento especfica de bonos del gobierno indexados [] en el perodo actual puede resolver el
problema de la consistencia momento de su modelo. Esto se produce porque hoy's responsable de la poltica puede
cambiar de pagos de la deuda en perodos en los que el responsable de la poltica futura de lo contrario prefieren las
tasas de inters reales ms altas que las que son ptimas desde el punto de vista actual. Una interpretacin intuitiva de
la estructura de la deuda implcita en trminos del flujo de caja del sector pblico fue proporcionado por Persson y
Svensson (1984). La literatura originada por Lucas y Stokey (1983) ha estudiado si la idea fundamental se traslada a los
modelos ms generales, por ejemplo, con agentes heterogneos o con problemas de consistencia de tiempo adicional,
lo que podra, por ejemplo, derivarse de un impuesto a la renta del trabajo. La respuesta bsica a esta pregunta parece
ser afirmativa, siempre que el responsable de la poltica tiene suficientemente muchos instrumentos de deuda
disponibles para influir en los problemas de decisin en el futuro; ver Rogers (1989) y Faig (1994),que mantienen el
supuesto de economa cerrada, o, alternativamente, Persson y Svensson (1986), Faig (1991b), y Huber (1992), que
analiz una economa abierta. Para una descripcin ms completa de esta literatura, se remite al lector al libro de
Persson y Tabellini (1990) y la lista por Missale (1995). En el presente contexto, el inters se centra en el uso de activos y
gestin de la deuda como una cura para el problema de la consistencia de tiempo derivada de la existencia de dinero en
una economa cerrada. Persson et al. (1987) propusieron que la autoridad gestionar sus activos y la deuda a fin de
garantizar neta cero, no reajustables pasivos pblicos vis-a-vis el sector privado. la inflacin no esperada no se generan
ingresos pblicos netos. Persson et al. (1987), por tanto, la conclusin de que ya no hay un incentivo para crear inflacin
inesperado. Sin embargo,Calvo y Obstfeld (1990) sealaron, las polticas resultantes satisface solamente la condicin de
primer orden para el ptimo, pero siempre viola las condiciones de segundo orden. Si bien esto no crea necesariamente
un problema, Calvo y Obstfeld (1990) mostraron que Persson et al. (1987), en efecto, caracterizar 'saddlepoints
bienestar' en lugar de maxima de bienestar. Sin proporcionar una prueba formal, Persson, Persson y Svensson (1989)
sugirieron en su respuesta a Calvo y Obstfeld que este problema podra evitarse cuando uno explica la prdida social de
la inflacin real, mientras que slo modelan la prdida social de la inflacin esperada en su 1987 papel. Vamos a asumir
esta pregunta ahora, ya que todava est abierta. Una razn adicional para hacer esto es que las implicaciones polticas
de la Persson et al.(1987) dispositivo no se han discutido intensamente en la literatura. Aparte del problema tcnico no
resuelto, esto podra ser debido al hecho de que se trabaja con un modelo de equilibrio 'en toda regla' general, siendo
idnea, hace que sea difcil entender la idea muy intuitivo y atractivo subyacente. El modelo presentado en las secciones
anteriores de este documento es ms especfico que la puesta a punto utilizado por Persson et al. (1987). En particular,
se da la tasa real de inters y el impuesto de dotacin se supone que se refieren a una base tributaria exgena. El
problema de la consistencia momento de impuestos sobre el trabajo por lo que no est presente por supuesto. Por esta
razn, es bastante fcil de ilustrar la idea y para demostrar su suficiencia en nuestro marco.esto podra ser debido al
hecho de que se trabaja con un modelo de equilibrio 'en toda regla' general, siendo idnea, hace que sea difcil entender
la idea muy intuitivo y atractivo subyacente. El modelo presentado en las secciones anteriores de este documento es
ms especfico que la puesta a punto utilizado por Persson et al. (1987). En particular, se da la tasa real de inters y el
impuesto de dotacin se supone que se refieren a una base tributaria exgena. El problema de la consistencia momento
de impuestos sobre el trabajo por lo que no est presente por supuesto. Por esta razn, es bastante fcil de ilustrar la
idea y para demostrar su suficiencia en nuestro marco.esto podra ser debido al hecho de que se trabaja con un modelo
de equilibrio 'en toda regla' general, siendo idnea, hace que sea difcil entender la idea muy intuitivo y atractivo
subyacente. El modelo presentado en las secciones anteriores de este documento es ms especfico que la puesta a
punto utilizado por Persson et al. (1987). En particular, se da la tasa real de inters y el impuesto de dotacin se supone
que se refieren a una base tributaria exgena. El problema de la consistencia momento de impuestos sobre el trabajo
por lo que no est presente por supuesto. Por esta razn, es bastante fcil de ilustrar la idea y para demostrar su
suficiencia en nuestro marco.El modelo presentado en las secciones anteriores de este documento es ms especfico
que la puesta a punto utilizado por Persson et al. (1987). En particular, se da la tasa real de inters y el impuesto de
dotacin se supone que se refieren a una base tributaria exgena. El problema de la consistencia momento de
impuestos sobre el trabajo por lo que no est presente por supuesto. Por esta razn, es bastante fcil de ilustrar la idea
y para demostrar su suficiencia en nuestro marco.El modelo presentado en las secciones anteriores de este documento
es ms especfico que la puesta a punto utilizado por Persson et al. (1987). En particular, se da la tasa real de inters y el
impuesto de dotacin se supone que se refieren a una base tributaria exgena. El problema de la consistencia momento
de impuestos sobre el trabajo por lo que no est presente por supuesto. Por esta razn, es bastante fcil de ilustrar la
idea y para demostrar su suficiencia en nuestro marco.
5.3.2 La solucin de Persson, Persson y Svensson
Recordando la fuente del problema de la consistencia de tiempo como se discuti en el apartado 4.1, se argument all
que la poltica ptima ex ante debe cumplir la condicin adicional de primer orden (43) para ser el momento
consistente. Hemos visto que, en general, este no es el caso, debido a la prdida marginal de la inflacin real, segn lo
percibido por el responsable de la poltica [izquierda], es menor que el ingreso marginal [derecha]. Para entender la
sugerencia de Persson et al. (1987), observamos que hay dos variables en el lado derecho de (43) que no estn
determinadas por el problema impuesto ptimo. Estos son los de la CT-1 prec de activos no indexados privadas en la
cartera del banco central y la participacin? T -1 prec de bonos del estado no indexados a la inflacin real. Por esta
razn,uno puede imponer restricciones sobre los activos de Medios y la deuda debe ser administrado que garantizar la
igualdad en (43), y por lo tanto eliminar el incentivo para crear la inflacin inesperada. Puesto que hay 'dos grados de
libertad', muchas maneras alternativas de lograr esto existen. Elegimos a centrarse en una poltica lo ms cerca posible a
la considerada originalmente por Persson et al. (1987). Dos casos se han de distinguir. En la primera, el problema de la
consistencia de tiempo es suficientemente severa. Esto significa que si no hay bonos del gobierno estn indexados a la
inflacin real, entonces el ingreso marginal de la reduccin del valor real de estos bonos es superior a la prdida
marginal de la inflacin observada,muchas formas alternativas de alcanzar este existe. Elegimos a centrarse en una
poltica lo ms cerca posible a la considerada originalmente por Persson et al. (1987). Dos casos se han de distinguir. En
la primera, el problema de la consistencia de tiempo es suficientemente severa. Esto significa que si no hay bonos del
gobierno estn indexados a la inflacin real, entonces el ingreso marginal de la reduccin del valor real de estos bonos
es superior a la prdida marginal de la inflacin observada,muchas formas alternativas de alcanzar este existe. Elegimos
a centrarse en una poltica lo ms cerca posible a la considerada originalmente por Persson et al. (1987). Dos casos se
han de distinguir. En la primera, el problema de la consistencia de tiempo es suficientemente severa. Esto significa que si
no hay bonos del gobierno estn indexados a la inflacin real, entonces el ingreso marginal de la reduccin del valor real
de estos bonos es superior a la prdida marginal de la inflacin observada,entonces el ingreso marginal de la reduccin
del valor real de estos bonos es superior a la prdida marginal de la inflacin observada,entonces el ingreso marginal de
la reduccin del valor real de estos bonos es superior a la prdida marginal de la inflacin observada,
 1. Ejecutar la poltica monetaria con el fin de garantizar que el stock de activos privados en la cartera del
banco central se determina como

2. ndice de una cuota de 1 -? T -1 prec de bonos del gobierno a la inflacin real, donde

