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Crisis Financiera Nov2008
Crisis Financiera Nov2008
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financieras.
i
Islandia: un caso de estudio
El papel del marco normativo y de la
actividad de supervisin en la crisis actual
Asociacin Espaola de Directivos
Madrid, 3 de noviembre de 2008
Prof. Dr. Jorge Otero Rodrguez
Universidad Autnoma de Madrid
jorge.otero@uam.es
Presentaremos
Para manetener el tipo de cambio, el Banco Central emplear sus reservas de divisas.
I i i del
Inicio
d l fin:
fi ell Gobierno
G bi
puede
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d en financiar
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i su dficit
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(
producto
d t de
d
una poltica keynesiana en un entorno econmico recesivo) a travs de una expansin monetaria.
Si la demanda de moneda domstica no aumenta, los agentes de la economa no obtendrn una rentabilidad
adicional por tener activos denominados en la moneda local (todo lo contrario) por lo que trasladarn sus
inversiones a activos denominados en divisas, lo que reducir el volumen de divisas del Banco Central,
vindose forzado el Gobierno al abandono del sistema de fijacin de tipo de cambio.
Los modelos de segunda generacin, explican el carcter racional del ataque especulativo,
que se inicia cuando aumentan las posibilidades de abandono del sistema de
estabilizacin cambiario (no hay nada de malicioso despreciable en ello). As, como
condicin necesaria al ataque, un pas ha de mostrar una cierta debilidad, aun cuando sta
no justifique en s misma el abandono del sistema de estabilizacin cambiaria (Marion
1999)
Las expectativas del mercado respecto al mantenimiento de un sistema de estabilizacin
cambiario, deben ser compatibles con el mismo.
Podemos distinguir tres detonadores:
Deterioro fundamental (al igual que en los modelos de primera generacin).
Fenmenos de contagio
Comportamientos de manada (herding behaviour)
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Contagio
Definicin
Situaciones en las que el desencadenamiento de la crisis en un pas hace concebible
el inicio de una crisis en otro/s por razones inexplicables (Masson 1998).
De manera ms general, cuando una crisis cambiaria en un pas, hace ms probable
la ocurrencia de una crisis cambiaria en otro (Drazen).
El contagio se asienta en vnculos reales entre dos ms pases (Gerlach & Smets
1995).
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extensin
derrame
(spillover):
la
degradacin
de
indicadores
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Modelos de segunda generacin de crisis bancarias (Diamond & Dibvig 1983) consideran que
las quiebras bancarias pueden explicarse por el cambio en las expectativas desde un equilibrio
asentado en un sistema bancario solvente y estable, a uno dominado por la insolvencia. Explican
la insolvencia por iliquidez (haircuts desmesurados en el valor de liquidacin y/o problemas de
refonvacin de funding).
Los bancos actan como gestores de un fondo, asignando sus recursos para maximizar la rentabilidad respecto
al pasivo captado.
Los inversores pueden experimentar un shock aleatorio en sus preferencias que les llevara a un iniciar un
proceso de liquidacin anticipado al vencimiento de los proyectos financiados (implicaciones en el valor
liquidativo).
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Corolario: si existe voluntad poltica de mantener las garantas del pasivo de las
entidades financieras, el Estado deber dotarse de marco regulatorio y un
sistema de supervisin adecuado.
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Asumamos que los Gobiernos estn sometidos a restricciones crediticias, i.e, no pueden
acceder al crdito a nivel internacional si no es mediante la aportacin de colaterales (divisas y/o
lneas de crdito con otros Gobiernos u Organismos Multilaterales).
Corolario: el pas no podr asumir de manera creble un compromiso de aseguramiento del
sistema bancario domstico si la posicin neta de activos del pas no es positiva.
e.g. una cada de los tipos de inters a nivel internacional, incrementar las reservas del pas y reducir el valor
d los
de
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compromisos
i
contingentes
ti
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d l pas,
del
lo
l que sustentar
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l credibilidad
dibilid d del
d l compromiso
i
d l Gobierno
del
G bi
respecto al mantenimiento del sistema bancario domstico, generando un incentivo en las entidades domsticas
a captar depsitos con rentabilidades por encima de mercado para expandir sus operaciones activas. An cuando
los impositores tengan dudas sobre la capacidad de los bancos de retribuir las operaciones pasivas a niveles por
encima de mercado, las celebrarn por cuanto llegado el momento sern compensados por los activos que el
Estado dispone como reserva. As, la estabilidad de esta situacin depende del mantenimiento de una posicin
de activos neta del Estado positiva.
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es una solucin?
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Los individuos al nacer desconocen su tipologa en el perodo 0, sta les ser revelada en el
perodo 1.
Si un agente es impaciente, slo tendr utilidad si consume en el perodo 1, por lo que si ha invertido en activos
d ti
domsticos
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tendr
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t su inversin
i
i absorbiendo
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l costes
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t
y obteniendo
bt i d
r<1. As, de haber sabido en el momento 0 que era impaciente, hubiese invertido en el mercado internacional
obteniendo r=1.
