INFORME TRIMESTRAL

Anlisis e ideas de inversin: tercer trimestre 2016

1 VISIN MACRO ECONMICA 4

a. Mercados desarrollados 4
b. Mercados emergentes 5

2 ANLISIS DE RENTA VARIABLE 6

a. USA 6
b. Europa 8
c. Japn 10

c. Emergentes (China, Mxico, Brasil, Chile y Per) 11

3 ANLISIS DE DIVISAS 18

a. Divisas Core (USD, YEN, EUR y GBP) 18

b. Divisas emergentes (MXN, CLP, Yuan y Sol Per) 22

4 ANLISIS DEL MERCADO DE RENTA FIJA 25

a. Bono americano (Tnote) 25

b. Bono alemn (Bund) 26
c. Bonos High Yield 27

5 ANLISIS DEL MERCADO DE MATERIAL PRIMAS 28

a. Petrleo 28
b. Oro 29
c. Cobre 30

6 AUTORES 31
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INFORME TRIMESTRAL

1 VISIN MACRO-ECONMICA

a. Mercados desarrollados: situacin actual

Las previsiones de los principales organismos internacionales, para el crecimiento a nivel mundial, han recibido un
jarro de agua fra con la votacin a favor del Brexit. Antes de conocerse el resultado del referndum, se esperaba una
recuperacin paulatina para la segunda parte de este ao y los aos sucesivos. Sin embargo, ahora se abre un
periodo de incertidumbre significativo. Es evidente que el resultado de la votacin tendr impacto negativo en el
futuro crecimiento econmico a nivel mundial, y que tendremos que sopesar a lo largo de los prximos meses.

La recuperacin esperada estaba cimentada en las polticas ultra-expansivas que estaban llevando a cabo la
mayora de los Bancos Centrales de los pases desarrollados. Ahora es razonable esperar que se anuncien nuevas
medidas extraordinarias por parte del Banco de Inglaterra, el Banco Central Europeo y tal vez el Banco de Japn.
Adems, la situacin hace muy poco probable que, en Estados Unidos, la FED est dispuesta a llevar a cabo una
nueva subida de tipos de inters este ao. Estas medidas paliarn en cierto modo el efecto negativo que va a
generar el Brexit, pero difcilmente evitarn todas las consecuencias adversas que se derivan de la ruptura de los
acuerdos comerciales entre Reino Unido y Europa.
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INFORME TRIMESTRAL

b. Mercados emergentes

Las La situacin econmica de economas emergentes no es favorable, sobre todo despus que economas como
Europa, USA y Asia no logran entregar estabilidad. Efectivamente los movimientos de China en LATAM afectan en
mayor medida a Chile, Per, Colombia y Brasil que estn expuestos en sus exportaciones a cualquier problema de
crecimiento y demanda desde China. Pero an un pequeo margen de exportacin hacia UK puede afectar
confianzas en el mediano plazo, sobre todo despus del brexit.

Cuando miramos el comportamiento del PIB de Latinoamrica vemos un crecimiento promedio de 2% y si

consideramos el PIB ponderado veremos crecimiento entre -0,5%/0%. Con ello nos acomodamos a la expectativa
que mantiene el FMI sobre LATAM de -0,3% para 2016 (una contraccin menor al 2015) y 1,6% para 2017.

La poltica monetaria de los bancos centrales en LATAM es distinta, ya que con inflacin por sobre rangos meta
podra subir tasas en 2016, alineados muchas de ellas, con la subida de tasas de la fed en el 3er trimestre, aunque
hasta finales de junio el mercado espera solamente una subida de tasa en el 2016.

El panorama econmico de Chile es desalentador, la rebaja de expectativa de crecimiento aument durante el

2016. Con lo cual, ha obligado al ministro de hacienda a rebajar la expectativa de crecimiento hasta 2% para el 2016
en lnea a las bandas del banco central de chile entre 1.25/2% (ipom junio). Sin embargo, los analistas privados
siguen esperando un crecimiento que se mueva entre 0,4 - 1,8% con un sesgo a la baja. De todos modos
esperamos un rango entre 1.2/1.6% para 2016 como crecimiento con alta probabilidad que se acomode en la
banda superior.

Per hace muy poco que tiene nuevo presidente, y finalmente un pas que se caracteriza por su rpido crecimiento,
en el ltimo mes desilusiona al mercado, ya que crece menos de lo esperado y entre ello se siguen enfocando en
un nivel de crecimiento cercano a 3.5% para finalizar el ao.

