2015 Grado de Inversion A

PER: ECONOMA DE GRADO
DE INVERSIN A+?
Serie: Avance de Investigacin / N 4
AVANCE DE INVESTIGACIN
cA
Vctor Adrin Vargas Espejo (e)

Presidente del Consejo Directivo
Centro Nacional de Planeamiento Estratgico
Fredy Vargas Lama
Director Nacional de Prospectiva y Estudios Estratgicos
Equipo Tcnico:
Carmen Zea Acosta, Miguel Snchez Piscoya
Coordinadora de Publicaciones:
Claudia Rospigliosi Cceda
Av. Canaval y Moreyra 480, piso 11
San Isidro, Lima, Per
(51-1) 211-7800
webmaster@ceplan.gob.pe
www.ceplan.gob.pe
CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO
Derechos Reservados
Primera edicin, Mayo 2015
Hecho el Depsito Legal en la Biblioteca Nacional del Per N 2015- 06462
ISBN N 978-612-4132-14-8
Tiraje: 1000 ejemplares
Impreso por: Corporacion Grfica Universal S.A.C.
RUC: 20544680081
Calle Los Corales 214 La Victoria
contenido
INTRODUCCIN
1. DEFINIENDO EL RATING SOBERANO
1.1. Qu informacin se toma en cuenta?
11
1.2. Qu categoras existen?
13
1.3. Por qu son importantes las agencias calificadoras de riesgo?
15
2. INDICADORES CLAVES
17
2.1. Crecimiento y estructura productiva
17
2.2. Efectividad y flexibilidad de poltica monetaria
19
2.3. Flexibilidad fiscal y deuda pblica
22
2.4. Riesgos polticos y aspectos institucionales
26
2.5. Sector externo
29
BOX: A cunto ms podramos acceder con una mejora

en el grado de inversin?
32
3. PENSANDO EN EL BICENTENARIO DE LA INDEPENDENCIA
34
CONCLUSIONES
37
BIBLIOGRAFA
38
PER: ECONOMA DE GRADO

DE INVERSIN A+?
Resumen Ejecutivo
El presente documento presenta una mirada preliminar a los ratings de calificacin crediticia,
tomando como base una serie de indicadores macroeconmicos e institucionales utilizados
internacionalmente por las principales calificadoras de riesgos. Asimismo, muestra la
situacin peruana al considerar las fortalezas y debilidades frente al resto del mundo. Con
este anlisis, es posible determinar cules son los temas que se deben seguir trabajando para
mejorar la posicin de Per en los mercados financieros globales.
Abstract
This discussion paper presents an outlook of the sovereign credit rating, based on a
series of macroeconomic and institutional indicators used internationally by major
rating agencies. It also shows the Peruvian situation by considering the strengths and
weaknesses compared to the rest of the world. With this analysis, we can determine in
what issues we should continue working to improve the position of Peru in the global
financial markets.
INTRODUCCIN
En agosto de 2013, la agencia de calificacin de riesgo Standard & Poors (S&P) otorg
la calificacin de riesgo BBB+ a la deuda soberana de largo plazo en moneda extranjera
peruana, con expectativas para pasar al siguiente nivel dentro de la categora grado de
inversin. Las mejoras en la calificacin del riesgo soberano son fundamentales para
acceder al mercado de capitales al menor costo posible, dado que implican un menor
riesgo. Es decir, un mejor nivel de rating soberano tiende a generar un incremento en el
flujo de inversiones en el corto, mediano y largo plazo. De esta manera, los pases con
mejores calificaciones de deuda soberana logran una mejor insercin a los mercados
financieros internacionales.
El objetivo del presente documento consiste en explorar las posibilidades que tiene el
Per para mejorar su rating de deuda soberana, considerando los efectos econmicos
positivos y las posibilidades de desarrollo que esta situacin trae consigo. As, este
documento inicia con los conceptos bsicos del rating soberano de la deuda, as como
la diferencia con el resto de obligaciones financieras. A continuacin, se mencionan los
distintos aspectos que influyen en la calificacin de la deuda soberana y su importancia
para el pas. Luego, se analiza la evolucin de los indicadores clave que afectan la
voluntad y capacidad de pago de un gobierno. Adems, en dicha seccin, se incluye
un anlisis de las brechas existentes entre el Per y aquellos pases que poseen un
calificacin crediticia superior. Despus, se elabora una seccin sobre las perspectivas a
futuro de estos aspectos y qu se espera para el ao 2021. Finalmente, se presentan las
principales conclusiones y recomendaciones de poltica.
DEFINIENDO
EL RATING
SOBERANO
Para entender el rol e importancia de la calificacin de

la deuda soberana, es necesario establecer algunos
conceptos bsicos. Una economa mantiene dos tipos
de obligaciones financieras: la privada y la pblica o
soberana. La deuda privada est conformada por el pasivo
externo sin garanta pblica alguna; mientras que la
deuda soberana implica un endeudamiento respaldado
directamente por el Estado.
El Estado financia las inversiones en obras pblicas
priorizadas, utilizando los impuestos recaudados y
los recursos captados por las emisiones de deuda o
contratacin de prstamos, en el mbito interno o externo.
As, el Estado adquiere una deuda y se compromete a pagar
a un acreedor el monto comprometido y los intereses; a
dicho compromiso se le denomina deuda soberana. Bajo
ese contexto, las agencias calificadoras son las encargadas
de medir, a travs del rating soberano, la capacidad relativa
que poseen los gobiernos para cumplir puntualmente con el
pago de sus obligaciones financieras o deuda soberana.
El rating o calificacin crediticia es la opinin actual de las
agencias sobre el riesgo de un emisor de deuda respecto
al cumplimiento de una determinada obligacin o programa
financiero (Choy, 2007). En general, el rating implica una
valoracin sobre la capacidad y voluntad de que el emisor
de la deuda pague de manera oportuna sus obligaciones
financieras. En particular, el rating soberano se referir a la
valoracin de la capacidad y voluntad del gobierno central
de pagar la deuda contrada con el sector privado, es decir,

esta calificacin del riesgo no implica deudas bilaterales,
ni contradas con organismos multilaterales, ni deudas de
gobiernos subnacionales o empresas pblicas.
Diagrama 1.
Definiciones de las calificaciones de obligaciones
financieras
Riesgo pas
Posibilidad de retraso, cese o reduccin del pago de las deudas
atribuibles a un pas.
Deuda privada
Riesgo soberano
En esta categora se incluye

toda la deuda que no cuenta
con garanta pblica.
Referencia a prestamos o
deudas garantizadas por el
gobierno.
Existe cierta confusin entre conceptos de riesgo

soberano y riesgo pas, los cuales aun cuando estn muy
relacionados representan dos cosas distintas. El riesgo
pas es un concepto ms amplio, pues trata de medir la
probabilidad de que cualquier agente de un pas, sea
pblico o privado, cumpla o sea incapaz de cumplir con
sus obligaciones financieras en cuestin de deuda externa,
mientras el riesgo soberano involucra solo la deuda pblica
del gobierno. En otras palabras, mientras que el riesgo pas
califica a todos los deudores de la nacin sean pblicos o
privados, el riesgo soberano solamente involucra a la deuda
externa garantizada por el gobierno o un agente de este. En el
diagrama 1 se puede observar los principales conceptos
que engloba el riesgo pas, as como la diferencia entre la
deuda privada externa y la deuda soberana.
Dado que los eventos futuros no pueden ser pronosticados,
la asignacin de los ratings no es una ciencia exacta. Por
tal motivo, las calificaciones de las agencias no se basan en
mediciones precisas sobre el cese de pago de los gobiernos
ni calidad de la deuda, tampoco brindan consejos sobre
dnde se debera comprar o vender activos. En general,
los ratings expresan valoraciones generales acerca de la
solvencia de un emisor o la calidad crediticia de cierta
emisin de deuda. Por lo tanto, una calificacin alta no es
una garanta inequvoca del cumplimiento en los pagos,
sino que, segn la agencia calificadora, es menos probable
la insolvencia.
10
Cabe agregar que existen calificaciones de riesgo de

acuerdo con la maduracin de la deuda sea de corto
o largo plazo segn la moneda en el caso de deuda
en moneda local o extranjera y para emisores privados
y soberanos. Pero en el caso del riesgo soberano, este se
vincula solamente con la calificacin de la deuda de largo
plazo en moneda extranjera.
En general, el rating
implica una valoracin

sobre la capacidad y
voluntad de que el
emisor de la deuda
pague de manera oportuna
sus obligaciones financieras.
> Qu informacin se toma

en cuenta?
Para determinar la calificacin se consideran factores
tanto cuantitativos como cualitativos. Por un lado, el
anlisis profundiza en indicadores de desempeo
econmico, fiscal y monetario del pas, pues estos afectan
la capacidad de un gobierno en el cumplimiento de sus
deudas. Por otro lado, tambin se analiza informacin
de carcter cualitativo como la calidad institucional,
opiniones de expertos, estabilidad poltica, efectividad
gubernamental, libertad de prensa, niveles de corrupcin,
conflictos sociales, entre otros, que desarrollaremos ms
adelante. En general, las variables mencionadas son las
principales; sin embargo, la lista puede ser ms corta o
ms larga, ello depender de la agencia calificadora que
haga la evaluacin.
Existe literatura relevante, respecto a las variables
econmicas y polticas utilizadas para la calificacin de
la deuda soberana. As, por ejemplo, Cantor & Packer
(1996) analizan las determinantes y el impacto del rating
soberano, y concluyen que existen seis factores que
juegan un rol importante en su determinacin: el ingreso
per cpita, la tasa de crecimiento real, la inflacin, la deuda
externa, el nivel de desarrollo econmico y el historial de
cese de pagos. Por otra parte, los autores, en general, no
identifican ninguna relacin entre el rating soberano y el
dficit fiscal o comercial.
Dentro de los estudios recientes sobre los determinantes
de la calificacin de la deuda soberana destacan las
investigaciones de Afonso (2002) y Afonso et al. (2011). En
el primer estudio, el autor utiliza datos de Moodys y S&P,
donde las variables estadsticamente significativas resultan
ser consistentes con las investigaciones ofrecidas en la
literatura antes citada. El segundo estudio logra distinguir
entre los efectos de corto y largo plazo de las variables
macroeconmicas y fiscales en el rating soberano. Aquellos
indicadores que tienen un impacto de corto plazo son
el PBI per cpita, la tasa de crecimiento, la deuda pblica
y el balance general del gobierno. Sin embargo, variables
como la efectividad gubernamental, deuda externa,
reservas internacionales y el historial de cese de pagos son

