Unidad II

EVALUACIN ECONMICA DE ALTERNATIVAS

Ingeniera Econmica
Carrera: Ingeniera Civil Industrial
Escuela de Ingeniera Industrial
Esteban Sefair
Pablo Hardy

2016

Contenidos
UNIDAD 2: EVALUACIN ECONMICA DE ALTERNATIVAS

2.1 Mtodo del valor presente.

2.2 Mtodo del valor uniforme equivalente.
2.3 Anlisis de reemplazo de equipos.
2.4 Modelos de depreciacin de equipos.

Mtodo del Valor Presente y valor Futuro

equivalente

Ingeniera Econmica
Carrera: Ingeniera Civil Industrial
Escuela de Ingeniera Industrial
Esteban Sefair
Pablo Hardy

2016

Flujos de Caja
Es la forma de representar los ingresos y egresos de una actividad econmica, con

el objetivo de determinar los flujos netos que sta entrega (o absorbe) en cada
perodo
Evaluacin
Econmica

FLUJO DE
INVERSION / LIQUIDACION

Evaluacin
Financiera
FLUJO DE FONDOS
ECONOMICO

FLUJO DE CAJA
ECONOMICO OPERATIVO

FLUJO DE CAJA
FINANCIERO
FLUJO DE
FINANCIAMIENTO
NETO

Evaluacin Fuente de
Financiamiento

Estructura de Flujo de Caja

No existe una estructura rgida de un flujo de caja, no por los contenidos, si no ms
bien por el nombre o como se agrupan los distintos tem. A continuacin se expondr

un flujo de caja con sus diferentes componentes.

Ing. Ventas

Depreciacin

Costo Ventas

Perdidas Ejerc. Anterior

Utilidad Bruta

Amortizacin (Corto y largo plazo)

Egresos operacionales

Inversin

Utilidad Operacional

Venta de activos

Ing. No Operacionales

Impuestos Vta. Activos

Depreciacin

Total Anual

Perdidas Ejerc. Anterior

Monto Crdito

Intereses (Corto y largo plazo)

Flujo Neto (FN)

Utilidad antes de Impuestos

Impuestos

Utilidad despus de Impuestos

Nota: no olvidar que depreciacin,

Intereses y Prdidas del ejercicio anterior
disminuyen la cantidad de impuesto a
pagar (Escudos Fiscales).

Ejemplo
Usted desea hacer algo distinto con su dinero, para lo cual ha decidido a instalar un
negocio de venta de software de computadores dado que le otorgaron las licencias
para poder copiar y vender los programas por cualquier medio. Necesita comprar un
computador para administrar el negocio adems de otro que sirva como soporte del
negocio, todo lo que se estima en
$6.000.000. Estos equipos tienen estimada una vida til de 5 aos y se deben
depreciar con el mtodo Lnea Recta. Como usted no tiene todo el dinero logra
conseguir un crdito que le financia el 75% del total de la inversin a una tasa
de 10% anual, pagadero en 5 cuotas anuales con amortizacin fija. El negocio se
debe evaluar a 5 aos plazo. Los ingresos por ventas se estiman en $4.500.000 el
primer ao, los cuales tendrn un incremento uniforme de $500.000 cada ao
hasta el ao 5. Los costos de produccin se estiman en $3.000.000 el primer ao y
crecern en $300.000 cada ao hasta el ao 5. El impuesto anual a las utilidades es de

un 15% y la tasa a la cual usted debe evaluar su proyecto es de un 15%.

Calcule el flujo de caja para cada ao.

Indicadores Econmicos

Ingeniera Econmica
Carrera: Ingeniera Civil Industrial
Escuela de Ingeniera Industrial
Esteban Sefair
Pablo Hardy

2016

Criterios para evaluar Alternativas Econmicas

Se basan en el valor temporal del dinero.

Actan sobre actualizaciones peridicas de los Flujos Netos, determinados

para cada ao de operacin considerado en el horizonte de evaluacin del
proyecto.
Valor actual neto (VAN).
Tasa Interna de Retorno (TIR) o Tasa de Descuento.
Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE)

Valor Anual Equivalente (VAE)

Periodo de Recuperacin de Capital.
Otros

Valor Actual Neto (VAN)

Tambin conocido como VP, VPN, BNA .
Es uno de los indicadores econmicos ms utilizados, por su simpleza de
clculo e interpretacin.

Se escoge una tasa de inters igual al costo de capital o la tasa de inters a la

cual el dinero es prestado para financiar el proyecto.
Se calcula el valor presente de los ingresos provenientes de la inversin.

Se calcula el valor presente de los egresos requeridos por la inversin.

