Cooperacion Macro en El Mercosur

COOPERACIN MACROECONMICA
EN EL MERCOSUR
UN ANLISIS DE LA INTERDEPENDENCIA
Y UNA PROPUESTA DE COOPERACIN
ESTUDIOS DEL CEI

N4
Abril de 2003
CENTRO DE ECONOMA INTERNACIONAL

Esmeralda 1212 - 2 piso (1007) Cap. Federal
Repblica Argentina MINISTERIO DE RELACIONES EXTERIORES, COMERCIO INTERNACIONAL Y CULTO
TE: 4819-7482 - FAX: 4819-7484 SECRETARA DE COMERCIO Y RELACIONES ECONMICAS INTERNACIONALES
Internet: www.cei.gov.ar email = cei@mrecic.gov.ar
COOPERACIN MACROECONMICA EN EL MERCOSUR
UN ANLISIS DE LA INTERDEPENDENCIA
Y UNA PROPUESTA DE COOPERACIN
Es una publicacin editada por el

CENTRO DE ECONOMA INTERNACIONAL
Ministro de Relaciones Exteriores, Comercio Internacional y Culto

Dr. Carlos Ruckauf
Secretario de Comercio y Relaciones Econmicas Internacionales

Martn Redrado
Director
Hernn Lacunza
Subdirector
Jorge Carrera
Economistas
Daniel Berrettoni
Martn Cicowiez
Nicols Caruso
Carlos Galpern
Carlos Gaspar
Marcelo Saavedra
Hernn Sarmiento
Asistentes de Investigacin
Carlos DElia
Santiago Garca
Marcos Srico
Mara Jimena Rivers
Area de Comunicacin
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Biblioteca
Claudina Gomensoro
Esmeralda 1212 - 2 piso

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MINISTERIO DE RELACIONES EXTERIORES, COMERCIO INTERNACIONAL Y CULTO

SECRETARA DE COMERCIO Y RELACIONES ECONMICAS INTERNACIONALES
2
COOPERACIN M ACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

UN ANLISIS DE LA INTERDEPENDENCIA Y UNA PROPUESTA DE COOPERACIN
Documento disponible en la Red Internet - www.cei.gov.ar
Buenos Aires, abril de 2003
Nota del Editor
El Mercosur es la plataforma de insercin internacional de la Argentina. Los lazos polticos, econmicos y

culturales que unen a los pases del Cono Sur, sumados al mayor poder negociador del bloque en los foros
internacionales, y a la manifiesta interdependencia micro y macroeconmica que manifiestan las economas
miembro ante cualquier shock interno o externo, ponen en evidencia que la integracin subregional es un
camino sin retorno.
A nadie escapa que buena parte de los problemas que encontr el bloque para profundizar su integracin
desde mediados de los 90 son de raz macroeconmica: los socios debieron priorizar la agenda nacional por
sobre la regional, imponiendo restricciones al comercio para atender emergencias fiscales o de desequilibrio
ECONOMA INTERNACIONAL
externo.
Ante ese diagnstico, la cooperacin macroeconmica surge como prevencin natural a aquellos problemas
y el mecanismo idneo para profundizar la integracin.
DE
CENTRO
El informe N 4 de la serie Estudios del CEI, no sigue la lnea de los tres anteriores (bsicamente,
estudios de impacto de las negociaciones), sino que procura explorar cules son los canales por los que
opera la interdependencia caracterstica de las economas del Mercosur, a fin de detectar las posibles
3
opciones de cooperacin y trazar un camino crtico que conduzca a construir un rea de estabilidad
macroeconmica en la regin.
CEI
Slo a partir de la consolidacin del espacio sub-regional, que incluye una mayor previsibilidad de las reglas
del juego internas y externas, y cierta estabilidad de las variables econmicas y sociales (un socio inestable no
es atractivo), el bloque encontrar condiciones de negociacin ms favorables en los distintos foros de negociacin
internacionales (OMC, ALCA, Mercosur-UE), que es uno de los activos ms importante que el Mercosur
puede brindar a sus Estados miembros.
Hernn Lacunza
Director del CEI
COOPERACIN MACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

4

Indice
Resumen Ejecutivo ................................................................................................................................................................... 7

I - Introduccin ....................................................................................................................................................................... 11
II - Intedependencia y Cooperacin Macroeconmica ............................................................................................................. 11

II.1- reas monetarias ptimas ................................................................................................................................................... 13
II.2 - Tipologa de los shocks ....................................................................................................................................................... 15
II.3 - Costos y beneficios de la Cooperacin ................................................................................................................................ 15
II.4 - La Cooperacin como resultado estratgico ....................................................................................................................... 17
III - Determinantes de la Interdependencia .............................................................................................................................. 20

III.1- Integracin comercial ......................................................................................................................................................... 20
III.1.1 - Comercio sectorial ......................................................................................................................................................... 22
III.1.2 - Comercio intraindustrial ................................................................................................................................................ 24
III.2 - Flujos de capital ................................................................................................................................................................ 25
III.2.1 - El flujo de capitales hacia Latinoamrica y el Mercosur .................................................................................................. 26
III.2.2 - Flujos de inversiones privadas en cartera en el Mercosur ................................................................................................ 29
DE
III.2.3 - La inversin extranjera directa en los pases del Mercosur .............................................................................................. 30
CENTRO
III.3 - Rgimen cambiario ............................................................................................................................................................ 31
III.3.1 - El tipo de cambio real en los pases del Mercosur y Chile ............................................................................................... 32
IV - Dinmica de la Interdependencia ..................................................................................................................................... 36 5

IV.1 - Anlisis del perido 1955-2000 ......................................................................................................................................... 36
IV.1.1- Evolucin tendencial del producto .................................................................................................................................. 37
CEI
IV.1.2 - Sincronizacin de los ciclos ............................................................................................................................................ 37
IV.2 - Anlisis del perodo 1980-2001 ......................................................................................................................................... 38
IV.2.1 - Evolucin tendencial del producto ................................................................................................................................. 38
IV.2.2 - Sincronizacin de los ciclos ............................................................................................................................................ 39
IV.2.3 - Volatilidad y persistencia ................................................................................................................................................ 40
IV.3 - Otras variables relevantes .................................................................................................................................................. 41
IV.3.1 - Exportaciones ................................................................................................................................................................. 41
IV.3.2- Importaciones .................................................................................................................................................................. 41
IV.3.3 - Inversin extranjera directa neta ..................................................................................................................................... 42
IV.3.4 - Flujo de capitales agregados ............................................................................................................................................ 43
IV.3.5 - Tipo de cambio real bilateral con Estados Unidos .......................................................................................................... 44
V - Un Modelo de Interdependencia Macroeconmica ............................................................................................................ 45

V.1 - Estructura del modelo ......................................................................................................................................................... 45
V.1.1 - Variables endgenas ......................................................................................................................................................... 45
V.1.2 - Variables exgenas ............................................................................................................................................................ 46
V.1.3 - Ecuaciones ....................................................................................................................................................................... 46
V.1.4 - Calibracin ...................................................................................................................................................................... 50

VI - Resultados del Modelo ..................................................................................................................................................... 51
VI.1.1 - Shocks extra Mercosur ................................................................................................................................................... 51
VI.1.2 - Shocks intra Mercosur ................................................................................................................................................... 55
VII - Cooperacin Macroeconmica en el Mercosur: Utopa o Necesidad? ............................................................................ 59

VII.1 - Cmo cooperar en trminos Macroeconmicos? ............................................................................................................ 59
VII.1.1 - Los riesgos de la flotacin ............................................................................................................................................. 59
VII.1.2 - El dilema de regular aisladamente ................................................................................................................................. 61
VII.1.3 - La secuencia de la cooperacin ..................................................................................................................................... 63
VII.2 - Una propuesta de Cooperacin Macroeconmica ............................................................................................................ 64
VII.2.1 - La Cooperacin respecto al sistema monetario internacional ........................................................................................ 65
VIII - Conclusiones ................................................................................................................................................................. 67

COOPERACIN MACROECONMICAMERCOSUR : EN EL
Abril de 2003
RESUMEN EJECUTIVO extranjera directa, la inversin financiera, la posicin

de activos respecto al resto del mundo, etc.
El Mercosur se encuentra actualmente atravesando
un estado intermedio de la integracin donde Tres de los canales clave de la interdependencia
comienza a ser relevante la interdependencia macroeconmica son: i) el comercio; ii) los flujos de
macroeconmica, y donde surge la necesidad de capitales internacionales; y iii) el rgimen cambiario.
adoptar definiciones estratgicas respecto al futuro Un anlisis detallado de cada uno de estos determinantes
mismo del proceso. Las opciones abarcan una gama para el caso del Mercosur demuestra que el grado de
muy amplia que va desde desandar el camino interdependencia alcanzado en la actualidad es elevado.
transitado, mantener el status quo o profundizar la
integracin incorporando la dimensin En suma, las economas de la regin son plenamente
macroeconmica. interdependientes, hecho que implica una alta
correlacin en la reaccin a shocks tanto de origen
El objetivo del trabajo es evaluar, utilizando varios externo como interno.
DE
enfoques alternativos, el nivel de integracin alcanzado
CENTRO
en el Mercosur y la eventual necesidad y posibilidades El comercio intra Mercosur aument notablemente
de implementar formas de cooperacin desde el inicio de la dcada del noventa tras el Tratado
macroeconmica entre los socios. de Asuncin. Mientras que entre 1980 y 1990 las 7
exportaciones intrazona se haban expandido a un ritmo
DIMENSIN DE LA INTERDEPENDENCIA similar que las extrazona (se multiplicaron por 1,2 y
CEI
1,6, respectivamente), en la dcada del noventa las
El incremento de los niveles de interdependencia, ventas intra Mercosur se cuadriplicaron (acumulando
definida como el grado de influencia de una economa la mayor parte del incremento en la primera mitad de
respecto a otra (Cooper, 1985), es un resultado natural la dcada), mientras que las destinadas al resto del
de la integracin y directamente proporcional al grado mundo apenas crecieron un 60%.
de avance del proceso. Por ejemplo, la influencia de
una economa sobre la otra ser mayor en un mercado Como consecuencia de ello, para los cuatro pases
nico o en una unin monetaria que en una zona de del Mercosur la importancia del bloque como destino
libre comercio. (origen) de sus exportaciones (importaciones) aument
considerablemente en los noventa. Por ejemplo, las
Una caracterstica central de la interdependencia exportaciones de la Argentina (Brasil) hacia el Mercosur
macroeconmica es la elevada correlacin de los shocks pasan de representar el 14% (9%) del total en 1980 al
que enfrentan las economas, tanto de los originados 32% (14%) en 2000.
en el resto del mundo como de los originados en alguno
de los pases del bloque. El comercio intra industrial se asocia a la presencia de
Dos son los principales canales de transmisin y de estructuras productivas similares que, a su vez, hacen
recepcin de shocks entre economas que los shocks que enfrentan las economas sean comunes.
interdependientes: i) el canal comercial que puede
asociarse al comercio de bienes y servicios; y ii) el Debido a su gran volatilidad, el movimiento de
canal financiero que puede asociarse a la inversin capitales ha sido la principal fuente de shocks externos
Este documento fue preparado en el Centro de Economa Internacional (CEI) por Hernn Lacunza, Jorge Carrera, Martn Cicowiez, Marcelo Saavedra y Hernn Sarmiento. Carlos DEla se desempe
como asistente de investigacin. Las opiniones vertidas en este trabajo corresponden a los autores y no comprometen a las instituciones a las que pertenecen.

comunes para las economas del Mercosur, (exportaciones e importaciones), la correlacin
transmitidos a travs del canal financiero. Mientras fuertemente positiva que se observa resulta una seal
que la inversin extranjera directa aparece como el de shocks comunes en el canal comercial. En el caso
componente ms estable de los flujos financieros del componente cclico de los flujos de capitales, la
internacionales, los capitales de corto plazo muestran existencia de una fuerte correlacin positiva sugiere
una gran volatilidad, y las abruptas reversiones en la que la transmisin de shocks a travs del canal
direccin de los flujos (conocidas como suden stop) financiero tambin es importante.
se han convertido en la fuente de volatilidad
macroeconmica ms importante para las economas Desde un tercer ngulo complemetario, el trabajo
de la regin y de la mayor parte de las crisis en los analiza la interdependencia macroeconmica con un
pases emergentes. modelo macroeconmico de equilibrio general
computado. Ello permite estimar el signo y la
Finalmente, entre los canales de la dimensin de la transmisin de los shocks que se
interdependencia, la cuestin cambiaria no resulta originan tanto en alguno de los pases del Mercosur
neutral dada la forma de ajuste ante shocks comunes como en el resto del mundo1 . Los resultados que arroja
que tienen economas con regmenes cambiarios el modelo indican que los efectos de la
diferentes. Dados los importantes efectos del tipo de interdependencia son importantes. Por ejemplo, una
cambio sobre la economa real en un contexto de alta disminucin de los flujos de capitales hacia todos los
integracin, la estabilidad del tipo de cambio real en pases del Mercosur tiene un efecto negativo sobre la
torno a su nivel de equilibrio es otro de los elementos Argentina considerablemente mayor que una
necesarios para que no surjan efectos negativos que disminucin de los flujos de capitales que slo afecta a
cuestionen la integracin. la Argentina, pudiendo atribuirse la diferencia entre
8 los resultados a la interdependencia macroeconmica.
El estudio del comovimiento de las economas de De los resultados del modelo tambin se desprende
los pases del Mercosur permite analizar la evolucin que los shocks generados en una de las economas del
en el tiempo de la interdependencia. Un mayor bloque afectan de manera importante de las dems.
comovimiento es una seal de que los shocks son En palabras ms tcnicas, existe retroalimentacin de
comunes y, por lo tanto, los ciclos macroeconmicos la interdependencia entre todas las economas.
tienen la misma dinmica. Cuanto mayor es la
similitud del ciclo, menor es el costo de la cooperacin COOPERACIN:
macroeconmica. En trminos generales, el UTOPA O NECESIDAD?
componente cclico del producto de los pases del
Mercosur muestra una correlacin creciente en el Al generalizarse en el ao 2002 los regmenes de
tiempo cuando se analiza el perodo que va desde flotacin en el Mercosur, la mayor compatibilidad
1955 hasta 2000, aunque con tres perodos bien cambiaria evita las externalidades negativas derivadas
distinguidos: mientras las correlaciones para los de la forma diferenciada de enfrentar los shocks
cuatro pases del Mercosur tomados de a pares para externos. Sin embargo, la situacin ptima puede estar
el perodo 1955 a 1975 son las ms bajas de la lejos todava. En otras palabras, ya no hay regmenes
muestra, en el perodo 1980 a 1990 aumentan, pero antagnicos que per se vayan a provocar dificultades
el gran salto en la correlacin se da en la dcada del adicionales a los pases, pero la flexibilidad cambiaria
noventa a partir de la implementacin del Mercosur no est exenta de riesgos. Si los pases no estuvieran
y de la globalizacin financiera. preparados institucionalmente o equivocaran el manejo
de las polticas monetarias, los resultados pueden ser
Tambin se analiza el comovimiento de otras contraproducentes. Por lo tanto, el alto nivel de
variables macroeconmicas relevantes. En el caso del interdependencia enciende una alarma adicional al uso
ciclo de las variables del comercio exterior irresponsable del rgimen cambiario flexible cuando
1 Se trata de un modelo con tres economas (Argentina, Brasil y Uruguay) abiertas y pequeas que comercian entre s y con el resto del mundo.

hay externalidades o efectos derrame sobre los socios. La poltica comn del Mercosur podra tener por
En otras palabras, en un contexto de interdependencia objetivo la creacin de un rea de Estabilidad
no slo los agentes econmicos domsticos estn Macroeconmica que eventualmente conduzca en
interesados en la poltica monetaria del pas, tambin el futuro a una moneda nica y, al mismo tiempo,
lo estn los agentes econmicos de los socios. debera centrarse en consolidar las instituciones
econmicas que determinan la solidez de la moneda
Entonces, i) evitar el sesgo inflacionario por y disminuir el efecto de las fuentes de volatilidad
razones internas que daan la credibilidad y la extra e intra Mercosur. Bsicamente, el Mercosur
integracin; y ii) evitar las devaluaciones debe trabajar sobre tres aspectos principales dado
competitivas que perjudican la integracin su historial macroeconmico: i) estabilidad nominal;
comercial, son motivos adicionales importantes para ii) solvencia fiscal; y iii) crecimiento sostenible en
justificar la cooperacin macroeconmica como el largo plazo. La cooperacin respecto a las fuentes
tecnologa de compromiso. de vulnerabilidad interna podra basarse en objetivos
fiscales, monetarios y de cuenta corriente junto con
La cooperacin no debera detenerse solamente el compromiso de no descargar shocks negativos en
en la fijacin de metas para variables el socio. La cooperacin respecto a las fuentes de
macroeconmicas fundamentales como se propona vulnerabilidad externa debera basarse en la
anteriormente (cuando en la Argentina rega la regulacin prudencial de los flujos de capitales de
convertibilidad), ni tampoco debera apresurarse a corto plazo.
DE
CENTRO
converger hacia una eventual fijacin cambiaria intra
Mercosur o hacia una moneda regional nica. Queda Si los pases cooperan pueden evitar caer en
un amplio espacio intermedio como campo de resultados subptimos. Al mismo tiempo, la
9
cooperacin adicional que debera ser prioritario, cooperacin puede ser una estrategia de largo plazo
vinculado a la cooperacin en la regulacin prudencial que signifique un compromiso que limite el
de las fuentes de volatilidad externa. comportamiento oportunista.
CEI
Sin embargo, cuando existe un contexto de Resta preguntarse si el Mercosur es una
interdependencia no es fcil realizar la regulacin tecnologa de compromiso adecuada. En cierto
prudencial del flujo de capitales individualmente. modo, la mayor parte de las propuestas son metas u
Se puede demostrar, en base a conceptos de la teora objetivos que idealmente los pases deberan alcanzar
de los juegos, que en un contexto de alta por s solos. Sin embargo, la experiencia
interdependencia la regulacin prudencial de los internacional ensea que atarse las manos con un
flujos de capitales es efectiva slo si los pases compromiso externo es muchas veces ms eficiente
coordinan sus acciones. que el mero compromiso individual. El ejemplo ms
paradigmtico puede observarse en el caso europeo.
UNA PROPUESTA PARA LA El Mercosur ha sido un instrumento clave a la hora
COOPERACIN MACROECONMICA de consolidar y lograr consenso para una rpida y
profunda apertura comercial de las economas del
Los altos niveles de interdependencia existentes bloque. Sin el bloque regional es muy difcil pensar
generan a los hacedores de poltica el interrogante acerca que la apertura no hubiera sufrido reversiones y
de qu actitud tomar con respecto a la continuacin mayor volatilidad normativa. Por lo tanto, el
del proceso de integracin regional. Por un lado, se Mercosur puede ser tambin un instrumento ptimo
puede optar por no cooperar y desandar el proceso de para consolidar la insercin de la regin en los
integracin. Por otro lado, cooperar minimizara los mercados financieros internacionales y, sobre todo,
riesgos de la interdependencia pero requiere de un para consolidar la estabilidad real y monetaria de
gran esfuerzo institucional. sus economas.

10

COOPERACIN MACROECONMICA MERCOSUR: EN EL
Abril de 2003
I - INTRODUCCIN para estudiar la respuesta de las economas del

Mercosur a distintos shocks que el modelo permite
El Mercosur se encuentra en una situacin de simular. La Seccin VII contiene una discusin sobre
disyuntiva histrica respecto a la continuidad de su la necesidad de coordinar ciertos aspectos de la poltica
proceso de integracin, motivada en el hecho de haber macroeconmica. La Seccin VIII concluye el trabajo.
alcanzado un estado intermedio donde comienza a
ser relevante la interdependencia macroeconmica entre II - INTEDEPENDENCIA Y COOPERACIN
sus miembros. En cierto modo, las decisiones extremas MACROECONMICA
pasan por avanzar en la cooperacin macroeconmica
como una forma de garanta a la propia integracin o, Se utiliza aqu un concepto amplio de
en caso contrario, intentar retroceder en el proceso a interdependencia macroeconmica que tiene una fuerte
costa de perder sus beneficios. raz en la teora microeconmica de las externalidades.
Se entiende por externalidad o efecto derrame toda
Si la hiptesis es correcta, entonces los hacedores de accin ejercida por algn agente ajeno a una cierta
DE
poltica se enfrentarn, ms temprano que tarde, con la economa que, sin embargo, modifica en algo la
CENTRO
necesidad de evaluar y decidir respecto a la mejor forma situacin interna de dicha economa. Para algunos
de avanzar en este proceso. A los efectos de estimular tericos la interdependencia es el grado de influencia
esta discusin el objetivo del trabajo es evaluar el nivel de una economa respecto a otra (Cooper, 1985). Esto 11
de integracin alcanzado en el Mercosur y la eventual implica que el grado de interdependencia depende del
necesidad y posibilidades de implementar formas de grado de apertura y del tamao relativo de las
CEI
cooperacin macroeconmica entre los socios. economas en cuestin. Partiendo de lo anterior se
deduce que la interdependencia es un resultado central
Dadas las tradicionales dificultades de medir en de los procesos de integracin. La interdependencia
forma unvoca la interdependencia entre pases como crece pari passu lo hace el grado de integracin puesto
los del Mercosur, se presentar una metodologa que que, por ejemplo, la influencia de una economa sobre
pretende ser suficientemente abarcativa de las la otra no ser la misma si entre ellas existe solamente
estrategias alternativas. Adicionalmente, se presentar una asociacin comercial basada en meras preferencias
un modelo macroeconmico de equilibrio general para arancelarias que si, en cambio, ambas forman parte
la medicin de los efectos de distintos shocks bajo de un mercado nico o de una unin econmica.
distintos regmenes. Una parte importante del trabajo
avanza en la propuesta de nuevos objetivos para la En una interpretacin amplia, la interdependencia
cooperacin, que son evaluados como factibles para el involucra la transmisin de todo tipo de shocks entre los
mediano plazo. pases incluyendo los efectos contagio que resultan de
la asimilacin de percepciones de los agentes econmicos
El estudio se organiza de la siguiente manera. La respecto a la macroeconoma de dos pases an cuando
Seccin II contiene el marco terico del trabajo. En la la relacin econmica entre ellos est sostenida por flujos
Seccin III se analizan los determinantes de la de comercio o de capitales poco relevantes.
interdependencia entre los pases del Mercosur. En la
Seccin IV se analiza la dinmica de la interdependencia La matriz que aparece a continuacin presenta un
entre los pases del Mercosur. En la Seccin V se esquema simplificado que cruza canales de
presenta un modelo macroeconmico de equilibrio interdependencia con el tipo de shocks (o fuentes de
general computado que se emplea, en la Seccin VI, vulnerabilidad) que recibe un pas. En las filas aparecen

Figura II.1: Esquema de anlisis de la interdependencia
CANALES
COMERCIAL FINANCIERO
SHOCK EXTRA
FUENTES DE VULNERABILIDAD
REGIN
SHOCK INTRA
REGIN
las fuentes de vulnerabilidad diferenciadas por el origen computado que permite estudiar la respuesta de las
de los shocks. En las columnas aparecen los canales a economas del Mercosur a shocks tanto internos como
travs de los cuales se transmiten los shocks en las externos. Adems, el modelo permite evaluar los
economas de la regin. resultados bajo distintos regmenes cambiarios tanto
hacia el interior del Mercosur como entre el Mercosur
12 La interdependencia macroeconmica entre los y el resto del mundo.
pases del Mercosur funciona como un mecanismo de
retroalimentacin y est relacionada con la existencia La literatura econmica, aunque escasa, muestra
de shocks externos comunes a todos los pases del que dos economas que se integran comercialmente
bloque y con la transmisin de los shocks internos de aumentan su interdependencia (Carrera y Sturzenegger,
un pas a otro. El canal comercial puede asociarse con 2000). Es decir, si ambas economas reciben un shock
la cuenta corriente, el comercio de bienes y servicios externo comn, ste las afecta primero de forma directa
y el tipo de comercio (interindustrial o intraindustrial). y luego de forma indirecta a travs de los efectos
El canal financiero puede asociarse con la cuenta derrame desde el socio. Al mismo tiempo, si slo una
capital. Es decir, con la inversin extranjera directa, la de las economas recibe un shock, este se transmite al
inversin financiera y la posicin de activos respecto socio por los canales comercial y financiero. Lo mismo
al resto del mundo. sucede si analizamos cualquier shock que se genere
endgenamente en uno de los pases como sera una
Para evaluar la importancia de los canales comercial sequa, una variacin en el gasto pblico, en los
y financiero como mecanismos de transmisin de los impuestos, en la poltica monetaria, etc. Si existen
shocks intra y extra regionales se emplean, en la tercera canales de interdependencia considerables entre los
seccin del trabajo, ratios que denotan la importancia pases, todo shock domstico se derramar hacia los
relativa entre, por ejemplo, el comercio intra Mercosur socios. Por ejemplo, un aumento del gasto pblico en
y el comercio extra Mercosur. Tambin se analiza el Brasil puede tener un efecto positivo sobre el producto
comovimiento de variables macroeconmicas de la Argentina a travs de un aumento de las
relevantes. Esto permite estudiar la dinmica de la exportaciones argentinas hacia Brasil y, eventualmente,
interdependencia macroeconmica entre los pases del por una disminucin de la competitividad internacional
Mercosur. Para analizar el funcionamiento de los (del tipo de cambio real) de Brasil que permita a la
canales de transmisin de shocks se construy un Argentina ganarle mercados externos y/o sustituir
modelo macroeconmico de equilibrio general importaciones desde Brasil.

