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Desmaterializacin de valores mobiliarios:

Algunas reflexiones a propsito de la Ley de Ttulos
Valores

Amlcar Adolfo Mendoza Luna

Lo comn a todas estas transacciones es que todo lo que circula en

ellas son impulsos electrnicos, radicalmente intangibles. El oro reemplaz en una poca a las mercancas; a su vez fue sustituido por el
papel (billetes, acciones, letras, bonos, etc.); ahora ste es sustituido
por simples pulsos electrnicos. Vamos pues hacia el fin del papel
moneda, a una gran aceleracin de las transacciones, que se acercan
al tiempo real, a una significativa prdida del poder de los bancos y
hacia la emergencia de nuevas formas de contabilidad social del trabajo.
Nelson Manrique. La sociedad virtual y otros ensayos 1

l. Introduccin
En los albores de la humanidad, las normas de convivencia social se
fundamentaban en la costumbre, la cual gozaba de mayor validez en tanto era ms antigua. Con el correr del tiempo y de acuerdo a las necesidades sociales y econmicas el derecho pasa de ser un conjunto de frmulas
rituales a un sistema apoyado en documentos escritos. Es muy conocida
la frase: lo que no est escrito en el papel no existe para el derecho. 2

1 Nelson Manrique, La sociedad virtual y otros ensayos. Lima: Fondo Editorial PUCP.
1997. p.44.
2 Ver Fernando de Trazegnies Granda, <<La desmaterializacin del derecho. Del derecho de pernada al internet>>. En: Thrriis No 38. pp. 7-14. Trazegnies a partir del <<derecho
de pernada medieval y los ritos formales del derecho romano entre otros, nos comenta

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Amlcar Adolfo Mendoza Luna

En nuestra opinin, existe lo que se denomina dependencia del papel3. El papel es el soporte documental utilizado con mayor intensidad
hasta estos aos a pesar de las desventajas que tiene, las cuales son fciles
de encontrar, un papel se puede deteriorar o extraviar y si son muchos se
necesita a veces un experto para clasificarlos y mantenerlos ordenados, sin
olvidar que su contenido se puede falsificar o adulterar. Para decirlo en
una palabra, es un medio anlogo: conforme se use una y otra vez sufrir un deterioro. Adems no siempre se obtendr una reproduccin perfecta (lo cual ocurre con las fotocopias o las reproducciones de un cassette). La informacin sera aproximada.
La informacin analgica se puede recopilar, almacenar y reproducir, pero tiende a ser imprecisa y corre el riesgo de hacerse menos
precisa cada vez que se transfiere. 4
como los signos exteriores de publicidad de los actos jurdicos empiezan a convertirse en
intangibles. En nuestra opinin se refiere a un tema distinto al que ahora nos ocupa. Se
refiere a la dicotoma planteada entre los signos del mundo fsico (anlogo) y el mundo
digital. La desmaterializacin de valores es slo un aspecto de un fenmeno mayor que
abarca el dinero, los contratos y todo lo que pueda reposar en un documento o ser materia
de un acto jurdico.
3 Puede encontrarse una reflexin mayor sobre este tema en: Amlcar Adolfo Mendoza
Luna. Desmaterializacin de Valores mobiliarios: Rol de CAVALI ICLV S.A. en el mercado de valores peruano>>. Tesis (PUCP) para optar por el ttulo de abogado. 1998, pp.7990. Tambin Rolando Castelares AguiJar, Los documentos y ttulos valores electrnicos. Su
normatividad legal en el Per. Lima: Mac Editores. 1992. p.23; Alain Saloman,
Desmaterializacin de los valores mobiliarios franceses>>. En: Revista del Instituto Argentino de! Mercado de Capitales. Ao 2. N 6. Enero-abrill987. Alain Salomn (en la fecha
de redaccin del artculo era Director General de SICOVAM) se plantea la pregunta de
cmo inmovilizar el papel, o mejor dicho como poder administrarlo o incluso eliminarlo de
las transacciones y menciona el objetivo del mercado de valores de llegar a una sociedad sin
papel certificateless society>>. P. Dominguez Sors, El nuevo sistema de liquidacin y depsito. Comentarios al informe de la comisin>>. En: Boletn Financiero de la Bolsa de Barcelona. Julio 1979. 3 poca. Ao XVIII. N m.70. El autor recuerda la catica situacin
enfrentada ante una fuerte contratacin burstil sobre ttulos fsicos paper crunch. William
H Gates III, Camino al futuro. New York: Penguin Books, 1995. p.lll; Hctor Alegria,.
La desmaterializacin de los ttulos valores. En: Revista Peruana de Derecho de la Empresa. Lima. No 35 (Octubre 1989). pp. 55-60. De manera clara y precisa se destaca la
situacin producida por la dependencia del papel y el descontrol jurdico que produce.
Parafraseando aRen Roblot nos indica que asistimos en cien aos a la grandeza y decadencia de la nocin de ttulo fsico>> y que hay una revolucin que amenaza desaparecer al
soporte papel.

