DECEPCIONANTE. LO QUE TRAE EL 2014 SEGN EL DR.

DOOM
CRECIMIENTO LENTO CON POCOS RIESGOS DE COLA
POR: NOURIEL ROUBINI, 2014; Crecimiento lento con pocos riesgos de cola. El Comercio. Portafolio.
Project Syndicate. Lima, 12 de enero, pp. 10-11.
Cuando el panorama es incierto, pocos analistas se atreven a lanzar pronsticos negativos por miedo a las
profecas autocumplidas. Nuestro columnista Nouriel Roubini es quien suele romper el molde.
La economa global tuvo otro ao difcil en el 2013. El crecimiento por debajo de la tendencia de las
economas avanzadas continu y la produccin subi a una tasa promedio anual de aproximadamente 1%,
mientras que muchos mercados emergentes experimentaron una desaceleracin hacia un crecimiento por
debajo de la tendencia del 4,8%. Despus de un ao de crecimiento global inferior a lo normal del 2,9%, qu
tiene preparado el 2014 para la economa mundial?

La buena noticia es que el desempeo econmico se recuperar modestamente tanto en las economas
avanzadas como en los mercados emergentes. Luego de haberse beneficiado de medio siglo de
desapalancamiento doloroso del sector privado (hogares, bancos y compaas no financieras), un drenaje
fiscal menor (con excepcin de Japn) y polticas monetarias acomodaticias, las economas avanzadas
crecern
a
un
ritmo
anual
cercano
al
1,9%.

Es ms, los llamados riesgos de cola (sacudidas de baja probabilidad y alto impacto) sern menos salientes
en el 2014. La amenaza, por ejemplo, de una implosin de la Eurozona, otro cierre del gobierno o una pelea
por el techo de la deuda en Estados Unidos, un aterrizaje forzoso en China o una guerra entre Israel e Irn
por la proliferacin nuclear, ser mucho ms tenue.

Aun as, la mayora de las economas avanzadas (Estados Unidos, la Eurozona, Japn, el Reino Unido,
Australia y Canad) apenas alcanzar un crecimiento potencial, o se mantendr por debajo. Los hogares, los
bancos y algunas firmas no financieras en la mayora de las economas avanzadas siguen agobiados por
altos ratios de deuda, lo que implica un desapalancamiento continuo. Los elevados dficits presupuestarios y
las altas cargas de deuda pblica obligarn a los gobiernos a seguir aplicando un ajuste fiscal doloroso. Y la
abundancia de incertidumbres en el terreno de las regulaciones y las polticas mantendr el gasto de inversin
privada bajo control.

La perspectiva para el 2014 tambin est ensombrecida por restricciones a ms largo plazo. De hecho, existe
un riesgo inminente de un estancamiento secular en muchas economas avanzada, debido al efecto adverso
que tuvieron en el crecimiento de la productividad aos de desinversin en capital humano y fsico. Y las
reformas estructurales que estas economas necesitan para impulsar su crecimiento potencial se
implementaran con excesiva lentitud.

Si bien los riesgos de cola de la Eurozona son menores, sus problemas fundamentales siguen sin resolverse:
bajo crecimiento potencial; alto desempleo; niveles todava elevados y en aumento de deuda pblica; prdida
de competitividad y reduccin lenta de los costos laborales por unidad (para lo cual en euro fuerte no ayuda);
y un racionamiento del crdito extremadamente ajustado, debido al continuo desapalancamiento de los
bancos. Mientras tanto, el progreso hacia una unin bancaria ser lento, a la vez que no se tomarn medidas
a favor del establecimiento de una unin fiscal, a pesar de que la fatiga por la austeridad y los riesgos
polticos en la periferia de la Eurozona crezcan.

En Japn, el gobierno del primer ministro Shinzo Abe ha hecho progresos significativos en cuanto a superar
casi dos dcadas de deflacin, gracias a una flexibilizacin monetaria y una expansin fiscal. Las principales
incertidumbres surgen del inminente aumento del impuesto al consumo y una lenta implementacin de la
tercera flecha de Abenomics: reformas estructurales y liberalizacin del comercio.

