ADMINISTRACIN DE

PROYECTOS DE INVERSIN
Plan 2012
Clave:

Crditos: 8

Licenciatura: Administracin

Semestre: 8

rea: Finanzas

Horas asesora:

Requisitos:

Horas por semana: 4

Tipo

de

Obligatoria (x)

Optativa (

asignatura:
Terica

AUTOR: ARTURO MORALES CASTRO

ESTRUCTURA CONCEPTUAL

UNIDAD I GENERACIN DE VALOR

Y VALUACIN DE EMPRESAS
INTRODUCCIN
El Valor Econmico Agregado, conocido tambin como EVA por sus siglas en
ingls, es una mtrica o indicador financiero que nos permite calcular la
riqueza econmica generada por alguna empresa. Es un valor diferente a la
ganancia contable, es de hecho, una medida ms para los economistas, pero
que en finanzas tiene un significado particularmente de toma de decisiones, y
se puede utilizar para medir cualquier tipo de inversin en activos que
requiera la empresa, desde un proyecto de inversin productivo (en
infraestructura, maquinaria y equipo) o en inversiones financieras.

La valuacin de empresas permite conocer el patrimonio de los accionistas,

activos invertidos, utilidades generadas, etc.; en base a la informacin que
nos presentan los diversos enfoques de valuacin, los administradores
financieros en conjunto con los accionistas tomaran las mejores decisiones
en caso de que busquen fusionarse o adquirir una empresa, en caso de que
existan problemas y separacin entre los accionistas permite saber cunto le
corresponde, para emitir acciones, etc.

Al valuar las empresas se tiene un panorama de cmo est funcionando

respecto a sus inversiones, financiamientos y el costo que propician estos
ltimos.

LO QUE S
Visita la pgina de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), elige una
empresa de tu inters e identifica sus estados financieros
comparativos recientes, y aplica las tcnicas de anlisis financiero
que consideres que sean factibles de emplear.

Resuelve tu prctica y elabora un breve comentario a manera de

conclusin respecto a tus comparativos.

Realiza tu actividad en una hoja de clculo Excel y gurdala en tu

computadora. Cuando termines, presiona el botn Examinar,
localiza el archivo, seleccinalo y haz clic en Subir este archivo
para mandarlo a la plataforma.

TEMARIO DETALLADO
(10 horas)
1. Generacin de valor y valuacin de empresas
1.1. Concepto de valor y de valuacin
1.2. Mtodos de valuaciones de empresas
1.2.1. Valor contable o en libros
1.2.2. Valor contable o en libros corregido, ajustado o normalizado
1.2.3. Valor de mercado
1.2.4. Mtodo de flujo de efectivo descontado
1.2.5. Valor econmico agregado (EVA) y generacin de valor
1.2.6. Mtodo de opciones reales

1.1. Concepto de valor y de

valuacin
"Por alguna razn las personas prestan ms atencin
al precio que al valor. El precio es lo que se paga, pero
el valor es lo que se obtiene a cambio."- Warren
Buffett.

Concepto de valor.

El trmino valor tiene distintas acepciones, de acuerdo al mbito donde se

aplique: el econmico, el financiero, el de mercado, el de uso, etc.

El valor es un concepto multisistmico, omnipresente en ciencias de la

gestin, cuyo origen proviene de la teora neoclsica de la economa, que
define al valor, no por su relacin con los costos, sino por la preferencia de la
demanda; es decir, la utilidad marginal de un producto es la que determina su
valor; en consecuencia la demanda resultante de esta utilidad marginal de un
bien es el que establece el valor de cambio, por lo que el valor no debe ser
percibido como una realidad objetiva fundada en las caractersticas del bien o
servicio, sino como resultado del comportamiento humano y de sus propias
necesidades subjetivas (Rivera y Mora, 2011: 131-150).

De los diccionarios especializados, se toma como primer ejemplo, la

definicin de valor de un diccionario de economa y finanzas (Tamames y
Gallego, 1996: 531).
Valor: Medida de la importancia que se concede a los bienes que satisfacen
las necesidades humanas. Suele distinguirse entre el valor en uso o el valor
per se de una cosa, y el valor en cambio por otro bien o por dinero. La teora
clsica y el marxismo, considera que el valor de las cosas se forma por la
agregacin del trabajo.