Desmaterializacin de valores mobiliarios

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Hagamos un esfuerzo de imaginacin y representmonos la cantidad

gigantesca de valores mobiliarios que se transfiere en nuestra Rueda de
Bolsa y en las del extranjero. El da que escribimos estas lneas, 23 de
abril, existen en circulacin 1,502'330,834 acciones de Telefnica B. y no
contamos los dems valores listados, ni mencionamos an que nuestra
bolsa es considerada mediana en el mbito latinoamericano.
Administrar grandes cantidades de acciones representadas en ttulos fsicos
sera complicado. Involucrara ineficiencias como los notables costos de custodia y logstica para transferir dichos certificados a sus nuevos titulares.
A lo largo de este artculo explicaremos brevemente algunas de las ventajas ms relevantes de la desmaterializacin de valores mobiliarios para
efectos de su negociacin en Rueda de Bolsa. Para ello explicaremos que
la desmaterializacin es la culminacin de un proceso que tiene sus races
en los sistemas de depsito que usaban el mtodo de anotacin en cuenta
(lo cual nos remontar a finales del siglo XIX) y en el fenmeno
informtico frente al desafo de la dependencia del papel. De esta manera
podr apreciarse como el soporte informtico (tcnica digital) es una alternativa al soporte papel (tcnica anloga) que puede superarlo en
confiabilidad y exactitud 5

Il. Las anotaciones en cuenta y los sistemas de deposito colectivo

de valores mobiliarios
Segn Jos Murua 6 existen tres formas conocidas de depsito devalores mobiliarios:
4 William H. Cates III, op. cit. pp.21-29. Es interesante y sencilla la manera como Bill
Cates nos explica la diferencia entre el medio digital y anlogo a travs del ejemplo de las
distintas iluminaciones que se pueden obtener graduando focos de luz. Por razones de
espacio y por ser un tema tcnico preferimos recomendar la lectura de este autor.
5[ ... ] principalmente en las ltimas dcadas, la humanidad ha logrado grandes adelantos tecnolgicos que, como no poda ser de otro modo, han incidido en los tradicionales
conceptos jurdicos en los que descansaba el derecho cambiara, obligndonos a revisarlos
y postular nuevas visiones y conceptos, sin afectar en su esencia los principios jurdicos
antes sealados, an cuando el soporte no sea necesariamente el papel sino el electrnico o
desmaterializado>> (Exposicin de motivos de la Presentacin del Proyecto de Ley de Ttulos Valores del 17 de junio de 1999, p.5).
6 Jos Murua, El depsito colectivo de valores sobre el funcionamiento de la Caja de

