Ing. Mg.

Ilse Klapp
Ilseklapp@gmail.com

Contenido
Importancia de las finanzas los mercados emergentes
Qu son las finanzas para mercados emergentes?
Riesgos que enfrentan las empresas: riesgos globales, riesgo pas,

riesgos de mercado y riesgos especficos de la firma.

Qu es la tasa de descuento?
Cmo la puedo determinar?

Ing. Mg. Ilse Klapp

Importancia de las finanzas los mercados

emergentes
Inversionistas globales internacionales (GDI) estn en busca de

retornos ms altos.
GDI y las compaas quieren diversificar sus inversiones.
Las compaias estn recolocando sus actividades de
produccin en lugares donde los costos laborales son ms
baratos (outsourcing).
Las compaias quieren disminuir costos de entrega (costos de
transporte, seguros, tarifas, etc)
Las compaas quieren explorar nuevos mercados porque
algunos mercados desarrollados pueden estar cerrados por
tarifas prohibitivas o cuotas.
Ing. Mg. Ilse Klapp

Inversin Directa Extranjera

USA
European Union
Japan
Latin America &
Caribbean
Asia
World Total

8.900
8.400
7.900
7.400
6.900
6.400
5.900
5.400
4.900
4.400
3.900
3.400
2.900
2.400
1.900
1.400
900
400
100

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004
Fuente: UNCTAD World Investment Reports, 1995-2005.
Ing. Mg. Ilse Klapp

Billions of
US Dollars

Importancia de las finanzas para los mercados

emergentes
Los tratados de libre comercio con mercados emergentes

constituyen una oportunidad de expandir sus productos o

servicios en otros mercados.
Muchas compaas multinacionales suelen adquirir materia
prima necesaria de mercados emergentes.
Las compaas podran querer ganar visibilidad como una
firma local dando empleo y pagando impuestos locales.
Las compaas pueden querer responder a las amenazas de sus
competidores.

Ing. Mg. Ilse Klapp

Qu son las finanzas para mercados emergentes?

Las finanzas para mercados emergentes estudian el impacto de

las inversiones y el financiamiento obtenido por empresas que

operan a travs de distintas modalidades en mercados
emergentes.
En las finanzas para mercados emergentes se aplica la teora
financiera para la toma de decisiones de inversin y de
financiacin en mercados emergentes.
No obstante, dadas las caractersticas peculiares de los
mercados emergentes, la aplicacin de la teora financiera no
es directa sino que debe realizarse con cuidado y atendiendo
las particularidades de estos mercados.

Ing. Mg. Ilse Klapp

Riesgos que enfrentan las

firmas globales
Riesgo
Riesgo
medioambiental
medioambiental

Riesgo poltico
(pas)
Riesgo
poltico
(pas)

Riesgo del
proyecto
Riesgo
del

Riesgo econmico
(pas)
Riesgo
econmico
(pas)

proyecto

Riesgo
Riesgo
crediticio

Riesgo financiero
(pas)
Riesgo
financiero
(pas)

Firma

operacional

Riesgo de

Riesgo de la
industria
industria

Riesgo
Riesgo
crediticio

operacional

de de
inters
Riesgo
Riesgodedetasas
tasas
inters
(mercado)
(mercado)
(mercado)
Riesgo
Riesgodedeinflacin
inflacin
(mercado)
Riesgo cambiario (mercado)
Riesgo cambiario
(mercado)

Riesgo
Riesgo
sistemtico
sistemtico
(crisis
(crisis
financieras)
financieras)
Ing. Mg. Ilse Klapp

Los riesgos son:

Del proyecto e industria
Del pas y del mercado
Globales

Riesgos Globales
Los riesgos globales involucran riesgo medioambientales

(como el calentamiento global) y riesgos sistemticos

(como crisis financieras y contagio)
Qu es una crisis financiera? Es una confusin financiera
en el mercado de capitales que lleva al deterioro del
sistema financiero y de los indicadores macroeconmicos
del pas.
Tipos de crisis: cambiario, fiscal y bancaria.

Ing. Mg. Ilse Klapp

Riesgos Globales
El contagio financiero se refiere a la alta y anormal

correlacin entre mercados durante un periodo de crisis.

El contagio cambiario se refiere a la situacin en la que los

especuladores, una vez que han atacado exitosamente un

moneda, atacan a otra.
Durante los ltimos 10 aos se han experimentado varias
crisis financieras en mercados emergentes: Mxico (1994),
Este Asitico (1997), Rusia (1998), Brasil (1999) y Argentina
(2002).

