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Introduccion Ciclo DD5 PDF
Introduccion Ciclo DD5 PDF
1.- INTRODUCCIN
En la historia reciente, los enfoques, las tcnicas y aun los criterios mismos de evaluacin
han sufrido cambios considerables que son el resultado de una compleja trama de cambios y
ajustes en los procesos globales de desarrollo econmico, que le han impuesto a los
inversionistas y en general a los tomadores de decisiones de inversin, nuevos criterios de
valoracin de alternativas.
La orientacin hacia el mercado de las empresas y los crecientes costos financieros, hacen
que se privilegien, en la evaluacin, este tipo de consideraciones frente a otras que en el
pasado podran ser ms importantes.
Por otra parte, la esa misma historia reciente que contrasta el concepto de estado
benefactor e intervencionista con el de un estado subsidiario, no intervencionista y contralor
implica una serie de modificaciones que afectan la lgica de la evaluacin econmica y
social de proyectos, cabe destacar entre estas:
a.- La transferencia de los costos y la responsabilidad de produccin social al sector privado
de la sociedad (incluso en lo que pueda cobrarse a las empresas por sus
responsabilidades ante terceros)
b.- La desgravacin impositiva de la propiedad y las ganancias con el argumento de que
ello estimulara a la inversin productiva.
c.- El incremento en las aplicaciones de polticas de carcter monetario para influenciar el
comportamiento de los agentes econmicos.
d.- En general, una tendencia la participacin del sector privado en un mbito cada vez
mayor sustituyendo en muchos caso la intervencin estatal.
En este esquema se han puesto de moda los bancos de proyectos, preevaluados en funcin
de criterios de rentabilidad interna y tiempo de recuperacin de la inversin cuya ejecucin
esta sujeta a la disponibilidad financiera o presupuestaria.
Por ltimo, dentro de los cambios que han complicado el proceso de toma de decisiones de
inversin esta el gran debate iniciado a mediados de los setenta sobre la interrelacin entre
desarrollo y ambiente, que cuestiona los principios bsicos en los que se fundamentaban
hasta entonces las distintas tcnicas de evaluacin de proyectos, especialmente en trminos
de consecuencias ambientales y la consideracin de que en las metodologas vigentes
habra un desmedido afn por maximizar beneficios.
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Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.
Las crticas surgidas de este debate han generado una tendencia institucional que procura
transferir a las empresas la responsabilidad por los costos ambientales, sociales, culturales y
hasta polticos que derivan de las decisiones econmicas, comerciales y financieras. La
consecuencia inmediata de este proceso implica un reconocimiento formal de la necesidad
de incorporar el anlisis de las externalidades de los proyectos en algn momento.
Convirtiendo, de cierta forma, los problemas del medio ambiente en un asunto de negocios,
lo que les otorga un significado institucional y poltico muy relevante.
Consecuentemente con este desarrollo, este documento tiene como objetivo permitir a los
participantes en un curso de evaluacin de proyectos asumir la responsabilidad por el
proceso de formulacin, preparacin e implementacin de proyectos de distinta naturaleza,
tanto en el mbito pblico como privado. Para ello se considera un programa que
proporcione una formacin terica y practica en materias y metodologas modernas
comunes en los procesos de preparacin y evaluacin econmica y social de proyectos. Se
piensa que la habilitacin prctica sustentada sobre una base terica de alto nivel, es el
nico camino que podra garantizar o avalar un proceso de toma de decisiones que concilie y
maximice los objetivos privados y sociales.
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La evaluacin de proyectos tiene una metodologa a seguir, esto con el fin de otorgar a los
interesados informacin precisa acerca de la conveniencia de llevar a cabo un proyecto. La
metodologa que se emplea en este caso, obedece a la lgica econmica priorizando la
relacin costo beneficio, bajo un enfoque de economa positiva, o sea en el mbito de la
realidad objetiva, analizar los hechos tal como son y no como nos gustara que fueran.
Para llevar a cabo un proyecto se requiere de algn tipo de Inversin, la cual, siguiendo la
clasificacin en el sector pblico nacional puede ser destinada a:
Por lo tanto se identifica al proyecto como un documento que aporta antecedentes para
tomar una decisin. Sin embargo despus de tomada la decisin de ejecutar un proyecto es
necesario implementarlo y durante ese perodo s continua utilizando la expresin
proyecto para referirse a su ejecucin.