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Amlcar Adolfo Mendoza Luna

a) El depsito regular (clsico): donde los valores quedan

individualizados por su cantidad y especie pero adems por la denominacin cuantitativa de cada lmina o certificado y numeracin de los mismos. Por supuesto que el depositario tendr que devolver exactamente el
mismo documento. Lo ms probable es que lo custodie en una bveda
de alta seguridad, perfectamente individualizado y sin posibilidad de confusin posible con otros.
b) El depsito irregular: donde el depositante pierde la titularidad del
documento pero adquiere un derecho de crdito frente al depositario. Es
similar al depsito de dinero (papel moneda). Entregamos al banco billetes que representan una cierta cantidad, pero no podemos esperar que nos
devuelvan exactamente los mismos billetes.
e) El depsito colectivo: el ttulo se convierte en fungible. No se devuelve el mismo ttulo depositado sino otro de la misma especie y calidad. Sin embargo, los ttulos fsicos quedan inmovilizados y su transferencia se lleva a cabo mediante asientos contables por los cuales la entidad
depositaria emite certificados. 7
El sistema de depsito colectivo se us en la prctica bancaria alemana
desde 1882 cuando se fund el Wiener Giro und Kassen Verein. Luego
de la Primera Guerra mundial se generaliz y se regul mediante la Ley
del 4 de febrero de 1937, sobre depsito y adquisicin de Ttulos Valores. Como los ttulos quedaban inmovilizados y las transferencias se hacan con la simple anotacin en el libro de Registro de Depsitos del
banco no hay manipulacin material de los ttulos. Para prever la transferencia entre banco y banco se regul la centralizacin de los depsitos en
bancos colectores (un depsito de segundo grado). Los bancos perdan
la posesin mediata de la cartera de depsitos y la pasaban a los bancos
colectores. 8
Valores en Argentina>>. En: Asamblea General de la Federacin Iberoamericana de Bolsas
de Valores. Ciudad de Mxico D.F. Noviembre 1976, p.99.
7 Cabe aclarar, aun cuando este detalle se advertir ms adelante, que esta anotacin en
cuenta es previa a la desmaterializacin, la cual involucra la supresin total de todo certificado (ttulo fsico) y no involucra su inmovilizacin sino su reemplazo por un documento
electrnico.
8 Jos Murua, op.cit. pp.99-l 02. La razn del auge de este sistema luego de la I guerra
mundial es la hiperinflacin que se sufra, la cual ocasion que las Sociedades Annimas
quedaran representadas por gigantescas masas de ttulos fsicos de nfimo valor lo cual cre
una situacin confusa y difcil de administrar. Los memoriosos recordaran que se vivi hace
una dcada una situacin igualmente siniestra en Per. No sorprender entonces que el

Desmaterializacin de valores mobiliarios

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Como resultado del xito de este sistema las transferencias se hicieron

con mayor seguridad y rapidez. Durante la II Guerra mundial, los alemanes invadieron Francia e introdujeron este sistema.
La Caisse Centra/e de Depots et de Virements de Tires - CCDVT
(Caja Central de Depsitos y Transferencias de Ttulos) se cre mediante
Ley del18 de junio de 1941 para aceptar en deposito las acciones al portador de las sociedades annimas francesas por cuenta de establecimientos afiliados (bancos, instituciones financieras y agentes de bolsa), de esa
manera se facilita la transferencia de acciones mediante transferencias de
cuenta a cuenta entre estos afiliados. El trasfondo poltico de esta medida
era que el gobierno de Vichy necesitaba el control de la actividad extranjera durante la ocupacin. Teniendo en cuenta que el mercado francs
tena marcada preferencia por los ttulos al portador haba que vigilar las
adquisiciones de alemanes, quienes podran intentar copar las empresas
francesas mediante la bolsa. 9
Mediante la Ley del 3 de febrero de 1943 se impuso la obligatoriedad
del sistema de anotaciones en cuenta a las acciones al portador. Luego de
la guerra y pasada la amenaza germnica este sistema recibe crticas duras.
Por tal motivo se cre la Societ interprofessionelle pour la compensation de
valeurs mobilires- SICOVAM (Sociedad interprofesional para la compensacin de los valores mobiliarios) el cual es un depsito facultativo.
En los aos 80 el porcentaje de acciones al portador que no pasaba por la
SICOVAM era apenas de 5% y la emisin de ttulos fsicos decreca rpidamente. Actualmente la desmaterializacin en Francia es total y la
SICOVAM es considerada la ms avanzada entidad desmaterializadora.
En el resto de Europa podemos mencionar a:
Deutscher KaissenvereinA.G. DKV (Alemania),
-El Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores de Espaa 10 ,

