Mercados emergentes: el punto ms dbil

del entorno global

Inquietudes crecientes
Los mercados estn cada vez ms preocupados por la inestabilidad intrnseca a
varios procesos de transicin, especialmente ahora que la poltica de inters cero
de EU parece acercarse a su fin. Las inquietudes en torno de China no slo han
despertado temores por el impacto en el crecimiento de los mercados emergentes,
donde los exportadores de energa y metal estn sufriendo las consecuencias del
desplome de los precios de las materias primas, sino tambin por la cada del
crecimiento global. No anticipamos una transicin mal gestionada en China, pero
es necesario supervisar estrechamente los canales a travs de los que podra
materializarse. Aunque la perspectiva macroeconmica es moderadamente
positiva para EU y Europa, los desafos son cada vez ms complicados para los
mercados emergentes.
El mayor apalancamiento corporativo observado en los ltimos aos, favorecido
por las atractivas condiciones de los prstamos externos, se est convirtiendo en
un pesado lastre en un entorno de revalorizacin del dlar y el consiguiente
encarecimiento de los prstamos. Mantenemos un enfoque de gran prudencia
hacia pases muy endeudados o altamente dependientes de flujos externos. Otra
tendencia importante que hay que tener presente es la venta de activos de los
bancos centrales que se est produciendo en los mercados emergentes y que
podra afectar en gran medida a los mercados financieros de las economas
desarrolladas. Una ralentizacin continuada de China podra exacerbar ms las
cadas de los precios de las materias primas y afectar no solo a los exportadores
de los mercados emergentes sino tambin a los de las materias primas de los
mercados desarrollados como Canad y Australia, cuyas economas ya
experimentan cierta debilidad y aplican polticas de flexibilizacin monetaria. Dicho
lo cual, los responsables polticos estn dedicando grandes esfuerzos a gestionar
las transiciones de forma ordenada, pero los resultados son inciertos a estas
alturas. Los riesgos geopolticos siguen siendo extremadamente altos, as como
los asociados a los errores polticos. Dada la limitada liquidez, las tensiones de los
mercados de High Yield se han propagado a activos ms lquidos como la renta
variable. Por lo tanto, a pesar de un entorno macroeconmico positivo para los
activos de riesgo, mantenemos un enfoque de gran prudencia.
Prevalece una postura de flexibilizacin entre presiones inflacionarias a la
baja. Los bancos centrales de todo el mundo mantienen a grandes rasgos
posturas de flexibilizacin, pero surgen divergencias entre pases. La Fed decidi
no tocar los tipos en septiembre, a la vista de los recientes eventos en el entorno

global y el riesgo de inflacin a la baja en un contexto de cadas adicionales de los

precios de las materias primas y apreciacin del USD. La Fed ha reiterado las
perspectivas de normalizacin y ha destacado que la mejor forma de aumentar la
confianza del Comit en cuanto al rumbo hacia la que se dirige la inflacin es la
confirmacin de mejoras adicionales del mercado laboral. En Europa, el Banco
Central Europeo ha confirmado su intencin de mantener el programa de compra
de activos al menos hasta finales de septiembre de 2016 y ms all si es
necesario, lo que abre la puerta a un fortalecimiento de las iniciativas de
flexibilizacin cuantitativa en trminos de tamao, duracin y tipos de activos. Las
proyecciones de cadas de la inflacin para 2016 y 2017 se encuentran, desde
nuestro punto de vista, detrs del anuncio del posible reforzamiento de las

medidas de flexibilizacin monetaria. El Banco de Inglaterra probablemente

esperar a que EU suba los tipos de inters para mover pieza e intentar proteger
la economa del Reino Unido de revalorizaciones no deseadas de su moneda.
Fuente: Bloomberg, datos al 25 de diciembre de 2015.

Fuente: Bloomberg, datos al 25 de diciembre de 2015.

Desde nuestro punto de vista, las valoraciones de la deuda soberana son

expansivas en Europa y EU La decisin de la Fed de posponer la subida de los
tipos ha arrastrado los tipos de inters an ms a la baja. Esperamos que la
dinmica de la oferta y la demanda en el marco de la flexibilizacin cuantitativa
contribuya a mantener los intereses en niveles bajos. Continuamos explotando
oportunidades de valor relativo, al tiempo que mantenemos una postura neutra en
trminos de duracin. En concreto, seguimos esperando que la curva de
rendimientos de EU se aplane, ya que, en nuestra opinin, el comienzo del ciclo
de ajuste podra abaratar el rea de 5 aos en relacin con el de 30 aos. La
asincrona de los bancos centrales tambin puede generar oportunidades en los
mercados de cambio. No es probable que el Banco de Inglaterra suba los tipos de
manera inminente a la vista de los recientes datos macroeconmicos, que
confirman una dinmica de crecimiento poco firme, lo que propiciar la
depreciacin del GBP con respecto al USD. Continuamos creyendo que el USD
tambin mantendr un sesgo de revalorizacin frente al EUR y el JPY. La
probabilidad implcita de que se aplique una subida de tipos en las prximas
reuniones es relativamente baja, lo que generara una posible asimetra en la
reaccin del mercado si la Fed decide aplicarla.