Clculo del Valor Actual Neto (VAN)

n
n

n
VAN - I 0 Yi /(1 r) Ci /(1 r) n
i 1
i 1

VAN I 0 FNCi /(1 r) n

i 1

Donde:
VAN = Valor Actualizado Neto

r = Costo de Oportunidad del Capital o Tasa de Descuento.

n = ltimo ao del perodo de anlisis financiero del proyecto
Io =Inversin inicial

Y = Ingresos brutos del proyecto

C = Costos del proyecto

Tasa de Descuento
Existen varias formas de entenderla

Es el inters que se le exige a

una alternativa de inversin
para ser considerada rentable

Por ahora: Inters que me

ofrece mi alternativa de
inversin ms cercana.

Corresponde al Costo de
Oportunidad del evaluador

Por lo tanto, la tasa de

descuento es distinta para
cada inversionista

Interpretacin del Valor Actual Neto (VAN)

Si el VAN > 0, significa que el proyecto es rentable. Indicando que el dinero
invertido en el proyecto, rinde ms que el Costo de Oportunidad de la
Inversin (r%). O que los ingresos netos actualizados del proyecto, superan a

los egresos netos actualizados del proyecto (constituidos por inversiones ms

costos)
Si el VAN = 0, significa que existe incertidumbre e indiferencia respecto a la

rentabilidad del proyecto

Si el VAN < 0, significa que el proyecto no es rentable, dado que los egresos
actualizados han superado a los ingresos actualizados, conviniendo invertir en

proyectos alternativos
Mientras mayor sea el VAN de una alternativa, mejor es desde el punto de
vista econmico

Ejemplo Clculo del Valor Actual Neto (VAN)

Sean los flujos netos de caja que me entregar un proyecto de inversin. Mi
alternativa es una cuenta de ahorro que me da un 7% anual efectivo.

Tasa de descuento = 7%

Observaciones sobre el Valor Actual Neto (VAN)

Si lo uso para comparar dos alternativas:

A ambas se les debe aplicar la misma tasa de descuento.

Ambas evaluadas con el mismo nmero de perodos.

Que pasa con proyectos de distinta duracin? Como los comparo va

VAN?

Se calculan los VAN prolongando la vida de los proyectos al Mnimo Comn

Mltiplo de sus duraciones. MCM 2 y 3 = 6

Es equivalente a repetir el mismo proyecto una y otra vez.

Valor Actual Neto (VAN) para alternativas de diferente duracin

Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP o WACC)

Costo de Capital Promedio Ponderado de una Empresa (C.C.P.P.) es el
costo Promedio Ponderado de las dos fuentes de Financiamiento (Deuda

y Patrimonio) de los activos de la Empresa.

Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP o WACC)

WACCt Rd (1 Tc )d %(t 1) E (Re)e%(t 1)

Donde:
WACC: Costo promedio de capital.
Tc: Tasa de impuesto
Rd (1-Tc): Costo de Financiamiento con Pasivos (%).Costo de la deuda despus de
impuestos.
d%: Proporcin de la deuda sobre activo al inicio del periodo
E(Re): Costo de Financiamiento con Patrimonio (%).Costo de capital propio
e%: Proporcin del patrimonio sobre activo en el perodo anterior

Ejemplo Costo de Capital Promedio Ponderado

Sea la empresa con la estructura siguiente:

Explicacin del Costo de Capital Promedio Ponderado

Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE)

El CAUE es otro mtodo que se utiliza comnmente en la comparacin de dos
alternativas.

A diferencia del VAN, el CAUE no requiere que la comparacin se realice

sobre el mnimo comn mltiplo de los aos cuando las alternativas tienen
diferentes vidas tiles. Slo se necesita que las Tasas sean iguales.

El CAUE nos indica cul alternativa es mejor, sin embargo, no nos indica
cunto es una mejor a la otra.
El CAUE significa que todos los ingresos y desembolsos deben convertirse en
una cantidad anual uniforme equivalente que es la misma cada perodo.
La alternativa seleccionada ser aquella que presente el menor CAUE.

Clculo del Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE)

Sabemos que el CAUE es la transformacin de los ingresos y

desembolsos en una cantidad anual uniforme equivalente. Por ejemplo, el
siguiente flujo:

Si consideramos una tasa de inters del 20% anual, el CAUE ser:

Clculo del Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE)

Existen varios mtodos para calcular el CAUE, sin embargo, el
procedimiento general consiste en calcular el VAN y luego llevar ste a un

Pago Peridico (anualidad, pago, PAYMENT). Analicemos el Ejemplo

anterior:

Para considerar
El anlisis anterior (CAUE) tambin se puede utilizar cuando en vez de
estudiar COSTOS se estudia flujos positivos, en cuyo caso el anlisis suele
llamarse VAE (Valor anual equivalente),aunque en ocasiones se sigue
utilizando el trmino CAUE.

Lgicamente la alternativa seleccionada ser la de mayor VAE.