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Como se puede apreciar estas etapas van desde que el promotor del proyecto identifica la
idea o detecta la existencia de una necesidad que puede ser satisfecha con un conjunto de
actividades que se pueden desarrollar de manera conjunta e independiente de otras
iniciativas hasta que se extrae el ltimo beneficio (prdida) posible de la accin.
Una forma alternativa de visualizar las etapas del ciclo de vida de un proyecto corresponde a
la visin dada desde el punto de vista de la administracin de proyectos. Consiste en una
visin vertical en la que se distinguen cuatro grandes etapas o fases que concuerdan con las
analizadas en la definicin de proyecto como proceso: Fase de Diseo, Fase de
Implementacin, Fase de Operacin normal y Fase de Abandono.
En este esquema, la fase del diseo corresponde a la etapa de estudios del proyecto esto es
la etapa que habamos denominado de generacin y anlisis de la idea, que comienza con la
idea y termina con la documentacin que permitir hacer realidad la inversin del proyecto.
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Esta fase constituye la preinversin del proyecto y se la subdivide en las etapas de Idea,
Perfil, Prefactibilidad y Factibilidad, subdivisin que en el mbito de los proyectos industriales
corresponde a las etapas de Idea, Anteproyecto preliminar, Anteproyecto definitivo y
Proyecto Definitivo.
Por ltimo, con respecto a la fase de abandono se pueden mencionar actividades especficas
como la demolicin de obras, la liquidacin de activos y cierre total (fin de todo tipo de
compromisos). Indudablemente que aqu se determina los valores de recuperacin o de
desecho de las inversiones comprometidas.
Desde una perspectiva amplia o general evaluar implica emitir un juicio acerca de la bondad
de un objeto o sujeto a evaluar. Se requiere emitir una opinin, para lo cual es necesario
establecer parmetros de comparacin, estos parmetros pueden provenir de diversas
fuentes, tales como por ejemplo: fuentes religiosas, morales, artsticas, estticas, legales,
etc.
En este caso, se trata de una Evaluacin Econmica, esto significa que se limita el inters de
la evaluacin al contexto de la economa, o sea que se utiliza la lgica econmica para
evaluar. Los parmetros de comparacin se obtienen considerando el enfoque de la
Economa Positiva esto es, un enfoque que considera la realidad tal como es al contrario del
enfoque de la Economa Normativa, que indica como debera ser.
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Dado el objetivo de este documento, se debe concentrar la atencin en la primera fase o etapa
de la vida de un proyecto, esta es la de Diseo o Generacin y Anlisis de la Idea, tambin
denominada Preinversin. En definitiva, esta etapa tiene como objetivo final determinar la
factibilidad de llevar a cabo un proyecto, y el proyecto ser factible cuando la evaluacin de
cada una de sus variables de un resultado, en conjunto, positivo para los inversionistas.
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En este punto es importante considerar el concepto de costo de oportunidad o de costo alternativo para
identificar apropiadamente todos los costos imputables al proyecto.
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Cada uno de los elementos que intervienen como beneficios o costos, directos o indirectos,
pueden conocerse en distintos momentos del estudio y requerirn de distintos grados de
esfuerzo para su obtencin. Se requerirn algunos supuestos, su verificacin, estudios
especficos en distintas reas, estudios de mercado, estudios de planes y programas con
diferente grado de avance, etc. Gran parte de estos estudios en una primera etapa concluyen
en la necesidad de una mayor profundizacin, o en la justificacin del estudio siguiente. De
aqu surge la importancia de un mtodo iterativo. Es decir de un mtodo que, por
aproximaciones sucesivas, sistemticamente permita, en distintas etapas del proyecto tomar
una decisin.
