5 Poltica Monetaria PDF

Facultad de
Ingeniera
y Negocios
Escuela de
Negocios y
Administracin
Poltica Monetaria en Chile

Institucionalidad, conduccin e implementacin
Gustavo Daz Santis
Ingeniera
Comercial
(Diurno)
Poltica Monetaria
1. Institucionalidad macroeconmica y financiera
2. Poltica monetaria y estabilidad financiera
3. Coordinacin de las polticas fiscal y monetaria
4. El esquema de metas de inflacin
5. Conduccin de la poltica monetaria
a. Elaboracin de proyecciones
b. Toma de decisiones
c. Racionalidad de los cambios en la TPM
6. Implementacin de la poltica monetaria
a. Estructura del mercado interbancario
b. Ejecucin e instrumentos de la poltica monetaria
7. Transparencia y comunicacin
Bibliografa: La Poltica Monetaria del Banco Central de Chile en el Marco de Metas de Inflacin.
Banco Central de Chile, Enero 2007.
Introduccin
La Ley Orgnica Constitucional del Banco Central de Chile establece que los objetivos
de esta Institucin son velar por la estabilidad de la moneda y el normal
funcionamiento de los pagos internos y externos.
Qu significa lo anterior?
Hasta donde alcanza su poder?
Cules son sus limitaciones?
Banco Central de Chile, 2007.
Introduccin
Algunas consideraciones:
1. En el largo plazo, la PM determina la inflacin y otras variables nominales como los
agregados monetarios, las tasas de inters nominales y el tipo de cambio nominal,
pero a la vez es incapaz de influir sistemticamente en las variables reales como el
producto, el empleo y la inversin, y en los precios relativos como el tipo de cambio
real, los salarios reales y las tasas de inters reales.
2. Por el contrario, a plazos ms breves la PM s influye en el valor de las variables
reales y de los precios relativos, por lo que, con una conduccin apropiada, puede
contribuir a reducir la volatilidad del Producto y del empleo ante distintos shocks.
3. Al mismo tiempo, frente a shocks de precios o perturbaciones en los mercados
financieros, se enfrenten dilemas de corto plazo para la poltica monetaria, en
particular entre la volatilidad de la inflacin y de la actividad. Estas disyuntivas pueden
ser ms o menos severas, dependiendo del marco de poltica, de su credibilidad y de
la estructura de la economa.
Introduccin
El BCCh conduce la PM segn un esquema basado en metas de inflacin. El objetivo
explcito del BCCh es que la inflacin anual del IPC se ubique la mayor parte del tiempo
en torno a 3%, con un rango de tolerancia de ms/menos un punto porcentual.
Algunas precisiones:
1. Estabilidad de precios como elemento primordial.
2. Reconocimiento de la capacidad de la PM de desencadenar efectos a
distintos plazos y de ser utilizada en la estabilizacin del ciclo econmico.
3. Coherencia con aumentar el impulso macroeconmico de la PM en
momentos de debilidad cclica de la economa, y con reducirlo en periodos de
fortaleza.
4. La PM influye en distintas variables econmicas con rezagos que son
cambiantes, no mecnicos y conocidos de manera imperfecta.
5. Una vez alcanzada la estabilidad de precios, la PM se orienta al objetivo de
reducir la volatilidad indeseada del Producto y del empleo.
Introduccin
Inflacin y metas 1990-2007 (Var. % Anual)
1. Institucionalidad Macroeconmica y Financiera

Para ser ms eficaces, las polticas monetaria y cambiaria requieren desenvolverse en
una institucionalidad macroeconmica y financiera que asegure un entorno econmico
estable. A su vez, la calidad y madurez de las instituciones y polticas que conforman esta
institucionalidad son determinantes para lograr estabilidad macroeconmica.
Pilares fundamentales:
1. Autonoma del BCCh
2. Poltica fiscal responsable y predecible
3. Regulacin y supervisin del sistema financiero