Por su parte, el diccionario de Economa (Bannock, Baxter y Rees, 1997:

355) diferencia el trmino valor en cuanto a utilidad y precio en estos
trminos:

Valor/Value. 1. Utilidad total que rinde un objeto determinado. A esto

se le llama con frecuencia valor de uso. 2. Cantidad de alguna otra
mercanca por la cual se puede intercambiar el objeto en cuestin.
Este se denomina entonces, su valor de cambio. As, la otra
mercanca es dinero, el valor del objeto es su precio. Si la otra
mercanca son abrigos de piel, el valor del objeto es el nmero de
abrigos de piel por los que se puede intercambiar. En la mayora de los
contextos econmicos, la palabra valor se emplea en trmino de su
valor de cambio. Es por ello, que la teora del valor podra asimismo
denominarse teora de precios, y consiste en el anlisis de aquello
que determina las tasas de intercambio de equilibrio entre mercancas,
en forma directa o entre mercancas y dinero.

La Enciclopedia Universal Ilustrada Europeo-Americana de la Editorial

Espasa-Calpe, S,A (Tomo LXVI, 1997: 770) lo presenta a travs de su raz
latina, de la siguiente forma:
Valor (Del lat. Valor,-oris) m. Grado de utilidad o aptitud de las cosas,
para satisfacer las necesidades o proporcionar bienestar o deleite.//
Cualidad de las cosas, en cuya virtud se da por poseerlas, cierta suma
de dinero o algo equivalente.// Alcance de la significacin o
importancia de una cosa, accin, palabra o frase.//Cualidad del alma
que mueve a acometer resueltamente grandes empresas y a arrostrar
sin miedo los peligros.// sase tambin en mala parte, denotando
osada, y hasta desvergenza.// Fuerza, actividad, eficacia o virtud de
las cosas para producir sus efectos.// Rdito; fruto o producto de una
hacienda, estado o empleo.// Equivalencia de una cosa a otra,
especialmente hablando de las monedas.// Ttulos representativos de
participacin, en haberes de sociedades, de cantidades prestadas, de
mercaderas, de fondos pecuniarios o de servicios que son materias
de operaciones mercantile.

Respecto a diccionarios ms especializados en finanzas, se tiene por ejemplo

que el diccionario de administracin y finanzas (Rosenberg, 1997: 430-432) lo
relaciona con dos acepciones: su valor econmico (value) y su valor
financieron (worth) en estos trminos:

Valor

econmico:

value.

Propiedad,

bienes,

servicios;

poder

adquisitivo.

Valor financiero: worth. El valor total de algo, incluyendo una inversin

en un negocio. Cf. Valor neto (valor neto. Net worth. Diferencia entre el
valor total de los activos y las deudas).

Por su parte el diccionario para contadores (Kohler, 1997: 524-525) presenta

las siguientes acepciones:

Valor (valu, n.) 1. Cualquier objeto preferido o un inters o

participacin en l. 2. Valor atribuido, expresado en dinero y aplicado a
una partida particular del activo, como, por ejemplo, al valor de un
automvil; a los servicios prestados, al valor del trabajo de un hombre;
a un grupo de partidas del activo, como, por ejemplo, el valor de las
patentes de una compaa; o a toda una unidad mercantil o comercial,
como por ejemplo, el valor de una planta o de una empresa. 3. Por
tanto en un sentido amplio, el importe en que una partida aparece en
libros o en un estado financiero; el costo o una porcin del costo que
se juzga debe beneficiar a uno o a ms periodos futuros. 4.
(economa) La cantidad de otras mercancas (o de dinero) que es
necesario dar a cambio de un artculo determinado; un tipo de cambio
() El trmino se encuentra estrechamente relacionado con el
concepto de precio, o sea la medida monetaria de capacidad de
cambio de una unidad. El valor de una cantidad de un producto se
encuentra multiplicando la cantidad por el precio.

Value (worth). Valor expresado en funcin de alguna norma de

equivalencia o cambio; valor; como, por ejemplo: costo; costo de
reemplazo y valor de mercado.

En adicin a estas definiciones de valor extradas de diversos diccionarios,

se presenta a continuacin, la conceptualizacin que al respecto se tiene en
la economa por Adan Smith y David Ricardo -Teora Subjetiva- y Carlos
Marx Teora Objetiva.
Se pueden identificar bsicamente dos vertientes: 1) la objetiva, que estudia
al valor desde un punto de vista del trabajo implcito y explicito que se utiliza
para la produccin de una mercanca y 2) la subjetiva que analiza el valor
de las mercancas a partir de la utilidad del bien o de la mercanca para
satisfacer necesidades.

Concepto de valuacin.
La valoracin de empresas es un proceso mediante el cual se busca la
cuantificacin de los elementos que constituyen el patrimonio de una
empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier otra caractersticas de la
misma, susceptible de ser valorada (Sanjurjo, 2003:76).
El valor se determina mediante un anlisis amplio y detallado de las
caractersticas y particularidades cualitativas y cuantitativas (histricas,
presentes y futuras) del negocio (Si, 2001: 22).

