Trabajo de Politica Economica (Terminado)

Ao del buen servicio al ciudadano"
UNIVERSIDAD NACIONAL HERMILIO VALDIZAN
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
POLITICA ECONOMICA II
CURSO : POLITCA ECONOMICA II
DOCENTE : REMUZGO ROBLES, HEBERT JAVIER
ALUMNO : SEGURA ROBLES, JUAN MANUEL
HUANUCO - PERU
2017
INDICE
PAG
INTRODUCCIN
LAS POLITICAS FISCALES Y MONETARIAS DEL PERU (2001-2009)
CAPITULO I
1. POLITICA FISCAL
1.1. POLITICA FISCAL 2001-2005............. 4
1.1.1. LA HERRAMIENTA DE MANEJO FISCAL ........................................ 4
1.1.2. LOS INGRESOS LOS GASTOS Y DEFICIT FISCAL...... 5
1.1.3. EXTRATEGIAS DE LA ADMINISTRACION DE LA DEUDA PUBLICA .. 7
1.1.4. CARCTER DE LA POLITICA FISCAL 2001-2005... 8
1.1.5. LA SOSTENIBILIDAD DE LA POLTICA FISCAL.. 9
1.1.6. LA BUENA ADMINISTRACION Y EL MANEJO DE LA DEUDA EXTERNA..... 10
1.2. POLITICA FISCAL 2006-2009...... 10
1.2.1. SUPERVIT FISCAL...... 10
1.2.2. RECAUDACIN DE ARANCELES 12
1.2.3. INGRESOS TRIBUTARIOS... 12
1.2.4. GASTOS 13
1.2.5. DEUDA EXTERNA... 13
1.2.6. CARCTER DE LA POLTICA FISCAL 2006-2009.... 14
1.2.7. ESTABILIZACIN FISCAL .. 15
1.2.8. OBTENCIN DEL GRADO DE INVERSIN IMPULSADO POR MANEJO FISCAL. 15
1.2.9. CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL Y RESPUESTA DE LA POLTICA FISCAL. 16
CAPITULO II
2. POLITICA MONETARIA ...... 19
2.1. POLITICA MONETARIA CON INCIATIVA DE METAS DE INFLACION ............... 19
2.1.1. POSICION DE LA POLITICA MONETARIA (2005-2005)................. 20
2.1.2. TIPO DE CAMBIO.. 22
2.2. POLITICA MONETARIA DE LOS PERIODOS (2006-2009) 25
2.2.1. POLITICA MONETARIA DURANTE EL 2006 25
2.2.2. POLITICA MONETARIA DURANTE EL 2007 26
2.2.3. POLITICA MONETARIA DURANTE EL 2008.. 28
2.2.4. POLITICA MONETARIA DURANTE EL 2009. 30
CONLCUSIONES. 33
REFERENCIA BIBLIOGRAFICA
INTRODUCCION
2
El objetivo de este trabajo es hacer una revisin y un anlisis de la poltica fiscal y monetaria en el
Per, en el periodo (2001-2009), ya que en este intervalo de aos se han hecho cambios
estructurales muy importantes tanto en la la poltica fiscal como la monetaria; es por eso que en el
presente trabajo se han tocado puntos fundamentales como la de la implementacin de nuevas
estrategias por ejemplo en tener una poltica fiscal contracclica, que consiste en ahorrar en pocas
de bonanza para poder aplicar polticas ms expansivas en pocas de vacas flacas ; dicho de otra
manera consiste en ahorrar en la poca del auge del ciclo (reducir el gasto pblico y/o aumentar los
impuestos) para usar ese dinero en la parte contractiva del mismo y as estabilizar el ciclo. La idea
es aplanar el ciclo y no amplificarlo.
Y en el aspecto de la poltica monetaria la principal estrategia fue la de implantar el objetivo de meta

explcita de Inflacin (MEI). Que consiste bsicamente utilizar instrumentos convencionales como la
tasa de inters referencial para as poder llegar a la inflacin esperada.
Tambin hemos resaltado el correcto manejo que se han hecho en las polticas monetarias y
fiscales, en crisis internacionales e incertidumbre. Ya que en que a pesar de haber sido una de las
crisis internacionales ms fuertes de la historia. El Per no sufri fuertes choques externos.
CAPITULO I POLITICA FISCAL DEL 2001-2009

1.1 POLITICA FISCAL 2001-2005
Para poder hacer un correcto anlisis de la poltica fiscal de este intervalo de tiempo (2001-
2005) en el presente trabajo, tomaremos en cuenta los siguientes puntos:
3
1.1.1 Las herramientas de manejo fiscal de mediano plazo: la ley de responsabilidad y

transparencia fiscal.
En esta parte se trata de analizar las herramientas la poltica fiscal (2003-2005) a mediano
plazo y largo plazo.
En diciembre de 1999 se public la principal herramienta de manejo macroeconmico

de mediano plazo: la Ley de Prudencia y Transparencia Fiscal-LPTF (Ley N 27245),
segn la cual el objetivo de la poltica fiscal es obtener equilibrio o supervit fiscal en el
mediano plazo, acumulando supervit fiscales en los perodos favorables y permitiendo
nicamente dficit fiscales moderados y no recurrentes en perodos de menor
crecimiento.
En mayo de 2003 se introdujeron algunas modificaciones en la Ley N 27958, Ley de
Responsabilidad y Transparencia Fiscal (LRTF). Esta norma incorpora, entre lo ms
importante, una elevacin del tope de crecimiento del gasto no financiero a 3%,
gradualidad en la convergencia hacia las reglas establecidas; y reglas fiscales para los
gobiernos regionales y locales, para que tambin formen parte del fortalecimiento de las
finanzas pblicas nacionales
La regla relacionada con el dficit fiscal se cumpli en todos los aos de vigencia de la LRTF; a
diferencia de la regla del gasto, que no fue cumplida en los aos 2003 y, en especial, 2005,
al crecer el gasto no financiero del Gobierno general en 3,5% y 8,4%, respectivamente (vase
el cuadro 1).
CUADRO N 1
EVALAUACION DE LA LEY DE RESPONSABILIDAD Y TRANPARENCIA FISCAL

2003 2004 2005
Ejecutad Meta Ejecutado Meta Ejecutado Meta
o
Gasto no financiero del 3.5 3.0 2.7 3.0 8.4 3.0
Gobierno general (variacin %
real)
Dficit econmico (porcentaje 1.7 2.0 1.1 1.5 0.4 1.0
del PBI)
Fuente: INEI, MEF
Elaboracin: Propia
1.1.2 Los ingresos los gastos y dficit fiscal

1.1.2.1 Los ingresos
El objetivo fundamental de la poltica de ingresos fue elevar los niveles de presin tributaria que
eran aproximadamente 12% del PBI a inicios del 2001, para lo cual se puso en marcha un
conjunto de medidas de poltica y administracin tributaria. En el primer grupo de medidas, la
4
tasa del impuesto general a las ventas-IGV (incluyendo el impuesto a la promocin municipal-
IPM) se elev de 18% a 19% en 2003 y el impuesto a la renta (IR), de 27% a 30% en 2004.
Este ncleo de medidas de administracin tributaria est constituido por los sistemas de
detracciones, retenciones y percepciones. El cuadro 2 muestra la importancia de estas
medidas en el aumento de la recaudacin observado en los ltimos aos, que pas de
alrededor de 3% de los ingresos tributarios en el ao 2002 a 13,7% en 2005. Se debe
considerar tambin la creacin del impuesto a las transacciones financieras (ITF) como
instrumento de lucha contra la evasin y de suministro de informacin, pese a su modesta
capacidad recaudatoria.
Cuadro N 2
MEDIDAS DE ADMINISTRACION TRIBUTARIA

(millones de nuevo soles)
2002 2003 2004 2005
Detracciones 622 1424 1422 1372
percepciones 68 498 1228 2503
Retenciones 8 105 432 634
Cobranza va el sistema integrado 16 35 22 20
Total 714 2.062 3.104 4.529
Porcentaje de los ingresos 3.0 7.5 10.0 12.7
Fuente: INEI, MEF
Elaboracin: Propia
Tambin se debe tomar es la eliminacin de algunos impuestos, como el IES (impuesto

extraordinario de solidaridad), el cual despus de haber reducido su tasa de 5% a 2% a inicios
del Gobierno y luego, en enero de 2004, a 1,7%, fue eliminado efectivamente en diciembre de
dicho ao (vase el cuadro 3).
Cuadro N3
PRINCIPALES CAMBIOS EN LA POLITICA TRIBUTARIA

