COLOMBIA: EL TRASPASO DEL TIPO DE CAMBIO A LOS

PRECIOS. ENTRE DOS SISTEMAS MONETARIOS

COLOMBIA: THE PASS-THROUHG FROM EXCHANGE RATE TO THE PRICE LEVEL
BETWEEN TWO MONETARY SISTEMS

Ingrid Paola Hurtado*

Johny Mario Reyes**

RESUMEN
La historia de la poltica monetaria en Colombia permite
comparar dos sistemas monetarios. Con base en lo anterior, este artculo establece el nivel de traspaso del tipo
de cambio a los precios, bajo el marco de una inflacin
objetivo y un tipo de cambio flotante en contraposicin
con un tipo de cambio de bandas cambiarias y una inflacin libre. Para ello, se utilizan datos histricos desde
1993 hasta 2008, analizados con la intencin de hacer
un aporte a la literatura econmica con un punto de vista ms monetario y menos microeconmico respecto al
tema.

ABSTRACT
The Colombian monetary policy history, allows to us the
chance to compare two monetary systems, thats why we
pretend to establish the pass-through level form exchange rate to the prices, in the midst of both scenarios a target inflation policy and a floating exchange rate, opposite
to an exchange rate bands system and a free inflation.
With historical data since 1993 to 2008, and interested
to make a contribution to the economic literature with a
point of view more monetary than microeconomic about
the subject.
Key words: Pass-through, Inflation, Monetary policy, Exchange rate, Floating, Exchange rate bands, Volatility.
JEL Classification: E31, F31, C01.

Palabras clave: traspaso, inflacin, poltica monetaria,

tipo de cambio, flotacin, bandas cambiarias, volatilidad.
Clasificacin JEL: E31, F31, C01.
* Estudiante de VI semestre del pregrado en Economa de la Universidad
Santo Tomas. Coordinadora editorial de la revista Isocuanta. Coordinadora del semillero Sindresis.
** Estudiante de VI semestre del pregrado en Economa de la Universidad
Santo Tomas. Coordinador editorial de la revista Isocuanta. Representante de semilleros de la Universidad Santo Toms en REDColsi.

Introduccin
La importancia de los precios en las economas emergentes su control, efectos y determinantes y el papel que
juega el sector externo representado en el tipo de cambio
han merecido en Latinoamrica diversos estudios e investigaciones. Ahora bien, en este artculo pretendemos abarcar esta problemtica en el caso particular de Colombia.

1. MARCO TERICO

A partir de lo anterior, y observando la historia reciente

colombiana, la cual nos proporciona los escenarios perfectos para encontrar una comparacin exacta de ambos
universos monetarios es decir, un tipo de cambio entre
bandas y una inflacin libre, frente a la inflacin objetivo
y tipo de cambio flotante, pretendemos establecer en
qu tipo de sistema se encuentran mayores niveles de
traspaso del tipo de cambio a los precios, adems de los
determinantes de precios en ambos sistemas tomando
como base la metodologa desarrollada por Baqueiro et
l. (2004).

1.1 Coeficiente Pass-Through

La transferencia del tipo de cambio a los precios o coeficiente de Pass-Through se define como la variacin
porcentual de los precios de los bienes importados, en
trminos de moneda local, los cuales son el resultado de
una variacin del 1% del tipo de cambio nominal entre el
pas exportador y el importador. No obstante, el trmino
ha ido evolucionando y se le ha relacionado con otros tipos de precios, considerndose como el efecto que tiene
la variacin del tipo de cambio nominal sobre el precio
de los bienes transables o sobre los precios a los cuales
llega al consumidor o precios finales.

As pues, con el fin de desarrollar el tema de manera

ordenada, este documento est compuesto por cinco
partes. En el primer captulo encontramos un marco terico fundamental para entender qu informacin tcnica
requeriremos. En el segundo captulo hablaremos de experiencias similares en pases de la regin, que durante
dcadas anteriores vivieron los mismos problemas inflacionarios que Colombia, cada uno en sus proporciones
que, por supuesto, constituyen experiencias valiosas para
una retroalimentacin. En el tercer captulo, se enmarca la
parte histrica interna, una contextualizacin puntual de
los sistemas monetarios colombianos, su funcionamiento
general y su impacto en la economa. En el cuarto captulo encontrar el desarrollo de nuestro planteamiento,
con datos estadsticos de 1993 al 2008 de los principales
agregados macroeconmicos, necesarios para el anlisis economtrico. Por ltimo, se formulan conclusiones
a partir de la informacin obtenida a lo largo del proceso
investigativo enmarcado en este documento.

El tipo de cambio conlleva un riesgo inseparable en las

operaciones que se generan entre un pas y otro. Las operaciones que involucran divisas generan distorsiones en
los precios debido a la tasa de cambio (Bettinger, 2005).
Cualquier variacin de la tasa de cambio generar un valor, el cual, si la industria no tiene cmo asumirlo, deber
ser cargado al valor del producto. En otras palabras, ser
asumido por los consumidores finales.

