Mercado de Valores Gubernamentales 2017 Contingencia

EL MERCADO
DE VALORES
GUBERNAMENTALES
EN MXICO
Contenido
Prlogo......................................................................................................13
I. Emisores libres de riesgo......................................................................15
1.1 Beneficios de desarrollar un mercado de valores gubernamentales...............................16

1.2 Requisitos para un desarrollo exitoso del mercado
de valores gubernamentales................................................................................................18
1.3 Estrategia para el desarrollo del mercado de valores
gubernamentales en Mxico...............................................................................................20
1.4 Resultados de la estrategia..................................................................................................29
1.5 Los otros emisores libres de riesgo....................................................................................38
1.6 Conclusiones.........................................................................................................................39
1.7 Bibliografa...........................................................................................................................39
1.8 Notas......................................................................................................................................40
II. Tipos de instrumentos y su colocacin...............................................47
2.1 Tipos de instrumentos..........................................................................................................48

2.2 Ttulos fsicos y su titularidad............................................................................................52
2.3 Emisiones de referencia y reaperturas...............................................................................52
2.4 Colocacin de valores gubernamentales...........................................................................54
2.4.1 Subasta.......................................................................................................................54
2.4.2 Sindicaciones.............................................................................................................58
2.4.3 Inversionistas al menudeo (Cetesdirecto)..............................................................59
2.5 Otras operaciones.................................................................................................................65
2.5.1 Permutas.....................................................................................................................65
2.5.2 Compras.....................................................................................................................66
2.5.3 Segregacin de instrumentos..................................................................................67
2.6 Transparencia y predictibilidad..........................................................................................69
2.7 Bibliografa...........................................................................................................................70
2.8 Apndices. Descripciones tcnicas de valores gubernamentales..................................71
2.9 Notas......................................................................................................................................71
III. Base de inversionistas........................................................................77
3.1 Introduccin..........................................................................................................................78
9
EL MERCADO DE VALORES GUBERNAMENTALES EN MXICO
3.2 Impacto y ventajas de los inversionistas institucionales.................................................78

3.3 Inversionistas nacionales fi nancieros................................................................................80
3.3.1 Banca mltiple..........................................................................................................80
3.3.2 Fondos de pensiones................................................................................................85
3.3.3 Compaas de seguros.............................................................................................90
3.3.4 Sociedades de inversin .........................................................................................94
3.4 Inversionistas extranjeros.................................................................................................100
3.5 Inversionistas nacionales no fi nancieros.........................................................................105
3.6 Bibliografa.........................................................................................................................106
3.7 Notas....................................................................................................................................106
IV. Mercado secundario.........................................................................113
4.1 Antecedentes.......................................................................................................................114
4.2 Evolucin del mercado secundario...................................................................................115
4.3 Situacin actual del mercado secundario en Mxico.....................................................115
4.4 Operaciones de reporto......................................................................................................118
4.5 Prstamo de valores ..........................................................................................................122
4.5.1 Instituciones privadas que ofrecen el servicio de
prstamo de valores...............................................................................................123
4.5.2 Ventanilla de prstamo de valores del Banco de Mxico..................................125
4.6 Segregacin de instrumentos............................................................................................126
4.7 Formadores de Mercado....................................................................................................127
4.8 Proveedores de precios......................................................................................................127
4.9 Sociedades que administran sistemas para facilitar operaciones
con valores (casas de corretaje obrokers)....................................................................128
4.10 Bibliografa..........................................................................................................................132
4.11 Notas.....................................................................................................................................132
V. Formadores de Mercado....................................................................139
5.1 Descripcin de la figura de Formadores de Mercado....................................................140

5.1.1 Criterios de elegibilidad.........................................................................................140
5.1.2 Obligaciones.............................................................................................................141
5.1.3 Derechos...................................................................................................................142
5.2 Desarrollo y contribuciones de la figura.........................................................................144
5.3 Bibliografa.........................................................................................................................149
5.4 Anexo 1. Medicin de Formadores de Mercado para cetes y bonos............................149
5.5 Anexo 2. Medicin de Formadores de Mercado de Udibonos......................................149
10
CONTENIDO
5.6 Notas....................................................................................................................................150
VI. Liquidacin de instrumentos...........................................................153
6.1 Introduccin........................................................................................................................154
6.2 Conceptos bsicos aplicables a la liquidacin de valores.............................................155
6.3 Riesgos en la liquidacin de valores................................................................................157
6.4 El depsito central en Mxico...........................................................................................161
6.4.1 Consideraciones legales, regulatorias y de supervisin.....................................161
6.4.2 Compensacin y liquidacin de valores: el INDEVAL......................................163
6.4.3 Titularidad e inmovilizacin de los valores........................................................164
6.4.4 Custodia de los valores...........................................................................................165
6.4.5 Cuentas de depsito................................................................................................166
6.4.6 Transferencia de valores depositados...................................................................167
6.5 Conexiones internacionales entre instituciones de compensacin
y liquidacin.......................................................................................................................168
6.6 Liquidacin de operaciones en el DAL..........................................................................170
6.7 Bibliografa .........................................................................................................................173
6.8 Anexo 1. Estadsticas INDEVAL......................................................................................173
6.9 Notas.....................................................................................................................................173
VII. Marco legal y regulatorio. Consideraciones fiscales.....................177
7.1 Marco legal al que se encuentra sujeto el Gobierno Federal

para la emisin de los valores gubernamentales............................................................178
7.1.1 Lmites al endeudamiento ......................................................................................178
7.1.2 Administracin interna...........................................................................................179
7.1.3 Otros emisores: IPAB..............................................................................................181
7.1.4 Otros emisores: Banco de Mxico.........................................................................181
7.1.5 Transparencia y rendicin de cuentas...................................................................181
7.2 Regulacin y supervisin de intermediarios fi nancieros..............................................182
7.2.1 Instituciones de crdito..........................................................................................183
7.2.2 Casas de Bolsa........................................................................................................186
7.2.3 Sociedades de Inversin........................................................................................186
7.2.4 Siefores....................................................................................................................188
7.3 Marco legal y regulatorio para el mercado secundario.................................................191
7.3.1 Sistema de negociacin burstil y extraburstil ................................................191
7.3.1.1 Bolsas de valores .......................................................................................191
11
7.3.1.2 Sociedades que administran sistemas para facilitar operaciones

con valores (casas de corretaje o brokers)...........................................191
7.3.2 Instituciones para el depsito de valores............................................................192
7.3.3 Contraparte central................................................................................................192
7.3.4 Proveedores de precios .........................................................................................193
7.3.5 Instituciones calificadoras de valores..................................................................194
7.3.6 Conductas generales del mercado de valores......................................................194
7.4 Consideraciones fiscales....................................................................................................196
7.4.1 Residentes en Mxico.............................................................................................197
7.4.2 Residentes en el extranjero....................................................................................198
7.4.3 Gravamen a los intereses.......................................................................................199
7.4.4 Tratamiento fiscal aplicable a bonos del gobierno.............................................201
7.4.5 Tratamiento fiscal del reporto...............................................................................201
7.4.6 Incentivos fiscales para mejorar el ahorro...........................................................202
7.5 Bibliografa.........................................................................................................................202
7.6 Notas....................................................................................................................................203
VIII. Conclusiones.................................................................................209
8.1 Conclusiones.......................................................................................................................210
8.2 Bibliografa.........................................................................................................................211
8.3 Notas....................................................................................................................................212
Glosario de siglas...................................................................................215
12
II. Tipos de instrumentos y su colocacin
Ma. Rebeca Acosta Arellano y Claudia lvarez Toca1
El presente captulo describe la estructura y el funcionamiento del mercado

primario de valores gubernamentales en Mxico. En una primera parte se describen
los tipos de instrumentos que actualmente se emiten y colocan en el mercado
local. Posteriormente se hace referencia a aspectos fsicos y de titularidad de los
instrumentos, as como a la creacin de emisiones de referencia a travs del uso de
reaperturas. A continuacin se presentan las distintas maneras mediante las cuales
se colocan estos valores entre el pblico inversionista y, fi nalmente, se incluye una
seccin que destaca la importancia que tiene la transparencia y la predictibilidad de
las colocaciones de estos valores para el desarrollo del mercado.
47
2.1 Tipos de instrumentos
En Mxico, el Gobierno Federal emite y coloca actualmente cuatro instrumentos distintos

en el mercado de deuda local. stos son los cetes, los bonos2, los bondes y los udibonos.
A su vez, el Instituto para la Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB) coloca los llamados
Bonos de Proteccin al Ahorro (BPAS), mismos que, si bien son emitidos por el referido
Instituto, cuentan con una garanta de crdito del Gobierno Federal.3 El Banco de Mxico
funge como agente fi nanciero en la colocacin de estos valores, tanto de los del Gobierno
Federal como de los del IPAB. A continuacin se presenta una breve descripcin de cada
uno de estos ttulos.4
Cetes: Los Certificados de la Tesorera de la Federacin son el instrumento de deuda

ms antiguo emitido por el Gobierno Federal. Se emitieron por primera vez en enero de
1978 y, desde entonces, constituyen un pilar fundamental en el desarrollo del mercado
de dinero en Mxico. Estos ttulos pertenecen a la familia de los bonos cupn cero, esto
es, se comercializan a descuento (por debajo de su valor nominal), no pagan intereses
en el transcurso de su vida y liquidan su valor nominal en la fecha de vencimiento. Su
plazo mximo actualmente es de un ao, aunque en el pasado llegaron a emitirse en
plazos de hasta dos aos. Los cetes son fungibles5 entre s siempre y cuando venzan en
la misma fecha e independientemente de la fecha en que hayan sido emitidos.6
Bondes: Los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal (bondes) son valores
gubernamentales a tasa flotante, esto significa que pagan intereses y revisan su tasa de
inters en diversos plazos (plazos que han ido variando a lo largo de su historia). Se
emitieron por primera vez en octubre de 1987. A partir de agosto de 2006 se colocan
los llamados bondes D que pagan intereses en pesos cada mes (28 das o segn el plazo
que sustituya a ste en caso de das inhbiles). Actualmente se subastan a plazos de
3, 5 y 7 aos. La tasa de inters que pagan estos ttulos se determina componiendo7
diariamente la tasa a la cual las instituciones de crdito y casas de bolsa realizan
operaciones de compraventa y reporto a plazo de un da hbil con ttulos bancarios,
conocida en el mercado como Tasa ponderada de fondeo bancario.8 Los bondes D son
fungibles entre s siempre y cuando venzan en la misma fecha e independientemente
de la fecha en la que hayan sido emitidos.9
Bonos: Los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con Tasa de Inters Fija (bonos)
fueron emitidos por primera vez en enero de 2000. Actualmente son emitidos y colocados
a 3, 5, 10, 20 y 30 aos. Los bonos pagan intereses cada seis meses y, a diferencia de los
bondes, la tasa de inters se determina desde la emisin del instrumento y se mantiene
fija a lo largo de toda la vida del mismo. Lo anterior ocasiona que los bonos no puedan
ser fungibles entre s a menos que paguen exactamente la misma tasa de inters.10
48
TIPOS DE INSTRUMENTOS Y SU COLOCACIN
Tabla 2.1
Ttulos de deuda gubernamental emitidos localmente en la actualidad
Plazo Periodo
Valor Tasa de Id. de los
Instrumento Nombre Plazo utilizado de 1a emisin
Nominal Inters ttulos 1/
2/ Inters
28 y 91 das, Tasa de
Min: 7
Certificados de y cercanos a Bonos rendimiento
10 das.
Cetes la Tesorera de los seis cupn referenciada a BIAAMMDD 19-ene -78
pesos Mx: 728
la Federacin meses y un cero la tasa de
das
ao descuento
Bonos de Tasa ponderada
3,
Desarrollo del 100 Mltiplo 28 de fondeo
Bondes D 5y7 LDAAMMDD 17-ago-06
Gobierno pesos de 28 das das bancario en el
aos
Federal periodo de inters.
Bonos de
Desarrollo del Fijada por
Mltiplo 3, 5,
Gobierno 100 182 el Gobierno
Bonos de 182 10, 20 M AAMMDD 27-ene -00
Federal con pesos das Federal en la
das y 30 aos
Tasa de Inters emisin
Fija
Bonos de
Desarrollo del
Fijada por
Gobierno Mltiplo 3,
100 182 el Gobierno
Udibonos Federal de 182 10 y 30 S AAMMDD 30-may-96
udis das Federal en la
denominados das aos
emisin
en Unidades de
Inversin
Bonos de
Proteccin al Cetes de
Ahorro con 182 das o
Mltiplo
pago semestral 100 5y7 182 cambio del
BPA182 de 182 ISAAMMDD 29-abr-04
de inters y pesos aos das valor de la
das
proteccin udi en el
contra la periodo
inflacin
Bonos de
Max [Cetes 91,
Proteccin al
Tasa Ponderada
Ahorro con
de Fondeo
pago trimestral 100 Mltiplo 91
BPAG91 5 aos Gubernamental] IQAAMMDD 26-abr-12
de inters y tasa pesos de 91 das das
vigentes al inicio
de inters de
del periodo de
referencia
inters.
adicional
Bonos de
Max [Cetes 28,
Proteccin al
Tasa Ponderada
Ahorro con
de Fondeo
pago mensual 100 Mltiplo 28
BPAG28 3 aos Gubernamental] IMAAMMDD 26-abr-12
de inters y tasa pesos de 28 das das
vigentes al inicio
de inters de
del periodo de
referencia
inters.
adicional
1/ La clave de identificacin est compuesta por ocho caracteres: El primero y el segundo para identificar el ttulo, y los seis restantes
para indicar su fecha de vencimiento (ao,mes,da).
2/ Ms frecuentemente.
Fuente: Banco de Mxico
49
Los bonos son susceptibles de segregarse, es decir, pueden separarse los pagos de
intereses del principal del ttulo, generando cupones segregados. Incluso, una vez
segregados pueden reconstituirse reintegrando los cupones segregados, los intereses
por pagar y el principal correspondiente, regresando al formato originalmente emitido.11
Udibonos: Los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal denominados en Unidades

de Inversin (udibonos) fueron creados en 1996 y son instrumentos que protegen de
la inflacin a su tenedor. Los udibonos se emiten y colocan a plazos de 3, 10 y 30
aos y pagan intereses cada seis meses en funcin de una tasa de inters real fija que
se determina en la fecha de emisin del ttulo. Devengan intereses en udis que son
pagaderos en pesos.12 Debido a que cada emisin de estos ttulos cuenta con una tasa de
inters real fija desde que nace hasta que vence, los udibonos no pueden ser fungibles
entre s a menos que pagaran exactamente la misma tasa de inters.13
Los udibonos tambin son susceptibles de segregarse (pueden separarse los pagos
de intereses del principal del ttulo, generando cupones segregados). Al igual
que los bonos, una vez segregados pueden reconstituirse reintegrando los cupones
segregados, los intereses por pagar y el principal correspondiente.14
BPAS: El Instituto para la Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB) emite Bonos de