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En cada etapa del diseo se desarrollaran, de alguna manera, las siguientes actividades:
3.2.1.- Diagnstico
3.2.2.- Definicin de situacin base
3.2.3.- Identificacin de Beneficios y Costos
3.2.4.- Cuantificacin o medicin de beneficios y costos
3.2.5.- Definicin de criterios de valoracin y valorizacin
3.2.6.- Anlisis de los distintos tipos de factibilidad
3.2.7.- Evaluacin propiamente tal
3.2.8.- Conclusin
3.2.1 DIAGNOSTICO
El requisito de este diagnstico para la evaluacin del proyecto es proporcionar una visin
objetiva y cifrada del medio considerando todas aquellas variables o factores pertinentes
para justificar la operacin del proyecto. La idea es que el diagnstico cualitativo sea
respaldado por un diagnostico cuantitativo basado en cifras duras en la medida de lo posible.
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En la primera lnea se identifica el ao calendario, en la segunda los aos de vida del proyecto,
y en la tercera lnea los beneficios netos totales de cada ao Cual ser el beneficio
imputable al proyecto?
Entre las potenciales respuestas que se podran recibir al desarrollar este ejemplo se tienen las
siguientes:
a) 10,
b) 50,
c) 20+30+40+50+60,
d)120+130+140+150+160
e) Ninguna de las anteriores
Con cual esta de acuerdo Ud.?
La respuesta a) se justifica en que este es el nico cambio que se observa derivado del
proyecto, la b) en que los beneficios son 10 unidades mayores, en cada ao de vida del
proyecto, de lo que serian si se mantiene la tendencia histrica, la respuesta c) enfatiza que
hasta antes del proyecto se reciban 100 y por lo tanto cualquier diferencia por sobre esta cifra
constituye un beneficio, la respuesta d) es extrema pues asigna el beneficio total a la ejecucin
del proyecto y la ltima e) aduce informacin insuficiente para optar por una respuesta
particular.
Para el ejemplo analizado, las posibilidades son varias, si se acepta que en el caso de no
llevar a cabo el proyecto la actividad se termina en el 2005, entonces la respuesta correcta es
d), todos los beneficios posteriores al ao de trmino se deberan a la ejecucin del proyecto.
Si se supone que la tasa de crecimiento histrica de los beneficios se mantiene en trminos
absolutos, entonces la respuesta es b) dado que en cada ao se tienen 10 unidades mas de
beneficios de los que se habran recibido si no se hubiera realizado el proyecto y, si se sabe
que la capacidad mxima de produccin es la del ao 2005, y por lo tanto los beneficios de los
aos siguientes serian iguales a 100 anuales, entonces la respuesta correcta es la c) pues sin
proyecto se obtendran cero ingresos adicionales a la capacidad mxima de 100. Como se
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observa todo depende de la situacin base o situacin sin proyecto que existira durante el
periodo de anlisis si es que no se lleva a cabo el proyecto.
Para llevar a cabo la evaluacin del proyecto se requiere Identificar, Medir y Valorar los
correspondientes beneficios y costos imputables a este. Luego, la siguiente actividad que
debe ser considerada en cada una de las iteraciones desarrolladas para evaluar el proyecto es
la identificacin explcita de todos los posibles itemes de beneficios y todos los costos que se
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Una vez que se han identificado los beneficios y los costos asociados al proyecto es necesario
establecer el o los criterios de valoracin que se utilizaran para valorizar las diferentes partidas
de costos o beneficios. Es importante recurrir al concepto real de costo usando el costo de
oportunidad como criterio bsico relevante para asignar valor (Ejemplo: Valor proporcional de
la remuneracin correspondiente la jornada en que se liber tiempo). Un ejemplo general de
asignacin de criterio de valorizacin se encuentra en la tabla siguiente:
Existen varios criterios de valoracin como por ejemplo el de Costo Evitados (ahorros),
Costos Inducidos (incrementos de costos o disminucin de beneficios), Valoracin
Contingente, Opinin de Expertos, entre otros.
En todos los casos, la informacin base para la valoracin surgir del o los estudios de
mercado, tanto del producto o servicio que se generar como el de los insumos requeridos.
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Esta es una de las actividades ms importantes en cada iteracin del proceso de evaluacin,
se trata de determinar y verificar si el proyecto es factible o viable desde todas las perspectivas
posibles. La factibilidad debe abordase tomando en cuenta el entorno del proyecto y el
horizonte de planificacin completo. Entre las factibilidades ms importantes destaca en primer
lugar la factibilidad de mercado, luego la factibilidad tcnica, la factibilidad administrativa y
legal, la factibilidad financiera y, en ltimo, la factibilidad ambiental, es preciso demostrar que el
proyecto es factible desde todos estos puntos de vista, si alguna de estas no es demostrable
existe la posibilidad de emprender un proyecto inviable en el futuro y tener que asumir los
costos de adaptacin o abandono antes de lo planificado. La factibilidad econmica es la
resultante del proceso completo de evaluacin y es la que demostrar la rentabilidad
econmica del proyecto.
