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guiadas por fundamentos. Por eso tambin pueden asignar probabilidades a los rendimientos
futuros de los activos; calcular un rendimiento medio esperado; y calcular una desviacin
estndar del rendimiento de cada activo. La desviacin estndar se toma como una medida del
riesgo. Adems, los inversores pueden establecer curvas de indiferencia, que dicen cunto
aumenta el rendimiento demandado por cada incremento del riesgo (o sea, de la desviacin
estndar).
Todo esto se aplica entonces a los mercados cambiarios. Se supone que en los mercados
cambiarios los operadores arbitran entre slo dos activos, los depsitos domsticos y los
depsitos en el extranjero, y que tratan de aprovechar cualquier diferencia, por mnima que
sea, entre los rendimientos de ambos activos, para realizar beneficios. La idea es que siempre
operan en el margen, los diferenciales de rendimiento duran poco tiempo, y los mrgenes son
[1]
siempre muy reducidos. Se trata de una especulacin tranquila, donde el tipo de cambio
se fijar a un nivel tal que iguala las ofertas y demandas de depsitos de todas las divisas. Por
lo tanto, en equilibrio, no hay incentivos para seguir modificando las carteras.
La ecuacin de la paridad de intereses entonces dice que los rendimientos, evaluados en la
moneda domstica (o sea, teniendo en cuenta la evolucin esperada del tipo de cambio), deben
ser iguales. En frmula:
r = r* + (Ee E)/E
(1)
donde r y r* son las tasas de inters nacional e internacional; Ee es el tipo de cambio esperado,
y E el tipo de cambio spot. (1) es la ecuacin de la paridad descubierta de intereses (PDI), que
se supone equivalente a la paridad cubierta de intereses (PCI). Tenemos PCI cuando en lugar
del tipo de cambio esperado se considera el tipo de cambio de futuro, Ef, establecido en el
mercado de futuros:
r = r* + (Ef E)/E
(2)
Ntese que las partes de la derecha de (1) y (2) expresan la rentabilidad, medida en trminos
de la moneda domstica, de las colocaciones externas. Debido a que se supone sustitucin
perfecta, en equilibrio las rentabilidades de las dos colocaciones son iguales. Por ejemplo, la
rentabilidad, medida en dlares estadounidenses, de un depsito en dlares canadienses o en
dlares estadounidenses, es la misma. Considerando que los depsitos se realizan en pases en
los que no existe riesgo de default (o el mismo es despreciable), el aumento de la tasa de
inters de uno de los pases da lugar a la apreciacin de su moneda.
Para los pases como Argentina se agrega una llamada prima por el riesgo de default en el pago
[2]
de bonos. Entonces es:
r = r* + (Ee E)/E +
(3)
En sentido estricto ya no hay sustitucin perfecta, porque ahora el rendimiento esperado del
depsito del pas atrasado es mayor que el rendimiento esperado del depsito del pas
adelantado. Por esta razn, la parte derecha de (3) no mide los rendimientos esperados de la
colocacin en el extranjero, medidos en la moneda local. Esta circunstancia muchas veces
queda en la nebulosa en los tratados, pero es importante tenerla en cuenta. La teora ortodoxa
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supone que esa diferencia premia la asuncin de mayor riesgo por parte del inversor. Supone
que los inversores llegan a una situacin en que hacen una estimacin del riesgo tal que
equipara sus preferencias, (trade off entre asuncin de riesgo y rendimiento esperado) y son
indiferentes frente a ambas colocaciones. En otras palabras, aunque la teora reconozca que
hay sustitucin imperfecta entre los activos, supone que se llega a un diferencial de
rendimientos tal, que los inversores se vuelven indiferentes a mantener las colocaciones en una
u otra moneda. En consecuencia, en los hechos, se restablece la sustitucin perfecta. Por
ejemplo, la teora dice que se puede establecer que los inversores son indiferentes entre tener
una colocacin en pesos con un rendimiento del 14% anual (medido en pesos); o tener una
colocacin en dlares, en un banco de Estados Unidos, con un rendimiento (medido en pesos)
del 4% anual. A partir de este punto de equilibrio, una suba de la tasa de inters domstica
apreciara el peso. Estamos de nuevo en el arbitraje en el margen, porque los ajustes se
suponen ms o menos instantneos. Obsrvese que, de todas maneras, desaparece cualquier
base para efectuar una evaluacin objetiva de los rendimientos. El rendimiento objetivo, que
dice que r > r* + (Ef E)/E, ya no puede determinar la composicin de las carteras. Hace falta
introducir muchsimos supuestos derivados del mbito de la subjetividad. Slo de esta manera
se mantiene la condicin de la paridad de intereses, a fin de derivar la determinacin del tipo
de cambio en los pases atrasados.
