Texts

OCT
Perspectivas de la economa mundial
15
Estudios econmicos y financieros
World Economic Outlook, October 2015 (Spanish)
FMI
OCT
Ajustndose a precios ms bajos para las materias primas
Ajustndose a precios ms bajos

para las materias primas
15
Est ud io s eco n mi co s y fi na nci eros

Octubre de 2015

2015 International Monetary Fund

Edicin en espaol 2015 Fondo Monetario Internacional
Edicin en ingls
Cubierta y diseo: Luisa Menjivar y Jorge Salazar
Composicin: AGS
Edicin en espaol
Seccin de Espaol y Portugus
Servicios Lingsticos
Departamento de
Servicios Corporativos del FMI
Cataloging-in-Publication Data
Joint Bank-Fund Library
World economic outlook (International Monetary Fund)
World economic outlook : a survey by the staff of the International Monetary Fund.
Washington, DC : International Monetary Fund, 1980
v. ; 28 cm. (19811984: Occasional paper / International Monetary Fund, 0251-6365).
(1986 : World economic and financial surveys, 0256-6877)
Semiannual. Some issues also have thematic titles.
Has occasional updates, 1984
ISSN (print) 0256-6877
ISSN (online) 1564-5215
1. Economic development Periodicals. 2. Economic forecasting Periodicals.
3. Economic policy Periodicals. 4. International economic relations Periodicals.
I. International Monetary Fund. II. Series: Occasional paper (International Monetary Fund).
III. Series: World economic and financial surveys.
HC10.80
ISBN 978-1-51355-310-8 (edicin impresa)

978-1-51358-206-1 (ePub)

978-1-51359-841-3 (Mobipocket)

978-1-51351-461-1 (edicin digital)
El informe Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls)
es un estudio elaborado por el personal tcnico del FMI que se publica dos veces al ao,
en el segundo y cuarto trimestres. El informe WEO se ha enriquecido con sugerencias
y comentarios de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 21 de
septiembre de 2015. Las opiniones expresadas en esta publicacin son las del personal
tcnico del FMI y no representan necesariamente las opiniones de los directores ejecutivos del FMI o las autoridades nacionales.
Cita recomendada: Fondo Monetario Internacional. 2015. Perspectivas de la economa
mundial: Ajustndose a precios ms bajos para las materias primas. Washington (octubre).
Solictese por correo, fax o Internet a:

International Monetary Fund, Publication Services
P. O. Box 92780, Washington, D.C. 20090, EE.UU.
Tel.: (202) 623-7430 Fax: (202) 623-7201
Correo electrnico: publications@imf.org
www.imfbookstore.org
www.elibrary.imf.org
NDICE
Supuestos y convenciones
ix
Informacin y datos adicionales
xi
Prefacio
xii
Introduccin
xiii
Resumen ejecutivo
xv
Captulo 1. Evolucin reciente y perspectivas
Evolucin reciente y perspectivas

Riesgos
Polticas
Seccin especial: Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas, con especial
atencin a los metales en la economa mundial
Anexo 1.1. Proyecciones regionales
Recuadro de escenario 1. Desaceleracin estructural de las economas de mercados emergentes
Recuadro 1.1. Qu efecto tienen las recesiones?
Recuadro 1.2. Pequeas economas; grandes dficits en cuenta corriente
Recuadro 1.3. Flujos de capitales y profundizacin financiera en las economas en desarrollo
Recuadro 1.SE.1. Las nuevas fronteras de la extraccin de metales: Desplazamiento del Norte al Sur
Referencias
Captulo 2. Hacia dnde se dirigen los pases exportadores de materias primas? El crecimiento del producto tras el
auge de las materias primas
1
22
27
42
35
28
56
58
64
52
68
71
Introduccin 71
Ingresos extraordinarios derivados de los trminos de intercambio de las materias primas:
Ilustracin basada en modelos
75
Cinco dcadas de evidencia: Los ciclos de los trminos de intercambio de las materias primas
y el producto
81
88
Redistribucin sectorial durante perodos de auge de las materias primas: Estudios de casos
Conclusiones 93
Anexo 2.1. Fuentes de datos, elaboracin de ndices y grupos de pases
94
Anexo 2.2. Metodologa para fijar los perodos de los ciclos de precios de las materias primas
97
Anexo 2.3. Hechos estilizados y estudios de eventos
98
Anexo 2.4. Mtodo de proyeccin local
100
Recuadro 2.1. Un paciente no tan enfermo: Los auges de las materias primas y el fenmeno
de la enfermedad holandesa
103
Recuadro 2.2. Los auges de las materias primas y la inversin pblica
106
Recuadro 2.3. Aprovechando la pequea ayuda de un auge: Aceleran el desarrollo humano los
108
beneficios extraordinarios provenientes de las materias primas?
Recuadro 2.4. Se sobrecalientan las economas de los pases exportadores de materias primas
durante los perodos de auge de dichos bienes?
111
Referencias 113
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015
iii
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: AJUSTNDOSE A PRECIOS MS BAJOS PARA LAS MATERIAS PRIMAS
Captulo 3. Los tipos de cambio y el comercio: Estn desvinculados?
117
Introduccin 117
De los tipos de cambio al comercio: Datos histricos
120
Desvinculacin o estabilidad?
128
Implicaciones para las perspectivas
136
Anexo 3.1. Datos
138
Anexo 3.2. Estimacin de las elasticidades del comercio
138
Anexo 3.3. Derivacin de la condicin de Marshall-Lerner en una situacin de traspaso incompleto
140
Anexo 3.4. Anlisis de episodios de fuertes depreciaciones del tipo de cambio
141
Anexo 3.5. Elasticidades del comercio a lo largo del tiempo: Pruebas de estabilidad
145
Recuadro 3.1. La relacin entre los tipos de cambio y el comercio relacionado con las cadenas
mundiales de valor
147
Recuadro 3.2. Indicadores del tipo de cambio efectivo real y la competitividad: El papel de las
cadenas mundiales de valor
151
Recuadro 3.3. Exportaciones de Japn: Qu las retiene?
154
158
Referencias
Apndice estadstico
161
Supuestos 161
Novedades 162
Datos y convenciones
162
Clasificacin de los pases
163
Caractersticas generales y composicin de los grupos que conforman la clasificacin
del informe WEO
163
Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la
participacin de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios y
165
la poblacin, 2014
Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos
166
Cuadro C. Unin Europea
166
Cuadro D. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes
167
principales de ingresos de exportacin
Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta
y clasificacin de pases pobres muy endeudados y pases en desarrollo de bajo ingreso
168
Cuadro F. Economas con perodos excepcionales de declaracin de datos
170
Cuadro G. Documentacin sobre los datos fundamentales
171
Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas 181
Lista de cuadros
185
Producto (cuadros A1A4)
187
Inflacin (cuadros A5A7)
195
Polticas financieras (cuadro A8)
201
Comercio exterior (cuadro A9)
202
Transacciones en cuenta corriente (cuadros A10A12)
204
Balanza de pagos y financiamiento externo (cuadro A13)
212
Flujo de fondos (cuadro A14)
216
Escenario de referencia a mediano plazo (cuadro A15)
219
Perspectivas de la economa mundial, temas seleccionados
221
Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las Perspectivas, septiembre de 2015
231
iv
NDICE
Cuadros
Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial 2
Cuadro 1.SE.1. Produccin mundial de acero crudo en 2014
46
Cuadro 1.SE.2. Evolucin del comercio de metales
49
Cuadro 1.SE.3. Exportaciones netas de metales
50
Cuadro 1.SE.1.1. Impacto de las instituciones polticas en los descubrimientos de minerales
54
Cuadro 1.2.1. Caractersticas del pas que representa la mediana de la muestra
58
Cuadro 1.2.2. Modelos transversales de cuenta corriente
58
Cuadro 1.2.3. Perfil de los pases con grandes dficits en cuenta corriente
62
Cuadro 1.3.1. Entradas de capitales brutas y crdito privado: Estimaciones por mnimos
cuadrados en dos etapas
66
Cuadro del anexo 1.1.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
en las economas de Europa
36
en las economas de Asia y el Pacfico
37
en las economas de las Amricas
38
en las economas de la Comunidad de Estados Independientes
39
en las economas de Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn
40
en las economas de frica subsahariana
41
89
Cuadro 2.1. Exportaciones de materias primas
Cuadro del anexo 2.1.1. Fuentes de datos
95
Cuadro del anexo 2.1.2. Economas de mercados emergentes y en desarrollo exportadoras
de materias primas
97
Cuadro del anexo 2.4.1. Muestra de exportadores de materias primas utilizada en las estimaciones
101
del mtodo de proyecciones locales, 19602007
Cuadro del anexo 2.4.2. Cobertura de los pases para las principales variables macroeconmicas
101
en las estimaciones del mtodo de proyecciones locales
Cuadro 3.1. Traspaso de los ajustes del tipo de cambio y elasticidades de precio
123
139
139
Cuadro del anexo 3.1.2. Economas incluidas en la estimacin de las elasticidades del comercio
Cuadro del anexo 3.1.3. Economas incluidas en la base de datos de comercio medido en valor agregado
139
Cuadro del anexo 3.1.4. Economas incluidas en las regresiones mviles
139
Cuadro del anexo 3.4.1. Fuertes depreciaciones del tipo de cambio no relacionadas con crisis bancarias 142
Cuadro del anexo 3.4.2. Fuertes depreciaciones del tipo de cambio relacionadas con crisis bancarias
142
Cuadro del anexo 3.5.1. Elasticidades del comercio a lo largo del tiempo
146
Cuadro 3.1.1. Reacciones del comercio relacionado con las cadenas mundiales de valor ante el tipo
de cambio efectivo real
148
Cuadro A1. Resumen del producto mundial
Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real
Cuadro A5. Resumen de la inflacin
Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general
187
188
189
191
195
196
197
201
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015 v
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial

Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente
Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente
Cuadro A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras
Cuadro A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto
Cuadro A15. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo
202
204
207
208
212
216
219
Grficos
Grfico 1.1. Indicadores de la actividad mundial
4
Grfico 1.2. Inflacin mundial
5
Grfico 1.3. Materias primas y mercados petroleros
6
Grfico 1.4. Condiciones financieras en las economas avanzadas
8
Grfico 1.5. Economas avanzadas: Condiciones monetarias
8
Grfico 1.6. Condiciones financieras en las economas de mercados emergentes
9
Grfico 1.7. Polticas monetarias y crdito en las economas de mercados emergentes
10
11
Grfico 1.8. Crecimiento, empleo y productividad de la mano de obra en las economas avanzadas
Grfico 1.9. Polticas fiscales
13
Grfico 1.10. Pronsticos de crecimiento del PIB
15
19
Grfico 1.11. Sector externo
Grfico 1.12. Flujos de capitales de las economas de mercados emergentes
20
Grfico 1.13. Tipos de cambio reales y brechas de la cuenta corriente
21
Grfico 1.14. Riesgos para las perspectivas mundiales
23
Grfico 1.15. Recesin y riesgos de deflacin
24
56
Grfico 1.1.1. Economas avanzadas: PIB real
Grfico 1.1.2. Portugal: Evolucin del logaritmo del PIB real y tendencias extrapoladas
56
Grfico 1.2.1. Fuentes de financiamiento externo, pases con dficits en cuenta corriente
59
Grfico 1.2.2. Composicin de la posicin de inversin internacional neta, pases con dficits
en cuenta corriente
61
Grfico 1.3.1. Entradas de capitales brutas y crdito privado en pases en desarrollo de bajo
65
ingreso (PDBI) seleccionados
Grfico de escenario 1. Escenario de estancamiento de las Perspectivas de la economa mundial 29
43
Grfico 1.SE.1 Evolucin de los mercados de materias primas
Grfico 1.SE.2. ndices de precios de los metales
45
46
Grfico 1.SE.3. Produccin y consumo de metales
Grfico 1.SE.4. Evolucin de los mercados de metales
47
48
Grfico 1.SE.5. Desarrollo del mercado de metales
Grfico 1.SE.6. China: Composicin del uso de metales, tasas de crecimiento por sector
50
Grfico 1.SE.7. China: Importaciones de metales
51
Grfico 1.SE.8. Tasas de crecimiento del ndice de precios de los metales
51
Grfico 1.SE.1.1. Descubrimientos en Amrica Latina y el Caribe y en frica subsahariana
52
Grfico 1.SE.1.2. Nmero de descubrimientos mineros por regin y dcada
53
Grfico 2.1. Precios mundiales de las materias primas, 19602015
71
Grfico 2.2. Crecimiento promedio de las economas exportadoras de materias primas frente al
de otras economas de mercados emergentes y en desarrollo, 19902015
72
Grfico 2.3. Ingreso, producto y demanda interna reales, 200010
76
Grfico 2.4. Simulaciones del modelo: Efectos macroeconmicos de un auge de precios
78
de las materias primas
Grfico 2.5. Dinmica del consumo con expectativas de precios de las materias primas
excesivamente optimistas
80
vi
NDICE
Grfico 2.6. Diferenciales de rendimiento de los bonos soberanos y trminos de intercambio

Grfico 2.7. Identificacin de los ciclos en los trminos de intercambio de las materias primas:
Tres ejemplos de pases
Grfico 2.8. Estudios de eventos: Tasas anuales de crecimiento promedio de las principales
variables macroeconmicas durante fases de alza y cada de los trminos de intercambio
Grfico 2.9. Variacin del crecimiento promedio del producto entre fases de alza y cada:
El papel de los marcos de poltica econmica y la profundidad financiera
Grfico 2.10. Fase de alza ms reciente: Tasas de crecimiento real promedio durantes fases
de alza y cada
Grfico 2.11. Variables macroeconmicas despus de un shock de trminos de intercambio
Grfico 2.12. Producto despus de un shock de trminos de intercambio de las materias primas:
Papel del nivel de ingreso y el tipo de materia prima
Grfico 2.13. Auges de las materias primas e indicadores macroeconmicos en Australia, Canad y Chile
Grfico 2.14. Crecimiento del capital y la mano de obra por sector: Perodos de auge frente
a perodos anteriores al auge
Grfico 2.15. Evolucin de la actividad en el sector de bienes no transables en relacin con la
actividad manufacturera, comparacin entre exportadores e importadores de materias primas
Grfico 2.16. Descomposiciones del crecimiento de la productividad total de los factores
Grfico 2.17. Inversin y crecimiento de la productividad total de los factores
Grfico del anexo 2.2.1. Caractersticas, amplitudes y duraciones de los ciclos
Grfico del anexo 2.3.1. Intensidad de las materias primas, marcos de poltica y profundidad financiera:
Mercados emergentes versus pases en desarrollo de bajo ingreso exportadores de materias primas
Grfico del anexo 2.3.2. Diferencias promedio en las tasas de crecimiento real entre fases de alza
y de cada
Grfico 2.1.1. Desempeo de las exportaciones de manufacturas
Grfico 2.2.1. Efectos a largo plazo de una mayor inversin pblica durante auges de las
materias primas
Grfico 2.3.1. Indicadores de desarrollo humano
Grfico 2.3.2. Comparacin del desempeo de los pases exportadores de materias primas y los
no exportadores de materias primas
Grfico 2.3.3. Estudios de eventos: Variaciones medias de los indicadores de desarrollo humano
durante fases expansivas y contractivas
Grfico 2.4.1. Brechas del producto en seis pases exportadores de materias primas
Grfico 2.4.2. Variaciones de la brecha del producto y los trminos de intercambio
Grfico 2.4.3. Estimaciones de las brechas del producto de 2007 en tiempo real y utilizando
un filtro multivariado
Grfico 3.1. Perspectiva histrica de los movimientos recientes de los tipos de cambio
Grfico 3.2. Traspaso de los ajustes de los tipos de cambio y elasticidad de precios a largo plazo
Grfico 3.3. Efecto de una depreciacin efectiva real de 10% en las exportaciones reales netas
Grfico 3.4. Dinmica de las exportaciones tras depreciaciones fuertes del tipo de cambio
Grfico 3.5. Dinmica de las exportaciones tras depreciaciones fuertes del tipo de cambio:
La incidencia de una capacidad econmica ociosa inicial
Grfico 3.6. Dinmica de las exportaciones tras depreciaciones fuertes del tipo de cambio asociadas
a crisis bancarias
Grfico 3.7. Evolucin de las cadenas mundiales de valor
Grfico 3.8. Elasticidades del comercio a lo largo del tiempo en diferentes regiones
Grfico 3.9. Relaciones exportacin/PIB e importacin/PIB, 19902014
80
82
83
84
86
87
88
89
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91
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100
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109
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112
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124
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129
130
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135
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015 vii
Grfico 3.10. Dinmica de las exportaciones tras depreciaciones fuertes del tipo de cambio:
Hasta 1997 y en adelante
Grfico 3.11. Efecto ilustrativo de los movimientos del tipo de cambio efectivo real en las
exportaciones reales netas desde enero de 2013
Grfico del anexo 3.2.1. Estimaciones del traspaso de los ajustes de los tipos de cambio:
Comparacin con Brussire, Delle Chiaie y Peltonen (2014)
Grfico del anexo 3.2.2. Elasticidades de las importaciones y exportaciones con respecto al ingreso
Grfico del anexo 3.4.1. Dinmica de las exportaciones tras fuertes depreciaciones del tipo de cambio
Grfico del anexo 3.4.2. Dinmica de las exportaciones tras fuertes depreciaciones del tipo de cambio
identificadas a partir del tipo de cambio efectivo real
Grfico del anexo 3.4.3. Dinmica de las exportaciones tras crisis cambiarias identificadas por
Laeven y Valencia (2013)
Grfico del anexo 3.4.4. Dinmica de las exportaciones tras fuertes depreciaciones del tipo de cambio:
Incidencia de la brecha del producto inicial
Grfico 3.1.1. Desglose de las exportaciones e importaciones brutas, 1995 versus 2011
Grfico 3.1.2. Elasticidades del comercio relacionado con las cadenas mundiales de valor
Grfico 3.2.1 Ponderaciones del tipo de cambio efectivo real asignadas a China y Alemania
Grfico 3.2.2 Comparacin de tipos de cambio efectivos reales convencionales y en funcin
del insumo-producto
Grfico 3.3.1. Japn: Tipo de cambio y exportaciones
Grfico 3.3.2. Tipo de cambio, utilidades y traspaso
Grfico 3.3.3. Relocalizacin y exportaciones
viii
136
137
141
141
143
144
144
145
147
149
152
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154
155
156
SUPUESTOS Y CONVENCIONES
En la preparacin de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en
ingls) se han adoptado los siguientes supuestos: los tipos de cambio efectivos reales permanecieron constantes en
su nivel promedio del perodo comprendido entre el 27 de julio y el 24 de agosto de 2015, con excepcin de las
monedas que participan en el mecanismo de tipos de cambio 2 (MTC 2) de Europa, que se ha supuesto permanecieron constantes en trminos nominales en relacin con el euro; las autoridades nacionales mantendrn la poltica
econmica establecida (los supuestos concretos sobre la poltica fiscal y monetaria de determinadas economas se
indican en el recuadro A1 del apndice estadstico); el precio promedio del petrleo ser de US$51,62 el barril en
2015 y US$50,36 el barril en 2016, y en el mediano plazo se mantendr constante en trminos reales; el promedio de la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para depsitos a seis meses en dlares de EE.UU. ser
de 0,4% en 2015 y 1,2% en 2016; la tasa de depsito a tres meses en euros ser, en promedio, 0,0% en 2015 y
2016; y el promedio de la tasa de depsitos a seis meses en yenes japoneses 0,1% en 2015 y 2016. Naturalmente,
estas son hiptesis de trabajo, no pronsticos, y la incertidumbre que conllevan se suma al margen de error que de
todas maneras existira en las proyecciones. Las estimaciones y proyecciones se basan en la informacin estadstica
disponible hasta el 16 de septiembre de 2015.
En esta publicacin se utilizan los siguientes smbolos:
. . . Indica que no se dispone de datos o que los datos no son pertinentes.

Se usa entre aos o meses (por ejemplo, 201415 o enerojunio) para indicar los aos o meses comprendidos, incluidos los aos o meses mencionados.
/
Se emplea entre aos o meses (por ejemplo, 2014/15) para indicar un ejercicio fiscal o financiero.
Los puntos bsicos son centsimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos bsicos equivalen a de
punto porcentual).
Los datos se basan en aos calendario, con la excepcin de unos pocos pases cuyos datos se basan en el ejercicio
fiscal. El cuadro F del apndice estadstico indica las economas con perodos de declaracin excepcionales para las
cuentas nacionales y los datos de las finanzas pblicas de cada pas.
En el caso de algunos pases, las cifras de 2014 y perodos anteriores se basan en estimaciones y no en resultados
efectivos. En el cuadro G del apndice estadstico constan los resultados efectivos ms recientes correspondientes a
indicadores en las cuentas nacionales, precios, finanzas pblicas, e indicadores de balanza de pagos de cada pas.
Los datos de Lituania se incluyen ahora en los agregados de la zona del euro, pero no se incluyeron en la edicin
de abril de 2015 del informe WEO.
Las proyecciones para Grecia se basan en los datos disponibles al 12 de agosto de 2015.
Al igual que en la edicin de abril de 2015 del informe WEO, no se incluyen los datos de Siria correspondientes
a 2011 y aos posteriores debido al conflicto actual y la consiguiente falta de datos.
En los cuadros y grficos se utilizan las siguientes convenciones:
Cuando no se menciona la fuente en los cuadros y grficos, los datos provienen de la base de datos del informe WEO.
En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de su
economa.
En algunos casos el total no coincide con la suma de los componentes, debido al redondeo de las cifras.
En esta publicacin, los trminos pas y economa no se refieren en todos los casos a una entidad territorial
que constituya un Estado conforme al derecho y a la prctica internacionales; los trminos pueden designar tambin algunas entidades que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada
e independiente.
ix
Se presentan datos compuestos para varios grupos de pases organizados segn las caractersticas econmicas o
por regin. A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan cuando
los datos ponderados estn representados en un 90% o ms.
En ningn caso debe entenderse que las fronteras, los colores, las denominaciones o cualquier otra informacin
contenida en los mapas de esta publicacin reflejan la posicin del Fondo Monetario Internacional con respecto a
la situacin jurdica de ningn territorio ni la conformidad o disconformidad de la institucin con dichas fronteras.
WORLD ECONOMIC OUTLOOK: TENSIONS FROM THE TWO-SPEED RECOVERY
INFORMACIN Y DATOS ADICIONALES
La versin completa en ingls de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls)
se publica en la biblioteca electrnica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.
imf.org), donde tambin se publica una compilacin ms completa de informacin extrada de la base de datos
utilizada para este estudio. Los archivos, que contienen las series de datos que con mayor frecuencia solicitan los
lectores, pueden copiarse en una computadora personal utilizando diferentes programas informticos.
El personal tcnico del FMI compila los datos del informe WEO en el momento de elaboracin del informe.
Las proyecciones y los datos histricos se basan en informacin recopilada por los economistas encargados de cada
pas durante las misiones a los pases miembros del FMI y a travs de un anlisis constante de la evolucin de la
situacin nacional. Los datos histricos se actualizan de manera continua, a medida que llega informacin nueva,
y a menudo se ajustan los quiebres estructurales de los datos para producir series ininterrumpidas mediante el uso
de empalmes y otras tcnicas. Las estimaciones del personal tcnico del FMI continan ocupando el lugar de series
histricas cuando no se dispone de informacin completa. Por ese motivo, los datos del informe WEO pueden
diferir de otras fuentes con datos oficiales, como el informe International Financial Statistics del FMI.
Los datos y los metadatos del informe WEO se publican tal como se reciben y segn estn disponibles;
asimismo, se hace todo lo posible por dejar aseguradas, la puntualidad, exactitud y exhaustividad de estos datos y
metadatos, aunque no se las garantiza. Cuando se detectan errores, se hace un esfuerzo concertado por corregirlos
en la medida en que corresponda y sea factible hacerlo. Las correcciones y revisiones realizadas posteriormente a
la publicacin impresa de este estudio, se incorporan en la edicin electrnica, disponible a travs de la biblioteca
electrnica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.imf.org). Todos los cambios
importantes figuran en forma detallada en los ndices de materias publicados en Internet.
Las condiciones de uso de la base de datos del informe WEO pueden consultarse en el sitio web del FMI sobre
derechos de autor y uso (http://www.imf.org/external/esl/terms.htm).
Las consultas sobre el contenido del informe WEO y la base de datos de este estudio pueden dirigirse por carta,
fax o foro digital (no se aceptan llamadas telefnicas) a la siguiente direccin:
World Economic Studies Division
Research Department
International Monetary Fund
700 19th Street, N.W.
Washington, DC 20431, EE.UU.
Fax: (202) 623-6343
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PREFACIO
Los anlisis y las proyecciones que se presentan en Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus
siglas en ingls) forman parte integral de la supervisin que ejerce el FMI con respecto a la evolucin y las polticas
econmicas de los pases miembros, los acontecimientos en los mercados financieros internacionales y el sistema
econmico mundial. El anlisis de las perspectivas y polticas es producto de un minucioso examen de la evolucin
econmica mundial que llevan a cabo varios departamentos del FMI, tomando principalmente como base la informacin que recogen los funcionarios de la institucin en sus consultas con los pases miembros. Dichas consultas
estn a cargo sobre todo de los departamentos regionales el Departamento de frica, el Departamento de Asia y
el Pacfico, el Departamento de Europa, el Departamento del Oriente Medio y Asia Central, y el Departamento del
Hemisferio Occidental conjuntamente con el Departamento de Estrategia, Polticas y Evaluacin, el Departamento de Mercados Monetarios y de Capital, y el Departamento de Finanzas Pblicas.
El anlisis que se presenta en este informe ha sido coordinado por el Departamento de Estudios bajo la direccin
general de Olivier Blanchard, Consejero Econmico y Director de Estudios. El proyecto estuvo dirigido por Gian
Maria Milesi-Ferretti, Subdirector del Departamento de Estudios, y Thomas Helbling, Jefe de Divisin en el Departamento de Estudios.
Los principales colaboradores fueron Aqib Aslam, Samya Beidas-Strom, Rudolfs Bems, Oya Celasun, Sinem Kl
elik, Zska Kczn, Daniel Leigh, Weicheng Lian, Marcos Poplawski-Ribeiro y Viktor Tsyrennikov.
Colaboraron tambin Rabah Arezki, Eugenio Cerutti, Kevin Cheng, Filippo Gori, Bertrand Gruss, Ben Hunt, Joong
Shik Kang, Douglas Laxton, Bin Grace Li, Nan Li, Akito Matsumoto, Susanna Mursula, Carolina Osorio-Buitrn,
Andrea Presbitero, Frederik Toscani, Rachel van Elkan, Hou Wang, Fan Zhang y Hongyan Zhao.
Gavin Asdorian, Vanessa Daz Montelongo, Rachel Fan, Hao Jiang, Christina Liu, Olivia Ma, Rachel Szymanski
y Hong Yang colaboraron en las tareas de investigacin. Angela Espiritu, Mitko Grigorov, Mahnaz Hemmati, Toh
Kuan, Trevor Meadows, Emory Oakes, Nicholas Tong, Richard Watson, Jilun Xing y Yuan Zeng brindaron apoyo
tcnico. Alimata Kini Kabor y Maria Jovanovi se encargaron de la preparacin del texto en ingls. Michael Harrup,
del Departamento de Comunicaciones, dirigi el equipo de redaccin y coordin la produccin del informe, con
la asistencia de Linda Griffin Kean y Joe Procopio y la ayuda editorial de Lucy Scott Morales, Linda Long, Sherrie
Brown, Gregg Forte, Nancy Morrison y EEI Communications. La versin en espaol estuvo a cargo de la Seccin de
Espaol y Portugus de los Servicios Lingsticos del FMI.
El anlisis se ha enriquecido con sugerencias y comentarios de funcionarios de otros departamentos del FMI, y de
los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 21 de septiembre de 2015. No obstante, cabe aclarar que
las proyecciones y consideraciones de poltica econmica corresponden al personal tcnico del FMI y no deben atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades nacionales que representan.
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INTRODUCCIN
eis aos despus de que la economa mundial

emergiera de la recesin ms amplia y profunda
desde la posguerra, la vuelta a una expansin
robusta y sincronizada sigue siendo incierta. Los
pronsticos revisados de esta ltima edicin de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus
siglas en ingls) ponen de relieve los desafos a los que
se enfrentan todos los pases. A pesar de las considerables diferencias en las perspectivas de cada uno de ellos,
los nuevos pronsticos corrigen a la baja las tasas de crecimiento a corto plazo de manera marginal, pero para
casi todos los pases. Adems, los riesgos a la baja para
la economa mundial ahora parecen ms pronunciados
que hace tan solo unos meses.
En las economas avanzadas, el crecimiento econmico a corto plazo an parece slido, en comparacin con los ltimos meses, pero es ms dbil en las
economas de mercados emergentes y en desarrollo
que representan una proporcin cada vez mayor del
producto mundial y an constituyen la parte ms
importante del crecimiento mundial. En el grupo de
economas avanzadas, las secuelas de recientes crisis
son ahora ms dbiles, y esto, sumado a un apoyo
prolongado de poltica monetaria y una vuelta a la
neutralidad fiscal, ha respaldado una aceleracin del
producto y una cada del desempleo a nivel general,
aunque persisten presiones deflacionarias. La recuperacin se encuentra en una etapa ms avanzada en
Estados Unidos y el Reino Unido, donde la poltica
monetaria probablemente se endurezca pronto, pero
es ms incierta en la zona del euro y Japn. En los
pases que no forman parte del grupo de economas avanzadas, las fuentes de la desaceleracin del
crecimiento son diversas, y van desde la cada de
precios de las materias primas (que tambin afecta
negativamente a algunas economas avanzadas), hasta
el sobreendeudamiento generado anteriormente por
el rpido crecimiento del crdito y las turbulencias
polticas. Naturalmente, los pases con mltiples
diagnsticos se encuentran en una situacin ms
difcil, y en ciertos casos tambin se enfrentan a
tasas de inflacin ms altas. Para las economas de
mercados emergentes y en desarrollo en su conjunto,
nuestro pronstico es que el crecimiento se reducir
por quinto ao consecutivo en 2015.
En qu se basan los pronsticos de moderacin del

crecimiento? En primer lugar, la persistencia de un bajo
crecimiento de la productividad parece indicar que el
crecimiento potencial del producto a largo plazo puede
haber cado en todas las economas. La inversin persistentemente baja ayuda a explicar el incremento limitado
de la productividad de la mano de obra y de los salarios,
aunque el crecimiento de la productividad conjunta de
todos los factores de produccin, no solo de la mano de
obra, tambin ha sido lento. La baja demanda agregada
es un factor que desalienta la inversin, como se demostr en la ltima edicin del informe WEO. El lento crecimiento potencial previsto tambin reduce la demanda
agregada, lo que limita an ms la inversin, generando
un crculo vicioso. El envejecimiento de la poblacin
contrae an ms la inversin en algunos pases; en otros,
las deficiencias institucionales o la inestabilidad poltica
son factores adversos disuasorios. En sus formas ms
extremas, los conflictos polticos han creado una gran
cantidad de personas desplazadas en todo el mundo,
tanto dentro como fuera de las fronteras nacionales. Los
costos econmicos y sociales son enormes.
En el captulo1 se indica que las recesiones pueden
tener un efecto negativo permanente no solo en los niveles tendenciales de la productividad, sino tambin en el
aumento tendencial de la productividad. Como consecuencia de este mecanismo, el bajo nivel de productividad
proyectado actualmente parece en parte el resultado de
la turbulencia posterior a 2007. Algunos historiadores
econmicos sealan que la evolucin del crecimiento
mundial despus de la posguerra refleja en gran medida
los rendimientos decrecientes junto con el extenso margen
de innovacin tecnolgica, jalonados temporalmente por
la entrada de China y los antiguos Estados de la Unin
Sovitica en la economa de mercado mundial y por la
revolucin de la tecnologa de la informacin y las comunicaciones. Otros sostienen, sin embargo, que la innovacin transformadora contina en muchos mbitos, desde
la robtica a la bioingeniera. Pero como en el caso de la
electrificacin hace ms de un siglo, pueden pasar dcadas
hasta que estos avances se incorporen en los procesos de
produccin comercial cuyos productos se miden en los
ingresos nacionales. Solo el tiempo zanjar estos debates.
En los pases que exportan petrleo y otras materias
primas, las variaciones de los precios afectan tanto a

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la brecha del producto como al producto potencial, de

manera que los pronsticos del producto a corto plazo
y a ms largo plazo tambin se basan en los recientes
movimientos de los precios de las materias primas. Estos
movimientos han sido impresionantes, en parte debido
a los cambios en la economa de China, y afectan muy
particularmente a los exportadores de materias primas
de bajo ingreso. China, que ahora es el importador de
metales ms importante del mundo, mantuvo tasas de
crecimiento muy rpidas entre los aos 2000 y 2011; a
medida que los precios de las materias primas aumentaban, los pases exportadores invirtieron mucho en capacidad, impulsando el crecimiento interno. Recientemente,
la meta de las autoridades de China, sin embargo, ha sido
mantener tasas ms bajas de crecimiento a medida que el
pas intenta reequilibrar su economa impulsada anteriormente por la exportacin y la inversin hacia un modelo
basado ms en el consumo, incluidos los servicios. Como
se seala en los captulos 1 y 2, los precios reales de
muchas materias primas, incluidos los metales, han disminuido respecto de los mximos registrados en 2011, y han
cado de manera particularmente drstica en las ltimas
semanas desde que comenz la volatilidad financiera a
mediados de agosto. An no est claro, en el momento de
publicarse este informe, si las recientes cadas representan
un reajuste excesivo a la baja, pero los efectos de anteriores
reducciones ya se reflejan en el crecimiento de los pases
exportadores de materias primas. En el captulo 2 se
estima que, en promedio, alrededor de una tercera parte
de las reducciones del crecimiento resultantes se atribuyen
al componente estructural del crecimiento, sobre todo a
travs de una disminucin de la inversin.
Los exportadores de materias primas, en particular,
han registrado fuertes depreciaciones de sus monedas,
pero la tendencia general a una disminucin de las
entradas de flujos financieros a los mercados emergentes ha dado lugar a una depreciacin ms generalizada
frente al dlar de EE.UU., el euro y el yen. En el captulo 3 se indica que estas variaciones del tipo de cambio
deberan estar vinculadas al aumento de las exportaciones netas de los pases cuya moneda se est depreciando, lo que forma parte del proceso natural de ajuste
a las diferentes tasas de crecimiento que promueven los
tipos de cambio flexibles. Aunque una consecuencia
podra ser el aumento de los dficits en cuenta corriente
de algunas economas avanzadas con un desempeo
relativamente bueno en materia de crecimiento, es
importante que estos ajustes del tipo de cambio se
consideren como lo que suelen ser en general, es decir,
amortiguadores naturales de shocks, y no como actos
deliberados en una guerra de divisas. De hecho, los
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intentos anteriores en algunos mercados emergentes por

fijar sus tipos de cambio al enfrentar grandes salidas de
flujos financieros tuvieron consecuencias muy negativas
para la estabilidad financiera mundial.
Una fuerte depreciacin del tipo de cambio puede
tener efectos negativos en el balance. Un aspecto importante que puede generar presiones es el endeudamiento
offshore en moneda extranjera de las corporaciones de
mercados emergentes. Estos riesgos se ven contrarrestados por sustanciales colchones de reservas, un mayor
volumen de financiamiento patrimonial externo y una
tendencia creciente a la denominacin en moneda local
de los prstamos onshore. Naturalmente, existen otros
riesgos: las renovadas inquietudes sobre el potencial de
crecimiento de China, el futuro de Grecia en la zona
del euro, el impacto de una fuerte disminucin del
precio del petrleo y los efectos de contagio podran
generar la chispa que provoque volatilidad en los
mercados. En las economas avanzadas y en China, las
presiones deflacionarias, que siguen retrasando el ajuste
de los balances, no se han disipado por completo.
No existe un solo conjunto de recomendaciones de
poltica que se adapte a todos los pases que estn intentando mejorar su desempeo en materia de crecimiento o
afianzar su capacidad de resistencia. Pero siguen aplicndose algunos principios generales conocidos en vista de
los desafos comunes a los que se enfrentan los pases.
Las economas de mercados emergentes y en desarrollo
deben estar preparadas para la normalizacin de la poltica
monetaria en Estados Unidos. Las economas avanzadas
deben seguir haciendo frente a las secuelas de la crisis. Al
mismo tiempo, donde las brechas del producto sean negativas se debera seguir aplicando una poltica monetaria
acomodaticia, respaldada por medidas fiscales cuando el
espacio fiscal lo permita. En particular, existen razones de
peso que justifican la inversin en infraestructura en un
momento en que las tasas de inters reales a largo plazo
se mantienen muy bajas. La inversin es una forma de
estimular el crecimiento potencial del producto, pero la
aplicacin de reformas estructurales focalizadas tambin
puede ser importante. Estas reformas no solo ayudan a
impulsar el crecimiento en el futuro, sino que tambin
mejoran la resiliencia del crecimiento. Pueden ayudar a los
pases de bajo ingreso a diversificar las bases de sus exportaciones. En todos los pases, el continuo fortalecimiento
de los marcos de polticas micro y macroprudenciales
tambin apuntalar la resiliencia a los shocks econmicos,
tanto de origen interno como externo.
Maurice Obstfeld
Consejero Econmico
RESUMEN EJECUTIVO
El crecimiento mundial de 2015 est proyectado en

3,1%; es decir, 0,3 puntos porcentuales menos que en
2014 y 0,2 puntos porcentuales por debajo de los pronsticos de la Actualizacin de julio de 2015 de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus
siglas en ingls). Las perspectivas de los principales pases
y regiones siguen siendo desiguales. En comparacin con
el ao pasado, la recuperacin de las economas avanzadas repuntara ligeramente, en tanto que la actividad
en las economas de mercados emergentes y en desarrollo se desacelerar, segn las proyecciones, por quinto
ao consecutivo, principalmente como consecuencia del
deterioro de las perspectivas de algunas economas de
mercados emergentes grandes y de los pases exportadores
de petrleo. En un entorno marcado por el retroceso de
los precios de las materias primas, la menor afluencia
de capitales en los mercados emergentes y las presiones
que soportan sus monedas, y la creciente volatilidad de
los mercados financieros, se han agudizado los riesgos
a la baja para las perspectivas, especialmente en los
mercados emergentes y las economas en desarrollo.
El crecimiento mundial sigue siendo moderado,
nuevamente ms de lo previsto hace unos meses.
Aunque la evolucin propia de cada pas y los shocks
que lo afectan han contribuido a esta coyuntura, el
carcter persistentemente atenuado de la recuperacin
en las economas avanzadas y el quinto ao consecutivo de contraccin del crecimiento de los mercados
emergentes hacen pensar que hay fuerzas comunes a
mediano y largo plazo que tambin estn ejerciendo
una influencia importante. Entre ellas cabe mencionar el escaso aumento de la productividad desde la
crisis, los legados que esta dej en algunas economas
avanzadas (elevada deuda pblica y privada, debilidad
del sector financiero, poca inversin), las transiciones
demogrficas, la etapa de ajuste que estn atravesando
muchos mercados emergentes tras el boom de crdito
e inversin que sigui a la crisis, una realineacin del
crecimiento de China con importantes repercusiones transfronterizas y un retroceso de los precios
de las materias primas desencadenado por la contraccin de la demanda y el aumento de la capacidad de
produccin. El captulo 2 de esta edicin del informe
WEO y la seccin especial sobre materias primas del

captulo 1 examinan a fondo las causas y las implicaciones del abaratamiento de las materias primas; por
su parte, la edicin de octubre de 2015 del informe
Monitor Fiscal examina el papel de la poltica fiscal y
los marcos de poltica fiscal frente a la volatilidad de
precios de las materias primas.
La volatilidad de los mercados financieros aument
desenfrenadamente en agosto, tras la depreciacin
del renminbi, intensificando la aversin mundial al
riesgo, debilitando las monedas de muchos mercados
emergentes y desencadenando una correccin drstica
de los precios de las acciones a escala mundial. Los
estallidos previos de la volatilidad se haban producido
en torno a las negociaciones sobre la deuda griega, el
desplome burstil de China y las medidas de poltica
que las autoridades chinas adoptaron en junio y julio.
Con la primera alza de la tasa de poltica monetaria
estadounidense en ciernes y perspectivas mundiales
menos alentadoras, las condiciones financieras han
empeorado para los mercados emergentes desde la
primavera, especialmente en las ltimas semanas: los
diferenciales de los bonos en dlares y los rendimientos a largo plazo de los bonos en moneda local han
aumentado entre 50 y 60 puntos bsicos en promedio,
y los precios de las acciones han bajado, en tanto que
los tipos de cambio se han depreciado o se encuentran bajo presin. Por el contrario, en el caso de las
economas avanzadas, las condiciones financieras
siguen siendo favorables, y las tasas de inters reales se
mantienen a niveles bajos, aun a pesar del inminente
despegue de la tasa de poltica monetaria en Estados
Unidos y en el Reino Unido.
Los precios de las materias primas han descendido,
especialmente en el curso de las ltimas semanas.
Tras el alza en la primavera que sigui a los mnimos
de enero, los precios del petrleo han sufrido una
fuerte cada, que refleja la resiliencia de la oferta, las
perspectivas de aumento de la produccin gracias al
acuerdo nuclear con la Repblica Islmica del Irn, y
el debilitamiento de la demanda mundial. Los precios
de los metales tambin han retrocedido, empujados
por las inquietudes en torno a la demanda mundial
xv
especialmente la desaceleracin de la inversin focalizada en las materias primas y la actividad manufacturera de China y tambin debido a la expansin de la
oferta tras el auge de inversin en el sector minero.
Para muchos exportadores de materias primas con
tipos de cambio flexibles, el descenso de los precios de
las materias primas se ha traducido en una depreciacin sustancial de la moneda. Pero las monedas de los
mercados emergentes a nivel ms general han sufrido
marcadas depreciaciones desde la primavera, especialmente en agosto; entre tanto, los movimientos de los
tipos de cambio de las grandes economas avanzadas
han sido relativamente pequeos en los ltimos meses,
en comparacin con el perodo de agosto de 2014 a
marzo de 2015. Estas realineaciones entre monedas
con tipos flotantes reflejan en gran medida la evolucin
de los fundamentos subyacentes: los pases cuyas perspectivas de crecimiento se han ensombrecido y cuyos
trminos de intercambio han empeorado enfrentan
presiones a la baja sobre sus monedas como parte del
ajuste mundial. Como se explica en el captulo 3, la
demanda externa neta de los pases que experimentan
movimientos cambiarios pronunciados y persistentes
probablemente se altere significativamente.
Estos factores mundiales y los factores especficamente nacionales apuntan a una recuperacin un
poco ms dbil de lo previsto en 2015 y 2016, y a un
recrudecimiento de los riesgos a la baja.
Segn las proyecciones, el crecimiento de las
economas avanzadas aumentar ligeramente este ao
y el prximo. La situacin de este ao refleja principalmente un fortalecimiento de la modesta recuperacin en la zona del euro y el regreso de Japn al
crecimiento positivo, gracias a la disminucin de los
precios del petrleo, la poltica monetaria acomodaticia
y, en algunos casos, la depreciacin de la moneda. El
repunte en las economas avanzadas se ve moderado
por la disminucin del crecimiento de los exportadores
de materias primas sobre todo Canad y Noruega
y de Asia excluido Japn (en particular, Corea y la
provincia china de Taiwan). El desempleo se bate en
retirada, pero el crecimiento de la productividad sigue
siendo dbil, incluso en Estados Unidos, donde la
recuperacin est ms arraigada. Esto realza la inquietud en torno a las perspectivas a mediano plazo. Para
2016 se espera cierto repunte del crecimiento (especialmente en Amrica del Norte), pero las perspectivas a
mediano plazo siguen siendo atenuadas debido a una
combinacin de factores, como la cada de la inversin,
xvi
una situacin demogrfica desfavorable y el dbil crecimiento de la productividad. Recientemente, el nuevo

descenso de los precios del petrleo y de otras materias
primas debera apuntalar la demanda en la mayora
de las economas avanzadas que son importadores
netos de materias primas, pero la desaceleracin en los
mercados emergentes implicar un debilitamiento de
las exportaciones.
El nuevo descenso de los precios de las materias
primas generar una vez ms presiones a la baja sobre
el nivel general de inflacin en las economas avanzadas en los prximos meses y podra retrasar el repunte
previsto de la inflacin subyacente a medida que
progresa la recuperacin. La inflacin subyacente se
ha mantenido ms estable, pero en trminos generales
an est muy por debajo de los objetivos de los bancos
centrales. La inflacin seguira siendo atenuada, a pesar
del nivel decreciente tanto del desempleo como del
potencial de crecimiento a mediano plazo.
Las perspectivas de crecimiento de los mercados
emergentes varan mucho segn el pas y la regin,
pero en trminos generales las perspectivas se estn
ensombreciendo, y las proyecciones apuntan a una
contraccin del crecimiento por quinto ao consecutivo. Esto refleja una combinacin de factores: debilitamiento del crecimiento de los pases exportadores
de petrleo; desaceleracin de China, con menor
dependencia de la inversin focalizada en la importacin; etapa de ajuste tras los auges de la inversin y el
crdito; y perspectivas menos favorables para los pases
exportadores de otras materias primas, incluidos los
de Amrica Latina, tras las cadas de precios de otras
materias primas, as como las tensiones geopolticas y
los conflictos internos en una serie de pases.
Para la mayora de las economas de mercados
emergentes, las condiciones externas se estn complicando. Aunque la depreciacin de las monedas
promover la exportacin neta, el tirn que proporcionan las economas avanzadas ser un poco menos
fuerte de lo previsto, ya que su propia recuperacin
es dbil y sus perspectivas de crecimiento a mediano
plazo son moderadas. Los flujos de capital destinados
a los mercados emergentes se han desacelerado en los
ltimos trimestres, y el despegue de la tasa de poltica
monetaria estadounidense actualmente en el lmite
inferior cero probablemente conlleve cierto deterioro
de las condiciones financieras externas. Asimismo, si
bien la desaceleracin del crecimiento de China coincide hasta ahora con los pronsticos, sus repercusiones
RESUMEN EJECUTIVO
transfronterizas parecen ser mayores de lo previsto,

como lo demuestran el descenso de los precios de las
materias primas (especialmente los metales) y la disminucin de las exportaciones a China (especialmente en
algunas economas del este asitico).
Para 2016 se proyecta un repunte del crecimiento de
las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Ese pronstico refleja ms que nada una recesin
menos profunda o una normalizacin parcial de las
condiciones en los pases que estn atravesando dificultades econmicas en 2015 (entre ellos, Brasil, Rusia
y algunos pases de Amrica Latina y Oriente Medio),
los efectos de contagio derivados de la vigorizacin
del repunte de las economas avanzadas, y la relajacin
de las sanciones impuestas a la Repblica Islmica
del Irn. Se proyecta que el crecimiento en China se
enfriar ms, pero de manera gradual.
La debilidad de los precios de las materias primas,
la lentitud inesperada del crecimiento mundial y la
perspectiva de deterioro de las condiciones financieras mundiales lastran las perspectivas de los pases de
bajo ingreso. Algunos registran elevados dficits en
cuenta corriente, habiendo aprovechado el fcil acceso
al ahorro externo y la abundante inversin extranjera
directa especialmente en los pases ricos en recursos
naturales, y son por ende especialmente vulnerables
a los shocks financieros externos.
Globalmente, los riesgos siguen inclinndose a la
baja. El abaratamiento del petrleo y de otras materias
primas podra suministrar cierto impulso a la demanda
de los importadores de materias primas, pero complica
las perspectivas de los exportadores de materias primas,
algunos de los cuales enfrentan condiciones de por s
difciles. Las autoridades chinas enfrentan una disyuntiva espinosa dados los objetivos de pasar a un crecimiento alimentado en mayor medida por el consumo
sin enfriar demasiado la actividad y, al mismo tiempo,
mitigar las vulnerabilidades financieras y ejecutar reformas para afianzar el papel de las fuerzas de mercado en
la economa. A corto plazo, los mercados emergentes
siguen siendo vulnerables a nuevas cadas de precios de
las materias primas y a la fuerte apreciacin del dlar
de EE.UU., que podra complicar ms los balances
empresariales en algunos pases. El recrudecimiento
de la volatilidad de los mercados financieros puede
plantear retos para la estabilidad financiera de las economas avanzadas (por ejemplo, si va acompaado de
una repentina descompresin de las primas de riesgo),
con sustanciales efectos de contagio a los mercados
emergentes, por ejemplo a travs del deterioro de las

condiciones financieras y del cambio de direccin de
los flujos de capital.
El principal riesgo a mediano plazo de las economas avanzadas es una nueva disminucin de un crecimiento, de por s bajo, hasta rozar el estancamiento,
sobre todo si la demanda mundial sigue trastabillando
en medio del deterioro de las perspectivas de las
economas de mercados emergentes y en desarrollo.
En este contexto, podra echar raz una inflacin
persistentemente inferior a la meta. En los mercados
emergentes, los riesgos a mediano plazo son los efectos
de contagio causados por un aterrizaje duro o un
nivel mucho ms bajo de crecimiento potencial en
China, o una disminucin del crecimiento potencial a
nivel ms general.
La prioridad para la poltica econmica contina
siendo aumentar el producto efectivo y potencial a
travs de una combinacin de respaldo a la demanda y
reformas estructurales. En las economas avanzadas, es
esencial mantener una poltica monetaria acomodaticia, junto con las polticas macroprudenciales necesarias para contener los riesgos del sector financiero.
Los pases con margen de maniobra fiscal y brechas
del producto sustanciales, o con una dependencia
significativa de la demanda externa neta, deberan
distender la orientacin a corto plazo de la poltica
fiscal, especialmente incrementando la inversin en
infraestructura. De hecho, el crecimiento del producto
potencial tambin se vera favorecido si el respaldo a la
demanda pudiera afianzar la confianza y la inversin,
que no se han recuperado del todo en muchas economas avanzadas. El programa de reformas estructurales
vara segn el pas, pero se basa principalmente en las
medidas destinadas a promover la participacin en la
fuerza laboral y el empleo tendencial, facilitar el ajuste
del mercado laboral, corregir el sobreendeudamiento
y reducir los obstculos al ingreso en el mercados de
productos, y especialmente el de los servicios.
Las economas de mercados emergentes y en
desarrollo se enfrentan a la difcil disyuntiva entre
apuntalar la demanda en medio de la desaceleracin
del crecimiento efectivo y potencial y reducir las
vulnerabilidades que crea un ambiente externo ya no
tan propicio. Ante esta situacin, muchas economas
han distendido las polticas macroeconmicas. Sin
embargo, no todas disponen del mismo margen para
seguir hacindolo, dadas las considerables diferencias
en trminos de cifras de crecimiento, condiciones
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015 xvii
macroeconmicas y sensibilidad a los shocks de precios

de las materias primas, as como vulnerabilidades externas, financieras y fiscales.
En los pases que lo importan, la cada de los precios
del petrleo ha aliviado las presiones de precios y las
vulnerabilidades externas, lo cual a su vez aligerar
la carga que pesa sobre la poltica monetaria. Ahora
bien, estos efectos positivos se ven neutralizados en
el caso de los importadores de petrleo que exportan
otras materias primas, como consecuencia del descenso de los precios de exportacin y la consecuente
depreciacin del tipo de cambio.
En los pases exportadores de petrleo que no
disponen de margen de maniobra en el terreno
fiscal, la disminucin del ingreso petrolero requiere
una reduccin del gasto pblico. En los pases que
xviii
s cuentan con margen de maniobra, corresponde

ajustar poco a poco la situacin fiscal, aunque es
necesario formular e iniciar planes a mediano plazo
para mantener la credibilidad de las polticas.
En los pases exportadores de materias primas con
regmenes de tipo de cambio flexible, la depreciacin
de la moneda puede ayudar a compensar el impacto
de las prdidas de los trminos de intercambio en
la demanda, aunque en algunos casos las fuertes
variaciones del tipo de cambio pueden exacerbar la
vulnerabilidad asociada a un elevado apalancamiento
empresarial y la exposicin en moneda extranjera.
En muchas economas se necesitan con urgencia
reformas estructurales que incrementen la productividad y eliminen los cuellos de botella en la
produccin.
CCAPTULO
HAPTER
EVOLUCIN RECIENTE Y PERSPECTIVAS
El crecimiento mundial disminuy en el primer semestre de

2015 como consecuencia del ahondamiento de la desaceleracin de los mercados emergentes y del debilitamiento de
la recuperacin de economas avanzadas. En este momento,
est proyectado en 3,1% para 2015 en su conjunto, cifra
ligeramente inferior a la de 2014 y 0,2 puntos porcentuales
por debajo de los pronsticos de la Actualizacin de julio de
2015 de Perspectivas de la economa mundial (informe
WEO, por sus siglas en ingls). Las perspectivas de los
principales pases y regiones continan siendo desiguales. En
comparacin con el ao pasado, el crecimiento repuntara
ligeramente en las economas avanzadas, pero se enfriara en
las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Habida
cuenta del retroceso de los precios de las materias primas, la
depreciacin de las monedas de los mercados emergentes y la
creciente volatilidad de los mercados financieros, los riesgos a
la baja para las perspectivas han recrudecido, sobre todo en el
caso de los mercados emergentes y las economas en desarrollo.
Segn las proyecciones, la actividad mundial cobrar cierto
mpetu en 2016. En las economas avanzadas, la leve recuperacin que arranc en 2014 continuara fortalecindose.
En las economas de mercados emergentes y en desarrollo,
las perspectivas mejoraran: en particular, el crecimiento de
los pases que estn atravesando dificultades econmicas en
2015 (como Brasil, Rusia y algunos pases de Amrica Latina
y Oriente Medio) seguira siendo dbil o negativo, pero ya
no en igual medida el prximo ao, lo cual compensara
holgadamente la desaceleracin gradual prevista para China.
Evolucin reciente y perspectivas

La evolucin de las perspectivas mundiales en los
ltimos meses refleja una combinacin de factores a
corto plazo y fuerzas a ms largo plazo.
La economa mundial en los ltimos meses

El crecimiento de las economas avanzadas sigui siendo
modesto en el primer semestre de 2015. En la mayora de
las economas de mercados emergentes, las condiciones
externas se estn complicando. La volatilidad de los mercados financieros se increment drsticamente en el curso
del verano, acompaada de un retroceso de los precios de

las materias primas y presiones a la baja sobre las monedas
de muchos mercados emergentes. Las entradas de capitales
son ms lentas, y el despegue de la tasa de poltica monetaria estadounidense, actualmente en el lmite inferior cero,
probablemente sea precursor de nuevas desmejoras de las
condiciones financieras externas. Y aunque la desaceleracin del crecimiento de China por el momento coincide
ms o menos con lo pronosticado, sus repercusiones
transfronterizas parecen ser ms profundas de lo que se
esperaba. Ese hecho ha quedado reflejado en la cada de los
precios de las materias primas (especialmente los metales) y
la debilidad de las exportaciones a China.
Actividad mundial en descenso, inflacin apagada
Los datos preliminares hacen pensar que el crecimiento
mundial fue de 2,9% en el primer semestre de 2015; es
decir, alrededor de 0,3 puntos porcentuales por debajo
de lo pronosticado en abril de este ao (grfico 1.1).
El crecimiento defraud las expectativas tanto en las
economas avanzadas como en los mercados emergentes.
Especficamente:
El crecimiento de Estados Unidos result ms dbil
de lo previsto, a pesar del dinamismo del segundo
trimestre. Esa debilidad puede atribuirse a los reveses
que sufri la actividad en el primer trimestre, ocasionados por factores excepcionales entre los que se
destacan la crudeza del invierno y los cierres portuarios, as como un nivel de gasto de capital mucho
ms bajo en el sector petrolero. A pesar del debilitamiento del crecimiento, la tasa de desempleo retrocedi
a 5,1% a fines de agosto; o sea, 0,4 puntos porcentuales
menos que en febrero (y 1 punto porcentual menos
que hace un ao). La disminucin del gasto de capital
del sector petrolero fue tambin un factor primordial
en la desaceleracin de Canad, cuya actividad econmica sufri una leve contraccin durante los dos
primeros trimestres de 2015.
En la zona del euro, la recuperacin coincidi en
lneas generales con el pronstico de abril, con niveles inesperadamente slidos de crecimiento en Italia
y especialmente en Irlanda y Espaa (gracias a la

Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
2014
Producto mundial
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Otras economas avanzadas2
Proyecciones
2015
2016
Diferencia con las proy. de

la Actualizacin de julio de
2015 del informe WEO1
2015
2016
Diferencia con las proy. de

la edicin de abril de 2015
del informe WEO1
2015
2016
3,4
1,8
2,4
0,9
1,6
0,2
0,4
1,4
0,1
3,0
2,4
2,8
3,1
2,0
2,6
1,5
1,5
1,2
0,8
3,1
0,6
2,5
1,0
2,3
3,6
2,2
2,8
1,6
1,6
1,5
1,3
2,5
1,0
2,2
1,7
2,7
0,2
0,1
0,1
0,0
0,1
0,0
0,1
0,0
0,2
0,1
0,5
0,4
0,2
0,2
0,2
0,1
0,1
0,0
0,1
0,0
0,2
0,0
0,4
0,4
0,4
0,4
0,5
0,0
0,1
0,0
0,3
0,6
0,4
0,2
1,2
0,5
0,2
0,2
0,3
0,0
0,1
0,0
0,2
0,5
0,2
0,1
0,3
0,4
Economas de mercados emergentes y en desarrollo

frica subsahariana
Nigeria
Sudfrica
Amrica Latina y el Caribe
Brasil
Mxico
Comunidad de Estados Independientes
Rusia
Excluido Rusia
Economas emergentes y en desarrollo de Asia
China
India3
ASEAN-54
Economas emergentes y en desarrollo de Europa
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn
Arabia Saudita
4,6
5,0
6,3
1,5
1,3
0,1
2,1
1,0
0,6
1,9
6,8
7,3
7,3
4,6
2,8
2,7
3,5
4,0
3,8
4,0
1,4
0,3
3,0
2,3
2,7
3,8
0,1
6,5
6,8
7,3
4,6
3,0
2,5
3,4
4,5
4,3
4,3
1,3
0,8
1,0
2,8
0,5
0,6
2,8
6,4
6,3
7,5
4,9
3,0
3,9
2,2
0,2
0,6
0,5
0,6
0,8
1,5
0,1
0,5
0,4
0,8
0,1
0,0
0,2
0,1
0,1
0,1
0,6
0,2
0,8
0,7
0,8
0,9
1,7
0,2
0,7
0,8
0,5
0,0
0,0
0,0
0,2
0,1
0,1
0,2
0,3
0,7
0,8
0,6
1,2
2,0
0,7
0,1
0,0
0,5
0,1
0,0
0,2
0,6
0,1
0,4
0,4
0,2
0,8
0,7
0,8
1,2
2,0
0,5
0,2
0,5
0,4
0,0
0,0
0,0
0,4
0,2
0,1
0,5
Partidas informativas
Unin Europea
Pases en desarrollo de bajo ingreso
Oriente Medio y Norte de frica
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado
1,5
6,0
2,6
2,7
1,9
4,8
2,3
2,5
1,9
5,8
3,8
3,0
0,0
0,3
0,1
0,1
0,1
0,4
0,1
0,2
0,1
0,7
0,4
0,4
0,0
0,2
0,1
0,2
3,3
3,2
4,1
0,9
0,3
0,5
0,6
3,4
3,6
4,0
1,3
4,2
4,4
0,5
2,3
0,3
0,3
0,7
2,2
0,1
1,1
3,4
2,9
3,1
3,9
3,4
4,8
0,5
1,1
0,6
0,1
0,1
1,4
0,7
0,9
7,5
46,4
2,4
7,6
11,5
6,8
15,3
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios)

Importaciones
Economas avanzadas
Exportaciones
Economas avanzadas
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo5
No combustibles (promedio basado en ponderaciones de
la exportacin mundial de materias primas)
4,0
16,9
5,1
1,3
3,4
2,8
4,1
Precios al consumidor
Economas avanzadas
1,4
5,1
0,3
5,6
1,2
5,1
0,3
0,1
0,0
0,3
0,1
0,2
0,2
0,3
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)

Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. (seis meses)
Sobre los depsitos en euros (tres meses)
Sobre los depsitos en yenes japoneses (seis meses)
0,3
0,2
0,2
0,4
0,0
0,1
1,2
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,3
0,0
0,0
0,7
0,0
0,1
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 27 de julio y el 24 de agosto
de 2015. Las economas se enumeran en base al tamao de la economa. Los datos trimestrales agregados estn desestacionalizados. Los datos de Lituania se
incluyen en los datos agregados para la zona del euro, pero en la edicin de abril de 2015 del informe WEO estaban excluidos.
1Diferencia basada en cifras redondeadas, tanto en los pronsticos de esta edicin como en los de la Actualizacin de julio de 2015 y abril de 2015 del
informe WEO.
2Excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
3En el caso de India, los datos y pronsticos estn basados en el ejercicio fiscal, y el PIB a partir de 2011 est basado en el PIB a precios de mercado
tomando como ao base el ejercicio 2011/12.
CAPTULO 1 EVOLUCIN RECIENTE Y PERSPECTIVAS
2013
Producto mundial
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
frica subsahariana
Nigeria
Sudfrica
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India3
ASEAN-54
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn
Arabia Saudita
Unin Europea
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios)
Importaciones
Economas avanzadas
Exportaciones
Economas avanzadas
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo5
No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la
exportacin mundial de materias primas)
Interanual
Proyecciones
2014
2015
2016
T4 a T46
3,3
1,1
1,5
0,3
0,4
0,7
1,7
1,2
1,6
1,7
2,0
2,2
3,4
1,8
2,4
0,9
1,6
0,2
0,4
1,4
0,1
3,0
2,4
2,8
3,1
2,0
2,6
1,5
1,5
1,2
0,8
3,1
0,6
2,5
1,0
2,3
3,6
2,2
2,8
1,6
1,6
1,5
1,3
2,5
1,0
2,2
1,7
2,7
2013
3,6
2,0
2,5
0,6
1,3
1,0
0,9
0,0
2,3
2,4
2,7
2,7
5,0
5,2
5,4
2,2
2,9
2,7
1,4
2,2
1,3
4,2
7,0
7,7
6,9
5,1
2,9
2,3
2,7
4,6
5,0
6,3
1,5
1,3
0,1
2,1
1,0
0,6
1,9
6,8
7,3
7,3
4,6
2,8
2,7
3,5
4,0
3,8
4,0
1,4
0,3
3,0
2,3
2,7
3,8
0,1
6,5
6,8
7,3
4,6
3,0
2,5
3,4
4,5
4,3
4,3
1,3
0,8
1,0
2,8
0,5
0,6
2,8
6,4
6,3
7,5
4,9
3,0
3,9
2,2
5,2
...
...
2,8
1,7
2,1
1,0
2,3
1,9
...
6,8
7,5
6,9
4,6
3,9
...
4,9
0,2
6,1
2,1
2,4
3,3
1,5
6,0
2,6
2,7
1,9
4,8
2,3
2,5
1,9
5,8
3,8
3,0
3,3
3,2
2,0
5,2
3,4
3,6
2,9
4,4
2014
3,3
1,8
2,5
0,9
1,5
0,1
0,4
2,0
0,8
3,4
2,5
2,6
Proyecciones
2015
2016
3,0
2,0
2,5
1,5
1,6
1,5
1,2
3,2
1,3
2,2
0,5
2,5
3,6
2,3
2,8
1,7
1,6
1,5
1,5
2,2
1,3
2,2
2,0
2,6
4,7
...
...
1,3
1,1
0,2
2,6
0,6
0,3
...
6,8
7,1
7,6
4,8
2,6
...
1,6
4,0
...
...
0,7
1,5
4,4
2,3
3,3
4,6
...
6,4
6,7
7,3
4,4
3,2
...
3,9
4,8
...
...
1,7
1,7
1,3
2,9
0,3
0,0
...
6,4
6,3
7,5
5,2
4,2
...
1,6
1,5
...
...
2,5
...
1,8
...
...
2,4
2,1
...
...
3,0
4,1
1,1
...
...
2,8
...
...
...
4,0
1,3
4,2
4,4
...
...
...
...
...
...
...
...
3,4
2,9
3,1
3,9
3,4
4,8
...
...
...
...
...
...
...
...
0,9
7,5
46,4
2,4
2,6
28,7
38,0
13,6
1,2
4,0
16,9
5,1
2,9
7,5
16,1
0,3
Economas avanzadas
1,4
5,8
1,4
5,1
0,3
5,6
1,2
5,1
1,2
5,6
1,0
5,1
0,5
6,7
1,4
5,7
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)

Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. (seis meses)
Sobre los depsitos en euros (tres meses)
Sobre los depsitos en yenes japoneses (seis meses)
0,4
0,2
0,2
0,3
0,2
0,2
0,4
0,0
0,1
1,2
0,0
0,1
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
4Filipinas,
Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.

simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue US$96,25 en
2014; el precio supuesto en base a los mercados de futuros es US$51,62 en 2015 y US$50.36 en 2016.
6En el caso del producto mundial, las estimaciones y proyecciones trimestrales representan aproximadamente el 90% del producto mundial anual, medidas por
las ponderaciones de la paridad del poder adquisitivo. En el caso de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, las estimaciones y proyecciones
trimestrales representan aproximadamente el 80% del producto anual de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, medidas por las ponderaciones
de la paridad del poder adquisitivo.
5Promedio
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015 3
Grco 1.1. Indicadores de la actividad mundial

El crecimiento mundial se moder en el primer semestre de 2015 y la produccin
industrial mundial y los volmenes de comercio mundial sufrieron un marcado
descenso. Se prev que la actividad mundial cobrar mpetu en 2016. En las
economas avanzadas, las proyecciones apuntan a una intensicacin del
fortalecimiento generalizado del crecimiento en el segundo semestre de 2015 y a
comienzos de 2016. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, el
repunte de 2016 reeja ms que nada una mejora gradual de los pases en
dicultades econmicas en 2015.
25 1. Comercio mundial, produccin industrial y PMI de manufacturas
(promedio mvil de tres meses; variacin porcentual anualizada,
20
salvo indicacin en contrario)
PMI de manufacturas (desviaciones respecto de 50)
15
Produccin industrial
Volmenes de comercio mundial
10
5
0
5
10
2010
11
12
13
14
3. Produccin industrial
(promedio mvil de tres
meses; variacin porcentual
anualizada)
Economas avanzadas1
Economas de mercados
emergentes2
2. PMI de manufacturas
(promedio mvil de tres
meses; desviaciones
respecto de 50)
Economas avanzadas1
8
Economas de mercados emergentes2
6
4
14
12
10
0
2
2010 11
12
13
14
28
24
20
16
12
8
4
Ago.
15
Ago.
15
2010 11
12
13
14
0
4
8
Julio
15
Crecimiento del PIB

(variacin porcentual semestral anualizada)
4,0
WEO abril 2015

4. Economas avanzadas
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
2010: 11: 12: 13: 14: 15:
S1 S1 S1 S1 S1 S1
WEO octubre 2015

5. Economas de mercados
8,5
emergentes y en desarrollo 8,0
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
16:
16: 2010: 11: 12: 13: 14: 15:
S2
S2 S1 S1 S1 S1 S1 S1
Fuentes: Ocina de Anlisis de Poltica Econmica de los Pases Bajos; Haver

Analytics; Markit Economics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: PI = produccin industrial; PMI = ndice de gerentes de compras.
1
Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega (solo
PI), Nueva Zelandia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong (solo PI), Reino
Unido, Repblica Checa, Singapur, Suecia (solo PI), Suiza, zona del euro.
2
Argentina (solo PI), Brasil, Bulgaria (solo PI), Chile (solo PI), China, Colombia (solo
PI), Filipinas (solo PI), Hungra, India, Indonesia, Letonia (solo PI), Lituania (solo PI),
Malasia (solo PI), Mxico, Pakistn (solo PI), Per (solo PI), Polonia, Rumania (solo PI),
Rusia, Sudfrica, Tailandia (solo PI), Turqua, Ucrania (solo PI), Venezuela (solo PI).
reactivacin de la demanda interna), que compensaron el imprevisto grado de debilidad del crecimiento
de Alemania.
En el Reino Unido, el PIB aument a una tasa anualizada de 2% en el primer semestre de 2015, y la tasa
de desempleo ahora se encuentra cerca del promedio
previo a la crisis, del orden de 5%.
En Japn, el fuerte repunte del primer trimestre se
vio seguido de una contraccin de la actividad en el
segundo. Durante el primer semestre, el consumo y
la exportacin neta defraudaron las expectativas. Las
exportaciones disminuyeron sustancialmente en el
segundo trimestre.
En China, el crecimiento coincidi en lneas generales
con los pronsticos anteriores. El crecimiento de la
inversin fue ms lento que el ao pasado y la importacin sufri una contraccin, pero el crecimiento del
consumo no trastabill. Aunque las exportaciones tambin fueron ms dbiles de lo esperado, disminuyeron
menos que las importaciones, y la exportacin neta tuvo
una contribucin positiva al crecimiento. Los precios de
las acciones han sufrido una cada drstica desde julio,
despus de mantener una tendencia alcista durante un
ao. Aunque las autoridades intervinieron para devolver
orden a las condiciones del mercado, su volatilidad se ha
mantenido en niveles elevados durante agosto.
La actividad econmica de algunas economas avanzadas y de mercados emergentes de Asia oriental
Corea, la provincia china de Taiwan y los miembros de la Asociacin de Naciones del Asia Sudoriental (ASEAN) fue un poco ms dbil de lo esperado,
como consecuencia de la cada de las exportaciones y
de la desaceleracin de la demanda interna.
En Amrica Latina, el enfriamiento de la economa brasilea fue ms profundo de lo previsto, y ante el retroceso
de los precios de las materias primas contina debilitndose el mpetu de otros pases de la regin. El crecimiento tampoco colm las expectativas en Mxico, como
consecuencia del menor crecimiento de Estados Unidos
y de una disminucin de la produccin de petrleo.
La disminucin que experiment el PIB de Rusia
durante el primer semestre de 2015 fue algo superior a
lo previsto, y la recesin de Ucrania fue ms profunda
de lo pronosticado, como resultado del conflicto que
est atravesando la regin.
A juzgar por los indicadores macroeconmicos, la
actividad econmica de frica subsahariana y Oriente
Medio sobre la cual no existen series trimestrales del
PIB de fcil consulta tambin defraud las expectativas, afectada por la cada de los precios del petrleo y
de otras materias primas, y los conflictos geopolticos e

internos de algunos pases.
La produccin industrial mundial no recuper el
vigor en 2014 lo cual no sorprende dado lo desigual
de la demanda si se comparan las grandes economas
y los grupos de pases y sufri una pronunciada
desmejora en el curso del primer semestre de 2015,
como consecuencia de cierta acumulacin de existencias a fines de 2014 y comienzos de 2015, as como
de un menor crecimiento de la inversin. El comercio mundial ha disminuido en el primer semestre de
2015 en trminos de volumen. La debilidad de la
inversin a escala internacional, especialmente en el
sector de la minera, sumada a los efectos de contagio
comerciales de la transicin del crecimiento de China,
probablemente hayan influido en esta disminucin. Sin
embargo, medir el grado de desaceleracin del comercio internacional en un contexto de fuertes variaciones
de los precios de las materias primas y los tipos de
cambio no es tarea fcil, y depende del indicador de
base. Las estimaciones basadas en las cuentas nacionales
apuntan a una moderacin del crecimiento del comercio mundial en trminos de volmenes, en tanto que
los indicadores basados en las estadsticas del comercio
internacional de mercancas (vase el primer panel del
grfico 1.1) implican directamente una contraccin.
El nivel general de inflacin disminuy en las
economas avanzadas (grfico 1.2), mayormente como
consecuencia del retroceso de los precios del petrleo
y de otras materias primas; la inflacin subyacente,
por su parte, se mantuvo estable. En lo que respecta
a los mercados emergentes, el descenso de los precios
del petrleo y de otras materias primas (incluidos los
alimentos, que tienen una ponderacin mayor en el
ndice de precios al consumidor de las economas de
mercados emergentes y en desarrollo) contribuy en
trminos generales al retroceso de la inflacin, excepto
en los pases que sufrieron depreciaciones sustanciales
de la moneda, como Rusia.
Retroceso de los precios de las materias primas
Tras mantenerse generalmente estables en el segundo
trimestre de 2015, los precios del petrleo bajaron
durante gran parte del tercer trimestre (grfico 1.3).
Un factor que contribuy a esta situacin fue la inesperada debilidad de la actividad econmica mundial;
adems, la oferta fue ms alta de lo esperado, gracias a
la vigorosa produccin de los miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo, as como de
Estados Unidos y Rusia. Se prev tambin un nuevo
Grco 1.2. Inacin mundial
(Variacin porcentual interanual, salvo indicacin en contrario)

El nivel general de inacin ha disminuido en las economas avanzadas,
mayormente como consecuencia de la cada de los precios del petrleo y
de otras materias primas. La inacin subyacente se ha mantenido ms
estable, pero en trminos generales est por debajo de los objetivos de
inacin de los bancos centrales; lo mismo ocurre con los costos unitarios
nominales de la mano de obra. En las economas de mercados emergentes,
el abaratamiento de las materias primas tambin ha contribuido a reducir el
nivel general de inacin, pero la sustancial depreciacin de las monedas ha
neutralizado ese efecto en algunas economas.
18 1. Agregados mundiales: Nivel general de inacin
16
Economas emergentes y en desarrollo1
14
Economas avanzadas
12
Mundo1
10
8
6
4
2
0
2
2005 06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
2. Nivel general de inacin
(las lneas a rayas son las
expectativas inacionarias
6
de 6 a 10 aos)
8
16
3. Precios de las materias

primas (ndice,
300
2005 = 100)
Energa
Alimentos 250
Metales
200
2
150
0
Estados Unidos
Zona del euro
Japn2
2
4
2005 07
09
11
13
15 16
100
2005 07
09
11
13
15 16
50
5 4. Costo unitario nominal de la mano de obra y remuneracin

(variacin porcentual trimestral, tasa anual)
4
3
2
1
0
1
2
Costo unitario de la mano de obra
3
Remuneracin
4
5
EE.UU.
Japn
Otras EA
Zona del euro
Otras EAE
Zona del euro Otras EAE
EE.UU.
Japn
Otras EA
Promedio, 201214
2015:T1
Fuentes: Consensus Economics; FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios, y

estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Otras EA = otras economas avanzadas; Otras EAE = otras economas avanzadas
europeas; EE.UU. = Estados Unidos.
1
Excluido Venezuela.
2
En Japn, el aumento de la inacin de 2014 reeja, en gran medida, el aumento
del impuesto sobre el consumo.
Grco 1.3. Materias primas y mercados petroleros

En los mercados petroleros internacionales, los precios al contado han disminuido
nuevamente, tras haberse recuperado de los bajos niveles de enero de 2015. La
mayor resiliencia de la oferta, incluida la de Amrica del Norte, y el debilitamiento
de la actividad mundial probablemente hayan sido los principales factores detrs
de la renovada presin a la baja sobre los precios. Segn los pronsticos actuales,
el ajuste al exceso de oferta llevar ms tiempo y los precios se mantendrn por
debajo de los niveles supuestos hace unos meses.
200 1. ndices de precios reales de materias primas
(deactados con el ndice de precios al consumidor
de EE.UU.; ndice, 2014 = 100)
160
120
80
PPPEI
Metales
40
2005 06
07
08
09
10
11
2. Actividad mundial y demanda

de petrleo (variacin porcentual
8
interanual)
6
12
Alimentos
13
14
15
16
PIB real mundial

Produccin industrial
mundial (esc. der.)
24
18
12
2
4
Demanda mundial de petrleo (AIE)

2005
06
07
08
09
10
11
12
13
14
6
12
15:
T4
40 3. Existencias de petrleo de la OCDE

(das de consumo)
38
36
34
32
30
2005
120
100
80
06
07
08
09
10
11
12
13
14
4. Saldo comercial petrolero, 5 Saldo

.
comercial petrolero,
exportadores de combustibles
importadores de combustibles
(porcentaje del PIB; promedio
(porcentaje del PIB; promedio
y percentiles 10/90)
y percentiles 10/90)
60
15:
T2
10
5
0
5
40
Importadores 2014
de petrleo 2015
Eco. avanzadas 2014
de Asia 2015
Eco. avanzadas 2014
de Europa 2015
Asia emergente 2014
2015
Europa emergente 2014
2015
2014
ALC
2015
Exportadores de 2014
energa CEI
2015
15
Exportadores 2014
de petrleo OMNA 2015
Exportadores 2014
de petrleo AS 2015
10
Exportadores 2014
de petrleo 2015
20
Fuentes: Agencia Internacional de Energa (AIE); FMI, Sistema de Precios de

Productos Primarios; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos,
y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: PPPEI = precio promedio del petrleo de entrega inmediata; CEI = Comunidad
de Estados Independientes; ALC = Amrica Latina y el Caribe; OMNA = Oriente
Medio y Norte de frica; OCDE = Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos; AS = frica subsahariana.
estmulo de la oferta, proveniente esta vez de la Repblica Islmica del Irn tras el reciente acuerdo nuclear
con las naciones del P5+11.
Las ltimas novedades hacen pensar que los mercados petroleros tardarn ms en adaptarse a las condiciones actuales de exceso de oferta, previndose ahora
que hasta 2020 los precios del petrleo se mantendrn
por debajo de los niveles proyectados hace unos meses.
La oferta ha resultado ms resiliente de lo esperado, y
la actividad mundial se ha debilitado. Si bien el abaratamiento del petrleo ha apuntalado la demanda en
los pases importadores, se han registrado otros shocks
que en parte compensaron ese efecto y que, hasta el
momento, han impedido un repunte generalizado de
la actividad, el cual, a su vez, habra promovido el
reequilibramiento del mercado del petrleo. El ingreso
extra que gener inesperadamente la cada de los precios del petrleo contribuy a un repunte del consumo
privado en las economas avanzadas a nivel general,
como caba esperar; las excepciones han sido Estados
Unidos, donde la crudeza del invierno y otros factores
pasajeros debilitaron en cierta medida la respuesta del
consumo, y Japn, donde la respuesta del consumo se
vio suavizada por el retraso del efecto de transmisin
y la moderacin salarial. Aun as, la inversin no ha
reaccionado, en parte porque la inversin en el sector
petrolero sufri una contraccin ms fuerte, pero
tambin porque, a nivel ms amplio, la inversin ha
sido deslucida. Como ya se seal, en los mercados
emergentes la actividad econmica es ms frgil de lo
esperado, sobre todo en los exportadores de petrleo.
Tal como lo examina en ms detalle la seccin
especial, los precios de las materias primas no combustibles especialmente los metales base han sufrido
una fuerte cada en las ltimas semanas. La dinmica
es parecida a la del reciente ajuste del mercado del
petrleo. En trminos generales, el elevado nivel de
precios ha conducido a una acumulacin de la capacidad de oferta, que lleg al mercado cuando la demanda
comenz a disminuir. Sin embargo, la situacin de
China influye mucho ms en los mercados de metales base que en el mercado del petrleo. La cuota del
consumo mundial de estos metales correspondiente
a China ha aumentado de alrededor de 10-20% a
comienzos de la dcada de 2000 a ms de 50% en la
actualidad. Parte de este aumento tiene que ver con
el hecho de que el pas es un centro de manufactura,
1El
grupo P5+1 son los cinco miembros permanentes del Consejo

de Seguridad de las Naciones Unidas y Alemania.
pero tambin refleja el auge de la inversin en infraestructura y construccin de 200913, con posterioridad
a la crisis financiera internacional. La transicin del
crecimiento de China y la desaceleracin del crecimiento de la inversin en sectores con un uso intensivo
de los metales han sido factores decisivos en la cada
de los precios de los metales base, y se prev que esa
tendencia contine durante la transicin. Dado que
el crecimiento de la demanda seguir siendo relativamente dbil segn las proyecciones de referencia, la
presuncin es que los precios se movern ms bien
lateralmente a corto plazo.
Las implicaciones macroeconmicas internacionales
de la cada de los precios del petrleo se analizaron
en detalle en la edicin de abril de 2015 del informe
WEO. En el caso de los exportadores de materias
primas, las perspectivas a corto plazo han empeorado
debido al abaratamiento del petrleo y de las materias
primas a nivel ms amplio. El captulo 2 analiza con
ms detalle las implicaciones que encierran las fluctuaciones de los trminos de intercambio vinculados a las
materias primas para el PIB real de los exportadores de
materias primas. Mantenindose las dems condiciones
sin cambios, los actuales supuestos del informe WEO
sobre los precios de las materias primas implican tasas
de crecimiento casi 1 punto porcentual menores en
201517 que en 201214 para el exportador promedio
de materias primas, y una contraccin mayor (alrededor de 2 puntos porcentuales) para los exportadores
de combustibles y metales. Naturalmente, el impacto
depender tambin de otros factores, como las respuestas de poltica macroeconmica, como lo explica la
edicin de octubre de 2015 del informe Monitor Fiscal.
Movimientos del tipo de cambio
El retroceso de los precios de las materias primas ha
quedado reflejado en una sustancial depreciacin del
tipo de cambio de muchos exportadores de materias
primas con regmenes de tipo de cambio flexible. Pero,
a nivel ms general, las monedas de los mercados emergentes han experimentado marcadas depreciaciones
desde la primavera, y particularmente desde julio. Por
su parte, los movimientos de los tipos de cambio de
las monedas de grandes economas avanzadas han sido
relativamente pequeos en los ltimos meses, tras las
grandes variaciones ocurridas entre agosto de 2014 y
marzo de 2015. En trminos efectivos reales, el euro se
ha apreciado 3,7%, y el dlar de EE.UU., 2,3% entre
marzo y agosto de 2015, en tanto que el yen ha retrocedido ligeramente. La volatilidad cambiaria se agudiz
en agosto, especialmente tras la depreciacin del renminbi, asociada al aumento anunciado de la flexibilidad del tipo de cambio. A pesar del ajuste de 4% con
respecto al dlar de EE.UU., el renminbi sigue siendo
aproximadamente 10% ms fuerte que el promedio de
2014 en trminos efectivos reales. A nivel ms general,
los movimientos cambiarios de las monedas con tipos
flotantes ocurridos a lo largo del ltimo ao reflejaron
en gran medida fuertes variaciones de los fundamentos
subyacentes, como el aumento previsto de la demanda
interna y de los socios comerciales, el abaratamiento de
las materias primas y shocks nacionales individuales.
Por ejemplo, los pases que estn experimentando un
empeoramiento de las perspectivas de crecimiento y
de los trminos de intercambio afrontan presiones a
favor de la depreciacin de la moneda como parte del
ajuste mundial. Y como explica el captulo 3, los pases
que estn experimentando movimientos profundos y
persistentes del tipo de cambio probablemente noten
cambios sustanciales de la demanda externa neta.
Tasas de inters a largo plazo y condiciones
financieras
La volatilidad de los mercados financieros escal en
agosto, con un aumento de la aversin mundial al riesgo
producido por las inquietudes en torno a las perspectivas
de China, la incertidumbre en torno a la implementacin de su nuevo rgimen cambiario, y las perspectivas
de los mercados emergentes a nivel ms general. Este
episodio estuvo asociado a una cada de los precios de las
acciones, al aumento de los diferenciales entre las tasas
de inters, al nivel decreciente de los rendimientos de
los activos exentos de riesgo, y como ya se seal
al desplome de los precios de las materias primas y
a la depreciacin de la moneda de la mayora de los
mercados emergentes. Los rendimientos de los bonos
soberanos a ms largo plazo se encuentran en la actualidad aproximadamente 30 puntos bsicos por encima
del nivel registrado en abril en Estados Unidos y han
aumentado 4580 puntos bsicos en la zona del euro
(excluida Grecia) a lo largo del mismo perodo (grfico
1.4). A pesar de algunos aumentos de los diferenciales de
los bonos empresariales (ligeros en el caso de las empresas con grado de inversin y ms fuertes en el caso de los
bonos de alta rentabilidad), las condiciones financieras
de las empresas y los hogares prestatarios siguen siendo
ms bien favorables; el crecimiento del crdito a los
hogares es slido en Estados Unidos y las condiciones de
concesin de prstamos estn mejorando poco a poco en
la zona del euro (grfico 1.5).

Grco 1.4. Condiciones nancieras en las economas avanzadas

(Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
La volatilidad de los mercados nancieros se dispar en agosto tras un aumento de

la aversin al riesgo mundial causado por inquietudes en torno a las perspectivas
de crecimiento de China y las perspectivas de los mercados emergentes a nivel
ms amplio. Aun as, las condiciones nancieras siguen siendo favorables en las
economas avanzadas. La ligera alza de los rendimientos de los bonos a ms largo
plazo reeja principalmente el aanzamiento de la actividad y la inexin del nivel
general de inacin.
3,0 1. Expectativas de tasa de
poltica monetaria de EE.UU.1
2,5
21 may. 2013
21 jun. 2013
2,0
20 sep. 2013
26 mar. 2014
1,5
15 sep. 2015
2. Principales tasas de inters 2 9

Hipoteca promedio a tasa
8
ja a 30 aos en EE.UU.
7
4
3
2
Alemania
0,5
Variacin del rendimiento del bono a 10 aos
5
EE.UU.
1,0
0,0
22 may.
2013
Japn
Ago. 2007 08 09 10 11 12 13 14
18
3. Variaciones de los swaps
4. Derechos brutos del BCE
de inacin a trmino y
ante bancos espaoles e
0,3
14 italianos4 (miles de millolos rendimientos de los
3
bonos, 2015 (puntos
12 nes de euros, porcentaje,
porcentuales)
esc. izq.)
0,2
Zona del
10
euro
Reino Unido
8
Italia
0,1
Espaa
Estados Unidos
6
Japn
4
0,0
2013 14
15
16
17
0,1
0
2007
0,2 0,1 0,0 0,1 0,2 0,3
Variacin de los swaps de inacin a trmino
200 5. Mercados de acciones
(ndice, 2007 = 100;
moneda nacional)
160
MSCI Emerging Market
DJ Euro Stoxx
120
0
Sep.
15
700
600
500
400
300
200
100
09
11
13
6. Coecientes preciosbenecios 5
EE.UU.
Japn
Alemania
Italia
0
Ago.
15
40
35
30
25
20
80
40
0
2007
15
S&P 500
TOPIX
09
22 may.
2013
11
13
22 may.
2013
Ago. 2007
15
09
11
13
10
5
0
Sep.
15
Fuentes: Banco de Espaa; Bloomberg, L.P.; Haver Analytics; Thomson Reuters

Datastream, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: DJ = Dow Jones; BCE = Banco Central Europeo; MSCI = Morgan Stanley
Capital International; S&P = Standard & Poors; TOPIX = ndice de precios de la
bolsa de Tokio.
1
Las expectativas se basan en los futuros sobre la tasa de los fondos federales
de Estados Unidos.
2
Las tasas de inters corresponden a los rendimientos de bonos pblicos a 10 aos,
salvo indicacin en contrario. Los datos abarcan hasta el 11 de septiembre de 2015.
3
Los cambios se calculan desde comienzos de 2015 hasta el 15 de septiembre
de 2015. Las tasas de inters se miden en funcin de los rendimientos de los bonos
pblicos a 10 aos. La inacin prevista a mediano plazo se mide en funcin de la
tasa implcita en los swaps a trmino de inacin quinquenal en cinco aos.
4
Las lneas de rayas denotan los rendimientos de los bonos pblicos a 10 aos.
5
Los datos abarcan hasta el 14 de septiembre de 2015.
Grco 1.5. Economas avanzadas: Condiciones monetarias

Los mercados an esperan un despegue de la tasa de poltica monetaria
estadounidense a nes de 2015, seguido de aumentos ms graduales. Dado
que las condiciones monetarias son ms acomodaticias en la zona del euro, la
contraccin del crdito privado est comenzando a revertirse. En Estados Unidos,
el patrimonio neto de los hogares se ha estabilizado a un nivel ms alto, y la
deuda de los hogares contina disminuyendo.
2. Crecimiento del crdito a
1. Expectativas en torno a la
rmas no nancieras y
tasa de poltica monetaria1
hogares 2 (variacin
3,5 (porcentaje; las lneas de
20
porcentual anual)
rayas
corresponden
al
in3,0
15
forme WEO de abril de 2015)
2,5
Estados Unidos
Reino Unido
10
Zona del euro
2,0
Estados Unidos
1,5
5
Zona del
euro
1,0
0
0,5
Italia
5
Espaa
0,0
0,5
10
2015
16
17
Sep. 2006 08
10
12
15:
18
T2
4. Deuda de los hogares
3. Patrimonio neto de los
(porcentaje del ingreso
160
950
hogares (porcentaje del
disponible bruto de los
del ingreso disponible
850
140
hogares)
bruto de los hogares)
750
120
650
100
550
Estados Unidos
4
Zona del euro 80
Estados Unidos
450
Japn
Japn 3
Zona del euro
60
350
2000 02 04 06 08 10 12 15: 2000 02 04 06 08 10 12 15:
T1
T1
5. ndices de precios reales
6. Total de activos del banco
de la vivienda
central6 (porcentaje del
200
80
(ndice, 2000 = 100)
del PIB de 2008)
70
180
EA sometidas a
60
Reserva Federal
160 presin al
50
BCE
5
140 alza
Zona del
Banco
de
Japn
40
euro
120
30
100
20
Estados Unidos
80
10
Japn
0
60
09
11
13
Sep.
2000 02 04 06 08 10 12 15: 2007
15
T2
Fuentes: Banco de Inglaterra; Banco de Espaa; Bloomberg, L.P.; Banco Central
Europeo (BCE); Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI.
1
Las expectativas se basan en los futuros sobre la tasa de los fondos federales en el
caso de Estados Unidos, los swaps a trmino del ndice a un da en libras esterlinas
en el caso del Reino Unido y la tasa de oferta interbancaria a trmino en euros en el
caso de la zona del euro; informacin actualizada al 15 de septiembre de 2015.
2
Se usan datos sobre el ujo de fondos para la zona del euro, Espaa y Estados
Unidos. Los prstamos de bancos italianos a residentes italianos se corrigen en
funcin de las titulizaciones.
3
Interpolado del patrimonio neto anual como porcentaje del ingreso disponible.
4
Incluye empleadores de subsectores (incluidos los trabajadores por cuenta propia).
5
Los pases sometidos a presiones alcistas son los que tienen un ndice de vulnerabilidad de los inmuebles residenciales superior a la mediana de las economas avanzadas (EA): Australia, Austria, Blgica, Canad, Espaa, Francia, Israel, Luxemburgo,
Noruega, Nueva Zelandia, Portugal, RAE de Hong Kong, Reino Unido y Suecia.
6
Los datos abarcan hasta el 11 de septiembre de 2015. Los clculos del BCE se
basan en el estado nanciero semanal del eurosistema.
El alza de los rendimientos refleja en parte el hecho

de que la actividad econmica est mejorando y que
el nivel general de inflacin ya ha tocado fondo; en
la zona del euro, refleja tambin una correccin tras
la cada a niveles sumamente comprimidos como
consecuencia de la expansin del programa de compra de bonos lanzado por el Banco Central Europeo.
Mientras que Estados Unidos y el Reino Unido se
acercan al momento de despegue de la tasa de poltica
monetaria, otros pases estn distendiendo la poltica
monetaria: as ha ocurrido entre los exportadores de
materias primas (Australia, Canad, Nueva Zelandia) y
en Corea, en tanto que Suecia ha adoptado y luego
ampliado medidas de expansin cuantitativa.
El bajo nivel de las tasas de inters a largo plazo, las
condiciones monetarias propicias y los diferenciales
an comprimidos de las economas avanzadas facilitan
la recuperacin y tienen un impacto favorable en la
dinmica de la deuda. Sin embargo, tambin generan
cierta inquietud, como lo explican la edicin de octubre de 2015 del Informe sobre la estabilidad financiera
mundial (informe GFSR) y la seccin de este captulo
titulada Riesgos. Las expectativas inflacionarias, sobre
todo en la zona del euro y Japn, siguen siendo bajas,
y existe el riesgo de que vayan disminuyendo si persiste
la debilidad de la inflacin. Siguen predominando
las inquietudes en torno a la estabilidad financiera
vinculadas a un perodo dilatado de bajas tasas de
inters, especialmente en las economas avanzadas con
poca capacidad ociosa. Las compaas de seguros y los
fondos de pensiones enfrentan difciles retos a este respecto. A su vez, el grado de compresin de las primas
por plazo encierra el riesgo de un fuerte aumento de las
tasas a largo plazo, con un efecto de contagio significativo en los mercados emergentes.
Por el contrario, las condiciones financieras son
ms tensas en la mayora de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, aunque con grandes
diferencias entre los diferentes pases y regiones (grfico
1.6). Los diferenciales de los bonos empresariales y
soberanos denominados en dlares han aumentado
40-50 puntos bsicos en promedio desde la primavera,
y los rendimientos a largo plazo de bonos en moneda
local, cerca de 60 puntos bsicos en promedio. Los
precios de las acciones han retrocedido, y los tipos de
cambio se han depreciado o se encuentran sometidos
a presiones, especialmente entre los exportadores de
materias primas. Las tasas de poltica monetaria tambin han seguido distintos rumbos segn la regin en
los ltimos meses, movidas por la presin inflacionaria,
Grco 1.6. Condiciones nancieras en las economas de

mercados emergentes
En las economas de mercados emergentes, las condiciones nancieras han
empeorado desde la edicin de abril de 2015 del informe WEO, en un entorno
externo menos propicio.
Economas emergentes de Europa
Economas emergentes de Asia exc. China
China
Amrica Latina
14 1. Tasa de poltica monetaria

(porcentaje)
12
10
8
6
4
2010
11
12
13
14
Ago.
15
1
16 2. Rendimientos de los bonos pblicos a 10 aos
(porcentaje)
14
12
10
8
6
4
2
2010
11
12
13
14
Sep.
15
12
13
14
Sep.
15
12
13
14
Sep.
15
600 3. Diferenciales soberanos EMBI 1

(puntos bsicos)
500
400
300
200
100
0
2010
11
200 4. Mercados de acciones

(ndice, 2007 = 100)
180
160
140
120
100
80
60
2010
11
Fuentes: Bloomberg, L.P.; EPFR Global; Haver Analytics; FMI, International Financial
Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las economas emergentes de Asia excluido China son Filipinas, India,
Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de Europa son Polonia,
Rumania (solo entradas de capitales), Rusia y Turqua; Amrica Latina abarca Brasil,
Chile, Colombia, Mxico y Per. EMBI = ndice de Bonos de Mercados Emergentes
de J.P. Morgan.
1
Los datos abarcan hasta el 11 de septiembre de 2015.
Grco 1.7. Polticas monetarias y crdito en las economas

de mercados emergentes
Las condiciones monetarias en general se mantienen acomodaticias en muchas
economas de mercados emergentes. Las tasas reales de poltica monetaria son
bajas, y las monedas se han depreciado en trminos efectivos reales. Sin embargo,
en una serie de economas de mercados emergentes con presiones inacionarias o
vulnerabilidades externas, los bancos centrales han subido las tasas de poltica
monetaria. El crecimiento real del crdito se enfri en muchas economas de mercados
emergentes tras auges de crdito y rpidos aumentos del ratio crdito-PIB.
1. Tasas reales de poltica monetaria1
(porcentaje)
Enero de 2014
Agosto de 2015
Enero de 2014, promedio
Agosto de 2015, promedio
8
6
4
otras condiciones macroeconmicas internas y las condiciones externas (grfico 1.7). Las tasas nominales de
poltica monetaria han bajado en China y otros pases
de economas emergentes de Asia (sobre todo India)
y en Rusia, tras el fortsimo aumento de diciembre
de 2014. Por el contrario, como consecuencia de la
creciente inflacin, la tasa de poltica monetaria continu subiendo en Brasil, mientras que en el resto de la
regin se mantuvo estable o disminuy por efecto de la
debilidad de la demanda interna.
Factores a ms largo plazo

Aumento de la productividad en las economas
avanzadas
2
0
2
BRA CHL CHN COL IDN IND KOR MEX MYS PER PHL POL RUS THA TUR ZAF
Ratio real del crdito2

(variacin porcentual interanual)
40
2.
3.
BRA
IND
30
IDN
MYS
TUR
CHN
MEX
COL
RUS
40
30
20
20
10
10
10
2009 10
11
12
13
14 Jun.
15
2009 10
11
12
13
10
14 Jun.
15
Ratio crdito-PIB2
(porcentaje)
150 5.
75 4.
65
55
RUS
IDN
COL
BRA
TUR
IND
140
130
45
120
35
110
25
100
15
2006
08
10
12
15:
T2
90
2006
MEX (esc. der.)

CHN
MYS
08
10
12
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
15:
T2
Fuentes: Haver Analytics; FMI, base de datos de International Financial Statistics (IFS),
y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
Deactado por las proyecciones de inacin del informe WEO a dos aos.
2
El crdito corresponde a los derechos de otras sociedades de depsito frente al sector
privado (tomados de IFS), excepto en el caso de Brasil, cuyos datos corresponden al
crdito al sector privado tomado del informe Poltica Monetria e Operaes de Crdito
do Sistema Financeiro del Banco Central de Brasil.
10
Como lo destacan ediciones anteriores del informe

WEO, el crecimiento se ha ubicado por debajo de
los pronsticos durante los cuatro ltimos aos. Una
comparacin del crecimiento del producto de las
economas avanzadas en 201114 con el pronstico de
la edicin de abril de 2011 del informe WEO muestra una prediccin excesiva agregada de alrededor de
1 punto porcentual durante el perodo. Sin embargo,
la prediccin excesiva del crecimiento del empleo es
mucho ms baja (0,3 puntos porcentuales). Y en una
variedad de economas entre ellas, Alemania, Japn,
Corea y el Reino Unido, la prediccin excesiva de
crecimiento del producto ha estado asociada en cambio a una prediccin insuficiente de crecimiento del
empleo. En otras palabras, la productividad de la mano
de obra est muy por debajo de lo previsto.
El grfico 1.8 examina esta cuestin con ms detalle.
Los dos primeros paneles muestran la relacin promedio entre el crecimiento del producto y el crecimiento
del empleo de distintos pases, antes y despus de la
crisis. Al comparar estos paneles salta a la vista que
tanto el crecimiento del producto como el crecimiento
del empleo fueron mucho ms dbiles en el perodo
200814 que en el perodo previo a la crisis (19952007).
Los paneles tambin muestran que, en promedio, desde
la crisis la misma tasa de crecimiento del producto ha
estado asociada a un mayor crecimiento del empleo; sin
embargo, con tasas de crecimiento del producto mucho
ms bajas, el crecimiento del empleo ha sido ms dbil
desde la crisis que antes. Al ajustar el crecimiento del
empleo en funcin de las variaciones de las horas trabajadas, se obtienen los mismos resultados.
El tercer panel del grfico compara el crecimiento
de la productividad de la mano de obra de las
2Una minora de analistas sostiene que debido al rpido cambio

tecnolgico, especialmente en el sector de la tecnologa de la informacin y las comunicaciones, las estadsticas convencionales sobre
el ingreso nacional subestiman cada vez ms el verdadero nivel del
ingreso, pero dicha perspectiva no tiene amplia aceptacin.
Grco 1.8. Crecimiento, empleo y productividad de la mano

de obra en las economas avanzadas
(Porcentaje)
Crecimiento del empleo
El crecimiento de la productividad de la mano de obra en las economas avanzadas

ha sido mucho ms bajo desde la crisis nanciera internacional. La otra cara de la
moneda es que, desde la crisis, la misma tasa de crecimiento del producto ha
estado asociada, en promedio, a un mayor crecimiento del empleo (como lo demuestra
el coeciente ms empinado de la lnea tendencial). Dado que el crecimiento ha sido
relativamente ms intenso en trminos del empleo, el desempleo ha disminuido
notablemente en las economas que experimentaron una recuperacin sostenida
del crecimiento.
6 1. Crecimiento promedio del empleo y del PIB real, 200814
4
y = 0,76x 0,19
R = 0,79
2
0
2
4
5
0
1
2
3
Crecimiento del PIB real
Crecimiento del empleo
6 2. Crecimiento promedio del empleo y del PIB real, 19952007

4
2
0
y = 0,57x 0,35
R = 0,54
2
4
5
0
1
2
3
4
Crecimiento del PIB real
5 3. Variacin de la productividad promedio de la mano de obra

Lnea de 45 grados
200814
3
2
1
0
1
2
2
30
1
2
19952007
4. Tasa de desempleo
25
ltimo valor
Valor mximo entre 2008 y 2014
20
15
10
5
0
GRC
ESP
PRT
ITA
FRA
FIN
IRL
AUT
NLD
BEL
SWE
LUX
CAN
DEU
AUS
DNK
NZL
GBR
USA
ISR
NOR
TWN
KOR
CHE
JPN
HKG
economas avanzadas representado por la diferencia

entre el crecimiento del producto y el crecimiento del
empleo entre 19952007 y 200814. Muestra que
si bien el aumento de la productividad de la mano de
obra todava vara sustancialmente de un pas a otro,
se ha registrado una desaceleracin comn a prcticamente todos los pases; la nica excepcin es Espaa
(el nico punto que est por encima de la lnea de 45
del panel), debido a los profundos cambios que ha
experimentado especialmente el empleo temporario
de menor productividad a lo largo del ciclo. Tambin
en este caso, el ajuste del crecimiento del empleo en
funcin de las horas trabajadas produce resultados
prcticamente idnticos.
El cuarto panel del grfico compara el nivel de
desempleo de 2014 con el nivel mximo alcanzado
durante el perodo 200814. Aunque la intensidad-empleo del crecimiento ha contribuido a la reduccin del desempleo en una serie de pases, la baja tasa
de crecimiento del producto implica que el desempleo
an es elevado y que las brechas del producto son sustanciales en una serie de economas avanzadas.
Qu hay detrs de la disminucin de productividad
de la mano de obra? Obviamente, influye la debilidad
que afecta a la inversin desde la crisis, pero como
muestra el captulo 3 de la edicin de abril de 2015
del informe WEO, la disminucin del crecimiento de
la productividad total de los factores en las economas
avanzadas grandes parece por el momento la parte ms
importante de la explicacin en la mayora de los casos.
Por otra parte, las razones de esa disminucin an no
estn claras (vase, por ejemplo, OCDE, 2015), pero
probablemente estn en juego una acumulacin ms
lenta del capital humano; un cambio en la composicin del PIB, que se orienta ahora ms hacia los servicios; y al menos en el caso de Estados Unidos un
desvanecimiento gradual de los efectos positivos que ha
ejercido en la productividad la revolucin de la tecnologa de la informacin y las comunicaciones (Fernald,
2014; Gordon, 2014)2.
Un interrogante clave es si la desaceleracin dilatada
del crecimiento y el dbil aumento de la productividad tambin podran atribuirse a la naturaleza de la
crisis reciente, teniendo en cuenta los estudios realizados sobre las recuperaciones dbiles tras episodios de
Fuentes: FMI, base de datos Global Data Source, y clculos del personal tcnico
del FMI.
Nota: Los diagramas de dispersin excluyen Eslovenia, Estonia, Letonia, Lituania,
Malta, la Repblica Eslovaca y la Repblica Checa. En las leyendas de datos en
el grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de
Normalizacin (ISO).
tensin financiera aguda. El recuadro 1.1 aborda este

tema centrndose en ms de 100 recesiones ocurridas
en 23 economas avanzadas desde la dcada de 1960,
y determina que dos tercios estuvieron seguidos de un
nivel de producto inferior a la tendencia previa a la
recesin. Un hecho an ms sorprendente es que casi
la mitad de las recesiones estuvieron seguidas no solo
de una contraccin del producto, sino tambin de un
crecimiento del producto inferior al de la tendencia
previa a la recesin. Los resultados analizados en el
recuadro plantean importantes cuestiones de poltica;
por ejemplo, el grado en que estos efectos reflejan
shocks de la oferta o la erosin del producto potencial producida por contracciones prolongadas de la
demanda interna. En opinin del personal tcnico
del FMI, entran en juego ambos factores a la hora
de explicar la disminucin del crecimiento potencial,
ya pesar de la disminucin del crecimiento potencial an hay dficits de demanda sustanciales en una
serie de economas avanzadas (como lo muestra, por
ejemplo, el cuarto panel del grfico 1.8).
Tras repuntar con fuerza a casi 7% despus de la

crisis financiera internacional, el crecimiento del PIB
real de las economas de mercados emergentes y en
desarrollo disminuy de alrededor de 6,3% en 2011 a
4,6% en 2014. La proyeccin para 2015 apunta a una
nueva disminucin, esta vez a 4%. En consecuencia, el
crecimiento de todo el grupo en 2014 fue aproximadamente 1 punto porcentual ms bajo que el crecimiento
promedio registrado en 19952007.
Las desviaciones ms grandes respecto del promedio
entre las grandes economas de mercados emergentes
influyeron mucho en los resultados del grupo, que se
calculan usando ponderaciones del PIB. Y entre las
economas de mercados emergentes y en desarrollo,
la desaceleracin no fue universal; en casi 40% de
los casos, el crecimiento de 201114 fue superior al
promedio de 199520073. Contra el trasfondo de
esa variacin, no debera sorprender el hecho de que
ligeramente ms de la mitad de la variacin delcrecimiento de 201114 parezca haber resultado de
factores nacionales especficos. Esos factores entre
otros, estrangulamientos de la oferta y cambios de las
polticas estructurales han sido analizados a fondo en
ediciones anteriores del informe WEO. Como contracara, ligeramente menos de la mitad de la variacin
est relacionada con un conjunto de condiciones
iniciales y factores externos.
Una caracterstica interesante de esta disminucin del
crecimiento es que los factores externos sobre todo,
el menor crecimiento de los pases socios parecen
haber desempeado un papel ms importante durante
los dos primeros aos (201112) que en 2013144.
Las variaciones del crecimiento observadas en todos los
pases socios parecen haber sido un factor ms transcendental que los cambios producidos nicamente en las
economas avanzadas socias, quiz debido a la intensificacin del comercio dentro del grupo de economas de
mercados emergentes y en desarrollo. Aunque el grado
de exposicin comercial directa a China no parece haber
sido un factor significativo a la hora de explicar las diferencias en la disminucin del crecimiento de las distintas
economas, parece haber influido el hecho de ser un
exportador neto de materias primas: estas economas
sufrieron contracciones del crecimiento relativamente
ms profundas, si las dems condiciones permanecen
invariables. Aun as, como explica el captulo 2, el
impacto de las fluctuaciones de los trminos de intercambio vinculados a las materias primas en el crecimiento (a mediano plazo) efectivo y potencial depende
de una serie de factores, como los niveles iniciales de
desarrollo financiero, la medida en que la poltica fiscal
suaviza o exagera el ciclo, y los regmenes cambiarios.
Por lo general, los exportadores con regmenes cambiarios ms flexibles sufrieron contracciones ms ligeras del
crecimiento en 201114, y lo propio ocurri en otras
economas de mercados emergentes.
La desaceleracin tambin parece reflejar una correccin tras aos de crecimiento excepcionalmente rpido
en la dcada de 2000. Los pases que alcanzaron un
crecimiento muy superior a los promedios a ms largo
plazo en el momento de la crisis financiera internacional se desaceleraron ms en 201114 (reversin
a la media). Este hecho lleva a pensar que, como lo
explica el captulo 3 de la edicin de octubre de 2015
del informe GFSR, las desaceleraciones prolongadas
tambin podran ser en parte resultado del ajuste a
distintos legados de la poca del boom; entre ellos, un
exceso de inversin y un apalancamiento mayor del
sector empresarial tras los auges de crdito.
3El anlisis de los errores de pronsticos traza un panorama

parecido; vase el recuadro 1.3 de la edicin de octubre de 2014 del
informe WEO.
4El captulo 4 de la edicin de abril de 2014 del informe WEO

asigna tambin un papel importante a los shocks externos en las
primeras etapas de la desaceleracin.
Desaceleracin dilatada en los mercados emergentes
12
El pronstico
Supuestos sobre polticas
Segn las previsiones, la consolidacin fiscal se
moderar en las economas avanzadas en el perodo que
abarcan los pronsticos (grfico 1.9). En los mercados
emergentes, la poltica fiscal adquirira una orientacin
ms expansionista para compensar la desaceleracin,
pero con marcadas diferencias entre pases y regiones.
En cuanto a la poltica monetaria, se prev que las tasas
de poltica monetaria de Estados Unidos comenzarn
a subir a fines de 2015 (grfico 1.5) y que la normalizacin de la poltica monetaria del Reino Unido
arrancar en 2016 (de conformidad con las expectativas de los mercados). La fuerte expansin monetaria
se prolongara en Japn y tambin en la zona del euro,
que inici compras mensuales de bonos pblicos el 9
de marzo. En general, se prev que las tasas de poltica
monetaria de una serie de economas de mercados
emergentes se mantendrn a los niveles actuales hasta
que comience el alza en Estados Unidos.
Grco 1.9. Polticas scales
(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)

Se prev que la consolidacin scal se moderar en la mayora de las economas
avanzadas a lo largo del horizonte de la previsin. Sin embargo, en las economas
del ncleo de la zona del euro, la orientacin scal ser ligeramente ms restrictiva
de lo previsto en la edicin de abril de 2015 del informe WEO; por otra parte, en
algunas otras economas de la zona del euro es ms distendida de lo proyectado. En
las economas de mercados emergentes y en desarrollo, la orientacin de la poltica
scal se distendera en 2015, pero con considerables diferencias entre pases.
3,0 1. Impulso scal

(variacin del saldo estructural)
2,5
2014
2011
2012
2013
2,0
Informe
WEO
de
abril
de
2015
2015
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
1,0
Economas
avanzadas excluida
la zona del euro
Otros supuestos
Las condiciones financieras mundiales seguiran
siendo favorables, a pesar de cierto endurecimiento
paulatino reflejado, entre otras cosas, en el rendimiento
creciente del bono del Tesoro estadounidense a 10 aos
a medida que se acerque el momento del despegue
de la tasa de poltica monetaria nacional. El proceso
de normalizacin monetaria de Estados Unidos y el
Reino Unido se producira sin traspis, sin aumentos
fuertes o prolongados de la volatilidad de los mercados
financieros, ni movimientos bruscos de las tasas de
inters a largo plazo. No obstante, la presuncin es que
las condiciones financieras de los mercados emergentes sern menos propicias que las de los ltimos
meses debido a la reciente alza de los diferenciales y la
cada de los precios de las acciones; en ese sentido, los
nuevos aumentos de las tasas a largo plazo reflejaran
los crecientes rendimientos de los ttulos a 10 aos de
las economas avanzadas. Se proyecta que los precios
del petrleo aumentarn paulatinamente a lo largo
del horizonte de previsin, de un promedio de $52
el barril en 2015 a aproximadamente $55 el barril en
2017. Los precios de las materias primas no combustibles, por el contrario, se estabilizaran a niveles ms
bajos tras el reciente abaratamiento de los alimentos y
los metales. Las tensiones geopolticas seguiran siendo
elevadas, dado que la situacin alrededor de Ucrania
no se descomprimira y que continuaran los conflictos
Economas de
mercados
emergentes
y en desarrollo
Francia y
Alemania
Economas
seleccionadas
de la zona del euro1
2. Saldo scal
0
2
4
6
8
10
2001
140
120
100
80
60
Mundo
Economas avanzadas
Economas de
mercados emergentes
y en desarrollo
03
05
07
09
11
13
15
17
20
3. Deuda pblica bruta

Mundo
Economas avanzadas 2
Grandes economas avanzadas 2,3
Otras economas de mercados
emergentes y en desarrollo
40
20
1950
60
70
80
90
2000
10
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

Pases de la zona del euro (Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal) con elevados
diferenciales de deuda durante la crisis de deuda soberana de 201011.
2
Los datos hasta 2000 excluyen Estados Unidos.
3
Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, Reino Unido.
1
20
en algunos pases de Oriente Medio. Se presume que,

en general, estas tensiones cedern, lo cual permitira
una recuperacin paulatina de las economas ms duramente afectadas en 201617.
Perspectivas mundiales para 201516
Se proyecta que el crecimiento mundial disminuya
de 3,4% en 2014 a 3,1% en 2015, antes de repuntar a
3,6% en 2016 (vase el cuadro 1.1). La disminucin del
crecimiento ocurrida este ao refleja una desaceleracin
ms pronunciada en los mercados emergentes, compensada en parte por un repunte moderado de la actividad de
las economas avanzadas, sobre todo en la zona del euro.
Ese repunte, respaldado por el retroceso de los precios del
petrleo (grfico 1.3) y una poltica monetaria acomodaticia, reducir ligeramente las brechas del producto.
La disminucin del crecimiento de los mercados
emergentes por quinto ao seguido refleja una
combinacin de factores: menor crecimiento en los
pases exportadores de petrleo; desaceleracin en
China, a medida que el patrn de crecimiento se apoya
menos en la inversin; y perspectivas menos favorables para los exportadores de otras materias primas,
incluidos los de Amrica Latina, tras la cada de los
precios. En los mercados emergentes importadores
de petrleo, un traslado ms limitado de las ganancias inesperadas generadas por el abaratamiento del
petrleo a los consumidores, sumado en algunos casos
a una depreciacin sustancial del tipo de cambio, ha
reducido el estmulo al crecimiento, y la baja de los
precios ha beneficiado en parte a los gobiernos (por
ejemplo, gracias al ahorro generado por la reduccin de
los subsidios energticos, como lo explica la edicin de
abril de 2015 del informe Monitor Fiscal ).
El repunte sustancial del crecimiento proyectado
para 2016 refleja un desempeo ms slido tanto en los
mercados emergentes como en las economas avanzadas. Entre las economas de mercados emergentes
y en desarrollo, el crecimiento de los pases que estn
experimentando dificultades econmicas este ao (entre
ellos, Brasil, Rusia y algunos pases de Amrica Latina y
de Oriente Medio) seguir siendo dbil o negativo, pero
aun as superar el nivel de 2015 segn las proyecciones,
y la demanda interna de India conservara el vigor. Esta
situacin compensar holgadamente la continuacin
proyectada de la desaceleracin de China. Entre las
economas avanzadas, el aumento del crecimiento refleja
el fortalecimiento de la recuperacin de Japn, Estados
Unidos y la zona del euro, a medida que se van cerrando
las brechas del producto.
14
Las perspectivas son menos alentadoras que las

contempladas en la Actualizacin de julio de 2015
del informe WEO, tanto en el caso de las economas
avanzadas como en el de los mercados emergentes.
En comparacin con la edicin de abril de 2015 del
informe WEO, el crecimiento mundial ha sufrido una
revisin a la baja de 0,4 puntos porcentuales en 2015 y
0,2 puntos porcentuales en 2016.
Perspectivas mundiales a mediano plazo
Segn los pronsticos, el crecimiento mundial
aumentar pasado 2016, en todo aspecto gracias a un
repunte ms slido del crecimiento de las economas de
mercados emergentes y en desarrollo. Este repunte responde, a su vez, a dos factores. El primero es el regreso
paulatino previsto a las tasas tendenciales de crecimiento
en los pases y regiones que se encuentran sometidas a
tensiones o que crecern muy por debajo del potencial
en 201516 (por ejemplo, Brasil y el resto de Amrica
Latina, Rusia y partes de Oriente Medio).
El segundo factor es el aumento paulatino de la
ponderacin mundial de pases en rpido crecimiento
como China e India, que realza an ms su importancia como motores del crecimiento mundial.
Por otra parte, el crecimiento de las economas avanzadas se mantendra en torno a 2%, a medida que las
brechas del producto vayan cerrndose, y luego bajara
a menos de 2% como consecuencia de los efectos
paulatinos de los factores demogrficos en la oferta de
mano de obra y, por lo tanto, en el producto potencial,
tal como lo describe el captulo 3 de la edicin de abril
de 2015 del informe WEO.
Perspectivas econmicas individuales de pases
y regiones
Se prev que la recuperacin contine en Estados Unidos, respaldada por el abaratamiento de la
energa, el menor lastre fiscal, los balances fortalecidos y el mercado de la vivienda en mejora (grfico
1.10, panel 1). Se prev que estas fuerzas compensen holgadamente el lastre que representa para la
exportacin neta el fortalecimiento del dlar. En
consecuencia, se proyecta que el crecimiento alcanzar 2,6% en 2015 y 2,8% en 2016. Sin embargo,
las perspectivas de crecimiento a ms largo plazo no
son tan alentadoras: el crecimiento potencial est
estimado en apenas 2%, aproximadamente, como
consecuencia del envejecimiento de la poblacin y
el escaso crecimiento de la productividad total de
los factores (que, segn revisiones recientes de las
cuentas nacionales, sera ms bajo que lo anteriormente calculado en 201214).

