Contenido

1. LA INVERSIN. ............................................................................................................................. 1
1.1. TOMA DE DECISIONES ...................................................................................................... 3
2. CERTEZA, RIESGO E INCERTIDUMBRE ............................................................................... 4
3. LA AVERSIN AL RIESGO ........................................................................................................ 9
4. ADMINISTRACION DE RIESGOS ........................................................................................... 11
5. CRITERIOS CLSICOS EN EL TRATAMIENTO DE RIESGO .......................................... 15
6. ALGUNOS INSTRUMENTOS Y TCNICAS MS MODERNOS PARA EL
TRATAMIENTO DEL RIESGO ......................................................................................................... 18
6.1. EL CAPM Y SUS CONTINUADORES .............................................................................. 19
Bibliografa .............................................................................................................................................. 20
 EL TRATAMIENTO DE RIESGO EN LA DECISIN DE INVERSIN

INTRODUCCIN

1. LA INVERSIN.

Para entender el tratamiento de riesgo en la decisin de inversin primero se debe

conocer el concepto de inversin y los factores que influyen en la toma de decisiones tales

como los objetivos que se buscan, el monto disponible, la rentabilidad deseada, la aversin al

riesgo y el plazo para empezar a generar utilidades, todo con la finalidad de evitar el riesgo y

como consecuencia haya futuras perdidas, tema que se tratar ms adelante en el presente

trabajo.

Inversin se conoce como la utilizacin de recursos en el sector productivo o de

capitales con el objetivo de lograr beneficios o ganancias orientadas al logro de la libertad

financiera. (BAC Cedromatic Network, 2008), es decir para realizar una inversin se debe

contar con recursos financieros, en este caso dinero, del mismo modo las inversiones aumentan

por medio de los intereses, dado que tienen un incremento del valor. Cuando se tiene un ahorro

debe visualizarse la cantidad y el tiempo de duracin de dicho ahorro, antes de tomar la

decisin de invertir y definir dnde utilizar esos recursos. Otro concepto de inversin es el que

nos da Garrido (2006) que afirma:

Las inversiones consisten en un proceso por el cual un sujeto decide vincular

recursos financieros lquidos a cambio de expectativas de obtener unos beneficios

tambin lquidos, a lo largo de un plazo de tiempo, denominado vida til, u horizonte

temporal del proyecto.

1
 Del concepto anterior se resalta que al momento de invertir se debe tener en cuenta la

liquidez de los recursos financieros, la certeza del desembolso inicial y por ltimo la

incertidumbre respecto a los beneficios futuros.

Si se desea que la inversin obtenga mayor rentabilidad, este debe darse en activos que

deben cumplir ciertas caractersticas, segn Galindo (2009) estos son:

Rentabilidad: Posibilidad de obtener un exceso sobre el importe invertido, lo

mayor posible. Se suele medir en trminos anuales y relativos, entre otras cosas, porque

eso permite compararla con el coste de la financiacin (inters).

Seguridad: Es un concepto contrario a riesgo. ste se define como la

probabilidad de perder parte de lo invertido (riesgo econmico) o de no poder atender a

las obligaciones de pago a su vencimiento (riesgo financiero). El riesgo econmico es el

concepto propiamente asociado a los activos, mientras que el financiero es propio de los

pasivos (es una medida del riesgo econmico de nuestros acreedores). No existe una

medida universal de riesgo. Suele usarse el clculo de probabilidades, ya sea aplicado al

beneficio o prdida producidos por cada activo, o bien al propio valor de stos.

Liquidez: Facilidad para transformar en dinero un activo, con la mayor

inmediatez posible, con la menor prdida posible y con la mayor seguridad posible. No

existe una medida de liquidez, sino que se determina en funcin de la naturaleza jurdica

de los activos. As pues, el dinero es el nico activo totalmente lquido, aunque hay

infinidad de instrumentos financieros (aparte delos considerados "dinero") que son

sumamente lquidos.

De la misma manera la inversin est conformada por los siguientes elementos:

El sujeto de la inversin

El objeto de la inversin

El coste de inversin o inversin inicial.