En primer lugar, podemos observar que si (46) y (47) estn satisfechos, entonces la condicin de primer orden adicional
(43) se cumple con la igualdad y la solucin ptima es a priori tiempo consistente a pesar de tener la discrecin del
gobierno. Al igual que antes, el teorema KuhnTucker garantiza que la secuencia poltica ptima ex ante {bt prec, t prec,
t prec} de hecho minimiza la prdida social. El 'punto de silla de montar problema' del anlisis de Persson et al. (1987)
no es por lo tanto presente en nuestro modelo ms simple. Con el fin de conseguir una comprensin intuitiva, vamos a
echar un vistazo ms de cerca a las restricciones (46) y (47). La condicin (46) requiere que en todo el perodo t - 1, el
banco central mantenga un stock de activos emitidos de forma privada, de tal manera que la igualdad est garantizada
entre el perodo t valores nominales de estos activos y el stock de la base monetaria emitida en el periodo t - 1 . Si se
hace esto,entonces cualquier creacin de la inflacin no esperada en el perodo t reducir el valor real de los pasivos de
los bancos centrales de los saldos nominales por exactamente la misma cantidad que se reduce el valor real de los
activos del banco central. Por lo tanto, la ganancia de ingreso marginal de la inflacin sorpresa se reduce a la que resulta
de la reduccin en el valor real de los bonos del gobierno no indexados, es decir, (1 + que prec)? T -1 precbt -1 prec. El
requisito de indexar una parte suficiente de los bonos del gobierno a la inflacin real, (47), asegura que la ganancia
marginal social de la inflacin no esperada es igual a la prdida social marginal. Si hemos descuidado la prdida social
marginal de la inflacin real, al igual que Persson et al. (1987), entonces tendramos exactamente su esquema de activos
y gestin de la deuda, es decir, satisfacen (46) y el ndice de todos los bonos del gobierno. Sin embargo,Si la prdida
social de la inflacin real se tiene en cuenta, es, en general, no son apropiadas para eliminar la ganancia de ingreso
marginal de la inflacin sorpresa por completo, porque ya existe una prdida social marginal positivo de la inflacin
inesperada. Dicho de otra manera, estableciendo el ingreso marginal de la inflacin inesperada igual a cero cuando la
inflacin real es costoso conducira a un incentivo para crear la deflacin sorpresa y por lo tanto no resolvera el
problema de la consistencia del tiempo. Por ltimo, queda por explicar lo que el responsable de la poltica puede hacer
en el segundo caso es posible, en la que el problema de la consistencia de tiempo no es muy grave, es decir, la
desigualdad (45) no se sostiene,porque ya existe una prdida social marginal positivo de la inflacin inesperada. Dicho
de otra manera, estableciendo el ingreso marginal de la inflacin inesperada igual a cero cuando la inflacin real es
costoso conducira a un incentivo para crear la deflacin sorpresa y por lo tanto no resolvera el problema de la
consistencia del tiempo. Por ltimo, queda por explicar lo que el responsable de la poltica puede hacer en el segundo
caso es posible, en la que el problema de la consistencia de tiempo no es muy grave, es decir, la desigualdad (45) no se
sostiene,porque ya existe una prdida social marginal positivo de la inflacin inesperada. Dicho de otra manera,
estableciendo el ingreso marginal de la inflacin inesperada igual a cero cuando la inflacin real es costoso conducira a
un incentivo para crear la deflacin sorpresa y por lo tanto no resolvera el problema de la consistencia del tiempo. Por
ltimo, queda por explicar lo que el responsable de la poltica puede hacer en el segundo caso es posible, en la que el
problema de la consistencia de tiempo no es muy grave, es decir, la desigualdad (45) no se sostiene,en la que el
problema de la consistencia de tiempo no es muy grave, que es, la desigualdad (45) no se sostiene,en la que el problema
de la consistencia de tiempo no es muy grave, que es, la desigualdad (45) no se sostiene,
 3. Implicaciones polticas
Algunas implicaciones polticas de las condiciones (46) y (47) pueden ahora ser sugeridos. Aunque hay muchas
posibilidades alternativas que pueden provocar la consistencia tiempo, todava es instructivo para restringir la atencin
a (46) y (47), la razn de esto es que las restricciones alternativas tambin requieren que el banco central para mantener
parte de su cartera en privado publicado activos y el gobierno para indexar una parte de los bonos del gobierno a la
inflacin real. En primer lugar, se estudian las consecuencias de la enfermedad (46). Podra ser visto como la imposicin
de una restriccin a las operaciones de mercado abierto que el banco central puede llevar a cabo. Siempre que (46) lo
hicieron en la bodega de hecho para el perodo t - 1, sino que tambin llevar a cabo durante un periodo t, si una parte 1
/ (1 + que 1) x 100% de todos los cambios de dinero base se implementa a travs de las compras de [ no reajustables]
bonos privados. Por consiguiente,una parte de ella + 1 / (1 + que 1) x 100% de todos los cambios de dinero base debe ser
realizado a travs de crdito directo al gobierno, es decir, compras de bonos del gobierno. Tenga en cuenta que el
procedimiento resultante de la aplicacin de la poltica monetaria se encuentra entre los dos casos extremos discutidos
en el apartado 2.3. Adems, tal restriccin no afecta a los ingresos reales de seoreaje intertemporales del sector
pblico; comparar (22). Por lo tanto, los problemas presupuestarios no surgen de esta forma de ejecucin de la poltica
monetaria siempre que el sector pblico es solvente. Cabe mencionar, a efectos prcticos que las desviaciones de la
poltica del banco central diaria de este procedimiento no son problemticos, siempre y cuando la validez de (46) es re-
asegurada por compras o ventas de activos privados en el mercado abierto, a cambio de bonos del gobierno .Este
argumento tambin indica cmo un banco central que en el pasado ha transferido principalmente los ingresos de
seoreaje directamente al gobierno y por lo tanto tiene la mayor parte de su cartera en bonos del gobierno puede
cumplir con el requisito (46). Simplemente tiene que vender bonos del gobierno para el sector privado y utilizar las
ganancias para comprar activos privados nominales hasta (46) se cumple.
Thus, we can conclude that it is, in principle, possible for a central bank to change its portfolio composition so as to meet
requirement (46). It is interesting to note in this context that the portfolio of the Deutsche Bundesbank seems to be
broadly in line with (46); compare the results reported by Klein and Neumann (1990) in a different context. In particular,
between 1961 and 1974, the Bundesbank transferred only 13 percent of the revenues from money creation to the
government, while this value amounted to 73 percent between 1974 and 1987. Following Klein and Neumann, this
phenomenon can be explained by the fact that the Bundesbank had built up a portfolio of bonds not issued by the
German government during the first period, which then started to mature. This policy has certainly been a consequence
of the legal constraint on the Bundesbank's monetary policy not to lend directly to the government and to purchase
government bonds in the secondary markets only under very restrictive conditions. Finally, we must address briefly the
issue of indexing government bonds to actual inflation as required by (47). It has often been asserted that this possibility
has hardly been used in OECD countries, England and Israel being two exceptions. However, many countries have
actually indexed quite a share of their government bonds indirectly by denominating it in foreign currencies. In order to
understand the effect of this, we will depart for a moment from the closed economy assumption of the present model,
and define the nominal exchange rate, Et, as the domestic currency price of a foreign currency,

donde et denota el tipo de cambio real y P * t el nivel de precios extranjero. Supongamos ahora que, hasta el final del
periodo anterior, el gobierno nacional haba emitido una accin B * t de bonos que fueron denominados en la divisa
extranjera, paga una tasa de inters i * t, y no fueron llevados a cabo por el banco central nacional. Expresado en la
moneda nacional, el perodo t valor nominal, de esta cantidades de deuda en moneda extranjera a Et (1 + i * t) B * t.
Utilizando (50), y desinflar por el valor del precio interno, su valor real en unidades de la mercanca nacional se
encuentra para ser et (1 + i * t) Bt * -1 / P * t. Por lo tanto, el gobierno nacional slo puede reducir el valor real de su
deuda en moneda extranjera si es capaz de apreciar el tipo de cambio real. Dado que la economa abierta estndar
macro-modelos predicen que esto no es posible a travs de la creacin de la inflacin sorpresa,una denominacin de la
deuda pblica en moneda extranjera lo protege de la inflacin sorpresa en una forma similar a una indexacin a la
inflacin interna; para mayor discusin, vase Bohn (1990), de Fontenay, Milesi-Feretti y Pill (1995), y las referencias en
l.

