MEMORIA BCRP 2011

Actividad productiva y empleo

Durante 2011, la economa peruana volvi a mostrar un periodo de alto dinamismo,
cerrando el ao con un crecimiento de 6,9 por ciento. No obstante, a lo largo del ao la tasa
de crecimiento mostr una mayor volatilidad respecto al ao anterior tanto por el temor de
una recada de la economa mundial, sustentado a su vez en la crisis de deuda que
atraviesan algunos pases del sur de Europa, como por la incertidumbre propia de todo
proceso electoral.
En trminos de produccin per cpita la tasa de expansin que se alcanz en 2011 fue de
5,7 por ciento, mayor al promedio registrado en la dcada anterior, 4,4 por ciento, periodo
de mayor crecimiento promedio del PBI per cpita en el pas.

1. Demanda interna
La demanda interna creci 7,2 por ciento en 2011, luego de registrar un crecimiento de 13,1
por ciento el ao anterior. No obstante, la tasa alcanzada en el ao super el promedio de la
dcada, que fue de 6,8 por ciento.

1.1 Consumo privado

No obstante la menor tasa de crecimiento del PBI respecto al ao anterior, el consumo
privado aceler su crecimiento y alcanz una tasa de expansin de 6,4 por ciento, debido a
que la recuperacin tras la crisis financiera de 2009 recin se consolid en la segunda mitad
de 2010. Entre los factores que incidieron en el crecimiento del consumo privado para 2011
destac el aumento de 7,3 por ciento en el ingreso nacional disponible, la mejora de la
confianza del consumidor que se mantuvo en promedio 4 puntos por encima del nivel del
ao anterior y el aumento del empleo que aceler su tasa de expansin a 5,4 por ciento
frente al 4,2 por ciento de 2010.

1.2 Inversin privada

La volatilidad asociada con la incertidumbre externa y el periodo electoral se sinti de
manera particular en el comportamiento de la inversin privada. As, luego de crecer 22,1
por ciento durante 2010, redujo su crecimiento a casi la mitad de dicha tasa (11,7 por
ciento). No obstante, esta tasa se ubic por encima del promedio de la ltima dcada.

1.3 Gasto pblico

El gasto pblico disminuy 4,2 por ciento en 2011, reflejando la menor inversin del
gobierno general y de las empresas estatales, que cerr el ao con una disminucin de 17,8
por ciento, la que fue atenuada con el crecimiento del consumo en 4,8 por ciento.
El gasto en bienes y servicios se concentr en los sectores Transportes y Comunicaciones,
Defensa e Interior, Educacin, Relaciones Exteriores, Registro Nacional de Identificacin y
Estado Civil, Oficina Nacional de Procesos Electorales y Jurado Nacional de Elecciones,
destinados a la organizacin y ejecucin de las elecciones generales 2011.
En cuanto a la inversin pblica, los sectores que ejecutaron los mayores gastos fueron:
Transportes, Educacin, Salud, Electricidad, Agropecuario y Vivienda.
1.4 Exportaciones e importaciones
Las exportaciones de bienes y servicios crecieron 8,8 por ciento debido a los mayores
envos de productos no tradicionales que aumentaron 20,2 por ciento en trminos de
volumen. Dentro de estos ltimos figuran los despachos de productos agropecuarios,
pesqueros y qumicos, en tanto que al interior de los tradicionales destacaron las mayores
exportaciones de caf y harina de pescado.
Las importaciones de bienes y servicios crecieron 9,8 por ciento, desacelerando su tasa
frente a la de 2010 (24,0 por ciento). Al igual que el ao anterior, se registr incrementos en
todos los rubros correspondiendo un 12,4 por ciento a bienes de consumo, 6,7 por ciento a
insumos y 22,1 por ciento a bienes de capital.

1.5 Ahorro e inversin

En 2011 y junto con el crecimiento del PBI se obtuvo una recuperacin en la inversin
interna y el ahorro nacional. As, el primer componente pas de 25,3 a 25,5 por ciento del
PBI, en tanto que el ahorro se increment de 22,8 a 23,6 por ciento del PBI.
En este contexto tambin se observ una menor necesidad de recurrir al ahorro externo para
financiar la inversin, pues este pas de un nivel de 2,5 por ciento del PBI en 2010 a 1,9
por ciento en 2011.

2. Balanza de pagos
La balanza de pagos del Per durante 2011 se caracteriz por una significativa mejora de la
balanza comercial que compens la mayor generacin de utilidades de las empresas con
participacin extranjera. Con ello el dficit en cuenta corriente pas de 2,5 por ciento en
2010 a 1,9 por ciento en 2011.
En un contexto internacional de menor demanda, destac la diversificacin de mercados y
el aumento de la participacin de pases de la regin en las exportaciones que en el ao
aumentaron 30,1 por ciento. Las importaciones mantuvieron su ritmo de crecimiento,
subiendo 28,3 por ciento ante el aumento del consumo y la inversin. El supervit
comercial fue superior al de 2010 en US$ 2 552 millones y la ganancia de trminos de
intercambio fue de 5,4 por ciento.

3. Deuda pblica
La deuda pblica total sum S/. 103 271 millones, equivalente a 21,2 por ciento del PBI, lo
que signific un incremento de S/. 2 095 millones respecto a 2010.
La deuda pblica externa ascendi a US$ 20 204 millones o su equivalente en moneda
nacional, S/. 54 470 millones. Ello signific un aumento de US$ 299 millones respecto a
2010, el cual se registr mayormente en crditos con la banca comercial, organismos
multilaterales y Club de Pars, puesto que en el ao no se realizaron colocaciones de bonos
globales.
La amortizacin de la deuda externa ascendi a US$ 802 millones, siendo los pagos
mayores los correspondientes al BIRF (US$ 279 millones), al BID (US$ 251 millones) y al
Club de Pars (US$ 246 millones), entre otros. No hubo vencimientos de bonos globales.
La deuda pblica interna registr un saldo de S/. 48 801 millones. Ello signific un
incremento de S/. 3 539 millones, explicado principalmente por la estacionalidad de la
deuda de corto plazo, cuyo incremento (S/. 2 516 millones) reflej la generacin de mayor
flotante de gasto.