En Estados Unidos el desempeo econmico en el 2014 se ver beneficiado por la revolucin de la energa
del gas de esquisto, una mejora en los mercados laborales e inmobiliarios y la transferencia de la actividad
industrial al pas. Los riesgos negativos resultan del estancamiento poltico en el Congreso (particularmente
en vista de la inminente eleccin de mitad de mandato en noviembre), que seguir limitando el progreso en
materia de consolidacin fiscal a largo plazo; de una falta de claridad respecto de la salida planeada de la
flexibilizacin monetaria (QE) y las tasas de poltica cero de la Reserva Federal; y de las incertidumbres
regulatorias.

El ao difcil de los mercados emergentes en 2013 reflej varios factores, entre ellos la desaceleracin
econmica de China, el fin del superciclo de las materias primas y una cada del crecimiento potencial, debido
al lanzamiento postergado de reformas estructurales. Es ms varias economas emergentes importantes se
vieron seriamente afectadas en la primavera y el verano, luego de que la seal por parte de la FED de una
salida inminente del QE desat una reversin de los flujos de capital, exponiendo las vulnerabilidades
originadas por polticas monetarias, fiscales y crediticias laxas en los aos prsperos de dinero barato e
ingresos de capital abundantes.

Las economas emergentes crecern ms rpido en el 2014-cerca del 5% ao a ao- por varios motivos. Una
recuperacin ms dinmica de las economas avanzadas impulsar las importaciones de los mercados
emergentes. La salida del QE por parte de la FED ser lenta, lo que mantendr bajas las tasas de inters. Las
reformas de polticas en China atenuarn el riesgo de un aterrizaje forzoso. Y, considerando que hay muchos
mercados emergentes que todava se estn urbanizando e industrializando, sus crecientes clases medias
consumirn ms bienes y servicios.

Aun as, algunos mercados emergentes- por ejemplo India, Indonesia, Brasil, Turqua, Sudfrica, Hungra,
Ucrania, Argentina y Venezuela- seguirn en una situacin frgil en el 2014, debido a grandes dficits
externos y fiscales, una desaceleracin del crecimiento, una inflacin por debajo del objetivo y tensiones
polticas relacionadas con las elecciones. Algunos de estos pases- por ejemplo, Indonesia - acaban de
implementar un mayor ajuste de las polticas y estarn expuestas a menores riesgos, aunque su crecimiento y
sus mercados de activos siguen siendo vulnerables a las incertidumbres en materia de polticas y a las
potenciales sacudidas externas.

Los mercados emergentes de mejor desempeo son aquellos con menos debilidades macroeconmicas, de
polticas y financieras: Corea del Sur, Filipinas, Malasia y otros exportadores industriales asiticos; Polonia y
la Repblica Checa en Europa; Chile, Colombia, Per y Mxico en Amrica Latina; Kenia, Ruanda y otras
pocas economas del frica subsahariana; y los pases exportadores de petrleo del Golfo.

Finalmente, China mantendr una tasa de crecimiento anual por arriba del 7% en el 2014. Pero, a pesar de
las reformas planteadas por el Tercer Plenario del Comit Central del Partido Comunista, el cambio en el
modelo de crecimiento de China de la inversin fija al consumo privado ocurrir con excesiva lentitud. Muchos
intereses creados, incluidos gobiernos locales y empresas estatales, se resisten al cambio; un enorme
volumen de deuda privada y pblica pasar a ser moroso; y los lderes del pas tienen opiniones encontradas

respecto de cun rpido deberan implementarse las reformas. De manera que, si bien China evitar un
aterrizaje forzoso en el 2014, sus perspectivas a mediano plazo siguen siendo preocupantes.

En suma, la economa global crecer ms rpido en el 2014, mientras que los riesgos de cola sern menores.
Pero, con la posible excepcin de Estados Unidos, el crecimiento seguir siendo anmico en la mayora de
las economas avanzadas y la fragilidad de los mercados emergentes- incluidos los esfuerzos inciertos por
parte de China para alcanzar un reequilibrio econmico- podra convertirse en un freno para el crecimiento
global en los aos subsiguientes.