4. Integracin de la economa a los mercados internacionales
2. Poltica Monetaria y Estabilidad Financiera

La estabilidad financiera depende del normal funcionamiento del sistema financiero, lo
que implica prevenir las crisis financieras, y cuando estas se desencadenan, reducir sus
efectos adversos o costos. El objetivo de la estabilidad financiera es disminuir la
probabilidad de ocurrencia y el impacto negativo de estos episodios de crisis, debido a
que no pueden ser descartados por completo.
En esta materia, el BCCh comparte responsabilidades con los supervisores del sector
financiero y, en particular, con la SBIF.
Las responsabilidades del BCCh sobre la estabilidad de precios y la estabilidad financiera
son interdependientes entre s. Un sistema financiero dbil puede dificultar la ejecucin
de la PM y, por tanto, poner en riesgo la estabilidad de precios. Por lo tanto, la
transmisin y la efectividad de la PM dependen del buen funcionamiento del sistema
financiero.
Con el fin de acotar los riesgos que amenazan la continuidad de los pagos internos y
externos, el BCCh est dotado de diversas facultades: la potestad exclusiva para la
emisin de la moneda de curso legal; la conduccin de operaciones monetarias y
cambiarias; la oferta de liquidez inmediata para los bancos y el servicio de prestamista de
ltima instancia del sistema bancario.
3. Coordinacin de las Polticas Fiscal y Monetaria

Cuando un Banco Central es autnomo, existe la posibilidad de que difiera la posicin
cclica de las polticas monetaria y fiscal. Por ejemplo, puede darse una situacin en que
la primera sea expansiva y la segunda contractiva, o viceversa. Tambin pueden diferir a
partir del reconocimiento de las diferencias relativas entre las capacidades y los rezagos
de cada poltica para incidir sobre la inflacin y la brecha del Producto.
La ley estipula que

el BCCh debe tener
presente la
orientacin general
de la poltica econmica
del Gobierno, y el
Ministro de Hacienda
adems participa en
las sesiones del
Consejo del BCCh.

El esquema de metas de inflacin incorpora el compromiso explcito de la autoridad
monetaria de utilizar los instrumentos que la ley le otorga y alcanzar la meta de que la
inflacin anual del IPC se ubique la mayor parte del tiempo en torno a 3% anual. El
compromiso con la meta de inflacin permite orientar las expectativas de los agentes
econmicos, transformndose en el ancla nominal de la economa, que provee una
referencia clara y nica para la evolucin de los precios.
La experiencia internacional seala que el xito de la aplicacin de metas de inflacin
depende del cumplimiento de cuatro requisitos:
(i)
La ausencia de dominancia fiscal (PM independiente de necesidades de

financiamiento fiscal)
(ii) La ausencia de dominancia financiera (PM independiente de necesidades de rescate

de una banca insolvente)
(iii) La ausencia de otras anclas nominales, y

(iv) La existencia de un Banco Central con la autonoma y credibilidad tcnica y poltica
para conducir la PM al logro de la meta de inflacin.
10

Entre 1991 y 1999 se aplic parcialmente el esquema de metas de inflacin. La PM no se
supedit a las necesidades de financiamiento fiscal ni de rescate financiero del sector
privado. Sin embargo, el tercer requisito estuvo ausente, ya que coexistieron dos anclas
nominales para la PM: una banda cambiaria y las metas de inflacin. Los anuncios de
meta de inflacin anual (dic-dic) realizados en septiembre del ao anterior, significaba
que el horizonte de la PM promedio era menor a un ao.
Inflacin promedio para periodo indicado
11

En el marco de metas de inflacin, el objetivo primordial de la PM es la estabilidad de
precios. Sin embargo, tambin contribuye a la estabilizacin de la actividad econmica y
del empleo e, igualmente, a la reduccin de la brecha entre el Producto efectivo y el
Producto de pleno empleo, a condicin de alcanzar una inflacin cercana a la meta en un
horizonte de mediano plazo.
Siendo la posicin cclica un determinante de la inflacin en el corto y mediano plazo,
bajo condiciones de credibilidad, la PM tiene por naturaleza un comportamiento
contracclico en el sistema de metas de inflacin.
Los parmetros que definen el rgimen monetario basado en metas de inflacin que se
aplica en Chile son los siguientes:
(i)
El ndice de precios para el cual se define la meta
(ii) El valor escogido para el centro del rango meta

(iii) La amplitud del rango meta
(iv) El horizonte de poltica, y
(v) El instrumento operacional
12

Y donde entra la flexibilidad cambiaria?
El BCCh aplica un rgimen de flotacin cambiaria. Las principales ventajas de un tipo de
cambio flexible son facilitar el ajuste de la economa ante shocks reales; prevenir
desalineamientos pronunciados en el tipo de cambio; evitar un ajuste costoso en trminos
de variabilidad del Producto, y atenuar los movimientos de capitales especulativos.
El desarrollo del sistema financiero local y la credibilidad de la PM antiinflacionaria
permiten que la autoridad monetaria use sus instrumentos de poltica de modo flexible e
independiente para responder a los shocks que enfrenta la economa. Esto contribuye a
acercar el nivel de Producto a la capacidad productiva de la economa.
Por una parte, que haya credibilidad antiinflacionaria contribuye a impedir que variaciones
en el tipo de cambio generen alteraciones importantes en las expectativas de inflacin,
facilitando el ajuste de la economa en un escenario de estabilidad de precios internos.
Por otra, contar con un sistema financiero desarrollado y bien regulado permite evitar que
las fluctuaciones del tipo de cambio tengan efectos desestabilizadores en la economa.
13

