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Proyecto de Inversion
Proyecto de Inversion
BUENOS AIRES
FACULTAD DE CIENCIAS
ECONMICAS
SUMARIO PGINA
CAPTULO I: Introduccin 3
CAPTULO II: Denominacin y objetivos del 4
proyecto
CAPTULO III: Tipo de proyecto de inversin 7
CAPTULO IV: Elementos propios del proyecto 10
CAPTULO V: Anlisis de la tasa de inters 29
CAPTULO VI: Evaluacin del proyecto 33
CAPTULO VII: Parte prctica 40
CAPTULO VIII: Conclusin 44
BIBLIOGRAFA 46
AGRADECIMIENTOS 47
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CAPITULO I: INTRODUCCIN
Un breve anticipo de las conclusiones a las que se arrib son las siguientes: como
el proceso de evaluacin y seleccin de proyectos se desarrolla sobre la base de
datos y estimaciones que estn vigentes en cierto momento de la preparacin del
material, el profesional debe tener en cuenta que el margen de error, la
incertidumbre y el riesgo pueden afectar los resultados futuros que fueron
estimados con anterioridad, el profesional al desarrollar su tarea deber hacer
hincapi en estos temas, por lo tanto deber seguir la marcha del proyecto y
detectar los desvos que puedan surgir del mismo.
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CAPTLUO II: DENOMINACON Y OBJETIVOS
El primer paso para realizar un proyecto de inversin es especificar con claridad cual
es el nombre identificatorio del proyecto y el objetivo que se persigue con l, o sea
cual es el beneficio econmico que se espera obtener con la inversin.
Antes de comenzar con el desarrollo particular del captulo hay que tener en cuenta
ciertos conceptos que estn vinculados con los proyectos de inversin, hay que
entender que en este tema en particular el disparador del proceso creativo puede
ser una idea concebida por una persona o un grupo; esto quiere decir que toda
accin humana comienza con una idea, y en los negocios, ese acto creativo
humano aplicado al mundo econmico de la empresa o al mundo de los negocios,
debe ser evaluado con el objetivo final de obtener conclusiones acerca de la
factibilidad econmica de dicho acto, o s a que hay que tener en cuenta los
anlisis racionales para determinar su calificacin sobre la base de aspectos
econmicos, tal como sealan los autores Bocco y Vence 1.
Siguiendo con los mismos autores, sealan que es comn ver como
emprendedores apasionados por su proyecto (sean stos empresarios o cualquier
persona que tenga bajo su responsabilidad tomar decisiones econmicas, ya sea
en su propia empresa o en la de otros) olvidan muchas veces evaluarlos desde la
racionalidad econmica, aunque a sabiendas de su naturaleza; conscientes
(aunque a veces demasiado tarde) de que un fracaso pude llevar muchas veces a
toda una empresa o a un patrimonio personal a la quiebra econmica.
De todo esto se puede extraer, que toda persona que tenga en sus manos la toma
de una decisin de tipo econmica (sea esta persona un empresario individual, un
ingeniero de planta, un gerente de unidad de negocios, un gerente de una filial o
cualquier persona que se encuentra en un acto econmico) no debera olvidar los
principios bsicos de la conciencia econmica (sta significa el pleno
conocimiento que ante una determinada oportunidad de tomar una decisin
econmica, las consecuencias de dicho acto tendrn repercusin en el estado de
riqueza posterior del sujeto tomador de la decisin).
Para citar un pequeo ejemplo sobre este punto, se puede decir que si una
persona tiene $1000 y se encuentra con la posibilidad de invertir dicho monto, debe
ser consciente de que cuando acte podr convertir los $1000 en $1100 (creando
riqueza) o en $900 (destruyendo riqueza); an sin actuar, estara tomando una
decisin por omisin, ya que perdera la oportunidad de hacer rendir su dinero; si
esta persona acta con conciencia econmica conocer sus alternativas y tratar
de buscar las herramientas ms adecuadas para discernir cul de ellas le ofrece
una mejor oportunidad de acrecentar su patrimonio, tal es el caso del rol del
profesional en ciencias econmicas, que se encarga de buscar de maximizar el
rendimiento de una inversin, pero hay que tener en cuenta que este proceder no
asegura el xito, pero acrecienta las posibilidades de dar con las decisiones que se
acerquen a l.
Se dice que la persona que pospone la decisin de comprar una nueva mquina,
ya est pagando por ella, porque las decisiones econmicas, tienen la
caracterstica de ser tomadas an omitiendo hacerlo de hecho; si una mquina
obsoleta genera un gasto de operacin mensual de $3000 y una nueva mquina
1) obra citada en el punto 1 de la bibliografa.
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hara el mismo trabajo con un gasto de $500 mensuales y se pospone la decisin al
respecto, en realidad se est decidiendo pagar por el no cambio a razn de
$2500 por mes.
Esto puede resultar fatal para aquel gerente que opta por posponer decisiones
econmicas; Ya que una cosa es posponer decisiones estando consciente de ello y
efectuando todos los anlisis econmicos que conducen a la conclusin de que eso
es conveniente y otra muy distinta es posponer decisiones por negar o no querer
afrontar un problema. Es decir que muchos actos econmicos generan
consecuencias econmicas por accin u omisin.
El lenguaje econmico proporciona, adems, un campo comn de entendimiento
entre personas con funciones diferentes en una empresa (ingenieros, especialistas
en marketing, especialistas en ventas, contadores, financieros, directores,
etctera).
Siguiendo a los autores aludidos, sealan que el anlisis econmico tiene la virtud
de contener todos los elementos que ataen a un acto empresario, no slo es una
caracterstica, sino que es una obligacin de todo anlisis econmico integral;
como se ver a lo largo del presente trabajo, para obtener conclusiones vlidas
acerca de un emprendimiento deben tenerse en cuenta consideraciones referidas
al mercado, a cuestiones de ingeniera, vinculadas a maquinarias, edificios e
instalaciones, posibilidades de financiamiento, presupuestos publicitarios, etctera;
que son todos aspectos a tener en cuenta por el futuro decididor o inversor; O sea
que el anlisis econmico y la conciencia econmica, no solamente es atribucin
de los analistas o gerentes financieros: todos los involucrados en la toma de
decisiones econmicas deben manejar dicho lenguaje.
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econmicos de compra, cambio en los procesos con similar capital
tecnolgico, etc. Generalmente en estos casos, el resultado es de fcil
clculo ya que por lo general se trata de erogaciones sin gran inmovilizacin
y/o para los cuales los ingresos se producen dentro de un mismo ao (o sea,
que slo se trata en dicho caso de comparar egresos e ingresos producidos
en un corto perodo de tiempo.
El presente trabajo se focalizar sobre el rol del profesional en las decisiones del
primer tipo; o sea, las decisiones que conciernen al futuro o decisiones de
inversin, que sern definidas en el prximo captulo. Este tipo de decisiones son el
de ms difcil solucin en la realidad y los mtodos existentes de anlisis son
variados y, muchas veces, no bien entendidos.
En el prximo captulo se profundizar sobre el concepto de inversin,
caracterizando los elementos que componen una inversin y que hacen al primer
tipo bsico de decisin econmica y se ver el significado que para el anlisis
financiero tiene el trmino proyecto de inversin.
Para finalizar el captulo se deja en claro que para entender el sentido y la funcin
de la evaluacin de proyectos de inversin hay que comprender previamente el
marco del cual sta se desenvuelve y que se trata de una tarea muy diferente a la
del cmputo formal de datos de certeza garantizada, framente analizados por
funcionarios expertos en efectuar clculos complejos, que aseguran una decisin
acertada sean cuales fueren las condiciones en que el proyecto se plantea. La
experiencia ensea que en la realidad implica una confrontacin de diferentes
roles (inversor, profesional, financista, etc.), en situaciones en las que
habitualmente entran en juego situaciones s de poder, y en las cuales los
argumentos lgicos o econmicos coexisten con las reacciones puramente
emocionales. Esta marco es parte integrante del problema y su reconocimiento es
indispensable para permitir que la evaluacin de proyectos de inversin sea algo
ms que un clculo elaborado en cumplimiento de un ritual cuyo sentido escapa a
quienes lo materializan, y que ser olvidada mucho antes que el proyecto siquiera
comience a operar, tal como seala Onitcanschi 2.
Como resumen final, se puede decir que se trata de especificar con claridad
(aunque en forma breve) cual es el nombre identificatorio del proyecto y el objetivo
que se persigue con l, o sea la expresin del beneficio econmico que se espera
obtener con la inversin.
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CAPTULO III: TIPOS DE PROYECTO DE INVERSIN
Por esto las decisiones de inversin se vinculan generalmente con activos fijos, o
sea erogaciones en la compra de bienes tangibles (edificios, instalaciones,
maquinarias, etc.) con la esperanza de obtener futuros flujos de fondos positivos
para repagar la inversin inicial y obtener un adicional.
En una primera medida al rol del profesional, ste elegir, en base a su anlisis,
donde le convendr invertir a la empresa, a que tasa, durante cuanto tiempo, etc.;
todos estos son algunos de los aspectos que conforman un proyecto de inversin y
se vern a lo largo de la presente obra.
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Como una primera medida a la evaluacin de estos proyectos hay que tener en
cuenta los tres elementos caractersticos que son los siguientes:
1- Existencia de una erogacin de capital: es lo que se conoce como
inversin inicial del proyecto que se manifiesta con una salida de dinero.
