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00046454
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Introduccin 5
UNIDAD 1 CONTEXTOS BSICOS DE LA FORMULACIN
Y EVALUACIN DE PROYECTOS 6
El Estudio de Proyectos 7
Preparacin y Evaluacin de Proyectos 7
1.3 La Toma de Decisiones asociadas a un Proyecto 8
1.4 La Evaluacin de Proyecto 8
Evaluacin Social de Proyectos 9
Los Proyectos en la Planificacin del Desarrollo 9
UNIDAD 2 ETAPAS EN LA FORMULACIN DE UN PROYECTO 10
2. El proceso de Preparacin y Evaluacin de Proyectos 11
2.1 Alcances del estudio de proyecto 11
2.2 El estudio del proyecto como proceso 13
2.3 El estudio tcnico del proyecto 16
2.4 El estudio del mercado 17
2.5 El estudio Organizacional y Legal 18
2.6 El Estudio Financiero 19
Estudio del Impacto Ambiental 20
UNIDAD 3 ESTUDIO DE MERCADO 23
3.1 El Estudio de Mercado 24
3.2 El Mercado del Proyecto 24
3.3 Objetivos Del Estudio De Mercado 26
3.4 Etapas Del Estudio De Mercado 26
3.5 El Consumidor 27
3.6 Estrategia Comercial 27
3.6.1 Producto 27
3.6.2 Canales de Distribucin: 28
3.6.3 Precio 29
3.6.4 Promocin 29
3.6.5 Estrategias de Crecimiento y Diversificacin 30
3.7 Tcnicas de Proyeccin del Mercado 31
3.7.1 El mbito de la proyeccin 32
3.7.2 Mtodos de Proyeccin 32
3.7.2.1 Los modelos de series de tiempo 33
3.7.2.2 Los Mtodos Subjetivos 33
3.7.2.3 El mtodo Delphi 33
3.7.2.4 El Consenso de Panel 34
3.7.2.5 Modelos Causales 34
Modelos de series de tiempo 37
UNIDAD 4 ESTUDIO TCNICO, LEGAL Y
ORGANIZACIONAL 39
4.1. Antecedentes Econmicos del Estudio Tcnico 40
4.1.1 Alcances del Estudio de Ingeniera 40
4.1.2 Proceso Productivo 40
4.1.3 Efectos Econmicos de la Ingeniera 41
4.1.4 Economas de Escala 41
4.1.5 Inversiones en Equipamiento 41
4.1.6 Valorizacin de las Inversiones en Obras Fsicas 42
4.1.7 Balance de Personal 42
4.1.8 Eleccin entre Alternativas Tecnolgicas 43
4.2. La Determinacin del Tamao 44
conveniencia, de tal forma que se asegure que habr de resolver una necesidad humana en forma eficiente,
segura y rentable, en otras palabras, dar la mejor solucin al problema econmico
La optimizacin de la solucin, se inicia incluso antes de preparar y evaluar un proyecto, la cual se va a
desarrollar en dos etapas:
1. Se preparar el proyecto, es decir, se determinara la magnitud de sus inversiones, costos y beneficios.
2. Se evaluar el proyecto, o sea, se medir la rentabilidad de la inversin.
Ambas etapas constituyen la preinversin.
Las causas del fracaso o del xito de un proyecto pueden ser mltiples y de diversas naturalezas:
a) Cambio tecnolgico
b) Cambio en el contexto poltico
c) Cambio en las relaciones comerciales internacionales
d) Inestabilidad de la naturaleza.
e) El entorno institucional.
f) Las normativas legales y otros factores hacen que la prediccin perfecta sea imposible.
Lo anterior no debe servir de excusa para evaluar proyecto. Por el contrario, con la preparacin y evaluacin
ser posible la reduccin de la incertidumbre inicial respecto de la conveniencia de llevar a cabo una
inversin.
No es posible calificar de malo un proyecto por el solo hecho de no haber tenido xito prctico, tampoco
puede ser calificado de bueno un proyecto que, teniendo xito, ha estado sostenido mediante expedientes
casusticos. Los subsidios, pueden hacer viables proyectos que no deberan serlo al eliminarse los factores de
subsidiariedad que los apoyaban.
1.3 La Toma de Decisiones asociadas a un Proyecto
La toma de decisin implica un riesgo. Al preparar y evaluar un proyecto se esta disminuyendo la
incertidumbre de las distintas variables que pueden influir en su viabilidad.
Es aqu donde se determinan las ventajas y desventajas que significa la asignacin de recursos a una
determinada idea o a un objetivo determinado se le denomina evaluacin de proyectos.
1.4 La Evaluacin de Proyecto
Si se encarga la evaluacin de un mismo proyecto a dos especialistas diferentes, seguramente el resultados de
ambos ser diverso, por el hecho de que se basa en estimaciones de lo que se esperan sean en el futuro los
beneficios y costo, ms aun, el que evala el proyecto toma un horizonte de tiempo, normalmente diez aos,
sin conocer la fecha en que el inversionista pueda desear y estar en condiciones de llevarlo a cabo y adivina
que puede pasar en ese periodo, difcilmente dos especialistas coincidirn en esta apreciacin del futuro.
Por ejemplo:
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Si se les pregunta a dos personas cual ser el resultado del prximo partido de la Seleccin chilena de
Ftbol, lo ms probable que las respuestas sean distintas.
Generalmente se hacen encuestas a expertos respecto a cual ser el crecimiento del pas para el ao
siguiente. Estos a pesar de tener acceso a la misma informacin NO coinciden en la respuesta.
La evaluacin de proyectos pretende medir objetivamente ciertas magnitudes cuantitativas que resultan del
estudio de proyecto y dan origen a operaciones matemticas que permiten obtener diferentes coeficientes de
evaluacin. Lo realmente decisivo es poder plantear las premisas y supuestos que hayan sido sometidos y que
deben nacer de la realidad misma en que el proyecto estar inserto y en el que deber rendir sus beneficios, lo
que permitir definir en forma satisfactoria el criterio de evaluacin que sea ms adecuado.
1.5 Evaluacin Social de Proyectos
La evaluacin social de proyectos compara los costos y beneficios que una determina inversin puede tener
para la comunidad de un pas en su conjunto. No siempre un proyecto que es rentable para un particular es
tambin rentable para comunidad y viceversa.
Tanto la evaluacin social como la privada usan criterios similares, aunque difieren en la valorizacin de las
variables determinantes de los costos y beneficios. La evaluacin privada trabaja con el criterio de precio de
mercado, mientras que la evaluacin social lo hace con el precio sombra o sociales, igualmente la evaluacin
privada considera los efectos directos de los impuestos, subsidios u otros, lo que pueden ser descartadas por la
evaluacin social.
Ejemplos de proyectos privados pueden ser:
Instalar un Pub
Crear un Complejo Turstico
Implementar un Restorn de comida tpica chilena
Comprar una Micro
Ejemplos de proyectos sociales pueden ser:
Crear un Centro de Atencin Diurna para nios de escasos recursos
Instalar un albergue para personas que viven en las calles
Crear un Jardn Infantil para madres jefas de hogar.
Ampliar la cobertura de un comedor abierto
1.6 Los Proyectos en la Planificacin del Desarrollo
La planificacin constituye un proceso mediador entre el futuro y el presente. Se ha sealado que el futuro es
incierto, fundamentalmente depender de la actitud que adopten los hombres en el presente.
Explorar e indagar sobre el futuro ayuda a decidir anticipadamente en forma ms eficaz. Si no se efecta esa
indagacin y no se prevn las posibilidades del maana, se corre el riesgo evidente de actuar en forma tarda
ante problemas ya creados. El proyecto debe decidirse cuanto antes ser el monto de la inversin que debe
hacerse para su puesta en marcha, adems hay que prever cuantitativamente los resultados posibles del
desarrollo global o sectorial, sino, adems, el comportamiento de los distintos componentes de la sociedad.
Planificar el desarrollo significa determinar los objetivos y las metas dentro de un sistema econmico.
UNIDAD 2
El objetivo de este captulo es presentar, como un proceso, el esquema global de la preparacin y evaluacin
de un proyecto individual.
El estudio del proyecto pretende contestar el interrogante de s es o no conveniente realizar una determinada
inversin. Esta recomendacin slo ser posible si se dispone de todos los elementos de juicio necesarios para
tomar la decisin.
Con este objetivo, el estudio de viabilidad debe intentar simular con el mximo de precisin lo que suceder
con el proyecto si fuese implementado, aunque difcilmente pueda determinarse con exactitud el resultado que
se lograr. De esta forma, se estimar los beneficios y costos que probablemente ocasionara y, por lo tanto,
que pueden evaluarse.
Si bien toda decisin de inversin debe responder a un estudio previo de las ventajas y desventajas asociadas a
su implementacin, la profundidad con que se realice depender de lo que aconseje cada proyecto en
particular.
En trminos generales, seis son los estudios particulares que deben realizarse para evaluar un proyecto: Los de
la viabilidad comercial, tcnica, legal, de gestin, de impacto ambiental y financiera, si se trata de un
inversionista privado, o econmica, si se trata de evaluar el impacto en la estructura econmica del pas.
Cualquiera de ellos que llegue a una conclusin negativa determinar que el proyecto no se lleve a cabo,
aunque razones estratgicas, humanitarias u otras de ndole subjetivas podran hacer recomendable una opcin
que no sea viable financiera o econmicamente.
Por lo regular, el estudio de una inversin se centra en la viabilidad econmica o financiera, y toma al resto de
las variables nicamente como referencia.
Sin embargo, cada uno de los seis elementos sealado puede, de una u otra forma, determinar que un proyecto
no se concrete en la realidad.
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El estudio de viabilidad comercial indicar si el mercado es o no sensible al bien o servicio producido por el
proyecto y la aceptabilidad que tendra en su consumo o uso, permitiendo, de esta forma, determinar la
postergacin o rechazo de un proyecto, sin tener que asumir los costos que implica un estudio econmico
completo. En muchos casos, la viabilidad comercial se incorpora como parte del estudio de mercado en la
viabilidad financiera.
El estudio de viabilidad tcnica estudia las posibilidades materiales, fsicas o qumicas de producir el bien o
servicio que desea generarse con el proyecto. Muchos proyectos nuevos requieren ser probados tcnicamente
para garantizar la capacidad de su produccin, incluso antes de determinar si son o no convenientes desde el
punto de vista de su rentabilidad econmica.
Un proyecto puede ser viable tanto por tener un mercado asegurado como por ser tcnicamente factible.
El estudio de viabilidad legal, seala si es posible en base a las leyes y normas llevar a cabo el proyecto.
Existen algunas disposiciones legales que impiden, limitan o inclusive favorecen la implementacin de cierta
idea.
El estudio de la viabilidad de gestin es el que normalmente recibe menos atencin, a pesar de que muchos
proyectos fracasan por falta de capacidad administrativa para emprenderlo. El objeto de este estudio es,
principalmente, definir si existen las condiciones mnimas necesarias para garantizar la viabilidad de la
implementacin, tanto en lo estructural como en lo funcional. La importancia de este aspecto hace que se
revise la presentacin de un estudio de viabilidad financiera con un doble objetivo: estimar la rentabilidad de
la inversin y verificar si existen incongruencias que permitan apreciar la falta de capacidad de gestin.
El estudio de Impacto Ambiental, es hoy en da uno de los aspectos que tambin deben ser considerados en
muchos proyectos de inversin, por su efecto que puede tener su implementacin en el medio ambiente o en la
poblacin.
El estudio de viabilidad financiera de un proyecto determina, en ltimo trmino, su aprobacin o rechazo.
Este mide la rentabilidad que retorna la inversin, todo medido en bases monetarias.
La profundidad con que se analice cada uno de estos seis elementos depender, como se seal, de las
caractersticas de cada proyecto. Obviamente, la mayor parte requerir ms estudios econmicos o tcnicos.
Sin embargo, ninguno de los restantes debe obviarse en el estudio de factibilidad de un proyecto
Este manual se preocupa fundamentalmente del estudio de factibilidad financiera, es decir ms que con el
objetivo de verificar su viabilidad respectiva, se efectuar estudios de mercado, tcnicos, legales, de impacto
ambiental y organizacional para extraer los elementos monetarios que permitir evaluar financieramente el
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proyecto.
La etapa de idea puede enfrentarse sistemticamente bajo una modalidad de gerencia de beneficios; es decir,
donde la organizacin est estructurada operacionalmente bajo un esquema de bsqueda permanente de
nuevas ideas de proyecto. Para ello, intenta en forma ordenada identificar problemas que puedan resolverse y
oportunidades de negocio que puedan aprovecharse. Las diferentes formas de solucionar un problema o
aprovechar una oportunidad constituirn las ideas de proyecto.
Se puede afirmar que la idea de un proyecto, ms que una ocurrencia afortunada de un inversionista,
generalmente representa la realizacin de un diagnstico que identifica distintas vas de solucin.
En la etapa de preinversin se realiza los distintos estudios de viabilidad: perfil, prefactibilidad y factibilidad.
El nivel de estudio inicial es denominado perfil, el cual se elabora a partir de la informacin existente, del
juicio comn y de la opinin que da la experiencia. En trminos monetarios, slo presenta estimaciones muy
globales de las inversiones, costos o ingresos, sin entrar en investigaciones de terreno.
En este anlisis es fundamental efectuar algunas consideraciones previas acerca de la situacin sin proyecto;
es decir, intentar proyectar qu pasar en el futuro si no se pone en marcha el proyecto antes de decidir si
conviene o no su implementacin
En el estudio de perfil, ms que calcular la rentabilidad del proyecto, se busca determinar si existe alguna
razn que justifique el abandono de una idea antes de que se destinen recursos, a veces de magnitudes
importantes, para calcular la rentabilidad en niveles ms acabados de estudio, como la prefactibilidad.
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Otro nivel de estudio es el llamado de prefactibilidad, este estudio profundiza la investigacin, y se basa
principalmente en informacin de fuentes secundarias para definir, con cierta aproximacin, las variables
principales referidas al mercado, a las alternativas tcnicas de produccin y a la capacidad financiera de los
inversionistas, entre otras. En trminos generales, se estiman las inversiones probables, los costos de
operacin y los ingresos que demandar y generar el proyecto.
Fundamentalmente, esta etapa se caracteriza por descartar soluciones con mayores elementos de juicio. Para
ello se profundizan los aspectos sealados preliminarmente como crticos por el estudio de perfil, aunque
sigue siendo una investigacin basada en informacin secundaria, no demostrativa.
Para la aproximacin de las cifras hace recomendable la sensibilizacin de los resultados obtenidos, o sea,
medir cmo cambia la rentabilidad ante modificaciones en el comportamiento de las variables.
Como resultado de este estudio, surge la recomendacin de su aprobacin, su continuacin a niveles ms
profundos de estudios, su abandono o su postergacin hasta que se cumplan determinadas condiciones
mnimas que debern explicarse.
Esta etapa constituye el paso final del estudio preinversional. Por tal motivo, entre las responsabilidades del
evaluador, ms all del simple estudio de viabilidad, est la de velar por la optimizacin de todos aquellos
aspectos que dependen de una decisin de tipo econmico.
El estudio de proyectos, cualquiera sea la profundidad con que se realice, distingue dos grandes etapas: la
formulacin y preparacin y la evaluacin.
La primera tiene como objeto definir todas las caractersticas que tengan un grado de efecto en el flujo de
ingresos y egresos monetarios del proyecto y calcular su magnitud. La segunda etapa, con metodologas muy
definidas, busca determinar la rentabilidad de la inversin en el proyecto
En muchos casos ser necesario efectuar evaluaciones durante la etapa de formulacin del proyecto.
En la etapa de formulacin y preparacin se reconoce, a su vez, dos subetapas: una que se caracteriza por
recopilar informacin, y otra que se encarga de sistematizar, en trminos monetarios, la informacin
disponible, esta sistematizacin se traduce en la construccin de un flujo de caja proyectado, que servir de
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Si bien comnmente se hable de flujo de caja, es posible distinguir tres tipos distintos en funcin del objeto
de la evaluacin. De esta manera, habr un flujo de caja para:
Medir la rentabilidad de toda la inversin, independientemente de sus fuentes de financiamiento,
Medir la rentabilidad slo de los recursos aportados por el inversionista
Medir la capacidad de pago.
En el anlisis de la viabilidad financiera de un proyecto, el estudio tcnico tiene por objeto proveer
informacin para cuantificar el monto de las inversiones y de los costos de operacin pertinentes a esta rea.
Tcnicamente existiran diversos procesos productivos opcionales, cuya jerarquizacin puede diferir de la que
pudiera realizarse en funcin de su grado de perfeccin financiera.
Por lo general, se estima que deben aplicarse los procedimientos y tecnologa ms modernos, solucin que
puede ser optima tcnicamente, pero no serlo financieramente.
Una de las conclusiones de este estudio es que se deber definir la funcin de produccin que optimice el
empleo de los recursos disponibles en la produccin del bien o servicio del proyecto. De aqu podr obtenerse
la informacin de las necesidades de capital, mano de obra y recursos materiales, tanto para la puesta en
marcha como para la posterior operacin del proyecto.
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En particular, con el estudio tcnico se determinar los requerimientos de equipos de fbrica para la operacin
y el monto de la inversin correspondiente. Del anlisis de las caractersticas y especificaciones tcnicas de
las mquinas se precisar su disposicin en planta, la que a su vez permitir dimensionar las necesidades de
espacio fsico para su normal operacin, en consideracin a las normas y principios de la administracin de la
produccin.,
El anlisis de estos mismos antecedentes har posible cuantificar las necesidades de mano de obra por
especializacin y asignarle un nivel de remuneracin para el clculo de los costos de operacin.
La descripcin del proceso productivo posibilitar, adems, conocer las materias primas y los restantes
insumos que demandar el proceso.
Las interrelaciones entre decisiones de carcter tcnico se complican al tener que combinarse con decisiones
derivadas de los restantes estudios particulares del proyecto.
Uno de los factores ms crticos en el estudio de proyectos es la determinacin de su mercado, tanto por el
hecho de que aqu se define la cuanta de su demanda e ingresos de operacin, como por los costos e
inversiones implcitos.
El estudio de mercado es ms que el anlisis y determinacin de la oferta y de la demanda o de los precios del
proyecto. Muchos costos de operacin pueden preverse simulando la situacin futura y especificando las
polticas y procedimientos que se utilizarn como estrategia comercial.
El mismo anlisis puede realizarse para explicar la poltica de distribucin del producto final. La cantidad y
calidad de los canales de distribucin que se selecciona afectar el calendario de desembolsos del proyecto. La
importancia de este factor se manifiesta al considerar su efecto sobre la relacin ofertademanda. Basta
agregar un canal adicional a la distribucin del producto para que el precio final se incremente en el margen
que recibe este canal. Con ello, la demanda puede verse disminuida con respecto a los estudios previos.
Ninguno de estos elementos, que a veces pueden ser considerados secundarios, puede dejar de ser estudiado.
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Decisiones como el precio de introduccin, inversiones para fortalecer una imagen, acondicionamiento de los
locales de venta en funcin de los requerimientos observados en el estudio de los clientes potenciales,
polticas de crdito recomendadas por el mismo estudio, entre otros, pueden constituirse en variables
pertinentes para el resultado de la evaluacin.
Metodolgicamente cuatro son los aspectos que tienen que evaluarse:
El anlisis del consumidor tiene por objeto caracterizar a los consumidores actuales y potenciales,
identificando sus preferencias, hbitos de consumo, motivaciones, etc., para obtener un perfil sobre el cual
pueda basarse la estrategia comercial. El anlisis de la demanda pretende cuantificar el volumen de bienes o
servicios que el consumidor podra adquirir de la produccin del proyecto. La demanda se asocia a distintos
niveles de precio y condiciones de ventas, entre otros factores, y se proyecta en el tiempo, diferenciando
claramente la demanda deseada de la esperada.
Es preciso conocer las estrategias que sigue la competencia para aprovechar sus ventajas y evitar sus
desventajas, al mismo tiempo, se constituye en una buena fuente de informacin para calcular las
posibilidades de captarle mercado y tambin para el clculo de los costos probables involucrados.
