Diciembre 15 de 2015

INFORME DE INFLACIN Ana Mara Rodrguez Pulecio

ASCENSO GENERALIZADO (pg 2) (+57-1) 3538787 Ext. 6164
ana.rodriguez@corficolombiana.com
El ndice de Precios al Consumidor (IPC) registr una variacin
de 0.60% m/m en noviembre, superior a la del mismo mes del Investigaciones Econmicas Corficolombiana
ao anterior de 0.13% m/m, con lo cual la inflacin anual Tel. (+57-1) 3538787
aument fuertemente, pasando de 5.89% a/a en octubre a 6.39% www.corficolombiana.com
a/a, la ms alta desde marzo de 2009.

El IPC de alimentos aument 0.98% m/m en noviembre,

Otros informes:
contrastando con la cada de 0.05% m/m del mismo mes un ao
atrs. En consecuencia, la inflacin anual de este componente Sorprendente resistencia
aument de 8.81% a/a en octubre 9.82% a/a en noviembre. La Informe Semanal
depreciacin que encarece los insumos y la persistencia del (Diciembre 14 de 2015)
Fenmeno de El Nio estn generando presiones de oferta en
los precios de los alimentos y reducciones en los niveles de Resumen de proyecciones 2016
abastecimiento en las principales centrales de abasto del pas, Informe Semanal
segn SIPSA. (Diciembre 7 de 2015)

La inflacin de bienes y servicios transables ascendi a 6.91% La cruda realidad

a/a en noviembre, superior a 6.4% a/a de octubre. La Informe Anual
devaluacin del peso es la principal responsable de este (Diciembre 3 de 2015)
comportamiento y creemos que estos efectos podran
prolongarse por unos meses ms. Obras civiles: recalculando
Informe Semanal
La variacin anual del IPC de los bienes y servicios regulados (Noviembre 30 de 2015)
aument en noviembre y se ubic en 3.64% a/a (frente a 3.12%
a/a en octubre). Lo anterior ocurri por el incremento de las Monitor del Banquero Central
tarifas de energa y acueducto a pesar de la cada en los precios Noviembre de 2015
del combustible y un menor incremento de los precios del gas. (Noviembre 26 de 2015)

La inflacin de bienes y servicios no transables aument Industria: un nuevo aire

levemente en noviembre y se ubic en 4.39% a/a, superior al Informe Semanal
4.35% a/a de octubre. (Noviembre 23 de 2015)

PROYECCIN PARA ESTE MES (pg 7) Construccin: bases slidas

Informe Semanal
Para diciembre de 2015 esperamos que la inflacin se site en (Noviembre 17 de 2015)
0.65% m/m, frente a 0.27% m/m hace 12 meses, lo cual
aumentara la inflacin anual a 6.80% a/a. Informe de Renta Variable
Noviembre de 2015
(Noviembre 17 de 2015)

Informe de Inflacin
Noviembre de 2015
(Noviembre 11 de 2015)
 Diciembre 15 de 2015

ASCENSO GENERALIZADO
El ndice de Precios al Consumidor (IPC) registr una buena parte de 2016. Este comportamiento debera
variacin de 0.60% m/m en noviembre, muy superior a generar mayores presiones al alza sobre la inflacin de
nuestro pronstico de 0.33% m/m y al promedio del transables por lo menos durante el primer semestre del
mercado (0.39% m/m en la encuesta de BanRep; 0.43% prximo ao, incluyendo algunos alimentos procesados o
m/m en la de Bloomberg). Dado que la inflacin en de origen importado. Estos efectos tambin deberan
noviembre de 2014 haba sido de apenas 0.13% m/m, la observarse en algunos rubros de regulados y de no
inflacin anual aument fuertemente, al pasar de 5.89% transables que son sensibles a la tasa de cambio. No
a/a en octubre a 6.39% a/a en noviembre, la ms alta obstante, seguimos creyendo que estas presiones son
desde marzo de 2009 (Grfico 1). temporales y comenzaran a disiparse en la medida que
la base de comparacin frente a un ao atrs comenzar
Grfico 1.
5. Inflacin total yyncleo
sin alimentos
a ser alta, incluso a partir de este mismo mes, y que la
variacin anual del dlar comenzar a descender dado el
8.0% Inflacin total nuevo equilibrio que ir encontrando la tasa de cambio,
Sin alimentos
7.0% Punto medio del rango meta particularmente en el segundo semestre de 2016.
6.39%
Variacin anual

