F-NT-12

UNIVERSIDAD DE PIURA

RATIOS O INDICADORES FINANCIEROS

Elaborada por el Magster Rafael Valera M. profesor de la Facultad de Ciencias Econmicas y

Empresariales, para uso exclusivo de la Universidad de Piura.

RATIOS O INDICADORES FINANCIEROS (RAZONES / NORMAS)

I.

INTRODUCCION
El empleo de ratios permite una evaluacin relativa del funcionamiento de una
empresa. Los insumos bsicos para el anlisis de ratios son el Estado de Resultados
del ltimo perodo (T) y los Estados de Situacin Financiera (Balances Generales)
de dos perodos consecutivos (T y T-1).
Un ratio es una relacin numrica que compara una cantidad en relacin a otra, y
que puede expresarse como fraccin o porcentaje. En los negocios, los ratios pueden
utilizarse para comparar dos variables o ms variables entre s.
En algunos pases se publica peridicamente para cada industria o sector un
conjunto de ratios (normas) que reflejan el valor promedio para cada tipo de
negocio. En nuestro pas, algunas entidades tales como la Bolsa de Valores de Lima
(BVL), la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), la Superintendencia
del Mercado de Valores (SMV) y algunos diarios especializados (Gestin, El
Comercio, entre otros), tambin suelen publicar peridicamente ratios sectoriales
y/o de las principales empresas del Per.
Cuando se analiza financieramente a una empresa por sus ratios, es necesario tener
un punto de referencia, como son los resultados histricos de la empresa en perodos
anteriores y los resultados (ratios) comparativos del sector (Benchmarking). Debe
quedar claro que ms importante que saber calcular determinado ratio, es saber
interpretar correctamente qu significa la cifra hallada.

II. A QUIEN INTERESA EL ANALISIS DE RATIOS DE LOS EE.FF?

El anlisis de razones financieras (ratios) es utilizado por los siguientes grupos:

1) Los administradores, quienes emplean los ratios para analizar, controlar y de tal
forma mejorar las operaciones de la empresa.
2) Los analistas de crdito, tales como los funcionarios de prstamos bancarios y
los analistas de obligaciones tributarias (SUNAT), quienes analizan las razones
financieras como un criterio para determinar la capacidad de una compaa para
poder cumplir con el pago de sus obligaciones.
3) Los accionistas actuales, para poder evaluar el desempeo de su empresa frente
a los competidores. La informacin proporcionada por los ratios financieros les
permite ver un panorama general sobre la situacin econmica y financiera de la
1

empresa, para poder aplicar polticas dirigidas a la generacin de mayor valor

econmico para la empresa.
4) A los inversionistas potenciales que se encuentran interesados en participar
como nuevos accionistas en la empresa.
5) A los proveedores, o terceros, para determinar la liquidez de la empresa, su
rentabilidad y nivel de endeudamiento y poder determinar si la empresa es sujeta
de crdito.
Asimismo, suele ser de mucha utilidad el uso de grficos para analizar cada ratio, ya
que en ste se muestra el desenvolvimiento de la empresa y del sector en el tiempo
en un tema concreto.

III. CONSIDERACIONES A TENER EN CUENTA EN EL ANALISIS DE

RATIOS
o

Primero, es necesario aclarar, antes de entrar al anlisis de ratios, que un solo

grupo de ratios no ofrece la informacin suficiente para juzgar el
funcionamiento total de la empresa; slo cuando utilicemos varios grupos de
ratios podremos formarnos un juicio adecuado respecto a la situacin econmica
y financiera de la empresa.

En segundo lugar, el analista financiero debe procurar que los perodos de

comparacin de los estados financieros sean las mismos (mensuales,
trimestrales, anuales etc.).

En tercer lugar hay que considerar que en economas inflacionarias, todo anlisis
financiero pierde validez si antes de efectuarse el mismo no se ajustan los EE.
FF. con la inflacin1. Adems, el analista financiero debe exigir que los EE. FF.
que se van a analizar hayan sido auditados, de manera que stos sean hasta cierto
punto confiables (caso Enrom).

En cuarto lugar, los ratios se calculan en base a estados financieros que se

elaboran al cierre de un

periodo o ejercicio; lo que puede distorsionar la

interpretacin cuando las ventas son estacionales.

o

En quinto lugar, la interpretacin de un ratio est sujeta a las caractersticas

propias de la empresa y al giro del negocio. Sera incorrecto comparar ratios de
la empresa con diferentes giros de negocio.

En nuestra economa a partir del ao 2005 no se ajustan los estados financieros al proceso inflacionario,
dado que la inflacin es poco significativa (Norma SUNAT).
2

Por ltimo, el anlisis de los ratios financieros slo brinda un panorama general
de la situacin financiera de la empresa. Lo ideal sera compararlos con los
ratios promedio del sector al cual pertenece, aunque actualmente no existe una
fuente de informacin pblica permanente que elabore los ratios sectoriales.
Algunas empresas privadas como PriceWaterhouseCoopers (PwC) publican
anualmente datos de los distintos sectores que operan en la economa peruana.

