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605
Miraflores, Lima 18
Per
www.class.pe

FUNDAMENTO DE CLASIFICACIN DE RIESGO

GLORIA S.A.
Analista: Gisella Del Aguila P.
gdelaguila@class.pe

Sesin de Comit N 25/2015: 12 de junio del 2015

Informacin financiera al 31 de marzo del 2015

Gloria S.A. (Gloria), es una empresa que inicio sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1941, constituyndose hoy en lder en el pas en la
elaboracin y en la comercializacin de productos lcteos, tanto de leches industrializadas (leche evaporada y leche fresca UHT), como de sus
derivados (mantequilla, yogurt y queso). La empresa mantiene tambin importante participacin en los mercados de: refrescos, jugos, nctares,
conservas de pescado, caf instantneo y mermeladas, entre otros productos de consumo masivo.
Gloria cuenta actualmente con una participacin de 83.9% en el mercado de leche evaporada. Este producto, en sus diversas marcas y
presentaciones es el que mayor relevancia tiene en los negocios de la empresa, representando 57.46% de sus ingresos (incluyendo
exportaciones), en el periodo bajo anlisis.
Gloria forma parte de uno de los ms importantes conglomerados industriales de propiedad de inversionistas peruanos, el cual est conformado
por diferentes empresas que operan en diversos sectores: alimentos; cemento y nitratos; papeles y empaques; en el sector agroindustrial (azcar),
y de alcohol; teniendo tambin presencia en diferentes sectores de servicios como: transporte, manejo logstico y distribucin comercial; contando
con operaciones en 7 pases de Amrica Latina.

Clasificaciones Vigentes
Solvencia
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales
Emisiones de Bonos Corporativos
Primer Programa de Bonos Corporativos
Perspectivas
FUNDAMENTACION
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a los
instrumentos emitidos por Gloria S.A., se sustentan en:

El respaldo del Grupo Econmico al que pertenece, lo

que incluye contar con un nivel de integracin en los
diferentes procesos productivos relacionados,
permitiendo lograr economas de escala y alcanzar
mejor aprovechamiento de capacidad instalada,
aspectos bsicos en los que se apoya la estrategia de
manejo de negocios del Grupo, tanto dentro como fuera
del Per.

La importante expansin y el crecimiento alcanzado en

los diferentes mercados donde participa, tanto a nivel
nacional, como internacional.

La administracin de la empresa, se realiza en base a

una estrategia definida, con adecuada inversin en
tecnologa, asegurando calidad, eficiencia en costos y
desarrollo constante de productos, lneas, marcas y
presentaciones; captando crecientes niveles de
participacin, en todos los diversos segmentos de sus
mercados, as como diversificando sus ventas, en todos
los rubros en donde participa.

Gloria S.A. presenta adecuados indicadores de

eficiencia, liquidez, endeudamiento y capacidad de
cobertura de deuda.

AAA
AAA
AAA
Estables

Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas, tambin

toman en cuenta factores adversos, como:

La situacin de competencia existente en el mercado

local en trminos de: productos, precios, y variedad de
presentaciones, lo que se aplica en todos los diferentes
mercados en donde compiten los productos que Gloria
comercializa.

Indicadores financieros

En miles de nuevos soles de marzo del 2015

Total Activos
Deudores (comerciales y otros)
Existencias
Activo Fijo
Total Pasivos
Patrimonio

Dic.2013
2,617,341
473,533
628,142
1,262,941
1,134,801
1,482,540

Dic.2014
2,870,933
562,655
775,949
1,296,588
1,315,862
1,555,071

Mar.2015
2,958,838
531,884
863,774
1,308,577
1,525,803
1,433,035

Ventas Netas
Margen Bruto
Resultado Operacional
Utilidad neta

3,104,058
812,145
428,325
256,512

3,371,754
774,028
385,495
246,681

801,868
178,713
81,138
46,045

Res. Operacional / Ventas

Utilidad / Ventas

13.8%
8.3%

11.4%
7.3%

10.1%
5.7%

Rentabilidad / Patrimonio Prom.

Rentabilidad / Activos

17.5%
10.0%

16.2%
9.0%

12.3%
6.3%

1.71
0.78

1.88
0.80

1.68
0.63

0.77
0.31
63.0%

0.85
0.43
57.6%

1.06
0.52
57.3%

Liquidez corriente
Liquidez cida
Deuda / Patrimonio
Pas. Financ./ Patrimonio
% Deuda a corto plazo
ndice de Cobertura Histrico

16.00

18.79

17.52

% Mcdo leches industrializadas

% Mcdo leche evaporada

75.0%
81.8%

80.6%
84.6%

79.2%
83.9%

*Para efectos de anlisis, las cifras han sido ajustadas a soles constantes de marzo del 2015.

La importante concentracin de sus ventas en un solo

producto (leche evaporada, 57.5%).
La probabilidad de ocurrencia de ciclos econmicos
adversos en la economa local.

Gloria ha consolidado su posicin de liderazgo en el

mercado nacional, en base a oferta adecuada en todas las
diferentes lneas de productos que ofrece, lo cual le ha
llevado a diversificar su produccin.
Adicionalmente, Gloria gestiona importantes negocios en
mercados del exterior, con importantes niveles de ventas.
La generacin de ingresos de Gloria presenta un continuo
crecimiento. Junto a ello, se debe agregar una moderna
gestin de procesos estratgicos de integracin, tanto
organizacional, como funcional, desarrollados en todas las
empresas del Grupo, lo que permite generar oportunidades
de mayor eficiencia y de mejor control de gastos, lo que se
refleja positivamente en los resultados operativos de la
empresa, determinando una adecuada capacidad de
cobertura de deuda, as como un importante resultado neto.
Ello se traduce en buenos niveles de rentabilidad, tanto
respecto al patrimonio promedio, como respecto a activos
productivos.
Gloria confirma su posicin de liderazgo en el mercado con
una estructura patrimonial slida, as como, con adecuados
niveles de liquidez, endeudamiento, eficiencia y capacidad
de cobertura histrica.
Perspectivas
Las categoras de riesgo asignadas a los instrumentos
financieros emitidos por Gloria, son otorgadas sobre la base

EMPRESAS CORPORATIVAS

de su actual situacin financiera y operativa, as como por

las participaciones de mercado con que cuenta, que
responden principalmente a su liderazgo en la produccin de
leches industrializadas y derivados lcteos a nivel nacional.
A ello debe agregarse: el crecimiento que est presentando
el consumo per cpita de productos lcteos en el Per; la
integracin de sus procesos productivos; las sinergias que
se obtienen por las operaciones con empresas vinculadas;
su capacidad de produccin a gran escala (Gloria es una de
las principales empresas productoras de leche evaporada
del mundo); los beneficios generados por la trayectoria y por
la solvencia del Grupo al que pertenece; su estructura
corporativa, que le permite integrar sus principales
operaciones; entre otros mltiples factores que en conjunto,
configuran perspectivas estables para la operacin futura de
la empresa.
Es de tomar en cuenta los incrementos en su nivel de
endeudamiento, el cual ha duplicado en los ltimos dos aos
su ratio de pasivos financieros versus patrimonio,
ocasionado por sus necesidades de CAPEX, lo cual sin
embargo, no ha afectado su indicador de cobertura de
deuda, en base a su buen manejo de su costo financiero.
Con fecha 29 de abril del 2014, en Junta General de
Accionistas, se aprob el Primer Programa de Bonos
Corporativos por un monto mximo en circulacin de
US$ 250 millones, el cual fue inscrito el 22 de julio del 2014
en la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV). Los
recursos captados con la emisin de estos bonos son
destinados a reestructuracin de pasivos, y a financiar
nuevas inversiones.