Son actividades importantes en esta etapa, la definicin clara del producto y la determinacin
del tamao y origen del mercado de referencia. Asimismo, al definir las variables que afectan
a la demanda se debe tener en cuenta si se trata de un bien de consumo final o de consumo
intermedio, recordando que en el segundo caso se trata de una demanda derivada, e
interesaran antecedentes como coeficientes tcnicos de produccin.
Tambin deben considerarse como parte del estudio de la factibilidad de mercado el anlisis
de los canales de comercializacin, medios de transporte, almacenamiento, publicidad,
atencin de postventas, etc.
Con respecto a los mtodos utilizados para llevar a cabo los anlisis incluidos en esta etapa,
existe una variedad de tcnicas que puede clasificarse en: mtodos de opinin, consulta a
expertos por ejemplo y mtodos estadsticos tales como correlacin y regresin o anlisis de
series y mtodos economtricos.
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Por ultimo la Factibilidad Ambiental, la consideracin de esta variable como una factibilidad
mas obedece a la importancia que este tema a adquirido en la preocupacin de todos los
pases. Hasta hace muy poco tiempo, el problema de la contaminacin ambiental generada por
un proyecto se consideraba solucionado cuando se verificaba que este respetaba todas las
normas existentes sobre legislacin ambiental. Sin embargo, hoy da, las legislaciones de la
mayor parte de los pases del mundo estn evolucionando en funcin de lograr una mejor
proteccin ambiental de acuerdo con el concepto de desarrollo sustentable de las economas.
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Esto obliga a ser cuidadoso con el impacto que el proyecto pueda tener en el medio ambiente,
pues hoy puede cumplir con la normativa pero en el futuro puede que no. La factibilidad
ambiental del proyecto, por lo tanto, se debe preocupar de verificar que el proyecto, adems de
cumplir con la normativa ambiental vigente, sea compatible con los objetivos de mediano y
largo plazo en lo a que a preservacin del medio ambiente se refiere tanto en el mbito local,
como nacional e internacional. Actualmente, en nuestro pas, es necesario considerar
explcitamente el Sistema de Evaluacin de Impacto Ambiental (SEIA).
Esta actividad corresponde a la evaluacin propiamente tal que debera estar presente en cada
iteracin del proceso de evaluacin de proyectos. Con la informacin recopilada, procesada y
sistematizada en las actividades anteriores se renen las condiciones para construir el perfil el
proyecto. Esto es, la distribucin intertemporal de los flujos de beneficios netos que se obtiene
como resultante de una hoja de trabajo en la que se incluyen todos los itemes de costos o
beneficios convenientemente valorizados en trminos reales y ubicados en el perodo al cual
correspondan, se suman, y su resultado neto es una lnea de valores distribuidos en el tiempo,
como se aprecia en la siguiente tabla:
PERIODOS
ITEMES 0 1 2-(n-1) N
Obsrvese que la unidad de tiempo para definir el perodo puede ser da, semana, mes,
semestre, ao, etc. y que el numerario puede ser cualquier unidad de valor como por ejemplo:
$, UF, US$, Etc., lo importante es que constituyan unidades de valor equivalentes.
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Para la realizacin de una evaluacin econmica se requiere que haya sido posible identificar
beneficios y costos asociados al proyecto, y que dichos beneficios o costos, o sus
componentes ms importantes, puedan ser expresados en trminos cuantitativos valorizables
en unidades de valor comparables. De esta manera el perfil constituir el resumen de los
beneficios netos expresados en trminos monetarios en cada perodo. Si los beneficios y/o los
costos no pueden ser medidos en trminos monetarios no ser posible emplear el esquema
tradicional de la evaluacin econmica de proyectos.