Por otro lado, es importante destacar que existen precisiones adicionales que el
analista debe tener en cuenta al momento de aplicar o interpretar la tcnica de
interpretacin de EE.FF. a travs de los ratios financieros:
Punto de vista: Acreedor Vs. Accionista
La interpretacin de un mismo ratio puede ser muy distinta, dependiendo desde
que punto de vista estemos analizando el EE. FF.; por ejemplo para un acreedor
un elevado ratio pasivo a patrimonio es un indicador de riesgo al momento de
otorgar un nuevo financiamiento, en tanto que para el accionista puede ser un
buen indicador de autosostenibilidad de la empresa para lograr niveles de
financiamiento acordes a su tasa de crecimiento y por tanto impactar
positivamente en su rentabilidad, dejando incluso sus recursos propios para fines
alternativos.
En este sentido, al interpretar los ratios es importante saber desde que punto de
vista lo estamos enfocando, para dar un buen uso a esta tcnica.
Definicin de la razn: No todos lo definen igual.
En la actualidad an siguen existiendo diferencias entre los analistas financieros,
al momento de expresar la definicin de determinados ratios financieros.
Mtodo de Clculo: Esto se torna relevante cuando se relaciona una cuenta del
Estado de Resultados y una cuenta del Estado de Situacin Financiera.
Por ejemplo al determinar la rotacin de cuentas por cobrar (Ventas/Cuentas por
cobrar), dado que estamos relacionando a las Ventas, que se generan
continuamente a lo largo de todo un periodo de tiempo, y las cuentas por cobrar
que estn referidos a un momento especfico en el tiempo, surge la interrogante
si en el caso de la cuenta del Estado de Situacin Financiera se debe tomar
3

simplemente el saldo de la cuenta al final del periodo o usar una medida

promedio de la cuenta. Inclusive se cuestiona de qu manera se debera calcular
el promedio de la cuenta del Estado de Situacin Financiera, sumar el saldo
inicial y final de la cuenta y dividirla entre dos, o si existe informacin calcular
un promedio mensual; es decir:

Cuenta Estado de Situacin =

Financiera Promedio

Clientesi + Clientesf Vs. Clientesf

2

Asimismo, se debe resaltar que diferentes autores no consideran en el clculo de

los ratios financieros el impuesto general a las ventas (IGV). Sin embargo,
durante el desarrollo de esta nota tcnica, seguiremos la lnea de considerar el
IGV cuando se utilicen cuentas del estado de resultados comparados con cuentas
del estado de situacin financiera que s lo incluyen.

IV. CLASIFICACIN DE LOS RATIOS FINANCIEROS

Los Ratios Financieros suelen agruparse en cinco grandes grupos o medidas:

Medidas de Liquidez.
Medidas de Actividad, de Eficiencia o de Rotacin.
Medidas de Endeudamiento o Solvencia.
Medidas de Rentabilidad.
Medidas de Valor de Mercado.

A) MEDIDAS DE LIQUIDEZ

A travs de estos ratios se pretende evaluar la liquidez de la empresa. Existen

diferentes definiciones de Liquidez:

La liquidez de los activos: se dice que un activo es lquido cuando puede ser
rpidamente transformado en dinero en efectivo sin perder su valor asignado.

La liquidez de la empresa: una empresa es lquida cuando tiene la capacidad

de cumplir con sus activos corrientes el pago de sus obligaciones corrientes;
es decir, a medida que stas vencen y de manera ordenada y planificada.

Los ratios ms comunes que miden la liquidez de la empresa son los siguientes:
4

1. Liquidez Corriente o Circulante o General2: Este ratio mide de manera muy

agregada la liquidez de la empresa considerando que todas las cuentas del activo
circulante son lquidas.

Ejemplo: La empresa XYZ tiene S/. 40 275 de Activos Corrientes (AC) y

S/. 15 475 de Pasivos Corrientes (PC), entonces su razn corriente ser 2.60
(40 275/15 475). Esto quiere decir que los AC cubren en 2.60 veces sus PC.
Algunos analistas financieros consideran un ratio mayor a 1 como el mnimo ideal.
Sin embargo, existen excepciones, ya que an con este nivel puede haber problemas
financieros ocultos, dependiendo del grado de exigibilidad de sus pasivos corrientes
y del grado de convertibilidad de sus activos corrientes. Por ejemplo, no es lo
mismo que estos S/. 40 275, o gran parte de este dinero, estn en efectivo y
equivalentes de efectivo o que los mismos se encuentren en cuentas por cobrar y
existencias.

2. Prueba cida: Este ratio compara los pasivos corrientes con los activos corrientes
que suelen ser ms lquidos; entre ellos efectivo y equivalente de efectivo,
inversiones financieras y cuentas por cobrar comerciales. Estos activos se
consideran lquidos porque pueden fcilmente convertirse en efectivo3.

Siguiendo el ejemplo anterior, si la empresa XYZ tiene dentro de sus activos

corrientes las siguientes cuentas, a cunto ascender su prueba cida y cmo se
interpreta este ratio?

Algunos analistas financieros le denominan a este ratio de liquidez como ratio de solvencia; y en todo
caso, analizado de esta manera, quizs podra onsiderarse como un ratio de solvencia de corto plazo.
Nosotros consideraremos y analizaremos el ratio de solvencia dentro del grupo de ratios de
endeudamiento; adems relacionaremos el pasivo total contra el activo total total y viceversa.
3
Existe la posibilidad de que al tener muchas cuentas por cobrar comerciales (Clientes) la empresa tenga
problemas en realizar la cobranza, por lo tanto no se asegura que sean activos totalmente lquidos.
5

Efectivo y Equivalente de Efectivo 1 750

Inversiones Financieras

1 650

Cuentas por Cobrar Comerciales

14 475

Existencias4

22 400

Total Activos Corrientes

40 275

Su prueba cida ser igual a:

Prueba Acida

40275 22400
1.15
15475

Lo que significa que la empresa dispone de 1.15 soles en activos corrientes ms

lquidos por cada sol que debe en el corto plazo. La prueba cida determina la
eficiencia de una empresa para cubrir sus obligaciones en forma casi inmediata, y en
el peor de los casos, con algunos das de retraso mientras se liquidan las cuentas por
cobrar; considerando que la mayor parte de ellas son fcilmente transformadas en
dinero en efectivo.
De hecho esta razn proporciona una medida ms exacta de la liquidez total de la
empresa, si sus existencias no pudiesen convertirse fcilmente en efectivo. Si sus
existencias fuesen fcilmente convertibles en efectivo el ndice de liquidez corriente
podra ser adecuado para medir la liquidez total de la empresa. Al comparar este
ratio con el anterior podemos decir que la cuenta de existencias tiene una capacidad
de pago de 1.45 (2.60 - 1.15) soles por cada sol de deuda; por lo tanto, si la empresa
pudiese rotar ms rpido sus existencias, dispondra de mayor liquidez.
Adicionalmente, algunos

consideran

que si

la prueba cida

disminuye

sustancialmente respecto a la liquidez corriente, esto podra significar que la

empresa est atravesando por potenciales problemas en el manejo de su poltica de
existencias (potencial sobrestock), aunque para ratificar dicha conclusin preliminar
habra que analizar otros indicadores, tales como estacionalidad en las compras,
escasez de existencias, rotacin de existencias, etc.

El trmino Existencias, antes inventarios, refiere a los activos realizables que posee la compaa para ser
vendidos como parte del giro del negocio, para ser utilizados en la produccin o para ser consumidos
durante la prestacin del servicio. Las existencias incluyen: existencias, productos terminados, materias
primas y suministros.
6

3. Tesorera o Efectivo: Este ratio incluye menos activos que la prueba cida, ya que
deja de lado las cuentas por cobrar. Slo incluye aquellos activos que pueden ser
liquidados casi inmediatamente como son efectivo y equivalentes de efectivo y las
inversiones financieras.

En el caso de la empresa XYZ el ratio de tesorera5 ser igual a 0.22

((1750+1650)/15475). Quiere decir que la empresa XYZ puede cubrir con el
efectivo y sus equivalentes, el 22% de los pasivos corrientes; o tambin se puede
interpretar que por cada sol que debe en pasivos de corto plazo dispone
inmediatamente de 0.22 soles para hacer frente a esas deudas.
No existe un ratio de tesorera normal u ptimo aplicable a todas las empresas. La
gerencia debe evaluar su propio ratio para ver si est de acuerdo con sus objetivos y
polticas, as como con las normas de la industria.
Generalmente, la empresa debe de disponer de una caja mnima que pueda cubrir
algunos gastos operativos, pero la carencia de tesorera no es relevante si la empresa
puede endeudarse fcilmente a corto plazo. Qu empresa se preocupara si tiene
varias lneas de crdito garantizadas que le permitan endeudarse si as lo desea?

4. Tesorera en das de compra: Nos dice para cuntos das podemos adquirir
inventarios de existencias, en base a la cantidad de dinero que tenemos en efectivo y
equivalentes de efectivo.

La conveniencia de que este ratio sea alto o bajo, depender muchas veces de la
facilidad que tengamos para adquirir los inventarios de existencias que necesitamos
normalmente para producir (materias primas) o vender (existencias). En pocas de
escasez, nos podra preocupar tener poco efectivo disponible para abastecernos y
provisionarnos convenientemente de una existencia que fuese escaza en ese
momento.

Algunos consideran que en el ratio de Tesorera slo debe considerar la cuenta Efectivo y Equivalente
de Efectivos.
7

5. Tesorera exigida por el Banco: Algunas instituciones financieras les exigen a sus
clientes que un porcentaje de sus valores descontados (letras y facturas de clientes),
permanezcan inmovilizados en una cuenta corriente.

An con todos los ratios expuestos, el analista financiero no debe perder de vista
que para evaluar la liquidez de la empresa la mejor herramienta con la que se
cuenta es el Flujo de Caja.

B) MEDIDAS DE ACTIVIDAD, DE EFICIENCIA O DE ROTACIN

Estos ratios miden que tan eficiente es la empresa utilizando sus activos. Si la
empresa tiene demasiados activos, incurrir a su vez en un financiamiento excesivo e
innecesario, por lo que sus gastos financieros sern muy elevados y, por lo tanto, sus
utilidades podran verse afectadas. Por otra parte, si los activos para operar son
insuficientes, se podran perder algunas ventas futuras.
Los analistas suelen expresar este tipo de ratios en nmero de veces por periodo o en
das, dependiendo del anlisis que se desea ejecutar. Los ratios ms utilizados son los
siguientes:
1. Rotacin de Existencias: La liquidez de las existencias se mide normalmente por
su rotacin. Como mencionamos anteriormente, para poder evaluar un ndice
necesitamos conocer el ratio anterior de esa misma empresa y/o el ratio
caracterstico de las empresas que operan en ese mismo sector. No es raro que una
tienda de abarrotes tenga una alta rotacin de existencias, mientras que un astillero o
una fbrica de aviones puede tener una rotacin de existencias muy baja.
Para cada empresa suele existir un intervalo de rotacin que puede considerarse
como bueno. Los valores por debajo de este intervalo pueden indicar existencias no
lquidos o inactivos, en tanto que los valores superiores a este lmite pueden
significar existencias insuficientes y carencias graves de existencias.
Un problema de este tipo de ratio radica en el hecho de que las ventas ocurren
continuamente a lo largo de todo el ao, mientras que la cifra de las existencias se
refieren a un punto especfico en el tiempo, por esta razn, a veces es mejor usar una
8

medida promedio de las existencias. De preferencia, el valor promedio de las

existencias se debe calcular sumando las cifras mensuales habidas durante el ao,
dividindolas entre doce. Cuando los datos mensuales no estn disponibles, es
posible tomar las cifras iniciales y finales del perodo y dividirlas entre dos; aunque
tambin es verdad que muchas veces se toma simplemente las existencias existentes
al final del perodo.