2
 La corriente de cobros y pagos lquidos que originar la inversin.

El tiempo durante el cual el proyecto generar flujos financieros

El posible valor residual

1.1.TOMA DE DECISIONES

La toma de decisiones implica elegir entre diversos cursos de accin y, en la mayor parte

de los casos esta decisin conlleva aparejadas otras muchas de las cuales van a depender los

resultados finales de la actividad, grupo, proyecto, estrategia o empresa que acometamos.

(Armengot & Ortiz, s.f.) Es decir es el factor ms importante en la inversin dado que de ello

depender nuestro xito o fracaso, y si el proyecto resulta rentable o no; por ello tambin se

deben considerar los siguientes aspectos en la toma de decisin:

1. Objetivo de la inversin. Debe conocer la razn de por qu quiere invertir, o bien,

postergar el consumo de hoy.

2. Nivel de riesgo tolerado y rentabilidad deseada. Debe evaluar cul es su nivel de

tolerancia a las variaciones asociadas al precio de los activos o lo que espera ganar con la

inversin. En este sentido, es relevante conocer que existen instrumentos con distintos niveles

de riesgo y, por tanto, distintos niveles de rentabilidad asociada.

3. Liquidez de la inversin. Es el grado de convertibilidad del activo en efectivo sin

afectar su valor. Esta variable se asocia con el momento en que se desee retirar la inversin.

4. Plazos de la inversin. Es una variable que se asocia directamente al objetivo de la

inversin.

5. Necesidades de flujo intermedio. Se refiere a la necesidad de flujos peridicos o no,

que tiene el inversionista. Al respecto, cabe sealar que existen instrumentos que pagan flujos

3
intermedios, otros desconocidos y otros slo al final (Ejemplos: letras hipotecarias, acciones,

bonos cero cupn o depsito a plazo fijo).

6. Acceso al mercado. Se refiere a la posibilidad de comprar o vender un instrumento

en el mercado primario y secundario.

7. Unidades de valor y reajustabilidad. La unidad en que se expresa el instrumento,

puede ser UF, IPC, US$, etc.

8. Costos asociados a la inversin. Para realizar determinadas inversiones, en ciertas

ocasiones es necesario incurrir en un costo financiero, por ejemplo, al invertir en un fondo

mutuo se debe pagar una remuneracin a la sociedad administradora y, en determinados casos,

una comisin de colocacin.

9. Tributacin de las inversiones. Es importante analizar el impuesto a las que estn

afectas las rentas generadas por las inversiones, al igual que los beneficios tributarios que stas

otorgan.

10. Resguardos y garantas. Existen instrumentos que cuentan con garantas

especficas de pago, en caso que el emisor no pueda cumplir con sus obligaciones.

2. CERTEZA, RIESGO E INCERTIDUMBRE

Segn (Rueda Armengot, Carlos; Peris Ortiz, Marta) afirma qu:

Independientemente de la situacin a la que nos enfrentemos, lo que es cierto es que para todo

conjunto de decisiones a tomar y sucesos futuros de los que depende el resultado de la decisin

es posible definir una matriz de resultados (como la que se presenta a continuacin, donde R11

es el resultado de aplicar la alternativa y (A1) y presentarse posteriormente el suceso 1 (S1).

4
Para ilustrar el resto de la explicacin, utilizaremos el siguiente ejemplo. Suponga que debe

tomar una decisin sobre un nuevo modelo de equipo industrial a instalar en su organizacin.

En concreto debe elegir entre tres equipos de distinta capacidad, funciones, facilidad de uso y

precio. Usted, como responsable de la decisin final sabe que el rendimiento del equipo

depende de la adaptacin de los operarios a los mismos, ya que su instalacin supone un cambio

en los procesos de trabajo y el desarrollo de nuevas competencias. Usted puede estimar

razonablemente el beneficio que dicho equipo proporcionar en base a la adaptacin de los

operarios, de forma que puede construir la siguiente matriz de decisin

Para (Crespo Ramos, Pea Alcaraz, Lpez Yepes, Madrid Garre, & Carreo Sandoval,

2003) existen 3 situaciones de decisin.

