Pontificia Universidad Catlica del Per

ECO 238 Teora Monetaria

2015-I
Docente: Zenn Quispe

1
Zenn Quispe

Contenido
1. y 2. Dinero. Mercado Monetario y Dolarizacin, Esquemas de Poltica Monetaria
Familias y Portafolio de Activos
Oferta Monetaria, Seoreaje y Dolarizacin
Dolarizacin total, junta de convertibilidad, tipos de cambio fijo, flexible y flotacin administrada

3. Dinero en Equilibrio General y La Crtica de Lucas

Decisiones parciales de portafolio de activos, equilibrio simultneo de portafolio y de transacciones.
Economas con dolarizacin parcial

4. Choques de Oferta y de Demanda. Canales de Transmisin de Poltica Monetaria

Fundamentos del Modelo Neo-Keynesiano
Descomposicin de Blanchard y Quah
Los procedimientos operativos del Banco Central

5. Micro-fundamentos de la Determinacin de Tasas de Inters y Dolarizacin

El rol de la estructura del mercado financiero y el rol de la tasa de inters de la poltica monetaria
Los encajes y el endeudamiento externo de bancos

6. y 7. Metas Explcitas de Inflacin y los retos de la estabilidad financiera

Un modelo sencillo de metas explcitas de inflacin
La Regla de Taylor y La Regla ptima de Poltica Monetaria
La bsqueda de la estabilidad financiera y las polticas macro prudenciales

2
Zenn Quispe

Evaluacin
Evaluacin

Fecha

Descripcin

Peso
acumulado

Controles de lectura
CL 1

31 Mar 2015

CL 2

21 Abr 2015

CL 3

28 May 2015

CL 4

18 Jun 2015

Promedio de
las tres
mejores
notas

20%

Exmenes
Parcial

12 May 2015

40%

Final

30 Jun 2015

40%

Total

100%
Zenn Quispe

Primer Control de Lectura

Martes 31 de marzo de 2015
1.

Robert E. Lucas Jr. (1988) Money demand in the United States: a quantitative
review. Carnegie- Rochester Conference Series on Public Policy 29 (1988)
North-Holland. Pgs. 137-163.
http://dx.doi.org/10.1016/0167-2231(88)90009-7

2.

Frost, Josh, Lorie Logan, Antoine Martin, Patrick McCabe, Fabio Natalucci, and
Julie Remache (2015). Overnight RRP Operations as a Monetary Policy Tool:
Some Design Considerations, Finance and Economics Discussion Series 2015010. Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System,
http://dx.doi.org/10.17016/FEDS.2015.010.

3.

Alan Blinder (2015) What Did We Learn from the Financial Crisis, the Great
Recession, and the Pathetic Recovery? Forthcoming, JME, Spring 2015

Zenn Quispe

II: Modelos de equilibrio general del dinero. Demanda

de dinero
Todos tenemos, en estos momentos, algunos soles y dlares? en los
bolsillos, o en la billetera, o en nuestras cuentas bancarias. Porqu?
Junto a un rango amplio de indicadores econmicos y financieros, el
anlisis de la evolucin de los distintos agregados monetarios sigue
siendo muy relevante para el diseo y la implementacin de una poltica
monetaria ptima.
La identificacin de la demanda, estable, de estos agregados ayudara a
identificar cul es la tasa de expansin monetaria consistente con la
estabilidad de precios, dado el ritmo esperado de crecimiento econmico
y las tasas nominales de inters correspondientes a la estrategia de largo
plazo de la poltica monetaria.
Asimismo, la identificacin de la sensibilidad de la demanda de dinero a
cambios, de poltica monetaria, en la tasa de inters nos ayudara a medir
las ganancias de bienestar de mantener bajos niveles de inflacin en el
largo plazo.
Zenn Quispe

Demanda de dinero

La demanda de dinero es el resultado de un proceso de

decisin intertemporal, dinmica y ptima tanto del
portafolio de activos que los agentes econmicos desean
mantener como de las transacciones de bienes y servicios
que deseen efectuar con la finalidad de maximizar su
bienestar durante su horizonte temporal de vida.

De este proceso de optimizacin se deducen dos grupos de

variables explicativas fundamentales:

Los costos de oportunidad de mantener dinero, por ser un ente

alternativo dentro del portafolio de activos que se desea mantener y
por su rol en el traslado de valor para efectuar transacciones de
bienes y servicios en el tiempo. Y,
Las variables asociadas a la escala de las operaciones en cada
momento que se efecten transacciones de bienes y servicios.

Zenn Quispe

Familias

Factor de actualizacin

Cantidad ofrecida de trabajo tipo i

ndice de consumo de los i bienes

Saldo monetario nominal

1

Mt

t
; t ) v( ht (i ); t ) di
Mx E0 u (Ct ;
Pt

t =0
Vector de perturbaciones exgenas
Funcin de desutilidad de ofrecer trabajo
s.a.
ndice de precios de los i bienes
Riqueza inicial

1
1
1
M t + Bt Wt + wt (i ) ht (i ) di + t (i ) di pt (i )ct (i ) di Tt
0
0
0
Portafolio nominal de otros activos

