Esemmarzo2014 PDF

Examen de la situacin
econmica de Mxico
ESTUDIOS ECONMICOS
MARZO 2014 NMERO 1041 VOLUMEN LXXXIX
ndice
53 La marcha de la economa
53 Resumen ejecutivo
53 Mercados financieros: ligera mejora en los mercados emergentes
55 Actividad externa: clima desfavorable queda atrs y mejora visibilidad del desempeo econmico
58 Actividad local: sin signos de repunte sustancial en el primer trimestre
60 Inflacin: de nuevo por debajo de 4%
61 Poltica monetaria: reticente a alimentar perspectivas de recorte
62 Reforma energtica y flujos de inversin: cunto? cundo?

72 Artculos cortos
72 CESF: poltica monetaria de la Fed, factor de riesgo para el sistema financiero mexicano
73 Exportaciones manufactureras a EUA: Iniciaron 2014 con ganancia de mercado
75 Mxico parece afrontar con xito el avance del tapering entre las economas emergentes
77 Pronosticamos mayor crecimiento en las economas avanzadas, compensando la mayor
desaceleracin de las emergentes en 2014 y 2015
78 Innovacin financiera y balanza de pagos
79 Encuesta Banamex de expectativas
83 Notas breves
102 Calendario de publicacin. Encuesta Banamex, inflacin y poltica monetaria
103 Indicadores de actividad productiva
106 Pronsticos
Titular de la Reserva: Banco Nacional de Mxico, S. A.
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Titular de la reserva:
Banco Nacional de Mxico, S.A., institucin
fundada en 1884. Revista mensual elaborada
y editada por el Departamento de Estudios
Econmicos.
Director: Alberto Gm ez Alcal.
Coordinacin Econmica: Sergio
Kurczyn Bauelos, Sergio Luna Martnez.
Colaboradores: Ivonne Lidia Durn Osorio,
Eduardo Gonzlez
Nolasco, Sergio
Kurczyn Bauelos, Pablo Lpez
Sarabia,
Sergio Luna Martnez, Sonia Alicia Machain
Miranda, Jorge Luis Manrquez Martnez,
Guillermina Rodrguez Licea, Ral Rodrguez
Martnez, Myriam Rubalcava Rosales, Arturo
Vieyra Fernndez, Joel Virgen Rojano.
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Col.
52
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La marcha de la economa1
RESUMEN EJECUTIVO
En
marzo, persisti la
volatilidad en los mercados
financieros, particularmente
en los emergentes. Dicho
fenmeno se explic en gran
medida por la percepcin de
un inicio ms temprano de la
normalizacin de poltica
monetaria
en
EUA
(percepcin que fue corregida
recientemente), el deterioro
en fundamentales de varias
economas emergentes y las
tensiones geopolticas entre
Rusia y Ucrania. Para los
mercados emergentes,
destacamos un balance mixto
con seales alentadoras en el
margen, mientras que el
mercado local continu
mostrando resultados
favorables, aunque fueron
marginalmente inferiores al
promedio de los del bloque
emergente.
El reciente avance econmico

alrededor del mundo mantuvo
un desempeo modesto
durante marzo y comienzos
de abril, en buena medida
apoyado en el bloque
desarrollado. En particular, la
Zona Euro observ un mejor
desempeo econmico
aunque an modesto y las
cifras econmicas oportunas
de EUA dieron cuenta de una
recuperacin de la actividad
tras el choque climtico
adverso. Por otro lado, la
desaceleracin de la
economa China contina
como uno de los principales
riesgos sobre la econmica
global.
En
lo relativo a la actividad
local, hemos observado en
general una serie de datos
mixtos para los meses de
enero, febrero y marzo,
aunque con un balance
ligeramente positivo. Por una
parte, los indicadores cclicos
de tipo adelantado y
coincidente continan en zona
de contraccin. En particular,
buena parte de los
componentes de la demanda
interna (consumo e inversin)
continan
mostrando
debilidad.
En
contraste,
las
exportaciones manufactureras
dibujan un comportamiento
favorable, en especial las
asociadas
al sector
automotriz. En el mismo
sentido, la confianza del
consumidor ha repuntado
significativamente y tanto las
remesas como el crdito
bancario orientado al
c o n s um o c om i e n za n a
mostrar seales alentadoras.
Por su parte, el gasto pblico
comienza a mostrar una
composicin ms favorable al
crecimiento econmico.
La
inflacin general anual

descendi en marzo por
debajo del lmite superior del
intervalo de variabilidad de
Banxico. Dicho descenso nos
permite suponer que los
ajustes en precios derivados
de la reforma fiscal fueron
digeridos ms rpido que lo
anticipado y las presiones
alcistas en los precios de
agropecuarios
han
comenzado a disminuir. No
obstante, anticipamos un
Elaborado con la informacin financiera disponible al 10 de abril de 2014.
53
nuevo repunte temporal en la

inflacin anual en los meses
siguientes debido a un
crecimiento de los precios
agropecuarios y a una baja
base de comparacin anual.
Fi na lm ent e,
l a p ol t ic a
monetaria se mostr reticente
a alimentar perspectivas de
recorte. La minuta de la
reunin del 21 de marzo
adelant que el banco central
modificar a la baja su
perspectiva de crecimiento
para el ao, reconociendo un
deterioro en su balance de
riesgos sobre la actividad. En
contraste, observ una
mejora en el correspondiente
a la inflacin.
Mercados financieros: ligera

mejora en los mercados
emergentes
En marzo, persisti la volatilidad
en
los
mercados,
particularmente en los
emergentes bajo un contexto en
el que la Reserva Federal (Fed)
contina disminuyendo
gradualmente el ritmo al que
compra bonos del Tesoro y los
ligados a hipotecas. En
particular, la publicacin de las
proyecciones econmicas de los
miembros del Comit de
Mercado Abierto de la Fed (19
de marzo), desencaden un
repunte en la volatilidad
financiera, especialmente de los
mercados emergentes. Lo
anterior debido a que dichas
proyecciones observaron una
revisin al alza para 2015 y
2016 sobre la tasa de inters
objetivo del instituto central,
situacin que los mercados
interpretaron como una postura
La marcha de la economa
GRFICA 1
dlar. Dicho fenmeno fue

similar con el desempeo de su
bolsa que finaliz ganando
6.3%, luego de haberse
desplomado 13.3% durante el
clmax de dicha tensin.
En el caso del mercado local, en
general el desempeo de las
principales variables financieras
continu mostrando resultados
favorables, aunque en trminos
relativos su comportamiento fue
marginalmente inferior al del
promedio de otros mercados
emergentes.
Por ejemplo, la bolsa mexicana
observ un rendimiento de 4.9%
para
dicho
periodo,
prcticamente en lnea con el
agregado de emergentes. Por su
parte, el peso mexicano gan
2.1%, observando un resultado
muy cercano al promedio de las
monedas
emergentes
(grfica 2). En tanto, la curva
gubernamental observ un
aplanamiento de 22 puntos base
(pb). Al respecto, subrayamos
que la pendiente de la curva
disminuy de manera relevante
TASAS DE INTERS DE LARGO PLAZO
Fuente: Banamex con base en datos de Bloomberg
54
Rusia
Sudfrica
India
Hungra
Mxico
Polonia
110
90
70
50
30
10
-10
-30
-50
EUA
Diferencia del 31-dic.-13 al 10-abr.-14, Pb
Alemania
Considerando lo anterior,
sealamos que el balance para
los mercados emergentes sobre
su desempeo entre el 1 de
marzo y el 10 de abril fue
positivo. En particular, las bolsas
emergentes (MSCI) ganaron
4.9% en el agregado. En el caso
de las monedas emergentes en
conjunto, stas se fortalecieron
en 2.9% frente al dlar
estadounidense. En contraste, la
prima de riesgo soberano para
El desempeo en los mercados

emergentes fue generalizado.
Inclusive, las economas que
recientemente han formado
parte del grupo percibido con
mayores vulnerabilidades en
f u n d a m e n t a l e s
macroeconmicos y financieros
observaron cierta mejora. Por
ejemplo, destacamos que la
moneda rusa, durante las
tensiones geopolticas con
Ucrania, observ
una
depreciacin cercana al 2%,
mientras que a comienzos de
abril logr recuperar 3% frente al
Turqua
Adicionalmente, a comienzos de
2014 se sum el deterioro de los
f undam entales de var ias
economas con mercados
emergentes. Es decir, se han
observado bajos ritmos de
avance econmico, inflaciones
crecientes, altos requerimientos
de financiamiento en el exterior,
disminuciones en las reservas
internacionales y creciente
endeudamiento pblico. A este
contexto se le sum en marzo
las tensiones geopolticas entre
Rusia y Ucrania. No obstante,
destacamos que el fenmeno
tuvo mayor impacto en las
bolsas y monedas de dichos
pases.
En lo relativo al comportamiento
de los mercados de renta fija
gubernamental en los mercados
emergentes, el episodio de
vuelo a la calidad se revirti
parcialmente, pues las tasas de
inters de mediano y largo plazo
de la mayora de las economas
emergentes han retrocedido
(grfica 1).
Brasil
Sin embargo, es preciso

destacar que la turbulencia
observada durante marzo en los
mercados no es novedad. De
hecho, la volatilidad asociada a
la pers pec tiva s obr e la
conduccin de la poltica
monetaria de la Fed ha
permanecido latente en los
mercados desde mayo de 2013,
mostrando episodios de repunte
peridicos. En este sentido, la
expectativa de un clima de
menor liquidez financiera
internacional se ha mantenido
como la causa principal de dicho
comportamiento en los
mercados financieros.
el grupo de plazas emergentes

(expresada por el EMBI+) se
deterior en 4% (equivalente a
27 puntos base).
Indonesia
menos acomodaticia por parte

de la Fed.
durante marzo y a comienzos de

abril se ubic en 229pb, su nivel
ms bajo desde octubre de 2013
(grfica 3 ).
Asimismo, la curva observ
cadas significativas en la parte
larga. Por ejemplo, el nodo de
diez aos retrocedi 23pb a lo
largo del periodo, mientras que
el de cinco lo hizo en 10pb. En
contraste, la parte corta observ
movimientos marginales al alza,
destacando el incremento en las
tasas a un mes (5pb), mientras
que la tasa a dos aos se
mantuvo prcticamente sin
cambios.
Finalmente, el diferencial entre
las tasa de inters de largo
plazo de Mxico y Estados
Unidos se comprimi en 16pb, lo
cual fue consistente con la
disminucin del fenmeno de
vuelo a la calidad en los
mercados
financieros.
Destacamos que a raz de la
mejora de la calificacin
crediticia de Mxico por parte de
Moodys, la tasa de inters de
largo plazo observ una
GRFICA 2
tendencia descendente,
mientras que la de EUA ha
fluctuado alrededor de 2.7%,
generando as una compresin
del diferencial de tasas
(grfica 4 ).
Cons iderando los puntos
anteriormente mencionados, el
desempeo del mercado local
fue congruente con un mejor
estado de los fundamentales
locales en trminos relativos y la
ausencia de represin
financiera, mientras que las
recin aprobadas reformas
estructurales mantienen el
optimismo de mediano y largo
plazo. Adicionalmente, otro
factor que contribuy de manera
positiva fue que en marzo el
Gobierno Federal regres de
manera exitosa al mercado de
emisin de bonos en libras
esterlinas, al colocar un Bono
Global (UMS) a plazo de 100
aos de 5.75%, por mil millones
de libras, el ms bajo de la
historia para una emisin a
plazo de 100 aos en cualquier
divisa.
MONEDAS EMERGENTES
GRFICA 3
Perspectivas y riesgos:
Los mercados financieros
continuarn observando
episodios de volatilidad en la
medida en que se presenten
sorpresas
econmicas
favorables que pudieran hacer
suponer un proceso ms
acelerado de tapering y/o un
inicio ms cercano de la
normalizacin de la tasa de
poltica monetaria en EUA. En
tanto, los riesgos de que las
tensiones geopolticas entre
Rusia y Ucrania desencadenen
represalias militares continan
siendo bajos pero han
persistido.
Actividad
externa:
clima
desfavorable queda atrs y
mejora
visibilidad
del
desempeo econmico
El desempeo econmico
reciente alrededor del mundo
mantuvo un desempeo
modesto durante marzo y
comienzos de abril. En este
sentido, mantuvimos nuestro
pronstico de PIB mundial en
PENDIENTE CURVA DE RENDIENTOS
Pb
ndice (31-dic.-13 = 100)

290
104
EUA
240
103
Emergentes sin los "6

frgiles"
Mxico
190
102
140
101
Emergentes
100
90
Mxico
40
E FM AM J J A S O N D E FM AM J J A S O N D E FM
1
1
1
2
3
4
99
dic-13 ene-14 ene-14 feb-14 mar-14 mar-14 mar-14
55
3.5% durante el ao (basado en

la Paridad de Poder de
Compra). En particular, hacia el
primer trimestre del ao, se
consolida la perspectiva de un
avance econmico global
impulsado por el bloque
desarrollado, cuyo desempeo
positivo se ha intensificado en el
margen, sin dejar de abandonar
un ritmo moderado en su
crecimiento.
Por lo tanto, las dudas sobre la
magnitud del avance de la
actividad econmica mundial
p a r a 2 0 1 4 d i s m i n u ye r o n
ligeramente, especialmente
debido a un mayor optimismo
ante indicadores econmicos
recientes de EUA que han
sugerido que las condiciones
c l im t ic a s a d v e r s as h a n
comenzado a ceder. Lo anterior
ha evidenciado que la
desaceleracin de comienzos
del ao posiblemente fue
resultado de un fenmeno
transitorio. Sin em bargo,
prevalecen riesgos a la baja,
como por ejemplo el posible
impacto sobre la actividad
econmica asociado a la tensin
geopoltica de Rusia y Ucrania.
Inclusive, recortamos nuestra
econmico de Rusia para 2014,
lo cual trajo como consecuencia
una revisin a la baja de nuestro
pronstico del PIB para el
bloque emergente a 4.5% desde
4.7% (cuadro 1).
En lo que se refiere a la Zona
Euro, anticipamos un mejor
desempeo econmico aunque
su recuperacin ha mantenido
un ritmo de avance modesto. Al
respecto, destacamos que el
ndice
de
compras
manufactureras (PMI) de la
regin se mantuvo estable y en
zona de expansin (cifra del
indicador superior a 50 puntos).
Adicionalmente, si se toma en
consideracin la incertidumbre
asociada a las tensiones
geopolticas de Rusia y Ucrania,
concluimos que el balance de
riesgos sobre la actividad
econmica
contina
presentando ligeros riesgos a la
baja. Por otro lado, existe
preocupacin sobre el balance
de riesgos inflacionarios en
relacin con los niveles bajos en
los precios de la economa, los
cuales se han observado de
manera persistente. En este
sentido, el Banco Central
Europeo ha reforzado su
compromiso de contribuir con
estmulos monetarios que
ayuden a impulsar el avance
econmico.
En el caso de EUA, las
condiciones climticas adversas
asociadas al invierno han
sugerido que su impacto
negativo sobre la actividad
econmica ha comenzado a
retroceder. Sin embargo, el
clima incidi significativamente
sobre la tasa de crecimiento
an ua l i za d a de l 4T 1 3 y
anticipamos que para el 1T14
haya
observado
una
GRFICA 4
desaceleracin, ubicndose en
1.2% (grfica 5). Lo anterior,
junto con el hecho de que el
lastre fiscal ha continuado
disipndose, nos permite
anticipar un repunte en el ritmo
de avance econmico para los
prximos meses. El optimismo
asociado a la publicacin
reciente de cifras econmicas
alentadoras, particularmente del
mercado laboral, consumo y
venta de autos, nos permiten
r e v i s a r a l a l za n u e s t r a
perspectiva de un avance
econmico en 2014 a 2.8%
desde 2.6% (grfica 6). En tanto,
para 2015 mantenemos nuestro
pronstico de un crecimiento
econmico de 3.1%. Asimismo,
el optimismo sobre la
econmica condujo a la Reserva
Federal a fortalecer a travs de
la publicacin de su minuta de
las reuniones del 18 y 19 de
marzo, su compromiso de
mantener una poltica monetaria
acomodaticia por un tiempo
prolongado. Asimismo, la minuta
confirm la conviccin de
transitar a referencias ms
cualitativas en la conduccin de
su poltica monetaria, haciendo
TASAS DE INTERS DE LARGO PLAZO
%
3.1
2.9
6.3
2.7
5.8
2.5
2.3
5.3
2.1
1.9
4.8
1.7
4.3
ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 dic-13 feb-14
56
1.5
nfasis en que las revisiones al

alza sobre sus expectativas de
la tasa de inters objetivo para
2015 y 2016 no implican una
poltica monetaria ms restrictiva
en el mediano plazo.
Considerando el bloque
emergente, subrayamos los
siguientes puntos clave para las
principales regiones. En el caso
de Europa Central, Medio
Oriente y frica (CEEMEA, por
sus siglas en ingls), Europa
Central contina representando,
en trminos relativos, un refugio
seguro para la CEEMEA,
mientras que algunos pases de
la regin estn padeciendo: (1)
riesgos a la baja sobre su
crecimiento econmico debido a
la necesidad de reducir sus
dficits de cuenta corriente,
particularmente Turqua y
Sudfrica y; (2) riesgos a la baja
sobre su crecimiento econmico
como consecuencia de
f u n d a m e n t a l e s
macroeconmicos dbiles de
Rusia y sus tensiones
geopolticas actuales.
CUADRO 1
Para Latinoamrica, la actividad

econmica ha continuado
observando un menor
dinamismo que el anticipado, de
manera que sus principales
economas, como es el caso de
Brasil y Mxico, observan
revisiones a la baja sobre su
actividad econmica para 2014.
En este sentido, destacamos
que la poltica monetaria de
Mxico apunta hacia nuestra
perspectiva sobre una tasa de
poltica monetaria sin cambios
durante 2014. Por otro lado, las
presiones inflacionarias
relevantes e inestabilidad
macroeconmica observadas
anteriormente en Argentina han
denotado una calma relativa en
el margen, situacin que
contrasta en el caso de
Venezuela, donde continuamos
antic ipando un retroceso
econmico de 1% en 2014 con
un nivel inflacionario de 75% al
cierre de dicho ao.
Finalmente, la economa de
China representa el principal
riesgo a la baja sobre la
actividad econmica global,

destacando que persiste la
suavizacin en el ritmo de
avance de su economa,
reflejado tambin en un sector
manufacturero menos dinmico
de acuerdo con su indicador PMI
(grfica 7), as como tambin un
deterioro en sus cifras de
comercio. No obstante,
considerando que anticipamos
un repunte en la demanda
global, mantenemos nuestra
previsin de crecimiento de la
economa de 7.3% para 2014.
Perspectivas y riesgos:
Actualmente, la desaceleracin
de la actividad econmica China
representa el riesgo principal
sobre el desempeo de la
economa global. En contraste,
el desvanecimiento de las
condiciones climatolgicas
adversas en EUA est
apuntando hacia un repunte
importante en la actividad
econmica. En este sentido, el
balance de riesgos sobre el
avance econmico contina
emitiendo seales mixtas con un
sesgo marginalmente al alza.
PRNSTICO DE CRECIMIENTO Y PIB

Y FMI
GRFICA 5
%
Citi
Mundo
Economas Avanzadas
EUA
Zona Euro
Japn
Economas Emergentes
Rusia
China
India
Brasil
Mxico
Sudfrica
2014
3.5
2.1
2.8
1.3
0.9
4.5
1
7.3
5.6
1.3
3.3
2.4
PIB EUA
FMI
2015
3.8
2.4
3.1
1.6
1
4.9
2.3
7
6.2
1.8
4
2.8
Fuente: Banamex con base en datos de Citi y el FMI
2014
3.6
2.2
2.8
1.2
1.4
4.9
1.3
7.5
5.4
1.8
3
2.3
2015
3.9
2.3
3
1.5
1
5.3
2.3
7.3
6.4
2.7
3.5
2.7
Tasas de crecimiento, %
-2
-6
-10
I III I III I III I III I III I III I III I III
06
07
08
09
10
11
12
13
Trimestral anualizado
57
Anual
Actividad local: sin signos de

repunte sustancial en el
primer trimestre
La debilidad econmica se ha
extendido ms tiempo del
anticipado. El punto de inflexin
o re-aceleracin en de la
actividad local no parece
haberse presentado de manera
tan clara como preveamos
(grfica 8). En general, hemos
observado una serie de datos
mixtos para los meses de enero,
febrero y marzo, si acaso con un
ligero sesgo positivo. No
obstante, un puado de estos
indicadores parece apuntar en la
direccin correcta y refrendar
nuestra expectativa de que el
2014 no ser una rplica del
decepcionante 2013.
coyuntura de debilidad. Por

ejemplo, prcticamente todos los
indicadores de ventas al
menudeo, tanto para febrero
como para marzo, continuaron
mostrando una tendencia
descendente (grfica 11). En
particular, las ventas de
la
Asociacin Nacional de Tiendas
de
Autoservicio
y
Departam entales (ANTAD)
reportaron una variacin anual
de -4.3% en febrero (-5.9% en
enero), mientras que las de
Por una parte, los indicadores

asociados el consumo interno
continan mostrando una
GRFICA 7
PMI
65
60
55
50
45
40
35
30
Arabia Saudita
Emiratos rabes
Reino Unido
Japn
Alemania
Rep Checa
Polonia
Pases Bajos
Austria
Mxico
Eurozona
EE.UU.
Italia
Global
Irlanda
Turqua
Espaa
Canad
India
Grecia
Indonesia
Corea del Sur
Brasil
China
Francia
Egipto
Rusia
Australia
En un tono general, es
importante apuntar que las
expectativas de crecimiento
econmico para este ao han
descendido a 3.05% en la
Encuesta Banamex levantada el
7 de abril desde 4.0% anticipado
el verano pasado (grfica 9). Los
indicadores cclicos de tipo
adelantado y coincidente para la
economa mexicana parecen
sustentar el nimo desalentador.
Ambos se ubican en territorio

de contraccin (cifra menor a 0.0
puntos), aunque el adelantado
se mantiene mucho ms cerca
del lmite entre las zonas de
expansin y contraccin. Los
indicadores recientes parecen
refrendar ese errtico
comportamiento (grfica 10 ).
Fuente: Banamex con datos de Markit
GRFICA 6
GRFICA 8
EUA: MERCADO LABORAL
Miles
600
12
IGAE
Variacin anual, % Tendencia
300
9
-300
-600
-900
3
E
06
E
08
E
10
Nmina no agrcola
Fuente: Banamex con datos de Bloomberg
E
12
E
14
0
-2
E 10
Tasa de desempleo
M
E 12
Industria
Fuente: Banamex con datos de INEGI
58
S
Servicios
E 14
Walmex mostraron una menor

cada anual en marzo (-0.8% vs,
-3.3% en febrero).
La contrapartida de la debilidad
en el consumo podemos
encontrarla en el mercado
laboral (con datos a febrero). La
desaceleracin en la creacin de
empleo formal apenas parece
comenzar a estabilizarse, sin
mostrar an signos de
reactivacin mostrando una
aceleracin marginal en su ritmo
de avance anual a 2.7% desde
2.6%. En lo referente a su poder
adquisitivo, el salario real
contina comportndose de
manera errtica alrededor de un
Por su parte, las ventas de autos