La moderada recuperacin de la zona del euro
seguira su curso en 201516, gracias a la cada de
los precios del petrleo, la distensin monetaria y
la depreciacin del euro (grfico 1.10, panel 2). Al
mismo tiempo, el crecimiento potencial sigue siendo
dbil como resultado de los legados de la crisis, pero
tambin de factores demogrficos y de una desaceleracin de la productividad total de los factores que
antecede a la crisis (vase el captulo 3). Por ende, las
perspectivas apuntan a un crecimiento moderado y
una inflacin atenuada. Se prev que el crecimiento
aumentar de 0,9% en 2014 a 1,5% este ao y a
1,6% en 2016, de conformidad con el pronstico
de abril pasado. En 2015 y 2016, el crecimiento
se reavivara en Francia (1,2% en 2015 y 1,5% en
2016), Italia (0,8% en 2015 y 1,3% en 2016) y,
especialmente, en Espaa (3,1% en 2015 y 2,5% en
2016). En Alemania, el crecimiento se mantendra
en torno a 1% (1,5% en 2015 y 1,6% en 2016).
Las perspectivas para Grecia son mucho ms difciles
tras el dilatado perodo de incertidumbre que el pas
atraves este ao.
En Japn se proyecta un aumento del PIB de 0,1%
en 2014 a 0,6% en 2015 y 1,0% en 2016 (grfico
1.10, panel 1). El repunte gradual refleja el respaldo
generado por el aumento de la remuneracin real y el
alza de los precios de las acciones, atribuibles a su vez
a la decisin del Banco de Japn de ampliar la expansin cuantitativa y cualitativa, as como la cada de los
precios del petrleo y las materias primas.
En el caso de otras economas avanzadas, se prev
en general un slido crecimiento, aunque no tanto
como en 2014. Para el Reino Unido se prev un crecimiento sostenido (2,5% en 2015 y 2,2% en 2016)
gracias a la cada de los precios del petrleo y la
recuperacin ininterrumpida de los salarios. La recuperacin de Suecia (2,8% de crecimiento proyectado
para 2015) se apoya en el consumo y la inversin de
doble dgito en el sector de la vivienda. En Suiza,
la fuerte apreciacin que experiment el tipo de
cambio este ao deprimira el crecimiento a corto
plazo (1,0% en 2015). En el caso de los exportadores de materias primas, la cada de los precios de las
materias primas empaa las perspectivas, como consecuencia de la disminucin del ingreso disponible y
de la inversin vinculada a los recursos. Este ltimo
mecanismo se ha hecho sentir con especial fuerza
en Canad, cuyo crecimiento proyectado ronda 1%
Grco 1.10. Pronsticos de crecimiento del PIB

(Variacin porcentual trimestral anualizada)
Se prev que el crecimiento conservar el vigor en las economas avanzadas y se

mantendr por encima de la tendencia durante 2016, contribuyendo a la reduccin
de la brecha del producto. La recuperacin del crecimiento en la zona del euro sera
generalizada. En India, el crecimiento superara las tasas registradas en otras
grandes economas de mercados emergentes. Para Amrica Latina y el Caribe se
proyecta un repunte de la actividad en 2016, tras la recesin de 2015.
8 1. Estados Unidos y Japn

6
Economas avanzadas (esc. izq.)

Estados Unidos (esc. izq.)
Japn (esc. der.)
16
12
2010
11
12
13
14
15
16
2. Zona del euro

Zona del euro
Francia y Alemania
Espaa e Italia
6
4
2
0
2
4
2010
11
12
13
14
15
16
14 3. Economas emergentes y en desarrollo de Asia

12
China
10
India
8
6
4
2
0
2
2010
11
12
13
14
15
16
15 4. Amrica Latina y el Caribe
Brasil
10
Mxico
5
0
5
10
2010
11
12
13
14
15
16
en 2015; o sea, 1,2 puntos porcentuales menos de

lo pronosticado en abril. En el caso de Australia, el
crecimiento proyectado para 2015 es de 2,4%, ligeramente por debajo del pronstico de abril, lo cual
refleja tambin el impacto de la cada de los precios
de las materias primas y la inversin vinculada a
los recursos, compensado en parte por una poltica
monetaria de apoyo y un tipo de cambio ms dbil.
En Noruega, el PIB crecera 0,9% este ao, dado que
la cada de los precios del petrleo est trabando la
inversin y el consumo. Entre las economas avanzadas de Asia, el crecimiento en general es ms dbil
que en 2014, como consecuencia de shocks internos
y de la desaceleracin de las exportaciones. La disminucin del crecimiento respecto del ao pasado se
nota especialmente en la provincia china de Taiwan
(de 3,8% a 2,2%), cuyas exportaciones sufren una
contraccin especialmente pronunciada.
Se prev que el crecimiento de China disminuir a
6,8% este ao y 6,3% en 2016; es decir, lo mismo
que se proyect en abril (grfico 1.10, panel 3).
Continan corrigindose los excesos en bienes
races, crdito e inversin, con una moderacin ms
marcada de las tasas de crecimiento de la inversin,
especialmente en bienes inmuebles residenciales. El
pronstico supone que las medidas de poltica que
se adopten sern coherentes con la reduccin de las
vulnerabilidades creadas por la rpida expansin
reciente del crdito y la inversin y que, por lo
tanto, no apuntarn a compensar del todo la moderacin subyacente de la actividad. Se prev que las
reformas estructurales que se han puesto en marcha
y la cada de los precios del petrleo y de otras materias primas ampliarn las actividades orientadas a los
consumidores, suavizando en parte la desaceleracin.
La cada de los valores burstiles tendra un efecto
apenas ligero en el consumo (dado que las tenencias
de los hogares son escasas) y el actual episodio de
volatilidad de los mercados financieros se disipara
sin grandes perturbaciones macroeconmicas.
Entre las otras economas emergentes y en desarrollo
de Asia, India experimentar un fortalecimiento del
crecimiento, de 7,3% este ao y el ao pasado a 7,5%
el prximo ao. El crecimiento se beneficiar de la
reciente reforma de las polticas, el consecuente repunte
de la inversin y el abaratamiento de las materias primas. Entre las economas del grupo ASEAN-5 (Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam), Malasia y
en menor medida Indonesia se desaceleraran este
ao, aquejadas por el debilitamiento de los trminos de
16
intercambio. Por el contrario, el crecimiento repuntara

en Tailandia gracias a la disipacin de la incertidumbre en torno a las polticas, y permanecer estable en
alrededor de 6% en las Filipinas, y se fortalecer a un
6,5% en Vietnam, que se est beneficiando de los
ingresos inesperados generados por el abaratamiento
del petrleo.
La actividad econmica de Amrica Latina y el
Caribe contina enfrindose drsticamente, con
una pequea contraccin de la actividad en 2015
(grfico 1.10, panel 4). Para 2016 se proyecta
una ligera recuperacin, pero con un crecimiento
de 0,8%, an muy por debajo de la tendencia.
Las proyecciones de crecimiento han sufrido una
revisin a la baja de ms de 1 punto porcentual
tanto en 2015 como en 2016 en comparacin con
la edicin de abril de 2015 del informe WEO. El
deterioro de las perspectivas de los precios de las
materias primas interacta en algunos pases con
condiciones iniciales difciles. En Brasil, la confianza
de las empresas y de los consumidores contina
disminuyendo en gran medida debido al empeoramiento de las condiciones polticas, la inversin
est disminuyendo con rapidez y el endurecimiento
necesario de la orientacin de la poltica macroeconmica est ejerciendo presin a la baja sobre
la demanda interna. En este momento, se proyecta
que el producto se contraer 3% en 2015 y 1% en
2016 (en ambos aos, 2 puntos porcentuales menos
que en abril), con efectos de contagio negativos en
otras partes de la regin, especialmente en los socios
comerciales de Brasil en el Mercosur. Venezuela
sufrir, segn las previsiones, una profunda recesin
en 2015 y en 2016 (10% y 6%, respectivamente)
porque la cada de los precios del petrleo que tiene
lugar desde mediados de junio de 2014 ha exacerbado los desequilibrios macroeconmicos internos y
las presiones sobre la balanza de pagos. Se pronostica que la inflacin venezolana se ubicar muy por
encima del 100% en 2015. En este momento se
proyecta una ligera baja de la actividad en Ecuador,
cuyo crecimiento ha sufrido una revisin a la baja
de ms de 2 puntos porcentuales para 2015, por
efecto del abaratamiento del petrleo y la considerable apreciacin real alimentada por el fortalecimiento del dlar de EE.UU. El retroceso que
seguiran experimentando los precios de los metales
empaara la recuperacin del crecimiento de Chile
y Per; entre tanto, la desaceleracin proyectada de
Colombia refleja la cada de los precios del petrleo.
Las proyecciones de las economas de la Comunidad

de Estados Independientes continan siendo muy
dbiles debido a la recesin de Rusia y los consecuentes efectos de contagio regionales, as como
una nueva contraccin muy fuerte en Ucrania.
Globalmente, se proyecta una contraccin de 2,7%,
tras el crecimiento de 1% en 2014. Las perspectivas
mejoraran en 2016 y el crecimiento volvera a ser
positivo (0,5%). En Rusia, se prev una contraccin econmica de 3,8% este ao, producto de la
interaccin del retroceso de los precios del petrleo
y de las sanciones internacionales con debilidades
estructurales preexistentes. Para 2016, se proyecta
una nueva disminucin del producto. La contraccin de 0,1% proyectada para el resto de la regin
este ao refleja en gran medida la profunda recesin
de Ucrania (9%), que retomara un crecimiento
positivo en 2016 gracias al arranque de la reconstruccin. En otras partes de la regin, especialmente
en el Cucaso y Asia central, la actividad se ver
frenada por la cada de los precios de las materias
primas y los efectos de contagio causados por Rusia
(a travs del comercio, la inversin extranjera directa
y, sobre todo, las remesas), que interactuarn con las
vulnerabilidades estructurales preexistentes.
Las previsiones apuntan a que el crecimiento de
las economas emergentes y en desarrollo de Europa
aumentar levemente a 3,0% en 201516. La regin
se ha beneficiado de la cada de los precios del
petrleo y de la recuperacin paulatina de la zona
del euro, pero se ve afectada por la contraccin que
est sufriendo Rusia y por el impacto de la deuda de
las empresas an elevada en la inversin. Este
ltimo factor, sumado a la incertidumbre poltica,
ha lastrado la demanda interna de Turqua, donde se
proyecta que el crecimiento de la actividad permanecer en alrededor de 3% en 201516. El crecimiento
sigue siendo relativamente robusto en Europa central
y oriental Hungra y Polonia se expandirn a tasas
de 3% o ms en 2015, pero ha resultado ms
dbil en Europa sudoriental (con la excepcin de
Rumania), ya que el crecimiento de Bulgaria, Croacia y Serbia se ubicar por debajo de 2%.
En Oriente Medio, el Norte de frica, Afganistn
y Pakistn, el crecimiento se mantendra en un
modesto 2,5% en 2015, ligeramente por debajo
del nivel del ao pasado. Los efectos de contagio
causados por los conflictos regionales y la intensificacin de las tensiones sociales y de seguridad estn
minando la confianza y frenando el crecimiento. El
bajo nivel de los precios del petrleo tambin est

empaando las perspectivas de los pases que lo
exportan. En los pases importadores de petrleo,
la recuperacin se est afianzando. El efecto negativo generado por la debilidad de la confianza se ve
compensado por los beneficios derivados de la cada
de los precios del petrleo, las reformas econmicas
y la mejora del crecimiento de la zona del euro.
Se proyecta un repunte sustancial del crecimiento
de la regin en 2016, gracias a la aceleracin de la
actividad de la Repblica Islmica del Irn, donde la
eliminacin de las sanciones una vez que entre
en vigor y se implemente el Plan de Accin Integral
Conjunto debera permitir que la produccin
de petrleo y las exportaciones se recuperen, y una
mejora gradual de las perspectivas de los pases gravemente afectados por conflictos, como Iraq, Libia
y Yemen. En comparacin con las proyecciones de
2015, las perspectivas para 2015 son ms dbiles,
por efecto del colapso de la actividad de Yemen y
una nueva contraccin del PIB de Libia, pero se
perfilan ms prometedoras para 2016, principalmente gracias a la mejora de las perspectivas de la
Repblica Islmica del Irn.
El crecimiento de frica subsahariana se desacelerar
este ao, segn los pronsticos, para ubicarse en
3,8% (en comparacin a 5,0% en 2014; o sea, una
revisin a la baja de 0,7 puntos porcentuales frente
a abril). La desaceleracin de 2015 se debe ms que
nada a las repercusiones del retroceso de los precios
de las materias primas, especialmente del petrleo, as
como la contraccin de la demanda de China el
socio comercial ms grande de frica subsahariana
y el deterioro de las condiciones financieras mundiales para las economas de mercado de frontera
de la regin. Entre los exportadores de petrleo de
la regin, el crecimiento de Nigeria est proyectado
ahora en 4% en 2015; es decir, alrededor de 2
puntos porcentuales menos que el ao pasado, y el
crecimiento de Angola retrocedera a 3,5%, frente a
casi 5% en 2014. Entre los importadores de petrleo
de la regin que, de acuerdo con las previsiones crecern a un ritmo de 4% en promedio, la
mayora continuar experimentando un crecimiento
slido, especialmente en el caso de los pases de bajo
ingreso, donde continan la inversin en infraestructura y un consumo privado vigoroso. Los pases
como Cte dIvoire, Etiopa, Mozambique, la Repblica Democrtica del Congo y Tanzana gozaran de
un crecimiento de alrededor de 7% o ms este ao

y el prximo. Sin embargo, otros como Sierra Leona

y Zambia estn sintiendo la presin generada por el
descenso de los precios de su principal materia prima
de exportacin, a pesar de que la cada de los precios
del petrleo est abaratando las importaciones energticas. El crecimiento de Sudfrica est proyectado
en menos de 1% tanto este ao como el prximo,
como consecuencia del proceso de relevo de carga
elctrica y otros estrangulamientos de la oferta. En
Ghana, la escasez de energa elctrica y la consolidacin fiscal tambin estn frenando la actividad, que
segn las proyecciones se desacelerar ms en 2015,
para ubicarse en 3,5%. A nivel de la regin, se proyecta un repunte del crecimiento en 2016, a 4,3%;
la recuperacin mundial permitir una reactivacin
moderada de la demanda externa, la modesta recuperacin de los precios del petrleo beneficiar a los
pases que lo exportan, y mejorarn las perspectivas
de los pases vctimas del bola.
El crecimiento de los pases en desarrollo de bajo
ingreso se desacelerar, segn las proyecciones, a
4,8% en 2015; es decir, ms de 1 punto porcentual
menos que en 2014, antes de repuntar a 5,8% en
2016. Estas proyecciones responden a las perspectivas de las economas subsaharianas, en particular
Nigeria; el crecimiento resiliente de los pases en
desarrollo de bajo ingreso de Asia, sobre todo Bangladesh y Vietnam; y, en 2015, el colapso de la actividad de Yemen, producido por conflictos internos.
Inflacin mundial
De acuerdo con las proyecciones, la inflacin disminuir en las economas avanzadas en 2015, principalmente por efecto del abaratamiento del petrleo.
Se prev que el traslado de la cada de los precios del
petrleo a la inflacin subyacente seguir siendo moderado, tal como ocurri en recientes episodios de fuertes
variaciones de los precios de las materias primas. En
las economas de mercados emergentes y en desarrollo,
la tasa de inflacin subira en 2015, pero esto refleja
la drstica alza de las proyecciones de inflacin de
Venezuela (ms de 100% en 2015) y Ucrania (alrededor de 50%). Excluidos estos pases, la inflacin de
las economas de mercados emergentes y en desarrollo
disminuira de 4,5% en 2014 a 4,2% en 2015.
En las economas avanzadas, la inflacin aumentara
a partir de 2016, pero mantenindose en general por
debajo de las metas de los bancos centrales. En las
la inflacin disminuira en 2016, alcanzando niveles
18
marcadamente inferiores en pases que experimentaron

depreciaciones sustanciales en los ltimos meses, como
Rusia y, en menor medida, Brasil.
En la zona del euro, segn las proyecciones, el nivel
general de inflacin ser de 0,2% en 2015, ligeramente inferior al nivel de 2014. Tras ubicarse por
debajo de cero en diciembre de 2014 y permanecer
en terreno negativo durante el primer trimestre de
2015, la inflacin repunt en el segundo trimestre
de 2015, empujada por una ligera recuperacin de la
actividad econmica, el vuelco parcial de los precios
del petrleo y el impacto de la depreciacin del
euro. Las expectativas inflacionarias superan las del
primer trimestre, pero aun as siguen siendo bajas;
ahora bien, los indicadores muestran indicios negativos de alza de la inflacin subyacente. Segn las
proyecciones, el nivel general de inflacin aumentar a 1% en 2016, pero se mantendr moderado a
mediano plazo.
En Japn, varios factores ejercern presin al alza
sobre el nivel de precios; entre ellos, el impacto
rezagado del reciente debilitamiento del yen y el cierre
de la brecha del producto. La continua reduccin de
la mano de obra ociosa podra acelerar una favorable
dinmica precios-salarios. En consecuencia, en el contexto de las polticas vigentes, se prev que la inflacin
subir poco a poco a 1% a mediano plazo.
Se proyecta que en Estados Unidos la inflacin
anual disminuir a 0,1% en 2015. Tras una drstica
cada a fines de 2014 y comienzos de 2015 causada
por el abaratamiento de la energa, ha comenzado a
subir paulatinamente, pese a los vientos en contra
generados por la apreciacin del dlar, la atenuada
dinmica salarial y los sucesivos retrocesos de los
precios del petrleo. Por ende, se proyecta un alza
gradual de la inflacin hacia el objetivo a ms largo
plazo de la Reserva Federal de 2%.
Segn las proyecciones, la inflacin se mantendr
muy por debajo de la meta en una serie de otras
economas avanzadas ms pequeas, especialmente
de Europa y Asia oriental. En particular, los precios
al consumidor bajaran tanto en 2015 como en
2016 en Suiza, tras la pronunciada apreciacin de
la moneda en enero. La inflacin sigue atenuada
en Nueva Zelandia, la Repblica Checa y Suecia,
aunque se prev que aumente poco a poco hacia la
meta en 201617.
En las economas de mercados emergentes, el retroceso de los precios del petrleo y la desaceleracin de la
actividad estn contribuyendo a la cada de la inflacin
en 2015, aunque el abaratamiento del petrleo no se

ver reflejado del todo en los precios al consumidor
final. Al mismo tiempo, la fuerte depreciacin del tipo
de cambio nominal est ejerciendo presin al alza sobre
los precios en varios pases, sobre todo los exportadores
de materias primas. Se prev que en los aos siguientes
el efecto de la cada de los precios del petrleo se desvanezca poco a poco, pero este efecto se vera compensado
por la eliminacin progresiva del impacto de las pronunciadas depreciaciones y la disminucin paulatina de la
inflacin subyacente hacia metas a mediano plazo.
En China, segn los pronsticos la inflacin del
ndice de precios al consumidor ser de 1,5% en
2015 consecuencia del abaratamiento de las materias primas, la fuerte apreciacin real del renminbi y
cierto debilitamiento de la demanda interna, pero
luego aumentar poco a poco.
En India, la inflacin continuara disminuyendo en
2015 como consecuencia de la cada de los precios
internacionales del petrleo y de las materias primas
agrcolas. En Brasil, la inflacin promedio subira a
8,9% este ao, por encima de la banda de tolerancia, a causa del ajuste de los precios regulados y de la
depreciacin del tipo de cambio, y convergera hacia la
meta de 4,5% en el curso de los dos aos siguientes.
En Rusia, por el contrario, se prev un avance de la
inflacin a aproximadamente 16% en 2015 debido a la
pronunciada depreciacin del rublo, seguido de un descenso a menos de 9% el prximo ao. En Turqua, la
inflacin de 2015 rondara 7%; o sea, ms o menos
2 puntos porcentuales por encima de la meta.
Algunos mercados emergentes experimentaran un
nivel general de inflacin muy inferior a la meta
en 2015, con pequeos aumentos en 2016. Estos
incluyen, en particular, una serie de pequeos pases
europeos cuyas monedas estn estrechamente vinculadas al euro.
Evolucin del sector externo
Se proyecta que el crecimiento del comercio mundial
seguir siendo modesto, al igual que en los dos ltimos
aos (grfico 1.11, panel 1). En el caso de las economas avanzadas, se prev un repunte. Para los mercados emergentes, se proyecta que el crecimiento de las
importaciones siga enfrindose debido al debilitamiento
de la demanda interna y la depreciacin de los tipos
de cambio, pero se proyecta que el crecimiento de las
exportaciones se intensificar, gracias al aumento de las
exportaciones de petrleo de Oriente Medio y al repunte
de la demanda interna de las economas avanzadas.
Grco 1.11. Sector externo

Los volmenes de comercio mundial disminuyeron ms que el PIB en el primer
semestre de 2015, lo cual puso de relieve el hecho de que el crecimiento econmico
en el sector de los servicios y en otros sectores de bienes no transables ha sido
relativamente ms fuerte que en los sectores de bienes transables. Segn las
previsiones, los desequilibrios mundiales de las cuentas corrientes se reducirn ms
a lo largo del horizonte de previsin, mayormente gracias a la disminucin de los
supervits de los exportadores de petrleo. Por el contrario, las posiciones mundiales
de acreedor y deudor han vuelto a incrementarse como proporcin del PIB mundial.
60
1. PIB real mundial y volumen del comercio internacional

(variacin porcentual trimestral anualizada)
15
40
10
20
0
Volumen del
comercio
internacional
20
40
2007
09
PIB real (esc. der.)
11
5
10
15:
T2
13
4 2. Desequilibrios de las cuentas corrientes a nivel mundial

(porcentaje del PIB)
3
2
1
0
1
2
3
4
EE.UU.
CHN+EMA
5
1998 2000
02
OIL
JPN
04
DEU+EURSUR
ROW
06
08
10
OCADC
Discrepancia
12
14
16
18
20
20 3. Desequilibrios de los activos nancieros netos a nivel internacional

(porcentaje del PIB mundial)
15
10
5
0
5
10
15
EE.UU.
OIL
DEU+EURSUR
OCADC
20
CHN+EMA
JPN
ROW
Discrepancia
25
30
1998 2000
02
04
06
08
10
12
14
Fuentes: CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis y estimaciones del
personal tcnico del FMI.
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). CHN+EMA = China y economas
emergentes de Asia (Corea, Filipinas, Indonesia, Malasia, provincia china de Taiwan,
RAE de Hong Kong, Singapur, Tailandia); DEU+EURSUR = Alemania y otras economas avanzadas europeas con supervit (Austria, Dinamarca, Luxemburgo, Pases
Bajos, Suecia, Suiza); OCADC = otros pases europeos con dcit en cuenta
corriente antes de la crisis (Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal, Reino Unido,
grupo de economas emergentes y en desarrollo de Europa del informe WEO);
OIL = Noruega y grupo de economas de mercados emergentes y en desarrollo
exportadoras de combustibles del informe WEO; ROW = resto del mundo.
Grco 1.12. Flujos de capitales de las economas de

mercados emergentes
Las entradas brutas de capitales en las economas de mercados emergentes
comenzaron a desacelerarse con fuerza en 2014 y, como porcentaje de PIB,
tocaron el nivel ms bajo tras la recuperacin de la crisis nanciera internacional en el primer trimestre de 2015. Como las salidas brutas de capitales se
han mantenido sin cambios y el saldo agregado de la cuenta corriente no ha
variado demasiado, estas economas como grupo comenzaron a vender
reservas de divisas en 2014.
40 1. Flujos netos en fondos de mercados emergentes

(miles de millones de dlares de EE.UU.)
30
22 de mayo,
20
2013
10
0
10
Primera LTRO
Bonos
Crisis
20
Crisis
del BCE
Acciones
griega
30
irlandesa
EM-VXY
40
2010
11
12
13
14
15 2 . Entradas de capitales
12 (porcentaje del PIB)
9
Economas emergentes
Amrica Latina
China
Arabia Saudita
Total
Ago.
15
Economas emergentes de Asia

exc. China
6
3
0
3
6
15
12
9
6
2007
08
09
10
11
12
13
3. Salidas de capitales, excluidas las variaciones de las reservas

Amrica Latina
China
Arabia Saudita
Total
14 15:
T1
Economas emergentes
de Asia exc. China
3
0
3
6
2007
08
09
10
11
4. Variaciones de las reservas

12
China
Amrica Latina
9
Total
Arabia Saudita
6
12
13
14 15:
T1
15
Economas emergentes
de Asia exc. China
3
0
3
6
2007
15:
T2
Fuentes: Bloomberg, L.P.; EPFR Global; Haver Analytics; FMI, International Financial
Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las entradas de capitales son compras netas de activos internos por parte
de no residentes. Las salidas de capitales son compras netas de activos externos
por parte de residentes. Las economas emergentes de Asia excluido China son
Filipinas, India, Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de
Europa son Polonia, Rumania, Rusia y Turqua; Amrica Latina abarca Brasil, Chile,
Colombia, Mxico y Per. BCE = Banco Central Europeo; EM-VXY = ndice de la
volatilidad en los mercados emergentes de J.P. Morgan; LTRO = operaciones de
renanciacin a ms largo plazo.
20
08
09
10
11
12
13
14
Durante 2014, los flujos de capitales hacia y desde

las economas avanzadas siguieron siendo modestos en
comparacin con las tendencias previas a la crisis, pero
dieron indicios de repuntar a comienzos de 2015. Tras
un perodo sostenido de vigor, los flujos de capitales
destinados a los mercados emergentes vienen mermando desde finales de 2013 (grfico 1.12, paneles 1 y
2). Esto se ha visto reflejado en gran medida en disminuciones de las entradas de capitales en China y Rusia,
pero tambin en la reduccin de los flujos destinados a
otros pases y regiones, como Amrica Latina. Como el
saldo agregado de la cuenta corriente de las economas
de mercados emergentes y en desarrollo se mantiene
sin grandes cambios, la disminucin de las entradas de
capitales se ha visto compensada por una correspondiente reduccin de las adquisiciones netas de activos
externos por parte de estas economas (grfico 1.12,
panel 4). Las economas de mercados emergentes grandes como grupo vendieron alrededor de US$100.000
millones en reservas de divisas durante el ltimo
trimestre de 2014 y el primer trimestre de 2015; el
grueso corresponde a las ventas netas de reservas de
divisas por parte de Arabia Saudita, China y Rusia5.
Los dficits y supervits en cuenta corriente de las
principales regiones acreedoras y deudoras bajaron
nuevamente en 2014, aunque en proporciones relativamente modestas (grfico 1.12, panel 2). No obstante,
las posiciones mundiales de acreedor y deudor, medidas
en trminos de las posiciones de inversin internacional
neta, siguieron creciendo en 2014 como proporcin
del PIB mundial (grfico 1.12, panel 3). Los efectos
de valoracin juegan un papel importante a la hora de
explicar ese aumento. Especficamente, la apreciacin del
dlar de EE.UU. y el aumento del valor de los activos
estadounidenses relacionados con los movimientos de las
tasas de inters y los precios de las acciones han incrementado los pasivos externos netos de Estados Unidos y,
simtricamente, los valores en activos de los tenedores de
instrumentos financieros estadounidenses.
Las proyecciones para 2015 sugieren cambios de
la composicin de los dficits y supervits en cuenta
corriente internacionales debido al impacto del retroceso de los precios del petrleo y de otras materias
primas, as como los fuertes movimientos de los tipos
5La disminucin del stock de reservas en las economas de mercados emergentes y en desarrollo exagera el volumen de las ventas
efectivas debido a los efectos de valoracin, dado que la apreciacin
del dlar de EE.UU. frente a la mayora de las otras monedas de
reserva durante los ltimos trimestres implica una disminucin del
stock de reservas medido en dlares de EE.UU.
6Estas brechas miden las desviaciones de los saldos en cuenta

corriente respecto de un nivel compatible con los fundamentos y con
polticas aconsejables. Las brechas del tipo de cambio real se definen
de manera parecida.
Grco 1.13. Tipos de cambio reales y brechas de la

cuenta corriente
Las monedas de muchas grandes economas de mercados emergentes han vuelto
a depreciarse en trminos efectivos reales desde las proyecciones de la edicin de
abril de 2015 del informe WEO, en gran medida debido al debilitamiento de los
fundamentos, sobre todo el enturbiamiento de las perspectivas de crecimiento y el
empeoramiento de los trminos de intercambio. En lo que respecta a los desequilibrios externos, la evaluacin del informe de 2015 sobre el sector externo es que en
2014 siguieron siendo demasiado grandes, en comparacin con los niveles fundamentales habituales. Las proyecciones del informe WEO sugieren cierta tendencia
general a que los saldos en cuenta corriente previstos para 2015 se muevan en una
direccin que reduzca las brechas de la cuenta corriente implcitas de 2014. Sin
embargo, en algunas economas grandes, como Alemania, China y Estados Unidos,
esa reduccin no ocurrira.
15 1. Variaciones de los tipos de cambio efectivos reales y revisiones
del crecimiento de los trminos de intercambio
(porcentaje)
10
5
0
5
Variacin porcentual del
TCER, feb.ago. 20151
10
Revisin del crecimiento de

los trminos de intercambio
(frente al WEO de abril de 2015 )
15
MYS KOR JPN SWE EA THA IND IDN USA TUR ZAF
SGP CHN MEX POL HKG CAN CHE RUS AUS GBR BRA
30 2. Variaciones de los tipos de cambio efectivos reales y brechas de
los tipos de cambio efectivos reales2
20
(porcentaje)
10
0
10
20
Variacin porcentual del TCER, 2014 (promedio)ago. 2015
Brecha del TCER en 2014 (punto medio)
30
40
MYS KOR JPN SWE EA THA IND IDN USA TUR ZAF
SGP CHN MEX POL HKG CAN CHE RUS AUS GBR BRA
Variacin de la cuenta corriente, 201415
de cambio que se han registrado desde el ao pasado.

Como explica el captulo 3, los datos llevan a pensar
que los movimientos de los tipos de cambio continan
ejerciendo un efecto econmicamente significativo en
los saldos externos. Sin embargo, la magnitud agregada
de los dficits y supervits en cuenta corriente internacionales se mantendr estable en trminos generales.
Especficamente, la contraccin de los supervits de
los pases exportadores de petrleo seguir vindose
compensada, en trminos amplios, por los crecientes
supervits de importadores de petrleo como los pases
europeos con supervit y China; por otra parte, la
disminucin de los dficits de algunos importadores de
petrleo continuar compensada por la desmejora del
saldo en cuenta corriente de Estados Unidos.
Desde el punto de vista normativo, naturalmente
no se presume que los dficits y supervits en cuenta
corriente necesariamente tengan que disminuir. Pero
como lo explica el Informe sobre el sector externo de 2015
(FMI, 2015a), los desequilibrios de la cuenta corriente
que sufrieron una serie de pases en 2014 parecen demasiado grandes en comparacin con un acostumbrado
nivel individual compatible con la estabilidad externa.
Estos pases no han avanzado mucho hacia la meta de
reducir los desequilibrios excesivos que subsisten tras la
fuerte correccin de desequilibrios ocurrida despus de
la crisis financiera internacional. Como ya se seal, en
2015, los saldos externos se ven afectados por shocks
sustanciales como variaciones de los precios de las materias primas y marcadas fluctuaciones de tipos de cambio.
El panel 3 del grfico 1.13 presenta las variaciones proyectadas del coeficiente saldo en cuenta corriente/PIB de
2015 en relacin con las brechas de la cuenta corriente
de 2014 que presenta el Informe sobre el sector externo de
20156. El grfico muestra una ligera tendencia general
de los saldos en cuenta corriente a reducir las brechas
de la cuenta corriente que existan en 2014; ahora bien,
dado que economas grandes como Alemania, China y
Estados Unidos constituyen notables excepciones, esas
brechas no se reduciran a escala mundial. El panel 2
del grfico 1.13 realiza el mismo anlisis con los tipos
de cambio efectivos reales, y muestra que las variaciones
de los tipos de cambio observadas en 2015, en comparacin con el promedio de 2014, no se corresponden
sistemticamente con una reduccin de las brechas
6
4
2
0
2
3 . Brecha de la cuenta corriente segn ESR de 2014 variacin de la

cuenta corriente 201415
(porcentaje del PIB) THA
Correlacin = 0,12
JPN
GBR RUS
SWE
CHE
TUR FRA
POL
DEU
CHN
ITA
SGP
KOR
BEL
ZAF
IND
BRA
ESP
HKG
NLD
MYS
IDN
USA
MEX
CAN AUS
4
4
1
0
1
2
3
4
Brecha de la cuenta corriente segn ESR, 2014
Fuentes: Global Insight; FMI, informe piloto sobre el sector externo (ESR) de 2015;
FMI, International Financial Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI.
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). EA = zona del euro; TCER = tipo
de cambio efectivo real.
1
Los datos de la zona del euro se calculan tomando el promedio de los datos de
Alemania, Espaa, Francia e Italia.
2
Las brechas y las clasicaciones de los TCER se basan en el informe piloto sobre
el sector externo de 2015 del FMI.
cambiarias detectadas en 2014 por el Informe sobre el

sector externo de 2015. Naturalmente, una evaluacin
normativa de los saldos externos y de los tipos de cambio tambin debe tener en cuenta las variaciones de los
niveles fundamentales normales de la cuenta corriente
y del tipo de cambio real, y esa es la evaluacin que realizar el Informe sobre el sector externo del prximo ao.
A nivel ms general, el patrn de restablecimiento
del equilibrio mundial que convendra tener dependera no solo de las variaciones de los tipos de cambio
y las correspondientes implicaciones para la cuenta
corriente, sino tambin de polticas que sustenten un
cambio aconsejable de la demanda relativa que sea
compatible con un crecimiento mundial sostenido.
Aunque la compresin de los desequilibrios mundiales
de las cuentas corrientes tras la crisis financiera internacional es un tema ampliamente analizado (vase, por
ejemplo, el captulo 4 de la edicin de octubre de 2014
del informe WEO), no se ha prestado tanta atencin a los
supervits y dficits en cuenta corriente elevados de pases
ms pequeos. Su nmero especialmente el nmero de
dficits sigue siendo elevado. En 201214, ms de 80
pases mantenan un dficit en cuenta corriente superior
a 5% del PIB; sumados, sin embargo, representaban solo
3% del PIB mundial. Comparativamente, en200508,
el nmero de pases con un dficit en cuenta corriente
superior a 5% del PIB haba sido apenas ligeramente
ms alto (90), pero el grupo representaba una cuota del
PIB mundial 10 veces mayor. Y el nmero de pases con
supervits elevados es mucho ms pequeo que en el
perodo anterior. El recuadro 1.2 analiza en ms detalle las
caractersticas de los pases que han mantenido elevados
dficits en cuenta corriente en los ltimos aos, poniendo
de relieve una variedad de diferentes explicaciones (que
van desde shocks internos hasta auges de precios de las
materias primas y ampliacin del acceso a financiamiento
externo tras la condonacin de la deuda) dentro de la
tendencia general de los pases pobres y de los pases
pequeos (en trminos de poblacin) a mantener dficits
en cuenta corriente. El recuadro 1.3 aborda una cuestin
conexa; a saber, cmo influyen los flujos de capitales
destinados a pases en desarrollo de bajo ingreso en la
expansin del crdito dentro de esos pases. Los resultados de ese anlisis llevan a pensar que las condiciones
financieras externas ejercen una importante influencia en
la expansin del crdito interno de esos pases. Es natural
esperar una dependencia del financiamiento externo entre
los pases con necesidades apremiantes de desarrollo y elevadas tasas de rendimiento de la inversin. Sin embargo,
en vista del retroceso de los precios de las materias primas
22
y de la desmejora de las condiciones externas, estos dos

recuadros hacen pensar que algunos pases con una fuerte
dependencia del financiamiento externo privado podran
afrontar significativas presiones a favor del ajuste externo
en el futuro.
Riesgos
La distribucin de riesgos para el crecimiento mundial sigue inclinndose a la baja. En comparacin con la
evaluacin del riesgo presentada en la edicin de abril de
2015 del informe WEO, han recrudecido los riesgos a la
baja para el crecimiento de las economas de mercados
emergentes y en desarrollo, dada la combinacin de
riesgos generados por la transicin del crecimiento de
China, el inconcluso reequilibramiento de los mercados
de materias primas, el aumento de la exposicin en
moneda extranjera de los balances empresariales, y los
vuelcos de los flujos de capitales relacionados con movimientos desestabilizantes de los precios de los activos. En
las economas avanzadas, los riesgos de contagio a otras
economas de la zona del euro suscitados por la situacin de Grecia se han suavizado, pero continan siendo
motivo de inquietud; lo mismo ocurre con los riesgos
generados por la persistente debilidad de la demanda y
el bajo nivel de inflacin. Las cadas de los precios del
petrleo registradas desde junio (y los efectos rezagados
de los descensos anteriores) podran encerrar cierto
riesgo al alza para el crecimiento y la demanda interna
de los importadores de petrleo.
El grfico de abanico: Riesgos en torno al pronstico

del PIB mundial
El grfico de abanico del pronstico del PIB mundial sugiere que el intervalo de confianza en torno a la
trayectoria proyectada de crecimiento mundial en 2016
es ms estrecho, especialmente al alza (grfico1.14,
panel 1). Por ende, en comparacin con la edicin de
abril de 2015 del informe WEO, ya no hay tantas probabilidades de que el nivel efectivo de crecimiento se
ubique muy por encima del pronstico de referencia7.
El hecho de que se haya reducido la probabilidad de
un crecimiento muy superior al pronstico de referencia coincide con la opinin de que es poco probable
que las economas avanzadas experimenten un repunte
7Los indicadores utilizados para construir el grfico de abanico se
basan ya sea en los precios de los derivados o en la distribucin de
los pronsticos sobre las variables de base.
del crecimiento superior a la tendencia incluso ms

fuerte que el que contemplan los pronsticos actuales.
El aumento de la productividad ha resultado ser ms
dbil de lo esperado, y se proyecta que el crecimiento
del producto potencial se mantenga sustancialmente
por debajo de las tasas previas a la crisis (vase el anlisis precedente y el recuadro 1.1). Adems, en muchas
grandes economas de mercados emergentes se han
agudizado los riesgos a la baja para el crecimiento.
Aunque los riesgos al alza de un fuerte crecimiento
positivo sorpresivo han disminuido, la probabilidad de
que el crecimiento mundial caiga por debajo de 2% sigue
siendo pequea y, en trminos amplios, es igual a la que
contemplaba la edicin de abril de 2015 del informe
WEO. Las simulaciones basadas en el Modelo de Proyeccin Mundial del FMI, que incluyen shocks ya ocurridos en un horizonte ms largo, apuntan a un pequeo
aumento de la probabilidad de recesin en las grandes
economas avanzadas y en las economas de Amrica
Latina 5 con un horizonte de cuatro trimestres, frente a
abril de 2015 (grfico 1.15, panel 1). Ese aumento refleja
principalmente los niveles de partida ms bajos para el
crecimiento en algunas de las economas y el crecimiento
algo menor previsto en las proyecciones de base. Considerando este ltimo factor, la probabilidad de que los shocks
negativos provoquen una recesin tcnica es ms alta si se
la compara con la de una situacin en donde las proyecciones de base son ms slidas.
Grco 1.14. Riesgos para las perspectivas mundiales

El grco de abanico, que muestra el grado de incertidumbre en torno a las
perspectivas de crecimiento mundial, sugiere que los riesgos al alza para los
pronsticos han disminuido respecto de la edicin de abril de 2015 del informe
WEO, en tanto que la distribucin de los riesgos a la baja no ha cambiado demasiado. Por ende, la distribucin de los riesgos para el pronstico de crecimiento
mundial se inclina ms a la baja. Los indicadores de dispersin de los pronsticos
y volatilidad implcita de los precios de las acciones y del petrleo, as como los
diferenciales por plazo de las grandes economas avanzadas, llevan a pensar en
un aumento de la incertidumbre percibida en torno a las principales variables de
las perspectivas mundiales.
6 1. Perspectivas de crecimiento del PIB mundial 1
(variacin porcentual)
5
4
3
1
0
2012
13
14
15
16
2
2,0 2. Balanza de riesgos asociados a determinados factores de riesgo
(coeciente of asimetra expresado en unidades de las
1,5
variables de base)
1,0
0.5
0,0
0,5
2015 (WEO abr. 2015)
1,0
Balanza de riesgos en
2015 (WEO oct. 2015)
1,5
2016 (WEO oct. 2015)
2,0
Diferencial por plazo
S&P 500
Riesgo de inacin Riesgos de mercado
de petrleo
Dispersin de los pronsticos y la volatilidad implcita3

80 3.
40
En cierta medida, los riesgos a la baja difieren entre

las economas avanzadas y las de mercados emergentes.
Sin embargo, habra efectos de contagio si se materializara cualquiera de los riesgos analizados en esta subseccin, y esos efectos de contagio podran ser sustanciales,
como lo muestra el recuadro de escenario 1 y la edicin
de octubre de 2015 del informe GFSR. En lo que
respecta a los riesgos al alza, la cada de los precios
del petrleo y de las materias primas podra producir
un impacto ms fuerte en la demanda que el previsto
actualmente (entre otras cosas, debido a los efectos rezagados de las anteriores cadas de los precios).
20
Como lo detalla la edicin de octubre de 2015 del

informe GFSR, los movimientos desestabilizantes de
los precios de los activos y la turbulencia financiera
podran asestar un golpe a la actividad mundial. Las
PIB (esc. der.)

VIX (esc. izq.)
60
Riesgos para las perspectivas mundiales
Movimientos desestabilizantes de los precios de los

activos y turbulencia en el mercado financiero
Proyeccin de base del WEO

Intervalo de conanza de 90%
Intervalo de conanza de 90% del WEO de abril de 2015
0
2006 08
10
12
1,2
125 4.
1,0
100
0,8
75
0,6
50
0,4
25
0,2
Ago.
0
2006 08
Diferencial por
plazo (esc. der.)
Petrleo
(esc. izq.)
0,5
0,4
0,3
0,2
10
12
0,1
Ago.
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Mercado de Opciones de Chicago (CBOE); Consensus

Economics; Haver Analytics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1
El grco de abanico muestra la incertidumbre en torno al pronstico central del
informe WEO con intervalos de conanza de 50%, 70% y 90%. El intervalo de
conanza de 70% incluye el intervalo de 50%, y el intervalo de conanza de 90%
incluye los intervalos de 50% y 70%. Vanse los detalles en el apndice 1.2 de la
edicin de abril de 2009 del informe WEO. Los intervalos de 90% del ao en curso
y los pronsticos a un ao de la edicin de abril de 2015 del informe WEO guran
en relacin con la proyeccin de base actual.
2
Las barras muestran el coeciente de asimetra expresado en unidades de las
variables de base. Los valores correspondientes a los riesgos de inacin y los
riesgos de los precios del petrleo aparecen con el signo contrario dado que
representan riesgos a la baja para el crecimiento.
3
El PIB mide la dispersin promedio (ponderada segn la paridad del poder adquisitivo) de los pronsticos de crecimiento del PIB correspondientes a las economas
del G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, Reino Unido),
Brasil, China, India y Mxico. El VIX es el ndice de volatilidad implcita de Standard
& Poor's 500 (S&P 500) elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago. El diferencial por plazo mide la dispersin promedio de los diferenciales por plazo implcitos en los pronsticos de las tasas de inters de Alemania, Estados Unidos, Japn
y el Reino Unido. El petrleo corresponde al ndice de volatilidad del petrleo crudo
del Mercado de Opciones de Chicago. Los pronsticos estn tomados de las encuestas de Consensus Economics. Las lneas de rayas representan los valores
promedio del ao 2000 hasta la actualidad.
Grco 1.15. Recesin y riesgos de deacin

(Porcentaje)
El Modelo de Proyeccin Mundial creado por el personal tcnico del FMI sugiere
que los riesgos de recesin han aumentado en la mayora de las economas
avanzadas y el grupo Amrica Latina 5, principalmente como consecuencia del
debilitamiento relativo de las proyecciones de referencia. El riesgo de deacin
se ha atenuado, pero aun as sigue siendo elevado en la zona del euro.
60 1. Probabilidad de recesin, 2015:T32016:T2
Informe WEO de abril de 2015:
2015:T12015:T4
50
40
30
20
10
0
Estados
Unidos
Zona del
euro
Japn Eco. emergentes Amrica

de Asia
Latina 5
Resto del
mundo
30 2. Probabilidad de deacin, 2016:T41

25
Informe WEO de abril de 2015:
2016:T2
20
15
10
5
0
Estados
Unidos
Zona del
euro
Japn Eco. emergentes Amrica

de Asia
Latina 5
Resto del
mundo

Nota: Las economas emergentes de Asia abarcan China, Corea, Filipinas, India,
Indonesia, Malasia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur y
Tailandia; Amrica Latina-5 abarca Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per; el resto
del mundo abarca Argentina, Australia, Bulgaria, Canad, Dinamarca, Estonia,
Israel, Noruega, Nueva Zelandia, Reino Unido, Repblica Checa, Rusia, Sudfrica,
Suecia, Suiza, Turqua y Venezuela.
1
La deacin se dene como una cada del nivel de precios en trminos
interanuales en el trimestre indicado en el grco.
economas de mercados emergentes se encuentran

particularmente expuestas, ya que, de concretarse, estos
riesgos podran producir vuelcos de los flujos de capitales. Son cuatro los factores que sustentan estos riesgos.
Las primas por plazo y las primas por riesgo de
los mercados de bonos an estn a niveles histricamente bajos. Se estima que la prima por plazo
aplicada a los bonos del Tesoro estadounidense a
ms largo plazo entr en terreno negativo a fines de
2014 y que, en otras economas avanzadas, tambin
es baja, aunque no negativa. Una correccin al alza
24
de las primas por plazo estadounidenses podra hacer

subir con fuerza los rendimientos en el extranjero,
dados los estrechos vnculos que existen entre los
rendimientos de los bonos a ms largo plazo8.
Se prev que el contexto que rodea esta configuracin de precios de los activos en particular, las
polticas monetarias muy acomodaticias lanzadas
por las grandes economas avanzadas, as como
los legados de la crisis y los riesgos de deflacin
comenzar a cambiar a medida que mejoren las
perspectivas de recuperacin de dichas economas.
Los riesgos de deflacin, por ejemplo, que parecen
haber sido uno de los sustentos del nivel tan bajo de
las primas por vencimiento de los bonos, deberan
disminuir a medida que se cierren las brechas del
producto. De acuerdo con las proyecciones de base,
se presume que la evolucin de las primas por plazo
ser gradual, pero si surgen novedades que alteren
las expectativas en torno a estas lneas de falla y si
se producen recomposiciones inesperadas de las
carteras, podran ponerse en marcha ajustes desestabilizantes de los precios de los activos. Estos ajustes
podran estar relacionados con el comienzo y, especialmente, el ritmo de la normalizacin de la poltica
monetaria de Estados Unidos, tambin teniendo en
cuenta la divergencia que an existe entre las expectativas de los mercados y las estimaciones de los
miembros del Comit Federal de Mercados Abiertos
en torno a la trayectoria de la tasa de poltica monetaria estadounidense durante los prximos aos.
Las vulnerabilidades y los riesgos para la estabilidad
financiera de las economas de mercados emergentes
probablemente se hayan agudizado en vista de la
disminucin del crecimiento, los retrocesos recientes
de los precios de las materias primas y el aumento
del apalancamiento tras aos de rpida expansin
del crdito. En consecuencia, las novedades desfavorables en estos mbitos podran empujar al alza las
primas por riesgo y producir cadas desestabilizantes de los precios de los activos y los valores de las
monedas de los mercados emergentes.
La reaccin de los mercados financieros ante la
persistencia de la incertidumbre en torno a las
negociaciones con Grecia sobre un nuevo programa
de financiamiento fue limitada, gracias a la solidez
de los cortafuegos de la zona del euro y las polticas
del Banco Central Europeo, as como la erosin de
8Vase,
por ejemplo, el captulo 3 de la edicin de abril de 2014

del informe WEO.
los vnculos sistmicos con Grecia. Los riesgos han

aminorado desde que se acord un nuevo programa
para Grecia dentro del marco del Mecanismo de
Estabilidad Financiera, pero si volviera a surgir
incertidumbre en torno a las polticas de Grecia y a
la situacin poltica del pas, tambin podran reaparecer las tensiones en el sector soberano y financiero
en la zona del euro, con la posibilidad de efectos de
contagio ms generalizados.
Disminucin del producto potencial
Segn las proyecciones, el producto potencial
crecer a una tasa inferior a la registrada antes de la
crisis, tanto en las economas avanzadas como en las
de mercados emergentes9. Existe el riesgo de que la
tasa de crecimiento del producto potencial sea inferior
aun a lo previsto. De hecho, las revisiones recientes
de los datos sobre las cuentas nacionales estadounidenses hacen pensar que el aumento de la productividad durante los ltimos aos fue inferior aun a las
estimaciones previas. Ahora bien, es probable que la
tasa de crecimiento del producto potencial siga siendo
diferente en las economas avanzadas y en las de mercados emergentes, incluso si este riesgo se materializa.
En el segundo grupo, el crecimiento del producto
potencial seguir siendo sustancialmente ms alto que
en el primero, debido a las tendencias demogrficas y
las fuerzas de convergencia que estn actuando sobre
el ingreso per cpita.
Algunas de las fuerzas que estn detrs de los riesgos
de disminucin del crecimiento del producto potencial
son las mismas en los dos grupos de economas; otras
son diferentes.
En trminos de las fuerzas comunes, la disminucin
del crecimiento del stock de capital es un motivo
de preocupacin en ambos grupos. En las economas avanzadas, los persistentes legados de la crisis
entre los que se destacan la debilidad del sector
financiero, coeficientes de deuda pblica an elevados y sobreendeudamiento privado constituyen el
principal motivo de preocupacin. En las economas
de mercados emergentes, la inquietud gira en torno
a las restricciones estructurales, la desmejora de las
condiciones externas de inversin especialmente,
el empeoramiento de las condiciones financieras y
la cada de los precios de las materias primas y la
9El captulo 3 de la edicin de abril de 2015 del informe WEO
analiza con ms profundidad las perspectivas del producto potencial
de las grandes economas avanzadas y de mercados emergentes.
posibilidad de un aumento del exceso de crdito tras

los recientes auges del crdito. En consecuencia, el
crecimiento del stock de capital podra ser ms bajo
durante ms tiempo, y eso, a su vez, tambin podra
enfriar el aumento de la productividad, al menos
provisionalmente, debido al progreso tecnolgico
plasmado en capital.
En trminos de las diferencias, los riesgos de efectos
de productividad negativos atribuibles a un elevado
desempleo de mayor duracin (prdidas de aptitudes, menor participacin en la fuerza laboral) rige
principalmente para las economas avanzadas. Por
el contrario, el hecho de que el crecimiento de la
productividad total de los factores resulte inferior a
lo esperado con los actuales supuestos en cuanto a la
convergencia es principalmente motivo de inquietud
para economas de mercados emergentes.
Riesgos para el crecimiento de China
El crecimiento se ha desacelerado en China en los
ltimos aos, y las proyecciones de referencia contemplan una nueva desaceleracin moderada. Existe
el riesgo de que se profundice la desaceleracin del
crecimiento si la gestin macroeconmica de la culminacin del auge de inversin y crdito de 200912
resulta ms difcil de lo previsto. Los riesgos abarcan
un amplio espectro, con efectos de contagio reales y
financieros canalizados entre otras vas mediante los
mercados de materias primas:
Una falta moderada de crecimiento: En vista de los
riesgos de que el crecimiento se enfre ms en el
futuro y las expectativas en torno a reformas de poltica que podran encarecer los insumos y el capital,
las empresas podran recortar la inversin ms de lo
previsto. Pero a diferencia de 201314, las autoridades chinas podran hacer ms nfasis en reducir las
vulnerabilidades causadas por la reciente expansin
rpida del crdito y la inversin que en respaldar el
crecimiento.
Aterrizaje duro en China: En este caso, las autoridades aprovecharan el margen de maniobra que les
ofrecen las polticas para impedir que el crecimiento
se enfre, apuntalando la inversin a travs del crdito y los recursos pblicos. La vulnerabilidad derivada del auge del crdito y la inversin continuara
acentundose en ese caso, y el margen de maniobra
de las polticas se reducira. Esto podra conducir a
una desaceleracin del crecimiento ms marcada a
mediano plazo, y entonces las vulnerabilidades seran
ms difciles de manejar.

Cada de los precios de las materias primas

Los precios de las materias primas han sufrido una
fuerte cada en los ltimos meses. Podran continuar en
esa trayectoria si el reequilibramiento de los mercados
en respuesta al reciente exceso de la oferta tardara
ms de lo previsto10. El crecimiento de los exportadores
de materias primas se vera negativamente afectado, y
sus vulnerabilidades se agudizaran ms debido a la disminucin del ingreso fiscal y de las utilidades en divisas.
No obstante, en el caso de los pases que las importan,
el ingreso extra generado por el abaratamiento de las
materias primas y por mejoras ms persistentes de la
oferta reducira los costos e incrementara el ingreso real,
lo cual debera estimular el gasto y la actividad, como
explica la edicin de abril de 2015 del informe WEO al
analizar el mercado del petrleo. En ese caso, los aumentos del gasto de los importadores deberan compensar
holgadamente los recortes del gasto de los exportadores,
ya que estos tienden a suavizar el gasto ms en trminos
agregados, y la demanda mundial aumentara (vase
Husain et al., 2015). En lo que se refiere a otras materias
primas, la situacin no es tan clara: los exportadores de
metales pueden no suavizar el gasto en la misma medida
que los pases exportadores de petrleo, dado que los
factores vinculados a la posibilidad de agotamiento no
influyen tanto entre aquellos.
Sin embargo, los efectos no lineales que podra causar el abaratamiento de las materias primas constituyen
un motivo de inquietud. Especficamente, si acarreara
una tensin financiera significativa, situaciones de
impago y un contagio generalizado entre los exportadores de materias primas, el impacto negativo en la
actividad de estas economas sera ms pronunciado,
dado que los exportadores podran verse imposibilitados de suavizar el gasto en la misma medida. Eso
acentuara los efectos de contagio adversos en los
importadores de materias primas.
Fortalecimiento sustancial y sostenido del
dlar de EE.UU.
De acuerdo con el pronstico de referencia, los factores que sustentaron la apreciacin del dlar durante
el ltimo ao, ms o menos, seguirn operando
10Especficamente,
el aumento de la demanda en respuesta a

la cada de los precios o al ajuste de la capacidad a travs de una
contraccin de la inversin podra ser muy gradual. Entre tanto, los
precios al contado quiz tengan que retroceder ms en comparacin
con los precios previstos para estimular la acumulacin de existencias
y absorber el exceso de oferta.
26
durante algn tiempo: solidez de la demanda interna

frente a la mayora de las dems economas avanzadas, divergencia entre las polticas monetarias de las
grandes economas avanzadas, y una posicin externa
ms firme gracias a la cada de los precios del petrleo. Por ende, la apreciacin del dlar estadounidense
frente a la mayor parte de las monedas podra continuar, cobrando un impulso alcista duradero como ha
ocurrido en otras ocasiones. Si se concretara ese riesgo,
la presin sobre los balances y el financiamiento de los
deudores en dlares podra compensar holgadamente
los beneficios comerciales que brinda la depreciacin
real en algunas economas. Adems, si la apreciacin
del dlar estuviera impulsada por el aumento del rendimiento de los bonos a ms largo plazo, este ltimo
probablemente se transmitira con rapidez a otras economas, y eso podra perjudicar los componentes de la
demanda interna que son sensibles a las tasas de inters. Las restricciones a los balances y al financiamiento
constituyen un motivo de inquietud particular para las
economas de mercados emergentes con un grado considerable de integracin financiera internacional, en las
cuales como explica la edicin de 2015 del Informe
sobre los efectos de contagio (FMI, 2015b) y la edicin
de octubre de 2015 del informe GFSR la deuda de
las empresas denominada en moneda extranjera ha
aumentado sustancialmente en los ltimos aos. Gran
parte de ese aumento ha ocurrido en el sector energtico, para el cual contar con una proporcin elevada
del ingreso en dlares de EE.UU. representa una proteccin natural; no obstante, el mayor apalancamiento
del sector sigue siendo preocupante, especialmente
si los precios de la energa cayeran mientras el dlar
se aprecia. La deuda en moneda extranjera tambin
es ms alta entre las empresas que operan en sectores
que carecen de protecciones naturales de los ingresos,
especialmente el de los bienes no transables.
Riesgos geopolticos
La situacin que se est atravesando en Ucrania,
Oriente Medio y algunas partes de frica podra conducir a una escalada de las tensiones y ms trastornos del
comercio mundial y de las transacciones financieras. Los
trastornos del mercado de la energa y otros mercados
de materias primas continan siendo especialmente
inquietantes, dada la posibilidad de estallidos de los precios, que, dependiendo de la duracin, podran reducir
sustancialmente los ingresos reales y la demanda de los
importadores. A nivel ms general, la escalada de estas
tensiones podra asestar un golpe a la confianza.
Estancamiento secular e histresis
Polticas
El riesgo de una falta prolongada de demanda

interna atribuible a un ahorro excesivo (eventualidad
que analiza a fondo un anlisis de escenarios presentado en la edicin de octubre de 2014 del informe
WEO) continuar siendo motivo de inquietud. En
algunas economas avanzadas especialmente de
la zona del euro, la demanda sigue siendo relativamente dbil y las brechas del producto an son
elevadas. Se prev que la inflacin se mantendr por
debajo de la meta ms all del horizonte acostumbrado de la poltica monetaria y, aun siendo menores que en abril, los riesgos de deflacin persisten a
niveles elevados en medio de los legados de la crisis
y una poltica monetaria restringida al lmite inferior
cero (grfico 1.15, panel 2). Adems, tras seis aos de
dbil demanda, la probabilidad de daos al producto
potencial es motivo de creciente preocupacin, y
siguen operando los factores antes mencionados en
relacin con los riesgos de una disminucin del producto potencial.
El aumento del producto efectivo y potencial sigue

siendo una prioridad general para las polticas. Las medidas especficamente necesarias dependen del grupo de
pases y varan tambin entre los pases mismos, aunque
existe una necesidad general de reformas estructurales en
muchas economas, avanzadas y emergentes por igual.
En este sentido, un nmero mayor de pases debera
aprovechar las oportunidades que ofrece el abaratamiento de la energa para reformar los impuestos y
subsidios energticos. Tambin es esencial abordar las
vulnerabilidades externas en una serie de economas de
mercados emergentes y en desarrollo, frente a condiciones externas que ya no son tan propicias.
Un escenario de riesgo combinado

Las posibles repercusiones internacionales de una
desaceleracin generalizada de los mercados emergentes y las economas en desarrollo se presentan en
el recuadro de escenario 1. El escenario incluye la
materializacin de una serie de riesgos arriba destacados: desaceleracin de la inversin y el crecimiento en
las economas de mercados emergentes, con especial
dureza en las economas con crecimiento ms rpido
como China e India; consecuente cada de los precios
de las materias primas; y alza de las primas por riesgo
y depreciacin del tipo de cambio en las economas
de mercados emergentes. Las implicaciones para el
crecimiento de las economas de mercados emergentes
y los pases en desarrollo seran considerables, con tasas
de crecimiento 1,5 a 2 puntos porcentuales ms bajas
al cabo de cinco aos, aunque el modelo no contempla
una interrupcin repentina de los flujos de capitales
ni crisis con efectos de contagio. Los efectos de contagio a las economas avanzadas tambin seran sustanciales, con una contraccin del crecimiento de 0,2 a 0,3
puntos porcentuales al cabo de cinco aos dependiendo de la medida en que se agudizara la aversin
al riesgo frente a los activos de los mercados emergentes y una desmejora considerable de los saldos en
cuenta corriente, pese a estar parcialmente compensada
por la cada de los precios de las materias primas.
Polticas al servicio del pleno empleo y de una inflacin

estable en las economas avanzadas
Dado que las tasas nominales de poltica monetaria
ya han llegado o se aproximan al lmite inferior cero
en muchos pases, conjurar los riesgos que representan para la actividad un bajo nivel de inflacin y una
prolongada insuficiencia de la demanda contina
siendo una prioridad para la poltica macroeconmica.
En particular, para evitar que las tasas de inters reales
suban prematuramente, la poltica monetaria debe conservar una orientacin acomodaticia; entre otras cosas
mediante medidas no convencionales (como compras
de activos a gran escala, pero tambin tasas de poltica
monetaria negativas en los casos en que puedan resultar
eficaces). Sin embargo, es importante que la combinacin global de polticas brinde el respaldo necesario.
Los esfuerzos realizados en el mbito de la poltica
monetaria deberan ir acompaados de esfuerzos por
fortalecer los balances y el canal de oferta del crdito,
as como del uso activo de polticas macroprudenciales para hacer frente a los riesgos para la estabilidad
financiera. Tambin es importante que los pases con
margen de maniobra para hacerlo adopten medidas de
poltica fiscal complementarias, en pro del restablecimiento del equilibrio mundial, y se necesitan reformas
estructurales que apuntalen la demanda, en particular
para mejorar la productividad y estimular la inversin.
Gestionar una deuda pblica elevada en un entorno
de crecimiento e inflacin bajos tambin sigue siendo
un reto crtico en muchas economas avanzadas. El
aumento del ingreso nominal no contribuye demasiado
a recortar los coeficientes de deuda en este entorno, y
la consolidacin fiscal sera la principal va para lograr

Recuadro de escenario 1. Desaceleracin estructural de las economas de mercados emergentes

Se emplearon dos simulaciones basadas en el
Modelo G20 del FMI para examinar el impacto internacional de una desaceleracin imprevistamente fuerte
del crecimiento del producto potencial de las economas de mercados emergentes. En ambas simulaciones,
los inversores esperan una disminucin del crecimiento
en el futuro, debido a la mayor lentitud de la convergencia y al menor aumento de la productividad, as
como a la disminucin de las entradas de capitales y
al empeoramiento de las condiciones financieras. Por
ende, recortan el gasto en inversin por debajo de las
perspectivas de la economa mundial (proyecciones de
base del informe WEO), causando una contraccin
de la demanda interna en las economas de mercados
emergentes. En particular, la considerable reduccin de
la inversin y el crecimiento de China sumada a la
desaceleracin generalizada en las economas de mercados emergentes implica un retroceso considerable
de los precios de las materias primas, sobre todo de los
metales, lo cual empeora los trminos de intercambio
de los exportadores de materias primas.
Ambas simulaciones suponen que el crecimiento de
la inversin en las economas de mercados emergentes
disminuir anualmente alrededor de 4 puntos porcentuales en promedio, en comparacin con las proyecciones de base. La disminucin vara dentro de las
distintas regiones: los pases con proyecciones de base
ms dbiles en cuanto al crecimiento a mediano plazo
experimentan una cada ms pequea. Esto refleja el
supuesto de una desaceleracin ms generalizada de la
convergencia econmica en el entorno mundial actual.
La disminucin del crecimiento de la inversin y
la contraccin de la demanda interna que conlleva
reducen el producto potencial de las economas de
mercados emergentes. El impacto negativo se siente
no solo a travs de un crecimiento relativamente ms
bajo del stock de capital, sino tambin a travs de una
reduccin del crecimiento de la productividad total de
los factores. Esto ltimo refleja el supuesto de que hay
nueva tecnologa plasmada en el nuevo capital. Por
ende, la disminucin del crecimiento de la inversin
se traduce en una tasa de progreso tecnolgico ms
baja, presumindose que la cada es proporcional
a la desaceleracin del crecimiento de la inversin.
Adems, la contraccin de la demanda interna hace
subir el desempleo, lo cual, a su vez, reduce la oferta
de mano de obra. La depreciacin de las aptitudes
entre los desempleados empuja al alza la tasa natural
de desempleo, y los trabajadores desalentados se retiran
de la fuerza laboral.
28
La primera simulacin se centra en el lado real del

shock; en la segunda, la desaceleracin ms fuerte del
producto potencial incrementa tambin la aversin al
riesgo frente a los activos de mercados emergentes. La
razn es que los inversores se preocupan por las perspectivas de rendimiento de los activos y los riesgos de
incumplimiento de los prstamos concedidos antes de
la contraccin del crecimiento previsto. En consecuencia, las primas por riesgo de los activos emitidos por las
entidades de estas economas suben 100 puntos bsicos
al comienzo, y sus monedas se deprecian 10% frente al
dlar. El aumento de la aversin al riesgo y las primas es
similar a la descompresin de las primas por riesgo en el
escenario de trastorno de los mercados internacionales
de activos contemplado en la edicin de octubre de
2015 del Informe sobre la estabilidad financiera mundial,
excepto que en el escenario de riesgo analizado en este
recuadro est limitado a las economas de mercados
emergentes que generan el shock.
En la primera simulacin (lneas rojas del grfico de
escenario 1), el crecimiento de 2016 estara alrededor
de 0,4 puntos porcentuales por debajo del pronstico
de base del informe WEO (lneas azules en el grfico).
El crecimiento econmico de las grandes economas
de mercados emergentes (Brasil, Rusia, India, China,
Sudfrica) poco a poco se reducira 1 punto porcentual
respecto del nivel de 2015. En comparacin con la
proyeccin de base, al cabo de cinco aos habra un
diferencial de crecimiento considerable, de 2 puntos porcentuales. En otras economas de mercados
emergentes, el crecimiento se mantendra ms o menos
sin cambios respecto de 2015, en lugar de aumentar
alrededor de 1 punto porcentual de acuerdo con las
proyecciones de base.
El repunte del crecimiento de las economas avanzadas sera menor en 2016. La disminucin de las tasas
de inters mundiales y la recuperacin ms atenuada
de los precios del petrleo estimularan la demanda
interna de estas economas en relacin con la proyeccin de base. El nivel ms bajo de las tasas de inters
reflejara tanto la mayor debilidad de la actividad
mundial como la respuesta de la poltica monetaria en
el mundo entero. Pero el impacto positivo que tendra
en la demanda interna la cada de las tasas de inters y
de los precios del petrleo en las economas avanzadas
se vera compensado holgadamente por los efectos del
debilitamiento de la demanda externa. De hecho, el
escenario sugiere un reequilibramiento sustancial de la
demanda. Las monedas de las economas de mercados emergentes se depreciaran en trminos efectivos
Recuadro de escenario 1 (continuacin)

Grco de escenario 1. Escenario de estancamiento de las Perspectivas de la
economa mundial
Proyeccin de base de
Perspectivas de la economa
mundial
Desaceleracin estructural
de las economas de
mercados emergentes
4,0 1. Crecimiento del PIB

mundial
3,8
2. Tasa de inters
mundial nominal
3,4
3,0
3,6
3,4
3,2
3,0
2015
2,4
16
17
18
Desaceleracin estructural
ms salidas de capitales
19
4. Crecimiento del PIB

de las eco. avanzadas
2,2
20 2015
16
17
18
19
2,2
50
6,0
5,5
5,0
1,8
4,5
1,6
4,0
16
17
18
19
2 7. Saldo en cuenta corriente

de economas avanzadas
1
20 2015
16
17
18
19
5
4
3
17
18
19
16
17
18
19
18
19
20 2015
16
17
18
19
4,5
3,0
20
9. Saldo en cuenta corriente 1

de otras economas de
mercados emergentes
0
1
2
0
17
5,0
3,5
16
45
20
4,0
1
2
2015
16
6. Crecimiento del PIB de

otras economas de
mercados emergentes
3,5
20
2015
8. Saldo en cuenta corriente

del grupo BRICS
60
55
1,8
20
2015
5. Crecimiento del PIB

del grupo
BRICS
65
2,6
2,0
1,4
2015
3. Precio nominal del

petrleo (dlares de
EE.UU. el barril)
1
20
2015
16
17
18
19
3
20
Fuentes: FMI, simulaciones de G20MOD, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: BRICS = Brasil, Rusia, India, China, Sudfrica. Otras economas de mercados emergentes = Albania, Antigua y
Barbuda, Argentina, Armenia, Bahamas, Bangladesh, Belars, Belice, Benin, Bhutn, Bolivia, Bosnia y Herzegovina,
Bulgaria, Burkina Faso, Burundi, Cabo Verde, Camboya, Camern, Chile, Colombia, Comoras, Costa Rica, Cte d'Ivoire,
Djibouti, Dominica, El Salvador, Eritrea, Etiopa, Filipinas, Gambia, Georgia, Ghana, Granada, Guatemala, Guinea, Guyana,
Hait, Honduras, Hungra, Indonesia, Islas Salomn, Jamaica, Kenya, Kiribati, Kosovo, Lesotho, Letonia, Liberia, Lituania,
Madagascar, Malawi, Maldivas, Mal, Marruecos, Mauricio, Mauritania, Mxico, Moldova, Montenegro, Mozambique,
Myanmar, Namibia, Nepal, Nger, Panam, Papua Nueva Guinea, Paraguay, Per, Repblica Democrtica del Congo,
Repblica Democrtica Popular Lao, Repblica Dominicana, Repblica Kirguisa, ex Repblica Yugoslava de Macedonia,
Rumania, Rwanda, Saint Kitts y Nevis, Samoa, Santa Luca, Santo Tom y Prncipe, Senegal, Serbia, Sierra Leona, Sri
Lanka, Sudn, Sudn del Sur, Suriname, Swazilandia, Tailandia, Tanzana, Tayikistn, Tonga, Tnez, Turqua, Tuvalu,
Ucrania, Uganda, Vanuatu, Vietnam, Zambia, Zimbabwe.
PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en las
Recuadro de escenario 1 (continuacin)

reales, y las cuentas corrientes de estas economas
mejoraran gracias al impacto positivo en la exportacin neta. Las economas avanzadas, por el contrario,
experimentaran una apreciacin real y una desmejora
de las cuentas corrientes. Globalmente, los efectos de
contagio que producira en las economas avanzadas la
desaceleracin estructural de las economas de mercados emergentes seran negativos.
En la segunda simulacin, en la cual la desmejora
de las perspectivas de crecimiento de las economas
de mercados emergentes agudiza tambin la aversin
al riesgo, el crecimiento de las economas de mercados emergentes disminuira ms (lneas amarillas en
el grfico). Aunque las depreciaciones y el deterioro
inicial de las condiciones financieras se disiparan poco
a poco, se registrara cierto empeoramiento persistente
niveles de deuda pblica ms sostenibles. Ahora bien,

si el ritmo de la consolidacin no se corresponde con la
solidez de las condiciones econmicas, podra reducir
el crecimiento y someter los precios a una presin a
la baja, neutralizando el efecto positivo directo de la
consolidacin de los coeficientes de deuda.
Dentro de estos lineamientos generales, los retos
varan considerablemente segn el pas.
En la zona del euro, el repunte de la actividad constituye un hecho positivo, pero la recuperacin sigue siendo
leve y desigual. Las brechas del producto todava son sustanciales, y las proyecciones hacen pensar que la inflacin
a nivel de la zona del euro se mantendr por debajo de
la meta a mediano plazo. Por ende, el fortalecimiento de
la recuperacin en toda la zona del euro debe conservar
carcter prioritario, para contribuir a restablecer el equilibrio mundial y generar efectos de contagio positivos a
travs de canales comerciales y financieros.
En el flanco de la poltica monetaria, el programa
ampliado de compra de activos que puso en marcha
el Banco Central Europeo ha afianzado la confianza
y distendido las condiciones financieras. Estos
esfuerzos deben continuar, respaldados por medidas
encaminadas a reforzar los balances bancarios, lo
cual ayudara a mejorar la transmisin de la poltica monetaria y las condiciones en los mercados
de crdito. En este sentido, son prioritarios una
supervisin ms estricta de los prstamos en mora y
medidas tendentes a mejorar los procedimientos de
insolvencia y ejecucin hipotecaria.
30
de las condiciones financieras que sera ms o menos

proporcional a las desaceleraciones del crecimiento de los
mercados emergentes, lo cual pone de relieve la funcin
amplificadora de los canales financieros en la transmisin
del shock. El crecimiento mundial no repuntara en
2016, y el crecimiento promedio sera ms bajo en todos
los grupos de pases en los cinco prximos aos. La disminucin del crecimiento de las economas de mercados
emergentes se vera amortiguada en parte por el aumento
de la exportacin neta, y los saldos en cuenta corriente
mejoraran sustancialmente debido a la debilidad de la
demanda interna y la depreciacin real. Por otra parte,
las economas avanzadas experimentaran una desmejora
considerable de los saldos en cuenta corriente como
resultado del debilitamiento de la demanda externa y del
fortalecimiento de las monedas.
En el flanco de la poltica fiscal, los pases deberan

ceirse a los compromisos asumidos en virtud del
Pacto de Estabilidad y Crecimiento. No obstante, los
pases con margen de maniobra fiscal sobre todo
Alemania y los Pases Bajos podran hacer ms por
estimular el crecimiento, especialmente poniendo en
marcha una inversin en infraestructura muy necesaria y respaldando las reformas estructurales. Los
pases que no disponen de margen de maniobra fiscal
deberan continuar recortando la deuda y cumplir con
sus metas fiscales. En general, todos los pases deben
realizar un reequilibramiento de las cuentas pblicas
favorable al crecimiento que reduzca los impuestos
marginales sobre la mano de obra y el capital, financiados con recortes del gasto improductivo o medidas
que amplen la base tributaria. La rpida implementacin de las operaciones del Fondo Europeo para Inversiones Estratgicas podra promover la recuperacin,
sobre todo en pases con un espacio fiscal limitado.
En Japn, las perspectivas a corto plazo de la
actividad econmica se han debilitado, mientras que
las expectativas inflacionarias a mediano plazo estn
trabadas considerablemente por debajo de la meta de
inflacin de 2%. Al mismo tiempo, el crecimiento del
producto potencial sigue siendo bajo.
En el flanco de la poltica monetaria, el Banco de
Japn debera estar preparado para una distensin
ms profunda, preferentemente ampliando las compras de su programa de expansin monetaria cuantitativa y cualitativa para incluir activos a ms largo
plazo. Asimismo, debera plantearse la posibilidad de

brindar pautas ms firmes a los mercados, adoptando un rgimen de comunicacin ms orientado
a los pronsticos. De esa manera imprimira ms
transparencia a las evaluaciones de las perspectivas
de inflacin y demostrara su compromiso con la
meta de inflacin, sobre todo al analizar eventuales
cambios a las polticas si la inflacin no sigue el
rumbo esperado.
En el mbito fiscal, el plan de consolidacin fiscal
de mediano plazo anunciado constituye un ancla til
para guiar la poltica fiscal. Japn debera proponerse
imprimir a la deuda una trayectoria descendente,
basada en supuestos econmicos realistas, y definir
desde el comienzo medidas estructurales especficas
de ingreso y gasto.
En Estados Unidos estn dadas las condiciones para
una creacin de empleos ms vigorosa y una mejora de
la situacin del mercado laboral, pese al menor aumento
de la productividad y a la desmejora de las perspectivas
de exportacin debido a la drstica apreciacin del dlar.
En lo que respecta a la poltica monetaria, el principal reto a corto plazo son los plazos y el ritmo de su
normalizacin. Las decisiones del Comit Federal de
Mercados Abiertos debera seguir guindose por los
datos, y la primera alza de la tasa de inters de los
fondos federales debera esperar hasta que aparezcan
indicios ms firmes de un avance sostenido de la
inflacin hacia el objetivo de inflacin a mediano
plazo de 2% fijado por la Reserva Federal, acompaado de un vigor constante en el mercado laboral.
En este momento, una amplia variedad de indicadores apuntan a una mejora notable del mercado
laboral, pero hay pocos indicios de una aceleracin
de las presiones sobre los sueldos y los precios.
Independientemente de cundo ocurra el primer
aumento de la tasa de poltica monetaria, los datos
haran pensar que el ritmo de las siguientes alzas
debera ser gradual. Seguir siendo esencial mantener
una estrategia de comunicacin eficaz, sobre todo en
un ambiente de mayor volatilidad de los mercados
financieros en el cual los efectos de contagio a travs
de canales financieros podran ser sustanciales.
En el mbito de la poltica fiscal, la prioridad sigue
siendo acordar un plan de consolidacin fiscal a
mediano plazo a fin de prepararse para el aumento
de los costos fiscales vinculados al envejecimiento
de la poblacin, evitando al mismo tiempo cambios
desestabilizantes de la orientacin fiscal a corto
plazo debido a la parlisis poltica. Un plan fiscal a
mediano plazo creble tendr que incluir un nivel

ms alto de ingresos tributarios.
Reformas estructurales
Segn las proyecciones, el crecimiento del producto
potencial de las economas avanzadas seguir siendo
dbil, en comparacin con los niveles previos a la crisis.
Las principales razones de la timidez de este pronstico
son el envejecimiento de la poblacin, que est detrs de
la proyeccin de bajo crecimiento y la posible disminucin del empleo tendencial en el contexto de las polticas
que estn afectando a la participacin en la fuerza
laboral, y el dbil aumento de la productividad. Por
ende, una de las primeras prioridades para las polticas
estructurales consiste en fortalecer tanto la participacin
en la fuerza laboral como el empleo tendencial.
En Japn, la eliminacin de desincentivos tributarios
y la mayor disponibilidad de guarderas a travs de la
desregulacin contribuiran a promover ms la participacin de la mujer en la fuerza laboral. Un uso ms
intensivo de la mano de obra extranjera y la adopcin
de incentivos para que los trabajadores de mayor edad
sigan trabajando tambin deberan contribuir a evitar
la disminucin del empleo tendencial.
En la zona del euro, donde diversos tipos de desempleo estructural, a largo plazo y juvenil son elevados en muchas economas, un importante motivo
de inquietud es la prdida de aptitudes y su efecto en
el empleo tendencial. Adems de las polticas macroeconmicas encaminadas a estimular la demanda, las
prioridades incluyen la eliminacin de desincentivos
al empleo por ejemplo, reduciendo la cua fiscal
laboral, as como programas de capacitacin mejor
focalizados y polticas laborales activas.
En Estados Unidos, la ampliacin del crdito
impositivo por ingreso del trabajo, la mejora de las
prestaciones familiares (incluida la asistencia para el
cuidado infantil), y la reforma inmigratoria contribuiran a estimular la oferta de mano de obra.
Promover el crecimiento de la productividad
mediante polticas estructurales no es tarea fcil. Pero
una serie de medidas estructurales de gran prioridad
probablemente fomentara la productividad a travs
de los efectos directos o indirectos en la inversin (a
medida que la nueva tecnologa queda plasmada en
capital nuevo) y a travs de los efectos que las reformas
del mercado laboral tengan en los incentivos de aprendizaje y desarrollo del capital humano.
En una serie de economas avanzadas (incluidos
varios pases de la zona del euro, as como Estados

Unidos), hay razones contundentes para incrementar

la inversin en infraestructura. Adems de estimular
el producto potencial a mediano plazo en parte al
imprimir mayor eficiencia a la inversin privada,
esa inversin tambin brindara un respaldo a corto
plazo muy necesario a la demanda interna de algunas de estas economas.
En las economas de la zona del euro, es crtico
reducir los obstculos al ingreso de los mercados de
productos y reformar las regulaciones laborales que
obstaculizan el ajuste. En las economas deudoras,
estos cambios reforzaran la competitividad externa
y contribuiran a sustentar los avances del ajuste
externo mientras las economas se recuperan; entre
tanto, en las economas acreedoras, fortaleceran ms
que nada la inversin y el empleo. Adems, habra
que avanzar en la implementacin de la Directiva
Servicios de la Unin Europea, promover los
acuerdos de libre comercio, e integrar los mercados de capital y energa, lo cual podra fomentar la
productividad. Como ya se indic, emprendiendo
reformas que aborden el sobreendeudamiento que ha
quedado como legado (por ejemplo, solucionando
los prstamos en mora, facilitando los acuerdos
extrajudiciales y mejorando los regmenes de insolvencia) se promovera la recuperacin de la oferta y
la demanda de crdito.
En Japn es necesario darle prioridad a una reforma
estructural ms decisiva (la tercera flecha de la abeconoma). Las medidas que incrementen la participacin en la fuerza laboral son esenciales, como se
explica arriba, pero tambin hay margen para incrementar la productividad en el sector de los servicios
mediante la desregulacin, vigorizar la productividad de la mano de obra reduciendo la dualidad del
mercado laboral, y respaldar la inversin mediante la
reforma de la gobernabilidad empresarial y la mejora
del suministro de capital de riesgo por parte del
sistema financiero.
Polticas que permitan fomentar el crecimiento y

manejar las vulnerabilidades de las economas de
mercados emergentes y en desarrollo
Las autoridades de las economas de mercados emergentes se enfrentan al reto de lidiar con la desaceleracin
del crecimiento, condiciones externas ms difciles y
vulnerabilidades ms agudas despus de ms o menos
una dcada de crecimiento vigoroso. Aunque la resiliencia a los shocks externos ha aumentado en muchas
32
economas de mercados emergentes gracias a la flexibilizacin del tipo de cambio, el aumento de las reservas en divisas, el robustecimiento de los patrones de
financiamiento externo y el afianzamiento generalizado
de los marcos de poltica, hay una serie de importantes
retos para las polticas y disyuntivas que es necesario
tener en cuenta.
El volumen de capacidad econmica ociosa podra ser
pequeo a pesar de la desaceleracin del crecimiento.
Un factor importante en la calibracin de las polticas macroeconmicas es el volumen de la capacidad
econmica ociosa. Esta quiz sea ms pequea que
lo que llevara a pensar la sustancial desaceleracin
del crecimiento registrada desde 2011 en muchas
economas de mercados emergentes, dado que la
desaceleracin del crecimiento refleja en parte un
regreso cclico al producto potencial tras un sobrecalentamiento producido por amplios auges de la
inversin y el crdito, alimentados a su vez por
factores tales como el aumento de los precios de las
materias primas y la mejora de las condiciones financieras para las economas de mercados emergentes11.
Adems, como explica el captulo 2, en los pases
cuyo crecimiento se enfri en parte por efecto del
abaratamiento de las materias primas, el crecimiento
del producto potencial probablemente tambin haya
disminuido y podra disminuir an ms, ya que las
perspectivas de los precios de las materias primas se
han deteriorado. La evidencia de una desaceleracin
del aumento de la productividad en las grandes economas de mercados emergentes durante los ltimos
aos exacerba estas preocupaciones12.
Las condiciones monetarias han mejorado gracias a la
depreciacin de los tipos de cambio, pero las vulnerabilidades podran limitar el grado de distensin monetaria. En un entorno de mayor flexibilidad cambiaria,
la depreciacin sustancial que han experimentado
en trminos efectivos reales las monedas de muchas
economas de mercados emergentes ha contribuido
a relajar las condiciones monetarias. Ahora bien,
decidir si las condiciones econmicas tambin justifican una distensin de la poltica monetaria plantea
una disyuntiva difcil. Las tasas reales de poltica
monetaria ya se encuentran por debajo de las tasas
naturales en muchas economas, y el hecho de
recortarlas podra producir una nueva depreciacin
11Vase el recuadro 1.2 de la edicin de octubre de 2013 del
informe WEO.
12Vase el captulo 3 de la edicin de abril de 2015 del informe WEO.
sustancial. Esto podra exacerbar los riesgos para la

estabilidad financiera, en vista de los riesgos que
encierran el mayor apalancamiento empresarial y
la exposicin de los balances a monedas extranjeras en muchas economas de mercados emergentes
(situacin que analiza el captulo 3 de la edicin de
octubre de 2015 del informe GFSR). Adems, si los
marcos de poltica monetaria carecen de credibilidad
o si se pone a prueba la credibilidad de las polticas, preocupa la posibilidad de que la depreciacin
conduzca a un nivel de precios persistentemente ms
elevado y de que se autoalimente, algo especialmente
preocupante en un momento en que la inflacin ya
est por encima de la meta.
La probabilidad de una mayor depreciacin de las
monedas de las economas de mercados emergentes
quiz requiera marcos regulatorios y macroprudenciales ms slidos. Las economas de mercados
emergentes y en desarrollo que no se apoyan en
paridades cambiarias deben estar preparadas para
permitir que el tipo de cambio responda a shocks
externos adversos. En algunos pases, esto quizs
exija reforzar la credibilidad de los marcos de poltica monetaria y fiscal; al mismo tiempo, las exposiciones de los balances a los riesgos cambiarios
deben mantenerse dentro de lmites manejables.
Esto ltimo conlleva la necesidad de hacer cumplir
o (en caso necesario) de reforzar la regulacin y
la supervisin prudencial, as como de contar con
marcos macroprudenciales adecuados.
La agudizacin de las vulnerabilidades tambin podra
plantear una disyuntiva en el terreno fiscal. Los coeficientes de deuda pblica son relativamente bajos
en una serie de economas de mercados emergentes,
aunque los dficits presupuestarios por lo general
se encuentran por encima de los niveles previos a la
crisis, pese a la slida recuperacin que sigui a la
crisis financiera internacional. La expansin fiscal
podra apuntalar la demanda en los casos en que
las brechas del producto sean elevadas y la poltica
monetaria se encuentre limitada, pero a la vez hara
recrudecer las vulnerabilidades en el contexto actual,
principalmente debido al peligro de que en un
contexto ms amplio caracterizado por el riesgo de
que los flujos de capitales cambien de direccin
aumenten las primas por riesgo pas. Por ende, las
economas con vulnerabilidades fiscales preexistentes
probablemente dispongan de un margen de maniobra limitado en el terreno fiscal. Adems, en las economas cuyas perspectivas de crecimiento a mediano
plazo han sido revisadas a la baja, la poltica fiscal

quiz deba adaptarse a un nivel ms bajo de ingreso
fiscal en situacin de pleno empleo, una cuestin de
primer orden especialmente para los exportadores de
materias primas, dado su abaratamiento.
Ms all del contexto comn, las consideraciones
de poltica econmica para los exportadores netos de
materias primas generalmente difieren de aquellas para
importadores netos de materias primas.
En muchos importadores netos, la cada de los
precios de las materias primas ha aliviado la presin inflacionaria y reducido las vulnerabilidades
externas gracias a las ventajas inesperadas relativas
a los trminos de intercambio. En consecuencia, la
tensin entre apuntalar la demanda si hay capacidad econmica ociosa y reducir las vulnerabilidades
macroeconmicas es menos pronunciada. Algunos
importadores con subsidios vinculados a las materias
primas han aprovechado los beneficios inesperados
de la cada de los precios del petrleo para incrementar el ahorro del sector pblico y reforzar los
saldos fiscales. La decisin de utilizar o no el margen
de maniobra ms amplio del que goza ahora la poltica fiscal depende de la magnitud de la capacidad
econmica ociosa, la fortaleza de la situacin fiscal
de la economa y la necesidad de reformas estructurales o de un gasto promotor del crecimiento (por
ejemplo, en infraestructura).
En los exportadores de materias primas, los saldos fiscales han empeorado y las vulnerabilidades
externas y fiscales han recrudecido. La urgencia con
que es necesario ajustar las polticas vara considerablemente, segn los amortiguadores fiscales.
Los exportadores que cuentan con un margen de
proteccin pueden permitirse un ajuste gradual del
gasto pblico para no exacerbar la desaceleracin.
No obstante, como se prev que parte de la baja de
los precios de las materias primas sea permanente,
ser importante evaluar las implicaciones para el
ingreso y planificar un ajuste fiscal. En el caso de
los exportadores cuyas polticas gozan de un margen
de maniobra limitado, permitir una depreciacin
sustancial del tipo de cambio ser la va principal
para amortiguar el impacto del shock de los precios
de las materias primas en sus economas. Como lo
explica la edicin de octubre de 2015 del informe
Monitor Fiscal, el debilitamiento de las perspectivas
de los precios de las materias primas tambin pone
de relieve el hecho de que algunos exportadores
quiz tengan que poner al da los marcos de poltica

fiscal para reflejar la incertidumbre en torno a los

mercados de materias primas y establecer un ancla a
ms largo plazo que gue las decisiones de poltica.
En cuanto a las polticas necesarias en las economas de mercados emergentes grandes, las autoridades
de China se enfrentan al reto de lograr tres objetivos
simultneamente: evitar una drstica desaceleracin del
crecimiento en medio de la transicin hacia patrones
de crecimiento ms sostenibles, mitigar las vulnerabilidades generadas por el apalancamiento excesivo que
dej como secuela el boom de crdito e inversin, y
reforzar el papel que juegan las fuerzas de mercado en
la economa. Probablemente se necesite un refuerzo
ligeramente mayor de las polticas para evitar que el
crecimiento disminuya drsticamente, pero ser crtico
que las autoridades sigan avanzando en la implementacin de las reformas estructurales para que el consumo
privado pueda compensar parte de la inactividad
atribuible al atenuado crecimiento de la inversin. El
ncleo de las reformas consiste en lograr que los mecanismos de mercado desempeen un papel ms decisivo
en la economa, eliminar las distorsiones y fortalecer las
instituciones. Entre los ejemplos cabe mencionar reformas del sector financiero para afianzar la regulacin y
la supervisin, liberalizar las tasas de depsito, promover el uso de las tasas de inters como instrumento de
poltica monetaria y eliminar las garantas implcitas
generalizadas; reformas fiscales y de la seguridad social;
y reformas de las empresas estatales, entre otras cosas
nivelando el campo de juego entre el sector pblico y
el privado. La reciente modificacin del rgimen cambiario de China ofrece un fundamento para un tipo de
cambio ms determinado por el mercado, pero mucho
depende de la implementacin. Un tipo de cambio flotante promover la autonoma de la poltica monetaria
y contribuir a que la economa se ajuste a los shocks
externos, a medida que China contina integrndose
tanto a la economa mundial como a los mercados
financieros internacionales.
En India, las perspectivas de crecimiento a corto plazo
siguen siendo favorables, y la disminucin del dficit
en cuenta corriente ha mitigado las vulnerabilidades
externas. La cada de la inflacin, que ha ocurrido ms
rpido de lo previsto, ha abierto un margen de maniobra
para plantearse modestos recortes de la tasa de poltica
monetaria nominal, pero la tasa de poltica monetaria
real debe seguir siendo restrictiva para que la inflacin
retroceda a la meta a mediano plazo, dados los riesgos
al alza que la rodean. Tambin es esencial continuar
con la consolidacin fiscal, que, sin embargo, debera
34
ser ms propicia para el crecimiento (reforma tributaria,

recorte de subsidios). Dadas las tensiones a las que se
encuentran sometidos los balances del sector empresarial
y bancario, se debera reforzar la regulacin del sector
financiero, incrementar el provisionamiento y reforzar
la recuperacin de deudas. Las reformas estructurales
deberan centrarse en reducir las limitaciones de larga
data que pesan sobre la oferta en los sectores de la
energa, la minera y la electricidad. Entre las prioridades
corresponde mencionar la fijacin de precios de mercado
para los recursos naturales a fin de estimular la inversin,
la solucin de los retrasos en la implementacin de proyectos de infraestructura, y la mejora de los marcos de
poltica en los sectores de la electricidad y la minera.
Varios aos de deterioro de las perspectivas de crecimiento a mediano plazo hacen pensar que ha llegado
la hora de que tambin las grandes economas de mercados emergentes se vuelquen a importantes reformas
estructurales para incrementar la productividad y el
crecimiento de manera duradera. Aunque la desaceleracin del crecimiento estimado de la productividad total
de los factores observada en las grandes economas
de mercados emergentes es en parte una implicacin
natural del avance reciente hacia la convergencia, como
explica el captulo 3 de la edicin de abril de 2015
del informe WEO, preocupa que el crecimiento del
producto potencial sea excesivamente dependiente de
la acumulacin de factores en algunas economas. Lgicamente, el programa de reformas estructurales vara
segn el pas, pero entre otras cosas requiere eliminar
los estrangulamientos de infraestructura en el sector de
la electricidad (India, Indonesia, Sudfrica); rebajar los
lmites al comercio y la inversin y mejorar el clima
empresarial (Brasil, Indonesia, Rusia); e implementar
reformas a la educacin y a los mercados de trabajo y
de productos para estimular la competitividad y la productividad (Brasil, China, India, Sudfrica), as como
la prestacin de servicios pblicos (Sudfrica).
Las polticas en los pases de bajo ingreso

El crecimiento se ha mantenido a niveles elevados en
los pases de bajo ingreso tomados como grupo, pero
se ha atenuado en las economas de mercados emergentes. Sin embargo, en vista de la dbil actividad de las
economas avanzadas, la desaceleracin de las economas de mercados emergentes y la cada de los precios
de las materias primas, las perspectivas de crecimiento
de los pases de bajo ingreso a partir de 2015 han
sufrido una revisin a la baja. Adems, el mayor acceso
al financiamiento en los mercados externos ha aumentado la exposicin de algunos pases de bajo ingreso a
una posible desmejora de las condiciones financieras
mundiales.
Las polticas deben responder a la multiplicacin
de los retos y las vulnerabilidades. En algunos pases,
los saldos fiscales deben mejorar contra un trasfondo
marcado por la cada de los ingresos generados por
las materias primas y otras exportaciones, sumada a
la posibilidad de que el crecimiento se modere en el
futuro. Las necesidades concretas varan segn el pas,
pero entre las prioridades generales cabe mencionar la
ampliacin de la base de recaudacin y el ajuste del
gasto no esencial, sin sacrificar el gasto de capital esencial para eliminar las lagunas en trminos de infraestructura y gasto social.
En muchos pases de bajo ingreso, la flexibilizacin
del tipo de cambio facilitar el ajuste al deterioro de las
condiciones financieras y de la demanda externa. Ahora
bien, esa flexibilidad quiz requiera una orientacin
ms restrictiva de la poltica macroeconmica y un
fortalecimiento del marco de poltica monetaria para
limitar efectos de segunda ronda perjudiciales para
los precios internos. En el caso de los exportadores de
materias primas, especialmente los que cuentan con
mrgenes de proteccin limitados, la consolidacin
fiscal tendr que ajustarse a la cada de los ingresos
generados por las materias primas. Adems, necesitarn
un ancla a ms largo plazo para la poltica fiscal, dada
la incertidumbre que rodea los precios de las materias
primas. El ancla debera crear suficientes amortiguadores fiscales a largo plazo para afrontar shocks fuertes y
persistentes, y, cuando corresponda, el agotamiento de
los recursos. Tambin ser crtico que los exportadores
de materias primas manejen con cuidado las exposiciones en moneda extranjera que tienen en los balances.
Los pases de bajo ingreso tambin deben avanzar
hacia el cumplimiento de los Objetivos de Desarrollo
Sostenible, que reemplazaron a los Objetivos de Desarrollo del Milenio en septiembre. El progreso logrado
con los Objetivos de Desarrollo del Milenio fue
desigual, y la crisis financiera internacional en muchos
casos anul los logros ganados con tanto esfuerzo. Los
Estados ms pobres, los frgiles y los afectados por
conflictos continan enfrentndose a retos difciles en
pos de las prioridades en materia de desarrollo.
Las medidas encaminadas a abordar los retos para el
crecimiento y las vulnerabilidades antes mencionadas
sern importantes para poder avanzar hacia estas metas
de desarrollo. Tambin lo sern las polticas destinadas

a promover la movilizacin sostenible de los recursos
para estimular el crecimiento y promover la diversificacin de la economa. Las prioridades varan segn
el pas, pero en trminos generales incluyen polticas
que permitan fortalecer el ingreso fiscal, promover la
profundizacin financiera y atraer flujos de capitales
extranjeros. La comunidad internacional, incluidas
las economas avanzadas y las economas de mercados emergentes sistmicamente importantes, tambin
debern brindar un importante respaldo para mantener
un ambiente externo propicio. Entre las prioridades,
cabe mencionar una liberalizacin ms profunda del
comercio internacional, el suministro de ayuda y
asistencia tcnica para el desarrollo, la conclusin de
un programa internacional de reformas regulatorias, y
la cooperacin en cuestiones atinentes a la tributacin
internacional y el cambio climtico.
Anexo 1.1. Proyecciones regionales

Los cuadros de este anexo figuraban en el captulo 2
Perspectivas regionales y nacionales, que ha pasado a
formar parte del captulo 1. A partir de esta edicin de
Perspectivas de la economa mundial, estos cuadros aparecern en este anexo del captulo 1. Para comodidad
del lector, la siguiente lista muestra el nmero antiguo
y nuevo de cada cuadro:
Nmero
(nuevo)
del
cuadro
del anexo
Ttulo
1.1.1
PIB real, precios al consumidor, saldo en

cuenta corriente y desempleo en las
economas de Europa
economas de Asia y el Pacfico
economas de las Amricas
economas de la Comunidad de
Estados Independientes
economas de Oriente Medio, Norte de
frica, Afganistn y Pakistn
economas de frica subsahariana
1.1.2
1.1.3
1.1.4
1.1.5
1.1.6
Nmero
antiguo
2.2
2.3
2.4
2.5
2.6
2.7
Cuadro del anexo 1.1.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en las economas de Europa
Precios al consumidor1
PIB real
Proyecciones
Saldo en cuenta corriente2
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
1,6
1,3
0,9
1,6
0,2
0,4
1,9
1,7
1,5
1,5
1,2
0,8
2,0
1,8
1,6
1,6
1,5
1,3
1,2
0,6
0,4
0,8
0,6
0,2
0,7
0,2
0,2
0,2
0,1
0,2
1,5
1,1
1,0
1,2
1,0
0,7
1,7
2,2
2,0
7,4
0,9
1,9
2,2
2,6
3,2
8,5
0,2
2,0
2,0
2,5
3,0
8,0
0,4
2,3
...
10,2
11,6
5,0
10,3
12,7
...
9,6
11,0
4,7
10,2
12,2
...
9,2
10,5
4,7
9,9
11,9
1,4
1,0
1,1
0,4
0,8
0,9
3,1
1,8
1,3
0,8
2,3
1,6
2,5
1,9
1,5
1,6
1,3
1,5
0,2
0,3
0,5
1,5
1,5
0,2
0,3
1,0
0,7
1,0
0,4
0,6
0,9
1,3
1,1
1,7
0,0
1,3
0,8
10,2
1,6
0,7
0,9
0,6
0,9
9,6
2,1
1,6
0,7
0,7
1,1
9,2
2,1
1,7
1,5
1,6
24,5
7,4
8,5
5,6
26,5
13,9
21,8
7,2
8,5
5,8
26,8
12,3
19,9
7,0
8,3
5,6
27,1
11,3
Irlanda
Finlandia
Repblica Eslovaca
Lituania
Eslovenia
5,2
0,4
2,4
2,9
3,0
4,8
0,4
3,2
1,8
2,3
3,8
0,9
3,6
2,6
1,8
0,3
1,2
0,1
0,2
0,2
0,2
0,0
0,1
0,4
0,4
1,5
1,3
1,4
1,6
0,7
3,6
1,9
0,1
0,1
7,0
3,2
1,1
0,1
2,2
6,7
3,0
0,7
0,1
2,4
6,2
11,3
8,7
13,2
10,7
9,7
9,6
9,5
11,9
10,6
8,7
8,5
9,5
11,1
10,0
8,1
Luxemburgo
Letonia
Estonia
Chipre
Malta
5,6
2,4
2,9
2,3
3,5
4,4
2,2
2,0
0,5
3,4
3,4
3,3
2,9
1,4
3,5
0,7
0,7
0,5
0,3
0,8
0,3
0,4
0,2
1,0
1,0
1,6
1,8
1,6
0,9
1,4
5,1
3,1
0,1
4,5
3,3
5,6
1,7
0,6
4,2
1,5
5,6
2,7
0,3
3,8
1,3
7,2
10,8
7,4
16,1
5,9
6,9
10,4
6,8
16,0
5,7
6,8
10,2
6,5
15,0
5,5
Reino Unido5
Suiza
Suecia
Noruega
Repblica Checa
3,0
1,9
2,3
2,2
2,0
2,5
1,0
2,8
0,9
3,9
2,2
1,3
3,0
1,3
2,6
1,5
0,0
0,2
2,0
0,4
0,1
1,1
0,5
2,3
0,4
1,5
0,2
1,1
2,2
1,5
5,9
7,3
6,2
9,4
0,6
4,7
7,2
6,7
7,0
1,7
4,3
7,0
6,7
5,4
1,2
6,2
3,2
7,9
3,5
6,1
5,6
3,4
7,7
4,2
5,2
5,5
3,6
7,6
4,3
4,9
1,1
1,8
1,0
1,6
4,8
1,0
2,0
3,7
1,1
0,6
2,0
1,1
0,5
2,1
0,4
1,8
4,5
0,9
6,3
3,4
...
7,0
4,6
...
7,2
3,4
...
6,5
5,0
8,7
6,2
4,3
8,4
6,0
4,1
7,9
2,8
2,9
3,4
2,8
3,0
3,0
3,5
3,4
3,0
2,9
3,5
3,9
3,8
8,9
0,0
1,1
2,9
7,4
0,8
0,4
3,5
7,0
1,0
0,2
2,9
5,8
1,3
0,4
2,1
4,5
0,5
0,7
2,4
4,7
1,0
1,5
...
9,9
9,0
6,8
...
10,8
7,5
6,9
...
11,2
7,2
6,8
3,6
1,7
1,8
0,4
3,0
1,7
0,5
0,8
2,5
1,9
1,5
1,0
0,2
1,6
2,1
0,2
0,3
0,8
1,6
0,4
2,3
0,6
3,4
1,1
4,0
0,0
6,0
0,7
5,0
1,0
4,0
1,7
4,3
0,2
3,8
1,5
7,8
11,5
19,7
17,1
7,3
10,3
20,6
16,6
7,0
9,7
21,8
16,1
Europa
Economas avanzadas
Zona del euro4,5
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Austria
Grecia
Portugal
Dinamarca
Islandia
San Marino
Economas emergentes y en
desarrollo de Europa6
Turqua
Polonia
Rumania
Hungra
Bulgaria5
Serbia
Croacia
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Vase en el cuadro F del apndice estadstico la lista de economas con perodos de
declaracin excepcionales.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Los datos de Lituania se incluyen en los datos agregados para la zona del euro, pero no se incluyeron en la edicin de abril de 2015 del informe WEO. Se presenta
el saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona del euro.
5Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat.
6Incluye Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, Montenegro y la ex Repblica Yugoslava de Macedonia.
36
Cuadro del anexo 1.1.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en las economas de Asia y el Pacfico
PIB real
Proyecciones
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
5,6
5,4
5,4
3,2
2,5
2,8
1,7
2,6
2,4
...
...
...
1,6
0,1
3,3
2,7
3,8
2,9
1,5
0,6
2,7
2,4
2,2
2,2
2,0
1,0
3,2
2,9
2,6
2,9
2,2
2,7
1,3
2,5
1,2
1,0
0,8
0,7
0,7
1,8
0,1
0,0
1,2
0,4
1,8
2,6
1,0
1,8
2,2
0,5
6,3
3,0
12,4
19,1
3,7
3,0
7,1
4,0
12,4
20,8
3,5
3,0
6,7
4,1
11,8
18,0
3,8
3,6
3,5
6,1
4,0
2,0
3,9
3,5
3,7
6,3
4,0
2,0
3,8
3,5
3,5
6,2
4,0
2,0
Hong Kong, RAE de

Nueva Zelandia
2,5
3,3
2,5
2,2
2,7
2,4
4,4
1,2
2,9
0,2
3,0
1,5
1,9
3,3
2,2
4,7
2,5
5,6
3,2
5,7
3,2
5,8
3,1
5,8
Economas emergentes y en desarrollo

China
India
6,8
7,3
7,3
6,5
6,8
7,3
6,4
6,3
7,5
3,5
2,0
5,9
3,0
1,5
5,4
3,2
1,8
5,5
1,4
2,1
1,3
2,0
3,1
1,4
1,8
2,8
1,6
...
4,1
...
...
4,1
...
...
4,1
...
ASEAN-5
Indonesia
Tailandia
Malasia
Filipinas
Vietnam
4,6
5,0
0,9
6,0
6,1
6,0
4,6
4,7
2,5
4,7
6,0
6,5
4,9
5,1
3,2
4,5
6,3
6,4
4,6
6,4
1,9
3,1
4,2
4,1
3,7
6,8
0,9
2,4
1,9
2,2
4,0
5,4
1,5
3,8
3,4
3,0
1,1
3,0
3,3
4,3
4,4
4,9
1,3
2,2
6,2
2,2
5,0
0,7
1,1
2,1
5,4
2,1
4,5
0,9
...
6,1
0,8
2,9
6,8
2,5
...
5,8
0,8
3,0
6,3
2,5
...
5,6
0,8
3,0
6,0
2,5
Otras economas emergentes y en

desarrollo de Asia4
6,6
6,6
6,7
5,9
6,3
6,6
1,7
3,2
3,7
...
...
...
6,8
6,5
6,3
3,4
2,8
3,1
1,5
2,2
2,0
...
...
...
Asia
Economas avanzadas de Asia
Japn
Corea
Australia
Taiwan, provincia china de
Singapur
Partida informativa
Economas emergentes de Asia5
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Vase en el cuadro F del apndice estadstico la lista de economas con perodos de declaracin
excepcionales.
1Los movimientos de los precios al consumidor se indican como promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
4Las otras economas emergentes y en desarrollo de Asia comprenden Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Marshall, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas,
Micronesia, Mongolia, Myanmar, Nepal, Palau, Papua Nueva Guinea, la Repblica Democrtica Popular Lao, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu.
5Las economas emergentes de Asia comprenden las economas de ASEAN-5 (Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam), China e India.
2016
Cuadro del anexo 1.1.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en las economas de las
Amricas
PIB real
Proyecciones
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
Amrica del Norte

Estados Unidos
Canad
Mxico
2,4
2,4
2,4
2,1
2,4
2,6
1,0
2,3
2,7
2,8
1,7
2,8
1,9
1,6
1,9
4,0
0,4
0,1
1,0
2,8
1,4
1,1
1,6
3,0
2,2
2,2
2,1
1,9
2,6
2,6
2,9
2,4
2,8
2,9
2,3
2,0
...
6,2
6,9
4,8
...
5,3
6,8
4,3
...
4,9
6,8
4,0
Amrica del Sur4

Brasil
Argentina5,6
Colombia
Venezuela
Chile
0,7
0,1
0,5
4,6
4,0
1,9
1,5
3,0
0,4
2,5
10,0
2,3
0,3
1,0
0,7
2,8
6,0
2,5
9,9
6,3
...
2,9
62,2
4,4
15,8
8,9
16,8
4,4
159,1
4,4
15,0
6,3
25,6
3,5
204,1
3,7
3,2
4,4
1,0
5,2
5,3
1,2
3,5
4,0
1,8
6,2
3,0
0,7
3,3
3,8
1,6
5,3
1,9
1,6
...
4,8
7,3
9,1
8,0
6,4
...
6,6
6,9
9,0
14,0
6,6
...
8,6
8,4
8,9
18,1
7,0
Per
Ecuador
Bolivia
Uruguay
Paraguay
2,4
3,8
5,5
3,5
4,4
2,4
0,6
4,1
2,5
3,0
3,3
0,1
3,5
2,2
3,8
3,2
3,6
5,8
8,9
5,0
3,2
4,1
4,3
8,4
3,3
2,8
2,9
4,9
8,1
4,2
4,0
0,6
0,0
4,4
0,1
3,7
2,6
4,5
3,7
2,0
3,8
2,8
5,0
3,7
1,9
6,0
3,8
4,0
6,6
5,5
6,0
4,7
4,0
6,6
5,5
6,0
5,0
4,0
7,0
5,5
Amrica Central7
4,1
3,9
4,2
3,6
2,1
3,0
6,0
4,8
4,9
...
...
...
El Caribe8
4,7
3,8
3,4
4,0
3,1
4,5
3,7
3,3
3,3
...
...
...
Amrica Latina y el Caribe9
Excluido Argentina
Unin Monetaria del Caribe Oriental10
1,3
0,3
0,8
7,9
11,2
10,7
3,0
3,3
3,0
...
...
...
1,4
2,7
0,3
2,5
0,9
2,2
7,9
1,1
11,2
0,1
10,7
1,5
3,2
14,3
3,5
12,9
3,2
12,9
...
...
...
...
...
...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Vase en el cuadro F del apndice estadstico la lista de economas con perodos de declaracin
excepcionales.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Los datos correspondientes a los precios al consumidor de Argentina no estn incluidos en los datos agregados para
Amrica Latina y el Caribe y Amrica del Sur. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico.
4Incluye Guyana y Suriname. Vase la nota 6 sobre precios al consumidor.
5Las cifras de Argentina son los datos oficiales declarados, revisados en mayo de 2014. El 1 de febrero de 2013 el FMI emiti una declaracin de censura, y en diciembre de 2013 inst a
Argentina a adoptar medidas especificadas para mejorar la calidad de los datos oficiales del PBI dentro de un calendario especificado. El 3 de junio de 2015, el Directorio Ejecutivo reconoci las conversaciones en curso con las autoridades argentinas y el avance concreto en remediar las deficiencias en el suministro de datos desde 2013, pero observ que algunas de las
medidas especificadas que haba solicitado para fines de febrero de 2015 no se haban implementado completamente. El Directorio Ejecutivo volver a examinar esta cuestin nuevamente
el 15 de julio de 2016 y en consonancia con los procedimientos establecidos en el marco jurdico del FMI.
6A partir de diciembre de 2013, los datos de precios al consumidor reflejan el nuevo ndice de Precios al Consumidor Nacional urbano (IPCNu), que difiere sustancialmente del anterior IPC (el
IPC del Gran Buenos Aires, IPC-GBA). Dadas las diferencias en cobertura geogrfica, ponderaciones, muestreo y metodologa, los datos del IPCNu no pueden compararse directamente con los
datos del anterior IPC-GBA. Debido a este corte estructural en los datos, en la edicin de octubre de 2015 de Perspectivas de la economa mundial no se presentan los datos sobre la inflacin
del IPC promedio para 2014. Tras una declaracin de censura emitida por el FMI el 1 de febrero de 2013, la divulgacin pblica de un nuevo IPC nacional a ms tardar a fines de marzo de 2014
fue una de las medidas especificadas en la decisin del Directorio Ejecutivo del FMI de diciembre de 2013 en la que se solicitaba a Argentina que abordara la calidad de los datos oficiales de
su IPC. El 3 de junio de 2015 el Directorio Ejecutivo reconoci las conversaciones en curso con las autoridades argentinas y el avance concreto en remediar las deficiencias en el suministro de
datos desde 2013, pero observ que algunas de las medidas especificadas que haba solicitado para fines de febrero de 2015 no se haban implementado completamente. El Directorio Ejecutivo
volver a examinar esta cuestin nuevamente el 15 de julio de 2016 y en consonancia con los procedimientos establecidos en el marco jurdico del FMI.
7Amrica Central comprende Belice, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panam.
8El Caribe comprende Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Dominica, Granada, Hait, Jamaica, la Repblica Dominicana, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las Granadinas, Santa
Luca y Trinidad y Tabago.
9Amrica Latina y el Caribe incluye Mxico y las economas del Caribe, Amrica Central y Amrica del Sur. Vase tambin la nota 6 relacionada con los precios al consumidor.
10La Unin Monetaria del Caribe Oriental comprende Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las Granadinas y Santa Luca as como Anguila y
Montserrat, que no son miembros del FMI.
38
Cuadro del anexo 1.1.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en las economas de la
PIB real
Proyecciones
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
1,0
2,7
0,5
8,1
15,9
8,9
2,2
2,4
2,5
...
...
...
Exportadores netos de energa

Rusia
Kazajstn
Uzbekistn
Azerbaiyn
Turkmenistn
1,5
0,6
4,3
8,1
2,8
10,3
2,3
3,8
1,5
6,8
4,0
8,5
0,4
0,6
2,4
7,0
2,5
8,9
7,5
7,8
6,7
8,4
1,4
6,0
13,9
15,8
6,3
9,7
5,0
7,0
8,4
8,6
8,6
9,2
4,2
6,0
3,2
3,2
2,1
1,7
14,1
5,8
3,2
5,0
3,0
0,2
3,0
13,6
3,4
5,4
4,1
0,3
2,7
12,1
...
5,2
5,0
...
6,0
...
...
6,0
5,0
...
6,0
...
...
6,5
5,0
...
6,0
...
Importadores netos de energa

Ucrania5
Belars
Georgia
Armenia
Tayikistn
2,6
6,8
1,6
4,8
3,4
6,7
5,5
9,0
3,6
2,0
2,5
3,0
1,1
2,0
2,2
3,0
2,2
3,4
12,2
12,1
18,1
3,1
3,0
6,1
30,9
50,0
15,1
3,7
4,3
10,8
12,6
14,2
14,2
5,0
3,4
8,2
6,2
4,7
6,7
9,7
7,3
9,2
4,5
1,7
4,9
10,7
5,9
7,5
4,1
1,6
4,3
9,6
6,4
6,1
...
9,3
0,5
...
18,0
...
...
11,5
0,5
...
17,9
...
...
11,0
0,5
...
17,7
...
3,6
4,6
2,0
1,0
3,6
1,5
7,5
5,1
8,3
8,4
9,0
7,4
16,8
3,7
17,7
6,2
15,7
6,4
7,6
3,9
7,5
7,0
7,4
6,0
5,3
6,7
3,7
4,8
4,0
5,4
5,8
6,9
6,8
8,5
7,4
8,1
2,0
3,3
3,4
3,8
3,8
3,4
...
...
...
...
...
...
5,4
3,8
4,1
5,9
6,8
7,6
3,3
2,7
3,2
...
...
...
Comunidad de Estados Independientes4
Repblica Kirguisa
Moldova
Cucaso y Asia central6
Pases de bajo ingreso de la CEI7
Exportadores netos de energa,
excluido Rusia
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice estadstico.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales del desempleo pueden variar
4Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no pertenecen a la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitud de estructura
econmica.
5A partir de 2014 excluye Crimea y Sevastopol.
6Cucaso y Asia central comprenden Armenia, Azerbaiyn, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn y Uzbekistn.
7Las economas de bajo ingreso de la CEI comprenden Armenia, Georgia, Moldova, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Uzbekistn.
Cuadro del anexo 1.1.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en las economas
de Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn
PIB real
Proyecciones
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
Oriente Medio, Norte de frica,

Afganistn y Pakistn
2,7
2,5
3,9
6,7
6,2
5,4
5,6
3,6
4,3
...
...
...
Exportadores de petrleo4
Arabia Saudita
Irn5
Emiratos rabes Unidos
Argelia
Iraq
2,6
3,5
4,3
4,6
3,8
2,1
1,8
3,4
0,8
3,0
3,0
0,0
3,8
2,2
4,4
3,1
3,9
7,1
5,6
2,7
15,5
2,3
2,9
2,2
5,8
2,1
15,1
3,7
4,2
1,9
5,1
2,3
11,5
3,0
4,1
3,0
8,9
10,3
3,8
13,7
4,5
2,8
3,4
3,5
0,4
2,9
17,7
12,7
4,3
4,7
1,3
3,1
16,2
11,0
...
5,5
10,6
...
10,6
...
...
...
11,7
...
11,6
...
...
...
12,3
...
11,7
...
Qatar
Kuwait
4,0
0,1
4,7
1,2
4,9
2,5
3,0
2,9
1,6
3,3
2,3
3,3
26,1
31,0
5,0
9,3
4,5
7,0
...
2,1
...
2,1
...
2,1
Importadores de petrleo6
Egipto
Pakistn
Marruecos
Sudn
Tnez
2,9
2,2
4,0
2,4
3,6
2,3
3,9
4,2
4,2
4,9
3,5
1,0
4,1
4,3
4,5
3,7
4,0
3,0
9,1
10,1
8,6
0,4
36,9
4,9
7,0
11,0
4,5
1,5
19,8
5,0
6,1
8,8
4,7
2,0
12,7
4,0
4,2
0,8
1,3
5,5
7,7
8,8
4,2
3,7
0,8
2,3
5,8
8,5
4,2
4,5
0,5
1,6
5,6
7,0
...
13,4
6,7
9,9
13,6
15,3
...
12,9
6,5
9,8
13,3
15,0
...
12,4
6,0
9,7
13,0
14,0
Lbano
Jordania
2,0
3,1
2,0
2,9
2,5
3,7
1,9
2,9
0,1
0,2
1,5
3,1
24,9
6,8
21,0
7,4
19,3
6,5
...
...
...
...
...
2,6
2,3
3,8
6,5
6,5
5,5
6,1
4,0
4,7
...
...
...
Israel7
2,6
2,5
3,3
0,5
0,1
2,0
4,3
4,6
4,7
5,9
5,3
5,2
Magreb8
0,7
2,5
3,6
2,5
3,9
4,0
8,1
15,8
13,8
...
...
...
Mashreq9
2,2
3,9
4,1
8,9
9,4
7,8
4,6
6,3
6,6
...
...
...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Vase en el cuadro F del apndice estadstico la lista de economas con perodos de declaracin excepcionales.
1La variacin de precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice
estadstico.
4Incluye Bahrein, Libia, Omn y Yemen.
5En el caso de Irn, los datos y las proyecciones se basan en el PIB a precios de mercado. Los datos utilizados por el personal tcnico del FMI para el crecimiento del PIB en
base a los precios de factores son 3,0%, 1,9% y 6,8% para 2014/15, 2013/14 y 2012/13, respectivamente.
6Incluye Afganistn, Djibouti y Mauritania. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica y la consiguiente falta de datos.
7Israel, que no es miembro de la regin, se incluye por razones geogrficas. Cabe notar que Israel no se incluye en los agregados regionales.
8El Magreb comprende Argelia, Libia, Marruecos, Mauritania y Tnez.
9El Mashreq comprende Egipto, Jordania y Lbano. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica y la consiguiente falta de datos.
40
Cuadro del anexo 1.1.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en las economas de
frica subsahariana
PIB real
Proyecciones
Proyecciones
Proyecciones
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
5,0
3,8
4,3
6,4
6,9
7,3
4,1
5,7
Exportadores de petrleo4
Nigeria
Angola
Gabn
Chad
Repblica del Congo
5,9
6,3
4,8
4,3
6,9
6,8
3,5
4,0
3,5
3,5
6,9
1,0
4,1
4,3
3,5
4,9
4,2
6,5
7,4
8,1
7,3
4,5
1,7
0,9
9,1
9,1
10,3
0,6
4,3
0,9
9,7
9,7
14,2
2,5
3,1
1,7
0,4
0,2
1,5
8,3
8,9
9,4
Economas de ingreso mediano5

Sudfrica
Ghana
Cte dIvoire
Camern
Zambia
Senegal
2,9
1,5
4,0
7,9
5,7
5,6
4,7
2,7
1,4
3,5
8,2
5,3
4,3
5,1
2,9
1,3
5,7
7,6
5,4
4,0
5,9
6,0
6,1
15,5
0,4
1,9
7,8
1,1
5,3
4,8
15,3
1,6
2,0
7,3
0,6
5,6
5,9
10,1
1,5
2,1
7,5
2,1
Economas de bajo ingreso6

Etiopa
Kenya
Tanzana
Uganda
Madagascar
Repblica Democrtica del Congo
6,5
10,3
5,3
7,0
4,8
3,3
9,2
5,8
8,7
6,5
6,9
5,2
3,4
8,4
6,4
8,1
6,8
7,0
5,5
4,6
7,3
5,2
7,4
6,9
6,1
4,6
6,1
1,0
5,8
10,0
6,3
5,6
5,7
7,6
1,0
5,0
3,9
4,3
6,4
6,8
frica subsahariana
Partida informativa
frica subsahariana excluido
Sudn del Sur
Desempleo3
Proyecciones
2014
2015
2016
5,5
...
...
...
3,3
1,8
7,6
7,0
10,4
15,2
2,4
1,2
5,6
4,2
9,3
14,6
...
7,8
...
...
...
...
...
8,2
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
4,8
5,4
9,6
0,7
4,6
1,4
8,8
4,4
4,3
8,3
1,0
5,0
1,4
6,1
4,8
4,5
7,2
1,9
5,2
2,6
5,2
...
25,1
...
...
...
...
...
...
25,8
...
...
...
...
...
...
25,7
...
...
...
...
...
5,9
9,0
5,9
5,9
6,5
7,4
1,7
11,0
8,0
10,4
9,3
9,7
0,2
9,2
11,7
12,5
9,6
8,2
10,5
1,3
7,6
11,8
9,3
9,2
7,1
11,3
2,2
8,0
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
7,3
4,1
5,7
5,5
...
...
...
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice
estadstico.
4Incluye Guinea Ecuatorial y Sudn del Sur.
5Incluye Botswana, Cabo Verde, Lesotho, Mauricio, Namibia, Seychelles y Swazilandia.
6Incluye Benin, Burkina Faso, Burundi, Comoras, Eritrea, Gambia, Guinea, Guinea-Bissau, Liberia, Malawi, Mal, Mozambique, Nger, la Repblica Centroafricana, Rwanda,
Santo Tom y Prncipe, Sierra Leona, Togo y Zimbabwe.
Seccin especial: Evolucin y proyecciones de los mercados de materias

primas, con especial atencin a los metales en la economa mundial
Tras experimentar grandes oscilaciones, los precios de
las materias primas han disminuido significativamente
desde la publicacin de Perspectivas de la economa
mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls) de abril
de 2015. Luego de una recuperacin inicial, los precios
del petrleo han bajado desde entonces como consecuencia de un alto nivel de oferta e inquietudes acerca de la
demanda futura. Los precios de los metales han cado
debido a un crecimiento ms lento de la demanda de
China y aumentos sustanciales en la oferta de la mayora de los metales. Los precios de los alimentos tambin
bajaron, empujados por la abundancia de las cosechas
de este ao. Debido a las dudas relativas al crecimiento
de China, los riesgos para los precios del petrleo y los
metales se inclinan a la baja. Los riesgos meteorolgicos
para el suministro de alimentos se han intensificado. Esta
seccin especial incluye un anlisis en profundidad de
los mercados de los metales en la economa mundial. En
ella se ponen en perspectiva los acontecimientos recientes
documentndose los drsticos cambios observados en la
demanda y la oferta durante las ltimas dcadas y se
argumenta que el balance entre las fuerzas de la demanda
y la oferta indica un escenario en el que los precios de los
metales se mantendrn bajos durante un largo tiempo.
Los precios de las materias primas han descendido
14% desde febrero de 2015, el perodo de referencia
del informe WEO de abril (grfico 1.SE.1, panel 1).
Inicialmente, los precios del petrleo se haban recuperado como respuesta a una fuerte cada de la inversin
en el sector, pero desde entonces han seguido bajando
a causa del elevado nivel de oferta proveniente de los
miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de
Petrleo (OPEP) y del acuerdo nuclear celebrado con la
Repblica Islmica del Irn. Los precios del gas natural
y del carbn, que estn principalmente indexados a los
precios del petrleo, aunque con un rezago, tambin
han descendido. Los precios de los productos bsicos
distintos de los combustibles tambin se han debilitado,
cayendo 13% y 8%, respectivamente, los precios de los
metales y los de las materias primas agrcolas.
Los autores de esta seccin son Rabah Arezki (jefe del equipo),
Akito Matsumoto y Hongyan Zhao, quienes contaron con colaboraciones de Frederik Toscani y la asistencia de Rachel Yuting Fan y
Vanessa Daz Montelongo en la investigacin.
42
El flujo excedente de oferta mundial de petrleo (la

diferencia entre la produccin y el consumo a nivel
mundial) ha seguido aumentando en 2015 debido a
la abundante oferta, a pesar de la drstica cada de la
inversin en el sector petrolero. En Estados Unidos, el
nmero de equipos de perforacin petrolera en tierra es
hoy la mitad de su nivel mximo registrado en octubre
de 2014 (grfico 1.SE.1, panel 2). En los pases de la
OPEP, la produccin ha venido aumentando a pesar de
los bajos precios del petrleo, superando en agosto, por
ms de 1,5 millones de barriles diarios (mbd), la meta
de 30 mbd fijada por esa organizacin. Rusia tambin
ha venido produciendo a niveles rcord. Asimismo,
el Consejo de Seguridad de las Naciones Unidas ha
adoptado una resolucin que establece un mecanismo
de monitoreo para el programa nuclear iran, medida
que prepara el terreno para la eliminacin de todas las
sanciones dispuestas contra Irn en materia nuclear.
Por lo tanto, se espera un aumento de las exportaciones
iranes de petrleo crudo y se cree que el pas cuenta con
existencias petroleras de 30 millones de barriles. Al no
existir tales sanciones, se espera tambin que la Repblica Islmica del Irn incremente su capacidad a un
nivel de entre 500.000 y 800.000 barriles diarios dentro
de dos aos. El grueso del aumento futuro de la oferta
petrolera de Irn ya ha sido incorporado a los precios en
los mercados de contado, contribuyendo as a un aplanamiento de las curvas de los contratos de futuros.
Aunque la demanda mundial efectiva de petrleo es
vigorosa, hay inquietudes en cuanto a lo que encierra
el futuro. Se prev que en 2015 el crecimiento de la
demanda mundial de petrleo superar el nivel tendencial en 1,7 mbd, el ritmo ms rpido en cinco aos,
segn la Agencia Internacional de Energa. Esto equivale
a una revisin al alza de 0,9 mbd de la proyeccin de
marzo. Sin embargo, la volatilidad que experimentaron
recientemente los mercados burstiles a nivel mundial
ha suscitado inquietudes en torno al futuro crecimiento
econmico mundial que podran llegar a afectar la
demanda de petrleo. La prdida de confianza en los
mercados financieros internacionales intensific la presin a la baja sobre los precios del petrleo en agosto.
Los contratos de futuros sobre petrleo indican un
alza de los precios (grfico 1.SE.1, panel 3). El precio
promedio de entrega inmediata del petrleo estimado
por el FMI, que se basa en los precios de los futuros y se
SECCIN ESPECIAL EVOLUCIN Y PROYECCIONES DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS, CON ESPECIAL ATENCIN A LOS METALES
Grco 1.SE.1 Evolucin de los mercados de materias primas

300
250
1. ndices de precios de las

materias primas
(2005 = 100)
Todas las
materias primas
Energa
Alimentos
Metales
160
140
2. Estados Unidos: Precio del petrleo y recuento

semanal de equipos de perforacin
Precios del petrleo WTI (dlares
de EE.UU. el barril)
Nmero de equipos de perforacin
activos (escala derecha)
120
100
200
80
150
60
40
100
50
20
2005
06
07
08
09
10
11
12
13
14
Ago.
15
90 3. Curvas de los futuros sobre el petrleo Brent

(dlares de EU.UU. el barril; fechas de vencimiento
80 en el eje de la abscisa)
0
1988
92
96
2000
04
08
12
1.800
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
Sep. 15
4. Perspectivas del precio del Brent 1

(dlares de EE.UU. el barril)
140
120
100
80
70
60
Futuros
60
Informe WEO de octubre de 2105
Informe WEO de abril de 2105
Actualizacin WEO de enero de 2015
50
40
Ene. 2015
Jul. 16
Dic. 17
Jul. 19
180 5. ndices de precios de los metales

(2 de enero de 2014 = 100)
160
Aluminio
Mena de hierro
140
Dic. 20
2012
13
14
15
40
20
0
16
17
18
20
19
14
3,0
2,9
2,8
2,7
2,6
2,5
2,4
2,3
2,2
2,1
2,0
16
6. Produccin y consumo anual de alimentos2

(miles de millones de toneladas)
Cobre
Nquel
Produccin
Consumo
120
100
80
60
40
20
Ene. 2014
May 14
Sep. 14
Ene. 15
May 15
Sep. 15 2000
02
04
06
08
10
12
Fuentes: Baker Hughes Inc.; Bloomberg, L.P.; FMI, Sistema de precios de productos primarios; Thomson Reuters Datastream; Departamento de Agricultura de
Estados Unidos, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: WTI = West Texas Intermediate.
1
Derivadas de los precios de las opciones sobre futuros al 20 de agosto de 2015.
2
Suma de los datos correspondientes a los principales granos y oleaginosas: cebada, maz, mijo, arroz, centeno, sorgo, trigo, semilla de palma, semilla de colza, soja
y semilla de girasol.
toma como supuesto en la lnea de base, indica precios anuales promedio de US$51,62 el barril en 2015,
US$50,36 en 2016 y US$55,42 en 2017 (grfico 1.SE.1,
panel 4). Existe de todos modos un grado sustancial de
incertidumbre en torno a los supuestos de base para los
precios del petrleo, pero ligeramente menor que cuando
se public el informe WEO de abril de 2015.
Los precios de los metales han bajado 13% desde
febrero de 2015 (grfico 1.SE.1, panel 5). Inicialmente
los precios haban repuntado a raz de las preocupaciones acerca de la oferta, pero desde mediados de mayo
han experimentado presiones a la baja. La cada de
la moneda de China y la correccin de los mercados
burstiles han generado inquietud acerca de la fortaleza
de la demanda de metales. China representa aproximadamente la mitad de la demanda mundial de los
principales metales bsicos y ha sido la principal fuente
de impulso al crecimiento mundial desde 2002 (vase

Los metales en la economa mundial). Se proyecta que

los precios de los metales bajen 22% en 2015 y 9% en
2016. Los precios de los futuros indican que los precios
continuarn en niveles bajos pero con una creciente
incertidumbre respecto tanto a la demanda (especialmente de China) como a una oferta ms abundante.
Los precios de las materias primas agrcolas han
disminuido en general un 8% en relacin con febrero
de 2015. Los precios de los alimentos han bajado
6%, registrndose cadas en todos los principales
ndices excepto en el de la carne, que mostr un leve
aumento. Los precios de los cereales cayeron a pesar de
las condiciones meteorolgicas desfavorables imperantes en Amrica del Norte y Europa. Los precios de
las materias primas agrcolas tambin son ms bajos
que los registrados en febrero de 2015 y sus niveles
mximos de 2011. Los precios del algodn, que han
trepado debido a una menor oferta, constituyen una
notable excepcin. Los precios de las bebidas muestran
tendencias divergentes: los precios del caf han disminuido en respuesta a una modesta recuperacin de la
produccin de arbica en Brasil, mientras que los del t
han subido despus de la reciente sequa en Kenya. Los
precios del cacao subieron en el segundo trimestre de
2015, a causa de la escasez de oferta resultante de los
fenmenos meteorolgicos en Ghana, pero la demanda
se mantiene slida.
Se proyecta que los precios anuales de los alimentos
bajarn 17% en 2015, al superar el crecimiento de
la oferta, junto con los altos niveles de existencias, el
incremento ms lento de la demanda. Se esperan cadas
importantes de los precios en el caso de los cereales y
los aceites vegetales, particularmente el trigo y la soja.
Para 2016, la cada prevista es relativamente menor
(5%), tras disminuciones marginales en la produccin
proyectada de los principales cultivos (grfico 1.SE.1,
panel 6). Los riesgos para los precios de los alimentos
estn asociados con la variabilidad meteorolgica habitual, particularmente las preocupaciones acerca de los
efectos de la corriente de El Nio, que segn se prev
sern ms fuertes en todo el hemisferio norte y persistirn hasta el primer trimestre de 2016 inclusive.
Los metales en la economa mundial

Aunque su reciente cada ha llamado la atencin
del pblico, en realidad los precios de los metales han
estado en baja desde 2011. Algunos analistas sostienen
que esta es una coyuntura crtica, indicando el final
de lo que se ha dado en llamar el superciclo de las
44
materias primas. Si bien eso es difcil de afirmar con

certeza, la prolongada cada de los precios de los metales es congruente con un tpico ciclo de auge y cada de
las materias primas. Por cierto, despus de un perodo
de altos precios de los metales durante la dcada de
2000, la inversin y, a su vez, la capacidad existente
en el sector aumentaron sustancialmente. Al mismo
tiempo, los altos precios provocaron ajustes a la baja
del lado de la demanda. Estos ajustes contribuyeron
a la declinacin gradual que experimentan los precios
de los metales desde 2011, lo cual ha provocado una
reduccin de la inversin en el sector, especialmente
en las minas de alto costo, en vista de las menores utilidades esperadas. Esa menor inversin reducir finalmente la capacidad, y la menor produccin causara
un repunte de los precios de los metales. Cuanto ms
se prolongue la cada de esos precios, ms fuerte ser
finalmente su probable reversin.
Es importante comprender la evolucin de los
mercados de los metales al menos por dos motivos.
Primero, a nivel mundial, los metales son un elemento
central de la economa del mundo porque son insumos
intermedios esenciales para la produccin industrial y
la construccin. Los mercados de metales se configuran entonces segn las variaciones en el volumen y la
composicin de la demanda y la oferta mundial. En
tal sentido, sus transformaciones tambin son seales
de cambios importantes en la economa del mundo.
Segundo, para algunos pases, las exportaciones de
metales representan una gran parte de las exportaciones
totales, y las fluctuaciones en los precios de esos bienes
pueden tener importantes consecuencias macroeconmicas1. En las restantes subsecciones de esta seccin
especial se abordan los siguientes interrogantes:
Qu son los metales?
Dnde estn los principales centros de produccin
y consumo de metales?
Cmo han evolucionado los mercados de metales?
Qu depara el futuro?
Qu son los metales?