1.2 ndice de Precios al Productor (IPP)

El IPP, al igual que el IPC, se utiliza como indicador de
inflacin y deflacin, pero a su vez es un indicador de
los precios al por mayor. Este ndice, segn el DANE
(Departamento Administrativo Nacional de Estadstica),
hace referencia a los precios del productor: Reporta la
variacin promedio de los precios de una cesta de bienes que se producen en el pas para consumo interno y

16

Colombia: el traspaso del tipo de cambio a los precios. ...

exportacin1. Esta definicin solamente se implementa
en el sector primario y secundario; no se aplica en el sector de servicios o terciario.

Segn Mankiw, el ndice de precios al consumidor (IPC)

se define como la medida del nivel general de precios
que muestra el coste de una cesta fija de bienes de consumo en relacin con el coste que tena en esa misma
cesta en un ao base (Mankiw, 2006, p. 792). Su clculo
para cualquier perodo t se hace segn Hall y Lieberman
(2005) de la siguiente forma:

El IPP cataloga las actividades mediante la utilizacin de

la Clasificacin Internacional Industrial Uniforme (CIIU),
con el fin de homogenizar los productos y facilitar el comercio exterior de los mismos y su comparacin con sus
similares del exterior.
Se determina mediante una estructura fija y otra variable
de la siguiente forma:

IPC en el periodo t =

Estructura fija del IPP:

Esta forma de determinacin del IPP utiliza ndices
compuestos tipo Laspeyres, los cuales cuentan con
una participacin de la produccin fija, que se calcula
mediante el sistema de cuentas nacionales.
Estructura flexible del IPP:
Esta metodologa capta de una mejor manera las variaciones de los precios del productor, dadas en su
mayora por el efecto generado por la sustitucin entre
artculos homogneos, como tambin por los cambios
tecnolgicos y estructurales que sufre la economa.

Costos de la canasta
basica
a los precios del periodo t
Costo de la canasta
basica
a los precios de ao base

x 100

En donde los precios de cada ao se miden en diciembre

del ao en cuestin (Hall y Lieberman, 2005).

1.4 Inflacin
La inflacin es un aumento en el nivel general de precios
en el tiempo3. En otras palabras, es cuando una gran cantidad de bienes y servicios aumentan sus precios. Cabe
aclarar que no todos los precios suben cuando la inflacin
aumenta; algunos bienes y servicios mantienen sus precios constantes, as como otros bajan sus precios.

1.3 ndice de Precios al Consumidor (IPC)

El IPC se considera un ndice, ya que muestra la variacin
en el tiempo respecto a un ao base. Recoge el comportamiento de los precios de los bienes y servicios adquiridos
de manera continua por las familias (canasta familiar),
en donde encontramos artculos y servicios relacionados
con alimentacin, salud, educacin, vestuario, transporte, esparcimiento y otros2.

La inflacin en Colombia se puede calcular mediante la

encuesta mensual de precios al consumidor, es decir, el
IPC, mediante la siguiente frmula:
Tasa de inflacin del ao t =

IPC del ao t - IPC del ao base

x 100
IPC ao base

Ver www.dane.gov.co

Ver www.blaa.org. Biblioteca Virtual del Banco de la Repblica. Definicin

IPC.

Ver www.blaa.org. Biblioteca Virtual Luis ngel Arango. Definicin Inflacin.

17

1.5 Tasa de cambio nominal

Est compuesta por una tasa mxima o techo, la cual es

el valor ms elevado que puede tomar la divisa, y una
tasa mnima o piso, la cual es el valor mnimo que puede tomar el dlar. Tambin se debe tener en cuenta la
pendiente de la banda cambiaria, que no es ms que el
porcentaje anual de devaluacin y, por ltimo, la amplitud
de la banda cambiaria, la cual tiene en cuenta la distancia que existe entre el piso y el techo y se define como un
porcentaje medio desde un punto medio.

Se define como la cantidad de pesos que se debe pagar por una unidad de moneda extranjera. En Colombia
se utiliza el dlar, ya que es la moneda extranjera ms
empleada en las transacciones con el exterior4. La tasa
de cambio oscila dependiendo de la oferta y demanda en
el mercado de divisas: cuando la oferta es mayor a la
demanda el precio de la divisa cae y, por el contrario,
cuando la demanda supera la oferta la divisa escasea y
su precio aumenta.

