GRUPO

GVC GAESCO
L motores de
d rentabilidad
b l d d del
d l 2015
Los

JJaume Puig
P i
Director General
GVC Gaesco Gestin,, SGIIC
Barcelona, 5 de Febrero de 2015

I. VALOR, PRECIO Y AUTOJUSTIFICACIN

Sl ell necio
Slo
i confunde
f d valor
l y precio
i
Antonio Machado - Poeta

1. Cmo se determinan los precios de los activos?

Cuestin de Conocimiento II Desequilibrios en los precios de los activos financieros

Hiptesis Mercado
Eficiente

Fuente: http://www.nobelprize.org/nobel_prizes/economic-sciences/laureates/2013/press.pdf 12 febrero 2014

Burbujas /
Descuentos

2. Capacidad de prediccin en finanzas

Realmente es contradictorio?: Es cuestin del plazo temporal

Robert J.
J Shiller

E
Eugene
F.
F Fama
F
4

I. VALOR, PRECIO Y AUTOJUSTIFICACIN

El cerebro
b crea la
l realidad
lid d
Facundo Manes - Neurlogo

3. Capacidad de prediccin en finanzas

Precio vivienda en Espaa: enero 2005 a abril 2007
Opiniones
p
Inmobiliario
2007:

L pisos
Los
i
nunca
bajan
Los p
precios se
estn igualando
con los de la
zona euro

Pub. 17/11/05

Pub. 03/06/05
Fuente: ndice Iese Fotocasa: http://www.fotocasa.es/indice-inmobiliario__fotocasa.aspx .

4. Capacidad de prediccin en finanzas

Precio vivienda en Espaa: abril 2007 a noviembre 2014: -45%

La evidencia cientfica indica que decidimos, bsicamente, con las emociones

Fuente: ndice Iese Fotocasa: http://www.fotocasa.es/indice-inmobiliario__fotocasa.aspx . Cita: Usar el Cerebro. Facundo Francisco Manes. Ed. Planeta, 2014

5. Capacidad de prediccin en finanzas

Precio del petrleo: diciembre 2008 a marzo 2012
Opiniones
Petrleo 2012:
El petrleo se
acaba.
Es limitado
Los chinos van a
consumir mucho
El petrleo siempre
estar caro

Pub. 04/12/07

6. Capacidad de prediccin en finanzas

Precio del petrleo: marzo 2012 a enero 2015: -58%

Miopa
Miopa del futuro: privilegiar la recompensa inmediata aunque esto tenga repercusiones
negativas a mediano o largo plazo Algunas sociedades tambin parecen padecerla
Fuente: Cita: Usar el Cerebro. Facundo Francisco Manes. Ed. Planeta, 2014

7. Capacidad de prediccin en finanzas

Precio del oro: enero 2012 a agosto 2011
Opiniones
Oro 2011:

El Oro es slido,
siempre subir
El oro es un buen
refugio
A los asiticos
les gusta mucho
el oro
Proliferacin
tiendas
Compro Oro

Pub. 08/08/11

10

8. Capacidad de prediccin en finanzas

Variacin del oro: agosto 2011 a enero 2015: -33%

E ell contexto
En
t t de
d decisiones
d i i
d
de alto
lt riesgo,
i
ell manejo
j d
de lla ttensin
i emocional.
i
l
ayuda a prevenir errores
Fuente: Cita: Usar el Cerebro. Facundo Francisco Manes. Ed. Planeta, 2014

11

9. Capacidad de anticipacin
El inversor que no piensa por s mismo y acta como la masa no tiene posibilidad de xito

Imprescindible analizar los desequilibrios actuales

Estas burbujas las anticipamos.
anticipamos Veremos las siguientes?
Foto: Oskar Hansen XXII Trienal de Miln. Polonia. (Catlogo de la exposicin) fragmento. Exposicin Descobrint Oskar Hansen i la seva forma oberta - MACBA

12

II. GRANDES DESEQUILIBRIOS ACTUALES

10. A la bsqueda del motor de rentabilidad 2015

Qu motor utilizamos en el ao 2015 para impulsar el patrimonio de nuestros inversores?

14

11. Evolucin de los desequilibrios en 2014

Convergencia de los desequilibrios en 2014

C
Convergencia
i a Fundamentales:
F d
t l

Di
Divergencia
i dde F
Fundamentales:
d
t l

Al centro del pndulo

Al extremo del pndulo

Desequilibrio
DIVISAS
Desequilibrio
MATERIAS PRIMAS

Desequilibrio
RENTA FIJA

Desequilibrio
RENTA VARIABLE

Fuente: Elaboracin propia

15

III. DESEQUILIBRIO RENTA FIJA

12. Desequilibrio: Renta Fija muy sobrevalorada

Los tipos reales, no slo a corto sino tambin a largo plazo, son demasiado bajos
Tasa de
Inflacin
Subyacente
Dic. 2013

