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http://www.psp-sa.com/Prod_Inftec.htm
Sin embargo, existe un segundo nivel en las definiciones... si bien lo general queda
acordado, resulta que la mesa que viene a mi mente cuando uso el concepto, es
parecida a la que haba en casa cuando yo era chico, cuadrada, de madera, con las
patas torneadas... pero resulta que la mesa que Usted recuerda puede ser la de su
cocina actual, que es redonda, forrada en frmica clara y con una base central de
metal.
Estos dos ejemplos para empezar a ilustrar el tema- lo llevaran a pelearse con
cualquier contador (contable como les dicen en Espaa) hecho y derecho.
Su casa
Usted debe pagar impuestos por su casa, darle mantenimiento, en muchos casos vale
menos mientras ms tiempo pase... a todos los efectos SU casa le genera GASTOS y
no INGRESOS.
No discutamos ahora que tiene otros beneficios: desde ya que tiene que vivir en algn
lado, una casa bonita produce satisfacciones personales, el sentido de propiedad le
genera confianza y, tendra que evaluar el costo de un alquiler para reemplazarla lo
que implica un ahorro y los ahorros equivalen a ingresos tambin-
Para un inversor su casa NO ES UN ACTIVO, como inversor lo que interesan son los
activos que generan INGRESOS.
Desde ya que quede claro que si necesita casa y es muy buena que la tenga (todos
los inversores tienen una o varias), tambin y esto es lo importante- que le quede claro
que muchos activos para un contador no son activos para un inversor.
Stock Valorizado
Por razones que veremos luego, la contabilidad tradicional tiene que seguir ciertos
principios y convenciones. La mayora de ellos son MUY UTILES, otros producen
efectos extraos desde la perspectiva de un inversor.
En las fbricas pequeas, con una contabilidad simplificada, ese stock suele
permanecer valorizado al precio de compra hasta que sale convertido en una puerta y
ese da sale inventario (stock) todo lo que se puso en la puerta para que exista- e
ingresa dinero por la venta de la puerta-.
En una fbrica ms sofisticada, en la que los costos se siguen con mayor detalle, a
medida que la materia prima se va procesando en las diferentes etapas, se va
valorizando con el costo de los insumos y la mano de obra que va incorporando.
Por eso, en un control de costos adecuado, la chapa cortada y lista para seguir el
proceso vale internamente un poco ms que la chapa en bruto que an no fue
procesada (el valor de la energa elctrica, mquinas y mano de obra se incorpora a la
misma).
Si esa fbrica tuviese que ser liquidada en este mismo momento, toda la chapa que
an NO SE PROCESO (y que para el analista de costos vale menos), an se podra
vender a alguien.
Pero, la chapa cortada y que para el analista de costos ya vala ms por los trabajos
includos en ella- slo podr ser descartada como desecho y no vale nada en el
mercado!! (salvo que otro fabricante de puertas que las haga igual pueda
aprovecharlas para algo y est dispuesto a comprarlas).
No siempre lo que su contador (contable) diga que es un activo lo ser para Usted. No
cualquier inversin sobre un activo la valoriza en el sentido relevante para Usted
como inversor- y finalmente, lo que se fija el inspector de impuestos a la hora de
calcular su pago, puede no tener nada que ver con ninguno de los conceptos
anteriores.
Como puede advertir con estos ejemplos ms all que son un poco forzados para
hacer ms claro el sentido- lo que a veces ve un inversor es diferente a lo que ve
una persona comn, un contador o un inspector de impuestos. Cada uno de ellos tiene
un concepto de mesa diferente.
En el pasivo se registra el ORIGEN de los fondos (y por eso los aportes que los socios
realizan o los prstamos que se toman, o las utilidades que se obtienen de los negocios
ingresan por all). Luego, el pasivo le pasa el dinero a la CAJA y es ste el que figura
en el activo.
Activo Pasivo
Caja = $ 1.000 Su Aporte = $ 1.000
Al finalizar el primer ciclo y conseguir utilidades por $ 500 las mismas (que son origen
de fondos) VUELVEN a ingresar por el PASIVO !!