6.0%
El incremento de los precios de la energa que anunci el
5.0% 5.05%
Mximo del rango meta Gobierno para este mes, reducir la contribucin
4.0%
negativa de la inflacin de los combustibles, la cual ha
3.0% mantenido la de los bienes y servicios regulados en
2.0% niveles relativamente bajos, e inferiores a los de
Mnimo del rango meta
1.0% comienzos de ao.
nov-08

nov-09

nov-10

nov-11

nov-12

nov-13

nov-14

nov-15
may-11
may-09

may-10

may-12

may-13

may-14

may-15

Finalmente, anticipamos que la inflacin cerrar este ao

Fuente: DANE, BanRep
La inflacin de alimentos complet 4 meses consecutivos
de aumentos, impulsados por todos sus principales
componentes (procesados, perecederos, y comidas fuera
del hogar). El encarecimiento de algunos insumos
importados y la persistencia del Fenmeno de El Nio
continan generando presiones al alza en los precios de
los alimentos y reducciones en los niveles de
abastecimiento en las principales centrales de abasto del
pas, segn SIPSA.
Por su parte, la inflacin sin alimentos continu
alejndose del techo del rango meta de BanRep, tras
superarlo en agosto. La devaluacin del peso sigue
siendo la principal causante de este comportamiento y
creemos que estos efectos podran prolongarse durante
Cuadro 1. IPC y sus componentes
en 6.8% a/a, lo que implica que la indexacin de la
inflacin del IPC de bienes y servicios no transables ser
mayor a lo largo de 2016, principalmente en los rubros de
arrendamiento, salud y educacin. Sin embargo, la
inflacin del resto de bienes y servicios no transables
estar contenida por el debilitamiento de la demanda
interna, y por una brecha negativa del producto mucho
ms amplia en 2016.
Inflacin de alimentos: cima esquiva
El IPC de alimentos aument 0.98% m/m en noviembre,
contrastando con la cada de 0.05% m/m un ao atrs.
En consecuencia, la inflacin anual de este componente
aument de 8.81% a/a en octubre 9.82% a/a (Grfico 2),
explicando 0.28 puntos porcentuales (p.p.) de los 0.50
p.p. que aument la inflacin total anual en el ltimo mes
(Cuadro 1).

Contribucin a inflacin Cambio en

Variacin mensual (%) Variacin anual (%)
anual (p.p.) contribucin
anual (p.p.)
nov-14 nov-15 oct-15 nov-15 oct-15 nov-15
IPC Total 0.13 0.60 5.89 6.39 5.89 6.39 0.50
Alimentos 0.05 0.98 8.81 9.82 2.49 2.78 0.28
Transables 0.16 0.63 6.40 6.91 1.49 1.61 0.12
No transables 0.17 0.21 4.35 4.39 1.40 1.41 0.01
Regulados 0.16 0.66 3.12 3.64 0.50 0.59 0.08
Alimentos 0.05 0.98 8.81 9.82 2.49 2.78 0.28
Perecederos -1.02 1.04 25.01 27.61 0.98 1.07 0.09
Procesados 0.30 1.24 6.76 7.76 1.05 1.21 0.16
Comidas Fuera del Hogar 0.10 0.47 5.28 5.67 0.47 0.50 0.03
Fuente: Dane, Clculos Corficolombiana
2
 Diciembre 15 de 2015

Grfico 2. IPC de alimentos El boletn de abastecimiento de alimentos del SIPSA

evidencia que en la primera semana de noviembre se
10% Total Alimentos 30%
Procesados registr una cada de 3.1% m/m en el volumen total
9% Comidas Fuera del Hogar 25%
8% abastecido de la muestra a nivel nacional. En el periodo
Perecederos (eje derecho)
7% 20% se observ que en 10 de las 16 centrales mayoristas
Variacin anual