Ejemplo: El saldo de existencias de la empresa "Z" es el siguiente:

Saldo de existencias

130 000

Costo de ventas

111 950

Das del perodo

90

Rotacin de existencias :

Su rotacin de existencias ser:

111 950
0.86
130 000

Este ratio se interpreta como que las existencias son vendidas y repuestas 0.86 veces
cada 90 das. Este ratio de 0.86 puede ser til si slo se posee un tipo de existencias.

2. Das de Existencias o Periodo Promedio de Existencias (PPE): indica el nmero

de das que, en promedio, se demoran en ser vendidas las existencias. Cuando existe
un solo tipo de existencias se calcula de la siguiente manera:

El nmero de das a ser considerado es el del perodo que se est analizando. Si se

trata de un trimestre se deben tomar 90 das y si se tratase de un ao se deberan
tomar 360 das.
En este caso sera: 130000 104 das
111950
90

Dado el costo de ventas proyectado y la rotacin de existencias expresada en das de

venta, se puede estimar el nivel de existencias requeridas para el perodo que se
desea. Este resultado nos muestra que las existencias en promedio se demoran en ser
vendidas 104 das; es decir, desde el da que ingresan a almacn hasta que salen,
como resultado de una venta, se demoran 104 das en promedio. Cuando el PPE es
elevado, se dice que la empresa tiene inmovilizado un importante nivel de su capital
de trabajo en existencias.

Ejemplo: La empresa "H" tiene un costo de ventas anual estimado de S/. 972 000 y
mantiene existencias en promedio por 95 das. Cul ser su nivel de existencias
estimadas al final del ao?
De la frmula anterior se deduce la siguiente ecuacin:

Su inventario de existencias estimado es de S/. 256,500 si la empresa solo mantiene

un tipo de existencias, y generalmente son los productos terminados listos para la
venta.
Hay que observar que en el estado de situacin financiera se distinguen los saldos de
existencias de productos terminados, productos en proceso y materias primas6.
Cuando una empresa posee distintos tipos de existencias, es necesario desglosar
cada uno de estos rubros para poder analizar para cuntos das se mantiene la
inversin en los distintos tipos de existencias y para poder conocer cual es la
duracin del proceso de produccin.

Por lo anterior, se cuenta con los siguientes ratios de existencias:

2.1 Materias Primas(en das de consumo)

Inventario Final de Materias Primas

Consumo diario de Materias Primas

Este ratio nos muestra, en promedio, cuantos das se demoran en ser utilizadas las
materias primas que se tienen en almacn. Con este indicador podemos realizar una
6

Esto se aplica en las empresas Industriales, para el caso de empresas Comerciales solamente existen
inventarios finales de mercaderas.
10

planificacin de las compras de materia de prima para los siguientes periodos,

teniendo en cuenta la liquidez de la empresa. Adems, si el negocio es estacional
podemos planificar las compras de materias primas de acuerdo a la demanda del
mercado. Tambin se suele calcular este ratio en funcin de los das de compra.
A veces es necesario recurrir a la siguiente ecuacin de costos para hallar el
consumo de materia prima (ver anexo 01):
Inv. Inicial MP + Compras MP Inv. Final MP = Consumo MP

2.2 Productos Terminados( en das de venta)

Invent. Final de Productos Terminados

Costo de venta diario

Este indicador nos muestra cuantos das, en promedio, permanecen en almacn los
productos terminados. En el caso que los productos sean perecibles, los das que los
productos terminados permanecen en el almacn no deberan ser mayores al periodo
de vencimiento del producto, ya que esto implicara una prdida para la empresa.
Adems, la empresa debe evaluar los das que se demora en recuperar el dinero
invertido desde la elaboracin, fabricacin y venta del producto hasta que
finalmente se cobran. Mantener productos en almacn afecta a la liquidez de la
empresa y podra afectar al cumplimiento de algunos compromisos financieros.
El clculo del costo de ventas en una empresa industrial responde a la ecuacin:
Inv. Inicial PT + Costo Produccin PT Inv. Final PT = Costo de Ventas PT

En una empresa comercial el clculo del costo de ventas (CV) es ms sencillo:

Costo de Ventas = Inventario Inicial + Compras Inventario Final

2.3 Das de los Productos en Proceso

Productos en Proceso
Costo de Produccin diario

Recordemos una vez ms las ecuaciones de la contabilidad de costos:

Inv. Inic. PEP + Consumo MP + MOD + CIF Inv. Fin. PEP = Costo Produc. PT
Este ratio se contrasta con el tiempo que debera demorar un lote de produccin en
la empresa. Cuando se tienen productos en proceso (PEP) para ms das de lo que
11

suele demorar el proceso de produccin, detrs de ello se pueden estar presentando

unos cuellos en el proceso de produccin que habr que intentar corregirlos.
Supongamos que tenemos la siguiente informacin:
Inventarios Finales de los productos en proceso (PenP)

6 000

Importe del costo de la produccin del perodo (productos terminados) : 180 000

Duracin del proceso de produccin: 6000 / (180 000 / 360) = 12 das

Cualquier alargamiento del ciclo de produccin respecto del previsto indicar
anomalas en el servicio de produccin que habr que investigar; anomalas tales
como roturas en el proceso, deficiente funcionamiento de las instalaciones, etc.