Mxico por otro lado, presenta un escenario muy correlacionado con EEUU y si bien la inflacin est en los rangos
metas, el crecimiento sigue estando presionado por EEUU sobre todo porque cerca del 80% de manufactura se
exporta a USA. Lo que lo hace altamente dependiente de las decisiones de la fed en el mediano plazo.
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INFORME TRIMESTRAL

2 ANLISIS TCNICO DE LOS PRINCIPALES NDICES DE

RENTA VARIABLE

a. USA

SP500 (largo plazo)

Fuente: Meta stock grfico del SP500 en base semanal.

La evolucin a largo plazo del SP500 muestra una antigua tendencia alcista que se inici en 2009 y que se rompi
a mediados de 2015, dando paso desde entonces, a un proceso lateral entre 1850 y 2135. Por tanto, de modo
estructural estos dos niveles son los que debemos tener en cuenta para definir futuras tendencias de largo plazo:
2135 por arriba: ya que su ruptura generara extensiones hacia la zona de 2350/2450.

1810/50 por abajo: ya que su prdida implicara la entrada en una tendencia bajista con posible objetivo en
1500/1575.

Durante la consolidacin lateral del ltimo ao y medio hemos asistido a dos fuertes correcciones en verano de
2015 y en enero de 2016. Actualmente el ndice est atacando una zona crtica, 2025/35. Si pierde este apoyo
podemos interpretar que se ha completado un doble techo con objetivo en el siguiente soporte intermedio,
1930/40. Y si tambin cediese este nivel, habra que contar con un ataque a 1810/1850 como escenario ms
probable.
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INFORME TRIMESTRAL

Russell2000 (largo plazo)

Fuente: Meta stock grfico del Russell2000 en base semanal.

El ndice de compaas de pequea capitalizacin en USA muestra un deterioro mayor que el del SP500. La secuen-
cia de mximos y mnimos decrecientes que comenz a principios de 2015 define una estructura bajista (marcada
con las lneas rojas), que ofrece una fuerte resistencia en la zona de los 1200 puntos. El proceso de recuperacin que
se inici tras el sell-off de diciembre y enero podra estar llegando a su fin. La aparicin de divergencias bajistas en
indicadores adelantados, y la perforacin de la lnea de tendencia alcista sin que el ndice haya conseguido superar
los mximos anteriores en 1200 puntos, es un sntoma de debilidad.

Para tener una seal definitiva, debera producirse la ruptura del soporte en 1090. A partir de entonces es muy
probable que entremos en un proceso de extrema debilidad cuyo primer objetivo sera la zona de mnimos de este
ao en torno a 938. Para cambiar el sesgo negativo que muestra el grfico a da de hoy, y tener una visin ms positi-
va, sera necesario invertir la secuencia de mximos y mnimos que se ha instaurado desde hace ao y medio, por
lo sera necesaria la ruptura de la resistencia 1200, lo que probablemente abrira un escenario de ataque a la zona
de mximos histricos.
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INFORME TRIMESTRAL

b. EUROPA

Eurostoxx600 (largo plazo)

Fuente: Meta stock grfico del Eurostoxx600 en base semanal.

El Eurostoxx600 representa el ndice de renta variable ms global de Europa. La situacin tcnica muestra el rechazo
en 2015 de la zona de mximos histricos, seguido de la ruptura de la lnea de tendencia alcista que se inici en
2009. Desde hace un ao y medio aproximadamente, se ha desarrollado una secuencia de mximos y mnimos
decrecientes que define la tendencia a corto plazo como bajista. El rebote reciente ha vuelto a rechazar la zona de
resistencia en torno 350. Mientras no veamos una recuperacin por encima de los 370 puntos (cosa que no espero
que ocurra), la presin sigue siendo claramente bajista. El nivel crtico por abajo se sita entre 300 y 310, ya que ha
sido la zona donde se han frenado las incursiones bajistas desde mediados de 2013. Perder este nivel traera consigo
consecuencias muy negativas a nivel grfico, con un primer objetivo en la base del canal rojo, que actualmente se
encuentra en 280.
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INFORME TRIMESTRAL

IBEX (largo plazo)

Fuente: Meta stock grfico del IBEX en base semanal.

El selectivo espaol muestra un patrn negativo tanto a corto como a medio plazo. Desde que se rompi el canal
alcista que dur desde 2012 hasta mediados de 2015, hemos entrado en una tendencia claramente bajista (lneas
de color rojo) que marca una secuencia de mximos y mnimos decrecientes. El momento actual es crtico, ya que
nos encontramos en un soporte fundamental, que ha frenado las presiones vendedoras en cuatro ocasiones
durante los ltimos aos. Mientras aguante el suelo en torno a 7500, podemos ver alguna reaccin de rebote
tctica, en principio limitada a la zona de los 8250 puntos. Pero, si lo que ocurre es lo contrario, una ruptura de 7500,
lo ms probable es que asistamos a un gran deterioro con un primer objetivo en 6500, y potencial sobre-reaccin
hacia 6000.
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INFORME TRIMESTRAL

c. JAPN

NIKKEI225 (largo plazo)

Fuente: Meta stock grfico del Nikkei225 en base semanal.

