ANLI

PRESABERES

OBJETIVO FUNDAMENTAL DE CUA

OBJETIVO FINANCIERO: Rentabili

Cuadro 5
EVALUACIN PRIVADA

Disminuir el Riesgo o Incertidumb

Maximizar Utilidades

Mxima VPN, TIR, B/C (individual)

Asignar recursos para obtener mximo rendim

inversin (Activos, Pasivos, Patrimo

TASAS QUE INTERVIENEN

En el proyecto con financiamiento interv

implica calcular el costo de capital promed

El costo del aporte del inversionista se ha

impuestos

La ponderacion se obtiene del producto

costo ponderado se constituye e

Cuando se trabaja con termino

Para el proyecto con financiamiento la

En el libro de Luz Marina Dvila (2009, p,10

calcular la tasa minima de rendimiento con

Una vez realizada la evaluacion del proy

variables que tienen mayor incidencia en e
CRITERIOS

1. Nivel de Incertidumbre
2. Control por parte de la Empre

El anlisis de sensibilidad se debe aplicar e

como son la disminucion en las cantidades
se realiza el anlisis de sensibilidad en la d

VARIABLES:

Se relacionan con las 5 fuerzas del mercado

Competidores, 5) Rivales potenciales
1.
2.
3.
4.

Demanda del producto

Nivel de financiamiento
Precio del producto
Costos de los insumos

El porcentaje de disminucion o incremento

porcentaje. Las

Elementos que intervienen en el Analisis d

1. Variable de mayor incidencia en el proyecto y c

2. Porcentaje para realizar las modificaciones

3. Los flujos de fondos modificados

4. Clculo del valor presente neto (VPN) y de la T

5. Interpretacin de los resultados (Comparar con

El anlisis de sensibilidad s

En proyectos de tamano pequeno no

an

A manera de ejemplo se desarrolla un

variable d

Simulamos en el Anlisis de Sensib

El analisis de sensibilidad consis

el proyecto, aplicarles variaci

Pregunta a resolve

INVERSIN REALIZA

El proyecto es via

Para la sensibilidad se debe elaborar u

VARIABLE MODIFICACIN
Unidades
Ninguna
a vender

10%
-10%
Precio de
venta

Ninguna

10%
-10%

En el modulo de Luz Marina Dvila (2009, pp. 1

Cuadro 59. PRESUPUESTO DE INGRESOS P

PRODUCTOS

Trminos Corrientes
Producto
Ao
1
2
3
4
5

Unidades
1,080
1,080
1,080
1,080
1,080

Cuadro 60. PRESUPUESTO DE INGRESOS P

PRODUCTOS
Trminos Constantes
Producto
Ao
1
2
3
4
5

Unidades
1,188
1,188
1,188
1,188
1,188

Observar que al aumentar o disminuir el

automticamente se modifica el flujo de operac
valor aumentado o disminuido. Mirar tambien,
de lo contrario, tendriamos que aumentar tamb
inversiones.

Cuadro 61. Flujo Neto Operaciones

CONCEPTO
Total ingresos
Total costos
operacionales
Utilidad operacional
Menos impuestos
Utilidad Neta
Ms depreciacion
Ms Amortizacion de
Diferidos

Flujo Neto de
Operaciones sf

Cuadro 62
CONCEPTO
Flujo Neto de
Inversin sf
Flujo Neto de
operacin sf
Flujo Financiero Neto
del Proyecto sf