3. Plazo Promedio de Cobranza (PPC): Este ratio nos dice el nmero de das que
transcurren entre el momento que la empresa concede el crdito y la fecha que se le
cobra al cliente. Se calcula de la siguiente manera:

Cuentas por cobrar comerciale s

PPC

1.18 (quitndole el IGV)

Ventas al crdito del perodo
Nmero de das del perodo

Este indicador es significativo, dependiendo de cuales sean las polticas crediticias

de la empresa y revelar la eficiencia de la empresa en el manejo de sus crditos y
cobranzas. En el uso de ratios, es recomendable utilizar perodos cortos
(trimestrales) para el anlisis; ya que de esa manera, se evitan posibles distorsiones
ocasionadas por la estacionalidad de las ventas.
4. Rotacin de Activos Fijos: La razn de rotacin de los activos fijos mide la
eficiencia con que la empresa utiliza sus inmuebles, maquinarias y equipos (IME).
La frmula utilizada para su clculo es la siguiente:

Rotacin de los Activos Fijos

Ventas
IME Neto

5. Rotacin de Activos Totales: Indica la eficiencia con la que la empresa puede

emplear sus activos totales para generar ventas. Se debe comparar con el promedio
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del sector, y si es posible con aquellas empresas que tengan aproximadamente el

mismo nivel de activos.
La frmula utilizada para su clculo es la siguiente:

Rotacin de los Activos Totales

Ventas
Activos Totales

Este ratio incide directamente en la rentabilidad operativa de la empresa, as como

en la rentabilidad del accionista.

C) MEDIDAS DE ENDEUDAMIENTO O SOLVENCIA

Estos ratios, como su nombre lo dice, permiten medir el grado de endeudamiento de

una empresa, as como la eficacia con la que los fondos adeudados estn siendo
utilizados por la empresa para generar utilidades.
Existen las siguientes razones para medir el endeudamiento:
1. ndice de Endeudamiento del Activo o de Solvencia: Este ndice mide la
proporcin del total de activos financiados por los acreedores de la empresa. Cuanto
mayor sea este ndice, mayor ser la cantidad de recursos de terceros que se estn
utilizando para financiar las operaciones de la empresa; por lo tanto, en virtud de lo
anterior, la empresa se encontrar ms o menos apalancada financieramente. Con el
anlisis de la solvencia de una empresa se trata de determinar la capacidad de pago
de los compromisos financieros a largo plazo. En principio, la razn fundamental
para el endeudamiento es que este constituye una forma de obtener capital
relativamente mas barato que el financiamiento a travs de acciones. El porcentaje
de retribucin exigido por los acreedores es siempre menor que el exigido por los
dueos, por cuantos aquellos tienen mayor garanta de recibir esa retribucin. Esto
significa que mientras la empresa pueda ganar, con esos fondos provenientes del
financiamiento un rendimiento superior su costo, este excedente pasar a ser de los
accionistas; adems los intereses que genera la deuda tienen un escudo fiscal del
30% al ser un gasto deducible para efectos del pago del impuesto a la renta.
Una de las frmulas utilizadas para su clculo es la siguiente:

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Ejemplo: suponer que la empresa que estamos analizando cuenta con unos Activos
Totales de S/. 250 000, y con un total de Pasivos (Slo Deudas) por un importe de
S/. 100 000. Calcular e interpretar el ratio de solvencia, as como su impacto en los
estados financieros de la empresa.

Cmo se interpreta este ratio?

Este ratio quiere decir que la empresa est financiando el total de su inversin total
con 40% de deudas.

Qu implica que una empresa est muy endeudada?

Se debe tener en cuenta las siguientes relaciones para poder determinar si es
conveniente la deuda:
A mayor deuda, mayores sern los gastos financieros que se generarn, y mayores
sern las necesidades de liquidez que tendremos para cancelar tanto el principal
como los intereses que genera la deuda; por lo anterior, la empresa dispondr de
menor liquidez para atender sus gastos operativos.
Como consecuencia del endeudamiento antes mencionado, las utilidades del
perodo sern menores e implcitamente la empresa estar asumiendo un mayor
riesgo de insolvencia financiera. Pero, por otro lado, no debemos olvidar que la
deuda genera un ahorro fiscal para la empresa, ya que nos permite pagar menos
impuestos y si adems, el apalancamiento financiero es positivo, la empresa
generar un mayor Rentabilidad sobre patrimonio (ROE). Por ello es importante
que cada empresa conozca el costo de sus fuentes de financiamiento y determinar
su estructura ptima de capital.
Otra forma de calcular e interpretar el ratio de Solvencia, con la informacin
del ejemplo anterior, es la siguiente:

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Cmo se interpreta el ratio de solvencia calculado de esta manera?

