Marraquech, 11 de noviembre de 2005

Titulizacin de activos: perspectivas desde un Banco Central

Primer Foro Espaol de Titulizacin. EBN Banco

D. Gonzalo Gil
Subgobernador del Banco de Espaa

Quisiera comenzar mi intervencin agradeciendo a los organizadores de estas jornadas la

oportunidad que me brindan para compartir con ustedes algunas reflexiones acerca de las
tendencias recientes y de los desarrollos futuros que pueden plantear los procesos de titulizacin
de activos para el sector bancario.
En las ltimas dcadas, los mercados financieros han experimentado importantes cambios que
han alterado sustancialmente su fisonoma. As, por ejemplo, se ha producido una creciente
internacionalizacin de las entidades, que ha de enmarcarse en un contexto de mayor
globalizacin financiera. Asimismo, en los ltimos aos han tenido lugar importantes avances
tecnolgicos que han permitido el desarrollo de productos ms sofisticados y complejos. Este tipo
de productos, que plantean una mayor dificultad de tratamiento precisamente relacionada, al
menos en parte, con su mayor complejidad, permiten a las entidades desarrollar nuevas lneas de
negocio, al tiempo que les facilitan adecuarse a las necesidades de sus clientes. La titulizacin de
activos ha de situarse en este contexto.
A lo largo de mi intervencin, tengo la intencin de compartir con ustedes alguna reflexin acerca
de la evolucin de la titulizacin de activos a lo largo de los ltimos aos, entendiendo esta
actividad como el proceso de transformacin de un conjunto de activos del balance de una
entidad, tpicamente poco lquidos, como prstamos hipotecarios, en valores que pueden ser
transmitidos, vendidos o cedidos. Asimismo, querra analizar las ventajas que plantea para las
entidades de crdito, as como algunos de los potenciales riesgos desde el punto de vista de la
estabilidad financiera. Finalmente, tengo la intencin de comentar brevemente los ltimos
desarrollos de la regulacin prudencial en esta materia, en especial los relacionados con el Marco
revisado de la Convergencia Internacional de Capitales del Comit de Supervisin Bancaria de
Basilea, ms conocido como Basilea II y su influencia sobre las regulacin espaola y en el
previsible desarrollo del mercado.
Evolucin de la titulizacin de activos en el sector bancario
La evolucin de la titulizacin viene determinada por un conjunto amplio de factores, entre ellos el
propio grado de desarrollo de los mercados de renta fija, en trminos de su estrechez y liquidez.
No obstante, la titulizacin de activos, por sus propias caractersticas, es una actividad que
depende, en gran parte, de la evolucin de las regulaciones existentes en la materia.
En Espaa, la ley de 1981 del mercado hipotecario permita a las entidades emitir bonos, cdulas
y participaciones hipotecarias, que quedaban garantizados por los prstamos y crditos
hipotecarios que figuraban en su balance. Las participaciones hipotecarias, a diferencia de los
bonos y las cdulas, abran la posibilidad a las titulizaciones fuera de balance, pero su xito inicial
fue muy limitado.