determinantes de largo plazo para la calificacin de la deuda
soberana. Sea cual fuese la metodologa utilizada por las
principales agencias calificadoras de riesgo internacionales,
estas siempre considerarn para la construccin del
rating tanto el riesgo econmico (cuantitativo y cualitativo)
como el riesgo poltico.
Segn la metodologa utilizada por S&P1, existen cinco
elementos claves a considerar para calificar el rating:
efectividad y desarrollo institucional, estructura econmica
y perspectivas, posicin externa de las inversiones,
flexibilidad monetaria y desempeo fiscal. El anlisis
evala el desempeo de una economa durante los
ciclos econmicos y polticos, as como los factores que
involucran la flexibilidad monetaria y fiscal al momento
de aplicar polticas. A continuacin, se detallar cada
uno de los factores determinantes de la calificacin de
la deuda soberana.
Efectividad y desarrollo institucional
El desarrollo de las instituciones, el cumplimiento de la ley,

la calidad de los servicios institucionales y la ausencia de
corrupcin influyen en la calificacin del riesgo soberano
dada su importancia como factor fundamental para
garantizar la estabilidad en el tiempo y el crecimiento
econmico sostenido. Adems, los riesgos externos
1 Standard & Poors (2013). Metodologa y supuestos para calificar gobiernos
soberanos.
11
consideran para la calificacin externa de un pas: el grado

en que la moneda local se utiliza dentro de las transacciones
internacionales; la liquidez externa, pues indica la capacidad
para generar divisas; y, los activos y pasivos de los residentes
en relacin con el resto del mundo. Existen algunos ajustes
por la tendencia y composicin de la balanza de pagos2
que mejoran la puntuacin externa del riesgo soberano. Por
ejemplo, el caso en el cual la balanza de cuenta corriente3
del ltimo ao, as como los pronsticos de los prximos
dos aos son superavitarios.
o geopolticos, as como la seguridad ciudadana son

caractersticas influyentes en la puntuacin de efectividad
institucional. Dentro de este indicador se incluye el anlisis
del historial crediticio del pas, pues los incumplimientos
pasados tienden a debilitar la perspectiva de sus instituciones
polticas. Por ejemplo, luego de la crisis econmica y poltica
a mediados del ao 2000, tanto S&P como Fitch redujeron
el rating de Per, pasando de BB a BB.
Estructura econmica y perspectivas
Las agencias calificadoras consideran que una estructura

econmica diversificada, estable y orientada al mercado
junto con un crecimiento econmico sostenido tienden
a generar mayores niveles de ingresos, pues existe una
asignacin ms eficiente de los recursos. Con mayor
ingreso, el gobierno soberano refuerza la flexibilidad de la
poltica fiscal y monetaria, la cual incrementa la capacidad
del pas frente al nivel de deuda. Por tal motivo, este punto
afecta directamente los fundamentos crediticios del
gobierno soberano. La puntuacin econmica depender
de tres indicadores: el nivel de ingresos, las expectativas de
crecimiento y la diversidad de sectores productivos.
Posicin externa de inversiones
La posicin externa refleja la capacidad del pas para

captar fondos del exterior, del sector pblico y/o privado,
necesarios para cumplir con las obligaciones financieras que
se tienen con los no residentes. Son tres los factores que se
12
Desempeo fiscal
En este punto, se analizan dos segmentos, desempeo

fiscal y nivel de la deuda de un gobierno. La calificacin de
cada uno es parte de un promedio para la puntuacin final.
El anlisis del primer segmento considera la flexibilidad
fiscal, mientras que el segundo incorpora las tendencias
y vulnerabilidades de largo plazo, as como el acceso al
financiamiento y la estructura de la deuda. Cabe resaltar
que cuando los gobiernos tienen un buen desempeo
fiscal, una mayor capacidad para aumentar los ingresos
del gobierno general o para reducir sus gastos, en el
corto plazo, tienen mejores puntuaciones que repercuten
positivamente en la calificacin final.
Flexibilidad monetaria
Esta categora est vinculada con el respaldo de un

crecimiento econmico sostenible, pues es capaz de atenuar
los efectos de los shocks econmicos o financieros, lo cual
permite que el gobierno tenga las condiciones de suavizar los
crditos. Entonces, la poltica monetaria cumple una funcin
estabilizadora e influye en la calidad de la deuda soberana
durante pocas de crisis. La puntacin monetaria se deriva
del anlisis de tres elementos: la capacidad de coordinar
polticas tanto monetarias como fiscales, el nivel de inflacin
durante los ciclos econmicos, y la diversificacin del sistema
financiero y los mercados de capitales del pas.
2 La balanza de pagos registra las transacciones econmicas entre una economa y el resto del mundo. Estas transacciones se refieren al movimiento de
bienes y servicios, as como a los flujos financieros y a las transferencias.
3 El balance en cuenta corriente es la suma de las exportaciones netas de bienes, servicios, ingresos netos y transferencias corrientes netas. Se compone
de cuatro rubros: balanza comercial, servicios, renta de factores y transferencias corrientes
Efectividad
institucional
Flexibilidad
monetaria
Posicin
externa de
inversiones
Rating
soberano
Estructura
econmica y
perspectiva
Desempeo
fiscal
> Qu categoras existen?

Las principales agencias calificadoras de riesgo a nivel
mundial son Standard & Poors, Moodys y Fitch. La
opinin de estas agencias tiene gran relevancia al tomar
decisiones y efectuar operaciones financieras. Por lo que,
influye tambin en la percepcin de solvencia de los
pases. La categorizacin del rating soberano es calculada
independientemente en cada agencia. La calificacin se
divide en dos grandes grupos: grado de inversin y grado
especulativo, las cuales se subdividen a su vez en nueve
categoras segn la calificacin otorgada.
El anlisis crediticio para calificar la deuda soberana inicia
con la asignacin de puntuaciones a cada uno de los
cinco factores clave mencionados anteriormente. Luego,
el criterio de efectividad y desarrollo institucional se
combina con el de estructura econmica y perspectivas
para formar el perfil econmico y de efectividad, mientras
que las puntuaciones derivadas del sector externo,
fiscal y monetario conforman el perfil de flexibilidad y
desempeo. As, la combinacin de estos perfiles resulta
en la calificacin soberana en moneda extranjera.
La calificacin crediticia no solo vara entre categoras,
sino tambin en niveles denominados notch. Existe cierta
diferencia en el modo de calificar, mientras Moodys
utiliza nmeros para calificar entre niveles, S&P y Fitch
utilizan un ranking de acuerdo con signos (+, ). A fin de
complementar la calificacin, todas las agencias brindan

la perspectiva del rating, tambin llamado outlook, la cual
consiste en evaluar la potencial direccin que tendra la
calificacin en un periodo determinado. Estas pueden ser
positivas, estables o negativas.
En el cuadro 1, se detallan las definiciones y calificacin del
rating soberano de acuerdo a cada calificadora de riesgo.
La categora AAA es la ms alta, donde la capacidad de
pago del deudor es considerada como extremadamente
fuerte. Algunos de los gobiernos calificados con este nivel
son economas desarrolladas como Singapur, Alemania,
Finlandia, Suiza, entre otras. La siguiente categora, AA,
implica que el riesgo de crdito es muy bajo. Pases como
Francia, China, Chile se encuentran en dicho nivel. As
sucesivamente, los gobiernos son calificados de acuerdo
con su capacidad de pago hasta la categora BBB, la cual
considera economas con grado de inversin. Las categoras
debajo de BBB son definidas como de tipo especulativo. La
categora BB es la menos riesgosa en este grupo, mientras
la categora C es la ms vulnerable al impago. La ltima
categora D implica el default y est relacionada con el cese
en el pago de las obligaciones financieras. Per pertenece
al grupo de las economas con grado de inversin con un
moderado riesgo crediticio (BBB+); es decir, la cancelacin
de la deuda se encuentra asegurada en el largo plazo, pero
es susceptible a cambios en el futuro.
La calificacin crediticia no
solo vara entre categoras,
sino tambin en niveles
denominados notch. Existe
cierta diferencia en el modo
de calificar, mientras Moodys
utiliza nmeros para calificar
entre niveles, S&P y Fitch
utilizan un ranking de acuerdo
con signos (+, ).
13
Cuadro 1.
Categoras de rating de deuda extranjera de largo plazo
Riesgo de Crdito
Moodys
S&P-Fitch
Pases
Aaa
AAA
Alemania, Australia, Canad, Finlandia, Luxemburgo, Singapur, Suecia, Suiza, Reino Unido
Muy bajo riesgo de crdito o muy fuerte capacidad

de pago
Aa1, Aa2, Aa3
AA+, AA, AA-
Austria, Estados Unidos, Francia, Nueva Zelanda,

Pases Bajos, Blgica, Chile, China, Rep. Checa,
Japn
Bajo riesgo de crdito o fuerte capacidad de pago
A1, A2, A3
A+,A,A-
Polonia, Malasia, Corea del Sur, Andora, Bostwana
Moderado riesgo de crdito o adecuada capacidad

de pago
Baa1, Baa2,
Baa3
BBB+, BBB,
BBB-
Lituania, Mxico, Rusia, Sudfrica, Tailandia, Brasil,