Finalmente, tambin es posible que el shock que necesario analizar la optimalidad del rea formada. Si
inicialmente afecta a un slo pas se transmita a los el rea monetaria es ptima -segn criterios de costo-
dems a travs de un efecto contagio. Esto ocurre beneficio que se analizan ms abajo- la decisin de
cuando los agentes econmicos asumen que los pases largo plazo debera ser avanzar hacia la coordinacin
son iguales debido a sus caractersticas (estructuras de las polticas macroeconmicas. Si, por el contrario,
econmicas similares, problemas comunes, etc.). En el rea monetaria no es ptima la decisin de largo
un caso como este los agentes econmicos actan auto plazo debera ser no coordinar las polticas
validando su percepcin previa. macroeconmicas. En este ltimo caso resulta
conveniente diversificar el riesgo macroeconmico
El esquema de la Figura II.2 modificado sobre la mediante una reversin de la integracin forzando la
base de Carrera et al. (1998), resume la secuencia desconcentracin geogrfica del comercio.
temporal de un proceso de aumento de la
interdependencia. Este proceso comienza con la La literatura econmica estudia la coordinacin
integracin comercial y, eventualmente, finaliza con la macroeconmica desde dos enfoques. El primero es el
constitucin de una Asociacin Monetaria. enfoque de la teora de las reas monetarias ptimas
Figura II.2: Dinmica la interdependencia
DE
Poltica Econmica Etapa intermedia Anlisis de Costo- Poltica Econmica Estructura
Situacin inicial
CENTRO
Beneficio Institucional
Asociacin
Integracin ptima Cooperar Monetaria
Economas Econmica Interdependencia Area
Independientes Macroeconmica Monetaria 13
(real y financiera) No Independencia
No Cooperar
ptima Monetaria
tiempo
CEI
Dos economas que inicialmente son independientes que hace un anlisis costo-beneficio de la coordinacin
deciden incrementar su apertura externa mediante un macroeconmica y, eventualmente, de la formacin de
acuerdo de liberalizacin preferencial del intercambio una unin monetaria. El segundo es un enfoque
comercial y, eventualmente, de fomento a las estratgico fundado en la teora de los juegos que postula
inversiones intra bloque. Incluso puede al mismo una funcin de preferencias para cada uno de los pases
tiempo aumentar la movilidad de factores productivos para luego calcular las ganancias de cooperar vis--vis
entre ellas. Se produce, entonces, tanto creacin y mantener polticas macroeconmicas independientes.
desvo de comercio (Viner, 1950) como una mejora
en los trminos del intercambio percibidos por los II.1- REAS MONETARIAS PTIMAS
productores domsticos derivada de las preferencias
obtenidas del socio. Luego de n perodos se ensanchan La teora de las reas monetarias ptimas se origin
los canales de transmisin de los shocks comerciales y en la dcada del sesenta con los trabajos de Mundell
financieros y aumenta la interdependencia (1961), McKinon (1963) y Kennen (1969). Desde
macroeconmica. Lo que haga cada uno de los pases inicios de la dcada del noventa ha habido una
tendr, ceteris paribus, mayores repercusiones sobre revalorizacin y replanteo de la misma. Para un anlisis
los dems. Por ejemplo, todo tipo de decisiones con los desarrollos recientes puede consultarse Masson
monetarias o fiscales en uno de los pases, repercutir y Taylor (1991), Krugman (1991), Bayoumi y
en los dems mucho ms que antes de la integracin. Eichengreen (1996), Von Furstenberg (2002), Mundel
Esta es un rea de influencia macroeconmica. En ese (2001) y De Grawe (2000). En el aspecto terico,
estado, que hemos llamado etapa intermedia, es Cassella (1993) brinda una microfundamentacin de

las reas monetarias ptimas, Ghosh y Wolf (1994) Cuando los pases que se integran cumplen con los
han definido un enfoque gentico para definir su requisitos de un rea monetaria ptima, los beneficios
optimalidad y Mlitz (1991) ha sugerido una importante de no emplear la poltica cambiaria para compensar
reformulacin terica. shocks externos superan a los costos. Los puntos
siguientes son relevantes para evaluar si una asociacin
La actualizacin de la teora se conecta con la monetaria es factible:
proliferacin de los acuerdos de integracin
econmica. La discusin sobre la implementacin del Similitud de las estructuras econmicas. Cuanto ms
euro como moneda nica de la Unin Europea parecidas sean las estructuras econmicas mayor
contribuy enormemente al resurgimiento de la teora similitud en sus efectos tendrn los shocks externos
de las reas monetarias ptimas. Tambin colaboraron y ms fuerte ser el comovimiento de los ciclos.
con la revalorizacin de esta teora los debates sobre
la dolarizacin, especialmente en Amrica Latina, y Grado de integracin de las economas medido por el
sobre la eurizacin en los pases europeos del volumen de comercio entre ellas (McKinnon, 1963).
mediterrneo y del este europeo que desean A mayor integracin comercial mayor es la
incorporarse a la Unin Europea2. transmisin de los shocks. En consecuencia, los
ciclos estarn ms correlacionados.
En el aspecto emprico se destacan los enfoques
de Alessina, Barro y Tenreyro (2002) y Frankel y Cantidad de comercio no basado en ventajas
Rose (1996) en un contexto global, Bini Smaghi y comparativas (Kenen, 1962; Krugman, 1991). Si
Vori (1993) y Chamie, De Serres y Lalonde (1994) predomina el comercio intraindustrial las
para el caso europeo y de Bayoumi y Einchengreen estructuras productivas son parecidas. En
14 (1992) y Rogoff (1991) para el caso del Nafta. Por consecuencia, los shocks que enfrentan las
su parte, Ferndez-Arias, Panizza, y Stein (2002) economas sern similares. Contrario sensu con
muestran la relacin entre integracin comercial y alta especializacin y bajo comercio intraindustrial
discrepancias cambiarias La cuestin de la los shocks tienden a ser asimtricos.
optimalidad de los regmenes monetarios y
especialmente de las reas monetarias ha sido Flexibilidad de precios y salarios. A mayor rigidez
tambin desarrollada en los trabajos de la llamada nominal, ms til es la poltica cambiaria para
nueva macroeconoma abierta como, por ejemplo, modificar los precios relativos.
Corsetti y Pesenti (2002).
Movilidad factorial entre pases (Mundell, 1961). A
En su formulacin original, la teora de las reas mayor movilidad factorial ante shocks asimtricos,
monetaria ptimas evala la conveniencia de fijar menor ser la presin sobre el tipo de cambio para
los tipos de cambio entre pases muy integrados eliminar desequilibrios.
econmicamente. Sin embargo, la teora de las reas
monetarias ptimas puede emplearse para analizar Existencia de transferencias fiscales entre pases. Si
si es deseable que los pases del Mercosur coordinen existen transferencias fiscales entre los pases es
sus polticas macroeconmicas dado el grado de posible la eliminacin de desequilibrios con un
integracin alcanzado. En trminos generales, la instrumento distinto del tipo de cambio.
teora de las reas monetarias ptimas predice que
la cooperacin macroeconmica es ms adecuada Nivel de sustitucin de monedas. Cuanta ms
para regiones muy integradas a travs del comercio sustitucin de monedas se observe en un pas
internacional y del movimiento de factores menor espacio resta para la poltica monetaria.
productivos. Esto puede ser particularmente complicado cuando
2 Una discusin actualizada puede encontrarse en los trabajos presentados a la Conferencia Euro and Dollarization: Forms of Monetary Union in Integrating Regions for Financially Small Countries
in the Western Hemisphere and Europe organizada por el CEPR (Londres) y la Fordham University de Nueva York. www.fordham.edu/mba/m-union.

la moneda sustituta no es la del socio. Existen, Los costos para un pas de formar una unin
adems, dos niveles de sustitucin de monedas a monetaria dependen negativamente del grado de
tener en cuenta: la sustitucin como instrumento integracin comercial del pas al rea y del grado de
de ahorro y la sustitucin como medio de simetra de los shocks. Los costos de la coordinacin
transacciones. macroeconmica se asocian con la prdida de
instrumentos macroeconmicos como el tipo de
II.2 - TIPOLOGA DE LOS SHOCKS cambio y la poltica monetaria para estabilizar el
producto. Para que los costos de la coordinacin
Dado el rol principal que tienen los shocks en el disminuyan con el grado de integracin comercial es
comportamiento cclico de las economas es importante necesario que la probabilidad de que ocurran shocks
definir con precisin las caractersticas de los mismos. que afecten slo a uno de los pases de la regin sea
Distinguimos los siguientes criterios de clasificacin: baja. En trminos generales, un shock especfico puede
requerir un cambio de precios relativos importante
Simultaneidad y simetra. Un shock es comn a dos para compensarlo. Si los pases intentan mantener tipos
economas cuando las afecta simultneamente. Un de cambio estables, el cambio en los precios relativos
shock es simtrico cuando, adems de comn, el slo ser posible a travs de un cambio de precios y
efecto (el signo) sobre las economas es el mismo3. no mediante una variacin de las paridades cambiarias.
Los beneficios de la coordinacin de las polticas
DE
Temporalidad. Mientras que un shock temporal es
CENTRO
financiable, un shock permanente requiere de un macroeconmicas pueden agruparse en cinco tipos: i)
proceso de ajuste. reduccin de los costos de transaccin; ii) reduccin
de la incertidumbre; iii) aumento de la credibilidad;
15
Fuente de los shocks. Los shocks pueden ser de oferta iv) disciplina anti inflacionaria; y v) disciplina contra
o de demanda. Los primeros son de tipo real como las devaluaciones competitivas motivada en
cambios en la productividad. Los segundos pueden compromisos externos.
CEI
ser de tipo nominal como cambios en el nivel de
precios o real como cambios en el nivel de gasto Los principales beneficios de la coordinacin
pblico. macroeconmica para mantener los tipos de cambio
intra regionales estables estn relacionados con la
Origen geogrfico. Los shocks pueden ser de disminucin de los costos de transaccin que son tpicos
origen domstico o externo. Como ejemplos de de tipos de cambio fluctuantes. Se trata de una ganancia
shocks externos pueden mencionarse los cambios de eficiencia monetaria que ser mayor cuanto mayor
en la tasa de inters internacional, en los trminos sea el comercio regional. Tambin se incrementan las
del intercambio, en la demanda mundial, entre posibilidades de arbitraje aumentando la competencia
otros. Ejemplos de shocks domsticos son un en precios (Hau, 2001).
cambio en la poltica fiscal, en la poltica
monetaria, en las preferencias de los agentes Otro tipo de beneficios se obtiene cuando se
econmicos, una inundacin, etc. eliminan los flujos de capitales especulativos entre los
pases de la regin. Adicionalmente, la estabilidad
cambiaria tiene efectos positivos sobre la inversin al
II.3 - COSTOS Y BENEFICIOS DE LA COOPERACIN reducir la incertidumbre. En el caso de que la unin
monetaria sea completa se produce tambin un ahorro
La teora de las reas monetarias ptimas propone de reservas internacionales.
realizar un anlisis costo-beneficio sobre la conveniencia
de coordinar polticas macroeconmicas y, En el caso del Mercosur, un problema
eventualmente, adoptar una moneda comn. particularmente importante es el de la estabilidad de
3 Consideremos dos pases A y B. El pas A es productor de trigo y el pas B es consumidor de trigo. Si el precio internacional del trigo aumenta se trata de un shock comn pero no simtrico. Afecta
a los pases A y B simultneamente pero al pas A de manera positiva y al pas B de manera negativa.

precios. En trminos generales, lo mismo puede decirse horizontal mide el grado de integracin comercial. El
sobre la credibilidad de los bancos centrales de los pases eje vertical mide costos y beneficios.
del bloque. Todo pas que se asocia monetariamente
con otro importa parte de su credibilidad La cantidad de comercio T* es la mnima necesaria
antiinflacionaria. Todo pas que se asocia con otro de para que los beneficios de coordinar sean mayores
menor credibilidad antiinflacionaria, si comparte la que los costos. Es decir, una vez que el comercio
poltica monetaria, pierde efectividad para estabilizar regional alcanza el nivel T* es conveniente la
el nivel de precios (Carrera y Sturzenegger, 2000). cooperacin macroeconmica.
De lo anterior se desprende que los beneficios de la Si la economa tiene precios y salarios rgidos y/o
coordinacin son tanto micro como macroeconmicos. la movilidad factorial es escasa, la curva C estar ms
En cambio, los costos resultan ser esencialmente a la derecha como C. En este caso, la cantidad de
macroeconmicos y estn relacionados con la prdida comercio intra regional para justificar la cooperacin
de independencia de las polticas macroeconmicas, macroeconmica es mayor que T*. En cambio, si se
especialmente para ajustar shocks. Ante un shock trata de una economa con flexibilidad nominal y/o
determinado, en principio, se pierde (parcialmente) la alta movilidad factorial, la curva C estar ms a la
posibilidad de estabilizar el producto, el empleo, la izquierda como C. En este caso, la cantidad de
inflacin, etc. mediante una modificacin del tipo de comercio intra regional para justificar la cooperacin
cambio. Entonces, puede decirse que existe un trade- macroeconmica es menor que T*.
off entre costos macroeconmicos y beneficios
microeconmicos de la coordinacin de polticas. Para determinar la posicin de la funcin de costos
es importante la estructura y el tipo de shocks que
16 Es posible representar grficamente los costos y enfrentan las economas. Un aumento de la volatilidad
beneficios de la coordinacin empleando una especfica (mayores y/o ms frecuentes shocks
estilizacin de Krugman (1991). La relacin negativa asimtricos) hace que la curva C se desplace hacia la
entre los costos de la coordinacin macroeconmica y derecha a C. Lo contrario ocurre cuando disminuye
el grado de integracin comercial se muestra en la la volatilidad especfica.
Figura II.3 como la recta C. La relacin positiva entre
los beneficios de coordinar las polticas En consecuencia, hay tres factores que se asocian
macroeconmicas y el grado de integracin econmica positivamente con una disminucin de los costos de
aparece en la Figura II.3 como la recta B. El eje coordinar para un determinado nivel de integracin:
Figura II.3: Costos y beneficios de la coordinacin macroeconmica
COSTOS
BENEFICIOS
C'
C'`
COMERCIO
REGIONAL
T*

i) flexibilidad nominal de las economas; ii) movilidad que es el proceso de integracin paradigmtico en esta
de factores entre los socios; y iii) grado de similitud literatura (Carrera, 1995; Frenkel y Rose, 1996).
de los shocks.
De lo discutido en esta seccin se desprende que
De lo anterior se desprende que para determinar la para evaluar la conveniencia de coordinar las polticas
conveniencia de coordinar (y resignar instrumentos macroeconmicas es necesario analizar la estructura
de poltica) es til analizar si los pases del bloque tienen de los shocks que enfrenta cada uno de los pases del
una estructura de shocks similar. Es decir, enfrentan Mercosur. Si los pases del Mercosur cumplen con los
shocks comunes y simtricos. Si la mayor parte de los requisitos caractersticos de un rea monetaria ptima,
shocks que enfrentan los pases del bloque son entonces estn en condiciones de coordinar sus
simtricos, el costo de coordinar disminuye. polticas macroeconmicas.
Un aspecto importante que determina la probabilidad Como corolario resulta importante remarcar la
de que los shocks sean simtricos es la estructura cuestin crucial de la causalidad. La mayor parte de
productiva de cada uno de los pases del bloque. Varios la literatura se ha basado en asumir una causalidad que
autores han asimilado el comercio intra industrial con la va de las condiciones estructurales de la economa a la
existencia de estructuras productivas similares. Se supone posibilidad de coordinar. Esto significa que slo si las
que altos niveles de integracin econmica incrementan condiciones de optimalidad se cumplen ex-ante es
el comercio intraindustrial y, en consecuencia, los shocks
DE
recomendable comenzar a coordinar polticas y
CENTRO
de demanda que enfrentan las economas tendern a ser eventualmente asumir una moneda nica. Con un
ms simtricos (Kenen, 1969; Krugman, 1991). enfoque radicalmente opuesto Frankel y Rose (1996)
postulan una causalidad inversa. Desde este punto de
17
Sin embargo, el argumento anterior pierde fuerza vista, an bajo condiciones de no optimalidad, una unin
si se tiene en cuenta que las economas de escala son monetaria decidida en base a consideraciones polticas
mayores en un contexto de liberalizacin del puede generar endgenamente el cumplimiento ex-post
CEI
comercio, tendiendo a incrementar la diferencia entre de dichas condiciones. Existe una extensa literatura al
las estructuras productivas de los socios. En ese caso, respecto de la que Rose (2002) contiene un meta-anlisis
los shocks sern ms especficos y, paradjicamente, de la misma. En el caso de la Argentina, sin embargo, la
aumenta el beneficio de poseer polticas evidencia parece no ser favorable a tal hiptesis. Si
macroeconmicas independientes. Es decir, si la consideramos que la Argentina tuvo en los noventa una
integracin promueve la especializacin de acuerdo quasi unin monetaria con Estados Unidos de alta
a las ventajas comparativas, provocando una mayor credibilidad podemos ver que, sin embargo, las
asimetra de los shocks, existen menos incentivos a condiciones de optimalidad no se generaron
armonizar polticas. La evidencia emprica respecto endgenamente (Carrera, 2002) y el comercio no tuvo
a este punto an no es suficiente para definir qu un gran dinamismo (Redrado et al., 2002; Bouzas et al.,
fuerza predomina. 2002). Por el contrario, la importancia de la Argentina
como origen de las importaciones de Estados Unidos
Finalmente tambin es relevante el grado de disminuy (CEI, 2002).
federalismo fiscal del bloque que intenta coordinar sus
polticas. Si las variaciones de precios son insuficientes II.4 - LA COOPERACIN COMO RESULTADO
para que las economas ajusten luego de un shock, son ESTRATGICO
necesarias transferencias fiscales entre ellas (cobrar
impuestos en un pas para gastar lo recaudado en otro). El enfoque estratgico emplea, como herramienta
La gran dificultad de coordinar polticas fiscales es uno de anlisis, la teora de los juegos. A modo de ejemplo,
de los obstculos ms importantes a la formacin de se utiliza el caso de las devaluaciones competitivas entre
una unin monetaria. Incluso es problemtico en Europa dos socios de un acuerdo comercial.

Dos pases fuertemente integrados enfrentan un devaluacin. El hacedor de poltica debe minimizar
problema de competitividad y deben tomar la decisin esta funcin de prdida que puede escribirse como
acerca de devaluar. Supngase que reciben un shock
externo comn negativo que deteriora su tipo de L = +
cambio real vis--vis el resto del mundo y desean
reequilibrar sus precios relativos y su produccin. Se donde L es la prdida total, es la tasa de desempleo y
supone que el grado de interdependencia entre los es la tasa de inflacin. Ambas tasas estn medidas en
socios es alto. La devaluacin genera una ganancia para porcentaje. Tanto un aumento de como un aumento
los productores del pas que devala debido a que el de hacen mayor la prdida. El objetivo del hacedor
precio que obtienen por sus ventas al resto del mundo de poltica es minimizar esta funcin de prdida.
aumenta al mismo tiempo que aumenta el precio de
los bienes importados con los que compiten. Esto En un juego como el que se plantea hay cuatro
posibilita el retorno al nivel de empleo anterior. Este escenarios posibles: que ambos pases devalen; que slo
aumento de precios afecta negativamente a los uno de los pases devale y que ninguno de los pases
consumidores del pas en cuestin. La ganancia de devale. En los cuadros siguientes se muestran las tasas
devaluar se asocia con una disminucin de la de inflacin y desempleo en cada una de las cuatro
desocupacin. El costo de devaluar se asocia con un situaciones posibles. La Figura II.4 presenta los resultados
aumento de la inflacin del perodo. A los efectos de en lo que a tasa de desocupacin se refiere. La Figura
ejemplificar en la forma ms simple posible el dilema, II.5 presenta los resultados en lo que a tasa de inflacin
se postula para cada pas una funcin de prdida que se refiere. Cada celda indica a la izquierda el resultado
tiene en cuenta los beneficios y los costos de la para el pas A y a la derecha el resultado para el pas B.
18 Figura II.4: Matriz de tasas de desocupacin
PAS B
NO DEVALUAR DEVALUAR
9 5
NO DEVALUAR
9 14
PAS A
14 9
DEVALUAR
5 9
Figura II.5: Matriz de tasas de inflacin
PAS B
3 6
NO DEVALUAR
3 4
PAS A
4 7
DEVALUAR
6 7
Figura II.6: Matriz de prdidas totales
PAS B
A B
NO DEVALUAR 12 11
12 18
PAS A C D
DEVALUAR 18 16
11 16

En la Figura II.6 (pagina anterior) se utiliza la funcin conocida como equilibrio de Cournot-Nash (Gul,
de prdida para computar la prdida total de cada pas 1997).
en cada uno de los cuatro posibles resultados.
Esta no es la solucin ms eficiente. Por el contrario,
En la celda A, debido a que ninguno de los pases resulta la solucin con mayor prdida agregada. Si los
devala, el desempleo es alto y la inflacin es baja pases coordinaran y decidieran no devaluar, la solucin
en ambos pases (9+3=12). En las celdas B y C el sera en la celda A donde la prdida agregada es menor.
pas que devala aumenta su competitividad y La situacin en la celda A es superior que la situacin
disminuye el desempleo (6+5=11). En el pas que en la celda D en el sentido de Pareto4 . Sin embargo, la
no devala ocurre lo contrario por lo que incrementa solucin de la celda A slo puede mantenerse si existe
su desempleo (14+4=18). En la celda D la algn tipo de garanta para un acuerdo de cooperacin.
devaluacin simultnea de ambos pases hace que La solucin A no puede mantenerse sin acuerdo porque
la competitividad no aumente al mismo tiempo que ambos pases tienen incentivos a desviarse para
se incrementan los precios. disminuir su prdida. Como el razonamiento es igual
para ambos pases el equilibrio final es en la celda D.
La resolucin de este juego se basa en la premisa Este juego es un ejemplo del denominado dilema del
de que cada jugador decidir minimizando su prisionero ampliamente utilizado en la teora de la
funcin de prdida tomando como dada la accin poltica econmica.
del otro jugador. El pas A siempre elegir devaluar
DE
CENTRO
ya que de esa forma desminuye su prdida. Si el Del enfoque estratgico de la coordinacin
pas B no devala, al pas A le conviene devaluar macroeconmica se desprende que sin coordinacin
(L=12 versus L=11). Si el pas B devala al pas A se obtienen resultados ineficientes. La suboptimalidad
19
tambin le conviene devaluar (L=18 versus L=16). de los resultados aumenta con el grado de
Como la matriz es simtrica el razonamiento para interdependencia. El ejemplo de las devaluaciones
el pas B es idntico. El equilibrio se da en la celda competitivas permite demostrar que, en este contexto,
CEI
D donde ambos pases devalan. Esta solucin es cooperar es mejor que no hacerlo.
4 Se dice que una situacin es Pareto superior a otra si, al compararlas, en la primera al menos un agente econmico est mejor y ninguno est peor.