En 1992, la ley de titulizacin hipotecaria, vinculada a una reforma ms amplia del mercado
iniciada en 1991, supone un primer paso para avanzar en el desarrollo de las denominadas
titulizaciones fuera de balance. A travs de esta ley se crean los Fondos de Titulizacin Hipotecaria
(FTH) con el objetivo, entre otros, de estimular la especializacin y la competencia en el mercado
hipotecario y de favorecer la aparicin de un ttulo de renta fija privada a largo plazo. Se trata de
patrimonios sin personalidad jurdica que adquieren a las entidades, a travs de participaciones
hipotecarias, los prstamos hipotecarios y que, simultneamente, emiten bonos de titulizacin
hipotecaria, que obligatoriamente han de ser calificados por una agencia de calificacin. Estos
bonos suponen la agrupacin de prstamos hipotecarios de distintas caractersticas (tipo de
inters, plazo etc.), que son transferidos fuera del balance de las entidades y transformados en
valores negociables, estandarizados y homogneos.
Que el desarrollo de la titulizacin se inicie en el mercado hipotecario no es una novedad del caso
espaol. De hecho, el primer proceso de este tipo tuvo lugar en dicho mercado en Estado Unidos
en 1970. Es ms, existen razones que tienen que ver con las propias caractersticas de los
prstamos hipotecarios que hacen de ellos productos relativamente homogneos susceptibles de
ser titulizados con mayor sencillez: reducidas probabilidades de impago, valor de la garanta de los
prstamos fcilmente conocible o largo perodo de amortizacin, entre otros.
No obstante, a pesar de la creacin de los fondos de titulizacin hipotecaria en 1992, esta
actividad tuvo un desarrollo bastante limitado en Espaa, hasta que en 1998 concurrieron un
conjunto de factores que desencadenaron un dinamismo creciente en el mercado de titulizaciones
espaol.
Por una parte, el Real Decreto 926/1998 regul los fondos de titulizacin de activos (FTA),
anlogos a los de titulizacin hipotecaria, pero con capacidad para adquirir no ya prstamos
hipotecarios aptos para su movilizacin en el mercado hipotecarios, sino cualquier derecho de
crdito, presente, y que por lo tanto figure en el balance de una entidad, o futuro. Adems, esta
nueva regulacin permita una mayor flexibilidad y libertad a los agentes participantes en los
procesos de titulizacin.
Algunos ejemplos de titulizaciones de activos distintos de los prstamos hipotecarios que han
cobrado especial importancia en el caso espaol son las titulizaciones de prstamos a PYMES y,
fundamentalmente, las cdulas hipotecarias, que han experimentado una notable expansin en los
ltimos aos.
Pero el dinamismo de la titulizacin en Espaa a partir de 1998 no solo se debe a los
mencionados cambios legislativos. En ese ao, como he sealado, se daban una serie de
circunstancias que hacan pensar en el futuro crecimiento de este mercado.

En primer lugar, el propio desarrollo de los mercados financieros en Espaa, en un contexto de

mayor cultura financiera, permita la creciente importancia de, entre otros, los fondos de inversin.
Dichos fondos cubran la necesidad de muchos ahorradores de incluir en sus carteras
instrumentos ms sofisticados que pudieran aportar una mayor rentabilidad que los depsitos
bancarios tradicionales. Los gestores de los fondos de inversin, canalizaran parte de patrimonio
de los fondos hacia los mercados de renta fija.
En segundo lugar, en el contexto de la Unin Monetaria, el peso de la deuda pblica en los
mercados financieros de renta fija tendera a reducirse, pudiendo actuar los bonos de titulizacin,
hipotecaria o no, como una alternativa para un conjunto de inversores en busca de sustitutos para
la renta fija pblica.
Finalmente, y relacionado con lo anterior, se esperaba una reducida rentabilidad nominal de los
activos de ms bajo riesgo, pudiendo convertirse los bonos de titulizacin en una alternativa
razonable para determinados inversores.
La posterior confirmacin de buena parte de estos factores contribuye a explicar el mencionado
dinamismo que se ha observado en el mbito de la titulizacin de activos. Este dinamismo se
plasma en Espaa a lo largo de los ltimos cinco aos, durante los cuales el crecimiento de las
emisiones ha sido siempre superior, en trminos anuales, al 45%. As, en 2004 el volumen emitido
superaba en algo ms de seis veces el de 2000. Esta fuerte actividad emisora lleva a que el saldo
total de los bonos de titulizacin haya crecido tambin de forma continua, a tasas superiores al
50%, hasta alcanzar en 2004 los 120 mil millones de euros, casi siete veces ms que el registrado
en 2000. Los datos disponibles en 2005, que en septiembre mostraban un crecimiento del
volumen emitido algo superior al 26% con respecto del mismo perodo del ao anterior, hacen
pensar que el dinamismo del sector prosiga un ao ms. De hecho, este ao se ha producido la
mayor titulizacin de cdulas hipotecarias hasta la fecha por su tamao.
Del total anterior, la titulizacin de cdulas hipotecarias ha sido muy notable en los ltimos aos.
En 2004 representan un 31% del saldo vivo de los pasivos de los fondos de titulizacin espaoles,
creciendo su volumen emitido en dicha fecha un 73% respecto al ao precedente, y cuatro veces
ms que con respecto a lo emitido en 2001. No obstante, la titulizacin de cdulas hipotecarias
presenta caractersticas distintas respecto del resto de titulizaciones, en la medida en la que no se
titulizan activos del sector privado, sino pasivos bancarios. Es ms, los prstamos hipotecarios
que respaldan dichas cdulas permanecen en los balances bancarios.
Excluyendo la titulizacin de cdulas hipotecarias el sector se ha mostrado dinmico, pero en
menor medida: el saldo vivo de los pasivos de los fondos de titulizacin espaoles se increment
entre 2004 y 2000 casi en cinco veces, en lugar de en siete; mientras que el volumen emitido en
2004, respecto a 2003, pasa de crecer el 45% a hacerlo el 33%.

