representacin vlida, slo v^ dada por:

v^ = + v(c)

donde es cualquier constante, y es cualquier constante positiva; repre-

sentar las mismas preferencias. Muchas veces se dice que una propiedad es
cardinalcuando slo es invariante a transformaciones anes.

Funcin de Utilidad Esperada

Elegir una accin es elegir una la en la matriz de resultados de la tabla.
Llamaremos a estas las loteras. Las loteras, son simplemente resultados
inciertos. Cuando elegimos una lotera, estamos eligiendo un conjunto de
resultados o consecuencias posibles, a cada uno de los cuales asociamos una
probabilidad de ocurrencia. Una notacin conveniente para la lotera que se
asocia a una accin a, con resultados inciertos cas = (ca1 ; :::; cas ; :::; caS ) y,
que ocurren con probabilidades = ( 1 ; :::; s ; :::; S ) es:

l (ca1 ; :::; cas ; :::; caS ; 1 ; :::; s ; :::; S)

Para relacionar las preferencias sobre consecuencias o resultados, repre-

sentadas por v(c), con las preferencias sobre acciones o loteras, representadas
por U (l) vamos a hacer uso de la Regla de la Utilidad Esperada (RU E) de J.
Von Neumann y O. Morgenstern (1944), segn la cual:

X
S
U (l) 1 v(ca1 ) + ::: + S v(caS ) s v(cas ) (1)
s=1

De (1), surge que la utilidad de la lotera l; U (l), puede calcularse como la

esperanza matemtica de las utilidades sobre los resultados v(cas ) asociados
a l. La expresin es aditiva en los estados de la naturaleza, por lo que el
resultado cas realizado en cualquier estado s, no afecta de ningn modo el
orden de preferencias sobre resultados en cualquier otro estado j con j 6= s.
As mismo, (1) es lineal en probabilidades, caracterstica crucial para la teora
de decisin bajo incertidumbre. Como se ha dicho, la RU E es vlida slo si
v(c) asigna utlilidades cardinales a los resultados.
En suma, podemos presentar la siguiente proposicin, que no vamos a
demostrar, y que nos habilita a relacionar preferencias sobre resultados con
preferencias sobre acciones o loteras5 :
5
Para una discusin intuitiva de la proposicin 1 puede consultarse J. Hirshleifer y J.
G. Riley (1992)

5
 Proposicin: Dados ciertos postulados de eleccin racional, existe una
forma de asignar utilidades cardinales a los resultados, v(c), tal que la Regla
de la Utilidad Esperada determina el ranking de preferencias sobre loteras
U(l).

Actitudes frente al riesgo

Suponga que el individuo puede elegir entre un resultado (o consecuencia)

cierto c; y una lotera l1 (c11 ; c12 ; 1 ; 2 ) que cumple:
c= 1 c11 + 2 c12

El individuo es averso al riesgo si preere estrctamente c a la lotera l1 :

Es amante al riesgo si la preferencia va en el sentido contrario, y es neutral
al riesgo, si es indiferente entre ambos.
Una alternativa de eleccin como la anterior, se denomina comnmente
juego justo o apuesta justa donde justo se reere a que su esperanza
matemtica es cero. Entonces, un individuo averso al riesgo no aceptar un
juego justo como el presentado, un amante al riesgo s lo har, mientras que
un neutral al riesgo estar indiferente.
La actitud frente al riesgo, suele ser denida tambin, trminos de la
concavidad de la funcin de Bernoulli. Considere la siguiente lotera con
esperanza matemtica igual a 250:
1 1
l1 (0; 500; ; )
2 2
La gura 1 muestra una funcin de Bernoulli v(c) que representa prefer-
encias sobre resultados.
En el eje de abscisas se consignan los valores de c en ambos estados de
la naturaleza, y la esperanza matemtica de la apuesta. La utilidad v que el
individuo le asigna a la suma cierta 250; se representa por la altura del punto
M: La RU E proporciona el ndice de utilidad para la lotera, y es fcil de
vericar utilizando (1), que la misma puede medirse geomtricamente por la
altura del punto N: La posicin de N surge de la combinacin convexa de
0 y T donde los ponderadores de la combinacin son las probabilidades de
ocurrencia de cada estado. Note que mientras v(c) sea cncava, la altura de
M ser mayor a la de N: As:
1 1 1 1
v( (0) + (500)) > v(0) + v(500)
| 2 {z2 } |2 {z2 }
altura de M altura de N

6
 Figura 1: Funcin de Bernoulli.
v
v(c)

0
250 500 c

Generalizando, si c es una variable aleatoria que puede tomar al menos dos

valores con probabilidades positivas, y v(c) es dos veces diferenciable, se tiene
el siguiente resultado conocido como desigualdad de Jensen:

1. Si v 00 (c) < 0 entonces, Ev(c) < v[E(c)] y el individuo es averso al riesgo;

2. si v 00 (c) = 0 entonces, Ev(c) = v[E(c)] y el individuo es neutral al riesgo;

3. si v 00 (c) < 0 entonces, Ev(c) > v[E(c)] y el individuo es amante al riesgo.

Donde E es el operador esperanza.

Ejercicio I: Graque v(c) para los casos de individuo amante y neutral

al riesgo.