(AMIA) mostraron un repunte
anual en marzo de 3.5% desde 0.3% el mes previo. En la misma
lnea, la debilidad en las
importaciones de bienes de
consumo en febrero, confirman
nuestra evaluacin de una dbil
demanda interna por el lado del
consumo.
GRFICA 9
cambio anual nulo (-0.2% en

febrero). Por tanto, lo anterior
contina dibujando un escenario
de desaceleracin en la masa
salarial (grfica 12).
En un tono ms alentador, y
continuando con otros
determinantes del consumo, el
comportamiento de las remesas
lig en febrero su tercer avance
anual positivo de manera
consecutiva al reportar una
variacin anual en pesos de
5.8%. En la misma lnea, los
datos de febrero del crdito
bancario orientado al consumo
observ un ligero repunte en su
ritmo anual de avance en
trminos reales, a 5.3% desde
5.1% un mes antes.
EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO
ECONMICO
3.88
4.0
4.0
Continuando
con
los
componentes de la demanda
interna, con datos hasta enero,
la inversin fija bruta decepcion
tras desacelerarse en trminos
anuales de manera ms
pr of u n d a res p ec t o a l o
anticipado (-2.4% vs. -1.5%). No
obstante, es importante sealar
que la inversin en construccin
c o n t i n o m o s tr a n d o u n a
tendencia de menor deterioro
anual, al descender en 2.7%
respecto a diciembre, -3.6%. Sin
duda, resulta alentador el
3.5
3.05
3.0
2.5
2.0
1E 1F 1M 1A 1M 1J 1J 1A 1S 1O 1N 1D 1E 1F 1M 1A
Quincena
13
14
2015
2014
Fuente: Banamex con datos de Encuesta Banamex de Expectativas
GRFICA 10
GRFICA 11
INDICADORES CCLICOS
Puntos
12
101.0
VENTAS AL MENUDEO
Variacin anual, %
100.5
100.0
99.5
99.0
-3
-6
98.5
E 10
E 11
J
E 12
Coincidentes
J
E 13
J
Adelantados
E 12 M
E 14
N E 13 M
Ventas al menudeo
59
Walmex (TS)
N E 14 M
ANTAD (TS)
En lo concerniente a la demanda
externa, las exportaciones
manufactureras repuntaron en
febrero motivadas por el impulso
de la economa estadounidense
mientras que los envos al resto
del mundo continan mostrando
cadas importantes. Por sector,
el crecimiento de las
sigue impulsado por los envos
del sector automotriz (13.4%
anual), aunque el resto de las
exportaciones tambin perfil un
mejor desempeo (2.4% anual)
(grfica 13 ).
observar lo que parece ser un

freno al deterioro del sector, este
ltimo factor clave en la
desaceleracin econmica del
2013.
Cerrando la evaluacin de la
dinmica de la demanda interna,
presentamos una evaluacin
positiva
del
gasto
gubernamental. En especfico, el
gasto neto pagado present en
febrero un incremento real anual
de 18.7%, avance muy similar al
del gasto programable (19.2%).
Tanto el monto de las
erogaciones totales, como las
del gasto programable, estuvo
muy cercano a lo que seala la
programacin oficial del gasto
pblico para el primer bimestre.
Asimismo, al interior del gasto
programable, las erogaciones en
inversin fsica siguen
presentando un importante
repunte de 55.4% real anual,
mientras que el gasto en
servicios personales slo se
increment
4.5%.
En
consecuencia, en febrero el
ejercicio del gasto, adems de
seguir
impulsando
el
crecimiento, genera una mayor
promocin a la economa en el
mediano y largo plazos.
GRFICA 12
mencionar que el consenso de

la ms reciente Encuesta
Banamex de Expectativas
(publicada el pasado 7 de abril)
ubica la proyeccin para el ao
en 3.05%, asignando una
dispersin de 0.37 puntos
porcentuales (pp)
la menor
desde un mximo de 0.66pp
alcanzado en nuestra encuesta
del 7 de octubre.
Inflacin: de nuevo por debajo
de 4%
La inflacin general anual
descendi en marzo por debajo
del lmite superior del intervalo
de variabilidad de Banxico (3%+/
-1%) al alcanzar un nivel de
3.76%. Vale la pena recordar
que la inflacin repunt a un
nivel mximo de 4.48% en enero
desde su anterior mnimo local
en 3.36% en octubre del 2013.
Tal repunte fue producto del
incremento en algunas tarifas
pblicas, los recientes cambios
fiscales (incremento en
impuestos en bebidas
azucaradas y alimentos de alto
contenido calrico) y un choque
de oferta adverso que afect a
algunos bienes agropecuarios.
Perspectivas y riesgos
En este contexto, reconocemos
que los riesgos sobre nuestro
pronstico de avance econmico
de 2.7% anual real para el
primer trimestre del ao en
curso se encuentran sesgados a
la baja. No obstante,
refrendamos nuestra previsin
de avance del PIB para 2014,
actualmente en 3.3%. Asimismo,
subrayam os
un
mejor
desempeo por parte de la
confianza del consumidor a
finales del 1T14, sugiriendo una
posible mejora en la actividad
econmica (grfico 14). No
obstante, vale la pena
GRFICA 13
MERCADO LABORAL
8Variacin anual, %
25
20
15
10
EXPORTACIONES MANUFACTURERAS
Variacin anual, %
-2
-4
-5
-6
E 08
E 09
E 10
Empleo
E 11
E 12
Masa Salarial
E 13
E
12
E 14
E
13
Automotrices
Salario Real
Fuente: Banamex con datos de Banxico
60
J
Otros
E
14
Reconocemos que el descenso

en la inflac in nos ha
sorprendido favorablemente y
podemos suponer que los
ajustes en precios derivados de
la reforma fiscal fueron digeridos
ms rpido que lo anticipado. De
hecho, no edificamos indicios de
contaminacin de otros precios
de bienes y servicios distintos a
los afectados directamente por
los factores arriba expuestos. De
manera similar, no se han
presentados efectos de segunda
ronda en la formacin de
salarios y expectativas de
mediano y largo plazos.
Consideramos que las recientes
cifras de precios configuran un
balance de riesgos hacia una
perspectiva de menores
presiones inflacionarias para
este ao. Se debe a un todava
dbil comportamiento del
consumo privado, lo cual no
favorece un clima propicio para
generar presiones en precios
por el lado de la demanda ni
para la gestacin de un proceso
de contaminacin de precios y
sus expectativas.
No obstante, anticipamos que la

inflacin anual presentar un
nuevo repunte temporal que la
podra llevar de nuevo a niveles
superiores al 4% entre junio y
noviembre de este mismo ao.
Se sustentara en un repunte en
precios agropecuarios y en una
baja base de comparacin
anual. En este contexto,
mantenemos nuestro pronstico
de avance anual del INPC de
4.0%,
al tiempo que
consideramos que el balance de
riesgos inflacionarios se inclina
hacia la baja.
Poltica monetaria: reticente a
alimentar perspectivas de
recorte
Desde nuestra lectura, la minuta
de la reunin de Banxico del 21
de marzo (publicada el 4 de
abril) mostr un tono ms
orientado a las preocupaciones
por la actividad econmica en
comparacin con el comunicado
de poltica monetaria respectivo.
En particular, tal minuta adelant
que el banco central local
modificar a la baja su
perspectiva de crecimiento para
el ao, al tiempo que reconoci

que el balance de riesgos sobre
la actividad se haba
deteriorado. En lo relativo a la
inflacin, s e destac la
tendencia reciente de descenso
y cierta mejora en sus riesgos.
No obstante lo anterior, no
identificamos un tono o mensaje
que tenga intencin de promover
la expectativa de recorte en la
tasa de fondeo (actualmente en
3.50%). Por el contrario,
destacamos la mencin de un
dilema en la comunicacin de
Banxico expresada por un
miembro de la Junta de
Gobierno.
En particular, tal miembro se
refiri a que se podra transmitir
un lenguaje ms laxo dado el
entorno econmico, no obstante,
se debera de cuidar la parte
corta de la curva de
rendimientos ante un contexto
donde se tendra que tomar en
consideracin las mayores
necesidades de financiamiento
actuales, as como tambin el
proceso de normalizacin de la
poltica monetaria de la Fed en
EUA.
GRFICA 14
CONFIANZA DEL CONSUMIDOR
ndice enero 2003= 100, serie desestacionalizada

114
99
84
69
54
E
07
E
08
E J E J E J E J E
09
10
11
12
13
ndice de Confianza del Consumidor
Una posible compra de durables
61
E
14
Consideramos que lo arriba

descrito es acorde con nuestra
expectativa donde Banxico se
mantendra sin dictar cambios
en la tasa de fondeo por el resto
del ao. Adic ionalm ente,
consideramos que hacia el 2015
las probabilidades estn del lado
de un escenario de alzas en la
tasa de referencia local en un
contexto de normalizacin de la
tasa efectiva de la Fed, el cual
podra iniciar hacia mediados de
ao.
Joel Virgen/ Ral Rodrguez
Reforma energtica y flujos de inversin: cunto?

cundo?
El impacto de la reforma
energtica sobre la inversin es
una de las principales
inquietudes en la mente de los
participantes de mercado.
Abordamos esta pregunta del
lado de la demanda a travs de
una revisin sistemtica de
enfoques de arriba hacia abajo
y su aplicacin a un sencillo
modelo del ciclo de inversin.
En trminos de la pregunta
cunto?, una media acotada de
las simulaciones o escenarios
generados por los diferentes
enfoques se traduce en niveles
de inversin que suman 101 mil
millones de dlares a ejecutarse
entre 2015 y 2019, con un valor
promedio anual de 20,300
millones de dlares.
En cuanto a la segunda
interrogante, referente a la
distribucin temporal de dichos
flujos, la trayectoria del
escenario con media acotada
muestra flujos de inversin que
alcanzan un mximo en el ao
2017 contabilizando
28,800
millones de dlares (usando
2015 como el primer ao de la
reforma en trminos de flujos).
De acuerdo nuestro modelo, en
el primer ao de la reforma, se
podra generar 10,000 millones
de dlares.
Por lo tanto, la inversin
asociada a la reforma energtica
deber mostrar un incremento
inicial para 2015, pero sus
im pac tos en el entor no
macroeconmico sern
asimilados sin mayores efectos.
Sin embargo, para el perodo
2017-2018, las implicaciones
macroeconmicas sern ms
relevantes:
los
flujos
proyectados sumarn cerca de
dos puntos porcentuales de PIB

a la formacin bruta de capital.
En consecuencia, algunas
variables de nuestro escenario
inercial de pronsticos para la
economa mexicana necesitarn
ser revisadas considerando
estos impactos.
Ese es, desde nuestro punto de
vista, el principal valor del
ejercicio aqu descrito: proveer
una base consistente para
explorar metdicamente la forma
en que las reformas modifican la
trayectoria macroeconmica de
Mxico.
El impacto de la reforma
energtica sobre la inversin es
una de las principales
inquietudes en la mente de los
participantes de mercado.
Desde el punto de vista del
mercado, las implicaciones de
invers in de la reform a
energtica son particularmente
relevantes. Por el lado de la
oferta, los flujos de inversin se
traducen en cambios sectoriales
en la asignacin de recursos,
incremento en las proporciones
de c api tal y tra baj o e
incrementos en la productividad
debido a la transferencia de
tecnologa as como a la
creacin de empleos de alto
valor agregado. Estos efectos
determinan en ltima instancia el
crecimiento econmico y las
perspectivas de desarrollo, pero
toman tiempo en materializarse.
Por el lado de la demanda, los
flujos de inversin estimulan la
demanda agregada y llevan a:
(a) un mayor crecimiento y (b)
una revaluacin de activos. Por
otra parte, si este incremento en
la demanda agregada es
financiado a travs del ahorro
externo, se traduce en un
62
incremento en la Inversin
Extranjera Directa (IED) y en el
dficit de cuenta corriente,
mientras que la revaluacin de
activos se manifiesta a travs de
una apreciacin del tipo de
cambio real. Claramente, estos
efectos son relevantes para los
mercados
financieros,
particularmente porque es ms
probable que los efectos en el
lado de la demanda se
materialicen en menor plazo que
aquellos del lado de la oferta.
Si bien la manera ideal de
responder a estas preguntas
sera con un enfoque de abajo
hacia arriba, un enfoque de
arriba hacia abajo es ms
factible en este momento.
Idealmente, una encuesta
detallada sobre los potenciales
proyectos de inversin que se
detonaran por la reforma, as
como los montos involucrados y
su horizonte de ejecucin,
permitira responder de manera
correcta la cuestin relativa a los
flujos de inversin en el
agregado. Pero esta encuesta
es difcil de realizar en este
momento. Los proyectos de
inversin requieren de estudios
de factibilidad, que a su vez,
requieren de que toda la
informacin requerida este
disponible, como la legislacin
secundaria que el Congreso
est discutiendo en el actual
perodo ordinario de sesiones.
La alternativa es entonces
adoptar un enfoque de arriba
hacia abajo que se basa en
supuestos como comparativos
internacionales, requerimientos
de capital en una o varias de las
industrias referidas, entre otros.
En este documento exploramos
lo referente a flujos de inversin
Reforma energtica y flujos de inversin: cunto? cundo?
de una manera metdica para

establecer una serie de
estimados basados en
supuestos explcitos as como
en informacin disponible.
Nuestro enfoque de arriba hacia
abajo ser til en la medida que
los supuestos utilizados para su
construccin sean explcitos y
razonables. En consecuencia, el
principal riesgo es considerar
estas figuras como resultado de
clculos obtenidos de una caja
negra en lugar de estimados
sujetos a salvedades, que es lo
que en realidad son. El objetivo
del presente documento es
proveer
una
revisin
metodolgica a estas preguntas.
Por un lado, establecemos las
dos dimensiones para las que
debemos obtener amplios
estimados: montos absolutos y
su distribucin temporal. Estas
dos
dimensiones
son
incorporadas a un modelo
sencillo a travs de tres
parmetros; nos enfocamos
entonces en determinar sus
GRFICA 15
valores de acuerdo a distintos

enfoques de arriba hacia
abajo.
FLUJOS DE INVERSIN: DOS
PREGUNTAS BSICA A
RESPONDER VA UN MODELO
Utilizamos una distribucin de
probabilidad para modelar los
flujos de inversin, logrando de
esta manera cambiar la
concepcin de que stos son
resultado de un proceso discreto
que puede darse de un ao a
otro. Asumir que la inversin
asociada a la reforma energtica
ir de un valor de cero en t a
cierto nivel en t+1 no es la
mejor manera de conceptualizar
este proceso. En su lugar, lo que
es ms probable que suceda es
un incremento gradual que
eventualmente alcanzar un
mximo como resultado de un
proceso continuo, ms que
discreto. Adems, es factible
que esos niveles de inversin
alcancen
un
mximo
DISTRIBUCIN TEMPORAL DE LOS

FLUJOS DE INVERSIN: UN EJEMPLO (%)
70
60
relativamente temprano en el
proceso, antes de estabilizarse.
En resumen, una posible
representacin grfica de los
niveles agregados de inversin
iniciando de t=0 se ilustra en la
grfica 15.
La funcin que reproduce est
trayectoria es una distribucin
Poisson de la siguiente forma:
f (k ; )
e k
k!
Donde:
= nmero de aos en los que

los flujos de inversin alcanzan
su mximo
k = horizonte de inversin.
Sin embargo, para poder
contestar las dos preguntas
planteadas al inicio de este
documento (cunto y cundo),
necesitamos incorporar un
parm etro adicional: una
estimacin del valor absoluto de
flujos de inversin a lo largo del
horizonte de proyecto. Este
parmetro que llamaremos
lo incorporamos en nuestros
clculos de la siguiente
manera1:
f (k ; )
50
(1)
(2)
40
Donde:
30
FTI: flujos totales de inversin

20
10
0
-1
10
11
12
13
Fuente: Banamex
Dado que el valor de este parmetro depende del horizonte de tiempo seleccionado, en la
siguiente seccin nos referiremos a su valor para un ao tpico o anual.
63
As, el parmetro rige montos

absolutos mientras que los
parmetros y k determinan su
distribucin temporal. Ntese
que estos parmetros estn

directamente relacionados con
las preguntas que intentamos
responder: cunta inversin se
generar por la reforma
energtica y cuando se
materializar? Naturalmente, la
validez de nuestros estimados
depender de que tan vlidos
sean los supuestos que
utilizamos para el clculo de
nuestros parmetros. En las
siguientes
secciones,
exploraremos los distintos
enfoques que utilizamos.
TRES ENFOQUES PARA NUESTROS
ESTIMADOS DE ARRIBA HACIA
ABAJO
Dado que nuestros estimados
de arriba hac ia a baj o
invariablem ente c ontienen
salvedades, presentaremos
distintas
opciones.
Especficamente, discutiremos
primero las opiniones de
expertos, para posteriormente
presentar comparativos
internacionales en donde
destacamos pases especficos
y patrones de IED. Finalmente,
pero no menos importante,
examinaremos expresiones de
inters de compaas del sector
energtico que es lo ms
cercano que tenemos a este
momento de un enfoque de
abajo hacia arriba. Para cada
uno de estos enfoques,
enfatizaremos: (1) pros y
contras; (2) el valor estimado o
rango de valores que cada uno
de estos enfoques implica en
trminos de , k y .
Opinin de expertos
Las opiniones de expertos
involucran distintos supuestos
as como distintos alcances en
trminos de actividades del
sector y perodos de tiempo
incluidos. La primera salvedad
es que en la mayora de los
casos, son estimados
relativamente opacos, cuya
relevancia depende de la
experiencia o reputacin de
quin los produce. Otro aspecto
a considerar es que las
estimaciones de este tipo
pueden mostrar diferencias
importantes en trminos de: (a)
alcance de las actividades
consideradas (v. gr. para la
industria petrolera aguas
abajo, aguas arriba y generacin
de electricidad); (b) el horizonte
de tiempo. Por lo tanto, las
c om parac iones entre las
distintas opiniones de expertos
deben tomarse con precaucin
dado que pueden involucrar
c o s a s
d i f e r e n t e s
conceptualmente hablando. Por
ejemplo, hace pocos meses
publicam os estim aciones
respecto del potencial de la
Reform a Energtica, que
generaran flujos de inversin
adicionales en el rango de 15 a
20 mil millones de dlares por
ao 2 . Cmo aplican las
salvedades en este caso? En la
manera que llegamos a estos
nm eros , es tn bas ados
esencialmente en enfoques de
arriba hacia abajo acerca de la
intensidad de capital observada
en distintas etapas para
exploracin y produccin (E&P),
particularmente en EU,
Ver nuestro Mexico Macro View: Let There Be Oil: Energy Reform in Mexico.
Whats at Stake, What Can Be Done? del 12 de Agosto de 2013.
Entrevista a CNN Expansin, 9 de Enero de 2014
Entrevista con Excelsior, 29 de Diciembre de 2013

64
excluyendo los segmentos no

convencionales.
En
consecuencia, en trminos del
punto (a), esto es un estimado
limitado dado que considera
exclusivamente actividades
convencionales para el sector de
aguas arriba de hidrocarburos.
En lo que respecta a (b), cuando
generamos nuestros estimados,
no dimos detalles en cuanto al
horizonte de tiempo que
asumimos al momento en que
se alcanzaran dichos niveles.
En este caso, y de nuevo
basados en proyectos
c on v e nc i o na l es d e E & P,
creemos que un horizonte de
c i nc o a os es f a c t i b l e ,
alcanzando velocidad crucero
tres aos despus de que el
proceso haya iniciado.
Hagamos un anlisis similar de
otros dos casos:
Primero, tenemos los

estim ados del Cons ejo
Coordinador Empresarial
(CCE). En opinin de su
presidente, Gerardo Gutirrez
Candiani, la reforma
energtica podra generar
inversin en el sector por 50
mil millones de dlares
anuales3. Cantidades
similares
han
sido
mencionadas por Larry Rubin,
presidente de la American
Society of Mxico (AS)4. En
c uanto a l a lc anc e de
actividades o el horizonte de
tiempo considerado, ambas
fuentes
no
proveen
informacin adicional; por lo
tanto asumimos que
consideran a todo el sector
energtico, pero este es un

supuesto propio. En trminos
del horizonte de tiempo,
am bas organizaciones
consideran que Mxico
recibir dichos niveles de
inversin hacia el fin de 2014,
lo que suena como un
supuesto retador, dado que el
Congreso se encuentra
discutiendo la requerida
legislacin secundaria. Por lo
tanto, nuestra interpretacin
es que estos lderes
em presariales suponen
velocidad crucero en el ao
2 (=2).
Segundo,
tenemos distintos
estimados de fuentes
gubernamentales. En el caso
de PEMEX, los montos de
inversin autorizados para
2014 son de alrededor de 28
mil millones de dlares5. En el
caso de la Comisin Federal
de Electricidad (CFE), el
presupuesto autorizado anual
de inversin para 2014 es de
10,000 millones de dlares6.
Sin embargo, funcionarios de
PEMEX han expresado en
distintos foros, que en la
ausencia de restricciones
presupuestales, la compaa
podra invertir alrededor de 60
mil millones de dlares de
manera
anual7.
En
consecuencia, el impacto de
la reforma energtica en una
sola empresa (PEMEX) sera
el duplicar sus niveles de
inversin (de 28 a 60 mil
millones de dlares). Si
asumimos un efecto similar
para el caso de CFE. La

reforma energtica traera
flujos adicionales a la
totalidad del sector energtico
por alrededor de 40 mil
millones de dlares. En
ambos casos, el horizonte de
tiempo considerado no es tan
claro, pero basados en el
desempeo histrico de
PEMEX, creemos que un
horizonte de 8 aos es
factible (k=8). Una salvedad
adicional es que estas
cantidades son para dos
compaas, que despus de
la reforma, dejarn de ser los
nicos participantes del sector
energtico.
Comparativos Internacionales
Nuestro anlisis de tendencias
globales de IED, sugieren que
Mxico tiene mucho potencial en
el caso de actividades del sector
energtico. De acuerdo a cifras
de la UNCTAD8, entre 2003 y
2012 Mxico absorbi el 1.8%
del total de flujos de inversin en
su modalidad de nuevas
inversiones extranjeras (NIED),
equivalente a un promedio anual
de 16,300 millones de dlares.
Dentro de Latinoamrica,
Mxico fue el segundo receptor,
detrs de Brasil (3.8% de la
inversin global total) y por
delante de Colombia (1.0%). Sin
embargo, si normalizamos estas
cifras por la participacin de
cada uno de stos pases en el
Producto Interno Bruto mundial,
Mxico tuvo un desempeo
inferior. En Mxico, la proporcin
de NIED con respecto a la
SHCP, Presupuesto de Egresos de la Federacin 2014
SHCP, Presupuesto de Egresos de la Federacin 2014
participacin en el PIB mundial

durante el periodo mencionado
se situ en 1.03, mientras que
en el caso de Brasil y Colombia
dichas proporciones fueron de
1.45 y 2.57 respectivamente.
Esto puede sonar contradictorio
con un perfil pas de
manufactura/exportador ms
fuerte para el caso de Mxico,
pero creemos que la Grfica 2
ofrece una explicacin potencial:
de los 4 sectores ms relevantes
en trminos de NIED en el
perodo analizado que
representan 35.6% del total
Mx ico perm ite IED sin
restricciones en solo un sector,
el automotriz (donde se ha
convertido en el octavo
productor y cuarto exportador a
nivel mundial). Los otros tres
sectores relevantes en NIED,
son aquellos precisamente en
que existen restricciones en
diferente grado9; este enfoque
de arriba hacia abajo es por lo
tanto til dado que analiza a
todo el ecosistema energtico,
que es el que ser impactado
por la reforma aprobada
(cuadro 2).
Las tendencias globales de IED
nos dan una perspectiva que
podemos utilizar para nuestras
estimaciones, pero deben ser
acompaados por un minucioso
anlisis de cada pas. El mayor
retor es como traducir esta
informacin en parmetros para
nuestro modelo. Para poder
estimar el valor anual de ,
empezaremos por el siguiente
supuesto: las restricciones
institucionales en NIED en los
Comunicado de prensa de PEMEX del 23 de Septiembre de 2013
World Investment Report 2013 Global Value Chains: Investment and trade for development. UNCTAD,
27 de Junio de 2013
65
tres sectores identificados,

explican en su totalidad el
desempeo ms modesto de
Mxico frente a Brasil y
Colombia10. As, para que la
proporcin de la NIED de
Mxico con respecto a su
participacin en el PIB mundial
alcance los niveles observados
en los pases sudamericanos,
los flujos absolutos de NIED
deberan estar en el rango de
22,800 millones de dlares (si se
utiliza la proporcin de Brasil) y
40,700 millones de dlares (si
en su lugar utilizamos la
proporcin de Colombia11). El
incremento implcito neto en los
flujos anuales - entre 6,500 y
24,400 millones de dlares
ser la cantidad asignada al
ecosistema energtico.
Cules son las principales
salvedades? Primero, que no
consideran inversin nacional;
esperamos que empresas
nacionales incluyendo a PEMEX
y CFE incrementen su inversin.
Segundo, que estas cifras tienen
implcita una gran dispersin:
para poder entender de mejor
manera los diferentes resultados
en Brasil y Colombia, es
conveniente analizar ambos
casos con mayor detalle.
La apertura del sector
energtico en Brasil y Colombia
tom rutas distintas. En Brasil,
form parte de la segunda etapa
(1995-2004) de un programa de
privatizacin que totaliz
105,000 millones de dlares, la

ms grande en el mundo. En el
caso de la industria de
hidr ocarburos , im plic la
apertura del sector a la
CUADRO 2
competencia en 1997, poniendo

de esa forma fin a la posicin
monoplica de Petrobras.
Tambin implic cambiar la
situacin de Petrobras a la de
VALOR DE NUEVAS INVERSIONES EXTRANJERAS

POR SECTOR, 2003-2012
Miles de millo% del total
nes de dlares
Minera y petrleo
Electricidad, gas y agua
Vehculos automotores y otro equipo de transporte
Productos petroleros y combustible nuclear
Servicios
Transporte, almacenaje y comunicaciones
Construccin
Equipo elctrico y electrnico
Metales y productos metlicos
Qumicos
Servicios financieros
Hotelera y restaurantes
Comercio
Alimentos, bebidas y tabaco
Caucho y materias plsticas
Productos minerales no metlicos
Textiles, prendas de vestir y cuero
Madera y productos de madera
Maquinaria y equipo
Servicios comunales, sociales y personales
Otras manufacturas
Instrumentos de precisin
Salud y servicios sociales
Otros servicios
Educacin
Agricultura, caza, silvicultura y pesca
Edicin e impresin
Total
889
835
9.8
9.2
758
750
719
667
653
572
540
538
388
315
298
204
161
148
146
125
117
99
90
30
16
13
13
5
2
8.3
8.2
7.9
7.3
7.2
6.3
5.9
5.9
4.3
3.5
3.3
2.2
1.8
1.6
1.6
1.4
1.3
1.1
1.0
0.3
0.2
0.1
0.1
0.1
0.0
9,091
100.0
Fuente: UNCTAD. World Investment Report 2013 Global Value Chains: Investment and Trade
for Development. UNCTAD, 27 de Junio 2013
10
Una alternativa, sera asumir que la distribucin sectorial de Mxico en NIED se replicara en la mundial en la ausencia de restricciones institucionales. En ese caso, el incremento en flujos de NIED derivado de la apertura de
estos sectores sera de 35.6% (v.gr. Mxico podra aprovechar la parte de NIED asignada a los sectores que actualmente no puede acceder). Pero ello implicara que la asignacin de inversin aguas arriba y en exploracin se
distribuye de manera equitativa entre pases, independientemente de su asignacin actual. Asumiendo con ello que
con la apertura de estos sectores el desempeo relativo de Mxico en el agregado sera similar al de Brasil y Colombia pases con potencial energtico es para nosotros, ms probable.
11
V.gr. promedio anual observador de flujos de nuevas inversiones a Mxico (16,300 millones de dlares) veces
(1.45/1.03= 1.4) en el caso de Brasil o (2.57/1.03=2.5) para el caso de Colombia.
66
una empresa que cotiza en

bolsa, que lanz su oferta
pblica inicial (OPI) en el ao
2000, y que ha conservado una
posicin predominante a en las
actividades que participa (aguas
arriba y aguas abajo). En el caso
de Colombia, la apertura tuvo
lugar de manera gradual, pero
puede ser vista como un
proceso dedicado, v.gr.
enfocado nicamente en el
sector energtico. Comenz en
1994 al permitir la participacin
privada en el sector elctrico y
dio un paso decisivo en 2003,
cuando se aprob una reforma
en el sector de hidrocarburos,
cuyo objetivo era promover la
competencia. El gobierno
Colombiano reestructuro a la
compaa estatal ECOPETROL,
para poderla internacionalizar y
volverla ms competitiva en la
industria
mundial
de
hidrocarburos. La reforma
modific la estructura orgnica
de la compaa, hacindola en
una c orporac in pblica,
controlada 100% por el
gobierno, asociada con el
Ministerio de Minas y Energa, y
en 2006 otra reforma fue
apro ba da p er m itie nd o l a
participacin privada en las
acciones de la empresa.
Estas diferencias nos llevan a
dif er en tes r es u lt ad os en
trminos de flujos de IED. El
caso brasileo fue ms amplio,
en el sentido que el sector
energtico fue una de varias
industrias que se liberalizaron.
Para una economa grande que
estuvo relativamente cerrada
como fue el caso de Brasil, esto
se tradujo en un incremento
general de flujos de IED que se