4. Tasas de inters
La tasa de inters en nuevos soles para el financiamiento a los clientes corporativos se
increment en la primera parte del ao de 3,6 por ciento en diciembre de 2010 a 5,6 por
ciento en junio de 2011, como respuesta al incremento en la tasa de referencia de la poltica
monetaria. Luego se redujo hasta 5,4 por ciento en diciembre de 2011, en respuesta a la
pausa en el retiro del estmulo monetario de parte del BCRP.

Las tasas de inters en moneda extranjera se mantuvieron estables y en niveles bajos

reflejando as bajas tasas de inters en el mercado internacional, las cuales fueron
parciamente compensadas por las medidas de encaje aplicadas por el BCRP. Al cierre de
2011, la tasa activa corporativa en dlares subi 30 puntos bsicos, en comparacin a
diciembre de 2010 (de 2,1 a 2,4 por ciento). Por su parte, la tasa pasiva para depsitos a 30
das se redujo de 0,9 a 0,7 por ciento.

5. Tipo de cambio
El Nuevo Sol se apreci 3,9 por ciento en trminos nominales en 2011, pasando de S/.
2,807 a S/. 2,697 por dlar, mientras que en trminos reales lo hizo en 5,2 por ciento. A lo
largo del ao, el tipo de cambio mostr un comportamiento diferenciado, con periodos de
depreciacin concentrados en abril, junio y setiembre, asociados al proceso electoral local y
a las dificultades para dar solucin al problema de deuda de Grecia; y periodos de
apreciacin, principalmente a finales del ao, relacionados con la aprobacin de los planes
de rescate financiero en la Eurozona y los mejores indicadores de actividad de la economa
estadounidense. Durante este periodo, inversionistas no residentes y agentes domsticos

elevaron su demanda por dlares, en tanto que los agentes privados no financieros
incrementaron su oferta de dlares.
La incertidumbre generada por el periodo electoral presion el tipo de cambio al alza, el
que lleg a depreciarse hasta en 2,3 por ciento entre el 14 de marzo y el 27 de abril,
pasando de S/. 2,767 a S/. 2,831. Similar evolucin se observ en setiembre, cuando la
inminente moratoria de pagos y la posible salida de la economa griega de la
Eurozona, incrementaron la aversin al riesgo entre los inversionistas, situacin que se
reflej en una depreciacin generalizada de las monedas de las economas emergentes,
entre ellas el Nuevo Sol, que se depreci en 1,9 por ciento, pasando de S/. 2,725 a S/. 2,778,
entre el 8 setiembre y el 4 de octubre. Disipada esta incertidumbre, los mercados
financieros internacionales registraron una menor volatilidad y aversin al riesgo, con lo
cual las presiones depreciatorias se redujeron.

MEMORIA BCRP 2012

Actividad productiva y empleo
La economa peruana creci 6,3 por ciento en 2012, tasa inferior a la registrada en 2011
(6,9 por ciento), pero consistente con la tasa de crecimiento potencial de largo plazo que se
ubica alrededor de 6,5 por ciento. Dicha expansin fue explicada principalmente por el
dinamismo de la demanda interna, que creci 7,4 por ciento, en particular la inversin
privada (13,6 por ciento) y la inversin pblica (20,8 por ciento). Este comportamiento fue
parcialmente compensado por las menores exportaciones netas, en un contexto de
incertidumbre internacional.

1. Demanda interna
En 2012, la demanda interna creci 7,4 por ciento, tasa ligeramente por encima de la
registrada en 2011 (7,1 por ciento). Analizando el desempeo de sus componentes, se
observ una moderacin en el caso del crecimiento del consumo privado, que pas de 6,4
por ciento en 2011 a 5,8 por ciento en 2012.

1.1 Consumo privado

El consumo privado se increment 5,8 por ciento en 2012, tasa inferior a la registrada el
ao previo (6,4 por ciento). Esta moderacin es consistente con la reduccin en las tasas de
crecimiento del ingreso nacional disponible (de 7,2 por ciento en 2011 a 6,6 por ciento en
2012), del empleo nacional urbano (de 5,4 por ciento en 2011 a 4,0 por ciento en 2012) y
del crdito de consumo (de 20,4 por ciento a diciembre de 2011 a 14,4 por ciento a
diciembre de 2012). A partir del segundo trimestre del ao, el ritmo de incremento del
consumo privado se mantuvo estable en 5,8 por ciento.

1.2 Inversin privada

La inversin privada se increment 13,6 por ciento con lo que se mantuvo tasas de
crecimiento de dos dgitos observados desde 2005 (con excepcin del 2009), luego de que
en los aos previos la recuperacin de la economa estuvo basada en la utilizacin de
capacidad instalada ociosa.

1.3 Gasto pblico

El gasto pblico aument 14,0 por ciento en 2012, reflejando la mayor inversin del
gobierno general y de las empresas estatales, con incrementos de 20,9 y 40,9 por ciento
respectivamente, lo que fue acompaado por el crecimiento del consumo pblico en 10,5
por ciento. Estos resultados estuvieron en parte asociados a la publicacin de la Ley N
29914 en setiembre, que estableci medidas en materia de gasto pblico con el objetivo de
incentivar y mejorar la eficacia de su ejecucin.
El mayor gasto corriente se registr en los siguientes sectores:
Defensa (crecimiento real de 13 por ciento): Principalmente por las intervenciones en la
zona del valle de los ros Apurmac, Ene y Mantaro (VRAEM), y por acciones de
entrenamiento, vigilancia de fronteras y mantenimiento de unidades.
Transporte y Comunicaciones: Destin sus recursos principalmente para el mantenimiento
y reparacin de carreteras.
Salud (aumento real de 22 por ciento): Dirigido a la supervisin del mantenimiento de
infraestructura de establecimientos de salud, el Plan Nacional para la atencin integral del
cncer y la mejora del acceso a los servicios oncolgicos y enfermedades raras.

