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La crisis financiera en los Estados Unidos: causas, contexto y dinmica

La economa mundial est enfrentando una crisis financiera que se inici en


los Estados Unidos con la burbuja inmobiliaria y el aumento de las hipotecas
impagas.
Mercados financieros del mundo estn convulsionados por una crisis
financiera internacional con epicentro en los Estados Unidos. Las causas son
muchas, pero uno puede encontrar un origen en la abundante liquidez en
este pas entre 2002 y 2004. Recordemos que, a principios del corriente
siglo, la economa americana estaba pasando por un mal momento, y se
tema una recesin, lo que llev a la autoridad monetaria a reducir las tasas
de inters del 6,5% al 1%. La economa vena debilitada por tres causas
principales: el derrumbe en los mercados de tecnologa (crisis puntocom),
los escndalos de corrupcin corporativa y la amenaza del terrorismo. Esta
poltica econ- mica laxa dio un impulso extraordinario al sector
inmobiliario, que no estaba sufriendo ningn problema. As se cre un
contexto favorable para un boom que se transform en una euforia, en la
que se cometieron excesos que llevaron luego a la cada que presenciamos
recientemente. La poltica monetaria fue, quizs, exitosa a la hora de
aminorar la cada de la economa en su conjunto, pero fue una de las causas
de la cada que presenciamos ahora. Simultneamente, se produca en los
EE.UU. un fenmeno de inversin por encima del ahorro, y parte del exceso
de inversin se estaba dando en el mercado de viviendas. En una economa,
para que la inversin domstica sea superior al ahorro domstico, sta tiene
que nutrirse de ahorro proveniente del exterior. As, el balance de la cuenta
de capital tiene que ser favorable al recibirse ms divisas por la venta de
acciones y bonos que las que migran por la compra de su contraparte
extranjera. Es decir, una economa puede invertir ms de lo que ahorra
cuando parte de esta inversin se financia con capitales externos que llegan
para adquirir parte de esas inversiones o para financiar los
emprendimientos a travs de deuda. En un pas como los EE.UU., que no
tiene una poltica intervencionista en la compra y venta de divisas y que no
se propone ganar o perder reservas de manera sistemtica, este supervit
de la cuenta de capital se traduce en un dficit de cuenta corriente. En los
ltimos aos, ste lleg a representar ms del 7% del PIB y por lo sostenido
a lo largo del tiempo lleg a ser una fuente de preocupacin para muchos
economistas que teman que el ajuste, inevitable a la vista de muchos, fuera
abrupto. La contracara de esta situacin en las cuentas externas
americanas se observ en una situacin simtrica en la economa china.
Secuencia de mercados Hasta aqu las causas macroeconmicas. En primer
lugar, la crisis que vemos ahora surgi en el mercado de vivienda. El boom
de la construccin de viviendas, acompaado con precios que parecan no
tener techo, lleg a su fin de la manera preanunciada por muchos, aunque
ms tarde de lo que los ms prudentes predecan. Tambin, como sucede en
muchos mercados, el ajuste que se demor en llegar termin siendo ms
abrupto y doloroso. As, la demanda de vivienda fue aminorando, los stocks
fueron creciendo, ms tarde los precios fueron bajando, y los proyectos,
perdiendo rentabilidad, a la vez que las acciones de las empresas
desarrolladoras fueron cayendo en picada. Simultneamente, con la baja en
la demanda de viviendas, se fueron acrecentando las prcticas crediticias
de dudosa legitimidad, y ahora llegan reportes de otorgamientos masivos de