Por otra parte, y en base a (1), se puede establecer (como hacen Blanchard y Prez Enrri) el
tipo de cambio de equilibrio:
E = Ee/(r r* +1)
(4)
(4) est diciendo que la relacin de causalidad va de la tasa de inters al tipo de cambio.
Supuesta la rigidez de precios por lo menos en el corto plazo son las variaciones de la oferta
monetaria las que generan cambios de la tasa de inters. Las variaciones de la tasa de inters a
su vez provocan modificaciones del tipo de cambio. Lo mismo rige para el pas atrasado, con
la diferencia que hay que establecer a partir de qu prima de riesgo opera el arbitraje.
Sin embargo en (4) se supone que Ee est dado. Lo cual significa que la determinacin del
tipo de cambio presente depende del tipo de cambio esperado en el futuro. El razonamiento es,
en esencia, tautolgico; o sea, (4) no ha determinado el tipo de cambio. Hay que encontrar
alguna determinacin ms fundamental que explique cul es el tipo de cambio de largo
plazo, que permita establecer Ee. Se supone que los operadores de los mercados tienen
expectativas racionales; para las cuales deben postularse los fundamentos correspondientes.
La teora neoclsica los encuentra en la tesis de la paridad de poder de compra (PPC); y en los
equilibrios de largo plazo de la balanza de pagos.
La tesis de la PPC se deriva de la idea del precio nico en el mercado mundial, y reconoce dos
versiones, la PPC absoluta y la PPC relativa. La versin absoluta sostiene que el tipo de
cambio entre dos monedas cualesquiera es tal, que el poder de compra de ambas es el mismo
en ambos pases. En otras palabras, el tipo de cambio se establece a partir de la relacin de los
niveles de precios
E = P/P*
(5)
La versin relativa dice que, tomando como referencia algn ao base, el tipo de cambio debe
evolucionar segn los diferenciales de inflacin entre los pases. Utilizando itlicas para las
tasas de variacin, es:
E = P P*
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(6)
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Tanto (5) como (6) proporcionan fundamentos que remiten a lo monetario. Efectivamente,
debido a que, por la teora cuantitativa, el nivel de precios (o la tasa de inflacin) se considera
un fenmeno estrictamente monetario, la variacin del tipo de cambio, segn la PPC, tambin
es un fenmeno monetario. La secuencia del argumento neoclsico es que el aumento de la
masa monetaria, en el mediano y largo plazo, se traduce en aumento de precios; y ste en
aumento del tipo de cambio:
M P E
Dado que por otra parte se postula que acta el efecto Fisher, o sea, que la tasa de inters
aumenta segn la inflacin esperada, en el largo plazo el aumento de la masa monetaria genera
tanto el aumento de la tasa de inters, como el aumento del tipo de cambio. Por lo cual la
relacin inversa entre tipo de cambio y tasa de inters, postulada por la condicin de la paridad
de intereses, se convierte, en el largo plazo, en una relacin positiva.
La PPC, en cualquiera de sus versiones, constituye as en un pilar de la teora. Sin embargo, y
paralelamente, se admite que no se verifica en la realidad; o que slo lo hace en el muy largo
plazo. Cmo es que arbitran entonces los operadores en el corto plazo, cuando se ha supuesto
que Ee es esencial, y est determinado por la PPC? El problema no se discute ni explicita. La
PPC en la prctica no se cumple, pero sigue siendo prctica para las ecuaciones, aunque sea
en su versin relativa. Ntese, por otra parte, que si rige la PPC en trminos absolutos, el
tipo de cambio real, q, tiene valor unitario. Si rige la PPC en trminos relativos, el tipo de
cambio real tiene un valor constante a lo largo del tiempo.
Una acotacin
En el planteo anterior se agrega la acotacin sobre que las monedas de los pases atrasados
estn depreciadas en trminos reales; y que por lo tanto la PPC en trminos absolutos no rige
para los pases dependientes y atrasados. Para dar cuenta de este fenmeno (reiteradamente
comprobado en la literatura) se apela al modelo Balassa Samuelson, que lo explica por la
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mayor diferencia en los niveles de productividad entre los sectores productores de bienes
transables (BT) y no transables (BNT) en los pases desarrollados que en los no desarrollados.