Bajo el esquema de flotacin cambiaria, el BCCh se reserva la opcin de intervenir en
circunstancias excepcionales en el mercado cambiario, mediante operaciones cambiarias
y/o proporcionando instrumentos de cobertura cambiaria.
Una sobrerreaccin de la paridad cambiaria se produce cuando, sin mayor variacin en
sus determinantes fundamentales, el tipo de cambio tiene fuertes alzas o bajas, que
pueden ser seguidas de movimientos en la direccin opuesta, en un perodo acotado.
Este fenmeno de apreciacin o depreciacin excesiva puede mermar la confianza de los
agentes econmicos (al producir efectos sobre la inflacin que requieran de acciones de
PM), aumentar la volatilidad en los mercados financieros o entregar seales equvocas
de precios para la asignacin eficiente de los recursos.
Tipos de intervencin en el mercado cambiario:
1. Intervencin Esterilizada
2. Intervencin No Esterilizada
14

Reservas Internacionales (MMUS$)
15
5. Conduccin de la Poltica Monetaria

Los ingredientes claves para la conduccin de la poltica monetaria son:
1)
2)
3)
4)
16
Elaboracin de proyecciones
Antecedentes para la toma de decisiones
Racionalidad en los cambios en la tasa de poltica monetaria
Consideraciones de estabilidad y credibilidad

Por qu en un esquema de metas de inflacin es necesario efectuar proyecciones de
variables macroeconmicas claves que inciden en el comportamiento de la inflacin?
Esto permite evaluar la coherencia entre la PM presente y la trayectoria esperada de los
precios. Debido al rezago con que se gestan las presiones inflacionarias en el entorno
macroeconmico, es necesario evaluar la probable evolucin futura del ciclo econmico
y de los principales determinantes de los costos, antes de tomar decisiones de PM.
Una de las herramientas del BCCh para realizar ejercicios prospectivos es un conjunto de
modelos estadsticos y econmicos de proyecciones.
Para proyecciones a plazos breves (dos trimestres), se recurre a modelos de series de
tiempo y al anlisis detallado de la dinmica de los precios y de la actividad con el fin de
extrapolar sus tendencias inmediatas. Adicionalmente a los supuestos relativos a la
estructura de la economa, la construccin de estas proyecciones implica incorporar la
determinacin de la PM futura.
Como supuesto de trabajo se utiliza una regla de poltica que vincula la tasa de PM con la
brecha entre la inflacin proyectada y la meta de inflacin, y la brecha de Producto.
17

Por qu en un esquema de metas de inflacin es necesario efectuar proyecciones de
variables macroeconmicas claves que inciden en el comportamiento de la inflacin?
18

La reunin de PM es la instancia principal donde se toman las decisiones. En cada
reunin se analizan los hechos ocurridos desde la sesin previa, sus eventuales
implicaciones en la proyeccin de la inflacin en un horizonte en torno a dos aos y se
discuten alternativas de poltica.
Los acontecimientos ocurridos entre las reuniones se presentan en una minuta de
antecedentes. En ella se resean las principales novedades en la evolucin del escenario
internacional, mercados financieros internos, demanda agregada, sector externo de la
economa, actividad y empleo, as como en materia de precios y costos.
El diagnstico y evaluacin de los hechos sucedidos parte con un anlisis de los datos y
una interpretacin de los antecedentes disponibles. Para esto se utiliza una batera de
modelos que apoyan el juicio del Consejo en la formulacin del escenario central de
proyeccin, a un plazo coherente con el horizonte de la PM.
Despus de que se discuten las opciones de PM, el Consejo resuelve el curso de poltica.
La reunin finaliza con la preparacin del comunicado oficial del Consejo, que informa el
acuerdo alcanzado y presenta los principales argumentos que lo justifican.
19
20