Tasa de Inflacin
Subyacente
Dic. 2014

Tipos inters a 3
meses 31/01/2015

Tipos inters a 10
aos 31/01/2015

Dinamarca

0,7%

0,5%

-0,69%

0,17%

Gran Bretaa

1,7%

1,2%

0,42%

1,37%

Alemania

0,7%

0,9%

-0,20%

0,30%

Zona Euro

0,7%

0,8%

-0,09%

0,32%

EEUU

1,7%
, %

1,7%
, %

0,01%
, %

1,69%
, %

Canad

0,9%

2,1%

0,57%

1,68%

Suecia

0,4%

0,6%

0,07%

0,58%

N
Noruega

1 04%
1,04%

2 4%
2,4%

0 96%
0,96%

1 64%
1,64%

Japn

0,7%

2,7%

-0,02%

0,28%

Suiza

0,0%

0,2%

-0,85%

-0,17%

Australia

1,1%

2,1%

2,25%

2,44%
17

Fuente: Bloomberg

13. Desequilibrio: Renta Fija muy sobrevalorada

Tasa de Inflacin Euro Swap 5Y5Y

Mximo de los ltimos 10 aos: +2

+2,80%
80%
Mnimo de los ltimo 10 aos: +1,50%

Fuente: Bloomberg

18

14. Desequilibrio: Renta Fija muy sobrevalorada

Previsiones inflacin de la FED y el BCE

Inflacin

2015

2016

2017

Largo plazo

Estados Unidos

1,5% a 1,8%

1,7% a 2,0%

1,8% a 2,0%

2%

Zona Euro

0,7%
0,2% a 1,2%

1,3%
0,6% a 2,6%

-----

2%

Fuente: Federal Reserve Board 17/12/2014, ECB Macroeconomic Projections Decembrer 2014

19

15. Alta peligrosidad. Alternativas con mayor cupn

No hay proteccin en la Renta Fija ante la potencial fuerte subida de tipos largos

Ni Z
Zona E
Euro
Ni Perifricos
Ni High Yield Corporates
Ni High Yield Emergentes
Ni mayor
y duracin
2013: SUFREN LOS BONOS CENTRALES
2014: FIN DE LOS DIFERENCIALES QUE ACTUABAN COMO AMORTIGUADORES!
2015 E: FIN DE LA BURBUJA DE LA RENTA FIJA
EQUIVALENTE A BSQUEDA DE PROTECCIN EN BURBUJA INMOBILIARIA
CAMBIANDO ACTIVOS INMOBILIARIOS DE MS CALIDAD POR OTROS DE MENOR
CALIDAD!

20

16. Renta Fija. Alternativas?

Y entonces, en Renta Fija?

Si emisor:
Emita Bonos a largo plazo

Si inversor:
Bonos Convertibles de empresas de calidad:
La clave ahora est en el componente beta

Venta de futuros de bonos largos:

Recomposicin de los tipos reales
21

IV. DESEQUILIBRIO DIVISAS

17. El euro caro empezaba a pasar factura

Ciclo de actividad de la Zona Euro Galileo (ene-11 a dic-14)

Fuente: Nomura, Galileo . December shows modest expansion 13 January 2015

23

18. Guerra de divisas encubierta

Exportando deflacin e importando inflacin?
Divisas Baratas
Frente al euro
Segn PPA

Divisas Caras
Frente al euro
Segn PPA

Yen

Franco Suizo

Yuan China

Dlar australiano

Real Brasileo

Rupia India
Lira Turca

Guerra de divisas para capitalizar al mximo

el crecimiento mundial Post-Lehman

Rublo

Validez temporal de estas medidas

Dlar Hong Kong

Importacin de deflacin en la zona euro. BCE

Efecto sobre el crecimiento de la zona euro

Polticas Monetarias desacompasadas
Y el dlar? Ha salido de la lista

Fuente: Elaboracin Propia

24

19. Dlar Euro

Autntico objetivo del BCE: Debilitar el euro

Draghi
g a pprincipios
p de mayo
y 14 (1,39):
(
)
Si euro caro inflacin zona euro necesariamente baja
Polticas monetarias de signo adverso en 2015
Paridad del Poder Adquisitivo: 1,17. Alcanzado ya

Fuente: Elaboracin Propia

25

20. Euro bien valorado. Implicaciones para las empresas

Favorece a empresas con costes mayoritariamente en euros y ventas en otras divisas

Variacin Enero 2015

Variacin Enero 2015

+11,8%

Boeing

Airbus

+14,2%

-15 2%
-15,2%

Goodyear

Michelin
Bridgestone

+15,2%
+12,8%

-12,6%

Caterpillar

Komatsu

-13,1%

-7,0%
7,0%

Invesco

Aberdeen AM

+1,3%

-6,9%

Oracle

SAP

-0,7%

-3,8%
3 8%

D lt Airlines
Delta
Ai li

Lufthansa
IAG
Ryanair

+8,8%
+17,1%
17 1%
+6,1%

-3,1%

S&P 500

Eurostoxx 50

+6,5%

Fuente: Elaboracin Propia

26

21. Franco Suizo Euro

Muy caro

Fuente: Elaboracin Propia

27

22. Franco Suizo caro. Implicaciones para las empresas

Anulacin del tapn del Franco Suizo: De caro a carsimo. Al extremo del pndulo

Variacin CHF EUR enero 2011: +15,5%

Variacin Enero 2015

Empresas Suizas
con gran impacto
Revalorizacin
Del CHF

Empresas Suizas
Sin impacto
revalorizacin
Del CHF

Variacin Enero 2015

-17,9%
17 9%

Julius Baer

Baloise

-6,1%
6 1%

-17,4%

Swatch

Swiss Life

-13,0%

-13,8%

Richemont

Holcim

-9,7%

-6,3%

Givaudan

Zurich Insurance

-2,0%

-6,9%

Geberit

Adecco

+0,1%

-10,0%

UBS

Swiss Re

-0,7%

..