La determinacin de la oferta suela ser compleja, por cuanto no siempre es posible visualizar todas las
alternativas de sustitucin del producto del proyecto o la potencialidad real de la ampliacin de la oferta, al
desconocer la capacidad instalada ociosa de la competencia o sus planes de expansin o los nuevos proyectos
en curso.
El anlisis de la comercializacin del proyecto es quizs uno de los factores ms difciles de precisar, por
cuanto la simulacin de sus estrategias se enfrenta al problema de estimar reacciones y variaciones del medio
durante la operacin del proyecto.
Son muchas las decisiones que se adoptarn respecto de la estrategia comercial del proyecto, una de estas
decisiones es la poltica de venta, que no slo implica la generacin de ingresos al contado o a plazo, sino que
tambin determina la capacitacin de un mayor o menor volumen de ventas.
Las combinaciones posibles son mltiples y cada una determinar una composicin diferente de los flujos de
caja de proyecto. Tan importantes como est son las decisiones sobre precio, canales de distribucin, marca,
estrategia publicitaria, inversiones en creacin de imagen, calidad del producto, servicios complementarios,
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Cada una de estas decisiones originar una inversin, un costo o un ingreso de operacin que es un necesario
estudiar para alcanzar las aproximaciones ms cercanas a lo que suceder cuando el proyecto sea
implementado.
Uno de los aspectos que menos se tienen en cuenta en el estudio de proyectos es aquel que se refiere a los
factores propios de la actividad ejecutiva de su administracin; organizacin, procedimientos administrativos
y aspectos legales.
Para cada proyecto es posible definir la estructura organizativa, conocer esta estructura es fundamental para
definir las necesidades de personal calificado para la gestin y, por lo tanto, y as estimar con mayor precisin
los costos indirectos de la mano ejecutiva.
Bastara un anlisis muy simple para dejar de manifiesto la influencia de los procedimientos administrativos
sobre la cuanta de las inversiones y costos del proyecto.
Los sistemas y procedimientos contablefinancieros, de informacin, de planificacin y presupuesto, de
personal, adquisiciones, crditos, cobranzas y muchos ms van asociados a costos especficos de operacin.
Los sistemas y procedimientos que definen a cada proyecto en particular determinan tambin la inversin en
estructura fsica. La simulacin de su funcionamiento permitir definir las necesidades de espacio fsico para
oficinas, pasillos, estacionamientos, jardines, vas de acceso, etc.
Ninguna de estas consideraciones puede dejarse al azar. De su propio anlisis se derivarn otros elementos de
costos que, en suma, podran hacer no rentable un proyecto que, segn estimaciones preliminares, haya
parecido conveniente implementar.
Tan importante como los aspectos anteriores es el estudio legal. Aunque no responde a decisiones internas del
proyecto, como la organizacin y procedimientos administrativos, influye en forma indirecta en ellos y, en
consecuencia, sobre la cuantificacin de sus desembolsos.
Los aspectos legales pueden restringir la localizacin y obligar a mayores costos de transporte, o bien pueden
otorgar franquicias para incentivar el desarrollo de determinar zonas geogrficas donde el beneficio que
obtendra el proyecto superara los mayores costos de transporte.
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Unos de los efectos ms directos de los factores legales y reglamentarios se refieren a los aspectos tributarios.
Normalmente existen disposiciones que afectan en forma diferente a los proyectos, dependiendo del bien o
servicio que produzcan.
Otro de los afectos lo constituye la determinacin de los desembolsos que representa la concrecin de las
opciones seleccionadas como las ms convenientes para el proyecto.
2.6 El Estudio Financiero
Las inversiones del proyecto pueden clasificarse, segn corresponda, en terrenos, obras fsicas, equipamiento
de fbricas y oficinas, capital de trabajo, puesta en marcha y otros.
Los costos de operacin se calculan con la informacin de prcticamente todos los estudios anteriores, sin
embargo existe un tem de costo que debe calcularse en esta etapa.
La evaluacin de proyecto se realiza sobre la estimacin del flujo de caja de los costos y beneficios.
El resultado de la evaluacin se mide a travs de distintos criterios que, ms que optativos, son
complementarios entre s. La improbabilidad de tener certeza de la ocurrencia de los acontecimientos
considerados en la preparacin del proyecto hace necesario considerar el riesgo de invertir en l. Se han
desarrollado muchos mtodos para incluir el riesgo e incertidumbre de la ocurrencia de los beneficios que se
esperan del proyecto. Algunos incorporan directamente el efecto del riesgo, en los datos del proyecto,
mientras que otros determinan la viabilidad mxima que podra experimentar alguna de las variables para que
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el proyecto siga siendo rentable. Este ltimo criterio corresponde al anlisis de sensibilidad.
Evaluar un proyecto a un plazo fijo puede llevar a conclusiones erradas respecto del mismo. Muchas veces se
adopta como norma que un proyecto debe evaluarse a diez aos. Sin embargo, es posible que la rentabilidad
de un proyecto sea mayor si su puesta en marcha se posterga algunos periodos, un proyecto es ms rentable si
se abandona antes de la fecha prevista en la evaluacin. Es decir, al igual que debe analizarse la postergacin
de la puesta en marcha, as tambin debe considerarse el abandono antes de la finalizacin prevista. Incluso,
aun cuando el proyecto haya sido avaluado, aprobado e implementado, es posible que surja alguna alternativa
de inversin que haga recomendable el abandono de la inversin en marcha.
Un enfoque moderno de la gestin ambiental sugiere introducir en la evaluacin de proyecto las normas ISO
14.000, las cuales consisten en una serie de procedimientos asociados a dar a los consumidores una mejora
ambiental continua de los productos y servicios que proporcionar la inversin, asociadas a los menores
costos futuros de una eventual reparacin de los daos causados sobre el medio ambiente, a diferencias de las
normas ISO 9.000, que slo consideran las normas y procedimientos que garanticen a los consumidores que
los productos y servicios que provee el proyecto cumplen y seguirn cumpliendo con determinados requisitos
de calidad.
Al igual como en la gestin de calidad se exige a los proveedores un insumo de calidad para poder a su vez
elaborar un producto final que cumpla con los propios estndares de calidad definidos por la empresa, en la
gestin del impacto ambiental se entiende a la bsqueda de un proceso continuo de mejoramiento ambiental
de toda la cadena de produccin, desde el proveedor hasta el distribuidor final o al cliente.
Si bien es posible afirmar que desarrollo y efectos ambientales negativos coexisten simultneamente, tambin
es posible reconocer que su prevencin y control oportuno permitir un crecimiento econmico sostenible, lo
que no debe interpretarse como la conversacin absoluta del medio ambiente que impida la identificacin de
proyecto de inversin que pudiera generar beneficios superiores al costo que se asume respecto del ambiente,
ante la necesidad de avanzar y mejorar, en definitiva, la calidad de vida de la poblacin.
El estudio del impacto ambiental como parte de la evaluacin econmica de un proyecto no ha sido lo
suficientemente tratado, aunque se observan avances sustanciales en el ltimo tiempo.
Los mtodos cualitativos identifican, analizan y explican los impactos positivos y negativos que podran
ocasionarse en el ambiente con la implementacin del proyecto. Tanto la jerarquizacin como la valorizacin
de estos efectos se basan comnmente en criterios subjetivos, por lo que su uso est asociado con estudios de
viabilidad que se realiza a nivel de perfil.
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Como se menciono en l capitulo anterior, cuando se evacua socialmente un proyecto, lo que se busca es
medir los costos que ocasiona y los beneficios que recibe la sociedad como un todo por la realizacin de un
proyecto. Unas de las principales diferencias que tiene respecto de la evaluacin privada es que considera las
externalidades positivas como negativas, que la inversin genera, mientras las externalidades positivas
corresponden a los beneficios generados por un proyecto y percibido por agentes econmicos distintos a los
que pagan por los bienes y servicios que el proyecto ofrece, las externalidades negativas son los costos que
asumen miembros de la sociedad distintos a los que se benefician de dichos bienes y servicios.
Si bien muchas externalidades no vienen de carcter econmico, pueden afectar la calidad de vida de la
comunidad.
Desde la perspectiva de la medicin de la rentabilidad social de un proyecto, el evaluador debe intentar
cuantificar los beneficios y costos ambientales que la inversin ocasionara. Para ello puede recurrir a distintos
mtodos que permiten incorporar el factor monetario al efecto ambiental como los mtodos de valoracin
contingente, de costos evitados o de precios hednico.
El mtodo de valoracin contingente busca determinar la disposicin a pagar de las personas por los
beneficios que se espera produzca el proyecto.
El mtodo de costo evitado considera que el costo asociado a una externalidad debe ser asumido por el
proyecto que la ocasiona, por lo cual incorpora dentro de los costos el gasto de subsanar el dao causado o,
dentro de los beneficios, el costo que la inversin evitara al resto de la comunidad.
El mtodo de los precios hednicos busca determinar todos los atributos de un bien que podra explicarse al
precio que las personas estn dispuestas a pagar por l, Es decir, considera que el precio refleja, entre otras
cosas, la calidad del ambiente que se ver afectado por el proyecto.
Desde la perspectiva de la evaluacin privada de proyecto lo que interesa es medir los costos y beneficios que
con mayor probabilidad enfrentar el inversionista. Si el proyecto puede afrontar la posibilidad de un
desembolso futuro para compensar el dao causado, ste valor deber incorporarse en el proyecto.
Entre otros efectos ambientales directos, la evaluacin privada deber incluir costos para cumplir con las
normas de control de las emanaciones de gases o contaminacin de aguas; para eliminar, reciclar o
biodegradar residuos slido que no pueden ser depositados en lugares bajo control y autorizados para tales
fines, para acceder a materias primas que cumplan con las normas ambientales en cuanto a los residuos de
embalaje o transporte; para cumplir con las normas ambientales vinculadas a la comercializacin del producto
elaborado por el proyecto, como las restricciones no reciclables, reutizables o no biodegradable etc.
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UNIDAD 3
Estudio de Mercado
3.1 El Estudio de Mercado
En este captulo se investiga el mercadeo desde la perspectiva del preparador de proyectos, es decir los
aspectos econmicos que repercuten de una u otra forma en la composicin del flujo de caja de un proyecto.
Por lo general el concepto de estudio de mercado se identifica con la definicin del precio a que los
consumidores estn dispuestos a comprar y la demanda.
Los objetivos particulares del estudio de mercado son:
Ratificar la real posibilidad de colocar el producto o servicio que elaborara el proyecto en el mercado
Conocer los canales de comercializacin que se usan o podran usarse en una comercializacin de
ellos
Determinar la magnitud de la demanda que podra esperarse
Conocer la composicin, caractersticas y ubicacin de los potenciales consumidores.
3.2 El Mercado del Proyecto
Existen 5 submercados que se deben reconocer al realizar un estudio de factibilidad: Proveedor, competidor,
distribuidor, consumidor y externo.
Proyecto
Proveedor distribuidor consumidor.
Competidor
Mercado Proveedor: El estudio del mercado proveedor es ms complejo de lo que puede parecer, ya que
debern estudiarse todas las alternativas de obtencin de materias primas, sus costos, condiciones de compra,
sustitutos, perecibilidad, necesidad de infraestructura especial para su bodegaje, oportunidad y demoras en la
recepcin disponibilidad seguridad en la recepcin, etc.
Para definir lo anterior, es necesario ms que un estudio vigente o histrico del mercado proveedor conocer
sus proyecciones a futuro.
La disponibilidad de insumos ser fundamental para la determinacin del procedimiento de clculo del costo
de abastecerse, si hay de recursos se podr trabajar con el costo medio, pero si no la hay se deber considerar
el costo marginal.
El precio tambin ser importante en la definicin tanto para los costos como de inversin en capital de
trabajo, por lo que se deber incluir su concepto amplio, es decir, agregar las condiciones de pago que
establece el proveedor, su poltica de crdito y las de descuento.
Mercado Competidor: Por competidor directo entendemos a las empresas que elaboran y venden productos
similares a los del proyecto y estn dirigidos a mismo mercado objetivo. Ser imprescindible conocer la
estrategia comercial que desarrolle para enfrentar en mejor forma su competencia frente al mercado
consumidor. Cada antecedente que se conozca de ella se utilizar en la definicin de la propia estrategia
comercial del proyecto.
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21
22
Caractersticas
Las ventas se incrementan lentamente, el precio es alto, duracin breve, hay prdidas
Fuerte aumento en las ventas, aparece la competencia, aumenta la oferta, se logra
economas a escala, el precio tiende a bajar, las utilidades aumentan
Las ventas crecen a tasa decreciente, fuerte competencia
El producto llega a todos los mercados posibles, las ventas no crecen y comienzan a
disminuir, surgen productos sustitutos
El sistema se hace inviable, deja paso a los sustitutos
La relacin de costobeneficio
3.6.3 Precio
Concepto: Es lo que debe pagar el consumidor por adquirir el producto
En sistemas econmicos libres, es la interaccin entre la oferta y la demanda que determina el precio
del producto,
El acto de fijar precios corresponde al productor, pero ste no puede ignorar las condiciones del
mercado
Factores que determinan el precio del producto:
1. El costo del producto
2. La demanda
3. Elasticidad precio de la demanda
4. El costo del producto
5. Ciclo de vida del producto
6. La competencia
7. La rotacin de venta del producto
3.6.4 Promocin
Concepto: Es una comunicacin social, busca afectar la conducta de los individuos, grupos o comunidades a
favor de la empresa.
Su objetivo es integrar el medio al sistema empresa.
La promocin:
Busca modificar el medio e influir en l por una va persuasiva, motivadora e inductiva.
Procura alterar la jerarquizacin de necesidades del consumidor, enfatiza el carcter satisfactor del
producto e induce nuevas necesidades
La Publicidad no es sinnimo de Promocin, sta es ms amplia
La promocin involucra:
1. Publicidad
2. Venta personal
3. Promocin de ventas
4. Relaciones Pblicas
5. Propaganda
24
6. Merchandancing
7. Eventos
Factores que determinan la estrategia promocional
1. Ciclo de vida del producto
2. Otras herramientas de comercializacin
3. Recursos financieros
Publicidad
Es una comunicacin o mensaje que pretende persuadir a travs de diversos medios y contradictorios
mtodos. Busca captar la Atencin del consumidor, conseguir su Inters, provocarle el Deseo y motivar su
Accin (AIDA).
En general es masiva, pero tambin puede ser selectiva
Cumple una funcin informativa, educativa, inductiva y propiamente comercial
Su objetivo no es elevar las ventas, sino la utilidad
Su efecto suele ser derramado en la competencia (cuando el producto no esta bien diferenciado)
Para lograr su objetivo debe entregar o dirigir mensaje al mercado
El mensaje:
Debe ser claro, directo y de preferencia contener una sola idea central
Debe decirle a cada cual, lo que desea escuchar
Para entregarlos se utilizan diversos medios:
a. Masivos: TV, radio, revistas, prensa, cine (elevada cobertura)
b. Selectivos: Cartas, folletos, catlogos, etc.
La publicidad es ms efectiva cuando la demanda esta en auge
Venta personal
Los factores que determinan la efectividad de la venta personal son:
1. Habilidades del vendedor, sus caracterstica personales y tcnicas, la educacin cortesa y tica son
factores importantes en un vendedor
2. El producto
3. Caractersticas del mercado meta
3.6.5 Estrategias de Crecimiento y Diversificacin
Estrategia de Crecimiento:
Se distinguen 4 etapas
25
Productos
Actuales
Actuales
Mercados
Penetracin en el
mercado
Nuevos
Desarrollo de
productos
Desarrollo de
mercados
Nuevos
Diversificacin
objetividad.
Precisin: En relacin con el costo;
Sensibilidad: Se sita en un medio cambiante
Objetividad: La base de la proyeccin debe garantizar su validez y oportunidad en una situacin
histrica.
3.7.2 Mtodos de Proyeccin
El preparador y evaluador de proyectos dispone de diversas metodologas para proyectar el mercado. La
seleccin y uso de una o ms de estas metodologas depende de una serie de variables.
Se pueden aplicar mtodos de carcter subjetivo, modelos causales y modelos series de tiempo.
Los mtodos de carcter subjetivo:
Se basan principalmente en la opinin de los expertos. Se utiliza cuando el tiempo es escaso, no se dispone de
los antecedentes necesarios o cuando los datos disponibles son confiables para predecir el comportamiento
futuro.
Por ejemplo, para la creacin de un restaurante se puede consultar, respecto a la cantidad de personas que
pueden acudir a ste, a actuales dueos de restaurante, personas pertenecientes al mbito gastronmico, etc.
Los modelos de pronstico causales:
Parten del supuesto de que el grado de influencia de las variables que afectan al comportamiento del mercado
permanece estable, para luego construir un modelo que relacione ese comportamiento de las variables que se
estima son las causales de los cambios que se observan en el mercado.
Las tres etapas del diseo de un modelo causal son:
La identificacin de una o ms variables respecto a las que se pueda presumir que influye sobre la
demanda. Ejemplo: la tasa de natalidad.
La seleccin de la forma de la relacin que se vincule a las variables causales con el comportamiento del
mercado, forma ecuacin de matemtica de primer grado. Por ejemplo, a mayor natalidad mayor ser la
cantidad de leche demandada.
La validacin del modelo de pronsticos, de manera que satisfaga tanto el sentido comn como las pruebas
estadsticas.
3.7.2.1 Los modelos de series de tiempo
Se utilizan cuando el comportamiento que asuma el mercado a futuro puede determinarse en gran medida por
lo sucedido en el pasado, para ello debe contar con informacin completa y confiable. Es posible ajustar en
forma subjetiva una serie cronolgica para incluir aquellos hechos no reflejados en los datos histricos.
3.7.2.2 Los Mtodos Subjetivos
La importancia se manifiesta cuando los mtodos cuantitativos basados en informacin histrica no pueden
explicar por s solos el comportamiento futuro esperado de alguna de sus variables.
3.7.2.3 El mtodo Delphi
27
Consiste por reunir a un grupo de expertos, a quienes se les somete a una serie de cuestionarios, con un
proceso de retroalimentacin controlada despus de cada serie de respuestas, de aqu se obtiene la
informacin, que tratada estadsticamente, entregar una convergencia del grupo de la cual se realiza la
prediccin. Este mtodo se fundamenta en que el grupo razona mejor que una persona.
El Cuestionario: Es annimo, la retroalimentacin controlada sobre el panel se hace efectiva cada vez que se
completa una ronda de cuestionario. Esto evita las distensiones que producen la presencia de individuos
dominantes, comunicadores, irrelevantes y un consenso forzado, entre otros factores.
Aunque se produce fugas inevitables entre los expertos, es importante intentar minimizarlos para evitar la
discontinuidad en el proceso, as como intentar un intercambio de opiniones.
La Investigacin de Mercado: Ms sistmico y objetivo. Se utiliza principalmente para ayudar a la toma de
decisiones o para probar o refutar hiptesis sobre un mercado especifico a travs de encuestas, experimentos,
prueba u otra forma.
La principal caracterstica de este mtodo es su flexibilidad para seleccionar e incluso disear la metodologa
que ms se adecue al problema en estudio, requiriendo una investigacin ya sea exploratoria, descriptiva o
explicativa.
3.7.2.4 El Consenso de Panel
Aqu no existen secretos sobre la identidad del emisor de las opiniones y no hay retroalimentacin dirigida
desde el exterior. Se basa en la suposicin de que varios expertos fueren capaces de producir un pronstico
mejor que una persona.
El peligro del mtodo es que emerja un grupo dominante que anule la interaccin adecuada y se logre un
consenso por la capacidad de la argumentacin y no por la validez de la misma.
Pronsticos Visionarios: Cuando se dispone personal interno de la empresa a la que se le evala el proyecto y
dicho personal tiene una experiencia y conocimiento de sus clientes adquirido por aos de experiencia, pueden
emitir opiniones respecto a reacciones y comportamientos posibles de esperar en el futuro. La proyeccin del
mercado se har tomando el resultado de la estimacin directa del personal y corrindola por antecedentes
recopilados de una variable de fuentes atinentes al comportamiento de la economa, la competencia, etc.
Este modelo representa algunas insuficiencias derivadas de la influencia dominante de las experiencias ms
recientes y de la falta de unidades de medida que den exactitud a la estimacin.
3.7.2.5 Modelos Causales
Intenta proyectar el mercado sobre la base de datos cuantitativos histricos.