Variacin anual
6% 15% disminuy el abastecimiento del total de los alimentos
5%
10% que entran a esas centrales de abasto.
4%
3% 5%
2% 0% En Corabastos (la ms grande central de abastos de
1%
-5% Bogot), la cada en el nivel de abastecimiento en ese
0%
-1% -10% periodo fue de 5.8% m/m, con descensos de 7.3% m/m
en frutas, 3.5% m/m en tubrculos, races y pltanos,
ago-13

ago-14

ago-15
nov-12

nov-13

nov-14

nov-15
feb-13
may-13

feb-14
may-14

feb-15
may-15
2.4% m/m en verduras y hortalizas, y 21% m/m en otros
Fuente: DANE, Clculos Corficolombiana grupos (Grfico 3).

Segn nuestros clculos, existe una alta correlacin

El rubro de alimentos procesados fue el principal
entre las reducciones de abastecimiento (con rezago de
responsable de la aceleracin de la inflacin de
un mes) y el incremento de los precios de los alimentos,
alimentos. La inflacin de este subcomponente ascendi
la cual se ha hecho ms notable en los ltimos 4 meses.
a 1.24% m/m en noviembre, superior al 0.30% m/m de
La informacin de abastecimiento del consolidado de
noviembre del ao anterior, con lo cual su inflacin anual
noviembre ser publicada a finales de diciembre, lo cual
se ubic en 7.76% a/a, superior al 6.75% a/a de octubre.
puede dar algunas seales del comportamiento de los
Los alimentos procesados aportaron 0.16 p.p. de los 0.28
precios de los alimentos para este mes.
p.p. que aportaron los alimentos a la aceleracin de la
inflacin anual total. Los alimentos que ms generaron
presiones al alza fueron el pollo, la leche, la carne de res, Grfico 3. Ingreso de alimentos a Corabastos en Bogot
y los aceites, en parte afectados por el encarecimiento de 15% sep-15
algunos productos o insumos para la produccin 10% oct-15
domstica de origen importado, y por el Fenmeno de El Primera semana de noviembre
Variacin mensual

5%
Nio, que ha reducido las reas de pasteo para el
0%
ganado.
-5% -2.4%
-3.5%
-10% -5.8%
Por su parte, la inflacin de los alimentos perecederos -7.3%
continu acelerndose en noviembre debido a su alta -15%
sensibilidad a distorsiones climticas como las que est -20% -21.0%
produciendo el Fenmeno de El Nio. La inflacin de -25%
Frutas Otros grupos Tubrculos, Verduras y Total
este subcomponente aport 0.09 p.p. al cambio de la races y hortalizas Corabastos
pltanos
inflacin total anual en el ltimo mes, ubicndose en
Fuente: Dane, SIPSA
27.6% a/a, superior al 25.0% a/a registrado en octubre
(Cuadro 1).
Inflacin de transables y la devaluacin, de la mano
La inflacin anual de las comidas fuera del hogar, cuyo
comportamiento est ms ligado a la dinmica de la La inflacin de bienes y servicios transables
demanda interna y cuya volatilidad es la ms baja dentro (excluyendo alimentos y regulados) ascendi a 6.91%
del componente de alimentos, tambin se aceler, a/a en noviembre, superior al 6.40% a/a de octubre, y
aunque en menor magnitud y reflejando en alguna contribuy con 0.12 p.p. al aumento de 0.50 p.p. de la
medida el peso significativo que tienen algunos alimentos inflacin total anual en el ltimo mes (Cuadro 1).
perecederos y procesados (por ejemplo, papa y arroz,
entre otros) en la dieta promedio de los colombianos. La La inflacin de automviles, que es el rubro transable de
inflacin de este subgrupo se ubic en 5.67% a/a, mayor participacin dentro del IPC (4.35% en el total y
superior al 5.28% a/a de octubre (Grfico 2). 16.7% en los transables), sigue siendo la que ms ha
reflejado el impacto de la devaluacin, al pasar de
La informacin de abastecimiento en las principales 16.16% a/a en octubre a 17.14% a/a en noviembre
plazas de mercado del pas (segn la muestra del (Grfico 4). Cabe resaltar que la inflacin de este rubro
SIPSA) contina mostrado descensos importantes en los se ubicaba en 2.22% a/a a finales del ao anterior.
ltimos reportes, lo cual es consistente con el incremento
de los precios de los ltimos meses.
3
 Diciembre 15 de 2015

