Gestin financiera

Grado de turismo
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TEMA 1
EL SISTEMA FINANCIERO
1.

FUNDAMENTOS DE UN SISTEMA FINANCIERO

A la gestin financiera de las empresas le corresponde analizar las necesidades de recursos financieros, su coste y la
forma ms conveniente de obtenerlos as como estudiar y decidir respecto a la viabilidad econmica y financiera de
las inversiones.
Las empresas, para obtener esos recursos, acuden a los mercados financieros, emiten activos financieros y operan con
los intermediarios financieros; todos ellos definen lo que se conoce como sistema financiero de un pas.
El Sistema Financiero (SF) de un pas lo integran el conjunto de mercados, activos e instituciones financieras que se
encargan de canalizar el ahorro hacia la inversin.
Un sistema financiero surge como consecuencia de la existencia de unidades econmicas que tienen excedentes de
liquidez (ahorradores y empresas) y unidades econmicas deficitarias, que necesitan liquidez para llevar a cabo sus
proyectos (inversores y empresas). Para que se produzca una gil y fluida canalizacin de los recursos financieros
desde los primeros hacia los segundos es preciso:

Establecer una organizacin que facilite ese contacto en unos mercados especficos (los mercados
financieros).
Emitir unos activos financieros que se adecuen a los deseos de colocacin de sus excedentes por parte de
los ahorradores y a las necesidades de financiacin de los inversores. Estos activos deben ofrecer diversas
combinaciones en cuanto a plazos y cuantas as como en cuanto a rentabilidad, seguridad y liquidez.
Crear unas entidades especializadas en la intermediacin financiera que se encarguen de captar los recursos
excedentes de los ahorradores en diferentes cuantas y plazos y los transformen para atender a las
necesidades de los inversores.

Se puede afirmar que el nivel de desarrollo econmico de un pas va parejo con el nivel de desarrollo de su sistema
financiero.
Un sistema financiero estar tanto ms desarrollado cuanto ms numerosas sean las instituciones que operan en el
mercado, cuanto mayor sea su nivel de especializacin y cuantos ms activos se emitan. A modo de resumen, se
puede afirmar que los objetivos principales de un sistema financiero son:

2.

Asignar de manera eficiente los recursos financieros escasos.

Fomentar el ahorro.

LOS MERCADOS FINANCIEROS

Se denomina mercado financiero al lugar al que acuden los agentes econmicos o al procedimiento por el que se
negocian e intercambian los activos financieros.
Entre los objetivos de los mercados financieros destacan los siguientes:

Facilitar una gil relacin entre los agentes econmicos.

Proporcionar liquidez a los activos.
Reducir los costes de transaccin.

Se considera que un mercado es tanto ms eficiente cuanto mejor se cumplan las condiciones de libertad, amplitud,
profundidad, transparencia y flexibilidad:

Un mercado es libre cuando la formacin de los precios se produce por la libre confluencia de la oferta y la
demanda, no hay restricciones para el acceso de los agentes econmicos ni existe una regulacin que limite
su funcionamiento. Por el contrario, en un mercado regulado se establecen restricciones a la formacin de
los precios o al acceso de los agentes econmicos.
Un mercado es amplio cuando hay un gran volumen de activos para contratar.
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Un mercado es profundo cuando se introducen gran nmero de rdenes de compra y de venta para casar
operaciones, lo que da estabilidad a los precios. La profundidad est relacionada con la libertad de acceso al
mercado.

Un mercado es transparente cuando se dispone de la informacin precisa con rapidez y a bajo coste.

Un mercado es flexible cuando, al producirse un pequeo cambio en las cotizaciones, los agentes
econmicos reaccionan rpidamente y aparecen nuevas rdenes de compra y de venta.

Los mercados financieros se pueden clasificar atendiendo a diferentes puntos de vista:

-

Por las caractersticas de los intermediarios:

o
o
o
o

Mercados de bsqueda directa: en los que demandantes y oferentes contactan directamente.

Mercados de comisionistas o brokers: que son agentes especializados en buscar contrapartida a
las operaciones financieras a cambio de percibir una comisin.
Mercados de mediadores o dealers: que son agentes que actan tambin por cuenta propia,
obteniendo su beneficio o margen por la diferencia entre los precios de venta y de compra.
Mercados de subasta: en los que el precio se forma por la concurrencia de las rdenes de
compra y venta en un lugar. En la actualidad se suelen utilizar procedimientos electrnicos.

Por la duracin de los activos que se emiten:

o

Mercados monetarios: cuando se trata de activos que se emiten a corto plazo, suelen ser activos
de bajo riesgo y elevada liquidez. Tambin se conoce como mercado de dinero. Dentro de estos
mercados se pueden destacar:

Mercados de capitales: cuando se emiten activos a largo plazo. Por lo general, sirven para
financiar los proyectos de inversin que realizan las empresas o los particulares. Dentro de estos
mercados se pueden destacar:

El mercado interbancario: en el que participan las entidades de crdito.

El mercado de letras del Tesoro: que se emiten al descuento por el procedimiento de
subasta competitiva y cuyas emisiones, en la actualidad, tienen plazos de amortizacin
que van desde los tres hasta los dieciocho meses.
El mercado de pagars de empresa: cuyas caractersticas y forma de emisin es similar
al de las letras. La negociacin de esta clase de activos se realizan fundamentalmente en
el mercado AIAF de Renta Fija.

El mercado burstil: en el que se opera usualmente con ttulos de renta variable

(acciones).
El mercado de renta fija privada: en el que se opera con bonos y obligaciones emitidos
por las empresas; las transacciones se realizan en el mercado AIAF de Renta fija y
tambin en el mercado burstil.
El mercado de Deuda Pblica Anotada (DPA): en el que se opera con ttulos emitidos
por el Tesoro Pblico en forma de bonos y obligaciones del Estado (en Espaa, se
emiten actualmente, bonos del Estado a 3 y a 5 aos y obligaciones del Estado a 10, a
15 y a 30 aos).

Por la fase de negociacin de los activos, se distingue entre:

o
o

Mercados primarios o mercados de emisin: que corresponden a aquellos en que se ponen en

circulacin activos nuevos.
Mercados secundarios: en los que se opera con activos que ya estn en circulacin.

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Por su nivel de organizacin:

o

3.

Mercados organizados: que se rigen por unas normas y reglamentos que buscan la
homogenizacin y estandarizacin de los procedimientos de contratacin y su funcionamiento
general, como ocurre con el mercado burstil o el de futuros y opciones.
Mercados no organizados u OTC (Over The Counter): que no tienen normas o reglamentos de
funcionamiento como, por ejemplo, el mercado de FRA,s.

LOS ACTIVOS FINANCIEROS

Se denomina activo a todo aquello que tiene algn valor econmico. Se distingue entre:

Activos reales: que son los bienes econmicos. La suma de los valores de estos activos representa la
riqueza nacional de un pas.
Activos financieros: que son instrumentos de captacin de ahorro y tambin ttulos valores que representan
un derecho para su poseedor (activo) y una obligacin para quien lo emite (pasivo).

Los activos financieros no incrementan la riqueza nacional pero desempean un papel muy importante dentro de la
economa porque permiten financiar las inversiones reales, que son las que incrementan la riqueza nacional.
Los activos financieros suelen clasificarse atendiendo a su liquidez. El dinero es el activo ms lquido, le siguen las
cuentas corrientes bancarias a la vista, las cuentas de ahorro, los depsitos a plazo, las letras de cambio y los pagars,
los bonos y obligaciones, las acciones, los fondos de inversin, los prstamos
Los activos financieros son los instrumentos que permiten:

La transferencia de fondos entre los ahorradores y los inversores.

La transferencia de riesgos entre los diferentes agentes econmicos.

Los inversores, a la hora de decidirse por la adquisicin de una u otra clase de activos, han de tener en cuenta
fundamentalmente tres aspectos:

4.

La rentabilidad que ofrece, que depende de los intereses o dividendos que produzca y del precio del activo
en cuestin.
El riesgo de no recuperar todo o parte del capital invertido, o de no percibir los intereses o dividendos
previstos.
La liquidez o rapidez con la que se puede convertir ese activo en dinero sin prdida apreciable de valor.

LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Se denominan intermediarios financieros al conjunto de instituciones y agentes econmicos que:

Se encargan de mediar entre los ahorradores y los inversores.

Facilitan la transformacin de unos activos en otros de manera que se adecuen mejor a los deseos o
necesidades de aquellos, es decir, crean nuevos activos que respondan mejor a las demandas de ahorradores
e inversores.

Los intermediarios financieros se suelen clasificar en dos grandes grupos:

Intermediarios financieros bancarios. Adems de realizar operaciones de intermediacin, tienen

capacidad de crear dinero. Es el denominado dinero bancario y lo constituyen los depsitos transferibles de
las entidades financieras tales como las cuentas corrientes bancarias a la vista, cuentas de ahorro
Pertenecen a esta clase de intermediarios financieros:
o El Banco Central Europeo.
o El Banco de Espaa.
o Los Bancos.
o Las Cajas de Ahorro.
o Las Cooperativas de Crdito.
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Intermediarios financieros no bancarios. Aquellos que nicamente realizan operaciones de

intermediacin pero no tienen la capacidad de crear dinero. Pertenecen a esta clase de intermediarios
financieros:
o
o
o
o
o

Las compaas de Seguros.

Los Fondos de Pensiones.
Los Fondos y Sociedades de Inversin.
Las Sociedades y Agencias de Valores y Bolsa.
Las Sociedades de Leasing, Factoring, Venta a Plazos

Los intermediarios financieros estn sujetos al cumplimiento de una normativa legal que trata de asegurar el correcto
funcionamiento del sistema. En el caso de las entidades financieras bancarias, la normativa emana generalmente del
Banco Central del pas (en nuestro caso el Banco de Espaa).
En el caso de las entidades que operan en los mercados burstiles, la supervisin y el control corresponde a la
Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV). En el caso de las compaas de seguros, esta labor la realiza la
Direccin General de Seguros.
5.

LAS ENTIDADES CRDITO

La directiva europea 2000/12/CE define a estas entidades como las empresas cuya actividad consiste en recibir del
pblico depsitos u otros fondos reembolsables y en conceder crditos por cuenta propia.
5.1 Bancos
Tienen forma jurdica de sociedades annimas. Se suele distinguir entre:

Banca comercial o al por menor: cuando su actividad se dirige fundamentalmente a las unidades
econmicas individuales y a las pequeas y medianas empresas.
Banca de inversin o al por mayor: cuando opera en los mercados de valores, tanto primarios como
secundarios, negociando acciones, obligaciones, pagars de empresa
Banca de empresas: cuando prestan servicios como entidades de crdito a empresas no financieras,
especialmente a las grandes empresas.

5.2 Cajas de Ahorro

Las Cajas de Ahorro espaolas son entidades de crdito que tienen la forma jurdica de fundaciones de naturaleza
privada, con una finalidad social, ya que una parte de los beneficios se distribuye a travs de su obra social.
Las Cajas de Ahorros se han especializado en la canalizacin del ahorro popular y en la financiacin de las familias y
de las pequeas y medianas empresas.
Las Cajas tienen una fuerte raz local, con una densa red de oficinas en su propia rea geogrfica de manera que en su
conjunto cubren la totalidad del territorio nacional.
5.3 Entidades de Crdito Cooperativo
Estas entidades se constituyen con la forma jurdica de sociedades cooperativas, y bajo esta denominacin, se
agrupan las Cajas Rurales y las Cooperativas de crdito no agrcolas.
El denominado Grupo Caja Rural es un grupo bancario formado por todas las Cajas Rurales que disponen de una red
de oficinas repartida por todo el territorio nacional con ms de cuatro mil sucursales.
El sistema de integracin a travs del Grupo es un modelo de banca federada que, por un lado salvaguarda la
autonoma de las Cajas Rurales que lo forman, y por otro, aprovecha las sinergias que la integracin produce en su
operatividad bancaria y eficiencia empresarial, superando las limitaciones de cada entidad por su dimensin
individual y el mbito geogrfico de su actividad.

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6.

TENDENCIAS ACTUALES DEL SISTEMA FINANCIERO

Las tendencias que se observan en la evolucin reciente de los sistemas financieros son:

Desregulacin: se tiende a reducir las normativas por las que se rigen los diferentes mercados y a eliminar
las trabas existentes para el acceso de los agentes econmicos a algunos de los mercados.

Desintermediacin: se tiende a prescindir de algunos de los intermediarios tradicionales sustituyndolos

por la relacin directa entre ahorradores e inversores.

Titulizacin: se tiende a transformar los activos menos lquidos, como los prstamos hipotecarios, por
otros que, en forma de ttulos valores, coticen en los mercados de bonos y obligaciones de manera que
tengan una mayor liquidez. La titulizacin permite a las entidades financieras refinanciar los crditos
concedidos y obtener liquidez al colocar esos ttulos en el mercado.

Innovacin financiera: se tiende al diseo de nuevos productos financieros aprovechando las posibilidades
que ofrecen las nuevas tecnologas y la facilidad con la que pueden moverse internacionalmente los
capitales; tambin permiten disear productos a medida, es decir, que se adecuen a los deseos o a las
necesidades de los clientes.

Proteccin y defensa de los inversores: dado que las innovaciones y la desregulacin pueden producir
situaciones de indefensin a los inversores, se tiende a establecer mecanismos de defensa de estos como es
el caso de la Circular 8/90 del Banco de Espaa sobre Transparencia de las Operaciones Financieras y
Proteccin de la Clientela para la defensa del inversor o para la defensa del asegurado y del participe en
los planes de pensiones.