Bulgaria, Italia, Per, Panam, Colombia, Costa
Rica, Espaa, India, Indonesia,Islandia, Namibia,
Rumania, Filipinas, Uruguay
Sustancial riesgo de crdito. Expuesto a factores

adversos que lo llevarn a un deterioro de su
capacidad de pago
Ba1, Ba2, Ba3
BB+, BB, BB-
Hungra, Irlanda, Armenia, Bangladesh, Bolivia, El

Salvador, Georgia, Montenegro, Nigeria, Paraguay,
Portugal
Alto riesgo de crdito. Expuesto a factores adversos

que lo llevarn a un deterioro de su capacidad de
pago
B1, B2, B3
B+, B, B-
Ghana, Jordania, Kenia, Libano, Zambia, Venezuela, Jamaica
Muy alto riesgo crediticio; es actualmente vulnerable y depende de un entorno favorable para cumplir
sus compromisos
Ca1, Ca2, Ca3
CCC+, CCC, CCC-
Cese de pagos inminentes. Altamente vulnerable
Ca
CC,C
Cese de pagos definidos
Riesgo mnimo de crdito o capacidad de pago

extremadamente fuerte
Grado de
Inversin
Grado
Especulativo
Durante los ltimos aos, las calificaciones de Per han

mejorando dentro de la categora de grado de inversin.
En agosto del 2013, S&P revis al alza la calificacin
crediticia peruana en moneda extranjera a BBB+, pues
el pas mostraba menor vulnerabilidad a los choques
externos, as como una mejor capacidad para mantener
un crecimiento econmico estable. Luego, para octubre
del mismo ao, la calificadora Fitch tambin elev el
rating de la deuda soberana de largo plazo en moneda
extranjera al mismo nivel que S&P. Por ltimo, Moodys,
a inicios de julio del 2014, elev el rating de la deuda
soberana de BB2 a A3. As, Per se posiciona como uno
de los pases con mejor calificacin de la deuda soberana
en la regin latinoamericana. En el cuadro 2, se muestra
cmo ha evolucionado el rating soberano, segn cada
agencia calificadora. Cabe resaltar que, hasta la fecha, la
perspectiva de estas agencias para la calificacin de la
deuda soberana se mantiene estable.
14
Belice, Chipre, Argentina, Egipto, Pakistan
Cuadro 2.
Evolucin de la calificacin crediticia peruana de largo
plazo en moneda extranjera
Agencia
Moodys
Agencia
S&P
Agencia
Fitch
Calificacin
Desde
A3
02/07/2014
Baa2
16/08/2012
Baa3
16/12/2009
Ba1
19/08/2008
Ba2
16/07/2007
Ba3
27/03/1998
Calificacin
Desde
BBB+
19/08/2013
BBB
30/08/2011
BB+
20/11/2006
BB
08/06/2004
BB-
01/11/2000
BB
08/12/1997
Calificacin
Desde
BBB+
23/10/2013
BBB
10/11/2011
BBB-
02/04/2008
BB+
31/08/2006
BB
18/11/2004
BB-
18/04/2001
El grado de inversin en la calificacin del rating soberano

es un factor necesario para impulsar la mejora en el
funcionamiento econmico, tanto para el sector pblico
como para el privado. Por lo tanto, si escalamos ms en
los niveles del rating, ello podra favorecer el desarrollo
del mercado de capitales, de proyectos de inversin y la
actividad econmica, en general.
> Por qu son importantes las

agencias calificadoras de riesgo?
El rol de las agencias calificadoras de riesgo es relevante,
sobre todo, debido a que la calificacin de la deuda
soberana que emiten para cada pas determina la reduccin
o incremento de los costos en las transacciones financieras.
As, durante el proceso de valorizacin de cierta entidad
o gobierno, una buena calificacin en el rating de deuda
incrementa la confianza del inversor y disminuye la
incertidumbre antes de cualquier operacin econmica.
Las transacciones financieras se desarrollan en un contexto
en el cual no se puede garantizar el cumplimiento de
la operacin de crdito. Por tal motivo, las calificaciones
crediticias son utilizadas para establecer ciertos lmites
sobre los parmetros de los portafolios de inversin,
especialmente en aquellos casos donde los inversionistas
no realizan sus propias evaluaciones. Entonces, si un
gobierno mejora su calificacin de riesgo, reduce la
incertidumbre existente entre prestamistas y prestatarios.
Al otorgar seales de transparencia, menor percepcin de
riesgo y mayor proteccin al inversionista, se originar ms
demanda de los ttulos de deuda, as como reducciones
en las tasas de inters de dichos instrumentos.
Las empresas del sector privado, tambin, pueden
beneficiarse al acceder a fondos internacionales con
intereses ms bajos. Con una mejor calificacin, existe
El grado de inversin en la
calificacin del rating soberano
es un factor necesario para
impulsar la mejora
en el funcionamiento
econmico, tanto para el
sector pblico como para el

privado.
15
un mayor flujo de inversiones extranjeras, por lo cual las

empresas nacionales pueden encontrar mejores alianzas
para operaciones dentro del pas. Otra de las ventajas de
una buena calificacin es el acceso al intercambio de deuda
antigua de alto costo por deuda nueva ms barata, lo cual
mejora el perfil de pagos de la deuda pblica. El rating de
un crdito es necesario para analizar el riesgo que conlleva
comprar o vender cierto instrumento de deuda.
Durante los ltimos aos, el Per ha mejorado su
calificacin crediticia, lo cual ha tenido un impacto positivo
en las empresas peruanas al brindarles la posibilidad de
acceder al crdito extranjero. De tal manera, la cantidad
de deuda emitida en mercados internacionales se ha
incrementado significativamente durante los ltimos
aos. Como se observa en el grfico 1, el monto de los
instrumentos de la deuda aument del 3,6%, con respecto
al PBI, a 8,9%.
Grfico 1.
Saldo de instrumentos de deuda emitidos
en los mercados internacionales
ha tenido un
Miles de millones de dlares
20
16
7.9
12
impacto
positivo en las
empresas peruanas.
4.3
8
2.0
4
5.4
8.2
10.1
0
Dic 2011
Dic 2012
Dic 2013
Entidades financieras
Empresas corporativas no financieras
Fuente: Banco Internacional de Pagos
El bajo nivel de ingresos en los pases en vas de

desarrollo implica un obstculo para generar ahorro, y,
en consecuencia, formacin de capital. Por lo tanto, es
necesaria una mejor calificacin para poder acceder a
16
El Per ha ido mejorando

su calificacin crediticia en
las ltimas dcadas, lo cual
crditos internacionales y sobre todo a menores costos.

Una mayor entrada de flujos de capital produce mejoras
estructurales de las economas receptoras, como la
implementacin de mejores polticas macroeconmicas,
mayores perspectivas de crecimiento, una posicin
financiera favorable en el sector pblico y privado, as
como menores vulnerabilidades ante crisis internacionales.
Todos estos avances en los indicadores macroeconmicos
son sintetizados en las calificaciones crediticias, los cuales
a su vez tambin dependen de la entrada de flujos de
inversin directa extranjera. Es decir, un mejor rating
aumenta la probabilidad de captar capitales y ello, a su
vez, mejora el rating, generndose as un crculo virtuoso.
INDICADORES
CLAVES
Para determinar el rating de un pas se consideran

factores tanto cuantitativos como cualitativos. Sin
embargo, las tres principales agencias calificadoras
utilizan distintas variables con el fin de hacer este
diagnstico. Por tal motivo, para el anlisis comparativo,
se agrupan las variables en cinco grandes sectores4:
real, monetario, fiscal, externo e institucional.
Para dicho anlisis, se compararn los indicadores de Per
respecto al de los pases que pertenecen a su categora
(moderado riesgo de crdito) y la de los siguientes
grupos de calificacin de riesgo (muy bajo riesgo de
crdito y bajo riesgo de crdito)5. Cabe resaltar que la
calificacin de las tres agencias son similares, por lo cual la
categora a la que pertenece Per (BBB) en la escala de S&P
equivale a Baa en la calificacin de Moodys.
4
5
Esta subdivisin es similar a la que se hace en Choy (2007).

Para hacer la comparacin se tomar la mediana de cada categora, la cual
representa el valor de la variable de posicin central en un conjunto de
datos ordenados. En cuanto a los pases elegidos para el benchmarking,
se seleccion Corea del Sur y Polonia, los cuales pertenecen al grupo de
bajo riesgo de crdito, y Chile, el cual pertenece al grupo de muy bajo
riesgo de crdito.
> Crecimiento y estructura

productiva
El crecimiento econmico es uno de los indicadores ms
importantes para analizar el avance de las economas y
las fortalezas que estas poseen. Sin embargo, tambin es
relevante conocer las causas para entender si el crecimiento
observado es temporal o responde a una estructura
productiva capaz de generar sostenibilidad a lo largo del
tiempo. Como se observa en el grfico 2, existe evidencia
de la relacin existente entre el ndice de complejidad
econmica, desarrollado por la Universidad de Harvard,
y el PBI per cpita PPP6. Aun cuando la relacin entre
estas dos variables es directa, no es posible afirmar que
dicha correspondencia resulte siendo estadsticamente
significativa. Es decir, para el ao 2011 los pases muestran
que a medida que sus economas sean ms complejas
presentarn un nivel de PBI per cpita mayor.
PBI per cpita por paridad del poder adquisitivo (PPP), los datos se expresan en dlares internacionales a precios constantes de 2005.
17
Grfico 2.
2012: Relacin PBI per cpita - ndice de Complejidad
Econmica
2.0
1.5
Valor ndice
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
CHN
THA
HRV
MEX BLR MYS