La inflacin anual del resto de bienes transables tambin
present una aceleracin al pasar de 4.75% a/a a 5.17%
a/a, pero es significativamente menor a la inflacin anual
de automviles (Grfico 4). Los rubros que ms se
aceleraron en este grupo en noviembre fueron
detergentes, blanqueadores y suavizantes, cuidado del
cabello, e higiene corporal por su origen altamente
importado.
Grfico 4. IPC de transables
18%
16%
14%
Variacin anual
inflacin anual se elev a 5.79% a/a, frente a 3.54% a/a
en octubre.
Segn habamos advertido en informes de inflacin
anteriores, el Fenmeno de El Nio est generando
fuertes presiones al alza en los precios de la energa en
contratos entre generadoras y comercializadoras, y en
bolsa. En efecto, desde finales de septiembre los precios
de la energa en contratos y en bolsa aumentaron
escandalosamente y aunque posteriormente se
moderaron los incrementos, los precios continan en
niveles significativamente superiores al promedio del
Total Transables
Vehculos ltimo ao (Grfico 6).

12% Otros sin vehculos

10%
8% Grfico 6. Precios de energa
6%
2,000 320
4%
1,800 Precio Bolsa Nacional 300
2%
0% 1,600 280

Pesos por kWh

Pesos por kWh
-2% 1,400 Precio Promedio Contrato 260
-4% 1,200 (eje derecho) 240
1,000 220
ago-13

ago-14

ago-15
nov-12

nov-13

nov-14

nov-15
feb-13
may-13

feb-14
may-14

feb-15
may-15

800 200
600 180
Fuente: DANE, Clculos Corficolombiana. 400 160
200 140
0 120
Choque elctrico en regulados
ene-14

ene-15
nov-13

sep-14
nov-14

sep-15
nov-15
jul-14

jul-15
mar-14
may-14

mar-15
may-15
La variacin anual del IPC de los bienes y servicios Fuente: UPME (No incluimos en esta grfica el 18 de noviembre de 2015 cuando
regulados aument en noviembre y se ubic en 3.64% el que el precio promedio de contratos alcanz 590 pesos por kWh)

a/a (frente a 3.12% a/a en octubre), luego de 2 meses

consecutivos de descensos (Grfico 5). Lo anterior
ocurri por el incremento de las tarifas de energa y
acueducto, que no alcanz a ser compensado por la
cada en los precios de los combustibles y por el menor
incremento de los precios del gas.
Grfico 5. IPC de regulados
24%
20%
La situacin se ha agravado recientemente pues la fuerte
sequa ha obligado a las empresas generadoras de
energa trmica a suplir parte de la oferta que
normalmente atienden las generadoras de energa
hidrulica, con el agravante de que las primeras
atraviesan una grave situacin financiera. Algunas
empresas trmicas han tenido que utilizar combustibles
lquidos para la generacin de energa, que son ms
Regulados (eje derecho) 6%
Energa costosos que el gas natural, el cual escasea
Combustible 5% actualmente, y que se han encarecido por la devaluacin
Gas
Variacin anual

16% del peso colombiano. De esta forma, sus costos estn

Variacin anual

4%
12% siendo mayores que el precio al cual pueden vender la
8% 3% energa, segn lo establece la regulacin.
4% 2%
0% En medio de esta crisis, y con el fin de cubrir una porcin
1%
-4% de las prdidas de las empresas trmicas para asegurar
-8% 0% su funcionamiento, el Gobierno anunci un incremento
ago-13

ago-14

ago-15
feb-14
nov-12

nov-13

nov-14

nov-15
feb-13

feb-15
may-13

may-14

may-15

en los precios de la energa al consumidor final de 6.73

pesos por kilovatio-hora (kWh), que dependiendo del
Fuente: DANE estrato de la facturacin varan entre 400 pesos y un
poco menos de 3,000 pesos de incremento en el valor
El subcomponente de energa elctrica fue el que ms mensual de la factura.
aport a la aceleracin de la inflacin de regulados en
noviembre. La inflacin mensual de la energa elctrica A partir de las tarifas publicadas por Codensa, la
se ubic en 2.43% m/m, superior al incremento de 0.25% empresa de energa que atiende a Bogot, es posible
m/m del mismo mes del ao anterior, con lo cual su hacer un clculo aproximado del impacto del incremento
anunciado por el Gobierno sobre la inflacin. Segn
4
 Diciembre 15 de 2015

