PRACTICA FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS INDUSTRIALES TEMA GENERACION

1. Un proyecto X durar 10 aos y vender $ 100,000 mensuales, de los cuales 10% los vende al cont
Proyecte los ingresos en efectivo mensuales y determine en qu mes los ingresos se hacen iguales n
hicieron al contado, crdito a 30 o crdito a 60 das. Comente este resultado: dira que puede asumirs
ventas son al contado. (No afecta mucho al flujo el principio del devengado) ?.

venta
venta al contado
venta 30 dias
venta 60 dias

1
100000
10000

2
100000
10000
40000

3
100000
10000
40000
50000

2. Determine si el proyecto genera o no valor.

Tomando en cuenta que el proyecto genera valor siempre y cuando entregue una mayor rentabilidad
accionistas exigen por colocar sus fondos en l. La tasa mnima no es nada ms que el costo de los r
proyecto. Desde la perspectiva del FCL (Flujo de caja libre) los recursos alcanzan el total de la inversi
(Flujo de caja del accionista) es slo el aporte de los accionistas. Para invertir en un proyecto tenemo
(equity) y fuentes de financiamiento por ejemplo bancario. (deuda).
Se trata de determinar cul es el costo de estas fuentes de financiamiento: El costo de la deuda es la
impuestos. Esto es Kd = i (1 - Tasa Imp). Esto por el escudo fiscal que generan los costos financieros.

Para el caso del aporte propio o de los accionistas (equity), es el COK o costo de oportunidad del capi
los accionistas han dejado de ganar por invertir en el proyecto, pero en una alternativa de similar ries
a. Suponga que Ud. Tiene una herencia de $ 10,000 dolares y los quiere invertir en un proyecto A de u
rendimiento del 10 %. Pero luego viene otro amigo que le pide invertir en otro proyecto B de venta de
Cunto sera lo mnimo que le exigira al proyecto B, para dejar de invertir en el proyecto A ? Sustent
Considera que esto sera su costo de oportunidad? Lo que est dejando de ganar en A por invertir en
Esto es lo mismo que pedira para pasar del proyecto A al B. ?

b. Ahora considere el riesgo de ambos proyectos. Dira que se puede evaluar si no se tiene en ambos
c. Que opina sobre el tema riesgo comparable? De no tener ambos proyectos riesgo similar el concept
debe incluirse el tema de riesgo, cmo puede incluirlo?

d. Ud. Quiere evaluar un proyecto que tiene dos aos de vida: uno de inversin y uno de operacin.
$ 160,000 y ser financiada un 60 % por el banco (acreedores) y un 40 % por accionistas. La tasa de
10 %, la tasa de impuesto a la renta es 30% y el COK (rentabilidad mnima que los accionistas exigen)
Calcule la estructura de financiamiento del proyecto. Esto es el % de deuda y equity que se utilizarn

e. Para el caso anterior calcule el Kd y luego determine el costo de las dos fuentes de financiamiento.
ponderado de capital o WACC. (esto es lo que el proyecto tiene que rendir para que los accionistas o a
espectativas de rentabilidad. Esto es la valla que el proyecto debe superar para crear valor para los a

f. Ahora suponga tres escenarios para nuestro proyecto. En el primer escenario el proyecto rinde 10.5

en el escenario 3 el proyecto slo rinde 6 %. Determine y justifique si el proyecto justifica las expecta
g. Calcule cmo se reparte la rentabilidad del proyecto para cada escenario. (Cunto le toca a cada qu
Determine en cuanto a generado valor o destruido valor cada escenario propuesto.

3. Mtodos para construir los flujos de caja del proyecto.

Un proyecto de una empresa nueva (esto es la empresa es el proyecto), requiere una inversin de $ 1
con 50 % con un prstamo a una tasa del 10 % anual y cuyo principal ser pagado en una cuota al fin
La estructura de la inversin es 70% activos fijos y 30% capital de trabajo. La utilidad operativa del p
es de $ 180 y esta asciende al 33.33 % anual (es decir el activo fijo se deprecia hasta 0 en los 3 ao
cuando el proyecto se liquida, el activo fijo se vende en $ 10. La tasa de impuesto a la renta es 30%
Es importante resaltar que el proyecto dura 4 aos: 1 ao de inversin (ao 0 ) y 3 aos de operacin
liquida el ltimo ao de vida til (ao 3).