1.6 Volatilidad de la tasa de cambio

Existen dos tipos de cambio: el tipo de cambio fijo y el

tipo de cambio flotante. El primero de ellos ocurre cuando el precio de la moneda extranjera y la local se mantiene constante en el tiempo. En este caso, el Banco de
la Repblica se compromete a mantener esta relacin y
a tomar las acciones necesarias para cumplir con este
objetivo. Cuando el mercado est demandando muchas
divisas el Banco de la Repblica saca dlares al mercado
con el fin de satisfacer la demanda y mantener el precio
del dlar constante; de la misma forma, cuando hay exceso de oferta de dlares el Banco de la Repblica compra
las divisas que estn sobrando en el mercado con el fin
de sacar estos dlares del mercado y mantener su valor
constante. El otro tipo de cambio es el flotante, en donde
el precio del dlar lo fija el mercado por su accin de oferta y demanda; en este caso, el Banco de la Repblica no
interviene el mercado y el precio de la divisa es variable
a travs del tiempo

La volatilidad se define concretamente como la frecuencia e intensidad de la variacin del precio de la divisa
respecto a un valor medio a lo largo del tiempo. Permite
evaluar adicionalmente los niveles de estabilidad del tipo
de cambio y, por tanto, del mercado exportador de aquellos sectores exportadores que dependen de la estabilidad
cambiaria.

2. HECHOS ESTILIZADOS
La transferencia del tipo de cambio a los precios o coeficiente de Pass-Through ha sido motivo de diversas
investigaciones en diferentes pases. Esto se debe a que
cada vez las economas mundiales presentan un mayor
grado de asociacin comercial entre ellas, sin importar
a qu regin del mundo pertenezcan, lo que conlleva a
negociar con las diferentes monedas que permiten el libre comercio entre las naciones. En este documento slo
mencionaremos los trabajos ms relevantes para fines de
comparacin con el caso colombiano.

La banda cambiaria es un tipo de tasa de cambio fijo,

pero que permite cierta holgura en el valor de la divisa.

Baqueiro, Daz y Torres (2004), estudiaron el traspaso del

tipo de cambio a los precios en escenarios de inflacin
alta a escenarios de inflacin baja y controlada, para un

4 Ver: www.blaa.org. Biblioteca Virtual Luis ngel Arango. Definicin Tasa

de Cambio Nominal.
18

Colombia: el traspaso del tipo de cambio a los precios. ...

grupo de economas pequeas y abiertas. Los autores
pretendan demostrar que en los escenarios en donde se
tiene una inflacin baja y controlada disminuye el traspaso del tipo de cambio a los precios evitando el temor por
la flotacin de la tasa de cambio. El mtodo usado por
los autores para determinar este traspaso fue un modelo
de regresin simple con el cual se pretenda determinar
el coeficiente. Los resultados encontrados indicaron que
en pases con inflacin baja y estable el coeficiente de
traspaso, como tambin el de cointegracin, presentan
valores menores a los observados en los pases con inflacin alta.

Cup (2002) toma el tema del Pass-Through de una forma

similar pero busca determinar qu efectos tiene la depreciacin del tipo de cambio nominal sobre los precios en la
economa boliviana. La metodologa del autor se basa en
sectorizar los productos sobre los cuales tiene algn efecto el Pass-Through, ya que este efecto no es homogneo
sobre todos los productos. Dicha sectorizacin se llevo a
cabo de la siguiente forma: tipo de cambio y precios de
servicio, tipo de cambio y precios de productos no transables, tipo de cambio y precios de productos industriales transables, tipo de cambio y precios de derivados de
hidrocarburos y transporte, y por ultimo, tipo de cambio
y precios de productos agrcolas. Para el desarrollo de la
investigacin se utilizaron los modelos VAR. Los resultados obtenidos fueron la disminucin del coeficiente a la
vez que la economa boliviana se estabilizaba pasando de
1 en 1985 a 0,24 en el ao 2000.

Len, Morera y Ramos (2001) realizaron un estudio sobre el coeficiente de Pass-Through para Costa Rica, con
el fin de determinar cules son las variables que determinan este coeficiente. Para ello utilizaron las variables
desviacin del tipo de cambio, apertura de la economa,
inflacin rezagada y el gap del producto en los perodos
mensuales de 1991 al 2001. Asimismo, los autores utilizaron un anlisis de mnimos cuadrados ordinarios para
poder determinar la dinmica del coeficiente, como tambin vectores auto-regresivos, con el fin de analizar los
valores de periodos anteriores de las variables, en particular la inflacin.

Rincn (2000) realiza un estudio para la economa colombiana con datos mensuales del periodo 1980-1998.
El autor trata de determinar si existe una relacin de
largo plazo entre el tipo de cambio y los precios de las
importaciones, las exportaciones y el nivel agregado de
precios. Para ello, se utiliza un sistema multivariado en
donde se incorporan los costos laborales, la brecha entre
el producto potencial y el PIB, la tasa de cambio, el nivel
de medios de pago (M1) y una medida de productividad.
Los resultados obtenidos permiten concluir que las variaciones en el tipo de cambio nominal tienen efectos reales
de largo plazo. Adems, el uso de un rgimen de tipo de
cambio flexible bajo estas condiciones no tendra mayores
efectos sobre el nivel general de precios de la economa.