El Nikkei tambin est inmerso en un proceso a la baja que se inici a mediados del ao pasado y que de momento
ha provocado la ruptura de la tendencia alcista que arranc en 2012, y la prdida de la zona pivote entre 17250 y
18000. No hay que olvidar que uno de los principales detonantes de la recuperacin de la bolsa en Japn fue el
fuerte paquete de estmulo monetario que implement el Banco Central japons a mediados de 2012. Estas
medidas produjeron una fuerte depreciacin del yen contra todas las divisas del mundo. Sin embargo, desde hace
unos meses, estamos asistiendo a una vuelta al fortalecimiento del Yen de forma generalizada, en respuesta a las
nuevas incertidumbres sobre el crecimiento a nivel mundial, la dudosa efectividad de las medidas de estmulo
monetario de los Bancos Centrales y la sorpresa del referndum que se ha celebrado en Reino Unido y que sienta el
primer precedente de un pas queriendo dejar la Unin Europea.

A corto plazo, el ndice se est acercando a una zona de soporte estructural, entre 14000 y 15000 puntos. Es
razonable esperar algunos intentos de rebote desde aqu, pero difcilmente ms all de la directriz bajista en 16000,
desde donde se reiniciara la presin vendedora. Por el contrario, una prdida de 14000 implicara una seal muy
negativa, lo que abrira extensiones directamente hacia 12500/700 puntos.
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INFORME TRIMESTRAL

d. Emergentes

CHINA
Durante el mes de mayo la cada de exportaciones fue de -4,1% y este dato comenz a prender alarmas sobre
posibilidades que el banco popular de China aumentar la devaluacin del yuan (lo hace pausadamente- sistema
semifijo). En el ltimo comunicado el Banco popular de China coment estar preparado para nuevas devaluaciones
del yuan, por lo que vemos un riesgo alto de cada en bolsas y aumento de incertidumbre en los prximos meses.
Hemos visto los peores primeros meses para la economa China, en trminos de contagio e inestabilidad a nivel
mundial.

Pero el problema ms grande se demuestra en los ltimos meses del 1T, cuando las exportaciones cayeron -25,4%
en el mes de febrero / 11,5% marzo, lo que significa que la desaceleracin no ha llegado a su punto ms bajo y que
posiblemente las proyecciones de crecimiento de 6,3%/6% durante este ao se cumplan.

Fuente: Propia
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INFORME TRIMESTRAL

El ndice de China hang Seng (China Comp) muestra un rebote estacional hasta niveles de 8670/9000 puntos, en
caso que rompa este nivel y con ello logre romper la tendencia bajista, podramos ver una subida hacia los
10650/10930 puntos aproximadamente. Este nivel de subida tiene como referencia la media mvil de 200 perodos
en grficos semanales. Por otro lado, si no supera la tendencia bajista de corto plazo, entonces podremos ver
continuidad de cada y en esta direccin bajista podramos buscar pisos en 7480 como primera referencia de piso
en la cada.
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INFORME TRIMESTRAL

MXICO
Mxico es una de las economas que mejor est resistiendo la incertidumbre a nivel internacional, ya que est muy
ligada a la economa de USA. El primer trimestre USA mejora en crecimiento, por lo cual, se da mejores expectativas
para Mxico. Sin embargo, tambin una cada en EEUU presionar a la economa de Mxico.

El ndice IPC en Mxico (MEXComp) est en niveles mximos, al igual que el ndice de USA. En este sentido vemos
una posibilidad de cada, de alrededor de 8% hasta pisos de tendencia alcista que acompaa el ndice desde el
2009. Este nivel de piso est en los 42000 puntos y es posible que se acerque a este nivel de cara al tercer trimestre.
En trminos tcnico el MACD muestra una seal de venta en grficos semanales y con esto podramos ver una
presin bajista apoyando la visin de que pronto podra caer el ndice.
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INFORME TRIMESTRAL

BRASIL
Las expectativas de crecimiento para Brasil mejoraron durante el mes de junio, ya que si bien el crecimiento se
esperaba cercano al -4% durante este ao. En la ltima encuesta al mercado estos esperan un nivel de -3.52%. De
todos modos la inflacin sigue estando sobre el rango meta en 9.32% y ya no pueden seguir subiendo la tasa
porque se mantiene en niveles histricamente altos.