El proceso de decisin se puede afrontar desde distintas condiciones, definidas en funcin de la

informacin disponible, es lo que se conoce como situaciones de decisin. Se distinguen tres

situaciones: certeza, riesgo e incertidumbre.

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1. Certeza, en este caso se cuenta con informacin perfecta acerca del estado de la naturaleza

que se va a presentar. Es una situacin que en un entorno dinmico como el actual no resulta

verosmil, si bien, en la prctica, por razones operativas hay situaciones que se asimilan a la

certeza, en especial las referidas a decisiones a corto plazo. En estas condiciones la decisin se

reduce a valorar las diferentes alternativas y seleccionar aquella que proporcione un resultado

ms favorable para la empresa, utilizando para ello tcnicas de optimizacin matemtica.

2. Riesgo, el decisor no conoce cul de los posibles estados de la naturaleza se va a presentar,

pero puede estimar la probabilidad de ocurrencia de cada uno de ellos. En estas condiciones, la

decisin se adopta sobre la base del valor monetario esperado (esperanza matemtica), el cual

se obtiene a partir de la expresin siguiente:

Sin embargo, la utilizacin del VME como criterio de decisin tiene algunos inconvenientes.

En primer lugar, el resultado obtenido slo se aproximar al VME si se trata de una decisin

repetitiva, lo cual difcilmente se presenta en la empresa en especial en las decisiones no

programadas. Por ejemplo, a un individuo se le plantea la siguiente situacin: ha de decidir

entre lanzar y no lanzar una moneda al aire; si sale cara gana 100 , si sale cruz gana 0 . Esta

es una situacin de riesgo en la que hay dos estados de la naturaleza cara y cruz los cuales

tienen una probabilidad de aparicin de 0,5. Si se calcula el valor esperado se obtiene un

resultado de VME = 50 , por lo que a falta de ms informacin aceptar lanzar la moneda.

Ahora bien, si se lanza una vez el resultado no ser de 50, sino 100 o 0 segn haya salido cara

o cruz. Solamente obtendr un beneficio medio de 50 si lanza la moneda un nmero elevado

6
de veces.

Sin embargo, la utilizacin del VME como criterio de decisin tiene algunos inconvenientes.

En primer lugar, el resultado obtenido slo se aproximar al VME si se trata de una decisin

repetitiva, lo cual difcilmente se presenta en la empresa en especial en las En segundo lugar, el

VME no proporciona informacin alguna acerca del nivel de riesgo. Volviendo al ejemplo de

la moneda, si se plantea el juego de forma que si sale cara se ganan 200 y se pierden 100 si

sale cruz, al calcular el VME se obtiene el mismo resultado que en el caso anterior, luego

segn este criterio las dos situaciones son iguales. Sin embargo se puede comprobar fcilmente

que son distintas pues en el segundo caso tiene un riesgo considerablemente mayor, pudiendo

encontrar individuos que se decanten por una u otra. Ello pone de relieve la hiptesis implcita

del VME: el individuo es indiferente hacia el riesgo, lo cual no se ajusta a la realidad.

Finalmente, el VME supone que no existe riesgo de ruina para el decisor, es decir, que ste

puede hacer frente a la situacin ms desfavorable. De esta forma, un individuo que en el

ejemplo anterior prefiera la segunda opcin, difcilmente se decidir por ella si no puede hacer

frente al pago de 100 , lo cual suceder si al arrojar la moneda sale cruz.

3. Incertidumbre, en este supuesto, el decisor no puede cuantificar la probabilidad de

ocurrencia de cada uno de los estados de la naturaleza. La decisin refleja la actitud hacia el

riesgo del decisor, el cual puede adoptar una posicin optimista, pesimista o alguna situacin

intermedia. En estas circunstancias se han propuesto varios mtodos, pero ninguno de ellos ha

sido aceptado de forma universal; son los siguientes:

Criterio pesimista o de Wald, este criterio supone que una vez elegida una

estrategia se va a presentar el estado de la naturaleza ms desfavorable. De acuerdo con

ello se escoger aquella estrategia que proporcione el mejor resultado en el peor de los

casos.