 Educacin: Cerca del 60 por ciento se destin a la prestacin de servicios profesionales,

tcnicos y a los contratos administrativos de servicios (CAS).
Economa (crecimiento real de 15 por ciento): Principalmente por los mayores pagos
hechos por la SUNAT en el marco de las medidas de fiscalizacin y ampliacin de la base
tributaria.
Justicia, Poder Judicial y Ministerio Pblico (crecieron en 10, 4 y 20 por ciento,
respectivamente): Por mayores gastos vinculados a la implementacin del Nuevo Cdigo
Procesal Penal.
Presidencia del Consejo de Ministros (crecimiento real de 33 por ciento): Por los gastos
del IV Censo Nacional Agropecuario y el levantamiento de informacin del Sistema de
Focalizacin de Hogares (SISFOH).
Interior (crecimiento real de 9 por ciento): Debido a mayores gastos en combustibles y
mantenimiento de comisaras y vehculos.
Agricultura (crecimiento real de 7 por ciento): Por mayores pagos a servicios
profesionales y contratos administrativos de servicios (CAS), y a nivel de entidad por los
gastos de la Autoridad Nacional del Agua, el Servicio Nacional de Sanidad y Calidad
Agroalimentaria (SENASA) y el Ministerio de Agricultura.
Vivienda (crecimiento real de 12 por ciento): Por la implementacin de centros de
atencin al ciudadano y por la gestin del Programa de Apoyo al Hbitat Rural.
En cuanto a la inversin pblica, los sectores que ejecutaron los mayores gastos fueron:
Transportes: Por proyectos de concesiones viales, Tren Elctrico y rehabilitacin de
carreteras.
Educacin: Mejora de la infraestructura y calidad educativa.
Salud: Mejora y equipamiento del servicio de emergencia de hospitales.
Agropecuario: Mejora de la infraestructura de riego y preservacin de recursos naturales.
Electricidad: Instalacin de pequeos sistemas elctricos en diversos poblados.
Justicia: Mejora de los servicios de administracin de Justicia.
Vivienda: Proyecto Nacional de Agua Potable y Saneamiento Rural.
1.4 Exportaciones e importaciones
Las exportaciones de bienes y servicios crecieron 4,8 por ciento en 2012, tasa menor a la
registrada durante el ao previo (8,8 por ciento) en un contexto de desaceleracin del
crecimiento del comercio mundial. Durante el ao se observ una dbil evolucin de las
exportaciones por el menor envo de productos tradicionales (0,2 por ciento),
principalmente caf y oro, en tanto que las no tradicionales crecieron 9,0 por ciento en
trminos de volumen.
Las importaciones crecieron 10,4 por ciento, por mayores importaciones de bienes de
consumo y servicios no financieros, con tasas de 19,4 y 13,7 por ciento,
respectivamente.

1.5 Ahorro e inversin

En 2012, en un entorno de buen clima de negocios y perspectivas optimistas de la economa
de parte tanto de consumidores como de empresarios, la inversin bruta fija aument de
24,1 por ciento del PBI en 2011 a 26,7 por ciento en 2012, en tanto que el ahorro interno
neto aument de 22,2 a 23,1 por ciento del PBI, respectivamente. Dado que el incremento
de la inversin fue mayor que el del ahorro interno, la brecha se cubri con ahorro externo
(dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos). De esta manera, el ahorro externo
pas de un nivel de 1,9 por ciento del PBI en 2011 a 3,6 por ciento en 2012.

2. Balanza de pagos
Bajo un entorno internacional con incertidumbre, los trminos de intercambio del Per
registraron una disminucin promedio de 5 por ciento, concentrada en el primer semestre,
con cadas en las cotizaciones internacionales de nuestros principales productos de
exportacin. Este resultado, aunado al crecimiento de la demanda interna por encima al del
PBI, explica que el dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos haya aumentado de
1,9 por ciento del PBI en 2011 a 3,6 por ciento en 2012.

3. Deuda pblica
En 2012 la deuda del Sector Pblico No Financiero (SPNF) sum S/. 103 825 millones,
equivalente a 19,7 por ciento del PBI, lo que signific una reduccin de S/. 31 millones
respecto a 2011. Se mantuvo la tendencia favorable de los principales indicadores de deuda:
una mayor proporcin de deuda interna, de deuda en moneda nacional y de deuda
concertada a tasa fija, todo lo cual ha contribuido a la reduccin de los riesgos de mercado.

4. Tasas de inters
La tasa de inters en nuevos soles para el financiamiento a los clientes corporativos se
mantuvo estable en 2012, reflejando el comportamiento de la tasa de referencia de la
poltica monetaria.
La tasa promedio de los prstamos en moneda nacional (FTAMN), se redujo de 21,3 por
ciento en diciembre de 2011 a 19,1 por ciento en diciembre de 2012. Durante el ao, las
tasas pasivas, tanto la de inters de los depsitos hasta 30 das como la de los depsitos a
ms de 180 das, se redujeron. As, entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012 la tasa de
inters de los depsitos hasta 30 das pas de 3,9 a 3,5 por ciento y la tasa de inters de los
depsitos a ms de 180 das, de 4,7 a 4,2 por ciento.