6. Conclusin
En este trabajo, el problema intertemporal de recogida de seoreaje en un contexto de imposicin ptima ha sido
considerado. Las diferentes recomendaciones de la literatura sobre finanzas pblicas en la inflacin ptima resultaron
ser casos especficos de la solucin ptima ex ante. En particular, se ha demostrado que, siempre que los impuestos de
salida de recoleccin implica costos, el paquete contiene la imposicin ptima tanto imposicin de la produccin y la
inflacin. Esta replica el resultado clsico de Phelps (1973). Slo en casos extremos, en los que la relacin entre la
prdida social marginal de un instrumento a su ingreso marginal domina claramente el de la otra, lo hace llegar a ser
ptima a depender casi exclusivamente de la fuente de ingresos con la prdida marginal inferior a los ingresos
proporcin. Adems, la solucin ex ante ptima se ha demostrado ser inconsistente en el tiempo,y la solucin
consistente en el tiempo se ha caracterizado y ha demostrado ser sub-ptima de bienestar. Como posibles soluciones al
problema de consistencia temporal de la poltica ptima ex ante, el papel se ha discutido efectos de reputacin,
reformas institucionales que establecen la independencia del banco central, y las formas especficas de activos y gestin
de la deuda. Se ha argumentado que una versin modificada del sistema de gestin de activos y la deuda, segn lo
sugerido por Persson, Persson y Svensson (1987), cura el problema de la consistencia de tiempo que surge cuando las
consideraciones tributarias ptimas determinan la inflacin. Cules son las implicaciones de las polticas que se pueden
extraer de estos resultados? En primer lugar, es importante hacer hincapi en que las tasas de inflacin positivos de
magnitud 'moderado' no son necesariamente debido a la aparicin de un sesgo inflacionario en equilibrio
discrecional.Como se ha discutido anteriormente, las tasas de inflacin moderadas positivas pueden tambin surgen
como el resultado ptimo cuando el sistema de impuestos de salida es ineficiente. Una gran economa subterrnea, por
ejemplo, fortalece el caso de inflacin positiva, porque la inflacin puede ser la nica manera de gravar la economa
sumergida. Los programas con el objetivo de reducir la inflacin debera tener en cuenta este hecho, poniendo nfasis
en la mejora del sistema de imposicin de la produccin y el consumo. Es probable que esto sea un problema
importante en la mayora de los estados de Europa del Este. En este contexto, es interesante observar que Dornbusch y
Fischer (1993) reportaron evidencia de que estabilizaciones exitosas de alto a las tasas de inflacin moderadas han sido
a menudo acompaado de mejoras drsticas de la eficiencia del sistema tributario. Por otro lado, Cukierman,Edwards y
Tabellini (1992) analizaron cuando una autoridad considera que es en su inters para la reforma del sistema tributario.
Argumentaron que, en una economa inestable y polarizado polticamente, los beneficios de esta reforma son
susceptibles de ser heredada por la administracin sucesiva, lo que probablemente utilizarlos con fines no apreciados
por el actual. Por esta razn, puede no ser ptima para dedicar recursos a una reforma del sistema tributario. La
observacin emprica informal que los pases polticamente inestables son a menudo los que tienen altas tasas de
inflacin parece sugerir el apoyo a este punto de vista. Como segunda implicacin poltica, Persson, Persson y (1987) la
contribucin de Svensson sugiere dos posibilidades de cmo la autoridad puede disminuir su incentivo para recurrir a las
sorpresas de inflacin. Primero,puede restringir el prstamo directo e indirecto del gobierno del banco central. Esto
permitira que el banco central para construir una cartera de activos privados nominales, lo que podra, al menos en
parte, ayudar a reducir los pasivos netos nominales del sector pblico. En segundo lugar, el anlisis Persson et al. Sugiere
que el problema de la consistencia de tiempo puede ser mitigado mediante la indexacin de los bonos del gobierno a la
inflacin dado cuenta, o mediante denominndose en monedas extranjeras. Aunque el objetivo principal de esta
revisin ha sido terico y normativo, se debe mencionar que los modelos de seoreaje similares a la actual tambin se
han utilizado para probar si la serie de inflacin mundo real satisfacer el principio de Ramsey. Esta literatura se origin
por Mankiw (1987), e incluye el trabajo de Grilli (1989), Roubini y Sachs (1989), Poterba y Rotemberg (1990),Trehan y
Walsh (1990), Calvo y Leiderman (1992), Goff y Toma (1993), Fukuta y Shibata (1994), Diba y Martin (1995), y Froyen y
Waud (1995). Puede no ser una sorpresa que la evidencia emprica reportada en estos estudios se mezcla. Por supuesto,
utilizando el enfoque de las finanzas pblicas a la determinacin de las tasas de inflacin ptimas es una simplificacin
excesiva. En primer lugar, la equivalencia ricardiana puede ser violada, lo que implica que la emisin de bonos del
gobierno, es necesario para suavizar las tasas de impuestos y la inflacin, implica efectos reales y, por lo tanto, ya no es
costless.41 tasa de inters suavizar entonces se convierte en un problema; Comparar Barro (1989), y Froyen y Waud
(1995). En segundo lugar, puede ser demasiado de una abstraccin de tomar la tasa de inflacin como instrumento de
poltica que puede ser perfectamente controlado; ver Dornbusch (1989) .42 Y, por ltimo,el marco utilizado aqu es
extremadamente monetaristic, en el que los precios son perfectamente flexibles y la salida no es en absoluto afectados
incluso por la inflacin inesperada. En mi opinin, en lugar de descartar el enfoque de las finanzas pblicas a la
determinacin de la inflacin ptima 'como una de las zonas ms overstudied en teora monetaria' [Summers (1991)],
uno debe interpretar los resultados con cierto cuidado. Los modelos econmicos se supone no slo decir la verdad, sino
tambin para organizar el pensamiento. Hay pocas dudas de que el enfoque de las finanzas pblicas ha mejorado la
comprensin conceptual de la profesin, en comparacin con el paradigma de la inflacin seoreaje maximizando que
haba sido ampliamente utilizado antes del clsico artculo de Phelps (1973). Adems,sus predicciones parecen ser
consistentes con la experiencia de muchos pases con alta o moderadamente elevada inflacin; vase, por ejemplo,
Dornbusch y Fischer (1993). Para esos pases, el enfoque de las finanzas pblicas ofrece importantes implicaciones
polticas. Que el mismo no ocurre en la mayora de los pases de baja inflacin, en el que el seoreaje es relativamente
poco importante como fuente de ingresos, no es ni sorprendente ni muy muy preocupante.
 Impuesto de la inflacin ptima bajo compromiso previo: Teora y Evidencia

Desarrollamos y poner a prueba las condiciones de ortogonalidad que implica un modelo dinmico de la tasa de
inflacin. Una caracterstica distintiva de este anlisis es que la prdida de bienestar de la inflacin, la funcin de
demanda de dinero, y la trayectoria temporal de la inflacin se derivan de forma conjunta a partir de primeros principios
del gobierno y del sector privado intertempo- optimizacin ral. Los datos trimestrales para Argentina, Brasil, e Israel se
utilizan en la aplicacin del modelo. A pesar de las restricciones de sobreidentificacin del modelo no son rechazados en
la mayora de los casos, hay varios puntos de datos que se caracterizan por tasas de inflacin ms altas que las tasas
ptimas bajo compromiso previo. (JEL E31, E5, E63)
The notion that optimal fiscal policy en- tails the smoothing of tax rates over time has received growing attention since
Robert J. Barro's (1979) important contribution. Recent work has extended Barro's frame- work to consider
governments' use of the inflation tax, along with other taxes, as a source of revenue. A first-order condition for optimal
policy in the extended model is that the marginal social costs of raising rev- enue through direct taxation and through
seigniorage are equated at each point in time. Thus, other things equal, the model implies that tax rates should move
together with the rate of inflation and nominal inter- est rates. This implication of the theory has been the subject of
recent empirical work by N. Gregory Mankiw (1987) and James M. Poterba and Julio J. Rotemberg (1990), who reported
mixed results about its empirical validity. While Mankiw finds that the infla- tion rate and the nominal interest rate are
indeed positively correlated with the aver- age tax rate in the postwar United States, the evidence on France, Germany,
and the United Kingdom reported by Poterba and Rotemberg does not conform well with the theory. In addition to the
foregoing static impli- cation, the theory has intertemporal impli- cations for the determination of tax rates. First-order
conditions for optimal policy generally imply equality between the ex- pected marginal social costs of taxation in any
two periods, and this is precisely the foundation for the tax-smoothing hypothe- sis. Since inflation is another form of
taxa- tion, the theory implies some type of smoothing for the rate of inflation. In fact, Mankiw (1987) and Vittorio Grilli
(1988) have elaborated on the restrictive case in which the rate of inflation should follow a martingale, and Maurice
Obstfeld (1988) re- ported evidence against this hypothesis based on data for the United States and the United Kingdom
for the period between 1871 and 1986. Grilli has tested the even more restrictive hypothesis that seigniorage follows a
martingale, and his evidence seems to reject this hypothesis in at least five Eu- ropean countries. An important
characteristic of most of the above-mentioned studies is that the specification of the demand for money is taken from
outside the model and thus has no impact on the government's objective (social loss) function. In contrast, traditional
analysis of the welfare costs of inflation has emphasized how these costs do depend on the form of the money-demand
function (eg, Martin J. Bailey, 1956). Accordingly, the first objective of the present paper is to develop and estimate a
model of the opti- mal intertemporal determination of the in- flation tax in which the demand for money is derived from
first principles and thus in which there is an explicit link between its functional form and the social costs of in- flation.
Specifically, we assume an objective function such that at the optimum it results in the widely used Cagan semilog
demand for money. Our analysis shows how the (time-varying) Cagan semielasticity of demand is related to primitive
parameters governing the marginal utilities of consump- tion and real money balances and how these parameters affect
governments' optimal de- termination of inflation. We express the in- flation-rate smoothing implications of our model
in the form of an empirically testable orthogonality condition which differs from the conditions that have been derived
from previous investigations. The very few available empirical studies on the tax-smoothing model have used data for
industrialized countries whose inflation rates have been relatively stable at low lev- els. Moreover, by all accounts,
seigniorage has not been used in these countries as a main source of government revenue. Thus, the second objective of
our paper is to focus attention on some high-inflation developing countries where the inflation tax has been widely used
by government. We examine here data for Argentina, Brazil, and Israel, which exhibit wide fluctuations in inflation,
money creation, and government budget deficits and thus potentially constitute a useful territory within which to test
the in- tertemporal implications of the model. The paper is structured as follows. Sec- tion I sets up the basic model and
derives the dynamic first-order condition that im- plicitly determines the relation between op- timal inflation rates for
any two consecutive time periods. This Euler equation is ex- pressed in the form of a testable orthogo- nality condition in
Section II. That section also provides results of estimating and test- ing this condition by the generalized method of
moments on quarterly data for three countries: Argentina (1973:4-1986:4), Brazil (1975:4-1988:2), and Israel (1971:1-
1988:3). Section III provides extensions of the main analysis, and conclusions are presented in Section IV.