El dinamismo del mercado de las titulizaciones queda tambin reflejado en el porcentaje de activos
titulizados, incluyendo cdulas hipotecarias titulizadas, sobre el crdito gestionado, que pasa casi
del 5% en 2000 a estar en torno del 14% en 2004. Restringiendo estos clculos a la cartera
hipotecaria, dichos porcentajes seran del 9% en 2000 y del 18% en 2004. Con todo, y a pesar de
esta evolucin, los datos indican, incluso para el mercado hipotecario, una movilizacin todava
limitada.
En el contexto europeo, el mercado de titulizacin de activos tambin se ha mostrado muy
dinmico en los ltimos aos, registrndose en 2004 un nuevo mximo histrico en trminos del
volumen emitido. Los datos disponibles hasta el segundo semestre de 2005 indican que en este
ao ese mximo podra incluso ser superado, ya que el volumen emitido en la primera mitad del
ejercicio era un 18,3% superior al del mismo perodo del ao precedente. En este contexto,
Espaa ocupaba, segn datos del primer semestre de 2005, el tercer puesto en Europa, con un
14% de las emisiones totales, y solo por detrs del Reino Unido e Italia.
El dinamismo de la titulizacin de activos en Espaa se debe, fundamentalmente, a las entidades
financieras, y de forma creciente a las cajas de ahorros. En diciembre de 2004, los saldos vivos
muestran que el 54% de los bonos de titulizacin del mercado proceden de activos titulizados por
las cajas de ahorros. Asimismo, en los ltimos aos se ha producido tambin un proceso de
desconcentracin de las emisiones, que implica que cada vez es menor el saldo vivo de bonos de
titulizacin en manos de las entidades de mayor tamao.
Hasta ahora he explicado la evolucin de la titulizacin aludiendo al desarrollo de la regulacin en
esta materia y a un conjunto de factores que podran considerarse de demanda. Sin embargo, no
es posible entender este fenmeno en Espaa sin tener en cuenta el notable dinamismo de la
financiacin al sector privado residente, y en especial, de la financiacin hipotecaria ocurrido en los
ltimos aos.
Ya he sealado que en los ltimos aos el gran protagonista de la titulizacin han sido las cdulas
hipotecarias, que en 2004 representan un 31% del saldo vivo de los pasivos de fondos de
titulizacin espaoles, y que actualmente integran el mercado ms activo de Europa en este
producto. Es ms, por tipo de activo titulizado destaca la importancia relativa de los prstamos
hipotecarios, emitidos tanto a travs de FTH como de FTA, con un peso del 41% de los saldos
vivos de pasivos de fondos de titulizacin espaoles en 2004. Hoy en da, y tras su protagonismo
en aos precedentes, el saldo vivo de las emisiones a travs de los FTH es ligeramente inferior que
a travs de FTA, lo que refleja el incremento de la titulizacin de prstamos hipotecarios de
importes superiores al 80% del valor de tasacin.

