FIN

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LES

Contenido
LA INVERSIN.................................................................................................... 2

1.

1.1.

TOMA DE DECISIONES................................................................................. 4

2.

CERTEZA, RIESGO E INCERTIDUMBRE..............................................................5

3.

LA AVERSIN AL RIESGO................................................................................. 10

4.

ADMINISTRACION DE RIESGOS........................................................................12

5.

CRITERIOS CLSICOS EN EL TRATAMIENTO DE RIESGO.................................16

6. ALGUNOS INSTRUMENTOS Y TCNICAS MS MODERNOS PARA EL

TRATAMIENTO DEL RIESGO................................................................................... 19
6.1.

EL CAPM Y SUS CONTINUADORES..............................................................20

Bibliografa.......................................................................................................... 22

EL TRATAMIENTO DE RIESGO EN LA DECISIN DE INVERSIN

INTRODUCCIN
1. LA INVERSIN.
Para entender el tratamiento de riesgo en la decisin de inversin primero se debe
conocer el concepto de inversin y los factores que influyen en la toma de decisiones tales
como los objetivos que se buscan, el monto disponible, la rentabilidad deseada, la aversin al
riesgo y el plazo para empezar a generar utilidades, todo con la finalidad de evitar el riesgo y
como consecuencia haya futuras perdidas, tema que se tratar ms adelante en el presente
trabajo.
Inversin se conoce como la utilizacin de recursos en el sector productivo o de
capitales con el objetivo de lograr beneficios o ganancias orientadas al logro de la libertad
financiera. (BAC Cedromatic Network, 2008), es decir para realizar una inversin se debe
contar con recursos financieros, en este caso dinero, del mismo modo las inversiones aumentan
por medio de los intereses, dado que tienen un incremento del valor. Cuando se tiene un ahorro
debe visualizarse la cantidad y el tiempo de duracin de dicho ahorro, antes de tomar la
decisin de invertir y definir dnde utilizar esos recursos. Otro concepto de inversin es el que
nos da Garrido (2006) que afirma:
Las inversiones consisten en un proceso por el cual un sujeto decide vincular
recursos financieros lquidos a cambio de expectativas de obtener unos beneficios
tambin lquidos, a lo largo de un plazo de tiempo, denominado vida til, u horizonte
temporal del proyecto.
Del concepto anterior se resalta que al momento de invertir se debe tener en cuenta la
liquidez de los recursos financieros, la certeza del desembolso inicial y por ltimo la
incertidumbre respecto a los beneficios futuros.

Si se desea que la inversin obtenga mayor rentabilidad, este debe darse en activos que
deben cumplir ciertas caractersticas, segn Galindo (2009) estos son:
Rentabilidad: Posibilidad de obtener un exceso sobre el importe invertido, lo
mayor posible. Se suele medir en trminos anuales y relativos, entre otras cosas, porque
eso permite compararla con el coste de la financiacin (inters).
Seguridad: Es un concepto contrario a riesgo. ste se define como la
probabilidad de perder parte de lo invertido (riesgo econmico) o de no poder atender a
las obligaciones de pago a su vencimiento (riesgo financiero). El riesgo econmico es el
concepto propiamente asociado a los activos, mientras que el financiero es propio de los
pasivos (es una medida del riesgo econmico de nuestros acreedores). No existe una
medida universal de riesgo. Suele usarse el clculo de probabilidades, ya sea aplicado al
beneficio o prdida producidos por cada activo, o bien al propio valor de stos.
Liquidez: Facilidad para transformar en dinero un activo, con la mayor
inmediatez posible, con la menor prdida posible y con la mayor seguridad posible. No
existe una medida de liquidez, sino que se determina en funcin de la naturaleza jurdica
de los activos. As pues, el dinero es el nico activo totalmente lquido, aunque hay
infinidad de instrumentos financieros (aparte delos considerados "dinero") que son
sumamente lquidos.
De la misma manera la inversin est conformada por los siguientes elementos:

1.1.

