1

FINANZAS INTERNACIONALES
Introduccin: El conocimiento de las finanzas
internacionales
ayuda
de
dos
maneras
muy
importantes. Primero, a decidir la manera en que los
eventos internacionales afectarn a una empresa y
cules son los pasos que pueden tomarse para explotar
los desarrollos positivos para aislar a la empresa de los
dainos. Entre los eventos que afectan a las empresas,
se encuentran la variacin de los tipos de cambio, as
como en las tasas de inters, en las tasas de inflacin y
en los valores de los activos. Debido a los estrechos
vnculos que existen entre los mercados, los eventos en
territorios distintos tienen efectos que se dejan sentir
inmediatamente en todo el planeta. Esta situacin ha
hecho que para los administradores, tanto los formados
como los aspirantes, sea un imperativo, hacer una
detallada revisin del excitante y dinmico campo de
las finanzas internacionales. El desarrollo de las
actividades de las empresas fuera de las fronteras
nacionales de sus respectivos pases de origen, han
sido de enorme magnitud y de extraordinario
crecimiento
mediante
el
proceso
de
multinacionalizacin de las empresas.
No se trata ya solamente de la expansin de las
relaciones econmicas internacionales de las empresas,
sino de que una empresa que opera simultneamente
en varios pases, adems de su pas de origen, o sea,
que produce y comercia mediante establecimientos
ubicados en distintos pases. Habitualmente se trata de
una empresa matriz ubicada en el pas de origen y
cinco o ms empresas subsidiarias ubicadas en
distintos pases, estrechamente relacionadas mediante
una estrategia de produccin y comercializacin comn,
incluso hay multinacionales que tienen subsidiarias
esparcidas prcticamente por todo el mundo.
LAS FINANZAS INTERNACIONALES
Concepto: Son un rea de conocimientos que combina
los elementos de finanzas corporativas y la economa
internacional. Las finanzas son el estudio de los flujos
de efectivo. En las finanzas internacionales se estudia

los flujos de efectivo a travs de las fronteras

nacionales. La administracin financiera nacional es el
proceso de toma de decisiones acerca de los flujos de
efectivo que se presenta en el contexto de las
empresas multinacionales.
Las finanzas internacionales describen los aspectos
monetarios de la economa internacional. Es la parte
macroeconmica de la economa internacional. El punto
central del anlisis es la balanza de pagos y los
procesos de ajustes a los desequilibrios en dicha
balanza. La variable fundamental es el tipo de cambio.
Importancia: El estudio de las finanzas internacionales
es importante, en vista de la creciente globalizacin de
la economa. El conocimiento de las finanzas
internacionales permite al Ejecutivo Financiero entender
la forma en que los acontecimientos internacionales
pueden afectar su empresa y que medidas deben
tomarse para evitar los peligros y aprovechar las
oportunidades que ofrecen los cambios en el entorno
internacional; adems:
Nos permite realizar transacciones con mayor
eficiencia en virtud de los avances tecnolgicos.
Coadyuva a la integracin econmica, slida y
eficientemente, ayuda a los pases involucrados en
dichos acuerdos.
Nos permite un monitoreo de las balanzas de pagos
de los dems pases.
Las finanzas internacionales ayudan de dos maneras
muy importantes. Primero, a decidir la manera en que
los eventos internacionales afectarn a una empresa y
cuales son los pasos que pueden tomarse para explotar
los desarrollos positivos para aislar a la empresa de los
dainos. Entre los eventos que afectan a las empresas,
se encuentran la variacin de los tipos de cambio, as
como en las tasas de inters, en las tasas de inflacin y
en los valores de los activos. Debido a los estrechos
vnculos que existen entre los mercados, los eventos en
territorios distintos tienen efectos que se dejan sentir
inmediatamente en todo el planeta.

Debido a que el entorno financiero es crecientemente

integrado e interdependiente, los acontecimientos en
pases distantes pueden tener un efecto inmediato
sobre el desempeo de la empresa. Todas las variables
econmicas son influenciadas por los desarrollos en los
mercados internacionales: tipos de cambio, tasas de
inters, precios de los bonos, precios de las acciones,
precios de las materias primas, presupuesto de
gobierno, cuenta corriente, etctera. Para resaltar la
importancia de las finanzas internacionales resulta
indispensable caracterizar brevemente el proceso de
globalizacin de la economa mundial.
Clasificacin
Segn su origen, los tpicos de las finanzas
internacionales se pueden dividir en dos grupos:
1.- Economa Internacional:
Procesos de ajustes a los desequilibrios de la
balanza de pagos.
Regmenes cambiarios.
Factores que determinan el tipo de cambio.
Condiciones de paridad.
Sistema monetario internacional.
2.- Finanzas Corporativas Internacionales:
Funcionamiento de los mercados financieros
internacionales.
Mercado
de
productos
derivados
(futuros,
opciones, swaps).
Financiamiento de las diferentes actividades tanto
a corto como a largo plazo.
Evaluacin y administracin del riesgo cambiario.
Especulacin con divisas.
Inversin en portafolios internacionales.
El sistema financiero internacional
CONCEPTO: El Sistema Financiero (o Monetario)
Internacional son todas las instituciones a travs de las
cuales se pagan las transacciones que van ms all de

un solo pas. ste sistema determina cmo se fijan los

tipos de cambio y cmo pueden influir en ellos los
gobiernos. Estas instituciones realizan una funcin de
intermediacin entre las unidades de ahorro y las de
gasto, movilizando los recursos de las primeras hacia
las segundas con el fin de lograr una ms eficiente
utilizacin de los recursos. Instituciones Pblicas:
Bancos Centrales, Organizaciones Supranacionales,
Ministerios de Economa, etc. Instituciones Privadas:
Bancos y Cajas, Grandes Superficies, Compaas de
Seguros, Grandes Constructoras.
Las grandes superficies son entidades de financiacin
porque venden a menores precios y pagan en ms
tiempo a proveedores, y adems, venden al contado a
un precio mayor, obteniendo un margen de beneficio.
Por lo que el margen obtenido se invierte hasta que
llega el momento de pagar.
Influencia del Sistema Monetario Internacional y
el Sistema Financiero Internacional.
Las monedas o medios de pago son de carcter
nacional y porque cada gobierno monopoliza por un
lado la emisin de su moneda y controla la circulacin
de monedas extrajeras dentro de su territorio. Trata de
que no se cree otro sistema monetario dentro de su
pas.
Cada moneda tiene un valor respecto al resto de
monedas denominado tipo de cambio. A la moneda que
tiene un tipo de cambio y que, por lo tanto, es vlida
para realizar transacciones internacionales se la llama
divisa. Hay dos sistemas para calcular el valor de las
monedas respecto a otra.
Sistema Financiero Internacional:
Negocio: La financiacin a las micro y pequeas
empresas es un buen negocio y tiene muchas ventajas,
sobre las pocas desventajas, si sta las tiene. El punto
es que como todo negocio tiene sus particularidades
propias y que no se pueden dejar de lado. Este no es un
negocio fcil, y creo que por lo general no hay negocio

fcil, si se tiene en cuenta que para hacerlo se requiere

de recursos financieros, tecnologas, mtodos y
conocimientos especializados, as como personal
altamente calificado.
La experiencia en Amrica Latina seala que tanto
bancos e instituciones financieras, como ONG"s u otras
organizaciones que ingresaron al negocio de las
microfinanzas fracasaron por desconocimiento de ste.
En cambio, las instituciones financieras que obtienen
buenos resultados con este negocio; debido a la
especializacin tecnolgica. Las microfinanzas hoy en
da tienen sus mtodos y tecnologas apropiadas, con
las cuales hay que operar. Esto lo demuestra el xito
alcanzado por aquellos que respetaron esta primera
regla.
El mercado de las microfinanzas es muy amplio y ello
continuar en los prximos aos. As hay espacio para
que las instituciones de microfinanzas puedan ofrecer
todos sus servicios. Cada da hay mayores necesidades
financieras por atender; de all que los servicios de
microfinanzas se pueden colocar con buenos mrgenes
de rentabilidad.
Gobierno: La actual crisis financiera por la que
atraviesa la economa mundial ha colocado a la mayora
del planeta en posicin preventiva, ante el inminente
progreso de esta difcil situacin catica en el mercado
de valores global, por tanto, ha puesto a gran parte de
los pases en la imperiosa necesidad de adoptar planes
de ayuda y soporte a las entidades econmicas y
financieras que forman parte de la sociedad
internacional.
uno de los principales problemas que ha enfrentado el
sistema financiero internacional: la deuda externa. Las
dificultades financieras externas, originadas por los
elevados montos de endeudamiento, han ocasionado
serios obstculos para el desarrollo y el crecimiento
econmico. El proceso de endeudamiento externo,
como fuente de financiamiento para el crecimiento,
pas a constituirse en condicin para el mismo y