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TEMA 2
LA FUNCIN FINANCIERA DE LA EMPRESA
1.

MBITO DE LAS DECISIONES ECONMICAS Y FINANCIERAS

La empresa puede considerarse un sistema abierto de acuerdo con la Teora de Sistemas que desarroll Bertalanffy.
Un sistema es un conjunto de elementos que buscan la obtencin de un fin comn. Todo sistema est compuesto por
subsistemas independientes pero relacionados entre s.
Las empresas tienen al menos los siguientes subsistemas:

Real: que comprende las funciones de aprovisionamiento, administracin, produccin y comercializacin

de los productos o servicios obtenidos.
Financiero: que se encarga de la obtencin, la administracin y el control de los recursos financieros.
Directivo: tiene como misin la toma de decisiones tendente a asegurar el logro de los objetivos del sistema
mediante la configuracin y control de la organizacin.

Cualquiera que sea el sistema econmico que se analice, se observa que existen tres entes o centros principales de
decisin econmica que se distinguen en razn de su esencia, sus objetivos, su funcin, su racionalidad Estos entes
son:

Los sujetos econmicos individuales y las familias, que son a la vez demandantes de productos y servicios
(consumidores) y oferentes de servicios (trabajadores y capitalistas).
Las empresas, como unidades econmicas de produccin, que son a la vez demandantes de bienes y
servicios para la produccin y oferentes de sus productos.
El Estado, las C.C.A.A., Ayuntamientos y los dems rganos macro-econmicos de decisin
(Corporaciones Pblicas) cuyas intervenciones en la vida econmica estn encaminadas a la defensa y
promocin de los intereses generales del conjunto econmico social.

Las decisiones econmicas abarcan los diferentes mbitos de gestin de la empresa, tales como la produccin, la
organizacin, la comercializacin, las finanzas Un mbito destacado por su transcendencia para el buen
funcionamiento de la empresa es el de las decisiones financieras que son el objeto de nuestro estudio. El anlisis
financiero de la empresa trata de todo lo relacionado con la obtencin y gestin del dinero y los restantes recursos
financieros (financiacin), de cmo se emplea (inversin) y de cmo se rentabiliza.
El objetivo de este libro es analizar los fundamentos bsicos de las decisiones financieras que afectan a las empresas;
para ello se elabora el marco conceptual en el que se sitan estas decisiones y se detallas las tcnicas de valoracin
financiera para que de una forma prctica puedan tomarse estas decisiones.
En este tema se describen de forma resumida los objetivos, la metodologa, los cometidos y la organizacin de la
funcin financiera de la empresa. Los siguientes se dedican al estudio de las tcnicas de valoracin financiera que son
la base para una correcta toma de las decisiones de inversin y son las que van a conformar la estructura del activo de
la empresa, as como su rentabilidad y su nivel de riesgo econmico.
Despus se estudiarn las decisiones de financiacin, que determinan la estructura del pasivo de la empresa, as
como su coste medio y nivel de riesgo financiero y que utilizan tambin como herramienta la matemtica financiera.
Finalmente se estudian otras cuestiones importantes dentro del anlisis financiero de la empresa como su equilibrio
econmico-financiero o el anlisis mediante ratios.
2.

LAS DECISIONES FINANCIERAS

La mayora de los autores que han estudiado el subsistema financiero de la empresa siguen el planteamiento bsico
desarrollado por Salomon, quin seala que las decisiones financieras giran en torno a la obtencin y al uso de fondos
(capitales) y consisten en dar una respuesta racional y adecuada a las siguientes preguntas:

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3.

Cul es el volumen total de activos que debe invertirse en cada periodo y a qu ritmo debe crecer, en su
caso, ese volumen?
Qu clases de activos deben adquirirse?
Qu fuentes de financiacin deben utilizarse y cul debe ser la composicin de ese pasivo?

OBJETIVOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA

La teora econmica tradicional considera que el objetivo lo fijan los propietarios de la empresa y que para ellos el
objetivo debe ser la maximizacin del beneficio. Sin embargo, el concepto de beneficio es inconcreto, puesto que
habra que concretar si se trata del beneficio bruto o del neto, y por otra parte, su cuanta puede modificarse
fcilmente actuando sobre las amortizaciones, la valoracin de las existencias y otras partidas de la cuenta de
resultados.
Esta y otras crticas han aconsejado sustituir este objetivo por otro de caractersticas similares pero que no pueda
manipularse. De acuerdo con ello, y considerando que los propietarios tienen un comportamiento racional, el objetivo
debe ser la maximizacin del valor de la empresa en el mercado una vez cumplidas las restricciones de tipo legal,
laboral, fiscal que existan. Para una sociedad que cotiza en bolsa, significa la maximizacin del precio de sus
acciones.
El precio de las acciones depender de la valoracin externa (el mercado) pero se apoya en como interpretan la
gestin interna que se realiza; la rentabilidad y el riesgo de la empresa son valorados por los inversores burstiles de
acuerdo con la informacin que van conociendo de la gestin empresarial, y esta gestin es la que les har apreciar
ms a unos ttulos que a otros.
Para algunas empresas con problemas de competitividad, el objetivo principal se concreta en lograr su supervivencia,
en este caso se busca reducir la vulnerabilidad de la empresa ante variaciones coyunturales, por lo que deben tomar
decisiones en cuanto al tamao, la tecnologa, el equilibrio financiero
Para otras empresas, en fase de crecimiento y expansin, el objetivo principal es precisamente mantener un elevado
ritmo de crecimiento con objeto de mejorar su posicin en el mercado, lo que implica que se produzcan cambios
estructurales sucesivos como consecuencia de los incrementos de tamao. Todo ello se traduce en que la empresa ir
cambiando y cada etapa ser diferente a la de su estado anterior. Este objetivo se concreta en el aumento de su
volumen de produccin y venta, en la creacin de nuevos productos y en abrir nuevos mercados, as como en adquirir
y controlar otras empresas, tanto por una integracin vertical del proceso de produccin como por una integracin
horizontal.
Otros objetivos que pueden considerarse son la obtencin de un nivel satisfactorio de beneficios, la maximizacin del
volumen de ventas, la maximizacin de la utilidad para los directivos asegurando previamente un nivel mnimo de
beneficios
Se puede afirmar que el objetivo de maximizacin del valor de mercado de la empresa permitir que tambin se
cumplan esos otros objetivos. Por otra parte, este objetivo general se desglosar en subojectivos para cada uno de los
departamentos de la empresa, de manera que, en cuanto a los objetivos concretos para la gestin financiera, se
establece una nueva polmica ya que pueden aparecer conflictos entre las diferentes subreas del departamento
financiero.

Gestin financiera a largo plazo: busca la eleccin racional de los activos de acuerdo con las
posibilidades de financiacin, de manera que en los sucesivos periodos se alcance el equilibrio entre lo que
se invierte y cmo se financia.
Gestin financiera a corto plazo: busca que dentro de cada periodo no se produzcan desajustes entre
cobros y pagos para ello se ha de realizar un control diario de la tesorera, previendo su evolucin, as como
los lmites de riesgo que se han de asumir con cada uno de sus clientes, el seguimiento del proceso de
facturacin, el mantenimiento de las relaciones con los bancos, la obtencin de crditos a corto plazo

Tambin corresponde a los gestores de las finanzas empresariales hacer propuestas a la direccin sobre las posibles
formas de distribucin de los beneficios porque afectan a la forma de financiacin.

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4.

RESPONSABILIDAD SOCIAL EMPRESARIAL (RSE)

Segn el World Business Council for Sustainable Development (WBCSD) consiste en el compromiso que asume una
empresa para contribuir al desarrollo econmico sostenible a travs de la colaboracin con sus empleados, sus
familias, la comunidad local y la sociedad, con objeto de mejorar la calidad de vida.
5.

ORGANIZACIN DEL DEPARTAMENTO DE FINANZAS

La forma en que se organice y estructure el departamento financiero de la empresa va a influir en cmo se desarrolla
la funcin financiera y como se cumplen sus objetivos. El nivel de organizacin de la funcin financiera dentro de la
empresa depende, lgicamente, del tamao de la misma siguiendo las reglas de una divisin racional del trabajo.
En el caso de empresas pequeas de tipo familiar, el volumen de las actividades financieras es escaso y suele ser
gestionada por el mismo propietario con la ayuda de sus experto contable o con algn asesoramiento externo, pero
cuando el tamao aumenta se hace necesario ir delegando tareas, lo que requerir ir contratando expertos en cada rea
financiera. En el extremo opuesto estn las grandes empresas en las que el rea financiera se desglosa en diversos
servicios y secciones con personal especializado en cada una.
En las multinacionales suele seguirse el modelo de las empresas norteamericanas, que distinguen dos tipos de
funciones distintas:

Treasurer: encargado de todo lo relacionado con la obtencin y gestin de los flujos de fondos.
Controller: encargado de las tareas contables, presupuestarias y de control y auditora interna.

Ambos directivos dependen, a su vez, de un director o vicepresidente financiero.

La funcin financiera de la empresa puede desarrollarse en un contexto nacional o internacional. La diferencia entre
una y otra depende del entorno competitivo geogrfico en que dicha gestin se realice.
En el caso de una empresa que opera en el contexto de una gestin financiera internacional, las diversas funciones
financieras podran agruparse en las siguientes reas:

6.

Planificacin financiera y fiscal internacional.

Organizacin de las funciones financieras internacionales.
Financiacin internacional.
Planificacin y evaluacin de iniciativas de la empresa en el extranjero.
Estudios especiales sobre incremento del beneficio, exposicin al riesgo en mercados financieros
internacionales y los costes de los riegos potenciales.

PERSPECTIVAS ACTUALES Y DE FUTURO

Las actividades a desarrollar por la funcin financiera de la empresa se pueden resumir en:

La seleccin de activos, con el objetivo de optimizar la relacin rentabilidad-riesgo econmico que se

asume.
La obtencin de los recursos monetarios precisos buscando optimizar la relacin coste-riesgo financiero
que se asume.
El estudio de las polticas financieras ms adecuadas en cuanto a la estructura del pasivo, al reparto de
dividendos, las amortizaciones, la liquidez buscando el cumplimiento de los objetivos que haya marcado
la empresa.

Estos contenidos son la contestacin a las tres preguntas del punto 2 del tema.

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7.

LAS EMPRESAS TURSTICAS

Los tipos de empresas tursticas son muy variados y comprenden, entre otras:

Empresas hoteleras.
Restaurantes, bares y cafeteras.
Agencias de viaje y operadores tursticos.
Empresas de transporte areo, martimo, ferrocarril, carretera
Alquiler de coches sin conductor.
Parques temticos y de entretenimiento.
Editoriales de libros tursticos, tiendas de recuerdos tursticos

Las empresas tursticas tienen algunas caractersticas particulares que conviene destacar:

La mayora son de tamao pequeo y mediano.

Se enmarcan en el sector terciario la mayora de ellas.
Estn sometidas al condicionante de la estacionalidad.
El producto turstico es perecedero, caduca rpidamente y si no se consume, se pierde.
El importante papel que desempea el componente humano.
Necesidad de realizar inversiones de cuanta elevada en algunos tipos de empresas.
Se ven sometidas a los cambios en los gustos y las modas de los turistas.
Necesidad de situarnos en unas zonas concretas donde se produce la demanda.
Destacado papel de la intermediacin en el sector.

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TEMA 3
BASES PARA LA VALORACIN FINANCIERA
1.

INTRODUCCIN

El complejo mundo econmico actual se caracteriza por una fuerte tendencia a la globalizacin y tecnificacin de los
mercados, por la presencia peridica de las crisis econmicas con sus secuelas de inestabilidad en los mercados y por
un incremento cada vez mayor de la competitividad entre las empresas. Todo esto influye en una disminucin de los
mrgenes de rentabilidad y en un aumento del riesgo y la incertidumbre.
La toma de decisiones financieras ha de basarse en el estudio cuantitativo previo de las diferentes alternativas entre
las que haya que decidir, ese estudio consistir, frecuentemente, en valorar financieramente cada una de ellas y los
resultados de esa valoracin, complementados con un anlisis cualitativo de cada una de esas alternativas,
proporcionarn al agente econmico que debe decidir, los elementos necesarios en los que basar su decisin.
2.

VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

La matemtica financiera proporciona las herramientas necesarias para valorar las alternativas que puedan presentarse
y facilitar as la toma de decisiones. Los instrumentos bsicos que se han de analizar son:

Los capitales.
Las leyes financieras de valoracin.
Las operaciones financieras.