Los resultados obtenidos, con dos periodos rezagados

(meses), mostraron que el coeficiente tiene un valor cercano al 16%; por otra parte, se confirma la importancia
de la resistencia inflacionaria, ya que el coeficiente de
Pass-Through al largo plazo alcanzo un 55% al cabo de
10 meses. La variable que ms afect el coeficiente fue
la tasa de cambio real respecto al nivel de equilibrio, seguida del gap de producto y el grado de apertura que tiene
Costa Rica.

Hernndez, Rosales y Chuairey (2004), estudiaron la relacin que existe entre el tipo de cambio nominal de CADECA y el ndice de precios al consumidor para la econo19

ma cubana, durante el perodo comprendido entre 1990

y 2002, utilizando un modelo de vectores auto-regresivos
VAR. En este estudio se concluy que el efecto del traspaso de precios se ve solamente reflejado en los consumidores, ya que las familias son el nico agente que
observa fluctuaciones en el tipo de cambio. Mientras que
por otra parte, no se ve ningn tipo de traspaso entre las
importaciones y los productores.

el sistema insostenible y nocivo en el largo plazo para la

economa. Adicionalmente, la especulacin era un grave
factor que jugaba en la economa, puesto que las devaluaciones en la tasa de cambio decretada eran inconstantes y abruptas, de modo que generaban importantes
impactos para el sector externo de la economa.
En 1966 llega al poder Carlos Lleras Restrepo, conocido
con justa causa como el devaluador, pues dentro del
plan de gobierno y en lo que a poltica monetaria se refiere
se propone adoptar el sistema gota a gota o crowling
peg, que consiste en devaluaciones progresivas en cortos perodos de tiempo. Para Colombia, se estableca el
tipo de cambio mensualmente, lo que permita mayor
reaccin a la situacin internacional, adems de la posibilidad de controlar los efectos de los choques externos
en el corto plazo.

3. CONTEXTUALIZACIN HISTRICA
DEL CASO COLOMBIANO
Existen dos aspectos importantes que trataremos en
cuanto a poltica monetaria: el primero es el tipo de cambio y el segundo los regmenes de inflacin.

3.1 Tipo de cambio

En sus primeras dcadas, el sistema de minidevaluaciones tuvo varios impactos positivos dentro del aparato productivo. De acuerdo con Alonso y Cabrera (2004),
dentro de los puntos a favor ms importantes del crowling
peg en Colombia encontramos que desapareci el temor a
la inflacin que generaban los choques devaluacionarios
del sistema anterior. Se rompi el paradigma de que la
necesidad incorruptible de la rigidez cambiaria era equivalente a estabilidad cambiaria. Se elimin gran parte de
la especulacin que generaba el momento (su espera) en
el que haran la prxima devaluacin6, y se asumi la responsabilidad de la autoridad monetaria en cuanto a falta
de disciplina monetaria y fiscal y ausencia de la suficiente experiencia para mantener la paridad cambiaria con
una economa estable.

En Colombia, la poltica monetaria respecto a tipo de

cambio sufri un largo proceso para llegar a la flexibilizacin. Dicho proceso, en sentido estricto, dur cerca de
medio siglo, o por lo menos los sistemas que aqu traeremos a colacin. En un primer momento perodo previo a
1966, el tipo de cambio era absolutamente rgido. Este
tipo de cambio fijo se caracteriz por determinar por largos perodos de tiempo una tasa de cambio peso-dlar
especfica, establecida por decreto por el Banco de la Repblica. Dicha tasa poda mantenerse incluso por ms de
tres aos5, sin tenerse en cuenta la dinmica del mercado
internacional. Los desequilibrios internos que sta generaba, como las gigantescas disparidades inflacionarias
con el exterior, eran regulados por el Banco a partir de la
manipulacin de reservas internacionales, lo que haca
5 Por ejemplo, entre 1962 y 1965 la tasa de cambio fue de $9 pesos colombianos por dlar estadounidense.

6 Que solan ser repentinas y abruptas, como se dijo anteriormente.

20

Colombia: el traspaso del tipo de cambio a los precios. ...