Cuadro 63. Valor Presente N

CONCEPTO

CONCEPTO
Flujo Financiero Neto sf
i
n
(1+i)
(1+i)n

P
F=P(1+i)n
P=F/(1+i)n

VP Ingresos:
VP Egresos:
VPN=

CLCULO DE LA TASA DE INTERS AP

Tasa de Interes Efectivo Anual

Tasa de Interes de Oportunidad

Tasa de Inflacion
IEA =
IEA =
IEA =

Cuadro 64. TIR (por tanteo manual de

CONCEPTO
Flujo Financiero Neto sf F
i
n
(1+i)
(1+i)n
P

F=P(1+i)n
P=F/(1+i)n

Leer todos los comentarios que hay e

VP Ingresos:
VP Egresos:
VPN=
TIR=

PROCEDIMIENTO MANU
AL MDULO DE LUZ M

En el mdulo de Luz Marina Dav

para calcular la TIR (ver cuadro a

Lo que se busca es igualar el V

lo cual se logra encontrando la
decir, la tasa que hace posible
la TIO, si TIR > TIO entonces e
tanteado con tasas "i" hasta qu
tres simple entre dos valores c
hallada el fin de aproximar m
evaluar el proyecto.

PROCEDIMIENTO
OBJETIVO" DE EXC

1. Ir al cuadro 64 arriba y colocar m

decimal solo en la celda "D182"p
objetivo de excel...contrario sensu...n

2. Ubicarse en la celda "D191" donde

3. Entrar por la pestana "Datos", ens

4. Al entrar a la funcion "Buscar obj

hay que satisfacer, asi: La opcion "
ingresos); en la opcion "Con el valo
cambiando la celda" colocar el nom
despliegue otro cuadrito y nos pida
damos "aceptar" y nos aparece
porcentaje...enseguida "cancelar" en

5. Comparar los resultados de la s

variables o individualmente

6. Para calcular nuevas TIR con otros

venta unitario o ambos ir previament
las cantidades de unidades de produ
similares...hecho esto...se procede a
estas variables (cantidad de unidade

NOTA: No modificar esta herramienta

experticia en excel.

INTERPRETACI

El analisis de sensibi
incidencia en el proyect

Si los resultados indican que el

venta dados porcentualmente
estas variaciones lo cual sirve

ANLISIS DE SENS

NDAMENTAL DE CUALQUIER EMPRESA: Perm

ANCIERO: Rentabilidad

Cuadro 51. Objetivos de interes al evalu

ALUACIN PRIVADA

nuir el Riesgo o Incertidumbre

Maximizar Utilidades

ima VPN, TIR, B/C (individual)

para obtener mximo rendimiento sobre la

n (Activos, Pasivos, Patrimonio)

ERVIENEN

on financiamiento intervienen diferentes fuentes como i

l costo de capital promedio ponderado, que es la tasa m
financiamiento.

te del inversionista se ha tomado su tasa de oportunidad

impuestos ya que legalmente no causa ga

se obtiene del producto entre el costo despues de impu

onderado se constituye en la tasa minima de rendimien

do se trabaja con terminos constantes y sin financiamien

cto con financiamiento la tasa que se utiliza es la corrien

Marina Dvila (2009, p,100) , que hace parte de la biblio

nima de rendimiento con financiamiento (ver cuadro a c

da la evaluacion del proyecto, conviene realizar el anlis

en mayor incidencia en el proyecto, aplicarles variacione
la TIR

certidumbre (Escenarios: Optimista - Pesimista

parte de la Empresa (Hacia las 5 fuerzas del

bilidad se debe aplicar en las variables que tengan may

nucion en las cantidades demandadas y disminucion o in
is de sensibilidad en la disminucion en el precio de venta

las 5 fuerzas del mercado de Porter (1986): 1) Comprad

5) Rivales potenciales

producto
ciamiento
ducto
nsumos

isminucion o incremento va de acuerdo con el nivel de in

porcentaje. Las variaciones suelen estar en el

ervienen en el Analisis de Sensibilidad

incidencia en el proyecto y con mayor grado de incertidumbre

alizar las modificaciones

os modificados

resente neto (VPN) y de la Tasa Interna de Retorno TIR con el n

os resultados (Comparar con resultados de evaluacin inicial u o

nlisis de sensibilidad se puede realizar en una varia

e tamano pequeno no es aconsejable realizar varia

anlisis individual facilita interp

emplo se desarrolla un anlisis de sensibilidad para

variable de mayor incidencia es "cantid

en el Anlisis de Sensibilidad con un porcentaje de d

sensibilidad consiste en identificar las var

o, aplicarles variaciones y establecer los ef
Pregunta a resolver en cada situacin de