Proteccin al Ahorro utilizando para ello al Banco de Mxico como su agente fi nanciero.
Estos ttulos son emitidos en plazos de 3, 5 y 7 aos y pagan intereses en plazos iguales
a los de cetes. Al que paga cada mes se le identifica como BPAG28, al que paga cada
tres meses se le identifica como BPAG91 y al que paga cada seis meses se le reconoce
como BPA182. Los ttulos devengan intereses en pesos. Los instrumentos del IPAB
son fungibles entre s, siempre y cuando venzan en la misma fecha y sean de la misma
clase (BPAG28, BPAG91 y BPA182 respectivamente), independientemente de la fecha
en la que hayan sido emitidos.15
Aunque hoy en da el Gobierno Federal y el IPAB nicamente emiten y colocan los siete
tipos de valores descritos, de 1978 a la fecha se ha llegado a emitir y colocar una gran
gama de valores en el mercado. En la Tabla 2.2 se presentan algunas caractersticas de los
distintos valores gubernamentales que han existido desde esa fecha.
50
Tabla 2.2
Cronologa de emisiones locales de valores gubernamentales
(Gobierno Federal, Banco de Mxico e IPAB)
Primera
Instrumento Caractersticas Tasa de inters Vigentes
emisin
Cetes
Bonos cupn Tasa de rendimiento
Certificados de la Tesorera de la 19-ene -78 S
cero. referenciada a la de descuento.
Federacin
Pagafes
Bonos cupn Tasa de rendimiento
Pagars de la Tesorera de la 21-ago-86 No
cero. referenciada a la de descuento.
Federacin
El mayor entre cetes a 28 das
Bondes
y los Pagars con Rendimiento
Bonos de Desarrollo del Gobierno 15-oct -87 Cupn 28 das. No
Liquidable al Vencimiento
Federal
(PRLV).
Bonos cupn
cero
Tesobonos
denominados en Tasa de rendimiento
Bonos de la Tesorera de la 13-jul-89 No
USD referenciada a la de descuento.
Federacin
y pagaderos en
MXP.
Ajustabonos
Valor nominal Tasa de inters fija
Bonos Ajustables del Gobierno 20-jul-89 No
ajustable (INPC). determinada desde la emisin.
Federal
Udibonos
Bonos de Desarrollo del Gobierno Tasa de inters fija
30-may-96 Cupn 182 das. S
Federal denominados en Unidades de determinada desde la emisin.
Inversin
Bondes 91
Bonos de Desarrollo del Gobierno
Cetes de 91 das o cambio del
Federal con pago trimestral de 23-oct -97 Cupn 91 das. No
valor de la udi en el perodo.
inters y proteccin contra la
inflacin
Bonos
Tasa de inters fija
Bonos de Desarrollo del Gobierno 27-ene -00 Cupn 182 das. S
determinada desde la emisin.
Federal con Tasa de Inters Fija
BPAs
02-mar-00 Cupn 28 das. Cetes de 28 das. No
Bonos de Proteccin al Ahorro
Bondes 182
Cetes de 182 das o cambio del
Federal con pago semestral de 19-abr-00 Cupn 182 das. No
valor de la udi en el perodo.
inters y proteccin contra la
inflacin
BREMS
Tasa diaria de fondeo
Bonos de Regulacin Monetaria del 03-ago-00 Cupn 28 das. No
bancario.
Banco de Mxico
Bondes T
01-nov-00 Cupn 91 das. Cetes de 91 das. No
Federal con pago trimestral de
inters
BPAT
Bonos de Proteccin al Ahorro con 04-jul-02 Cupn 91 das. Cetes de 91 das. No
pago trimestral de inters
51
BPA182
Bonos de Proteccin al Ahorro con Cetes de 182 das o cambio del
20-abr-04 Cupn 182 das. S
pago semestral de inters y valor de la udi en el periodo.
proteccin contra la inflacin
Bondes D
Tasa diaria de fondeo
Bonos de Desarrollo del Gobierno 17-ago-06 Cupn 28 das. S
bancario.
Federal
BPAG28 Max [Cetes 28, Tasa
Bonos de Proteccin al Ahorro con Ponderada de Fondeo
pago mensual de inters y tasa de Gubernamental] vigentes al
inters de referencia adicional inicio del periodo de inters.
BPAG91 Max [Cetes 91, Tasa
Bonos de Proteccin al Ahorro con Ponderada de Fondeo
pago trimestral de inters y tasa de Gubernamental] vigentes al
inters de referencia adicional inicio del periodo de inters.
2.2 Ttulos fsicos y su titularidad16
En lo que respecta al control de la titularidad de los valores, sta se lleva a cabo a travs del
INDEVAL17 donde se lleva un registro contable de las tenencias de instrumentos en manos
de instituciones fi nancieras. Las instituciones fi nancieras, a su vez, llevan un registro
contable de las tenencias de sus clientes. De esta forma se garantiza el control en cuanto a
la tenencia de los valores.
No obstante cabe aclarar que en Mxico para cada uno de los valores gubernamentales
existe fsicamente un ttulo mltiple por el total de cada emisin. De ah que en estricto
sentido los valores gubernamentales en Mxico no se encuentran desmaterializados, pero
s inmovilizados, es decir, depositados en un solo lugar. De hecho, los ttulos mltiples de
emisiones de valores del Gobierno Federal se custodian fsicamente en el Banco de Mxico,
mientras que los valores emitidos por el IPAB se encuentran depositados fsicamente en el
INDEVAL.
El registro contable que lleva el INDEVAL evita las enormes ineficiencias y altos costos de
trasladar fsicamente los valores gubernamentales que se intercambian.
2.3 Emisiones de referencia y reaperturas
Durante los ltimos aos el Gobierno Federal y el IPAB han adoptado la poltica de reabrir
las emisiones vigentes de prcticamente todos los tipos de valores que emiten con el fi n
de hacer crecer su tamao y con ello facilitar el desarrollo de un mercado secundario ms
lquido.
52
Grfica 2.1
Emisiones de referencia
Tasa de inters (%)
Cetes Bonos Udibonos
8
0
1 3 6 1 3 5 10 20 30
mes meses meses ao aos aos aos aos aos
Banco de Mxico
Tabla 2.3
Valores gubernamentales en circulacin por tipo y plazo
Miles de millones de pesos a valor nominal
Meses Aos
1 3 6 1 3 5 7 10 20 30
Cetes 129 222 326 255 - - - - - -
Bonos - 68 - 117 476 450 88 307 450 278
Udibonos - - - 118 148 64 145 111 44 355
Bondes D 26 28 27 126 432 371 78 - - -
BPAs - - 1 11 - - - - - -
BPAT 2 - - - 5 - - - - -
BPA182 - 30 26 47 48 152 102 - - -
BPAG28 - - - 17 97 - - - - -
BPAG91 6 6 11 25 122 - - - - -
TOTAL 173 354 392 700 1,405 1,165 413 418 494 633
Tabla 2.4
Composicin de valores gubernamentales en circulacin
Nmero de instrumentos y miles de millones de pesos a valor nominal
Nmero de Monto en
% %
instrumentos circulacin
Bonos 22 11.8 2,234.2 36.3
Cetes 23 12.4 932.2 15.2
Udibonos 9 4.8 985.1 16.0
Bondes D 41 22.0 1,089.6 17.7
BPA182 27 14.5 404.3 6.6
BPAT 13 7.0 6.6 0.1
BPAs 7 3.8 12.3 0.2
BPAG28 18 9.7 170.3 2.8
BPAG91 26 14.0 313.1 5.1
TOTAL 186 100 6,147.7 100
53
Grfica 2.2
Valores gubernamentales en circulacin por tipo de
instrumento
Miles de millones de pesos a valor nominal
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
Cetes Bonos Udibonos Bondes BPAs BPAT BPA182 BPAG28 BPAG91
D
Cargo Gob. Fed. - IPAB Reg. Mon. Prstamo Formadores
Banco de Mxico
2.4 Colocacin de valores gubernamentales
En Mxico la colocacin primaria de valores gubernamentales se ha realizado tradicional-

mente mediante la celebracin de subastas.
2.4.1 Subasta18
Una subasta consiste en la venta pblica de bienes al mejor postor. Las subastas pueden
ser a precio mltiple, a precio uniforme o a precio fijo (ver Recuadro 2.1).19
Actualmente los valores gubernamentales en Mxico se colocan a travs de subastas

a precio mltiple y a precio nico (ver Tabla 2.5 y Tabla 2.6). En ambos casos, se trata
de subastas que utilizan sistemas cerrados, es decir, donde el precio de asignacin se
conoce despus del cierre de la subasta.20 Slo las subastas de bondes D del Banco de
Mxico son a travs de un sistema interactivo que permite conocer, en tiempo real,
el precio marginal al cual se est colocando la totalidad del monto subastado. De esta
forma, los postores pueden mejorar sus posturas, siempre y cuando no haya terminado el
tiempo preestablecido para presentar posturas en la subasta.
Recuadro 2.1
Tipos de subastas
En una tpica subasta primaria de valores gubernamentales las posturas recibidas se asignan
conforme al orden descendente de los correspondientes precios unitarios, sin exceder el monto
54
mximo ofrecido en la convocatoria. En otras palabras, el emisor ordena las ofertas en funcin
del precio, de mayor a menor, y va aceptando las ofertas que son menos costosas para ste hasta
que el monto de la subasta se cubra en su totalidad. Los tipos de subastas ms comunes para
colocar valores en los mercados fi nancieros son a precio mltiple y a precio nico. No obstante
tambin existen subastas a precio fijo.
Subastas a precio mltiple: Las posturas ganadoras son asignadas al precio que cada postor
present. Entre las ventajas de este tipo de subasta est que maximiza el ingreso a ser recibido
por el emisor, ya que obtiene el mximo precio que cada postor est dispuesto a pagar.21 Dentro
de las desventajas para el emisor est que, en las subastas a precio mltiple, los incentivos para
que los postores se coludan aumentan.
Subastas a precio nico: Todas las posturas ganadoras se asignan al precio que corresponda a
la ltima postura que reciba asignacin. A fi n de cuentas, el precio que el postor paga, puede
ser menor al que estaba dispuesto a pagar, siendo ello una desventaja para el emisor. Otra
de las ventajas para el emisor de las subastas a precio uniforme es que stas disminuyen los
incentivos para que los postores se coludan.
Para las subastas a precio mltiple y precio nico, en caso de haber posturas empatadas y
el monto por asignar no sea suficiente para cubrirlas totalmente, stas se reparten a prorrata
respecto del monto de la postura en cuestin (para determinar la proporcin del monto que
recibir asignacin).
Subastas a precio fijo: En Mxico se ha utilizado este tipo de subasta para que el Gobierno
Federal realice compras de sus propios valores gubernamentales. En este tipo de subasta
las posturas se asignan al precio determinado por el Gobierno Federal y hasta por el monto
indicado en las posturas.
Tabla 2.5
Instrumentos por tipo de subasta
Mltiple nico
Gobierno Federal
Cetes X
Bondes D X
Bonos X
Udibonos X
Banxico (Regulacin Monetaria)
Bondes D X
Cetes X
IPAB X
Las convocatorias para las subastas de valores gubernamentales, tanto del Gobierno
Federal como del IPAB, son semanales. Se anuncian el ltimo da hbil de la semana
inmediata anterior a la que se efectuar la subasta de que se trate.22
55
56
Tabla 2.6
Resultados de la ltima subasta de cada plazo y tipo de valor gubernamental 1/
GOBIERNO FEDERAL BANXICO IPAB
Cetes Bonos Udibonos 4/ Bondes D Bondes D Cetes 5/ BPAS
1 3 6 12 3 5 10 20 30 3 10 30 5 3 5 12 3 5 7
mes meses meses meses aos aos aos aos aos aos aos aos aos aos aos meses aos aos aos
Periodicidad 2/ 1 1 1 4 4 4 6 6 6 4 4 4 2 1 1 N/A 1 1 1
Postores que
19 14 15 18 12 13 13 9 11 11 8 12 9 7 7 15 10 11 11
compitieron
Postores con asignacin 15 9 12 15 8 11 9 6 7 4 7 6 3 4 1 12 3 4 2
Monto colocado 3/ 6.0 10.0 11.0 11.0 11.0 10.5 8.5 3.5 3.0 950 800 550 3.0 1.5 1.5 25.0 1.2 1.2 1.0
Monto demandado 3/ 17.1 22.8 37.7 34.8 23.6 25.7 22.1 9.6 9.0 2,184 1,522 1,695 10.0 N/A N/A 75.5 5.1 4.3 4.5
Demanda en veces oferta 2.8 2.3 3.4 3.2 2.1 2.4 2.6 2.8 3.0 2.3 1.9 3.1 3.3 N/A N/A 3.0 4.2 3.6 4.5
Tasa de asignacin (%)
Max. 3.30 3.45 3.52 3.65 4.72 5.07 6.15 7.12 7.20 1.29 2.75 3.65 0.21 0.18 0.22 3.63 0.17 0.21 0.08
Pond. 3.25 3.42 3.51 3.64 4.72 5.07 6.15 7.12 7.20 1.29 2.75 3.65 0.22 0.18 0.22 3.63 0.17 0.22 0.08
Min. 3.20 3.39 3.46 3.62 4.72 5.07 6.15 7.12 7.20 1.29 2.75 3.65 0.22 0.19 0.22 3.63 0.18 0.22 0.09
1/ Subastas realizadas en distintas fechas del mes de abril de 2014.
2/ (1 = cada semana, 4 = cada 4 sem, etc.)
3/ Miles de millones de pesos, excepto udibonos.
4/ Millones de udis.
5/ Fueron cinco las veces en que se ray, la ltima el 20-jun-13.
Las subastas de los valores gubernamentales se llevan a cabo siempre dos das hbiles
antes de su fecha de colocacin que siempre es en jueves, salvo en el caso de que ste
fuese inhbil. En este supuesto, los valores se colocan el da hbil anterior o posterior
ms cercano (de preferencia el anterior).23 En el caso de los valores del IPAB, stos se
subastan un da hbil antes de su fecha de colocacin, la cual tambin siempre es en
jueves salvo que ste fuese un da inhbil.
Recuadro 2.2
Proceso por medio del cual el Banco de Mxico adquiere valores del Gobierno Federal con
propsitos de regulacin monetaria*
El Banco de Mxico, con el fi n de alcanzar su objetivo operacional de poltica monetaria

(tasa de inters interbancaria a plazo de un da) tiene a su disposicin diversos instrumentos
para administrar la liquidez del sistema fi nanciero mexicano. Los instrumentos pueden ser
catalogados de acuerdo al plazo utilizado para el proceso de esterilizacin:
Instrumentos de corto plazo:

a. Operaciones de mercado abierto
b. Facilidades de crdito y depsito
c. Venta de valores gubernamentales
Instrumentos de mediano y largo plazo:

a. Depsito de Regulacin Monetaria
b. Compra y venta en directo de valores gubernamentales
Venta de ttulos de deuda con fi nes de regulacin monetaria
Las operaciones de venta de ttulos es uno de los principales instrumentos que el Banco de
Mxico ha utilizado para esterilizar los excedentes de liquidez en el sistema. Estos excedentes
provienen principalmente de la acumulacin de reservas internacionales. De 2000 a 2006 el
Banco de Mxico utiliz sus propios instrumentos para la esterilizacin de la acumulacin
de las reservas internacionales. Los Bonos de Regulacin Monetaria del Banco de Mxico
(BREMS) eran instrumentos que devengaban una tasa de inters referenciada a la tasa de fondeo
bancario diaria. En 2006, el Gobierno Federal y el Banco de Mxico acordaron la substitucin
del uso del papel del Banco a cambio de valores emitidos por el Gobierno Federal (bondes D)
con caractersticas muy similares a los BREMS. De esta manera, a partir de 2006 el Banco
ha utilizado los bondes D para el proceso de esterilizacin a largo plazo. Adicionalmente, el
Banco de Mxico actualmente realiza subastas de cetes para la esterilizacin de corto plazo. Es
importante notar que las operaciones de regulacin monetaria que realiza el Banco no guardan
relacin con las actividades que desempea el propio Instituto Central a nombre del Gobierno
Federal y del Instituto para la Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB).
El proceso por medio del cual el Banco de Mxico adquiere valores del Gobierno Federal
con propsitos de regulacin monetaria esta normado por la Ley del Banco de Mxico en
sus artculos 7 y 9 y el Contrato de Agente Financiero entre el Banco y la SHCP. En dichos
preceptos legales se establece que el Banco debe corresponder las adquisiciones de dichos
instrumentos con depsitos en efectivo no retirables antes del vencimiento con el producto de
57
la colocacin de los valores referidos, cuyos montos, plazos y rendimientos sean iguales a los
de los valores objeto de la operacin respectiva.
Adicionalmente, estas operaciones con propsitos de regulacin monetaria cumplen con el

artculo 11 de la referida Ley, en la que se prohbe que el banco central otorgue fi nanciamiento
al Gobierno Federal a travs de la adquisicin de sus valores.
Contablemente, cuando el Gobierno Federal traspasa ttulos al Banco de Mxico, el Instituto

Central constituye un pasivo en su balance en la forma de un depsito a favor del Gobierno
Federal con los recursos obtenidos por la venta de los instrumentos.
Este procedimiento contable esta normado por el Artculo 38 del Reglamento Interior del
Banco. El depsito no puede ser utilizado o retirado por el Gobierno Federal hasta que el
valor que respalda dicho depsito venza. En el lado del activo, el Banco registra la tenencia
del valor. El depsito y la tenencia de valores son valuados todos los das a mercado. Aquellos
instrumentos que generan un cupn, el inters devengado de dichos instrumentos es calculado
y provisionado tanto en el lado del activo (tenencia de valores gubernamentales) como del lado
del pasivo (depsito a favor del Gobierno Federal) del balance del Banco. En el momento de la
colocacin del instrumento en el pblico, el Banco retira los ttulos del lado del activo de su
balance, pero mantiene el pasivo a favor del Gobierno Federal.
*Material elaborado por Juan Rafael Garca Padilla sobre la base de informacin contenida
en Sidaoui J., Santaella J. and Prez J. Banco de Mxico and recent developments in domestic
public debt markets. BIS Papers No 67. (Octubre 2012).
2.4.2 Sindicaciones24
Otra manera de colocar valores es a travs de la sindicacin. En este tipo de colocacin

los valores gubernamentales son vendidos a una agrupacin o sindicato de instituciones
fi nancieras quienes, por una comisin, se comprometen a comprar determinado volumen
de valores a un precio de mercado. Posteriormente los valores son vendidos por los
miembros de la agrupacin al resto del mercado.25
En Mxico, desde febrero de 2010 se realizan colocaciones sindicadas de las nuevas

emisiones de bonos y/o udibonos. En stas, los Distribuidores son nombrados de
entre los Formadores de Mercado.26 La adopcin de este mecanismo de colocacin de
valores ha permitido al Gobierno Federal tener acceso a una mayor base de inversionistas
comparada con la que comnmente se logra a travs de una subasta primaria tradicional.
Algunas de las ventajas de utilizar este mtodo de colocacin son las siguientes:
Se asegura que las nuevas emisiones tengan un importante monto en circulacin

inicial, lo que, a su vez, facilita a inversionistas que se rigen bajo principios de ndices
globales el poder replicar estos ndices con mayor facilidad.27
58
Los ndices globales incluyen a este tipo de emisiones desde su sindicacin sin tener
que esperar a llegar al monto mnimo en circulacin.
Se logra una distribucin ms amplia y diversificada entre inversionistas locales y