Activo Pasivo
Caja = $ 1.500 Su Aporte = $ 1.000
Beneficios = $ 500
Como podr ver, el activo que Usted maneja es la Caja de su negocio, pero los
INGRESOS del capital (el origen) figuran en el pasivo ya que el Fondo de Inversin se
los debe a alguien ms que es Usted mismo-
El salvador ejemplo que ayuda a entender esto. Supongamos que comparamos dos
negocios:
El negocio A tiene activos por $ 10.000, vende $ 3.000 y tiene gastos por $
1.500.
El negocio B tiene activos por $ 1.000, vende $ 1.500 y tiene gastos por $
1.000.
Entonces tenemos:
Advierta lo siguiente:
Los datos no son reales, pero dejan en claro que la utilidad puede ser gigantesca (30
millones en este ejemplo), el margen de utilidad se mide en relacin al total de ingresos
y la rentabilidad contra el activo utilizado para generarlo.
Siempre con la sencillez que desarrollamos este documento vamos a usar la vieja (e
incompleta) definicin del inters como el precio del dinero para empezar a
analizarlo.
Este precio del dinero no es autnomo sino que est vinculado al factor tiempo.
Como todo precio, puede ser determinado (de un modo ms o menos perfecto) por el
mercado.
Usted puede pedir un 1000% como precio a pagarle por desapoderarse de su dinero
por el trmino de un ao, pero si al lado hay un seor que est dispuesto a ofrecer el
suyo por el 900%, el potencial tomador de ese dinero preferir el ms barato.
Como el mercado del dinero es un mercado muy sofisticado, fluido y extendido, con
grandes participantes (desde el Estado que puede incluso crear dinero, los Bancos
que tambin pueden crearlo y empresas y particulares que participan del mismo), los
De este modo Usted sabr que por estas fechas (Mayo 2004) el dinero est
barato para los grandes operadores que pueden conseguirlo de los Estados (a
travs de sus Bancos Centrales) por un 1% o 2% anual.
A su vez las grandes empresas y operadores financieros pueden acceder al
mismo en un rango del 3% al 5%
Luego, algunas operaciones consideradas muy seguras (como las hipotecas)
les permiten tomar dinero a particulares en un rango del 6% o 9%
Crditos para Empresas de menor tamao y buenos balances pueden oscilar
entre el 8% y el 12%
Los crditos personales al pblico pueden oscilar entre el 12% y el 18% y el
financiamiento con Tarjetas de Crdito puede llegar al 20% - 24%
Finalmente, personas que no poseen garantas pueden llegar a pagar hasta el
50% o 60% anual para acceder al dinero.
Por qu si acabamos de decir que el inters es el precio del dinero que paga el
desapoderarse del mismo por un plazo determinado, ahora vemos que existen
diferentes niveles de inters ?... si el plazo es el mismo en todos los casos ?
Ocurre que adems del factor tiempo, el precio del dinero incluye un factor de
riesgo asociado.
Incluso los propios pases pagan un mayor o menor inters en funcin de sus
antecedentes, garantas de repago y estado de su economa.
Mxico, Chile o Espaa consiguen dinero a los valores mnimos del mercado (que se
guian por tasas internacionales de referencia, tal como la Tasa Libor ms uno o dos
puntos), en tanto que pases como Argentina que han cado en default o falta de pago-
tienen un sobreprecio muy elevado (alrededor de 60 puntos adicionales sobre la Tasa
Libor).
Ahora... y por qu en ciertos pases las tasas de inters que acaba de indicar son
diferentes ?
Porque existe un tercer elemento que se incluye en el inters y que tiene que ver con
mantener constante el valor del dinero.
Por lo tanto en un pas que tiene el 1% de inflacin anual las tasas de inters son
similares a las que existen a nivel internacional, en tanto que un pas que tiene una
inflacin del 20% anual, tendr incorporada en la tasa de inters esa diferencia.
Tal como veremos ms adelante, como inversor siempre buscar una utilidad por su
dinero que sea MAYOR al inters equivalente que obtendra en otras inversiones ms
seguras (como podra ser poner su dinero en el Banco, prestarlo en hipotecas, etc.)