sistema de anotaciones en cuenta se desarrolle en plena poca hiperinflacionaria en nuestro

medio(l988).
9 Jos Murua, op.cit. pp.101-102; Daniel Espina,. Las anotaciones en cuenta. Un
nuevo medio de representacin de los derechos. Civitas: Madrid. 1995. pp. 134-136.
Alain Saloman,. op. cit. p.28.
10 Un amplio estudio sobre la desmaterializacin y la SCLV se encuentra en Daniel
Espina, op. cit. pp. 142-149 y Ana Ibez, Compensacin y Liquidacin de Valores en
Espaa>>. En: Valores. Revista de CONASEV. Lima: Ed.Amistad. Ao VII. No 22. pp. 3035.

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Amlcar Adolfo Mendoza Luna

Schweizerische effekten Giro AG: SEGA (Suiza),

Euroclear (Blgica),
CEDEL (Luxemburgo).
En Amrica destacan:
El DepositaryTrust Company (DTC),
-El Instituto para el Deposito de Valores de Mxico (SD Indeval) 11 ,
La Caja de Valores de Argentina,
La Cmara de Liquidacin y Custodia de Ro de Janeiro,
La Caja Venezolana de Valores,
-El Depsito Centralizado de Valores de Colombia 12 y
CAVALI ICLV S.A. de Per 13
Para sintetizar lo expuesto hasta ahora incluimos el siguiente cuadro:
Valores
Custodia Fungible
Individualizados deTndos
fsicos

Depsito Regular
Depsito Irregular
Depsito Colectivo
Desmatcrializacin

Inmovilizacin Supresin Anotacin

de Ttulos de Ttulos en cuenta
fsicos
fsicos

X
X

X
X

Podemos ver con claridad las diferencias entre una y otra clase de depsito y adems adelantamos algunas notas distintivas de la
desmaterializacin en la cual, si bien usa el mtodo de la anotacin en
cuenta, se prescinde de todo ttulo fsico.
Hctor Alegra 14 con respeto al tratamiento masivo de los ttulos en
serie plantea una sucesin de etapas en el trnsito hacia la desmaterializacin:
a) Se fue admitiendo la emisin de ttulos mltiples que eran representativos de varias unidades: en un slo ttulo fsico se representan varias
acctones.
11 consultar su pgina WEB http:/ /www.bmv.com.mx/html/indevalesp.html
12 Una fuente de informacin rpida y sencilla sobre el sistema de depsito de Colombia se puede encontrar en: Mara Carolina Garca Guzmn, Consecuencias Jurdicas de la
des materializacin de Ttulos Valores: el caso de los depsitos centralizados de valores en
Colombia. Santa Fe de Bogot D.C.: Pontificia UniversidadJaveriana. 1991. pp. 68-79.
13 Recomendamos consultar la pgina wcb de CAVALI ICLV S.A. en hnp://
bvl.com.pc/cavali
14 Hctor Alegra. op. cit. pp.58-59.