No podemos olvidar que Brasil acumula, desde junio de 2014, decrecimientos y que se han acentuado
constantemente hasta el 2016. As lo muestra el grfico ms abajo sobre el PIB anualizado de Brasil.

El desempleo es otra variable que viene al alza y efectivamente, es posible que se mantenga en aumento y que
supere el 12% durante el ao 2016. Hasta el momento mantiene tasa de 11.2%.

El Bovespa en Brasil (BRAComp) se mantiene en la tendencia bajista desde el ao 2010. Esta tendencia con mximos
decrecientes genera cadas hasta los pisos durante el 2015, sobre todo por el efecto de China devaluando su
moneda yuan. Es as, que los riesgos sobre una nueva cada de China en crecimiento que presione a mayores
devaluaciones del yuan debieran tener un efecto negativo en bolsa y con ello se ve una proyeccin de cada hacia
los pisos en 45300 puntos y 43500 puntos. Tcnicamente el indicador MACD muestra seal de venta y en caso que
la media mvil no sea rota (52000 puntos) entonces debiramos ver con alta probabilidad una cada para la bolsa
en Brasil.

Por arriba un cambio de tendencia se dar rompiendo los techos en 55700/56000 puntos, ya que rompera la
tendencia que acompaa desde 2010. Algo que por el momento es poco probable dada la situacin de Brasil en
recesin o sumida en una gran depresin desde 2014.
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INFORME TRIMESTRAL

CHILE
Desde el ao 2014 se ha planteado reformas estructurales para la economa chilena, de la cual se ha implementado
la reforma tributaria; en sta se sube la tasa impositiva para las empresas (aunque se mantiene la tasa para
inversiones extranjeras) y un aumento de impuesto especficos. Con esto se pone como objetivo aumentar la carga
tributaria para financiar mediante ingresos permanentes, gastos permanentes como la reforma educacional,
proteccin social y cerrar el actual dficit estructural en las cuentas fiscales.

Lamentablemente los impactos de las reformas han restado crecimiento econmico y es por lo cual hemos visto
trimestres creciendo por debajo del promedio de los ltimos ocho aos en 3.3%.

Respecto a las decisiones del banco central, vemos una poltica de subida de tasa desde diciembre de 2015 hasta la
actual 3.5%. De todos modos, la inflacin anualizada ha cado desde los peak de 5% en agosto de 2015 hasta un
acumulado de 4.2% en el ltimo mes de mayo.

La proyeccin es que la inflacin del mes de junio se mueva entre 0,2/0,3%, por lo tanto, proyectamos que la
inflacin acumulada a doce meses podra caer hacia los 3,9/4% acumulado. En caso que se cumpla esta proyeccin
se restar presin sobre una posible subida de tasa de inters.

Durante los ltimos tres aos en Chile el tipo cambio experiment una subida alrededor de 47% (depreciacin del
peso), siendo as una de las monedas ms afectadas en LATAM con la subida del dlar, por efecto de especulacin
de subida de tasa en EEUU, pero adems por la acentuacin de problemas internos, como son las elecciones
presidenciales, cambios estructurales en las reformas, adems de un freno en inversin que no se vea desde 1973
(cada consecutiva de la inversin). La estimacin para el 2016 es de una cada de -2,4% en inversin.

Fuente: libero.cl

Desde la perspectiva del gasto, tanto la demanda interna como las exportaciones netas crecieron, siendo estas
ltimas las de mayor contribucin. La formacin bruta de capital fijo (FBCF) aument, producto de la mayor
inversin en construccin y otras obras; en tanto, el aporte del gasto en maquinaria y equipos fue menor.

El crecimiento del 1T2016 para Chile es de 2%, impulsado por un efecto de mayores exportaciones y la
FBCP subiendo +1,2% en el 1trimestre. Esto trae un escenario algo ms favorable, despus que las
inversiones cayeran ms de -4% en el ltimo trimestre de 2015.
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INFORME TRIMESTRAL

Fuente: IPOM junio banco central de Chile

Desde el punto vista tcnico el IPSA est en una tendencia bajista desde el ao 2011, con mximos decrecientes y
que en corto plazo presenta un techo en 4000/4100 puntos. La media mvil de 200 perodos est siendo la
referencia de techo en los 4000 puntos y mientras no supere este nivel debiramos ver cadas hacia una zona de
3500 puntos como nivel de soporte. De todos modos, si el panorama econmico mejora y consolida una ruptura
sobre los 4000/4100 puntos, entonces veremos subidas potenciales hacia los 4500 puntos mximos del ao 2013.
Este ltimo escenario lo vemos con menor probabilidad de suceder.
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INFORME TRIMESTRAL

