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Contenido
Cmo la diversificacin reduce el riesgo de las inversiones.................................................................... IX-1
INFORMES FINANCIEROS

El precio del dinero................................................................................................................................................................................................................ IX-3

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IX-4

Cmo la diversificacin reduce el riesgo

de las inversiones
Ficha Tcnica
Autor : MSF Arturo Barra Zamalloa*
Ttulo : Cmo la diversificacin reduce el riesgo
de las inversiones
Fuente : Actualidad Empresarial, N 168 -Primera
Quincena de Octubre 2008

Usted con seguridad ha debido escuchar

el consejo no ponga todos los huevos en
la misma canasta. Lo que este consejo
expresa es que no debe arriesgar toda
su riqueza en un solo activo o, lo que es
equivalente, no le debe apostar todo al
mismo caballo sino a ms de uno.
La diversificacin representa beneficios
concretos sin que signifique renunciar
a ganancias. Si usted sabe diversificar,
puede mantener o an incrementar su
rentabilidad reduciendo su riesgo. El
efecto concreto del riesgo de una inversin es que usted no est seguro de los
resultados que obtendr; espera obtener
una rentabilidad, pero en realidad hay
varios resultados posibles, tanto positivos
como negativos.
Si hay muchos resultados negativos probables para una inversin se enfrenta
ms riesgo, y viceversa. Estos resultados
negativos tienen asociada una probabilidad de ocurrencia; a mayor probabilidad
de ocurrencia del conjunto de eventos
negativos ms riesgo en la inversin.
Usted preferira enfrentar un resultado
seguro, por ejemplo, ganar 15% s o s.
Sin embargo, esto no ocurre casi nunca.
En realidad, enfrenta resultados como por
ejemplo: perder 10%, 15%, 20% o 25%
o ganar 10%, 12%, 15%, 25% o 35%.
* *Economista de la Universidad del Pacifico. Master en Finanzas
de la Universidad de Illinois en Urbana Champaign. Consultor
Especializado en Finanzas, Regulacin y Evaluacin de Proyectos
de Inversin. arturobarra_zamalloa@hotmail.com

N 168

Primera Quincena - Octubre 2008

Si usted espera ganar 15%, debe saber

que hay muchos resultados negativos y
tambin positivos alrededor de esa rentabilidad esperada. Mientras ms resultados
probables haya, menos seguro puede
usted estar de ganar 15%; ms resultados
significan mayor dispersin en torno a su
rentabilidad esperada de 15%.
Esta dispersin se mide con la desviacin
estndar. Para explicarla, supongamos
que usted tiene tres alternativas de inversin, cada una con tres posibles resultados1. Las tablas mostradas a continuacin
presentan estas alternativas.
Alternativa 1
Beneficios probables
-100

50

150

Desviacin
estndar

Beneficio
esperado

125.8

33.3

Alternativa 2
Beneficios
probables
-35

80

90

Desviacin
estndar

Beneficio
esperado

69.5

45.0

Alternativa 3
Beneficios probables
-150

-50

100

Desviacin
estndar

Beneficio
esperado

125.8

-33.3

La desviacin estndar nos dice que la alternativa 1 es mucho ms dispersa que la

alternativa 2 (125.8 frente a 69.5 porque
sus resultados se hallan ms alejados de
la media) y tan dispersa como la alternativa 3. La alternativa 3 tiene los mismos
1 Se asume que los resultados tienen igual probabilidad de ocurrencia.

resultados que la alternativa 1 pero, con

diferente signo (el beneficio esperado es
igual pero en negativo); entre la alternativa 1 y la 3 usted preferir la 12.
La diversificacin permite reducir aquellas dispersiones (o desviaciones estndar) sin afectar la rentabilidad o beneficio
esperado. Como no se puede comprar
un seguro, cobertura o proteccin contra
un resultado negativo de una inversin
porque no existe en el mercado o porque
sera demasiado caro, la diversificacin
ofrece una cobertura casi sin costo.