Los capitales financieros miden el valor de los bienes econmicos y de los activos financieros en el momento en que
estn disponibles, en consecuencia, un capital queda determinado por su cuanta y por su momento de disponibilidad
(vencimiento).
Los capitales se anotan mediante un par ordenado de nmeros (C;t), el primer nmero C es la cuanta y se mide en
unidades monetarias y el segundo nmero es el vencimiento t que se mide en aos.
Las operaciones financieras consisten en el intercambio no simultneo de capitales entre dos personas a lo largo de
un horizonte temporal convenido.
En las operaciones financieras se sustituyen unos capitales por otros de manera que se establece la equivalencia
financiera entre lo que se recibe y lo que se entrega.
Ejemplo
Un banco presta diez mil euros en un cliente y ste se compromete a devolver dentro de 3 aos 11.500 euros. Pues
bien, los diez mil euros recibidos son equivalentes a los 11.500 pagados por el cliente al final de esos tres aos; las
cuantas no son iguales pero los capitales son equivalentes.
Obsrvese que se ha sustituido tiempo por dinero: se difiere en 3 aos la disponibilidad del capital a cambio de
recibir una cuanta adicional de 1.500 euros.
Se denomina inters al precio que hay que pagar por la utilizacin de los capitales. En el ejemplo anterior, los
intereses o precio que se paga por la disposicin de los diez mil euros durante tres aos es de 1.500 (11.500
10.000) diferencia entre lo recibido y lo entregado por el cliente del banco. Se observa que el inters es tambin la
diferencia entre el capital inicial y el capital final de la operacin.
En las operaciones financieras se cumple el principio de preferencia temporal: todos los agentes econmicos se
comportan de acuerdo con este principio que seala: A igualdad de cuanta se prefiere el capital que tenga el
vencimiento ms prximo. En el ejemplo anterior se comprueba el cumplimiento de este principio porque, al ser los
dos capitales equivalentes, el segundo ha de tener una cuanta mayor: 11.500 > 10.000. El principio de preferencia
temporal se conoce tambin como principio de subestimacin de los capitales futuros respecto de los actuales de
igualdad cuanta.

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3.

LEYES FINANCIERAS

Las leyes financieras son expresiones matemticas que se utilizan para desplazar capitales en el tiempo y poder as
comparar y agrupar capitales. Las leyes financieras de valoracin se pueden agrupar en dos clases:

Leyes de capitalizacin: se utilizan cuando hay que desplazar capitales actuales hacia el futuro. El capital
futuro equivalente se denomina montante y el incremento que se produce (diferencia entre montante y
capital inicial) se denomina inters o intereses.
Leyes de descuento: se utilizan cuando hay que desplazar capitales futuros hacia el presente. El capital
equivalente en el momento actual se denomina valor descontado o valor actual y la disminucin que se
produce al adelantar la disponibilidad del capital se denomina descuento.

Cuando la operacin es a corto plazo se utilizan las leyes simples:

-

La capitalizacin simple.
El descuento simple comercial.
El descuento simple racional o descuento matemtico.

Cuando la operacin es a largo plazo utilizan leyes compuestas:

-

La capitalizacin compuesta.
El descuento compuesto.

3.1 Capitalizacin simple

La capitalizacin simple tiene la forma 1 + i t e indica en cuanto se transforma una unidad monetaria del momento
actual al desplazarla hacia el futuro t perodos. El parmetro i mide el incremento por unidad de cuanta y por unidad
de tiempo, se le denomina tanto o tipo de inters anual y en la frmula se anota en tanto por uno. Dado que ha de
cumplirse el principio de preferencia temporal, i ha de ser positivo. El tiempo t se anota en aos.
La capitalizacin simple se caracteriza porque el inters que produce un capital es directamente proporcional a la
cuanta y al tiempo que ha estado colocado. Esta ley financiera se utiliza en operaciones a corto plazo.
El montante (C;t) es el capital equivalente en t al capital inicial (C0; 0). Tambin es la suma de la cuanta inicial y los
intereses:
Ct = C0 (1 + i t) = C0 + I
En esta expresin matemtica:

Ct: es la cuanta que recibir el acreedor cuando haya transcurrido el tiempo.

C0: es la cuanta del capital que se coloca en la operacin financiera.
i: es el tanto o tipo de inters anual tal como se ha indicado anteriormente. Se anota en tanto por uno.
t: es el tiempo que dura la colocacin y se mide en aos.

El inters es el incremento que experimenta el capital y se obtiene:

I = Ct C 0 = C 0 i t
Ejemplo
Un ahorrador coloca hoy 4.000 euros al 5% anual durante medio ao. Calcular el montante y los intereses que
percibir.
El montante es: M = 4.000 (1 + 0,05 ) = 4.100
Los intereses son: I = 4.100 4.000 = 4.000 0,05 = 100

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Dado que i es el tanto o tipo de inters referido a periodos anuales, si el tiempo t se midiera en meses la expresin
anterior habra que dividirla entre 12 y, si el tiempo se midiera en das, habra que dividirla entre 365 para que, en
ambos casos, el tiempo quede expresado como fraccin de ao. En el caso de medir el tiempo en das es frecuente
utilizar el ao comercial o bancario de 360 das. Las expresiones a aplicar en estos casos son:
I = C i t = C i k / 12 = C i n / 365 360
En ellas, t es el nmero de aos, k el nmero de meses y n el nmero de das que dura la operacin.
Si en las expresiones anteriores se desea anotar el tipo de inters en tanto por ciento habr que dividir entre 100 para
que la ecuacin no se modifique. Las expresiones se anotaran ahora as:
I = C i t / 100 = C i k / 1.200 = C i n / 36.500 36.000
Ejemplo
Calcular los intereses y el montante que produce un capital de 10.000 que se coloca al 6% anual durante: a) un
ao; b) Tres meses y c) 120 das (utilizar el ao comercial de 360 das).
a)
b)
c)

I = 10.000 0,06 1 = 600 ; Ct = 10.000 + 600 = 10.600

I = 10.000 0,06 3 / 12 = 150 ; Ct = 10.000 + 150 = 10.150
I = 10.000 0,06 120 / 360 = 200 ; Ct = 10.000 + 200 = 10.200

El tiempo se mide usualmente en aos, pero a veces, como en el caso de las operaciones a corto plazo, interesa medir
el tiempo en unidades ms pequeas como el semestre, el trimestre, el mes En este caso el tanto i anual se ha de
sustituir por su equivalente im siendo m el nmero de partes en que se divide el ao. Los valores ms usuales de m
son:

m = 2 (el ao dividido en dos partes = semestres), el rdito semestral se anota i2.

m = 4 (el ao dividido en cuatro partes = trimestres), el rdito trimestral se anota i4.
m = 12 (el ao dividido en doce partes = meses), el rdito mensual se anota i12.

La relacin que ha de existir entre i e im para que la equivalencia no se modifique es:

i = m i m im = i / m
Para evitar confusiones, al tipo de inters anual se le denomina tanto, pero cuando los periodos no son anuales se le
suele denominar rdito.
Ejemplo
Dado un tipo de inters anual del 6%, calcular los tipos de inters semestral, trimestral y mensual equivalentes.
i2 = 6/2 = 3%; i4 = 6/4 = 1,5%; i12 = 6/12 = 0,5%
3.2 Capitalizacin compuesta
La capitalizacin compuesta se caracteriza porque los intereses que produce un capital se suman al capital inicial para
producir nuevos intereses. A esta ley financiera se la conoce tambin como inters compuesto y se utiliza en
operaciones a largo plazo.
Su expresin matemtica es (1 + i)t y significa que una unidad monetaria de hoy se convierte en (1 + i)t dentro de t
aos. En esta expresin:

i el tanto o tipo de inters anual, que se anota en tanto por uno y ha de ser positivo para que se cumpla el
principio de preferencia temporal (i > 1).
t el tiempo en aos.

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El montante Ct y los intereses I que se obtienen al aplicar esta ley financiera son:
Ct = C0 (1 + i)t
I = Ct C0 = C0 [(1 + i)t 1]
Ejemplo
Un ahorrador coloca hoy 4.000 euros al 5% anual durante 6 aos. Calcular el montante y los intereses que
percibir.
El montante es: M = 4.000 1,056 = 5.360,38
Los intereses son: I = 5.360,38 4.000 = 1.360,38
Tantos equivalentes en capitalizacin compuesta
Usualmente, el tanto i y el tiempo t van referidos a periodos anuales, pero, al igual que se ha indicado en la
capitalizacin simple, el tiempo tambin puede medirse en otras unidades tales como semestres, trimestres, meses;
en estos casos el tipo de inters se anota como i2, i4, i12, y en general como im. La relacin que existe entre el tanto
anual i y los rditos im es la siguiente:
i = (1 + im)m 1 + i = (1 + im)m 1 im = (1 + i)1/m 1
Al tanto I se le denomina tanto efectivo anual y a im rdito del subperiodo, ya que m indica el nmero de partes en
que se divide el ao. As, cuando m = 2 se trata de periodos semestrales, cuando m = 4 se trata de periodos
trimestrales, cuando m = 12 de periodos mensuales La proyeccin aritmtica del rdito im al ao se denomina tanto
nominal de frecuencia m y se anota como jm verificndose:
jm = m i m i m = j m / m
Ejemplo
Un ahorrador ha colocado diez mil euros en el banco X, por un plazo de tres aos. Obtener el montante que retirar
y los intereses que le ha producido esa colocacin en los casos:
a)

Se aplica un tipo inters del 6% anual.

El 6% es igual a un 0,06 por unidad.

C3 = 10.000 1,063 = 11.910,16 ; I = C3 C0 = 1.910,16
b)

Se aplica un tipo de inters del 1,5% trimestral.

En este caso el rdito trimestral es i4 = 1,5% por lo que se utiliza como unidad de tiempo el trimestre y t = 3 4
= 12 trimestres.
C3 = 10.000 1,01512 = 11.956,18 ; I = C3 C0 = 1.956,18
c)

En el caso del apartado b) calcular el tanto nominal y el tanto efectivo.

El tanto nominal j4 y el tanto efectivo i, conocido el rdito trimestral i4, se obtienen:

j4 = 4 1,5 = 6%; i = 1,0154 1 = 0,06136355 (6,136%).

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3.3 Descuento comercial

Las leyes de descuento se aplican cuando se desea sustituir un capital futuro (Ct) por su equivalente en el momento
actual (C0). La cuanta C0 se denomina valor descontado o valor actual y la diferencia Ct C0 = D es el descuento
efectuado o precio que se paga por adelantar la disponibilidad del capital hasta el momento actual. Se verifica que la
suma del valor descontado y el descuento es igual a Ct.
C0 + D = C t
Debe observarse que el concepto de descuento es anlogo al de inters pero de signo contrario, porque el inters es el
capital que se cobra por prestar un capital durante un tiempo t mientras que en el descuento es el capital que se paga
por adelantar la disponibilidad por eso recibe una cuanta menor.
La expresin matemtica de la ley de descuento comercial es 1 d t y significa que una unidad monetaria dentro de
t aos vale hoy 1 d t; d es el tanto de descuento anual que se anota en tanto por uno y ha de ser positivo de acuerdo
con el principio de preferencia temporal (d > 0) y t mide, en aos, el tiempo que transcurre hasta el vencimiento del
capital Ct.
Las expresiones para obtener el valor descontado (C0) y el descuento efectuado (D) son las siguientes:
C0 = Ct (1 d t) = Ct D y
D = Ct d t
Si el tiempo se mide en meses, la expresin anterior habra que dividirla entre 12 y si el tiempo se mide en das habra
que dividirla en 365 (aunque es frecuente utilizar el ao comercial o bancario de 360 das) en forma anloga a como
se hizo en capitalizacin simple.
Los tantos i de capitalizacin simple y d de descuento comercial no son equivalentes. La relacin que ha de existir
entre ellos para que sean equivalentes es la siguiente:
(1 d t) (1 + i t) = 1;
d = i / (1 + i t);
i = d / (1 d t)
La ecuacin indica que, si una unidad monetaria del momento t se descuenta al tanto d y luego se capitaliza al tanto i,
el resultado ha de ser igual a la unidad monetaria inicial. Se observa que i ha de ser mayor que d para que ambos
tantos sean equivalentes.
Ejemplo
Una letra de 20.000 euros se ha de cobrar a su vencimiento dentro de 90 das. Se acuerdo adelantar su
disponibilidad al momento actual aplicando el descuento comercial al 9%. Sabiendo que se utiliza el ao bancario
de 360 das, obtener:
a)

El descuento efectuado y el valor descontado.

D = (20.000 0,09 90) / 360 = 450 ; C0 = 20.000 450 = 19.550

b)

El tanto equivalente en capitalizacin simple.

i = 0,09 / (1 0,09 90 / 360) = 0,920716 (9,2071611253%)

Obsrvese que el tiempo t va expresado en aos: 90 / 360. Por otra parte, si se capitaliza C0 a este tanto i se
obtiene el nominal de la letra:
19.550 (1 + 0,092071611253 90 / 360) = 20.000

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3.4 Descuento racional

Esta ley financiera es la inversa de la capitalizacin simple por lo que su expresin matemtica es:
1/1+it
El parmetro i es el tanto de capitalizacin simple y solo toma valores positivos tal como se ha indicado al estudiar
esa ley financiera. Significa que una unidad monetaria de dentro de t aos se convierte en 1 / 1 + i t a fecha de hoy.
Si, en la ecuacin del montante en capitalizacin simple, se despeja C0 se obtiene el valor descontado, y al restar Ct
C0 se obtiene el descuento efectuado Dr.
C0 = Ct (1 + i t) y
Dr = Ct C0 = (Ct i t) / (1 + i t)
En las ecuaciones anteriores el tiempo t viene en aos y el tipo de inters en tanto por ciento. Si el tiempo se anotase
en das, en las ecuaciones se sustituira t por n/360 en el caso de que se utilice el ao comercial o bancario.
C0 = Ct / 1 + (i n / 360) y
Dr = (Ct i n / 360) / 1 + (i n / 360)
Esta ley financiera se aplica usualmente en operaciones a corto plazo en los pases de Europa central, mientras que en
los pases latinos lo usual es aplicar el descuento comercial.
Ejemplo
Con los datos del ejemplo anterior: una letra de 20.000 euros a cobrar dentro de 90 das, al 9% anual. Se acuerda
adelantar su disponibilidad al momento actual, pero aplicando el descuento racional. Obtener el valor descontado y
el descuento efectuado.
C0 = 20.000 / 1 + (0,09 90 / 360) = 19.599,90
D = 20.000 19.599,90 = 440,10
3.5 Descuento compuesto
Esta ley financiera es la inversa de la capitalizacin compuesta y se utiliza en operaciones a largo plazo cuando hay
que valorar capitales futuros en el momento actual. Su expresin matemtica es:
1 / (1 + i)t = (1 + i)-t
El parmetro i es el tanto de capitalizacin compuesta y solo toma valores positivos tal como se ha indicado al
estudiar esa ley financiera. Significa que una unidad monetaria dentro de t aos se convierte en (1 + i)-t a fecha de
hoy.
El valor descontado se obtiene despejando C0 en la ecuacin del montante en capitalizacin compuesta. La diferencia
Ct C0 es el descuento efectuado.
C0 = Ct / (1 + i)t y
Dc = Ct C0 = Ct (1 1 / (1 + i)t)

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Ejemplo
Obtener el valor descontado y el descuento efectuado a un capital de doscientos cincuenta mil euros que vence
dentro de 3 aos sabiendo que se aplica la ley financiera de descuento compuesto a un tanto anual i = 10%.
C0 = 250.000 / 1,13 = 187.828,70
D = 250.000 187.828,70 = 62.171,30
4.