Gloria Marzo 2015

1. Descripcin de la Empresa.
Gloria S.A. inici sus operaciones en 1941, teniendo como
accionista mayoritario a General Milk Company Inc. Esta
empresa fue adquirida posteriormente por Carnation
Company, inicindose en ese momento la etapa de
diversificacin y de comercializacin de productos no
lcteos, junto con el cambi de razn social a Gloria S.A. en
1978.
En 1986, la empresa peruana Jos Rodrguez Banda S.A.
(JORBSA), constituida en enero de 1967, adquiri un
paquete mayoritario de acciones de Gloria, generndose
formalmente el inicio del Grupo. Este grupo econmico es,
desde 1988, propietario de la marca Gloria dentro del
territorio peruano.
En julio de 1999, Gloria compr 99.98% del capital social de
Carnilac S.A. (Carnilac), empresa propietaria de tres
plantas productoras de derivados lcteos, ubicadas en
Huacho, Trujillo y Cajamarca, la cual fue posteriormente
absorbida por Gloria.
Continuando con su proceso de expansin local, en
setiembre de 1999, Gloria adquiri los activos de Friesland
Per S.A., suscribiendo un contrato con la empresa matriz
Friesland Brands B.V. (Holanda), para la cesin de uso de la
licencia y el pago de regalas de las marcas Bella Holandesa
y Yomost.
A partir del ejercicio 2003, a travs de su matriz JORBSA,
Gloria inici la expansin de sus negocios en el mercado
internacional, con la adquisicin de diversas empresas y/o
de la conformacin de asociaciones, cuyas actividades
principales se desarrollan en el sector lcteo, logrando
diversificar las fuentes de su principal insumo (leche),
abastecindose de plantas ubicadas en el exterior.
Gloria tiene presencia en otros pases de la regin como:
Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia (2004),
Argentina (2005), Ecuador (2005) y Uruguay (2012).
En los ltimos ejercicios, el Grupo ha atravesado por
diversos procesos de reorganizacin interna, buscando una
estructura funcional, de tipo horizontal, de manera de
permitir un manejo ordenado, gil y eficiente de las diversas
empresas en base al establecimiento de lneas de negocios
especializadas (alimentos, azcar y alcohol, cemento y
nitrato y papeles y empaques).
Esto implic la separacin de bloques patrimoniales en las
empresas dedicadas al negocio de papeles y envases, y en
el negocio cementero, en donde Gloria era el principal
accionista.
En abril del 2008 entr en vigencia la escisin de un bloque
patrimonial de Gloria dedicado al negocio cementero, lo que
representaba en ese momento, 56% del capital social de

EMPRESAS CORPORATIVAS

Gloria, con el que se constituy Consorcio Cementero del

Sur S.A., propietario de Yura S.A.
Posteriormente, en agosto del 2008, Gloria vendi su
inversin en Trupal S.A. a Fondo de Inversiones
Diversificadas S.A., con lo que se desvincul directamente
del negocio de papeles y envases.
A partir del 1 de octubre del 2011, tuvo efecto la fusin por
absorcin de la Compaa Empaq S.A., empresa adquirida
en el 2010, dedicada a la fabricacin de envases
industriales, con el propsito de integrar sus actividades a
las de Gloria. Gloria asumi el integro del activo (S/. 25.07
millones), del pasivo (S/. 16.93 millones) y del patrimonio
(S/. 8.13 millones).
Y a partir del 1 de enero del 2014, se hizo efectiva la fusin
por absorcin de la Compaa Lcteos San Martn S.A.C.,
empresa hasta ese momento subsidiaria de Gloria.
a. Propiedad
Gloria es el principal activo del grupo econmico al que
pertenece, de propiedad mayoritaria de los hermanos Vito y
Jorge Rodrguez Rodrguez, grupo que est conformado por
empresas que operan en diversos sectores: alimentos,
cementos y nitratos, papeles y empaque, y azcar y alcohol,
teniendo tambin presencia en otros sectores (transporte,
manejo logstico y comercial).
La empresa holding en el negocio alimentario del Grupo es
Gloria Foods JORB S.A. (antes Jos Rodrguez Banda
S.A. JORBSA), que es el principal accionista de Gloria.
El capital de Gloria al 31 de marzo del 2015, est
representado por 382502,106 acciones comunes y
39117,107 acciones de inversin, ambos de un valor de
S/. 1.00.
Acciones Comunes
Gloria Foods JORB S.A.
Silverstone Holdings Inc.
Racionalizacin Empresarial S.A.
Otros
Total

%
75.54
11.22
8.84
4.40
100.00

b. Grupo Econmico
El Grupo realiza operaciones a travs de cuatro unidades de
negocio especficas, concentradas por actividad principal.
(i) El holding alimentario, en donde Gloria Foods JORB
S.A. acta como empresa holding de las empresas
dedicadas al negocio lcteo y alimentario y se encuentra
compuesto por:
Gloria S.A., empresa lder en la produccin y
comercializacin de leche industrializada y de
derivados lcteos, en el mercado peruano. Las
empresas subsidiarias de Gloria son: Empresa
Oriental de Emprendimientos S.A. EMOEM

Gloria Marzo 2015

(holding de los negocios de alimentos del grupo en

Bolivia, propietaria de Pil Andina S.A.); Logstica del
Pacfico S.A.C. (dedicada a la importacin y
almacenamiento de carga); y, Agroindustrial del Per
S.A.C. (dedicada a la elaboracin y/o distribucin
mayorista de productos alimentarios).
Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad S.A.C.
(DEPRODECA), empresa comercializadora de
productos alimenticios.
Gloria Holding Corporation, domiciliada en Puerto
Rico que est integrada por: Suiza Dairy Corp.
(dedicada a la produccin de leche industrializada),
Suiza Fruit Corp. (productora de jugos y bebidas a
base de fruta), y Neva Plastics Manufacturing Corp.
(que fabrica envases de plstico).
Gloria Colombia S.A., la cual bajo sus dos empresas
subsidiarias, Conservas California S.A. y Lechesan
S.A., manejan el negocio alimenticio de Colombia,
que incluye la produccin y venta de leche, yogurts,
derivados lcteos, jugos, nctares, salsas y entre
otros.
Compaa Regional de Lcteos de Argentina S.A. Corlasa, empresa que cuenta con una planta de
produccin de leche en polvo y leche fresca.
Lechera Andina S.A. - LEANSA, empresa dedicada a
la produccin y comercializacin de derivados
lcteos, ubicada en la Provincia de Pichincha,
Ecuador.
Tambin Gloria est directamente vinculada a
Racionalizacin Empresarial S.A. (RACIEMSA), empresa
dedicada a brindar servicios de transporte de carga, tanto a
empresas del grupo, como a terceros, y servicios de
asesora de gestin empresarial a empresas del grupo,
siendo a su vez propietaria de Inmobiliaria Hersel S.A.
(ii) El holding cementero, creado en el ao 2008 a partir de
la escisin del bloque patrimonial de Gloria, dedicado al
negocio cementero, de concretos y de nitratos. La
empresa holding de este negocio es Consorcio
Cementero del Sur S.A. (Consorcio Cementero o
CONCESUR), y est conformada por:
Yura S.A.; (Yura) empresa ubicada en el
departamento de Arequipa, dedicada a la produccin
de cemento y de concreto, con productos distribuidos
en la regin sur del pas;
Cal & Cemento Sur S.A.- CALCESUR, subsidiaria de
Yura, empresa ubicada en el departamento de Puno,
dedicada a la produccin y venta de cal en la regin
suroriente del pas;