1
Ct = ct (i )
0
1

di

Pt Ct = pt (i )ct (i ) di
0

Utilidad nominal por la venta del bien i

Salario del tipo de trabajo i

1
1
Pt = pt (i ) di

0
1

1
1

Pt yt = wt (i ) ht (i ) di + t (i ) di
0
Zenn Quispe

Fundamentos Microeconmicos
Demanda de Dinero
Decisin ptima intertemporal: Individuos
maximizan su utilidad intertemporal sujeta a
una restriccin presupuestaria para cada
perodo.
Supuestos Simples: dos perodos, individuos
sin capacidad de dejar herencia.
Una funcin de utilidad caracterizada por:

u(c, m ) = cm , > 0
Zenn Quispe

Demanda de Dinero

Zenn Quispe

Demanda de dinero: Contextualizacin

En economas en desarrollo tenemos el problema de la dolarizacin.
Supuesto adicional: Los individuos mantienen un portafolio B1 compuesto
por activos en moneda nacional y en moneda extranjera.
El modelo sencillo ser ahora:

(i )
(ii )

V = Max{u (c1,m1 ) + u (c2 )}

p1 y1 = p1c1 + M1 + B1

B1 = B11 B1 , B11 = B1MN , B1 = B1ME = E1 B1*

(iii )

(1 + R ) = (1 + R ) [(1 + )(
1

(iv )

p2 y2 + M1 + B1 1 + R1 = p2c2
1

d
m1 = by1
1+ R
1

R1*

)]

e
1 + e2

1
+ 1
1

1 + R1* 1 + e2e 1

) [(

)(

Zenn Quispe

)]

10

Demanda de dinero: Dolarizacin y monetizacin

Debemos extender ms el modelo si queremos entender el rol del proceso de
dolarizacin y el de la profundizacin financiera en la demanda de dinero.
Recordemos que todos ellos son endgenos y estn siendo derivados dentro de un
modelo de equilibrio general. Ahora, incorporamos la moneda extranjera dentro
de la funcin de utilidad. El modelo sencillo ser:

(i )
(ii )
(iii )

{(

V = max u

c1,m1, m1*

)+ u (c )},
2

p2 y2 + M1 + E2 M1* + B1 1 + R1 = p2c2
1

(iv )

E1 M1*
=
, u c, m, m* = c.m.m*
p1

p1 y1 = p1c1 + M1 + E1 M1* + B1, B1 = B11 B1

(1 + R ) = (1 + R ) [(1 + R )(1 + e )]

(iv )

m1*

*
1

e
2

1
d
+ 1
m1 = by1
1

*
e
1+ R
1 + R1 1 + e2 1
1

*
e
+
+
+
+
1
1
1
1
R
R
e

1
2
1
m1*d = by1

*
e
e
1+ R
1 + R1 1 + e2 (1 + e2 )
1

) [( )( )]
( ) [( )( )]
( ) [( )( )]
Zenn Quispe

11

Demanda de dinero: Dolarizacin y monetizacin

1 + R E1 M 1*
1+ R
*
=

(iv ) m = by1
E1 M 1 = bp1 y1
e
e

p1
R e2
R e2
dividiendo por la liquidez total :
*d
1

(v )

E1 M 1*
p1 y1 1 + R
=b
LT
LT R e2e

(vi )

1 1 + R
cdlz = b
cmtz R e2e

por consiguiente, la funcin a estimar ser

( ) ( ( )

log mtd = f log yt , Rt , Rt* , ete+1 , cdlzt i , cmtzt i

Zenn Quispe

12

Algunas implicancias para el bienestar: Determinacin del

Seoreaje

m dt = (1 + )m dt 1

(i )

St =

BM t BM t BM t 1 BM t
=
=
pt
pt
pt

(ii )

st =

S t BM t
=
Nt pt Nt

BM t 1
1

BM
t

BM t 1
1

BM
t

m dt
= (1 + )
m dt 1
M Dt
M Dt
M Dt
M Dt p t 1N t 1
pt Nt
M Dt 1
M Dt 1
=
=
=
= (1 + )
pt Nt
M Dt 1
(1 + t )(1 + n )
M Dt 1p t N t
p t 1N t 1
p t 1N t 1

(iii )

(iv )

M Dt
= (1 + )(1 + t )(1 + n )
M Dt 1

M Dt
M St
mBM t
BM t
=
=
=
= (1 + )(1 + t )(1 + n )
M Dt 1 M St 1 mBM t 1 BM t 1

Zenn Quispe

13

Algunas implicancias para el bienestar: Seoreaje

1
1

(1 + )(1 + t )(1 + n )
BM t
M St
m dt
=
=
m
p t N t mp t N t

S
BM t
st = t =
Nt pt Nt

(v )

m dt
st =
m

1
1

(1 + )(1 + t )(1 + n )

b 1

m dt
1
1
1
=

+ 11
st =
y t
+
+
+
(
)(
)(
)
(
)(
)(
)
+
+
+
m
1 1 t 1 n m R t
1 1 t 1 n

(vi)

st b
1
1

,
=
+ 11

y t m (1 + rt )(1 + t ) - 1 (1 + )(1 + t )(1 + n )

Zenn Quispe

st b
=
y
m
t
lim

14

Seoreaje, Anlisis comparativo

s/y

b/m

b/m

Zenn Quispe

15

La Crtica de Lucas: 1

Interesado en evaluar el estudio de Meltzer (1963) sobre la demanda de

dinero. Meltzer tenia el objetivo de:
Demostrar que la demanda de dinero es una funcin altamente estable
Medicin til y operacional del dinero y sus determinantes
Extraer patrones cuantitativos del comportamiento monetario de los agentes
econmicos, resumidos en parmetros estimados.