alinearon con el peso del pas
en la economa mundial. Sin
embargo, en lo que respecta a
flujos de IED dirigidos al sector
energtico, los resultados son
comparativamente modestos
(grfica 16): los flujos totales
aumentaron de 18,300 millones
de dlares anuales en promedio
durante la segunda mitad de la
dcada de los noventa a 65,300
millones de dlares durante el
perodo 2011 2013. Aquellos
dirigidos al sector energtico
(hidrocarburos y electricidad)
promediaron 2,600 millones de
dlares en la segunda mitad de
los noventa comparados con
7,900 millones de dlares de
2011 a 2013. As, la
par tic ipac in d e la IED
relacionada al sector energtico
con respecto al total aument de
8.9% a 12.1% entre los dos
perodos considerados. En el
caso de Colombia, la poltica
pblica enfocada en el sector
energtico ha sido la razn
principal del aumento en los
flujos totales de IED (grafica 17).
De acuerdo a fuentes
nacionales12, en 1994 el sector
energtico representaba 9.7%
de los flujos anuales de
inversin. La mayor parte de la
inversin se diriga a la
generacin de electricidad.
Despus de un perodo de
menor dinmica, cuando incluso
se registraron flujos negativos13,
la IED en el sector energtico
recibi un mpetu renovado
derivado de la reforma en el
sector de hidrocarburos: desde
2006,
las
actividades
relacionadas con el sector
energtico han representado
12
Banco de la Repblica, Subgerencia de Estudios Econmicos
13
Valores negativos pueden referirse a desinversin en activos
67
34.7% en promedio de los flujos

totales de inversin. En el
agregado, esto ha llevado a
Colombia a alcanzar niveles
mximos histricos, triplicando
los registrados de manera previa
a la reforma.
La revisin de estos pases nos
sirve para dimensionar los
parmetros temporales de
nuestro modelo. En trminos de
resultados potenciales de IED, al
menos en este momento, la
reforma energtica en Mxico
podra ser ms parecida a la
experiencia Colombiana en el
sentido de ser un proceso
dedicado, particularmente
porque el resto de los sectores
ya estn abiertos a la IED. Si
este es el caso, el valor anual de
, podra ubicarse en el rango
de los 6,500 a 24,400 millones
de dlares. Alternativamente,
podemos calcular el valor de
anual con base en la aceleracin
de flujos observada en Brasil y
Colombia una vez que la
reforma tuvo lugar, tomando
como punto de partida las
modestas cantidades de IED
que Mxico ha recibido a la
fecha en el sector elctrico. En
este caso, el valor anual de
estara en el rango de 7,000 a
10,000 millones de dlares. Ms
til para nuestro objetivo es el
hecho que las trayectorias que
sigui la IED en estos dos
pases de manera posterior a las
r ef o rm as , n os d a n u n a
perspectiva de la evolucin de
los procesos de inversin, v.gr.
los parmetros k y . Para el
caso de k, un incremento en
flujos era todava perceptible 7 u
8 aos posterior a las reformas
en Brasil y Colombia, sugiriendo

valores razonables de k.
Mientras tanto, la velocidad
crucero es alcanzada de
relativa rpida manera, cerca de
los 3 aos (v.gr =3).
identificar oportunidades de
negocio en el pas. Por lo tanto,
ProMexico conserva registros de
estas oportunidades o
expresiones de inters con un
desglose sectorial. Al cierre de
Enero de 2014, esta institucin
cuenta con expresiones de
inters de 146 proyectos de
inversin relacionados al sector
energtico, 116 de los cuales
corresponden al sector de
electricidad y 30 al de
hidrocarburos, con distintos
grados de madurez, pero
promediando 5 aos en su
ejecucin y con un valor total por
23,500 millones de dlares. La
mayor incidencia en proyectos
del sector de electricidad no
debe sorprendernos, porque
como indicamos antes, la
inversin privada en este sector
est permitida en distintos
grados
desde
1992
(bsicamente, productores
independientes, produccin a
pequea escala, cogeneracin,
Expresiones de Inters
ProMexico es una magnfica
fuente de informacin para
reforzar nuestros enfoques de
arriba hacia abajo. Como
mencionamos de manera previa,
la mejor manera de calcular
potenciales flujos de inversin
sera preguntar a los
inversionistas directamente. Una
segunda mejor opcin, es
analizar indic ador es que
muestren el apetito de los
inversionistas o expresiones de
inters. Para nuestra sorpresa,
existe informacin a este
respecto. ProMexico, la agencia
de promocin de inversiones del
gobierno federal, asiste a
potenciales inversionistas a
GRFICA 16
GRFICA 17
FLUJOS DE IED A BRAZIL, (MILES DE

MILLONES DE DLARES)
70,000
16,000
60,000
14,000
autoabastecimiento, importacin
y exportacin).
Es posible que el nmero de
pro yec tos registrados en
ProMexico se incremente en los
prximos meses, pero an as
nos da un insumo relevante para
nuestros parmetros. Basados
en estas expresiones de inters,
tenemos una anual de 4,700
millones de dlares que
claramente representan el lmite
inferior, dado que implcitamente
asume que (a) el nmero de
proyectos detectados a Enero
de 2014 son los nicos a
ejecutarse en los prximos 5
aos; (b) las expresiones de
inters registradas por
ProMexico son las nicas que
existen14. An as, consideramos
que es til contar con lo ms
cerca que tenemos a un enfoque
de abajo hacia arriba al
momento de correr nuestro
modelo, con toda las cifras
FLUJOS DE IED A COLOMBIA, (MILES

DE MILLONES DE DLARES)
12,000
50,000
10,000
40,000
8,000
30,000
6,000
4,000
20,000
2,000
10,000
Energa (hidrocarburos y electricidad)
Total
Fuente: Banco Central do Brasil
Claramente, los inversionistas pueden elegir realizar sus propios estudios, una situacin probable para
aquellos suficientemente grandes o familiarizados con el pas
68
2013
2012
2011
2010
2009
2008
Energa (hidrocarburos y electricidad)
Fuente: Ban. Rep.
14
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
Total
1994
-2,000
discutidas, que es lo que a

continuacin mostraremos.
CONCLUSIN: LOS FLUJOS DE
INVERSIN EVENTUALMENTE
TENDRN UN IMPACTO
MACROECONMICO
Para poder comenzar a modelar

los distintos escenarios
descritos, es til consolidar toda
la informacin. El cuadro 3 nos
da un resumen, incluyendo una
evaluacin cualitativa de nuestro
parmetro . El objetivo de esta
evaluacin es proveer ideas
sobre si debe ser tratada
CUADRO 3
Fuente
como una muestra o como el

universo potencial de proyectos
de inversin. Notemos que esto
tiene poco que ver sobre si
determinar este enfoque es
optimista o conservador. Ms
bien se refiere a si el valor de
bajo ese enfoque considera un
segmento (v.gr. aguas arriba
convencional o exclusivamente
inversin extranjera) o la
totalidad del ecosistema
energtico. Un segundo punto a
considerar es que existen
distintos valores omitidos en el
cuadro 3. Para esos casos,
hemos corrido la simulacin
utilizando algunos parmetros

del mismo grupo de enfoque e
indicando el valor que se asumi
en parntesis.
Los resultados de nuestra
simulacin se muestran en las
grfica 18 y cuadro 4 hasta el
ao 2019, aunque es importante
resaltar que cada simulacin
utiliz el valor k que aparece en
la cuadro 3. En trminos de
nuestras preguntas iniciales
cunta inversin y cundo se
materializar destacamos lo
siguiente:
REFORMA ENERGTICA Y FLUJOS DE INVERSIN: UN RESUMEN DE

ENFOQUES DE ARRIBA HACIA ABAJO
Tamao relativo
de
Comentarios
Miles de millones
de dlares
aos
aos
anual
Opinin de expertos
Citi
Estimado de anual basado solo aguas profundas y E&P convencional
Bajo
15-20
CCE / AS
Nuestro supuesto es que el estimado valor

anual de considera a todo el "ecosistema"
energtico. El valor de es tambin una interpretacin propia
Alto
50
n.d. (2)*
PEMEX
Extender el valor anual de a CFE es nuestro,

no de la fuente. Las cifras se refieron a las
empresas ms grandes, pero que ya no sern
las nicas. Los valores para y K son nuestras
usando informacin de la fuente
Medio
40
n.d.(3)
Proporcin de NIED
con respecto al peso en el
PIB mundial
Considera todas las actividades, pero excluye

a inversionistas locales. Las experiencias
internacionales muestran una dispersin importante
Bajo
6.5-24.4
n.d.(5)
n.d.(3)
Tendencias de IED post

-reforma
No considera factores de contexto relevantes,

tiles para los parmetros k y
Bajo
7-10
7-8
25
Comparativos internacionales (Brasil, Colombia)
Expresiones de inters
ProMxico
Promedio
Es una muestra, no el universo completo.

Corte en una fecha arbitraria (Enero 2014)
Lmite inferior
Da el mismo peso a cada enfoque
Medio
11-30
Penaliza valores extremos
Medio
20
3.5
Media acotada
Fuente: Banamex
69
Cunto?
El alto grado de
dispersin en las trayectorias
mostradas en la grfica 18,
esencialmente reflejan un
gran valor atpico para la
simulacin correspondiente al
CCE / AS. En el otro extremo,
la simulacin de ProMexico en
realidad funciona como un
lmite inferior, particularmente
en los perodos iniciales del
proceso, como esperbamos.
Los estimados de PEMEX
t am b i n p u e d e n v e r s e
elevados hacia el final del
periodo, pero debemos
rec or dar q u e es t o es
influenciado por un valor
arbitrario de que utilizamos.
En el cuadro 4 tambin
calculamos un promedio
excluyendo a los valores ms
altos y el ms bajo, dndonos
esto una media acotada que
penaliza los valores extremos.
Los valores resultantes de
implican niveles de inversin
que suman 101,000 millones
de dlares entre el 2015 y el
2019, con promedio anual de
20,300 millones de dlares.
Cuando? En lo que respecta

a la forma de nuestra
distribucin temporal de flujos
de inversin, en efecto
nuestras simulaciones
muestran una trayectoria que
est ms cargada al inicio.
E s t e
p a t r n
e s
particularmente fuerte para el
caso de la simulacin del
CCE / AS dada tanto la pronta
madurez de los proyectos as
como una mayor cantidad de
inversiones que se asumieron,
traducindose en una alta
kurtosis para esta trayectoria.

Para el caso de la simulacin
de PEMEX, en donde el
tamao de los flujos tambin
es considerable, el supuesto
de que tendra que ocurrir un
perodo largo de tiempo antes
que se alcance velocidad
crucero, implica un bajo nivel
de kurtosis (v.gr. un
crecimiento muy moderado en
el incremento de las
cantidades invertidas). La
simulacin correspondiente a
la media ajustada, que
podemos ver en la cuadro 4,
nos muestra niveles de
inversin que alcanzan un
mximo de 28,800 millones de
dlares en el ao 2017 (v.gr.
=3). De acuerdo a este ciclo
gradual de inversin, en el
2015 los flujos asociados a la
reforma rondaran los 10,000
millones de dlares.
GRFICA 18
Los valores obtenidos de

nuestro anlisis son razonables,
pero debemos enfatizar ms su
valor analtico en lugar de la
cantidad exacta. Desde esta
perspectiva, el estimado de
inversin asociado a la reforma
energtica en 2015 es
sustancial, llegando a niveles de
10,000 millones de dlares: esto
es equivalente al 50% del flujo
promedio anual que se registr
en el periodo 2009-2013, sin
embargo, es probable que su
impacto sobre una economa de
1.3 billones de dlares como la
mexicana se asimile sin ningn
cambio relevante en el entorno
macroeconmico. Para el
periodo 2017-2018, cuando los
flujos duplicaran el valor de la
IED, las implicaciones
macroeconmicas se vuelven
interesantes: nuestra simulacin
FLUJOS DE INVERSIN PROYECTADA SEGN

DIFERENTES ENFOQUES DE ARRIBA HACIA
ABAJO, (MILES DE MILLONES DE DLARES)
80,000
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
2015
ProMxico
NIED / PIBM
2016
Citi
Tendencias IED
2017
2018
CCE
Promedio
Fuente: Banamex
14
Y por lo tanto incrementando el dficit en cuenta corriente. El efecto sobre el tipo de cambio depender
de cuanto de ese incremento en la demanda proviene del resto del mundo v.gr. si es enteramente IED,
la moneda deber apreciarse.
70
2019
PEMEX
Media acotada
con la media ajustada implica

que estos flujos sumaran cerca
de dos puntos porcentuales de
PIB a la formacin brutal de
capital fijo. Por el lado de la
demanda, y asumiendo que el
50% de este incremento se
traduce en derrames al resto del
mundo15, sumara un punto
porcentual al crecimiento del
CUADRO 4
PIB. En consecuencia, distintas

variables de nuestro escenario
inercial por ejemplo para el
correspondiente a 2018, el
crecimiento de PIB de 4.6% y de
tipo de cambio USD/MXN 12.3
debern ser revisadas. Esto es,
desde nuestro punto de vista, el
mayor valor del ejercicio
discutido en este documento:
proveer una base consistente

para metdicamente explorar la
manera en que las reformas
estructurales la energtica en
particular podran modificar el
rumbo macroeconmico de
Mxico.
Sergio Luna/ Jorge Manriquez
FLUJOS DE INVERSIN PROYECTADA SEGN DIFERENTES ENFOQUES DE

ARRIBA HACIA ABAJO, (MILES DE MILLONES DE DLARES).
Fuente
Opinin de expertos
Citi
2015
2016
2017
2018
2019
6,977
17,443
21,804
18,170
11,356
CCE
33,834
67,668
67,668
45,112
22,556
PEMEX
15,876
38,103
45,724
36,579
21,875
10,455
20,909
20,909
13,940
6,970
3,974
9,522
14,283
14,283
10,712
3,885
6,992
6,293
3,776
1,699
Promedio
11,846
28,431
34,117
27,294
16,376
Media acotada
10,034
24,081
28,897
23,118
13,871
Comparativos internacionales
NIED / PIBM
Tendencias IED
Expresiones de inters
ProMxico
Fuente: Banamex
71
Artculos cortos
CESF: POLTICA MONETARIA DE
LA FED, FACTOR DE RIESGO PARA
EL SISTEMA FINANCIERO
MEXICANO
La volatilidad asociada al
tapering sigue siendo el
principal factor de riesgo para
las economas emergentes,
incluido Mxico. El Consejo de
Estabilidad del Sistem a
Financiero (CESF) integrado por
la Secretara de Hacienda y
Crdito Pblico, Banco de
Mxico; la Comisin Nacional
Bancaria y de Valores, Comisin
Nacional de Seguros y Fianzas;
Comisin Nacional del Sistema
de Ahorro para el Retiro y el
Instituto para la Proteccin al
Ahorro Bancario en su dcima
quinta sesin ordinaria
celebrada el pasado 11 de
marzo, actualiz su balance de
riesgos para el sistem a
financiero nacional. En la parte
externa, se reconoce una
mejora en las perspectivas de
crecimiento de las economas
avanzadas, as como un mejor
entorno para Europa. Sin
embargo, se concluye que el
proceso de normalizacin de la
poltica monetaria de la Fed
(tapering) que comenz en
enero de 2014, es uno de los
principales riesgos para la
economa nacional y su sistema
financiero. Lo anterior debido a
que podra darse una reversin
de los flujos de capital de las
economas emergentes a las
economas avanzadas con
mejores perspectivas. En la
parte interna, se alerta sobre los
riesgos derivados de algunos
productos de crdito con gran
certidumbre de cobro del
acreedor a nivel individual, pero
que genera externalidades
negativas
como
el
sobreendeudamiento potencial
de los acreditados y una
subestimacin de los riesgos en
los que incurren los acreedores,
situacin que podra afectar al
sistema en su conjunto. Por lo
anterior, los miembros del
Consejo coincidieron en la
necesidad de reforzar los
procesos internos de control y
seguimiento de los riesgos
crediticios por parte de las
instituciones financieras, as
como continuar con la
diversificacin de sus carteras y
lneas de negocios que mejoren
su liquidez.
Por el momento, los riesgos
identificados por el Consejo de
Estabilidad parecen estar
controlados, aunque su
monitoreo debe ser permanente.
Pensamos que la aprobacin de
las reformas estructurales, el
aumento de la calificacin
soberana de Mxico y una
recuperacin de la economa de
EUA, jugarn a favor de Mxico,
GRFICA 19
dif er enc i nd o lo d e otras

economas emergentes. Esta
situacin parece reflejarse ya en
el mercado de deuda local,
donde la tenencia de extranjeros
de bonos gubernamentales
registr un aumento de 9.3% en
el perodo de mayo de 2013 a
febrero de 2014, aunque con un
ligero descenso (0.71%) durante
los meses de repunte en la
volatilidad (mayo-junio de 2013)
asociado al posible comienzo
del tapering en dicho periodo. El
balance parece positivo a la luz
de la gran volatilidad global,
misma que ha comenzado a
ceder desde inicios de febrero.
Por ejemplo, desde febrero, el
ndice VIX ha registrado una
cada del 32.5% a la fecha. En
relacin a los riesgos internos,
se debe seguir impulsando una
eficiente administracin de
riesgos en las instituciones
financieras, a fin de que se
evalen de manera adecuada y
se logre reducir cualquier riesgo
sistmico, adems de seguir
impulsando una cultura
NDICES DE VOLATILIDAD
Unidades
19
28
16
22
13
16
10
7
ene-12
10
jun-12
nov-12
USDMXN, vol 1-m
Elaborado el 12 de marzo
72
abr-13
EURMXN, vol 1-m
sep-13
feb-14
ndice Vix
Artculos cortos
financiera entre las personas

que solicitan crditos, para
reducir
potenciales
sobreendeudamientos en las
familias. Finalmente, los niveles
de capitalizacin que tiene el
sistema financiero se
encuentran por arriba de la

regulacin internacional,
permitiendo tener un buen piso
para contener posibles riesgos
en el futuro.
Pablo Lpez
CUADRO 4
CRDITO SOBERANO (HASTA: 11 DE MARZO DE 2014)
Malasia
Agencias calificadoras
Moody'
S&P
Fitch
s
AAA3
China
AA-
Chile
Turqua
Colombia
Per
Sudfrica
Mxico
Brasil
A+
CDS 5a Spread con Bono gub.
Aa3
USD
UST 10a
10a
101
135
90
170
AA-
A+
Aa3
78
121
BB+u
BBB-
Baa3
248
790
11
BBB
BBB
Baa3
111
438
BBB+
BBB+
Baa2
113
347
BBB
BBB
Baa1
212
578
BBB+
BBB+
A3
88
350
BBB
BBB
Baa2
183
1011
13
ltimo cambio fue una mejora
ltimo cambio fue un deterioro
BANCA MLTIPLE: NDICE DE CAPITALIZACIN
17
15
13
11
jun-11
nov-11
abr-12
sep-12
feb-13
jul-13
dic-13
ICAP
Basilea III: ndice de capitalizacin mnimo + suplemento de capitalizacin mnimo

Fuente: Banamex con base en datos de BLOOMBEG
73
Durante enero las exportaciones

manufactureras mexicanas
continuaron acumulando
ganancias en el mercado en las
importaciones de Estados
Unidos. En enero de 2014, la
participacin
de
las
mexicanas en el mercado de
importaciones de EUA fue de
11.75% del total, 0.25 puntos
porcentuales (pp) mayor a la
registrada en el mismo mes del
ao anterior. As, con la
ganancia de enero se
acumularon 11 meses
consecutivos con incrementos
anuales en la participacin de
mercado. Tanto en enero como
el promedio de los ltimos doce
meses, la posicin de las
empresas exportadoras
mexicanas contina ubicndolas
como el segundo proveedor de
importaciones manufactureras
en EUA, ligeramente por arriba
de Canad y muy por debajo de
China.
19
9
ene-11
EUA:
INICIARON 2014 CON GANANCIA
MANUFACTURERAS A
DE MERCADO
GRFICA 20
EXPORTACIONES
La ganancia de mercado de las

industrias de autopartes y
automotriz terminal continu
como la principal fuente de
recuperacin; en tanto, persiste
la prdida en el segmento de
Artculos cortos
elctricos y electrnicos. A nivel

sectorial, la evolucin de las
participaciones de mercado
contina siendo heterognea.
En primer lugar, se mantiene la
acelerada ganancia de mercado
del s ec tor autom otr iz
autopartes y automviles
GRFICA 21
term inados- com o fuente

principal de la ganancia del
agregado manufacturero. En
enero, la participacin de
mercado del sector automotriz
alcanz 27%, 1.4 pp mayor a la
del mismo mes del ao anterior.
Esta ganancia se explica tanto
GRFICA 23
PARTICIPACIN DE MERCADO
MANUFACTURAS
Promedio mvil 12 meses, %
EUA: IMPORTACIN DE
MANUFACTURAS
Variacin anual, %
13.0
25
12.5
20
15
12.0
10
11.5
11.0
10.5
-5
10.0
-10
E M M J S N E M M J S N E M M J S N E
11
12
13
14
9.5
E E E E E E E E E E E E E E
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Fuente: Banamex con datos de Departamento de Comercio de EUA
GRFICA 22
28
por el fuerte incremento en la

industria automotriz terminal
c om o d e l s e gm e n t o d e
autopartes. Por el contrario, las
exportaciones de productos
elc tr ic os y e lec tr nic os
acumularon una tercera
disminucin anual en su
participacin de mercado,
PARTICIPACIN DE MERCADO: ELCTRICOS Y ELECTRNICOS E

INDUSTRIA AUTOMOTRIZ
Promedio mvil 12 meses, %
Desde Mxico
Total
GRFICA 24
26
PARTICIPACIN DE MERCADO IMPORTACIONES MANUFACTURERAS
Promedio mvil de 12 meses, %
22
24
18
20
14
16
10
12
E E E E E E E E E E E E E E
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Elctricos y Electrnicos
6
E E E E E E E E E E E E E E E J J
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Mxico
Industria Automotriz
China
Japn
Canad
74
Artculos cortos
llegando en enero hasta 15.7%,

menor en 0.14pp respecto a la
participacin de hace un ao. En
particular, esta prdida se
origin principalmente en el
rubro de radios y televisores. En
contraste, destaca la mayor
participacin de mercado de los
envos de equipos de audio y
video, con una ganancia de
1.15pp.
El mejor desempeo de las
exportaciones mexicanas se
debe tanto a una mayor
competitividad, como al hecho
de que las importaciones de
EUA repuntan relativamente
ms en los sectores en los que
se
especializan
las
exportaciones mexicanas. A
pesar de que las importaciones
de manufacturas de EUA
prcticamente mantuvieron su
nivel respecto a hace un ao, las
exportaciones mexicanas
CUADRO 5
mostraron un incremento de
2.2% anual. En paralelo,
conforme
a
nuestras
estimaciones, la mitad de la
ganancia
de
mercado
acumulada en enero se debe a
una mayor competitividad de las
empresas exportadoras
mexicanas; mientras que la otra
mitad, obedece a un efecto de
estructura favorable (sectores
en los que exporta Mxico se
reactivan de manera ms
acelerada).
Arturo Vieyra
MXICO PARECE AFRONTAR CON

XITO EL AVANCE DEL TAPERING
ENTRE LAS ECONOMAS
EMERGENTES
Los mercados emergentes con

m a yo r d e b i l i d a d m a c r o financiera parecen resentir en
mayor medida el proceso de

normalizacin de la poltica
monetaria de la Fed. A principios
de ste ao, la Fed inici la
reduccin mensual en sus
compras de bonos hipotecarios
y del Tesoro (denominado
tapering), debido a las seales
de rec uperac in en los
ind ic adores de ac ti vi dad
econmica y de empleo en EUA.
En la ltima reunin de poltica
monetaria de la Fed, celebrada
el 18 y 19 de marzo, se confirm
la decisin de seguir con el retiro
gradual de la extraordinaria
liquidez, situacin que podra
revertir la entrada de flujos de
recursos a las economas
emergentes. Sin embargo, el
desempeo de los mercados
accionarios, cambiarios y de
renta fija de las principales
economas emergentes, parecen
mostrar un desempeo
diferenciado ante el inicio del
EXPORTACIONES DE MXICO HACIA EUA (%)

enero 2014
Importaciones Totales
EUA Crecimiento anual
Industria Manufacturera
Desde Mxico
Crecimiento Anual
Ganancia / Prdida
(pp)
0.01
2.22
11.75
0.25
Vestido y Calzado
3.94
-0.28
4.15
-0.18
Elctricos y Electrnicos
-0.54
-1.43
15.69
-0.14
3.79
7.13
36.84
1.15
Radio y Televisiones
-21.39
-72.49
3.49
-6.48
Computadores y sus partes
-1.82
4.65
13.19
0.82
Motores y generadores
4.43
1.92
24.98
-0.61
4.54
10.22
26.98
1.39
6.10
15.55
21.82
1.78
Equipos de audio y video
Industria Automotriz
Vehculos automviles
Autopartes
Otras Manufactureras
Otras
Total
2.22
5.53
34.93
1.10
-1.52
-1.15
7.17
0.03
-1.65
-0.46
12.37
0.15
-0.34
1.64
11.88
0.23
Part. de mercado
75
Artculos cortos
tapering, reflejando en gran

medida sus fortalezas y
debilidades macro-financieras,
as como la poltica monetaria
emprendida. No sorprende que
aquellos pases con un dficit
elevado en la cuenta corriente,
alto endeudamiento en relacin
al PIB y falta de reglas de
mercado en el manejo de su
poltic a cam biar ia, es tn
teniendo un desempeo
GRFICA 25
El buen sentimiento que existe

sobre Mxico a nivel global, tras
la aprobacin de un importante
paquete
de
reformas
estructurales y una mejora en su
perfil de riesgos, parece
diferenciarlo de otros mercados
emergentes. En lo que va del
2014 (de enero al 25 de marzo),
257
Pb
185
173
200
150
100
GRFICA 27
CDS A 5 AOS EN USD, 25 DE MARZO

DE 2014
204
6%
1%
105
86
72
11%
NDICE BURSTIL, CAMBIO ACUMULADO DEL 2014
-4%
GRFICA 26
GRFICA 28
FLUJOS DE NO-RESIDENTES EN
PORTAFOLIOS DE DEUDA, MERCADOS EMERGENTES
USD miles de millones
15
5
-5
may 13
jul 13
sep 13
nov 13
Indonesia
India
Sudfrica
Polonia
Malasia
MSCI ME
FLUJOS DE NO-RESIDENTES EN
PORTAFOLIOS DE RENTA VARIABLE,
MERCADOS EMERGENTES
USD miles de millones

