VALORACIN DE ACTIVOS TANGIBLES

Invertir ac deriva la operacin del giro de la empresa, determinando la naturaleza de este.

Mientras mas automotizada sea la produccin, mayor ser la inversin en activos.

Mientras mas artesanal sea la produccin, menos ser la inversin en activos.

La estrategia del negocio manda en cuanto a la decisin de inversin.

SEGN EL OBJETO DE VALORIZACION: CLASES DE VALOR

Valor econmico de la empresa: todas las inversiones (tangibles e intangibles) de la

empresa, pero no su forma de financiarlas.
Valor financiero de la empresa (equity value): es el valor para los accionistas y toma en
consideracin tanto la perspectiva econmica, como la financiera.

Valor de la empresa = activos reales pasivos exigibles

Los activos reales me ayudan a crear valor, es decir, a lograr la estrategia de negocio.

SEGN SU FUNCION DE VALOR: CLASES DE MODELOS DE VALORACION

Basados en rendimientos: estimacin de ventas futuras.

Basados en costos o analticos: sobre datos contables de naturaleza histrica.
Relativos o basados en referencias: que utilizan variables de mercado para valorar la
empresa en comparacin con otras empresas similares.

Un buen administrador financiero deber hacer que la cantidad de activos tangibles sean
operacionales (todos) o que la ROI o ROA sean muy similares.

Donde ROI = utilidad/inversin TA (activos operacionales en su gran mayora)

ROA = cuando no son activos operacionales, es decir, no son propios de la operacin. Pueden ser
activos financieros (bonos o acciones).

La inversin es importante, ya que si invierto mucho el ROI baja y por ende hay una variacin
positiva del PAT; pero no s si el PAT financiero porque el valor de los activos depender de los
flujos que sean capaces de generar utilidad. Y si invierto mucho, pero no soy capaz de generar
flujos el valor de la empresa disminuir.

La idea es que la utilidad crezca ms incluso que la inversin y eso lo logro con pura
eficiencia.

QUE METODO DEBE USARSE?

Dado que el valor de la empresa depende de su capacidad para generar flujos de tesorera,
del clculo del valor actual de dichos flujos se considera el mtodo ms adecuado
Cuando esto no es posible (no hay informacin, los flujos son negativos o la incertidumbre
es muy grande) entonces nos plantearemos mtodos alternativos.

La forma mas moderna de valorar los activos reales un activo vale en cuanto es capaz de
generar flujos futuros (tangibles o no); si no genera utilidad, no es activo.
La inversin debiese ser lo mas rentable de todo, pero igual hay que tener capital porque no solo
de rentabilidad vive el hombre, tambin hay que variar el riesgo en algn caso de improviso.

Debo tener: activo rentable pero que ayuden a disminuir el riesgo, de no cumplir con
compromisos debe tener nivel de liquides que permita solvencia.

EL MODELO DE DESCUENTO DE FLUOS DE EFECTIVO (lo ms tradicional)

Parte de la base de que cada activo posee en valor intrnseco que puede ser estimado
tomando en consideracin los flujos de efectivo (CF), su crecimiento y su riesgo.
El valor ser pues el valor actual de esa corriente futura de CF.
Informacin necesaria: necesitamos estimar los flujos de efectivo (CF), la tasa de
descuento (k) y el valor residual (VR).
o Tasa de descuento (k): tasa para actualizar los flujos.
o Valor residual (vr): el valor de mercado de liquidacin de esos activos cuando no
los necesite. Liquido la inversin al final del periodo.

VALOR =

TIPOS DE FLUJOS DE EFECTIVO: CFO, CFI Y CFF

Flujos de operacin todos los ingresos y pagos.

Cobros x ventas e ingresos de explotacion

Pagos x compras y gastos de explotacion

Flujos de inversin dependen de inversion porque vendo un activo y tengo que pagar por ese
activo.

Cobros x venta y activo fijo

Pagos x compra y activo fijo

Flujos libres de efectivo de actividades economicas (FCF= CFO-CFI) CFI y CFO

Flujos de activos financieros de donde saco el capital para poder usar este dinero.