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b) Cuando se implementaron los sistemas de gestin o depsito centralizado de ttulos (que ya conocemos), los ttulos mltiples dieron lugar
a certificados globales.
El certificado global era un nico ttulo fsico representativo de latotalidad de la emisin o al menos de una parte importante de ella.
e) Los sistemas de depsito reciben los certificados globales y para las
transferencias bastan anotaciones en cuenta. No se requera partir el ttulo
en sucesivos documentos escritos para cada titular. El ttulo fsico es an
necesario para crear el valor mobiliario, pero ya no lo es para transferirlo.
d) Cuando los sistemas de deposito omiten la presentacin del ttulo
para el ejercicio del derecho y permiten anotar toda medida que afecte la
titularidad (como gravmenes, embargos, transferencias) slo bastaba el
ltimo ingrediente: la tecnologa informtica, para desprenderse del soporte papel y prescindir del ttulo fsico desde el origen del derecho de
titularidad sobre la accin.
De acuerdo a la FIABV (Federacin Iberoamericana de Bolsas de Valores) en 1994 la situacin de los depsitos de valores latinoamericanos
era como se indica a continuacin:

III. Regmenes de anotacin en cuenta para valores mobiliarios

Pas
Mxico
Venezuela
Colombia
Argentina
Chile
Brasil
Espaa
Per

Inmovilizacin

X
X
X
X
X
X
X

Desmaterializacin

X
X
X
X
X

N atemos que en estos pases coexista la inmovilizacin del ttulo fsico y la desmaterializacin. Es decir; si bien se haban suprimido algunos
ttulos fsicos y fueron reemplazados por documentos electrnicos, para
algunos valores las transferencias de titularidad, entrega de dividendos,
etc. se hacen mediante anotaciones en cuenta pero custodiando el ttulo
fsico para efectos de poder hacer correcciones si fuera necesario.

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Amlcar Adolfo Mendoza Luna

El trnsito a la desmaterializacin total es progresivo. Se necesita confianza de los inversionistas en el sistema y un ente profesional a cargo. De
esta manera, los inversionistas no tendrn incertidumbre ni se vern tentados a solicitar la reversin del proceso (es decir, pasar de la
desmaterializacin a tener nuevamente un ttulo fsico entre las manos).
Segn Mario Segura 15 la desmaterializacin es la supresin fsico material de los ttulos, subsistiendo los derechos de cada uno de los titulares
en la memoria de un ordenador electrnico, comprendiendo por memoria el archivo que de constancia de los derechos correspondientes.
<<La desmaterializacin, en conclusin, es el reemplazo de un objeto
fsico por signos electrnicos o bits en la memoria de una computadora. La desmaterializacin en los mercados financieros generalmente ocurre en fases. Un certificado de acciones puede ser reemplazado
por un registro contable que puede ser imprimido en un papel o
mantenerse en un soporte electrnico como archivo. 16
Para dar un ejemplo de las repercusiones de esta discusin doctrinaria
en nuestro medio, citaremos la Exposicin de Motivos de la presentacin
del Proyecto de la Ley de Ttulos Valores (17 de junio de 1999) en la cual
se explica que debido a las nuevas corrientes y la legislacin comparada
unnimemente se admiten y vienen adoptando cambios, haciendo posible la desmaterializacin de los ttulos valores. Es decir, Se prescinde del
soporte papel, asegurado con sellos y firmas autgrafas -que hasta hace
poco vena siendo utilizado con exclusividad-, para sustituirlo por otro
que sea ms seguro y confiable. 17

15 Mario Segura Quiroz, Desmaterializacin de los ttulos valores>>. En: Revista del
Instituto Argentino de Mercado de Capitales. Ao 2. No 8. Ser-Dic. 1987. p.65. Al
momento de escribir su artculo, el Lic. Segura era Director General de la Bolsa mexicana de
valores.
16 Amlcar Adolfo Mendoza Luna, op. cit. p.11 O. N o slo las acciones, sino incluso
cualquier instrumento financiero o el dinero se puede desmaterializar (se convierte en
dinero digital o e-cash). Ver tambin: http://www.amex.com.cgi-bin The dictionary of
financia! risk management>> de AMEX.
17 Proyecto de Ley de Ttulos Valores publicado en El Peruano>> el 17 de junio de
1999. pp.5-6.