extranjeros.
Se mejoran las condiciones de liquidez en el mercado secundario.
Tabla 2.7
Colocaciones realizadas a travs del proceso de sindicacin
Tasa de Clave de Fecha Rendimiento de Monto
Fecha de Nmero de
Instrumento inters la de colocacin colocado
vencimiento distribuidores
(%) emisin colocacin (%) 1/
Bonos 8.00 M 200611 11-jun-20 25-feb-10 7.66 25,000 4
Udibonos 4.00 S 401115 15-nov-40 25-mar-10 4.27 3,500 4
Bonos 6.00 M 150618 18-jun-15 08-jul-10 6.13 25,000 4
Bonos 6.50 M 210610 10-jun-21 01-feb-11 7.44 25,000 4
Udibonos 2.50 S 201210 10-dic-20 01-mar-11 3.50 3,500 4
Bonos 6.25 M 160616 16-jun-16 20-jul-11 6.00 25,000 8*
Bonos 7.75 M 310529 29-may-31 09-sep-11 7.11 25,000 8
Bonos 6.50 M 220609 09-jun-22 17-feb-12 6.30 25,000 8
Bonos 7.75 M 421113 13-nov-42 20-abr-12 7.46 15,000 8
Bonos 5.00 M 170615 15-jun-17 20-jul-12 4.88 30,000 8
Udibonos 2.00 S 220609 09-jun-22 07 -sep-12 1.55 3,000 8
Bonos 4.75 M 180614 14-jun-18 30-ago-13 5.49 25,000 8
Bonos 7.75 M 341123 23-nov-34 11-abr-14 7.08 15,000 8
*Incluy por primera vez a todos los Formadores de Mercado.
1/ Millones de pesos/udis
2.4.3 Inversionistas al menudeo (Cetesdirecto) 28
En diciembre de 2010 el Gobierno Federal comenz a vender ttulos en directo al pblico

en general mediante el programa Cetesdirecto. A travs de este programa los pequeos y
medianos ahorradores pueden adquirir toda clase de valores gubernamentales, adems de
los cetes, en las subastas de cada semana sin tener que hacerlo a travs de casas de bolsa
o instituciones de crdito (desde montos de $100 pesos y sin comisiones). Para operar el
programa el gobierno otorg un mandato a Nacional Financiera (NAFIN). La ventanilla
frente al pblico es Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros (BANSEFI) o
bien por contratacin directa va telfono o internet.
59
Grfica 2.3
Cetesdirecto: Perfil del inversionista por gnero
Por ciento; distribucin en cuanto a saldo invertido
Mujer 21.9%
Hombre 78.10%
Cetesdirecto
Desde el lanzamiento de Cetesdirecto y hasta abril de 2014 se han registrado ms de 107

mil clientes de los cuales el 36.7% ha fi rmado contrato.
Grfica 2.4
Registro y contratacin de programa Cetesdirecto
Nmero de clientes
Registrados Contratos Totales
120k
100k
80k
60k
40k
20k
0k
dic-10
ene-11
feb-11
mar-11
abr-11
may-11
ago-11
sep-11
oct-11
dic-11
jun-11
jul-11
nov-11
ene-12
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
ago-12
sep-12
oct-12
jun-12
jul-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
ago-13
sep-13
oct-13
dic-13
jun-13
jul-13
nov-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
Cetesdirecto
60
Grfica 2.5
Canal de contratacin Cetesdirecto
Nmero de clientes
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
dic-10
ene-11
feb-11
mar-11
abr-11
may-11
ago-11
sep-11
oct-11
oct-12
mar-13
jun-11
jul-11
nov-11
dic-11
ene-12
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
ago-12
sep-12
jun-12
jul-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
abr-13
may-13
ago-13
sep-13
oct-13
dic-13
jun-13
jul-13
nov-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
Internet Bansefi Mvil Nios Otros (Promocin y Banjrcito)
Cetesdirecto
En palabras del Gobernador del Banco de Mxico, Agustn Carstens: los cetes ya son
vistos como una herramienta de ahorro e inversin popular, al alcance de todos mediante
el programa Cetesdirecto; [este programa] permite acceder a tasas de inters altamente
competitivas en el mercado de dinero lo mismo a amas de casa que a empleados y
trabajadores modestos,29 sin mayor intermediacin y sin cargos o comisiones onerosas.30
Para el Gobierno Federal la introduccin de este mecanismo resulta muy conveniente ya

que promueve el ahorro interno de mediano y largo plazo as como el uso de los servicios
fi nancieros entre la poblacin. Al mismo tiempo dota de una mayor competencia,
eficiencia y profundidad al sistema fi nanciero nacional. El dar acceso al pblico en
general a la adquisicin de valores gubernamentales propicia un mayor entendimiento
entre la poblacin sobre el manejo y las caractersticas de la deuda pblica y contribuye a
ampliar y hacer ms heterognea la base de inversionistas del Gobierno Federal.
Al 30 de abril de 2014 la posicin, a valor nominal, a travs del programa Cetesdirecto

ascenda a 1,122.872 millones de pesos (mdp) en cetes, 74.550 mdp en bonos, 14.001
millones de udis en udibonos y 10.801 mdp en bondes D.
61
Grfica 2.6
Cetesdirecto: Perfil del inversionista por actividad
Empleado
Otros
Contador
Acadmico
Profesionista Independiente
Empleado de Confianza
Economista
Servidor Pblico
Empresario
Informtica
Administrador
Hogar
Financiero
Maestro
Actuario
Estudiante
Arquitecto
Mdico
Abogado
0 2 4 6 8 10 12 14
Cetesdirecto
Grfica 2.7
Cetesdirecto: Perfil del inversionista por edad
Mayor de 65
aos
56 a 65 aos
46 a 55 aos
36 a 45 aos
26 a 35 aos
Menor de 26
aos
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27
Cetesdirecto
62
0M
50M
100M
150M
200M
250M
Pesos
Pesos
0k
150k
300k
450k
600k
750k
900k
1,050k
02-dic-10
02-dic-10
30-dic-10
30-dic-10
27-ene-11
Grfica 2.8
27-ene-11
Banco de Mxico
24-feb-11
Banco de Mxico
Grfica 2.9a
24-feb-11 24-mar-11
24-mar-11 20-abr-11
20-abr-11 19-may-11
19-may-11 16-jun-11
16-jun-11 14-jul-11
14-jul-11 11-ago-11
11-ago-11 08-sep-11
08-sep-11 06-oct-11
06-oct-11 03-nov-11
03-nov-11 01-dic-11
01-dic-11 29-dic-11
29-dic-11 26-ene-12
26-ene-12 23-feb-12
23-feb-12 22-mar-12
22-mar-12 19-abr-12
19-abr-12 17-may-12
14-jun-12
17-may-12
12-jul-12
14-jun-12
09-ago-12
12-jul-12
06-sep-12
09-ago-12
04-oct-12
06-sep-12
01-nov-12
04-oct-12
29-nov-12
01-nov-12
27-dic-12
29-nov-12 24-ene-13
27-dic-12 21-feb-13
24-ene-13 21-mar-13
Venta directa de bondes D a travs de Cetesdirecto

21-feb-13
Venta directa de cetes y bonos a travs de Cetesdirecto
18-abr-13
21-mar-13 16-may-13
18-abr-13 13-jun-13
16-may-13 11-jul-13
13-jun-13 8-ago-13
11-jul-13 5-sep-13
8-ago-13 3-oct-13
5-sep-13 31-oct-13
3-oct-13 28-nov-13
Cetes (Izq.)
31-oct-13 26-dic-13
28-nov-13 23-ene-14
26-dic-13 20-feb-14
23-ene-14 20-mar-14
20-feb-14 16-abr-14
20-mar-14
0M
16-abr-14
1.6M
3.2M
4.8M
6.4M
8.0M
Bonos (Der.)
63
64
Udis
0k
150k
300k
450k
600k
750k
900k
1,050k
02-dic-10
0M
50M
100M
150M
200M
250M
Pesos
02-dic-10 30-dic-10
30-dic-10 27-ene-11
Banco de Mxico
Grfica 2.9b
27-ene-11 24-feb-11
Banco de Mxico
24-feb-11
Grfica 2.10
24-mar-11
24-mar-11 20-abr-11
20-abr-11 19-may-11
19-may-11
16-jun-11
16-jun-11
14-jul-11
14-jul-11
11-ago-11
11-ago-11
08-sep-11
08-sep-11
06-oct-11
06-oct-11
03-nov-11
03-nov-11
01-dic-11 01-dic-11
10 aos y el 36.22% a 30 aos.

29-dic-11 29-dic-11
26-ene-12 26-ene-12
23-feb-12 23-feb-12
22-mar-12 22-mar-12
19-abr-12 19-abr-12
17-may-12 17-may-12
14-jun-12 14-jun-12
12-jul-12 12-jul-12
09-ago-12 09-ago-12
06-sep-12
06-sep-12
04-oct-12
04-oct-12
01-nov-12
01-nov-12
29-nov-12
29-nov-12
27-dic-12
Venta directa de udibonos a travs de Cetesdirecto
27-dic-12
24-ene-13
24-ene-13
21-feb-13
1 mes
21-mar-13 21-feb-13
18-abr-13 21-mar-13
16-may-13 18-abr-13
13-jun-13 16-may-13
Distribucin de la venta de cetes en programa de Cetesdirecto

11-jul-13 13-jun-13
3 meses
8-ago-13 11-jul-13
5-sep-13 8-ago-13
3-oct-13 5-sep-13
31-oct-13 3-oct-13
28-nov-13 31-oct-13
26-dic-13
6 meses
28-nov-13
23-ene-14
26-dic-13
20-feb-14
23-ene-14
20-mar-14
20-feb-14
16-abr-14
1 ao
20-mar-14
16-abr-14
Actualmente, el 75.11% del monto invertido en cetes es a plazo de un mes, 14.32% a tres
aos. De los que eligen udibonos, el 39.85% del monto lo invierten a 3 aos, el 23.93% a
meses, 8.94% a seis meses y el remanente a un ao. En bonos, el 27.4% est invertido
a plazo de 3 aos, 20.19% a 5 aos, 12.67% a 10 aos, 13.59% a 20 aos y 26.15% a 30
2.5 Otras operaciones
2.5.1. Permutas31
El Gobierno Federal tambin utiliza las llamadas permutas como un instrumento

adicional en el manejo de su deuda interna. Una permuta de valores gubernamentales
es una operacin fi nanciera a travs de la cual el gobierno intercambia determinados
valores gubernamentales por otros con caractersticas diferentes. En estas operaciones,
el Banco de Mxico tambin funge como agente fi nanciero del Gobierno Federal.
Las permutas fueron adoptadas como mecanismos para mejorar la administracin de

la deuda interna (mejorar el perfil de vencimientos de los valores gubernamentales y
promover una mayor liquidez en el mercado secundario), y se celebraron por primera
vez en octubre de 2005. Adicionalmente, estas operaciones permiten mejorar la
eficiencia del proceso de formacin de precios, contribuyen a reducir el costo y riesgo
de fi nanciamiento del Gobierno Federal, y propician el uso de mejores prcticas
internacionales en la negociacin de valores. En un inicio las permutas se utilizaron
nicamente para intercambiar distintas emisiones de bonos, y a partir de enero de 2008
se comenzaron a realizar espordicamente tambin con udibonos. Finalmente, en 2011 se
incluyeron tambin a los cetes en las mencionadas permutas e incluso en octubre 2012 el
IPAB realiz su primer permuta de valores.
Al cierre de abril de 2014 se haban realizado 71 permutas en total, de las cuales 24

sirvieron para extender el plazo de vencimientos y 47 fueron para ampliar el monto en
circulacin de algunas emisiones.
65
Grfica 2.11
Flujo neto generado en permutas de bonos y cetes; por plazo
de vencimiento 1/
A valor nominal; miles de millones de pesos
40
30
20
10
-10
-20
-30
-40
-50
2 3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 30
meses meses ao aos aos aos aos aos aos aos aos aos aos aos aos
Banco de Mxico; cifras al 6 de mayo de 2014.

1/ Valores negativos representan un retiro; valores positivos representan una colocacin.
Grfica 2.12
Flujo neto generado en permutas de udibonos; por plazo de
vencimiento 1/
A valor nominal; miles de millones de udis
-1
-2
7 aos 8 aos 9 aos 10 aos 15 aos 20 aos 30 aos 31 aos
Banco de Mxico; cifras al 6 de mayo de 2014.

1/ Valores negativos representan un retiro; valores positivos representan una colocacin.
2.5.2 Compras
Otra herramienta utilizada espordicamente por el Gobierno Federal en el manejo de

su deuda ha sido la compra de sus propios valores, a travs de programas transparentes
y claros que han tenido como objeto, ya sea, retirar del mercado emisiones de valores
gubernamentales poco lquidas, o bien, atenuar los problemas de liquidez generados por
66
crisis fi nancieras. Al respecto destacan las operaciones realizadas durante la crisis de

2008, donde se anunciaron compras de deuda de valores gubernamentales que abarcaron
bonos de tasa fija y udibonos de mediano y largo plazo que no se estuvieran colocando
en subasta primaria.
Tabla 2.8
Compras de bonos, udibonos e instrumentos del IPAB
(Cifras en millones de pesos o en udis a valor nominal)
Fecha de Instrumentos a ser comprados Monto de la compra
Recompra Identificador Plazo (das) Rendimiento (%) Objetivo Efectivo Diferencia 2/
23-abr-08 M 081224 1/ 243 7.61 28,428 28,428 0
09-jul-08 M 081224 1/ 166 8.33 50 50 0
BPAs 0.22 49,880 23,976 25,904
04-nov-08 BPAT 0.21 38,837 20,066 18,771
BPA182 0.32 30,182 2,824 27,358
BPAs 0.22 55,445 20,797 34,648
11-nov-08 BPAT 0.21 36,549 25,205 11,344
BPA182 0.30 38,753 3,832 34,921
BPAT 0.26 55,684 55,684 0
18-nov-08
BPA182 0.30 49,407 49,407 0
M 131219 1,841 - 8,610 0 8,610
03-dic-08 M 141218 2,205 - 10,335 0 10,335
M 151217 2,569 - 5,762 0 5,762
M 131219 1,834 8.36 2,792 1,792 1,000
M 141218 2,198 8.39 4,200 2,000 2,200
M 151217 2,562 - 0 0 0
10-dic-08
M 161215 2,926 - 2,400 0 2,400
M 231207 5,474 8.56 50 50 0
M 241205 5,838 8.61 3,181 500 2,681
S 131219 1,827 3.72 491 370 121
S 141218 2,191 3.77 605 343 262
17-dic-08
S 160616 2,737 - 88 0 88
S 251204 6,195 - 257 0 257
1/ La subasta de compra del bono con vencimiento 24 de diciembre de 2008 se realiz a travs de 2 subastas a precio fijo (ver
Recuadro 2.1 anterior).
2/ En la columna "Diferencia" si se muestra un nmero positivo refleja que las autoridades decidieron no asignar el total del
monto objetivo por evidentes distorsiones de los precios en las posturas respecto de los vigentes en el mercado en ese mismo
momento.
2.5.3 Segregacin de instrumentos32
Como se mencion en la descripcin de tipos de instrumentos existentes en Mxico

incluida en la seccin 2.1, los ttulos a tasa fija de largo plazo, tanto en pesos como en
udis, cuentan con la facilidad de poderse segregar. Esto es, los pagos de los intereses
(cupn) y el pago del principal se pueden documentar de manera individual como un
ttulo cupn cero. Por ejemplo, un bono a plazo de 5 aos que paga intereses en 10 fechas
distintas y el principal al vencimiento, se puede documentar y segregar en 11 bonos cupn
cero distintos (uno por cada pago de intereses y uno por el pago del principal). Cuando
67
un instrumento se segrega, el perfil de riesgo de mercado del instrumento cambia, no as

su riesgo de crdito. La principal ventaja de contar con la segregacin de los intereses
y el principal de los bonos a tasa fija es ofrecer a los inversionistas la posibilidad de
contar con una amplia gama de valores gubernamentales cupn cero a corto, mediano
y largo plazo. Esta segregacin puede llegar a ser particularmente til para aquellos
inversionistas institucionales, tales como las compaas de seguros, que buscan que sus
inversiones se ajusten al riesgo de mercado de sus pasivos. La disciplina gubernamental
de crear instrumentos con las mismas fechas de cupn facilita que pagos de intereses
segregados puedan luego fungirse.
En noviembre de 2012 el Banco de Mxico, actuando como agente fi nanciero del

Gobierno Federal, con el objeto de atender la necesidad que se presenta en el mercado
de valores por parte de diversos inversionistas, de negociar por separado el principal de
un ttulo y sus intereses para cubrir sus pasivos a largo plazo y a plazos intermedios por
montos distintos, as como para fortalecer la liquidez de los Bonos de Desarrollo del
Gobierno Federal denominados en Unidades de Inversin, ha resuelto celebrar subastas
para la colocacin de cupones segregados de principal e intereses de estos valores.33 La
primera subasta ofreci de manera separada el principal e intereses del udibono a 30 aos
con vencimiento en noviembre de 2040.
Tabla 2.9
Subasta de cupones segregados de principal e
intereses de udibonos
Lotes Monto 1/
Ofrecidos Asignados Ofrecido Asignado
14-nov -12
Principal 2,500 2,500 225.00 225.00
Cupones 2,500 1,391 259.35 144.30
06-feb-13
Principal 2,500 2,500 225.00 225.00
Cupones 2,500 398 254.80 40.56
30-abr-13
Principal 2,500 2,500 225.00 225.00
Cupones 2,500 760 254.80 77.46
24-jul-13
Principal 2,500 2,500 225.00 225.00
Cupones 2,500 296 250.25 29.63
16-oct -13
Principal 2,500 2,339 225.00 210.51
Cupones 2,500 330 250.25 33.03
08-ene-14
Principal 2,500 2,301 225.00 207.09
Cupones 2,500 600 245.70 58.97
02-abr-14
Principal 2,500 2,500 225.00 225.00
Cupones 2,500 - 245.70 -
68
2.6 Transparencia y predictibilidad
En la medida en que un gobierno sea predecible, transparente y ordenado en la colocacin

de valores de deuda ser premiado por inversionistas a travs de la disminucin del costo
de su fi nanciamiento y de la extensin del plazo de vencimiento de su deuda. Para ello es
importante contar con un claro objetivo de fi nanciamiento, calendarios predefi nidos de
colocacin y una congruente administracin de la deuda que contribuya a brindar ms
liquidez a dichos ttulos.
As, desde 2002 el Gobierno Federal en Mxico dej de reservarse el derecho de determinar
un precio mnimo al que estaba dispuesto a colocar sus valores en subastas.34 En los meses
de marzo, junio, septiembre y diciembre se anuncia el Programa Trimestral de Subastas de
Valores Gubernamentales a ser colocados en el mercado fi nanciero local, mismo que debe
ser congruente con el Programa Econmico para el ejercicio fiscal en cuestin y debe ser,
adems, consistente con el Plan Anual de Financiamiento que se da a conocer en el mes de
diciembre para su aplicacin en el ao inmediato subsecuente.35 Por ejemplo, en el mes de
marzo de 2014 la SHCP, el Banco de Mxico y el IPAB dieron a conocer conjuntamente su
Programa de Subastas de Valores Gubernamentales para el segundo trimestre de 2014 (ver
Tabla 2.10).
69
Tabla 2.10
Subasta de valores gubernamentales para el 2 trimestre de
2014
Montos ofrecidos por subasta en millones de pesos
Monto a
Instrumento Plazo Periodicidad
colocarse
Gobierno Federal 1/
1 mes 5,000 a 9,000 Semanal
3 meses 8,000 a 12,000 Semanal
Cetes
6 meses 11,000 Semanal
1 ao 11,000 Cada 4 semanas
3 aos 11,000 Cada 4 semanas
Bonos con tasa de inters fija 10 aos 8,500 Cada 6 semanas
3 aos 950 Cada 4 semanas
Udibonos 2/ 10 aos 800 Cada 4 semanas
30 aos 550 Cada 4 semanas
Bondes D 5 aos 3,000 Cada 2 semanas
Banxico
3 aos 1,500 Semanal
Bondes D
5 aos 1,500 Semanal
Cetes Por definir Por definir Extraordinaria
IPAB
BPAG28 3 aos 1,200 Semanal
BPAG91 5 aos 1,200 Semanal
BPA182 7 aos 1,000 Semanal
1/ La SHCP puede realizar operaciones de permuta y recompra durante el 2 trimestre que pueden
involucrar bonos a tasa fija, udibonos y cetes.
Fuente: SHCP
2.7 Bibliografa
BANCO DE MXICO. Informe Anual. 2000.