ROU
LVA
UKR
BGR
SRB
TUR
BIH
ARM
RUS
PHL
PAN
LBN
JOR
TUNCOL BRA CRI
IND
URY
MUS
ZAF
MDA
SLV
KAZ
EGY
VNM
IDN
DOM
CAFNPL
CHL
SAU UGA
GTMGEO
ALB
KEN
UZB
LKA
HND BOL PRY
SEN
MAR
PER
SLE PAK
TGO
ECU
AZE
RWA
TZA
BDI
LBRMLI
TCD
VEN
CMR
CIV
NIC
ZMB
ERI
DZA
MDG
BFA
TJK
GHA
BGD
KHM
ETH
BEN YEM
NERHTIGMB
MNG
GAB
MRT
MWI
MOZ SDN
PNG
NGA
TKM
KOR
CZE
SVN
HUN
FRA
ITA
POL
EST
LTU
ESP
CYP
PRT
NZL
GRC
TTO
Per 2021
GNB
GIN
TLS
COD
y = -2E-09x2 + 0.0001x - 0.9426

R2= 0,6507
5000 10000 15000 20000 25000 30000
PBI per cpita PPP - dlares constantes de 2005

Fuente: Harvard University, MIT.
Las agencias calificadoras le dan gran peso al crecimiento

econmico sostenido y a los niveles de ingresos elevados,
pues ambas variables estn correlacionadas con un menor
riesgo crediticio. Si un pas posee un PBI per cpita alto ser
capaz de ajustar sus patrones de consumo para afrontar la
deuda. Es decir, este indicador muestra si una economa
posee una amplia base fiscal y de financiamiento para
obtener los recursos necesarios para el pago a los
acreedores. En algunos casos, tambin funciona como
una aproximacin de la situacin y estabilidad poltica, as
como la calidad de vida (Cantor & Packer, 1996), pues los
niveles esperados de PBI per cpita implican aumentos en
el ahorro y la acumulacin del capital humano.
18
Grfico 3.
Crecimiento acumulado esperado al 2021
40%
40000
PBI per cpita, PPP (US$ constantes 2005)
De acuerdo con la metodologa de S&P (2013), aquellas

economas que concentran su produccin en un solo sector
(representando a ms del 20% del PBI), suelen obtener
puntajes ms bajos por parte de las agencias calificadoras.
La concentracin en sectores productivos y la volatilidad
de precios internacionales son relevantes para el anlisis,
pues una estructura econmica con base estrecha tiende
a vincularse con fluctuaciones pronunciadas de los ciclos
econmicos. En s, una economa altamente diversificada es
menos vulnerable ante crisis econmicas.
35000
35.5%
35%
30%
30000
27.6%
25000
21.9%
20000
22.2%
25%
20%
15000
15%
10000
10%
5000
5%
0%
Per
Chile Polonia Corea
2014
2021
Crecimiento acumulado 2014-2021
Fuente: Banco Mundial - Modelo IFs.
Por esta razn, se realiz un ejercicio prospectivo para

analizar la evolucin del PBI per cpita. Segn el modelo
International Futures (IFs), elaborado por la Universidad
de Denver y adaptado para el Per por Ceplan, para el

2021, el Per podra alcanzar un crecimiento acumulado
del 35,5% con respecto al ao 2014. As, se posicionara
como una de las economas ms dinmicas respecto al
crecimiento acumulado de Chile, Polonia y Corea. Aun
cuando el resto de pases todava presentan niveles de PBI
per cpita superiores, el Per mantendra un crecimiento
estable que se puede interpretar como un garante para
el cumplimiento de las futuras obligaciones financieras
(vase grfico 3).
No obstante, en el grfico 4, se puede observar que la
evolucin del PBI per cpita de Per, en los ltimos aos,
se ha ubicado por debajo de la mediana correspondiente
a la categora BBB. De acuerdo con el Modelo IFs, bajo
un escenario tendencial7, en el ao 2029 se superarn los
ingresos per cpita8 de los pases ubicados en la categora
BBB (moderado riesgo de crdito). Estos resultados
solo se obtienen al considerar un anlisis tendencial, por
lo cual slo si se implementan las acciones de poltica
adecuadas se podr alcanzar esa meta antes del ao 2029.
En s, la perspectiva al alza en la calificacin de la deuda
soberana depender de cun sostenido sea el crecimiento
econmico de Per.
PBI per cpita, PPP (US$ constantes 2005)
Grfico 4.
Evolucin del PBI per cpita
> Efectividad y flexibilidad de

poltica monetaria
La efectividad y flexibilidad de la poltica monetaria estn
medidas por el efecto que tienen las polticas adoptadas
por el Banco Central de Reserva del Per (BCRP), utilizando
como instrumento la tasa de inters de referencia sobre la
demanda agregada y la inflacin. Por lo tanto, las agencias
calificadoras brindan mejores puntuaciones a las economas
con autoridades monetarias autnomas en establecer la tasa
de inters ante pocas de crisis. En el anlisis monetario, se
consideran dos indicadores claves, el grado de dolarizacin
y la estabilidad de precios, los cuales afectan directamente
el alcance de las polticas monetarias.
De acuerdo con las metas explcitas del BCRP, se busca
mantener una inflacin baja y estable entre un rango de
1%-3%. Los efectos de los aumentos en precios pueden
repercutir en una cada de los salarios reales, generando
reducciones en la capacidad adquisitiva de la poblacin.
En el grfico 5 se observa la dinmica de precios de
Per a lo largo de la ltima dcada en comparacin con
Latinoamrica y la mediana de la categora BBB. La crisis
internacional del ao 2008 gener variaciones en la
estabilidad de precios, pero se muestra que Per mantuvo
un nivel de precios estable a diferencia de la regin y los
pares de su misma categora.
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030
Mediana (AAA-A)
Mediana (BBB)
Per
Fuente: Banco Mundial - Modelo IFs
Para el escenario tendencial, se utilizaron las tasas de crecimiento propuestas por CEPLAN.
Considera un crecimiento acumulado de 112% entre los aos 2014 y 2029.
19
Grfico 5.
Inflacin
14
12
10
8
6
Latinoamrica
Mediana (Baa1 - Baa3)
Per
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: WEO - FMI
La inflacin es considerada como un indicador de

consistencia de la poltica monetaria, as como de
estabilidad financiera, poltica e institucional. En dicho
sentido, la efectividad monetaria est relacionada con
la estabilidad de los precios; es decir, a menores tasas
de inflacin, mejor puede ser la calificacin otorgada.
Adems, el desarrollo del sistema financiero y de los
mercados de capitales, al ser los canales a travs de los
cuales se transmiten las decisiones de poltica, van a
aportar una mayor flexibilidad monetaria.
20
Para el 2021, el Per podra

alcanzar un crecimiento
acumulado del 35,5%

con respecto al ao
2014. As, se posicionara
como una de las economas

ms dinmicas.
Las economas con monedas cuyo valor es inestable,

debido a las altas tasas de inflacin, no permiten un
endeudamiento en dicha denominacin, pues la
rentabilidad que obtendra el acreedor es muy riesgosa.
Ello no solo implica reducciones en la confianza de
la moneda local como depositaria de valor, sino que,
tambin, desalientan el ahorro interno y promueven el
endeudamiento en moneda extranjera. Por lo tanto, existe
cierta relacin entre los cambios en los precios y el nivel
de dolarizacin: a menor confianza en la moneda local
por la fluctuacin de precios, mayor el nivel de depsitos en
moneda extranjera.
Grfico 6.
Ratio de dolarizacin
% depsitos en ME
80
73.9
70.3
68.8
60
64.6
60.1
58.6
56.1
49.2
49.6
28.5
28.7
40
31.2
33.1
20
30.7
23.9
28.9
30.8
32.3
43.9
28.1
Per
BBB
(Mediana)
0
2003 2004 2005 2016 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fuente: Moodys Statistical Handbook.
En el grfico 6, se observa que el ratio de dolarizacin,

compuesta por los depsitos en moneda extranjera con
respecto al total de depsitos bancarios, ha disminuido
en un 41% con respecto al ao 2003. A pesar de ello, Per
posee un ratio de dolarizacin mayor al de la categora
BBB promedio que presentan los pases que pertenecen
a este grupo.
La evolucin de la dolarizacin ha presentado una reduccin

lenta desde la poca de la hiperinflacin, tanto para el sistema
financiero como para el sistema bancario. Sin embargo, an
existe un alto grado de dolarizacin, que expone al pas a
choques externos derivados de presiones depreciatorias.
Segn el BCRP, la mayor estabilidad monetaria, una poltica
fiscal prudente, as como una deuda pblica en soles, han
contribuido a disminuir los ratios de dolarizacin.
21
Grfico 7.
Coeficientes de dolarizacin de la liquidez (%)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
Sist Financiero
40%
Fitch
30%
S&P
20%
Moodys
10%
Sist. Bancario
Jul 13
Jul 12
Ene 13
Jul 11
Ene 12
Jul 10
Ene 11
Jul 09
Ene 10
Jul 08
Ene 09
Jul 07
Ene 08
Jul 06
Ene 07
Jul 05
Ene 06
Jul 04
Ene 05
Jul 03
Ene 04
Jul 02
Ene 03
Jul 01
Ene 02
Jul 00
Ene 01
Ene 00
0%
Fuente: BCR, Fitch, S&P, Moodys.
Se observa, en el grfico 7, que el continuo descenso del

grado de dolarizacin de la economa peruana ha venido
acompaado de mejores rating de deuda soberana.
Asimismo, en gran parte, el descenso en el grado de
dolarizacin de la economa se ha producido luego de
la adopcin del sistema de metas explcitas de inflacin
en el ao 2002, lo cual ha otorgado mayor estabilidad a la
moneda nacional. Cabe resaltar la importancia de disminuir
gradualmente los niveles de dolarizacin para ampliar la
accin del Banco Central. Aunque la dolarizacin parcial
no impide que se puedan controlar las fluctuaciones
de los precios, si limita la efectividad y el impacto de los
cambios en la tasa de inters sobre la demanda agregada..
Para ello, se debe garantizar mayor flexibilidad en el tipo
de cambio, estabilidad en las tasas de inters nominales y
certidumbre del Banco Central en mantener los niveles de
inflacin bajos (Castillo, 2008).
> Flexibilidad fiscal y deuda pblica