crditos sin verificacin adecuada de prospectos de crdito ni


documentacin apropiada de ingresos, entre otros abusos. Resta an saber
la magnitud real de estos desrdenes, pero ya se muestran lo
suficientemente extendidos como para generar preocupacin. Sin embargo,
no debe sorprender, ya que cuando un mercado entra en una euforia como
la que se percibi en el de viviendas, a medida que se enfra, la propensin
a cometer excesos es algo que sucede habitualmente. As, el mercado de
hipotecas estaba listo para desencadenar la crisis. Con los precios de los
activos de reales que sirven de garanta (las casas) en cada, y con una
porcin grande de los crditos otorgados a individuos que eran propensos a
entrar en mora, las perspectivas negativas de incumplimiento se hicieron
realidad, aumentando el pronstico de remates que retroalimentan el ciclo
negativo de ca- da en los precios y default en los pagos de hipotecas. As, la
prdida de valor de todos los instrumentos financieros respaldados por
hipotecas iba a desencadenar el contagio financiero que habra de
extenderse por todo el mundo. Securitizacin En los ltimos aos se
introdujo una nueva prctica en los Estados Unidos al permitir que las
hipotecas generadas por un banco, una mutual o cualquier otro originador
se vendieran a inversores. De esta manera, se soluciona el problema de que
los bancos tienen un pasivo de corto plazo (los depsitos), mientras que las
hipotecas son de largo plazo, lo que genera una fragilidad en el sistema
financiero al hacerlos vulnerables frente a una corrida. As, pueden
canalizarse a la inversin inmobiliaria los fondos de inversores de ms largo
plazo, como los fondos de pensiones y de compaas aseguradoras, entre
otros. Sin embargo, esta innovacin genera riesgo moral, ya que el inversor
de ltima instancia est menos informado que quien la origina. Este ltimo
est en mejores condiciones de percibir el riesgo crediticio del destinatario
de un prstamo. Esto se observa en el incentivo para colocar ms hipotecas
de las convenientes a segmentos de mercado cada vez ms riesgosos. Este
riesgo se concret en los abusos comentados anteriormente. Otras
innovaciones fueron las emisiones de deuda colateralizada y los vehculos
de inversin estructurados. Las primeras son emisiones de empresas que
usan como garanta ttulos hipotecarios, permitiendo un mejoramiento de la
calificacin de la emisin. Los vehculos estructurados son contratos
complejos de inversin que tienen gran variedad de formatos y que son de
muy difcil evaluacin crediticia y valoracin. Estas innovaciones financieras
fueron muy sensibles a la evaluacin crediticia otorgada por las agencias
calificadoras de riesgo. Qued en evidencia ahora que stas fueron
extremadamente optimistas a la hora de las evaluaciones, y que el riesgo
crediticio era mucho mayor del inicialmente calificado. Tambin pudo
comprobarse que los inversores han utilizado la evaluacin de riesgo
crediticio como una aproximacin de la calidad del instrumento. En rigor,
aquella slo mide la solvencia y la voluntad de pagar del emisor, pero nada
dice sobre el comportamiento del precio del ttulo durante una crisis de
liquidez. Ahora las calificadoras estn queriendo instrumentar servicios
complementarios a la evaluacin de riesgo crediticio para brindar
estimaciones relacionadas con otras necesidades de los inversores y as
separar los distintos factores en juego.Crisis bancaria El ltimo aspecto por
considerar es que los bancos resultaron estar muy invertidos en todos estos
instrumentos financieros derivados que se mencionaron ms arriba. Mucho
ms de lo que inicialmente se pens, y sin duda por encima de lo

aconsejable. En parte, las securitizaciones se idearon para hacer menos


vulnerable al sistema bancario, pero ahora est saliendo a la luz que los
bancos son jugadores de gran peso en el mercado de securities con
garantas reales. As, aparecen vulnerables a la cada de valor de stas,
debiendo contabilizar prdidas cuantiosas en sus balances.Durante el pico
de la crisis, en el mes de agosto, debido a que los mercados no saban
quines estaban invertidos en estos instrumentos, y a que no saban
calcular las necesidades de liquidez futura ya que se estimaban problemas
de crdito todos se volvieron curiosamente en bsqueda de liquidez y el
mercado de crdito corporativo de corto plazo se cerr por completo. Ahora,
ante las dificultades de los bancos, se puede prever que el crdito seguir
teniendo dificultades. De esta manera, vemos una dinmica interesante en
esta crisis: un exceso de liquidez genera un boom que termina en una
euforia con los excesos habituales. As, se genera una cada que afecta
negativamente el crdito, y compromete severamente a los bancos. Y desde
el sistema bancario, esta crisis viene a traer complicaciones a otros
mercados.

El 2008 ser recordado no solo como el ao en que el sistema financiero intemacional


implosion y cay en una profunda crisis - que an no sabemos cuanto durar. Tambin se
recordar como el ao en que los paradigmas poltico-econmicos impuestos desde los
aos 90 fueron resquebrajados por sus propias y profundas contradicciones.

Nos referimos al Consenso de Washington y el neoliberalismo rampante, la obsolescencia


del Estado, el auge del capitalismo salvaje, el crecimiento financiero perpetuo, etctera: la
realidad se ha tomado su revancha sobre estas ilusiones, imponiendo un proceso de
transformacin de las reglas de juego.

El futuro ser - literalmente - diferente.

CMO Y CUNDO EMPIEZA ESTA PROFUNDA CRISIS?


Para el ao 2007 los sistemas econmicos y financieros globales llevaban ya varios aos de
un auge sostenido, con inversionistas, empresarios, gobiernos y consumidores
norteamericanos, todos beneficindose de un crecimiento de riqueza que pareca no tener
fin, con empresas cada vez ms grandes, ricas y poderosas.