El sujeto de la inversin
El objeto de la inversin
El coste de inversin o inversin inicial.
La corriente de cobros y pagos lquidos que originar la inversin.
El tiempo durante el cual el proyecto generar flujos financieros
El posible valor residual

TOMA DE DECISIONES

La toma de decisiones implica elegir entre diversos cursos de accin y, en la mayor parte

de los casos esta decisin conlleva aparejadas otras muchas de las cuales van a depender los
resultados finales de la actividad, grupo, proyecto, estrategia o empresa que acometamos.
(Armengot & Ortiz, s.f.) Es decir es el factor ms importante en la inversin dado que de ello
depender nuestro xito o fracaso, y si el proyecto resulta rentable o no; por ello tambin se
deben considerar los siguientes aspectos en la toma de decisin:
1. Objetivo de la inversin. Debe conocer la razn de por qu quiere invertir, o bien,
postergar el consumo de hoy.
2. Nivel de riesgo tolerado y rentabilidad deseada. Debe evaluar cul es su nivel de
tolerancia a las variaciones asociadas al precio de los activos o lo que espera ganar con la
inversin. En este sentido, es relevante conocer que existen instrumentos con distintos niveles
de riesgo y, por tanto, distintos niveles de rentabilidad asociada.
3. Liquidez de la inversin. Es el grado de convertibilidad del activo en efectivo sin
afectar su valor. Esta variable se asocia con el momento en que se desee retirar la inversin.
4. Plazos de la inversin. Es una variable que se asocia directamente al objetivo de la
inversin.
5. Necesidades de flujo intermedio. Se refiere a la necesidad de flujos peridicos o no,
que tiene el inversionista. Al respecto, cabe sealar que existen instrumentos que pagan flujos
intermedios, otros desconocidos y otros slo al final (Ejemplos: letras hipotecarias, acciones,
bonos cero cupn o depsito a plazo fijo).
6. Acceso al mercado. Se refiere a la posibilidad de comprar o vender un instrumento
en el mercado primario y secundario.

7. Unidades de valor y reajustabilidad. La unidad en que se expresa el instrumento,

puede ser UF, IPC, US$, etc.
8. Costos asociados a la inversin. Para realizar determinadas inversiones, en ciertas
ocasiones es necesario incurrir en un costo financiero, por ejemplo, al invertir en un fondo
mutuo se debe pagar una remuneracin a la sociedad administradora y, en determinados casos,
una comisin de colocacin.
9. Tributacin de las inversiones. Es importante analizar el impuesto a las que estn
afectas las rentas generadas por las inversiones, al igual que los beneficios tributarios que stas
otorgan.
10. Resguardos y garantas. Existen instrumentos que cuentan con garantas
especficas de pago, en caso que el emisor no pueda cumplir con sus obligaciones.

2. CERTEZA, RIESGO E INCERTIDUMBRE

Segn (Rueda Armengot, Carlos; Peris Ortiz, Marta) afirma qu:
Independientemente de la situacin a la que nos enfrentemos, lo que es cierto es que para todo
conjunto de decisiones a tomar y sucesos futuros de los que depende el resultado de la decisin
es posible definir una matriz de resultados (como la que se presenta a continuacin, donde R11
es el resultado de aplicar la alternativa y (A1) y presentarse posteriormente el suceso 1 (S1).

Para ilustrar el resto de la explicacin, utilizaremos el siguiente ejemplo. Suponga que debe
tomar una decisin sobre un nuevo modelo de equipo industrial a instalar en su organizacin.
En concreto debe elegir entre tres equipos de distinta capacidad, funciones, facilidad de uso y
precio. Usted, como responsable de la decisin final sabe que el rendimiento del equipo
depende de la adaptacin de los operarios a los mismos, ya que su instalacin supone un cambio
en los procesos de trabajo y el desarrollo de nuevas competencias. Usted puede estimar
razonablemente el beneficio que dicho equipo proporcionar en base a la adaptacin de los
operarios, de forma que puede construir la siguiente matriz de decisin