(tasas en porcentaje)
2001 2002 2003 2004 2005 2002
IGV 18.0 18.0 19.0 19.0 19.0 19.0
IES 5.0 2.0 2.0 1.7 - -
ITF - - - 0.10 0.08 0.08
IR 27.0 27.0 27.0 30.0 30.0 30.0
Arancel CAN 10.9 8.9 7.5 7.5 7.2 5.4
Impuesto Temporal a los Activos Netos-ITAN 0.6 0.6 0.6
(tasa)
Fuente: INEI, MEF
Elaboracin: Propia
1.1.2.2 Los gastos
Por el lado de los gastos, lo que ms resalta es que, entre 2001 y 2005, la participacin del
gasto corriente dentro del gasto no financiero (GNF) se elev de 85,2% a 87,3%, mientras que
la participacin del gasto de capital se redujo casi en la misma magnitud (vase el cuadro 4).
Dentro del gasto corriente, hay una elevacin importante de las remuneraciones, que es un
tpico gasto permanente, inflexible a la baja, que sube de 28,8% del gasto no financiero
registrado en 2001 a 30,2% en 2005, equivalente a un punto porcentual del PBI. Sin embargo,
5
son las transferencias las que ms se elevan, de 30,4% a 33,9%, explicado fundamentalmente
por el alza extraordinaria de las transferencias atadas a tributos: Foncomun, canon,
sobrecanon y regala minera, equivalentes a 1,8% del PBI durante el ao 2005.
Cuadro numero 4
COMPOSION DE GASTO NO FINANCIERO DEL GOBIERNOCENTRAL

2001 2002 2003 2004 2005 Var. Var. S/.
%
Gastos no financieros (1 + 2) 100% 100% 100% 100% 100% 9.832
1.Corrientes 85,2 86,2 87,0 87,4 87,3 2,1 9.176
a.Remuneraciones 28,8 30,5 30,7 30,8 30,2 1,4 3.367
b.Bienes y servicios 26,0 23,5 23,3 24,1 23,2 -2,8 1.48
c.Transferencias 30,4 32,5 33,0 32,6 33,9 3,5 4.329
2. Gastos de capital 14,8 13,5 13,0 12,6 12,7 -2,1 656
Memo
GNF (% del PBI) 15,2 14,7 14,9 14,6 14,9
Gasto en remuneraciones (% 4,4 4,5 4,6 4,5 4,5
del PBI)
Gastos no financieros netos de 14,4 13,9 13,9 13,5 13,5
transferencias/ (% del PBI)
Fuente: INEI, MEF
Elaboracin: Propia
1.1.2.3 Dficit fiscal

La elevacin de la presin tributaria y la estabilizacin del gasto no financiero como proporcin
del PBI, permiti una importante reduccin del dficit fiscal: de 2,5% del PBI en el ao 2001 a
0,4% en 2005. Esta reduccin, por cinco aos consecutivos, del dficit fiscal no ha sido
observada antes en nuestra historia econmica del Per hasta ese momento (vase el
grfico1).
GRAFICO N 1
Como resultado, la deuda pblica como porcentaje del PBI ha llegado a su nivel ms bajo
desde 1997 (35% aproximadamente), tal como se puede apreciar en el grfico 2
GRAFICO N 2
Fuente: INEI, MEF Elaboracin: MEF
Fuente: INEI, MEF Elaboracin: Propia
6
1.1.3 La estrategia de administracin de la deuda pblica
En el perodo 2001-2005 se implementaron una serie de medidas destinadas a optimizar la

administracin de la deuda pblica, lo que favoreci la sostenibilidad fiscal. El objetivo central
de esta estrategia fue reducir los riesgos a los que est expuesta la deuda pblica y disminuir
la carga financiera de esta. Fueron dos los instrumentos bsicos mediante los cuales se
implement esta estrategia: (i) la creacin de un mercado de deuda pblica en nuevos soles y
(ii) la implementacin de un sistema articulado de administracin de pasivos por medio de
mecanismos de mercado (prepagos, swaps, canjes, reperfilamientos, etc.). El principal logro de
la actual administracin en trminos de la poltica de endeudamiento pblico es la creacin de
un mercado de deuda pblica para ttulos denominados en moneda nacional, mediante un
programa en el cual un conjunto de bancos participan como creadores de mercado. Estos
bancos, a su vez, se comprometen a transar los ttulos pblicos en el mercado secundario.
Este mercado ha permitido no solo elevar de manera muy importante la negociacin
secundaria de bonos del tesoro, sino principalmente contribuir a la construccin de un mercado
interno de capitales; as como, la construccin de una curva de rendimientos en moneda
nacional (benchmark) que sirva como referencia para la emisiones del sector privado y,
finalmente, para fortalecer el canal de transmisin de la poltica monetaria al contribuir a la
desdolarizacin de la economa. En lo referente a operaciones de manejo de pasivos, se han
realizado canjes, swaps y prepagos con el objeto de reducir la vulnerabilidad de la deuda
pblica frente a cambios en las tasas de inters internacional o en los tipos de cambio del
nuevo sol respecto de las monedas fuertes. Adems, se han realizado dichas operaciones con
el objetivo de reperfilar el servicio de la deuda durante los prximos aos y evitar, as, la
concentracin de vencimientos en perodos cercanos.
Como resultado de estas polticas, se ha conseguido lo siguiente
Incremento del peso de las obligaciones internas dentro del portafolio de deuda, de
16%. a 21%.
Incremento de la proporcin de la deuda en moneda nacional, de 10% a 16% del total.
Disminucin del porcentaje de la deuda contratada a tasa variable, de 49% a 44%.
Reduccin de la deuda denominada en yenes, de 13,3% a 9,1%, y en euros, de 11,5%
a 5,9%.
Como consecuencia de estas medidas, aadidas a la disciplina fiscal que ha permitido

disminuir el dficit de manera significativa, se ha conseguido una importante reduccin de la
deuda pblica como porcentaje del PBI: de 46,1% en 2001 a 38,0% en 2005. Este resultado
permite reducir la vulnerabilidad financiera de la economa y es un paso firme hacia la
consecucin del grado de inversin que, a su vez, nos permitira disminuir adicionalmente el
costo del financiamiento del fisco y de los agentes privados.
7
1.1.4. El carcter de la poltica fiscal del periodo 2001-2005
Una pregunta final en esta seccin se refiere al carcter de la poltica fiscal como generador de
demanda; es decir, determinar si el impulso fiscal ha sido expansivo, contractivo o neutral. Con
este objetivo, construimos el indicador estndar de impulso fiscal, definido como el opuesto de
la variacin del dficit estructural primario, cuyos resultados se muestran en el grfico 3.
GRAFICO N 3
Este grfico muestra que el sector pblico no ha sido una fuente de demanda con la
importancia suficiente como para explicar las fluctuaciones econmicas durante el perodo de
anlisis. Por el contrario, la poltica fiscal ha sido contracclica durante todo el perodo de la
actual administracin. Sin embargo, vale la pena destacar que durante el ltimo ao esta
contribucin negativa se redujo fuertemente por el importante aumento del gasto no financiero
del Gobierno general. Este resultado contrasta con el encontrado, entre otros varios, por Ros
(2004), quien utiliza una muestra algo ms amplia y encuentra evidencia de una tendencia
procclica en la poltica fiscal. Sin embargo, el referido autor encuentra un comportamiento
contracclico a partir del ao 2000, asocindolo a una reduccin de gastos forzada por los
menores ingresos recaudados, sugiriendo la posibilidad de la entrada de la LPTF como una de
las posibles fuentes de cambio en el carcter de la poltica fiscal.
1.1.5.La sostenibilidad de la poltica fiscal (2001-2005)
8
Las polticas fiscales aplicadas en los aos 2001-2005 han influenciado positivamente en la
senda de sostenibilidad de las finanzas pblicas. La reduccin del coeficiente de deuda entre el
PBI y el aumento de la base tributaria, que repercute en un mayor resultado primario, influyen
positivamente en los indicadores estndar de sostenibilidad fiscal. En este sentido, la
proyeccin de las variables macroeconmicas en los siguientes aos nos muestra que la
poltica fiscal es sostenible.
GRAFICO N 4
La deuda total del Gobierno sera insostenible en el caso de que el indicador sea positivo; es
decir, si el supervit primario es menor al primer trmino. La deuda sera sostenible en el caso
contrario. Como se muestra en el grfico 9, la poltica fiscal es sostenible si se considera un
crecimiento anual del PBI de 4%, una tasa de devaluacin anual promedio de 0,5%, una tasa
de inflacin anual de 2,5% y tasas de inters anual real promedio para la deuda interna y
externa igual a 8,2% y 4,2%, respectivamente.
1.1.6 La Buena Administracin Y Pago De La Deuda Externa
Como conclusin final de la poltica fiscal de este periodo llegamos a la conclusin que La
administracin econmica del presidente Toledo reforz el control sobre las finanzas pblicas,
logrando reducir el dficit fiscal de 2,5% del PBI registrado en el ao 2001 a 0,4% en el ao
2005. Concurrentemente, la deuda pblica como porcentaje del PBI se redujo en el mismo
perodo: de 46,1% a 38,0%. Gracias a eso, la macroeconoma tuvo buena salud, las finanzas
pblicas estn ordenadas y, despus de varias dcadas, tendremos un cambio de gobierno en
condiciones de estabilidad econmica. Tambin Como reflejo de las mejoras fiscales y locales y
del favorable entorno para el financiamiento externo, en el 2005 se realizaron dos operaciones
9
de pre pago de deuda por un total de US$2313 millones. Con ellos se redujeron las
amortizaciones de los prximos aos y se mejor el perfil de la deuda:
CLUB DE PARS: prepago de US$1555 millones. Con ello, se redujo cerca de US$ 350
millones anuales los pagos de amortizacin durante los prximos 4 aos
JAPECO: prepago de US$ 758 millones. Se redujo en US$54 millones anuales el pago
de amortizaciones en el periodo 2006-2017.
1.2. POLITICA FISCAL 2006-2009