Encuesta Expectativas Econmicas Marzo 2016
Inflacin en 11 meses ( variaciones en % )
Nro. respuestas 59
Concepto Periodo
(Varios elementos)
Total general
20%
15%
% de observaciones
16,5
25%
nro. rango
Mediana: 3,3%
rango2
1 <=3
2
3
4
5
6
8 >=3,6
Datos
% de observaciones Nro. preguntas
23,73%
14
3,1
8,47%
5
3,2
10,17%
6
3,3
15,25%
9
3,4
10,17%
6
3,5
18,64%
11
13,56%
8
16
14
12
10
10%
5%
2
0%
<=3
21
3,1
3,2
3,3
3,4
3,5
>=3,6

Inflacin en 23 meses ( variaciones en % )
Nro. respuestas 58
Concepto Periodo
(Varios elementos)
Total general
80%
nro. rango
70%
Mediana: 3%
% de observaciones
Datos
8,62%
5
3
75,86%
44
15,52%
9
rango2
1 <=2,9
4
8 >=3,1
50
45
40
60%
35
50%
30
40%
25
30%
20
15
20%
10
10%
0%
<=2,9
22
>=3,1

Tasa de Poltica Monetaria dentro de 11 meses
Nro. respuestas 60
Concepto Periodo
3,75
60%
50%
% de observaciones
(Varios elementos)
Total general
nro. rango
Mediana: 3,75%
35
Datos
18,33%
11
3,75
48,33%
29
33,33%
20
rango2
1 <=3,5
4
8 >=4
30
25
40%
20
30%
15
20%
10
10%
0%
<=3,5
23
3,75
>=4

Tasa de Poltica Monetaria dentro de 23 meses
Nro. respuestas 59
Concepto Periodo
(Varios elementos)
Total general
60%
nro. rango
50%
Mediana: 4%
% de observaciones
Datos
18,64%
11
4
55,93%
33
25,42%
15
rango2
1 <=3,75
4
8 >=4,25
35
30
25
40%
20
30%
15
20%
10
10%
0%
<=3,75
24
>=4,25

Cundo se debe modificar la tasa de PM?
Existen dos razones principales para modificar la tasa de PM en un momento
determinado:
Cuando las proyecciones de inflacin no son coherentes con la meta y para validar una
trayectoria esperada del grado de estmulo que provee la PM, en lnea con las
proyecciones elaboradas con anterioridad y sobre las cuales no hay razones que
justifiquen su modificacin dada la nueva informacin.
Como la inflacin futura esperada depende de las tasas de inters de PM
futuras esperadas por los agentes econmicos, a travs de sus efectos en la
estructura temporal de las tasas de inters y los precios de activos, para las
proyecciones de inflacin son relevantes tanto la tasa de PM actual como la
secuencia probable de tasas de inters futuras.
Considerando adems, que son preferibles los ajustes graduales a los bruscos
en la tasa de PM y que el horizonte de poltica se va desplazando en el tiempo,
es posible que el mero transcurso del tiempo determine la conveniencia de un
cambio en la PM.
25

Cundo se debe modificar la tasa de PM?
26

Algunos riesgos que condiciona la oportunidad e intensidad de las acciones de PM:
Si determinados shocks pueden conducir a una deflacin, se correra el riesgo de que la
autoridad perdiera su capacidad de hacer PM, porque la tasa de PM no puede tener
valores negativos. Para evitar que ocurra una situacin de este tipo se deber ajustar la
tasa de PM con mayor intensidad de lo que habra sido necesario sin riesgo de deflacin,
con el fin de reducir las posibilidades de caer en la zona de inaccin.
Un segundo escenario de riesgo se relaciona con la credibilidad de la meta de inflacin.
Bajo ciertas circunstancias, es posible que las expectativas privadas en distintos
horizontes difieran sistemticamente de la meta de inflacin. Si tales discrepancias son
persistentes y acentuadas en horizontes ms extensos, podran ser un sntoma de
prdida de credibilidad en el ancla nominal, lo que puede surgir la necesidad de una
accin de poltica ms intensa para reafirmar el compromiso con la meta inflacionaria.
Tambin si se generaran dinmicas capaces de amenazar la estabilidad financiera, sera
posible que la trayectoria ms adecuada de poltica fuese diferente de la que habra sido
sin ese riesgo. Un caso particular al respecto son las implicancias de ms largo plazo
(tres o cuatro aos) de la evolucin actual del crdito y los agregados monetarios.
27

Mecanismos de transmisin de la Poltica Monetaria:
28
6. Implementacin de la Poltica Monetaria

Estructura del mercado interbancario:
Desde 1995, el BCCh ejecuta la PM mediante la definicin de un objetivo para la tasa de
inters interbancaria diaria, esto es, la tasa de inters a la cual las instituciones
financieras se otorgan entre ellas crditos de un da para otro. Como en cualquier otro
mercado, el precio (la tasa de inters interbancaria) se determina mediante el equilibrio
entre la oferta y la demanda (fondos prestables o liquidez).
29