EMPRESAS CORPORATIVAS

Concretos Supermix S.A., subsidiaria de Yura,

dedicada a la elaboracin de concreto, premezclado
y fabricacin de prefabricados con operaciones en
Lima;
Industrias Cachimayo S.A., subsidiraria de Yura,
empresa ubicada en Cuzco, dedicada a la
fabricacin de nitrato de amonio-Anfo y fertilizantes
nitrogenados;
Sociedad Boliviana de Cemento S.A. (SOBOCE),
(47% a travs de CONCESUR y 52% a travs de
Yura), empresa lder del mercado cementero
boliviano, con una participacin de mercado que
bordea 50%. Las ventas anuales de SOBOCE son
del orden de US$ 280 millones.
(iii) El holding azucarero, conformado por empresas
adquiridas a travs de la empresa holding Corporacin
Azucarera del Per S.A. (Coazcar), que ha permitido
que el Grupo se consolide como el principal grupo
agroindustrial del Per. Coazcar logra mantener una
posicin importante en la industria azucarera, teniendo a
Casa Grande como el primer productor de azcar del
pas y Cartavio el segundo. Asimismo, Coazcar ha
adquirido participaciones en dos ingenios azucareros
ubicados en Ecuador y en Argentina, como parte del
crecimiento del Grupo y su proceso de
internacionalizacin dentro de la regin.
El Holding est conformado por las siguientes empresas:
Casagrande S.A.A.
Cartavio S.A.A.
Empresa Agraria Chiquitoy S.A.
Empresa Agrcola Sintuco S.A.
Agroindustrias San Juan S.A.C.
Agroindustrias San Jacinto S.A.A.
Agrolmos S.A., el Grupo se adjudic 15,600
hectreas, (11,100 hectreas Coazcar y 4,500
hectreas Gloria S.A.), en la subasta de los terrenos
del proyecto de Irrigacin Olmos.
Ingenio San Isidro, adquirida en el 2011 a travs de
Coazcar, contando con 60% de las acciones. Este
Ingenio est conformado por las siguientes
empresas: Verha S.A., Emaisa S.A., Prosal S.A. y
Bio San Isidro S.A. Dicho Ingenio es el productor
ms importante de azcar orgnica de Argentina.
Adems es productor de azcar convencional (cruda
y refinada), alcohol etlico, orgnico, convencional y
deshidratado.
Grupo Azucarero EQ2 S.A., el cual maneja el negocio
azucarero en Ecuador a travs de Corporacin
Azucarera Ecuatoriana S.A., siendo esta ltima

Gloria Marzo 2015

propietaria del ingenio azucarero La Troncal, uno de

los tres ms grandes de dicho pas.
(iv) El holding papeles y empaques, en donde el Fondo de
Inversiones Diversificadas S.A. FODINSA acta como
empresa holding de las empresas dedicada al negocio
de papeles y empaques y se encuentra compuesto por:
Trupal S.A., empresa dedicada a la fabricacin y
comercializacin de papeles y cartones, as como de
todo tipo de cajas y empaques flexibles. En junio del
2014, a travs de Trupal adquiri cerca del 100% de
las acciones de Flexicruz Ltda., empresa boliviana
dedicada a la produccin, comercializacin y
exportacin de envases plsticos y etiquetas.
Tableros Peruanos S.A.- TAPESA, empresa
productora de tableros de aglomerados de madera
de pino y de bagazo de caa de azcar con resina,
que pueden estar enchapados en melamina.
(v) Otras inversiones directas o desarrollos de nuevos
proyectos de propiedad de los Sres. Jorge y Vito
Rodrguez Rodrguez, que no estn agrupadas en
alguna lnea de negocios especfica a las antes
mencionadas.
A ello hay que agregarle la reciente adquisicin de
activos de Maple-Energy (plantas y tierras de caa), de
propiedad de La Fiduciaria S.A., adquiridas por tres
empresas vinculadas a los accionistas del Grupo.
c. Estructura administrativa
Las empresas que forman parte del Grupo son
administradas por una Direccin Corporativa y por una Plana
Gerencial Corporativa, contando con ejecutivos que
desempean el mismo cargo en las principales empresas del
Grupo. Esta estructura permite que todos los asuntos
administrativos sean dirigidos desde la oficina principal
ubicada en la ciudad de Lima, generando ahorros de gastos
operativos, as como importantes sinergias administrativas.
En marzo del 2013, en Junta de Accionistas Obligatoria
Anual, se acord reelegir a los miembros del Directorio para
el periodo 2013-2015. Sin embargo, en mayo del 2014
present su renuncia el Sr. Jos Rodrguez Rodrguez al
cargo de Director, motivo por el cual se propuso reducir el
nmero de Directores.
El actual Directorio de Gloria est conformado por tres
miembros, estando ellos vinculados directamente al
accionariado.
Directorio
Presidente Ejecutivo:
Vicepresidente Ejecutivo:
Directores:

EMPRESAS CORPORATIVAS

Jorge Rodrguez Rodrguez

Vito Rodrguez Rodrguez
Claudio Rodrguez Huaco

Direccin Corporativa
Director Corp. de Finanzas:
Director Corp. de RR.HH.:
Director Legal Corp. & Rel. Inst.:
Director Corp. de Sistemas:
Directora de Fusiones y Adquisiciones:
Contralor General Corporativo:
Vicepresidente Unid. Neg. Azucarero:
Vicepresidente Unid. Nuevos Neg.:
Representante Legal Sucursal USA:
Gerencia Gloria S.A.
Gerente General:
Gerente Corp. de Contabilidad:
Gerente Corp. de Exportaciones:
Gerente Corp. de Finanzas:
Gerente Corp. de Planeamiento Fin.:
Gerencia Contabilidad Gloria S.A.:
Gerente de Operaciones:
Gerente de Seguridad Integral:
Gerente de Ingeniera de Proy.:
Gerente de Logstica:
Gerente de Seguros:

Francis Pilkington Ros

Csar Palacios Reyes
Fernando Devoto Acha
Vacante
Paola Medina Chavez
Juan Luis Kruger Carrin
John Carty Chirinos
Luis Alberto Chocano Belaunde
Jos Rodrguez Rodrguez