Los modelos causales de uso ms frecuentes son el modelo de regresin, el modelo economtrico, el mtodo
de encuestas de intenciones de compra y el modelo de insumoproducto, llamado tambin mtodo de los
coeficientes tcnicos. A continuacin se analiza cada uno de ellos por separado.
Los modelos causales explicativos se definen como variables independientes y la cantidad demandada, u otro
elemento del mercado que se desea proyectar, se define como variable dependiente. El anlisis de regresin
permite elaborar un modelo de pronstico basado en estas variables, el cual puede tener desde una hasta n
variables independientes.
Existen dos modelos bsicos de regresin: el modelo de regresin simple o de dos variables, y el modelo de
28
regresin mltiple. El primero indica que la variable dependiente se predice sobre la base de una variable
independiente, mientras que el segundo indica que la medicin se basa en dos o ms variables independientes.
En ambos casos, aunque los valores de la independiente pueden ser asignados, los de la variable dependiente
deben obtenerse por medio del proceso de muestreo.
De la observacin de las variables se deriva un diagrama de dispersin que indica la relacin entre ambas.
Grficamente, se representa la variable independiente (x), con relacin al eje horizontal y el valor de la
variable dependiente (y), con relacin al eje vertical. Cuando las relaciones entre ambas no son lineales, es
usual determinar un mtodo de transformacin de valores para lograr una relacin lineal.
El paso siguiente es determinar la ecuacin lineal que mejor se ajuste a la relacin entre las variables
observadas. Para ello se utiliza el mtodo mnimos cuadrados.
y*
**
***
***
**
x
Matemticamente, la forma de la ecuacin de regresin lineal es: y* = a + bx
Donde y es el valor estimado de la variable para un valor especifico de la variable independiente x, aes el
punto de interseccin de la lnea de regresin con el eje y, b es la pendiente de la lnea de regresin, y, x es el
valor especifico de la variable independiente.
Por ejemplo, supngase que los antecedentes histricos de produccin y ventas de un determinado producto
son los siguientes:
Ao
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Cantidad
Demandada
350
380
390
377
392
401
413
409
415
426
433
Variable Dependiente:
Cantidad
Y
Demandada
29
Variable Independiente: Ao
Ecuacin de la Recta
a=
b=
y* = a + bx
13367
6,9
440
447
454
461
468
475
482
488
495
502
Para determinar los valores a y b de la ecuacin de la recta puede usar tres procedimientos:
Frmulas de a y b (puedes obtenerla en cualquier libro de estadsticas)
Uso de calculadoras cientficas. (consulta el respectivo manual)
Uso de software computacional, tal como Excel o algn software estadstico. Para el caso de usar Excel
disponible cualquier computador, se debe ir a Funcin, Estadstica tanto para determinar la pendiente (b),
como el intercepto (a). Luego aplicar la ecuacin considerando como valores x los que se crea
convenientes.
Al ser el modelo de regresin un mtodo estadstico, es posible determinar la precisin y confiabilidad de los
resultados de la regresin.
El coeficiente de correlacin r mide el grado de correlacin que existe que existe entre x e y. Sin embargo, es
ms utilizado el coeficiente de determinacin, r, ms confianza podr tenerse en el estimado de la lnea de
regresin.
Con los antecedentes disponibles es posible calcular el error estndar de una estimacin, para determinar la
desviacin estndar de la variable independiente y para un valor especifico de la variable independiente x. El
error estndar del estimado, designado S, se define como la desviacin estndar de la regresin.
El modelo de regresin mltiple se aplica cuando hay dos o ms variables independientes que deben usarse
para calcular el valor de la variable dependiente.
Otro de los mtodos causales es el economtrico, es un sistema de ecuaciones estadsticas que interaccionan
las actividades de diferentes sectores de la economa y ayudan a evaluar la repercusin sobre la demanda de
un producto o servicio. En este respecto, es una prolongacin del anlisis de la regresin. Este es un modelo
de corto plazo debido a que no permite las externalidades. Su aplicacin comienza con la seleccin de la
unidad de anlisis adecuada para cuantificar la intencin de compra, sigue con la toma de la encuesta por
muestreo y finaliza con el anlisis de los antecedentes recopilados.
30
Otro modelo causal es el denominado insumoproducto o mtodo de coeficiente tcnicos, que permite
identificar las relaciones Inter.industriales que se producen entre sectores de la economa.
Para estimar este modelo descompone la demanda entre bienes finales e intermedios y establece sus relaciones
a travs de los denominados coeficientes tcnicos Lo que busca este modelo es determinar el grado de
repercusin que la actividad de un sector tiene sobre los restantes: la metodologa usada es la del anlisis de
regresin.
3.7.2.6 Modelos de series de tiempo
Se refieren a la medicin de valores de una variable en el tiempo a intervalos espaciados uniformemente. El
objetivo es determinar un patrn bsico de comportamiento, que posibilite la proyeccin futura de la variable
deseada.
Pueden distinguirse cuatro componentes bsicos que se refieren a una tendencia, a un factor cclico, a
fluctuaciones estacinales y a variaciones no sistematizadas.
Puede definirse una tendencia de largo plazo para la variable, pueden darse divergencias significativas entre la
lnea de tendencia proyectada y el valor real que exhiba la variable. Esta divergencia se conoce como el
componente cclico y se admite entre sus causas el comportamiento del efecto combinado de fuerzas
econmicas, sociales, polticas, tecnolgicas, culturales y otras existentes en el mercado
Existen diversos mtodos que permiten estimar el comportamiento de una variable y que aslan, el efecto
tendencia. Estos son: el mtodo de los promedios mviles, el de afinamiento exponencial y el de ajuste lineal
por el criterio de los mnimos cuadrados.
La serie cronolgica con fuerte efecto estacional hace recomendable el uso de un promedio mvil simple de
un nmero determinado de periodos, que normalmente es de los cuatros ltimos trimestres.
El efecto estacional y algunas influencias no sistematizadas se determinan mediante el ndice estacional
especifico, ejemplo; invierno, primavera, verano y otoo.
UNIDAD 4
Estudio Tcnico, Legal y Organizacional
4.1. Antecedentes Econmicos del Estudio Tcnico
Este capitulo expone las bases principales del origen tcnico que provee la informacin al preparador del
proyecto, as como una propuesta de formas de recoleccin y sistematizacin de la informacin relevante de
inversiones y costos que puedan extraerse del estudio tcnico.
4.1.1 Alcances del Estudio de Ingeniera
Este estudio debe llegar a determinar la funcin de produccin ptima para la utilizacin eficiente y eficaz de
los recursos disponibles para la produccin del bien o servicio deseado. Tambin deber analizarse las
alternativas y condiciones en que se pueden combinar los factores productivos, a travs de la cuantificacin y
proyeccin en el tiempo de los montos de inversiones de capital, los costos y los ingresos de operacin
asociados a cada una de las alternativas de produccin.
El estudio tcnico no se realiza en forma aislada del resto. El estudio de mercado definir ciertas variables
relativas a caractersticas del producto, demanda proyectada a travs del tiempo, estacionalidad en las ventas,
31
etc. El estudio legal seala ciertas restricciones a la localizacin del proyecto que podran de alguna manera
condicionar el tipo de proceso productivo. El estudio financiero es determinante en la seleccin del proceso si
en l se definir la imposibilidad de obtener los recursos econmicos suficientes para la adquisicin de la
tecnologa mas adecuada. De la misma forma en que el estudio tcnico es condicionado por otros estudios este
condiciona a su vez al estudio financiero y organizacional.
4.1.2 Proceso Productivo
Este se refiere a la forma en que una serie de insumos se transforman en productos mediante la participacin
de una determinada tecnologa. Existen distintos tipos de modelos productivos, estos son:
Segn su flujo, el proceso puede ser en serie, por pedido o por proyecto. El proceso de produccin es en serie
es cuando ciertos productos, cuyo diseo bsico es relativamente estable en el tiempo y que estn destinados a
un gran mercado, permiten su produccin para existencias. El proceso por pedido, la produccin sigue
secuencias diferentes, que hacen necesaria su flexibilizacin, a travs de mano de obra y equipos suficientes
para adaptarse a las caractersticas del pedido.
Segn tipo de producto, el proceso se clasificara en funcin de los bienes o servicios que se van a producir. En
muchas ocasiones un mismo producto puede obtenerse ms de un proceso productivo.
Un ejemplo de descripcin de un proceso productivo consiste en mostrar cmo una empresa de gaseosas
transforma los distintos insumos, tales como agua, gas, azcar, colorantes, etc. en una bebida para ser
consumida por la gente.
Otro ejemplo podra ser cmo lo hace un hotel para lograr que sus pasajeros lo prefieran, y salgan de ste con
una gran sonrisa. Haba que preguntarle a un representante del hotel o a algunos pasajeros.
4.1.3 Efectos Econmicos de la Ingeniera
El proceso productivo y la tecnologa influirn directamente sobre el valor de las inversiones, costos e
ingresos del proyecto. Las necesidades de inversin en la obra fsica se determinan principalmente en funcin
de la distribucin de los equipos productivos en el espacio fsico. Esto recibe el nombre de LAY OUT
El proceso productivo, a travs de la tecnologa usada, tiene incidencia directa sobre los costos de operacin.
El estudio tcnico debe proporcionar informacin financiera relativa a ingresos de operacin; el caso de los
equipos y maquinarias que se deben reemplazar y que al ser dados de baja permiten tu venta.
4.1.4 Economas de Escala
Para medir la capacidad de competir debe estimarse el costo fabril en los distintos niveles de capacidad de
produccin. Para ello se debe definir los componentes ms relevantes del costo: consumo de materias primas
y materiales, utilizacin de manos de obra, mantenimiento, gastos fabriles en general. El costo fabril debe
compararse con la capacidad de produccin y el monto de la inversin.
4.1.5 Inversiones en Equipamiento
Se entender por todas las inversiones que permitan la operacin normal de la planta de la empresa creada por
el proyecto. Por ejemplo: maquinaria, herramienta, vehculos mobiliarios y equipos en genera.
Es importante la sistematizacin de la informacin mediante balance de los equipos particulares. Esta
importancia se manifiesta en que cada uno extraer la informacin pertinente para la elaboracin del flujo
32
efectivo del proyecto sobre inversiones, reinversiones durante la operacin, inclusive, ingreso por venta de
equipos de reemplazo.
Normalmente este balance va acompaado de las cotizaciones de respaldo de la informacin, de las
especificaciones tcnica y otros antecedentes que no hacen necesaria una caracterizacin de cada maquinaria
en el balance.
Si el proyecto se evala a un nmero de aos cuyo trmino coincide con el momento de reemplazo de la
maquinaria, puede optarse ya sea por incluir en ese periodo de reinversin u omitirla. Sin embargo, cualquiera
sea la opcin elegida, esta deber ser consecuente con el valor que se le asignara al proyecto.
El balance de maquinaria, equipos y tecnologa permiten tambin elaborar un cuadro de ingresos por venta de
equipos de reemplazo. Al final de la vida til de cada equipo, lo ms probable que se destinen a la venta.
Siguiendo el mismo raciocinio en el caso de las reinversiones, se supone que la venta de los equipos se har
ms cercana al posible momento del reemplazo.
4.1.6 Valorizacin de las Inversiones en Obras Fsicas
Este clculo trata principalmente de las variables econmicas de los aspectos tcnicos, las inversiones son
comunes a las variables de produccin, administracin y ventas. En relacin con las obras fsicas, las
inversiones incluyen desde la construccin o remodelacin de edificios, oficinas o salas de venta, hasta la
confeccin de caminos, cercos o estacionamientos.
Para cuantificar estas inversiones es posible utilizar estimaciones aproximadas de costo, si el estudio se hace
en nivel de prefactibilidad. Sin embargo, el nivel de factibilidad la informacin debe perfeccionarse mediante
estudios complementarios de ingeniera que permitan una apreciacin exacta de las necesidades de recursos
financieros en las inversiones del proyecto.
Normalmente, al estudiar las inversiones en obras fsicas pueden determinarse las necesidades de
mantenimiento de las mismas en el tiempo. El programa de mantenimiento puede implicar en muchos casos
un tem de costos importante, lo cual hace necesario su inclusin como flujo respecto a los costos de
operacin en el proyecto.
4.1.7 Balance de Personal
La mano de obra constituye unos de los principales puntos de los costos de operacin del proyecto. La
importancia relativa que tenga dentro de estos depender del grado de automatizacin del proceso productivo,
la especializacin del personal requerido, la situacin de mercado laboral, las leyes laborales, l nmero de
turnos requeridos, etc.
El estudio del proyecto requiere de la identificacin y cuantificacin del personal que se necesitara en la
operacin que se determinar el costo de remuneraciones por pedido. Estas remuneraciones debern basarse
en el precio del mercado laboral vigente y en consideraciones en variaciones futuras del costo de la mano de
obra.
4.1.8 Eleccin entre Alternativas Tecnolgicas
Elegir la alternativa que tenga menor valor actualizado de sus costos. Segn Guadagni, una alternativa altos
costos de capital reducidos al costo operativo, en circunstancias de que otra tecnologa tiene menores
inversiones pero mayores costos de operacin.
Lo que ocurrir en el anlisis de diferentes tecnologas es que los balances de cada una de ellas van ha ser
33
distintos. De esta forma, una alternativa podr disponer de un determinado balance de maquinarias, equipos y
tecnologas para una opcin que privilegie un uso intensivo de ellas en desmedro de la utilizacin de mano de
obra, mientras que otra puede funcionar exactamente a la inversa.
La determinacin de cual ser la alternativa tecnolgica que reporte mayor beneficio al proyecto, deber
construirse los flujos alternativos correspondientes, tomando como base de informacin los distintos balances
que le pertenezcan a cada una de ellas, eligiendo la que tenga mayor costo actualizado de costo o el mayor
beneficio neto si las opciones tecnolgicas estn asociadas con cambios en las caractersticas del productos
que pudieran vincularse con precios diferentes.
4.2. Determinacin del Tamao
La importancia de definir el tamao que tendr el proyecto se manifiesta principalmente en su incidencia
sobre el nivel de las inversiones y costos que se calculen y, por tanto, sobre la estimacin de la rentabilidad
que podra generar su implementacin.
4.2.1 Factores que Determinan el Tamao de un Proyecto
1. La cantidad demandada proyectada a futuro es quizs el factor condicionante ms importante del tamao,
aunque ste no necesariamente deber definirse en funcin de un crecimiento esperado del mercado.
Hay tres situaciones bsicas del tamao que pueden identificarse respecto del mercado:
aqulla en que la cantidad demandada total sea claramente menor que la menor de las unidades
productoras posibles de instalar
aqulla en que la cantidad demandada sea igual a la capacidad mnima que se puede instalar y
aqulla en que la cantidad demandada sea superior a la mayor de las unidades productoras posibles de
instalar.
2. Distribucin geogrfica del mercado, esta variable conducir a seleccionar distintos tamaos, dependiendo
de la decisin respecto a definir una o varias fbricas, de tamao igual o diferente, en distintos lugares y con
nmeros de turnos que pudieran variar entre ellos.
3. Insumos humanos, materiales y financieros, los insumos podran no estar disponibles en la cantidad y
calidad deseada, limitando la capacidad de uso del proyecto o aumentando los costos de abastecimiento,
pudiendo incluso hacer recomendable el abandono de la idea que lo origin.
4. Localizacin del proyecto, mientras ms lejos est de las fuentes de insumos, ms alto ser el costo de su
abastecimiento, es decir, ms aumente el nivel de operacin, mayor ser el costo unitario de los insumos.
El tamao muchas veces deber supeditarse a la estrategia comercial que se defina como la ms rentable o
segura para el proyecto.
De acuerdo con las caractersticas especficas de cada proyecto, podran presentarse situaciones en las que la
capacidad quede copada en parte del proceso productivo. En otros casos, cuando el proceso es de carcter
continuo, podra ser la planta entera. Al coparse la capacidad en parte o en el total del proceso productivo,
podrn existir opciones de solucin para adecuar la capacidad a los requerimientos del mercado De esta forma
se podra estudiar la posibilidad de ampliar la planta adicionando las inversiones, establecer nuevos turnos de
trabajo o el pago de horas extraordinarias, incluso, aumentar el precio a fin de lograr una menor cantidad
demandada si el coeficiente de elasticidad lo permitiese.
Esta metodologa de anlisis es tambin vlida para utilizar en proyectos en marcha cuando ocurra la situacin
34
elegir entre dos estrategias alternativas: satisfacer excedentaria o deficitariamente la demanda. En el primer
caso se estar optando por mantener capacidad ociosa de produccin, mientras que, en el segundo, por dejar
de percibir beneficios que ocasionara la opcin de satisfacer a toda la demanda.
4.2.5 El tamao de un proyecto con demanda constante
Cuando la demanda es constante, la opcin que exhiba el costo medio mnimo es la que maximiza el valor
actual neto, ya que se asume que los beneficios son constantes, cualquiera sea la configuracin tecnolgica
que logre satisfacer el nivel de demanda que se supone dado.
4.3 Decisiones de Localizacin
La localizacin adecuada de la empresa que se creara con la aprobacin del proyecto puede
determinar el xito o fracaso de un negocio. La decisin de localizacin es una decisin a largo plazo
con repercusiones econmicas importantes que deben considerarse con la mayor exactitud posible.
El anlisis de la localizacin adecuada de la empresa involucra no slo estudio de la planta productiva
sino tambin de las oficinas productivas.
4.3.1 El estudio de la localizacin
La localizacin puede tener un efecto condicionador sobre la tecnologa utilizada en el proyecto, tanto
por las restricciones fsicas que importa como la variabilidad de los costos de operacin y capital de las
distintas alternativas tecnolgicas asociadas a cada ubicacin posible.
El estudio de la localizacin no ser entonces una evaluacin de factores tecnolgicos. Su objetivo es
ms general que la ubicacin por s misma; es elegir aquella que permita las mayores ganancias entre
las alternativas que se consideran factibles.
La teora econmica de la localizacin reduce el problema a un aspecto de ganancias mximas. Esto es,
considerar el objetivo ms general del proyecto aquella localizacin que le otorgue la mayor
rentabilidad.
El anlisis de la ubicacin del proyecto puede realizarse con distintos grados de profundidad, que
dependen del carcter de factibilidad, prefactibilidad o perfil del estudio. Independiente de ello, hay dos
etapas para realizar: la seleccin de una macrolocalizacin y, dentro de sta, la de la
microlocalizacin definitiva.
La seleccin de la macro y microlocalizacin est condicionada al resultado del anlisis de lo que se
denomina factor de localizacin. Igualmente, la seleccin de la macrozona tendr que considerar, para
un mismo proyecto, muchos factores de localizacin diferentes de los que se utilizarn en la eleccin de
la microubicacin.
En teora, las alternativas de ubicacin de un proyecto son infinitas. En trminos prcticos, al mbito de
eleccin no es tan amplio, pues las restricciones propias del proyecto descartan muchas de ellas. La
seleccin previa de una macrolocalizacin permitir, mediante un anlisis preliminar, reducir el
nmero de soluciones posibles al descartar los sectores geogrficos que no respondan a las condiciones
requeridas por el proyecto.
4.3.2 Factores de localizacin
Las alternativas de instalacin de la planta deben compararse en funcin de las fuerzas locacionales
36
37
PESO ZONA A
ZONA B
ZONA C
calificacin ponderacin calificacin ponderacin calificacin ponderacin
0.35
5
1.75
5
1.75
4
1.40
0.10
0.80
0.30
0.30
0.25
0.10
0.20
1.00
7
2
5
1.75
0.20
1.00
5.50
8
4
6
2.00
0.40
1.60
6.05
7
7
6
1.75
0.70
1.20
5.35
De acuerdo con ste mtodo, se escogera la localizacin B por tener la mayor calificacin total
ponderada.
4.3.5 Maximizacin del valor actual neto
Al igual que para la seleccin de la mejor alternativa tecnolgica o del tamao ptimo, la decisin
acerca de la mejor localizacin, sobre la base de un criterio econmico, corresponde a la maximizacin
del valor actual neto de los flujos de caja asociados a cada opcin de ubicacin del negocio.
La evaluacin por ste mtodo puede ser ms compleja si las posibles localizaciones involucran
modificaciones entre sus variables significativas.