COMPARACIN DE CAPITALES

Para la toma de decisiones financieras es preciso comparar las diferentes alternativas que se presentan. Cada
alternativa suele venir medida por un capital, y por ello, la comparacin de alternativas se concreta, frecuentemente,
en la comparacin de los capitales que miden esas alternativas.
Si los capitales que se comparan tienen diferentes cuantas y vencimientos no se pueden comparar de una manera
directa e inmediata.
Para comparar capitales es preciso fijar previamente:
-

La ley financiera de valoracin que se va a utilizar.

La fecha en la que se va a realizar la comparacin.

Al efectuar la comparacin de dos capitales puede resultar que sean:

-

Equivalentes
Uno sea preferido al otro.

Surgen por ello los conceptos de equivalencia y ordenacin de capitales. Tambin es necesario sustituir varios
capitales por uno que sea la suma de todos ellos, aparece as el concepto de suma financiera de capitales.
4.1 Equivalencia de capitales
Dos capitales son equivalentes cuando, valorados en la fecha en la que se efecta la comparacin y con la ley
financiera previamente pactada, tienen la misma cuanta. Si la ley financiera es de descuento, tienen el mismo valor
descontado, y si la ley es de capitalizacin, tienen el mismo montante.
Es frecuente efectuar la comparacin en la fecha en la que se ha de tomar la decisin, esta fecha corresponde al valor
actual por ser el momento en el que estamos situados y en el que se estn valorando capitales futuros: en este caso se
utilizan leyes de descuento y se hallan los valores descontados. Cuando los valores descontados son iguales se puede
afirmar que ambos capitales son equivalentes. Si se anota con V10 el valor descontado del primer capital y con V20 el
valor descontado del segundo, se ha de verificar que:
V1 0 = V 2 0
En otras ocasiones la comparacin ha de efectuarse en un momento posterior al vencimiento de los capitales; en este
caso se utilizan leyes de capitalizacin y los montantes de esos capitales han de ser iguales para que dichos capitales
sean equivalentes. Si se anota con V1t el montante del primer capital y con V2t el montante del segundo, se ha de
verificar que:
V1 t = V 2 t
Ejemplo
Se ha de pagar una letra de cambio de 75.000 euros dentro de 90 das y se acuerda sustituirla por otra equivalente a
pagar dentro de 180 das por adaptarse mejor a las circunstancias econmicas del deudor. Cul ser la cuanta de
esta nueva letra? Para la valoracin se acuerda aplicar la ley de descuento comercial a un tanto de d = 10% con
referencia a la fecha de hoy (se utiliza el ao comercial).

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El valor descontado de la primera letra sera:

V10 = 75.000 (1 0,1 90 / 360) = 73.125
La cuanta de la segunda letra (C2) ha de ser tal que su valor descontado V20 coincida con V10:
V20 = 73.125 = C2 (1 0,1 180 / 360); C2 = 76.973,68
4.2 Ordenacin de capitales
Cuando se comparan varios capitales se establecer el orden de preferencia entre ellos ordenando, de mayor a menor,
las cuantas obtenidas.
Es frecuente efectuar la comparacin en el momento actual calculando los valores descontados y si resulta que V10 >
V20 entonces el primer capital es preferido al segundo y si resulta que V10 < V20 el segundo es preferido al primero.
Ejemplo
Para cobrar un trabajo realizado se puede elegir entre recibir 10.000 hoy (es decir, al contado) o bien 10.500
dentro de 180 das. Se desea saber cul de los dos es preferible si se valoran con la ley de descuento comercial a un
tanto d = 10% con referencia a la fecha de hoy (se utiliza el ao comercial).
El valor descontado de la primera alternativa V10 son los 10.000 porque al ser t = 0, no hay das de descuento.
V20 = 10.500 (1 0,1 180 / 360) = 9.975
En consecuencia, al ser V10 > V20 la primera alternativa es preferible a la segunda.
5.

SUMA FINANCIERA DE CAPITALES

En las operaciones financieras surge frecuentemente la necesidad de sustituir varios capitales por un nico capital que
sea equivalente a todos ellos. Estas operaciones se conocen como suma financiera de capitales.
Tambin es necesario a veces realizar la operacin contraria, es decir, sustituir un capital por varios de manera que de
adecen mejor a la capacidad econmica del deudor. Esta operacin, que es el caso opuesto a la suma financiera de
capitales, se denomina desdoblamiento de capitales.
La suma financiera es diferente de la suma aritmtica. El capital suma no es la suma aritmtica de los capitales
sumandos, ya que estos tienen diferentes vencimientos y, por lo tanto, no son magnitudes homogneas, de acuerdo
con el principio de preferencia temporal. El capital es la suma aritmtica de las cuantas equivalentes a las de los
capitales sumandos en la fecha en que se efecta la suma.
Si la ley financiera es de descuento se ha de verificar que el valor descontado de la suma sea igual a la suma de los
valores descontados de los sumandos. Si la ley financiera es de capitalizacin se ha de verificar que el montante de la
suma sea igual a la suma de los montantes de los sumandos. Por ejemplo, si la ley financiera es el descuento
comercial se ha de verificar:
C (1 d t) = C1 (1 d t1) + C2 (1 d t2)
La incgnita puede ser la cuanta C0 o bien el vencimiento t del capital suma. Al dar un valor a una de ellas se obtiene
la otra.
Un caso particular muy utilizado en el corto plazo es el denominado vencimiento medio consistente en exigir que la
cuanta del capital suma sea precisamente la suma aritmtica de los capitales sumandos, es decir que C = C1 + C2, por
lo que la incgnita es el vencimiento t. La expresin que permite obtener t2 es:
t = C 1 t 1 + C2 t 2 / C 1 + C2
Se observa que t es la media ponderada de los vencimientos t1 y t2 siendo los pesos de ponderacin las cuantas C1 y
C2 .
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TEMA 4
VALORACIN DE RENTAS FINANCIERAS
1.

CONCEPTO

Se denomina renta a un conjunto de capitales que se van pagando peridicamente a lo largo de un intervalo temporal
definido. El derecho a percibir una renta tiene su origen en un contrato que establece las condiciones que han de
cumplir las partes para que se efecten esos pagos. Ese contrato sera la fuente de la renta. Con ms precisin, una
renta se compone de un conjunto de capitales y un conjunto de periodos de maduracin, de manera que, a cada capital
le corresponde un periodo de maduracin y viceversa. Se denomina periodo de maduracin, al plazo temporal en el
que se genera el derecho a percibir cada renta. Ejemplos:
-

El sueldo o salario que va a percibir un trabajador durante los prximos 5 aos es una renta que est
formada por 60 capitales (5 aos x 12 meses). Los capitales se pagan al final de cada mes, pero el derecho a
percibir cada uno va asociado a un periodo de maduracin mensual, en el que se genera el derecho a
percibirlo como consecuencia del trabajo desarrollado por esa persona. La fuente de esta renta es el contrato
laboral firmado entre la empresa y el trabajador.

En el caso de un contrato de alquiler de una vivienda con una duracin de 10 aos y pago de unas cuotas
mensuales de 1.500 , la renta se compone de 120 capitales y de 120 periodos de maduracin (10 aos x 12
meses). Los alquileres se pagan (usualmente) al principio de cada mes pero el pago de los 1.500 da
derecho a la utilizacin de la vivienda durante todo el mes. La fuente de renta es el contrato de alquiler que
ambas partes han firmado.

Otros ejemplo: obligaciones del Estado, prstamos a empresas, pensin de jubilacin, premio cultural,
operacin de leasing

Elementos de una renta

La terminologa bsica para el estudio de las rentas es:

2.

Origen de la renta: es el momento en que se inicia el primer periodo de maduracin (t0).

Final de la renta: es el momento en que termina el ltimo periodo de maduracin (tn).
Trminos de la renta: son los capitales que forman la renta (C1;t1); (C2;t2);;(Cn;tn).
Periodo de maduracin: es el plazo temporal en el que se genera el pago de cada capital: (t0;t1);
(t1;t2);;(tn-1;tn).
Duracin de la renta: es el tiempo que media entre el origen y el final de la renta: (t0;tn).

CLASIFICACIN DE LAS RENTAS

Se pueden clasificar desde distintos puntos de vista:

Rentas ciertas: cuando son conocidos con certeza los capitales que las componen y su duracin.
Rentas aleatorias: no se conocen con certeza los capitales que la componen o su duracin pero se conoce
la distribucin de probabilidad correspondiente. Es el caso de una pensin de jubilacin, en la que se
conocen las cuantas que se pagan mensualmente pero no se conoce durante cunto tiempo se han de pagar.

Atendiendo al momento en que vencen los capitales que se pagan:

Rentas pospagables: cuando los capitales se pagan al final de cada perodo de maduracin. Es el caso de
los sueldos y salarios, de los pagos para amortizar un prstamo
Rentas prepagables: cuando se pagan al principio de cada periodo de maduracin. Es el caso de los
alquileres, cuotas de leasing

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Si se atiende a la duracin de la renta:

Rentas temporales: cuando su duracin es finita. Es el caso de la mayora.

Rentas perpetuas: cuando su duracin es infinita. Es el caso de la Deuda Perpetua que paga copones
indefinidamente sin compromiso de amortizacin. Tambin es el caso de algunos premios instituidos por
diversas fundaciones (por ejemplo el Nobel).

Otra clasificacin se fija en las cuantas de los capitales que se pagan:

3.

Rentas constantes: cuando los capitales que se pagan son siempre de la misma cuanta. En el caso
particular en que C = 1 (la unidad monetaria) se denomina renta unitaria.
Rentas variables: cuando las cuantas varan a lo largo del tiempo.

VALORACIN DE RENTAS CONSTANTES

Se denomina valor financiero de una renta a la suma financiera de los capitales que la componen; se trata de sustituir
por lo tanto, el conjunto de capitales que componen la renta por un nico capital equivalente a todos ellos. Para la
valoracin se han de fijar previamente la ley financiera que se va a utilizar y la fecha en la que se desea conocer el
valor.
Se denominan rentas equivalentes a aquellas que, valoradas con un mismo tipo de inters, proporcionan el mismo
valor financiero, cualquiera que sea el momento en el que se realiza la valoracin.
Los valores de las rentas que usualmente se calculan son:
-

El valor actual (en el origen de la renta).

El valor final (donde termina la renta).