Pablo Trapunsky Vilar

Luis Chinchilla Salazar
Javier Martnez Briceo
Juan Pablo Boza Rizo Patrn
Csar Abanto Quijano
Alejandro Nez Fernndez
Diego Cobo Salazar
Hebert Caldern Alemn
Carlos Garcs Villanueva
Juan Bustamante Zegarra
Jos Zereceda Ortiz de Zevallos

El cambio ms reciente dado en agosto del 2014, ha sido el

nombramiento del Sr. Pablo Trapunsky Vilar como Gerente
General, el cual previamente se haba desempeado con el
mismo cargo en la empresa pesquera Copeinca.
2. Negocios
Gloria S.A. de producir dos tipos de leche evaporada en el
ao 1986, se convirti en una empresa capaz de producir,
envasar, manufacturar, comprar, vender, importar, exportar
y comercializar en la actualidad una amplia variedad de
leches industrializadas y derivados lcteos, as como, otros
productos alimenticios y bebidas, manteniendo como su
principal producto de comercializacin, la leche evaporada.
Gloria mantiene un slido crecimiento y un liderazgo en el
mercado lcteo, donde su participacin ha ido
incrementndose paulatinamente, gracias a la calidad de sus
productos y a la continua innovacin en el desarrollo de
nuevas presentaciones, marcas y variedades, lo que ha
permitido ingresar a diferentes mercados nacionales e
internacionales. Actualmente, Gloria exporta a 75 pases del
mundo, y para el 2016 se dara su ingreso al mercado de
China.
A todo ello se agrega su capacidad de distribucin local, que
permite llegar a todos los mercados que abastece y
desempearse con xito en un entorno altamente
competitivo, lo que ha sido logrado gracias a la integracin
vertical, eficiencia operativa y al aprovechamiento de
sinergias, en todas las empresas vinculadas al grupo.
Gloria ofrece actualmente un portafolio completo de
productos y de marcas que cubren las necesidades de todos
los segmentos sociales de la poblacin.
Gloria Marzo 2015

La leche evaporada es el producto ms tradicional y de

mayor representatividad de Gloria, lo que determina que los
ingresos generados por esta lnea, sean los de mayor
participacin en las ventas totales de la empresa. En sus
diversas presentaciones y bajo distintas marcas, la venta de
leche evaporada, al cierre del primer trimestre del 2015,
gener ms del 50% de los ingresos totales de la empresa,
considera las ventas de leche evaporada en el mercado
internacional.
La participacin de ingresos provenientes de la leche
evaporada, ha presentado una disminucin paulatina en
relacin a ejercicios anteriores, debido al incremento en la
produccin y en las ventas de otros productos, sin que ello
disminuya en algo la importancia de ese negocio.
El reconocimiento de la calidad del producto leche
evaporada Gloria, ha permitido a la empresa posicionar
adecuadamente otros productos en el mercado, siendo as
la empresa reconocida como lder a travs de los aos, no
slo en la venta de leche evaporada, sino tambin en la
venta de yogurt, leche fresca y mantequilla.
a. Operaciones
Gloria S.A. mantiene una posicin de liderazgo en el sector
lcteo peruano desde hace ms de 70 aos.
Para sus actividades, Gloria cuenta con seis plantas
industriales en el pas: (i) Huachipa (Lima), complejo
industrial de recepcin y procesamiento de leche, en donde
se producen leche evaporada, derivados lcteos (yogurt,
quesos, mantequillas, entre otros), jugos de fruta, y en
donde adems se produce envases y embalajes; (ii)
Arequipa, donde funciona una unidad de evaporizacin de
leche y de produccin de leche evaporada para la regin sur
del pas; (iii) Majes (Arequipa), donde se concentra,
evapora y pre-trata, la leche fresca, proveniente de los
ganaderos de la zona, la cual es transportada a las plantas
industriales de Huachipa o de Arequipa; (iv) Arequipa II,
donde se elabora yogurt y refrescos lquidos, y permite
reforzar las operaciones descentralizadas de Gloria;
(v) Cajamarca, donde se concentra leche fresca, se
elaboran derivados lcteos, como queso, mantequilla y
manjar blanco; y, (vi) Trujillo, donde acopia, procesa y
evapora leche fresca proveniente de las regiones de
Cajamarca, La Libertad, Lambayeque y Ancash, para ser
trasladada al Complejo Industrial de Huachipa.
El acopio de leche, principal insumo de Gloria, constituye
una de las actividades ms relevantes dentro de su
meticulosa y variada cadena de produccin. Gloria posee la
infraestructura de recoleccin de leche ms grande del Per.
La leche fresca es transportada a diversas plantas
receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras a

EMPRESAS CORPORATIVAS

nivel nacional, las que se extienden desde Tacna, al

extremo sur del pas, hasta Piura y Cajamarca en el norte,
donde la leche es enfriada y luego transportada a las plantas
de procesamiento.
Gloria ha desarrollado una estrecha relacin con los
ganaderos, brindndoles apoyo constante mediante el
suministro de tecnologa y capacitacin.
Gloria a fin de cubrir parte de sus requerimientos de materia
prima para abastecer al mercado nacional, importa insumos
lcteos como: leche entera en polvo, leche descremada en
polvo y grasa anhidra de leche.
De esta manera ha integrado en forma vertical sus
operaciones, abarcando todo el proceso de produccin de
productos lcteos, empezando desde el acopio, el
transporte, la produccin, el envasado y la distribucin. Esto
se ha logrado gracias a sus propias lneas de produccin y a
la integracin que permite la participacin de empresas
vinculadas al Grupo como: Trupal (para los envases),
Casagrande y Cartavio (proveedores de azcar), Raciemsa
(servicios de transporte), y Deprodeca (logstica de
distribucin).
Gloria cuenta con una amplia y eficiente red de distribucin,
que les permite alcanzar ms de 99% de los puntos de
venta en el Per.
Lo descrito ha permitido que Gloria cuente con plantas de
produccin con el ms avanzado nivel de desarrollo
tecnolgico, con economas de escala y con costos fijos
diluidos, lo cual permite competir exitosamente en los
mercados internacionales.
b. Marcas y presentaciones
La larga trayectoria de Gloria respalda a la marca, y le ha
permitido ser reconocida como la marca ms influyente en el
Per, segn el estudio de Ipsos, como parte del evento The
Most Influential Brands 2015.
Gloria S.A. cuenta con diversas marcas siendo las ms
conocidas: Gloria, Pura Vida y Bella Holandesa, con las
cuales comercializa productos como leche evaporada, leche
fresca, yogurt y jugos.
La introduccin de marcas como Soal y SoyVida, ha
permitido atender el mercado de productos lcteos
elaborados con protenas de soya.
Cada marca est enfocada en un segmento distinto, y tiene
amplia gama de presentaciones de leche evaporada, leche
fresca, yogurt y jugos.
Otras marcas comercializadas por la empresa son Bonl,
Chicolac, Aruba, La Mesa, La Florencia, La Pradera y caf
Mnaco. Las marcas Bonl, Aurora, Pil y El Establo son
utilizadas para la exportacin de leche evaporada y
derivados lcteos.