25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
ene 13 mar 13 may 13
25
mar 13
Turqua
Nigeria
35
-15
ene 13
Brasil
-9%
Turqua
Indonesia
Brasil
Malasia
Polonia
Mxico
Sudfrica
50
Mxico
250
los mercados locales tuvieron el

siguiente desempeo: i) la tasa
de referencia a 10 aos del bono
soberano de Mxico registr una
disminucin acumulada de 19pb,
que contrasta con el aumento
registrado en Sudfrica, Turqua
y Rusia; ii) el nivel de riesgo
crdito de Mxico sigue siendo
uno de los ms bajos de nuestra
muestra de emergentes, ya que
si consideramos el CDS a 5
aos, slo Polonia tiene un nivel
negativo en sus mercados ante

el avance del tapering.
ene 14
jul 13
sep 13
Fuente: Instituto Internacional de Finanzas
Fuente: Instituto Internacional de Finanzas
76
nov 13
ene 14
mar 14
Artculos cortos
inferior al nuestro, aunque con

un escaln mayor en su
calificacin
soberana
considerando la escala de
Moodys; iii) la cotizacin del
peso contra el dlar registr una
prdida de 0.6% sensiblemente
mejor al desempeo de las
monedas sudafricana y turca,
aunque todava inferior al
desempeo del ndice de
monedas emergentes (sin
embargo, se debe considerar
que durante los periodos de
volatilidad generados por el
tapering, el mercado cambiario
local no ha sido intervenido,
mostrando su fortaleza y liquidez
a diferencia de otros mercados
emergentes); y, iv) la bolsa local
ha sufrido durante el inicio del
ao, debido a la entrada en vigor
de la reforma fiscal y la
d e f i n i c i n d e l a s le ye s
s e c u n d a r i a s
e n
telecomunicaciones, que han
impactado el desempeo de
algunas empresas relevantes
que conforman el principal
ndice accionario (IPC). Sin lugar
a dudas, las expectativas de
econmica en EUA, as como un
mayor dinamismo en el gasto
pblico domstico debern
ayudar a que los mercados
sigan con un buen desempeo
en el futuro inmediato.
A pesar del avance del tapering,
estimaciones economtricas
muestran una recuperacin en la
entrada de flujos de recursos
hacia
las
economas
emergentes en marzo 4 . El
Instituto Internacional de
Finanzas estima que los flujos
hacia
las
economas
emergentes se ubicarn en 39
mil millones de dlares en
marzo de 2014, estimacin por
arriba de lo proyectado en
febrero pasado, de 25 mil
millones de dlares. Esta
recuperacin, a decir del
Instituto, se reflejar tanto en el
mercado de deuda como en el
de renta variable. En nuestra
opinin, esta recuperacin
puede estar reflejando la
diferenciacin que hay sobre
algunas economas emergentes,
que mantienen un perfil riesgorendimiento atractivo.
Pablo Lpez
PRONOSTICAMOS MAYOR
CRECIMIENTO EN LAS ECONOMAS
AVANZADAS, COMPENSANDO LA
MAYOR DESACELERACIN DE LAS
EMERGENTES EN
2014 Y 20155 Y 6
En nuestra revisin mensual de

pronsticos globales, hemos
decidido
mantener
el
crecimiento del PIB mundial en
3.1% para 2014 y 3.4% para
2015 (ponderando el avance por
pas con un tipo de cambio de
mercado; 3.5% y 3.8% en
paridad de poder de compra). Es
decir, consideramos que la
economa global se mantendr
en un camino de moderado
avance. Sin embargo, los
eventos en Rusia con relacin a
la pennsula de Crimea nos han
llevado a reducir el crecimiento
de Rusia en 1.6 puntos
porcentuales hasta 1% en 2014.
Este significativo ajuste, junto
con el de Mxico (de 3.8% a
Instituto Internacional de Finanzas, EM Portafolio Flow Tracker for March 2014, 26 de

marzo de 2014.
5
Global Economic Outlook and Strategy. Citi Research. Economics. Global. March 2014
6
77
3.3%, el cual publicamos

anteriormente), nos lleva ahora
a esperar que el crecimiento de
los pases emergentes en 2014
ser igual al observado el ao
pasado (4.5%) y esperamos un
ligero repunte en 2015 a 4.9%.
En cuanto a los pases
desarrollados, comparado con el
mes anterior, ahora vemos una
ligera mejora y hemos subido
nuestro pronstico en 0.1 puntos
porcentuales tanto para 2014
como para 2015 hasta 2.1% y
2.4%, respectivamente. En EUA
ahora consideramos un
crecimiento de 2.8% para 2014
(0.2 pp por arriba de nuestro
estimado de febrero, pues ahora
prevemos que el impacto del
clima a principio del ao ser
ms limitado de lo anticipado) y
conservamos nuestra estimacin
de 3.1% para 2015. En Europa
estam os m s optim istas:
esperamos un crecimiento de
1.3% y 1.6% para ste y el
prximo ao.
Sin embargo,
Japn muestra un menor
dinamismo y ahora prevemos
que crecer 0.9% en 2014 y 1%
en 2015.
A pesar de los cambios en
nuestro
escenario,
consideramos que las polticas
monetarias de los principales
bancos centrales continuarn
como esperbamos: en EUA, la
Fed continuar con la reduccin
de compra de activos al ritmo
actual, mientras que un
incremento en tasas se podra
materializar en la segunda mitad
del 2015; en Europa, el Banco
Central Europeo creemos que
realizar un ltimo recorte en
Artculos cortos
junio de este ao. En cuanto a

las tasas de poltica econmica
en los mercados emergentes
esperamos algunos ajustes al
alza, lo cual puede exacerbar los
riesgos a la baja del crecimiento
de estas economas.
Finalmente,
nuestros
pronsticos de tasas de largo
plazo sufrieron modificaciones
marginales. El rendimiento del
bono a diez aos en EUA ahora
se espera que cierre este ao en
3.35% (desde 3.1% que
considerbamos el mes pasado
-vase en el cuadro los
promedios anuales). En cuanto
a nuestros pronsticos de tipo
de cambio, ahora esperamos
que los correspondientes a los
mercados emergentes estn
ligeramente ms depreciados
frente al dlar.
Myriam Rubalcava
CUADRO 6
INNOVACIN FINANCIERA Y
BALANZA DE PAGOS
Vale la pena revisar de nueva

cuenta las cifras de la balanza
de pagos correspondiente al
ltimo trimestre del 2013 para
discutir el componente de
Errores y Omisiones (E&O).
Tal como afirmamos cuando
estas cifras fueron publicadas, el
pasado 25 de febrero, los
resultados se presentaron
bsicamente en lnea con lo
esperado. La cuenta corriente
mostr un dficit de 4.7 mil
millones de dlares (mmd) en el
ltimo trimestre del 2013. Se
trat de una cifra razonable,
sobre todo al considerar el
desempeo de la cuenta
financiera, la cual mostr un
supervit de 21.9mmd, motivada
por ingresos de inversin de
portafolio por 17.2mmd.
La
diferencia entre la cuenta
corriente y la financiera da lugar
PERSPECTIVA ECONMICA GLOBAL- MARZO 2014 (%)

Crecim iento del PIB
Tasa de inters de
corto plazo
Inflacin
2013
2014
2015
2013
2014
2013
2014
Global
2.5
3.1
3.4
2.6
2.9
2.14
2.34
Avanzados
1.2
2.1
2.4
1.3
1.6
0.46
0.37
EUA
1.9
2.8
3.1
1.1
1.4
0.25
Japn
1.5
0.9
1.0
0.4
2.9
Eurozona
-0.4
1.3
1.6
1.4
0.7
Em ergentes
4.5
4.5
4.9
4.7
China
7.7
7.3
7.0
2.6
India
4.9
5.6
6.2
Rusia
1.3
1.0
2.3
Brasil
2.3
1.3
Mxico
1.1
3.3
Tasa de inters a
10 aos
Tipo de cam bio

(versus dlar)
2013
2014
2013
2014
0.25
2.35
3.00
NA
NA
0.10
0.10
0.71
0.68
98
106
0.50
0.16
1.60
1.71
1.33
1.39
4.8
4.78
5.31
2.6
3.00
3.03
3.68
4.49
6.15
6.18
9.6
8.3
7.75
8.00
8.25
8.50
58.57
62.59
6.8
6.0
5.50
6.25
NA
NA
31.9
38.2
1.8
6.2
6.1
8.44
10.92
9.98
12.84
2.16
2.53
4.0
3.8
4.2
3.94
3.50
5.67
6.75
12.8
13.2
Fuente: Banamex con datos de Citi Research. Global Economic Outlook. 26 de marzo de 2014
al cambio en las reservas

internacionales. No obstante,
dicho cambio fue inferior que la
diferencia entre ambas cuentas,
pues se ubic en 5.2mmd,
debido a que el rubro de E&O
report 11.3mmd. Mientras que
esta ltima cifra es alta,
consideramos que no debe ser
relacionada con una necesidad
externa escondida. E&O es,
esencialmente, un rubro de
ajuste dentro de la balanza de
pagos que pretende asegurar la
consistencia entre todos los
flujos medidos y es calculada ex
post. En el caso de Mxico, para
la fecha en que E&O es
reportada, ya se tena una
buena idea del tamao del
dficit en cuenta corriente va
la balanza comercial- y ms
importante an, si los flujos de
inversin eran suficientes para
financiarlo, lo anterior debido a
que el nivel de reservas
internacionales se reporta
semanalmente.
Elaborado el 1 de abril
78
Artculos cortos
Consideramos que los niveles

ms elevados de E&O estn
asociados a la cuenta financiera
y probablemente tienen que ver
con una mayor innovacin
financiera. La balanza comercial
componente central de la
cuenta corriente se distingue
por disponer de una
metodologa de medicin ms
precisa que la de los flujos de la
cuenta financiera, puesto que se
dispone
de
registros
administrativos (por ejemplo, de
las aduanas). Lo anterior en
contraste con la cuenta
financiera, donde, por ejemplo,
la inversin extranjera directa
(IED) depende de los reportes
de las empresas, los cuales
generalmente se realizan de
forma gradual; por lo tanto, las
cifras estn sujetas a revisiones
constantes que pueden resultar
en diferencias significativas, de
hasta 30%. Inclusive, la
medicin de los ingresos de
inversin de portafolio resulta
ms retadora, en particular dado
el crecimiento de la innovacin
financiera. En este sentido,
analizamos datos trimestrales de
la cuenta de E&O para Mxico
en el periodo 1995-2013 y
detectamos que su volatilidad se
ha incrementado: mediante la
prueba de cambio estructural de
Chow, encontramos un
incremento significativo en la
volatilidad de dicha cuenta a
partir del 2006. Ms an,
encontramos que para el
periodo 2006-2013, la volatilidad
de E&O se correlaciona
negativamente, y de manera
significativa, con la cuenta
financiera (-82%). A su interior,
se correlaciona en mayor
medida con el componente de
flujos netos de portafolio, en un -
58%. Lo anterior posiblemente

se explica por nuevos
instrumentos y estrategias
financieras: por ejemplo, las
coberturas ante la volatilidad del
tipo de cambio por parte de los
inversionistas en el mercado de
renta fija, situacin que ya
hemos discutido anteriormente.
Tambin identificamos que la
situacin en Mxico no es
inusual respecto al contexto
internacional. Desde la
perspectiva de un inversionista,
la fuerte correlacin negativa
entre los influjos de inversin a
portafolio y el rubro de E&O en
Mxico podra ser interesante
pues podra ayudar a explicar la
modesta respuesta relativa del
tipo de cambio (peso/dlar)
frente a los significativos influjos
de capital; durante el periodo
2010-2013 un periodo de
fuertes influjos- el rubro de E&O
promedi 12.8mmd por ao. No
obstante, encontramos que un
alto componente de E&O no es
exclusivo de Mxico: en el
mismo periodo, este rubro fue
equivalente a 0.22% del PIB en
el pas, bastante ms alto que
los correspondientes a Brasil y
Corea del Sur, en donde E&O
fueron equivalentes a 0.02% del
PIB de esos pases. No
obstante, encontramos que para
el caso de Polonia, dicho
cociente se ubic en 1.26%.
Esto sugiere que un alto
componente de E&O no es
especfico de Mxico, y apoya la
idea de que podra estar
relacionada con la innovacin
financiera
global,
particularmente en mercados
emergentes con una cuenta de
capitales muy abierta, como es
el caso de Mxico y Polonia.
Desafortunadamente, por
79
definicin el rubro de E&O no

puede ser desagregado para
probar nuestra hiptesis. Sin
embargo, sabemos que esta
temtica es relevante para la
futura implementacin de la
sexta versin del manual del
FMI sobre estadsticas de
balanza de pagos.
Sergio Luna/ Joel Virgen
ENCUESTA BANAMEX DE
EXPECTATIVAS
El consenso reiter su
expectativa de que Banxico no
modifique el nivel para la tasa de
fondeo hasta marzo del 2015. El
consenso ha mantenido su
perspectiva de que el banco
central eleve la tasa de poltica
monetaria en 25 puntos base
(pb) en marzo de 2015 durante
seis meses consecutivos. Ms
an, los estimados de cierre de
ao no cambiaron la expectativa
de que la tasa de fondeo
alcance un incremento de 50pb
desde su nivel actual de 3.50%
durante 2015. La perspectiva de
que el siguiente movimiento de
poltica monetaria sea la de un
alza mantuvo solidez, de
acuerdo con el 88% de las
estimaciones
de
los
participantes, mientras que el
resto optaron por no especificar
fecha/direccin/magnitud para el
siguiente movimiento.
Los estimados de tipo de cambio
sin modificaciones con respecto
a la encuesta previa. En este
sentido, los estimados de cierre
de ao permanecieron en 12.90
y 12.60 para 2014 y 2015,
respectivamente.
Artculos cortos
El consenso estima en marzo un

menor incremento anual del
INPC. El consenso anticipa para
marzo un cambio de 0.30%
mensual en el INPC, que implica
una tasa anual de 3.79%, por
debajo del 4.23% registrado en
febrero. Para la inflacin
subyacente el consenso ubica
una tasa mensual de 0.19%, que
implica una tasa anual de
2.87%, tambin por debajo del
2.98% registrado un mes antes.
Para abril, el consenso estima
que la inflacin contine
mostrando una tendencia
descendente hasta 3.68% anual
(-0.04% mensual).
Descienden marginalmente las

expectativas de inflacin general
para finales de 2014. La
expectativa de la inflacin
general para el cierre del 2014
descendi marginalmente a
3.93% desde 3.96% en la
encuesta anterior, por su parte
la expectativa de la inflacin
subyacente se situ en 3.40%,
por debajo del 3.46% previo.
Para finales de 2015, el
consenso ubica la inflacin
general en 3.6% anual y la
expectativa de la inflacin
subyacente en 3.2% desde
3.23% previo.
80
N ue va men te m ues tra u n

pequeo
descenso
la
econmico para 2014. La
estimacin de crecimiento del
PIB para 2014 disminuye a
3.05% desde 3.1% en la
encuesta previa. Para 2015
prcticamente se mantiene sin
cambios en 3.9%.
Arturo Vieyra/ Joel Virgen/ Sonia
Machain/ Ral Rodrguez
Artculos cortos
CUADRO 6
EXPECTATIVAS DE INFLACIN
Porcentaje
Participantes
Banamex
BAML
Banorte-IXE
Barclays
BBVA Bancomer
BNP-Paribas
BX+
CIBanco
Credit Suisse
Finamex
HSBC
Invex
JP Morgan
MONEX
Multiva
Nomura
Pro Asset Management
Prognosis
Santander
Scotiabank
Signum Research
Old Mutual
Thorne & Associates
UBS
Valmex
Vector
Promedio
Mediana
Dispersin
Anterior Promedio
Anterior Mediana
Mximo
Mnimo
Marzo 2014
Subyacente
Marzo 2014
0.30
0.28
0.30
0.31
0.27
0.29
0.30
0.33
0.32
0.33
0.29
0.29
0.31
0.35
0.29
0.27
0.31
0.31
0.28
0.32
0.30
0.29
0.30
0.15
0.32
0.29
0.30
0.30
0.04
0.34
0.32
0.35
0.19
0.18
0.19
0.20
0.18
0.19
0.18
0.19
0.17
0.17
0.20
0.17
0.17
0.20
0.20
0.19
0.21
0.30
0.19
0.21
0.18
0.23
0.18
0.17
0.20
0.18
0.19
0.19
0.03
0.26
0.26
0.30
MONEX
Prognosis
0.15
0.17
UBS
Credit Suisse /
Finamex / Invex /
JPMorgan / UBS
Abril 2014
Subyacente
Abril 2014
Proximos 12
meses
2014
Subyacente
2014
2015
Subyacente
2015
-0.08
-0.05
-0.20
-0.21
0.11
-0.02
-0.11
0.05
0.08
-0.04
0.03
-0.04
-0.10
0.08
-0.15
-0.03
-0.03
-0.06
-0.02
-0.15
-0.04
0.06
-0.08
-0.23
0.00
0.02
-0.05
-0.04
0.09
0.19
0.17
0.14
0.08
0.20
0.18
0.13
0.08
0.14
0.10
0.20
0.12
0.11
0.19
0.17
0.10
0.12
0.20
0.28
0.12
0.14
0.05
0.15
0.17
0.17
0.15
0.14
0.05
0.28
3.68
3.67
3.30
3.78
3.61
3.74
3.72
3.80
3.60
3.59
3.55
3.73
3.27
3.59
3.56
3.40
3.75
3.40
3.52
4.18
3.81
3.60
2.90
3.29
3.74
3.64
3.59
3.61
0.24
3.59
3.63
4.18
4.00
4.04
3.90
3.80
3.89
3.90
3.80
3.87
4.00
3.93
3.90
3.96
4.10
4.10
3.69
3.96
3.92
3.90
3.90
4.22
4.02
3.95
3.20
3.93
4.09
4.06
3.92
3.93
0.18
3.95
3.96
4.22
3.47
3.47
3.70
3.40
3.36
3.30
3.12
3.33
3.30
3.15
3.53
3.06
3.60
3.61
3.40
3.20
3.31
3.40
3.50
3.47
3.49
3.50
3.00
3.39
3.56
4.15
3.41
3.40
0.23
3.45
3.46
4.15
3.60
3.60
3.50
3.70
3.50
3.80
3.58
4.00
3.60
3.52
3.20
3.85
3.10
3.38
3.47
3.20
3.81
3.50
3.60
3.95
3.64
3.65
3.30
3.51
3.55
3.75
3.57
3.59
0.22
3.56
3.60
4.00
3.60
3.12
3.50
3.76
3.29
3.00
3.16
3.60
3.50
2.77
2.94
3.06
3.00
3.23
3.17
3.20
2.98
3.30
3.34
3.60
3.03
3.20
3.10
3.10
3.27
3.80
3.25
3.20
0.27
3.26
3.23
3.80
Inflacin
Promedio
anual
2016-2020
3.60
3.70
3.50
3.44
3.44
3.50
3.50
3.50
3.00
3.00
3.20
3.49
3.20
3.55
3.40
3.50
3.97
3.18
3.55
3.30
3.41
3.90
3.45
3.50
0.24
3.44
3.50
3.97
Santander
Scotiabank
Scotiabank
Vector
CIBanco
Vector
Scotiabank
-0.23
0.05
2.90
3.20
3.00
3.10
2.77
3.00
UBS
Old Mutual
Thorne &
Associates
Thorne &
Associates
Thorne &
Associates
JPMorgan
Finamex
HSBC / Invex
0.11
BBVA
Bancomer
Fuente: Banamex
GRFICA 31
4.2
4.0
3.8
3.6
3.4
3.2
3.0
INFLACIN GENERAL (MEDIANA)
GRFICA 32
PIB (MEDIANA)
4.5
3.88
3.93 4.0
3.5
3.05
3.59 3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
13
14
13
14
Quincena
Quincena
2015
2014
2015
2014
Fuente: Banamex
Fuente: Banamex
81
Artculos cortos
CUADRO 7
EXPECTATIVAS DE VARIABLES FINANCIERAS Y PIB
Participantes
Banamex
BAML
Banorte-IXE
Barclays
BBVA Bancomer
BNP-Paribas
BX+
CIBanco
Credit Suisse
Finamex
HSBC
Invex
JP Morgan
MONEX
Multiva
Nomura
Pro Asset Management
Prognosis
Santander
Scotiabank
Signum Research
Old Mutual
Thorne & Associates
UBS
Valmex
Vector
Promedio
Mediana
Dispersin
Anterior Promedio
Anterior Mediana
Mximo
Prximo
movimiento
Magnitud y
Direccin
jun-15
mar-15
nov-15
mar-15
mar-15
nov-14
mar-15
ene-15
jun-15
abr-15
ene-16
mar-15
jul-15
ene-14
oct-14
ene-15
mar-15
jun-15
jul-15
jun-15
abr-15
mar-15
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.50
0.25
0.25
0.25
0.50
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.50
0.25
0.25
0.50
0.29
0.25
0.10
0.29
0.25
0.50
HSBC / Pro
Asset
Management /
Thorne &
Associates /
Vector
0.25
abr-15
mar-15
ene-16
Nomura
Mnimo
ene-14
Tasa de
Tasa de
Fondeo
Fondeo
Bancario 2014 Bancario 2015
Nivel del Tipo

de Cambio
2014
Nivel del Tipo

de Cambio
2015
PI B 2014
PI B 2015
Cierre
3.50
3.50
3.50
3.50
3.50
3.50
3.50
3.75
3.50
3.50
3.50
3.50
3.50
3.50
3.50
3.50
3.50
3.50
3.50
4.00
3.50
3.50
3.50
3.50
3.50
3.50
3.53
3.50
0.11
3.54
3.50
4.00
Cierre
4.75
4.00
3.50
4.50
3.75
4.50
4.00
4.75
3.50
4.00
4.00
4.00
4.25
3.50
4.00
3.50
4.00
4.00
4.50
5.00
4.25
4.00
4.50
4.00
4.00
4.00
4.11
4.00
0.40
4.12
4.00
5.00
Cierre
13.10
12.90
12.60
12.95
13.40
12.90
12.74
13.00
13.00
12.75
12.60
12.50
12.80
12.91
12.80
12.95
12.80
12.90
12.60
13.38
12.82
12.90
12.50
12.90
12.94
13.20
12.88
12.90
0.23
12.85
12.90
13.40
Cierre
12.80
12.50
12.50
13.15
12.99
12.57
12.56
13.25
12.50
12.65
12.60
12.00
12.25
12.60
12.75
12.60
12.96
12.54
13.50
12.45
12.75
12.50
12.50
13.12
13.28
12.71
12.60
0.35
12.68
12.60
13.50
3.30
3.50
2.70
3.00
3.40
4.10
2.86
3.60
2.80
2.80
3.70
2.90
3.10
3.00
3.10
3.20
3.10
2.90
3.00
2.70
2.73
3.50
3.30
2.80
3.20
2.40
3.10
3.05
0.37
3.15
3.10
4.10
4.00
4.00
5.00
3.80
3.00
4.20
3.88
4.50
4.50
3.40
3.80
3.80
3.80
4.20
4.00
3.70
4.00
4.00
3.70
3.68
4.00
4.50
3.70
3.80
3.50
3.94
3.88
0.40
3.93
3.90
5.00
Scotiabank
Scotiabank
BBVA
Bancomer
Scotiabank
BNP-Paribas
Banorte-IXE
3.50
12.50
12.00
2.40
3.00
Banorte-IXE /
Credit Suisse /
MONEX /
Nomura
Invex / Thorne
& Associates
Invex
Vector
BBVA
Bancomer
3.50
Santander
Fuente: Banamex
GRFICA 32
GRFICA 31
INFLACIN GENERAL (MEDIANA)
% DE PARTICIANTES DIVIDIDOS POR

TIPO DE EXPECTATIVA DE MOVIMIENTO
EN POLTCA MONETARIA
5.5
Sin
especificar
cambios
12%
5.0
4.5
4.0
4.0
3.5
3.5
Incremento
50 PB
15%
3.0
Incremento
25 PB
73%
Quincena
13
14
2015
2014
Fuente: Banamex
Fuente: Banamex
82
Notas breves
LA COMPENSACIN POR INFLACIN Y RIESGO INFLACIONARIO

MUESTRA UN SENSIBLE
DESCENSO
La compensacin por inflacin

y riesgo inflacionario implcito
en instrumentos financieros
(denominado Breakeven Inflation BE2-) ha tenido un sensible descenso a principios del
mes de marzo, situacin que
puede estar reflejando la menor expectativa de inflacin en
el mediano y largo plazo. El
promedio de los BE considerando los bonos que se encuentran en la curva de Udibonos, registr una inflacin
implcita de 3.61% en promedio, el 07 de marzo, nivel que
contrasta con el promedio re-
gistrado el 24 de enero, de
3.90%. Al considerar el BE
que se desprende del Udibono
Junio-2016 y Diciembre 2017,
la cada que registra, fue de 49
y 36 puntos base. Este cada
tambin puede estar reflejando
en parte una menor demanda
por los Udibonos de corto plazo, al observar una convergencia de la inflacin hacia el rango de variabilidad establecido
por el Banco de Mxico. Al
comparar el nivel del BE de
Mxico en el nodo a 10 aos
en relacin a economas emergentes como la de Sudfrica,
Turqua y Brasil, el desempeo de la prima de riesgo de
Mxico se muestra estable y a
la baja (Pablo Lpez).
CUADRO 8
GRFICA 33
BREAKEVEN INFLATION PROMEDIO
EXITOSO REGRESO DE MXICO

AL MERCADO DE DEUDA EN LIBRAS ESTERLINAS
Despus de una dcada de

ausencia, el Gobierno Federal
regres de manera exitosa al
mercado de emisin de bonos
en libras esterlinas, al colocar
un Bono Global (UMS) a plazo
de 100 aos por mil millones
de libras. La colocacin es
consistente con el Plan Anual
de Financiamiento para el
2014, que contempla en sus
lneas de accin: utilizar de
manera ms activa el crdito
externo, a fin de diversificar las
fuentes de financiamiento y
con ello mejorar el perfil de
pasivos pblicos denominados
en moneda extranjera. La indita emisin en libras esterli-
BONOS GLOBALES DE MXICO (UMS)