3.1 Renta temporal y pospagable

Al ser renta pospagable, el origen de la renta est en el momento 0, pero el pago del primer capital se efecta en el
momento 1, final del primer periodo de maduracin.
El valor actual (V0) se obtiene descontando todos los capitales al momento 0:
C / (1 + i)s

V0 =
Despus de simplificar se obtiene:

V0 = C (1 (1 + i)-n / i)
Se denomina renta unitaria a aquella en que C = 1, su valor actual se representa con la anotacin ani y su expresin
matemtica es:
ani = 1 (1 + i)-n / i
Debe observarse que, una vez calculado el valor de la renta unitaria, el valor de la renta constante, cualquiera que sea
la cuanta C, se obtiene:
V0 = C ani
El valor final (Vn) se obtiene llevando los capitales al momento n:
Vn = C (1 + i)n 1 / i
En el caso de la renta unitaria: C = 1, su valor final se representa con la anotacin Sni y se calcula as:
Sni = (1 + i)n 1 / i

20

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Se verifica por tanto que:

Vn = C Sni
Dado que el valor actual y el valor final son capitales equivalentes, porque valoran lo mismo (la renta) en dos
momentos distintos, el valor final tambin se puede obtener capitalizando el valor actual:
Vn = V0 (1 + i)n y Sni = (1 + i)n ani
3.2 Renta temporal y prepagable
Los valores actual y final se obtienen a partir de los valores pospagables sin mas que multiplicar por 1 + i ya que,
cada cuanta C al inicio del periodo tiene como equivalente C (1 + i) al final de periodo:
V0 = V0 (1 + i) y Vn = Vn (1 + i)
Ejemplo:
Calcular el capital que se ha de depositar hoy para poder cobrar una renta anual de 10.000 durante 10 aos
sabiendo que la operacin se valora al 7% anual en los casos:
a)

La renta se cobra al final de cada ao:

Se trata de una renta pospagable. Su valor actual es:

V0 = 10.000 (1 1,07-10/ 0,07) = 70.235,82
En consecuencia hay que depositar ahora 70.235,82 para recibir 10.000 al final de cada ao.
b)

La renta se cobra al principio de cada ao:

En este caso la renta es prepagable y su valor actual se obtiene as:

V0 = V0 1.07 = 70.235,82 1,07 = 75.152,32
3.3 Renta perpetua y pospagable
En este caso no se puede calcular el valor final, ya que estara situado en el infinito.
Para obtener el valor actual se llevan todos los capitales al momento 0 y se suman. Tambin puede obtenerse como
lmite del valor actual de la renta temporal cuando n
. En el caso de la renta unitaria y pospagable, su smbolo
es ai:
ai lim ani = lim 1 (1 + i)-n / i = 1 / i
Debe observarse que lim (1 + i)-n = 0.
En el caso de que la cuanta sea constante C, resulta:
V0 = C / i
3.4 Renta perpetua y prepagable
El valor actual se obtiene a partir de la renta pospagable, multiplicando por 1 + i. el smbolo para la renta unitaria
perpetua y prepagable es i y su valor actual se obtiene:
i = 1 + 1 / i
Para la renta constante de cuanta C resulta:
V0 = V0 (1 + i) = C (1 + 1/i)
21

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Ejemplo
Un empresario ha creado una fundacin con objeto de otorgar un premio de 200.000 anuales a la investigacin
cientfica: para ello ha de depositar en el banco Z el capital necesario para que pueda pagarse el premio a
perpetuidad. Sabiendo que el banco abona intereses a un tanto del 5% anual, obtener el capital que se ha de
depositar en los casos:
a)

El premio se pagar por primera vez dentro de un mes:

Se trata de una renta perpetua y pospagable. Su valor actual es:

V0 = 200.000 / 0,05 = 4.000.000
b)

El premio se va a pagar por primera vez de forma inmediata:

Se trata de una renta perpetua y prepagable. Su valor actual es:

V0 = 200.000 (1 + 1/0,05) = 4.200.000
4.

RENTAS FRACCIONADAS

Si se tiene en cuenta que la unidad de tiempo es el ao, las rentas que se pagan con otra periodicidad menor que el
ao se denominan rentas fraccionadas porque los pagos, en vez de realizarse una sola vez en el ao, se realizan
fraccionadamente varias veces al ao.
Si se anota con m la frecuencia de pagos (nmero de pagos que se realizan en el ao), los casos ms frecuentes de
rentas fraccionadas son:

Rentas mensuales, cuando m = 12. Se paga 12 veces al ao.

Rentas trimestrales, cuando m = 4. Se paga 4 veces al ao.
Rentas semestrales, cuando m = 2. Se paga 2 veces al ao.

En estos casos se opera con los tipos de inters nominales que se anotan como jm. a partir del tanto nominal se obtiene
el tipo de inters fraccionado (im) que se ha de aplicar en la valoracin de la renta, verificndose la siguiente relacin:
jm = m i m im = j m / m
Por ejemplo, si se trata de una renta que se paga con frecuencia mensual y se aplica un tanto nominal j12 = 6%, el tipo
de inters mensual que ha de utilizarse para la valoracin es i12 = 6/12 = 0,5%.
En tanto efectivo anual i, equivalente al tanto nominal jm de frecuencia m se obtiene despejando en la siguiente
relacin:
i = (1 + im)m 1 y jm = m [(1 + i)1/m 1]
En el caso particular en el que m = 1, el tanto nominal y el tanto efectivo coinciden: i = j1.
Al tanto efectivo i tambin se le denomina TAE, de acuerdo con lo que establece la Circular 8/90 del Banco de
Espaa, cuyo ttulo es Transparencia en las operaciones y proteccin de la clientela.
Los smbolos del valor actual V0m y del valor final Vnm son similares a los anteriores, pero se diferencian en que,
ahora llevan el superndice m que indica el nmero de veces que se paga la renta al ao.
La valoracin de las rentas constantes y fraccionadas se realiza de la misma forma y con las mismas ecuaciones que
se han obtenido anteriormente, tomando ahora como unidad de tiempo la periodicidad de la renta, es decir 1/m de ao
y como tipo de inters im.

22

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Ejemplo
Una persona efecta aportaciones de 250 mensuales y pospagables a un Plan de Pensiones, durante 20 aos. Estas
aportaciones se capitalizan a un tanto nominal para frecuencia mensual j12 = 6%. Obtener el montante que podr
retirar al final de esos 20 aos.
Se observa que el total que aporta cada ao es C = 3.000 repartidos en 12 meses, siendo la aportacin mensual
C/12 = 250 .
El tipo de inters mensual que se ha de aplicar es el 0,5% (j12/m = 6/12 = 0,5). El nmero de meses que dura la renta
es: 20 12 = 240. En consecuencia, el montante o valor final de la renta se obtiene:
V20 = 250 S2400,5% = 250 (1 + 0,05)240 1 / 0,05 = 115.510,22
Al final de los 20 aos dispondr de un montante de 115.510,22 .
Otra forma de valorar las rentas fraccionadas, consiste, en primer lugar, en sustituir todos los pagos que se realizan en
un ao cualquiera por un solo pago, equivalente al final del ao C (dado que en todos los aos se repite la misma
forma de pago) y luego valorar la renta anual y constante que resulta:
C = C j/jm
A continuacin se valora la renta constante de cuanta anual. Los valores actual y final son ahora:
V0m = C i / jm ani y Vnm = C i / jm Sni
Ejemplo
Resolver el caso anterior aplicando la forma de valoracin que se acaba de estudiar.
Dado que la cuanta que se paga mensualmente es de 250 , la cuanta anual es de 3.000 . Por otra parte, dado que
j12 = 6%, el tanto efectivo equivalente es i = 6,16778% y el nmero de aos es 20, resulta que el valor final:
V2012 = 3.000 0,0616778 / 0,06 S206,16778% = 115.510,19
5.

VALORACIN DE RENTAS VARIABLES

En estas rentas las cuantas varan en cada periodo.

El valor actual se obtiene llevando todos los capitales al momento 0 as:
V0 =

Cs / (1 + i)s

El valor final se obtiene capitalizando el valor actual:

Vn = V0 (1 + i)n
Si la renta es prepagable, sus valores actual o final se obtienen sin ms que multiplicar el valor pospagable por 1 + i.
V0 = V0 (1 + i) y Vn = Vn (1 + i)
Los casos particulares ms usuales son:
-

Que la renta vare en progresin aritmtica.

Que la renta vare en progresin geomtrica.

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Ejemplo
Calcular el capital que se ha de depositar hoy en una entidad financiera para recibir dentro de un ao 10.000 y en
los aos siguientes unas cuantas que crecen aritmticamente a razn de un 10%. Las percepciones se realizarn
durante 5 aos y la operacin se valora en capitalizacin compuesta al 5% anual.
V0 = 10.000 / 1,05 + 11.000 / 1,052 + 12.000 / 1,053 + 13.000 / 1,054 + 14.000 / 1,055 = 51.531,68
5.1 Rentas variables en progresin geomtrica
Estas rentas se caracterizan porque cada capital se va obteniendo a partir del anterior al multiplicarlo por una cantidad
constante llamada razn. La razn en estas rentas (q) es un nmero prximo a la unidad, si es mayor que uno, la renta
es creciente, y si es menor que uno, la renta es decreciente. La razn no puede ser negativa.
Ejemplos de rentas en progresin geomtrica:
-

Cuando se analiza el coste de la mano de obra, al estudiar un proyecto de inversin, para valorar la masa
salarial se calcula el volumen total para el primer ao, y, a continuacin, se estima un crecimiento
acumulativo (en progresin geomtrica) para los aos siguientes.
El coste de mantenimiento de la maquinaria de una empresa crece anualmente, y para su valoracin, se
suele estimar un crecimiento acumulativo.
Las aportaciones a un Plan de Pensiones, si se hacen como porcentaje del sueldo que percibe el partcipe,
crecern tambin anualmente en forma acumulativa en la misma proporcin que lo hace el sueldo.

5.1.1 Renta en progresin geomtrica, temporal y pospagable

C es la cuanta que se pagar el primer ao y q la razn de variacin de los capitales. La cuanta del segundo capital
es C q, la del tercero es C q2 y as sucesivamente.
El valor actual de la renta se obtiene descontando los capitales hasta el origen de la renta (momento 0). Su smbolo es
el siguiente:
V0 = A(C;q)ni
Este smbolo recoge todo lo que es relevante para la valoracin:

La cuanta inicial, C.
La razn, q.
El nmero de periodos que dura la renta, n.
El tipo de inters para la valoracin, i.
La A indica que se trata del valor actual de la renta variable.

Al descontar todos los capitales y despus de sacar factor comn se obtiene la siguiente frmula:
A(C;q)ni = C (1 (q / 1+i)n) / 1 + i q
El valor final de la renta se obtiene capitalizando todas las cuantas hasta el final de la renta (momento n). su smbolo
es el siguiente:
Vn = S(C;q)ni
Para su clculo puede aplicarse cualquiera de los dos procedimientos siguientes:
-

Llevar todos los capitales al momento n y sumarlos, de forma similar a como se ha hecho anteriormente.
Capitalizar el valor actual desde 0 hasta n, multiplicando por (1 + i)n que es el factor de capitalizacin para
los n aos. Resulta que:
S(C;q)ni = (1 + i)n A(C;q)ni = C ((1 + i)n qn / 1 + i q)

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Ejemplo
Una empresa que proyecta para poner en funcionamiento una nave industrial est estudiando su viabilidad mediante
el clculo del VAN de esta inversin. Una componente de los costes del proyecto es la mano de obra que se ha de
emplear. Se desea conocer el coste actualizado de esa mano de obra teniendo en cuenta que el horizonte temporal
del estudio es de 10 aos y se estima que el importe total de la mano de obra durante el primer ao ascender a
100.000 con incrementos anuales acumulativos a razn de un 3% anual. Para la valoracin se decide aplicar un
tipo de inters del 9% anual, que es el tanto de coste medio ponderado de la financiacin de la empresa. Calcular el
coste actualizado de la mano de obra que se ha de emplear en este proyecto.
La razn de crecimiento de los salarios es q = 1,03. Los salarios se pagan con carcter pospagable, poir lo que al
aplicar la frmula se obtiene:
V0 = A(100.000;1,03)109% = 100.000 (1 (1,03/1,09)10) / 1,09 1,03 = 720.525,33
En consecuencia, el valor actual del coste de la mano de obra, que se habr de incluir en el clculo del VAN (valor
actual neto) del proyecto, es 720.525,33 .
5.1.2 Renta en progresin geomtrica, perpetua y pospagable
En este caso la renta tiene una duracin ilimitada y el valor actual se obtiene como lmite de la renta temporal cuando
n
. Solamente tiene sentido financiero en el caso en que q < 1 + i porque cuando q 1 + i el valor actual es
infinito y no hay capitales de cuanta infinita. Recordar tambin que, en las rentas perpetuas, no se calcula el valor
final.
A(C;q)i = C / 1 + i q
Ejemplo
El propietario de una finca agrcola desea venderla, y para calcular su precio, decide valorar los ingresos netos que
obtiene por la venta de las cosechas que produce anualmente. Al a vista de los ingresos obtenidos anteriormente
estima que la prxima cosecha (dentro de un ao) tendr un precio de mercado de 12.000 y que en los aos
siguientes aumentar a razn de un 2%. Si para la valoracin se aplica un tipo de inters del 5% anual, obtener el
precio que debe pedir por la finca a los potenciales compradores.
Se trata de una renta en progresin geomtrica, de razn q = 1,02, perpetua y pospagable, a la que se ha de calcular
el valor actual, que ser el precio que debe pedir.
A (12.000;1,02)5% = 12.000 / 1,05 1,02 = 400.000
5.1.3 Rentas en progresin geomtrica, temporal y prepagable
Si a cada capital se le multiplica por 1 + i, se desplaza desde el inicio de su periodo de maduracin hasta el final y por
lo tanto, la renta se transforma en pospagable. En consecuencia, la valoracin es muy sencilla a partir de la renta
pospagable:
(C;q)ni = (1 + i) A(C;q)ni
S(C;q)ni = (1 + i) S(C;q)ni
Si esta renta prepagable fuera perpetura y q < 1 + i al resultado obtenido para la pospagable perpetua, se multiplicara
por 1 + i (igual que en las temporales). El resultado es:
(C;q)ni = C (1 + i) / 1 + i q

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5.1.4 Renta en progression geomtrica y fraccionada