III - DETERMINANTES DE LA dcada del noventa. Entre 1980 y 1990, las
INTERDEPENDENCIA exportaciones intra y extra Mercosur se multiplicaron
por 1,2 y 1,6, respectivamente. Entre 1990 y 2000,
En base a lo discutido en la parte terica, en las las exportaciones intra y extra Mercosur se
secciones siguientes se evala el nivel de multiplicaron por 4,3 y 1,6, respectivamente. Es decir,
interdependencia alcanzado. A tal fin, en esta seccin desde la implementacin del Mercosur se observa que
se describe la evolucin para el Mercosur de tres los flujos de comercio intra regional crecen mucho
determinantes claves de la interdependencia: i) ms que los flujos de comercio extra regional. Entre
comercio; ii) flujos de capitales internacionales; y iii) 1990 y 2000 tambin aument la participacin del
tipo de cambio real. Estos tres elementos constituyen Mercosur en los flujos de comercio mundial. Las
las principales fuentes de interdependencia. exportaciones y las importaciones totales del bloque
crecieron 82% y 217%, respectivamente. Es decir, la
III.1- INTEGRACIN COMERCIAL integracin del Mercosur al comercio mundial fue ms
importante por el lado de las importaciones que de las
La integracin comercial es el primer elemento exportaciones. El Mercosur fue, en el mundo, un
secuencial para medir la interdependencia. En esta agente importador en esta etapa. La Tabla III.1 resume
seccin se cuantifican el volumen y la especializacin la evolucin del comercio internacional de los pases
del comercio entre los pases del Mercosur y entre del Mercosur.
estos y el resto del mundo.
En el perodo comprendido entre 1980 y 1985 el
Existen elementos, tanto tericos como empricos, que comercio entre los pases del Mercosur registra
indican que el aumento de la integracin comercial puede importantes cadas tanto por el lado de las exportaciones
20 generar cambios importantes en la correlacin de los como por el lado de las importaciones. En este perodo,
shocks que enfrentan las economas. En esta seccin se en cambio, aumentan las exportaciones del Mercosur
describe la evolucin del comercio intra y extra Mercosur hacia el resto del mundo. Durante los cinco aos
de los ltimos veinte aos. El grfico siguiente presenta siguientes el comercio intra regin aumenta. Es en el
la evolucin temporal del comercio total del Mercosur. perodo comprendido entre 1990 y 1995 que el
comercio intra Mercosur registra el mayor incremento:
El grfico permite observar claramente el aumento las exportaciones entre los socios pasan de ser 4.123
del comercio intra Mercosur desde el inicio de la de millones de dlares en 1990 a ser 14.384 millones
Grfico III.1: Evolucin del comercio del Mercosur

(1980=100)
700
600
500
400
300
200
100
0
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
EXPOS INTRA MERCOSUR EXPOS EXTRA MERCOSUR

IMPOS INTRA MERCOSUR IMPOS EXTRA MERCOSUR

Tabla III.1: Evolucin del comercio de los pases del Mercosur
EXPORTACIONES
MILLONES U$S CAMBIO %
1980 1985 1990 1995 2000 1980-1985 1985-1990 1990-1995 1995-2000
Hacial el MERCOSUR
Argentina 1,136 667 1,832 6,769 8,391 -41.3 174.6 269.4 23.9
Brasil 1,810 989 1,321 6,153 7,732 -45.4 33.5 366.0 25.7
Paraguay 125 82 379 465 553 -34.2 362.8 22.7 18.8
Uruguay 348 229 591 995 1,023 -34.2 157.9 68.5 2.7
TOTAL 3,419 1,967 4,123 14,384 17,698 -42.5 109.6 248.9 23.0
Hacial el resto del mundo
Argentina 6,883 7,728 10,518 14,193 18,018 12.3 36.1 34.9 27.0
Brasil 18,052 24,373 30,093 40,350 47,346 35.0 23.5 34.1 17.3
Paraguay 186 221 579 354 318 19.1 162.0 -38.9 -10.3
Uruguay 711 660 1,113 1,121 1,273 -7.2 68.6 0.7 13.5
TOTAL 25,832 32,982 42,303 56,018 66,955 27.7 28.3 32.4 19.5
IMPORTACIONES
MILLONES U$S CAMBIO %
1980 1985 1990 1995 2000 1980-1985 1985-1990 1990-1995 1995-2000
Desde el MERCOSUR
Argentina 1,304 698 878 4,745 7,162 -46.5 25.9 440.5 51.0
Brasil 1,184 752 2,318 6,821 7,796 -36.5 208.4 194.2 14.3
Paraguay 291 266 367 1,170 1,102 -8.8 38.2 218.5 -5.8
DE
Uruguay 457 219 559 1,320 1,518 -52.0 154.8 136.3 14.9
CENTRO
TOTAL 3,237 1,934 4,122 14,056 17,577 -40.3 113.1 241.0 25.1
Desde el resto del mundo
Argentina 9,232 3,115 3,202 15,323 18,079 -66.3 2.8 378.6 18.0
Brasil 24,429 13,565 18,323 42,761 47,981 -44.5 35.1 133.4 12.2
Paraguay 323 233 826 1,626 948 -27.8 253.9 97.0 -41.7 21
Uruguay 1,147 485 853 1,545 1,947 -57.8 76.1 81.1 26.0
TOTAL 35,131 17,398 23,204 61,255 68,955 -50.5 33.4 164.0 12.6
Fuente: Elaboraci n propia en base a DATAINTAL.
CEI
de d lares 1995. En el per odo que va desde 1995 los pa ses del Mercosur en lo que a racionamiento
hasta 2000 tambin se observa un incremento del del financiamiento externo se refiere. Mientras que
comercio intra bloque. Sin embargo, este aumento durante la dcada del ochenta los pa ses del
es menor que el registrado en los cinco aos Mercosur no tuvieron acceso al mercado de crdito
anteriores. Se observa, entonces, que a partir de 1995 internacional, lo opuesto ocurri durante la mayor
se inicia un per odo en el que la integraci n comercial parte de la dcada del noventa. Sin embargo, durante
del Mercosur se ameseta. Posiblemente como los ltimos aos de esa dcada y los primeros de la
repercusi n de los shocks externos que enfrentan las actual esta situaci n se revirti . Especialmente, en
econom as y, tambin, de la volatilidad el caso argentino.
macroecon mica de los socios.
El Grfico III.2 (en la pgina siguiente) presenta la
El saldo comercial del Mercosur con el resto del participaci n de las exportaciones (importaciones)
mundo pas de un supervit de 19.099 millones de hacia (desde) el Mercosur en el total de las exportaciones
d lares en 1990 a un dficit de 2.001 millones de (importaciones) de cada uno de los pa ses del bloque.
d lares en 2000. Cabe mencionar, sin embargo, que
en 1997 el dficit de la balanza comercial del Mercosur Para los cuatro pa ses del Mercosur la importancia
con el resto del mundo fue de 15.611 millones de del bloque como destino (origen) de sus exportaciones
d lares. El cambio de signo del saldo comercial entre (importaciones) aument considerablemente durante
las dcadas del ochenta y noventa fue consecuencia la dcada del noventa. Por ejemplo, la importancia del
del cambio favorable en el contexto internacional de Mercosur como destinto de las exportaciones argentinas
COOPERACI N MACROECON MICA EN EL MERCOSUR:

UN AN` LISIS DE LA INTERDEPENDENCIA Y UNA PROPUESTA DE COOPERACI N
Grafico III.2: Comercio con el Mercosur como porcentaje del total
EXPORTACIONES
70
60
50
40
30
20
10
0
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
ARGENTINA BRASIL PARAGUAY URUGUAY
IMPORTACIONES
70
60
50
40
30
22 20
10
20 00
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
ARGENTINA BRASIL PARAGUAY URUGUAY
pasa de 15% en 1990 a 32% en 2000. Cuando se Mercosur son los que presentan una ms alta
comparan las puntas de perodo, las exportaciones de dependencia del Mercosur. Durante la mayor parte
la Argentina (Brasil) hacia el Mercosur pasan de de la dcada del noventa, Paraguay y Uruguay
representar el 14% (9%) del total en 1980 al 32% (14%) destinaron ms del 40% de sus exportaciones al
en 2000. bloque. Tambin para estos pases, cuando se
comparan las puntas del perodo, el aumento de la
La participacin del Mercosur como destino de importancia del comercio con el bloque es notable.
las exportaciones de los pases miembros aument
ms que la participacin del Mercosur como origen III.1.1 - Comercio sectorial
de las importaciones de los pases miembros. Esto
sugiere que el Mercosur sirvi para que los pases La especializacin productiva importa en tanto que
del bloque no perdieran participacin en las determina el tipo de shocks a que est sujeta una
importaciones de sus socios vis--vis el resto del economa. Cuando un pas forma parte de un acuerdo
mundo. Es decir, de no haber sido por la disminucin regional de comercio, la especializacin productiva de
de los aranceles bilaterales entre los pases del sus socios determina el grado de comovimiento de los
Mercosur, las importaciones desde el resto del mundo ciclos econmicos. A mayor especializacin, menor
hubieran desplazado a las importaciones desde los es la correlacin entre los shocks que enfrentan las
pases del Mercosur. Los pases ms pequeos del economas. Los grficos que se presentan en el

Apndice A5 permiten analizar la composicin sectorial En el caso de la Argentina, desde inicios de la dcada
del comercio intra y extra Mercosur. La Tabla II.2 del noventa se observa una disminucin de la
siguiente resume la evolucin temporal del comercio importancia de las exportaciones de Productos
sectorial del Mercosur. Las cifras indican la alimenticios y un aumento de la importancia de las
participacin sectorial en el comercio total. exportaciones de Manufacturas hacia el Mercosur. Se
Tabla III.2: Comercio sectorial del Mercosur

(en porcentajes)
EXPORTACIONES IMPORTACIONES
1980 1985 1990 1995 2000 1980 1985 1990 1995 2000
ARGENTINA
Intra Mercosur
Productos alimenticios 50.7 43.1 45.9 35.2 26.7 16.1 13.8 8.7 9.4 7.8
Materias primas agrcolas 0.9 1.5 0.7 1.8 1.7 7.8 4.0 4.0 1.8 1.3
Minerales y Metales 4.2 2.8 3.1 1.8 2.2 14.1 22.1 23.4 11.5 8.7
Combustibles 7.9 17.0 5.9 14.0 22.2 6.2 2.6 1.6 2.8 3.9
Manufacturas 36.4 35.6 44.4 47.1 47.2 55.7 57.5 61.6 74.5 78.3
Extra Mercosur
Combustibles 2.8 6.8 8.3 8.6 15.7 11.0 14.3 10.1 4.7 3.8
Manufacturas 19.3 18.5 22.7 22.8 20.7 73.9 72.5 75.4 85.4 87.5
DE
BRASIL
CENTRO
Intra Mercosur
Combustibles 7.5 4.8 2.4 1.8 1.0 4.7 7.3 0.6 11.9 19.4 23
Manufacturas 65.0 65.7 71.7 74.8 80.2 23.1 30.2 36.1 40.8 44.0
Extra Mercosur
CEI
Combustibles 1.5 6.5 2.2 0.8 1.8 44.0 45.2 29.2 11.1 14.2
Manufacturas 29.8 34.3 39.1 39.0 46.1 40.5 42.4 58.3 75.5 76.7
PARAGUAY
Intra Mercosur
Combustibles 0.0 0.0 0.0 0.1 0.2 33.8 33.4 23.8 14.5 22.8
Manufacturas 19.1 7.6 7.6 11.3 15.2 54.1 53.2 67.4 53.6 48.6
Extra Mercosur
Combustibles 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 22.3 22.7 7.3 1.6 6.9
Manufacturas 6.9 4.7 11.1 15.7 24.1 60.5 62.2 80.6 83.8 83.1
URUGUAY
Intra Mercosur
Combustibles 0.0 0.0 0.0 1.9 3.4 8.3 4.3 5.5 10.6 9.1
Manufacturas 46.0 41.5 49.5 47.7 53.5 57.0 61.0 74.6 63.5 64.9
Extra Mercosur
Combustibles 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 37.1 47.6 26.1 9.8 20.4
Manufacturas 33.3 35.4 64.0 47.6 39.5 50.2 44.1 65.5 79.0 69.6
Fuente: Elaboraci n propia en base a DATAINTAL.
Nota: Las columnas pueden no sumar 100 debido a que se omite a los sectores no clasificados.
5 El Apndice A se encuentra disponible requirndolo a los autores

observa tambin que la participacin de las Tanto Paraguay como Uruguay exportan, tanto al
exportaciones de Manufacturas en el total exportado Mercosur como al resto del mundo, Productos
al resto del mundo es marcadamente menor que en alimenticios principalmente. Por el lado de las
el caso de las exportaciones dirigidas al Mercosur. importaciones, ambos pases importan Manufacturas
Otro sector que durante la ltima dcada incrementa tanto desde los pases del Mercosur como desde el
su participacin en las exportaciones al Mercosur es resto del mundo. El resto de los sectores tienen una
Combustibles. Slo para el sector Minerales y metales es importancia marcadamente menor.
ms importante como destino, durante todo el perodo,
el resto del mundo. Por el lado de las importaciones, III.1.2 - Comercio intraindustrial
tanto entre las que se originan en el Mercosur como
entre las que se originan en el resto del mundo Teniendo en cuenta la importancia del comercio de
predominan las importaciones de Manufacturas. Manufacturas entre los socios del Mercosur, resulta
importante analizar la evolucin del comercio
La mayor parte de las exportaciones de Brasil hacia intraindustrial entre los socios del Mercosur y entre
el Mercosur son de Manufacturas. Durante el perodo estos y el resto del mundo. Se dice que hay comercio
que se analiza, las exportaciones de Productos intraindustrial cuando un mismo bien se exporta y se
alimenticios al Mercosur nunca superaron el 15% del importa. Como se mencion ms arriba, el comercio
total. Las exportaciones de Manufacturas pasaron de intraindustrial se asocia con la similitud de las
ser el 65% del total a inicios de los ochenta a ser el estructuras productivas.
80% del total a finales de los noventa. En el caso de
las exportaciones brasileas al resto del mundo, a El ndice de comercio intraindustrial de Grubel y
partir de la segunda mitad de la dcada del ochenta la Lloyd (1971) mide la fraccin del comercio total, X +
24 participacin de las exportaciones de Manufacturas M, que es comercio intraindustrial. Cuando este ndice
supera a la de Productos alimenticios. Sin embargo, es cero no hay comercio intraindustrial. Cuando este
en este caso la diferencia entre las participaciones de ndice es uno todo el comercio es intraindustrial. El
cada tipo de bien es marcadamente menor que en el ndice de Grubel y Lloyd puede expresarse como
caso de las exportaciones al Mercosur. Otro sector
relativamente importante para Brasil es Minerales y X i Mi
metales tanto por sus exportaciones al Mercosur como ICI = 1 + i
por sus exportaciones al resto del mundo. En cuanto

(X + M )
a las importaciones que Brasil realiza desde el donde Xi (Mi) son las exportaciones (importaciones)
Mercosur, es slo a partir de la segunda mitad de del sector productivo i. Para el clculo del ndice de
los noventa que las importaciones de Manufacturas comercio intraindustrial se utiliza informacin sobre
superan en importancia a las de Productos exportaciones e importaciones de la Argentina
alimenticios. Sin embargo, estos ltimos continan clasificada a cuatro dgitos del sistema armonizado
siendo ms del 30% de las importaciones brasileas obtenida del INDEC. La Tabla III.3 muestra la
desde el Mercosur. evolucin del comercio intraindustrial de
Tabla III.3: Comercio Intraindustrial de la Argentina

(en porcentaje)
Promedio 1986-
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
1992
Mercosur 37.6 47.2 50.7 52.2 51.3 55.6 56.8 57.7 53.4
Resto del mundo 24.5 18.6 15.2 19.4 18.0 17.9 22.5 22.5 26.6
TOTAL 30.8 29.6 27.1 35.7 36.6 40.4 39.6 38.5 40.9
Fuente: Elaboraci n propia en base a INDEC.

Manufacturas de la Argentina con el Mercosur y con heterogeneidad involucrada dentro de la categora, se
el resto del mundo. analiza en esta seccin el comportamiento de los flujos
de capitales en el Mercosur.
Se observa que la importancia del comercio
intraindustrial es, tanto en trminos estticos (para un El Grfico III.3 muestra la evolucin del flujo neto
ao) como dinmicos (su evolucin en todo el perodo), de capitales privados hacia pases en desarrollo durante
mayor en el comercio con el Mercosur que en el el perodo comprendido entre 1980 y 2001.
intercambio con el resto del mundo donde predomina
el comercio interindustrial. Se observa, a nivel internacional, un importante
aumento de los flujos de capitales hacia los pases en
A modo de resumen, en el perodo que va desde desarrollo a partir de la dcada de los noventa en
1980 a 2000 el comercio intra Mercosur aument relacin a la dcada de los ochenta. Sin embargo, a
considerablemente, acelerndose a partir de la entrada partir del ao 1997 se produjo una reversin en el
en vigencia del acuerdo regional, especializndose en flujo de capitales hacia los pases asiticos (sudden stop
el intercambio de bienes industriales. En cambio, el en la terminologa de Calvo, 1998). Ello gener una
comercio del bloque con el resto del mundo tiene un necesidad de ajuste en las economas asiticas que
componente ms importante de alimentos, luego repercuti en la mayora de las economas
configurando as una clara dicotomizacin del emergentes (Stiglitz, 1998; Griffith-Jones, 1998). Esto
comercio de la Argentina. El crecimiento del comercio
DE
dispar al mismo tiempo una reduccin del total de
CENTRO
intraindustrial entre los pases del bloque indica un flujos destinados a los pases en desarrollo (el flujo
aumento de la similitud de las estructuras productivas neto de capitales privados se redujo en un 50% en el
de los pases del bloque. ao 2001 respecto a su valor en 1997).
25
Sin embargo, el flujo de inversin extranjera directa

III.2 - FLUJOS DE CAPITAL (IED) apenas se vio afectado por las sucesivas crisis
CEI
de los noventa: se redujo en slo 10 mil millones de
La volatilidad en los flujos de capitales dlares en los aos 2000 y 2001 respecto al mximo
internacionales ha sido una de las ms importantes (superior a los 180 mil millones de dlares) alcanzado
fuentes de volatilidad extra Mercosur 6 . Dada la en el ao 1999. El Grfico III.4 muestra la estructura
relevancia creciente que han tenido en las diferentes del flujo neto de capitales hacia pases en desarrollo
crisis internacionales de los noventa y la para el perodo 1980-2001.
Grfico III.3: Flujo neto de capitales privados hacia pases en desarrollo
(en miles de millones de dlares)
350
300
250
200
150
100
50
0
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001*
Total de Pases en Desarrollo Sudesta de Asia y Pacifico Amrica Latina y el Caribe
*Estimado
Fuente: Banco Central
6 Otra fuente de volatilidad externa, de menor importancia, han sido los cambios en los precios internacionales de las commodities.

Grfico III.4: Estructura del flujo de capitales netos hacia pases en desarrollo (1980-2001)
(en miles de millones de dlares)
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001*
Flujo Neto de Capital Oficial Inversin Extranjera Directa Neta Inversin en Cartera Privada Neta
*Estimado
Fuente: Banco Mundial
III.2.1 - El Flujo de capitales objetivo de alcanzar una disciplina fiscal y monetaria

hacia Latinoamrica y el Mercosur y se introdujeron programas de reformas estructurales
orientadas al mercado (Fanelli, 2001). En la Argentina
En los aos ochenta, ante el aumento de la tasa de y Brasil, estos programas se basaron en la
26
inters internacional y el racionamiento del crdito profundizacin de la apertura comercial, las
externo, fue necesario generar cuantiosos supervits privatizaciones de empresas pblicas y la desregulacin
comerciales debido a la ausencia de ahorro externo de diversas actividades econmicas, aumentando la
disponible para Amrica Latina. El desequilibrio competencia del mercado y reduciendo
externo afect a las economas en el marco de una sustancialmente el papel del Estado. En Paraguay y
persistente crisis macroeconmica, fiscal y financiera. Uruguay, las reformas avanzaron ms lentamente, en
Para enfrentar este escenario, se llevaron a cabo particular en lo referente a la privatizacin de empresas
programas de ajuste que se iniciaron en 1982 y pblicas. Conjuntamente, la apertura y la liberalizacin
duraron, en una primera fase, hasta 1990. As es que, de las cuentas externas, junto a las reformas
a lo largo de los ochenta, las crisis se generaron por financieras, posibilitaron una mayor integracin
una superposicin de shocks externos (alza en la tasa econmica de estos pases al mundo.
de inters internacional, suspensin del crdito
externo de la banca comercial y deterioro de los Las reformas emprendidas en los noventa fueron
trminos del intercambio) junto con crecientes un importante factor de atraccin de los capitales
desequilibrios macroeconmicos y problemas en el externos que ingresaron fundamentalmente siguiendo
manejo de la deuda externa contrada en los setenta altos diferenciales de rentabilidad, sea en forma de
(Frenkel, 1998). Todo ello gener tasas de crecimiento financiamiento de cartera al sector privado o como
promedio menores a las del promedio de las dcadas financiamiento de los dficit estatales, o sea como
del sesenta y del setenta. IED dirigida centralmente a los sectores no transables
privatizados. A su vez, el ingreso de importantes
Los noventa estuvieron marcados por las secuelas bancos y empresas extranjeras posibilit la adopcin
de los ajustes previos y por los resultados de las nuevas rpida de la tecnologa necesaria para poder
reformas. Los pases adoptaron planes de estabilizacin administrar los nuevos instrumentos financieros que
de las principales variables macroeconmicas con el canalizaran el ahorro externo.

El escenario descripto gener, en la primera la mitad privados, promediando cerca de un 50% a mediados
de los aos noventa, un gran optimismo sobre la de los aos noventa y un 70% en el ao 2000,
perspectiva de crecimiento de los mercados emergentes haciendo que los ingresos oficiales se redujeran de
(IDB, 1995), que impuls un ingreso masivo de un 20% a principios de los ochenta a un monto
capitales privados, con la expectativa que los ingresos mnimo en el ao 2000.
ms altos compensaran los riesgos ms altos.
Adicionalmente, los mercados emergentes En la segunda mitad de los noventa aument
latinoamericanos ofrecan una oportunidad interesante significativamente la volatilidad y el riesgo de los
para la diversificacin de la cartera debido a su baja mercados emergentes: las bolsas de valores se
correlacin con las economas desarrolladas. La Tabla volvieron ms integradas a los mercados financieros
III.4 muestra el flujo neta de capitales hacia el globales aumentando la correlacin entre los
Mercosur y hacia Chile. mercados en desarrollo y desarrollados por lo que
las ganancias de diversificacin se redujeron. A esto
As es que, en los pases del Mercosur y Chile, el se sum una tendencia creciente a realizar una
flujo neto de capitales privados pas de niveles mayor proporcin de comercializacin y emisin
cercanos a 3 mil millones de dlares, en promedio de acciones en los mercados desarrollados,
para la segunda mitad de los ochenta, a 21 mil particularmente en Nueva York y Londres, va
millones de dlares en el perodo 1990 a 1996 y certificados de depsitos llamados American
ms de 80 mil millones en 1998. En tanto que la Depositary Receipts (ADRs), limitando el nmero
DE
CENTRO
inversin extranjera directa pas a liderar los flujos de operaciones realizadas en los mercados locales.
Tabla III.4: Flujo neto de capitales al Mercosur y Chile

(proporci n del PBI promedio de cada per odo) 27
1980-1985 1986-1990 1991-1995 1996-2000
Argentina
Flujo neto privado 3.0 0.6 3.5 7.8
CEI
Flujo neto privado IED 0.4 0.8 1.6 4.0
Flujo neto privado de inv. acciones 0.0 0.0 0.7 0.3
Flujo neto privado prstamos 2.6 -0.2 1.3 3.5
Flujo neto oficial 0.1 0.4 0.5 0.2
Brasil
Flujo neto privado prstamos 1.8 -0.1 1.3 1.2
Flujo neto oficial 0.5 0.1 -0.3 0.2
Chile
Flujo neto privado prstamos 6.4 2.1 2.4 4.7
Flujo neto oficial 0.7 1.9 -0.5 -0.4
Paraguay
Flujo neto privado prstamos 1.3 0.4 -1.1 0.1
Uruguay
Flujo neto privado prstamos 2.5 0.2 0.5 1.1
Fuente: FMI, UNCTAD y CEPAL.

Derivado de este cambio de contexto y de la crisis Parece existir cierta evidencia en el caso chileno de
asitica, los pases de Amrica Latina vieron reducir el que los flujos fueron menores a lo que habran sido de
flujo neto de capitales privados de valores cercanos a no existir las restricciones. An cuando se reconoce la
los 140 mil millones de dlares en 1998 a valores cercanos existencia de algunas desventajas macroeconmicas,
a los 70 mil millones de dlares en el ao 2001. los controles implementados en Chile tuvieron como
elementos positivos el hecho de estar basadas en el
Como consecuencia de los incrementos y mercado y no en restricciones cuantitativas, y ser
reducciones de los flujos de capitales, que se guan en aplicados generalizadamente a todo tipo de flujo de
muchos casos por indicadores externos a la economa, corto plazo. Para distintas opiniones sobre este
se observan fuertes ajustes en las economas instrumento puede consultarse en Griffith-Jones (1998)
involucradas directa o indirectamente (Frenkel, 1998; y Stiglitz (1998). Para una discusin de estos temas
Calvo et al., 2002). Esto constituye otro ejemplo claro referirse tambin a Larrain y Labn (1998), Ffrench-
de interdependencia. Davies (1999) y Edwards et al. (1998).
La preocupacin por estos flujos llev a intentar El Grfico III.5 presenta la evolucin diaria del
mitigar sus efectos. Una forma usada fue incorporar ndice de riesgo pas elaborado por JP Morgan para
barreras al flujo de capitales en perodos de fuerte el perodo comprendido entre 1990 y 2001 para la
liquidez. Ello oper con xito en Chile que impuso en Argentina, Brasil y Mxico 7 , que pone en evidencia
la fase alta del ciclo, entre 1991 y 1998, un impuesto la interdependencia existente entre los pases de la
indirecto especfico (un encaje no remunerado en el regin, en particular entre los socios del miembros
Banco Central) y un tiempo mnimo de permanencia del Mercosur.
a la entrada de capitales externos de corto plazo. En
28 tanto que Brasil, entre 1993 y 1997, instaur un Segn puede observarse en el grfico, los tres
impuesto y ciertas restricciones para la entrada y la principales pases de Amrica Latina presentan una
permanencia de capitales externos de corto plazo. altsima correlacin an cuando se consideran valores
Colombia tambin formul un sistema similar al de diarios. El perodo de mxima correlacin es entre la
Chile pero con mayor complejidad administrativa. crisis del tequila y la crisis rusa. A partir de all Mxico
Grfico III.5 : Riesgo pas medido por el EMBI

3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
ago-91
ago-92
ago-93
ago-94
ago-95
ago-96
ago-97
ago-98
ago-99
ago-00
ago-01
abr-91
abr-92
abr-93
abr-94
abr-95
abr-96
abr-97
abr-98
abr-99
abr-00
abr-01
dic-90
dic-91
dic-92
dic-93
dic-94
dic-95
dic-96
dic-97
dic-98
dic-99
dic-00
dic-01
Argentina Brasil Mexico
7 A partir de la renegociacin de la deuda que tuvieron los pases de Latinoamrica se produjo la emisin de ttulos de deuda similares dentro de lo que se llam el plan Brady. Los spreads pagados por
esos instrumentos respecto a un instrumento similar libre de riesgo como los bonos del tesoro norteamericano brindan una aproximacin al riesgo intrnseco de cada pas.