Meltzer fue el primero en estimar las elasticidades ingreso y tasas de

inters en forma simultanea.
Lucas busca revisar y replicar resultados de Meltzer y, sobre todo, dar una
explicacin terica a dichos resultados.
La estimacin de la demanda de dinero permitira responder 2 importantes
preguntas de la poltica econmica:
1). La elasticidad ingreso de la demanda de dinero, en un escenario en el cual el
crecimiento de largo plazo del PBI es, tanto razonablemente predecible, como
inocuo a los cambios de poltica monetaria; responde a la pregunta: Que tasa
de creacin del dinero es consistente con la estabilidad de precios de largo
plazo?
2). La elasticidad tasa de inters de la demanda de dinero es el parmetro clave,
necesario, para responder la pregunta: Cuales son los costos, en trminos del
bienestar de la sociedad, de desviaciones de la estabilidad de precios de largo
plazo?.
Zenn Quispe

16

La Crtica de Lucas: 2
Respuestas puramente cualitativas como:
Las tasas de inflacin estn significativamente correlacionados con la
tasa de creacin monetaria.
La inflacin reduce el bienestar
Son interesantes y tiles.

Sin embargo, sern mas interesantes y tiles, proposiciones como:

Una tasa de expansin monetaria del 3% anual permite resultados muy
cercanos a la estabilidad de precios.
Una tasa anual de inflacin del 10% tiene un costo social equivalente a
un 0.5% de reduccin del ingreso real.

Es sorprendente la poca atencin prestada a la parte sustancial de

la estimacin de parmetros relevantes y cuan poco se ha honrado
a los economistas que hacen muy bien este trabajo.
Nos hemos enfrascado en discusiones del sustento terico de las
estimaciones, en el escrutinio intensivo de los mtodos
economtricos utilizados y, sin embargo, no se presta atencin a los
resultados numricos.
Como economistas cuantitativos parecemos ser, en palabras de
Samuelson: Atletas altamente entrenados que nunca han corrido
una carrera y, en consecuencia, se tornan rpidamente obsoletos
Zenn Quispe

17

La Crtica de Lucas: 3

Segn Meltzer, el problema implcito de decisin del consumidor en sus

resultados es la asignacin de un stock dado de riqueza entre distintos
activos, dado el vector de retornos:

M
= f ( r, w)
P
Log mt =
a bLog rt

( )

( ) + cLog ( w ) + u
t

La tasa de inters de largo plazo es r, w es la riqueza real.

El hallazgo central de Meltzer: Elasticidad ingreso de la demanda de
dinero cercana a la unidad y una relacin negativa y robusta de la tasa
de inters con la demanda de dinero.
Lucas concluye que el ingreso corriente introduce mucho ruido cclico en
la demanda de dinero estimada, y que la riqueza u otra medicin mas
suavizada del ingreso es preferida como regresor.
Si imponemos una elasticidad ingreso unitaria, la semielasticidad tasa
de inters es la pendiente de la relacin entre log(M1/[P yp]) y la tasa de
interes. Un supuesto critico es que los errores estn libres de tendencia.
Si hubieran importantes cambios tecnolgicos que permiten ahorros
transaccionales en el uso del dinero, las estimaciones subestiman la
elasticidad ingreso de la demanda de dinero.
(ver notas para la solucin del modelo)

Zenn Quispe

18

La Crtica de Lucas: El problema de Portafolio

Individuos viven en un mundo markoviano: El probable estado futuro de la
economa se define en funcin al estado actual.
Todos conocen el estado actual de la economa
Agentes alternan entre transacciones de activos financieros y de bienes.
Algunos bienes slo pueden pagarse con dinero en efectivo
Dados el estado actual y la riqueza actual, los individuos deciden en primer
lugar la composicin ptima de su portafolio contenida en W
V(s,W): Valor actual de la utilidad intertemporal ptima del individuo.
G(M,Z,s) funcin indirecta de utilidad, utilizado para decidir portafolio de
activos. El mercado financiero depende directamente de s
t

V (W , s ) = max E u ct
c ,m
t =0

( )

V (W , s ) = max[G (M , Z , s )]
M ,Z

s.a :
M + Q(s)Z W

Zenn Quispe

19

La Crtica de Lucas: El problema Transaccional

Proceso de optimizacin: Individuos maximizan su utilidad

intertemporal esperada sujeta a una restriccin presupuestaria,
basada en su riqueza, para cada perodo. (Ver solucin de hojas
manuscritas)

V (W , s ) = max E u ct , F (s, A) = Pr s ' A st = s

c ,m
t =0

( )

V (W , s ) = max {u (c, m )}+

c ,m

s ' A

V (W ' , s ') f (s )ds '

s.a :
p(s )ac M

W' = M + [Q(s ') + D(s ')]Z + p(s ) [ yi (s ) ci ]

i

Zenn Quispe

20

Identificacin de Shocks de Oferta y Demanda

Oferta Agregada: Depende de desvos de los precios con relacin a
su valor esperado y de shocks estocsticos de oferta

y = [ p t E t 1 p t ] +
s
t

s
t

Demanda Agregada: Depende negativamente de la tasa de inters

y de shocks estocsticos de demanda

y = r +
d
t

d
t

Zenn
Zenn Quispe
Quispe

21

Identificacin de Shocks de Oferta y Demanda

Demanda de Dinero: Depende positivamente del nivel de ingreso,
negativamente de la tasa de inters nominal, y de algn shock de
liquidez

m = pt + yt Rt +
d
t

l
t

Ecuacin de Fisher: Que seala que la tasa de inters real es el

resultado de ajustar la tasa de inters nominal por las expectativas
de inflacin

rt = Rt E t pt +1 + pt
Zenn
Zenn Quispe
Quispe

22

Identificacin de shocks de Oferta y

Demanda
Shocks no observables, debemos efectuar supuestos de
identificacin.
Suponiendo que las variables dependientes estn
resumidas en el vector Yt n podemos estimar mediante
VAR la siguiente relacin:

ln pt 8
= C i Yt i + t
Yt =
ln y t i =1
Esto permite estimar los parmetros C y la matriz de
varianza y covarianza de los errores.
Zenn
Zenn Quispe
Quispe