3.2.8.- CONCLUSION
La ltima actividad a desarrollar en cada una de las iteraciones que sean necesario es la
conclusin. Aqu se trata de emitir una opinin fundada sobre la bondad del proyecto,
programa o accin que se ha sometido a evaluacin y sugerir una decisin que puede ser
abandonar, postergar, ejecutar o realizar un estudio de mayor profundidad.
Junto con la conclusin se deber dejar establecidos los supuestos y restricciones ms
importantes que condicionan los resultados, y por ltimo, se deber sealar aqu todos
aquellos aspectos constituyentes de beneficios o costos que no fueron considerados en el
clculo de los indicadores de rentabilidad ya sea por su ambigedad o porque no fue posible
cuantificarlos y valorizarlos.
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La evaluacin financiera implica evaluar el proyecto desde el punto de vista financiero, esto
es, en trminos de los recursos monetarios que utiliza o genera el proyecto para un agente
especfico, se trata de maximizar el valor presente de los flujos de utilidades financieras. Esta
evaluacin puede ser realizada desde distintos puntos de vista: Inversionistas, Gobierno,
Ejecutores, Beneficiarios, etc.
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como costo de capital la tasa de costo promedio que implica la obtencin de fondos para
inversin en el mercado.
Por ltimo, la evaluacin social corresponde al proceso por medio del cual se determina el
grado de aceptacin de un proyecto desde el punto de vista de la sociedad. Esto implica que
en la funcin: U : f (W) se considera como objeto de maximizacin el bienestar social y, por
lo tanto, en su sentido ms amplio, debera incluir todas las variables aceptadas como
representativas de objetivos nacionales de bienestar en un pas. A modo de ejemplo:
U* :f (C, R, g, A, d, , NM, O)
Para la evaluacin social interesa el flujo de recursos reales utilizados y producidos por el
proyecto, y sus efectos directos o indirectos en el bienestar social. Dado que las variables de
bienestar social pueden incluir muchos factores de difcil cuantificacin y/o valorizacin se
procede a evaluar socialmente un proyecto considerando solo los beneficios y costos
directos o indirectos para el pas susceptibles de ser cuantificados y valorizados.
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Lo que cambia en cada caso, de acuerdo con los objetivos de la evaluacin, son los criterios
o normas bsicas utilizadas para la identificacin, medicin y valoracin de los efectos del
proyecto sobre la funcin a optimizar. Si se trata de una evaluacin privada interesa
considerar el valor de los beneficios y costos relevantes para la(s) persona(s) natural(es) o
jurdica(s) involucrada(s) en el proyecto; si se trata de evaluacin social, entonces el patrn
de comparacin est constituido por el valor que la comunidad le asigne a los costos y
beneficios vinculados directa o indirectamente al proyecto, valor que en muchos casos no
corresponde al que se refleja en los precios del mercado.
Para la construccin del Perfil de flujos de generados por proyecto existen dos mtodos, el
financiero y el contable.
El primero consiste en identificar todas las partidas de flujos de fondos, entradas o salidas,
que ocurran a lo largo de la vida del proyecto, para construir un cuadro u hoja de trabajo que
contendr slo flujos que en algn momento de cada perodo sern efectivos.
El segundo mtodo, utiliza el estado de resultados contable para, a partir de l, realizar los
ajustes necesarios que transformen la informacin base contable en un informe final
financiero.
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Para la construccin del perfil del proyecto puro se debe considerar que el proyecto es una
fuente de costos y beneficios que ocurren en distintos periodos de tiempo, suponer que
todas las compras y ventas son al contado riguroso y se desestima el problema financiero
suponiendo que todo el capital es propio.
Los costos de operar el camin son de $ 15.000 el primer ao y $ 20.000 el segundo. los
ingresos por flete son de $ 55.000 cada ao. la tasa de impuestos a las utilidades es de un
15%.
El inversionista dispone de $ 30.000 para este negocio, pero no se decide porque tiene
otro que le dara un 20% de rentabilidad anual. Los $ 20.000 restantes se pueden obtener
a travs de un crdito bancario al 12% anual. Qu recomendara usted a este
inversionista?. Considere que el crdito se paga en dos cuotas iguales que incluyen
amortizacin e intereses.
EL METODO FINANCIERO
Se construir una planilla de clculo que utilice una concepcin netamente financiera,
recurriendo a la contabilidad slo para conocer los impuestos que corresponden a cada
perodo.