se diferencia y vuelve a tener, como en el perodo swaps. El crecimiento de los mercados de divisas
previo a su crisis de 1994, un spread notoriamente extranjeras puede ser considerado como un claro
menor. Para toda la muestra, Brasil presenta la mayor ejemplo de la apertura a segmentos antes restringidos.
parte del tiempo el riesgo ms alto pero a partir de A su vez, el deseo creciente de las empresas privadas
mediados de 2001 la Argentina pasa a detentar niveles de pases emergentes por conseguir crditos y fuentes
cada vez mayores en paralelo con intentos de de financiamiento en los mercados de valores a un
reestructuracin de su deuda que culminaron con el menor costo, impuls la diversificacin internacional
default. Como puede apreciarse, el riesgo pas presenta en cartera aumentando con ello la liquidez de los
alta volatilidad y tambin alta correlacin entre pases. propios mercados as como el monto de utilidades y el
libre flujo de capitales extranjeros y el pago de intereses
III.2.2 - Flujos de inversiones privadas y utilidades remitidas al exterior. La Tabla III.5 muestra
en cartera en el Mercosur la evolucin de la inversin privada externa en cartera
durante el perodo comprendido entre 1990 y 2001.
El fuerte impulso a nivel mundial de este tipo de
capitales se origin, a principios de los noventa, gracias Este tipo de inversiones financieras presentaron, en
a una considerable disminucin en los pases avanzados, el Mercosur y Chile, una alta volatilidad 8 , con la
particularmente en Estados Unidos, de las restricciones particularidad de ser, en muchos casos, de corto plazo
a las inversiones en mercados externos. As, las lo que posibilit su abrupto retiro durante de las crisis
inversiones en carteras externas de los fondos de del Tequila y asitica generando fuertes problemas de
DE
CENTRO
jubilacin o las compaas de seguro de los pases liquidez y de solvencia en algunos pases de la regin.
desarrollados aumentaron considerablemente para Esto puede observarse en la Tabla III.5 que muestrs
diversificar su riesgo. Luego se le sumaron rpidamente elevados niveles de ingreso de inversin privada en
29
los fondos mutuos de inversin. cartera para los aos 1994 y 1998 para casi todos los
pases para luego disminuir a por lo menos la mitad
La volatilidad, sumada a la elevada incertidumbre los aos subsiguientes y pasar a valores negativos en el
CEI
de los ochenta, estimul la innovacin financiera para caso de Argentina.
medir y administrar riesgos cambiarios y de tasas de
inters internacionales mediante la adopcin de A nivel macroeconmico, por la volatilidad de los
instrumentos y productos derivados que estn dirigidos flujos de capitales, se vieron afectadas la tasa de inters
a facilitar la liquidez por el uso de contratos adelantados domstica, las expectativas de devaluacin o
(forwards), futuros (futures), opciones (options) y revaluacin cambiaria, las presiones inflacionarias y
Tabla III.5: Inversn privada externa en cartera (1990-2001)

(en millones de dlares)
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Volatilidad
Argentina
TOTAL -1,105 8,227 3,154 35,261 9,845 4,733 12,100 11,667 10,693 -4,782 -1,332 -9,516 1.74
En acciones n.a. n.a. 1,120 4,979 3,118 1,090 990 1,391 -209 -10,773 -3,227 -81 -26.82
En bonos -1,105 8,227 2,034 30,282 6,727 3,643 11,110 10,276 10,902 5,991 1,895 -9,435 1.41
Brasil
TOTAL 579 3,808 7,366 12,928 47,784 10,171 21,089 10,393 19,013 3,542 8,646 0 1.08
En acciones 103 578 1,704 6,570 7,280 2,775 5,785 5,099 -1,768 2,572 3,075 2,482 0.91
En bonos 476 3,230 5,662 6,358 40,504 7,396 15,304 5,294 20,781 970 5,571 -1,609 1.27
Chile
TOTAL 361 189 458 820 1,259 48 1,231 2,603 591 2,496 -112 1,338 0.95
En acciones 367 24 338 816 1,259 -249 661 1,709 529 442 -412 -311 1.47
En bonos -6 165 120 4 n.a. 297 570 894 62 2,054 300 1,649 1.26
Uruguay
TOTAL 108 47 83 29 158 289 180 210 419 128 295 0 0.77
En bonos 108 47 83 29 158 289 180 210 419 128 295 286 0.63
Fuente: FMI.
8 La volatilidad se mide con el coeficiente de variacin que se define como el cociente entre el desvo estndar y la media.

el gasto agregado (Calvo et al., 1993). A esto se suma A principio de la dcada de los noventa, el nuevo
un incremento o una reduccin abrupta en la ejecucin escenario poltico y econmico llev adelante la
de parte de los grandes proyectos de inversin en los eliminacin de restricciones y condiciones de ingreso
pases segn los cambios en la etapa del ciclo financiero de IED, as como la desregulacin de operaciones de
(Hausmann et al., 1999). filiales de empresas transnacionales y la igualdad de
consideracin entre los capitales locales y extranjeros.
Adems, si bien no hay estudios detallados que A su vez, el Mercosur gener una notable expansin
analicen la relacin entre fuentes de financiamiento de los flujos de comercio intraregionales y fue un
y aplicaciones, es posible que parte de estos fondos importante atractivo para este tipo de inversiones
de corto plazo nominados en monedas externas se externas. La IED, en el Mercosur y Chile, alcanz en
hayan aplicado a crditos de consumo o inversiones promedio a 40 mil millones de dlares a fines de los
de largo plazo en actividades productoras de bienes noventa, luego de haber sido de slo tres mil millones
no transables. Se configura en esos casos el fenmeno en los ochenta y ocho mil millones de dlares en la
de descalce de plazos y/o descalce de monedas que primera mitad de los noventa.
parece haber caracterizado, por ejemplo, a la
economa argentina en parte de los noventa La mayor parte de la IED dirigida al Mercosur fue
(Hausmann, 2001; Carrera, 2002). absorbida por la Argentina y Brasil, el estmulo que
representaba el tamao y el grado de dinamismo de
mercados internos que estaban integrndose
III.2.3 - La inversin extranjera directa regionalmente. En principio, estuvo motivada en el
en los pases del Mercosur proceso de privatizacin de empresas pblicas,
mayormente de servicios, iniciado a comienzos de la
30 El boom en los noventa de la Inversin Extranjera dcada por la Argentina y seguido a partir de 1996 por
Directa (IED) en el Mercosur se dio en un contexto Brasil, que fue realizado en menor medida por los restantes
diferente del proceso de industrializacin por pases. Por ello, alrededor del 70% de la IED se concentr
sustitucin de importaciones que prevaleci hasta en el sector de servicios cambiando el destino industrial
mediados de los ochenta (donde haba una fuerte que predominaba en dcadas anteriores.
regulacin, promocin y participacin productiva
del Estado) en la mayora de los pases, excepto en Sin embargo, existieron ciertos sectores industriales
Paraguay. El Grfico III.6 presenta la evolucin de que al mantenerse relativamente cerrados a la
la IED hacia el Mercosur entre 1980 y 2001. competencia de productos importados, como es el caso
Grfico III.6 : Flujo de ingreso de inversin extranjera directa al Mercosur y Chile (1980-2000)
40,000 400
35,000 350
30,000 300
25,000 250
20,000
200
15,000
150
10,000
100
5,000
0 50
-5,000 0
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
B r as il A r ge n tin a Ch ile P ar ag u ay U ru g u ay
Fuente: UNCTAD.

del automotriz, con regmenes especiales de promocin En especial, resulta muy relevante en los ltimos aos
para estimular la produccin local, atrajeron IED. Este el flujo desde Brasil hacia la Argentina. En trminos
mismo esquema se aplic en otros sectores, de nuestro anlisis, estos flujos amplifican a futuro el
particularmente en el caso de Brasil (incluso a nivel canal comercial de la interdependencia adems de ser
subnacional) y Paraguay. A su vez, la dotacin de importantes para el canal financiero.
recursos fue el principal atractivo para la IED en el
caso de Uruguay. La Tabla III.6 muestra la evolucin III.3 - RGIMEN CAMBIARIO
de la IED hacia los pases del Mercosur y Chile en el
perodo comprendido entre 1990 y 2001. El tipo de cambio real (TCR) es un elemento
determinante en el anlisis de la interdependencia,
En lo que hace al comportamiento de la IED, ha adems de ser un indicador de la competitividad
mostrado un menor nivel de volatilidad que la inversin externa de la economa. En esta seccin se analiza la
en cartera, tal como se observa al comparar los valores evolucin del tipo de cambio real de los pases del
de la ltima columna de la Tabla III.6 con los de la Mercosur. En el marco de un anlisis de la
Tabla III.5. interdependencia entre los socios del acuerdo regional
Tabla III.6: Inversn extranjera directa en el Mercosur y Chile (1990-2001)

DE
CENTRO
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Volatilidad
Argentina 1,836 2,439 4,431 2,793 3,635 5,609 6,949 9,162 7,281 24,147 11,152 3,214 0.892
Brasil 1,130 1,095 1,749 1,294 2,590 5,475 10,496 18,743 28,480 31,362 33,547 22,457 0.979
Chile 661 822 935 1,034 2,583 2,956 4,633 5,219 4,638 9,221 3,674 4,477 0.731
Paraguay 71 81 117 70 123 98 144 230 336 66 96 158 0.599 31
Uruguay 42 32 11 102 155 157 137 126 164 229 180 318 0.626
Fuente: UNCTAD.
CEI
En cuanto al origen de la IED, en la Argentina, hay varios aspectos que interesa destacar: i) la evolucin
Brasil, Chile y Uruguay, predominan ampliamente los en el largo plazo; ii) los efectos de los distintos niveles
inversores extra regionales donde Estados Unidos es el del mismo sobre las variables reales de la economa; y
principal pas aunque con una presencia creciente de iii) los efectos de la persistencia de los desvos del tipo
empresas europeas. Resulta relevante que en Uruguay de cambio real de su valor de largo plazo.
las inversiones originadas en los pases de la regin,
incluyendo Chile, alcanzaron cerca del 25% del total El tipo de cambio real expresa el valor relativo de
de IED ingresada en los noventa, superando al una canasta de bienes en un pas con respecto al valor
porcentaje observado en la Argentina y Brasil. Esto es de la misma canasta de bienes en otro pas. Como
ms evidente en Paraguay, donde Brasil fue el principal indicador permite comparar el valor relativo de los
origen de las inversiones externas, y que junto a las de bienes entre dos pases expresndolos en la misma
Argentina, Chile y Uruguay suman cerca de 50% del moneda. El tipo de cambio real de un pas en relacin
total de IED. A su vez, la creciente presencia de al resto del mundo genricamente se expresa como
empresas transnacionales con filiales en todos los pases,
pero principalmente en la Argentina y Brasil, se
EP *
increment fuertemente a lo largo de la dcada, siendo TCR =
P
una de las causas para el importante aumento del
comercio intraindustrial dentro del Mercosur, ante la donde E es el tipo de cambio nominal expresado en
bsqueda de economas de especializacin y de unidades de moneda domstica por unidad de moneda
internacionalizacin productiva. Tambin existe un extranjera, P* es el nivel de precios del resto del mundo
fuerte proceso de IED entre los dos socios mayores. y P es el nivel de precios domstico9 .
9 Para un anlisis de las distintas alternativas para medir el tipo de cambio real aplicadas al caso argentino ver Carrera, Fliz y Panigo (1998) y Fanelli (2001).

Si los regmenes cambiarios fueran neutrales en el y las posibilidades de tener desvos persistentes respecto
sentido ms estricto de la teora (Rogoff, 1996) sera al equilibrio se determinarn conjuntamente por las
irrelevante tomar la estabilidad del tipo de cambio real caractersticas del rgimen cambiario nominal y del
como objetivo de la cooperacin macroeconmica. rgimen de determinacin de precios en cada
Pero, dado que los mercados son incompletos e economa10 . Al respecto, Rodrik (2000) seala que en
imperfectos, las condiciones que garantizan la la literatura se ha descuidado el importante rol jugado
neutralidad de los regmenes cambiarios estn lejos de por las depreciaciones reales en garantizar mayores
cumplirse (Obstfeld y Rogoff, 2000). Por lo tanto, no niveles de crecimiento de largo plazo. Cita como
todos los regmenes cambiarios generan la misma ejemplos para la dcada de los ochenta a Chile, India
volatilidad del tipo de cambio nominal. Aunque suele y Turqua, entre otros.
considerarse que un rgimen flexible genera ms
volatilidad real (Mussa, 1986; Basu y Taylor, 1999), en III.3.1 - El tipo de cambio real
trabajos recientes se evidencia una mayor volatilidad en los pases del Mercosur y Chile
de los regmenes intermedios y una menor de los
regmenes extremos crebles como la flotacin y la En este apartado se describe la evolucin de los
fijacin consistente (Carrera y Vuletin, 2002). Este regmenes cambiarios del Mercosur analizando sus
resultado es un soporte preliminar a la idea de las efectos sobre el tipo de cambio real con respecto a
soluciones de esquina esbozada en Frankel (1999). Estados Unidos y con respecto a los socios del bloque.
A los efectos de minimizar la variacin del tipo de En los ochenta, la mayora de los pases del Mercosur
cambio real frente a los shocks se debe prestar especial atravesaron procesos de inestabilidad macroeconmica
atencin a la flexibilidad de los precios y del tipo de en un contexto de economas comercialmente cerradas
32 cambio nominal (Gonzaga y Terra, 1997). Por ejemplo, y con egreso neto de capitales. Durante la mayor parte
partiendo de una situacin de equilibrio del tipo de del perodo, la Argentina tuvo un rgimen de tipo de
cambio real, un shock externo negativo en los precios cambio fijo acompaado de mini-devaluaciones que
internacionales, ceteris paribus, produce una en varias ocasiones debi ser interrumpido con
apreciacin del tipo de cambio real que afectar a la abruptas devaluaciones en un contexto
produccin y el empleo. El tipo de cambio real puede hiperinflacionario y de desequilibrios insostenibles del
regresar a su nivel de equilibrio mediante una balance de pagos. En el ao 1991 la Argentina adopt
disminucin de los precios domsticos y/o un aumento un rgimen de caja de conversin que logr una
del tipo de cambio nominal. Cul sea la principal reduccin abrupta de la inflacin junto con un
variable de ajuste depender de la rigidez relativa de crecimiento promedio del 8% anual entre 1991 y 1994
los precios y del rgimen cambiario. Si tanto los precios y un dficit fiscal moderado en torno al 1% del PBI.
como el tipo de cambio nominal son inflexibles, el Desde la crisis asitica, y ms aceleradamente desde
desvo ser permanente. Si ambas (o al menos una) la devaluacin del real brasileo, la performance del
variables son perfectamente flexibles, el desvo ser rgimen comenz a deteriorarse y colaps en diciembre
transitorio y el tipo de cambio real retornar de 2001. A partir del ao 2002 se implement un
inmediatamente a su nivel de equilibrio de largo plazo rgimen de flotacin cambiaria con objetivos
con efectos mnimos sobre la economa real. Si los cuantitativos para la cantidad de dinero.
precios ajustan muy lentamente y el tipo de cambio
nominal es completamente flexible, la correlacin entre Brasil, desde 1968 y hasta la instauracin del Plan
las variaciones del tipo de cambio real y del tipo de Cruzado en 1986, practic principalmente una poltica
cambio nominal ser fuertemente positiva. De las cambiaria de mini devaluaciones dado que la inflacin
distintas posibilidades mencionadas se deduce que el domstica superaba a la internacional. En el ao 1994
comportamiento del tipo de cambio real entre los socios se implement el Plan Real con un rgimen de tipo de
10 Una forma de analizar la persistencia de los shocks que sufre una serie de tiempo es mediante la determinacin del grado de integracin de la variable. Existen para ello diversos tests entre los cuales
los ms conocidos son los de raz unitaria. Para un anlisis de la persistencia de las principales series macroeconmicas argentinas puede consultarse Carrera et al. (2002). En dicho trabajo se muestra,
mediante distintos tests, que el tipo de cambio real es una serie con alta persistencia.

cambio fijo y, a partir de 1995, un sistema de bandas que convirti al tipo de cambio nominal en la variable
para una fluctuacin cambiaria programada. En enero que absorbe la mayor parte de los shocks externos.
de 1999 el rgimen colaps e inmediatamente se De la experiencia de la ltima dcada parece
estableci, luego de una importante devaluacin, un desprenderse que tanto Brasil como Chile perciben al
tipo de cambio flexible con la adopcin de una meta tipo de cambio nominal como un instrumento de
de inflacin como ancla nominal. estabilizacin de los flujos comerciales y del producto
mientras que la Argentina lo percibe como un
Hasta mediados de la dcada del ochenta, Uruguay instrumento de estabilizacin nominal. La Tabla III.7
mantuvo un rgimen de tipo de cambio fijo que luego presenta la evolucin del tipo de cambio y de la inflacin
flexibiliz con la adopcin de una banda de fluctuacin durante el perodo comprendido entre 1980 y 2001.
cambiaria. Por su parte, Paraguay tuvo un tipo de
cambio fijo diferenciado hasta febrero de 1989 que En todos los pases, las modificaciones de rgimen
luego se unific y flexibiliz durante los noventa con cambiario generaron, durante la dcada del ochenta,
intervenciones del Banco Central. gran volatilidad de los tipos de cambio nominal y real.
En la primera parte de la dcada del noventa la
En el caso de Chile, hubo una gran intervencin en volatilidad es moderada y hacia finales de la dcada la
el mercado cambiario que pas desde un tipo de cambio volatilidad disminuye marcadamente. Esto ocurri a
fijo con respecto a una canasta de cinco monedas en pesar de las diferencias en los regmenes cambiarios
1982 a la flotacin entre bandas predeterminadas de posiblemente gracias a la financiacin externa de los
DE
CENTRO
una canasta de tres monedas en 1985. A partir de 1999 desequilibrios. Durante el perodo analizado los pases
Chile posee un rgimen de tipo de cambio flexible enfrentaron shocks externos comunes como cambios
33
Tabla III.7: Evolucin del tipo de cambio y la inflacin
Variacin en cada periodo Coeficiente de variacin
CEI
1980-1985 1986-1990 1991-1995 1996-2001 1980-1990 1991-2001
Argentina
Tipo de cambio 494,036.0 697,589.0 79.1 0.0 2.81 0.01
Precio al consumidor 224,800.0 1,731,865.0 157.5 -2.9 3.33 0.11
T.C. Real con EE.UU. 215.2 -50.6 -20.1 19.0 0.56 0.10
T.C. Real con resto * 142.2 -40.3 27.2 -15.0 0.54 0.19
Brasil
Tipo de cambio 24,510.0 1,687,770.0 1,511,110.0 138.5 3.49 0.76
Precio al consumidor 29,335.0 2,486,605.0 2,733,344.0 94.4 3.36 0.70
T.C. Real con EE.UU. 19.9 -16.7 -36.5 42.0 0.16 0.24
T.C. Real con resto * -59.8 58.4 -17.4 17.0 0.44 0.23
Chile
Tipo de cambio 371.0 83.0 20.9 61.2 0.65 0.19
Precio al consumidor 235.0 150.0 77.7 30.5 0.57 0.21
T.C. Real con EE.UU. 101.7 -10.0 -21.8 43.0 0.31 0.11
T.C. Real con resto * -0.1 37.1 10.8 10.0 0.29 0.07
Paraguay
Tipo de cambio 154.0 293.0 57.4 136.5 0.86 0.36
Precio al consumidor 153.0 251.0 108.0 62.7 0.68 0.32
T.C. Real con EE.UU. 44.1 37.4 -13.1 68.0 0.37 0.14
T.C. Real con resto * -28.6 109.4 23.1 29.0 0.37 0.11
Uruguay
Tipo de cambio 1,378.0 1,177.0 346.4 107.7 1.41 0.48
Precio al consumidor 924.0 1,876.0 787.3 79.6 1.54 0.54
T.C. Real con EE.UU. 106.9 -20.7 -42.2 33.0 0.27 0.16
T.C. Real con resto * 2.7 22.3 -19.2 3.0 0.21 0.09
* Los que restan de Argentina, Brasil, Chile, Paraguay, Uruguay.
Notas:
- Las variaciones son sobre series trimestrales.
- El coeficiente de variac n es el cociente entre el desv o estndar y la media.
Fuente: Fondo Monetario Internacional.

en los trminos del intercambio y en el flujo de con respecto a sus socios del Mercosur vara con
capitales. Unido a una mayor relacin comercial esto signo contrario a como vara su tipo de cambio real
hizo que el tipo de cambio real con respecto al dlar con respecto a Estados Unidos. En este perodo todos
muestre un comportamiento ms similar tanto en los pases del Mercosur excepto la Argentina
signo como en magnitud segn puede apreciarse en realizaron devaluaciones reales con respecto a
la Tabla III.7. La convergencia se acenta durante Estados Unidos (virtual comprador de ltima
la dcada del noventa cuando la inflacin y el tipo instancia a nivel global).
de cambio muestran mayor estabilidad. Es
importante destacar que los cambios en el tipo de El Grfico III.7 permite apreciar el ajuste de los
cambio nominal se correlacionan positivamente con tipos de cambio nominales de tres pases importantes
el tipo de cambio real. Durante la segunda mitad de de Amrica Latina (Mxico, Brasil y Chile), de los
los noventa el tipo de cambio real de la Argentina pases asiticos y del total de los emergentes respecto
Tabla III.8: Comportamiento de las distintas canastas de monedas con respecto al d lar
Canasta MEX-BRA-
Convertibilidad Canasta asiticos Canasta emergentes
CHL
Cotizacin abril 1991 1.00 1.00 1.00 1.00
Cotizacin enero 1995 1.00 2.19 1.10 1.40
Cotizacin marzo 2001 1.00 3.37 1.60 2.06
Cotizacin promedio 10 aos 1.00 2.29 1.24 1.53
Cotizacin promedio 1991-1994 1.00 1.54 1.04 1.20
Cotizacin promedio 1995-2001 1.00 2.73 1.35 1.72
Desvo estndar 10 aos 0.0% 66.0% 23.5% 33.0%
Desvo estndar 1991-1994 0.0% 23.1% 1.0% 7.6%
Desvo estndar 1995-2001 0.0% 34.9% 22.6% 25.9%
34 Tasa de devaluacin nominal 1991-2001 0.0% 236.7% 59.6% 106.0%
Tasa de devaluacin nominal 1991-1994 0.0% 119.1% 10.0% 39.9%
Tasa de devaluacin nominal 1995-2001 0.0% 53.7% 45.0% 47.3%
Tasa de devaluacin real 1991-2001 -13.6% 190.9% 37.9% 78.0%
Tasa de devaluacin real 1991-1994 -27.0% 59.8% -19.7% 2.0%
Tasa de devaluacin real 1995-2001 18.4% 82.0% 71.8% 74.5%
Fuente: FMI, Banco Mundial y DATAINTAL.
Grfico III.7 : Cotizacin del dlar segn las diversas canastas de monedas correpondientes
a socios comerciales de Argentina
(1991 =1)
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
oct-91
oct-92
oct-93
oct-94
oct-95
oct-96
oct-97
oct-98
oct-99
oct-00
abr-91
abr-92
abr-93
abr-94
abr-95
abr-96
abr-97
abr-98
abr-99
abr-00
abr-01
Convertibilidad Canasta MEX-BRA-CHL Canasta asiticos Canasta emergentes

al dlar y al peso. Durante el mismo perodo, la volatilidad junto con una devaluacin nominal de 236%
Argentina mantuvo un tipo de cambio fijo. cuando se compara 1991 con 2001. La devaluacin
nominal de los pases asiticos es de 60% y la del
La Tabla III.8 muestra que el tipo de cambio real se conjunto de los emergentes de 106%. Como se ve en el
mueve en igual direccin que el tipo de cambio nominal. cuadro la devaluacin real tambin fue muy importante
(109%, 39% y 78% respectivamente). La devaluacin
La tabla muestra la peculiar situacin de Argentina real de los dems pases respecto a la Argentina se
con un rgimen cambiario rgido en un contexto concentra en la segunda mitad de los noventa.
donde sus vecinos y sus competidores en los mercados
emergentes devaluaron a lo largo del perodo. Se puede Sin duda, la distinta capacidad de los socios
ver la prdida de competitividad de la Argentina en comerciales de Argentina de compensar los shocks
trminos nominales y reales. A partir de las negativos va devaluacin gener, a travs del efecto
devaluaciones asiticas, las divergencias entre el del tipo de cambio real en los canales de
comportamiento del tipo de cambio argentino y el de interdependencia, resultados muy fuertes.
los socios del Mercosur o de los competidores asiticos Posiblemente, si la Argentina hubiese tenido una
parece haberse hecho insostenible incluso para una flexibilidad nominal mayor y/o una economa ms
economa relativamente cerrada como era considerada cerrada en lo comercial y financiero, podemos imaginar
la Argentina. La canasta de monedas de los socios la existencia de menores efectos de los shocks externos
DE
comerciales latinoamericanos muestra una fuerte recibidos (Carrera, 2002).
CENTRO
35
CEI

IV - DINMICA DE LA INTERDEPENDENCIA En el caso de una serie trimestral, el componente
estacional et se refiere a las fluctuaciones que ocurren
En esta seccin se estudia el comovimiento de las regularmente durante el ao por lo que no se las
economas de los pases del Mercosur. De esta manera considera fluctuaciones cclicas. Para limpiar de la
es posible analizar la evolucin en el tiempo de la serie el componente estacional se utiliza el mtodo
interdependencia. La existencia de un mayor Census X-11 (ARIMA). Luego se utiliza el filtro
comovimiento es una seal de que los shocks son comunes Hodrik y Prescott (1980) para extraer de la serie
y, por lo tanto, los ciclos macroeconmicos tienen la original desestacionalizada zt la tendencia tt. Por ltimo,
misma dinmica. Cuanto mayor es la similitud del ciclo para obtener el componente cclico de la serie original
menor es el costo de la cooperacin macroeconmica. desestacionalizada se resta de la misma la tendencia:
La metodologa que se sigue es la descomposicin ct = z t t t

de algunas series de datos macroeconmicos relevantes Empleando esta metodologa se descomponen series
entre ciclo y tendencia para luego analizar si existe o de datos macroeconmicos para analizar la evolucin
no comovimiento de las series. La tendencia puede tendencial de las economas y la sincronizacin, la
interpretarse como la variacin de largo plazo y el ciclo volatilidad y la persistencia de los ciclos econmicos.
como la variacin de corto plazo. Como es usual en la Para una discusin ms detallada de la metodologa
literatura reciente, para descomponer una serie entre descripta puede consultarse Carrera et al. (1998).
ciclo y tendencia se emplea el filtro H-P (Hodrik y
Prescott, 1980). Una serie de datos macroeconmicos IV.1 - ANLISIS DEL PERIDO
puede descomponerse en varias partes: 1955-2000
En este apartado se utilizan datos anuales sobre el
36 xt = z t + et = t t + ct + et
PBI de cada uno de los socios para el perodo 1955 a
donde xt es la serie original, zt es la serie original 2000. Esta informacin permite analizar la evolucin
desestacionalizada, et es el componente estacional, tt en el largo plazo de la correlacin de los ciclos entre
es la tendencia y ct es el componente cclico. los pases del Mercosur.
Grfico IV.1: Componente tendencial del producto

(1955=100)
1000
800
600
400
200
0
55 60 65 70 75 80 85 90 95 00
PBI ARG TEND BRA PBI URY

TEND ARG PBI PAR TEND URY
PBI BRA TEND PAR

IV.1.1 - Evolucin tendencial del producto coeficiente de correlacin lineal. El coeficiente de
correlacin lineal entre dos variables toma valores
El Grfico IV.1 muestra la evolucin del PBI de los entre -1 y 1. Un valor cercano a 1 indica que las dos
cuatro pases del Mercosur entre los aos 1955 y 2000. variables se mueven simultneamente en la misma
direccin. Un valor cercano a -1 indica que las dos
Entre los aos 1955 y 2001 los productos de la variables se mueven simultneamente en direcciones
Argentina, Brasil, Paraguay y Uruguay se multiplicaron opuestas. Un valor cercano a cero indica que no
por 2,8, 9,5, 7 y 2,3, respectivamente. El grfico permite hay asociacin lineal entre las variables.
apreciar que el comportamiento tendencial de las
economas de Argentina y Uruguay es, a simple vista, En el panel izquierdo del Grfico IV.2 se muestran,
similar. Lo mismo puede decirse de las economas de superpuestos, los ciclos de los cuatro pases del Mercosur.
Brasil y Paraguay. El grfico permite apreciar que estos En el panel derecho del mismo grfico aparecen los
pares de pases difieren fuertemente en su crecimiento mismos ciclos pero suavizados. De esta manera resulta
de largo plazo. La Tabla IV.1 muestra las tasas de ms fcil identificar los shocks en las series.
crecimiento promedio anual del PBI de los pases del
Mercosur para distintos perodos. Para todo el perodo, Para todo el perodo, las correlaciones
Brasil es la economa con la tasa de crecimiento contemporneas positivas ms fuertes se dan entre los
promedio anual ms elevada. Para el subperodo ciclos de Uruguay y Paraguay (0,59), entre la Argentina
comprendido entre 1991 y 1995, en cambio, la y Uruguay (0,44) y entre Brasil y Uruguay (0,57). El
DE
CENTRO
Argentina es el pas que ms crece. grfico sugiere que el ciclo argentino adelanta al
brasileo durante gran parte de la muestra. Cuando el
IV.1.2 - Sincronizacin de los ciclos ciclo de la Argentina se adelanta un (dos) perodo con
37
respecto al de Brasil el coeficiente de correlacin es
Para detectar el grado de asociacin entre los 0,29 (0,34). El Apndice B11 contiene los coeficientes
ciclos de las economas del Mercosur se emplea el de correlacin contempornea y desfasada entre los
CEI
Tabla IV.1: Tasas de crecimiento promedio anual
ARG BRA PAR URY
1955-2001 2.4% 5.1% 4.4% 1.9%
1955-1975 3.1% 8.1% 2.7% 0.0%
1975-1990 -0.1% 3.6% 5.7% 2.2%
1975-1982 0.1% 4.7% 8.4% 2.6%
1983-1990 -0.2% 2.5% 3.0% 1.8%
1991-2001 3.5% 2.6% 1.9% 3.1%
1991-1995 6.0% 3.1% 3.2% 4.0%
1996-2001 1.5% 2.1% 0.8% 2.4%
Grfico IV.2: Componente cclico del producto
0 .1 5 0 .0 3
CICL O CICL O SUAVIZADO
0 .1 0 0 .0 2
0 .0 5 0 .0 1
0 .0 0 0 .0 0
-0 .0 5 -0 .0 1
-0 .1 0 -0 .0 2
-0 .1 5 -0 .0 3
55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00
ARG PAR ARG PAR
BRA URY BRA URY
11 El Apndice B se encuentra disponible requirindolo a los autores.