Segn ambos autores, los objetivos principales en la valuacin financiera de

las empresas, se clasifican en internos y externos.

Dentro de los objetivos internos se encuentran los siguientes:

Conocer la situacin y/o evolucin del patrimonio de la empresa

Verificar la gestin llevada a cabo por los directivos

Conocer la capacidad de endeudamiento

Estudiar la posibilidad de emitir deuda

Ampliacin o reestructuracin interna de capital

Motivos legales

Causas de herencia y sucesin

De los objetivos externos destacan:

Transmisin de la propiedad de la empresa

Fusiones y adquisiciones

Analizar las oportunidades que ofrece una alianza estratgica y/o joint
venture

Cotizar en la Bolsa

Privatizacin de empresas pblicas

La importancia de valuar a las empresas, surge por la necesidad de

informacin que requiere los administradores, inversionistas y accionistas
para la toma de decisiones (Rodrguez y Aca, 2010: 143-172).

Al valuar una entidad es ms fcil cuantificar sus activos tangibles, por estar
registrados en libros contables conforme a normas y criterios estndar, que
los intangibles (Chvez, 2009: 4-8)

Ahora bien, antes de comenzar a describir cada uno de los mtodos de

valuacin de empresas, es importante diferenciar los trminos de mtodos de
valuacin propiamente dichos y las mtricas de valor, ya que algunos
autores, como Sanjurjo, no los diferencian y utilizan en general el trmino de
mtodos de valuacin para referirse a ambos.

Un modelo de valuacin de empresas es aquel que estima el valor de una

empresa, considerndola en su conjunto o una parte importante de ella, bien
sea a travs de su Estado de Situacin Financiera (balance) o de algn rubro
del Estado de Resultados, cuando se trata de informacin histrica o
retrospectiva; o bien, de los flujos de efectivo que se espera genere en el
futuro, en caso de un enfoque prospectivo.
Por su parte, las mtricas de valor pretenden a travs de una sola cifra
simplificar el proceso de valuacin, y a travs de ella identificar la capacidad
de la empresa para crear valor. (Adam, et al., 2002: 13)

En trminos generales la valuacin se refiere a dar un valor a un activo. Los

analistas de acciones determinan el valor de las acciones de una compaa
sobre la base de las perspectivas de ganancias y el valor de mercado de los
activos en la hoja de balance. La valuacin de activos se expresa
normalmente en trminos de tasa precio/ ganancias (P/E). Se dice que una
compaa con un P/E alto tiene una valuacin elevada, y una accin de P/E
baja tiene una valuacin baja. Otros activos, como bienes races y bonos,
reciben valuaciones de parte de analistas que recomiendan si vale la pena
comprar o vender el activo al precio actual. El caudal hereditario tambin
pasa por el proceso de valuacin despus que alguien ha muerto. (Downes
John, Elliot Jordan, 2002: 760)

1.2. Mtodos de valuacin de

empresas1
1.2.1. Valor contable o en libros
El mtodo del valor contable, tambin conocido como valor en libros o
patrimonio neto de la empresa (Activo Neto), vala a una empresa a travs
de una simple diferencia entre el activo total y el pasivo exigible; es decir:
AN= Activo Total Pasivo Exigible

Las cifras del Activo y del Pasivo se obtienen directamente del Estado de
Situacin Financiera de la empresa, y basa su clculo en principios
contables, normas de informacin financieras (NIFS), y en algunos criterios
particulares financieros y fiscales para la valuacin de algunas partidas del
balance como por ejemplo los inventarios de depreciacin.

Adems de esos criterios particulares, se presentan otras circunstancias que

pueden distorsionar las cifras obtenidas del balance, entre las que destacan:

El valor contable de los activos al calcularlo sobre sus precios de

adquisicin, est alejado de su valor real, sobre todo en un contexto
inflacionario.

La obsolescencia tecnolgica de los equipos productivos

La diferencia entre los precios de mercado y de adquisicin de algunos

activos como los terrenos y edificios

La existencia de activos intangibles no plasmados en el balance como

la imagen de la empresa o la experiencia de sus ejecutivos.

El valor contable de los pasivos no contempla el riesgo de no cumplir

con el compromiso por problemas de flujos de efectivo.

Este apartado esta desarrollado con base en Adam, J., Ibaez, F., Mena, M.
(Coordinadores) (2002). Valuacin de empresas y creacin del valor: nuevas formas de
reportar sobre la creacin de valor en las empresas.