Informes Financieros

PREGUNTAS Y RESPUESTAS

De dnde proviene el beneficio de

la diversificacin? En realidad, de la
posibilidad de que los resultados de las
inversiones varen en sentido contrario,
es decir, cuando una pierde, la otra gana
y viceversa. Si no se encuentra esta clase
de inversiones o activos, la diversificacin
igual provee beneficios, pues la combinacin adecuada de dos o ms activos
permite enfrentar la menor desviacin
estndar posible (riesgo) para un beneficio esperado dado. Cuando ello ocurre
usted enfrenta menos riesgo y tiene ms
certidumbre sobre los resultados esperados de su inversin.
La teora financiera dice que, mientras
ms activos se incorpore, en el portafolio ms diversificado se hallar este;
sin embargo, no se puede diversificar
el riesgo de mercado que afecta a todos
los activos por igual3. Los riesgos que se
puede reducir o eliminar va diversificacin son los riesgos particulares a cada
activo, proyecto o empresa. Pero cmo
funciona la diversificacin?; el siguiente
ejemplo permitir mostrar con claridad
esto y los beneficios que genera:
2

La alternativa 2 tiene el mayor beneficio esperado (45). Las alternativas 1 y 3 tienen el mismo beneficio esperado, pero con diferente
signo aun cuando sus desviaciones estndares son iguales.
3 Como un shock macroeconmico, por ejemplo, que afecta a todas
las actividades econmicas.

Actualidad Empresarial

IX-1

IX

Informe Financiero

Nuevamente, usted puede realizar dos

inversiones, A1 o A2, cada una por el
mismo monto. Hay dos estados posibles
(situaciones de la realidad), el estado 1
y el estado 2, cada uno con una proba-

bilidad de ocurrencia de 50%. Ambos

estados son los mismos para las dos
alternativas. Los resultados de cada alternativa de inversin son mostrados en
las dos tablas siguientes:

Alternativa A1
Estado

VAN

Desviacin estndar del VAN

-400.0

300.0

600.0

368.6

--------------------

-400.0

170.0

300.0

2.5

--------------------

Promedio

-400.0

235.0

450.0

185.5

258.9

Estado

VAN

Desviacin estndar del VAN

-400

160

320

9.9

--------------------

Alternativa A2

-400

240

660

363.6

--------------------

Promedio

-400

200

490

186.8

250.1

En el estado 1, A1 tiene un VAN de

368.6, en tanto que A2 tiene un VAN
de 9.9. En el estado 2, A1 tiene un VAN
de 2.5, en tanto que A2 tiene un VAN de
363.6. Claramente, se observa que a A1
le conviene el estado 1, en tanto que a
A2 el estado 2.
El VAN esperado de cada alternativa es el
promedio simple de los VAN que obtienen en los dos estados (ello porque cada
estado tiene una probabilidad de 50%
de ocurrencia). En el caso de A1, usted
puede ganar 368.6 con una probabilidad
de 50% o slo 2.5, con una probabilidad
de 50%. El valor esperado del VAN de
A1, es entonces 185.5. El VAN esperado
de A2 es 186.8.
Si ocurre el estado 1 y usted invirti
en A1, ganar 368.6. Si invirti en A2,
ganar 9.9. Por el contrario, si ocurre el
estado 2 y usted invirti en A1, ganar
slo 2.5. Si invirti en A2 ganar 363.6.
Usted quisiera que ocurra el estado 1 si

tiene a A1 como activo y el estado 2 si

tiene a A2 como activo. En este punto, se
debe mencionar que slo se dispone de
400 como capital para invertir.
Fjese que el VAN esperado de A1 no
es muy diferente al de A2 por lo cual
usted podra optar, racionalmente, por
cualquier alternativa. Asimismo, not
que las desviaciones estndares de ambas alternativas son altas, pero bastante
similares (son altas, pues miden el grado
de dispersin de los resultados posibles;
es decir, expresan que usted puede ganar,
en el caso de A1, 368.6 o 2.5).
Una vez que usted ha determinado que
A1 o A2 son decisiones de inversin
razonables, debe hacerse la pregunta
sobre si diversificar mejora su situacin.
Haremos la evaluacin asumiendo que se
puede invertir la mitad en A1 y la otra
mitad en A2 (200 en cada uno como si
fueran acciones cotizadas en Bolsa). Los
resultados para ambos estados sern:

Alternativa A1 + A2
Estado

VAN

-400

230

460

189.3

-400

205

480

183.1

Promedio

-400

217.5

470

186.2

Como puede ver, con el mismo monto de

inversin, 400, usted tiene por VAN esperado 186.2 y una desviacin estndar o
dispersin de ese resultado esperado de
solo 4.4 (esto porque o bien el VAN es
189.3 o 183.1). En el estado 1 no podr
ganar 368.6 (tampoco slo 9.9), pero
ganar 189.3; igualmente en el estado 2
ya no podr ganar 363.6 (tampoco 2.5),
pero ganar 183.1.

IX-2

Instituto Pacfico

Desviacin estndar

4.4

Usted prcticamente ha eliminado la

dispersin de los resultados probables
alrededor de su VAN esperado de 186.2
(como se dijo, los resultados probables se
hallan muy cercanos a este valor, 189.3
y 183.1), y ha eliminado gran parte de
su riesgo disminuyendo su desviacin
estndar (su dispersin) a slo 4.44.
4 Que representa no ms del 1.8% de la desviacin estndar de A1
o A2.

Se puede diversificar no slo invirtiendo

en A1 o en A2, sino tambin comprando
acciones de A1 y A2 o de empresas en los
sectores econmicos de estos proyectos.
Los desarrollos en el mercado financiero
han hecho que la diversificacin sea sencilla y poco costosa, esto es, casi siempre
se podr diversificar.
Es ineficiente invertir slo en A1 o en
A2? S lo es, si usted tiene posibilidad
de diversificar. Cmo encontrar la alternativa de inversin o activo que mejor
combina con otro(s) y permite estar diversificado? Usted debe evaluar una serie
de activos a los cuales pueda acceder y
evaluar los resultados probables que stos
pueden obtener. Estar diversificado si
posee activos, cuya desviacin estndar
es diferente y an si posee activos con
la misma desviacin estndar (como en
este ejemplo).
El beneficio de la diversificacin no slo
proviene, como en nuestro ejemplo, de
que los resultados de dos inversiones se
muevan perfectamente en sentido contrario5 (de modo que uno quede plenamente cubierto), sino del hecho de que
estas inversiones no varen exactamente
en la misma direccin y en cantidades
proporcionalmente iguales. Es suficiente
que la correlacin sea menor, por cualquier margen, a 1 para que usted ya est
diversificando y mejorando su posicin.
Por ello, mientras ms activos haya dentro de su portafolio, usted se encontrar
en una mejor situacin, en cuanto a la
relacin rentabilidad - desviacin estndar (riesgo).
Por qu se reduce la desviacin estndar
al incorporar ms activos? Supongamos
que hay dos inversiones o activos en
el portafolio. Se reduce, primero, porque la participacin del activo(s) ms
riesgoso(s) dentro del portafolio se
reduce y ello disminuye la desviacin
estndar; segundo, porque ese activo(s)
no vara(n) perfectamente en el mismo
sentido con los dems activos (no tienen
correlacin igual a 1). Cuando esto ocurre, hay una porcin de la desviacin
estndar de cada inversin o activo que
desaparece.
As, siempre que dos o ms inversiones
del mismo riesgo o dispersin (o diferente) no varen perfectamente juntas
y en el mismo sentido, hay posibilidad
de reducir la desviacin estndar de un
portafolio. Usted slo debe encontrar
aqullas inversiones y estudiarlas cuidadosamente.

5 A esto se le llama correlacin negativa y su valor es de 1 en nuestro

ejemplo. La correlacin positiva mxima es 1. Un valor de 0 indica
que dos activos no varan conjuntamente (no estn correlacionados)
en lo absoluto.

N 168

Primera Quincena - Octubre 2008