contina desempeando un papel importante en la

economa mundial.
Corredores financieros
Banca de Inversin: La Banca de Inversin, tiene una
funcin de asesor ms que de intermediario, esta banca
no capta dinero del pblico sino que lo que hace es
vender
un
servicio
especializado,
"vende
conocimiento", su funcin es asesorar a personas, pero
generalmente a empresas en sus inversiones, son
capaces de realizar ventas de empresas, valoraciones
de las mismas, fusiones, adquisiciones, proyecciones
financieras, valoracin de inmuebles, propiedades,
emisin de acciones, bonos y deuda, entre otros... la
banca de inversin se ha centrado en los ltimos aos
en las reas de las Finanzas Burstiles, Finanzas
Inmobiliarias y en las Fusiones, Escisiones y
Adquisiciones... as la banca de inversin no capta y
coloca dinero, no es un banco con ventanilla sino que
es un asesor financiero que vende servicios
profesionales muy especializados y que generalmente
cobra montos preestablecidos que en ocasiones pueden
significar un porcentaje de determinadas transacciones
u operaciones.
Banquero de Inversin: Firma que se dedica a
operaciones de inversiones bancarias, es decir, al
financiamiento de las necesidades de capital de los
negocios, a diferencia de las necesidades estacionales o
corrientes. El banquero de inversiones es un mediador
entre los negocios que requieren capital para la compra
de activos fijos, por ejemplo, la expansin de fbricas y
servicios, y el inversionista que tiene el dinero para
prestarlo. Las empresas nuevas y aquellas en expansin
se acercan al banquero de inversiones en busca de
ayuda para el financiamiento de sus necesidades de
capital. El banquero de inversiones analiza entonces los
negocios del solicitante del crdito de capital para
determinar si existe justificacin para el financiamiento
de la empresa. Por lo general, este anlisis es completo
e incluye el estudio de los activos, utilidades, ventas,
mercado para el producto, personal y probabilidades de

xito, o continuidad de ste. Si se acomete el

financiamiento, se selecciona el tipo de valores, y se
acuerda el importe, tasa de inters y precio. Por lo
general, el banquero de inversiones traslada el riesgo
de poner en el mercado estos valores con la formacin
de un sindicato bajo su administracin, pero en el que
se invita a otros a participar.
Banqueros Hipotecarios: Los Bancos Hipotecarios
constituyen instituciones de crdito, cuyas bases se
empezaron a formar hace varios siglos, se procuran de
fondos por medio de la emisin de cedulas hipotecarias,
bonos de ahorro, aceptaciones de depsitos de ahorro y
otras.
Tendrn como objeto otorgar crditos con garantas
hipotecarias, dirigidos hacia el sector de la
construccin, adquisicin de viviendas y liberacin de
hipotecas, as como tambin realizar las operaciones y
servicios financieros compatibles con su naturaleza.
Intermediarios financieros internacionales
Banco Interamericano de Desarrollo BID: Es una
organizacin financiera internacional con sede en la
ciudad de Washington D.C. (Estados Unidos), y creada
en el ao de 1959 con el propsito de financiar
proyectos viables de desarrollo econmico, social e
institucional y promover la integracin comercial
regional en el rea de Amrica Latina y el Caribe. Es la
institucin financiera de desarrollo regional ms grande
de este tipo y su origen se remonta a la Conferencia
Interamericana de 1890. Su objetivo central es reducir
la pobreza en Latinoamrica y El Caribe y fomentar un
crecimiento sostenible y duradero.
Corporacin Andina de Fomento CAF : Es una
institucin financiera multilateral que apoya el
desarrollo sostenible y la integracin regional entre los
pases de la Comunidad Andina que son sus accionistas.
Suministra productos y servicios financieros mltiples a
una amplia cartera de clientes, constituida por los
gobiernos de los Estados accionistas, instituciones
financieras, y empresas pblicas y privadas.

Fondo Monetario Internacional FMI: Desde su

fundacin promueve la estabilidad cambiaria y
regmenes de cambio ordenados a fin de evitar
depreciaciones cambiarias competitivas, facilita un
sistema multilateral de pagos y de transferencias para
las transacciones, tratando de eliminar las restricciones
que dificultan la expansin del comercio mundial.
Asimismo, asesora a los gobiernos y a los bancos
centrales en el desarrollo de sistemas de contabilidad
pblica. En resumen:
Promover la cooperacin monetaria internacional.
Facilitar la expansin y crecimiento equilibrado del
comercio internacional.
Promover la estabilidad en los intercambios de
divisas.
Facilitar el establecimiento de un sistema
multilateral de pagos.
Realizar prstamos ocasionales a los miembros que
tengan dificultades en su balanza de pagos.
Acortar la duracin y disminuir el grado de
desequilibrio en las balanzas de pagos de los
miembros.
Banco Mundial: Es uno de los organismos
especializados de las Naciones Unidas. Su propsito
declarado es reducir la pobreza mediante prstamos de
bajo inters, crditos sin intereses a nivel bancario y
apoyos econmicos a las naciones en desarrollo. Est
integrado por 186 pases miembros. Fue creado en
1944 y tiene su sede en la ciudad de Washington,
Estados Unidos.
Banco de Importaciones y exportaciones : Los
bancos especializados en prstamos para respaldar
transacciones de comercio internacional. Su objetivo
consiste en respaldar el desarrollo de las exportaciones
y atender las necesidades financieras de exportadores,
importadores e inversores en mercados extranjeros. Los
bancos de exportacin e importacin ofrecen cuatro
grandes programas de respaldo financiero a las
exportaciones: prstamos (financiacin previa y

posterior a la expedicin), garantas, garantas de

capital de explotacin y seguros.
Corporacin Financiera
Internacional IFC:
Esta
corporacin esta encargada de promover el desarrollo
econmico de los pases a travs del sector privado. Los
socios comerciales invierten capital por medio de
empresas privadas en los pases en desarrollo. Dentro
de sus funciones se encuentra el otorgar prstamos a
largo plazo, as como dar garantas y servicios de
gestin de riesgos para sus clientes e inversionistas.
Administracin Financiera Internacional
OBJETIVO: El Objetivo principal de la administracin
financiera internacional es maximizar la riqueza de los
accionistas de la empresa multinacional, mediante el
desarrollo de las mejores polticas financieras y la
consecuente toma de las mejores decisiones de esta
ndole.
INSTITUCIONES: Los Bancos Centrales de los pases
son los que tienen a su cargo el control y gestin de sus
reservas, y la intervencin en el sistema segn las
polticas monetarias internas.
Los Bancos comerciales son intermediarios de agentes
comerciales cuando demandan u ofrecen divisas como
consecuencia de las operaciones de importacin y
exportacin o de inversiones financieras.
Intermediarios no comerciales, son los que ponen en
contacto a oferentes y demandantes (broker). Otros
Participantes:
Importadores: Necesitan divisas para pagar las
mercanca que importan.
Gerente de dinero: Compran y venden acciones y
bonos extranjeros.
Compaas
Multinacionales:
Invierten
en
instalaciones y venden mercancas en mercados
extranjeros.
Globalizacin: un fenmeno actual?

10

1. Introduccin De nada sirve quejarse del rumbo que

han
tomado
los
acontecimientos,
Confucio
En los ltimos tiempos el vocablo globalizacin ha ido
ganando espacio en las tribunas a escala mundial, lo
que se debe, en gran medida, a la preocupacin
manifiesta de los gobiernos, entidades nacionales y
comunidad
en
general,
por
la
creciente
interdependencia econmica de los pases y las
consecuencias adversas que pueden asociarse a este
proceso, como se evidenci en la transmisin de los
efectos de la crisis mexicana y asitica a otras regiones.
Sin embargo, debe significarse que resulta una
simplificacin
extrema
asociar
el
proceso
de
globalizacin
exclusivamente
con
la
actividad
econmica, ya que el mismo ejerce influencia, en mayor
o menor grado, en todas las esferas de la actividad
humana y, por tanto, su caracterizacin reviste gran
importancia, ya que permite establecer acciones
conscientes que reduzcan los impactos negativos de su
presencia.
En este contexto, un aspecto relevante para la
caracterizacin de este proceso y la posterior
elaboracin de estrategias de enfrentamiento, es
establecer si es una ley del desarrollo social o un
proceso instaurado concientemente por el hombre.
Tomando en cuenta los aspectos antes sealados, en el
presente trabajo se propone un modelo que sustenta el
carcter de ley del proceso de globalizacin y
proporciona informacin causal y cuantitativa de su
comportamiento.
2. Modelacin del proceso de Globalizacin
La necesidad de la Humanidad de incrementar cada vez
ms el conocimiento sobre los fenmenos y procesos
que tienen lugar, tanto naturales como sociales, ya sea
para prevenirlos, utilizarlos en beneficio propio o ejercer
acciones moduladoras sobre stos, ha compulsado el
desarrollo de la Ciencia a lo largo de la Historia.