RSIN REALIZADA < LO QUE GE

El proyecto es viable de acuerdo a los in

dad se debe elaborar un cuadro resumen, como el

Cuadro 100. Analis

TIO

VPN

22.42%

14,142,220

22.42%

40,993,573

22.42%

12,709,134

22.42%

14,142,220

22.42%

40,993,573

22.42%

12,709,134

Marina Dvila (2009, pp. 112-116) , que hace parte de las ref

UPUESTO DE INGRESOS POR VENTA DE

PRODUCTOS

Trminos Corrientes
Precio Unitario
125,000
133,063
141,645
150,781
160,507

Valor
135,000,000
143,707,500
152,976,634
162,843,627
173,347,041

UPUESTO DE INGRESOS POR VENTA DE

PRODUCTOS

Trminos Constantes
Precio Unitario
118,750
126,409
126,409
126,409
126,409

Valor
141,075,000
150,174,338
150,174,338
150,174,338
150,174,338

umentar o disminuir el nmero de unidades de producc

modifica el flujo de operaciones porque los ingresos aumenta
disminuido. Mirar tambien, que solo podemos aumentar las u
riamos que aumentar tambien las inversiones en la planta de

o Neto Operaciones sin Financiamiento

AO
1
141,075,000

2
150,174,338

124,128,490

128,525,181

16,946,510

21,649,157

5,592,348

7,144,222

11,354,162

14,504,935

959,877

959,877

708,614

708,614

13,022,653

16,173,426

Cuadro 62. Flujo Financiero Neto sin F

A
0

-21,123,832

-618,340

13,022,653

- 21,123,832

12,404,313

o 63. Valor Presente Neto

AO

12,404,313

15,555,086

0.224175
1
1.224175
1.2242

0.224175
2
1.224175
1.4986

10,132,794

10,379,714

47,349,160
- 21,123,832 Valor de la inversion en el ano 0
26,225,328 El proyecto es viable si

DE LA TASA DE INTERS APLICADA (Sin financiamiento)

teres Efectivo Anual

teres de Oportunidad
flacion
(1-II)*(1+IO)-1
(1+0,645)*(1+0,15)-1
0.224175

(por tanteo manual de acuerdo al modulo)

AO
1
12,404,313
0.224175
1
1.224175
1.224175
10,132,794

2
15,555,086
0.224175
2
1.224175
1.498604
10,379,714

omentarios que hay en las celdas antes de iniciar

para aplicar la funcin obj

47,349,160
- 21,123,832 Valor de la inversion en el ano 0
26,225,328
22.42%

El proyecto es viable si TIR

EDIMIENTO MANUAL POR TANTEOS PAR

MDULO DE LUZ MARINA DVILA DADO

dulo de Luz Marina Davila (2009, p,115) , que hace p

cular la TIR (ver cuadro a continuacin): (Comparar este

e busca es igualar el VP de los ingresos con el VP d

e logra encontrando la tasa de interes (i) que hace
tasa que hace posible que VP Ingresos = VP Egreso
i TIR > TIO entonces el proyecto es viable. El proced
o con tasas "i" hasta que la diferencia entre VP ingre
ple entre dos valores cercanos a cero "0" uno por de
el fin de aproximar ms el valor o dar mayor exactit
el proyecto.