Por ejemplo, cuando se analiza la renta que representa el sueldo de un empleado, observamos que las pagas que
recibe dentro del ao son constantes, pero van creciendo anualmente como consecuencia de los convenios colectivos
entre las empresas y los trabajadores, as que una renta variable y fraccionada es una mezcla de renta constante y
variable.
El valor actual de la renta en progresin geomtrica, fraccionada de la frecuencia m, temporal y pospagable:
Am(C;q)ni = i / jm C (1 (q / 1 + i)n) / 1 + i q
Anlogamente, si adems fuera prepagable, el resultado anterior se multiplicara por 1 + i.
Ejemplo
Una empresa solicita un prstamo de 500.000 a amortizar en 8 aos. El banco lo concede y se acuerda que la
amortizacin se realice mediante pagos trimestrales que vayan creciendo anualmente a razn de 5%, siendo
constantes los cuatro pagos que se realizan cada ao. Para la valoracin se aplica un tanto nominal para frecuencia
trimestral j4 = 8%. Calcular la cuanta trimestral que habr de pagar la empresa durante el primer ao.
Se trata de una renta variable en progresin geomtrica, fraccionada de frecuencia m = 4, pospagable y temporal
por 8 aos. La incgnita es la cuanta C trimestral del primer ao, por lo que la cuanta anual es C 4. La razn de
crecimiento anual es q = 1,05.
En primer lugar se ha de calcular el tanto efectivo anual equivalente al nominal j4 = 8%.
i = (1 + 0,08 / 4)4 1 = 0,08243216 (2,243216%).
La ecuacin de equivalencia permite calcular la cuanta trimestral C:
500.000 = A(4)(C;1,05)88,243% = C4 0,082432 / 0,08 (1 (1,05/1,082432)8) / 1,082432 1,05 = C 27,451784
C = 18.213,75
5.2 Rentas variables en progresin aritmtica
Estas rentas se caracterizan porque cada capital se va obteniendo a partir del anterior sumndole una cantidad
constantes llamada razn. La razn en estas rentas (d) puede ser positiva o negativa; si es positiva la renta es creciente
y si es negativa, la renta es decreciente. La razn suele ser un nmero grande. Por ejemplo, si el primer pago es de
10.000 y la rente crece aritmticamente un 5% anual, la razn es 0,05 10.000 = 500 .
5.2.1 Renta en progresin aritmtica, temporal y pospagable
El valor actual de la renta se obtiene descontando los capitales hasta el origen de la renta (momento 0). Su smbolo es
el siguiente:
V0 = A(C;d)ni
Este smbolo recoge todo lo que es relevante para su valoracin:

La cuanta inicial, C.
La razn, d.
El nmero de periodos que dura la renta, n.
El tipo de inters para la valoracin, i.
La A indica que se trata del valor actual de la renta variable.

Al descontar todos los capitales de la renta, resulta que:

A(C;d)ni = (C + d/i) ani (d n (1 + i)-n) / i

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Como ya se sabe, el valor final se obtiene multiplicando por (1 + i)n al valor actual:
S(C;d)ni = (C + d/i) Sni (d n) / i
En el caso de que la renta sea perpetua, su valor actual se obtiene como lmite de la temporal:
A(C;d)i = (C + d/i) 1/i
Si la renta es prepagable, su valor actual se obtiene multiplicando el valor pospagable por 1 + i y si es fraccionada,
multiplicando por el operador i / jm.

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TEMA 5
VALORACIN DE OPERACIONES FINANCIERAS
1.

CONCEPTO Y CLASIFICACIN

1.1 Definicin y caractersticas

Las operaciones financieras consisten en el intercambio no simultneo de capitales financieros de manera que,
fijada la ley financiera de valoracin de comn acuerdo entre las partes, compromisos han de ser financieramente
equivalentes.
En toda operacin intervienen dos personas, fsicas o jurdicas, las cuales adquieren unos compromisos de entregar y
recibir capitales. Estos compromisos se plasman generalmente en un contrato que firman las dos partes y reciben la
denominacin de prestacin y contraprestacin.
En las operaciones financieras hay que destacar los siguientes momentos:

El origen de la operacin (t1), que es el momento en que se entrega el primer capital.

El final de la operacin (tm), que es el momento en que se entrega el ltimo capital.
La duracin de la operacin, que es el intervalo temporal que hay entre el origen y el final de la renta.

1.2 Clasificacin
Las operaciones financieras se pueden clasificar atendiendo a diferentes puntos de vista.
Atendiendo a la duracin:

Operaciones a corto plazo: cuando la duracin en menor o igual a un ao.

Operaciones a largo plazo: cuando la duracin es mayor que un ao.

Atendiendo al nmero de capitales:

Operaciones simples: cuando hay un solo capital en la prestacin y tambin uno solo en la
contraprestacin. Por ejemplo, el descuento bancario de una letra de cambio.
Operaciones compuestas: cuando hay ms de un capital en la prestacin o en la contraprestacin. Por
ejemplo, un prstamo a amortizar mediante anualidades constantes, una cuenta de ahorro-vivienda

Atendiendo a la ley financiera:

Operaciones de capitalizacin: cuando la ley financiera es de capitalizacin.

Operaciones de descuento: cuando la ley financiera es de descuento.

Atendiendo al objetivo de la operacin:

Operaciones de financiacin: cuando en primer lugar se reciben los capitales y despus se van
devolviendo a lo largo del plazo temporal estipulado.
Operaciones de inversin: cuando en primer lugar se desembolsan los capitales y despus se van
recuperando poco a poco.

Atendiendo a la clase de sujeto que interviene:

Operaciones bancarias: cuando una de las partes es una entidad financiera. Dentro de estas se distinguen:
o Operaciones activas: cuando el banco acta como acreedor o prestamista.
o Operaciones pasivas: cuando acta como deudor o prestatario.
o Operaciones de mediacin o servicios, que prestan a sus clientes como transferencias,
domiciliacin de recibos, cambio de moneda
Operaciones no bancarias: cuando ninguna de las dos partes es una entidad financiera.

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2.

EQUIVALENCIA Y SALDO FINANCIERO

2.1 Equivalencia financiera

Al establecer el concepto de operacin financiera se indicaba que los compromisos de las partes han de ser
financieramente equivalentes, de acuerdo con la ley financiera que previamente han pactado contractualmente las
partes. Este principio se concreta cuantitativamente en que la suma financiera de los capitales de la prestacin ha de
ser igual a la suma financiera de los capitales de la contraprestacin.
2.2 Saldo financiero
Cuando se desea conocer cmo se van desarrollando la operacin a lo largo de su duracin se calcula el saldo
financiero en diferentes momentos del tiempo.
Situados en un momento ts, del transcurso de la operacin, el saldo financiero mide la diferencia entre los capitales
que ha entregado una de las partes y los que ha entregado la otra. Para su clculo se halla, por un lado, la suma
financiera en ts de los capitales de la prestacin que ya se han entregado, y por otro lado la suma financiera en ts de
los capitales de la contraprestacin que tambin se han entregado. El saldo financiero es precisamente la diferencia
entre ambas sumas. Esta forma de halar el saldo se conoce como mtodo retrospectivo.
El saldo tambin se puede hallar como diferencia entre los capitales que faltan por entregar a ambas partes, se hallara
la suma financiera de los capitales que entregar la contraprestacin y se le restara la suma financiera de los capitales
que entregar la prestacin. ste mtodo se conoce como mtodo prospectivo.
Cuando ya ha hallado el saldo en un determinado momento y se desea hallar el saldo en otro momento posterior ts se
puede partir del primer saldo y tomar en cuenta nicamente los capitales que vencen entre esos dos momentos del
tiempo. En este caso se dice que se aplica el mtodo recurrente.
3.

TANTOS EFECTIVOS.TAE

Las operaciones financieras ocasionan algunos gastos que han se sufragar las partes intervinientes.
Hay gastos que se denominan unilaterales porque los paga una de las partes y van a parar a terceros, como las
comisiones que perciben las sociedades y Agencias de Valores, los impuestos que percibe la Hacienda Pblica, los
gastos de notara y registro
Otros gastos son bilaterales porque los paga una de las partes y los cobra la otra, como las comisiones de apertura y
estudio que cobran las entidades financieras, las primas de emisin y de amortizacin que pueden ofrecer los
emisores de emprstitos a los suscriptores de los ttulos (obligacionistas)
Se denominan tantos efectivos a los tipos de inters que establecen la ecuacin de equivalencia financiera entre los
capitales realmente entregados y los realmente recibidos, es decir, teniendo en cuenta los gastos que ha ocasionado la
operacin a cada una de las partes.
El tanto efectivo para el deudor mide el coste real de la financiacin que ha recibido. Este tanto es mayor que aquel
con el que se concert la operacin: por ejemplo si se ha recibido un prstamo hipotecario al 6% en capitalizacin
compuesta y se ha de pagar una comisin de apertura del 2% y unos gastos de notara, registro, impuesto de actos
jurdicos documentados, gestora el tanto de coste real para el prestatario se puede situar por ejemplo en el 7,5%.
El tanto efectivo para el acreedor mide la rentabilidad real de la colocacin que ha efectuado. Este tanto suele ser
menor que aquel con el que se concert la operacin si el acreedor ha tenido gastos a su cargo como puede ser el
impuesto que grava los intereses que recibe.
Para calcular los tantos efectivos se utiliza la capitalizacin-descuento compuesto.
El TAE (Tanto Anual Equivalente o Tasa Anual Equivalente) es el tanto efectivo de la operacin calculado de
acuerdo con la normativa del Banco de Espaa.

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4.

OPERACIONES DE FINANCIACIN EMPRESARIAL

En el pasivo del balance se describen las fuentes de financiacin que utilizan las empresas para financiar su activo. La
financiacin puede provenir de:
5.

Recursos propios (capital y reservas).

Recursos ajenos a corto plazo (descuento bancario, crditos en cuenta corriente, crdito comercial de
proveedores).
Recursos ajenos a largo plazo (prstamos, emprstitos).

DESCUENTO BANCARIO

Esta operacin consiste en que una entidad financiera adelanta (anticipa) la disponibilidad de un capital futuro que le
entrega su cliente (empresa) y, adems, se encarga de gestionar el cobro. La entidad financiera descuenta el
documento mercantil que representa a ese capital futuro y le abona el valor descontado, una vez deducido:
-

El importe del descuento comercial, por el tiempo que falta hasta el vencimiento del capital.
La comisin de cobranza, por la gestin de cobro que ha de realizar.
Otros gastos que pudiera haber.

El descuento bancario es una operacin simple, a corto plazo, de financiacin para empresa cliente, de descuento y
bancaria. Se distinguen dos modalidades:

Descuento de papel comercial: el cliente del banco es una empresa que vende a crdito y necesita
liquidez. Para obtener esa liquidez, la empresa vendedora (librador) gira una letra contra la empresa
compradora (librado) y la descuenta en su banco. El banco (tomador de la letra) entrega el valor descontado
y al vencimiento de la letra, cobra el importe nominal.

Descuento financiero: el cliente pide a su banco un prstamo a corto plazo, que se materializa mediante
una letra ce cambio, que descuenta el banco y, al vencimiento, el cliente devuelve el importe nominal de la
letra.

5.1 Clculo del efectivo o valor descontado

En el descuento de papel comercial se realizan dos tipos de operaciones:
-

Una operacin activa: el descuento comercial.

Una operacin de mediacin: el cobro de la letra.

La frmula para obtener el valor descontado es:

E = N (1 d n/360 g) G
Siendo:
-

N = nominal de la letra.
E = efectivo (valor descontado) que entrega el banco a su cliente.
n = nmero de das de descuento.
d = descuento aplicado expresado en tanto por uno.
g = comisin de cobranza expresado en tanto por mil y suele cobrarse un mnimo cuando N g < g.
G = pueden aparecer otros gastos como correo, fax, telfono

Las letras de cambio son documentos mercantiles y por ello tributan por el impuesto de Transmisiones Patrimoniales
y Actos Jurdicos Documentados (TP y AJD). Este impuesto se conoce tambin como timbre de la letra y su cuanta
la anotaremos como T.
La cuanta lquida L (o neta) que le queda a la empresa, al haber tenido que presentar la letra timbrada es:
L=ET
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5.2 Casos particulares

-

Descuento a forfait: cuando el tanto de descuento comercial incluye la comisin de cobranza. Se suele
aplicar a letras de las mismas caractersticas en cuanto a plazos y domiciliacin.

Letras tomadas en gestin de cobro: las letras se llevan al banco nicamente para su cobro (por lo tanto,
no hay descuento comercial). En este caso la comisin de cobranza se tributa por IVA de acuerdo con la
normativa fiscal.
E = N [1 g (1 + t)]
Siendo t el tipo impositivo de IVA.

Ejemplo
La empresa K descuenta en su banco una letra de 6.000 cuyo vencimiento se producir dentro de 80 das. Sabiendo
que se aplica un tanto de descuento del 9% anual, una comisin de cobranza del 5 con un mnimo de 6 euros y que
los otros gastos importan 2 , obtener el efectivo que ha de entregar el banco a su cliente.
E = 6.000 (1 0,09 80/360 0,005) 2 = 5.848
Nota: debe observarse que la comisin de cobranza supera al mnimo: Ng = 6.000 0,005 = 30 > gmin = 6
5.3 Descuento de una remesa de efectos
En la prctica, las empresas cuando utilizan el descuento bancario para financiarse lo hacen de forma continuada y,
por ello, solicitan al banco que les conceda una lnea de descuento.
Desde el momento en que el banco concede la lnea de descuento, el cliente puede enviar letras a descontar, y suele
hacerlo, no de una en una, sino que enva una remesa de letras. El documento en el que se liquida el descuento de la
remesa se denomina factura de negociacin y el importe efectivo del descuento se obtiene restando, del nominal del
total de la remesa, la suma de todos los gastos habidos.
5.4 Letras impagadas
Cuando una letra no es pagada a su vencimiento, el banco carga en la cuenta de su cliente el importe nominal de la
misma y los gastos de devolucin que se producen.
La cuanta total Ct que cargar el banco a su cliente es la suma del nominal N devuelvo y los gastos que ocasiona la
devolucin, que son los siguientes:
-

Cd la comisin de devolucin que cobra el banco.