11

Como parte de esta espiral de obtencin de

conocimientos, una de las herramientas ampliamente
utilizadas, es la construccin de modelos o teoras, que
constituyen una abstraccin de la realidad que refleja el
comportamiento de un fenmeno o proceso
Otro aspecto que resulta imprescindible establecer es
que un fenmeno o proceso de cualquier tipo existe y
es como es, lo que significa, aceptar su existencia
independientemente de la voluntad de los hombres y
establecer su comportamiento tal cual se manifiesta,
aunque no conduzca a los resultados ms ventajosos
segn el criterio del analista.
Finalmente, hay cuatro aspectos que, como mnimo,
debe cumplir todo modelo:
Ser coherente en sus propuestas y predecir
adecuadamente los fenmenos caracterizados en
el momento de su elaboracin.
Aportar conocimiento acerca de las relaciones
causa-efecto asociadas al fenmeno modelado.
Proporcionar indicadores que permitan cuantificar
el comportamiento del objeto de estudio.
Predecir adecuadamente el comportamiento futuro
del fenmeno.
El proceso de globalizacin
Como se expres en el resumen, un aspecto
controversial en el estudio del proceso de globalizacin
es el carcter de ley o de proceso instaurado por el
hombre concientemente, por lo cual el desarrollo de un
modelo para su caracterizacin est obligado a tomar
partido en este aspecto, que considerando el aspecto
social, en primera instancia de este fenmeno, debe
sustentarse a partir de un anlisis del desarrollo
histrico de la sociedad.
Al aplicar el antes mencionado enfoque, puede
apreciarse que, aunque el desarrollo histrico est

12

signado por mltiples eventos, slo una parte de stos

constituyen verdaderamente un impacto de alcance
planetario durante su presencia y dejan como resultado
un cambio cualitativo a nivel de toda la sociedad, como
se aprecia en los relacionados en la tabla 1, los cuales
sirven de sustento histrico para postular en este
trabajo el carcter de Ley Universal del proceso de
globalizacin, cuya presencia no se manifest a lo
largo de toda la Historia de Humanidad de manera tan
evidente como a partir de la segunda mitad del pasado
siglo, a causa de la Revolucin Cientfico-Tcnica.
Tabla 1. Relacin de eventos que evidencian la
presencia permanente de la globalizacin en la
Historia
Evento

Resultado

Expresin de la
globalizacin

Surgimient
o del habla

Diferenciacin del
hombre de los
animales

Ampliacin de la
comunicacin entre
los hombres

Estandarizacin a
Creacin de un
escala mundial del
Aparicin mecanismo universal
mecanismo de
del dinero para la realizacin de
intercambio de
las transacciones
bienes
Divisin
social del
trabajo

Especializacin
laboral cada vez
mayor

Necesidad de
constitucin de
grupos de proyectos
multidisciplinarios

Por tanto, de todo lo expuesto puede definirse como

globalizacin el proceso asociado al desarrollo social
mediante el cual se produce un incremento en la
dependencia de todo tipo entre los individuos,
entidades y naciones.
A partir de la definicin anterior y del anlisis del
desarrollo histrico de la Sociedad, el modelo para

13

caracterizar el proceso de globalizacin de la sociedad

propuesto en este trabajo, se resume en los siguientes
postulados:
Es una Ley Universal del desarrollo social que
conduce a la progresiva mayor interdependencia
entre los individuos, entidades y naciones, que ha
estado presente a lo largo de la historia, y por
tanto, no es un fenmeno nuevo ni creado por la
actividad del hombre.
El desarrollo cientfico ? tcnico es la causa de la
manifestacin de su existencia.
Su caracterizacin requiere de la identificacin de
eventos de gran impacto cuya duracin pueda ser
estimada con un nivel de certeza, por lo cual lo
ms razonable es recurrir a la Historia Moderna y
Contempornea para esta bsqueda.
Por ltimo, es conveniente sealar que la creacin de
un Sistema Monetario Internacional capitalista en la
Conferencia de Breton Wood (1944) y del Consejo de
Ayuda Mutua Econmica (1949) para los pases del
Campo Socialista, constituyen antecedentes de
globalizacin consciente, aunque con diferentes
enfoques y objetivos, al igual que la actual tendencia de
formacin de bloques regionales como la Unin
Europea, el Tratado de Libre de Comercio de Mxico,
USA y Canad, el MERCOSUR, etc y el empleo de
polticas macroeconmicas de corte neoliberal.
La Globalizacin y las finanzas Internacionales
La Globalizacin! Un fenmeno principalmente
econmico que intenta sistemticamente la integracin
de las economas de todos los pases del mundo en un
solo mercado, posibilitando de esta manera la
colocacin de productos, bienes y servicios sin tener

14

que pagar altas cargas arancelarias e impedimentos de

acceso a mercados y competir de esta manera en
igualdad de condiciones .todos contra todos.
Se dice que este fenmeno no es ms que una
metamorfosis del capitalismo y consumismo americano,
camuflado con este trmino para avanzar en las
diferentes reas geogrficas donde an existe
resistencia a las polticas establecidas por occidente a
los dems pueblos del mundo. El fenmeno a estado
avanzando a pasos agigantados y bajo la modalidad de
herramientas como los tratados de libre comercio entre
las naciones o la integracin de naciones en bloques
para hacer sus economas ms fuertes y as competir
como uno solo contra pases emergentes como
Singapur, Corea,Arabia Saudita, India y China que han
salido de su letargo para convertirse en poderosos
pases en materia econmica y comercial.
Evidentemente, al estar todos en un solo mercado, el
estornudo del gigante ser gripe para el pequeo,
situacin que se ha visto con la actual crisis que vive
los Estados Unidos de Amrica, que debido a una serie
de impactos en sectores como el inmobiliario y la
construccin, ha desestabilizado las finanzas pblicas,
acelerando su ingreso a una recesin y esto ha
originado que a nivel mundial los gobiernos tomen
medidas para que los efectos de esta crisis no los
afecte severamente o si lo hace sean stos lo ms
mnimo posible.
Qu es la globalizacin econmica?
En un sentido estricto, la globalizacin define a un
conjunto de transformaciones que han posibilitado la
generalizacin del comercio mundial, y el incremento
de
las
inversiones
internacionales.
En pocas palabras se puede decir que es una gran red
econmica mundial, con el objetivo de que todos salgan
beneficiados.
El proceso de la globalizacin econmica se basa en la
idea de que el comercio mundial y la especializacin
productiva, permiten aprovechar de manera ms

15

eficientes las capacidades de cada pas para producir

los bienes que mejor puede obtener o fabricar.
De acuerdo con esta lgica, cada nacin exportar las
mercancas con las que es ms competitiva, de manera
que, con los beneficios obtenidos importe los productos
que no puede producir a bajo precio.
Causas de la globalizacin
Los procesos de la globalizacin se han visto
favorecidos por diversas estrategias destinadas a
consolidar el comercio mundial.
La promulgacin de leyes y acuerdos internacionales
para favorecer la libre circulacin de capitales, materias
primas y productos manufacturados, as como la
creacin de bloques comerciales, entre los que se
encuentran la Union Europea, Mercosur, BRIC, etc.
Mercados globales, crisis mundiales
Uno de los efectos ms perniciosos de la globalizacin
radica en el carcter mundial que pueden adquirir las
crisis econmicas. Sin ir ms lejos la crisis subprime del
2007, se desat en Usa y se esparci por todo el
continente de manera inmediata.
Mercados globalizados = oportunidades para
inversores
Para los inversores de toda ndole la globalizacin ha
sido uno de los mayores logros, ya que con un simple
clic del mouse podemos invertir en diferentes pases
independientemente en donde nos encontremos
situados.
Principios
Un Sistema Monetario Internacional empieza a existir
cuando se pasa de relaciones econmicas bilaterales a
una estructura que, adems de reunir el carcter de
internacional,
es
susceptible
de
acuerdos
o
imposiciones ms o menos multilaterales. De ah que
todos los imperios hayan tenido un SMI incipiente, e
incluso que algunos emperadoresantiguos concibieran
como resultado la idea de una moneda nica e incluso
mundial. Carlomagno, cuando introdujo el sistema
monetario (libra, sueldo y dinero) en su Imperio (hacia
el ao 800 D.C) albergaba la posibilidad de ir