Desmaterializacin de valores mobiliarios

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IV. La informtica y su aplicaci6n en las anotaciones en cuenta

Ha quedado establecido que la anotacin en cuenta es un mtodo que
incluye a la desmaterializacin y a la inmovilizacin de valores. Falta
establecer la conjuncin entre las anotaciones en cuenta y la informtica
(disciplina que estudia el tratamiento racional y automtico de la informacin)18.
Al inicio de la dcada de 1980, Dinamarca y Suiza se adelantan a Francia en establecer la desmaterializacin total a fin de facilitar el rpido flujo
de capitales. El arma que se usaba era la transferencia electrnica de fondos (TEF) a travs de computadoras.
La informacin comienza a tener un valor econmico que no haba
tenido hasta entonces y se empieza a hablar de una tercera ola del conocimiento que superara a la etapa industrial (segunda ola) y agraria (primera ola) de la humanidad. 19
Como sabemos, los sistemas de depsitos que se limitaban a inmovilizar el ttulo fsico, si bien eliminaban el problema de la traditio al
nuevo titular, tenan el problema de la custodia del valor mobiliario, el
registro de transferencias segua siendo manual y propenso al error humano.
Ante esta situacin, la tecnologa informtica revoluciona la actividad
humana planteando un sustituto al certificado fsico de acciones, el documento electrnico. La pregunta cmo deshacerse del papel? ya tena respuesta.20
Basta con hacer un contraste para darse cuenta del tremendo cambio
que involucra la desmaterializacin: los pagos (liquidaciones burstiles) se
hacen en menor tiempo 21 . En cada operacin de compraventa ya no es
necesaria la manipulacin de ttulos fsicos, tener un control manual de
stos o anotar sus numeraciones en documentos de entrega, plizas, regis-

18 Roco Rondinel Sosa, Informtica Jurdica. De la Teora a la Prctica. Lima: Preai

S.R.L. 1995, pp.25-32.
19 Alvin Toffier, La tercera ola. Madrid: Plaza & Jan es. Traduccin de Adolfo Martn.
1994, pp. 25-33.
20 Actualmente, en todo el mundo, los administradores de valores mobiliarios se
plantean la misma pregunta: cmo eliminar o inmovilizar el papel?>> Alain Salomon, op. cit.
p.27.
21 En nuestro medio esT + 3, es decir a 72 horas de ejecutada la orden del comitente
en Rueda de Bolsa.

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Amlcar Adolfo Mendoza Luna

tras, depsitos, etc. multiplicando procesos de control y registro de cupones (como cuando se pagan dividendos).
Tambin desaparece el riesgo de prdida y falsificacin de certificados
de acciones (ttulos fsicos), los costos e ineficiencias que conllevan la custodia de ttulos fsicos (bvedas, plizas flotantes de seguros, sistemas de
seguridad contra robo e incendios, etc.). Si hay menos dificultad en administrar los valores, se reducen los costos de transaccin.
Por otro lado, encontramos un ente profesional: el sistema de depsito colectivo que asume las responsabilidades por el correcto manejo de las
transferencias y registro de las titularidades.
Por el lado del inversionista; este puede comprar y vender valores en
un mnimo de tiempo, evitando distorsiones en los precios generados por
la demora en la entrega de los ttulos fsicos. Se hace ms fcil para el
inversionista estar el tanto de los dividendos, entrega de derechos de suscripcin preferente, gravmenes o embargos que recaigan sobre sus valores. Existiendo transparencia en el mercado, se proporciona a los titulares
de acciones la informacin peridica sobre sus tenencias pudiendo decidir
rpidamente que negociar.