Es posible tambin que se utilice una combinacin de mtodos en el evento que existiendo variables
subjetivas que se identifican y valoran de acuerdo con los procedimientos ya sealados, se integra dicha
valoracin al resultado econmico que cada una de las alternativas entrega al utilizar el crdito del
valor de los flujos de caja.
De esta forma, se obtendr un resultado que reconoce tanto los aspectos cuantitativos como tambin
subjetivos, basndose el anlisis en el criterio del valor actual de costos, cuando las opciones no hacen
variar los beneficios esperados.
4.4. Efectos Econmicos de los Aspectos Organizacionales
El objetivo de este capitulo es presentar los criterios analticos que permitan enfrentar de mejor forma el
anlisis de los aspectos organizacionales de un proyecto los procesos administrativos y sus consecuencias
econmicas en los resultados de la evaluacin.
4.4.1 El estudio de la organizacin de proyecto:
En cada proyecto de inversin se presentan caractersticas especificas y normalmente nicas, que obligan a
definir una estructura organizativa acorde con los requerimientos que exiga su ejecucin.
Diversas teoras se han desarrollado para definir el diseo organizacional del proyecto.
38
La teora clsica de la organizacin se basa en los principios de administracin propuestos por Henri Fayol:
a) El principio de la divisin del trabajo para lograr la especializacin.
b) El principio de la unidad de direccin, que es la agrupacin de actividades que tienen un objetivo comn.
c) El principio de la centralizacin, que establece le equilibrio entre centralizacin y descentralizacin.
El principio de autoridad y responsabilidad.
La teora de la organizacin burocrtica, de Max Weber, dice que la organizacin debe adoptar ciertas
estrategias de diseo para realizar las actividades colectivas.
Aqu se destacan la divisin del trabajo, la coordinacin de las tareas y delegacin de autoridad y el manejo
impersonal y formalista del funcionario.
La tendencia actual, sin embargo, es que el diseo organizacional se haga de acuerdo con la situacin
particular de cada proyecto.
Todas las actividades que se requieran para la implementacin y operacin del proyecto debern programarse,
coordinarse y controlarse. La estructura organizativa que se disee para asumir estas tareas tendr no solo
relevancia en trminos de su adecuacin para lograr los objetivos, sino tambin por sus repercusiones
econmicas en las inversiones iniciales y en los costos de operacin del proyecto.
Las estructuras se refieren a la relacin relativamente fijas que existen entre los puestos de una organizacin, y
son el resultado de los procesos de divisin del trabajo, departamentalizacin, esferas de control y delegacin.
La departamentalizacin es un factor determinante de la estructura organizativa de la empresa que creara el
proyecto y, por tanto, de la cuanta de las inversiones y costos asociados a el.
Los tipos ms comunes de departamentalizacin son por funciones, territorios, productos, clientes o mixtos.
A continuacin se presenta un ejemplo de estructura organizacional de una empresa constructora, representada
a travs de un organigrama.
La esfera de control determina el tamao adecuado de unidades subordinadas a cargo de un supervisor en cada
uno de los niveles de esa organizacin.
Respecto de la delegacin, se han propuesto algunas formulas para calcular la forma mas adecuada de
distribuir la autoridad y descentralizar la toma de decisiones.
La teora administrativa ha desarrollado mtodos para definir la estructura de una organizacin. No obstante
la apreciacin personal del responsable final de la ejecucin del proyecto, configura la estructura definitiva.
Algo ms sobre las estructuras organizativas. Ver anexo 1
4.4.2 Efectos econmicos de las variables organizacionales
El estudio de las variables organizacionales durante la preparacin del proyecto manifiesta su importancia en
el hecho de que la estructura que se adopte para su implementacin y operacin esta asociada a egresos de
inversin y costos de operacin tales, que pueden determinar la rentabilidad o no rentabilidad de la inversin.
El diseo de la estructura organizativa requiere fundamentalmente la definicin de naturaleza y contenido de
39
cada puesto de la organizacin. Al caracterizar de esta forma cada cargo, podr estimarse el costo en
remuneraciones administrativas del proyecto.
La organizacin que asuma el proyecto tiene una doble influencia econmica en su evaluacin: un efecto
directo en las inversiones y un efecto indirecto en los costos de operacin.
El efecto sobre las inversiones se manifiesta por la necesidad de disponer tanto de una infraestructura fsica
adecuada, como del equipamiento para su operacin. La operatividad de la estructura, a su vez, implica la
utilizacin de una serie de recursos como mano de obra, materiales y otros.
El efecto indirecto se deber de los costos de funcionamiento.
En cuanto al estudio de mercado, las conclusiones respecto de canales de distribucin, fuerza de ventas o
sucursales, entre otras darn base a definiciones de carcter administrativo. Lo mismo sucede con las
decisiones tomadas respecto de la localizacin, tamao e incluso del costo de los procedimientos
administrativos.
Aparentemente mientras mayor sea la envergadura del proyecto, mayor ser el tamao de la estructura
organizativa.
El anlisis organizacional deber considerar la posibilidad de una estructura diferente a la operacin definitiva
para la implementacin del proyecto.
4.4.3 Factores organizacionales
Lo ms importante para un proyecto se agrupa en 4 reas especficas:
Participacin de unidades externas al proyecto
Tamao de la estructura organizativa
Tecnologa administrativa y
Complejidad de las tareas administrativas.
El anlisis de los factores har posible destacar con mayor precisin el efecto sobre las inversiones,
especialmente en las obras fsicas, como tambin en equipamiento requerido para su operacin. En efecto, la
definicin de la participacin de unidades externas, permite definir los espacios fsicos requeridos una vez
adoptada la decisin ms conveniente para el proyecto.
Puede apreciarse que estos factores organizacionales se encuentran absolutamente relacionados entre s, de
manera tal que la decisin econmica y estratgica que resulta del estudio pertinente podr tener
repercusiones directas e inmediatas en el tamao de la estructura organizativa, en la tecnologa y tambin en
las caractersticas de las tareas administrativas que debern llevarse acabo. Todo lo anterior tiene su expresin
en los costos operacionales de administracin los que debern ser incluidos en el flujo de fondos del proyecto.
As como el estudio tcnico se planteaba el mecanismo de ordenacin de la informacin requerida a travs de
cuadros que se denominaban balances, se puede utilizar el mismo procedimiento para definir la alternativa de
administracin ms conveniente.
En la mayora de los casos los proyectos no consideran la posibilidad de vender servicios de administracin a
terceros. En el caso que ello fuera posible se podran estudiar los ingresos que tal venta generara.
Casi todos los proyectos de inversin presentan dos tipos de participaciones posibles de entidades externas. La
primera que se presenta en la totalidad de proyectos, se refiere a las relaciones con los proveedores y clientes
40
oficinas, las instalaciones, el mobiliario, los vehculos, el sistema de control, la impresin de formularios, el
despacho de correspondencia, el material de oficina, etc.
4.4.7 Impacto de un proyecto sobre la estructura administrativa existente
En muchos proyectos que se evalan en empresas en funcionamiento se genera un problema respecto de los
costos directos versus los costos asignados en la estructura administrativa, pudindose identificar en la
mayora de los casos una distorsin de los costos reales de emprender un proyecto.
Cuando se evala, por ejemplo, un problema de ampliacin, debern considerarse los cambios en la estructura
de costos asociados a la administracin central de la empresa. Ser fundamental, en estos casos, hacer el
mximo de claridad sobre los costos, inversiones y beneficios del resto de la empresa que son modificados por
el proyecto para evaluar su conveniencia sobre bases incremntales atribuibles a la inversin,
independientemente de que una asignacin contable pudiera atribuirle.
4.5 Estudio Legal
4.5.1 Antecedentes Econmicos del Estudio Legal
El ordenamiento jurdico de cada pas, fijado por su constitucin poltica, leyes, reglamentos, decretos y
costumbres, entre otros, determina diversas condiciones que se traducen en normas permisivas o prohibitivas
que pueden afectar directa o indirectamente el flujo de caja que se elabora para el proyecto que se evala.
El anlisis de los aspectos legales en la etapa de estudio de su viabilidad econmica no debe confundirse con
la viabilidad legal. Mientras la viabilidad legal busca principalmente determinar la existencia de alguna
restriccin legal a la realizacin de una inversin en un proyecto como el que se evala, el estudio de los
aspectos legales en la viabilidad econmica pretende determinar cmo la normativa vigente afecta a la cuanta
de los beneficios y costos de un proyecto que ya demostr su viabilidad legal.
En este captulo se presentan distintos criterios y variables que debern tenerse en cuenta al formular un
proyecto para enfrentar de una manera adecuada los aspectos legales y sus implicancias sobre el resultado de
la rentabilidad de un proyecto.
4.5.2 La importancia del marco legal
Ningn proyecto, por muy rentable que sea, podr llevarse a cabo si no se encuadra en el marco legal de
referencia en el que se encuentran incorporadas las disposiciones particulares que establecen lo que
legalmente est aceptado por la sociedad; es decir:
Lo que se manda
Prohibe
Permite a su paso.
Solo un anlisis acabado del marco legal, permitir la optimizacin de los resultados a nivel de una inversin.
Al implementarse el proyecto, se constituye en un ente jurdico en el que se entrelazan contratos laborales,
comerciales y otros que generan relaciones econmicas que producen prdidas y utilidades de negocio.
El conocimiento de la legislacin aplicable a la actividad econmica y comercial resulta fundamental para la
preparacin eficaz de los proyectos debido a la necesidad de conocer adecuadamente las disposiciones legales:
Para incorporar elementos administrativos, con sus correspondientes costos.
43
Y para que posibiliten el desarrollo del proyecto y se desenvuelva en forma fluida y oportuna.
Este requerimiento es ms importante an, cuando se quiere exportar o importar insumos, ya que cada
legislacin de cada pas es diferente, y en proyectos multinacionales, puede tener otros costos.
4.5.3 Principales consideraciones econmicas del estudio legal
La preparacin del proyecto, se ha optado por una determinada alternativa tecnolgica que requiere de un
contrato a pedido para su confeccin. Este contrato conlleva un estudio legal y desembolsos monetarios que
sern necesarios cuantificar.
Por ejemplo: Una empresa productora de gas natural que debe trasladar por ms de 400 kilmetros, los
contratos con seguridad representarn un costo necesario de incluir para asegurar una correcta coordinacin
entre la empresa que vende el gas con la que traslada y con la generadora.
En resumen se debe considerar los traslados, la armnica coordinacin entre la empresa que vende con la que
lo traslada, las multas por atraso, los daos econmicos que genera tal situacin en los flujos.
De esta forma, deber analizarse los diversos aspectos que puedan significar desembolsos como consecuencia
de la necesaria participacin de expertos legales en la confeccin de contratos, escrituras, gastos notariales y
otros costos vinculados a lo legal
El proyecto y su marco legal estn ntimamente ligados a la actividad que desarrolla la empresa; que influir
de forma neta en sus costos y beneficios
El estudio de mercado, identifica costos asociados a permisos de viabilidad y sanitarios para el
trasporte del producto.
Estudios de localizacin, estos asociados a aspectos legales, como la contratacin de anlisis de
posesin y vigencia.
Quizs los efectos econmicos de los aspectos legales mas frecuentes en la viabilidad de un proyecto, son los
relacionados con:
El tema tributario
Impuestos a la renta
Patrimonio
Gastos provisionales
Impuestos al valor agregado
6. I. V. A
4.5.4 El ordenamiento jurdico de la organizacin social
El ordenamiento jurdico de la organizacin social, esta expresada mayoritariamente en la constitucin
poltica de cada pas, precepta normas que condicionan la estructura operacional de los proyectos, y que
obligan al evaluador a buscar la optimacin de la inversin dentro de restricciones legales que a veces atentan
contra la sola maximizacin de la rentabilidad.
La normativa legal de comercio se regula por cdigos de comercio que incorporan toda la experiencia legal
mercantil y la costumbre comercial.
44
abstraccin, por el momento, del factor impuestos, cul ser el precio mnimo que debera cobrar la empresa
por producir y vender el pedido especial?
Capacidad Mxima De Produccin
Capacidad De Uso Actual
Costo De Materias Primas
Costo De Mano De Obra Directa
Costos Indirectos De Fabricacin De Variables
Costos Indirectos De Fabricacin Fijos
Gastos De Ventas Variables
Gastos De Ventas Fijos
Gastos Administrativos
$ 3,50
$ 4,00
$ 6,10
$ 13,60
Por lo tanto el costo adicional de producir 7.000 Unidades extras es de $ 95.200 (7.000 Unid. * 13,60 Total
Costos Diferenciales Unit.).
* Cualquier precio superior a $ 13,60 por unidad ser beneficioso para la empresa.
No se ha considerado ningn costo de oportunidad como relevante puesto que se supuso que exista cierta
capacidad ociosa que no hacia necesario sacrificar producciones de alternativas para cumplir con el pedido
extraordinario, ni desviar la asignacin de otros recursos actualmente en uso.
Respecto al impuesto hay normalmente un tributo adicional por toda venta con ganancias. La forma de incluir
este factor en el anlisis es calculando el monto de impuesto pagadero en la situacin actual y lo que
significara en incremento si se aceptase el pedido. En ambos casos para determinar el incremento, se efecta
un clculo netamente contable ya que es sobre esta base como se pagarn esos impuestos.
46
Slo son relevantes aquellas partidas de costos que son diferentes entre cada alternativa estudiada y una
situacin base de comparacin. En la regla de decisin se deber tomar en consideracin solo el efecto Neto,
es decir, la variacin neta de costos resultantes de la comparacin.
En el ejemplo anterior se aprovech de mostrar que los Costos Diferenciales no son necesariamente lo mismo
que los costos variables, aunque puedan coincidir:
Costos Variables: Son aquellos que varan directamente con el volumen de produccin.
Costos Diferenciales: Se refieren a las alternativas especficas en anlisis, pudiendo o no coincidir con las
variables.
En muchos casos puede esperarse tambin que los costos fijos cambien.
Ejemplo: Si el cambio en el nivel de actividad implica variar el nmero de supervisores,
equipos, seguros u otros, la variacin de estos costos fijos ser relevante, tanto si redundan en
aumentos como en ahorros de costos.
5.3 Costos Futuros
Cualquier Decisin que se tome en el presente afectar a los resultados futuros.
Los costos histricos, por el hecho de haberse incurrido en ellos en el pasado, son inevitables, por lo tanto
cualquier decisin que se tome no har variar su efecto como factor del costo total (ej: la compra de un activo
fijo). Los costos histricos en s mismo son irrelevantes en las decisiones, puesto que por haber ocurrido no
pueden recuperarse. No hay que confundir el costo histrico con el activo o el bien producto de ese costo, que
s puede ser relevante.
Ejemplo: Activo comprado en el pasado sobre el cual pueda tomarse una decisin a futuro que genere
ingresos (venta, arriendo u operacin). Es decir el factor relevante siempre ser que hacer en el futuro.
* En ninguna evaluacin se incorpora como patrn o elemento de medida la inversin ya realizada.
* Aunque en palabras resulte claro y lgico el planteamiento, en la prctica no es siempre as:
Muchos inversionistas no se deciden abandonar un proyecto en consideracin del alto volumen de inversin
realizada que no se resignan a perder. Desgraciadamente no visualizan que abandonar oportunamente
significa, en la gran mayora de los casos, no aumentar la prdida.
En otros casos se da la situacin inversa, es decir, optan por abandonar en circunstancias que de continuar,
si bien no reporta utilidad, permite minimizar la prdida.
Un ejemplo aclarar este concepto:
Una compaa fabrica 2 artculos diferentes en procesos productivos aislados, pero con actividades
administrativas y de venta centralizadas. Las proyecciones financieras para el prximo ao entregan los
estados del siguiente cuadro, que debern analizarse para determinar la conveniencia de cerrar una de las
plantas.
Ventas
Mano De Obra Directa
Materias Primas
Suministros
Planta A
$2.000.000
450.000
760.000
90.000
Planta B
$ 3.000.000
930.000
1.020.000
140.000
47
70.000
20.000
100.000
510.000
230.000
100.000
180.000
160.000
130.000
200.000
420.000
310.000
150.000
40.000
Supngase, adems que los $250.000 de gastos generales de administracin se asignan a las plantas sobre la
base de las ventas. Si se cierra la planta B, se estima que se podr reducir estos gastos a $180.000. El espacio
ocupado por la planta B podra alquilarse en $200.000 anuales. No hay otra alternativa de uso ms rentable.
Los gastos de venta fijos de la compaa ascienden a $250.000, que se asignan a las plantas tambin sobre la
base de las ventas. La diferencia en cada planta corresponde a comisiones sobre ventas. Frente a estos
antecedentes, el anlisis deber considerar los siguientes costos y beneficios diferenciales relevantes par la
decisin del cierre:
Planta A
Disminucin De ingresos por venta
Ahorro en costos de venta
Ahorro en gastos de venta
Ahorro en gastos generales de administracin
Ingresos adicionales por alquiler
Totales
Prdidas por cierre
2.380.000
160.000
70.000
200.000
2.810.000
Planta B
3.000.000
3.000.000
190.000
Se excluye la depreciacin como costo relevante por ser inevitable en la alternativa de alquiler.
El ahorro en los gastos de venta se determina por diferencia entre los $310.000 y $ 150.000 correspondientes a
los costos fijos asignados, irrelevantes par la decisin
El resultado del anlisis podra interpretarse indicando que el cierre de la planta agrega una prdida de
$190.000 a la utilidad de la compaa, lo cual, si se calcula para ambas plantas, resulta en una prdida
acumulada de $150.000, frente a los $140.000 de utilidad actual. Esto se obtiene de:
Utilidad planta A
Prdidas planta B
Utilidad conjunta
Prdida por cierre
Prdidas al operar slo planta A
180.000
40.000
140.000
190.000
50.000
Que las instalaciones nuevas tengan una vida til igual a la vida residual de las instalaciones por
reemplazar.
Que las instalaciones nuevas tengan una duracin mayor que la vida til restante de las que estn en uso.
Ejemplo: Explicacin del caso de reemplazo de un equipo en uso por otro con vida til. Determinando las
ventajas econmicas diferenciales nuevo frente al antiguo, o sea determinar si el ahorro en los gastos fijos y
variables de operacin originados por el reemplazo es suficiente para cubrir la inversin adicional y para
remunerar el capital invertido a una tasa de inters razonable para cubrir el costo de oportunidad, en funcin
del riesgo implcito en la decisin.
Suponiendo que los costos fijos y los ingresos de operacin permanecern constantes, ellos se excluyen del
clculo de la rentabilidad de la inversin. Para determinar el ahorro generado por la nueva inversin se trabaja
con costos constantes de los factores de produccin, puesto que los cambios en el precio de la materia prima o
en la remuneracin a la mano de obra directa afectaran por igual a ambas alternativas, a menos que por
efectos de la nueva inversin se pudiera recurrir a materia prima ms barata o a trabajadores de diferente
calificacin. Cualquiera sea el caso, debern determinarse estrictamente los costos diferenciales.
Si el equipo viejo tuviera un valor residual al trmino del perodo de evaluacin ste deber descontarse, a su
valor actual, del ingreso estimado de su venta en el momento de reemplazo. Del equipo nuevo, deber
estimarse el valor residual al trmino del perodo de evaluacin.
Con estos antecedentes y otros valores diferenciales que pudieran determinarse como impuestos (por ejemplo,
a raz del reemplazo de las instalaciones), se procede a calcular el VAN y la TIR del flujo de caja relevante
proyectados, en relacin con la inversin de sustitucin.
5.5 Sustitucin con aumento de capacidad
Se aumenta la capacidad productiva de una empresa para hacer frente a una expansin del mercado o a una
decisin de introduccin a nuevos mercados.
El anlisis debe plantearse en funcin de una estimacin del mercado `potencial, con referencia especfica a
las variables precio y volumen de ventas, en una proyeccin de los ingresos esperados de la operacin.
El aumento de la capacidad puede o no influir sobre la cuanta de los gastos variables unitarios, lo que
depender del efecto del aumento de la operacin en el rendimiento tcnico y del costo de los factores de
produccin.
Si la sustitucin mejora el rendimiento, los costos directos sern menores.