Tabla IV.2: Coeficientes de correlacin lineal contempornea
1955-2000
ARG BRA PAR URY
ARG 1.000
BRA 0.125 1.000
PAR 0.045 0.044 1.000
URY 0.424 0.282 0.586 1.000
1955-1975
ARG BRA PAR URY
ARG 1.000
BRA -0.018 1.000
PAR -0.043 -0.272 1.000
URY 0.374 -0.261 0.012 1.000
1980-1990
ARG BRA PAR URY
ARG 1.000
BRA 0.244 1.000
PAR 0.022 0.164 1.000
URY 0.285 0.662 0.735 1.000
1990-2000
ARG BRA PAR URY
ARG 1.000
BRA 0.381 1.000
PAR 0.204 0.568 1.000
URY 0.852 0.300 0.425 1.000
ciclos de los pases del Mercosur para todo el perodo en el primer perodo a 0,38 en el segundo. Cuando el
y para distintos subperodos. A modo de resumen, la ciclo de la Argentina se adelanta en un perodo con
38 Tabla IV.2 presenta los coeficientes de correlacin respecto al de Brasil, el coeficiente de correlacin pasa
contempornea entre los socios del Mercosur. de 0,40 en 1980-1990 a 0,59 en 1990-2000. En todos
los casos se nota, tambin, un fuerte aumento del
La correlacin entre los ciclos de la Argentina y comovimiento de los ciclos.
Uruguay es relativamente alta para cualquier
subperodo que se considere. En trminos generales, IV.2 - ANLISIS DEL PERODO 1980-2001
los coeficientes de correlacin para los cuatro pases
del Mercosur tomados de a pares para el perodo 1955 Como forma alternativa de consolidar el anlisis,
a 1975 son los ms bajos de la muestra. En el perodo en esta seccin se utilizan datos trimestrales sobre
1980 a 1990 aumentan las correlaciones entre los ciclos el PBI de la Argentina y Brasil para el perodo 1980
de las economas del Mercosur. En el perodo 1990 a a 2001.
2000 los coeficientes de correlacin son los ms altos
de la muestra en la mayora de los casos. IV.2.1 - Evolucin tendencial del producto
De la informacin analizada en este apartado se El Grfico IV.3 muestra la evolucin del componente
desprende que el componente cclico del producto de tendencial del producto de la Argentina y Brasil entre
los pases del Mercosur muestra una correlacin el primer trimestre de 1980 y el cuarto trimestre de
creciente en el tiempo cuando se analiza el perodo 2001.
que va desde 1955 hasta 2000. En particular, interesa
destacar el notable aumento en la correlacin que se Entre 1980 y 2001, el PBI de la Argentina creci a
observa cuando se compara el perodo comprendido una tasa promedio anual del 1,3% y el de Brasil a una
entre 1980 y 1990 con el perodo comprendido entre tasa promedio anual del 2,2%. Sin embargo, esta tasa
1990 y 2000. Por ejemplo, el coeficiente de correlacin no fue constante durante todo el perodo. Entre 1980
contempornea entre la Argentina y Brasil pasa de 0,24 y 1990 las tasas de crecimiento promedio anual de la

Grfico IV.3 : Componente tendencial del producto
(1980:1=100)
180
160
140
120
100
80
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00
PBI ARG PBI BRA

TEND ARG TEND BRA
Argentina y de Brasil fueron -1,0% y 1,7%, parte derecha del mismo grfico se muestran los
DE
respectivamente. Entre 1991 y 2001 las tasas de mismos ciclos pero suavizados.
CENTRO
crecimiento promedio anual de la Argentina y de Brasil
aumentaron a 3,4% y 2,6%, respectivamente. El grfico muestra que, a partir de la segunda mitad
de la dcada del ochenta, aumenta la sincrona de los 39
Se observa que el comportamiento tendencial de ciclos argentino y brasileo. Se observa tambin que,
las series comienza a asemejarse a partir de los hasta la primera mitad de los noventa, el ciclo argentino
primeros aos de la dcada del noventa. Sin embargo, adelanta al brasileo. Durante la primera etapa del Plan
CEI
hacia finales de la dcada del noventa el producto de de Convertibilidad en la Argentina los ciclos siguen
la Argentina cae mientras que el de Brasil contina senderos diferentes.
su evolucin positiva.
Para todo el perodo, el coeficiente de correlacin
IV.2.2 - Sincronizacin de los ciclos contempornea entre los ciclos es positivo pero bajo
(0,13). Cuando el ciclo argentino se adelanta seis
En la parte izquierda del Grfico IV.4 se muestran, trimestres con respecto al brasileo, el coeficiente de
superpuestos, los ciclos de la Argentina y Brasil. En la correlacin aumenta (0,23). Este coeficiente presenta
Grfico IV.4: Componente cclico del producto
0 .10 0 .03
CICL O PBI CICL O SUAVIZADO PBI
0 .05 0 .02
0 .01
0 .00
0 .00
-0 .05
-0 .01
-0 .10 -0 .02
-0 .15 -0 .03
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00
ARG BRA ARG BRA

comportamientos dismiles cuando se analizan distintos increment notablemente. En algunos subperodos de
subperodos. Se analizan tres subperodos. El primer los veinte aos que se analizan se observa una
subperodo va desde el primer trimestre de 1980 hasta correlacin fuertemente positiva de los ciclos
el primer trimestre de 1991. En este subperodo la econmicos de los pases del Mercosur.
correlacin contempornea entre los ciclos de la
Argentina y Brasil es dbilmente positiva (0,24). IV.2.3 - Volatilidad y persistencia
Cuando el ciclo argentino se adelanta tres trimestres
con respecto al brasileo el coeficiente de correlacin Para medir la volatilidad del ciclo se emplea el
aumenta (0,33). El segundo subperodo abarca desde desvo estndar. El grfico siguiente presenta el valor
el segundo trimestre de 1991 hasta el cuarto trimestre absoluto del componente cclico suavizado. Esta forma
de 1993. En este subperodo se superponen el comienzo de captar la volatilidad de una serie se basa en Carrera
del Plan de Convertibilidad en la Argentina con una et al. (1998).
etapa particularmente conflictiva en Brasil. La
correlacin entre los ciclos es fuertemente negativa. El Si se considera el perodo 1980 a 2001, la
tercer subperodo comprende desde el primer trimestre volatilidad del ciclo del PBI de la Argentina es 4,2%
de 1994 hasta el cuarto de 1998. En este subperodo y la de Brasil 3%. Entre los pases centrales, la
ambos pases poseen regmenes de tipo de cambio fijo. volatilidad del PBI es alrededor de 2%. Si se
En el perodo de tres aos que va desde el cuarto considera el perodo que va desde el primer trimestre
trimestre de 1994 al cuarto trimestre de 1997 la de 1980 al primer trimestre de 1991, la volatilidad
correlacin entre los ciclos de la Argentina y Brasil es del ciclo de la Argentina es 4,7% y la de Brasil 3,7%.
fuertemente positiva (0,65). Como era de esperar, En el perodo que va desde el primer trimestre de
regmenes cambiarios compatibles aumentan la 1991 al primer trimestre de 2000, la volatilidad
40 correlacin. En el perodo que va desde el primer disminuy a 3,1% y a 2,3% en los casos de la
trimestre de 1991 al primer trimestre de 2002 la Argentina y Brasil, respectivamente. Se observa
correlacin entre los ciclos argentino y brasileo es entonces que la volatilidad del ciclo disminuy en
dbilmente positiva (0,22). ambas economas durante la dcada del noventa. El
grfico siguiente presenta la evolucin temporal de
En los perodos de relativa estabilidad la volatilidad absoluta del ciclo del PBI de la
macroeconmica la correlacin de los ciclos se Argentina y Brasil.
Grfico IV.5: Volatilidad del PBI
0.05
VOLAT I LI DAD DEL CI CLO
0.04
0.03
x
0.02
0.01
0.00
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00
ARG BRA

Se aprecia que durante la segunda mitad de los Se observa un comovimiento notable de los ciclos
ochenta la volatilidad del ciclo aument en la Argentina de las exportaciones de los pases considerados. Los
y se mantuvo constante en Brasil. Durante la mayor coeficientes de correlacin lineal contemporneos
parte de la dcada del noventa, la volatilidad disminuye entre los ciclos de las exportaciones corroboran lo
en ambas economas simultneamente. Sin embargo, mencionado a partir de los grficos. La Tabla IV.3
hacia fines de los noventa la volatilidad del PBI presenta los resultados.
comienza a incrementarse en la Argentina mientras
que contina disminuyendo en Brasil. La correlacin tambin es alta cuando se consideran
distintos subperodos. Altos coeficientes de correlacin
IV.3 - OTRAS VARIABLES RELEVANTES lineal indican un alto grado de comovimiento entre las
exportaciones de los pases del Mercosur.
En esta seccin se analiza si existe comovimiento
entre otras variables macroeconmicas relevantes. IV.3.2- Importaciones
Debido a la utilizacin de diversas fuentes de
informacin, tanto los perodos como los pases Se analizan los mismos pases que en el caso de las
considerados varan entre las variables que se analizan. exportaciones. La fuente de informacin tambin es el
En los grficos se presenta la versin suavizada del FMI. El Grfico IV.7 presenta la evolucin tendencial
componente cclico de las series. de las importaciones. Tambin se presenta la evolucin
DE
del componente cclico de las importaciones.
CENTRO
IV.3.1 - Exportaciones
La Tabla IV.4 (pgina siguiente) contiene los
El Grfico IV.6 permite analizar el comovimiento coeficientes de correlacin contempornea entre los
41
de las exportaciones de la Argentina, Brasil y Uruguay. componentes cclicos de las importaciones de los
El panel izquierdo presenta los componentes cclicos distintos pases que se consideran.
suavizados. El panel derecho presenta la evolucin
CEI
tendencial de las exportaciones. La informacin se Al igual que para las exportaciones, tambin en este
obtuvo del FMI12 . caso se obtienen correlaciones fuertes entre las series
Tabla IV.3: Coeficientes de correlacin lineal de las exportaciones

1958-2000
ARG BRA URY
ARG 1.000
BRA 0.564 1.000
URY 0.624 0.514 1.000
Grfico IV.6: Ciclo y tendencia de las exportaciones
3 9
CICL O EXP TENDENCIA EXP
2 8
1 7
0 6
-1 5
-2 4
60 65 70 75 80 85 90 95 00 60 65 70 75 80 85 90 95 00
ARG BRA URY ARG BRA URY
12 En esta etapa del trabajo no se han obtenido datos homogneos correspondientes a Paraguay.

Grfico IV.7: Ciclo y tendencia de las importaciones
3 9
CICL O IM P TENDENCIA IM P
2 8
1 7
0 6
-1 5
-2 4
60 65 70 75 80 85 90 95 00 60 65 70 75 80 85 90 95 00
ARG BRA URY ARG BRA URY
Tabla IV.4: Coeficientes de correlaci n lineal de las importaciones

1958-2000
ARG BRA URY
ARG 1.000
BRA 0.536 1.000
URY 0.795 0.672 1.000
de los pases del Mercosur. Por lo tanto, las variables El grfico permite apreciar la existencia de
del comercio exterior presentan una correlacin comovimiento entre los componentes cclicos de la
fuertemente positiva que resulta una seal de shocks inversin extranjera directa dirigida a la Argentina
42
comunes en el canal comercial. y la dirigida a Brasil. La Tabla IV.5 contiene los
coeficientes de correlacin lineal entre las series
IV.3.3 - Inversin extranjera directa neta analizadas.
El grfico siguiente presenta el componente cclico La correlacin entre los componentes cclicos de la
de los flujos de inversin extranjera directa hacia los inversin extranjera directa en la Argentina y en Brasil
pases del Mercosur entre los aos 1970 y 1999. La es levemente positiva cuando se analiza todo el perodo.
fuente de informacin utilizada es el Global Cuando se analizan las correlaciones desfasadas se
Development Finance del Banco Mundial. Se cuenta observa que el ciclo brasileo de la inversin extranjera
con informacin para la Argentina, Brasil y Paraguay13. directa adelantado un ao presenta una correlacin
Grfico IV.8: Ciclo y tendencia de la inversin extranjera directa

4 30000
CICL O IED TENDENCIA IED
3 25000
20000
2
15000
1
10000
0
5000
-1 0
-2 -5 0 0 0
70 75 80 85 90 95 70 75 80 85 90 95
ARG BRA PAR ARG BRA PAR
13 En esta etapa del trabajo no se han obtenido datos homogneos correspondientes a Uruguay.

Tabla IV.5: Coeficientes de correlacin lineal de la inversin extranjera directa
1970-1999
ARG ARG(-1) ARG(-2) BRA BRA(-1) BRA(-2) PAR PAR(-1) PAR(-2)
ARG 1.000
ARG(-1) -0.509 1.000
ARG(-2) 0.026 0.558 1.000
BRA 0.213 -0.246 -0.218 1.000
BRA(-1) 0.701 -0.229 0.100 0.712 1.000
BRA(-2) 0.446 0.347 0.668 0.205 0.665 1.000
PAR -0.611 0.270 -0.010 -0.045 -0.536 -0.433 1.000
PAR(-1) -0.005 -0.263 -0.406 0.412 0.235 -0.244 0.062 1.000
PAR(-2) 0.568 -0.506 -0.057 0.167 0.343 0.062 -0.343 0.298 1.000
fuertemente positiva con el argentino (0,70). El grado informacin empleada es el Global Development
de comovimiento de estas series aumenta a partir de Finance del Banco Mundial. Se cuenta con informacin
la segunda mitad de los ochenta. para la Argentina, Brasil y Paraguay14 .
IV.3.4 - Flujo de capitales agregados El grfico sugiere la existencia de correlacin

positiva entre los ciclos del flujo de capitales hacia
DE
En este apartado se analiza el componente cclico los pases del Mercosur. La Tabla IV.6 muestra los
CENTRO
del flujo de capitales agregado hacia los pases del coeficientes de correlacin lineal contempornea y
Mercosur entre los aos 1970 y 1999. La fuente de desfasada.
Tabla IV.6: Coeficientes de correlaci n lineal del flujo de capitales 43

1970-1999
ARG ARG(-1) ARG(-2) BRA BRA(-1) BRA(-2) PAR PAR(-1) PAR(-2)
CEI
ARG 1.000
ARG(-1) 0.089 1.000
ARG(-2) -0.084 0.255 1.000
BRA -0.167 0.147 0.176 1.000
BRA(-1) 0.528 0.103 0.036 -0.117 1.000
BRA(-2) 0.032 0.231 0.508 -0.032 0.509 1.000
PAR 0.002 0.495 0.281 0.275 0.201 0.050 1.000
PAR(-1) -0.209 0.108 0.474 0.496 0.221 0.576 0.110 1.000
PAR(-2) 0.445 -0.274 0.124 -0.023 0.595 0.300 0.242 0.121 1.000
Grfico IV.9 : Ciclo y tendencia del flujo de capitales

3 50000
CICL O FL UJ O CAPIT AL ES TENDENCIA FL UJ O CAPITAL ES
40000
2
30000
1
20000
0
10000
-1 0
-2 -1 0 0 0 0
70 75 80 85 90 95 70 75 80 85 90 95
ARG BRA PAR ARG BRA PAR
14 En esta etapa del trabajo no se han obtenido datos homogneos correspondientes a Uruguay.

Cuando se considera todo el perodo la correlacin que abarcan el perodo que va desde el primer trimestre
contempornea entre los flujos de capitales de la de 1980 al tercer trimestre de 2001. La informacin
Argentina y Paraguay es nula. En el caso de la se obtuvo del FMI.
correlacin entre la Argentina y Brasil, la misma es
estadsticamente poco significativa. Cuando el ciclo El Grfico IV.10 sugiere una correlacin positiva,
del flujo de capitales de Brasil se adelanta un perodo que se acenta durante los noventa, entre los ciclos de
con respecto al de la Argentina, la correlacin entre Brasil, Paraguay y Uruguay. La Tabla IV.7 contiene los
los ciclos se vuelve positiva (0,53). El ciclo argentino coeficientes de correlacin contempornea de las series
adelantado un ao se correlaciona positivamente con para el perodo comprendido entre 1980 y 2001.
el paraguayo (0,50). Sobresale la correlacin nula entre Brasil y la Argentina
y entre Brasil y Paraguay.
IV.3.5 - Tipo de cambio real bilateral
con Estados Unidos Durante la dcada del ochenta el ciclo del tipo de
cambio real de la Argentina adelanta en siete
En este apartado se analiza el comovimiento del tipo trimestres al de Brasil. Durante la dcada del noventa
de cambio real con respecto a Estados Unidos de las la correlacin ente los ciclos de la Argentina y Brasil
economas del Mercosur. Se emplean datos trimestrales es negativa.
Grfico IV.10 : Ciclo y tendencia del tipo de cambio real
3 6 .0
CICL O TCR TENDENCIA TCR
44 2
5 .6
1
0 5 .2
-1 4 .8
-2
4 .4
-3
-4 4 .0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00
ARG PAR ARG PAR
BRA URY BRA URY
Tabla IV.7: Coeficientes de correlacin lineal del tipo de cambio real

1980-2001
ARG BRA PAR URY
ARG 1.000
BRA 0.041 1.000
PAR 0.265 0.088 1.000
URY 0.217 0.201 0.025 1.000

V - UN MODELO DE INTERDEPENDENCIA justificacin es que el perodo de tiempo que transcurre
MACROECONMICA entre equilibrios es ms corto que el perodo de
gestacin de la mayora de las inversiones. Es decir, el
Completando el anlisis emprico, en esta seccin stock de capital se supone constante.
se emplea un modelo macroeconmico de equilibrio
general computado para medir los efectos de la La metodologa que se emplea para obtener
interdependencia entre los pases del Mercosur bajo resultados con el modelo es la realizacin de
regmenes de poltica cambiaria alternativos (entre los simulaciones. Partiendo de un equilibrio inicial, se
pases del Mercosur y entre estos y el resto del mundo). modifica el valor de una o varias variables exgenas
Se intenta medir cmo se transmiten los shocks que (por ejemplo, la tasa de inters internacional), se
enfrentan las economas del Mercosur. El modelo recalcula el equilibrio y se compara este nuevo
permite determinar el signo y la intensidad de los equilibrio con el equilibrio inicial. De esta manera,
shocks. Al mismo tiempo, es posible identificar los se obtienen resultados en materia de nivel de
canales a travs de los cuales se transmiten los diferentes actividad, consumo, inversin, precios, etc. Esta
shocks diferenciando los canales intra Mercosur de metodologa funciona como un experimento
los canales extra Mercosur. Se presta especial atencin controlado en el que slo se modifican una (o ms
al rgimen cambiario, la movilidad internacional de de una) de las variables exgenas del modelo
capitales y al funcionamiento del mercado de trabajo manteniendo constante todo lo dems.
de cada uno de los pases del Mercosur. Se contempla
DE
CENTRO
una gran variedad de escenarios (shocks) alternativos. V.1 - ESTRUCTURA DEL MODELO
El sector real sigue la formulacin de los modelos En lo que sigue, los subndices i y j se refieren a los
tipo Shoven y Whalley (1992). El sector externo se pases considerados en el modelo. Es decir, i=j={ARG, 45
modela de manera estndar siguiendo a de Melo y BRA, URY}.
Robinson (1989). Las ecuaciones de comportamiento
CEI
macroeconmico tienen fuertes fundamentos tanto V.1.1 - Variables endgenas
tericos como empricos. El modelo construido est
codificado en lenguaje GAMS (Brooke et al., 1996). Yi Producto bruto interno
Para algunas aplicaciones de modelos Ci Consumo privado
macroeconmicos de equilibrio general puede Ii Inversin
consultarse Shachs y McKibbin (1991). Xi Exportaciones
M ROWi Importaciones desde el resto del
Se trata de un modelo con tres economas mundo
(Argentina, Brasil y Uruguay) abiertas y pequeas que M ji Importaciones desde socio j
comercian entre s y con el resto del mundo15 . Cada MSi Oferta de dinero
pas produce una canasta de bienes que puede
exportarse o venderse en el mercado domstico. Los MBi Base monetaria
factores productivos son el trabajo y el capital. Por el Li Demanda de trabajo

lado del consumo, el bien domstico es un sustituto
SNFi Ahorro neto del resto del mundo
imperfecto del bien importado (Argminton, 1969).
Cada pas puede importar desde el resto del mundo o ri Tasa de inters real
desde los dems pases del Mercosur.
Pi Y Precio de Y
El modelo que se construye permite analizar un ERi Tipo de cambio real con respecto al
perodo de tiempo durante el cual la inversin no resto del mundo
modifica el stock de capital de la economa. La MPKi Producto marginal de Capital
15 En esta etapa del trabajo no se han obtenido los datos correspondientes a Paraguay.