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 Criterio optimista, supone que escogida una estrategia se va a presentar la situacin

ms favorable. En este supuesto, la decisin a adoptar consiste en elegir la estrategia

que proporcione el resultado ms favorable en el mejor de los casos.

Criterio de Laplace, dado que se desconocen las probabilidades de ocurrencia de los

estados de la naturaleza, se les asigna a todos la misma probabilidad, se calcula cl valor

esperado y se elige la de mayor valor.

Criterio de Hurwicz, se basa en la definicin de un coeficiente de optimismo ()

entre los valores O y 1; por tanto el coeficiente de pesimismo ser 1 . El coeficiente

de optimismo describe el estado del decisor frente al horizonte econmico. Una vez

definido el coeficiente de optimismo se calcula el valor esperado considerando

nicamente los valores extremos; esto es, es selecciona el mayor valor de cada

estrategia y se multiplica por el coeficiente y el menor valor por (1 ) y se escoge

la estrategia de mayor valor esperado.

Criterio de Savage, al igual que el de Wald, se trata de un criterio pesimista. En este

caso se transforma la matriz de decisin para expresarla en trminos de coste de

oportunidad y se escoge la estrategia que en el peor de los casos tenga un coste menor.

Por ltimo, se contempla un cuarto supuesto muy frecuente en el mbito empresarial: la

situacin de competencia. sta refleja la situacin en la que hay dos o ms decisores

con intereses ms o menos contrapuestos en la que el resultado de la decisin de cada

uno de ellos depende de lo que hagan los dems. En este caso es de ayuda para la toma

de la decisin la teora de los juegos de estrategia la cual intenta modelizar estas

situaciones, si bien queda mucho por hacer todava en este aspecto.

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 3. LA AVERSIN AL RIESGO

Es la apata que cualquier individuo puede tener hacia una situacin de riesgo o

incertidumbre. Para simplificar el anlisis de esta seccin se le dar el mismo significado al

riesgo y a la incertidumbre, contrario a la distincin hecha anteriormente. El mejor escenario

que representa este concepto son los juegos de lotera, y como complemento se tiene que medir

la curvatura de la funcin de utilidad para saber si es cncava (averso al riesgo), lineal (neutro

riesgo) y convexa (amante al riesgo).

Tambin es importante hacer claridad sobre dos conceptos:

La Utilidad Esperada es la utilidad del pago (de una lotera) por su probabilidad de ocurrencia.

La Utilidad del Valor Esperado es la utilidad que arroja el valor esperado de la lotera, en

otras palabras la utilidad de la esperanza del juego.

Para hacer ms claridad se dice que un individuo tiene:

Una riqueza inicial.

Existe una lotera.

La riqueza final ser.

Una funcin de utilidad en funcin de la riqueza.

A continuacin toca determinar s utilidad del valor esperado es mayor, menor o igual que

utilidad esperada. Dependiendo de la relacin se podr decir si el individuo es amante, neutro o

averso al riesgo.

Para el caso en que la utilidad del valor esperado es mayor que la utilidad esperada. Cuando

el individuo valora ms el resultado del juego que el juego mismo, le produce ms placer el

ganar que simplemente participar del riesgo de jugar lotera, es averso al riesgo.

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 Para el caso en que la utilidad del valor esperado es menor que la utilidad esperada. El

individuo participar ms por las ganas de jugar que por el de obtener una ganancia, sin decir

esto que no le importe perder. A este individuo se cataloga como amante al riesgo.

Cuando el juego como el resultado tiene el mismo valor para el individuo, es decir, es

neutral al riesgo. ( Sarmiento Lotero & Vlez Molano, 2007)

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 4. ADMINISTRACION DE RIESGOS

Es el proceso mediante el cual se identifica, se mide y se controla la exposicin al riesgo. Es un

elemento esencial para la liquidez y solvencia de cualquier negocio.

La administracin de riesgos asegura el cumplimiento de las polticas definidas por los comits

de riesgo, refuerza la capacidad de anlisis, define metodologa de valoracin, mide los riesgos

y, establece procedimientos y controles homogneos.