Los metales son cuerpos minerales que existen en
una variedad de formas, desde los metales bsicos a
los preciosos. Los metales bsicos son aquellos que
se oxidan o corroen con relativa facilidad. Dentro de
1En el captulo 2 se analizan en profundidad las consecuencias
macroeconmicas resultantes de las fluctuaciones en los precios de las
materias primas.
los metales bsicos, se hace una distincin entre los

ferrosos y los no ferrosos. Los metales ferrosos, tpicamente el hierro, tienden a ser pesados y relativamente
abundantes. Los metales no ferrosos no contienen
hierro en cantidades significativas. Son generalmente
ms costosos que los metales ferrosos y tienen propiedades ventajosas tales como un peso bajo (por ejemplo,
el aluminio), una mayor conductividad (por ejemplo,
el cobre), propiedades no magnticas o resistencia
a la corrosin (por ejemplo, el cinc y el nquel). La
expresin metales bsicos se usa comnmente por
contraposicin a metales nobles, que, a diferencia de
la mayora de los metales bsicos, son resistentes a la
corrosin o la oxidacin. Los metales nobles tienden a
ser metales preciosos, a menudo debido a la percepcin
de que son escasos. Algunos ejemplos son el oro, platino, plata, rodio, iridio y paladio. Qumicamente, los
metales preciosos son menos reactivos que la mayora
de los elementos y se caracterizan por tener un brillo
intenso y alta conductividad elctrica.
Salvo indicacin en contrario, esta seccin especial
se concentra en cuatro metales bsicos principales:
mena de hierro, cobre, aluminio y nquel. Todos
ellos han experimentado cadas de precios, aunque en
diverso grado (grfico 1.SE.2). El uso final de estos
metales abarca un amplio espectro, pero la construccin y la maquinaria son los dos sectores clave para su
uso, debido a sus propiedades dctiles y maleables.
Dnde estn los principales centros de produccin y

consumo de metales?
Los centros de produccin y consumo de metales
se concentran en unos pocos pases, pero la ubicacin
de los centros de produccin vara considerablemente segn el metal de que se trate. Los principales
centros de produccin y consumo, sin embargo, con
frecuencia se superponen: la mena de hierro, por
ejemplo, debido a su volumen, debe estar cerca de los
mercados. China ocupa un lugar protagnico tanto
en el consumo como en la produccin de metales, lo
que tambin refleja su importancia en la produccin
industrial del mundo. Algunas empresas multinacionales o estatales tienen una gran participacin de
mercado en la produccin y refinacin de algunos de
los principales metales. En ocasiones, ese alto grado
de concentracin ha generado preocupacin acerca
de la posible manipulacin del mercado o de hechos
de colusin, ya sea mediante restricciones a la produccin, prohibiciones de exportar, acumulacin de
existencias o alguna combinacin de esas prcticas
Grco 1.SE.2. ndices de precios de los metales

(2002 = 100)
Aluminio
Cobre
Mena de hierro
Nquel
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
2002 03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
Ago.
15
Fuentes: FMI, Sistema de precios de productos primarios, y clculos del personal

tcnico del FMI.
(vase en Rausser y Stuermer, 2014, un anlisis de la

colusin en el mercado del cobre).
Desde una perspectiva econmica, la mena de hierro
es claramente el metal bsico ms importante, con una
industria que mueve US$225.000 millones por ao en
trminos de ventas mundiales2. El acero, que se produce
a partir de la mena de hierro, es utilizado mayormente
para construccin, equipo de transporte y maquinaria.
En el pasado, los precios de la mena de hierro se determinaban en su mayor parte mediante negociaciones entre
las empresas siderrgicas de Japn y los productores.
ltimamente, el mercado se ha vuelto ms transparente,
utilizndose el precio de entrega en los puertos de China
como precio de referencia. El principal pas productor de
mena de hierro es China, cuya participacin representa
aproximadamente la mitad de la produccin del mundo,
seguido por Australia y Brasil3. Considerando que la
2La produccin mundial de mena de hierro asciende actualmente
a 3.000 millones de toneladas mtricas; el contenido de metal pesa
alrededor de 1.400 millones de toneladas, segn el Servicio Geolgico de Estados Unidos. En el ltimo ao, el precio de la mena de
hierro con un contenido ferroso de 62% se ha ubicado en torno a
US$100 la tonelada mtrica.
3La participacin de China, sin embargo, es mucho menor cuando
se toma en cuenta el contenido metlico del mineral. La mena de
hierro es tambin importante para determinados pases, como Ucrania, que depende del carbn y la mena de hierro para producir acero.
Cuadro 1.SE.1. Produccin mundial de acero crudo en 2014
Grco 1.SE.3. Produccin y consumo de metales
(Millones de toneladas mtricas)
(Porcentaje)
Produccin mundial de metales y consumo por pas, 2014

140 1. Produccin
CHN
AUS
120
CHL
PER
100
BRA
IND
RUS
USA
CAN
COD
ARE
PHL
NCL
Otros
80
60
40
Mena de
hierro 1
140 2. Consumo
CHN
120
USA
100
Cobre
Aluminio
primario
JPN
IND
RUS
DEU
TWN
Otros
KOR
60
40
20
Mena de
hierro1
Cobre
renado
Aluminio
primario
Nquel
Produccin mundial de metales por empresa

Alcoa Inc.
Anglo American PLC
Codelco
ERAMET
Freeport-McMoRan Inc.
Jiangxi Copper Co. Ltd.
Rio Tinto PLC
Vale S.A.
Aluminum Corp. of China Ltd.

BHP Billiton Ltd.
Emirates Global Aluminium
Fortescue Metals Group Ltd.
Glencore PLC
OJSC MMC Norilsk Nickel
United Co RUSAL PLC
60 3. Cinco principales empresas que representan ms del 2% de la

produccin mundial de metales
50
40
30
20
10
0
Participacin (porcentaje)
50
7
5
5
4
4
3
2
2
2
1
1
Nquel
80
1.643,51
822,70
110,67
88,17
86,53
71,46
71,04
42,94
34,04
33,90
27,17
23,71
23,12
Fuente: Asociacin Mundial del Acero.
20
0
Mundo
China
Japn
Estados Unidos
India
Rusia
Corea
Alemania
Turqua
Brasil
Ucrania
Italia
Mena de
hierro
Cobre
Aluminio
primario
Nquel
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Ocina Mundial de Estadsticas del Metal, y clculos del
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
En el caso de China, la produccin minera se basa en el mineral crudo, en lugar
del mineral utilizable, que es el presentado respecto de los dems pases.
46
extraccin de mena de hierro es intensiva en capital, su

produccin se concentra entre los mayores productores (cuadro 1.SE.1, grfico 1.SE.3). La produccin de
mena de hierro depende en forma crucial del nivel de la
actividad inversora en el sector, que en los ltimos aos
ha venido disminuyendo. La demanda de mena de hierro
proviene principalmente de los pases que son grandes
productores de acero tales como China, que consume ms
de la mitad de la mena de hierro producido en el mundo.
El cobre es el segundo metal bsico ms importante
en trminos de valor, cuya industria mueve aproximadamente US$130.000 millones por ao4. El cobre
se utiliza para la construccin y el cableado elctrico.
Chile es el mayor productor, seguido por China y
Per. Unas pocas compaas intervienen en la produccin de cobre, siendo la mayor de ellas la empresa
chilena Codelco. Los precios de este metal han sido
ms transparentes que los de la mena de hierro porque
se utiliza como referencia la liquidacin de operaciones
en el mercado de futuros sobre cobre y en la Bolsa de
Metales de Londres. China consume alrededor de la
mitad del cobre refinado del mundo.
El tercer metal bsico en orden de importancia es el
aluminio (con una industria de US$90.000 millones
anuales)5. El aluminio se usa en la industria aeroespacial
as como en otras industrias que requieren un metal
liviano. Los grandes productores de aluminio estn situados all donde la electricidad es barata y abundante. El
mayor productor es China, seguido por Rusia, Canad
4La produccin minera mundial fue de 18,7 millones de toneladas
mtricas en 2014. Se la evala en US$7.000 la tonelada mtrica,
valor cercano al precio promedio registrado en 2014.
5El ao pasado, la produccin mundial de aluminio primario
ascendi a 49,3 millones de toneladas mtricas, y el precio correspondiente fue de US$1.900 la tonelada mtrica.
y los Emiratos rabes Unidos. Los precios del aluminio

son los ms estables entre los metales debido a que su
produccin depende del suministro elctrico, y precisamente los precios de la electricidad estn fuertemente
regulados en la mayora de los pases.
El reciclaje ha pasado a ser una parte importante
de la produccin de aluminio porque el proceso de
reciclado es mucho menos intensivo en energa que
la produccin de aluminio primario. China consume
alrededor de la mitad de la produccin mundial de aluminio primario. En cambio, las economas avanzadas
se basan ms en el reciclaje y a su vez tienen menos
influencia sobre los precios del aluminio primario.
El cuarto metal bsico ms importante es el nquel
(que representa un mercado de US$40.000 millones)6,
utilizado para aleaciones tales como el acero inoxidable.
La mena de nquel es extrada en varios pases, como
Filipinas. El grupo brasileo Vale y la empresa Norilsk
con sede en Rusia son los dos mayores productores, y en
conjunto su participacin representa 23% de la produccin mundial. El nquel se extrae comnmente de la
mena mediante procesos convencionales de calcinacin y
reduccin que generan un metal con un grado de pureza
superior al 75%. China consume alrededor de la mitad
de la produccin mundial de nquel fundido y refinado,
seguido por Japn. Indonesia, cuya participacin en la
produccin era de 27% en 2012, impuso una prohibicin a las exportaciones de mena de nquel en enero de
2014 para incentivar su procesamiento dentro del pas.
Filipinas y Nueva Caledonia han aprovechado la oportunidad generada por esa prohibicin para incrementar su
participacin de mercado, pero quiz no estn en condiciones de cubrir la porcin de la demanda china que
dependa de la produccin de Indonesia. Por otra parte,
en cambio, las existencias mundiales de nquel refinado
han venido en aumento, lo que indicara la posibilidad
de una sobreoferta.
Cmo han evolucionado los mercados de metales?

En las ltimas dcadas, los mercados de metales han
experimentado drsticos cambios en el volumen y la
estructura tanto de la demanda como de la oferta. La
produccin mundial ha aumentado de forma generalizada en la mayora de los metales debido a un intenso
proceso de inversin en capacidad durante la dcada de
6La produccin minera de nquel alcanz 2,4 millones de toneladas en 2014, y el precio del nquel refinado fue de aproximadamente
US$17.000 la tonelada mtrica.
Grco 1.SE.4. Evolucin de los mercados de metales

3,5 1. Produccin mundial de metales
(ndice, 1995 = 1)
3,0
Aluminio
Cobre
2,5
Mena de hierro
Nquel
2,0
1,5
1,0
0,5
1995
2000
05
10
14
25 2. Crecimiento promedio del consumo, 200214

(porcentaje)
20
China
Resto del mundo
15
10
5
0
5
Mena de hierro
Aluminio
Cobre
Nquel
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Ocina Mundial de Estadsticas del Metal, y clculos

del personal tcnico del FMI.
Nota: Las cifras declaradas para la produccin de mena de hierro en China se
basan en trminos brutos, contrariamente a las cifras que declaran otros
pases. Por lo tanto, los datos sobre produccin de mena de hierro deben
interpretarse con cautela. Asimismo, las cifras de produccin de este producto
no son coherentes con las cifras de consumo del mismo debido a que estas
ltimas estn basadas en el consumo efectivo de mena de hierro.
2000 (grfico 1.SE.4, panel 1). Del lado de la demanda,

esta se ha desplazado desde Occidente a Oriente, es
decir, desde un consumo concentrado en las economas avanzadas hacia otro concentrado en los mercados
emergentes, especialmente China como resultado de
su rpido crecimiento (grfico 1.SE.4, panel 2). Por el
lado de la oferta, lo que se conoce como la frontera de
extraccin de metales no ferrosos, incluidos los metales
preciosos como el oro, se ha desplazado desde el Norte
al Sur es decir, desde las economas avanzadas hacia
las economas en desarrollo debido a la rpida mejora
del clima de inversin, primero en Amrica Latina y
luego en frica subsahariana (vase el recuadro 1.SE.1).
Mientras que entre 1950 y 1990 cerca de la mitad
de los descubrimientos mundiales de grandes minas
tuvieron lugar en los pases de ingreso alto que integran
la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos, desde 1990 frica subsahariana y Amrica
Grco 1.SE.5. Desarrollo del mercado de metales

70 1. Participacin de China en el consumo mundial
(porcentaje)
60
2000
2005
2010
2014
50
40
30
20
10
0
Mena de
hierro
2.000
1.800
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
80
Aluminio
Cobre
Nquel
2. Desarrollo de la demanda de mineral de hierro y precio de

la mena de hierro (millones de toneladas mtricas, salvo
indicacin en contrario)
Precio de la mena de hierro (dlar de EE.UU.
la tonelada mtrica, esc. der.)
China
Corea
Japn
Estados Unidos
India
Brasil
Rusia
2000
05
10
14
3. Inversin de las principales empresas de metales e ndice

de precios de los metales (miles de millones de dlares de
EE.UU., salvo indicacin en contrario)
70
Inversin total de las 10 mayores empresas
ndice de los metales (2000 = 100, esc. der.)
BHP Billiton Ltd.
Freeport-McMoRan Inc.
Glencore PLC
Rio Tinto PLC
Vale S.A.
60
50
40
30
20
700
600
500
400
300
200
100
10
0
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Fuentes: Bloomberg, L.P.; FMI, Sistema de precios de productos bsicos; Ocina

Mundial de Estadsticas del Metal, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Las inversiones est deactadas por el ndice de precios de la maquinaria
de minera y de yacimientos petrolferos. Inversin total: suma de los gastos de
capital de Anglo American PLC, BHP Billiton Ltd., Codelco, Freeport-McMoRan Inc.,
Glencore PLC, Grupo Mxico S.A.B. de C.V., Mitsubishi Corp., Mitsui & Co., Rio
Tinto PLC y Vale S.A.
Latina y el Caribe han duplicado su respectiva participacin en los descubrimientos totales, que equivalen a
alrededor de la mitad de los registrados en el perodo
precedente. El patrn del comercio mundial de metales
se ha modificado radicalmente como resultado de esos
cambios en la ubicacin de los grandes descubrimientos.
Cabe sealar que, en el caso del acero y el aluminio, la
48
produccin tiende a estar situada en pases donde existe

una combinacin de yacimientos de mena de hierro o
bauxita que abundan en todo el mundo e instalaciones portuarias, fcil acceso a la energa y proximidad
a los mercados.
Desde el lado de la demanda, el hecho ms drstico que explica el desplazamiento desde Occidente
a Oriente es el formidable crecimiento de China. El
crecimiento del consumo de metales en ese pas ha sido
la principal fuente de impulso al consumo mundial de
esos productos desde comienzos de la dcada de 2000
(grfico 1.SE.5, paneles 1 y 2). Como resultado, China
es hoy el principal centro de consumo de la mayora
de los metales. Muy por detrs, India, Rusia y Corea
tambin han aumentado su consumo de metales,
mientras que en Japn el consumo se ha estancado un
poco. El rpido aumento de la demanda desde los mercados emergentes ha sido un determinante clave de los
precios de los metales y de otras materias primas (vase
en Gauvin y Rebillard, 2015, y Aastveit, Bjrnland y
Thorsrud, de prxima publicacin, evidencia sistemtica sobre la importancia de China y los mercados
emergentes como factor determinante de los precios de
los metales y del petrleo).
Por el lado de la oferta, la inversin en el sector ha
venido decayendo. Los datos disponibles sobre la inversin realizada por las principales empresas de metales
que producen mena de hierro indican que tras el
rpido aumento de la inversin durante el perodo de
altos precios de los metales a comienzos de la dcada
de 2000 hubo una cada gradual desde 2011, que
sigui estrechamente la trayectoria de los precios de
los metales (grfico 1.SE.5, panel 3). Como se mencion anteriormente, en el caso de los metales ferrosos,
la inversin es un buen indicador de la capacidad de
oferta futura. En cuanto a los metales no ferrosos, la
cantidad real disponible de los yacimientos minerales
es mucho ms pertinente para predecir la oferta. En el
presente anlisis se usa un conjunto exclusivo de datos
sobre descubrimientos que permite evaluar el surgimiento de nuevas fronteras de extraccin de metales.
Esa evaluacin ofrece evidencia de que los precios han
tenido una escasa influencia en la promocin de los
descubrimientos de yacimientos minerales (vase el
recuadro 1.SE.1). En cambio, las rpidas mejoras logradas en el plano institucional, incluidas las relativas a los
derechos de propiedad en Amrica Latina y frica, han
generado un aumento gradual del nmero de importantes descubrimientos metalferos registrados en esas
regiones desde los aos noventa. Los resultados tienen
Cuadro 1.SE.2. Evolucin del comercio de metales

(Millones de dlares de EE.UU.)
1. Comercio bilateral de metales, 2002

China
Alemania
Japn
Corea
Estados Unidos
Australia
Pas
1.043
63
2.309
1.067
181
Brasil
605
360
700
179
754
Canad
90
270
353
212
4.232
Chile
784
197
768
541
687
Rusia
196
161
716
93
1.061
2. Comercio bilateral de metales, 2014

China
Alemania
Japn
Corea
Estados Unidos
Australia
Pas
52.153
53
10.985
6.283
268
Brasil
12.851
1.194
3.004
1.368
1.207
Canad
2.496
311
1.522
1.074
8.815
Chile
15.249
415
4.875
3.252
2.349
Per
5.621
593
1.030
856
351
Fuentes: Naciones Unidas, Comtrade, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Los datos sealan la exportacin de metales proveniente de los pases que figuran en la columna izquierda a los pases que figuran en la fila superior de
las columnas. La variacin del color de verde a rojo indica el tamao absoluto del volumen de comercio para cada panel.
importantes consecuencias tanto para el bienestar de

los pases a ttulo individual como para la comprensin
mundial del equilibrio de fuerzas que dan forma a los
mercados de metales y el patrn de comercio mundial
de esos bienes.
El patrn observado en el comercio mundial de
metales ha variado drsticamente en las ltimas dcadas7, desplazndose los principales pases de destino
desde Occidente a Oriente y los pases de origen
desde el Norte al Sur. En 2002, los metales se exportaban principalmente desde Canad y Rusia a Estados
Unidos o desde Australia a Japn, Corea y China. En
cambio, para 2014 casi la mitad de las exportaciones
de metales iban desde Australia, Brasil y Chile hacia
China. Este ltimo pas se ha convertido en el mayor
importador de metales, incrementando su participacin desde menos de 10% a 46% entre 2002 y 2014
(cuadro 1.SE.2).
Muchas economas en desarrollo dependen fuertemente de las exportaciones de metales. Dichas
exportaciones han aumentado drsticamente como
porcentaje del PIB, y el grupo de los mayores exportadores de metales (segn el porcentaje del PIB) ha
variado sustancialmente en consecuencia (cuadro
1.SE.3). Las exportaciones de metales desde Chile,
Mauritania y Nger representan ahora ms de la mitad
7Aqu
los metales incluyen aluminio, cobre, mena de hierro,

plomo, nquel, estao, uranio y cinc.
de las exportaciones totales de bienes que realizan esos

pases. Eso los vuelve vulnerables a las fluctuaciones
de precios de los metales como las que han ocurrido
recientemente a causa de los cambios en la demanda
de grandes importadores tales como China. Los descubrimientos de nuevos yacimientos de metales han
ampliado la lista de pases dependientes de los recursos
naturales que enfrentan nuevos desafos para su gestin
macroeconmica.
Los recientes intentos de China para reequilibrar
su economa pasando de la inversin hacia el consumo interno estn generando no solo una cada en
su demanda de metales, sino tambin un cambio en
la composicin de esa demanda, que puede tener
diferentes consecuencias para los diferentes metales.
Los metales se usan abundantemente en la maquinaria, la construccin, los equipos de transporte y las
industrias manufactureras, mientras que el petrleo
se utiliza principalmente en el transporte. Por ello,
debido a un menor crecimiento de las manufacturas,
la maquinaria y la construccin, la demanda de metales se ha desacelerado desde 2010 (grfico 1.SE.6).
Como consecuencia, el ndice de precios de los metales ha descendido. El potencial incremento futuro
de la participacin del sector de los servicios debera
traer aparejado un menor consumo de metales. No
obstante el drstico aumento de las importaciones
chinas de metales, ellas representan menos del 2% del
PIB de China (grfico 1.SE.7).

Cuadro 1.SE.3. Exportaciones netas de metales

(Porcentaje del PIB)
2002
2014
Zambia
Chile
Guinea
Mozambique
Papua Nueva Guinea
Nger
Islandia
Per
Namibia
Bolivia
11,27
8,82
8,02
7,27
7,07
4,31
4,21
3,62
2,88
2,16
Mongolia
Mauritania
Chile
Zambia
Islandia
Per
Nger
Australia
Bolivia
Guyana
26,52
21,06
15,00
14,76
8,67
6,23
5,94
5,23
4,75
4,64
Fuentes: Naciones Unidas, Comtrade; informe WEO, y clculos del personal

tcnico del FMI.
Grco 1.SE.6. China: Composicin del uso de metales,

tasas de crecimiento por sector
(Porcentaje)
PIB
Maquinaria
Construccin
Demanda total de metales

Metales bsicos y productos metlicos
Equipos elctricos y pticos
Otros
60
50
40
30
20
10
0
Qu depara el futuro?
El ritmo ms lento de inversin en China, la fuerte
cada de sus mercados burstiles desde junio y la abundante oferta de metales han venido ejerciendo presin
a la baja sobre los precios de esos productos. Considerando que la cada de esos precios comenz mucho
antes, tiene sentido preguntarse qu cabe esperar de
ahora en adelante. Como se mencion anteriormente,
los mercados de futuros apuntan a un escenario de
precios ms bajos, aunque se proyecta que la cada
llegar a su fin. Pero a este respecto es conveniente
avanzar ms all de lo que indican los contratos de
futuros y analizar las fuerzas que sustentan la demanda
y la oferta de metales.
Por el lado de la demanda, se proyecta que la
economa china seguir desacelerndose, aunque en
forma gradual, pero con considerable incertidumbre
en cuanto a los tiempos y el alcance de la desaceleracin. Un ejercicio economtrico bsico que emplea
datos histricos y relaciona el ndice de precios de los
metales del FMI con la produccin industrial de China
(expresando ambas variables como logaritmos) muestra
que la cada de los precios puede explicarse de manera
bastante adecuada por la disminucin de la produccin
industrial (grfico 1.SE.8), obedeciendo 60% de la
varianza de los precios de los metales a las fluctuaciones
de la produccin industrial de China. Asimismo, esta
regresin simple muestra que la reduccin que registr
50
10
2002 03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
Fuentes: Ocina Nacional de Estadsticas de China, base de datos mundial de

insumo-producto (WIOD) y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las tasas de crecimiento de la demanda total de metales se calculan
como la suma ponderada de las tasas de crecimiento del producto de cada
sector, utilizndose como ponderacin la correspondiente proporcin de
insumo de metales del sector respecto de la economa total. La proporcin de
insumo de metales de cada sector se calcula segn la base de datos mundial
de insumo-producto (WIOD, por sus siglas en ingls). Para el clculo se toma
el valor de la proporcin del insumo de metales en el ao ms reciente que es
2011, considerando que esa proporcin se ha mantenido bastante estable a
travs de los aos. Como no se dispone de los datos sobre el producto de
China a nivel de los sectores, se utilizan los datos de utilidades por sector
como variable sustituta para la mayora de las industrias y, para los sectores
no industriales, los datos del PIB por clasicacin industrial.
la produccin industrial de China en los ltimos meses

podra ocasionar ms cadas en los precios de los metales, como lo evidencia la disociacin entre las tasas de
crecimiento ajustadas y reales en el ndice de precios de
los metales.
Desde el lado de la oferta, es improbable que la
cada de la inversin genere un repunte sustancial de
los precios en el corto plazo. De hecho, los bajos precios de la energa han contribuido a reducir los costos
de extraccin minera y refinacin, incluidos los del
cobre, el acero y el aluminio. Las minas de alto costo
sern ciertamente las que cierren primero, considerando que los actuales precios de los metales pueden
Grco 1.SE.8. Tasas de crecimiento del ndice de precios

de los metales
Grco 1.SE.7. China: Importaciones de metales
(Porcentaje)
Porcentaje de las importaciones mundiales de

metales (escala izquierda)
Porcentaje del PIB (escala derecha)
Tasa de crecimiento real
50
3,0
2,5
40
Tasa de crecimiento ajustada
0,8
0,6
0,4
2,0
0,2
30
1,5
20
1,0
0,0
0,2
0,4
10
0,5
0,6
0
2002
04
06
08
10
12
0,0
14
estar cerca del punto de equilibrio de dichas minas.

Sin embargo, en un anlisis reciente de la relacin
costo-precio dado a conocer por la consultora SNL
Metals &Mining se llega a la conclusin de que
durante los mnimos cclicos de los precios de los
metales, el precio del cobre ha cado al menos hasta el
noveno decil de los productores de alto costo, lo que
indica que los precios deberan caer ms antes de que
un grado sustancial de capacidad se vuelva vulnerable
a un cierre de las operaciones8. Adems, es improbable
que haya una importante reversin de la expansin
secular de la frontera de extraccin metalfera hacia
Amrica Latina y frica que han inducido las mejoras en el clima de inversin. Por el contrario, dichas
8Vase
http://www.snl.com/Sectors/MetalsMining/Default.aspx.
0,8
2001
03
05
07
09
11
13
15
Fuentes: FMI, Sistema de precios de productos bsicos; Global Data Source, y

clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: El grco muestra la tasa de crecimiento anual real y ajustada del ndice de
precios de los metales. La tasa de crecimiento ajustada se basa en la regresin de
la tasa de crecimiento anual del ndice de precios de los metales sobre la tasa de
crecimiento anual de la produccin industrial de China.
mejoras habrn de continuar de manera sostenida. Por

ello, la abundante oferta tender a seguir empujando
los precios de los metales hacia niveles ms bajos.
El balance entre una demanda ms dbil y un
aumento sostenido de la oferta indica que, dada la
estructura de costos existente, los mercados de metales
experimentarn probablemente una continua sobreoferta, que dar lugar a un escenario de precios bajos
durante un largo tiempo. A su vez, los riesgos asociados
con un escenario de ese tipo consisten en que la inversin siga debilitndose y genere un fuerte aumento de
los precios en el futuro.
Recuadro 1.SE.1. Las nuevas fronteras de la extraccin de metales: Desplazamiento del Norte al Sur
Los factores fundamentales que determinan la
demanda de materias primas, como los metales, han
sido objeto de mucha atencin, pero no as los factores
por el lado de la oferta. Como se seal en el texto de
la seccin especial, el centro de gravedad de la demanda
mundial se ha desplazado desde Occidente a Oriente
como resultado del alto crecimiento experimentado por
los mercados emergentes especialmente China en
las ltimas dos dcadas. En este recuadro se argumenta
que la evolucin de la oferta de metales ha sido quizs
igualmente impactante. El recuadro se concentra en los
descubrimientos de importantes yacimientos metalferos que revelan posibilidades antes desconocidas para
ampliar la oferta mundial1. La principal observacin
es que las nuevas fronteras de la explotacin metalfera
se desplazaron desde el Norte al Sur, es decir, desde
las economas avanzadas a las economas de mercados
emergentes y en desarrollo.
Descubrimientos metalferos a travs del espacio y

del tiempo
De una observacin crtica de los datos sobre las
reservas conocidas de activos del subsuelo surge que
tienen importantes yacimientos metalferos que an no
se han descubierto. Existen activos de ese tipo por un
monto estimado de US$130.000 debajo del kilmetro
cuadrado promedio de los pases miembros de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE), suma que contrasta con solo US$25.000
aproximadamente en el caso de frica (vanse Collier,
2010; McKinsey Global Institute, 2013). Es improbable que esas diferencias representen diferencias en las
formaciones geolgicas entre las economas avanzadas
y en desarrollo. Ms bien, son las diferencias en la
calidad de los derechos de propiedad y la estabilidad
poltica las que pueden contribuir a explicar por qu se
ha dedicado un esfuerzo de exploracin relativamente
menor a las economas de mercados emergentes y en
desarrollo. Las mejoras del contexto institucional de
estas economas se aceleraron rpidamente en los aos
Los autores de este recuadro son Rabah Arezki y Frederik Toscani.
1Los datos utilizados en este recuadro se obtuvieron de MinEx
Consulting. La lista de metales que se usa en el anlisis es amplia
e incluye metales preciosos y tierras raras. Los datos no incluyen
mena de hierro y bauxita, que tienden a ser relativamente ms
abundantes que otros metales y cuya explotacin exige la cercana
de instalaciones portuarias en el caso del primero y una sustancial
disponibilidad de energa en el del segundo.
52
Grco 1.SE.1.1. Descubrimientos en

Amrica Latina y el Caribe y en frica
subsahariana
Descubrimientos (porcentaje del total de
descubrimientos mundiales, escala izquierda)
Calicacin de riesgo poltico
(mediana; escala derecha)
70
80
60
70
50
60
40
50
30
40
20
30
10
20
0
1984
88
92
96
2000
04
08
10
12
Fuentes: MinEX Consulting; PRS Group; Gua Internacional de

Riesgo Pas, y clculos del personal tcnico del FMI.
noventa, sin embargo, y una mirada somera a los datos

sobre riesgo poltico parece indicar que la oportunidad
de las mejoras coincide con el aumento en la proporcin de descubrimientos hechos en Amrica Latina y
frica (grfico 1.SE.1.1).
Los datos sobre descubrimientos de una amplia gama
de yacimientos metalferos obtenidos de la consultora
MinEx indican que la frontera de explotacin de metales
se ha movido gradualmente desde las economas avanzadas
a las economas de mercados emergentes y en desarrollo
(grfico 1.SE.1.2). El nmero total de descubrimientos se
ha mantenido constante en lneas generales, pero su distribucin ha variado. Aunque entre 37% y 50% de todos
los descubrimientos realizados durante 195089 tuvieron
lugar en los pases de alto ingreso que integran la OCDE,
esa proporcin cay a 26% en la primera dcada de este
siglo, mientras que frica subsahariana y Amrica Latina
y el Caribe duplicaron su respectiva participacin. En las
ltimas dos dcadas, la mayora de los descubrimientos de
yacimientos metalferos tuvieron lugar en Amrica Latina.
Recuadro 1.SE.1 (continuacin)

Grco 1.SE.1.2. Nmero de descubrimientos mineros por regin y dcada
195059
196069
197079
198089
199099
200009
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Asia oriental
y el Pacco
Europa y
Asia central
Pases de
ingreso alto
de la OCDE
Pases de
ingreso alto
fuera de la
OCDE
Amrica
Latina y
el Caribe
Oriente Medio
Asia
y Norte
meridional
de frica
frica
subsahariana
Fuente: MinEX Consulting.

Nota: OCDE = Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos.
Qu muestran los datos acerca de los factores

determinantes de los descubrimientos?
Las inversiones en actividades de exploracin y
extraccin involucran costos irrecuperables y por lo
tanto estn sujetos al problema de cautividad2. Para
prever que una inversin ser rentable, es fundamental
que exista un contexto poltico estable, un bajo riesgo
de expropiacin y un clima de inversin favorable (Acemoglu, Johnson y Robinson, 2001; Bohn y Deacon,
2000). Cust y Harding (2014) brindan evidencia de que
la institucionalidad incide sustancialmente en la exploracin petrolera y gasfera3. La minera podra considerarse
2Los resultados presentados en esta seccin son tambin robustos a una variedad de comprobaciones, que incluyen estimadores
y controles adicionales. Arezki, van der Ploeg y Toscani (de
prxima publicacin) presentan extensos detalles tcnicos y un
anlisis profundo de la endogeneidad.
3La estrategia de identificacin empleada por estos autores se
basa en utilizar las variaciones relativas a las instituciones y los
yacimientos de petrleo situados a ambos lados de una frontera.
como ms expropiable que la extraccin de petrleo

porque la produccin minera no se mueve a travs de
oleoductos y tiene lugar exclusivamente en tierra.
El enfoque de este recuadro consiste en estimar,
utilizando un conjunto de datos de panel, un modelo
de Poisson inflado por ceros tomndose el nmero de
descubrimientos mineros por pas, ao y metal como
la variable dependiente4. Nitm denota el nmero de
minas descubiertas en el pas i en el momento t y para
un metal especfico m. Se supone que Nitm sigue una
distribucin de Poisson.
La principal variable explicativa de inters es la calificacin de riesgo poltico de un pas, obtenida del ndice
4Grandes cantidades de ceros y la heterocedasticidad de errores
pueden implicar que los resultados de mnimos cuadrados ordinarios sean sesgados e incongruentes. Silva y Tenreyro (2006) sugieren el estimador de Poisson de pseudo mxima verosimilitud para
abordar este problema. En este recuadro se sigue dicha sugerencia y se usan modelos Poisson inflados con ceros. Los datos de
recuento se modelan como un modelo de conteo de Poisson y se
usa un modelo logit para predecir los ceros.

Cuadro 1.SE.1.1. Impacto de las instituciones polticas en los descubrimientos de minerales
Variables
Calificacin de riesgo poltico, rezagada
(1)
(2)
(3)
(4)
0,0216***
(0,00729)
0,0171**
(0,00782)
0,0192**
(0,00783)
0,0195**
(0,00787)
0,0128
(0,0155)
0,0179
(0,0156)
0,0173
(0,0155)
0,0161***
(0,00343)
0,0162***
(0,00344)
Puntuacin Polity2, rezagada

Stock de descubrimientos, rezagado
Calificacin de riesgo poltico x Variacin del
precio de los metales
0,00635
(0,0165)
Variacin logartmica del precio de los metales
0,449
(0,316)
0,464
(0,320)
0,466
(0,320)
0,0207
(1,159)
Variacin logartmica del precio de los metales,

rezagada
0,334
(0,315)
0,341
(0,314)
0,345
(0,322)
0,345
(0,322)
Nmero de observaciones
37.252
35.480
31.812
31.812

Nota: Errores estndar robustos entre parntesis. En todas las regresiones se incluyen el pas, el ao y los efectos fijos por metal.
*p < 0,1; **p < 0,05; ***p <0,01.
de riesgo poltico de la Gua Internacional de Riesgo

Pas (ICRG, por sus siglas en ingls). Las regresiones
incluyen los efectos fijos de cada metal porque los metales difieren en su abundancia y ubicacin. Se incluyen
tambin los efectos fijos del pas para recoger las caractersticas del pas invariantes en el tiempo que son difciles
de observar, tales como la geologa real, y los efectos
fijos del ao para controlar el efecto de la tecnologa y
otros shocks mundiales. Asimismo, se controla el efecto
de las variaciones de precios para los metales correspondientes durante los ltimos cinco aos. La especificacin de base emplea el enfoque log-lineal estndar
para modelar el nmero previsto de descubrimientos de
minas del metal m en el pas i en el momento t en el
modelo de regresin de Poisson de tres vas:
ln E(Nitm ) = a + bDpt1,m + gICRGit1 + dXitm,
donde el vector a incluye efectos fijos correspondientes a un pas, momento y metal. Los principales
controles de inters son el logaritmo natural del precio
de mercado mundial del metal m y el indicador del
riesgo poltico ICRG. El vector X incluye otros controles. Cabe sealar que la calidad de las instituciones
puede ser endgena a los descubrimientos de metales por cuanto esos hallazgos pueden, por ejemplo,
desencadenar conflictos respecto de los recursos y
erosionar las instituciones (Ross, 2001, 2012). Cualquier endogeneidad de ese tipo tender, sin embargo,
a sesgar el coeficiente asociado con las instituciones
hacia cero y, por lo tanto, debera interpretarse que ese
54
coeficiente presenta un lmite inferior. Para atenuar en

alguna medida los problemas de causalidad inversa,
la calificacin de riesgo poltico se incluye con un
ao de rezago. Asimismo, se controla el efecto de los
descubrimientos rezagados, para dar cuenta del agrupamiento de los descubrimientos. Tambin se exploran
las interacciones entre el ndice ICRG y el precio de
los metales y entre el precio y los efectos fijos. Otras
pruebas de robustez consisten en sumar controles tales
como el PIB per cpita y el stock de capital inicial y
usar los niveles de precios en lugar de sus variaciones.
Los principales resultados no varan.
Se observa que la calificacin de riesgo poltico, que
refleja los derechos de propiedad y la estabilidad poltica, es estadstica y econmicamente significativa (cuadro 1.SE.1.1). Los resultados indican que una mejora
de una desviacin estndar en la calificacin de riesgo
poltico (que corresponde a un desplazamiento, por
ejemplo, de Mal a Sudfrica, de Sudfrica a Chile, o
de Chile a Canad) aumentara 1,2 veces los descubrimientos de metales en esos pases. Para dar una mejor
idea de la magnitud pertinente, se realiza un ejercicio
mental en el que la mediana de derechos de propiedad
en Amrica Latina y frica subsahariana salta repentinamente a los niveles de las economas ms avanzadas
en cada una de esas regiones, que son, respectivamente, Chile y Botswana. Este experimento arroja un
aumento de 15% en el nmero de minas descubiertas
en el mundo, de mantenerse los dems aspectos en
iguales condiciones. La cifra aumenta a 25% si en

cambio Amrica Latina y frica subsahariana adoptaran de repente el mismo nivel de derechos de propiedad que los vigentes en Estados Unidos, nuevamente
en igualdad de circunstancias. No obstante el drstico
aumento de la institucionalidad que surge obligadamente del ejercicio mental, las magnitudes indican que
las instituciones cumplen un papel importante como
factor de impulso de la exploracin de metales y, en
ltima instancia, su descubrimiento. Las instituciones
inciden en los descubrimientos a travs de diversos
canales, adems de la percepcin de riesgo por parte de
los potenciales inversores extranjeros. Por ejemplo, la
existencia de mejores instituciones podra influir en la
adopcin de mejores tecnologas o mejorar la calidad
de la fuerza laboral y a su vez incidir en la cantidad
de descubrimientos. En el anlisis aqu realizado no se
intenta separar esos canales.
Los resultados tambin indican que los movimientos
en los precios de los metales durante los ltimos cinco
aos no son estadsticamente significativos para explicar el nmero de descubrimientos. La probabilidad de
que haya ms descubrimientos al parecer aumenta en
funcin de los descubrimientos anteriores, como cabra
esperar dado el menor riesgo de explorar cerca de un
yacimiento conocido.
Cules son las consecuencias?

El desplazamiento desde el Norte al Sur de la frontera de explotacin metalfera probablemente tendr
importantes consecuencias para las economas donde
se hayan encontrado nuevos yacimientos de metales,
especialmente en Amrica Latina y frica. Por cierto,
esos descubrimientos amplan la lista de pases ricos
en recursos naturales. Las nuevas minas suponen ms
inversin y ms puestos de trabajo, especialmente en
el sector de los recursos, y un aumento de los ingresos
pblicos. Se han inaugurado nuevas rutas comerciales
desde Amrica Latina y frica a las economas emergentes de Asia. Sin embargo, esos nuevos hallazgos de
recursos plantean desafos para el ejercicio de la poltica macroeconmica en las economas en desarrollo
tanto a corto como a largo plazo.
Si bien la demanda de metales que proviene de los
mercados emergentes ha sido un factor clave en la
reciente evolucin del mercado mundial de esos productos, los avances logrados en materia de calidad de
las instituciones han contribuido a aumentar su oferta
y modificaron su composicin. Un futuro crecimiento
sostenido de la institucionalidad junto con una desaceleracin de la demanda podra derivar en un exceso de
oferta y ejercer ms presin bajista sobre los precios.
Recuadro 1.1. Qu efecto tienen las recesiones?

La crisis financiera mundial situ la histresis la
hiptesis de que las recesiones podran tener efectos
permanentes y provocar ms adelante un descenso
del producto en el punto de mira. El grfico 1.1.1
muestra por qu. El grfico muestra la evolucin del
producto en Estados Unidos y la zona del euro desde
el ao 2000. En l se observa de forma sorprendentemente grfica que, desde la crisis financiera mundial,
parece que el producto evoluciona siguiendo una
trayectoria ms baja, incluso quizs una trayectoria de
crecimiento inferior, en especial en la zona del euro.
Para entender hasta qu punto no es habitual una
evolucin as, Blanchard, Cerutti y Summers (2015)
examinan 122 recesiones de 23 economas avanzadas
ocurridas desde los aos sesenta. Su anlisis de la evolucin relativa del producto tras cada recesin adopta
un enfoque no paramtrico, con arreglo al cual
se estiman y extrapolan las tendencias previas a la
recesin, teniendo en cuenta, entre otros factores, la
posibilidad de que una economa podra haber estado
en un perodo de auge, y por tanto por encima de
la tendencia, antes de iniciarse la recesin. El grfico
1.1.2 muestra el caso de Portugal, representativo de
otros pases. Todas las recesiones sufridas por Portugal
desde 1960 excepto una parecen estar relacionadas
no solo con un producto inferior al tendencial, sino
tambin con un descenso posterior del crecimiento
tendencial, lo que aumenta las brechas entre el producto tendencial efectivo y anterior.
En lneas ms generales, el anlisis llevado a
cabo por estos autores de las brechas del producto
promedio entre la tendencia previa a la recesin y
el logaritmo del PIB corriente (que abarca de tres
a siete aos despus de la recesin) concluye que
nada menos que dos tercios de las recesiones vienen
seguidas de un producto inferior, comparado con la
tendencia previa a la recesin. Sorprende todava ms
que casi la mitad de ellas no solo vayan seguidas de
una contraccin del producto, sino tambin de un
menor crecimiento del producto en relacin con la
tendencia previa a la recesin.
No obstante, correlacin no implica necesariamente causalidad. Pueden plantearse tres explicaciones distintas:
Histresis: Son varios los mecanismos que podran
dar lugar a una trayectoria inferior del producto tras
una recesin. Las crisis financieras, como la reciente
Los autores de este recuadro son Olivier Blanchard y Eugenio
Cerutti, que se basan en Blanchard, Cerutti y Summers (2015).
56
Grco 1.1.1. Economas avanzadas: PIB real

(ndice, 2000:T1 = 100)
140
Estados Unidos
Zona del euro
135
130
125
120
115
110
105
100
2000
02
04
06
08
10
12
14
16
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Grco 1.1.2. Portugal: Evolucin del logaritmo

del PIB real y tendencias extrapoladas
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
1960:T1 70:T1
80:T1
90:T1
2000:T1
10:T1

Nota: Los niveles mximos del logaritmo del PIB se indican
mediante lneas verticales negras; los mnimos, mediante
lneas verticales rojas. Las fechas de las recesiones son:
1974:T175:T2; 1982:T484-T2; 1992:T193:T4;
2002:T103:T2; 2008:T109:T1; 2010:T112:T4.
Recuadro 1.1 (continuacin)

debacle mundial, suelen provocar cambios institucionales, como un endurecimiento de los requerimientos de capital o una modificacin de los modelos
de actividad bancaria, y eso podra afectar al nivel
del producto a largo plazo. En el mercado laboral,
una recesin y el elevado desempleo que se le asocia
podran provocar que algunos trabajadores o bien lo
abandonasen de manera permanente, o terminaran
siendo imposibles de emplear1. Durante una recesin,
es posible que las empresas introduzcan recortes en
investigacin y desarrollo, lo que se traducira en un
descenso del nivel de productividad con respecto
al que se observara si no hubiese habido recesin.
Ms difcil, aunque no imposible, resulta pensar
en mecanismos a travs de los cuales una recesin
provoque ms adelante un crecimiento del producto
inferior2. Una recesin puede desencadenar cambios
de comportamiento o hacer que las instituciones
recorten permanentemente la investigacin y el desarrollo, o reduzcan para siempre su reasignacin. Estos
cambios pueden ir de un aumento de las restricciones
jurdicas o autorrestricciones en cuanto a la asuncin
de riesgos de las instituciones financieras a cambios
tributarios que desincentiven el espritu empresarial.
Efectos dinmicos de los shocks de la oferta: Los shocks
de la oferta (por ejemplo, shocks del petrleo y crisis financieras) pueden estar detrs tanto de la recesin como del posterior descenso de la produccin.
Por ejemplo, es plausible alegar que el pronunciado
descenso del producto al comienzo de la crisis mundial y la posterior trayectoria de crecimiento inferior
provienen de una misma causa subyacente: la crisis
del sistema financiero, que se manifest a travs de
1Blanchard y Summers (1986) tambin relacionan el aumento
del desempleo en Europa durante los aos ochenta con una
histresis en forma de episodios de desempleo prolongados que
provocaron cambios en las instituciones del mercado laboral.
2Para poder distinguir las consecuencias de una recesin
sobre la tasa de crecimiento de sus repercusiones sobre el
nivel del producto, Ball (2014) se refiere a las primeras como
superhistresis.
efectos agudos al principio y de efectos de carcter

crnico despus.
Causalidad inversa: Una recesin podra deberse
en parte a expectativas de un menor crecimiento
futuro. Por ejemplo, una disminucin exgena del
crecimiento potencial subyacente podra provocar que los hogares redujesen el consumo y las
empresas la inversin, lo cual desembocara en una
recesin inicial.
Para distinguir entre estas tres explicaciones,
Blanchard, Cerutti y Summers (2015) se centran en
descomposiciones basadas en la causa prxima de las
recesiones. Toman en consideracin las recesiones
provocadas por una desinflacin intencionada recesiones por shock de la demanda caracterizadas por un
abultado aumento de las tasas de inters nominales,
seguido de la posterior desinflacin, en las cuales es
ms probable que la correlacin refleje una histresis
que las dos otras hiptesis. Los autores concluyen que,
incluso en el caso de esas recesiones, la proporcin
de las que van seguidas de un producto inferior en
relacin con la tendencia previa a la recesin es sustancial (aproximadamente 17 de las 28 recesiones por
desinflacin intencionada).
Las repercusiones de estas conclusiones para la formulacin de las polticas son importantes, pero posiblemente contradictorias. En general, cuando existe
histresis, las polticas macroeconmicas deben ser ms
agresivas. Las desviaciones del producto respecto a su
nivel ptimo son mucho ms duraderas y, por tanto,
su costo es mayor de lo que suele creerse. No obstante, en la medida en que las otras dos explicaciones
tambin son relevantes, existe el riesgo de sobrestimar
el producto potencial durante y despus de una recesin e, implcitamente, de sobrestimar la brecha del
producto. Las polticas macroeconmicas basadas en
una sobrestimacin de la brecha del producto podran
resultar demasiado agresivas. De ah que la combinacin de polticas macroeconmicas no deba ser solo
especfica de cada pas, sino tambin de cada recesin.
Recuadro 1.2. Pequeas economas; grandes dficits en cuenta corriente

Cuadro 1.2.1. Caractersticas del pas que
representa la mediana de la muestra
Aun cuando los desequilibrios mundiales en cuenta

corriente se han reducido, sigue habiendo muchos pases con grandes dficits. Durante el perodo201214,
62 pases registraron un dficit promedio en cuenta
corriente del 7% del PIB; tan solo cuatro menos que
en el perodo2005081. Este recuadro presenta datos
estilizados sobre las caractersticas de estos pases y procura echar luz sobre los posibles factores que causan su
endeudamiento externo y vulnerabilidades exgenas.
El primer hecho destacado sobre estos pases es su
pequeo tamao. Pese a representar alrededor de una
tercera parte de los pases miembros del FMI y la
mitad de los pases con dficits en cuenta corriente,
su PIB agregado es inferior al 1% del PIB mundial
a precios de mercado, y su dficit agregado en cuenta
corriente aproximadamente una dcima parte de los
dficits globales en cuenta corriente (algo menor que el
dficit del Reino Unido). Su distribucin geogrfica es
heterognea: 22 economas de frica subsahariana, 12
del Caribe, 3 de Amrica Central, 5 islas del Pacfico,
4 de Asia, 7 de Oriente Medio y Norte de frica, 5
pases emergentes de Europa y 4 de la Comunidad de
Estados Independientes. Alrededor de la mitad son
pases de bajo ingreso, y la otra mitad son mercados
(Promedio de 201214)
Poblacin
(millones)
Grandes dficits en
cuenta corriente
Otros
PIB per
cpita (miles
de US$)
3,8
2,4
7,3
10,5
9,3
2,9
Fuentes: Banco Mundial, World Development Indicators, y estimaciones

emergentes. El cuadro1.2.1 presenta una comparacin

de las caractersticas del pas que representa la mediana
del grupo, en comparacin con el resto del mundo; cabe
destacar que estos pases tienen poblaciones pequeas y
un bajo PIB per cpita. Asimismo, dependen mucho de
las importaciones de petrleo.
El cuadro1.2.2 examina ms formalmente si las
variables del cuadro1.2.1 estn sistemticamente
relacionadas con los saldos en cuenta corriente; para
ello estima una regresin transversal simple en la cual
la variable dependiente es el ratio promedio cuenta
corriente-PIB a lo largo del perodo 201214 y el
conjunto parsimonioso de variables explicativas incluye
el PIB per cpita, la poblacin y una variable representativa de las exportaciones e importaciones netas
de petrleo durante el mismo perodo. Por cierto,
hay abundante bibliografa que estima regresiones
Los autores de este recuadro son Carolina Osorio-Buitrn y

Gian Maria Milesi-Ferretti.
1La cantidad de pases con supervits en cuenta corriente
superiores al 7% del PIB en 201214 era mucho menor (15),
pero su tamao agregado era cuatro veces mayor. La mayora son
exportadores de petrleo.
Cuadro 1.2.2. Modelos transversales de cuenta corriente
(Variables expresadas como promedios de 201214, salvo indicacin en contrario)

(1)
Logaritmo del PIB per cpita
Logaritmo de la poblacin
Variable ficticia: Riqueza hidrocarburos
Variable ficticia: Caribe
3,40***
(0,44)
1,43***
(0,29)
9,18***
(1,82)
(2)1
2,22***
(0,31)
1,40***
(0,28)
8,65***
(2,04)
Exportaciones netas de petrleo

(porcentaje PIB)
Observaciones
R2
R 2 ajustado
188
0,40
0,39
172
0,46
0,45
(3)
3,49***
(0,43)
0,97**
(0,31)
9,02***
(1,77)
7,36**
(2,42)
188
0,42
0,41
Nota: Errores estndar en parntesis.

variables dependientes y explicativas se expresan en promedios de 19952014.
**p < 0,01; ***p < 0,001.
1Las
58
Exportaciones
netas de
petrleo
(% del PIB)
(4)
3,34***
(0,43)
1,13***
(0,32)
3,55
(2,41)
0,24***
(0,06)
171
0,49
0,48
Recuadro1.2 (continuacin)
Grco 1.2.1. Fuentes de nanciamiento externo,
pases con dcits en cuenta corriente
(Porcentaje del PIB, valores medios, 201214)
18
16
14
Dcit en cuenta
corriente
Cuenta de capital
Otras inversiones netas
Errores y omisiones
Uso de reservas
extranjeras
IED neta
Flujos netos de cartera
12
10
8
6
4
2
0
2
Pases con grandes dcits
Otros pases con dcits
Fuentes: FMI, Balance of Payments Statistics, y clculos del

Nota: El grco presenta los valores medios de los promedios
de 201214 para cada grupo de pases correspondiente a
cada fuente de nanciamiento. IED = inversin extranjera
directa.
de cuentas corrientes (vase, por ejemplo, Chinn y

Prasad,2003; Lee et al.,2008, y Prati et al., 2011).
A diferencia de lo que se observa en la mayora de
la bibliografa, en este caso el nfasis se ha puesto
meramente en la transversalidad, y la cantidad muy
limitada de variables de control permite una autntica
muestra global (ms amplia que las muestras comnmente utilizadas).
Los resultados indican que existe una relacin transversal muy fuerte entre los saldos en cuenta corriente
y el PIB per cpita: por ejemplo, un pas con un PIB
per cpita de US$5.000 tendr, en promedio, un
saldo en cuenta corriente 6 puntos porcentuales del
PIB ms slido que un pas con un PIB per cpita de
US$1.000. La regresin tambin arroja una relacin
positiva entre los saldos en cuenta corriente y la
poblacin, con valor estadstico y econmico significativo, tras neutralizar la variable del PIB per cpita. Por
ejemplo, un pas con una poblacin de 10 millones
tiene, en promedio, un saldo en cuenta corriente alrededor de 2,8 puntos porcentuales del PIB ms slido
que un pas con el mismo PIB per cpita pero una

poblacin de 1 milln. Estos resultados no son especficos para el perodo 201214, como se observa en la
columna (2) del cuadro 1.2.2. Las posibles razones por
las que los pases con poblaciones ms pequeas tienen
en promedio dficits ms grandes se analizan ms adelante en este recuadro2. Una variable ficticia para los
exportadores de petrleo tambin es muy significativa,
y ms an el saldo comercial petrolero. En la columna
(3) se observa que la importancia de la poblacin no
solo es ms significativa en las islas del Caribe, que
tienen grandes dficits y poblaciones muy pequeas,
sino que adems sugiere que estos pases registran
dficits ms grandes que otros, una vez neutralizadas
las variables de tamao y nivel de desarrollo. El grado
de dependencia del petrleo es, a todas luces, un factor
determinante de sus dficits; como se observa en la
columna (4), al utilizar el saldo petrolero en lugar de
la variable ficticia de exportador de petrleo se reduce
la significancia estadstica y econmica de la variable
ficticia del Caribe.
Financiamiento externo
El grfico1.2.1 proporciona informacin sobre la
estructura de financiamiento externo para los pases en
la muestra de naciones con grandes dficits. Estos pases
han dependido en gran medida de flujos de inversin
extranjera directa (IED) neta la mediana es del orden
de 5 puntos porcentuales del PIB, como as tambin de flujos netos de otras inversiones (una categora
amplia que incluye prstamos oficiales y del sector
privado). Esta variable subestima las entradas netas de
capitales cuando hay mecanismos de alivio de la deuda,
pues esto ltimo se registra como una transferencia de
la cuenta de capital acompaada por un reembolso de
otros pasivos de inversin. De hecho, las transferencias
de la cuenta de capital representan cerca del 1% del PIB
del financiamiento mediano en cuenta corriente. La
mediana de los flujos de cartera es insignificante, aun
cuando algunos pases han recurrido intensamente a ese
tipo de financiamiento. Por otro lado, ni las variaciones
2Dado que el ratio cuenta corriente-PIB en las economas
pequeas tiende a ser ms voltil que en las economas ms
grandes, los pases con pequeas poblaciones podran estar
sobrerrepresentados en la muestra de pases con grandes dficits.
Pero la volatilidad difcilmente sea el principal catalizador de la
relacin entre poblacin y cuenta corriente, pues la correlacin
negativa entre ambas variables es sistemtica en todos los pases.
Ms an, las pequeas economas no estn sobrerrepresentadas
en la muestra de pases con grandes dficits.

medianas de las reservas en divisas ni los errores y omisiones tienen un peso importante.
Dada la identidad de la balanza de pagos, las fuentes
netas de financiamiento de la cuenta corriente tambin estn correlacionadas con el PIB per cpita y la
poblacin. La correlacin es especialmente fuerte en las
transferencias de la cuenta de capital, los flujos oficiales
extranjeros y la inversin extranjera directa, todos los
cuales son proporcionalmente ms elevados como
porcentaje del PIB del pas en los pases pobres y en
los pases con poblaciones pequeas.
Catalizadores de un gran financiamiento externo

Los grandes dficits en cuenta corriente en principio
pueden estar asociados a una variedad de factores:
Considerable dependencia de la asistencia para el
desarrollo, en especial en las economas pequeas:
Los pases con poblaciones ms pequeas tienden a recibir ms ayuda, en relacin con el PIB,
que las naciones ms grandes (vase Alesina y
Dollar,2005)3. Dada la mayor dependencia de
los flujos de ayuda, el saldo de la cuenta corriente
posiblemente exagere el acceso al endeudamiento
externo (mediante donaciones clasificadas en la
cuenta de capital), y los costos de endeudamiento
pueden ser ms bajos que los de otros pases, debido
a los prstamos concesionales. De hecho, si se utiliza
la cuenta financiera como variable dependiente
en las regresiones del cuadro1.2.2 (restando as la
parte del financiamiento de la cuenta corriente que
corresponde a transferencias de capital), la relacin
con el tamao de la poblacin pierde significancia
econmica y estadstica.
Legado de gran endeudamiento externo, lo que implica
un saldo de ingresos muy negativo: Estos efectos
se intensifican a raz del bajo crecimiento de la
economa.
Shocks de crecimiento negativo, como catstrofes
naturales o conflictos, que reducen (temporariamente)
las posibilidades de produccin de un pas, as como
tambin el aumento inducido del gasto pblico asociado
con las necesidades de reconstruccin: En los Estados
pequeos, las consecuencias macroeconmicas de las
catstrofes naturales son especialmente importantes,
pues estos shocks tienden a afectar a una proporcin
3Por lo tanto se ha utilizado el tamao del pas, medido por
su poblacin, para medir el inters de los donantes (Brutigam
y Knack, 2004) y como instrumento para medir los flujos de
ayuda (vase, por ejemplo, Rajan y Subramanian, 2008).
60
mayor de la poblacin y de la economa4. Si bien las

estimaciones existentes del costo de las catstrofes
naturales para el PIB no son un factor determinante
significativo de los saldos en cuenta corriente cuando
se los incorpora en las especificaciones de regresin
del cuadro 1.2.2, la cobertura incompleta de estas
estimaciones plantea una dificultad a la hora de verificar el valor emprico de manera confiable.
Problemas de medicin: La muestra de pases con
grandes dficits incluye 18 economas basadas en el
turismo, de las cuales hay evidencia anecdtica de
una posible subestimacin del gasto de los turistas y, por ende, de sobreestimacin del dficit en
cuenta corriente (vase, por ejemplo, FMI, 2015d).
Cuando se los incorpora a las regresiones del cuadro
1.2.2, los ingresos del turismo como proporcin
de las exportaciones totales tienen una correlacin
negativa con el saldo en cuenta corriente (y se
reducen el tamao y la significancia del coeficiente
de poblacin), lo que confirma la hiptesis de una
posible subestimacin de los ingresos. De manera
anloga, los pases con grandes dficits dependen
ms de las remesas que otros pases con dficits5.
Sin embargo, resulta notablemente difcil distinguir
estos flujos de capitales de las entradas de capitales
y medirlos correctamente, por ejemplo, porque
las remesas suelen ser inferiores a los umbrales de
declaracin fijados para las instituciones financieras
(vase UNECE,2011).
Distintos pases de la diversa muestra de naciones
con grandes dficits en cuenta corriente corresponden
a cada una de estas categoras. Los dficits crnicos
en cuenta corriente con un bajo PIB per cpita y gran
dependencia de la asistencia para el desarrollo conforman el perfil ms habitual entre los pases que integran
la muestra. De hecho, si bien alrededor de 50 pases en
el grupo experimentaron un deterioro de los dficits en
cuenta corriente en relacin con sus valores promedio
de cuenta corriente en el perodo 19952011, tan
solo 11 de ellos tenan dficits promedio inferiores al
5% del PIB durante el perodo anterior. En varios de
estos pases, los efectos del endeudamiento externo
se aliviaron mediante acuerdos de condonacin o
reduccin de deuda, bien en el perodo 201214 o en
4Se estima que las catstrofes naturales le cuestan a los microestados (pases con 200.000 o menos habitantes) entre 3% y 5% del
PIB anualmente (Jahan y Wang, 2013).
5La relacin media entre remesas y PIB es del orden del 3%
en los pases con grandes dficits, y cercana a cero para los otros
pases con dficit.

Grco 1.2.2. Composicin de la posicin de
inversin internacional neta, pases con
dcits en cuenta corriente
(Porcentaje del PIB, valores medios, 2013)
80
60
40
PII neta
Activos de deuda excluidas las reservas
IED neta
Inversiones netas de cartera
Pasivos de deuda externa menos reservas
20
0
20
40
60
80
100
120
Pases con grandes

dcits
Otros pases con

dcits
Fuentes: FMI, Balance of Payments Statistics, y Lane y

Milesi-Ferretti (2007).
Nota: El grco presenta los valores medios de 2013 para
cada grupo de pases correspondiente a cada tipo de inversin. IED = inversin extranjera directa; PII = posicin de
inversin internacional.
la dcada anterior (por ejemplo, Liberia, Mozambique

y Saint Kitts y Nevis). Sin embargo, como se analiza
en la siguiente seccin, todava hay muchos pases con
pasivos externos netos muy elevados.
En cuanto a las razones de las grandes variaciones de
los saldos en cuenta corriente, Mauritania, Mongolia,
Mozambique y Papua Nueva Guinea han tenido auges
de IED relacionados con sus recursos naturales, y Las
Bahamas, Granada y Guyana han sufrido catstrofes
naturales cuyos costos macroeconmicos estimados
superaron 2 puntos porcentuales del PIB por ao.
Riesgos externos para pases con grandes dficits

Muchos pases de la muestra de naciones con
grandes dficits tienen vulnerabilidades estructurales. Por ejemplo, los pequeos Estados en desarrollo,
que representan una tercera parte de la muestra, son
vulnerables y tienen dificultades en materia de polticas
a raz de su tamao, lo que encarece la produccin y la

distribucin, dificulta la prestacin de bienes pblicos,
plantea otras limitaciones de capacidad administrativa,
y los somete a un nivel mnimo de diversificacin
frente a los shocks externos, incluidas las catstrofes
naturales (FMI,2013,2015e).
En lneas ms generales, dada la considerable dependencia del financiamiento externo, los pases de esta
muestra en general son sensibles a los cambios en el
panorama macroeconmico global, debido a su tamao
generalmente pequeo, su apertura y su dependencia
del financiamiento externo. Por ejemplo, estos cambios
incluyen el endurecimiento de las condiciones de financiamiento externo y la desaceleracin del crecimiento de
las economas de mercados emergentes. La disminucin
de los precios de las materias primas afecta a los pases
exportadores de recursos naturales, pero como se destaca
en el cuadro 1.1.1, la cada de los precios del petrleo
de hecho favorece a una gran mayora de pases de este
grupo. Desde luego, una evaluacin de los riesgos del
sector externo tiene que tener en cuenta importantes
diferencias en el contexto macroeconmico, adems del
nivel y la estructura del financiamiento externo, y los
riesgos asociados con factores externos se ven exacerbados por shocks de la macroeconoma local y el dbil
crecimiento econmico.
Una fuerte dependencia de los flujos de cartera
para financiar importantes dficits en cuenta corriente
puede conllevar un riesgo mayor de reversin de los
flujos de capitales al cambiar la actitud global respecto
del riesgo. Durante el perodo201214, 10 pases del
grupo de naciones con grandes dficits (con exclusin
de los centros financieros, que de por s tienen grandes
flujos de cartera) registraron, en promedio, entradas
netas de capital superiores al 2% del PIB (por ejemplo,
Ghana, Kenya, Mongolia y Serbia).
Por otro lado, cinco pases de la muestra, entre los
que se incluyen pases en conflicto como Ucrania,
adems de otros como Papua Nueva Guinea, sufrieron
importantes reducciones de sus reservas internacionales
durante el perodo 201214 (en promedio, ms de 2%
del PIB por ao).
Por otra parte, una cantidad considerable de pases
de la muestra con dficits grandes y persistentes en
cuenta corriente tienen importantes pasivos externos
netos, a pesar de las transferencias externas y de los
convenios de reduccin de deuda analizados anteriormente (grfico 1.2.2). En muchos pases, la IED neta
representa la mayor parte de los pasivos externos netos.
El valor de los pasivos por IED suele estar ligado a las

Cuadro 1.2.3. Perfil de los pases con grandes dficits en cuenta corriente
Alivio significativo
de la deuda1
Albania
Anguilla
Antigua y Barbuda
Armenia
Bahamas, Las
Barbados
Benn
Butn
Bosnia y Herzegovina
Burundi
Cabo Verde
Camboya
Chad
Comoros
Congo, Rep. Dem. del
Dijbouti
Dominica
Fiji
Gambia
Georgia
Ghana
Granada
Guinea
Guyana
Honduras
Jamaica
Jordania
Kenya
Kiribati
Kosovo
Lbano
Lesotho
Liberia
Islas Marshall
Mauritania
Mongolia
Montenegro
Montserrat
Marruecos
Mozambique
Nicaragua
Nger
Palau
Panam
Papua Nueva Guinea
Rep. Dem. Popular Laos
Repblica Kirguisa
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Serbia
Seychelles
Sierra Leona
62
Frgil2
Rico en recursos
naturales3
Basado en
el turismo4
Centro
financiero
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S

Cuadro 1.2.3. Perfil de los pases con grandes dficits en cuenta corriente (continuacin)
Alivio significativo
de la deuda1
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
San Vicente y las Granadinas
Sudn
Tanzana
Togo
Tnez
Tuvalu
Uganda
Ucrania
Zimbabwe
Frgil2
Rico en recursos
naturales3
Basado en
turismo4
Centro
financiero
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
S
1Pases
con un alivio acumulado de deuda desde 2000 superior al 10% del PIB.
clasificados como frgiles en FMI, 2015c.
3Pases ricos en hidrocarburos, que pueden llegar a ser ricos en hidrocarburos, o ricos en minerales, segn la Gua sobre la transparencia del ingreso
proveniente de recursos naturales del FMI.
4Las economas basadas en el turismo tienen una relacin entre ingresos por turismo internacional y exportaciones totales que supera el 25% y de
ingresos provenientes de turismo internacional superiores al 10% del PIB.
2Pases
perspectivas econmicas del pas, lo que supone una

mayor transferencia del riesgo en comparacin con la
deuda en moneda extranjera6. Pese a ello, los grandes
pasivos de IED tambin implican importantes salidas
de ingresos, y un pas con importantes pasivos por
IED sigue siendo vulnerable a una fuerte cada de los
flujos de IED si sus perspectivas o las del sector en
la que se concentra fundamentalmente esa IED (por
ejemplo, extraccin de recursos naturales o turismo)
se deterioran.
El grfico1.2.2 tambin muestra que los pasivos de
deuda externa, excluidas las reservas, superan 40% del
PIB en ms de la mitad de los pases que conforman
la muestra, y la evidencia emprica sugiere que la posicin de deuda externa neta de un pas est correlacionada con la probabilidad de una crisis externa (Cato y
Milesi-Ferretti,2014). En varios pases de la muestra,
la importante proporcin de prstamos concesionales
es un factor atenuante (en ms de 20, la proporcin
superaba 50% en2013). Sin embargo, la proporcin
6En varios casos, una gran proporcin de entradas de IED est
asociada con igual cantidad de importaciones de maquinaria y
equipo. En consecuencia, una cada de la IED podra reducir las
importaciones relacionadas con la IED y fortalecer el saldo de
la cuenta corriente, como sucedi en muchos pases del Caribe
durante la crisis financiera mundial.
de prstamos concesionales en general est en descenso

y es inferior a una tercera parte en alrededor de la
mitad de los pases de la muestra.
En sntesis, este recuadro documenta que una
cantidad importante de pases siguen teniendo
grandes dficits en cuenta corriente. Estos pases son
abrumadoramente pequeos en trminos del PIB
per cpita, de la poblacin, o de ambos. Los factores
que pueden ayudar a entender la incidencia de los
grandes dficits en pases con poblaciones pequeas
incluyen un nivel ms alto de donaciones y asistencia
externa en relacin con el tamao de la economa y
las vulnerabilidades de especial importancia para los
pases pequeos (tales como los efectos de catstrofes
naturales recurrentes), adems de los problemas de
medicin (por ejemplo, en relacin con los ingresos provenientes del turismo o de remesas). En los
ltimos aos, estos pases se han beneficiado de un
contexto de financiamiento externo muy favorable,
y varios han emitido por primera vez ttulos en el
mercado internacional. Es probable que cambie el
contexto, y esto plantear dificultades en materia de
polticas, en especial para aquellos pases con pasivos
externos netos de gran magnitud que recurren en gran
medida a deuda no concesionaria.
Recuadro 1.3. Flujos de capitales y profundizacin financiera en las economas en desarrollo

A lo largo de las ltimas dcadas, los pases en
desarrollo de bajo ingreso se han integrado de forma
significativa en los mercados financieros mundiales: las
entradas anuales brutas de capital privado han pasado
de los US$4.000 millones de comienzos de los aos
ochenta a ms de US$60.000 millones en los ltimos
aos, alcanzando en 2013 casi el 6,4% del PIB1. Esta
aceleracin, paralela al auge del precio de las materias
primas, se ha visto impulsada por la inversin extranjera directa, que rondaba 2% del PIB a comienzos de
la dcada de 2000 pero que rebasa el 4% desde 2011.
Las otras entradas de capitales del sector no oficial
tambin han registrado un aumento en los ltimos
aos, pero siguen representando menos del 1,5% del
PIB. Los flujos de inversin de cartera han sido una
fuente de financiamiento externo insignificante en los
pases en desarrollo de bajo ingreso, si bien recientemente registraron aumentos en algunas economas de
frontera (Araujo et al., 2015).
Los pases en desarrollo de bajo ingreso suelen
presentar mayores restricciones al crdito que las
economas avanzadas. Para estas economas, las
entradas de capitales pueden ser una fuente importante de profundizacin financiera para estimular la
inversin y asignar los recursos de forma eficiente. Las
entradas de capitales permiten incrementar el crdito
privado directamente a travs de un aumento de los
depsitos bancarios y los efectos sobre la valoracin
de garantas (gracias al aumento de los precios de los
activos) e indirectamente, a travs de sus efectos
sobre las variables macroeconmicas y financieras que
influyen en la demanda y la oferta de crdito2. Por
Los autores de este recuadro son Filippo Gori, Bin Grace Li y
Andrea F. Presbitero.
1Media ponderada; la media no ponderada se sita en el 9,6% del
PIB. La definicin de entradas de capitales privados utilizada aqu se
basa en Bluedorn et al., 2013 y excluye de las entradas de capitales
totales las variaciones en las reservas registradas, los prstamos del
FMI y otros flujos que registren el sector oficial como contraparte
(por ejemplo, otros flujos hacia el banco central o la autoridad
monetaria y el gobierno general, habitualmente prstamos o ayudas
oficiales).
2Estudios recientes han analizado la relacin entre integracin
financiera y profundizacin financiera interna en las economas
avanzadas y de mercados emergentes, pero no en pases en desarrollo de bajo ingreso. Se ha demostrado que la envergadura del
sistema bancario nacional y el grado de globalizacin financiera
guardan una estrecha relacin (Lane y Milesi-Ferretti, 2008), y los
episodios de entradas de capitales, principalmente impulsados por
la deuda, estn relacionados con un incremento del crecimiento
del crdito interno (Furceri, Guichard y Rusticelli, 2012; Lane y
McQuade, 2014; Igan y Tan, 2015).
64
ejemplo, la inversin extranjera directa podra tener

efectos de contagio positivos sobre las empresas locales,
paliando las restricciones de financiamiento (Harrison,
Love y McMillan, 2014), y podra incrementar su
demanda de crdito3.
Con este teln de fondo, el presente recuadro analiza el papel de los flujos de capitales mundiales como
impulsores del crdito al sector privado en los pases
en desarrollo de bajo ingreso. El grfico 1.3.1 indica
un fuerte comovimiento de los prstamos bancarios
nacionales y los flujos de capitales internacionales en
estos pases, si bien la aceleracin del crdito desde
mediados de la dcada de 2000 ha sido superior a la
de las entradas de capitales. La aportacin especfica
de estas ltimas al impulso del crdito privado (como
porcentaje del PIB) se identifica aqu mediante la
estimacin de la siguiente especificacin:
CREDi,t = CREDi,t1 + CFi,t + Xi,t + i + ei,t .
El vector Xi,t incluye un conjunto de variables de
control estndares (PIB per cpita real, tasa de inters,
crecimiento del PIB y una crisis bancaria ficticia), mientras que mide la persistencia del crdito privado. La
estimacin del modelo se efecta con datos anuales de
una muestra de 36 pases en desarrollo de bajo ingreso
durante el perodo 19802012, con efectos fijos de pas
i y errores estndar slidos agrupados4.
Ante los obvios retos que plantea la definicin de
una relacin causal entre flujos de capitales y crdito
interno, el anlisis se basa en un instrumento para
las entradas de capitales, que no estn correlacionadas con las condiciones econmicas internas de las
economas receptoras (vase Gori, Li y Presbitero, de
prxima publicacin). Las entradas de capitales brutas
3Si
bien la inversin extranjera directa suele concentrarse en sectores enclaves, est cobrando una importancia cada vez mayor en los
sectores manufacturero y de servicios, con significativos efectos de
contagio sobre las empresas nacionales (Amendolagine et al., 2013).
4A fin de resolver la cuestin de la volatilidad de los flujos de
capitales durante la crisis financiera mundial (vase el grfico
1.3.1), se aadi una variable ficticia para 200812. La muestra
incluye Bangladesh, Benin, Bolivia, Burkina Faso, Camboya,
Camern, Etiopa, Djibouti, Gambia, Ghana, Guinea, Guinea-Bissau, Hait, Honduras, Islas Salomn, Kenya, Lao, RDP,
Lesotho, Madagascar, Malawi, Mali, Mongolia, Mozambique,
Nepal, Nicaragua, Nger, Nigeria, Papua Nueva Guinea, Repblica del Congo, Rwanda, Senegal, Sierra Leona, Tanzana, Togo,
Uganda y Zambia. El anlisis se centra en la relacin general entre
el crdito interno y los flujos de capitales, y si bien se controla la
incidencia de crisis bancarias, no se abordan aqu los riesgos para
la estabilidad financiera relacionados con el carcter cclico de los
flujos de capitales.

Grco 1.3.1. Entradas de capitales brutas
y crdito privado en pases en desarrollo de
bajo ingreso (PDBI) seleccionados
Entradas brutas de capitales privados

en PDBI
Crdito privado
Entradas de capitales totales en economas
30
25
20
15
10
0
1980
84
88
92
96
2000
04
08
13

Nota: Medias no ponderadas. Las entradas de capital privado
brutas (calculadas excluyendo los ujos transfronterizos al
sector ocial dentro de otras entradas de capital) correspondientes a una muestra de 36 pases en desarrollo de bajo
ingreso (los que se utilizan en las regresiones, con al menos
10 observaciones de cada variable) y las entradas de capital
brutas totales en mercados emergentes proceden de clculos
del personal tcnico del FMI; el crdito privado se reere a la
misma muestra de 36 pases en desarrollo de bajo ingreso y
se obtiene de la base de datos Global Financial Development
Database, integrada con la base de datos de World Development Indicators del Banco Mundial.
en mercados emergentes se toman como instrumento

para las entradas de capitales en pases en desarrollo
de bajo ingreso, con arreglo a las tres condiciones
siguientes. En primer lugar, existe una fuerte correlacin positiva entre las entradas de capitales agregadas
en mercados emergentes y las entradas de capitales
en pases en desarrollo de bajo ingreso, como muestra el grfico 1.3.1, especialmente durante el perodo
previo a la crisis financiera mundial, lo cual vienen a
confirmar los coeficientes iniciales (cuadro 1.3.1)5. En
5Asimismo, las estadsticas F iniciales suelen ser cercanas o estar
por encima del valor fundamental 10, que en el caso de los valores
siguientes refleja la debilidad del instrumento. Los resultados
segundo lugar, es improbable que se vean afectados por

los resultados econmicos de estos pases. En tercer
lugar, en relacin con la condicin de unicidad, el
instrumento solo es vlido si repercute sobre el crdito
privado a travs de sus efectos sobre las entradas de
capitales. No es restrictivo imaginar que las entradas
de capitales en mercados emergentes podran afectar a
los pases en desarrollo de bajo ingreso a travs de los
flujos de capitales internacionales, pero es posible que
intervengan otros canales, como el comercio. A fin de
neutralizar el canal comercial, el conjunto de controles
incluye el saldo comercial de los mercados emergentes.
Si varios factores mundiales afectasen al mismo
tiempo a las economas avanzadas y las economas en
desarrollo, podra debilitarse la estrategia de identificacin, en la medida en que las variaciones en dichos
factores afectasen simultneamente a las entradas de
capitales en mercados emergentes y pases en desarrollo
de bajo ingreso. Para elaborar un indicador sustitutivo de estos factores se extrae el primer componente
principal del PIB real de una amplia muestra de 135
economas avanzadas, de mercados emergentes y en
desarrollo. Esta variable explica ms del 82% del
comovimiento multinacional del PIB real y se incluye
como medida del ciclo econmico mundial. Dado
que una amplia proporcin de los pases de la muestra
son exportadores de materias primas, los precios de
las materias primas y los shocks de las relaciones de
intercambio pueden impulsar tanto el crdito privado
como las entradas de capitales. Para mostrar que los
resultados no responden al estmulo de los precios de
las materias primas, el modelo se estima tambin con
la muestra de los exportadores no relacionados con las
materias primas.
Los resultados principales indican que las entradas
de capitales mundiales contribuyen a la creacin de
crdito privado en los pases en desarrollo de bajo
ingreso, y que lo mismo ocurre en los exportadores
no relacionados con las materias primas (columnas (4)(6) del cuadro)6. Cuantitativamente, un
incremento de 1 punto porcentual de las entradas
totales de capitales privados (como porcentaje del
PIB) provoca un aumento del ratio crdito privado/
resisten la exclusin de los aos de crisis y el uso de instrumentos
alternativos, como los primeros componentes principales de las
salidas de capital de las economas avanzadas y las salidas de capital
de Estados Unidos.
6Los resultados resisten la inclusin de relaciones de intercambio netas de las materias primas por pas (segn la definicin de
Gruss 2014; vase el captulo 2 para ms informacin).

Cuadro 1.3.1. Entradas de capitales brutas y crdito privado: Estimaciones por mnimos cuadrados en dos etapas
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
Variable dependiente:
Crdito privado (% del PIB)t
Entradas de capitales privados totales
(% del PIB)t
0,320***
(0,006)
Entradas de inversin extranjera

directa (% del PIB)t
0,283**
(0,028)
0,611***
(0,007)
Otras entradas del

sector no oficial (% del PIB)t
0,492**
(0,031)
0,693**
(0,022)
0,731*
(0,082)
Crdito privado (% del PIB)t1
0,827***
(0,000)
0,802***
(0,000)
0,856***
(0,000)
0,849***
(0,000)
0,847***
(0,000)
PIB per cpita realt1
3,208***
(0,004)
3,624**
(0,014)
3,100***
(0,003)
3,418
(0,144)
3,500
(0,178)
3,638*
(0,088)
Crecimiento del PIB realt1
0,016
(0,442)
0,013
(0,594)
0,019
(0,437)
0,002
(0,924)
0,006
(0,813)
0,023
(0,468)
Tasa de interst
0,700**
(0,023)
1,176***
(0,004)
0,228
(0,443)
0,458
(0,335)
0,804
(0,217)
0,004
(0,990)
Crisis bancariat1 (0/1)
1,772**
(0,015)
1,869**
(0,023)
1,371
(0,108)
1,190
(0,138)
1,443*
(0,051)
0,744
(0,474)
Saldo comercial de las economas de

mercados emergentes y en desarrollot
0,133
(0,139)
0,217*
(0,073)
0,028
(0,735)
0,101
(0,312)
0,111
(0,348)
0,058
(0,546)
Ciclo econmico mundialt
0,065
(0,823)
0,528
(0,205)
0,400
(0,241)
0,158
(0,653)
0,518
(0,319)
0,271
(0,429)
0,628***
(0,200)
0,324***
(0,113)
0,290**
(0,111)
0,537***
(0,119)
0,302***
(0,094)
0,208**
(0,073)
Coeficiente inicial (entradas de capitales

en economas de mercados
emergentes y en desarrollo)
R2
Muestra
939
927
939
0,796
0,742
0,765
Nmero de pases
Prueba de subidentificacin
(Kleibergen-Paap rk LM)
Prueba de identificacin dbil
(Kleibergen-Paap rk Wald)
36
0,005
36
0,008
36
0,015
9,817
8,183
6,864
0,836***
(0,000)
540
532
540
0,813
0,782
0,802
Pases en desarrollo de bajo
ingreso no exportadores de
materias primas
21
21
21
0,001
0,005
0,016
20,440
10,346
8,025
Fuente: Clculos de los autores.

Nota: El cuadro presenta los resultados de la regresin de un modelo por mnimos cuadrados en dos etapas, en el cual la variable dependiente es el
coeficiente de crdito privado sobre PIB en un pas i en un tiempo t. Las entradas de capitales se instrumentan a travs de las entradas de capitales
totales en mercados emergentes. Los errores estndares, agrupados a nivel de pas, se presentan entre parntesis. La estadstica KleibergenPaap rk
LM prueba la hiptesis nula de que los instrumentos excluidos no se correlacionen con el regresor endgeno; la estadstica F de KleibergenPaap rk
Wald prueba la identificacin dbil. Todas las regresiones incorporan efectos fijos de pas y una variable ficticia para el perodo de crisis 200812.
*p < 0,10; **p < 0,05; ***p < 0,01.
PIB de 0,32 puntos porcentuales (columna 1). Estos

resultados responden en gran medida a la inversin
extranjera directa y otras entradas de capitales privados (flujos al sector no oficial, incluidos prstamos
bancarios y crdito comercial)7. La respuesta del
7Al medir los flujos de capitales segn los flujos de inversin
de cartera, la identificacin del modelo es dbil y la estimacin
de los coeficientes sobre flujos de capitales es imprecisa. Por esta
razn, los resultados no se incluyen en el cuadro 1.3.1. Al utilizar
flujos netos se obtienen resultados similares.
66
crdito interno a la inversin extranjera podra ser

un reflejo de que el financiamiento local directo de
empresas extranjeras y los posibles efectos de contagio
positivos de la inversin extranjera directa incrementan la demanda de crdito de las empresas locales. La
relacin estadsticamente significativa entre el crdito
privado y otros flujos privados, en cambio, refleja que
el canal de la oferta opera a travs de flujos bancarios
transfronterizos (si bien la magnitud de los otros
flujos privados sigue siendo relativamente escasa en

los pases en desarrollo de bajo ingreso). Estos resultados contrastan con los de estudios de economas
avanzadas y de mercados emergentes, en los cuales
se concluye que los flujos de inversin de cartera en
ttulos de deuda son ms importantes como factores
impulsores del crdito privado (Furceri, Guichard y
Rusticelli, 2012; Lane y McQuade, 2014). En el caso
de los pases en desarrollo de bajo ingreso, los flujos
de inversin de cartera en ttulos de deuda y en renta
fija y variable representan una minscula fraccin de
los flujos totales, y no existe una slida correlacin

con el crdito interno.
Este anlisis identifica una relacin causal entre los
flujos de capitales y el crdito privado interno en los
pases en desarrollo de bajo ingreso, lo que confirma
el papel potencialmente facilitador de la integracin
financiera mundial para la profundizacin financiera
en estos pases, siempre y cuando esta profundidad
financiera sea un slido factor impulsor del crecimiento y el desarrollo econmicos.
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CCAPTULO
HAPTER
12
HACIA DNDE SE DIRIGEN LOS PASES EXPORTADORES DE

MATERIAS PRIMAS? EL CRECIMIENTO DEL PRODUCTO
TRAS EL AUGE DE LAS MATERIAS PRIMAS
Los precios de las materias primas han sufrido una

fuerte cada en los ltimos tres aos, y el crecimiento
del producto se ha desacelerado de forma considerable
en los mercados emergentes y las economas en desarrollo que son exportadores netos de materias primas.
Una pregunta fundamental para los responsables de la
formulacin de polticas de esos pases es si las prdidas y
las ganancias extraordinarias derivadas de las materias
primas tienen influencia en el producto potencial, o tan
solo provocan fluctuaciones transitorias del producto
real en torno a la tendencia invariable del producto
potencial. El anlisis que se desarrolla en este captulo
sugiere que tanto el producto real como el potencial se
mueven en sintona con los trminos de intercambio
de las materias primas, pero que el comovimiento del
producto real es dos veces ms fuerte que el del producto
potencial. Se prev que las dbiles perspectivas de los
precios de las materias primas restarn casi 1 punto
porcentual anual a la tasa promedio de crecimiento
econmico de los pases exportadores de materias primas
en el perodo 201517, en comparacin con el perodo
201214. En el caso de los exportadores de materias
primas energticas, se estima que el efecto negativo
podra ser mayor cerca de 2 puntos porcentuales, en promedio, durante el mismo perodo. El efecto
negativo proyectado para el crecimiento del producto
potencial es del orden de un tercio del producto real.
Introduccin
Tras un vertiginoso aumento durante casi diez aos,
los precios de muchas materias primas, en especial de
la energa y los metales, han venido descendiendo de
forma marcada desde 2011 (grfico 2.1). Muchos analistas han atribuido el alza de los precios de las materias
primas al slido crecimiento sostenido de las economas de mercados emergentes, en particular las de Asia
Los autores de este captulo son Aqib Aslam, Samya Beidas-Strom,
Rudolfs Bems, Oya Celasun (jefa de equipo), Sinem Kl elik y Zska
Kczn, con el apoyo de Hao Jiang y Yun Liuy y aportes de la Divisin
de Modelos Econmicos del Departamento de Estudios del FMI y Bertrand Gruss. Jos De Gregorio fue el consultor externo de este captulo.
Grco 2.1. Precios mundiales de las materias primas,

19602015
(En trminos reales; ndice, 2005 = 100)
Tras un vertiginoso aumento durante el perodo 200010, los precios de muchas

materias primas han venido descendiendo de forma marcada. El ciclo ha sido
especialmente pronunciado para la energa y metales.
250 1. Energa y metales
Energa
200
Metales
150
100
2015:S1
50
0
1960
65
70
75
80
85
90
95
2000
05
10
15
300 2. Alimentos y materias primas

Alimentos
250
Materias primas
200
150
100
2015:S1
50
0
1960
65
70
75
80
85
90
95
2000
05
10
15
Fuentes: Gruss (2014); FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; Agencia

Estadounidense de Informacin Energtica; Banco Mundial, Base de datos del
Monitor de la Economa Mundial, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: El ndice de precios reales de un grupo de materias primas corresponde al
promedio ponderado por el comercio de los precios mundiales de las materias
primas en dlares de EE.UU. para este grupo deactado por el ndice de precios de
manufacturas de las economas avanzadas y normalizado a 100 en 2005. Vase
una lista de las materias primas dentro de cada grupo en el anexo 2.1. Los valores
para el primer semestre de 2015 corresponden al promedio de los ndices de
precios para los seis primeros meses del ao.
oriental; y la cada, al debilitamiento del crecimiento

de dichas economas y a una mayor oferta de materias
primas1. Predecir los precios de las materias primas es
1El papel que ha tenido la demanda mundial y de los mercados
emergentes en el recorrido alcista de los precios de las materias
primas en la primera dcada de 2000 se analiza en Erten y Ocampo
(2012), Kilian (2009) y en el captulo 3 del informe WEO de
71
Grco 2.2. Crecimiento promedio de las economas

exportadoras de materias primas frente al de otras
19902015
(Porcentaje)
La reciente cada de los precios de las materias primas ha estado acompaada por
fuertes descensos de las tasas de crecimiento del PIB real, mucho ms pronunciados en los pases exportadores de materias primas que en otras economas de
mercados emergentes y en desarrollo.
Pronstico (t 1)
Efectivo
1990 2003 12
2002 11
13
14
15
Exportadores de materias primas
1990 2003 12
2002 11
13
14
15
Otras economas de mercados


Nota: Los pases exportadores de materias primas son aquellas economas de
mercados emergentes y en desarrollo cuyas exportaciones brutas de materias
primas constituyen al menos 35% de sus exportaciones totales y cuyas exportaciones netas de materias primas representan al menos 5% de sus exportaciones ms
importaciones, en promedio, segn los datos disponibles para 19602014. Otras
economas de mercados emergentes y en desarrollo se denen como las economas de mercados emergentes y en desarrollo que no estn incluidas en el grupo
de pases exportadores de materias primas. Se seleccionan los pases de cada
grupo a n de tener una muestra equilibrada de 1990 a 2015. Se excluyen los
casos atpicos, denidos como las economas cuya tasa de crecimiento anual
durante el perodo es superior a 30% (en valor absoluto).
1
Crecimiento promedio proyectado para 2015 en la Actualizacin de julio de 2015
del informe WEO.
una tarea sumamente difcil, pero los analistas coinciden en que probablemente se mantengan bajos a
juzgar por la abundante oferta y las perspectivas poco
octubre de 2008. Vase un anlisis acerca del impacto que la desaceleracin del crecimiento de los mercados emergentes ha tenido en
los precios de las materias primas en la Seccin especial: Anlisis
de los mercados de materias primas, incluida en el captulo 1 del
informe WEO de octubre de 2013. Roache (2012) documenta el
aumento de la participacin de China en las importaciones mundiales de materias primas en la dcada de 2000.
72
prometedoras de crecimiento de la economa mundial.

Los precios de los contratos de futuros sobre materias
primas tambin sugieren que, dependiendo de la materia prima, los futuros precios al contado continuarn
bajos o experimentarn una moderada recuperacin en
los prximos cinco aos.
El declive de los precios de las materias primas ha
estado acompaado por fuertes desaceleraciones del
crecimiento econmico en las economas en desarrollo
y de mercados emergentes exportadoras de materias
primas, la mayora de las cuales haba exhibido un
crecimiento elevado durante el auge de precios de las
materias primas (grfico 2.2). Adems del menor crecimiento, tambin se han revisado a la baja las perspectivas de crecimiento a mediano plazo de los exportadores
de materias primas: los pronsticos de crecimiento a
cinco aos de estos pases se han reducido, en promedio, en casi 1 punto porcentual desde 2012, mientras
que los pronsticos de crecimiento a mediano plazo de
otras economas de mercados emergentes y en desarrollo prcticamente no se han modificado.
El debilitamiento de los precios de las materias
primas plantea interrogantes clave para las perspectivas
de las economas exportadoras de materias primas. Una
cuestin fundamental consiste en determinar si las
fluctuaciones del crecimiento relacionadas con los precios de las materias primas son esencialmente cclicas
o estructurales. La contracara de esta cuestin es si la
tasa ms rpida de crecimiento del producto durante el
auge de las materias primas obedeci a un sobrecalentamiento de corte cclico, ms que a una mayor tasa de
crecimiento del producto potencial2. Distinguir entre
los componentes cclicos y los componentes estructurales del crecimiento en un ciclo econmico no es tarea
sencilla; y resulta particularmente complicado durante
perodos prolongados de auge de las materias primas,
ya que ante el crecimiento constante de los ingresos y
de la demanda se hace ms difcil estimar la tendencia
subyacente del producto3.
2En el presente captulo, el producto potencial se define como el
caudal de produccin de una economa acorde con inflacin estable.
El producto real puede desviarse del producto potencial debido al
ajuste lento de los precios y salarios en respuesta a los cambios en la
oferta y la demanda. En la mayor parte del anlisis emprico, el producto potencial es representado por el producto tendencial, basado
en el enfoque de la funcin del producto agregado y utilizando las
tasas de crecimiento del stock de capital, as como series suavizadas
de empleo y de productividad total de los factores. El captulo 3 del
informe WEO de abril de 2015 contiene una introduccin sobre el
producto potencial (pgs. 7173).
3Vase el anlisis en De Gregorio (2015).
CAPTULO 2 HACIA DNDE SE DIRIGEN LOS PASES EXPORTADORES DE MATERIAS PRIMAS?
El diagnstico de cmo el crecimiento real y potencial se ve afectado por las fluctuaciones de precios
de las materias primas es fundamental para formular
polticas macroeconmicas en los pases exportadores
de materias primas. Las cadas de precios que acarrean
una desaceleracin mayormente cclica del crecimiento
podran exigir polticas macroeconmicas expansivas
(si existe espacio para ello en la poltica) para remontar
la capacidad ociosa de la demanda agregada. Por el
contrario, el crecimiento menor del producto potencial tendera a generar menos capacidad ociosa y, por
tanto, un margen menor para estimular la economa
empleando polticas macroeconmicas. En los pases
donde el declive de precios de las materias primas
genera una prdida de ingresos fiscales, el crecimiento
ms dbil del producto potencial tambin podra
demandar ajustes fiscales para garantizar la sostenibilidad de la deuda pblica.
Este captulo es un aporte a la bibliografa sobre los
efectos macroeconmicos que los auges y las cadas de
los trminos de intercambio de las materias primas (el
ciclo de precios de las materias primas) tienen sobre
los exportadores netos de materias primas4. Mediante
la utilizacin de diversos enfoques empricos, este captulo realiza un aporte novedoso al analizar los cambios
en los componentes cclicos y estructurales del crecimiento del producto en economas pequeas y abiertas
que son exportadoras netas de materias primas durante
el ciclo de precios de las materias primas5. El anlisis
4La expresin trminos de intercambio de un pas se refiere al precio de sus exportaciones respecto de sus importaciones. El concepto de
trminos de intercambio de las materias primas, tal como se emplea
en este captulo, se refiere al precio de las exportaciones de las materias
primas de un pas respecto de sus importaciones de materias primas.
Se calcula como un promedio ponderado de los precios internacionales
de las materias primas para un pas, para el cual las ponderaciones utilizadas son las relaciones de las exportaciones netas de la materia prima
en cuestin con respecto al comercio total de materias primas del pas.
El anexo 2.1 contiene detalles sobre este clculo.
5La bibliografa se ha centrado principalmente en los registros de
crecimiento de mayor plazo comparativamente de los exportadores
de materias primas. Pueden consultarse estudios en van der Ploeg
(2011) y Frankel (2012). Otros temas importantes abordados por
la bibliografa son la contribucin de los shocks en los trminos
de intercambio a la volatilidad macroeconmica (por ejemplo,
Mendoza, 1995, y Schmitt-Groh y Uribe, 2015), el comovimiento
entre los trminos de intercambio de las materias primas y el tipo de
cambio real (por ejemplo, Chen y Rogoff, 2003, y Cashin, Cspedes
y Sahay, 2004), el impacto de los descubrimientos de recursos
naturales sobre la actividad del sector no relacionado con recursos
naturales (Corden y Neary, 1982; van Wijnbergen, 1984a, 1984b),
y la relacin entre los movimientos de los trminos de intercambio y
el componente cclico del producto (Cspedes y Velasco, 2012). En
el captulo 1 de la edicin de octubre de 2015 del Monitor Fiscal se
emprico se centra en las economas de los mercados

emergentes y en desarrollo que son exportadoras netas
de materias primas, con excepcin de algunos estudios de casos que examinan la redistribucin sectorial
resultante de los auges de materias primas en Australia,
Canad y Chile. Asimismo, se utilizan simulaciones
basadas en modelos para analizar el impacto del ciclo
de precios de las materias primas sobre el ingreso,
la demanda interna y el producto; y se hace uso del
Modelo Econmico Mundial (GEM, por sus siglas en
ingls) del FMI, que contiene un apartado completo
sobre materias primas y es, por lo tanto, sumamente
adecuado para el presente anlisis6.
En concreto, el captulo se propone responder las
siguientes preguntas sobre los efectos del ciclo de precios de las materias primas:
Efectos macroeconmicos: Cmo repercuten las
oscilaciones de los trminos de intercambio de las
materias primas en las variables macroeconmicas
claves, como el producto, el gasto, el empleo, la
acumulacin de capital y la productividad total de
los factores (PTF)? En qu difieren las respuestas
al producto real y potencial? Se sobrecalientan las
economas de los exportadores de materias primas
durante los perodos de auge de las materias primas?
Influencia de las polticas: Influyen los marcos de
polticas en la variacin del crecimiento a lo largo
del ciclo?
Efectos sectoriales: Cmo afectan las oscilaciones en
los trminos de intercambio de las materias primas
a los principales sectores de la economa: produccin de materias primas, manufactura y bienes no
transables (es decir, los bienes y servicios que no se
comercializan en los mercados internacionales)?
Perspectivas de crecimiento: Qu implican los resultados empricos para las perspectivas de crecimiento
de las economas exportadoras de materias primas en
los prximos aos?
Los principales resultados del anlisis son los siguientes:
analiza la gestin ptima de los ingresos provenientes de los recursos

naturales, un tema que tambin ha sido abordado ampliamente en la
bibliografa (por ejemplo, FMI, 2012).
6Este captulo es la continuacin del captulo 4 del informe WEO
de abril de 2015, que incluye estimaciones del producto potencial de
16 economas principales en las ltimas dos dcadas; y del captulo 4
del informe WEO de abril de 2012, que examina las consecuencias
para el crecimiento de los movimientos de precios de las materias
primas impulsados por la produccin mundial, frente a la demanda
mundial y la gestin fiscal ptima de los perodos de ingresos
extraordinarios provenientes de las materias primas.
Efectos macroeconmicos
Las oscilaciones en los trminos de intercambio
de las materias primas provocan fluctuaciones en
los componentes tanto cclicos como estructurales
del crecimiento del producto, donde los primeros
tienden a duplicar en tamao a los segundos. En
perodos prolongados de auge de los trminos de
intercambio anteriores, el crecimiento del producto real anual tendi a ser entre 1,0 y 1,5 puntos
porcentuales ms alto, en promedio, en los perodos
de alza que en los perodos de cada, mientras que
el crecimiento del producto potencial tendi a ser
tan solo entre 0,3 y 0,5 puntos porcentuales ms elevado. Estos promedios ocultan gran diversidad entre
los episodios, incluso con respecto a los cambios
subyacentes en los trminos de intercambio.
La respuesta vigorosa de la inversin a las oscilaciones en los trminos de intercambio de las materias
primas constituye el catalizador principal de los
cambios en el crecimiento del producto potencial
a lo largo del ciclo. En cambio, el crecimiento del
empleo y la productividad total de los factores contribuye muy poco a las variaciones en el crecimiento
del producto potencial.
Influencias de las polticas, efectos sectoriales y
perspectivas de crecimiento
Ciertas caractersticas de los pases y marcos de
polticas pueden influir sobre la magnitud en que el
crecimiento del producto reacciona a las oscilaciones en los trminos de intercambio de las materias
primas. El crecimiento responde con mayor vigor en
pases especializados en materias primas de energa
y metales, y en pases con bajo nivel de desarrollo
financiero. Los tipos de cambios menos flexibles
y los patrones de gasto fiscal ms procclicos (es
decir, aumentos ms fuertes del gasto fiscal cuando
mejoran) tambin tienden a exacerbar el ciclo.
Estudios de casos de Australia, Canad y Chile
sugieren que los auges de la inversin en los pases
exportadores de materias primas son mayormente
auges en el sector mismo de materias primas. Los
indicios de movimientos a gran escala de la mano de
obra y el capital hacia las actividades no transables
es dispar.
En igualdad de condiciones, se prev que la dbil
perspectiva de los precios de las materias primas
restar casi 1 punto porcentual anual a la tasa promedio de crecimiento econmico de las economas
74
exportadoras de materias primas, durante el perodo

201517, en comparacin con 201214. En el caso
de las economas exportadoras de energa se prev
que el efecto negativo sea mayor, alrededor de 2
puntos porcentuales, en promedio.
Los resultados del anlisis sealan que, en promedio,
unas dos terceras partes de la disminucin del crecimiento del producto de los exportadores de materias
primas durante fases de cada de las materias primas
deberan ser de carcter cclico. Hasta qu punto y en
qu medida la disminucin del crecimiento produjo
o no una importante capacidad econmica ociosa (es
decir, aument la cantidad de mano de obra y capital
que podra emplearse de manera productiva, pero que
en cambio permanece ociosa) probablemente vare de
manera considerable entre los distintos pases exportadores de materias primas. La variacin depende de
la posicin cclica de la economa al comienzo del
auge de las materias primas, en la medida en que las
polticas macroeconmicas moderaron o magnificaron el ciclo de precios de las materias primas, en la
medida en que las reformas estructurales apuntalaron el
crecimiento potencial; y de otros shocks a la actividad
econmica. No obstante, una conclusin fundamental
para los exportadores de materias primas es que alcanzar tasas de crecimiento tan elevadas como las registradas durante el perodo de auge de las materias primas
ser difcil a la luz de las perspectivas actuales de los
precios de las materias primas, a menos que se alivien
rpidamente los estrangulamientos crticos de la oferta
que frenan el crecimiento.
El resto del captulo se estructura de la siguiente
manera. En primer lugar, se analizan las consecuencias macroeconmicas de los perodos extraordinarios
de trminos de intercambio en las economas exportadoras de materias primas, y se presentan simulaciones ilustrativas con modelos. Luego, se exponen dos
conjuntos de pruebas empricas para corroborar si
los indicios se condicen con las predicciones basadas
en el modelo, especficamente, estudios de eventos y
estimaciones basadas en regresiones. Los estudios de
eventos abarcan un sondeo amplio de recorridos prolongados de auge y posteriores fases de cada en los
trminos de intercambio de las materias primas, para
documentar las regularidades clave en los datos; su
diseo no prev la neutralizacin de los factores contextuales. Para aislar los efectos que tienen los movimientos de los trminos de intercambio se presentan
tambin estimaciones basadas en regresiones de las
respuestas de las variables macroeconmicas clave a
los shocks en los trminos de intercambio. Adems,

los estudios de casos examinan las consecuencias que
los perodos de auge de los trminos de intercambio
tienen en los sectores. El captulo concluye con un
resumen de los resultados y un anlisis de sus consecuencias en materia de polticas.
Ingresos extraordinarios derivados de los

trminos de intercambio de las materias
primas: Ilustracin basada en modelos
Cmo cabra esperar que los ciclos de precios
de las materias primas afecten a economas pequeas abiertas que son exportadoras netas de materias
primas (en adelante, economas exportadoras de
materias primas)? La presente seccin repasa primero
el concepto de producto potencial y luego expone
simulaciones de un modelo adaptado que ilustran
la respuesta de una tpica economa exportadora de
materias primas ante un perodo de auge de los trminos de intercambio.
Apuntes preliminares
El anlisis basado en modelos se centra en un
ciclo de materias primas en el cual al aumento de
los precios impulsado por la demanda mundial
ms slida le sigue una correccin parcial, por el
lado de la oferta. Este supuesto se condice con la
forma en que la mayora de los analistas ven al auge
de precios de las materias primas de la dcada de
2000. La correccin es parcial debido a la naturaleza
agotable de las materias primas y porque se considera
que los niveles de ingresos en los mercados emergentes han aumentado de manera permanente (con
mayor demanda de materias primas), aun cuando el
incremento pueda haber sido menor al que se haba
previsto7.
Producto potencial
El anlisis que sigue sobre las consecuencias macroeconmicas que tienen los ingresos extraordinarios
derivados de los trminos de intercambio realiza
7El anlisis emprico de la prxima seccin muestra que este
patrn de ciclos de materias primas tambin caracteriza al ciclo de
materias primas promedio de las ltimas cinco dcadas, en el cual
al auge de precios inicial le sigue una correccin parcial. El modelo
capta la naturaleza agotable de las materias primas, donde la tierra
constituye un insumo de produccin exclusivo e importante para las
materias primas, pero no para otros bienes.
una distincin entre los efectos temporarios sobre el

producto potencial (los que se producen a lo largo de
un ciclo de materias primas) y los efectos permanentes (que se extienden ms all del ciclo de materias
primas). A lo largo de un ciclo de materias primas, el
producto potencial se define como el nivel de produccin congruente con una inflacin estable; en el
modelo, esto se refleja en el trayecto del producto en
condiciones de precios flexibles. La divergencia a corto
plazo entre el producto real y el potencial resultante
del ajuste lento de precios se conoce como brecha
del producto. Estos dos componentes de las fluctuaciones del producto tambin pueden denominarse componentes estructurales y cclicos. Ms all del ciclo de
materias primas, el producto potencial de una economa exportadora de materias primas se ve impulsado
por las variaciones del ingreso mundial, la variacin
implcita en el precio relativo de las materias primas
y todo efecto duradero que el auge de precios de las
materias primas tenga sobre la capacidad productiva
interna (como se analiza ms adelante). En igualdad de
condiciones, un incremento permanente de los trminos de intercambio de las materias primas se traduce
en un aumento del producto potencial.
Utilizando un marco de contabilidad del crecimiento (que mide la contribucin de diversos factores
al crecimiento), el producto potencial puede descomponerse en capital, mano de obra y el remanente no
explicado por estos dos, la productividad total de
los factores. Los perodos de auge de los trminos de
intercambio pueden afectar al trayecto del producto
potencial a travs de cada uno de estos tres componentes. Pueden producirse ms cambios duraderos en el
crecimiento potencial en la medida en que el crecimiento de la productividad se vea afectado.
Capital. Un perodo de auge en los trminos de
intercambio de las materias primas que previsiblemente
vaya a perdurar durante algn tiempo aumentar
la inversin en el sector de materias primas y en las
industrias conexas8. Un aumento ms general de la
inversin podra verse facilitado por una prima de
riesgo pas ms baja y la flexibilizacin de las restricciones de endeudamiento que coinciden con mejores
trminos de intercambio de las materias primas. Al
aumentar las tasas de inversin en los sectores de materias primas y no vinculados con las materias primas,
se incrementar el nivel de capital productivo y, por
8Vase
tambin el anlisis en Gruss (2014).
Grco 2.3. Ingreso, producto y demanda interna

reales, 200010
El auge de precios de las materias primas de 200010 mejor considerablemente
los trminos de intercambio de los pases exportadores de materias primas y
gener ingresos extraordinarios. El ingreso interno real y la demanda interna
real en la economa exportadora de materias primas mediana aumentaron
mucho ms que el producto real.
Otros EMED
1. Crecimiento del ingreso y el producto internos durante el auge

Ingreso interno real, 200010
(variacin porcentual acumulada)
150
Mediana de los exportadores de

materias primas
Mediana de otros EMED
125
100
75
50
25
150
25
50
75
100
125
Producto real, 200010 (variacin porcentual acumulada)
2. Crecimiento de la demanda y el producto internos durante el auge
125
100
75
50
25
0
0
150
Demanda interna real, 200010

(variacin porcentual acumulada)
0
0
25
50
75
100
125
Product real, 200010 (variacin porcentual acumulada)
150

Nota: El ingreso real se calcula deactando el PIB nominal utilizando el ndice de
precios al consumidor. Se excluyen los pases con una cada del PIB, el ingreso o
la demanda interna reales en 200010 o aquellos con un crecimiento superior al
150% durante el mismo perodo. EMED = economas de mercados emergentes y
en desarrollo.
tanto, el nivel (pero no la tasa de crecimiento permanente) de su producto potencial.