Sin embargo, se admite tambin que el modelo Balassa Samuelson no puede explicar la
persistencia del fenmeno a lo largo del tiempo. Es que la teora neoclsica supone una
nica funcin de produccin, disponible para todos los pases. Si existen derechos de
propiedad y libre circulacin de ideas y capitales, no habra motivo para que los niveles de
productividad entre los pases se igualen; y por lo tanto para que las monedas no converjan
hacia la PPC. De nuevo, el tema no se problematiza ni profundiza. De hecho, el modelo
Balassa Samuelson coexiste como una curiosidad en los manuales.
Agreguemos cuestin importante para lo que desarrollamos luego que el modelo BalassaSamuelson supone iguales rentabilidades del capital y del trabajo en los sectores productores
de BT y BNT. De aqu se desprende una idea que generalmente no se discute, ni se
problematiza: que el tipo de cambio en los pases desarrollados se aprecia porque la tasa de
inflacin es mayor que en los pases subdesarrollados. Para decirlo con un ejemplo, segn el
modelo, entre 1950 y 1990 el yen se habra apreciado con respecto al peso argentino porque la
tasa de inflacin en Japn habra sido mayor que en Argentina.
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para intentar explicar las monedas estructuralmente depreciadas de los pases subdesarrollados.
Pero esto jams se integra en una explicacin de conjunto; las afirmaciones permanecen
inconexas, las vinculaciones no se explicitan ni se problematizan las contradicciones que
aparecen a cada paso. As, por ejemplo, segn el modelo Balassa Samuelson, los pases con
alta tasa de crecimiento tienden a apreciar su moneda. Lo mismo predice un modelo de
Krugman, basado en la competencia monopolstica perfecta; aqu, la idea es que los pases que
invierten en tecnologa expanden sus exportaciones a una tasa superior a lo que lo hacen sus
importaciones, de manera que el tipo de cambio se aprecia. Tambin en un modelo
monetarista puro, el aumento del ingreso genera un aumento de la demanda de dinero que
genera dada la oferta monetaria la baja del nivel de precios; y con ello apreciacin del tipo
de cambio (por PPC). En estas versiones se deduce entonces una relacin inversa entre tipo de
cambio real e ingreso (producto) que el modelo macroeconmico, sin embargo, no registra. En
consecuencia, los alumnos son instruidos en que el aumento del ingreso de un pas va
acompaado de la apreciacin o depreciacin de la moneda, segn la pgina del manual
correspondiente que estn leyendo.
En segundo lugar, en los enfoques neoclsicos es prcticamente imposible encajar
reversiones bruscas de los movimientos de capitales y crisis cambiarias. Pero stas suceden
con frecuencia en los pases atrasados y subdesarrollados. Ejemplos son las crisis del Tequila
en Mxico 1994-95; en Corea, Malasia, Filipinas y Tailandia en 1997-98; en Brasil en 1999; en
Argentina en 2001. Dado que la teora neoclsica no tiene explicacin econmica para estos
fenmenos, termina afirmando que son las malas polticas de los gobiernos, o cuestiones
exgenas a lo econmico, las que estn en la raz de las crisis. Las crisis pueden derivarse de
excesos de gasto fiscal; de estmulos monetarios indebidos a la economa; o deberse a la
corrupcin y el capitalismo de amigos (dando lugar a lo que se llama riesgo moral). En
otros modelos (modelos neo-keynesianos del acelerador financiero, y similares), directamente
se supone que existe un shock, de origen inexplicado, y se estudian los mecanismos de
amplificacin del impacto.
Sin embargo no se trata slo de las crisis financieras y cambiarias, sino tambin de los
movimientos de mediano plazo de apreciacin o depreciacin de monedas, a los que ya nos
hemos referido arriba. Autores poskeynesianos (vase Harvey) han llamado la atencin con
respecto a esto; pero la literatura neoclsica sigue sin poder explicarlos. A ellos se suman los
desequilibrios persistentes en las balanzas de cuentas corrientes y de pagos. Pero, a pesar de su
importancia y generalidad, los modelos de los manuales continan centrados en el esquema de
la PDI, PCI, PPC, equilibrios externos, etctera,
La cuestin se agrava cuando se trata de los pases subdesarrollados. Tomemos el caso de
Argentina. En las ltimas tres dcadas ha tenido dos perodos de tipo de cambio alto, y dos
perodos de moneda apreciada en trminos reales. Las variaciones promedio de los valores del
peso han sido en muchos casos del 50%, o ms. Esto en el marco de una tendencia de largo
plazo tomando desde principios del siglo 20 a principios del siglo 21 de depreciacin en
trminos reales de la moneda. No hay forma de dar cuenta terica, con el arsenal neoclsico,
de estas variaciones del tipo de cambio de las ltimas dcadas; ni de su tendencia secular.