..

Fuente: Elaboracin Propia

28

V. DESEQUILIBRIO MATERIAS PRIMAS

23. El descenso del precio del petrleo

Precio del petrleo ms bajo. Debilidad persistente

Devaluacin
Peso Argentino
Devaluacin
Peso Argentino
Ucrania I

Descenso de precio por exceso de oferta

Ucrania II

Impacto en economa mundial:

50% descenso precio = +1,0% PIB
Doble impacto en beneficios empresariales:
Menores costes de produccin/transporte y
mayor renta disponible del consumidor
Objetivo situar el precio del petrleo por debajo del coste del shale oil o fracking

Fuente: Bloomberg

30

24. A qu zonas del mundo beneficia el nuevo precio del petrleo?

And the winner is Asia & Oceana, Europa y Norteamrica

Consumo de
Petrleo
2013

Diferencia 2013
(de menor a mayor)

9.003,9

29.313,9

-20.310,0

Europa

3.792,8

14.2960,

-10.503,2

Norteamrica

19.324,5

23.446,0

-4.121,5

Amrica Central y del Sur

7.925,3

7.029

896,3

frica

9.353,1

3.574,0

5.779,1

Eurasia

13.556,6

4.690,6

8.866,0

O i t Medio
Oriente
M di

27 179 9
27.179,9

8 029 7
8.029,7

19 150 2
19.150,2

TOTAL

90.136

90.379

Miles de barriles diarios

Asia & Oceana

Oferta
de
Devaluacin
petrleo
Peso
Argentino
Devaluacin
2013
Peso Argentino

31

25. Los actuales niveles del precio del petrleo. Sern duraderos?
Precio del petrleo ms bajo. Debilidad persistente
Oferta de petrleo
(mill. barriles diarios)

2012

2013

Oct. 2014

OPEP

37,58

36,72

37,11

9,40

9,58

52,63

54,07

Arabia Saud
NO OPEP

9,51
Devaluacin
Peso Argentino
51,53

Estados Unidos

9,17

Rusia

10 73
10,73

TOTAL

89,11

Reservas Probadas
de Petrleo

Millones de
Barriles

2009

1.323.490

2010

1.457.193

2011

1.470.814

2012

1.483.793

2013

1.489.865

Ucrania
I
10,24
Ucrania II

12,19

10 88
10,88

10 92
10,92

89,35

91,83

Precio del barril

de petrleo

% Produccin
rentable en USA

80 usd

98%

60 usd

83%

Fuente: World Oil ; OPEC annual Statistical Bulletion 2014, United States Department of Energy

32

26. El desarrollo del Fracking

Fracking: Hydraulic fracturing
Petroleum: Petra + Oleum

Devaluacin
Peso Argentino

George Mitchell (1981 first well in the

shale)) , Sanford Dvorin,
,
Oryx management missed the most
Ucrania
II
disruptive
technology
in the energy field in
a century:
t
h i
horizontal
t l drilling
d illi
Big companies like Exxon, Mobil, or
Amoco had been focused on finding huge
pools of oil abroad, no on improving
drilling methods and squeezing out more
from fields in the US
ExxonMobils corporate headquarters are
directly above a huge shale formation, but
giant disregarded
g
the area
the oil g

Citas: The Frackers. Gregory Zuckerman. Ed. Penguin. 2013

33

27. Quo Vadis Repsol?

Prdida de dos ventajas comparativas en una sola operacin: OPA a Talisman a 8 USD la accin

I)
Devaluacin
Peso Argentino

Empeoramiento de Balance:
12.900 mill. USD:
8.300 (caja)
(
) + 4.700 (deuda
(
neta
Talisman)
II) Upstream de 39% a 58%
Downstream de 45% a 30%

34
Fuente: Grafico: Bloomberg. Datos Repsol: Acquisition of Talisman Energy December 16th. 2104 Repsol

28. ndice CRB

Materias Primas: Cuatro aos cayendo desde los mximos de 2011: De 370 a 220

Devaluacin
Peso Argentino
Devaluacin
Peso Argentino

Ucrania II

Fuente: Bloomberg

35

29. Mineral de Hierro. Australia: Primer pas exportador mundial

Exceso de oferta generalizada. El caso del mineral de hierro en Australia. Precio de 192 a 63

Devaluacin
Peso Argentino

Exportaciones
De Australia

Millones
toneladas
mtricas

2010

427

2011

466

2012

524

2013

613

Inc. 2010
a 2013:

43,5%

Ucrania II

Fuente: Bloomberg, ISSB Limited

36

VI. DESEQUILIBRIO RENTA VARIABLE

30. Bolsas Mundiales en mximos histricos

ndice MSCI WORLD A 02/02/2015. Mximos histricos (da 03/07/2014)

Devaluacin
Peso Argentino

Fuente: Bloomberg

38

31. S&P 500 en mximos pero, y los beneficios?

S&P 500 a 02/02/2015: En Mximos histricos (da 29/12/2014)