Sin embargo, la dcada de los ochenta fue la de la bonanza cafetera, no solamente por la alta produccin, sino por
los altos precios, que ya venan desde 1978. Esto le permiti al Banco de la Repblica acceder a una gran acumulacin de reservas internacionales, aunque a simple
vista podemos asumir esto como un fenmeno positivo en
la economa colombiana. Para el tipo de cambio fijo (relativamente) era la generacin de una sobrerevaluacin,
de la Tasa de Cambio Real. Ante este crtico punto de la
poltica cambiaria, la nica solucin que pudo adoptar el
Banco de la Repblica para resolver el problema y mantener el tipo de cambio de minidevaluaciones, fue acelerar
las mismas a ritmos casi absurdos.

mas arancelarias y la volatilidad de los flujos de capital,

puesto que en los aos ochenta, teniendo en cuenta la
situacin de la regin y las venideras crisis mundiales,
Colombia se convirti bajo este escenario en el destino
favorito de la inversin.
Adicionalmente, la nueva independencia institucional del
Banco de la Repblica no venia sola, en la Constitucin se
le adjudicaba la obligacin primaria de mantener el poder
adquisitivo de la moneda colombiana. Es entonces cuando el Banco hace su primer intento serio de establecer
una poltica monetaria dirigida al control de la inflacin.
Sin embargo, el control de la inflacin y de la tasa de
cambio haca insostenible el modelo; es entonces cuando, en 1991, comienza a flexibilizarse la tasa de cambio a
partir de la emisin de ttulos de cambio.

Adicionalmente, este sistema comenz a enfrentar fuertes crticas (Alonso-Cabrera, 2004) en cuanto a su faceta procclica, es decir, la manipulacin de reservas para
mantener este sistema acentuaba los ciclos econmicos.
Mientras el ciclo estaba en su etapa creciente no haba
problema; sin embargo, en aquellos momentos de decrecimiento, el tipo de cambio, su manutencin y control, no
permitan a la economa superar el ciclo de acuerdo con
las capacidades del aparato productivo para hacerlo.

Frente a los relativos resultados rescatables de esta

herramienta que permita cierta mnima movilidad a la
tasa de cambio en 1993, se implement un sistema de
prueba de bandas cambiarias que por sus resultados se
hizo oficial el primero de enero de 1994. El sistema de
bandas cambiarias dur seis aos. Consista en un piso
y un techo establecidos por el Banco de la Repblica que
le daba un margen de oscilacin a la tasa de cambio nominal, de manera que era libre dentro los lmites. El piso
y el techo de la banda se manipulaban paralelamente de
manera que al final del ao se alcanzaba el nivel de depreciacin esperado. Este sistema no fue muy aceptado
por los exportadores, teniendo en cuenta que permita la
revaluacin del peso. Esto constitua un problema en la
medida en que la efectividad de las bandas depende en
gran parte de la credibilidad del Banco de la Repblica y
las expectativas de los agentes que asumen a la autoridad monetaria como una capacidad de mantener el piso
y el techo de la tasa de cambio.

En la dcada de los noventa, por otra parte, se presentan

grandes reformas estructurales tanto poltica como econmicamente, entre las que podemos resaltar la Constitucin Poltica de 1991, en donde se otorga independencia al Banco de la Repblica como autoridad monetaria
independiente, y la apertura econmica. Bajo este escenario, la economa sufre el fuerte golpe de la contraccin
de la demanda externa de caf y, por tanto, se pierde la
base primaria que utilizaba el gobierno para sobrevivir a
la volatilidad cambiaria.
El proceso de apertura econmica implic adems fuertes choques a la balanza de pagos, a causa de las refor21

La crisis asitica, ya con tinte internacional, con fuertes

efectos en la economa rusa y brasilera, que tambin se
declaraban para entonces en crisis, gener un terrible
escenario cambiario a nivel internacional, sobre todo en
la regin. Evidentemente, a esta situacin se sumaba la
rigidez cambiaria y una caracterizacin crtica de la economa interna, con la sobrevaloracin de la deuda externa
privada, por la sobrerevaluacin incontrolada del peso,
y adicionalmente el dficit de la cuenta corriente por el
deterioro del mercado internacional7. Estas presiones
externas, en adicin a las inflacionarias internas sobre
el tipo de cambio, hicieron que en septiembre de 1998
se modificaran drsticamente los lmites de las bandas
cambiarias para mantener la tasa de cambio dentro las
mismas. Sin embargo, seis meses ms tarde fue necesario modificar nuevamente las bandas. Esta segunda intervencin permiti la devaluacin del precio pero
acentu las prdidas en reservas internacionales y por
supuesto, la prdida de la confianza de los agentes econmicos en el Banco de la Repblica.

cia8, en donde el Banco de la Repblica puede intervenir

bajo unas condiciones establecidas posteriormente.

Ante la insostenibilidad del sistema, el Banco de la Repblica decide liberar el tipo de cambio hacia uno flotante,
no sin antes asegurarse de evitar un ataque especulativo
contra el peso, mediante la negociacin de un paquete
de ajuste del Fondo Monetario Internacional (Alonso-Cabrera, 2004). As pues, el 25 de septiembre de 1999, se
adopt el tipo de cambio flotante, el cual implica que son
las fuerzas del mercado, oferta y demanda las que determinan la tasa de cambio nominal o tasa representativa
del mercado. Sin embargo, para las autoridades monetarias, dejar libre el tipo de cambio genera importantes
riesgos macroeconmicos de desequilibrio; por tanto, la
economa colombiana adopt un rgimen de flotacin su-

La historia colombiana ha tenido desde siempre fuertes

presiones inflacionarias; sin embargo, para temporizar
este estudio haremos un recorrido histrico a partir de
la implementacin del Crowling peg, que a partir de 1976
gener fuertes condiciones inflacionarias permanentes.
Posteriormente, en adicin al sistema de cambio se implement el UPAC9 y todo esto, sumado al shock petrolero
de 1973, caus un terrible desajuste en los precios llevando la inflacin a cerca del 22%.