Para (Crespo Ramos, Pea Alcaraz, Lpez Yepes, Madrid Garre, & Carreo Sandoval,
2003) existen 3 situaciones de decisin.
El proceso de decisin se puede afrontar desde distintas condiciones, definidas en funcin de la
informacin disponible, es lo que se conoce como situaciones de decisin. Se distinguen tres
situaciones: certeza, riesgo e incertidumbre.
1. Certeza, en este caso se cuenta con informacin perfecta acerca del estado de la naturaleza
que se va a presentar. Es una situacin que en un entorno dinmico como el actual no resulta
verosmil, si bien, en la prctica, por razones operativas hay situaciones que se asimilan a la
certeza, en especial las referidas a decisiones a corto plazo. En estas condiciones la decisin se
reduce a valorar las diferentes alternativas y seleccionar aquella que proporcione un resultado
ms favorable para la empresa, utilizando para ello tcnicas de optimizacin matemtica.
2. Riesgo, el decisor no conoce cul de los posibles estados de la naturaleza se va a presentar,
pero puede estimar la probabilidad de ocurrencia de cada uno de ellos. En estas condiciones, la
decisin se adopta sobre la base del valor monetario esperado (esperanza matemtica), el cual
se obtiene a partir de la expresin siguiente:

Sin embargo, la utilizacin del VME como criterio de decisin tiene algunos inconvenientes.
En primer lugar, el resultado obtenido slo se aproximar al VME si se trata de una decisin
repetitiva, lo cual difcilmente se presenta en la empresa en especial en las decisiones no
programadas. Por ejemplo, a un individuo se le plantea la siguiente situacin: ha de decidir
entre lanzar y no lanzar una moneda al aire; si sale cara gana 100 , si sale cruz gana 0 . Esta
es una situacin de riesgo en la que hay dos estados de la naturaleza cara y cruz los cuales
tienen una probabilidad de aparicin de 0,5. Si se calcula el valor esperado se obtiene un
resultado de VME = 50 , por lo que a falta de ms informacin aceptar lanzar la moneda.
Ahora bien, si se lanza una vez el resultado no ser de 50, sino 100 o 0 segn haya salido cara
o cruz. Solamente obtendr un beneficio medio de 50 si lanza la moneda un nmero elevado
de veces.
Sin embargo, la utilizacin del VME como criterio de decisin tiene algunos inconvenientes.
En primer lugar, el resultado obtenido slo se aproximar al VME si se trata de una decisin
repetitiva, lo cual difcilmente se presenta en la empresa en especial en las En segundo lugar, el
VME no proporciona informacin alguna acerca del nivel de riesgo. Volviendo al ejemplo de la
moneda, si se plantea el juego de forma que si sale cara se ganan 200 y se pierden 100 si
sale cruz, al calcular el VME se obtiene el mismo resultado que en el caso anterior, luego
segn este criterio las dos situaciones son iguales. Sin embargo se puede comprobar fcilmente
que son distintas pues en el segundo caso tiene un riesgo considerablemente mayor, pudiendo
encontrar individuos que se decanten por una u otra. Ello pone de relieve la hiptesis implcita
del VME: el individuo es indiferente hacia el riesgo, lo cual no se ajusta a la realidad.
Finalmente, el VME supone que no existe riesgo de ruina para el decisor, es decir, que ste
puede hacer frente a la situacin ms desfavorable. De esta forma, un individuo que en el
ejemplo anterior prefiera la segunda opcin, difcilmente se decidir por ella si no puede hacer
frente al pago de 100 , lo cual suceder si al arrojar la moneda sale cruz.

3. Incertidumbre, en este supuesto, el decisor no puede cuantificar la probabilidad de

ocurrencia de cada uno de los estados de la naturaleza. La decisin refleja la actitud hacia el
riesgo del decisor, el cual puede adoptar una posicin optimista, pesimista o alguna situacin
intermedia. En estas circunstancias se han propuesto varios mtodos, pero ninguno de ellos ha
sido aceptado de forma universal; son los siguientes:

Criterio pesimista o de Wald, este criterio supone que una vez elegida una
estrategia se va a presentar el estado de la naturaleza ms desfavorable. De acuerdo con
ello se escoger aquella estrategia que proporcione el mejor resultado en el peor de los
casos.
Criterio optimista, supone que escogida una estrategia se va a presentar la situacin
ms favorable. En este supuesto, la decisin a adoptar consiste en elegir la estrategia
que proporcione el resultado ms favorable en el mejor de los casos.
Criterio de Laplace, dado que se desconocen las probabilidades de ocurrencia de los
estados de la naturaleza, se les asigna a todos la misma probabilidad, se calcula cl valor
esperado y se elige la de mayor valor.
Criterio de Hurwicz, se basa en la definicin de un coeficiente de optimismo ()
entre los valores O y 1; por tanto el coeficiente de pesimismo ser 1 . El coeficiente
de optimismo describe el estado del decisor frente al horizonte econmico. Una vez
definido el coeficiente de optimismo se calcula el valor esperado considerando
nicamente los valores extremos; esto es, es selecciona el mayor valor de cada
estrategia y se multiplica por el coeficiente y el menor valor por (1 ) y se escoge
la estrategia de mayor valor esperado.
Criterio de Savage, al igual que el de Wald, se trata de un criterio pesimista. En este
caso se transforma la matriz de decisin para expresarla en trminos de coste de
oportunidad y se escoge la estrategia que en el peor de los casos tenga un coste menor.
Por ltimo, se contempla un cuarto supuesto muy frecuente en el mbito empresarial: la
situacin de competencia. sta refleja la situacin en la que hay dos o ms decisores
con intereses ms o menos contrapuestos en la que el resultado de la decisin de cada

uno de ellos depende de lo que hagan los dems. En este caso es de ayuda para la toma
de la decisin la teora de los juegos de estrategia la cual intenta modelizar estas
situaciones, si bien queda mucho por hacer todava en este aspecto.

3. LA AVERSIN AL RIESGO
Es la apata que cualquier individuo puede tener hacia una situacin de riesgo o
incertidumbre. Para simplificar el anlisis de esta seccin se le dar el mismo significado al
riesgo y a la incertidumbre, contrario a la distincin hecha anteriormente. El mejor escenario
que representa este concepto son los juegos de lotera, y como complemento se tiene que medir
la curvatura de la funcin de utilidad para saber si es cncava (averso al riesgo), lineal (neutro
riesgo) y convexa (amante al riesgo).
Tambin es importante hacer claridad sobre dos conceptos:
La Utilidad Esperada es la utilidad del pago (de una lotera) por su probabilidad de ocurrencia.
La Utilidad del Valor Esperado es la utilidad que arroja el valor esperado de la lotera, en
otras palabras la utilidad de la esperanza del juego.
Para hacer ms claridad se dice que un individuo tiene:
Una riqueza inicial.
Existe una lotera.
La riqueza final ser.
Una funcin de utilidad en funcin de la riqueza.
A continuacin toca determinar s utilidad del valor esperado es mayor, menor o igual que
utilidad esperada. Dependiendo de la relacin se podr decir si el individuo es amante, neutro o
averso al riesgo.
Para el caso en que la utilidad del valor esperado es mayor que la utilidad esperada. Cuando
el individuo valora ms el resultado del juego que el juego mismo, le produce ms placer el
ganar que simplemente participar del riesgo de jugar lotera, es averso al riesgo.

10

Para el caso en que la utilidad del valor esperado es menor que la utilidad esperada. El
individuo participar ms por las ganas de jugar que por el de obtener una ganancia, sin decir
esto que no le importe perder. A este individuo se cataloga como amante al riesgo.

Cuando el juego como el resultado tiene el mismo valor para el individuo, es decir, es
neutral al riesgo. ( Sarmiento Lotero & Vlez Molano, 2007)

11

4. ADMINISTRACION DE RIESGOS

Es el proceso mediante el cual se identifica, se mide y se controla la exposicin al riesgo. Es un

elemento esencial para la liquidez y solvencia de cualquier negocio.

La administracin de riesgos asegura el cumplimiento de las polticas definidas por los comits
de riesgo, refuerza la capacidad de anlisis, define metodologa de valoracin, mide los riesgos
y, establece procedimientos y controles homogneos.

Se refiere al establecimiento de los lineamientos para la adecuada administracin de los

riesgos de la empresa, de la industria y del entorno e involucrar a toda la organizacin en su
manejo, detectar y aprovechar las oportunidades en los riesgos.