Se refiere al establecimiento de los lineamientos para la adecuada administracin de los

riesgos de la empresa, de la industria y del entorno e involucrar a toda la organizacin en su

manejo, detectar y aprovechar las oportunidades en los riesgos.

Las funciones principales en la Administracin de Riesgos, son:

Anlisis de riesgos y oportunidades incluyendo la globalizacin, volatilidad

econmica, riesgos micro y macro econmicos.

Administracin de Seguros

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 Administracin de riesgos operativos y financieros.

El futuro de una empresa es lo que puede llegar a ser y lo que puede llegar a hacer. El

futuro es una posibilidad que se construye en el presente con decisiones dirigidas hacia el futuro,

tendientes a realizar los objetivos empresariales o bien personales. La construccin del futuro se

hace con base a previsiones las cuales no son algo concreto y delimitado, sino que se dan con

base a la probabilidad de los eventos.

La probabilidad es una medida del grado de credibilidad de que se presente un evento y

el grado de certeza de las probabilidades est en funcin de la calidad y cantidad de la

informacin disponible. Si se conocen las probabilidades asociadas con los eventos convierte los

problemas inciertos en problemas con riesgo. De aqu nace el estudio profesional de los Riesgos

que ahora se ha convertido en una carrera profesional que posibilita que lo desconocido sea

administrable.

Qu es la administracin de riesgos financieros?

La administracin de riesgos financieros es una rama especializada de las finanzas

corporativas, que se dedica al manejo o cobertura de los riesgos financieros.

La incertidumbre existe siempre que no se sabe con seguridad lo que ocurrir en el

futuro. El riesgo es la incertidumbre que si importa porque incide en el bienestar de la gente.

Toda situacin riesgosa es incierta, pero piense usted que puede haber incertidumbre

sin riesgo.

Por esta razn, un Administrador de Riesgos Financieros se encarga del asesoramiento y

manejo de la exposicin ante el riesgo de corporativos o empresas a travs del uso de

instrumentos financieros derivados.

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 Para tener un panorama ms particular sobre la administracin de riesgos, podemos

apreciar la diferencia entre objetivos y funciones de la administracin de riesgos financieros.

Cuadro No. 1: Objetivos y funciones de la administracin de riesgos financieros

OBJETIVOS FUNCIONES
Identificar los diferentes tipos de riesgo Determinar el nivel de tolerancia o aversin al
que pueden afectar la operacin y/o riesgo.
resultados esperados de una entidad o
inversin.
Medir y controlar el riesgo no- Determinacin del capital para cubrir un riesgo.
sistemtico, mediante la Monitoreo y control de riesgos.
instrumentacin de tcnicas y Garantizar rendimientos sobre capital a los
herramientas, polticas e accionistas.
implementacin de procesos. Identificar alternativas para reasignar el capital y
mejorar rendimientos.

Tambin es de suma importancia conocer los tipos de riesgos a los que se enfrenta toda empresa,

as como, su definicin;

Cules son los tipos de riesgos financieros ms comunes?

Cuadro No. 2: Tipos de riesgos financieros

TIPO DE RIESGO
RIESGO DE MERCADO
RIESGO CRDITO Se presenta cuando las contrapartes estn
RIESGO DE LIQUIDEZ
RIESGO OPERACIONAL
RIESGO LEGAL
DEFINICIN
Se deriva de cambios en los precios de los activos y
pasivos financieros (o volatilidades) y se mide a
travs de los cambios en el valor de las posiciones
abiertas.
imposibilitadas para cumplir sus obligaciones
contractuales
Se refiere a la incapacidad de conseguir
obligaciones de flujos de efectivo necesarios, lo
cual puede forzar a una liquidacin anticipada,
transformando en consecuencia las prdidas en
papel en prdidas realizadas.
Se refiere a las prdidas potenciales resultantes de
sistemas inadecuados, fallas administrativas,
controles defectuosos, fraude, o error humano
Se presenta cuando una contraparte no tiene la
autoridad legal o regulatoria para realizar una
transaccin

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RIESGO TRANSACCIN Asociado con la transaccin individual fijada en
moneda extranjera: importaciones, exportaciones,
capital extranjero y prstamos
RIESGO DE CONVERSIN Surge de la conversin de Estados Financieros en
TRADUCCIN moneda extranjera a la moneda de la empresa
matriz para efectos de reportes financieros
RIESGO ECONMICO O DE Asociado con la prdida de ventaja competitiva
TIPO DE CAMBIO debido a movimientos de tipo de cambio

Una vez explicados los fundamentos de objetivos y funciones de la administracin de riesgos,

as como, los tipos de riesgos financieros, es importante conocer a su vez, el proceso de cmo se

administra el riesgo paso a paso, de manera muy general, como se muestra a continuacin.