BANCO DE MXICO. Informe sobre la Inflacin, octubre-diciembre 2008 y Programa
Monetario 2009. Enero 2009.
BANCO DE MXICO. Reporte sobre el Sistema Financiero 2006.
BANCO DE MXICO. Reporte sobre el Sistema Financiero 2008.
CCBS / BANK OF ENGLAND. Government securities: Primary issuance (Handbooks
in Central Banking No. 11). Gray, Simon. Julio 1997.
Australian University of Canberra. Central bank securities and government debt.
Hawkins. Abril 2004.
IBRD / World Bank, IMF. Developing government bond markets a handbook. 2001.
70
SHCP. El crdito pblico en la historia hacendaria de Mxico, sus protagonistas y su

entorno. Rodrguez Regordosa, Gerardo. 2012.
BIS Papers No 67. Banco de Mxico and recent developments in domestic public debt
markets. Sidaoui, Jos Julin; Santaella, Julio; Prez, Javier. Octubre 2012.
www.bansefi.gob.mx
www.banxico.org.mx
www.cetesdirecto.com
www.ipab.org.mx
www.sat.gob.mx
www.shcp.gob.mx
2.8 Apndices. Descripciones tcnicas de valores gubernamentales
Los apndices de este captulo se encuentran disponibles en: http://bit.ly/1tRUwc1
2.9 Notas
1
Mara Rebeca Acosta Arellano es licenciada en Ciencias Actuariales por la Universidad
Anhuac del Norte. Cuenta con especialidades en Principios del Anlisis Econmico,
por el ITAM; en Finanzas Internacionales y en Valuacin de Bonos, por el IMERVAL;
en Administracin de Riesgos, Valuacin y Riesgos de Instrumentos de Renta Fija, y en
Administracin de Riesgos de Mercado, por la UIA; y en Finanzas Computacionales, por
la Universidad Anhuac del Norte. Desde 1982 trabaja en Banco de Mxico, inicialmente
como analista de mercados en la Gerencia de Regulacin Monetaria y Crediticia, y como
investigador de mercados, crdito, depsito legal y mercado de valores. Posteriormente,
ocup el cargo de jefe de la Oficina de Operaciones del Mercado Primario, en la actual
Gerencia de Operaciones Nacionales, donde contina apoyando en las actividades del
Banco de Mxico como agente fi nanciero del Gobierno Federal y del IPAB en la emisin,
colocacin y redencin de sus ttulos, as como de los propios ttulos del banco central.
Claudia lvarez Toca se gradu con honores tanto de la licenciatura en Economa de la

Universidad Iberoamericana como de la maestra en Administracin de Empresas, con
especialidad en Finanzas, del Instituto Panamericano de Alta Direccin de Empresas
(IPADE). Actualmente se desempea en Banco de Mxico como especialista investigadora,
asesorando a la Direccin General de Operaciones de Banca Central. Desde su primer
ingreso al Banco de Mxico (1993) ha ocupado diferentes cargos, siempre dentro del rea
de operaciones de banca central. Destaca haber estado al frente de la mesa desde donde
se instrumenta la poltica del banco central en materia cambiaria y, posteriormente, haber
estado a cargo de la administracin de la reserva internacional. Durante un lapso fuera
71
del Banco de Mxico (2002-2007) se desempe como acadmica en el rea de fi nanzas

del IPADE, donde adicionalmente ocup cargos administrativos, y ofreci servicios de
consultora a empresas y particulares.
Las autoras agradecen los valiosos comentarios de Javier Duclaud, Jaime Cortina,
Alfredo Sordo y Juan Rafael Garca Padilla, as como la excelente asistencia tcnica y de
investigacin de Gilberto Montao Calvillo.
2
Tambin conocidos en el mercado como bonos M. A lo largo de la obra se utiliza solamente
el nombre de bonos para referirse a estos instrumentos.
3
La garanta explcita consiste en que en el caso de que el IPAB no honre sus obligaciones,
estos valores se pagaran directamente de la cuenta de la Tesorera de la Federacin
(TESOFE).
4
Al fi nal del captulo se incluye una liga a un apndice que presenta descripciones tcnicas
ms especficas de cada una de estas formas de valores gubernamentales. Tambin puede
encontrarse ms informacin en http://www.banxico.org.mx/sistema-financiero/material-
educativo/intermedio/subastas-y-colocacion-de-valores/subastas-colocacion-valores.
html
5
FUNGIBILIDAD: Los instrumentos de una misma clase que tienen una misma fecha
de vencimiento resultan indistinguibles para el tenedor del instrumento. En el caso de
Mxico los instrumentos fungibles son siempre emitidos en su totalidad por la Secretara
de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP) indistintamente si sern colocados por la propia
Secretara o por el Banco de Mxico. No obstante, cada una de las autoridades que lo
coloca hace frente a la obligacin de pago de intereses y de capital de los instrumentos de
manera independiente.
6
http://www.banxico.org.mx/sistema-financiero/material-educativo/intermedio/subastas-
y-colocacion-de-valores/subastas-colocacion-valores.html (cetes).
7
El trmino componer debe entenderse como reinvertir principal e intereses acumulados.
En este caso se refiere a que diariamente se reinvierte el inters acumulado del da anterior.
8
La tasa ponderada de fondeo bancario es calculada y dada a conocer por el Banco de
Mxico a travs de su pgina de internet.
9
y-colocacion-de-valores/subastas-colocacion-valores.html (bondes D).
72
10
y-colocacion-de-valores/subastas-colocacion-valores.html (bonos).
11
La circular 2/2004 establece las reglas para la segregacin y reconstitucin de ttulos.
(http://www.banxico.org.mx/disposiciones/circulares/%7BF8667E3E-2456-7DFD-6B32-
2BA50647ECB8%7D.pdf ). En el captulo Mercado secundario se hace referencia a la
segregacin de instrumentos.
12
Las Unidades de Inversin (udis) se actualizan quincenalmente de acuerdo con el INPC,
de conformidad con el procedimiento que el Banco de Mxico determin y public en el
Diario Oficial de la Federacin (DOF) el 4 de abril de 1995.
13
y-colocacion-de-valores/subastas-colocacion-valores.html (udibonos).
14
La circular 2/2004 establece las reglas para la segregacin y reconstitucin de ttulos.
En el captulo Mercado secundario se hace referencia a la segregacin de instrumentos.
15
y-colocacion-de-valores/subastas-colocacion-valores.html (BPAS).
16
En el captulo Liquidacin de instrumentos se hace referencia tambin a este tema.
17
INDEVAL: Se cre el 28 de abril de 1978, bajo la denominacin de Instituto para
el Depsito de Valores, como un organismo gubernamental con el propsito de brindar
servicios de custodia, administracin, compensacin, liquidacin y transferencia de valores
mediante anotaciones en cuenta. Esta institucin fue privatizada en 1987. En el captulo
Liquidacin de instrumentos se dedica una seccin a esta institucin.
18
En el captulo Marco legal y regulatorio. Consideraciones fiscales se incluye una
tabla que hace referencia a la circular que regula la colocacin primaria de valores
gubernamentales, misma que se aplica a los valores del IPAB.
19
Con independencia del tipo de subasta del que se trate, el emisor puede anunciar el monto
a subastar y pedir a los postores que compitan (o pujen) de acuerdo al precio. No obstante,
el emisor tambin puede anunciar el precio que est dispuesto a colocar sus valores y,
entonces, los participantes indican el monto que estn dispuestos a entregar a ese precio.
20
Actualmente se conoce 30 minutos despus del cierre de la subasta en el sistema diseado
por el Banco de Mxico para realizarlas.
73
21
Hay estudios que afi rman que en las subastas a precio mltiple los postores tienden a
poner posturas a menores precios, para una misma cantidad, respecto de lo que pujaran en
una subasta a precio uniforme (o precio nico). Lo anterior para evitar caer en la maldicin
del ganador (en ingls winners curse) que implica recibir asignacin en la subasta pero
a un precio mayor con respecto del que otros postores pagan. La maldicin resulta en no
poder vender fcilmente los ttulos en el mercado, pues los otros postores tendrn mejor
precio que ofrecer. En contrapartida, las subastas a precio nico tienden a minimizar la
incertidumbre, ya que los postores no se ven amenazados por la maldicin del ganador,
lo que estimula la participacin y aumenta los precios a los que compiten respecto de los
que hubieran pujado en una subasta a precio mltiple.
22
Es decir, los viernes. De ser ste un da inhbil, el anuncio sera en jueves, de ser viernes
y jueves inhbiles, sera el mircoles, y as sucesivamente.
23
Por ejemplo, si el jueves es un da inhbil la liquidacin se pasa al mircoles, pero de
ser tambin inhbil se pasara al viernes de esa misma semana. De ser mircoles, jueves y
viernes inhbiles la liquidacin se pasara al martes de esa misma semana.
24
En el captulo Marco legal y regulatorio. Consideraciones fiscales se incluye una tabla
que hace referencia a la circular que regula las colocaciones primarias sindicadas.
25
Si no existiera un mercado lo suficientemente profundo (i.e. no hay precios disponibles
a niveles de mercado) el proceso de sindicacin puede prestarse a colusin, inhibindose
la formacin de precios. Para evitarlo el rol del sindicato de instituciones fi nancieras
podra ser de asegurador (underwriter), en el que tambin, por una comisin, este sindicato
garantiza la compra de todos los valores que se pretenden colocar a un precio mnimo, slo
si no se presentan posturas a un mayor precio en la subasta.
26
Vase tambin el captulo Formadores de Mercado.
27
Los inversionistas que replican un ndice de inversin buscan invertir en los mismos
ttulos que el ndice contiene. En la medida que los montos emitidos sean mayores hay ms
ttulos disponibles para ejecutar la mencionada rplica.
28
En el captulo Base de inversionistas se hace referencia tambin al programa de
Cetesdirecto. Ms informacin puede consultarse en: www.cetesdirecto.com
29
En septiembre de 2012 se cre Cetesdirecto Nios con el fi n de fomentar el hbito de
ahorrar e invertir.
30
Palabras del Dr. Agustn Carstens, Gobernador del Banco de Mxico, durante la
74
inauguracin del mdulo interactivo de Cetesdirecto en el Museo Interactivo de Economa

(23 de mayo de 2011).
31
En el captulo Marco legal y regulatorio. Consideraciones fiscales se incluye una tabla
que hace referencia a la circular que regula las permutas de valores gubernamentales.
32
En el captulo Mercado secundario se hace referencia tambin a la segregacin de
instrumentos.
33
CIRCULAR 16/2012 subastas para la colocacin de cupones segregados de udibonos del 6 de
noviembre de 2012. (http://www.banxico.org.mx/disposiciones/circulares/%7BEC5E6946-
945F-2A54-F5AB-C32DA482B82E%7D.pdf )
34
Anteriormente las posturas con precios menores a esa raya no eran atendidas.
Actualmente el Gobierno Federal se reserva el derecho de declararla totalmente desierta.
35
En el captulo Marco legal y regulatorio. Consideraciones fiscales se hace referencia
al marco legal al que est sujeto el Gobierno Federal para la emisin de valores
gubernamentales.
75
DESCRIPCIN TCNICA DE LOS CERTIFICADOS
DE LA TESORERA DE LA FEDERACIN
1. INTRODUCCIN
Los Certificados de la Tesorera de la Federacin (CETES) son el instrumento de deuda

burstil ms antiguo emitido por Gobierno Federal. Se emitieron por primera vez en
enero de 1978 y desde entonces constituyen un pilar fundamental en el desarrollo del
mercado de dinero en Mxico. Estos ttulos pertenecen a la familia de los bonos cupn
cero, esto es, se comercializan a descuento (por debajo de su valor nominal), no devengan
intereses en el transcurso de su vida y liquidan su valor nominal en la fecha de
vencimiento. A continuacin se presenta una descripcin detallada de los mismos.
2. DESCRIPCIN DE LOS TTULOS
2.1 Nombre
Certificados de la Tesorera de la Federacin (CETES).
2.2 Valor nominal
10 pesos (diez pesos).
2.3 Plazo
Se pueden emitir a cualquier plazo siempre y cuando su fecha de vencimiento coincida

con un jueves o la fecha que sustituya a este en caso de que fuera inhbil. De hecho, estos
ttulos se han llegado a emitir a plazos mnimos de 7 das y plazos mximos de 728 das. En
la actualidad los CETES se emiten y colocan a plazos de 28 y 91 das, y a plazos cercanos a
los seis meses y un ao1.
1
Con el fin de incrementar la liquidez de estos ttulos, el Gobierno Federal ha buscado reducir el nmero de
emisiones vigentes en el mercado e incrementar el valor de las mismas. Para ello, en los ltimos aos la
SHCP ha colocado una misma emisin de CETES a plazo cercano a seis meses y a plazo cercano a un ao en
varias ocasiones. Por lo anterior en las subastas semanales se emiten y colocan CETES de entre 300 y 364
das para el caso de los de un ao y de entre 156 y 182 das para el caso de los de seis meses.
1
2.4 Pago de intereses
Estos ttulos no devengan intereses debido a que son bonos cupn cero. Sin embargo, la
tasa de inters del ttulo est implcita en la relacin que existe entre su precio de
adquisicin, el valor nominal del ttulo y su plazo a vencimiento.
2.5 Colocacin primaria
La colocacin primaria de estos ttulos se realiza mediante subastas, en la cual los

participantes presentan posturas por el monto que desean adquirir y la tasa de descuento
que estn dispuestos a pagar. Las reglas para participar en dichas subastas se encuentran
descritas en la Circular 5/2012 emitida por el Banco de Mxico y dirigida a las instituciones
de crdito, casas de bolsa, sociedades de inversin, sociedades de inversin especializadas
de fondos para el retiro y a la Financiera Rural.
2.6 Mercado secundario
Existe un mercado secundario amplio de estos ttulos. En la actualidad se pueden realizar

operaciones de compra-venta en directo y en reporto, as como operaciones de prstamo
de valores. En adicin, pueden ser utilizados como activo subyacente en los mercados de
instrumentos derivados (futuros y opciones).
Las compra-ventas en directo de estos ttulos se pueden realizar ya sea cotizando su

precio, su tasa de descuento o su tasa de rendimiento. Sin embargo, la convencin actual
del mercado es cotizarlos a travs de su tasa de rendimiento. El anexo 1 describe la
metodologa que se utiliza como convencin para calcular el precio de los CETES y para
convertir una tasa de rendimiento a una tasa de descuento y viceversa. El anexo 2
presenta un ejemplo prctico de dichos clculos.
2.7 Identificacin de los ttulos
La clave de identificacin de la emisin de los CETES est diseada para que los
instrumentos sean fungibles entre s. Esto es, CETES emitidos con anterioridad y CETES
emitidos recientemente pueden tener la misma clave de identificacin siempre y cuando
venzan en la misma fecha. Para ello, la referida clave est compuesta por ocho caracteres,
los primeros dos para identificar el ttulo (BI), y los seis restantes para indicar su fecha
2
de vencimiento (ao,mes,da). Como se puede observar, lo relevante para identificar un
CETE es su fecha de vencimiento, esto significa que dos CETES que pudieron ser emitidos
en fechas distintas pero que vencen el mismo da cuentan con la misma clave de
identificacin, por lo que son indistinguibles entre s.
Ejemplo de clave de identificacin de CETES que se emiten el 24 de agosto de 2000 a plazo

de 28 das y que vencen el 21 de septiembre de 2000: BI000921.
3
ANEXO 1
VALUACIN DE LOS CETES
El objetivo de este anexo es mostrar una metodologa que permita valuar el precio de los
CETES de forma general y adicionalmente presentar un ejemplo de acuerdo a las prcticas
de mercado.
METODOLOGA GENERAL PARA VALUAR LOS CETES
El precio de un CETE se puede calcular a partir de su tasa de rendimiento o de su tasa de

descuento, el precio final puede variar ligeramente en funcin del nmero de cifras
decimales que se ocupen.
A partir de la tasa de rendimiento, el precio de un CETE se puede calcular utilizando la

siguiente frmula:
VN
P (1)
r *t
1
360
donde:
P = Precio del CETE (redondeado a 7 decimales)