Las funciones principales en la Administracin de Riesgos, son:

12

Anlisis de riesgos y oportunidades incluyendo la globalizacin, volatilidad

econmica, riesgos micro y macro econmicos.

Administracin de Seguros
Administracin de riesgos operativos y financieros.

El futuro de una empresa es lo que puede llegar a ser y lo que puede llegar a hacer. El
futuro es una posibilidad que se construye en el presente con decisiones dirigidas hacia el
futuro, tendientes a realizar los objetivos empresariales o bien personales. La construccin del
futuro se hace con base a previsiones las cuales no son algo concreto y delimitado, sino que se
dan con base a la probabilidad de los eventos.

La probabilidad es una medida del grado de credibilidad de que se presente un evento y

el grado de certeza de las probabilidades est en funcin de la calidad y cantidad de la
informacin disponible. Si se conocen las probabilidades asociadas con los eventos convierte
los problemas inciertos en problemas con riesgo. De aqu nace el estudio profesional de los
Riesgos que ahora se ha convertido en una carrera profesional que posibilita que lo
desconocido sea administrable.
Qu es la administracin de riesgos financieros?
La administracin de riesgos financieros es una rama especializada de las finanzas
corporativas, que se dedica al manejo o cobertura de los riesgos financieros.

La incertidumbre existe siempre que no se sabe con seguridad lo que ocurrir en el

futuro. El riesgo es la incertidumbre que si importa porque incide en el bienestar de la gente.
Toda situacin riesgosa es incierta, pero piense usted que puede haber incertidumbre
sin riesgo.
Por esta razn, un Administrador de Riesgos Financieros se encarga del asesoramiento
y manejo de la exposicin ante el riesgo de corporativos o empresas a travs del uso de
instrumentos financieros derivados.

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Para tener un panorama ms particular sobre la administracin de riesgos, podemos

apreciar la diferencia entre objetivos y funciones de la administracin de riesgos financieros.
Cuadro No. 1: Objetivos y funciones de la administracin de riesgos financieros
OBJETIVOS

FUNCIONES

Identificar los diferentes tipos de riesgo Determinar el nivel de tolerancia o aversin al

que pueden afectar la operacin y/o riesgo.
resultados esperados de una entidad o
inversin.
Medir y controlar el riesgo no- Determinacin del capital para cubrir un riesgo.
sistemtico,
mediante
la
instrumentacin
de
tcnicas
y
herramientas,
polticas
e Monitoreo y control de riesgos.
implementacin de procesos.
Garantizar rendimientos sobre capital a los
accionistas.
Identificar alternativas para reasignar el capital y
mejorar rendimientos.
Tambin es de suma importancia conocer los tipos de riesgos a los que se enfrenta toda
empresa, as como, su definicin;

Cules son los tipos de riesgos financieros ms comunes?

Cuadro No. 2: Tipos de riesgos financieros
TIPO DE RIESGO
RIESGO DE MERCADO

14

DEFINICIN
Se deriva de cambios en los precios de los activos
y pasivos financieros (o volatilidades) y se mide a
travs de los cambios en el valor de las posiciones
abiertas.

RIESGO CRDITO

Se presenta cuando las contrapartes estn

imposibilitadas para cumplir sus obligaciones
contractuales

RIESGO DE LIQUIDEZ

Se refiere a la incapacidad de conseguir

obligaciones de flujos de efectivo necesarios, lo
cual puede forzar a una liquidacin anticipada,
transformando en consecuencia las prdidas en
papel en prdidas realizadas.

RIESGO OPERACIONAL

Se refiere a las prdidas potenciales resultantes de

sistemas inadecuados, fallas administrativas,
controles defectuosos, fraude, o error humano

RIESGO LEGAL

Se presenta cuando una contraparte no tiene la

autoridad legal o regulatoria para realizar una
transaccin

RIESGO TRANSACCIN

Asociado con la transaccin individual fijada en

moneda extranjera: importaciones, exportaciones,
capital extranjero y prstamos

RIESGO DE CONVERSIN
TRADUCCIN

Surge de la conversin de Estados Financieros en

moneda extranjera a la moneda de la empresa
matriz para efectos de reportes financieros

RIESGO ECONMICO O DE
TIPO DE CAMBIO

Asociado con la prdida de ventaja competitiva

debido a movimientos de tipo de cambio

Una vez explicados los fundamentos de objetivos y funciones de la administracin de riesgos,

as como, los tipos de riesgos financieros, es importante conocer a su vez, el proceso de cmo
se administra el riesgo paso a paso, de manera muy general, como se muestra a continuacin.