I.El modelo bsico

A. Las personas
Asumimos la existencia de un individuo representativo cuya utilidad en el tiempo 0 se puede expresar como la
esperanza matemtica de una suma infinita

donde c y m son, respectivamente, el consumo per cpita y saldos monetarios reales y por donde / 3 (<1) es la
(constante) subjetividad tiva factor de descuento. Las funciones u y v se definen en la recta real positivo y son
estrictamente cncava y dos veces continuamente rencias ferentiable todas partes. la restriccin presupuestaria del
individuo representativo en el perodo t es
donde b es el stock de bonos (sin defecto) en trminos de produccin (homognea); bonos estn indexados al precio de
dinero de salida P (es decir, el nivel de precios) y al comienzo de inters rendimiento periodo t igual a (Rt1 - 1). (Por lo
tanto, en otras palabras, el factor de inters entre los perodos t -1 y t se denota por Rt_d) 0.1 Por otra parte, Y
representa el ingreso laboral exgeno en trminos de produccin, M es la cantidad de dinero (no a inters) , g de- seala
las transferencias de bienes a tanto alzado del gobierno, y x es el valor real de taxes.2 neta saldos monetarios reales, m,
se definen por

Por lo tanto, [Es el factor de inflacin entre perodos t-1 y t (es decir, flt es 1 ms la tasa de inflacin entre perodos t - 1
y t). Usando la notacin introducido en las ecuaciones (3) y (4), la restriccin presupuestaria para el perodo t puede
expresarse ahora de la siguiente manera ms conveniente:

Al comienzo del perodo t, el indi- viduo se supone que conocer todas las variables cuyo subndice de tiempo es menor
que o igual a T.3 Adems, para la trazabilidad emprica suponemos que en el perodo t el consumidor sabe l t +. Esta
suposicin nos permite derivar expresiones que pueden estar directamente estimacin se aparearon por una tcnica no
lineal variables instrumentales. El caso ms realista de la inflacin estocstico y su relacin con los resultados de esta
seccin se discuten en la subseccin III-B. Adems, el consumidor se supone que conocer las reglas que rigen tario
mone- y la poltica fiscal, con el fin de poder derivar racionalmente la distribucin de probabilidad de todas las variables
relevantes. Nuestra individuo representativo maximiza el valor esperado de su utilidad (1), sujeto a (5). Por lo tanto,
suponiendo que la solucin es interior,obtenemos las siguientes condiciones de primer orden conocidas (vase, por
ejemplo, Thomas J. Sargent, 1987; Zvi Eckstein y Leonardo Leiderman, 1989): 4

donde Et es el operador esperanza matemtica teniendo en cuenta la informa- cin disponible para el consumidor en el
COMIENZO Ning del periodo t. Darse cuenta de

donde es la tasa nominal de inters entre los perodos t y t + 1.5 Por lo tanto, la ecuacin (7) se puede expresar en la
forma ms familiar

El siguiente paso es especializarse v (m) de modo que da lugar a una demanda Cagantype para dinero [en las
condiciones de separabilidad impuestas por la expresin (1)]. 6 Por lo tanto, suponemos
donde B y D son parmetros variables en el tiempo positivos, y En denota la funcin de logaritmo Naturales. Por lo
tanto, por las ecuaciones (9) y (10), obtenemos

Observe que la ecuacin (12b) proporciona fundaciones micro para semielasticidad de la demanda de dinero mediante
la expresin de este ltimo como una funcin de los parmetros primitivos, tales como las que regulan la utilidad
marginal del con- sumo y la utilidad de los saldos de dinero real. En este contexto, la constancia de un supuesto en
muchos estudios empricos de la demanda de dinero, requiere que D, se mueve al unsono con u '(cd) 0.7 Por otra parte,
el coste de oportunidad de tener dinero es w, y no como suele asumido en las estimaciones de la ecuacin Cagan.

B. Gobierno
El problema que enfrenta el gobierno es el siguiente. Su restriccin presupuestaria para el perodo t est dada por

donde zt es el saldo de los activos reales en poder del gobierno al comienzo del perodo t + 1. Por lo tanto, recordando
las ecuaciones (3) y (4), que tienen

Ntese que hemos identificado m con la demanda de saldos monetarios reales. Esto es consistente con nuestro modelo,
porque vamos a suponer que al comienzo del perodo t el gobierno anuncia el factor de inflacin de ta t + 1 (es decir, IIT
+ 1) y suministros dinero suficiente (a cambio de salida) para satisfacer la demanda dado el nivel de precios inicial, Pt. El
objetivo del gobierno es maxi- mizar el bienestar social como propuesta por el valor esperado de la expresin (1), sujeto
a su restriccin presupuestaria (14) y, lo ms importante, sujeta a la demanda del sector privado para el dinero (11). Al
comienzo del perodo t, el gobierno, al igual que el consumidor con- representante, conoce todas las variables con
subndice de tiempo menor o igual que t y determina el factor de inflacin para el ODS peri desde t a t + 1, it + (nota
recordatorio 4).Ahora vamos a derivar la ecuaciones de Euler que caracteriza al gobierno ptimo in- flacin poltica.
Utilizando la ecuacin (14), obtenemos

ecuaciones Recordando (8), (9), y (12c), la ecuacin (15) puede escribirse como sigue:

Por supuesto, Rt es conocido en el perodo t. Para derivar la ecuacin relevante Euler, estudiamos el impacto en el
bienestar de cambiar en peso y el ajuste de Cot + 1 en el perodo t + 1, en base a la nueva informacin disponible en el
perodo t + 1, a fin de mantener ZT + 2 constante para cada estado de naturaleza. En un ptimo, el impacto en la funcin
objetivo del gobier- ernment debe ser nula. Por (11), la demanda de dinero depende de w, y esta dependencia se debe
tener en cuenta en el problema de optimizacin gobierno. De hecho, por (11)

Dado que, en la configuracin actual, el consumo y el factor de inters real se INDEPEND de la poltica monetaria (vase
el Apndice A), la variacin conjetural mencionada im- telas que para cada estado de la naturaleza revela en el perodo t
+ 1 tenemos

Como se discuti previamente, una variacin conjetural como la realizada anteriormente no afectara el bienestar
total. Por lo tanto, por (1) a una ptima gobierno que tenemos

La ecuacin (24) es el objeto central de nuestro trabajo emprico, que se discute en la siguiente seccin. La ecuacin
representa la condicin de primer orden (o ecuacin de Euler) para una ptima eleccin del gobierno de que para
cualesquiera dos perodos consecutivos. Esto implica que en condiciones ptimas el costo marginal esperado de
aumentar los ingresos a travs de seoreaje debe ser el mismo, independientemente del perodo en el que se eleva el
seoreaje. Por lo tanto, la ecuacin cin incorpora un elemento de suavizado de la inflacin de impuestos de la poltica
del gobierno ptimo. En la medida en que u '(c) es constante a travs del tiempo y 3RT = 1 para todo t, la siguiente
caracterizacin sencilla martingala se deriva:
Expresin (26) implica un alisamiento de K con el tiempo. Observe que ambas ecuaciones (24) y (26) implican diferentes
restricciones de datos que los martingalas en la tasa de inflacin (es decir, I-1) que est estresado en Mankiw (1987) y
Grilli (1988). Si, adems, el problema de optimizacin se enriquece con permi- ing del gobierno para elegir el archivo pro
momento de impuestos, entonces no habra una condicin de primer orden que une los impuestos convencionales con
el impuesto de la inflacin en cada punto en el tiempo. Tal condicin ha sido el foco de las investigaciones cal
empricamente por Mankiw (1987) y Poterba y Rotemberg (1990). Cabe sealar, sin embargo, que en nuestro modelo el
costo marginal de aumentar los ingresos de la infla- cin es, como se ha sealado anteriormente, en funcin de la
semielasticidad de tasas de inters de la demanda de dinero (a travs de la expresin K). Por lo tanto,la condicin
intratemporal relevante IMPLCITA por una extensin de este tipo podra ser muy diferente de las especificaciones
utilizadas en los estudios empricos anteriores.