nuestras estimaciones, si el incremento se diera
completo en diciembre, la variacin mensual sobre los
precios de la energa elctrica en el IPC podra ser de
4.1% m/m, significativamente superior al 0.05% m/m de
diciembre de 2014 (Grfico 7). De esta manera, la
inflacin anual de la energa se elevara hasta 10.5% a/a,
superior a los 5.8% a/a de noviembre, lo que implicara
un incremento de 0.15 p.p. en la inflacin anual total en
diciembre, solamente por este concepto.
Grfico 7. Tarifas Codensa vs IPC Energa Elctrica
6% Tarifas Codensa
4% IPC Energa elctrica
Variacin mensual
consecuencia del ajuste normal del valor de los
arrendamientos, que est ligado a la inflacin causada en
2014, segn lo habamos anticipado. Sin embargo ese
cambio fue muy leve, pues ya se ubicaba muy cerca de
la inflacin causada de 2014 (3.7% a/a). La inflacin
1
anual de los arrendamientos pas de 3.68% a/a en
octubre a 3.71% a/a. La variacin anual ya complet el
mximo incremento normativo permitido para los
contratos vigentes con lo cual no esperamos
cambios importantes en los datos de diciembre.
Grfico 8. IPC de no transables
4.4%
4.2%

2%
4.0%

Variacin anual
0% 3.8%
-2% 3.6%
3.4%
-4% No Transables
3.2%
-6% 3.0% Arrendamiento
dic-15
ago-14

dic-14
ene-15

ago-15
abr-14

nov-14

abr-15
jul-14

sep-14

jul-15

sep-15
feb-14
mar-14

mar-15

nov-15
may-14

feb-15
jun-14

oct-14

may-15
jun-15

oct-15

2.8%

nov-11
nov-10

jul-11

jul-12
nov-12

jul-13
nov-13

jul-14
nov-14

jul-15
nov-15
mar-11

mar-12

mar-13

mar-14

mar-15
Fuente: Codensa (Clculos Corficolombiana) Dane

Fuente: DANE, BanRep, Clculos Corficolombiana

Por otra parte, la inflacin anual del subcomponente de

combustibles (el rubro de mayor peso dentro del IPC de
regulados con 19%) aument su ritmo de cada, segn
habamos anticipado, al ubicarse en -7.68% a/a, frente a
-7.27% a/a en octubre. La variacin de -1.52% m/m
registrada en noviembre se explic por la decisin del
Gobierno de bajar 132 pesos el precio de referencia de la
gasolina.
Para diciembre, el Gobierno anunci una nueva
reduccin de 87 pesos en el precio de referencia de
la gasolina, que representa una cada de 1.1% m/m.
Sin embargo, en diciembre del ao pasado hubo una
reduccin mayor de 1.3% m/m, con lo cual esperamos
que la tasa de contraccin anual de los precios de los
combustibles se reduzca levemente en diciembre
ubicndose en 7.47% a/a. Lo anterior implica que la
contribucin negativa de este rubro a la inflacin anual se
reducir, aunque ligeramente, pasando de -0.21 p.p. en
noviembre a -0.20 p.p. en diciembre.
Estabilidad de los no transables
La inflacin anual de bienes y servicios no transables
(excluyendo alimentos y regulados) no present cambios
importantes en noviembre y se ubic en 4.39% a/a,
frente a 4.35% a/a en octubre (Cuadro 1 y Grfico 8).
Sin embargo, advertimos que los ajustes por
indexacin para 2016 sern mucho ms
pronunciados, pues la inflacin causada de 2015
terminar siendo muy superior a la de 2014. Esto
implica que la inflacin anual de arrendamientos
seguramente retomar una senda ascendente a partir de
enero. No obstante, esperamos que el efecto de la
indexacin sea compensado con una moderacin
importante de la inflacin del resto de componentes no
transables, que estar asociada al debilitamiento de la
demanda interna y a una brecha negativa del producto
ms amplia de la que estimbamos previamente (nuestro
pronstico de crecimiento del PIB en 2016 es de 2.8%,
pero con un debilitamiento ms pronunciado de la
demanda interna que en 2015).
Altos costos al productor
La variacin anual del ndice de Precios al Productor
2
(IPP) , cuyo comportamiento refleja principalmente las
presiones de costos no salariales, volvi a aumentar en
noviembre y se ubic en 8.94% a/a, superior al 8.20%
a/a de octubre (Grfico 9).