Las reglas de intervencin para el Banco de la Repblica se

establecieron legalmente en diciembre de 1999. De acuerdo con Clavijo (2001), se establecen esencialmente dos: la
primera, el rgimen de opciones para acumular reservas
internacionales, en el cual el Banco de la Repblica puede
actuar comprando las divisas que adquirieron los bancos
comerciales para contraer el mercado de divisas, precisamente si la tasa representativa del mercado se ubica por
debajo del promedio mvil de 20 das de la tasa de cambio
nominal. Y la segunda, el rgimen de opciones para evitar
la volatilidad del tipo de cambio, en el cual el Banco de la
Repblica puede intervenir el mercado comprando o vendiendo divisas si la tasa representativa del mercado resulta
inferior o superior en ms del 5% respecto al promedio mvil de 20 das de la tasa de cambio nominal.

3.2 Inflacin

8 Un rgimen de flotacin sucia, implica que la autoridad monetaria puede

intervenir manipulando el mercado en situaciones determinadas, aun
cuando en general es el mercado libre de oferta y demanda el que determina la tasa de cambio.
9 Unidad de poder adquisitivo constante, creada para proteger los ahorros,
ajustando peridicamente los activos monetarios afectados directamente por presiones inflacionarias.

7 Ver: Clavijo (2001).

22

Colombia: el traspaso del tipo de cambio a los precios. ...

En toda la dcada del setenta, la poltica econmica fue
la responsable de estos colapsos. El aumento de las reservas internacionales de manera irresponsable, sumado
al aumento del gasto publico por poltica fiscal expansiva
y finalmente la financiacin del dficit causado por esta
medida, a travs de la emisin, llevaron la inflacin a niveles alarmantes del 28,37%.

Chile, Nueva Zelanda, Repblica Checa y Brasil, entre

otros. Gracias a este rgimen, la inflacin se ha mantenido desde entonces por debajo del 10%.

4. COMPARACIN EMPRICA
En este captulo desarrollaremos todo el anlisis economtrico y la comparacin puntual entre los niveles de
traspaso10 en un sistema de bandas cambiarias e inflacin libre en contraposicin a un sistema de tipo de cambio libre y una inflacin objetivo en Colombia. Para este
efecto, desarrollaremos en sentido estricto el modelo que
plantean Baqueiro, Daz y Torres (2004), pero aplicado
estrictamente al caso colombiano, con algunas modificaciones que durante su aplicacin explicaremos.

Durante los aos ochenta no hubo aspectos coyunturales

que determinaran cambios absurdos en la inflacin, la
cual se mantuvo en promedio entre el 25% y el 30%,
aunque lleg a su punto ms alto desde 1963 (32,41%),
por las regulaciones en las importaciones y las devaluaciones venezolanas y ecuatorianas.
Por su parte, la llegada de la dcada de los noventa gener un alivio inflacionario en toda la economa que continu con tendencia a la baja durante toda la dcada hasta
hoy, con algunas pequeas excepciones. Esta tendencia,
segn Ochoa Martnez (2005), estuvo determinada por la
liberacin de las importaciones, la reduccin arancelaria,
independencia del Banco de la Repblica, la prohibicin
al Banco de la Repblica para financiar el dficit fiscal y
finalmente la reduccin del ritmo de la devaluacin.

4.1 Caracterizacin estadstica

Dentro del modelo que se trabajar a continuacin, se
utilizarn los agregados macroeconmicos explicadas
grosso modo en el marco terico; sin embargo, en esta
seccin se hace una caracterizacin de dichos agregados como variables del modelo, proporcionando toda la
informacin necesaria acerca de las mismas para evitar
distorsin en la informacin y para que exista transparencia en el desarrollo economtrico y las conclusiones que
de este podamos obtener. Es importante aclarar antes de
comenzar que se trabajaron datos mensuales desde enero de 1993 hasta diciembre de 2008.