16

extendindolo a otros pases, lo mismo le haba

sucedido al Emperador Diocleciano, en el siglo III, cuyo
modelo inspir el carolingio. Pero las nicas divisas que
se han aproximado a ese objetivo antes del actual dlar
norteamericano han sido el real de a ocho de plata
espaol y la libra esterlinadurante el tiempo del patrn
oro, desde mediados del siglo XIX hasta 1931, ao en
que Londres abandon definitivamente el sistema
moneda mundial.
Por tanto, y al margen de algunos antecedentes ms
tericos que prcticos como los comentados durante
el imperio romano, el carolingio o el espaol (baste
recordar que en su momento de mximo apogeo
la economa y las exportaciones espaolas no llegaron a
representar durante su imperio ni siquiera el 2% al que
se aproximan actualmente), la necesidad de un SMI slo
se hizo realmente evidente cuando se empezaron a dar
dos
condiciones:
un
elevado
grado
de internacionalizacin de la economa y la aparicin
del papel moneda como medio de pago. Ambas se
manifiestan ya con claridad hacia 1870, momento en
que se empieza a desechar como medio de pago el uso
de los bienes y a generalizar la utilizacin del papel
moneda. Es entonces cuando se extiende la idea de que
resulta indispensable contar con unas reglas de
valoracin de las distintas monedas, e incluso cuando
empiezan
a
independizarse
las
decisiones
gubernamentales que en siglos pasados configuraban
los sistemas monetarios nacionales y el funcionamiento
de un sistema monetario realmente internacional.
Necesidad de un SMI
La necesidad de un SMI se deriva de que las
transacciones
internacionales
(comercio, transferencias, inversiones, etc) se realizan
con diferentes monedas nacionales, ligadas por tanto a
la realidad econmica de cada pas y a la confianza que
ello genera en los dems, cuyas medidas son los
precios relativos o tipos de cambio de cada moneda.
Las operaciones entre las monedas que se utilizan
como contrapartida de dichas transacciones reales

17

o financieras se realizan en el mercado de cambios. Los

diferentes
tipos
dependen
de
la oferta y
de
la demanda de cada moneda, reguladas a su vez por
las intervenciones de los diversos bancos centrales que
controlan las fluctuaciones de cada divisa. La demanda
de cada moneda depende de los extranjeros que
desean usarla para comprar o invertir en la economa
donde se utilice, mientras que la oferta procede de los
agentes nacionales que quieren operar en el exterior.
Un descenso del precio de mercado de una moneda es
una depreciacin; un aumento una apreciacin, aunque
en una economa o subsistema donde existen tipos de
cambio oficiales (es el caso en un rgimen de cambios
fijos), una bajada se denomina devaluacin, mientras la
subida se llamarevaluacin.
Historia del Sistema Monetario
Desde 1870 hasta la actualidad, se han utilizado
diversos esquemas organizativos del SMI a partir de las
seis funciones definidas en el segundo prrafo de este
artculo. Los tipos de SMI resultante han sido
bsicamente tres, habindose reimplantado elementos
de los tres para un segundo periodo: el patrn oro
entre 1880 y 1914 y entre 1925 y1931; el rgimen de
flotacin dirigida entre 1918 y 1925, y nuevamente
desde 1973 hasta la actualidad; y el sistema de Bretton
Woods, articulado institucionalmente en torno alFMI y
operativo
desde 1946 hasta 1973,
aunque
sus
principales instituciones y algunas de sus normas
perviven en la actualidad. Los principales rasgos
diferenciadores de cada modelo radican en la mayor o
menor flexibilidad de los tipos de cambio resultantes,
as como en el mecanismo de ajuste asociado a cada
uno y en el funcionamiento de las instituciones de
decisin y supervisin.
El patrn oro
En los aos del patrn oro (1870-1914 y 1925-1931), la
clave del SMI radica en el uso de las monedas de oro
como medio de cambio, unidad de cuenta y depsito de
valor.
Losbancos
centrales nacionales
emitan moneda en funcin de sus reservas de oro, a un

18

tipo de cambio fijo, pues expresaban su moneda en una

cantidad fija de oro, aunque a su vez pudieran
establecer cambios con la plata o algn otro metal. Esto
estimulaba el desequilibrio inicial entre pases que
tenan oro y los que no lo tenan; aunque con el tiempo
el sistema tendi a ajustarse. La cantidad de dinero en
circulacin estaba limitada por la cantidad de oro
existente. En un principio, el sistema funcionaba:
la masa monetaria era suficiente para pagar las
transacciones internacionales, pero a medida que el
comercio y las economas nacionales se fueron
desarrollando, se volvi insuficiente para hacer frente a
los cobros y pagos. Si las exportaciones de un pas eran
superiores a sus importaciones, reciba oro (o divisas
convertibles en oro) como pago, y sus reservas
aumentaban provocando a la vez la expansin de
la base monetaria. El aumento de la cantidad de dinero
en
circulacin
correga
automticamente
el
desequilibrio haciendo crecer la demanda de productos
importados y provocando inflacin, lo que encareca los
productos nacionales reduciendo sus exportaciones. Si
el comercio
exterior del
pas
eradeficitario,
la
disminucin de las reservas de oro provocaba
contraccin de la masa monetaria, reduciendo la
demanda interior de bienes importados y abaratando
los productos nacionales en el exterior. Pero el sistema
tena tambin serios inconvenientes. El pas cuyo dficit
exterior provocaba contraccin de la masa monetaria
sufra una fuerte reduccin de su actividad econmica,
generalizndose
el desempleo.
Los
pases
con supervit podan prolongar su privilegiada situacin
"esterilizando el oro", impidiendo que el aumento en
sus reservas provocase crecimiento en la circulacin
monetaria e inflacin. De ah que los principales pases
abandonaron el patrn oro durante la primera Guerra
Mundial,
para
financiar
parte
de
sus gastos
militares imprimiendo dinero. A consecuencia de la
guerra,
la fuerza
de
trabajo y
la capacidad
productiva se redujeron considerablemente, lo que hizo
subir los precios. El recurso generalizado al gasto

19

pblico para financiar la

reconstruccin
provoc
procesos inflacionistas, agravados por aumentos de la
oferta monetaria. La vuelta al patrn oro tras la guerra
agrav la situacin de recesin mundial, aunque en el
periodo de entreguerras, por la aparicin relativa de la
potencia estadounidense, tras 1922 se otorg junto al
oro un papel importante tanto a la libra como al dlar,
consagradas
como
instrumentos
de reserva
internacional, si bien las devaluaciones de ambas y el
retorno al proteccionismo impidieron que el patrn
resistiera. Los resultados se haban manifestaron en
inestabilidad financiera, desempleo y desintegracin
econmica internacional. Ya en 1931, como moneda
convertible en oro a efectos de transacciones entre los
Bancos centrales, slo qued el dlar.
El sistema de Bretton Woods
En 1944, al crearse en Bretton Woods el Fondo Monetario
Internacional, se estableci un patrn de cambios dlar
oro, que funcion hasta 1972 como casi verdadera
moneda universal. As lo previ de hecho Mr. White, el
delegado estadounidense en Bretton Woods, cuando John
Maynard Keynes, como delegado britnico, preconiz la
idea de un Banco Mundial de emisin (que habra sido
el propio Fondo Monetario Internacional), y una moneda
igualmente universal, a la que incluso puso como
nombre: Bancor. La respuesta de Mr. White fue drstica:
Para qu crear una nueva moneda mundial si ya
tenemos el dlar; y para qu un Banco Mundial si ah
est el Sistema de la Reserva Federal?". Pero all se
crearon el FMI y el Banco Mundial, el primero para
coordinar y controlar el SMI, y el segundo para facilitar
financiacin para el desarrollo. Sus objetivos eran
disear un SMI que pudiera promover el pleno empleo y
la estabilidad de precios de los pases (equilibrio interior
y exterior) sin perjudicar el comercio exterior. Surgi as
un sistema de tipos de cambio fijos pero ajustables, con el
dlar como eje central y con la referencia del oro, de
modo que los pases quedaban obligados a mantener el
tipo de cambio, aunque la paridad se poda modificar
hasta un 10% sin que el FMI pidiera explicaciones o

20

pusiera objeciones. Los Estados Unidos, que fijaban el

precio del oro en dlares, se comprometan a comprar y
vender el oro que se le ofreciese o demandase a ese
precio. Las dems monedas fijaban sus tipos de cambio
con respecto al dlar. Los bancos centrales nacionales
que se sumaron a los 44 iniciales se comprometan a
intervenir en los mercados de divisas para mantener el
tipo de cambio de su moneda. Si las compras de
mercancas de su pas era superiores a las ventas, esa
economa demandaba ms divisas que la cantidad de
moneda nacional demandada por los extranjeros. Eso
presionaba hacia la depreciacinde la respectiva divisa, y
el banco central deba intervenir para evitar la
fluctuacin en los tipos de cambio, vendiendo divisas de
susreservas a cambio de su moneda. La solucin era
slo vlida a corto plazo, porque las reservas de divisas
eran limitadas. Si las causas del dficit por cuenta
corriente permanecan a largo plazo, el pas deba
devaluar. Cuando las dudas sobre la estabilidad de una
moneda generaban expectativas de devaluacin (o
reevaluacin), la oferta (o la demanda) de esa moneda
en los mercados de divisas presionaba con tanta fuerza
que obligaba al reajuste. Y al confirmarse las
expectativas,
los especuladores obtenan
pringuesbeneficios, por lo que el sistema incentivaba la
especulacin. Pero el problema ms grave fue que la
expansin del comercio internacional requera una gran
liquidez que no poda seguir dependiendo de los
Estados Unidos.
El fin del rgimen de cambios fijos
En efecto, como el dlar era el mayor instrumento de la
liquidez internacional, ya desde los aos cincuenta y en
el transcurso de la dcada de los sesenta aparecieron
los problemas de liquidez que hicieron necesario crear
como nuevo instrumento de reserva a partir de 1969:
los Derechos Especiales de Giro emitidos por el FMI. Pero
el problema paso a ser que no todos los pases tenan
igualdad de derechos y obligaciones, lo que unido a los
propios problemas norteamericanos (malas cosechas,
efectos inflacionistas de la guerra de Vietnam,