Cuadro No. 3: Proceso de la administracin del riesgo

15

PASO

DEFINICIN

IDENTIFICACIN DEL RIESGO

Determinar cules son las exposiciones ms

importantes al riesgo en la unidad de anlisis
(familia, empresa o entidad).

EVALUACIN DEL RIESGO

Es la cuantificacin de los costos asociados a

riesgos que ya han sido identificados.

SELECCIN DE MTODOS DE LA
ADMINISTRACIN DEL RIESGO

Depende de la postura que se quiera tomar:

Evitar el riesgo (no exponerse a un riesgo
determinado); prevencin y control de
prdidas (medidas tendientes a disminuir la
probabilidad o gravedad de prdida); retencin
del riesgo (absorber el riesgo y cubrir las
prdidas con los propios recursos) y
finalmente, la transferencia del riesgo (que
consiste en trasladar el riesgo a otros, ya sea
vendiendo el activo riesgoso o comprando una
pliza de seguros).

IMPLEMENTACIN

Poner en prctica la decisin tomada.

REPASO

Las decisiones se deben de evaluar y revisar

peridicamente.

Es importante recalcar la importancia del mtodo de transferencia del riesgo, ya que

hoy en da es el mtodo ms utilizado en la administracin de riesgos, a su vez, es el mtodo al
que se recurre a travs de instrumentos derivados.

El mtodo de transferencia del riesgo, cuenta con tres dimensiones, la de proteccin o

cobertura, la de aseguramiento y la de diversificacin.
Cuadro No. 4: Dimensiones de la transferencia del riesgo
DIMENSIN

16

DEFINICIN

PROTECCIN O COBERTURA

Cuando la accin tendiente a reducir la

exposicin a una prdida, lo obliga tambin a
renunciar a la posibilidad de una ganancia.

ASEGURAMIENTO

Significa pagar una prima (el precio del seguro)

para evitar prdidas.

DIVERSIFICACIN

Significa mantener cantidades similares de

muchos activos riesgosos en vez de concentrar
toda la inversin en uno solo. (Canasta
Financiera Diversificada)

5. CRITERIOS CLSICOS EN EL TRATAMIENTO DE RIESGO

Nos encontramos, pues, con una decisin de inversin a adoptar, cuyo resultado no es
conocido con seguridad, pero del que se conoce su distribucin de probabilidad. As mismo,
suponemos individuos enemigos del riesgo, por lo que no basta con decidir en funcin del
promedio, sino que se hace necesario considerar la variabilidad de los resultados. Para ello,
existen algunos sistemas clsicos, que presentan determinadas ventajas e inconvenientes. La
idea general, como se ver, es la de penalizar de alguna forma el resultado de la decisin en
funcin del riesgo que aporta.

El Equivalente de certeza.
Este procedimiento consiste en penalizar las generaciones de fondos en funcin de su
riesgo (variabilidad). As, se trata de buscar, para cada Generacin de Fondos (GF) sujeta a
riesgo, su equivalente cierta, es decir, aquella cantidad segura que reporta la misma utilidad que
la GF promedio con riesgo. Esto nos llevara a aplicar a cada generacin de fondos un
coeficiente corrector i (que para enemigos del riesgo es menor que 1) que dependera de la

17

forma concreta de la funcin de utilidad del individuo. Exigira, pues, conocer la funcin de
utilidad, y estimar la i correspondiente a cada GFi.