Las tasas de inters en moneda extranjera se incrementaron, no obstante las bajas tasas de
inters en el mercado internacional, reflejando las medidas de encaje aplicadas por el
BCRP. Al cierre de 2012, la tasa activa preferencial corporativa en dlares subi 180 puntos
bsicos, en comparacin a diciembre de 2011 (de 2,4 a 4,2 por ciento). Por su parte, la tasa
pasiva para depsitos de hasta 30 das se increment de 0,7 a 1,4 por ciento.

5. Tipo de cambio
El nuevo sol se apreci 5,4 por ciento en trminos nominales en 2012, pasando de S/. 2,697
a S/. 2,552 por dlar estadounidense. A lo largo del ao, el tipo de cambio mostr un
comportamiento diferenciado, con periodos de depreciacin concentrados en mayo, junio y
octubre, asociados al aumento del riesgo global inducido por los problemas que enfrent
Grecia para mantenerse en la Eurozona y los posibles efectos sobre el resto de pases del
bloque; y periodos de apreciacin, debido al mayor ritmo de desdolarizacin de los
depsitos en la banca local.

La incertidumbre generada por los problemas en la Eurozona presion el tipo de cambio al

alza, el cual lleg a depreciarse hasta en 2,7 por ciento entre el 27 de abril y el 31 de mayo,
pasando de S/. 2,639 a S/. 2,710. Similar evolucin se observ en octubre, cuando la nueva
estrategia de compras del BCRP y la incertidumbre con respecto al problema de la deuda
pblica en la Eurozona incrementaron la aversin al riesgo entre los inversionistas,
situacin que se reflej en una depreciacin del nuevo sol en 1,4 por ciento, que pas de S/.
2,578 a S/. 2,613, entre el 18 de octubre y el 9 de noviembre. Disipada esta incertidumbre,
los mercados financieros internacionales registraron una menor volatilidad y aversin al
riesgo, con lo cual las presiones depreciatorias se redujeron.

MEMORIA BCRP 2013

Actividad productiva y empleo
La economa peruana creci 5,8 por ciento en 2013, tasa inferior a la registrada en 2012
(6,0 por ciento).El menor ritmo de crecimiento reflej en gran medida el menor impulso
externo asociado a un escenario internacional menos favorable. Al menor crecimiento de
las exportaciones se le sum la desaceleracin, tanto del consumo (5,4 por ciento) como de
la inversin privada (6,4 por ciento) en un contexto de deterioro de expectativas que se
manifest durante casi los tres primeros trimestres del ao.
A nivel sectorial, el menor impulso se observ particularmente en los sectores no primarios,
cuya tasa de crecimiento se desaceler de 7,5 por ciento en 2012 a 6,1 por ciento en 2013.
La moderacin se observ particularmente en sectores como la manufactura no primaria
(4,4 por ciento), afectada por las condiciones externas, y la construccin (8,9 por ciento),
como resultado del menor dinamismo del crdito hipotecario y de un crecimiento ms lento
de algunos proyectos de inversin. En el caso del PBI primario, la mayor tasa de
crecimiento es atribuible principalmente a la recuperacin del sector pesca, por la mayor
captura de anchoveta, y del sector manufactura de procesamiento de recursos primarios, por
una mayor produccin de harina y aceite de pescado y por un incremento en la refinacin
de metales no ferrosos. Con respecto a la produccin per cpita, la tasa de crecimiento en
2013 fue de 4,6 por ciento.

1. Demanda interna
En 2013, la demanda interna creci 7,0 por ciento, tasa menor a la registrada en 2012 (8,0
por ciento). Analizando el desempeo de sus componentes, se observ una moderacin en
el crecimiento del consumo privado, que pas de 6,1 por ciento en 2012 a 5,4 por ciento en
2013 y de la inversin privada que creci 6,4 por ciento, luego de crecer 15,6 por ciento
durante el ao 2012. El gasto pblico continu creciendo a una tasa alta (8,6 por ciento), si
bien menor que el ao previo, pero que gener un impulso fiscal positivo en el ao.

1.1 Consumo privado

El consumo privado se increment 5,4 por ciento en 2013, tasa inferior a la registrada el
ao previo (6,1 por ciento). Esta moderacin es consistente con la reduccin en las tasas de
crecimiento del ingreso nacional disponible, el cual se redujo entre 2012 y 2013 de 6,9 a
5,9 por ciento, del empleo nacional urbano, que pas de 4,0 a 2,8 por ciento, y del crdito
de consumo, el cual se redujo de 15,3 a 11,4 por ciento entre diciembre de ambos aos. Sin
embargo, en el cuarto trimestre del ao, diversos indicadores como el de confianza del
consumidor, el nivel de PEA ocupada, el ingreso de Lima Metropolitana y el ingreso
disponible, empezaron a recuperarse.

1.2 Inversin privada

La inversin privada aument 6,4 por ciento, por debajo de lo observado el ao previo
(15,6 por ciento), comportamiento asociado principalmente a la desaceleracin del sector
de la construccin. Con ello, el ratio de inversin bruta fija privada respecto al PBI se
mantuvo en 20,8 por ciento en 2013.
La inversin privada fue el componente que mostr el mayor ajuste durante el ao. La
desaceleracin fue reflejo en gran medida del deterioro de las expectativas de los
empresarios frente a un panorama externo de mayor incertidumbre, y uno interno afectado
por la demanda de empresarios de medidas que permitieran agilizar el desarrollo de los
proyectos de inversin, en particular, en los sectores relacionados a la explotacin de
recursos naturales.