Gp los gastos de protesto (notario).
Cp la comisin de protesto que cobra el banco por gestionar el protesto.
Gc otros gastos (correo, fax, telfono).

Al sumar esos gastos resulta que:

Ct = N + N Cd + Gp + Cp + Gc
Ejemplo
Una letra de nominal 20.000 que gir la empresa ZYX no es pagada a su vencimiento. Obtener la cuanta que
cargar el banco en la cuenta de esta empresa. Comisin de devolucin es del 2,5% del nominal, los gastos de
protesto ascienden a 65 , la comisin de protesto es 25 y los gastos de correo y otros 3 .

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Nominal de la letra:

20.000

Comisin devolucin:

500

Gastos de protesto:

65

Comisin de protesto:

25

Gastos de correo:

Total de gastos:

593

Cuanta total que carga el banco:

20.593

5.5 Letras de resaca o renovacin

Las causas por las que se produce el impago de una letra son variadas, pero el caso ms frecuente es porque la
empresa que deba pagarla (el librado) no tiene liquidez en la fecha de su vencimiento. Frecuentemente, librador y
librado, se ponen de acuerdo en girar una nueva letra cuyo vencimiento sea una fecha que el librado prevea que
tendr liquidez. Esa nueva letra se conoce como letra de resaca.
El aspecto peculiar de una letra de resaca es que se conoce su importe efectivo y se calcula el nominal que ha de
girarse para que al descontarla, el librador recupere la cuanta total Ct que le ha cargado el banco ms los intereses de
demora I, si se retrasa el acuerdo y ms el importe del timbre T.
La ecuacin a plantear y el nominal es:
N = Ct + I + T / (1 d n/360 g)
Ejemplo
Con los datos del ejercicio anterior, una vez llegado a un acuerdo entre librador y librado obtener el importe
nominal de la letra de resaca que habr de poner en circulacin si se acuerda girarla a 60 das aplicando el
descuento del 10% anual y una comisin de cobranza del 7. El timbre de la letra importa 67,31 y no hay
intereses de demora.
N = 20.593 + 67,31 / (1 0,10 60/360 0,007) = 21.161,12
5.6 Descuento financiero
Se denomina descuento financiero al caso en que la empresa necesita un prstamo a corto plazo y el banco lo concede
materializndose a travs de descuento bancario.
-

El banco (librador) gira una letra contra su cliente (librado) y le entrega el valor descontado. Es frecuente
que haya un avalista (directivo de la empresa) que figure como librador y as el banco aparece como tercero
(tenedor de la letra).
El efectivo y el lquido coinciden porque la letra la aporta el banco y su importe (timbre) lo repercute a su
cliente.
La duracin del prstamo suele medirse en meses (m) y si interviene fedatario pblico hay que aadir el
corretaje (co). Hay comisin de apertura de crdito (g) pero no hay comisin de cobranza.
La ecuacin para obtener el efectivo = lquido es:
L = N (1 d m/12 g co) T

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6.

PRSTAMOS

6.1 Concepto y caractersticas

Un prstamo es una operacin financiera por la cual una de las partes, denominada prestamista entrega a otra
denominada prestatario un capital con el compromiso de devolverlo junto con sus intereses mediante un conjunto de
pagos a realizar a lo largo de su duracin.
Por lo general, son operaciones a largo plazo.
Los capitales que entrega el prestatario para devolver el prstamo se denominan trminos amortizativos o cuotas a
pagar. Los trminos amortizativos reciben denominaciones especficas segn la frecuencia con la que el prestatario
efecte sus pagos, as se hablar de anualidades, semestralidades, mensualidades
-

C0 = Cuanta del capital prestado que entrega el prestamista en 0 (origen de la operacin).

as = cuanta a pagar por el prestatario en el ao s. El subndice toma los valores 1,2n.
Cs = saldo financiero de la operacin despus de transcurridos s periodos. El saldo recibe la denominacin
de capital vivo o capital pendiente de amortizar. Debe observarse que el saldo financiero se mantiene a
favor del prestamista durante toda la operacin, y que cuando finaliza la operacin Cn = 0, porque se habr
amortizado todo el prstamo.
Ms = capital amortizado en los s primeros aos.

En los prstamos se verifican las siguientes relaciones:

Cs = Cs-1 (1 + i) as (con s = 1,2n)
Al despejar as resulta:
as = Cs-1 i + (Cs-1 Cs) = Is As
Esta ecuacin indica que el trmino amortizativo o cuota a pagar se compone de dos partes:

Is = Cs-1 i: se dedica a pagar los intereses del periodo s y se denomina cuota de intereses.
As = Cs-1 Cs: se dedica a disminuir la deuda pendiente en el ao s y se denomina cuota de amortizacin.

Tambin se verifica que:

C0 = C s + M s
6.2 Casos particulares de amortizacin
Para amortizar un prstamo se pueden emplear diversos mtodos:
-

El mtodo francs: o de cuotas a pagar constantes.

El mtodo de amortizacin constante: la deuda disminuye en la misma cuanta en cada perodo.
El mtodo americano: pago de intereses peridicos y amortizacin nica final.
El mtodo alemn: pago de intereses anticipados y cuotas a pagar constantes.

El cuadro de amortizacin es una tabla de doble entrada en la que se muestran las cuantas que, por cada concepto,
describen el prstamo.
6.2.1 Mtodo francs
Sea un prstamo de cuanta C0 a devolver en n aos a un tanto i, las cuotas a pagar (a) forman una renta constante,
temporal y pospagable cuyo valor actual al tanto i ha de coincidir con C0. La siguiente ecuacin establece la
equivalencia financiera entre lo que entrega el prestamista (C0) y lo que entrega el prestatario (la renta constante) y
permite obtener la cuanta a que ha de pagar e prestatario.
a = C0 i / (1 (1 + i)-n)

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El capital vivo al final de perodo s por el mtodo prospectivo se obtiene descontando los n-s ltimos trminos
amortizados hasta s:
Cs = a an-si
Y por el mtodo recurrente:
Cs = Cs-1 (1 + i) a por lo que as = Cs-1 i + As
Teniendo en cuenta que el primer trmino amortizativo del primer periodo es: a = C0 i + A1 se despeja:
A1 = a C0 (1 + i)
Ejemplo
La empresa Z obtiene del banco X un prstamo de un milln de euros a amortizar en 5 aos mediante anualidades
constantes, a un tanto del 10% anual. Calcular:
a)

La anualidad que se ha de pagar.

a = 1.000.000 0,01 / (1 1,15) = 263.797,48

b)

Las cuotas de amortizacin del primer y del tercer ao.

A1 = a C0 (1 + i) = 263.797,48 1.000.000 0,1 = 163.797,48

A3 = A1 (1 + i)2 = 163.797,48 1,12 = 198.194,95
c)

Elaborar el cuadro de amortizacin

El primer ao:
o Se pagan por intereses: I1 = 1.000.000 0,1 = 100.000
o Queda para amortizar: A1= a I1 =163.797,48
o La deuda pendiente de amortizar despus del primer ao es: C1 = C0 A1 = 1.000.000
163.797,48 = 836.202,52
El segundo ao:
o
Se pagan por intereses: I2 = 836.202,52 0,1 = 83.620,25
o Queda para amortizar: A2 = a I2 =180.177,23
o La deuda pendiente de amortizar despus del primer ao es: C1 = C0 A1 = 836.202,52
180.177,23= 656.025,29
As se continua hasta completar los 5 aos que dura la amortizacin.

Ao
0
1
2
3
4
5

d)

Anualidad

Amortizacin
Parcial
Acumulada

Intereses

263.797,48
100.000,00
163.797,48
263.797,48
83.620,25
180.177,23
263.797,48
65.602,53
198.194,95
263.797,48
45.783,03
218.014,45
263.797,48
23.981,59
239.815,89
*La amortizacin Parcial son las cuotas As y la acumulada son las Ms.

163.797,48
343.974,71
542.169,66
760.184,11
1.000.000,00

Capital vivo
1.000.000,00
836.202,52
656.025,29
457.830,34
239.815,89
0,00

El tanto efectivo para el prestatario sabiendo que ha de pagar una comisin de apertura del 2% del capital
prestado y unos gastos de estudio del prstamo del 0,5%.
o
o
o
o

Capital prestado:
Comisin apertura (2%)
Comisin estudio (0,5%)
Recibe neto:

1.000.000
-20.000
- 5.000
975.000

34

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Y desembolsa unas anualidades de 263.797,48 en cada uno de los 5 aos que dura la operacin. La ecuacin para
obtener el tanto efectivo es:
975.000 = 263.797,48 a5i0
i0 = 10,9987 ( 11%)
Se observa que, aun cuando la operacin se ha concertado al 10% al prestatario le resulta realmente al 11% como
consecuencia de los gastos que conlleva el prstamo.
6.2.2 Mtodo de cuotas de amortizacin constantes
Este mtodo consiste en que se amortiza la misma cuanta en cada periodo. Debe distinguirse claramente la diferencia
con el mtodo francs, ya que all, la cuota a pagar es constante (trmino amortizativo) y aqu la cuanta en que
disminuye la deuda en cada periodo es constante:
A1 = A2 = = A n = A
La cuanta constante A en que disminuye la deuda se obtiene:
A = C0 / n
Tambin se verifica que:
Ms = s A
Los trminos amortizativos o cuotas a pagar disminuyen en progresin aritmtica a razn de A i, siendo:
a1 = C0 i + A
Los trminos amortizativos tambin se pueden obtener de alguna de las formas siguientes (teniendo en cuenta que C0
= n A):
a1 = C0 i + A = A (1 + n i)
a2 = C1 i + A = A [1 + (n 1) i]
a3 = C2 i + A = A [1 + (n 2) i] etc.
6.2.3 Mtodo Americano
En este mtodo, durante los n 1 primeros aos se pagan nicamente intereses y la amortizacin total se efecta en el
ltimo ao. Los trminos amortizativos son:
a1 = C0 i
an = C0 (1 + i)
Este mtodo es el ms sencillo pero tiene el inconveniente de que al final hay que pagar una cuanta muy elevada, lo
que puede ocasionar problemas de tesorera al prestatario.
6.2.4 Otros mtodos

Mtodo americano con fondos: se hacen aportaciones peridicas a un fondo con el cual se reconstruye el
capital prestado.
Mtodo alemn: en el que se pagan los intereses anticipados y los trminos amortizativos son constantes.
Prstamos con periodos de carencia: al prestatario le interesa pagar menos al principio. Hay dos
modalidades:
o Carencia de cuotas de amortizacin: durante los primeros aos slo se pagan intereses.
o Carencia total: durante los primeros aos no se paga nada.
35

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Prstamos hipotecarios: son prstamos en los que el prestatario hipoteca bienes inmuebles como garanta
de la operacin. La hipoteca, reduce el riesgo de impago por lo que se aplican tipos de inters ms bajos
que en los prstamos al consumo. Sus caractersticas son:
o Cuanta elevada.
o Larga duracin.
o El tipo de inters puede ser fijo o variable.
o La forma de amortizacin ms usual es mediante mensualidades constantes.
o Tienen mayores gastos.

6.3 Tantos efectivos en los prstamos

Los tantos efectivos en un prstamo miden:
-

La rentabilidad real que obtiene el prestamista.

El coste real que resulta para el prestatario.

6.3.1 Tanto efectivo para el prestatario

El prestatario puede tener los siguientes gastos:

En el momento inicial:
o Comisin de apertura de crdito, que suele ser de un 0,5% a un 2% del capital prestado.
o Comisin de estudio.
o Si es un prstamo hipotecario, adems se han de tener en cuenta los gastos notariales, de registro,
tasacin
Durante la vida del prstamo:
o Comisin por transferencia, si utiliza este servicio.
o Gastos de administracin del prstamo ().
Al final de la operacin: no suele haber gastos, salvo en los hipotecarios, en los que hay los gastos citados
anteriormente.

La ecuacin de equivalencia para obtener el tanto efectivo i0 es la siguiente:

C0 G0 =

as0 (1 + i0)-s + Gn (1 + i0)-n

Siendo:
-

G0 los gastos iniciales.

Gn los gastos finales.
as0 el trmino amortizativo que desembolsa el prestatario en s.

6.3.2 Clculo del TAE

Se calcula de acuerdo con lo que establece la Circular 8/90 del Banco de Espaa, que dice que solo se incluyen las
comisiones que cobra el banco prestamista, pero no los restantes gastos que van a terceros. Por lo tanto, mide la
rentabilidad para el banco pero no el coste para el cliente. El clculo se realiza en descuento compuesto.
7.

EMPRSTITOS

Los emprstitos son una modalidad especial de prstamos. Los emiten las empresas cuando necesitan capitales de
cuanta elevada para financiar grandes inversiones. Tambin los emiten los Estados y otros entes pblicos con objeto
de financiar los dficits presupuestarios.
La cuanta total del prstamo se divide en un gran nmero de partes de la misma cuanta que reciben la denominacin
genrica de obligaciones o bonos. Los derechos econmicos bsicos de cada ttulo son:

36

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Percibir los intereses en las fechas previstas en el contrato de emisin; estos intereses se denominan
cupones en el argot burstil.
Recibir el reembolso del capital que representa la obligacin en la fecha que corresponda de acuerdo con el
plan de amortizacin previsto.