El manejo de las finanzas pblicas tiene gran importancia
dentro de la medicin y evaluacin de la poltica fiscal en
los pases en desarrollo. Estos, en general, estn expuestos a
que las percepciones sobre la estabilidad macroeconmica
sean cuestionadas, pues suelen ser ms voltiles ante
choques externos. Adicionalmente, son considerados en
la evaluacin los niveles de la deuda externa y las formas
de financiamiento, los cuales reflejan las tendencias y
vulnerabilidades que podran darse a largo plazo.
22
El desempeo y flexibilidad fiscal est medido a travs de

la hoja de balance del Gobierno General, el cual puede
que sea deficitario o superavitario. En el Per, de manera
histrica la poltica fiscal ha sido poco predecible y sesgada
hacia el dficit fiscal, lo cual impact negativamente en
el crecimiento econmico. Por ello, se busc fortalecer
el marco macrofiscal para garantizar la sostenibilidad de
las finanzas pblicas a travs de medidas que brinden
predictibilidad al gasto pblico, as como el impulso del
ahorro pblico destinado a las eventuales contingencias.
En dicho contexto, a partir del ao 1999 se introdujo la
Ley de Prudencia y Transparencia Fiscal, la cual establece el
compromiso de mantener un lmite al dficit fiscal de 1%
del PBI9. Esta nueva poltica repercuti positivamente en la
evolucin del balance general durante la ltima dcada,
pues Per se ha mantenido como uno de los pocos pases
de la regin con cuentas fiscales equilibradas. En el grfico 8,
se muestra cmo el Per mantuvo supervits fiscales entre
el 2011 y el 2013. Dada la desaceleracin de la economa
peruana, se ha requerido una poltica fiscal expansiva; por
tal motivo, se esperan dficits fiscales para los prximos
5 aos. A pesar de ello, estos desbalances fiscales sern
estables y sostenibles a diferencia de la mediana de los
pases con bajo riesgo de crdito.
De acuerdo con el reporte de S&P publicado tras la ltima ratificacin

de la deuda, esta medida ayud a consolidar la posicin fiscal peruana
durante la ltima dcada.
Grfico 8.
Balance Gobierno General
2
1
% PBI
0
-1
-2
Latinoamrica
-3
Mediana (AAA-A)
-4
Per
-5
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: WEO-FMI.
Grfico 9.
Composicin - Ingresos Corrientes del Per
20
18
16
14
12
10
8
6
Ingresos Tributarios
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
4
2001
10 Se le define como un indicador cuantitativo que relaciona los ingresos

tributarios de una economa y el PBI.
11 En el Per, esto incluye el Impuesto General a la Venta y el Impuesto
Selectivo al Consumo.
12 Arias, Luis Alberto (2011) Poltica tributaria para el 2011-2016. INDE
Consultores.
De acuerdo con el ltimo reporte de S&P (2013), Per

todava posee una presin tributaria muy baja, con
respecto a la regin, debido a que una porcin significativa
de la fuerza laboral se mantiene en el sector informal de la
economa. Segn el grfico 10, se observa que los ingresos
corrientes de Per todava se mantienen por debajo de
Chile y del promedio de pases de Amrica Latina. Ello
refleja que, aun considerando los IMH, la recaudacin de
impuestos sigue siendo baja.
2000
Si bien el nivel de ingresos es relevante, tambin la estructura

juega un rol esencial en el sistema tributario. Para el ao
2013, segn datos de la SUNAT, los impuestos al consumo11
y a la importacin representaron alrededor del 54% del
total recaudado, lo cual implica una mayor importancia
a los impuestos indirectos. Desafortunadamente, dicho
tipo de impuestos en relacin con el ingreso tienden a
incrementar la desigualdad12, siendo considerados como
una medida regresiva. Por lo tanto, si una funcin de la

tributacin es disminuir la desigualdad en la distribucin
del ingreso, es necesario incentivar la recaudacin de los
impuestos directos, pues estos fomentan la equidad de la
poltica fiscal.
% PBI
Los incrementos de los ingresos gubernamentales pueden

reflejar una mejora en la capacidad de afrontar las deudas
pendientes. De acuerdo con el BCRP, los ingresos corrientes
del gobierno general, en el ao 2013, fueron equivalentes
al 18,5% del PBI. Aun cuando la crisis internacional provoc
una cada en el rendimiento de los ingresos corrientes del
gobierno, estos se fueron recuperando rpidamente en los
aos posteriores. Sin embargo, si se excluyen los ingresos
fiscales provenientes de los minerales e hidrocarburos
(IMH), la presin tributaria 10del gobierno, la cual mide la
efectividad con la que se grava a los contribuyentes a travs
de tasas impositivas, solo alcanza el 16% del PBI (vase
grfico 9). Resulta conveniente analizar cada componente
de los ingresos corrientes, pues los IMH tienden a ser
muy voltiles dado que son determinados por los precios
internacionales de las materias primas.
Ingresos no Tributarios
Fuente: BCRP
23
Grfico 10.
Ingresos corrientes - Gobierno General
25
20
% PBI
15
10
5
Latinoamrica
Chile
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2002
2001
2000
Per
Fuente: OECD - CEPAL
Sobre la base del anlisis anterior, se requieren ciertas

opciones de polticas para fortalecer el manejo fiscal
y efectividad del gasto. Para ello, es necesaria una
poltica tributaria activa enfocada en el incremento de
la recaudacin de los impuestos directos, la reduccin
de algunas tasas impositivas y la ampliacin de las bases
tributarias13. As, la recaudacin y equidad aumentaran,
mientras que, tambin, se fomentara la reduccin de la
informalidad y la evasin.
Grfico 11.
Evolucin de la deuda bruta del gobierno general
60
50
% PBI
40
30
20
10
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Polonia
Fuente: WEO-FMI.
13
24
Ibdem.
Corea
Chile
Per
El nivel de deuda sostenible para un pas est vinculado

con su flexibilidad monetaria y fiscal, con el desarrollo
del mercado de capitales y por su historial crediticio en
pocas de crisis. Por lo tanto, un pas con un apropiado
historial crediticio e indicadores macroeconmicos
estables puede afrontar una carga de deuda mucho ms
alta, con respecto al PBI, que otros. Sera lgico considerar
que menores niveles de la deuda implican siempre el
alza en la calificacin de la deuda soberana; no obstante,
en algunos casos, la presencia de carga de deuda muy
baja podra representar la carencia de financiamiento y
elevados costos de intereses.
De esta manera, se utilizan varios indicadores para el anlisis
de la carga de la deuda. En el grfico 11, se presenta la
evolucin de la deuda bruta del gobierno general. Dicho
indicador est compuesto por todos los pasivos del
gobierno que exigen pago de intereses a un acreedor
en determinado tiempo. En dicho indicador se incluyen
los pasivos de deuda en forma de prstamos, seguros,
pensiones, acciones, cuentas por pagar y mecanismos de
garanta. Las proyecciones del FMI al ao 2018 muestran
la tendencia decreciente de la deuda bruta de Per, a
comparacin del resto de pases de la muestra. Cabe
resaltar que esta variable es de suma importancia, pues para
mejorar la puntuacin crediticia no solo se requiere reducir
la deuda, sino tambin realizar pagos puntuales.
Grfico 12.
Deuda pblica en Moneda Extranjera/Deuda pblica total
90
80
70
60
%
50
40
Mediana (AAA - A)
30
Mediana (BBB)
20
1
Per
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: Moodys Statistical Handbook 2013.
La estructura de la deuda por moneda puede influir en

cunto afectan las fluctuaciones cambiarias. Si existe un
elevado porcentaje de la deuda en moneda extranjera,
ante una reversin de los flujos externos de capital se
puede originar una depreciacin capaz de elevar la carga
de deuda a niveles insostenibles. Por lo tanto, las agencias
calificadoras ajustan la puntuacin de manera positiva
cuando menos del 40% de la deuda bruta de gobierno
est en denominacin local. Se muestra, en el grfico 12,
la evolucin de la deuda en moneda extranjera, la cual ha
seguido una tendencia decreciente para el caso peruano
durante los ltimos aos. De acuerdo con proyecciones
de Moodys, para el ao 2014, Per habra alcanzado los
niveles de la mediana de la categora a la que pertenece.
Per, la carga de la deuda se ha ido reduciendo a lo largo a

partir del 2003, mientras que las tasas de crecimiento real
se volvieron sostenidas, en comparacin a la categora
BBB (vase grfico 13).
Aun cuando la carga de la deuda se reduce, resulta

importante considerar cul es el punto mximo
para endeudarse. Por ello, se introduce la idea de la
sostenibilidad de la deuda, la cual consiste en que, para
mantener un ratio de deuda a PBI constante, se requiere
que el pas pague solo el exceso de la tasa de inters
sobre la tasa de crecimiento. Entonces, el crecimiento
sostenido puede garantizar que mayores niveles de
la deuda externa puedan ser afrontados a lo largo del
tiempo. Cabe mencionar que, a pesar de las altas tasas
de crecimiento, los pases con mercados de capital
ms profundos y una estructura de deuda adecuada
proporcionan fuentes de financiamiento estables. En el
25
Grfico 13.
Evolucin de la deuda peruana
50
12
45
% PBI
35
30
25
20
15
10
5
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
-2
10
40
Deuda Pub (BBB)