1.3 Gasto pblico

El gasto pblico aument 8,6 por ciento durante el ao 2013, menor al incremento de 11,5
por ciento de 2012. El gasto en consumo pblico se elev en 6,7 por ciento como resultado
de los mayores recursos destinados por los pliegos en contratos administrativos de servicios
(CAS), en adquisicin de materiales educativos, en insecticidas y fungicidas para combatir
la plaga del caf, entre otros. La inversin pblica creci 12,5 por ciento, impulsada
principalmente por proyectos de inversin del sector transportes, en concesiones viales y
rehabilitacin de carreteras; en educacin, para mejoras en infraestructura, y en salud, para
equipamiento de hospitales.
1.4 Exportaciones e importaciones
Las exportaciones de bienes y servicios se redujeron 0,9 por ciento en 2013, luego de que
en 2012 haban tenido un aumento de 3,7 por ciento. Durante el ao se observ una dbil
evolucin de las exportaciones por el menor envo de productos tradicionales, los cuales
cayeron 4,4 por ciento, principalmente por caf y oro, mientras que las no tradicionales
disminuyeron en 1,5 por ciento, principalmente por menores exportaciones de productos
textiles. Las importaciones de bienes y servicios crecieron 3,6 por ciento, 7,7 puntos
porcentuales menos que en 2012, reflejando la desaceleracin principalmente de las
importaciones de bienes de capital, en un contexto de desaceleracin de la inversin
privada.
1.5 Ahorro e inversin
En 2013, en un entorno de desaceleracin de la actividad econmica, la inversin bruta fija
se increment de 25,8 a 26,6 por ciento del PBI, explicado por el incremento de la
inversin pblica de 5,4 por ciento a 5,8 por ciento del PBI. Por su parte, el ahorro interno
neto se increment de 23,5 a 23,8 por ciento del PBI. Dado que el incremento de la
inversin fue mayor que el del ahorro interno, la brecha se cubri con ahorro externo
(dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos). De esta manera, el ahorro externo
pas de un nivel de 3,3 por ciento del PBI en 2012 a 4,5 por ciento en 2013.

2. Balanza de pagos
En el ao 2013, los trminos de intercambio del Per registraron una disminucin promedio
de 4,7 por ciento, en un contexto de cada de las cotizaciones internacionales de nuestros
principales productos de exportacin. Este resultado, aunado al crecimiento de la demanda
interna, explica que el dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos haya aumentado
de 3,3 por ciento del PBI en 2012 a 4,5 por ciento en 2013.

La cuenta financiera registr un flujo de US$ 11 407 millones, equivalente a 5,6 por ciento
del PBI, principalmente por las operaciones de largo plazo del sector privado (7,4 por
ciento del PBI) cuyo flujo se sustenta en la colocacin de bonos en mercados externos (por
parte de empresas locales del sector financiero, de hidrocarburos y manufacturero), en la
inversin directa extranjera (empresas de la minera y de servicios no financieros) y en los
prstamos de largo plazo (empresas de energa, de la minera y de hidrocarburos).
La cuenta financiera del sector pblico present un flujo negativo de US$ 1 350 millones,
mientras que la salida neta de capitales de corto plazo totaliz US$ 2 125 millones,
principalmente por la disminucin de pasivos externos de las empresas bancarias, cuya
contraparte puede encontrarse en la colocacin de bonos de largo plazo llevada a cabo en
los mercados internacionales.

3. Deuda pblica
En 2013 la deuda pblica sum S/. 107 044 millones, equivalente a 19,6 por ciento del PBI,
lo que signific un aumento de S/. 3 233 millones respecto a 2012. En el ao se mantuvo la
tendencia favorable de los principales indicadores de deuda: una mayor proporcin de
deuda interna, de deuda en moneda nacional y de deuda concertada a tasa fija, todo lo cual
ha contribuido a la reduccin de los riesgos de mercado.

4. Tasas de inters
La tasa de inters en nuevos soles para el financiamiento a los clientes corporativos
evidenci una ligera tendencia decreciente en 2013, en lnea con el comportamiento de la
tasa de referencia de la poltica monetaria.
En el caso de la tasa promedio de los prstamos en moneda nacional (FTAMN), sta
aument de 19,1 por ciento en diciembre de 2012 a 20,1 por ciento en diciembre de 2013,
como resultado de la mayor demanda por crdito en moneda domstica. Las tasas de inters
pasivas registraron un comportamiento mixto. As, mientras que la tasa de inters de los
depsitos hasta 30 das aument de 3,5 a 3,7 por ciento, la tasa de inters de los depsitos a
ms de 180 das, se redujo de 4,2 a 3,5 por ciento.

Las tasas de inters en moneda extranjera mostraron una tendencia decreciente, reflejando
las bajas tasas de inters en el mercado internacional y los mayores excedentes de liquidez
en moneda extranjera de la banca, que se acentuaron a partir de mayo de 2013, con la
aceleracin del crecimiento de los depsitos en dlares en el sistema financiero, ante el
aumento de las expectativas de depreciacin del nuevo sol.

5. Tipo de cambio
Al igual que el mercado de bonos de largo plazo, el nuevo sol mostr una elevada
volatilidad durante este ao, marcada fuertemente por los cambios en el entorno
internacional asociados tanto al inicio del recorte del programa de compra de activos de la
Fed, como a la evolucin de la economa china y a la recuperacin de la actividad
econmica mundial. As, el nuevo sol se depreci 9,6 por ciento en trminos nominales en
2013, pasando de S/. 2,55 a S/. 2,80 por dlar. A lo largo del ao, el tipo de cambio mostr
un comportamiento diferenciado, con un periodo de menor volatilidad entre enero y abril,
en el que la moneda se depreci 3,7 por ciento, principalmente influenciado por las
acciones de poltica monetaria.

La intervencin del BCRP en el mercado cambiario ha estado orientada a reducir la

volatilidad del tipo de cambio, permitiendo que el tipo de cambio real retorne a niveles de
equilibrio hacia finales de ao. Es as que en los primeros cuatro meses del ao, el BCRP
compr dlares en el mercado cambiario por US$ 5 200 millones en un contexto de
apreciacin cambiaria en la regin como consecuencia de las polticas de estmulo
monetario en el mundo. En la segunda mitad del ao, el BCRP vendi dlares en el
mercado cambiario por un monto similar.