Esta fiesta de prosperidad lleg a un abrupto final a mediados de ese ao, cuando algunos
bancos y financieras en Estados Unidos e Inglaterra comenzaron a experimentar serios

problemas de liquidez. Es decir, cuando reconocieron que no contaban con suficientes


fondos para hacer frente a sus obligaciones.

Al principio, los mercados asumieron que los problemas de estas entidades eran casos
aislados: algunos bancos haban hecho malas inversiones y estaban en problemas, pero los
mercados se mantendran estables y solventes y la vida continuara tal cual. Pronto la
realidad les mostrara su error.

Uno tras otro, ms bancos y financieras comenzaron a revelar graves prdidas, sus activos y
valores empezaron a derrumbarse y el pnico comenz a extenderse, no slo entre las
economas del primer mundo, sino tambin hacia los pases en vas de desarrollo,
incluyendo al Per.

Pronto lo que se haba credo eran casos aislados de bancos en problemas, se transform
en una crisis financiera y econmica global que ha puesto al mundo frente a un periodo de
enorme incertidumbre y ha remecido hasta sus cimientos los principios del capitalismo.

CMO PUDO OCURRIR ESTO?


Aunque la crisis financiera y econmica es un proceso complejo, con mltiples factores que
han influido en su origen y desarrollo, en lo fundamental este proceso se gener por el
desbalance entre la economa real (que se basa en la riqueza que efectivamente hay) y la
economa virtual (que se basa en la riqueza que se piensa que habr).

Respetados acadmicos y financistas, en el Per y el mundo, proclamaban que habamos


entrado a un periodo de expansin continua, donde las rentabilidades de las empresas
seran cada vez ms altas, sus cotizaciones en la bolsa se elevaran sin parar y el crdito
podra crecer indefinidamente por encima de la produccin.

Cmo sucedi esto? La gnesis del problema est en Estados Unidos, pas que durante
aos ha disfrutado - en su condicin de superpotencia poltica y financiera - de enormes
ventajas para acceder a crdito pblico y privado para financiarlas operaciones de su
gobierno y el consumo de sus ciudadanos.

Las polticas aplicadas por el Gobierno de George Bush - propulsadas por su estrategia de
"Guerra contra el Terror", incluyendo las invasiones y ocupaciones de Afganistn e Irak - han
significado un enorme dispendio de recursos y fabulosos niveles de gasto nunca antes
vistos, que se han financiado con prstamos y emisin de deuda pblica.

La deuda del Estado norteamericano se ha disparado en los ltimos aos de manera


impresionante, superando los US$ 10 trillones, suma fantstica que equivale a nada menos
que 100 veces el producto bruto interno del Per

Pero no solo se han distorsionado crecientemente las finanzas pblicas estadounidenses


sino tambin las privadas.

Para poder mantener el crecimiento econmico y del consumo, el gobierno estadounidense


mantuvo durante aos las tasas de inters extraordinariamente bajas, abaratando el costo
del dinero y fomentando un gasto excesivo por parte de familias y empresas.
Como consecuencia, la economa norteamericana se ha convertido en una economa de
exceso e irresponsabilidad, con consumidores que viven muy por encima de sus reales
capacidades y recursos, gracias a un acceso irrestricto al crdito.

Adicionalmente, la visin ideolgica del Gobierno de Bush, que encarna a la derecha ms


conservadora y reaccionaria, ha fomentado el desmantelamiento del Estado, la
concentracin de la riqueza y la promocin del capitalismo salvaje.

As, las regulaciones sobre los mercados financieros y de crdito fueron profundamente
relajadas, bajo la consigna de que el Estado era innecesario y que el libre mercado lo
resolva todo. De esta manera, se favoreci que se dieran prstamos hipotecarios a familias
sin capacidad de pago, y que luego esos prstamos fueran empaquetados en ttulos y
bonos que eran clasificados triples A, es decir, casi sin riesgo.

Fue as como se construy un auge econmico basado no en la real produccin de riqueza


sino en la mera especulacin, no en la inversin responsable sino en la apuesta descuidada,
y donde las expectativas por mayores ganancias, irrazonables e injustificadas, terminaron
contagiando y emborrachando a todos.

La economa y finanzas de los Estados Unidos se vieron envueltas en una juerga de gasto y
consumo nunca antes vista.

TODO TIENE SU FINAL...


La burbuja especulativa alimentada por el crdito barato se reflej en los ms diversos

mercados: los precios de las materias primas - minerales, petrleo, alimentos - subieron
enormemente en los ltimos aos impulsados por la fe ciega en que la demanda por estos
productos continuara creciendo indefinidamente, al igual que las acciones de empresas y
bancos crecieron desorbitadamente con la ilusin de ganancias infinitas.

Lo mismo sucedi con el mercado de crditos inmobiliarios estadounidense, precisamente


cuando la burbuja empez a reventar.