As, siendo:

E(GFi) Generacin de fondos esperada (sujeta a riesgo)

GFi Generacin de fondos equivalente cierta

Tendramos que:

GF 'i= i . E(GF i)
Dado que, una vez aplicado el sistema de penalizacin, trabajamos con cantidades
equivalentes ciertas, el tipo de descuento a aplicar en el clculo del VAN sera el tipo de inters
sin riesgo:

El sistema es interesante desde un punto de vista terico, pero tan poco operativo en la
prctica como razonar en funcin de la esperanza matemtica de utilidad.

El Ajuste del tipo de descuento

Se trata aqu de penalizar el VAN de un proyecto arriesgado utilizando un tipo de
descuento al aplicable a proyectos sin riesgo. Vemos, pues, que mientras en el procedimiento

18

anterior, la penalizacin vena por la va de los numeradores, en este caso se trata de penalizar
el denominador. As, las generaciones de fondos esperadas se actualizaran al tipo primado,
segn la siguiente expresin:

Donde:

k Tipo de descuento para inversiones sin riesgo

P Prima por riesgo

En definitiva, se trata de exigir a las inversiones arriesgadas un premio por riesgo. La

ventaja radica en su sencillez en trminos comparativos con el anterior, ya que ahora slo es
necesario realizar una estimacin (frente a las n i del Equivalente de certeza). Por otro lado,
considera el proyecto como un todo, y penaliza de forma creciente las generaciones de fondos
ms alejadas del momento actual, lo cual parece lgico en un entorno cambiante. El problema
radica nuevamente en la forma de estimar esta prima por riesgo, que en muchas ocasiones es
totalmente subjetiva. Existen procedimientos prcticos de estimacin: as, podra tratar de verse
cul es la prima que los accionistas de empresas con similar riesgo estn exigiendo en el
mercado, pero en cualquier caso, la subjetividad est siempre presente.

6. ALGUNOS INSTRUMENTOS Y TCNICAS MS MODERNOS PARA EL

TRATAMIENTO DEL RIESGO
19

LA SIMULACIN Y LOS RBOLES DE DECISIN

Se trata de dos herramientas de trabajo interesantes, aportadas por el campo de las
Tcnicas Cuantitativas. En ambos casos, no podemos hablar estrictamente de criterios de
decisin, sino ms bien de instrumentos de ayuda en la valoracin de proyectos.
La simulacin:
Simulacin es el desarrollo de un modelo lgico-matemtico de un sistema, de manera
que se obtenga una imitacin de un proceso del sistema a travs del tiempo. Por lo tanto, la
simulacin involucra la generacin de una historia artificial del sistema y la observacin de
esta historia mediante la manipulacin experimental; adems nos ayuda a inferir las
caractersticas operacionales de tal sistema. Consecuentemente resulta que la simulacin es uno
de los procesos cuantitativos ms ampliamente utilizados en la toma de decisiones, pues sirve
para aprender lo relacionado con un sistema real mediante la experimentacin con el modelo
que lo representa. As, el objetivo consistir en crear un entorno en el cual se pueda obtener
informacin sobre posibles acciones alternativas a travs de la experimentacin usando la
computadora. En administracin, los modelos matemticos se construyen y se utilizan para
comprobar los resultados de decisiones antes de aplicarlas a la realidad. (Azofeifa, 2002)
Los rboles de decisin:
El rbol de decisin es un diagrama que representa en forma secuencial condiciones y
acciones. Los arboles de decisin se destacan por su sencillez y pueden utilizarse en diversas
reas, tales como: reconocimiento de seales de radar, reconocimiento de caracteres, sensores
remotos, sistemas expertos, diagnstico mdico, juegos, prediccin meteorolgica, control de
calidad, etc.
Su nombre proviene de la forma que adopta el modelo, parecido a un rbol. El modelo
est conformado por mltiples nodos cuadrados que representan puntos de decisin, y de los

20

cuales surgen ramas (que deben leerse de izquierda a derecha), representan las distintas
alternativas. Las ramas que salen de los nodos circulares o casuales, representan los eventos.
(Mrquez Vega, 2011)

6.1.