Cobros x aportaciones de accionistas

pagos x aportaciones de accionistas

pagos de dividendos (devolucion de dinero a accionistas)

cobros x prestamos concedidos

devoluciones principales prestamos

pago de intereses (amortizacion de creditos)

Valor econmico de la empresa: flujo de efectivo de la empresa = CFO+CFI

Valor financiero de la empresa: flujo libre de efectivo de accionistas = dividendos pagados +

reembolsos aportaciones (= CFA cc)

VALOR ECONOMICO DE LA EMPRESA

El valor de la empresa se obtiene descontando los flujos libres de efectivo esperados, es

decir los flujos de efectivo despus de haber pagado todas las obligaciones recurrentes de
la empresa e impuestos, pero antes de considerar los flujos derivados de la actividad
financiera.
La tasa de descuento a utilizar sera el coste medio ponderado de capital, que equivale al
coste de los distintos recursos financieros utilizados por la empresa, ponderados por su
valor de mercado.
El valor residual es el valor econmico de la empresa en el perodo t.

WACC = costo de capital promedio (capital propio y de terceros) wd*kd+we*ke

FCF = free cash Flow lo que le queda al dueo una vez pagado todo, si me queda capital se
llama VAN, cuando evalo un conjunto de activos (ac no me sirve descartar flujos).

Un activo vale realmente de sus dividendos futuros o deltas de precios que da.

Pero cuando hay activos en los que es difcil estimar flujos futuros se recurre a otras frmulas para
valorarlos:

Transacciones o valor de salida: ya que, si pienso vender el activo, debo saber cunto vale.

Costos de reposicin o valor de entrada: el saber cunto vale un activo similar.

La decisin de inversin es lo ms importante porque al valorar activos obtengo el valor de

la empresa.

CALCULO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO PARA LA EMPRESA (FCF)

+ EBIT (1-t) - (Inversin neta Activo fijo Amortizaciones) -Variacin del Fondo de Maniobra

FM = Existencias + Clientes y deudores - Proveedores = FCF

Donde t = tasa impositiva

CALCULO DE LA TASA DE DESCUENTO

El costo promedio ponderado de capital (WACC)

se define como:
VALOR FINANCIERO DE LA EMPRESA

El valor financiero de la empresa se obtiene descontando los flujos de caja esperados por
los accionistas (es decir, el flujo libre de efectivo de la empresa ajustado por los cobros y
pagos de actividades financieras).
La tasa de descuento a utilizar es el coste medio de la financiacin propia.
El valor residual es el valor financiero residual en el perodo t.
Un caso especial de este modelo es el que se basa en el descuento de los dividendos. Este
modelo permite salvar el caso de que los flujos de caja de los accionistas sean negativos.

VALOR DE MERCADO DE UN ACTIVO

Para los activos monetarios (y los fcilmente liquidables) no hay estimacin

Activos no monetarios
Valor de mercado: valor de venta que se estima como:

Valor de Salida (tasacin)

Valor de Entrada (reposicin)

VAN de los flujos futuros del activo

Recordar que la empresa puede registrar activos en el balance a costo histrico, esto es

Valor Contable: Valor adquisicin Dep. Acumulada

Depreciacin acumulada: Depreciacin anual * n aos de uso

Depreciacin anual: valor de adquisicin / n aos vida til tributaria

ESTIMACION DE LOS CF ESPERADOS

Anlisis del pasado

Informacin interna (3 5 aos) de la empresa
Informacin externa del comportamiento del mercado en el mismo perodo
Perspectivas de futuro, tanto a medio plazo (3-5 aos), como a ms largo plazo (en este
caso, sern forzosamente ms generales)
RIESGO Y RENTABILIDAD EN LA TOMA DE DESICIONES

El objetivo es maximizar el valor actual de la empresa o maximizar la riqueza de los dueos y esto
se logra maximizando la RENTABILIDAD ESPERADA de la inversin.

Cuando invierto no ser una R cierta,

porque no se mantendr hasta el final.