OCEDIMIENTO PARA CALCULAR L

ETIVO" DE EXCEL Y FACILITAR L

adro 64 arriba y colocar manualmente en la fila de la tasa "

olo en la celda "D182"puesto que los dems anos estn
e excel...contrario sensu...no funciona)...enseguida...

e en la celda "D191" donde est el VP de los ingresos del pro

por la pestana "Datos", enseguida por "Anlisis de hipotesis",

ar a la funcion "Buscar objetivo" aparece un cuadro con 3 op

satisfacer, asi: La opcion "Definir la celda" se deja como s
en la opcion "Con el valor" colocar manualmente el VP de
o la celda" colocar el nombre de la celda donde est la TIO
e otro cuadrito y nos pida una ubicacion y en seguida coloc
aceptar" y nos aparece la TIR en la celda "D182" en
e...enseguida "cancelar" en el nuevo cuadro que aparece para

rar los resultados de la sensibilizaciony enseguida repeti

o individualmente

lcular nuevas TIR con otros flujos financieros netos resultante

tario o ambos ir previamente a las celdas "H106" o "H110" y c
ades de unidades de producto a producir y el precio de venta
..hecho esto...se procede a calcular una nueva TIR...para esta
ables (cantidad de unidades y precio de venta) y tomar decisi

modificar esta herramienta agregando o suprimiendo filas ni

en excel.

NTERPRETACIN DE LOS RESUL

analisis de sensibilidad consiste entonces

encia en el proyecto, aplicarles variaciones
la

sultados indican que el proyecto no resiste una baja

ados porcentualmente por cuanto VPN < 0
o
T
riaciones lo cual sirve para tomar decisiones.

DE SENSIBILIDAD

R EMPRESA: Permanecer en el tiempo

os de interes al evaluar un proyecto.

EVALUACIN SOCIAL
Maximizar Bienestar de la comunidad
Mayor B/C, VPN, TIR Social (Tasa de Descuento)

Cumplimiento de los objetivos del plan de des

rentes fuentes como inversionistas e instituciones financ

ado, que es la tasa minima de oportunidad que acepta e
financiamiento.

u tasa de oportunidad en terminos corriente y es la mism

galmente no causa gastos financieros.

osto despues de impuestos y la participacion de la fuent

minima de rendimiento para el proyecto con financiamie

tes y sin financiamiento se asume una tasa de interes re

se utiliza es la corriente, lo que conlleva a realizar la eq

ace parte de la bibliografia del curso, se tiene el siguien

miento (ver cuadro a continuacion):

iene realizar el anlisis de sensibilidad, que consiste en

, aplicarles variaciones y establecer los efectos producid
la TIR

timista - Pesimista) (Viabilidad de Mercado)

a las 5 fuerzas del Mercado)

ables que tengan mayor incertidumbre y menos control p

das y disminucion o incrementos en el nivel de financiam
n en el precio de ventas o incrementos en los costos de i

r (1986): 1) Compradores, 2) Proveedores, 3) Sustitu

uerdo con el nivel de incertidumbre, entre mayor sea est

es suelen estar en el intervalo de 5% a 20%

ilidad

grado de incertidumbre

a de Retorno TIR con el nuevo flujo

s de evaluacin inicial u original)

financiero neto

realizar en una variable o en varias al mismo tiempo

ejable realizar variaciones simultneas en distintas

vidual facilita interpretacion)

de sensibilidad para un proyecto de ventas de celula

ncidencia es "cantidades vendidas".

n un porcentaje de disminucion del 9% en ventas (C

dentificar las variables que tienen mayor in

establecer los efectos producidos en el VP

da situacin de modificacin planteada:

< LO QUE GENERA LA OPERACI

acuerdo a los indicadores financieros?

o resumen, como el siguiente:

Cuadro 100. Analisis de Sensibilidad

VIABILIDAD

TIR

si

46.02%

si

89.66%

NO

0.41%

Es viable?

46.02%

Es viable?

89.66%

Es viable?

0.41%

ue hace parte de las referencias del curso, se tiene el siguient

TIO
Inflacion

0.224175
0.06450

Unidades iniciales
Modificacion porcentual
Unidades modificadas
Precio inicial
Modificacion porcentual
Precio modificado
Inflacion

e unidades de produccion o venta o el precio de venta,

ue los ingresos aumentan o disminuyen proporcionalmente al
odemos aumentar las unidades hasta la capacidad instalada;
ersiones en la planta de produccion, modificndose el flujo de

nciamiento
AO
3
150,174,338

4
150,174,338

128,525,181

128,525,181

21,649,157

21,649,157

7,144,222

7,144,222

14,504,935

14,504,935

959,877

###

708,614

###

16,173,426

16,173,426

inanciero Neto sin Financiamiento.

