PARTE TERCERA: METODOLOGA

CAPTULO IX: PAUTAS METODOLGICAS PARA LA PREPARACIN DE UN PROYECTO

Planteo de pautas metodolgicas

Pautas metodolgicas
A. Sntesis ejecutiva
B. Identificacin
C. Formulacin
D. Evaluacin
E. Financiamiento

IX.E.
CAPTULO TEMTICO C: FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO

QU ES EL FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO?
Identificada la posibilidad ptima viable financieramente en el largo plazo, el financiamiento del proyecto
es la determinacin de las fuentes de fondos para realizar los gastos en insumos proyectados, en tiempo
y magnitud, indicando la mejor combinacin de los aportes financieros en el corto plazo, segn la tasa de
inters financiera de referencia.

SUMARIO
Tema 13: Financiamiento de la mejor posibilidad productora de un proyecto

Introduccin al financiamiento de un proyecto

Una vez elegida la mejor posibilidad de un proyecto que sea viable financieramente
en el largo plazo, el financiamiento del proyecto requiere asegurar los flujos de
fondos para concretar los gastos en insumos en el corto plazo, buscando la mejor
combinacin de fondos provenientes de distintas fuentes, segn los intereses y
condiciones crediticias.
Las pautas metodolgicas correspondientes se desarrollan solo en el tema siguiente:

Tema 13: Financiamiento de la mejor posibilidad productora de un

proyecto

PARTE TERCERA: METODOLOGA

CAPTULO IX: PAUTAS METODOLGICAS PARA LA PREPARACIN DE UN PROYECTO
CAPTULO TEMTICO IX.E.: FINANCIAMIENTO

A. Sntesis ejecutiva
B. Identificacin
C. Formulacin
D. Evaluacin
E. Financiamiento
13. Anlisis de los beneficios y costos

IX.E.13.
TEMA 13:

FINANCIAMIENTO DE LA MEJOR POSIBILIDAD DE UN PROYECTO

QU ES EL FINANCIAMIENTO DE LA MEJOR POSIBILIDAD DE UN PROYECTO?

El financiamiento de la mejor posibilidad de un proyecto, viable financieramente en el largo plazo, consiste
en determinar la cantidad de fondos a los cuales se puede acceder y la tasa de inters que se debe pagar
en cada perodo para financiar los gastos en insumos o los compromisos financieros contrados con
anterioridad (como pago de intereses y amortizacin de la deuda).

SUMARIO
a.
b.
c.

d.

e.
f.

Planteo del financiamiento de la mejor posibilidad

Anlisis del financiamiento de la mejor posibilidad
Pautas metodolgicas para el financiamiento de la mejor posibilidad
Lista de verificacin del financiamiento de la mejor posibilidad
Aplicaciones del financiamiento de la mejor posibilidad
Ejercicios sobre financiamiento de la mejor posibilidad

IX.E. Financiamiento

IX.E.13.a.

Metodologa

Planteo del financiamiento de la mejor posibilidad de un

proyecto

La eleccin de la mejor posibilidad productora de un proyecto viable

financieramente en el largo plazo indica que el valor acumulado neto de los
flujos de fondos (VANF), representativos de los flujos de bienes (productos e
insumos), es positivo a cierta tasa de inters de referencia. Sin embargo, esto
no asegura que en un perodo determinado el flujo de fondos proveniente de
los productos sea igual o mayor al flujo de fondos de los gastos en insumos.
Esto ocurre en los proyectos con inversin o en los proyectos de inversin.
En los casos en los cuales existen inicialmente perodos de inversin, la
problemtica de obtener fondos para cubrir los gastos en insumos plantea la
necesidad de un anlisis del financiamiento.
El anlisis de financiamiento de un proyecto conduce a considerar:

las posibles fuentes de financiamiento en el corto plazo, con sus

requerimientos de una tasa de inters y de otras condiciones (como
respaldo patrimonial, acceso a la direccin, garantas, etc.)

la eleccin de la mejor composicin de aportes de fondos, determinando

la tasa de inters superior a la cual se compromete al obtener los ltimos
fondos incrementales que necesita.