2- U retorno futuro en forma de flujos de fondos positivos: que generalmente
son las estimaciones de las ventas que se producirn en el futuro y es un
aspecto que el profesional deber tener muy en cuenta ya que la realizar
el mismo se est trabajando con el riesgo y la incertidumbre que son dos
factores que se tratarn ms adelante pero que pueden influenciar de
manera definitiva al proyecto.
3- El desarrollo de los elementos anteriores en el tiempo, en el que le primer
elemento (la inversin) se produce generalmente (aunque no siempre) al
comienzo del proyecto y el segundo (el retorno) se genera en el futuro:
este elemento, el tiempo, es el tema central de la administracin
financiera, ya que le anlisis financiero no existira si no existiera el
tiempo; por lo tanto el profesional deber tener presente su
administracin, su precio, su costo, como usarlo a favor, y su impacto en
la generacin de riqueza.
Un ltimo aspecto a sealar en este captulo es el valor residual de los bienes, que
es un flujo de fondos extra de ciertos proyectos de inversin, que es el valor de
recuperacin (al finalizar el proyecto de inversin) de los bienes adquiridos durante
el transcurso de tiempo de duracin del proyecto. Este valor de recupero se
considera como un resultado positivo y por ende se considera como una ganancia
dentro del flujo de fondos en el ltimo perodo del proyecto, pero hay que tener en
cuenta que ese valor residual no va a ser el mismo en todos los proyectos y para
todos los bienes, porque depende de que los bienes integrantes del proyecto sean
inmobiliarios o no; porque si la inversin es en bienes no inmobiliarios, se debe
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considerar un valor residual igual a cero, porque el proyecto operativo debe pagar
el bien, ya que de lo contrario se estara dependiendo de un valor incierto a
generarse en el futuro para resolver si el proyecto de inversin es o no viable, pero
se podra incluir un valor residual al final del proyecto, pero la inclusin de este no
debera hacer cambiar la decisin de una no factibilidad a una factibilidad. Si
dentro de la inversin existen bienes inmobiliarios, se deben incluir sus valores de
recupero al final del proyecto, estimando una tasa de crecimiento del valor
inmobiliario o un valor igual al de compra, salvo que se est ante el caso de una
propiedad sobrevaluada al momento de la compra o con probabilidades de
subvaluacon futura por factores emergentes.
Como pequeos ejemplos de los tipos de proyecto de inversin podemos citar los
siguientes:
1)- una persona tiene $100.000 de capital y desea instalar una boutique bajo el
sistema de franquicia; luego de averiguaciones sobre condiciones generales e
inversiones iniciales de las distintas empresas que ofrecen la instalacin de locales
bajo dicho sistema se decide por la marca protena que tiene las siguientes
caractersticas: existencia de una erogacin de capital ( $100.000); la esperanza de
un retorno futuro en forma de flujo de fondos positivos y el desarrollo de los
elementos anteriores en el tiempo ( los $100.000 como flujo de inversin inicial y
las utilidades del 25% sobre las ventas estimadas como flujo a producirse a lo largo
de los 4 aos que dura el contrato de franquicias).
Es un proyecto de inversin del tipo Nuevo Negocio.
2)- un encargado de planta estudia la posibilidad de mecanizar un proceso
actualmente manual. La mquina a adquirir cuesta $20.000 con gastos operativos
mensuales de $2.000 y una vida til estimada en 10 aos: el costo de la mano de
obra mensual que dejar de abonar es de $7.000. es un caso de inversin, ya que
se efecta una erogacin inicial de capital de $20.000 con el objetivo de obtener
retornos en el futuro, representados en este caso por el ahorro en los gastos
operativos mensuales de $5.000 ( $7.000 de mano de obra menos los nuevos
gastos operativos de $2.000 que insumir la mquina por mes). El otro elemento, el
tiempo, queda determinado por el hecho de los dos elementos recin mencionados
(inversin inicial y ahorros esperados) se desarrollan a lo largo del eje de tiempo,
que en este caso tiene una duracin de 10 aos ( que es la vida til de la mquina)
es un proyecto de inversin del tipo reemplazo de Factores.
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CAPTULO IV: ELEMENTOS PROPIOS DEL PROYECTO
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percibido y no sobre la base del criterio de lo devengado. Esto quiere decir, por
ejemplo, que si se adquieren bienes para un proyecto de inversin, los mismos se
deben tener en cuenta cuando se pagan y no cuando comienzan a funcionar o se
adquieren jurdicamente; o sea que la consideracin del perodo de erogacin
(flujo negativo) para el anlisis d e factibilidad del proyecto, debe considerarse en el
momento de la salida del dinero (sea en forma total una vez o en cuotas) y no bie-
nes no durables no importa el momento de su consumo, sino el pago en efectivo (s
por ejemplo, se compran envases para un ao, la salida del efectivo deber
imputarse al perodo de pago y no segn el consumo.
Como la generacin de riqueza (flujos futuros) es lo que conforma los flujos de
fondos debe atenderse al principio de lo percibido, ya por ejemplo, si se vende a
dos aos, el ingreso se imputar cuando se efecte el cobro en efectivo y no
cuando se produzca el acto de la tradicin del bien vendido, segn como enuncian
los autores Bocco y Vence2.
Con este tipo de partidas, en las que genricamente podemos decir que no existe
un trnsito cercano de lo devengado a lo percibido o viceversa (tambin podran
citarse el caso de algunas previsiones), deber tenerse especial cuidado, ya que
no deben ser incluidas formando parte de los flujos de fondos del proyecto.
Por ejemplo, si se adquiere un camin en $ 50.000 que se estima prestar
servicios por 5 aos, se computara para el clculo contable una amortizacin de
$ 10.000 por ao. Sin embargo, dicho monto anual no deber ser incluido como
salida de fondos en la generacin de flujos de los cinco aos, dado que ya se
incluyeron los $ 50.000 (todo a la vez) como salida en el momento 0. Es decir que
si se incluyera la amortizacin, se estara computando en total un flujo negativo
de $ 100.000 ($ 50.000 por la compra efectiva del camin y $ 10.000 ms por
ao, por la amortizacin); el ejemplo fue extrado del libro de los autores citados
prrafos arriba.
Hay que tener en cuenta que, muchas veces se toma (a los fines del clculo de
los flujos de fondos)el criterio del estado de resultados. Es decir que se supone
devengado-percibido y no hay que olvidar que se est hablando del futuro, el cual
es incierto y por lo tanto, estimar con total exactitud no solamente es imposible si-
no tambin antieconmico y ocioso.
2) obra citada en el punto 1 de la bibliografa.
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Ante estos casos, muchas veces es claramente intil querer distinguir entre el
momento de devengamiento y cobranza de una transaccin cargada con tal
grado de incertidumbre.
La estimacin de ingresos debe efectuarse de la forma ms cientfica y cuidada
posible. Lo ms importante es poder distinguir lo devengado de lo percibido.
Pero en los flujos que tengan un corto trnsito de lo devengado a percibido no
habra ningn problema.
El calificativo de "corto" estar en funcin del plazo total del proyecto de inver-
sin. Si el proyecto tiene un ao de duracin total, una diferencia de devengado /
percibido (por ejemplo, plazo de cobranza de las ventas o pago a proveedo res)
de 30 das puede ser determinante, debindose utilizar el real flujo de dinero
efectivo. Si en cambio se est evaluando un proyecto de diez aos de duracin,
una variacin de 30 das tendr consecuencias insignificantes.
En plazos largos, la incertidumbre crece de tal forma, que lo verdaderamente
significativo est en la variacin de los flujos reales con respecto a los esperados
y no en la diferencia entre cobrado o pagado y devengado.
La simplificacin no es vlida para el caso de las las inversiones en bienes
durables, en las que deben computarse los flujos de salida en el momento en que
efectivamente se eroguen; aunque cuando se prepara un flujo de fondos es
habitual partir de un estado que refleja todos los ingresos y gastos de cada
ejercicio, que normalmente estn expresados por lo devengado y que luego se
vuelcan a columnas donde se refleja el momento de erogacin para llegar a lo
percibido.
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premisas simplificadoras generar significativas distorsiones en los cmputos.
En particular, el fisco argentino establece retenciones de impuesto al valor
agregado sobre los pagos que efectan las grandes empresas (es buena la aclara-
cin, aunque en el presente trabajo se trata a una empresa PyME), las cuales no
pueden ser compensadas con crdito fiscal proveniente de sus compras, mientras
que para los receptores de dichos pagos son computables nicamente como pagos
a cuenta del mismo impuesto o de saldos a ingresar del impuesto a las
ganancias o a la renta presunta. Lo que se logra con esto es que la mayora de las
empresas registren saldos a favor crecientes de impuestos retenidos cuyo recupero
se vuelve cada vez ms incierto y que, para cualquier proyecto, pueden representar
una considerable inmovilizacin de recursos con significativa incidencia en su
rentabilidad.
Introducir las incidencias impositivas en el clculo del flujo de fondos previsto para
un proyecto representa un esfuerzo adicional, que se ve ms compensado por la
mayor claridad del clculo de los parmetros realizados sobre la base de dicho flujo
de fondos; por eso se trabaja sobre la base de su reconocimiento, si bien con la
obvia limitacin de tomar al efecto la legislacin vigente al momento de redactar el
presente trabajo.
Si se adopta este criterio es necesario dedicar una parte considerable del trabajo a
la determinacin del impuesto alas ganancias que generar la realizacin del
proyecto dado que este recae sobre el flujo de fondos y sobre el resultado medido
en trminos contables de la actividad econmica generada por el proyecto, la cual
a su vez es computado por cada ao fiscal. Este coincide con el ao calendario
para las personas fsicas, pero no necesariamente para las empresas organizadas
como sociedades, en cuyo caso est dado por el ejercicio contable que puede, a su
vez, coincidir o no con el calendario. Cada empresa fija el inicio y el fin de sus
ejercicios contables; lo ms frecuente es que se inicien el 1 ro de enero de cada ao,
y, en menor medida, el 1ro de julio, 1ro de septiembre y el 1ro de marzo.