AO
2
-618,340

3
-618,340

16,173,426

16,173,426

15,555,086

15,555,086

AO

15,555,086

15,555,086

0.224175
3
1.224175
1.8346

0.224175
4
1.224175
2.2458

8,478,946

6,926,254

version en el ano 0

cto es viable si el VPN > 0

n financiamiento)
IEA

IO=TIO
II

0.15
0.0645

Cuando hay financiacion

(1+IR) = (1+II)(1+IC)
(I+IC) = (1+IR)/(1+II)
IR = (1+IR)/(1+II) - 1

al modulo)
AO
3
15,555,086
0.224175
3
1.224175
1.834554
8,478,946

4
15,555,086
0.224175
4
1.224175
2.245815
6,926,254

das antes de iniciar el calculo de la TIR y el proced

plicar la funcin objetivo

version en el ano 0

to es viable si TIR > TIO

R TANTEOS PARA CALCULAR LA "TIR" DE

DVILA DADO EN LAS REFERENCIAS DE

, p,115) , que hace parte de las referencias del curso

cin): (Comparar este mtodo con el de la funcin "Bus

ngresos con el VP de los egresos para que la diferen

nteres (i) que hace posible esto; esta tasa es la que
ngresos = VP Egresos o VP Ingresos - VP Egresos
o es viable. El procedmiento manual por tanteos, co
rencia entre VP ingresos y VP egresos sea "0" y al fi
a cero "0" uno por debajo y otro por encima, para da
o dar mayor exactitud por cuanto estos decimales

CALCULAR LA "TIR" CON LA FU

FACILITAR LA SENSIBILIZACIN

e en la fila de la tasa "i" la TIO del proyecto en la celda "D1

los dems anos estn atados por formula al valor del prime
)...enseguida...

de los ingresos del proyectouna vez alli

"Anlisis de hipotesis", y finalmente "Buscar objetivo"

ece un cuadro con 3 opciones: "definir celda", "Con el valor"

celda" se deja como sale (con el nombre de la celda "D19
manualmente el VP de los egresos con signo positivo de la c
celda donde est la TIO lo cual se hace dando clic en la "fle
cion y en seguida colocamos el cursor en la celda donde est
la celda "D182" en decimal, que copiamos manualmen
uadro que aparece para restablcer la TIO en la celda "D182"..

ony enseguida repetir el proceso para condiciones difere

ncieros netos resultantes de las modificaciones al nmero de u

das "H106" o "H110" y colocar en ellas el valor porcentual en
ucir y el precio de venta unitario...y enseguida revisar que los
a nueva TIR...para establecer por comparacion de reultados q
de venta) y tomar decisiones.....

o o suprimiendo filas ni columnas, ni alterando formulas en la

E LOS RESULTADOS

nsiste entonces en identificar las variable

arles variaciones y establecer los efectos p
laTIR

o no resiste una baja en las cantidades de unidades

to VPN < 0
o
TIR < TIO, entonces decimos q
ar decisiones.

DAD

n el tiempo

cto.
ACIN SOCIAL

enestar de la comunidad
sa de Descuento)

objetivos del plan de desarrollo

s e instituciones financieras, lo cual

ortunidad que acepta el proyecto con

corriente y es la misma despues de

eros.

rticipacion de la fuente. El total del

oyecto con financiamiento

una tasa de interes real.

onlleva a realizar la equivalencia

rso, se tiene el siguiente ejemplo para

idad, que consiste en identificar las

er los efectos producidos en el VPN y

d de Mercado)

mbre y menos control por la empresa,

n el nivel de financiamiento. Tambien
ntos en los costos de insumo.

oveedores, 3) Sustitutos, 4)

e, entre mayor sea esta mayor ser el

5% a 20%

nanciero neto

rias al mismo tiempo.

ltneas en distintas variables (el

o de ventas de celulares donde la

das".

del 9% en ventas (Cuadro 59)

e tienen mayor incidencia en

ducidos en el VPN y laTIR

in planteada:

LA OPERACIN ?

es financieros?

sibilidad
VIABILIDAD

MODIFICACIN

si

5% y -5%

si

5%

NO

-5%

Es viable?