II.La aplicacin emprica

Como se indic anteriormente, nos centramos nuestro trabajo cal empricamente en la ecuacin (24). Para los fines
empricos, es conveniente dividir a travs de la ecuacin (24) por la condicin de primer orden para la eleccin ptima
del consumo por el individuo, la ecuacin (6), y para ordenar, produciendo de esta manera

Multiplicando ambos lados de esta ecuacin por Etu '(ct + 1), dividiendo por KTU' (Ct), y reordenando entrega

donde las variables de fecha t o anterior son asignadas SUMED para formar parte de la informacin que figura en el
tiempo t. La ecuacin (28) es una ortogonalidad condi- cin. Esto implica que, en condiciones ptimas de gobierno, el
conjunto de informacin no tiene poder predictivo para el objeto que sigue a la expectativa condicional Et. En lo que
sigue, se utilizan tres especificaciones alternativas de esta condicin, dependiendo del tipo de datos que se utiliza. La
versin 1 del modelo supone que u '(ct) y al son constantes a travs del tiempo. En este caso, la condicin de
ortogonalidad es

(Es decir, Kt sigue una martingala). Versin 2 relaja el supuesto de que u '(TC) es constante, sino que mantiene la
hiptesis de que a es constante. Como se seal anteriormente, esto implica que D, se mueve al unsono con u
'(CT). Para implementar esta versin, es necesario parametrizar utilidad marginal de al consumo. Hacemos esto
suponiendo que la fun- cin u (c,) es logartmica y mantenga esto como una hiptesis mantenida. En consecuencia, la
relacin pertinente para esta versin es

Por ltimo, la versin 3 permite la variacin en el tiempo, tanto en u '(CT) y al. Recordando que en = u '(c / D ,, que ahora
adoptamos una parametrizacin sencilla y manejable de D, como se

donde yt es una medida del ingreso o salida. Esta especificacin implica que la utilidad de los individuos por tenencia de
dinero real equilibra aumenta con el nivel de yt. En trminos de una, esto implica

Esta formulacin es consistente con la opinin de que los saldos monetarios mantenidos contra las compras al consumo
son menos de tasa de inters tiva sensi- de los mantenidos contra otros usos (por ejemplo, inversin o de produccin).
Este sera el caso en un entorno en el que Los consumidores estn sujetos a una restriccin de efectivo por adelantado
mientras que las empresas tienen acceso a un men ms amplio de instrumentos financieros. Note la similitud entre las
versiones 2 y 3 en el modelado de la preferencia-parmetro D, [vase la ecuacin (31a) de la versin 3, y recordar que Dt
1 / (ACT) para la versin 2]. Los siones ver- son similares en que tanto implica que una cada en el consumo o el ingreso,
como en una recesin, se asocia con mayor concavidad de v (-). En principio, otros terizations parme- de D, podran ser
considerados, y las condiciones de ortogonalidad tendran que ser cambiado en consecuencia.Bajo el supuesto (31b), sin
embargo, la condicin de ortogonalidad se convierte

Utilizamos condiciones de ortogonalidad (29), (30) y (32) para obtener estimaciones de a y 8 y para poner a prueba las
restricciones de sobreidentificacin del modelo. Nuestra investigacin emprica utiliza datos trimestrales a partir de tres
pases relativamente alta inflacin: Argentina, Brasil, e Israel. El hecho de que la inflacin, el crecimiento monetario,
seoreaje, y el dficit presupuestario del gobierno han demostrado ciones fluctua-- considerables a travs del tiempo en
estos pases los convierte en un territorio en el que un reto para implementar el modelo. El conjunto de datos se
compone de series de tiempo trimestrales de la tasa de infla- cin (medida por la tasa de variacin del IPC), el gasto de
consumo privado, y product.9 interno bruto La muestra peri ods para la estimacin puede variar en cada pas a otro, de-
en espera de la disponibilidad de datos sobre estas tres series. En la estimacin de las condi- ciones de ortogonalidad, se
utiliz Lars P.Hansen (1982) generaciones mtodo eralized de momentos (GMM). Dado un conjunto elegido de n
variables instrumentales' que se asumen para ser incluido en el conjunto de informacin de ernment gobier-, es posible
formar n condiciones de ortogonalidad para cada uno de los primer orden conditions.considered aqu [es decir, las
ecuaciones (29), (30), y (32)]. GMM'chooses la estimacin del parmetro a (o 8) de tal manera que una combinacin
ponderada de estas condiciones de ortogonalidad n se reduce al mnimo. El valor de la funcin objetivo minimizada de
este mtodo converge en distribucin a una. azar dis- variable de buido como chi-cuadrado con grados de dom de libre
igual a n -1 y por lo tanto puede ser utilizado para probar las restricciones de sobreidentificacin del modelo.variables
que se asumen para ser incluido en el conjunto de informacin de ernment gobier-, es posible formar n condiciones de
ortogonalidad para cada uno de los primer orden conditions.considered aqu [es decir, las ecuaciones (29), (30), y (32) ].
GMM'chooses la estimacin del parmetro a (o 8) de tal manera que una combinacin ponderada de estas condiciones
de ortogonalidad n se reduce al mnimo. El valor de la funcin objetivo minimizada de este mtodo converge en
distribucin a una. azar dis- variable de buido como chi-cuadrado con grados de dom de libre igual a n -1 y por lo tanto
puede ser utilizado para probar las restricciones de sobreidentificacin del modelo.variables que se asumen para ser
incluido en el conjunto de informacin de ernment gobier-, es posible formar n condiciones de ortogonalidad para cada
uno de los primer orden conditions.considered aqu [es decir, las ecuaciones (29), (30), y (32) ]. GMM'chooses la
estimacin del parmetro a (o 8) de tal manera que una combinacin ponderada de estas condiciones de ortogonalidad
n se reduce al mnimo. El valor de la funcin objetivo minimizada de este mtodo converge en distribucin a una. azar
dis- variable de buido como chi-cuadrado con grados de dom de libre igual a n -1 y por lo tanto puede ser utilizado para
probar las restricciones de sobreidentificacin del modelo.elige la estimacin de la una (o 8) parmetro de tal manera
que est siendo minimizado una combinacin ponderada de estas condiciones n de ortogonalidad. El valor de la funcin
objetivo minimizada de este mtodo converge en distribucin a una. azar dis- variable de buido como chi-cuadrado con
grados de dom de libre igual a n -1 y por lo tanto puede ser utilizado para probar las restricciones de sobreidentificacin
del modelo.elige la estimacin de la una (o 8) parmetro de tal manera que est siendo minimizado una combinacin
ponderada de estas condiciones n de ortogonalidad. El valor de la funcin objetivo minimizada de este mtodo converge
en distribucin a una. azar dis- variable de buido como chi-cuadrado con grados de dom de libre igual a n -1 y por lo
tanto puede ser utilizado para probar las restricciones de sobreidentificacin del modelo.
Las estimaciones se muestran en la Tabla 1. Para los instrumentos, se utiliz una constante a lo largo con las siguientes
relaciones: peso / t-1, ct / ct41, y yt / yt- 1. En la aplicacin de un GMM estimacin mator, suponemos que la variables
instrumentales y los objetos que entran en las ecuaciones de Euler forman proceso tic un vector estacionario stochas-.
Las variables instrumentales utilizados en el anlisis son en forma de relaciones que no presentan tendencias marcadas
durante el perodo de muestra; lo mismo se aplica a los tios ra- que aparecen en las ecuaciones de Euler. Para obtener
valores iniciales para la estimacin, que estimacin apareadas al una primera etapa versiones simples de la ecuacin
(11), la demanda de dinero, utilizando mnimos cuadrados y variables instrumentales. El ter Lat fueron una constante y
cuatro valores de w lag. Los valores estimados de un fueron los siguientes: 3,18 para Argentina, 4,9 para Brasil, y 3,77
para Israel.Estos valores se ajustan bastante bien con intervalos de confianza para estimacin semielasticities apareadas
encontrados en estudios anteriores la demanda de dinero para estos pases. Se puede observar en la Tabla 1 que una se
estima con bastante precisin en las versiones 1 y 2, y lo mismo se aplica al parmetro de utilidad-funcin de una en la
versin 3. Los valores de a implicado por los estimados de S en la versin 3, evaluada en las medias de la muestra de YT /
ct, son bastante cercanos a los obtenidos en los primeros dos versiones: 4,13 para Argentina, 4,54 para Brasil, y 3,31
para Israel. Para Argentina y Brasil, las estadsticas de JT reportados en la tabla general son pequeos en relacin con los
grados de libertad, lo que indica que las restricciones de sobreidentificacin del modelo no son rechazadas por la
informacin de la muestra en un nivel, nivel de significacin del 10 por ciento. Los resultados para Israel son.menos
favorable para el modelo. Es decir, los strictions re- sobreidentificacin impuestas por las versiones 1 y 2 se rechazan al
nivel de significacin del 10 por ciento. En todos los casos, IIT parece que el desplazamiento de las dos primeras
versiones hacia versin 3 mejora la conformidad del modelo con la informacin de la muestra.