Para determinar los ingresos y los costos que deben atribuirse a cada ao fiscal, a
los fines de la determinacin del impuesto a las ganancias, se toman en cuenta las
siguientes pautas:
A)- Corresponde atribuir el ingreso de las ventas de las unidades al ejercicio en
el cual se han facturado.
B)- Los costos variables son deducibles en la medida en que correspondan a
unidades vendidas, no as los destinados a existencias..
C)- Las inversiones fijas son deducibles exclusivamente bajo la forma de
amortizaciones.
D)- Se consideran gastos deducibles de los ingresos aquellos que son
necesarios para obtener, mantener y conservar la fuente productora de los
ingresos; por lo tanto, no son deducibles los gastos que no responden a esa pauta.
As, no son deducibles los gastos personales del contribuyente, salvo que puedan
relacionarse con su actividad comercial. En particular, no es deducible como gasto
el impuesto a las ganancias pagado. El IVA forma un circuito cerrado, por lo que los
pagos por dicho impuesto en ningn caso pueden influir en la determinacin de la
ganancia imponible. Sobre el IVA hay que tener en cuenta que el desfase entre el
crdito fiscal y el dbito fiscal del IVA es tan importante que el proyecto de inversin
puede pasar de recomendable a irrealizable o viceversa, y por eso la consideracin
del IVA tiene una importancia significativa, aunque supuestamente sea una mera
cuenta corriente del fisco.
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2)- LA DURACIN: El factor tiempo es uno de los elementos caractersticos de todo
proyecto de inversin, en el sentido de que toda inversin espera obtener su retorno
no en lo inmediato sino en el futuro y, generalmente, en la forma de flujos peridicos.
El tiempo es uno de los temas principales de la administracin financiera, a tal punto
de decir que sin el tiempo la administracin financiera no existira. Toda esta
disciplina se apoya en el tiempo.
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Los siguientes pasos ayudarn a mantener una posicin intermedia:
Paso 1: Efectuar una primera estimacin de la duracin del proyecto en forma
interdisciplinaria (teniendo en cuenta factores de ingeniera como vida til de
maquinarias y equipos, factores comerciales como ciclos de vida de los productos,
etc.).
Paso 2: Efectuar el anlisis cuantitativo del proyecto, considerando variaciones en la
vida til de ste para medir las implicaciones relativas de dicha variacin.
Paso 3: Si las variaciones verificadas en el paso anterior no son importantes, traba-
jar con la duracin estimada originalmente.
Si las variaciones son importantes, volver al paso 1 para un anlisis ms estricto,
considerando en el anlisis final escenarios
de mxima, media y mnima. En este ltimo caso (variaciones importantes ante
distinta duracin) podra caber tambin elevar la tasa de inters debido a que se
registra un aumento en el riesgo del negocio por las incertidumbres que plantea
ste.
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estructura de financiacin que incluye la toma de prstamos, resulta asignar las
ventajas y desventajas derivadas de ella a un proyecto en particular, toda vez que
stas corresponden a la empresa en s y son una consecuencia de su poltica
financiera. No impide a ello que los prstamos sean tomados como consecuencia de
la ejecucin de un proyecto de inversin que involucra requerimientos adicionales de
fondos dado que las decisiones relativas a la estructura de financiacin adoptada
para la cobertura de tales requerimientos repercuten, en definitiva, sobre la empresa
en su conjunto y no sobre un proyecto en particular, por lo que tales decisiones
deben ser evaluadas desde ese punto de vista y no considerando exclusivamente el
proyecto cuya ejecucin es le detonante de la bsqueda de financiacin,
eventualmente, de un cambio en la estructura de financiacin, tal como seala el
autor Onitcanschi referenciado anteriormente. Igualmente hay que tener en cuenta
que el leverage se da en intervalos y no tiene una elasticidad infinita, porque salvo
en empresas muy grandes no es lo mismo la tasa que cobrar una entidad
financiera si se financia el 20% del proyecto o si se toma el crdito por el 80% del
mismo.
De lo visto anteriormente surge que en la medida en que interesa considerar la
relacin rentabilidad prospectiva versus riesgo del proyecto (el tema del riesgo ser
tratado en el punto 4 del presente captulo), las mediciones que excluyen toda
consideracin de las modalidades previstas para su financiacin son las pertinentes,
dado que las que incorporan hiptesis ad-hoc a tal fin asumen arbitrariamente que
parte de la financiacin que la empresa toma corresponde a un proyecto (o, s se
quiere, a un activo) en particular. O dicho de otro modo, la decisin relativa a la
ejecucin de un proyecto de inversin debera ser evaluada a la luz de los mritos
que son propios del proyecto en s mismo, y no de la forma en que ser financiada la
inversin por l requerida, decisin sta ltima que involucra a la estructura de
financiacin global de la empresa, y corresponde que sea analizada como tal.
La nica excepcin a esta conclusin est dada por los casos de financiacin sin
recurso afectada a un proyecto en particular, y en esa situacin se est frente a un
caso especial de la idea general planteada en el prrafo anterior: tal proyecto es, en
cierta forma, una empresa separada, cuyos activos representan el nico respaldo de
la financiacin que se toma para cubrir las necesidades de fondos derivadas de su
ejecucin, y por eso, para su accionista, el proyecto es equivalente al de la
adquisicin de los ttulos de capital d una firma cuyo activo est representado por el
proyecto, y cuyas obligaciones lo tienen como nico respaldo; caso en el que es
claro que el flujo de fondos a evaluar es el que resulta de considerar el neto de la
empresa, o, lo que es equivalente, el flujo de fondos derivado del proyecto en s,
neto de los efectos de la financiacin sin recurso tomada para su ejecucin.
Una persona cuenta con $ 100.000 necesarios para efectuar una inversin en un
local franquiciado; pero se supone que
A-que esa persona tiene parte del dinero
B-que esa persona no tiene nada del dinero
Si "Tiene parte del dinero", y suponiendo que la persona slo posee el 50% del
capital necesario. Es decir que deber recurrir a un prstamo bancario de $ 50.000
para cubrir los $ 100.000 totales.
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La tasa que le cobra el banco es del 14% anual. Para no tener problemas de
cumplimiento, se trat de "calzar" financieramente el proyecto con el prstamo, es
decir que se solicit un prstamo pagable en el trmino de cuatro aos, con
amortizaciones anuales de capital de $ 12.500 y pago de intereses tambin anual
sobre saldos.
Como vemos, en primer lugar s reciben (flujo positivo) los $ 50.000 como prstamo
del banco.
En el ao 1 se pagan $ 12.500 de capital ms $ 7.000 (14% sobre $ 50.000) de
intereses y as sucesivamente hasta cancelar totalmente el prstamo en el ao 4.
Para corroborar la tasa empleada, se pude hallar la TIR( este tema se ver en los
prximos captulos, pero como una primera aproximacin se puede decir que es
aquella tasa que hace que el valor actual de los flujos de fondos sea cero) de esos
flujos, tal como sera un proyecto de inversin (en este caso seria TIR para el banco
y no para la persona que contrata el prstamo, siendo para ella una tasa de inters
por financiacin bancaria).
Perodo (ao) Flujo de fondos Factor de desc. Valor actual al momento 0 Sumatoria
nominales
0 50000 1 50000 50000
1 -19500 0,877193 -17105,26 32894,74
2 -17750 0,769468 -13658,06 19236,68
3 -16000 0,674972 -10799,55 8437,13
4 -14250 0,59208 -8437,14 -0,01
Se pude apreciar que si se toma la tasa del 14% para descontar los fondos el VAN
(este tema ser abordado en los prximos captulos pero como una primera
aproximacin se puede decir que es el valor actual de los flujos de fondos
descontados a una tasa de corte que puede ser la tasa de costo de capital) de los
flujos del prstamo es igual a cero. Con esto hasta el momento, simplemente se
verifica que la tasa efectiva que nos cobra el banco es del 14%. Esto de verificar la
tasa bancaria con los fondos reales no es un ejercicio ocioso, ya que en la "vida
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real" muchas veces se presto a confusin el mal uso de tasas que hacen los
bancos, mezclando stas (nominales y efectivas) o no computando en la publicidad
del prstamo todos los componentes que para el que toma el prstamo son costos
que incrementan la tasa inicial.
Siendo:
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Ccp: Costo del capital propio.
Pcp: Participacin del capital propio.
Cct: Costo del capital de terceros.
Pct: Participacin del capital de terceros.
Si tambin se tiene en cuenta que los intereses pagados a terceros se deducen del
impuesto a las ganancias, se debe retraer dicha recuperacin del costo del dinero
de terceros.
Suponiendo una tasa del impuesto del 35%. el nuevo clculo es el siguiente:
Siendo:
En el ejemplo, la tasa del 14,60% ser la utilizada para descontar los fondos del
proyecto puro (siempre que en stos estn deducidos los pagos por el impuesto) o
lo que se comparar con la TIR del proyecto (considerada tambin despus del
impuesto"). Si el Cppc es inferior a la TlR pura, el proyecto ser viable; si es
superior, el proyecto no ser factible ya que el costo ponderado de las fuentes de
capital es superior al retorno del proyecto.