1.2.2. Valor contable o en libros corregidos, ajustado o normalizado

El mtodo del valor contable ajustado o activo neto real (ANR), llamado
tambin valor primordial ajustado y revalorizado, es una adecuacin al
mtodo del valor contable, y consiste en substituir el valor contable de cada
una de las partidas del balance, por su valor real, por lo que su frmula es:
ANR= Activo Real Pasivo Exigible Real
(con plusvalas y minusvalas a precios de mercado)

As por ejemplo a las partidas del activo fijo como terrenos, edificios y
maquinaria se substituye su valor contable por su valor de mercado. En el
caso de los inventarios se le agrega a su valor de adquisicin, los gastos
originados por la compra (transporte, fletes, seguros, aranceles, etc.) y se
eliminan las existencias obsoletas. Por su parte, el saldo de las cuentas por
cobrar se ajusta con las incobrabilidades.
A pesar de que el monto obtenido al aplicar estas adecuaciones es una mejor
aproximacin al valor de un empresa, no deja de presentar algunos
inconvenientes, entre los que destaca la subjetividad en la fijacin de los
precios de mercado, porque generalmente difieren esos precios a los que se
llegan a pagar en una operacin real de venta.

1.2.3. Valor de mercado

Hasta este momento se ha revisado los mtodos para valuar a las empresas
tomando como base la informacin que proporciona la misma entidad. Ahora,
resulta necesario tomar en cuenta factores exgenos que son, por lo tanto,
ms objetivos, tales como las variables de mercado.

Dicho de otro modo, se analiza brevemente cmo se fija el precio de la

empresa de acuerdo con las exigencias de posibles inversionistas o
compradores, y qu mejor que revisar el valor de las acciones en el mercado
de valores.

Cules son los factores que intervienen en la determinacin del precio de

las acciones en el mercado? Son los siguientes:

1. La tendencia de ventas de la empresa

2. El crecimiento de sus utilidades
3. La ventaja competitiva alcanzada
4. La estructura administrativa
5. El sector econmico al que pertenezca la empresa
6. La situacin del entorno econmico
7. El comportamiento de los mercados accionarios

El valor de mercado de una empresa se rige por la Ley de la oferta y la

demanda. Si las acciones de una empresa son requeridas por un gran
nmero de compradores, su precio aumentar, por lo tanto, el valor de la
empresa tender a la alza.

Por el contrario, si los compradores deciden vender porque la compaa no

cumpli con sus expectativas, el precio de las acciones bajar. Algunas
ecuaciones empleadas para conocer el valor de mercado son:
Cotizacin Acciones (Pt) y Dividendos (Dt)

Valor Acciones Mensual: VAt= Pt + Dt

Rentabilidad mensual: Rt= VAt- VAt-1/ VAt-1

Valor ndice de Mercado Mensual: Mt

Rentabilidad Mensual: RMt= Mt-Mt-1 7 Mt -1

Rentabilidad Activo Libre de Riesgo: RFt

Clculo de [Rt-RFt] y [RMt-RFt)

Anlisis de Regresin: Rt-RFt= [RMt-RFt] +

1.2.4. Mtodo de flujos de efectivo desconectados

El mtodo de descuento de flujos de efectivo libres, consiste en determinar el
valor presente de los eventuales flujos de fondos que la empresa pueda
generar en el futuro despus de impuestos, sin considerar la deuda
financiera.

Se

denota

= (
=

por

medio

)
( + )

de

FCFi

Donde:
FCFi= ventas costo de ventas gastos + otros ingresos impuestos +
gastos de administracin fondo de maniobra inversin en activo fijo
WACC = siglas en ingls de Weihgted Average Cost of Capital, promedio
ponderado del costo de capital

[( ) + ( ( + )])
( + )

Donde:
E= valor de mercado de las acciones
Ke= rentabilidad exigida por los accionistas
D= valor de deuda
KD= costo de la deuda antes de impuestos
t= tasa impositiva

Este mtodo de valuacin requiere proyectar cifras futuras de esos flujos de

efectivo libres para descontarlos al momento de la valuacin. Por tratarse del
futuro se recomienda contemplar distintos escenarios econmicos, pudiendo
ser por ejemplo uno conservador y otro voltil.

Este mtodo obliga a considerar una tasa de descuento conocida como costo
ponderado de capital, que presente una combinacin del costo de los fondos
ajenos y de los fondos propios de la empresa, ponderados con el peso que
tienen dentro del Estado de Situacin Financiera (Balance).