VN = Valor nominal del ttulo en pesos
r = Tasa de rendimiento
t = Plazo en das del CETE
Si b es la tasa de descuento de un CETE se tiene que
r
b ;
r *t
1
360
4
despejando r
b
r (2)
b*t
1
360
Al sustituir (2) en (1) se obtiene la frmula para calcular el precio de un CETE a partir de su
tasa de descuento:
b *t
P VN * 1
360
De (1) se desprende que el precio de los CETES est compuesto por un solo elemento: el
valor presente del principal (Valor Nominal).
5
ANEXO 2
EJEMPLO PRCTICO
1. El 31 de agosto de 2000 un inversionista compra CETES con las siguientes

caractersticas:
Valor Nominal: 10.00 pesos

Fecha de Colocacin: 31 de agosto de 2000
Fecha de Vencimiento: 28 de septiembre de 2000
Das por vencer del ttulo: 28 das
Supongamos que dicho inversionista adquiere los ttulos a un rendimiento anual de

15.50%. Para calcular el precio al cual tendr que liquidar la operacin, el inversionista
tiene dos opciones: a) calcular el valor presente del principal a travs de la tasa de
rendimiento y b) calcular el precio a partir de la tasa de descuento que proporcione
este rendimiento.
a) Con un rendimiento de 15.50% el precio de liquidacin de cada ttulo es :
10 10
P 9.8808805
.01550 * 28 1.01205555556
1
360
b) El descuento equivalente a un rendimiento de 15.50% es:
0.1550 0.1550
b 0.1532 15.32%
0.1550 * 28 1.01205555556
1
360
6
Con base en esta tasa de descuento (15.32%) se determina el precio al cual el inversionista
tendr que liquidar cada uno de los CETES que adquiri. Cabe sealar que es convencin
del mercado redondear a diezmilsimas las tasas de rendimiento y descuento, esto origina
que el precio de un CETE calculado a partir del rendimiento difiera en algunos decimales
del precio calculado a partir del descuento.
0.1532 * 28
P 10 * 1 10 * 0.98808444 9.88088444
360
7
---------------------------
DESCRIPCIN TCNICA DE LOS BONOS DE DESARROLLO DEL

GOBIERNO FEDERAL CON TASA DE INTERS FIJA
1. INTRODUCCIN
Los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con Tasa de Inters Fija (BONOS) son la
familia de valores gubernamentales de ms reciente creacin que se encuentran
a disposicin del pblico inversionista. Estos instrumentos son emitidos y colocados a
plazos mayores a un ao, pagan intereses cada seis meses y, a diferencia de los BONDES,
la tasa de inters se determina en la emisin del instrumento y se mantiene fija a lo largo
de toda la vida del mismo. A continuacin se presenta una descripcin detallada de los
mismos:
2.1 Nombre
Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con Tasa de Inters Fija (BONOS).
2.2 Valor nominal
100 pesos (cien pesos).
2.3 Plazo
Se pueden emitir a cualquier plazo siempre y cuando este sea mltiplo de 182 das. No
obstante lo anterior, a la fecha estos ttulos se han emitido a plazos de entre 3, 5, 10, 20 y
30 aos.
1
---------------------------
2.4 Perodo de inters
Los ttulos devengan intereses en pesos cada seis meses. Esto es, cada 182 das o al plazo
que sustituya a ste en caso de das inhbiles.
2.5 Tasa de inters
La tasa de inters que pagan estos ttulos es fijada por el Gobierno Federal en la emisin
de la serie y es dada a conocer al pblico inversionista en la Convocatoria a la Subasta
de Valores Gubernamentales y en los anuncios (esquelas) que se publican en los
principales diarios cada vez que se emite una nueva serie.
2.5.1 Pago de intereses
Los intereses se calculan considerando los das efectivamente transcurridos entre las
fechas de pago de los mismos, tomando como base aos de 360 das, y se liquidan al
finalizar cada uno de los perodos de inters.
N J * TC
I J VN *
360
dnde:
2
---------------------------
IJ = Intereses por pagar al final del periodo J
TC = Tasa de inters anual del cupn
NJ = Plazo en das del cupn J
Los ttulos se colocan mediante subasta, en la cual los participantes presentan posturas por
el monto que desean adquirir y el precio que estn dispuestos a pagar. Las reglas para
participar en dichas subastas se encuentran descritas en la Circular 5/2012 emitida por el
Banco de Mxico y dirigida a las instituciones de crdito, casas de bolsa, sociedades de
inversin, sociedades de inversin especializadas de fondos para el retiro y a la Financiera
Rural.
Cabe destacar que en muchas ocasiones el Gobierno Federal ofrece en las subastas
primarias ttulos emitidos con anterioridad a su fecha de colocacin. En estos casos, las
subastas se realizan a precio limpio (sin intereses devengados), por lo que para liquidar
estos ttulos, se tiene que sumar al precio de asignacin resultante en la subasta los
intereses devengados del cupn vigente de acuerdo a la siguiente frmula:
d * TC
I devJ = VN *
360
dnde:
I devJ = Intereses devengados (redondeados a 12 decimales) durante el periodo J
3
---------------------------
d = Das transcurridos entre la fecha de emisin o ltimo pago de intereses

(J - 1), segn corresponda y la fecha de valuacin
Un ejemplo prctico se presenta en el Anexo 2.
Existe un mercado secundario amplio para estos ttulos. En la actualidad se pueden realizar
operaciones de compra-venta en directo y en reporto, as como operaciones de prstamo
de valores. En adicin, pueden ser utilizados como activo subyacente en los mercados de
instrumentos derivados (futuros y opciones) aunque a la fecha nunca han sido
utilizados para estos efectos. Las compra-ventas en directo de estos ttulos se pueden
realizar ya sea cotizando su precio o su rendimiento al vencimiento. De hecho, la
convencin actual del mercado es cotizarlos a travs de su rendimiento al vencimiento. El
Anexo 1 describe la metodologa que se utiliza como convencin para calcular el precio
de los BONOS as como para determinar su rendimiento al vencimiento. El Anexo 2
presenta un ejemplo prctico de cmo calcular el precio de estos instrumentos a partir del
rendimiento esperado a vencimiento.
Debido a que cada emisin de estos ttulos cuenta con una tasa de inters fija desde
que nace hasta que vence, los BONOS no pueden ser fungibles entre s a menos que
pagaran exactamente la misma tasa de inters. Es por ello que la clave de
identificacin de la emisin est constituida por ocho caracteres, el primero para
identificar el ttulo (M), el segundo un espacio en blanco y los seis restantes para
indicar su fecha de vencimiento (ao, mes, da).
Ejemplo de clave de identificacin de BONOS que se emiten el 27 de enero de 2000 a

plazo de 3 aos (1092 das) y que vencen el 23 de enero de 2003: M 030123.
4
---------------------------
ANEXO 1
VALUACIN DE LOS BONOS
Existen en el mercado diversas formas de cotizar estos ttulos y por consiguiente de valuar
los mismos. Este anexo presenta una metodologa que permite valuar el precio de los
BONOS de forma general.
I. METODOLOGA GENERAL PARA VALUAR LOS BONOS
La frmula general para valuar los BONOS es la siguiente:
d
C * F j FK * VN C1
K
P j
(1)
j 1 N 1
dnde:
P = Precio limpio del BONO (redondeado a 5 decimales)
VN = Valor nominal del ttulo
K = Nmero de cupones por liquidar, incluyendo el vigente
d = Nmero de das transcurridos del cupn vigente
N j = Plazo en das del cupn j
Cj = Cupn j, el cual se obtiene de la siguiente manera:
N j * TC
C j VN *
360
5
---------------------------
TC = Tasa de inters anual del cupn.
Fj = Factor de descuento para el flujo de efectivo j. Se obtiene con la frmula:
1
Fj d
j
N N1
1 r j * j
360
r j = Tasa de inters relevante para descontar el cupn j
De la frmula (1) se desprende que el precio de los BONOS est compuesto por tres
elementos diferentes: el valor presente de los cupones, el valor presente del principal, y
los intereses devengados del cupn vigente. Asimismo, se puede observar que cada uno
de los cupones, as como el principal estn descontados por una tasa de inters
diferente, por lo que es necesario conocer o poder estimar una tasa de inters para cada
factor de descuento.
II. DETERMINACIN DEL PRECIO LIMPIO DEL BONO A TRAVES DEL RENDIMIENTO
A VENCIMIENTO DEL TTULO
Existen muchos mercados en los cuales se cotizan ttulos con las caractersticas de los
BONOS de acuerdo con su rendimiento a vencimiento. El rendimiento a vencimiento de un
BONO se puede definir como el rendimiento que el inversionista obtendra si decidiera
conservar el ttulo hasta su fecha de vencimiento. Para determinar el precio de un BONO,
una vez conocido su rendimiento a vencimiento, es necesario descontar con la misma tasa
rj todos los flujos de efectivo del instrumento (cupones y principal).
6
---------------------------
Conociendo el rendimiento a vencimiento del ttulo, la frmula general (1) se simplifica

enormemente debido a que las tasas rj para descontar los diferentes flujos a valor
presente pasan a ser la misma en todos los factores de descuento. Por
consiguiente, una vez conocido el rendimiento a vencimiento del ttulo y suponiendo que
el plazo en das de todos los cupones es el mismo, la frmula general se puede expresar de
la siguiente forma:

C C1 1

VN
K 1
R R 1 R 1 R K 1 d
P d C (2)
1
182
1 R 182

dnde:
182 * TC
C VN *
360
182
R r
360
r = rendimiento a vencimiento anual
7
ANEXO 2
EJEMPLO PRCTICO
1. El 27 de enero de 2000 el Gobierno Federal emite BONOS con las

siguientes caractersticas:
Valor Nominal: 100 pesos

Fecha de Colocacin: 27 de enero de 2000
Fecha de Vencimiento: 23 de enero de 2003
Das por vencer del ttulo: 1092
das Cupn: 18 %
Plazo del cupn: 182
das
2. El 15 de febrero de 2000 el Gobierno Federal decide subastar BONOS emitidos el

27 de enero de 2000. La fecha de liquidacin de los resultados de dicha subasta es el
17 de febrero. En esa fecha de liquidacin, a los ttulos les faltarn 1071 das
para vencimiento y los das transcurridos del primer cupn sern 21. El ttulo se
subastar de la misma manera como se coloc cuando fue emitido, es decir a
precio limpio (sin incluir los intereses devengados), por lo que los intereses
devengados del primer cupn debern sumarse al precio de asignacin para calcular
la liquidacin de los resultados.
Por ejemplo, supongamos que un inversionista quiere participar en la subasta de

estos ttulos presentando una postura que equivalga a un rendimiento anual de
19%, para encontrar el precio limpio correspondiente aplicamos (2) del Anexo 1.

9.1 9.1 * 1
1

100
5
0.09605 0.09605 * 1.09605 1.096055 9.1 * 21
P
1.09605161/ 182 182

8
9.1 34.8466004 63.2174773
1.05 $97.76269
1.08451734
El precio de 97.76269 ser la postura que el inversionista presente en su solicitud por

cada ttulo que est dispuesto a comprar. Suponiendo que recibe asignacin a dicha
postura, el 17 de febrero el inversionista tendr que pagar por cada ttulo.
21 * .1800
97.76269 I dev 97.76269 100 * $98.81269
360
21* .1800
97.76269 +100 * 69
+I = $98.81269
9
DESCRIPCIN TCNICA DE LOS UDIBONOS DE
DESARROLLO DEL GOBIERNO FEDERAL DENOMINADOS EN
UNIDADES DE INVERSIN
1. INTRODUCCIN
Los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal denominados en Unidades de Inversin

(UDIBONOS) fueron creados en 1996 y son instrumentos de inversin que protegen al
tenedor ante cambios inesperados en la tasa de inflacin. Los UDIBONOS se colocan a
largos plazos y pagan intereses cada seis meses en funcin de una tasa de inters real fija
que se determina en la fecha de emisin del ttulo.
2.1 Nombre
Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal denominados en Unidades de Inversin

(UDIBONOS).
2.2 Valor nominal
100 UDIS (cien Unidades de Inversin).
2.3 Plazo
Se pueden emitir a cualquier plazo siempre y cuando este sea mltiplo de 182 das. No
obstante lo anterior, hasta la fecha estos ttulos se han emitido a plazos de 3, 5, 10,20 y
30 aos.
1
Los ttulos devengan intereses en pesos cada seis meses. Esto es, cada 182 das o al plazo
que sustituya a ste en caso de das inhbiles.
2.5 Tasa de inters
La tasa de inters que pagan estos ttulos es fijada por el Gobierno Federal en la emisin
de la serie y es dada a conocer al pblico inversionista en la Convocatoria a la Subasta de
Valores Gubernamentales y en los anuncios (esquelas) que se publican en los
principales diarios cada vez que se emite una nueva serie.
N J * TC
I J VN *
360
donde:
TC = Tasa de inters anual del cupn J
VN = Valor nominal del ttulo en Unidades de Inversin
Los ttulos se colocan mediante subasta, en la cual los participantes presentan posturas
por el monto que desean adquirir y el precio denominado en UDIS que estn dispuestos a
pagar. Las reglas para participar en dichas subastas se encuentran descritas en la Circular
5/2012 emitida por el Banco de Mxico y dirigida a las instituciones de crdito, casas de
2
bolsa, sociedades de inversin, sociedades de inversin especializadas de fondos para el
retiro y a la Financiera Rural.
Cabe destacar que en muchas ocasiones el Gobierno Federal ofrece en las subastas
primarias ttulos emitidos con anterioridad a su fecha de colocacin. En estos casos, las
subastas se realizan a precio limpio (sin intereses devengados), por lo que para liquidar
estos ttulos, se tienen que sumar al precio de asignacin resultante en la subasta los
intereses devengados del cupn vigente de acuerdo a la siguiente frmula:
d * TC
I devJ VN *
360
donde:
I devJ Intereses devengados durante el periodo J (redondeados a 12 decimales y

en Unidades de Inversin.)
d Das transcurridos entre la fecha de emisin o ltimo pago de intereses

( J 1), segn corresponda y la fecha de valuacin
2.7 Conversin a moneda nacional
Para efectos de la colocacin, pago de intereses y amortizacin, la conversin a moneda

nacional se realiza al valor de la UDI vigente el da en que se hacen las liquidaciones
correspondientes.
3
En la actualidad se pueden realizar operaciones de compra-venta en directo y en reporto

con estos ttulos, adems pueden ser utilizados como activo subyacente en los mercados
de instrumentos derivados (futuros y opciones) aunque a la fecha nunca han sido
utilizados para estos efectos. Las compra-ventas en directo de estos ttulos se pueden
realizar ya sea cotizando su precio o su rendimiento al vencimiento. De hecho, la

convencin actual del mercado es cotizarlos a travs de su rendimiento al vencimiento. El
Anexo 1 describe la metodologa que se utiliza como convencin para calcular el precio de
los UDIBONOS as como para determinar su rendimiento al vencimiento. El Anexo 2
presenta un ejemplo prctico de cmo calcular el precio de estos instrumentos a partir
del rendimiento al vencimiento esperado.
Debido a que cada emisin de estos ttulos cuenta con una tasa de inters real fija desde
que nace hasta que vence, los UDIBONOS no pueden ser fungibles entre si a menos que
pagaran exactamente la misma tasa de inters. Es por ello que la clave de identificacin
de la emisin est constituida por ocho caracteres, el primero para identificar el ttulo
(S), el segundo un espacio en blanco y los seis restantes para indicar su fecha de
vencimiento (ao, mes, da).
Ejemplo de clave de identificacin de UDIBONOS que se emiten el 18 de enero de 2001 a

plazo de 10 aos (3640 das) y que vencen el 6 de enero de 2011: S 110106.
4
ANEXO 1
VALUACIN DE LOS UDIBONOS
Existen en el mercado diversas formas de cotizar estos ttulos y por consiguiente de

valuar los mismos. Este anexo presenta una metodologa que permite valuar el precio de
los UDIBONOS de forma general.
I. METODOLOGA GENERAL PARA VALUAR LOS UDIBONOS
La frmula general para valuar los UDIBONOS es la siguiente:
d
C * F j FK * VN C1
K
P j
(1)
j 1 N1
donde:
P = Precio limpio del BONO (redondeado a 5 decimales)
N j = Plazo en das del cupn j
C j = Cupn j, el cual se obtiene de la siguiente manera:
N j * TC
C j VN *
360
5
TC = Tasa de inters anual del cupn
1
Fj d
j
N N1
1 r j * j
360
rj = Tasa de inters relevante para descontar el cupn j
De la frmula (1) se desprende que el precio de los UDIBONOS est compuesto por tres
de los cupones, as como el principal estn descontados por una tasa de inters diferente,
por lo que es necesario conocer o poder estimar una tasa de inters para cada factor de
descuento.
II. DETERMINACIN DEL PRECIO LIMPIO DEL UDIBONO A TRAVES DEL