21

necesidad de devaluar el dlar, etc.) llev a los EEUU a

suspender en 1971 la convertibilidad del dlar en oro,
dando lugar a ajustes cambiarios que llevaron a la
ruptura de uno de los principales pilares del SMI surgido
en Bretton Woods, a consecuencia de la falta de
liquidez y de confianza, as como de la necesidad de un
ajuste cambiario. Durante un par de aos ms el SMI
sigui teniendo formalmente al dlar como patrn,
hasta que en 1973 se decidi permitir la libre flotacin
de las monedas en los mercados de divisas. La
situacin no ha cambiado desde entonces. Lo ocurrido
en las ms de tres dcadas posteriores confirma que
era inevitable la prdida de referencia del oro y del
dlar, pues los EEUU han incurrido en persistentes
dficit por cuenta corriente, hasta el punto de
convertirse en mayor deudor mundial que la suma de
todos los dems pases en vas de desarrollo y con
problemas de balanza de pagos que les han llevado a
incrementar tambin considerablemente la deuda, lo
que ha causado desde principios de los aos ochenta
peridicos
episodios
de suspensiones
de
pagos y
consiguientes renegociaciones e impagos de
la
deuda.
Pero el sistema ha sobrevivido gracias a las sucesivas
reformas del FMI y, sobre todo, a que EEUU ha
encontrado
siempre crdito para
mantener
su hegemona econmica, tecnolgica, cultural, militar e
incluso poltica, primero con los supervit europeos (sobre
todo alemanes), luego con los de Japn, y desde los aos
noventa en que ambas economas han atravesado
tambin problemas con otros pases asiticos, tarea
financiadora a la que en los ltimos aos se han
sumado China (cuyas reservas rondan los 800.000
millones de dlares) e incluso recientemente
la India (cuyas reservas llevan camino de los 200.000
millones de dlares). Por eso el euro, el yen,
el yuan (cuya revaluacin reclaman desde hace aos sin
xito los EEUU),y ahora la rupia india, han erosionado la
hegemona del dlar.
El rgimen de flotacin

22

Entre tanto, e instalado el mundo desde los aos

setenta
en
un patrn
fiduciario,
las
reformas
instrumentadas en el SMI desde el FMI no acabaran en
la de los DEG de 1969 para mantener tipos fijos. En
1975 hubo acuerdos para el aumento de las cuotas del
FMI un 32,5%, abolicin del precio del oro y reajuste de
las reservas de oro y en 1978 hubo que pasar de tipos de
cambio
fijos a flexibles o
mltiples,
con
el
fin
de desmonetizar el oro, que desaparece como activo de
reserva, mientras que en 1992 el FMI se dota del poder
de suspender los DEG a los pases que no cumplen sus
obligaciones. De ah que el FMI, surgido con los
objetivos centrales de regular el funcionamiento del SMI
y ayudar a los pases pobres con problemas en balanza
de pagos, haya tenido que reajustarse en funcin de los
problemas de cada etapa, para encajar los desafos del
derrumbe del sistema de paridades de Bretton Woods,
las crisis del petrleo en los setenta, la crisis de la
deuda de los aos ochenta y las perturbaciones de los
mercados asiticos emergentes en la dcada de 1990,
el colapso de las economas estatistas de Europa oriental y
ahora
los
problemas
de
los
pases
pobres
muy endeudados (FMI, Libro 45 de Organizacin y
operaciones financieras del FMI, Fondo Monetario
Internacional, 2001). Hoy lo integran 184 pases con
cuotas por valor de 312.000 millones de dlares (al 31
de agosto de 2005) y prstamos pendientes de
reembolso por 71.000 millones a favor de 82 pases, de
los cuales 59 reciben prstamos por 10.000 millones
en condiciones concesionarias. Mientras que algunas
voces claman por su desaparicin, siguen siendo
necesarias funciones que se le atribuyeron al nacer
como fomentar la cooperacin monetaria internacional,
facilitar la expansin y el crecimiento equilibrado del
comercio internacional, fomentar la estabilidad
cambiaria, coadyuvar a establecer un sistema
multilateral de pagos y poner a disposicin de los
pases miembros con dificultades de balanza de pagos
(con las garantas adecuadas) los recursos de la
institucin. El penltimo presidente, el espaol Rodrigo

23

Rato, ha propuesto algunas reformas para atender la

necesidad de dar una nueva orientacin al
asesoramiento que a sus miembros, nuevos rumbos en
sus tareas de supervisin para corregir desequilibrios, la
mejora de su funcin en las economas emergentes
(prevencin de las crisis y respuesta a las mismas), ms
eficaz participacin en los pases de bajo ingreso. y la
actualizacin del propio Gobierno del FMI, sin olvidar el
Fortalecimiento de las capacidades.
El SMI hoy y en el futuro
Las dudas sobre si esto ser suficiente permanecen,
mientras el valor de los intercambios diarios de divisas,
multiplicado por cien en quince aos, ser al menos
trescientas veces mayor que el del comercio mundial en
el espacio de 30 aos. Igualmente, los intercambios de
activos financieros, que habrn pasado de cinco
billones de dlares en 1980 a 83 billones hacia el ao
2000 (tres veces el PIB de la OCDE), aumentarn
todava
ms.
Las
transacciones
en bonos
del
Estado habrn pasado en el mismo intervalo de 30.000
millones a ocho billones de dlares, y los
crditos bancarios internacionales de 24 billones de
dlares a 50 billones hacia el ao 2005. En conclusin,
sin
una
moneda
universal2 o
moneda
3
internacional cuyo advenimiento aporte soluciones
duraderas a la actual economa de casino, en cualquier
momento
puede
aparecer
una
enorme crisis
financiera que mine el crecimiento mundial mucho ms
de lo que lo hizo en etapas pasadas. Ya en 1987, The
Economist plante que, haca el ao 2017, debera
haber una moneda mundial,,4 por ejemplo el Fnix (ave
mitolgica que siempre renace de sus cenizas),
pasando por un perodo de zonas meta, con tipos de
cambio en una banda estrecha para estabilizar los
cambios entre las cinco divisas que en las prximas
dcadas tendrn economas con cuotas similares y
podrn
disputarse
la
hegemona
del
SMI:dlar, euro, yen, yuan, y rupia.
RGIMEN CAMBIARIOS

24

El que sigue es un sistema de calificacin de regmenes

cambiarios del FMI en vigencia desde 1999, el mismo
define los diferentes grados de flexibilidad de las tasas
de cambios que los pases adoptan.
Se distinguen tres tipos de regmenes cambiarios de
acuerdo a su flexibilidad: tipo de cambio fijo, bandas de
fluctuacin, tipos de cambio mviles.
Este sistema de clasificacin tambin identifica el
rgimen cambiario seguido por aquellos pases que no
tienen una moneda oficial.
Sin una moneda nacional de curso legal
Situacin en que la nica moneda de curso legal es de otro
pas, o el pas miembro perteneciente a una unin
monetaria. En este rgimen el pas renuncia al control
monetario, ya que las autoridades monetarias
nacionales son excluidas a la hora de tomar decisiones
respecto a polticas monetarias independientes.
Caja de conversin
En la caja de conversin el rgimen cambiario est
basado en un compromiso legislativo por el cual se
debe cambiar la moneda nacional por una extranjera
especfica a un tipo de cambio determinado, para tal
efecto, las autoridades emisoras aceptan ciertas
restricciones que permitan cumplir con su obligacin
legal. Esto implica que slo se emitir moneda nacional
respaldada por moneda extranjera y que estar
totalmente respaldada por activos externos, lo que
elimina las funciones tradicionales del banco central,
como la de control monetario y la de prestamista de
ltima instancia, y deja poco margen de maniobra para
aplicar una poltica monetaria discrecional. De igual
manera se puede tener un cierto grado de maniobra de
acuerdo a la rigidez del conjunto de normas que rijan la
caja de conversin.
Otros de tipo de cambio fijo
Tipo de cambio fijo
En un rgimen de cambio fijo o convertible el pas vincula
su moneda (de manera formal o de facto), a un tipo de
cambio fijo, a una moneda importante o una Canasta de
monedas; el valor ponderado se determina teniendo en