La sustitucin aumenta proporcionalmente la produccin sin incrementar el rendimiento, en
este caso los costos variables unitarios permanecern constantes
Si el aumento de la capacidad es significativo, posiblemente la infraestructura fsica y
administrativa crecer, incrementando los costos fijos. En esta situacin s son relevantes para
tomar la decisin
Por lo tanto al determinar el ingreso diferencial y las variaciones en los costos fijos y variables de operacin
asignables a la sustitucin, podr elaborarse el flujo de caja relevante que corresponde al reemplazo, el cual
deber ser comparado, una vez actualizado, con el monto de la inversin adicional corregido segn el valor
residual de liquidacin del equipo antiguo.
5.6 Elementos Relevantes de Costos
Para clasificar ciertos temes de costos como relevantes, slo el examen exhaustivo de aquellos que influyen
49
en el proyecto posibilitar catalogarlos correctamente. Para identificar las diferencias inherentes a las
alternativas, es recomendable que previamente se establezcan las funciones de costos de cada una de ellas.
Si hubiera que dirigir el estudio de las diferencias de costos, los siguientes deberan ser considerados como
prioritarios:
Variaciones en los estndares de materia prima.
Tasa de salario y requerimiento de personal para la operacin directa.
Necesidades de supervisin e inspeccin.
Combustible y energa.
Volumen de produccin y precio de venta.
Desperdicios o mermas.
Valor de adquisicin.
Valor residual del equipo en cada ao de su vida til restante.
Impuestos y seguros.
Mantenimiento y reparaciones.
La lista es fcil de complementar. Sin embargo, es necesario insistir sobre el costo de oportunidad externo a
las alternativas que pudiera repercutir en forma diferente en cada una de ellas. Si bien puede ser el costo ms
complejo de cuantificar, es imprescindible para tomar la decisin adecuada.
Deben considerarse en trminos reales y para ello ha de incorporarse el factor tiempo en el anlisis.
Todo clculo de la rentabilidad comparada de las alternativas obliga a la consideracin de los costos en
funcin de un flujo proyectado.
5.7 Costos Sepultados
Un costo se denomina sepultado si corresponde a una obligacin de pago que contrajo en el pasado, an
cuando parte de ella est pendiente de pago futuro, tiene un carcter inevitable que lo hace irrelevante. La
parte de la deuda contrada y no pagada es un compromiso por el cual debe responder la empresa
independientemente de las alternativas que enfrente en un momento dado.
Excepcin:
Posibilidad de alterar la modalidad de pago, siempre que ella no est asociada con todas las alternativas a
que se enfrenta la decisin. En este caso la relevancia se produce por la variabilidad que ocasionara el
valor del dinero en el tiempo.
Un costo sepultado puede consistir tanto en un costo fijo como en uno variable.
5.8 Costos Pertinentes de Produccin
El uso ms frecuente de anlisis de costos pertinentes se desarrolla en lo relacionado con las decisiones de
fabricacin, dentro de estas estn:
Decisin de fabricar o comprar: Si se opta por fabricar, este requiere inversiones en capital (se adoptara
cuando el ahorro de los costos esperados tiene un rendimiento sobre la inversin mayor que el que podra
esperarse de una inversin alternativa).
Si se considera la alternativa de fabricar ser necesario proyectar costos de adquisicin, remuneraciones,
costos indirectos de fabricacin y otro que le otorguen un carcter de proyecto.
50
51
q=F
p cv
Ejercicio 1
Un fabricante de lavaplatos marca "Guevarn", los vende a un precio de $800; el Costo Fijo mensual del
fabricante es de $4000 y el Costo Unitario variable es el 50% del precio de venta.
a) Indicar cual es la ecuacin de Ingreso, Costo Fijo y Costo Total.
b) Graficar en un mismo sistema de coordenadas cartesianas las funciones halladas en el punto a.
c) Si el fabricante vende 5 lavaplatos, Cubre los Costos Fijos?, y los totales?
d) Hallar las coordenadas del punto de equilibrio entre el Costo Total y el Ingreso
e) Cuntos lavaplatos debe vender para comenzar a percibir utilidades?
I (x) = 800 x
b)
c) *Si, cubre los CF, *No cubre los CT
d) Pe = (10, 8000)
e) x = 11
Ejercicio 2
El fabricante de cocinas "Celia, desea determinar sus ingresos mensuales considerados lineales.
Si el Precio de Ventas es $300, el Costo Fijo es de $1200 y el Costo Variable unitario de $180.
a) Cul es la funcin Ingreso?
b) Determinar la funcin Costo Total.
c) Graficar en un mismo sistema de coordenadas cartesianas las funciones Ingreso; Costo Fijo; Costo Variable
y Costo Total.
d) Cul es la cantidad que debe fabricar y vender para cubrir el Costo Fijo?
e) Y para alcanzar el Punto de Equilibrio entre Costo Total e Ingreso?
I(x) = 300 x
b)
c)
52
1000
500
100
400
60
340
Si se analiza el efecto neto sobre el flujo de caja se tendra que los ingresos ($ 1.000) menos los costos
desembolsables ($ 500) y menos el impuesto, tambin desembolsable ($60), dara un flujo neto de $ 440. Este
anlisis puede obviarse si se suma a la utilidad neta ($ 340) la depreciacin que haba sido restada ($ 100).
Llegndose directamente a calcular un flujo de caja para ese perodo de $440.
* Los plazos de depreciacin as como la forma de hacerlo difiere entre pases. Por ello, el preparador del
proyecto deber velar por recoger en detalle la normativa legal que condicionar la estimacin de los tributos.
El trmino depreciacin se usa para referirse a la prdida contable de valor de activos fijos, en cambio la
amortizacin se refiere a la prdida contable de valor de un activo intangible o nominal.
Durante el perodo de evaluacin del proyecto es posible que se reemplace un activo y estos sean vendidos, la
utilidad que genere dicha operacin deber considerarse el pago de impuesto a la renta por ella.
Para determinar la utilidad contable en la venta de un activo, deber restarse del precio de venta un costo que
sea aceptado por el Fisco. Al igual que con la depreciacin, el Fisco determina una convencin para el clculo
de este costo, sealando que debe ser igual al valor no depreciado de los activos. En trminos contables, esto
se denomina valor libro de activos.
Por ejemplo, si un activo que cost $ 1200 y que al momento de venderse en $600 tiene una depreciacin
acumulada (suma de las depreciaciones anuales hasta el momento de la venta) de $800, puede mostrar un
valor libro de $400 (1200 $800). La utilidad contable en la venta del activo ser:
+ Venta de activos
Valor libro
=Utilidad antes de impuesto
Impuesto (15%)
= Utilidad neta
600
400
200
30
170
Para efectos de determinar el impacto sobre el flujo de caja podra decirse que de la venta de $600 debi
destinarse $30 a impuestos, con lo que qued un flujo neto de $570. Al igual que con la depreciacin, existe
una forma directa de calcular el flujo efectivo sumando a la utilidad neta el valor libro que se rest para fines
tributarios sin ser salida de caja. De esta forma, se llega tambin a $570 sumando los $ 170 con los $ 400. (ver
ms adelante)
53
El efecto tributario tambin se observa en la variacin de los costos, tanto en aquellos proyectos que los
incrementan (ej: una ampliacin) como en los que los reducen (reemplazo de tecnologa ineficiente por otra
ms eficiente).
Para analizar slo el efecto tributario, se asumir, en el siguiente ejemplo: Que los costos varan sin que haya
cambios en los niveles de beneficios, aunque al evaluar un proyecto donde hay aumentos de costos, es
indudable que se hace porque se esperan cambios en los beneficios.
Ingresos
Costos
Depreciacin
Utilidad
Impuesto
Utilidad neta
Depreciacin
Flujo neto
Situacin base
30.000
12.000
4.000
14.000
2.100
11.900
4.000
15.900
Con proyecto
30.000
16.000
.4000
10.000
1.500
8.500
4.000
12.500
Incremental
4.000
4.000
600
3.400
3.400
Como se explic antes, cualquier baja en la utilidad hace que las empresas dejen de pagar 17% de impuestos a
la renta sobre esa reduccin. La utilidad negativa, en el anlisis incremental, no significa necesariamente
prdida, sino reduccin de la utilidad. Por eso, en el anlisis incremental, en vez de asociar cero impuesto a
una utilidad negativa, se considerar un ahorro de costo equivalente a ese porcentaje. De la misma forma, un
proyecto de mejora que reduzca los costos de la empresa deber considerar que el aumento en las utilidades
est asociado a un aumento en el impuesto que se debe pagar.
El costo de una deuda tambin es deducible de impuestos y, en consecuencia, tiene un impacto tributario
positivo que debe incluirse en el flujo de caja cuando se busca medir la rentabilidad de los recursos propios
invertidos en un proyecto.
Para calcular el impacto tributario de una deuda, se debe descomponer el monto total del servicio de la deuda
en 2 partes: La amortizacin y los intereses. Mientras la primera corresponde a una devolucin del prstamo,
y por lo tanto no constituye un costo ni est afecta a impuesto, la segunda es un gasto financiero de similar
comportamiento al arrendamiento de cualquier activo y, por lo tanto, est afecta a impuestos.
Complementemos el tema de depreciacin y su efecto en el flujo de caja. Ver anexo 2
5.11 Costos de Financiamiento de un Proyecto
Para financiar las inversiones necesarias para llevar a cabo un proyecto se puede hacer a travs de distintas
alternativas, las ms comunes son aportes de los inversionistas (ya sea dinero en efectivo o diferentes activos),
como financiamiento va terceros, por ejemplo, crdito bancario.
5.11.2 El Prstamo se utilizar para costear la inversin inicial y el capital de trabajo en el caso de que no
exista aporte de socios, si existe aporte de socios, el prstamo que se deber pedir a la institucin bancaria ser
por la diferencia que falta para costear la inversin inicial y la inversin en capital de trabajo.
Se deber recopilar toda la informacin financiera obtenida en los estudios (comercial, tcnico, organizacional
y legal), as con estos datos, se podr concluir la cantidad de dinero que se debe invertir.
Ejemplo: Supongamos que en la evaluacin de un proyecto de instalacin de una agencia de viajes, se obtuvo
54
24.796.450 =
Capital
Inters
Cuota
Amortizacin de
Saldo Insoluto
capital
Periodo: Corresponde a la cantidad de cuotas que se acuerda pagar para cancelar totalmente la deuda y los
intereses respectivos.
Capital: Es el dinero que se adeuda al inicio del periodo de pago respectivo. Incluye el dinero que se recibe
en prstamo ms los costos del crdito (24.796.450). Va disminuyendo en la medida que la cancelacin de
cuotas implica amortizacin o devolucin del prstamo. El capital para el periodo n corresponde al saldo
insoluto del periodo (n 1)
Inters: Se refiere al inters que genera el capital durante todo el periodo de pago, generalmente es por un
solo periodo, ya sea mensual, trimestral, anual etc. Si es un solo periodo el inters se obtiene multiplicando el
capital correspondiente al periodo por la tasa de inters del periodo.
Por ejemplo:
Capital: $100.000
Tasa de inters mensual: 1,5%
Periodo mensual: 1
Inters = Capital * Tasa de Inters
Inters = 100.000 * 0,015 = $1.500
Cuota: Corresponde al valor de la cuota determinado segn procedimiento visto anteriormente. En el
ejemplo: $ 696.152
Amortizacin de capital: Se determina restando al valor de la cuota el inters que se cancela en ella.
Por ejemplo:
Valor cuota: $45.000
Inters cuota: $ 6.000
Amortizacin de capital = $39.000
Saldo Insoluto: Se calcula restando al capital inicial del respectivo periodo la amortizacin de capital que
corresponda a dicho periodo.
Por ejemplo:
Capital inicial: 88.000
Amortizacin de Capital: 39.000
56
Capital
Inters
cuota
1
2
3
4
5
6
3000000
$2,524,423
$2,039,334
$1,544,543
$1,039,856
$525,076
60000
50488.4513
40786.6715
30890.8562
20797.1246
10501.5184
$535,577
$535,577
$535,577
$535,577
$535,577
$535,577
amortizacin de
capital
$475,577
$485,089
$494,791
$504,687
$514,780
$525,076
Saldo Insoluto
$2,524,423
$2,039,334
$1,544,543
$1,039,856
$525,076
$0
Otro costo importante, el Impuesto al Valor Agregado (IVA), es frecuentemente omitido en la construccin de
los flujos de caja por considerarse que la empresa acta slo como una intermediaria en su recaudacin. Esto
es cierto, pero reconociendo las siguientes excepciones:
Cuando se calcula la inversin en capital de trabajo, por cuanto el IVA de las compras debe ser financiado
independientemente de que despus se recupere en las ventas.
Cuando la empresa efecta sus ventas sin IVA y sus compras s estn afectas como, por ejemplo, el caso de
las sociedades de profesionales o las mismas universidades.
Cuando el desfase de tiempo y la cuanta del IVA pagado en las inversiones es alto, ya que afecta al costo
del capital inmovilizado hasta que ese impuesto es recuperado.
UNIDAD 6
Evaluacin econmica
6.1 Las Inversiones Del Proyecto
El objetivo de este capitulo es analizar como la informacin que proveen los estudios de mercado, tcnico y
organizacional para definir la cuanta de las inversiones de un proyecto debe sistematizarse, a fin de ser
incorporada como un antecedente mas en la proyeccin de un flujo de caja que posibilite la mejor inversin.
Si bien la mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la puesta en marcha del proyecto, pueden
existir inversiones que sea necesario realizar durante la operacin.
6.1.1 Inversiones previas a la puesta en marcha
Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto se pueden agrupar en tres tipos: Activos
fijos, Activos intangibles y Capital de trabajo.
57
58
Mtodo contable
Mtodo del periodo de desfase
Mtodo del dficit acumulado mximo
a. Mtodo contable
Una forma comnmente usada para proyectar los requerimientos de capital de trabajo es la cuantificacin de
la inversin requerida en cada uno de los rubros del activo corriente. Se considera que parte de estos activos
pueden financiarse por pasivos de corto plazo, como los crditos de los proveedores o los prestamos
bancarios.
Los rubros del activo corriente que se cuantifican en el clculo de esta inversin son:
el saldo ptimo para mantener en efectivo
el nivel de cuentas por cobrar apropiado
el volumen de existencias que se debe mantener
los niveles esperados de deudas promedio de corto plazo.
La inversin en efectivo depender de tres factores:
El costo de los saldos excesivos: Equivale a la perdida de utilidad por mantener recursos ociosos por sobre las
necesidades de caja.
El costo de administracin del efectivo: Se compone de los gastos de gestin de los recursos lquidos y de los
gastos generales de oficinas.
El costo total se obtiene sumando los costos de administracin con los de saldos, tanto excesivos como
insuficientes.
b. Mtodo del periodo de desfase
Este mtodo consiste en determinar la cuanta de los costos de operacin que debe financiarse desde el
momento en que se efecta el primer pago de la adquisicin de la materia prima hasta el momento en que se
recauda el ingreso por la venta de los productos, que se destinara a financiar el periodo de desfase.
El clculo de la inversin de capital de trabajo ser de la siguiente forma:
IKT = Costo Anual / 365*Nd.
Donde:
IKT: Inversin en Capital de Trabajo
Nd: Periodo de Desfase
Por lo anterior el mtodo se aplica generalmente en nivel de prefactibilidad, por cuanto no logra superar la
deficiencia de que al trabajar con promedios no incorpora el efecto de posibles estacionalidades. Cuando el
proyecto se hace en nivel de prefactibilidad y no presenta estacionalidades, el mtodo puede ser aplicado.
Por ejemplo:
Se estima que anualmente se tendr un egreso de $360.000.000. Aproximadamente el periodo promedio de
59
2
50
250
200
400
3
200
400
200
600
4
400
550
150
750
5
700
800
100
850
6
1000
850
150
700
7
1000
850
150
550
8
1000
850
150
400
850
60
Como estudios ya fueron realizados, en este punto corresponder al responsable del estudio financiero del
proyecto sistematizar la informacin que proveen estos cuadros.
6.3. Beneficios De Un Proyecto
En este captulo se analizarn tanto los ingresos como los beneficios que, sin constituir flujos de caja para el
proyecto, son necesarios de considerar para la correcta medicin de su rentabilidad.
6.3.1 Tipos de Beneficios
Adems de los ingresos directos ocasionados por la venta del producto o servicio que generara el proyecto,
existe una serie de otros beneficios que debern incluirse en un flujo de caja para determinar su rentabilidad
de la forma ms precisa posible, deber considerarse como un tipo adicional de ingreso la posibilidad de la
venta de los activos que se reemplazarn.
Otro ingreso que podra identificarse en muchos proyectos es el ocasionado por la venta de subproductos o
desechos. Si bien su cuanta generalmente no ser significativa, su inclinacin posibilita considerar una
situacin ms cercana a la que podra enfrentar el proyecto.
En muchos proyectos no hay ingresos directos asociados a la inversin; por ejemplo, cuando se evala el
reemplazo de un procedimiento administrativo manual por uno computacional o de un vehculo viejo por uno
nuevo para el transporte de personal en la empresa. En ambos casos, el beneficio est dado por el ahorro de
costos que pueda observarse entre la situacin base y la situacin con proyecto.
El ingreso por la venta del producto o servicio, por la venta de activos o por la venta de residuos y la mayor
disponibilidad de recursos que podra generar un ahorro en los costos constituyen todos los recursos
disponibles para enfrentar compromisos financieros del proyecto. Sin embargo, existen otros dos beneficios
que deben ser considerados para medir la rentabilidad de la inversin, pero que no constituyen recursos
disponibles: la recuperacin del capital de trabajo y el valor de desecho del proyecto.
El capital de trabajo est constituido por un conjunto de recursos que, siendo absolutamente imprescindibles
para el funcionamiento del apoyo (y por tanto no estar disponibles para otros fines), son parte del patrimonio
del inversionista y por ello tienen el carcter de recuperables.
El valor de desecho del proyecto : al evaluar la inversin, normalmente la proyeccin se hace para un espacio
de tiempo inferior a la vida til real del proyecto. Por ello, al trmino del perodo de evaluacin deber
estimarse el valor que podra tener el activo en ese momento, ya sea suponiendo su venta, considerando su
valor contable o estimando la cuanta de los beneficios futuros que podra generar desde el trmino del
perodo de evaluacin hacia delante. La inversin que se evala no slo entrega beneficios durante el perodo
de evaluacin, sino que durante toda su vida til, tenemos entonces que al igual que para el capital de trabajo,
el valor de desecho no est disponible para enfrentar compromisos financieros.
6.3.1.1 Valor de desecho
Muchas veces, el factor decisivo entre varias opciones de inversin lo constituye el valor de desecho. A este
respecto existen tres mtodos posibles de usar para calcular el valor remanente que tendr la inversin en el
horizonte de su evaluacin, y aunque cada uno conduce a un resultado diferente, su inclusin aporta, en todos
los casos, informacin valiosa para tomar la decisin de la aceptacin rechazo del proyecto. Dos de ellos
valoran activos y el tercero la capacidad futura de generacin de recursos.
El primer modelo es el contable, que calcula el valor de desecho como la suma de los valores contables (o
valores libro)de los activos. El valor contable corresponde al valor que a esa fecha no se ha depreciado de un
61
Si se quiere determinar la viabilidad financiera desde el punto de vista de la persona que financia el
proyecto, recibe el nombre de Flujo de Caja para el Inversionista
Segn sea el flujo de caja ser la tasa de costo de capital que se utilice. En el flujo de Proyecto PURO,
deber considerarse la rentabilidad de un negocio, o empresa de similar riesgo, o en su defecto el
costo de oportunidad para una prima por riesgo. Para el flujo de caja para el inversionista se deber
considerar la tasa de costo de capital ponderado. (Tema ser desarrollado ms adelante).
El flujo de caja del inversionista es igual al del proyecto puro, salvo en los siguientes aspectos:
Diferente tasa de costo de capital
En tiempo cero se debe incluir como ingreso el dinero que ser recibido en prstamo, despus
de impuesto con signo positivo
Los intereses que se cancelen en cada ao se debern registrar en el momento en que se vayan
a realizar, antes de impuesto, con signo negativo por ser una salida de dinero.
Las amortizaciones de capital que se cancelen en las distintas cuotas se deben registrar
despus de impuesto con signo negativo, en el ao que se supone se llevaran a cabo.