Wi Remuneracin del trabajo iK Tasa del impuesto al capital
ric Remuneracin de capital neta de la iC Tasa del impuesto al consumo

depreciacin
ROWi
M
Tasa del arancel a las importaciones
URi Tasa de desempleo
desde el resto del mundo
Ei Tipo de cambio nominal con
Mji Tasa del arancel a las importaciones
respecto al resto del mundo
desde el pas j
CH i Consumo privado del bien do-
i
X
Tasa del impuesto a las exportaciones
mstico
Pi C Precio de la canasta de consumo i Tasa de depreciacin del capital

instalado
Ti Recaudacin impositiva total
i Relacin entre reservas bancarias y
Y
Ti Recaudacin por impuestos directos depsitos
ROW Nivel de precios del resto del mundo
Ti C Recaudacin por impuestos al
P
consumo Di Deuda externa del sector privado
Ti M Recaudacin por arancel a las DGi Deuda externa del gobierno

importaciones
CDRi Cociente entre circulante y depsitos
X
Ti Recaudacin por impuesto a las bancarios
exportaciones
IN i Inversin neta
46 V.1.3 - Ecuaciones
Si Ahorro privado V.1.3.1- Produccin
SGi Ahorro pblico
Para producir, cada pas emplea trabajo (Li) y capital
KAi Cuenta capital de la balanza de pagos (Ki). Para transformar insumos en producto cada pas
CAi Cuenta corriente de la balanza de pagos emplea una funcin de produccin de tipo Cobb-
Douglas. La ecuacin (1) es la funcin de produccin
Ni Pagos netos al resto del mundo del sector
de Yi. De la maximizacin de beneficios se obtienen
privado las demandas de factores (2) y (3). La ecuacin (4)
NGi Pagos netos al resto del mundo del define la remuneracin real del capital neta de la
gobierno depreciacin. La ecuacin (5) determina el grado de
ii Tasa de inters nominal indexacin salarial. Si i = 0 el salario nominal est
fijo. Si i = 1 el salario real (en trminos de la canasta
V.1.2 - Variables exgenas de consumo) est fijo. La ecuacin (6) es la tasa de
desempleo del pas i (URi).
Ki Stock de capital
V.1.3.2 - Impuestos
LFi Oferta de trabajo
Gi Consumo del gobierno Las ecuaciones (7), (8), (9) y (10) expresan la
recaudacin que se obtiene de los impuestos directos
Ri Cambio en el stock de reservas
(al trabajo y al capital), los aranceles a las
internacionales
importaciones, el impuesto a la exportacin y el
r ROW Tasa de inters real del resto del
impuesto al consumo, respectivamente. La ecuacin
mundo
(11) es la recaudacin impositiva total.
iW Tasa del impuesto al trabajo

V.1.3.3 - Consumo V.1.3.6 - Tipo de cambio real
En cada pas hay un consumidor representativo que El tipo de cambio real del pas i con respecto al resto
demanda bienes domsticos e importados. Los bienes del mundo se define en la ecuacin (23) como el cociente
importados pueden provenir desde los pases del entre el nivel de precios del resto del mundo expresado
Mercosur o desde el resto del mundo. Se supone que en la moneda domstica y el nivel de precios del pas i.
las importaciones son un sustituto imperfecto de los
V.1.3.7 - Exportaciones
bienes domsticos (Armington, 1969). De la
minimizacin del gasto total (12) surgen las demandas
de bien domstico (13), de importaciones desde el resto La ecuacin (24) es la oferta de exportaciones. Las
del mundo (14) y de importaciones desde los socios exportaciones aumentan cuando mejora el tipo de cambio
comerciales (15). La ecuacin (16) expresa que el real con respecto al resto del mundo. Las exportaciones
consumo agregado depende positivamente del ingreso tambin aumentan cuando mejora el tipo de cambio real
disponible y negativamente de la tasa de inters real. con respecto a cualquiera de los socios comerciales.
V.1.3.4 - Ahorro V.1.31.8 - Balanza de pagos
La ecuacin (17) expresa que el ahorro privado se La ecuacin (25) es la cuenta capital de la balanza
de pagos. La ecuacin (26) es la cuenta corriente de la
DE
obtiene restando del ingreso disponible el consumo. La
CENTRO
ecuacin (18) expresa que el ahorro del gobierno es la balanza de pagos. La ecuacin (27) define el flujo neto
diferencia entre la recaudacin de impuestos, el gasto de pagos por intereses de la deuda externa privada. La
pblico y el cambio en las reservas internacionales. La ecuacin (28) define el flujo neto de pagos por intereses
de la deuda externa del gobierno. La ecuacin (29) es 47
ecuacin (19) es el ahorro neto del resto del mundo que
aumenta con el diferencial entre la tasa de inters la condicin de equilibrio de la balanza de pagos.
domstica y la tasa de inters internacional.
CEI
V.1.3.9 - Dinero
V.1.3.5 - Inversin
La ecuacin (30) es la condicin de equilibrio en
La ecuacin (20) muestra que la inversin es la suma el mercado de dinero. La demanda de dinero
de la inversin neta y la inversin necesaria para depende positivamente del nivel de produccin y
reemplazar el stock de capital depreciado. La ecuacin negativamente de la tasa de inters. La cantidad real
(21) es la inversin neta que depende positivamente de de dinero se mide en trminos del bien domstico
la diferencia entre la remuneracin real del capital fsico Yi. La relacin entre la base monetaria y la oferta de
despus de la depreciacin y su costo de oportunidad dinero nominal est dada por la ecuacin (31). No
que es el rendimiento de los bonos del gobierno despus hay inflacin esperada ni en el equilibrio inicial ni
de impuestos. La ecuacin (22) expresa que la inversin en el equilibrio luego del shock. En consecuencia,
domstica se financia con la suma del ahorro domstico la tasa de inters real es igual a la tasa de inters
(privado y pblico) y el ahorro neto del resto del mundo. nominal.
ECUACIONES
(1) Yi = i ( i Li )i K i i
L K
Yi
(2) MPK i = i
K
Ki

(3) Wi = L Yi
i Li
Y i
Pi
(4) ri c = MPK i i
(5) w = i Pi C
LFi SK i Li
(6) URi = LFi
(7) TiY = iW Wi Li + iK ri c Pi Y K i

Ei Y
(8) Ti M = ROWi
M
Ei P ROW M ROWi + M
ji Pi M ji
j i Ej
(9) Ti
X
= iX PiY X i
(10) Ti = i Pi CH i + i Ei P
C C Y C ROW
(1 + M
ROWi )M ROWi + iC
Ei Y
Ej
(
Pj 1 + Mji M ji )
j i
48
(11) Ti = TiY + Ti M + Ti X + Ti C
Pi C Ci = PiY (1 + iC )CH i + Ei P ROW (1 + ROWi )(1 + iC )M ROWi + Pj (1 + Mji )(1 + iC )M ji

M Ei Y
(12) Ej
j i
i
( i 1) P C CH
(13) CH i = i
Pi (1 + i )
Ci Y i i C
i
( i 1) Pi C ROWi
M

= i
(1 + ROWi )(1 + i )
C
(14) M ROWi i
C ROW M
Ei P
i

Pi ji
C M
M ji = i ( i 1)Ci
(15) Ei PY (1 + M )(1 + C )
Ej j ji i

ri
(16) Pi Ci = aci bci 1 + K + cci Pi Yi Ti
C Y Y
( )
i
(17) S i = Pi Y Yi + N Ti Y Pi C C i

(18) SGi = Ti PiY Gi + NG Ri
ri
(19) SNFi = afsi + bfsi 1 + K ri
ROW
(20) I i = IN i + i K i
i
ri
(21) IN i = K i i MPK i
K i
1+i
(22) PiY I i = S i + SGi + SNFi
Ei P ROW
(23) ERi =
PiY
X i = ax i + bxi ERi (1 + iX ) + cxij (1 + iX )

ERi
(24)
DE
j i ER j
CENTRO
(25) KAi = SNFi Ri
49
(26) CAi = N i + NGi + Pi 1 + i

Y
( X
)X i Ei P ROW M ROWi
Ei Y
Pj M ji
j i Ej
CEI
(27) N i = r ROW Di
(28) NGi = r ROW DGi
(29) KAi = CAi
MS i ii
(30) = amsi + bmsi Yi cmsi
Pi Y
1 + iK
MSi 1 + CDRi
(31) =
MBi i + CDRi
(32) ii = ri
El modelo tiene un total de 33 ecuaciones y 34 variables realizadas las variables endgenas que se fijan determinan
endgenas por cada pas. En consecuencia, en cada el rgimen cambiario. Por ejemplo, si se fijan
simulacin es necesario mantener constante el valor de E ARG , E BRA y EURY los tres pases tienen un rgimen de
una variable endgena por cada pas. En las simulaciones tipo de cambio fijo. Se consideran cinco alternativas:

todos los pases del Mercosur fijan su tipo de regmenes cambiarios que se consideran permiten una
cambio con respecto al resto del mundo; evaluacin de cada uno de ellos.
todos los pases del Mercosur con tipo de cambio V.1.4 - Calibracin
flexible con respecto al resto del mundo;
Para hacer operacional (calibrar) el modelo se
la Argentina con tipo de cambio fijo con respecto construy una base de datos empleando informacin
al resto del mundo y Brasil y Uruguay con tipo de obtenida del Fondo Monetario Internacional, Banco
cambio flexible con respecto al resto del mundo; Mundial, INDEC para la Argentina, IBGE para Brasil
y BCU para Uruguay. El ao elegido como base es
Brasil con tipo de cambio fijo con respecto al resto 1997. Se seleccion el ao 1997 ya que ese fue un
del mundo y la Argentina y Uruguay con tipo de ao de relativa estabilidad macroeconmica para los
cambio flexible con respecto al resto del mundo; y pases del Mercosur. En 1997 ya se haba superado
el shock macroeconmico asociado al Tequila y hasta
todos los pases del Mercosur tienen un tipo de la crisis asitica de finales de ese ao no se
cambio fijo entre s y flexible con respecto al resto manifiestan grandes presiones internacionales.
del mundo. Adems, en 1997 los pases del bloque comercial
tenan regmenes cambiarios homogneos. En
Un elemento fundamental en el problema de la consecuencia, utilizar el ao 1997 como base
coordinacin macroeconmica es el tipo de rgimen permite analizar la interdependencia intrnseca del
cambiario de cada uno de los pases que desean coordinar bloque. La Tabla V.1 presenta parte de la base de
sus polticas macroeconmicas. En consecuencia, los cinco datos construida para calibrar el modelo.
50
Tabla V.1: El equilibrio inicial
Argentina Brasil Uruguay
VARIABLES ENDOGENAS
Producto Bruto Interno 293,006 807,747 21,704
Consumo 203,131 506,218 15,716
Inversin 60,837 173,644 3,304
Exportaciones 30,954 60,628 4,460
Importaciones 37,259 79,778 4,458
Oferta de dinero 21,493 47,309 1,090
Base monetaria 13,338 16,829 688
Ahorro neto del resto del mundo 15,234 25,394 506
Tipo de cambio real 1.00 1.00 1.00
Tasa de desempleo 13.7% 5.7% 11.5%
VARIABLES EXOGENAS
Gasto pblico 35,343 147,035 2,682
Stock de capital 774,378 2,312,165 34,739
Cambio en las reservas internacionales 3,295 -8,284 392
Pagos netos al resto del mundo privados -1,789 -10,813 27
Pagos netos al resto del mundo pblicos -3,982 -3,717 -146
Impuestos al trabajo 10,906 79,489 1,873
Impuestos al capital 6,150 32,113 1,110
Impuestos al consumo 16,235 43,490 2,553
Aranceles a la importacin 2,632 4,768 209
Impuestos a la exportacin 136 3 2
Fuente: Elaboracin propia en base a FMI, Banco Mundial, INDEC, IBGE y BCU.

VI - RESULTADOS DEL MODELO Sobre la base de la discusin terica de la Seccin
II del trabajo, el modelo captura la interdependencia
En esta seccin se utiliza el modelo presentado ms entre los pases del Mercosur a travs de los canales
arriba para realizar algunos ejercicios de simulacin. comercial y financiero. A travs de ellos se reciben los
En primer lugar se simulan shocks externos a las shocks extra Mercosur (provenientes del exterior) y
economas del Mercosur. Se analizan varios escenarios: los shocks intra Mercosur (originados en alguno de
los miembros del bloque). Se analizan tanto los
(i) incremento de la tasa de inters internacional; impactos directos como las repercusiones indirectas o
secundarias de cada shock.
(ii) disminucin de los flujos de capitales desde el
resto del mundo hacia los pases del Mercosur VI.1.1 - Shocks extra Mercosur
(sudden stop);
En este apartado se simulan shocks que afectan a
(iii) disminucin del nivel de precios del resto del las economas del Mercosur que tienen origen en el
mundo; y resto del mundo.
(iv) aumento de la demanda mundial de exportaciones VI.1.1.1 - Simulacin 1: Aumento de la

del Mercosur. tasa de inters internacional
DE
CENTRO
En segundo lugar, se simulan shocks internos en los El primer shock que se analiza es un aumento del
pases del Mercosur. Tambin se analizan distintos 50% de la tasa de inters internacional. Si en el
escenarios: equilibrio inicial la tasa de inters internacional es
51
4%, luego del shock es 6%. La tabla siguiente muestra
(i) aumentos del gasto pblico; los efectos sobre el PBI, la inversin (INV), las
exportaciones (EX), las importaciones (IM), el empleo
CEI
(ii) polticas monetarias expansivas; y (EMP) y el tipo de cambio real (TCR) de las tres
economas del Mercosur contempladas en el modelo.
(iii) devaluaciones del tipo de cambio nominal. La tabla contiene resultados para slo dos de los
regmenes cambiarios analizados. En el Apndice C
Todos los ejercicios se realizan suponiendo distintos pueden encontrarse los efectos sobre todas las
regmenes cambiarios. En todos los casos, excepto se variables endgenas del modelo para los cinco
especifique en contrario, los tipo de cambio estn regmenes cambiarios mencionados ms arriba16 . En
referenciados a la moneda del resto del mundo. Al todos los casos se supone que la indexacin salarial
mismo tiempo, tambin se simulan diferentes formas es parcial17. La Tabla VI.1 presenta algunos de los
de funcionamiento del mercado laboral. resultados que se obtienen.
Tabla VI.1: Aumento 50% tasa de inters internacional

(cambios porcentuales con respecto al equilibrio inicial)
REGIMEN CAMBIARIO 1 REGIMEN CAMBIARIO 2 REGIMEN CAMBIARIO 3
ARG TC BRA TC URY TC ARG TC BRA TC URY TC ARG TC BRA TC URY TC
FIJO FIJO FIJO FLEX FLEX FLEX FIJO FLEX FLEX
PBI -3.0 -3.3 -1.3 -0.8 -0.9 -0.4 -3.3 -0.9 -0.4
INV -10.5 -11.0 -4.0 -7.9 -8.1 -2.5 -10.8 -8.1 -2.5
EX 12.7 15.8 0.0 14.2 18.0 2.5 12.0 18.3 2.7
IM -17.0 -20.4 -7.0 -16.8 -20.6 -9.2 -17.8 -20.3 -9.1
EMP -6.1 -6.5 -3.3 -1.7 -1.9 -1.1 -6.5 -1.8 -1.1
TCR 10.3 11.1 6.9 12.2 13.3 9.1 11.2 12.9 8.7
16 El Apndice C se encuentra disponible requirindolo a los autores.

17 En trminos de las ecuaciones del modelo, se supone que el parmetro zi que aparece en la ecuacin (5) toma valor de 0,8.

El aumento de la tasa de inters internacional tiene un Tambin en este caso se trata de un shock comn
efecto negativo sobre el producto de cada uno de los que afecta a los tres pases negativamente. La cada del
pases del Mercosur. Cuando se comparan los regmenes producto es mayor cuando los pases tienen tipo de
cambiarios, se observa que el efecto negativo es mayor cambio fijo. La disminucin de los flujos de capitales
cuando los tres pases fijan su tipo de cambio con respecto del resto del mundo hace que para mantener el equilibrio
al resto del mundo. El signo de los resultados es el mismo externo sea necesaria una mejora del tipo de cambio
para los tres pases. Debido al aumento de las exportaciones real que incentive un incremento de las exportaciones y
y a la cada de las importaciones, los pases mejoran su una disminucin de las importaciones. La tasa de inters
cuenta corriente. Se produce una importante cada de la domstica aumenta considerablemente en todos los
inversin. En trminos de la prdida de producto el pas pases con cualquier rgimen cambiario.
que ms pierde es Brasil, seguido por la Argentina y,
finalmente, Uruguay. Cuando los socios tienen tipo de VI.1.1.3 - Simulacin 3: Disminucin del
cambio flexible, la mejora del tipo de cambio real se flujo de capitales hacia la Argentina
produce como consecuencia de la depreciacin del tipo
de cambio nominal. Cuando los socios tienen diferente Este escenario se implementa de manera similar al
rgimen cambiario, aquel que tiene tipo de cambio fijo anterior pero en este caso la disminucin del flujo de
es el que experimenta la mayor cada del producto. Por capitales slo afecta a la Argentina. Cuando este
ejemplo, cuando la Argentina es el pas con tipo de cambio escenario se compara con el anterior es posible
fijo, la cada de su PBI es 2,3 (2,9) puntos porcentuales apreciar los efectos de la interdependencia.
ms alta que la de Brasil (Uruguay). La prdida de producto
es mayor con tipo de cambio fijo debido a que, con tipo La disminucin del flujo de capitales hacia la
de cambio fijo, para mejorar el tipo de cambio real es Argentina tiene un efecto negativo sobre los tres pases.
52 necesaria una disminucin de precios que slo es posible El efecto es directo sobre la Argentina e indirecto, a
a costa de un menor nivel de producto cuando la economa travs de la interdependencia, sobre Brasil y Uruguay. A
tiene rigideces nominales. su vez, el efecto negativo sobre Brasil y Uruguay se
transmite, en una segunda vuelta, a la Argentina. En el
VI.1.1.2 - Simulacin 2: Disminucin del escenario anterior, con los tres pases con tipo de cambio
flujo de capitales hacia el Mercosur fijo, el PBI de la Argentina mostraba una disminucin
de 5,9%. En este escenario la disminucin del PBI de la
El segundo shock que se simula es una disminucin Argentina es 4,2%. La diferencia puede atribuirse a la
del flujo de capitales desde el resto del mundo hacia interdependencia entre los pases del Mercosur. La
los pases del Mercosur. La disminucin de los flujos transmisin del shock negativo que enfrenta la Argentina
de capital hacia los pases del Mercosur se simula hacia sus socios ocurre a travs del canal comercial. La
haciendo cero el ahorro neto del resto del mundo18 . mejora del tipo de cambio real de la Argentina hace que
Los resultados obtenidos aparecen en la Tabla VI.2. aumente su competitividad vis--vis el resto del
Tabla VI.2: Disminucin de los flujos de capital al Mercosur

PBI -5.9 -5.1 -2.4 -1.3 -1.3 -0.6 -6.0 -1.3 -0.6
INV -21.0 -15.5 -8.6 -14.5 -10.4 -3.5 -21.1 -10.4 -3.5
EX 29.7 19.3 3.5 28.7 21.8 3.5 29.6 21.7 3.4
IM -31.9 -29.0 -14.3 -27.1 -26.6 -12.6 -32.1 -26.7 -12.7
EMP -11.6 -10.0 -6.3 -2.6 -2.5 -1.6 -11.8 -2.6 -1.6
TCR 20.7 17.8 13.4 20.8 18.8 13.7 21.2 19.0 13.9
18 En trminos de las ecuaciones del modelo, se hacen cero los parmetros afs y bfs.que aparecen en la ecuacin (19).

Tabla VI.3: Disminucin de los flujos de capital a la Argentina
PBI -4.2 -1.1 -0.7 -0.9 -0.4 -0.3 -4.4 -0.4 -0.3
INV -18.6 -1.3 -1.1 -14.0 -0.5 -0.3 -18.8 -0.5 -0.3
EX 32.3 -5.5 -3.4 31.5 -4.3 -1.9 32.0 -4.3 -2.0
IM -26.6 -5.0 -2.0 -23.4 -5.6 -3.3 -27.2 -5.7 -3.4
EMP -8.4 -2.1 -1.9 -1.9 -0.7 -0.7 -8.7 -0.7 -0.7
TCR 13.7 3.8 4.3 14.1 4.6 5.2 14.3 4.7 5.3
Tabla VI.4: Disminucin de los flujos de capital a Brasil

PBI -0.9 -3.4 -0.6 -0.3 -0.8 -0.3 -1.0 -0.8 -0.2
INV -1.0 -13.0 -0.9 -0.4 -9.6 -0.3 -1.2 -9.6 -0.3
EX -3.1 25.0 -2.9 -2.5 26.4 -1.8 -3.6 26.5 -1.7
IM -2.8 -21.8 -1.9 -3.4 -20.7 -3.1 -3.3 -20.5 -3.0
EMP -1.8 -6.6 -1.6 -0.6 -1.7 -0.7 -2.0 -1.6 -0.6
DE
TCR 3.5 10.9 3.6 4.5 12.1 4.7 4.0 11.8 4.5
CENTRO
Mercosur. En consecuencia, tanto Brasil como Uruguay la Argentina (Brasil) hace que su PBI caiga 4,2%
aumentan sus importaciones desde la Argentina. (3,4%). Cuando se comparan los regmenes cambiarios
53
2 y 3, se observa que si la Argentina tiene tipo de
VI.1.1.4 - Simulacin 4: Disminucin del cambio flexible (fijo) la cada de su PBI es 0,3% (1%).
flujo de capitales hacia Brasil Es decir, la Argentina es ms vulnerable a los shocks
CEI
intra Mercosur cuando tiene tipo de cambio fijo.
Este escenario es similar al anterior pero en este
caso la disminucin del flujo de capitales desde el resto VI.1.1.5 - Simulacin 5: Disminucin del nivel de
del mundo slo afecta a Brasil. precios del resto del mundo
Cuando se compara este escenario con el anterior En este escenario se simula una disminucin de
se observa que Brasil es menos dependiente del flujo 10% del nivel de precios del resto del mundo lo que
de capitales desde el resto del mundo que la Argentina. equivaldra a una prdida de competitividad del bloque
Por ejemplo, cuando todos los pases tienen tipo de vis--vis el resto del mundo. La Tabla VI.5 contiene
cambio fijo, la disminucin del flujos de capitales hacia los resultados que se obtienen19 .
Tabla VI.5: Disminucin 10% del nivel de precios del resto del mundo
PBI -1.5 -1.5 -0.8 0.0 0.0 0.0 -1.7 0.0 0.0
INV -1.6 -1.7 -1.4 0.0 0.0 0.0 -1.9 0.0 0.0
EX -1.6 -2.2 -2.6 0.0 0.0 0.0 -2.6 0.4 0.2
IM 1.4 2.1 3.1 0.0 0.0 0.0 0.3 0.6 0.4
EMP -3.0 -2.9 -2.1 0.0 0.0 0.0 -3.5 0.1 0.1
TCR -2.0 -2.1 -2.3 0.0 0.0 0.0 -1.2 -0.4 -0.5
19 Cuando los tres pases tienen tipo de cambio flexible los resultados son distintos de cero a partir del tercer o cuarto decimal.

La disminucin del nivel de precios internacional En este caso se trata de un shock positivo que, para
hace que, con tipos de cambio fijos, el Mercosur cualquier rgimen cambiario, se traslada al producto de
disminuya sus exportaciones. Los tres pases sustituyen los pases del Mercosur. En trminos del producto, la
importaciones desde los socios por importaciones, Argentina resulta el pas ms beneficiado del aumento de
ahora ms baratas, desde el resto del mundo. la demanda de exportaciones del resto del mundo. El
Adicionalmente, este escenario muestra que para una aumento de las exportaciones tiene como consecuencia
economa que exporta principalmente bienes con un aumento de la oferta de divisas. En los pases con tipo
precios internacionales muy voltiles, el tipo de cambio de cambio fijo se incrementa el nivel de precios domstico
flexible es la mejor opcin de poltica cambiaria. con lo que disminuye el tipo de cambio real. En los pases
con tipo de cambio flexible disminuye el tipo de cambio
VI.1.1.6 - Simulacin 6: Aumento de la nominal con lo que disminuye el tipo de cambio real.
demanda mundial de las exportaciones del Mercosur
VI.1.1.7 - Simulacin 7: Aumento de la
El volumen exportado por cada uno de los pases demanda mundial de las exportaciones de la Argentina
del Mercosur depende positivamente de un
componente exgeno que puede interpretarse como el Este caso es similar al anterior pero slo se
nivel de ingreso del resto del mundo. El ejercicio incrementa la demanda mundial de las exportaciones
consiste en un aumento de 10% de este componente argentinas. La Tabla VI.7 contiene los resultados
exgeno para los tres pases20 . obtenidos.
54 Tabla VI.6: Aumento de la demanda mundial de las exportaciones del Mercosur

PBI 2.6 2.4 1.9 1.2 1.1 1.1 2.9 1.0 1.0
INV 3.1 3.0 2.7 1.5 1.5 1.1 3.4 1.4 1.1
EX 12.1 14.4 10.2 10.7 12.6 7.5 13.2 12.1 7.3
IM 15.5 15.8 11.8 17.3 18.3 15.5 16.9 17.6 15.0
EMP 5.4 4.9 5.2 2.4 2.2 2.9 5.9 2.1 2.8
TCR -7.8 -7.3 -8.3 -9.7 -9.2 -10.4 -8.6 -8.8 -10.0
Tabla VI.7: Aumento de 10% de la demanda mundial de las exportaciones de la Argentina

PBI 1.7 0.4 0.3 0.8 0.2 0.1 1.8 0.2 0.1
INV 2.0 0.5 0.4 1.0 0.3 0.1 2.1 0.2 0.1
EX 8.3 2.3 1.5 7.0 2.1 1.0 8.5 1.9 0.9
IM 10.7 2.3 1.2 11.2 3.0 2.0 11.0 2.6 1.7
EMP 3.5 0.9 0.8 1.6 0.4 0.4 3.6 0.3 0.3
TCR -4.9 -1.5 -1.7 -5.7 -2.1 -2.3 -5.1 -1.8 -2.1
20 En trminos de las ecuaciones del modelo, es un aumento de 10% en el parmetro ax que aparece en la ecuacin (24).