Si bien las conclusiones obtenidas por ambos mtodos son similares ejemplos de
los resultados no siempre son idnticos debido a que la frmula aqu expuesta
representa una funcin matemtica lineal, mientras que la curva conformada por la
variacin de VAN y TIR no representa (por lo general)- una funcin de dicho tipo.
Si bien esta frmula es utilizada muchas veces para anlisis de proyectos, es ms
comn su utilizacin para el anlisis de la rentabilidad histrica de la empresa.
Como para terminar con una pequea conclusin sobre el tema de la financiacin
se pude decir que se plantea el dilema de considerar el flujo de fondos del
proyecto en s mismo o considerar el que resulta de afectarlo por el derivado de
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la hiptesis de financiacin prevista, dado que, en cada caso, los valores de los
parmetros de evolucin sern diferentes. Segn mi opinin y la que debe tomar
el profesional es que si se toma la segunda modalidad, o sea que si se considera
un flujo de fondos con hiptesis incorporadas de financiacin, se generan
significativas dificultades conceptuales, porque, por un lado, es posible llevar la
TIR al nivel que se desee modificando simplemente dichas hiptesis, pero se
entiende que el criterio enunciado ignora una cuestin central que es que la
financiacin es una posibilidad que se ofrece normalmente slo a la empresa en
su conjunto, y slo excepcionalmente a un proyecto en particular, por lo que
resulta una mentira adjudicar sus consecuencias (ventajosas o desventajosas) a
dicho proyecto, aun si u ejecucin fuera el detonante de la toma de financiacin
sin recurso ( o sea aquella en la cual el acreedor limita sus derechos al cobro a
los rendimientos del proyecto financiado), y se concluye que los mritos del
proyecto deberan ser examinados en forma independiente de la forma en que se
prev financiarlo, mientras que sta ltima decisin, que afecta a la empresa en
su conjunto, requiere un examen separado y propio del problema de eleccin de
la estructura de financiacin que se desea para la empresa en su conjunto.
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espontneo vacila, dejando como nica base de sustentacin la previsin
matemtica, la empresa se marchita y muere aunque el temor de perder puede
tener bases poco razonables como las tuvieron antes las esperanzas de ganar
No debemos deducir de esto que todo depende de oleadas de psicologa
irracionalEstamos simplemente acordndonos de que las decisiones humanas
que afectan el futuro, ya sean personales, polticas o econmicas, no pueden
depender de la expectativa matemtica estricta, desde el momento que las bases
para realizar semejante clculo no existen; y que es nuestra inclinacin natural a
la actividad la que hace girar las ruedas, escogiendo nuestro ser racional entre
las diversas alternativas lo mejor que puede, calculando cuando hay oportunidad,
pero con frecuencia hallando el motivo en el capricho, el sentimiento o el azar.
El tema de los riesgos empresarios tuvo otros aportes de otros autores como
Markowitz4, sobre las bases estadsticas para toda la estructuracin de carteras
de inversiones accionarias, en la cual apareci por primera vez el concepto de
medicin estadstica de riesgos, este autor delimit cuidadosamente el campo de
aplicacin de su modelo con una serie de premisas explcitas, poco a poco sus
ideas se fueron generalizando a situaciones distintas. En 1963, Spencer y
Siegelman5 expusieron una teora relativa a la extensin de las ideas de
Markowitz a todo tipo de decisiones empresarias, si bien sus conceptos eran
presentados con notorias ambivalencias e imprecisiones. En la actualidad la idea
general, es que la teora de Markowitz es aplicable a todo tipo de inversiones, no
slo en carteras de acciones, tal como se expone en una de las tantas obras
publicadas sobre la administracin financiera:
Podemos resumir el anlisis del riesgo que hemos realizado hasta este
momento de la siguiente manera: 1) El riesgo de una cartera puede medirse
mediante la desviacin estndar de su tasa de rendimientoUna cartera se
define como una combinacin de activosYa que la teora de las carteras se ha
centrado casi totalmente en activos financieros (accione y bonos en su mayor
parte) restringiremos nuestra exposicin a este tipo de activos. Sin embargo es
muy fcil extender la teora de las carteras de activos financieros a los activos
fsicos, conceptos relevantes para preparar el presupuesto de capital, tal como
sealan los autores Weston, J. Fred y Copeland, Thomas E 5
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cuya aparicin responde a un patrn estable de frecuencias relativas. Este sera
el caso de una inversin destinada a un casino o a la explotacin de ciertos
rubros de la actividad aseguradora donde los clculos estadsticos dominan la
evaluacin del proyecto; pero no es de modo alguno el marco propio de la
mayora de los proyectos de inversin, particularmente cuando se considera a las
referidas actividades innovadoras respecto a las cuales no existe siquiera una
experiencia que permita establecer datos estadsticos, ni mucho menos una
distribucin estable de frecuencias relativas.
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acotada o poco significativa. Se trata de un inters concreto, orientado a
establecer eventuales cursos de accin destinados a reducir sus repercusiones
negativas que pueden esperarse de situaciones futuras inciertas. Para cuantificar
los datos requeridos a tal fin es posible efectuar un anlisis sistemtico, que
recibe el nombre de anlisis de sensitividad; para determinar los cursos de accin
orientados a acotar los riesgos, se hace necesario, en cambio, examinar en
profundidad los factores de riesgo a fin de determinar en cada caso las
alternativas posibles (como ser pagar la prima de un seguro antes que exponerse
a la prdida patrimonial que puede resultar de un siniestro).
El anlisis de sensitividad tiene en cuenta que el flujo de fondos utilizado para la
cuantificacin de los parmetros financieros de la evaluacin est basado en una
serie de estimaciones sobre numerosos factores inciertos, y en la generalidad de
los casos slo algunos de ellos tienen influencia decisiva sobre la rentabilidad
prevista para el proyecto, por lo que es de suma importancia su identificacin y
estudio detallado, y por ello se recurre a este tipo de anlisis que consiste en
determinar la relacin entre la variacin del valor asignado a cada supuesto que
interviene en los clculos del flujo de fondos y el de los parmetros de la
evaluacin financiera resultante. En general, se obtienen series que, graficadas,
se aproximan a lneas rectas, cuya pendiente marcar la importancia relativa de
dicho dato: cuanto mayor sea la pendiente, mayor ser la influencia que este
tiene sobre la rentabilidad prevista para el proyecto.
La determinacin efectuada sobre el anlisis de sensitividad permite enfocar
adecuadamente el problema del correspondiente a los riesgos del proyecto, ya
que una vez establecidos los datos inciertos con mayor incidencia es posible
considerar las medidas concretas factibles de ser adoptadas, sea para reducir la
incertidumbre relativa a la estimacin que se ha hecho, sea para asegurar que en
la ejecucin del proyecto su magnitud real se ajuste lo ms posible al valor
previsto.
No se trata de determinar los valores esperados sobre la base de probabilidades
estimadas, sino de encarar las acciones requeridas para lograr determinadas
metas, por eso el anlisis de riesgo de un proyecto es inseparable de su
consideracin en forma concreta y especfica, el cual, a su vez, requiere una
percepcin clara de sus caractersticas y un adecuado conocimiento del medio
econmico en el cual se pretende desarrollarlo, esta cuestin es fundamental
dentro de cualquier proyecto de inversin y el profesional deber tener sumo
cuidado a la hora de elegir en que contexto se desarrollar el proyecto, porque un
contexto riesgoso puede ser fatal para la rentabilidad esperada del proyecto.
Durante mucho tiempo estuvo vigente el mito relativo a las capacidades
gerenciales entendidas como atributos independientes del tipo de negocio que se
pretende encarar; esto es mentira, dado que si bien algunos aspectos de la
gestin empresaria son comunes a todo tipo de actividades, cada una de ellas
requiere conocimientos determinados que slo se adquieren sobre la base de
una dilatada experiencia en ese campo, la cual, a su vez, slo es aprovechable
por quienes poseen las condiciones innatas que ellas requieren; de esto se
desprende que el profesional que est a cargo de un proyecto de inversin debe
tener pleno conocimiento del rea en el cual se desarrolla el mismo porque si no
conoce en forma adecuada el contexto, los resultados esperados medidos en
trminos de rentabilidad pueden no ser acordes a los determinados
oportunamente, y todo ello debido en gran medida al desconocimiento
empresario.
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La consecuencia es que el anlisis de los riesgos de un proyecto es inseparable
de la consideracin del proyecto en s mismo; y si bien es posible sistematizarlo
mediante el anlisis de sensitividad, es imposible evitar el anlisis cualitativo del
problema sobre la base de datos difcilmente obtenibles por quienes carecen de
experiencia concreta en el tema.
Por ejemplo, si se pregunta cules son las alternativas concretas orientadas a
acotar el riesgo derivado de un alquiler insuficiente o bien un nivel ocupacin
excesivamente reducido, seguramente se formalizarn contratos a largo plazo,
sacrificando eventualmente parte del alquiler pretendido para asegurar, en la
medida de lo posible, un ingreso mnimo; pero la ejecucin de los pasos
necesarios para la consecucin de esta difcilmente pueda ser efectuada por
quienes carecen de conocimientos especficos del mercado y/o los contactos
personales adecuados para lograr dichos contratos.
De igual modo, en lo que hace a acotar el riesgo derivado de un incremento
significativo en el costo del equipo, puede pensarse en la obtencin de una
opcin de compra a un costo determinado que garantice un precio mximo hasta
una fecha adecuada, o bien, lo que es equivalente, al pago de una sea que
congele dicho precio por un lapso dado, y que se perder como nica
indemnizacin a favor del fabricante del equipo en caso de no concretarse la
operacin antes de cierta fecha. En ambos casos, materializar este tipo de
resguardos a costos razonables requiere habilidades y conocimientos cuya
adquisicin slo se logra mediante una larga experiencia.