EN MONEDA EXTRANJERA
Fecha de vencimiento
3.9%
Otras monedas
Dlares americanos
3.8%
3.7%
3.6%
2-ene
13-ene
24-ene
7-feb
21-feb
7-mar
Yenes
Euros
Libras
esterlinas
Lira italiana
jun-2015
mar-2114
may-2017
feb-2024
mar-2015
oct-2023
jun-2015
sep-2016
may-2026
ago-2016
jul-2017
ene-2017
ago-2031
jun-2017
feb-2020
mar-2019
abr-2033
ago-2018
feb-2020
dic-2019
sep-2034
ago-2019
abr-2023
ene-2020
ene-2040
dic-2019
ene-2021
mar-2044
oct-2020
mar-2022
ene-2045
sep-2022
oct-2110
Los BE se calculan a travs de la diferencia entre la tasa nominal y la tasa real de los
ttulos gubernamentales al mismo plazo
2
3 Elaborado el 18 de marzo
83
Notas breves
nas con vencimiento a 100

aos (Bono UMS 2114) realizada por el Gobierno Federal,
representa un hito para un
emisor soberano; y el retorno
de Mxico al mercado de deuda en libras, despus de que
en enero de 2004 emitiera un
bono a plazo de 20 aos. La
colocacin a un plazo tan largo
en libras esterlinas llama la
atencin, ya que durante el
2013, el objetivo fue generar
nuevas referencias en bonos
denominados en euros, yenes
y dlares, a fin de mejorar la
liquidez y profundidad de dichas curvas (siendo la curva
en dlares la nica que tena
una emisin a 100 aos), y
con ello facilitar el financiamiento pblico y privado en
mejores condiciones. Sin embargo, el mejor sentimiento
sobre Mxico a nivel internacional tras la aprobacin de un
ambicioso paquete de reformas estructurales, y el aumento de la calificacin soberana
de Mxico a la categora de A
en la escala de Moodys (al
pasar de Baa1 a A3), parece
ser el marco propicio para una
emisin de estas caractersticas, ms an, si consideramos
que el tapering seguir en los
prximos meses.
El Bono UMS 2114 denominado en libras esterlinas se coloc a un rendimiento al vencimiento de 5.75%, el ms bajo
de la historia para una emisin
a plazo de 100 aos en cualquier divisa. La emisin fue
por un monto de mil millones
de libras esterlinas con vencimiento en el 2114, pagando un
cupn anual de 5.625% y re-
gistrando una razn de demanda de 2.5 veces el monto

emitido, en la que participaron
163 inversionistas institucionales, reflejando el apetito de los
inversionistas por la deuda del
Gobierno Federal a largo plazo. El rendimiento otorgado
por el Bono UMS 2114 en libras esterlinas, es el ms bajo
de la historia para una emisin
a 100 aos, ya que las dos
emisiones previas fueron en
bonos denominados en dlares que tuvieron un rendimiento de 6.10% en octubre de
2010 y 5.96% en agosto de
2011. Si lo comparamos con la
ltima emisin en libras esterlinas realizada en enero 2004
(Bono UMS 2024), el rendimiento fue de 6.75%, por lo
que la nueva emisin sigue
vindose favorable. En resumen, la colocacin del Bono
UMS 2114 en libras esterlinas
sirvi para captar recursos a
una tasa de inters ms favorable, ampliar y diversificar la
GRFICA 34
base de inversionistas, y generar una nueva referencia a 100

aos en libras (Pablo Lpez).
EUA: SIN PRESIONES INFLACIONARIAS LOS PRECIOS AL CONSUMIDOR Y MEJORAN PERSPECTIVAS SOBRE EL SECTOR INMOBILIARIO
El ndice de precios al consumidor registr en febrero un

desempeo en lnea con lo
anticipado al avanzar 0.1% a
tasa mensual, al igual que el
mes previo. De igual manera,
el componente subyacente del
indicador (excluyendo alimentos y energticos) conserv un
avance mensual de 0.1% en
febrero. Mientras que los precios de los alimentos se aceleraron (0.4% versus 0.1%), los
de energticos retrocedieron a
-0.5% desde 0.6% el mes previo. Al respecto, destacamos
que la cada en dicho componente del ndice obedeci a
EUA: PRECIOS CONSUMIDOR
Crecimiento anual, %
5
4
3
2
1
0
E A J O E A J O E A J O E A J O E
10
11
12
13
14
Total
Subyacente
Fuente: Banamex con base en datos de ANTAD
84
Notas breves
una cada en los precios de las

gasolinas que super al incremento en los precios de combustibles para calefaccin. Por
su parte, la tasa anual del ndice de precios al consumidor se
desaceler a 1.1% desde
1.6%, mientras que su componente subyacente mantuvo un
crecimiento anual de 1.6%.
Aunque las cifras evidenciaron
que contina la ausencia de
presiones inflacionarias, mantenemos nuestra expectativa
de un incremento gradual de la
inflacin durante el ao,
aproximndose a una tasa
anual de 2.0% a finales del
ao (Ral Rodrguez).
EUA: EL DFICIT DE LA CUENTA
CORRIENTE DISMINUY EN EL
4T135
El dficit de la cuenta corriente
disminuy en 15.3 miles de
GRFICA 35
230
millones de dlares (mmd),

ubicndose en 81.1 mmd en el
4T13, frente a 96.4 mmd (cifra
revisada al alza desde 94.8
mmd) el trimestre anterior. Por
su parte, el consenso anticipaba un dficit de 88.0 mmd. En
su interior, destacamos una
disminucin en su dficit comercial a 113.9 mmd desde
121.5 mmd; en tanto, el supervit de la inversin extranjera aument a 325.0 mmd
desde 145.6 mmd. Durante
2013, el dficit de la cuenta
corriente observ un comportamiento descendente, explicado en gran medida por un
incremento gradual en el supervit de la cuenta de ingresos (de 50.1 mmd en el 1T13
hasta 64.4 mmd en el ltimo
trimestre del ao) y resultados
mixtos en el dficit comercial y
en las transferencias unilatera-
EUA: DFICIT DE LA CUENTA

CORRIENTE
mmd
GRFICA 36
les durante
Rodrguez).
el
ao
EUA: SE DESACELERAN LAS

VENTAS DE CASAS USADAS
EUA: SE DESACELERAN LAS VENTAS DE CASAS USADAS
Millones
5.5
5.0
4.5
110
4.0
3.5
3.0
50
EAJ OEAJ OEAJ OEAJ OEAJ OEAJ OE

08
09
10
11
12
13
14
I III I III I III I III I III I III I III I III I III

05
06
07
08
09
10
11
12
13
Fuente: Banamex con base en datos de STPS
5
6
Fuente: Banamex con base en datos de STPS
85
Las ventas de casas usadas

tuvieron una ligera desaceleracin en su ritmo de avance, al
ubicarse en 4.60 millones de
unidades (cifra anualizada) en
febrero frente a 4.62 millones
en el mes previo, la cifra estuvo en lnea con la expectativa
del consenso. Destacamos
que el resultado implic una
menor contraccin mensual de
las ventas (-0.4% versus 5.1%). Desde julio, las ventas
se han descendido, aunque
han promediado 5.01 millones
de unidades de 2013 a la fecha, cifra que representa su
mejor desempeo desde el
2007.
6.0
170
(Ral
Notas breves
LA DEMANDA AGREGADA SE
DESACELER EN EL 4 TRIMES7
TRE DE 2013
2.9% en el tercer trimestre,

mientras que la inversin continu cayendo, en -3.0% anual.
En tanto, las exportaciones y
los inventarios mejoraron su
contribucin al crecimiento
total de la demanda y del PIB.
As, el deterioro de la confianza del consumidor y del productor incidi en el funcionamiento de la demanda local.
A pesar de que las exportaciones mejoraron su tasa de crecimiento anual y, en consecuencia, su contribucin al
crecimiento del PIB, su desempeo en 4QT13 tuvo un
ligero sesgo negativo, ya que
su tasa de crecimiento trimestral fue negativa, aunque de
baja magnitud: -0.5% trimestral anualizada.
La desaceleracin de la tasa
de expansin anual de la demanda agregada en el cuarto
trimestre fue ligeramente mayor a la que anticipamos. Sobre una base ajustada por estacionalidad, la demanda total
creci a una tasa trimestral
anualizada de 0.5%, ligeramente inferior a la tasa de crecimiento trimestral anualizada
del PIB, de 0.7%.
En trminos anuales, las cifras
muestran claramente que la
demanda interna fue la que
llev a la desaceleracin de la
demanda total en el 4 trimestre, mientras que la demanda
externa compens parcialmente ese menor dinamismo. Los
resultados fueron: una desaceleracin del consumo privado,
al crecer 1.5% anual frente a
GRFICA 37
(exportaciones - importaciones) sobre el avance de la demanda y del PIB.

Sobre la dinmica de corto
plazo, los tres componentes
principales de la demanda no
presentaron buenos resultados: el consumo privado creci
a una tasa trimestral anualizada de slo 0.2%, la inversin
se increment en 0.6% y las
exportaciones de bienes y servicios cayeron 2.2% tambin a
una tasa trimestral anualizada.
No obstante, confiamos en
una recuperacin de la demanda interna durante el primer semestre de este ao
(Eduardo Gonzlez).
VENTAS AL POR MENOR: CON
LIGERO SESGO NEGATIVO EN
Del lado de la oferta, las importaciones se contrajeron a

tasa anual, apoyando as a
una mejora en la contribucin
neta del sector externo
DEMANDA AGREGADA: PRINCIPALES

COMPONENTES
GRFICA 38
ENERO, EN LNEA CON LO

ESPERADO
La tasa de variacin anual de

las ventas al por menor re-
VENTAS AL POR MENOR
Variacin anual, %
10
Var. % anual, s/series desestacionalizadas

30
20
10
-10
-20
-5
-30
I 08
III
I 09
III
I 10
Consumo
III
I 11
Inversin
III
I 12
III
I 13
III
Exportaciones
E 09
E 10
E 11
Fuente: Banamex con base en datos de INEGI
-10
E 08
86
E 12
E 13
E 14
Notas breves
torn en enero a terreno negativo, en lnea con nuestra expectativa y la del consenso.
Tambin se registr una contraccin a tasa mensual, sobre
una base desestacionalizada,
aunque como anticipamos fue
moderada. No obstante, las
ventas al por menor continuaron mostrando una tendencia
de recuperacin durante el
primer mes del ao, despus
de que tocaron fondo a finales
del tercer trimestre del 2013.
Por lo tanto, y teniendo en
cuenta la diferencia que se ha
registrado durante el ltimo
ao entre las tasas de crecimiento anual de las ventas al
por menor y el consumo privado (en el 2013, las primeras
disminuyeron en 0.3% mientras que el segundo se increment en 2.5%), los resultados
de las ventas al por menor en
enero nos llevan a considerar
que el consumo al inicio de
2014 estuvo en una posicin
ms firme y estable, despus
de la desaceleracin que experiment en el cuarto trimestre del 2013 (Eduardo
Gonzlez).
BANXICO: NO CAMBIA TASA DE
INTERS Y SE MUESTRA RELATIVAMENTE RELAJADO CON LA
9
INFLACIN
El banco central opt por mantener en su nivel actual a la

tasa de fondeo (3.50%). Tal
como lo anticipbamos, su
tono fue ms relajado respecto
a los riesgos inflacionarios.
Percibimos un menor grado de

incertidumbre respecto al escenario de inflacin y crecimiento de Banxico. Tomando
en consideracin el comunicado de enero, el hecho de que
hayan eliminado de la publicacin actual los tres prrafos
bsicamente enfocados en la
previsin de los choques inflacionarios asociados a los cambios fiscales, nos permite concluir que existe una menor percepcin de riesgos inflacionarios por parte del banco
central.
Sin embargo, la mejora en los
balances de riesgos inflacionarios y de actividad productiva
sealada en el comunicado
fue considerada en el margen. Lo anterior a pesar de
haber atribuido a fenmenos
temporales la desaceleracin
reciente en el avance econmico, as como haber confirmado la naturaleza transitoria
del ltimo repunte inflacionario
(junto con la falta de evidencia
respecto a la existencia de
efectos de segunda ronda en
la generacin de precios). No
obstante, identificamos una
ligera mayor preocupacin
sobre el actual desempeo de
la actividad econmica, respecto al escenario de inflacin,
por parte del banco central.
Adicionalmente, destacamos
que se elimin del comunicado
la referencia a la necesidad de
mantenerse vigilante sobre los
factores que podran impactar
en las expectativas inflacionarias de mediano y largo plazo
que todava hasta enero for-
10
87
maba parte del prrafo de postura de poltica.

En suma, confirmamos nuestra perspectiva de que Banxico
mantendr sin cambios la tasa
de fondeo por el resto del ao.
Asimismo, subrayamos la importancia que tendr en los
prximos meses la situacin
de poltica monetaria relativa
con EUA en la funcin de reaccin del instituto central
(Sergio Luna/ Joel Virgen).
EUA: RECUPERACIN EN EL
DESEMPEO DE LA ACTIVIDAD
ECONMICA DURANTE
FEBRERO
10
El ndice de desempeo de
actividad nacional de Chicago
observ una recuperacin considerable, al ubicarse en 0.14
puntos en febrero frente a
-0.45 el mes anterior. El
resultado denot una recuperacin superior a la prevista
por el consenso, de 0.08 puntos. El indicador registr un
ritmo de avance econmico
por encima de su tendencia de
largo plazo (mayor que cero
puntos), luego de haber registrado durante dos meses consecutivos cifras negativas.
Aunque el comportamiento del
indicador estuvo dentro de su
rango de volatilidad usual, sugiri que la actividad econmica en febrero aparentemente
comenz a recuperarse de las
condiciones climticas adversas que se observaron durante
diciembre
y
enero
(Ral Rodrguez).
Notas breves
11
MARZO
Buenos resultados de la inflacin en la primera mitad de

marzo. El incremento quincenal del INPC estuvo casi en
lnea con lo esperado por nosotros y por el consenso
(0.17% vs 0.19% respectivamente). Sin embargo, a su
interior el comportamiento fue
diferente a las expectativas: un
incremento menor de la
inflacin subyacente, que fue
parcialmente compensado por
un mayor avance de la inflacin no subyacente.
EUA: ACTIVIDAD NACIONAL DE

CHICAGO
GRFICA 40
12
Cifras de febrero apuntalan la

moderada tendencia a la baja
del desempleo. La tasa nacional de desocupacin abierta
(TDA) se ubic en 4.65% de la
Poblacin Econmicamente
Activa (PEA), por debajo de
nuestra expectativa y del consenso (4.76% y 4.90% respectivamente), y tambin por debajo del mismo mes del ao
anterior (4.85%). Si bien con
cifras desestacionalizadas por
el INEGI, el desempleo slo
registr un mnimo descenso
respecto a enero (hasta 4.73%
desde 4.74%), la cifra fortalece
en el margen, una moderada
tendencia a la baja del desempleo. En las zonas urbanas, el
INFLACIN ANUAL
12
10
-1
-2
-3
-4
-5
E
06
E
07
E
08
E
09
E
10
E
11
E
12
E
13
E
14
E
13
General
88
Subyacente
12
DESCENSO
ndice
11
DESEMPLEO: MODERADO
Los resultados del INPC en la

primera mitad del mes confirman un drstico descenso de
la inflacin anual. La inflacin
general desciende hasta
3.89% desde 4.26% en la segunda mitad de febrero, a la
vez que la inflacin subyacente tambin confirma un drstico descenso hasta 2.84% desde 2.99%. Estimamos que la
inflacin anual todava continuar descendiendo al menos
hasta abril, para posteriormen-
La sorpresa principal fue el

avance del subndice subyacente. En la primera mitad del
mes slo creci 0.11% quincenal, muy por debajo de la expectativa de 0.16% nuestra y
de 0.17% del consenso. Mientras que por otro lado, el incre-
GRFICA 39
te repuntar en la segunda mitad del ao. Mantenemos

nuestra expectativa de crecimiento del INPC al final del
ao en 4.0% (Arturo Vieyra).
mento de la inflacin no subyacente se ubic arriba de

nuestro pronstico (0.38%
quincenal y 0.30% respectivamente). La mayor inflacin no
subyacente responde a un
incremento ms acelerado de
los precios agropecuarios particularmente del precio limn.
Asimismo, consideramos que
el menor dinamismo de la inflacin subyacente responde la
debilidad de la demanda
interna.
LA INFLACIN CONTINA DESCENDIENDO EN LA 1 MITAD DE
E
14
No Subyacente
Notas breves
desempleo se mantuvo en los

niveles mostrados en el mismo
mes del ao pasado (5.8%),
aunque ello no anula una moderada tendencia a la baja.
Las tasas complementarias
de febrero tienen un balance
positivo apoyando la percepcin de una mejora en la calidad del empleo. Las tasas de
presin general, de subocupacin, de informalidad laboral y
de condiciones crticas muestran un descenso respecto a
febrero de un ao antes. Asimismo, la tasa de trabajo asalariado -la poblacin que percibe un sueldo, salario o jornal
por las actividades realizadas-,
mostr un crecimiento importante de 1.25 puntos porcentuales de la poblacin ocupada
respecto al mismo mes de un
ao antes.
Anticipamos que persistir la
mejora gradual en las condiciones laborales durante lo
GRFICA 41
que resta del ao. En lnea

con nuestro escenario base,
estimamos que a partir de febrero el empleo formal haya
comenzado una recuperacin
paulatina. En cuanto al desempleo, anticipamos que se consolide en lo que resta del ao,
el ligero descenso anual del
desempleo visto en el primer
bimestre del ao (4.85% de la
PEA versus 5.13%). Arturo
Vieyra/ Sonia Machain
desde diciembre de 2008, como consecuencia de una mejora notable en su componente de expectativas sobre la
actividad econmica futura
(83.5 versus 76.5). Por su parte, el componente sobre la
situacin actual de la actividad
econmica se mantuvo prcticamente similar al del mes
previo, en 80.4 puntos. Destacamos que la confianza del
consumidor aparentemente no
se ha visto afectada por las
condiciones climticas y su
comportamiento es consistente con nuestra perspectiva de
una mejora en la actividad
econmica de Estados Unidos
en el transcurso de 2014.
EUA: LA CONFIANZA DEL CONSUMIDOR EN SU NIVEL MS ELEVADO DESDE DICIEMBRE DE
200813
El ndice de confianza del consumidor (del Conference Board) ascendi a 82.3 puntos en
marzo, desde 78.3 en febrero,
superando considerablemente
la previsin del consenso de
78.5 puntos. El indicador registr su nivel ms elevado
DESEMPLEO: CIFRAS DESESTACIONALIZADAS
% PEA
5.3
GRFICA 42
130
Por otro lado, las ventas de

casas nuevas se desaceleraron en febrero, al registrar 440
mil unidades vendidas (cifra
anualizada) frente a 455 mil el
mes anterior (cifra revisada a
EUA: CONFIANZA DEL CONSUMIDOR
ndice
110
90
5.1
70
4.9
50
4.7
30
10
4.5
E
05
J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F
13
14
E
07
E
08
U. de Michigan
13
E
06
E
09
E
10
E
11
89
E
13
Conference Board
E
12
E
14
Notas breves
la baja desde 468 mil). El resultado se ubic ligeramente

por debajo de la expectativa
del consenso (445 mil unidades). Lo anterior represent
una disminucin en la tasa
mensual de las ventas (-3.3%
versus 3.2% previo). Por su
parte, el ndice de precios de
las viviendas Case-Shiller de
20 ciudades desaceler marginalmente su ritmo de avance
anual a 13.24% en enero de
13.38% el mes anterior. Destacamos que el indicador ha registrado un desempeo ascendente desde enero de 2009,
mientras que, utilizando su
promedio mvil de tres meses
(para aislarlo de su volatilidad
usual), el indicador sugiere un
menor dinamismo en el incremento de los precios de viviendas. Finalmente, el ndice de
desempeo manufacturero de
Richmond continu en zona de
contraccin (cifra inferior a 0.0
puntos), ubicndose en -7.0
GRFICA 43
10
puntos en marzo, frente a -6.0

en febrero. La cifra decepcion
al consenso, que prevea que
el indicador regresara a territorio de expansin, a una lectura
de
4.0
puntos
(Ral Rodrguez).
ACTIVIDAD ECONMICA: CRECI
MENOS DE LO ESPERADO EN
ENERO
14
La actividad econmica medida por el ndice global de la

actividad econmica (IGAE),
un proxy mensual del PIB, registr un incremento marginal
en enero, de 0.1% mensual
luego de un descenso mensual de 0.3% en diciembre,
esperbamos que creciera
0.6% mensual. As, el crecimiento anual del IGAE en enero result menor al previsto
tanto por nosotros como por el
consenso. Ante ello, la tendencia en el ritmo de variacin
anual de la actividad econmi-
ACTIVIDAD ECONMICA:
PRINCIPALES SECTORES
GRFICA 44
Variacin anual, %, Sobre bases desestacionalizadas
-2
-2
-6
E A
10
J O E A
11
J O E A
12
Industria
J O E A
13
J O E
14
ACTIVIDAD ECONMICA EN EL
4T1315
La tasa de crecimiento trimestral anualizada del PIB se revis al alza en el 4T13, a
2.6% desde 2.4% en la revisin anterior, ubicndose
prcticamente en lnea con la
expectativa del consenso de
2.7%. En comparacin con el
3oT13 (4.1%), la tercera revi-
EUA: PIB
Tasas de crecimiento, %
I III I III I III I III I III I III I III I III

06
07
08
09
10
11
12
13
Trimestral anualizado
Servicios
15
EUA: DESACELERACIN DE LA
-10
-6
14
ca se mantuvo an marcando
una leve desaceleracin. Esperbamos que la actividad
econmica comenzara a repuntar en enero, acelerando
su ritmo de recuperacin en
los siguientes meses, pero los
dbiles resultados actuales
implican un sesgo negativo,
que estimamos por ahora moderado, para nuestro pronstico de 2.7% de crecimiento
anual del PIB en el primer trimestre de este ao (Eduardo
Gonzlez).
90
Anual
Notas breves
sin del PIB continu apuntando hacia una desaceleracin

sustancial en el ltimo trimestre de 2013. Destacamos un
mejor desempeo del consumo con respecto a la revisin
anterior (3.3% versus 2.6%),
as como un mayor dinamismo
con respecto al trimestre previo. Asimismo, las exportaciones crecieron 9.5%, mientras
que el crecimiento de las importaciones se desaceler
(1.5% desde 2.4%). De igual
manera, la inversin fija bruta
perdi dinamismo (2.8% versus 5.9%) y el gasto pblico se
contrajo (-5.2% versus 0.4%)
Ral Rodrguez.
talecen una tendencia de recuperacin moderada, aunque

por el lado de las importaciones, su crecimiento -muy por
debajo de lo esperado- manda
una clara seal de persistente
debilidad de la demanda interna. El menor avance de las
importaciones respecto a
nuestro pronstico, es el factor principal que explica la diferencia de nuestra expectativa
de un dficit moderado (-188
millones de dlares) con respecto al supervit observado
(976 millones de dlares); fue
el mayor supervit para un
mes de febrero en los ltimos
30 aos.
manufactureras contina siendo el mercado de Estados Unidos, en tanto de los envos al

resto del mundo continan
mostrando cadas significativas. Por sector, el crecimiento
de las exportaciones manufactureras sigue impulsado por
los envos del sector automotriz (13.4% anual), aunque el
resto de las exportaciones
tambin perfil un mejor desempeo (2.4% anual). Anticipamos que esta tendencia de
crecimiento de los envos manufactureros contine en los
meses siguientes en paralelo
con la reactivacin econmica
de las manufacturas en EUA.
BALANZA COMERCIAL: MODERA-
Las exportaciones manufactureras repuntan debido al impulso de la economa de Estados Unidos. El avance de
5.8% de los envos manufactureros estuvo en lnea con
nuestra expectativa. El motor
principal de las exportaciones
El bajo dinamismo de las importaciones es sntoma de la

debilidad de la demanda interna. El magro avance de 1.6%
de las importaciones en febrero se explica sobre todo en las
compras forneas asociadas a
la demanda interna. En particular, por la cada de 1.1%
anual de los bienes de capital,
y debido a que las importaciones de bienes de consumo
tuvieron un incremento de slo
0.2% anual. En general, las
importaciones de bienes no
petroleros slo han avanzado
en el ao 1.2% anual en el
primer bimestre, cifra que hace
evidente la debilidad del crecimiento del consumo y de la
inversin en ese periodo
(Arturo Vieyra).
DO REPUNTE EXPORTADOR E
IMPORTACIONES ESTANCADAS
16
Resultados mixtos de la balanza comercial en febrero con un

sorpresivo supervit. Las exportaciones no petroleras for-
GRFICA 45
30
EXPORTACIONES NO PETROLERAS
POR DESTINO
Variacin anual, %
20
10
0
FINANZAS PBLICAS: CONTINA

EL IMPULSO AL CRECIMIENTO EN
-10
E
12
S
EUA
E
13
Otros
E
14
An cuando los ingresos pblicos se redujeron en febrero,
16
17
FEBRERO17
91
Notas breves
sigue destacando la recaudacin acumulada al primer bimestre dado el contexto de

debilidad econmica. Sorprendi en febrero la reduccin en
el crecimiento de los ingresos
pblicos (-6.8% real anual), en
particular de los ingresos tributarios no petroleros cuya cada de 9.4% real anual estuvo
fincada principalmente en los
menores niveles del ISR total y
as como del IEPS. Una parte
de este retroceso se explica
por la desaparicin a partir de
este ao del IETU y del IDE.
Los ingresos petroleros tambin se redujeron, -4.4% respecto a febrero del ao pasado. A pesar de los resultados
negativos de febrero, el acumulado en el primer bimestre
an es bastante favorable
(3.1% los ingresos totales y
8.1% los ingresos tributarios
no petroleros), ms an, si se
considera la reciente debilidad
productiva.
Como estaba previsto en la
programacin oficial, el gasto
pblico present nuevamente
un importante incremento
anual. El gasto neto pagado
present en febrero un incremento real anual de 18.7%,
avance muy similar al del gasto programable (19.2%). Tanto
el monto de las erogaciones
totales, como las del gasto
programable estuvieron muy
cercanas a lo que seala la
programacin oficial del gasto
pblico para el primer bimestre. Asimismo, al interior del
gasto programable, las erogaciones en inversin fsica siguen presentando un importante repunte de 55.4% real
18
anual, mientras que el gasto

en servicios personales slo
se increment 4.5%. En consecuencia, en febrero el ejercicio del gasto, adems de seguir impulsando el crecimiento,
genera una mayor promocin
a la economa en el mediano y
largo plazos.
vit de 53.8 mmp en el mismo

periodo del ao pasado, consideramos que este deterioro
del balance pblico est en
lnea con la expectativa de un
mayor dficit pblico autorizado por el Congreso para 2014
(Arturo Vieyra).
En general, consideramos mixtos con un claro sesgo positivo

los resultados de las finanzas
pblicas en febrero. Si bien, la
recaudacin del segundo mes
del ao fue decepcionante,
estimamos que este mal desempeo es temporal, por lo
que anticipamos que los ingresos continen recuperndose
en los meses siguientes, incluso por arriba del crecimiento
econmico. Por otro lado, contrasta el dficit pblico de 45.7
mil millones de pesos en el
primer bimestre con el super-
TOR PRIVADO FRENA DETERIORO
GRFICA 46
EL CRDITO BANCARIO AL SECEN FEBRERO
18
En febrero, el crdito vigente

de la banca comercial al sector
privado mantuvo su crecimiento real anual similar al mes
previo: se increment 4.3%.
Result, as, ligeramente por
debajo de nuestra expectativa
de 4.7%. Al interior, fue positiva la dinmica de mayor crecimiento anual de los crditos
hipotecarios (4.1% versus
2.8% previo), en tanto que los
crditos a empresas continua-
GASTO PROGRAMABLE
Var. real anual, %

35
25
15
5
-5
-15
-25
E A J O E A J O E A J O E A J O E
10
11
12
13
14
Fuente: Banamex con base en datos de SHCP
92
Notas breves
y la mejora en su perfil de
riesgo; ha mantenido el apetito
por los bonos UMS. El Gobierno Federal se mantiene muy
activo en la emisin de bonos
globales (UMS) denominados
en distintas divisas, aprovechando el apetito que existe
en los mercados internacionales por la deuda de Mxico,
tras la mejora en su calificacin crediticia en febrero pasado, al ingresar al grupo de pases con categora A, as como
al buen nimo que existe despus de la aprobacin de un
ambicioso paquete de reformas estructurales en el 2013.
En este contexto, el 9 de enero, el Gobierno Federal emiti
dos bonos globales denominados en dlares con vencimiento en 2021 y 2045, por un
monto que en conjunto fue de
4 mil millones de dlares. La
operacin incluy una recompra de bonos cuyo objetivo fue
ron desacelerndose, alcanzando una tasa de slo 2.8%

real anual (frente a 3.6% en
enero). El avance del crdito al
consumo mostr una tasa
anual ligeramente por arriba
de la del mes previo, 5.3% vs
5.1%.
En las cifras de crdito de febrero no es evidente todava si
estamos frente a un punto de
inflexin, que termine con la
tendencia a la desaceleracin.
No obstante, anticipamos una
mayor estabilidad y un repunte en los meses siguientes,
derivado de una pausada reactivacin econmica (Arturo
Vieyra).
GRAN APETITO POR BONOS
UMS DENOMINADOS EN
EUROS
19
El buen sentimiento que existe

en los mercados sobre Mxico
GRFICA 47
40
CRDITO VIGENTE DE LA BANCA COMERCIAL AL SECTOR PRIVADO
Variacin real anual, %
32
24
16
8
0
-8
-16
-24
E
07
E
08
E
09
Consumo
E
10
E
11
Vivienda
Fuente: Banamex con base en datos de SHCP
19
E
12
Empresas
E
13
F
14
Total
GRFICA 48
mejorar la eficiencia de la curva de rendimientos en dlares.