Ejemplo VAE
Se tienen dos proyectos con sus respectivos flujos. Si la tasa del
inversionista es del 10%, Cul ser la mejor alternativa utilizando el
mtodo del VAE (CAUE)?

Primero calculamos el VAN de cada proyecto:

Ahora llevamos cada VAN al PAYMENT correspondiente:

Como VAEB>VAEA, este mtodo nos indica que se debe escoger el proyecto B.

Nota: para el anlisis del VAE no se necesit usar el mismo perodo de tiempo de
vida de los proyectos (M.C.M.de los perodos)

Cul sera el resultado si se analizara por el mtodo del VAN?

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Tasa que iguala el valor presente de los flujos netos de todos los aos del
horizonte de evaluacin con la inversin inicial.

Por lo tanto la tasa interna de retorno" de un proyecto es aquella tasa de

inters que hace nulo el valor presente neto del mismo.
Desde el punto de vista econmico, es la tasa mxima de inters que se
puede pagar por el financiamiento requerido para financiar las inversiones y
cuyo resultado sea no obtener prdidas ni ganancias.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Los criterios de decisin son :

TIR > i, Proyecto es factible (Costo de Oportunidad del Capital para el

inversionista indica que el proyecto es atractivo o rentable).

TIR = TIR < i, Proyecto no es factible (Costo de Oportunidad del Capital

para el inversionista indica que el proyecto no es rentable).

TIR = i,

Indiferente (Costo de Oportunidad del Capital para el

inversionista indica que el proyecto es indiferente o incierto).

Desventajas de este criterio:

No permite ordenar proyectos. No es apropiado aplicar a proyectos

mutuamente excluyentes, si tienen distinta duracin o diferente distribucin
de beneficios

Un proyecto puede presentar ms de una TIR, por ejemplo si se requiere de

una inversin alta durante el perodo de operacin del proyecto analizado.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

El TIR es la tasa que entrega un proyecto suponiendo que todos los flujos
son reinvertidos a esta tasa. Se calcula buscando la tasa que hace el VAN
igual a cero.

Otros nombres para el TIR son:

Mtodo del Inversionista, Mtodo de flujo de efectivo de descuento,

ndice de rentabilidad.

Diferencia entre VAN y TIR

150
VPN
100
1
(1 i)

150
TIR
100 0
1
(1 i)

Es propia del inversionista.

Es propia de la inversin.

El inversionista sesga el resultado

El inversionista no sesga el resultado.

El VPN o VAN cambia dependiendo

de cada inversionista.

La TIR no cambia dependiendo de cada

inversionista.

Diferencia entre VAN y TIR

Proyecto A
0
1
2
3
(14.000)
0 8.153 12.924
TIR A
17,08%

Proyecto B
0
1
2
(14.000)
6.546 6.546
TIR B
19,03%
Tasa de Descuento
VPN A
VPN B
VPN A - VPN B

4%
6%
5.027 4.107
4.165 3.497
862
610

3
6.547

8%
10%
12%
14% 16% 18% 20%
22%
3.249 2.448 1.699
997 339 (279) (859) (1.405)
2.869 2.278 1.722 1.197 701 232 (211)
(632)
380
170
(23) (200) (362) (511) (648)
(773)

El proyecto A es aceptable para tasas de descuento por debajo de 17.08%.

El proyecto B es aceptable para tasas de descuento por debajo de 19.03.

Para tasas de descuento por debajo de 12% el proyecto A supera al proyecto B.

Para tasas de descuento superiores al 12% el proyecto B resulta preferible.

Una decisin de ordenamiento de proyectos basada en la Tasa Interna de

Retorno puede conducir a equvocos. Una decisin basada en Valor Presente
Neto es siempre correcta.

Diferencia entre VAN y TIR

Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento

6.000

Valor presente neto

5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00
(1.000)
%
(2.000)

12,50
%

15,00
%

17,50
%

20,00
%

Tasa de descuento

VPN A

VPN B

22,50
%

25,00
%

Razones Financieras como Indicadores de Rentabilidad

No se relacionan en forma directa con el anlisis econmico.
No consideran el valor del dinero en el tiempo.

Si deben ser considerados en la evaluacin financiera.

Los dos ms comunes son:

Razn Beneficio/Costo, y

Perodo de Recuperacin (Pay Back).

Razn Beneficio / Costo

La relacin Beneficio/Costo, se define como aquel coeficiente de evaluacin de

proyectos, que resulta de dividir los ingresos netos actualizados entre los egresos

netos actualizados.

En otras palabras, indica cunto representan los ingresos actualizados respecto a

los egresos actualizados.
n
n
n
n
B/C Yi /(1 r ) / I 0 ci /(1 r )
i 1
i 1

Donde:
B/C = Relacin Beneficio / Costo.
r = Costo de Oportunidad del Capital.
N = Ultimo ao del perodo de anlisis financiero del proyecto.
Io = Inversin Inicial.
Y = Ingresos brutos del proyecto o inversin.
C = Costos del proyecto.