Entre el tipo de inters y la tasa de rentabilidad hay una relacin bsica: para cada
plazo o para cada nivel de riesgo, la tasa de rentabilidad es siempre igual al tipo de
inters ms el valor de una prima que compense el riesgo que se soporta.
La tasa de rentabilidad es la suma del precio del tiempo ms el precio del riesgo (y
obviamente la cobertura por la inflacin local).
Para poder comparar proyectos entre si, de diferente naturaleza, riesgo y plazo, tiene
que contar con alguna herramienta que le permita hacer esta comparacin de un modo
eficiente.
En estos casos los inversores utilizan dos herramientas de anlisis que se conocen
como VAN y TIR.
Esta frmula le indica en dinero a valor de hoy la diferencia entre los ingresos brutos
de un proyecto menos los costos y las inversiones.
Esto se indica en dinero a valor ACTUAL (de all el nombre de Valor Actual Neto) y
para ello, a los gastos e ingresos FUTUROS se los tiene que descontar aplicando una
tasa de inters.
En un proyecto que est analizando invertir, los datos que analiza son datos FUTUROS
(En el mes 10 estimamos ganar tanto y en el mes 24 estimamos ganar esto otro).
Por eso, a cada dato futuro, se le aplica como descuento una tasa de inters o una
tasa de riesgo a fin de obtener, expresado en dinero actual, la ganancia (o prdida) de
una inversin.
Si el VAN fuese NEGATIVO significara que Usted PIERDE DINERO en este Proyecto.
Como ya hemos visto, si aplica una tasa de INTERES est compensando el efecto del
TIEMPO, pero si aplica una tasa de RENTABILIDAD tambin estara descontando el
RIESGO inherente al Proyecto.
Si tuviese que comparar el negocio A que es una hipoteca a dos aos, con el negocio
B que es instalar una fbrica de colchones que estima estar en pleno funcionamiento
en dos aos... cmo los podra comparar de un modo justo ?
Este clculo (VAN) le permite saber en cul de los dos proyectos ganar ms dinero de
un modo ms o menos razonable.
En el VAN de la hipoteca usar una tasa de inters lgico para la seguridad en este tipo
de operaciones (Ej: 9%), en tanto que el VAN de una fbrica de colchones puede ser
realizado aplicando una tasa de rentabilidad en la que incluye el factor riesgo- (Ej:
25%).
Este sera el caso (desde ya ultrasimplificado para el ejemplo) de uno de los Proyectos:
Proyecto A
Conceptos Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4
Aportes 1000 0 0 0
Tasa descuento (10%) 2.5% 5.0% 7.5% 10%
Resultados Trimestre -1000 -500 +750 +3000
Valor Actual -975 -475 +694 +2700
Total 1944
Aportes 1000
Descontado Aportes 944
La suma final dar un monto de dinero que indica a valor actual los resultados del
Proyecto.
En el Proyecto siguiente (que estamos comparando) los datos pueden ser estos:
Proyecto B
Conceptos Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4
Aportes 250 250 250 250
Tasa descuento (20%) 5% 10% 15% 20%
Valor Actual Aportes 238 225 212 200
Resultados Trimestre -500 -500 +750 +3000
Valor Actual Resultados -475 -450 +638 +2400
Total 2113
Aportes 875
Descontado Aportes 1238
Pese a que al segundo proyecto le aplicamos una tasa de descuento mayor, sus
resultados indicados por el VAN- demuestran ser mejores para nuestro dinero.
En tanto que TIR (Tasa Interna de Retorno) se est refiriendo a una TASA DE
INTERES.
Cuidado!!... para calcular el VAN tuvo que definir una tasa de inters (o de riesgo) que
aplic para descontar cada perodo futuro al da de hoy. Esa tasa que utiliz NO ES LA
TIR.
La TIR del Proyecto recin puede calcularla cuando haya obtenido el VAN (en
realidad las poderosas Planillas de Clculos actuales hacen todas estas operaciones
juntas y de un modo transparente para el usuario).
Supongase que su meta es ganar $ 1000. Slo al analizar el VAN del Proyecto se va a
enterar si el Proyecto est dentro de su meta o no, aqu le interesa medir el monto
que va a ganar.