MEMORIA BCRP 2014

Actividad productiva y empleo
La economa peruana creci 2,4 por ciento en 2014, luego de expandirse 5,8 por ciento en
2013. El menor ritmo de crecimiento reflej, en gran medida, el menor impulso externo
asociado a un escenario internacional menos favorable, caracterizado por un alto grado de
incertidumbre y una desaceleracin en las economas emergentes ms importantes. Esto
provoc una cada de las exportaciones (-1,0 por ciento), que se sum al descenso de la
inversin privada (-1,6 por ciento) y pblica (-2,4 por ciento, principalmente por problemas
de gestin en los gobiernos regionales y locales). Asimismo, el consumo privado se
desaceler de 5,3 por ciento en 2013 a 4,1 por ciento en 2014, en lnea con el menor
incremento del ingreso disponible.
Por sectores econmicos, las actividades primarias fueron afectadas por factores de oferta
de carcter transitorio: el Fenmeno del Nio, que redujo la produccin agropecuaria y
pesquera; la roya amarilla, que afect la produccin de caf; y las menores leyes de mineral
de oro y cobre. Como resultado, el PBI primario se redujo 2,3 por ciento, la mayor
contraccin desde 1992. Asimismo, se registr una desaceleracin del PBI no primario, de
6,0 por ciento en 2013 a 3,6 por ciento en 2014.

1. Demanda interna
La demanda interna creci 2,2 por ciento en 2014, tasa menor a la registrada en 2013 (6,9
por ciento). Por componentes, se observ una moderacin en el crecimiento del consumo
privado, que pas de 5,3 por ciento en 2013 a 4,1 por ciento en 2014, mientras la inversin
privada registr una variacin negativa de 1,6 por ciento, luego de haber crecido 6,6 por
ciento durante 2013. Como consecuencia, el gasto privado alcanz una tasa de 1,9 por
ciento, 4,8 puntos porcentuales menos que en 2013. Asimismo el gasto pblico registr un
menor crecimiento (de 8,0 por ciento en 2013 a 3,4 por ciento en 2014), que reflej
principalmente la cada de la inversin pblica (de 10,7 por ciento en 2013 a -2,4 por ciento
en 2014).

1.1 Consumo privado

El consumo privado se increment 4,1 por ciento en 2014, tasa inferior a la registrada el
ao previo (5,3 por ciento). Esta moderacin es consistente con la reduccin en la tasa de
crecimiento del ingreso nacional disponible, que se redujo entre 2013 y 2014 de 5,0 a 2,2
por ciento, y con la disminucin del empleo nacional urbano, que pas de 2,8 a 1,9 por
ciento, lo que fue compensado parcialmente con la confianza del consumidor, que se
mantuvo en el tramo optimista durante 2014. Por su parte, la venta de vehculos familiares
empez a recuperarse en el cuarto trimestre del ao.

1.2 Inversin privada

La inversin privada registr una tasa de variacin negativa de 1,6 por ciento, que contrasta
con el crecimiento del ao previo (6,6 por ciento). El entorno internacional menos
favorable y el deterioro de los trminos de intercambio afectaron el desempeo de la
inversin privada. Acentuaron este resultado los choques transitorios de oferta y el retraso
de algunos proyectos (principalmente vinculados a los sectores primarios). Dicha tendencia
se reflej en la cada del volumen de las importaciones de bienes de capital, y en la
desaceleracin del sector construccin. Como consecuencia, el ratio de inversin bruta fija
privada, respecto al PBI, pas de 20,9 por ciento en 2013 a 20,4 por ciento en 2014.

1.3 Gasto pblico

El gasto pblico aument 3,4 por ciento durante 2014, menor al incremento de 8,0 por
ciento en 2013. El gasto en consumo pblico se increment en 6,4 por ciento, como
resultado de los mayores recursos destinados a los Contratos Administrativos de Servicios
(CAS), tambin por mayor mantenimiento de infraestructura, capacitacin docente y
alfabetizacin, y por la adquisicin de suministros mdicos, entre otros.
La inversin pblica cay 2,4 por ciento, principalmente por menor ejecucin en el gasto de
inversin de los Gobiernos sub nacionales. No obstante, la inversin del Gobierno Nacional
aument 8,5 por ciento en el ao 2014, principalmente por los mayores gastos en
construccin, rehabilitacin y mejoramiento de carreteras por parte del Ministerio de
Transportes y Comunicaciones.
1.4 Exportaciones e importaciones
Las exportaciones de bienes y servicios continuaron mostrando variaciones negativas en
2014, registrando una cada de 1,0 por ciento. As, las exportaciones de los productos
tradicionales descendieron 3,2 por ciento (principalmente oro, cobre y caf), mientras que
las no tradicionales aumentaron en 6,2 por ciento, principalmente por mayores
exportaciones de productos agropecuarios y pesqueros.
Las importaciones de bienes y servicios disminuyeron 1,5 por ciento, tasa que contrasta con
la observada en 2013 (2,9 por ciento), dicha desaceleracin se reflej principalmente en las
importaciones de bienes de capital, en un contexto de menor ritmo de la inversin privada.
1.5 Ahorro e inversin
En un entorno de desaceleracin de la actividad econmica en 2014, la inversin bruta fija
se redujo de 26,7 a 25,9 por ciento del PBI por la disminucin de la inversin pblica de
5,8 por ciento a 5,6 por ciento del PBI, al igual que de la inversin privada, que se contrajo
en 0,5 puntos porcentuales del PBI. Asimismo, el ahorro interno neto cay de 23,6 a 22,6
por ciento del PBI principalmente por una reduccin del ahorro del sector pblico. De esta
manera, el ahorro externo pas de un nivel de 4,2 por ciento del PBI en 2013 a 4,0 por
ciento en 2014.