La economa mundial en 2016

A escala mundial, en 2015 algunas economas se afianzaron, en tanto que
otras en particular las economas emergentes y en desarrollo sufrieron
aprietos debido al desplome de los precios de las materias primas y el
endurecimiento de las condiciones financieras.
El FMI tambin experiment algunos cambios importantes en 2015: el
Congreso de Estados Unidos aprob la reforma de las cuotas de 2010, y la
divisa china, el yuan, se sum a la cesta de monedas oficiales del FMI.
El cuanto, al personal de la institucin, el FMI dio la bienvenida a un nuevo
economista jefe, Maury Obstfeld, ex presidente de la facultad de Economa de
la Universidad de California en Berkeley, quien asumi su cargo en septiembre,
tras haber integrado el Consejo de Asesores Econmicos del Presidente de
Estados Unidos, y reemplaz a Olivier Blanchard como Consejero Econmico y
Director de Estudios.
Poco antes del inicio del nuevo ao, el Boletn del FMI convers con Obstfeld
para pasar revista al ao concluido y dar una mirada a 2016.

Boletn del FMI: Cul es su evaluacin de los resultados de la

economa mundial en 2015? Qu aspectos evolucionaron mejor
de los esperado y qu cosas deben mejorar?
Obstfeld: Hubo buenas noticias y malas noticias. La economa de Estados Unidos
sigui creciendo con solidez y creando empleo, mientras que Europa en general
aceler el ritmo y Japn contina siendo una interrogante. Pero salvo contadas
excepciones (como India), los pases de mercados emergentes y en desarrollo
siguieron experimentando una desaceleracin en medio de la cada de los precios
de las materias primas y condiciones financieras ms restrictivas, sin que an se
logre cristalizar un crecimiento sincronizado y sostenible.
En algunos pases, ms all de estas tendencias generales, se observa una
superposicin de tensiones polticas o geopolticas que agravan los desafos
puramente econmicos. La evolucin de estas tensiones en 2016 ser una de
los factores cruciales de los que dependern los resultados macroeconmicos a
escala regional y mundial. Pero me complace recordar que a finales de 2015
recibimos una muy buena noticia relativa al sistema monetario internacional: el
Congreso de Estados Unidos finalmente aprob la reforma del rgimen de
cuotas acordada originalmente en 2010. Junto con otros aspectos, este cambio
incrementar la capacidad del FMI para hacer frente a todo tipo de desafo que
amenace la estabilidad en el futuro.

Boletn del FMI: A qu otras cuestiones clave

deberamos prestar atencin en 2016?
Obstfeld: China seguir siendo una prioridad importante. La economa de ese
pas est desacelerndose a medida que se produce la transicin del modelo
de inversin y manufactura al de consumo y servicios. Pero los efectos de
contagio mundial derivados del menor ritmo de crecimiento de China, por va de
la disminucin de sus importaciones y la menor demanda de materias primas,
han sido mucho ms intensos de lo previsto. La reestructuracin sigue estando
sujeta a graves desafos relacionados con debilidades en los balances de las
empresas estatales, mercados financieros y la flexibilidad y racionalidad
general de la asignacin de recursos. Un crecimiento por debajo de las metas
fijadas por las autoridades podra una vez ms provocar nerviosismo en los
mercados financieros, pero claro, los mtodos que tradicionalmente se utilizan
para garantizar que se alcancen las metas podran sencillamente prolongar los
desequilibrios econmicos, lo cual podra generar problemas ms adelante.
Qu otras cosas merecen atencin? La crisis de refugiados de Iraq y Siria
supone un importante desafo para la capacidad de absorcin de las economas
y los mercados laborales de la Unin Europea, pero aun ms para los sistemas
polticos. El proyecto de control policial comn del permetro de la Unin
Europea y las tensiones concomitantes con respecto al libre movimiento de las
personas dentro de Europa es algo que se debe vigilar. Pero no debemos
olvidar que pases como Lbano, Jordania y Turqua estn en una posicin de
avanzada frente a la crisis de refugiados. Y ms all de los temas de
refugiados, Europa tiene ante s otros desafos polticos y econmicos, que se
extienden desde la pennsula ibrica hasta Grecia y Ucrania.
El cambio climtico y los esfuerzos para limitar las emisiones de CO2
constituyen una crisis que avanza lentamente, pero que mal haramos en
descartar. El acuerdo de la Conferencia de las Naciones Unidas sobre el
Cambio Climtico (COP21) logrado en Pars fue un triunfo para la cooperacin
internacional. En 2016 observaremos cmo reaccionan los capitales nacionales
y nos haremos una idea de si el acuerdo promueve o no la cooperacin
internacional eficaz.
Por ltimo tenemos el tema del comercio internacional, que ha sufrido reveses
en aos recientes debido a que el crecimiento del comercio mundial se ha
desacelerado en relacin con el crecimiento del PIB. Aprobar el Congreso de
Estados Unidos el Acuerdo Estratgico Transpacfico de Asociacin Econmica
(TPP)? La respuesta quiz la tengamos en el segundo trimestre del ao. Si es
aprobado, ser un precursor de un acuerdo entre Estados Unidos y la Unin
Europea? La Ronda de Doha fue efectivamente abandonada en Nairobi el mes
pasado. Si los acuerdos comerciales multilaterales integrales ya no estn sobre
el tapete, puede la liberalizacin del comercio seguir avanzando de manera
eficaz a una escala ms limitada? Las respuestas revisten importancia para
todos los pases miembros del FMI.