En definitiva, y teniendo en cuenta que de las nuevas emisiones en 2004 un 83% estaban
respaldadas, de algn modo, por prstamos hipotecarios, una buena parte del crecimiento en el
mercado de las titulizaciones est relacionada con el dinamismo de mercado hipotecario en
Espaa. De hecho, y a diferencia de lo ocurrido en otros mercados europeos en los ltimos aos,
en Espaa el desarrollo de nuevos modelos de titulizacin, como por ejemplo las sintticas, ha
sido casi inexistente.
Disponer de una visin completa de las causas de esta fuerte expansin del mercado de
titulizaciones en Espaa exige detenerse en algunos factores que podramos llamar de oferta. De
hecho, esto me lleva al segundo de los puntos de mi intervencin: el anlisis de las ventajas que la
titulizacin de activos presenta para las entidades.
Ventajas de la titulizacin de activos para las entidades
Como ya he sealado, a travs de la titulizacin de activos las entidades venden parte de sus
crditos a terceros, lo que les permite reestructurar su balance sin necesidad de aguardar
pasivamente al vencimiento del activo. Al tiempo, normalmente conservan la gestin de los
activos, perciben comisiones, que se reflejan en su cuenta de resultados, y mantienen la relacin
comercial con sus clientes. Adems de estas consideraciones, existen otras ventajas. Sealar las
tres que considero ms relevantes desde el punto de vista de las entidades de crdito, actores
preponderantes de esta actividad.
En primer lugar, la titulizacin de activos puede emplearse como un modo de gestin del riesgo de
crdito, a travs de su transferencia a un tercero. Al igual que otros instrumentos que posibilitan
este tipo de transferencia, como los derivados de crdito, se trata de un mecanismo que permite
una gestin activa del riesgo sin que, como he sealado, las relaciones comerciales de la entidad
se vean negativamente afectadas. Asimismo, facilita una gestin integral eficiente del riesgo de
crdito a nivel del grupo bancario, convirtindose en un instrumento til, por ejemplo, para tratar
con el riesgo de concentracin.
Respecto a la cesin de los riesgos, no obstante, permtanme recordar que la normativa espaola
siempre ha sido exigente. En particular, se requiere la total transmisin de los riesgos para no
realizar las correspondientes dotaciones a insolvencias. As, por ejemplo, en los casos en los que
la entidad acompaa la venta de los activos de un prstamo subordinado al fondo, con la finalidad
de absorber un determinado nivel de prdidas por riesgo de crdito, se mantiene la obligatoriedad
de provisionar dicho riesgo. De este modo se evita que la titulizacin pueda emplearse como un
modo de arbitrar provisiones.
La exigencia en lo referente a la transmisin de los riesgos seguir siendo la tnica tras la reciente
entrada en vigor de la nueva circular contable, la circular 4/2004, que, como saben, adapta las
Normas Internacionales de Informacin Financiera a las peculiaridades del sistema bancario

espaol. Bajo el nuevo marco contable se establece que la baja del balance solo se produzca
cuando el cedente haya transferido sustancialmente los riesgos y beneficios asociados al activo en
cuestin. Ello implica que ser preciso analizar cada contrato de cesin de forma individualizada.
Los datos disponibles para 2005 muestran que la nueva circular, como caba esperar, no ha
tenido un impacto directo en la emisin de activos titulizados, que sigue, como he sealado,
incrementndose. No obstante, la informacin disponible hasta la fecha muestra que un importe
significativo (unos 25.000 millones de euros sobre un total de 73.000) de las titulizaciones
realizadas (recurdese que la norma no tiene efectos retroactivos completos) ha tenido que volver
al balance.
La segunda ventaja de la titulizacin de activos es que permite a las entidades transformar activos
poco lquidos, como los prstamos hipotecarios, en otros ms lquidos, como los bonos de
titulizacin hipotecaria. Algunas entidades han encontrado beneficioso el proceso de titulizacin
simplemente como un mecanismo que posibilita la creacin de un colchn de activos fcilmente
convertible en liquidez, por ejemplo, ofrecindolos como colateral en el BCE.
En un contexto como el espaol, caracterizado por la fuerte expansin del crdito al sector
privado, unido al menor ritmo de avance de los depsitos provenientes de este sector, el motivo
liquidez que aporta la titulizacin es un factor explicativo importante. De hecho, dentro de la
cartera hipotecaria, los activos titulizados sobre los activos totales gestionados, que indican el
riesgo cedido al mercado, era en diciembre de 2004 un 8,3%. Si se incluyen en el numerador las
cdulas hipotecarias emitidas, obteniendo as un indicador de la liquidez conseguida por las
entidades, el porcentaje se situaba en el 18%.
En este sentido, el fuerte dinamismo mostrado por las cdulas hipotecarias, como he dicho
habilitadas para la titulizacin desde 1998, tiene que ver con la captacin de financiacin por parte
de las entidades, fundamentalmente por parte de aquellas que encontraban complejo colocar en
el mercado las cdulas emitidas. No obstante, dado que los prstamos que respaldan las cdulas
quedan en el balance, este tipo de titulizacin no puede entenderse como un mecanismo de
gestin y transferencia de riesgos.
Finalmente, un tercer elemento que ha podra hacer atractiva para las entidades la titulizacin de
activos es la posibilidad de gestionar los recursos propios regulatorios. Es decir, al dar de baja del
balance los activos, es posible desarrollar el mismo volumen de actividad, pero apelando a una
menor cantidad de recursos propios. No obstante, esta prctica puede traer consigo
comportamientos difcilmente compatibles con una prudente gestin de los riesgos y con la
solvencia. En particular, escoger interesadamente los crditos a titulizar puede provocar una
disminucin media de la calidad crediticia de la cartera de los bancos. No obstante, no parece que
ste haya sido el caso de Espaa, donde, pese a que esas ventajas han existido y todava existen