Oferta de mano de obra. Los perodos extensos y
persistentes de auge de trminos de intercambio tambin pueden afectar al empleo potencial. El desempleo
estructural puede descender tras un perodo de bajo
desempleo a travs de efectos de histresis positivos. Las
tasas de desempleo ms bajas tambin pueden motivar
el ingreso en la fuerza laboral, as como la bsqueda de
empleo, y elevar as la tasa de participacin tendencial.
Al igual que con la inversin, los canales de oferta de
76
mano de obra inciden en el nivel del producto potencial

pero no en la tasa de crecimiento permanente.
Productividad total de los factores. Los perodos de auge
de trminos de intercambio pueden aumentar la PTF al
motivar la adopcin ms rpida de tecnologa y el mayor
gasto en investigacin y desarrollo. La redistribucin
sectorial de la mano de obra y del capital durante un
perodo de auge de trminos de intercambio tambin
podra influir sobre la PTF de toda la economa, pero
la seal del efecto no puede conocerse con certeza de
antemano (porque los factores de produccin pueden
redistribuirse desde sectores de alta productividad hacia
sectores de baja productividad, y viceversa).
Aunque los incrementos del capital productivo y
de la mano de obra durante un perodo de auge de
materias primas se traducen en el aumento del producto
potencial, dicho aumento podra no ser sostenible. Por
ejemplo, la inversin podra ya no ser viable con precios
de materias primas ms bajos (una vez que el auge
haya menguado); as pues, la tasa de crecimiento de la
inversin agregada puede caer a la par de los trminos de
intercambio.
Canales de transmisin para los ciclos de
materias primas
Las alzas de los trminos de intercambio de las
materias primas afectan a la macroeconoma a travs de
dos canales principales: el ingreso y la inversin.
Ingreso. El auge de los precios de las materias primas
genera ingresos extraordinarios debido a que los niveles
de produccin existentes generan mayores ingresos. El
nivel mayor de ingresos impulsa la demanda interna y,
a su vez, estimula el producto interno. Dado que los
ingresos extraordinarios provienen de los trminos de
intercambio ms favorables, la respuesta del producto
interno real es menos intensa que la del ingreso y la
demanda interna9. Esto fue precisamente lo que sucedi
durante el perodo de auge ms reciente de las materias
primas (200010) (grfico 2.3). En consonancia con
el efecto de la enfermedad holandesa, la respuesta de la
oferta interna al nivel ms elevado de ingresos internos
se da de forma desproporcionada en los sectores de
bienes no transables, porque la demanda de bienes transables puede satisfacerse, en parte, mediante el aumento
9Kohli (2004) y Adler y Magud (2015) muestran que el PIB real
tiende a subestimar el aumento del ingreso interno real cuando los
trminos de intercambio mejoran. Adems, Adler y Magud (2015)
presentan estimaciones de los ingresos extraordinarios derivados de
los auges de trminos de intercambio entre 1970 y 2012.
de las importaciones10. En el proceso, los precios relativamente escasos de los bienes y servicios no transables
aumentan en relacin con los de los bienes y servicios
transables, y el tipo de cambio real se aprecia.
Inversin. Por otro lado, los perodos de auge de
precios de las materias primas aumentan los incentivos para invertir en el sector de materias primas y las
industrias conexas, como la construccin, el transporte
y la logstica. El incremento resultante de la actividad
econmica produce al cabo efectos secundarios en el
resto de la economa y eleva el ingreso an ms. Por
otra parte, a mediano plazo, el aumento de la oferta
de materias primas puede invertir el auge de precios de
las materias primas y contribuir al ciclo mismo de las
materias primas11.
Los canales de ingresos y de inversin estn interrelacionados. El incremento de los ingresos en la
economa interna ser mayor y ms generalizado si la
inversin y la actividad en el sector de materias primas
responden con ms vigor al aumento de los trminos
de intercambio. Del mismo modo, ante un caudal
mayor de ingresos extraordinarios, la probabilidad de
un aumento de la inversin ser mayor.
Ilustraciones basadas en modelos

Los efectos que tiene un ciclo de precios de materias
primas sobre una economa exportadora de materias
primas se ilustran en esta seccin utilizando el Modelo
Econmico Mundial12. En las simulaciones, el auge
de las materias primas se induce mediante el aumento
10La enfermedad holandesa es abordada por una extensa bibliografa terica y emprica que estudia sus efectos (vase una descripcin
general en el recuadro 2.1).
11El vigor de la respuesta de la oferta en el sector de materias primas depende de la madurez del sector. Es decir, la produccin en el
sector responder en mayor medida a un auge cuanto ms potencial
exista para descubrir nuevos recursos y menores sean los costos de
aumentar los volmenes de produccin. Las pruebas anecdticas
recogidas de algunos pases durante el perodo de auge de la dcada
de 2000 ilustran el caso de un sector relativamente ms maduro:
para impulsar o incluso mantener la produccin fue necesario que
las empresas extractivas excavaran a mayor profundidad, utilizaran
tecnologas ms sofisticadas e incurrieran en costos ms altos que en
el pasado. Por consiguiente, el auge de la inversin en el sector de
materias primas estuvo asociado a un incremento apenas relativamente moderado de la produccin de materias primas.
12El GEM es un modelo de equilibrio general dinmico microfundamentado de mltiples pases y sectores que representa a la economa mundial. Sus caractersticas principales incluyen un sector de
materias primas donde la tierra es un factor de produccin principal
no reproducible; fricciones convencionales reales y nominales, como
precios y salarios rgidos; costos de ajuste en funcin del capital y
la mano de obra; formacin de hbitos de consumo; una fraccin
de los consumidores con restricciones de liquidez, y un mecanismo
transitorio del crecimiento en Asia oriental13. El anlisis

de esta seccin se centra en las respuestas del modelo
al auge en una economa tpica latinoamericana, dado
que la regin es un ejemplo de exportadores netos de
materias primas14.
La fase de alza
El aumento del crecimiento en Asia oriental se
adapta de modo tal que el ndice de precios de materias primas en el pas exportador de materias primas
aumente de manera gradual un 20% a lo largo de
un perodo de 10 aos (grfico 2.4)15. Los trminos
de intercambio ms favorables impulsan los ingresos
y el consumo en la economa del exportador. Para
hacer frente al aumento de la demanda a partir de la
oferta interna es preciso incrementar la inversin en
las primeras etapas, a lo que le sigue el aumento del
producto. En respuesta a la mayor demanda, a la profundizacin del capital (es decir, al aumento del capital
por trabajador) y al consiguiente incremento de los
salarios reales, el otro factor de produccin la mano
de obra tambin crece durante el perodo de auge.
Una pregunta importante que el modelo puede
ayudar a clarificar se vincula a las contribuciones
relativas de los factores cclicos y estructurales durante
el auge de la oferta. En el modelo, los incrementos
del producto durante el ciclo de materias primas se
descomponen en factores contributivos estructurales y
cclicos. Primero, en un contexto de precios flexibles,
los ingresos extraordinarios dan lugar al aumento de la
demanda y del producto (el componente estructural).
acelerador financiero. Vase una descripcin detallada del GEM en
Lalonde y Muir (2007) y Pesenti (2008).
13La eleccin de esta regin estuvo motivada por el amplio consenso
entre los analistas de mercado en que el rpido crecimiento de Asia
oriental fue un catalizador importante del aumento de los precios de
las materias primas entre fines de la dcada de 1990 y 2008 (vase
una lista de referencias sobre este tema en la nota 1). En el modelo,
se supone una duracin de este auge de crecimiento en Asia oriental
acorde con este episodio.
14Amrica Latina, una de las seis regiones incluidas en el modelo,
representa cerca de 6% del producto mundial. La regin se toma
como parmetro de exportador neto de materias primas, donde
el sector de materias primas representa 11% del producto. En el
modelo, el sector de materias primas est subdividido en materias
primas relacionadas con el petrleo y no relacionadas con el petrleo,
con un tamao aproximadamente equivalente, y con una menor
elasticidad de precios de la demanda en el sector petrolero. Todos
los resultados que se exponen en esta seccin se refieren al sector de
materias primas agregado.
15El grfico 2.4 muestra las respuestas del modelo al auge del precio
relativo de las materias primas (escenario base), presentadas como
desviaciones porcentuales de los casos en los que no se da el auge de
las materias primas.
Grco 2.4. Simulaciones del modelo: Efectos

macroeconmicos de un auge de precios de las
materias primas
(Desviacin porcentual, salvo indicacin en contrario; aos en el

eje de la abscisa)
El Modelo Econmico Mundial del FMI predice que un auge de precios de las
materias primas genera un aumento de la inversin, el consumo, el producto y la
mano de obra en las economas exportadoras de materias primas. El crecimiento
del producto y la mano de obra tiene componentes cclicos y estructurales. El
modelo tambin predice que los factores de produccin de estas economas se
redistribuirn hacia los sectores de materias primas y bienes no transables y que
la moneda se apreciar en trminos reales.
Respuesta del ingreso y el producto a un auge de las materias primas

25
1. ndice de precios al consumidor
2. PIB real e ingresos
3,0
PIB
2,5
PIB potencial
Ingreso
2,0
20
15
1,5
10
1,0
0,5
0
0
10
20
30
40
10
20
30
0,0
40
4. Mano de obra
5,0 3. Consumo real e

Inversin
4,0
Consumo
Inversin
3,0
0,6
Mano de obra
Mano de obra
(precios
exibles)
2,0
0,4
0,2
1,0
0,0
0,0
1,0
0
10
20
30
40
10
20
30
0,2
40
Auges de las materias primas y redistribucin sectorial

6. Inversin por sector
10 5. Precios relativos
8
6
TCER (basado en el IPC)

No transables/transables
12
10
Transables
No transables
8
Materias primas
6
4
2
0
0
10
20
30
40
10
Transables
No transables
Materias primas
Transables
No transables
Materias primas
20
16
12
0
10
20
30
2
40
30
8. Valor agregado real por sector
7. Mano de obra por sector
4
0
20
40
4
0
Proporc. mater. primas (esc. der.)
1,0
Proporc. transables 0,8

(esc. der.)
0,6
Proporc. no transables
(esc. der.)
0,4
0,2
10
20
30
0,0
40

Nota: El producto potencial viene dado por la trayectoria del producto en un contexto
de precios exibles. Todas las variables excepto las proporciones en valor agregado
real se presentan en desviaciones porcentuales con respecto a sus trayectorias
sin un auge de precios de las materias primas. Materias prim. = materias primas;
IPC = ndice de precios al consumidor; TCER = tipo de cambio efectivo real.
78
Segundo, el ajuste lento de los precios (en un contexto

de precios rgidos debido a las rigideces nominales)
exacerba la respuesta de la actividad econmica en el
corto plazo (el componente cclico: la desviacin del
producto real del producto potencial). Las versiones de
precios flexibles y rgidos del modelo se utilizan para
descomponer la respuesta del producto real y de la
mano de obra, en contribuciones de estos dos factores
(grfico 2.4, paneles 2 y 4).
Los resultados indican que tanto los componentes
estructurales como cclicos contribuyen a la respuesta de
la oferta despus de transcurrido el auge de precios de
las materias primas; es decir, el ajuste lento de precios y
salarios ocasiona un mayor aumento del producto real
respecto del producto potencial. El componente cclico
materializado en la brecha del producto positiva
impulsa el aumento de la inflacin durante el perodo de
auge. Una conclusin fundamental de este ejercicio es
que un componente importante del auge es estructural,
en el sentido de que un perodo de auge de las materias
primas genera un aumento gradual y considerable del
capital, el producto y el empleo, aun en ausencia de
precios rgidos16.
Los ingresos extraordinarios aumentan la demanda en
todos los sectores. Sin embargo, la oferta interna sube
ms en el sector de bienes y servicios no transables que
en el sector de bienes y servicios transables, y esto obedece a que la sustitucin de bienes transables nacionales
por bienes transables importados puede realizarse ms
rpidamente que la sustitucin de bienes no transables
por bienes transables17. El aumento o la reduccin de
la oferta en el sector de bienes transables dependen del
grado de posibilidad de sustitucin entre los bienes transables nacionales y las importaciones, y de si el exportador de materias primas es tambin un exportador neto
de bienes transables con destino a Asia oriental, donde
se origina el auge de la demanda mundial.
La particin de la economa en tres sectores materias primas, bienes no transables y transables da
como resultado un patrn discernible de redistribucin
de los recursos (grfico 2.4, paneles 58). La inversin
16La naturaleza gradual del aumento del producto potencial y el
consumo est determinada por fricciones reales, como los costos de
ajuste de los factores de produccin, los consumidores con restricciones de liquidez y la formacin de hbitos de consumo.
17Es decir, se toma como parmetro que la elasticidad de la
sustitucin es mayor dentro de cada sector que en todos los sectores.
Los cambios entre sectores sern ms grandes si, dentro del sector
de bienes transables, los bienes nacionales y las importaciones son
sustitutos perfectos.
aumenta en los tres sectores en comparacin con el

caso donde no se produce un auge, pero el aumento es
ms pronunciado en los sectores de materias primas y
de bienes no transables. Tambin se produce una redistribucin acorde del empleo desde el sector de bienes
transables hacia el sector de materias primas y bienes
no transables. En consonancia con estos cambios
sectoriales, el precio relativo de los bienes no transables aumenta en relacin con los bienes transables, y
el tipo de cambio efectivo real se aprecia. El factor de
produccin reproducible el stock de capital crece
en todos los sectores, incluso en el de bienes transables, porque el auge produce claramente un aumento
de la demanda en todos los sectores (aun en trminos
relativos, el aumento es mayor en el caso de los bienes
no transables). Cabe destacar que en las simulaciones
del modelo, la participacin que tiene cada sector en
el valor agregado real vara muy poco, debido a que el
sector de materias primas de crecimiento ms rpido es
pequeo (10% del PIB en el modelo), y las partes de la
economa no vinculadas a las materias primas reciben
el impulso de parte de los ingresos extraordinarios.
La fase de cada
En el mediano plazo (una vez transcurrido el ao
10 en las simulaciones del modelo), el auge de precios
de las materias primas se invierte de manera parcial al
disiparse el aumento del crecimiento en Asia oriental,
y el aumento de la oferta mundial de materias primas
en respuesta a los precios ms elevados. La reversin
de los precios desata una fase de cada de contraccin
en la economa. Como los ingresos caen, todas las
fuerzas esbozadas previamente para la fase de alza se
revierten. La cada de la demanda disminuye la oferta.
El producto real desciende temporalmente por debajo
del producto potencial. Se produce una nueva redistribucin de la mano de obra desde los sectores de
materias primas y bienes no transables hacia el sector
de bienes transables. El valor agregado registra una
reduccin mayor en el sector de materias primas, y
crece ms en el sector de bienes transables que en el de
no transables.
De no experimentarse cambios permanentes en los
trminos de intercambio, el auge no produce ningn
aumento duradero del producto potencial. Dicho de
otro modo, el producto potencial sube transitoriamente
por encima de una trayectoria sin perodo de auge, para
luego volver a esa misma trayectoria. Por el contrario, si
los trminos de intercambio siguen siendo ms elevados
que el nivel que tenan anteriormente al auge, como
en las simulaciones del modelo, el auge deriva en un

incremento permanente del producto potencial.
Factores adicionales que inciden sobre el ciclo de precios

El escenario base suprime numerosos factores que
pueden incidir en el ciclo de precios de las materias primas y su consiguiente efecto sobre la economa de pases
exportadores de materias primas. Cuatro de esos factores
son las expectativas en torno al precio de las materias
primas, la reaccin de la poltica fiscal ante un aumento
de los ingresos pblicos, el alivio de las fricciones financieras gracias al auge de las materias primas y la redistribucin sectorial del capital y la mano de obra.
Expectativas en torno al precio de las materias primas.
Las expectativas cumplen un papel central en el
ciclo de precios de las materias primas. El consumo
y la inversin en economas de pases exportadores
de materias primas aumentan cuando se espera que
el auge perdure. As, las expectativas de optimismo
extremo sobre la persistencia del auge pueden exacerbar el ciclo de auge y cada potenciando el auge en la
demanda interna durante la fase de alza de precios, lo
cual a su vez exige una mayor correccin del gasto
durante la fase de cada. Un optimismo excesivo es
ms probable en perodos de alza sistemtica de precios
de las materias primas, como los que se registraron a
principios de 2000. Puede ser global y no especfico del
pas; por ejemplo, los precios implcitos en futuros de
materias primas pueden no materializarse.
A los fines de ejemplificar cmo las expectativas de
excesivo optimismo pueden exacerbar el ciclo, la simulacin compara el escenario base con un caso en el
que inicialmente se prev que el precio de las materias
primas se incremente gradualmente durante ms de
10 aos. Estas expectativas se validan hasta el dcimo
ao. Luego, se corrigen a la baja y el incremento en el
precio de las materias primas se detiene (grfico 2.5).
Por consiguiente, el ingreso es inferior al esperado inicialmente. Este escenario implica un auge inicial ms
pronunciado en la economa de pases exportadores de
materias primas pues el aumento de la riqueza esperado
a raz del auge en el precio de las materias primas es
superior al del caso de base. En el perodo posterior
al auge, la oferta y la demanda caen por debajo de
las respuestas en el caso de base para corregir el auge
inicial excesivo.
Poltica fiscal. En pases productores de materias
primas, en especial, en exportadores de energa, la

Grco 2.6. Diferenciales de rendimiento de los bonos

soberanos y trminos de intercambio de las materias primas
Grco 2.5. Dinmica del consumo con expectativas de

precios de las materias primas excesivamente optimistas
(Desviacin porcentual; aos en el eje de la abscisa)
30 1. ndice de precios de las

materias primas
25
6.000
2. Consumo real
4,0
3,5
3,0
20
5
0
0
5.000
2,5
15
10
Diferenciales del ndice J.P. Morgan EMBI Global (puntos bsicos)
Durante 19972014, las economas exportadoras de materias primas registraron

diferenciales de rendimiento de los bonos soberanos ms bajos cuando los
trminos de intercambio de las materias primas se mantuvieron ms favorables, lo
que implica que los costos de nanciamiento fueron ms bajos durante el perodo
de auge del ciclo de las materias primas.
El Modelo Econmico Mundial del FMI predice que una sobrestimacin de

la magnitud denitiva y persistencia de un auge de precios de las materias
primas dar como resultado un aumento inicial ms pronunciado del consumo
al que sigue una cada de las tasas de crecimiento a niveles inferiores a los del
escenario base.
Escenario base
Expectativas
excesivamente
optimistas
Efectivo
Esperado
2,0
4.000
1,5
1,0
3.000
0,5
10
20
30
10
20
0,0
30

Nota: Todas las variables se presentan en desviaciones porcentuales con respecto
a sus trayectorias sin un auge de precios de las materias primas.
2.000
1.000
0
0
mayor parte de los ingresos extraordinarios derivados

del aumento de los precios de las materias primas
beneficia las arcas estatales. Por lo tanto, el auge de
los trminos de intercambio puede aliviar las restricciones del presupuesto pblico y permitir al gobierno
financiar un mayor nivel de gasto. Por otra parte, el
destino que el gobierno da a esos ingresos extraordinarios puede afectar significativamente la respuesta
de la economa al ciclo de precios de las materias primas18. Por ejemplo, si el gobierno adopta una poltica
fiscal procclica durante el auge usando la recaudacin
adicional para reducir los impuestos de las familias o
incrementar el consumo, puede exacerbar el ciclo de
auge y cada en la actividad econmica. Dicho escenario se analiza detalladamente en el captulo 4 del
informe WEO de abril de 2012. Por el contrario, si el
gobierno invierte en capital para mejorar la productividad (sea infraestructura o capital humano), se pueden obtener beneficios a ms largo plazo en trminos
de capacidad productiva e ingreso. Las consecuencias
de este escenario usando un modelo ajustado a un
pas en desarrollo de bajo ingreso se analizan en el
recuadro 2.2.
18Vase el anlisis del captulo 1 de la edicin de octubre de 2015

del Monitor Fiscal.
80
20
40
60
80
100
120
140
Trminos de intercambio de las materias primas (ndice, 2012 = 100)
Fuentes: Thomson Reuters Datastream y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Datos correspondientes a las economas de mercados emergentes y en
desarrollo exportadoras de materias primas para las cuales se dispone de
diferenciales medidos por el ndice mundial de bonos de mercados emergentes
de J.P. Morgan (EMBI Global). Vase una denicin del ndice de trminos de
intercambio de las materias primas en el anexo 2.1.
Fricciones financieras. El auge de las materias primas

incrementa las rentabilidades, con el consiguiente
efecto de mejorar el patrimonio de las empresas y
reducir el apalancamiento. A su vez, al reducir el
apalancamiento, descienden tanto la prima que las
empresas deben pagar para obtener financiamiento
como el costo del capital. Como consecuencia de ello,
se reducen las fricciones financieras de la economa,
definidas en trminos generales. La mayor avidez de
riesgo a nivel mundial durante el auge puede magnificar an ms este canal. El efecto se puede ejemplificar
con una medida resumida del costo de financiamiento
externo los diferenciales de rendimiento de los bonos
soberanos de una muestra de economas exportadoras de materias primas de 1997 a 2014 (grfico 2.6).
La relacin negativa entre los trminos de intercambio
y los diferenciales especficos del pas implica que el
costo de financiamiento disminuye para los exportadores durante el recorrido alcista de las materias primas e
incrementa durante la fase de cada.
La reduccin del costo de financiamiento y el alivio

de las fricciones financieras dinamizan ms las ganancias y el producto potencial durante la fase de alza de
precios; sus efectos se invierten durante la fase de cada.
Por consiguiente, el efecto del ciclo de precios de las
materias primas sobre las fricciones financieras es otro
canal que exacerba la dinmica del ciclo de auge-cada
en pases exportadores de materias primas. Es poco
probable que dichos efectos incidan sobre la economa
ms all del horizonte del ciclo de precios de las materias primas, a menos que generen una mejora sostenida
del desarrollo del sector financiero.
Redistribucin sectorial. Las respuestas en el escenario base presentan un desplazamiento de la mano
de obra y del capital desde el sector de bienes transables no vinculado a las materias primas hacia los
sectores de materias primas y de bienes no transables
como parte del ajuste de equilibrio de los ingresos
extraordinarios. La redistribucin sectorial de los
factores plantea otros interrogantes. Si la actividad de
manufactura est asociada a externalidades positivas
para las economas en general (por ejemplo, externalidades ancladas en el aprendizaje prctico (learning-by-doing), la reduccin del tamao relativo del
sector de manufacturas puede generar preocupacin19.
Por otra parte, la redistribucin puede modificar el
peso relativo de los diversos sectores en la economa
general y, por ende, afectar el crecimiento de la PTF
agregada. La mayora de los modelos macroeconmicos, incluido el Modelo Econmico Mundial,
suponen un crecimiento equilibrado entre sectores
y, por consiguiente, omiten dichas consideraciones.
Los estudios de casos que se presentan en la siguiente
seccin indagan sobre este asunto, analizando si los
cambios sectoriales en la actividad durante perodos
de auge de las materias primas han modificado el
crecimiento general de la PTF agregada.
Cinco dcadas de evidencia: Los ciclos de los

trminos de intercambio de las materias
primas y el producto
Cmo responde el producto real y potencial
a las ganancias y prdidas extraordinarias generadas
por las materias primas? Esta seccin analiza esta
pregunta en dos pasos, con datos correspondientes a
una muestra de 52 pases en desarrollo y de mercados
19Vase
un anlisis de este tema en el recuadro 2.1.
emergentes exportadores de materias primas20. En

el primer paso, se llevan a cabo estudios de eventos
para entender el comportamiento del crecimiento del
producto, real y potencial, durante y con posterioridad a fases de alza prolongadas de los trminos de
intercambio de las materias primas. Las conclusiones
de estos estudios ofrecen un panorama general de las
principales regularidades en los datos. No obstante, en
estos estudios de eventos no se neutralizan los factores
contextuales (por ejemplo, los efectos ms generales de
los auges en la demanda global que suelen acompaar
perodos prolongados de alza en los precios internacionales de las materias primas). Por lo tanto, en el
segundo paso, el anlisis usa un enfoque de regresin
para aislar el impacto de las variaciones en los trminos
de intercambio, neutralizando as los factores contextuales relevantes, entre ellos el crecimiento del producto de los socios comerciales.
A los fines de precisar el impacto que tienen las fluctuaciones de los precios internacionales de las materias
primas en pases especficos, el anlisis se centra en los
trminos de intercambio de las materias primas, ponderando los precios mundiales de cada materia prima
segn los volmenes netos de exportacin especficos
del pas21. Este enfoque tiene dos ventajas respecto al
de centrarse en las fluctuaciones del precio internacional de la materia prima de exportacin ms importante
de un pas. En primer lugar, algunos de los exportadores de materias primas no vinculadas al petrleo
estn tan especializados que centrarse en el precio de
una nica materia prima sera una muestra representativa de las variaciones en sus respectivos trminos de
20Un pas se clasifica como exportador de materias primas (usando
datos disponibles para el perodo 19622014) si 1) las materias
primas constituyen, al menos, 35% de sus exportaciones totales y 2)
las exportaciones netas de materias primas constituyen, al menos, 5%
de la suma de sus exportaciones e importaciones, en promedio. El
cuadro 2.1.2 del anexo contiene una lista de pases exportadores de
materias primas y sus respectivos porcentajes de exportaciones. Los
exportadores de energa y metales representan ms de 70% de los
pases incluidos en la muestra.
21Vase informacin detallada en el anexo 2.1. Este enfoque se basa
en Gruss (2014) y se apoya en trabajos previos sobre ndices de precios
brutos de exportacin de materias primas especficos de un pas en
Deaton y Miller (1996), FMI (2006), y Spatafora y Tytell (2009).
Los estudios previos han utilizado ndices de precios de cada materia
prima, o bien medidas de trminos de intercambio estndar (con las
siguientes excepciones: Deaton y Miller, 1996; Dehn, 2000; Cashin,
Cspedes y Sahay, 2004; Cspedes y Velasco, 2012; y Gruss, 2014).
La mayora de los estudios previos se han centrado en variaciones de
precios de por lo menos una determinada magnitud, y no de una
determinada duracin, y en muestras de incrementos o disminuciones
inconexos en los precios de las materias primas.
Grco 2.7. Identicacin de los ciclos en los trminos de

intercambio de las materias primas: Tres ejemplos de pases
(ndice, 2012 = 100)
Los estudios de eventos se centran en el comportamiento de las variables durante

los ciclos de los trminos de intercambio con fases de alza prolongadas que
alcanzaron su nivel mximo antes de 2000. En promedio, estas fases de alza
tienen ocho aos de duracin para los exportadores de materias primas
extractivas y cinco aos de duracin para materias primas de otro tipo, y los
trminos de intercambio de las materias primas mejoraron un 63%.
Trminos de intercambio de las
materias primas (promedio mvil)
Mximos seleccionados
120
Ciclo
1. Arabia Saudita (exportador de energa)
Estudios de eventos de los ciclos de precios de las

materias primas con los mximos registrados
antes de 2000
100
80
60
40
20
0
1960
65
70
75
80
85
90
95
2000
05
10
14
90
95
2000
05
10
14
90
95
2000
05
10
14
2. Chile (exportador de metales)
140
120
100
80
60
40
20
0
1960
300
intercambio. En segundo lugar, el enfoque reconoce

que las fluctuaciones en los precios de las materias
primas afectan a los pases de distinta forma, dependiendo de la composicin de sus exportaciones, como
tambin de sus importaciones. Por ejemplo, pese al alza
de precios de las materias primas y los alimentos en
la dcada de 2000, muchos exportadores de materias
primas agrcolas no experimentaron ingresos extraordinarios derivados de los trminos de intercambio debido
al incremento an ms pronunciado en el precio de sus
importaciones de petrleo.
65
70
75
80
85
3. Ghana (exportador de alimentos)
250
200
150
100
50
0
1960
65
70
75
80
85

Nota: Vase una denicin de los trminos de intercambio de las materias primas
en el anexo 2.1. El algoritmo para seleccionar los ciclos se describe en el anexo
2.2. La porcin de un ciclo antes (despus) del nivel mximo se denomina fase de
alza (fase de cada).
82
Dado que las recientes cadas de precios de las

materias primas se han suscitado tras una fase de auge
inusualmente prolongada, los estudios de eventos se
abocan a episodios anteriores de alzas persistentes en
(grfico 2.7)22. Los estudios de eventos se realizan para
los ciclos con mximos anteriores a 2000, pues an
no se puede identificar el fin de la fase de cada de
precios para las fases de alza posteriores a 2000. En esta
muestra, los trminos de intercambio de las materias
primas aumentaron, en promedio, en 63% durante
fases de alza y disminuyeron, en promedio, en 24%,
durante las posteriores fases de cada. En promedio, las
alzas tienen ocho aos de duracin para materias primas extractivas y cinco aos de duracin para materias
primas de otro tipo.
Los estudios de eventos confirman que el producto y el gasto interno tienden a incrementarse ms
rpidamente durante fases de alza de los trminos de
intercambio de materias primas que durante las fases
de cada. La variacin en el crecimiento de la inversin, tanto pblica como privada, es particularmente
pronunciada (grfico 2.8, panel 1)23. La inversin y el
consumo contribuyen prcticamente en igual proporcin al crecimiento del PIB real, pues la respuesta
22Los ciclos de los precios de las materias primas se identifican
usando un algoritmo trimestral asimtrico de Bry-Boschan, siguiendo
el modelo de Harding y Pagan (2002) (el grfico 2.7 presenta tres
ejemplos). El anexo 2.2 presenta informacin detallada del algoritmo.
El anexo 2.3 contiene ms informacin sobre el estudio de eventos.
23Durante las fases alcistas, el PIB real creci 1,5 puntos porcentuales ms al ao que durante las fases de cada de precios, el
consumo real creci entre 2 y 2,5 puntos porcentuales y la inversin,
entre 8 y 8,5 puntos porcentuales. Las diferencias de 5% son significativas estadsticamente para todas estas variables.
ms contundente de la inversin compensa su menor

participacin en el gasto general.
Los factores que apuntalan la demanda interna, entre
ellos, el crdito al sector privado y el gasto pblico
global, tienden a expandirse con ms fuerza en pocas de
alza que en pocas de baja de precios (grfico 2.8, panel
2)24. Un dato un tanto sorprendente es que el tipo de
cambio efectivo real en los episodios identificados no
se apreci durante el alza promedio de precios anterior
a 200025. No obstante, al descomponer la muestra en
episodios que involucran pases con regmenes cambiarios flexibles y pases con regmenes cambiarios fijos, se
observa que, como es de esperar, los regmenes cambiarios flexibles estuvieron asociados a apreciaciones del
tipo de cambio durante fases de alza (y a depreciaciones
durante las fases de cada), mientras que los regmenes
cambiarios fijos acusaron depreciaciones del tipo de
cambio durante las fases de alza y tambin durante las
fases de cada de precios.
El comportamiento de las cuentas externas aporta
evidencia adicional de que las restricciones en el
financiamiento se atenan durante pocas de alzas
de precios. Si bien las salidas de capital en la forma
de reservas oficiales e inversiones extranjeras directas
aumentan cuando los precios de las materias primas son
altos, en promedio, los exportadores netos de materias primas recibieron entradas de capital netas apenas
superiores durante los recorridos alcistas de los precios
que durante las fases de cadas (grfico 2.8, panel 3).
Debido a las mayores entradas netas de capital, no se ha
observado ninguna tendencia general de mejora en las
24Husain, Tazhibayeva y Ter-Martirosyan (2008) analizan
una muestra de 10 exportadores de petrleo y concluyen que las
fluctuaciones en los precios del petrleo afectan al ciclo econmico
nicamente a travs de su impacto en la poltica fiscal. Sus conclusiones son particularmente extremas para los pases del Consejo de
Cooperacin del Golfo, en los que los ingresos derivados del petrleo
benefician al Estado. Una pregunta interesante es si los gobiernos
destinan los ingresos extraordinarios para invertir en capital humano
y en capital fsico. Dada la falta de datos transfronterizos medidos de
manera sistemtica sobre gasto en educacin y salud, el recuadro 2.3
analiza si los auges de los trminos de intercambio estn asociados a
mejores resultados en esas dos reas.
25No obstante, este patrn se verifica nicamente para los ciclos
con mximos previos a 2000. Durante las fases alcistas de precios anteriores a 2000, otros factores distintos a los trminos de
intercambio de las materias primas parecen haber sido los causantes
de las fluctuaciones en el tipo de cambio real. Por el contrario, el
ltimo recorrido alcista de los precios coincide ms con el patrn
de las anteriores, con una apreciacin real promedio de entre 2% y
2,5% al ao. El anlisis de regresin que se presenta en el recuadro
2.1 usando datos correspondientes al perodo 19702007 concluye
que el tipo de cambio real se aprecia despus de incrementos en los
trminos de intercambio de las materias primas.
Grco 2.8. Estudios de eventos: Tasas anuales de crecimiento

promedio de las principales variables macroeconmicas
durante fases de alza y cada de los trminos de intercambio
El producto y el gasto pblico tienden a crecer con mayor rapidez en fases de alza
que en fases de cada de los trminos de intercambio. El crecimiento del producto
tendencial tambin tiende a variar, dado que hay comovimiento entre la acumulacin de capital y los trminos de intercambio. El crdito al sector privado y el gasto
pblico se expanden con ms fuerza durante las fases de alza, y las entradas de
capital netas tienden a ser mayores.
Fases de alza
Fases de alza, mediana
Fases de cada
Fases de cada, mediana
1. Gasto
20
16
12
8
4
0
PIB
14
12
10
8
6
4
2
0
2
4
10
5
Consumo
Inversin
privada
Inversin
pblica
2. Gasto pblico, crdito privado, tipo

de cambio e inacin reales
Gasto
pblico
Crdito
real
TCER
(todos)
TCER
(jo)
TCER
(exible)
Inacin
IPC
3. Cuenta corriente, entradas de capital netas y activos externos netos

0
5
10
6
5
4
3
2
1
0
1
2
Cuenta corriente
IED neta + cartera

+ otros ujos
Variacin anual
de AEN
4. Produccin
Capital
Emp.
Emp.
(suavizado)
PTF
PTF
PIB
(suavizada) tendencial
PIB
Fuentes: Conjunto de datos de External Wealth of Nations Mark II (Lane y MilesiFerretti (2007) y actualizaciones posteriores); FMI, base de datos de Balance of
Payments Statistics; FMI, base de datos de Monitor Fiscal; FMI, base de datos de
International Financial Statistics; Penn World Table 8.1, y clculos del personal
tcnico del FMI.
Nota: Las muestras comprenden los ciclos con mximos anteriores a 2000. Se
distribuyen de manera uniforme entre fases de alza y de cada, pero dieren entre
los distintos paneles segn la disponibilidad de datos. Vese la metodologa de
identicacin de los ciclos en el anexo 2.2. La clasicacin del tipo de cambio
se basa en Reinhart y Rogoff (2004). Vanse detalles en el anexo 2.3. IPC = ndice
de precios al consumidor; Emp. = empleo; IED = inversin extranjera directa;
AEN = activos externos netos; TCER = tipo de cambio efectivo real; PTF = productividad total de los factores.
Grco 2.9. Variacin del crecimiento promedio del producto

entre fases de alza y cada: El papel de los marcos de poltica
econmica y la profundidad nanciera
(Puntos porcentuales)
Los pases exportadores de materias primas con tipos de cambio ms exibles,

una poltica scal menos procclica y un mayor nivel de crdito al sector privado
presentan una variacin menos pronunciada del crecimiento durante los ciclos
de precios de las materias primas.
Diferencia en medias
Diferencia en medianas
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Tipo de
cambio
jo
Tipo de
cambio
exible
Poltica Poltica
scal
scal
ms
menos
procclica procclica
Relacin Relacin
crdito/ crdito/
PIB
PIB
baja
elevada
Fuentes: FMI, base de datos de Monitor Fiscal; FMI, base de datos de International
Financial Statistics; Penn World Table 8.1, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las barras (bloques) muestran la diferencia entre las tasas de crecimiento
promedio (media) durante las fases de alza y posteriores fases de cada. La
clasicacin del rgimen cambiario se basa en Reinhart y Rogoff (2004). Vanse
detalles en el anexo 2.3. Un episodio se categoriza por tener una poltica scal
ms procclica si la correlacin entre el crecimiento del gasto pblico real y la
variacin en los trminos de intercambio de las materias primas netos suavizados
es superior a la mediana de la muestra global (y por tener una poltica scal
menos procclica, en caso contrario). Un pas se categoriza por tener una relacin
crdito/PIB elevada si el crdito al sector privado (como porcentaje del PIB)
durante la fase de alza es superior a la mediana de la muestra (y por tener una
relacin crdito/PIB baja, en caso contrario).
posiciones netas de activos en el extranjero durante

los recorridos alcistas, aunque, como es de esperar, los
saldos en cuenta corriente fueron ms slidos en esos
episodios. Especficamente, la relacin promedio de
activos externos netos/PIB tendi a aumentar durante
las fases de alza un resultado generado por algunos
exportadores de petrleo mientras que la relacin
mediana tendi a disminuir ms en las fases de alza
que en las de cada.
Una perspectiva basada en el anlisis del crecimiento
pone de relieve los principales factores por el lado de la
oferta intrnsecos del ciclo en trminos de crecimiento
del producto. La suma de factores de produccin
(capital y mano de obra) y la PTF tendieron a fluctuar
a la par de los cambios en los trminos de intercambio
84
de las materias primas (grfico 2.8, panel 4). Este

comovimiento es particularmente slido en lo atinente
al ritmo de variacin del stock de capital, el cual es
congruente con el crecimiento significativamente ms
acelerado de la inversin durante las fases de alza de
precios. La variacin en el crecimiento del empleo es
impulsada por Amrica Latina, donde el empleo ha
aumentado 1,5 puntos porcentuales ms en fases de
alza que en fases de cada.
La tasa de crecimiento del producto potencial calculada empleando estimaciones del stock de capital real y
series homogeneizadas de empleo y PTF es considerablemente ms homognea que la del producto real26. De
acuerdo con las predicciones basadas en modelos, el crecimiento del producto potencial se debilita ms durante
las fases de cada de precios que durante las fases de alza,
aunque con menor intensidad que el crecimiento del
producto real. En promedio, el crecimiento del producto
real anual tendi a ser entre 1,0 y 1,5 puntos porcentuales ms elevado durante las fases de alza de precios que
durante las fases de cada, mientras que el crecimiento
del producto potencial tendi a ser entre un 0,3 y 0,5
punto porcentual ms elevado. El hecho de que la
inflacin tienda a ser ms pronunciada durante las fases
de alza que durante las fases de cada de precios (grfico
2.8, panel 2) corrobora la nocin de que durante las
fases de alza se evidencia una menor capacidad ociosa
de la economa. Tal como se analiz en el recuadro 2.4,
la experiencia de los seis pases exportadores de materias
primas da cuenta de las crecientes brechas del producto
durante el perodo continuado de auge de las materias
primas en los primeros aos de la dcada de 2000.
El rgimen cambiario, la naturaleza cclica de la
poltica fiscal y el desarrollo financiero inciden en la
diferencia de crecimiento que se observa entre las fases
de alza y las fases de cada de precios (grfico 2.9).
Los pases con tipos de cambio fijos tienden a sufrir
una mayor variacin en el crecimiento que los pases
con tipos de cambio flexibles. Esto es coherente con la
nocin de que un tipo de cambio ms flexible tiende
a absorber los shocks y amortiguar los efectos internos
de shocks sufridos por los trminos de intercambio.
De igual modo, la diferencia en la tasa de crecimiento
del producto entre las fases de alza y las fases de cada
de precios es ms pronunciada en pases con un mayor
26El empleo y la PTF se homogenizan aplicando un filtro estndar

de Hodrick-Prescott a los datos anuales; los porcentajes de capital y
mano de obra provienen de Penn World Table 8.1.
gasto fiscal procclico27. Los pases con menor nivel de

crdito al sector privado (respecto al PIB) tambin presentan una variacin ms pronunciada en trminos de
crecimiento. La desaceleracin del crecimiento en estos
pases es ms notable durante fases de cada de precios;
esto posiblemente obedezca a que, al caer los precios de
las materias primas, se endurece ms el crdito que en
pases con mayor desarrollo financiero28.
Los exportadores de materias primas difieren en
muchos otros aspectos, por ejemplo, en trminos del
peso que tienen las materias primas en su producto
agregado, la naturaleza de las materias primas que
exportan (por ejemplo, recursos agotables o renovables) y sus respectivos niveles de desarrollo econmico
e institucional. Como es de esperar, los patrones de
crecimiento descritos ms arriba son ms pronunciados
en economas menos diversificadas, es decir, aquellas en
las que las exportaciones de materias primas representan
un mayor porcentaje del PIB. Estos patrones tambin
son ms claros en exportadores de materias primas
extractivas, cuyas economas tienden a ser menos diversificadas y enfrentan ciclos de trminos de intercambio
de las materias primas ms persistentes. Los pases de
bajo ingreso tienen un menor gasto fiscal procclico y
un nivel ligeramente menor de utilizacin de materias
primas en la produccin, pero tambin tienen tipos de
cambio menos flexibles y un menor nivel de desarrollo
financiero. Presentan patrones ms variables en las tasas
de crecimiento de la inversin, el empleo y la PTF, en
comparacin con economas de mercados emergentes,
pero las diferencias entre ambos grupos no son estadsticamente significativas (anexo 2.3).
El auge en la dcada de 2000

Los estudios de ciclos de precios de las materias
primas con mximos anteriores a 2000 ofrecen evidencia emprica que es muy pertinente para la actual fase
de contraccin de los exportadores de materias primas.
No obstante, el auge ms reciente de precios de las
materias primas se diferenci en varios sentidos de los
auges anteriores. En particular, este auge incluy un alza
27Algunas
correlaciones entre el gasto fiscal y los precios de las

materias primas pueden ser ptimas. Un ciclo se categoriza por tener
una poltica fiscal ms procclica si la correlacin entre el crecimiento
del gasto real y la variacin en los trminos de intercambio de las
materias primas es superior a la mediana de la muestra.
28Este resultado no est determinado por la variacin en el nivel
de desarrollo econmico, que tiende a estar correlacionado con el
desarrollo financiero.
mayor de los trminos de intercambio, en especial para

los exportadores de materias primas especializados en
energa y metales29. La principal razn de esta diferencia es el mayor nmero de exportadores de petrleo en
el alza reciente, por razones relacionadas con los datos
disponibles o debido a una mayor actividad de descubrimiento y explotacin de petrleo en el ltimo tiempo.
Sin embargo, las tasas de crecimiento anual promedio de las variables macroeconmicas clave fueron muy
similares a las que se registraron en las fases de alza
anteriores a 2000 (grfico 2.10). Aun as, la inversin
y en consecuencia la acumulacin de capital y el
crecimiento tendencial fueron un poco ms bajos en
la fase de alza ms reciente que en las anteriores. Los
aumentos del gasto pblico y del crdito en trminos
reales tambin fueron un poco ms bajos.
Gracias a las mejoras de sus marcos de poltica
macroeconmica y profundidad financiera respecto de
los episodios anteriores, los exportadores de materias
primas estn en una mejor posicin de hacer frente
a una fase de cada. La poltica fiscal tuvo un perfil
mucho menos procclico durante el alza ms reciente;
la correlacin del crecimiento del gasto pblico con
las variaciones de los trminos de intercambio de las
materias primas descendi hasta la mitad del nivel que
registr en los episodios anteriores a 2000. Un perfil
menos procclico es congruente con un mayor ahorro
fiscal derivado de los ingresos pblicos provenientes de
las materias primas en los aos 2000, como se inform
en el captulo 1 de la edicin de octubre de 2015 del
Monitor Fiscal. La profundidad financiera y la magnitud de la flexibilidad de los tipos de cambio que en
anteriores fases de cada estuvieron asociadas con una
menor disminucin del crecimiento del producto
tambin se han intensificado en la mayora de los
pases exportadores de materias primas.
Por otra parte, los exportadores de materias primas
inician la actual fase de cada con posiciones externas
ms slidas. La mediana del saldo anual en cuenta
corriente y la variacin anual promedio de la posicin de activos netos en el extranjero fueron 5 puntos
29Para la muestra de exportadores netos que experimentaron al
menos dos alzas en nuestra muestra de datos una en los aos 2000
y al menos una en el perodo 196099 el aumento neto acumulado de los trminos de intercambio promedi poco ms de 70%
en los aos 2000, frente a 50% en episodios anteriores. Cuando se
incluyen todos los exportadores netos no solo los que registraron
un alza antes de la dcada de 2000, el aumento acumulado promedio de los trminos de intercambio de las materias primas en la
dcada de 2000 es an ms pronunciado, del orden de 140%.
Grco 2.10. Fase de alza ms reciente: Tasas de crecimiento

real promedio durantes fases de alza y cada
La fase de alza ms reciente de los trminos de intercambio de materias primas

fue ms larga y ms intensa que las fases de alza con mximos antes de 2000,
en particular para los pases exportadores de energa, pero coincidi con tasas de
crecimiento anual promedio de las variables macroeconmicas clave que fueron
similares a las que se registraron en los auges anteriores.
Fase de alza ms reciente
Fases de alza antes de 2000
Fases de cada antes de 2000
20
Fase de alza ms reciente, mediana

Fases de alza antes de 2000, mediana
Fases de cada antes de 2000, mediana
1. Gasto
16
12
8
porcentuales del PIB ms slidas en las fases de alza de

la dcada de 2000 que en fases de alza anteriores.
En sntesis, el mayor aumento de los precios de las
materias primas en la dcada de 2000 podra eventualmente presagiar cadas ms pronunciadas de los
trminos de intercambio de algunos exportadores de
materias primas (ms all del descenso que ya se ha
experimentado) y, en consecuencia, generar reducciones
ms fuertes del crecimiento real y potencial. Al mismo
tiempo, la mayor solidez de las posiciones externas, los
marcos de polticas ms robustos y el mayor desarrollo
de los mercados financieros podran ayudar a atenuar
algunos de los impactos en el crecimiento.
Anlisis de regresin
0
4
20
16
PIB
Consumo
Inversin
privada
Inversin
pblica
2. Gasto pblico, crdito privado,

tipo de cambio e inacin reales
12
8
4
0
4
10
Gasto
Crdito real
TCER
Inacin del IPC
pblico
3. Cuenta corriente, entradas de capitales netas y activos externos netos
5
0
5
10
Cuenta corriente
IED neta + cartera +

otros ujos
Variacin anual
de los AEN
4. Produccin
5
0
5
Capital
Empleo
PTF
PIB tendencial
Fuentes: Conjunto de datos de External Wealth of Nations Mark II (Lane y

Milesi-Ferretti (2007) y actualizaciones posteriores); FMI, base de datos de
Balance of Payments Statistics; FMI, base de datos de Monitor Fiscal; FMI, base
de datos de International Financial Statistics; Penn World Table 8.1, y clculos del
Nota: Muestras restringidas de 17 (panel 1), 21 (paneles 2 y 3) o 20 (panel 4)
pases, que hayan registrado mximos en ciclos anteriores a 2000 y posteriores a
2000. Vase la metodologa para la identicacin de los ciclos en el anexo 2.2.
IPC = ndice de precios al consumidor; IED = inversin extranjera directa; AEN =
activos externos netos; TCER = tipo de cambio efectivo real; PTF = productividad
total de los factores.
86
Esta seccin analiza la reaccin que han tenido las

variables macroeconmicas clave a las variaciones de los
trminos de intercambio30. Las estimaciones neutralizan los efectos temporales mundiales y el crecimiento
del PIB de socios comerciales, as como los conflictos y
el cambio de rgimen poltico.
Los resultados de la estimacin sugieren que los
shocks en los trminos de intercambio tienen efectos positivos, bastante duraderos y de significacin
estadstica sobre el producto (grfico 2.11). Se comprueba que un aumento de 10 puntos porcentajes en
los trminos de intercambio de un pas se traduce en
un aumento apenas superior a 1 punto porcentual del
PIB despus de tres aos. El efecto disminuye gradualmente pero mantiene la significacin estadstica
en un horizonte de hasta cinco aos. Las estimaciones sugieren que los efectos de shocks negativos son
bastante ms importantes y ms persistentes que los de
shocks positivos. Aun as, el anlisis no puede rechazar, en trminos estadsticos, la posibilidad de que el
producto tenga una respuesta simtrica a los cambios
positivos y negativos de los trminos de intercambio de
las materias primas.
Al analizar el gasto, tanto el consumo como la
inversin tienen una respuesta positiva estadsticamente significativa a los shocks de los trminos de
intercambio de las materias primas en un lapso de siete
aos. La respuesta promedio de la inversin fija total
30El anlisis usa el mtodo de estimacin de proyecciones locales
propuesto en Jord (2005). Este mtodo no impone las restricciones
dinmicas incorporadas en las especificaciones de la autorregresin
vectorial y, por ende, es adecuado para estimar no linealidades en la
respuesta dinmica. Vase informacin detallada de la metodologa
de estimacin en el anexo 2.4.
prcticamente duplica la respuesta del consumo. La

respuesta positiva de la inversin pblica es ms inmediata y ms duradera que la de la inversin privada.
En materia de produccin, los shocks a los trminos
de intercambio de materias primas aumentan la acumulacin de capital a mediano plazo en consonancia
con la respuesta persistente estimada de la inversin.
El stock de capital aumenta (o disminuye) de manera
constante durante siete aos despus del shock en 1
punto porcentual acumulado. Por el contrario, disminuye los impactos en la oferta laboral y en la PTF. La
respuesta del empleo carece de significacin estadstica.
El impacto en la PTF solo tiene poca significacin
en los primeros dos aos posteriores al shock, lo que
podra obedecer a un deterioro cclico del residuo de
Solow en comparacin con su tendencia subyacente,
como se observa en los estudios de eventos. En general,
estos resultados son congruentes con los hallazgos de
los estudios de eventos, que sugieren que los shocks
en los trminos de intercambio de las materias primas
afectan al producto potencial, fundamentalmente al
aumentar la acumulacin de capital31.
La respuesta del producto a los shocks en los trminos
de intercambio es ms fuerte en los pases en desarrollo de bajo ingreso que en las economas de mercados
emergentes (grfico 2.12). Se estima que los shocks en
los trminos de intercambio tienen un efecto ms rpido
sobre el crecimiento en los pases que se especializan en
materias primas extractivas. En cambio, en los pases
exportadores de materias primas no extractivas el efecto
tarda ms en materializarse pero es ms persistente. En
vista del menor tamao de la muestra y de las respuestas
ms diversas, las estimaciones para el segundo grupo
carecen de significacin estadstica.
Qu consecuencias tienen las respuestas estimadas del crecimiento del producto a los trminos de
intercambio de las materias primas en las perspectivas
de crecimiento de los pases exportadores de materias
primas? Para responder esta pregunta, se formularon
proyecciones de los ndices de trminos de intercambio
de materias primas por pas hasta 2020 usando los
Grco 2.11. Variables macroeconmicas despus de un

shock de trminos de intercambio de las materias primas
(Puntos porcentuales; aos en el eje de la abscisa)
Los shocks de los trminos de intercambio tienen efectos positivos, bastante

duraderos y simtricos sobre el producto. El consumo y la inversin tienen una
reaccin positiva a un aumento de los trminos de intercambio. En materia de
produccin, la acumulacin de capital aumenta, en tanto que la reaccin de la
oferta laboral y la productividad total de los factores es moderada.
1. Producto
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
1 0
estimacin no distingue entre cambios determinados por la

oferta y por la demanda en los trminos de intercambio de las materias primas. El captulo 3 del informe WEO de abril de 2012 verifica
que las respuestas del producto a los shocks en los precios de las
materias primas determinados por la demanda son algo ms grandes
que las respuestas a los shocks determinados por la oferta, aunque no
presentan una diferencia estadsticamente significativa.
4. Inversin
14 5. Inversin pblica y
privada
12
10
8
6
4
2
0
2
1 0 1 2 3 4 5
1 0
6. Stock de capital
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1
7
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0,6 7. Empleo
1 0
8. Productividad total de
los factores
0,4
0,5
7
2,0
1,5
0,2
1,0
0,0
0,5
0,2
0,0
0,4
0,5
0,6
1 0
31La
4,0 3. Consumo
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
1 0 1 2 3
2. Producto (shocks positivos

y negativos de los trminos
6
de intercambio de las
5
materias primas)
4
3
2
1
0
1
2
1 0 1 2 3 4 5 6 7
1 0
1,0
7

Nota: t = 0 es el ao del shock; las lneas punteadas y las zonas sombreadas
denotan bandas de conanza del 90%. En los paneles 1 y 38, las lneas continuas
representan la reaccin de la variable a un aumento exgeno de 10 puntos porcentuales en los trminos de intercambio de las materias primas. En el panel 2, la
lnea azul (roja) continua denota la reaccin a una variacin positiva (negativa)
exgena de 10 puntos porcentuales en los trminos de intercambio de las materias primas. En el panel 5, la lnea azul (roja) continua denota la reaccin de la
inversin pblica (privada). Vase la metodologa de estimacin en el anexo 2.4.
Grco 2.12. Producto despus de un shock de trminos

de intercambio de las materias primas: Papel del nivel de
ingreso y el tipo de materia prima
(Puntos porcentuales; aos en el eje de la abscisa)
Los shocks de los trminos de intercambio tienen un efecto ms fuerte sobre el

producto en los pases en desarrollo de bajo ingreso que en las economas de
mercados emergentes. Se estima que los shocks en los trminos de intercambio
tienen un efecto ms rpido sobre el producto en los pases que se especializan
en la exportacin de materias primas extractivas.
3
1. Mercados emergentes
2. Pases en desarrollo de
bajo ingreso
1
1 0
3
1 0
1
7
4. Exportadores de alimentos
6
y materias primas
5
3. Exportadores de energa
y metales
4
3
2
1
0
1
1 0
1 0
1
7

Nota: t = 0 es el ao del shock; las lneas punteadas denotan bandas de conanza
del 90%. Las lneas continuas representan la reaccin de la variable a un aumento
exgeno de 10 puntos porcentuales en los trminos de intercambio de las materias
primas.
pronsticos de precios internacionales de las materias

primas32.
En promedio, el deterioro de las perspectivas de las
materias primas implica que el crecimiento anual del
producto de los exportadores netos de materias primas
habr de disminuir an ms, en casi 1 punto porcentual en el perodo 201517, en comparacin con el
perodo 201214. Los resultados difieren considerablemente entre los distintos tipos de exportadores de
materias primas. Ms concretamente, debido a una
disminucin relativamente mayor de los precios de la
32Se generaron as las proyecciones del producto para todos los
pases de la muestra, volcando los datos histricos pertinentes y los
pronsticos de trminos de intercambio en las funciones de impulso-respuesta para el producto conforme a la especificacin principal.
88
energa, se proyecta que la contraccin del crecimiento

de los exportadores de energa ser del orden de 2
puntos porcentuales en el mismo perodo33. El efecto
de los precios de las materias primas en la acumulacin de capital tambin implica una reduccin del
crecimiento del producto potencial. Con base en la
respuesta estimada de la acumulacin de capital a los
trminos de intercambio de las materias primas, la
disminucin proyectada del crecimiento del producto
potencial en el perodo 201517 en comparacin con
el perodo 201214 es, en promedio, del orden de
de punto porcentual, y de de punto porcentual para
los exportadores de energa.
Redistribucin sectorial durante perodos de

auge de las materias primas: Estudios de casos
Los estudios tericos predicen que la composicin
de la actividad econmica se modifica tras un perodo
de auge en los trminos de intercambio de las materias
primas, al producirse una redistribucin del producto y
de los factores de produccin desde el sector de manufacturas hacia los sectores de materias primas y de bienes
no transables34. Estas predicciones del efecto de la enfermedad holandesa tambin surgen de las simulaciones
del modelo presentadas en secciones anteriores de este
captulo. La redistribucin sectorial podra modificar la
proporcin que corresponde a cada sector en el producto
global; en la medida en que los niveles de PTF y las
tasas de crecimiento difieran entre sectores, la variacin
de las proporciones de cada sector podra afectar a la tasa
global de crecimiento de la PTF de la economa. Los
patrones de redistribucin sectorial son, por lo tanto,
pertinentes para las perspectivas de crecimiento de un
pas tras el perodo de auge, pero debido a las limitaciones de los datos, resulta difcil examinarlos cuando se
trata de un conjunto grande de pases.
Esta seccin toma datos de las bases de datos
KLEMS Amrica Latina y KLEMS Mundial a fin de
examinar los patrones de redistribucin sectorial y sus
consecuencias en el crecimiento agregado de la PTF en
tres pases exportadores de materias primas con marcos
de poltica macroeconmica afianzados Australia,
33Estas proyecciones presumen que todos los dems factores no se
modifican y, por ende, no son equivalentes a las proyecciones habituales del informe WEO, que tienen en cuenta otros factores.
34Los estudios de casos recientes que abordan los cambios sectoriales entre exportadores de materias primas incluyen Francis (2008),
Steenkamp (2014), Bjrnland y Thrsrud (de prxima publicacin), y
Fornero, Kirchner y Yany (2014).
Cuadro 2.1. Exportaciones de materias primas

Porcentaje del total
Porcentaje del PIB
Perodo
Australia
Canad
Chile
19902000
200010
19902000
200010
44,3
47,1
7,3
8,8
24,3
27,8
7,9
9,5
52,1
56,6
13,3
21,1
Grco 2.13. Auges de las materias primas e indicadores

macroeconmicos en Australia, Canad y Chile
Australia, Canad y Chile experimentaron auges de los trminos de intercambio de
las materias primas en los primeros aos de la dcada de 2000. Durante ese
perodo, los tres pases dieren en el grado de apreciacin real de sus monedas,
pero en todos ellos, la tasa de crecimiento de los ingresos super la tasa de
crecimiento del producto real, y la inversin repunt considerablemente.
Australia
Canad y Chile durante el auge de las materias primas en los aos 200035. El anlisis se propone responder las siguientes preguntas:
Cmo fueron cambiando las tasas de crecimiento de
los stocks de capital y de mano de obra de los sectores
durante el perodo de auge (200010) respecto del
perodo anterior a dicho auge (199099)? Qu sectores contribuyeron ms a los cambios en las tasas de
crecimiento de la inversin y del empleo agregados?
Fueron distintas las variaciones de las proporciones
relativas de bienes no transables y de manufactura
en el producto de toda la economa y los stocks de
factores de las que se observaron en importadores de
materias primas en el mismo perodo?
Incidi la redistribucin sectorial del producto
durante el perodo de auge en la tasa de crecimiento
de la PTF?
Canad
1. Trminos de intercambio
de las materias primas netos
200 (ndice, 2000 = 100)
Chile
2. Tipo de cambio efectivo

real
(ndice, 2000 = 100)
200
150
150
100
100
50
1990
95
2000
05
10
14 1990
95
2000
05
10
50
14
8 3. Ingreso real, producto y demanda interna

(variacin porcentual)
7
Ingreso
6
Producto
5
Demanda interna
4
3
Antecedentes
El aumento de los precios internacionales de las
materias primas en la primera dcada de 2000 se tradujo
en mejores trminos de intercambio de materias primas
para Australia, Canad y Chile debido a sus industrias
extractivas relativamente grandes: carbn y mineral de
hierro en Australia; petrleo y gas natural, en Canad; y
cobre, en Chile. De estos tres pases, la proporcin del
sector de materias primas es mayor en Chile, seguido de
cerca por Australia, mientras que en Canad representa
la menor proporcin (cuadro 2.1.). Durante esa dcada,
las mejoras en los trminos de intercambio fueron
mayores en Australia y Chile que en Canad (grfico
2.13). Chile experiment la menor revalorizacin real
de su moneda durante el perodo de auge, en tanto la
35El
anlisis usa estudios de casos y se centra en el auge ms

reciente debido a que solo se dispone de datos comparables sobre
produccin, stocks de capital y de mano de obra de los sectores para
un subconjunto muy pequeo de mercados emergentes y pases
emergentes exportadores de materias primas para perodos limitados.
Las bases de datos KLEMS se han confeccionado con el objetivo de
promover y facilitar el anlisis de patrones de crecimiento y de productividad en todo el mundo, a partir de un marco de contabilidad
del crecimiento con informacin detallada por industria.
2
1
0
Antes
Auge
del auge
Australia
Auge
Antes
del auge
Canad
Auge
Antes
del auge
Chile
30 4. Inversin y ahorro
27
Inversin
Ahorro
24
21
18
15
Antes
Auge
del auge
Australia
Auge
Antes
del auge
Canad
Antes
del auge
Auge
Chile

Nota: El perodo anterior al auge corresponde a 19902000; el auge, a 200010.
En el panel 3, las barras muestran las tasas de crecimiento promedio anualizadas
durante perodos especcos. En el panel 4, las barras corresponden a promedios
anuales durante perodos especcos.
Grco 2.14. Crecimiento del capital y la mano de obra por

sector: Perodos de auge frente a perodos anteriores al auge
(Variacin porcentual anual)
En Australia, Canad y Chile, el perodo de auge de las materias primas en

200010 coincidi con un claro aumento del capital y la mano de obra en el
sector extractivo; en Australia y Chile, este sector gener la mayor parte de la
acumulacin de capital a nivel de toda la economa durante el perodo. En los
tres pases, no se produjo una redistribucin considerable de la mano de obra
y el capital hacia el sector de bienes no transables.
Crecimiento del capital y la mano de obra

Ext. (antes
del auge)
Ext. (auge)
Manuf. (antes
del auge)
Manuf. (auge)
No trans. (antes
del auge)
No trans. (auge)
12 1. Australia, stock de capital

10
8
6
4
2
0
2
4
Ext.
Manuf. No trans.
2. Australia, mano de obra
12 3. Canad, stock de capital

10
8
6
4
2
0
2
4
Ext.
Manuf. Nontrad.
4. Canad, mano de obra
12 5. Chile, stock de capital

10
8
6
4
2
0
2
4
Ext.
Manuf. Nontrad.
6. Chile, mano de obra
Ext.
Ext.
Ext.
Manuf.
Manuf.
Manuf.
No trans.
12
10
8
6
4
2
0
2
4
12
10
8
6
4
2
0
2
4
Nontrad.
Nontrad.
12
10
8
6
4
2
0
2
4
Contribuciones sectoriales a la variacin del crecimiento

(en relacin con el perodo anterior al auge)1
Sector extractivo
Manufactura
1,2 7. Stock de capital
No transables
8. Mano de obra
1,2
0,9
0,9
0,6
0,6
0,3
0,3
0,0
0,0
0,3
0,3
0,6
Australia
Canad
Chile
Australia
Canad
Chile
0,6
Fuentes: Hofman et al. (2015); KLEMS Amrica Latina; KLEMS Mundial, y clculos
Nota: El perodo anterior al auge corresponde a 19902000; el auge, a 200010.
Las contribuciones del sector agrcola son poco importantes y no se muestran en
el grco. Ext. = sector extractivo; Manuf. = manufactura; No trans. = no
transables.
1
La variacin del crecimiento del capital y la mano de obra en relacin con el
perodo anterior al auge se divide en contribuciones sectoriales. La contribucin de
un sector a la variacin del crecimiento se calcula como el crecimiento anual del
capital o la mano de obra multiplicado por el peso de ese sector en el stock total
de capital y mano de obra y promediado a lo largo del perodo de 10 aos.
90
apreciacin real de la divisa canadiense fue la mayor en

relacin con las mejoras en los trminos de intercambio.
De acuerdo con las predicciones basadas en el modelo,
la tasa de crecimiento de los ingresos super la tasa de
crecimiento del producto en los tres pases durante dicho
perodo. La demanda interna creci a la par de los ingresos, si no ms. La inversin como proporcin del PIB
creci considerablemente en los tres casos, superando la
variacin del ahorro como porcentaje del PIB.
Hubo redistribucin del capital y de la mano de obra

hacia sectores de materias primas y de bienes no
transables?
En los tres pases, se observ una clara recuperacin
de las tasas de crecimiento tanto del capital como de la
mano de obra en el sector extractivo durante el perodo
de auge36. La mayor inversin en el sector represent,
en mayor medida, el aumento de la inversin en toda
la economa de Australia y Chile. Sin embargo, las
variaciones generales en el crecimiento de la inversin y
del empleo en los sectores de materias primas, manufactura y bienes no transables no siempre coincidieron
con las predicciones basadas en el modelo. Contrariamente a esas predicciones, en Australia la tasa de acumulacin de capital en el sector de manufacturas cobr
impulso durante el perodo de auge debido, en parte,
a la fuerte demanda de los mercados de exportacin
(principalmente de Asia oriental), en tanto disminuy
en el sector de bienes no transables37. En Chile, el
crecimiento del empleo en el sector de manufacturas
aument durante el perodo de auge, mientras que la
acumulacin de capital se desaceler en el sector de
bienes no transables. Canad es el nico de los tres
pases en el que los patrones de acumulacin sectorial
de factores han favorecido sistemticamente a los sectores extractivos y de bienes no transables: tanto la tasa
de acumulacin de capital como los niveles de empleo
cayeron en el sector de manufacturas canadiense
durante el auge, en tanto aumentaron en los sectores
extractivo y de bienes no transables (grfico 2.14).
36Para analizar los cambios sectoriales asociados con el auge de las
materias primas, la economa se divide en tres sectores: industrias
extractivas (combustibles y minera), manufactura y bienes no
transables. Para mayor simplicidad se omite la agricultura que representa entre 2% y 4% del total del valor agregado en los tres pases
estudiados.
37En la dcada de 2000, las exportaciones de manufactura hacia
Asia oriental representaron ms de una tercera parte de las exportaciones totales de manufactura en Australia, alrededor de 15% en
Chile, y en torno a 5% en Canad.
Fueron diferentes los desplazamientos observados

entre los sectores de manufacturas y de bienes no
transables de los que se observaron en los pases
importadores de materias primas?
La redistribucin de la actividad del sector de
manufacturas al de bienes no transables en los aos
2000 no fue exclusiva de las economas exportadoras
de materias primas; muchas economas avanzadas han
experimentado redistribuciones similares durante los
ltimos 30 aos. Por ese motivo, para determinar de
manera concluyente si el auge de los aos 2000 aceler
la redistribucin de la actividad hacia el sector de bienes
no transables en los pases exportadores de materias
primas, resulta til examinar si la redistribucin fue
mayor que en los importadores de materias primas. Los
datos efectivamente sugieren que los tres exportadores de
materias primas analizados en este captulo registraron
una redistribucin ms acelerada de los componentes del
producto hacia el sector de bienes no transables durante
el auge de las materias primas, en comparacin con los
pases importadores (grfico 2.15, panel 1). Pero tan solo
en Canad esta redistribucin constituy un cambio respecto de los aos anteriores a dicho auge; en Australia y
Chile, la redistribucin ms acelerada hacia el sector no
transable no fue sino la continuacin de una tendencia
ya existente. Los datos sobre los factores de produccin
pintan un panorama an ms dispar: tan solo en el caso
de la mano de obra canadiense la tendencia se hizo ms
pronunciada respecto de los importadores durante el
perodo de auge (grfico 2.15, paneles 2 y 3). En sntesis, al contrastar los datos con la experiencia de los pases
importadores de materias primas, se observan pocos
indicios de un desplazamiento ms rpido del sector
de manufacturas al de bienes no transables durante el
perodo de auge entre los tres pases estudiados, excepto
Canad. La evolucin de los precios de la vivienda ofrece
una visin ligeramente diferente: en los tres pases, en
especial en Canad, los precios reales de la vivienda
subieron ms rpido que el precio real promedio de la
vivienda en los pases importadores de materias primas,
lo que pone de manifiesto la solidez relativa de las actividades de bienes no transables durante el perodo de auge
(grfico 2.15, panel 4).
Los distintos patrones de redistribucin sectorial en
los tres pases pueden atribuirse en parte al destino de
sus productos de manufactura para exportacin. Entre
esos pases, Australia que experiment un aumento
de la inversin en manufacturas durante el perodo de
auge dirigi una proporcin relativamente mayor
Grco 2.15. Evolucin de la actividad en el sector de bienes

no transables en relacin con la actividad manufacturera,
comparacin entre exportadores e importadores de
materias primas
En Australia y Chile, el perodo de auge de las materias primas de 200010 no
aceler la redistribucin del producto, el capital y la mano de obra del sector de
manufacturas hacia el sector de bienes no transables. Sin embargo, los precios de
la vivienda subieron ms rpido en Australia, Canad y Chile que en los pases
importadores de materias primas.
1,4
1,2
Australia
Canad
Chile
1. Producto del sector de bienes no transables/producto del sector
de manufacturas, en comparacin con el de los importadores
de materias primas
(ndice, 2000 = 1)
1,0
0,8
0,6
1990
93
96
99
2002
05
07
1,4 2. Stock de capital del sector de bienes no transables/stock de

capital del sector de manufacturas, en comparacin con el de
los importadores de materias primas
1,2
(ndice, 2000 = 1)
1,0
0,8
0,6
1990
93
96
99
2002
05
07
1,4 3. Mano de obra sector de bienes no transables/mano de obra sector
manufacturas, en comparacin con el de los importadores de
materias primas (ndice, 2000 = 1)
1,2
1,0
0,8
0,6
1990
93
96
99
2002
05
1,6 4. Precios reales de la vivienda, en comparacin con los de los
importadores de materias primas
(ndice, 2004 = 1)
1,4
07
1,2
1,0
0,8
0,6
1990
93
96
99
2002
05
08
11
Fuentes: Haver Analytics; Hofman et al. (2015); KLEMS Amrica Latina;

autoridades nacionales; KLEMS Mundial, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Los paneles 13 muestran la evolucin de las relaciones entre el producto,
el capital y la mano de obra en el sector de bienes no transables y en el sector de
manufacturas en los exportadores de materias primas, cuya escala est
determinada por la relacin media en una muestra de importadores de materias
primas en el mismo ao. Un aumento en la tendencia de una relacin a partir de
2000 en comparacin con la tendencia observada antes de 2000 indica que la
redistribucin de la actividad del sector de manufacturas hacia el sector de bienes
no transables en los pases exportadores de materias primas se intensic en
comparacin con la de los importadores durante el auge de las materias primas.
El panel 4 muestra la evolucin de los precios reales de la vivienda en los pases
exportadores de materias primas, cuya escala est determinada por los precios
promedio reales de la vivienda en los importadores de materias primas. La
muestra de importadores de materias primas comprende Alemania, Dinamarca,
Estados Unidos, Finlandia, Japn, el Reino Unido y Suecia.
Grco 2.16. Descomposiciones del crecimiento de la

productividad total de los factores
(Porcentaje)
El crecimiento de la productividad total de los factores (PTF) en toda la economa

descendi en Australia, Canad y Chile durante el auge de los precios de las
materias primas de 200010. El dbil crecimiento de la PTF en el sector extractivo
fue un catalizador comn de esta cada global.
Efectos dentro de cada

sector e intersectoriales
Contribuciones sectoriales al
crecimiento de la PTF agregada1
Crecimiento de la PTF agregada

Contribucin del efecto dentro de cada sector
Contribucin del efecto intersectorial
Sector extractivo
Manufactura
No transables
2. Australia
1,0 1. Australia
1,0
0,5
0,5
0,0
0,0
0,5
1,0
0,5
19902000
200010
0,50 3. Canad
19902000
200010
4. Canad
1,0
0,50
0,25
0,25
0,00
0,00
0,25
0,25
0,50
19902000
200010
19902000
200010
6. Chile
1,6 5. Chile
0,50
1,6
1,2
1,2
0,8
0,8
0,4
0,4
0,0
0,0
0,4
0,4
0,8
0,8
1,2
1,2
1,6
19902000
200010
19902000
200010
1,6
Fuentes: Hofman et al. (2015); KLEMS Amrica Latina; KLEMS Mundial, y clculos
Nota: El efecto dentro del sector capta la contribucin del crecimiento de la PTF
dentro de los subsectores (sector extractivo, manufactura y no transables). El
efecto intersectorial capta la contribucin de la redistribucin sectorial.
1
Las contribuciones del sector agrcola son poco importantes y no se muestran
en el grco.
92
de sus exportaciones de manufactura hacia pases de

Asia oriental, en especial China, en vspera del auge.
En contraste, la mayor parte de las exportaciones de
manufactura de Canad tuvieron como destino Estados
Unidos, donde el crecimiento del producto del sector
de manufacturas se desaceler en los aos 2000. Como
se resalta en el recuadro 2.1, en la medida en que los
auges de los precios de las materias primas coincidan
con una actividad mundial slida, los efectos de la
enfermedad holandesa en los exportadores de materias
primas podran verse contrarrestados, en especial si el
sector de manufacturas tiene vnculos comerciales con
regiones de ms rpido crecimiento.
Obstaculiz la redistribucin de la actividad el

crecimiento de la PTF agregada?
Los indicios sobre tasas de crecimiento sectorial del
producto, el capital y la mano de obra sealan desplazamientos inequvocos hacia el sector de materias primas
y desplazamientos aunque no tan constantes hacia
el sector de bienes no transables. Para examinar si estos
cambios tuvieron un impacto en el crecimiento de la
PTF en toda la economa, estos ltimos se descomponen
en efectos dentro del sector y efectos intersectoriales;
para ello se aplica la descomposicin que se presenta en
Dabla-Norris et al. (2015)38.
Los datos obtenidos de las bases de datos KLEMS
Amrica Latina y KLEMS Mundial indican que el crecimiento de la productividad total de los factores agregada
descendi en los tres pases objeto de estudio durante
el auge de las materias primas en relacin con la dcada
anterior, e incluso pas a ser negativo en Australia y
Chile. La descomposicin indica que esta cada obedeci totalmente a efectos dentro del sector (grfico 2.16,
paneles 1, 3, y 5). Los efectos intersectoriales de hecho
atenuaron la cada de la PTF. Esta contribucin negativa
de efectos dentro del sector se verifica de manera ms
generalizada en las economas latinoamericanas (Aravena,
et al., 2014; Hofman, et al., 2015).
38La
descomposicin se basa en la especificacin siguiente:

tfpt tfpt1 = i i,t1(tfpi,t tfpi,t1) + i tfpi,t(i,t i,t1),
donde i se refiere a los sectores de la economa (en este caso, materias
primas extractivas, manufacturas y no transables); tfpt y tfpi,t se
refieren a los PTF de toda la economa y sectoriales, respectivamente,
y i,t es la participacin del sector i en el valor agregado real. El
primer trmino del lado derecho es el efecto dentro del sector dado
por la suma ponderada del crecimiento de la PTF en cada sector. El
segundo trmino es el efecto intersectorial, que capta el efecto de la
redistribucin sectorial del valor agregado real en el crecimiento de la
PTF agregada.
Conclusiones
La prueba presentada en este captulo sugiere que las
fluctuaciones de los precios internacionales de las materias primas, mediante su impacto en el gasto interno,
pueden originar importantes fluctuaciones del producto
en los pases exportadores de materias primas. En los
exportadores de energa y metales, el comovimiento
39Entre
los estudios sobre este tema, figuran el de Parham (2012)

para Australia, y el de Baldwin et al. (2014) para Canad.
Grco 2.17. Inversin y crecimiento de la productividad

total de los factores
(Porcentaje)
En los pases exportadores de energa y metales, aumentos considerables de la

relacin inversin/PIB tienden a ir seguidos de una disminucin del crecimiento de
la productividad total de los factores. Esta correlacin probablemente reeja en
parte la subutilizacin del capital durante la acumulacin gradual de proyectos a
gran escala en las industrias extractivas.
Exportadores de energa
Exportadores de metales
60
Relacin inversin/PIB rezagada
La disminucin del crecimiento de la PTF en las

industrias extractivas y de manufactura parece ser, en los
tres casos, un factor comn en el bajo rendimiento de la
PTF dentro de cada sector (grfico 2.16, paneles 2, 4 y
6). En Australia y Chile, la notable cada del crecimiento
de la productividad total de los factores en el sector de
bienes no transables tambin fue un catalizador clave.
El dbil crecimiento de la PTF en el sector extractivo
posiblemente se haya debido al tiempo de construccin
asociado con las inversiones de minera de gran escala y
el aprovechamiento de minas menos eficientes (grfico
2.17) (vase Francis, 2008). La localizacin remota de
las plantas de produccin extractiva posiblemente haya
contribuido a que los costos marginales sean ms altos
en las industrias de servicios no transables conexas.
En resumen, los estudios de casos sealan una gran
heterogeneidad entre los pases en trminos de patrones
de redistribucin sectorial durante los perodos de auge
de las materias primas. Si bien los tres pases del estudio experimentaron un desplazamiento de factores de
produccin hacia el sector de materias primas, registraron
distintos grados de redistribucin entre los sectores de
manufactura y de bienes no transables. El hecho de que
los pases estuvieran expuestos a diferentes destinos de
exportacin de sus manufacturas (registraban distintas
tasas de crecimiento) parece explicar la diversa intensidad
de la redistribucin sectorial; en los pases que tienen vnculos comerciales con pases de ms rpido crecimiento,
los sntomas de la enfermedad holandesa fueron ms
limitados. Al descomponerse el crecimiento de la PTF
de toda la economa no se observa que la redistribucin
sectorial haya obstaculizado el crecimiento de la PTF
durante el auge de las materias primas de los aos 2000,
sino que los datos apuntan a una notable disminucin del
crecimiento de la productividad dentro de los sectores.
Un rea importante para futuras investigaciones consiste
en entender los mecanismos que explican la disminucin
del crecimiento de la PTF en estas economas39.
50
40
30
20
10
0
15
10
5
0
Crecimiento de la productividad
total de los factores
10
Fuentes: Penn World Table 8.1, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Muestra de 18 economas de mercados emergentes y en desarrollo
exportadoras de materias primas. Los datos se winsorizan a nivel de 1% para
reducir la inuencia de los valores atpicos. La correlacin entre la relacin
inversin/PIB rezagada y el crecimiento de la productividad total de los factores
es estadsticamente signicativa a nivel de 5%.
entre el producto y los trminos de intercambio de las

materias primas tiende a ser especialmente slido. Tambin es ms fuerte en los pases con niveles ms bajos
de desarrollo financiero, polticas fiscales de corte ms
procclico y tipos de cambio menos flexibles.
La fuerte respuesta de la inversin a las variaciones
en los trminos de intercambio de las materias primas
significa que estos ltimos afectan no solo al producto
real, sino tambin al producto potencial. En consecuencia, cabe esperar que el crecimiento del producto
potencial descienda durante las fases de cada de precios de las materias primas. La variacin del componente cclico del producto, sin embargo, es alrededor
de dos veces la variacin del producto potencial, el
componente estructural.
A la luz de las recientes cadas de los precios de las
materias primas, los resultados de este captulo sugieren que la desaceleracin del crecimiento en los pases
exportadores de materias primas es coherente con las
experiencias recogidas en anteriores fases de cadas. La
desaceleracin podra incluso ser ms pronunciada que
en episodios anteriores, puesto que las mejoras en los
trminos de intercambio que muchos exportadores experimentaron en la primera dcada de 2000 fueron muy

superiores a las anteriores. En consecuencia, posiblemente

se hayan traducido en aumentos mucho mayores del crecimiento real y potencial del producto, en comparacin
con las fases de alza anteriores que se analizan en este
captulo. Si el deterioro de los trminos de intercambio
es ahora tambin mayor, la disminucin del crecimiento
previsiblemente sea igualmente ms pronunciada.
El anlisis basado en regresiones que se incluye en este
captulo efectivamente sugiere que las recientes cadas de
precios de las materias primas, sumadas a las perspectivas poco promisorias de dichos precios, podran restar
alrededor de 1 punto porcentual, en promedio, a la tasa
de crecimiento de los exportadores de materias primas
en el perodo 201517, en comparacin con el perodo
201214. Para los exportadores de energa, la reduccin
del crecimiento podra ser incluso mayor, alrededor de 2
puntos porcentuales en promedio. El freno sobre el crecimiento del producto real, segn proyecciones, promedi
alrededor de de punto porcentual para los exportadores
de materias primas y de punto porcentual para los
exportadores de energa.
Al mismo tiempo, muchos exportadores de materias
primas han adoptado marcos de polticas y caractersticas estructurales que propician la flexibilizacin de
los efectos macroeconmicos de las fluctuaciones de
los trminos de intercambio: polticas fiscales menos
procclicas, tipos de cambio ms flexibles y sistemas
financieros ms desarrollados. Estos cambios podran
atenuar parte del impacto que la cada de precios de las
materias primas tiene en el crecimiento.
El anlisis que se incluye en este captulo sugiere que
los responsables de la formulacin de polticas deben
evitar sobreestimar las brechas del producto y el margen
para la adopcin de polticas macroeconmicas expansivas destinadas a estimular la demanda. Como es posible
que las economas exportadoras de materias primas se
sobrecalienten hacia el final de la fase de alza prolongada
de las materias primas, la desaceleracin del crecimiento
inmediatamente despus del auge refleje, casi seguro,
un enfriamiento del producto hacia su potencial, que
es probable que est creciendo ms lentamente, debido
a la desaceleracin de la inversin. Si los indicadores
de crecimiento escaso muestran pocos indicios de una
contraccin del producto por debajo de su potencial,
es ms probable que las polticas fiscales y monetarias
expansivas eleven la inflacin en lugar de aumentar de
manera sostenible la inversin y el empleo.
En pases donde el producto ha cado por
debajo del potencial, las polticas favorables a la
demanda interna podran ayudar a evitar una costosa
94
subutilizacin de los recursos. Pero dos consideraciones sugieren que el deterioro de los trminos de
intercambio de las materias primas podra limitar
el margen para flexibilizar las polticas macroeconmicas. En primer lugar, en las economas con
tipos de cambio flexibles, la depreciacin cambiaria
posiblemente haya conducido a una flexibilizacin de
las condiciones monetarias sin un cambio de orientacin de la poltica monetaria; as pues, cualquier
medida de flexibilizacin en la orientacin podra
tener como consecuencia mayor depreciacin del tipo
de cambio y aumentos no deseados de la inflacin.
En otras economas, la disminucin de los ingresos
fiscales provenientes de los recursos naturales posiblemente requiera un ajuste fiscal para garantizar la
sostenibilidad de la deuda. Como tambin se recalca
en el captulo 1 de la edicin de octubre de 2015 del
Monitor Fiscal, estas disyuntivas ponen de manifiesto
la necesidad, durante fases de alza, de acumular
protecciones fiscales que contribuyan a apuntalar la
economa durante fases de contraccin.
Si bien el comovimiento del producto potencial y
los trminos de intercambio de materias primas tiende
a ser menos pronunciado que el comovimiento del
producto real, el anlisis en este captulo sugiere que
la disminucin del crecimiento del producto potencial
exacerba las desaceleraciones posteriores al perodo
de auge. As pues, el desafo de los responsables de la
formulacin de polticas en los pases exportadores de
materias primas consiste en implantar reformas estructurales especficas a fin de aliviar los estrangulamientos
vinculantes por el lado de la oferta y restablecer el
mayor potencial de crecimiento.
Anexo 2.1. Fuentes de datos, elaboracin

de ndices y grupos de pases
Variables y fuentes
Las fuentes de datos primarios de este captulo son
la base de datos del informe WEO del FMI, Haver
Analytics, Penn World Table 8.1, la basededatos
estadsticos sobreel comercio demercaderasde
lasNacionesUnidas(COMTRADE), la Organizacin
de las Naciones Unidas para el Desarrollo Industrial,
la base de datos de World Development Indicators del
Banco Mundial, International Financial Statistics del
FMI, KLEMS Amrica Latina y KLEMS Mundial. Las
fuentes de series especficas de datos se enumeran en el
cuadro del anexo 2.1.1.

Variable
Variables entre pases
Stock de capital
Precios de materias primas exportadas
Ponderaciones de materias primas exportadas
Conflicto
ndice de precios al consumidor
Consumo
Crdito al sector privado
Cuenta corriente
ndice EMBI Global Spread
Empleo
Clasificaciones del tipo de cambio
Gasto pblico
ndice de precios de la vivienda
Indicadores de desarrollo humano
Mortalidad infantil (01 ao) por 1.000
nacidos vivos
Inversin (privada y pblica)
Esperanza de vida
Exportacin de manufacturas
Ahorro nacional
Activos financieros netos
Flujos financieros netos
PIB real y nominal
Demanda interna real
Ingreso interno real
Tipo de cambio efectivo real (basado en el IPC)
Transicin de rgimen
Nivel de educacin secundaria
Productividad total de los factores
Crecimiento del producto de pases con los que
se comercia
Estudios de casos
Stock de capital
Empleo
Productividad total de los factores
Valor agregado
Fuente
Penn World Table 8.1
Gruss (2014); FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; Agencia Estadounidense de Informacin Energtica; Banco Mundial, base de datos del Monitor de la
Economa Mundial
Naciones Unidas, Comtrade; FMI, base de datos del informe WEO
Correlates of War Project, New Correlates of War Data, 18162007, v4.0 (2011)
FMI, base de datos de International Financial Statistics; FMI, base de datos del informe WEO
Penn World Table 8.1; FMI, base de datos del informe WEO
FMI, base de datos de International Financial Statistics; FMI, base de datos del informe WEO
Thomson Reuters Datastream
Reinhart y Rogoff 2004
FMI, base de datos del Monitor Fiscal; FMI, base de datos del informe WEO
Haver Analytics
Barro y Lee (2010), actualizacin de abril de 2013; Programa de las Naciones Unidas
para el Desarrollo; Departamento de Asuntos Econmicos y Sociales de las
Naciones Unidas, Divisin de Estadstica
Departamento de Asuntos Econmicos y Sociales de las Naciones Unidas, Divisin de
Estadstica, UNdata
Haver Analytics; FMI, base de datos del Monitor Fiscal; Organizacin para la
Cooperacin y el Desarrollo Econmicos; FMI, base de datos del informe WEO
Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators
Naciones Unidas, Comtrade
Conjunto de datos de External Wealth of Nations Mark II (Lane y Milesi-Ferretti 2007 y
actualizaciones posteriores)
FMI, base de datos de Balance of Payments Statistics (suma de la inversin extranjera
directa neta, la inversin de cartera y otros flujos de inversin)
Producto interno bruto nominal deflactado por el ndice de precios al consumidor,
ambos provenientes de la base de datos del informe WEO del FMI
FMI, International Financial Statistics; clculos del personal tcnico del FMI basados
en el captulo 4 de la edicin de abril de 2010 del informe WEO
Polity IV Project, Political Regime Characteristics and Transitions, 18002013
Barro y Lee (2010), actualizacin de abril de 2013
Penn World Table 8.1; FMI, base de datos del informe WEO; clculos del personal
tcnico del FMI (residuo de Solow)
FMI, base de datos del informe WEO
Haver Analytics; Hofman et al. (2015); KLEMS Amrica Latina; autoridades nacionales;
KLEMS Mundial
KLEMS Mundial
KLEMS Mundial; clculos del personal tcnico del FMI (residuo de Solow)
KLEMS Mundial
Fuente: Compilacin del personal tcnico del FMI.

Nota: IPC = ndice de precios al consumidor; ndice EMBI = ndice de bonos de mercados emergentes de J.P. Morgan.
Elaboracin de los ndices de trminos de intercambio

de materias primas
Para cada pas, se elaboran ndices de trminos de
intercambio de materias primas, siguiendo el enfoque
propuesto por Gruss (2014); se trata de un promedio
ponderado por el comercio de los precios de materias
primas importadas y exportadas. La variacin anual
del ndice de los trminos de intercambio del pas i
(CTOT) en el ao t se expresa en la frmula:
logCTOTi,t = Jj=1 log Pj,t i,j,t ,
donde Pj,t es el precio relativo de la materia prima j en
el momento t (en dlares de EE.UU. y dividido por
el ndice de valor unitario del FMI para exportaciones
de manufacturas) y denota la primera diferencia. Las
ponderaciones del pas i para el precio de cada materia
prima, i,j,t se expresa en la siguiente frmula:
xi, j,t1 mi, j,t1
i,j,t = ,
J
J m
j=1 xi,j,t1 + j=1
i,j,t1
donde xi, j,t1 (mi, j,t1) denota el valor promedio de
exportacin (importacin) de la materia prima j en el
pas i entre t 1 y t 5 (en dlares de EE.UU.). Este
valor promedio de las exportaciones netas se divide
por la comercializacin total de las materias primas
(exportaciones ms importaciones de todas las materias
primas).
Las series de precios de las materias primas comienzan en 1960. Se utilizan los precios de 41 materias
primas, clasificadas en cuatro categoras amplias:
1. Energa: Carbn, petrleo crudo y gas natural.
2. Metales: Aluminio, cobre, metal de hierro, plomo,
nquel, estao y cinc.
3. Alimentos: Bananas, cebada, carne vacuna, cacao,
aceite de coco, caf, maz, pescado, harina de pescado,
cacahuates, carne de cordero, naranjas, aceite de
palma, carne de ave, arroz, camarones, harina de soja,
aceite de soja, soja, azcar, aceite de girasol, t y trigo.
96
4. Materias primas: Algodn, madera dura y madera

aserrada, pieles, caucho, madera suave y madera
aserrada, harina de soja y lana.
El precio del petrleo crudo es el promedio simple de
tres precios de entrega inmediata: Dated Brent, West
Texas Intermediate y Dubai Fateh. La base de datos del
Monitor de la Economa Mundial del Banco Mundial
se ha utilizado para retrotraer las series de precios de
la cebada, los metales de hierro y el gas natural del
Sistema de Precios de Productos Primarios del FMI
a 1960. El precio del carbn es el precio del carbn
australiano que se retrotrae a 1960 usando la base de
datos del Monitor de la Economa Mundial del Banco
Mundial y los datos sobre precios del carbn de Estados Unidos de la Agencia Estadounidense de Informacin Energtica.
Los pronsticos de los trminos de intercambio de
materias primas especficos de un pas se elaboran de la
misma manera, usando los precios de los futuros sobre
materias primas para las 41 materias primas, en caso de
estar disponibles, hasta 2020.
Grupos de pases exportadores de materias primas

Un pas se clasifica como exportador de materias
primas si cumple las dos condiciones siguientes:
Las materias primas constituyeron, en promedio,
al menos 35% de las exportaciones totales del pas,
entre 1962 y 2014.
Las exportaciones netas de materias primas representaron al menos 5% de su comercializacin bruta
(exportaciones ms importaciones), en promedio,
entre 1962 y 2014.
Entre las economas de mercados emergentes y en
desarrollo, 52 cumplen con estos criterios, 20 de las
cuales son pases en desarrollo de bajo ingreso (segn la
clasificacin que se presenta en el apndice estadstico
del informe WEO del FMI). Para consultar la lista de
las 52 economas y su proporcin de las exportaciones
de materias primas, vase el cuadro del anexo 2.1.2.
Cuadro del anexo 2.1.2. Economas de mercados emergentes y en desarrollo exportadoras de materias primas
Exportaciones de materias primas (porcentaje de las exportaciones totales)
Mercados emergentes
Angola
Arabia Saudita
Argelia
Argentina
Azerbaiyn
Bahrein
Brasil
Brunei Darussalam
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
Gabn
Guatemala
Guyana
Indonesia
Irn
Kazajstn
Kuwait
Libia
Malasia
Omn
Paraguay
Per
Qatar
Rusia
Siria
Trinidad y Tobago
Turkmenistn
Uruguay
Venezuela
Extractivas
No extractivas
Total
Materias
primas
Energa
Metales
Alimentos
Materias
primas
81,1
85,8
89,2
49,8
76,7
60,4
45,3
90,0
61,2
58,5
36,2
79,0
49,6
78,4
45,4
66,3
64,4
81,5
70,5
72,2
96,8
45,0
79,8
65,4
60,6
82,5
60,5
54,3
64,2
58,9
37,0
87,1
47,8
85,5
87,9
5,7
73,2
35,5
3,3
89,9
0,8
21,7
0,4
40,1
36,8
66,3
2,4
0,0
40,8
78,9
53,3
71,7
96,7
12,7
77,8
0,2
7,4
82,4
50,3
45,8
60,9
45,5
0,6
82,1
5,5
0,1
0,7
1,5
0,7
24,1
9,5
0,0
48,0
0,3
0,4
0,2
13,4
1,2
0,3
21,5
5,0
0,6
11,7
0,1
0,0
6,3
1,4
0,4
32,8
0,0
6,6
0,1
1,2
0,4
0,2
4,1
26,2
0,1
0,5
30,0
0,8
0,7
23,5
0,1
7,0
34,7
34,9
38,8
2,4
0,5
36,6
41,9
8,5
0,4
4,3
0,4
0,1
8,2
1,0
36,6
18,0
0,1
1,0
2,7
2,0
0,2
22,5
0,8
3,2
0,1
0,2
12,7
1,9
0,1
8,9
0,0
5,5
1,9
0,5
0,7
0,1
10,8
6,1
2,9
10,1
1,6
1,3
0,1
0,0
17,8
0,0
28,5
2,3
0,0
2,5
6,2
0,2
12,8
13,7
0,1
Anexo 2.2. Metodologa para fijar los perodos

de los ciclos de precios de las materias primas
Los ciclos en los ndices de trminos de intercambio
de materias primas por pas se identifican usando el
algoritmo Bry-Boschan Quarterly, que es el habitual
en la bibliografa sobre ciclos econmicos (Harding y
Pagan, 2002). El algoritmo que se utiliza aqu difiere
de la versin estndar en dos aspectos: 1) se aplica a
una versin suavizada (media mvil de cinco aos) del
ndice de precios porque las series subyacentes son
errticas, lo que dificulta que se puedan identificar
ciclos significativos a travs de los algoritmos estndar, y
2) prev la asimetra entre fases de alza y de cada, pues
el nfasis en este caso est puesto en ciclos en los que el
recorrido alcista se prolong al menos cinco aos, aun
cuando la consiguiente fase de cada fuese sbita.
Exportaciones netas de
materias primas
(porcentaje de las
exportaciones ms
importaciones totales)
34,6
47,3
37,6
20,1
35,9
12,4
8,3
55,5
20,9
20,8
8,4
32,6
12,6
44,4
8,1
14,4
24,9
41,4
35,5
42,4
58,2
15,3
42,3
12,4
17,5
49,2
34,0
8,2
19,8
19,7
5,5
46,6
El algoritmo identifica 115 ciclos desde 1960 (78 con

mximos antes de 2000 y 37 con mximos despus de
2000). Hay aproximadamente dos ciclos por pas. Los
recorridos alcistas son un poco ms largos que las fases de
cada, con una media (mediana) de siete (seis) aos para
los recorridos alcistas y seis (cinco) aos para las fases de
cada (grfico del anexo 2.2.1, panel 1). La duracin de las
fases y la amplitud de los movimientos de precios guardan
relacin entre s (grfico del anexo 2.2.1, paneles 3 y 4). La
mayora de los mximos se registraron en los aos ochenta,
y los ms recientes, correspondieron en especial a materias
primas extractivas (grfico del anexo 2.2.1., panel 2).
Los recorridos alcistas se definen del nivel mnimo
al mximo (sin incluir el ao de nivel mnimo, pero
incluido el ao de nivel mximo); las fases de cada se
definen del nivel mximo al mnimo (sin incluir el ao de
nivel mximo, pero s se incluye el ao de nivel mnimo).

Cuadro del anexo 2.1.2. Economas de mercados emergentes y en desarrollo exportadoras de materias primas
(continuacin)
Exportaciones de materias primas (porcentaje de las exportaciones totales)
Extractivas
No extractivas
Exportaciones netas de
materias primas
(porcentaje de las
exportaciones ms
importaciones totales)
Total
Materias
primas
Energa
Metales
Alimentos

Bolivia
Camern
Chad
Cte d'Ivoire
Ghana
Guinea
Honduras
Mauritania
Mongolia
Mozambique
Myanmar
Nicaragua
Nger
Nigeria
Papua Nueva Guinea
Repblica del Congo
Sudn
Tayikistn
Yemen
Zambia
65,9
71,3
91,6
70,9
66,0
67,3
66,6
75,9
59,2
46,1
52,8
55,9
65,8
88,4
58,0
61,3
69,4
63,4
82,5
77,0
25,3
16,1
4,5
11,9
5,4
0,5
1,3
9,2
4,6
4,7
36,1
0,6
2,1
79,5
6,7
52,6
56,5
0,0
79,6
0,4
27,7
6,6
0,0
0,2
7,0
61,4
2,8
47,2
35,6
26,7
0,7
0,5
38,0
0,7
24,5
0,2
0,3
51,6
0,2
72,4
6,0
34,7
15,6
44,7
50,2
3,9
60,0
23,8
1,9
10,9
6,1
42,7
23,2
6,2
20,7
1,8
11,8
0,2
2,4
2,7
6,8
13,9
71,5
14,0
3,3
1,5
2,5
0,0
17,2
3,9
9,8
12,2
2,5
2,0
6,1
6,7
9,8
11,6
0,4
1,6
28,4
22,6
8,6
26,7
12,3
9,3
14,1
12,2
12,4
5,1
24,4
7,2
10,2
46,8
15,7
30,6
11,3
21,5
20,8
30,4
Nmero de economas
Mximo
Media
Mediana
Desviacin estndar
52
96,8
67,1
65,9
14,5
52
96,7
34,6
30,4
32,6
52
72,4
11,6
1,3
18,2
52
60,0
14,5
6,2
16,5
52
71,5
6,7
2,7
11,0
52
58,2
24,2
20,8
14,5
Materias
primas
Nota: Los pases de la lista corresponden a aquellos cuyas exportaciones de materias primas brutas como porcentaje de las exportaciones totales representaron ms
del 35% y las exportaciones de materias primas netas como porcentaje del comercio total (exportaciones plus importaciones) representaron ms del 5%, en promedio,
entre 1962 y 2014. Las intensidades de materias primas se determinan utilizando un desglose del primer criterio en las cuatro principales categoras de materias primas:
energa, alimentos, metales y materias primas.
Anexo 2.3. Hechos estilizados y estudios

de eventos
Para los estudios de eventos que se presentan en este
captulo se usan las siguientes definiciones:
Tasas de crecimiento: Para calcular las tasas promedio
de crecimiento en recorridos alcistas (fases de cada),
primero se promedian todos los aos de recorridos
alcistas (fases de cada) de un pas determinado y
luego se computan los promedios simples de todos
los pases. Las muestras estn equilibradas en su
totalidad, es decir, incluyen el mismo nmero de
ciclos de pases para los recorridos alcistas que para
las fases de cada.
Regmenes de tipos de cambio: Los regmenes de tipos
de cambio se clasifican en fijos o flexibles, segn
la clasificacin presentada en Reinhart y Rogoff
98
(2004). Los regmenes de pases en las categoras

amplias 1 y 2 corresponden a la clasificacin de
rgimen fijo, y los que se incluyen en las categoras
amplias 3 y 4 corresponden a la clasificacin de
rgimen flexible. Los pases en las categoras 1 y 2 no
tienen una moneda de curso legal separada o usan
en forma variada cajas de conversin, anclas, bandas
horizontales, paridades mviles y bandas mviles ajustadas. Los pases en las categoras 3 y 4 usan paridades
mviles ms amplias, bandas mviles, regmenes de
flotacin dirigida o flotacin libre o pura. Como muy
pocos pases mantienen un mismo rgimen en un
ciclo completo, el rgimen de tipo de cambio en el
ao de nivel mximo de precios se usa para clasificar el ciclo. La muestra incluye 34 ciclos con tipos
Grco del anexo 2.2.1. Caractersticas, amplitudes y

duraciones de los ciclos
60 1. Frecuencia de las fases de alza y cada de duraciones determinadas
(porcentaje; aos en el eje de la abscisa)
50
40
Fases de alza
Fases de cada
30
20
10
0
10
20
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
400 3. Aumentos de los precios por duracin de la fase de alza

350
300
250
200
150
100
50
0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Duracin de las fases de alza (aos)
20
20 4. Disminuciones de los precios por duracin de la fase de cada

0
20
40
60
80
100
0
6
8
10
12
14
16
Duracin de las fases de cada (aos)
18
20

Nota: Los ciclos indicados son para los ndices de trminos de intercambio de las
materias primas. Vanse las deniciones de los datos y la metodologa de
identicacin de los ciclos en los anexos 2.1 y 2.2.
14
Aumento del nivel mnimo al

mximo del ndice de precios de
las materias primas (porcentaje)
18 2. Nmero de mximos cada ao, por tipo de materia prima

16
14
Energa
12
Alimentos
10
Metales
8
Materias primas
6
4
2
0
1960 65
70
75
80
85
90
95 2000 05
10
Disminucin del nivel mximo al

nivel mnimo del ndice de precios
de las materias primas (porcentaje)
de cambio fijos, pero tan solo 8 ciclos con tipos

de cambio flexibles. Se han excluido los regmenes
clasificados como cada libre.
Tipo de poltica fiscal: Los ciclos se clasifican segn
estn expuestos a un alto o a un bajo grado de
prociclicidad de la poltica fiscal. La clasificacin
depende de si la correlacin entre el crecimiento real
del gasto y la variacin de las series suavizadas de
trminos de intercambio de las materias primas es
superior o inferior a la mediana de toda la muestra
durante el ciclo.
Ciclos y coeficiente de crdito: Los ciclos se clasifican
segn tengan una relacin crdito/PIB alta (baja),
lo que depende de que el crdito interno promedio
al sector privado expresado como proporcin
del PIB durante el recorrido alcista se site por
encima (por debajo) de la mediana de la muestra.
Entre los pases exportadores de materias primas, las
economas de mercados emergentes pueden diferenciarse de los pases en desarrollo de bajo ingreso con
base en cuatro dimensiones principales: la intensidad
de las materias primas, el rgimen de tipo de cambio,
el coeficiente de crdito y la prociclicidad fiscal (grfico
del anexo 2.3.1). Los mercados emergentes tienden a
tener un mayor grado de intensidad de las materias
primas (proporcin de las exportaciones brutas de
materias primas en el PIB). Una proporcin mayor de
pases en desarrollo de bajo ingreso operan tipos de
cambio fijos. Los mercados emergentes suelen tener
mayor desarrollo financiero, como se observa en los
niveles ms elevados de la relacin crdito/PIB. Y los
mercados emergentes tienden a adoptar una orientacin fiscal ms procclica.
El comovimiento entre el ciclo de trminos de intercambio de las materias primas y la inversin (y por
ende, el capital) es particularmente marcado en los
exportadores de materias primas extractivas (grfico del
anexo 2.3.2, paneles 1 y 2), lo que es coherente con
los ciclos ms largos y pronunciados de sus trminos
de intercambio. Como los exportadores de materias
primas extractivas representan casi las tres cuartas
partes de las economas de mercados emergentes de
la muestra, pero menos de la mitad de los pases en
desarrollo de bajo ingreso, las diferencias entre los tipos
de materias primas, por ende, tambin se traducen en
diferencias entre los grupos de pases (grfico del anexo
2.3.2, paneles 3 y 4). El PIB, el gasto y los factores de
produccin, as como el PIB tendencial, son menos
procclicos (o incluso contracclicos) en los pases en
desarrollo de bajo ingreso.
Grco del anexo 2.3.1. Intensidad de las materias primas,

marcos de poltica y profundidad nanciera: Mercados
emergentes versus pases en desarrollo de bajo ingreso
exportadores de materias primas
(Porcentaje)
Grco del anexo 2.3.2. Diferencias promedio en las tasas de

crecimiento real entre fases de alza y de cada
(Puntos porcentuales)
Exportadores de materias primas extractivas y no extractivas

Extractivas (medias)
Extractivas (medianas)
80
14
No extractivas (medias)
No extractivas (medianas)
1. Gasto
12
70
10
8
60
6
4
50
40
PIB
Consumo
30
3,0
2,5
20
10
0
ME
PDBI
Intensidad de las
materias primas1
ME
PDBI
Rgimen de tipo
de cambio2
ME
PDBI
Coeciente de
crdito3
ME
PDBI
Prociclicidad
scal4
Fuentes: FMI, base de datos de Monitor Fiscal; FMI, base de datos de International
Financial Statistics; Banco Mundial, Indicadores del desarrollo mundial, y clculos
Nota: Las cifras corresponden a los promedios de los datos de todos los aos
disponibles en todos los exportadores de materias primas dentro cada grupo.
ME = mercado emergente; PDBI = pas en desarrollo de bajo ingreso.
1
Promedio de exportaciones de materias primas como porcentaje del PIB.
2
Proporcin de mercados emergentes y pases en desarrollo de bajo ingreso
exportadores de materias primas con un rgimen de tipo de cambio jo segn la
denicin del anexo 2.3.
3
Promedio del crdito bancario al sector privado como porcentaje del PIB.
4
Se determina segn si la correlacin entre el crecimiento del gasto real y la
variacin de trminos de intercambio de las materias primas suavizados es
mayor o menor que la mediana de la muestra.
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
1,0
14
Capital
Empleo
PIB tendencial
PDBI (medias)
PDBI (medianas)
3. Gasto
12
10
8
6
4
2
2,5
PIB
Consumo
Inversin
privada
Inversin
pblica
4. Produccin
2,0
1,5
Las estimaciones de los impulsos-respuesta de referencia presentadas en el captulo se basan en el mtodo

de proyecciones locales propuesto por Jord (2005) y
ampliado por Teulings y Zubanov (2014). Este mtodo
ofrece una alternativa flexible a las tcnicas tradicionales de autorregresin de vectores y resiste las especificaciones incorrectas del proceso de generacin de datos.
Las proyecciones locales usan regresiones separadas
con horizontes especficos de la variable de inters (por
ejemplo, producto, inversin, capital) sobre la variable
1,0
PTF
2. Produccin
ME (medias)
ME (medianas)
Metodologa y datos
100
Inversin
pblica
Mercados emergentes y pases en desarrollo de bajo ingreso
Anexo 2.4. Mtodo de proyeccin local
Inversin
privada
0,5
0,0
0,5
Capital
Empleo
PTF
PIB tendencial
Fuentes: FMI, base de datos de Monitor Fiscal; Penn World Table 8.1, y clculos del
Nota: La barras muestran las diferencias promedio entre las tasas de crecimiento
durante fases de alza y de cada. ME = mercado emergente; PDBI = pas en
desarrollo de bajo ingreso; PTF = productividad total de los factores.
Cuadro del anexo 2.4.1. Muestra de exportadores de materias primas utilizada en las estimaciones del
mtodo de proyecciones locales, 19602007
Mercados emergentes
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
Gabn
Guatemala
Indonesia
Irn
Libia
Malasia
Paraguay
Per
Siria
Trinidad y Tobago
Uruguay
Venezuela
Bolivia
Camern
Chad
Cte d'Ivoire
Ghana
Guinea
Honduras
Mauritania
Mongolia
Mozambique
Nger
Nigeria
Repblica del Congo
Zambia
Fuentes: FMI, base de datos del Monitor Fiscal; Penn World Table 8.1, y clculos del personal tcnico del FMI.
Cuadro del anexo 2.4.2. Cobertura de los pases para las principales variables
macroeconmicas en las estimaciones del mtodo de proyecciones locales
Variable
Mercados emergentes
Pases en desarrollo
de bajo ingreso
Total
18
16
17
16
14
14
14
14
16
14
9
5
32
30
33
30
23
19
PIB real
Consumo real
Inversin fija total real
Stock de capital real
Empleo
Productividad total de los factores real
Fuentes: FMI, base de datos del Monitor Fiscal; Penn World Table 8.1, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: La extensin de la muestra para todas las variables es 19602007.
de shock y una serie de variables de control. La secuencia de las estimaciones de coeficientes para los distintos
horizontes ofrece una estimacin no paramtrica de la
funcin impulso-respuesta.
La especificacin estimada de referencia se expresa
de la siguiente forma:
yi,t+h yi,t1 = ih + gth + 1h si,t + pj=1 2h si,tj

+ jh=11 3h si,t+hj + pj=1 1h yi,tj
h
1 h
+ pj=0 2h xi,tj + h
j=1 3 xi,t+hj + i,t ,
Donde la i es el subndice correspondiente a los

pases del ndice; la t, a los aos del ndice; la h, al
horizonte de la proyeccin despus del momento t;
p es la cantidad de rezagos de cada variable; yi,t es
el logaritmo natural de la variable de inters (por
ejemplo, producto); y si,t es el logaritmo natural de
los trminos de intercambio de las materias primas,
la variable de shock de inters. La ecuacin tambin
incluye la neutralizacin de factores adicionales, xi,t,
como el crecimiento ponderado por la comercializacin
del producto de socios comerciales, la transicin del

rgimen poltico y el conflicto en la economa interna.
Las regresiones incluyen los efectos fijos de pas, ih y
los efectos fijos temporales, gth.
Para la regresin de referencia se utiliza un panel
equilibrado para el perodo 19602007 (cuadro del
anexo 2.4.1). Se omite el perodo de la crisis financiera mundial y sus secuelas. Sin embargo, debido a
las diferencias en cuanto a datos disponibles, la cantidad de economas incluidas difiere segn la variable.
A modo de ejemplo, en el caso del PIB real, la muestra abarca 32 economas de mercados emergentes
y en desarrollo exportadoras de materias primas
(cuadro del anexo 2.4.2). Sin embargo, los resultados son resistentes a la muestra mnima de economas disponibles para la productividad total de los
factores.
Pruebas de robustez
El anlisis de regresin de referencia que se utiliza
en el captulo se centra en el impacto que tienen
en la macroeconoma los shocks en los trminos de

intercambio y, por ende, excluye a las economas

para las que no se dispone de datos anteriores a la
dcada de 1970. Si se repite el anlisis usando datos
obtenidos una dcada despus, en 1970, se incorporan otras 13 economas exportadoras de materias
primas, que incluyen los pases exportadores de
petrleo de la regin del Golfo (Arabia Saudita,
Emiratos rabes Unidos, Kuwait, Omn, Qatar). Los
resultados son ampliamente resistentes a la incorporacin de estas economas. Ms an, si se comienza
la estimacin a partir de 1980 (omitiendo as los
shocks del petrleo de la dcada de 1970) se impulsa
102
marginalmente la respuesta del PIB en los ltimos aos.