Boletn del FMI: Ser 2016 el ao de los mercados

emergentes? Son las salidas de capitales de los
mercados emergentes un motivo de creciente
preocupacin?
Obstfeld: Este ao presentar numerosos desafos, pero en efecto, los
mercados emergentes desempearn un papel protagnico. Las entradas de
capitales han disminuido, se han consumido algunas reservas, los diferenciales
soberanos han aumentado, las monedas se han debilitado y el crecimiento est
desacelerndose marcadamente en algunos pases. La depreciacin de la
moneda ha demostrado ser una defensa sumamente til frente a diversos
shocks econmicos. Pero de producirse nuevas cadas pronunciadas de los
precios de las materias primas, incluida la energa, los exportadores
enfrentarn incluso ms problemas, como depreciaciones ms bruscas de la
moneda que podran poner al descubierto vulnerabilidades an ocultas de los
balances o desencadenar la inflacin.
Los mercados financieros estn cerrando 2015 con una tnica en general
alicada, y son susceptibles a un aumento de la volatilidad, pese a la continua
postura acomodaticia por parte del Banco Central Europeo y el Banco de
Japn. Desde luego, la Reserva Federal de Estados Unidos puso en marcha en
diciembre lo que pretende ser un ciclo de aumentos graduales de las tasas de
inters. La forma en que la Fed gestione y comunique al mercado las alzas
subsiguientes de la tasas durante 2016 revestir una importancia crtica; esa
tarea parece haber empezado con pie derecho a finales de 2015. Pero no cabe
duda de que las condiciones financieras mundiales estn tornndose ms
restrictivas, y los mercados emergentes y en desarrollo son especialmente
sensibles a los efectos, dadas las actuales dificultades.

Boletn del FMI: En ese sentido, cules le parecen que

son los principales retos analticos para la profesin y
para el FMI en particular?
Obstfeld: Las investigaciones deberan centrarse aun ms intensamente en las
economas emergentes y en desarrollo. En la dcada de 1980, esas economas
representaban alrededor de 36% del PIB mundial (medido en funcin de la
paridad del poder adquisitivo, o PPA) y aproximadamente un 43% del
crecimiento del PIB mundial (ponderado en funcin de la PPA). Para 2010-2015
esas cifras pasaron a ser 56% y 79%, respectivamente. Es decir que ver el
mundo desde una ptica basada predominantemente en las economas
avanzadas es algo que est cada vez ms pasado de moda. El temario para las
economas emergentes y en desarrollo abarca cuestiones tradicionales
relacionadas con la balanza de pagos: flujos de capitales y su gestin,