Equivalente cierto y premio al riesgo

Sabemos que un individuo averso al riesgo no tomar un juego justo.
Podemos preguntarnos entonces, qu cantidad ciertael individuo considera
equivalente a una cantidad esperada, o cunto est dispuesto a pagar, en
trminos del bien analizado, para no enfrentar un juego justo. Como veremos,
las respuestas estn ntimamente ligadas.

7
 El equivalente cierto es el valor cierto de c, cEC ; que deja al individuo
indiferente entre jugar o no. El premio al riesgo es la suma p, en trminos
de c, que el individuo est dispuesto a pagar para no enfrentar un juego
justo. Podemos utilizar el mismo esquema grco del apartado anterior para
analizar estos conceptos. Considere la f igura 2 en la que se representan las
preferencias sobre resultados v(c) para un individuo averso al riesgo.

Figura 2: Premio al riesgo y equivalente cierto.

v

T
M v(c)
Q
N

0 c1 cEC E(c) c2 c

Suponga que el individuo tiene en su poder la lotera l = (c1 ; c2 ; 1 ; 2 )

donde E(c) = 1 c1 + 2 c2 es igual a c. Sabemos que la utilidad que el individuo
le asigna a la lotera se mide por la altura del punto N 0 . El equivalente cierto
del juego es cEC ; al que el individuo asigna una utilidad v (medida por la
altura de Q0 ) igual a la utilidad U (l) asignada al juego. El premio al riesgo es
simplemente la diferencia entre la cantidad esperada de c; c; y el equivalente
cierto cEC (distancia Q0 N 0 en el grco).

Ejercicio II: Represente grcamente e interprete el premio al riesgo y

el equivalente cierto en los casos de individuo amante y neutral al riesgo.

La aversin al riesgo est relacionada con la concavidad de la funcin de

utilidad de Bernoulli. A mayor concavidad de la misma, mayor aversin al

8
riesgo por parte del individuo y mayor premio al riesgo. Vamos a formalizar
esta armacin. Podemos vericar en la f igura 2; que:

X
2
v(c p) = s v(cs ) (2)
s=1

Para despejar el valor p de la expresin (2) vamos a aproximar ambos

trminos por Taylor, en torno al punto c: En primer lugar, si p es razonable-
mente pequeo, podemos considerar slo la expansin lineal, de forma que el
trmino de la izquierda puede expresarse como:

v(c p) ' v(c) v 0 (c)p (3)

En segundo lugar, no podemos descartar la posibilidad de que c tome valores
signicativamente distintos a c; as para el trmino de la derecha consider-
aremos una aproximacin de segundo orden. Entonces:

v 00 (c)(cs c)2
v(cs ) ' v(c) + v 0 (c)(cs c) + (4)
2
sumando en s,

X
2 X
2
v 00 (c) X
2
0
s v(cs ) ' v(c) + v (c) s (cs c) + s (cs c)2 (5)
s=1 s=1
2 s=1
| {z } | {z }
=0 = 2
c

X
2 2
c
s v(cs ) ' v(c) + v 00 (c) (6)
s=1
2
reemplazando (3) y (6) en (2) y despejando p, se obtiene:

v 00 (c) 2c
p' (7)
v 0 (c) 2
donde:

v 00 (c)
A(c) = (8)
v 0 (c)
se conoce como coeciente de aversin absoluta al riesgo de Arrow-Pratt.
De (7) surge claramente que a mayor varianza en la distribucin de c,
y a mayor coeciente de aversin absoluta al riesgo, mayor es la suma en
unidades de c que el individuo est dispuesto a pagar para evitar el juego.

9
 Alternativamente podemos expresar el premio al riesgo como fraccin del
ingreso esperado. De esta forma:

p v 00 (c)c 2c
' (9)
c v 0 (c) 2c2

donde:

v 00 (c)c
R(c) = (10)
v 0 (c)
se conoce como coeciente de aversin relativa al riesgo.
El coeciente de aversin relativa al riesgo es la elasticidad de la utilidad
marginal de c: As, cuanto ms rpida es la cada en la utilidad marginal,
mayor es la aversin al riesgo.
Es importante recordar que estos resultados son de carcter local. Como
los mismos se relacionan con la convexidad de las curvas de indiferencia en
el plano de bienes estado-contingente, volveremos sobre esto ms adelante.

Eleccin ptima de bienes estado-contingente

Dos cantidades idnticas del mismo bien no son equivalentes bajo la ocur-
rencia de distintos sucesos o estados de la naturaleza. En el ejemplo inicial
de esta nota, llevar un abrigo cuando refresca no es igual a llevarlo cuando no
refresca. Entonces, la caracterizacin completa de un bien, debe precisar los
estados en que el mismo estar disponible. En el contexto de incertidumbre,
los bienes son contingentesa la realizacin de ciertos sucesos. El individuo
elige en el espacio acciones o loteras, donde cada una de ellas especica
cuanto consumir en cada estado de la naturaleza.
Supongamos que el consumidor deriva utilidad del consumo de un nico
bien c, en dos estados de la naturaleza s = 1; 2. La cantidad del producto
consumida, si ocurre en el estado 1, es c1 , mientras que la consumida en el
estado 2 es c2 .
En la f igura 3, las combinaciones sobre la recta de certeza (45 grados)
representan consumos ciertos, en el sentido de que se consume la misma
cantidad del producto independientemente del estado que se realice.
La regla de la utilidad esperada consiste en este caso en:

U (l) = 1 v(c1 ) + 2 v(c2 ) (11)

con: 1 + 2 =1

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