Este ratio, calculado de esta forma, mide la capacidad de una empresa para hacer
frente sus obligaciones de pago. En este ejemplo nos dice que la empresa tiene una
solvencia de 2.5 veces, por lo que en esa medida sus activos respaldan las deudas
que ha contrado la empresa analizada.
Este ratio lo podemos encontrar tanto de forma agregada, activo total entre pasivo
total, o de forma desagregada esto es en funcin del activo y pasivo corriente o no
corriente.
2. Ratio Pasivo a Patrimonio: Este ndice mide la magnitud en que la empresa ha
asumido deudas con terceros respecto a los aportes hechos por los accionistas
(realizados en efectivo o va utilidades retenidas).
Generalmente, las instituciones bancarias utilizan este ratio como una manera de
identificar el nivel de riesgo financiero asociado a sus clientes actuales o
potenciales. Tal es as, que por ejemplo, en algunas de ellas se establece de manera
referencial que dicho ratio no debera ser mayor a 3, lgicamente dependiendo del
sector, por lo que si se supera ese ndice condicionaran sus financiamientos a
incrementos patrimoniales que deber realizar la empresa. Esta razn muestra la
relacin de recursos aportados por los acreedores en relacin a los fondos aportados
por los propietarios de la empresa. Una razn de pasivo total a patrimonio que sea
demasiado alta nos indica que las posibilidades de obtener fondos adicionales
mediante prstamos son muy poco probables, o bien que si se consiguieran tales
fondos probablemente costaran ms. En nuestro anlisis de este ratio hay que tener
en cuenta que las deudas con terceros tienen un vencimiento (prximo o lejano) y
deben ser canceladas; en cambio, los aportes de los propietarios son en principio
permanentes.
La frmula utilizada para su clculo es la siguiente:
Pasivos Totales
Razn Pasivo Patrimonio

Patrimonio

3. Ratio de Cobertura de Intereses: El ratio de cobertura de intereses mide el punto

hasta el cual la Utilidad Operativa (UAIT o EBIT) puede disminuir, antes de que la
empresa llegue a ser incapaz de cumplir con el pago de sus gastos financieros
contrados.

15

Cobertura de Intereses

Utilidad Operativa (UAIT)

Gastos Financiero s

Por ejemplo, si este ratio es igual a uno quiere decir que la empresa slo ha
generado utilidades operativas para cancelar los gastos financieros. Ahora si el ratio
es menor a 1 indica que la empresa esta incurriendo en prdidas operativas, sus
gastos financieros son superiores a las utilidades operativas generadas en el
periodo, por lo que se debera de cambiar su actual estructura de financiamiento
hacer una reestructuracin que reduzca sus costos y gastos.

4. Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda: Algunos analistas consideran que el

ratio cobertura de intereses, no es un buen indicador de capacidad de pago de
obligaciones, por lo que recurren a este nuevo ratio.
La lgica es, si usted otorga un crdito slo le interesa que su cliente tenga
capacidad para cubrir el pago de intereses o que tambin tenga capacidad para pagar
el principal?, adicionalmente se considera que la utilidad operativa, conocida como
EBIT (Earnings Before Interest and Taxes), no refleja la generacin de la caja
operativa, dado que se han descontado en su clculo partidas que no son salidas de
efectivo, tales como la depreciacin o la amortizacin de intangibles del perodo,
por lo que realmente se debe considerar el trmino denominado EBITDA (Earning
Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). El EBITDA viene a ser la
utilidad operativa antes de deducirle la depreciacin. Se calcula de la siguiente
manera:
Cobertura de Servicio de Deuda

EBITDA
Gastos Financiero s Amort. Capital

5. Plazo Promedio de Pago (PPP): Este ratio nos indica el nmero de das que
transcurren entre la fecha en que compramos los materiales o servicios a nuestros
proveedores y la fecha en que se les cancela la factura, es decir, es un indicador que
nos dice cuntos das nos demoramos en pagarles a nuestros proveedores. Se calcula
de la siguiente manera:
Cuentas por pagar comerciale s
PPP

1.18 (quitndol e el IGV)

Compras al crdito del perodo
N de das del perodo
16

El plazo promedio de pago encontrado slo ser significativo con respecto a las
condiciones usuales de crdito promedio que se le concede a la empresa.

D) MEDIDAS DE RENTABILIDAD

Estas medidas permiten al analista evaluar las utilidades de la empresa con respecto
a un nivel determinado de ventas, a la inversin total de la empresa (Activo Total)
y/o con respecto a la inversin de los propietarios (Patrimonio). Generalmente estos
ratios se expresan en porcentajes.
1. Rentabilidad de las Ventas o Margen de Utilidad Neta: Se calcula aplicando la
siguiente frmula:

Rentabilidad de las Ventas

Utilidad Neta
Ventas

Muestra la utilidad neta obtenida por unidad monetaria vendida. Este ratio incide
directamente en la rentabilidad de la empresa. Para muchos empresarios es
necesario conocer la ganancia que se obtiene por cada nuevo sol que se vende.

Un aumento en este ratio de un periodo a otro, se podra interpretar como que la

empresa est siendo eficiente en el manejo de sus costos, gastos y manejo de
impuestos, y/o que han tenido un ajuste en el precio de sus productos.

2. Margen de Utilidad Bruta: Se calcula aplicando la siguiente frmula:

Margen de Uilidad Bruta

Utilidad Bruta
Ventas

Muestra la utilidad bruta obtenida por unidad monetaria vendida. Mediante este
indicador se mide la eficiencia de la empresa en el manejo del costo de ventas y/o en
su poltica de precios. El deterioro de este ratio puede sugerir que la empresa est
atravesando por problemas financieros.