Deuda Pub - Per
Crec. PBI real - Per
Crec. PBI real (BBB)
> Riesgos polticos y aspectos

institucionales
Aun cuando los fundamentos macroeconmicos influyen
en gran medida la calificacin del rating soberano,
no se debe dejar de lado el aspecto gubernamental,
responsable del diseo de las polticas adoptadas en
cada pas en la ruta hacia el desarrollo. Para analizar
cmo se desempean las instituciones y cmo las
autoridades ejercen su poder, se requieren indicadores
que midan la capacidad de un gobierno para formular
26
y ejecutar polticas, as como capturar las interacciones

entre la sociedad civil y el Estado. Por ello, se utilizan
los ndices agregados de Estado y gobernabilidad
elaborados por el Banco Mundial, los cuales combinan
opiniones de empresarios, ciudadanos y expertos. De
acuerdo con el grfico 14, en el ao 2013, los indicadores
gubernamentales de Per alcanzaron niveles por debajo
de pases como Chile, Polonia y Corea del Sur.
Grfico 14.
Indicadores gubernamentales (2013)
gubernamentales elevados con respecto a la regin, lo

cual fue uno de los factores determinantes considerados
por las agencias calificadoras.
Efectividad Gubernamental
2.00
1.50
1.00
Control
de la
corrupcin
Voz y
Rendicin de
Cuentas
0.50
0.00
-0.50
-1.00
Estabilidad Poltica y
Ausencia de Violencia
Estado de Derecho
Per
Chile
Corea
La estabilidad, tanto poltica como civil, es considerada

como elemento fundamental para la calificacin del
rating soberano. Para analizar este factor, utiliza el ndice
de Estabilidad Poltica y Ausencia de Violencia, elaborado
por el Banco Mundial, el cual considera la percepcin de
los ciudadanos, empresas privadas, organizaciones no
gubernamentales (ONG), organizaciones internacionales,
entre otras. Dicho indicador califica la probabilidad de que
un gobierno se desestabilice por conflictos, tanto internos
como externos, terrorismo, actos violentos, etc. Como se
menciona en la metodologa de calificacin de Standard
& Poors (2013):
Polonia
Fuente: Banco Mundial - WGI
Resulta importante la formulacin de polticas efectivas, as

como la existencia de instituciones estables que brinden
la capacidad de enfrentar pocas de crisis econmica
a los gobiernos. Es decir, las instituciones slidas y
correctamente establecidas garantizan previsibilidad
en la direccin de las polticas, aun tras el cambio de
rgimen poltico. Por otra parte, la gran concentracin
de poder e inestabilidad poltica son factores que
pueden dar lugar a cambios negativos en la calificacin
crediticia otorgada por las agencias. Del mismo modo,
la transparencia y rendicin de cuentas tienen un peso
directo sobre la calidad del crdito soberano. En general,
los procesos transparentes brindan un refuerzo a la
estabilidad y previsin institucional, pues informa de
manera oportuna cualquier cambio que se realice dentro
de la formulacin de polticas.
Dado el bajo desempeo institucional y poltico del Per,
se requiere un anlisis ms profundo sobre las brechas
de desarrollo en comparacin a los avances registrados
por pases con mejor desempeo en este aspecto. Por
ejemplo Chile, al momento de ratificar la calificacin
de riesgo A+ en el ao 2007, tena indicadores
En los casos de un riesgo poltico interno o

externo inminente o en aumento como, por
ejemplo o una guerra, un conflicto interno que
se acenta, o un riesgo agudo y creciente para
la estabilidad institucional, una calificacin
soberana podra diferir del nivel indicativo
de calificacin, dependiendo de la magnitud
esperada del conflicto y del impacto sobre las
caractersticas crediticias del soberano.
Los conflictos sociales en las zonas mineras, como el caso

de Conga, fueron considerados dentro de la evaluacin
del rating soberano. De acuerdo con el anlisis
suplementario de S&P, las protestas pudieron generar
el retraso de otros proyectos en el pas; pero, a pesar de
ello, las inversiones en otras regiones procedieron segn
a lo establecido. En el grfico 15 se observa la correlacin
que existe entre el PBI per cpita y el ndice de Estabilidad
Poltica y Ausencia de Violencia, donde Per se ubica
muy por debajo del promedio mundial. Para el ao
2021, se espera que el Per alcance un PBI per cpita de
US$ 13.766 dlares (PPP, 2005), con lo cual, si se lograra
cerrar las brechas existentes, se podra obtener un ndice
cercano al que tena Chile en el ao 2012.
27
Grfico 15.
2012: Relacin PBI per cpita - ndice de Estabilidad Poltica
1.5
Per 2021
KIR
FSM VUT
ndice de Estabilidad Poltica
1.0
WS M
TON
ZMB
NAM
DMA
MUS
LCA
BTN
BW A PLW
KNA ATG POL
URY
HUN LTU
HRV
CRI
GRD
0.5 MOZ
TKM
BGR GAB
LVA
BEN LSO SLB
DOM
CHL
GHA DJI VNM SLV SUR
BRA ROM
MWIGMB MD A
ZAF
ARM
BLR
MYS
0
SEN KHM FJI
UKR ALB
RW A
SRB
TM P
PAN
SLE COM
MDV
HND
SWZ AGO
MKD
LBR TGO GUY
CHN
KAZ
COG MAR
-0.5 MDG UZB
JOR BIH ECU
CMR
ERI BFA BOL GEO
AZE
HTI PNG IDN LKA TUN
MEX
UGA
RUS
GTM PRY
PER
GNB KGZ
-1.0
-1.5
CPV
MN G
NER MRT
PHL
GIN CIV
KEN BGD IND
NPL
DZA
THA
NZL
SVK
ISL
CZE
SYC SVN
PRT
CYP
JPN DNK
FRA
ITA
EST
GNQ
TTO
AUT
FIN
BHS
MLT
SW E
AUS
NLD
CAN
IRL
BEL
GBR
DEU
KOR
ESP
GRC
y = -2E-10x 2 + 5E-05x - 0.454 6

R = 0.355 1
VEN
TUR
COL
5000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000
PBI per cpita PPP - dlares constantes de 2005

Fuente: Banco Mundial
Las posibilidades de cerrar las brechas entre Chile al

momento que su calificacin pas a A+ (2007) y Per (2013)
son mayores para el ndice de Voz y Rendicin de Cuentas, as
como el de Calidad Regulatoria. El resto de ndices requerirn
ms esfuerzo para reflejar cambios positivos (vese grfico
16). En s, es necesario fortalecer las instituciones y las
instancias polticas que influencian la gobernabilidad
dentro de un pas. Por ello, los actores estratgicos deben
establecer reformas enfocadas al desarrollo en aspectos
tanto institucionales como econmicos.
Resulta importante
la formulacin de
polticas efectivas,
as como la existencia de
instituciones estables que
brinden la capacidad de
enfrentar pocas de crisis
econmica a los gobiernos.
Grfico 16.
Posibilidades de cerrar brechas entre Chile
(2007) - Per (2013)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
23%
2%
Control
de la
Corrupcin
-2%
Efectividad
Estabilidad
Gubernamental
Poltica
Voz y
Rendimiento
de Cuentas
4%
-1%
Estado de
Derecho
Calidad
Regulatoria
Brecha entre Chile (2007) - Per (2013)

Crecimiento acumulado 2000-2013
Fuente: WGI - Banco Mundial
28
19%
> Sector externo

Las transacciones internacionales juegan un rol importante
dentro de la calificacin crediticia de un pas. A fin de
captar mayores flujos de capitales, se requiere una posicin
externa slida, la cual refleje la capacidad de cumplimiento
de las obligaciones de pago, tanto del sector pblico
como el privado. Por tal motivo, las calificadoras analizan
la estructura de la cuenta corriente, deuda externa y las
reservas internacionales.
Grfico 17.
Reservas internacionales netas
70000
Millones de dlares (US$)
60000
50000
Dada la rpida movilizacin de capitales, la acumulacin

de Reservas Internacionales Netas (RIN) ha impulsado
que la economa sea capaz de enfrentar crisis externas
de la mejor manera posible. Por tal motivo, el BCRP
cuenta con estos recursos para respaldar la estabilidad
de la moneda nacional, prevenir desequilibrios externos
y mantener la confianza sobre la capacidad de pago del
pas. Segn el grfico 17, entre el periodo 2000-2013, las
RIN peruanas crecieron en ms de 700% y alcanzando
niveles superiores a los US$ 64 mil millones de dlares
(alrededor del 33% del PBI). Por lo tanto, la reduccin
de los niveles de vulnerabilidad se debe a la mejora
en la capacidad de enfrentar choques externos, lo cual
conlleva a mejoras en las perspectivas futuras de los
ratings internacionales.
40000
30000
20000
10000
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
Fuente: BCRP.
29
Grfico 18.
Indice de vulnerabilidad externa
200
180
160
Valor ndice
140
120
100
80
Chile
60
Corea
40
Per
20
Polonia
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
En cuanto a la liquidez y solvencia externa, el ndice

de vulnerabilidad externa se construye a partir de las
obligaciones financieras externas del sector pblico. Este
indicador mide la capacidad de un pas para enfrentar
sus deudas utilizando el stock de reservas ante el cierre
del financiamiento externo. De acuerdo con el grfico 18,
se observa una reduccin de este indicador a lo largo del
tiempo, lo cual representa mejoras debido al incremento
de sus reservas internacionales. Adems, con respecto a
los pases en categoras superiores, Per mantiene uno
de los niveles ms bajos de vulnerabilidad externa; es
decir, a lo largo de los ltimos aos, la economa peruana
se ha fortalecido ante choques externos.
La situacin de la cuenta corriente suele medir el tamao
y la direccin del endeudamiento externo. Segn la teora
econmica, existen dos maneras de medir la cuenta
corriente, pero, en este documento de investigacin
ser definido como la diferencia entre el ahorro
nacional tanto pblico como privado y la inversin.
Cuando una economa acumula grandes dficits en
cuenta corriente puede reflejar una baja tasa de ahorro
nacional con relacin a la necesidad de inversin. Bajo
esta perspectiva, los dficits en cuenta corriente suelen
ser mayores en pases en desarrollo, donde las tasas de
ahorro interno suelen ser relativamente bajas.
Aun cuando el dficit de cuenta corriente puede impulsar
el crecimiento econmico, es necesario considerar hasta
qu punto conviene mantenerlo. Si un pas acumula
obligaciones de pago con el resto del mundo e invierte
30
los fondos en gastos sin rentabilidad, a largo plazo