As pues, la inflacin cay al 16,7% gracias a las metas

que, aunque en los noventa no se cumplieron, si fueron
punto importante del control a los precios y por supuesto,
dieron paso al rgimen de inflacin objetivo establecido el
13 de octubre del 2000, tomando ejemplo de pases como

10 Desde el punto de vista enunciado en el marco terico.

23

Variables

Cculos del autor

Balanza
comercial

Diferencia entre la
Exportaciones totales
y las Importaciones totales*

IPP (ndice de
Precios al
Productor)

Ninguno

IPP (ndice de
Precios al
Consumidor)

Ninguno

de causalidad de Granger (Gujarati, 2006) para determinar la pertinencia del modelo. La prueba se realiza a las
series en las dos muestras temporales:

Informacin adicional
Periocidad

Mensual

Unidad

Millones
de Dlares

Periocidad

Mensual

Unidad

ndice

Periocidad

Mensual

Unidad

ndice

Periocidad

Mensual

Inflacin

Ninguno

Unidad

ndice

TRM (Tasa
Representativa
del Mercado)

Mensualizacin a travs
del calculo de la Media
geomtrica

Periocidad

Diaria

Unidad

Pesos
/dlar

Volantibilidad
TRM

Se tomo como el
coeficiente de variacin de
la TRM mensual**

Periocidad

Mensual

Unidad

Coeficiente

I. 1993-1999, y II. 2000-2008.

La significancia de la prueba se maneja al 5%.

Tabla 1. Prueba de causalidad de Granger

Fuente de todas las variables: series Estadsticas, Banco de la Repblica

*De acuerdo con Mankiw (2006), la balanza comercial es equivalente a diferencia entre exportaciones totales e importaciones totales; por tanto, restamos las importaciones totales de las exportaciones totales.
**En cuanto a la volatilidad, no existen datos disponibles previos a 2000 en
la superintendencia financiera ni en el Banco de la Repblica; por tanto, y
con el fin de homogenizar la serie, tomamos la volatilidad de todo el perodo
como el coeficiente de variacin, segn Berenson y Levine (1996).

Test Causalidad Granger

Periodo Muestral

I: 1993-1999

II: 2000-2008

Rezago
0
1
2
0

F
673,36
5,90
4,82
8,60

Sign. al 5%
0,0000
0,0174
0,0310
0,0041

De acuerdo con lo anterior, la prueba de causalidad de

Granger nos indica que las fluctuaciones de la tasa representativa del mercado causan hasta dos meses despus
las variaciones del nivel de precios.

, donde equivale a la desviacin estndar, y

es el promedio. As pues, la serie volatilidad de la TRM
est estimada por clculos de los autores. Sin embargo,
la diferencia con los datos disponibles en el Banco de la
Repblica a partir del 2000 es realmente mnima; por
tanto, se puede afirmar que la confiabilidad de nuestros
clculos es alta.

En la prueba para el segundo periodo muestral, podemos

ver que la tasa representativa del mercado causa las
fluctuaciones de la inflacin en el periodo inmediato.
En esta primera parte del proceso economtrico podemos
decir que el efecto causal en el tiempo de la tasa representativa del mercado se reduce en inflacin objetivo y
tipo de cambio flexible. Sin embargo, es causal en ambos
casos, por lo tanto existe pertinencia de aplicar el modelo
al caso colombiano.

4.2 Anlisis economtrico

Para la estimacin del coeficiente de traspaso del tipo
de cambio a los precios, Baqueiro, Daz y Torres (2004)
establecen un modelo en donde el nivel general de precios en funcin de la tasa de cambio nominal nos permite
extraer el coeficiente de traspaso. Sin embargo, antes de
comenzar el desarrollo del modelo, aplicamos la prueba
24

Colombia: el traspaso del tipo de cambio a los precios. ...

Coeficiente de traspaso

en el mundo. Como se esperaba, la relacin es positiva,

puesto que la cada de la tasa de cambio nominal reduce el
precio de los bienes importados y nacionales.

La adaptacin del modelo manejado por Baqueiro, Daz y

Torres (2004), la definiremos as:

Modelo 2.
Muestra Temporal II: 2000-2008.
Donde
Through.

representa el coeficiente de traspaso o Pass-

Inflacin objetivo, cambio flotante.

As pues, entramos a la parte comparativa de los niveles

de traspaso del tipo de cambio a nivel de precios.
Modelo 1.
Muestra temporal I: 1993-1999

En el modelo del inflacin objetivo podemos ver dos cosas importantes respecto al otro modelo. En primer lugar,
el coeficiente de determinacin
es 5,47%. Bajo este
modelo es muy poco lo que le aporta la tasa de cambio al
nivel de precios, mientras en el modelo de bandas cambiarias e inflacin libre dicho coeficiente es de 89,05%,
es decir, los precios estaban determinados casi en su
totalidad por el tipo de cambio. En cuanto al coeficiente
de traspaso, en trminos absolutos es mayor el nivel de
traspaso con un sistema de bandas cambiarias y no control a la inflacin.