Por otra parte, la inversin y el consumo responden con ms fuerza y mayor persistencia a los shocks
que ocurren durante un ciclo persistente de trminos
de intercambio de materias primas en comparacin
con otros ciclos. Esto es coherente con la idea de que
sucesivas mejoras en los trminos de intercambio
de materias primas pueden generar percepciones de
ingresos extraordinarios ms persistentes y, por ende,
reforzar el incentivo de inversin (y consumo), que a
su vez favorece la actividad agregada.
Recuadro 2.1. Un paciente no tan enfermo: Los auges de las materias primas y el fenmeno de la
enfermedad holandesa
En el fenmeno de la enfermedad holandesa, todo
auge del sector productor de materias primas de una
economa ejerce presin a la baja sobre el producto del
sector de bienes transables (distintos de las materias primas), fundamentalmente las manufacturas. Una extensa
bibliografa terica, que comienza con Corden (1981)
y Corden y Neary (1982), examina los patrones y la
eficiencia de la reasignacin de los factores entre sectores
despus de un auge en la produccin de materias
primas (en relacin con el descubrimiento de recursos naturales). Segn los modelos presentados en esos
estudios, una mejora de los trminos de intercambio de
las materias primas y el subsiguiente gasto del ingreso
extraordinario en la economa interna empujar al alza
el tipo de cambio real y desviar capital y mano de obra
desde el sector de las manufacturas hacia los sectores de
las materias primas y no transables1.
Pese a que existen ciertos indicios que demuestran la
asociacin positiva entre los trminos de intercambio
y el tipo de cambio real de los pases exportadores de
materias primas, los estudios empricos que exploran si
los auges de las materias primas obstaculizan el desempeo de la industria de las manufacturas han arrojado
resultados dispares, incluso entre aquellos que se concentran en los mismos pases o en episodios similares2:
No se observaron efectos de la enfermedad holandesa:
En los estudios del auge de precios del petrleo
de los aos setenta, tales como el de Gelb et al.
(1988) y de Spatafora y Warner (1995), se estima
que los precios ms altos del petrleo determinaron
apreciaciones del tipo de cambio, pero no tuvieron
ningn efecto adverso en el producto del sector
Los autores de este recuadro son Aqib Aslam y Zska Kczn.
1Aqu intervienen dos efectos: el efecto de movimiento de
recursos, en el cual el shock favorable de precios en el sector de
materias primas atrae a los factores de produccin desde otras
actividades; y el efecto de gasto, que desplaza los factores de
produccin desde el sector de bienes transables (que sern sustituidos por importaciones) hacia el de no transables.
2Por ejemplo, Chen y Rogoff (2003) muestran que se ha registrado un fuerte comovimiento entre las monedas de tres economas
avanzadas exportadoras de materias primas Australia, Canad y
Nueva Zelandia y sus trminos de intercambio. Cashin, Cspedes y Sahay (2004) observan una relacin de largo plazo entre el
tipo de cambio real y los ndices de los trminos de intercambio de
las materias primas en alrededor de una tercera parte de una muestra de 58 pases exportadores de materias primas. Arezki e Ismail
(2013) sostienen que las demoras en la respuesta del gasto pblico
intensivo en sectores no transables a las cadas de los precios de
las materias primas podran debilitar la correlacin emprica entre
estos ltimos y el tipo de cambio real.
manufacturero de las economas exportadoras de

petrleo. Sala-i-Martin y Subramanian (2003)
observan que ni el tipo de cambio real ni la actividad manufacturera son sensibles a los movimientos
del precio del petrleo en Nigeria, un pas exportador de ese hidrocarburo. Bjrnland (1998) sostiene
que los indicios de la enfermedad holandesa tras el
auge petrolero del Reino Unido son dbiles y que el
producto manufacturero de Noruega en realidad se
benefici de los descubrimientos de petrleo y sus
precios ms altos.
Se observaron indicios de los efectos de la enfermedad
holandesa: Los estudios en los que se han observado
indicios de los efectos de la enfermedad holandesa
son ms recientes. Ismail (2010) usa datos desagregados de los subsectores de las manufacturas
correspondientes a la muestra de pases exportadores de petrleo respecto del perodo 19772004 y
demuestra que el producto manufacturero se asocia
negativamente con el precio del petrleo, especialmente en subsectores con un grado relativamente
mayor de intensidad de mano de obra en la produccin. Harding y Venables (2013) usan datos de
la balanza de pagos correspondientes a una muestra
amplia de pases exportadores de materias primas
para 19702006 y observan que un aumento de
US$1 en las exportaciones de materias primas tiende
a ir acompaado de una cada de alrededor de 75
centavos en las exportaciones distintas de las materias primas y un aumento de casi 25 centavos en las
importaciones distintas de las materias primas.
Se puede obtener cierto indicio indirecto del efecto
de la enfermedad holandesa observando la evolucin
de la participacin de los pases en las exportaciones
mundiales de manufacturas, que tiende a ser menor en
promedio en el caso de los pases exportadores de materias primas que en el de otras economas de mercados
emergentes y en desarrollo. Aunque ambos grupos han
incrementado su respectiva participacin de mercado a
travs del tiempo (en relacin con las economas avanzadas), los pases exportadores de materias primas han
experimentado un aumento menor que los dems en
su participacin en las exportaciones mundiales de productos manufacturados, y la brecha entre la respectiva
participacin media de mercado de los dos grupos se ha
ampliado desde principios de la dcada de 1990 (grfico
2.1.1, panel 1).
Los ensayos formales realizados para determinar si
los auges de los trminos de intercambio perjudican el

Grco 2.1.1. Desempeo de las exportaciones
de manufacturas
1. Participacin media de mercado en las
exportaciones mundiales de manufacturas, 10
19752008
(porcentaje, promedio mvil de cinco aos) 8
EMED exportadoras de materias primas
Otras EMED
6
Economas avanzadas (esc. der.)
4
0,8
0,7
0,6
0,5
0,3
0,2
0,1
0,0
1975
80
85
90
95
2000
0
05 08
2. Respuesta del tipo de cambio efectivo real a

un shock de trminos de intercambio
(puntos porcentuales)
8
7
6
5
4
2
1
0
1
1
5
3. Respuesta de las exportaciones de

manufacturas a un shock de trminos de
intercambio de las materias primas
(puntos porcentuales)
4
3
2
1
0
1
2
3
1
Fuentes: Naciones Unidas, Comtrade, y estimaciones del

Nota: Las respuestas al impulso se estiman utilizando el
mtodo de proyeccin local; t = 0 es el ao del shock; las
lneas continuas denotan la respuesta de las variables a un
aumento de 10 puntos porcentuales de la variable del
shock; las lneas punteadas denotan bandas de conanza
de 90%. En el panel 2, se utiliza una muestra de 27
economas de mercados emergentes y en desarrollo (EMED)
exportadoras de materias primas desde 1970 a 2007
inclusive. En el panel 3, se utiliza una muestra de 45 EMED
exportadoras de materias primas desde 1970 a 2007
inclusive. Vanse las deniciones de datos y la metodologa
de estimacin en los anexos 2.1 y 2.4.
desempeo de las exportaciones de manufacturas arrojan, sin embargo, conclusiones diversas. El tipo de cambio real se aprecia gradualmente luego de un aumento
de los trminos de intercambio de las materias primas
(pasando ese aumento a ser estadsticamente significativo solo despus del quinto ao), pero el impacto en
las exportaciones de manufacturas no es significativo, lo
cual demuestra una amplia gama de experiencias entre
distintos episodios (grfico 2.1.1, paneles 2 y 3).
Se han formulado numerosas explicaciones acerca de
la ausencia de sntomas importantes de la enfermedad
holandesa tras perodos de auge de los trminos de
intercambio de las materias primas. Tales explicaciones
incluyen restricciones a la produccin inducidas por
las polticas pblicas en el sector petrolero (especialmente en los aos setenta), el carcter de enclave del
sector de las materias primas (es decir, la participacin
limitada en los mercados internos de factores), el gasto
limitado de los ingresos extraordinarios en el sector no
transable (registrndose en cambio un aumento de las
importaciones) y la proteccin del gobierno al sector
manufacturero3.
Otra explicacin podra vincularse al repunte de la
actividad econmica mundial que, en algunos episodios,
podra estar contribuyendo a los auges de los precios
mundiales de las materias primas. Una actividad ms
vigorosa a nivel mundial podra generar ms demanda
extranjera de productos manufacturados en todos los
pases, incluso en aquellos que exportan materias primas, y compensar en parte la prdida de competitividad
asociada con una apreciacin del tipo de cambio real.
Esta explicacin parece ser coherente con la diversidad
de observaciones presentadas en la bibliografa emprica.
Los sntomas de la enfermedad holandesa parecen ser
ms fuertes en los estudios que analizan el desempeo
del sector manufacturero durante perodos de tiempo
ms largos, que incluiran episodios de descubrimiento
de recursos naturales y los consiguientes aumentos en
los volmenes de produccin de materias primas. No
necesariamente cabra esperar que tales episodios propios de determinados pases coincidieran con episodios
de fuerte crecimiento de la demanda mundial.
Una cuestin que ha recibido gran atencin entre
las autoridades responsables de las polticas pblicas
se refiere a si los efectos de los auges de las materias
primas sobre el sector manufacturero inciden en el crecimiento a ms largo plazo. En principio, los auges de
3Vanse Ismail (2010), Sala-i-Martin y Subramanian (2003) y
Spatafora y Warner (1995).
104

las materias primas podran poner en riesgo las perspectivas a ms largo plazo para la economa si debilitan
caractersticas del sector manufacturero que sustentan
el crecimiento a ms largo plazo, tales como crecientes
rendimientos de escala, el aprendizaje prctico (learning by doing) y externalidades tecnolgicas positivas4.
Sin embargo, la evidencia no es concluyente5. Una
4Los modelos tericos que incorporan externalidades de
aprendizaje prctico en el sector manufacturero incluyen los de
Matsuyama (1992), van Wijnbergen (1984a), Krugman (1987)
y Benigno y Fornaro (2014). Rodrik (2015) tambin argumenta
que la desindustrializacin prematura puede reducir el potencial
de crecimiento econmico de las economas en desarrollo al
ahogar al sector manufacturero formal, que tiende a ser el ms
dinmico en lo relativo a tecnologa.
5Puede consultarse una amplia resea de la bibliografa sobre
este tema en Magud y Sosa (2013). Rodrik (2008) analiza el
efecto del tipo de cambio real en el crecimiento econmico
y los canales a travs de los cuales funciona ese vnculo; su
conclusin es que los episodios de subvaloracin se asocian con
explicacin de la falta de aparente correlacin entre los

sntomas de la enfermedad holandesa y el crecimiento
a ms largo plazo podra ser que las externalidades del
aprendizaje prctico no son necesariamente exclusivas
de la actividad manufacturera; ese efecto tambin
podra beneficiar a los sectores de las materias primas
(Frankel, 2012). Segn otra explicacin propuesta, un
sector manufacturero que se contrae y pasa a ser ms
intensivo en capital como resultado de un auge de las
materias primas y que, a su vez, usa mano de obra
ms calificada puede generar externalidades ms
positivas para la economa que un sector manufacturero de mayor tamao que utiliza mano de obra de
baja calificacin (Ismail, 2010).
un crecimiento econmico ms rpido. Eichengreen (2008),
sin embargo, seala que los indicios del efecto positivo en el
crecimiento generado por un tipo de cambio real competitivo no
son tan slidos.
Recuadro 2.2. Los auges de las materias primas y la inversin pblica

Los beneficios extraordinarios provenientes de los
recursos de las materias primas pueden favorecer el
desarrollo econmico en los pases en desarrollo de bajo
ingreso donde el rendimiento potencial de la inversin
pblica es elevado y el acceso a los mercados de crdito
internacionales e internos es limitado. Cuando se las
administra bien, las inversiones en capital pblico que
mejoran la productividad, como la infraestructura, pueden contribuir a elevar el producto y los niveles de vida
a largo plazo (Collier et al., 2010; FMI, 2012, 2015)1.
Se presenta aqu un modelo adaptado segn un pas
en desarrollo de bajo ingreso para ilustrar cmo un
ingreso extraordinario derivado de las materias primas
puede incrementar la inversin pblica y elevar los
niveles de ingreso a largo plazo si el capital es escaso y
el crdito est restringido2. El modelo recoge las principales disyuntivas que se plantean para tomar decisiones en materia de polticas pblicas3. En particular,
la inversin pblica en los pases en desarrollo de bajo
ingreso tiene el potencial de generar alto rendimiento,
pero muestra bajos niveles de eficiencia4. Los efectos
Los autores de este recuadro son Rudolfs Bems y Bin Grace Li.
1Por ejemplo, la inversin pblica puede contribuir a cerrar las
brechas de infraestructura, que son un importante impedimento
a la integracin comercial y la aproximacin hacia una convergencia de la productividad total de los factores (vase el captulo
3 de la edicin de abril de 2015 de Perspectivas econmicas
regionales: frica subsahariana).
2En Berg et al. (de prxima publicacin) los autores observan
que los bajos niveles de eficiencia pueden relacionarse con tasas
de rendimiento altas porque la baja eficiencia implica que el
capital pblico es muy escaso. En tal situacin, la tasa de rentabilidad del gasto de inversin puede no depender del nivel de
eficiencia. El aumento de la eficiencia aumentara no obstante el
rendimiento del gasto en inversin pblica.
3El modelo ampla la labor de Berg et al. (2013) y de Melina,
Yang y Zanna (2014). Gupta, Li y Yu (2015) ofrecen una
presentacin detallada de la adaptacin del modelo. La economa
modelada posee la misma estructura que el pas exportador de
materias primas del Modelo Econmico Mundial (GEM, por sus
siglas en ingls) del FMI utilizado en el captulo, que incluye tres
sectores: transable, no transable y materias primas. Sin embargo,
excluye algunas de las fricciones reales y nominales presentadas
en el modelo GEM, lo cual lo hace ms apto para estudiar los
efectos a largo plazo en lugar de las fluctuaciones que tienen
lugar durante el ciclo de las materias primas. En la adaptacin
del modelo se presta especial atencin a los niveles ms bajos
de eficiencia de la inversin pblica y la limitada capacidad de
absorcin en los pases de bajo ingreso.
4En Albino-War et al. (2014) y FMI (2015) se trata la
definicin y medicin de la eficiencia de la inversin pblica.
Esos trabajos tambin destacan las posibles reformas que podran
contribuir a hacer ms eficiente la inversin pblica, tales como
106
Grco 2.2.1. Efectos a largo plazo de una

mayor inversin pblica durante auges de las
materias primas
(Desviacin porcentual, salvo indicacin en contrario;
aos en el eje de la abscisa)
Sin incremento
25
1. ndice de precios
de las materias
primas
Inversin continua
2. Inversin pblica
(porcentaje del
7,8
PIB)
20
7,4
15
7,0
10
6,6
6,2
10 20 30 40 50
70 3. Eciencia de la
inversin pblica
(porcentaje)
68
5,8
10 20 30 40 50
4. PIB no vinculado 2,4
con los recursos
naturales
2,0
66
1,6
64
1,2
62
0,8
60
0,4
58
10 20 30 40 50
0,0
10 20 30 40 50

Nota: Eciencia de la inversin pblica se reere a la proporcin
de la inversin nalmente incorporada en el stock de capital.
a largo plazo del auge en el crecimiento del producto dependen de la tasa de rendimiento del capital
pblico (en relacin con el costo de financiamiento),
la eficiencia de la inversin pblica y la respuesta de la
inversin privada al aumento del capital pblico.
En el anlisis se examina el comportamiento del PIB
no vinculado a los recursos naturales en dos escenarios:
sin aumento (escenario base) e inversin continua.
Ambos escenarios muestran un aumento de 20% en
los precios de las materias primas seguido de una cada
medidas para mejorar la evaluacin y seleccin de proyectos y la

correspondiente planificacin presupuestaria.

de 15% despus del ao 10 (congruente con el escenario analizado en el captulo) (grfico 2.2.1):
Sin aumento: En el escenario base, el coeficiente de
inversin pblica permanece constante en 6% del PIB.
Inversin continua: En un escenario alternativo,
todas las regalas que resultan del auge de las materias primas se destinan a inversin pblica, cuya
proporcin respecto del PIB aumenta 1 punto porcentual, a 7%, durante el auge (los 10 aos iniciales) y posteriormente cae junto con el precio de las
materias primas. No obstante, se mantiene elevada
a largo plazo en sintona con la mejora permanente
del precio de las materias primas.
Al igual que en la simulacin de modelo expuesta en
la segunda seccin del captulo, el PIB no vinculado
con los recursos naturales aumenta 0,5% a largo plazo
si el gobierno mantiene un coeficiente de inversin
invariado. En el escenario de inversin continua, la
inversin pblica adicional aumenta alrededor de 2%
el producto a largo plazo no vinculado con los recursos
naturales debido al impacto directo del mayor stock
de capital pblico y la atraccin de inversin privada5.
La magnitud de este impacto positivo en el producto
es congruente en lneas generales con las observaciones
5Si bien en este escenario alternativo el aumento del producto
a largo plazo podra parecer pequeo, debera cotejarse con el
tamao relativamente pequeo del aumento de la inversin
pblica (1% del PIB en el punto mximo). En cambio, en el
captulo 3 del informe WEO de octubre de 2014 se observa
que, en un auge tpico de inversin pblica, el aumento equivale
a alrededor de 7 puntos porcentuales del PIB. Sin embargo, el
incremento de la inversin pblica puede tambin tener como
resultado la implementacin de proyectos inframarginales, que
conlleva la reduccin de su impacto (vase Warner, 2014).
empricas respecto de las economas en desarrollo

expuestas en el captulo 3 del informe WEO de octubre de 2014.
Los beneficios de una mayor inversin pblica en
los pases en desarrollo de bajo ingreso dependen en
forma crucial de los niveles de eficiencia, que varan
entre los dos escenarios (grfico 2.2.1). En la hiptesis
de base, 35% de la inversin pblica se pierde. En el
escenario alternativo, el incremento de la inversin
pblica reduce el nivel de eficiencia en alrededor
de 6 puntos porcentuales, perdindose un 41%. La
disminucin de la eficiencia en el escenario subraya la
disyuntiva entre la necesidad de inversin pblica y la
eficiencia de la inversin, calibrndose la segunda para
coincidir con los niveles presentados en los estudios
empricos6.
En resumen, un incremento de la inversin pblica
como respuesta a un auge de las materias primas puede
redundar en beneficios a largo plazo para los pases
exportadores de tales bienes. Pero considerando la
limitada capacidad de absorcin de muchas economas en desarrollo, un perfil ms gradual de inversin
puede arrojar niveles de eficiencia ms altos y generar
resultados ms favorables a largo plazo. Ese ritmo
ms gradual tambin puede contener las presiones
de demanda durante la fase de auge del ciclo de las
materias primas.
6Estos niveles son congruentes con los sobrecostos registrados

en pases en desarrollo de bajo ingreso de frica, segn informes
de organismos de desarrollo (vase Foster y Briceo-Garmendia,
2010). Gupta et al. (2014) documentan la disminucin de la
eficiencia de la inversin pblica durante el auge de 200008.
Recuadro 2.3. Aprovechando la pequea ayuda de un auge: Aceleran el desarrollo humano los
Las mejoras en materia de educacin y salud contribuyen a que con el tiempo los pases aumenten su
potencial econmico al ir acumulando una reserva de
capital humano ms grande y ms calificada. Aumentar
la inversin en el desarrollo de capital humano es por
lo tanto una manera en que las economas de mercados
emergentes y en desarrollo que exportan materias primas pueden utilizar los beneficios extraordinarios provenientes de esos recursos para elevar sus niveles de vida a
ms largo plazo. En el siguiente anlisis se considera si
los pases exportadores de materias primas han contado
con ventaja para impulsar el desarrollo humano1.
50
40
20
Como primer paso, es conveniente investigar si el

hecho de que un pas sea exportador de materias primas
tiene importancia a los efectos del nivel y el ritmo de
mejora del desarrollo humano. El anlisis de los niveles
medios de los principales indicadores de desarrollo
humano registrados durante las ltimas cinco dcadas no
revela ningn patrn claro entre los pases exportadores
y los dems (grfico 2.3.1)2. Por ejemplo, en trminos de
logro educativo a nivel de escolarizacin secundaria, los
pases en desarrollo de bajo ingreso que exportan materias primas tienen en promedio mejores resultados que
otros que no son exportadores de esos bienes, mientras
que las economas de mercados emergentes exportadoras
de materias primas han tenido en promedio resultados
ms deficientes en comparacin con pases que no exportan ese tipo de bienes. Con respecto a la esperanza de
vida y la mortalidad infantil, los niveles de los indicadores han sido similares entre los dos tipos diferentes de
economas, pero el ritmo relativo de mejora ha variado
entre los grupos a travs del tiempo.
El control de los factores inherentes a las caractersticas bsicas de cada pas incluidas las condiciones iniciales, el tamao de su poblacin, el PIB y las variables
10
ME exportadores de materias
primas
Otros ME
PDBI exportadores de materias

primas
Otros PDBI
1. Logro educativo a nivel secundario

(porcentaje de la poblacin que ha
completado la escolarizacin secundaria)
30
Ser un pas exportador de materias primas es

importante para el desarrollo humano?
Los autores de este recuadro son Aqib Aslam y Zska Kczn.

1McMahon y Moreira (2014) observan que, en la dcada de
2000, el desarrollo humano mejor con mayor rapidez en los pases
exportadores de materias primas de origen extractivo que en otros
que no dependen de las industrias extractivas. Gylfason (2001)
sugiere que los niveles educativos tuvieron una relacin inversa con
la abundancia de recursos naturales en el perodo 198097.
2Se ha demostrado que estos indicadores particulares del
desarrollo humano tienen un impacto en la calidad del capital
humano (por ejemplo, Kalemli-zcan; Ryder y Weil, 2000, y
Oster, Shoulson y Dorsey, 2013).
108
Grco 2.3.1. Indicadores de desarrollo

humano
0
1960 65
75
70
70
75
80
85
90
95 2000 05
10
85
90
95 2000 05
10
2. Esperanza de vida
(aos)
65
60
55
50
45
40
1960 65
200
70
75
80
3. Mortalidad infantil
(muertes por cada mil nacimientos)
150
100
50
0
1960 65
70
75
80
85
90
95 2000 05
10
Fuentes: Barro y Lee (2010), actualizacin de abril de 2013;

Departamento de Asuntos Econmicos y Sociales de las
Naciones Unidas, UNdata; Programa de las Naciones Unidas
para el Desarrollo; Banco Mundial, World Development
Indicators, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Se toman promedios simples de muestras equilibradas
para cada grupo. ME = mercados emergentes; PDBI = pas
en desarrollo de bajo ingreso.

Grco 2.3.2. Comparacin del desempeo
de los pases exportadores de materias
primas y los no exportadores de materias
primas
Grco 2.3.3. Estudios de eventos: Variaciones

medias de los indicadores de desarrollo humano
durante fases expansivas y contractivas
(Porcentaje)
(Porcentaje)
EMEDEMP antes de 2000

EMEDEMP despus
de 2000
OEMED antes de 2000

OEMED despus
de 2000
80
Fases expansivas anteriores a 2000

Fases contractivas anteriores a 2000
Fases expansivas anteriores a 2000 (mediana)
Fases contractivas anteriores a 2000 (mediana)
6
5
60
40
4
3
2
20
0
Independiente
Independiente
Independiente
Emparejada
Emparejada
Emparejada
Logro educativo
a nivel
Esperanza de vida Mortalidad infantil
secundario
Nota: EMEDEMP = economas de mercados emergentes y en
desarrollo exportadoras de materias primas; OEMED = otras
economas de mercados emergentes y en desarrollo. Ninguna
de las diferencias entre las muestras emparejadas es estadsticamente signicativa al nivel de 10%.
polticas no revela diferencias estadsticamente significativas entre los pases exportadores de materias primas
y otras economas similares de mercados emergentes y
en desarrollo en trminos de nivel educativo, esperanza
de vida o mortalidad infantil (grfico 2.3.2)3.
3Estos resultados se obtienen utilizando el mtodo de emparejamiento tipo PMS (Propensity Score Matching, por sus siglas
en ingls) (Rosenbaum y Rubin, 1983). Con esta tcnica de
estimacin se examinan las diferencias estadsticamente significativas entre pases exportadores de materias primas y otros que no
exportan dichos bienes, garantizando al mismo tiempo que se los
pueda comparar en trminos de caractersticas principales tales
como poblacin, nivel de PIB, factores polticos (cambio de rgimen, conflictos) e indicadores rezagados de desarrollo humano.
El grfico 2.3.2 ilustra cmo los pases exportadores de materias
primas se comparan con los dems tanto en una muestra no
1
0
Logro educativo a
nivel secundario
Esperanza de vida

Nota: La muestra incluye solo ciclos con niveles mximos
anteriores a 2000. Vase la metodologa de determinacin
de la fecha de los ciclos en el anexo 2.2. Se omite la
mortalidad infantil de los estudios de eventos porque se
dispone de datos solo para intervalos de cinco aos y la
interpolacin distorsionara los efectos.
Permiten las variaciones de los trminos de

intercambio de las materias primas predecir
variaciones en el ritmo de desarrollo humano?
Al igual que las variables macroeconmicas analizadas en el captulo, los principales indicadores de desarrollo humano tienden a moverse en conjunto con los
trminos de intercambio de las materias primas. El
nivel educativo y la esperanza de vida aumentan ms
rpidamente durante la fase expansiva de los trminos
de intercambio de las materias primas que durante
su contraccin (grfico 2.3.3). Ese comovimiento no
emparejada (independiente) como en una emparejada (relacionada). La primera brinda una comparacin simple entre grupos
sin que se controle el efecto de diferencias entre ellos, mientras
que en la segunda se compara a los pases exportadores de materias primas con exportadores (hipotticos) de bienes distintos de
las materias primas pero similares a ellos en lo relativo a una serie
de caractersticas principales.

resulta sorprendente, ya que es probable que los resultados en materia de educacin y salud se beneficien
de un mayor gasto social por parte del sector pblico
y un crecimiento ms rpido de la economa durante
un auge de las materias primas. Sin embargo, las diferencias entre las variaciones medias en nivel educativo
y esperanza de vida durante las fases expansivas y las
contractivas no son estadsticamente significativas,
algo que probablemente pueda atribuirse a otros factores contextuales que afectan a esas variables durante
tales episodios.
El uso del mtodo de proyeccin local permite controlar el efecto de algunos factores contextuales tales
como el crecimiento del producto de los socios comerciales, los conflictos internos y el cambio de rgimen
poltico. Las estimaciones obtenidas como resultado
de ese mtodo muestran que las respuestas del nivel
educativo apenas tienen relevancia estadstica tras las
variaciones en los trminos de intercambio netos de las
110
materias primas; las correspondientes a la esperanza de

vida no son estadsticamente significativas.
La mortalidad infantil presenta una respuesta negativa estadsticamente significativa, pero este resultado
parece ser susceptible a la inclusin de datos desde
la dcada de 1970 y comienzos de los aos ochenta,
cuando los beneficios extraordinarios provenientes de
las materias primas permitieron a los pases exportadores de esos bienes alcanzar el nivel de pases similares
que no exportaban materias primas: la mortalidad
infantil entre los primeros cay entre 30% y 50% en
el trascurso de ese perodo. El resultado se debilit
durante las dcadas posteriores, cuando el ritmo de
las mejoras se hizo ms lento tanto para los pases
exportadores de materias primas como para los que no
las exportaban. Durante esos aos, las fases expansivas
ya no generaron reducciones estadsticamente significativas, dado que las mejoras marginales parecen haberse
tornado progresivamente ms difciles de lograr.
Recuadro 2.4. Se sobrecalientan las economas de los pases exportadores de materias primas
durante los perodos de auge de dichos bienes?
Las simulaciones de modelo presentadas en este
captulo predicen que los auges de las materias primas
tendern a ir acompaados de sobrecalentamiento: si
los precios y los salarios se ajustan lentamente solo a
la mayor demanda, el volumen del producto registrar
una sobrerreaccin y aumentar por encima de su
nivel potencial (definido como el nivel de producto
compatible con inflacin estable). Los estudios de
eventos presentados en el captulo ofrecen evidencia indirecta de un sobrecalentamiento durante los
perodos de auge, lo que demuestra que el producto
efectivo tiende a crecer ms rpidamente que el producto tendencial durante fases expansivas prolongadas
de los trminos de intercambio de las materias primas
(grfico 2.8, panel 4). Tal diferencial de crecimiento
probablemente empujara el producto efectivo por
encima del producto potencial durante la duracin
del auge.
En el anlisis aqu expuesto se presenta evidencia directa de un sobrecalentamiento en seis pases
exportadores netos de materias primas durante el auge
mundial que esos bienes experimentaron durante los
aos 2000. Se utiliza un filtro multivariado para estimar el producto potencial y la brecha del producto,
ambos de ellos no observados. La tcnica combina
informacin sobre la relacin entre desempleo e
inflacin (curva de Phillips) por un lado, y entre
desempleo y la brecha del producto (ley de Okun)
por el otro1. Se basa en la nocin de que la brecha
del producto positiva (negativa) se relacionar con el
exceso de demanda (capacidad ociosa) en el mercado
de trabajo y determinar aumentos (descensos) de la
inflacin.
Los seis pases exportadores netos de materias
primas son Australia, Canad, Chile, Noruega, Per
y Rusia2. El proceso inflacionario en esos pases
Los autores de este recuadro son Oya Celasun, Douglas
Laxton, Hou Wang y Fan Zhang.
1En el captulo 3 del informe WEO de abril de 2015 se utiliza
la metodologa del filtro multivariado para estimar el producto
potencial de 16 pases. Puede consultarse el detalle de la metodologa en el anexo 3.2 de dicho informe y en Blagrave et al. (2015).
2Los pases y el perodo temporal escogidos para el anlisis
reflejan los requisitos de datos. No se dispone de series fiables de
desempleo respecto de un gran nmero de pases exportadores de
materias primas, ni tampoco son muchos los pases que muestran
una relacin estable en trminos generales entre inflacin y desempleo. Para garantizar que el anlisis se enfoque en el vnculo
entre los trminos de intercambio y la brecha del producto, se
Grco 2.4.1. Brechas del producto en seis

pases exportadores de materias primas
(Porcentaje)
Australia
Noruega
Canad
Rusia
Chile
Per
3,0
2,0
1,0
0,0
1,0
2,0
2002
03
04
05
06
07

Nota: Las brechas del producto se estiman utilizando la
tcnica de ltro multivariado.
concuerda en gran medida con el que predice la teora

econmica, con una relacin estable en trminos
generales entre la inflacin y el desempleo. El anlisis
se concentra en el perodo 200207: la fase ininterrumpida del auge de los precios mundiales de las
materias primas antes de la volatilidad asociada con la
crisis financiera mundial de 200809.
En el anlisis se observa que las seis economas
pasaron a tener un exceso de demanda a medida
que avanzaba el auge de las materias primas (grfico
2.4.1). Los resultados son sorprendentes por cuanto
las seis economas muestran brechas del producto
positivas hacia el final del auge prolongado de precios
de las materias primas. Adems, las variaciones de
la brecha del producto exhiben una relacin positiva con los trminos de intercambio de las materias
primas, aun cuando en la estimacin no se incluya
informacin sobre la segunda variable (grfico 2.4.2).
Ese resultado pone de relieve el importante papel que
cumplen los trminos de intercambio de las materias
muestran estimaciones correspondientes a la fase ininterrumpida del auge de las materias primas antes de la crisis financiera
mundial de 200809.
5
5
Rusia
Russia
4
4
Chile
Chile
3
3
2
2
1
1
Canad
Canada
Per
Peru
Australia
Australia
Noruega
Norway
Change in
gap del producto
Variacin
deoutput
la brecha
(percentage
(puntos points)
porcentuales)
Grco 2.4.2. Variaciones de la brecha del

Figure 2.4.2. Changes in the Output Gap and
producto y los trminos de intercambio
Terms of Trade
0
0
10
20 30 40 50 60 70 80 90
10 20 de los
30 trminos
40 de
50 intercambio
60 70 (porcentaje)
80 90
Variacin
Change in terms of trade (percent)

Source:
staff calculations.
Nota:
LosIMF
trminos
de intercambio de las materias primas
Note:
The definition
of the
of trade
given
se
denen
en el anexo
2.1.commodity
La lnea determs
tendencia
se is
estima
in Annex 2.1.
trend line
estimateddebylaregressing
mediante
una The
regresin
de lais variacin
brecha delthe
change indurante
the output
gap during
on the
in
producto
200207
sobre200207
la variacin
de change
los
the
terms
of
trade
over
the
same
period.
trminos de intercambio durante el mismo perodo.
primas como determinante de las fluctuaciones

cclicas en los pases que son exportadores netos
de esos bienes.
Sin embargo, las estimaciones de las brechas del
producto basadas en el filtro multivariado se benefician de la visin retrospectiva, en el sentido de que
para la estimacin de tales brechas para el perodo
200207 se incluye informacin sobre el comportamiento real del producto, la inflacin y el desempleo
tras ese perodo. Separar los componentes cclicos del
producto de los componentes estructurales en tiempo
real es una tarea ms difcil3. Las estimaciones en
3Grigoli et al. (2015) documentan el amplio margen de incertidumbre que rodea las estimaciones en tiempo real de la brecha
del producto. Esos autores observan que las evaluaciones iniciales
de la posicin cclica de una economa tienden a sobreestimar la
112
Figure 2.4.3.
and de
MultivariateGrco
2.4.3.Real-Time
Estimaciones
las brechas
Filter
Estimates
theen
2007
Output
del
producto
de of
2007
tiempo
realGaps
y
utilizando
(Percent) un ltro multivariado
(Porcentaje)
Real-time estimate
Multivariate-filter
estimate
Estimacin
en tiempo
real
Estimacin con ltro multivariado
2.5
2,5
2.0
2,0
1.5
1,5
1.0
1,0
0.5
0,5
0.0
0,0
0.5
0,5
Australia
Canada
Norway
Australia
Canad
Noruega
Source: IMF staff calculations.
Note: Real-time
of output
are from the
Fuente:
Clculosestimates
del personal
tcnicogaps
del FMI.
September
2007 World en
database.
Economic
Nota:
Las estimaciones
tiempo Outlook
real de las
brechas del
producto provienen de la base de datos del informe WEO
de septiembre de 2007.
tiempo real de las brechas del producto disponibles

en la base de datos del informe WEO de septiembre
de 2007 son ms bajas que las obtenidas mediante el
filtro multivariado con datos hasta 2014 inclusive, lo
que indicara que el componente estructural del producto se sobreestim en tiempo real (grfico 2.4.3)4.
cantidad de capacidad econmica ociosa, especialmente durante

las recesiones.
4Respecto de las economas avanzadas, la base de datos del
informe WEO contiene estimaciones y proyecciones de las
brechas del producto desde 1991 en adelante. En el caso de las
economas de mercados emergentes y en desarrollo, las estimaciones comienzan en 2008.
Referencias
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CCAPTULO
HAPTER
13
LOS TIPOS DE CAMBIO Y EL COMERCIO: ESTN DESVINCULADOS?
Grco 3.1. Perspectiva histrica de los movimientos

recientes de los tipos de cambio
(Porcentaje; meses en el eje de la abscisa)
Los movimientos ms recientes de los tipos de cambio

han sido especialmente fuertes, lo cual ha dado pie a un
debate en torno a sus posibles efectos sobre el comercio.
La experiencia histrica de las economas avanzadas y
de mercados emergentes y en desarrollo indica que las
variaciones del tipo de cambio suelen tener repercusiones
sustanciales sobre los volmenes de exportacin e importacin. Una depreciacin efectiva real del 10% de la
moneda de una economa se asocia a un incremento de las
exportaciones reales netas de 1,5% del PIB en promedio,
si bien el porcentaje en torno a dicho promedio vara
considerablemente de un pas a otro. Las repercusiones
tardan unos aos en materializarse por completo, pero la
mayora de los ajustes se producen durante el primer ao.
Se observa que el impulso de las exportaciones relacionado con la depreciacin monetaria es mayor en pases
que al principio presentan capacidad econmica ociosa
y cuyos sistemas financieros funcionan con normalidad.
Algunos datos apuntan a que el incremento de las cadenas
mundiales de valor ha debilitado la relacin entre los
tipos de cambio y el comercio de productos intermedios
utilizados como insumos en las exportaciones de otros
pases. Sin embargo, el grueso del comercio mundial
sigue siendo convencional, y no parece que exista una
tendencia general hacia una desvinculacin entre los tipos
de cambio y las exportaciones e importaciones totales.
Introduccin
Los movimientos recientes de los tipos de cambio
han sido especialmente fuertes. El dlar de EE.UU. se
ha apreciado ms del 10%, en trminos efectivos reales, desde mediados de 2014. El euro se ha depreciado
ms del 10% desde comienzos de 2014, y el yen en
ms del 30% desde mediados de 2012 (grfico 3.1)1.
Estos movimientos, si bien no es la primera vez que
Los autores de este captulo son Daniel Leigh (jefe del equipo),
Weicheng Lian, Marcos Poplawski-Ribeiro y Viktor Tsyrennikov, con
la asistencia de Olivia Ma, Rachel Szymanski y Hong Yang.
1Segn datos sobre el tipo de cambio efectivo real basado en el
ndice de precios al consumidor hasta junio de 2015.
Las principales monedas han registrado importantes movimientos en aos recientes

en trminos efectivos reales, que desde una perspectiva histrica son inusuales.
Episodio actual
Percentil 25/75
Percentil 10/90
2. Japn
(agosto de 2012)
40 1. Estados Unidos
(julio de 2014)
30
40
30
20
20
10
10
10
10
20
20
30
30
40
0
40
30
10
20
36
10
40
36
20
4. Brasil
(agosto de 2014)
3. Zona del euro

(abril de 2014)
40
30
20
20
10
10
10
10
20
20
30
30
40
0
10
20
36
40 5. China
(mayo de 2014)
30
10
40
36
20
6. India
(febrero de 2014)
40
30
20
20
10
10
10
10
20
20
30
30
40
0
10
20
36
10
40
36
20
Fuente: FMI, Sistema de noticaciones.

Nota: El grco muestra las bandas histricas de uctuacin del nivel del tipo de
cambio efectivo real basado en el ndice de precios al consumidor a partir de
todas las evoluciones de 36 meses desde enero de 1980. La banda de conanza
en el mes t se basa en todas las evoluciones histricas hasta el mes t. Las lneas
azules indican las trayectorias ms recientes de apreciacin o depreciacin de
los tipos de cambio que no tienen interrupciones de ms de tres meses. Las
fechas entre parntesis indican el punto de partida del episodio actual en cada
panel. La ltima observacin presentada es de junio de 2015.
117
se producen, estn lejos de su intervalo de fluctuacin

normal. Incluso en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, cuyas monedas suelen fluctuar
ms que las de las economas avanzadas, los movimientos recientes han sido inusitadamente fuertes.
Sin embargo, no hay consenso en cuanto a los probables efectos de estos fuertes movimientos del tipo de
cambio sobre el comercio exportaciones e importaciones y, por tanto, sobre la actividad econmica.
Hay quienes han pronosticado fuertes repercusiones,
basndose en modelos econmicos convencionales
(Krugman, 2015, por ejemplo). Otros han sealado
las variaciones limitadas en los saldos comerciales de
algunas economas tras los recientes movimientos del
tipo de cambio en Japn, en particular, lo cual
implicara una aparente desvinculacin entre los tipos
de cambio y el comercio. Tambin se ha sealado que
la participacin cada vez mayor de las empresas en las
cadenas mundiales de valor ha restado importancia a
los movimientos del tipo de cambio en relacin con los
flujos comerciales, como en estudios llevados a cabo
recientemente por la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (Ollivaud, Ruticelli
y Schwellnus, 2015) y el Banco Mundial (Ahmed,
Appendino y Ruta, 2015)2.
No es la primera vez que se cuestionan las ideas
convencionales acerca del vnculo entre los tipos de
cambio y el comercio. A finales de los aos ochenta,
por ejemplo, el dlar de EE.UU. se depreci y el yen
se apreci de forma pronunciada tras el Acuerdo del
Plaza de 1985, pero los volmenes comerciales tardaron tiempo en ajustarse, por lo que algunos analistas
apuntaron a una desvinculacin entre los tipos de
cambio y el comercio. No obstante, a principios de los
aos noventa, los saldos comerciales estadounidense
y japons, tras ciertos retrasos, se haban ajustado, en
lneas generales en consonancia con las predicciones
de modelos convencionales3. Uno de los principales
interrogantes es saber si esta vez es distinto, debido a la
evolucin de la estructura del comercio mundial desde
la dcada de 1990, o bien si, una vez trascurridos los
retrasos, la aparente desvinculacin entre los tipos de
cambio y el comercio se disipara una vez ms.
Una desvinculacin entre los tipos de cambio y el
comercio tendra profundas repercusiones sobre las
polticas. En particular, podra debilitar uno de los

canales clave de transmisin de la poltica monetaria,
al reducir el impulso a las exportaciones provocado
por la depreciacin del tipo de cambio que sigue a la
expansin de la poltica monetaria. Adems, podra
complicar la resolucin de los desequilibrios comerciales (es decir, cuando las exportaciones superan a las
importaciones, o viceversa) a travs del ajuste de los
precios comerciales relativos.
Para contribuir al debate sobre los probables efectos
de las recientes variaciones de los tipos de cambio y
determinar si los flujos comerciales se estn desvinculando de los tipos de cambio, el presente captulo se
centra en los siguientes interrogantes:
A partir de la experiencia histrica, cmo suele
evolucionar el comercio tras movimientos del tipo
de cambio real? Concretamente, en qu medida se
transmiten los movimientos del tipo de cambio a los
precios relativos de las exportaciones e importaciones, y con qu fuerza responden los flujos comerciales a estas variaciones de los precios comerciales? A
qu velocidad se producen dichos ajustes?
Hay pruebas de una desvinculacin entre los tipos de
cambio y el comercio? En particular, ha debilitado la
estructura cambiante del comercio mundial, con un
aumento de la participacin en las cadenas mundiales
de valor, la relacin entre los tipos de cambio y el
comercio? Han disminuido con el tiempo los efectos
a largo plazo o la velocidad de transmisin de los
movimientos del tipo de cambio, disminuyendo as su
incidencia en el comercio global?
Para dar respuesta a estos interrogantes, el captulo
aborda de entrada la relacin entre los movimientos del
tipo de cambio y el comercio en las economas avanzadas y de mercados emergentes y en desarrollo durante
las tres ltimas dcadas. La importancia creciente de
en el comercio mundial justifica esta amplia cobertura,
que va ms all del grupo de economas que suelen
analizarse en los estudios relacionados4. Este enfoque
recurre tanto a las ecuaciones comerciales estndares como a un anlisis de casos histricos de fuertes
movimientos del tipo de cambio. Posteriormente, el
captulo analiza si el aumento de las cadenas mundiales de valor, conocidas tambin como fragmentacin
2Como se analiza a continuacin, durante las ltimas dcadas

el comercio mundial ha venido organizndose cada vez ms en las
denominadas cadenas mundiales de valor, en las cuales las distintas
fases de produccin se sitan en distintas economas.
3Vase un anlisis de este episodio en Krugman (1991).
4Gran parte de los estudios relacionados se centran en las economas avanzadas, si bien hay excepciones, como Bussire, Delle Chiaie
y Peltonen (2014), que estiman ecuaciones de precios comerciales de
40 economas, y Morin y Schwellnus (2014).
118
CAPTULO 3 LOS TIPOS DE CAMBIO Y EL COMERCIO: ESTN DESVINCULADOS?
internacional de la produccin, ha debilitado el vnculo

entre los tipos de cambio y el comercio. Por ltimo,
se examina en lneas generales si existen datos que
corroboren la desvinculacin progresiva a partir de una
estimacin de la relacin entre los tipos de cambio y el
comercio en distintos perodos histricos.
El anlisis se centra especficamente en los efectos
directos de los movimientos del tipo de cambio sobre
el comercio. Si bien el canal comercial es esencial para
la transmisin de los movimientos del tipo de cambio
a una economa, el enfoque de equilibrio parcial en
los efectos directos tiene limitaciones. Por definicin,
omite los efectos de equilibrio general de los movimientos del tipo de cambio sobre la actividad econmica general, que incluyen no solo los efectos sobre el
comercio, sino tambin los que operan a travs de otras
variables, como las expectativas de inflacin, las tasas
de inters y la demanda interna5. El comercio tambin
se ve afectado indirectamente a travs de los efectos
sobre dichas variables. Asimismo, el enfoque especfico
en los efectos directos se abstrae del hecho de que los
factores subyacentes causantes de un movimiento del
tipo de cambio tambin inciden en los resultados de
la actividad comercial y econmica. La razn principal
por la cual estos resultados pueden discrepar es que
los efectos indirectos de los movimientos del tipo de
cambio pueden diferir segn sea el factor causante.
Fijmonos, por ejemplo, en los movimientos de los
tipos de cambio registrados en los ltimos 12 meses,
aproximadamente. Como se analizaba en el informe
WEO de abril de 2015, estos movimientos han sido
provocados en parte por las sorpresas en la fuerza relativa de la demanda interna: los pases con una mayor
demanda interna experimentaron una apreciacin.
Podemos compararlo con otro ejemplo, en el cual el
movimiento del tipo de cambio no viene impulsado
por la demanda interna, sino que es consecuencia de la
inesperada preferencia de los inversores por los activos
denominados en dlares de EE.UU. El comportamiento de la demanda interna en estos dos ejemplos
sera claramente distinto y tendra consecuencias sobre
los resultados generales del comercio.
5Vase un ejemplo de evaluacin del equilibrio general de los efectos de las variaciones del tipo de cambio en el recuadro de escenario
2 del informe WEO de abril de 2015, donde se recurre al modelo
G-20 del FMI para analizar las posibles repercusiones macroeconmicas de los movimientos del tipo de cambio real entre agosto de
2014 y febrero de 2015 a partir de shocks que representan variaciones en las preferencias de los inversionistas por activos denominados
en dlares de EE.UU.
Las principales conclusiones del captulo son las

siguientes:
El comercio tiende a reaccionar con fuerza ante los
movimientos del tipo de cambio. Una depreciacin
de la moneda de una economa suele asociarse a precios de exportacin inferiores pagados por extranjeros y precios de importacin internos ms elevados,
y esta variacin de precios, a su vez, provoca un
incremento de las exportaciones y una disminucin de las importaciones6. Como consecuencia de
estos canales, una depreciacin de 10% del tipo de
cambio efectivo real suele implicar, en promedio, un
incremento del 1,5% del PIB en exportaciones reales
netas. Las cifras en torno a dicha respuesta media
varan ampliamente de una economa a otra (del
0,5% al 3,1%). Es necesario que transcurran algunos
aos para que los efectos se materialicen por completo, pero la mayor parte de los ajustes se producen
durante el primer ao. El incremento de las exportaciones asociado a la depreciacin monetaria suele
ser ms pronunciado cuando la capacidad ociosa
de la economa es mayor, y ms escaso cuando el
sistema financiero del pas es dbil, como lo es en el
contexto de una crisis bancaria.
El ascenso de las cadenas mundiales de valor ha
debilitado la relacin entre los tipos de cambio y el
comercio en algunas economas y productos, pero
los indicios de que haya provocado una desvinculacin entre los tipos de cambio y el comercio
en general son escasos. Concretamente, en las
economas que han participado ms activamente
en las cadenas mundiales de valor, el comercio de
productos intermedios utilizados como insumos en
las exportaciones de otras economas se ha vuelto
menos sensible a las variaciones del tipo de cambio.
De todos modos, en los ltimos aos se ha producido una desaceleracin del ritmo de expansin
relativo del comercio relacionado con las cadenas
mundiales de valor y el grueso del comercio mundial
sigue siendo comercio convencional.
En trminos ms generales, existen pocos datos que
corroboren la idea de desvinculacin entre los tipos
de cambio, los precios comerciales y los volmenes
brutos de exportacin e importacin. En general, los
vnculos estimados no se han debilitado con el paso
del tiempo. La excepcin ms destacada es Japn,
6No parece que exista asimetra: las apreciaciones y depreciaciones
del tipo de cambio suelen tener efectos opuestos, pero similares en
trminos absolutos.
que presenta muestras de desvinculacin, con un

crecimiento de las exportaciones ms dbil de lo
esperado, a pesar de la considerable depreciacin del
tipo de cambio. Sin embargo, este dbil crecimiento
de las exportaciones es consecuencia de una serie de
factores especficos del pas7.
De los tipos de cambio al comercio:

Datos histricos
Uno de los parmetros de referencia naturales para
evaluar las consecuencias de los recientes movimientos
del tipo de cambio es la relacin entre los tipos de cambio y el comercio. Segn los modelos tericos estndares, la depreciacin monetaria reducir los precios de las
exportaciones en divisas e incrementar los precios de las
importaciones en moneda nacional, lo que se traducira
en un aumento de las exportaciones y un descenso de las
importaciones8. Estas predicciones tericas orientan el
anlisis estadstico que se presenta en este captulo.
Esta seccin examina de entrada los datos histricos
sobre la conexin entre los tipos de cambio, los precios
comerciales y los volmenes comerciales en un amplio
grupo de economas. Se estiman las ecuaciones de
volumen y precios correspondientes a exportaciones e
importaciones de 60 economas 23 avanzadas y 37 de
mercados emergentes y en desarrollo durante las tres
ltimas dcadas. La muestra de economas es ms amplia
que las que suelen utilizarse en estudios relacionados9.
Para aportar de manera ms directa al debate sobre
los amplios movimientos recientes de los tipos de
cambio, en esta subseccin se presentan tambin datos
sobre la actividad comercial posterior a movimientos
inusitadamente fuertes del tipo de cambio. La atencin
se centra en la evolucin de los precios y volmenes
de las exportaciones tras depreciaciones monetarias
importantes y repentinas, tanto en economas avanzadas como en economas de mercados emergentes y en
desarrollo.
7Entre estos factores destaca sobre todo la aceleracin de la
relocalizacin de la produccin (offshoring) desde la crisis financiera
mundial y el terremoto de 2011.
8La sensibilidad de los volmenes comerciales a los precios comerciales relativos est relacionada con el efecto de reorientacin del
gasto analizado, por ejemplo, en Obstfeld y Rogoff (2007).
9Los estudios relacionados tambin suelen centrarse o bien en los
efectos de los tipos de cambio sobre los precios comerciales relativos,
o bien en los efectos de los precios comerciales relativos sobre los
volmenes. En cambio, el presente anlisis se centra en ambas partes
del proceso de transmisin del tipo de cambio, lo cual permite llevar
a cabo una evaluacin ms exhaustiva.
120
Repaso de las elasticidades del comercio

Para sentar las bases de evaluacin de las posibles
repercusiones de los recientes movimientos fuertes
de los tipos de cambio sobre el comercio, en esta
subseccin se estiman las elasticidades estndares del
comercio (es decir, cun sensibles son las variables
comerciales a los cambios en otras variables) tanto
en las economas avanzadas como en las de mercados
emergentes y en desarrollo. En particular, se estiman
cuatro elasticidades: la relacin entre los movimientos
del tipo de cambio y los precios de las exportaciones e
importaciones, respectivamente (traspaso de los ajustes
del tipo de cambio) y la relacin entre estos precios de
las exportaciones y las importaciones y los volmenes
comerciales (elasticidad-precio), a partir de ecuaciones
comerciales estndares. Se hace hincapi en los efectos
a largo plazo de los movimientos del tipo de cambio,
aunque el anlisis aborda tambin en qu medida
dichos efectos se materializan en el corto plazo.
El marco terico del anlisis se basa en investigaciones sobre precios de mercado, como se describe en
Krugman (1986), Feenstra, Gagnon y Knetter (1996),
Campa y Goldberg (2005), Burstein y Gopinath
(2014) y otros estudios. En este marco, las empresas exportadoras elevan al mximo sus beneficios
cuando eligen precios de exportacin en funcin de la
demanda de sus productos en mercados extranjeros,
teniendo en cuenta los precios de sus competidores10.
La demanda de productos est sujeta a la relacin entre
los precios de exportacin y los precios de los productos competidores, as como a las condiciones generales
de la demanda en los mercados de destino. A partir de
estos supuestos, la relacin entre los precios de exportacin y los precios externos depende del tipo de cambio
real y los costos de produccin reales, mientras que las
cantidades de exportacin dependen de estos precios de
exportacin relativos y de la demanda agregada externa.
Los determinantes de los precios y las cantidades de
importacin pueden derivarse por analoga a partir de
la observacin de que el precio de las importaciones de
cada economa equivale al precio de las exportaciones
de sus socios comerciales multiplicado por el tipo de
cambio bilateral11.
10Estas investigaciones presuponen la segmentacin del mercado
en compradores internos y externos.
11En este marco, la ecuacin de precios de exportacin refleja las
decisiones ptimas de fijacin de precios de los proveedores y puede
expresarse como eP X/P* = S(ULC/P, eP/P*), donde e es el tipo de
cambio nominal, P X es el precio de las exportaciones en moneda
nacional, P* es el nivel de precios externos, P es el nivel de precios
El anlisis estima las cuatro elasticidades del comercio a nivel de cada economa, a partir de datos anuales
de 60 economas. Segn la disponibilidad de datos y
la economa en cuestin, la muestra comienza entre
1980 y 1989, y termina en 2014. A fin de permitir la
estimacin de la relacin a largo plazo entre los movimientos del tipo de cambio y el comercio, la muestra
se limita a economas con disponibilidad de por menos
25 aos de datos anuales12. El anlisis se centra en las
exportaciones e importaciones brutas, que incluyen
tanto bienes como servicios (en el anexo 3.1 se especifican las fuentes de datos utilizadas). Las especificaciones
economtricas empleadas son estimaciones estndares y
de rendimientos de la relacin entre los tipos de cambio y los precios comerciales, as como entre los precios
y los volmenes comerciales13.
internos, ULC/P representa el costo unitario real de la mano de
obra y eP/P* representa el tipo de cambio efectivo real. La ecuacin
del volumen de exportacin representa el lado de la demanda del
mercado y puede expresarse como X = D(eP X/P*, Y*), donde eP X/P*
es el precio de exportacin relativo en divisas ya mencionado e Y*
representa la demanda agregada externa. Por el lado de las importaciones, los precios relativos de estas son una funcin del tipo de
cambio real y la demanda agregada interna, P M/P = S(eP*/P, Y ),
donde Y representa la demanda agregada interna, y los volmenes
de importacin son una funcin de este precio relativo y la demanda
agregada interna, M = D(P M/P, Y ).
12La muestra excluye varias economas avanzadas con circunstancias especiales, como la RAE de Hong Kong y Singapur, dada su
significativa actividad de almacenamiento y reexportacin, e Irlanda,
por el trato especial que da a las ventas de exportaciones (informe
WEO de abril de 2015). A fin de que los hechos ocurridos en economas de bajo o muy bajo ingreso no influyan de forma indebida
en los resultados de la estimacin, tambin se excluyen las economas
con menos de un milln de habitantes en 2010 o con una renta
per cpita media (segn la paridad del poder adquisitivo) inferior a
US$3.000 en precios de 2014.
13El anlisis se basa en especificaciones logartmicas lineales para
las cuatro ecuaciones comerciales. En cada una de ellas, el anlisis
comprueba si las variables incluidas son cointegradas a partir de una
prueba de Dickey-Fuller, en cuyo caso las ecuaciones se estiman
en niveles. Por ejemplo, en el caso de los precios de exportacin, la
especificacin estimada en niveles para cada economa es
eP X
eP
ULC
ln = a + b ln + g ln + et ,
P* t
P* P
t
t

X
donde el subndice t representa el ao t, eP
representa el precio
P*

relativo de las exportaciones en divisas (e es el tipo de cambio
efectivo nominal; P X es el precio de las exportaciones en moneda
nacional,
y P* es el ndice de precios al productor (IPP); y

eP es el tipo de cambio efectivo real basado en el IPP. El IPP
P*
representa el precio relativo de los bienes y servicios producidos en el
pas y en el extranjero con mayor precisin que el ndice de precios
al consumidor (IPC). Sin embargo, como se explica ms adelante,
los resultados obtenidos son similares cuando todos los trminos
P y P* de la ecuacin se sustituyen por el IPC interno y externo.
Varios problemas complican la estimacin de las

elasticidades del comercio y pueden introducir en el
anlisis un sesgo contrario a la deteccin de cualquier
efecto de los movimientos del tipo de cambio sobre el
comercio. Resultados econmicos dispares pueden desembocar en evoluciones conjuntas distintas de precios
y cantidades comerciales, lo cual complica la estimacin de los efectos causales de los precios comerciales
sobre las cantidades. La principal fuente potencial de
dicho problema de simultaneidad es la variacin de la
demanda interna o externa. Por ejemplo, una contraccin de la demanda externa puede provocar el descenso
simultneo de la cantidad y el precio de las exportaciones, ocultando as los posibles efectos positivos
convencionales de una cada de precios de exportacin
sobre la demanda de exportaciones. Adems, cuando el
crecimiento de la demanda interna es dbil, es posible
que disminuya tambin el precio de las importaciones,
ocultando los efectos positivos de una reduccin de
precios de importacin sobre las importaciones. El
anlisis aborda esta fuente de endogeneidad mediante
el control del producto externo e interno14, lo que deja
las variaciones de composicin de la demanda o de la
propensin a importar para una composicin determinada de la demanda. El anlisis intenta controlar los
cambios de composicin mediante la inclusin tanto
de las exportaciones como de las no exportaciones en
la ecuacin de las importaciones, pero el control de las
variaciones de las propensiones de importacin plantea
La estimacin de proporciona los efectos a largo plazo del tipo de
cambio sobre los precios de exportacin. Para obtener los efectos a
corto plazo, en una segunda fase se estima la ecuacin en forma de
correccin de errores, como se explica en el anexo 3.2. Las ecuaciones para el clculo de las dems elasticidades se construyen de forma
anloga, como tambin se explica en el anexo 3.2.
14Asimismo, todas las ecuaciones incluyen una tendencia temporal
para tener en cuenta las tendencias seculares de las variables y una
variable ficticia (igual a 1 durante 200809) para representar la crisis
financiera mundial y la interaccin de esta variable ficticia de crisis con
la medida del producto externo en la ecuacin del volumen de exportacin y con la medida del producto interno en la ecuacin del volumen de importacin, respectivamente. Estos trminos de interaccin
abordan la idea de que el comercio fue excepcionalmente sensible a la
demanda durante la crisis (vase, por ejemplo, Bussire et al., 2013).
Adems, para controlar las variaciones de los precios de las materias
primas mundiales, que pueden afectar a los costos de las empresas
exportadoras, las ecuaciones de los precios de exportacin e importacin controlan los ndices (logartmicos) de los precios internacionales
de las materias primas combustibles y no combustibles. Para garantizar
que los resultados no se vean influidos por los perodos de inflacin
elevada (episodios que pueden deberse a factores con un efecto independiente sobre el comercio), la muestra excluye los aos en los cuales
la inflacin medida por el IPC fue superior al 30%. Como precaucin
adicional frente a valores atpicos, se descartan las observaciones cuya
distancia de Cook supera 4/N, donde N es el tamao de la muestra.
Grco 3.2. Traspaso de los ajustes de los tipos de cambio y

elasticidad de precios a largo plazo
Resultados: De los tipos de cambio a los precios

del comercio
Los efectos estimados de los movimientos de los tipos de cambio en los precios y
volmenes del comercio presentan el signo esperado en la mayora de las
economas consideradas.
El anlisis indica que los movimientos del tipo de

cambio suelen tener efectos considerables sobre los
precios del comercio, y las estimaciones de las elasticidades de traspaso presentan el signo esperado prcticamente en todas las economas analizadas (grfico 3.2).
Las estimaciones del traspaso de los ajustes del tipo
de cambio se sitan en general, como era de esperar,
en el intervalo 01. Los resultados implican que, en
promedio, una depreciacin monetaria efectiva real de
10% genera un incremento de precios de importacin
del 6,1% y una reduccin de precios de exportacin
en divisas del 5,5% (cuadro 3.1)16. Los resultados de
la estimacin son en general acordes con los estudios
llevados a cabo en las principales economas17. Cabe
destacar que las economas con un mayor traspaso de
los ajustes del tipo de cambio a los precios de exportacin en divisas suelen presentar un traspaso inferior
a los precios de importacin internos, patrn que
tambin se desprende de las conclusiones de Bussire,
Delle Chiaie y Peltonen (2014). Asimismo, los resultados indican que la mayora de los efectos a largo plazo
sobre los precios comerciales se materializan durante el
primer ao18.
Elasticidad de precios de los

volmenes de exportacin
Traspaso de los ajustes del tipo de

cambio a los precios de exportacin
Estimaciones de economas individuales
1,5
Promedio
1. Traspaso de los ajustes del tipo cambio
1,0
0,5
0,0
0,5
1,5
1,0
0,5
Traspaso de los ajustes del tipo de cambio
a los precios de importacin
2,0 2. Elasticidad de precios

1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
1,0
Elasticidad de precios de los volmenes
de importacin
0,0
1,5
Fuentes: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

Nota: Estimaciones basadas en datos anuales de 60 economas avanzadas y de
mercados emergentes y en desarrollo de 1980 a 2014. Los recuadros indican el
signo esperado y, en el caso del traspaso de los ajustes de los tipos de cambio,
la magnitud esperada de las estimaciones.
dificultades. En general, debido a la permanencia de

estas fuentes de sesgo, podran obtenerse resultados de
estimacin dbiles o de signo contumaz, si bien ello no
implicara necesariamente que el comercio sea insensible a las variaciones de los precios comerciales15.
15Un gran nmero de investigaciones que se remontan a Orcutt
(1950) explican de qu modo los problemas de simultaneidad y
omisin de variables pueden provocar una subestimacin considerable de las elasticidades de los precios comerciales. Otro de los
problemas que provocan un sesgo en el anlisis a la hora de observar
una gran influencia de las variaciones de los precios comerciales sobre
el comercio es la heterogeneidad de las elasticidades entre bienes
distintos. Los bienes distintos presentan elasticidades de precio distintas, pero la evolucin de los precios comerciales agregados puede
estar dominada por la evolucin de los precios relativos de los bienes
de precio inelstico. Este dominio atenuara los efectos estimados de
los precios sobre los flujos comerciales. De hecho, las estimaciones
122
a nivel microeconmico de las elasticidades del comercio suelen ser

ligeramente superiores a las basadas en datos agregados, como se
argumenta en Feenstra et al. (2014) e Imbs y Mejean (2015).
16Por su parte, la reaccin de los precios de las exportaciones en
moneda nacional a una depreciacin monetaria efectiva real del 10%
sera un incremento del 4,5% (10 (0,552 1)).
17Por ejemplo, los resultados estn fuertemente relacionados con
los incluidos en un estudio reciente de Bussire, Delle Chiaie y
Peltonen (2014), en el cual se presentan las elasticidades de traspaso
de 40 economas (grfico del anexo 3.2.1).
18Las estimaciones del traspaso de los ajustes del tipo de cambio a
los precios comerciales tambin influyen en el efecto estimado de un
movimiento del tipo de cambio sobre los trminos de intercambio
(el precio de las exportaciones respecto a las importaciones), que a su
vez afectan a la demanda interna. Las estimaciones de base del traspaso de los ajustes del tipo de cambio a largo plazo incluidas en el
cuadro 3.1 ascienden a 0,55 en el caso de los precios de exportacin
en divisas y a 0,61 en el de los precios de importacin en moneda
nacional. Por tanto, una apreciacin del 1% de la moneda de un pas
hace bajar los precios internos de sus importaciones en un 0,61% e
incrementa el precio en divisas de las exportaciones en un 0,55%.
Esto significa que el precio en moneda nacional de las exportaciones
se reduce en 0,45% (0,55 1) y que los trminos de intercambio
mejoran en 0,16% (0,45 (0,61)) tras una apreciacin del 1%,
muy por debajo del caso de traspaso pleno, en el cual una apreciacin del 1% se traduce en una mejora del 1% en los trminos
de intercambio.
Cuadro 3.1. Traspaso de los ajustes del tipo de cambio y elasticidades de precio
Traspaso de los ajustes
de tipo de cambio
Basado en el ndice de precios

al productor2
Largo plazo
Efecto a un ao
Basado en el ndice de precios
al consumidor3
Largo plazo
Efecto a un ao
Partida informativa
Exportadores de productos
distintos de materias primas4
Elasticidad a largo plazo2
Elasticidad de precio
de los volmenes
Precios de
exportacin
Precios de
importacin
Exportaciones
Importaciones
0,552
0,625
0,605
0,580
0,321
0,260
0,298
0,258
S
S
0,457
0,599
0,608
0,546
0,328
0,200
0,333
0,200
S
S
0,571
0,582
0,461
0,272
Se cumpli la condicin
Marshall-Lerner?1

Nota: El cuadro presenta promedios simples de estimaciones de economas individuales correspondientes a 60 economas durante 19802014.
1La frmula de la condicin Marshall-Lerner ajustada en funcin de un traspaso imperfecto es (ERPT of P X) (1 + elasticidad de precios de X) + (ERPT of P M)
(1 + elasticidad de precios de M ) + 1 > 0, en donde X denota exportaciones, M denota importaciones, y P X y P M denotan los precios de exportacin e
importacin, respectivamente (anexo 3.3).
2Estimaciones basadas en el tipo de cambio efectivo real segn el ndice de precios al productor y precios de exportacin e importacin en relacin con precios
al productor externos e internos, respectivamente.
3Estimaciones basadas en el tipo de cambio efectivo real segn el ndice de precios al consumidor y precios de exportacin e importacin en relacin con
precios al consumidor externos e internos, respectivamente.
4Excluye las economas en las cuales los productos primarios constituyen la principal fuente de ingresos de exportacin, es decir, que superen el 50% de las
exportaciones totales, en promedio, entre 2009 y 2013.
Resultados: De los precios del comercio a los

volmenes del comercio
El anlisis apunta a que los movimientos de los
precios del comercio suelen tener los efectos esperados
sobre los volmenes de exportacin e importacin;
la mayora de las estimaciones correspondientes a
economas concretas presentan el signo (negativo)
convencional (grfico 3.2, panel 2). En promedio, las
elasticidades de precios estimadas de los volmenes
sugieren que un incremento del 10% de los precios de
exportacin e importacin provoca una reduccin del
nivel de los volmenes tanto de exportacin como de
importacin de aproximadamente 3% a largo plazo
(cuadro 3.1). Asimismo, los resultados indican que la
mayora de los efectos a largo plazo sobre los volmenes comerciales se materializan durante el primer ao.
Al mismo tiempo, varias estimaciones de economas concretas presentan signos no esperados (positivos).
Dadas las dificultades mencionadas anteriormente para
identificar los efectos de los precios del comercio sobre
los volmenes, dichas excepciones no son de extraar.
Probablemente, los efectos reales sean ms fuertes que
los que sugieren los promedios entre pases especificados en el cuadro 3.1. Por otro lado, la muestra abarca
economas diversas; en algunas de ellas, los productos
primarios combustibles y no combustibles constituyen

la principal fuente de ingresos de exportacin (superior
al 50% de las exportaciones totales). A fin de investigar
si estos pases exportadores de productos primarios
influyen considerablemente en los resultados de la
estimacin, se repite el anlisis excluyndolos de la
muestra. Los resultados son similares a los del escenario base, lo cual hace pensar que estas economas no
condicionan los resultados (cuadro 3.1).
Por otro lado, los efectos de los cambios en la
demanda agregada externa e interna sobre los volmenes de exportacin e importacin presentan el esperado
signo positivo en todas las economas de la muestra
(grfico del anexo 3.2.2). En promedio, un incremento del 1% de la demanda agregada de un socio
comercial se asocia a un incremento del 2,3% de las
exportaciones. Un incremento del 1% de la demanda
agregada interna se asocia a un incremento del 1,4%
de las importaciones19. Estos resultados confirman que
19Como se ha dicho, la ecuacin estimada en el caso de los
volmenes de importacin descompone los efectos de la demanda
agregada en exportaciones y demanda interna de bienes internos. Las
elasticidades estimadas para estos dos componentes de la demanda
agregada ascienden en ambos casos a 0,7, nivel acorde con una elasticidad de la demanda agregada combinada de 1,4.
una depreciacin efectiva real de 10% de la moneda

de una economa se asocia a un aumento de las
exportaciones reales netas, en promedio, de 1,5% del
PIB, si bien los distintos pases presentan variaciones
considerables en torno a este promedio (grfico 3.3).
Dada la amplia diferencia entre economas respecto a
las exportaciones e importaciones como proporcin del
PIB, el efecto implcito de una depreciacin efectiva
real del 10% oscila entre 0,5% y 3,1% del PIB. Si bien
es necesario que transcurran algunos aos para que los
efectos se materialicen por completo, cabe recordar que
la mayor parte se producen durante el primer ao22.
Grco 3.3. Efecto de una depreciacin efectiva real

de 10% en las exportaciones reales netas
Una depreciacin efectiva real de 10% de la moneda de un pas est

asociada a un aumento de las exportaciones reales netas de 1,5% del
PIB en promedio, con importantes variaciones de un pas a otro en
torno a ese promedio.
Frecuencia
15
10
Reflexiones sobre los episodios de fuerte depreciacin

del tipo de cambio
Aumento de las exportaciones netas

Nota: El grco muestra el efecto a largo plazo en el nivel de las exportaciones
reales netas en porcentaje del PIB, basado en las relaciones importaciones/PIB
y exportaciones/PIB especcas de pases y en las elasticidades medias del
comercio, basadas en el ndice de precios al productor, presentadas en el
cuadro 3.1 correspondientes a las 60 economas de la muestra.
los cambios en la demanda relativa tienen una fuerte

influencia sobre el comercio. Dicho vnculo ha sido un
tema destacado del debate de poltica econmica sobre
la contraccin del comercio mundial tras la crisis20.
Efectos generales sobre las exportaciones netas
Qu implican las estimaciones de las elasticidades
de precio y volumen para los efectos generales de los
movimientos de los tipos de cambio sobre las exportaciones netas? Para dar respuesta a esta pregunta, el
anlisis combina las estimaciones medias de las cuatro
elasticidades incluidas en el cuadro 3.1 (ms fiables que
las estimaciones de cada economa por separado) con
las importaciones y exportaciones como proporcin del
PIB de pases especficos21. Los resultados indican que
20Vase un anlisis ms amplio del papel del producto interno y
externo como impulsor del comercio, incluido durante la cada del
comercio mundial despus de la crisis, en el captulo 4 del informe
WEO de octubre de 2010 y Hoekman (2015).
21Los efectos de un movimiento del tipo de cambio real sobre las
exportaciones netas en porcentaje del PIB se definen como P X X
(X/Y) PM M (M/Y), donde P X y X representan el traspaso
de los ajustes del tipo de cambio a los precios de exportacin y la
elasticidad de precios de las exportaciones, respectivamente, y PM
124
Para aportar de manera ms directa al debate sobre los

amplios movimientos recientes de los tipos de cambio,
en esta subseccin se presentan datos sobre los efectos
de depreciaciones fuertes y repentinas. En varios casos,
estos episodios coinciden con otros de crisis monetaria
identificados en las investigaciones. El estudio de la
actividad comercial posterior a dichos eventos relativamente extremos permite al anlisis estimar mejor las
elasticidades de las exportaciones. (El ejercicio no logra
identificar en igual medida las elasticidades de las importaciones porque varios eventos internos que repercuten
en ellas coinciden con fuertes depreciaciones del tipo
de cambio). El anlisis se centra en episodios de fuerte
depreciacin del tipo de cambio no asociados a crisis
bancarias, puesto que estas crisis pueden tener efectos de
y M representan el traspaso de los ajustes del tipo de cambio a los
precios de importacin y la elasticidad de precios de las importaciones, respectivamente. Dada la importancia que se ha prestado a los
efectos de los movimientos del tipo de cambio desde 2012, se usan
en el clculo las exportaciones e importaciones como proporcin del
PIB de 2012 (X/Y y M/Y, respectivamente). La combinacin de las
estimaciones de la primera fila del cuadro 3.1 y los promedios de la
muestra relativos a las exportaciones y las importaciones como porcentaje del PIB en 2012 (42% y 41% del PIB, respectivamente) da
lugar a un incremento estimado de las exportaciones netas de 1,47%
del PIB tras una depreciacin efectiva real del 10%.
22De forma similar, las estimaciones indican que se cumple la condicin de Marshall-Lerner, de modo que una depreciacin monetaria
provoca una mejora del saldo comercial nominal. Obsrvese que,
cuando el traspaso es imperfecto, la condicin de Marshall-Lerner
es (ERPT de P X) (1 + elasticidad de precios de X ) + (ERPT de P M)
(1 + elasticidad de precios de M) + 1 > 0, donde ERPT es el traspaso
de los ajustes del tipo de cambio, como se explica en el anexo 3.3. La
condicin de Marshall-Lerner calculada aqu se basa en el promedio
multinacional de las estimaciones incluidas en el cuadro 3.1. La
condicin se cumple tambin en gran parte de la muestra, si bien no
en su totalidad, cuando se utilizan para el clculo estimaciones de la
elasticidad de una economa determinada en vez de los promedios de
la muestra.
confusin adicionales sobre el comercio. En general, los

episodios de fuerte depreciacin del tipo de cambio suelen contar con un componente exgeno mayor que las
fluctuaciones ms normales del tipo de cambio, y estn
ms indicados para la estimacin de la relacin entre los
tipos de cambio y el comercio23.
Identificacin de episodios de fuerte depreciacin
del tipo de cambio
El anlisis identifica los episodios de fuerte depreciacin del tipo de cambio mediante un mtodo
estadstico similar al utilizado en otras investigaciones.
Dicho mtodo se basa en dos criterios: El primero
de ellos define como fuerte depreciacin cualquier
depreciacin nominal excepcionalmente pronunciada
de la moneda frente al dlar de EE.UU. Este mtodo
de identificacin se basa en un conjunto de umbrales
numricos establecidos en el percentil 90 de todas las
depreciaciones anuales de la muestra24. El segundo
criterio evita que un mismo episodio de fuerte depreciacin del tipo de cambio sea captado ms de una
vez. Exige que la variacin de la tasa de depreciacin,
comparada con la del ao anterior, sea excepcionalmente amplia (superior al percentil 90 de todas las
variaciones). Como las tasas de inters suelen ser ms
voltiles en las economas de mercados emergentes y
en desarrollo que en las avanzadas, ambos umbrales se
definen por separado para cada grupo de economas.
Respecto al primer criterio, el umbral de las economas avanzadas es una depreciacin de 13% frente
al dlar, mientras que en las economas de mercados
emergentes y en desarrollo el umbral se sita en 20%.
Respecto al segundo criterio, ambos umbrales se sitan
en torno a 13 puntos porcentuales.
Para garantizar que los resultados no se vean excesivamente influidos por episodios de elevada inflacin, el
anlisis solo tiene en cuenta las depreciaciones fuertes
del tipo de cambio que se producen cuando la tasa
23Si
bien este mtodo basado en episodios aborda algunos de los

problemas asociados al mtodo convencional de estimacin de los
efectos de los tipos de cambio sobre el comercio, se le critica que
los episodios de fuerte depreciacin podran estar provocados por la
respuesta de poltica a unos dbiles resultados de las exportaciones en
un contexto de dficit insostenible de balanza de pagos. En ese caso,
los episodios se relacionaran normalmente con un crecimiento inusitadamente dbil de las exportaciones, introduciendo en el anlisis
un sesgo contrario a la conclusin de que la depreciacin monetaria
provoca un incremento de las exportaciones.
24Este mtodo de identificacin de episodios de fuerte depreciacin del tipo de cambio basado en umbrales estadsticos es similar
al de Laeven y Valencia (2013), que a su vez se fundamenta en el
mtodo de Frankel y Rose (1996).
de inflacin es inferior a 30%. Adems, el anlisis se

centra en episodios no relacionados con crisis bancarias
para evitar los factores de confusin asociados a las
perturbaciones de la oferta de crdito. En particular, se
descartan los episodios de fuerte depreciacin del tipo
de cambio registrados en los tres aos posteriores a una
crisis bancaria segn el conjunto de datos de Leaven y
Valencia (2013). Los efectos de una fuerte depreciacin
asociada a una crisis bancaria se analizan por separado
ms adelante en este captulo.
Al aplicar esta estrategia a todas las economas
respecto de las cuales existen datos sobre volmenes
y precios de exportacin para el perodo 19802014,
se obtienen 66 episodios de fuerte depreciacin del
tipo de cambio25. Como se especifica en el cuadro del
anexo 3.4.1, aproximadamente una cuarta parte (17)
de estas fuertes depreciaciones del tipo de cambio se
produjeron en economas avanzadas. Entre ellas, por
ejemplo, estn las economas europeas que se vieron
afectadas por la crisis del mecanismo de tipos de
cambio europeo de 1992. Los dems episodios se produjeron en economas de mercados emergentes y en
desarrollo; entre ellos destacan la devaluacin del yuan
chino en 1994 y la fuerte depreciacin del bolvar
venezolano en 200226.
Qu pasa con las exportaciones tras una fuerte
depreciacin del tipo de cambio?
Una vez identificados los episodios de fuerte depreciacin del tipo de cambio, esta subseccin recurre a
tcnicas estadsticas para evaluar la relacin entre los
tipos de cambio y los precios y volmenes de exportacin. Se utiliza una metodologa estndar, basada
en Cerra y Saxena (2008) y Romer y Romer (2010),
entre otros. Concretamente, las respuestas medias de
25A
efectos de la estimacin de panel llevada a cabo en la presente

subseccin, la muestra incluye todas las economas con datos sobre
volmenes y precios de exportacin para el perodo 19802014. As
pues, son 158 las economas incluidas en la muestra. En algunas de
ellas no se detectan episodios de fuerte depreciacin del tipo de cambio, y los datos de estas economas sirven para estimar la estructura
dinmica de las ecuaciones. Obsrvese que, en cambio, en el caso de
las estimaciones de economas concretas presentadas anteriormente
en este captulo, la muestra incluye solo las 60 economas respecto de
las cuales existen por lo menos 25 aos de datos sobre volmenes y
precios comerciales relativos.
26Varios de los episodios ms conocidos de fuerte depreciacin
del tipo de cambio se asociaron a crisis bancarias y, por tanto, no
se incluyen en la muestra de base del anlisis; por ejemplo, Mxico
en 1994, Rusia en 1998, Argentina en 2002 y Finlandia y Suecia a
comienzos de la dcada de 1990.
Grco 3.4. Dinmica de las exportaciones tras

depreciaciones fuertes del tipo de cambio
(Porcentaje; aos en el eje de la abscisa)
Las fuertes depreciaciones del tipo de cambio estn vinculadas a descensos

importantes de los precios de exportacin en moneda extranjera y a un
aumento de los volmenes de exportacin.
0
1. Tipo de cambio efectivo real
10
20
30
40
0
0
2. Precios de exportacin
Los resultados indican que cuando las depreciaciones

son fuertes impulsan considerablemente las exportaciones. Por definicin, los episodios estudiados se asocian
a fuertes depreciaciones y los resultados indican que
estas, en promedio, representan un 25% en trminos
efectivos reales en cinco aos (grfico 3.4). Los precios
de exportacin en divisas se reducen aproximadamente un 10%, si bien los ajustes se producen sobre
todo durante el primer ao. Por tanto, la elasticidad
de traspaso de los precios de exportacin implcita en
relacin con el tipo de cambio real se sita en torno a
0,4, similar a la estimacin ya analizada, basada en las
ecuaciones sobre el comercio.
El incremento de los volmenes de exportacin es
ms gradual, de 10% aproximadamente en cinco aos28.
Esta respuesta revela una elasticidad media de precios
de las exportaciones en torno a 0,7, superior a la
elasticidad de 0,3 estimada mediante las ecuaciones de
comercio tradicionales, analizadas anteriormente. Esta
elasticidad de precios superior estimada podra deberse
a la estrategia de identificacin ms clara basada en los
15
se acumulan entonces para obtener el efecto dinmico sobre el

nivel de precios y volmenes de exportacin. En el caso de los
precios de exportacin, la ecuacin estimada incorpora la variacin
del logaritmo de precios de exportacin en divisas como variable
dependiente en el lado izquierdo. En el lado derecho, las variables
explicativas son los valores corriente y retardado de la variable ficticia
que indica un episodio de fuerte depreciacin del tipo de cambio. La
inclusin de retardos permite obtener el impacto retardado de una
fuerte depreciacin. Asimismo, el mtodo controla los retardos de
la variacin del logaritmo de los precios de exportacin en divisas,
para distinguir entre los efectos de una fuerte depreciacin y los
de una dinmica normal. La ecuacin estimada para los precios de
exportacin es
10
yit = a + 2j=1 bj yi,tj + 2s=0 bs Si,ts + mi + lt + it,
10
20
0
20
3. Volmenes de exportacin
donde el subndice i representa el pas nmero i y el subndice t

representa el ao nmero t; y es la variacin logartmica del precio de

eP X , donde P* es el ndice de precios
exportacin
en divisas, y = D

P*
al consumidor (ponderado por el comercio) externo, y S es la variable ficticia que indica la existencia de una fuerte depreciacin. El mtodo
incluye un conjunto completo de variables de pas ficticias (i) para
tener en cuenta las diferencias en las tasas de crecimiento normal de
estos pases. La ecuacin estimada incorpora tambin un conjunto completo de variables temporales ficticias (t) para tener en cuenta los shocks
mundiales, como variaciones del precio del petrleo o ciclos econmicos
mundiales. En el caso del tipo de cambio efectivo real (TCER) y los
volmenes de exportaciones, la variable dependiente se sustituye por
y = D ln(TCER) e y = D ln(X), respectivamente. Respecto al estudio de
los volmenes de exportacin, el anlisis controla tambin las variaciones
de la demanda externa, usando como valor representativo el crecimiento
del PIB del socio comercial.
28En coherencia con este resultado, Alessandria, Pratap y Yue
(2013) concluyen que las exportaciones aumentan gradualmente
tras una fuerte depreciacin, a partir de datos correspondientes a 11
economas de mercados emergentes.
0
5
10
0

Nota: Las lneas punteadas denotan intervalos de conanza de 90%.
los precios y volmenes de exportacin a una fuerte

depreciacin se estiman por separado mediante un
anlisis de datos de panel27.
27La ecuacin estimada utiliza un modelo de retardos distribuidos autorregresivo en primeras diferencias. Los efectos retardados
estimados de un episodio de fuerte depreciacin del tipo de cambio
126
episodios de fuerte depreciacin del tipo de cambio.

Todos los resultados son estadsticamente significativos
en los niveles convencionales29.
Tienen importancia las condiciones
econmicas iniciales?
Difiere la dinmica de las exportaciones tras fuertes
depreciaciones en funcin de las condiciones financieras iniciales? Cuando la capacidad econmica ociosa es
mayor y existe un mayor grado de capacidad no utilizada en la economa, el margen para la expansin de
la produccin y las exportaciones tras un incremento
de la demanda externa asociado a una depreciacin del
tipo de cambio podra ser mayor. Lo lgico es pensar
que eso se debe a que el volumen de exportaciones
vendidas no solo depende de la solidez de la demanda,
sino tambin de la capacidad de una economa para
adaptar su produccin a una mayor demanda. Al fin
y al cabo, mientras que una empresa puede expandir
fcilmente su produccin para la exportacin comprando ms insumos, una economa nacional debe o
bien utilizar recursos no ocupados, o bien trasladar
recursos de la produccin de bienes no comercializados a la de bienes comercializados. La velocidad a la
cual una economa puede reasignar en este sentido sus
recursos vara, aunque el problema no sera tan llamativo si existiese capacidad econmica ociosa.
A fin de estudiar esta posibilidad, el anlisis divide en
dos grupos los 66 episodios de depreciacin detectados,
segn el grado de capacidad econmica ociosa durante el
ao anterior a la depreciacin del tipo de cambio30. Los
resultados indican que, en la submuestra de episodios
con menos capacidad econmica ociosa, los efectos de la
depreciacin sobre las exportaciones siguen siendo positivos pero cercanos a cero (grfico 3.5)31. En cambio, en
la submuestra con una mayor capacidad ociosa inicial

depreciaciones fuertes del tipo de cambio: La
incidencia de una capacidad econmica ociosa inicial
El aumento de las exportaciones asociado a las fuertes depreciaciones

del tipo de cambio suele ser mayor cuando la economa interna presenta
una mayor capacidad ociosa.
Mayor capacidad ociosa
Escenario base
0
Menor capacidad ociosa
10
20
30
40
50
0
10
0
10
20
30
40
0
25
20
15
10
29Estos
resultados son robustos con respecto al uso de varias especificaciones y metodologas alternativas para estimar los impulsos-respuesta o identificar las fuertes variaciones del tipo de cambio, como
se explica en el anexo 3.4.
30El grado de capacidad econmica ociosa se define aqu a partir del
crecimiento del PIB real durante el ao anterior al episodio de fuerte
depreciacin del tipo de cambio, segn se explica en el anexo 3.4. En
trminos generales, los resultados son similares cuando la definicin de
capacidad econmica ociosa se basa en la brecha del producto del ao
anterior a la fuerte depreciacin del tipo de cambio.
31Para facilitar la comparacin de los resultados de la estimacin
en ambos grupos, se modifica la escala de los impulsos-respuesta estimados de modo que el efecto durante el primer ao sobre el tipo de
cambio real sea exactamente el mismo. Este ajuste de escala se lleva
a cabo en todas las comparaciones posteriores de episodios de fuerte
depreciacin del tipo de cambio.
5
0
5
10
0

en la economa, los beneficios para la exportacin son

mayores que en la muestra completa de base (7 puntos
porcentuales adicionales al cabo de cinco aos). Este
resultado no es de extraar desde el punto de vista analtico, pero no haba sido resaltado en estudios relacionados. Asimismo, el tipo de cambio suele depreciarse ms
y de forma ms persistente que en el escenario base, por
lo cual podra decirse que los exportadores tienen ms
incentivos para recortar los precios de exportacin que
en el escenario base.
Tienen un comportamiento distinto las
exportaciones tras fuertes depreciaciones
asociadas a crisis bancarias?
Depende el impulso a la exportacin que se asocia
a una fuerte depreciacin del tipo de cambio de la
salud del sector financiero de la economa exportadora?
En principio, las crisis bancarias pueden deprimir las
exportaciones, al reducir la disponibilidad de crdito
necesario para ampliar la produccin para exportacin32. Esta cada de la disponibilidad de crdito
podra contrarrestar los beneficios a la exportacin
derivados de la depreciacin monetaria.
Para esclarecer esta cuestin, el anlisis en esta subseccin se centra en los episodios de fuerte depreciacin del tipo de cambio vinculados a crisis bancarias.
En particular, se aplican los mismos criterios utilizados en las subsecciones anteriores y se identifican 57
episodios en los cuales se produjo una crisis bancaria
(una vez ms, segn el conjunto de datos de Laeven
y Valencia, 2013) durante un perodo de tres aos
anterior o posterior a la fuerte depreciacin del tipo
de cambio (vase el cuadro del anexo 3.4.2). Por definicin, estos 57 episodios no coinciden con los del
conjunto incluido en el anlisis de base. Entre ellos
32Ronci (2004) analiza los efectos de un financiamiento comercial limitado sobre los flujos comerciales en pases inmersos en crisis
financieras y de balanza de pagos, y concluye que un financiamiento
comercial limitado deprime a corto plazo los volmenes de exportacin e importacin. DellAriccia, Detragiache y Rajan (2005) e Iacovone y Zavacka (2009) concluyen que las crisis bancarias tienen efectos
perjudiciales para la actividad real en los sectores que ms dependen
del financiamiento externo, como los orientados a la exportacin.
Kiendrebeogo (2013) estudia si las crisis bancarias estn relacionadas con una disminucin de las exportaciones bilaterales, mediante
la estimacin de un modelo gravitacional que usa una muestra de
economas avanzadas y pases en desarrollo correspondiente al perodo
19882010. Los resultados indican que los pases afectados por crisis
bancarias presentan un nivel de exportaciones bilaterales inferior; la
cada es especialmente pronunciada en el caso de las exportaciones de
productos elaborados. En trminos ms generales, vase un anlisis de
la evolucin del comercio tras fuertes depreciaciones asociadas a crisis
financieras en el captulo 4 del informe WEO de octubre de 2010.
128
se encuentran, por ejemplo, las fuertes depreciaciones

del tipo de cambio de Finlandia y Suecia en 1993;
Tailandia y Corea en 1997 y 1998, respectivamente;
Rusia en 1998; Brasil en 1999, y Argentina en 2002.
Los resultados indican que el impulso a la exportacin
es, en efecto, menor cuando la depreciacin del tipo de
cambio se asocia a una crisis bancaria (grfico 3.6). En
particular, los precios de exportacin se reducen menos,
lo que sugiere una elasticidad media de precios de
exportacin a un tipo de cambio efectivo real de 0,25,
aproximadamente la mitad del observado en el escenario
base. La respuesta de las exportaciones reales es cercana a
cero. Estos resultados se condicen con la opinin de que
las restricciones crediticias a las cuales hacen frente las
empresas exportadoras cuando el sector financiero de un
pas es dbil limitan su capacidad para obtener prstamos e incrementan su capacidad de exportacin cuando
la moneda se deprecia33.
Al mismo tiempo, las crisis bancarias provocan toda
una gama de resultados, como se observa en otras
investigaciones (vase el captulo 4 del informe WEO
de octubre de 2009, por ejemplo). En varios de los
episodios asociados a crisis bancarias analizados aqu, las
exportaciones superaron el efecto medio cercano a cero;
por ejemplo, en el caso de las fuertes depreciaciones de
Argentina (2002), Brasil (1999), Rusia (1998) y Suecia
(1993), en las cuales el efecto estimado sobre las exportaciones es positivo34.
En general, los resultados basados en el anlisis de las
ecuaciones de comercio tradicionales y los episodios de
fuerte depreciacin del tipo de cambio apuntan a que el
comercio es considerablemente sensible al tipo de cambio, con arreglo a los datos histricos, y que se producen
los efectos convencionales derivados de la reorientacin
del gasto. Es probable que el incremento de las exportaciones asociado a la depreciacin del tipo de cambio sea
mayor cuando exista capacidad econmica ociosa y el
sector financiero opere con normalidad.
Desvinculacin o estabilidad?
Hasta aqu, el anlisis presupone que la relacin histrica entre los tipos de cambio y el comercio ha sido
estable a lo largo del tiempo, por lo cual constituye un
33Estos resultados siguen siendo robustos cuando en las ecuaciones
estimadas se controla la existencia de crisis bancarias en socios comerciales.
34Vase un anlisis ms completo de los efectos del episodio
de Argentina de 2002 en Calvo, Izquierdo y Talvi (2006). Para el
episodio de Rusia de 1998, vase Chiodo y Owyang (2002). Para el
episodio de Suecia de 1993, vase Jonung (2010).
referente adecuado para la evaluacin de las repercusiones

de los recientes movimientos del tipo de cambio. En esta
seccin se estudia la veracidad de este supuesto, o si, por
el contrario, el comercio y los tipos de cambio han quedado desvinculados. Para comenzar, se examina el papel
del incremento de las cadenas mundiales de valor y la
consiguiente fragmentacin de la produccin internacional en la reduccin de los vnculos entre los tipos de
cambio y el comercio, una cuestin que ha sido objeto de
gran atencin en el reciente debate poltico sobre desvinculacin. A continuacin, se estudia de forma ms genrica si la relacin entre los tipos de cambio y los flujos
comerciales ya sea calculada mediante las ecuaciones de
comercio tradicionales o a partir de los episodios de fuerte
depreciacin del tipo de cambio se ha debilitado.
La desvinculacin y el ascenso de las cadenas

mundiales de valor
Los flujos comerciales brutos pueden desglosarse en
comercio relacionado con las cadenas mundiales de
valor (comercio de bienes intermedios utilizados como
insumos en las exportaciones de otras economas) y
otras operaciones comerciales. Esta seccin comienza
con un breve resumen del incremento que las cadenas mundiales de valor han registrado en las ltimas
dcadas. Posteriormente se explican los motivos por
los cuales el comercio relacionado con ellas podra ser
menos sensible a los movimientos del tipo de cambio
que el comercio tradicional, y se evalan los datos35.

depreciaciones fuertes del tipo de cambio asociadas
a crisis bancarias
El aumento de las exportaciones asociado a fuertes depreciaciones del

tipo de cambio suele ser menor cuando el sistema nanciero de un pas
es dbil, como lo es en el contexto de una crisis bancaria.
Con crisis bancaria
0
10
20
30
40
0
10
10
20
0
El ascenso de las cadenas mundiales de valor

Durante las ltimas dcadas, el comercio mundial
ha venido organizndose en las denominadas cadenas
mundiales de valor, en las cuales las distintas fases de
produccin se reparten entre varias economas. La fragmentacin de la produccin ha ido creciendo a medida
que las economas se especializan en agregar valor en
una fase determinada de produccin, en vez de producir productos finales completos. Las exportaciones de
valor agregado interno han ido disminuyendo como
proporcin de las exportaciones brutas, mientras que la
proporcin de exportaciones formadas por productos
intermedios importados, es decir, de valor agregado
Escenario base
20
15
10
5
0
5
10
0

35El grado en que el incremento de las cadenas mundiales de valor

influye en la relacin entre tipos de cambio y comercio depende de
la proporcin de los flujos comerciales brutos conexos y del grado en
que el comercio conexo responde de forma distinta a las fluctuaciones del tipo de cambio.
Grco 3.7. Evolucin de las cadenas mundiales de valor

La participacin en las cadenas mundiales de valor en general ha aumentado
gradualmente, con cambios notables en algunos pases.
1. Participacin hacia atrs1
(porcentaje de las
exportaciones brutas)
100
2. Participacin hacia delante2

(porcentaje de las
exportaciones brutas)
100
Johnson y Noguera (2012)

Duval et al. (2014)
80
80
60
60
40
40
20
20
0
1970
1980
1990
2000
2010
1995
2000
2005
0
2010
4. Variacin en participacin
hacia delante
(porcentaje; ao de primera
observacin a 2009)
3. Variacin en participacin
hacia atrs
(porcentaje; ao de primera
observacin a 2009)3
HUN
ROU
MEX
THA
IRL
TUR
IND
CHN
KOR
DEU
AUT
ESP
SVK
SWE
FRA
CHL
CAN
BEL
USA
PRT
POL
NLD
ITA
IDN
GRC
BRA
ARG
FIN
ZAF
CZE
SVN
AUS
ISR
CHE
JPN
GBR
RUS
DNK
NZL
EST
NOR
RUS
CHL
JPN
IDN
KOR
AUS
NOR
THA
IND
ISR
EST
IRL
CAN
BRA
ITA
CHE
BEL
ARG
USA
DNK
PRT
CZE
SVN
AUT
GBR
POL
NLD
TUR
NZL
GRC
HUN
ESP
MEX
DEU
SWE
FIN
CHN
FRA
SVK
ZAF
30 20 10
10
20
30
30 20 10
10
20
30
Fuentes: Duval et al. (2014); Johnson y Noguera (2012), y Organizacin para la

Cooperacin y el Desarrollo Econmicos.
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de
la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
Proporcin de valor agregado externo en las exportaciones brutas. Las lneas
continuas denotan el promedio. Las lneas puntuadas denotan los percentiles
25 y 75.
2
Bienes intermedios usados por socios comerciales para la elaboracin de sus
exportaciones como proporcin de las exportaciones brutas.
3
Basada en Johnson y Noguera (2012).
130
externo, ha aumentado. Al mismo tiempo, la proporcin de bienes intermedios en las exportaciones totales
va en aumento, mientras que la proporcin de productos finales disminuye. En consecuencia, la competitividad de las exportaciones no viene solo determinada por
el tipo de cambio y el nivel de precios de la economa
de destino de las mismas, sino tambin por el tipo de
cambio y el nivel de precios de la economa situada al
final de la cadena de produccin.
La participacin en cadenas mundiales de valor se
mide a partir de dos dimensiones: los vnculos hacia
atrs (de las importaciones) con las etapas de produccin previas y los vnculos hacia delante (de las exportaciones) con las etapas de produccin posteriores.
Participacin hacia atrs. A medida que las cadenas
mundiales de valor han ido cobrando importancia,
la proporcin de exportaciones brutas formada por
insumos importados de otros pases ha ido aumentando. De ah que la proporcin de valor agregado
externo de las exportaciones brutas haya aumentado
gradualmente, pasando de un promedio multinacional de aproximadamente 15% de las exportaciones
brutas en la dcada de 1970 a 25% aproximadamente en 2013 (grfico 3.7). No obstante, en algunas economas, como Hungra, Rumania, Mxico,
Tailandia e Irlanda, el incremento ha sido superior a
20 puntos porcentuales, muy por encima del promedio multinacional. Algunos datos apuntan a que el
incremento de las cadenas mundiales de valor medidas con arreglo a esta dimensin se ha ralentizado en
los ltimos aos. De hecho, Constantinescu, Mattoo
y Ruta (2015) observan que la ralentizacin de la
expansin de las cadenas mundiales de valor ha contribuido a la desaceleracin del comercio mundial
observada desde la crisis financiera mundial.
Participacin hacia delante. Debido al incremento
de las cadenas mundiales de valor, la proporcin
de exportaciones formadas por insumos intermedios utilizados por los socios comerciales para la
produccin de sus exportaciones ha aumentado. El
aumento de dicha proporcin ha sido gradual, del
20% al 24% de las exportaciones brutas en promedio, durante el perodo 19952009 (grfico 3.7).
Rusia, Chile, Indonesia, Japn y Corea han registrado los mayores incrementos.
Estas dos medidas podran utilizarse para evaluar la
posicin relativa de un pas dentro de las cadenas mundiales de valor. Las economas situadas hacia el final
de las cadenas de produccin (downstream) tienen una
mayor probabilidad de presentar fuertes vnculos hacia
atrs y dbiles vnculos hacia delante. Las ms cercanas

al origen (upstream) tienen una mayor probabilidad
de presentar fuertes vnculos hacia delante y dbiles
vnculos hacia atrs.
Participacin en las cadenas mundiales de valor y
elasticidades del comercio
De qu modo afecta una mayor participacin en las
cadenas mundiales de valor a la sensibilidad del comercio a los tipos de cambio?
Traspaso de los ajustes del tipo de cambio. Si la proporcin de valor agregado externo en las exportaciones es importante, una depreciacin monetaria
puede incrementar considerablemente el costo de los
insumos importados por una economa, en caso de
que la composicin de dichos insumos se mantenga sin variacin36. Este aumento del costo puede
traspasarse a la siguiente fase de produccin. Por
tanto, los precios de exportacin en divisas podran
no disminuir tanto como en el caso convencional de
ausencia de contenido de valor agregado externo, lo
cual implicara un menor traspaso de los ajustes del
tipo de cambio a los precios de exportacin37. No
estn tan claras las repercusiones probables de un
incremento de las cadenas mundiales de valor sobre
el traspaso de los ajustes del tipo de cambio a los
precios de importacin.
Elasticidades de precios. La demanda de exportaciones
procedentes de una economa concreta depende de
las condiciones de la demanda y la competitividad
de precios del producto terminado en el mercado
de destino final. Sin embargo, la creciente fragmentacin de la produccin ms all de las fronteras
nacionales puede hacer que los compradores finales
situados al final de la cadena de produccin de una
economa no se cuenten entre los socios comerciales
directos de dicha economa. Esta falta de vinculacin directa complica la estimacin de la relacin
36No obstante, es posible que la composicin de los insumos
pueda cambiar, porque los importadores externos de productos
intermedios, por lo menos en principio, pueden elegir entre varios
proveedores para minimizar los costos de produccin.
37Al mismo tiempo, una parte importante del comercio de valor
agregado se queda dentro de la propia empresa, en vez de repartirse
entre varias. Cuando la moneda de un pas se deprecia y los beneficios de exportacin aumentan, es posible que las empresas varen
sus precios de exportacin, para trasladar parte de sus beneficios a las
filiales extranjeras. Esta conducta de precios de transferencia podra
modificar el traspaso a los precios de exportacin, provocando pues
confusin en torno a los efectos sobre dicho traspaso atribuibles a las
cadenas mundiales de valor.
comercial tradicional analizada anteriormente en este

captulo. En particular, podra provocar un error
de medicin, en el sentido de que los precios de
exportacin pasan a ser un indicador ms dbil de
verdadera competitividad de precios. Este error de
medicin podra sesgar las estimaciones de los efectos
de los precios de exportacin sobre la demanda de
exportaciones hacia cero. Un argumento anlogo se
emplea para explicar la relacin entre los precios de
importacin y las importaciones, puesto que estas
ltimas se ven cada vez ms influidas por la evolucin
de las exportaciones. Un aumento de los precios de
importacin provocado por una depreciacin del tipo
de cambio podra coincidir con precios inferiores de
exportacin y una demanda de exportaciones ms
fuerte y, por tanto, con un incremento de la demanda
de importaciones. El incremento del precio de las
importaciones podra relacionarse entonces con un
aumento contumaz de las importaciones a pesar de su
precio ms elevado, contrario a la lgica tradicional
de cambio de orientacin del gasto. En general, las
elasticidades de los precios de exportacin e importacin estimadas podran reducirse cuanto ms participe
una economa en las cadenas mundiales de valor. Este
mismo razonamiento puede aplicarse a los efectos
estimados de los movimientos del tipo de cambio
sobre las exportaciones netas.
Por lo general, una mayor participacin en las cadenas mundiales de valor puede reducir los efectos de
los movimientos del tipo de cambio sobre los precios
del comercio, y de estos precios sobre los volmenes
del comercio. A la vez, si bien el comercio relacionado
con las cadenas mundiales de valor ha crecido en las
ltimas dcadas, el grueso del comercio mundial sigue
siendo comercio convencional. Adems, como ya se ha
mencionado, el incremento medio de la proporcin
de valor agregado externo de las exportaciones ha sido
gradual en general y se ha ralentizado recientemente.
As pues, es improbable que, en la mayora de los
pases, un aumento de la proporcin de valor agregado
externo reduzca radicalmente la sensibilidad de las
exportaciones e importaciones brutas a los tipos de
cambio. Los datos generales sobre un incremento de la
desvinculacin entre los tipos de cambio y el comercio, consecuencia no solo del aumento de las cadenas
mundiales de valor, sino tambin de otros factores, se
analizan ms adelante en este captulo. Dicho anlisis
no apunta a un debilitamiento general de la relacin
entre los tipos de cambio, los precios de comercio y los
volmenes de comercio totales.

No obstante, ms all de las repercusiones de las

cadenas mundiales de valor sobre la relacin entre
flujos comerciales brutos generales y tipos de cambio,
un aumento de la participacin en cadenas de valor
podra incidir en la relacin entre los tipos de cambio y el comercio de bienes relacionados con dichas
cadenas mundiales de valor. Estos datos se analizan en
el recuadro 3.1. Concretamente, se estima la relacin
entre el comercio de bienes relacionados con cadenas
mundiales de valor y los tipos de cambio efectivos reales.
La conclusin es que una apreciacin real de la moneda
de un pas no solo reduce sus exportaciones de valor
agregado interno, sino tambin sus importaciones de
valor agregado externo (de forma contraria al tradicional
incremento de las importaciones tras una apreciacin
monetaria). Este ltimo resultado es acorde con la idea
de que los valores agregados interno y externo relacionados con las cadenas mundiales de valor son complementos de la produccin38. Por tanto, producir y exportar
menor valor agregado interno reducira tambin la
demanda derivada de valor agregado externo importado.
Asimismo, el anlisis concluye que la magnitud de las
elasticidades de la importacin y la exportacin depende
del tamao de la aportacin de un pas a las cadenas
mundiales de valor: una menor contribucin nacional de
valor agregado suele atenuar la sensibilidad a las variaciones del tipo de cambio (vanse Cheng et al., de prxima
publicacin; y FMI, 2015a, 2015b, 2015c)39.
38Es importante abordar esta cuestin desde el punto de vista
macroeconmico. Es posible que aumente la sustitucin de insumos por categoras de producto o sector. No obstante, en general,
una vez que una empresa acuerda los procesos de produccin con
un proveedor externo, es muy posible que siga trabajando con l
durante un tiempo para recuperar los costos hundidos derivados
del traslado de la produccin al extranjero. Por tanto, es de esperar que, en general, la capacidad de sustitucin entre proveedores
de insumos nacionales y extranjeros sea baja.
39En consonancia con este resultado, Ahmed, Appendino y Ruta
(2015) concluyen que la reaccin de las exportaciones brutas de productos elaborados a las variaciones del tipo de cambio es ms dbil
en economas con una proporcin elevada de valor agregado externo
en las exportaciones brutas, y Ollivaud, Rusticelli y Schwellnus
(2015) observan que la elasticidad de los trminos de intercambio
al tipo de cambio es ms dbil en estas economas. En un estudio
relacionado, basado en datos de empresas, Amiti, Itskhoki y Konings
(2014) concluyen que los exportadores con un fuerte componente
de importaciones presentan un traspaso significativamente inferior
de los ajustes del tipo de cambio a sus precios de exportacin (en
divisas). Eichengreen y Tong (2015) concluyen que la apreciacin
del renminbi tiene efectos positivos sobre la valoracin burstil de
las empresas de sectores exportadores de productos finales a China, y
efectos marginales sobre las empresas que suministran insumos a las
exportaciones de procesamiento de China. El estudio FMI (2015d),
que toma datos de Singapur, presenta indicios adicionales de que los
132
Por ltimo, el incremento de las cadenas mundiales de

valor tambin repercute en las evaluaciones de la competitividad. Como ya se ha dicho, en una cadena de valor,
el costo de produccin de los bienes de una economa,
as como su demanda, pueden estar sujetos a los tipos de
cambio de economas que no se cuentan entre sus socios
comerciales directos. De este modo, el tipo de cambio
efectivo real que reviste inters para la evaluacin de la
competitividad no solo debe incluir los socios comerciales
directos del pas, sino tambin tener en cuenta todos los
participantes de dicha cadena de valor, incluidos los consumidores finales. Esta medida, llamada tipo de cambio
efectivo real de valor agregado, se describe en el recuadro 3.2. La medida depende del destino final del valor
agregado interno exportado y representa la capacidad de
sustitucin de un producto en la demanda y la produccin. Como se explica en el recuadro 3.2, surgen varias
divergencias de importancia econmica entre los tipos de
cambio efectivo real de valor agregado y los convencionales. Sin embargo, en general, ambas medidas muestran
una fuerte correlacin, en parte porque la gran mayora
de las operaciones comerciales no estn relacionadas con
las cadenas mundiales de valor40.
En conjunto, los datos indican que en las economas
que se han integrado cada vez ms en las cadenas mundiales de valor el comercio de productos relacionados con
dichas cadenas presenta una sensibilidad menos pronunciada a las variaciones del tipo de cambio. Al mismo
tiempo, si bien el comercio relacionado con las cadenas
mundiales de valor ha ido incrementando en las ltimas
dcadas, parece que en los ltimos aos su ritmo de
expansin relativo ha disminuido; el grueso del comercio
mundial sigue siendo comercio convencional. Por tanto, es
improbable que el incremento de las cadenas mundiales de
valor haya alterado enormemente la respuesta de las exportaciones e importaciones brutas a los tipos de cambio. Esta
cuestin se analiza ms a fondo en la siguiente subseccin.
Desvinculacin con el paso del tiempo?

En esta subseccin se analiza en trminos ms
generales si la relacin entre los movimientos del tipo
de cambio y el comercio ya sean efectos a largo plazo
productos con un mayor grado de valor agregado externo reaccionan
de forma ms dbil a los precios de exportacin relativos.
40Esta observacin apunta tambin a que los sesgos de las relaciones
comerciales de valor agregado provocados por el uso incorrecto de
los tipos de cambio efectivo real estndar podran ser reducidos. Lo
mismo puede decirse de la estimacin de las relaciones comerciales
brutas a partir de tipos de cambio efectivos reales de valor agregado.
o retardos en la transmisin se ha debilitado con

el paso del tiempo. Son varios los hechos ms all del
crecimiento de las cadenas mundiales de valor que en
principio podran haber transformado los efectos de
los movimientos del tipo de cambio. Algunos de ellos,
como la liberalizacin de los flujos comerciales y el
crecimiento de la competencia internacional relacionada
con la globalizacin, podran haber aumentado la sensibilidad del comercio a los tipos de cambio. Otros, como
el incremento de la fijacin de precios conforme al mercado entre varios mercados emergentes y la moderacin
y estabilizacin de la inflacin en algunas economas,
podran haber reducido los efectos de los movimientos
del tipo de cambio sobre los precios comerciales41. El
interrogante que se plantea es si, en conjunto, estos
hechos han provocado una desvinculacin.
Pruebas de estabilidad
A fin de comprobar si los vnculos estimados entre
los tipos de cambio y el comercio se han debilitado,
el anlisis vuelve a estimar las cuatro elasticidades del
comercio presentadas anteriormente para intervalos
mviles sucesivos de 10 aos. El primer intervalo de
10 aos utilizado para el clculo es 199099; el ltimo,
200514. Dado que un perodo de 10 aos no proporciona datos suficientes para estimar las elasticidades de
una economa concreta (a partir de datos anuales), el
anlisis se basa en un modelo de estimacin de panel
que combina los datos de varias economas42.
41Frankel, Parsley y Wei (2012) y Gust, Leduc y Vigfusson
(2010) presentan datos sobre la disminucin del traspaso de los
ajustes del tipo de cambio a los precios de importacin con el paso
del tiempo. Los cambios de moneda de facturacin elegida por las
economas seguramente tambin influyen (vase Gopinath, Itskhoki
y Rogobon, 2010).
42En cada regin, el anlisis se basa en la estimacin de un panel
multieconoma para las cuatro ecuaciones comerciales analizadas.
Ante la falta de indicios de cointegracin en el panel de economas
estudiado (con arreglo a las pruebas de cointegracin de panel de
Pedroni, 2004), la especificacin se estima en primeras diferencias.
Por ejemplo, en el caso de los precios de exportacin, la especificacin estimada es la siguiente (las otras ecuaciones se construyen de
forma anloga):

X
ePX eP
D ln
= a + r D ln

P* it
P*
eP
i,t1 + 2j=0 j D ln
P*i,tj
ULC
+ 2j=0 gj D ln
P
i,tj + mi + lt + it ,
donde el subndice i representa el pas nmero i y el subndice t representa el ao nmero t. Como antes, los efectos estimados en los aos
t + j, en j = 0, 1, y 2, se basan entonces en las estimaciones de los coe2 /(1 r).
ficientes j. Los efectos a largo plazo se estiman como j=0
j
La ecuacin estimada incorpora tambin un conjunto completo de
Como es posible que algunas regiones hayan sufrido

mayores cambios estructurales que otras, el anlisis
estudia la evolucin de las elasticidades del comercio de
una muestra mundial y de regiones independientes. En
particular, como el incremento de las cadenas mundiales de valor ha sido especialmente perceptible en varias
economas de Asia y Europa, los resultados de la regresin mvil de cada regin se presentan por separado.
Los resultados indican que, en general, los tipos de
cambio no se han desvinculado del comercio (grfico
3.8). La elasticidad de las importaciones respecto a los
precios de las importaciones muestra cierto debilitamiento hacia el final de la muestra en algunas de las
regiones, lo cual se condice con la opinin de que las
importaciones son cada vez ms sensibles a la evolucin
de las exportaciones, como en las cadenas mundiales
de valor. Sin embargo, como no existen signos de
debilitamiento de la sensibilidad de las exportaciones a
los precios de exportacin relativos (incluso se detecta
un ligero fortalecimiento en algunas submuestras), ni
de los efectos de los tipos de cambio sobre los precios
comerciales, los datos relativos a las repercusiones
del incremento de las cadenas mundiales de valor
siguen sin ser concluyentes. Como por lo general el
incremento de las cadenas mundiales de valor ha sido
gradual y parece que ltimamente se ha ralentizado,
quiz no debera sorprender que los datos no sean
concluyentes43.
Las pruebas de ruptura estructural de varias muestras distintas confirman que las elasticidades totales
del comercio son ampliamente estables a lo largo del
tiempo. Cuando la muestra usada para estimar las
regresiones de panel se divide en dos mitades hasta
2001 y a partir de 2002, una prueba de ruptura
estructural no consigue rechazar la hiptesis nula de
que, en la mayora de casos, no se producen cambios
en las elasticidades del comercio entre los dos perodos temporales (cuadro del anexo 3.5.1). Las pruebas
variables temporales ficticias (t) para tener en cuenta los shocks
mundiales, como las variaciones del precio de las materias primas. A fin
de evitar modificaciones en la composicin de la muestra a lo largo del
tiempo, esta incluye solo economas sobre las cuales se dispone de un
mnimo de 20 aos de datos. Segn la disponibilidad de datos, la muestra completa incluye 88 economas avanzadas y de mercados emergentes
y en desarrollo, que se enumeran en el cuadro del anexo 3.1.4.
43La conclusin de que el traspaso de los ajustes del tipo de cambio es en general estable a lo largo del tiempo es coherente con las
conclusiones de Bussire, Delle Chiaie y Peltonen (2014), quienes
estudian la estabilidad de los coeficientes de traspaso de los ajustes
del tipo de cambio en el perodo 19902011 en economas avanzadas, de mercados emergentes y en desarrollo.
Grco 3.8. Elasticidades del comercio a lo largo del tiempo en diferentes regiones
(Perodo mvil de 10 aos que naliza en el ao t)
Hay pocos indicios de una tendencia general hacia la desvinculacin entre los tipos de cambio, los precios del comercio
y los volmenes totales de comercio.
Traspaso del ajuste de los tipos de cambio a los precios de exportacin

1,0 1. Toda la muestra
2. Asia
3. Europa
1,0
1,0
0,5
0,5
0,5
0,0
0,0
0,0
0,5
0,5
0,5
1,0
2000
05
10
14 2000
05
10
1,0
14
2000
05
10
1,0
14
Traspaso del ajuste de los tipos de cambio a los precios de importacin

1,0
4. Toda la muestra
1,0
5. Asia
6. Europa
1,0
0,5
0,5
0,5
0,0
0,0
0,0
0,5
0,5
0,5
1,0
1,0
1,0
1,5
2000
05
10
14 2000
05
10
1,5
14
2000
05
10
1,5
14
Elasticidad de precio de los volmenes de exportacin

1,0 7. Toda la muestra
8. Asia
1,0
1,0
9. Europa
0,5
0,5
0,5
0,0
0,0
0,0
0,5
0,5
0,5
1,0
2000
05
10
14 2000
05
10
1,0
14
2000
05
10
1,0
14
Elasticidad de precio de los volmenes de importacin

1,0
10. Toda la muestra
1,0
11. Asia
1,0
12. Europa
0,5
0,5
0,5
0,0
0,0
0,0
0,5
0,5
0,5
1,0
1,0
1,0
1,5
2000
05
10
14 2000
05
10
1,5
14
2000
05
10
1,5
14

Nota: El grco se basa en estimaciones de panel que usan el tipo de cambio efectivo real basado en el ndice de precios al
productor y precios de exportacin e importacin en relacin con los precios de produccin externos e internos, respectivamente. Toda la muestra abarca 88 economas avanzadas y de mercados emergentes y en desarrollo desde 1990 a 2014.
Las lneas punteadas denotan intervalos de conanza de 90%.
134
se llevan a cabo con los grupos geogrficos incluidos

en el grfico 3.8, con una muestra de economas que
incrementaron de forma especialmente intensa su participacin en las cadenas mundiales de valor (aquellas
cuyo incremento en 19952009 de la proporcin del
valor agregado externo en las exportaciones brutas es
superior a la mediana multinacional) y con economas
que incrementaron en menor medida su participacin
(con un incremento de la proporcin de valor agregado
externo inferior a la mediana multinacional).
Se obtienen resultados no concluyentes similares al
repetir las pruebas con muestras de datos utilizadas en
otros estudios, como las 46 economas incluidas en el
anlisis de Ahmed, Appendino y Ruta (2015) (anexo
3.5). Otros anlisis indican que los datos relacionados
con una prolongacin de los retardos en la transmisin
tambin son limitados. Una prolongacin de los retardos sera indicativa de divergencias entre los efectos
a largo y corto plazo, pero existen pocos datos que
corroboren esta idea.
A la hora de interpretar los resultados, cabe recordar
que la pertinencia macroeconmica de las elasticidades del comercio depende de las exportaciones e
importaciones como proporcin del PIB; ambas han
aumentado en las ltimas dcadas, debido al proceso de globalizacin del comercio (grfico 3.9). Por
s mismos, los incrementos de estos coeficientes de
comercio significan que los movimientos del tipo de
cambio tienen un mayor efecto en las importaciones y
exportaciones totales en puntos porcentuales del PIB.
Por tanto, incluso una disminucin de las elasticidades
del comercio, en un contexto de incremento de los
coeficientes de importacin y exportacin, podra ser
coherente con el hecho de que los movimientos del
tipo de cambio tuviesen consecuencias macroeconmicas para el comercio iguales o mayores que antes.
Efectos de las fuertes depreciaciones del tipo de
cambio a lo largo del tiempo
Con el objetivo de arrojar ms luz sobre si los vnculos entre los tipos de cambio y el comercio se han debilitado, el anlisis reconsidera los efectos de las fuertes
depreciaciones del tipo de cambio sobre las exportaciones en la primera y la segunda mitad de la muestra. De
los 66 episodios de fuerte depreciacin monetaria de la
muestra, la mitad (33) se produjeron en 1997 o antes,
y la otra mitad en aos ms recientes.
El anlisis de estas dos muestras temporales presenta
pocos indicios de un debilitamiento de los efectos de
los tipos de cambio con el paso del tiempo (grfico
Grco 3.9. Relaciones exportacin/PIB e

importacin/PIB, 19902014
(Porcentaje)
Las exportaciones e importaciones han estado aumentando como proporcin

del PIB, lo cual incrementa la relevancia macroeconmica de los movimientos
de los tipos de cambio, con respecto a un conjunto determinado de elasticidades del comercio.
Exportaciones
Importaciones
60 1. Toda la muestra
50
40
30
20
1990
95
2000
05
10
14
95
2000
05
10
14
95
2000
05
10
14
60 2. Asia
50
40
30
20
1990
60 3. Europa
50
40
30
20
1990

Nota: El grco presenta promedios simples de economas en la muestra.
3.10), e indica que los precios y volmenes de exportacin respondieron de forma parecida durante las dos
muestras temporales. No hay mucha evidencia de que
se haya producido un debilitamiento de las respuestas a
largo plazo o de que los retardos se hayan prolongado.
En trminos generales, los resultados son acordes con
la opinin de que el comercio y los tipos de cambio


depreciaciones fuertes del tipo de cambio: Hasta 1997
y en adelante
consecuencia de varios factores especficos de Japn que

han contrarrestado en parte los efectos positivos de la
depreciacin del yen sobre las exportaciones y no son
necesariamente aplicables a otros casos.
Los precios y volmenes de exportaciones muestran una dinmica similar

durante el perodo que va hasta 1997 y el perodo posterior a ese ao.
Hasta 1997
Posterior a 1997
Implicaciones para las perspectivas
Escenario base
0
10
20
30
40
0
0
10
20
0
20
15
10
5
0
5
10
0

siguen estando vinculados. Vale la pena recordar que

la idea de que se est produciendo una desvinculacin
entre los tipos de cambio y el comercio se basa en
parte en la experiencia reciente de Japn: a pesar de la
pronunciada depreciacin del yen, el crecimiento de las
exportaciones no ha logrado acelerarse como se esperaba.
Como se analiza en el recuadro 3.3, esta experiencia es
136
El anlisis de este captulo indica que los movimientos

del tipo de cambio suelen tener fuertes repercusiones
sobre las exportaciones y las importaciones. Sobre la base
de las estimaciones del captulo, una depreciacin efectiva
real del 10% de la moneda de un pas se asocia, en promedio, con un incremento del 1,5% del PIB en exportaciones reales netas, si bien las variaciones entre pases
en torno a este promedio son considerables. Es necesario
que transcurran algunos aos para que los efectos se
materialicen por completo, pero la mayor parte de los
ajustes se producen durante el primer ao. Asimismo, el
anlisis indica que la demanda agregada externa e interna
desempea un papel importante a la hora de impulsar
las exportaciones y las importaciones, un vnculo que ha
sido tema destacado del debate de poltica econmica
sobre la disminucin del comercio mundial tras la crisis.
Estos resultados indican que los recientes movimientos del tipo de cambio, incluida la apreciacin del dlar
de EE.UU. de ms del 10% en trminos efectivos reales
durante el ao pasado, provocaran una considerable
redistribucin de las exportaciones reales netas entre
las economas. Como se argumenta en el captulo 1,
los recientes movimientos del tipo de cambio han sido
consecuencia de las variaciones de los fundamentos
econmicos subyacentes, como el crecimiento esperado
de la demanda en el origen y en los socios comerciales,
el descenso de los precios de las materias primas y varios
shocks especficos de determinados pases. Los resultados generales del comercio reflejarn no solo los efectos
directos de los tipos de cambio sobre el comercio, sino
tambin los cambios en los fundamentos econmicos
subyacentes que determinan dichos tipos de cambio. Por
lo que se refiere a los efectos directos sobre el comercio,
los movimientos de los tipos de cambio efectivos reales
registrados desde enero de 2013 apuntan a una redistribucin de las exportaciones reales netas, de Estados
Unidos y economas cuyas monedas fluctan con el
dlar, a la zona del euro, Japn y economas cuyas
monedas fluctan con el euro y el yen (grfico 3.11)44.
44El clculo ilustrativo presentado en el grfico 3.11 se basa nicamente en modificaciones del tipo de cambio efectivo real entre enero
de 2013 y junio de 2015. El clculo se basa en tipos de cambio
efectivos reales segn el IPC, puesto que estn disponibles en ms
Grco 3.11. Efecto ilustrativo de los movimientos del tipo de cambio efectivo real en las exportaciones
reales netas desde enero de 2013
Los movimientos de los tipos de cambio desde enero de 2013 implican que hubo una importante redistribucin de las exportaciones reales
netas entre las economas.
Mayor a 1,5%
0,5 a 1,5%
0 a 0,5%
1,5 a 0%
1,5 a 3%
Menor de 3%

Nota: Los efectos ilustrativos de los movimientos del tipo de cambio real basados en el ndice de precios al consumidor (IPC) de enero de 2013 a junio
2015 en las exportaciones reales netas en porcentaje del PIB se basan en el promedio de estimaciones del efecto de traspaso del tipo de cambio a los
precios de las exportaciones e importaciones segn el IPC y en la elasticidad de precios de las exportaciones e importaciones presentadas en el cuadro
3.1. Estas estimaciones medias se aplican a todas las economas. Las proporciones especcas de pases de exportaciones e importaciones en el PIB
usadas para el clculo corresponden a 2012.
Entre las economas que experimentan una depreciacin

de su moneda, es probable que el incremento de las
exportaciones sea mayor en aquellas con capacidad econmica ociosa en la economa nacional y con sistemas
financieros que operan con normalidad.
Asimismo, el captulo concluye que existen pocos
datos que respalden una tendencia a la desvinculacin
entre los tipos de cambio, los precios del comercio y los
volmenes del comercio con el paso del tiempo. Algunos datos indican que el incremento de las cadenas
mundiales de valor ha debilitado la relacin entre los
tipos de cambio y el comercio de productos intermedios
utilizados como insumos en las exportaciones de otros
economas que los basados en el IPP. Se aplican las estimaciones medias
de elasticidades del comercio basadas en el IPC incluidas en el cuadro
3.1 a todas las economas.
pases. No obstante, el comercio relacionado con las

cadenas mundiales de valor ha ido aumentando tan solo
gradualmente durante dcadas y el grueso del comercio
mundial sigue siendo comercio convencional. Tampoco
hay seales evidentes de debilitamiento general de la
sensibilidad de las exportaciones a los precios relativos
de estas o de los efectos de los tipos de cambio sobre los
precios del comercio. En general, los datos relativos a
la desvinculacin general entre los tipos de cambio y el
comercio general siguen sin ser concluyentes.
Por tanto, las opiniones de polticas basadas en la relacin tradicional entre los tipos de cambio y el comercio
siguen siendo sostenibles. Los resultados confirman que
los movimientos del tipo de cambio tienen repercusiones
significativas sobre los precios de las exportaciones y las
importaciones, e inciden en la dinmica de la inflacin y
la transmisin de los cambios de poltica monetaria. Las

economas en las que el incremento de las cadenas mundiales de valor ha debilitado los efectos de los tipos de
cambio en el comercio quiz dispongan de menos margen para la reorientacin del gasto, y quiz se precisen
mayores de reajustes de los tipos de cambio para resolver
los desequilibrios comerciales. No obstante, en general,
los tipos de cambio flexibles siguen desempeando un
papel importante a la hora de facilitar la resolucin de
los desequilibrios comerciales.
Anexo 3.1. Datos

Fuentes de datos
Las principales fuentes de datos de este captulo son la
base de datos del informe WEO, el sistema de notificaciones (INS) y las bases de datos de supuestos mundiales
y del entorno econmico mundial del FMI; OECD
Economic Outlook de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE), y la Oficina
de Estadsticas Laborales de Estados Unidos. El anlisis
realizado en la seccin titulada La desvinculacin y
el ascenso de las cadenas mundiales de valor tambin
utiliza la base de datos del comercio medido en funcin
del valor agregado de la OCDE y la Organizacin Mundial del Comercio45. En el cuadro del anexo 3.1.1 se
describen todos los indicadores utilizados en el captulo,
con sus respectivas fuentes. En los cuadros del anexo
3.1.2 y 3.1.3 se enumeran todos los pases utilizados
para estimar las elasticidades del comercio (economas
individuales y paneles, respectivamente), y en el cuadro
del anexo 3.1.4 se enumeran los pases utilizados para el
anlisis de las cadenas mundiales de valor.
Definiciones de los datos

El tipo de cambio nominal usado a lo largo del captulo es el tipo de cambio efectivo nominal tomado del
INS. Se trata de un promedio ponderado de los tipos de
cambio bilaterales nominales de socios comerciales, con
ponderaciones basadas en las exportaciones brutas. El
tipo de cambio efectivo real basado en el ndice de precios al consumidor (IPC) tambin se obtiene del INS.
El tipo de cambio efectivo real basado en el ndice de
precios al productor (IPP), as como los precios externos
45La lista del informe WEO de 37 economas avanzadas se utiliza
como base para el anlisis que se desarrolla en este captulo. El rango
mximo de datos disponibles abarca el perodo 19602014, y los
datos correspondientes a 2014 son preliminares. Las limitaciones que
presentan los datos reducen el tamao de la muestra en varios casos,
como se seala en el texto del captulo.
138
al productor ponderados en funcin del comercio y

basados en el IPC y el IPP, se elaboran como ndices
ponderados en funcin del comercio, con ponderaciones
obtenidas del INS. Los datos sobre el costo unitario
de la mano de obra provienen de las estadsticas de
la OCDE y, en el caso de observaciones faltantes, se
complementan con clculos del personal tcnico del
FMI. En el caso de las economas que no pertenecen
a la OCDE, el costo unitario de la mano de obra es
la masa salarial total dividida por el PIB real. La masa
salarial total y el PIB real se toman de la base de datos
del informe WEO del FMI, Haver Analytics, la Organizacin Internacional del Trabajo, International Financial
Statistics del FMI y CEIC. Si no estn disponibles, los
datos sobre la masa salarial total se elaboran a partir del
salario medio y el empleo total.
Anexo 3.2. Estimacin de las elasticidades

del comercio
Ecuaciones de comercio estimadas para
economas individuales
El anlisis se basa en especificaciones logartmicas lineales de cuatro ecuaciones sobre comercio. En
cada ecuacin, el anlisis comprueba mediante una
prueba de Dickey-Fuller si las variables incluidas estn
cointegradas, en cuyo caso las ecuaciones se estiman
usando mnimos cuadrados ordinarios en niveles. Caso
contrario, se estiman en primeras diferencias.
En trminos de nivel, las cuatro ecuaciones sobre
comercio se estiman de la siguiente manera. En el caso
de los precios de exportacin, la especificacin es
eP X
eP
ULC
ln = a + b ln + g ln + et ,
P* t
P* t
P t
ePX
donde el subndice t denota el t mo ao, denota

P*
el precio relativo de las exportaciones en moneda
extranjera (e es el tipo de cambio efectivo nominal, P X
es el precios de las exportaciones en moneda nacional,
P* es el ndice de precios al productor [IPP] ponderado

eP
en funcin del comercio exterior), y es el tipo de

P*
cambio efectivo real basado en el IPP. ULC es el costo
unitario de la mano de obra.
En el caso de los volmenes de exportacin, la
especificacin es

eP X
ln Xt = a + b ln + g ln Y*t + et ,

P* t

Indicador
Precios de exportacin
Volumen de exportaciones
Valor de exportaciones
Precios de importacin
Volumen de importaciones
Valor de importaciones
ndice de precios internacionales de las materias primas
ndice de precios internacionales de la energa
Tipo de cambio efectivo nominal
PIB nominal
Tipo de cambio efectivo real
PIB real
IPC externo ponderado en funcin del comercio
Demanda externa ponderada en funcin del comercio
IPP externo ponderado en funcin del comercio
Costo unitario de la mano de obra1
Indicadores usados en anlisis de cadenas mundiales de valor
Participacin hacia atrs
Participacin hacia adelante
Fuente
Clculos del personal tcnico del FMI basados en el valor de
exportaciones dividido por el volumen de exportaciones
Clculos del personal tcnico del FMI basados en el valor de
importaciones dividido por el volumen de importaciones
FMI, base de datos de supuestos mundiales
FMI, base de datos de supuestos mundiales
FMI, Sistema de notificaciones
FMI, Sistema de notificaciones
Clculos del personal tcnico del FMI
FMI, base de datos del entorno econmico mundial
Clculos del personal tcnico del FMI
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, OECD
Economic Outlook; Oficina de Estadsticas Laborales de Estados
Unidos; y clculos del personal tcnico del FMI
Organizacin Mundial del Comercio, base de datos del comercio
medido en funcin del valor agregado
Organizacin Mundial del Comercio, base de datos del comercio
medido en funcin del valor agregado
Nota: IPC = ndice de precios al consumidor; IPP = ndice de precios al productor.