El pasado 12 de marzo, se
realiz una indita emisin de
bonos UMS en libras esterlinas a un plazo de 100 aos,
por un monto total de mil millones de libras esterlinas, despus de una dcada de no
colocar en este mercado. Finalmente, este 1 de abril, el
Gobierno Federal emiti dos
bonos globales que en conjunto captaron 2 mil millones de
euros.
A pesar de la cautela que existe en los mercados sobre el
desempeo de las economas
emergentes ante la continuacin del tapering; Mxico parece diferenciarse, al ser el
primer emisor emergente que
logra colocar simultneamente
bonos de mediano y largo plazo en euros. El Gobierno Federal realiz con xito la colocacin de los bonos globales
con vencimiento en 2021 y
PERFIL DE RIESGOS DE MXICO
pb
pb
230
420
210
190
370
170
150
320
130
110
270
90
70
220
02/01/2012 18/07/2012 01/02/2013 18/08/2013 04/03/2014
CDS 5 aos USD
EMBI + stripped spread
EMBI EM + stripped spread
Fuente: Bloomberg
93
Notas breves
2029, por un monto de mil millones de euros cada uno. Esta

colocacin permite establecer
dos nuevas referencias para
bonos UMS denominados en
euros a plazo de 7 y 15 aos
(bonos UMS 2021 y UMS
2029), dndole mayor profundidad y extensin a la curva de
rendimiento en euros. El apetito por los bonos fue tal que
registr una razn de demanda de 3.4 veces el monto emitido y registr una participacin de 413 inversionistas de
Europa, Asia y Medio Oriente,
el mayor nmero para una
emisin del Gobierno Federal
a nivel internacional, logrando
con ello diversificar la base de
inversionistas. La colocacin
es consistente con el Plan
Anual de Financiamiento para
el 2014, que contempla en sus
lneas de accin: utilizar de
manera ms activa el crdito
externo, a fin de diversificar las
fuentes de financiamiento y
con ello mejorar el perfil de
pasivos pblicos denominados
en moneda extranjera.
Las emisiones de bonos UMS
en euros a plazo de 7 y 15
aos, registraron la menor tasa de inters para una colocacin en euros de Mxico y de
un emisor soberano no europeo. La emisin a 7 aos fue
de euros, a travs del bono
UMS con vencimiento en el
2021, pagando un cupn de
2.375% y un rendimiento al
vencimiento de 2.40%. Mientras que la emisin del bono
de referencia a 15 aos fue
de euros, pagando un cupn
de 3.625% y un rendimiento al
vencimiento de 3.75%.
En
resumen, la colocacin de los
20
bonos UMS en euros sirvi

para captar recursos a una
tasa de inters ms favorable,
ampliar y diversificar la base
de inversionistas, y generar
una nueva referencia a 7 y 15
aos; as como eficientar la
curva de rendimientos en euros y ampliar la duracin. No
descartamos la posibilidad de
futuras emisiones de bonos
UMS en cualquier divisa, ya
que la relacin riesgorendimiento de Mxico puede
seguir siendo atractiva ante el
avance de las leyes secundarias en materia de energa y
telecomunicaciones, as como
una mejor senda de crecimiento para la economa (Ivonne
Durn/ Pablo Lpez)
LAS REMESAS
mes de 2013. Este crecimiento

fue ligeramente inferior a
nuestro estimado y al del consenso (6.3%), despus de que
las cifras de enero fueron revisadas desde 8.0% a 8.8%. El
resultado de febrero se explica
por el crecimiento anual de
0.8% del envo promedio de
remesas -el cual alcanz los
295.1 dlares por transacciny el incremento anual de 4.9%
del nmero de operaciones.
Estimamos que en febrero el
crecimiento anual de las remesas medido en pesos fue de
5.8% en trminos reales. En
tanto, en trminos desestacionalizados, estimamos que las
remesas cayeron 3.7% en
dlares con respecto al mes
previo.
ACUMULAN TRES
MESES CONSECUTIVOS DE CRECIMIENTO ANUAL
20
En febrero ingresaron al pas

1,677.3 millones de dlares
por concepto de remesas del
exterior, 5.7% por arriba de lo
registrado durante el mismo
GRFICA 49
Con el resultado de febrero

suman tres meses consecutivos de variaciones anuales
positivas de las remesas del
exterior. Consideramos que la
recuperacin del empleo en
sectores como el de la construccin en los Estados Unidos
REMESAS
Variacin anual, %
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E
10
11
12
13
13
09
En dlares
Real en pesos
94
Notas breves
es uno de los elementos que

explican el crecimiento de estos flujos del exterior, aunque
tambin consideramos que es
importante tomar en cuenta el
componente estadstico de la
serie, ya que las remesas cayeron en trminos anuales
durante gran parte de 2013.
En este contexto, prevemos
que la tendencia de crecimiento de las remesas continuar
durante los prximos meses
(Guillermina Rodrguez).
EUA: DATOS ALENTADORES EN
ACTIVIDAD MANUFACTURERA,
AUTOMOTRIZ Y CONSTRUCCIN
21
En marzo, el ndice de desempeo manufacturero (ISM) registr un ligero incremento con

respecto al nivel del mes previo, al ubicarse en 53.7 puntos
frente a 53.2; el resultado estuvo prcticamente en lnea
con la expectativa del consenso (54.0 puntos). Destacamos
que el indicador acumul 16
meses en zona de expansin
(por arriba de 50.0 puntos),

observando durante el 1er trimestre de este ao una tendencia ascendente, luego de
iniciar con una considerable
disminucin bajo un contexto
de condiciones climticas adversas. A su interior, resaltamos una recuperacin en su
componente de produccin (a
55.9 desde 48.2), mientras
que el componente de inventarios fue el nico que se ubic
en zona de recesin (42.0
puntos). Por otro lado, las ventas de vehculos ascendieron a
16.33 millones de unidades en
marzo (cifra anualizada) frente
a 15.27 millones en febrero. El
resultado se ubic por encima
de la previsin del consenso,
de 15.80 millones de unidades, y super a su rango de
volatilidad usual. En resumen,
la actividad manufacturera y el
sector automotriz sugirieron un
fortalecimiento durante marzo.
Finalmente, el gasto en construccin observ una recuperacin en su avance mensual
GRFICA 51
GRFICA 50
EUA: VENTA TOTAL DE VEHCULOS
Millones
17
57
16
56
15
55
14
54
13
53
12
52
11
51
10
50
ALENTADORA PARA LA INDUS22
TRIA MANUFACTURERA
Identificamos seales mixtas

aunque con un balance negativo en los indicadores de
opinin manufacturera al mes
ENCUESTA DE OPININ EMPRESARIAL (COMPONENTES DE TENDENCIA

-CCLO)
E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M
12
13
14
10
11
12
22
SEALES CON LECTURA DES-
ndice (lecturas superiores a 50 sugieren perfil expansionista)
21
durante febrero, a 0.1% desde

-0.2% el mes previo (cifra revisada a la baja desde 0.1%). El
consenso anticipaba un estancamiento en su desempeo.
La recuperacin del indicador
obedeci a un repunte en el
gasto en construccin no residencial (0.6% versus -1.1% un
mes antes), mientras que el
residencial se contrajo (-0.7%
desde 1.1%). En tanto, subrayamos que el gasto en construccin privado se desaceler
(0.1% desde 0.2%), mientras
que el pblico se recuper
(0.1% desde -1.3%). En este
sentido, el indicador sugiri un
desempeo ms slido del
sector inmobiliario durente febrero (Ral Rodrguez).
13
14
Agregado de Tendencia
Pedidos Manufactureros
95
Confianza Productor
Notas breves
jora moderada en el ltimo

par de meses. No obstante,
este ltimo suele guardar una
menor relacin (tanto contempornea como adelantada)
respecto al desempeo de la
industria manufacturera local
en comparacin con los otros
dos indicadores. Considerando todo lo anterior, es importante aclarar que los tres indicadores permanecen en zona
de expansin (nivel superior a
50), por lo que el deterioro citado se traduce en la posibilidad de un menor ritmo de
avance (Joel Virgen/ Ral
Rodrguez).
de marzo. Sugieren un deterioro tanto reciente como para los

meses inmediatos por parte
del sector industrial manufacturero. Utilizando los componentes de tendencia-ciclo23
(representativos del comportamiento de mediano y largo
plazo) de los indicadores (1)
agregado de tendencia, (2)
pedidos manufactureros y (3)
confianza del productor, partimos de recordar que los dos
primeros muestran una mayor
correlacin histrica con la
actividad industrial manufacturera y que, de hecho, suelen
adelantar el comportamiento
de dicho sector hasta en 4 meses. Tomando esto en cuenta,
no resulta alentador que los
componentes de tendenciaciclo relativos a dichos indicadores sugirieron un deterioro,
con naturaleza ms sostenida
en el del agregado de tendencia. En contraste, la confianza
del productor sugiri una me-
Por tipo de crudo, el pesado

tuvo variaciones negativas de 0.6% y -4.05% de manera
mensual y anual respectivamente. Por su parte, el ligero
mostr una variaciones positivas de 1.17% y 1.53% y finalmente el superligero mostr
variaciones negativas de manera mensual y anual de 2.51% y -4.01% respectivamente. En cuanto a composicin de la produccin total, el
crudo pesado represent el
53.06%, seguido por el ligero
con 34.47% y superligero con
12.44%. La produccin petrolera se ha mantenido estable
durante los ltimos 5 aos,
rondando los 2.550 millones
de
barriles
diarios
(Jorge Manriquez).
PRODUCCIN DE CRUDO DESCIENDE EN FEBRERO
24
Petrleos Mexicanos report

sus indicadores petroleros para febrero de 2014. Durante el
segundo mes del ao, se reportaron 2.501 millones de
barriles diarios, lo que repre-
GRFICA 53
GRFICA 52
sent una variacin mensual

negativa de -0.20% con respecto a enero del presente
ao y de -2.11% con respecto
a febrero de 2013.
PRODUCCIN DE CRUDO
BANCA MLTIPLE: NDICE DE

CAPITALIZACIN
18
Miles de barriles diarios

3,600
3,400
15
3,200
3,000
12
2,800
2,600
ene-13
ene-11
ene-09
ene-07
ene-05
ene-03
ene-01
ene-99
ene-12
ene-97
2,400
9
may-12
sep-12
ene-13
may-13
sep-13
ene-14
ICAP
Basilea III: ndice de capitalizacin mnimo + suplemento de capitalizacin mnimo
Fuente: Banamex con datos de CNBV
23
Optamos por concentrar nuestra atencin en los componentes de tendencia-ciclo de los tres
indicadores generales (agregado de tendencia, pedidos manufactureros y confianza del productor) con
el fin de sustraer de nuestro anlisis la volatilidad implcita en los indicadores en sus versiones originales y desestacionalizadas.
24
96
Notas breves
SISTEMA FINANCIERO NACIONAL:

ROBUSTO ANTE LOS RIESGOS
25
ASOCIADOS AL TAPERING
El sistema financiero en Mxico se mantiene slido y estable, pese al entorno internacional adverso para los mercados
emergentes. El cuarto Informe
Anual del Consejo de Estabilidad del Sistema Financiero
(CESF), integrado por la Secretara de Hacienda y Crdito
Pblico (SHCP), Banco de
Mxico (BANXICO); Comisin
Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), Comisin Nacional de Seguros y Fianzas
(CNSF); Comisin Nacional
del Sistema de Ahorro para el
Retiro (CONSAR) y el Instituto
para la Proteccin al Ahorro
Bancario (IPAB), resalta la
solidez del sistema financiero
nacional y el robusto marco
macroeconmico de Mxico,
como elementos esenciales
GRFICA 54
para diferenciarse de otras

economas emergentes. El
Consejo reconoce riesgos externos e internos, entre los que
destacan: i) el proceso de normalizacin de la poltica monetaria de la Fed; ii) un moderado crecimiento de la economa
global; iii) desaceleracin de la
actividad econmica local, y;
iv) dificultades en la implementacin de las reformas estructurales aprobadas en el 2013.
En nuestra opinin, coincidimos que el sistema financiero
y en particular el sector bancario se ve slido, ya que el ndice de capitalizacin de la banca se encuentra en 15.2%, por
arriba de los requerimientos de
Basilea III; mientras que el
ndice de morosidad de la cartera total se ubic al cierre de
febrero de 2014, en 3.39%,
nivel inferior en 0.04 puntos
porcentuales al registrado el
mes previo (Pablo Lpez).
CONFIANZA DEL CONSUMIDOR
Indice Ene 2003 = 100, series desestacionalizadas

114
99
84
69
54
E J E J E J E J E J E J E J E
07
08
09
10
11
12
13
14
Indice de Confianza del Consumidor
Posibilidades de compra de duraderos
25
26
97
CONFIANZA DEL CONSUMIDOR:

TUVO SIGNIFICATIVO AUMENTO
EN MARZO, AUNQUE SIGUE EN
NIVELES BAJOS
26
El ndice de la confianza del

consumidor se ubic en 88.8
puntos en marzo, muy por arriba de las expectativas: 85.4 la
nuestra y 85.5 el consenso
(mediana en la encuesta de
Bloomberg). Ello implic un
incremento de 4.7% con respecto a su nivel en febrero,
sobre una base ajustada por
estacionalidad, su segundo
avance mensual consecutivo
(en febrero fue 2.7%), y muy
por arriba del aumento de
0.4% que anticipamos. En
trminos anuales, su cada se
moder, a -6.9% desde 11.4% un mes antes. La mejora mensual y anual deriv
principalmente de un fuerte
repunte de 21.4% mensual en
la percepcin de los hogares
sobre sus posibilidades actuales de compra de bienes duraderos, cuyo ndice subi a
73.0 puntos, slo 2.9% por
debajo del de marzo de 2013,
aunque an lejos de los 123.3
puntos que alcanz en marzo
de 2006. Los otros cuatro
componentes tambin aumentaron a tasa mensual. Aunque
el nivel de la confianza del
consumidor continua siendo
relativamente bajo, su aumento en febrero y marzo apunta
hacia una mejora del consumo privado -el cual estimamos
inici el ao con debilidad-, y
ello apoyar la reactivacin
econmica. Sin embargo, se
requiere que la confianza del
consumidor consolide una tendencia ascendente en los siguientes meses, para apuntalar un crecimiento sostenido
del consumo y del PIB
(Eduardo Gonzlez).
Notas breves
del adelantado mostr otro

descenso mensual, confirmando su movimiento dentro del
territorio de recesin.
INDICADORES CCLICOS SE UBICAN EN FASE DE RECESIN
27
En enero, los dos indicadores

cclicos registraron niveles por
debajo de su tendencia de largo plazo (100 puntos); el coincidente en 99.69 puntos y el
adelantado en 99.96 puntos,
con cambios mensuales negativos, -0.07 puntos y -0.03 puntos, respectivamente, prcticamente en lnea con nuestros
estimados. El desempeo del
indicador coincidente reflej
movimientos desfavorables en
cinco de los seis componentes, de stos cuatro se colocaron tambin en la fase de recesin del ciclo econmico. En
tanto, el movimiento del indicador adelantado fue resultado
de que dos de sus componentes estuvieron tambin en fase
de recesin, uno ms en desaceleracin, otro en la fase de
recuperacin y los ltimos dos
en la de expansin. Adems,
la cifra preliminar para febrero
GRFICA 55
As, los indicadores cclicos

sealan que la economa se
movi dentro de la fase de
recesin del ciclo econmico
en los primeros meses de
2014, en particular el coincidente que acumula veinte meses de descensos mensuales
consecutivos. Aunque desde
nuestra perspectiva los resultados de estos indicadores
an hay que tomarlos con cierta cautela, ya que no guardan
consistencia con otros indicadores que muestran una mejora econmica, aunque an
lenta, y por tanto con nuestro
pronstico de un crecimiento
anual del PIB de 2.7 % en el
primer trimestre de este ao,
congruente con un cambio
trimestral positivo (Eduardo
Gonzlez).
GRFICA 56
INDICADORES CCLICOS
Puntos
101.0
28
CIMIENTO
El mercado laboral observ

por tercer mes consecutivo un
fortalecimiento, dado que el
cambio en la nmina no agrcola se ubic en 192 mil empleos en marzo. Considerando
que la cifra de febrero se revis sustancialmente al alza (a
197 mil desde 175 mil), en
marzo se generaron 5 mil empleos menos que en el mes
previo. Aunque la cifra decepcion al consenso que anticipaba un cambio de 200 mil en
la nmina no agrcola, la revisin al alza de la cifra de febrero y el resultado de marzo
evidenciaron que el mercado
laboral retom su senda de
fortalecimiento. Adicionalmente, lo anterior sugiri que la
fuerte cada del indicador en
diciembre y el modesto repunte de enero fueron consecuencia de las condiciones climticas adversas, cuyo impacto
MERCADO LABORAL
Miles
300
100.0
99.5
-300
99.0
-600
%
12
-900
98.5
E 10
E 11
E 12
Coincidente
28
RETOM SU SENDA DE FORTALE-
600
100.5
27
EUA: EL MERCADO LABORAL
E 13
E
06
E 14
Adelantado
E
08
E
10
Nmina no agrcola
98
E
12
E
14
Tasa de desempleo
Notas breves
sobre la actividad aparentemente ha comenzado a ceder.

A su interior, resaltamos que el
sector privado fue el motor de
generacin de empleos de
marzo, acelerando su contribucin a 192 mil plazas desde
188 mil el mes anterior (cifra
revisada al alza desde 162
mil). En contraste, el sector
pblico no gener plazas durante marzo, luego de haber
contribuido con 9 mil el mes
anterior. En cuanto al empleo
por sectores econmicos, destacamos una aceleracin en el
cambio de la nmina empleada en las ventas al menudeo
(21 mil desde -2 mil), mientras
que el cambio en la nmina
manufacturera cay significativamente (-1,000 desde 19
mil). Adicionalmente, destacamos que la tasa de desempleo
se mantuvo por segundo mes
consecutivo en 6.7%, mientras
que la tasa de participacin
laboral observ un incremento
marginal a 63.2% desde
63.0% (Ral Rodrguez).
MINUTA DE BANXICO: PASAN A
3.5% (a travs de una decisin

unnime). Nuestra percepcin
est basada en dos argumentos. Primero, el 21 de marzo,
interpretamos la cita el balance de riesgos para el crecimiento de la actividad econmica no ha mejorado de manera notoria como un mejora
en el margen sobre dicho balance. En contraste, la minuta
mencion de manera explcita
que en el margen el balance
de riesgos para el crecimiento
en el corto plazo se ha deteriorado. En segundo lugar, la mayora de los miembros de la
Junta de Gobierno compartieron la necesidad de revisar a
la baja la perspectiva de crecimiento econmico de Banxico,
actualmente ubicada en un
rango de 3 a 4%.
Una vez mencionado lo anterior, tambin identificamos a
un banco central que parece
reticente a alimentar expectativas de recorte de tasas, llevando nuestra atencin hacia
los matices de la poltica de
comunicacin.
PRIMER PLANO LAS

CONDICIONES MONETARIAS
RELATIVAS Y LA POLTICA DE
29
COMUNICACIN
En definitiva, la minuta de la
reunin del 21 de marzo fue
ms interesante que lo que
anticipbamos. Lemos un tono claramente acomodaticio
relativo a la situacin econmica en comparacin con nuestra lectura del comunicado respectivo de marzo (dnde optamos por solo sealar un tono
menos restrictivo), cuando
Banxico opt por mantener su
tasa de poltica sin cambios en
29
30
En particular, un miembro de
la Junta de Gobierno subray
el reto para la poltica de comunicacin y su influencia en
la parte corta de la curva de
rendimientos. Mientras que en
trminos de poltica de comunicacin, se podra transmitir
un lenguaje ms laxo dado el
entorno econmico, tal poltica
tendra que tomar en consideracin las mayores necesidades de financiamiento actuales, as como tambin el proceso de normalizacin de la
poltica monetaria de la Fed en
EUA. Ambos son elementos
99
que podran representar riesgos en el caso de una eventual compresin en la seccin

corta de la curva de rendimientos, particularmente si la poltica monetaria de EUA lleva
eventualmente a un aplanamiento de toda la curva de la
mano de un incremento en la
seccin corta.
Por lo tanto, de lo anterior se
desprende la lgica de utilizar
una retrica ms cercana a
neutral en comparacin con lo
que sugerira el balance de
riesgos de la actividad econmica tomando en cuenta un
contexto de mejoramiento en
el balance de riesgos sobre la
inflacin. En este sentido, confirmamos nuestra perspectiva
de que Banxico mantendr sin
cambios el nivel actual de la
tasa de poltica monetaria hasta mediados de 2015 (Sergio
Luna/ Joel Virgen).
LOS RENDIMIENTOS GENERADOS
POR LAS AFORES SIGUEN SU
RECUPERACIN EN FORMA
GRADUAL
30
Los recursos administrados

por las Afores aumentaron
6.0% anual en marzo, alcanzado un nuevo rcord. Las Afores registraron un aumento
importante en los activos bajo
su administracin, al ubicarse
en 2,121.7 miles de millones
de pesos a precios de mercado, superando el mximo registrado en febrero pasado, de
2,087.2 miles de millones de
pesos, aunque a tasa mensual
el crecimiento fue de slo
1.65%, tasa inferior a la del
mes previo. El aumento de
recursos bajo la administracin
Notas breves
por debajo del mximo alcanzado en abril de 2013. El buen

desempeo de los mercados
locales en febrero y marzo
permitieron un mejor desempeo de los portafolios en los
que invierten las Afores. Sin
embargo, la recuperacin ha
sido gradual, ya que el rendimiento histrico del SAR al
cierre de marzo se ubic en
12.61% nominal anual promedio y 6.15% real anual promedio, mejor que el mes previo,
aunque 85 puntos base por
debajo del nivel registrado en
abril de 2013, para el primer
caso; y, 66 puntos base para
el segundo. Algunos indicadores que impulsaron el mejor
desempeo de los portafolios
en marzo fueron: i) una cada
de 13pb en promedio de la
curva local de rendimientos; ii)
un avance en el desempeo
de los ndices de Citi para bonos a tasa fija y ligados a la
inflacin, de 1.2% y 0.5%, ca-
de las Afores, sigue una senda

de crecimiento que se interrumpi en mayo de 2013, debido a la incertidumbre asociadas a la expectativa de inicio
del proceso de normalizacin
de la poltica monetaria de la
Fed (tapering). Sin embargo,
la entrada en operacin del
tapering a principios del
2014, ha comenzado a jugar a
favor de los mercados locales,
ya que esto es una clara seal
de la recuperacin de la economa de los EUA, situacin
que se ha conjugado con una
mejora en el perfil de riesgo
crdito y un buen sentimiento
por el paquete de reformas
estructurales aprobadas en
2013; diferenciando a Mxico
de otros mercados emergentes.
A pesar de la recuperacin en
los activos bajo administracin
de las Afores, los rendimientos
histricos del Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) siguen
GRFICA 57
13.5
GRFICA 58
RENDIMIENTO DE AFORES
da uno; iii) una apreciacin

acumulada del peso de 1.4%
contra el dlar, con una menor
volatilidad implcita a un mes
(-7.4%); iv) una recuperacin
en el desempeo de la bolsa
local, medido tanto por el IPyC
como por el MSCI, los cuales
aumentaron de manera acumulada 4.3% y 5.5%, respectivamente; y, v) una mejora en
el perfil de riesgo de Mxico, al
caer el riesgo crdito en 4pb
medido por el CDS a 5 aos,
mientras que el riesgo pas
medido por el EMBI cay
10pb. En marzo, el rendimiento a 12 meses del SAR registr una cada marginal en
relacin al mes previo; en
nuestra opinin, esta situacin
deber corregirse de manera
gradual a medida que los mercados locales sigan su buen
desempeo y los rendimientos
en el perodo de mayor volatilidad comiencen a salir de la
estimacin (Pablo Lpez).
VEHCULOS LIGEROS (UNIDADES)
Variacin anual en marzo de cada ao
6.9 26%
13.2
16%
6.6
6%
12.9
6.3
-4%
12.6
12.3
6.0
E 12 M M J S N E13 M M
Histrico nominal promedio
-14%
S N E14 M
Historico real
Produccin total
2011
Fuente: Banamex con datos de CONSAR
Ventas domsticas
Exportaciones
2012
2014
Fuente: Banamex con datos de AMIA
100
2013
Notas breves
INDUSTRIA AUTOMOTRIZ: LA
PRODUCCIN ALCANZA UN NUEVO NIVEL HISTRICO EN MARZO;
AUNQUE LOS CRECIMIENTOS SON
MENORES A LO ESPERADO
31
La Asociacin Mexicana de la
Industria Automotriz (AMIA),
present los principales datos
de la industria, para produccin total de unidades, ventas
internas y exportacin de vehculos ligeros. Los resultados
son positivos en la comparacin con el mismo mes del ao
anterior y en el acumulado al
primer trimestre para cada rubro; sin embargo, existen puntos a considerar.
De acuerdo a cifras presentadas por el organismo automotriz, en marzo la produccin
total de vehculos se ubic en
277,314 unidades, representando un incremento de 16.3%
31
con respecto al mismo mes de