intervencin en los mercados cambiarios, vulnerabilidades en los balances

externos y los factores que determinan los saldos en cuenta corriente y las
tendencias y los volmenes del comercio.
Pero hay muchos otros interrogantes. Qu polticas y marcos de polticas son
los ms adecuados para elevar el producto potencial y su crecimiento? El
crecimiento del PIB potencial parece haber disminuido en todo el mundo, como
se ha indicado en ediciones pasadas de Perspectivas de la economa
mundial (o informe WEO), pero las razones no estn del todo claras. En la
edicin de abril de 2016 del informe WEO analizaremos las reformas
estructurales de las economas avanzadas en ese contexto.
Las tendencias en materia de desigualdad tambin merecen atencin. Pese a
una considerable convergencia mundial de los ingresos nacionales per cpita,
no se ha logrado necesariamente una distribucin ms equitativa del ingreso
dentro de los pases. Esta desigualdad tiene implicaciones para la productividad
econmica en general (por ejemplo, en la manera en que inciden los resultados
de salud) y para la sostenibilidad poltica de las polticas de mercado. Cmo
se puede lograr que el crecimiento sea ms inclusivo, y cmo esto podra a su
vez propiciar un mayor crecimiento?
Aparte de estas cuestiones a ms largo plazo sobre crecimiento y distribucin,
hay muchos otros temas de estabilidad econmica que precisan atencin. Por
ejemplo, desde una perspectiva amplia de todas las economas, una prioridad
urgente de investigacin sigue siendo la incorporacin del sector financiero en
nuestros marcos de poltica macroeconmica.

Boletn del FMI: Cul considera que ha de ser la funcin

del FMI en materia de investigacin dentro de la
comunidad encargada de la poltica internacional en
sentido ms amplio?
Obstfeld: El FMI combina anlisis de alcance verdaderamente mundial con la
capacidad de abordar rigurosamente cuestiones corrientes de poltica en
tiempo real. Gracias a esto, los estudios del FMI tienen un potencial casi nico
para guiar la opinin mundial influyendo simultneamente en los crculos
acadmicos y de poltica y en el debate pblico en sentido ms amplio. El FMI
hoy en da interacta con 188 pases miembros. Eso, sumado a los 70 aos de
experiencia en supervisin multilateral, consultas del Artculo IV y asistencia
tcnica, nos brinda una perspectiva singular, de la cual se han derivado muchos
de nuestros estudios.
Desde algunos de sus primeros estudios influyentes sobre los efectos de los
tipos de cambio en el comercio, hasta investigaciones ms recientes sobre las
tasas de inters reales a escala mundial, poltica fiscal, flujos de capitales,
gasto pblico en infraestructura y el acelerador de la inversin, el FMI ha sido
un eje de los avances intelectuales sobre temas que revisten importancia para
las polticas. Ms recientemente, la disposicin del FMI para replantear sus
doctrinas y polticas a la luz de la experiencia y las investigaciones ha dotado

de ms credibilidad a nuestros puntos de vista. Nunca nadie tiene la razn todo

el tiempo. La rectitud intelectual implica admitir los errores que se cometan y
adaptarse a nuevas realidades, pero esto es algo que aporta ventajas en
trminos de influencia a largo plazo si la gente se da cuenta que se est
trabajando de buena fe en busca de las respuestas correctas
.

Boletn del FMI: Se estn estudiando lo suficiente

cuestiones tradicionales de la labor del FMI (por ejemplo,
el sistema monetario internacional)? Debera nuestro
enfoque analtica abordar nuevos temas (cambio
climtico, desigualdad)?
Obstfeld: El sistema monetario internacional era mucho ms simple en los
primeros das del sistema de Bretton Woods, cuando las cuestiones clave se
reducan a los tipos de cambio y los ajustes de la balanza de pagos. En el
mundo de hoy, en el que predominan los mercados de capital estrechamente
vinculados pero an con caractersticas nacionales muy marcadas, la
problemtica es mucho ms compleja. Ahora los temas cruciales tienen que ver
con el vnculo entre el rgimen cambiario y la estabilidad financiera, por
ejemplo, y seguirn siendo objeto de intensas investigaciones dentro del FMI.
En otros aspectos, la misin del FMI tambin se ha ampliado a medida que la
economa mundial se ha tornado ms compleja e interconectada. De modo que
es lgico que el alcance de las investigaciones y las polticas tambin se haya
expandido.
Respecto a los denominados temas nuevos, tenemos que ser realistas en
cuanto a nuestros recursos, que no son ilimitados. Pero es cierto que el FMI se
ha interesado desde hace tiempo (y con razn) en cuestiones
macroeconmicas esenciales, como la participacin de la mujer en la fuerza
laboral y las instituciones del mercado laboral, que tambin pueden revestir
mucho inters en algunas de nuestras evaluaciones del Artculo IV. Por
ejemplo, a modo de seguimiento del informe Stern sobre el cambio climtico,
uno de los captulos del informe WEO de abril de 2008 estuvo dedicado a las
emisiones mundiales de CO2 y los efectos macroeconmicos de la tarificacin
del carbono, mientras que el Departamento de Finanzas Pblicas del FMI
ltimamente ha realizado importantes estudios sobre los subsidios de la
energa y la tarificacin del carbono. Nuestra Directora Gerente, Christine
Lagarde, destac estos temas en el perodo previo al acuerdo alcanzado en
Pars en diciembre.
El reto estar en seleccionar aspectos de estos temas nuevos en los que el
personal del FMI goce de una ventaja analtica comparativa, y cuyas
implicaciones macroeconmicas sean de mximo inters para una amplia
proporcin de los pases miembros de la institucin. Pero en general estamos
observando que estas cuestiones son demasiado importantes como para
pasarlas por alto, y hay que tenerlas en cuenta si realmente queremos entender