PER
En Per se vivieron las ltimas elecciones, en las cuales gana el lder PPK (pedro pablo Kuczynski), lo que trae algo
ms de estabilidad a las relaciones internacionales con sus pases fronterizos. Desde el punto de vista econmico el
crecimiento de Per se ha mermado en el ltimo mes creciendo a doce meses un 2.47% anualizado en el mes de
abril. De todos modos la expectativa est entre 3.5/4% de crecimiento, para una de los pases con ms rpido
crecimiento en la regin. Respecto a la inflacin, se mantiene controlado lo que minimiza la presin por subir tasa
de inters durante el ao. Aunque el BCR (banco central) ha mantenido los niveles de intervencin para que el sol
peruano no termine aprecindose ms de la cuenta y mantenga los niveles de depreciacin para otorgar
crecimiento.

PIB Per

Fuente: reuters

El ltimo perodo la expectativa de Per sobre crecimiento son mayores que las entregadas oficialmente, de manera
que el ltimo dato de crecimiento de 2.47% no deja contento a las autoridades, que debieran concentrarse en
poner mayores incentivos para repuntar la economa.
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INFORME TRIMESTRAL

3 ANLISIS TCNICO DE LAS PRINCIPALES DIVISAS

a. Dlar ndex

Fuente: Meta stock grfico del Dlar ndex en base semanal.

Si analizamos el comportamiento del dlar estadounidense, a travs del Dlar Index, que nos muestra la cotizacin
del USD contra las siete principales divisas del mundo, vemos que llevamos un perodo de ao y medio en rango
lateral. Recientemente hemos atacado la banda inferior pero no se ha consolidado ninguna ruptura de la misma. La
reticencia por parte de la Reserva Federal en USA a subir los tipos de inters es lo que ha mantenido la cotizacin
cerca de la zona de mnimos recientemente. Sin embargo, la noticia sobre el Brexit, ha provocado una reaccin de
apreciacin de la divisa estadounidense que actu como moneda refugio. Para poder hablar de una nueva rotacin
hacia la parte superior del rango, es decir, mayor apreciacin del dlar, debera consolidarse una ruptura por encima
de 96.00. En ese caso la primera extensin nos llevara a 98.00/50. Parece difcil plantear movimientos a corto plazo
ms all de 98.50 si tenemos en cuenta que es muy probable que, con la inestabilidad actual, la FED abandone su
idea de subir tipos de inters durante 2016.

El caso menos probable es que se diese una prdida del soporte 92.50/93.00. Pero si ocurre por alguna razn, se
generara una seal de venta con objetivo en 87.00.
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INFORME TRIMESTRAL

b. USD vs YEN

Fuente: Meta stock grfico del USD vs JPY en base semanal.

El proceso de apreciacin del yen frente al dlar se ciment con la ruptura de 115.50 y la confirmacin de una
estructura de vuelta tipo hombro-cabeza-hombro. Desde entonces nos movemos dentro del canal bajista de color
rojo. Recientemente, con el referndum sobre el Brexit, y la decisin de Reino Unido de abandonar Europa, el yen
se ha fortalecido an ms, rompiendo la zona de soporte 105.50 y extendindose hasta el siguiente soporte en
torno a 100.00. Dada la velocidad de la cada y que nos encontramos en la parte inferior del canal bajista, lo normal
es que entremos en una fase de consolidacin lateral entre 100 y 106, al menos a la espera de ver qu decisin toma
el Banco de Japn en su comparecencia de julio, donde podra anunciar nuevas medidas de poltica monetaria
expansivas.

Sin embargo, mientras no veamos una ruptura al alza de 106.00, la tendencia contina siendo bajista, y el riesgo a
medio plazo es que se pueda llegar a producir una ruptura de 100.00 lo que abrira una potencial extensin hasta
93.00/95.00.
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INFORME TRIMESTRAL

c. EURO vs USD

Fuente: Meta stock grfico del EURO vs USD en base semanal.