En un intento de comparar las condiciones dad orthogonal- de nuestro modelo con los de- RIVED en trabajos anteriores,
parece apropiado para el tratamiento de este ltimo en el sentido de la EJU condicin (It + 1 / [1t) -1] = 0, que encarna la
propiedad de martingala de estos modelos. Hemos probado esta condicin mediante la proyeccin de los trminos
entre parntesis en una constante y un valor retardado de LT + 1 / t y luego comprobar si los coeficientes de estos
instrumentos son todos cero. Los valores de la estadstica de chi-cuadrado para probar esta hiptesis son (con niveles de
significacin marginal entre parntesis): 5,40 (0,067) para la Argentina, 2,92 (0,23) para Brasil, y 8,68 (0,013) para Israel.
Por lo tanto, la hiptesis se rechaza al nivel de significacin del 10 por ciento para Argentina e Israel.
El acoplamiento de este hallazgo con los resultados de la Tabla 1 indica que los datos de Ar- gentina e Israel pueden
distinguir entre las especificaciones derivadas en este documento y los que se utilizan en trabajos anteriores. Mientras
que algunos de los resultados discutidos hasta ahora proporcionan soporte para los presentes las especificaciones de la
de un examen cuidadoso de los datos revela una limitacin especfica del modelo. Cuando el estimado Atlticos, que,
como se ha sealado anteriormente, se ajustan bien con los valores estimados previamente en estudios de demanda de
dinero, se utilizan para calcular el Kt [vase la ecuacin (25)] dentro del perodo de la muestra, resulta que hay varias
observaciones para las cuales estos calculado K'S estn negativo. Ponen de forma diferente, las tasas de inflacin eran
"demasiado grande" en algunos puntos de datos relativos a lo que es predecirse por el modelo (es decir,estos puntos
AP- pera para estar en la regin ineficiente de la curva de Laffer para el impuesto de la inflacin). No sor-
prendentemente, si uno utiliza un valores de la versin 1 de la Tabla 1, esto se produce en los puntos de datos en las que
la inflacin fuertemente acelerado, tales como el perodo desde finales de 1983 y principios de 1985 en Israel, desde
finales de 1975 a mediados de 1976 y luego de 1982: 4 a 1985: 2 en Argentina, y 1983: 2-1986: 1 y 1987: 1 a 1988: 2 en
Brasil. Por tanto, parece que con el fin de tener en cuenta plenamente para estas observaciones es necesario para
relajarse algunos de los supuestos restrictivos hechas en el anlisis anterior. Extensiones del modelo en este sentido se
discuten en la seccin siguiente.tales como el perodo desde finales de 1983 y principios de 1985 en Israel, desde finales
de 1975 a mediados de 1976 y luego desde 1982: 4 a 1985: 2 en Argentina, y 1983: 2-1986: 1 y 1987: 1 a 1988: 2 en
Brasil. Por tanto, parece que con el fin de tener en cuenta plenamente para estas observaciones es necesario para
relajarse algunos de los supuestos restrictivos hechas en el anlisis anterior. Extensiones del modelo en este sentido se
discuten en la seccin siguiente.tales como el perodo desde finales de 1983 y principios de 1985 en Israel, desde finales
de 1975 a mediados de 1976 y luego desde 1982: 4 a 1985: 2 en Argentina, y 1983: 2-1986: 1 y 1987: 1 a 1988: 2 en
Brasil. Por tanto, parece que con el fin de tener en cuenta plenamente para estas observaciones es necesario para
relajarse algunos de los supuestos restrictivos hechas en el anlisis anterior. Extensiones del modelo en este sentido se
discuten en la seccin siguiente.

III.extensiones
En la discusin de las extensiones del modelo que podra dar cuenta de los puntos de datos "anmalas" discutidos
anteriormente, consideramos en primer lugar el papel de los bancos competitivos. Esto es especialmente relevante para
el anlisis de economas como Argentina, que han sido sometidos a reformas ciales y bancarios finan- durante el perodo
de la muestra. En segundo lugar, se exploran algunas de las consecuencias de relajar el supuesto de que la inflacin se
determina independientemente del estado de la naturaleza, y, por ltimo, elaboramos sobre el posible papel de la
inconsistencia temporal en las elecciones ptimas del gobierno de la inflacin.

A. Los bancos competitivos

Aqu seguimos el enfoque de Bailey (1956) y Calvo y Roque B. Fernandez (1982) y se discuten los efectos potenciales de
la liberalizacin financiera. En aras de la simplicidad, se supone que el sector privado utiliza slo los depsitos, mientras
que los bancos son los nicos titulares de dinero de alta potencia. restriccin presupuestaria de los individuos ahora est
dada por

donde m- representa stock de depsitos bancarios de los individuos, y t representa la tasa de inters sobre los
depsitos. En lnea con el anlisis anterior, DE- nota por v (mi) la utilidad de deposits.Accordingly, por (5' ), condicin de
primer orden (9) se convierte ahora

En esta expresin, el coste de oportunidad de mantener depsitos es (i - t) / (l + i). En la medida en que la tasa de inters
pagada sobre postula de-, y, es igual a cero, la expre- sin anterior se convierte en idntico a la ecuacin (9). Esto es de
esperar, ya que el anlisis de plomo ing a la ecuacin (9) se bas en la suposicin de que slo las personas podran
sostener no inter- dinero est-cojinete. Suponiendo que los bancos son perfectamente com- petitivo y que los costos de
operacin bancaria son insignificantes, se deduce que la tasa de inters de los depsitos, L, satisface: tt = (1 - / OIT,
donde k es la inversa de los sirve re- requeridas? relacin;. por lo tanto, k es el multiplicador de alta Impulsin dinero, y
en equilibrio m = km por lo tanto, en equilibrio, la ecuacin (9' ) implica

donde A y A se definen como en (12a) y (12b). En este caso, w, <(kt / a) es el DICIN con- por estar en la regin eficaz de
la curva de Laffer inflacin de impuestos. Consideremos ahora los efectos de una liberalizacin financiera que resulta en
un aumento en el kt multiplicador de alto poder-dinero. . Claramente, ahora es posible para (co para aumentar
notablemente sin violar la condicin de eficiencia por encima de Esto podra explicar algunas de las observaciones de
alta inflacin para gentina Ar- discutido en la final de la Seccin III, a saber, para el perodo despus de 1977: 4, un
tiempo en el que se llev a cabo una amplia liberalizacin financiera. Para explorar esta posibilidad,

versin vuelven a estimar 1 del modelo para Argentina sustitucin de la 1 / a trmino en la ecuacin de Euler (29) por kt
/ a, con kt medido d por la relacin de dinero ms dinero cuasi a dinero de alta potencia (calcula utilizando datos de
International Estadsticas financieras). El valor estimado de un decreci a 2,77 con una desviacin estndar de 0,05. Con
esta estimacin, la condicin de la eficiencia en peso <kt / a ahora se mantiene para todas las observaciones despus de
la liberalizacin cin financiera de finales de 1977. As, lo que pareca ser violacines de la condicin de eficiencia para la
recoleccin de impuestos flacin en el in- el anlisis bsico no tiene por qu ser as en un marco ms rica que permite
explcitamente a los cambios en la estructura institucional monetaria. Es cierto que esto es slo un primer y simple
ataque a esta cuestin;Se requerir especificaciones ms complejas y realistas del comportamiento del sistema ing
banco- antes de poder tomar una posicin decisiva sobre los efectos de un sistema de este tipo en la suavizacin ptima
intertempo- ral del impuesto de la inflacin. En adi- cin, el hecho de que las condiciones de eficiencia todava se viola
por los 1975: 3-1976: 2 y 1976: 4-1977: 1 preliberalization las observaciones queda por explicar en un anlisis ms
completo, que debe incor- tasa , por ejemplo, la posibilidad de que la inflacin al azar y la inconsistencia temporal.que
debe incor- tasa de, por ejemplo, la posibilidad de que la inflacin al azar y la inconsistencia temporal.que debe incor-
tasa de, por ejemplo, la posibilidad de que la inflacin al azar y la inconsistencia temporal.

B. La inflacin Contingente-Estado
Una reformulacin del modelo para tener en cuenta los compromisos contingentes al estado de inflacin por los
diseadores de polticas procede como sigue. As- Sume ahora que la tasa de inflacin de t a t + 1 no se sabe con certeza
por el individuo representante, que ahora trata] en + t1 como una variable aleatoria. En este caso, la condicin de
primer orden asociada con la ptima eleccin de al satisface MT.

donde O = 1 / [IT y Et denota las expectativas condicionales en el estado en el tiempo t. La demanda semilogartmico de
dinero ahora est dada por

Expresemos el estado de naturaleza por un vector (s0, s1, ...), y suponemos que en el tiempo t el individuo sabe (as, s1
..., St), que denotamos st. (As, Et denota las expectativas condicionales en st). Al sealar que, con esta notacin, el
conocimiento en el perodo t podra tambin ser expresado como (s1, st), podramos escribir la respuesta poltica ptima
en el perodo t como una funcin de st [por ejemplo, Ot = O (st)]. Por lo tanto, la ecuacin (16) puede escribirse ahora
como sigue:

Como se muestra en el Apndice C, la ecuacin (38) y las condiciones de primer orden de timization op- de los individuos
pueden ser utilizados para derivar la condicin onality orthog- dada en (39), por encima, que es el presente homlogo a
la ecuacin (24) . En la medida en que w, es no aleatoria desde la perspectiva del planificador en el perodo t, entonces
la ecuacin (39) se hace idntica a la ecuacin (24). Adems, en el caso especial en que, = R = u '(c) = 1, se obtiene la
contraparte de la condicin martingala (26), que est dada por
La principal consecuencia de esta extensin del modelo es que, contrariamente al caso estu- IED en los apartados
anteriores, cuando la inflacin es contingente en el estado de naturaleza la tasa de inflacin no est limitado a estar por
debajo de un cierto nivel crtico (vase tambin Calvo y Guidotti [1989]). Desafortunadamente, sin embargo, las
condiciones de ortogonalidad que emergen de este modelo alternativo, cerca ya que son a los que anteriormente se
derivan, no se prestan para dirigir la estimacin por GMM; por lo tanto, su aplicacin tendr que esperar ms
investigacin estadstica.