1Clculos del personal tcnico del FMI basados en datos de Haver Analytics; Organizacin Internacional del Trabajo; FMI, base de datos del informe WEO,
y FMI, International Financial Statistics.
Cuadro del anexo 3.1.2. Economas incluidas en la estimacin de las elasticidades del comercio
Economas avanzadas
Alemania, Australia, Austria, Blgica, Canad, Corea,
Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Finlandia, Francia,
Grecia, Israel, Italia, Japn, Noruega, Nueva Zelandia, Pases
Bajos, Portugal, provincia china de Taiwan, el Reino Unido,
Suecia, Suiza
Economas de mercados emergentes

Arabia Saudita*, Argelia*, Argentina, Bangladesh, Bolivia*, Bulgaria,
Chile*, China, Colombia*, Costa Rica, Cte d'Ivoire*, Egipto, El Salvador,
Emiratos rabes Unidos, Filipinas, Guatemala, Honduras, Hungra, India,
Indonesia, Irn*, Jordania, Kenya, Kuwait*, Malasia, Marruecos, Mxico,
Nigeria*, Pakistn, Paraguay*, la Repblica del Congo*, Sudfrica*,
Sri Lanka, Tailandia, Trinidad y Tabago*, Tnez, Venezuela*
* Denota exportadores de materias primas, es decir, economas en las cuales los productos primarios constituyen la fuente principal de ingreso por
exportaciones, con un promedio superior al 50% de las exportaciones totales entre 2009 y 2013.
Cuadro del anexo 3.1.3. Economas incluidas en la base de datos de comercio medido en valor agregado
Alemania, Arabia Saudita, Argentina, Australia, Austria, Blgica, Brasil, Brunei Darussalam, Bulgaria, Camboya, Canad, Chile, China,
Chipre, Colombia, Corea, Costa Rica, Croacia, Dinamarca, Eslovenia, Espaa, Estados Unidos, Estonia, Filipinas, Finlandia, Francia, Grecia,
Hungra, Indonesia, India, Irlanda, Islandia, Israel, Italia, Japn, Letonia, Lituania, Luxemburgo, Malasia, Malta, Mxico, Noruega, Nueva
Zelandia, Pases Bajos, Polonia, Portugal, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la Repblica Checa, la
Repblica Eslovaca, Rusia, Singapur, Sudfrica, Suecia, Suiza, Tailandia, Tnez, Turqua, Vietnam
Nota: La base de datos del comercio medido en funcin del valor agregado es de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos y la
Organizacin Mundial del Comercio.
Cuadro del anexo 3.1.4. Economas incluidas en las regresiones mviles

Alemania, Albania, Arabia Saudita, Argelia, Argentina, Australia, Austria, Bangladesh, Blgica, Bolivia, Brasil, Bulgaria, Camboya, Canad,
Chile, China, Colombia, Corea, Costa Rica, Cte dIvoire, Croacia, Dinamarca, Ecuador, Egipto, El Salvador, Emiratos rabes Unidos,
Eslovenia, Espaa, Estados Unidos, Estonia, Filipinas, Finlandia, Francia, Ghana, Grecia, Guatemala, Honduras, Hungra, India, Indonesia,
Irn, Israel, Italia, Japn, Jordania, Kenya, Kuwait, Letonia, Lbano, Libia, la ex repblica yugoslava de Macedonia, Malasia, Marruecos,
Mxico, Nicaragua, Nigeria, Noruega, Nueva Zelandia, Omn, Pases Bajos, Pakistn, Paraguay, Per, Polonia, Portugal, la provincia china
de Taiwan, el Reino Unido, la Repblica Checa, la Repblica del Congo, la Repblica Dominicana, la Repblica Eslovaca, la Repblica
Kirguisa, Rumania, Rusia, Siria, Sri Lanka, Sudfrica, Suecia, Suiza, Tailandia, Trinidad y Tabago, Tnez, Turqua, Ucrania, Uruguay,
Venezuela, Yemen, Zambia
donde X denota el volumen de exportacin y Y* denota

el PIB real externo (ponderado en funcin del comercio)46.
En el caso de los precios de importacin, la especificacin es
P M
eP
ln = a + b ln + g ln Yt + et ,
P t
P* t
donde Y denota el PIB real interno.

En el caso de los volmenes de importacin, la
especificacin es

PM
ln Mt = a + b ln + g ln(DDt) + d ln(Xt ) + et ,

P t
donde DD denota la demanda interna de bienes internos (Y X ).

Todas las ecuaciones incluyen asimismo una tendencia temporal y una variable ficticia (igual a 1 durante
200809) para tener en cuenta la crisis financiera
mundial, as como la interaccin de esta variable de
crisis con el indicador del producto externo en la ecuacin de exportacin y con el indicador del producto
interno en la ecuacin de importacin. Estos trminos
de interaccin sirven para tener en cuenta la nocin
de que el comercio reaccion de forma inusitadamente
marcada frente a la demanda durante la crisis (vase,
por ejemplo, Bussire et al., 2013). Adems, para
controlar las variaciones de los precios mundiales de
las materias primas, que pueden afectar los costos de
las empresas exportadoras, las ecuaciones de precios de
exportacin e importacin tienen en cuenta los ndices
(logartmicos) de los precios internacionales de las
materias primas combustibles y no combustibles. Las
estimaciones de la ecuacin de los precios de exportacin son tambin similares cuando se usa el crecimiento del PIB real de los socios comerciales como
control adicional.
En cada caso, la estimacin de indica el efecto
estimado a largo plazo. Los efectos a corto plazo se
obtienen estimando, en un segundo paso, la ecuacin
en forma de correccin de errores. Por ejemplo, en el
caso de los precios de exportacin, esta ecuacin es

ePX
ePX
eP
2 b Dln
Dln = a + r Dln
+ j=0
j

P* t
P* t1
P*
ULC
2 g Dln
+ j=0
j
P
tj
tj
+ ECt + et ,
46Las estimaciones para la ecuacin de precios de exportacin tambin son robustas cuando en la especificacin se incluye una variable
de control de la demanda externa.
140
donde EC denota el trmino de correccin de errores

(residuo de la ecuacin de niveles). En este caso, la estimacin de b0 indica el ajuste estimado de los precios
relativos de exportacin despus de un ao.
En el caso en que no se observen indicios de cointegracin, la ecuacin pertinente se estima en primeras
diferencias, caso idntico al de correccin de errores
pero sin el trmino EC. En ese caso, los efectos a largo
plazo se estiman como 2j=0 bj /(1 r). Se determin
que la proporcin de economas con respecto de las
cuales no se observan indicios de cointegracin es 57%
para precios de exportacin, 50% para volmenes de
exportacin, 56% para precios de importacin y 54%
para volmenes de importacin. El uso de dos rezagos
en el anlisis es una decisin convencional.
Resultados de estimaciones adicionales de pases

individuales
Vanse resultados de estimaciones adicionales de
pases individuales en los grficos del anexo 3.2.1 y
3.2.2 en el texto.
Anexo 3.3. Derivacin de la condicin de

Marshall-Lerner en una situacin de
traspaso incompleto
El saldo comercial nominal TB se define como
=
P XX P MM,
TB

e
X
donde P denota los precios de exportacin en moneda
extranjera, X denota los volmenes de exportacin,
e denota el tipo de cambio efectivo nominal, P M denota
los precios de importacin en moneda nacional y
M denotes los volmenes de importacin.
El impacto del tipo de cambio efectivo nominal en
el saldo comercial es
X
X
TB P
X X
P X + P
X
P X
=
+

e
e2
e e
e P X e

P M PM
M .
P X (A3.3.1)
M
M
e
P
e
El traspaso de los ajustes del tipo de cambio a los precios del comercio (ERPT X y ERPT M) y las elasticidades de precio de los volmenes del comercio (X y M)
se definen como

e ,
P X
X =
ERPT

P X e
Economas individuales
1,5 1. Traspaso de los ajustes del tipo cambio a los precios

de exportacin
1,2
0,9
0,6
0,3
0,0
0,3
0,0
1,5
Estimaciones en el captulo
Grco del anexo 3.2.2. Elasticidades de las importaciones

y exportaciones con respecto al ingreso
0,2
0,4
0,6
0,8
Brussire, Delle Chiaie y Peltonen (2014)
1,0
2. Traspaso de los ajustes del tipo cambio a los precios

de importacin
Elasticidad de las exportaciones con respecto al ingreso
Estimaciones en el captulo
Grco del anexo 3.2.1 Estimaciones del traspaso de los

ajustes de los tipos de cambio: Comparacin con Brussire,
Delle Chiaie y Peltonen (2014)
Promedio
7
6
5
4
3
2
1
1,2
0
0,0
0,9
0,6
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
Elasticidad de las importaciones con respecto al ingreso
Fuentes: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
0,3
0,0
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
Brussire, Delle Chiaie y Peltonen (2014)
1,0
Fuentes: Brussire, Delle Chiaie y Peltonen (2014), y estimaciones del personal

tcnico del FMI.
Nota: Para mantener la coherencia con Brussire, Delle Chiaie y Peltonen (2014),
las estimaciones en el captulo se reeren al traspaso de la depreciacin del tipo
de cambio a los precios de exportacin e importacin en moneda nacional.
ERPT X(1 |hX|) ERPT M(1 |hM|) < 1.

Cuando el traspaso es completo, ERPT X = 1 y ERPT M
= 1. En tal caso, la condicin Marshall-Lerner es
|hX| + |hM| > 1.
Anexo 3.4. Anlisis de episodios de fuertes

depreciaciones del tipo de cambio

P X X
hX = ,

X P X
M
ERPT M =
e P
,
M

P
e
hM =
P M .
M

M P M
Al substituir estos trminos en la ecuacin (A3.3.1)
se obtiene
X
TB P
X (1 + ERPT X + ERPT X hX)
=
e
e2

La condicin de Marshall-Lerner en una situacin

de traspaso incompleto es
P MM (ERPT M + ERPT M hM).

e

P XX
En equilibro, = P MM.

e
Lista de episodios
En el cuadro del anexo 3.4.1 se enumeran los 66
episodios del escenario base de fuertes depreciaciones del tipo de cambio que se usan en el subseccin
Reflexiones sobre los episodios de fuerte depreciacin del tipo de cambio. En el cuadro del anexo
3.4.2 se enumeran los otros 57 episodios de fuertes
depreciaciones del tipo de cambio relacionados con
crisis bancarias.
Anlisis de robustez
Los resultados de base sobre los efectos de episodios
de fuertes depreciaciones del tipo de cambio se comparan con los resultados basados en los tres mtodos

3,0
Cuadro del anexo 3.4.1. Fuertes depreciaciones

del tipo de cambio no relacionadas con crisis
bancarias
Pas
Cuadro del anexo 3.4.2. Fuertes depreciaciones

del tipo de cambio relacionadas con crisis
bancarias
Ao
Pas
Economas avanzadas
Australia
Corea
Espaa
Grecia
Irlanda
Islandia
Israel
Italia
Nueva Zelandia
Portugal
Reino Unido
1985
2008
1993, 1997
1991, 1993, 2000
1993
1989, 1993, 2001
1989
1993
1998, 2000
1993
1993

Belars
China
Comoras
Etiopa
Gambia
Ghana
Guinea
Hait
Honduras
Irn, Repblica Islmica del
Islas Salomn
Kazajstn
Kiribati
Libia
Madagascar
Malawi
Mozambique
Nepal
Nigeria
Pakistn
Papua Nueva Guinea
Paraguay
Polonia
Rwanda
Siria
Sudfrica
Trinidad y Tabago
Turkmenistn
Venezuela
Zambia
2009
1994
1994
1993
1987
2000, 2009, 2014
2005
2003
1990
1985, 1989, 1993, 2000, 2002, 2012
1998, 2002
1999
1985
2002, 1998
2004
1992, 1994, 1998, 2003, 2012
2000
1992
1999
2009
1995, 1998
1987, 1989, 2002
2009
1991
1988
1984
1986, 1993
2008
1987, 2002, 2009
2009
Fuentes: Laeven y Valencia (2013), y estimaciones del personal tcnico

del FMI.
alternativos siguientes. En cada caso, los resultados son

similares a los resultados del escenario base.
Alternativa 1: Mtodos de proyecciones locales. En este
ejercicio, los mtodos de proyecciones locales se usan
para estimar la relacin entre las fuertes depreciaciones
del tipo de cambio y el comercio. Al igual que en el
captulo 2, la metodologa empleada es la expuesta por
primera vez en Jord (2005) y ampliada en Teulings
y Zubanov (2014). Este mtodo ofrece una alternativa flexible con respecto a las tcnicas tradicionales
142
Ao
Economas avanzadas
Corea
Finlandia
Islandia
Japn
Noruega
Suecia
1998, 2001
1993
2008
1996
1993
1993, 2009

Albania
Argelia
Argentina
Brasil
Burkina Faso
Camern
Chile
Colombia
Costa Rica
Cte dIvoire
Filipinas
Ghana
Guinea Ecuatorial
Guinea-Bissau
Hait
India
Indonesia
Kazajstn
Madagascar
Malasia
Mali
Mongolia
Nigeria
Paraguay
Repblica Centroafricana
Repblica Dominicana
Rusia
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Sierra Leona
Tailandia
Tanzania
Ucrania
Uganda
Uruguay
Zambia
1997
1988, 1991, 1994
2002
1999, 2001
1994
1994
1985
1997
1991
1994
1983, 1998
1993
1994
1994
1992
1991
1997
2009
1987, 1991, 1997
1998
1994
2009
1991, 2009
1998
1994
2003
1998, 2009
2001
1994
1995
1997
1984, 1987, 1992
1998, 2009, 2014
1991, 1993
2002
1998
Fuentes: Laeven y Valencia (2013), y estimaciones del personal tcnico

del FMI.
de autorregresin vectorial (VAR). A diferencia de

una VAR, las proyecciones locales son robustas con
respecto a especificaciones errneas del proceso de
generacin de datos. (Si la VAR est especificada con
error, el error de especificacin se agravar en cada
horizonte del impulso-respuesta). El mtodo utiliza
regresiones separadas para la variable que se estudia
(tipo de cambio efectivo real, precios de exportacin
o volmenes de exportacin) en diferentes horizontes.
La secuencia de las estimaciones del coeficiente para
los distintos horizontes proporciona una estimacin

no paramtrica de la funcin impulso-respuesta. La
especificacin estimada es la siguiente:
Grco del anexo 3.4.1. Dinmica de las exportaciones

tras fuertes depreciaciones del tipo de cambio
h S + p bh S
yi,t+h = ahi + g th + bi,1
j=1 i,2 i,tj
i,t
h
p
h
h
+ hj 1
=0 bi,3Si,t+hj + j=1 bi,4 yi,tj + ei,t ,

donde los subndices i denotan los pases; los subndices t y j denotan los aos; los subndices h denotan
los horizontes en aos de la proyeccin despus del
tiempo t; p denota el nmero de rezagos incluidos;
y denota la tasa de crecimiento de la variable que
se estudia, y S es la variable ficticia indicadora del
evento, que en este captulo es el momento que
empieza una fuerte depreciacin del tipo de cambio.
La regresiones incluyen efectos fijos de pas, aih, y
efectos fijos de tiempo, g th, para tener en cuenta la
evolucin econmica que experimenta un pas en
particular en un ao determinado. En el grfico del
anexo 3.4.1 se presentan los resultados de la estimacin basada en este mtodo, que son similares a los
del escenario base presentado en el grfico 3.4.
Alternativa 2: Umbrales basados en depreciaciones del
tipo de cambio efectivo real. En esta alternativa, los
episodios de fuertes depreciaciones del tipo de cambio
se identifican en funcin de umbrales numricos
tomados de la distribucin estadstica de la tasa de
depreciacin del tipo de cambio efectivo real, en lugar
de la moneda frente al dlar de EE.UU. Al usar esta
estrategia de identificacin, los episodios de fuertes
depreciaciones del tipo de cambio en economas avanzadas exigen dos criterios: 1) una depreciacin efectiva
real de por lo menos 6% (percentil 90 de todas las
tasas de depreciacin anuales) y 2) una variacin de
la depreciacin efectiva real por lo menos 7 puntos
porcentuales mayor que la del ao previo (percentil
90 de todas las variaciones de las tasas de depreciacin
anuales). En el caso de las economas de mercados
emergentes y en desarrollo, la definicin exige los dos
mismos criterios, pero con diferentes umbrales: 1)
una depreciacin efectiva real de por lo menos 10% y
2) una variacin de la depreciacin efectiva real por lo
menos 12 puntos porcentuales mayor que la del ao
previo. En el grfico del anexo 3.4.2 se presentan los
resultados de esta prueba de robustez.
Alternativa 3: Uso de episodios de crisis cambiarias identificadas por Laeven y Valencia. Se repite el anlisis con
episodios de crisis cambiarias identificados en Laeven
and Valencia (2013). En el grfico del anexo 3.4.3 se
presentan los resultados de esta prueba de robustez.
Mtodo de proyecciones locales
Escenario base
0
10
20
30
40
0
0
10
20
0
20
15
10
5
0
5
10
0

El anlisis realizado en Tienen importancia las

condiciones econmicas iniciales? utiliza un crecimiento inusitadamente bajo en el ao previo al episodio para medir la capacidad econmica ociosa inicial.
El crecimiento se define como el crecimiento del PIB
real con la media sustrada (para cada economa, el
crecimiento menos la tasa de crecimiento media de la


tras fuertes depreciaciones del tipo de cambio
identicadas a partir del tipo de cambio efectivo real

tras crisis cambiarias identicadas por Laeven y
Valencia (2013)
Identicacin segn el umbral del TCER

0
Escenario base
Escenario base
Episodios de Laeven y Valencia (2013)
10
10
20
20
30
30
40
0
0
40
0
0
10
10
20
0
20
0
20
20
15
15
10
10
5
0
10
0
5
10
0

Nota: Las lneas punteadas denotan intervalos de conanza de 90%. TCER = tipo
de cambio efectivo real.
economa). Crecimiento bajo se define como un crecimiento con la media sustrada inferior a la mediana
de los 66 episodios (la mediana se aproxima a cero). A
modo de prueba de robustez, el anlisis se repite con
la capacidad econmica ociosa definida en funcin de
144

la brecha del producto un ao antes del episodio. La

fuente de los datos sobre la brecha del producto es la
base de datos del informe WEO. Si esta serie no est
disponible, se la reemplaza con la brecha del producto
calculada a partir del filtro Hodrick-Prescott aplicado
al PIB real con un parmetro de suavizacin de 100.
Los episodios vinculados a capacidad ociosa son los
que presentan una brecha del producto inferior a la
mediana de los 66 episodios (la mediana se aproxima

a cero). En el grfico del anexo 3.4.4 se presentan los
resultados de la estimacin de esta prueba de robustez. Los resultados correspondientes a volmenes de
comercio continan mostrando que las exportaciones
aumentan ms intensamente cuando hay ms capacidad econmica ociosa. Sin embargo, los resultados
correspondientes a precios de exportacin no muestran
una diferencia estadsticamente significativa entre los
dos conjuntos de condiciones econmicas iniciales.

tras fuertes depreciaciones del tipo de cambio:
Incidencia de la brecha del producto inicial
Mayor capacidad ociosa

Menor capacidad ociosa
Escenario
base
10
20
30
Anexo 3.5. Elasticidades del comercio a lo

largo del tiempo: Pruebas de estabilidad
El anlisis en Pruebas de estabilidad estima las
cuatro elasticidades a largo plazo del comercio en
intervalos mviles sucesivos de 10 aos (grfico 3.8),
observndose datos limitados de una reduccin de las
elasticidades a lo largo del tiempo.
Las pruebas de corte estructural de los datos confirman este resultado de estabilidad general (cuadro del
anexo 3.5.1). Las pruebas dividen la muestra usada para
la estimacin de las regresiones de panel en dos mitades
(aos hasta 2001, inclusive, y aos desde 2002) y comprueban la hiptesis nula segn la cual las elasticidades
del comercio no varan entre los dos perodos. La pruebas
se realizan para los grupos geogrficos incluidos en el
grfico 3.8, as como para una muestra de economas que
incrementaron su participacin en las cadenas mundiales
de valor de forma especialmente intensa (las que presentan un aumento durante 19952009 de la proporcin de
valor agregado externo en las exportaciones brutas mayor
que la mediana de los diferentes pases), y para economas
que incrementaron su participacin de forma menos
intensa (las que presentan un aumento de valor agregado
externo menor que la mediana de los diferentes pases).
Como se indica en el cuadro del anexo 3.5.1, las
pruebas en la mayora de los casos no logran rechazar
la hiptesis nula segn la cual no hay variaciones. Se
observan resultados igualmente no concluyentes cuando
las pruebas se repiten con muestras de datos usadas
en otros estudios, como las 46 economas incluidas
en el anlisis de Ahmed, Appendino y Ruta (2015).
Ese estudio muestra que la capacidad de respuesta
de las exportaciones frente al tipo de cambio efectivo
real disminuy considerablemente entre 19962003
y 200412. Cuando el anlisis se repite para esta
muestra de 46 economas, pero con los volmenes de
exportacin construidos deflactando las exportaciones
40
50
0
10 2. Precios de exportacin
0
10
20
30
40
0
25 3. Volmenes de exportacin
20
15
10
5
0
5
10
0

nominales con precios de exportacin en lugar de con

el ndice de precios al consumidor (IPC) como en el
estudio, se observan pocos indicios de una reduccin
de las elasticidades de las exportaciones. (El IPC refleja
los precios de muchos bienes y servicios no transables
y aumenta, en promedio, a una tasa mucho mayor que
los precios de exportacin). Se aplica lo mismo si las
observaciones atpicas, incluidas las vinculadas a escaladas de la inflacin del IPC, se eliminan de la muestra.

Cuadro del anexo 3.5.1. Elasticidades del comercio a lo largo del tiempo
Completo
19902001
20022014
Significancia
estadstica de la
diferencia entre los
dos perodos1
1. Traspaso a los precios de exportacin

Por regin
Todos los pases
Asia
Europa
0,569***
0,429***
0,658***
0,557***
0,419***
0,647***
0,457***
0,346***
0,687***
Por integracin en las cadenas mundiales de valor

Pases con mayor aumento
Pases con menor aumento
0,572***
0,684***
0,560***
0,608***
0,548***
0,609***
2. Traspaso a los precios de importacin

Por regin
Todos los pases
Asia
Europa
0,612***
0,671***
0,553***
0,549***
0,684***
0,528***
0,632***
0,668***
0,587***

0,621***
0,650***
0,545***
0,511***
0,618***
0,720***
**
3. Elasticidades de precio de las exportaciones

Por regin
Todos los pases
Asia
Europa
0,207***
0,329***
0,281***
0,147***
0,265***
0,303**
0,255***
0,489***
0,375***

0,305***
0,402***
0,343**
0,225
0,373***
0,566***
*
**
4. Elasticidades de precio de las importaciones

Por regin
Todos los pases
Asia
Europa
0,433***
0,436***
0,470***
0,452***
0,566***
0,484***
0,335***
0,233
0,446***

0,521***
0,467***
0,658***
0,455***
0,271**
0,420***

espacio en blanco en esta columna indica que no hay diferencia estadsticamente significativa.
*p < 0,1; **p < 0,05; ***p < 0,01.
1El
146
**
Recuadro 3.1. La relacin entre los tipos de cambio y el comercio relacionado con las cadenas
mundiales de valor
Las cadenas mundiales de valor han cobrado ms
importancia para la produccin y el comercio mundial. Alrededor de un tercio del comercio mundial
consiste en productos intermedios que son posteriormente transformados y reexportados. Este proceso
contrasta con el concepto tradicional del comercio
internacional, en el cual los bienes se producen en su
totalidad en un solo pas y se envan como productos terminados a los mercados de exportacin.
Como dentro de una cadena mundial de valor las
importaciones son insumos para la produccin de
exportaciones y las importaciones (que representan
valor agregado de origen externo) y son complementos de la produccin con valor agregado interno, el
comercio relacionado con las cadenas mundiales de
valor puede reaccionar a los movimientos del tipo de
cambio de forma diferente que el comercio de productos terminados. Utilizando un conjunto de datos
recientemente publicados sobre el comercio de valor
agregado, en este recuadro se analiza la forma en que
las cadenas mundiales de valor inciden en la respuesta
de los diferentes tipos de exportaciones e importaciones y la balanza comercial global a los movimientos
de los tipos de cambio1. Adems, este enfoque asla
el impacto de los movimientos del tipo de cambio en
el valor agregado interno, concepto que determina
el PIB y la competitividad, y que es la preocupacin
fundamental de las autoridades encargadas de la poltica econmica.
Antes de abordar la cuestin principal que nos
ocupa, es til analizar los datos del comercio. Como
se observa en el grfico 3.1.1, las exportaciones brutas
comprenden las exportaciones producidas en una
cadena mundial de valor y otras exportaciones no
relacionadas con las cadenas mundiales de valor. Las
exportaciones brutas de la cadena mundial de valor
pueden, a su vez, dividirse en componentes de valor
agregado interno y de valor agregado externo, los
cuales se exportan despus como insumos en la
Los autores de este recuadro son Kevin Cheng y Rachel van

Elkan, y se basan en Cheng et al., de prxima publicacin.
1El anlisis se fundamenta en la base de datos de comercio
de valor agregado de la Organizacin para la Cooperacin y el
Desarrollo Econmicos-Organizacin Mundial del Comercio,
que abarca 57 pases e incluye los aos 1995, 2000, 2005 y
200809. Los datos peridicos se transforman a una frecuencia
anual, como se explica en Cheng et al., de prxima publicacin.
Grco 3.1.1. Desglose de las exportaciones

e importaciones brutas, 1995 versus 2011
VAE relacionado con

CMV en exportaciones
VAI no relacionado con
CMV en exportaciones
VAI relacionado con CMV

en exportaciones
Importaciones no
relacionadas con CMV
70 1. Exportaciones brutas
60
50
40
30
20
10
0
1995 2011 1995 2011 1995 2011 1995 2011

Asia
ASEAN
Zona del
euro
Toda la
muestra
70 2. Importaciones
60
50
40
30
20
10
0
1995 2011 1995 2011 1995 2011 1995 2011

Asia
ASEAN
Zona del
euro
Toda la
muestra
Fuentes: Base de datos de comercio de valor agregado de la

Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo EconmicosOrganizacin Mundial del Comercio y clculos del
Nota: ASEAN = Asociacin de Naciones del Asia Sudoriental;
VAI = valor agregado interno; VAE = valor agregado externo;
CMV = cadenas mundiales de valor.
siguiente etapa de la cadena de suministro. En cambio,

las exportaciones que no forman parte de las cadenas
mundiales de valor consisten principalmente en valor

agregado interno. Por ende, las exportaciones brutas
se componen de valor agregado interno y externo.
Las importaciones brutas abarcan las importaciones
relacionadas con las cadenas mundiales de valor que
es el componente de valor agregado externo de las
exportaciones relacionadas con las cadenas mundiales
de valor, y las importaciones no relacionadas con las
cadenas mundiales de valor. Como el valor agregado
externo de las exportaciones de las cadenas mundiales
de valor aparece tanto en las importaciones como en
las exportaciones brutas, dicho valor no afecta las cifras
de la balanza comercial. Se observa que las exportaciones brutas relacionadas con las cadenas mundiales de
valor (la suma del valor agregado interno en las cadenas mundiales de valor y el valor agregado externo)
aument sustancialmente como proporcin del PIB en
todas las regiones durante 19952011 y especialmente
en los pases miembros de la Asociacin de Naciones
del Asia Sudoriental. No obstante, las exportaciones
no relacionadas a cadenas mundiales de valor siguen
representando, en promedio, unos dos tercios del total
del valor agregado interno exportado en el mundo.
La reaccin del comercio relacionado con las

cadenas mundiales de valor ante los tipos de cambio
Se usa un marco de datos de panel con efectos
fijos de tiempo y pas para estimar la sensibilidad
de los volmenes de exportaciones e importaciones
relacionadas con las cadenas mundiales de valor a

los movimientos del tipo de cambio efectivo real
(TCER)2. Se incluye tambin un trmino para la
interaccin entre el TCER y la proporcin de valor
agregado externo en las exportaciones brutas relacionadas con las cadenas mundiales de valor, para captar el
efecto de moderacin derivado de una mayor proporcin de valor agregado externo. La interpretacin de
este trmino y su coeficiente correspondiente se explica
ms adelante en este recuadro3.
Las principales conclusiones del anlisis que se presenta en el cuadro 3.1.1 son las siguientes:
2Las regresiones se estiman utilizando mnimos cuadrados

ordinarios. Todas las variables se expresan en niveles de logaritmos naturales. Se usan ponderaciones del comercio de valor
agregado para agregar los tipos de cambio reales bilaterales, y se
usa el ndice de precios al consumidor (IPC) para deflactar los
tipos de cambio nominales. Los volmenes de comercio reales
se obtienen deflactando los volmenes nominales por el IPC.
Los controles incluyen la demanda propia y de pases socios y
otros especificados en la nota del cuadro 3.1.1. Cabe destacar
que en la ecuacin de importaciones de cadenas mundiales de
valor se utiliza como regresor la demanda del pas socio, en lugar
de la demanda interna, para tener en cuenta el hecho de que las
importaciones estn destinadas a la reexportacin y por lo tanto
dependen de las condiciones de la demanda externa.
3La incorporacin de este trmino de interaccin se basa en
un modelo terico, que se presenta en Cheng et al., de prxima
publicacin.
Cuadro 3.1.1. Reacciones del comercio relacionado con las cadenas mundiales de valor ante el tipo
de cambio efectivo real
Variables
Logaritmo retardado (TCER basado en valor agregado)
Logaritmo retardado (TCER) x retardado (VAE/VAI + VAE)
Logaritmo retardado (demanda)
Efectos fijos de tiempo
Efectos fijos de pas
Controles adicionales
Agrupamiento
R2
(1)
(2)
Importaciones
(VAE)
Exportaciones
(VAI)
1,390***
(2,822)
0,027***
(3,166)
1,108***
(5,961)
1,670***
(3,527)
0,026***
(3,330)
0,758***
(4,470)
S
S
S
Nivel de pas
699
0,733
S
S
S
Nivel de pas
699
0,681

Nota: Especificaciones log (volumen de exportaciones [importaciones])c,t = t + c + 1log(TCER)c,t1 + 2 trmino de interaccin +
3log(Demanda)c [w],t1 + log(Controles)c,t + t . Los controles adicionales incluidos en las especificaciones son logaritmo de saldo real de inversin extranjera directa, proporcin de valor agregado externo, aranceles y brecha del producto. La demanda se mide indirectamente por el PIB. VAI
= valor agregado interno; VAE = valor agregado externo; CMV = cadenas mundiales de valor; TCER = tipo de cambio efectivo real. Estadsticos t
robustos entre parntesis.
***p < 0,01.
148

Una apreciacin real no solo reduce las exportaciones de valor agregado interno (un resultado
convencional), sino que tambin hace disminuir las
importaciones de valor agregado externo (contrariamente al concepto tradicional). Este ltimo resultado coincide con la idea de que el valor agregado
interno y el valor agregado externo relacionados con
las cadenas mundiales de valor son complementarios
en la produccin, as que producir y exportar menos
valor agregado interno tambin reduce la demanda
derivada de valor agregado externo importado.
Una proporcin mayor de valor agregado externo
en las exportaciones relacionadas con las cadenas
mundiales de valor tiende a moderar la reaccin del
valor agregado interno y externo a los movimientos del TCER. Esta conclusin se ve reflejada en
los coeficientes positivos de la interaccin entre el
TCER y la proporcin de valor agregado externo en
la segunda fila del cuadro 3.1.1. Intuitivamente, este
resultado es coherente con la idea de que cuando
la contribucin de valor agregado interno propia
de un pas a las exportaciones brutas de las cadenas
mundiales de valor es relativamente pequea, una

variacin de su TCER tendr solo un efecto leve en
la competitividad de toda la cadena de suministro,
suprimiendo, por lo tanto, las reacciones del valor
agregado interno y externo ante un movimiento del
TCER propio del pas.
El efecto de atenuacin de las elasticidades de las
importaciones y exportaciones de cadenas mundiales
de valor que tiene el aumento de la proporcin de
valor agregado externo se ilustra en el grfico 3.1.2.
Cuando la proporcin de valor agregado externo es
muy pequea (debido a una importante contribucin
de valor agregado interno), el efecto de contagio de
la depreciacin del tipo de cambio de un pas a la
competitividad de toda la cadena de suministro es consiguientemente importante. Por ende, las elasticidades
son negativas y cercanas a los coeficientes de efecto
propio de la fila 1 del cuadro 3.1.1, lo cual eleva el
valor agregado tanto interno como externo relacionado
con las cadenas mundiales de valor. Cuando la proporcin de valor agregado externo aumenta debido
a una menor contribucin propia de valor agregado
1,5 1. Exportaciones CMV

(VAI relacionado
con CMV)
1,0
2. Importaciones
CMV (VAE)
1,5
1,0
0,5
0,5
0,0
0,0
0,5
0,5
1,0
1,0
1,5
1,5
2,0
22
34
46
58
70
82
Proporcin de VAE en CMV (porcentaje)
22
34
46
58
70
Elasticidad de comercio relacionado con CMV
Elasticidad de comercio relacionado con CMV
Grco 3.1.2. Elasticidades del comercio relacionado con

las cadenas mundiales de valor
2,0
82
Proporcin de VAE en CMV (porcentaje)
Fuente: Chang et al., de prxima publicacin.

Nota: Las reas sombreadas denotan intervalos de conanza de 90%. VAI = valor
agregado interno; VAE = valor agregado externo; CMV = cadenas mundiales de valor.

interno a la cadena mundial de valor la repercusin
positiva de la depreciacin propia en la competitividad de toda la cadena de suministro (segunda fila del
cuadro) disminuye, dando lugar a una menor elasticidad (negativa) del comercio en la cadena mundial de
valor. Cuando la proporcin de valor agregado externo
aumenta a 50%60%, el efecto positivo para la competitividad de toda la cadena de suministro derivado
de una depreciacin propia se ve neutralizado por la
consiguiente apreciacin relativa de los TCER de los
socios de la cadena mundial de valor, con lo cual las
elasticidades de las importaciones y exportaciones son
iguales a cero. Al aumentar an ms la proporcin de
valor agregado externo, las elasticidades de las importaciones y exportaciones pueden tornarse positivas,
aunque, en la prctica, la incidencia de la elasticidad
positiva del TCER en el comercio relacionado con las
cadenas mundiales de valor parece ser limitada4.
4Un TCER positivo es irrelevante por dos razones. En primer
lugar, las elasticidades estimadas de las exportaciones correspondientes a proporciones de valor agregado externo de 50%80%
estn comprendidas en el intervalo de confianza de 90% que
150
En general, cabe recordar que aunque el comercio

de cadenas mundiales de valor ha aumentado notablemente en dcadas recientes, el comercio convencional
sigue siendo importante, e incluso preponderante,
a nivel mundial. Como lo confirman otros anlisis,
incluso para los pases de la muestra que tienen las
menores contribuciones de valor agregado interno y
las mayores proporciones de comercio en las cadenas
mundiales de valor, se constat que la depreciacin
mejora la balanza comercial real.
incluye cero, lo que indica que las elasticidades no son estadsticamente diferenciables de cero. Con respecto a las elasticidades
de las importaciones, el rango correspondiente de proporcin
de valor agregado externo es 38%62%, pero por encima de
este rango no es posible descartar una elasticidad positiva. En
segundo lugar, la contribucin mxima del valor agregado
externo a las exportaciones brutas relacionadas con las cadenas
mundiales de valor para cualquier pas del conjunto de datos es
inferior a 80%, y la proporcin media de valor agregado externo
es de aproximadamente 50%60%. Por lo tanto, la mayora
de los pases operan en un rango en que las elasticidades de la
cadena mundial de valor son aproximadamente cero.
Recuadro 3.2. Indicadores del tipo de cambio efectivo real y la competitividad: El papel de las cadenas
mundiales de valor
El tipo de cambio efectivo real (TCER) es un indicador de la competitividad basado en la demanda ampliamente utilizado1. Segn la teora convencional, los pases
producen productos diferenciados y compiten entre s
para vender sus productos en los mercados mundiales, y
la demanda de productos responde a los precios relativos.
El surgimiento de las cadenas mundiales de valor pone en
tela de juicio a este enfoque convencional, ya que cada vez
ms los pases se especializan en agregar valor en una etapa
concreta de la produccin, en lugar de elaborar productos
completamente terminados. Esta prctica supone que los
pases compiten para ofrecer valor agregado, en vez de
ofrecer exportaciones brutas, a los mercados mundiales.
En este recuadro se examinan dos interrogantes principales relativos al papel cada vez ms preponderante de las
cadenas mundiales de valor en el comercio internacional:
Cmo incide el ascenso de las cadenas mundiales de
valor en la medicin de la competitividad y los TCER?
En qu se diferencian estos nuevos indicadores de
de la competitividad y los TCER de los indicadores
convencionales?
El ascenso de las cadenas mundiales de valor exige un
replanteamiento de la relacin entre los tipos de cambio
y la competitividad. Cabe considerar, por ejemplo, el
efecto de la depreciacin del yuan en los socios comerciales asiticos de China. Segn el enfoque convencional, la
depreciacin del yuan claramente aumenta la demanda de
bienes chinos y disminuye la demanda de bienes producidos en otros lugares de Asia. Es decir, es un mecanismo
de empobrecimiento del vecino. Cuando predomina el
comercio de insumos y la especializacin en ciertas etapas
de la produccin, este enfoque convencional se vuelve
insuficiente. Como la produccin en China est vinculada
a sus socios asiticos de la cadena de suministro, la depreciacin del yuan puede hacer que el producto final de la
cadena de suministro sea ms competitivo, estimulando
as la demanda de valor agregado en cada etapa de produccin. Este resultado sirve de contrapeso al mecanismo
de transmisin convencional de empobrecimiento del
vecino. La pregunta de cul es el mecanismo predominante es, a la larga, una cuestin emprica.
Bems y Johnson (2015) presentan un marco modelo
que ampla el anlisis convencional del lado de la demanda
Los autores de este recuadro son Rudolfs Bems y Marcos
Poplawski-Ribeiro.
1Para fines del anlisis presentado en este recuadro, la competitividad se define como una variacin en la demanda del producto de un
pas inducida por cambios en los precios relativos internacionales.
e incluye las vinculaciones con el lado de la oferta. El

marco ampliado incorpora dos caractersticas fundamentales relacionadas con las cadenas mundiales de valor. En
primer lugar, al modelizar los insumos intermedios de la
produccin, el marco distingue entre los conceptos de
comercio bruto y comercio de valor agregado (tanto en
funcin de cantidades como de precios). En segundo lugar,
hay dos mrgenes diferenciados de sustitucin (con elasticidades potencialmente diferenciadas): sustitucin en la
demanda final y sustitucin en la produccin (entre valor
agregado e insumos intermedios o entre insumos). Este
ltimo capta la sustitucin en las cadenas de suministro.
El marco ampliado modifica el vnculo convencional
entre tipos de cambio y competitividad de tres maneras
importantes: diferentes ponderaciones, diferentes ndices
de precios y elasticidades del comercio especficas de
cada pas.
Diferentes ponderaciones
Las ponderaciones utilizadas en la construccin de estos
nuevos indicadores del TCER de Bems y Johnson (2015)
dependen tanto de los vnculos entre insumo y producto
como de las elasticidades relativas en la produccin frente
al consumo. En cambio, las ponderaciones convencionales
del TCER se elaboran empleando los flujos comerciales
brutos. Tomar en cuenta los vnculos entre insumos y
productos y las diferencias en las elasticidades puede
modificar sensiblemente las ponderaciones del TCER. Las
ponderaciones bilaterales pueden incluso tornarse negativas, si el aumento de la competitividad de los socios de la
cadena de suministro supera a los efectos de empobrecimiento del vecino (como ocurre en el ejemplo anterior de
la depreciacin del yuan).
El grfico 3.2.1 ilustra este resultado general comparando
las ponderaciones del TCER que los socios comerciales asignan a China y Alemania. El grfico incluye tres conjuntos
de ponderaciones para cada pas: ponderaciones del TCER
basadas en el ndice de precios al consumidor convencional
(IPC); ponderaciones del TCER basadas en insumos-productos (TCER-IP), que tienen en cuenta tanto los vnculos
entre insumos y productos como la variacin de las elasticidades; y el caso intermedio de ponderaciones del TCER
basadas en el valor agregado (TCER-VA), que imponen
elasticidades equivalentes a la produccin y el consumo2.
2Para las ponderaciones del TCER-VA, Bems y Johnson (2015)
muestran que los datos sobre flujos comerciales de valor agregado
son suficientes para elaborar la ponderacin.

Conforme con la percepcin corriente, los pases
vecinos que tienen un intercambio comercial intenso
con China, como Corea, Japn y Malasia, asignan las
mayores ponderaciones a China en los ndices convencionales del TCER basados en el IPC3. En relacin
con este parmetro, los pases que estn integrados en
las cadenas de suministro con China y el Asia fabril
asignan una menor ponderacin a China en los nuevos
ndices de TCER propuestos. Las ponderaciones del
TCER-VA se reducen para los socios de China en la
cadena de suministro porque los flujos comerciales de
valor agregado, en los que se basa este tipo de cambio,
eliminan el viaje de ida y vuelta, que es ms habitual
dentro de la regin. Estas variaciones de las ponderaciones se amplifican an ms cuando las elasticidades de
la produccin son relativamente bajas, como se refleja
en el ndice del TCER-IP. Esto se debe a que las bajas
elasticidades de la produccin refuerzan el papel de la
sustitucin en la demanda final, a diferencia de lo que
ocurre en el caso de la sustitucin dentro de la regin
en las cadenas de suministro. Para algunos pases, las
ponderaciones asignadas a China disminuyen de forma
pronunciada, lo cual se compensa con un aumento de
las ponderaciones correspondientes a otros pases. Para
Vietnam, un descenso de los precios en China de hecho
significa un aumento de su competitividad en el caso del
TCER-IP, como lo demuestra la ponderacin negativa
de dicho ndice para Vietnam4.
Las enseanzas fundamentales del ejemplo de China
se aplican al caso de Alemania, que se muestra en el
panel 2 del grfico 3.2.1. Las ponderaciones convencionales del TCER son mayores para los socios comerciales regionales de Alemania. Las ponderaciones del
TCER-VA y TCER-IP, en relacin con las convencionales, disminuyen ms en el caso de los pases en proceso
de adhesin a la Unin Europea (la Repblica Checa y
Polonia, por ejemplo) debido a los vnculos de la cadena
de suministro. Las magnitudes de las variaciones en las
ponderaciones pueden ser sustanciales. Por ejemplo, al
pasar del TCER convencional al TCER-IP, la ponderacin que la Repblica Checa asigna a Alemania se
reduce ms o menos a la mitad.
3Estas ponderaciones importantes se deben al hecho de que en

el anlisis macroeconmico convencional, los grandes flujos comerciales bilaterales brutos denotan una intensa competencia directa.
4Bems y Johnson (2015) concluyen que la ponderacin total
que un tpico pas asitico asigna a sus socios asiticos es 15 puntos porcentuales menos en el ndice del TCER-IP que en el
ndice convencional del TCER basado en el IPC.
152
Grco 3.2.1. Ponderaciones del tipo de cambio

efectivo real asignadas a China y Alemania
TCER basado en el IPC
TCER-VA
TCER-IP
1. Ponderaciones asignadas 2. Ponderaciones asignadas

a China, 2004
a Alemania, 2007
KOR
AUT
JPN
CZE
MYS
POL
VNM
HUN
PHL
SVK
IDN
FRA
THA
ESP
USA
TUR
BRA
GRC
DEU
IRL
GBR
CHN
TUR
USA
0,05 0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
Fuentes: Bems y Johnson (2015) y clculos del personal tcnico

del FMI.
Nota: IPC = ndice de precios al consumidor; IP = insumo-producto; TCER = tipo de cambio efectivo real; VA = valor agregado. En
las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de
pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
Diferentes ndices de precios

Al establecer una distincin entre los flujos brutos y
los de valor agregado, el marco modelo proporciona una
orientacin clara sobre cmo combinar las ponderaciones del TCER y los precios para medir la competitividad, en virtud de la cual es necesario medir los
precios empleando deflactores del PIB. El grfico 3.2.2
muestra las variaciones del TCER durante el perodo
de 1990 a 2009, elaboradas empleando datos histricos
sobre insumos y productos y las variaciones de precios
observadas en el perodo. Los ndices del TCER-IP
pueden diferir sustancialmente de los ndices del TCER
convencionales (basados en el IPC), tanto debido a
diferencias en las ponderaciones como a diferentes

Elasticidades del comercio especficas de cada pas
Grco 3.2.2. Comparacin de tipos de cambio

efectivos reales convencionales y en funcin
del insumo-producto
(Variaciones logartmicas, 19902009)
1,0
0,8
VNM
ROU
POL
0,6
HUN
TCER-IP
0,4
0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
GRC
BRA IRLPRT
IDN
CHNCHL
MEX
NOR
NLD
ESP
BEL
DNK
AUS
DEU
CHE
NZL
ISR
TUR
ZAF CAN
AUT
FRA
ITA
USA
THA JPN
GBR
FININD
KOR
SWE
ARG
0,8
1,0
1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0
TCER basado en IPC
Fuentes: Bems y Johnson (2015); y clculos del personal tcnico
del FMI.
Nota: IPC = ndice de precios al consumidor; IPO = insumo-producto; TCER = tipo de cambio efectivo real; VA = valor agregado.
En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de
pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
mediciones de las variaciones de precios5. No obstante,

en un horizonte de tiempo a largo plazo (19 aos), el
grueso de la divergencia entre los dos ndices del TCER
denota diferencias persistentes en los dos indicadores de
precios (IPC y deflactores del PIB). Al mismo tiempo,
existe una estrecha correlacin entre los indicadores del
TCER, en parte porque la gran mayora del comercio
no est relacionada con las cadenas mundiales de valor6.
Esta observacin supone asimismo que los sesgos en
la estimacin de las relaciones comerciales de valor
agregado debido al uso incorrecto de los TCER estndar
probablemente sean pequeos.
5Bems y Johnson (2015) demuestran tambin que los tipos

de cambio basados en el valor agregado captan la evolucin de
la competitividad, algo que los ndices convencionales no han
hecho en episodios importantes.
6Una regresin del indicador del TCER-IP sobre los TCER
basados en el IPC arroja un coeficiente de pendiente de 0,89,
estadsticamente significativo a nivel del 1%.
Los indicadores convencionales de competitividad se

basan en una elasticidad universal del comercio que convierte las variaciones efectivas de los precios en variaciones
de la actividad econmica y, por ende, de la competitividad. En cambio, con dos mrgenes diferenciados de
sustitucin demanda final y produccin, las elasticidades del comercio en el marco ampliado son especficas
para cada pas. Si la produccin es menos sensible que la
demanda final a las variaciones de precios7, los pases que
estn ms integrados en las cadenas mundiales de valor
(por ejemplo, China), y que por ende tienen mayor intercambio comercial de insumos intermedios, presentarn en
forma agregada menores elasticidades del comercio que
los pases que tienen un mayor intercambio comercial de
productos destinados al consumo final (por ejemplo, Estados Unidos). En este ltimo caso, la demanda final ms
sensible a la variacin de precios tiene una ponderacin
mayor en la elasticidad agregada del comercio. Una consecuencia es que con las elasticidades agregadas del comercio
especficas de cada pas, el ndice del TCER por s solo es
una estadstica incompleta para medir la competitividad8.
En general, las cadenas mundiales de valor cambian la
medicin de la competitividad y de los TCER. En relacin
con los parmetros convencionales, las cadenas mundiales
de valor alteran las ponderaciones y los precios que se
emplean para elaborar los ndices del TCER. Las cadenas
mundiales de valor permiten a los pases beneficiarse de
mejoras en la competitividad de los socios de la cadena de
suministro, lo que puede contrarrestar el mecanismo de
transmisin normal de empobrecimiento del pas vecino.
Qu significan estas conclusiones para la relacin entre
el comercio y los movimientos del tipo de cambio? Por un
lado, si la produccin es menos sensible a la variacin de
los precios relativos que la demanda final, las elasticidades
agregadas del comercio deberan ser menores en los pases
que estn ms integrados en las cadenas mundiales de
valor. Por otro lado, si el consumo es menos sensible a los
precios que la produccin, los pases que estn ms integrados en las cadenas mundiales de valor deberan presentar
mayores elasticidades agregadas del comercio.
7Por ejemplo, en el caso de la denominada funcin de produccin
de Leontief, en la que no hay posibilidad de sustitucin entre los
factores de produccin.
8Asimismo, con el ascenso de las cadenas mundiales de valor en
todo el mundo, las elasticidades del comercio de valor agregado
deberan disminuir a lo largo del tiempo en el caso del pas promedio. Vase un anlisis ms profundo sobre el papel de las elasticidades
del valor agregado en la medicin de la competitividad en Bems y
Johnson (2015).
Recuadro 3.3. Exportaciones de Japn: Qu las retiene?

Tras recuperarse del colapso sufrido durante la crisis
financiera mundial, las exportaciones reales de bienes
de Japn han permanecido en general inalteradas en
los ltimos aos, pese a una pronunciada depreciacin
del yen desde finales de 2012. Tras la aplicacin de
una marcada poltica monetaria ms expansiva por
parte del Banco de Japn, el yen se depreci aproximadamente un 35% en trminos reales durante ese
perodo. Esta depreciacin se produjo despus de la
fuerte apreciacin del yen registrada de 2008 a 2011.
Entonces, cmo se explica la tmida recuperacin
de las exportaciones de Japn? Este anlisis se centra
en tres explicaciones interrelacionadas: un menor
traspaso de los ajustes del tipo de cambio a los precios
de las exportaciones, la relocalizacin de los procesos
productivos (offshoring) y una mayor integracin en las
cadenas mundiales de valor.
Una lenta recuperacin de las exportaciones

El ritmo de recuperacin reciente de las exportaciones de Japn es mucho ms lento de lo que cabra
esperar en funcin de la reaccin habitual de las exportaciones ante la demanda externa y el tipo de cambio.
En este momento, las exportaciones se encuentran
alrededor del 20% por debajo del nivel pronosticado
por una ecuacin estndar de la demanda de exportacin estimada para el perodo previo a la adopcin de
la Abeconoma (grfico 3.3.1)1.
Menor traspaso a los precios de exportacin

Los exportadores japoneses han presentado por
mucho tiempo un comportamiento de fijacin de
precios en funcin del mercado, logrado mediante el
Los autores de este recuadro son Nan Li y Joong Shik Kang.
1La ecuacin de la demanda de exportaciones se basa en la
especificacin de un modelo de correccin de errores y se estima
en base a datos correspondientes al perodo que va desde el
primer trimestre de 1980 hasta el tercer trimestre de 2012:
Grco 3.3.1. Japn: Tipo de cambio y

exportaciones
5,0
1. Tipo de cambio efectivo real y exportaciones

(logaritmo)
5,0
4,5
4,5
4,0
3,5
TCER1
Volumen de exportaciones (esc. der.)

3,0
4,0
1980: 85:T1 90:T1 95:T1 2000: 05:T1 10:T1 15:T1
T1
T1
2
2. Exportaciones: Efectivas y predichas

5,0 (logaritmo)
Efectivas
Proyectadas3
4,8
4,5
4,3
4,0
2004:T1
06:T1
08:T1
10:T1
12:T1
14:T1
Fuentes: FMI, Sistema de noticaciones; y clculos del

1
TCER denota el tipo de cambio efectivo real basado en el
ndice de precios al consumidor.
2
Exportaciones de bienes.
3
Prediccin fuera de la muestra para el tercer trimestre de
2012 hasta el primer trimestre de 2015, basada en la ecuacin de la demanda de las exportaciones estimada hasta el
tercer trimestre de 2012. Las lneas puntuadas denotan
intervalos de conanza de 90%.
lnEXt = c + 4i=1 1i lnEXti + 4i=1 2i lnTCERti

+ 4i=1 3i lnDti (lnEXt1 a1lnTCERt1
a2lnDt1) + et ,
donde EX es el volumen de exportaciones, TCER es el tipo de
cambio efectivo real, y D es la demanda externa; medida por el
promedio ponderado del PIB real de los socios comerciales. La
especificacin incluye adems variables ficticias con respecto a la
crisis (que toman un valor de 1 desde el primer trimestre de 2008
hasta el primer trimestre de 2009) y el terremoto de 2011 (que
toman un valor de 1 en el primer y segundo trimestres de 2011).
154
mantenimiento de la estabilidad de los precios de sus

exportaciones en los mercados externos y la absorcin
de las fluctuaciones del tipo de cambio a travs de
los mrgenes de utilidades. Esta prctica tiene como
consecuencia un traspaso limitado de los ajustes del
tipo de cambio a los precios de exportacin. Desde el
inicio de la depreciacin del yen en 2012, los precios
de las exportaciones en yenes han subido pronunciadamente, y los mrgenes de utilidad de los exportadores

japoneses han aumentado un 20% (grfico 3.3.2,
panel 1)2. (Los exportadores tambin experimentaron una reduccin considerable de los mrgenes de
utilidad durante el perodo de fuerte apreciacin del
yen de 2008 a 2011 y han estado aumentando los
mrgenes desde entonces).
El traspaso incompleto de los ajustes del tipo de
cambio a los precios de exportacin es un fenmeno
prevaleciente en Japn desde hace algn tiempo, pero
hay indicios de que recientemente el traspaso de los
ajustes se ha reducido an ms (grfico 3.3.2, panel
2). Un anlisis basado en regresiones mviles indica
que el traspaso de los ajustes del tipo de cambio se ha
reducido de casi el 85% observado durante la dcada
de 1980 al 50% en aos recientes (grfico 3.3.2).
Dicho de otro modo, una depreciacin del 10% del
yen redujo los precios de exportacin aproximadamente 8,5% en la dcada de 1980, pero actualmente
los reduce solo un 5%3. Esta observacin indica que
si el traspaso se hubiera mantenido en el nivel de la
dcada de 1980, los precios de las exportaciones en el
extranjero habran cado casi un 30% desde 2012, en
comparacin con el descenso actual de 17%. Sobre
la base de la elasticidad estimada del precio de las
exportaciones, este descenso ms pronunciado, a su
vez, podra haber aumentado las exportaciones un 6%
adicional4. Cabe destacar, no obstante, que a mediano
2La variable representativa de los mrgenes de utilidad de los
exportadores es 1 menos la relacin costo de insumos/precio de
exportacin.
3El anlisis se basa en regresiones mviles que emplean la
siguiente especificacin y perodos mviles de 10 aos con datos
trimestrales, a partir del perodo mvil que empieza en el primer
trimestre de 1980 y termina en el cuarto trimestre de 1989:
lnP tX = a + 4i=0 i DlnNEERti + 4i=0 i DlnCti

+ 4i=0 i DlnCPti , (3.3.1)
donde P tX es el ndice de precios de las exportaciones en moneda

extranjera, Ct es el ndice de costos de insumos, y CPt es el ndice
de precios de los competidores, que se representa mediante el
deflactor del PIB de los socios comerciales. La suma de los coeficientes del tipo de cambio 4i=0 i, corresponde a la tasa de traspaso de los ajustes del tipo de cambio efectivo nominal (NEER,
en la ecuacin) a los precios de exportacin en el pas de destino
despus de un ao. Al usar el ndice de precios al consumidor y
el ndice de precios de las importaciones como valores representativos para CPt y al incluir ms rezagos en la regresin se obtienen
resultados similares.
4Se ha empleado una elasticidad estimada a un ao de las
exportaciones con respecto a los precios de las exportaciones en
el extranjero de 0,5, y se obtuvo volviendo a estimar la ecuacin
Grco 3.3.2. Tipo de cambio, utilidades

y traspaso
1. Margen de utilidades y tipo de cambio efectivo
nominal1
(ndice, diciembre de 2011 = 100)
140
150
120
140
100
130
80
120
60
110
40
TCEN
Margen de utilidades (esc. der.)
20
0
1980
85
90
95
2000
05
10
100
15
90
2. Traspaso a los precios de exportacin2

(moneda extranjera)
1,0
0,5
0,0
1990:
T1
95:T1
2000:
T1
05:T1
10:T1
15:T1
ltima observacin de la muestra de 10 aos

Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico
del FMI.
Nota: TCEN = Tipo de cambio efectivo nominal.
1
La variable representativa de los mrgenes de utilidad de los
exportadores es 1 menos la relacin costo de insumos/precio
de exportacin, normalizada a 100 en diciembre de 2011.
2
Variacin porcentual estimada de los precios de exportacin
en moneda extranjera debida a una apreciacin efectiva
nominal de 1%.
plazo es probable que el traspaso de los ajustes del

tipo de cambio aumente. Ree, Hong y Choi (2015)
constataron que en Japn el traspaso de los ajustes del
tipo de cambio al precio de las exportaciones ocurre
aproximadamente cada cinco aos, aunque no de
forma total, lo que implicara un crecimiento ms
pronunciado de las exportaciones en el futuro.
de exportaciones pero sustituyendo los precios de las exportaciones por los trminos del TCER.

Relocalizacin de los procesos de produccin
(offshoring)
Durante las ltimas dos dcadas, las empresas
japonesas han ampliado su presencia en el extranjero
para beneficiarse de los diferenciales en el costo de
la mano de obra y de la creciente demanda en los
pases anfitriones. El ritmo de la relocalizacin se ha
acelerado desde la crisis financiera mundial, y podra
decirse que obedece a la marcada apreciacin del yen
en 200811 y a la incertidumbre acerca del suministro
de energa tras el terremoto de 2011 (grfico 3.3.3).
La inversin en el extranjero de las filiales japonesas
representa actualmente alrededor del 25% de la inversin total en manufactura. Las ventas en el extranjero,
que son la suma de las exportaciones y las ventas de
las filiales japonesas, han aumentado su valor en ms
del 60% desde 2011, mucho ms rpido que el ritmo
de crecimiento de las exportaciones nacionales (14%),
y ahora representan aproximadamente el 60% de las
ventas totales (Kang y Piao, 2015). Este aumento de la
tendencia de inversin y ventas en el extranjero es una
seal de que el comercio entre empresas se ha vuelto
mucho ms importante. Tal observacin podra ayudar
a explicar la diminucin del traspaso de los ajustes del
tipo de cambio, ya que las transacciones entre empresas son menos susceptibles al efecto de las fluctuaciones del tipo de cambio5.
En qu medida refleja el desempeo mediocre de
las exportaciones japonesas esta nueva tendencia de
relocalizacin (offshoring)? Para responder esta pregunta, el modelo estimado de exportacin se ampla a
efectos de controlar el grado de relocalizacin, medido
indirectamente por la proporcin de la inversin en el
extranjero en la inversin total en el sector manufacturero de Japn. Los pronsticos que se obtienen fuera
de la muestra se aproximan mucho ms al desempeo
5Hay indicios de que en Japn el comercio entre empresas se
concentra mayoritariamente en los principales sectores exportadores, como los de equipos de transporte y maquinaria elctrica, que
han sido los que ms activamente han ampliado su presencia en
el extranjero, y representaron casi tres cuartos de la inversin total
en el extranjero en 2014. Este tipo de comercio entre empresas
incluye las exportaciones de partes y componentes desde matrices
japonesas a filiales en el extranjero. Los bienes producidos o
ensamblados por filiales en el extranjero de estos sectores, o bien
se venden en los mercados locales o se envan a compradores no
relacionados en mercados de otros pases. Por ende, los procesos de
produccin o de venta relocalizados por las empresas japonesas se
han ido convirtiendo cada vez ms en un sustituto de la produccin interna o de las exportaciones.
156
Grco 3.3.3. Relocalizacin y exportaciones
30
1. Proporcin de inversin en el extranjero

(porcentaje de la inversin total
en manufactura)
20
10
0
1996:
T4
2001:
T4
06:T4
11:T4
14:
T4
2. Exportaciones: Efectivas y proyectadas

(logaritmo)
Efectivas
5,0
Proyectadas (sin relocalizacin)
Proyectadas (con relocalizacin)
4,8
4,5
4,3
4,0
2004:
T1
06:T1
08:T1
10:T1
12:T1
14:T1
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico

del FMI.
inalterado de las exportaciones japonesas desde 2012

(grfico 3.3.3, panel 2). El resultado coincide con la
opinin de que el aumento de la relocalizacin de la
produccin ha reducido las exportaciones nacionales,
neutralizando el efecto positivo de la depreciacin del
yen en las exportaciones.
Mayor participacin en las cadenas mundiales

de valor
Las exportaciones de Japn consisten predominantemente en productos de alto valor agregado: la
maquinaria elctrica, los equipos de transporte y la
maquinaria general representan ms del 60% de las
exportaciones. Estos son sectores especializados, no
fcilmente sustituibles y estn estrechamente vinculados con las cadenas mundiales de valor.

Durante las ltimas dos dcadas, Japn ha aumentado su participacin en las cadenas mundiales de
valor. Segn la base de datos sobre el comercio de
valor agregado (TiVA) de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos y la Organizacin
Mundial del Comercio, el valor agregado externo
como porcentaje de las exportaciones brutas de Japn
(participacin hacia atrs) aument entre 1995 y 2009
de 6% a 11% (grfico 3.7). Al mismo tiempo, Japn
tambin se ha convertido en un importante proveedor
de insumos intermedios para las exportaciones de otros
pases: los insumos producidos internamente utilizados
en las exportaciones de terceros pases (participacin
hacia delante) aumentaron de 22% a 33% durante el
mismo perodo. Esto coloca a Japn entre los pases
que estn experimentando un mayor aumento en
la tasa de participacin hacia adelante. Adems, en
comparacin con otros pases que no exportan materias primas, Japn se especializa ms en los sectores
iniciales de la cadena de valor que requieren ms

investigacin y diseo, como lo demuestran los datos
de TiVA. A medida que Japn se integra ms en las
cadenas mundiales de valor y que estas se vuelven ms
complejas, cabe esperar que la depreciacin del tipo
de cambio cumpla una funcin menos importante a
la hora de impulsar el crecimiento de las exportaciones de estos productos relacionados con las cadenas
mundiales de valor.
En general, la reaccin de las exportaciones a la
depreciacin del yen fue ms dbil de lo esperado
debido a una serie de factores especficos de Japn. En
particular, esta tenue reaccin obedece en gran medida
a la aceleracin de la relocalizacin de los procesos productivos desde la crisis financiera mundial. Tambin
obedece a una integracin ms estrecha de la produccin y el comercio de Japn en las cadenas mundiales
de valor y a una menor intensidad del traspaso de los
ajustes del tipo de cambio a corto plazo.
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APNDICE ESTADSTICO
n el apndice estadstico se presentan datos

histricos y proyecciones. Se divide en seis
secciones: supuestos, novedades, datos y convenciones, clasificacin de los pases, documentacin sobre los datos bsicos y cuadros estadsticos.
En la primera seccin se resumen los supuestos en
los que se basan las estimaciones y proyecciones para
201516, as como el escenario a mediano plazo para
201720. En la segunda seccin se presenta una breve
descripcin de los cambios en la base de datos y los
cuadros estadsticos desde la publicacin de la edicin
de abril de 2015 de Perspectivas de la economa mundial
(informe WEO, por sus siglas en ingls). En la tercera
seccin se presenta una descripcin general de los datos
y de las convenciones utilizadas para calcular las cifras
compuestas de los grupos de pases. La clasificacin de
los pases en los diferentes grupos que se presentan en el
informe WEO se resume en la cuarta seccin. La quinta
seccin brinda informacin sobre la metodologa y normas de declaracin de datos usados para los indicadores
financieros del gobierno y de las cuentas nacionales de
los pases, que se incluyen en este informe.
La ltima seccin, y la ms importante, contiene los
cuadros estadsticos. (En esta seccin se incluye la parte
A del apndice estadstico, la parte B se puede consultar
en Internet). Los datos que all se presentan se han compilado sobre la base de la informacin disponible hasta
el 16 de septiembre de 2015. Para facilitar la comparacin, las cifras correspondientes a 2015 y aos posteriores tienen el mismo grado de precisin que las cifras
histricas, pero, dado que se trata de proyecciones, no
deber inferirse que tienen el mismo grado de exactitud.
Supuestos
Se adoptan los siguientes supuestos: los tipos de
cambio efectivos reales de las economas avanzadas permanecen constantes en su nivel medio medido durante
el perodo comprendido entre el 27 de julio y el 24 de
agosto de 2015. Para 2015 y 2016, dados estos supuestos, el tipo medio de conversin dlar de EE.UU./
DEG es 1,402 y 1,408; el tipo medio de conversin
dlar de EE.UU./euro es 1,113 y 1,118, y el de yen/
dlar de EE.UU. es 121,4 y 121,1, respectivamente.
El precio del petrleo por barril ser, en promedio,

US$51,62 en 2015 y US$50,36 en 2016.
Las autoridades nacionales seguirn aplicando la
poltica econmica establecida. En el recuadro A1 se
presentan en forma ms detallada los supuestos de
poltica econmica en los que se basan las proyecciones
para algunas economas avanzadas.
El nivel medio de las tasas de inters ser, para la tasa
interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) aplicable
a los depsitos a seis meses en dlares de EE.UU.,
0,4% en 2015 y 1,2% en 2016; para los depsitos a
tres meses en euros, 0,0% en 2015 y 2016, y para los
depsitos a seis meses en yenes, 0,1% en 2015 y 2016.
Con respecto a la introduccin del euro, cabe recordar
que el 31 de diciembre de 1998 el Consejo de la
Unin Europea decidi que, a partir del 1 de enero de
1999, los tipos de conversin irrevocablemente fijos
entre el euro y las monedas de los pases miembros que
adopten el euro sern los que figuran a continuacin.
1 euro

=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
13,7603
30,1260
15,6466
340,750
200,482
40,3399
6,55957
40,3399
2,20371
0,702804
0,585274
0,787564
0,42930
1.936,27
3,45280
1,95583
5,94573
166,386
239,640
chelines austracos
coronas eslovacas1
coronas estonias2
dracmas griegos3
escudos portugueses
francos belgas
francos franceses
francos luxemburgueses
florines neerlandeses
lati letones4
libras chipriotas5
libras irlandesas
libras maltesas5
liras italianas
litas lituano6
marcos alemanes
marcos finlandeses
pesetas espaolas
tlares eslovenos7
1Establecido
el 1 de enero de 2009.
el 1 de enero de 2011.
3Establecido el 1 de enero de 2001.
2Establecido
Vanse en el recuadro 5.4 de la edicin de octubre de

1998 del informe WEO los detalles de los tipos de
conversin.
Novedades
Los datos de Lituania se incluyen ahora en los agregados de la zona del euro, pero no se incluyeron en
la edicin de abril de 2015 del informe WEO.
Las proyecciones para Grecia se basan en los datos
disponibles al 12 de agosto de 2015.
Al igual que en la edicin de abril de 2015 del
informe WEO, no se incluyen los datos de Siria
correspondientes a 2011 y aos posteriores debido al
conflicto actual y la consiguiente falta de datos.
Datos y convenciones
La base de datos del informe WEO est constituida
por datos y proyecciones sobre 189 economas. Estos
datos los llevan conjuntamente el Departamento de
Estudios y los departamentos regionales del FMI; estos
ltimos actualizan regularmente las proyecciones sobre
los pases en base a un conjunto coherente de supuestos sobre la economa mundial.
Aunque los datos histricos y las definiciones provienen en ltima instancia de los organismos nacionales de
estadstica, en materia de estadsticas tambin participan
organismos internacionales con el fin de armonizar las
metodologas para la compilacin de datos nacionales,
incluidos los marcos analticos, conceptos, definiciones,
clasificaciones y procedimientos de valoracin empleados para elaborar estadsticas econmicas. En la base
de datos del informe WEO se incluye informacin de
fuentes nacionales y de organismos internacionales.
Los datos macroeconmicos de la mayora de los
pases que se presentan en el informe WEO se ajustan
en trminos generales, a la versin de 1993 del Sistema
de Cuentas Nacionales (SCN). Las normas del FMI
en que se basan las estadsticas sectoriales la sexta
edicin del Manual de Balanza de Pagos y Posicin de
Inversin Internacional (MBP6), el Manual de estadsticas
monetarias y financieras (MEMF 2000) y el Manual de
estadsticas de finanzas pblicas 2001 (MEFP 2001) se
han armonizado, o estn en proceso de armonizarse,
con el SCN 20081. Estas normas muestran el especial
1Muchos
pases estn implementando el SCN 2008 o SEC 2010, y

unos pocos pases utilizan versiones anteriores al SCN 1993. Se espera
que la adopcin del MBP6 siga un patrn similar. En el cuadro G se
enumeran las normas estadsticas a las que se adhiere cada pas.
162
inters de la institucin en la situacin de las cuentas

externas, la estabilidad del sector financiero y el estado
de las finanzas pblicas de los pases. El proceso de
adaptacin de los datos de los pases a las nuevas normas
se inicia activamente cuando se publican los manuales.
No obstante, la concordancia total depende, en ltima
instancia, de que los compiladores de las estadsticas
nacionales proporcionen datos revisados sobre los pases;
por consiguiente, las estimaciones que se presentan en
esta publicacin solo se ajustan parcialmente a las definiciones de estos manuales. Sin embargo, para muchos
pases los efectos de la adaptacin a las normas actualizadas en los balances principales y los agregados sern
poco significativos. Muchos otros pases han adoptado
parcialmente las normas ms recientes, y continuarn
este proceso durante un perodo de varios aos.
Los datos compuestos sobre los grupos de pases que
se presentan en el informe WEO se calculan como la
suma o el promedio ponderado de los datos de cada
pas. A menos que se indique lo contrario, los promedios multianuales de las tasas de crecimiento se expresan
como tasas anuales compuestas de variacin2. Se utiliza
el promedio aritmtico ponderado para todos los datos
del grupo de economas de mercados emergentes y en
desarrollo, salvo los datos sobre inflacin y crecimiento
de la masa monetaria, para los que se emplean promedios geomtricos. Se aplican las convenciones siguientes:
Los datos compuestos sobre los tipos de cambio,
las tasas de inters y las tasas de crecimiento de los
agregados monetarios en los grupos de pases se ponderan por el PIB convertido a dlares de EE.UU.,
al promedio de los tipos de cambio de mercado del
trienio anterior, como proporcin del PIB del grupo
de pases en cuestin.
Las cifras compuestas sobre otros datos de la economa interna, ya sean tasas de crecimiento o razones,
se ponderan por el PIB valorado segn la paridad
del poder adquisitivo como proporcin del PIB total
mundial o el PIB del grupo de pases en cuestin3.
2Los promedios del PIB real y sus componentes, el empleo, el PIB
per cpita, la inflacin, la productividad de los factores, el comercio y
los precios de las materias primas se calculan con base en la tasa anual
compuesta de variacin; salvo el promedio de la tasa de desempleo,
cuyo clculo se basa en un promedio aritmtico simple.
3Vase un resumen sobre este tema en Ponderaciones revisadas
de la paridad del poder adquisitivo en la Actualizacin del informe
WEO de julio de 2014, as como tambin el recuadro A2 del informe
WEO de abril de 2004 y el anexo IV del informe WEO de mayo de
1993. Vase tambin Anne-Marie Gulde y Marianne Schulze-Ghattas,
Purchasing Power Parity Based Weights for the World Economic
Outlook, en Staff Studies for the World Economic Outlook (Washington:
Fondo Monetario Internacional, diciembre de 1993), pgs. 10623.
APNDICE ESTADSTICO
A menos que se indique lo contrario, las cifras

compuestas correspondientes a todos los sectores
de la zona del euro se corrigen para tener en cuenta
discrepancias en la declaracin de datos de transacciones efectuadas dentro de la zona. Los datos
anuales no se ajustan para tener en cuenta efectos
de da-calendario. Las cifras anteriores a 1999 son
agregados de datos para los que se usan los tipos de
cambio de la unidad de cuenta europea de 1995.
Las cifras compuestas correspondientes a los datos
fiscales se calculan como la suma de las cifras de los
distintos pases convertidas a dlares de EE.UU. al
promedio de los tipos de cambio de mercado de los
aos indicados.
Los datos compuestos sobre las tasas de desempleo y
el aumento del empleo se ponderan por la poblacin
activa de cada pas como proporcin de la poblacin
activa del correspondiente grupo de pases.
Los datos compuestos sobre las estadsticas del
sector externo son las sumas de los datos de los
distintos pases convertidos a dlares de EE.UU. al
promedio de los tipos de cambio de mercado de los
aos indicados en el caso de la balanza de pagos, y
a los tipos de cambio de mercado vigentes al final
del ao en el caso de la deuda denominada en otras
monedas.
Las cifras compuestas correspondientes al comercio
exterior, tanto en lo que se refiere al volumen como
a los precios, son promedios aritmticos de las
variaciones porcentuales de los distintos pases ponderadas por el valor en dlares de EE.UU. de sus
respectivos niveles de exportacin o importacin
como proporcin de la exportacin o importacin
total mundial o del grupo (en el ao anterior).
A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan cuando
los datos ponderados estn representados en un
90% o ms.
Los datos se basan en aos calendario, con la excepcin de unos pocos pases cuyos datos se basan en
el ejercicio fiscal. Vase el cuadro F, en el que se
enumeran las economas con perodos excepcionales
de declaracin de datos de las cuentas nacionales y las
finanzas pblicas de cada pas.
En el caso de ciertos pases, las cifras de 2014 y
perodos anteriores se basan en estimaciones y no en
resultados efectivos. Vase el cuadro G, en el que se
presentan los resultados efectivos ms recientes de los
indicadores en las cuentas nacionales, precios, finanzas pblicas y balanza de pagos de cada pas.
Clasificacin de los pases

Resumen
En el informe WEO, el mundo se divide en dos
grandes grupos de pases: economas avanzadas, y economas de mercados emergentes y en desarrollo4. Esta
clasificacin no se basa en criterios estrictos, econmicos o de otro tipo, sino que ha ido evolucionando
con el tiempo a fin de facilitar el anlisis presentando
los datos en forma razonablemente significativa. En
el cuadro A se presenta un esquema general de la
clasificacin de pases, en el que se indica el nmero de
pases de cada grupo por regin y se resumen algunos
indicadores importantes de su tamao relativo (PIB
valorado con base en la paridad del poder adquisitivo,
exportacin total de bienes y servicios y poblacin).
En estos grupos no se incluyen actualmente algunos
pases, como Anguilla, Cuba, Montserrat y la Repblica Democrtica Popular de Corea, porque no son
miembros del FMI y este no efecta un seguimiento de
la evolucin de sus economas, o Somalia, pas que no
se incluye en el grupo de economas emergentes y en
desarrollo debido a la limitacin de sus datos.
Caractersticas generales y composicin de

los grupos que conforman la clasificacin
del informe WEO
Economas avanzadas
En el cuadro B se presenta la composicin de las
economas avanzadas (37 pases). Los siete pases ms
importantes de este grupo por el nivel del PIB basado en
los tipos de cambio de mercado Estados Unidos, Japn,
Alemania, Francia, Italia, el Reino Unido y Canad
integran el subgrupo de las principales economas avanzadas, conocidas tambin como pases del Grupo de los
Siete (G-7). Los miembros de la zona del euro tambin
forman un subgrupo. Los datos compuestos que aparecen
en los cuadros bajo zona del euro se refieren, en todos
los aos, a los pases miembros actuales, a pesar de que la
composicin ha aumentado en el transcurso de los aos.
En el cuadro C figuran los pases miembros de la
Unin Europea; no todos estn clasificados como
economas avanzadas en el informe WEO.
4En
el presente informe, los trminos pas y economa se usan

no solo para referirse a entidades territoriales que constituyen un
Estado segn la acepcin de esa palabra en el derecho y el uso internacionales, sino tambin para referirse a entidades territoriales que no
son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en
forma separada e independiente.

El grupo de las economas de mercados emergentes
y en desarrollo (152) est integrado por todos los pases no clasificados como economas avanzadas.
El desglose regional de las economas de mercados
emergentes y en desarrollo es el siguiente: frica subsahariana, Amrica Latina y el Caribe, Comunidad de
Estados Independientes (CEI), Economas emergentes y en
desarrollo de Asia, Economas emergentes y en desarrollo
de Europa (a veces mencionada como Europa central y
oriental), y Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y
Pakistn (OMNAP).
Las economas de mercados emergentes y en desarrollo tambin se han clasificado conforme a criterios
analticos. Los criterios analticos reflejan la composicin de los ingresos de exportacin y una distincin
entre economas acreedoras netas y deudoras netas. En
los cuadros D y E se presenta la composicin detallada
de las economas de mercados emergentes y en desarrollo clasificadas por regiones y por criterios analticos.
Segn el criterio analtico, por fuentes de ingresos de
exportacin, se distinguen: combustibles (Clasificacin
Uniforme para el Comercio Internacional [CUCI 3])
y otros productos, dentro de estos se centra la atencin
en los productos primarios no combustibles (CUCI 0,
1, 2, 4 y 68). Las economas se incluyen en uno de
estos grupos cuando su principal fuente de ingresos de
exportacin super, en promedio, el 50% del total de
sus exportaciones entre 2010 y 2014.
Los criterios financieros se centran en las economas acreedoras netas, las economas deudoras netas, los
pases pobres muy endeudados (PPME) y los pases en
desarrollo de bajo ingreso. Las economas se clasifican
como deudoras netas cuando su posicin de inversin
internacional neta ms reciente, si est disponible, es
inferior a cero o cuando la acumulacin de la balanza
164
en cuenta corriente fue negativa desde 1972 (o desde

una fecha anterior si estuviera disponible) hasta 2014.
Las economas deudoras netas se distinguen a su vez en
funcin del cumplimiento del servicio de la deuda5.
El grupo de los PPME comprende los pases que
han sido o estn siendo considerados por el FMI y
el Banco Mundial en la Iniciativa para la Reduccin
de la Deuda de los Pases Pobres Muy Endeudados,
que tiene como objetivo la reduccin de la carga de la
deuda de todos los PPME habilitados hasta un nivel
sostenible, en un perodo de tiempo razonablemente
corto6. Muchos de estos pases ya se han beneficiado del alivio de la deuda o se han graduado de la
Iniciativa.
Los pases en desarrollo de bajo ingreso son aquellos
que fueron designados como habilitados para usar los
recursos de financiamiento concesionario del FMI en
el marco del Fondo Fiduciario para el Crecimiento y
la Lucha contra la Pobreza (FFCLP) en virtud del examen de 2013 de las condiciones de habilitacin para
acceder al FFCLP y que tenan un nivel de ingreso
nacional bruto per cpita inferior al umbral de ingreso
para ser excluido de la lista de pases habilitados correspondiente a los Estados no pequeos (es decir, el doble
del umbral operativo de la Asociacin Internacional
de Fomento del Banco Mundial (US$2.390 en 2011,
medido por el mtodo Atlas del Banco Mundial)
y Zimbabwe.
5En
201014, 19 economas incurrieron en atrasos en los pagos

externos o celebraron acuerdos de reprogramacin de deudas con
acreedores oficiales o bancos comerciales. Este grupo se denomina
economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 201014.
6Vase David Andrews, Anthony R. Boote, Syed S. Rizavi y
Sukwinder Singh, Alivio de la deuda para los pases de bajo ingreso:
Iniciativa reforzada para los pases pobres muy endeudados, Serie de
folletos, No. 51-S del FMI (Washington: Fondo Monetario Internacional, noviembre de 1999).
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la participacin
de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios, y la poblacin, 20141
(Porcentaje del total del grupo o del total mundial)
Exportacin de bienes
y servicios
PIB
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Otras economas avanzadas
Partida informativa
Principales economas avanzadas
Nmero de
economas
Economas
avanzadas
Mundo
Economas
avanzadas
37
14
100,0
37,2
28,4
8,0
5,6
4,6
3,4
10,2
5,5
3,4
15,2
42,9
15,9
12,2
3,4
2,4
2,0
1,4
4,4
2,4
1,5
6,5
74,6
32,0
19
Economas
de merc.
emergentes y
en desarrollo
Economas de merc. emergentes y en desarrollo
Por regiones
frica subsahariana
Excluidos Nigeria y Sudfrica
Brasil
Mxico
Rusia
China
India
Excluidos China e India
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn
y Pakistn
Por criterios analticos3
Por fuentes de ingresos de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
Por fuentes de financiamiento externo
Economas deudoras netas
Economas deudoras netas segn
el cumplimiento de la deuda
Economas que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 201014
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados
Mundo
Poblacin
Mundo
Economas
avanzadas
Mundo
100,0
16,0
41,2
12,1
5,9
4,3
3,1
5,9
5,7
3,9
27,3
62,2
10,0
25,7
7,5
3,7
2,7
1,9
3,7
3,6
2,4
17,0
100,0
30,5
32,2
7,8
6,1
5,8
4,4
12,2
6,2
3,4
15,6
14,7
4,5
4,7
1,1
0,9
0,9
0,7
1,8
0,9
0,5
2,3
53,8
33,5
72,0
10,6
Economas
de merc.
emergentes y
en desarrollo Mundo
Economas
de merc.
emergentes y
en desarrollo Mundo
152
100,0
57,1
100,0
37,8
100,0
85,3
45
43
32
27
12
5,4
2,6
15,1
5,3
3,5
8,2
5,8
52,3
29,1
11,9
11,3
5,7
3,1
1,5
8,6
3,0
2,0
4,7
3,3
29,9
16,6
6,8
6,4
3,3
5,1
2,9
13,8
3,0
4,7
9,5
6,3
45,4
27,9
5,3
12,2
8,9
1,9
1,1
5,2
1,1
1,8
3,6
2,4
17,1
10,5
2,0
4,6
3,3
14,7
11,0
9,9
3,3
2,0
4,7
2,4
57,3
22,5
21,0
13,8
2,8
12,6
9,4
8,5
2,8
1,7
4,0
2,1
48,9
19,2
17,9
11,8
2,4
22
20
13,3
11,8
7,6
6,8
17,3
16,9
6,5
6,4
10,5
6,9
9,0
5,9
29
123
29
20,6
79,4
4,9
11,8
45,4
2,8
27,7
72,3
4,6
10,5
27,3
1,7
12,4
87,6
7,7
10,6
74,8
6,6
118
50,4
28,8
45,4
17,1
64,8
55,3
19
3,1
1,8
2,3
0,9
5,7
4,8
38
59
2,4
7,3
1,4
4,2
1,9
6,2
0,7
2,3
11,1
22,3
9,5
19,0
12
29
1Las participaciones en el PIB se basan en la valoracin del PIB de los distintos pases con base en la paridad del poder adquisitivo (PPA). El nmero de
economas dentro de cada grupo refleja las economas cuyos datos se incluyen en los datos agregados.
2Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
3En los datos compuestos de la clasificacin de pases por posicin externa neta no se incluye a Sudn del Sur debido a la falta de una base de datos completa.
Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos

Principales zonas monetarias
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
Zona del euro
Alemania
Austria
Blgica
Chipre
Eslovenia
Espaa
Estonia
Finlandia
Francia
Grecia
Irlanda
Italia
Letonia
Lituania
Luxemburgo
Malta
Pases Bajos
Portugal
Repblica Eslovaca

Alemania
Canad
Estados Unidos
Francia
Italia
Japn
Reino Unido
Israel
Noruega
Nueva Zelandia
Repblica Checa
San Marino
Singapur
Suecia
Suiza
Otras economas avanzadas

Australia
Corea
Dinamarca
Hong Kong, RAE de1
Islandia
1El 1 de julio de 1997, la Repblica Popular China recuper su soberana sobre Hong Kong, que se
convirti en una Regin Administrativa Especial de China.
Cuadro C. Unin Europea

Alemania
Austria
Blgica
Bulgaria
Chipre
Croacia
Dinamarca
Eslovenia
Espaa
Estonia
166
Finlandia
Francia
Grecia
Hungra
Irlanda
Italia
Letonia
Lituania
Luxemburgo
Malta
Pases Bajos
Polonia
Portugal
Reino Unido
Repblica Checa
Repblica Eslovaca
Rumania
Suecia
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro D. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales de

ingresos de exportacin
Combustibles
Otros productos primarios
Angola
Chad
Congo, Repblica del
Gabn
Guinea Ecuatorial
Nigeria
Sudn del Sur
Burkina Faso
Burundi
Congo, Repblica Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Guinea
Guinea-Bissau
Liberia
Malawi
Mal
Nger
Sierra Leona
Sudfrica
Zambia
Bolivia
Colombia
Ecuador
Trinidad y Tabago
Venezuela
Argentina
Chile
Guyana
Paraguay
Suriname
Uruguay
Azerbaiyn
Kazajstn
Rusia
Turkmenistn
Uzbekistn
Brunei Darussalam
Timor-Leste
Islas Salomn
Mongolia
Papua Nueva Guinea
Tuvalu
frica subsahariana
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn

y Pakistn
Arabia Saudita
Afganistn
Argelia
Mauritania
Bahrein
Sudn
Irn
Iraq
Kuwait
Libia
Omn
Qatar
Yemen
1Turkmenistn, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de
estructura econmica.
Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases
pobres muy endeudados y pases en desarrollo de bajo ingreso
Posicin
externa
neta1
Pases
pobres muy
endeudados2
Pases en
desarrollo de
bajo ingreso
frica subsahariana
Zambia
Angola
Zimbabwe
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
Cabo Verde
*
*
*
*
*
*
*
Posicin
externa
neta1
Pases
pobres muy
endeudados2
*
*
Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Tanzana
Togo
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
...
*
*
*
*
Azerbaiyn
Belars
Uganda
Georgia
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
Congo, Repblica
Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Gabn
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
Nigeria
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Sudn del
Sur3
Swazilandia
168
*
*
*
*
*
Jamaica
Mxico
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
San Vicente y
las Granadinas
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela
Comunidad de Estados
Independientes4
Armenia
Hait
Nicaragua
Honduras
Panam
Camern
Pases en
desarrollo de
bajo ingreso
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases
pobres muy endeudados y pases en desarrollo de bajo ingreso (continuacin)
Posicin
externa
neta1
Kazajstn
Moldova
Turkmenistn
*
*
Ucrania
Uzbekistn
Repblica Kirguisa
Rusia
Tayikistn
Pases
pobres muy
endeudados2
Posicin
externa
neta1
Pases en
desarrollo de
bajo ingreso
*
*
*
Albania
Bulgaria
Kosovo
Macedonia, ex Repblica
Yugoslava de
Bangladesh
*
*
Montenegro
Serbia
Filipinas
*
*
*
*
India
Indonesia
Brunei Darussalam
Camboya
China
Fiji
Islas Marshall
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Micronesia
*
*
*
Mongolia
Myanmar
Nepal
Palau
Papua Nueva Guinea
Repblica Democrtica
Popular Lao
Samoa
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste
Tonga
Tuvalu
Vanuatu
Vietnam
Polonia
Rumania
Turqua
*
*
*
*
*
*
Oriente Medio, Norte de

frica, Afganistn
y Pakistn
Arabia Saudita
Afganistn
*
*
Argelia
Bahrein
Djibouti
Egipto
*
*
*
Irn
Iraq
Jordania
Kuwait
Lbano
Libia
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
Hungra
Economas emergentes y en
desarrollo de Asia
Bhutn
Pases en
desarrollo de
bajo ingreso
Economas emergentes y
en desarrollo de Europa
Croacia
Pases
pobres muy
endeudados2
Marruecos
Mauritania
Omn
Pakistn
Qatar
Siria
Sudn
Tnez
Yemen
*
*
*
*
*
*
*
*
1Un
punto grueso (una estrella) indica que el pas es un acreedor neto (deudor neto).
punto grueso en lugar de una estrella indica que el pas ha alcanzado el punto de culminacin.
3En los datos compuestos de la clasificacin de pases por posicin externa neta no se incluye a Sudn del Sur debido a la falta de una base de datos completa.
4Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes
de estructura econmica.
2Un
Cuadro F. Economas con perodos excepcionales de declaracin de datos1

Cuentas nacionales
Bahamas, Las
Jul/Jun
Bangladesh
Jul/Jun
Barbados
Abr/Mar
Belice
Bhutn
Abr/Mar
Jul/Jun
Botswana
Jul/Jun
Abr/Mar
Dominica
Jul/Jun
Egipto
Jul/Jun
Jul/Jun
Etiopa
Jul/Jun
Jul/Jun
Hait
Oct/Sep
Hong Kong, RAE de
Oct/Sep
Abr/Mar
India
Abr/Mar
Abr/Mar
Irn
Abr/Mar
Abr/Mar
Islas Marshall
Oct/Sep
Oct/Sep
Jamaica
Abr/Mar
Lesotho
Abr/Mar
Malawi
Jul/Jun
Micronesia
Oct/Sep
Oct/Sep
Myanmar
Abr/Mar
Abr/Mar
Namibia
Nepal
Abr/Mar
Ago/Jul
Ago/Jul
Pakistn
Jul/Jun
Jul/Jun
Palau
Oct/Sep
Oct/Sep
Qatar
Abr/Mar
Rep. Dem. Pop. Lao

Samoa
Oct/Sep
Jul/Jun
Jul/Jun
Santa Luca
Abr/Mar
Singapur
Abr/Mar
Swazilandia
Abr/Mar
Tailandia
Oct/Sep
Trinidad y Tabago
Oct/Sep
1Salvo
170
Finanzas pblicas
que se indique lo contrario, todos los datos se refieren al ao calendario.
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro G. Documentacin sobre los datos fundamentales

Cuentas nacionales
Pas
Moneda
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
anuales
efectivos
Ao
base2
Precios (IPC)
Sistema
de Cuentas
Nacionales
Afganistn
Afgani
ONE
2013
2002
SCN 1993
Albania
Lek albans
FMI
2012
1996
SCN 1993
Alemania
Euro
ONE
2014
2010
SCNE 2010
Angola
Kwanza angoleo
MEP
2013
2002
Antigua y Barbuda
Dlar del Caribe

Oriental
BC
2014
Arabia Saudita
Riyal saudita
ONE y MEP
Argelia
Dinar argelino
ONE
Argentina
Peso argentino
Armenia
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
anuales
efectivos
ONE
2014
Desde 1996
ONE
2014
Desde 1991
ONE
2014
SCNE 1995
ONE
2014
20066
SCN 1993
ONE
2014
2014
2010
SCN 1993
ONE y MEP
2014
2013
2001
SCN 1993
ONE
2014
MEP
2014
2004
SCN 2008
ONE
2014
Dram armenio
ONE
2014
2005
SCN 1993
ONE
2014
Australia
Dlar australiano
ONE
2014
2012/13
SCN 2008
Desde 1980
ONE
2014
Austria
Euro
ONE
2014
2010
SCNE 2010
Desde 1995
ONE
2014
Azerbaiyn
Manat de Azerbaiyn
ONE
2014
2003
SCN 1993
Desde 1994
ONE
2014
Bahamas, Las
Dlar de Bahamas
ONE
2014
2006
SCN 1993
ONE
2014
Bahrein
Dinar de Bahrein
MF
2014
2010
SCN 2008
ONE
2014
Bangladesh
Taka de Bangladesh
ONE
2013
2005
SCN 1993
ONE
2014
Barbados
Dlar de Barbados
ONE y BC
2013
19746
SCN 1993
BC
2014
Belars
Rublo belarruso
ONE
2013
2009
SCNE 1995
Desde 2005
ONE
2014
Blgica
Euro
BC
2014
2012
SCNE 2010
Desde 1995
BC
2014
Belice
Dlar de Belice
ONE
2013
2000
SCN 1993
ONE
2013
Benn
Franco CFA
ONE
2012
2000
SCN 1993
ONE
2013
Bhutn
Ngultrum de Bhutn
ONE
2011/12
20006
Otro
BC
2013
Bolivia
Boliviano
ONE
2014
1990
Otro
ONE
2014
Bosnia y
Herzegovina
Marco convertible
ONE
2014
2010
SCNE 2010
ONE
2014
Botswana
Pula de Botswana
ONE
2012
2006
SCN 1993
ONE
2013
Brasil
Real brasileo
ONE
2014
1995
SCN 2008
ONE
2014
Brunei Darussalam
Dlar de Brunei
ONE y OPM
2014
2010
SCN 1993
ONE y OPM
2014
Bulgaria
Lev blgaro
ONE
2014
2010
SCNE 2010
ONE
2014
Burkina Faso
Franco CFA
ONE y MEP
2014
1999
SCN 1993
ONE
2014
Burundi
Franco de Burundi
ONE
2011
2005
SCN 1993
ONE
2012
Cabo Verde
Escudo Cabo Verde
ONE
2014
2007
SCN 2008
ONE
2014
Camboya
Riel de Camboya
ONE
2013
2000
SCN 1993
ONE
2014
Camern
Franco CFA
ONE
2014
2000
SCN 1993
ONE
2014
Canad
Dlar canadiense
ONE
2014
2007
SCN 2008
ONE
2014
Chad
Franco CFA
BC
2013
2005
Otro
ONE
2014
Chile
Peso chileno
BC
2014
2008
SCN 2008
China
Yuan chino
ONE
2014
19906
SCN 2008
Desde 2005
Desde 2000
Desde 1996
Desde 2011
Desde 1980
Desde 2003
ONE
2014
ONE
2014
Chipre
Euro
Eurostat
2014
2005
SCNE 2010
Desde 1995
Eurostat
2014
Colombia
Peso colombiano
ONE
2014
2005
Otro
Desde 2000
ONE
2014
Comoras
Franco comorano
ONE
2013
2000
Otro
ONE
2013
Corea
Won coreano
BC
2014
2010
SCN 2008
MF
2014
Costa Rica
Coln costarricense
BC
2014
1991
SCN 1993
BC
2014
Cte d'Ivoire
Franco CFA
ONE
2012
2009
SCN 1993
ONE
2014
Croacia
Kuna croata
ONE
2014
2005
SCNE 2010
Dinamarca
Corona danesa
ONE
2014
2010
SCNE 2010
Desde 1980
Desde 1980
ONE
2014
ONE
2014
Cuadro G. Documentacin sobre los datos fundamentales (continuacin)

Finanzas pblicas
Fuente de
datos
histricos1
Pas
ltimos
datos
anuales
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
Balanza de pagos
Cobertura
de los
subsectores4
Fuente de
datos
histricos1
Prctica
contable5
ltimos
datos
anuales
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
Afganistn
MF
2013
2001
GC
ONE
2013
MBP 5
Albania
FMI
2014
1986
GC,GL,FSS,SPM,
SPNF
Otro
BC
2012
MBP 6
Alemania
ONE y Eurostat
2014
2001
GC,GE,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Angola
MF
2013
2001
GC,GL
Otro
BC
2013
MBP 5
Antigua y Barbuda
MF
2014
2001
GC
BC
2014
MBP 5
Arabia Saudita
MF
2014
1986
GC
BC
2014
MBP 5
Argelia
BC
2014
1986
GC
BC
2014
MBP 5
Argentina
MEP
2014
1986
GC,GE,GL,FSS
BC
2014
MBP 5
Armenia
MF
2014
2001
GC
BC
2014
MBP 5
Australia
MF
2013/14
2001
GC,GE,GL,GT
ONE
2014
MBP 6
Austria
ONE
2014
2001
GC,GE,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Azerbaiyn
MF
2014
Otro
GC
BC
2014
MBP 5
Bahamas, Las
MF
2014/15
2001
GC
BC
2014
MBP 5
Bahrein
MF
2014
1986
GC
BC
2014
MBP 5
Bangladesh
MF
2013/14
Otro
GC
BC
2013
MBP 4
Barbados
MF
2014/15
1986
GC,FSS,SPNF
BC
2014
MBP 5
Belars
MF
2013
2001
GC,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Blgica
BC
2014
SCNE 2010
GC,GE,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Belice
MF
2013/14
1986
GC,SPM
C/D
BC
2013
MBP 5
Benn
MF
2013
2001
GC
BC
2012
MBP 5
Bhutn
MF
2012/13
1986
GC
BC
2011/12
MBP 6
Bolivia
MF
2014
2001
GC,GL,FSS,SPM,
SPFNM, SPNF
BC
2013
MBP 5
Bosnia y
Herzegovina
MF
2014
2001
GC,GE,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Botswana
MF
2011/12
1986
GC
BC
2012
MBP 5
Brasil
MF
2014
2001
GC,GE,GL,FSS,
SPM,SPNF
BC
2014
MBP 6
Brunei Darussalam
MF
2014
Otro
GC, GCP
MEP
2013
MBP 5
Bulgaria
MF
2014
2001
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Burkina Faso
MF
2014
2001
GC
Otro
BC
2014
MBP 5
Burundi
MF
2013
2001
GC
BC
2012
MBP 6
Cabo Verde
MF
2014
2001
GC,FSS
ONE
2014
MBP 6
Camboya
MF
2014
1986
GC,GL
BC
2014
MBP 5
Camern
MF
2014
2001
GC,SPNF
MF
2013
MBP 5
Canad
MF
2014
2001
GC,GE,GL,FSS
ONE
2014
MBP 6
Chad
MF
2014
1986
GC,SPNF
BC
2012
MBP 5
Chile
MF
2014
2001
GC,GL
BC
2014
MBP 6
China
MF
2014
2001
GC,GL
DECD
2014
MBP 6
Chipre
Eurostat
2014
SCNE 2010
GC,GL,FSS
Eurostat
2014
MBP 5
Colombia
MF
2014
2001
GC,GE,GL,FSS
C/D
BC y ONE
2014
MBP 5
Comoras
MF
2013
1986
GC
C/D
BC y FMI
2013
MBP 5
Corea
MF
2014
2001
GC
BC
2014
MBP 6
Costa Rica
MF y BC
2014
1986
GC
BC
2014
MBP 5
Cte d'Ivoire
MF
2014
1986
GC
BC
2012
MBP 6
Croacia
MF
2014
2001
GC,GL
BC
2013
MBP 6
Dinamarca
ONE
2014
2001
GC,GL,FSS
ONE
2014
MBP 6
172
APNDICE ESTADSTICO

Cuentas nacionales
Pas
Moneda
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
anuales
efectivos
Ao
base2
Precios (IPC)
Sistema
de Cuentas
Nacionales
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
anuales
efectivos
Djibouti
Franco de Djibouti
ONE
2014
1990
Otro
ONE
2014
Dominica
Dlar del Caribe

Oriental
ONE
2014
2006
SCN 1993
ONE
2014
Ecuador
Dlar de EE.UU.
BC
Egipto
Libra egipcia
MEP
El Salvador
Dlar de EE.UU.
Emiratos rabes
Unidos
Dirham de los E.A.U.
Eritrea
Eslovenia
2013
2007
SCN 1993
ONE y BC
2014/15
2011/12
SCN 1993
ONE
2014/15
2014
BC
2014
1990
Otro
ONE
2014
ONE
2014
2007
SCN 1993
ONE
2014
Nafka de Eritrea
FMI
2006
2005
SCN 1993
ONE
2009
Euro
ONE
2014
2000
SCNE 2010
Desde 2000
ONE
2014
Espaa
Euro
ONE
2014
2010
SCNE 2010
Desde 1995
ONE
2014
Estados Unidos
Dlar de EE.UU.
ONE
2014
2009
Otro
Desde 1980
ONE
2014
Estonia
Euro
ONE
2013
2010
SCNE 2010
Desde 1995
ONE
2013
Etiopa
Birr etope
ONE
2013/14
2010/11
SCN 1993
ONE
2014
2013
Fiji
Dlar de Fiji
ONE
2013
20086
SCN 1993/ 2008
ONE
Filipinas
Peso filipino
ONE
2014
2000
SCN 2008
ONE
2014
Finlandia
Euro
ONE
2014
2010
SCNE 2010
Desde 1980
ONE y
Eurostat
2014
Francia
Euro
ONE
2014
2010
SCNE 2010
Desde 1980
ONE
2014
Gabn
Franco CFA
MF
2013
2001
SCN 1993
MF
2014
Gambia
Dalasi gambiano
ONE
2012
2004
SCN 1993
ONE
2013
Georgia
Lari georgiano
ONE
2014
2000
SCN 1993
ONE
2014
Ghana
Cedi ghans
ONE
2014
2006
SCN 1993
ONE
2014
Granada
Dlar del Caribe

Oriental
ONE
2014
2006
SCN 1993
ONE
2013
Grecia
Euro
ONE
2014
2010
SCNE 2010
Desde 1995
ONE
2014
Guatemala
Quetzal guatemalteco
BC
2014
2001
SCN 1993
Desde 2001
ONE
2014
Guinea
Franco guineo
ONE
2009
2003
SCN 1993
ONE
2014
Guinea-Bissau
Franco CFA
ONE
2011
2005
SCN 1993
ONE
2011
Guinea Ecuatorial
Franco CFA
MEP y BC
2013
2006
SCN 1993
MEP
2014
Guyana
Dlar de Guyana
ONE
2012
20066
SCN 1993
ONE
2012
Hait
Gourde haitiano
ONE
2014/15
1986/87
SCN 2008
ONE
2014/15
Honduras
Lempira hondureo
BC
2013
2000
SCN 1993
BC
2013
Hong Kong,
RAE de
Dlar de Hong Kong
ONE
2014
2013
SCN 2008
Desde 1980
ONE
2014
Hungra
Forint hngaro
ONE
2014
2005
SCNE 1995
Desde 2005
ONE
2014
India
Rupia india
ONE
2014/15
2011/12
SCN 1993
ONE
2014/15
Indonesia
Rupia indonesia
ONE
Irn
Rial iran
BC
Iraq
Dinar iraqu
Irlanda
Islandia
Desde 1996
2014
2010
SCN 2008
ONE
2014/15
2004/05
SCN 1993
BC
ONE
2014
2007
Otro
ONE
2014
Euro
ONE
2014
2013
SCNE 2010
Desde 2012
ONE
2014
Corona islandesa
ONE
2014
2005
SCNE 2010
Desde 1990
ONE
2014
Islas Marshall
Dlar de EE.UU.
ONE
2012/13
2003/04
Otro
ONE
2013
Islas Salomn
Dlar de las Islas

Salomn
BC
2013
2004
SCN 1993
ONE
2013
Israel
Nuevo Shequel israel
ONE
2014
2010
SCN 2008
Desde 1995
Haver
Analytics
2014
Italia
Euro
ONE
2014
2010
SCNE 2010
Desde 1980
ONE
2014
2014
2014/15

Finanzas pblicas
Pas
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
anuales
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
Balanza de pagos
Cobertura
de los
subsectores4
Fuente de
datos
histricos1
Prctica
contable5
ltimos
datos
anuales
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para la
fuente
Djibouti
MF
2014
2001
GC
BC
2014
MBP 5
2013/14
1986
GC
BC
2014
MBP 5
2013
1986
GC,GE,GL,FSS,
SPNF
BC
2013
MBP 5
Dominica
MF
Ecuador
BC y MF
Egipto
MF
2014/15
2001
GC,GL,FSS,SPM
BC
2014/15
MBP 5
El Salvador
Emiratos rabes
Unidos
MF
2014
1986
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
MF
2014
2001
GC,BGC,GE,FSS
BC
2014
MBP 5
Eritrea
MF
2008
2001
GC
BC
2008
MBP 5
Eslovenia
MF
2014
1986
GC,GE,GL,FSS
ONE
2014
MBP 6
Espaa
MF y Eurostat
2014
2001
GC,GE,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Estados Unidos
BEA
2014
2001
GC,GE,GL
ONE
2014
MBP 6
Estonia
MF
2013
1986/2001
GC,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Etiopa
MF
2013/14
1986
GC,GE,GL,
SPNF
BC
2014/15
MBP 5
Fiji
MF
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 6
Filipinas
MF
2014
2001
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Finlandia
MF
2014
2001
GC,GL,FSS
ONE
2014
MBP 6
Francia
ONE
2014
2001
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Gabn
FMI
2014
2001
GC
BC
2014
MBP 5
Gambia
MF
2013
2001
GC
BC y FMI
2012
MBP 4
Georgia
MF
2014
2001
GC,GL
ONE y BC
2014
MBP 5
Ghana
MF
2014
2001
GC,GE,GL
BC
2014
MBP 5
Granada
MF
2014
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Grecia
MF
2014
1986
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 5
Guatemala
MF
2014
1986
GC
BC
2014
MBP 5
Guinea
MF
2014
2001
GC
Otro
BC y MEP
2013
MBP 6
Guinea-Bissau
MF
2011
2001
GC
BC
2011
MBP 6
Guinea Ecuatorial
MF
2014
1986
GC
BC
2013
MBP 5
Guyana
MF
2012
2001
GC,FSS
BC
2012
MBP 5
Hait
MF
2014/15
2001
GC
BC
2014/15
MBP 5
Honduras
MF
2013
1986
GC,GL,FSS,
SPNF
BC
2013
MBP 5
Hong Kong,
RAE de
ONE
2014/15
2001
GC
ONE
2014
MBP 6
Hungra
MEP y Eurostat
2014
2001
GC,GL,FSS,
SPFNM
BC
2014
MBP 6
India
MF
2013/14
2001
GC,GE
BC
2014/15
MBP 5
Indonesia
MF
2014
2001
GC,GL
BC
2014
MBP 6
Irn
MF
2014/15
2001
GC
BC
2014/15
MBP 5
Iraq
MF
2014
2001
GC
BC
2014
MBP 5
Irlanda
MF
2014
2001
GC,GL,FSS
ONE
2014
MBP 6
Islandia
ONE
2014
2001
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Islas Marshall
MF
2012/13
2001
GC,GL,FSS
ONE
2013
Otro
Islas Salomn
MF
2013
1986
GC
BC
2013
MBP 6
Israel
MF
2014
2001
GC,FSS
Otro
Haver Analytics
2014
MBP 6
Italia
ONE
2014
2001
GC,GL,FSS
ONE
2014
MBP 6
174
APNDICE ESTADSTICO