El euro frente al dlar estadounidense lleva estabilizado desde 2015 entre 1.05 y 1.16. A principios de este ao
asistimos a una rotacin desde la banda inferior a la superior. Sin embargo, este proceso de apreciacin del euro
parece haberse invertido de nuevo con la decisin a favor del Brexit. En este momento, el escenario ms probable
es que veamos una continuacin a la baja hacia niveles de 1.08. La pregunta lgica se centra en si no solo veremos
una cada hasta 1.08, sino incluso un ataque a 1.05. Creo que, con la gran incertidumbre existente en el mercado, la
probabilidad de que la FED suba tipos de inters es prcticamente cero. Esto debiera ayudar a contener la futura
apreciacin del dlar, y por ello, creo ms lgica la rotacin hasta 1.08, que no hasta los mnimos del ao pasado,
aunque no hay que olvidar que la tendencia de largo plazo sigue favoreciendo al dlar estadounidense.
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INFORME TRIMESTRAL

d. GBP vs USD

Fuente: Metastock grfico de la Libra contra el USD en base mensual.

La decisin de Reino Unido de abandonar la Unin Europea ha provocado una depreciacin intensa de la libra. El
momento que estamos viviendo es histrico, y las consecuencias tambin pueden ser graves desde un punto de
vista grfico. Existe una zona de soporte estructural entre 1.37 y 1.41 que ha funcionado como suelo desde 1986.
Perder esta zona de apoyo tendra implicaciones bajistas adicionales importantes, ya que las siguientes referencias
en las que se fijarn los inversores son 1.18, y especialmente 1.06.

A corto plazo, dada la violencia de la cada, pueden producirse recuperaciones tcticas, pero mientras siga intacta
la lnea de tendencia bajista en 1.42/43, la presin contina siendo
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INFORME TRIMESTRAL

e. USD vs MXN
En su decisin de tasa al final del mes de junio el banco central de Mxico toma la decisin de subir la tasa hasta 4.25%
(desde 3.75%), para enfrentar la inflacin que se puede generar con la depreciacin del peso durante el ltimo mes. Esta
decisin presion el cruce hacia los niveles de piso en 18.26 pesos por dlar.

Si bien el anlisis tcnico muestra una tendencia de largo plazo con piso en los 17.50 pesos por dlar incluso podra caer
hasta los 17 pesos por dlar que es donde se formara un doble piso, pero tambin un quiebre de la tendencia alcista
desde agosto de 2014. En base a este ltimo anlisis pensamos que una ruptura de la tendencia presionara el cruce hacia
los pisos en 15 pesos por dlar, sobre todo porque la decisin del Banco Central de Mxico se basa en frenar altos
escenarios inflacionarios que podran provenir de la depreciacin del peso en un contexto de desaceleracin mundial y
riesgos latentes en China y Europa.

Fuente: propia xStation

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INFORME TRIMESTRAL

f. USD vs CLP
El efecto inflacin es posible que no sea un problema en el corto plazo, sobre todo porque sta debiera converger
hacia los rangos de tolerancia del BCCH. Por el momento, no se proyecta subida de tasa de inters y las
proyecciones apuntan a un escenario algo ms desacelerado durante el segundo trimestre (Imacec) y adems un
deterioro en el desempleo que podra aumentar rpidamente por sobre el 7% en trimestre mvil de junio-agosto.
Proyectamos que niveles de piso en 660 como primera zona de piso, y luego los niveles de 648/655 como zona de
piso ms baja. Para ello esperamos tomar posiciones de compra y buscar recorridos durante el tercer trimestre hacia
los 687/690 y posiblemente romper los 700, siempre que la fed suba la tasa en el tercer trimestre y con mayor
probabilidad durante septiembre.

Si bien se dan posibilidades de compra con piso en 650, tambin podra pasar el hecho que se rompiera la
tendencia alcista (zona 650/640) y con ello se podran proyectar cadas del tipo cambio hacia los 620 e incluso los
604. Pero para que se de este escenario, debiramos ver la fed no subiendo tasa en 2016 y debilitando el dlar, as
como tambin un efecto de subida de tasa en chile o una mejora de datos de crecimiento durante el 2T y 3T, entre
otras variables (ponderamos el factor dlar a nivel internacional como factor gua en el segundo semestres).

Fuente: propia xStation

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INFORME TRIMESTRAL

g. USD vs YUAN
Hoy el banco popular de China anunci que podra devaluar an ms su moneda respecto al dlar. El Banco
popular ha dicho que podra llevarlo hasta los 6.8 yuanes por dlar, y si tomamos en consideracin que desde
agosto de 2015 (devaluacin 4%) hasta la fecha de hoy el yuan se ha depreciado 7.03%. Las expectativas de
mercado es que alcance los 10% o ms, por lo que no parece poco probable una nueva devaluacin hasta los
niveles de 2008/2009 despus de la crisis subprime.