en ese marco regulatorio, las entidades de depsito, bancos, cajas y cooperativas han acudido a
este mercado, fundamentalmente, por las razones anteriores.
Algunos riesgos potenciales
Transferencia de riesgos
De entre las ventajas que he mencionado anteriormente acerca de la titulizacin de activos, seal
las posibilidades que permite como mecanismo de gestin del riesgo. Sin duda, desde el punto de
vista de la estabilidad del conjunto del sistema financiero, en la medida en la que las entidades
disponen de ms y mejores formas de gestionar los riesgos a los que se enfrentan, se trata de un
elemento positivo. De hecho, a travs de la titulizacin, el riesgo de crdito es ms manejable, ya
que se transforma, podramos decir, en un bien comerciable.
Por otra parte, el riesgo ya no se acumula en el balance de un conjunto de entidades, sino que se
dispersa entre un mayor nmero de inversores. El proceso de dispersin del riesgo entre un
abanico ms amplio de agentes resulta beneficioso desde el punto de vista de la estabilidad
financiera. Es ms, en la medida en la que este proceso de dispersin de los riesgos no se realiza
slo entre bancos, sino tambin entre distintos sectores dentro del mbito financiero, permite
gestionar las excesivas concentraciones (geogrficas, de producto, de plazos, de monedas, etc.)
que pudiera mantener el sector bancario.
En cualquier caso, el resultado final para la estabilidad financiera de los procesos de transferencia
de riesgos, entre ellos la titulizacin de activos, depende tambin de la gestin que se plantee
sobre un conjunto de retos no despreciables. Permtanme que simplemente seale alguno de
ellos.
La distribucin de los riesgos entre un mayor nmero de agentes, que, como he sealado, puede
ser positivo para la estabilidad financiera, podra verse neutralizado por el hecho de que, en
algunos mercados, la concentracin de la negociacin fuera excesiva. En este sentido, la
estructura organizativa de los mercados debe ser un mbito a considerar y vigilar de forma
continuada.
Asimismo, tambin seal que la transmisin de los riesgos fuera del sector bancario podra ser
una ventaja. No obstante, esto no siempre es as, en particular cuando dichos riesgos los asumen
entidades no reguladas. Esto no solo implica que la amplitud de las crisis pueda ser mayor, en la
media en la que los desequilibrios puedan constituirse ms fcil y en mayor medida, sino que su
resolucin podra verse tambin dificultada.
En lnea con lo anterior, recientemente se ha mostrado un creciente grado de preocupacin por
los hegde funds, que pueden actuar como inversores interesados en los procesos de transferencia

de activos que comporten un mayor nivel de riesgo. Si bien estos fondos aportan liquidez y
ofrecen distintos puntos de vista respecto de los predominantes en los mercados, favoreciendo la
eficiencia, su elevado apalancamiento y su capacidad para modificar sus posiciones de forma muy
rpida constituyen preocupaciones desde el punto de vista de la estabilidad financiera.
No debe olvidarse que, en la medida en la que los participantes en los mercados que adquieren
bonos de titulizacin, u otros instrumentos de transferencia de riesgos, confan en la opinin
emitida por las agencias de calificacin, estas agencias juegan un papel central para el correcto
funcionamiento de los este tipo de instrumentos.
Los procesos de titulizacin de activos como mecanismos de transmisin de riesgos pueden
suponer riesgos sistmicos, en la medida en que el impago sufrido por una entidad es susceptible
de provocar una reaccin en cadena que afecte a otras entidades. Asimismo, el papel tradicional
de los bancos como instituciones que vigilan el comportamiento de los acreditados puede verse
diluido.
Finalmente, y no menos importante, hoy en da no existe un nivel de transparencia adecuado en
los mercados de transferencia de riesgos, lo que puede limitar su capacidad como instrumentos
capaces de potenciar la eficiencia y la estabilidad de los mercados financieros. En consecuencia,
parece necesario avanzar en el logro de una mayor transparencia informativa, al menos en dos
direcciones: en la informacin aportada por las propias entidades a nivel individual, y en la
creacin de estadsticas y bases de datos a nivel agregado que posibiliten el anlisis.
En este sentido, cabe mencionar la iniciativa del Comit Europeo de Supervisores Bancarios
(CEBS) para crear un marco comn de informacin supervisora derivada de las nuevas Directivas
de Solvencia que incorporan Basilea II, el conocido como COREP ("Common Reporting") por el
grupo de trabajo que lo est llevando adelante. La propuesta, casi definitiva, contempla una tabla
de informacin individualizada sobre las titulizaciones efectuadas por las entidades de crdito y
sus caractersticas fundamentales que, para aquellos supervisores que hagan uso de ella (les
recuerdo que la aplicacin ser voluntaria para los supervisores) ser una fuente importante de
conocimiento que complemente la informacin proporcionada por los dos cuadros, tambin del
COREP, con informacin sobre los requerimientos de capital derivados de las exposiciones de
cualquier tipo relativas a titulizaciones.
Complejidad de las titulizaciones
Permtanme que plantee ahora un segundo conjunto de elementos que pueden implicar retos a
considerar en el medio plazo. Estos elementos tienen que ver con la complejidad de las
estructuras con las que se desarrollan las titulizaciones de activos.