De la misma manera la teora neoclsica supone que las balanzas de pagos tendern al
equilibrio; esto es, que espontneamente no habr acumulacin ni prdida de reservas. Sin
embargo los pases subdesarrollados han experimentado fases de acumulacin de reservas, y
situaciones de aguda prdida de reservas, hasta el punto de llegar a coyunturas de inminente
cesacin de pagos. Actualmente se registra una marcada tendencia neo-mercantilista a
acumular enormes en relacin a sus economas reservas monetarias. Cul es el sentido de
esto? Qu relacin tiene con el carcter de la moneda de los pases subdesarrollados? Qu
relacin con la dinmica de la acumulacin del capital? Son cuestiones que la teora neoclsica
ni siquiera menciona. En la prctica, un pas atrasado que acumula grandes excedentes en su
balanza de pagos, en especial si es por cuenta corriente, goza de buena salud. Segn la teora,
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atrasados. Hemos visto que para stos se postula la existencia de una prima de riesgo, , de
manera que en (4) ya no existe la misma tasa de rentabilidad objetiva esperada. Todo
depende de distribuciones de probabilidad e indiferencias entre riesgos y rendimientos
esperados, que nadie puede decir cmo se realizan; ni menos cmo se sintetizan en algn
inversor representativo. Es que en la realidad no existe el menor fundamento para realizar
estas distribuciones de probabilidades, ni para establecer las curvas de indiferencia. La crtica
de Keynes, y los poskeynesianos a la concepcin neoclsica se aplica plenamente al caso del
tipo de cambio de los pases subdesarrollados. Lo que sucede en la realidad es que
permanentemente el mercado est dividido, y existen capitales que estn saliendo de
colocaciones, y otros que estn entrando. Por eso no hay manera de afirmar, con alguna
seriedad, que se opera en el margen; los ajustes estn lejos de llevar a algn tipo de equilibrio
tranquilo, y el inversor representativo no existe porque est esquizofrnicamente escindido
entre bajistas y alcistas. La oferta y demanda de fondos en los mercados monetarios y de
crdito son las que deciden en cada momento las tasas de inters, y ambas estn influenciadas
por mltiples circunstancias situacin del ciclo econmico, equilibrios macroeconmicos,
decisiones del Banco Central que hacen imposible realizar los clculos de probabilidades que
la teora dice que gobiernan las decisiones de los inversores.
Por supuesto, en la prctica se establece una prima de riesgo el llamado riesgo pas pero
como cualquier inversor sabe, la misma no surge de ningn clculo del tipo del que describe la
teora neoclsica, sino de la simple oscilacin de los precios de mercado de los bonos. Para
ilustrarlo con un ejemplo, cuando la tasa de riesgo pas argentino suba a niveles cada vez ms
altos, a fines de 2001, la misma no estaba midiendo ningn clculo basado en carteras
eficientes y curvas de indiferencia al riesgo de un supuesto inversor representativo, sino
derivaba de la tasa de descuento que haba que aplicar a los rendimientos nominales futuros de
los bonos, para que igualaran los precios de mercado de los bonos. Los precios se movan al
comps de las olas de desconfianza creciente que sacudan a los inversores; pero an en medio
de profundas bajas, o sea, de salidas masivas, haba inversores los llamados fondos buitres
que seguan entrando, apostando a que de alguna manera el gobierno, finalmente, se viera
obligado a llegar a algn arreglo conveniente. Qu tiene esto que ver con las especulaciones
arbitradas en el margen, por montos pequeos, que restablecen rpidamente el equilibrio?
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inters, y siempre que baja la tasa de inters domstica (permaneciendo igual la externa), la
moneda local se deprecia.
Algo similar puede ocurrir si entran inversiones directas. Una baja de la tasa de inters puede
estar acompaada del anuncio (o de su concrecin) de importantes inversiones directas, que
modifiquen el tipo de cambio, tanto spot como a futuro, de una manera contraria a la que
predice la paridad de intereses.