23

Identificacin de shocks de Oferta y

Demanda
Esto permite estimar los parmetros que miden la
magnitud del impacto de las variables de rezago sobre
las variables dependientes, considerando un horizonte
definido de rezagos. Esto es todo lo que observamos

Ci

i2
=

yi

Zenn
Zenn Quispe
Quispe

iy

24

Identificacin de shocks de Oferta y

Demanda
Sin embargo, los shocks estructurales de oferta y de
demanda son no observables Para ello necesitamos
hacer supuestos de identificacin. En teora podemos
,
representar el sistema en promedio mviles:

Yt = B( L )z t
Donde

z t = W ( L ) t

Zenn
Zenn Quispe
Quispe

25

Identificacin de shocks de Oferta y

Demanda
Los Shocks no observables de Oferta y de Demanda
estn definidos en

t = ( st

dt )'

Resolviendo el sistema para incluir explcitamente los

shocks de oferta y demanda tendremos

Yt = B ( L )W ( L ) t = A( L ) t
Zenn
Zenn Quispe
Quispe

26

Identificacin de shocks de Oferta y

Demanda
Donde

A0 = B0 = B ( 0)

Ahora podemos transformar la representacin de

promedios mviles a:

Yt = A( L ) B01 B0 t
Donde

A( L ) B01 = D( L )
Zenn
Zenn Quispe
Quispe

B0 t = t
27

Identificacin de shocks de Oferta y

Demanda
La matriz de varianza-covarianza de los shocks
estructurales de oferta y demanda esta representada
por:

=
0

2
s

2
d

Las covarianzas son nulas debido a que son shocks

estructurales independientes
Zenn
Zenn Quispe
Quispe

28

Identificacin de shocks de Oferta y

Demanda
Utilizando supuestos relativos a la teora econmica
podemos identificar el sistema de la siguiente manera:

Shocks

Oferta

Demanda

Precios

Producto

Zenn
Zenn Quispe
Quispe

29

Identificacin de shocks de Oferta y

Demanda
Esto nos permite escribir los componentes de la matriz
de identificacin B0 de la siguiente manera:

1 bid

B0 =

b
1
ys

Utilizando la relacin:

= B B T

0 0
Zenn
Zenn Quispe
Quispe

30

Identificacin de shocks de Oferta y

Demanda
Finalmente, podemos derivar un sistema de 3
ecuaciones con 4 parmetros desconocidos que nos
permiten obtener la siguiente relacin:

bys =

iy bid 2y
2

bid iy i

Asumiendo valores positivos para bid podemos

encontrar los valores positivos bys relevantes para
efectos de la estimacin.
Zenn
Zenn Quispe
Quispe

31

Identificacin de shocks de Oferta,

Demanda y Dinero
VAR Estructural:
Descomposicin de
varianza de Blanchard y
Quah
Shocks estructurales
independientes
Supuestos:
Shocks Oferta Demanda Dinero
Precios

Producto

+?
Zenn
Zenn Quispe
Quispe

32

Impacto de Shocks de Demanda sobre la

Inflacin
En el Per:
Shocks positivos
de demanda
impactan
directamente
sobre los precios
para cualquier
identificacin en
la incertidumbre
del modelo.
Consistente con
los supuestos de
la teora
Zenn
Zenn Quispe
Quispe

33

Impacto de Shocks de Oferta sobre la

Inflacin
En el Per:
Shocks positivos
de Oferta
impactan
negativamente
sobre los precios
para cualquier
identificacin en
la incertidumbre
del modelo.
Consistente con
los supuestos de
la teora
Zenn
Zenn Quispe
Quispe

34

Impacto de Shocks de Demanda Sobre el

Producto
Shocks positivos
de Demanda no
tienen un impacto
claro sobre el
producto para
cualquier
identificacin del
nivel de
incertidumbre del
modelo
En promedio el
impacto parece
ser nulo
Zenn
Zenn Quispe
Quispe

35

Impacto de shocks positivos de demanda,

oferta y dinero sobre la inflacin
El supuesto que en el
largo plazo los
shocks de demanda
no influyen sobre el
producto no cambia
los resultados con
relacin al impacto de
los shocks de
demanda, oferta y de
dinero sobre la
inflacin.

Zenn
Zenn Quispe
Quispe

36

PROCEDIMIENTOS OPERATIVOS DE LA POLITICA MONETARIA

En general, los bancos centrales implementan su poltica monetaria utilizando una
combinacin de varios instrumentos.

Asumimos que los shocks a las variables de poltica no afectan contemporneamente a

las variables macroeconmicas , C0=0, tendremos de (1):

Sin embargo, las variables de poltica si son afectadas contemporneamente

por los shocks en el mercado monetario. As, resolviendo (2) y combinndola
con (3):

El sistema a estimar sera:

Zenn Quispe

37

Estimando las ecuaciones (5) y (6) se pueden luego extraer los residuos
ortogonales.

v incluye shocks de poltica y shocks en el mercado monetario.