25

cuenta el valor de las monedas de los principales socios

comerciales o financieros. En un rgimen de tipo de
cambio fijo, el tipo de cambio flucta dentro de un
margen de menos de +/-1% en torno a un tipo central
formal o de facto. La autoridad monetaria est dispuesta a
mantener el tipo de cambio fijo mediante la
intervencin, lo que limita el grado de discrecionalidad
de la poltica monetaria; no obstante el grado de
flexibilidad de la poltica monetaria es mayor que en un
rgimen de caja de conversin o en las uniones
monetarias, ya que el banco central an puede cumplir
con sus funciones tradicionales, aunque con alcance
limitado, y la autoridad monetaria puede ajustar el nivel
del tipo de cambio, aunque con poca frecuentes .
Tipos de cambio fijo dentro de bandas horizontales
En estos regmenes, la moneda se mantiene dentro de
ciertos mrgenes de fluctuacin de por lo menos +/- 1%
en torno a un tipo de cambio central fijo o de facto.
Incluye tambin a los pases que participan en el
mecanismo de tipos de cambio (MTC) del sistema
monetario
europeo
(MTC
II).
El
grado
de
discrecionalidad de la poltica monetaria depende de la
amplitud de la banda.
Tipos de cambio mviles
En este caso, la moneda es objeto de ajustes peridicos
de pequea magnitud, a una tasa fija o en respuesta a
cambios de determinados indicadores cuantitativos. La
tasa de fluctuacin del tipo de cambio puede fijarse
teniendo en mira generar variaciones del valor de la
moneda ajustadas por la inflacin (retrospectiva) o
puede establecerse una tasa preanunciada menor que
los
diferenciales
de
la
inflacin
proyectada
(prospectiva). Para mantener este tipo de cambio
flexible se imponen restricciones a la poltica monetaria
al igual que lo que ocurre en un sistema de tipo de
cambio fijo.
Tipos de cambio dentro de bandas de fluctuacin

26

La moneda se mantiene dentro de ciertos mrgenes de

fluctuacin de por lo menos +/- 1% en torno a una tasa
de cambio central ajustado peridicamente a una tasa
fija o en respuestas a cambios de determinados
indicadores cuantitativos. El grado de flexibilidad del
tipo cambiario depende de la amplitud de la banda;
pueden adoptarse bandas simtricas en torno a un tipo
central mvil o bandas que se amplen gradualmente
con una banda de fluctuacin asimtrica de las bandas
superior e inferior (en este ltimo caso, no hay un tipo
de cambio central preanunciado). Para mantener el tipo
de cambios dentro de la banda existen limitaciones de
la poltica monetaria, y a su vez su grado de
independencia depende de la amplitud de la banda.
Flotacin dirigida sin una trayectoria preanunciada del tipo
de cambio
La autoridad monetaria interviene activamente en
el mercado cambiario para determinar el tipo de cambio
sin comprometerse con una trayectoria preanunciada.
Los indicadores utilizados para regular este tipo de
cambio son, en general, de carcter discrecional
incluyen, por ejemplo, el saldo de la balanza de pagos, las
reservas internacionales y la evolucin del mercado
paralelo- y los ajustes pueden no ser automticos.
Flotacin independiente
En este tipo de rgimen la tasa de cambio est
determinada por el mercado a travs del juego de
oferta y demanda. La intervencin slo tiene por
objetivo moderar la tasa de variacin y evitar
fluctuaciones excesivas del tipo de cambio, pero no
establecer su nivel. En principio, la poltica monetaria
en estos regmenes es independiente de la poltica
cambiaria.
Uso del tipo de cambio como ancla
La autoridad monetaria est dispuesta a comprar y
vender
divisas
a
determinadas cotizaciones para
mantener el valor de la moneda al nivel establecido.
Estos regmenes abarcan los regmenes de tipo de
cambio en los que no existe una moneda de curso legal,
las cajas de conversin, los tipos de cambios fijos con y

27

sin bandas y los tipos de bandas mviles con y sin

bandas, cuando la tasa de fluctuacin es prospectiva.
Uso de un agregado monetario como ancla
La autoridad monetaria utiliza sus instrumentos para
lograr la tasa de crecimiento fijada como meta para un
agregado monetario y el agregado monetario fijado
como meta se convierte en el ancla nominal o el
objetivo intermedio de la poltica monetaria.
Marco basado en la adopcin de objetivos directos de
inflacin
Este marco requiere del anuncio pblico de metas
numricas a mediano plazo para la inflacin y el
compromiso institucional de la autoridad monetaria de
alcanzar esas metas. Tambin se pueden incluir una
mayor comunicacin con el pblico y el mercado sobre
los planes y los objetivos de las autoridades encargadas
de la poltica monetaria y una mayor responsabilizacin
del banco central por la consecucin de sus objetivos
de inflacin. El pronstico de inflacin acta (implcita o
explcitamente) como objetivo intermedio de la poltica
monetaria,
Otros marcos
Corresponde a aquellos pases que no han establecido
un ancla nominal y que siguen la evolucin de un
conjunto de diversos indicadores en la gestin de su
poltica monetaria. Tambin se incluyen a los pases de
los que no se tiene una informacin exacta.
CONTABILIDAD DE BALANZA DE PAGOS
La balanza de pagos es un registro de todas las
transacciones monetarias producidas entre un pas y el
resto del mundo en un determinado periodo.[1]Estas
transacciones
pueden
incluir
pagos
por
las
exportaciones
e
importaciones
del
pas
de bienes, servicios, capital financiero y transferencias
financieras. La balanza de pagos contabiliza de manera
resumida las transacciones internacionales para un

28

perodo especfico, normalmente un ao, y se prepara

en una sola divisa, tpicamente la divisa domstica del
pas concernido. Las fuentes de fondos para un pas,
como las exportaciones o los ingresos por prstamos e
inversiones, se registran en datos positivos. La
utilizacin de fondos, como las importaciones o la
inversin en pases extranjeros, se registran como datos
negativos.
Cuando todos los componentes de la balanza de pagos
se incluyen, el total debe sumar cero, sin posibilidad de
que exista un supervit o dficit. Por ejemplo, si un pas
est importando ms de lo que exporta, su balanza
comercial estar en dficit, pero la falta de fondos en
esta cuenta ser contrarrestada por otras vas, como
los fondos obtenidos a travs de la inversin extranjera,
la disminucin de las reservas del banco central o la
obtencin de prstamos de otros pases.
Si bien la cuenta de la balanza de pagos general
siempre tiene que estar en equilibrio cuando todos los
tipos de pagos son incluidos, es posible que existan
desequilibrios en las cuentas individuales que forman la
balanza de pagos, como la cuenta corriente, la cuenta
de capital o la financiera excluyendo la cuenta de la
variacin de reservas del banco central, o la suma de
las tres. Un desequilibrio en la ltima suma puede
resultar en un pas superavitario que acumule riqueza,
mientras que una nacin deficitaria puede devenir
progresivamente endeudada. El trmino "balance de
pagos" a menudo se refiere a esta suma: se dice que
existe supervit
de
la
balanza
de
pagos (equivalentemente, la balanza de pagos es
positiva) por un determinado importe si las fuentes de
fondos (como las exportaciones de bienes y bonos
vendidos) exceden el uso de esos fondos (como el pago
por bienes importados y el pago por la compra de
bonos extranjeros) por ese importe. Se dice que hay
un dficit de la balanza de pagos(la balanza de pagos
es negativa) si ocurre el fenmeno inverso.
En un sistema de tipo de cambio fijo, el banco central
acomoda esos flujos mediante la compra de cualquier

29

flujo de fondos que entra en el pas o a travs de la

provisin de fondos en divisa extranjera en
los mercados de divisas, de modo que haga coincidir
cualquier salida de capitales al exterior, previniendo as
que los flujos de fondos puedan afectar al tipo de
cambio entre la divisa del pas y otras divisas. As, el
cambio neto anual en las reservas de divisas
extranjeras del banco central se denomina en ocasiones
supervit o dficit de balanza de pagos. Existen
alternativas a los sistemas de tipo de cambio fijo, como
un rgimen de gestin flotante donde se permiten
ciertos cambios en los tipos de cambio, o en el otro
extremo un sistema de cambio flotante puro (tambin
conocido como tipo de cambio puramente flexible). Con
un sistema de cambio flotante puro, el banco central no
tiene necesidad de intervenir para proteger o devaluar
su divisa, permitiendo que su tipo sea fijado por el
mercado, y las reservas de divisas del banco central no
se alteran.
Histricamente, han existido diferentes enfoques para
la cuestin de cmo o incluso si sera necesario eliminar
los desequilibrios de cuenta corriente. Existiendo
desequilibrios rcord en la balanza comercial de
numerosos pases, y siendo este uno de los principales
factores que han contribuido a desencadenar la crisis
financiera de 2007-2010, los planes para corregir los
desequilibrios globales de balanza de pagos se han
mantenido entre las prioridades de los gobernantes
desde 2009.
Estructura de la balanza de pagoS
La balanza de pagos (BP) se estructura en cuatro
subdivisiones:
Cuenta corriente.
Cuenta de capital.
Cuenta financiera.
Cuenta de errores y omisiones.
LA CUENTA CORRIENTE