el estado actual y el futuro de la economa mundial. Son cruciales para un

enfoque verdaderamente centrado en los pases miembros.

2050: El empuje de las economas

emergentes
La era en la que las economas de pases desarrollados eran todopoderosas,
intocables y pareca que nada las derrumbara termin. En esta nueva era sern
las economas emergentes las estrellas que impulsarn a la economa global.
Los nmeros hablan. El nivel actual de crecimiento que presentan los pases en
desarrollo muestran un gran potencial, si se observa factores como: el ingreso per
cpita, democracia, niveles de educacin y los cambios demogrficos actuales de
cada nacin. Analizar con detalles estos factores permite proyectar cual ser el
Producto Interno Bruto (PIB) de estas naciones en el futuro cercano.

Naciones emergentes, lderes en desarrollo

Al hablar de macroeconoma, vale la pena considerar ciertas tendencias que
existen en diferentes puntos geogrficos. Por ejemplo, mientras, por un lado,
pases como Mxico, Turqua y Brasil se ubican entre las naciones que tendrn un
crecimiento de entre 3% y el 5%: por el otro, Estados Unidos, Alemania, Espaa y
Japn tendrn ndices menores al 3%. Slo pases como China e India estarn
entre los 26 pases que vern un crecimiento superior al 5%.
Estas tendencias permiten ver hacia dnde va el mundo. Un claro ejemplo es la
economa china, que se convertir en la primera del mundo. En trminos de
ingreso per cpita, escalar 11 posiciones al lugar 54, con 17,759 dlares. En el
caso de India, la escala ser de cinco lugares, en trminos del PIB, y de slo dos
en trminos de ingresos per cpita.
Fuente: Banco Mundial, proyeccin demogrfica de la ONU, y clculo de HSBC

Una visin para Amrica Latina

Se estima que
Amrica
Latina

mantendr un ritmo de crecimiento descendente de 4.9%

en promedio durante la dcada del 2010 al 2020 y de hasta 3.9% en las 3 dcadas
siguientes que concluyen en el 2050.
En Mxico, se calcula que hacia 2050 la economa mexicana escale junto con
otras de Centro y Sudamrica en el ranking mundial, ascendiendo del lugar 13 al
8, aunque con un ritmo de crecimiento inferior al de otras economas, como
Ecuador o Per.
Se calcula que en la presente dcada, la economa mexicana crezca en promedio
3.3%, recuperando vigor en la siguiente, con un crecimiento de 4.4%, para luego
perder fuerza y crecer en la dcada del 2030 al 2040 un 3.5% y hacia 2050, 3.1%
en promedio. Con ello, el PIB pasar de 688 billones de dlares a 2,180 billones
El futuro de nuestro pas luce ms favorable que el de otros, como el de Brasil,
que subir 2 puestos al lugar 7. Se estima que la economa carioca mantendr el
mismo ritmo que la azteca en esta dcada, pero que en la que concluye en el
2050, su PIB crecer a una tasa de 2.8% a un nivel similar al mexicano
quedando en alrededor de 2,960 billones de dlares.

Pero no todo es miel sobre hojuelas para la economa mexicana, ya que en

trminos de ingreso per cpita, la situacin cambia, porque se espera un deterioro,
al pasar del lugar 42 al 47, con ingresos estimados de 21,793 dlares por persona
y un crecimiento promedio de 3.3% en el periodo contemplado, con un tendencia
alcista en el ritmo de crecimiento.
Para poder hacer esto posible, no basta con visualizarlo, hay que asumir que los
legisladores seguirn avanzando en la bsqueda de soluciones para las crisis
econmicas, mantenindose abiertos al comercio y al capital mundial.

Bibliografas.
http://www.forbes.com.mx/2050-el-empuje-de-las-economias-emergentes/
http://www.forbes.com.mx/mercados-emergentes-el-punto-mas-debil-del-entornoglobal/
http://www.imf.org/external/Spanish/pubs/ft/survey/so/2016/INT010416AS.htm