Los procedimientos operativos de la reserva federal de los Estados
Unidos (Pg. 534 Walsh 2010):

Recordando que uTR=uBR+uNBR

u FF +

u
TR = +
u NBR
1

1+ B

+
(1 + B )
+
B

1 D

+ v S
+ D B
v
+ D
v
D

Zenn Quispe

38

Per: Procedimientos Operativos de la Poltica Monetaria

Los procedimientos operativos del Banco Central

de Reserva del Per:

(1)

uTR = u REF + u ENCJ uTC + v

( 2)

uCASH = uCDR uTC + v

(3)

uM 0 = v + v + v + v

( 4)

ue = D v D + B v B + v e + S v S

D D

B B

Zenn Quispe

e e

39

MODELOS DE OPTIMIZACIN CON RIGIDECES NOMINALES

Para que la poltica monetaria influya en el nivel de actividad econmica:

Son necesarias decisiones endgenas de oferta
Rezagos en el ajuste de precios y/o salarios ante cambio en condiciones agregadas (Con
flexibilidad perfecta de precios y salarios, e informacin simtrica, la poltica monetaria slo
tendra efectos pequeos en el nivel de actividad econmica, an con oferta endgena)

El supuesto de rigideces de precios hace ms viable el hecho de que el banco

central pueda establecer la tasa de inters nominal de corto plazo como su
instrumento operativo.

Si la E no cambia cuando el banco central ajusta la tasa de inters nominal de corto plazo,
ello no previene que este logre cumplir con su objetivo operativo. Esto significa
simplemente que el sector privado percibe que hay un cambio en la tasa de inters real, el
que afecta el gasto deseado y con ello el grado de utilizacin de la capacidad instalada
existente.

Para estudiar la naturaleza de la determinacin de la inflacin, se debe modelar

el mercado de bienes

Para evaluar el vnculo entre las decisiones de gastos y la tasa de inters

nominal, sta debe ser ajustada por la inflacin esperada.

Las rigideces de precios tienen implicancias en la asignacin de recursos

Zenn Quispe

40

MODELOS DE OPTIMIZACIN CON RIGIDECES NOMINALES

Woodford promueve la formulacin de modelos con precios y/o salarios
rgidos en los cuales, cuando los agentes deciden modificarlos, stos
son establecidos ptimamente.
Ello permite resaltar la importancia de las expectativas para la dinmica de
precios y salarios. Esto resalta el carcter proactivo (forward-looking) del
comportamiento del sector privado, con implicancias importantes para una
poltica monetaria ptima. Sera errneo asumir ecuaciones de ajustes
mecnicos de precios y salarios (Lucas).
La determinacin ptima de precios y salarios permite evaluar las
implicancias para el bienestar de polticas monetarias alternativas.

Permite comparar posibles equilibrios alternativos, desde el punto de vista de los

objetivos del sector privado, resultantes de polticas monetarias alternativas. Pero esto
slo es posible si las ecuaciones estructurales de los mecanismos de transmisin de la
poltica monetaria del modelo son derivadas de fundamentos ptimos.

Los rezagos en los ajustes de precios y la frecuencia de ajustes de los

mismos son tratados como caractersticas estructurales del mercado en el
cual operan las firmas.
Es razonable asumir una funcin de produccin dada para comparar
polticas monetarias alternativas cuyo impacto son de corto plazo en tanto
que las condiciones de los factores de produccin no cambien.
Evaluacin de polticas monetarias ptimas en contexto de baja inflacin

Zenn Quispe

41

MODELO BSICO DE COMPETENCIA MONOPOLSTICA

Los precios de algunos bienes se determinan con un periodo de
anticipacin.
Oferta endgena de bienes
Funcin de trabajo con un solo factor (trabajo)
Se busca entender los determinantes de los costos de ofrecer bienes,
puesto que estos costos son esenciales en proceso de formacin de los
precios ptimos
Bienes diferenciados y competencia monopolstica entre las firmas que
ofrecen dichos bienes.
Ello permite a las firmas a tener cierto grado de poder de mercado y con
ello tener capacidad de decisin en el establecimiento del precio de los
bienes que ofrecen.
Tambin implica que las firmas que no hayan ajustado inmediatamente
sus precios, en respuesta a cambios en las condiciones de demanda, no
sufran cambios importantes en sus ventas. Esto hace factible que los
precios no sean ajustados constantemente.
Zenn Quispe

42

Familias

Factor de actualizacin

Cantidad ofrecida de trabajo tipo i

ndice de consumo de los i bienes

Saldo monetario nominal

1

Mt

t
; t ) v( ht (i ); t ) di
Mx E0 u (Ct ;
Pt

t =0
Vector de perturbaciones exgenas
Funcin de desutilidad de ofrecer trabajo
s.a.
ndice de precios de los i bienes
Riqueza inicial

1
1
1
M t + Bt Wt + wt (i ) ht (i ) di + t (i ) di pt (i )ct (i ) di Tt
0
0
0
Portafolio nominal de otros activos

1
Ct = ct (i )
0
1

di

Pt Ct = pt (i )ct (i ) di
0

Utilidad nominal por la venta del bien i

Salario del tipo de trabajo i

1
1
Pt = pt (i ) di

0
1

1
1

Pt yt = wt (i ) ht (i ) di + t (i ) di
0
Zenn Quispe

43

MODELO BSICO DE COMPETENCIA MONOPOLSTICA

Ct es, en concordancia con Dixit y Stiglitz (1997), un ndice agregador con elasticidad
de sustitucin constante >1. Pt es el correspondiente ndice de precios. De esta
manera, Pt es el costo mnimo de una unidad de la canasta Ct dados los precios
individuales de los bienes.
Cada familia posee igual participacin en las firmas que producen bienes i
El comportamiento ptimo tomador de precios de las familias se describe por
la conjuncin de 3 sets de requerimientos:
I.