6.4.2 6.4.2 Flujo de Caja segn tipo de Proyecto
Existen tres tipos de proyectos:
a. Proyecto de Creacin de Empresas
b. Proyecto de Expansin
c. Proyecto de Reemplazo
a. Proyecto de Creacin de Empresas
Si un proyecto consiste en la creacin de una empresa o negocio, se deber registrar en el flujo de caja los
ingresos y egresos que se estiman se producirn durante toda vida til del proyecto.
b. Proyecto de Expansin
Consiste en aquel proyecto que involucra el estudio de aumentar la capacidad productiva de una empresa o
negocio.
Para confeccionar el flujo de caja existen dos alternativas
1. Confeccionar dos flujos de caja. Uno considerando que no se lleva a cabo el proyecto. Por lo tanto se
registra las entradas y salidas de dinero mantenindose la situacin actual. Y el segundo registrando en l los
ingresos y egresos que se estima se producirn si se implementa el proyecto. Se aplica las tcnicas de
evaluacin de inversiones para ambos flujos. Si el flujo con proyecto resulta ms atractivo sin proyecto es
recomendable implementarlo.
2. Confeccionar flujo de caja incremental. Es decir, registrar los ingresos e incrementales costos
incrementales que se estima se producirn durante toda la vida til del proyecto.
c. Proyecto de Reemplazo
Este consiste en la evaluacin de reemplazar alguna mquina o equipo, con el objeto de aumentar la capacidad
productiva, mejorar el producto, etc.
63
70.000.000
77.000.000
84.700.000
93.170.000
102.487.000
5.000.000
50.000.000
54.000.000
58.320.000
62.985.600 68.024.448
1.950.000
1.950.000
1.950.000 1.950.000
1.950.000
2.400.000
2.400.000
2.400.000 2.400.000
2.400.000
700.000
700.000
700.000
700.000
3.050.448
2.415.546
1.702.170
900.621
4.200.000
11.899.552
15.534.454
$19.627.830 25.033.779
30.112.552
2.022.924
2.640.857
3.336.731 4.255.742
5.119.134
9.876.628
$12.893.597
16.291.099
20.778.037
24.993.418
1.950.000
1.950.000
1.950.000
1.950.000
1.950.000
2.400.000
2.400.000
2.400.000
2.400.000
2.400.000
700.000
700.000
700.000
700.000
$
12.000.000
4.200.000
24.680.000
64
Cabaas
Oficinas
eventos
Implementos
Capital de Trabajo
Vehculo
Amortizacin de
capital
Flujo de caja neto
30.000.000
4.000.000
5.000.000
12.000.000
3.700.000
7.000.000
37.020.000
5.136.748
5.771.650
6.485.026
7.286.575
9.789.880
12.171.947
14.856.073
10.741.461
29.343.418
65
ser homogneos entre s, es decir, deben estar expresados en moneda constante de igual poder adquisitivo.
Es decir:
Cuando la inversin inicial est compuesta, parcial o totalmente, por elementos monetarios, en cada perodo
posterior a la evaluacin habr una prdida de valor por inflacin, que deber descontarse de los flujos de
efectivo en los perodos correspondientes.
Por otra parte, la posibilidad de endeudamiento para financiar la inversin inicial, parcial o totalmente, surgen
dos efectos complementarios similares. Primero, teniendo el endeudamiento una tasa de inters fija por
perodo, el monto real que hay que pagar por este concepto se abarata en presencia de inflacin. Segundo, al
amortizarse el prstamo en un perodo futuro, tambin se genera una ganancia por inflacin derivada del pago
diferido de una cantidad fija.
Por otra parte, si se evala en funcin de la tasa interna de retorno, surgen consideraciones que llevan a tratar
los conceptos de tasas nominal y real de inters, esto porque con inflacin la TIR no se constituye en una
medida real de la rentabilidad de un proyecto.
Puesto que el objeto de la TIR es ser comparada con una tasa de corte, se presenta como alternativa la de
calcular la tasa nominal y compararla con una tasa de corte incrementada por el factor inflacin. De igual
forma como se trato el financiamiento, pueden y deben incluirse en el modelo todas aquellas variables que
impliquen prdidas o ganancias por inflacin.
6.6 Anlisis de Riesgo
El comportamiento nico de los flujos de caja supuesto en el capitulo anterior es incierto, puesto que no es
posible conocer con anticipacin cual de los hechos pueden ocurrir y que efectos pueden tener el flujo de caja.
Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja que ocasionar cada inversin, se estar en una situacin de
riesgo o incertidumbre.
Existen riesgos cuando hay una situacin en la cual una decisin tiene mas de un posible resultado y la
probabilidad de cada resultado especifico se conoce o se puede estimar. Existe incertidumbre cuando esas
probabilidades no se conocen o no se pueden estimar.
El objetivo de este capitulo es analizar el problema de mediacin de riesgos en los proyectos. No incluye en
este estudio el riesgo de la cartera (tema de finanzas superiores).
6.6.1 El riesgo en los proyectos
El riesgo de un proyecto se define como variabilidad de los flujos de caja reales respectos de los estimados.
Mientras ms grande la variabilidad es mayor el riesgo del proyecto.
Por ejemplo un proyecto de creacin de un Kiosco es de bajo riesgo, porque los ingresos, gastos, y variables
que puedan afectar los flujos de fondos es relativamente fcil de estimar. En cambio, un proyecto que se
refiera a temas que entes fuera de la ley, como el trafico de cocana, es de alto riesgo, porque existe una
elevada probabilidad de que no se concrete lo estimado (al menos las fuerzas policiales trataran de evitar que
no prospere el negocio).
El riesgo se asocia a una estrategia de un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene
asignada una probabilidad. Tambin existe una incertidumbre, por lo tanto puede ser una caracterstica de
informacin incompleta, inexacta, sesgada o falsa.
68
Una diferencia del riesgo e incertidumbre identifica al riesgo como la dispersin de la distribucin de
probabilidades del elemento en estudio o los resultados calculados, mientras que la incertidumbre es el grado
de falta de confianza respecto a la distribucin de probabilidades estimadas sea correcta.
6.6.2 La medicin del riesgo
La falta de certeza de las estimaciones del comportamiento futuro se puede asociar a una distribucin de
probabilidades de los flujos de caja. Existen formas precisas de medicin que manifiestan su importancia
principalmente en la comparacin de proyectos o entre alternativas del mismo. La ms comn es la desviacin
estndar.
6.6.3 Mtodos para trabajar el riesgo
Para incluir el efecto del factor riesgo se han desarrollado diversos mtodos que no siempre conducen a un
mismo resultado.
Algunos de los mtodos mas utilizados se basan en consideraciones de carcter informal de quien toma la
decisin no incorporando especficamente el riesgo del proyecto salvo en apreciacin personal. Se debe tomar
en cuenta la expectativa media y la desviacin estndar de VAN.
Los mtodos basados en mediaciones estadsticas son quizs los que logran superar en mejor forma, aunque
no definitivamente, el riesgo es asociado a cada proyecto.
1. Distribucin de Probabilidades
Por cada uno de los periodos de la vida til de un proyecto se debe determinar los FCE.
Tambin es posible calcular:
Vidas tiles esperadas (VUE)
Inversin inicial esperada ( IIE)
Tasa de costo de capital esperada (KE)
Ejemplo:FCE
ESTADO
Recesin
Normal
Prosperidad
FCi
6.000
8.000
10.000
Pi
0,2
0,5
0,3
FCi x Pi
1.200
4.000
3.000
FCi
4
5
6
Pi
0,2
0,6
0,2
FCi x Pi
0,8
3,0
1,2
FCE 8.200
Ejemplo: VUE
ESTADO
Recesin
Normal
Prosperidad
VUE 5,0 AOS
69
Una vez determinado los valores esperados se procede a efectuar las evaluaciones respectivas ( VAN, TIR).
2. Tasa de Descuento Ajustada por Riesgo.
Este mtodo consiste en ajustar la tasa de costo de capital hacia arriba en la medida que los proyectos se
vuelven ms riesgosos. Se supone que los inversionistas exigen mayores retornos para proyectos ms
riesgosos. Ese incremento en la tasa dado el mayor riesgo se conoce como PRIMA POR RIESGO.
Es un mtodo diferente de inclusin de riesgo en la evaluacin es el del ajuste a la tasa de descuento. Con este
mtodo el anlisis se efecta solo sobre la tasa pertinente de descuento, sin entrar a ajustar o evaluar los flujos
de caja del proyecto. Anteriormente en el presente manual recibi el nombre de PRIMA POR RIESGO.
El ltimo mtodo que se estudia en el texto es el anlisis de sensibilidad, que si bien es una forma especial de
considerar el riesgo, se analiza como caso particular por la importancia prctica que ha adquirido. La
aplicacin de este criterio permite definir el efecto que tendran sobre el resultado de la evaluacin cambios en
uno o ms de los valores estimados en sus parmetros.
Dependencia e independencia de los flujos de caja en el tiempo
El anlisis de riesgo en los proyectos de inversin se realiza de forma distinta segn los flujos de caja en el
tiempo, sean o no dependientes entre s. Es decir, si el resultado de un periodo depende o no de lo que haya
pasado en otro periodo anterior.
3. Mtodo de la equivalencia a certidumbre
La equivalencia a certidumbre es un procedimiento alternativo al mtodo de la tasa de descuento ajustada por
riesgo. Segn este mtodo, el flujo de caja del proyecto debe ajustarse por un factor que represente un punto
de indiferencia entre un flujo del que tenga certeza y el valor esperado de un flujo sujeto a riesgo.
Este enfoque se basa en el concepto de la TEORIA DE LA UTILIDAD. Este mtodo obliga al tomador de
decisiones a especificar en que punto la empresa es INDIFERENTE a elegir entre una cierta cantidad de
dinero y el valor esperado de una cierta suma arriesgada.
Una vez que se obtienen los coeficientes de equivalencia de certeza, se multiplican por el FC original (
riesgoso) para obtener el FC equivalente de certeza. Recin entonces se calcula el VAN Y TIR. La tasa de
descuento que se utiliza es la tasa libre de riesgo.
Ejemplo: Un proyecto con una expectativa libre de riesgo de 4 aos . Inversin Inicial 50.000, los FCE y los
coeficientes de equivalencia de certeza son:
AO
1
2
3
4
FCE
10.000
15.000
20.000
25.000
Coef de Cert.
0,95
0,80
0,70
0,60
Fceq.
9.500
12.000
14.000
15.000
AO
Prob.
1
45.000 0,4
30.000
65.000 0,25 60.000
90.000 0,35 90.000
0,30
0,40
0,30
80.000
90.000
100.000
FCao3: 90.000
FC2
Prob.
FC2
0,20
0,60
0,20
90.000
100.000
110.000
0,10
0,80
0,10
Prob. FC2
Prob.
Arbol de Decisin
Inversin AO 1 AO2 VAN( 12%) P. C. VANE
30.000 60.906 0,12 7.309
45.000 60.000 36.990 0,16 5.918
90.000 13.074 0,12 1.569
80.000 3.189 0,05 159
125.000 65.000 90.000 4.783 0,15 717
71
72
La repercusin que un error en una variable tiene sobre el resultado de la evaluacin vara segn el momento
de la econmica del proyecto en que ese error se cometa.
Dependiendo del nmero de variable que se sensibilicen en forma simultnea, el anlisis puede clasificarse
como unidimensional o multidimensional. En el anlisis unidimensional, la sensibilizacin se aplica en una
sola variable, mientras que en multidimensional se examinan los efectos sobre los resultados que se producen
por la incorporacin de variable simultnea en dos o ms variables relevantes.
An cuando la sensibilizacin se aplica sobre las variables econmicas financieras contenidas en el flujo de
caja del proyecto, su mbito de accin puede comprender cualquiera de las variables tcnicas o mercado, que
son en definitiva, las que configuran la proyeccin de los estados financieros.
6.6.5 El Modelo unidimensional de la sensibilizacin del VAN
El anlisis unidimensional de la sensibilizacin del VAN determina hasta dnde puede modificarse el valor de
una variable para que el proyecto siga siendo rentable.
Se define el VAN de equilibrio como cero por cuanto es el nivel mnimo de aprobacin de un proyecto. De
aqu que al hacer el VAN igual a cero se busca determinar el punto de quiebre o variabilidad mxima de una
variable que resistira el proyecto.
Como su nombre lo indica, y aqu radica la principal limitacin del modelo, slo se puede sensibilizar una
variable por vez.
El principio fundamental define a cada elemento del flujo de cajo como el de ms probable concurrencia.
Como se plante en el capitulo 15, el VAN es la diferencia entre los flujos de ingresos y egresos actualizados
del proyecto.
Para calcular la cantidad producida y vendida que hace al VAN igual a cero, deber procederse de igual
manera, observndose que la variable se encuentra tanta en la cuenta de ingresos como en la de costos
variables. El mismo procedimiento se sigue para sensibilizar cualquier otra variable.
6.6.6 El modelo multidimensional de la sensibilizacin del VAN
El anlisis multidimensional, a diferencia del unidimensional, adems de incorporar el efecto combinado de
dos o ms variables, busca determinar de qu manera vara el VAN frente a cambios en los valores de esas
variables como una forma de definir el efecto en los resultados de la evaluacin de errores en la estimaciones.
El error la estimacin se puede medir por la diferencia entre el valor estimado en la evaluacin y otros que
pudiera adoptar la variable eventualmente.
El modelo que se presenta a continuacin considera flujos de caja constantes para simplificar la exposicin, se
trabajar con valores actuales y no con valores actuales netos, vales decir, excluyendo la inversin inicial,
porque sta para a ser irrelevante en la comparacin al ser similar para ambas estimaciones, salvo que sea la
variable por sensibilizar.
Para determinar el efecto potencial de los errores en los datos de entrada del modero del valor actual, se
supondr que la tasa de descuento permanecer constante, slo se trabajar con errores en la estimacin de la
vida til, del flujo de caja o de ambos.
El anlisis multidimensional adapta el unidimensional haciendo cero todas las variaciones, con excepcin de
73
An incorporando variables cualitativas en la evaluacin, preciso que stas sean de alguna forma expresadas
cuantitativamente. Esto mismo hace que el valor asignado tenga un carcter incierto, por lo que se requiere su
sensibilizacin.
ANEXOS
ANEXO 1
TIPOLOGA DE ESTRUCTURAS ORGANIZADAS
ORGANIZACIN FUNCIONAL:
Es la clsica, se caracteriza porque en ella cada mando se especializa en una actividad en particular.
Ventajas: especializacin, estn claras las tareas y responsabilidades de cada uno.
Desventajas:
Peligro de los compartimentosestanco, es decir que cada departamento tenga objetivos parciales que
puedan no concluir hacia el objeto comn.
Rigidez e inflexibilidad ya que la comunicacin sigue siempre el mismo camino en uno u otro
sentido. Esto origina falta de protagonismo, y desmotivacin en el trabajador. Se relaciona
exclusivamente con su jefe inmediato.
ORGANIZACIN MATRICIAL:
tpica de las ingeniera y en general de las empresas de servicios que trabajan en proyecto, por
ejemplo las constructoras.
Tienen una estructura permanente de tipo funcional, y otra transitoria, es decir para cada proyecto se
tomaran personas de diferentes departamentos desligndose temporalmente de la organizacin
funcional.
Desventaja principal: cada trabajador puede tener en un momento dado varios jefes, lo cual suele dar
lugar a conflictos, por esta razn resulta poco operativa y es difcil encontrarla en estado puro.
ORGANIZACIN POR PROCESOS:
Se emplea en empresas en las que los procesos o actividades de valor estn claramente definidas.
Se basa en la necesidad de que haya una relacin estrecha entre los procesos para evitar que se pierda
informacin por el camino y la empresa funcione como un todo integrado. Un ejemplo son las del
sector elctrico.
ANEXO 2
LA DEPRECIACIN Y SU EFECTO EN EL FLUJO DE CAJA
Depreciacin
Corresponde a la prdida de valor del activo fijo por el tiempo de uso o desgaste de ste.
Existen dos tipos de depreciacin: La lineal y la acelerada. La primera consiste en disminuir el valor del
activo ao a ao en la misma proporcin durante toda la vida til del bien. La depreciacin acelerada consiste
en asignar como prdida el valor total del activo fijo durante un tercio de la vida til del activo. El mtodo
ms utilizado es la depreciacin lineal.
75
Depreciacin Lineal =
* Los aos de Vida til de los activos fijos los determina el Servicio de Impuestos Internos SII (ver anexo), los
activos intangibles como los tramites legales ( escritura pblica, publicacin de extracto de escritura,
inscripcin en el registro de comercio, etc.) se amortizan por 5 aos, el procedimiento es igual que el de la
depreciacin ( valor del bien/5 aos).
Valor Residual corresponde a la cantidad de dinero que debera recuperarse al vender el bien
cuando se termina su vida til.
Ejemplo: Calcular la depreciacin anual lineal de un computador cuyo valor es de $680.000, vida til segn
SII, de 8 aos. Sin valor de desecho.
Depreciacin Lineal =
76
90.000
UAI
Impuesto a la Renta
UDI
90.000
Existe una segunda alternativa de registrar en el flujo de caja la ganancia o prdida de capital de la venta de un
activo fijo. (Recuerda que este tema es solo aplicable a los activos fijos y que el proyecto involucre pago de
impuesto a la renta).
La segunda forma consiste en registrar en al ao en que se producira la venta del activo fijo, antes de
determinar la base para el calculo del impuesto a la renta, con signo positivo el valor comercial que tendra el
activo en el ao de liquidacin, y con signo negativo el valor libro del activo. Como el valor libro del activo
fijo no es salida efectiva de dinero (Recuerda, en el flujo de caja se debe registrar todas las entradas y salidas
de dinero que se estima producir un determinado proyecto en el momento que corresponda), despus de
calcular el impuesto a la renta se descontar el efecto que producir en el flujo de caja el valor libro del activo,
por lo tanto se debe volver a registrar, pero ahora con signo positivo. Igual procedimiento debe hacerse con las
depreciaciones y las amortizaciones de inversiones en activos intangibles o gastos de puesta en marcha.
Veamos cmo queda en el flujo de caja lo indicado anteriormente:
Item
250.000
340.000
UAI
Impuesto a la Renta
UDI
90.000
340.000
ANEXO 3
CAPITAL DE TRABAJO
77
Concepto
Son los recursos de los cuales dispone una empresa para hacer frente a las necesidades a corto plazo.
Es el dinero que se requiere para mantener en marcha la empresa mientras se espera que sta genere
recursos.
11.1.3.2.2 Mtodos de clculo de la Inversin en Capital de Trabajo
Mtodo contable
Mtodo desfase
Mtodo de dficit acumulado
1. Mtodo Contable (Nivel de Perfil Y Prefactibilidad)
IKT = AC PC
IKT = Inversin en Capital de Trabajo
AC = Activos Circulantes
PC = Pasivos Circulantes
Para empresas nuevas se debe determinar los niveles de Capital de Trabajo de otras empresas similares. Para
empresas en funcionamiento se considera que la IKT (Inversin en capital de trabajo) se incrementar en la
misma proporcin al crecimiento de la empresa.
Ejemplo: Si una empresa tiene en activos circulante $20.000.000 (Fondos en caja o bancos, bonos,
documentos por cobrar, existencias, etc.) y pasivos circulantes $8.000.000 (Dividendos por pagar, impuesto a
la renta, obligaciones a corto plazo, etc), por lo tanto, tendramos que la Inversin en capital de trabajo es de
$12.000.000.
2. Mtodo de Desfase (nivel de Perfil y Prefactibilidad)
IKT = costo promedio diario (costo anual / 365) * tiempo de desfase
El costo promedio diario se calcula sumando los costos variables, costos fijos, gastos de administracin y los
gastos indirectos anuales del ao 1 y dividindolo por los 365 das del ao.
El Tiempo de desfase es aquel periodo en que el proyecto no es capaz de generar los recursos necesarios para
cubrir las necesidades de efectivo.
El tiempo de desfase depende de una serie de factores, tales como:
La poltica de compras y/o pagos del proyecto
Las facilidades para acceder a crditos externos
El nivel de gasto diario
De las ventas diarias
De las polticas de crdito y cobranzas, etc.