Cada vez que asumamos que todos los flujos futuros sn esperados, es un mero promedio (nos
puede ir peor o mejor), al asumir el trabajos con flujos futuros asumo que hay posibilidad de
obtener un riesgo distinto. Por lo tanto la rentabilidad Re est sujeta a riesgos e incentidumbre.

Quien asume el riesgo establece una tolerancia de este (en rangos).

La R depende del riesgo (no al reves) primero se define el menor riesgo a tolerar y con ese
las posibles rentabilidades.
1 fijan el limite de riesgo.
2 delimitan cuanto estara dispuesto a perder.
Maximizar la rentabilidad a un riesgo tolerable.

COMO LIMITO EL RIESGO?

Para esto solo debo saber que es el riesgo y como se mide:

Riesgo: posibilidad de obtener un resultado distinto al esperado. Probabilidad de obtener una

rentabilidad distinta de la esperada, ya que el riesgo depende de variables incontrolables
(exgenas), no puede eliminarse, por lo tanto, hay que limitarse a poder minimizarlo.

Este riesgo se mide con la desviacin estndar.

MODELO DE PORTAFOLIO

La teora dice que en vez de invertir el 100% en A o en B, debiese hacer una mezcla, ya que cuando
a uno de los activos le vaya mal, y al otro bien, y que en promedio se acumularan esos efectos y lo
que se perder en un activo, se ganar en el otro y se obtendr una rentabilidad ms cercana al
promedio. El portafolio es entonces la combinacin de 2 o ms activos con un comportamiento no
idntico.

El comportamiento de la rentabilidad de estos activos no debe obedecer a las mismas

causas, deben ser diferentes, las acciones deben ser de industrias distintas, y comportarse
en base a causas diferentes.
As, cuando los activos son completamente diferentes, y no los influencia lo mismo, se
diversifica el riesgo, y la rentabilidad promedio no cambia.
Portafolio de mnimo riesgo: Si logro combinar los riesgos de tal manera que llego a riesgo
0 (en la teora) y con una rentabilidad muy asegurada.

si las acciones tienen comportamientos al 100% al combinarlos se obtendr un promedio entre

las rentabilidades de ambas acciones y en promedio entre los riesgos de las acciones (se genera
una recta).

si las acciones tienen un comportamiento distinto, lo que influye a una, nunca le afectara a la
otra y viceversa, en este caso se genera una curva, donde la rentabilidad de esos activos ser un
promedio, pero el riesgo ser inferior al riesgo mnimo porque en todos los puntos de esta curva
se diversificara el riesgo (se eliminara una parte del riesgo). En este caso el riesgo es inferior al
riesgo del activo menos riesgoso teora pura.
EL CONCEPTO DE DOMINACIN

Explicada ya la teora de Cmo elijo entre las distintas combinaciones de riesgo con rentabilidad?

Al analizar acciones se debe visualizar todas las disponibilidades en el mercado, donde habr
activos que independientemente de la actividad frente al riesgo nadie los elegira para invertir.

Dominanciaalternativa con la ms alta rentabilidad (con menor o igual riesgo que las otras) o
con menos riesgo con igual rentabilidad.

Si la alternativa A tiene una rentabilidad esperada mejor que la alternativa B con el mismo
riesgo, entonces A es objetivamente mejor que B.
Lo mismo sucede si A tiene menos riesgo con la misma rentabilidad.
Una tercera posibilidad es que A tenga menos riesgo y ms rentabilidad que B. En
cualquiera de los casos anteriores se dice que A domina a B. Si una alternativa no es
dominada por ninguna otra, entonces se denomina dominante.
Una alternativa dominante es aquella respecto de la cual no existe ninguna otra que tenga
ms rentabilidad con el mismo riesgo, o menos riesgo con la misma rentabilidad o ms
rentabilidad y menos riesgo. Al comparar dos alternativas dominantes no se puede decir
objetivamente si una es mejor que otra. Las personas elijen entre alternativas
dominantes, y en funcin de su particular grado de aversin al riesgo, manifestado en sus
curvas de indiferencia puede indicar, subjetivamente, cual es la mejor alternativa. Las
alternativas dominadas no son objeto de eleccin, por lo que al existir un exceso de oferta
su precio debe bajar. Al bajar el precio la rentabilidad aumenta hasta alcanzar la calidad de
dominante.

