VALORACIN DE BONOS

ESTRUCTURA DE UN BONO:
Se emiten mediante el sistema de subasta holandesa en la cual se fija la
tasa o el precio del bono de acuerdo a las tasas de mercado, el riesgo del
bono y otros factores.
La relacin entre la tasa y el precio del bono es inversa.
Existen diversos tipos de bonos pero el esquema ms conocido es el
llamado bono BULLET, el cual hace pagos de intereses semestralmente y
al final de la vida del bono devuelve el ntegro del capital.

El bono se compra a un precio, que puede ser a la par, bajo la par o sobre la
par.
Paga un cupn semestral de acuerdo a la tasa de colocacin (que se
convierte en la tasa cupn) y al final paga el capital o principal.
CLASIFICACIN DE RIESGO

CRITERIOS DE CLASIFICACIN DE S&P

MEDIDAS
El precio de un bono es una funcin de los pagos prometidos y de la
tasa de inters exigida por el mercado.

Debido a que los pagos prometidos por un bono son fijos, entonces el
precio de un bono vara nicamente en funcin al cambio en la tasa
de rentabilidad exigida por el mercado.

Para inversionistas que mantienen bonos en sus carteras, cun

sensible sea el bono a cambios en la tasa de mercado es un tema
relevante.

Hay cuatro formas de medir la sensibilidad del precio de un bono,

estas son: madurez simple, duracin de Macaulay (madurez efectiva),
duracin modificada y convexidad.

Madurez
La madurez simple (maturity) no es ms que el tiempo en el cual
madura un bono, el tiempo en el cual vence un bono.
Considere dos bonos cupn cero, una tasa de rentabilidad exigida de
10% y un valor facial de S/. 1 000
El Bono A vence a 10 aos y el B vence a 5 aos. Ambos compuestos
semestralmente.
1,000

PA

1,000
20 376.89
1 .10 2

PB

1 .10

10

613.91

Bono cupn cero es aquel que no paga intereses, slo devuelve el

principal
al vencimiento

La rentabilidad exigida a un bono no es la tasa de cupn (inters que

paga el bono), son conceptos distintos.
Si se incrementa en 100 puntos bsicos (1%) la rentabilidad exigida al
bono, es decir en vez de 10% se le pide una rentabilidad del 11% los
precios de los bonos varan a 342.73 y 585.43 respectivamente.
Un incremento en la tasa de 1% representa un cambio en el precio de
los bonos de -9.06% y -4.64% por lo cual podemos ver un impacto
mayor en el bono a ms largo plazo.
Por lo tanto en bonos cupn cero la madurez simple puede ser usada
para comparar la sensibilidad en los precios.
Duracin de Macaulay
En bonos que tienen pagos de cupn y capital antes del vencimiento
la madurez simple no nos sirve, se usa la Duracin (Duration).
Se define la duracin como un promedio ponderado de los flujos de
caja generados por el bono, asignando a cada flujo de caja el tiempo
que le corresponde.
Duracin modificada
Si queremos una medida ms directa de la relacin entre los cambios
en la tasa de inters y los cambios en el precio del bono podemos
usar la Duracin Modificada, normalmente llamada D, se define como
sigue:

Dnde:
P

= precio del bono

P = variacin en el precio del bono

y = variacin en la rentabilidad exigida
(Rentabilidad al vencimiento)
La anterior formula tambin se puede escribir como:

DuracinMacaulay
(1 y)

Por lo que es fcil obtener la duracin modificada si se tiene la Duracin

simple (o de Macaulay).

La duracin modificada mide cmo pequeos cambios en el rendimiento al

vencimiento (rentabilidad exigida) afectan el precio del bono.
La duracin modificada tambin se puede escribir de la siguiente forma para
ver mejor la relacin antes mencionada:

Cambio % en el precio del bono =- Duracin modificada veces el cambio

en el rendimiento al vencimiento.
Asumiendo que el rendimiento al vencimiento (YTM) se incrementa en 25
puntos bsicos, de acuerdo a la Duracin Modificada el cambio en el precio
del Bono debera ser: -1.19%
El precio del bono debera caer en 1.19% de 827.17 a 817.31
(827.17*(1-0.0119) = 817.31)
Sin embargo, el precio calculado del bono al 10.25% es de 817.38
Convexidad
La verdadera relacin entre el precio del bono y el YTM.

Sin embargo, dada la facilidad de uso de la Duracin Modificada (D) se

prefiere a la Convexidad
La disminucin es menor y el incremento es mayor. Esta es una propiedad
deseable, por lo cual bonos con una alta Convexidad son ms deseables que
los bonos con una baja Convexidad.

Convexidad de un bono

Propiedad de la convexidad

Duracin vs. Convexidad

RESUMEN

Cada una de las medidas aqu vistas: madurez (maturity),

duracin de Macaulay (o simple), duracin modificada (D) y
convexidad, son parte del lenguaje diario de los inversionistas que
trabajan con renta fija.

Estas medidas de riesgo ayudan a los profesionales en inversiones

a tomar decisiones acertadas respecto a los riesgos que
verdaderamente estn asumiendo.

Conocemos que el valor actual de cualquier inversin es la suma

de todos sus flujos futuros descontados a la tasa de riesgo
percibido.

Tambin sabemos que si los flujos de caja se trasladan hacia el

futuro el valor presente disminuye.

Los bonos no son una excepcin.