Ejemplo: Una empresa presenta costos anuales de $100.000.000 y a travs de un arduo anlisis se ha
concluido que por las polticas de cobranza, atrasos eventuales y contingencias entre otros, el periodo de
desfase que existe entre que se comienza a recibir ingresos y el inicio de la produccin de la empresa sera de
78
60 das.
Es decir, para este proyecto como inversin en capital de trabajo se requerir de $16.438.358. Dinero que ser
destinado a cubrir las necesidades de fondos durante aquel tiempo en que el proyecto en funcionamiento no
sea capaz de obtener los recursos que se necesiten diariamente.
* Mtodo Dficit Acumulado (nivel de Factibilidad)
Se trabaja con flujos de caja proyectados mensualmente, tratando de determinar por diferencia entre ingresos
y egresos las necesidades mensuales de financiamiento de la operacin.
Ejemplo: La empresa Gillmar, lder en la regin, fabrica detergentes, durante los 12 meses del ao sus
ingresos y egresos han sido los siguientes;
Por lo tanto, podemos apreciar que los tres primeros meses del ao los flujos de caja han sido negativos, lo
que implica que a partir del cuarto mes la empresa recin comienza a recibir mayores ingresos que egresos.
Por lo cual, la IKT en este caso corresponder a la suma de los tres primeros FCN del ao, ya que en estos
meses faltaran recursos para solventar los costos de la empresa, la cantidad asciende a $15.800.
ANEXO 4
VALOR DE DESECHO
Para determinar el valor de desecho, el mtodo que se utilice depender del horizonte de evaluacin como de
la vida til del proyecto que se estime.
Horizonte de Evaluacin
Corresponde a los aos en que es posible estimar con cierto grado de exactitud los ingresos y egresos de un
proyecto. Depender del proyecto, de la economa, de la situacin poltica, del evaluador, entre otros.
Vida til del Proyecto
Se refiere a la cantidad de aos en que se espera este en funcionamiento el proyecto. Generalmente en el caso
de creacin de empresa, la vida til del proyecto es indefinida.
a. Si la vida til del proyecto es mayor al horizonte de evaluacin se debe determinar el valor de desecho,
con el objeto de considerar en la evaluacin la corriente de ingresos y egresos que tendern a producirse
despus del horizonte de evaluacin.
Para determinar el valor de desecho;
Se supone que despus del horizonte de evaluacin los flujos de caja netos sern iguales al que se
experimente en el ltimo ao considerado en la evaluacin.
Se considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo. Por lo tanto para poder comparar dichos
flujos de caja se debe calcular sus valores equivalentes en una misma fecha focal. Para ello se utiliza
la tasa de costo de capital del proyecto.
Se supone que el proyecto tiene una vida til indefinida.
79
Se debe calcular el Valor de Desecho del proyecto para el flujo de caja puro y para el flujo de caja del
inversionista.
Ejemplo: Nos basaremos en el supuesto que el FCN del ltimo ao del Flujo de caja es de $15.000.000 y K es
de 15%.
Calculo valor de desecho:
Valor de desecho =
80
El valor libro del activo en el ltimo ao de la vida til de proyecto. Recuerda que el valor
libro es la diferencia que se produce entre el valor estimado de adquisicin del activo fijo y la
depreciacin acumulada de ste. Se registra con signo negativo antes de impuesto a la renta.
Como el valor libro del activo no corresponde a un egreso efectivo de dinero, no debera
aparecer en el flujo de caja, pero como es una perdida en que disminuye el impuesto a la renta
a pagar, se debe registrar antes de impuesto con signo negativa y despus de impuesto a la
renta con signo positivo, tal como se explico anteriormente.
b. Liquidacin de los Activos Circulantes o Recuperacin del Capital de Trabajo
Cuando se lleva a la prctica un proyecto, adems de disponer de activos fijos, existen activos circulantes, los
cuales se deben liquidar cuando se pone trmino a un proyecto o empresa.
En la confeccin del flujo de caja se debe estimar la cantidad de dinero que se obtendra al liquidar los activos
circulantes al final de la vida til del proyecto. Por ejemplo se deber estimar la cantidad de dinero que se
mantendr constantemente en efectivo, en la cuenta corriente, en depsitos a plazo, en inversiones de corto
plazo (acciones, cuotas de fondos mutuos, etc.), cuentas por cobrar como mercaderas en bodega.
Adems de estimar la liquidacin de los activos circulantes, tambin se debe considerar las deudas que
existirn al final de la vida til del proyecto.
La estimacin de la diferencia entre la liquidacin de los activos circulantes y las deudas que se mantendran
al final de la vida til del proyecto recibe el nombre de RECUPERACIN DE INVERSIN EN
CAPITAL DE TRABAJO. Esto generalmente se estima como un porcentaje de la Inversin en Capital de
Trabajo o de la Inversin o del nivel de actividad (ventas). Se registra con signo positivo despus de impuesto
en el ltimo ao de vida til del proyecto.
ANEXO 5
TCNICAS DE EVALUACIN DE INVERSIONES
5.1 Informacin requerida para la Evaluacin de Inversiones
1. La inversin necesaria para iniciar el proyecto.
2. Los flujos de fondos (ff) peridicos que genera el proyecto, tales como, ingresos y egresos (la diferencia
entre ingresos y egresos recibe el nombre de Ingresos Netos (YN).
3. El tiempo de vigencia del proyecto, conocido como vida til.
4. El valor residual del proyecto, tambin llamado Valor de Desecho o Valor de Salvamento, es decir, el
valor de mercado que se estima tendrn las maquinarias, equipos e instalaciones, una vez terminada la vida
til.
5. La tasa de descuento, para evaluar dineros que se encontrarn en distinta fecha. Esta tasa de descuento
recibe el nombre de tasa de costo de capital (K).
Cabe sealar que esta etapa es la ms complicada, y en la que se debe destinar mayor cantidad de tiempo y
recursos.
Ejemplo de Flujo de caja
81
II = 1.000.000
|___________|___________|___________|__________|__________|
0 1 2 3 4 5 aos
Y = 500.000 500.000 500.000 500.000 500.000
E = 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000
FCN o YN 300.000 300.000 300.000 300.000 300.000
V.D. 200.000
Donde:
Y : Ingresos que se estima se percibirn en cada ao o periodo
E : Egresos que se estima se percibirn en cada ao o periodo
Presentado de otra manera sera:
FCN
0
1000000
1
300000
2
300000
3
300000
4
300000
5
500000
K = 10 % anual
De la recta de tiempo, podemos observar la siguiente informacin:
I.I. = Inversin Inicial = $1.000.000
Y.N. = Ingreso Neto = $300.000 anual
V.D. = Valor de Desecho = $200.000
V. til = Vida til = 5aos
K = Tasa costo de capital = 10% anual
De las 5 variables que se necesitan para efectuar una evaluacin de inversiones, creo que requiere mayores
comentarios lo que se refiere a la tasa de costo de capital (K).
Al observar la recta de tiempo de nuestro proyecto de inversin, nos enfrentamos a dineros que se pagarn y/o
recibirn peridicamente, durante toda la vida til del proyecto, es decir, dineros que estn en distinto
tiempo. Es por eso, que si deseamos utilizar tcnicas de evaluacin de inversiones que consideren que el
dinero tiene distinto valor en el tiempo, debemos emplear una tasa de descuento, que permita evaluar cada uno
de los flujos de fondos en una misma fecha focal. Por convencin, y debido a que es el da de hoy donde se
debe tomar la decisin, se ha optado como fecha focal el tiempo cero ( 0 ), o la fecha en que se realiza la
inversin.
Para decidir si conviene o no llevar a cabo el proyecto, es necesario determinar los beneficios que genera el
proyecto o la rentabilidad de ste. Y luego comparar stos con los beneficios o rentabilidad de otras
82
alternativas de inversin.
Por norma general, si el proyecto permite generar mayores beneficios o rentabilidad que cualquier otra
alternativa de inversin, es recomendable llevar a cabo el proyecto. En caso contrario, el dinero se deber
invertir en la mejor de las otras alternativas de inversin. Por ejemplo, si mi proyecto me permite una
rentabilidad del 15 % anual, y existe otra alternativa viable de inversin que solo genera un 12 % anual
(ambas con igual riesgo), conviene hacer el proyecto.
En caso que existan varias alternativas de inversin, debers ordenar stas, y la mejor de todas se deber
utilizar para comparar con el proyecto. Es decir, el proyecto se compara con la mejor alternativa de inversin.
Los beneficios de esta alternativa que se dejaran de percibir que recibe el nombre de costo de oportunidad,
dado que esta se desechara al realizarse el proyecto.
Existen varios criterios de decisin para comparar entre proyectos, los principales desde el punto de vista
econmico son:
1. Rentabilidad
Esta consiste en los retornos que genera la inversin, durante la vida til del proyecto.
2. Riesgo
Corresponde a la probabilidad de no obtener los retornos estimados del proyecto.
Cuando dos o ms alternativas de inversin tienen igual riesgo, se debe optar por la de mayor rentabilidad.
Cuando dos o ms alternativas de inversin tienen igual rentabilidad, debe optar por la de menor riesgo, y
Cuando una alternativa de inversin tiene mayor riesgo y mayor rentabilidad que otra, el criterio de decisin
va a depender de quien deba tomar la decisin. Si le interesa slo ganar dinero, preferir aquella inversin de
mayor rentabilidad, pero deber asumir mayor riesgo. Si la persona es adversa al riesgo elegir la alternativa
de menor riesgo y que tiene a la vez menor rentabilidad.
Un inversionista decidir hacer un proyecto, toda vez que ste le genere por lo menos una cierta rentabilidad.
Esta rentabilidad mnima exigida al proyecto por l o los inversionistas recibe el nombre de Costo de Capital.
(Existen cursos de finanzas que gran parte de su programa de estudio considera la tasa de costo de capital. Si
quieres profundizar en el tema, consltalos).
5.2 Tasa de Costo de Capital.
La tasa de costo capital (K) es la rentabilidad mnima exigida por el inversionista al proyecto.
En el caso que el proyecto sea financiado totalmente a travs del prstamo, la rentabilidad
mnima exigida por el inversionista (K) ser igual a la tasa del prstamo, que en este caso
corresponde a un 1,29% mensual, descontado el efecto tributario, el cual corresponde al
impuesto a la renta que implica los intereses del crdito. Si la tasa de impuesto a la renta es de
un 17%, la tasa de costo de capital sera Ki *(1 0,17)
Como generalmente los periodos en el flujo de caja son anuales, se deber utilizar una tasa de
costo de capital anual, por lo tanto se deber transformar la tasa mensual a una equivalente
anual.
83
84
Como lo hemos sealado, la tasa de costo de capital, consiste en la rentabilidad mnima exigida al proyecto
por el inversionista. Representa el costo del financiamiento.
Esta rentabilidad mnima debe incluir:
1. Rentabilidad de la mejor alternativa de inversin que se desechara al hacerse el proyecto.
2. Si el proyecto tiene un mayor riesgo que la inversin considerada como alternativa, el inversionista para
hacer el proyecto exigir una rentabilidad mayor que la rentabilidad de la alternativa que se desechara. La
diferencia entre estas rentabilidad recibe el nombre de prima por riesgo. La magnitud de esta prima,
depender del inversionista.
3. Si los valores del o los flujos de fondos del proyecto, estn expresados en trminos nominales ($), se
deber incluir la inflacin peridica estimada por toda la vida til del proyecto. En cambio, si los flujos de
fondos estn expresados en trminos reales (UF), no se requiere el ajuste inflacionario (esta considerado en la
UF).
Rentabilidad alternativa de inversin
K Prima por riesgo
Inflacin
Por ejemplo, supn que una persona desea invertir su dinero en la compra de un colectivo. Ella tambin podra
depositar su dinero en un banco al 12 % anual. Pero como el operar con el colectivo implica un riesgo mayor
que el depsito bancario slo comprar el colectivo, si ste le reporta anualmente un 25 %. La inflacin anual
se estima en un 6 %.
Rentabilidad alternativa de inversin = 12 %
Prima por Riesgo = 13% (25 12)
Inflacin = 6 %
Costo de capital = 31 %
Insisto, el costo de capital, incluye una serie de conceptos no tratados en este mdulo, pero desde el punto de
vista de las Matemticas Financieras, es suficiente con lo visto hasta el momento.
5.3 Tipos de Tcnicas de Evaluacin de Inversiones
Para evaluar un proyecto, existen varias tcnicas, las ms utilizadas, y que consideran que el dinero tiene
distinto valor en el tiempo son:
1. Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI)
2. Valor Actual Neto (V.A.N.)
3. Tasa Interna de Retorno (T.I.R.)
1. Periodo de Recuperacin de la Inversin
85
Inv. INI.
100
100
100
100
Flujo ao 1
100
100
20
80
Flujo ao 2
10
80
20
PRI
1
1
2
2
Ranking
1
1
3
3
Ejemplo 2
FCN
0
1000000
1
300000
2
300000
3
300000
4
300000
5
500000
PRI: 4 aos
Si se quiere presentar un dato ms exacto, en meses, se debe calcular el tiempo necesario en que se recupera la
inversin, considerando tanto aos como meses. En el caso del ejemplo 2, en tres aos se recupera $900.000,
y en 4 aos $1.200.000. En el cuarto ao se necesita solo $100.000 para recuperar totalmente la inversin. En
dicho ao se el ingreso neto estimado es de $300.000. Es decir, solo requiere 1/3 de ao ($100.000/$300.000)
para obtener el $100.000. Un tercio de ao corresponde a 4 meses (1/3 * 12). Por lo tanto el PRI es de 3 aos
y 4 meses.
2 Valor Actual Neto (V.A.N.)
Si un proyecto de inversin tiene n perodos de vida til, el cual genera ingresos netos esperados de YN1,
YN2, YN3.........YNn (incluida la I I). Y si K es la tasa mnima de rentabilidad exigida por periodo, se tiene:
n
86
V.A.N. = II + " F C N i
i= 1 (1 + K) i
donde:
YN : Ingreso neto del periodo
K : Tasa de costo de capital
n : Vida til del proyecto
II : Inversin Inicial (va con signo negativo por ser un egreso)
Este mtodo supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a la tasa de costo de capital.
La frmula del VAN, consiste en descontar a los ingresos netos futuros estimados, los intereses que el
inversionista podra obtener si destina su dinero a la otra alternativa de inversin. Por lo tanto, mientras
mayores sean los beneficios que genere la otra alternativa de inversin, menor ser al VAN, es decir, el
resultado del VAN va a depender de la rentabilidad exigida al proyecto, y por ende, de las variables que
influyen en ste.
El VAN puede tener tres resultados:
1. VAN > 0
2. VAN < 0
3. VAN = 0
1. VAN > 0:
Si el VAN de un proyecto resulta ser positivo, es decir, mayor que cero, significa que los retornos o beneficios
que generar el proyecto permitir cubrir la inversin inicial y los beneficios que se dejaran de percibir por no
hacer la otra alternativa de inversin, o bien, el proyecto generara beneficios superiores a la rentabilidad
mnima exigida considerada como tasa de costo de capital. La diferencia, dada por el resultado del VAN, nos
indica cuanto ms rico hace a los inversionistas el proyecto de inversin, respecto a la otra alternativa o
respecto a lo que exigen stos.
Por ejemplo, si el VAN de un proyecto es de $ 1.200.000 El proyecto se debe realizar.
porqu?
Respuesta:
Porque al hacer el proyecto se gana durante la vida til de ste, valorizado a tiempo cero, $ 1.200.000, ms de
lo que se habra obtenido con la otra alternativa de inversin.
! Ahora t puedes responder qu significa las alternativas 2 y 3!
Respuesta
87
1. VAN < 0:
El proyecto se debe rechazar, se debe destinar el dinero a la otra alternativa de inversin. El hacer el proyecto
implica obtener retornos o beneficios menores que la mejor alternativa de inversin. Esto no implica que el
proyecto genere prdidas, sino, que si se hace, se estara dejando de ganar dinero respecto a la otra alternativa
de inversin.
2. VAN = 0
Implica indiferencia entre hacer el proyecto o destinar el dinero a la otra alternativa. En este caso no significa
que el proyecto no genere rentabilidad, sino que sta es igual a la que se obtiene con la alternativa de
inversin (con igual riesgo).
Ventajas:
Es ms exacto para decidir entre distintas alternativas.
Considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo.
Supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a tasa de costo de capital.
Desventajas:
No puede compararse proyectos con distinta vida til.
Dificultad para determinar la tasa de costo de capital.
Para comparar dos proyectos mutuamente excluyente con igual vida til, se elige aquel que tenga mayor
VAN.
Qu te parece si ahora evaluamos el proyecto del ejemplo, segn el VAN?
VAN = 1.000.000 + 300.000 + 300.000 + 300.000 + 300.000 + 500.000
1,1 1,1 2 1,1 3 1,1 4 1,1 5
Como los ingresos netos son iguales (sin considerar el valor de desecho), y los periodos tambin, podemos
usar la frmula de anualidad vencida.
VAN = 1.000.000 + 300.000 ( 1 1,1 5 ) + 200.000
0,1 1,1 5
VAN = $261.420
Segn el resultado del VAN, se debe hacer el proyecto, dado que ste permite generar mayores retornos ( $
261.420 ) que la mejor alternativa de inversin.
Ejemplo:
Proy
A
B
C
I.I.
100
100
100
F1
100
100
20
F2
10
80
F3
20
10
30
VP8%
108,5
109,1
110,9
VAN8%
8,5
9,1
10,9
Ranking
3
2
1
88
100
80
20
20
107,1
7,1
Hasta el momento no hemos determinado la rentabilidad que genera el proyecto. Para ello, debemos calcular
la Tasa Interna de Retorno ( TIR ).
3. Tasa Interna de Retorno ( TIR )
La TIR implica determinar la rentabilidad que genera el proyecto, en forma peridica. Se supone que los
flujos de fondos intermedios se reinvierten a las tasa TIR.
Para determinar la TIR de un proyecto, se debe buscar una tasa de descuento que permita que el VAN sea
igual a cero.
VAN = 0
n
II + " F C Ni = 0
i = 1 (1 + j ) i
donde
J = Tasa de descuento, llamada TIR
Una vez determinada la TIR, es necesario comparar esta tasa, con la tasa de costo de capital, pudiendo
producirse 3 situaciones:
1. TIR > K
2. TIR < K
3. TIR = K
1. TIR > K
Si la TIR del proyecto es mayor a rendimiento mnimo exigido por los inversionistas. El proyecto se debe
realizar.
2. TIR < K
Si el rendimiento del proyecto es menor a la rentabilidad exigida por los inversionistas, el proyecto no se debe
realizar.
3. TIR = K
Se habla de indiferencia debido a que la rentabilidad del proyecto coincide con K.
Ventajas:
Da un resultado que es intuitivo
Permite sacar conclusiones rpidas
89
Desventajas
Como el resultado es un porcentaje, es independiente del tamao de la inversin. NO se puede
comparar inversiones de distinto tamao.
Supone que los flujos de caja se invierten a la tasa TIR, la cual no necesariamente se puede dar en el
tiempo.
Si los flujos de caja cambian de signo ms de una vez, hay ms de un resultado. Las soluciones
dependen de los cambios de signos.
!Ahora evaluemos el proyecto, segn mtodo TIR!
1.000.000 + 300.000 ( 1 + ( 1 + J ) 5 ) + 200.000 = 0
J(1+J)5
Para obtener la TIR de un proyecto se puede:
Calcular manualmente: Al flujo de caja que se estime generar el proyecto se debe determinar el
valor actual, utilizando una tasa de descuento. La tasa de descuento que logre igualar el flujo de caja
con la inversin inicial, se le llama TIR. Lamentablemente debes hacer varios clculos antes de
encontrar la TIR. Este mtodo es engorroso y solo se usar si no dispone de calculadora financiera o
Excel.
Usar Calculadora Financiera. El uso de la calculadora financiera para calcular el VAN y el TIR es
muy fcil. Como cada calculadora tiene sus propios procedimientos, debes consultar su respectivo
manual.