EL CAPM Y SUS CONTINUADORES

El CAPM, modelo que nace a partir de la Teora de cartera de Markowitz,

establece una distincin importante: la existente entre el riesgo sistemtico y el
diversificable. El primero sera el que tiene que ver con la marcha de la economa
(y, por tanto, no podra evitarse invirtiendo en distintas ramas de la misma),
mientras que el segundo sera el riesgo especfico del proyecto, que podra
eliminarse mediante una adecuada diversificacin. El modelo propone trabajar de
la siguiente forma: en primer lugar, deberamos estimar el premio que en el
mercado se est pagando por unidad de riesgo sistemtico (que es el nico que,
segn el CAPM, debe ser retribuido, ya que el diversificable deber ser
convenientemente eliminado por el accionista racional); a continuacin, habra
que estimar la cantidad de riesgo sistemtico asociado al proyecto que se analiza
(para lo cual se propone una medida, la beta). Con la informacin descrita,
estaramos en disposicin de adoptar la decisin correspondiente. No es difcil
conectar el CAPM con los dos criterios clsicos de tratamiento del riesgo que
veamos anteriormente (el Ajuste del tipo de descuento y el Equivalente de
certeza as, el modelo puede entenderse como una herramienta ms objetiva para
el clculo de los parmetros que la aplicacin de dichos criterios exige. Con todo,
y reconociendo el innegable inters del CAPM desde el punto de vista terico,
hay que decir que su aplicacin en la prctica presenta an hoy interrogantes y
problemas no definitivamente resueltos. Por otro lado, las contrastaciones
empricas realizadas en nuestro entorno ms cercano no arrojan tampoco
resultados definitivos respecto a su aplicabilidad en mercados an lejanos de los
perfectos.
La evidencia emprica es mixta. Si bien, por una parte, se ha
determinado que los retornos promedios de largo plazo estn signicativamente
relacionados con el beta, existen estudios que muestran casos en que el CAPM no
parece funcionar. Contreras Eduardo. (2011)

21

Bibliografa
DURBN , S. (2008). Direccin Financiera
Sarmiento Lotero, R., & Vlez Molano, R. (4 de junio de 2007). Teora del riesgo en
mercados financieros: una visin terica. Obtenido de Teora del riesgo en
mercados financieros: una visin terica:
file:///D:/teoria_riesgo_mercados_financieros.pdf
Azofeifa, C. (2002). Aplicacin de la simulacin Monte Carlo en el clculo del
riesgo usando Excel. Obtenido de Aplicacin de la simulacin Monte Carlo
en el clculo del riesgo usando Excel.:
file:///C:/Users/USUARIO/Downloads/DialnetAplicacionDeLaSimulacionMonteCarloEnElCalculoDelRi-4835801.pdf

22

Mrquez Vega, A. (11 de junio de 2011). Arbol de Decision. Obtenido de Arbol de

Desicion: http://alexandermarquez/arbol-de-decision
Contreras, E. (2011). El CAPM y la estimacin de tasas de descuento. Revista
Dinero.
Recuperado de: http://www.dii.uchile.cl/wpcontent/uploads/2011/11/REVISTA-DINERO-Tutorial-Eduardo-Contreras.pdf
Armengot, C., & Ortiz, M. (s.f.). Repositorio Institucional de la Universidad
Politcnica de Valencia. Obtenido de RiuNet: https://riunet.upv.es/
BAC Cedromatic Network. (2008). Libro Maestro de Educacin Financiera. San
Jos: Innova Technology S.A.
Galindo, A. (2009). Marco Institucional de la Contabilidad y las Finanzas.
Entelequia. Revista Interdisciplinar.
Garrido, L. (01 de Abril de 2006). Zona Econmica. Obtenido de Inversin:
http://www.zonaeconomica.com/inversion/definicion

Crespo Ramos, T., Pea Alcaraz, J. E., Lpez Yepes, J. A., Madrid Garre, M. F., & Carreo Sandoval, F.
(2003). Administracin de Empresas. Profesores de Enseanza Secundaria (Vol. ll). Espaa:
Editorial Mad, S.L.
Rueda Armengot, Carlos; Peris Ortiz, Marta. (s.f.). Repositorio Institucional de la Universidad
Politcnica de Valencia. Obtenido de RiuNet:
https://riunet.upv.es/bitstream/handle/10251/31618/Toma%20de%20decisiones%20en
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