Por supuesto, tambin puede darse el caso de suba de la tasa de inters con cada de los precios
de los bonos y de las acciones, debido a la desconfianza de los inversores ante malas noticias
de la economa, con depreciacin de la moneda domstica por la simple razn de que los
inversores buscan el refugio de la divisa extranjera, que funge como reserva de valor. En este
caso es la suba del tipo de cambio (tanto spot como futuro) la que puede estar provocando la
suba de la tasa de inters, debido al intento de las autoridades de detener la sangra. Un
episodio bastante frecuente en los mercados, que tambin desmiente la relacin de causalidad
postulada en (4).
Todas estas alternativas son comunes en una economa mundial que est crecientemente
globalizada; y en particular donde las burguesas de los pases atrasados forman parte
creciente del capital mundial transnacionalizado. Para comprenderlas, por supuesto, hay que
acabar con la idea de los neoclsicos que parecen compartir los poskeynesianos y
estructuralistas de que los movimientos de capitales obedecen slo a los diferenciales de las
tasas de inters y las primas de riesgo. Donde, adems, la prima de riesgo termina convertida
en un cajn de sastre con la que se quiere explicar todo el residuo que no pueden explicar
los diferenciales puros de tasa de inters. Hay que comprender que las inversiones son
decididas, en lo esencial, por la tasa de rentabilidad del capital y las perspectivas generales de
la economa. La tasa de rentabilidad, adems, adelantando aqu la concepcin de Marx no
coincide con la tasa de inters. Por el contrario, ambas se mueven, la mayora de las veces, en
sentido inverso. Por eso puede darse una suba de la tasa de ganancia con una baja de la tasa de
inters; lo que puede generar una apreciacin del tipo de cambio, como vimos. Por otro lado,
una baja de la tasa de ganancia es seal de que la economa se est debilitando; lo que puede
provocar la suba de la tasa de inters (los mercados de crdito estn ms tensionados) y la
salida de capitales, con la consiguiente depreciacin de la moneda domstica. A la vista de
todo esto no es de extraar que el caso en que la suba de la tasa de inters genera entrada de
capitales y la apreciacin correspondiente de la moneda domstica slo constituya uno de
las muchas alternativas posibles. No hay ninguna razn para que la teora neoclsica lo haya
convertido en el caso general y paradigmtico. Y menos todava para que pretenda
establecer una relacin inversamente estable entre variaciones de la tasa de inters y
variaciones del tipo de cambio. La mayor parte de las veces las consecuencias sobre el tipo de
cambio de la variacin de la tasa de inters slo podrn entenderse si se analizan todos los
otros factores que estn influyendo sobre el mercado cambiario.
Naturalmente, para comprender estos movimientos, que son reales, tambin hay que dejar de
lado el supuesto de que los inversores slo arbitran; esto es, que siempre operan en el
margen, por cantidades pequeas; y que los mercados equilibran las ofertas y demandas de
manera que se llega a una situacin de indiferencia frente a las colocaciones internas y
externas.
Desde esta perspectiva, tampoco se sostiene la idea de que el tipo de cambio deba estar
relacionado positivamente con el ingreso. Por empezar, porque la causalidad no siempre va del
aumento del ingreso al aumento del tipo de cambio, como postulan los modelos usuales de los
manuales de la ortodoxia [vase Dornbusch (1993) por ejemplo]. Con frecuencia la relacin es
exactamente al revs, como lo demuestran numerosos ejemplos de pases atrasados en los que
las devaluaciones operan como bombas impulsoras de la demanda. Incluso modelos
neoclsicos entre ellos el propio modelo Balassa Samuelson reconocen esta situacin; sin
embargo la misma no es reconocida en la sistematizacin de la teora. Un aumento del
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cuando el billete estaba cuestionado como signo de valor). De aqu tambin la posibilidad de
que se desencadenen procesos inflacionarios a partir de la prdida de valor del equivalente
domstico por su relacin con el billete-divisa. Remarcamos el problema: no se trata de que el
dinero domstico pierda valor porque circula en demasa con respecto a la masa de mercancas,
sino de que pierde valor porque se debilita en tanto signo de valor referido a la divisa. Esto
explica tambin por qu las economas de los pases dependientes pueden verse forzadas a
acumular enormes reservas de dinero-divisa, muy por encima de lo que dictan las necesidades
comerciales, o de transacciones corrientes. Se trata de fortalecer un equivalente que slo es tal
en tanto est validado por la existencia del equivalente-divisa reconocido como dinero
mundial.