IX.E.13.b.

Anlisis del
financiamiento

Anlisis del financiamiento de la mejor posibilidad

El anlisis del financiamiento de un proyecto se inicia determinando en cada

perodo las necesidades de fondos para cubrir los gastos en insumos que
superan a los ingresos operacionales generados por los productos. En los
proyectos con inversin y en los de inversin, esto se determina en un cuadro
contable para el proyecto como un todo, donde se confrontan financieramente
los ingresos de los productos con los gastos en insumos de cada perodo y
para el horizonte temporal completo de la posibilidad productora seleccionada
(fases de planeamiento o diseo, de inversin, de operacin y de liquidacin).
De esa forma aparecen saldos financieros negativos y positivos, que en el
largo plazo deben compensarse a la tasa interna de retorno o de rendimiento
(TIR). El proyecto es viable financieramente si la TIR calculada supera o por lo
menos es igual a la tasa de inters financiera de referencia (rf), es decir:
TIR rf
La viabilidad financiera tambin se comprueba con el indicador del valor
acumulado neto financiero en un cierto perodo base (VANFb), utilizando la
tasa de inters de referencia (rf). Si:
VANFb(rf) 0
Entonces se dice que existe viabilidad financiera. Cuando el VANFb(rf) es
adems un mximo financiero para esa posibilidad productora, tambin se
puede decir que es una posibilidad ptima financieramente.

800 Pautas para identificar, formular y evaluar proyectos

La TIR y el
VAN en el
financiamiento

IX.E. Financiamiento

Metodologa

Cuando se tienen identificados los saldos negativos, entonces es posible

buscar las posibles fuentes de financiamiento interna (capital propio) y externa
(capital ajeno). Con los fondos externos se puede construir la oferta de fondos
dirigida al proyecto.
Las fuentes de financiamiento externo de un proyecto determinan los orgenes
posibles de fondos, sus exigencias de rentabilidad (tasa de inters) y las
condiciones de los aportes. Esto permite ejecutar financieramente un proyecto
en su fase de inversin y esperar hasta obtener los ingresos efectivos de
fondos por su operacin productora de bienes objetivos.

Fuentes de
financiamiento

Con tal informacin es factible expresar la oferta de fondos dirigida al

proyecto. La oferta de fondos enfrentada por el proyecto es el ordenamiento
de las cantidades de fondos a los cuales puede acceder a cada tasa de
inters requerida para que se concrete el aporte financiero, lo cual depende de
la oferta general de fondos en la economa y la demanda de fondos por los
otros proyectos. La diferencia entre ambas cantidades es la cantidad ofrecida
de fondos para el proyecto, a cada tasa de inters. En general, se supone una
mayor tasa de inters a pagar por el proyecto se corresponde con una
cantidad ms grande de fondos a los cuales puede acceder para financiarse,
manteniendo constante las otras condiciones de los aportes.
Y el financiamiento externo es aceptable cuando los saldos positivos del
proyecto como un todo permiten amortizar la deuda y pagar los intereses
comprometidos. Esto ocurre cuando la tasa de inters del endeudamiento es
menor o igual a la TIR del proyecto.
Una forma de verificar esto consiste en construir un cuadro contable financiero
con los saldos negativos y positivos del proyecto como un todo al cual se le
suman los flujos de fondos provenientes del endeudamiento. Estos flujos
externos de fondos del endeudamiento para el proyecto son aportes de fondos
(positivos) y extracciones de fondos por amortizacin de deuda y pago de
intereses (negativo). De este modo se tiene una proyeccin de saldos
financieros atendidos por aportes propios de capital. Si la TIR del capital
propio (TIRKp) es mayor o igual a rf, el financiamiento externo es aceptable.

IX.E.13.c.