2. Balanza de pagos
El dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos disminuy de 4,2 por ciento del PBI
en 2013 a 4,0 por ciento en 2014. A pesar del deterioro de los trminos de intercambio (5,4
por ciento de cada) y el menor volumen de exportaciones (-1,0 por ciento), el dficit
disminuy por la cada del volumen de importaciones (resultado del menor crecimiento y
de la depreciacin real de la moneda) y por las mayores transferencias corrientes del
exterior por concepto de ingresos extraordinarios (impuesto a la renta de agentes no
residentes).

La cuenta financiera registr un flujo de US$ 6 828 millones, equivalente a 3,4 por ciento
del PBI, principalmente por las operaciones de largo plazo del sector privado (3,2 por
ciento del PBI). Este flujo se sustenta en la IDE (empresas de la minera y de servicios no
financieros), la colocacin de bonos en mercados externos (por parte de empresas mineras,
del sector financiero y manufactureras) y en los prstamos de largo plazo (empresas de
manufactura, minera y servicios no financieros).

3. Deuda pblica
En 2014 la deuda pblica sum S/. 115 386 millones, equivalente a 20,1 por ciento del PBI,
lo que signific un aumento de S/. 8 342 millones respecto a 2013. En el ao se mantuvo la
tendencia favorable de los principales indicadores de deuda: una mayor proporcin de
deuda interna, de deuda en moneda nacional y de deuda concertada a tasa fija, todo lo cual
ha contribuido a la reduccin de los riesgos de mercado.

4. Tasas de inters
En lnea con la reduccin de la tasa de referencia del BCRP, la tasa interbancaria registr
una disminucin de 4,1 por ciento en diciembre de 2013 a 3,8 por ciento en diciembre de
2014. Por otro lado, la tasa de inters en nuevos soles para el financiamiento a los clientes
corporativos mostr una ligera tendencia creciente en el primer semestre de 2014 (de 4,46
por ciento en diciembre de 2013 a 4,92 por ciento en junio de 2014). En el segundo
semestre se observ una mayor volatilidad en la tasa, en un contexto de menor
disponibilidad de liquidez de la banca. En respuesta, el BCRP proporcion liquidez en
moneda nacional al sistema bancario mediante operaciones de reporte (repos) de monedas y
ttulos valores (S/. 6 100 y S/. 1 200 millones, respectivamente).

Las tasas activas del sistema bancario descendieron en promedio 38 puntos bsicos en los
segmentos de grandes, medianas, pequeas y micro empresas (aunque la tasa preferencial
corporativa se increment en 18 puntos bsicos). Las tasas de inters pasivas de las
personas naturales presentaron un comportamiento estable en casi todos sus plazos: la tasa
de inters de los depsitos entre 31 y 360 das permaneci en 2,6 por ciento; y la tasa de
inters de los depsitos a ms de 360 das disminuy ligeramente, de 4,5 a 4,4 por ciento.

La tendencia decreciente de las tasas de inters en moneda extranjera reflej las bajas tasas
en el mercado internacional y la holgada liquidez en moneda extranjera de la banca. La tasa
activa preferencial corporativa en dlares se redujo en 19 puntos en 2014 (de 0,93 a 0,74
por ciento). Por su parte, la tasa pasiva para depsitos a plazos de hasta 30 das se redujo de
0,6 a 0,2 por ciento; y las tasas activas disminuyeron en promedio en 90 puntos bsicos
entre 2013 y 2014.

5. Tipo de cambio
En 2014 el nuevo sol se depreci 6,4 por ciento en trminos nominales (de S/. 2,80 a S/.
2,98 por dlar), en un contexto de elevada volatilidad. Esta fue causada principalmente por
las seales de recuperacin de la economa de Estados Unidos; el retiro gradual del
programa de compra de activos de la Reserva Federal; y la incertidumbre respecto de la
fecha del primer aumento de la tasa de dicho banco central.
La intervencin del BCRP en el mercado cambiario estuvo orientada a reducir la volatilidad
del tipo de cambio. En el ao se llevaron a cabo ventas por US$ 4 208 millones, la mayor
parte de las cuales (US$ 2 232 millones) se concentraron en el cuarto trimestre.

MEMORIA BCRP 2015

Actividad productiva y empleo
El Producto Bruto Interno (PBI) registr una tasa de crecimiento mayor que la del ao
previo, 3,3 por ciento versus 2,4 por ciento, debido al dinamismo de la actividad de los
sectores de minera metlica y pesca.
El PBI por habitante aument 2,1 por ciento, tasa menor al promedio de los ltimos cinco
aos (3,6 por ciento).

1. Demanda interna
El crecimiento anual de la demanda interna de 2,9 por ciento en 2015 fue impulsado por los
componentes de consumo privado (3,4 por ciento) y pblico (9,5 por ciento), en tanto que
la inversin registr por segundo ao consecutivo tasas negativas de crecimiento tanto en el
componente privado (-4,4 por ciento) como pblico (-7,5 por ciento).

1.1 Consumo privado

El gasto de consumo del sector privado se desaceler de 4,1 por ciento en 2014 a 3,4 por
ciento en 2015, como resultado de un menor dinamismo del mercado laboral, en el que la
masa salarial creci 2,7 por ciento, tasa menor a la de 2014 (4,5 por ciento).

1.2 Inversin privada

Por segundo ao consecutivo la inversin privada disminuy -2,1 por ciento en 2014 y -4,4
por ciento en 2015. En este resultado influy la finalizacin de una serie de proyectos de
inversin, la cada de los trminos de intercambio y el menor grado de confianza de los
inversionistas.