Obsrvese tambin que la realizacin del plusvalor est condicionada al retorno a la
encarnacin de valor, a la moneda mundial. Esto rige para las empresas extranjeras que
invierten en el pas, pero tambin para la clase capitalista nativa. La medida del grado de
valorizacin del circuito de valorizacin del capital est establecida en trminos del dinerodivisa, no del dinero local. De aqu surge tambin una necesidad del capital que produce valor
localmente, de que haya respaldo para la validacin del dinero.
Lo dicho tambin explica por qu, en la medida en que el dinero local entre en espirales de
depreciacin acelerada procesos de alta inflacin e incluso hiperinflacin sus funciones
pueden ser reemplazadas paulatinamente por el dinero-divisa. Primero en cuanto medida de
valor (los contratos se fijan en dlares o euros); segundo en cuanto reserva de valor (la
preferencia por la liquidez en medio de la crisis se manifiesta en la corrida al dlar); tercero,
como medio de pago; y por ltimo, incluso, como medio de circulacin interna. Llegado el
punto en que el dinero domstico no sirve para la comparacin de los tiempos de trabajo, es
reemplazado totalmente por el dinero-divisa.
Esta situacin permite entender que exista una cierta lgica en la fijacin de regmenes de
convertibilidad; o en las polticas de estabilizacin basadas en el anclaje del tipo de cambio.
Si lo anterior se relaciona con los problemas de insercin en el mercado mundial que tienen los
capitales atrasados tecnolgicamente, se puede entender que aparezca una dialctica de ciclos
de fuerte apreciacin y depreciacin de las monedas de los pases dependientes; que a su vez
se relacionan con cambios abruptos en los parmetros de desarrollo, y en la situacin de las
balanzas de pagos.
De esta concepcin monetaria, adems, se derivan otras consecuencias, que sintetizamos:
a)
b)
Es necesario distinguir, a su vez, la emisin de dinero domstico por parte del Banco
Central que se hace a partir de la compra de divisas; de la emisin que tiene por
objetivo monetizar los dficits fiscales (prctica relativamente habitual a lo largo de la
historia monetaria de los pases dependientes). La primera, y contra lo que afirma la
teora cuantitativa, no es inflacionaria. La idea de que es necesario esterilizar masa
monetaria, para evitar presiones inflacionarias, cuando aumentan las reservas, no se
sostiene. Por un lado, porque no necesariamente los bancos utilizan las nuevas reservas
(provenientes de la venta de divisas por exportadores o inversores extranjeros) en
moneda domstica para expandir la masa monetaria. Por otra parte, y ms fundamental,
porque el dinero que no es necesario para la circulacin permanece como stock en
moneda domstica; o es vuelto a colocar por los inversores en activos externos. De esta
manera se derrumba el mecanismo de ajuste a lo Hume y el famoso trilema.
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c) Por otra parte la emisin monetaria a partir de adelantos del Banco Central al gobierno
(por financiacin de dficits fiscales) tiene efectos inflacionarios. En este respecto se
cumple lo que afirmaba Marx (1980), sobre que en apariencia parece cumplirse un
aspecto de lo que afirma la teora cuantitativa. Esto es, este tipo de emisin genera
aumento de los precios. Pero esto sucede porque aumenta la cantidad de signos
monetarios locales en relacin al dinero-divisa que es respaldo. No sucede, como
postula la teora cuantitativa, porque se est comparando una mayor masa de dinero
con una cierta masa de mercancas.
Estos mecanismos son esenciales para el anlisis de cmo se relaciona lo monetario con los
tipos de cambio y la balanza de pagos; y tambin con los ciclos de acumulacin y crisis.
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las de B. Supongamos que una hora de tiempo de trabajo (simple) socialmente necesario de A
se expresa en $a5; y que una hora de tiempo de trabajo (simple) socialmente necesario de B se
expresa en $b10. Si A y B fueran espacios cerrados, o sea, sin conexin, cada hora de trabajo
vertido en B se expresara entonces en $b10, equivalentes a una hora de trabajo social. Pero si
A y B estn conectados por el intercambio (y por el tipo de cambio) la cuestin se modifica,
porque ahora cuenta con qu tecnologa (en qu espacio de valor) se produjo el bien; en qu
espacio nacional se valid; y con qu tipo de cambio se realiz la metamorfosistransferencia de valor de un espacio al otro. En el cambio de forma de valor (de $b a $a y
viceversa) se producen modificaciones en la cantidad de valor que se valida; esto es, en la
cantidad de trabajo vertido en un espacio nacional que es reconocido como generador de valor
en el otro espacio nacional. Y tambin en la cantidad de valor generado y realizado en un
espacio nacional que puede reaparecer como valor encarnado en la moneda del otro espacio
nacional.