Fuente: reuters

h. USD vs SOL

Fuente: reuters

Tcnicamente el sol peruano se mantiene en un piso en los 3.2360 soles por dlar, en caso que veamos una ruptura
de este nivel no descartamos la posibilidad de que caiga hacia los pisos de 3.1 soles por dlar. Este escenario lo
vemos difcil, porque el BCR interviene la apreciacin de la moneda, por lo tanto, parece mejor como nivel de piso
para generar compras de mediano plazo hacia primeros techos en 3.40 soles por dlar y posiblemente una ruptura
de este nivel llevara hasta los 3.5 soles por dlar.
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INFORME TRIMESTRAL

4 ANLISIS TCNICO DEL MERCADO DE RENTA FIJA

a. Bono Americano 10Y en precio (Largo plazo)

Fuente: Meta stock grfico del Bono Americano 10y (Tnote) en base semanal.

El mercado de bonos de largo plazo en USA lleva exhibiendo una tendencia alcista secular que dura ya 3 dcadas.
Este proceso de precios al alza, est muy ligado al comportamiento de la curva de tipos de inters y a las
expectativas de inflacin. Lgicamente, en un entorno netamente deflacionista a nivel mundial y con los tipos de
inters en US mantenidos muy cerca del 0% por el perodo ms largo del ltimo siglo, la evolucin del precio de los
bonos muestra una tendencia sana al alza.

Si analizamos el entorno ms a corto plazo, vemos que recientemente se ha producido la ruptura al alza del rango
de consolidacin triangular que formaban las lneas rojas. Con una secuencia intacta de mximos y mnimos
crecientes, el escenario ms probable es un ataque a los mximos de 2012 en torno a 136.00.
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INFORME TRIMESTRAL

b. Bono Alemn 10Y (BUND)

Fuente: Meta stock grfico del Bono Alemn 10y (Bund) en base semanal.

El bono alemn tambin muestra una tendencia alcista de largo plazo intacta. Durante los ltimos meses se ha
producido una seal de fortaleza con la superacin de la zona de mximos histricos en torno a 160 y posterior
apoyo en este suelo para marcar despus un nuevo mximo creciente. En este momento podemos establecer una
lnea de tendencia de corto plazo que une los mnimos del ltimo ao y medio, y que pasa por la zona de 164.00
(lnea de color verde). Esta directriz representa el primer soporte importante, y posible zona de compra a corto
plazo. Desde un punto de vista de largo plazo, la zona clara de compra se sita entre 159.00/160.00.
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INFORME TRIMESTRAL

c. ndice de Bonos High Yield (Bonos Basura o con baja calificacin crediticia)

Fuente: Meta stock grfico del ETF sobre Bonos High Yield (HYG) en base semanal.

El comportamiento del ndice HYG muestra la gravedad de la situacin en mercados de renta fija con mala
calificacin crediticia. Normalmente este tipo de productos actan como los canarios en la mina. Ya que suben
mucho en entornos donde la prima de riesgo es muy baja y, por el contrario, se comportan muy mal cuando se
perciben riesgos, es decir, cuando la prima de riesgo es elevada. La ruptura de la zona de soporte estructural en
torno a 81-82 fue una seal muy mala a mediados de 2015. Durante este ao hemos recuperado hasta dicho nivel
de nuevo, pero los sntomas en los indicadores tcnicos adelantados muestran un claro deterioro ahora, lo que
unido al rechazo de la resistencia, abren el riesgo de que veamos una nueva rotacin a la baja durante las prximas
semanas. El objetivo mnimo que habra que plantearse en dicho caso, es un re-testeo del nivel alcanzado a
principios de 2016. Lgicamente, esta seal tendra repercusiones muy negativas para el resto de los activos de
riesgo como son las bolsas a nivel mundial.
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INFORME TRIMESTRAL

5 ANLISIS TCNICO DE MATERIAS PRIMAS

a. Petrleo

Fuente: xstation grfico del petrleo West Texas (OIL.WTI) en base diaria.

El crudo sigue buscando un equilibrio de medio plazo que le permita estabilizar su cotizacin. Durante estos meses,
la oferta de crudo se ha encontrado un sinfn de externalidades que ha penalizado el crecimiento de produccin. Al
del incendio en Canad que rebaj en 0,6 millones de barriles diarios la produccin, se le suma el conflicto blico
en Nigeria y la escasez de recursos para mantener la produccin de Venezuela. Por el contrario, la demanda ha visto
como India avanzaba ms de lo previsto generando una presin alcista que ha llevado el crudo desde los 42$ al
rango de 49$-52$. Todo esto se ha producido con la complacencia de un dlar estadounidense que tan slo con el
Brexit ha logrado recuperar cierta fortaleza. Dando por hecho que este tipo de eventos no van a mantenerse en lo
que resta de ao, podramos empezar a pensar que desde un punto de vista fundamental el crudo puede vivir
tensiones bajistas en el corto plazo. Tcnicamente la situacin eso s es envidiable. Con una figura de cua que ha
durado hasta principios del mes de junio, la reciente ruptura a la baja y el posterior pullback nos hace ser cautelosos.
A finales de ao eso s empezaramos a ver probablemente el esperado equilibrio entre oferta y demanda que
ponga fin a estos vaivenes de precio.