podra verse afectada la capacidad de reembolso. Pero
la solvencia intertemporal14 puede volverse insostenible
si los inversionistas comienzan a retirar sus capitales ante
crisis financieras, lo cual tendra impactos negativos en
el consumo privado, la inversin y el gasto pblico. Por
ello, a fin de evitar una exposicin a los shocks externos
fuertes, la acumulacin de supervit en cuenta corriente
se recomienda como parte de una poltica de ahorro
precautorio. En el grfico 19, se observa la evolucin de la
balanza de cuenta corriente peruana, el cual mantuvo un
dficit en aumento durante los ltimos aos. De acuerdo
con las proyecciones del FMI, se espera que el dficit se
reduzca paulatinamente hacia el ao 2018.
Per mantiene uno de

los niveles ms bajos de
vulnerabilidad externa; es decir,
a lo largo de los ltimos aos,
la economa peruana
se ha fortalecido ante
choques externos.
Grfico 19.
Balanza de Cuenta Corriente
8
6
4
% PBI
2
0
Corea
-2
Chile
-4
Polonia
-6
Per
-8
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: WEO-FMI
14 Es decir, si las obligaciones de pago presentes van a quedar saldadas con los
ingresos futuros.
31
Box
A cunto ms podramos
acceder con una mejora en el
grado de inversin?
Los mercados internacionales ofrecen menores tasas

de inters a los pases con grado de inversin que
aquellos pases con grado especulativo; es decir,
el costo de los prstamos es menor a medida que
se tiene un mejor rating soberano. Por ello, es tan
importante escalar en el rating, y as optimizar las
condiciones de financiamiento que favoreceran a los
sectores pblico y privado. El mayor financiamiento
a menores tasas favorecer la actividad econmica
en general, traducindose en nuevos proyectos de
inversin, desarrollo del mercado de capitales, entre
otros. (Choy, 2007).
En la actualidad, Per cuenta con la calificacin BBB+,
segn las agencias Fitch y S&P. Por lo cual, el siguiente
objetivo como pas consiste en alcanzar, para el 2021,
una calificacin de riesgo a la deuda soberana de A+.
Pero, cul sera el beneficio econmico si se llegara a
alcanzar dicha meta? A continuacin, se responder
esta pregunta con el uso de valuacin de bonos. Si
consideramos el caso chileno, a fines del 2012 S&P
le otorg la calificacin de riesgo AA- y se posicion
como un pas con muy bajo riesgo de crdito en
Amrica Latina. Por tal motivo, para el siguiente
ejercicio, se utiliza a Chile como referente, pues es el
nico pas de la regin que se ubica por encima de la
calificacin que tiene Per (BBB+).
32
Ante cambios en el notch, el rendimiento de los

bonos15 (yield) chilenos comenz a reducirse; esto,
en otras palabras, resulta beneficioso pues mientras
menor sea el yield, dado una misma tasa cupn16,
ms podr recibir el emisor del bono al colocarlo
en el mercado. Para entender este concepto, es
necesario considerar que las emisiones de bonos
se dan en el mercado internacional: ante mayores
riesgos de repago, las tasas de rendimiento de los
bonos son mayores. Por ejemplo, si Per emite
bonos, el rendimiento del bono ser mayor, a
comparacin del bono chileno, debido a que su
calificacin soberana es menor. Por tal motivo, si
se pretende analizar la mejora en la calificacin, se
requiere comparar el diferencial de tasas entre bonos
de similares caractersticas. Dada esta variacin, es
posible calcular el beneficio econmico que podra
generar una mejor calificacin de la deuda soberana
para el Per; es decir, se obtiene el incremento en
la disponibilidad de crdito que implica los cambios
de notch en el rating soberano.
Existen distintas formas de medir el beneficio que
se podra dar ante cambios en el rating de la deuda
15 Tambin se le denomina tasa de descuento

16 El cupn es definido como el porcentaje del valor nominal que el
inversor recibir anualmente en concepto del cobro de intereses.
soberana. Sin embargo, para el anlisis, se asume la

emisin de dos bonos con similares caractersticas:
ambos comparten la misma tasa cupn, la duracin
de 9 aos, as como el mismo esquema de
amortizacin que es como el de un bono bullet17 y
el mismo monto solicitado. La nica diferencia ser
el rendimiento del bono: mientras que el primer
bono (Bono 1) utiliza una tasa de un bono peruano,
el otro (Bono 2) considera la tasa de rendimiento de
un bono chileno.
En el siguiente cuadro, se observa el monto
mximo que se recibira por las emisiones en bonos
globales con una duracin de 9 aos. Aun cuando
ambos bonos poseen similares caractersticas: el
bono 1 podra acceder hasta US$ 501.6 millones
de dlares en el mercado internacional por la
emisin; en cambio, el bono 2, podra alcanzar un
monto mximo de US$ 523.4 millones de dlares.

Bono Global
Bono 1
Bono 2
Monto mximo a prestar (US$ millones)
$ 501.6
$ 523.4
Principal (US$ millones)
$ 500.0
$ 500.0
Tasa de descuento al 21-Abril (%)
5.52%
4.44%
Tasa cupn (%)
5.63%
5.63%
Beneficio por cambio en notch (US$ millones)

Entonces, si la calificacin de deuda soberana cambiara,
las tasas de rendimiento de los bonos emitidos por el
gobierno peruano seran menores, asumiendo que
tuvieran el mismo comportamiento que en el caso
chileno. Por lo tanto, segn este clculo, se podra dar
un incremento en la disponibilidad de crdito de US$
17
Los bonos bullet tienen cupones que se componen slo de inters,

pero amortizarn el capital en una sola fecha. Es decir, el emisor
pagar intereses semestralmente y, al vencimiento, pagar el valor
nominal del bono ms los intereses del ltimo perodo.
$ 22
Nota: Datos en millones de

dlares.
Fuente: Elaboracin propia.
22 millones de dlares por la colocacin de un bono

de 9 aos. En conclusin, el aumento en la posibilidad
de acceder a crdito resulta esencial para incentivar
mayores inversiones al tener mayor disponibilidad de
endeudamiento. Aun as, este resultado depender
de cmo est el pas en aspectos institucionales,
fiscales, monetarios, externos y productivos, pues ello
determina la calificacin soberana.
33
Pensando en
el Bicentenario
de la
Independencia
Luego de la mejora en la calificacin de la deuda soberana,

en agosto de 2013, S&P estableci una perspectiva
estable para que el Per pase al siguiente nivel dentro de
la categora grado de inversin. Dado este contexto, la
dinmica a lo largo de los siguientes aos podra cambiar
el escenario actual, tanto en cuestiones econmicas
como en aspectos institucionales. Estos cambios podran
ser aprovechados por los policymakers para impulsar
los aspectos que influyen directamente en la calificacin
crediticia del Per. Por ello, la meta para el ao del
Bicentenario debera ser alcanzar la calificacin crediticia
A+, similar a pases como Corea del Sur.
Segn las estimaciones IFs-CEPLAN, para el ao 2021 se
podra alcanzar un PBI per cpita de alrededor de US$
13,380 dlares (PPP, constantes 2005), lo cual constituira
al Per como un pas con financiamiento ms amplio para
adquirir recursos e incrementar la calidad de vida de sus
ciudadanos a travs de inversiones en capital humano. En
esta seccin, en base al anlisis suplementario de S&P, se
analizan las perspectivas para los aspectos influyentes y
que requieren mayor atencin en la calificacin:
a) Efectividad Institucional
La formulacin de polticas efectivas y la existencia de

instituciones estables brindan mayor capacidad para
enfrentar crisis. Por tal motivo, las agencias calificadoras
de riesgo consideran como factor clave el aspecto
34
institucional, pues establecen las reglas que determinan

las interacciones entre la sociedad civil y el Estado.
Durante los ltimos aos, el desempeo del gobierno
peruano ha mantenido una poltica fiscal y monetaria
prudencial. Por un lado, se ha enfatizado la inclusin
social, la educacin, salud y justicia dentro de la agenda
poltica del actual gobierno. Sin embargo, la forma en la
que las instituciones se interrelacionan con los ciudadanos
es an un problema. Para ello es necesario adaptar
las instituciones a los requerimientos de participacin
requeridos por la poblacin, esto influir de manera
directa y positiva en el Estado de Derecho. De no prestarse
atencin a esta variable, la poca o nula atencin a las
necesidades de participacin de la poblacin se ver
reflejada en mayores niveles de conflictividad, que se sabe,
tienen un efecto negativo sobre la puesta en marcha de
actividades econmicas en el pas.
Dados los retos que enfrenta el Per, se han ido
implementando polticas para brindar mayor estabilidad y
previsibilidad a las instituciones, tal es el caso de la Poltica
Nacional de Modernizacin de la Gestin Pblica al 2021,
aprobada en el 2013, que tiene la finalidad de reestructurar
la gestin del Estado en los tres niveles de gobierno. De
esta manera, las mejoras deberan verse reflejadas tanto
en la formulacin de poltica, como en la capacidad y
voluntad para implementar reformas.
b) Crecimiento y estructura productiva
La economa peruana, entre el ao 2004 y 2014, creci

a una tasa anual promedio de 5.2%. Como resultado de
dicho crecimiento, se propici la reduccin de la pobreza
de 58.70% en el 2002 a 23.70% en el 2013, permitiendo
que millones de personas dejaran la pobreza. Sin embargo,
el crecimiento econmico ostentado durante esos
aos se debe principalmente al aumento de los precios
internacionales de las materias primas, lo cual no garantiza
un desarrollo econmico sostenido.
La estructura productiva del Per, todava, es similar a la de
los aos 1950; es decir, una economa primaria-exportadora
con bajos niveles de inversin en investigacin, desarrollo
e innovacin. Por tal motivo, el gobierno ha establecido
como polticas prioritarias referidas a educacin y salud,
as como el Plan Nacional de Diversificacin Productiva.
Por un lado, las primeras influirn directamente en el
capital humano dotando a la poblacin de habilidades
y reduciendo sus vulnerabilidades. Por otro lado, la
diversificacin de actividades econmicas va de la mano
con un proceso de complejizacin de la economa; es
decir, el incremento en las capacidades que tiene un pas
para la produccin de bienes intensivos en conocimiento.
c) Flexibilidad fiscal y deuda pblica
En cuanto el desempeo fiscal, el Per ha mantenido