Necesidad de
cuadros
contables en
el tiempo

Pautas metodolgicas para el financiamiento de la mejor

posibilidad de un proyecto

Segn el anlisis presentado sobre la relacin entre fondos y tasas de inters,

las pautas metodolgicas se refieren a aspectos contables y a criterios para
tomar decisiones sobre la magnitud de los fondos y las fuentes de
financiamiento, segn las exigencias de las tasas de inters. Una mayor
cantidad de fondos requeridos para endeudarse se corresponde con una tasa
de inters ms elevada, segn una oferta normal de fondos. A veces, sin
embargo, como un proyecto es pequeo con respecto a la oferta de fondos
que enfrenta, la tasa de inters del endeudamiento puede considerarse como
un dato (precio paramtrico, que es el supuesto de competencia perfecta).
En consecuencia, las pautas metodolgicas se refieren a lo siguiente:

determinacin de los saldos financieros en cada perodo de un proyecto

de inversin o con inversin como un todo;

Elementos
metodolgicos
del
financiamiento

Pautas para identificar, formular y evaluar proyectos 801

IX.E. Financiamiento

Metodologa

determinacin de la oferta de fondos dirigida al proyecto;

construccin de un cuadro contable con los saldos financieros del

proyecto como un todo y con los flujos de fondos externos por los
intereses respectivos, en tiempo y forma. Con tales flujos se construye el
flujo de fondos de los aportes de capital propio (ver Lmina IX.E.13.c.:
Cuadro financiero del proyecto interno de capital propio);

clculo de los indicadores:

TIRKp
VANFKp(rf)
Por cierto, el financiamiento se aprueba cuando se tiene:
TIRKp rf
VANFK(rf) 0

Si existiesen distintas posibilidades de financiamiento, se elige aquella

que:
max TIRKp
max VANFKp(rf)

IX.E.13.d.

Lista de verificacin para el financiamiento de la mejor

posibilidad productora de un proyecto

Los elementos a verificar son:

Determinacin de los saldos financieros en cada perodo del horizonte

temporal de un proyecto con inversin o un proyecto de inversin;

Oferta de fondos dirigida al proyecto relacionando cantidad de fondos

ofrecidos con cada tasa de inters;

Cuadro contable con el financiamiento y los saldos de fondos a financiar

con aportes de capital propio;

Clculo de indicadores de los flujos netos de fondos del capital propio

(proyecto del capital propio):
-

TIRKp
VANFKp(rf)

Eleccin del mejor financiamiento, cuando se plantean diversas

posibilidades.

802 Pautas para identificar, formular y evaluar proyectos

IX.E. Financiamiento

LMINA IX.E.13.c.:

Metodologa

Cuadro financiero del proyecto interno de capital propio de un proyecto privado o pblico
Posibilidad productora ptima

I.
II.

Conceptos
Perfil del proyecto (de la posibilidad productora
ptima)
Flujos netos de fondos del proyecto como un todo
Financiamiento con fondos externos
Aportes de fondos por endeudamiento
- Deuda A
- Deuda B
- Deuda C
- ..
Amortizacin de la deuda
- cuota de amortizacin deuda A
- cuota de amortizacin deuda B
- cuota de amortizacin deuda C
- .
Pago de intereses de la deuda
- Pago por la deuda A
- Pago por la deuda B
- Pago por la deuda C

t+1

t+2

Totales
III.

Financiamiento fondos propios

Aportes de fondos
Retiro de fondos
Saldos comprobacin

Nota:

Los saldos de comprobacin se agrega como una gua para quienes no tienen una formacin contable previa
Si existiesen diversas posibilidades de financiamiento, se construye este cuadro por cada posibilidad de financiamiento

Pautas para identificar, formular y evaluar proyectos 803

IX.E. Financiamiento

IX.E.13.e.
Caso I:
A.