BPA 2014:
2014 119,8
119 8
BPA 2000: 54,4

Fuente: Bloomberg

BPA 2007: 89,9

39

32. Por Descuentos Fundamentales. Bottom Up

Nuestras Valoraciones Fundamentales. Datos mensuales desde junio 1995 hasta diciembre 2014
17000
16000
15000

Devaluacin
Peso Argentino

14000

Cotizacin de Cierre

13000

Valor Fundamental

12000

Cotizacin Mxima

11000
10000
9000
8000
7000

Cotizacin Mnima

6000
5000

Valoracin
GVC Gaesco Gestin

Cotizacin
31/12/14

Valor
Fundamental

Descuento
Fundamental (%)

Ibex -35

10.279,50

13.070

+27,1%

E
Eurostoxx
-50
50

3 146 43
3.146,43

4 205
4.205

+33,6%
33 6%

Stoxx-50

3.003,95

3.762

+25,2%

Fuente: Elaboracin propia

d-14

j-14

d-13

j-13

d-12

j-12

d-11

j-11

d-10

j-10

d-09

j-09

d-08

j-08

d-07

j-07

d-06

j-06

d-05

j-05

d-04

j-04

d-03

j-03

d-02

j-02

d-01

j-01

d-00

j-00

d-99

j-99

d-98

j-98

d-97

j-97

d-96

j-96

d-95

3000

j-95

4000

40

33. Cotizaciones, Fundamentales y Descuentos

Evolucin descuento fundamental Ibex-35

Mes

IBEX-35

Valor
Fundamental
IBEX-35

Jun -13

7.762,7

13.561

5.798

Sep - 13

9.186,1

13.332

4.146

Dic - 13

9 916 7
9.916,7

13 244
13.244

3 327
3.327

Mar -14

10.340,5

13.244

2.904

Jun - 14

10.923,5

13.172

2.249

Set - 14

10.825,50

13.172

2.347

Dic - 14

10.279.50

13.070

2.791

Ene - 15

10.403,30

13.070

2.667

Var. jun 13 a ene 15 (%)

+34,0%

-3,6%

-54,0%

Fuente: Elaboracin Propia

Descuento
Fundamental

41

34. Potencial alcista de los mercados burstiles

Potencial alcista 2015 para un Euroinversor. Enfoque bottom - up
Revalorizacin
Potencial
2015
31/12/2014

Aumento de
beneficios
2015

Cierre del
descuento
fundamental

Revalorizacin
Potencial (**)
2015

Efecto
Divisa

TOTAL
Revalorizacin
Potencial Eur

S&P 500

+2,9%

-7,7%

-5,0%

+3,3%

-1,9%

UK

-1,3%

+30,2%

+28,5%

-4,9%

+22,2%

Zona Euro

+8 8%
+8,8%

+33 6%
+33,6%

+45 3%
+45,3%

-----

+45 3%
+45,3%

Ibex-35

+16,6%

+27,1%

+48,3%

-----

+48,3%

Nikkei-225

+13,1%

+14,5%

+29,5%

+20,5%

+56,0%

Emergentes

+11,9%

+63,4%

+82,7%

+21,5%

+121,9%

1 ao?

1 ao?

2 aos?

(*) 1/3 PPP segn FMI a 2018. Media Real Brasileo, Rublo Ruso, Rupia India, Yuan Chino, Lira Turca
(**) Por cotizaciones y por dividendos
Fuente: Elaboracin Propia

1 ao?

2 aos?

3 aos?
42

35. Comparacin PIB Corriente vs ndices Burstiles

Comparativa crecimiento PIB con revalorizacin ndices de Renta Variable. Enfoque Top Down
PIB
(Billion USD)
precios
corrientes

2007

Mundo

ndice

Reval.
2014/2007
(div. local)

Reval.
2014/2007
(USD)

56.839

Devaluacin
77.609 Peso Argentino
+36,5%

MSCI ACWI

+3,4%

+3,4%

Pases
Desarrollados

40.695

47.084

+15,7%

MSCI World

+7,6%

+7,6%

Pases
Emergentes

16.143

30.525

+89,1%

MSCI Emerging
Markets

-23,2%

-23,2%

E.E.U.U.

14.477

17.416

+20,3%

S&P 500

+40,2%

+40,2%

Z
Zona
E
Euro

12 407
12.407

13 241
13.241

+6,7%
6 7%

E
Eurostoxx
t
50

-28,5%
28 5%

-40,7%
40 7%

Japn

4.356

4.770

+9,5%

Nikkei-225

+14,0%

+7,6%

Alemania

3.329

3.820

+14,7%

Dax-30

+21,5%

+0,4%

Francia

2.667

2.902

+8,8%

Cac-40

-23,9%

-36,9%

Italia

2.130

2.129

+0,0%

FTSE Mib

-50,7%

-59,3%

Espaa

1.444

1.400

-3,0%

Ibex-35

-32,3%

-44,3%

Irlanda

270

246

-8,9%

ISEQ

-24,7%

-37,5%

2014

% 2014/
2007

Ucrania II

Fuente: Fondo Monetario Internacional. World Economic Outlook Database, October 2014; elaboracin propia

43

36. Si el mercado est barato OPAs. Caso Nutreco

Opa a 40 euros por accin (20/10/14). Operacin de 2.808 millones de euros

Quin es SHV, el oferente?