Ing. Mg. Ilse Klapp

Riesgo Pas
El riesgo pas se refiere a la volatilidad de la variacin de los

niveles de inversin pblica y privada dado un cambio

inesperado en los country default spreads.
No importa si las inversiones son hechas solo por
inversionistas locales o por inversionistas extranjeros o
cmo estas inversiones son financiadas (deuda o acciones)
El riesgo soberano es un subconjunto del riesgo pas
porque solo considera la volatilidad de las variaciones de
las inversiones pblicas debido a cambio inesperados en
los country default spreads.
Ing. Mg. Ilse Klapp

Cules son los riesgos de

mercado?
Algunos autores suelen incluirlos como parte del

riesgo economico que forma parte del riesgo pas.

Riesgo de tasas de inters
Riesgo inflacionario

Riesgo de tasas de cambio

No

obstante, dada su importancia,

considerarlos de forma separada.

Ing. Mg. Ilse Klapp

es

mejor

TASA DE DESCUENTO 0 COSTO DE CAPITAL.

Utilizada para actualizar los flujos de caja de un

proyecto.
Corresponde ala rentabilidad del inversionista
que exige a la inversin por renunciar a un uso
alternativo por usar esos recursos.
Es necesario, elegir una tasa representativa del
costo del capital propio o patrimonial y aplicarla
en el descuento del flujo (n) para el
inversionista.
n
VAN (tdescuento) = Inversin +Flujos/
(1+td) i

Ing. Mg. Ilse Klapp

TASA DE DESCUENTO 0 COSTO DE CAPITAL.

Es el retorno mnimo esperado por lo

inversionistas para compensarlos de los
riesgos de mantener su inversin en una
entidad.
Es la tasa de retorno que un inversionista
espera percibir con una alternativa de
inversin de similar riesgo.

Ing. Mg. Ilse Klapp

La tasa de descuento de la firma

Esta
invertida a
cierta
rentabilidad

Se tiene el
Capital

Se tiene una
parte propia

COSTO DE
OPORTUNIDAD

Costo
del
Capital
Propio

3
Otra parte se
solicita por
prstamo

Costo
de
la
Deuda

COSTO
PROMEDIO
DEL
CAPITAL
(CPC)

No se tiene
el Capital
Se solicita
prstamo
Ing. Mg. Ilse Klapp

COSTO DE
CAPITAL

TASA DE
DESCUENTO

La tasa de descuento de la firma

Estructura de Capital
ACTIVO

PASIVO

Crditos

COSTO DE LA
DEUDA

PATRIMONIO

Fondos de los
Inversionistas

Fondos
usados por la
firma
Ing. Mg. Ilse Klapp

COSTO DE LOS
INVERSIONISTAS

COSTO DE OPORTUNIDAD DE LA
FIRMA

Ing. Mg. Ilse Klapp

Costo de la Deuda kd se basa en el hecho de que stos deben

reembolsarse en una fecha futura especfica, en un monto
mayor que el obtenido inicialmente.
Ejemplo1: Un prstamo de 2000 UF con inters anual del 13%.
El costo de la deuda es 13%.
Ejemplo 2: Un proyecto presenta U.A.I de 10.000 u.m. Si la
inversin requerida es de 40.000 u.m, la tasa de inters que
cobra por los prstamos es del 11% anual y la tasa impositiva es
del 40%.
Con deuda

Con capital propio

U.A.I

10000

10000

Intereses

-4400

U.A.I

5600

10000

Impuestos (40%)

-2240

-4000

U.D.I

3360
Ing. Mg. Ilse Klapp

6000

El costo real de la deuda es 2.640 que representa el 6,6% de la

deuda, que se habra obtenido de igual forma reemplazando:
Kd*(1-impuesto) = 0,11*(1-0,4) = 0,066

Ing. Mg. Ilse Klapp

El costo del capital patrimonial o propio (ko).

Capital patrimonial es cuando se utiliza con

capitales propios en la evaluacin del proyecto.

Tasa asociada con la mejor oportunidad de

inversin de riesgo similar que se abandonar por
destinar esos recursos al proyecto que se estudia.

El costo se puede calcular mediante el uso de la tasa

libre de riesgo (Rf) ms una prima por riesgo (Rp).
Ko= Rf + Rp

Donde :
Rf= tasa de los documentos emitidos por el gobierno,
tasa del banco del estado.
Rp= la prima por riesgo corresponde a la exigencia
que hace el inversionista por tener que asumir un
riesgo al optar por una inversin distinta a aquella
que reporta una rentabilidad asegurada.
Rp
= Rm- Rf
Ing. Mg. Ilse Klapp

El costo del capital patrimonial o propio (ko).

La mayor rentabilidad exigida se puede calcular como la

media observada histricamente entre la rentabilidad
del mercado (Rm) y la tasa libre de riesgo.