Por una parte, la titulizacin de activos se realiza, en numerosas ocasiones, a travs de vehculos.
Hasta la fecha, esto no ha supuesto un problema en Espaa, pero s en otros pases.
La operativa a travs de estas estructuras complejas, que en ocasiones dificultan o impiden la
transparencia, supone retos adicionales para las entidades que las emplean en el desarrollo de su
actividad. Si bien se trata de decisiones de negocio legtimas en la gran mayora de los casos, no
es menos cierto que incorporan riesgos legales y reputacionales que habrn de ser considerados.
Por ello, se espera que las entidades acten con una grado de responsabilidad, si cabe, mayor,
identificando los riesgos asociados al empleo de esas estructuras, estableciendo procedimientos
adecuados para su gestin y evaluando en todo momento que son usadas para los fines
inicialmente previstos.
Este enfoque est siendo compartido por varios reguladores a nivel internacional, entre ellos el
Banco de Espaa. Ms recientemente, el Comit de Supervisin Bancaria de Basilea ha publicado
para su consulta pblica, que finaliz el pasado 31 de octubre, un documento sobre principios de
gobierno corporativo, en el que se analizan en profundidad estas cuestiones, desde la ptica de
las necesidades del buen gobierno.
La complejidad de los procesos de titulizacin de activos, no obstante, va ms all de que la
actividad se desarrolle a travs de dichos vehculos y, sin duda, implica riesgos de gestin que
habrn de ser considerados adecuadamente. Una buena muestra de esta complejidad se
encuentra en lo dilatado y difcil del proceso que ha tenido lugar hasta dar cabida de forma
satisfactoria a la titulizacin de activos dentro de Basilea II. Permtanme que dedique los ltimos
minutos de mi intervencin a esta cuestin.
La nueva regulacin de la titulizacin en Basilea II
Como es conocido, el Comit de Supervisin Bancaria de Basilea promueve la armonizacin
internacional de la normativa prudencial, con el nimo de reforzar la solvencia del sistema
financiero as como equilibrar el terreno de juego competitivo de las entidades de crdito
internacionalmente activas. Fruto de este objetivo naci el Acuerdo de Capitales de 1988 (Basilea
I), en el que se estableci un clculo simple del capital prudencial necesario. Esta simplicidad
facilit su aceptacin general ms all del grupo de pases miembros del Comit y del conjunto de
bancos a los que iba originalmente dirigido el Acuerdo, lo que result en una mejora global de la
solvencia del sistema financiero a la vez que se igualaban las condiciones de competencia entre
entidades de distintos pases en un mundo que ya tenda hacia la globalizacin financiera,
precursora, en gran medida, de las restantes formas de globalizacin.
No obstante, Basilea I qued obsoleto por su propia simplicidad que lo alej progresivamente de
los objetivos que persegua. Esto es, la gran transformacin habida en los mercados financieros
internacionales, en sus distintos agentes, en las operaciones realizadas y en la gestin de los