1.2.1 supervit fiscal
El 2006 fue el mejor ao fiscal en la historia reciente del Per. El supervit fiscal ascendi a
2.1% del PBI, el ratio ms alto desde, al menos, 1970.
La recaudacin tributaria aumento 25.1% en el ao ms de los esperado- y represento el

15,0% del PBI, el mayor ratio de los ltimos veintisis aos. Este resultado se debi
principalmente, al fuerte aumento de los precios internacionales de los metales, lo que se
tradujo en incrementos espectaculares de los ingresos por impuesto a la renta (IR). En el 2006
este concepto, incluidos los montos de regularizacin de IR, aporto alrededor de 55.0% al
crecimiento total de la recaudacin (25.1%). Sin embargo, el crecimiento de la actividad
econmica y la mayor fiscalizacin de la SUNAT fueron tambin importantes en el resultado del
ao (el impuesto general a las ventas explico 30,0% del crecimiento total).
La deficiente capacidad de ejecucin del gasto del sector pblico tambin fue determinante
para el supervit fiscal, en un contexto de abundantes recursos disponibles. Ello se reflej en
todos los niveles de gobierno. As por ejemplo, el cierre del 2006 los gobiernos regionales
ejecutaron solo el 55% de total asignado a gastos de capital e inversiones no financieras y los
gobiernos locales mantuvieron ahorros en el sistema bancario por ms de s/. 1800 millones,
alrededor de 30.0% ms que lo registrado aGRAFICO
fines N
del5 2005.
En el 2007, los ingresos totales del gobierno central se incrementaron en casi 94%, con
respecto del 2003, producto del favorable boom en el precio de los metales y tambin, aunque
en menor medida, de las mejoras progresivas en el proceso de fiscalizacin y ampliacin de la
base tributaria implementadas por la SUNAT.
Fuente: SUNATElaboracin: Propia 10

1.2.2 Recaudacin por aranceles
La recaudacin por aranceles mostro una cada sostenida, en un contexto de liberacin

comercial donde el arancel promedio se redujo de 7,8 % a 3,6% en dos aos.
GRAFICO N 7
GRAFICO N 6
Fuente: SUNAT
Elaboracin: Propia
Fuente: SUNATElaboracin: Propia
Esta reduccin paulatina se vio fortalecida por paquetes de reduccin arancelaria importantes.
El ms significativo se realiz en octubre de 2007. En esta ocasin, se redujeron aranceles a
ms de 4000 partidas, permitiendo que la estructura arancelaria pase de un esquema de seis
arancelarios a otro de solo cuadro niveles, eliminndose las sobretasas temporales.
1.2.3 Ingresos tributarios
Se observa que hay un incremento en los ingresos tributarios pasando de 29% en el 2003 a
44% en el 2007. Este incremento se debi en mayor medida a su correlacin con el ciclo
econmico y en especial con los commodities de exportacin, que determinaron el mayor pago
por concepto de utilidades de las empresas mineras.
11
En este sentido, la participacin de los sectores econmicos en la recaudacin del impuesto a

la renta cambio de manera importante. El sector minera en el 2006 represento ms del 50% de
IR como consecuencia del incremento del precio de metales, mientras que el 2003
representaba el 13%. Un sector que perdi participacin fue servicios pasando de 46,8% de la
recaudacin total del 2003 a 24% en 2006.
GRAFICO N 8
GRAFICO N 8
GRAFICO N 9
Fuente: SUNAT
Elaboracin: Propia
1.2.4 Gastos
Por otro lado, el nivel de gastos totales aumento aproximadamente 59% entre 2003 y 2007,
evidenciando un cambio en la estructura de los mismos. Al 2007, el gasto corriente creci 59%
respecto de 2003, mientras que el gasto de capital creci 74% a pesar de mantener una
participacin de menos de 20% del gasto total.
GRAFICO N 10
Durante 2004 y 2007, el
presupuesto destinado a
inversiones aumento
notablemente
12
Fuente: MEFElaboracin: Propia
(171%), en especial aquellos recursos correspondientes a gobiernos regionales y locales, que

con respecto del ao 2004, se incrementaron en 285,4% y 188,8% respectivamente. Asimismo,
en el 2007, casi dos tercios de la inversin pblica total fueron realizados por gobiernos
regionales y locales.
1.2.5. Deuda externa
En el 2007, el Per mostro por segundo ao consecutivo cuentas fiscales y externas positivas
(3,1% y 1,1% del PBI respectivamente) este excedente de recursos ha permitido que el Per
reduzca sus niveles de deuda externa mediante operaciones de pre-pago, llevndola de 63,5%
del PBI en 1993 a 18.4% en el 2007.
A su vez, el gobierno ha logrado avanzar en la recomposicin de la deuda externa, tanto en

monedas como en tasas. As, a diciembre de 2006 el incremento de la participacin de las
obligaciones denominadas en soles aumento de 23,8% a 29,2% de la deuda total y el indicador
de vida media portafolio mejoro de 9,6 a 11,9 aos. Del mismo modo, las operaciones de
recomposicin de la deuda permitieron incrementar el porcentaje de la deuda externa pactada
a tasa fija al 70% del total de la deuda.
GRAFICO N 11
Fuente: MEFElaboracin: Propia
13
GRAFICO N 12
1.2.6 Carcter de la poltica fiscal
De acuerdo al indicador de impulso fiscal estimado por el BCR, la poltica fiscal durante los
ltimos aos ha sido contra cclica. Esto puede deberse a la entrada en vigencia de la ley de
prudencia y transparencia fiscal en diciembre 1999. Adicionalmente, en la prctica, la sub-
ejecucin de gasto en inversin pblica de los gobiernos subnacionales ha actuado como una
herramienta poltica contra cclica.
GRAFICO N 13
Cabe resaltar que el Per cuenta con instrumento de poltica fiscal anti cclica desde fines de la
dcada de los noventa. Esta herramienta es el Fondo de Estabilizacin Fiscal (FEF) y se cre
en 1999 y se cre con el grueso de los ingresos de privatizacin. El FEF se alimenta de los
ahorros realizados por el sector pblico no financiero cuando los ingresos fiscales se
incrementan significativamente (por encima de 0,3% del PBI)
1.2.7. Estabilizacin Fiscal GRAFICO N 14
A diciembre del 2007 el fondo Contaba con cerca de US$ 500 millones. Mientras que, en el
2008, luego de depositar los recursos correspondientes al supervit fiscal del 2007 (3,1% de
PBI), el FEF super los US$ 1700 millones (1,3% DEL PBI).
14
Fuente: MEF
Elaboracin: Propia
En el 2008 se incorpor una medida al presupuesto haciendo que se debiliten las iniciativas de
FEF que priorizan el dinamismo del gasto. La medida que se incorpor en el presupuesto de
2008 estableca que los recursos no ejecutados al final de 2007 no sern regresados al fisco,
sino que se incorporaran al presupuesto del ao siguiente en los pliegos respectivos donde
fueron aprobados.
1.2.8 obtencin del grado de inversin impulsado por manejo fiscal
En febrero de 2008 la agencia calificadora de riesgo Fitch Ratings elevo la calificacin de la