Gloria Marzo 2015

Adems de las marcas propias, Gloria posee los derechos

de uso de las marcas Tampico, para la produccin de
refrescos, as como Yomost, para la produccin de yogurt.
En abril del 2010, Gloria adquiri los signos distintivos
(marcas y lemas comerciales), de la denominacin Milkito,
de la empresa Agraria El Escorial, que se encontraba en
liquidacin. La marca de productos Milkito fue lder en el
rubro de yogurt en los aos 80-90. Gloria relanz Milkito con
un producto yogurt de un litro bio con alta dosificacin de
frutas. La marca Milkito forma hoy parte del portafolio
multimarca de Gloria.
Gloria mantiene un proceso constante de diversificacin de
productos, ya sea a travs de marcas clsicas, del desarrollo
de nuevas marcas, y de nuevas presentaciones.
Adicionalmente, se redisean empaques, se innovan
presentaciones y se modifican los formatos de los diferentes
productos, siendo uno de los objetivos estratgicos
principales incrementar el consumo per cpita de lcteos a
nivel nacional, as como, fomentar el crecimiento en el
consumo de jugos y de refrescos.
La amplia variedad de productos permite a Gloria tener una
fuente de ingresos diversificada, mitigar la volatilidad de los
costos y minimizar las variaciones estacionales en los flujos
de caja.
3. Inversiones
El crecimiento de las ventas de Gloria S.A. est apoyado por
un coherente plan de inversiones en activos fijos y por el
desarrollo de nuevos productos. Asimismo, las plantas
procesadoras estn en crecimiento constante gracias a la
permanente incorporacin de maquinaria moderna.
Gloria tiene una importante cartera de proyectos de
inversin destinados a incrementar la capacidad productiva
de sus plantas industriales, lo que abarca todos los
procesos, desde la recepcin de leche fresca, hasta la
distribucin del producto final.
Todo ello se enmarca en una estrategia para asegurar la
mejor calidad de los productos, la mayor eficiencia en
costos, el cumplimiento de rigurosos estndares de calidad y
de proteccin del medio ambiente, as como, la adecuada
diversificacin de su oferta de productos para abastecer la
creciente demanda de leche y derivados lcteos, buscando
captar nuevos mercados (estratificados por edades,
condicin socioeconmica y hbitos de consumo; entre otros
factores), tanto a nivel nacional, como internacional.
Las diversas inversiones realizadas en la planta de
Huachipa, han permitido convertir a esta en la planta
productora de leche evaporada ms grande del mundo, con
una produccin de gran escala, que permite llegar con
precios competitivos, a cualquier mercado en el exterior.

EMPRESAS CORPORATIVAS

4. Mercado y Posicin Competitiva

El auge experimentado en la economa peruana ha
beneficiado a las industrias de consumo masivo, sobre todo
con el crecimiento de la clase media, la impulsadora de la
demanda de productos de consumo con valor agregado. Los
consumidores estn optando ms por productos basados en
calidad, ms que en precio.
El negocio de consumo masivo de alimentos en el Per
tiene amplio espacio para crecimiento y actualmente
representa 44% del consumo de la canasta bsica.
En lo que respecta al consumo per cpita de lcteos y sus
derivados en el Per, se tiene que a pesar del importante
dinamismo mostrado en los ltimos aos, este es an bajo
en comparacin al de los dems pases de la regin. En
menos de siete aos el consumo anual per cpita,
considerando todo el sector lcteo, ha pasado de ser 48
litros, a estar entre 70 y 80 litros, y se espera que este
dinamismo contine: Argentina consume ms de 150 litros
anuales per cpita y Uruguay 200 litros anuales per cpita.
Si se compara el consumo per cpita de lcteos a nivel
monetario por persona, tambin se aprecia el rezago que se
tiene con respecto a otros mercados internacionales, sobre
todo de pases vecinos.
El mercado de productos lcteos en el Per se caracteriza
por operar con elevada concentracin, pues las tres
principales empresas (Gloria, Nestl y Laive), abastecen
ms de 90% del mercado, mientras que el saldo est
conformado por productores artesanales.
Nestl Per es una subsidiaria del grupo suizo Nestl,
empresa que inici operaciones en el pas en 1919,
mediante la importacin de productos. En 1942 abri su
primera planta de produccin, la cual se ubic en Chiclayo.
En 1997 Nestl adquiri la fabrica peruana de helados,
golosinas y panetones DOnofrio (adquirida al Grupo que era
propietario en ese momento). En la actualidad Nestl Per
cuenta con tres plantas ubicadas en Lima, Chiclayo y
Cajamarca, para el acopio de leche.
Laive se fund en 1910, con el nombre de Sociedad
Ganadera del Centro, cambiando su razn social en 1994.
En la actualidad la empresa cuenta con cuatro plantas a
nivel nacional, dos ubicadas en Arequipa y dos en Lima,
siendo su principal centro de acopio en Majes Arequipa.
Estas tres empresas mantienen una intensa competencia
entre ellas y ofrecen una importante variedad de productos,
con una gama cada vez ms amplia y con novedosas
presentaciones en cada caso. Una de las principales
fortalezas de la industria lctea en el Per es su integracin
vertical, pues las tres principales empresas se encargan del
acopio de leche fresca (su principal insumo), y del
procesamiento, envasado y distribucin, lo cual permite no

Gloria Marzo 2015

slo obtener importantes economas de escala, sino tambin

crear barreras de entrada frente la posibilidad de nuevos
competidores.
El producto lcteo ms demandado en el mercado peruano
es la leche evaporada. La distribucin segn el tipo de leche
ms consumida en el mercado peruano es: leche evaporada
(alrededor de 80%), leche fresca (alrededor de 19%) y leche
en polvo (alrededor de 1%).
El mercado total de leche industrializada mantiene un
constante crecimiento, siendo Gloria la empresa que
contina liderndolo.
Gloria mantiene el liderazgo en la venta de leche evaporada,
principalmente a travs de su marca tradicional Gloria, que
con diversas presentaciones, est slidamente posicionada
en el mercado peruano.
Adems del liderazgo de la empresa en el mercado de
leches industrializadas y de leche evaporada, ha alcanzado
tambin el liderazgo en el mercado de yogurt, impulsado por
la diversidad de presentaciones, variedades y sabores,
comercializados bajo diversas marcas, cada una de ellas
enfocada en un tipo de consumidor especfico.
El mercado del yogurt ha sido en los ltimos aos el submercado ms dinmico. Este creci, producto de una fuerte
competencia iniciada a fines de la dcada de los noventa,
que conllev la reduccin significativa de los precios, lo que
permiti hacer ms accesible el producto a los niveles
socioeconmicos con menores ingresos. Ello ha permitido el
lanzamiento de nuevos sabores y de diferentes
presentaciones.
Otro mercado que ha registrado un importante crecimiento
es el de refrescos y nctares, al potenciarse como una
alternativa ms saludable, respecto al consumo de las
bebidas carbonatadas.
En stos mercados Gloria compite con marcas de
reconocida presencia como Laive, Pulp, Frugos, Selva y
Cifrut, en todas las cuales se realizan y mantienen agresivas
campaas de marketing.
5. Situacin Financiera
A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendi el ajuste contable de los estados
financieros para reflejar los efectos de la inflacin. Sin
embargo, para efectos de anlisis comparativo, las cifras
contables de la institucin han sido ajustadas a valores
constantes de marzo del 2015.
a. Resultados, rentabilidad y eficiencia
La posicin de mercado de los productos elaborados por
Gloria se refleja en un continuo crecimiento de los ingresos,
lo cual puede ser observado en casi todas sus lneas.