Por otro lado, suponga que debe tomar un crdito al 12% anual para financiar su
participacin en el Proyecto. En este caso necesita conocer la TIR del mismo para
poder tomar su decisin.
Si la TIR fuese MENOR al 12% Usted no podra cubrir el costo del dinero que toma
prestado y estara perdiendo.
Por eso necesita el dato de la TIR. Le brinda un tipo de informacin diferente del VAN
aunque ambas informaciones estn estrechamente vinculadas.
Al analizar un Proyecto, casi con seguridad ciertos perodos tienen resultados negativos
(generalmente al principio cuando los gastos superan a los ingresos) y otros tienen
resultados positivos.
Al medir con el MISMO INTERES el VAN de los perodos negativos y positivos puede
estar cometiendo una injusticia.
Algunos especialistas utilizan diferentes tasas de inters para los perodos negativos y
los positivos (al calcular el VAN) y esto le da resultados diferentes a los que hubiese
obtenido con el procedimiento normal.
Tambin hay que sealarle que son meras herramientas de anlisis y NO SON
MAGICAS !!
Por empezar se basan en datos que suministra el que ofrece la inversin y a los
que Usted puede agregar o modificar en base a su conocimiento del mercado o
investigaciones que realice. Se trata de meras estimaciones de futuro y, si esas
estimaciones estn ERRADAS, obviamente el VAN y la TIR que obtenga son
tan erradas como los datos que us.
Estos dos acrnimos de origen anglosajn los escuchar muchas veces en el futuro y
tambin es conveniente que los vaya reconociendo.
Est muy vinculado a los dos conceptos anteriores y su frmula est basada en dividir
el beneficio obtenido por capital involucrado en la inversin.
El segundo concepto, EVA (Economic Value Added) es una herramienta que se utiliza
para determinar si una empresa est creando valor.
El concepto en que se basa no es nuevo y hace muchos aos que se realiza bajo el
nombre de valor o beneficio residual y es el que se obtiene de restar al beneficio
obtenido por la empresa los costes del capital.
Con la habilidad de los norteamericanos para empaquetar los conceptos y poder cobrar
por ellos, la Consultora Stern Stewart & Co. retom y actualiz el concepto,
convirtindolo en un parmetro muy usado en la gestin de empresas modernas bajo el
actual nombre de EVA marca registrada de su Firma-.
Cabe agregar que muchos estudios de mercado han advertido la fuerte relacin que
existe entre un EVA positivo y la valuacin de las empresas en la bolsa, de all que sea
un parmetro que los analistas atienden cuidadosamente.
Ha sido de gran ayuda para los gerentes ya que los ha obligado a mejorar sus
indicadores financieros y les brinda una pauta eficaz para medir la rentabilidad de los
proyectos a iniciar.
Al bajar el activo (el costo de la fbrica que no existe ms) subir tanto el ROI como el
EVA aunque las utilidades o ganancia sigan constantes- y los inversores, con el
dinero que les han devuelto podrn realizar otras inversiones.
A dos proyectos con igual VAN (en los que gana lo mismo), preferir aquel que le
devuelve antes su dinero.
No debe confundirse con el Break Even Point o Punto de Equilibrio que se refiere al
momento en que un Proyecto logra su equilibrio y los ingresos empiezan a superar los
egresos y ya no se requiere de capital adicional para financiarlo-.
En aquellos Proyectos que incluyen bienes fsicos (casi todos) hay que tener en cuenta
que estos bienes se DEPRECIAN (pierden valor) en la realidad.
La depreciacin entonces, es la prdida de valor real que tendrn los bienes que
forman parte del Proyecto, sea por desgaste propio o por razones de mercado.
Por razones de uniformidad, el fisco indica que en la contabilidad y a los fines de los
impuestos- los bienes se pueden amortizar contablemente en ciertos perodos. De este
Esa flota de vehculos de dos aos de antiguedad que tiene en el balance (y que
apenas han sido amortizados en un 40%) en la realidad pueden ser un conjunto de
fierros destrudos e inusables que tienen que ser reemplazados de inmediato con el
gasto que ello implica- (y la incidencia en los costos del proyecto).
Suponga que le digo que tengo un negocio con un ROI del 5% y otro con un
ROI del 20%... cul le parece mejor ?