30

Cuenta corriente
La balanza por cuenta corriente registra los cobros y
pagos procedentes del comercio de bienes y servicios y
las rentas en forma de beneficios, intereses y
dividendos obtenidos del capital invertido en otro pas.
La compraventa de bienes se registrar en la balanza
comercial, los servicios en la balanza de servicios, los
beneficios
en
la
balanza
de
rentas
y
las transferencias de dinero en la balanza de
transferencias.
La balanza por cuenta corriente estar dividida en dos
secciones. La primera es conocida como balanza visible
y la compone ntegramente la balanza comercial. La
segunda seccin se llama balanza invisible y est
compuesta por la balanza de servicios, rentas y por
la balanza de transferencias.
Balanza comercial
La balanza comercial, tambin llamada de bienes o
de mercancas, utiliza como fuente de informacin
bsica los datos recogidos por el Departamento
deAduanas de la Agencia Tributaria. En ella se registran
los pagos y cobrosprocedentes de las importaciones y
exportaciones de bienes tangibles, como pueden ser los
automviles, la vestimenta o la alimentacin.
Un dato a tener en cuenta es que las importaciones y
exportaciones en la balanza de pagos tienen que
aparecer con valoracin FOB para la exportacin y
CIF para la importacin, que es como las elaboran las
aduanas. Los precios FOB (Free On Board) se
diferencian de los precios CIF (Cost, Insurance and
Freight) en que estos ltimos incluyen el flete y
los seguros. Al elaborar la balanza de pagos, los fletes y
los seguros tienen que ser contabilizados como
servicios y no como mercancas.
Balanza de servicios
La balanza
de
servicios recoger
todos
los ingresos y pagos derivados de la compraventa
de servicios prestados entre los residentes de un pas y

31

los residentes de otro, siempre que no sean factores de

produccin (trabajo y capital) ya que estos ltimos
forman parte de las rentas. Los servicios son:
Turismo y viajes, que recoge los servicios y los bienes
adquiridos en una economa por viajeros, por tanto no
slo engloba la prestacin de servicios, sino que
tambin recoge las mercancas consumidas como
mayor importe del apartado, se considera que dichos
productos, a pesar de no ser enviados a otro pas, son
consumidos por los residentes extranjeros que vienen a
visitar un pas. Como resulta imposible a veces
determinar que es una venta de producto y que es una
prestacin de servicios, siempre se engloba todo esto
dentro de la partida de servicios.
Transportes, en el que se incluyen tanto los cobros
como los pagos realizados en concepto de fletes como
cualquier otro gasto de transporte (por ejemplo los
seguros). Es una partida importante, dado que muchos
pases se dedican a transportar mercancas entre
terceros.
Comunicaciones, recoge los servicios postales, correo
electrnico, etc.
Construccin.
Seguros, se estima por la diferencia entre los ingresos
por primas y los pagos de indemnizaciones.
Servicios financieros, comprende los servicios de
intermediacin financiera, que entre otros incluye las
comisiones de obtencin y colocacin de fondos,
transferencias, pago, cambio de moneda, etc.
Servicios informticos y de informacin, como son los
de asesora y configuracin de equipos informticos,
reparacin de los mismos, servicios de desarrollo de
software, agencias de noticias, reportajes, crnicas de
prensa, etc.
Servicios prestados a las empresas, tales como
servicios comerciales y leasing operativo
Servicios personales, culturales y recreativos
Servicios gubernamentales, que comprende los cobros
y pagos relacionados con embajadas, consulados,

32

representaciones
de
organismos
internacionales,
unidades militares, etc.
Royalties y rentas de la propiedad inmaterial.
Balanza de rentas
La balanza de rentas, o balanza de servicios factorial,
recoge los ingresos y pagos registrados en un pas, en
concepto de intereses, dividendos o beneficios
generados
por
los
factores
de
produccin
(trabajo y capital), o lo que es lo mismo, de inversiones
realizadas por los residentes de un pas en el resto del
mundo o por los no residentes en el propio pas.
Los ingresos son las rentas recibidas por los poseedores
de los factores de produccin que son residentes y
estn invertidos en el extranjero, mientras que los
pagos son las rentas que entregamos a los no
residentes poseedores de los factores de produccin y
que estn invertidos en nuestro pas. Las rentas del
trabajo recogen la remuneracin de trabajadores
fronterizos ya sean estacionales o temporarios.
Balanza de transferencias
En la balanza de transferencias se registrarn las
transacciones sin contrapartida recibidas o pagadas al
exterior. Estas transferencias son normalmente de
tipo donativo o premio y pueden ser tanto pblicas (ej:
donaciones
entre
gobiernos)
o
privadas
(ejempl: remesas que los emigrantes envan a sus
pases de origen)
La principal problemtica que presenta la balanza de
transferencias, es que a veces resulta complicado
determinar qu transferencias forman parte de la
cuenta corriente y cules son parte de la cuenta de
capital. Se considerarn transferencias de cuenta
corriente las remesas de los emigrantes, los impuestos,
las donaciones, premios artsticos, premios cientficos,
premios de juegos de azar y la ayuda internacional
transferida en forma de donacin.
Cuenta de capital

33

La segunda divisin principal de la balanza de pagos es

la Cuenta de capital. En sta se recogen las
transferencias de capital y la adquisicin de activos
inmateriales no producidos. Las transferencias de
capital engloban todas aquellas transferencias que
tienen como finalidad la financiacin de un bien de
inversin, entre ellas se incluyen las recibidas de
organismos internacionales con el fin de construir
infraestructuras.
Cuenta financiera (Balanza Financiera)
Registra la variacin de los activos y pasivos financieros
con el exterior. Por tanto recoge los flujos financieros
entre los residentes de un pas y el resto del mundo.
Las diferentes rbricas de la cuenta financiera recogen
la variacin neta de los activos y pasivos
correspondientes.
Inversiones directas.
Inversiones en cartera.
Otras inversiones.
Instrumentos financieros derivados.
Variacin de activos de reserva.
Cuenta de errores y omisiones
La cuenta de errores y omisiones abarca lo que se
conoce como el capital no determinado, es un ajuste
por la discrepancia estadstica de todas las dems
cuentas de la balanza de pagos.
El sistema de anotacin de la balanza de pagos es de
partida doble, es decir, cada anotacin tiene su
contrapartida, por lo que si la informacin estadstica es
correcta el saldo es cero, en la prctica no es as, por lo
que, debido a las deficiencias en los sistemas de
informacin, resulta necesario utilizar esta partida para
corregir las diferencias.
Significado de los saldos de la balanza de pagos
La balanza de pagos, si bien est equilibrada a nivel
agregado, no tiene por que estarlo a nivel interno.
Pueden existir y de hecho existen desequilibrios entre

34

las diferentes cuentas que afecten directamente a la

economa de un pas.
Los saldos de los distintos componentes de la balanza
de pagos aportan informacin acerca de la situacin de
un pas con respecto al exterior, con objeto de
proporcionar una fundamentacin a su poltica
econmica.
Con este objeto, se toman determinadas partes de la
balanza de pagos con contenido econmico para
interpretar su saldo, algunos de los ms utilizados son:
Saldo comercial, la diferencia de valor entre las
importaciones y exportaciones de bienes, nos dice
hasta qu punto las exportaciones financian las
importaciones.
Saldo de bienes y servicios, es la diferencia de
exportacin y la importacin de las correspondientes
balanzas comercial y de servicios. La tercerizacin de
algunas economas hace que sea necesario recurrir a
este indicador.
Saldo de cuenta corriente, es la diferencia de ingresos y
pagos de las balanzas comerciales, de servicios, de
renta, y de transferencias corrientes. Expresa si un pas
ha gastado o no ms de lo que su capacidad de renta le
permite, por lo que tiene que acudir bien a prstamos o
a reducciones de activos en el exterior.
Cuando un pas compra ms de lo que vende tiene que
financiar la diferencia con prstamos; por el contrario, si
vende ms de lo que compra, puede prestar a otros con
el excedente generado. Este principio es una
caracterstica de la balanza comercial.
Por este motivo, si existe un dficit en la balanza por
cuenta corriente y en la de capital, tendremos que
tener un superavit en la balanza financiera.
El Banco central reduce sus reservas de divisas cuando
la balanza de pagos presenta un dficit. Lo contrario
sucede cuando sta presenta un supervit.
La balanza de pagos y la residencia
A efectos de balanza de pagos se consideran residentes
de un pas las personas que tienen su residencia

35

habitual en el mismo, y as no son residente ni los

turistas ni el personal diplomtico y consular extranjero.
Tratndose de empresas, se consideran nacionales a
efectos de balanza de pagos las domiciliadas en el
mismo, aunque fuesen filiales de sociedades
extranjeras.