3. Rentabilidad de la Inversin (ROI) o de los Activos (ROA): Se puede calcular de

dos maneras; es decir dividiendo la Utilidad Operativa (UAIT) o la Utilidad Neta
entre los Activos Totales.
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En el primer caso:

ROI UAIT

Activos Totales

UAIT (EBIT) = es la utilidad operativa que genera el negocio, y se caracteriza por

ser la utilidad antes de pagar intereses y antes de pagar impuestos.
Se muestra el potencial bsico de generacin de utilidades de los activos de la
empresa, antes del efecto del pago de impuestos y del apalancamiento (generada por
los intereses). Este ratio suele ser de gran utilidad para comparar empresas que tienen
diferentes situaciones fiscales y sobretodo distintos niveles de endeudamiento. Este
ratio de rentabilidad obtenido va a depender mucho de la gestin realizada en la
empresa, as como de las actividades que realiza. Para poder determinar si esta
rentabilidad es alta o baja tenemos que compararlo con las rentabilidades promedio
de cada sector. Cabe indicar, que una variante al aplicar este ratio es considerar como
numerador la utilidad operativa despus del pago de impuestos, trmino conocido
como NOPAT7.
En el segundo caso:

ROI Utilidad Neta

Activos Totales

Mide la efectividad de la empresa para generar utilidades netas y obtener por tanto
una rentabilidad con los activos disponibles, es decir, despus de pagar intereses e
impuestos. Este ratio tambin es conocido como la rentabilidad financiera de la
empresa porque incorpora los gastos asociados a la estructura de financiamiento
que tiene la empresa. Al existir mayores compromisos financieros con terceros se
deber desembolsar mayores intereses, lo que a su vez generar una menor utilidad
neta, pero no necesariamente se obtendr una menor rentabilidad financiera; ya que
muchas veces ocurre lo contrario cuando el apalancamiento financiero de la
empresa es positivo. A partir del ROI, se puede calcular el RAN (rentabilidad de
los activos netos); el cual tiene que restar los pasivos espontneos o gratuitos del
total de activos.
Podemos observar que el clculo del ROI, segn el denominado Anlisis
Dupont, depende de lo siguiente:

NOPAT = EBIT (1 t).

18

ROI

Utilidad Neta(*)
Ventas

Negocio(Operaciones)

Ventas
Activos Totales

Utilidad Neta (*)

Activos Totales

Eficiencia. Rotacin de los Activos Totales

ROI Margen Utilidad Neta Rotacin de Activos

(*) Se puede calcular sobre la Utilidad Operativa (UAIT) o sobre la Utilidad Neta.

4. Rentabilidad del Patrimonio (ROE): Mide el rendimiento o rentabilidad de la

inversin obtenida por los propietarios de la empresa.
Se calcula de la siguiente manera:

ROE Utilidad Neta

Patrimonio

Se suele calcular sobre el patrimonio inicial, respecto al patrimonio promedio e

inclusive, en muchas ocasiones, sobre el patrimonio final.
Este ratio financiero nos cuantifica la ganancia o utilidad que se obtiene por cada sol
invertido por los dueos o propietarios de la empresa.
La rentabilidad sobre el patrimonio podemos descomponerla, a su vez, en tres
factores:

ROE

Utilidad Neta
Ventas

Rentabil.Ventas. Negocio(operaciones)

Ventas
Activos

Totales

Eficiencia. Rotacinde los Activos Totales

Activos Totales
Patrimonio

EstructuraFinanciera(*)

ROE Margen Utilidad Neta Rotacin de Activos Multipl icador Capital

ROE

ROI

Multiplicado r Capital

(*) El factor de estructura financiera mide en cierto modo el "grado de

endeudamiento", este factor es conocido como el Multiplicador del Capital.
Dado que el activo total es igual al pasivo total ms el patrimonio, vemos que:

Activo Total
Patrimonio Deuda
Deuda

1
Patrimonio
Patrimonio
Patrimonio

19

Esto nos indica claramente que este ltimo factor est relacionado con el
endeudamiento de la empresa, y ms concretamente con la proporcin de deuda
onerosa de la empresa en relacin a su patrimonio o recursos propios.

20

EL EBITDA: UTILIDAD Y APLICACIONES

El objetivo de toda empresa es la generacin de riqueza econmica (agregar valor

econmico). Las finanzas y la contabilidad tienen el objetivo de poder medir, en forma
cuantitativa, la situacin y el desempeo del negocio. Por ejemplo, el Estado de
Resultados, y por lo tanto la Utilidad, buscan darnos informacin de la riqueza
econmica que genera la empresa; pero existen muchas formas alternativas de evaluar
esta creacin de riqueza. Uno de estos mtodos alternativos viene a ser el EBITDA
(Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin).
El EBITDA hace referencia a la capacidad de la empresa de generar dinero con el giro
principal del negocio. No toma en cuenta la depreciacin de los activos fijos ni el costo
de la deuda, de modo que permite comparar la marcha del negocio tal cual, con
independencia de la estructura financiera de cada empresa o su ritmo de inversiones.
Desde este punto de vista, el EBITDA resulta una herramienta de medicin. Por qu
usamos el EBITDA? La respuesta est en relacin con: Qu queremos medir? y con
qu propsito?
Al iniciar sus operaciones, las empresas adquieren sus activos utilizando recursos
propios, recursos de terceros, o ambos tipos de recursos. Si se desea comparar que tan
buen negocio es ste en comparacin con aquel otro, se corre el riesgo de llegar a la
conclusin equivocada si la utilidad est calculada como ingresos totales menos costos
totales, incluidos los intereses. Lo anterior sucede porque si una empresa est financiada
con mucha deuda y pocos recursos propios, la utilidad despus de intereses va a parecer
muy pequea en relacin con los activos y viceversa.
Partiendo de que los activos de la empresa se financian parcialmente con recursos
propios y parcialmente con recursos de terceros, tomar la utilidad antes de intereses nos
permite saber de cunto disponemos para pagar a todos los que pusieron dinero para
financiar las operaciones de la empresa; sean estos instituciones financieras, acreedores
o accionistas. En otras palabras, si los activos se pagaron con recursos propios y de
terceros, al calcular la utilidad debemos dejar lo necesario para pagar a ambas fuentes
de financiamiento. Por eso los gastos totales no incluyen los intereses (EBI).