Tal vez se sienta tentado a decirme que prefiere el ROI ms alto... Cuidado !!
Si el negocio que tiene una ROI del 5% la consigue en un segmento del mercado
donde la media es del 2% puede que se trate de un negocio brillante !!, en tanto que si
el negocio con una ROI del 20% la consigue en donde hasta los ms tontos que operan
en ese segmento logran rentabilidades del 90%, me estn ofreciendo un negocio para
idiotas!!
Y lo mismo pasa con todas y cada una de las herramientas y conceptos que hemos
visto y que veremos en el futuro-. Se trata de instrumentos, sirven para clarificar los
puntos que tenemos que analizar... pero la magia de la inversin depende tambin de
la experiencia, el conocimiento de los mercados en los que se opera, la capacidad de
Seguiremos estudiando estos conceptos y los empezaremos a usar de modo cada vez
ms frecuente en el futuro.
Desde ya que no tiene nada de malo ser empresario todo lo contrario-, pero, ocurre
que al principio y en ms de una ocasin vamos a actuar como autoempleados o
como empresarios aunque en realidad estamos buscando ser inversores y esto nos
puede llevar a cometer algunos errores que trataremos de explicar a continuacin.
Por cada glamoroso empresario que ve a su alrededor otros NUEVE (9) que lo
intentaron quedaron en el camino.
Como puede ver los porcentajes de xito son mayores para los inversores que
para los empresarios !!
Esto se explica por varias cosas, pero una de las principales es la siguiente:
Todas sus energas tienen que dirigirse al proyecto y al modo de potenciarlo, no hay
lugar a errores ni a renuncias.
El tema es tan importante que todo el documento siguiente (IT-54) est dedicado a
este punto. No vamos a profundizar en esto entonces ya que lo estudiar a fondo
luego.
Puede que en algunos casos la lnea sea delgada, pero la principal diferencia estar en
dos puntos:
a) Usted no estar ganando dinero para vivir como hara en este caso un
empresario o un autoempleado-, sino cumpliendo METAS FINANCIERAS de su
Fondo de Inversin para incrementar su capital y seguir subiendo en el nivel
de negocios que realizar.
b) Como su objetivo final no es comprar y vender autos, casas o trombones-
sino generar ingresos pasivos que superen sus gastos, estas actividades no
constituyen su objetivo final sino slo una etapa en su ascenso.
Si bien el UNO POR MIL de los empresarios llega a niveles superiores en sus ingresos
(las sper-estrellas) y el CINCO POR CIENTO logra niveles de prosperidad en plazos
razonables, el resto ocupa toda una vida en cumplir sus objetivos.
Esto se debe a que la actividad empresaria tiene ciclos y mesetas y el empresario
atado a la empresa- tiene que vivir TODOS ELLOS sin poder aprovechar slo los
buenos y rechazar los malos.
Por eso es que los inversores acumulan capital ANTES que los empresarios.
Hay momentos en que una empresa CRECE y GANA MUCHO DINERO, pero, su
propio crecimiento la obliga a realizar inversiones importantes para poder seguir
creciendo. Los aos que siguen a las grandes inversiones que deben ser amortizadas
o devueltas- bajan las utilidades. Y esto sin contar los momentos cruciales en que hay
que cambiar la estructura, incorporar gerencia profesional y otra decena de momentos
de crisis que le toca vivir a las empresas.
Tanto hablar de tasas de inters, ROI, salidas y entradas, puede llevar a confundir los
roles.
Convengamos que los prstamos son una parte esencial de la actividad econmica y
que en definitiva vender dinero no es tan diferente a vender trigo, acero, petrleo o
minutos de telefona celular.
Pero, la actividad del prestamista est signada por dos problemas que el inversor no
tiene:
Es posible que alguna de las inversiones que realice tengan un formato de crdito (y ya
ver uno de los modelos de inversin basado en este concepto en el IT-55), pero el
objetivo ser siempre CREAR RIQUEZA.
Mientras ms riqueza sea capaz de crear, estar dejando un mundo mejor al que
encontr.
En el fondo un inversor cumple sus metas ayudando a que otros cumplan las suyas !!
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