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riesgos no tenan encaje adecuado en Basilea I, sobre todo para los bancos internacionalmente
activos a los que iba dirigido el Acuerdo, al margen de la generalizacin posterior. Adems, uno de
los aspectos cuya gestin se ha hecho ms activa en los ltimos aos ha sido, precisamente, la
gestin de los recursos propios. Es claro que un coeficiente de solvencia simple daba
oportunidades a los gestores ms agresivos de mejorar la solvencia aparente de las entidades,
oportunidades que se han aprovechado en ciertos casos.
Basilea II da un paso adelante, aunque manteniendo los mismos objetivos que su predecesor.
Persigue un sistema financiero estable a travs de una ms adecuada capitalizacin de las
entidades, es decir, la normativa prudencial se sensibiliza ms al nivel de riesgos asumidos as
como a los sistemas de gestin interna del riesgo de cada entidad. De esta manera, se acerca el
capital regulatorio al econmico mientras que se busca, en la medida de lo posible, mantener el
nivel de capitalizacin alcanzado por el sistema financiero.
En relacin al tema que especficamente nos ocupa, la titulizacin, es notoria la ausencia de un
tratamiento especfico en Basilea I. A su vez, Basilea II establece unas reglas generales que
tampoco son adecuadas para las titulizaciones, ya que el tratamiento general va orientado a
carteras de prstamos individuales que, si bien es cierto que pueden tener una consideracin
conjunta, no es menos cierto que no son adecuados para afrontar el tratamiento de los riesgos
estratificados de una cartera. Estratificacin que puede llevar asociada la titulizacin y que origina
distintos grados de participacin en las prdidas.
Por ello, Basilea II ha creado un marco especfico para cualquier posicin mantenida en una
titulizacin, marco al que me referir someramente. Pero antes, vuelve a ser necesario delimitar el
concepto de titulizacin sujeta a tratamiento especfico en

Basilea II. En este contexto, la

titulizacin se define como el flujo de pagos de una cartera de activos subyacente que se
distribuye como mnimo en dos posiciones distintas de riesgo estratificadas, en las que
encontramos distintas capacidades de cobro por parte de sus tenedores. En este sentido, los
pagos a los inversores dependen del comportamiento de los activos subyacentes, es decir no se
derivan de una obligacin del originador, mientras que los tramos subordinados pueden absorber
prdidas sin que se interrumpa el flujo contractual de pagos a los tramos mejor posicionados, o
ms senior, como comnmente se les denomina en el mercado.
Tambin entran dentro del concepto de titulizacin en el marco de Basilea II la movilizacin
significativa y estratificada del riesgo de crdito de una cartera a travs de derivados financieros,
es decir, la titulizacin sinttica. En este ltimo caso, el riesgo de crdito de una cartera
subyacente de activos se transfiere, total o parcialmente, mediante el uso de derivados crediticios
o garantas que sirven para cubrir el riesgo de crdito de la cartera, de esta manera y al igual que
sucede en la titulizacin tradicional, el riesgo del inversor depende del comportamiento de la
cartera subyacente.

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El trmino transferencia significativa de riesgo, es muy relevante, tanto en las titulizaciones

tradicionales como en las sintticas. A pesar de su importancia, no se encuentra perfectamente
definido pero, no obstante, encontramos cierto apoyo en el Pilar II del Acuerdo. Su relevancia
reside en que para la aplicacin de los mtodos especficos de la titulizacin se requiere que se
haya producido la mencionada transferencia significativa de riesgo, adems de que se tengan que
cumplir otros requisitos segn sea la titulizacin tradicional o sinttica (por ejemplo, no mantener el
control efectivo sobre los activos transferidos o que los inversores slo tengan derechos sobre los
activos subyacentes y no sobre los activos del banco transmisor del riesgo).
Y cuales son los mtodos especficos previstos por Basilea II para las titulizaciones? Al igual que
ocurre en el caso de los mtodos aplicables a las restantes exposiciones, Basilea II distingue un
mtodo Estndar y unos mtodos IRB (Internal Rating Based) para el tratamiento de las
titulizaciones a efectos de clculo de los requerimientos de capital. En cuanto a la posibilidad de
aplicacin o no de estos mtodos, decirles que el mtodo Estndar es obligatorio para aquellos
bancos que aplican este enfoque para el tipo de activos que forman la cartera titulizada. Por otro
lado, el mtodo IRB es obligatorio para los bancos que han recibido la autorizacin necesaria para
aplicar el mismo para el tipo de activos que forman dicha cartera titulizada.
En realidad la distincin aqu entre mtodo estndar e IRB es menos relevante, ya que en
podemos considerar que hay un abanico de mtodos cuya sofisticacin y sensibilidad al riesgo es
creciente partiendo de un mtodo estndar ligado a las calificaciones crediticias externas. Los
mtodos englobados bajo la denominacin IRB son tres: el mtodo basado tambin en
calificaciones externas, si bien con una mayor flexibilidad que el mtodo estndar, el mtodo de la
frmula supervisora y el mtodo de valoracin interna.
El mtodo de valoracin interna constituye un sistema muy especfico solo aplicable para
exposiciones en programas de papel comercial. El mtodo IRB basado en calificaciones externas
confiere algo ms de sensibilizacin al riesgo que el Estndar, mientras que el mtodo de la
frmula supervisora tan solo se utiliza cuando no existe calificacin externa o no se puede inferir la
misma de los tramos establecidos. Mediante este ltimo mtodo el requerimiento de capital
depende del habido antes de la titulizacin as como de unos elementos adicionales. La
mencionada calificacin externa se obtendr, en su caso, de entre las entidades de calificacin
(ECAIS) consideradas como elegibles a efectos generales, pero que debern cumplir con
algunas condiciones adicionales para el caso de la titulizacin.
Conviene recordar que el mtodo IRB establece un techo en cuanto a los requerimientos de
capital se refiere, ya que no podrn superar al requerimiento que se exigira a las exposiciones de
la cartera si sta no se hubiera titulizado. Y tambin merece la pena destacar que, con carcter