21

Por otra parte, como primero se pagan los intereses y despus se pagan los impuestos,
sera bastante contradictorio restarle a esta cifra los impuestos. El EBITDA presenta
entonces la utilidad operativa antes de depreciacin y antes de impuestos. Por ltimo,
cuando se calcula la utilidad tpica se le han incorporado a los gastos depreciacin y
amortizacin. Si hacemos esto estaramos hablando de la utilidad operativa (EBIT) y
estaramos seguramente tratando de determinar que tan rentable es el negocio producto
de sus operaciones.

El EBITDA, en cambio, se calcula sin incorporar estos dos conceptos por dos razones:
primero porque sera una suerte de doble contabilidad. Si capital y deuda nos sirvieron
para financiar los activos y estamos tratando de determinar de cunto disponemos para
pagar capital y deuda, el considerar la depreciacin es contar el uso de capital otra vez.
En otras palabras, determinar cunto nos queda para pagarle al capital y a los
acreedores es ya sinnimo de determinar cunto nos queda para pagar el uso de los
activos.
En segundo trmino algunos lo utilizan para estimar el efectivo disponible para pagar
los intereses y los impuestos, y el remanente es lo que ganan los accionistas; por lo que
son los interesados en calcular esta cifra.
Los ratios en los que se usa el EBITDA como medida financiera, generalmente tienen
que ver con la valoracin de las empresas en el mercado y la cobertura de deuda e
intereses, descritos en las pginas anteriores de la presente nota tcnica.
El EBITDA puede ser un buen indicador si se usa con precaucin y para lo que est
diseado, y es un indicador enormemente peligroso si se toma como nica medida de la
capacidad de una empresa de generar efectivo.

22

CONCLUSIONES:
El anlisis de los ratios financieros solamente considera que las operaciones
cuantitativas estn expresadas a travs de las diferentes cuentas de los estados
financieros, pero no consideran aspectos cualitativos, propios de cada empresa,
que muchas veces no se pueden incorporar en los estados financieros.
El anlisis de ratios puede ser una herramienta til; sin embargo, los analistas
deben estar conscientes de hacer los ajustes que consideren necesarios, ya que
cuando el anlisis de ratios se lleva a cabo de manera mecnica y sin mayores
reflexiones, se corre el riesgo de caer en errores, pero cuando se usan en forma
inteligente y con buen juicio, deben proporcionar indicios tiles de las
operaciones de la empresa.
Los ratios se calculan en base a la informacin presentada en los estados
financieros que han sido elaborados en base a una fecha especfica, lo cual
puede llevarnos a realizar una mala interpretacin de los mismos si las ventas
fuesen estacionales y no hiciramos ningn tipo de ajuste en el anlisis.
Muchas veces existen problemas que slo se identifican claramente si se valoran
en volumen de dinero; ms que a travs de un porcentaje.
En todos los ratios en los que intervenga la cifra de deudores hay que considerar
los deudores totales, incluyendo los descontados.
Algunos ratios son interpretables directamente a travs de su valor numrico:
ratios de rentabilidad, endeudamiento, etc. Otros no son tan fcilmente
interpretables, pero, en cualquier caso, siempre que sea posible puede ser til:
-

Comparar con los ratios de otras empresas similares (benchmark),

Estudiar la evolucin en el tiempo de los ratios de la propia empresa.

Dado que no hay reglas universales para la interpretacin de los ratios, hay que
aplicarlos e interpretarlos con sentido comn y teniendo un previo conocimiento
del sector al cual pertenece la empresa que estamos evaluando, para lo cual se
puede realizar el conocido anlisis FODA.

23

ANEXO 01

En una empresa industrial el costo de ventas (CV) se calcula de la siguiente manera:

CV = I. I. (Productos terminados) + Costo de Produccin I. F.(Productos terminados)

+ I. I. Productos en Proceso
+ M. P. consumida
+ M. O. D.
+ C. I. F. (gastos operativos asignados)
- I. F. Productos en Proceso
Materia Prima
I.I.
400
500 a Produccin
300
Compras
200
I.F.

I.I.
MP
MOD
CIF
I.F.

I.I.
Costo de Produccin(productos terminados)
I.F.

Productos en Proceso
100
700
Costo de Produccin
500
(productos terminados)
200
300
400

Productos Terminados
400
800
700
300

Costo de Venta de los

productos vendidos

CV = 400 + 700 300 = 800

En cambio en una empresa comercial el clculo del costo de ventas (CV) es ms

sencillo.
CV = I.I. + Compras - I.F. (*)

(*) Significado de las siguientes siglas:

I.I. : Inventario Inicial
I.F. : Inventario Final
M.P. : Materia Prima
M.O.D. : Mano de Obra Directa
C.I.F.: Costos Indirectos de Fabricacin

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