Valor fundamental 43/45

Fuente: Bloomberg

+ 41,8% s/ ltima cotizacin

44

37. Por gran actividad corporativa

Los dividendos, las recompras y las fusiones y adquisiciones son claves en la actual situacin

2009

2010

2011

2012

2013

2014 E

492 B usd

611 B usd

702 B usd

Recompras de
Acciones
(S&P y Stoxx)

362 B usd

Devaluacin
Peso Argentino
400Devaluacin
B usd
590 B usd
Peso Argentino

Dividendos
(S&P y Stoxx)

492 B usd

486 B usd

587 B usd Ucrania

627I B usd

675 B usd

757 B usd

M&A
(USA y Europa)

1,2 T usd

1,5 T usd

1,9 T usd

1,6 T usd

1,8 T usd

3,0 T usd

M&A
(Mundial)

1,5 T usd

2,1 T usd

2,1 T usd

2,0T usd

2,2 T usd

3,8 T usd

Ucrania II

Better to Buyy than to Build

Fuente: Bloomberg

45

38. Por Resultados Empresariales. Muy buena publicacin

Campaa de Resultados del 4T14. Excelente inicio de campaa de Resultados.
3er Trimestre
07/11/14
S&P 500

Empresas

Sorpresa
Ventas

Sorpresa Agregada
Ventas

447

1,49
1
49
266/178

+0,04%
+0
04%
2,39tR 2,39tE

Sorpresa
Beneficios
4,11
358/87

Sorpresa Agregada
Beneficios
+5,24%
+5
24%
269,63bR 256,20bE

STOXX 600

319

1,64
179/109

+0,35%
1 55tR 1,54tE
1,55tR
1 54tE

1,52
140/92

+5,83%
109 66bR 103
109,66bR
103,62bE
62bE

S&P500 +
STOXX 600

766

1,55

+0,25%

2,78

+5,41%

2 Trimestre
02/09/14

Empresas

Sorpresa
Ventas

Sorpresa Agregada
Ventas

Sorpresa
Beneficios

Sorpresa Agregada
Beneficios

S P 500
S&P
00

494

1,88
321/170

+1,53%
2,71tR 2,67tE

3,18
372/117

+5,08%
285,3bR 271,5bE

STOXX 600

393

0,80
154/193

+0,01%
1,96tR 1,96bE

1,15
150/130

+8,60%
126,73bR 116,70bE

S&P500 +
STOXX 600

887

1,31

+0,86%

2,11

+6,14%
46

39. Desde mximos, los beneficios siguen creciendo

El crecimiento mundial posibilita el fuerte crecimiento de beneficios
5 ltimos aos:
resultados batiendo a
expectativas.
Sorpresas positivas
Crecimiento
de beneficios
superior al
tendencial histrico
+6%

Fuente: Bloomberg

Incremento
Beneficios
2015/2014 E

Incremento
Beneficios
2016/2015 E

Incremento
Beneficios
2017/2016 E

S & P 500

+2,9%
2 9%

+12,1%
12 1%

+12,6%
12 6%

Nasdaq

+13,1%

+17,6%

+19,1%

Eurostoxx 50

+8,8%

+11,2%

+8,7%

Ibex-35

+16,6%

+16,0%

+9,3%

Nikkei

+13,1%

+9,5%

-----

H
Hang
S
Seng

+5,7%
5 7%

+10,4%
10 4%

+13,5%
13 5%

Borsa Istanbul 100

+13,2%

+15,7%

+10,1%

Crecimiento
Estimado de
Beneficios
(12/01/15)

Mundo idlico para las empresas:

Ventas en mximos histricos
Costes laborales ajustados
Costes financieros en mnimos
Costes de produccin y transporte bajando con el precio de las materias primas
Aumento de eficiencia tecnolgica
Euro dbil (para las exportadoras de la zona euro)
47

40. Ventas: Por Crecimiento. El mundo no para de crecer

Previsiones FMI. Octubre 2014. Poco crecimiento en el mundo?. Mayor homogeneidad
Crecimiento
PIB (%)
Precios constantes

2012

2013

2014 E

2015 E

2016 E

M d
Mundo

+3,4%
3 4%

+3,3%
3 3%

+3,3%
3 3%

+3,8%
3 8%

+4,0%
4 0%

Devaluacin
+1,2% Peso Argentino
+1,4%

+1,8%

+2,3%

+2,4%

Pases Emergentes

+5 1%
+5,1%

+4 7%
+4,7%

+4 4%
+4,4%

+5 0%
+5,0%

+5 2%
+5,2%

E.E.U.U.

+2,3%

+2,2%

+2,2%

+3,1%

+3,0%

Zona Euro

-0,7%

-0,4%

+0,8%

+1,3%

+1,7%

J
Japn

+1,5%
1 5%

+1,5%
1 5%

+0,9%
0 9%

+0,8%
0 8%

+0,8%
0 8%

Alemania

+0,9%

+0,5%

+1,4%

+1,5%

+1,8%

Francia

+0,3%

+0,3%

+0,4%

+1,0%

+1,6%

Italia

-2,4%

-1,9%

-0,2%

+0,9%

+1,3%

Espaa

-1,6%

-1,2%

+1,3%

+1,7%

+1,8%

Irlanda

-0,3%

+0,2%

+3,6%

+3,0%

+2,5%

Pases
Desarrollados

Fuente: Fondo Monetario Internacional. World Economic Outlook Database, October 2014

48

41. La poblacin mundial crece

Previsiones de la O.N.U.