Hay que tener en cuenta que el riesgo de un proyecto se puede encarar desde
distintos puntos de vista: el enfoque basado en un clculo estadstico slo tiene
sentido cuando la naturaleza misma de la actividad involucra situaciones
repetitivas que responden a un patrn estable de distribucin de frecuencias
relativas (caso de ciertos rubros de la actividad aseguradora), pero pierde
significado cuando se pretende efectuar dicho cmputo sobre la base de
probabilidades subjetivas estimadas para situaciones nicas o de escasa
recurrencia; por eso s prioriza un enfoque totalmente distinto, en el cual se
privilegia la comprensin concreta de las situaciones que implican el riesgo para
el proyecto, cuya deteccin s puede facilitarse mediante clculos formales como
el anlisis de sensitividad, pero que para ser traducidos en medidas especficas
orientadas a acotar dichos riesgos exige dotes de creatividad, originalidad y
muchas veces audacia que son inherentes a los empresarios y tcnicos con
amplia y adecuada experiencia en el rubro.
Otro autor que hace mencin sobre este tema es Hertz 6, que habla que el problema
con que se enfrentan los empresarios al elegir sus inversiones es, ante todo, el de
definir la informacin necesaria para poner de relieve las diferencias entre los
diversos proyectos posibles. No parece haber duda en cuanto a los factores que
deben tomarse en cuenta: mercados, precios, costos, etc.; y aunque hay diferencia
de opinin en cuanto a la forma de calcularse la tasa de rendimiento de un
proyecto, las discrepancias estn limitadas a unos pocos mtodos, alguno de los
cuales debe haber sido adoptado por cada empresa. Y si los factores variables
ocurrieran segn fueron pronosticados, cualquiera de los mtodos de evaluacin
asegurar la obtencin de beneficios satisfactorios; hay que tener en cuenta que
los mtodos convencionales no funcionan satisfactoriamente, el motivo es que las
estimaciones utilizadas para efectuar los pronsticos no son sino estimaciones;
6) obra citada en el punto 6 de la bibliografa.
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mejorar los procedimientos, para lograr estimaciones ms precisas, es sin dudad
til, pero aun as la incertidumbre remanente puede transformar en humo las
esperanzas de las empresas. Existe una solucin, que es la compilacin de
estimaciones confiables para los diversos factores bsicos, lo que implica adquirir
un conjunto de conocimientos al respecto, lo que permite evaluar el grado de
incertidumbre que rodea a cada uno; tal conocimiento sobre la incertidumbre puede
ser utilizado para maximizar la utilidad de la informacin a los efectos de la toma de
decisiones. El ejercicio de razonar en base a incertidumbre contribuye a mejorar la
habilidad de elegir las inversiones, porque comprender la incertidumbre y el riesgo
equivale a comprender el secreto de los negocios, y es la llave para abrir la puerta
a la s buenas oportunidades. Como este procedimiento puede ser aplicado sobre
una base permanente a cada proyecto de inversin a medida que se presenta para
su anlisis, puede esperarse un mejoramiento de la habilidad de los ejecutivos para
formular estimaciones sobre las probabilidades de variacin. El coraje que requiere
enfrentar la aparente incertidumbre puede resultar muy atenuado por la claridad de
la descripcin del riesgo, y de las probabilidades de mejores resultados que lo
esperado; el logro de todas estas ventajas requiere slo un pequeo esfuerzo que
la mayora de las empresas dedica al anlisis financiero de los proyectos de
inversin.
5)- INFLACIN: Este punto obviamente deber ser tenido en cuenta para aquellos
proyectos de inversin que se desarrollan en contextos inflacionarios.
Siguiendo el tratamiento dispensado por los autores Cerchiari, Pascale y Porteiro 7,
se define a la inflacin como el crecimiento general y sostenido del nivel general de
precios.
Las caractersticas de los procesos inflacionarios son las siguientes:
-Incremento de precios y costos: es un aumento acumulativo en el nivel general de
precios; esto no significa estrictamente que todos los precios evolucionen en alza,
en realidad, el incremento en la gran mayora de ellos compensa con creces la
estabilidad o aun la disminucin de la minora; es decir, como consecuencia de la
inflacin se producen alteraciones en las relaciones de precios existentes.
-Disminucin del valor de la moneda: el precio de los bienes representa el valor de
stos en trminos monetarios y simultneamente expresa el valor del dinero en
trminos de mercanca, esto es su poder adquisitivo. Por eso, al operarse un alza
continua en el nivel de precios de las mercancas, el poder adquisitivo de la
moneda disminuye; y esto significa que con la misma cantidad nominal de dinero,
cada vez se adquiere un menor volumen de bienes materiales.
-Impuesto a los saldos monetarios: la prdida de poder de compra puede
considerarse como un impuesto sobre los saldos monetarios pagado por su
propietario. El gravamen beneficia a los agentes econmicos que reciben el dinero
adicional creado, en forma gratuita o abonando tasas de inters inferior a la
inflacin, todo lo cual constituye un verdadero subsidio.
-Redistribucin regresiva del ingreso: el conflicto que se plantea entre los grupos
sociales en su propsito de mantener y aumentar la participacin en el producto, se
resuelve en detrimento de aquellos que tienen ingresos monetarios fijos (rentistas,
jubilados, pensionistas) o menor poder relativo de regateo (asalariados) y a favor
de los sectores que perciben beneficios. En consecuencia, el sentido imperante en
7) obra citada en el punto 7 de la bibliografa.
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el circuito de traslacin trae aparejado un proceso regresivo de la redistribucin del
ingreso.
Los efectos que el proceso inflacionario puede tener sobre las finanzas de las
empresas son variables y su tratamiento admite tambin una diversidad de
enfoques. Esos enfoques son los siguientes:
-Dinamismo de la relacin precios-costos: como ya se seal con relacin al
proyecto inflacionario, no todos los precios varan al mismo ritmo, ni incluso en la
misma direccin, y dentro de una empresa y, por supuesto, en el caso de los
proyectos, ocurre lo mismo. Como un pequeo ejemplo se puede decir que los
precios de los productos que comercializa una empresa pueden crecer en un ao
35%, en tanto que el costo de la mano de obra lo puede hacer en un 40% y el de
las materias primas en un 10%; o sea, que no todos los precios integrantes de la
ecuacin econmica varan de igual forma. Si por un lado se toman los precios a
los cuales la empresa vende sus productos y, por otro, se agrupa a los integrantes
del costo y se observa su evolucin, se puede obtener de la comparacin de
ambos movimientos una relacin que ponga de manifiesto la evolucin combinada
de los precios y los costos. Una relacin que tuviera como resultado 1, significara
que los precios crecen al mismo ritmo que los costos de la empresa; si diera ms
de 1, estara significando que los precios se han adelantado a los costos y una
relacin menor que 1 mostrara el caso inverso. Las empresas estn inmersas en
procesos econmicos que condicionan en sumo grado esta relacin, por ejemplo, si
un pas viene bajando la proteccin a la industria nacional eliminando recargos a
las importaciones, es probable que la empresa tenga una fuerte competencia
externa, que haga dificultoso el aumento de sus precios para acompaar el
aumento de sus costos; otro ejemplo sera aquellos casos en que las autoridades
econmicas deciden controlar todos o algunos precios de la economa. Como
resumen de lo expresado anteriormente hay que tener en cuenta que los precios y
costos de la empresa crecen, en general, en pocas de inflacin, y el dinamismo de
la relacin de estos crecimientos es un primer elemento bsico; el obtener una
relacin igual o mayor que 1 no siempre depende de la empresa, sino que est
fuertemente influenciada por el contexto econmico.
-Posicin monetaria neta: una relacin de precios-costos de 1 o mayor no implica
por s sola una buena situacin de la empresa en condiciones inflacionarias, ya que
slo es un indicador de la situacin de los flujos financieros de la empresa. Las
empresas suelen tener activos y pasivos monetarios que se erosionan con el efecto
inflacionario. De esta forma, si mantuvo un saldo de caja de $1000 durante un ao,
con un 30% de inflacin, significa que al fin del ao tuvo: 1000/ (1+0,3)=769; o sea
que se perdieron $231 por el haber mantenido un activo monetario
independientemente del dinamismo de la relacin precios-costos. Por el contrario
pueden existir pasivos monetarios, por ejemplo un acreedor en moneda nacional, y
por el mantenimiento de ese saldo la empresa obtiene una ganancia en pocas de
inflacin; y si los pasivos monetarios se restan de los activos monetarios, se llega a
o que se llama posicin monetaria neta, y si esta es activa, se producir una
prdida; y si es pasiva, una ganancia. O sea, que si la empresa tiene activos
monetarios por $100 y pasivos monetarios por $150, su posicin monetaria es
pasiva en $50 (100-150); si ese es el saldo que en promedio tienen las cuentas y la
inflacin fue del 30% en el ao, por este concepto se obtiene una ganancia de:
50-50/1,3=11,5.