EMPRESAS CORPORATIVAS

La venta de leche evaporada es el principal generador de

ingresos de la compaa, con una participacin de 57.46%
de los ingresos totales (incluyendo exportaciones), al cierre
del primer trimestre del 2015.
Gloria busca permanentemente diversificar su produccin y
sus ventas, gracias a una positiva penetracin en el
mercado de sus diferentes productos, como yogurt, leche
fresca UHT, quesos y mantequilla.
Para ganar posicin en el mercado, la empresa ha lanzado
toda una variedad de tipos de productos y de envases, y ha
promovido el desarrollo de nuevas marcas buscando llegar a
toda la pirmide de la poblacin, para que las personas que
tienen menos recursos, puedan incrementar su consumo de
lcteos y de sus derivados.
Al cierre del primer trimestre del 2015, Gloria obtuvo
ingresos por ventas ascendentes a S/. 801.87 millones, lo
que represent un aumento de 5.58%, respecto a lo
registrado en el mismo periodo del 2014, S/. 759.50
millones, ajustado a valores constantes de marzo del 2015
(considerando valores corrientes, el aumento de las ventas
ha sido de 7.26%).
Este aumento responde a los mayores volmenes de venta
en diversos tipos y presentaciones de leche, as como
tambin, en derivados lcteos (yogurt, queso, mantequilla),
en bebidas no carbonatadas (nctares y refrescos) y en
conservas en el mercado local. Todo ello, sin dejar de
mencionar aumentos en los precios promedio de las
diferentes lneas.
En el periodo bajo anlisis, se ha registrado una disminucin
en las exportaciones, -5.05%, es decir, S/. 4.49 millones
menos, respecto al primer trimestre del 2014, netos del
ajuste a valores constantes.
Gloria exporta a 75 pases del mundo no slo leche
evaporada (en tarro), sino otros productos, donde por su
produccin a gran escala, llega con precios competitivos.
Para el 2016 se espera que Gloria pueda ingresar al
mercado de China, sumando un importante destino a sus
envos de leche, que el 2014 ascendi a 4 millones de cajas
(con 48 unidades cada una). Se estima que en el primer ao
de operaciones se estara exportando alrededor de 100
contenedores de leche.
El creciente nivel de produccin ha logrado el mejor
aprovechamiento de la capacidad instalada de las plantas
procesadoras y una mayor dilucin de los costos fijos,
aunque el margen bruto de produccin ha sido menor.
Los ingresos de Gloria aumentaron 5.58%, mientras que los
costos de venta lo hicieron en 7.95% en el periodo bajo
anlisis, por lo que el margen bruto pas de ser 23.99% de
los ingresos al cierre del primer trimestre del 2014, a ser
22.29% al cierre del primer trimestre del 2015.

Gloria Marzo 2015

Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores

(En miles de Nuevos Soles al 31 de marzo del 2015)
Ventas netas
Margen bruto
Resultado operacional
Depreciacin del ejercicio
Gastos financieros netos
Resultado no operacional
Utilidad neta

2012
2,913,304
721,559
370,313
62,244
19,492
(6,747)
250,800

2013
3,104,058
812,145
428,325
64,728
27,684
(51,499)
256,512

2014
3,371,754
774,028
385,495
66,656
35,289
(33,933)
246,681

Mar.2015
801,868
178,713
81,138
16,440
12,321
(13,531)
46,045

Mar.2014
759,500
182,236
94,787
16,755
6,685
(6,976)
59,022

Total Activos
Disponible
Deudores
Activo Fijo
Total Pasivos
Deuda Financiera
Patrimonio

2,529,374
62,900
404,847
1,210,137
1,076,697
492,063
1,452,677

2,617,341
84,489
473,533
1,262,941
1,134,801
454,603
1,482,540

2,870,933
42,331
562,655
1,296,588
1,315,862
667,024
1,555,071

2,958,838
21,896
531,884
1,308,577
1,525,803
746,175
1,433,035

2,585,843
24,148
459,512
1,270,796
1,207,222
591,059
1,378,621

Result. Operacional / Ventas

Utilidad Neta / Ventas

12.71%
8.61%

13.80%
8.26%

11.43%
7.32%

10.12%
5.74%

12.48%
7.77%

Flujo depurado / Activos Prom.

Rentabilidad patrimonial

18.41%
17.72%

20.17%
17.48%

17.47%
16.24%

14.29%
12.33%

18.26%
16.50%

1.66
0.71

1.71
0.78

1.88
0.80

1.68
0.63

1.56
0.63

0.74
0.34
60.8%
1.14

0.77
0.31
63.0%
0.92

0.85
0.43
57.6%
1.48

1.06
0.52
57.3%
1.91

0.88
0.43
63.8%
1.32

ndice de Cobertura Hittrica

14.33

16.00

18.79

17.52

15.26

Ebitda
Ebitda
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos financieros

432,556
1.14
22.19

493,053
0.92
17.81

452,151
1.48
12.81

97,578
1.91
7.92

111,542
1.32
16.69

Liquidez corriente
Liquidez cida
Pasivos / Patrimonio
Deuda Financiera / Patrimonio
% de Deuda de corto plazo
D. Financiera / Flujo depurado

Ingresos en miles S/.

Leche Evaporada
Yogurt
Leche Fresca
Quesos
Jugos y refrescos
Mantequilla
Otros Der. Lc.
Envases
Exp.
Otros
TOTAL

Mar.2014
383,474
135,711
55,039
17,280
24,031
10,108
8,134
2,453
88,813
34,456
759,500

Mar.2015
% ingresos
386,733
0.85%
141,244
4.08%
64,329
16.88%
18,002
4.18%
32,170
33.87%
10,821
7.05%
8,379
3.01%
7,040
186.95%
84,325
-5.05%
48,825
41.70%
801,868
5.58%

* Crecimiento de ingresos por producto a valores constantes de marzo del 2015

El incremento en los costos de ventas (S/. 623.16 millones al

cierre del primer trimestre del 2015 vs. S/. 577.26 millones al
cierre del primer trimestre del 2014), responde al mayor
volumen de ventas, as como a incrementos en los precios
de las materias primas, siendo esto ltimo, la causa principal
del menor resultado en el margen bruto.
M M S/ .