Entre las ventajas de aplicar este mtodo destacan que:

Basa su valor en la capacidad de la empresa para generar flujos

futuros de efectivo

Facilita la valoracin por secciones del negocio

Incorpora el riesgo de operacin y financiero de la empresa

Considera los flujos de efectivo en trminos nominales y reales

Evita la heterogeneidad de la informacin contable

De sus desventajas destacan la:

Incertidumbre en las hiptesis consideradas

Sensibilidad de las hiptesis

Estimacin de los ingresos futuros de efectivo

Estimacin de los egresos futuros de efectivo

Determinacin del valor residual

Determinacin de la tasa de reinversin de los flujos de efectivo

generados por la empresa

1.2.5. Valor econmico agregado (EVA) y generacin de valor

Esta mtrica de valor, que en ingles es Economic Value Added [EVA] mide la
diferencia entre la rentabilidad obtenida por una compaa y el costo de
capital requerido para ello.
EVA= Rentabilidad costo ponderado de capital
La rentabilidad es igual al beneficio antes de intereses e impuestos menos los
impuestos, por lo que:
Rentabilidad= BAIT * (1 t) = BAIDT
Donde:
BAIT= beneficio antes de intereses y tasas (impuestos)
t= tasa impositiva
BAIDT= beneficio antes de intereses y despus de tasas de impuestos

El costo de capital es la composicin del financiamiento de la empresa, es

decir, el financiamiento con recursos propios y ajenos. Se calcula a travs del
costo ponderado de capital:

[( ) + ( )
( + )

Donde:
K= costo ponderado de capital
RP= recursos propios
RP= recursos ajenos
Por lo tanto:

Costo de capital es igual a k*(RP+RA)

EVA= [(BAIT * (1- t)) ((RP +RA) * k)]

Para determinar la rentabilidad futura esperada de una inversin a travs del

EVA habr que descontar con una tasa de actualizacin los EVA futuros que
se generen.

En el clculo de EVA se contemplan parmetros contables (rentabilidad o

beneficios antes de intereses e impuestos) con parmetros de mercado
(costo de capital).

Pese a lo anterior, se utiliza ms habitualmente el EVA para medir la creacin

de valor para el accionista en un momento de tiempo, que para evaluar
inversiones futuras.

Es importante considerar, sin embargo, que el valor depende siempre de

expectativas.

1.2.6. Mtodo de opciones reales

La valoracin de una empresa no debe considerar solo las actualizaciones
de los flujos futuros de efectivo. Una opcin real se encuentra en un proyecto
de inversin cuando existe alguna posibilidad futura de actualizacin al
conocer la presentacin de alguna incertidumbre actual. Entre las opciones
reales ms comunes que se deben considerar al momento de valorar un
negocio se encuentran:

Ampliacin o reduccin del tiempo de un proyecto

Aplazamiento de la inversin

Utilizar la inversin para usos alternativos

Los dos mtodos de valoracin de opciones, tanto reales como financieros

ms comunes son el mtodo Binomial y la frmula de Black and Scholes.
Las metodologas y tcnicas tradicionales y comunes para la valuacin de
empresas y capital accionario bajo un enfoque de ingresos (v.gr. flujos de

efectivo descontados, etc.) y un enfoque de mercado (v. gr. Mltiplos y

comparables), entre otros; son diferentes a un enfoque alternativo,
relativamente nuevo dentro de la teora financiera, basado en la nocin de
que el perfil de pagos y el valor del capital accionario de una empresa posee
caractersticas similares a las de una opcin financiera y, por tanto, es posible
analizar y valuar dicho capital con base en los principios fundamentales de la
teora de valuacin de opciones.
La aplicabilidad de la teora de la valuacin de opciones ha rebasado de
manera creciente el campo de los instrumentos financieros y ha trascendido
hacia la valuacin de activos reales que presentan caractersticas similares a
las de una opcin financiera. (Adam, Ibez, Mena, 2005). En este sentido,
el valor presente de un activo cuyo valor en el tiempo (o pagos futuros) es
contingente al valor futuro de otro activo (activo subyacente), como es el caso
de una opcin, podr ser estimado con base en la teora de valuacin de
opciones.
Cabe destacar que este enfoque permite incorporar el efecto de variabilidad
(varianza) del valor de los activos en el futuro hacia la fecha de vencimiento
de la deuda, lo cual considera la posibilidad de que el valor residual para el
accionista pueda ser positivo o negativo al vencimiento. En general, la
metodologa de valuacin bajo la perspectiva de opciones reales ha venido
ganando terreno dentro de la prctica profesional de valuacin. Sin embargo,
es importante no perder de vista los supuestos que sustentan a dicho
enfoque y los correspondientes a los modelos especficos utilizados para su
anlisis. (Adam, Ibez, Mena, 2005: 42-45).