2013. En tanto, se exportaron
230,772 unidades, lo que se
traduce en un crecimiento
anual de 12.9% y las ventas
para mercado interno se ubicaron en 85,682 unidades con
un incremento anual de 3.5%.
Es importante acotar que la
semana santa durante 2013
fue en marzo, por lo que durante 2014 se cont con ms
das para la produccin y la
venta de unidades.
En el acumulado, el primer
trimestre arroja resultados positivos: durante los primeros 3
meses se produjeron 774,731
vehculos de los cuales
606,204 fueron para el mercado de exportacin (78% del
total), que muestra un crecimiento de 8.6% con respecto
al mismo perodo de 2013.
Para el mercado interno se
produjeron 251,124 lo que re-
101
present un ligero incremento

de 1.6%.
Es importante mencionar que
las ventas en el mercado nacional continan sin mostrar la
recuperacin esperada, aunque el componente exportador
muestra una recuperacin que
se advierte en el continuo crecimiento de las exportaciones
mexicanas en el mercado norteamericano. Para el primer
trimestre de 2014, las exportaciones mexicanas a Estados
Unidos crecieron a una tasa
de 14.4% con respecto al mismo periodo del ao anterior,
consolidando la posicin de
Mxico como el segundo exportador de vehculos a este
pas por encima de Japn,
Alemania y Corea; este ltimo
contina ganando mercado,
aunque por debajo del ritmo
mexicano (Jorge Manriquez).
Calendario de publicacin. Encuesta Banamex,

inflacin y poltica monetaria
BANXICO
Encuesta Banam ex Inflacin INEGI
Martes
Jueves
Martes
Jueves
Viernes
Mircoles
Viernes
Mircoles
Viernes
Jueves
Lunes
Mircoles
Viernes
Jueves
Viernes
Lunes
Viernes
Lunes
Mircoles
Martes
Jueves
Viernes
Martes
Jueves
Viernes
Martes
Mircoles
Jueves
Jueves
Viernes
Lunes
Viernes
Martes
Lunes
Mircoles
Viernes
Martes
Jueves
Viernes
Martes
Jueves
Mircoles
Mircoles
Viernes
Viernes
Martes
Viernes
Lunes
Mircoles
Martes
Jueves
Martes
Jueves
Viernes
Mircoles
Viernes
Viernes
Mircoles
Jueves
Lunes
Viernes
Martes
Mircoles
Viernes
Martes
07-Ene
09-Ene
21-Ene
23-Ene
31-Ene
05-Feb
07-Feb
12-Feb
14-Feb
20-Feb
24-Feb
05-Mar
07-Mar
20-Mar
21-Mar
24-Mar
04-Abr
07-Abr
09-Abr
22-Abr
24-Abr
25-Abr
06-May
08-May
09-May
20-May
21-May
22-May
05-Jun
06-Jun
09-Jun
20-Jun
24-Jun
07-Jul
09-Jul
11-Jul
22-Jul
24-Jul
25-Jul
05-Ago
07-Ago
13-Ago
20-Ago
22-Ago
05-Sep
09-Sep
19-Sep
22-Sep
24-Sep
07-Oct
09-Oct
21-Oct
23-Oct
31-Oct
05-Nov
07-Nov
14-Nov
19-Nov
20-Nov
24-Nov
05-Dic
09-Dic
17-Dic
19-Dic
23-Dic
Decisin de Poltica Minuta sobre Decisin de Inform e Trim estral

Monetaria
Poltica Monetaria
de Inflacin
Dic-13
1a. Q Enero
Enero
1a. Q Febrero
Febrero
1a. Q Marzo
Marzo
1a. Q Abril
Abril
1a. Q Mayo
Mayo
1a. Q Junio
Junio
1a. Q Julio
Julio
1a. Q Agosto
Agosto
1a. Q Septiembre
Septiembre
1a. Q Octubre
Octubre
1a. Q Noviembre
Noviembre
1a. Q Diciembre
102
Indicadores de actividad productiva

Variacin anual, %
ago-13
sep-13
oct-13
nov -13
dic-13
Variacin mensual, %
ene-14
feb-14
mar-14
ago-13
sep-13
oct-13
nov -13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
Mercado Interno
-5.8
-5.0
-5.5
-4.3
0.7
-2.4
-1.7
-0.3
-0.2
1.8
-0.6
-0.6
Construccin
-6.4
-7.7
-7.1
-4.9
-3.6
-2.7
-0.4
-1.0
-0.2
1.9
-0.6
-2.6
Maquinaria nacional
-0.9
-5.9
-5.4
-6.4
4.3
-4.8
0.4
-2.3
-2.0
0.8
-1.8
-1.5
Maquinaria importada
-6.6
3.5
-1.4
-1.4
11.3
-0.6
-8.9
3.8
2.8
-1.0
1.1
-1.3
-16.1
-19.6
-14.7
-15.5
3.0
-28.9
Inv ersin
Transporte pesado ANPACT
-20.3
2.5
Ventas comerciales (INEGI)

Al por menor
-2.2
-4.0
-1.1
1.9
2.2
-0.3
-1.3
0.0
0.7
3.1
-2.3
-0.3
Al por may or
-7.1
-7.3
-1.7
-3.5
4.2
1.1
-2.0
-3.4
5.2
-1.2
2.4
-0.5
1.1
-0.8
0.3
-1.2
0.3
-3.2
5.2
1.3
-0.7
0.0
0.1
-2.2
-1.6
5.1
Ventas menudeo de Autos (AMIA) 1

Ventas Walmex
ANTAD 2
6.0
-2.0
6.1
9.4
7.7
1.5
-0.3
3.5
-4.0
-7.8
-7.2
-3.1
-5.4
-7.9
-3.3
-0.7
-2.3
-6.4
-5.3
-0.2
-4.2
-5.9
-4.3
-5.9
Mercado Ex terno
Ex portaciones
Petrleo crudo
Precio mezcla (dlls/brr)
Volumen (Mbd)
3.2
7.2
3.4
0.8
6.3
-1.0
4.7
-14.4
-12.2
-16.3
-17.3
6.8
-18.1
-9.0
100.8
99.7
95.0
89.7
91.8
90.7
93.1
1.2
1.2
1.2
1.2
1.3
1.2
1.3
Manufacturas
6.2
11.8
5.0
3.2
4.3
1.5
5.8
20.4
11.7
11.0
2.3
4.2
-0.4
12.6
Importaciones
0.8
5.7
-1.0
-4.1
4.2
0.3
1.6
-0.3
-2.3
1.9
-2.0
-2.4
8.6
-2.9
Intermedias
0.9
6.1
-1.6
-1.7
2.8
0.7
2.3
0.1
-2.1
1.7
-0.9
-4.3
10.3
-3.0
De capital
-4.7
-3.2
-1.2
-9.6
6.7
-2.4
-1.1
-3.8
-3.0
4.7
-1.1
3.0
-0.9
2.6
De consumo
4.2
10.0
2.2
-11.1
9.7
-0.1
0.2
0.3
-2.8
1.3
-8.0
3.5
6.6
-6.0
-234
659
-129
339
1,645
-3,195
976
426
895
394
655
1,496
-2,121
431
1.1
1.1
1.4
0.0
1.1
0.8
0.1
-0.3
0.2
0.4
-0.3
0.1
Industria
-0.4
-1.4
0.3
-1.0
-0.3
0.8
0.7
0.3
-0.8
0.4
0.3
-0.5
0.5
Manufacturas
2.8
1.3
3.6
0.9
1.1
3.0
2.3
0.1
-0.7
0.8
-0.8
-1.7
2.3
Construccin
-6.1
-7.6
-6.9
-4.4
-2.5
-3.1
-2.4
-0.2
-1.0
-1.0
2.4
0.0
-1.2
Autos
Balanza comercial (md)
12.9
Produccin
IGAE
Serv icios
2.1
2.4
1.7
1.0
1.9
1.0
0.3
-0.2
0.1
0.5
-0.3
-0.1
Agricultura
-1.9
6.9
10.1
-6.1
1.2
-1.7
-0.9
-0.9
7.0
-7.4
5.1
-2.6
4.1
-4.6
1.0
-3.5
-9.1
2.7
1.7
1.7
1.7
1.7
1.4
1.6
0.2
0.2
0.2
0.2
0.0
0.2
Produccin autos
0.7
16.3
Mercado Laboral
Empleo
Manufacturas
Comercio
Al por menor
2.9
2.5
3.7
4.0
4.3
4.4
0.1
-0.1
1.2
0.4
0.3
0.6
Al por may or
2.1
2.0
2.2
1.6
2.8
1.8
0.2
0.0
0.4
-0.4
1.1
-0.4
Formal IMSS 3 y 7
3.1
2.9
2.9
3.0
2.9
2.6
2.7
0.2
0.2
0.3
0.3
0.2
0.1
0.2
5.2
5.3
5.0
4.5
4.3
5.1
4.6
4.8
4.9
4.9
4.6
4.8
4.7
4.7
-0.8
0.3
3.1
-0.7
0.6
0.2
-1.4
-0.1
0.3
0.3
-0.3
0.1
Al por menor
0.2
0.3
-0.1
0.9
0.7
0.7
1.3
0.1
-0.6
1.8
-0.2
-0.3
Al por may or
3.3
1.1
2.3
0.6
0.5
4.8
0.9
-1.0
0.8
0.2
1.2
0.0
IMSS
0.1
0.3
0.3
0.1
-0.3
-0.6
-0.2
Contractuales 6
4.6
4.4
4.0
4.2
4.2
3.8
4.4
Desempleo
Tasa de desocupacin abierta nacional4
Salarios reales 5
Manufacturas
Comercio
4.4
1.Medida en unidades; 2.Mismas tiendas a tasa real anual; 3.Se refiere al empleo del IMSS de permanentes y ev entuales urbanos 4.Porcentaje de la PEA; 5.Remuneraciones reales por persona; 6.Incrementos
nominales; 7.Estimaciones Banamex de la serie desestacionalizada.
Fuente: Banamex , con datos de INEGI, AMIA, ANPACT, WALMEX, ANTAD, BANXICO, STPS e IMSS.
103
Pronsticos
TRIMESTRAL Y ANUAL
I Trim
309
3908
10485
5.0
117.8
II Trim
318
3974
10785
5.1
118.1
2013
III Trim
311
4021
10518
4.9
118.4
IV Trim
320
4174
10795
4.9
118.7
Anual
1259
16077
10659
5.0
118.1
I Trim
314
4153
10548
4.9
119.0
II Trim
318
4231
10665
4.9
119.3
2014
III Trim
328
4337
10962
4.6
119.6
IV Trim
345
4530
11509
4.8
119.9
Anual
1305
17251
10935
4.8
119.3
2015
Anual
1444
18665
11999
4.8
120.4
0.6
1.9
0.8
1.1
-3.8
-0.9
-320.0
1.6
1.9
0.2
-4.5
-1.3
20.4
20.9
-0.4
78.8
67.6
11.2
1.6
0.8
-2.7
2.8
-1.0
0.8
-24.5
3.4
4.0
0.1
-1.8
4.1
22.8
21.6
1.3
78.0
67.0
11.0
1.4
1.2
3.9
1.3
-3.5
-3.7
-43.0
2.8
2.9
2.0
5.6
2.3
21.4
21.4
-0.1
79.2
68.2
11.0
0.7
0.7
0.7
0.5
-1.2
-3.0
47.3
1.6
1.5
2.1
6.7
-0.3
23.4
22.1
1.3
79.6
68.4
11.2
1.1
1.2
1.4
-2.3
-1.8
-20.0
2.3
2.5
1.1
1.4
1.2
22.0
21.5
0.5
78.9
67.8
11.1
2.4
1.3
1.6
1.9
3.0
1.7
-62.4
2.0
1.9
2.5
9.2
6.1
20.6
20.7
-0.2
78.4
67.2
11.2
2.5
3.3
7.4
2.6
1.4
3.8
-38.4
2.3
2.3
2.3
4.1
8.8
22.6
21.8
0.8
77.9
66.9
11.0
3.8
3.8
5.5
4.0
5.4
5.8
118.1
3.5
3.8
1.8
6.6
6.7
21.7
21.9
-0.1
79.0
68.2
10.8
4.5
4.9
4.2
4.7
0.5
7.0
-111.3
4.0
4.4
1.6
8.0
4.7
22.5
22.6
-0.1
79.2
68.4
10.9
3.3
3.3
3.3
2.5
4.7
-85.0
3.0
3.1
2.0
6.9
6.6
21.9
21.8
0.1
78.6
67.7
10.9
4.0
4.0
4.4
5.4
6.9
-437.2
3.6
4.0
1.4
5.5
7.4
22.1
22.4
-0.2
78.4
67.7
10.7
4.3
3.7
3.0
1.6
1.2
4.6
4.1
4.5
2.8
-0.3
0.4
5.0
3.4
3.4
2.5
0.6
0.4
4.5
4.0
3.7
2.8
2.0
0.7
4.2
4.0
3.8
2.8
4.6
3.8
4.2
2.9
1.4
1.4
4.3
4.1
3.8
3.1
0.0
0.7
4.2
4.3
4.3
3.5
0.9
0.8
4.2
4.0
4.2
3.5
1.6
0.7
4.2
4.0
4.1
3.5
4.2
3.6
3.6
3.6
12.30
12.60
-4.0
12.96
12.65
-3.0
13.09
13.00
1.8
13.01
13.05
1.2
13.01
12.83
1.2
13.30
13.30
8.1
13.30
13.30
2.6
13.20
13.23
0.8
13.10
13.13
0.7
13.10
13.24
0.7
12.80
12.93
-2.3
6.5
4.6
10.0
-0.8
6.7
5.6
2.2
7.7
6.7
4.3
6.7
7.8
4.3
6.7
7.8
7.9
8.4
8.8
7.1
8.1
8.3
6.7
8.4
8.6
7.5
8.5
8.7
7.5
8.5
8.7
7.0
9.8
10.1
4.00
4.33
4.95
4.98
4.00
4.00
5.92
5.27
3.75
3.92
6.10
6.18
3.50
3.50
6.45
6.25
3.50
3.94
6.45
5.67
3.50
3.50
6.35
6.45
3.50
3.50
6.72
6.63
3.50
3.50
6.94
6.88
3.50
3.50
7.12
7.06
3.50
3.50
7.12
6.75
4.75
3.94
7.61
7.38
SECTOR EXTERNO
Cuenta Corriente (% del PIB)
Cuenta Corriente (mmd)
Balanza Comercial (mmd)
Exportaciones (mmd)
Petroleras
Resto
Importaciones (mmd)
Servicios (netos)
Exportaciones
Importaciones
Ingreso (neto)
Transferencias (netas)
Inversin Extranjera Directa (mmd)
Trminos de Intercambio (variacin anual, %, + mejoramiento)
-2.1
-6.5
-1.0
88.3
11.2
77.1
89.3
-2.4
4.9
7.3
-7.9
4.9
5.9
-1.2
-1.7
-5.5
-0.8
96.7
10.1
86.6
97.6
-1.9
6.6
8.4
-8.8
5.9
18.9
0.0
-1.8
-5.6
-1.0
96.3
11.0
85.3
97.3
-4.0
4.2
8.2
-6.2
5.6
3.4
-1.5
-1.5
-4.7
1.9
98.9
10.5
88.4
97.0
-3.4
4.6
8.1
-8.5
5.4
6.8
-3.3
-1.8
-22.3
-1.0
380.2
42.8
337.4
381.2
-11.7
20.3
32.0
-31.4
21.8
35.0
-1.5
-3.1
-9.7
-4.6
93.8
9.7
84.1
98.4
-1.9
5.4
7.3
-8.2
5.0
5.6
-4.2
-2.8
-9.1
-2.9
104.7
9.4
95.3
107.6
-3.3
4.8
8.1
-9.0
6.1
5.9
-0.9
-1.6
-5.3
-0.6
105.6
10.0
95.6
106.2
-4.0
4.3
8.3
-6.3
5.7
5.2
0.4
-1.0
-3.3
3.5
109.0
9.5
99.5
105.5
-3.4
5.0
8.4
-8.6
5.2
5.8
1.3
-2.1
-27.4
-4.6
413.1
38.6
374.5
417.7
-12.6
19.4
32.0
-32.1
22.0
22.5
-0.9
-1.8
-25.8
-3.2
466.2
42.4
423.8
469.4
-12.3
21.1
33.3
-33.1
22.7
26.5
Reservas Internacionales (mmd)

Como meses de importaciones
Reservas Internacionales (% de la deuda externa)
167.0
22.4
45.1
166.5
20.5
45.3
172.1
21.2
46.1
176.5
21.8
47.2
176.5
5.6
47.2
180.4
22.0
47.1
184.3
20.6
47.9
188.1
21.2
48.7
192.0
21.8
49.3
192.0
5.5
49.3
205.6
5.3
51.1
PIB Nominal (mmd)

PIB Nominal (mmp)
PIB per cpita (dlares)
Tasa de Desempleo (%)
Poblacin (millones)
ACTIVIDAD ECONMICA
PIB Real (crecimiento real anual, %)
IGAE desestacionalizado (variacin anual, %)
PIB real (crecimiento real trimestral anualizado, %)
Demanda (sin inventarios, crecimiento real anual, %)
Inversin (crecimiento anual, %)
Formacin Bruta de Capital
Cambio en Inventarios
Consumo (crecimiento real anual, %)
Consumo Privado (crecimiento real anual, %)
Consumo del Gobierno (crecimiento real anual, %)
Exportaciones (crecimiento real anual, %)
Importaciones (crecimiento real anual, %)
Inversin
Formacin del Capital
Inventarios
Consumo Real
Consumo Privado
Consumo del Gobierno
PRECIOS
Inflacin (variacin anual, %, fin de perodo)
Inflacin (variacin anual, %, promedio)
Inflacin Subyacente (anual, fdp)
Inflacin (trimestral, fin de perodo)
Inflacin Subyacente (trimestral, fin de perodo)
Salarios (variacin anual, %, nominal)
Tipo de Cambio (pesos por dlar, fin de perodo)
Tipo de Cambio (pesos por dlar, promedio)
Tipo de Cambio (variacin anual,%, + dep.)
Tipo de Cambio Bilateral Real (variacin anual, %, + dep.)
SECTOR MONETARIO
Base Monetaria (variacin anual, %)
Crdito Vigente al Sector Privado (variacin anual, %)
Agregado Monetario Amplio (variacin anual, %)
Tasa de Inters (Fondeo bancario, fin de perodo)
Tasa de Inters (Fondeo bancario, promedio)
Bono 10 aos, % (fin de perodo)
Bono 10 aos, % (promedio)
104
4.3
Pronsticos
TRIMESTRAL Y ANUAL
I Trim
II Trim
2013
III Trim
IV Trim
Anual
I Trim
II Trim
2014
III Trim
IV Trim
Anual
2015
Anual
0.5
0.2
22.8
0.1
-0.7
23.2
-0.4
-0.5
19.8
-0.6
-1.4
20.6
-0.4
-2.4
21.6
0.5
-0.3
22.8
0.2
-0.5
20.5
-0.8
-1.0
21.3
-1.2
-1.7
22.7
-1.3
-3.5
21.8
-1.3
-2.5
21.9
370.1
30.4
21.7
8.8
4.0
367.8
29.2
20.4
8.8
3.6
373.1
29.9
20.7
9.2
3.7
381.1
30.0
20.5
9.6
3.7
381.1
30.0
20.5
9.6
1.0
390.7
30.1
20.9
9.2
3.9
393.6
29.8
20.5
9.3
3.6
395.9
29.1
20.1
9.0
3.6
399.3
28.6
19.8
8.9
3.5
399.3
28.6
19.8
8.9
0.9
415.3
27.2
19.1
8.2
0.9
18.5
20.6
19.8
21.5
21.8
23.6
23.0
24.4
20.8
22.6
17.9
21.0
18.9
21.8
22.3
24.0
23.7
24.7
20.8
22.9
21.6
23.4
5.1
21.3
5.0
6.1
5.7
5.2
22.0
22.7
SECTOR PBLICO
Balance Primario (% del PIB)
Balance del Sector Pblico (% del PIB)
Ingresos del Sector Pblico (% del PIB)
INDICADORES DE DEUDA
Deuda Externa Bruta (mmd)
Deuda Externa Bruta (% del PIB)
Pblica (% del PIB)
Privada (% del PIB)
Deuda Externa (% de exportaciones de bienes y servicios)
SALDO DE AHORROS - INVERSIN
Ahorros (% del PIB)
Inversin (% del PIB)
Otros Indicadores
Remesas de los Trabajadores (mmd)
4.8
5.9
5.5
Fuente: Banamex con datos de Banxico, INEGI, SHCP, IMSS y estimaciones propias.
MENSUAL
2012
2013
2014
2015
E
104.3
107.7
112.5
116.3
F
104.5
108.2
112.8
116.7
M
104.6
109.0
113.1
117.1
A
104.2
109.1
113.0
117.2
M
103.9
108.7
112.8
117.0
J
104.4
108.6
113.1
117.3
J
105.0
108.6
113.3
117.6
A
105.3
108.9
113.6
117.9
S
105.7
109.3
114.1
118.4
O
106.3
109.8
114.8
118.9
N
107.0
110.9
115.6
119.7
D
107.2
111.5
115.9
120.1
Variacin m ens ual, %
2012
2013
2014
2015
0.71
0.40
0.89
0.34
0.20
0.49
0.25
0.33
0.06
0.73
0.27
0.37
-0.31
0.07
-0.11
0.02
-0.32
-0.33
-0.20
-0.15
0.46
-0.06
0.29
0.26
0.56
-0.03
0.23
0.30
0.30
0.28
0.24
0.25
0.44
0.38
0.41
0.37
0.51
0.48
0.59
0.45
0.68
0.93
0.71
0.66
0.23
0.57
0.31
0.35
Variacin anual, %
2012
2013
2014
2015
4.05
3.25
4.48
3.40
3.87
3.55
4.23
3.49
3.73
4.25
3.76
3.58
3.41
4.65
3.58
3.71
3.85
4.63
3.72
3.76
4.34
4.09
4.08
3.73
4.42
3.47
4.36
3.80
4.57
3.46
4.32
3.80
4.77
3.39
4.35
3.76
4.60
3.36
4.47
3.61
4.18
3.62
4.24
3.56
3.57
3.97
3.97
3.60
2012
2013
2014
2015
103.7
106.7
110.1
113.3
104.1
107.2
110.4
113.7
104.4
107.5
110.6
114.1
104.5
107.6
110.9
114.4
104.8
107.8
111.1
114.7
105.0
108.0
111.4
115.0
105.4
108.0
111.6
115.4
105.6
108.1
111.8
115.6
105.8
108.4
112.2
116.1
106.0
108.7
112.5
116.4
106.1
108.8
112.7
116.6
106.2
109.2
113.0
117.1
Variacin m ens ual, %
2012
2013
2014
2015
0.45
0.42
0.85
0.31
0.43
0.51
0.28
0.33
0.24
0.30
0.21
0.39
0.15
0.08
0.21
0.26
0.27
0.20
0.22
0.23
0.22
0.13
0.22
0.26
0.31
0.03
0.20
0.31
0.22
0.09
0.17
0.22
0.18
0.32
0.40
0.42
0.23
0.19
0.23
0.21
0.05
0.14
0.18
0.24
0.12
0.33
0.28
0.37
Variacin anual, %
2012
2013
2014
2015
3.34
2.88
3.21
2.95
3.37
2.96
2.98
3.00
3.31
3.02
2.89
3.17
3.39
2.95
3.02
3.23
3.48
2.88
3.05
3.24
3.50
2.79
3.15
3.27
3.59
2.50
3.32
3.39
3.70
2.37
3.40
3.44
3.61
2.52
3.48
3.46
3.58
2.48
3.52
3.44
3.30
2.56
3.56
3.51
2.90
2.78
3.51
3.60
Tipo de cambio (pesos por dlar)1
2012
2013
2014
2015
13.05
12.71
13.36
13.07
12.86
12.79
13.25
13.03
12.81
12.30
13.30
13.00
13.01
12.17
13.30
12.97
14.38
12.82
13.30
12.93
13.36
12.96
13.30
12.90
13.33
12.73
13.27
12.90
13.19
13.19
13.23
12.90
12.86
13.09
13.20
12.90
13.09
13.02
13.17
12.87
12.97
13.11
13.13
12.83
12.85
13.01
13.10
12.80
Tasa de Inters 1
(Fondeo Bancario, fin de perodo)
2012
2013
2014
2015
4.50
4.50
3.50
3.50
4.50
4.50
3.50
3.50
4.50
4.00
3.50
3.50
4.50
4.00
3.50
3.50
4.50
4.00
3.50
3.50
4.50
4.00
3.50
3.75
4.50
4.00
3.50
4.00
4.50
4.00
3.50
4.00
4.50
3.75
3.50
4.25
4.50
3.50
3.50
4.50
4.50
3.50
3.50
4.50
4.50
3.50
3.50
4.75
Tasa de Inters de Largo Plazo1
2012
2013
2014
2015
5.95
5.03
6.65
7.17
6.25
4.96
6.35
7.22
6.24
4.95
6.35
7.26
6.08
4.40
6.55
7.30
5.99
5.48
6.63
7.34
5.45
5.92
6.72
7.36
5.24
6.07
6.80
7.39
5.43
6.36
6.89
7.41
5.34
6.10
6.94
7.46
5.56
6.07
7.00
7.51
5.45
6.23
7.05
7.56
5.38
6.45
7.12
7.61
IGAE2
2012
2013
2014
2015
106.71
109.01
110.00
115.83
107.47
109.26
111.23
116.25
107.36
109.44
111.88
116.80
107.90
108.55
112.56
117.50
107.84
109.19
113.41
117.32
108.76
109.28
113.85
117.72
108.35
109.77
113.81
118.29
108.21
109.89
114.29
118.96
108.66
109.59
114.71
119.30
108.32
109.77
115.17
119.99
110.04
110.19
115.55
120.36
109.29
109.91
115.93
120.21
Variacin m ens ual, % 3
2012
2013
2014
2015
0.53
-0.25
0.09
-0.09
0.71
0.22
0.59
0.36
-0.11
0.16
0.58
0.48
0.50
-0.81
0.61
0.59
-0.06
0.59
0.75
-0.15
0.86
0.08
0.38
0.34
-0.38
0.44
-0.03
0.49
-0.13
0.11
0.43
0.57
0.42
-0.27
0.37
0.29
-0.31
0.16
0.40
0.58
1.58
0.38
0.32
0.31
-0.68
-0.26
0.34
-0.13
Variacin anual, % 3
2012
2013
2014
2015
4.18
2.16
0.91
4.74
4.88
1.66
1.80
4.51
3.97
1.93
2.23
4.40
4.70
0.60
3.71
4.38
3.92
1.26
3.85
3.45
4.92
0.48
4.15
3.40
3.77
1.31
3.66
3.94
3.23
1.56
4.00
4.09
3.15
0.86
4.68
4.00
2.39
1.34
4.93
4.19
4.13
0.14
4.90
4.17
2.96
0.56
5.54
3.69
INPC1
ndice Subyacente 1
1. Prons tico a partir de abril 2013