Fuente: United Nations, Department of Economic and Soci al Affairs. http://esa.un.org/wpp/unpp/p2k0data.aspal Affairs.

49

42. Y crece El porcentaje de la clase media!

Evolucin del porcentaje de clase media sobre la poblacin mundial total

For the first time in history more than half the world is middle class
thanks to rapid growth in emerging countries
Fuente: Second Among Equals: The Middle Class Kingdoms of India and China. Surjit S. Bhalla. May 21, 2007
The Economist. Special Report: The New middle classes in emerging markets. Feb 12th 2009

50

43. Ventas fuerte consumo mundial autos (I)

Matriculacin y produccin de coches comparada ( en miles de unidades): 2000 a 2014
2014:68.000mE

180

2013:65.462m

160
140

46.862m

120

41.215m
100
80

1.649 m

1.469m

60

855m
40
20

3 6%
3,6%

1 3%
1,3%

3 5%
3,5%

0
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

MatriculacionesdeCochesEspaa(ANFAC)
i l i
d
h
(
)
Fuente: Elaboracin Propia. ANFAC/OICA

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Producindecochesmundial(OICA)
d i d
h
di l (
)

51

44. Efecto sobre ventas y resultados

Ejemplos sector automviles: BMW y Melexis
Melexis
(mill. euros)

2007

2014

+33,0%

Ventas

202,2

329,2

+62,8%

19 316
19.316

+58,5%
58 5%

Margen Bruto

83 0
83,0

158 3
158,3

+90 7%
+90,7%

7.669

12.484

+62,8%

Ebitda

49,7

108,8

+118,9%

Beneficio Neto

3.134

5.895

+88,1%

Beneficio Neto

37,1
,

85,7
,

+131,0%
,

Margen Ben. Neto

/Ventas

5,6%

7,4%

+32,1%

Margen Ben. Neto

/Ventas

18,3%

26,0%

+42,1%

Beneficio Neto
proforma sin aumento
Margen

37,1

60,4

+62,8%

Cotizacin

11 15
11,15

25,7
,
37,5

+131,0%
,
+236,3%

Cotizacin proforma
Sin aumento de
margen

11,15

18,15
26 48
26,48

+62,8%
+137 5%
+137,5%

BMW
(mill. euros)

2007

2014

Ventas

56.018

74.490

M
Margen
B t
Bruto

12 186
12.186

Ebitda

Beneficio Neto
proforma sin aumento
Margen

3.134

4.171

+33,0%

C t
Cotizacin

42 35
42,35

79,66
89,77

+88,1%
+112,0%

42,35

56,36
63 51
63,51

+33,0%
+49 9%
+49,9%

Cotizacin proforma
Sin aumento de
margen
Fuente: Elaboracin Propia

52

45. Ventas: Fuerte consumo mundial - turismo (II)

Turismo internacional
2014 E: 1.130-1.136

1995-2013:
Crecimiento anualizado
an ali ado PIB M
Mundial:
ndial +3
+3,6%
6%
Crecimiento anualizado Turismo Internacional: +3,9%

Fuente: World Tourism Organization (UNWTO)

53

46. Efectos sobre ventas y resultados

Ejemplos sector turstico: American Express y Priceline
Priceline
(mill. USD)

2007

2014

+24,4%

Ventas

1.409

8.394

+496%

10 921
10.921

+13 1%
+13,1%

Margen Bruto

635

7 522
7.522

+1085%

5.754

8.991

+56,3%

Ebitda

179

3.416

+1808%

Beneficio Neto

4.126

5.885

+42,6%

Beneficio Neto

157

2.802

+1685%

Margen Ben. Neto

/Ventas

15,0%

17,2%

+14,7%

Margen Ben. Neto

/Ventas

11,1%

33,4%

+186%

157

935

+496%

Amer. Express
Amer
(mill. USD)

2007

2014

Ventas

27.559

34.292

EBITDA

9 655
9.655

EBIT

Beneficio Neto
proforma
f
sin aumento
Margen

4.126

5.134

+24,4%

Beneficio Neto
proforma
sin aumento
Margen

Cotizacin

52,02

74,20
74
20
93,04

+42,6%
+42
6%
+78,9%

Cotizacin

114,8
114
8
6

2.049,9
2
049 9
1.140,2

+1685%
+893%

52 02
52,02

64,73
81,17

+24,4%
+56,0%

Cotizacin proforma
sin aumento de
margen

114,8
6

684,0
380,4

+496%
+231%

Cotizacin proforma
sin aumento de
margen
Fuente: Elaboracin Propia

54

47. Estn los mercados baratos: en mximos?

Eurostoxx 50 Index (enero 1987 a enero 2015)

Fuente: Bloomberg

55

48. Estn los mercados baratos: en mximos?

MSCI Emerging Markets Index (enero 1988 a enero 2015)

Fuente: Bloomberg

56

49. Estn los mercados baratos: en mximos?

Nikkei-225 Index (enero 1987 a enero 2015)