Ilustremos lo anterior con un ejemplo muy sencillo. Supongamos que en A y B se produce la
mercanca X; pero en B se emplean 9 horas de tiempo se trabajo socialmente necesario de B y
en A 3 horas de tiempo de trabajo socialmente necesario de A.
Si se establece un tipo de cambio de acuerdo al principio del precio nico, E es $b6/$a y el
precio del bien X, fabricado en B y vendido en A es $a15. En este caso 9 horas de tiempo de
trabajo socialmente necesario en B se traducen en slo 3 horas de tiempo de trabajo
socialmente necesario en A, aunque B est entregando 9 horas de trabajo (aunque no de valor
en trminos del espacio nacional A). Si por alguna razn el tipo de cambio E subiera a
$b10/$a, el precio del bien X exportado de B hacia A podra descender hasta $a9. En este caso
las 9 horas de trabajo social de B equivaldran a 1 hora y 48 minutos de tiempo de trabajo
socialmente necesario de A; si la situacin se prolongara, la produccin de X en A podra
verse en problemas, acosada por la competencia. Inversamente, si el tipo de cambio bajara a
$b4/$a, el precio de X exportado de B hacia A sera $a 22,5, que equivaldra a 4 horas y 30
minutos de tiempo de trabajo socialmente necesario de A; en este caso la exportacin de X
hacia A cesara tan pronto como en A se buscaran competidores adecuados.
Por otra parte, si suponemos que la produccin de X es encarada por una empresa instalada en
B que produce para el mercado interno, pero remite dividendos o royalties al exterior, las
oscilaciones del tipo de cambio incidirn decisivamente en cunto valor la empresa podr
transferir, y en su tasa de ganancia medida en la moneda de A. Por caso, si el tipo de cambio se
establece a $b4/$a, una plusvala de $b10 equivale a una plusvala de $a2,5; en tanto que con
un tipo de cambio a $b10/$a, la misma plusvala equivale, lgicamente, a slo $a1.
El tema es que, como ya hemos apuntado, estos cambios bruscos en las tasas de cambio son
frecuentes en los pases subdesarrollados. Dado que las productividades relativas son ms o
menos constantes, esto significa que se producen grandes diferencias en la generacin y
realizacin de valor en trminos del valor mundial o de otro pas; en las posibilidades de
colocacin de los productos (afectando de manera brusca a las balanzas comerciales); en la
capacidad de importacin (lo que es vital cuando se trata de importacin de tecnologas); en la
capacidad de transferencias de valor realizado en el seno del espacio nacional (lo que es crucial
para los balances de la cuenta de capitales).
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tericamente indica la PPC. Esto suceder inevitablemente en tanto la economa del pas
atrasado dependa de la importacin de tecnologa, equipos e insumos; y deba colocar parte de
su produccin de bienes transables en el exterior, compitiendo con industrias de mayor
productividad.
Considerando que el tipo de cambio real es
q = E P*/P
(7)
Considerando tambin que los niveles de precios respectivos reflejan, en promedio, los
tiempos de trabajo socialmente necesario invertidos en la produccin. Considerando que en los
vectores P y P* entran los precios de bienes transables y no transables; entonces, si el tipo de
cambio nominal se establece de manera que la produccin de transables del pas
subdesarrollado pueda ser colocada en el exterior, el tipo de cambio real tender a ser superior
a la unidad. En consecuencia, la canasta de bienes del pas atrasado estar depreciada, en
trminos reales.
Para verlo con un ejemplo, supongamos que la relacin de diferencia de productividad en el
sector de transables es de cuatro veces superior por parte del pas adelantado.
Si E = Pt/Pt* y esta ratio expresa una relacin de cuatro horas de tiempo de trabajo
socialmente necesario en el pas atrasado contra una hora de tiempo de trabajo en el pas
adelantado, para la produccin del mismo bien transable, tenemos que E, en cuanto conector
de dos espacios de valor diferenciados expresar una relacin de 4:1.