1.3 Gasto pblico

El gasto pblico aument 4,2 por ciento durante el ao 2015, menor al incremento de 6,0
por ciento de 2014. El gasto en consumo pblico se increment en 9,5 por ciento,
destacando el mayor gasto en sectores como Defensa, Interior, Salud y Agricultura.
La inversin pblica cay 7,5 por ciento, principalmente por una menor ejecucin en el
gasto de inversin de los Gobiernos Sub-nacionales (Regionales y Municipales). No
obstante, la inversin del Gobierno Nacional aument 5,2 por ciento en el ao 2015,
principalmente por los mayores gastos en sectores como Transporte, Educacin y Salud.
1.4 Exportaciones e importaciones
Las exportaciones de bienes y servicios subieron en 3,5 por ciento en 2015, luego de
registrar un descenso de 0,8 por ciento en 2014. Esta recuperacin en las exportaciones se
sustenta en el incremento de las exportaciones de productos tradicionales, principalmente,
oro, cobre y zinc.
Las importaciones de bienes y servicios se expandieron 2,2 por ciento, tasa que contrasta
con la observada en 2014 (-1,2 por ciento), reflejando dicha aceleracin, principalmente, en
las importaciones de petrleo y derivados e insumos industriales.
1.5 Ahorro e inversin
En 2015, la inversin bruta fija se redujo en 1,4 puntos porcentuales del PBI (de 25,7 a 24,3
por ciento del PBI), debido a la disminucin de la inversin pblica de 5,6 por ciento a 5,0
por ciento del PBI, al igual que por la contraccin de la inversin privada, de 0,8 puntos
porcentuales del PBI. Asimismo, el ahorro interno cay de 22,3 a 21,6 por ciento del PBI,
principalmente por la reduccin del ahorro del sector pblico. Dado que la disminucin del
ahorro interno fue mayor que la cada de la inversin, se elev la necesidad de ahorro
externo de 4,0 a 4,4 por ciento entre 2014 y 2015.

2. Balanza de pagos
Por cuarto ao consecutivo se observ una cada de los precios de los principales productos
de exportacin (-14,9 por ciento), como reflejo de la desaceleracin de importantes
economas emergentes, como el caso de China. Este deterioro de trminos de intercambio
caus un mayor dficit comercial, el cual aunado a los menores ingresos extraordinarios
recibidos en 2015 (por operaciones de venta de activos entre no residentes) elevaron el
dficit de la cuenta corriente de 4,0 por ciento en 2014 a 4,4 por ciento en 2015.
La cuenta financiera registr un flujo de US$ 10 219 millones, equivalente a 5,3 por ciento
del PBI, casi 2 puntos porcentuales del producto mayor al del ao previo, debido
principalmente a las mayores colocaciones que realiz el sector pblico a lo largo del ao.
La cuenta financiera privada tambin aument, producto de los mayores prstamos netos de
largo plazo. La finalizacin de la fase de inversin de algunos proyectos, que pasaron a la
etapa operativa de produccin influy en un menor flujo de inversin directa extranjera, en
tanto que tambin aument el flujo neto de capitales asociado a inversiones de portafolio.

3. Deuda pblica
En 2015 la deuda pblica sum S/ 142 831 millones, equivalente a 23,3 por ciento del PBI,
lo que signific un aumento de 3,3 puntos porcentuales respecto a 2014. Durante el ao se
realizaron diversas operaciones de colocacin de bonos globales y de administracin de
deuda (canje y recompra), que elevaron el saldo de deuda externa de 8,7 a 11,1 por ciento
del PBI entre 2014 y 2015. Tambin se continuaron colocando bonos soberanos y letras del
tesoro pblico para cubrir necesidades programadas y pre-financiar los requerimientos de
2016. Ello implic un aumento del saldo de deuda interna en 0,3 por ciento del PBI.

4. Tasas de inters
Las tasas de inters en moneda nacional reflejaron las modificaciones en la tasa de
referencia del BCRP durante el ao, as como la mayor volatilidad en el tipo de cambio. Al
cierre de 2015, la tasa interbancaria se increment en 0,2 por ciento. Por otro lado, la tasa
de inters activa preferencial corporativa subi de 4,7 a 4,9 por ciento.
Las tasas activas del sistema bancario aumentaron en promedio 58 puntos bsicos en los
segmentos de grandes, medianas, pequeas y micro empresas. Las tasas de inters pasivas
presentaron un comportamiento mixto: la tasa de inters de los depsitos entre 31 y 360
das aument de 2,6 a 3,0 por ciento; y la tasa de inters de los depsitos a ms de 360 das
se mantuvo en 4,4 por ciento.

Las tasas de inters en moneda extranjera tuvieron una ligera tendencia alcista, que refleja
el incremento en la tasa de poltica monetaria de la Reserva Federal, compensado por los
efectos de mayor disponibilidad de liquidez en dlares en los bancos, asociada al Programa
de Desdolarizacin del Crdito. La tasa activa preferencial corporativa en dlares se
increment en 35 puntos en 2015 (de 0,7 a 1,1 por ciento). Por su parte, la tasa pasiva para
depsitos a plazos de hasta 30 das se elev de 0,18 a 0,23 por ciento.

5. Tipo de cambio
En 2015 el nuevo sol se depreci 14,6 por ciento en trminos nominales (de S/ 2,98 a S/
3,41 por dlar), en un contexto de elevada volatilidad en los mercados financieros
internacionales, y cada de los precios de las materias primas. Esta volatilidad fue causada
principalmente por las seales de una posible recuperacin de la economa de Estados
Unidos; el inicio del ciclo de aumento de la tasa de inters de la Reserva Federal; y la
incertidumbre sobre el crecimiento de China. Cabe sealar que la magnitud de la
depreciacin del Sol durante 2015 ha sido menor a la de otras economas de la regin.