362 José Gallardo La organización industrial del sistema de pensiones 363

364 José Gallardo La organización industrial del sistema de pensiones 365

En lo referente a las inversiones realizadas, el cuadro Nº 11 muestra la

composición de la cartera por administradora, la variabilidad de las inversio-
nes por tipo de activo y la composición de la cartera agregada. Como se
observa en el cuadro, con excepción de los valores del Gobierno Central y de
los depósitos a plazos en nuevos soles, los porcentajes invertidos en los dis-
tintos activos por las administradoras de fondos de pensiones son similares
entre sí y, por ende, similares al sistema en su conjunto.
Entre los principales instrumentos que conforman el portafolio de las
AFP a diciembre de 2001 se encuentran las acciones, los depósitos a plazo y
los bonos de empresas no financieras y de arrendamiento financiero. En es-
tos casos, así como en el de los restantes instrumentos, los límites estableci-
dos por la regulación de las inversiones no son alcanzados.
Debe señalarse, sin embargo, que las restricciones a las inversiones en
el exterior sí pueden constituir una importante limitación a las inversiones de
las AFP. En este sentido, algunos autores como Muñoz (2000) sostienen que
estas restricciones son una traba al incremento de la rentabilidad de los fon-
dos debido a que impiden diversificar el portafolio con activos internaciona-
les, lo cual disminuiría el riesgo de la cartera ocasionado por las fluctuaciones
internas. De esta forma las AFP podrían reducir no sólo los riesgos específi-
cos de los instrumentos que conforman una cartera en activos domésticos,
sino también el riesgo de mercado.
La escasez de instrumentos en el mercado local que permitan facilitar la
diversificación de las inversiones y la posibilidad de contar con instrumentos
para obtener mayores rendimientos que las alternativas locales son otros
motivos que plantean la posibilidad de relajar los límites a inversiones en el
exterior. La escasez de instrumentos es una característica relevante en países
pequeños como Perú, en los cuales existen pocos emisores en el mercado de
capitales. Por otra parte, el poco desarrollo del mercado de capitales, que se
explicará a continuación, hace que la demanda de instrumentos sea alta, y El gráfico Nº 12 muestra la evolución del valor agregado del fondo de
por lo tanto el rendimiento en los instrumentos sea reducido. pensiones y el stock de bonos del sector privado. Como se puede apreciar, la
disponibilidad de bonos en la economía peruana no ha sido significativamente
4.2.5. Limitada oferta de instrumentos mayor que la potencial demanda desde el Sistema Privado de Pensiones.
Más aún, a partir de 1998 se abre una brecha importante entre estas varia-
En el caso peruano la falta de instrumentos en los cuales invertir se convier- bles, lo cual hace más latente el problema de inversión para las AFP. Hay que
te en una restricción relevante. Esta escasez de instrumentos puede ser atribuida resaltar que el problema se vuelve más dramático al escoger únicamente los
al poco desarrollo del mercado de capitales nacional, es decir, a la existencia de bonos de menor riesgo, que son los que tienen mayor demanda de las AFP.
pocos agentes emisores en el mercado primario y a la escasez de instrumentos El poco desarrollo del mercado de capitales también influye para que
financieros, que han impedido que la oferta de instrumentos no sea proporcional los instrumentos en los que invierten las AFP no tengan el grado de liquidez
a su creciente demanda, derivada del crecimiento de los fondos. suficiente para poder trasladar rápidamente los fondos de un valor a otro, lo