deuda a largo plazo del Per en moneda extranjera de BB+ a BBB-con esto, el Per se ubica
dentro de los pases considerados con grado de inversin (en Latinoamrica solo chile y
Mxico cuentan con esta calificacin), lo cual refleja una menor probabilidad de impacto de la
duda y, por ende, un menor nivel de riesgo asociado a ella
Segn Ficth ratings la clasificacin otorgada se deriva, entre otras cosas de :
i. La poltica fiscal responsable

ii. La reduccin sostenida del dficit
iii. El buen manejo de deuda
En el corto plazo esta clasificacin inducira a una mayor demanda de las emisiones de deuda
del gobierno y a menores costos de las lneas de crdito exterior. Mientras que, en largo plazo,
esta calificacin significa para el Per diferenciarse del resto de su pares Latinoamrica como
una plaza de inversin ms atractiva y segura, precisamente en momentos de mayor
incertidumbre financiera a nivel internacional.
1.2.9 Crisis financiera internacional y respuesta de la poltica fiscal
El mundo, por su parte, continuaba creciendo a tasas altas (cerca de 4,0% en 2008), liderado
por las economas emergentes principalmente china que creca a tasas superiores del 10%.
Este aumento en la demanda mundial mantuvo los precios de los metales a niveles altos,
favoreciendo la exportaciones peruanas, sin embargo el crecimiento mundial genero un
15
crecimiento de los precios internacionales de los alimentos y el petrleo lo que sumado al

dinamismo de la demanda interna local provoco que la inflacin se acelere durante 2008
cerrando el ao con una inflacin de 6,7 por encima del rango meta del banco central de
reserva (1% - 3%).
As para poder evitar el sobrecalentamiento de la economa, la poltica econmica (tanto fiscal

como monetaria) se orient a enfriar la economa. En el frente fiscal el MEF emprendi una
poltica de modulacin de gasto (contractiva).
En setiembre del 2008 la cada del banco de inversin lehman brothers genero una ola de
incertidumbre y aversin en los mercados financieros, que afecto el comportamiento normal de
los mercados del dinero (provisin, liquidez y deuda) y al sistema financiero en general (bolsa
commodities,etc). Finalmente estos eventos impactaron a fines del 2008, sobre las decisiones
de consumo e inversin a nivel mundial, provocando desaceleracin de la actividad econmica
mundial, de una rapidez y extensin entre pases sin precedentes histricos.
Esta situacin internacional marco un punto de inflexin en el crecimiento de la economa

peruana. El crecimiento del PBI peruano desacelero considerablemente en el 2008 y cay
ligeramente en el 2009 (alrededor del 1%), siendo la primera cada observada desde el 2001,
as como el cambio adverso en panorama internacional adelanto el fin de la fase expansiva del
ciclo econmico peruano de mayor duracin en los ltimos 60 aos, y marc el inicio de
desaceleracin.
Los primeros efectos de la crisis internacional fueron la cada del precio de nuestras materias
primas de exportacin, la contraccin en la demanda externa el deterior de las expectativas de
crecimiento y un corte en las lneas de financiamiento externo de corto y largo plazo. Estos
cambios generaron un rpido ajuste en las exportaciones, una cada en financiamiento a las
actividades de exportacin y una contraccin de las decisiones de inversin.
El deterioro de la actividad econmica y de utilidades, particularmente minera, afecto

notablemente la recaudacin. Los ingresos tributarios pasaron de crecer 9% en los 3 primeros
trimestres del ao a caer aproximadamente 3% en trminos reales, en el 2008 y cerca de 13%
en el 2009. El rubro ms afectado fue la recaudacin por concepto de impuesto a la renta (IR)
de tercera categora que paso de crecer el 24 % en promedio en trminos reales en el 2007 a
caer cerca del 7 % en el 2008 y 37% en el 2009.
Pese a esto, el ao cerro con supervit (2,1% de PBI), debido a que durante los primeros tres
trimestres del ao, los ingresos fueron muy superiores a los gastos, en un entorno ya
mencionado de precios de exportacin altos y crecimiento fuertes.
16
Como medida complementaria para tratar de lidiar la crisis, el ministerio de econmica y

finanzas (MEF) lanzo un Plan de Estmulo Econmico (PEE) bi-anual que ascendi a ms de
800 millones (2,0% del PBI); el cual busco moderar los efectos negativos de la crisis
internacional sobre la economa peruana.
El PEE tuvo tres componentes: i) impulsar la actividad econmica a travs de estmulo directo
a la demanda privada, ii) acelerar el ritmo de crecimiento de la demanda pblica a travs de
obras de infraestructura y iii) apoyar a la poblacin vulnerable. Cerca de 60% del PEE se
concentraba en gasto en infraestructura, respondiendo a objetivos de corto y largo plazo.
Para poder tener un mejor entendimiento del PEE se elabor el siguiente cuadro:
PRESUPUES
TO
MEDIDAS S./MILLONES
Impulso a la actividad econmica 1616
Fondo de estabilizacin de combustible.
Compras de MYPE 1000
150
Programa de reconversin labora 30
Fondo de garanta empresarial 0
76
Construyendo Per-Projoven 360
Aumento Temporal del drawback
Obras de infraestructura 4867
52 proyectos de inversin priorizados
Fondos de Inversin en Infraestructura 1949
IIRSA Sur 0
Proyecto Costa Verde 773
Continuidad de inversin 20
Mantenimiento de carreteras 1825
Depreciacin Acelerada 300
Fidecomisos regionales 0
0
Proteccin social
1854
Mantenimiento de instituciones educativas 290

Forsur 177
Manteniendo de establecimiento de salud 165
Mantenimiento de infraestructura de riego 153
Infraestructura educativa a gobierno locales 880
Otros proyectos de infraestructura GGLL 64
Fondo de igualdad 61
Programa complementacin alimentaria 0
64
Otros 45
36
Recursos ministeriales educacin
0
Ampliacin carretera sgto de chuco- shorey
5
Promocin de MYPEs y Otorgamiento de dietas
4
Financiamiento de Minsa
0
Fonod AGROPERU
0
Detraccion Foncomun
Total Plan de Estmulo Econmico 8382
Fuente: INEI, MEF
Elaboracin: Propia
17
Sin embargo, la ejecucin del plan fue lenta durante la primera mitad del ao, en particular en
los proyectos de infraestructura. Frente a esta lenta ejecucin de gasto en inversin y el poco
impacto que este tuvo en la actividad econmica en el 2009, el MEF anuncio una serie de
medidas destinadas a aumentar el gasto corriente. Este cambio en la postura del MEF,
respondi a la urgencia de reactivar la economa en el corto plazo, pues las medidas
relacionadas con el aumento del gasto corriente son ms rpidas y ms fciles de implementar.
Las principales medidas propuestas por el ejecutivo, en esta lnea, estuvieron orientadas en su
mayora a promover el consumo privado, a travs de un incremento temporal en el ingreso
disponible de las familias ( ver tabla). El monto correspondiente a dichas medidas represento
aproximadamente 1,5 % del PBI estimado para la segunda mitad del ao 2009 y cerca de 6%
del total de los ingresos familiares urbanos.
Medidas en el 2009 para aumentar el consumo privado
s/.
Medidas % del PBI
Millones
Liberacin de 50% restantes de la CTS. 1200 0,6
Exoneracin de pago de Essalud y Pensiones en gratificaciones en 2009 y 2010 600 0,3
Compensacin a gobiernos locales por menores recursos Foncomun. Transferencias
para gasto inmediato y sin uso determinado. 432 0,5
Aguinaldo a un milln de empleados pblicos que recibieron s/:300 adicionales por
nica vez en julio. 295 0,2
Jubilacin anticipada del SPP a personas a partir de 55 aos desempleados en el
ltimo ao. 176 0,1
Pago a ms de 7000 trabajadores estatales cesados en los noventa. 40 0,0
Total 2713 1,5
Fuente: INEI, MEF
Elaboracin: Propia
Cabe destacar que, al menos hasta agosto del 2009, la respuesta de poltica fiscal frente a la
crisis no incluyo cambios significativos o distorsiones en la estructura tributaria. Los nicos
cambios realizados fueron: i) el aumento en la tasa de depreciacin de los edificios construidos
en el 2009 y 2010 de 3% a 20% y ii) aumento temporal de la tasa de drawback a las
exportaciones no tradicionales de 5% a 8 %.
Por otro lado, periodo de crisis ha demostrado la enorme importancia y los beneficios
generados por mantener una poltica fiscal responsable, as, la responsabilidad fiscal de los
ltimos aos, que permiti ahorrar recursos por cerca de 10% del PBI, permiti al estado
financiar una poltica fiscal contra cclica sin general desequilibrios macroeconmicos. Del
mismo cabe resaltar, gracias al grado de inversin que el Per obtuvo en el 2008 (grado de
inversin de dos de las principales clasificadoras de riesgo) le permitieron colocar dos
emisiones de bonos en el mercado internacional con buenas condiciones financieras.
18
El dficit generado en el 2009 por el mayor impulso fiscal y deterioro en los ingresos tributarios
era totalmente financiable con los recursos ahorrados en los aos anteriores. Las emisiones de
bonos generaron recursos para pre pagar la deuda, mejorando el perfil de obligaciones
externas, y pre financiar parte del dficit esperando durante el 2010.
CAPITULO 2
2. POLITICA MONETARIA 2002-2009
2.1 Poltica monetaria con iniciativa de metas explicitas de inflacin
A partir del ao 2002 la poltica monetaria es guiada por el BCR con un esquema de metas
explcitas de inflacin. En contraste con el anterior rgimen de control de agregados
monetarios, este rgimen tiene como principal objetivo el cumplimiento de una inflacin anual
de 2,5%, con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo, lo
cual crea un rango meta anual de [1,5 - 3,5] % hasta el ao 2007. A continuacin presentamos
en el grafico n (15) la inflacin y las metas de inflacin que se han dado en los ltimos aos.
GRAFICO N 15
3.5% Mximo
Meta de
inflacin
1.5% mnimo
Fuente: BCRElaboracin: Propia
Cabe resaltar que la evolucin de la inflacin es un indicador muy importante ya que el BCR
establece mensualmente su posicin de poltica monetaria (tasas de inters interbancaria,
tasas de inters referencial, etc.). Esta posicin se establece tomando en cuenta la evolucin
de ciertos indicadores siendo el ms importante, la evolucin de la inflacin, as como otras
variables macroeconmicas y financieras, con el objetivo final de cumplir con la meta anual de
inflacin.
2.1.1 Posicin de la poltica monetaria (2002-2005)
El Banco Central toma decisiones de poltica monetaria mediante el uso de un nivel de