Fuente: Bloomberg

57

50. Elecciones en Grecia

Grecia ha perdido la capacidad de arrastre. No Grexit
I. PIB Grecia 2014 = 1,8% PIB Zona Euro 2014
II. Prdida capacidad de contagio. Moral Hazard?
Bolsa
Griega

Bolsa
Zona Euro

TIR Bono
a 10 Y Griego

TIR Bono a 10 Aos

(ESP +IRL + PORT + ITA)/4

Ene 2015:

-12,6%
12,6%

+6,5%

10,9%

1,7%

2014:

-28,9%

+1,2%

9,4%

1,8%

2010 a 2011:

-69,0%

-21,8%

31,7%

8,3%

III. Ayuda a Grecia (240.000 mill Eur) + quita deuda pblica, ya otorgada . Faltan slo unos 8.000 mill Eur del FMI.
IV. Pilares Syriza: menos austeridad, renegociar condiciones deuda y lucha contra la evasin fiscal.
V. Los griegos no quieren salir del euro segn las encuestas.
VI. Grecia crece. 2015 y 2016: segundo mejor pas tras Irlanda.
VII. Aceptacin de una parte del mercado a la menor austeridad.
Fuente: Elaboracin Propia. Previsiones FMI Oct 2015

58

51. Colocacin acelerada Banco Santander (ABB)

ABB SANTANDER 9/1/15: Descenso de la cotizacin del -14,09% Justificado? NO

Nmero de acciones
Ampliacin de capital (nmero acciones)
Entrada de capital
Pago de dividendos en caja

2014: Dividendo
880.057.105 ((87,1%)
, )

2015: ABB
1 213 295 235
1.213.295.235

0 mill euros

7.500 mill euros

908 mill euros (12,9%)

1.980 mill euros

nicos damnificados:
1) Accionistas
A i i t que cobraban
b b ell 100% en caja:
j Efecto
Ef t tesorera.
t

2) Derecho de subscripcin para los accionistas antiguos: Valor Terico Derecho

0,062 euros por accin (-0,91%).

Fuente: Elaboracin Propia

59

52. QE BCE. El detonante, no la causa

Efectos de los QE sobre la Renta Variable: aumento de mltiplos

Fuente: Morgan Stanley 20 de enero 2015

60

VII. LA VOLATILIDAD: EL RUIDO COMO OPORTUNIDAD

53. Evolucin ndice de Volatilidad Vix 20 aos

Seguimos en una zona de baja volatilidad. Muy favorable para la Renta Variable

Fase I baja volatilidad:

Dic/92 a Feb/97
50 meses
Revalorizacin
Eurostoxx50:
+101%

Fuente: Bloomberg

Fase II baja volatilidad

Oct/03 a Nov/07
49 meses
Revalorizacin
Eurostoxx50:
+71%

Fase III baja volatilidad

Ene/12 a ???
37 meses
Revalorizacin
Eurostoxx50:
+47,4%

62

54. Por volatilidad baja pese al ltimo pico

ndice de volatilidad Vix desde 01/01/2013 hasta 12/01/2015. El Pulso del Mercado

Seis subidas de tensin por ao en

2013 y 2014

Devaluacin
P
Peso
Argentino
A
ti
Ucrania I

Fuente: Bloomberg, elaboracin propia

Hong
g Kong
g+
bola Occidente +
Crecimiento mundo+
Crecimiento z.eur +
Petrleo +
Grecia + ?

Petrleo
+ Grecia

Ucrania III +
Israel/Gaza+
Ucrania II Califato

63

55. Nuestra opinin del mercado directa o educada?

Honne o Tatemae?

64

56. Nuestra opinin del mercado directa o educada?

Honne, siempre Honne

65

57. Tal es nuestra opinin tal es nuestra cartera

Lo que recomendamos. Lo aplicamos. Hemos sido consecuentemente alcistas
RENTA VARIABLE

Ene 15

2014

2013

2012

Dic 08 - Ene 15

GVC GAESCO T.F.T.

7,82%

9,85%

26,19%

13,79%

159,88%

GVCGAESCO SMALL CAPS

5,33%

-0,45%

32,47%

16,74%

130,68%

GVC GAESCO FONDO DE FONDOS

8,12%

12,80%

19,54%

15,94%

127,28%

GVC GAESCO EMERGENTFOND

6 88%
6,88%

8 35%
8,35%

-7,10%
7 10%

15 08%
15,08%

112 00%
112,00%

GVC GAESCO MULTINACIONAL

6,40%

6,93%

21,48%

23,40%

96,78%

GVC GAESCO EUROPA

5,73%

-1,30%

22,79%

28,57%

82,31%

GVC GAESCO JAPN

6,29%

5,42%

28,92%

13,98%

60,50%

GVCGAESCO BOLSALDER

5,05%

4,07%

29,03%

-7,64%

9,44%

GVC GAESCO OPORTUNIDAD INMOBILIARIAS

7,43%

17,40%

0,94%

24,15%

---

GVC GAESCO 300 PLACES WORLDWIDE

6,36%

6,61%(*)

