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FE1
FE2
FEn
...
2
(1 k ) (1 k )
(1 k ) n
Donde:
V0: valor del activo en el momento cero.
FEt: flujo de efectivo al fin del periodo t.
K: rendimiento requerido (tasa de descuento)n: numero de periodos relevantes.
Fundamentos de bonos
Los bonos son ttulos de deuda a largo que emiten las empresas del
sector pblico o privado con la finalidad de captar importantes cantidades de
dinero para su funcionamiento, el pago de deudas, financiacin de actividades
y fondeo de las necesidades de inversin.
Los bonos u obligaciones son activos financieros que se caracterizan por
tener un flujo futuro de amortizacin (capital) y renta (inters) conocido al
momento de adquirir el activo, dado que en las condiciones de emisin se
encuentra el mismo.
En general, un bono es un prstamo en el que slo se pagan intereses,
lo cual significa que el prestatario pagar intereses cada periodo, pero no har
abonos al principal, cuyo monto total deber pagarse al final del prstamo.
Los principales Bonos Pblicos del Estado Venezolano en el mercado de
valores son: Letras del Tesoro, Bonos de Deuda Pblica Nacional (DPN),
Bonos del Sur, Bonos Soberanos, Bonos Globales, Bonos de PDVSA, Euro
Donde:
Bo: Valor del bono en el tiempo cero.
I: Inters anual pagado en dlares.
n: Nmero de aos al vencimiento.
M: Valor nominal.
kd: Rendimiento requerido de un bono.
Ejemplo:
Si asumimos que el bono de Mills Company paga intereses semestrales y que
el rendimiento anual requerido establecido, kd, es del 12 por ciento para los
bonos de riesgo similar que tambin pagan intereses semestrales, y
sustituimos estos valores en la ecuacin obtenemos:
Rendimiento al vencimiento
Cuando los inversionistas evalan los bonos, comnmente consideran el
rendimiento al vencimiento. Esta es la tasa de rendimiento que los
inversionistas ganan si compran un bono a un precio especfico y lo mantienen
hasta su vencimiento. Por supuesto, la medida supone que el emisor realiza
todos los pagos programados del principal y los intereses segn lo prometido.
El rendimiento al vencimiento de un bono con un precio actual que iguala a su
valor a la par siempre ser igual a la tasa cupn. Cuando el valor del bono
Ensayo y error
Debido a que sabemos que un rendimiento requerido, kd, del 10 por
ciento (que es igual a la tasa cupn del 10 por ciento del bono) dar como
resultadoun valor de 1,000, la tasa de descuento que dar como resultado
1,080 dlares ser menor del 10 por ciento (recuerde que cuanto menor sea la
tasa de descuento, mayor ser el valor presente y cuanto mayor sea la tasa de
descuento, menor ser el valor presente). Si probamos con 9 por ciento,
obtenemos:
Como el valor a la tasa del 8 por ciento es mayor que 1,080 dlares y el
valor a la tasa del 9 por ciento es menor que 1,080 dlares, el rendimiento al
vencimiento del bono debe estar entre el 8 y 9 por ciento. Como el valor de
1,063.80 dlares es ms cerca-no a 1,080 dlares, el rendimiento al
vencimiento se aproxima ms al porcentaje entero del 9 por ciento (si usamos
la interpolacin, encontraramos eventualmente que el valor ms preciso del
rendimiento es del 8.77 por ciento)
Donde:
Dp: es el dividendo por periodo
Kp: es el rendimiento requerido por los inversionistas.
5: Valuacin de acciones comunes
Los accionistas comunes esperan recibir una compensacin por medio
de dividendo peridicos en efectivo y un aumento en el valor de las acciones (o
por lo menos no un valor decreciente). Del mismo modo que los propietarios
existentes, los propietarios potenciales y los analistas de valores calculan con
frecuencia el valor de la empresa. Los inversionistas compran las acciones
cuando consideran que estn subvaloradas, es decir, cuando su valor
verdadero es mayor que su precio de mercado, y venden las acciones cuando
consideran que estn sobrevaloradas. En la prctica, algunos inversionistas
incluyen una prima de credibilidad en su valoracin para compensar los
informes financieros muy optimistas.
Los flujos de efectivo esperados por las acciones comunes son ms
inciertos que los flujos de los bonos y acciones preferentes. Los pagos de
dividendos de las acciones comunes se relacionan en cierta forma con las
utilidades de la empresa, y puede ser difcil pronosticar con precisin la
ganancia y los pagos de dividendos a largo plazo.
Ecuacin bsica para la valoracin de acciones comunes
Al igual que el valor de un bono, el valor de una accin comn es igual al
valor presente de todos los flujos de efectivos futuros (dividendos) que se
espera que sta proporcione durante un tiempo infinito.
Aunque un accionista puede obtener ganancias de capital vendiendo
acciones a un precio mayor que el que pag originalmente, lo que se vende en
Donde:
P0: valor de acciones comunes.
Dt: dividendo por acciones esperado al final del ao t.
RS: rendimiento requerido de acciones comunes.
constante, pero a una tasa menor que el retorno requerido. La ecuacin de este
modelo seria:
Fases de crecimientos
Cuando el patrn de crecimiento esperado de los dividendos es tal que
no se indico un modelo crecimiento constante, algunos modelos de valuacin
se basan en la premisa de que las compaas pueden presentar un crecimiento
por encima de lo normal durante un nmero de aos pero finalmente disminuir
la tasa de crecimiento. Por lo tanto, la transicin puede ser de una tasa
presente por encima de lo normal a una que se considere normal.
Por ejemplo si se espera que los dividendos crezcan a una tasa
compuesta de 10% durante 5 aos y despus lo hagan a una tasa de 6% la
ecuacin ser la siguiente:
Puesto que este valor asume que los activos pueden venderse a su valor
en libros, podra no representar el precio mnimo al que se valoran las acciones
en el mercado. De hecho, aunque la mayora de las acciones se venden por
arriba de su valor en libros, no es raro encontrar acciones que se venden por
debajo de su valor en libros cuando los inversionistas creen que los activos
estn sobrevalorados o que los pasivos de la empresa se han subestimado.
Valor de liquidacin
El valor de liquidacin por accin es el monto real por accin comn que
se recibira as todos los activos de la empresa se vendieran a su valor de
relacin
precio/ganancias
(P/E),
refleja
el
monto
que
los
del administrador financiero que afecte estas variables puede cambiar el valor
de la empresa.
La siguiente figura ilustra la relacin entre las decisiones financieras, el
rendimiento, el riesgo y el valor de las acciones.