4,000

28%

3,500

26.16%

26%

3,000
2,500

23.99%

24.77%

2,000

24%

22.96%

1,500

22.29%

1,000

22%
20%

500
0

18%
2012

2013

Ingresos

EMPRESAS CORPORATIVAS

2014

Costos Vtas

Mar.2014

Mar.2015

Margen Bruto/Vtas

El crecimiento de la produccin y de las ventas, han

requerido mayor nivel de gastos administrativos y de ventas
(S/. 103.20 millones a marzo del 2015 vs. S/. 94.00 millones
a marzo del 2014), relacionado principalmente con mayor
gasto en publicidad, honorarios y comisiones, y de cargas
diversas de gestin.
En el periodo bajo anlisis, los otros ingresos operacionales
netos registraron un monto favorable, ascendente a
S/. 5.62 millones (S/. 6.55 millones a marzo del 2014), los
cuales se originan principalmente por ingresos provenientes
por servicios diversos, as como por alquileres.
Gloria presenta una importante eficiencia en el esquema de
distribucin, pues cuenta con un contrato con la empresa
vinculada Deprodeca S.A.C., mediante el cual la ha
designado para la distribucin de sus productos en el
departamento de Lima y para la comercializacin de los
productos en los dems departamentos del pas. Deprodeca
figura como el principal cliente de la empresa, siendo
responsable de 37.9% de las ventas de Gloria, al cierre del
primer trimestre del 2015.
Todo lo antes indicado, gener que el resultado operacional,
sea 14.40% menor, al pasar de ser S/. 94.79 millones a
marzo del 2014, a ser S/. 81.14 millones a marzo del 2015
(10.12% de los ingresos).
Gloria Marzo 2015

M M S/ .

4,000

16%

3,500
3,000

13.80%

14%

12.71%

12.48%

2,500

12%

2,000

11.43%

10.12%

10%

1,500
1,000

8%

500
0

6%
2012

2013

Ingresos

2014

Margen Bruto

Mar.2014

Mar.2015

Margen Operacional/Vtas

Respecto al resultado no operacional, al cierre del primer

trimestre del 2015, Gloria obtuvo un resultado negativo
ascendente a S/. 13.53 millones (S/. 6.98 millones a marzo
del 2014), teniendo como principal componente los gastos
financieros netos cuyo monto ascendi a S/. 12.32 millones
(S/. 6.69 millones a marzo del 2014). El incremento de los
gastos financieros responde principalmente a los intereses
por prstamos bancarios, e intereses por bonos
corporativos.
Asimismo, registr un monto negativo ascendente a
S/. 1.21 millones correspondiente a diferencia en cambio
(S/. -292 mil a marzo del 2014).
Al cierre del primer trimestre del 2015, la empresa registr
una utilidad neta ascendente a S/. 46.05 millones, monto
que resulta 21.99% inferior a la obtenida en el mismo
periodo del 2014, cuando se registr una utilidad neta
ascendente a S/. 59.02 millones, neta del ajuste a valores
constantes de marzo del 2015 (-20.75%, S/. 58.10 millones
de utilidad neta a valores corrientes, a marzo 2014).
La menor utilidad neta, responde al aumento en los costos
de venta (incremento en el precio de las materias primas), al
aumento en los gastos operativos y en los gastos financieros
netos, determinando la consiguiente reduccin en los
mrgenes.
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2012

2013

Margen Bruto/Vtas

2014

Margen Operacional/Vtas

Mar.2014

Mar.2015

Util. Neta/Ventas

La utilidad neta para el periodo bajo anlisis represent

5.74% de los ingresos por ventas, rendimiento que se
encuentra por debajo del correspondiente al del mismo
periodo del ao anterior (7.77% de los ingresos a marzo del
2014).
Los niveles de rentabilidad observados en el ejercicio bajo
anlisis, estn ligeramente por debajo de los registrados en
periodos anteriores, mantenindose an en niveles
adecuados, confirmando la eficiencia de las operaciones.
EMPRESAS CORPORATIVAS

b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda

Al 31 de marzo del 2015, el total de pasivos de Gloria
ascendi a S/. 1,525.80 millones, cifra mayor en 15.96% que
la registrada al cierre del 2014 (S/. 1,315.86 millones,
considerando valores constantes a marzo del 2015).
Si se considera valores corrientes, se registra un aumento
de 16.80% en los pasivos totales (S/. 1,525.80 millones vs.
S/. 1,306.38 millones).
Las necesidades de financiamiento de Gloria han sido
cubiertas principalmente a travs obligaciones con entidades
bancarias y de emisiones de bonos, teniendo estas ltimas
mayor participacin en relacin a ejercicios anteriores, en
razn a las emisiones realizadas, dentro del Primer
Programa de Bonos Corporativos.
Gloria mantiene an un monto total de S/. 78.70 millones en
circulacin dentro de su denominado Segundo Programa de
Bonos y Papeles Comerciales, habiendo este programa
vencido en octubre del 2011.
Adicionalmente, tiene vigente un programa inscrito en julio
del 2014 ante la SMV, denominado Primer Programa de
Bonos Corporativos, cuyo monto mximo en circulacin es
de hasta US$ 250 millones. Bajo este Programa el 25 de
setiembre del 2014, se coloc la Segunda Emisin por
S/. 150 millones a un plazo de 7 aos y con una tasa de
intereses de 6.0938%. Posteriormente, en febrero del 2015,
se realizaron dos emisiones adicionales dentro de este
Programa: la Tercera Emisin por S/. 140 millones a un
plazo de 5 aos y con una tasa de inters de 5.5625% y la
Cuarta Emisin por S/. 150 millones, a un plazo 20 aos y
una tasa de inters de 7.125%.
Los recursos captados con la emisin de estos bonos han
sido destinados a reestructurar pasivos, lo cual se ha
reflejado en la importante disminucin de sus deudas con
instituciones bancarias. Paralelamente, parte de los recursos
se han utilizado para financiar nuevas inversiones.
Al cierre del primer trimestre del 2015, las emisiones de
bonos corporativos, representaron 33.48% del total del
pasivo (17.51% al cierre del ejercicio 2014), mientras que por
su parte, las deudas bancarias representaron 13.22% del
pasivo (31.71% al cierre del ejercicio 2014).
Distribucin de los Pasivos
Dic. 2014

Otros
11.48%

Ctas y doc.
comer.
32.49%

Dividendos
por pagar
6.81%

Ins.
Financieras
31.71%

Pblico
17.51%

Distribucin de los Pasivos

Mar. 2015
Ins.
Financieras
13.22%

Otros
18.54%

Ctas y doc.
comer.
27.05%

Dividendos
por pagar
7.71%

Pblico
33.48%

Gloria Marzo 2015

10

Al 31 de marzo del 2015, la deuda financiera represent

48.50% del total de pasivos de la empresa, registrando un
incremento de 11.87% (S/. 746.18 millones a marzo del
2015 vs. S/. 667.02 millones a diciembre del 2014), lo cual
responde a las emisiones realizada en febrero del presente
ejercicio.
El ratio de endeudamiento financiero fue 0.52 veces el
patrimonio de la empresa, monto superior al registrado a
diciembre del 2014, donde este era 0.43 veces el patrimonio
de la empresa.
M M S/ .