RENDIMIENTO A VENCIMIENTO DEL TTULO
Existen muchos mercados en los cuales se cotizan ttulos con las caractersticas de los
UDIBONOS de acuerdo con su rendimiento a vencimiento. El rendimiento a vencimiento
de un UDIBONO se puede definir como el rendimiento que el inversionista obtendra si
decidiera conservar el ttulo hasta su fecha de vencimiento. Para determinar el precio de
un UDIBONO, una vez conocido su rendimiento a vencimiento, es necesario descontar
con la misma tasa rj todos los flujos de efectivo del instrumento (cupones y principal).
Conociendo el rendimiento a vencimiento del ttulo, la frmula general (1) se simplifica

enormemente debido a que las tasas rj para descontar los diferentes flujos a valor
presente pasan a ser la misma en todos los factores de descuento. Por consiguiente, una
vez conocido el rendimiento a vencimiento del ttulo y suponiendo que el plazo en das de
6
todos los cupones es el mismo, la frmula general se puede expresar de la siguiente
forma:

C C1 1

VN
K 1
R R 1 R 1 R K 1 d
P d C (2)
1
182
1 R 182

donde:
182 * TC
C VN *
360
182
R r
360
r = rendimiento a vencimiento anual
7
ANEXO 2
EJEMPLO PRCTICO
1. El 18 de enero de 2001 el Gobierno Federal emite UDIBONOS con las siguientes

caractersticas:
Valor Nominal: 100 UDIS

Fecha de Colocacin: 18 de enero de 2001
Fecha de Vencimiento: 6 de enero de 2011
Cupn: 8%
Plazo del cupn: 182 das
2. El 6 de febrero de 2001 el Gobierno Federal decide subastar UDIBONOS emitidos el

18 de enero de 2001. La fecha de liquidacin de los resultados de dicha subasta es el
8 de febrero de 2001. En esa fecha de liquidacin, a los ttulos les faltarn 3619 das
para vencimiento y los das transcurridos del primer cupn sern 21. El ttulo se
subastar de la misma manera como se coloc cuando fue emitido, es decir a precio
limpio (sin incluir los intereses devengados), por lo que los intereses devengados del
primer cupn debern sumarse al precio de asignacin para calcular la liquidacin de
los resultados.
Por ejemplo, supongamos que un inversionista quiere participar en la subasta de estos

ttulos presentando una postura que equivalga a un rendimiento anual de 8.25% en UDIS,
para encontrar el precio limpio correspondiente aplicamos (2) del Anexo 1.
1 1 100
4.04444 4.04444 *
0.04170 0.041701.04170 19 1.0417019 21
P 100 * 4.04444 *

1.04170161/ 182

182

8
4.04444 52.35690441 46.00694233
P 0.466667
1.0368084
= 98.30596 UDIS
El precio 98.30596 ser la postura que el inversionista presente en su solicitud por cada
ttulo que este dispuesto a comprar. Suponiendo que reciba asignacin a dicha postura,
el 8 de febrero el inversionista tendr que pagar por cada ttulo:
21 * 0.08
98.30596 I dev 98.30596 100 98.77262 UDIS
360
9
DESCRIPCIN TCNICA DE LOS BONOS DE DESARROLLO
DEL GOBIERNO FEDERAL BONDES D
1. INTRODUCCIN
El Gobierno Federal por conducto de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico ha

decidido emitir Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal (BONDES D) con el objeto de
continuar la estrategia de fortalecer la estructura de la deuda del Gobierno Federal.
Esta nota tiene por propsito presentar una descripcin tcnica de estos valores con el
objeto de que los intermediarios financieros y el pblico en general tengan una mayor
informacin de los mismos.
2. DESCRIPCIN DE LOS TTULOS.
2.1 Nombre
Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal (BONDES D).
2.2 Valor nominal
2.3 Plazo
Se pueden emitir a cualquier plazo siempre y cuando este sea mltiplo de 28 das.
Inicialmente se emitirn a plazos de 1 a 5 aos.
Los ttulos devengan intereses en pesos cada mes. Esto es, cada 28 das o al plazo que
sustituya a ste en caso de das inhbiles.
1
2.5 Tasa de inters
Para cada periodo de inters, se aplicar la tasa que resulte de la frmula siguiente:
NJ ri 36000
TC J 1 1
i 1 36000 N J
en donde:
TCJ = Tasa de inters anual del cupn J, expresada en trminos porcentuales con
redondeo a dos decimales.
NJ = Plazo en das del cupn J.
NJ

i 1
Operador que significa realizar la multiplicacin de los factores entre parntesis.
ri = Tasa de inters anual, expresada en trminos porcentuales con redondeo a dos

decimales, a la cual las instituciones de crdito y casas de bolsa realizan
operaciones de compraventa y reporto a plazo de un da hbil con ttulos
bancarios conocida en el mercado como Tasa ponderada de fondeo bancario
calculada y dada a conocer el da i por el Banco de Mxico a travs de su pgina
electrnica www.banxico.org.mx, en trminos de la publicacin en el Diario
Oficial de la Federacin de fecha 31 de julio de 2000, o a travs de cualquier
otro medio electrnico de cmputo o telecomunicacin autorizado al efecto por
el propio Banco de Mxico. En este ltimo caso se informar oportunamente el
medio por el cual se divulgar dicha tasa. En caso de da inhbil, para el clculo
de la Tasa de Inters, se utilizar la tasa que se dio a conocer el da hbil
inmediato anterior.
En el evento que no pueda determinarse o dejara de darse a conocer esta tasa,

el Banco de Mxico solicitar por escrito a dos casas de corretaje que la
Asociacin de Bancos de Mxico, A.C. seleccione, el promedio de las
operaciones de compraventa y reporto a plazo de un da con ttulos bancarios.
El Banco de Mxico calcular el promedio de las dos tasas obtenidas para su
determinacin y dar a conocer el resultado en la forma y medio mencionados,
como tasa sustituta de la referida anteriormente.
2
finalizar cada uno de los perodos de inters. Lo anterior conforme a la siguiente frmula:
N J * TC J
I J VN *
36000
donde:
IJ = Intereses por pagar al final del periodo J.
TCJ = Tasa de inters anual del cupn J, expresada en trminos porcentuales con
redondeo a dos decimales.
VN = Valor nominal del ttulo en pesos.
2.6 Forma de colocacin
Los ttulos se colocan mediante subasta, en la cual los participantes presentan posturas
por el monto que desean adquirir y el precio que estn dispuestos a pagar. Las reglas para
participar en dichas subastas se encuentran descritas en la Circular 5/2012 emitida por el
Rural.
Cabe destacar que en muchas ocasiones el Gobierno Federal ofrece en las subastas ttulos
emitidos con anterioridad a su fecha de colocacin. En estos casos, las subastas se realizan
a precio limpio (sin intereses devengados), por lo que para liquidar estos ttulos, se tiene
que sumar al precio de asignacin resultante en la subasta los intereses devengados del
cupn vigente de acuerdo a la siguiente frmula:
d * TCdev
I devJ VN *
36000
donde:
IdevJ = Intereses devengados (redondeados a 12 decimales) durante el periodo J.
3
d = Das transcurridos entre la fecha de emisin o ltimo perodo de intereses
(J - 1), segn corresponda, y la fecha de valuacin.
TCdev = Tasa de inters anual devengada, expresada en porciento con redondeo a

dos decimales, la cual se calcula de acuerdo a la siguiente frmula:
d ri 36000
TCdev 1 1
i 1 36000 d
2.7 Precisin en los decimales para la realizacin de los clculos
Todos los clculos se debern realizar con 6 o ms decimales de precisin, a menos que se
especifique lo contrario.
La clave de identificacin de la emisin de los BONDES D est diseada para que los
instrumentos sean fungibles entre s. Esto es, BONDES D emitidos con anterioridad y
BONDES D emitidos recientemente pueden tener la misma clave de identificacin siempre
y cuando venzan en la misma fecha. Para ello, la referida clave est compuesta por ocho
caracteres, los dos primeros para identificar el ttulo (LD), y los seis restantes para
indicar su fecha de vencimiento (ao,mes,da). Como se puede observar, lo relevante para
identificar un BONDE D es su fecha de vencimiento, de esta forma dos BONDES D que
pudieron ser emitidos en fechas distintas pero que vencen el mismo da cuentan con la
misma clave de identificacin, por lo que son indistinguibles entre s.
Ejemplo de clave de identificacin de BONDE D que se emiten el 27 de julio de 2006 a

plazo de 3 aos (1092 das) y que vencen el 23 de julio de 2009: LD090723.
4
ANEXO 1
VALUACIN DE LOS BONDES D
Existen en el mercado diversas formas de cotizar estos ttulos y, por consiguiente, de

los BONDES D de forma general.
I. METODOLOGA GENERAL PARA VALUAR LOS BONDES D
La frmula general para valuar los BONDES D es la siguiente:
C * F j FK * VN I dev1 (1)
K
P j
j 1
donde:
P = Precio limpio del BONDE D (redondeado a 5 decimales).
VN = Valor nominal del ttulo.
Idev1 = Intereses devengados (redondeados a 12 decimales) durante el periodo 1.
K = Nmero de cupones por liquidar, incluyendo el vigente.
d = Nmero de das transcurridos del cupn vigente.
N j = Plazo en das del cupn j.
C j = Cupn j, el cual se obtiene de la siguiente manera:
5
N j * TC j
VN * para j 2 ,3,...,K
Cj 36000
28 * TC1
VN * para j 1
36000
TCj = Tasa de inters anual del cupn j, expresada en porciento con redondeo a
dos decimales.
N jJ ri 36000
1 1
36000 N j
i 1 para j 2 ,3,...,K
TC j
1 TC * d 1 r 36000
28 d
para j 1
1*
dev

36000 36000 28
1
Fj
1 R
d
j
N1
j
donde:
R j = Tasa interna de retorno esperada para el cupn j
R j r j s j *
Nj
36000
s j = Sobretasa asociada al cupn j
6
De la frmula (1) se desprende que el precio de los BONDES D est compuesto por tres
de los cupones, as como el principal estn descontados por una tasa de inters diferente,
por lo que es necesario conocer o poder estimar una tasa de inters para cada factor de
descuento.
7
II. DETERMINACIN DEL PRECIO DE LOS BONDES D
A continuacin se presenta una expresin que puede emplearse en la obtencin del precio
de los BONDES D. Para llegar a esta expresin se realizaron varios supuestos que se harn
evidentes al observar las definiciones de las variables utilizadas. Adicionalmente, se
recurre al concepto de sobretasa, que actualmente se emplea para la concertacin y
valuacin de otros ttulos con tasa flotante.
Existen varias formas de calcular el valor de la expresin anterior, una de ellas es

suponiendo que Cj, rj, sj y Nj son constantes para j = 1,2,,K, con lo cual la expresin (1) se
reduce a:

C1 C * 1 1

VN
K 1
R R * 1 R 1 R K 1
P d I dev (2)
1 R1 28

donde:
C1 = Monto esperado del pago de intereses actual:
28 * TC1
C1 VN *
36000
TC1 = Tasa anual esperada para el siguiente pago de intereses, expresada en

porciento con redondeo a dos decimales:
d r
28 d
36000
TC1 1 TCdev 1 1
36000 36000 28
8
r = Tasa ponderada de fondeo bancario publicada el da hbil anterior a la
fecha de valuacin, expresada en trminos porcentuales con redondeo a
dos decimales.
C = Monto esperado para los pagos de intereses 2,...,K:
28 * TC
C VN *
36000
TC = Tasa anual esperada para los pagos de intereses 2,3,,K
r
28
36000
TC 1 1 *
36000 28
R = Tasa de inters efectiva para descontar los flujos la cual se obtiene de

acuerdo con la siguiente frmula:
rs
28

R 1 1
36000
s = sobretasa
9
ANEXO 2
EJEMPLO PRCTICO
El 27 de julio de 2006 el Gobierno Federal emite BONDES D con las siguientes

caractersticas:

Fecha de Emisin: 27 de julio de 2006
Fecha de Vencimiento: 26 de julio de 2007
Plazo: 364 das
El 1 de agosto de 2006 el Gobierno Federal decide subastar BONDES D emitidos el 27 de

julio de 2006. La fecha de liquidacin es el 2 de agosto. En esa fecha, a los ttulos les
faltarn 358 das para vencimiento, el plazo de pago del primer cupn es de 28 das y los
das transcurridos del primer cupn son 6.
Supngase que un inversionista tiene asignacin en la subasta de estos ttulos, cuya

postura a precio limpio (sin incluir los intereses devengados) es de $99.87824 con
monto solicitado de $400'000,000.00.
Para calcular la liquidacin, se deber sumar al "precio limpio" los intereses devengados
del primer cupn, de acuerdo a lo siguiente.
1. Clculo de intereses devengados del cupn vigente
Supngase que:
Fecha Da Tasa Ponderada de Fondeo Bancario

publicada por el Banco de Mxico
ri
i
Jue 27 de julio de 2006 1 7.03 %

Vie 28 de julio de 2006 2 7.02 %
Sb 29 de julio de 2006 3 7.02 %
Dom 30 de julio de 2006 4 7.02 %
Lun 31 de julio de 2006 5 7.04 %
Mar 1 de agosto de 2006 6 7.06 %
10
Los intereses devengados del cupn vigente estn dados por:
7.03 7.02 7.02 7.02 7.04 7.06 36000

TC dev 1 1 1 1 1 1 1
36000 36000 36000 36000 36000 36000 6
7.04 %
6
I dev 100 7.04 $ 0.117333333333
36000
Por lo que, el 2 de agosto, el inversionista tendr que pagar por cada ttulo $99.87824 del
precio limpio ms $ 0.11733333333333 de los intereses devengados del cupn vigente,
es decir, $99.995573333333.
2. Clculo del nmero de ttulos asignados e importe definitivo a liquidar
El nmero de ttulos asignados se calcular de la siguiente manera:

$400'000,000.00
truncar 4'000,177 ttulos
$99.87824 $0.117333333333

El importe a liquidar se calcular de la siguiente manera:
4'000,177 ttulos * $99.87824 $0.117333333333 $399'999,992.55
11
3. Clculo del precio de un BONDE D dada una sobretasa
Supngase que el 2 de agosto de 2006 un inversionista quiere conocer el precio asociado a

un BONDE D con las caractersticas arriba descritas y con una sobretasa de 0.10%.
28
I) Para calcular el monto del pago de intereses actual, C1 VN * TC1 *
36000
se tiene que:
d r
28 d
36000
TC1 1 TCdev 1 1
36000 36000 28
con
r = 7.06%
entonces,
6 7.06
286
36000
TC1 1 7.04 1 1 7.07 %
36000 36000 28
28
C1 100 * 7.07 0.549888888889
36000
28
Para calcular el monto esperado del pago de los siguientes intereses, C VN *TC
36000
7.06
28
36000
TC 1 1 7.08 %
36000 28
Entonces,
28
C 100 * 7.08 0.550666666667
36000
12
La tasa de inters efectiva para descontar los flujos es la siguiente:
rs
28

R 1 1
36000
7.06 0.10 28
1 1
36000
0.56 %
Sustituyendo C1,TC1,TCdev,C y TC en (3) se tiene :
1 1 100
.549888888889 .550666666667
.0056 .00561 .0056 1 .0056 131
131

P 0.117333333333
6
1 .0056 28
1

Por lo tanto el precio limpio es $99.88478.
13
4. Clculo de intereses de un perodo completo
Supngase que las tasas observadas en el periodo del 27 de julio al 23 de agosto de 2006
son las siguientes:
Fecha Da Tasa Ponderada de Fondeo Bancario

publicado por Banco de Mxico
i ri
Jue 27 de julio de 2006 1 7.03 %
Vie 28 de julio de 2006 2 7.02 %
Sb 29 de julio de 2006 3 7.02%
Dom 30 de julio de 2006 4 7.02%
Lun 31 de julio de 2006 5 7.04 %
Mar 1 de agosto de 2006 6 7.06 %
Mi 2 de agosto de 2006 7 7.01%
Jue 3 de agosto de 2006 8 7.01%
Vie 4 de agosto de 2006 9 7.02%
Sb 5 de agosto de 2006 10 7.02%
Dom 6 de agosto de 2006 11 7.02%
Lun 7 de agosto de 2006 12 7.01%
Mar 8 de agosto de 2006 13 7.01%
Mi 9 de agosto de 2006 14 7.01%
Jue 10 de agosto de 2006 15 7.02%
Vie 11 de agosto de 2006 16 7.01%
Sb 12 de agosto de 2006 17 7.01%
Dom 13 de agosto de 2006 18 7.01%
Lun 14 de agosto de 2006 19 7.02%
Mar 15 de agosto de 2006 20 7.01%
Mi 16 de agosto de 2006 21 7.01%
Jue 17 de agosto de 2006 22 7.01%
Vie 18 de agosto de 2006 23 7.01%
Sb 19 de agosto de 2006 24 7.01%
Dom 20 de agosto de 2006 25 7.01%
Lun 21 de agosto de 2006 26 7.01%
Mar 22 de agosto de 2006 27 7.01%
Mi 23 de agosto de 2006 28 7.01%
14
Con sta informacin la Tasa de Inters del primer cupn es:
7.03 7.02 7.01 7.01 36000

TC1 1 1 .....1 1 1
36000 36000 36000 36000 28
7.03 %
El 24 de agosto de 2006 el pago de inters asociado al primer pago de cupn de 1 ttulo

est dado por:
VN * TC1 * N
Intereses del primer cupn
36000
100 * 7.03*
28
36000
$0.546777777778
Si un inversionista cuenta con 4'000,000 de ttulos, su valor nominal asciende a