Se pide :
a. Hallar el Flujo de caja Libre (FCL) por el mtodo Libre o Directo: Lo que implica armar el FCL linea p
impuestos, inversiones, etc).
Previo debe proyectar el Estado de Ganancias y Prdi

b. Hallar el Flujo de caja Libre (FCL) por el mtodo NOPAT. Nos da la utilidad operativa.

c. Hallar el Flujo de caja Libre (FCL) por el mtodo EBITDA. ( nos entrega la utilidad operativa, la depr

(Nota: Los tres mtodos deben dar el mismo resultado final, siempre y cuando asumamos que las ven
Siempre debe proyectarse el EGYP porque nos entrega para el mtodo libre el impuesto a la renta, pa
operativa y en el mtodo EBITDA nos entrega la utilidad operativa, la depreciacin y amortizacin de
No olvidar que sea cual sea la estructura de financiamiento del proyecto el EGYP no debe incluir los ga
Sugerencia: proyecte primero el Fluo de caja de operacin, luego el de Inversin y por ltimo el Flujo d

d. Hallar el Flujo de caja del accionista (FCA). Es decir lo que deja al proyecto al accionista, luego de c
inversiones necesarias para la marcha del negocio. (hasta aqu es el FCL), y pagar a los acreedores.
se lo puede meter al bolsillo sin ningn problema, pues ya cumpli con todos: trabajadores y provee
(Inversiones) y Acreedores (pago de las deudas).

FCAt =

FCLt (-) Servicio de

No olvide calcular lo que ahorrara en Impuesto a la Renta la inclusin de los intereses, sin tener que c
intereses EFI

EFIt = Inters pagadot

x Tasa de impuesto

Ahora si puede calcularse el FCA incluyendo el EFI devolviendo al proyecto lo que se pag en exceso d

FCAt = FCLt (-) Servicio de la deudat

Esto es esquemticamente:

e. Interprete los resultados del flujo de caja libre y del accionista.

f. Calcule el WACC
g. Determine y comente el VAN y TIR del proyecto. (FCL y FCA). Comente sus resultados.
FCL
VAN
TIR

S/. 440.66
116%

S TEMA GENERACION DE VALOR Y FLUJOS DE CAJA FCL Y FCA.

s 10% los vende al contado, 40% a 30 das y 50% a 60 das.

esos se hacen iguales no importando si las ventas se
dira que puede asumirse entonces como que todas las

4
100000
10000
40000
50000

5
100000
10000
40000
50000

6
100000
10000
40000
50000

7
100000
10000
40000
50000

una mayor rentabilidad que la tasa mnima que los

ms que el costo de los recursos que se emplearon en el
zan el total de la inversin. En tanto que para el FCA
en un proyecto tenemos dos fuentes: aporte propio

costo de la deuda es la tasa de inters despus de

n los costos financieros.

de oportunidad del capital, que es la rentabilidad que

ternativa de similar riesgo.
ir en un proyecto A de un amigo que le asegura un
proyecto B de venta de comida.
el proyecto A ? Sustente su respuesta.
nar en A por invertir en el proyecto B?

i no se tiene en ambos similar riesgo?.

iesgo similar el concepto de COK no funciona. Por tanto

n y uno de operacin. El total de la inversin es de

accionistas. La tasa de inters que cobra el banco es
e los accionistas exigen) es 15 %.
equity que se utilizarn para realizar esta inversin.

ntes de financiamiento. Determine el costo promedio

a que los accionistas o acreedores vean cumplidas sus
ra crear valor para los accionistas.

8
100000
10000
40000
50000

9
100000
10000
40000
50000

o el proyecto rinde 10.50%, en el segundo rinde 20% y

cto justifica las expectativas, crea o destruye valor.

Cunto le toca a cada quin).

ere una inversin de $ 100 y dura 3 aos. Ser financiado

gado en una cuota al final del ao 3.
utilidad operativa del proyecto, sin considerar depreciacin
cia hasta 0 en los 3 aos del proyecto). Al final de la vida til
uesto a la renta es 30% y para simplificar se asume que no hay IGV.
) y 3 aos de operacin (vida til). Para simplificar el proyecto se

ica armar el FCL linea por linea (ingresos, egresos operativos,

do de Ganancias y Prdidas. Para obtener el impuesto a la renta.