C. la inconsistencia temporal
mt Term 1 / xito en la ecuacin (14) y el criterio de bienestar (1) muestran que, a menos mt = 0, el gobierno estar
tentado de aumentar H t siempre que los impuestos son positivos o para disminuirlo si los impuestos son negativos. En
un mundo de individuos homogneos, esto puede llegar a ser un problema grave, porque el gobierno en t en realidad
podra mejorar la utilidad del individuo representativo de la separacin de- de la inflacin ya anunciada para el perodo t
(es decir, cambiando II, en el perodo t ). Obviamente, si el pblico eran conscientes de que el gobierno podra revisar Hf
en el perodo t, entonces no hay ningn anuncio de inflacin sera creble, excepto en el caso especial y de hecho
interesante en el que totalizan convencional cional impuestos distorsionantes son cero. Por lo tanto, en equilibrio,la tasa
ptima de inflacin bien puede estar en el lado ineficiente de la curva de Laffer inflacin de impuestos (vase Calvo,
1978; Calvo y Guidotti, 1989). Este problema de credibilidad ha sido recientemente reexaminado por Mats Persson et al.
(1987), quien sugiri que el problema desaparecera si el gobierno tena activos nominales cuyo valor real actual
igualado mt 1. La intuicin es que, dada la evolucin de las tasas de inters, un cambio en el ajuste sera, como resultado
no hay ganancia fiscal neta para el gobierno bajo la Persson et al. (1987) condicin. El pro- blema con esta conjetura es
que, en general, las tasas de inters se ven afectados por la poltica del gobierno y, por lo tanto, la Persson et al. (1987)
condicin no se puede garantizar para sostener en eral ge-. Un caso en el que se sigue garantizando la consistencia de
tiempo (vase Calvo y Maurice.Este problema de credibilidad ha sido recientemente reexaminado por Mats Persson et
al. (1987), quien sugiri que el problema desaparecera si el gobierno tena activos nominales cuyo valor real actual
igualado mt 1. La intuicin es que, dada la evolucin de las tasas de inters, un cambio en el ajuste sera, como resultado
no hay ganancia fiscal neta para el gobierno bajo la Persson et al. (1987) condicin. El pro- blema con esta conjetura es
que, en general, las tasas de inters se ven afectados por la poltica del gobierno y, por lo tanto, la Persson et al. (1987)
condicin no se puede garantizar para sostener en eral ge-. Un caso en el que se sigue garantizando la consistencia de
tiempo (vase Calvo y Maurice.Este problema de credibilidad ha sido recientemente reexaminado por Mats Persson et
al. (1987), quien sugiri que el problema desaparecera si el gobierno tena activos nominales cuyo valor real actual
igualado mt 1. La intuicin es que, dada la evolucin de las tasas de inters, un cambio en el ajuste sera, como resultado
no hay ganancia fiscal neta para el gobierno bajo la Persson et al. (1987) condicin. El pro- blema con esta conjetura es
que, en general, las tasas de inters se ven afectados por la poltica del gobierno y, por lo tanto, la Persson et al. (1987)
condicin no se puede garantizar para sostener en eral ge-. Un caso en el que se sigue garantizando la consistencia de
tiempo (vase Calvo y Maurice.dada la trayectoria de las tasas de inters, un cambio en el ajuste sera, como resultado
no hay ganancia fiscal neto para el gobierno bajo la Persson et al. (1987) condicin. El pro- blema con esta conjetura es
que, en general, las tasas de inters se ven afectados por la poltica del gobierno y, por lo tanto, la Persson et al. (1987)
condicin no se puede garantizar para sostener en eral ge-. Un caso en el que se sigue garantizando la consistencia de
tiempo (vase Calvo y Maurice.dada la trayectoria de las tasas de inters, un cambio en el ajuste sera, como resultado
no hay ganancia fiscal neto para el gobierno bajo la Persson et al. (1987) condicin. El pro- blema con esta conjetura es
que, en general, las tasas de inters se ven afectados por la poltica del gobierno y, por lo tanto, la Persson et al. (1987)
condicin no se puede garantizar para sostener en eral ge-. Un caso en el que se sigue garantizando la consistencia de
tiempo (vase Calvo y Maurice.
Obstfeld, 1990), sin embargo, es aquel en el que el factor de tasa de inters R es exgeno y toda la deuda pblica
nominal madura en un perodo (o en tiempo continuo si la deuda nominal madura de forma instantnea, como recuento
de ac- EMPRESA). Por lo tanto, en el marco de la seccin anterior, la credibilidad podra garantizarse a travs de la
Persson et al. (1987) del dispositivo si la deuda nominal tiene un plazo de vencimiento. Como se indic anteriormente, la
Persson et al. (1987) dispositivo requiere el gobierno para tener activos nominales de valor similar como el stock de
dinero de alta potencia. Por lo tanto, surge la pregunta, cules son esos activos? Consideramos que las obligaciones
fiscales en la prctica del sector pri- vado (por ejemplo, impuestos ltimo perodo) comprenden un componente
importante de esos activos. Normalmente, hay un desfase entre el momento un impuesto es debido y el tiempo del
pago efectivo; adems,contribuyentes normalmente no son penalizados por delays.11 pago relativamente corto en
cualquier punto en el tiempo, por lo tanto, existe un stock de obliga- ciones nominales del sector privado a la ernment
gobier-, que por lo tanto contribuye a satisfa- isfying la Persson et al . (1987) condicin. Bajo estas circunstancias, por
ejemplo, los incentivos para la inflacin sorpresiva se attenu- ated por la prdida de ingresos fiscales asociados. Para
ilustrar la posible importancia de estos activos implcitos pblica nominal, consideremos el caso en el que el total de los
impuestos repre- sentan el 30 por ciento del producto nacional bruto (anual), m es aproximadamente 10 por ciento del
PIB, y el retraso de la recaudacin de impuestos es de unos tres meses. Esto significa que los activos del gobierno fiscales
en cualquier punto en el tiempo representan aproximadamente el 9 por ciento del PIB, lo que se compara
favorablemente con m. Por lo tanto, si la deuda pblica est totalmente indexada al nivel de precios,los incentivos para
salen de anuncios de inflacin anteriores puede ser no puede insignifi-. Esto no debe ser tomado a entender que en la
prctica inconsistencia en el tiempo no es un problema en una economa monetaria. Por encima de la economa podra
fcilmente provocar condiciones en las que la credibilidad se vera seriamente deteriorada, por ejemplo, la generacin
de una deuda NOM gobierno inal del orden de 50-100 por ciento de GNP.12 Bajo esas circunstancias, otros "costos" de
la inflacin debe desempear un papel importante para garantizar la credibilidad. Estos costes, sin embargo, cambiar las
condiciones de primer orden cionado ms arriba-hombres-y, por lo tanto, no ser discutido aqu, en cualquier longitud.
Sin embargo, nos gustara mencionar en este punto que los costos de la inflacin sorpresa es probable que sean muy
diferentes de las modelado por v (m),ya que los costos de sorpresas de inflacin tienen que ver con cuestiones tales
como la distribucin del ingreso, los retrasos de dinero a la vista, y similares "3. Por lo tanto, las pruebas de la presencia
de inconsistencia temporal bajo el consumo como- que los costes de la inflacin esperada y no anticipada son los
mismos podra implicar errores de especificacin graves (ver Poterba y Rotemberg, 1990).