$400'000,000.00 por lo tanto recibira:
4'000,000 * 0.546777777778 $ 2'187,111.11 de intereses en el primer cupn.
15
BPAS
Bonos de Proteccin
al Ahorro
0
DESCRIPCIN TCNICA DE LOS BONOS DE PROTECCIN AL AHORRO QUE EMITE EL
INSTITUTO PARA LA PROTECCIN AL AHORRO BANCARIO
1. INTRODUCCIN
El Instituto para la Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB), con fundamento en el artculo 2

de la Ley de Ingresos de la Federacin para el ejercicio fiscal de 2007, se encuentra
facultado para emitir Bonos de Proteccin al Ahorro (BPAs) y utilizar para ello al Banco de
Mxico como su agente financiero. Esto con el nico objeto de canjear o refinanciar sus
obligaciones financieras a fin de hacer frente a sus obligaciones de pago, otorgar liquidez a
sus ttulos y, en general, mejorar los trminos y condiciones de sus obligaciones
financieras.
Esta nota tiene por objeto presentar una descripcin tcnica de estos valores con el
2.1 Nombre.
Bonos de Proteccin al Ahorro (BPAs).
2.2 Valor nominal.
2.3 Plazo
No obstante lo anterior, hasta la fecha estos ttulos se han emitido a plazos de 3 y 5 aos.
1
2.4 Perodos de Inters.
Comenzarn a partir de su fecha de emisin. Estos perodos sern iguales al plazo de los
Certificados de la Tesorera de la Federacin (CETES), a un mes de plazo, que se emitan al
inicio de cada perodo. Los ttulos devengan intereses en pesos.
2.5 Tasa de Inters
Para cada periodo la tasa de inters anual expresada en puntos decimales ser, la tasa
de rendimiento anual expresada en trminos decimales, equivalente a la de descuento de
los CETES a un mes de plazo, colocados en el mercado primario en la fecha de inicio de
cada periodo de inters.
Por CETES a un mes de plazo, se entendern los colocados en el mercado primario al plazo
de 28 das o al que sustituya a ste en caso de das inhbiles. La tasa de rendimiento
equivalente a la de descuento, ser la que d a conocer el Gobierno Federal, por conducto
del Banco de Mxico como su agente financiero. Los clculos se efectuarn cerrados a
diezmilsimas.
En el evento de que, en la fecha de inicio de un periodo, no sean colocados CETES a plazo

de un mes en el mercado primario, ser aplicable de manera sustituta para dicho perodo
el promedio aritmtico de las tasas dadas a conocer por los proveedores de
precios autorizados en trminos de la Ley del Mercado de Valores, para CETES u otros
valores emitidos por el Gobierno Federal con caractersticas ms similares a stos, cuyo
plazo por vencer sea igual o, en su defecto, el ms cercano al periodo de inters que
corresponda. Para este ltimo supuesto, de existir dos valores con un plazo por
vencer igualmente cercano a dicho periodo, se le dar preferencia al de menor plazo.
En caso de que slo exista un proveedor de precios autorizado que de a conocer las tasas
mencionadas, se utilizar la informacin correspondiente a ste.
Para el caso de que, en la fecha de inicio de un periodo, no sean publicadas las tasas
mencionadas en el prrafo anterior, la tasa sustituta aplicable ser la tasa de rendimiento
anual, de los CETES colocados en el mercado primario al plazo ms cercano al de un mes,
en dicha fecha o, en su defecto, en la ms cercana a sta. En caso de igualdad en el
nmero de das entre dos colocaciones, se le dar preferencia al de menor plazo.
En el evento de utilizar para un periodo una tasa sustituta que corresponda a un plazo
distinto al del periodo de que se trate, esta tasa se llevar al plazo de los CETES a un mes
que corresponda considerar para el Periodo de Inters de que se trate, utilizando al efecto
2
la frmula siguiente:
TR * P D P
TE 1 1360 D
360

En donde:
TE Tasa de inters anual equivalente expresada en trminos decimales.
TR= Tasa de inters anual sustituta utilizada como referencia expresada en

trminos decimales.
D Plazo en das del periodo de inters correspondiente.
P Plazo en das de la tasa de inters anual sustituta utilizada como

referencia
Los intereses se calcularn multiplicando el valor nominal del ttulo por el resultado de
dividir la tasa de inters anual expresada en trminos decimales que corresponda entre
trescientos sesenta y multiplicando el resultado as obtenido por el nmero de das
efectivamente transcurridos durante cada periodo de inters.
fechas de pago de los mismos, tomando como base aos de 360 das y se liquidan al
finalizar cada uno de los periodos de inters.
N J TC J
I = VN
J
360
donde:
3
TCJ = Tasa de inters anual del cupn J
2.7 Colocacin Primaria.
participar en dichas subastas son las mismas que se aplican para participar en la subasta de
Valores Gubernamentales y se encuentran descritas en la Circular 5/2012 emitida por el
Rural.
Cabe destacar que en muchas ocasiones el IPAB ofrece en las subastas primarias ttulos
emitidos con anterioridad a su fecha de colocacin. En estos casos, las subastas se realizan a
precio limpio (sin intereses devengados), por lo que para liquidar estos ttulos, se tiene que
sumar al precio de asignacin resultante en la subasta, los intereses devengados del cupn
vigente de acuerdo a la siguiente frmula:
d * TC
I devJ VN *
360
donde: I dev = Intereses devengados (redondeados a 12 decimales) en pesos
VN = Valor nominal del ttulo en pesos.
d = Das transcurridos entre la fecha de emisin o ltimo pago de

intereses, segn corresponda y la fecha de colocacin.
TC = Tasa de inters anual del ttulo.

4
2.8 Mercado secundario.
En la actualidad se pueden realizar operaciones de compra-venta en directo y en reporto,

adems pueden ser utilizados como activo subyacente en los mercados de instrumentos
derivados (futuros y opciones) aunque a la fecha nunca han sido utilizados para estos
efectos. Las compra-ventas en directo de estos ttulos se pueden realizar ya sea cotizando
su precio o su sobretasa. De hecho, la convencin actual del mercado es cotizarlos a
travs de su sobretasa. El Anexo 1 describe la metodologa que se utiliza como
convencin para calcular el precio de los BPAs as como para determinar su
sobretasa. El Anexo 2 presenta un ejemplo prctico de cmo calcular el precio de
estos instrumentos a partir de una sobretasa.
2.9 Identificacin de los ttulos.
La clave de identificacin de la emisin de los BPAs est diseada para que los
instrumentos sean fungibles entre s. Esto es, BPAs emitidos con anterioridad y BPAs
emitidos recientemente pueden tener la misma clave de identificacin siempre y
cuando venzan en la misma fecha. Para ello, la referida clave est compuesta por ocho
caracteres, los primeros dos para identificar el ttulo (IP), y los seis restantes para indicar
su fecha de vencimiento (ao, mes, da). Como se puede observar, lo relevante para
identificar un BPAs es su fecha de vencimiento, de esta forma dos BPAs que pudieron ser
emitidos en fechas distintas pero que vencen el mismo da cuentan con la
misma clave de identificacin, por lo que son indistinguibles entre s.
Ejemplo de clave de identificacin de BPAs que se emiten el 19 de abril de 2007 a plazo de

3 aos (1092 das) y que vencen el 15 de abril de 2010: IP100415.
2.10 Rgimen fiscal.
El rgimen fiscal aplicable a los BPAs ser el previsto en la Ley del Impuesto sobre la Renta,
as como en las disposiciones vigentes emitidas por la Secretara de Hacienda y Crdito
Pblico.
5
ANEXO 1
VALUACIN DE LOS BPAs
Existen en el mercado diversas formas de cotizar estos ttulos y, por consiguiente, de

los BPAs de forma general.
METODOLOGA GENERAL PARA VALUAR LOS BPAs
La frmula general para valuar los BPAs es la siguiente:
d
P C j * F j FK * VN C1
K
(1)
j 1 N1
donde:
P = Precio limpio del BPA (redondeado a 5 decimales)
Nj = Plazo en das del cupn j
6
Cj= Cupn j, el cual se obtiene de la siguiente manera:
Nj TC j
C j=VN
360
TCj = Tasa de inters anual que paga el cupn j
1
Fj
1 R
d
j
N1
j
donde:
Rj = Tasa interna de retorno esperada para el cupn j
R j = (rj + s j ) Nj
360
sj = Sobretasa asociada al cupn j
En la expresin anterior se debe notar que cuando j = 1, los valores N1, TC1, r1 y s1,
son conocidos (son los valores correspondientes al primer cupn), esto implica que para
poder valuar (1) es necesario estimar los valores de Nj, TCj, rj y sj para j = 2, 3K.
Una estimacin sencilla es asignar valores fijos N, TC, r y s, si adems suponemos que la
tasa de los cupones futuros y la tasa que descuenta los flujos son iguales (TC = r), la
ecuacin (1) se simplifica y se puede reescribir como:
7

C1 C * 1 1

VN
K 1
R R * 1 R 1 R
K 1
C1 * d
P d (2)
1 R1 28 28

donde:
28 TC1
C1 = VN
360
28 TC
C = VN
360
R = (TC + s) 28
360
8
ANEXO 2
EJEMPLO PRCTICO
1. El 22 de marzo de 2007 el Instituto para la Proteccin al Ahorro Bancario (Instituto)

emite BPAs con las siguientes caractersticas:

Fecha de Colocacin: 22 de marzo de 2007
Fecha de Vencimiento: 18 de marzo de 2010
Das por vencer del ttulo: 1,092
das Cupn: 7.30%
2. El 11 de abril de 2007 el Instituto decide subastar BPAs emitidos el 22 de marzo de

2007. La fecha de liquidacin de los resultados de dicha subasta es el 12 de abril. En
esa fecha de liquidacin, a los ttulos les faltarn 1,071 das para vencimiento y los das
transcurridos del primer cupn sern 21. El ttulo se subastar de la misma
manera como se coloc cuando fue emitido, es decir a precio limpio (sin incluir los
intereses devengados), por lo que los intereses devengados del primer cupn debern
sumarse al precio de asignacin para calcular la liquidacin de los resultados.

ttulos. Este inversionista tiene una tasa esperada de 7.40% y una sobretasa de 0.20%. Para
encontrar el precio limpio correspondiente aplicamos (2) del Anexo 1.
1 1 100
0.5677778 0.5755556 *
38 38
P 0.0059111 0.0059111 * 1.0059111 1.0059111 0.5677778 * 21

1.0059111 28
7 28

9
0.5677778 + 19.53732874 + 79.93463535
= - 0.4258333
1.0014745133
= 99.46662
El precio de 99.46662 ser la postura que el inversionista presente en su solicitud por cada ttulo
que est dispuesto a comprar. Suponiendo que recibe asignacin a dicha postura, el
12 de abril el inversionista tendr que pagar por cada ttulo:
21 * 0.0730
99.46662 100 * 99.4666 0.42583 99.89245
360
10
BPAT
Bonos de Proteccin al
Ahorro con pago trimestral
de inters
2
DESCRIPCIN TCNICA DE LOS BONOS DE PROTECCIN AL AHORRO CON PAGO
TRIMESTRAL DE INTERS QUE EMITE EL INSTITUTO PARA LA PROTECCIN AL AHORRO
BANCARIO
1. INTRODUCCIN

de la Ley de Ingresos de la Federacin para el ejercicio fiscal de 2003, ha decidido emitir
Bonos de Proteccin al Ahorro con pago trimestral de inters (BPAT) y utilizar para ello al
Banco de Mxico como su agente financiero. Esto con el nico objeto de canjear o
refinanciar sus obligaciones financieras a fin de hacer frente a sus obligaciones de pago,
otorgar liquidez a sus ttulos y, en general, mejorar los trminos y condiciones de sus
obligaciones financieras.
Esta nota tiene por objeto presentar una descripcin tcnica de estos valores con el
2.1 Nombre
Bonos de Proteccin al Ahorro con pago trimestral de inters (BPAT).
2.2 Valor nominal
2.3 Plazo
Tomando en consideracin lo anterior, estos ttulos se emiten a plazo de 1820 das (5 aos).
3
Los perodos debern ser iguales al plazo de los Certificados de la Tesorera de la

Federacin (CETES), a tres meses de plazo, que se emitan al inicio de cada perodo. Los
ttulos devengan intereses en pesos.
2.5 Tasa de inters
La tasa de inters es la tasa de rendimiento de los Certificados de la Tesorera de la

Federacin (CETES), en colocacin primaria, emitidos al plazo de 91 das o al que
sustituya a ste en caso de das inhbiles, correspondiente a la semana en que empiezan
a devengarse los intereses. En aquellos casos en los que no se coloquen CETES a
dicho plazo, esta tasa se sustituye por la tasa de los CETES colocados en el mercado
primario al plazo ms cercano a tres meses, llevada en curva a 91 das 1.
N J TC J
I =VN
J 360
donde:
1 La metodologa para llevar en curva las tasas de inters a distintos plazos se presenta en el Anexo 3.
4
2.7 Colocacin Primaria
participar en dichas subastas son las mismas que se aplican para participar en la subasta de
Valores Gubernamentales y se encuentran descritas en la Circular 5/2012 emitida por el
Rural.
Cabe destacar que en muchas ocasiones el IPAB ofrece en las subastas primarias ttulos
emitidos con anterioridad a su fecha de colocacin. En estos casos, las subastas se
realizan a precio limpio (sin intereses devengados), por lo que para liquidar estos ttulos,
se tiene que sumar al precio de asignacin resultante en la subasta los intereses
devengados del cupn vigente de acuerdo a la siguiente frmula:
d T CJ
I devJ = VN
360
5
donde:
I devJ = Intereses devengados (redondeados a 12 decimales) durante el periodo J

d = Das transcurridos entre la fecha de emisin o ltimo pago de intereses (J 1)
segn corresponda y la fecha de valuacin.
2.8 Mercado Secundario.

derivados (futuros y opciones) aunque a la fecha nunca han sido utilizados para este
efecto. La compra-venta en directo de estos ttulos se puede realizar ya sea cotizando su
precio o su sobretasa. De hecho, la convencin actual del mercado es cotizarlos a travs
de su sobretasa. El Anexo 1 describe la metodologa que se utiliza como convencin
para calcular el precio de los BPAT as como para determinar su sobretasa. El Anexo 2
presenta un ejemplo prctico de cmo calcular el precio de estos instrumentos a partir
de una sobretasa.
La clave de identificacin de la emisin de los BPAT est diseada para que los
instrumentos sean fungibles entre s. Esto es, BPAT emitidos con anterioridad y BPAT
emitidos recientemente pueden tener la misma clave de identificacin siempre y
caracteres, los primeros dos para identificar el ttulo (IT), y los seis restantes para indicar
identificar un BPAT es su fecha de vencimiento, de esta forma dos BPAT que pudieron ser
emitidos en fechas distintas pero que vencen el mismo da cuentan con la misma clave de
identificacin, por lo que son indistinguibles entre s.
Ejemplo de clave de identificacin de BPAT que se emiten el 4 de julio de 2002 a plazo de

5 aos (1820 das) y que vencen el 28 de junio de 2007: IT070628.
2.10 Rgimen fiscal
El rgimen fiscal de los BPAT ser el previsto en la Ley del Impuesto Sobre la Renta, as
como en las disposiciones vigentes emitidas por la Secretara de Hacienda y Crdito
Pblico.
6
ANEXO 1
VALUACIN DE LOS BPAT
Existen en el mercado diversas formas de cotizar estos ttulos y, por consiguiente, de valuar
los mismos. Este anexo presenta una metodologa que permite valuar el precio de los BPAT
de forma general.
I. METODOLOGA GENERAL PARA VALUAR LOS BPAT
La frmula general para valuar los BPAT es la siguiente:
K
F j ) + (Fk VN ) (C 1 ) (1)
P=
(C j
j =1
donde:
P = Precio limpio del BPAT (redondeo a 5 decimales)
Cj= Cupn j , el cual se obtiene de la siguiente manera:
C j =VN N j TC j
360
7
TCj = Tasa de inters que paga el cupn j
Fj = Factor de descuento para el flujo de efectivo j . Se obtiene con la frmula:
Fj = 1
d
j
N1
(1 + R j )
donde:
Nj
R j = ( rj + s j )
360
En la expresin anterior se debe notar que cuando j = 1 , los valores N1, TC1 , r1 y s1 , son
conocidos (son los valores correspondientes al primer cupn), esto implica que para poder
valuar (1) es necesario estimar los valores de N j , TC j , rj y s j para j = 2,3,...K .
8
Una estimacin sencilla es asignar valores fijos N , TC , r y s , si adems suponemos que la tasa
de los cupones futuros y la tasa que descuenta los flujos son iguales (TC = r ) , la
ecuacin (1) se simplifica y se puede rescribir como:

C1 C * 1 1
K 1

VN
R R * 1 R 1 R K 1 C1 * d
P d
1 R1 91 91

donde:
91* TC1
C1 VN *
360
91 * TC
C VN *
360
R TC s *
91
360
9
ANEXO 2
EJEMPLO PRCTICO
1. El 4 de julio de 2002 el Instituto para la Proteccin al Ahorro Bancario emite BPAT con
las siguientes caractersticas:

Fecha de Colocacin: 4 de julio de 2002
Fecha de Vencimiento: 28 de junio de 2007
Cupn: 7.20%
2. El 24 de julio de 2002 el Gobierno Federal decide subastar BPAT emitidos el 4 de julio

de 2002. La fecha de liquidacin de los resultados de dicha subasta es el 25 de julio. En
esa fecha de liquidacin, a los ttulos les faltarn 1,799 das para vencimiento y los das
transcurridos del primer cupn sern 21. El ttulo se subastar de la misma
manera como se coloc cuando fue emitido, es decir a precio limpio (sin incluir los
intereses devengados), por lo que los intereses devengados del primer cupn debern
sumarse al precio de asignacin para calcular la liquidacin de los resultados.

ttulos. Este inversionista tiene una tasa esperada de 7.40% y una sobretasa de 0.60%.
Para encontrar el precio limpio correspondiente aplicamos (2) del Anexo 1.
1 1 100
1.82 1.87055556 *
0.0202222 0.0202222 * 1.020222219 1.020222219 1.82 * 21
P
1.0202222 91
70 91

10
1.82 + 29.2674157 + 68.3595506
= 0.42
1.015551956
97.50718 redondeo a 5 decimales

postura, el 25 de julio el inversionista tendr que pagar por cada ttulo:
21 * 0.0720
97.50718 100 * 97.50718 0.42 97.92718
360
11
ANEXO 3
I. DETERMINACIN DEL RENDIMIENTO EN CURVA O TASA

EQUIVALENTE
A partir del rendimiento de un CETE es posible obtener el rendimiento implcito (tambin

conocido como Rendimiento en Curva o Rendimiento Equivalente) del mismo en un
diferente plazo a vencimiento de acuerdo a la siguiente frmula:
pC

r * p p 360
rc 1 1 *
360 pC

donde
rc = Rendimiento en curva
r = Tasa de rendimiento original del CETE
p = Plazo original en das del CETE
pc = Plazo en das que se desea cotizar en Curva
Supongamos que un inversionista desea conocer el rendimiento equivalente a 91 das de un

CETE a plazo de 28 das cuyo rendimiento es de 7.23%. De acuerdo a la frmula anterior:
91

0.0723 * 28 28 360
r91 1 1* 0.0728 7.28%
360 91

12
BPA182
Bonos de Proteccin
al Ahorro con pago
semestral de inters y
proteccin contra la
inflacin
DESCRIPCIN TCNICA DE LOS BONOS DE PROTECCIN AL
AHORRO CON PAGO SEMESTRAL DE INTERS Y PROTECCIN
CONTRA LA INFLACIN QUE EMITE EL INSTITUTO PARA LA
PROTECCIN
AL AHORRO BANCARIO
1. INTRODUCCIN

de la Ley de Ingresos de la Federacin para el ejercicio fiscal de 2004, ha decidido emitir
Bonos de Proteccin al Ahorro con pago semestral de inters y proteccin contra la
inflacin (BPA182) y utilizar para ello al Banco de Mxico como su agente financiero. Esto
con el nico objeto de canjear o refinanciar sus obligaciones financieras a fin de hacer
frente a sus obligaciones de pago, otorgar liquidez a sus ttulos y, en general, mejorar los
trminos y condiciones de sus obligaciones financieras.
Esta nota tiene por objeto presentar una descripcin tcnica de estos valores para que los
intermediarios financieros y el pblico en general tengan una mayor informacin de los
mismos.
2. DESCRIPCION DE LOS TITULOS
2.1 Nombre
Bonos de Proteccin al Ahorro con pago semestral de inters y proteccin contra la

inflacin (BPA182).
2.2 Valor n ominal
1
2.3 Plazo
Tomando en consideracin lo anterior, estos ttulos se emiten a plazo de 2,548 das (7
aos)
Los perodos debern ser iguales al plazo de los Certificados de la Tesorera de la

Federacin (CETES), a seis meses de plazo o al plazo que sustituya a ste en caso de das
inhbiles, que se emitan al inicio de cada perodo. Los ttulos devengan intereses en pesos.
2.5 Tasa de inters
La tasa de inters para los BPA182 est compuesta de dos elementos, una tasa de
referencia de mercado que se determina al inicio de cada periodo de inters y una opcin
que protege al tenedor de la posibilidad de obtener una tasa de inters real negativa.
Tasa de Inters = Tasa de Referencia + Proteccin contra la Inflacin
2.6 Tasa de referencia
La tasa de referencia para los BPA182, es la tasa de rendimiento de los Certificados de la

Tesorera de la Federacin (CETES), en colocacin primaria, emitidos al plazo de 182 das o
al que sustituya a ste en caso de das inhbiles, correspondiente a la semana en que
empiezan a devengarse los intereses. En aquellos casos en los que no se colocaran CETES a
dicho plazo, esta tasa se sustituye por la tasa de los CETES en colocacin primaria, al plazo
ms cercano llevada en curva a 182 das 1.
1
La metodologa para llevar en curva las tasas de inters a distintos plazos se presenta en el Anexo 3.
2
2.7 Proteccin contra la inflacin
Los BPA182 ofrecen al tenedor una opcin que lo protege contra cambios no esperados
en la inflacin, lo cual elimina la posibilidad de que el ttulo pague tasas de inters
reales negativas. As, en aquellos casos en donde el aumento porcentual en el valor de la
Unidad de Inversin (UDI) durante el periodo de intereses es mayor a la tasa de los CETES
a 182 das, el ttulo paga al tenedor adems de la Tasa de Referencia, una prima adicional
que se determina como la diferencia entre el aumento porcentual en el valor de la UDI y la
tasa de rendimiento de los CETES a 182 das.
UDI J N N 360
P roteccin contra la i nflacin J
1 CET 182 J * J *
UDI J1
360 N J
donde:
UDI J NJ
= Valor de la UDI correspondiente al da del pago del cupn J
UDI J1 = Valor de la UDI correspondiente al primer da del cupn J
CET182J = Tasa de inters de los CETES 182 das de la subasta primaria al
inicio del cupn J
fechas de pago de los mismos, tomando como base aos de 360 das. Estos intereses se
liquidan al finalizar cada uno de los perodos de inters.
N J *TCJ
I VN *
360
donde:

3
participar en dichas subastas, se encuentran descritas en la Circular 5/2012 emitida por el
Rural. La metodologa general para valuar los BPA182 se presenta en el Anexo 1.
Cabe destacar que el IPAB podr ofrecer en las subastas primarias, BPA182 emitidos con
anterioridad a su fecha de colocacin. En estos casos, las subastas se realizan a
precio limpio (sin intereses devengados), por lo que para liquidar estos ttulos, se tiene
que sumar al precio de asignacin resultante en la subasta los intereses devengados del
cupn vigente de acuerdo a la siguiente frmula:
IdevJ =
donde:
IdevJ = Intereses devengados (redondeados a 12 decimales) durante el periodo J
d = Das transcurridos entre la fecha de emisin o ltimo pago de intereses

(J-1) segn corresponda y la fecha de valuacin.
Un ejemplo prctico se presenta en el Anexo 2.
4
2.10 Mercado secundario.

derivados (futuros y opciones). La compra-venta en directo de estos ttulos se puede
realizar ya sea cotizando su precio o su sobretasa. De hecho, la convencin actual del
mercado es cotizarlos a travs de su sobretasa. El Anexo 1 describe la metodologa que se
utiliza como convencin para calcular el precio de los BPA182 as como para determinar su
sobretasa. El Anexo 2 presenta un ejemplo prctico de cmo calcular el precio de estos
instrumentos a partir de una sobretasa.
La clave de identificacin de la emisin para los BPA182 est diseada para que los
instrumentos sean fungibles entre s. Esto es, los BPA182 emitidos con anterioridad y los
BPA182 emitidos recientemente pueden tener la misma clave de identificacin siempre y
caracteres, los primeros dos para identificar el ttulo (IS), y los seis restantes para indicar
identificar un BPA182 es su fecha de vencimiento, de esta forma dos BPA182 que pudieron
ser emitidos en fechas distintas pero que vencen el mismo da, cuentan con la misma
clave de identificacin, por lo que son indistinguibles entre s.
Ejemplo de clave de identificacin de BPA182 que se emiten el 22 de septiembre de 2005 a

plazo de 7 aos (2,548 das) y que vencen el 13 de septiembre de 2012: IS120913.
2.12 Rgimen fiscal
El rgimen fiscal aplicable a los BPA182 ser el previsto en la Ley del Impuesto sobre la
Renta, as como en las disposiciones vigentes emitidas por la Secretara de Hacienda y
Crdito Pblico.
5
ANEXO 1
VALUACION DE LOS BPA182
Existen en el mercado diversas formas de cotizar estos ttulos y, por consiguiente, de valuar
los mismos. Este anexo presenta una metodologa que permite valuar el precio de los
BPA182 de forma general.
I. METODOLOGA GENERAL PARA VALUAR LOS BPA182
La frmula general para valuar los BPA182 es la siguiente:
d
P C j * F j FK * VN C1
K
(1)
j 1 N1
donde:
P = Precio limpio del BPA182 (redondeado a 5 decimales)
Cj= Cupn j , el cual se obtiene de la siguiente manera:
6
N j * TC j
C j VN *
360
TCj = Tasa de inters que paga el cupn j cuya expresin es:

UDI j N j 360

TC j maxCET 182 j , 1 * (2)

UDI j1 Nj
donde:
= Valor de la UDI correspondiente al da del pago del cupn j.

UDI j Nj
= Valor de la UDI correspondiente al primer da del cupn j.

UDI j1
CET182 j = Tasa de inters de los CETES a 182 das de la subasta primaria al inicio del
cupn j.
1
Fj d (3)
j-
(1 R j ) N1
donde:

R j r j s j *
Nj
360
7
reescribiendo (2) se tiene que:
TC j CET 182 j UDI182 j CET 182 j I j (4)
donde:
UDI j N j 360
UDI182 j 1 *
UDI j Nj
1
1 si UDI182 j CET 182 j

Ij
0 si UDI182 j CET 182 j
Al sustituir (4) en (1):

*VN * F j * 1 I j
K Nj
P CET 182 j *
j 1 360
K
Nj C d
UDI182 j * *VN * F j * I j FK *VN 1 (5)
j 1 360 N1
8
En la expresin anterior se debe notar que cuando j = 1, los valores N1,TC1,r1 y s1, son
conocidos (son los valores correspondientes al primer cupn), esto implica que para poder
valuar (5) es necesario estimar los valores de N j , TC j , r j y s j para j = 2,3 K. Una
estimacin sencilla es asignar valores fijos N, TC, r y s, si adems suponemos que la tasa
de los cupones futuros y la tasa que descuenta los flujos son iguales (TC = r), la ecuacin (5)
se simplifica y se puede reescribir como:

C1 C * 1 1

VN
K 1
R R * 1 R 1 R K 1 C1 * d
P d (6)
1 R1182 182

donde :
182 * TC1
C1 VN * ,
360
182 * TC
C VN * y
360
R TC s *
182
360
9
ANEXO 2
EJEMPLO PRCTICO
1. El 25 de septiembre de 2005 el Instituto para la Proteccin al Ahorro Bancario

(Instituto) emite BPA182 con las siguientes caractersticas:

Fecha de Colocacin: 22 de septiembre de 2005.
Fecha de Vencimiento: 13 de septiembre de 2012.
Das por vencer del ttulo: 2,548 das
Cupn: 8.79%
2. El 12 de octubre de 2005 el Instituto decide subastar BPA182 emitidos el 22 de

septiembre de 2005. La fecha de liquidacin de los resultados de dicha subasta es el
13 de octubre. En esa fecha de liquidacin, a los ttulos les faltarn 2,527 das
para su vencimiento y los das transcurridos del primer cupn sern 21. El ttulo se
subastar de la misma manera como se coloc cuando fue emitido, es decir a precio
limpio (sin incluir los intereses devengados), por lo que los intereses devengados del
primer cupn debern sumarse al precio de asignacin para calcular la liquidacin de
los resultados.

ttulos. Este inversionista tiene una tasa esperada de 8.89% y una sobretasa de 0.21%.
Para encontrar el precio limpio correspondiente aplicamos (6) del Anexo 1.
10
1 1 100
4.44383 4.49439 *
13 13
P 0.04601 0.04601 * 1.04601 1.04601 4.44383 * 21

1.04601 182
161 182

4.44383 + 43.25226 +55.72603

P= 0.51275
1.04059
P = 98.87512

postura, el 13 de octubre el inversionista tendr que pagar por cada ttulo:
21 * 0.0879
98.87512 100 * 98.87512 0.51275 99.38787
360
11
ANEXO 3
I. DETERMINACIN DEL RENDIMIENTO EN CURVA O TASA
EQUIVALENTE
A partir del rendimiento de un CETE es posible obtener el rendimiento implcito (tambin

conocido como Rendimiento en Curva o Rendimiento Equivalente) del mismo en un
diferente plazo a vencimiento de acuerdo a la siguiente frmula:
pC

r * p p 360
rc 1 1 *
360 pC

donde:
r c = Rendimiento en curva
r = Tasa de rendimiento original del CETE
p = Plazo original en das del CETE
p c = Plazo en das que se desea cotizar en Curva
Supongamos que un inversionista desea conocer el rendimiento equivalente a 182 das

de un CETE a plazo de 91 das cuyo rendimiento es de 8.89%. De acuerdo a la frmula
anterior:
182

0.0889 * 91 91 360
r182 1 1 * 0.0899 8.99%
360 182

12

Mercado de Valores Gubernamentales 2017 Contingencia

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EL MERCADO

I. Emisores libres de riesgo......................................................................15

1.1 Beneficios de desarrollar un mercado de valores gubernamentales...............................16

II. Tipos de instrumentos y su colocacin...............................................47

2.1 Tipos de instrumentos..........................................................................................................48

III. Base de inversionistas........................................................................77

3.2 Impacto y ventajas de los inversionistas institucionales.................................................78

IV. Mercado secundario.........................................................................113

5.1 Descripcin de la figura de Formadores de Mercado....................................................140

VI. Liquidacin de instrumentos...........................................................153

VII. Marco legal y regulatorio. Consideraciones fiscales.....................177

7.1 Marco legal al que se encuentra sujeto el Gobierno Federal

7.3.1.2 Sociedades que administran sistemas para facilitar operaciones

El presente captulo describe la estructura y el funcionamiento del mercado

2.1 Tipos de instrumentos

En Mxico, el Gobierno Federal emite y coloca actualmente cuatro instrumentos distintos

Cetes: Los Certificados de la Tesorera de la Federacin son el instrumento de deuda

Udibonos: Los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal denominados en Unidades

BPAS: El Instituto para la Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB) emite Bonos de

2.2 Ttulos fsicos y su titularidad16

2.3 Emisiones de referencia y reaperturas

Cargo Gob. Fed. - IPAB Reg. Mon. Prstamo Formadores

2.4 Colocacin de valores gubernamentales

En Mxico la colocacin primaria de valores gubernamentales se ha realizado tradicional-

Actualmente los valores gubernamentales en Mxico se colocan a travs de subastas

El Banco de Mxico, con el fi n de alcanzar su objetivo operacional de poltica monetaria

Instrumentos de corto plazo:

Instrumentos de mediano y largo plazo:

Venta de ttulos de deuda con fi nes de regulacin monetaria

Adicionalmente, estas operaciones con propsitos de regulacin monetaria cumplen con el

Contablemente, cuando el Gobierno Federal traspasa ttulos al Banco de Mxico, el Instituto

Otra manera de colocar valores es a travs de la sindicacin. En este tipo de colocacin

En Mxico, desde febrero de 2010 se realizan colocaciones sindicadas de las nuevas

Se asegura que las nuevas emisiones tengan un importante monto en circulacin

Se logra una distribucin ms amplia y diversificada entre inversionistas locales y

Se mejoran las condiciones de liquidez en el mercado secundario.

2.4.3 Inversionistas al menudeo (Cetesdirecto) 28

En diciembre de 2010 el Gobierno Federal comenz a vender ttulos en directo al pblico

Desde el lanzamiento de Cetesdirecto y hasta abril de 2014 se han registrado ms de 107

Para el Gobierno Federal la introduccin de este mecanismo resulta muy conveniente ya

Al 30 de abril de 2014 la posicin, a valor nominal, a travs del programa Cetesdirecto

Venta directa de bondes D a travs de Cetesdirecto

10 aos y el 36.22% a 30 aos.

Distribucin de la venta de cetes en programa de Cetesdirecto

2.5 Otras operaciones

El Gobierno Federal tambin utiliza las llamadas permutas como un instrumento

Las permutas fueron adoptadas como mecanismos para mejorar la administracin de

Al cierre de abril de 2014 se haban realizado 71 permutas en total, de las cuales 24

Banco de Mxico; cifras al 6 de mayo de 2014.

Banco de Mxico; cifras al 6 de mayo de 2014.

Otra herramienta utilizada espordicamente por el Gobierno Federal en el manejo de

crisis fi nancieras. Al respecto destacan las operaciones realizadas durante la crisis de

2.5.3 Segregacin de instrumentos32

Como se mencion en la descripcin de tipos de instrumentos existentes en Mxico

un instrumento se segrega, el perfil de riesgo de mercado del instrumento cambia, no as

En noviembre de 2012 el Banco de Mxico, actuando como agente fi nanciero del

2.6 Transparencia y predictibilidad

En la medida en que un gobierno sea predecible, transparente y ordenado en la colocacin

BANCO DE MXICO. Informe Anual. 2000.

SHCP. El crdito pblico en la historia hacendaria de Mxico, sus protagonistas y su

2.8 Apndices. Descripciones tcnicas de valores gubernamentales

Los apndices de este captulo se encuentran disponibles en: http://bit.ly/1tRUwc1

Claudia lvarez Toca se gradu con honores tanto de la licenciatura en Economa de la

del Banco de Mxico (2002-2007) se desempe como acadmica en el rea de fi nanzas