0 1 2
Inversin -50000 5000
Ingresos 55000 55000
costos -15000 -20000
impuestos -3000 -1500
PERFIL -50000 37000 38500
VAN 7.569
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Obsrvese:
Obsrvese que el VAN se calcul utilizando la tasa de costo de capital del inversionista, esto
podra originar una discusin pues si se desea el proyecto puro realmente debera utilizarse
la tasa de costo promedio de mercado, sin embargo partiendo de la base de que no la
conocemos y considerando que es de inters del inversionista conocer como seria el
proyecto puro, se ha utilizado esta tasa de costo de capital como la relevante.
EL METODO CONTABLE
Es bastante frecuente y a lo mejor mas simple para muchos obtener los resultados de los
flujos financieros que han generado las operaciones a partir del estado de resultados,
ajustado por las partidas que no constituyen movimiento de efectivo, como se mostrar a
continuacin.
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Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.
(1) Al ingreso por la venta del activo fijo se le resta el valor neto de libros que se obtiene
restando la depreciacin acumulada en los dos aos al valor de adquisicin del activo.
Con esto lo que estamos agregando en el ao 2 es la perdida (o utilidad, cuando
corresponda) por venta de activo fijo para efectos de impuestos.
(2) Ambas partidas, depreciacin y costo de venta del activo no constituyen movimientos de
efectivo, solo constituyen regularizaciones contables, por lo tanto se suman a la utilidad
contable del periodo para obtener el flujo de fondos generado por la operacin.
Obsrvese que:
1.- Los resultados para los el aos 1 y 2 se han obtenido ajustando la utilidad neta del
ejercicio por las partidas que no constituyeron movimiento real en cada periodo.
2.- El resultado es el mismo que el del Cuadro N 1, ahora basta con agregar los
movimientos de fondos del periodo inicial (cero) para obtener el perfil del proyecto puro y
proceder al clculo del VAN.
Este flujo permite incorporar el efecto del financiamiento en la evaluacin y determinar cul
es la rentabilidad del inversionista sobre los recursos propios aportados, es la rentabilidad
del capital propio efectivamente aportado por el inversionista.
A este respecto, vale la pena sealar que el inversionista debe considerar la mejor
alternativa de financiamiento para enfrentar el proyecto, esto significa evaluar previamente
las distintas opciones de financiamiento, para seleccionar la mejor.
Una vez definida la opcin financiera, se procede a incorporar a la hoja de trabajo todos los
flujos y modificaciones que genere el financiamiento en los periodos que corresponda.
En particular, el prstamo en el primer periodo, los intereses en el periodo en que se paguen
as como la amortizacin. Un efecto importante que debe ser considerado es el impacto de
los intereses en el calculo de impuestos, pues al ser deducibles originan una proteccin
tributaria que va a favor del proyecto.
Al igual que en el caso anterior se puede proceder a partir de flujos estrictamente financieros
o utilizar el estado de resultados contables para ajustarlo y obtener los flujos de operaciones.
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Para la obtencin del pago de impuestos es necesario saber si los intereses por la deuda
originada para financiar la inversin sern deducibles como gasto tributario, en el caso de
que esto ocurra se debe proceder a calcular la composicin de la programacin de la deuda
(Cuadro N 4) y luego calcular los impuestos correspondientes deduciendo el gasto por
intereses antes de obtener la utilidad antes de impuestos(Cuadro N5).
Cuadro N4
PROGRAMACION DE LA DEUDA
deuda 12% deuda
periodo inicial cuota intereses Amortiz. final
0 20000
1 20000 -11834 2400 -9434 10566
2 10566 -11834 1268 -10566 0
CUADRO N5
ESTADO DE RESULTADOS
1 2
ventas 55000 55000
costos -15000 -20000
intereses -2400 -1268
UBAI 37600 33732
depreciacin -20000 -20000
vta act 5000
costo vta act -10000
UNAI 17600 8732
impto -2640 -1310
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Por ltimo, para la construccin del perfil del proyecto financiado a partir de los flujos
contables habr que proceder igual como se hizo anteriormente, ajustando la utilidad de
cada periodo por las partidas que no constituyeron movimientos de efectivo durante el
periodo, esto se muestra en el siguiente cuadro (Cuadro N6)
1 2
ventas 55000 55000
costos -15000 -20000
intereses -2400 -1268
UBAI 37600 33732
depreciacin -20000 -20000
vta act 5000
costo vta act -10000
UNAI 17600 8732
impto -2640 -1310
UNDI 14960 7422
depreciacin 20000 20000
costo vta act 10000
amortizacin -9434 -10566
Flujo de operacin 25526 26856
Nuevamente basta con agregar los flujos del periodo inicial (cero) para obtener los mismos
resultados del cuadro N 3.