Por otra parte, dado que en los vectores de precios P y P* entran bienes no transables, y
suponiendo que las diferencias de productividad entre ambos sea menor de 4:1 (por caso, de
slo 2:1), la relacin P*/P ser mayor a (por ejemplo, 1/3). Se desprende entonces que q
deba ser mayor de la unidad. Esto sucede, no porque el nivel de precios del pas adelantado
aumente debido a la mayor productividad del sector de transables (explicacin irreal del
modelo Balassa Samuelson), sino simplemente porque los precios del pas atrasado de los
bienes transables, en promedio, expresan ms tiempo de trabajo, y en mayor proporcin,
que los precios de los bienes no transables.
No hay aqu ningn misterio; la cuestin se resuelve apelando a la ley del valor trabajo y
dejando de lado la irreal hiptesis de una nica funcin de produccin.
Por otra parte, aun en el caso hipottico en que las diferencias de productividad de bienes
transables y no transables entre ambos pases fueran iguales en nuestro ejemplo, suponiendo
que la productividad del sector de bienes no transables de A fuera tambin cuatro veces
superior a la productividad del mismo sector de B y el tipo de cambio se ubicara a nivel de la
PPC, la magnitud del valor del dinero de A sera muy superior a la magnitud de valor del
dinero de B. Esto es, cada unidad de $a, equivalente a x tiempo de trabajo social de A,
equivaldra a cuatro veces ms tiempo de trabajo social de B. En otros trminos, si bien $b100
compraran la misma cantidad de bienes en A y en B, equivaldran a cuatro veces unidades de
tiempo de trabajo social de B por cada unidad de tiempo de trabajos social de A. Esta
desigualdad profunda, en trminos de valores, es pasada por alto en la teora ortodoxa, que
detiene el anlisis en el nivel de las igualdades formales, de superficie.
http://www.rolandoastarita.com/nctipodecambio.htm
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capitalista local, que la hara distinta de cualquier otra clase capitalista). Se ha argumentado
(Taylor 2004) que la variacin de los activos netos internacionales no puede ser brusca porque
est limitada por el supervit de cuenta corriente. Sin embargo este anlisis es correcto slo al
precio de considerar bajo un mismo rubro las reservas oficiales de divisas y las tenencias de
los residentes. En la prctica, un corrimiento rpido hacia colocaciones en divisas significa un
cambio brusco de la composicin de los activos gubernamentales / privados; esto es, una cada
de las reservas del Banco Central.
Por lo tanto, las autoridades monetarias tienen hacia la balanza de pagos una actitud
asimtrica, que tampoco es registrada por la literatura ortodoxa. En primer lugar porque existe
un mnimo de reservas internacionales que todo pas debe tener, so peligro de generar
desconfianza, corrida y caer en cesacin de pagos; la situacin de cesacin de pagos, esto es,
imposibilidad de afrontar las importaciones indispensables es un fenmeno no infrecuente en
los pases dependientes. Este mnimo puede expresarse en un valor equivalente a cierta
cantidad de meses de importaciones. Pero en segundo trmino existe un impulso
mercantilista a incrementar las reservas internacionales. Aqu entra en juego la necesidad de
protegerse contra corridas, validar la moneda nacional. En este sentido existe una tendencia a
establecerse permanentemente en un desequilibrio, caracterizado por la acumulacin de
reservas muy por encima de la necesidad de cubrir algunos meses de importaciones
normales, o de remesas de utilidades. Por lo explicado antes, esta acumulacin de reservas, y
contra lo que dice el modelo Mundell-Fleming, no tiene por qu generar inflacin.
Bibliografa:
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[1]
Desde el momento en que los agentes en el mercado observan atentamente las pantallas de los ordenadores para detectar
posibles oportunidades, las pocas que aparecen tienen un margen muy reducido y duran un perodo muy corto de tiempo
[Krugman y Obstfeld (1995) p. 370].
[2]
El riesgo de devaluacin, se supone, est contemplado en la variacin de la tasa de inters, sin embargo los planteos pueden
variar, porque muchas veces se incluye tambin el riesgo de devaluacin en la prima.
[3]
Este supuesto es estndar en la literatura, ya que recoge un aspecto real, a saber, que buena parte de estos bienes no
transables son servicios, y las diferencias de productividad en este sector pueden no ser, en promedio, tan altas como en el
sector transables.