Tabla VI.8: Aumento de 10% de la demanda mundial de las exportaciones de Brasil
PBI 0.4 1.6 0.3 0.2 0.7 0.1 0.5 0.7 0.1
INV 0.5 1.9 0.4 0.2 0.9 0.1 0.6 0.9 0.1
EX 1.6 9.4 1.4 1.4 7.8 1.0 2.0 7.7 1.0
IM 1.6 10.3 1.1 2.1 11.2 1.9 2.1 11.1 1.9
EMP 0.9 3.1 0.8 0.3 1.3 0.4 1.1 1.3 0.4
TCR -1.6 -4.6 -1.6 -2.2 -5.5 -2.3 -2.0 -5.4 -2.2
Cuando se compara este escenario con el anterior se De la Tabla VI.9 interesa destacar el efecto positivo
observa que el efecto positivo sobre el PBI de la Argentina que tiene un incremento del gasto pblico en la
es menor. La diferencia, de 0,9 puntos porcentuales Argentina sobre sus socios. Este aumento del gasto
cuando los tres pases tienen tipo de cambio fijo, se pblico disminuye las exportaciones y aumenta las
debe a la interdependencia entre los pases del Mercosur. importaciones argentinas. Parte de estas importaciones
se originan en el resto de los pases del Mercosur. El
VI.1.1.8 - Simulacin 8: Aumento de la aumento del gasto pblico de la Argentina financiado
demanda mundial de las exportaciones de Brasil con bonos aumenta la tasa de inters domstica por lo
que se incrementa la entrada de capitales desde el resto
DE
CENTRO
En este escenario slo aumenta la demanda mundial del mundo que tiende a apreciar la moneda domstica.
de exportaciones de Brasil. La Tabla VI.8 contiene los Con tipo de cambio de cambio fijo, para contrarrestar
resultados obtenidos. El efecto positivo sobre los la apreciacin de la moneda domstica, aumenta la
55
productos de la Argentina y Uruguay slo se debe a la oferta monetaria y el tipo de cambio real disminuye.
interdependencia. Con tipo de cambio flexible, la moneda domstica se
aprecia y tambin disminuye el tipo de cambio real.
CEI
VI.1.2 - Shocks intra Mercosur La disminucin del tipo de cambio real hace que las
importaciones sean ms baratas por lo que la poltica
En este apartado se simulan los efectos de shocks fiscal se transmite de manera positiva hacia los socios.
que se originan en las economas del Mercosur. En Tambin disminuye el tipo de cambio real de los socios.
particular, se simulan cambios en las polticas fiscal,
monetaria y cambiaria de la Argentina y Brasil. VI.1.2.2 - Simulacin 10: Aumento del
gasto pblico de Brasil
VI.1.2.1 - Simulacin 9: Aumento del
gasto pblico de la Argentina Este escenario es similar al anterior pero en este
caso se simula un aumento de 10% del gasto pblico
En este ejercicio se simula un aumento de 10% del de Brasil. La Tabla VI.10 presenta los resultados
gasto pblico de la Argentina que se financia con bonos. obtenidos.
Tabla VI.9: Aumento 10% del gasto pblico de la Argentina
PBI 0.7 0.2 0.1 0.4 0.1 0.1 0.7 0.1 0.0
INV -0.1 0.2 0.2 -0.5 0.1 0.1 -0.1 0.1 0.1
EX -4.8 0.9 0.6 -5.3 0.8 0.4 -4.8 0.7 0.4
IM 4.0 0.9 0.4 4.1 1.2 0.7 4.1 1.0 0.7
EMP 1.4 0.4 0.3 0.7 0.1 0.1 1.5 0.1 0.1
TCR -2.0 -0.6 -0.7 -2.4 -0.8 -0.9 -2.1 -0.7 -0.8

Tabla VI.10: Aumento 10% del gasto pblico de Brasil
PBI 0.3 1.1 0.2 0.1 0.6 0.1 0.4 0.6 0.1
INV 0.4 -0.7 0.3 0.1 -1.3 0.1 0.4 -1.3 0.1
EX 1.1 -7.7 1.0 1.0 -8.7 0.7 1.4 -8.8 0.7
IM 1.1 6.8 0.8 1.5 7.4 1.4 1.4 7.3 1.3
EMP 0.6 2.3 0.6 0.2 1.1 0.3 0.8 1.1 0.3
TCR -1.2 -3.3 -1.2 -1.6 -4.0 -1.6 -1.4 -3.9 -1.6
El aumento del gasto pblico de Brasil tiene efectos aumento del tipo de cambio real argentino por lo que
sobre la Argentina y sobre Uruguay similares a los que aumentan las exportaciones y disminuyen las
tiene un aumento del gasto pblico en la Argentina importaciones. Parte de las importaciones se originan
sobre Brasil y Uruguay. Cabe mencionar que una en el Mercosur. En consecuencia, el aumento de la
poltica fiscal expansiva de Brasil tiene efectos ms cantidad de dinero en la Argentina se transmite
importantes sobre sus socios que una poltica fiscal negativamente hacia sus socios del Mercosur. Este
expansiva de la Argentina debido a la diferencia en el escenario puede asimilarse a uno en el que cada uno
tamao de las economas. de los socios del acuerdo de integracin intenta
depreciar su moneda vis--vis la de sus socios.
VI.1.2.3 - Simulacin 11: Aumento de la
oferta monetaria de la Argentina
56 VI.1.2.4 - Simulacin 12: Aumento de la
La poltica monetaria expansiva se simula como un oferta monetaria de Brasil
aumento de la base monetaria de 10%. La Tabla VI.11
presenta los resultados. Cuando un pas fija su tipo de En este caso aumenta la oferta monetaria de Brasil.
cambio resigna su poltica monetaria. La oferta de La Tabla VI.12 que aparece a continuacin presenta
dinero ajusta de manera endgena para mantener los resultados.
constante el tipo de cambio nominal. En consecuencia,
la tabla siguiente slo presenta resultados para el caso En este caso pueden realizarse el mismo tipo de
en que los pases del Mercosur tienen tipo de cambio comentarios que los realizados en el ejercicio de
flexible con respecto al resto del mundo. simulacin anterior. Cabe mencionar, sin embargo,
que el efecto de Brasil sobre sus socios del Mercosur
El aumento de la oferta monetaria genera una es mayor que el de la Argentina. Esto es consecuencia
depreciacin de la moneda argentina. Se produce un del mayor tamao de la economa brasilea.
Tabla VI.11: Aumento 10% de la oferta monetaria en la Argentina


PBI 1.5 0.0 0.0

INV 1.7 0.0 0.0
EX 2.3 -0.4 -0.2
IM -0.2 -0.5 -0.3
EMP 3.1 -0.1 -0.1
TCR 1.0 0.4 0.4

Tabla VI.12: Aumento 10% de la oferta monetaria en Brasil
PBI 0.0 1.5 0.0 -0.1 1.5 0.0
INV 0.0 1.8 0.0 -0.1 1.8 0.0
EX -0.3 3.0 -0.2 -0.4 3.0 -0.2
IM -0.5 -0.8 -0.4 -0.5 -0.8 -0.4
EMP -0.1 3.1 -0.1 -0.2 3.1 -0.1
TCR 0.5 1.4 0.6 0.5 1.3 0.5
Tabla VI.13: Aumento 20% del tipo de cambio nominal de la Argentina

PBI 2.8 -0.2 -0.1 2.8 -0.1 0.0
INV 3.1 -0.2 -0.2 3.1 -0.1 0.0
EX 4.2 -0.8 -0.5 4.2 -0.6 -0.3
IM -0.4 -0.8 -0.4 -0.4 -0.9 -0.6
EMP 5.7 -0.3 -0.3 5.7 -0.1 -0.1
DE
TCR 1.8 0.5 0.6 1.8 0.6 0.7
CENTRO
VI.1.2.5 - Simulacin 13: Aumento del tipo de real de la Argentina con lo que se vuelve ms competitiva
cambio nominal de la Argentina vis--vis el resto del Mercosur. En consecuencia, la 57
Argentina incrementa sus exportaciones hacia el resto
En este escenario se simula una devaluacin, por del mundo y hacia el Mercosur al mismo tiempo que
CEI
nica vez, del tipo de cambio nominal de la Argentina. disminuye sus importaciones desde el resto del mundo
Cuando un pas elige tener un tipo de cambio flexible y desde el Mercosur. Lo opuesto ocurre en Brasil y en
resigna la posibilidad de fijar el tipo de cambio Uruguay. El efecto sobre Brasil y Uruguay es mayor
nominal. En consecuencia, en este escenario y en el cuando estos pases tienen tipo de cambio fijo que
siguiente, slo se reportan resultados para los casos en cuando tienen tipo de cambio flexible.
los que el pas que devala su moneda tiene tipo de
cambio fijo. En otras palabras, el rgimen cambiario VI.1.2.6 - Simulacin 14: Aumento del
no vara y slo se ajusta la paridad. tipo de cambio nominal de Brasil
Una devaluacin puntual de la Argentina se transmite Este escenario es anlogo al anterior pero en este
negativamente hacia sus socios del Mercosur. El aumento caso el pas que devala su moneda es Brasil. La Tabla
del tipo de cambio nominal mejora el tipo de cambio VI.14 contiene los resultados obtenidos.
Tabla VI.14: Aumento 20% del tipo de cambio nominal de Brasil

PBI -0.2 2.7 -0.1
INV -0.2 3.1 -0.2
EX -0.7 5.4 -0.7
IM -0.7 -1.3 -0.5
EMP -0.4 5.5 -0.4
TCR 0.8 2.3 0.8

En este caso pueden realizarse el mismo tipo de entre los pases del Mercosur. Los resultados muestran
comentarios que los realizados para el escenario que, con el grado de integracin alcanzado, los efectos
anterior. de la interdependencia macroeconmica son muy
importantes tanto en el caso de shocks comunes externos
Todos los ejercicios de simulacin presentados en como en el caso de las repercusiones (derrames) de
esta seccin enfatizan los efectos de la interdependencia shocks domsticos de un pas en los socios.
58

VII - COOPERACIN MACROECONMICA EN EL macroeconmicos hacia niveles y/o tasas de variacin
MERCOSUR: UTOPA O NECESIDAD? sostenibles se pudiera mantener el status quo
cambiario. De este modo, si las variables no estn en
El anlisis anterior mostr que existe un grado desequilibrio y los mecanismos de ajuste funcionan
elevado y creciente de interdependencia entre los pases adecuadamente, se espera evitar que surjan
del Mercosur, lo que genera a los hacedores de poltica discrepancias que cuestionen la posibilidad de convivir
el interrogante sobre qu actitud tomar con respecto a con regmenes cambiarios antagnicos. Esto es, si se
la continuacin del proceso de integracin regional. quiere, una forma de inducir la llamada neutralidad
Si se opta por no cooperar y desandar la integracin de los regmenes cambiarios. Esta tarea sera ms
se pierden los beneficios del Mercosur. En el extremo factible si no hubiera imperfecciones en la mayora de
opuesto, cooperar minimizara el riesgo que trae los mercados (Helpman y Razin, 1982).
consigo la interdependencia pero requiere de un gran
esfuerzo institucional. Este criterio, sin embargo, demostr ser insuficiente
porque no tomaba en cuenta las fuentes externas de
La discusin terica de este trabajo demostr que shocks y la evidente diferencia en los procesos de ajuste
cooperar puede ser mejor que no hacerlo. El esquema de los socios. Cuando existan regmenes cambiarios
ms tradicional para justificar la cooperacin se basa diferenciados, un shock externo negativo comn y
en suponer que, cuando hay canales de simtrico estaba condenado a tener efectos
interdependencia, los socios enfrentan distintos diferenciados en cada socio debido a la distinta forma
DE
CENTRO
resultados que pueden ilustrarse, como se hizo con de adaptacin a la perturbacin del rgimen cambiario
el caso de las devaluaciones competitivas, con el respectivo. Por ejemplo, ante un shock negativo, el
dilema del prisionero. Este juego, como veremos, ajuste se basa en la deflacin en los regmenes de tipo
59
tambin puede utilizarse para justificar polticas de cambio fijo y en la devaluacin nominal con
regulatorias de la volatilidad intra y extra Mercosur, inflacin en los regmenes de tipo de cambio flexible.
puesto que la misma se transmite a travs de los Exista, entonces, un elemento generador de
CEI
canales de interdependencia. desequilibrios endgenos que eran los propios
regmenes cambiarios diferentes. El pas con tipo de
VII.1 - CMO COOPERAR cambio fijo se vea perjudicado por el ms rpido ajuste
EN TRMINOS MACROECONMICOS? del pas con tipo de cambio flexible sin que esto
implicara necesariamente una deliberada devaluacin
En trabajos recientes se han discutido algunas competitiva para perjudicar al vecino.
propuestas para la cooperacin (Lavagna y Giambiagi,
2000; Redrado et al., 1999; Fanelli, 2001; Fanelli y VII.1.1 - Los riesgos de la flotacin
Heymann, 2002; Cohen, 2000). En la mayora de los
trabajos citados se propone la fijacin de metas Al generalizarse en el ao 2002 los regmenes de
macroeconmicas para determinados fundamentales. flotacin en el Mercosur, la situacin mejora por la
Para la mayora de los autores esta sera una etapa mayor compatibilidad entre regmenes cambiarios, lo
ineludible para llegar a una posible cooperacin ms que evita las externalidades negativas derivadas de la
profunda como es la fijacin cambiaria entre las forma diferenciada de enfrentar los shocks externos.
monedas de los socios o, eventualmente, la creacin Sin embargo, la situacin ptima puede estar lejos
de una moneda nica en un plazo prudencial de aos. todava. En otras palabras, ya no hay regmenes
antagnicos que per se vayan a provocar dificultades
Lgicamente, todas estas propuestas, al ser realizadas adicionales a los pases, pero la flexibilidad cambiaria
en aos previos al colapso de la caja de conversin en no est exenta de riesgos. Si los pases no estuvieran
la Argentina, no avanzaban ms all de esperar que a preparados institucionalmente o equivocaran el manejo
partir de la convergencia en los fundamentales de las polticas monetarias, los resultados pueden ser

contraproducentes. Por lo tanto, el alto nivel de Sin embargo, la cooperacin no debera detenerse
interdependencia enciende una alarma adicional al uso solamente en los fundamentales como se propona hasta
irresponsable del rgimen cambiario flexible cuando 2001, ni tampoco debera apresurarse a converger hacia
hay externalidades o efectos derrame sobre los socios. una eventual fijacin cambiaria intra Mercosur o hacia
En otras palabras, en un contexto de interdependencia una moneda regional. Queda un amplio espacio
no slo los agentes econmicos domsticos estn intermedio como campo para la cooperacin basado
interesados en la poltica monetaria del pas, tambin en la regulacin simultnea de la volatilidad extra e
lo estn los agentes econmicos de los socios. intra Mercosur. Los aspectos cambiarios y monetarios
quedaran como etapa posterior y siempre sujetos a
La literatura econmica y la evidencia internacional haber logrado regular efectivamente las fuentes internas
parecen favorecer en los ltimos aos los regmenes y externas de volatilidad macroeconmica durante un
cambiarios flexibles en pases desarrollados, pero las perodo relativamente largo. Cooperar sera buscar,
dudas se acrecientan en pases con estructuras simultneamente, fundamentales slidos para evitar
institucionales dbiles o inestables (Velasco, 2000; explosiones internas y regulaciones prudenciales de las
Borensztein y Zettelmeyer, 2000). En el plano monetario fuentes de volatilidad externa para evitar shocks
interno de cada pas, una implementacin inadecuada externos o contagios.
del rgimen de tipo de cambio flexible podra traer lo
peor de la dcada de los ochenta: alta inflacin, prdida Incorporar este nuevo mbito de cooperacin es
del ancla nominal, recesin, sustitucin de monedas, particularmente importante para reducir los efectos de la
etc. Pero lejos de quedar circunscriptos a sus fronteras, volatilidad financiera sobre la parte real de la economa.
la interdependencia trasladara estas dificultades a los Anlogamente a lo que ocurre en el sistema financiero,
socios con ms fuerza que en las dcadas anteriores. las regulaciones prudenciales de los flujos de capital, si
60 En el plano comercial est latente una nueva forma de bien pueden generar costos en trminos de una mayor
peligro que es el uso estratgico de las devaluaciones tasa de inters promedio, ayudan a lograr una menor
competitivas. Estas logran descargar en el resto del volatilidad de la misma (Goldfajn y Olivares, 2001).
mundo, y particularmente en los vecinos, los costos
de los shocks, pero daan la integracin e inducen un Por ejemplo, restringir el financiamiento basado en
juego no cooperativo entre los socios. flujos de muy corto plazo evita crisis como los sudden
stop, donde las reversiones de la cuenta corriente que
Por lo tanto, si bien la homogeneidad cambiaria deben realizarse en plazos muy cortos implican abruptas
regional provee un terreno ms frtil para la devaluaciones reales y recesiones profundas. De esta
cooperacin que la disparidad anterior, al mismo forma, utilizar excesivamente el financiamiento de
tiempo los riesgos de no cooperar son mayores pues, corto plazo quita espacios de maniobra a la economa
dada la interdependencia existente, la salud econmica para ajustarse gradualmente ante shocks y aumenta la
de un pas ya no depende slo del hacedor de poltica volatilidad real de la misma (primero sobreexpandiendo
local sino tambin del de los socios. Entonces, la economa por una tasa de inters muy baja respecto
al equilibrio de largo plazo y luego debiendo
(i) evitar el sesgo inflacionario por razones internas sobreajustar). Por ello, regular prudencialmente ex-ante
que daan la credibilidad y la integracin; y los capitales es preferible al riesgo de caer ex-post en
opciones ms extremas como cerrar la economa o
(ii) evitar las devaluaciones competitivas que establecer controles a la salida una vez que los capitales
perjudican la integracin comercial ingresaron. Estas regulaciones daan la credibilidad
del pas y los derechos adquiridos de los inversores
son motivos adicionales importantes para justificar la internos y externos, an en el caso que parte de la
cooperacin macroeconmica como tecnologa de responsabilidad de la crisis sea atribuible a un deficiente
compromiso. relevamiento de la informacin econmica por parte

de los acreedores. Paradjicamente, la experiencia As como vimos en la discusin terica, respecto
muestra que, en estos casos, por evitar regulaciones al juego de devaluaciones competitivas, que cooperar
prudenciales previas, se cae en medidas draconianas es una solucin superior en el sentido de Pareto,
volatilizando el marco jurdico y normativo. tambin podemos plantear un ejemplo apropiado
para el caso de la regulacin ex-ante de los flujos de
Normalmente se usa la experiencia chilena como capitales de corto plazo. Si se considera que la
ejemplo de regulaciones prudenciales exitosas respecto alternativa es hacerlo ex-post ante una salida abrupta
a los flujos de capitales. Se podra argumentar que en la de los flujos de capitales, regular prudencialmente
crisis el gobierno de Chile retir estas regulaciones. Esto, el flujo de capitales para evitar reversiones abruptas
ms que ser un sinnimo de su inutilidad, muestra el resulta una alternativa preferible.
adecuado carcter contracclico que pueden asumir estas
regulaciones sesgando la maduracin de los flujos en la Para simplificar, se supone un acuerdo regional
expansin y abriendo nuevas fuentes en la recesin. Para formado por dos pases A y B interdependientes,
una evaluacin de la experiencia chilena puede por lo que la volatilidad de los flujos de capitales es
consultarse Griffith-Jones (1998), Fisher (1997), Ffrench siempre igual para ambos pases. Si uno de los socios
Davies (1999) y Larrain y Labn (1998). no regula, aumenta la volatilidad de los flujos de
capitales para los dos pases del acuerdo. El hacedor
de poltica de cada pas debe tomar una decisin
VII.1.2 - El dilema de regular aisladamente acerca de la regulacin prudencial de los flujos de
DE
CENTRO
capitales hacia su territorio.
No es fcil intentar la regulacin prudencial del
flujo de capitales individualmente en un contexto Para medir los efectos de la decisin sobre regular
61
de interdependencia, ya que sta genera costos prudencialmente el flujo de capitales se emplea el
intrnsecos que inclusive pueden derivar en coeficiente de variacin (CV) del producto que se
cuestionamientos sobre la integracin misma. De define como el cociente entre el desvo estndar (s)
CEI
este modo, si los costos de asegurarse contra y la media del producto (m). El desvo estndar es
eventuales contagios son muy altos porque el socio un indicador de la volatilidad y la media es un
no sigue esta poltica prudencial, posiblemente sea indicador del nivel del producto. Se supone que el
conveniente desandar la integracin cerrando la hacedor de poltica busca hacer mnimo el
economa respecto al socio. coeficiente de variacin del producto. Es decir, busca
maximizar la media y/o minimizar la volatilidad del
A modo de ejemplo, el anlisis siguiente se concentra producto. La funcin de prdida que el hacedor de
en la volatilidad de los flujos de capitales como principal poltica busca minimizar puede escribirse como
fuente de inestabilidad externa en cada pas socio, y el
objetivo es que la cooperacin logre disminuir la
L = CV =
vulnerabilidad a esa volatilidad. Supongamos dos socios
comerciales con canales relevantes de interdependencia.
Para construir la matriz de pagos se parte de los
Aunque la integracin en s misma es positiva, cada
siguientes supuestos: i) el crecimiento del producto
pas es vulnerable respecto de las acciones del socio.
depende positivamente del nivel del flujo de capitales;
Las opciones de los hacedores de poltica oscilan entre
y ii) la volatilidad del producto depende positivamente
establecer o no regulaciones prudenciales. Dada la
de la volatilidad del flujo de capitales. La evidencia
interdependencia, el nivel necesario para alcanzar el
emprica muestra que pases que enfrentan una
grado de proteccin deseado por cada socio es distinto
volatilidad mayor del flujo de capitales tienen un
si los dos regulan a si uno regula y el otro no. Como se
producto ms voltil. En trminos del coeficiente de
demuestra ms abajo, se puede terminar de este modo
variacin del producto: i) disminuye cuando aumenta
con un comportamiento racionalmente oportunista.

el flujo de capitales; y ii) aumenta cuando aumenta la regula ve disminuir el flujo de capitales que recibe al
volatilidad del flujo de capitales. mismo tiempo que aumenta su volatilidad. En
consecuencia, el coeficiente de variacin del producto
Las opciones que enfrenta el hacedor de poltica del pas que no regula aumenta (CV=5). En la celda D
son dos: i) regular prudencialmente los flujos ninguno de los pases regula. La volatilidad del flujo
financieros; y ii) no regular prudencialmente los flujos de capitales es mxima. El coeficiente de variacin del
financieros para atraer capitales enfrentando el costo producto es igual para ambos pases pero mayor que
de una mayor volatilidad. Si un pas regula, el socio en la celda A debido a que el incremento de la
tiene incentivos a no regular ya que de esa forma volatilidad compensa en exceso el aumento del flujo
aumenta el flujo de capitales que recibe 21 . Este de capitales que se produce por la menor regulacin.
incremento en la entrada de capitales se produce a
costa de una mayor volatilidad que -debido a la Para determinar cul es la estrategia ptima del pas
interdependencia- afecta a ambos pases. El aumento A se sigue la premisa de que cada pas buscar hacer
de la volatilidad se comparte entre los pases mientras mnimo el coeficiente de variacin de su producto
que el aumento del flujo de capitales slo lo recibe el tomando como dada la accin del otro pas. Si el pas B
pas que no regula22 . La matriz que aparece en la Figura elige regular, al pas A le conviene no regular y obtener
VII.1 ilustra los cuatro posibles resultados. Para un coeficiente de variacin menor (CV=1 versus CV=2).
simplificar la presentacin se asumen valores posibles Si el pas B elige no regular, al pas A le conviene no
del coeficiente de variacin del producto. regular y obtener un coeficiente de variacin menor
(CV=3 versus CV=5). En consecuencia, el pas A
En la celda A ambos pases regulan: es el caso donde siempre elegir no regular. Como la matriz es simtrica,
la volatilidad es menor. En las celdas B y C slo uno de el razonamiento para el pas B es idntico y el equilibrio
62 los pases regula: el pas que no regula atrae ms capitales final -el equilibrio de Nash- ser en la celda D. Se
con lo que aumenta el crecimiento de su producto, al configura as un resultado Pareto inferior el cual podra
mismo tiempo aumenta la volatilidad del flujo de ser mejorado mediante un acuerdo cooperativo que
capitales que enfrentan ambos pases por lo que el posea algn instrumento de castigo en caso de ser violado
coeficiente de variacin es menor para el pas que no el acuerdo23 . La necesidad de coordinacin surge porque
regula y mayor para el que s lo hace. El aumento del de esa forma se produce ms del bien pblico menor
flujo de capitales hacia el pas que no regula ms que volatilidad. El ejemplo permite ilustrar que, debido a
compensa el aumento de su volatilidad. En la interdependencia, el nivel de regulacin ptimo slo
consecuencia, el coeficiente de variacin del producto se alcanza si los socios coordinan sus polticas
del pas que no regula disminuye (CV=1). El pas que macroeconmicas.
Figura VII.1: Matriz de coeficientes de variacin
PAS B
REGULAR NO EGULAR
A B
REGULAR 2 1
2 5
PAS A C D
NO REGULAR 5 3
1 3
21 El motivo es que al reducirse en una las opciones de portafolio internacional disponibles para un inversor externo que busca diversificar riesgo la cuota de cada pas receptor aumenta.
22 La regulacin del flujo de capitales puede interpretarse como un impuesto. El pas que no regula cobra un impuesto menor. Los capitales se dirigen hacia donde el impuesto es menor. En consecuencia,
caeteris paribus, el pas que no regula atrae ms capitales.
23 En juegos repetidos, con una adecuada tasa de descuento, el problema del incentivo a desviarse del acuerdo se reduce (Gul, 1997).