V. Algunos comentarios sobre las anotaciones en cuenta y la

desmaterializacion en la legislacin peruana

En la doctrina de la desmaterializacin existe una pregunta que es la

primera que debe resolver cada legislador: se aplica solamente a los ttulos individuales o a aquellos que se emiten en masa?.
En la actualidad, se desmaterializan los valores emitidos en masa como
las acciones o los bonos, podran ser desmaterializados los cheques u
otros ttulos como ocurre en Francia con la Lettre de change relev?.
Cuando la legislacin se ocupa de los valores mobiliarios se refiere a
todos aquellos valores que cumplen con la condicin de ser emitidos en
forma masiva, son libremente negociables y confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o los de participacin en el
capital, el patrimonio o las utilidades del emisor (Art.3 Decreto Legislativo No 861, Ley de Mercado de Valores).
Los valores mobiliarios pueden representarse por anotaciones en cuenta o ttulos fsicos a voluntad del emisor (Art. 209 LMV y Art. 42 del
Reglamento de Instituciones de Compensacin y Liquidacin deValo-

Desmaterializacin de valores mobiliarios

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res, aprobado porla Resolucin CONASEV No 031-99-EF/94.10, publicada el5 de marzo de 1999 en El Peruano). Cualquiera que sea su
forma de representacin confieren los mismos derechos y obligaciones a
sus titulares (Art. 80 LMV).
Hay que notar que la legislacin peruana slo trata el tema de las anotaciones en cuenta para los valores mobiliarios (como las acciones o bonos) dentro de la legislacin del mercado de valores. Incluso la nueva Ley
General de Sociedades (Ley No 26887 publicada el 9 de diciembre de
1997 en El Peruano) al referirse a la Matrcula de Acciones (Art. 92)
claramente indica que el rgimen de representacin de valores mediante
anotaciones en cuenta se rige por la legislacin del mercado de valores.
Cabe anotar que a travs de la Ley de Ttulos Valores por primera vez
se incorpora en nuestra legislacin el trmino desmaterializacin, aunque
sin mencionar una definicin. En este artculo hemos ofrecido una primera aproximacin a este trmino que es nuevo en la doctrina y debe ser
objeto de discusin.
Nos parece que en la forma como est planteada la cuestin en la Ley
de Ttulos Valores, la anotacin en cuenta (desmaterializacin) regira para
los valores mobiliarios emitidos en masa. La razn principal de esta decisin radicara en que cuando tenemos ttulos singulares no existe el elemento de fungibilidad ni la posibilidad de administracin por un sistema
de depsito, a menos que surja algn servicio similar a travs de la prctica
bancaria.
En la Exposicin de Motivos del Proyecto hay un notorio inters por
encontrar una denominacin que sea ms apropiada para la realidad actual:
<<As, habindose identificado lo materializado con el ttulo (papel) y
lo desmaterializado (sin papel, electrnico) con un mero registro en
cuenta, resulta impropio seguir denominando "Ttulos" valores a esta
categora de documentos comerciales que no siempre tienen una representacin materializada. Por ello, se propone que los ttulos valores con aptitud o posibilidad de circulacin o transmisin, a los que
en la doctrina y legislacin comparada se viene denominando "valores negociables", tenga esta misma denominacin genrica y que, a
su vez, pueden constituir valores en "ttulo" (cuando el valor sea
materializado o tenga soporte papel) y valor "con representacin por
anotacin en cuenta" (cuando el valor tenga soporte electrnico o
conste en un registro).>>

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Amlcar Adolfo Mendoza Luna

De acuerdo a lo anterior, la nueva Ley de Ttulos Valores regula tanto

a los ttulos fsicos como a los desmaterializados, porque la nica diferencia relevante entre ellos es el soporte utilizado, lo que no altera su naturaleza jurdica ni econmica.

VI. A modo de conclusin

La desmaterializacin de valores mobiliarios es el resultado de la fusin de dos procesos: la anotacin en cuenta y el auge de la informtica.
Si bien no es un concepto proveniente del derecho, sino la reaccin del
trfico mercantil ante la dependencia del papel; existen seales de recepcin de este fenmeno por parte del derecho. Por ahora, la encontramos
asociada a los valores emitidos en masa y en lo que se pueda adaptar a
otros ttulos valores de acuerdo a la Ley actual. En todo caso, an se
discute en la doctrina si la desmaterializacin se puede aplicar a otros ttulos valores que no sean aquellos emitidos en masa manteniendo las mismas ventajas de fluidez en el trfico y seguridad jurdica.