La inflacin anual del subcomponente de arrendamiento

(el de mayor ponderacin en el IPC total, con 18.6%)
1
present nuevamente un leve incremento, como Total arrendamiento imputado ms arrendamiento efectivo.
2
IPP de Oferta Interna.
5
 Diciembre 15 de 2015

Grfico 9. IPP (Oferta Interna) vs IPC Inflacin ncleo contina al alza

12% IPP
Las medidas de inflacin ncleo continuaron
10% IPC (eje derecho)
acelerndose en noviembre y se ubican muy por encima
8%
Variacin anual

del mximo del rango meta de BanRep (Cuadro 2). As,

6%
el promedio de las 5 principales medidas de inflacin
4% 3
2%
ncleo que calculamos aument por quinto mes
0% consecutivo y en noviembre se ubic en 5.37% a/a,
-2% superior al 5.09% a/a registrado el mes anterior (Grfico
-4% 11).
-6%
nov-07

nov-08

nov-09

nov-10

nov-11

nov-12

nov-13

nov-14

nov-15
may-08

may-09

may-10

may-11

may-12

may-13

may-14

may-15
Grfico 11. Promedio de medidas de inflacin ncleo*

Fuente: Dane 5.2%

4.7%
4.2% Mximo del rango meta
En cuanto a sectores productores de bienes, los precios

Variacin anual
3.7%
al productor en la agricultura aumentaron su ritmo de Punto medio del rango meta
3.2%
crecimiento anual, al pasar de 9.84% a/a en octubre a 2.7%
12.51% a/a en noviembre, explicado principalmente por 2.2%
la depreciacin del peso colombiano (Grfico 10). Los 1.7% Mnimo del rango meta
precios al productor del sector industrial tambin 1.2%

jul-09
nov-09

jul-10
nov-10

jul-11
nov-11

jul-12
nov-12

jul-13
nov-13

jul-14
nov-14

jul-15
nov-15
mar-12
mar-09

mar-10

mar-11

mar-13

mar-14

aumentaron su variacin anual, registrando una tasa de
8.93% a/a, superior al 8.75% a/a de octubre. Finalmente,
la variacin anual de los precios al productor en minera
redujeron su ritmo de cada y se ubicaron en -3.94% a/a,
mar-15
*Sin alimentos; sin alimentos ni regulados; sin alimentos ni energa; ncleo 20;
sin alimentos primarios, combustibles, ni servicios pblicos. Fuente: Banrep

inferior a la cada de 6.45% a/a de octubre (Grfico 10).

Expectativas no bajan
Grfico 10. IPP de produccin para oferta interna
Segn la encuesta mensual realizada por BanRep en
Minera noviembre, la inflacin esperada dentro de 12 meses
19%
Agricultura sera de 4.64% a/a, notablemente por encima del 4.12%
14%
Industria a/a que se esperaba el mes anterior (Grfico 12). La
Variacin anual

9%
informacin de la encuesta de diciembre no se conocer
4%
sino hasta la prxima semana, pero seguramente se
-1% mantendr en niveles similares o superiores a la que
-6% arroj la encuesta de noviembre.
-11%
-16% Por su parte, las expectativas de inflacin derivadas de la
curva de rendimientos de los TES a todos los plazos,
ago-12

ago-13

ago-14

ago-15
nov-11

nov-12

nov-13

nov-14

nov-15
feb-12
may-12

feb-13
may-13

feb-14
may-14

feb-15
may-15

tambin han presentado aumentos, incluso despus del

Fuente: Dane
ms reciente incremento de la tasa de intervencin hasta
5.5%, y todas estn desbordando el mximo del rango