-5% y 5%

Es viable?

5%

Es viable?

-5%

-5% y -5%
urso, se tiene el siguiente ejemplo:

1,080
10%
1,188
125,000
-5%
118,750
6.45%

o el precio de venta,
en proporcionalmente al
la capacidad instalada;
modificndose el flujo de

5
150,174,338 Viene del Cuadro 60

128,525,181 Viene del Cuadro 48 Flujo fondos par

21,649,157
7,144,222
14,504,935
959,877 Tasa impositiva
708,614

16,173,426

nto.
4
-618,340

16,173,426

5
15,254,733

16,173,426

15,555,086 31,428,159

5
31,428,159
0.224175
5
1.224175
2.7493

11,431,452

Como interes corriente

5
31,428,159
0.224175
5
1.224175
2.749271
11,431,452

de la TIR y el procedimiento dado

LAR LA "TIR" DE ACUERDO

EFERENCIAS DEL CURSO

referencias del curso, se tiene el siguiente ejemplo

n el de la funcin "Buscar Objetivo" de Excel

os para que la diferencia entre estos sea cero "0",

o; esta tasa es la que se define como TIR; es
ngresos - VP Egresos = 0 La TIR se compara con
nual por tanteos, consiste en ir ensayando o
gresos sea "0" y al final enterpolar con regla de
por encima, para darle decimales a la tasa
nto estos decimales son muy significativos al

" CON LA FUNCIN "BUSCAR

SIBILIZACIN DEL PROYECTO:

proyecto en la celda "D182" (colocar el valor de la TIO en

rmula al valor del primer anopara que opere la funcion

z alli
"Buscar objetivo"

ir celda", "Con el valor", "Cambiando la celda", las cuales

ombre de la celda "D191" que corresponde al VP de los
on signo positivo de la celda "D193"; y en la opcion "Para
ace dando clic en la "flechita roja" de la opcion para que
r en la celda donde est ubicada la TIO (celda "D182") y
copiamos manualmente en el cuadro 100 arriba en
TIO en la celda "D182"...y enseguida..

para condiciones diferentes que pueden ser combinando

ficaciones al nmero de unidades a producir o al precio de

s el valor porcentual en el que se disminuyen o aumentan
seguida revisar que los flujos de los cuadros 63 y 64 sean
mparacion de reultados que tan sensible es el proyecto a

alterando formulas en las celdas.a no serque se tenga

ificar las variables que tienen mayor

ecer los efectos producidos en el VPN y

tidades de unidades a vender o en el precio de

entonces decimos que el proyecto es sensible a

VPN

TIR

13,470,936

44.92%

27,567,896

67.97%

716,543

23.63%

13,470,936

44.92%

27,567,896

67.97%

716,543

23.63%

12,037,850

1.60%

uadro 60

uadro 48 Flujo fondos para el Inversionista

0.33

el siguiente ejemplo
vo" de Excel

estos sea cero "0",

como TIR; es
R se compara con
r ensayando o
olar con regla de
ales a la tasa
ignificativos al

N "BUSCAR
PROYECTO:

r el valor de la TIO en
que opere la funcion

o la celda", las cuales

responde al VP de los
"; y en la opcion "Para
de la opcion para que
a TIO (celda "D182") y
uadro 100 arriba en
a..

eden ser combinando

roducir o al precio de
sminuyen o aumentan
cuadros 63 y 64 sean
ible es el proyecto a

a no serque se tenga

enen mayor
os en el VPN y

o en el precio de
ecto es sensible a