Metodologa

Aplicaciones del financiamiento de la mejor posibilidad

Anlisis del financiamiento de un proyecto con inversin

Dado el proyecto con inversin del caso IX.D.12.e., en el ao de inversin

(t) se obtiene un endeudamiento del 40%, a la tasa de inters del 8%.
La amortizacin de la deuda
intereses correspondientes.

se hace en el ao t+1, pagndose los

Los cuadros de financiamiento del proyecto dependen de la posibilidad

elegida segn se trate de un emprendimiento privado o pblico.
El cuadro de financiamiento de los flujos de fondos del proyecto como
emprendimiento privado se refiere a la opcin A y como emprendimiento
pblico a la opcin B.
Cuadros de Financiamiento
Posibilidades
Perodos

Opcin A

Opcin B

t+1

t+1

Ingreso Gasto

-1000

+1600

-1792

+2300

Endeudamiento

+400

---

+716,8

---

---

-400

---

716,8

---

-32

---

57,34

---

-432

---

774,14

+600

---

+1075,8

---

Retiros del capital

propio, con sus
intereses

---

-1168

---

1525,86

Saldo de comprobacin

Servicios de la deuda
por amortizacin
Servicios de la deuda
por intereses
Servicios totales de la
deuda (amortizacin e
intereses)
Aporte de capital propio

Se recuerda que para estas posibilidades, las tasas internas de

rendimiento financiero son:
TIRFA = 0,60 = 60%
TIRFB = 0,2835 = 28,35%
B.

Para el acreedor del proyecto, su proyecto de financiamiento se expresa

en un cuadro de ingresos y gastos, segn la opcin que financie

804 Pautas para identificar, formular y evaluar proyectos

IX.E. Financiamiento

Metodologa

Posibilidades
Flujos

Opcin A

Opcin B

t+1

t+1

Crdito otorgado

-400

---

-716,8

---

Ingresos
(amortizacin de
deuda con los
intereses)

---

+432

---

+774,14

-400

+432

-716,8

+774,14

Ingresos Crditos

Calcule la tasa interna de rendimiento del acreedor del proyecto en

cualquier opcin es el 0,08%, o sea el 8%.

C.

Para el propietario del proyecto con inversin:

El flujo de fondos correspondiente
Posibilidades
Flujos
Aportes de capital
propio
Retiros de capital
propio con el
rendimiento
Retiros Aportes

Opcin A

Opcin B

t+1

t+1

600

---

1075,8

---

---

1168

---

1525,86

-600

+1168

-1075,8 +1525,86

Las tasas internas de rendimiento financiero de capital propio (TIRFKp)

son:
TIRFKp A = 94,67% (emprendimiento privado) > TIRFA = 60%
TIRFKp B = 41,83 % (emprendimiento pblico) > TIRFB = 28,35%

IX.E.13.f.
i.

Ejercicios sobre financiamiento de la mejor posibilidad

productora

Caso de un proyecto con inversin de 3 perodos (t = 0, 1, 2)

Con la informacin de un proyecto suministrada en IX.D.7.f.iv. y en IX.C.8.f.iii., considerando
que el producto es un bien pblico, se debe realizar el anlisis del financiamiento.

Pautas para identificar, formular y evaluar proyectos 805

IX.E. Financiamiento

Metodologa

La tasa de inters de referencia es del 10% anual por decisin poltica sobre asignacin de
fondos en el largo plazo acordada entre las autoridades del Estado Nacional y de los Estados
Provinciales, aunque la tasa de inters de endeudamiento para el Estado sea del 8% anual.
Adems, se supone que se puede obtener un endeudamiento del 40% de la inversin en el ao
0 y el 60% restante de los fondos necesarios puede provenir en partes iguales del Tesoro
Nacional (30% de las inversiones) y del Tesoro Provincial (30% de las inversiones).
Si se proyecta que la produccin del bien objetivo x es:

1.

x1 = 2400
x2 = 3000

Para el ao 1:
Para el ao 2:

Construya el cuadro financiero de ingresos de x y gastos en insumos suponiendo que

el precio de x es el costo medio de largo plazo
Fondos

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ingresos de x
Gastos en insumo 1
Gastos en insumo 2
Gastos en insumo 3
Gasto total en insumos
Ingreso - Gasto total

2.