Bandas cambiarias, inflacin libre

El modelo inicial de acuerdo con la prueba de causalidad
sera:

Sin embargo, en la estimacin del modelo, tanto como

, los coeficientes de los rezagos causales resultaron
iguales a cero, es decir, no significativos. Por tanto, el
modelo estimado es:

En el segundo modelo el coeficiente es negativo (-0,27),

con lo cual podemos inferir que el traspaso es tan mnimo que incluso puede que la devaluacin cause el efecto
contrario al que debera causar, pues los controles monetarios revierten dicho efecto, aumentando el eco de las
medidas antiinflacionarias.

De acuerdo con el modelo anterior, podemos decir entonces

que para el modelo de inflacin libre y bandas cambiarias
el coeficiente de traspaso del tipo de cambio al nivel de
precios es de 1,17. Ello implica que existe un alto nivel de
traspaso comparado con los resultados encontrados por
Baqueiro, Daz y Torres (2004) en diferentes economas

Descomposicin del traspaso

En cuanto a descomposicin del traspaso, la idea es analizar la razn por la que es menor el coeficiente de traspa25

so, si es porque se reduce la varianza de la TRM o porque

se reduce la covarianza de IPC-TRM, que es lo esperado:

Modelo 1
Muestra Temporal I: 1993-1999

Tabla 2. Descomposicin de traspaso

Periodo
Muestral
I: 1993-1999
II:2000-2008

Coeficiente de
Traspaso "1 " Varianza TRM
1,178826
-0,274028

Bandas cambiarias, inflacin libre

(3)

Covarianza
TRM-IPC

0,077820967 0,092417291
0,016472127 -0,004472035

Estas variables definidas como determinantes son las

que generan el 98,92% de las variaciones de la TRM.
Adicionalmente, vemos que la TRM tiene una tendencia
autnoma a la revaluacin del peso, y una relacin indi-

Efectivamente, la varianza de la TRM disminuy 0,06135

y la covarianza entre TRM y el IPC 0,09689, es decir, la
disminucin del coeficiente de traspaso s responde a una
disminucin entre la relacin de IPC y TRM.

recta con el diferencial de precios, lo que nos indica que

el IPP s tiene algn efecto en traspaso, pues en el modelo
de determinacin del coeficiente de traspaso la relacin
precios-TRM es positiva.

Determinantes del traspaso del tipo de cambio

Como informacin complementaria se indican los determinantes de la tasa representativa del mercado, en el periodo inmediato, como lo plantean Baqueiro, Daz y Torres
(2004). Lo que hicimos fue determinar el efecto de variables especficas, en la TRM, como la inflacin promedio,
la volatilidad de la tasa de cambio, el saldo de la balanza
comercial y un diferencial
tomando el ndice de precios al productor implcito, pues los costos de
produccin normalmente se trasladan al precio de venta.
El modelo sera de la siguiente forma:

Modelo 2
Muestra temporal II: 2000-2008.
Inflacin objetivo, cambio flotante.

A diferencia del modelo anterior, la TRM que ahora es libre

paradjicamente no se ve afectada ni por la inflacin promedio ni por la volatilidad de la misma, pues resultaron
ser no significativas para la estimacin de este modelo.
As pues, las variaciones en el diferencial de precios y la
balanza comercial (donde podemos ver reflejado el libre
movimiento del mercado oferta-demanda) determinan el
97,73% de las variaciones de la TRM.

Donde,
representa la inflacin promedio,
representa la volatilidad de la TRM,
representa la balanza comercial, y finalmente
: diferencial del ndice de
precios al consumidor y al productor.

26

Colombia: el traspaso del tipo de cambio a los precios. ...

5. CONCLUSIONES

Bettinger, H. (2005). Precios de transferencia: sus efectos fiscales (14a ed.). Mxico: Ediciones Fiscales ISEF.

El nivel de traspaso del tipo de cambio a los precios es

ms fuerte en los modelos con tipo de cambio en bandas
e inflacin libre; por tanto, el efecto del tipo de cambio en
los precios cuando existe un rgimen de inflacin objetivo
es mnimo.

Caicedo, E. et l. (1999). La inflacin bsica en Colombia: evaluacin de indicadores alternativos. Bogot:

Banco de la Repblica.
Clavijo, S. (2000). Reflexiones sobre poltica monetaria
e inflacin objetivo en Colombia. Bogot: Banco de
la Repblica.

Independientemente de otras variables, el mercado y

sus precios son los que realmente determinan la tasa de
cambio cuando ste es flotante, como podemos observar
en el caso colombiano.

Clavijo, S. (2001). El rgimen de flotacin cambiaria en

Colombia. Trabajo presentado en el Foro de ANIF-Fedesarrollo El futuro de la Moneda, Bogot.

El nivel de co-integracin del ndice de precios al consumidor y la tasa de cambio es mayor en sistemas de
inflacin libre y bandas cambiarias.

Cup, E. (2002). Efecto pass-through de la depreciacin

sobre inflacin y trminos de intercambio en Bolivia.
La Paz: UDAPE.

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