Usar Excel. Debes utilizar la funciones financieras VNA (corresponde al valor actual de un anualidad
vencida, es decir, el valor actual de los flujos de caja desde los aos 1 hasta el ltimo ao de vida til
del proyecto considera en la evaluacin. La inversin inicial, o flujo del ao cero se debe agregar
despus de calculado el VNA, con signo negativo (en el flujo ya aparece con signo negativo, por lo
tanto, al final se estara sumando un valor positivo)
En el primer caso debes descubrir que tasa de descuento hace que el VAN = 0
En el ejemplo, tanteando e interpolando la TIR del proyecto = 19,05 %
La TIR del 19,05 % es mayor a la K del 10 %, por lo tanto, el proyecto debe ser realizado, segn este mtodo.
Ejemplo:
Ejercicio
Una persona desea evaluar un proyecto de inversin, para lo cual se dispone de la siguiente informacin:
Inversin Inicial : $5.000.000
Flujos netos de fondos mensuales : $300.000
Vida til : 2 aos
Tasa costo de capital : 1% mensual
90
Valor residual :0
Pauta de Correccin:
Segn criterio del VAN:
VAN = 5.000.000 + 300.000 ( 1 ( 1 + 0,01 ) 24 )
0,01
VAN = $1.373.016
Como el VAN es positivo, el proyecto se debe realizar, dado que su realizacin generar mayores beneficios
que los exigidos al proyecto.
Segn criterio TIR:
Segn criterio PRI:
Ejercicios
1 Ud. dispone de la siguiente informacin, respecto a la realizacin de un proyecto:
Inversin inicial 10.000 U.F.
Ingresos mensuales 1.000 U.F.
Egresos mensuales 300 U.F.
Valor de desecho 1.200 U.F.
Vida til 2 aos
Otras alternativas de inversin:
a) 2% mensual
b) 6% semestral
c) 14% anual
Evale el proyecto segn mtodo de VAN y del TIR. Justifique su respuesta.
2. Explique los conceptos e ideas de la tcnica de evaluacin de proyectos, Tasa Interna de Retorno. D un
ejemplo cuantitativo en que segn este mtodo se deba hacer el proyecto.
3. Explique los conceptos e ideas de la tcnica de evaluacin de proyectos; Valor Actual Neto. D un
ejemplo cuantitativo en que segn este mtodo se deba hacer el proyecto.
Si un amigo le propone el siguiente negocio: invertir $5.000.000, que generar ingresos netos de $150.000
mensuales durante 4 aos. Ud. tiene otras alternativas de inversin, cuyas rentabilidades son 4% mensual y
12%.anual Determine la conveniencia de realizar o no el proyecto, segn tcnicas VAN y TIR.
91
2
$10.000.000
12% semestral
2% mensual
18% anual
6.1 Se pide calcular l VAN y comente respecto al resultado
Si el valor de desecho es $1.200.000, calcule l VAN
Suponga que don Carlos le solicita a Ud. que le evale un proyecto de inversin de carcter
clandestino, por tal motivo slo le entrega la siguiente informacin:
Inv. Inicial de $20.000.000 de sa la mitad se deber efectuar el 010197 y el resto el 010797.
Los ingresos semestrales comienzan a recibirse una vez realizaba la inversin en su totalidad, por un valor
de $4.000.000 durante una vida til de 5 aos.
Los egresos semestrales corresponderan al 45% de los ingresos
Valor residual igual a cero
Evale el proyecto segn mtodo del VAN y TIR.
Cunto debera ser el valor residual para que el proyecto sea indiferente para don Carlos.
ANEXO 6
TASA DE COSTO DE CAPITAL SEGN FORMA DE FINANCIAMIENTO
DATOS GENERALES DE PROYECTO RESTAURANTE
Vida til (aos)
5
Ingresos
7000
anuales (UF)
Egresos
3000
anuales (UF)
Situacin 1
92
Costo finan
15%, prima por
riesgo 0% (se
considera que
riesgo de
acciones es
similar el
riesgo del
proyecto) 15%
Costo de
Costo finan
financiamiento 12,5%
10% prima
Idem situacin
Tasa de costo de
prima por riesgo 5%
riesgo 5% tasa 2
capital con riesgo
tasa de costo de
15%
capital 17,5%
ANEXO 7
MATERIA: FIJA VIDA UTIL NORMAL A LOS BIENES FISICOS DEL ACTIVO INMOVILIZADO
PARA LOS EFECTOS DE SU DEPRECIACION,
Resolucin exenta n43 del 26 de diciembre del 2002
El porcentaje o cuota correspondiente al perodo de depreciacin dir relacin con los aos de vida til que
mediante normas generales fije la Direccin Nacional del Servicio de Impuestos Internos y operar sobre el
valor neto total del bien. No obstante, el contribuyente podr aplicar una depreciacin acelerada,
entendindose por tal aqulla que resulte de fijar a los bienes fsicos del activo inmovilizado adquiridos
nuevos o internados, una vida til equivalente a un tercio de la fijada por la Direccin o Direccin Regional,
segn corresponda. No podrn acogerse al rgimen de depreciacin acelerada los bienes nuevos o internados
cuyo plazo de vida til total fijado por la Direccin o Direccin Regional sea inferior a tres aos. Los
contribuyentes podrn en cualquier oportunidad abandonar el rgimen de depreciacin acelerada, volviendo
as definitivamente al rgimen normal de depreciacin. Al trmino del plazo de depreciacin del bien, ste
deber registrarse en la contabilidad por un valor equivalente a un peso, y que deber permanecer en los
registros contables hasta la eliminacin total del bien motivada por la venta, castigo, retiro u otra causa.
Tratndose de bienes que se han hecho inservibles para la empresa antes del trmino del plazo de depreciacin
que se les haya designado, podr aumentarse al doble la depreciacin correspondiente.
NOMINA DE BIENES SEGN ACTIVIDADES
VIDA TIL NORMAL DEP ACEL
A. ACTIVOS GENRICOS
1) Construcciones con estructuras de acero, cubierta y entrepisos de perfiles acero o losas hormign armado.
80 26
2) Edificios, casas y otras construcciones, con muros de ladrillos o de hormign, con cadenas, pilares y vigas
hormign armado, con o sin losas. 50 16
3) Edificios fbricas de material slido albailera de ladrillo, de concreto armado y estructura metlica. 40 13
94
95
TRANSPORTE TERRESTRE
1) Tolvas, mecanismo de volteo. 9 3
2) Carros porta contenedores en general. 7 2
E. SECTOR ENERGTICO
E.1) EMPRESAS ELECTRICAS
1) Equipos de generacin y elctricos utilizados en la generacin. 10 3
2) Obras civiles hidrulicas y otros relacionados con la generacin.
Bocatomas, muros de presa. 50 16
Descargas 30 10
Tneles, piques, pretiles, evacuaciones, cmaras de carga,
tuberas de presin. 20 6
Canales 18 6
Sifones, captaciones, estanques y chimeneas de equilibrio. 10 3
Desarenador 8 2
Lneas de distribucin de alta tensin y baja tensin,
lneas de transmisin, cables de transmisin, cables de poder. 20 6
4) Lneas de alta tensin Transporte.
Obras civiles. 20 6
Conductores 20 6
Apoyos de suspensin y apoyos de amarres. 10 3
5) Cables de alta tensin Transporte.
Obras civiles. 20 6
Conductores 20 6
6) Subestaciones Transporte.
Obras civiles. 25 8
Construcciones y casetas de entronque (estaciones de bombeo). 20 6
97
100
Locutorios. 10 3
Equipos fax. 10 3
6) Equipos planta externa local.
Postes y crucetas de madera. 20 6
Postes y crucetas de fierro. 20 6
Postes de concreto. 20 6
Antenas y lneas de transmisin. 12 4
Cables areos y bobinas de carga. 20 6
Cables subterrneos y bobinas de carga. 20 6
Cables interiores. 20 6
Cables areos desnudos. 20 6
Equipos canalizadores y repetidores en postes. 12 4
Conductos y cmaras. 20 6
Cables enlaces. 20 6
Sala de cables y MDF. 20 6
Armarios de distribucin. 20 6
Cajas terminales, doble conexin. 20 6
Empalmes de cables areos y subterrneo. 20 6
Sistema grfico de manejo de redes. 20 6
Cables de fibra ptica. 20 6
Cmaras y ductos. 20 6
7) Equipos planta externa L.D.
Postes y crucetas de madera. 20 6
Postes y crucetas de fierro. 20 6
Postes de concreto. 20 6
Antenas y lneas de transmisin. 12 4
101
102
De concreto. 70 23
De fierro pesado. 45 15
De madera. 25 8
34) Pozos de riego y de bebida. Se aplica la depreciacin nicamente sobre los refuerzos, instalaciones y
maquinarias destinadas al mayor aprovechamiento del pozo en la siguiente forma:
a) Cemento u hormign armado. 20 6
b) Ladrillo 15 5
c) Bomba elevadora de agua. 20 6
35) Puentes. Segn el material empleado en la construccin:
a) De cemento. 75 25
b) Metlico 45 15
c) Madera 30 10
H. OTRAS
Enseres, artculos de porcelana, loza, vidrio, cuchillera,
mantelera, ropa de cama y similares, utilizados en hoteles,
moteles y restaurantes. 3 1
2) Redes utilizadas en la pesca. 3 1
3) Sistemas o estructuras fsicas para criaderos de
especies hidrobiolgicas. 3 1
Pupitres, sillas, bancos, escritorios, pizarrones, laboratorios de qumica,
gabinetes de fsica, equipos de gimnasia y atletismo, utilizados en establecimientos educacionales. 5 1
5) Aviones monomotores con cabida hasta seis personas. 10 3
La vida til establecida en el resolutivo anterior corresponde a bienes adquiridos nuevos, construidos
o internados al pas (nuevos o usados), a contar de la fecha que se indica en el dispositivo N 4
siguiente;
Respecto de aquellos bienes fsicos del activo inmovilizado que no se comprendan en forma genrica
o expresamente en la tabla establecida en el resolutivo N 1 precedente, el propio contribuyente, en
principio, deber fijarle la vida til a dichos bienes, asimilndolos a aquellos que tengan las mismas
caractersticas o sean similares a los contenidos en la mencionada tabla. En el caso que los citados
bienes por sus caractersticas especiales no se puedan asimilar a algunos de los detallados en la
referida tabla por tratarse de bienes totalmente distintos o diferentes, el contribuyente deber solicitar
104
a la Direccin Nacional del Servicio de Impuestos Internos, que se le fije la vida til o duracin
probable a los citados bienes, proporcionando los antecedentes que sta le solicite, como ser, entre
otros, catlogos del fabricante original del bien, debidamente traducido al idioma espaol, cuando
proceda, en donde se indiquen las especificaciones tcnicas del bien, informes tcnicos emitidos por
terceras personas o instituciones especializadas sobre la materia o cualquier otro antecedente que se
estime necesario; documentos en los cuales, adems, de sealar las caractersticas de los mencionados
bienes, se indique una propuesta de su probable duracin, conforme a sus especificaciones tcnicas y
funciones en las que se van a utilizar.
La presente Resolucin, conforme a lo dispuesto por el artculo 1 transitorio de la Ley N 19.840,
publicada en el Diario Oficial de 23 de noviembre del ao 2002, que vincula la vigencia de la nueva
tabla de vida til de los bienes con el rgimen modificado de la depreciacin acelerada, regir a contar
del 1 de enero del ao 2003, slo respecto de los bienes fsicos del activo inmovilizado que se
adquieran nuevos, se construyan o se internen al pas (nuevos o usados), desde la fecha sealada en
primer trmino, esto es, la correspondiente a la data de publicacin de la mencionada ley, como
tambin respecto de estos mismos bienes cuando se adquieran usados posteriormente.
Los bienes fsicos del activo inmovilizado adquiridos o construidos con anterioridad a la fecha de
publicacin de la Ley N 19.840, esto es, antes del 23.11.2002 o que se adquieran usados despus de
la citada fecha, para los efectos de su depreciacin seguirn rigindose por las tablas de aos de vida
til fijadas por este Servicio con antelacin a la referida fecha, hasta su total depreciacin, y
contenidas principalmente en las Circulares Ns. 132, de 1975, 63, de 1990, 21 y 22 de 1991, salvo
respecto de los bienes adquiridos nuevos o construidos o internados al pas (nuevos o usados) desde la
fecha de publicacin de la referida ley (23.11.2002) y el 31 de diciembre de 2002, caso en el cual los
citados bienes podrn depreciarse por el perodo antes indicado mediante la aplicacin de las tablas de
vida til sealadas anteriormente, depreciacin que deber determinarse en forma proporcional al
nmero de meses en que los mencionados bienes fueron utilizados efectivamente en la empresa,
considerndose para estos efectos como mes completo toda fraccin de da inferior a dicho perodo.
ANEXO 8
CASOS RESUELTOS
CASO 1 COLECTIVO
DATOS
Automvil
tramites
vida til vehculo (aos)
ingresos mensuales
egresos mensuales
Precio de venta vehculo nuevo (5 aos)
Capital de trabajo
Tasa impuesto a la renta
Amortizacin de intangibles (aos)
Rentabilidad mnima exigida
4500000
800000
10
400000
150000
2000000
300000
15%
5
15%
2
4.800.000 $
depreciacin anual
deposito
Tasa
Nmero de cuota
450000
1200000
1,90%
24
3
4
5
4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $
2.000.000 $
105
1.800.000 $ 1.800.000 $
Depreciacin
amort intangibles
Ut antes de imp
Impuesto a la renta
Ut.despus de imp
Depreciacin
amort intangibles
Valor libro de vehculo
Capital de trabajo
300.000 $
4.500.000
automvil
$
Tramites
800.000 $
5.600.000
Flujo de Caja Neto
$
450.000 $
160.000 $
2.390.000 $
358.500 $
2.031.500 $
450.000 $
160.000 $
450.000 $
160.000 $
2.390.000 $
358.500 $
2.031.500 $
450.000 $
160.000 $
1.800.000
$
450.000 $
160.000 $
2.390.000 $
358.500 $
2.031.500 $
450.000 $
160.000 $
2.641.500 $
2.641.500 $
VAN
TIR
4.267.715,29 $
41,5%
1.800.000
$
450.000 $
160.000 $
2.390.000 $
358.500 $
2.031.500 $
450.000 $
160.000 $
2.250.000
$
1.800.000
$
450.000 $
160.000 $
2.140.000 $
321.000 $
1.819.000 $
450.000 $
160.000 $
2.250.000 $
5.600.000 $
1200000
4.400.000 $
230.006 $
TABLA DE AMORTIZACIN
Periodo
capital
inters
1
4.400.000 $
83.600,00 $
2
4.253.594 $
80.818,29 $
3
4.104.407 $
77.983,72 $
4
3.952.384 $
75.095,30 $
5
3.797.474 $
72.152,00 $
6
3.639.620 $
69.152,78 $
7
3.478.767 $
66.096,57 $
8
3.314.857 $
62.982,29 $
9
3.147.834 $
59.808,84 $
10
2.977.637 $
56.575,10 $
11
2.804.206 $
53.279,92 $
12
2.627.480 $
49.922,12 $
13
2.447.396 $
46.500,53 $
14
2.263.891 $
43.013,93 $
15
2.076.899 $
39.461,08 $
cuota
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
amortizacin
146.406 $
149.188 $
152.022 $
154.911 $
157.854 $
160.853 $
163.909 $
167.024 $
170.197 $
173.431 $
176.726 $
180.084 $
183.505 $
186.992 $
190.545 $
saldo
4.253.594 $
4.104.407 $
3.952.384 $
3.797.474 $
3.639.620 $
3.478.767 $
3.314.857 $
3.147.834 $
2.977.637 $
2.804.206 $
2.627.480 $
2.447.396 $
2.263.891 $
2.076.899 $
1.886.354 $
106
16
17
18
19
20
21
22
23
24
1.886.354 $
1.692.189 $
1.494.335 $
1.292.721 $
1.087.277 $
877.929 $
664.604 $
447.226 $
225.717 $
35.840,73 $
32.151,59 $
28.392,36 $
24.561,70 $
20.658,26 $
16.680,66 $
12.627,48 $
8.497,29 $
4.288,63 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
194.165 $
197.854 $
201.614 $
205.444 $
209.348 $
213.325 $
217.378 $
221.509 $
225.717 $
1.692.189 $
1.494.335 $
1.292.721 $
1.087.277 $
877.929 $
664.604 $
447.226 $
225.717 $
0$
300.000 $
4.500.000
$
800.000 $
1.200.000
$
VAN
TIR
2
3
4
5
4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $
2.000.000 $
2.250.000
$
1.800.000 1.800.000 1.800.000 1.800.000
1.800.000 $
$
$
$
$
807.467 $ 312.674 $
450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $
160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $
1.582.533 $ 2.077.326 $ 2.390.000 $ 2.390.000 $ 2.140.000 $
237.380 $ 311.599 $ 358.500 $ 358.500 $ 321.000 $
1.345.153 $ 1.765.727 $ 2.031.500 $ 2.031.500 $ 1.819.000 $
450.000 $
450.000 $
450.000 $ 450.000 $
450.000 $
160.000 $
160.000 $
160.000 $ 160.000 $
160.000 $
2.250.000 $
1.952.604 $
2.447.396
$
2.549 $
71.669 $
3.950.144,90 $
68,5%
$25.000.000
$12.000.000
107
muebles y equipos
gastos varios para la puesta en marcha
publicidad previa a inauguracin
publicidad mensual
Necesidad promedio diaria de fondos
tiempo estimado para obtener fondos suficientes para cubrir las necesidades diarias de
fondos
La granja funcionaria todos los das de la semana
Entrada general
Estimacin de demanda anual (personas)
Remuneraciones mensual
Costo de operacionales ( excluyendo remuneraciones)
Vida til de los activos de construcciones (aos)
Vida til de muebles y equipos (aos)
Valor residual de activos fijos
Los activos se deprecian linealmente
Tiempo de amortizacin de gastos de puesta en marcha (aos)
Vida til del proyecto
Horizonte de evaluacin
Financiamiento va prstamo (% de inversin total)
Tasa de inters del prstamo (anual)
Nmero de cuotas semestrales
Para financiar el proyecto los dueos vendern acciones
Las acciones histricamente han rendido (anual)
Se considera que el riesgo del proyecto es similar al riesgo de la inversin en acciones
Tasa de impuesto a la renta
FLUJODE CAJA
tem
Ingresos
Egresos
Intereses Prstamo
Depreciacin
Construcciones
Depreciacin muebles y
equipos
Amortizacin gastos
puesta en marcha
Utilidades ante
impuesto
Impuesto (17%)
Utilidades Neta
Depreciacin
$4.000.000
$5.000.000
$2.000.000
$300.000
$30.000
$2.000
24000
$2.000.000
$600.000
20
7
0
4
Indefinido
5 aos
30%
12%
3
10%
17%
1
$ 48.000.000
$
34.800.000
$ 1.407.541
2
$ 48.000.000
$
34.800.000
$ 294.235
3
$ 48.000.000
$
34.800.000
4
$ 48.000.000
$
34.800.000
5
$ 48.000.000
$
34.800.000
$ 600.000
$ 600.000
$ 600.000
$ 600.000
$ 600.000
$ 571.429
$ 571.429
$ 571.429
$ 571.429
$ 571.429
Construcciones
Depreciacin muebles y
equipos
Amortizacin gastos
puesta en marcha
Inversin Inicial
Prstamo
Amortizacin Deuda
Valor de desecho
FLUJO DE CAJA
NETO
valor desecho
valor desecho
$ 571.429
$ 571.429
$ 571.429
$ 571.429
$ 571.429
$ 872.407
FCN ao 5 / K
$ 105.237.198
K
10,60%
VAN 52.862.488 El proyecto es factible ya que se esta recibiendo una ganancia positiva.
La tasa interna de retorno es de 39 % lo que significa que se esta recibiendo
TIR 39%
una tasa mayor a la tasa de costo de capital, por ende, es positivo.
CASO 3 PRODUCTO ALIMENTICIO
DATOS
Periodo de Evaluacin (aos)
Duracin del Proyecto
Precio de Venta
Ventas anuales (unidades)
Costo Variable (por unidad)
Costo Fijo
Inversin Inicial
Capital de Trabajo
Depreciacin (aos)
Valor de Desecho
Costo de Capital
Financiamiento prstamo
Tasa de Inters (anual)
Nmero de Cuotas Trimestrales
Tasa de impuesto a la renta
10
Indefinida
$100
1000
$20
$30,000.00
$250,000.00
$40,000.00
10
$150,000.00
10%
55%
12%
8
17%
109