Construya el cuadro de financiamiento, identificando las fuentes de fondos. La

amortizacin de la deuda se hace en dos cuotas iguales, pagndose los intereses sobre
saldo.
Adems, el financiamiento de las inversiones se completa con aportes
provenientes del Estado Nacional y del Estado Provincial respectivo. A ambos Estados
se les devuelve en partes iguales sus aportes (en los aos 1 y 2), utilizando el saldo
financiero de cada ao despus de haberse amortizado la deuda y pagado los intereses
del 8% correspondientes.
Fondos

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ingresos Gastos totales

Endeudamiento
Amortizacin de la deuda
Intereses de la deuda
Aportes del Tesoro Nacional
Devolucin de los aportes del Tesoro
Nacional, con su rendimiento
Aportes del Tesoro Provincial
Devolucin de los aportes del Tesoro
Provincial, con su rendimiento
3.

Presente el proyecto con inversin del acreedor y calcule su tasa interna de rendimiento
(TIR acreedor)

806 Pautas para identificar, formular y evaluar proyectos

IX.E. Financiamiento

Metodologa
Fondos

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Aplicacin de fondos
Ingresos por devolucin de
fondos e intereses
Ingresos aplicaciones de
fondos
4.

Presente el proyecto financiero del Estado Nacional y calcule su tasa interna de

rendimiento (TIRN)
Fondos

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Aplicacin de fondos
Ingresos por devolucin de
fondos y rendimiento
Ingresos aplicaciones de
fondos
5.

Presente el proyecto del Estado Provincial y calcule su tasa interna de rendimiento

(TIRP)
Fondos

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Aplicacin de fondos
Ingresos por devolucin de
fondos y rendimiento
Ingresos aplicaciones de
fondos
6.

Calcule la situacin patrimonial del proyecto al final de los aos 0, 1 y 2:

Situacin patrimonial ao 0
Activos

Patrimonio neto
Deuda

Situacin patrimonial ao 1
Activos

Patrimonio neto
Deuda

Situacin patrimonial ao 2
Activos

Patrimonio neto
Deuda

Pautas para identificar, formular y evaluar proyectos 807

IX.E. Financiamiento
7.

Metodologa
Presente el presupuesto de cada ao del proyecto, distinguiendo 3 cuentas (operacin,
inversin y finaciamiento), en los aos 0, 1 y 2:
Inversin (Ao 0)

Operacin (Aos 1 y 2)

Financiamiento (Aos 0, 1, 2)

ii.

Caso de un proyecto con inversin de 4 perodos (anlisis integrado):

(a)

Con la informacin del proyecto presentado en IX.D.12.f.i. y elegida la mejor posibilidad

u opcin, construya para esa posibilidad el cuadro de financiamiento, suponiendo que
en cada ao de inversin (t y t+1) se obtiene un endeudamiento del 50%, a la tasa de
inters del 8%. En el ao t+1, la deuda se acrecienta por aportes de fondos y por los
intereses que se adeuda en el primer ao. La amortizacin de la deuda se hace el 50%
en el ao t+2, pagndose los intereses correspondientes del 8% total de la deuda; y en
el ao t+3 se amortiza el resto de la deuda, con los intereses correspondientes.
Determine, en el cuadro de financiamiento, los flujos de fondos que le corresponden al
propietario (aportes y retiros de fondos).

(b)

Si usted fuera el acreedor del proyecto, determine el flujo de fondos correspondiente y

la TIR del acreedor.

(c)

Si usted es el propietario del proyecto de inversin, determine el flujo de fondos

correspondiente y calcule la TIR del capital propio.

808 Pautas para identificar, formular y evaluar proyectos