Cuentas nacionales
Pas
Moneda
Precios (IPC)
ltimos
datos
anuales
efectivos
Ao
base2
ONE
2014
2007
SCN 1993
Oficina del
Gabinete
de Japn
ONE
2014
2005
SCN 1993
2013
1994
Otro
2014
2014
2007
2009
Otro
SCN 2008
Fuente de
datos
histricos1
Sistema
de Cuentas
Nacionales
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
anuales
efectivos
ONE
2014
MCAI
2014
ONE
2013
BC
ONE
2014
2014
Otro
ONE
2014
SCNE 2010
ONE
2013
2010
2004
2010
2000
1992
2003
SCN 1993
Otro
SCNE 1995
SCN 2008
SCN 1993
SCN 1993
Desde 1995
Desde 2010
ONE y MEP
ONE
Eurostat
ONE
BC
ONE
2014
2013
2013
2013
2014
2014
2013
2010
SCNE 2010
Desde 2005
ONE
2013
2014
2010
SCNE 2010
Desde 1995
ONE
2014
ONE
2014
2005
SCNE 2010
ONE
2014
Ariari de Madagascar
ONE
2014
2000
Otro
ONE
2014
Ringgit malasio
ONE
2014
2010
SCN 2008
ONE
2014
Malawi
Kwacha malawiano
ONE
2014
2010
SCN 2008
ONE
2014
Maldivas
Rufiya maldiva
MF y ONE
2014
20036
SCN 1993
BC
2014
Mal
Franco CFA
MF
2011
1987
SCN 1993
MF
2013
Jamaica
Japn
Dlar de Jamaica
Yen japons
Jordania
Kazajstn
Dinar jordano
Tenge kasako
Kenya
Cheln keniano
ONE
ONE
Kiribati
Dlar australiano
ONE
2013
2006
Kosovo
Kuwait
Lesotho
Letonia
Lbano
Liberia
Libia
Euro
Dinar kuwaiti
Loti de Lesotho
Lats letn
Libra libanesa
Dlar de EE.UU.
Dinar libio
ONE
2013
2013
MEP y ONE
ONE
ONE
ONE
BC
MEP
2014
2012
2013
2011
2011
2014
Lituania
Euro
ONE
Luxemburgo
Euro
ONE
Macedonia, ex
Repblica
Yugoslava de
Denar macedonio
Madagascar
Malasia
Desde 1980
Desde 1994
Malta
Euro
Eurostat
2013
2010
SCNE 2010
Desde 2000
Eurostat
2013
Marruecos
Dirham marroqu
ONE
2014
2007
SCN 1993
Desde 1998
ONE
2014
Mauricio
Rupia mauriciana
ONE
2014
2006
SCN 1993
Desde 1999
ONE
2013
Mauritania
Ouguiya mauritano
ONE
2014
2004
SCN 1993
ONE
2014
Mxico
Peso mexicano
ONE
2014
2008
SCN 2008
ONE
2014
Micronesia
Dlar de EE.UU.
ONE
2013
2004
Otro
ONE
2013
Moldova
Leu moldavo
ONE
2014
1995
SCN 1993
ONE
2014
Mongolia
Togrog mongol
ONE
2014
2010
SCN 1993
ONE
2014
Montenegro
Euro
ONE
2014
2006
SCNE 1995
ONE
2014
Mozambique
Metical de
Mozambique
ONE
2014
2009
SCN 1993
ONE
2014
2013/14
Myanmar
Kyat de Myanmar
MEP
2013/14
2010/11
Otro
ONE
Namibia
Dlar de Namibia
ONE
2014
2000
SCN 1993
ONE
Nepal
Rupia nepalesa
ONE
2013/14
2000/01
SCN 1993
BC
2013/14
Nicaragua
Crdoba
nicaragense
FMI
2014
2006
SCN 1993
BC
2014
Nger
Franco CFA
ONE
2013
2000
SCN 1993
ONE
2014
Nigeria
Naira nigeriana
ONE
2014
2010
SCN 2008
ONE
2014/15
Noruega
Corona noruega
ONE
2014
2012
SCNE 2010
Desde 1980
ONE
2014
Nueva Zelandia
Dlar de Nueva
Zelandia
ONE
2014
2009/10
Otro
Desde 1987
ONE
2014
Omn
Rial omani
ONE
2012
2010
SCN 1993
ONE
2014
Pases Bajos
Euro
ONE
2014
2010
SCNE 2010
Pakistn
Rupia pakistan
ONE
2014/15
2005/06
SCN 1968/ 1993
Desde 1994
Desde 1980
2014
ONE
2014
ONE
2014/15

Finanzas pblicas
Fuente de
datos
histricos1
Pas
ltimos
datos
anuales
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
Balanza de pagos
Cobertura
de los
subsectores4
Fuente de
datos
histricos1
Prctica
contable5
ltimos
datos
anuales
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado
para la
fuente
Jamaica
MF
2014/15
1986
GC
BC
2014
MBP 5
Japn
Oficina del
Gabinete de Japn
2013
2001
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Jordania
MF
2013
2001
GC,SPNF
BC
2013
MBP 5
Kazajstn
FMI
2014
2001
GC,GL
BC
2014
MBP 6
Kenya
MF
2014
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Kiribati
MF
2013
1986
GC,GL
ONE
2012
MBP 5
Kosovo
MF
2013
Otro
GC,GL
BC
2013
MBP 5
Kuwait
MF
2014
1986
GC
C/D
BC
2014
MBP 5
Lesotho
MF
2012/13
2001
GC,GL
BC
2012
MBP 6
Letonia
MF
2013
Otro
GC,GL,FSS,SPNF
BC
2013
MBP 5
Lbano
MF
2013
1986
GC
BC y FMI
2012
MBP 5
Liberia
MF
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Libia
MF
2014
1986
GC,GE,GL
BC
2014
MBP 5
Lituania
MF
2013
2001
GC,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Luxemburgo
MF
2014
2001
GC,GL,FSS
ONE
2014
MBP 6
Macedonia, ex
Repblica
Yugoslava de
MF
2014
1986
GC,GE,FSS
BC
2014
MBP 6
Madagascar
MF
2014
1986
GC,GL
BC
2014
MBP 5
Malasia
MF
2013
1986
GC,GE,GL
ONE
2014
MBP 6
Malawi
MF
2014/15
1986
GC
ONE
2014
MBP 5
Maldivas
MF y Tesoro
2014
1986
GC
BC
2014
MBP 6
Mal
MF
2013
2001
GC
C/D
BC
2011
MBP 5
Malta
Eurostat
2013
2001
GC,FSS
ONE
2014
MBP 6
Marruecos
MEP
2014
2001
GC
OC
2014
MBP 5
Mauricio
MF
2013
2001
GC,GE,GL,SPNF
BC
2013
MBP 5
Mauritania
MF
2014
1986
GC
BC
2013
MBP 5
Mxico
MF
2014
2001
GC,FSS,SPNF
BC
2014
MBP 5
Micronesia
MF
2012/13
2001
GC,GE,GL,FSS
Otro
ONE
2013
Otro
Moldova
MF
2014
1986
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 5
Mongolia
MF
2014
2001
GC,GE,GL,FSS
BC
2014
MBP 5
Montenegro
MF
2014
1986
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 5
Mozambique
MF
2013
2001
GC,GE
C/D
BC
2014
MBP 5
Myanmar
MF
2013/14
2001
GC,SPNF
C/D
FMI
2013/14
Otro
Namibia
MF
2014/15
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Nepal
MF
2013/14
2001
GC
BC
2013/14
MBP 5
Nicaragua
MF
2014
1986
GC,GL,FSS
FMI
2014
MBP 6
Nger
MF
2014
1986
GC
BC
2013
MBP 6
Nigeria
MF
2014
2001
GC,GE,GL,SPNF
BC
2014
MBP 5
Noruega
ONE y MF
2014
2001
GC,GE,FSS
ONE
2014
MBP 6
Nueva Zelandia
MF
2013/14
2001
GC
ONE
2014
MBP 6
Omn
MF
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Pases Bajos
Pakistn
MF
2014
2001
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
MF
2014/15
1986
GC,GE,GL
BC
2014/15
MBP 5
176
APNDICE ESTADSTICO

Cuentas nacionales
Pas
Moneda
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
anuales
efectivos
Precios (IPC)
Sistema
de Cuentas
Nacionales
Ao
base2
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
anuales
efectivos
Palau
Dlar de EE.UU.
MF
2013/14
2005
Otro
MF
2013/14
Panam
Dlar de EE.UU.
ONE
2014
1996
SCN 1993
ONE
2014
Papua
Nueva Guinea
Kina de Papua Nueva

Guinea
ONE y MF
2013
1998
SCN 1993
ONE
2013
Paraguay
Guaran paraguayo
BC
2014
1994
SCN 1993
BC
2014
Per
Nuevo sol peruano
BC
2014
2007
SCN 1993
BC
2014
Polonia
Zloty polaco
ONE
2014
2010
SCNE 2010
Desde 1995
ONE
2014
Portugal
Euro
ONE
2014
2011
SCNE 2010
Desde 1980
ONE
2014
Provincia china
de Taiwan
Nuevo dlar
taiwans
ONE
2014
2011
SCN 2008
ONE
2014
Qatar
Riyal qatari
ONE y MEP
2014
2013
SCN 1993
ONE y MEP
2014
Reino Unido
Libra esterlina
ONE
2014
2011
SCNE 2010
ONE
2014
Repblica
Centroafricana
Franco CFA
ONE
2012
2005
SCN 1993
ONE
2014
Repblica Checa
Corona checa
ONE
2014
2010
SCNE 2010
ONE
2014
Repblica del Congo
Franco CFA
ONE
2014
1990
SCN 1993
ONE
2014
Repblica Democrtica del

Congo
Franco congoleo
ONE
2006
2005
SCN 1993
BC
2014
Rep. Dem. Pop. Lao
Kip lao
ONE
2013
2002
SCN 1993
ONE
2013
Repblica Dominicana
Peso dominicano
BC
2014
2007
SCN 2008
Desde 2007
BC
2014
Repblica Eslovaca
Euro
Eurostat
2014
2010
SCNE 2010
Desde 1997
Eurostat
2014
Repblica Kirguisa
Som kirgus
ONE
2014
1995
SCN 1993
ONE
2014
Rumania
Leu rumano
ONE y Eurostat
2014
2010
SCNE 2010
Desde 2000
ONE
2014
Rusia
Rublo ruso
ONE
2014
2008
SCN 1993
Desde 1995
ONE
2014
Rwanda
Franco de Rwanda
MF
2014
2011
SCN 1993
MF
2014
Samoa
Tala de Samoa
ONE
2013/14
2009/10
SCN 1993
ONE
2013/14
Saint Kitts
y Nevis
Dlar del Caribe

Oriental
ONE
2013
20066
SCN 1993
ONE
2013
Desde 1980
Desde 1995
San Marino
Euro
ONE
2013
2007
Otro
ONE
2014
San Vicente y las

Granadinas
Dlar del Caribe

Oriental
ONE
2014
20066
SCN 1993
ONE
2014
Santa Luca
Dlar del Caribe

Oriental
ONE
2014
2006
SCN 1993
ONE
2014
Santo Tom
y Prncipe
Dobra de Santo
Tom y Prncipe
ONE
2012
2000
SCN 1993
ONE
2014
Serbia
Dinar serbio
ONE
2014
2010
SCNE 2010
ONE
2014
Desde 2010
Senegal
CFA franc
ONE
2013
2000
SCN 1993
ONE
2011
Seychelles
Rupia de Seychelles
ONE
2013
2006
SCN 1993
ONE
2014
Sierra Leona
Leone de Sierra
Leona
ONE
2013
2006
SCN 1993
Desde 2010
ONE
2014
Desde 2010
ONE
2014
Singapur
Dlar de Singapur
ONE
2014
2010
SCN 1993
Siria
Libra siria
ONE
2010
2000
SCN 1993
ONE
2011
Sri Lanka
Rupia de Sri Lanka
BC
2014
2002
SCN 1993
ONE
2014
Sudfrica
Rand sudafricano
BC
2014
2010
SCN 1993
ONE
2014
Sudn
Libra sudanesa
ONE
2013
2007
Otro
ONE
2013
Sudn
del Sur
Libra de Sudn
del Sur
ONE
2014
2010
SCN 1993
ONE
2014

Finanzas pblicas
Fuente de
datos
histricos1
Pas
Balanza de pagos
ltimos
datos
anuales
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
2013/14
2001
GC
Otro
Cobertura
de los
subsectores4
ltimos
datos
anuales
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado
para la
fuente
MF
2013/14
MBP 6
Fuente de
datos
histricos1
Prctica
contable5
Palau
MF
Panam
MEP
2014
1986
GC,GE,GL,FSS,
SPNF
ONE
2014
MBP 5
Papua Nueva
Guinea
MF
2013
1986
GC
BC
2013
MBP 5
Paraguay
MF
2014
2001
GC,GL
BC
2014
MBP 5
Per
MF
2014
1986
GC,GE,GL,FSS
BC
2014
MBP 5
Polonia
MF y Eurostat
2014
SCNE 2010
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Portugal
ONE
2014
2001
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Provincia china
de Taiwan
MF
2014
1986
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Qatar
MF
2013/14
1986
GC
BC y FMI
2014
MBP 5
Reino Unido
ONE
2014
2001
GC,GL
ONE
2014
MBP 6
Repblica
Centroafricana
Repblica Checa
MF
2014
2001
GC
BC
2012
MBP 5
MF
2014
2001
GC,GL,FSS
ONE
2014
MBP 6
Repblica del Congo
MF
2014
2001
GC
BC
2007
MBP 5
Repblica Democrtica
del Congo
MF
2013
2001
GC,GL
BC
2013
MBP 5
Rep. Dem. Pop. Lao
MF
2012/13
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Repblica Dominicana
MF
2014
2001
GC,GE,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Repblica Eslovaca
Eurostat
2014
2001
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Repblica Kirguisa
MF
2014
Otro
GC,GL,FSS
MF
2014
MBP 5
Rumania
MF
2014
1986
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Rusia
MF
2014
2001
GC,GE,FSS
C/D
BC
2014
MBP 6
Rwanda
MF
2014
2001
GC,GL
C/D
BC
2014
MBP 5
Samoa
MF
2013/14
2001
GC
BC
2012/13
MBP 6
Saint Kitts y
Nevis
MF
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 5
San Marino
MF
2013
Otro
GC
Otro
San Vicente y las

Granadinas
MF
2014
1986
GC
BC
2014
MBP 5
Santa Lucia
MF
2013/14
1986
GC
BC
2014
MBP 5
Santo Tom
y Prncipe
MF y Aduanas
2014
2001
GC
BC
2014
MBP 5
Serbia
Senegal
MF
2014
Otro
GC,GE,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
MF
2011
1986
GC
BC y FMI
2011
MBP 5
Seychelles
MF
2013
1986
GC,FSS
BC
2014
MBP 6
Sierra Leona
MF
2013
1986
GC
BC
2013
MBP 5
Singapur
MF
2013/14
2001
GC
ONE
2014
MBP 6
Siria
MF
2009
1986
GC
BC
2009
MBP 5
Sri Lanka
MF
2014
2001
GC,GE,GL,FSS
BC
2012
MBP 5
Sudfrica
MF
2013/14
2001
GC,GE,FSS
BC
2013
MBP 6
Sudn
MF
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Sudn
del Sur
MF
2014
Otro
GC
Otro
2014
MBP 5
178
APNDICE ESTADSTICO

Cuentas nacionales
Pas
Moneda
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
anuales
efectivos
Ao
base2
Precios (IPC)
Sistema
de Cuentas
Nacionales
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
anuales
efectivos
Suecia
Corona sueca
ONE
2014
2014
SCNE 2010
Desde 1993
ONE
2014
Suiza
Franco suizo
ONE
2014
2010
SCNE 2010
Desde 1980
ONE
2014
Suriname
Dlar surinams
ONE
2011
2007
SCN 1993
ONE
2014
Swazilandia
Lilangeni de
Swazilandia
ONE
2010
2000
SCN 1993
ONE
2014
Tailandia
Baht tailands
JNDES
2014
2002
SCN 1993
MC
2014
Tanzana
Chaln tanzaniano
ONE
2012
2007
SCN 1993
ONE
2013
Tayikistn
Somoni de Tayikistn
ONE
2014
1995
SCN 1993
ONE
2014
Timor-Leste
Dlar de EE.UU.
MF
2013
20106
Otro
ONE
2014
Togo
Franco CFA
MF y ONE
2014
2000
SCN 1993
ONE
2014
Tonga
Paanga de Tonga
BC
2012
2010
SCN 1993
BC
2013
Trinidad y
Tabago
Dlar de Trinidad y
Tabago
ONE
2012
2000
SCN 1993
ONE
2013
Tnez
Dinar tunecino
ONE
2014
2004
SCN 1993
Desde 2009
ONE
2014
Turkmenistn
Nuevo manat
turcomano
ONE
2014
2005
SCN 1993
Desde 2000
ONE
2014
Turqua
Lira turca
ONE
2014
1998
SCNE 1995
ONE
2014
Tuvalu
Dlar australiano
Expertos
CATFP
2012
2005
Otro
ONE
2013
Ucrania
Grivna ucraniana
ONE
2014
2010
SCN 2008
Uganda
Cheln ugands
ONE
2013
2010
SCN 1993
BC
Uruguay
Peso uruguayo
BC
2014
2005
SCN 1993
ONE
2014
Uzbekistn
Sum uzbeko
ONE
2014
1995
SCN 1993
ONE
2012
Vanuatu
Vatu de Vanuatu
ONE
2013
2006
SCN 1993
ONE
2014
Venezuela
Bolvar fuerte
venezolano
BC
2013
1997
SCN 2008
BC
2013
Viet Nam
Dong vietnamita
ONE
2014
2010
SCN 1993
ONE
2014
Yemen
Rial yemen
FMI
2008
1990
SCN 1993
ONE y BC
2009
Zambia
Kwacha zambiano
ONE
2013
2010
SCN 1993
ONE
2014
Zimbabwe
Dlar de EE.UU.
ONE
2013
2009
Otro
ONE
2014
Desde 1993
Desde 2005
ONE
2014
2013/14

Finanzas pblicas
Balanza de pagos
ltimos
datos
anuales
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado
para la
fuente
ONE
2014
MBP 6
BC
2013
MBP 6
BC
2014
MBP 5
GC
BC
2013
MBP 6
2001
GC,BGC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
2001
GC,GL
BC
2011
MBP 5
2014
1986
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 5
2013
2001
GC
BC
2014
MBP 5
MF
2014
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Tonga
BC y MF
2012
2001
GC
BC y ONE
2014
MBP 6
Trinidad y Tabago
MF
2012/13
1986
GC,SPNF
BC y ONE
2012
MBP 5
Tnez
MF
2014
1986
GC
BC
2014
MBP 5
Turkmenistn
MF
2014
1986
GC,GL
ONE y FMI
2013
MBP 5
Turqua
MF
2014
2001
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Tuvalu
FMI
2013
Otro
GC
C/D
FMI
2013
MBP 6
Ucrania
MF
2014
2001
GC,GE,GL,FSS
BC
2014
MBP 5
Uganda
MF
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 6
Uruguay
MF
2014
1986
GC,GL,FSS,SPM,
SPNF
BC
2014
MBP 6
Uzbekistn
MF
2014
Otro
GC,GE,GL,FSS
MEP
2014
MBP 5
Vanuatu
MF
2014
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Venezuela
MF
2010
2001
GC,GL,FSS,SPNF
BC
2012
MBP 5
Viet Nam
MF
2014
2001
GC,GE,GL
BC
2014
MBP 5
Yemen
MF
2013
2001
GC,GL
FMI
2009
MBP 5
Zambia
MF
2014
1986
GC
BC
2014
MBP 6
Zimbabwe
MF
2014
1986
GC
BC y MF
2013
MBP 4
ltimos
datos
anuales
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
MF
2012
2001
GC,GL,FSS
Suiza
MF
2012
2001
GC,GE,GL,FSS
Suriname
MF
2014
1986
GC
Swazilandia
MF
2012/13
2001
Tailandia
MF
2013/14
Tanzana
MF
2013
Tayikistn
MF
Timor-Leste
MF
Togo
Fuente de
datos
histricos1
Pas
Suecia
Cobertura
de los
subsectores4
Fuente de
datos
histricos1
Prctica
contable5
Nota: MBP = Manual de Balanza de Pagos (el nmero entre parntesis a continuacin de la sigla indica el nmero de la edicin); IPC = ndice de precios al consumidor; SCNE = Sistema
de Cuentas Nacionales Europeo; SCN = Sistema de Cuentas Nacionales.
1BC = Banco central; BEA = Oficina de Anlisis Econmicos de Estados Unidos; CATFP = Centro de Asistencia Tcnica Financiera del Pacfico; DECD = Direccin Estatal de Control de
Divisas; IFS = FMI, International Financial Statistics; JNDES = Junta Nacional de Desarrollo Econmico y Social; MC = Ministerio de Comercio; MCAI = Ministerio de Comunicacin y
de Asuntos Internos; MEP = Ministerio de Economa y o Planificacin; MF = Ministerio de Finanzas; OC = Oficina de Cambios; OCDE = Organizacin para la Cooperacin y Desarrollo
Econmicos; ONE = Oficina nacional de estadstica; OPM = Oficina del Primer Ministro.
2El ao base de las cuentas nacionales es el perodo con el que se comparan los otros perodos y para el cual los precios aparecen en el denominador de las relaciones de precios
utilizadas para calcular el ndice.
3El uso de la metodologa de ponderacin en cadena permite a los pases medir el crecimiento del PIB con ms exactitud al reducir o eliminar el sesgo a la baja en las series de
volumen construidas sobre nmeros ndice que promedian los componentes del volumen utilizando ponderaciones tomadas de un ao anterior moderadamente distante.
4Para algunos pases, la estructura de gobierno consiste en una cobertura ms amplia de la que se especifica para el gobierno general. Cobertura: FSS = Fondo de la seguridad social;
GC = Gobierno central; GCP = Gobierno central presupuestario; GE = Gobierno estatal; GL = Gobierno local; GT = Gobiernos territoriales; SPFNM = Sociedad pblica financiera no
monetaria; SPM = Sociedad pblica monetaria, incluido el banco central; SPNF = Sociedad pblica no financiera.
5Principio de contabilidad: D = Devengado, C = Caja.
6El PIB nominal no se mide de la misma forma que el PIB real.
180
STATISTICAL APPENDIX
Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas
Supuestos en materia de poltica fiscal
Los supuestos sobre la poltica fiscal a corto plazo que
se utilizan en el informe WEO se basan en los presupuestos anunciados oficialmente, ajustados teniendo
en cuenta las diferencias que pueda haber entre los
supuestos macroeconmicos y los resultados fiscales
proyectados por el personal tcnico del FMI y por las
autoridades nacionales. En las proyecciones fiscales a
mediano plazo se toman en consideracin las medidas
de poltica econmica cuya aplicacin se considera
probable. En los casos en que el personal tcnico del
FMI no cuenta con datos suficientes para evaluar las
intenciones de las autoridades en cuanto al presupuesto y las perspectivas de que se apliquen las polticas, se supone que no hay variacin alguna del saldo
primario estructural, salvo indicacin en contrario. A
continuacin se mencionan ciertos supuestos especficos que se emplean en el caso de algunas economas
avanzadas. (Vanse tambin los cuadros B5 a B9 en la
seccin del apndice estadstico publicada en Internet,
donde figuran datos sobre el prstamo/endeudamiento
fiscal neto y los saldos estructurales)1.
Alemania. Las proyecciones del personal tcnico
del FMI para 2015 y aos siguientes reflejan el plan
presupuestario bsico del gobierno federal adoptado
por las autoridades y la actualizacin de 2015 del Programa de Estabilidad de Alemania, ajustadas para tener
en cuenta las diferencias en el marco macroeconmico.
La estimacin de la deuda bruta incluye carteras de
activos daados y actividades comerciales subsidiarias
transferidas a instituciones en proceso de disolucin,
1La
brecha del producto se calcula restando el producto

potencial del producto efectivo y se expresa como porcentaje
del producto potencial. Los saldos estructurales se expresan
como porcentaje del producto potencial. El saldo estructural es
el prstamo/endeudamiento neto efectivo menos los efectos del
producto cclico generados por el producto potencial, corregidos
para tener en cuenta factores aislados y de otra ndole, como los
precios de los activos y de las materias primas y otros efectos de
la composicin del producto. En consecuencia, las variaciones
del saldo estructural incluyen los efectos de las medidas fiscales
temporales, el impacto de las fluctuaciones de las tasas de inters y
del costo del servicio de la deuda, as como otras fluctuaciones no
cclicas del prstamo/endeudamiento neto. Los clculos del saldo
estructural se basan en las estimaciones del PIB potencial y de las
elasticidades del ingreso y el gasto efectuadas por el personal tcnico del FMI. (Vase el anexo I de la edicin de octubre de 1993
del informe WEO). La deuda neta se calcula como la deuda bruta
menos los activos financieros correspondientes a los instrumentos
de deuda. Las estimaciones de la brecha del producto y del saldo
estructural estn sujetas a amplios mrgenes de incertidumbre.
as como otras operaciones de apoyo al sector financiero y la Unin Europea.

Arabia Saudita. Las proyecciones del personal tcnico del FMI sobre los ingresos petroleros se basan en
los precios de referencia del petrleo segn el informe
WEO. Por el lado del gasto, las estimaciones de los
gastos salariales incluyen 13 meses de salario cada
tres aos segn el calendario lunar; las proyecciones
suponen que, para ajustarse a los precios ms bajos del
petrleo, el gasto de capital se reduce como porcentaje
del PIB a mediano plazo a medida que se completan
los proyectos a gran escala que estn en proceso de
ejecucin, y que no se repita el gasto de los programas
fiscales de enero y abril de 2015.
Argentina. Las proyecciones fiscales se basan en la
informacin disponible sobre los resultados presupuestarios del gobierno federal y los planes presupuestarios
de las provincias y en las proyecciones macroeconmicas del personal tcnico del FMI.
Australia. Las proyecciones fiscales se basan en datos
de la Oficina Australiana de Estadstica, los documentos presupuestarios correspondientes a 201516 y las
Austria. Para 2014, se supone que la creacin de
una estructura de remocin de deuda para Hypo Alpe
Adria incrementar la relacin deuda del gobierno
general/PIB y el dficit en 4,3 puntos porcentuales, y
que el efecto en el dficit derivado de la operacin con
Hypo ser 1,4 puntos porcentuales.
Blgica. Las proyecciones reflejan el presupuesto
elaborado por las autoridades para 2015 (actualizado
en funcin de nuevos acontecimientos) y los objetivos
del Programa de Estabilidad de 201518, ajustados
para tener en cuenta diferencias en el marco macroeconmico del personal tcnico del FMI.
Brasil. Para 2014 las estimaciones sobre los resultados preliminares se basan en la informacin disponible
en febrero de 2015. Las proyecciones para 2015 tienen
en cuenta la ejecucin del presupuesto hasta abril de
2015, las medidas de ajuste aprobadas por el Congreso
y el Senado hasta mayo de 2015, y el congelamiento
del presupuesto (contingenciamento) anunciado por
el gobierno al final de mayo de 2015. Para los aos
siguientes, las proyecciones son coherentes con los
objetivos de supervits primarios anunciados.
Canad. Las proyecciones se basan en los pronsticos de base del Plan de Accin Econmica 2015
y en los presupuestos provinciales de 2015 cuando
estn disponibles. El personal tcnico del FMI ajusta
Recuadro A1 (continuacin)
este pronstico para tener en cuenta las diferencias en
las proyecciones macroeconmicas. Las proyecciones
del personal tcnico del FMI tambin incorporan los
datos ms recientes incluidos en el Sistema Canadiense
de Cuentas Econmicas Nacionales dados a conocer
por la Oficina de Estadstica de Canad, incluidos los
resultados presupuestarios federales, de las provincias
y de los territorios hasta el final del segundo trimestre
de 2015.
Chile. Las proyecciones se basan en las proyecciones
presupuestarias de las autoridades, y se ajustaron para
reflejar las proyecciones del PIB y de los precios del
cobre elaboradas por el personal tcnico del FMI.
China. Es probable que el ritmo de la consolidacin
fiscal sea ms gradual, lo que refleja las reformas orientadas a reforzar las redes de seguridad social y el sistema
de seguridad social anunciadas en el marco del plan de
reforma presentado en la Tercera Sesin Plenaria.
Corea. Las proyecciones a mediano plazo incorporan
la trayectoria de consolidacin a mediano plazo anunciada por el gobierno.
Dinamarca. Las proyecciones para 201415 coinciden con las ltimas estimaciones presupuestarias
oficiales y las proyecciones econmicas subyacentes,
ajustadas de acuerdo con los supuestos macroeconmicos del personal tcnico del FMI. Para 201620,
las proyecciones llevan incorporados elementos crticos
del plan fiscal a mediano plazo, que forma parte del
Programa de Convergencia de 2014 presentado a la
Unin Europea (UE).
Espaa. Para 2015 y aos siguientes, las proyecciones fiscales se basan en las medidas especificadas en la
actualizacin del Programa de Estabilidad de 201417;
el proyecto de presupuesto para 2015 presentado en
octubre de 2014, y el presupuesto para 2015 aprobado
en diciembre de 2014.
Estados Unidos. Las proyecciones fiscales se basan
en el escenario base de la Oficina de Presupuesto del
Congreso de agosto de 2015, y tienen en cuenta los
supuestos macroeconmicos y de poltica del personal
tcnico del FMI. Este escenario base incluye las disposiciones clave de la Ley Bipartidaria de Presupuesto
(Bipartisan Budget Act) de 2013, que comprende
un alivio parcial de los recortes automticos del gasto
(sequester) en los ejercicios 2014 y 2015. El alivio
se compensa plenamente mediante ahorros en otras
partidas del presupuesto. En los ejercicios 2016 a
2021 inclusive, el personal tcnico del FMI supone
que estos recortes seguirn sustituyndose en parte, en
182
proporciones similares a las acordadas en la Ley Bipartidaria de Presupuesto para los ejercicios 2014 y 2015,
por medidas concentradas en un perodo posterior que
generarn ahorros en programas obligatorios e ingresos
adicionales. Las proyecciones fiscales se ajustan para
reflejar los pronsticos sobre las principales variables
financieras y macroeconmicas elaborados por el
personal tcnico del FMI y el tratamiento contable
diferente aplicado al respaldo al sector financiero, y
a los planes de jubilacin con beneficios definidos, y
se convierten sobre la base del gobierno general. Los
datos histricos comienzan a partir de 2001 para la
mayora de las series porque tal vez no se disponga
de datos compilados de acuerdo con la edicin de
2001 del Manual de estadsticas de las finanzas pblicas
(MEFP 2001) para aos anteriores.
Francia. Las proyecciones para 2015 reflejan la ley
presupuestaria de 2015. Para 201617, se basan en el
presupuesto plurianual y el Programa de Estabilidad de
abril de 2015, ajustadas para tener en cuenta diferencias en torno a los supuestos aplicados a las variables
macroeconmicas y financieras y las proyecciones de
ingreso. Los datos fiscales histricos reflejan la revisin
y la actualizacin de las cuentas fiscales realizada por el
Instituto de Estadstica en mayo de 2015.
Grecia. Las proyecciones fiscales para 2015 y a
mediano plazo son estimaciones del personal tcnico
del FMI basadas en el paquete fiscal incluido en el
programa del Mecanismo Europeo de Estabilidad
acordado entre Grecia y sus socios europeos y en informacin disponible al 12 de agosto de 2015.
Hungra. Las proyecciones fiscales incluyen las
proyecciones del personal tcnico del FMI sobre el
marco macroeconmico y el impacto de las medidas
legislativas recientes, as como de los planes de poltica
fiscal anunciados en el presupuesto de 2015.
India. Los datos histricos se basan en los datos sobre
la ejecucin presupuestaria. Las proyecciones se basan
en la informacin publicada sobre los planes fiscales de
las autoridades, con ajustes en funcin de los supuestos
del personal tcnico del FMI. Los datos subnacionales
se incluyen con un rezago de hasta dos aos; por lo
tanto, los datos sobre el gobierno general se completan
mucho despus de los correspondientes al gobierno
central. Hay diferencias entre la presentacin del FMI y
de India, sobre todo en lo que respecta al producto de
ventas y subastas de licencias, el registro neto o bruto de
los ingresos en ciertas categoras de menor importancia
y algunos prstamos en el sector pblico.
APNDICE ESTADSTICO
Indonesia. Las proyecciones del FMI se basan en
las reformas moderadas de la poltica tributaria y la
administracin, reformas de los subsidios a los precios
de los combustibles adoptadas en enero de 2015 y
un aumento gradual del gasto social y de capital a
mediano plazo en funcin del espacio fiscal.
Irlanda. Las proyecciones fiscales se basan en el
presupuesto de 2015, ajustadas para tener en cuenta
las diferencias entre las proyecciones macroeconmicas
del personal tcnico del FMI y las de las autoridades
irlandesas.
Italia. Las estimaciones y proyecciones del personal tcnico del FMI se basan en los planes fiscales
incluidos en el presupuesto de gobierno para 2015, el
documento econmico y financiero de abril de 2015
y medidas aprobadas posteriormente. Las estimaciones del saldo ajustado en funcin del ciclo incluyen
gastos para regularizar atrasos de capital en 2013, que
se excluyen del saldo estructural. A partir de 2015, el
personal tcnico del FMI proyecta una convergencia
hacia un saldo estructural constante conforme a la
regla fiscal de Italia, que implica medidas correctivas
en algunos aos, que an no se han identificado.
Japn. Las proyecciones incluyen las medidas fiscales
ya anunciadas por el gobierno, incluidos los aumentos
del impuesto al consumo, el gasto en reconstruccin
relacionado con el terremoto y las medidas de estmulo.
Mxico. Las proyecciones fiscales para 2015 coinciden en trminos generales con el presupuesto aprobado; las proyecciones de 2016 en adelante suponen el
cumplimiento de la Ley de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria.
Nueva Zelandia. Las proyecciones fiscales se basan
en la documentacin presupuestaria de 201516 y en
Pases Bajos. Las proyecciones para el perodo 201520
se basan en las proyecciones presupuestarias de las
autoridades de la Direccin de Anlisis de Poltica Econmica, despus de realizar ajustes para tener en cuenta
las diferencias en los supuestos macroeconmicos. Los
datos histricos fueron revisados despus de que en junio
de 2014 la Oficina Central de Estadstica publicara datos
macroeconmicos revisados a raz de la adopcin del
Sistema Europeo de Cuentas Nacionales y Regionales de
2010 (SEC 2010) y revisiones de las fuentes de los datos.
Portugal. Para 2014, el saldo fiscal del gobierno
general no incluye una transaccin excepcional
derivada del apoyo brindado a los bancos, hasta que
el Instituto Nacional de Estadstica (INE)/Eurostat
emita una decisin pendiente sobre su clasificacin. La

proyeccin para 2015 refleja el presupuesto de 2015 y
los resultados del primer semestre; de ah en adelante
las proyecciones se basan en el pronstico macroeconmico del personal tcnico del FMI, con el supuesto
de que las polticas no sufren modificaciones.
Regin Administrativa Especial de Hong Kong. Las
proyecciones se basan en las proyecciones fiscales de
gasto a mediano plazo de las autoridades.
Reino Unido. Las proyecciones fiscales se basan en el
presupuesto de verano de 2015 del Tesoro del Reino
Unido, publicado en julio de 2015. No obstante, en
el lado del ingreso, las proyecciones de las autoridades
se ajustan para tener en cuenta las diferencias con
respecto a los pronsticos del personal tcnico del FMI
sobre las variables macroeconmicas (como el crecimiento del PIB) y los pronsticos de estas variables
supuestos en las proyecciones fiscales de las autoridades. Los datos del personal tcnico del FMI excluyen
los bancos del sector pblico y el efecto derivado de la
transferencia de los activos del plan de pensiones del
servicio de correos (Royal Mail Pension Plan) al sector
pblico en abril de 2012. El consumo y la inversin
reales del gobierno forman parte de la trayectoria del
PIB real, que, segn el personal tcnico del FMI,
pueden o no ser los mismos que los proyectados por la
Oficina de Responsabilidad Presupuestaria.
Rusia. Las proyecciones para 201520 se sustentan
en la regla fiscal basada en el precio del petrleo establecida en diciembre de 2012, con ajustes realizados
por el personal tcnico del FMI.
Singapur. Para los ejercicios 2014/15 y 2015/16, las
proyecciones se basan en las cifras presupuestarias. Para
el resto del perodo de proyeccin, el personal tcnico del
FMI supone que no habr modificaciones en las polticas.
Sudfrica. Las proyecciones fiscales se basan en
el examen presupuestario de 2015 realizado por las
autoridades.
Suecia. Las proyecciones fiscales tienen en cuenta
las proyecciones de las autoridades basadas en la ley
de poltica fiscal de la primavera de 2015. El impacto
de la evolucin cclica en las cuentas fiscales se calcula
utilizando la elasticidad de 2005 de la Organizacin
para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos para
tener en cuenta las brechas del producto y del empleo.
Suiza. Las proyecciones suponen que la poltica
fiscal se ajusta segn sea necesario para mantener los
saldos fiscales en lnea con los requisitos de las reglas
fiscales de Suiza.
Turqua. Las proyecciones fiscales se basan en el
supuesto de que los gastos corrientes y de capital se
ajustarn al Programa a Mediano Plazo de 201416 de
las autoridades, segn las tendencias y polticas actuales.
Supuestos en materia de poltica monetaria

Los supuestos en materia de poltica monetaria se
basan en el marco de la poltica econmica de cada pas.
En la mayora de los casos, ello implica una orientacin
no acomodaticia con respecto al ciclo econmico: las
tasas de inters oficiales suben cuando los indicadores
econmicos muestran que la inflacin se elevar por
encima de la tasa o banda de valores aceptables; bajan
cuando, segn los indicadores, la inflacin prevista
no exceder de la tasa o banda de valores aceptables,
el crecimiento del producto es inferior a la tasa de
crecimiento potencial y el margen de capacidad ociosa
de la economa es considerable. A partir de esta base, se
supone que la tasa interbancaria de oferta de Londres
(LIBOR) para los depsitos en dlares de EE.UU. a seis
meses alcanzar un promedio de 0,4% en 2015 y 1,2%
en 2016 (vase el cuadro 1.1). Se supone que la tasa de
inters de los depsitos en euros a tres meses se situar
en promedio en 0,0% en 2015 y 2016. Para la tasa de
inters de los depsitos en yenes a seis meses se supone
un promedio de 0,1% en 2015 y 2016.
Arabia Saudita. Las proyecciones sobre la poltica
monetaria se basan en que continuar la paridad cambiaria con el dlar de EE.UU.
Australia. Los supuestos de poltica monetaria coinciden con las expectativas de mercado.
Brasil. Los supuestos sobre la poltica monetaria son
coherentes con la convergencia paulatina de la inflacin hacia la mitad de la banda fijada como meta para
el horizonte pertinente.
Canad. Los supuestos sobre la poltica monetaria
coinciden con las expectativas del mercado.
China. La poltica monetaria no variar en trminos
generales con respecto a su situacin actual, conforme
al anuncio por parte de las autoridades de mantener
un crecimiento econmico estable.
Corea. Los supuestos sobre la poltica monetaria
Dinamarca. La poltica monetaria consiste en mantener la paridad con el euro.
Estados Unidos. Dado que las condiciones de empleo
estn mejorando pero que el crecimiento de los salarios an no ejerce una presin significativo sobre los
precios, el personal tcnico del FMI prev que la tasa
de fondos federales se mantendr en niveles cercanos a
cero hasta fines de 2015.
184
India. El supuesto sobre la tasa (de inters) de poltica monetaria es coherente con una tasa de inflacin
dentro de la banda fijada como meta por el Banco de
la Reserva de India.
Indonesia. Los supuestos de poltica monetaria
coinciden con una reduccin de la inflacin que para
finales de 2015 se ubicar dentro de la banda fijada
como meta por el banco central.
Japn. Se mantienen las condiciones actuales de la
poltica monetaria para el perodo proyectado, y no se
suponen nuevos endurecimientos ni distensiones.
Mxico. Los supuestos monetarios son congruentes
con el logro de la meta de inflacin.
Regin Administrativa Especial de Hong Kong. El
personal tcnico del FMI supone que el sistema de
caja de conversin permanece intacto.
Reino Unido. Las proyecciones suponen que no se
registran cambios ni en la poltica monetaria ni en el
nivel de compras de activos hasta 2016, conforme a
las expectativas del mercado.
Rusia. Las proyecciones monetarias suponen una
mayor flexibilidad cambiaria en el marco de la transicin hacia un nuevo rgimen formal de metas de
inflacin, como lo indican las declaraciones recientes del Banco Central de Rusia. Concretamente, se
supone que las tasas de poltica monetaria se mantendrn en los niveles actuales, y que gradualmente se
reducir el nmero de intervenciones en los mercados
de divisas.
Singapur. Se proyecta que el dinero en sentido
amplio crecer acorde con el crecimiento proyectado
del PIB nominal.
Sudfrica. Las proyecciones monetarias son coherentes con el rango de inflacin fijado como meta por
Sudfrica de entre 3% y 6%.
Suecia. Las proyecciones monetarias coinciden con
las proyecciones del Banco de Suecia.
Suiza. Las variables de la poltica monetaria reflejan
datos histricos de las autoridades nacionales y del
mercado.
Turqua. El dinero en sentido amplio y el rendimiento de los bonos a largo plazo se basan en las
proyecciones del personal tcnico del FMI. Se proyecta
que la tasa de inters de los depsitos a corto plazo
evolucionar con un diferencial constante con respecto
a la tasa de inters de un instrumento similar de
Estados Unidos.
Zona del euro. Los supuestos sobre la poltica
monetaria de los pases miembros de la zona del euro
APNDICE ESTADSTICO
Lista de cuadros
Producto
A1.
A2.
A3.
A4.
Resumen del producto mundial

Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total
Economas avanzadas: Componentes del PIB real
Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real
Inflacin
A5. Resumen de la inflacin
A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor
A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor
Polticas financieras
A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general
Comercio exterior
A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial
Transacciones en cuenta corriente

A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente
A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente
A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente
Balanza de pagos y financiamiento externo

A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras
Flujo de fondos
A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto
Escenario de referencia a mediano plazo

A15. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A1. Resumen del producto mundial1

Promedio
19972006
Mundo
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro2
Japn
Por regiones
frica subsahariana
Independientes4
en desarrollo de Asia
Afganistn y Pakistn
Partida informativa
Unin Europea
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
Por fuentes de financiamiento
externo
segn el cumplimiento del
servicio de la deuda
Economas que registraron
atrasos y/o reprogramaron
su deuda en 201014
Mediana de la tasa de crecimiento
Economas avanzadas
Producto per cpita
Economas avanzadas
Crecimiento mundial con base en
los tipos de cambio del mercado
Valor del producto mundial (miles
de millones de dlares de EE.UU.)
A tipos de cambio del mercado
En paridades del poder adquisitivo
Proyecciones
2016
2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
4,0
2,8
3,3
2,3
0,9
3,6
5,7
2,8
1,8
3,0
2,2
4,1
3,1
0,2
0,3
0,5
1,0
1,2
0,0
3,4
2,8
4,6
5,5
2,0
5,4
3,1
2,5
2,0
4,7
4,6
4,2
1,7
1,6
1,6
0,5
2,8
3,4
1,2
2,2
0,8
1,7
1,7
3,3
1,1
1,5
0,3
1,6
2,1
3,4
1,8
2,4
0,9
0,1
2,8
3,1
2,0
2,6
1,5
0,6
2,2
3,6
2,2
2,8
1,6
1,0
2,4
4,0
1,9
2,0
1,6
0,7
2,6
5,4
8,7
5,8
3,1
7,5
6,3
5,2
5,0
4,6
4,0
4,5
5,3
5,0
3,1
7,6
5,7
6,0
3,9
4,1
1,3
6,6
6,1
5,0
4,9
4,3
3,1
5,2
2,9
5,0
1,3
3,8
0,3
4,3
0,8
5,1
2,8
5,5
9,0
5,3
6,3
4,6
4,8
3,4
2,2
1,0
2,7
0,5
2,5
7,1
11,2
7,3
7,5
9,6
7,9
6,8
7,0
6,8
6,5
6,4
6,5
4,1
5,5
3,1
3,0
4,8
5,4
1,3
2,9
2,8
3,0
3,0
3,4
4,8
4,9
6,3
6,4
5,2
5,2
2,2
2,2
4,9
5,2
4,5
4,6
5,0
5,0
2,3
2,1
2,7
2,6
2,5
2,3
3,9
3,8
4,5
4,3
2,6
6,0
3,3
7,4
0,7
5,9
4,3
5,9
2,1
7,1
1,8
5,3
0,4
5,2
0,2
6,1
1,5
6,0
1,9
4,8
1,9
5,8
1,9
6,0
5,0
5,6
3,8
7,7
9,0
6,7
5,4
6,0
3,8
0,9
4,3
1,0
5,1
8,1
6,5
5,1
6,7
5,6
4,8
5,3
3,1
2,5
5,6
4,1
2,3
5,2
2,5
0,1
4,9
2,2
2,2
5,1
2,1
3,5
5,7
3,3
4,4
6,7
4,3
1,9
6,7
5,1
4,1
4,5
4,1
3,7
4,4
5,3
5,2
6,8
5,2
0,3
3,6
3,0
2,3
2,7
1,3
1,6
3,8
4,8
3,5
4,2
1,0
3,8
2,3
2,1
0,8
1,4
2,3
2,2
2,4
2,1
4,4
4,7
6,2
5,2
5,0
5,6
1,8
3,9
4,8
6,2
4,5
5,8
4,1
5,2
3,9
5,4
3,6
5,4
3,2
4,3
3,6
5,2
4,0
5,8
2,1
2,0
0,6
4,1
2,5
1,2
0,6
0,6
1,2
1,4
1,7
1,5
4,1
3,7
7,2
5,2
4,3
3,8
2,0
3,7
6,3
5,0
5,2
4,2
3,9
2,8
3,9
4,0
3,3
3,9
2,9
2,8
3,4
3,7
4,2
4,0
3,1
3,9
1,5
2,0
4,1
3,0
2,4
2,4
2,7
2,5
3,0
3,2
37.621
54.442
57.516
78.743
73.777 75.467 77.269 73.507 76.321

98.714 103.554 108.777 113.162 118.519
96.193
149.464
63.014 59.683 65.339 72.423

82.644 83.045 88.523 94.013
1PIB
real.
datos de Lituania se incluyen en los agregados de la zona del euro, pero no se incluyeron en la edicin de abril de 2015 del informe WEO.
3Excluye Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn.
4Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de
2Los
187
Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total1

Promedio
19972006 2007 2008
PIB real
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro3
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Austria
Grecia
Portugal
Irlanda
Finlandia
Repblica Eslovaca
Lituania
Eslovenia
Luxemburgo
Letonia
Estonia
Chipre4
Malta
Japn
Reino Unido
Corea
Canad
Australia
Suiza
Suecia
Singapur
Hong Kong, RAE de
Noruega
Repblica Checa
Israel
Dinamarca
Nueva Zelandia
Islandia
San Marino
Partida informativa
Principales economas
avanzadas
Demanda interna real total
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro3
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
Principales economas
avanzadas
2009
2010 2011
2012
Proyecciones
2013 2014 2015 2016 2020
2,8
3,3
2,3
1,5
2,4
1,5
3,9
2,8
2,4
2,5
4,1
2,3
7,3
3,9
4,3
6,4
4,1
4,9
7,6
7,1
4,0
2,3
0,9
3,1
4,9
3,4
3,6
4,9
2,2
3,4
5,4
3,7
2,6
3,1
3,7
2,3
3,4
4,5
...
2,8
1,8
3,0
3,4
2,4
1,5
3,8
3,7
3,0
3,6
3,5
2,5
5,5
5,2
10,7
11,1
6,9
8,4
9,8
7,7
4,9
3,9
2,2
2,6
5,5
2,0
4,5
6,5
4,2
3,4
9,1
6,5
2,9
5,5
6,1
0,8
3,7
9,5
7,1
0,2
0,3
0,5
0,8
0,2
1,0
1,1
1,7
1,0
1,5
0,4
0,2
2,2
0,7
5,4
2,6
3,3
0,8
3,2
5,4
3,6
3,3
1,0
0,3
2,8
1,2
2,7
0,7
2,2
0,6
1,8
2,1
0,4
2,7
3,1
0,7
0,8
1,5
1,7
3,4
2,8
4,6
5,6
2,9
5,5
3,6
3,8
2,6
3,8
4,4
3,0
5,6
8,3
5,3
14,8
7,8
5,4
14,2
14,7
2,0
2,5
5,5
4,3
0,7
2,7
1,6
1,6
2,1
5,2
0,6
2,5
1,6
4,8
1,3
5,1
0,5
4,7
12,8
3,1
2,5
2,0
3,9
2,0
1,7
0,0
1,4
2,5
1,9
5,4
1,9
0,4
3,0
4,8
1,6
1,2
5,7
2,9
2,5
1,4
3,5
4,7
1,9
6,5
3,4
2,3
10,6
2,9
6,0
15,2
6,8
0,6
2,3
5,5
1,6
2,0
3,6
4,6
1,7
1,6
1,6
3,7
2,1
0,6
0,6
1,7
1,6
2,8
8,9
1,8
2,6
2,6
2,7
6,1
0,6
2,6
5,0
7,6
0,3
2,1
0,5
1,6
3,7
3,0
2,7
3,8
1,9
2,7
6,2
4,8
1,0
2,0
5,0
1,2
1,3
2,0
9,5
1,2
2,2
0,8
0,6
0,2
2,8
2,1
1,1
0,1
0,8
6,6
4,0
0,2
1,4
1,6
3,8
2,7
0,7
4,8
5,2
2,4
2,5
1,7
0,7
2,3
1,9
3,6
2,1
1,1
0,3
3,4
1,7
2,7
0,9
2,9
0,7
2,9
1,2
7,5
1,1
1,5
0,3
0,4
0,7
1,7
1,2
0,5
0,3
0,3
3,9
1,6
1,4
1,1
1,4
3,3
1,1
4,4
4,2
1,6
5,4
2,4
1,6
1,7
2,9
2,0
2,1
2,2
1,8
1,3
4,4
3,1
0,7
0,5
3,3
0,5
2,5
3,9
4,5
1,8
2,4
0,9
1,6
0,2
0,4
1,4
1,0
1,1
0,4
0,8
0,9
5,2
0,4
2,4
2,9
3,0
5,6
2,4
2,9
2,3
3,5
0,1
3,0
3,3
2,4
2,7
3,8
1,9
2,3
2,9
2,5
2,2
2,0
2,6
1,1
3,3
1,8
1,0
2,0
2,6
1,5
1,5
1,2
0,8
3,1
1,8
1,3
0,8
2,3
1,6
4,8
0,4
3,2
1,8
2,3
4,4
2,2
2,0
0,5
3,4
0,6
2,5
2,7
1,0
2,4
2,2
1,0
2,8
2,2
2,5
0,9
3,9
2,5
1,6
2,2
4,8
1,0
2,2
2,8
1,6
1,6
1,5
1,3
2,5
1,9
1,5
1,6
1,3
1,5
3,8
0,9
3,6
2,6
1,8
3,4
3,3
2,9
1,4
3,5
1,0
2,2
3,2
1,7
2,9
2,6
1,3
3,0
2,9
2,7
1,3
2,6
3,3
2,0
2,4
3,7
1,1
1,9
2,0
1,6
1,3
1,9
1,0
1,8
2,1
1,5
1,1
2,4
1,2
2,5
1,6
3,1
3,6
2,0
3,0
4,0
3,4
1,8
2,6
0,7
2,1
3,6
2,0
2,8
3,2
1,9
2,1
3,2
3,3
2,0
2,2
2,9
2,2
2,5
2,4
1,3
1,8
2,5
0,9
1,5
0,1
0,4
2,0
1,5
1,0
0,2
1,4
0,6
6,0
0,5
2,6
2,6
2,4
8,5
2,0
3,4
1,8
4,1
0,8
3,4
2,7
2,5
2,5
3,2
2,0
2,6
2,2
2,3
3,0
1,3
2,9
1,4
4,2
1,9
...
2,0
2,5
1,5
1,6
1,5
1,2
3,2
0,8
1,7
1,3
5,4
1,6
2,6
1,0
3,4
1,2
1,8
2,8
2,1
3,1
...
3,3
1,3
2,2
3,8
0,5
2,5
2,5
0,5
2,6
2,1
2,7
0,7
3,5
1,9
1,7
1,8
4,4
...
2,3
2,8
1,7
1,6
1,5
1,5
2,2
2,8
1,4
2,2
3,0
1,5
2,6
0,4
3,8
3,6
2,1
3,5
4,0
3,0
...
3,5
1,3
2,2
2,0
2,0
3,2
2,9
1,5
3,0
2,7
3,1
2,8
2,4
4,0
0,9
2,2
3,2
...
2,5
2,1
0,2
3,8
2,9
1,6
1,4
1,2
1,7
1,9
2,2
1,7
1,6
1,9
2,2
2,9
3,7
2,3
0,9
2,5
1,9
4,8
0,5
3,4
3,6
3,3
2,3
1,1
2,8
1,8
3,1
1,3
4,1
1,1
2,5
3,4
4,9
0,3
1,3
0,3
1,0
0,5
1,2
0,4
1,3
1,3
2,8
1,7
3,7
3,8
4,0
3,2
2,5
4,1
6,0
4,0
4,4
2,7
2,6
3,0
2,9
1,4
2,9
2,1
2,0
0,5
2,9
2,5
5,2
6,3
1,4
1,6
0,7
3,0
2,0
0,6
2,7
0,4
0,3
3,3
3,0
0,8
2,1
2,3
0,9
0,3
5,5
4,2
2,6
1,4
2,2
1,8
0,8
1,2
0,7
0,9
0,7
2,5
2,7
1,9
1,8
1,8
1,3
1,8
2,5
0,9
1,3
0,6
0,7
2,3
0,1
3,5
1,3
2,3
2,2
3,2
1,4
1,2
1,1
0,9
3,7
0,4
2,3
0,3
2,4
2,5
3,5
1,6
1,5
1,5
1,0
2,4
0,8
2,3
0,8
2,9
2,0
2,1
1,5
1,4
1,9
1,0
1,4
0,6
2,3
1,9
3,1
1,7
2,9
1,0
1,5
0,4
1,0
2,8
1,8
2,8
1,3
1,8
2,3
3,2
1,3
1,1
1,3
1,4
4,4
1,6
2,3
0,8
2,6
2,6
3,5
1,7
1,7
1,8
1,3
1,1
0,9
2,2
2,0
3,3
2,7
1,6
0,7
3,7
2,9
1,4
1,1
1,1
1,7
2,1
2,4
1,8
1,6
2,3
2,5
1En
este y otros cuadros, donde los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de sus economas.
2Con respecto al cuarto trimestre del ao anterior.
3Los datos de Lituania se incluyen en los agregados de la zona del euro, pero no se incluyeron en la edicin de abril de 2015 del informe WEO.
4Debido a la inusual incertidumbre macroeconmica, no se dispone de proyecciones del PIB real trimestral.
5Excluidos el G7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
188
Cuarto trimestre2
Proyecciones
2014:T4 2015:T4 2016:T4
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real

Promedios
19972006 200716
Gasto de consumo privado
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
Consumo pblico
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
Formacin bruta de capital fijo
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Proyecciones
2015
2016
3,0
3,8
2,1
1,0
2,5
1,7
3,9
0,9
4,0
3,5
3,5
1,3
1,7
0,4
0,8
1,0
0,5
0,1
0,7
1,0
2,5
2,4
2,4
2,2
1,8
0,0
2,5
1,2
3,3
0,9
2,6
4,2
4,7
0,1
0,3
0,3
0,5
0,4
1,1
0,7
0,9
0,5
2,9
1,1
1,1
1,6
1,1
0,3
0,2
1,5
3,6
0,7
3,1
0,3
0,1
1,9
1,9
0,8
0,3
1,8
1,2
0,3
2,8
0,4
3,4
3,7
1,4
2,3
0,0
1,3
0,5
0,0
2,0
0,3
0,1
2,3
2,9
0,9
1,5
1,2
0,9
0,2
4,0
2,9
2,3
1,1
1,9
2,1
1,2
1,7
0,6
0,8
0,4
2,8
2,3
2,1
1,7
2,5
2,2
1,7
2,7
0,9
1,0
0,6
0,3
2,4
1,3
2,5
2,7
2,3
2,3
3,2
1,8
1,8
1,8
0,7
4,1
0,5
3,1
2,3
2,5
2,7
3,5
1,5
1,4
1,8
1,1
2,8
2,2
2,6
2,8
2,8
2,8
1,3
1,9
0,2
1,1
1,8
1,4
1,0
1,3
1,7
2,3
2,8
2,6
2,1
1,8
0,8
1,3
1,4
4,5
2,1
2,8
2,1
2,8
1,0
0,3
1,0
1,7
1,4
0,2
1,1
1,1
1,1
1,3
2,5
1,9
1,4
2,1
1,5
1,8
0,4
6,2
1,1
1,2
2,8
3,0
2,4
2,5
2,4
3,4
1,1
1,0
5,9
0,1
2,0
4,6
3,0
3,0
3,7
2,4
3,0
2,4
0,4
4,1
2,3
1,2
3,3
3,4
1,0
0,1
0,8
1,3
1,3
0,6
1,5
1,9
0,0
2,7
2,8
0,6
2,7
0,1
0,9
1,0
1,8
0,3
1,2
0,0
0,8
1,6
0,3
0,9
0,1
1,3
1,6
1,2
3,7
1,7
2,3
1,2
2,0
0,4
2,5
0,2
0,8
1,7
0,3
2,9
1,9
0,3
0,4
2,2
0,6
0,5
0,8
1,7
1,5
1,0
0,1
0,2
1,6
0,2
2,4
1,1
0,6
1,0
1,9
1,3
0,2
0,5
1,6
2,0
1,8
2,0
0,9
1,2
0,6
1,2
0,6
0,0
0,2
0,9
0,8
0,7
2,2
1,9
0,7
1,4
2,1
2,9
0,7
1,0
0,2
0,8
0,2
0,9
0,7
3,3
4,6
3,1
1,0
3,5
3,0
7,0
1,1
2,3
5,9
3,5
0,5
0,6
0,7
1,2
0,0
3,0
2,9
0,7
1,5
0,7
2,4
2,4
1,2
4,9
4,1
5,5
1,6
4,4
0,3
5,3
3,2
6,6
2,6
4,8
0,6
0,8
0,8
3,1
3,9
4,1
4,7
1,6
0,3
11,1
13,1
11,3
9,9
9,1
9,9
16,9
10,6
14,4
12,0
4,8
1,9
1,1
0,4
5,0
2,1
0,5
4,9
0,2
5,9
11,3
6,4
2,9
3,7
1,6
7,4
2,1
1,9
6,3
1,4
2,3
4,8
3,8
2,2
6,3
3,6
0,1
0,2
9,3
8,1
3,4
0,7
4,8
2,5
0,9
2,4
2,6
1,3
0,6
5,8
3,8
3,2
3,4
0,4
2,1
2,9
4,1
1,2
3,5
1,2
3,3
3,4
2,6
8,6
0,2
1,6
2,6
4,0
2,1
1,9
0,4
1,0
5,9
0,5
5,5
3,3
2,7
3,4
5,4
2,6
1,9
1,6
2,2
3,8
1,4
4,6
1,8
3,6
3,0
0,3
0,9
3,3
11,9
2,1
3,2
3,3
1,4
3,1
2,4
3,3
189
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real (continuacin)

Promedios
19972006 200716
Demanda interna final
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Proyecciones
2015
2016
2,9
3,7
2,3
1,0
2,4
1,9
4,8
0,6
3,4
3,8
3,2
1,1
1,3
0,3
1,1
0,9
0,9
0,5
0,5
1,1
1,9
2,4
2,3
1,4
2,6
1,1
3,0
1,1
4,1
0,8
2,8
3,7
4,8
0,1
0,9
0,5
1,1
0,7
1,2
0,5
1,6
0,7
2,9
1,2
2,6
3,1
2,7
1,4
1,5
2,9
5,9
2,3
4,1
1,9
0,6
1,7
1,5
0,5
1,4
1,8
0,8
0,7
2,0
1,1
5,0
4,4
1,3
1,7
0,3
2,5
0,9
0,8
2,6
0,7
0,4
2,5
2,8
1,0
1,9
1,5
0,8
0,3
4,5
4,2
2,4
1,3
2,5
2,1
0,9
1,2
0,9
0,3
0,5
2,8
2,7
2,3
1,5
1,5
2,1
1,8
2,5
1,0
1,7
0,5
0,6
2,1
0,2
3,3
1,6
2,1
2,2
3,0
1,7
1,9
1,2
0,6
3,8
0,0
3,3
0,1
2,6
2,5
3,6
1,5
1,5
1,5
1,1
2,4
0,8
2,6
1,0
3,0
2,7
1,0
1,6
0,5
2,7
1,6
1,4
1,3
1,0
1,7
2,1
2,5
0,0
0,0
0,0
0,1
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
0,1
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
0,2
0,2
0,7
0,1
0,2
0,0
0,3
0,1
0,1
0,1
0,2
0,5
0,2
0,1
0,2
0,1
0,1
0,2
0,5
0,0
0,4
1,2
0,8
1,2
1,7
1,1
1,2
0,2
1,5
0,6
0,8
2,0
1,3
1,5
0,9
1,4
0,3
1,3
0,2
0,9
1,5
0,2
1,9
0,1
0,1
0,4
0,5
1,1
0,2
0,0
0,2
0,2
0,8
0,2
0,2
0,1
0,9
1,6
0,6
1,1
0,2
0,2
0,1
0,2
0,3
0,0
0,1
0,2
0,5
0,2
0,3
0,1
0,4
0,3
0,4
0,8
0,0
0,1
0,1
0,3
0,2
0,1
0,2
0,1
0,3
0,2
0,2
0,0
0,3
0,2
0,6
0,1
0,2
0,0
0,4
1,0
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,3
0,2
0,0
Partida informativa
Acumulacin de inventarios3
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
Saldo de la balanza de pagos3
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
0,0
0,0
0,0
0,3
1,0
1,2
0,1
0,2
0,1
0,0
0,1
0,1
0,1
0,6
0,1
0,5
0,1
0,4
0,8
0,4
0,5
0,3
0,6
0,2
0,1
0,4
0,3
0,1
0,4
0,9
0,0
0,1
0,3
0,5
0,4
0,6
0,3
1,6
0,8
0,2
0,6
1,0
0,4
1,5
0,8
0,5
1,1
0,1
0,1
0,3
0,2
1,6
0,2
1,1
1,9
0,3
0,3
1,2
0,6
2,6
0,4
1,3
2,8
2,0
0,7
0,0
1,5
0,1
0,5
0,6
1,1
0,1
0,3
0,5
2,0
0,9
2,0
0,1
0,3
0,0
1,0
0,9
0,0
1,2
2,1
0,8
1,4
0,4
0,4
0,4
0,1
1,5
1,5
0,5
2,8
2,2
0,8
0,8
0,4
0,5
0,3
0,2
0,4
0,4
0,0
0,7
1,4
0,2
0,0
0,2
0,8
0,0
0,2
0,0
0,4
0,5
0,3
0,8
0,3
0,6
1,1
0,4
0,2
0,8
0,1
0,4
0,0
0,1
0,6
0,2
0,2
0,7
0,0
0,2
0,8
0,2
0,1
0,0
0,4
0,2
0,2
0,1
0,9
0,0
Partida informativa
0,2
0,1
0,5
0,5
0,0
0,0
0,1
0,2
0,1
0,0
0,3
0,3
1Los
el G7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
3Variaciones expresadas como porcentaje del PIB del perodo anterior.
2Excluidos
190
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real

frica subsahariana
Angola
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
Cabo Verde
Camern
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
Congo, Repblica Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Gabn
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
Nigeria
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Sudn del Sur
Swazilandia
Tanzana
Togo
Uganda
Zambia
Zimbabwe1
Promedio
19972006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
5,0
8,8
4,4
4,7
6,1
2,8
7,4
4,0
8,4
2,4
3,4
0,1
1,1
1,5
5,6
0,2
3,6
5,1
3,3
0,9
37,8
2,9
3,0
...
3,4
2,8
4,9
4,3
8,5
4,2
4,4
7,2
1,6
8,4
3,8
4,4
2,8
9,4
3,4
...
3,4
5,5
1,3
6,8
5,1
...
7,6
22,6
4,6
8,3
4,1
3,4
9,2
3,3
3,3
0,5
1,6
6,3
1,8
1,4
11,8
6,3
3,6
4,5
1,8
3,2
12,3
6,9
5,0
12,7
6,4
9,6
4,3
5,9
7,4
3,6
3,2
9,1
4,6
7,6
0,6
4,9
10,4
8,1
5,4
...
4,0
8,5
2,1
8,1
8,4
3,4
6,0
13,8
5,0
6,2
5,8
4,9
6,7
2,9
3,1
1,0
5,6
6,2
2,5
9,8
11,2
1,7
5,7
9,3
4,9
3,2
9,9
0,2
5,1
6,0
7,2
7,6
5,0
5,5
5,8
2,6
9,6
8,0
2,1
11,2
8,1
3,7
2,1
5,4
3,2
...
4,3
5,6
2,4
10,4
7,8
16,6
4,1
2,4
2,7
7,7
3,0
3,8
1,3
1,9
4,2
1,8
7,5
2,9
3,3
3,9
10,0
2,3
6,4
5,8
0,3
3,3
4,5
3,3
4,5
5,1
4,7
8,3
4,5
3,0
6,5
0,3
0,7
9,0
1,7
6,2
4,0
2,4
1,1
3,2
1,5
...
1,9
5,4
3,5
8,1
9,2
7,5
6,6
3,4
2,6
8,6
8,4
5,1
1,5
3,3
13,5
2,1
8,7
7,1
2,0
2,2
10,6
6,3
6,5
7,9
1,9
4,4
3,8
8,4
6,9
6,1
0,3
6,9
5,8
4,1
7,1
6,0
8,4
10,0
3,0
6,3
4,5
4,2
5,9
5,3
3,0
...
1,4
6,4
4,1
7,7
10,3
11,4
5,0
3,9
3,3
6,0
6,6
4,2
4,0
4,1
0,1
2,2
3,4
6,9
4,4
8,7
11,4
7,1
4,3
14,0
3,9
9,4
1,9
6,1
4,5
7,4
1,5
4,9
2,7
3,9
7,4
5,1
2,2
4,9
3,3
7,5
4,8
1,8
7,9
6,0
3,2
...
1,2
7,9
4,8
6,8
6,4
11,9
4,3
5,2
5,4
4,8
6,5
4,0
1,1
4,6
8,9
3,0
3,8
7,1
10,7
7,0
8,7
5,3
5,6
8,0
3,8
1,8
5,8
4,6
5,3
8,2
3,0
1,9
0,0
3,2
7,1
5,1
11,8
4,3
4,1
8,8
4,5
4,4
6,6
15,2
2,2
52,4
3,0
5,1
5,9
2,6
6,8
10,6
5,2
6,8
5,6
9,3
6,6
4,5
1,0
5,6
5,7
3,5
3,3
8,5
8,7
1,3
9,8
5,6
4,8
7,3
2,3
0,8
6,5
5,7
3,6
8,7
2,3
5,2
1,7
3,2
7,4
5,1
4,6
5,4
36,0
4,7
4,0
3,6
6,0
20,1
2,2
29,3
2,9
7,3
5,4
3,9
6,7
4,5
5,0
4,8
5,4
4,4
4,0
4,7
1,8
5,7
6,9
2,0
6,8
9,2
7,9
1,7
10,3
4,3
0,2
4,0
1,1
2,5
0,3
5,3
3,4
0,7
3,3
5,7
7,2
3,6
7,4
4,5
6,9
6,3
1,0
6,9
4,5
4,7
3,3
7,1
1,5
2,9
2,5
7,0
5,0
4,8
5,6
3,3
3,8
3,5
5,5
2,6
5,0
7,2
3,5
5,3
6,9
1,0
1,0
8,4
8,2
0,2
8,7
3,5
4,7
3,5
0,0
4,7
10,2
6,5
2,6
0,9
3,4
4,0
5,0
3,2
7,0
4,8
4,3
4,0
5,5
6,5
5,0
5,1
3,5
23,9
1,4
5,3
1,9
6,9
5,4
5,2
4,3
1,4
Proyecciones
2016
2020
4,3
3,5
5,3
3,2
6,0
5,2
3,7
5,4
4,2
2,2
6,5
7,3
7,6
2,2
8,1
4,9
5,5
5,7
4,9
4,8
0,8
6,8
2,9
5,6
4,6
5,0
5,0
3,8
8,2
5,0
5,4
4,3
5,7
7,0
5,2
5,9
3,7
0,7
1,3
0,7
0,7
7,0
5,6
5,5
4,0
2,4
5,1
5,2
6,0
4,4
6,6
5,2
4,2
5,5
2,8
4,0
0,4
5,2
6,8
3,8
7,5
5,5
5,9
3,6
7,5
5,0
1,8
6,9
3,6
7,6
5,0
6,0
4,5
3,6
17,6
4,4
9,0
5,1
4,0
7,5
6,0
7,3
3,4
6,9
2,6
7,4
1,4
6,9
5,5
6,4
6,8
3,4
191
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real (continuacin)


Antigua y Barbuda
Argentina2
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela
Independientes3,4
Rusia
Excluido Rusia
Armenia
Azerbaiyn
Belars
Georgia
Kazajstn
Moldova
Repblica Kirguisa
Tayikistn
Turkmenistn
Ucrania5
Uzbekistn
192
Promedio
19972006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
3,1
4,5
2,6
3,2
2,5
6,0
3,3
2,7
4,1
2,7
5,3
2,0
3,2
2,9
5,0
3,5
1,3
0,8
4,3
1,0
3,3
3,9
5,0
1,5
3,9
5,5
3,7
4,1
2,4
4,1
8,5
1,1
2,6
5,7
7,1
8,0
1,4
1,8
1,1
4,6
6,0
5,2
6,9
7,9
6,4
2,2
3,8
6,1
6,3
7,0
3,3
6,2
1,4
3,1
5,3
12,1
5,4
8,5
8,5
4,8
3,0
0,6
5,1
4,8
6,5
8,8
3,9
1,5
3,1
2,3
0,4
3,2
6,1
5,0
3,2
3,5
2,7
7,1
6,4
1,3
0,9
3,3
2,0
0,8
4,2
0,8
1,4
2,9
10,1
6,4
9,1
3,1
3,4
0,5
2,8
4,1
3,4
7,2
5,3
1,3
10,7
0,1
4,2
4,0
0,7
3,4
0,2
1,0
1,7
1,0
1,2
0,6
3,1
6,6
0,5
3,3
3,1
2,4
3,4
4,7
2,8
3,9
4,0
1,0
0,9
3,8
2,0
0,5
3,0
4,4
4,2
3,2
6,1
8,5
9,5
1,5
0,3
3,3
4,1
7,6
5,7
4,0
5,0
0,7
3,5
1,4
0,5
2,9
4,4
5,5
3,7
1,5
5,1
3,2
7,5
13,1
8,5
8,3
3,8
2,3
1,7
5,1
0,1
7,8
1,5
4,9
1,9
8,4
0,6
0,8
2,1
5,2
3,9
5,8
6,6
4,5
0,1
7,9
2,2
0,8
4,2
5,4
5,5
3,8
1,4
4,0
6,2
10,9
4,3
6,5
2,8
1,9
0,2
0,7
5,3
0,0
5,2
4,2
3,1
3,6
0,8
2,2
0,3
3,8
5,1
1,8
5,5
4,0
5,2
1,3
5,2
1,9
1,2
3,0
4,8
2,9
4,1
0,5
4,0
5,1
10,8
1,2
6,0
2,6
0,9
1,3
1,1
3,1
1,4
3,3
5,6
2,9
1,5
2,9
0,0
0,0
1,5
6,8
2,7
4,3
4,9
3,4
0,6
4,6
1,8
2,3
3,7
5,2
4,2
2,8
0,2
1,4
4,5
8,4
14,2
5,8
4,8
6,2
2,3
0,1
2,8
1,7
5,1
1,3
1,3
4,2
0,5
1,0
0,2
3,6
5,5
0,1
1,9
4,6
3,5
3,9
3,8
2,0
5,7
4,2
3,8
2,7
3,1
0,4
2,1
4,7
6,2
4,4
2,4
7,3
6,1
0,2
0,5
1,8
0,8
3,5
4,0
0,3
2,2
0,4
1,2
1,0
2,2
4,1
3,0
2,3
2,5
3,0
2,8
0,6
2,3
3,4
3,8
3,2
2,5
3,5
1,1
2,3
4,0
6,0
3,0
2,4
5,5
5,0
2,1
1,8
1,5
1,0
2,5
10,0
0,8
2,1
0,7
2,2
1,1
3,2
3,5
1,0
2,5
2,8
4,0
3,3
0,1
2,5
2,4
3,7
4,9
3,2
3,6
2,1
2,8
4,2
6,3
3,8
3,3
4,5
3,5
2,5
1,4
0,5
1,4
2,2
6,0
2,8
2,7
0,2
1,5
2,0
2,4
3,5
2,5
3,5
4,1
4,3
1,9
1,8
2,0
2,5
3,5
3,2
3,5
4,0
2,7
3,3
4,0
6,0
4,1
4,0
4,0
2,5
3,0
2,2
3,0
1,7
3,1
0,0
5,5
5,0
6,6
9,4
12,5
7,6
6,4
7,4
3,3
4,3
7,2
11,9
4,6
5,2
9,0
8,5
10,4
13,7
25,0
8,7
12,6
8,9
3,0
8,5
7,8
11,1
8,2
9,5
5,3
5,2
5,6
6,9
10,8
10,3
2,6
3,3
7,8
7,6
7,9
14,7
2,2
9,0
6,3
7,8
2,5
14,1
9,3
0,1
3,7
1,2
6,0
2,9
3,9
6,1
15,1
8,1
4,6
4,5
5,0
2,2
5,0
7,7
6,2
7,3
7,1
0,5
6,5
9,2
0,3
8,5
4,8
4,3
6,2
4,7
0,1
5,5
7,2
7,5
6,8
6,0
7,4
14,7
5,5
8,3
3,4
3,4
3,6
7,1
2,2
1,7
6,4
5,0
0,7
0,9
7,5
11,1
0,2
8,2
2,2
1,3
4,2
3,5
5,8
1,0
3,3
6,0
9,4
10,5
7,4
10,2
0,0
8,0
1,0
0,6
1,9
3,4
2,8
1,6
4,8
4,3
4,6
3,6
6,7
10,3
6,8
8,1
2,7
3,8
0,1
2,5
4,0
3,6
2,0
1,5
1,0
2,0
3,0
8,5
9,0
6,8
0,5
0,6
2,8
2,2
2,5
2,2
3,0
2,4
1,5
3,6
3,4
8,9
2,0
7,0
2,5
1,5
4,6
3,5
3,4
1,6
5,0
4,5
4,0
5,3
5,0
8,2
4,0
6,5
Proyecciones
2016
2020
APNDICE ESTADSTICO

Promedio
19972006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Bangladesh
Bhutn
Brunei Darussalam
Camboya
China
Fiji
Filipinas
India
Indonesia
Islas Marshall
7,1
5,6
7,0
1,9
8,9
9,4
2,2
4,0
6,6
2,5
...
11,2
6,5
12,6
0,1
10,2
14,2
0,9
6,6
9,8
6,3
3,8
7,3
5,5
10,8
2,0
6,7
9,6
1,0
4,2
3,9
7,4
2,0
7,5
5,3
5,7
1,8
0,1
9,2
1,4
1,1
8,5
4,7
1,7
9,6
6,0
9,3
2,7
6,0
10,6
3,0
7,6
10,3
6,4
6,1
7,9
6,5
10,1
3,7
7,1
9,5
2,7
3,7
6,6
6,2
0,0
6,8
6,3
6,4
0,9
7,3
7,7
1,8
6,7
5,1
6,0
4,7
7,0
6,0
4,9
2,1
7,4
7,7
4,6
7,1
6,9
5,6
3,0
6,8
6,3
6,4
2,3
7,0
7,3
5,3
6,1
7,3
5,0
0,5
6,5
6,5
7,7
1,2
7,0
6,8
4,3
6,0
7,3
4,7
1,7
6,4
6,8
8,4
3,2
7,2
6,3
3,7
6,3
7,5
5,1
2,2
6,5
6,7
6,5
5,0
7,3
6,3
3,7
6,5
7,7
6,0
1,6
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Micronesia
0,3
1,9
4,3
8,4
0,5
6,4
2,2
6,3
10,8
2,1
7,1
0,8
4,8
13,3
2,5
4,7
0,3
1,5
1,8
0,9
6,9
0,9
7,5
6,6
3,2
12,9
0,2
5,3
6,6
1,8
4,7
3,4
5,5
1,6
0,0
3,0
2,4
4,7
4,8
3,9
1,5
3,7
6,0
6,1
1,6
3,3
3,1
4,7
2,9
0,2
3,0
1,8
4,5
3,1
1,7
3,6
1,5
5,0
4,7
0,7
Mongolia
Myanmar
Nepal
Palau
Papua Nueva Guinea
5,3
...
4,0
...
1,0
8,8
12,0
3,4
0,0
7,2
7,8
3,6
6,1
4,8
6,6
2,1
5,1
4,5
10,5
6,1
7,3
5,3
4,8
3,7
7,7
17,3
5,6
3,4
4,7
10,7
12,3
7,3
4,8
3,2
8,1
11,6
8,4
4,1
1,8
5,5
7,8
8,5
5,4
4,9
8,5
3,5
8,5
3,4
4,0
12,3
3,6
8,4
4,4
2,7
3,0
9,1
7,7
3,8
2,0
3,2
6,2
3,6
4,5
3,0
...
1,0
...
2,5
6,9
7,8
1,1
6,8
5,4
11,4
1,1
6,4
5,2
7,1
7,8
2,9
6,0
1,7
14,2
1,8
8,0
6,5
5,7
7,5
6,4
3,5
0,7
13,0
2,6
4,4
3,3
5,4
8,1
2,3
8,0
7,5
9,4
3,1
2,7
1,6
6,4
8,0
6,2
8,2
0,8
9,5
1,3
8,5
1,2
6,2
7,9
1,2
6,3
7,3
6,4
1,1
0,2
1,8
5,2
8,0
1,1
7,3
2,8
2,8
0,3
1,3
2,0
5,4
7,4
1,9
7,4
0,9
4,5
2,3
2,2
2,3
6,0
7,5
2,6
6,5
2,5
4,3
2,7
3,5
2,0
6,5
8,0
1,6
6,5
3,2
5,0
2,4
4,0
5,0
6,4
7,4
2,0
6,5
3,2
6,0
0,7
1,6
2,5
6,0
4,1
5,1
7,8
3,5
3,8
4,0
...
5,5
5,9
6,0
6,9
5,2
0,5
8,3
3,1
7,5
5,6
5,8
2,1
0,9
4,5
3,0
3,4
2,7
5,0
7,4
6,6
3,6
4,8
3,7
0,8
0,7
1,7
0,8
3,3
5,4
2,5
1,0
2,0
0,3
1,8
4,4
1,3
1,6
1,2
0,5
2,2
1,5
2,8
2,9
1,4
2,5
1,1
1,1
1,5
3,4
2,8
1,9
1,1
1,7
0,4
3,6
2,7
3,0
2,7
2,0
1,7
0,8
3,0
3,2
3,0
3,4
3,0
1,9
1,0
2,5
3,8
3,4
4,2
4,0
2,5
1,8
2,1
4,1
2,9
...
4,2
6,5
10,7
7,2
5,5
6,9
3,9
0,4
5,7
2,6
3,4
2,5
3,7
2,3
3,2
4,8
0,5
2,5
1,8
2,7
3,3
1,7
3,8
1,5
3,4
3,2
3,2
3,5
3,2
4,9
3,5
3,8
3,3
3,6
2,7
...
4,3
6,9
5,9
4,7
8,5
5,4
0,7
7,1
3,1
4,8
0,8
0,6
9,2
1,1
1,4
8,8
0,6
1,0
2,1
3,4
2,6
4,2
2,8
1,8
2,9
3,4
0,5
3,0
3,9
1,5
2,9
3,3
4,0
3,5
Repblica Democrtica
Popular Lao
Samoa
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste 6
Tonga
Tuvalu
Vanuatu
Vietnam
Albania
Bulgaria
Croacia
Hungra
Kosovo
Yugoslava de
Montenegro
Polonia
Rumania
Serbia
Turqua
Proyecciones
2016
2020
193

Promedio
19972006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
2016
2020

Afganistn y Pakistn
4,8
6,3
5,2
2,2
4,9
4,5
5,0
2,3
2,7
2,5
3,9
4,5
Afganistn
...
13,3
3,9
20,6
8,4
6,5
14,0
3,9
1,3
2,0
3,0
6,0
Arabia Saudita
3,9
6,0
8,4
1,8
4,8
10,0
5,4
2,7
3,5
3,4
2,2
3,2
Argelia
4,1
3,4
2,4
1,6
3,6
2,8
2,6
2,8
3,8
3,0
3,9
3,5
Bahrein
5,2
8,3
6,2
2,5
4,3
2,1
3,6
5,3
4,5
3,4
3,2
3,3
Djibouti
2,2
5,1
5,8
5,0
3,5
4,5
4,8
5,0
6,0
6,5
7,0
6,0
Egipto
5,0
7,1
7,2
4,7
5,1
1,8
2,2
2,1
2,2
4,2
4,3
5,0
6,2
3,2
3,2
5,2
1,6
4,9
7,2
4,3
4,6
3,0
3,1
3,8
Irn7
4,4
9,1
0,9
2,3
6,6
3,7
6,6
1,9
4,3
0,8
4,4
4,4
Iraq
...
1,9
8,2
3,4
6,4
7,5
13,9
6,6
2,1
0,0
7,1
7,1
Jordania
5,4
8,2
7,2
5,5
2,3
2,6
2,7
2,8
3,1
2,9
3,7
4,5
Kuwait
5,7
6,0
2,5
7,1
2,4
10,6
7,7
0,8
0,1
1,2
2,5
2,9
Lbano
3,2
9,4
9,1
10,3
8,0
0,9
2,8
2,5
2,0
2,0
2,5
4,0
Libia
3,5
6,4
2,7
0,8
5,0
62,1
104,5
13,6
24,0
6,1
2,0
13,5
Marruecos
4,0
3,5
5,9
4,2
3,8
5,2
3,0
4,7
2,4
4,9
3,7
5,4
Mauritania
4,7
2,8
1,1
1,0
4,8
4,4
6,0
5,5
6,9
4,1
6,4
4,0
Omn
2,5
4,5
8,2
6,1
4,8
4,1
5,8
4,7
2,9
4,4
2,8
1,0
Pakistn
4,5
5,5
5,0
0,4
2,6
3,6
3,8
3,7
4,0
4,2
4,5
5,2
Qatar
11,8
18,0
17,7
12,0
19,6
13,4
4,9
4,6
4,0
4,7
4,9
2,8
2,9
5,7
4,5
5,9
3,4
...
...
...
...
...
...
...
Siria8
15,8
8,5
3,0
4,7
3,0
1,3
3,4
3,9
3,6
3,5
4,0
5,8
Sudn9
Tnez
4,9
6,3
4,5
3,1
2,6
1,9
3,7
2,3
2,3
1,0
3,0
4,7
Yemen
4,5
3,3
3,6
3,9
7,7
12,7
2,4
4,8
0,2
28,1
11,6
4,7
1El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas
por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del dlar de EE.UU. del personal tcnico del FMI pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. Los datos del PIB
real son en precios constantes de 2009.
2Las cifras de Argentina son los datos oficiales declarados, revisados en mayo de 2014. El 1 de febrero de 2013 el FMI emiti una declaracin de censura, y en diciembre de 2013 inst
a Argentina a adoptar medidas especificadas para mejorar la calidad de los datos oficiales del PBI dentro de un calendario especificado. El 3 de junio de 2015, el Directorio Ejecutivo
reconoci las conversaciones en curso con las autoridades argentinas y el avance concreto en remediar las deficiencias en el suministro de datos desde 2013, pero observ que algunas
de las medidas especificadas que haba solicitado para fines de febrero de 2015 no se haban implementado completamente. El Directorio Ejecutivo volver a examinar esta cuestin
segn el calendario especificado en julio de 2016 y conforme a los procedimientos establecidos en el marco jurdico del FMI.
3Los datos de algunos pases corresponden al producto material neto (PMN) real o son estimaciones basadas en el PMN. Los datos deben interpretarse solo como indicativos del
orden de magnitud, ya que en general no se dispone de datos que sean fiables y comparables. Especficamente, el crecimiento de la produccin de las nuevas empresas privadas de la
economa informal no se refleja enteramente en las cifras ms recientes.
4Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son pases miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de
5Los datos se basan en el Sistema de Cuentas Nacionales 2008. A partir de 2000, se dispone de datos revisados de las cuentas nacionales, que excluyen Crimea y Sevastopol en 2010 y
aos posteriores.
6nicamente en este cuadro, los datos de Timor-Leste se basan en el PIB no petrolero.
7En el caso de Irn, los datos y las proyecciones se basan en el PIB a precios de mercado. Los datos utilizados por el personal tcnico del FMI para el crecimiento del PIB en base a los
precios de factores son 3,0%, 1,9% y 6,8% para 2014/15, 2013/14 y 2012/13, respectivamente.
8No se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica y la consiguiente falta de datos.
9Los datos correspondientes a 2011 excluyen a Sudn del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudn.
194
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A5. Resumen de la inflacin

(Porcentaje)
Deflactores del PIB

Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Japn
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1,3
Japn
Por regiones
frica subsahariana
Afganistn y Pakistn
Unin Europea
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios6
externo
segn el cumplimiento
del servicio de la deuda
su deuda en 201014
Partida informativa
Mediana de la tasa de inflacin
Economas avanzadas
Promedio
19972006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
2016
2020
1,7
2,1
1,7
1,0
2,0
2,2
2,7
2,5
0,9
2,8
1,9
2,0
2,0
1,3
2,9
0,8
0,8
1,0
0,5
1,0
1,0
1,2
0,7
2,2
2,3
1,3
2,1
1,1
1,9
2,0
1,2
1,8
1,3
0,9
1,3
1,2
1,6
1,3
0,6
1,3
1,3
1,6
0,9
1,7
1,2
1,0
1,0
1,2
1,9
0,6
1,1
1,2
1,0
0,1
1,6
1,8
2,2
1,5
0,6
2,2
2,0
2,5
2,0
0,1
1,9
2,2
2,9
2,2
0,1
2,1
3,4
3,8
3,3
1,4
3,8
0,2
0,3
0,3
1,3
1,4
1,5
1,6
1,6
0,7
2,4
2,7
3,1
2,7
0,3
3,3
2,0
2,1
2,5
0,0
2,1
1,4
1,5
1,3
0,4
1,7
1,4
1,6
0,4
2,7
1,5
0,3
0,1
0,2
0,7
0,6
1,2
1,1
1,0
0,4
1,6
2,1
2,4
1,7
1,5
2,2
8,7
6,6
9,4
5,2
5,8
7,3
6,0
5,8
5,1
5,6
5,1
4,5
11,2
8,9
20,5
5,5
5,2
9,7
13,0
8,0
15,5
9,8
6,1
11,1
8,2
5,7
7,1
9,5
6,5
9,8
9,4
5,7
6,2
6,6
6,7
6,4
6,4
7,9
8,1
6,9
11,2
15,9
7,3
10,7
8,9
5,8
8,0
4,8
4,2
5,4
7,6
2,8
5,1
6,5
4,7
4,8
3,5
3,0
3,2
3,7
24,2
6,0
8,0
4,8
5,6
5,4
6,0
4,3
3,8
2,9
3,5
4,2
5,6
5,5
10,3
10,6
11,8
11,7
7,1
6,0
6,5
6,2
9,2
8,7
9,8
9,7
9,1
9,3
6,7
6,5
6,2
6,5
5,4
5,5
4,1
4,0
3,5
10,0
2,4
7,8
3,7
14,6
0,9
8,3
2,0
9,1
3,1
11,8
2,6
10,0
1,5
8,0
0,5
7,3
0,1
7,5
1,1
7,2
1,9
5,8
13,1
7,4
...
10,0
5,5
...
13,4
8,2
...
8,4
4,3
...
7,3
5,4
...
9,1
6,8
...
8,4
5,3
...
9,1
5,0
...
8,2
4,3
...
12,4
4,0
...
10,5
3,8
...
6,9
3,9
...
9,6
5,9
9,3
6,8
6,3
7,4
6,7
6,2
5,6
5,5
5,1
4,4
10,7
10,6
15,1
13,8
10,1
10,0
7,8
6,6
10,7
15,6
8,5
5,4
2,1
2,2
4,0
0,9
1,8
3,3
2,6
1,3
0,7
0,2
1,4
2,0
5,0
6,0
10,3
3,9
4,2
5,5
4,6
4,0
3,3
3,4
3,4
3,4
1Los
2Excluye Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn.
3Basados en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat.
4Excluye Argentina, vase la nota 6 del cuadro A7.
5Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura
econmica.
6Argentina, representa ms del 30% de las ponderaciones del grupo, por lo tanto los datos no estn disponibles. Vase la nota 6 del cuadro A7.
195
Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor1

Promedio
19972006
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro3,4
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Austria
Grecia
Portugal
Irlanda
Finlandia
Repblica Eslovaca
Lituania
Eslovenia
Luxemburgo
Letonia
Estonia
Chipre3
Malta
Japn
Reino Unido3
Corea
Canad
Australia
Suiza
Suecia
Singapur
Hong Kong, RAE de
Noruega
Repblica Checa
Israel
Dinamarca
Nueva Zelandia
Islandia
San Marino
Partida informativa
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2,0
2,5
2,0
1,4
1,6
2,3
2,9
2,4
1,8
1,5
3,6
2,8
3,1
1,5
6,9
2,6
6,1
2,4
4,4
4,9
2,7
2,8
0,1
1,5
3,4
2,1
2,6
0,8
0,8
1,5
0,7
0,4
2,1
3,9
3,1
2,1
2,1
3,9
...
2,2
2,9
2,2
2,3
1,6
2,0
2,8
1,6
1,8
2,2
2,9
2,4
2,9
1,6
1,9
5,8
3,6
2,7
10,1
6,7
2,2
0,7
0,1
2,3
2,5
2,1
2,3
1,8
0,7
1,7
2,1
2,0
0,7
2,9
0,5
1,7
2,4
5,1
2,5
3,4
3,8
3,3
2,7
3,2
3,5
4,1
2,2
4,5
3,2
4,2
2,7
3,1
3,9
3,9
11,1
5,7
4,1
15,2
10,6
4,4
4,7
1,4
3,6
4,7
2,4
4,4
3,5
2,4
3,3
6,6
4,3
3,8
6,3
4,6
3,4
4,0
12,7
4,1
0,2
0,3
0,3
0,2
0,1
0,8
0,3
1,0
0,0
0,4
1,2
0,9
1,7
1,6
0,9
4,2
0,9
0,0
3,2
0,2
0,2
1,8
1,3
2,2
2,8
0,3
1,7
0,9
0,5
1,9
0,6
0,6
2,2
1,0
3,3
1,3
2,1
12,0
2,4
1,5
1,6
1,6
1,2
1,7
1,6
1,8
0,9
2,3
1,7
4,7
1,4
1,6
1,7
0,7
1,2
1,8
2,8
1,2
2,7
2,6
2,0
0,7
3,3
2,9
1,8
2,9
1,0
0,7
1,9
2,8
2,3
2,4
1,5
2,7
2,3
2,3
5,4
2,6
2,7
3,1
2,7
2,5
2,3
2,9
3,2
2,5
3,4
3,6
3,3
3,6
1,2
3,3
4,1
4,1
1,8
3,7
4,2
5,1
3,5
2,5
0,3
4,5
4,0
2,9
3,4
1,4
0,2
1,4
5,2
5,3
1,3
1,9
3,5
2,8
4,0
4,0
2,0
2,0
2,1
2,5
2,1
2,2
3,3
2,4
2,8
2,6
2,6
1,5
2,8
1,9
3,2
3,7
3,2
2,6
2,9
2,3
4,2
3,1
3,2
0,0
2,8
2,2
1,5
1,7
1,9
0,7
0,9
4,6
4,1
0,7
3,3
1,7
2,4
1,1
5,2
2,8
1,4
1,5
1,3
1,6
1,0
1,3
1,4
2,6
1,2
2,1
1,2
0,4
0,5
2,2
1,5
1,2
1,8
1,7
0,0
3,2
0,4
1,0
0,4
2,6
1,3
1,0
2,4
0,8
0,2
0,4
2,4
4,3
2,1
1,4
1,5
0,8
1,1
3,9
1,3
1,4
1,6
0,4
0,8
0,6
0,2
0,2
0,3
0,5
1,5
1,5
0,2
0,3
1,2
0,1
0,2
0,2
0,7
0,7
0,5
0,3
0,8
2,7
1,5
1,3
1,9
2,5
1,2
0,0
0,2
1,0
4,4
2,0
0,4
0,5
0,6
1,2
2,0
1,1
0,3
0,1
0,2
0,2
0,1
0,2
0,3
1,0
0,7
1,0
0,4
0,6
0,2
0,0
0,1
0,4
0,4
0,3
0,4
0,2
1,0
1,0
0,7
0,1
0,7
1,0
1,8
0,1
1,1
0,5
0,0
2,9
2,3
0,4
0,1
0,5
0,2
2,1
0,4
1,2
1,1
1,0
1,2
1,0
0,7
0,9
1,3
1,1
1,7
0,0
1,3
1,5
1,3
1,4
1,6
0,7
1,6
1,8
1,6
0,9
1,4
0,4
1,5
1,8
1,6
2,6
1,0
0,2
1,1
1,8
3,0
2,2
1,5
2,0
1,8
1,5
4,5
0,9
2,1
2,4
1,7
1,9
1,7
1,3
1,5
1,9
1,7
2,0
1,4
1,7
2,0
2,0
2,0
2,0
1,7
2,4
2,0
2,2
1,9
2,1
1,5
2,0
3,0
2,1
2,5
2,0
1,0
2,0
1,8
3,5
2,5
2,0
2,0
2,0
2,0
2,5
1,4
0,7
0,6
0,2
0,2
0,0
0,1
1,0
0,1
0,4
0,8
2,6
0,3
0,2
0,6
0,1
0,2
0,2
0,9
0,3
0,0
1,0
0,4
2,6
0,9
0,8
1,9
1,6
0,6
0,3
0,3
0,0
4,8
2,1
0,1
0,2
0,3
0,8
0,8
1,1
0,8
0,9
0,7
0,2
0,1
1,9
0,7
1,2
1,3
1,2
1,5
0,0
0,2
0,4
0,5
0,2
0,2
1,3
1,8
0,4
1,0
1,0
0,1
0,3
1,3
1,1
2,4
0,6
1,2
0,4
0,7
2,9
2,3
0,5
0,7
0,5
0,4
3,6
0,4
1,4
1,4
1,1
1,2
1,0
0,8
0,9
1,4
0,9
1,8
0,6
3,4
0,8
1,3
1,6
1,5
1,9
2,2
1,7
2,1
0,9
1,8
0,6
1,7
2,5
2,0
2,5
1,1
0,3
1,5
2,6
3,0
2,3
1,9
2,2
1,8
1,8
4,8
0,9
1,8
2,2
3,2
0,1
1,4
2,6
1,9
1,3
1,5
0,2
1,1
2,1
0,8
0,7
1,3
1Las
variaciones de los precios al consumidor se indican como promedios anuales.

mensuales de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones en base trimestral.
3Basados en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat.
2Variaciones
196
Fin del perodo2

Proyecciones
2014 2015 2016
Proyecciones
2015 2016 2020
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1

frica subsahariana
Angola
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
Cabo Verde
Camern
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
Congo, Repblica
Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Gabn
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
Nigeria
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Sudn del Sur
Swazilandia
Tanzana
Togo
Uganda
Zambia
Zimbabwe3
2014
Proyecciones
2015 2016 2020
Fin del perodo2

Proyecciones
2014 2015 2016
6,6
8,8
1,0
5,8
0,5
7,9
1,5
2,1
0,2
1,6
4,6
6,4
7,3
1,1
3,9
0,3
4,4
0,2
1,9
1,7
1,3
0,9
6,9
10,3
0,5
4,0
0,7
7,4
1,0
2,0
4,3
2,0
0,9
7,3
14,2
2,3
4,4
1,8
6,2
2,5
2,1
3,1
2,2
1,7
5,8
9,4
2,8
4,4
2,0
5,0
2,5
2,2
3,0
2,2
2,5
6,3
7,5
0,8
3,7
0,1
3,7
0,4
2,6
3,7
0,0
0,5
7,8
13,9
2,3
4,3
1,6
11,8
2,0
2,0
3,2
4,0
1,8
7,1
13,0
2,4
4,4
1,8
4,4
2,5
2,1
3,0
0,1
2,2
0,8
2,6
12,3
8,1
0,5
5,2
11,7
11,9
0,8
3,2
5,7
5,0
7,6
5,8
28,3
0,6
3,5
4,2
5,6
2,3
8,5
6,6
4,2
8,1
0,7
4,3
9,8
5,8
0,0
5,6
7,9
1,8
4,8
7,0
1,6
1,0
0,4
12,3
7,4
4,5
6,2
15,5
9,7
1,0
4,3
6,9
3,8
9,9
6,1
23,8
0,9
3,2
2,3
5,3
0,9
8,1
11,6
1,8
7,0
1,1
1,4
8,3
6,1
1,7
5,7
6,1
0,2
4,6
7,8
0,2
1,0
1,6
12,3
10,0
0,6
6,5
15,3
9,0
1,3
3,5
6,3
3,9
7,9
7,6
20,1
2,4
2,0
4,0
4,8
1,3
9,1
5,7
2,1
5,8
0,6
4,3
10,2
4,8
41,1
5,2
5,6
1,9
5,7
7,3
1,6
1,7
1,5
12,3
9,0
2,5
5,3
10,1
8,7
2,3
2,9
5,9
4,1
8,2
7,4
14,0
3,6
3,0
5,6
6,0
2,1
9,7
4,9
4,2
4,6
2,1
2,9
12,7
5,9
14,4
5,7
5,9
2,1
6,5
7,5
0,0
2,5
2,0
12,3
8,3
2,5
5,0
7,4
5,0
3,0
2,8
5,0
5,0
6,4
5,2
7,4
2,6
3,0
5,6
5,7
1,8
7,0
3,0
5,0
3,0
1,3
3,0
7,5
5,5
0,5
5,2
5,1
2,5
5,0
5,0
2,2
1,2
0,9
12,3
7,1
1,7
6,9
17,0
9,0
0,1
4,3
6,0
2,6
7,7
6,0
24,2
1,2
0,2
1,1
4,6
0,6
7,9
8,4
2,1
6,4
0,8
0,5
9,8
5,8
9,9
6,2
4,8
1,8
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12,3
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8,0
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2,5
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4,0
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3,8
10,2
5,7
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5,4
5,4
2,3
6,6
7,0
0,5
Promedio
19972006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
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114,5
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11,0
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2,6
2,6
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7,1
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2,6
13,0
12,5
7,4
12,6
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...
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...
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...
8,1
7,0
0,9
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18,0
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19,9
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11,5
...
12,7
10,3
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...
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12,7
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...
4,5
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1,4
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15,5
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10,8
1,2
5,7
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18,5
5,0
...
6,1
12,7
3,6
18,7
8,7
3,5
2,1
1,3
12,3
24,1
2,7
4,6
7,1
15,2
2,1
3,4
9,4
5,5
6,8
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21,3
5,3
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2,1
6,7
0,5
12,2
5,9
6,3
10,6
1,4
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13,8
5,7
45,1
8,9
16,0
2,6
14,0
6,6
3,7
197
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (continuacin)

Proyecciones
2015 2016 2020
Fin del perodo2

Proyecciones
2014 2015 2016
7,9
1,1
...
1,2
1,9
1,2
11,2
0,8
16,8
1,7
1,2
0,1
10,7
1,2
25,6
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0,8
1,2
8,0
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21,1
2,0
2,4
2,0
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23,9
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0,2
12,0
0,5
19,3
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0,7
10,5
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2,7
0,8
0,0
4,3
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5,2
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6,0
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1,2
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2,0
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2,0
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0,8
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0,3
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10,3
4,7
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3,3
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4,0
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7,0
2,0
4,5
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1,4
2,6
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9,3
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21,1
1,0
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0,8
0,2
3,5
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8,9
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1,0
0,6
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8,4
159,1
0,3
1,8
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6,8
8,1
204,1
1,7
2,0
1,5
3,3
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162,5
0,6
0,1
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0,5
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190,0
1,7
1,6
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3,2
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210,0
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18,3
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6,8
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11,2
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18,1
3,1
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12,1
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15,1
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50,0
9,7
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14,2
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11,4
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10,0
11,4
11,4
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16,2
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10,5
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14,5
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16,9
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9,0
9,0
10,1
11,7
4,7
45,8
9,1
8,5
8,5
8,4
4,0
0,5
12,3
5,0
8,0
7,3
7,8
6,5
7,3
12,0
9,5
Promedio
19972006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
8,9
1,7
...
1,7
2,8
1,6
5,2
1,4
8,8
2,4
4,0
2,3
8,0
5,3
8,6
4,4
8,1
6,4
6,1
0,6
6,3
1,7
3,7
1,1
5,7
3,4
10,5
1,6
5,7
0,9
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3,5
9,8
3,1
9,4
1,7
5,7
3,4
10,0
1,9
4,5
1,2
6,7
1,1
10,6
0,4
1,8
0,5
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
3,9
6,9
3,5
9,3
11,3
1,5
25,4
3,1
2,0
7,1
5,4
15,9
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9,3
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8,8
1,2
8,7
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12,4
6,7
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4,4
5,5
9,4
3,2
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3,9
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12,2
9,0
6,9
9,2
4,0
11,1
4,2
8,1
1,8
6,1
14,0
5,7
8,7
7,0
13,4
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8,4
7,3
8,0
11,4
8,1
14,4
11,4
22,0
5,1
19,8
8,8
10,2
5,8
10,6
3,3
4,9
1,5
4,2
7,8
0,0
5,2
0,5
0,3
1,9
3,0
3,4
5,5
9,6
5,3
3,7
2,4
2,6
2,9
1,4
2,5
5,0
1,4
2,3
5,7
2,8
3,6
1,2
3,4
3,9
4,3
4,1
4,7
12,6
4,2
5,5
3,5
4,7
1,5
6,3
9,9
6,6
3,3
3,4
4,9
1,1
4,5
5,1
3,0
6,2
4,4
7,4
6,8
7,5
3,4
8,1
5,9
8,3
3,4
8,5
4,5
5,4
3,0
3,2
4,5
1,4
5,1
1,7
2,4
3,8
2,4
6,8
5,2
6,9
4,1
7,2
5,7
3,7
3,7
3,7
Saint Kitts y Nevis

Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela
3,8
1,5
2,5
20,5
4,4
9,8
23,8
4,5
7,0
2,8
6,6
7,9
8,1
18,7
5,3
10,1
5,5
14,9
12,0
7,9
30,4
2,1
0,4
0,2
0,4
7,6
7,1
27,1
0,7
0,8
3,3
6,8
10,5
6,7
28,2
7,1
3,2
2,8
17,7
5,1
8,1
26,1
Independientes5,6
Rusia
Excluido Rusia
Armenia
Azerbaiyn
Belars
Georgia
Kazajstn
Moldova
Repblica Kirguisa
Tayikistn
Turkmenistn
Ucrania7
Uzbekistn
20,5
21,8
16,8
4,1
2,6
61,8
7,1
9,0
14,9
11,0
26,4
16,6
12,4
24,0
9,7
9,0
11,7
4,6
16,6
8,4
9,2
10,8
12,4
10,2
13,2
6,3
12,8
12,3
15,5
14,1
19,3
9,0
20,8
14,8
10,0
17,1
12,7
24,5
20,4
14,5
25,2
12,7
11,1
11,7
9,7
3,5
1,6
13,0
1,7
7,3
0,0
6,8
6,4
2,7
15,9
14,1
7,1
6,9
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5,7
7,7
7,1
7,1
7,4
7,8
6,5
4,4
9,4
9,4
9,8
8,4
13,2
7,7
7,9
53,2
8,5
8,3
7,6
16,6
12,4
5,3
8,0
12,8

Antigua y Barbuda
Argentina4
Bahamas, Las
Barbados
Belice
198
APNDICE ESTADSTICO

Bangladesh
Bhutn
Brunei Darussalam
Camboya
China
Fiji
Filipinas
India
Indonesia
Islas Marshall
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Micronesia
Mongolia
Myanmar
Nepal
Palau
Papua Nueva Guinea
Repblica Democrtica
Popular Lao
Samoa
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste
Tonga
Tuvalu
Vanuatu
Vietnam
Albania
Bulgaria
Croacia
Hungra
Kosovo
Yugoslava de
Montenegro
Polonia
Rumania
Serbia
Turqua
Promedio
19972006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Proyecciones
2015 2016 2020
Fin del perodo2

Proyecciones
2014 2015 2016
4,2
5,3
5,3
0,3
4,1
0,9
2,9
5,5
5,4
14,0
...
8,8
1,7
2,5
1,9
1,9
9,9
...
5,7
...
8,9
5,4
9,1
5,2
1,0
7,7
4,8
4,8
2,9
5,9
6,7
2,6
7,7
3,6
2,0
6,8
3,6
8,2
30,9
6,2
3,0
0,9
7,6
8,9
6,3
2,1
25,0
5,9
7,7
8,2
9,2
9,8
14,7
17,3
13,7
5,4
12,0
6,6
26,8
11,5
6,7
10,0
10,8
2,8
4,9
7,1
1,0
0,7
0,7
3,7
4,2
10,6
5,0
0,5
7,1
9,8
0,6
4,5
7,7
6,3
2,2
12,6
4,7
6,9
5,1
9,4
4,8
0,2
4,0
3,3
3,7
3,8
9,5
5,1
1,8
0,9
3,9
1,7
6,1
3,7
10,2
8,2
9,5
1,1
5,1
6,5
11,5
8,6
0,1
5,5
5,4
7,3
4,7
9,4
5,3
5,4
7,4
1,5
3,2
11,3
4,3
7,7
2,8
9,6
2,6
4,4
4,7
6,2
10,1
0,1
2,9
2,6
3,4
3,2
10,2
4,0
4,3
5,9
3,0
1,7
10,9
6,3
15,0
2,8
8,3
5,4
4,5
4,8
7,5
8,6
0,4
3,0
2,6
2,9
2,9
10,0
6,4
1,9
5,4
1,5
2,1
4,0
2,1
8,6
5,7
9,9
2,8
5,0
3,5
7,0
9,6
0,2
3,9
2,0
0,5
4,2
5,9
6,4
1,1
5,2
2,1
3,1
2,5
0,9
12,9
5,9
9,0
4,0
5,3
3,0
6,4
7,2
0,0
1,1
1,5
2,8
1,9
5,4
6,8
0,6
3,8
1,4
2,4
1,0
1,0
7,6
12,2
7,2
1,8
6,0
3,2
6,6
6,1
0,1
1,8
1,8
2,8
3,4
5,5
5,4
1,0
3,3
0,3
3,8
2,5
1,9
7,5
11,8
8,0
2,0
5,4
3,7
6,2
5,6
0,1
3,2
3,0
2,8
3,5
4,9
4,1
2,3
4,5
2,1
3,0
4,1
2,0
6,5
6,6
6,1
2,0
5,0
3,1
6,1
8,9
0,2
1,0
1,5
0,1
2,7
5,3
8,4
0,5
4,2
3,1
2,7
1,2
0,9
10,7
7,4
8,1
3,8
6,3
3,0
6,4
7,4
0,0
1,9
1,8
2,8
3,1
5,4
4,6
0,6
4,4
1,4
2,4
1,3
1,0
7,1
13,3
7,6
1,8
6,0
3,2
6,8
7,6
0,1
2,8
1,8
2,8
2,7
5,6
4,7
1,0
3,8
0,3
3,8
3,0
1,9
6,8
10,2
8,5
2,0
5,0
25,6
4,6
9,2
3,1
...
7,0
...
2,4
4,4
4,5
5,6
15,8
2,2
8,6
7,4
2,3
3,8
8,3
7,6
11,6
22,4
5,5
7,4
7,5
10,4
4,2
23,1
0,0
6,3
3,5
0,9
0,2
3,5
0,3
5,2
6,7
6,0
0,8
6,2
3,3
5,2
3,9
1,9
2,7
9,2
7,6
5,2
6,7
3,8
13,2
4,6
0,5
0,7
18,7
4,3
2,0
7,5
3,0
10,9
2,0
1,4
1,4
9,1
6,4
0,6
6,9
2,2
9,5
1,5
2,0
1,3
6,6
5,5
0,4
3,3
1,9
0,7
1,4
3,3
1,0
4,1
5,3
1,3
1,7
0,9
1,1
0,9
4,7
3,1
2,2
1,5
2,2
3,4
1,5
2,4
1,6
3,5
3,0
3,0
3,3
3,0
5,0
2,2
3,3
3,3
2,6
3,0
4,9
5,0
0,2
2,1
0,6
0,3
1,2
3,3
1,1
1,8
5,5
3,0
3,2
0,3
1,9
1,3
4,4
3,2
2,5
10,1
2,1
3,6
2,3
2,9
1,9
3,3
3,0
3,6
24,2
6,8
2,8
36,2
3,5
8,5
...
6,0
2,9
1,5
7,6
2,9
7,9
4,4
8,0
3,4
7,4
12,0
6,1
6,1
9,4
4,8
2,3
0,4
2,5
2,4
4,2
2,4
5,6
3,6
2,1
3,0
1,0
4,9
3,5
5,4
3,4
3,7
3,4
2,3
3,9
7,3
6,0
2,0
2,0
2,4
3,4
5,7
2,5
4,3
1,9
0,1
0,4
2,2
1,7
1,8
3,8
1,6
0,9
1,6
0,2
0,2
0,4
2,9
2,2
0,5
0,8
0,4
0,3
0,5
3,5
2,5
1,1
0,6
1,1
2,3
0,5
4,2
3,0
2,1
2,1
2,2
3,0
1,8
3,1
0,7
0,5
2,0
0,5
0,9
0,4
3,6
2,3
1,0
0,3
0,4
2,0
0,0
3,7
2,7
1,6
0,9
1,3
2,4
1,5
1,8
...
5,8
35,7
26,7
41,3
2,8
3,4
2,5
4,8
6,0
8,8
7,2
9,0
4,2
7,8
12,4
10,4
0,6
3,6
3,4
5,6
8,1
6,3
1,7
0,7
2,6
6,1
6,1
8,6
3,9
3,1
4,3
5,8
11,1
6,5
3,3
3,6
3,7
3,3
7,3
8,9
2,8
2,2
0,9
4,0
7,7
7,5
0,1
0,7
0,0
1,1
2,1
8,9
0,1
1,7
0,8
0,4
1,6
7,4
1,3
1,4
1,0
0,2
3,4
7,0
2,0
1,7
2,5
2,5
4,0
6,5
0,4
0,3
1,0
0,8
1,8
8,2
0,8
1,8
0,1
0,5
2,5
8,0
1,7
1,5
1,6
1,1
4,1
6,5
199


Afganistn y Pakistn
Afganistn
Arabia Saudita
Argelia
Bahrein
Djibouti
Egipto
Irn
Iraq
Jordania
Kuwait
Lbano
Libia
Mauritania
Marruecos
Omn
Pakistn
Qatar
Siria8
Sudn9
Tnez
Yemen
Promedio
19972006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
5,6
...
0,2
3,1
0,9
2,0
4,7
3,8
14,8
...
2,6
1,8
2,1
1,0
6,2
1,7
0,4
6,0
4,0
2,3
14,6
2,5
10,3
10,3
8,7
5,0
3,7
3,3
5,0
11,0
11,1
18,4
30,8
4,7
5,5
4,1
6,2
7,3
2,0
5,9
7,8
13,6
4,7
14,8
3,0
7,9
11,8
26,4
6,1
4,9
3,5
12,0
11,7
12,3
25,3
2,7
14,0
6,3
10,8
10,4
7,5
3,9
12,6
12,0
15,2
15,2
14,3
4,3
19,0
7,1
6,8
4,1
5,7
2,8
1,7
16,2
1,6
10,8
2,2
0,7
4,6
1,2
2,4
2,1
1,0
3,5
18,1
4,9
2,8
11,3
3,7
3,7
6,5
2,2
3,8
3,9
2,0
4,0
11,7
0,9
12,4
2,4
4,8
4,5
4,0
2,5
6,3
1,0
3,3
10,1
2,4
4,4
13,0
3,3
11,2
9,2
11,8
3,7
4,5
0,4
5,1
11,1
0,9
21,5
5,6
4,2
4,9
5,0
15,9
5,7
0,9
4,0
13,7
1,9
...
18,1
3,5
19,5
9,8
6,4
2,9
8,9
2,8
3,7
8,6
0,7
30,5
6,1
4,5
3,2
6,6
6,1
4,9
1,3
2,9
11,0
1,9
...
35,5
5,1
9,9
9,1
7,4
3,5
3,3
3,3
2,4
6,9
1,1
34,7
1,9
4,8
2,7
4,8
2,6
4,1
1,9
1,2
7,4
3,1
...
36,5
5,8
11,0
1Las
2014
Proyecciones
2015 2016 2020
Fin del perodo2

Proyecciones
2014 2015 2016
6,7
4,7
2,7
2,9
2,7
2,9
10,1
2,3
15,5
2,2
2,9
2,9
1,9
2,8
3,5
0,4
1,0
8,6
3,0
...
36,9
4,9
8,2
6,2
1,9
2,1
4,2
2,0
3,0
11,0
3,7
15,1
1,9
0,2
3,3
0,1
8,0
3,6
1,5
0,4
4,5
1,6
...
19,8
5,0
30,0
6,5
1,5
2,4
5,3
2,5
2,8
8,2
3,0
16,2
1,6
1,7
2,9
0,7
3,7
4,7
1,6
1,0
8,2
2,9
...
25,7
4,8
10,0
5,4
2,8
2,3
4,1
2,1
3,5
8,8
3,0
11,5
3,0
3,1
3,3
1,5
9,2
4,2
2,0
2,0
4,7
2,3
...
12,7
4,0
15,0
4,1
5,0
2,9
4,0
2,5
3,0
7,0
3,4
5,0
3,0
2,0
3,6
3,0
1,8
5,0
2,0
2,8
5,0
2,3
...
5,2
3,8
6,0
5,7
1,2
2,1
2,0
1,6
3,0
11,4
3,3
14,0
3,0
1,9
3,3
1,0
11,7
3,6
1,6
0,4
3,2
1,6
...
15,5
4,4
20,0
5,2
1,9
2,3
4,1
2,6
3,0
10,4
3,0
9,0
3,0
2,5
3,3
2,0
7,2
4,2
2,0
2,0
6,0
2,3
...
10,0
4,0
12,0
variaciones de los precios al consumidor se indican como promedios anuales.