El acceso a crdito hipotecario se hizo tan fcil que millones de familias se embarcaron en
comprar casas, lo que llev a su vez al alza de los precios de las viviendas.

La creciente oferta de hipotecas para viviendas lleg al punto que cualquiera poda
financiarse la compra de una casa, incluso sin cumplir con los ms mnimos requerimientos;
los bancos concedan alegremente hipotecas a personas sin ingresos ni garantas. El
negocio para ellos era prestar, prestar y prestar, y no preocuparse, porque conseguir dinero
era cada vez ms fcil y el valor de las viviendas era cada vez mayor.

A la larga, como era previsible, un nmero considerable de hipotecas corresponda a familias


sin capacidad real de pago, que simplemente estaban apostando a que su vivienda se
valorizara tanto que les sera posible refinanciar su deuda.

As, la expansin inmobiliaria en Estados Unidos fue construida, literalmente, sobre arenas
movedizas, con millones de hipotecas incobrables ocultas bajo una refinanciacin creciente:
las deudas se pagan con nuevas y mayores deudas.

Las consecuencias dramticas de esta situacin, sin embargo, slo pueden explicarse por la
desaforada poltica de desregulacin llevada a cabo por los adalides del libre mercado.
Como los controles del sistema financiero haban sido brutalmente reducidos, muchos
bancos invirtieron excesivamente en el mercado de hipotecas, ms all de lo razonable y lo
prudente.

Y cuando los prestatarios comenzaron a incumplir sus pagos, estos bancos se encontraron
con que posean una gigantesca cantidad de hipotecas cuyo valor real se estaba
derrumbando: haban hecho prstamos que no podran recuperar, pero seguan teniendo las
mismas obligaciones para con sus depositantes e inversionistas.

Estaban quebrados, muy quebrados.

As se inici una reaccin en cadena, donde estas inversiones riesgosas en activos de


dudoso valor han generado enormes prdidas para sus accionistas y a su vez, la cada del
valor de sus acciones ha desatado el pnico en los mercados financieros y crediticios de
todo el mundo - incluyendo al Per. Nadie est seguro de nada en el sistema financiero

actual, porque no se sabe quienes tienen esos activos txicos, es decir, esas inversiones
financieras que ya no valen nada.

Cualquier banco o financiera podra quebrar, y uno perder su dinero.


La contraccin del crdito y la prdida de riqueza se han trasladado ya a la economa real:
en Estados Unidos y el mundo entero, el consumo de las empresas y las personas se ha
contrado y los niveles de produccin y de empleo empiezan a caer.

LO QUE SE VIENE
Los intentos por parte de los EE.UU., Europa y Japn por controlar la crisis han sido hasta
ahora infructuosos.

El cuestionado "Salvataje Financiero" propuesto por el Gobierno de Bush mediante la


fabulosa suma de US$ 700 billones, ha sido fuertemente criticado por buscar protegerlos
intereses de sus millonarios inversionistas mientras ignora el drama de millones de familias
de escasos recursos que se ven amenazadas con perder sus hogares.

Este gigantesco "Salvataje Bancario" le costar nada menos que US$ 2,300 a cada
habitante (hombre, mujer y nio) de los EE.UU.
La ltima y desesperada medida adoptada por el Gobierno de los EE.UU. es una amarga
irona:
el Gobierno ha decidido comprar parte de las acciones de los bancos en mayores
problemas, convirtindose de hecho en socio y accionista de estos bancos. Ello equivale en
la prctica a unanacionalizacin de la banca norteamericana, en la mismsima sede del
capitalismo y del libre mercado.
La vida te da sorpresas, sorpresas te da la vida...
Visto que la crisis financiera se est transformando en una crisis de la economa real, hoy es
consenso que estamos ante las puertas de una recesin global durante la cual los niveles de
ingreso y consumo de millones de personas se reducirn y muchos caern en la pobreza y
la indigencia.

Se estima que en el 2009 el crecimiento econmico de los EE.UU. ser literalmente cero o
negativo, lo mismo que en Europa y Japn. En el Per, las ilusiones de mantener el alto

ritmo del crecimiento registrado en el pasado se estn desvaneciendo rpidamente. La meta


oficial de 7% de crecimiento del PBI para el 2009 es evidentemente inalcanzable.

Cunto durar esta situacin? La verdad es que nadie lo sabe. La cada en los niveles de
actividad seguir hasta que la economa real no se ajuste, sincerando los exorbitados
niveles de consumo en pases como EE.UU., y los precios no se estabilicen en niveles
reales.

Cundo suceder eso? No hay respuesta exacta, pero la experiencia histrica indica que
podran pasar al menos dos aos antes de que veamos la luz al final del tnel.

El 2009 y el 2010 sern aos difciles para el mundo, incluyendo al Per.