70.00
30.00

UTILIDAD OPERATIVA
IGV
IMPUESTO RENTA
VALOR AF
RECUPERO CT
INVERSION
ACTIVO F
CAPITAL TRABAJO
FCL

NOPAT
DEPRECIACION
VALOR LIBROS AF
RECUPERO CT
INVERSION
ACTIVO FIJO
CAPITAL TRABAJO

FCL

lidad operativa, la depreciacin y la amortizacin de intangibles).

asumamos que las ventas y las compras se hacen al contado.

impuesto a la renta, para el mtodo NOPAT nos brinda la utilidad
acin y amortizacin de intangibles.
YP no debe incluir los gastos financieros (pago de intereses a los bancos).
n y por ltimo el Flujo de caja de liquidacin.

al accionista, luego de cubrir sus costos, pagar sus impuestos, ejecutar las
agar a los acreedores. Obviamente lo que queda de efectivo, el accionista
trabajadores y proveedores (costos), Estado ( Impuestos), Proyecto

Lt (-) Servicio de la deudat

ntereses, sin tener que calcular el EGYP puede hallar el Escudo Fiscal de los

Tasa de impuesto a la rentat

que se pag en exceso de los impuestos:

EBITDA
DEPRECIACION
VALOR af
recupero ct
invesion
ACTICA FIJO
CAPITAL TRABAJO
FCL

(+) EFIt

esultados.
FCA
VAN
TIR

S/. 240.49
252%

10
100000
10000
40000
50000

11
100000
10000
40000
50000

12
100000
10000
40000
50000

A)

CAPITAL
PROYECTO A

B)

NO SE TIENE IGUAL RIESGO

C)

PARA EVALUAR QUE PROYECTO ELEGIR TENEMOS QUE ANALISAR LA RENT

MANO CON EL RIESGO, ASI QUE SI NO SON IGUALES LSO RIESGOS EL CO

D)

INVERSION
CAPITAL
DEUDA

10000
10% rentabilidad

160000
64000
96000

E)
TASA DE INTERES ANTES DE IMPUESTO
COK
COSTOS DE FINANCIAMIENTO(wacc)

7%
15%

0.102

F)
ESCENARIO 1
ESCENARIO 2
ESCENARIO 3

ao 0
160000
160000
160000

Rent.
ao 1
10.50%
176800
20%
192000
6%
169600
BANCO

G)

ESCENARIO 1
ESCENARIO 2
ESCENARIO 3

UTILIDAD OPERATIVA
IGV
IMPUESTO RENTA
VALOR AF
RECUPERO CT
INVERSION
ACTIVO F
CAPITAL TRABAJO
FCL

16800
32000

705.6
705.6
Destruye valor

1008
1920

2
180
0
-54

3
180
0
-54

10
30
-70
-30
-100

0
NOPAT
DEPRECIACION
VALOR LIBROS AF
RECUPERO CT
INVERSION
ACTIVO FIJO
CAPITAL TRABAJO

1
180
0
-54

ACCIONISTA

126

126

126

40

1
126
23.33333

2
126
23.33333

3
126
23.33333

0
30
-70
-30

FCL

-100 149.33333333 149.333333 149.3333333333

0
EBITDA
DEPRECIACION
VALOR af
recupero ct
invesion
ACTICA FIJO
CAPITAL TRABAJO
FCL

1
126
7

2
126
7

30

3
126
7

10
30
-70
-30
-100

FCL
SERVIVIO DEUDA
EFI
FCA

133

133

133

0
-100
50
-50

40

1
133
-5
1.5
129.5

2
133
-5
1.5
129.5

PARA EL PROYECTO B, SE TIENE QUE PEDIR UNA RENTABILIDAD

MAYOR A 10%

QUE ANALISAR LA RENTABILIDAD

ES LSO RIESGOS EL COK NO FUNCIONA

WACC
10.2%
10.2%
10.2%

3
173
-55
1.5
119.5