lmites en la evolucin del balance general durante la
ltima dcada. Tras la introduccin de la Ley de Prudencia

y Transparencia Fiscal, el compromiso a mantener
determinado nivel de dficit fiscal refleja cuentas fiscales
estables y sostenibles a mediano plazo.
Para reducir la desaceleracin de la economa, el Ministerio
de Economa y Finanzas (MEF) ha requerido una poltica
fiscal expansiva: aceleracin del gasto en capital y recortes
en las tasas impositivas a inicios del 2015. Por ello, se
esperara que las cuentas pblicas muestren dficits entre
el 1% y 1,2% del PBI. A pesar de las cifras, de acuerdo con
Moodys, la dinmica en el manejo de ingresos y gastos
fiscales denota prudencia y los dficits esperados son
relativamente bajos, lo cual brinda una perspectiva estable
a la calificacin A3 .
d) Posicin externa
Segn el anlisis suplementario de S&P , debido a las

fluctuaciones en los trminos de intercambio, el dficit
en la balanza de cuenta corriente se mantendr estable,
pero comenzar a declinar en los aos siguientes al
2015. Se espera que el volumen de las exportaciones
tradicionales se expanda entre los aos 2015 y 2017 como
consecuencia de grandes proyectos mineros. De acuerdo
con el contexto, el buen manejo fiscal, el crecimiento
sostenido en las exportaciones y el creciente flujo de
inversin extranjera directa seguirn fomentando la
cuenta corriente en el mediano plazo.
35
Evolucin del Rating de la Deuda Soberana Peruana
Moodys: A1
Standard & Poors: A+
Fitch: A+
Moodys: A3
Standard & Poors: BBB
Fitch: BBB
Moodys
Standard & Poors
Fitch
Standard & Poors: BB+

Fitch: BB+
Fitch: BB-
Standard & Poors: BB

Fitch: BB
Moodys: Baa2
Moodys: Ba3
Standard & Poors: BBB+

Fitch: BBB+
Moodys: Ba1
Moodys: Ba2
Moodys: Ba1
1998
2004
2006 2007 2008 2009
2011 2012 2013 2014
2021
Elaboracin: CEPLAN
Nivel de Inversin
Grado de Inversin
Grado
Especulativo
Es necesario adaptar las instituciones

a los requerimientos de participacin
exigidos por la poblacin.
36
Riesgo de Crdito
Moodys
S&P-Fitch
Riesgo mnimo de crdito
Aaa
AAA
Muy bajo riesgo de crdito
Aa1, Aa2, Aa3
AA+, AA, AA-
Bajo riesgo de crdito
A1, A2, A3
A+,A,A-
Moderado riesgo de crdito
Baa1, Baa2, Baa3
BBB+, BBB, BBB-
Sustancial riesgo de crdito
Ba1, Ba2, Ba3
BB+, BB, BB-
Alto riesgo de crdito
B1, B2, B3
B+, B, B-
Muy alto riesgo crediticio
Ca1, Ca2, Ca3
CCC+, CCC, CCC-
Cese de pago inminente
Ca
CC,C
Cese de pago definido
Potenciar el capital humano y acelerar el proceso de complejizacin

de la economa.
Mantener prudencia fiscal y

dficits controlados entre el 1%
y 1,2% del PBI.
Incremento en las exportaciones y el flujo de inversin

extranjera directa (IED).
CONCLUSIONES
En los ltimos aos, el Per ha incrementado sus calificaciones en

los ratings internacionales, lo cual permite tener mayor capacidad
de inversin interna.
Las mejoras en las calificaciones de la deuda peruana son,

principalmente, resultado del comportamiento de las variables
macroeconmicas, como: el crecimiento econmico, menores
niveles de deuda externa, niveles bajos y controlados de inflacin,
entre otros.
Dado el contexto del crecimiento econmico sostenido,

el Gobierno debe priorizar las reducciones de pobreza y
disminucin de la inequidad en las regiones ms pobres con la
implementacin de programas sociales eficientes y eficaces.
De acuerdo con el anlisis de S&P, Per presenta menores

vulnerabilidades ante choques externos, as como mejoras en
la capacidad para mantener estable el crecimiento econmico
al largo plazo. Adems, recalca la debilidad de las instituciones
locales y regionales para mejorar la infraestructura y el gasto
social a pesar de poseer el presupuesto para realizarlo.
La consistencia de la poltica monetaria, fiscal y la estabilidad

financiera est relacionada a pases con mejores grados de inversin.
A fin de propiciar futuras alzas en la calificacin de la deuda

soberana, el Gobierno debera impulsar reformas en aspectos
como educacin, salud e investigacin para incrementar los
niveles de productividad en el mediano plazo.
Las principales debilidades del Per para pasar al siguiente

nivel superior de calificacin del rating, se enfocan en el
aspecto gubernamental e institucional, como efectividad
gubernamental, calidad regulatoria, estado de derecho,
entre otros. Se requiere un arduo trabajo en este aspecto para
garantizar mejoras significativas en el rating soberano.
37
BIBLIOGRAFA
38
Afonso, A. (2002). Understanding the determinants

of government debt ratings: Evidence for the two
leading agencies.
Afonso, A., Gomes, P., & Rother, P. (2011). Shortand long-run determinants of sovereign debt
credit ratings. International Journal of Finance &
Economics, 16(1), 1-15.
Arias, Luis Alberto (2011). Poltica tributaria para el 20112016. INDE Consultores.
Cantor, R. & F. Packer. (1996). Determinants and impact

of sovereign credit ratings. Economic Policy Review,
Federal Reserve Bank of New York, 2(2): 37-53.
Castillo, Paul. (2008). Poltica monetaria en una economa

con dolarizacin parcial. Revista Moneda N.138.
Choy, Gladys. (2007). Per: Grado de inversin, un

reto de corto plazo. Documento de Trabajo. Lima:
BCRP. Disponible en: <http://www.bcrp.gob.pe/
docs/Publicaciones/Documentos-de-Trabajo/2007/
Documento-Trabajo-01-2007.pdf>.
Standard & Poors (2013). Metodologa y supuestos para

calificar gobiernos soberanos.

Av. Canaval y Moreyra 480 - Piso 11, San Isidro
Telfono: 211 7800
Email: webmaster@ceplan.gob.pe
www.ceplan.gob.pe
39
Ceplan Per
Ceplan2050
T. (511) 211 7800
ceplan@ceplan.gob.pe
www.ceplan.gob.pe
Av. Canaval y Moreyra 480 - Piso 11, San Isidro
40
Canal Ceplan
Ceplan

2015 Grado de Inversion A

Cargado por

Información del documento

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

2015 Grado de Inversion A

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

PER: ECONOMA DE GRADO

Serie: Avance de Investigacin / N 4

Vctor Adrin Vargas Espejo (e)

CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

1. DEFINIENDO EL RATING SOBERANO

1.1. Qu informacin se toma en cuenta?

1.2. Qu categoras existen?

1.3. Por qu son importantes las agencias calificadoras de riesgo?

2.1. Crecimiento y estructura productiva

2.2. Efectividad y flexibilidad de poltica monetaria

2.3. Flexibilidad fiscal y deuda pblica

2.4. Riesgos polticos y aspectos institucionales

2.5. Sector externo

BOX: A cunto ms podramos acceder con una mejora

3. PENSANDO EN EL BICENTENARIO DE LA INDEPENDENCIA

CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

PER: ECONOMA DE GRADO

CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

Para entender el rol e importancia de la calificacin de

de pagar la deuda contrada con el sector privado, es decir,

En esta categora se incluye

Existe cierta confusin entre conceptos de riesgo

CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

Cabe agregar que existen calificaciones de riesgo de

implica una valoracin

> Qu informacin se toma

reservas internacionales y el historial de cese de pagos son

Efectividad y desarrollo institucional

El desarrollo de las instituciones, el cumplimiento de la ley,

consideran para la calificacin externa de un pas: el grado

o geopolticos, as como la seguridad ciudadana son

Estructura econmica y perspectivas

Las agencias calificadoras consideran que una estructura

Posicin externa de inversiones

La posicin externa refleja la capacidad del pas para

CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

En este punto, se analizan dos segmentos, desempeo

Esta categora est vinculada con el respaldo de un

> Qu categoras existen?

complementar la calificacin, todas las agencias brindan

Muy bajo riesgo de crdito o muy fuerte capacidad

Aa1, Aa2, Aa3

AA+, AA, AA-

Austria, Estados Unidos, Francia, Nueva Zelanda,

Bajo riesgo de crdito o fuerte capacidad de pago

Polonia, Malasia, Corea del Sur, Andora, Bostwana

Moderado riesgo de crdito o adecuada capacidad

Lituania, Mxico, Rusia, Sudfrica, Tailandia, Brasil,

Sustancial riesgo de crdito. Expuesto a factores

Ba1, Ba2, Ba3

BB+, BB, BB-

Hungra, Irlanda, Armenia, Bangladesh, Bolivia, El

Alto riesgo de crdito. Expuesto a factores adversos

Ghana, Jordania, Kenia, Libano, Zambia, Venezuela, Jamaica

Ca1, Ca2, Ca3

CCC+, CCC, CCC-

Cese de pagos inminentes. Altamente vulnerable

Cese de pagos definidos

Riesgo mnimo de crdito o capacidad de pago

Durante los ltimos aos, las calificaciones de Per han

CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

Belice, Chipre, Argentina, Egipto, Pakistan

El grado de inversin en la calificacin del rating soberano