Si un agente es paciente, slo tendr utilidad si consume en el perodo 2, por lo que si ha invertido en activos
domsticos tendr una capital r>1, siendo una opcin que pareto domina a la inversin internacional que da
r=1. As, de haber sabido en el momento 0 que era impaciente, hubiese invertido en el mercado domstico.
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S el servicio prestado por el banco, tiene un carcter secuencial, en el perodo 1 los depositantes
Si
llegarn al banco y decirn si retiran sus depsitos no.
Si se retiran un depsito, el banco tratar de endeudarse en el exterior, o alternativamente proceder a la
liquidacin costosa de una inversin domstica ilquida en el perodo 1.
Si el banco llega al perodo 2, proceder a la amortizacin del endeudamiento externo, y atender a los
depositantes que no retiraron sus fondos en el perodo 1.
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Conociendo Islandia
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Crecientes desequilibrios
Inflacin por encima del objetivo del BC desde 2004
Cambios estructurales en la
economa por un fuerte proceso de
inversin
Cambios en la estructura del
sistema financiero
Cambios en la poltica fiscal
actu de catalizador en la evidente falta
de viabilidad de su sistema bancario
financieros,
as
como
por
las
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de
prstamos
hipotecarios
no
contemplaba
refinancing
and
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de
la
demanda
domstica
agregada
agregada,
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Resulta creble
la voluntad poltica
y capacidad
del Gobierno islands de implementar este tipo
de medidas necesarias para la atencin del
endeudamiento externo.
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Once--inOnce
in-a-century credit tsunami
We are in the midst of a once-in-a century credit tsunami. NB: Podemos vivir tranquilos los
prximos 100 aos? Central banks and governments are being required to take
unprecedented measures
In 2005, I raised concerns that the protracted period of underpricing of risk, if history was
any guide, would have dire consequences. This crisis, however, has turned out to be much
broader than anything I could have imagined. It has morphed from one gripped by liquidity
restraints to one in which fears of insolvency are now paramount.
What went wrong with global economic policies that had worked so effectively for
nearly four decades? The breakdown has been most apparent in the securitization of
home mortgages. NB: Hubo algn cambio regulatorio en 2.001?
Th evidence
The
id
strongly
t
l suggests
t that
th t without
ith t the
th excess demand
d
d from
f
securitizers,
iti
subprime mortgage originations (undeniably the original source of crisis) would have been
far smaller and defaults accordingly far fewer. But subprime mortgages pooled and sold as
securities became subject to explosive demand from investors around the world. These
mortgage backed securities being subprime were originally offered at what appeared to
be exceptionally high risk-adjusted market interest rates.
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in-a-century credit tsunami
It was the failure to properly price such risky assets that precipitated the crisis. In recent
decades, a vast risk management and pricing system has evolved, combining the best
insights of mathematicians and finance experts supported by major advances in computer
and communications technology. A Nobel Prize was awarded for the discovery of the
pricing model that underpins much of the advance in derivates markets. This modern risk
management paradigm held sway for decades. The whole intellectual edifice, however,
collapsed in the summer of last year because the data inputted into the risk
management
g
models g
generally
y covered only
y the p
past two decades,, a p
period of
euphoria. NB: No deba alguien haber supervisado la calibracin del modelo? las
agencias de rating, verdad?
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in-a-century credit tsunami
hope
we
are
all
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in-a-century credit tsunami
Had instead the models been fitted more appropriately to historic periods of stress, capital
requirements would have been much higher and the financial world would be in far better
shape today, in my judgment. NB: Lstima que no se nos hubiese ocurrido antes.
.
There are additional regulatory changes that this breakdown of the central pillar of
competitive markets requires in order to return to stability, particularly in the areas of fraud,
settlement, and securitization. NB: Los cambios regulatorios son los modelos IRB de
Basilea II?
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The financial landscape that will greet the end of the crisis will be far different
from the one that entered it little more than a year ago. Investors, chastened, will
be exceptionally cautious. Structured investment vehicles, Alt-A mortgages, and
a myriad of other exotic financial instruments are not now, and are unlikely to
ever find willing investors.
This crisis will pass, and America will reemerge with a far sounder financial
system.
Dr Alan Greenspan
Dr.
At the Committee of Government Oversight and Reform
Word Count: 1,133
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Qu ocurri en 1.999?
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Qu ha ocurrido en 2.008?
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Quin ha pagado los platos rotos? El Prestamista de ltimo Recurso, es decir, el contribuyente.
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Ideas en la tormenta
Los modelos no son gobernados por alquimistas
Trash in, trash out
Black swans
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Magnitudes
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Conclusiones
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Un ltimo comentario
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aqullas, stas..
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estas otras
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propias de economistas
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