Cuadro 2. Medidas de inflacin ncleo

oct-15 nov-15

Sin alimentos 4.75% 5.05%

Sin alimentos ni regulados 5.21% 5.45%
Sin alimentos ni energa 5.03% 5.27%
Ncleo 20 4.93% 5.23%
Sin alimentos primarios, combustibles ni servicios pblicos 5.53% 5.85%
Promedio medidas de inflacin ncleo 5.09% 5.37%
Fuente: BanRep, Clculos Corficolombiana

3
Sin alimentos; sin alimentos ni regulados; sin alimentos ni
energa; ncleo 20; sin alimentos primarios, combustibles, ni
servicios pblicos.
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 Diciembre 15 de 2015

meta (Grfico 13).

Grfico 12. Expectativas de Inflacin a 12 meses

(Encuesta BanRep)

5.0%
4.5%
Mximo del rango meta
Variacin anual

4.0%
3.5%
3.0% Punto medio
del rango meta
2.5%
2.0%
1.5% Mnimo del rango meta
1.0%

jul-16
nov-11

nov-12

nov-13

nov-14

nov-15

nov-16
jul-12

jul-13

jul-14

jul-15
mar-12

mar-13

mar-14

mar-15

Fuente: BanRep mar-16

Grfico 13. Inflaciones implcitas (curva de TES cero

cupn)

5.2%
4.8% Mximo del
4.4% rango meta
4.0%
3.6%
3.2% Punto medio del
2.8% rango meta
2.4%
Mnimo del
2.0% rango meta 1 ao 2 aos
1.6% 5 aos 10 aos
1.2%
dic-14
ene-15

abr-15

ago-15

dic-15
sep-15

nov-15
feb-15

jul-15
mar-15

may-15
jun-15

oct-15

Fuente: Infovalmer; clculos Corficolombiana

Dada nuestra expectativa de que la inflacin seguir

aumentando y se mantendr alta durante todo el primer
semestre de 2016 (posiblemente superando 7% a/a), y
que algunos codirectores de BanRep han manifestado la
posible existencia de excesos de gasto en la economa o
la necesidad de una mayor desaceleracin de la
demanda interna, esperamos que la tasa de intervencin
se incremente a 5.75% en diciembre, y al menos hasta
6% a comienzos de 2016 (e incluso hasta 6.5%) y que la
mantenga en ese alto nivel durante la mayor parte de
2016.

PROYECCIN PARA ESTE MES

Para diciembre de 2015 esperamos que la inflacin se

site en 0.65% m/m, frente a 0.27% m/m hace 12 meses,
lo cual aumentara la inflacin anual a 6.80% a/a.

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INVESTIGACIONES ECONMICAS CORFICOLOMBIANA

Andrs Pardo Amzquita Andrs Duarte Prez

Director Ejecutivo de Investigaciones Econmicas Gerente de Renta Variable
(+57-1) 3538787 Ext.6165 (+57-1) 3538787 Ext. 6163
andres.pardo@corficolombiana.com andres.duarte@corficolombiana.com

Carmen Salcedo Saldaa Carlos Ernesto Ramos Ortiz

Subdirectora, Analista de Internacional y Fiscal Subdirector, Analista de Renta Fija
(+57-1) 3538787 Ext. 6105 (+57-1) 3538787 Ext. 6138
carmen.salcedo@corficolombiana.com carlos.ramos@corficolombiana.com

Camilo Rincn Vanegas Ana Maria Rodrguez Pulecio

Analista de Investigaciones Analista Macroeconmica
(+57-1) 3538787 Ext. 6107 (+57-1) 3538787 Ext. 6164
johan.rincon@corficolombiana.com ana.rodriguez@corficolombiana.com

Andrs Fabian Bejarano Rodrguez Sebastin Mayor Velasco

Asistente de Investigaciones Analista Sectorial y Cambiario
(+57-1) 3538787 Ext. 6112 (+57-1) 3538787 Ext. 6120
andres.bejarano@corficolombiana.com sebastian.mayor@corficolombiana.com

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Corficolombiana S.A. hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, razn por la cual mantiene
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Alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente sern clientes de Corficolombiana
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