RESUMEN
En esta primera unidad se abordaron los trminos valor y valuacin de
empresas, citando distintos conceptos y presentando los diferentes mtodos
para realizar la valuacin.

Los mtodos considerados en el captulo son:

El mtodo del valor contable, tambin conocido como valor en libros, el

cual vala a una empresa a travs de una diferencia entre el activo
total y el pasivo exigible.

El mtodo del valor contable justado que consiste en substituir el valor

contable de cada una de las partidas del balance, por su valor real.

Valor de mercado que analiza brevemente cmo se fija el precio de la

empresa de acuerdo con las exigencias de posibles inversionistas o
compradores

El mtodo de descuento de flujos de efectivo libres que se refiere a

determinar el valor presente de los eventuales flujos de fondos que la
empresa pueda generar en el futuro despus de impuestos, sin
considerar la deuda financiera

EVA, mtrica de valor que mide la diferencia entre la rentabilidad

obtenida por una compaa y el costo de capital requerido para ello.

Mtodo de opciones reales establece que una opcin real se

encuentra en un proyecto de inversin cuando existe alguna
posibilidad futura de actualizacin al conocer la presentacin de
alguna incertidumbre actual.

GLOSARIO
Costo de capital
En la evaluacin de proyectos se incluye como costo de capital el tipo de
inters que se paga por los recursos ajenos y la rentabilidad que se asigna a
los fondos propios.

EVA (Economic Value Added)

Mtodo que estima la capacidad de la empresa para obtener mayor
rendimiento segn el costo de capital utilizado.

Flujo de fondos
Cobros y pagos o entradas y salidas de dinero generadas por las
transacciones financieras realizadas entre personas, empresas, sectores
econmicos u otras entidades.

Inters
Retribucin que se paga o recibe por utilizar o prestar una cierta cantidad de
dinero por un perodo de tiempo determinado. Se calcula como un porcentaje
de la cantidad prestada, incluyendo as mismo el factor inflacin y la
rentabilidad esperada.

Inversin
Colocacin de fondos en un proyecto (de explotacin, financiero, etc.) con la
intencin de obtener un beneficio en el futuro.

Rentabilidad
Capacidad para producir beneficios o rentas. Relacin entre el importe de
determinada inversin y los beneficios obtenidos una vez deducidos
comisiones e impuestos. La rentabilidad, a diferencia de magnitudes como la
renta o el beneficio, se expresa siempre en trminos relativos.

Tasa impositiva

En el mbito impositivo, tributo cuyo hecho imponible consiste en la

prestacin de servicios o la realizacin de actividades en rgimen de derecho
pblico que se refieran, afecten, o beneficien a los sujetos pasivos, siempre
que sean de solicitud o recepcin obligatoria y que no puedan prestarse o
realizarse por el sector privado.

Valor
Este trmino puede definirse desde dos puntos de vista: como grado de
utilidad proporcionada por un bien o servicio para la satisfaccin de las
necesidades (valor de uso), y como cantidad de otro bien (como pueda ser el
dinero) que hay que entregar para poder disfrutar de dicho bien o servicio
(valor de cambio).

Valor contable
Valor que figura para un activo en los libros de contabilidad.

Valuacin
Determinacin del valor o del precio de un bien o servicio.

ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE
ACTIVIDAD 1.
Visita la pgina de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), elige una
empresa de tu inters e identifica sus estados financieros recientes, con
ellos debers calcular:

1. El Valor en libros.
2. El valor en libros corregido.
3. El valor de mercado.
4. El valor por flujos de efectivo descontados.
5. El Valor Econmico Agregado

Resuelve tu prctica y elabora un breve comentario a manera de

conclusin respecto a tus resultados.

Realiza tu actividad en una hoja de clculo Excel y gurdala en tu

computadora. Cuando termines, presiona el botn Examinar, localiza el
archivo, seleccinalo y haz clic en Subir este archivo para mandarlo a la
plataforma.

ACTIVIDAD 2
De los resultados de la Actividad 1 elabora un cuadro comparativo, y de
la descripcin de este cuadro comparativo,

responde la pregunta

siguiente:

Cul es el mejor mtodo de valuacin de empresas?

Justifica tu respuesta [Cuantitativa y cualitativamente]

y elabora un

breve comentario a manera de conclusin respecto a tu respuesta.

Realiza tu actividad en una hoja de Word y gurdala en tu computadora.

Cuando termines, presiona el botn Examinar, localiza el archivo,
seleccinalo y haz clic en Subir este archivo para mandarlo a la
plataforma.