Cuadro No. 3: Proceso de la administracin del riesgo

PASO DEFINICIN
IDENTIFICACIN DEL RIESGO Determinar cules son las exposiciones ms
importantes al riesgo en la unidad de anlisis
(familia, empresa o entidad).
EVALUACIN DEL RIESGO Es la cuantificacin de los costos asociados a
riesgos que ya han sido identificados.
SELECCIN DE MTODOS DE LA Depende de la postura que se quiera tomar:
ADMINISTRACIN DEL RIESGO Evitar el riesgo (no exponerse a un riesgo
determinado); prevencin y control de prdidas
(medidas tendientes a disminuir la probabilidad
o gravedad de prdida); retencin del riesgo
(absorber el riesgo y cubrir las prdidas con los
propios recursos) y finalmente, la transferencia
del riesgo (que consiste en trasladar el riesgo a
otros, ya sea vendiendo el activo riesgoso o
comprando una pliza de seguros).
IMPLEMENTACIN Poner en prctica la decisin tomada.
REPASO Las decisiones se deben de evaluar y revisar
peridicamente.

Es importante recalcar la importancia del mtodo de transferencia del riesgo, ya que hoy

en da es el mtodo ms utilizado en la administracin de riesgos, a su vez, es el mtodo al que

se recurre a travs de instrumentos derivados.

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El mtodo de transferencia del riesgo, cuenta con tres dimensiones, la de proteccin o cobertura,

la de aseguramiento y la de diversificacin.

Cuadro No. 4: Dimensiones de la transferencia del riesgo

DIMENSIN DEFINICIN
PROTECCIN O COBERTURA Cuando la accin tendiente a reducir la exposicin
a una prdida, lo obliga tambin a renunciar a la
posibilidad de una ganancia.
ASEGURAMIENTO Significa pagar una prima (el precio del seguro)
para evitar prdidas.
DIVERSIFICACIN Significa mantener cantidades similares de
muchos activos riesgosos en vez de concentrar
toda la inversin en uno solo. (Canasta
Financiera Diversificada)

5. CRITERIOS CLSICOS EN EL TRATAMIENTO DE RIESGO

Nos encontramos, pues, con una decisin de inversin a adoptar, cuyo resultado no es

conocido con seguridad, pero del que se conoce su distribucin de probabilidad. As mismo,

suponemos individuos enemigos del riesgo, por lo que no basta con decidir en funcin del

promedio, sino que se hace necesario considerar la variabilidad de los resultados. Para ello,

existen algunos sistemas clsicos, que presentan determinadas ventajas e inconvenientes. La idea

general, como se ver, es la de penalizar de alguna forma el resultado de la decisin en funcin

del riesgo que aporta.

El Equivalente de certeza.

Este procedimiento consiste en penalizar las generaciones de fondos en funcin de su

riesgo (variabilidad). As, se trata de buscar, para cada Generacin de Fondos (GF) sujeta a

riesgo, su equivalente cierta, es decir, aquella cantidad segura que reporta la misma utilidad que

la GF promedio con riesgo. Esto nos llevara a aplicar a cada generacin de fondos un coeficiente

corrector i (que para enemigos del riesgo es menor que 1) que dependera de la forma concreta

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de la funcin de utilidad del individuo. Exigira, pues, conocer la funcin de utilidad, y estimar

la i correspondiente a cada GFi.