2. Prons tico a partir de febrero 2013.
3. Sobre s erie des es tacionalizada.
Fuente: Banam ex con datos de Banxico INEGI y es tim aciones propias .
105
Pronsticos
INTERNACIONALES
Porcentaje
Crecimiento del PIB
Inflacin Promedio
Tasas de Inters de Corto Plazo
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Global1
2.5
3.1
3.4
3.6
3.5
3.4
2.6
2.9
3.1
3.4
3.4
3.4
2013
2014
2015
2016
2.1
2.3
2.5
3.0
2017 2018
3.5
3.63
3.0
3.5
3.8
4.0
4.0
3.9
3.1
3.3
3.5
3.9
3.9
3.9
2.7
3.0
3.2
3.6
4.0
4.02
Pases Industriales
1.2
2.1
2.4
2.4
2.2
2.0
1.3
1.6
1.6
1.5
1.4
1.6
0.5
0.4
0.6
1.2
1.9
2.43
Estados Unidos
1.9
2.8
3.1
3.2
2.7
2.2
1.1
1.4
1.7
2.2
2.3
2.2
0.3
0.3
0.5
1.7
3.0
3.75
Japn
1.5
0.9
1.0
1.2
1.2
1.0
0.4
2.9
1.6
1.6
0.7
1.0
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
0.5
Zona Euro
-0.4
1.3
1.6
1.6
1.7
1.6
1.4
0.7
0.7
1.1
1.2
1.6
0.5
0.2
0.1
0.1
0.4
0.92
Global
Canad
2.0
2.3
2.7
2.7
2.6
2.4
0.9
1.9
1.8
2.0
2.0
2.0
1.0
1.0
1.2
2.1
2.5
2.8
Australia
2.4
2.9
3.0
3.1
3.4
3.3
2.4
3.1
2.5
2.4
2.4
2.4
2.7
2.5
3.4
4.4
4.5
4.75
Nuev a Zelandia
2.7
3.2
2.7
2.4
2.6
2.7
1.1
2.1
2.2
2.2
2.2
2.4
2.5
3.3
4.4
4.8
4.8
5.0
Alemania
0.5
2.2
2.3
2.2
1.9
1.7
1.5
1.4
1.8
2.0
2.2
2.3
Francia
0.3
1.0
1.2
1.5
1.7
1.8
1.0
1.1
1.2
1.3
1.3
1.5
Italia
-1.8
0.6
0.9
0.7
0.7
0.7
1.3
0.3
-0.4
0.1
0.6
1.0
Espaa
-1.2
0.9
1.2
1.5
1.7
1.8
1.5
0.0
0.1
0.3
0.4
0.9
Grecia
-3.9
-0.9
0.8
1.4
1.6
1.6
-0.9
-1.9
-2.2
-1.4
-0.6
0.5
Irlandia
-0.3
1.3
2.9
2.6
2.8
2.8
0.4
0.8
1.0
1.1
1.6
1.7
Portugal
-1.4
1.5
1.7
1.4
1.5
1.6
0.5
-0.7
-0.8
-0.1
0.4
1.0
Holanda
-0.8
1.2
1.3
1.6
1.9
2.6
0.6
1.2
1.4
1.5
1.8
Blgica
0.2
1.3
1.4
1.5
1.9
2.1
1.1
0.7
1.0
1.1
1.6
2.0
Dinamarca
0.4
1.0
1.5
1.8
1.7
1.9
0.8
1.5
1.7
1.8
1.9
2.0
0.2
0.2
0.3
0.5
0.8
1.0
Noruega
2.1
1.9
2.1
2.4
2.8
2.8
2.1
2.0
2.1
2.1
2.2
2.4
1.5
1.5
1.7
2.1
2.7
3.33
Suecia
1.5
2.6
2.7
2.9
2.9
2.7
0.0
0.2
1.3
2.4
2.3
2.0
1.0
0.8
1.0
1.4
2.2
2.8
Suiza
2.0
1.7
1.9
2.1
2.0
2.0
-0.2
-0.1
0.9
1.1
1.2
1.2
0.0
0.0
0.0
0.0
0.3
1.0
Reino Unido
1.8
3.5
3.6
2.5
2.1
2.3
2.6
1.6
1.8
2.1
2.1
2.0
0.5
0.5
1.7
2.5
2.7
3.21
Mercados Emergentes
4.5
4.5
4.9
5.3
5.4
5.3
4.7
4.8
5.3
5.1
5.1
4.9
4.8
5.3
5.5
5.7
5.8
5.27
China
7.7
7.3
7.0
7.5
7.3
7.0
2.6
2.6
3.2
3.8
4.0
3.8
3.0
3.0
3.0
3.1
3.5
3.8
Taiw n
2.1
3.2
3.8
4.2
4.5
4.5
0.8
1.3
1.9
1.8
1.8
1.8
1.9
1.9
2.2
2.6
3.1
3.63
India
4.9
5.6
6.2
6.6
6.9
7.0
9.6
8.3
7.5
7.0
6.5
6.5
7.8
8.0
8.0
7.5
7.0
Indonesia
5.8
5.3
5.5
5.7
5.9
5.7
6.4
6.4
5.7
5.4
5.3
5.5
4.7
5.9
6.4
6.3
6.0
Corea
3.0
3.7
3.9
4.0
3.6
3.8
1.3
2.1
3.0
3.1
3.0
2.9
2.6
2.5
3.1
3.8
4.1
4.25
Repblica Checa
-0.9
1.9
2.5
2.9
2.9
3.2
1.4
0.8
2.0
1.7
2.0
2.0
0.1
0.1
0.1
0.8
1.5
2.54
4
Hungra
1.1
2.1
1.5
1.4
1.6
2.0
1.7
0.7
2.9
3.0
2.8
2.2
4.4
2.8
3.9
4.0
4.0
Polonia
1.6
3.4
3.6
3.6
3.5
3.2
0.9
1.0
2.7
2.7
2.5
2.5
3.0
2.5
3.2
4.2
4.3
Rumania
3.5
3.0
3.4
3.6
3.6
3.6
4.0
2.4
3.4
2.6
2.5
2.5
4.7
3.5
4.5
5.0
5.0
5.0
Rusia
1.3
1.0
2.3
2.5
2.5
2.6
6.8
6.0
5.2
4.9
4.7
4.4
5.5
6.3
5.3
5.1
4.8
4.6
Turqua
4.0
2.3
3.5
3.9
4.1
4.1
7.5
7.7
7.4
6.8
6.5
6.1
6.2
11.1
10.6
9.8
9.5
Nigeria
6.5
6.6
6.4
6.4
7.0
6.2
8.5
8.8
10.6
10.8
9.9
9.2
11.8
11.8
12.5
11.3
9.0
9.0
Sudfrica
1.9
2.4
2.8
3.1
3.6
3.6
5.8
6.5
6.1
5.5
6.0
6.0
5.0
6.1
7.0
8.3
8.5
8.5
Argentina
4.9
1.0
1.5
-2.0
3.5
3.0
10.6
ND
30.5
50.0
30.0
20.0
17.2
29.0
34.4
37.0
37.0
0.0
Brasil
2.3
1.3
1.8
2.5
3.0
3.0
6.2
6.1
5.9
5.6
5.5
5.5
8.4
10.9
12.0
11.5
11.0
11
Mx ico
1.1
3.3
4.0
4.4
4.5
4.6
3.8
4.2
3.6
3.6
3.6
3.6
3.9
3.5
3.9
5.4
6.4
6.75
Venezuela
1.5
-1.0
1.9
1.9
1.9
1.9
38.5
62.5
82.1
60.0
60.0
60.0
14.5
14.5
14.5
14.8
14.8
14.8
1. Los pases se ponderan con tipo de cambio de mercado. 2. Los pases se ponderan con el tipo de cambio de paridad de poder de compra.
Fuente: Citi/Banamex .
106
Pronsticos
INTERNACIONALES
Porcentajes
Cuenta Corriente (% del PIB)
Balance Fiscal (% del PIB)
Deuda Pblica Bruta (% del PIB)
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Global1
0.7
0.8
0.6
0.2
0.1
0.0
-3.7
-3.0
-2.5
-2.3
-2.3
-1.9
89
87
87
86
85
84
Global2
0.5
0.5
0.3
0.0
-0.2
-0.2
-3.7
-3.1
-2.7
-2.5
-2.5
-2
80
81
80
79
78
77
Pases Industriales
-0.1
0.0
0.1
0.0
0.0
0.1
-4.8
-3.5
-2.7
-2.5
-2.3
-2
116
114
115
114
114
113
Estados Unidos
-2.3
-2.0
-1.5
-1.8
-1.7
-1.4
-5.7
-3.9
-3.0
-3.4
-3.4
-4
105
107
106
106
106
106
Japn
0.7
0.4
0.3
0.6
0.8
0.8
-9.8
-8.0
-6.2
-5.8
-5.4
-5
244
246
251
255
258
260
Zona Euro
2.3
2.3
2.1
2.1
1.9
1.8
-2.9
-2.4
-2.0
-1.6
-1.3
-1
96
98
98
97
95
94
Canad
-3.2
-2.5
-2.4
-2.0
-1.7
-1.8
-0.9
-0.1
0.3
0.4
0.4
96
95
93
90
87
85
Australia
-2.9
-2.7
-2.5
-2.4
-2.4
-2.1
-1.2
-3.0
-2.1
-1.4
-1.0
-2
30
32
34
33
33
34
Nuev a Zelanaia
-3.4
-4.2
-5.4
-5.0
-5.4
-6.6
-2.9
-1.6
-0.4
0.5
1.2
40
39
36
37
37
34
Alemania
7.4
6.3
5.0
4.5
4.0
3.8
0.0
0.0
0.0
-0.1
0.0
80
77
75
72
69
67
Francia
-1.6
-0.9
-0.3
0.2
-0.1
-0.3
-4.1
-3.4
-2.8
-2.4
-1.9
-2
94
96
96
96
95
94
Italia
0.8
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
-3.0
-2.9
-2.5
-1.9
-1.6
-1
133
138
139
140
139
138
Espaa
0.7
0.9
0.9
1.1
1.1
1.3
-7.0
-5.9
-4.7
-3.5
-2.7
-2
94
100
103
105
105
105
Grecia
0.7
1.8
2.3
2.7
3.1
3.1
-3.7
-3.5
-2.4
-2.0
-1.7
-2
176
186
191
193
192
191
Irlanaia
6.6
9.2
9.6
9.0
8.5
7.8
-7.2
-5.7
-3.3
-2.6
-2.0
-1
124
123
123
119
116
112
Portugal
0.4
2.2
2.5
2.6
2.7
2.7
-5.5
-4.1
-3.4
-2.8
-2.4
-2
129
135
138
139
139
138
Holanaa
10.4
10.1
9.8
9.5
9.0
8.6
-3.9
-3.4
-2.5
-1.5
-0.2
75
77
77
76
74
70
Blgica
-1.7
-0.1
0.6
0.8
0.6
0.4
-3.0
-2.5
-1.3
-0.6
-0.1
102
103
101
99
96
91
Dinamarca
7.3
6.8
5.8
5.5
5.7
5.6
-1.2
-1.3
-2.4
-1.4
-1.0
-1
46
46
47
47
46
45
10.6
11.2
11.5
11.9
12.2
12.6
11.4
11.9
11.0
10.0
10.0
ND
ND
ND
ND
ND
ND
32
Noruega
Suecia
6.2
5.9
5.6
5.6
5.4
5.3
-1.4
-1.6
-1.0
-0.3
0.5
39
39
39
37
35
Suiza
12.0
11.0
10.0
10.5
10.5
10.5
0.2
0.5
0.7
1.0
1.1
48
46
45
45
44
44
Reino Unido
-3.5
-2.8
-3.2
-3.5
-3.2
-2.9
-7.1
-5.4
-3.6
-1.6
-0.7
94
96
96
94
92
89
Mercados Emergentes
1.9
1.8
1.3
0.6
0.2
0.0
-2.1
-2.3
-2.3
-2.1
-2.2
-2
45
45
45
44
44
43
China
2.0
2.0
1.5
0.8
0.5
0.5
-1.9
-2.1
-2.0
-2.0
-2.0
-2
54
54
53
52
51
50
Taiw an
11.7
11.0
10.2
8.0
8.0
8.0
-1.5
-1.4
-0.8
-0.6
-0.6
-1
40
40
39
39
39
38
Inaia
-2.0
-2.3
-2.5
-2.2
-2.3
-2.3
-6.9
-6.7
-6.5
-6.2
-5.9
-6
70
68
66
65
63
61
Indonesia
-3.3
-2.5
-2.1
-1.7
-1.5
-1.6
-2.2
-2.2
-1.7
-1.9
-2.0
-2
24
26
25
25
25
25
Corea
5.4
3.7
3.1
2.3
1.6
0.7
0.8
0.9
1.5
1.7
1.9
33
31
29
27
26
25
Repblica Checa
-1.4
1.1
0.8
0.6
0.5
-0.3
-2.4
-2.9
-2.9
-2.8
-2.5
-2
46
46
47
48
48
48
Hungra
2.1
2.6
2.0
1.8
1.5
1.5
-2.6
-2.9
-2.9
-2.9
-3.0
-3
79
81
80
79
78
77
Polonia
-1.5
-2.5
-3.5
-4.4
-4.6
-4.3
-4.2
5.7
-2.3
-2.2
-2.2
-2
54
47
46
45
44
44
Rumania
-1.1
-2.5
-4.2
-4.5
-4.5
-4.5
-2.5
-2.3
-2.3
-2.3
-2.3
-2
43
42
41
40
39
39
Rusia
1.6
1.8
1.2
-0.2
-1.2
-2.2
-2.0
-4.4
-4.9
-0.9
-0.9
-1
10
13
13
12
12
Turqua
-7.8
-5.2
-5.3
-5.1
-4.1
-3.2
-1.2
-2.8
-3.2
-3.3
-3.3
-3
38
38
37
36
35
33
Nigeria
7.0
4.4
2.6
2.1
2.0
1.2
-2.6
-2.9
-2.9
-2.7
-2.5
-2
ND
ND
ND
ND
ND
ND
Sudfrica
-5.8
-5.1
-3.9
-3.4
-3.1
-2.7
-4.3
-4.2
-4.2
-3.7
-3.0
-2
46
47
48
49
49
49
Argentina
-0.6
-0.5
-0.4
3.0
1.0
1.0
-2.4
-3.1
-2.3
0.0
-0.5
-1
40
48
56
54
53
52
Brasil
-3.7
-4.0
-4.1
-4.1
-4.1
-4.0
-3.3
-3.7
-2.8
-3.1
-3.1
-3
57
58
57
58
58
58
Mx ico
-1.8
-2.1
-1.8
-1.4
-1.5
-1.5
-2.4
-3.5
-2.5
-2.0
-2.0
-2
38
38
38
37
37
37
Venezuela
3.3
4.0
5.1
3.0
3.0
3.0
-11.9
-11.1 -10.3 -12.0 -12.1
-12
42
41
40
41
42
43
1. Los pases se ponderan con tipo de cambio de mercado. 2. Los pases se ponderan con el tipo de cambio de paridad de poder de compra.
Nota: Las cifras de deuda y el dficit estadounidenses son solamente del gobierno federal. Las cifras de todos los otros pases son de deudas y dficits de los
gobiernos generales.
107
Pronsticos
INTERNACIONALES
Variables Financieras
2013
Tasa de inters 10 aos

2014 2015 2016 2017
2018
2013
Tipo de cambio vs. Dlar*

2014
2015
2016
2017
2018
2013
Tipo de cambio vs. Euro

2014
2015
2016
2017
ND
ND
ND
1.33
1.39
1.41
1.41
98.0 106.0 111.0 115.0 115.0 115.0
130
147
156
162
1.41
162
2018
Pases Industriales
Estados Unidos
2.4
3.0
3.7
3.8
4.1
4.3
Japn
0.7
0.7
1.1
1.3
1.5
1.5
ND
ND
ND
Zona Euro
1.6
1.7
2.0
2.2
2.5
2.7
1.3
1.4
1.4
1.4
1.4
1.4
ND
ND
ND
ND
ND
ND
Canad
2.3
2.8
3.5
3.6
3.9
3.9
1.0
1.1
1.2
1.1
1.1
1.1
1.37
1.58
1.62
1.61
1.57
Australia
3.7
4.5
4.8
5.5
5.5
5.8
1.0
0.9
0.9
0.9
0.9
0.9
1.37
1.52
1.51
1.5
Nueva Zelanda
4.0
5.0
5.6
5.7
5.8
6.0
0.8
0.9
0.9
0.8
0.8
0.8
1.62
1.61
1.63
1.69
1.59
1.5
1.76
2.7
Alemania
1.6
1.7
2.0
2.2
2.5
Francia
2.1
2.4
2.6
2.9
3.1
3.4
Italia
4.2
3.5
3.5
3.7
4.0
4.2
Espaa
4.5
3.4
3.4
3.6
3.9
4.1
Holanda
Blgica
1.9
2.0
2.2
2.5
2.7
3.0
2.3
2.4
2.7
2.9
3.2
3.4
Dinamarca
1.7
1.8
2.1
2.4
2.7
3.0
ND
ND
ND
ND
ND
ND
ND
ND
ND
ND
Noruega
2.6
2.9
2.9
3.1
3.3
3.6
5.9
5.9
5.6
5.4
5.2
5.1
7.81
8.25
7.89
7.61
Suecia
2.1
2.4
2.7
2.8
3.0
3.2
6.5
6.4
6.3
6.2
6.0
5.9
8.65
8.85
8.78
8.67
Suiza
0.8
1.0
1.1
1.2
1.4
1.6
0.9
0.9
0.9
0.9
0.9
0.9
1.23
1.24
1.27
1.29
Reino Unido
2.3
3.1
3.6
3.8
3.9
4.1
1.6
1.7
1.7
1.7
1.7
1.7
0.85
0.82
0.81
0.81
ND
7.38
8.46
1.29
0.81
1.41
162
1.5
1.83
ND
7.15
8.24
1.29
0.81
Mercados Emergentes
ND
ND
ND
ND
ND
ND
5.5
8.9
11.8
18.6
26.1
27.4
7.24
12.35
16.59
26.25
Brasil
10.0
12.8
13.9
13.0
11.8
11.8
2.2
2.5
2.7
2.7
2.5
2.3
2.87
3.51
3.83
3.84
Mxico
5.7
6.8
7.4
7.6
8.0
8.0
12.8
13.2
12.9
12.6
12.5
12.4
17
18.4
18.1
17.8
8.5
40.96
82.76
15271
1440
25.5
330
3.95
4.32
53.6
3.43
247
15.89
36.74
3.57
17.6
10.81 14.55 15.54
15.5
15.5
15.5
19.8 31.28 49.43
78.1
7.96
14.7
27.82
44.11
69.69
China
3.7
4.5
4.5
4.6
5.0
5.2
6.2
6.2
6.0
6.0
6.0
6.1
8.17
8.59
8.49
8.47
Taiw n
1.5
1.8
2.1
2.5
2.8
3.1
29.7
30.4
30.0
29.6
29.1
28.5
39.43
42.21
42.14
41.71
7.5
58.6
62.6
63.6
61.8
India
8.3
8.5
8.5
8.0
7.5
Indonesia
7.0
8.5
8.8
8.8
58.7
55.6
77.8
86.98
89.4
87.09
9 10449 11807 12096 11664 10830
9997
13881
16409
16997
16446
Corea
3.0
3.5
4.0
4.3
1095
1073
1064
1042
1021
1000
1454
1491
1496
1469
Repblica Checa
2.1
2.3
2.5
2.6
3.0
3.2
19.6
19.8
19.3
18.6
18.1
17.5
26
27.6
27.1
26.2
Hungra
5.9
6.3
6.7
6.5
6.5
6.5 223.0 232.0 235.0 234.0 234.0 234.0
297
322
330
330
Polonia
4.1
4.7
5.0
5.2
5.0
0.5
4.2
4.27
4.17
3.99
3.2
3.1
3.0
2.8
2.8
2.8
Rumania
ND
ND
ND
ND
ND
ND
3.3
3.3
3.2
3.1
3.1
3.0
4.42
4.54
4.49
4.39
Rusia
ND
ND
ND
ND
ND
ND
31.9
38.2
38.7
38.0
38.0
38.0
42.3
53.1
54.3
53.6
Turqua
ND
ND
ND
ND
ND
ND
1.9
2.3
2.5
2.5
2.4
2.4
2.53
3.25
3.45
3.5
Nigeria
ND
ND
ND
ND
ND
ND
159.0 165.0 169.0 171.0 175.0 180.0
212
229
237
241
Sudfrica
7.2
7.9
8.0
8.1
8.4
8.8
9.7
11.4
11.6
11.4
11.3
11.1
12.82
15.82
16.29
16.12
Argentina
Venezuela
5.99 10.58
Por USD excepto Zona Euaro, Australia, Nueva Zelanda, Reino Unido. Para China usamos tasa de bono 5a.
108
8.53
40.21
78.44
14096
1410
24.7
330
3.92
4.24
53.6
3.36
254
15.65
38.63
3.29
17.5
110.12
Nota Legal
El presente reporte ha sido elaborado por analistas miembros del Departamento de Estudios Econmicos y Sociopolticos de Banco Nacional de Mxico, S.A, integrante del Grupo Financiero Banamex ("Banamex- Citigroup") que lo suscribe, con base en informacin de acceso pblico no verificada de
forma independiente por parte de Banamex-Citigroup. En este reporte se incluyen opiniones y/o juicios personales del analista que lo suscribe, a la
fecha del reporte, los que no necesariamente representan, reflejan, expresan, divulgan o resumen el punto de vista, opinin o postura de BanamexCitigroup respecto de los temas o asuntos tratados o previstos en el presente. Asimismo, la informacin contenida en este reporte se considera veraz y
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contribuyen con la presente publicacin pueden o no mantener inversiones, directa o por interpsita persona, en los valores o instrumentos financieros
derivados cuyo subyacente sean valores objeto de este reporte de anlisis. El anlisis contenido en el presente reporte refleja exclusivamente el punto
de vista de los analistas responsables de su elaboracin, a su vez, estos ltimos no perciben compensacin alguna de personas distintas a BanamexCitigroup o personas morales que pertenezcan al mismo Grupo financiero. El presente reporte tiene como destinatarios a clientes, autoridades gubernamentales, miembros de la academia, prensa y pblico en general. El presente reporte, en adicin a otros elaborados por nuestra Direccin, se encuentra disponible en http://www.banamex.com/economia_finanzas/es/estudios_economicos/resumen.htm.
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Examen de la situacin

62 Reforma energtica y flujos de inversin: cunto? cundo?

Titular de la Reserva: Banco Nacional de Mxico, S. A.

Cualquier reproduccin del texto es permitida siempre que se mencione la fuente.

Diseo: Alejandra Bautista Prez

Visite las publicaciones, notas e indicadores

El reciente avance econmico

inflacin general anual

Elaborado con la informacin financiera disponible al 10 de abril de 2014.

nuevo repunte temporal en la

Mercados financieros: ligera

dlar. Dicho fenmeno fue

TASAS DE INTERS DE LARGO PLAZO

Fuente: Banamex con base en datos de Bloomberg

Diferencia del 31-dic.-13 al 10-abr.-14, Pb

El desempeo en los mercados

Sin embargo, es preciso

el grupo de plazas emergentes

menos acomodaticia por parte

durante marzo y a comienzos de

PENDIENTE CURVA DE RENDIENTOS

ndice (31-dic.-13 = 100)

Emergentes sin los "6

Fuente: Banamex con base en datos de Bloomberg

3.5% durante el ao (basado en

TASAS DE INTERS DE LARGO PLAZO

nfasis en que las revisiones al

Para Latinoamrica, la actividad

actividad econmica global,

PRNSTICO DE CRECIMIENTO Y PIB

Fuente: Banamex con base en datos de Citi y el FMI

Fuente: Banamex con base en datos de Bloomberg

Actividad local: sin signos de

coyuntura de debilidad. Por

Por una parte, los indicadores

Ambos se ubican en territorio

Fuente: Banamex con datos de Markit

EUA: MERCADO LABORAL

Variacin anual, % Tendencia

Fuente: Banamex con datos de Bloomberg

Fuente: Banamex con datos de INEGI

Walmex mostraron una menor

Por su parte, las ventas de autos

cambio anual nulo (-0.2% en

Fuente: Banamex con datos de Encuesta Banamex de Expectativas

Fuente: Banamex con datos de INEGI

observar lo que parece ser un

mencionar que el consenso de

Fuente: Banamex con datos de INEGI

Fuente: Banamex con datos de Banxico

Reconocemos que el descenso

No obstante, anticipamos que la

el ao, al tiempo que reconoci

CONFIANZA DEL CONSUMIDOR

ndice enero 2003= 100, serie desestacionalizada

Fuente: Banamex con datos de INEGI

Consideramos que lo arriba

Reforma energtica y flujos de inversin: cunto?

dos puntos porcentuales de PIB

Reforma energtica y flujos de inversin: cunto? cundo?

de una manera metdica para

valores de acuerdo a distintos

DISTRIBUCIN TEMPORAL DE LOS