Ejecucin de la PM e instrumentos del BCCh:
El BCCh elabora cada mes un flujo de caja del sistema financiero que considera todos los
flujos conocidos de expansin y contraccin de la base monetaria para el perodo de
medicin del encaje.
Adems, estima una demanda de base monetaria coherente con la tasa de PM que se
quiere aplicar, incluyendo, entre otros aspectos, factores estacionales. Aunque la poltica
de deuda del BCCh, salvo situaciones excepcionales, es mantener su estructura y
tamao estable en el tiempo, la renovacin y emisin de nueva deuda (pagars y bonos)
permite dosificar gradualmente la oferta neta de fondos en el mercado interbancario.
La regulacin de los montos o cupos de nuevas emisiones de deuda, cuyo calendario
para documentos de corto plazo se anuncia con un da hbil de anticipacin al comienzo
del perodo de encaje, permite al BCCh realizar una acomodacin gruesa de la liquidez
con frecuencia mensual, coherente con el objetivo de que la tasa interbancaria se ubique
en torno a la tasa de poltica monetaria.
Otras herramientas (facilidades): +/- 25 pb
1. La lnea de crdito de liquidez (repos) equivalen a un prstamo a un da
2. El depsito de liquidez
30

Tasa de Poltica Monetaria y Facilidades:
31

Tasa de Poltica Monetaria y Tasa Interbancaria:
32
Transparencia, responsabilidad y efectividad
La necesidad de los bancos centrales de lograr mayor transparencia y mejor

comunicacin con los agentes econmicos se origina en dos principios que se refuerzan
mutuamente para alcanzar una poltica monetaria ms adecuada: la responsabilidad y la
efectividad.
33
34
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Institucionalidad, conduccin e implementacin

Banco Central de Chile, 2007.

Institucionalidad, conduccin e implementacin

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Institucionalidad, conduccin e implementacin

Institucionalidad, conduccin e implementacin

1. Institucionalidad Macroeconmica y Financiera

3. Regulacin y supervisin del sistema financiero

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2. Poltica Monetaria y Estabilidad Financiera

Institucionalidad, conduccin e implementacin

3. Coordinacin de las Polticas Fiscal y Monetaria

La ley estipula que

Institucionalidad, conduccin e implementacin

4. El esquema de metas de inflacin

La ausencia de dominancia fiscal (PM independiente de necesidades de

(ii) La ausencia de dominancia financiera (PM independiente de necesidades de rescate

(iii) La ausencia de otras anclas nominales, y

Institucionalidad, conduccin e implementacin

4. El esquema de metas de inflacin

Institucionalidad, conduccin e implementacin

4. El esquema de metas de inflacin

El ndice de precios para el cual se define la meta

(ii) El valor escogido para el centro del rango meta

(v) El instrumento operacional

Institucionalidad, conduccin e implementacin

4. El esquema de metas de inflacin

Institucionalidad, conduccin e implementacin

4. El esquema de metas de inflacin

Institucionalidad, conduccin e implementacin

4. El esquema de metas de inflacin

Institucionalidad, conduccin e implementacin

5. Conduccin de la Poltica Monetaria

Institucionalidad, conduccin e implementacin

5. Conduccin de la Poltica Monetaria

Institucionalidad, conduccin e implementacin

5. Conduccin de la Poltica Monetaria

Institucionalidad, conduccin e implementacin

5. Conduccin de la Poltica Monetaria

Institucionalidad, conduccin e implementacin

Institucionalidad, conduccin e implementacin

5. Conduccin de la Poltica Monetaria

Institucionalidad, conduccin e implementacin

5. Conduccin de la Poltica Monetaria

Institucionalidad, conduccin e implementacin

5. Conduccin de la Poltica Monetaria

Institucionalidad, conduccin e implementacin

5. Conduccin de la Poltica Monetaria

Institucionalidad, conduccin e implementacin

5. Conduccin de la Poltica Monetaria

Institucionalidad, conduccin e implementacin

5. Conduccin de la Poltica Monetaria

Institucionalidad, conduccin e implementacin

5. Conduccin de la Poltica Monetaria

Institucionalidad, conduccin e implementacin

5. Conduccin de la Poltica Monetaria

Institucionalidad, conduccin e implementacin

6. Implementacin de la Poltica Monetaria

Institucionalidad, conduccin e implementacin

6. Implementacin de la Poltica Monetaria