As, siendo:

E(GFi) Generacin de fondos esperada (sujeta a riesgo)

GFi Generacin de fondos equivalente cierta

Tendramos que:

= . ( )

Dado que, una vez aplicado el sistema de penalizacin, trabajamos con cantidades

equivalentes ciertas, el tipo de descuento a aplicar en el clculo del VAN sera el tipo de inters

sin riesgo:

El sistema es interesante desde un punto de vista terico, pero tan poco operativo en la

prctica como razonar en funcin de la esperanza matemtica de utilidad.

El Ajuste del tipo de descuento

Se trata aqu de penalizar el VAN de un proyecto arriesgado utilizando un tipo de

descuento al aplicable a proyectos sin riesgo. Vemos, pues, que mientras en el procedimiento

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anterior, la penalizacin vena por la va de los numeradores, en este caso se trata de penalizar el

denominador. As, las generaciones de fondos esperadas se actualizaran al tipo primado, segn

la siguiente expresin:

Donde:

k Tipo de descuento para inversiones sin riesgo

P Prima por riesgo

En definitiva, se trata de exigir a las inversiones arriesgadas un premio por riesgo. La

ventaja radica en su sencillez en trminos comparativos con el anterior, ya que ahora slo es

necesario realizar una estimacin (frente a las n i del Equivalente de certeza). Por otro lado,

considera el proyecto como un todo, y penaliza de forma creciente las generaciones de fondos

ms alejadas del momento actual, lo cual parece lgico en un entorno cambiante. El problema

radica nuevamente en la forma de estimar esta prima por riesgo, que en muchas ocasiones es

totalmente subjetiva. Existen procedimientos prcticos de estimacin: as, podra tratar de verse

cul es la prima que los accionistas de empresas con similar riesgo estn exigiendo en el mercado,

pero en cualquier caso, la subjetividad est siempre presente.

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 6. ALGUNOS INSTRUMENTOS Y TCNICAS MS MODERNOS PARA EL

TRATAMIENTO DEL RIESGO

LA SIMULACIN Y LOS RBOLES DE DECISIN

Se trata de dos herramientas de trabajo interesantes, aportadas por el campo de las

Tcnicas Cuantitativas. En ambos casos, no podemos hablar estrictamente de criterios de

decisin, sino ms bien de instrumentos de ayuda en la valoracin de proyectos.

La simulacin:

Simulacin es el desarrollo de un modelo lgico-matemtico de un sistema, de manera

que se obtenga una imitacin de un proceso del sistema a travs del tiempo. Por lo tanto, la

simulacin involucra la generacin de una historia artificial del sistema y la observacin de

esta historia mediante la manipulacin experimental; adems nos ayuda a inferir las

caractersticas operacionales de tal sistema. Consecuentemente resulta que la simulacin es uno

de los procesos cuantitativos ms ampliamente utilizados en la toma de decisiones, pues sirve

para aprender lo relacionado con un sistema real mediante la experimentacin con el modelo

que lo representa. As, el objetivo consistir en crear un entorno en el cual se pueda obtener

informacin sobre posibles acciones alternativas a travs de la experimentacin usando la

computadora. En administracin, los modelos matemticos se construyen y se utilizan para

comprobar los resultados de decisiones antes de aplicarlas a la realidad. (Azofeifa, 2002)

Los rboles de decisin:

El rbol de decisin es un diagrama que representa en forma secuencial condiciones y

acciones. Los arboles de decisin se destacan por su sencillez y pueden utilizarse en diversas

reas, tales como: reconocimiento de seales de radar, reconocimiento de caracteres, sensores

remotos, sistemas expertos, diagnstico mdico, juegos, prediccin meteorolgica, control de

calidad, etc.

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 Su nombre proviene de la forma que adopta el modelo, parecido a un rbol. El modelo

est conformado por mltiples nodos cuadrados que representan puntos de decisin, y de los

cuales surgen ramas (que deben leerse de izquierda a derecha), representan las distintas

alternativas. Las ramas que salen de los nodos circulares o casuales, representan los eventos.