-Efectos de los impuestos: sobre todo del impuesto a las ganancias; la empresa
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puede ir operando en contextos inflacionarios y los impuestos a las ganancias
frecuentemente no contemplan el fenmeno inflacionario y tributan sobre ganancias
nominales en vez de las reales; en otros casos buscan solucionar parcialmente el
problema
-Tasa de inters: la empresa debe operar buscando que la rentabilidad de sus
activos sea superior al costo de sus financiamientos; en condiciones inflacionarias
el principio no cambia, aunque esos elementos deben considerarse en trminos
reales; y la tasa de inters real surge de la siguiente frmula:
IR = (I-F)/(1+F)
De todo lo visto hasta ahora sobre los efectos de la inflacin sobre los proyectos de
inversin, el profesional deber tener en cuenta el contexto dentro del cual se
desarrolla el proyecto, porque la inflacin produce un efecto nocivo sobre la
tenencia de dinero, ya que hace perder su valor y por lo tanto hara decrecer la
rentabilidad del proyecto o en el peor de los casos, el proyecto podra llegar a dar
prdida, por eso el profesional deber tener en cuenta que cuando se va a
desarrollar un proyecto de inversin en estas condiciones un proyecto a largo plazo
en un contexto inflacionario creciente como el de dcadas pasadas en nuestro pas
ms que llegar a dar prdida; puede llevar a la empresa a la bancarrota.
Adems hay que tener en cuenta que la inflacin es una fuente adicional de riesgo,
y ya se expres en el punto pertinente que el riesgo se poda cuantificar por la
dispersin que en torno al valor esperado toman los rendimientos. Las distintas
variables que intervienen en un proyecto, como ser los precios de venta, las
cantidades, los costos de produccin, la vida til, etc., influencian en este sentido.
Cuando a todas ellas se les agrega una variable aleatoria ms, como es en este
caso la tasa de inflacin, se introduce en el anlisis una fuente adicional de riesgos.
En condiciones inflacionarias y a medida que las tasas de inflacin son mayores, se
puede observar un aumento de la dispersin de los rendimientos en torno a la
media de la funcin de distribucin. De esta forma la inflacin se transforma en un
factor adicional del riesgo de las inversiones, afectando fundamentalmente el riesgo
sistemtico o no diversificado (se entiende por riesgo sistemtico aqul vinculado al
mercado en su conjunto, que no puede reducirse, por lo tanto, a travs del proceso
de diversificacin). La incorporacin de la inflacin al anlisis de riesgo afecta
principalmente: la rentabilidad del proyecto y el costo del capital.
Como una pequea conclusin para terminar con este tema, se sabe que hoy en
da la inflacin no es un problema ya que esta es 0% o hay deflacin, pero puede
llegar a ser un tema muy importante en contextos donde si existiese, tal como fue
en este pas en dcadas pasadas, donde por el efecto negativo que la clase de
inflacin que imper en argentina tuvo sobre el ritmo de crecimiento de la
economa, donde todas las empresas privadas perdieron dinero con respecto a lo
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que hubieran obtenido en una economa donde hubiera habido estabilidad de
precios.
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CAPTULO V: ANLISIS DE LA TASA DE INTERS
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Etiopa; sin tener en cuenta los factores culturales, la seguridad econmica y jurdica
de cada pas, el poder adquisitivo de sus habitantes, ms otros factores con
incidencia en los negocios, hacen que la actividad que pretende desarrollar esa
persona inversora tenga distintas probabilidades de xito para cada uno de dichos
pases. Considerando, por ejemplo, y en especial, el poder adquisitivo de los
potenciales clientes, seguramente EE.UU. sea el pas que ms seguridad otorga a la
hora de evaluar probabilidades de cumplimiento de los flujos esperados de ingresos,
seguido por Argentina y luego Etiopa. Vista esta situacin, la persona debera
pretender para "entrar" en el negocio de Etiopa una tasa superior a la pretendida
para Argentina, y para este ltimo pas (a su vez) la tasa ser mayor a la pretendida
para EE.UU.
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Sin embargo, el ingreso que se promete es de aproximadamente el 50% que el pro-
metido y verificado por Protena, pero para compensar el ingreso menor el contrato
se realiza no por cuatro aos sino por ocho.
Entonces, se puede decir que a un proyecto "mas lento" se le pedir mayor retorno
que a uno con similares caracteristicas iniciales pero "ms rpido"para generar
ingresos.
El ltimo componente es el riesgo derivado del desconocimiento empresario y
siguiendo con el ejemplo
Que proyecto ser ms riesgoso para la persona inversora?
Una franquicia para la instalacin de un negocio de limpieza de alfombras o la
franquicia de ropa Protena, especficamente si tenemos en cuenta que la inversora
fue propietaria de un negocio de venta de indumentaria (junta a una socia) durante
diez aos?
Aunque los dems factores de riesgo analizados muestren lo contrario, este punto
puede ser concluyente, en especial cuando se trata de inversores empresarios.
Esta aclaracin es importante ya que existen bsicamente dos maneras de
involucrarse en un nuevo negocio aportando capital:
- slo como inversor, o
- como inversor y empresario.
En el primer caso, se trata de una persona que slo aporta el dinero, dejando el
manejo del negocio en manos de quienes saben hacerlo.
En el segundo caso (tpico de pymes y microemprendimientos) la figura del inversor
(persona que aporta el dinero) y empresario (persona que maneja el negocio) se
confunden en un solo individuo.
En este caso, es especialmente importante el "conocimiento anterior" de la actividad.
"Dedicarse y concentrarse en lo que se sabe hacer" es hoy la consigna no slo para
pequeos empresarios-inversores sino tambin para grandes grupos empresarios
que han vuelto a las races, redefiniendo su negocio central. Tambin estos grandes
grupos empresarios han aprendido la leccin, en algunos casos apartndose de
negocios en los que no son especialistas y en otros incursionando en negocios
nuevos pero manteniendo gran parte del management de la empresa adquirida. Con
estas tcticas se logra neutralizar (a nivel de grandes negocios) el riesgo por
desconocimiento empresario.
Con todos el ejemplo visto hasta ahora donde se vieron todos los componentes de la
tasa de inters, el profesional deber tener cuenta todos esos componentes a la
hora de definir la tasa a la cual sern descontados los flujos de fondos para
determinar la rentabilidad del proyecto. Lo que debe tener en cuenta es que el
anlisis de todos esos factores vistos anteriormente que definen cul ser la tasa
especfica a aplicar al descuento de fondos de un proyecto determinado, en suma
dan como resultado el costo del capital propio invertido en dicho proyecto por el
inversor (o tambin tasa mnima requerida). Esa tasa mnima requerida
representativa del costo del capital propio, queda definida en forma especfica para
cada proyecto y para cada inversor.
Hay que tener en cuenta que este costo del capital propio no representa un costo
erogable o flujo negativo para el proyecto; se manifiesta matemticamente al
descontar los fondos y al disminuir en dicho proceso de descuento su valor (desde al
valor nominal al valor actual al momento 0); y de esta manera aunque no sea un flujo
negativo, su incidencia se deja sentir en forma evidente.
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Como ya se ha visto en el captulo anterior, el costo de financiacin de terceros, se
manifiesta en la forma de salida de dinero, ya que debe devolverse (al prestamista)
en forma efectiva el capital prestado ms los intereses correspondientes
Por lo tanto, y a modo de resumen se puede decir que:
-el costo del capital propio se manifiesta a travs de la accin de la tasa de
descuento del flujo de fondos, y
-en cambio, el costo de capital de terceros se manifiesta a travs de flujos negativos
representativos de la devolucin de capital e intereses.
Pero, sin embargo, para todo fin, hay que considerar al inversor como un ente
separado del proyecto; o sea, que financieramente el inversor es un prestamista
ms, aunque el efecto de su prstamo se manifieste en forma diferente a, por
ejemplo, un banco.
Por lo tanto el profesional deber elegir si el proyecto ser financiado con capital
propio o de terceros, o se har una combinacin de ambos, teniendo en cuenta los
distintos costos de cada uno, y considerando adems que el costo de capital de
terceros es deducible del impuesto a las ganancias.
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CAPTULO VI: EVALUACIN DEL PROYECTO
Tal como establecen Bocco y Vence 1 los tres mtodos citados son en realidad
distintos aspectos de una metodologa comn, consistente en la identificacin y
cuantificacin de los tres elementos caractersticos de un proyecto de inversin (tal
como se nombrara en los primeros captulos) y en la medicin de los efectos de la
prdida de valor del dinero por el transcurso del tiempo.
La diferencia entre ellos est dada ms por la forma de exponer los resultados que
por la metodologa general empleada. Adems similares o idnticos clculos son
de utilidad para habilitar el empleo de cualquiera de las tres herramientas.
Sin embargo; existen casos en los que se impone la utilizacin de uno de dichos
mtodos. En otros; puede utilizarse en forma conjunta los tres o una combinacin
de dos mtodos. Es decir que son mtodos no excluyentes, sino "solidarios en su
utilizacin, salvo que la naturaleza misma del caso a analizar dicta que sea
conveniente la utilizacin de uno por sobre los dems. La preferencia est dada
por la forma de exponer la informacin y no por la metodologa de clculo, la cual
est apoyada en los mismos conceptos bsicos: los "tres elementos" y el cambio
del valor del dinero a travs del tiempo.
Vamos a abordar el primero de los mtodos, el valor actual neto, que tambin es
llamado valor presente neto.
Este mtodo se utiliza para establecer equivalencias financieras aplicables a
transacciones financieras concretas y equivalencias subjetivas entre movimientos de
fondos esperados que tendrn lugar en diferentes momentos, con miras, en este
ltimo caso, a cuantificar en forma sinttica la relacin entre datos actuales y
expectativas sobre hechos futuros, de modo de facilitar su apreciacin por quienes
deben tomar decisiones relativas a propuestas de inversin en proyectos concretos;
lo hace descontando los flujos de fondos a travs de una tasa de inters, que como
se vio en captulos anteriores puede ser la tasa de costo de capital o la tasa del
costo de oportunidad.