referencia para la tasa de inters del mercado interbancario. Dependiendo de las condiciones
19
de la economa (presiones inflacionarias o deflacionarias), el Banco Central modifica la tasa de

inters de referencia (hacia arriba o hacia abajo, respectivamente) de manera preventiva para
mantener la inflacin en el rango meta. Ello se debe a que las medidas que toma el Banco
Central afectan a la tasa de inflacin con rezagos.
En el ao 2002 se toma como meta, una tasa de inflacin anual de 2.5 % con un rango
permutable de 1% hacia arriba y 1% hacia abajo, es por eso que el BCR toma como tasa
referencial de 3.8% en promedio ponderado. Tambin sabemos que para el cierre del ao
2002, la tasa de inters de referencia para los depsitos overnight de las empresas bancarias
fue del 3.0%.
GRAFICO N 16
Tasa referencial del 2002- 2005
Cabe mencionar que la tasa de inters referencial es menor que la del ao 2001 y eso se debe
a muchos factores, pero principalmente fue porque, la inflacin acumulada en el 2001 fue
negativa en 0,1 por ciento, (lo que se explicara por la cada de la demanda interna en 1,2 por
ciento, la reduccin del tipo de cambio en 2,4 por ciento y por la cada de los los precios
internacionales de combustibles en 34 por ciento). Es por eso que el BCR tomo como iniciativa
en reducir la tasa de inters referencial, para poder as llegar a la meta de inflacin esperada.
La posicin general de la poltica monetaria ha sido de impulso monetario, con el propsito de

apoyar a la actividad econmica. La tasa de inters de referencia se ha mantenido en niveles
bajos, con un nivel mnimo de 2,5% para el perodo de noviembre de 2003 a julio de 2004, y
luego dos incrementos sucesivos en la segunda mitad de 2004, para frenar las tendencias
inflacionarias que se presentaron en ese ao; se ha mantenido en el nivel de 3% durante un
perodo mayor de un ao, desde octubre de 2004 a noviembre de 2005, luego de lo cual se han
dado incrementos sucesivos de 25 puntos porcentuales, llegando a un incremento acumulado
GRAFICO N 17
20
de 150 puntos, lo que la ubica en un nivel de 4,5% en mayo del presente ao. Este incremento
sucesivo de la tasa de referencia ha sido consistente con un mayor dinamismo de la actividad
econmica y una mayor volatilidad al alza del tipo de cambio debido a la incertidumbre del
proceso electoral, ya que ambos factores podran haber incrementado las presiones
inflacionarias. Adems, tambin se tuvo en consideracin la elevacin de las tasas de inters
de Estados Unidos y su posible efecto sobre el tipo de cambio.
Gracias a estas medidas de tasa de inters referencial. La inflacin anual se ha mantenido en

el rango meta establecido. Este logro de la poltica monetaria, consistente en mantener bajas
tasas de inflacin, ha contribuido a la estabilidad macroeconmica y ha reducido el grado de
incertidumbre futura sobre los precios, creando mayor confianza para las decisiones de
inversin de los agentes econmicos. Asimismo, ha contribuido a generar una mayor confianza
en la moneda nacional como depsito de valor, al generar una sensacin de estabilidad de su
valor real.
GRAFICO N 18
Fuente: BCR
Elaboracin: Propia
Las fluctuaciones en la inflacin se han debido sobre todo a choques de oferta, bsicamente de
alimentos y combustibles, los cuales representan 35,5% y 3,9%, respectivamente, de la
canasta del consumidor, con la cual se calcula el nivel de inflacin,. Estos shocks llegaron a
representar 2,5% de la inflacin de 2004, ao en el cual esta se ubic en el lmite superior del
rango meta de inflacin; ante esta situacin, se adoptaron medidas como reducir el impuesto
GRAFICO N 19
21
Fuente: BCR
Elaboracin: Propia
selectivo al consumo (ISC) a los combustibles, que ayudaron a reducir las presiones
inflacionarias. En el grfico (19) se muestra que las fluctuaciones de la inflacin total y de
alimentos son similares.
2.1.2 TIPO DE CAMBIO
La evolucin del tipo de cambio nominal ha presentado largos perodos de estabilidad, tras
una depreciacin en el ao 2002 que llevo al tipo de cambio al nivel mximo de 3,65 nuevos
soles por dlar, seguida de una apreciacin y estabilidad del tipo de cambio desde diciembre
de 2002 hasta junio de 2004, perodo en el cual se mantuvo prcticamente al nivel de 3,48
nuevos soles por dlar. A continuacin se produjo una apreciacin, en julio de 2004, y luego
otra vez se mantuvo estable alrededor de 3,25 nuevos soles por dlar entre enero y agosto de
2005
GRAFICO N 20
Fuente: BCRElaboracin: BCR
Las fluctuaciones ms bruscas se han presentado durante la crisis del proceso electoral de
Brasil en 2002, y desde el ltimo trimestre de 2005, debido a la incertidumbre del proceso
electoral nacional y a intentos especulativos.
El BCRP ha intervenido fuertemente en el mercado cambiario a travs de operaciones de

mercado abierto, para evitar una alta volatilidad del tipo de cambio y no con el objetivo de influir
en su nivel o su tendencia de largo plazo. Estas intervenciones, entendidas como compra o
venta de moneda extranjera, han sido esterilizadas con la venta o compra de certificados de
depsitos del BCR (CDBCRP), con el fin de contrarrestar el efecto de liquidez en el sistema y
22
su influencia en las tasas de inters, que la desviara del nivel de referencia, consistente con las
metas de inflacin.
Los movimientos aprecia torios a la baja del tipo de cambio fueron controlados mediante
compras de moneda extranjera, mientras que los movimientos depreciatorios al alza del tipo
de cambio fueron controlados mediante ventas de moneda extranjera. Las tendencias
apreciatorias del tipo de cambio fueron la mayora para todo el periodo, lo cual es consistente
con una constante balanza comercial superavitaria.
El papel del BCRP en la estabilidad y el suavizamiento de las fluctuaciones en el tipo de