El ahorro tributario de los gastos financieros se produce por la posibilidad de que el pago de
los intereses del prstamo se consideren como un gasto tributario antes de impuesto lo que
disminuye la utilidad y, en consecuencia, el impuesto a pagar.
Debe recordarse de que con este ltimo perfil ya no se evala el proyecto en s, sino que se
evala el proyecto desde la perspectiva del inversionista. Lo que se hace en este caso es
determinar la rentabilidad del capital propio efectivamente invertido en el proyecto por el o los
inversionistas.
Este mismo resultado se podra obtener si a la rentabilidad del proyecto puro se le agrega la
rentabilidad del financiamiento y la de la proteccin de impuestos, como se puede apreciar
en el siguiente cuadro. (Cuadro N7)
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Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.
CUADRO N 7
En Cuadro N7 se puede apreciar, en la primera lnea el perfil y el VAN del proyecto puro
obtenido en el Cuadro N1, en la segunda lnea el perfil del financiamiento de acuerdo a los
antecedentes del crdito conseguido al 12%, pagado en cuotas iguales y su correspondiente
VAN al 20%, en la lnea nmero tres se observa el perfil de la proteccin de impuestos, que
se obtiene multiplicando el monto de intereses pagados en cada perodo por la tasa de
impuestos, que reflejara el ahorro de impuestos en cada periodo y su VAN calculado al 20%
y en la ltima lnea, el perfil del financiamiento, que se puede obtener a partir del cuadro N 3
o sumando directamente cada columna, y su VAN que se puede obtener de la misma
manera.
En todo proyecto intervienen dos tipos de magnitudes: variables de flujo y variables de stock.
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Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.
Cuando se tiene un proyecto especfico, bien delimitado en cuanto a sus ingresos y egresos
(son claramente identificados), parece ser conveniente la metodologa que permita llevar
todos los valores intertemporales a su valor de stock, calculando un valor actual neto, por
ejemplo. Pero, cuando se est en la etapa de preliminar en los estudios econmicos de un
proyecto y no se conocen aun los ingresos (que dependen del estudio del mercado, podra
ser conveniente estimar el ingreso mnimo requerido para continuar con el proyecto. Aqu
conviene utilizar una metodologa que permita transformar toda la informacin de costos en
flujos equivalentes por periodo.
Un ejemplo para este ltimo caso sera el siguiente. Se est pensando en la realizacin de
un proyecto para el cual se conoce la magnitud aproximada de la inversin, de sus costos
de operacin anuales y de su vida til, pero no se ha estimado el detalle de los ingresos y
hacerlo obliga a invertir en un estudio de mercado. Convendr realizar inmediatamente el
estudio que permita estimar los ingresos lo mas exactamente posible y con ello calcular un
Valor Actual Neto? o ser ms conveniente estimar cual sera el ingreso mnimo esperado
que justifique si en realidad conviene continuar o no los estudios?
En este caso se pueden aprovechar las ventajas de transformar todos los valores asociados
al proyecto en flujos iguales equivalentes, dado que bastara con que el perodo tpico tenga
un beneficio neto positivo para saber que el proyecto sigue siendo conveniente bajo ciertas
condiciones.
Por otra parte, si solo se conocen costos, como los mencionados en el ejemplo anterior, se
puede determinar el valor aproximado del precio mnimo (Costo unitario equivalente) a partir
del cual el proyecto podra ser factible.
El precio mnimo ser igual al cuociente entre el Costo Uniforme Equivalente Anual y el
nmero aproximado de unidades factibles de producir y vender en cada periodo, y se puede
determinar rpidamente el efecto de un cambio en el costo o en el precio.