El gasto de consumo de la familia debe ser asignado ptimamente entre los bienes
diferenciados en cada punto del tiempo, tomando como dado el nivel total del gasto Zt.
As, el gasto relativo en los diferentes bienes en un punto dado del tiempo debe ser tal
que la familia maximice:

Max Ct = ct (i )
0
1

di

s.a. pt (i )ct (i )di Pt Ct = Z t

0

p (i )
ct (i ) = Ct t
Pt

Z
= t
Pt

pt (i )

Pt

As, la compra de cada bien i depende negativamente del precio relativo del bien
respecto al resto de los precios y positivamente del tamao de la canasta.
Zenn Quispe

44

MODELO BSICO DE COMPETENCIA MONOPOLSTICA

II. Dada la asignacin ptima del gasto de consumo en cada punto del tiempo
y la cantidad de trabajo ofrecida, la familia debe elegir el nivel ptimo del
gasto total de consumo en el tiempo, la riqueza financiera ptima
compuesta por la cantidad ptima de dinero que debe mantener, y la
asignacin ptima de su portafolio entre los distintos activos.
1

Mt
t
Mx E0 u (Ct ;
; t ) v(ht (i ); t )di
Pt
t = 0
0

s.a.
1
1
1
M t + Bt M t 1 + (1 + it 1 )Bt 1 + wt (i )ht (i )di + t (i )di pt (i )ct (i )di Tt
0
0
0
1
1
1
M t +1 + Bt +1 M t + (1 + it )Bt + wt +1 (i )ht +1 (i )di + t +1 (i )di pt +1 (i )ct +1 (i )di Tt +1
0
0
0

Zenn Quispe

45

MODELO BSICO DE COMPETENCIA MONOPOLSTICA

II. Dada la asignacin ptima del gasto de consumo en cada punto del tiempo
y la cantidad de trabajo ofrecida, la familia debe elegir el nivel ptimo del
gasto total de consumo en el tiempo, la riqueza financiera ptima
compuesta por la cantidad ptima de dinero que debe mantener, y la
asignacin ptima de su portafolio entre los distintos activos.

M
u m Ct ; t ; t
Pt
= it

1 + it

M
uC Ct ; t ; t
Pt

Asimismo, la tasa de inters de corto plazo debe ser coherente con la

condicin de Euler

M
uC Ct ; t ; t
Pt
Pt

=

Et [Qt ,t +1 Pt +1 ]
M t +1
Et uC Ct +1 ;
; +1t
P
t +1

uC Ct +1 ; M t +1 ; +1t

Pt +1
Pt
1 + it = 1 Et

M
t +1
u C ; t ;

C t
t

P

t

Zenn Quispe

46

MODELO BSICO DE COMPETENCIA MONOPOLSTICA

III. Finalmente, la familia debe elegir la cantidad ptima de cada tipo de
trabajo que ofrecer, dado los salarios que observa y la valoracin del
ingreso adicional (determinado por el problema de asignacin de
consumo descrito). As, la condicin de primer orden para la oferta
optima del trabajo de tipo i ser:

wt (i )
vh (ht (i ); t )
=
Pt

Mt
uC Ct ;
; t
Pt

Zenn Quispe

47

MODELO BSICO DE COMPETENCIA MONOPOLSTICA

III. Finalmente, la familia debe elegir la cantidad ptima de cada tipo de
trabajo que ofrecer, dado los salarios que observa y la valoracin del
ingreso adicional (determinado por el problema de asignacin de
consumo descrito). As, la condicin de primer orden para la oferta
ptima del trabajo de tipo i ser:

wt (i )
vh (ht (i ); t )
=
Pt

Mt
uC Ct ;
; t
Pt

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48

Tasas de Inters

Bancos Competitivos

Maximizan utilidades resultantes de su intermediacin financiera donde los ingresos

financieros provienen de los intereses recibidos por los prstamos otorgados al
sector privado no financiero y por su posicin neta en el mercado interbancario;
deducidos los intereses pagados por los depsitos del pblico y los costos
operacionales

Max = RL L + RM RD D C (L, D )
M = (1 j ) D L

La posicin neta en el mercado interbancario puede ser positiva o negativa debido a

que es el resultado de deducir los prstamos otorgados al sector privado no
financiero de los fondos disponibles (provenientes de los depsitos del pblico
deducidos los fondos de encaje).

Las tasas de inters de prstamos tendrn como determinante principal a la tasa

interbancaria y los costos operacionales marginales de intermediar prstamos. Las
tasas de los depsitos correspondern a la tasa interbancaria deducido el costo del
encaje y neto de los costos marginales de intermediar depsitos

RL (L ) = R + C L (L, D )

RD (D ) = R (1 j ) C D (L, D )

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49

Tasas de Inters

Bancos en Competencia Monopolstica

Esta estructura de mercado permite a los bancos determinar tambin la tasa de

inters en funcin a la cantidad intermediada, sea de prstamos o de depsitos.

Max = RL (L )L + RM RD (D )D C (L, D )
M = (1 j ) D L

Asumimos que en el mercado interbancario los bancos compiten entre s.

Las tasas de inters de prstamos tendrn como determinante principal a la tasa

interbancaria y los costos operacionales marginales de intermediar prstamos
como en el caso competitivo, sin embargo ahora tambin tendrn un margen
adicional de ganancia determinado por el grado de monopolio. En forma similar,
las tasas de los depsitos correspondern a la tasa interbancaria deducido el
costo del encaje y neto de los costos marginales de intermediar depsitos, con
un ajuste por el grado de monopolio

RL (L ) = L R + C L (L, D )

L 1

RD (D ) = D R (1 j ) C D (L, D )
1+ D

]
50

Zenn Quispe

Tasas de Inters

Fricciones: Dolarizacin y Bancos en Competencia

Monopolstica

En el Per los bancos deben, adems de su posicin de cambios asociada al

mercado de monedas tradicionales, intermediar en moneda extranjera debido a
la preferencia del pblico por mantener activos en dlares u otra moneda.