Una forma alternativa de calcular el costo del capital propio es:

ko= (D/P) + g

Donde: D = Dividendos por accin pagada por la empresa a

accionistas
P = precio de la accin.
g = tasa esperada de crecimiento.
Ing. Mg. Ilse Klapp

WACC: (Promedio Ponderado del Costo de Capital)

Es una tasa que mide el coste medio que nos ha costado

nuestro activo (edificios, coches, activos financieros),
atendiendo a como se ha financiado capital propio
(aportacin de los socios), recursos de terceros
(cualquier tipo de deuda ya sea emitida en forma de
obligaciones o un prstamo adquirido).

Ing. Mg. Ilse Klapp

WACC: (Promedio Ponderado del Costo de Capital)

Ke: lo que le cuesta a la empresa financiar sus recursos

propios provenientes de accionistas, o lo que es lo mismo, la

tasa de retorno que exige el accionista para el riesgo de esa
empresa. Tambin se puede encontrar bajo el nombre de
tasa de costo de oportunidad de los accionistas.
Generalmente se utiliza para obtenerla el mtodo CAPM.
CAA: Capital aportado por los accionistas.
D: Deuda financiera contrada.
Kd: Costo de la deuda financiera.
T: Tasa de impuesto a las ganancias.

Ing. Mg. Ilse Klapp

Ing. Mg. Ilse Klapp

Ing. Mg. Ilse Klapp

Ing. Mg. Ilse Klapp

Para activos individuales, se hace uso de la recta security market

line (la cual simboliza el rentabilidad esperado de todos los
activos de un mercado como funcin del riesgo diversificable) y su
relacin con el rentabilidad esperada y el riesgo sistmico (beta),
para mostrar cmo el mercado debe estimar el precio de un activo
individual en relacin a la clase a la que pertenece.

Ing. Mg. Ilse Klapp

El costo del capital propio (ko) por este mtodo CAPM es:

Ko= Rf + (Rm-Rf)
Donde :
Rf= tasa de los documentos emitidos por el gobierno, tasa del banco del estado.
Rm= es la tasa de rentabilidad esperada sobre la cartera del mercado de activos
riesgosos. En Chile, el rendimiento que suele tomarse como representativo del
mercado es IPSA (40 acciones mas transadas durante el ao)
(beta)= es el factor de medida del riesgo no sistemtico.
Si = 1 el riesgo es similar al riesgo promedio.
Si <1 el riesgo es menor que el mercado.
Si >1 el riesgo es mayor al promedio del mercado.

Ing. Mg. Ilse Klapp

Ing. Mg. Ilse Klapp

Ing. Mg. Ilse Klapp

Ing. Mg. Ilse Klapp

Ing. Mg. Ilse Klapp

Suposiciones del CAPM

El modelo asume varios aspectos sobre los inversionistas y los

mercados:
Los inversores son adversos al riesgo y exigen mayores
rentabilidades para inversiones arriesgadas.
Puesto que los inversionistas pueden diversificar, stos solamente
se preocupan por el riesgo sistmico de cualquier activo.
El mercado no ofrece ninguna recompensa por acarrear riesgos
diversificables.
Algunos portafolio son mejores que otros, pues devuelven
mayores rentabilidades con menor riesgo.
Si todos los inversionistas tienen el portafolio del mercado,
cuando evalan el riesgo de un activo especfico, estarn
interesados en la covariacin de ese activo con el mercado en
general. La implicacin es que toda medida del riesgo sistmico de
un activo debe ser interpretado en cmo varan con respecto al
mercado. El beta provee una medida de este riesgo.
Ing. Mg. Ilse Klapp

Inconvenientes del CAPM

El modelo no explica adecuadamente la variacin en las rentabilidades

de los ttulos. Estudios empricos muestran que activos con bajos betas
pueden ofrecer rentabilidades ms altos de los que el modelo sugiere.
El modelo asume que, dada una cierta tasa de rentabilidad esperado, los
inversionistas prefieren el menor riesgo, y dado un cierto nivel de riesgo,
preferirn los mayores rentabilidades asociados a ese riesgo. No
contempla que hay algunos inversionistas que estn dispuestos a aceptar
menores rentabilidades por mayores riesgos, es decir, inversionistas que
pagan por asumir riesgo.
El modelo asume que todos los inversionistas tienen acceso a la misma
informacin, y se ponen de acuerdo sobre el riesgo y el rentabilidad
esperado para todos los activos.
El portafolio del mercado consiste de todos los activos en todos los
mercados, donde cada activo es ponderado por su capitalizacin de
mercado. Esto asume que los inversionistas no tienen preferencias entre
mercados y activos, y que escogen activos solamente en funcin de su
perfil de riesgo-rentabilidad
Ing. Mg. Ilse Klapp