800
746

700

680

600
500

780

667 649

585
492

455

400
300
200
100
0
2012

2013

Deuda Financiera

2014

Mar.2015

Deuda No Financiera

En cuanto a la deuda no financiera, se tiene que esta

ascendi a S/. 779.63 millones, mostrando tambin un
incremento de S/. 130.79 millones, (+20.16%), respecto a la
registrada al cierre del ejercicio 2014 (S/. 648.84 millones),
debido principalmente a mayores cuentas por pagar a
afiliadas, dividendos por pagar, entre otras cuentas pasivas.
El ratio de endeudamiento total fue de 1.06 veces (0.85
veces al cierre del ejercicio 2014), monto mayor en razn al
incremento de los pasivos.
El patrimonio neto ascendi a S/. 1,433.04 millones al cierre
del primer trimestre del 2015, lo cual implic una
disminucin del 7.85% respecto al cierre del 2014
(S/. 1,555.07 millones al cierre del ejercicio 2014).
Esta disminucin se debe principalmente al efecto neto, de
la distribucin de dividendos por S/. 156.87 millones y la
menor utilidad obtenida en el ejercicio bajo anlisis de
S/. 46.05 millones.
La poltica de dividendos, contempla que las utilidades de
libre disposicin se abonarn en la cuenta de resultados
acumulados, pudiendo aplicarse para la distribucin como
dividendos hasta 60% de estas, previa aprobacin de la
Junta General de Accionistas.
En Junta General de Accionistas efectuada el 12 de marzo
del 2015, se acord mantener la misma poltica de
dividendos de ejercicio anteriores. En razn a ello, se
declar un dividendo de S/. 156.87 millones con cargo a las
utilidades de libre disposicin al 31 de diciembre del 2014.
c. Situacin de liquidez
Al 31 de marzo del ejercicio 2015, Gloria cont con activos
totales ascendentes a S/. 2,958.84 millones, registrando un
EMPRESAS CORPORATIVAS

incremento de S/. 87.91 millones, +3.06% en relacin a

diciembre del 2014 (S/. 2,870.93 millones, a valores
constantes). Si se considera valores corrientes la variacin
fue de +3.81%.
El activo corriente, responsable de 49.63% de los activos
totales, se increment en 3.18% (S/. 1,468.59 millones al
cierre del primer trimestre del 2015 vs. S/. 1,423.38 millones
al cierre del 2014), lo que respondi principalmente al
registro de mayores cuentas por cobrar a empresas
relacionadas y a mayores existencias.
En cuanto al pasivo corriente, ste tambin registr un
incremento respecto al cierre del 2014, S/. 873.60 millones
en marzo del 2015 vs. S/. 757.98 millones en diciembre del
2014, es decir 15.25% superior, lo cual responde
principalmente a mayores dividendos por pagar, mayores
cuentas por pagar a relacionadas, y mayores provisiones y
retenciones.
El mayor aumento en los pasivos corrientes, en
comparacin al incremento producido en los activos
corrientes, se ha reflejado en niveles de liquidez algo menos
holgados, pero adecuados, contando la empresa para el
periodo bajo anlisis con un ratio de liquidez corriente de
1.68 veces, frente a 1.88 veces al cierre del 2014.
d. ndice de Cobertura Histrico
Al cierre del primer trimestre del 2015, el ndice de
Cobertura Histrico (ICH) fue 17.52 veces, monto menor al
registrado a diciembre del 2014 (18.79 veces), en razn al
incremento registrado en las deudas financieras.
Es preciso indicar que para su clculo se ha considerado
una posible futura emisin por S/. 150 millones a realizarse
dentro del Primer Programa de Bonos Corporativos.
An en escenario conservador, asumiendo que los nuevos
fondos obtenidos por las emisiones sern utilizados para
seguir realizando inversiones, ms no para reemplazar la
deuda, Gloria sigue registrando un adecuado indicador de
cobertura.
Este indicador tambin se encuentra influenciado de manera
positiva por la amplia capacidad de generacin de flujos de
la empresa, el bajo costo promedio de sus pasivos reales y
proyectados, y el buen nivel de rentabilidad que ofrecen sus
activos.
La calidad operativa alcanzada por Gloria, permite obtener
buenos ratios de eficiencia, sobre todo en cuanto a su nivel
de productividad, lo cual se extiende a su estructura
financiera, que ha sido establecida en adecuadas
condiciones de mercado en cuanto a la obtencin de
recursos.

Gloria Marzo 2015

11

Todo ello est respaldado plenamente por la experiencia de

su administracin, as como por la comprobada capacidad
de compromiso alcanzada en el cumplimiento histrico en el
pago de sus obligaciones financieras.

Capacidad de Cobertura de Deuda

M M S/ .

800
700
600
500
400
300

20

18.79
17.52
16.00

15

15.26

14.33

10

200
100
-

5
0
2012

2013

Flujo Dep.

2014

Mar.2014

D.Financiera

Mar.2015

ICH

DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS CLASIFICADOS

1.

2.

Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales de Glora S.A., corresponde a la emisin de instrumentos
financieros por un monto en circulacin de hasta US$ 200 millones o su equivalente en Nuevos Soles. En octubre del 2009 se renov
el plazo de vencimiento del programa por dos aos adicionales, plazo que ya venci sin ser nuevamente renovado.
Bonos Corporativos

Plazo

Primera Serie A
Segunda Serie nica
Tercera Serie A
Cuarta Serie A
Quinta Serie A
Sexta Serie A
Stima Serie A
Octava Serie A
Novena Serie A
Dcima Serie A

5 aos
3 aos
5 aos
5 aos
7 aos
7 aos
10 aos
10 aos
5 aos
7 aos

Monto
Autorizado
S/. 60000,000
S/. 35000,000
S/. 50000,000
S/. 72000,000
S/. 40000,000
S/. 70000,000
S/. 70000,000
S/. 100000,000
S/. 90000,000
S/. 80000,000

Monto
Colocado
S/. 52125,000
S/. 35000,000
S/. 50000,000
S/. 72000,000
S/. 40000,000
S/. 70000,000
S/. 70000,000
S/. 100000,000
S/. 50000,000
S/. 78000,000

Monto en
Circulacin
Cancelada
Cancelada
Cancelada
Cancelada
Cancelada
Cancelada
S/. 14000,000
S/. 25000,000
Cancelada
S/. 23400,000

Fecha de
Emisin
26.06.03
21.04.04
14.02.05
22.04.05
04.09.06
26.03.07
18.04.07
26.10.07
30.04.09
29.09.09

Inters
VAC + 6.00%
5.9375%
6.625%
6.6875%
6.500%
5.750%
5.875%
6.78125%
6.46875%
6.5625%

Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A., corresponde a la emisin de instrumentos financieros por un monto en
circulacin de hasta US$ 250 millones o su equivalente en Nuevos Soles. Este Programa tiene una vigencia de 6 aos contados a
partir de su inscripcin en el Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV (julio 2014).
Bonos Corporativos
Segunda Serie A
Tercera Serie A
Cuarta Serie A

EMPRESAS CORPORATIVAS

Plazo
7 aos
5 aos
20 aos

Monto
Autorizado
S/. 150000,000
S/. 150000,000
S/. 150000,000

Monto
Colocado
S/. 150000,000
S/. 140000,000
S/. 150000,000

Monto en
Circulacin
S/. 150000,000
S/. 140000,000
S/. 150000,000

Fecha de
Emisin
26.09.14
05.02.15
05.02.15

Inters
6.0938%
5.5625%
7.1250%

Gloria Marzo 2015

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