[(

Max = RL L, L$ L + RL$$ L$ , L (1 + e )E0 L$ + R (1 j ) D L + R $ (1 + e ) 1 $j D $ L$ E0

rD D, D $ D RD$ $ (1 + e ) D, D $ D $ E0 C L, L$ , D, D $

En este caso tambin, la tasa de inters interbancaria se transmite al resto de

las tasas de inters debido a que es el nivel referencial del mercado de dinero,
incluso se transmite a las tasas de inters en dlares debido a la posibilidad de
sustituir entre monedas tanto el crdito como los depsitos el que se muestra en
las elasticidades cruzadas tanto de demanda por crdito como de oferta de
depsitos por parte del pblico.

51
Zenn Quispe

Metas Explcitas de Inflacin

1.
2.

Un esquema de poltica monetaria

Caractersticas

3.

Meta cuantitativa explcita

Transparencia
Capacidad para ser fiscalizado
Independencia del Banco Central

Un modelo sencillo de Metas Explcitas de

Inflacin: Nueva Teora Keynesiana.

Zenn Quispe

52

1. Un esquema de Poltica Monetaria

1.

Un esquema de poltica monetaria

En el cual la estabilidad de precios es el principal objetivo

de la poltica monetaria
Independencia del Banco Central en elegir la mejor
forma de alcanzar dicho objetivo
Disposicin a ser fiscalizado por el pblico en cuanto a
alcanzar la meta de inflacin.
Segn Yeyati, el esquema de metas explcitas de
inflacin puede ayudar a reducir la dolarizacin debido a
que ya no es importante defender el tipo de cambio y por
consiguiente este se vuelve voltil dejando de
constituirse en un activo colateral eficiente.

Zenn Quispe

53

2. Caractersticas

Meta Cuantitativa explcita:

Se anuncia, explcitamente, una meta promedio o un

rango meta de la inflacin para el mediano plazo.
Se hacen proyecciones de la inflacin de acuerdo a el
estado actual de la economa y se evalan los desvos
con relacin a la meta anunciada, para luego ejecutar
las medidas correctivas correspondientes.
Se dice que la inflacin proyectada es la meta
intermedia.
Necesidad de desarrollar modelos para las
proyecciones de inflacin

Zenn Quispe

54

2. Caractersticas

Transparencia

El esquema de metas explcitas de inflacin se basa

en la capacidad de comunicar del Banco Central al
Pblico en general sobre sus objetivos de mediano y
largo plazo con relacin a la inflacin, de tal manera
que tenga capacidad de influir en la formacin de las
expectativas.
La construccin de la credibilidad del banco Central
esta sustentado en el grado de transparencia del
mismo.
A menor transparencia del banco Central, entonces
mayor inconsistencia temporal, que el pblico
incorpora en su formacin de expectativas.

Zenn Quispe

55

2. Caractersticas

Independencia del banco Central y Capacidad

de ser fiscalizado

La independencia del Banco Central, para alcanzar

sus objetivos de control de la inflacin, es tambin
controlado a travs de la capacidad de fiscalizacin del
pblico que la ejerce a travs de la exigencia de
explicacin ante algn desvo de la meta inflacionaria.
La independencia fundamental es la independencia
Operativa. Puesto que las metas de inflacin pueden
incluso ser establecidas por el gobierno central como
pueden observarse en el caso de muchos pases
desarrollados.

Zenn Quispe

56

3. Un modelo sencillo de Metas Explcitas de Inflacin

1.

Tiene dos componentes:

A. Una curva de Phillips, que incluye expectativas

inflacionarias
B. La descripcin de la poltica monetaria, que refleja las
preferencias de poltica en trminos de las fluctuaciones
del producto y de la inflacin.

A. La Curva de Phillips:

Relaciona la inflacin con las expectativas de inflacin,

e, con el estado actual de los ciclos reales medido por
la brecha del producto x=(y-yn)/yn

= E + X +

Zenn Quispe

57

3. Un modelo sencillo de Metas Explicitas de Inflacin

A. La Curva de Phillips:

Relaciona la inflacin con las expectativas de

inflacin, e, con el estado actual de los ciclos reales
medido por la brecha del producto x=(y-yn)/yn

= E + X +

es la pendiente de la curva de Phillips

Esta ecuacin define una relacin lineal simple entre la
inflacin y la brecha del producto. As podemos dibujar la
curva de Phillips de la siguiente manera:

Zenn Quispe

58

La curva de Phillips

Curva de Phillips

= E + X +
CP

Zenn Quispe

59

3. Un modelo sencillo de Metas Explcitas de Inflacin

B. La descripcin de la poltica monetaria, que refleja
las preferencias de poltica en trminos de las
fluctuaciones del producto y de la inflacin.
)
MinL = X + k (
META 2

s.a. = E + X +

= X 2 + k META + - E X -
2

X
= 2 X - = 0 =

= 2k META + = -2k META

2
k
META
=
X = -2k META X =

k
k
X= META por otros shocks = X = META +

Zenn Quispe

60

Funcin de Reaccin de la Poltica monetaria

= META

Curva de Poltica monetaria

(X )
k
CP

E0

RPM

X0

= META

(X )
k

Zenn Quispe

61

3. Un modelo sencillo de Metas Explcitas de Inflacin

B. La descripcin de la poltica monetaria, que refleja
las preferencias de poltica en trminos de las
fluctuaciones del producto y de la inflacin.