cambio ha sido importante para evitar los riesgos que hubieran podido conllevar fluctuaciones
fuertes en una economa como la peruana, pequea, abierta y con un alto grado de
dolarizacin financiera, sobre todo de pasivos. Riesgos como la prdida de competitividad de
las exportaciones ante una apreciacin brusca del tipo de cambio, el incremento de la inflacin
por traspaso del tipo de cambio a precios o el descalce de monedas que podran enfrentar los
agentes econmicos ante un aumento brusco del tipo de cambio habran originado problemas
para el repago de las deudas contradas con el sistema financiero, lo que podra haber llevado
a una vulnerabilidad de este.
La permanencia de fluctuaciones en el tipo de cambio, aunque pequeas, ha favorecido a la

desdolarizacin financiera debido a que el retorno real de los activos en moneda extranjera se
ha vuelto menos estable que el de moneda nacional, con una tasa de inflacin baja y una tasa
de inters poco variable. Este fue uno de los objetivos del BCRP al reducir la volatilidad del tipo
de cambio y no desaparecerla por completo, lo cual generara que los agentes econmicos no
interioricen los riesgos cambiarios de mantener activos y pasivos en moneda extranjera, debido
a que al desaparecer totalmente la volatilidad del tipo de cambio se les estara otorgando un
seguro cambiario.
La acumulacin de reservas internacionales ha sido un factor clave en la capacidad del BCRP

para estabilizar el tipo de cambio. Por eso, el BCRP ha venido incrementando especficamente
su posicin de cambio, que vienen a ser las reservas internacionales de su propiedad, sobre
las que puede disponer para realizar intervenciones cambiarias y estabilizar el tipo de cambio.
GRAFICO N 21
23
Es importante reconocer que el entorno internacional favorable ha facilitado una mayor

acumulacin de reservas y una apreciacin del tipo de cambio. El crecimiento del PBI mundial
sobre todo de nuestros principales socios comerciales, como Estados Unidos y China, que ha
estado creciendo a una tasa aproximada de 10% durante los ltimos dos aos ha tenido un
efecto favorable en las cuentas externas. En primer lugar, mejoraron los trminos de
intercambio debido a que el incremento de los precios de nuestras principales exportaciones
metales y minerales ha sido mayor que el de las importaciones. En segundo lugar, la mayor
demanda de materias primas por parte de nuestros principales socios comerciales, aunada al
crecimiento de la apertura comercial, ha incrementado constantemente nuestras exportaciones
y ha permitido pasar de un dficit a un gran supervit de la balanza comercial (vase el grfico
22). Por ltimo, el incremento de las remesas del exterior tambin ha incidido positivamente en
las cuentas externas. Asimismo, la debilidad internacional del dlar, debido a los desequilibrios
fiscales y externos de Estados Unidos, tambin ha favorecido la apreciacin del tipo de cambio.
GRAFICO N 22
Dolarizacin financiera
Uno de los xitos del periodo analizado ha sido la reduccin de la dolarizacin financiera, la
cual presentaba riesgos para la economa debido al descalce de monedas y de plazos que se
pueden presentar. El descalce de monedas, denominado efecto hoja de balance, se
presenta porque los agentes se endeudan en moneda extranjera y tienen ingresos en moneda
nacional, lo cual llevara a un incremento del monto de sus obligaciones ante un incremento del
tipo de cambio, con un efecto negativo en el nivel de actividad econmica. El descalce de
plazos es un riesgo inherente a los sistemas bancarios, y se incrementa cuando la
intermediacin no es en moneda domstica. Ambos descalces podran generar una falta de
liquidez del sistema financiero.
Frente a estos riesgos, el BCRP ha tomado medidas para reducir la dolarizacin financiera.2 La
implementacin misma del esquema de metas de inflacin, que ha generado mayor confianza
24
en el sol, y el desarrollo de instrumentos financieros de largo plazo en soles. Asimismo, el alto

nivel de activos lquidos en moneda extranjera del sistema bancario, el alto nivel de reservas
internacionales y el rgimen de flotacin cambiaria, que atena las fuertes fluctuaciones del
tipo de cambio, crean condiciones para que el BCRP d una respuesta adecuada ante
situaciones como las fuertes presiones al alza del tipo de cambio o la restriccin de la liquidez.
2.2 POLTICA Y OFERTA MONETARIA DE LOS PERIODOS (2006-2009)
2.2.1 Poltica monetaria durante el 2006
En los ltimos dos aos, el Banco Central elev en tres oportunidades la tasa de inters de
referencial: primero influenciado por el dinamismo de la actividad productiva (2004 y 2005) y
luego para prevenir el impacto inflacionario de la depreciacin del nuevo sol asociada a la
incertidumbre sobre el resultado del proceso electoral de 2006, ubicando a la tasa de inters de
referencia en 3.75%, y posteriormente a partir de junio del 2006 mantiene la tasa de inters de
referencia, al pasar el clima electoral y revertirse ciertas tendencias negativas.
A mediados del 2006 el BCRP decidi mantener la tasa de referencia en 4,5%. Esta decisin se
tom considerando el dinamismo de la demanda interna, la evolucin de la inflacin, que se
ubic en el tramo inferior del rango meta (de 1,5 a 2,5 %), ello en un entorno en el que la
moneda nacional mantena una tendencia apreciatoria, por lo que las elevaciones de los
precios de los combustibles no se tradujeron mayor ente en alzas en los precios internos,
gracias a medidas fiscales compensatorias. Esta nueva informacin macroeconmica y
financiera implic una revisin a la baja en las proyecciones de inflacin para el horizonte 2006-
2007.
GRAFICO N 23
25
En los ltimos aos se ha vendi difundiendo a nivel mundial la implementacin del Esquema
de Meta Explicita de Inflacin, y en nuestro pas, como ya sealamos se adopta este rgimen
de Poltica Monetaria a partir del 2002. A la luz de los resultados este esquema ha contribuido a
reforzar la credibilidad del BCRP en el control de la inflacin, y por ende ha influido en que las
expectativas de los agentes econmicos se ubiquen en niveles bajos.
Este rgimen, presenta una diversidad de modalidades y caractersticas desde la definicin de

las metas (que ndice de inflacin se usa), y su clculo, hasta el horizonte de evaluacin de la
meta (corto, mediano o largo plazo).
A inicios del 2007 el BCR, para estar a la par de los pases en desarrollo redujo la MEI de 2.5 a
2.0%, manteniendo la tolerancia porcentual por debajo o encima (1 al 3%), y as mismo se
decidi que el periodo de evaluacin pasara de ao calendario a una evaluacin mensual de la
meta de inflacin (ltimos 12 meses).
GRAFICO N 24
NUEVA META DE INFLACION
3.5% Mximo
Meta de inflacin 3.0% Mximo
1.5% mnimo Meta de inflacin
1.0.% mnimo
La reduccin de la meta tuvo como objetivo, continuar fortaleciendo la confianza de la moneda

nacional y reducir la vulnerabilidad de la economa peruana asociada a la dolarizacin. De otro
lado tambin, esta condicin est orientada a permitir una mayor flexibilizacin para enfrentar
choques macroeconmicos adversos as como mitigar la magnitud y duracin de los impactos
recesivos.
En la medida que, durante el ao 2007, la economa peruana sigui mostrando su marco

dinamismo, asociado a una creciente desdolarizacin, permitiendo de esta forma a una
evolucin favorable de los fundamentos macroeconmicos y la revaluacin de nuestra moneda,
lo que indudablemente se vio reflejada en una mayor necesidad de los medios de pagos y de
la liquidez en general, en tal sentido el BCR, mantuvo en el primer semestre del 2007 la tasa
de inters de referencia en 4,5%, ello tomando en consideracin la inflacin de los ltimos 12
meses. Posteriormente, en el segundo semestre, se decidi elevar la tasa de inters de
referencia para el mercado interbancario en dos oportunidades (julio y diciembre) en 25 puntos
bsicos en cada caso, con lo cual la tasa paso de 4.5 a 5%.Ello como consecuencia del
26
aumento de la inflacin, por el alza en los mercados internacionales de los alimentos y el