(Mrquez Vega, 2011)

6.1. EL CAPM Y SUS CONTINUADORES

El CAPM, modelo que nace a partir de la Teora de cartera de Markowitz,
establece una distincin importante: la existente entre el riesgo sistemtico y el
diversificable. El primero sera el que tiene que ver con la marcha de la economa
(y, por tanto, no podra evitarse invirtiendo en distintas ramas de la misma),
mientras que el segundo sera el riesgo especfico del proyecto, que podra
eliminarse mediante una adecuada diversificacin. El modelo propone trabajar de
la siguiente forma: en primer lugar, deberamos estimar el premio que en el
mercado se est pagando por unidad de riesgo sistemtico (que es el nico que,
segn el CAPM, debe ser retribuido, ya que el diversificable deber ser
convenientemente eliminado por el accionista racional); a continuacin, habra
que estimar la cantidad de riesgo sistemtico asociado al proyecto que se analiza
(para lo cual se propone una medida, la beta). Con la informacin descrita,
estaramos en disposicin de adoptar la decisin correspondiente. No es difcil
conectar el CAPM con los dos criterios clsicos de tratamiento del riesgo que
veamos anteriormente (el Ajuste del tipo de descuento y el Equivalente de
certeza as, el modelo puede entenderse como una herramienta ms objetiva para
el clculo de los parmetros que la aplicacin de dichos criterios exige. Con todo,
y reconociendo el innegable inters del CAPM desde el punto de vista terico,
hay que decir que su aplicacin en la prctica presenta an hoy interrogantes y
problemas no definitivamente resueltos. Por otro lado, las contrastaciones
empricas realizadas en nuestro entorno ms cercano no arrojan tampoco
resultados definitivos respecto a su aplicabilidad en mercados an lejanos de los
perfectos.
La evidencia emprica es mixta. Si bien, por una parte, se ha

determinado que los retornos promedios de largo plazo estn signicativamente

relacionados con el beta, existen estudios que muestran casos en que el CAPM no

parece funcionar. Contreras Eduardo. (2011)

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Bibliografa

DURBN , S. (2008). Direccin Financiera

Sarmiento Lotero, R., & Vlez Molano, R. (4 de junio de 2007). Teora del riesgo en mercados
financieros: una visin terica. Obtenido de Teora del riesgo en mercados financieros: una
visin terica: file:///D:/teoria_riesgo_mercados_financieros.pdf

Azofeifa, C. (2002). Aplicacin de la simulacin Monte Carlo en el clculo del riesgo usando Excel.
Obtenido de Aplicacin de la simulacin Monte Carlo en el clculo del riesgo usando Excel.:
file:///C:/Users/USUARIO/Downloads/Dialnet-
AplicacionDeLaSimulacionMonteCarloEnElCalculoDelRi-4835801.pdf
20
Mrquez Vega, A. (11 de junio de 2011). Arbol de Decision. Obtenido de Arbol de Desicion:
http://alexandermarquez/arbol-de-decision

Contreras, E. (2011). El CAPM y la estimacin de tasas de descuento. Revista Dinero.

Recuperado de: http://www.dii.uchile.cl/wp-content/uploads/2011/11/REVISTA-DINERO-
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Obtenido de RiuNet: https://riunet.upv.es/

BAC Cedromatic Network. (2008). Libro Maestro de Educacin Financiera. San Jos: Innova Technology
S.A.

Galindo, A. (2009). Marco Institucional de la Contabilidad y las Finanzas. Entelequia. Revista

Interdisciplinar.

Garrido, L. (01 de Abril de 2006). Zona Econmica. Obtenido de Inversin:

http://www.zonaeconomica.com/inversion/definicion

Crespo Ramos, T., Pea Alcaraz, J. E., Lpez Yepes, J. A., Madrid Garre, M. F., & Carreo Sandoval,
F. (2003). Administracin de Empresas. Profesores de Enseanza Secundaria (Vol. ll). Espaa:
Editorial Mad, S.L.
Rueda Armengot, Carlos; Peris Ortiz, Marta. (s.f.). Repositorio Institucional de la Universidad
Politcnica de Valencia. Obtenido de RiuNet:
https://riunet.upv.es/bitstream/handle/10251/31618/Toma%20de%20decisiones%20en%20situa
cin%20de%20certeza,%20riesgo%20e%20incertidumbre%20V4.pdf?sequence=5

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