IV.conclusiones
En este trabajo se ha derivado y probado las restricciones que implica un modelo timizing op- intertemporal en la
trayectoria temporal de la tasa de inflacin. Una caracterstica clave que distinga nuestro trabajo de investigacin previa
sobre la inflacin suavizado de impuestos es que aqu la prdida Welfare de la inflacin, la funcin de demanda de
dinero, y la trayectoria temporal de la tasa de inflacin se derivan conjuntamente en la como- consumo que el
formulador de polticas intenta maximizar el bienestar del individuo representativo. Las implicaciones resultantes para
las propiedades de series temporales del impuesto de la inflacin llegar a diferir de las condiciones de martingala de las
tasas de inflacin se destacan en el trabajo ous previ-. Otra caracterstica distintiva es que se implement el modelo de
datos de series de tiempo para tres pases con alta inflacin (Argentina, Brasil, e Israel) en el que el seoreaje, la
inflacin,y el gobierno presu- obtener dficits han mostrado una amplia variacin en el tiempo. Curiosamente, la
evidencia indica que la distincin entre las especifica- ciones utilizadas en este trabajo y los que se utilizan en trabajos
anteriores tiene contenido emprico. Nuestro anlisis emprico producido resultados mixtos. A pesar de las restricciones
de ING overidentify- del modelo no son rechazadas por los datos (a nivel de significacin estndar) para la mayora de
las especificaciones consideradas, encontramos puntos de datos eral SeV que no satisfacen los postulados del modelo.
Estas son las observaciones que cuentan con tasas de inflacin que estn de manera excesiva (e ineficiente) de altura
desde el punto de vista de la poltica ptima de gobierno bajo el compromiso previo. Por lo tanto, una seccin en el
peridico se dedic a explorar tres posibles ampliaciones y explicaciones para estas observaciones un tanto "anmalas".
Primero,discutimos cmo durante los perodos de liberalizacin financiera, que resultan en un incremento en el
multiplicador del dinero, es posi- ble para la tasa de inflacin para aumentar notablemente sin violar necesariamente la
condicin de eficiencia subyacente. A continuacin, se modific el modelo para tener en cuenta los compromisos de
inflacin contingentes por el estado de los diseadores de polticas. Bajo esta extensin, y en contradiccin con el
modelo bsico de la Seccin I, la tasa de inflacin no est obligado a estar por debajo de un cierto nivel crtico. Por
ltimo, nos dis- cussed la posible funcin del tiempo inconsistencia en dar lugar a tasas de inflacin que estn muy por
encima de los tipos implcitos en las consideraciones de eficiencia estndar. Un tema comn en estas extensiones es que
lo que pareca ser violacines de la condicin de eficiencia para la recoleccin de impuestos inflacin en el anlisis
bsico, o "anmala"observaciones, por lo que no tienen que ser ms ricos en los marcos que, por ejemplo, permiten la
reforma financiera, la inflacin gent conti- por el estado, y por la inconsistencia temporal. En cualquier caso, e incluso si
las consideraciones anteriores dan lugar a una explicacin toria ms satisfactoria de las pruebas, el hecho de que
nuestro anlisis se bas en varios supuestos restrictivos sugiere que los re- sultados empricos deben interpretarse con
precaucin. Por ejemplo, es probable que en los pases estudiados se han producido episodios inflacionarios que fueron
motivadas por factores distintos de las necesidades de seoreaje, tales como la preocupacin de gobier- ernment con el
empleo, in- llegado distribucin, y otros objetivos. A lo largo del artculo se sugiri extensiones po- sible del anlisis que
podran llevarse a cabo en el trabajo futuro, como tak- ing en cuenta los impuestos distorsionantes
convencionales,bonos nominales, y la estructura del sector bancario. Una lnea de investigacin prometedora sobre
todo, en nuestra opinin, es permitir compromiso previo poltica imperfecta y buscar maneras de distinguir
empricamente entre los perodos en los que la poltica de compromiso previo era posible o efectiva, de aquellos en los
que no lo era. Esto es importante porque, como es bien entendido por ahora, la naturaleza de la poltica mal Opti
depende en gran medida de la capacidad de hacer compromisos crebles. Dicho de otra manera, sera til desarrollar un
marco manejable y suficientemente generales como para permitir una evaluacin de la importancia relativa de cal
empricamente los dos enfoques principales que existen en este tema: el enfoque de la poltica discrecional y el enfoque
de la inflacin de suavizado (ver Obstfeld [1988],que utiliza estos trminos y desarroll un modelo dinmico que
sintetiza elementos de estos dos enfoques). Si bien hemos sido capaces de hacer algunos progresos en este sentido,
todava es demasiado pronto para informar ningn resultado definitivo.
APNDICE A
condiciones de primer orden intertemporales en el texto se obtuvieron bajo el supuesto de que la poltica monetaria no
afecta el plan al consumo ptimo-representante individual. Mostramos aqu que un erty tales prop- sigue de nuestras
hiptesis de que (a) la poltica monetaria no se utiliza para aumentar o disminuir el gasto pblico en bienes y servicios, y
(b) que el ndice de utilidad instantnea es separable en cy m. La prueba es sencilla. Definamos

Por lo tanto, n representa los activos externos netos en las manos del pblico y el gobierno. Por otra parte, por (5), (13),
y (Al), tenemos

lo que implica que la acumulacin de activos netos es totalmente independiente de la poltica monetaria (una suposicin
fundamental de este resultado es que la poltica monetaria es invariante con respecto a los cambios en el gasto pblico
en bienes y servicios [es decir, el punto (a) anterior]). Considere la pequea caja de economa abierta en la que n puede
ser diferente de cero (pero est sujeto a algunas restricciones de desigualdad o las condiciones de transversalidad) y en
el que el pas toma como dado el camino de la Ruta. Por (1) un planificador central podra elegir el camino de C a fin de
maximizar

sujeto a (A2), n inicial, y con- diciones de contorno. Desde m no afecta a la utilidad marginal del c, entonces las
condiciones de primer orden son independientes de la poltica monetaria y la ecuacin isfy Sat (6). El plan de consumo
es factible para la economa en su conjunto y, por lo tanto, tambin es factible para el consumidor representativo.
Como, adems, la ruta c ptima del planificador satisface las mismas condiciones de primer orden que son relevantes
para el consumidor, CIDES con monedas ptimas del Planificador con la del individuo. Consecuentemente, la trayectoria
de consumo de equilibrio es independiente de la poltica monetaria, como como- serted en el texto. Adems, por
supuesto, el factor de tasa de inters tambin es independiente de la poltica monetaria. Por lo tanto, la variacin
conjetural en el texto siguiente. Como es bien sabido,la independencia de la trayectoria de equilibrio de c y R con
respecto a la poltica monetaria tambin se puede demostrar que mantener en una economa cerrada de tipo Sidrauski.
APNDICE B
En este apndice, consideramos ms funciones de utilidad ge- erales. Extensiones para el caso separabilidad eral ge- son
sencillos. La expresin (17), sin que la seccin media, que se aplica slo cuando (10) se cumple, se puede derivar a partir
de (23) si ct es exgena con respecto a la poltica monetaria. Este ltimo es, de hecho, la verdadera con separabilidad de
c y m en la funcin de utilidad, y exogeneidad de R (vase el apndice A). Por lo tanto, la condicin (19) todava se aplica
y, junto con (23), que puede ser utilizado para mostrar
Las expresiones en ambos lados de la ecuacin cin tienen una interpretacin directa. Por ejemplo, el numerador de la
expresin del lado de la izquierda es la utilidad marginal de una unidad adicional de equilibrios monetarios reales,
mientras que el denominador es el ingreso marginal correspon- diente (en trminos de poner OUT-). Por lo tanto, la
ecuacin (B1) implica que en un grado ptimo el gobierno debe ser igual al costo marginal de recoger una unidad de
emigracin puesto a travs de seoreaje en el tiempo t al costo marginal de elevar unidades Rt travs de seoreaje en el
perodo t + 1. En otras palabras , (B1) es un caso especial del principio dad optimal- general segn el cual en una (inter
ior) ptimo el costo marginal de la recogida de una unidad de salida actual debe ser la misma, independientemente del
instrumento de impuestos que se utiliza . Como una aplicacin de (B1),considerar el caso en el que la demanda de
dinero es isoelstico con respecto a w. Esta funcin corresponde a la funcin de utilidad.

Desde c es exgena, la ecuacin no tiene en general. Esto implica que, en gene- ral, soluciones ptimas no sern interior.
Lo anterior se hace ms transparente cuando -y es no estocstico. En ese caso, y podra ser arrastrado fuera del
operador de expectativas en la ecuacin (B3). Por lo tanto, por (6) y (B3), obtenemos y1 = Yt + il Esto significa que si y es
constante en el tiempo, la autoridad monetaria ser indiferente en cuanto a cuando se recoge seigniorage. Sin embargo,
por otro lado, si las y difieren, la solucin ptima no ser interior. Esta es una implicacin terfactual Con- que podra ser
utilizado para descartar, en el contexto actual, isoelstico funciones de demanda de dinero. APNDICE C Aqu hablamos
de la derivacin de la condicin de ortogonalidad para el caso de la inflacin contingente de estado [es decir, la ecuacin
(39) 1. A partir de la ecuacin (38),que per- Turb una solucin ptima mediante el aumento mt en una unidad,
cambiando todos los valores de Ot + 1 por la misma cantidad fija dOt + 1 (es decir, el DOT + 1 es una constante,
independiente del estado de la naturaleza). Recordando la ecuacin (37), esta turbacin per- cambia el primer trmino
de (38) por (C1) Rt +, [Rt-I (st +,) - DtlEtiu '(ct +,)] = J. Esta cantidad es desconocida en el perodo t ser- causa st + 1 an no
ha sido revelado. Cmo- nunca, la expresin (Cl) se conoce por completo por el planificador en el perodo t 1. Vamos a
examinar la posibilidad de compensar el aumento en el presupuesto excedente dada por (Cl) por cor- respondingly
cambiando el segundo trmino de la ecuacin (38) a travs de un cambio en mt + 1. El problema que enfrenta el
planificador en t + 1 es que l no sabe todas las consecuencias de la modificacin mt + 1, ya que no sabe st + 2,Deje dOt
+ 2 (St + 2) / dmt + 1 denotar la variacin en Ot + 2 (elegido en el perodo t + 2) alrededor de su valor ptimo por unidad
de cambio en mt + 1 a fin de que la variacin total de ex pression (38) igual a cero, por cada s, + 2' Esto es equivalente a
decir que, para cada