CUESTIONARIO DE
REFORZAMIENTO
1. Por qu es importante valuar a las empresas?
2. Qu es un modelo de valuacin de empresas?
3. Cules son los diferentes mtodos con los que se pueden valuar las
empresas?
4. Cules son los factores que intervienen en la determinacin del
precio de las acciones en el mercado?
5. Qu Ley rige el valor de mercado de una empresa?
6. Qu es el EVA?
7. En qu consiste el mtodo de opciones reales?
8. En qu consiste el mtodo de flujos de efectivo descontados?
9. En qu consiste el valor de mercado?
10. En qu consiste el valor contable?

EXAMEN DE AUTOEVALUACIN
1. Mtodo que vala una empresa a travs de una diferencia entre el
activo total y el pasivo exigible:
a) EVA
b) Valor contable en libros
c) Valor de mercado
2. Corresponden a dos factores que intervienen en la determinacin del
precio de las acciones en el mercado:
a) El crecimiento de sus utilidades
b) La existencia de activos intangibles no plasmados en el Balance
c) El valor contable de los pasivos
3. Menciona una de las opciones reales ms comunes para valorar un
negocio
a) Aplazamiento de la inversin
b) Costo ponderado de capital
c) Recursos propios
4. Representa un criterio que puede distorsionar las cifras obtenidas del
balance
a) La obsolescencia tecnolgica de los equipos productivos
b) La estructura administrativa
c) El comportamiento de los mercados accionarios
5. Definicin de valor segn el diccionario de economa y finanzas
a) Medida de la importancia que se concede a los bienes que
satisfacen las necesidades humanas. Suele distinguirse entre el
valor en uso o el valor per se de una cosa, y el valor en cambio por
otro bien o por dinero.
b) Proceso mediante el cual se busca la cuantificacin de los
elementos que constituyen el patrimonio de una empresa, su
actividad, su potencialidad o cualquier otra caractersticas de la
misma, susceptible de ser valorada
c) Determina mediante un anlisis amplio y detallado de las
caractersticas

particularidades

cualitativas

(histricas, presentes y futuras) del negocio

cuantitativas

6. Los dos mtodos de valoracin de opciones, tanto reales como

financieros ms comunes son:
a)

El mtodo Binomial y la frmula de Black and Scholes

b)

EVA

c)

Opciones reales

7. La diferencia entre los precios de mercado y de adquisicin de algunos

activos como los terrenos y edificios son un ejemplo de:
a) Valor de Mercado
b) Mtodo Binomial
c) Circunstancias que pueden distorsionar las cifras obtenidas del
balance
8. En este mtodo de valuacin se contemplan parmetros contables
(rentabilidad o beneficios antes de intereses e impuestos) con
parmetros de mercado (costo de capital).
a) Valor contable
b) EVA
c) Opciones Reales

9. Es una desventaja del mtodo de flujos de efectivo descontados:

a) Sensibilidad de las hiptesis
b) Facilita la valoracin por secciones del negocio
c) Incorpora el riesgo de operacin y financiero de la empresa

10. Este mtodo de valuacin requiere proyectar cifras futuras de flujos

de efectivo libres:
a) Valor contable
b) Valor de mercado
c) Flujos de efectivo descontados

LO QUE APREND

En base a lo visto en esta unidad realiza lo siguiente:

Ve

el

siguiente

documental

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Escribe la importancia de la valuacin y los requerimientos mnimos que

se necesitan, adptalo al caso de Mxico.

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MESOGRAFA
Bibliografa sugerida
Autor

Artculo
Reconstruccin

Pginas

del

enfoque

del

Rivera, I., Mora, J. aumento y generacin del efectivo para

p.131-150

la Pyme de manufactura.
Tamames, R.,
Gallego, S.
Bannock, G.,
Baxter, R., Rees, R.

Diccionario de econmica y finanzas.

p. 531

Diccionario de Economa.

p. 355

Enciclopedia

Universal

Europeo-Americana:

Ilustrada

Tomo

LXVI,

p. 770

(1997). Espaa: Editorial Espasa-Calpe.

Rosenberg, J.
Kohler, E.

Diccionario

de

administracin

finanzas.
Diccionario para contadores.

p. 430-432
p. 524-525

Sanjurjo, M.,
Reynoso, M.

Gua de valoracin de empresas.

p.76

(coordinadores)
Si, C.