Como consecuencia de lo visto hasta ahora se desprende que el clculo del VAN se
origina en dos pasos secuenciales:
1)- la actualizacin de todos los flujos de fondos al momento 0, con lo cual se
obtiene el valor actual de cada flujo.
2)- Con los flujos expresados a valores de un mismo momento, podemos entonces
1) obra citada en el punto 1 de la bibliografa.
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realizar la sumatoria de valores homogneos. Esta sumatoria de valores positivos
y negativos determina el Valor Actual Neto (VAN).
Este es el enfoque "tradicional y matemtico" del VAN.
Este procedimiento de descuento al momento 0 de los flujos de fondos s denomi-
na mtodo del "Flujo de Fondos Descontado o, en ingls, "Discounted Cash Flow"
(DCF).
Ahora se ver que indica el resultado de descontar el flujo de fondos a una tasa de
inters:
Ya se vio que el Valor Actual Neto (VAN) de un proyecto de inversin es igual a la
sumatoria de los valores actuales (al momento 0) de todos los flujos de fondos
(negativos y positivos) que genera un proyecto. Sin embargo ste es el caso tpico
pero bien pueden presentarse flujos negativos ms all del momento 0. Estos
podran originarse por nuevas reinversiones, por reparaciones extraordinarias o
simplemente por existir aos en los que se prevea que los costos operativos sean
superiores a los ingresos (esto puede ocurrir al comienzo de un negocio hasta
alcanzar el monto de ventas adecuado a la estructura) o tambin, ante proyectos
con financiacin de terceros o apalancados, en el momento en que se deba
devolver total o parcialmente el capital del prstamo.
La sumatoria de los valores actuales de los flujos o VAN puede presentar (en cuan-
to a su signo) tres situaciones, las que definirn e interpretarn a continuacin:
Si el VAN es positivo, significa que existe un agregado de valor por sobre el costo
(incluido el costo financiero del capital propio). Es decir que la sumatoria de los
valores actuales de los flujos positivos es superior a la sumatoria de los avalores
actuales de los flujos negativos.
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inversor por sobre la tasa requerida.
b)- Un VAN negativo representa el dficit de la devolucin de fondos del proyecto
al inversor para cubrir el capital ms el retorno requerido.
Sobre lo visto hasta ahora se deben hacer algunas observaciones importantes; tal
como sealan los autores citados anteriormente:
Hasta el momento se efectu un anlisis simplificado de la tasa de inters,
apelando solamente a su componente denominado "tasa natural" o "libre de
riesgos". Sin embargo, se puede apreciar ya en este primer enfoque cierta
dualidad en la interpretacin del significado esencial del concepto de tasa de
inters. Esta dualidad puede definirse en los siguientes dos aspectos:
a)- se ha visto que la tasa natural o libre de riesgos representa el cargo por el
sacrificio de posponer consumos presentes, lo que llevaba a decir que $ 1 de hoy
no tiene el mismo valor que $ 1 del futuro. Por lo tanto, se utiliza la tasa (trans-
formada en factor de capitalizacin o descuento) como elemento traductor de
flujos de un momento a otro momento en el tiempo.
b)- por otro lado, tambin vio (especialmente al considerar el VAN) que la tasa
representa el retorno pretendido por el inversor.
Ambos conceptos, en principio engaosamente diferentes estn expresando lo
mismo con diferentes enfoques.
La intencin final es la misma ya que el requerimiento de retorno de parte del
inversor tiene su origen en la necesidad de ste de compensar el sacrificio por
posponer consumos presentes. Por otro lado, la "traduccin" de valores en el
tiempo significa reconocer para el inversor un adicional por sobre el valor nominal
de su capital derivado del hecho de que $1 de hoy vale distinto que $ 1 del futuro
como consecuencia del sacrificio antes mencionado.
La tasa de referencia tambin se denomina Costo del Capital Propio; ya que ex-
presa el costo que tiene para el inversor disponer el dinero en el proyecto. No se
trata de un costo erogable (tal como el inters a pagarle a un banco) pero si to-
mamos al inversor como un prestamista de fondos y lo consideramos como un
ente separado del proyecto, claramente vemos que el negocio deber pagarle a
dicho proveedor de fondos un inters, tal como se hara con un banco o cualquier
otro tercero que coloque sus fondos en el proyecto.
Claramente, se puede observar que la TIR surge de un caso especial de VAN; que
se produce cuando una sumatoria neta de valores actuales de flujos es igual a
cero, y al observar la tasa que provoca dicha situacin se est ante la TlR del
proyecto. Es decir que podra decirse que el mtodo TIR de evaluacin de
proyectos de inversin se deriva del mtodo de VAN, en uno de sus tres casos
posibles.
Como ltima exposicin sobre estos dos mtodos queda hacer una breve
referencia a la interpretacin econmica que debe darse a los resultados
cuantitativos que arrojan ambos mtodos de evaluacin de proyectos de inversin.
En cuanto al VAN se puede decir que:
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1)- El proyecto ser econmicamente factible si el VAN es positivo: ya que de esta
manera se cubren las expectativas del inversor en cuanto a la tasa de retorno
requerida y se logra una utilidad adicional igual al VAN. Es decir que s agrega
valor por sobre lo mnimo requerido por el inversor.
2)- El proyecto no ser factible si el VAN es negativo: ya que no se cubren en este
caso las expectativas mnimas del inversor, representadas por la devoluci6n de su
capital ms una tasa mnima requerida.
3)- Cuando el VAN es igual a cero, el proyecto es factible con limitaciones: en este
caso se dice que el inversor recibe lo estrictamente solicitado mediante la tasa de
retorno requerida (que en este caso es igual a la TIR del proyecto), sin adicionales.
Si se considera que la tasa utilizada para las actualizaciones o descuentos com-
pensa el sacrificio del inversor y la consecuente desvalorizacin del dinero en el
tiempo el proyecto ser factible. Sin embargo, debera analizarse nuevamente la
tasa para ver si es la suficiente y si la estrechez del retorno hace que deba
recalcularse teniendo en cuenta factores de riesgo adicional. Si la tasa contiene
todos los componentes necesarios, un VAN igual a cero dice que el proyecto es
factible. Sin embargo, siempre ser preferible un proyecto con VAN positivo que un
proyecto con VAN igual a cero.
En cuanto a la TIR las conclusiones referidas a la viabilidad econmica son las si-
guientes:
1)- Si la TIR del proyecto es mayor a la tasa requerida por el inversor, el pro yecto
ser econmicamente factible.
2)- Si la TIR del proyecto es menor a la tasa mnima requerida, el proyecto ser no
factible desde el punto de vista econmico.
3)- Si la TIR del proyecto es igual a la tasa mnima requerida, el proyecto ser
factible, pero con similares limitaciones que las expresadas para el caso de
VAN=O.
Es decir que sobre la base de lo expuesto hasta ahora, se puede concluir que
tanto utilizando VAN como TIR, se arriba exactamente a las mismas conclusiones
sobre la viabilidad de un determinado proyecto de inversin.
La utilizacin de una u otra herramienta. depende muchas veces de los gustos per-
sonales y la cultura econmica de analistas y empresarios; y tambin del
profesional que lleva adelante el proyecto.
La TIR aparece como un indicador de ms fcil interpretacin para el comn de la
gente debido a que el concepto de tasa de inters es bastante popular.
El otro mtodo comnmente utilizado es el perodo de repago que al igual que el
mtodo de la TlR, el Perodo de Repago se deriva del mismo procedimiento base:
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el clculo del valor actual.
El clculo del Perodo de Repago da el momento en el cul se ha pagado
totalmente el capital inicialmente invertido ms el retorno mnimo pretendido (o
costo del capital propio) representado por la tasa de referencia del inversor. A partir
de dicho perodo los adicionales que se generen pasarn a formar parte del
"remanente" que ya fue comentado al interpretar el VAN.
Para finalizar con estos tres mtodos de evaluacin: ya se ha mencionado que las
tres herramientas estudiadas pueden ser aplicadas en forma conjunta en la
generalidad de los casos. Sin embargo, una de las herramientas es la que podra
aportar mayor claridad expositiva en sus resultados segn las circunstancias del
caso analizado o segn tambin el gusto o la cultura del analista o empresario.
Segn el proyecto de inversin del tipo nuevo negocio y proyectos de inversin
del tipo reemplazo de factores se puede intentar una apropiacin de
herramientas segn dicha clasificacin.
Otro mtodo es la utilidad media sobre la inversin: Este criterio fue el favorito de
los empresarios desde el siglo XIX como mnimo y hasta la dcada de los aos 50,
en que empez a perder predicamento a favor de los criterios financieros. La razn
para ello fue estrictamente cultural: durante muchos siglos la nica modalidad
generalmente aceptada de medir resultados de las empresas era la contable, y por
lo tanto los empresarios se haban habituado a interpretar los datos emergentes de
los balances, cuya difusin pblica era impensable. Por tal razn el anlisis de las
ventajas derivadas de cualquier proyecto se haca en trminos de la incidencia
esperada de su eventual ejecucin sobre los futuros balances de la empresa, y, en
particular, la medicin de su rentabilidad prospectiva se haca tambin en trminos
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estrictamente contables. Para aplicar este criterio es necesario proyectar los
estados contables esperados de la realizacin del proyecto durante el lapso de su
vida econmica, y promediar el resultado neto a efectos de relacionarlo con la
inversin requerida.