Los inversores que adquieren los ttulos se denominan obligacionistas y la empresa que se financia colocando los
ttulos en el mercado se denomina emisor del emprstito.
Modalidades de emprstitos:
-

Atendiendo al pago de los intereses o cupones:

o Cupn vencido: cuando se paga al final de cada perodo.
o Cupn cero: cuando no se pagan cupones a lo largo de la vida de la obligacin percibiendo en el
momento de su amortizacin los intereses acumulados.

Atendiendo a la forma de amortizacin:

o Amortizacin nica total: una sola vez.
o Amortizacin por sorteo: se efecta en varios momentos y en cada uno de ellos se efecta un
sorteo para decidir las obligaciones concretas que se han de amortizar.
o Amortizacin por reduccin del nominal: cuando se efecta en varios momentos, pero en vez
de amortizar ttulos completos se va amortizando una parte de cada uno de ellos.
o Deuda perpetua: cuando no hay compromiso de amortizacin, por lo que nicamente se van
pagando los intereses.
o Amortizacin por compra en Bolsa: cuando el emisor retira los ttulos de la circulacin
mediante su compra directa en los mercados burstiles.

Atendiendo al valor de emisin de las obligaciones: cada obligacin tiene una cuanta nominal C pero
puede emitirse a un precio V diferente:
o Emisin a la par: cuando V = C.
o Emisin bajo la par: cuando V < C, en este caso, la diferencia (C V = Pe) se denomina prima
de emisin.
o Emisin sobre la par: cuando V > C. No suelen realizarse emisiones sobre la par porque hace
menos atractivo el emprstito

Atendiendo al valor de reembolso de las obligaciones:

o Reembolso por el nominal: cuando se devuelve la cuanta nominal que figura en el ttulo.
o Reembolso con prima de amortizacin: cuando el emisor entrega, adems del nominal, una
cuanta adicional P.
o Reembolso con lote: cuando el emisor entrega una cuanta adicional a repartir entre una parte de
los ttulos que se amortizan en cada sorteo.

Atendiendo a las caractersticas ofertadas y su valoracin financiera:

o Emprstitos normales o puros: cuando los trminos amortizativos que entrega el emisor
comprenden nicamente el pago de cupones y el reembolso de las obligaciones por su nominal.
o Emprstitos con caractersticas comerciales: cuando los trminos amortizativos incluyen
contraprestaciones adicionales que modifican su estructura bsica.

7.2 Emprstitos con amortizacin nica

En esta modalidad todas las obligaciones se amortizan de una sola vez al finalizar los n aos de vida del emprstito.
La estructura de los trminos amortizativos es:
as = C i N (s = 1,2,,n 1) y
an = C i N + C N (1 + i)

37

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7.3 Amortizacin por reduccin de nominal

7.3.1 Planteamiento general
En esta modalidad todos los ttulos estn vivos hasta el final de la operacin pero a cada uno de ellos se le va
amortizando una parte de su valor nominal en cada periodo.
El nominal de cada ttulo es C unidades monetarias y la notacin a emplear en este caso es:
-

Cs = nominal vivo despus de transcurridos s perodos (al principio del periodo s + 1).
As = Cs-1 Cs; nominal amortizado a cada ttulo en el momento s. se verifica que C = A1 + A2 + + An.
Ms = C Cs = A1 + A2 + + As; nominal total amortizado en los s primeros periodos.

Los intereses que recibe un ttulo en el momento s al tanto i, con Cs-1 i ya que Cs-1 es el nominal vivo al inicio del
periodo s.
Al estudiar el emprstito globalmente, en el momento s, se paga:
-

Por intereses: I = Cs-1 i N.

Por amortizacin: As N
Trmino amortizativo: as = (Cs-1 i + As) N

Al final de la operacin se verifica que:

Cc-1 = An (por ser Cn = 0) y
an = An (1 + i) N
7.3.2 Caso particular
En la prctica, el caso ms frecuente es aquel en que la reduccin del nominal es constante en cara periodo. Ahora se
verifica:
A=C/n
El nominal vivo y el nominal amortizado son:
Cs = (n s) A
Ms = s A
Los intereses que se pagan y el trmino amortizativo son:
Is = [n (s 1)] A i N
as = A N [1 + (n s + 1) i]
Se observa que los trminos amortizativos decrecen en progresin aritmtica de razn A i N por lo que:
as = as-1 A i N
Para aplicar esta relacin es preciso calcular el primer trmino:
a1 = A N (1 + n i)

38

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7.4 Amortizacin por sorteo

Cuando llega cada fecha de amortizacin, el sorteo decide cuales son los ttulos que se amortizan.
La notacin que se va a utilizar es la siguiente:
-

C N = nominal del emprstito (C es la cuanta nominal de cada obligacin y N es el nmero de

obligaciones emitidas).
V = valor de emisin de cada obligacin. C V = P (prima de emisin).
i = tipo de inters en capitalizacin compuesta y C i = cuanta del cupn.
n = duracin del emprstito.
as = trmino amortizativo del periodo s.

Hay dos modalidades en cuanto al pago de los intereses:

Cupn vencido: cuando el pago de los intereses se realiza al final de cada periodo.
Cupn cero: cuando no se pagan cupones peridicos y los intereses acumulados se pagan en el momento
de la amortizacin.

7.4.1 Emprstito con cupn vencido y anualidades constantes

La estructura del trmino amortizativo del perodo s es:
a = C i N + C Ms
El primer sumando son los intereses que se pagan en el ao s y el segundo lo que disminuye la deuda pendiente de
amortizacin.
La ecuacin de equivalencia financiera permite obtener el trmino amortizativo. Esta modalidad de emprstitos es
anloga al mtodo francs de amortizacin cuando: C N = C0.
C N = a ani
Plan de amortizacin (ttulos que se amortizan): para obtener la relacin de recurrencia entre las Ms, se restan las
estructuras de los trminos amortizativos correspondientes a dos perodos consecutivos. Despus de simplificar y
despejar se obtiene que:
Ms-1 = M1 (1 + i)s
Esta relacin permite obtener las Ms una vez conocida M1. Para calcular M1 se despeja en el trmino amortizativo del
primer ao:
M1 = (a C i N) / C
Cuadro de amortizacin: los resultados obtenidos se agrupan en un cuadro similar al que se ha visto en los
prstamos.
Ejemplo
Un emprstito que se acaba de emitir consta de 50.000 obligaciones de 1.000 nominales cada una. Se pagarn
cupones anuales al 6% y se amortizarn por sorteo en 5 aos. Calcular:
a)

Anualidad constante que lo amortiza.

C = 1.000; N = 50.000; n = 5 aos; i = 6%.

La ecuacin de equivalencia financiera en el origen de la operacin permite obtener la anualidad constante:
1000 50.000 = a56%

a = 11.869.820,69

39

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b)

Nmero de ttulos que se amortizan en cada sorteo:

El nmero de ttulos que se amortiza en el primer ao se obtiene a partir de la estructura de la anualidad de

este ao:
11.869.820,02 = 1.000 0,06 50.000 + 1.000 M1
M1 = 8.869,82 ttulos.
El nmero de ttulos que se amortizan en los restantes sorteos se obtiene as:
M2 = 8.869,82 1,06 = 9.402,01 ttulos.
M3 = 9.402,01 1,06 = 9.966,13 ttulos.
M4 = 9.966,13 1,06 = 10.564,10 ttulos.
M5 = 10.564,10 1,06 = 11.197,94 ttulos.
c)

Cuadro de amortizacin

Dado que se han de amortizar ttulos completos, hay que redondear las partes decimales de modo que la suma
de los que se amortizan sea igual a los 50.000 ttulos emitidos, se redondean por exceso los que tienen parte
decimal ms alta y el resto se redondea por defecto.
Ao
0
1
2
3
4
5

Amortizacin de ttulos
Parcial
Acumulada
Vivos
50.000
8.870
8.870
41.130
9.402
18.272
31.728
9.966
28.238
21.762
10.564
38.802
11.198
11.198
50.000
0

Intereses

Amortizacin de emprstito
Amortizacin Anualidad

3.000.000
2.467.800
1.903.680
1.305.720
671.880

8.870.000
9.402.000
9.966.000
10.564.000
11.198.000

11.870.000
11.869.800
11.869.680
11.869.720
11.869.880

Pendiente
50.000.000
41.130.000
31.728.000
21.762.000
11.198.000
0

Los ttulos vivos se obtienen restando, a los que quedaban vivos del ao anterior, los que se amortizan ese ao.
Los intereses se calculan aplicando: C i Ns-1, as los intereses del tercer ao son: 1.000 0,06 31.718 =
1.903.680
La amortizacin de cada ao se obtiene aplicando C Ms, as para el tercer ao: 1.000 9.966 = 9.966.000
La anualidad es la suma de los intereses y la amortizacin.
El capital vivo se calcula al inicio de cada ao y se obtiene aplicando la expresin C Ns-1. As, en el momento
inicial es C N, al principio del segundo ao C N1 En el caso del tercer ao, el capital vivo sera C N2 =
1.000 31.728 = 31.728.000
7.4.2 Emprstito con cupn vencido que amortiza el mismo nmero de ttulos
Se considera el caso en que se pagan cupones vencidos. Se ha de verificar:
M=N/n
El nmero de ttulos que quedan vivos despus de s sorteos (Ns) y el nmero que se han amortizado (Ms) son:
Ns = (n s) M
Ms = s M

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Para calcular los trminos amortizativos se plantea la estructura de anualidad de dos perodos consecutivos y se
restan. Los trminos amortizativos van disminuyendo en progresin aritmtica de razn C i M.
7.4.3 Emprstito con cupn cero y anualidades constantes
La estructura del trmino amortizativo del periodo s es:
a = C (1 + i)s Ms
La ecuacin de equivalencia financiera permite obtener el trmino amortizativo:
C N = a ani
Plan de amortizacin (ttulos que se amortizan cada sorteo): para obtener la relacin de recurrencia ente las Ms, se
establece el cociente de las estructuras del trmino amortizativo correspondiente a dos periodos consecutivos:
Ms-1 = M1 / (1 + i)
Esta relacin permite obtener las Ms una vez conocida M1, que para calcular a sta ltima se despeja en el trmino
amortizativo del primer ao:
M1 = a / C (1 + i)
7.5 Coste y rentabilidad de los emprstitos
El emisor tiene unos gastos iniciales debido a la colocacin de los ttulos en el mercado. Para calcular el tanto
efectivo del coste se han de tener en cuenta todos los gastos que tiene el emisor.
Los inversores toman sus decisiones analizando la rentabilidad que ofrecen las diferentes clases de ttulos en los que
invertir. Tambin tienen en cuenta el riesgo, que viene medido por el rating que se asignan las agencias de
calificacin de riesgos, y la liquidez.
7.5.1 Tanto efectivo de coste para el emisor
El tanto efectivo para el emisor ie ser mayor que el tanto con el que se pagan los intereses (ie > i) como consecuencia
de los gastos iniciales y los gastos de administracin que se producen durante la vida del emprstito. Tambin habr
gastos finales.
El emisor recibe: V N G0,e
Siendo:
-

V = Valor de emisin = C Pe, siendo Pe la prima de emisin que haya podido ofrecer el emisor para hacer
ms atractivo el emprstito para los obligacionistas. En el caso en que Pe = 0, es V = C, por lo que la
emisin es a la par.
Go,e los gastos iniciales a cargo del emisor.

El emisor entrega las anualidades comerciales. La ecuacin general, teniendo en cuenta la posible existencia de
gastos finales, Gn, es:
C0 G0,e =

as (1 + ie)-s + Gn (1 + ie)-n

Siendo ie el tanto efecitvo de coste de la financiacin para el emisor. Si las anualidades con constatnes y no hay
gastos finales:
C0 G0,e = a anie

41

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7.5.2 Rentabilidad para el conjunto de los obligacionistas

En este caso se analiza el emprstito considerado globalmente y se tiene en cuenta lo que han desembolsado
netamente los obligacionistas en el momento de la emisin y lo que reciben del emisor, que son los trminos
amortizativos o anualidades.
Cuando los ttulos se emiten con prima de emisin, los obligacionistas nicamente desembolsan por cada uno de ellos
V = C Pe y si reciben unas anualidades constantes de cuanta a, la ecuacin de equivalencia financiera es:
V N = a anio
Siendo i0 el tanto efectivo de rentabilidad para el conjunto de los obligacionistas.
Si las anualidades son variables tendramos en la parte derecha de la igualdad el valor actual de una renta variable y
se aplicara lo estudiado en el tema 4 siendo la incgnita el tipo de inters efectivo i0.
7.5.3 Rentabilidad de un ttulo
En el caso de una obligacin que paga cupones vencidos y se amortiza dentro de s aos se ha de tener en cuenta que:
-

Se desembolsan V unidades monetarias al comprar el ttulo.

Se reciben los cupones C i durante s aos y el reembolso de Cs unidades monetarias cuando se amortiza.

La ecuacin de equivalencia permite obtener el tanto is, de rentabilidad del ttulo que se amortiza en el ao s. Este
tanto tambin se conoce como TIR (tanto interno de rentabilidad del ttulo).
V = C i anis + Cs ( 1 + is)-s
En los emprstitos normales, la rentabilidad de un ttulo es la misma cualquiera que sea el sorteo en que resulte
amortizado.

42