Activos Derivados

Magster Finanzas

Tarea 1
Oto
no 2014

Profesor: - Arturo Rodriguez Alumnos: - Rodrigo Garay, Mario Quintana y Fabio Salinas -

a. Muestre que c < py.

Se busca determinar la siguiente relacion:
c < py

(1)

Definimos los siguientes terminos:

p = ~x0 ~x
c = (~x0 ~x)~x0
Reemplazando en 1:
(~x0 ~x)~x0 < (~x0 ~x)y
Por otro lado, sabemos que:
y 0 = (1 )~x0 + ~y
Con y 0 [~x0 , ~y ]. De forma equivalente, podemos expresar y 0 como:
y 0 = ~x0 + (~y ~x0 )
Volviendo al termino 1, nos queda:
(~x0 ~x)0~x0 < (~x0 ~x)[~x0 + (y ~x0 )]
Lo cual se cumple, dado que el menor valor de y 0 sera ~x0 .
1. Muestre que el conjunto factible es convexo.
Dado el siguiente valor,
~i
A=

~ i,
~ 0
tal que P~ = Y

~a y
~b
Bajo el supuesto de que existen (al menos) dos soluciones factibles distintas
A, se tiene que,
~ a = P~
Y
~ b = P~
Y

~ a 0 i

~ b 0 i

Sea un nuevo valor, que es la combinacion lineal convexa de los dos anteriores,
~ =
~ a + (1 )
~b

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donde 0 1. Si este nuevo valor representa una solucion factible, el conjunto factible
sera convexo. Probamos si esto se cumple:
~ i = Y [
~ a + (1 )
~ b]
Y
~ i = Y
~ a + (1 )Y
~b
Y
~ i = P~ + (1 )P~
Y
~ i = P~
Y
Por lo que se prueba que es un conjunto convexo.
c. Derive el CAPM generalizado a partir de lo visto en clases.
A partir del problema de maximizacion intertemporal del consumidor representativo, que
maximizara la suma descontada de su consumo a traves del tiempo dada la informacion
que dispone (expectativas racionales) y sujeto a su restriccion presupuestaria, tendremos:

max U (ct ) + E[U (c, s)]

x

sujeto a
p0 x + c0 = e0
p1 x + e1 = c1
Donde c0 es el consumo en el periodo 0, es el factor de descuento intertemporal, x es
el n
umero de unidades del activo en el que invertira el individuo, y s son los escenarios
posibles. La CPO del problema sera:
U (c0 ) p0 + E[U 0 (c1 ) p1 ]
Luego:
 X 0
U (c1 )
U 0 (c1 )
p1 =
(s) p1
p0 = E
0
U (c0 )
U 0 (c0 )
s


Donde (s) es la probabilidad de ocurrencia del escenario s. Ademas, el termino

corresponde al factor de descuento estocastica. Ademas, debemos notar que:
U 0 (c1 )
(s) = p(s)
U 0 (c0 )

(2)
U 0 (c1 )
U 0 (c0 )

p1 = y(s)

Por otra parte, a partir del enfoque de Precios-Estado, podemos valorar los activos de la
siguiente forma:
vi =

p(s) yi (s)

Que es justamente lo que encontramos en 2. luego de utilizar las definiciones de p(s) e

y(s). Desarrollando esta expresion:

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vi =

p(s) yi (s) =

1 X
p(s) (1 + rf ) yi (s)
1 + rf s

Donde:
Q(s) = p(s)(1 + rf )
Por otro lado, el valor esperado sera:
X

xi (s)q(s)(s) = E(x(s)q(s)|(s))

Por definicion sabemos que:

E(ri |(s)) =

E(xi |(s)) Vi
Vi

(3)

Donde E(ri |(s)) corresponde al retorno esperado del activo i. Por lo tanto:
X

yi (s)q(s)(s) = E ((1 + ri )q(s)|(s)) Vi

(4)

Reemplazando esta ecuacion en la funcion valor:

Vi =

1
E ((1 + ri )q(s)|(s)) Vi
1 + rf

Desarrollando un poco::
1=

1
E ((1 + ri )q(s)|(s))
1 + rf

(5)

El valor esperado sera una multiplicacion de cada probabilidad del estado por la tasa por
q(s). Por lo tanto, llegaremos a:
X

p(s)(1 + rf ) = E(q(s)|(s)) = 1

Luego, si unimos las ecuaciones anteriores y desarrollamos1 :

1

Los valores esperados son condicionales, por simplicidad se omitira esto

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(1 + rf ) = E(1 + r : i) + cov((1 + ri ), q(s))

(1 + rf ) = E(1 + ri ) + cov(ri , q(s))
rf = E(ri ) + cov(ri , q(s))
E(ri ) rf = cov(ri , q(s))
Se cumplira tambien para i=m:
E(rm ) rf = cov(rm , q(s))
Dividimos estas dos ecuaciones y ordenamos:
cov(ri , q(s))
E(ri ) rf =
(E(rm ) rf )
cov(rm , q(s))
Por definicion de MCO:
E(ri rf = (E(rm ) rf )
Ya tenemos una aproximacion al CAPM generalizado. Ahora, basta reemplazar Los retornos esperados, por sus formulas seg
un valor (es decir, ecuacion (3)). La relacion entre
la tasa, del capm generalizado, y los retornos viene dada del hecho que debemos descontar
los flujos F a una tasa k. Por lo tanto:
E(ri ) =

Vi (1 + ki ) Vi
E(ri ) = k
Vi

Por lo tanto:
ki = rf + (km rf )