Proyecto A Proyecto B
(600.000) (200.000)
400.000 160.000
300.000 140.000
200.000 100.000
que son dos proyectos de inversin alternativos a evaluar, y que si se calcula el
VAN de ambos proyectos teniendo en cuenta una tasa de corte del 0%, el proyecto
A tendr un VAN positivo de 300.000, y que el proyecto B tambin tendr un
VAN positivo pero de 200.000. a primera vista conviene el proyecto A, pero habr
que tener en cuenta la tasa de corte a la cual se descontarn los flujos de fondos
del proyecto. En este caso como se tienen dos proyectos, se debe sacar la tasa de
indiferencia, que es aquella tasa a la cual ambos proyectos poseen igual VAN, y
esto se logra sacando la TIR de la diferencia entre los flujos de fondos positivos y
la inversin inicial, de la siguiente manera:
Proyectos A y B
(600.000)-(200.000) (400.000)
400.000-160.000 240.000
300.000-140.000 160.000
200.000-100.000 100.000
TIR:14,2%
Esto quiere decir que una tasa del 14,2% es la tasa de indiferencia, y el profesional
debe optar por este proyecto siempre y cuando la tasa de corte se encuentre entre
2) obra citada en el punto 8 de la bibliografa.
el 0% y el 14,2%; y si la tasa es mayor al 14,2% pero es menor o igual al 49,31%
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(que es la TIR del proyecto B) de be optar por el Proyecto B ya que este tendr
mayor VAN que el proyecto A; y si la tasa supera el 49,31% no se debe elegir
ningn proyecto ya que el valor actual ser negativo, y por lo tanto no ser
rentable la inversin.
Otro aspecto importante que el profesional debe tener en cuenta es que la TIR
tiene dos inconvenientes:
-tiene cierta incoherencia informal: si se producen alternativamente flujos netos
de signo positivo y negativo, y dependiendo de la magnitud relativa de los flujos,
pueden dar ms de una solucin (hasta tantas como cambios de signos haya o
bien no dar ninguna real y positiva). El VAN no tiene esta inconsistencia.
-ambos criterios suponen la reinversin automtica de los fondos: el VAN a la
tasa de mercado y la TIR a la tasa interna. Este ltimo supuesto es mucho menos
posible y slo sera aplicable de pensar que la firma podr reinvertir los fondos a
tasas iguales o mayores que la de mercado, a travs de nuevas inversiones o de
cancelaciones de pasivos.
Como conclusin final sobre este temas se puede decir que el profesional debe
tener en cuenta que las limitaciones del VAN se refieren a la falta de comparacin
con la inversin inicial arriesgada, y esto dificulta la comparacin entre alternativas
de inversin de diversa magnitud, y no proporciona elementos para una evaluacin
relativa de los riesgos, como los brinda de manera simple la tasa de ganancia (que
es igual al cociente entre las utilidades lquidas y realizadas segn la contabilidad y
el capital contable). Las limitaciones de la TIR se refieren a cierta incoherencia
matemtica, que se salva introduciendo en la planilla de clculo el dato adicional
de una tasa de mercado razonable; y a una incoherencia fctica, que puede
resultar insalvable. Es el supuesto de reinversin de fondos a la tasa de retorno del
proyecto, que puede ser verosmil slo para aquellos proyectos que muestren
posibilidades de reinversin en activos o cancelacin de pasivos a una tasa
similar; en cambio, muchos tipos de proyectos (tales como ttulos valores
adquiridos muy por debajo de la par, o inversin en grandes equipos industriales
nicos) no pueden ser interpretados en este modelo. Las limitaciones del perodo
de recupero actualizado se refieren a aquellos proyectos de un grado de riesgo no
tan desproporcionado como para rehuir el anlisis del flujo de fondos posterior al
momento de recupero. La limitacin de la tasa de retorno financiero consiste en el
caso de un presupuesto estrictamente limitado de inversin, que debe ser
aprovechado con la mejor combinacin posible de varios proyectos compatibles
(se usa la programacin lineal); la relacin costo/beneficio puede resultar
insuficiente, pero se arregla mediante financiacin adicional, que suele aparecer
para proyectos de elevada tasa de rentabilidad financiera.
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CAPTULO VII: PARTE PRCTICA
La presente parte prctica de aplicacin del tema en cuestin fue llevado a cabo en
la siguiente empresa: Aurelio Gundin S.A. es una empresa que fabrica canaletas,
caballetes accesorios para la ventilacin, claraboyas, chapas, losas, tejas, entre
otras cosas. Fue fundada por Aurelio Gundin quien inici sus actividades en un
pequeo almacn, con solo dos pequeas mquinas dotadas de cierta
automatizacin, compradas de segunda mano. Viendo las buenas perspectivas de
progreso, con la fbrica pequea, y faltndole ms recursos financieros para
aumentar la produccin le propuso asociarse a su amigo Alejandro, un tornero
mecnico. Este estudio las condiciones propuestas por Aurelio y estuvo de acuerdo
con la sociedad, ya que tena algn capital disponible.
La pequea fbrica tuvo una evolucin muy grande siendo los productos muy bien
aceptados, percibiendo este avance los socios verificaron que no tenan tiempo
suficiente para visitas y contactos con los clientes y por eso resolvieron contratar a
una persona con experiencia en ventas para ejecutar la tarea de vendedor, y as
hubo un gran incremento de pedidos y consecuentemente de la produccin, de tal
forma que la fbrica tuvo que ser trasladada a otro local con dependencias
mayores.
Tomando en cuenta ciertas ideas innovadoras dirigidas principalmente al aumento
de la eficiencia de la produccin, Aurelio propuso el ingreso de algunos empleados
jerrquicos con el fin de proporcionar ms tiempo a Alejandro, para que este
pudiera crear y proyectar nuevas mquinas y diversificar los productos de acuerdo
a las exigencias de los clientes, tambin como sustituir las mquinas existentes
para mejorar la calidad de los productos.
Con las nuevas instalaciones y contando con nuevas mquinas la empresa pudo
llegar hasta lo que es hoy.
Esta empresa es industrial y comercial y est establecida en la Argentina desde
hace 40 aos en el rubro de la zinguera, manufacturas de conductos, canaletas,
caballetes, claraboyas para techos de chapa, losa, tejas coloniales, francesas y
dems accesorios para la ventilacin, desages pluviales, campanas de cocina,
forzadores, extractores de aire, aplicados a todo tipo de viviendas galpones
industriales y rurales.
Recientemente incorpor nuevos equipos para desarrollar una nueva lnea de
ventilacin, para la fabricacin de campanas para cocina, extractores y forzadores
de aire para equipar todo tipo de construcciones.
En este momento la empresa cuenta con una:
-Estructura industrial: un edificio de 600 m 2 para procesos de produccin, un
depsito de productos elaborados de 1000m 2 ubicado en Avellaneda Provincia de
Bs. As. La planta industrial es conformada por una plantilla de 22 personas
abasteciendo el 90% de los productos comercializados, siendo el 10% restantes
productos de reventa.
-Estructura comercial: abarca a todo el territorio del pas, prestando servicios a
1200 clientes permanentes, las ventas se concentran el 60% en Capital Federal y
Provincia de Bs. As. Y el 40% restante l las dems provincias del interior. La
fuerza de ventas cuenta con 14 vendedores que visitan peridicamente a los
clientes asistindolos y brindndoles asesoramiento tcnico sobre todos los
productos que vende. Atiende en forma directa y personalizada. Cuenta con un
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show room 200m2 donde hace demostraciones a los compradores. Durante las 24
horas del da tiene abiertos canales de comunicacin a los clientes para recepcin
de pedidos va fax. Posee tambin una pgina en Internet y e-mail. Cuenta con
transporte propio para realizar la distribucin y entregas de las mercaderas
directamente al cliente, en las zonas de Capital Federal y gran Bs. As. Hasta un
radio de 70Km. a cabeceras de transporte al interior del pas, contratados por sus
propios clientes.
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Detalle de la inversin inicial:
En este caso de detallan todas las erogaciones necesarias para poder cumplir con
el proyecto.
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Desagregacin del flujo de ingresos:
Al tener un VAN positivo y una TIR superior a la tasa de costo de capital quiere
decir que el proyecto es rentable.
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CAPTULO VIII: CONCLUSIN
Las tasas del costo del capital pueden variar durante la vida del proyecto en
forma imposible de saber al momento de la decisin inicial sobre su
ejecucin. Medidas del gobierno, cambios en los mercados financieros y
otros factores puede influir sobre ellas.
Hay que tener en cuenta que la influencia de estos factores puede hacer que un
proyecto que sea aceptable en un momento 0, quede totalmente desactualizado
en el momento 1 o en el momento 2, y resulte una prdida de valor para la
organizacin mantenerlo en funcionamiento.
Por lo expuesto anteriormente, y para la supervivencia de cualquier organizacin
es necesario:
Implementar un sistema de anlisis de sensibilidad de los proyectos de
estudio, para apreciar los puntos vulnerables de las hiptesis que les sirvan
de base;
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anlisis, pero se debe optar por uno slo de ellos porque sino se pueden llegar a
resultados diferentes utilizando distintos mtodos, ya que para un mtodo puede
resultar ms rentable el proyecto A y para otro mtodo puede resultar ms
rentable el proyecto B. Pero la eleccin del proyecto ms rentable depender de
la tasa de costo de capital utilizada para descontar los flujos de fondos, en funcin
de este tema se elegir la opcin ms conveniente, la decisin va a depender de
esa tasa que har que un proyecto sea rentable o no.
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BIBLIOGRAFA
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AGRADECIMIENTOS
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