PUEDE OCURRIR QUE

CURVAS DE INDIFERENCIA

Representan todas las combinaciones riesgo-rentabilidad que le dan a un sujeto, el mismo gradi de
utilidad.

COMO ELIGEN LAS PERSONAS?

MERCADO DE CAPITALES

lugar donde se encuentran oferentes y demandantes de liquidez

*el portafolio o activo de mercado debiera ser el nico en el cual las personas inviertan

Teora de la separacin: Corresponde de la decisin de inversin con la decisin de consumo: se

basa en tener una diversificacin de activos en un portafolio. Se basan en criterios objetivos como
el VAN, sin tener preferencia por algn activo en especfico. Este criterio se tiene que basar en
maximizar la riqueza de los dueos en un horizonte planificado.

Capital Market Line (CML): representa las opciones de combinaciones que existe entre el mercado
de valores y el mercado del dinero, con respecto al riesgo que representa cada decisin de
inversin y la rentabilidad exigida por las personas o empresas y con estos datos se puede elegir la
mejor opcin. La pendiente depende de la aversin al riesgo, entre mayor sea la aversin al riesgo
mayor ser la pendiente.
MERCADO DE CAPITALES PERFECTO (tasa de aceptacin y de colocacin son iguales)

1.- Personas ms adversa al riesgo invierte en activos de libre riesgo y gana la menor rentabilidad
del mercado. No asume riesgo. Rentabilidad obtenida: TLR (tasa libre de riesgo) invierte en libreta
de ahorro.

2.- persona un poco menos adversa al riesgo, ganara un poco ms que la persona 1, pero menos
que la rentabilidad del mercado.

Si invierte 50% y 50% seria = E (R2) = 0,5*Rf + 0,5*Rm (para instrumento de riesgo y libre de
riesgo).

Rentabilidad promedio ponderada entre Rm y la TLR.

3.- persona que invierte todo el activo riesgoso (en el activo de mercado), existe solo un activo de
mercado (o riesgoso) que est en la CML.

Obtendr la rentabilidad de mercado y el riesgo de mercado.

4.- loquillo con menos aversin al riesgo, se endeuda a lo TLR con ese dinero invierte en el activo
de mercado.

1 invierte todo en el activo de mercado y luego se endeuda a lo TLR para poder invertir
ms en otro activo de mercado.
MERCADO DE CAPITALES IMPERFECTO

Activo o portafolio de mercado es aquel que cumple los requisitos que generaran mayores flujos a
menor riesgo.

Teorema de la separacinla eleccin del activo riesgoso es independiente a la actitud frente al

riesgo.

Todos elegirn este activo independiente del grado de aversin al riesgo que tenga quien toma la
decisin.

Su actitud frente al riesgo se dar en base a las combinaciones de inversin entre ALR y A riesgo
(ac se ver reflejada la aversin al riesgo)

TEORIA DEL PORTAFOLIO

Diversificar (eliminar parte) del riesgo, de la rentabilidad de los activos (que no vare tanto).

Cmo diversifico? Mediante la combinacin de activosriesgosos entre si

Riesgoso solo uno y el otro no

La diversificacin se nota ms al combinar activos riesgosos.

FACTORES QUE DIVERSIFICAN EL RIESGO

W portafolio de varianza mnima proporcin de inversin.

Nrelacin directaa mayor nmero de activos mayor diversificacin

RHO coeficiente de correlacinrelacin inversa.

Se muestra como la rentabilidad del activo varia, tal como varia la rentabilidad del otro activo,
demuestra si el cambio es en el mismo sentido o misma relacin.

NIVEL DE INDIVIDUALIDAD DE LOS ACTIVOS no explica la diversificacin pero se refleja en el

riesgo del portafolio (relacin directa).

(GRAFICO)
INDICADORES DEL PORTAFOLIO