Razn Beneficio / Costo

Si B/C (r%) > 1, el proyecto es rentable.
Si B/C (r%) = 1, el proyecto es incierto.

Si B/C (r%) < 1, el proyecto no es rentable.

Ejemplo: se tiene un proyecto de una inversin de 10 000 y un cuadro de beneficios y

costos segn se indica:
VAC (

10,000
300
150
150
150
150

10,704.98
(1 0.10) 0 (1 0.10)1 (1 0.10) 2 (1 0.10)3 (1 0.10) 4 1 0.105

VAB

5,000
4,000
2,500
2,000
2000

12,337.40
(1 0.1)1 (1 0.1) 2 (1 0.1)3 (1 0.1) 4 1 0.15

B / C 1,15

Razn Beneficio / Costo

Indica la decisin de emprender o no un determinado proyecto.

No determina cual es el proyecto ms rentable.

Payback o Perodo de Recuperacin

Corresponde al perodo de tiempo necesario para que el flujo de caja del

proyecto cubra el monto total de la inversin.
Muy utilizado por firmas e instituciones que disponen de muchas alternativas
de inversin, con recursos financieros limitados y desean eliminar proyectos
con maduracin ms retardada.
til donde existe riesgo de obsolescencia debido a cambios tecnolgicos.
Mtodo muy utilizado por los evaluadores y empresarios.
Sencillo de determinar.
El Payback se produce cuando el flujo de caja actualizado y acumulado es
igual a cero.
Tp

Fj
0

j
j 0 1 i
Donde Tp = Payback

Payback o Perodo de Recuperacin

Si se decide abandonar el proyecto, el tiempo de pago debe considerar el

valor residual del mismo.
T p'

Fj
VR

j
T `p
1 i
j 0 1 i

Donde T`p = Payback con abandono del proyecto (el proyecto se vende)

Ejemplo Payback
Se tienen dos proyectos con sus respectivos flujos. Cul proyecto debe seleccionarse
segn el Payback si los flujos no son actualizados? Qu pasa si se considera flujos

actualizados a una tasa del 15% anual?

Por lo tanto, segn el mtodo del

Payback y considerando flujos no
actualizados, conviene realizar el
proyecto A. Veamos que ocurre si
usamos flujos actualizados:

Con los flujos actualizados

Como el Payback de A es igual al Payback de B (3 aos), entonces segn mtodo del

Payback estos proyectos son indiferentes (para flujos actualizados con una tasa del
15% anual)

Si se calcula el VAN de cada proyecto se obtiene que el proyecto B es mejor.

Confiabilidad de los Indicadores

Cuando la Decisin es la de aceptar o rechazar un nico Proyecto, los

indicadores de VAN y TIR resultan apropiados y pueden usarse
indistintamente, salvo en el caso de proyectos donde el flujo neto de fondos
cambia de signo ms de una vez durante su vida til.

Los indicadores de rentabilidad no solo sirven para aceptar o rechazar

proyectos sino tambin para compararlos entre s, u ordenarlos.

De todos los indicadores, el ms confiable es el VAN, debido a que la TIR y el

Ratio B/C presentan serios problemas cuando:

Existen flujos no convencionales

Las alternativas tienen perodos de inversin distintos

Los horizontes de las alternativas son distintos

Para comparar entre proyectos es necesario conocer las relaciones que puedan
existir entre ellos:
Proyectos Independientes: La ejecucin de uno no impide la del otro y no se
afectan entre si sus flujos de fondos
Proyectos Mutuamente Excluyentes: La ejecucin de uno
imposibilita la del otro o anula sus beneficios

Resumen aplicacin Excel

Revisando la pgina de una empresa financiera, encuentra que ofrecen dinero a una
tasa del 3% anual para cualquier monto hasta $1 MM, para cualquier perodo hasta
10 aos.
Cunto debiera pagar anualmente si lo pidiera en 5 y 10 aos?

Para el mismo crdito, cuntos aos debera endeudarse para pagar $1.000.000
anual al mismo 3%.

Resumen aplicacin Excel

Para el mismo crdito de $10MM, si me ofrecen pagar $1MM durante 15 aos.
Qu tasa me estn cobrando?

Solucin frmula

Solucin Excel

Resumen aplicacin Excel

La formula TIR para Excel calcula el valor de la TIR para una serie de flujos de caja
INCLUYENDO el flujo del primer perodo

VA

C1

C2

C3

Cn

Resumen aplicacin Excel

VAN VP (beneficios) - VP (costos)

Resumen aplicacin Excel

Aplicacin correcta