petrleo.
Grafico N 25
TASA DE INTERES REFERENCIAL A
DICIEMBRE DEL 2007
TASA DE INTERES REFERENCIAL
El incremento de la tasa de inters de referencia, tambin tiene como objetivo evitar que el alto
crecimiento de la demanda interna genere presiones inflacionarias y mantener ancladas las
expectativas de inflacin de los agentes econmicos. Cabe sealar que el crecimiento de la
actividad productiva fue de 8.9% en trminos reales, se sustentaba en la demanda interna, que
se increment en 11.6% en trminos reales. As mismo, las reservas internacionales netas del
BCR se incrementaron en ms de 60%, superando los U$ 27 mil millones .Ello requiri mayor
esfuerzo en la gestin de Portafolio de parte del instituto emisor, teniendo en cuenta y en orden
de prioridad los criterios de: Seguridad, liquidez y rentabilidad.
La Poltica monetaria del BCR en el ao 2008, estuvo influenciada, por un entorno

macroeconmico voltil, caracterizado por el fuerte dinamismo de la demanda interna en el
incremento sustancial de los precios internacionales de alimentos y combustibles, que
terminaron generando presiones inflacionarias en la economa. As mismo las fuertes entradas
de capitales de corto plazo en los primeros meses del ao, genero presiones apreciatorias de
la moneda nacional.
De igual forma, la profundizacin de la crisis financiera internacional a partir del 4 trimestre,
dibujo un panorama de rpido deterioro de las condiciones externas que inicialmente
presionaron sobre la liquidez en el mercado de dinero, luego tasas de inters y el tipo de
cambio.
27
Las condiciones descritas anteriormente, influencia a que la tasa de inflacin llegara en el 2008
a cifra de 6.65%, es decir ms del doble experimentada en el 2007(3.9%), ello como
consecuencia en primer lugar por el alza de los precios internacionales de alimentos y del
petrleo, y de otro lado al encarecimiento de la oferta interna de productos agrcolas, afectado
por factores climticos y mayor precio de los fertilizantes.
GRAFICO N 26
6.65%
3.9%
Fuente: BCR
Elaboracin: BCR
En este contexto de dificultades, las medidas de poltica monetaria del BCR, buscaron adoptar
medidas, que permitieran que la inflacin mantenga su convergencia hacia la meta del 2%, y al
mismo tiempo se evitar que la situacin de endurecimiento de las condiciones crediticias
externas no afecte a las internas.
Para intentar lograr los objetivos de poltica monetaria, el BCR adopto las siguientes medidas:
Ajustes graduales en su poltica monetaria, tendientes al control de la inflacin y
capacidad adquisitiva de la moneda domstico en este sentido el directorio del Banco
acord durante el ao ajustar la tasa de inters de referencia en seis oportunidades de
25 puntos bsicos, desde 5.0 a 6.5%, orientados a que la inflacin retornen
gradualmente a la meta del 2%, en un contexto de alta incertidumbre sobre la economa
mundial.
GRAFICO N 27

28
En octubre del 2008, y ante la quiebra de Lehman Brother y la agudizacin de crisis

financiera internacional, el BCR , en una clara actitud de pragmatismo, suspendi el
proceso de ajuste en su posicin de poltica monetaria y para priorizar sus esfuerzos en
proveer liquidez al sistema financiero domestico a fin de evitar contracciones crediticia y
posteriores presiones recesivas. Entre ciertas medidas concretas, el banco decidi
disminuir las tasas de encaje tanto en moneda nacional moneda extranjera, para
atender las mayores preferencias por liquidez de las instituciones financieras y
garantizar el normal financiamiento del mercado de dinero.
GRAFICO N 28
9% 35%
El ao 2009, es considerado un ao atpico para la economa peruana, dada que luego de

estar creciendo de manera sostenido a lo largo de la dcada, se sinti de manera directa el
impacto de los efectos derivado de la agudizacin de la crisis financiera internacional.
Durante el ao 2009, la poltica monetaria implementada por el BCRP, bsicamente estuvo

orientada a contrarrestar el impacto negativo de la crisis financiera internacional sobre la
actividad productiva y la demanda agregada, que haba sido afectada sustancialmente por la
cada de las exportaciones y los flujos de inversin, ante un clima de incertidumbre
generalizada. En tal sentido la poltica monetaria se orient atenuar el impacto negativo de la
crisis sobre la economa, y se foment las condiciones monetarias, crediticias ms flexibles
consistentes con una inflacin bajo control.
Ante esta situacin, la autoridad monetaria implemento un programa agresivo de la tasa de

inters de referencia, alcanzando niveles histricos sin precedentes, as como la adopcin de
29
medidas de poltica monetaria no convencionales, que respondan de manera pragmtica a

promover de mejores condiciones de liquidez y crediticias al mercado de dinero y financiero.
Estas medidas consistan en la flexibilizacin, con la finalidad de inyectar liquidez al sistema

financiero equivalente a la del PBI. Estas Medidas contribuyeron a mantener los flujos de
liquidez y crdito, crecimiento del PBI y que la tasa de inflacin subyacente y expectativas de
los agentes econmicos se ubicaran en el rango meta.
Las principales medidas de poltica monetaria implementadas por el Banco Central de Reserva
en el ao 2009, se pueden resumir en las siguientes:
Reduccin de la tasa de inters de referencia de 6.5 % en enero a 1.25% en el mes de

agosto, acumulando una reduccin de 6.25 puntos bsicos y alcanzando de esta
forma niveles histricos mnimos. Esta medida permiti que la tasa de intereses
interbancaria que afecta el sistema financiero y mercado de capitales se redujera de
manera concordante con la de referencia.
GRAFICO N 29
6.5
Medidas no convencionales orientadas a proveer de liquidez al mercado y evitar una

contraccin crediticia que pudiera debilitar significativamente los mecanismo de
transmisin de la poltica monetaria; Esta medidas fueron: i) Intervencin en el mercado
cambiario por U$ 10,163 Millones (1/3 de las RIN), a travs de la venta y colocacin de
certificados de Depsitos Reajustables, ii) Ampliacin de los plazos de Operaciones
Swaps, iii) Disminucin del plazo promedio de las colocaciones de CDBCRP, iv)
Ampliacin de los colaterales para las operaciones de reporte, y v) Exoneracin de
encajes en moneda nacional hasta S/ 100 Millones.
30
Cabe precisar, la inflacin se redujo abruptamente del 6.65% en el 2008 al 0.29% en el 2009
Esta reduccin refleja la reversin de los choques de oferta internos y externos, que elevaron el
precios de los alimentos y de los combustibles.
GRAFICO N 30
Fuente: BCR
Elaboracin: Propia
31
CONCLUCIONES
POLITICA FISCAL
Por el lado de los gastos, entre 2001 y 2005, se elevo la participacin del gasto
corriente dentro del gasto no financiero (GNF) de 85,2% a 87,3%, mientras que la
participacin del gasto de capital se redujo casi en la misma magnitud.
En el mbito tributario tomaron medidas para elevar los niveles de presin tributaria,
para lo cual se puso en marcha un conjunto de medidas de poltica y administracin
tributaria. En el primer grupo de medidas, la tasa del impuesto general a las ventas-IGV
(incluyendo el impuesto a la promocin municipal-IPM) se elev de 18% a 19% en 2003
y el impuesto a la renta (IR), de 27% a 30% en 2004
Por el lado del dficit fiscal; gracias a la elevacin de la presin tributaria y la

estabilizacin del gasto no financiero como proporcin del PBI, permiti una importante
reduccin del dficit fiscal: de 2,5% del PBI en el ao 2001 a 0,4% en 2005.
Tambin sabemos que en el perodo 2001-2005 se implementaron una serie de

medidas destinadas a optimizar la administracin de la deuda pblica, lo que favoreci
la sostenibilidad fiscal. El objetivo central de esta estrategia fue reducir los riesgos a los
que est expuesta la deuda pblica y disminuir la carga financiera de esta.
Las polticas fiscales aplicadas en los aos 2001-2005 han influenciado positivamente
en la senda de sostenibilidad de las finanzas pblicas. La reduccin del coeficiente de
deuda entre el PBI y el aumento de la base tributaria
En el ao 2006 El supervit fiscal ascendi a 2.1% del PBI. La recaudacin tributaria

aumento 25.1% en el ao ms de los esperado- y represento el 15,0% del PBI, el
mayor ratio de los ltimos veintisis aos. Este resultado se debi principalmente, al
fuerte aumento de los precios internacionales de los metales, lo que se tradujo en
incrementos espectaculares de los ingresos por impuesto a la renta (IR).
En el 2007, debido al aumento del supervit fiscal, este excedente de recursos ha

permitido que el Per reduzca sus niveles de deuda externa mediante operaciones de
pre-pago, llevndola de 63,5% del PBI en 1993 a 18.4% en el 2007.
32
La cada del banco de inversin lehman brothers en el 2008 genero una ola de
incertidumbre y aversin en los mercados financieros, y aunque estos eventos
impactaron a fines del 2008, sobre las decisiones de consumo e inversin a nivel
mundial. El Per tubo una eficiente toma de decisiones fiscales con la cual lograron
controlar el panorama adverso. Tambin se puede concluir que esta crisis marco el fin
de la fase expansiva del ciclo econmico peruano.
POLITICA MONETARIA
En la presente trabajo, considero que la poltica monetaria del BCRP, durante el periodo
de 2002-2009, ha sido eficiente, eficaz, y pragmtica; eficiente porque al cambiar de
rgimen a partir del 2002, ha logrado mantener la tasa de inflacin dentro de las metas
establecidas. Eficaz porque ha logrado cumplir los objetivos propuestos, a travs de las
metas operativas, como es la tasa de inters de referencia, que correlaciona al tasa de
inters interbancaria. Y pragmtica porque ante circunstancias adversas como choques
externos o crisis financiera internacionales, se ha respondido con una poltica monetaria
que utilizo instrumentos convencionales y no convencionales, que contribuyeron a que
la evolucin de agregados monetarios amortigue los efectos recesivos derivados de la
crisis financiera internacional sobre la actividad productiva y demanda interna.
Desde el ao 2002, EL BCRP, adopta el Rgimen de Poltica Monetaria , basado en La