Donde =/ask define una relacion lineal entre la brecha

del producto y la inflacin. Asimismo, define la
pendiente de la funcin de reaccin de la poltica
monetaria. Un incremento en la importancia del producto
(incremento en ) incrementa la pendiente de la funcin
de reaccin.

C. El equilibrio: En el corto plazo hay equilibrio en E1.

Sin embargo, dicho equilibrio es con una brecha
negativa de producto y expectativas de inflacin
superiores a la meta de inflacin.

Zenn Quispe

62

Equilibrio de Mediano Plazo

= META

Curva de Poltica monetaria

Curva de Phillips

= E + X +

(X )
k
CP

CP

E0

=E=META

RPM

X0

Zenn Quispe

63

El rol de las preferencias de Poltica monetaria

Curva de Poltica monetaria
Curva de Phillips

= META

= E + X +

(X )
k

CP2

CP1

E
META

RPM 2

RPM 1

Zenn Quispe

64

El rol de las preferencias de la poltica monetaria

RPM1 representa una poltica monetaria que se preocupa ms por las fluctuaciones del
producto. Es decir, le interesa ms la estabilidad del producto aceptando cierta
variabilidad en la inflacin.
RPM2 representa una poltica monetaria que se preocupa ms por controlar la inflacin, es
decir se preocupa por mantener la estabilidad de los precios aceptando cierto grado de
volatilidad en el producto.
Es tambin probable que la curva de Phillips tenga otra pendiente, influida principalmente
por el grado de influencia de la brecha del producto sobre la inflacin. Si este es el caso
entonces una mayor pendiente de la curva de Phillips es ms favorable para un banco
central que se preocupa ms por la inflacion, el cual es corregido ms fcilmente sin
influir demasiado en la volatilidad del producto.

Zenn Quispe

65

La Regla de Taylor

La Regla de Taylor especifica el instrumento de poltica monetaria i

como una funcin de la tasa de inflacin y de la brecha del producto.
Sin embargo, ambas variables son endgenas
1. it t = a + b t + c (log y log y n )

2. it = a + (1 + b ) t + c log y log y n

3. y=y
i =n,a + (1 + b ) a = i (1 + b )
En el largo plazo

Reemplazando 3 en 2

it = i n (1 + b ) n + (1 + b ) t + c log y log y n

) (

4. it = i n + (1 + b ) t n + c log y log y n

La ecuacin 4 ilustra la tradicional regla de Taylor en la cual la tasa de

inters de corto plazo debe ser igual a la tasa de inters natural (de
equilibrio en el estado estable de largo plazo) mas (o menos) los
ajustes necesarios en una mayor proporcin que los desvos en la
inflacin con relacin a la meta y a los desvo del producto con relacin
al potencial.
Zenn Quispe
66

La Regla de Taylor

La Regla de Taylor especifica el instrumento de poltica monetaria i

como una funcin de la tasa de inflacin y de la brecha del producto.
Sin embargo, ambas variables son endgenas
La regla de poltica monetaria ptima resuelve dicho problema en el
largo plazo, con equilibrio estacionario, para lo cual se resuelve para
la tasa de inters el modelo neo keynesiano, que en su versin mas
simple es:
= E + aX +
ka
META +
2. X =

3. = META ( X- )
ka
Asumiendo : E ( ) = 0, E ( ) = 0

1.

Este sistema se complementa con la curva IS, que resume el

comportamiento de la demanda agregada, dejando la ecuacin 3
slo el rol de funcin de reaccin ede la poltica monetaria del banco
4. y = y0 b i +
central.

Zenn Quispe

67

Reglas ptimas de poltica monetaria

Dividiendo la IS por yn, y asumiendo que b/yn=, tendremos:

y0
y
e
=

yn yn

5.

Para derivar la regla ptima se requiere de esta funcin de demanda

agregada y la correspondiente tasa de inters real de equilibrio de
largo plazo derivada de ella cuando y=yn, E[]=0:

y0
1 = n i n meta
y
6.

y
y
y0
1
0
n
meta
n

= 1+ i
r =
n
n
y
y

Reemplazando 6 en 5:

] [

] [

y
y
n
meta
e
n
meta
e
=
1
+

1
=

i
yn
yn

[
X = [i

] [ ]
i ]+ [ ]

X = i n meta i e
7.

meta

Zenn Quispe

68

La Regla ptima de poltica monetaria

Resolviendo 1 y 2 para tendremos

X
ka
Asumiendo : E ( ) = 0, E ( ) = 0
1
E META
8. X =

+
ka
= E + aX = META

Igualando 7 y 8:

[i n i ]+ [ e meta ] =

ka

META

1
n
i i = 1 +
E META
+

ka

Zenn Quispe

69

Reglas ptimas de poltica monetaria

Finalmente tendremos:

1 e
META
i = i + 1 +
b(a + )
n

La regla de poltica monetaria ptima resuelve dicho problema en el

largo plazo, con equilibrio estacionario.
La tasa de inters debe subir ms que proporcionalmente al desvo
de la inflacin esperada de tal forma que haya un incremento en la
tasa real y permita reducir las presiones inflacionarias.
Las variables relevantes para la determinacin de la regla optima de
la poltica monetaria son pre determinables. Es decir, la tasa de
inters de la poltica monetaria se determinar en funcin de los
desvos de la inflacin esperada (determinada por el publico,
identificable mediante encuestas) con relacin a la meta de inflacin
(pre-establecida por el banco central para el mediano plazo).

Zenn Quispe

70