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general, en el caso de que ninguno de los anteriores mtodos IRB fuese aplicable la posicin se
deducir del capital regulatorio de la misma manera que se hace para el Modelo Estndar en
ausencia de calificaciones externas. Esta deduccin se realiza, a partes iguales, del capital de
primera y del de segunda categora.
En relacin con la revisin de la normativa de solvencia espaola actual, claramente insuficiente
para el tratamiento adecuado de las titulizaciones, parece lo ms conveniente esperar a la
implantacin de las nuevas Directivas de solvencia que recogen los cambios introducidos por
Basilea II. Y ello es as porque el horizonte de implantacin de las nuevas Directivas est muy
prximo. Y tambin porque poco podramos hacer en el interim hasta aquella implantacin. Esto
es, la sensibilizacin de los requerimientos de capital de las posiciones en titulizaciones sera solo
parcial, dadas ciertas limitaciones en la regulacin actual que est por encima de las Circulares y,
por tanto, de las potestades del Banco de Espaa.
Fue bajo estas consideraciones como se elabor la Circular del Banco de Espaa 3/2005, de 30
de junio, a las entidades de crdito, que tambin modifica la 5/1993, y que tena como objetivo
principal atender y clarificar los efectos que, sobre los recursos propios computables y sobre los
activos de riesgo sometidos a ponderacin haba producido la importante reforma de las normas
contables de dichas entidades acometida por la Circular del Banco de Espaa 4/2004, de 22 de
diciembre. La revisin acometida ha pretendido, bsicamente, que la aplicacin de la nueva
normativa contable, mantuviese la actual definicin de recursos propios computables y la base
contable de clculo de los riesgos, evitando una alteracin significativa de los requerimientos de
recursos propios mnimos a los que estn sometidas las entidades de crdito y asegurando, as, la
adecuada coordinacin entre los nuevos conceptos contables y las definiciones y mandatos de las
normas que regulan los requisitos de solvencia.
Los cambios contables operados en el terreno de las titulizaciones, con requisitos ms rigurosos
para su baja del balance, no han tenido reflejo en la Circular 3/2005 porque, a la luz de las
consideraciones que he hecho anteriormente, los costes de implantacin podan no justificar el
alcance de las mejoras que era posible introducir en este momento.
Conclusiones
Permtanme concluir simplemente aportando una reflexin final acerca del proceso de titulizacin.
A lo largo de mi intervencin he sealado que la titulizacin de activos, al igual que otros
mecanismos de transferencia de riesgos, presenta diferentes aspectos que pueden favorecer la
estabilidad financiera. No obstante, seal tambin algunos factores que pueden contribuir a que
sus efectos positivos no solo queden diluidos, sino incluso contrarrestados: desde la complejidad
propia de estos instrumentos, hasta la transferencia de riesgos a instituciones financieras no
reguladas, pasando por la falta de transparencia de este tipo de operativa.

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Mi impresin personal, no obstante, es que el saldo neto de esos efectos positivos y negativos ha
de ser favorable desde el punto de vista de la estabilidad financiera. Y ello no porque los riesgos
sean menores, sino porque todos hemos de asumir nuestro grado de responsabilidad y encontrar
frmulas que permitan disfrutar de los beneficios derivados de una mejor gestin de los riesgos y
de la liquidez, minimizando los riesgos potenciales. De hecho, esto no es exclusivo de las
titulizaciones de activos ni de otros mecanismos de transferencia de riesgos, sino que hemos
venido actuando de este modo en otros muchos mbitos del sector financiero.
Muchas gracias por su atencin

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