mensuales de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones en base trimestral.
3El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por
el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del dlar de EE.UU. del personal tcnico del FMI pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades.
4A partir de diciembre de 2013, los datos de precios al consumidor reflejan el nuevo ndice de Precios al Consumidor Nacional urbano (IPCNu), que difiere sustancialmente del anterior IPC
(el IPC del Gran Buenos Aires, IPC-GBA). Dadas las diferencias en cobertura geogrfica, ponderaciones, muestreo y metodologa, los datos del IPCNu no pueden compararse directamente
con los datos del anterior IPC-GBA. Debido a este corte estructural en los datos, en la edicin de octubre de 2015 de Perspectivas de la economa mundial no se presentan los datos sobre
la inflacin del IPC promedio para 2014. Tras una declaracin de censura emitida por el FMI el 1 de febrero de 2013, la divulgacin pblica de un nuevo IPC nacional a ms tardar a fines
de marzo fue una de las medidas especificadas en la decisin del Directorio Ejecutivo del FMI de diciembre de 2013 en la que se solicitaba a Argentina que abordara la calidad de los datos
oficiales de su IPC. El 3 de junio de 2015, el Directorio Ejecutivo reconoci las conversaciones en curso con las autoridades argentinas y el avance concreto en remediar las deficiencias en
el suministro de datos desde 2013, pero observ que algunas de las medidas especificadas que haba solicitado para fines de febrero de 2015 no se haban implementado completamente.
El Directorio Ejecutivo volver a examinar este tema el 15 de julio de 2016 en consonancia con los procedimientos establecidos en el marco jurdico del FMI.
5Para muchos pases se ha utilizado el ndice de precios al por menor para medir la inflacin en los primeros aos. En los ltimos aos, se han utilizado en general los ndices de precios
al consumidor, cuya cobertura es ms amplia y actualizada.
6Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son pases miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
7A partir de 2014 los datos excluyen Crimea y Sevastopol.
2Variaciones
200
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general1
(Porcentaje del PIB salvo indicacin en contrario)
Promedio
19972006
Prstamo/endeudamiento neto
Brecha del producto2
Saldo estructural2
Estados Unidos
Prstamo/endeudamiento neto3
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Zona del euro4
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Alemania
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Francia
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Italia
Saldo estructural2,5
Deuda neta
Deuda bruta
Japn
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta6
Reino Unido
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Canad
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
2016
2020
3,4
0,7
3,8
10,0
4,6
6,4
8,8
2,9
7,4
7,5
2,4
6,4
6,4
2,2
5,1
4,5
2,3
3,7
4,0
2,0
3,3
3,5
1,5
2,8
3,1
1,0
2,5
2,6
0,0
2,6
3,1
1,6
3,5
41,3
60,2
13,1
5,0
7,6
62,0
86,0
10,9
3,7
9,4
69,5
94,7
9,6
3,4
8,1
76,0
99,0
7,9
2,7
6,2
79,3
102,5
4,7
2,9
4,1
80,8
104,8
4,1
2,2
3,6
80,1
104,8
3,8
1,6
3,1
79,9
104,9
3,6
1,0
3,0
80,7
106,0
4,2
0,0
4,1
81,2
106,2
2,2
0,3
2,1
48,7
68,9
6,2
3,0
4,5
52,5
78,6
6,1
1,6
4,5
56,1
83,9
4,1
0,7
3,7
58,2
86,4
3,6
2,0
2,0
66,3
91,0
2,9
2,7
1,2
69,0
93,1
2,4
2,6
1,0
70,0
94,2
2,0
2,1
0,9
70,1
93,7
1,7
1,6
0,8
69,7
92,8
0,2
0,1
0,2
64,1
85,2
2,5
0,6
2,3
44,4
61,6
3,0
4,0
0,9
54,5
72,7
4,1
1,3
2,2
56,2
80,6
0,9
1,0
1,3
54,6
77,9
0,1
0,4
0,0
54,0
79,3
0,1
0,4
0,4
53,1
77,0
0,3
0,2
0,6
51,4
74,6
0,5
0,1
0,5
48,4
70,7
0,3
0,2
0,2
46,4
68,2
1,0
0,4
0,8
38,1
57,9
2,6
0,0
2,7
53,1
61,9
7,2
2,5
5,7
70,1
78,8
6,8
1,6
5,8
73,7
81,5
5,1
0,6
4,7
76,4
85,0
4,8
1,4
3,8
81,7
89,4
4,1
1,7
2,9
84,6
92,3
4,0
2,5
2,4
87,9
95,6
3,8
2,4
2,1
89,4
97,1
3,4
2,1
2,0
90,3
98,0
0,7
0,0
0,7
85,4
93,1
3,0
0,7
3,4
90,1
105,0
5,3
3,2
4,2
94,2
112,5
4,2
1,4
3,7
96,3
115,3
3,5
0,6
3,8
98,4
116,4
3,0
3,0
1,5
102,9
123,1
2,9
4,3
0,5
109,6
128,5
3,0
4,6
0,8
112,6
132,1
2,7
3,9
0,5
113,5
133,1
2,0
3,1
0,3
112,8
132,3
0,2
0,7
0,2
104,8
123,0
6,0
1,0
5,7
65,3
155,0
10,4
7,1
7,4
106,2
210,2
9,3
3,1
7,8
113,1
215,8
9,8
3,7
8,4
127,2
229,7
8,8
2,4
7,8
129,0
236,6
8,5
1,2
8,2
122,9
242,6
7,3
1,7
6,8
126,1
246,2
5,9
1,5
5,5
126,0
245,9
4,5
0,9
4,3
128,1
247,8
4,1
0,0
4,1
132,1
251,7
1,5
1,5
2,5
36,2
40,6
10,8
2,2
9,7
58,8
65,8
9,7
1,9
8,0
69,1
76,4
7,6
2,5
5,8
73,4
81,8
7,8
3,0
5,6
77,1
85,8
5,7
2,7
3,6
78,7
87,3
5,7
1,4
4,3
80,9
89,4
4,2
0,7
3,6
80,3
88,9
2,8
0,4
2,5
79,5
88,0
0,1
0,0
0,1
69,3
77,8
1,1
0,9
0,6
46,0
81,3
4,5
3,5
2,5
29,9
83,0
4,9
2,1
3,7
32,9
84,6
3,7
1,0
3,2
34,6
85,3
3,1
1,0
2,5
36,4
87,9
2,7
0,9
2,2
37,1
87,7
1,6
0,4
1,6
36,4
87,9
1,7
1,3
1,0
37,8
90,4
1,3
1,3
0,7
38,0
89,4
0,3
0,0
0,3
34,1
79,9
Nota: La metodologa y los supuestos especficos para cada pas se analizan en el recuadro A1. Los datos fiscales compuestos de los grupos de pases se calculan como la suma de los
valores individuales de los respectivos pases en dlares de EE.UU.
1Los datos de la deuda se refieren al final del ao. No siempre es posible comparar los datos de la deuda de los distintos pases. Los niveles de deuda bruta y neta declarados por las oficinas
nacionales de estadstica de los pases que han adoptado el Sistema de Cuentas Nacionales 2008 (SCN 2008) (Australia, Canad, Estados Unidos, RAE de Hong Kong) se han ajustado para
excluir los pasivos jubilatorios no financiados de los planes de pensiones de prestaciones definidas de los empleados pblicos. Los datos fiscales correspondientes a los agregados de las
principales economas avanzadas y Estados Unidos comienzan en 2001; por lo tanto, el promedio para esos agregados y Estados Unidos se calcula para el perodo 200107.
2Porcentaje del PIB potencial.
3Se han ajustado los datos declarados por la oficina nacional de estadstica a fin de excluir las partidas relacionadas con la contabilidad en base devengado de las prestaciones definidas.
5Excluye las medidas excepcionales basadas en los datos de las autoridades y, cuando no se dispone de datos, los ingresos provenientes de la venta de activos.
6Incluye las participaciones de capital, preparados en forma no consolidada.
201
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial

Promedios
19972006 200716
Comercio de bienes y servicios
Comercio mundial1
Volumen
Deflactor de precios
En dlares de EE.UU.
En DEG
Volumen del comercio
Exportaciones
Economas avanzadas
Importaciones
Economas avanzadas
Trminos de intercambio
Economas avanzadas
Comercio de bienes
Comercio mundial1
Volumen
Deflactor de precios
En dlares de EE.UU.
En DEG
Precios del comercio mundial en
dlares de EE.UU.2
Manufacturas
Petrleo
Productos primarios no combustibles
Alimentos
Bebidas
Materias primas agrcolas
Metales
Precios del comercio mundial en DEG2
Manufacturas
Petrleo
Alimentos
Bebidas
Metales
Precios del comercio mundial en euros2
Manufacturas
Petrleo
Alimentos
Bebidas
Metales
202
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Proyecciones
2015
2016
6,8
3,5
7,9
2,9
10,3
12,5
6,7
2,9
3,3
3,3
3,2
4,1
1,4
1,3
0,6
1,0
7,9
3,7
11,6
8,1
10,5
8,3
5,7
6,8
11,2
7,5
1,7
1,3
0,6
0,2
1,8
1,8
12,1
4,8
0,5
1,0
6,2
2,9
7,0
2,1
11,2
12,1
5,9
2,2
2,9
3,4
3,1
3,4
8,1
4,6
9,4
4,5
8,0
13,6
7,6
4,5
4,4
2,9
3,9
4,8
6,6
2,4
5,3
0,4
11,7
11,5
5,1
1,1
2,0
3,4
4,0
4,2
8,3
6,0
15,4
9,3
8,0
14,5
10,3
5,9
5,2
3,6
1,3
4,4
0,2
0,0
0,2
2,3
2,7
0,9
1,7
0,7
0,8
0,4
1,6
0,1
1,9
0,1
2,0
3,7
4,9
2,4
3,9
0,6
0,3
0,5
4,7
1,0
7,1
3,3
7,2
2,5
11,8
14,3
6,7
2,5
3,0
3,1
3,0
3,9
1,3
1,2
0,5
0,9
8,1
3,9
12,4
8,9
11,7
9,5
6,5
7,6
12,6
8,9
1,7
1,3
1,0
0,2
2,4
2,4
13,2
6,0
0,8
1,3
0,3
12,2
2,2
0,1
0,2
0,6
8,9
0,8
2,4
0,4
2,0
4,5
1,0
3,0
5,7
10,7
13,9
14,8
13,8
5,0
17,4
6,2
36,4
7,9
24,5
23,3
0,7
7,8
5,6
36,3
15,8
14,8
1,6
17,1
19,2
2,4
27,9
26,5
11,9
14,1
33,2
48,2
6,4
31,6
17,9
19,9
16,6
22,7
13,5
0,5
1,0
10,0
2,4
18,6
12,7
16,8
1,1
0,9
1,2
1,1
11,9
1,6
4,3
0,6
7,5
4,0
4,1
20,7
1,9
10,3
4,1
46,4
16,9
16,8
4,7
11,8
22,3
0,7
2,4
5,1
4,7
1,2
1,4
9,4
0,1
12,0
2,1
0,2
0,1
0,8
8,8
1,3
2,0
0,8
2,5
4,9
1,5
2,5
1,6
6,4
9,5
10,3
9,4
0,9
12,8
2,9
32,2
4,6
20,6
19,5
3,8
10,7
3,3
34,8
13,7
12,7
4,1
15,1
17,2
3,5
29,3
27,9
13,1
15,3
34,6
49,8
2,8
27,2
13,9
15,8
12,7
18,6
9,7
3,6
4,1
7,3
0,6
16,1
10,0
14,3
0,3
0,1
0,4
1,9
11,2
2,4
3,5
0,5
7,5
3,9
4,1
20,8
2,0
10,2
3,9
41,9
9,9
9,9
3,2
4,4
15,8
1,2
2,9
5,6
5,2
1,6
1,9
9,8
0,4
12,3
2,3
0,0
0,3
0,5
9,1
2,0
1,3
1,6
3,2
5,7
2,2
1,8
3,1
1,4
4,3
5,1
4,2
3,8
7,5
1,1
27,1
0,5
15,9
14,8
7,5
14,1
0,2
32,7
11,0
9,9
7,3
12,5
14,6
7,5
34,3
32,8
17,4
19,8
39,8
55,5
1,5
25,5
12,4
14,3
11,2
17,0
8,3
8,8
9,3
2,6
5,7
11,9
5,5
10,0
4,2
4,1
4,3
2,1
14,7
1,6
7,3
0,6
7,6
4,0
4,2
20,7
1,8
10,3
14,5
35,9
0,7
0,7
13,8
5,4
7,2
1,2
2,9
5,6
5,1
1,6
1,9
9,8
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial (continuacin)
Promedios
19972006 200716
Comercio de bienes
Volumen del comercio
Exportaciones
Economas avanzadas
Exportadoras de combustibles
Exportadoras de otros productos
Importaciones
Economas avanzadas
Deflactor de precios en DEG
Exportaciones
Economas avanzadas
Importaciones
Economas avanzadas
Trminos de Intercambio
Economas avanzadas
Por regiones
frica subsahariana
Independientes3
Afganistn y Pakistn
Por fuentes de ingresos de exportacin
Exportadores de combustibles
Exportadores de otros productos
Partida informativa
Exportaciones mundiales en miles de millones
de dlares de EE.UU.
Bienes y servicios
Bienes
Precio medio del petrleo4
En dlares de EE.UU. el barril
Valor unitario de la exportacin de manufacturas5
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Proyecciones
2015
2016
6,1
2,6
6,1
1,3
13,2
14,6
5,7
1,6
2,5
3,2
2,8
3,1
8,7
5,0
10,2
4,5
2,3
5,4
8,7
4,5
10,6
3,8
3,5
4,0
8,4
7,4
9,0
14,4
4,9
18,4
7,5
5,6
8,3
4,9
5,6
4,5
4,2
0,6
6,0
2,9
0,5
4,4
3,5
3,3
3,5
4,6
3,7
4,9
6,8
2,1
4,7
0,0
13,4
13,4
5,2
0,2
1,7
3,3
3,7
4,0
8,6
8,8
8,5
5,7
4,9
5,9
14,9
24,3
12,7
9,2
15,1
7,7
9,5
12,5
8,7
15,4
8,8
17,1
10,5
9,5
10,7
5,5
10,6
4,4
4,7
4,3
4,8
2,7
0,7
3,2
1,5
8,9
3,9
4,3
2,1
4,8
0,4
0,5
3,5
6,1
7,1
4,4
6,7
0,1
0,5
1,7
5,4
1,2
3,9
8,6
2,1
1,8
0,2
2,3
6,0
7,8
5,2
14,9
25,3
10,2
13,4
25,5
7,1
13,2
22,8
9,2
12,7
23,6
8,2
2,7
3,6
2,3
0,8
1,4
0,5
3,4
6,7
2,0
7,9
27,7
0,2
1,8
3,2
1,4
0,7
0,5
3,2
8,2
10,2
6,0
8,9
1,1
0,3
1,9
6,7
1,2
2,2
1,5
2,4
1,7
1,9
1,6
4,0
3,7
4,1
9,8
7,9
10,3
8,4
5,7
9,1
10,7
7,1
11,7
8,5
6,6
8,9
2,2
2,2
2,2
0,7
0,4
0,7
2,9
2,0
3,1
3,7
1,1
4,8
1,2
0,6
1,4
0,2
0,1
0,2
2,0
3,4
1,5
2,0
1,0
0,9
0,2
1,4
0,0
1,7
0,2
1,9
4,7
5,4
2,3
4,0
0,5
0,1
0,6
4,3
0,6
2,2
2,5
0,2
0,2
5,0
3,3
9,3
4,7
11,7
4,8
12,6
8,4
11,3
5,9
1,4
1,1
2,4
1,7
3,5
2,4
13,7
7,7
0,0
1,9
5,4
0,9
2,0
16,3
17,9
13,0
11,7
1,9
1,2
1,1
24,9
0,9
1,5
0,8
0,4
1,0
3,1
6,2
2,3
1,1
1,1
2,2
9,3
0,7
0,3
0,1
2,5
0,6
3,0
3,6
2,1
0,9
1,7
1,3
0,7
0,9
6,3
6,6
1,9
1,9
3,3
3,3
13,0
13,7
18,2
18,6
11,1
11,1
14,4
14,7
0,4
0,1
0,8
0,8
5,5
5,6
24,8
25,4
3,2
3,5
7,0
0,3
1,7
0,7
4,0
1,0
16,2
0,1
20,9
2,2
14,7
2,2
16,0
0,7
1,4
0,0
1,0
0,2
4,8
1,2
28,5
5,3
2,6
0,0
9.165
7.291
12,2
31,21
0,3
20.568
16.323
2,4
82,03
0,8
17.141
13.661
10,7
71,13
5,7
19.642
15.731
36,4
97,04
6,2
15.758
12.261
36,3
61,78
5,6
18.742
14.928
27,9
79,03
2,4
22.216
17.911
31,6
104,01
6,4
22.489
18.092
1,0
105,01
0,5
23.162
18.521
0,9
104,07
1,1
23.471
18.611
7,5
96,25
0,6
21.188 21.870
16.531 16.984
46,4
2,4
51,62 50,36
4,1
0,7
1Promedio
de la variacin porcentual anual de las exportaciones e importaciones mundiales.

respectivamente, por el ndice de valor unitario de exportacin, en el caso de las manufacturas de las economas avanzadas y que representa el 83% de las ponderaciones
comerciales de las economas avanzadas (exportaciones de bienes); por el precio promedio de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, y por los precios promedios
del mercado mundial de los productos primarios no combustibles ponderados por su participacin en la exportacin mundial de materias primas 200204.
3Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura
econmica.
4Variacin porcentual del promedio de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate.
5Variacin porcentual de las manufacturas exportadas por las economas avanzadas.
2Representados,
203
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente

(Miles de millones de dlares de EE.UU.)
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Por regiones
frica subsahariana
Sudfrica
Brasil
Mxico
Independientes3
Rusia
Excluido Rusia
China
India
ASEAN-54
Afganistn y Pakistn
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
externo
su deuda en 201014
Partida informativa
Mundo
Unin Europea
204
Proyecciones
2016
2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
353,5
718,6
10,6
232,5
8,0
31,3
142,9
212,1
81,3
11,4
192,8
583,1
690,8
223,5
210,9
28,0
68,1
152,0
142,6
103,5
1,8
165,6
80,7
384,0
21,8
196,5
22,5
42,3
64,3
145,3
64,5
40,0
203,1
2,4
442,0
11,7
192,5
22,2
73,9
56,2
221,0
62,7
56,7
273,6
50,2
460,4
10,0
229,0
29,6
70,1
47,4
129,8
43,3
47,7
257,9
9,3
449,7
154,1
240,8
32,0
8,9
3,8
59,7
98,2
60,0
266,6
193,4
376,8
236,6
238,7
22,7
19,9
20,0
40,7
119,8
54,6
337,6
189,5
389,5
274,8
286,4
26,2
41,1
11,2
24,4
173,9
37,5
338,9
230,1
460,6
364,6
286,3
5,2
37,0
10,6
124,3
135,8
45,8
319,7
143,7
551,5
363,7
277,9
9,2
42,7
13,9
126,5
130,6
36,0
305,9
16,2
746,9
326,8
270,3
7,9
10,1
22,4
130,7
86,1
30,4
312,7
623,2
681,1
246,5
281,4
394,0
360,2
180,9
158,0
23,9
57,6
286,3
15,9
16,1
5,9
1,6
14,7
0,5
15,9
39,4
28,2
20,4
29,5
8,1
30,1
24,3
8,4
10,9
5,6
94,9
77,3
5,0
9,7
9,0
102,2
73,2
13,2
28,5
19,7
137,9
84,4
16,4
39,1
21,1
173,1
90,9
30,5
68,2
19,1
175,5
103,6
25,0
85,5
13,7
162,9
72,8
27,9
85,3
14,8
148,1
63,2
24,3
90,1
15,9
170,4
78,2
31,9
65,3
71,3
6,0
108,2
103,9
4,3
42,8
50,4
7,6
69,2
67,5
1,7
107,9
97,3
10,7
67,4
71,3
3,9
18,2
34,1
15,9
56,7
59,5
2,8
43,1
61,8
18,8
44,0
63,9
19,8
72,5
80,5
8,0
395,8
353,2
15,7
53,3
425,7
420,6
27,9
31,1
275,3
243,3
38,2
65,8
233,8
237,8
48,1
43,9
99,4
136,1
78,2
48,9
120,8
215,4
88,2
6,5
103,4
148,2
32,4
2,6
208,2
219,7
27,5
23,4
329,6
347,8
30,4
26,8
311,9
344,4
37,3
22,9
0,0
95,3
86,5
9,5
124,7
148,0
53,4
87,0
118,6
80,7
72,5
55,7
34,8
42,1
84,1
264,9
334,1
41,4
171,2
417,3
419,1
344,0
192,5
113,4
138,1
14,2
421,6
201,6
1,9
580,5
100,6
20,9
135,0
111,6
4,7
308,9
27,5
10,4
626,5
232,5
24,1
599,5
239,3
56,4
461,0
280,2
60,6
296,7
138,7
48,0
67,9
44,0
43,3
80,7
23,1
51,0
93,5
379,8
55,1
175,6
326,8
155,3
278,5
366,5
466,5
442,9
376,0
324,0
337,9
487,5
6,5
15,9
15,3
16,5
22,9
40,4
41,5
27,2
31,0
37,5
47,9
269,7
86,6
6,2
268,6
98,0
241,7
10,2
347,7
165,9
7,2
24,3
49,1
283,8
11,6
17,6
174,0
343,8
89,5
27,2
416,0
350,9
201,7
39,0
422,5
374,2
307,0
43,8
345,0
347,5
309,4
59,9
194,4
206,2
351,9
84,8
112,0
86,1
354,6
93,2
137,1
302,5
345,5
92,4
10,7
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)

Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Por regiones
frica subsahariana
Sudfrica
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India
ASEAN-54
Afganistn y Pakistn
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
externo
su deuda en 201014
Partida informativa
Mundo
Unin Europea
Proyecciones
2016
2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
0,9
5,0
0,1
6,7
0,3
1,4
9,6
4,9
2,7
0,8
3,8
1,3
4,7
1,6
5,6
1,0
2,8
9,3
2,9
3,7
0,1
3,1
0,2
2,7
0,2
5,7
0,8
1,9
4,3
2,9
2,8
2,9
4,1
0,0
3,0
0,1
5,6
0,8
3,5
3,9
4,0
2,6
3,5
4,8
0,1
3,0
0,1
6,1
1,0
3,1
3,2
2,2
1,7
2,7
4,0
0,0
2,8
1,2
6,8
1,2
0,4
0,3
1,0
3,7
3,3
4,1
0,4
2,3
1,8
6,4
0,8
0,9
1,4
0,8
4,5
3,0
5,0
0,4
2,2
2,0
7,4
0,9
1,9
0,8
0,5
5,9
2,1
5,0
0,5
2,6
3,2
8,5
0,2
2,0
0,9
3,0
4,7
2,9
5,1
0,3
2,9
3,0
8,0
0,4
2,3
1,1
3,0
4,3
2,3
4,7
0,0
3,4
2,3
6,8
0,3
0,5
1,5
2,8
2,2
1,6
4,0
3,8
3,5
1,3
1,2
1,5
1,3
0,6
0,5
0,1
0,2
0,7
1,7
5,4
0,2
0,1
1,4
3,8
5,5
1,5
0,0
5,5
0,9
1,7
1,9
5,0
6,3
0,8
2,8
2,7
0,7
1,5
0,9
2,6
4,1
1,8
0,9
1,5
1,9
3,5
0,5
3,4
4,4
0,4
0,7
2,2
1,7
2,8
1,1
4,3
5,1
1,8
1,9
5,0
2,4
3,5
1,4
2,5
3,5
0,6
2,4
5,8
2,9
3,8
2,4
0,7
1,6
2,3
4,1
5,4
3,0
4,4
1,9
2,2
3,2
0,4
5,7
4,3
3,3
4,0
2,4
2,4
5,0
3,3
5,5
4,5
3,0
3,8
2,0
2,5
5,4
3,5
4,5
4,0
2,8
3,8
2,1
2,8
4,5
1,0
6,5
10,0
1,3
4,6
5,8
9,2
2,3
2,3
3,4
4,8
2,8
4,9
2,4
3,9
2,8
2,6
0,9
1,8
4,2
2,5
1,0
2,5
4,8
0,3
0,7
1,6
1,7
0,1
1,4
2,1
1,3
1,1
2,0
3,1
1,4
1,3
1,8
2,8
1,6
1,1
0,0
0,6
2,5
0,3
7,9
8,0
3,4
5,1
6,4
4,5
3,8
2,9
2,1
2,4
3,8
12,5
12,7
1,8
6,2
13,0
12,0
10,2
5,6
3,6
4,3
0,3
10,7
1,6
0,2
11,7
0,7
1,8
3,3
0,8
0,4
6,2
0,2
0,8
10,4
1,1
1,5
9,2
1,1
3,4
7,1
1,2
3,6
4,7
0,6
3,0
1,4
0,2
2,7
1,6
0,1
3,2
1,4
1,1
2,8
2,0
3,2
1,6
2,4
2,8
3,6
3,3
2,7
2,6
2,6
2,8
1,4
2,9
3,0
2,8
3,5
5,8
5,6
3,8
4,3
5,0
4,5
0,5
0,5
0,7
13,7
0,2
1,3
0,9
14,2
0,3
0,0
2,2
2,2
0,4
0,1
1,3
6,8
0,5
0,5
1,8
14,0
0,5
1,2
2,4
13,0
0,5
1,7
2,4
11,0
0,4
1,7
3,1
6,1
0,3
2,2
4,5
4,0
0,1
2,1
4,7
4,7
0,3
1,7
3,5
0,3
205
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)

(Porcentaje de la exportacin de bienes y servicios)
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Por regiones
frica subsahariana
Sudfrica
Brasil
Mxico
Independientes3
Rusia
Excluido Rusia
China
India
ASEAN-54
Afganistn y Pakistn
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
externo
su deuda en 201014
Partida informativa
Mundo
Unin Europea
Proyecciones
2016
2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
3,0
43,5
0,4
15,7
1,1
5,2
37,5
26,4
10,7
2,3
6,9
4,5
37,5
7,3
12,9
3,4
10,5
36,5
16,0
13,4
0,3
5,2
0,8
24,3
0,9
15,2
3,4
8,6
18,9
21,7
10,3
10,3
7,7
0,0
23,8
0,4
13,3
3,1
13,8
15,3
25,4
9,1
12,1
8,4
0,4
21,6
0,3
13,6
3,6
11,4
11,0
13,9
5,4
8,7
6,7
0,1
20,3
4,8
14,8
4,0
1,5
0,9
6,5
12,4
10,8
6,9
1,4
16,5
7,0
14,0
2,7
3,2
4,6
4,9
14,9
9,8
8,4
1,3
16,6
7,8
16,2
3,0
6,5
2,5
2,8
20,8
6,6
8,5
1,7
20,4
...
17,9
0,6
6,7
2,7
16,0
17,4
9,5
9,0
1,1
24,7
...
16,6
1,0
7,3
3,3
16,1
15,8
7,3
8,4
0,1
28,6
...
12,8
0,7
1,5
4,0
14,0
8,0
4,7
7,0
11,3
10,1
4,6
4,2
4,8
4,2
2,0
1,8
0,3
0,7
2,6
4,9
17,3
0,7
0,8
5,1
0,1
15,5
3,9
12,3
6,6
9,8
9,8
3,8
13,4
3,4
2,8
5,2
9,5
33,1
1,6
2,0
7,1
8,4
24,9
3,6
6,0
16,7
11,1
29,9
4,2
8,1
18,6
13,8
32,3
7,6
15,0
17,4
14,3
39,2
6,0
23,3
12,8
14,8
30,2
6,7
22,3
13,7
12,9
26,1
5,3
17,8
12,5
11,4
25,9
4,9
11,2
18,3
3,1
13,7
19,9
1,6
8,2
14,7
4,2
10,3
15,3
0,8
12,2
17,0
3,4
7,4
12,1
1,2
2,0
5,8
5,1
6,7
10,6
1,0
7,1
15,7
8,9
7,1
15,8
9,3
8,9
15,3
2,8
18,1
28,1
6,1
8,7
16,6
28,1
9,5
4,4
12,5
19,5
13,7
10,9
8,2
14,5
12,6
5,9
2,9
6,8
17,3
5,5
3,3
9,9
19,5
0,7
2,7
6,3
6,9
0,3
5,2
8,9
5,8
2,4
8,3
14,1
6,7
2,9
7,5
13,6
7,6
2,3
0,0
3,2
12,1
0,7
23,3
22,7
10,2
14,8
17,1
11,7
9,7
7,1
4,8
5,5
8,5
25,9
25,1
4,3
14,5
27,3
25,4
21,1
12,6
9,9
11,8
0,4
25,9
5,2
0,6
26,8
2,2
5,9
9,1
2,9
1,6
16,6
0,6
2,7
25,0
4,0
5,4
22,5
4,0
13,4
17,5
4,5
14,4
12,1
2,2
11,8
3,9
0,7
11,6
4,6
0,4
13,7
4,3
4,6
11,9
6,6
10,4
5,9
8,7
9,6
12,0
11,1
9,3
8,6
8,5
9,1
4,1
7,7
9,7
8,8
10,5
19,0
19,1
13,5
17,5
20,3
19,3
1,6
1,3
2,2
26,9
0,5
3,2
2,8
26,6
1,1
0,1
8,1
5,2
1,5
0,2
4,6
15,1
1,5
1,2
5,6
27,8
1,6
2,7
7,8
26,2
1,6
4,0
8,2
21,6
1,5
3,9
10,9
13,0
1,0
4,9
16,7
10,0
0,4
4,7
16,9
12,0
1,1
3,6
11,9
0,2
1Los
Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn.
Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de
4Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam.
2Excluye
3Georgia,
206
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente

Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Austria
Grecia
Portugal
Irlanda
Finlandia
Repblica Eslovaca
Lituania
Eslovenia
Luxemburgo
Letonia
Estonia
Chipre
Malta
Japn
Reino Unido
Corea
Canad
Australia
Suiza
Suecia
Singapur
Hong Kong, RAE de
Noruega
Repblica Checa
Israel
Dinamarca
Nueva Zelandia
Islandia
San Marino
Zona del euro2
Proyecciones
2016
2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
0,9
5,0
0,1
6,7
0,3
1,4
9,6
6,0
1,5
3,8
14,0
9,7
5,4
3,8
4,8
14,9
4,1
9,8
20,8
15,0
10,8
3,9
4,9
2,7
1,1
0,8
6,7
8,6
10,8
8,9
26,0
13,0
12,2
4,3
4,0
1,4
6,8
14,0
...
1,3
4,7
1,6
5,6
1,0
2,8
9,3
4,1
1,0
4,5
14,5
12,1
5,7
2,2
6,5
12,9
5,3
7,3
12,3
8,7
14,3
1,1
2,9
3,7
0,3
0,1
5,0
6,6
3,0
8,5
14,4
15,0
15,7
1,9
1,1
2,7
7,7
22,8
...
0,2
2,7
0,2
5,7
0,8
1,9
4,3
5,8
1,1
2,6
10,9
10,4
3,0
1,9
3,5
2,1
0,6
7,6
8,0
2,5
9,8
6,6
2,9
2,8
3,7
2,9
4,7
10,9
8,0
5,9
16,8
9,9
10,6
2,4
3,5
3,3
2,3
9,7
...
0,0
3,0
0,1
5,6
0,8
3,5
3,9
7,4
1,8
2,9
10,1
10,1
0,6
1,2
4,7
0,3
0,1
6,9
2,3
1,8
9,0
4,7
4,0
2,6
2,6
3,5
3,6
8,9
14,8
6,0
23,7
7,0
10,9
3,7
3,6
5,7
2,3
6,6
...
0,1
3,0
0,1
6,1
1,0
3,1
3,2
9,1
1,1
1,6
9,9
6,0
0,8
1,8
5,0
3,8
0,2
5,8
2,8
1,3
3,1
2,5
2,2
1,7
1,6
2,7
2,9
8,2
7,7
6,9
22,0
5,6
12,4
2,1
2,3
5,7
2,8
5,3
...
0,0
2,8
1,2
6,8
1,2
0,4
0,3
10,9
0,7
1,5
2,5
2,0
1,5
1,9
0,9
1,2
2,6
5,7
3,3
2,4
6,3
1,4
1,0
3,7
4,2
3,3
4,3
9,9
10,3
6,6
17,2
1,6
12,4
1,6
1,5
5,6
4,0
4,2
...
0,4
2,3
1,8
6,4
0,8
0,9
1,4
10,8
0,2
1,0
0,6
1,4
3,1
1,8
1,5
1,6
5,6
4,7
2,3
1,1
1,6
3,2
0,8
4,5
6,2
3,0
3,4
10,8
11,1
6,7
17,9
1,5
10,0
0,5
3,0
7,2
3,2
5,7
...
0,4
2,2
2,0
7,4
0,9
1,9
0,8
10,2
1,6
0,7
0,9
0,6
3,6
1,9
0,1
0,1
7,0
5,1
3,1
0,1
4,5
3,3
0,5
5,9
6,3
2,1
3,0
12,4
7,3
6,2
19,1
1,9
9,4
0,6
4,3
6,3
3,3
3,4
...
0,5
2,6
3,2
8,5
0,2
2,0
0,9
9,6
2,1
1,6
0,7
0,7
3,2
1,1
0,1
2,2
6,7
5,6
1,7
0,6
4,2
1,5
3,0
4,7
7,1
2,9
4,0
12,4
7,2
6,7
20,8
2,2
7,0
1,7
4,6
7,0
4,7
4,6
...
0,3
2,9
3,0
8,0
0,4
2,3
1,1
9,2
2,1
1,7
1,5
1,6
3,0
0,7
0,1
2,4
6,2
5,6
2,7
0,3
3,8
1,3
3,0
4,3
6,7
2,3
4,1
11,8
7,0
6,7
18,0
2,5
5,4
1,2
4,7
7,2
5,6
3,4
...
0,0
3,4
2,3
6,8
0,3
0,5
1,5
8,3
2,3
1,6
0,2
0,4
2,0
0,3
2,1
2,2
4,1
5,1
2,1
1,1
4,0
3,5
2,8
2,2
4,7
1,6
3,3
9,6
7,0
5,7
13,8
3,5
6,0
0,1
3,9
6,0
4,3
0,7
...
1,2
0,2
1,6
0,7
0,7
0,5
0,7
0,5
0,8
0,8
1,0
2,1
0,8
2,8
0,8
3,2
0,6
3,7
0,8
3,6
1,1
2,9
1Los datos de Lituania se incluyen en los agregados de la zona del euro, pero no se incluyeron en la edicin de abril de 2015 del informe WEO. Se han corregido para tener en cuenta
las discrepancias declaradas en las transacciones dentro de la zona del euro.
2Los datos de Lituania se incluyen en los agregados de la zona del euro, pero no se incluyeron en la edicin de abril de 2015 del informe WEO. Los datos se han calculado como la
suma de los balances de cada pas de la zona del euro.
207
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente
frica subsahariana
Angola
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
Cabo Verde
Camern
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
Congo, Repblica
Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Gabn
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
Nigeria
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Sudn del Sur
Swazilandia
Tanzana
Togo
Uganda
Zambia
Zimbabwe 1
208
Proyecciones
2016
2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
1,7
17,5
10,2
15,1
8,3
5,4
12,9
1,4
8,2
10,1
6,5
0,0
8,5
8,1
1,1
11,5
1,0
13,7
1,2
3,7
18,7
0,5
2,8
10,0
8,9
11,0
4,5
1,7
14,6
3,1
9,2
15,4
14,1
0,9
9,1
8,7
6,4
2,0
12,2
12,4
2,8
9,0
5,8
7,5
0,7
12,6
7,8
0,6
1,5
13,6
16,3
2,7
5,6
14,0
4,7
1,9
12,0
8,4
3,4
4,5
17,3
12,6
3,6
8,7
17,6
2,4
2,4
6,7
10,4
8,8
6,6
18,4
4,9
3,8
9,2
16,2
4,5
4,1
1,5
8,0
16,1
6,1
17,6
7,6
4,6
8,9
11,5
9,4
5,7
7,6
9,3
2,8
7,9
11,3
9,7
5,0
10,4
15,7
15,2
5,5
5,6
9,1
0,1
7,8
9,7
6,6
5,2
9,3
17,0
14,6
4,5
3,0
8,9
0,2
7,2
9,3
3,9
4,2
5,5
14,7
4,0
3,2
0,7
6,1
4,2
14,4
8,3
8,7
10,8
3,2
26,6
3,2
21,8
6,2
12,7
0,8
8,1
5,4
9,5
8,6
8,2
10,7
6,2
2,3
29,0
11,8
10,8
7,4
5,4
...
1,9
8,6
8,6
4,5
1,2
5,4
0,8
1,9
5,5
6,7
22,0
12,2
11,9
9,7
2,5
3,6
5,5
21,1
46,6
20,6
7,8
12,1
10,1
11,6
3,0
12,0
9,0
9,9
5,0
33,1
14,2
19,1
9,0
5,5
...
7,1
7,8
7,0
7,7
3,3
16,6
6,1
6,6
7,6
6,7
4,7
12,5
5,4
7,9
5,4
23,1
4,6
3,9
23,2
21,1
3,9
7,3
7,4
11,0
1,5
24,4
5,1
9,1
7,1
23,2
6,8
14,8
13,3
2,7
...
11,6
7,6
5,6
6,4
6,0
47,1
10,5
1,9
5,6
1,4
8,7
16,3
8,6
9,7
8,7
34,4
5,9
10,0
32,0
9,7
1,0
12,6
10,3
10,6
3,5
19,8
3,9
10,2
7,3
21,7
4,4
19,1
22,7
1,5
...
8,6
7,7
6,3
9,1
7,5
16,0
5,2
10,5
0,6
2,5
12,8
12,3
9,0
18,8
1,5
0,1
9,1
14,7
27,5
6,9
4,1
6,1
13,8
23,1
3,0
22,3
3,0
7,6
7,5
25,5
8,2
21,6
65,3
2,2
18,4
6,8
10,8
8,0
10,8
4,6
30,9
6,2
1,2
2,3
6,9
15,9
7,9
11,7
28,7
8,8
2,2
8,4
9,8
21,4
6,7
2,4
2,6
7,3
42,3
5,6
14,6
4,4
4,6
11,4
21,3
10,9
19,9
22,0
5,0
19,6
3,1
11,7
7,5
8,0
5,5
24,6
10,6
1,4
0,3
5,9
12,3
10,2
11,9
24,0
4,4
4,0
8,9
10,3
28,2
5,6
1,2
3,4
6,3
40,0
3,9
15,3
3,6
3,0
7,4
23,4
10,4
11,5
10,4
5,8
1,2
5,2
10,3
13,0
7,2
0,6
25,4
9,2
0,7
0,9
8,0
8,3
13,1
9,6
24,2
1,2
10,0
10,4
7,9
28,7
0,2
3,6
7,3
5,6
34,7
9,9
15,2
0,2
6,1
11,9
27,7
8,8
21,0
9,7
5,4
2,7
2,9
9,3
12,9
9,7
1,4
22,0
7,6
1,0
2,2
12,5
7,0
13,5
8,3
16,7
3,5
8,7
9,6
6,3
41,6
1,3
2,6
3,3
4,8
41,0
12,1
19,1
1,8
11,8
10,6
12,4
6,1
15,2
11,4
4,3
4,8
1,1
8,2
12,2
10,5
1,4
22,9
8,0
1,9
3,0
9,3
4,2
10,2
7,2
36,8
4,6
3,1
9,2
13,9
37,1
2,2
2,5
4,2
4,8
45,3
16,3
23,4
1,2
11,2
9,6
15,2
5,2
14,7
14,5
4,5
3,6
2,8
7,1
11,5
11,3
2,6
21,8
12,0
3,3
5,4
6,3
5,1
8,9
4,2
13,6
7,9
0,7
6,5
7,8
28,4
4,0
1,6
6,4
5,5
40,7
7,1
9,7
0,3
6,6
7,9
11,4
4,5
11,5
9,4
4,0
7,2
1,7
6,8
10,2
11,0
1,8
22,6
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
Proyecciones
2016
2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015

Antigua y Barbuda
Argentina2
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela
0,2
29,9
2,0
11,5
5,4
4,0
11,4
0,1
4,1
2,9
6,3
20,6
3,7
6,1
30,6
5,2
9,5
1,5
9,1
15,3
1,4
15,7
8,0
5,7
1,5
5,0
17,4
29,4
29,4
11,1
23,9
0,9
7,2
0,9
26,7
1,5
10,6
10,6
10,6
11,9
1,7
3,2
2,6
9,3
28,3
2,9
7,1
29,0
3,6
13,7
3,1
15,4
17,7
1,9
17,8
10,9
1,0
4,3
9,4
26,8
33,1
28,5
9,2
30,5
5,7
11,0
0,7
14,0
2,0
10,3
6,7
4,9
4,3
1,5
2,0
2,0
2,0
22,7
0,5
1,5
24,3
0,7
9,1
1,9
3,8
11,0
0,9
8,6
0,7
3,0
0,5
4,8
25,7
29,2
11,5
2,9
8,5
1,2
1,0
1,9
14,7
0,4
10,1
5,8
2,4
3,9
3,5
1,7
3,0
3,5
16,2
2,3
2,5
23,7
1,4
9,6
1,5
4,3
8,0
0,5
8,9
11,4
0,3
2,4
7,4
20,8
30,6
16,2
14,9
19,8
1,8
3,2
1,7
10,4
0,7
15,1
12,8
1,1
0,3
2,8
1,2
2,9
5,4
13,5
0,3
4,8
23,6
3,4
13,0
4,3
8,0
12,1
1,1
11,8
15,9
0,5
1,9
7,5
15,9
29,4
18,8
5,7
11,9
2,7
8,2
2,4
14,6
0,3
18,3
9,3
1,2
7,2
3,5
3,6
3,1
5,3
18,8
0,2
5,4
21,1
2,6
11,6
5,7
8,5
10,7
1,4
10,6
9,8
0,9
2,7
6,6
9,8
27,6
13,5
3,3
3,4
5,0
3,7
2,9
14,8
0,8
17,7
9,3
4,4
3,4
3,8
3,7
3,3
5,0
13,3
1,0
6,5
23,2
2,5
13,3
6,3
9,5
8,7
2,4
11,1
12,2
2,2
4,2
4,1
6,6
30,9
11,2
3,9
7,0
4,9
2,4
3,0
14,5
1,0
22,2
8,5
7,6
0,0
4,4
1,2
5,2
4,9
13,1
0,6
4,7
15,5
2,4
15,6
6,3
7,4
7,4
1,9
7,1
12,0
0,1
4,0
3,2
7,6
29,6
6,7
7,4
5,7
4,4
5,3
3,3
10,5
1,8
12,9
4,8
6,3
4,5
4,0
0,7
6,2
3,8
12,8
2,6
2,6
13,7
1,7
14,9
4,3
6,5
4,6
2,4
6,6
9,8
2,0
3,7
2,4
12,6
26,9
6,6
9,4
0,7
3,7
3,0
3,0
10,2
1,6
8,9
4,6
7,1
5,0
3,8
1,6
5,3
3,9
18,9
2,8
2,9
13,1
1,9
18,9
3,4
6,4
2,9
2,0
7,0
9,6
1,9
3,8
2,5
18,6
25,1
7,0
7,8
0,8
3,7
1,9
2,8
12,7
1,1
5,8
4,5
6,5
2,8
3,8
2,2
3,9
4,6
12,2
1,8
4,5
15,2
2,0
9,1
4,1
5,1
1,9
2,1
6,5
5,7
1,2
3,5
4,2
15,8
19,7
8,5
6,4
1,8
3,4
2,4
Independientes3
Rusia
Excluido Rusia
Armenia
Azerbaiyn
Belars
Georgia
Kazajstn
3,8
5,5
1,5
8,5
27,3
6,7
19,8
8,0
5,0
6,3
0,8
15,0
35,5
8,2
22,0
4,7
2,6
4,1
1,8
17,6
23,0
12,6
10,5
3,6
3,4
4,4
0,4
13,6
28,0
15,0
10,2
0,9
4,3
5,1
1,8
10,4
26,5
8,5
12,8
5,4
2,5
3,5
0,6
10,0
21,8
2,9
11,7
0,5
0,7
1,6
2,3
7,6
16,4
10,4
5,7
0,4
2,2
3,2
0,4
7,3
14,1
6,7
9,7
2,1
2,4
5,0
3,3
5,9
3,0
4,9
10,7
3,0
2,5
5,4
3,5
6,4
2,7
4,3
9,6
4,1
2,8
4,5
1,0
5,7
5,1
4,1
5,4
0,0
Moldova
Repblica Kirguisa
Tayikistn
Turkmenistn
Ucrania 4
Uzbekistn
15,2
6,0
8,6
15,5
3,5
7,3
16,1
15,3
7,6
16,5
6,8
8,7
8,2
2,2
5,9
14,7
1,4
2,2
7,5
6,1
1,1
10,6
2,2
6,2
11,0
9,6
4,8
2,0
6,3
5,8
7,4
15,6
2,5
0,0
8,1
1,8
5,0
15,0
2,9
7,3
9,2
2,9
3,7
16,8
9,2
5,8
4,7
1,7
6,2
17,7
7,5
13,6
1,7
0,2
6,4
15,7
6,1
12,1
1,6
0,3
3,8
9,9
3,0
2,6
2,5
0,5
209
Bangladesh
Bhutn
Brunei Darussalam
Camboya
China
Fiji
Filipinas
India
Indonesia
Islas Marshall
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Micronesia
Mongolia
Myanmar
Nepal
Palau
Papua Nueva Guinea
Repblica Democrtica Popular Lao
Samoa
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste
Tonga
Tuvalu
Vanuatu
Vietnam
Albania
Bulgaria
Croacia
Hungra
Kosovo
Yugoslava de
Montenegro
Polonia
Rumania
Serbia
Turqua
210
Proyecciones
2016
2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
6,5
0,7
14,2
43,1
1,9
10,0
10,1
5,4
1,3
1,4
0,9
15,6
18,3
14,9
15,2
9,5
4,9
0,7
0,1
17,9
3,9
13,6
13,5
4,3
6,0
40,2
7,0
13,0
7,3
9,0
5,8
1,2
2,2
43,5
6,6
9,2
15,9
0,1
2,3
0,0
0,9
18,2
19,3
16,5
28,8
16,6
8,9
4,2
2,7
21,3
8,5
19,2
5,5
9,5
0,7
46,1
7,3
7,1
10,8
11,0
3,4
2,4
2,2
41,6
6,9
4,8
4,2
5,0
2,8
1,8
14,9
21,9
22,5
15,0
10,4
18,9
6,9
1,2
4,2
7,4
15,2
22,1
5,3
0,5
7,8
38,7
7,6
1,0
7,9
6,5
2,4
0,4
9,9
44,0
6,8
3,9
4,1
3,6
2,8
0,7
26,6
33,3
16,3
10,1
8,1
15,1
13,0
1,1
2,4
7,8
21,5
20,1
6,8
2,2
2,9
41,2
6,3
42,0
6,5
3,8
0,9
1,0
23,5
38,8
10,2
1,8
4,9
2,5
4,2
0,2
5,3
8,6
31,0
10,9
16,9
17,9
26,5
1,9
1,0
10,5
23,6
17,3
4,0
7,8
2,4
40,6
7,5
61,3
8,4
0,2
1,0
0,7
19,0
29,6
11,0
2,5
1,1
2,8
4,8
2,7
8,7
1,5
24,5
5,2
7,4
12,6
27,4
4,2
4,8
17,0
53,6
30,2
8,7
6,7
0,4
40,2
5,4
25,2
9,4
6,0
0,7
1,2
22,7
29,4
12,2
1,6
20,7
4,2
1,7
3,2
13,4
4,5
21,8
3,5
4,4
10,1
25,1
5,2
3,3
10,3
31,8
27,8
2,6
3,8
0,9
42,7
1,7
24,1
1,4
4,5
1,4
0,1
23,1
28,3
12,2
2,1
9,0
4,4
1,3
3,0
17,8
4,9
4,1
4,3
6,1
4,6
8,2
6,1
4,6
12,7
4,2
27,8
8,0
2,7
3,3
21,4
3,1
26,1
0,5
4,9
2,0
0,9
26,8
3,1
11,1
3,1
6,3
5,0
1,4
2,2
1,0
11,2
24,9
2,2
4,6
0,2
8,4
8,9
5,0
7,9
7,5
28,3
6,9
2,0
6,2
15,9
6,0
36,8
13,5
0,7
1,8
1,1
25,0
2,1
10,6
2,8
6,6
4,5
1,6
2,1
4,0
14,0
26,8
2,1
5,8
0,7
19,5
8,3
2,7
8,4
7,3
22,7
5,4
2,0
5,4
15,7
6,4
58,0
13,0
0,9
0,0
1,5
6,5
12,5
6,3
0,6
7,4
2,5
2,5
1,7
12,1
11,9
13,1
1,1
3,8
4,2
6,2
6,7
0,9
9,3
4,0
14,8
4,1
2,0
0,8
3,4
1,2
16,4
7,1
2,5
7,9
10,6
9,4
24,3
7,1
7,1
10,2
8,0
15,8
14,1
22,4
8,8
7,1
16,2
3,4
15,9
6,6
8,6
5,1
0,8
9,2
5,1
11,3
6,2
1,5
1,1
0,3
11,7
6,4
13,2
9,6
0,1
0,8
0,7
13,7
4,5
10,2
8,9
1,1
0,1
1,8
7,5
3,8
10,7
5,8
2,3
0,8
4,0
6,4
2,9
13,0
7,7
0,0
0,7
4,0
8,0
2,1
13,2
7,7
1,0
1,7
5,0
8,0
2,4
13,5
7,6
0,2
1,5
4,3
10,5
3,8
7,3
5,0
1,5
1,3
1,3
8,7
6,9
39,5
6,3
13,5
17,2
5,8
12,8
49,8
6,6
11,5
21,0
5,5
6,8
27,9
4,0
4,5
6,2
2,0
2,0
22,9
5,5
4,6
6,4
6,2
2,5
17,7
5,0
4,6
8,6
9,7
2,9
18,7
3,4
4,5
11,5
6,2
1,8
14,6
1,3
0,8
6,1
7,9
1,3
15,4
1,3
0,4
6,0
5,8
3,2
17,0
0,5
0,7
4,0
4,5
4,4
20,8
1,0
1,5
3,8
4,7
3,5
14,0
2,9
3,7
4,0
5,5
APNDICE ESTADSTICO
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
2016
2020

Afganistn y Pakistn
12,5
12,7
1,8
6,2
13,0
12,0
10,2
5,6
3,6
4,3
0,3
Afganistn
36,8
2,7
13,1
7,5
6,1
6,0
7,4
6,1
4,7
2,4
1,0
Arabia Saudita
22,5
25,5
4,9
12,7
23,7
22,4
18,2
10,3
3,5
4,7
0,3
Argelia
22,7
20,1
0,3
7,5
9,9
5,9
0,4
4,5
17,7
16,2
9,1
Bahrein
13,4
8,8
2,4
3,0
11,2
7,2
7,8
3,3
4,8
5,9
3,3
Djibouti
21,4
24,3
9,3
0,6
13,7
20,3
23,3
25,6
31,4
26,8
15,4
Egipto
2,1
0,5
2,3
2,0
2,6
3,9
2,4
0,8
3,7
4,5
4,2
12,5
7,1
3,1
2,5
14,7
21,3
18,4
13,7
2,9
3,1
7,3
Irn
9,7
5,8
2,4
5,9
10,5
4,0
7,0
3,8
0,4
1,3
2,8
Iraq
0,8
15,9
6,8
3,0
12,0
6,7
1,3
2,8
12,7
11,0
3,9
Jordania
16,8
9,4
5,2
7,1
10,3
15,2
10,3
6,8
7,4
6,5
4,9
Kuwait
36,8
40,9
26,7
31,8
42,7
45,2
41,2
31,0
9,3
7,0
9,3
Lbano
7,2
11,1
12,5
20,7
15,1
24,3
26,7
24,9
21,0
19,3
12,9
Libia
44,1
42,5
14,9
19,5
9,1
29,1
13,6
30,1
62,2
49,1
13,1
Marruecos
2,5
7,1
5,3
4,4
7,9
9,5
7,9
5,5
2,3
1,6
1,5
Mauritania
14,5
13,2
13,4
7,6
6,0
26,6
24,4
28,9
18,3
25,6
17,3
Omn
6,0
8,5
1,1
8,9
13,2
10,3
6,6
2,0
16,9
24,3
16,5
Pakistn
4,5
8,1
5,5
2,2
0,1
2,1
1,1
1,3
0,8
0,5
0,9
Qatar
14,4
23,1
6,5
19,1
30,7
32,6
30,9
26,1
5,0
4,5
0,5
0,2
1,3
2,9
2,8
...
...
...
...
...
...
...
Siria 5
6,0
1,6
9,6
2,1
0,4
9,3
8,9
7,7
5,8
5,6
4,7
Sudn6
Tnez
2,4
3,8
2,8
4,8
7,5
8,2
8,3
8,8
8,5
7,0
3,5
Yemen
7,0
4,6
10,1
3,4
3,0
1,7
3,1
1,7
5,3
5,4
3,9
1El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas
por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del personal tcnico del FMI del dlar de EE.UU. pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades.
2Clculos basados en los datos oficiales reportados por Argentina para el PIB. Vase la nota 5 del cuadro A4.
4A partir de 2014, los datos excluyen Crimea y Sevastopol.
211
Cuadro A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras

Economas avanzadas
Saldo en cuentas financieras
Inversin directa, neta
Inversin de cartera, neta
Derivados financieros, netos
Otra inversin, neta
Variacin de las reservas
Estados Unidos
Otra inversin, neta
Zona del euro1
Otra inversin, neta
Alemania
Otra inversin, neta
Francia
Otra inversin, neta
Italia
Otra inversin, neta
212
Proyecciones
2015
2016
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
284,4
529,5
1,008,5
175,4
47,8
67,2
721,8
659,5
1,200,7
337,2
594,9
74,2
4,6
306,6
367,8
129,8
293,6
482,3
50,4
355,9
733,0
87,7
66,7
347,7
198,6
378,4
685,6
1,8
40,1
340,5
94,4
194,5
105,4
71,1
383,6
270,4
227,9
180,7
277,2
48,4
123,3
153,7
480,7
364,2
152,7
62,6
196,6
135,8
520,6
100,8
137,8
77,4
243,5
114,2
399,1
215,3
50,2
88,6
251,5
70,9
617,3
192,9
775,8
6,2
28,2
0,1
730,6
19,0
808,0
32,9
20,6
4,8
231,0
159,9
18,5
44,8
416,9
52,3
437,0
95,2
620,8
14,1
100,9
1,8
515,8
183,0
226,3
35,0
453,4
15,9
441,2
145,9
508,2
7,1
90,4
4,5
395,8
112,0
25,7
2,2
481,2
3,1
239,6
225,4
167,0
54,4
240,1
3,6
198,8
26,3
119,5
63,4
224,5
4,2
289,7
111,7
85,3
33,0
283,1
0,0
92,2
107,6
108,4
8,5
82,4
2,1
78,1
305,0
289,8
35,5
128,5
0,3
33,2
73,7
380,7
29,5
250,7
60,0
86,0
93,5
126,9
4,4
62,5
14,3
154,1
151,0
442,7
5,3
118,9
13,4
288,1
8,4
51,6
43,4
267,7
20,2
544,4
18,2
14,7
43,5
491,1
6,3
391,5
26,2
125,2
60,3
173,8
6,0
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
253,4
89,8
215,4
116,4
261,3
1,2
182,0
67,1
44,5
44,0
110,6
2,7
184,4
43,0
119,2
7,5
17,4
12,4
123,7
60,6
154,1
17,6
110,7
2,1
167,7
10,3
51,4
39,8
165,1
3,9
202,3
45,6
70,6
31,2
53,1
1,7
276,5
11,1
218,1
32,3
13,9
1,2
323,2
110,3
168,2
42,3
5,8
3,3
286,3
20,9
148,9
37,4
79,0
0,0
277,9
21,5
144,6
36,3
75,4
0,0
2,3
47,2
166,1
6,8
204,9
0,7
46,6
66,0
37,8
40,0
102,3
12,5
50,9
70,3
328,7
15,5
214,7
8,4
1,6
34,3
155,0
4,1
118,7
7,7
72,9
19,4
141,7
19,4
269,9
7,7
52,7
14,7
50,6
18,4
3,6
5,2
23,7
17,9
80,5
22,3
98,9
1,9
14,4
27,7
9,8
31,8
1,6
1,0
2,8
28,0
22,2
53,3
1,3
1,7
6,7
32,9
40,7
81,2
1,3
2,3
40,0
52,5
7,6
3,8
90,7
2,1
49,0
76,2
110,7
0,4
22,3
8,2
55,3
0,3
55,4
6,9
1,6
8,8
116,4
21,3
56,4
6,6
202,1
1,4
96,1
17,1
13,5
10,1
118,0
1,3
19,0
6,8
33,3
7,5
1,9
1,9
15,0
4,8
19,3
4,0
23,5
2,0
66,7
12,0
5,9
4,8
66,6
1,3
38,8
10,4
15,0
0,0
43,4
0,0
44,6
9,6
9,5
0,0
44,5
0,0
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras (continuacin)

Espaa
Otra inversin, neta
Japn
Otra inversin, neta
Reino Unido
Otra inversin, neta
Canad
Otra inversin, neta
Otras economas avanzadas 2
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Proyecciones
2015
2016
137,5
72,9
122,3
5,6
93,9
0,2
147,6
2,3
1,9
10,4
158,6
0,9
70,8
2,7
69,6
8,4
18,4
6,0
56,9
1,9
46,6
11,4
1,9
1,1
41,4
12,8
43,1
2,9
114,1
13,9
0,3
29,7
53,7
10,7
15,8
2,8
53,9
15,9
59,8
1,4
127,5
0,7
35,4
9,1
1,4
2,2
20,4
5,2
15,8
6,0
3,8
0,0
13,5
0,0
19,2
5,7
4,7
0,0
18,2
0,0
224,3
51,7
68,3
2,9
207,3
36,5
181,6
89,1
289,0
24,9
202,3
30,8
168,8
61,2
211,7
10,5
120,9
27,2
247,3
72,5
147,9
11,9
5,5
44,3
158,4
117,8
162,9
17,1
43,4
177,3
53,9
117,5
28,8
6,7
61,1
37,9
9,6
139,4
280,6
58,1
34,8
38,7
51,1
110,9
42,9
32,9
58,2
8,5
142,4
100,5
32,9
29,9
30,7
9,8
123,5
95,8
33,3
30,3
45,4
9,5
71,2
137,7
216,4
54,0
48,8
2,4
84,1
95,5
453,3
223,2
53,0
2,5
49,0
70,1
48,7
45,4
106,2
9,0
44,4
12,3
20,9
39,4
23,0
9,4
23,6
66,0
11,1
4,9
113,5
7,9
77,9
30,5
331,9
47,6
343,8
12,1
102,3
62,7
49,1
21,8
20,1
7,8
171,7
126,4
164,5
23,0
130,4
11,7
134,5
64,4
101,3
0,0
21,9
9,3
129,2
61,9
130,9
11,0
64,2
10,4
14,7
52,2
73,5
...
10,8
4,3
2,6
17,7
40,8
...
18,9
1,6
41,0
16,9
89,7
...
21,7
10,2
55,0
6,3
96,1
...
30,9
3,9
54,6
12,5
83,1
...
7,8
8,1
59,2
14,7
48,4
...
27,2
1,7
54,1
20,0
13,4
...
25,4
4,7
33,6
0,3
3,4
...
35,2
5,3
57,7
18,0
34,0
...
41,7
0,0
49,0
5,0
28,0
...
26,0
0,0
124,6
11,3
180,5
0,6
78,3
11,9
66,5
19,3
180,4
12,6
163,9
42,6
146,3
16,6
106,8
19,9
112,5
331,6
282,0
96,4
51,7
17,9
19,0
274,2
283,0
10,9
41,7
41,0
96,4
114,9
256,0
22,7
139,4
26,3
106,7
271,6
359,6
9,0
115,2
24,8
159,5
101,8
351,6
0,8
145,6
26,8
125,0
107,4
317,1
36,4
68,5
22,5
137,0
97,4
300,6
33,4
103,8
22,7
140,1
47,5
582,3
439,3
24,4
...
174,2
1.218,8
610,5
464,5
136,9
...
229,2
701,8
75,7
330,4
78,9
...
39,9
524,9
140,2
430,3
261,2
...
6,3
835,6
246,2
518,1
158,8
...
170,2
751,3
143,6
469,2
270,2
...
448,3
439,2
16,0
495,3
161,5
...
102,2
572,6
72,8
453,1
127,0
...
391,0
113,8
6,0
343,9
54,3
...
852,1
459,5
43,1
357,3
109,6
...
375,7
50,7
213

Por regiones
frica subsahariana
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
Independientes3
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
Afganistn y Pakistn
Otra inversin, neta
214
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Proyecciones
2015
2016
6,1
22,0
6,2
...
6,4
27,9
5,6
36,3
23,6
...
10,5
17,6
49,6
29,1
8,4
...
4,0
7,5
1,9
33,8
0,1
...
33,4
1,2
7,5
30,2
15,8
...
18,3
21,8
20,0
30,7
25,7
...
19,1
19,0
49,5
21,1
16,8
...
9,8
0,9
71,8
21,5
13,4
...
27,4
7,7
79,1
31,5
9,3
...
25,8
11,0
81,3
38,8
10,9
...
26,7
3,2
17,2
94,6
44,6
...
24,8
130,7
37,4
101,3
6,7
...
28,1
41,3
24,4
71,8
23,8
...
15,2
55,5
116,2
91,9
131,4
...
15,8
90,7
113,8
132,1
118,4
...
23,3
111,0
164,6
139,1
114,6
...
30,4
59,4
212,8
165,2
105,0
...
50,6
6,2
201,0
137,2
111,7
...
6,9
37,6
171,9
114,0
69,9
...
32,8
22,3
147,4
119,4
71,9
...
56,5
14,1
49,6
28,3
3,8
...
93,7
167,8
92,7
49,4
35,8
...
131,8
26,7
23,1
17,2
6,3
...
36,3
7,2
66,0
9,4
14,4
...
35,9
52,0
91,9
16,1
17,9
...
65,0
23,9
48,2
27,8
3,5
...
44,5
26,6
1,5
4,9
0,1
...
26,8
23,8
13,7
18,3
27,7
...
80,7
113,1
48,3
16,4
19,7
...
90,1
44,7
47,7
17,9
5,7
...
60,4
0,2
412,4
172,4
56,4
...
22,0
619,1
448,6
151,9
8,1
...
114,4
476,4
215,6
115,6
65,6
...
63,4
462,4
141,9
223,0
99,4
0,4
102,5
566,7
60,2
278,2
59,0
0,3
35,7
434,6
3,3
223,0
116,9
3,2
208,5
135,2
21,7
272,4
65,6
2,0
93,5
451,5
44,2
275,6
152,1
5,5
276,2
196,1
317,0
138,1
11,1
0,2
714,9
248,7
302,5
124,1
20,6
0,2
279,2
167,8
126,5
69,9
6,1
1,4
98,7
35,6
160,1
63,7
14,4
2,5
119,7
5,9
53,4
30,6
10,1
0,9
41,5
29,6
89,5
27,0
45,4
0,0
52,8
35,7
108,1
40,1
53,2
1,5
30,4
14,5
64,1
26,5
70,2
2,9
7,6
28,0
67,6
26,7
39,8
1,4
15,6
18,4
39,5
26,2
19,4
0,1
5,4
0,1
15,9
25,6
2,2
0,1
0,2
7,4
34,5
28,1
12,3
1,7
6,2
1,5
223,5
52,0
72,8
...
35,0
237,7
272,4
61,9
61,9
...
85,1
187,3
35,6
66,1
35,3
...
17,5
22,3
140,0
45,2
29,4
...
64,0
91,7
323,4
21,5
69,7
...
129,7
145,4
340,7
22,0
53,7
...
138,1
171,0
325,7
5,0
65,8
...
143,8
121,1
181,5
10,8
142,1
...
49,1
1,1
104,4
18,3
14,1
...
39,9
140,1
130,1
29,0
0,3
...
0,1
101,5
APNDICE ESTADSTICO


de exportacin
Otra inversin, neta
Exportadores de otros productos
Otra inversin, neta
externo
Otra inversin, neta
su deuda en 201014
Otra inversin, neta
Partida informativa
Mundo
Proyecciones
2015
2016
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
344,8
53,5
86,2
...
84,2
396,2
457,9
84,8
99,3
...
270,1
172,1
10,7
62,0
12,0
...
107,7
49,8
250,8
28,3
21,8
...
142,5
113,2
502,2
28,5
77,7
...
254,4
197,4
491,4
40,7
38,3
...
240,9
252,1
378,2
4,8
65,4
...
209,6
98,1
213,9
16,8
162,6
...
153,3
119,2
61,4
29,8
30,0
...
172,2
233,6
76,3
39,3
0,8
...
102,5
139,5
237,5
385,8
110,6
...
89,9
822,6
152,6
379,7
37,7
...
40,9
529,7
65,0
268,4
90,9
...
147,6
574,6
110,6
402,0
283,0
...
148,9
722,4
256,0
489,6
236,4
...
84,2
553,9
347,8
428,5
308,5
...
207,5
187,1
362,3
500,1
227,0
...
107,4
474,5
286,7
469,8
289,6
...
237,7
233,0
55,4
314,2
84,4
...
679,9
225,9
33,2
318,1
110,4
...
273,2
190,2
156,8
258,7
86,0
...
161,1
347,3
308,3
280,2
73,2
...
159,0
52,2
159,6
192,0
71,3
...
63,2
170,2
292,8
196,3
266,9
...
81,4
251,2
377,5
262,4
205,7
...
81,4
172,0
485,9
260,1
251,8
...
63,2
95,2
457,0
286,5
176,1
...
50,6
58,6
381,5
275,5
216,2
...
8,0
115,9
316,0
245,2
99,7
...
9,7
38,6
332,6
272,7
137,1
...
17,5
96,4
9,4
28,2
7,7
...
9,4
17,0
14,7
30,8
4,8
...
2,3
9,0
10,4
16,7
15,4
...
1,2
7,8
1,7
20,6
8,1
...
13,4
13,6
18,0
18,3
3,0
...
6,8
9,6
43,7
22,3
1,2
...
0,7
23,4
45,2
18,0
10,7
...
14,0
2,5
24,3
13,7
1,1
...
1,0
10,6
29,6
17,7
0,2
...
30,0
17,9
35,9
22,8
2,5
...
18,7
8,2
297,9
111,3
71,0
89,8
47,5
49,2
243,8
407,9
514,6
356,0
Nota: Las estimaciones en este cuadro se basan en las cuentas nacionales y las estadsticas de balanza de pagos de cada pas. Los datos compuestos de los grupos de pases se calculan
como la suma de los valores individuales de los respectivos pases en dlares de EE.UU. No se incluyen algunos datos compuestos de derivados financieros debido a las limitaciones de
los datos. Debido a esta misma razn, tampoco se incluyen las proyecciones para la zona del euro.
2Excluye el G7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
215
Cuadro A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto

Promedios
19972006 200108
Economas avanzadas
Saldo en cuenta corriente
Ahorro
Inversin
Saldo en cuenta de capital
Estados Unidos
Ahorro
Inversin
Zona del euro1
Ahorro
Inversin
Alemania
Ahorro
Inversin
Francia
Ahorro
Inversin
Italia
Ahorro
Inversin
Espaa
Ahorro
Inversin
Japn
Ahorro
Inversin
Reino Unido
Ahorro
Inversin
216
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Proyecciones
Promedio
2015
2016
201720
0,6
0,6
22,6
22,9
0,0
0,9
0,9
21,9
22,6
0,0
0,2
0,2
19,2
19,6
0,0
0,0
0,0
20,3
20,4
0,0
0,1
0,1
20,8
20,9
0,1
0,0
0,0
21,2
20,8
0,1
0,5
0,4
21,4
20,6
0,0
0,4
0,4
21,7
20,8
0,0
0,5
0,5
21,5
20,8
0,0
0,3
0,3
21,2
20,9
0,0
0,1
0,1
21,5
21,5
0,0
4,0
4,0
19,3
22,6
0,0
4,8
4,8
17,8
22,2
0,0
2,7
2,7
14,3
17,5
0,0
3,0
3,0
15,0
18,4
0,0
3,0
3,0
15,7
18,5
0,0
2,7
2,8
17,7
19,4
0,0
2,3
2,3
18,2
19,5
0,0
2,2
2,2
18,8
19,9
0,0
2,6
2,6
18,2
20,3
0,0
3,0
2,9
17,7
20,6
0,0
3,3
3,3
17,8
21,1
0,0
...
0,4
23,0
22,4
...
0,1
0,2
23,0
22,7
0,1
0,0
0,2
20,8
20,4
0,1
0,2
0,1
21,5
21,0
0,1
0,2
0,1
22,3
21,5
0,2
1,3
1,2
22,2
20,1
0,1
2,0
1,8
22,3
19,6
0,2
2,3
2,0
22,7
19,4
0,2
...
3,2
22,9
19,1
...
...
3,0
23,0
19,3
...
...
2,6
23,1
20,0
...
1,3
1,3
22,6
21,3
0,0
3,7
3,8
23,9
20,2
0,0
5,7
5,7
23,8
18,1
0,1
5,7
5,6
25,2
19,6
0,0
6,1
6,1
27,2
21,1
0,1
6,9
6,8
26,1
19,3
0,1
6,4
6,4
25,8
19,4
0,0
7,5
7,4
26,7
19,3
0,1
8,5
8,5
27,3
18,8
0,0
8,0
8,0
27,0
19,0
0,0
7,2
7,2
26,5
19,3
0,0
1,7
1,7
23,2
21,5
0,0
0,4
0,3
22,8
22,5
0,0
0,7
0,8
20,5
21,3
0,1
0,8
0,8
21,1
21,9
0,1
1,0
1,0
22,2
23,2
0,1
1,2
1,2
21,5
22,6
0,0
0,7
0,8
21,5
22,3
0,1
0,8
0,9
21,2
22,2
0,1
0,1
0,2
21,5
21,7
0,1
0,3
0,4
21,2
21,6
0,1
0,3
0,4
21,7
22,1
0,1
0,4
0,3
21,0
20,7
0,1
0,9
0,9
20,5
21,4
0,1
1,9
1,9
17,5
19,4
0,0
3,5
3,5
17,1
20,5
0,0
3,0
3,1
17,4
20,4
0,1
0,2
0,4
17,4
17,8
0,2
0,9
0,9
18,2
17,3
0,0
2,1
1,9
18,4
16,5
0,2
2,1
2,0
18,3
16,3
0,1
2,4
2,3
18,6
16,3
0,1
1,3
1,2
18,6
17,4
0,1
3,6
4,4
22,4
26,9
0,8
5,9
6,6
22,4
29,0
0,7
4,0
4,3
20,3
24,6
0,3
3,5
3,9
19,6
23,5
0,5
2,8
3,2
18,7
21,9
0,4
0,2
0,3
19,9
20,2
0,5
2,1
1,4
20,4
19,0
0,7
1,2
0,8
20,3
19,5
0,4
1,3
0,9
20,6
19,8
0,4
1,5
1,1
21,0
19,9
0,4
1,7
1,3
21,3
20,0
0,4
2,9
3,0
27,1
24,1
0,2
3,3
3,4
26,3
22,8
0,1
2,8
2,9
22,6
19,7
0,1
3,9
4,0
23,8
19,8
0,1
2,2
2,2
22,4
20,2
0,0
1,0
1,0
21,9
20,9
0,0
0,7
0,8
22,0
21,1
0,2
0,5
0,5
22,4
21,9
0,0
2,9
3,0
24,8
21,8
0,1
3,0
3,0
24,3
21,3
0,1
2,8
2,9
24,5
21,6
0,1
1,7
1,7
17,4
19,1
0,0
2,2
2,2
16,4
18,6
0,0
2,7
2,8
12,3
15,0
0,1
2,5
2,6
13,7
16,3
0,1
1,6
1,7
14,6
16,3
0,1
3,7
3,7
12,6
16,3
0,1
4,4
4,5
12,5
17,0
0,0
5,8
5,9
11,9
17,8
0,1
4,7
4,7
12,8
17,5
0,0
4,2
4,3
13,4
17,7
0,0
2,6
2,7
15,8
18,4
0,0
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto (continuacin)

Promedios
19972006 200108
Canad
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Por regiones
frica subsahariana
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Independientes3
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Afganistn y Pakistn
Ahorro
Inversin
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Proyecciones
Promedio
2015
2016
201720
1,0
1,0
22,3
21,3
0,0
1,4
1,4
23,5
22,1
0,0
3,0
2,9
18,9
21,8
0,1
3,5
3,5
19,8
23,3
0,0
2,7
2,7
21,5
24,1
0,0
3,3
3,3
21,6
24,9
0,0
3,0
3,0
21,5
24,5
0,0
2,1
2,1
21,9
24,0
0,0
2,9
2,9
21,0
23,6
0,0
2,3
2,3
20,8
22,7
0,0
2,3
2,3
20,6
22,6
0,0
3,6
3,6
29,5
26,0
0,1
3,9
4,0
29,9
25,9
0,1
4,1
4,1
28,9
24,7
0,0
4,9
4,8
31,0
25,9
0,0
4,0
4,0
30,8
26,7
0,0
4,1
4,1
30,5
26,4
0,0
5,1
5,0
30,6
25,4
0,1
4,8
5,0
30,5
25,5
0,1
5,1
5,1
30,4
25,3
0,0
4,7
4,7
30,3
25,5
0,1
4,2
4,3
30,3
26,1
0,1
1,6
1,5
26,5
25,3
0,2
3,0
2,9
29,7
27,0
0,1
1,4
1,3
31,3
30,1
0,1
1,5
1,2
32,3
31,1
0,3
1,6
1,5
33,0
31,6
0,1
1,4
1,3
32,8
31,6
0,1
0,7
0,6
32,0
31,4
0,1
0,5
0,5
32,1
31,6
0,0
0,0
0,1
31,9
31,9
0,1
0,1
0,2
31,7
31,7
0,1
0,4
0,5
30,6
31,0
0,1
1,1
0,2
17,6
20,1
1,3
2,3
0,9
19,9
19,3
1,4
2,0
2,8
18,7
21,7
0,8
0,8
0,9
19,7
20,4
1,7
0,2
0,7
19,3
20,1
0,5
1,3
1,9
18,6
20,4
0,6
2,0
2,4
17,5
20,3
0,4
3,7
4,1
16,3
20,5
0,3
5,3
5,7
15,4
21,3
0,4
5,1
5,5
15,8
21,5
0,4
4,5
4,8
17,0
21,9
0,4
1,0
1,1
18,8
19,9
0,1
0,1
0,0
20,6
20,6
0,1
0,7
0,7
19,6
20,4
0,1
1,7
1,9
19,8
21,7
0,2
1,7
1,7
20,4
22,1
0,1
2,4
2,4
19,3
21,7
0,0
2,9
2,9
18,6
21,6
0,0
3,0
3,0
18,0
21,2
0,0
3,2
3,3
16,8
20,0
0,1
3,0
3,0
16,5
19,5
0,0
2,8
2,9
17,2
20,1
0,0
6,1
6,4
26,7
20,6
0,4
5,8
6,7
29,3
22,8
0,9
1,9
2,6
21,9
19,1
0,7
3,9
3,4
26,2
22,6
0,4
4,3
4,3
28,9
24,5
0,0
2,4
2,5
26,6
24,0
0,2
0,7
0,7
23,1
22,3
0,0
0,6
2,2
23,4
21,0
1,6
2,4
2,4
23,8
21,0
0,0
2,6
2,5
23,3
20,3
0,0
3,1
3,1
24,2
20,8
0,0
2,7
2,6
34,7
32,6
0,1
3,9
3,8
38,4
35,0
0,1
3,5
3,4
43,6
40,2
0,1
2,5
2,4
43,8
41,4
0,1
0,9
0,9
43,0
42,1
0,1
1,0
1,0
42,8
41,8
0,1
0,8
0,7
42,3
41,6
0,1
1,4
1,4
42,7
41,3
0,0
2,1
2,0
42,1
40,0
0,1
1,9
1,8
41,0
39,2
0,1
0,5
0,5
38,0
37,4
0,0
3,7
3,9
17,7
21,6
0,2
4,9
5,1
16,9
22,1
0,3
2,7
3,4
16,1
19,4
0,7
4,4
5,1
15,9
21,0
0,7
5,6
6,4
16,7
23,1
0,8
3,5
4,5
16,5
21,0
1,0
2,7
3,8
16,7
20,5
1,2
1,6
2,9
17,7
20,5
1,4
1,1
2,1
18,8
20,8
1,0
1,6
2,4
18,9
21,2
0,8
2,7
3,5
18,2
21,6
0,8
6,6
6,4
31,5
24,8
0,3
10,2
9,9
36,0
26,1
0,2
1,6
1,8
32,1
30,7
0,1
6,4
6,2
34,9
29,1
0,1
13,0
13,0
38,6
25,9
0,0
11,9
12,0
38,3
26,4
0,1
10,1
10,2
35,5
24,9
0,1
5,6
5,6
31,5
25,5
0,1
3,6
3,6
23,6
25,9
0,0
4,2
4,3
23,4
26,1
0,1
0,8
1,1
26,2
25,7
0,0
217
Cuadro A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto (continuacin)

Promedios
19972006 200108
de exportacin
Ahorro
Inversin
Exportadores de otros productosl
Ahorro
Inversin
externo
Ahorro
Inversin
su deuda en 201014
Ahorro
Inversin
Partida informativa
Mundo
Ahorro
Inversin
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Proyecciones
Promedio
2015
2016
201720
7,4
7,4
30,8
23,5
0,0
10,0
10,2
34,4
24,5
0,2
3,0
3,3
28,7
25,6
0,3
6,6
6,2
31,6
25,4
0,3
10,4
10,4
34,9
24,8
0,0
9,1
9,2
34,1
24,9
0,1
7,1
7,1
30,6
23,3
0,0
4,0
4,7
28,3
23,4
0,7
1,4
1,4
23,7
23,9
0,0
1,6
1,6
23,5
23,8
0,0
1,2
1,0
25,6
23,4
0,0
0,0
0,2
25,3
25,9
0,2
0,9
0,7
28,3
27,7
0,2
1,0
0,8
32,1
31,3
0,2
0,1
0,2
32,5
32,6
0,3
1,0
1,1
32,4
33,5
0,2
1,0
1,1
32,4
33,5
0,2
1,1
1,2
32,3
33,6
0,2
0,4
0,6
33,1
33,6
0,2
0,3
0,2
33,6
33,4
0,1
0,2
0,1
33,2
33,1
0,1
0,7
0,8
31,6
32,4
0,1
1,1
1,4
20,5
22,3
0,3
1,0
1,3
21,8
23,4
0,3
1,4
1,6
22,2
23,9
0,2
2,0
2,4
22,8
25,1
0,4
2,6
2,8
23,1
25,8
0,2
3,4
3,6
21,8
25,3
0,2
3,0
3,3
21,2
24,5
0,2
2,5
2,7
21,4
24,1
0,3
2,3
2,6
21,5
24,0
0,3
2,4
2,6
21,6
24,2
0,2
2,6
2,8
22,2
25,0
0,2
0,1
0,3
18,9
22,9
0,4
0,3
0,0
20,6
20,8
0,3
3,2
3,0
16,6
19,6
0,3
1,3
2,8
18,2
20,8
1,5
2,9
3,5
16,8
20,4
0,6
5,7
5,8
14,4
20,2
0,1
6,0
5,6
13,1
18,8
0,4
3,8
3,8
13,8
17,5
0,1
4,3
4,3
12,6
17,0
0,0
4,8
5,0
12,4
17,5
0,2
4,8
5,0
13,0
17,9
0,2
0,1
0,1
23,4
23,4
0,1
0,1
0,0
23,8
23,7
0,1
0,3
0,3
23,0
22,8
0,0
0,5
0,4
24,4
24,0
0,1
0,6
0,5
25,3
24,8
0,1
0,5
0,5
25,6
24,9
0,1
0,6
0,5
25,5
24,8
0,1
0,5
0,4
25,7
25,0
0,0
0,3
0,3
25,6
25,2
0,1
0,2
0,1
25,4
25,2
0,1
0,1
0,2
25,3
25,4
0,1
Nota: Las estimaciones de este cuadro se basan en las cuentas nacionales y las estadsticas de balanza de pagos de cada pas. Los datos compuestos sobre los grupos de pases se
calculan sumando las cifras en dlares de EE.UU. correspondientes a los respectivos pases que integran el grupo. Esta prctica difiere de la utilizada en la edicin de abril de 2005 y
ediciones anteriores del informe WEO, donde los datos compuestos sobre los pases se ponderaban por el PIB valorado en trminos de la paridad del poder adquisitivo (PPA), como
proporcin del PIB total mundial. Las estimaciones del ahorro e inversin internos brutos (o formacin bruta de capital) se obtienen a partir de las estadsticas de las cuentas nacionales
de cada pas. Las estimaciones del saldo en cuenta corriente, el saldo en cuenta de capital y el saldo en cuenta financiera (o prstamo/endeudamiento neto) se obtienen de las estadsticas
de la balanza de pagos. La relacin entre las transacciones internas y las transacciones con el resto del mundo se puede expresar como identidades contables. Ahorro (A) menos Inversin
(I ) es igual al saldo en cuenta corriente (SCCo) (A I = SCCo ). Asimismo, prstamo/endeudamiento neto (PNE) es la suma del saldo en cuenta corriente y el saldo en cuenta de capital
(SCCa) (PNE = SCCo + SCCa). En la prctica, estas identidades no son exactas; los desequilibrios surgen de los errores en las fuentes y compilaciones de datos as como de las
asimetras de los datos compuestos de grupos de pases causadas por la disponibilidad de datos.
2Incluye el G7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
218
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A15. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo

Promedios
19972006
200716
PIB real mundial
Economas avanzadas
Partida informativa
Producto potencial
Comercio mundial, volumen1
Importaciones
Economas avanzadas
Exportaciones
Economas avanzadas
Trminos de intercambio
Economas avanzadas
Precios mundiales en dlares de EE.UU.
Manufacturas
Petrleo
Economas avanzadas
Tasas de inters
LIBOR real a seis meses2
Tasas de inters real mundial a largo plazo3
Economas avanzadas
Deuda externa total
Servicio de la deuda
2013
Proyecciones
Promedios
2016 201316 201720
2014
2015
4,0
2,8
Variacin porcentual anual

3,5
3,3
3,4
1,3
1,1
1,8
3,1
2,0
3,6
2,2
3,4
1,8
3,9
2,1
5,4
5,5
5,0
4,6
4,0
4,5
4,5
5,1
2,3
6,8
1,3
3,5
1,2
3,3
1,3
3,3
1,5
3,2
1,6
4,1
1,4
3,5
1,7
4,6
6,6
2,4
2,0
3,4
4,0
4,2
3,4
4,5
8,3
6,0
5,2
3,6
1,3
4,4
3,6
5,2
6,2
2,9
2,9
3,4
3,1
3,4
3,2
4,1
8,1
4,6
4,4
2,9
3,9
4,8
4,0
5,2
0,2
0,0
0,8
0,4
1,6
0,1
0,7
0,1
1,9
0,1
0,3
0,5
4,7
1,0
1,6
0,7
0,3
12,2
2,2
0,8
2,4
0,4
1,1
0,9
1,2
0,6
7,5
4,0
4,1
46,4
16,9
0,7
2,4
5,1
1,6
16,8
7,0
0,8
5,7
0,2
2,0
1,6
1,4
1,4
0,3
1,2
1,1
1,9
8,7
6,2
5,6
5,1
5,4
4,6
2,0
2,5
0,2
1,2
0,6
1,5
0,3
1,2
0,8
1,0
1,2
1,4
0,6
0,1
5,8
5,1
Porcentaje
1,1
1,1
0,8
0,5
Porcentaje del PIB
0,4
0,4
0,5
0,3
0,4
0,1
1,5
1,4
0,6
0,5
0,1
0,2
0,2
0,5
33,8
26,0
25,9
26,0
27,1
27,5
26,6
26,3
9,3
8,6
8,8
9,2
9,7
9,0
9,2
9,0
1Los
datos corresponden al comercio de bienes y servicios.

2Tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para los depsitos en dlares de EE.UU. menos la variacin porcentual del deflactor del PIB de Estados Unidos.
3Promedio ponderado por el PIB de las tasas de los bonos pblicos a 10 aos (o al vencimiento ms prximo a 10 aos) para Alemania, Canad, Estados
Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido.
219
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL

TEMAS SELECCIONADOS
Archivos de Perspectivas de la economa mundial

Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin e inflacin
Abril de 2006
Perspectivas de la economa mundial: Sistemas financieros y ciclos econmicos

Perspectivas de la economa mundial: Desbordamientos y ciclos de la economa mundial
Septiembre de 2006

Abril de 2007
Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin y desigualdad
Octubre de 2007
Perspectivas de la economa mundial: La vivienda y el ciclo econmico
Abril de 2008
Perspectivas de la economa mundial: Tensiones financieras, desaceleraciones y recuperaciones
Octubre de 2008
Perspectivas de la economa mundial: Crisis y recuperacin
Abril de 2009
Perspectivas de la economa mundial: Sustentar la recuperacin
Octubre de 2009
Perspectivas de la economa mundial: Reequilibrar el crecimiento Abril de 2010

Perspectivas de la economa mundial: Recuperacin, riesgo y reequilibrio
Octubre de 2010
Perspectivas de la economa mundial: Las tensiones de una recuperacin a dos

velocidades: Desempleo, materias primas y flujos de capital
Abril de 2011
Perspectivas de la economa mundial: Desaceleracin del crecimiento, agudizacin de los riesgos
Septiembre de 2011
Perspectivas de la economa mundial: Reanudacin del crecimiento, peligros persistentes
Abril de 2012
Perspectivas de la economa mundial: Hacer frente a los altos niveles de deuda y al

lento crecimiento Octubre de 2012
Perspectivas de la economa mundial: Esperanzas, realidades, riesgos
Abril de 2013
Perspectivas de la economa mundial: Transiciones y tensiones
Octubre de 2013
Perspectivas de la economa mundial: La recuperacin se afianza, pero sigue siendo despareja
Abril de 2014
Perspectivas de la economa mundial: Secuelas, nubarrones, incertidumbres
Octubre de 2014
Perspectivas de la economa mundial: Crecimiento dispar; factores a corto y largo plazo
Abril de 2015
Perspectivas de la economa mundial: Ajustndose a precios ms bajos para las materias primas
Octubre de 2015
I. Metodologa: Cifras agregadas, modelos y pronsticos

Cun exactas son las previsiones de Perspectivas de la economa mundial?
Abril de 2006, recuadro 1.3
La diferencia entre el ahorro de los hogares y el de las empresas
Medicin de la desigualdad: Cuestiones conceptuales, metodolgicas y de medicin
Nuevos ndices del ciclo econmico para Amrica Latina: Una reconstruccin histrica
Octubre de 2007, recuadro 4.1

Implicaciones de las nuevas estimaciones de la PPA para el clculo del crecimiento mundial

Abril de 2008, apndice 1.1
Medicin de las brechas del producto
Evaluacin y divulgacin de los riesgos para las perspectivas mundiales
Octubre de 2008, apndice 1.1
Grfico de abanico del crecimiento mundial
Indicadores para seguir la trayectoria del crecimiento
El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico:

La perspectiva del modelo de proyeccin mundial
Reequilibramiento desigual
Escenarios a la baja de Perspectivas de la economa mundial
Balances fiscales: La importancia de los activos no financieros y su medicin
II. Estudios histricos

Las tasas de inters a largo plazo desde una perspectiva histrica
El reciclaje de petrodlares durante los aos setenta
Perspectiva histrica sobre el crecimiento y la cuenta corriente
Perspectiva histrica de las crisis financieras internacionales
Lo bueno, lo malo y lo feo: Cien aos de lucha contra el sobreendeudamiento pblico
Octubre de 2012, captulo 3
Qu efecto tienen las recesiones?
III. Crecimiento econmico: Fuentes y perfil

Impacto de los recientes ajustes del mercado inmobiliario en los pases industriales
Abundancia de efectivo: Por qu ahorran tanto las empresas?
Abril de 2006, captulo 4
Las repercusiones mundiales de una pandemia de gripe aviar
El despertar de Asia: Estructuras de desarrollo y crecimiento econmico
Septiembre de 2006, captulo 3
El crecimiento del producto potencial y la productividad en Japn
Septiembre de 2006, recuadro 3.1
La evolucin y el impacto de la calidad de la gestin empresarial en Asia
Es posible desacoplar el tren? Desbordamientos y ciclos en la economa mundial
Desbordamientos y sincronizacin de los ciclos econmicos internacionales:

Una perspectiva ms amplia
El debate sobre el descuento
Los impuestos o la cantidad en un marco de incertidumbre (Weitzman, 1974)
Resultados obtenidos mediante el comercio de emisiones de la Unin Europea
El cambio climtico: Impacto econmico y medidas de poltica
Qu riesgos plantean los mercados de la vivienda para el crecimiento mundial?
La dinmica cambiante del ciclo econmico mundial
Las principales economas y las fluctuaciones en el crecimiento mundial
La mejora de los resultados macroeconmicos: Buena suerte o buenas polticas?
Precios de la vivienda: Correcciones y consecuencias
Octubre de 2008, recuadro 1.2.
Los ciclos econmicos mundiales
Se parece la actual crisis a la Gran Depresin?
Es el crdito un factor vital para la recuperacin? Datos sectoriales
De la recesin a la recuperacin: Cundo y a qu ritmo?
Cules han sido los daos? Dinmica del producto a mediano plazo
despus de una crisis financiera
Ser una recuperacin con desempleo?
La dinmica del desempleo durante recesiones y recuperaciones: La ley de

Okun como punto de partida
Un crecimiento lento en las economas avanzadas implica necesariamente

un crecimiento lento en las economas emergentes?
La recuperacin mundial: en qu punto estamos?
Cmo afecta la incertidumbre al desempeo econmico?
Perdurar la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo?
Son inseparables el empleo y el crecimiento?
222
TEMAS SELECCIONADOS
Efectos derivados de la incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos y Europa Abril de 2013, captulo 2,
seccin especial sobre los efectos
de contagio
Podrn dar el salto decisivo los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy?
Qu factores explican las desaceleraciones en el grupo BRICS?
Bailando juntos? Efectos de contagio, shocks comunes y el papel de los vnculos

financieros y comerciales
Sincronicidad del producto en Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y

Pakistn y el Cucaso y Asia central
Efectos de contagio de las variaciones de la poltica monetaria estadounidense
Ahorro y crecimiento econmico
Condiciones externas y crecimiento de los mercados emergentes antes, durante y

despus de la crisis financiera mundial
Impacto de las condiciones externas en el crecimiento a mediano plazo de las

economas de mercados emergentes
Causas de las revisiones de los pronsticos de crecimiento del FMI desde 2011
Los factores determinantes subyacentes de los rendimientos en Estados Unidos

son importantes para los efectos de contagio

Octubre de 2014, captulo 2,

de contagio
Es un buen momento para darle impulso a la infraestructura? Los efectos

macroeconmicos de la inversin pblica
Efectos macroeconmicos de aumentar la inversin pblica en las economas

en desarrollo
Hacia dnde nos encaminamos? Perspectivas en torno al producto potencial
Abril 2015, captulo 3
Mantener el rumbo en aguas turbulentas: Estimacin del producto sostenible
Abril 2015, recuadro 3.1
IV. Inflacin y deflacin, mercados de materias primas

Podr continuar el auge de precios de los productos bsicos no combustibles?
Las empresas petroleras internacionales y nacionales y los cambios en el sector petrolero
Shocks de precios de los productos bsicos, crecimiento y financiamiento en

frica subsahariana
Ha contribuido la especulacin al aumento de los precios de los productos bsicos?
La liberalizacin del comercio agrcola y los precios de los productos bsicos
Evolucin reciente de los mercados de productos bsicos
Septiembre de 2006, apndice 2.1
A quin perjudica la subida de los precios de los alimentos?
Estrangulamientos de la produccin en las refineras
El mejor uso posible de los biocombustibles
Evolucin y perspectivas de los mercados de productos bsicos
La depreciacin del dlar y los precios de los productos bsicos
Por qu la oferta de petrleo no ha respondido al alza de los precios?
Precios de referencia del petrleo
La globalizacin, los precios de los productos bsicos y los pases en desarrollo
El auge actual de los precios de los productos bsicos en perspectiva
Ha vuelto la inflacin? Precios de las materias primas e inflacin
Influye la inversin financiera en el comportamiento de los precios de las materias primas?
Medidas fiscales adoptadas ante los recientes aumentos de precios de las

materias primas: Una evaluacin
Los regmenes de poltica monetaria y los precios de las materias primas
Evaluacin del riesgo de deflacin en las economas del G-3
Volvern a subir los precios de las materias primas cuando se recupere la economa mundial?
Evolucin y perspectivas de los mercados de materias primas
Situacin y perspectivas de los mercados de materias primas
Qu nos dicen los mercados de opciones sobre las perspectivas de precios

de las materias primas?
A qu se debe el aumento de la volatilidad de los precios de los alimentos?
Cun inusual es la actual recuperacin de los precios de las materias primas?

Curvas de precios de los futuros de materias primas y ajuste cclico del mercado

Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas
Sombras perspectivas para el sector inmobiliario
Cmo influira una mayor escasez de metales en los precios?
Escasez de petrleo, crecimiento y desequilibrios mundiales
Las limitaciones del ciclo de vida a la produccin mundial de petrleo
Gas natural no convencional: Un recurso revolucionario?
Efectos a corto plazo de los shocks petroleros en la actividad econmica
Filtrado de baja frecuencia para la extraccin de tendencias de ciclos econmicos
Los modelos empricos de la energa y del petrleo
Septiembre de 2011, apndice 1.1
Inversin financiera, especulacin y precios de las materias primas
Una meta pragmtica: Las fluctuaciones de precios de las materias primas y

la poltica monetaria
Anlisis de los mercados de materias primas


seccin especial
Las fluctuaciones de precios de las materias primas y los pases exportadores

de materias primas
Efectos macroeconmicos de los shocks de precios de las materias primas en los

pases de bajo ingreso
La volatilidad de precios de las materias primas y el reto para el desarrollo de los

pases de bajo ingreso


seccin especial
Energa no convencional en Estados Unidos
Escasez de oferta de alimentos: Quin es ms vulnerable?
Anlisis de los mercados de materias primas Abril de 2013, captulo 1,

seccin especial
El perro que no ladr: Ha sido amordazada la inflacin o estaba simplemente dormida?
Todava tiene sentido la fijacin de metas de inflacin con una curva de

Phillips ms plana?


seccin especial
224
TEMAS SELECCIONADOS
Auges de la energa y la cuenta corriente: Comparacin entre pases

Octubre de 2013, recuadro
1.SE.1
Octubre de 2013, recuadro
Factores determinantes del precio del petrleo y reduccin del diferencial WTI-Brent
1.SE.2
Anclaje de las expectativas inflacionarias cuando la inflacin es inferior al objetivo
Precios de las materias primas y pronsticos

Abril de 2014, captulo 1,

seccin especial
Evolucin y perspectivas de los mercados de materias primas, con un enfoque

centrado en el gas natural en la economa mundial

seccin especial
Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas, con

especial atencin a la inversin en una era de precios bajos del petrleo
Abril de 2015, captulo

1, seccin especial
Colapso de los precios del petrleo: Oferta o demanda?
Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas, con especial atencin

a los metales en la economa mundial

seccin especial
Las nuevas fronteras de la extraccin de metales: Desplazamiento del Norte al Sur


recuadro de la seccin
especial 1.SE.1
Hacia dnde se dirigen los pases exportadores de materias primas? El crecimiento

del producto tras el auge de las materias primas
Un paciente no tan enfermo: Los auges de las materias primas y el fenmeno

de la enfermedad holandesa
Se sobrecalientan las economas de los pases exportadores de materias primas

durante los periodos de auge de dichos bienes?
V. Poltica fiscal
Sigue siendo demasiado alto el nivel de deuda pblica en los pases de
mercados emergentes?
El mejoramiento del desempeo fiscal de los mercados emergentes, es cclico o estructural?
En qu casos funciona el estmulo fiscal?
La poltica fiscal como herramienta anticclica
Diferencias en la magnitud de los estabilizadores automticos y relacin

con la poltica fiscal discrecional
Por qu es tan difcil determinar los efectos del estmulo fiscal?
La puntualidad, provisionalidad y focalizacin de los recortes de impuestos

en Estados Unidos
Sern dolorosos los efectos macroeconmicos de la consolidacin fiscal?
Gemelos separados al nacer? El balance presupuestario y la balanza comercial
Estamos subestimando los multiplicadores fiscales a corto plazo?
Efectos de los elevados niveles de deuda pblica en las economas avanzadas
Lo bueno, lo malo y lo feo: Cien aos de lucha contra el sobreendeudamiento pblico
La gran divergencia de las polticas
Sobreendeudamiento pblico y desempeo del sector privado
Es un buen momento para darle impulso a la infraestructura? Los efectos macroeconmicos

de la inversin pblica
Mejorar la eficiencia de la inversin pblica
Efectos macroeconmicos de aumentar la inversin pblica en las economas

en desarrollo
Instituciones fiscales, reglas e inversin pblica
Los auges de las materias primas y la inversin pblica
VI. Poltica monetaria, mercados financieros, flujo de fondos

De qu forma la globalizacin ha afectado la inflacin?
El impacto de los petrodlares en el rendimiento de los bonos estadounidenses y de

mercados emergentes
Globalizacin e inflacin en los mercados emergentes
La globalizacin y la baja inflacin desde una ptica histrica
Traslado del tipo de cambio a los precios de importacin
Evolucin de las utilidades y el ahorro del sector financiero
Cmo influyen los sistemas financieros en los ciclos econmicos?
Endeudamiento financiero y deuda-deflacin
Vnculos financieros y desbordamientos
Condiciones macroeconmicas en los pases industriales y flujos financieros

hacia los mercados emergentes
Implicaciones macroeconmicas de la reciente turbulencia en los mercados

financieros: Evolucin con respecto a episodios anteriores
Qu es la liquidez mundial?
Evolucin del ciclo de la vivienda e implicaciones para la poltica monetaria
Evaluacin de los focos de vulnerabilidad ante las correcciones del mercado de la vivienda
Hay una contraccin crediticia?
Tensiones financieras y desaceleraciones econmicas
Polticas adecuadas para resolver las tensiones en el sistema financiero y

restablecer una intermediacin financiera eficaz
El ltimo brote de tensiones financieras: Cmo cambia las perspectivas de

la economa mundial?
Cun vulnerables son las empresas no financieras?
El problema de la disminucin del patrimonio de los hogares
Impacto de la presencia de bancos extranjeros en las crisis nacionales
Un ndice de tensiones financieras para las economas emergentes
Las tensiones financieras en las economas emergentes: Anlisis economtrico
Cmo empeoran la situacin las vinculaciones?
Fluctuaciones de precios de los activos: Lecciones para la poltica monetaria
Los mercados financieros de las economas emergentes, resistieron mejor que en crisis anteriores?
Los riesgos provenientes del mercado inmobiliario
ndices de condiciones financieras
El colapso de los precios de la vivienda en las economas avanzadas:

Repercusiones para los mercados financieros mundiales
Repercusiones internacionales y formulacin de la poltica macroeconmica
Ciclos de auge y colapso crediticio: Sus causas y sus implicaciones para

la poltica econmica
Las cadas de precios de las acciones, vaticinan una recesin?
226
TEMAS SELECCIONADOS
Efectos transfronterizos del desapalancamiento de los bancos de la zona del euro


seccin especial
La transmisin financiera de las tensiones en la economa mundial


de contagio
La gran divergencia de las polticas
Planes de ajuste: Qu cabe esperar de una contraccin de la poltica monetaria

de Estados Unidos?
Oferta de crdito y crecimiento econmico
Deberan preocuparse las economas avanzadas por los shocks del crecimiento de las
economas de mercados emergentes?


seccin especial sobre los
efectos de contagio
Panorama de las tasas de inters reales mundiales
Actualizacin de los mercados mundiales de la vivienda
El auge del gas de esquisto en Estados Unidos y sus repercusiones en el

comercio internacional
Octubre de 2014, recuadro 1.SE.1
VII. Mercado laboral, pobreza y desigualdad

La globalizacin de la mano de obra
Emigracin y comercio exterior: Qu efecto tienen en los pases en desarrollo?
Reformas del mercado del trabajo en la zona del euro y la relacin de sustitucin
entre salarios y desempleo
Globalizacin y desigualdad
La dualidad entre los contratos temporales y permanentes: Indicadores, efectos

y cuestiones de poltica
Programas de reduccin del tiempo de trabajo
Una recuperacin lenta y sin destino? Panorama sectorial de los mercados laborales
de las economas avanzadas
Participacin de la fuerza laboral en Europa y en Estados Unidos durante y despus

de la Gran Recesin
Son inseparables el empleo y el crecimiento?
VIII. Regmenes cambiarios

Los posibles efectos de los shocks externos en los pases de mercados emergentes
Los tipos de cambio y el ajuste de los desequilibrios externos
La transmisin del tipo de cambio a los precios del comercio y el ajuste externo
Causas y consecuencias de la depreciacin del dlar de EE.UU.
Enseanzas de la crisis: La seleccin del rgimen cambiario
Regmenes cambiarios y susceptibilidad a la crisis en los mercados emergentes
Los tipos de cambio y el comercio: Estn desvinculados?
La relacin entre los tipos de cambio y el comercio relacionado con las cadenas
mundiales de valor
Indicadores del tipo de cambio efectivo real y la competitividad: El papel de las

cadenas mundiales de valor
IX. Pagos externos, comercio exterior, movimientos de

capital y deuda externa
Los precios del petrleo y los desequilibrios mundiales
En qu medida se han logrado superar los desequilibrios mundiales?
La Ronda de Doha despus de las reuniones en la RAE de Hong Kong
Perspectivas a largo plazo de las corrientes de capital hacia los pases

Cmo se ajustarn los desequilibrios mundiales?
Sostenibilidad externa e integracin financiera
Grandes y persistentes desequilibrios en cuenta corriente
Consulta Multilateral sobre los desequilibrios mundiales
Consecuencias macroeconmicas de la gestin de las afluencias de ayuda

cuantiosas y voltiles
Gestin de las grandes entradas de capital
Pueden dar resultado los controles de capital?
Consulta Multilateral sobre los Desequilibrios Mundiales: Informe de avance
Cmo afecta la globalizacin del comercio y las finanzas al crecimiento?

Teora y datos empricos
Divergencias de los saldos en cuenta corriente en las economas emergentes
Factores determinantes de la cuenta corriente de los pases exportadores de petrleo
Fondos soberanos de inversin: Implicaciones para los mercados financieros mundiales
Los desequilibrios mundiales y la crisis financiera
El comercio mundial y su financiamiento: Nuevos datos de encuestas bancarias
De dficit a supervit: Cambios recientes en las cuentas corrientes mundiales
Alcanzar el equilibrio adecuado: Reversin de supervits en cuenta corriente sostenidos
Economas emergentes de Asia: Respuesta a las entradas de capital
Amrica Latina-5: Nueva oleada de entradas de capital
Tienen efectos duraderos en el comercio las crisis financieras?
Correccin de los desequilibrios externos en la periferia de la Unin Europea
Flujos internacionales de capital: Confiables o inconstantes?
Los pasivos externos y los puntos de arranque de las crisis
La evolucin de los dficits en cuenta corriente en la zona del euro
Reequilibrio externo en la zona del euro
El yin y el yang de la gestin de los flujos de capitales: Cmo lograr un equilibrio

entre la entrada y salida de capitales
Simulacin de la vulnerabilidad a las condiciones del mercado internacional

de capitales
Un momento decisivo para los desequilibrios mundiales?
Cambio de velocidades: El ajuste externo de 1986
Historia de dos ajustes: Asia oriental y la zona del euro
El papel de los factores cclicos y estructurales en la desaceleracin del comercio mundial
Pequeas economas; grandes dficits en cuenta corriente
Flujos de capitales y profundizacin financiera en las economas en desarrollo
228
TEMAS SELECCIONADOS
X. Temas regionales
A qu ritmo se estn gastando los ingresos adicionales en los pases exportadores de petrleo?
La Unin Econmica y Monetaria: 10 aos despus
Octubre de 2008. recuadro 2.1
Factores de vulnerabilidad en las economas emergentes
Vinculaciones Este-Oeste y efectos de contagio en Europa
La evolucin de los dficits en cuenta corriente en la zona del euro
XI. Anlisis de temas especficos de pases

Por qu sigue siendo positivo el saldo de ingresos del exterior de Estados
Unidos? y podr mantenerse?
Ser India el motor del crecimiento mundial?
Ahorro e inversin en China
Revisin del PIB de China: Qu significa para el pas y para la economa mundial?
Qu nos indican los estudios de pases sobre el impacto de la globalizacin

en la desigualdad? Ejemplos de Mxico, China e India
Japn despus del Acuerdo del Plaza
La provincia china de Taiwan a finales de los aos ochenta
Caus el Acuerdo del Plaza las dcadas perdidas de Japn?
Hacia dnde va el supervit externo de China?
La Corporacin de Prstamos a Propietarios de Viviendas de Estados

Unidos (HOLC)
Restructuracin de la deuda de los hogares en Islandia
La Abeconoma: Riesgos despus del xito inicial?
Est reorientando China el gasto en materias primas?
La inversin pblica en Japn durante la Dcada Perdida
Exportaciones de Japn: Qu las retiene?
XII. Temas destacados

El cambio climtico y la economa mundial
Aumento de la propiedad de automviles en las economas emergentes:

Consecuencias para el cambio climtico
Asia Meridional: Impacto ilustrativo de un shock climtico abrupto
Polticas macroeconmicas para un ajuste ms suave a

shocks climticos abruptos
Seguros y bonos de catstrofe: Nuevos instrumentos de cobertura

para el riesgo de fenmenos meteorolgicos extremos
Iniciativas de poltica recientes para reducir las emisiones
Complejidades del diseo de las polticas internas de mitigacin
Aprovechando la pequea ayuda de un auge: Aceleran el desarrollo humano los

DELIBERACIONES DEL DIRECTORIO EJECUTIVO DEL FMI SOBRE LAS

PERSPECTIVAS, SEPTIEMBRE DE 2015
La Presidenta del Directorio realiz el siguiente resumen al trmino de las deliberaciones del Directorio Ejecutivo sobre el
informe Perspectivas de la economa mundial, el Informe sobre la estabilidad financiera mundial y el informe Monitor
Fiscal el 21 de septiembre de 2015.
os directores ejecutivos estuvieron de acuerdo,

en trminos amplios, con la evaluacin de las
perspectivas y los riesgos para la economa
mundial. Tomaron nota de que el crecimiento
mundial sigue siendo leve y desigual entre pases
y regiones, y que, al mismo tiempo, la volatilidad
ha recrudecido en los mercados financieros en los
ltimos meses. Los riesgos a la baja para las perspectivas mundiales han aumentado, y las economas de
mercados emergentes y en desarrollo se encuentran
particularmente expuestas al retroceso de los precios
de las materias primas y el deterioro de las condiciones
financieras mundiales. Los directores observaron que la
persistente debilidad del crecimiento en las economas
avanzadas y el quinto ao consecutivo de contraccin
del crecimiento en las economas de mercados emergentes reflejan tanto factores propios de cada pas
como fuerzas comunes que operan a mediano y largo
plazo. La adopcin de polticas contundentes en todos
los mbitos, as como el afianzamiento de la cooperacin internacional, son ms cruciales que nunca para
revertir esta tendencia y promover un crecimiento
mundial ms fuerte y ms equilibrado.
Los directores convinieron en trminos amplios
en que los cimientos de una recuperacin ligera en
201516 continan intactos en las economas avanzadas, en tanto que la estabilidad financiera en general
ha mejorado. Sealaron que la recuperacin sostenida
de la zona del euro, la reanudacin del crecimiento
positivo en Japn y el vigor ininterrumpido de la
actividad de Estados Unidos constituyen fuerzas
positivas, si bien la agudizacin de la volatilidad de
los mercados podra plantear retos para la estabilidad
financiera a corto plazo. Las perspectivas a mediano
plazo siguen siendo atenuadas como consecuencia
de una situacin demogrfica desfavorable, el dbil
crecimiento de la productividad y el elevado desempleo, as como las dificultades que dej como secuela
la crisis, entre las que cabe mencionar el elevado
endeudamiento, el bajo nivel de inversin y la debilidad del sector financiero. Uno de los principales
riesgos es una nueva disminucin de un crecimiento
de por s bajo que podra transformarse prcticamente
en un estancamiento, especialmente si la desaceleracin del crecimiento de las economas de mercados
emergentes enfra la demanda mundial. En este
contexto, podra arraigarse ms un nivel de inflacin
persistentemente inferior a la meta.
Los directores sealaron que las perspectivas globales de las economas de mercados emergentes y en
desarrollo en general se estn debilitando debido al
deterioro de las condiciones financieras mundiales, la
transicin de China hacia un crecimiento sostenible
alimentado por el consumo y las perspectivas dbiles
de los mercados de materias primas, as como las
tensiones geopolticas. Sin embargo, las perspectivas
de crecimiento varan considerablemente entre los
pases. Las economas de mercados emergentes son
vulnerables a las fluctuaciones de los tipos de cambio
y a un vuelco de los flujos de capital. Entre tanto,
nuevos descensos de los precios de las materias primas
podran opacar las perspectivas para los exportadores
de materias primas. Aunque la transicin de China y
la consiguiente desaceleracin estaban previstas desde
hace mucho tiempo, un enfriamiento eventualmente
ms profundo de lo previsto podra producir considerables efectos de contagio y riesgos para otros pases.
Los directores reconocieron que el panorama
financiero mundial est amenazado por el aumento de
las vulnerabilidades de los mercados emergentes, los
problemas que ha dejado como legado la crisis de las
economas avanzadas y las inquietudes en torno a la
escasez de liquidez en los mercados. Tomaron nota en
particular del elevado nivel de endeudamiento empresarial y las exposiciones en moneda extranjera en las
economas de mercados emergentes, los obstculos
que representan las debilidades de los balances de las
economas avanzadas y las brechas que an existen

231
en la arquitectura financiera de la zona del euro. En

el contexto del alza de las tasas de poltica monetaria, es posible que se produzcan ajustes en el sistema
financiero internacional a medida que se endurezcan
las condiciones financieras y que las primas por riesgo
dejen atrs niveles histricamente bajos. Los directores reconocieron que la normalizacin de las tasas
de inters en Estados Unidos, impulsada por el vigor
de la actividad econmica, beneficiar a la economa
mundial y tambin mitigar la incertidumbre; por lo
tanto, esta debera producirse en el momento adecuado y estar condicionada por los datos.
Los directores destacaron que el aumento del producto efectivo y potencial sigue siendo una prioridad
para las polticas y que exige medidas de respaldo a la
demanda que se refuercen entre s y reformas estructurales. Convinieron en que las principales recomendaciones en cuanto a las polticas son apropiadas, aunque
la combinacin ideal de polticas vara segn el pas. Se
necesita un esfuerzo colectivo para estimular la expansin del comercio internacional, evitar medidas de proteccionismo comercial y devaluaciones competitivas, y
reducir los persistentes desequilibrios mundiales.
Los directores estuvieron de acuerdo con la prioridad de las polticas de pleno empleo e inflacin estable en las economas avanzadas. Sigue siendo esencial
mantener una poltica monetaria acomodaticia,
especialmente en Japn y la zona del euro; al mismo
tiempo, deberan continuar los esfuerzos, siempre que
sea necesario, por intensificar la transmisin de las
polticas y abordar los riesgos que rodean el sistema
financiero mediante el saneamiento ininterrumpido
de los balances y las polticas macroprudenciales. La
poltica fiscal debera seguir siendo prudente, pero
flexible y propicia para el crecimiento, y estar anclada
en slidas estrategias a mediano plazo. Los pases con
margen de maniobra fiscal y brechas del producto
sustanciales, o con significativos supervits en cuenta
corriente, deberan adoptar una orientacin fiscal
menos restrictiva a corto plazo, especialmente incrementando la inversin en proyectos de infraestructura
de gran calidad y rentabilidad. Las reformas estructurales deberan procurar incrementar la participacin
en la fuerza laboral y el empleo tendencial, facilitar
el ajuste del mercado laboral, solucionar el sobreendeudamiento que se viene arrastrando, y eliminar
obstculos al ingreso en los mercados de productos,
especialmente los de servicios.
Los directores reconocieron que las economas
de mercados emergentes y en desarrollo en general
232
se encuentran mejor preparadas para el entorno

menos propicio que reina en la actualidad, ya que
han consolidado sus fundamentos, sus mrgenes de
proteccin y sus marcos de poltica. No obstante,
se enfrentan a una difcil disyuntiva entre apuntalar
la demanda y mitigar las vulnerabilidades. El margen de distensin de las polticas macroeconmicas
vara considerablemente de un pas a otro, segn el
grado de capacidad econmica ociosa y presiones
inflacionarias, el margen de maniobra fiscal y las
vulnerabilidades externas, financieras y fiscales. Los
directores convinieron en que cuando existen marcos
de poltica bien definidos, la flexibilidad del tipo de
cambio puede ayudar a absorber los shocks externos.
Recalcaron que muchos pases necesitan con urgencia
reformas estructurales para incrementar la productividad y eliminar cuellos de botella en la produccin.
Los directores convinieron en que, en vista de que
las condiciones externas ya no son tan propicias,
corresponde prestar especial atencin a los pases de
bajo ingreso. Muchos son exportadores de materias
primas y ya se enfrentaban inicialmente a condiciones
difciles. Los saldos fiscales y externos estn desmejorando, y la capacidad de absorcin es limitada. Ser
crucial que los socios en el desarrollo incluido el
FMI brinden un nivel adecuado de asesoramiento
en materia de polticas y de asistencia financiera a
los pases de bajo ingreso para que puedan llevar a
trmino sus programas de ajuste y avanzar hacia los
Objetivos de Desarrollo Sostenible. A nivel amplio,
las prioridades son la diversificacin de la economa,
la movilizacin interna del ingreso y la profundizacin del sector financiero.
Los directores pusieron de relieve la importancia
de preservar la estabilidad financiera, protegerse de la
iliquidez del mercado y mantener la confianza en la
formulacin de polticas. En las economas avanzadas, las prioridades deben ser mantener una comunicacin clara y eficaz sobre las intenciones en cuanto
a la poltica monetaria, y una estrategia integral para
solucionar la situacin de los prstamos en mora y
completar la arquitectura financiera en la zona del
euro. Es necesario vigilar de cerca las condiciones de
liquidez, especialmente en el caso de las instituciones
no bancarias, y evaluar las soluciones a la escasez de
liquidez a travs de estructuras de mercado. Para llevar
a trmino la reforma de la regulacin financiera internacional habr que avanzar en la implementacin, la
finalizacin de las reformas pendientes y la mitigacin
de los riesgos incipientes.
ANEXO DELIBERACIONES DEL DIRECTORIO EJECUTIVO DEL FMI SOBRE LAS PERSPECTIVAS, SEPTIEMBRE DE 2015
Los directores hicieron hincapi en la necesidad de

afrontar los retos tanto cclicos como estructurales de
las economas de mercados emergentes. Estuvieron
de acuerdo en que las autoridades deben hacer uso de
herramientas micro y macroprudenciales para desalentar la acumulacin de apalancamiento excesivo,
afianzar el provisionamiento de los bancos y mejorar
las regulaciones sobre la clasificacin de la calidad del
crdito. Las exposiciones en moneda extranjera merecen especial atencin y la reforma de los regmenes de
insolvencia empresarial debe seguir su curso. En China,
el reequilibramiento y el desapalancamiento exigirn
reformas de mercado cuidadosamente escalonadas, un
mayor afianzamiento del sistema financiero y la implementacin decidida del programa de reforma.
Los directores sealaron que la cada de los precios

del petrleo presenta tanto oportunidades como retos.
En muchos pases importadores de petrleo, los menores precios del petrleo han aligerado la carga que pesa
sobre la poltica monetaria y han creado cierto margen
de maniobra en el mbito fiscal. Los exportadores de
petrleo y otras materias primas cuyos trminos de
intercambio han empeorado tendrn que ajustar el
gasto pblico de cara a una cada de los ingresos generados por estos sectores. Estos pases tambin deberan
continuar modernizando sus marcos de poltica fiscal
y estableciendo un ancla a ms largo plazo que gue
las decisiones de poltica. Las reformas de los subsidios
energticos y la tributacin siguen siendo una prioridad importante para muchos pases.
OCT
15
Estudios econmicos y financieros
World Economic Outlook, October 2015 (Spanish)
FMI
OCT
Ajustndose a precios ms bajos para las materias primas

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OCT

Perspectivas de la economa mundial

Estudios econmicos y financieros

Perspectivas de la economa mundial

World Economic Outlook, October 2015 (Spanish)

Ajustndose a precios ms bajos para las materias primas

Ajustndose a precios ms bajos

Est ud io s eco n mi co s y fi na nci eros

Perspectivas de la economa mundial

Ajustndose a precios ms bajos

2015 International Monetary Fund

Solictese por correo, fax o Internet a:

Informacin y datos adicionales

Captulo 1. Evolucin reciente y perspectivas

Evolucin reciente y perspectivas

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

Captulo 3. Los tipos de cambio y el comercio: Estn desvinculados?

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015 v

Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

Grfico 2.6. Diferenciales de rendimiento de los bonos soberanos y trminos de intercambio

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015 vii

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

WORLD ECONOMIC OUTLOOK: TENSIONS FROM THE TWO-SPEED RECOVERY

INFORMACIN Y DATOS ADICIONALES

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

eis aos despus de que la economa mundial

En qu se basan los pronsticos de moderacin del

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

la brecha del producto como al producto potencial, de

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

intentos anteriores en algunos mercados emergentes por

El crecimiento mundial de 2015 est proyectado en

WEO y la seccin especial sobre materias primas del

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

una situacin demogrfica desfavorable y el dbil crecimiento de la productividad. Recientemente, el nuevo

transfronterizas parecen ser mayores de lo previsto,

emergentes, por ejemplo a travs del deterioro de las

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015 xvii

macroeconmicas y sensibilidad a los shocks de precios

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

s cuentan con margen de maniobra, corresponde

EVOLUCIN RECIENTE Y PERSPECTIVAS

El crecimiento mundial disminuy en el primer semestre de

Evolucin reciente y perspectivas

La economa mundial en los ltimos meses

del verano, acompaada de un retroceso de los precios de

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

Diferencia con las proy. de

Diferencia con las proy. de

Economas de mercados emergentes y en desarrollo

Volumen del comercio mundial (bienes y servicios)

Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015

CAPTULO 1 EVOLUCIN RECIENTE Y PERSPECTIVAS

Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)

Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2015 3