Meta de Inflacin Explicita (MEI), sustituyendo de esta forma el control de agregados
monetarios como meta operativa de estrategias, anteriores, por el establecimiento de la
tasa inters de referencia de corto plazo, y dicho instrumento es evaluado
peridicamente e informado a los agentes econmicos . En este sentido la Ley de
Transparencia de la Poltica Monetaria, constituye uno de los elementos fundamentales
para el esquema de Meta Explcita de Inflacin.
A partir del ao 2004, comenzaron a brindar los frutos de la poltica monetaria del
banco central, concordante con su nuevo rgimen de MEI, la inflacin se ubic en su
nivel de meta 2.5% anual durante el periodo de 2004-2006, en un contexto de
flexibilizacin de poltica monetaria y de incremento de la tasa de inters de referencia
de 3.0 a 4.5% influenciado por la volatilidad de tipo de cambio, debido al aumento de la
actividad productiva y demanda interna., y al clima electoral(2006)
Para, el ao 2007, el BCR, para estar a la par con los pases en desarrollo redujo la
MEI de 2.5 a 2.0%, manteniendo la tolerancia porcentual por debajo o encima (1 al 3%),
y as mismo decidi que el periodo de evaluacin pasara de ao calendario a una
33
evaluacin mensual de la meta de inflacin (ltimos 12 meses).La reduccin de la meta

tuvo como objetivo, continuar fortaleciendo la confianza de la moneda nacional y reducir
la vulnerabilidad de la economa peruana asociada a la dolarizacin.
Para el ao 2008 La Poltica Monetaria del BCR , estuvo influenciada, por un entorno
macroeconmico voltil, caracterizado por el fuerte dinamismo de la demanda interna
en el incremento sustancial de los precios internacionales de alimentos y combustibles,
y las fuertes entradas de capitales de corto plazo en los primeros meses del ao,
genero presiones apresiatorias de la moneda nacional, en tal sentido el BCR adopta las
siguientes medidas de ajustes graduales:
Ajustar la tasa de inters de referencia en seis oportunidades de 25 puntos

bsicos, desde 5.0 a 6.5%, orientados a que la inflacin y presiones
inflacionarias retornen gradualmente a la meta del 2%.
Para frenar la entrada de capitales externos de corto plazo, el Banco aumento

sus intervenciones en el mercado cambiario, evitando de esta forma los riesgos
de una excesiva volatilidad del tipo de cambio,
Durante el ao 2009, la poltica monetaria implementada por el BCRP, bsicamente

estuvo orientada a contrarrestar el impacto negativo de la crisis financiera internacional
sobre la actividad productiva y la demanda agregada, que haba sido afectada
sustancialmente por la cada de las exportaciones y los flujos de inversin, ante un
clima de incertidumbre generaliza .En tal sentido la poltica monetaria se orient atenuar
el impacto negativo de la crisis sobre la economa, y se foment las condiciones
monetarias, crediticias ms flexibles consistentes con una inflacin bajo control.
REFERENCIA BIBLIOGRAFICA
34
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35

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Ao del buen servicio al ciudadano"

UNIVERSIDAD NACIONAL HERMILIO VALDIZAN

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

CURSO : POLITCA ECONOMICA II

DOCENTE : REMUZGO ROBLES, HEBERT JAVIER

ALUMNO : SEGURA ROBLES, JUAN MANUEL

Y en el aspecto de la poltica monetaria la principal estrategia fue la de implantar el objetivo de meta

CAPITULO I POLITICA FISCAL DEL 2001-2009

1.1.1 Las herramientas de manejo fiscal de mediano plazo: la ley de responsabilidad y

En diciembre de 1999 se public la principal herramienta de manejo macroeconmico

EVALAUACION DE LA LEY DE RESPONSABILIDAD Y TRANPARENCIA FISCAL

1.1.2 Los ingresos los gastos y dficit fiscal

MEDIDAS DE ADMINISTRACION TRIBUTARIA

Tambin se debe tomar es la eliminacin de algunos impuestos, como el IES (impuesto

PRINCIPALES CAMBIOS EN LA POLITICA TRIBUTARIA

COMPOSION DE GASTO NO FINANCIERO DEL GOBIERNOCENTRAL

1.1.2.3 Dficit fiscal

Fuente: INEI, MEF Elaboracin: MEF

Fuente: INEI, MEF Elaboracin: Propia

1.1.3 La estrategia de administracin de la deuda pblica

En el perodo 2001-2005 se implementaron una serie de medidas destinadas a optimizar la

Como resultado de estas polticas, se ha conseguido lo siguiente

Como consecuencia de estas medidas, aadidas a la disciplina fiscal que ha permitido

1.1.4. El carcter de la poltica fiscal del periodo 2001-2005

Fuente: INEI, MEF Elaboracin: Propia

1.1.5.La sostenibilidad de la poltica fiscal (2001-2005)

Fuente: INEI, MEF Elaboracin: Propia

1.1.6 La Buena Administracin Y Pago De La Deuda Externa

1.2. POLITICA FISCAL 2006-2009

La recaudacin tributaria aumento 25.1% en el ao ms de los esperado- y represento el

Fuente: SUNATElaboracin: Propia 10

1.2.2 Recaudacin por aranceles

La recaudacin por aranceles mostro una cada sostenida, en un contexto de liberacin

Fuente: SUNATElaboracin: Propia

1.2.3 Ingresos tributarios

En este sentido, la participacin de los sectores econmicos en la recaudacin del impuesto a

Fuente: SUNATElaboracin: Propia

(171%), en especial aquellos recursos correspondientes a gobiernos regionales y locales, que

1.2.5. Deuda externa

A su vez, el gobierno ha logrado avanzar en la recomposicin de la deuda externa, tanto en

Fuente: MEFElaboracin: Propia

Fuente: SUNATElaboracin: Propia

1.2.6 Carcter de la poltica fiscal

Fuente: SUNATElaboracin: Propia

1.2.7. Estabilizacin Fiscal GRAFICO N 14

1.2.8 obtencin del grado de inversin impulsado por manejo fiscal

En febrero de 2008 la agencia calificadora de riesgo Fitch Ratings elevo la calificacin de la

Segn Ficth ratings la clasificacin otorgada se deriva, entre otras cosas de :

i. La poltica fiscal responsable

1.2.9 Crisis financiera internacional y respuesta de la poltica fiscal

crecimiento de los precios internacionales de los alimentos y el petrleo lo que sumado al

As para poder evitar el sobrecalentamiento de la economa, la poltica econmica (tanto fiscal

Esta situacin internacional marco un punto de inflexin en el crecimiento de la economa

El deterioro de la actividad econmica y de utilidades, particularmente minera, afecto

Como medida complementaria para tratar de lidiar la crisis, el ministerio de econmica y

Mantenimiento de instituciones educativas 290

Medidas en el 2009 para aumentar el consumo privado

2. POLITICA MONETARIA 2002-2009

2.1 Poltica monetaria con iniciativa de metas explicitas de inflacin

Fuente: BCRElaboracin: Propia

2.1.1 Posicin de la poltica monetaria (2002-2005)

El Banco Central toma decisiones de poltica monetaria mediante el uso de un nivel de

de la economa (presiones inflacionarias o deflacionarias), el Banco Central modifica la tasa de