VII.1.2.1 - Volatilidad, regulaciones contagio entre los pases. De esta forma se evita regular
financieras y barreras al comercio restrictivamente sobre el comercio y la integracin lo
que generara, posiblemente, mayores costos en
El juego anterior se basa exclusivamente en un trminos de crecimiento y eficiencia. Sin duda, luego
instrumento como la regulacin de los flujos de de la crisis asitica la literatura es hoy ms propensa a
capitales financieros de corto plazo. En la realidad aceptar la necesidad de desestimular los flujos de
puede ocurrir que, ante un aumento de la volatilidad capitales de corto plazo (Stiglitz, 1998).
en un socio, se empleen como defensa no slo
regulaciones financieras sino tambin barreras VII.1.3 - La secuencia de la cooperacin
comerciales hacia el socio. En este caso, la falta de
cooperacin hace disminuir la integracin comercial. Si cooperar es la eleccin ptima y el Mercosur es
un mecanismo de compromiso eficiente, de lo
Del prrafo anterior se desprende que podra discutido ms arriba sobre los tiempos de la
plantearse otro tipo de juego ms complejo en el que, cooperacin se desprende el esquema secuencial para
por ejemplo, cuando el pas que desea regular, la cooperacin que aparece en la Figura VII.2.
internalizando que el socio por el contrario va a abrirse
excesivamente, debe elegir entre no regular y quedar La cooperacin con respecto a los shocks externos
expuesto a la volatilidad o regular y cerrarse consiste en proteger el rea de los efectos de la volatilidad
comercialmente demasiado 24. El motivo para originada en el resto del mundo a raz de los rpidos
DE
CENTRO
sobreactuar las restricciones es que cuando ocurra un cambios que pueden sufrir los flujos de capitales de corto
sudden stop o una sobreexpansin, dada la plazo. Estos flujos pueden entrar a un pas abruptamente
interdependencia, la transmisin del shock y generando una sobre reaccin inflacionaria de los precios
63
eventualmente el contagio va a existir igualmente hacia de bienes no transables o activos al mismo tiempo que
el socio prudente a travs del canal comercial. Qu pueden salir abruptamente configurando el fenmeno,
opciones enfrenta entonces el policymaker prudente?: ya discutido anteriormente, del sudden stop (Calvo, 1998).
CEI
(i) restringir excesivamente los flujos financieros (ms Si los pases cooperan pueden evitar caer en
all del nivel ptimo pierde financiamiento y resultados subptimos. Adicionalmente, la cooperacin
crecimiento) y/o reducir la integracin con el puede ser una estrategia de largo plazo que signifique
socio aumentando aranceles o aplicando un compromiso que limite el comportamiento
salvaguardias (es ineficiente y pierde crecimiento); oportunista (un ejemplo es desregular antes de
elecciones lo que ilustra el tpico ciclo econmico de
(ii) no regular para evitar que el socio atraiga todo y origen poltico). En este sentido, el Mercosur, que ha
as recibir parte de los flujos (pueden sufrir ambos sido una tecnologa de compromiso relativamente
el sudden stop y la mayor volatilidad real que es adecuada para cooperar en flujos de comercio y sellar
lo opuesto a lo que se deseaba); y la apertura comercial, lo podra ser tambin para
cooperar en la fijacin de normas de regulacin
(iii) cooperar con el otro en determinar las regulaciones prudencial de los flujos de capitales.
ptimas que reduzcan la probabilidad de shocks
en los flujos financieros. Adicionalmente, estas normas no son contradictorias
con la nueva visin de descargar en los pases el costo
En trminos de poltica econmica, lo que se busca de la regulacin prudencial, evitando dar por
entonces con la regulacin del flujo de capitales es descontado que existir un prestamista de ltima
reducir la vulnerabilidad externa causada por la instancia en los organismos internacionales y/o el
volatilidad financiera internacional que es foco de tesoro de Estados Unidos (Krueger, 2001).
24 Un ejemplo de este tipo se dio en Asia recientemente con Tailandia estimulando los flujos de corto plazo hacia su sistema financiero y Malasia desestimulando esos flujos (Griffith-Jones, 1998). En
cierto modo Argentina respecto a sus vecinos que intentaban limitar los flujos de capitales de corto plazo tuvo un rol similar al explicado en este ejemplo.

Figura 2 VII: La secuencia de la cooperacin para crear un rea de estabilidad macroeconmica
Vulnerabilidad de origen Vulnerabilidad de origen

externo interno
Cooperacin para regular Cooperacin para regular

volatilidad de origen extra volatilidad de origen intra
MERCOSUR MERCOSUR
Regulaciones prudenciales Equilibrio de los fundamentales

de los flujos de capitales internos
El resultado es menor volatilidad

tanto real como nominal
Fijacin cambiaria
64 intra MERCOSUR y flotacin
con el resto del mundo
Moneda comn
(al menos para transacciones)
y flotacin con el resto del mundo
Avanzar en esta primera fase de coordinacin no fuentes de volatilidad extra e intra Mercosur.
tiene altos costos respecto a compromisos futuros. La Bsicamente, el Mercosur debe trabajar sobre tres
cooperacin formal es -si se quiere- reversible si los aspectos principales dado su historial macroeconmico:
resultados no son los adecuados. Ms difcil sera
revertir la eleccin de un rgimen cambiario comn o estabilidad nominal;
una moneda regional nica. solvencia fiscal; y
crecimiento sostenible en el largo plazo.
VII.2 - UNA PROPUESTA DE COOPERACIN
MACROECONMICA En lo que sigue se presenta una lista no exhaustiva
de medidas factibles al slo efecto de fomentar la
La estrategia de cooperacin del Mercosur debera discusin de esta propuesta. Algunas medidas para
tener por objetivo la creacin de una rea de cooperar en esta etapa respecto a las fuentes de
Estabilidad Macroeconmica que eventualmente vulnerabilidad externa son:
conduzca a una moneda nica, centrndose en
consolidar las instituciones econmicas que determinan (i) Establecer niveles indicativos de deuda externa
la solidez de la moneda y en disminuir el efecto de las (pblica y privada) mxima en relacin al PBI y a

las exportaciones medidas adecuadamente sobre (iii) Estimular el ahorro domstico como forma de
una perspectiva de largo plazo. disminuir la dependencia de los capitales externos
de corto plazo.
(ii) Establecer pautas mximas indicativas para la
dinmica de la deuda (porcentaje de variacin de (iv) Establecer objetivos de inflacin para las economas
la deuda total, pblica y privada). medidos en forma homognea.
(iii) Establecer requisitos mnimos para la estructura (v) Aumentar la flexibilidad de los precios en las
temporal de la deuda (pblica y privada) que evite economas. Aumentar la competencia intra
una excesiva concentracin en el corto plazo de Mercosur eliminando monopolios, regulaciones
los vencimientos. y prcticas anticompetitivas que incrementan el
costo de los servicios y el sesgo anticompetitivo.
(iv) Regular ex-ante con instrumentos financieros Facilitar la capacidad de arbitraje entre los bienes
adecuados el incentivo hacia los flujos de capitales de los pases. Establecer un mercado comn.
de mediano o largo plazo.
(vi) Evitar las guerras de incentivos entre Estados o
(v) Fomentar la creacin de fondos regionales de entidades subnacionales.
reservas para facilitar el ajuste ante shocks negativos
e incentivar el ahorro ante shocks positivos. (vii) Involucrar a los estados subnacionales en la
DE
CENTRO
discusin de estas propuestas para evitar que sean
(vi) Cooperar en el establecimiento de normas un bloqueante de la cooperacin e integracin
regulatorias prudenciales para el racionamiento plena.
65
externo del sistema financiero del Mercosur. En
lnea con las normas de Basilea y en base a la Implementar esta propuesta requerira la
experiencia reciente se debera prestar especial institucionalizacin de una estructura especfica en el
CEI
atencin al descalce de monedas. Mercosur destinada a la cooperacin macroeconmica
en general y a la cooperacin monetaria en particular.
La cooperacin respecto a las fuentes de Esta institucionalidad debera ser una estructura de
vulnerabilidad interna podra basarse en objetivos alto nivel destinada a debatir, compatibilizar y proponer
fiscales, monetarios y de cuenta corriente junto con el a los gobiernos las reglas comunes para lograr los
compromiso de no descargar shocks negativos en el objetivos sobre volatilidad.
socio. Algunas medidas seran las siguientes:
VII.2.1 - La Cooperacin respecto al
sistema monetario internacional
(i) Lograr la solvencia fiscal intertemporal para evitar
excesos de endeudamiento pblico o de Los pases que se han abierto a las nuevas
monetizacin de dficits. Consolidar los sistemas condiciones de la internacionalizacin financiera tienen
fiscales hacindolos ms inmunes al ciclo (fondos en las fuentes externas de los shocks un problema
anticclicos y mayor ampliacin de la base relevante. El rgimen cambiario y la flexibilidad de la
tributaria evitando centrarse en el consumo) economa parecen ser instrumentos importantes a la
garantizando la solvencia intertemporal. hora de afrontar los shocks (Krueger, 1997; Goldfajn
y Olivares, 2001). Con tipos de cambio rgidos se limita
(ii) Consolidar los sistemas financieros evitando que la discrecionalidad inflacionaria de las autoridades, pero
sean un canal de amplificacin de los shocks al aumentar la volatilidad del flujo de capitales la
mediante regulaciones prudenciales. Mantener la economa queda sujeta al comportamiento aleatorio
heterogeneidad en la estructura de propiedad. de estos movimientos. El dilema de poltica ocurre

entre la estabilidad del tipo de cambio nominal contra (i) Bregar por reglas de juego para el Sistema
la estabilidad del nivel real del tipo de cambio Monetario Internacional tales que neutralicen los
(competitividad). El problema es que los mercados efectos de los shocks en los pases de la OECD
financieros aseguran con relativamente ms eficiencia sobre los pases emergentes. Generar mecanismos
contra la primera que contra la segunda. de compensacin regulares y no ad-hoc como los
actuales del FMI o del Banco Mundial;
La historia econmica ensea que el rgimen
cambiario adecuado para un pas es muy dependiente )ii) Requerir que la provisin internacional de liquidez
del contexto internacional (McKinnon, 1996). En siga una poltica monetaria independiente basada
perodos de volatilidad real y devaluaciones competitivas exclusivamente en estabilizar el ciclo internacional;
la flexibilidad parece adecuada mientras que en
perodos de tranquilidad financiera o preeminencia (iii) Lograr que los intereses de los pases emergentes
de los objetivos de estabilizacin los tipos de cambio sean tenidos en cuenta tanto en la creacin como
fijos son ms adecuados (Eichengreen, 1994). en la direccin de un organismo de coordinacin
y supervisin financiera internacional bajo un
En la ltima dcada, por ejemplo, seguir un criterio modelo ms similar al de la Organizacin Mundial
de fijacin cambiaria se dificulta porque, a diferencia de Comercio.
del patrn oro o Bretton Woods, es una decisin
unilateral y la mayora de las monedas centrales siguen En el actual proceso de rediseo del sistema
criterios de flotacin entre s. De este modo hay una financiero internacional las economas latinoamericanas
fuente adicional de volatilidad. Por lo tanto, mientras deben ser muy cautas en el planteo de su insercin en
que hoy las economas centrales tienen mayor alguna de las tres reas monetarias en formacin. Se
66 autonoma para amortiguar el ciclo causado por deben evaluar los costos y beneficios de tal decisin
shocks exgenos o endgenos, para economas evitando opciones apresuradas o coyunturales. Para
perifricas tener regmenes rgidos de poltica Sudamrica, dada la similitud en el grado de desarrollo
monetaria como el cambio fijo dificulta la absorcin de sus principales economas, una correcta
de shocks si no hay amplia flexibilidad nominal o implementacin de la integracin econmica y una
financiamiento externo (Krueger, 1997). creciente cooperacin macroeconmica respetando las
particularidades de cada pas parecen una estrategia
En este sentido, el problema para la insercin adecuada para el largo plazo. Slo as se podr ganar
internacional eficiente del Mercosur en el sistema espacio de cara a la negociacin del futuro del sistema
monetario internacional requerir: monetario internacional.

VIII - CONCLUSIONES CEI. Este modelo es una primera aproximacin para
intentar medir los efectos de shocks externos o internos,
El objetivo de este trabajo es discutir el nivel de comunes o idiosincrsicos, en cada pas. La virtud de
interdependencia entre las economas del Mercosur y, este tipo de modelos, en contraposicin con los de
en funcin de esto, la necesidad y la factibilidad de equilibrio parcial, es que permiten tener en cuenta los
emprender polticas de coordinacin macroeconmica. efectos de retroalimentacin entre las variables.
Adicionalmente, se pueden configurar diversos
De la discusin terica y de la evidencia emprica regmenes cambiarios intra y extra Mercosur,
internacional se desprende que cuando un grupo de incluyendo la posibilidad de regmenes diferentes entre
pases lleva adelante un proceso de integracin los pases del bloque. De este modo, la comparacin
econmica exitoso encuentra que los niveles de de un mismo shock ante diferentes regmenes permite
interdependencia de las economas se incrementan y, aislar el efecto rgimen del efecto total del shock.
por ende, los efectos derrame entre socios son altos y
los efectos de shocks externos son similares. Si ocurre El trabajo concluye que la interdependencia entre los
esto las economas se hallan en un rea de pases del Mercosur es relevante. Como es de esperar,
interdependencia macroeconmica y es necesario que el nivel de influencia de los socios en la propia economa
los hacedores de poltica se pregunten qu hacer hacia es mayor cuanto ms pequeos son los pases. Es decir
el mediano y largo plazo. que existe una interdependencia asimtrica, seguramente
generada por las diferencias estructurales de tamao y
DE
CENTRO
Segn se mostr tericamente este tipo de grados de apertura de las economas.
descripcin podra ser adecuada para el Mercosur y
por ello el esfuerzo emprico del trabajo est centrado El anlisis realizado apunt a tres aspectos centrales:
67
en medir la interdependencia entre los socios. Para los determinantes, la dinmica y, por ltimo, la esttica
ello se intenta un abordaje integral que tenga en cuenta: comparativa.
CEI
los canales de interdependencia que conectan a los Puede apreciarse que el volumen de comercio intra
pases con el resto del mundo y con los socios; y Mercosur creci significativamente, lo que se
manifiesta en las tasas de variacin ms altas para el
las fuentes de shocks extra e intra Mercosur. comercio entre los socios que con el resto del mundo
y en el obvio incremento de la importancia del bloque
Se analizaron tres determinantes claves del nivel de en el intercambio total. En cuanto a la calidad del
interdependencia: i) el comercio regional en el total y el comercio, se observ una mayor importancia del
rol del comercio intraindustrial; ii) los flujos de capitales comercio de bienes con un mayor valor agregado. Es
a la regin y el rol diferenciado de la IED y las inversiones decir, una menor importancia de los productos
de cartera; y iii) el tipo de cambio real bilateral y primarios y un crecimiento de las manufacturas tanto
multilateral y su relacin con los regmenes cambiarios. de origen agropecuario como de origen industrial. En
lnea con esto ltimo, se observ para el intercambio
Luego se estudi la dinmica de la interdependencia entre los socios una mayor participacin del comercio
analizando el comportamiento tendencial y especialmente intraindustrial, hecho que incrementa los
el comportamiento cclico de las variables relevantes. eslabonamientos productivos, la simetra de los shocks
En este ltimo caso se estudi el incremento en el y, por ende, la correlacin esperada entre los ciclos.
comovimiento de las variables como evidencia de shocks
comunes y reacciones similares de las economas. En lo referido a los flujos de capital, los mismos
han mostrado un comportamiento claramente voltil
Finalmente se present un modelo macroeconmico -particularmente en los noventa-, fundamentalmente
de equilibrio general computado desarrollado en el en lo que hace a los capitales de cartera de corto plazo.

El importante ingreso de capitales de inicio de los En los shocks comunes Argentina es el pas que ms
noventa fue seguido, en la segunda parte de la dcada, reacciona en algunos casos (flujos de capitales) y Brasil
por una reversin importante como consecuencia del en otros (tasa de inters). En lo que hace a los shocks
contagio de las crisis asitica y rusa. Es de destacar que internos al Mercosur, se observan tambin resultados
este comportamiento se replic para el conjunto de de importancia en lo que se refiere a la interdependencia
pases del Mercosur significando un shock externo existente, sea el shock real o monetario. En resumen,
comn de relevancia. todos los ejercicios de simulacin realizados enfatizan
los efectos de la interdependencia entre los pases del
Finalmente, el tipo de cambio real ha mostrado Mercosur. Los resultados muestran que, con el grado
comportamientos similares entre los miembros del de integracin alcanzado, los efectos de la
Mercosur. Sin embargo, en la ltima parte de los noventa, interdependencia macroeconmica son muy importantes
en un marco de regmenes cambiarios diferenciados tanto en el caso de shocks comunes como en el caso de
entre los pases, los shocks negativos comunes generaron las repercusiones de shocks domsticos en cada uno de
un comportamiento antagnico entre la Argentina y el los pases.
resto de los socios.
Entre las posibles extensiones del tipo de anlisis que
La correlacin de los ciclos del producto es creciente se pretende realizar se cuenta: i) refinar el modelo para
a lo largo de las ltimas dcadas, pasando de ser negativa aportar una versin dinmica que capture los cambios
a positiva y significativa. En el caso de Argentina y Brasil, desde el shock hasta el nuevo equilibrio; ii) la
para los datos trimestrales la correlacin es positiva y incorporacin de hiptesis respecto a las expectativas
altamente oscilante con el rgimen cambiario. Tal es as de los agentes econmicos; iii) diferenciar sectores
que, cuando los regmenes cambiarios coinciden en la transables, no transables y regionales; y iv) ampliar el
68 fijacin, el coeficiente de correlacin contempornea resto del mundo para diferenciar un rea del euro y un
llega al 65%. rea del dlar que flotan entre s.
Las variables del sector externo de las economas Dado el nivel de interdependencia percibido en los
tambin observan una fuerte correlacin positiva a lo enfoques presentados, el trabajo introduce la discusin
largo de todo el perodo, tanto para las variables del sobre polticas de mediano y largo plazo ante tales
canal comercial (exportaciones e importaciones) como circunstancias. Las recomendaciones de poltica
para los flujos de capitales, sean de cartera como IED. presentadas son un incentivo a pensar qu hacer cuando
Esto puede ser consecuencia de la existencia de shocks los niveles de interdependencia de las economas del
comunes y de la transmisin de shocks entre los pases. Mercosur ya alcanzaron un nivel relevante y, muy
probablemente, crezca an ms.
En el marco de la esttica comparativa, las
simulaciones realizadas presentan varios resultados de La primera pauta sobre la cual disear escenarios
gran inters. De un anlisis global se desprende que el de largo plazo es no condicionar excesivamente el
rgimen flexible en todos los pases es el que minimiza anlisis por la situacin coyuntural. De lo contrario
la volatilidad relativa de las economas: ante shocks se tiende a sobreactuar positivamente en los
negativos es el rgimen con menores cadas y ante shocks momentos de bonanza y a sobreactuar en el sentido
positivos presenta las menores alzas de las variables reales. contrario en las recesiones.
En el escenario donde uno de los tres pases tiene
rgimen fijo y el resto flexible, el pas con fijacin del
tipo de cambio nominal sobrerreacciona an con ms Las opciones, como se vio, son:
intensidad. Esta es una forma de medir los efectos de
regmenes diferenciados cuando hay interdependencia: mantener el status quo, lo que implica riesgos
cuanto mayor es esta ltima (o mayor la rigidez real) causados por la interdependencia y la
peor es la situacin del pas con tipo de cambio fijo. incertidumbre respecto al socio;

retroceder en la integracin alcanzada, lo que monetaria y cambiaria, sea a travs de una fijacin
acarreara costos en trminos de crecimiento; y cambiaria, sea a travs de una moneda regional nica
que flote respecto al resto del mundo.
avanzar hacia un proceso de cooperacin
macroeconmica, lo que implica limitar la Resta preguntarse si el Mercosur es una tecnologa
autonoma de la poltica macroeconmica. de compromiso adecuada. En cierto modo, la mayor
parte de las propuestas son metas u objetivos que
Este trabajo ofrece argumentos tericos y empricos idealmente los pases deberan alcanzar por s solos.
acerca de la conveniencia de elegir esta ltima opcin. Sin embargo, la experiencia internacional ensea que
atarse las manos con un compromiso externo es muchas
Sin embargo, la cooperacin macroeconmica es una veces ms eficiente que el mero compromiso
idea que puede abarcar distintas acciones y diferentes individual. El ejemplo ms paradigmtico puede
velocidades. En la segunda parte del trabajo se presenta observarse en el caso europeo donde el compromiso
una opcin de cooperacin que pretende ser integral externo actu como una restriccin efectiva a las
pero, a la vez, factible. Esto significa que entre posturas presiones domsticas por revertir las reformas que
de mnima como no hacer nada y posturas de mxima siempre aparecen en la fase recesiva del ciclo
como sera plantear una moneda nica a breve plazo, econmico (Giavazzi y Pagano, 1988).
existe un amplio espacio para cooperar. Mucho ms
amplio (y necesario) a partir de la homogeneidad de los Otro ejemplo tpico de compromiso externo de los
DE
CENTRO
regmenes cambiarios y de la mayor preocupacin que pases son aquellos que se adquieren con el FMI, el
existe en los investigadores y en los hacedores de poltica BM o la OMC. Al respecto podra argumentarse que
acerca de los efectos nocivos de la volatilidad de los es ms efectivo comprometerse con organismos
69
flujos financieros de corto plazo. multilaterales que hacerlo con un socio y vecino, dada
su mayor capacidad para lograr que los pases cumplan
En el trabajo se plantea como objetivo de la sus compromisos. Sin embargo, es importante resaltar
CEI
cooperacin el convertir al Mercosur en un rea de dos cuestiones: primero, tambin el Mercosur podra
Estabilidad Macroeconmica. Para ello se identifican tener mecanismos de punicin en caso de
las fuentes de volatilidad intra y extra Mercosur como incumplimiento de las metas autoimpuestas; segundo,
el espacio para una cooperacin macroeconmica que y ms importante, en todos estos compromisos es
genere un mejoramiento paretiano a los pases. El crucial el consenso social y poltico para implementar
objetivo de cooperar es comprometerse a poner las medidas, y sin duda, el Mercosur es una de las
indicadores, metas o lmites en variables relevantes ideas con mayor consenso en los pases de la regin en
como fuente de inestabilidad. La lista de acciones las ltimas dcadas.
comprende, entre otras, variables como la deuda
(dinmica, estructura temporal, tipo de moneda, El Mercosur ha sido un instrumento clave a la
participacin del sector pblico), el rol del sistema hora de consolidar y lograr consenso para una rpida
financiero, la solvencia fiscal, los dficits en cuenta y profunda apertura comercial de la economa
corriente, los objetivos de inflacin, la flexibilidad argentina. Sin el bloque regional es muy difcil pensar
nominal de las economas y el nivel de competencia que la apertura no hubiera sufrido reversiones y
en la fijacin de precios. mayor volatilidad normativa. Por lo tanto, el
Mercosur puede ser tambin un instrumento ptimo
Si el bloque logra mejorar su imagen internacional para consolidar la insercin de la regin en los
y creblemente consolida un rea de estabilidad mercados financieros internacionales y, sobre todo,
macroeconmica, entonces s es factible pensar en los para consolidar la estabilidad real y monetaria de
beneficios microeconmicos de la coordinacin sus economas.

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DE
CENTRO
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CEI

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COOPERACIN MACROECONMICA

ESTUDIOS DEL CEI

CENTRO DE ECONOMA INTERNACIONAL

Es una publicacin editada por el

Ministro de Relaciones Exteriores, Comercio Internacional y Culto

Secretario de Comercio y Relaciones Econmicas Internacionales

Esmeralda 1212 - 2 piso

MINISTERIO DE RELACIONES EXTERIORES, COMERCIO INTERNACIONAL Y CULTO

COOPERACIN M ACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

Nota del Editor

El Mercosur es la plataforma de insercin internacional de la Argentina. Los lazos polticos, econmicos y

COOPERACIN MACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

COOPERACIN M ACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

Resumen Ejecutivo ................................................................................................................................................................... 7

II - Intedependencia y Cooperacin Macroeconmica ............................................................................................................. 11

III - Determinantes de la Interdependencia .............................................................................................................................. 20

IV - Dinmica de la Interdependencia ..................................................................................................................................... 36 5

V - Un Modelo de Interdependencia Macroeconmica ............................................................................................................ 45

COOPERACIN MACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

VII - Cooperacin Macroeconmica en el Mercosur: Utopa o Necesidad? ............................................................................ 59

VIII - Conclusiones ................................................................................................................................................................. 67

COOPERACIN M ACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

RESUMEN EJECUTIVO extranjera directa, la inversin financiera, la posicin

COOPERACIN MACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

COOPERACIN M ACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

COOPERACIN MACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

COOPERACIN M ACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

I - INTRODUCCIN para estudiar la respuesta de las economas del

COOPERACIN MACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

COOPERACIN M ACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

Figura II.2: Dinmica la interdependencia

COOPERACIN MACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

COOPERACIN M ACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

Los beneficios de la coordinacin de las polticas

COOPERACIN MACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

Figura II.3: Costos y beneficios de la coordinacin macroeconmica

COOPERACIN M ACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

COOPERACIN MACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

18 Figura II.4: Matriz de tasas de desocupacin

Figura II.5: Matriz de tasas de inflacin

Figura II.6: Matriz de prdidas totales

COOPERACIN M ACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

COOPERACIN MACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

Grfico III.1: Evolucin del comercio del Mercosur

EXPOS INTRA MERCOSUR EXPOS EXTRA MERCOSUR

COOPERACIN M ACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

COOPERACI N MACROECON MICA EN EL MERCOSUR:

ARGENTINA BRASIL PARAGUAY URUGUAY

COOPERACIN M ACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

Tabla III.2: Comercio sectorial del Mercosur

5 El Apndice A se encuentra disponible requirndolo a los autores

COOPERACIN MACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

por sus exportaciones al resto del mundo. En cuanto

Tabla III.3: Comercio Intraindustrial de la Argentina

COOPERACIN M ACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

Sin embargo, el flujo de inversin extranjera directa

Total de Pases en Desarrollo Sudesta de Asia y Pacifico Amrica Latina y el Caribe

COOPERACIN MACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

III.2.1 - El Flujo de capitales objetivo de alcanzar una disciplina fiscal y monetaria

COOPERACIN M ACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

Tabla III.4: Flujo neto de capitales al Mercosur y Chile

COOPERACIN MACROECONMICA EN EL MERCOSUR:

Grfico III.5 : Riesgo pas medido por el EMBI

Argentina Brasil Mexico