Valuacin de empresas: proceso y

metodologa.

p.22

El flujo de efectivo descontado como

Rodrguez, V., Aca,

mtodo de valuacin de empresas

J.

mexicanas en el periodo 2001-2007.

p. 143-172

Mxico.
Medicin
empleando
Chvez, A.

del

capital

el

Mtodo

intelectual
de

Valor

Agregado de Mercado, la q de Tobin y

el

Mtodo

de

Clculo

del

Valor

Intangible en las empresas del sector

de servicios que cotizaron en la Bolsa

p. 4-8

Mexicana de Valores en el periodo

2005-2007.
Adam, J., Ibez,

Valuacin de empresas y creacin del

F., Mena, M.

valor: nuevas formas de reportar sobre

(coordinadores)
Downes John, Elliot
Jordan
Varios autores

p.13

la creacin de valor en las empresas.

Diccionario de trminos de Finanzas e
Inversiones.
Mdulo 3 Valuacin de empresas,
crecimiento y fracaso.

p. 760

p. 66-67

Snchez Rodrguez,
Benjamn y Ney

Gua de Finanzas III,

Tllez Girn, Ana

Catalina,

Bibliografa bsica
1. Adam, J., Ibez, F., Mena, M. (2005). (Coordinadores). Valuacin de
empresas y creacin del valor: nuevas formas de reportar sobre la
creacin de valor en las empresas. Mxico: Instituto Mexicano de
Ejecutivos de Finanzas-UNAM, 2005.
2. Bannock, G., Baxter, R., Rees, R. (1997). Diccionario de Economa.
Mxico: Trillas.
3. Chvez, A. (2009). Medicin del capital intelectual empleando el
Mtodo de Valor Agregado de Mercado, la q de Tobin y el Mtodo de
Clculo del Valor Intangible en las empresas del sector de servicios
que cotizaron en la Bolsa Mexicana de Valores en el periodo 20052007. (Tesis de Doctorado en Direccin y Finanzas). Puebla, Mxico:
Universidad Popular Autnoma del Estado de Puebla.
4. Downes, J., y Elliot, J. (2002). Diccionario de trminos de Finanzas e
Inversiones. Mxico: Grupo Patria- CECSA.
5. Enciclopedia Universal Ilustrada Europeo-Americana (1997). Tomo
LXVI, Madrid: Espasa-Calpe.

6. Kohler, E., (1997). Diccionario para contadores. Mxico: Limusa

Noriega.
7. Rivera, I., Mora, J, Reconstruccin del enfoque del aumento y
generacin del efectivo para la Pyme de manufactura. Mxico: Revista
Contadura y Administracin. N 234, mayo-agosto 2011, p.131-150.
8. Rodrguez, V., Aca, J., El flujo de efectivo descontado como mtodo de
valuacin de empresas mexicanas en el periodo 2001-2007. Mxico:
Revista Contadura y Administracin. N 232, septiembre-diciembre,
2010, p. 143-172.
9. Rosenberg, J., Diccionario de administracin y finanzas. Espaa:
Grupo Editorial Oceano, S.A., 1997, p. 430-432.
10. Snchez Rodrguez, Benjamn y Ney Tllez Girn, Ana Catalina, Gua
de Finanzas III, UNAM-FCA Mxico, 2005
11. Sanjurjo, M., Reynoso, M. (coordinadores), Gua de valoracin de
empresas. Madrid; Mxico: Prentice Hall. (2 ed.), 2003, p.76.
12. Si, C., Valuacin de empresas: proceso y metodologa. Mxico:
Instituto Mexicano de Contadores Pblicos, 2001, p.22.
13. Tamames, R., Gallego, S., Diccionario de econmica y finanzas,
Espaa: Alianza Editorial S.A., 1996, p. 531.
14. Varios autores, Mdulo 3 Valuacin de empresas, crecimiento y
fracaso. Diplomado en Finanzas, FCyA/UNAM, 2014, p. 66-67.

Bibliografa complementaria

Faus

Pascuchi

Josep,

Valoracin

de

pragmtico., Ediciones Folio, Espaa, 1997.

empresas:

un

enfoque

SITIOS DE INTERNET

Sitio
http://www.bmv.com.mx/

Descripcin
Grupo: Bolsa Mexicana de
Valores

http://www.econfinanzas.com/

Revista econmico-financiera

mary/eva.pdf

http://www.ejournal.unam.mx/rc Revista econmico-financiera

a/217/RCA21702.pdf

http://contaduriayadministracio

Revista econmico-financiera

nunam.mx/articulo-2-44.html

http://www.elprisma.com/apunt

Portal para investigadores y

es/administracion_de_empresa

profesionales

s/valoraciondeempresas/

http://www.ucema.edu.ar/u/gl2

Valuacin de empresas

4/nc/Nota_3.DCF_perpetuidad

documentos PDF

es.pdf