Ilustracin 1Fuente: IEA. Grfico de la demanda y oferta prevista de crudo

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INFORME TRIMESTRAL

b. Oro

Fuente: xstation grfico del oro (GOLD) en base diaria.

El oro sigue siendo una de las materias primas con mayor revalorizacin en lo que llevamos de ao. Un 2016
marcadamente dbil para el dlar estadounidense, ms si cabe teniendo en cuenta las expectativas de subida de
tipos que se manejaban a principios de ao, est favoreciendo este particular rally de las materias primas donde el
oro es claramente uno de los ganadores. Por si esto fuera poco, el componente de refugio que otorga esta materia
prima tiene una excelente aceptacin en un ao especialmente malo para la renta variable. A nivel tcnico, tras
formar durante los ltimos seis meses un canal alcista y perforarlo a la baja a principios de mayo, la recuperacin ha
sido espectacular. A da de hoy seguimos decantndonos por un escenario alcista para esta materia prima, pero
tanto la cercana de la parte superior del canal como el nivel de sobrecompra que empieza a presentar nos hacen
ser cautos en estos precios. Por ello, esperaramos mejor una cada hasta el entorno de los 1260 dlares por onza
para mejorar la ecuacin rentabilidad riesgo. En el caso de que efectivamente la ruptura al alza del canal alcista se
produjese en el corto plazo, el oro encontrara poca resistencia para subir al menos por encima de los 1350 dlares
por onza.
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INFORME TRIMESTRAL

c. Cobre

Fuente: xstation grfico del cobre (COPPER) en base diaria.

Los metales industriales, y en concreto el Cobre se est sirviendo de la estabilizacin de pedidos industriales en
China para buscar un suelo que ponga fin a las cadas. Su cotizacin, al igual que la gran mayora de las materias
primas, est dibujando este ao unos canales claramente identificables en grficos diarios que nos facilitan la labor
de anlisis. A la recuperacin de precio liderada por la debilidad del dlar le ha seguido un periodo de cadas que
se ha llevado por delante la tendencia alcista de corto plazo. Tras amagar con renovar los mnimos situados en 4320
dlares, el cobre ha logrado rehacerse en este ltimo mes y medio hasta el punto de llegar a la parte superior del
canal bajista. La conjuncin de niveles tcnicos relevantes en el entorno de 4900 hace muy complicado que a corto
plazo lo veamos superarlo sin al menos realizar un primer rechazo. Adems de la banda superior den canal bajista
se encuentra el pullback a la parte inferior del antiguo canal y la media exponencial de 200 sesiones. Llegar a los
4900 dlares significara tambin empezar a cotizar en territorio de clara sobrecompra. Son como se puede apreciar,
muchos los factores que apuntan a que a corto plazo podramos ver un recorte en el precio de esta materia prima.
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INFORME TRIMESTRAL

6 AUTORES.

PA B LO G I L
Profesor titular del CIFF

Fue trader durante 12 aos para el BSCH, fue

Director del Departamento de Anlisis Tcnico
del Banco Santander durante 9 aos.
Fundador del Fondo BBVA&Partners con casi
500 millones de euros bajo gestin y
actualmente es Director de Mtodo Trading
(escuela de inversin), estratega de mercados
de XTB y profesor titular del CIFF.

JAVIER ALEXIS
URONES OSSES
Analista tcnico avanzado en XTB Analista senior economia XTB latam

Estratega de mercados en Especializado en anlisis de

XTB. Mster en Bolsa y monedas y economa. Analista
Mercados Financieros por el de monedas y estrategia en
IEB. CMT charterholder por la renta variable internacional
MTA de Nueva York. (portafolio anlisis tcnico).
Colaborador habitual de Profesor Universidad de Chile
medios de comunicacin en la escuela de postgrado en
como Expansin, Cinco Das, rea de derivados financieros
Capital Radio o La Razn. e inversiones en mercados
financieros.
Oficina:
Cerro el Plomo 5420, oficina 1306 t. (56) 2 32629600
Las Condes, Santiago office@xdirect.cl

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