---

---

---

RETORNO ABSOLUTO

Ene 15

2014

2013

2012

Dic 08 - Ene 15

GVC GAESCO RETORNO ABSOLUTO, FI

2,68%

2,61%

13,42%

8,76%

52,93%

GVC GAESCO PATRIMONIALISTA

,
2,54%

4,61%
,

7,36%
,

6,29%
,

27,56%

RENTA MIXTA

Ene 15

2014

2013

2012

Dic 08 - Ene 15

GVC GAESCO BONA - RENDA

2,17%

0,47%

10,98%

8,33%

23,74%

GVC GAESCO RENTA VALOR

1,18%

3,03%

3,39%(**)

---

---

(*) Rent abilidad desde inicio 21/ 02/2014

(**) Rentabilidad desde inicio 17/ 05/ 2013

66

58. Nuestros Descuentos Fundamentales

El descuento fundamental de hoy, base de las rentabilidades potenciales futuras

RENTA VARIABLE

V. Liq. 31/01/2015

Valor Fundamental

Descuento Fundamental

GVC GAESCO EUROPA

4,20

6,90

64,2%

GVCGAESCO MULTINACIONAL

61 05
61,05

99 33
99,33

62 7%
62,7%

GVCGAESCO JAPON

8,08

12,20

51,0%

GVCGAESCO BOLSALDER

9,43

12,32

30,7%

GVCGAESCO SMALL CAPS

10,14

13,12

29,4%

GVC GAESCO 300 PLACES WORLDWIDE

11,34

13,25

16,8%

GVCGAESCO T.F.T.

9,59

11,03

14,9%

GVC GAESCO OPORTUNIDAD INMOBILIARIA

15,52

17,28

11,3%

67

59. Arrancando motores

On the road!

68

GVC Gaesco Gestin. Premios a la Gestin

2013
Fondo

Prem io

Categora

IM 93 Renta, FI

Morningstar - El Econom ista

Mixto Flexible Euro

GVC Gaesco Retorno Absoluto

Lipper Cinco Das

Retorno Absoluto High Eur

Gestor

Prem io

Categora

Jaum e Puig - Mejor Gestor de RV

Interactive Data Expansin

Renta Variable

2011
20

ltim a dcada

XXV Aniversario Expansin

GVC Gaesco Sm all Caps,
p F.I.

2009
Fondo

Prem io

Categora

B
Bona
Renda,
R d FI

E f d Fundclass
Eurofonds
F d l
(Le
(L Monde)
M d )

Mi t Renta
Mixto
R t Variable
V i bl

2008
Fondo

Prem io

Categora

Gaesco Fondo de Fondos, FI

Eurofonds Fundclass (Le Monde)

Renta Variable

69

GVC Gaesco Gestin. Premios a la Gestin

2007
Fondo

Prem io

Categora

Catalunya Fons, FI

Eurofonds Fundclass (Le Monde)

Mixto Renta Variable

Gaesco Fondo de Fondos, FI

Eurofonds Fundclass (Le Monde)

Renta Variable

Gaesco Gestin, S.G.I.I.C.

Eurofonds Fundclass (Le Monde)

Todos los Fondos

Fondo

Prem io

Categora

Bona Renda,
Renda FI

Standard& Poor
Poor'ss - Expansin

Mixto Renta Variable

Gaesco TFT, FI

Standard& Poor's - Expansin

Renta Variable

Gaesco Fondo de Fondos, FI

Morningstar Intereconom a

Renta Variable

Cahispa Em ergentes, FI

Morningstar Intereconom a

Renta Variable

Gaesco Gestin, S.G.I.I.C.

Lipper Cinco Das

Todos los Fondos

2006

70

GVC Gaesco Gestin. Premios a la Gestin

2004
Fondo

Prem io

Categora

Fonsglobal Renta, FI

Standard&Poor's - Expansin

Mixto Renta Variable

Fonsm anlleu Borsa, FI

Standard&Poor's - Expansin

Mixto Renta Fija

Gaesco Gestin, S.G.I.I.C.

Standard&Poor's - Expansin

Renta Variable

G
Gaesco
S
Sm allll Caps
C
FI / GaescoQuant
G
Q
FI / G
Gaesco Em
E egentfond
f d FI / Gaesco
G
Fondo
F d de
d Fondos
F d FI
Eurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FI
Cahispa Sm all Caps FI / Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Em ergentes FI / Cahispa Multifondo FI

2002
Fondo

Prem io

Categora

Cahispa Renta FI

Lipper Cinco Das

Mixto Renta Fija

Prem io

Categora

Gaesco Fondo de Fondos, FI

Standard&Poor's - Expansin

Renta Variable

Cahispa Renta FI

Standard&Poor's - Expansin

Mixto Renta Fija

2001
Fondo

71

VIII. RED DE OFICINAS

Red de Oficinas
Barcelona
Dr. Ferran, 3 - 5
08034 - Barcelona
Tel. 933 662 727
Fax 934 140 662

Mlaga
Plaza de la Merced, 22, 1 Planta
29012 - Mlaga
malaga@gvcgaesco.es
Tel. 671 345 387

Sevilla
Av. San Fco Javier, 20, Local 2
41018 - Sevilla
sevilla@gvcgaesco.es
Tel. 955 328 500
Fax 955 328 501

Madrid
Torre Serrano
Marqus de Villamagna, 3, 4 Planta
28001 - Madrid
Tel. 914 315 606
Fax 915 762 937

Murcia
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