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Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.
Normalmente en la preparacin del perfil de los flujos de costos o beneficios del proyecto se
considera la unidad de medida temporal utilizada para establecer vida til del proyecto,
meses, semestres o aos independientemente de la fecha calendario en que se este
haciendo la evaluacin.
En el caso de los gastos de inversin, stos deben imputarse como egreso al inicio del
periodo en cual se realicen. Y, en el caso de los flujos de gastos de operacin y de
beneficios, debern imputarse a inicios o finales de cada periodo, dependiendo de que tan
cerca del comienzo o final de este se generen. Al respecto debera tenerse en cuenta que
para la Evaluacin Privada es ms relevante el momento en que se efecta el pago o se
recibe el ingreso, en cambio para la Evaluacin Social interesa ms el momento en que se
genera el producto o se utiliza el recurso.
Dado el comentario del prrafo anterior, se entender que en la medida que la unidad de
medida temporal es mas larga se corre un mayor riesgo de distorsionar los resultados de la
evaluacin, especialmente cuando los flujos no tienen un comportamiento regular a lo largo
de este periodo. De tal manera que la unidad de medida temporal debe ser lo
suficientemente corta de modo de no alterar en forma importante la evaluacin del flujo al
final o al comienzo del perodo.
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Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.
finitos (Tasa discreta) por la imposibilidad practica de trabajar con tasa continua2. La forma
de cambiar de perodo la tasa se basa en un supuesto de capitalizacin.
Por ejemplo, al transformar una tasa mensual en trimestral se asume la existencia de ambos
periodos de capitalizacin, o al menos de capitalizacin mensual
Puede suceder que en el nuevo perodo que se desee utilizar no exista capitalizacin, en
este caso tenemos solo una aproximacin a la tasa efectiva. Esto permite el uso de reglas
empricas tales como el uso de una Tasa Proporcional en el tiempo.
La determinacin del periodo de tiempo a utilizar para la evaluacin, que en algunos caso
corresponder a la vida til del proyecto tambin es una actividad que requiere algunas
consideraciones, al respecto se pueden hacer tres observaciones importantes.
a.- En muchos casos este periodo esta determinado por variables exgenas a la
evaluacin, como pueden ser la decisin del inversionista, algunas restricciones legales,
la opinin de expertos o las retracciones financieras entre otras
b.- Otro caso se presenta cuando existe algo as como un mercado de segunda mano para
el proyecto, por lo tanto existe un precio de mercado para distintos periodos de vida de
un proyecto similar entonces la vida til del Proyecto se podra determinar eligiendo el
momento en que el Valor Actual de los Beneficios Futuros Netos que generar el
proyecto se haga igual o menor al valor de venta de este en el mercado.
Considerando que el IVA es un impuesto neutro es exactamente igual trabajar con l o sin
l, por convencin se trabaja sin el IVA (valores monetarios netos de IVA),
independientemente de los costos financieros que implique la gestin interna de este
impuesto. Valores netos de IVA.
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Debido a que el fenmeno de crecimiento es un proceso continuo, siempre que el perodo de
capitalizacin es discreto se incurre en algn grado de error
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Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.
6.3.2. Inflacin
El cambio en el poder adquisitivo del numerario utilizado puede constituir un problema. Sin
embargo, si la inflacin es pura (todos los precios aumentan exactamente en la misma
proporcin) implica que las relaciones de precios Pi/Pj se mantienen constantes. En este
caso se puede evitar el problema generado por la inflacin trabajando en trminos reales.
Ahora, si la inflacin modifica efectivamente los precios relativos de los bienes y recursos
involucrados en el calculo de los flujos del proyecto relativos (caso de una empresa
exportadora que trabaja con factores productivos nacionales, por ejemplo), entonces habra
que eliminar de los datos los efectos distorsionadores generados por la inflacin.
En todos los casos la construccin del perfil de un proyecto debera realizarse utilizando
valores reales, esto es de similar poder adquisitivo. Esto se puede lograr fcilmente
estableciendo en forma clara una unidad de medida constante: UF, $ de una fecha
determinada, $US, etc. Y estableciendo claramente el o los valores de referencia que
permitan expresar los flujos en cualquier momento del tiempo calendario.
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