Fuentes de informacin de la balanza de pagos

Balanza de mercancas
La Balanza de Pagos de Espaa utiliza como fuente de
informacin bsica, para la balanza de mercancas, la
estadstica de comercio exterior elaborada por el
Departamento de Aduanas de la Agencia Estatal de la
Administracin Tributara, si bien con los ajustes
pertinentes.
Resto de operaciones
Para la elaboracin de las dems rbricas de la Balanza
de Pagos, el Banco de Espaa recoge informacin
directamente de los siguientes colectivos de
declarantes:
Entidades de depsito
Estas entidades, constituidas por bancos, cajas de
ahorros y cooperativas de crdito, han de informar de
las operaciones que realizan con no residentes, tanto en
nombre propio como por cuenta de clientela, de
acuerdo con las normas contenidas en la Circulares del
Banco de Espaa. Las operaciones de clientela son, a
efectos de informacin, responsabilidad del residente
titular de la operacin, que habr de proporcionar a la
entidad los datos de la transaccin para que los
transmita al Banco de Espaa.
Otras entidades financieras inscritas en los registros
ofciales del Banco de Espaa o de la Comisin Nacional
del Mercado de Valores.
Las entidades de esta naturaleza (entidades financieras
de crdito, entidades de crdito de mbito operativo
limitado, desaparecidas desde enero de 1997, y
sociedades y agencias de valores) que realizan

36

operaciones con no residentes por cuenta de clientela

informan directamente al Banco de Espaa, tanto de las
operaciones efectuadas por cuenta de sus clientes
residentes como de la totalidad de las propias, si las
hubiera. Por tanto, operan, a efectos de declaracin,
como las recogidas en el punto a) anterior, sindoles de
aplicacin la misma normativa contenida en la Circular
15/1992.
Las instituciones de esta naturaleza que operen con no
residentes exclusivamente por cuenta propia pueden
optar, a voluntad, entre declarar directamente todas
sus operaciones al Banco de Espaa, de acuerdo con las
normas del Banco de Espaa, o utilizar los servicios de
las entidades de depsito para declarar las
transacciones con no residentes que liquiden a travs
de ellas. En este ltimo caso, y a estos efectos, les es
de aplicacin la misma normativa que a las personas
fsicas y jurdicas no financieras.
Titulares de cuentas a la vista o de ahorro en
instituciones de crdito no residentes
Todos los residentes que mantengan cuentas de esta
naturaleza deben informar al Banco de Espaa de su
apertura y cancelacin, y de las operaciones que
liquidan a travs de ellas, por sus importes brutos, de
acuerdo con las normas contenidas del Banco de
Espaa.
Titulares de cuentas interempresas con empresas
no residentes
Todas las empresas residentes que mantengan cuentas
con
empresas
no
bancarias
no
residentes
-normalmente, con empresas de un mismo grupo
econmico, pero no necesariamente- deben informar al
Banco de Espaa de su apertura y cancelacin, y de las
operaciones abonadas y adeudadas en ellas por sus
importes brutos.
Titulares de operaciones de compensacin con no
residentes
Se entiende por compensacin la operacin que, por
suponer un cobro y un pago de igual importe y signo
contrario, no da lugar a liquidacin alguna mediante

37

abono o adeudo en cuenta bancaria o cuenta

interempresa. Los residentes que realicen transacciones
de esta naturaleza con no residentes han de declararlas
directamente al Banco de Espaa.
La informacin obtenida de los colectivos anteriores
pretende cubrir, en principio, toda la gama de posibles
operaciones con no residentes: las realizadas a travs
de entidades financieras residentes, las realizadas
directamente por estas en su propio nombre, las
liquidadas a travs de cuentas bancarias o
interempresas en el exterior y las que no originan
liquidacin alguna -compensaciones
Crisis de balanza de pagos
Analizamos ms detenidamente el momento preciso en
el que ocurre una crisis de balanza de pagos, esto es,
cuando el banco central agota sus reservas y se ve
obligado a desistir de la paridad fija del tipo de cambio.
El punto de partida es un dficit fiscal subyacente, con
un tipo de cambio fijo que consume lentamente las
reservas en poder del banco central. Debido a que la
cantidad de reservas es finita, la autoridad monetaria
ser incapaz de mantener fijo el tipo de cambio en
forma permanente. Adems, el pblico empieza a
pronosticar el colapso y a tomar acciones que de hecho
contribuyen a evaporar las reservas internacionales. Por
ejemplo, el pblico puede correr en masa a tratar de
convertir su moneda local en moneda extranjera,
aunque sea pocos minutos antes de que se declare
la crisis cambiaria.
EL TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO
EL TIPO DE CAMBIO
En la economa agregada se habla de los grandes
precios, como la inflacin, la tasa de inters y el tipo de
cambio. Este representa el valor de la moneda
extranjera en moneda local, por ejemplo el valor de un
dlar es de 3.50 soles.

38

El tipo de cambio puede ser fijado por el gobierno, en

este caso se denomina Tipo de Cambio Fijo. El tipo de
cambio, tambin puede ser dejado al mercado, es decir
que su valor se establece en funcin a la demanda y
oferta de dlares o moneda extranjera, en este caso se
le denomina tipo de cambio libre.
En algunos pases el tipo de cambio puede tener topes
mximos y mnimos, lo que se llama Banda cambiaria.
Esto quiere decir que en los lmites de la banda el tipo
de cambio se comporta como fijo y dentro de la banda
se comporta como libre.
El tipo de cambio puede ser intervenido peridicamente
cuando sale de sus cauces normales, el interventor es
el Banco Central de Reserva, en este caso se le llama
tipo
de
cambio
de
flotacin
sucia.
El grfico 3.1 muestra la oferta y demanda de dlares
(usamos esta moneda como representativa de la
moneda extranjera, pero funcionara igual si trabajamos
con euros u otra moneda fornea). Un aumento de la
oferta de dlares traslada la curva O$ incrementando el
nmero de dlares tranzados y reduciendo el tipo de
cambio Tc.
Ante la abundancia de dlares, esta moneda reduce su
valor representado por el tipo de cambio, esta
reduccin se denomina apreciacin cambiaria. Esto se
debe a que la moneda extranjera reduce su valor y por
contraparte eleva el valor o aprecia la moneda local.
Cuando el tipo de cambio es fijo TCF, tal como muestra
el grfico 3.2, los agentes slo pueden comprar o
vender moneda extranjera a ese precio, esto genera
que exista un exceso de demanda de dlares en el nivel
$D. Exceso que debe ser continuamente cubierto por un
ofertante de dlares, en este caso el Banco Central. De
no darse este ofertante, los agentes recurriran a un
mercado negro, en donde compraran la moneda a su
valor de equilibrio TCo e incluso a mayor valor,
dependiendo de los niveles especulativos existentes.
Si el TCF se fija por encima del nivel de equilibrio,
entonces tendramos un exceso de oferta de dlares, la

39

que debera ser demandado por el Banco Central, para

evitar que la moneda rompa el precio fijado.
El tipo de cambio puede moverse entre el nivel mximo
o mnimo, en este caso el tipo de cambio depende del
manejo de las polticas monetarias Ms, de la velocidad
del dinero V, de las expectativas de los agentes y otras
variables que afectan el mercado cambiario.
Cuando el tipo de cambio llega al mnimo, es como un
tipo de cambio fijo, para evitar que siga bajando el
Banco Central debe comprar los dlares en exceso. En
el caso que llegue al mximo, el Banco central debe
vender dlares para que el precio de la moneda baje.
Podemos resumir que el tipo de cambio depende de la
demanda y oferta de dlares. La oferta de dlares
puede ser manejada por el Banco Central, con sus
operaciones de mercado abierto. Si el BCR vende
dlares, est reduciendo sus activos en moneda
extranjera o RIN pero est obteniendo circulante,
reduciendo la oferta monetaria. Lo contrario sucede si
compra dlares.
La demanda de dlares depende de la situacin
econmica, en caso de alta inflacin la demanda
aumenta pues se busca mejores formas de conservar
riqueza. Si la economa es inestable, los empresarios
preferirn vender en dlares o sustituirn la moneda
local, elevando la demanda de dlares, este proceso se
conoce como dolarizacin de la economa.
Si la economa es importadora, se requieren dlares
para pagar los bienes importados. Si la economa est
endeudada de manera privada o pblica, se requieren
dlares para pagar esas deudas, entonces la creciente
demanda de dlares puede elevar el tipo de cambio,
aunque su efecto sea ms temporal, debido a que con
ello sube el costo de los bienes importados. Si el dficit
fiscal o el gasto suben, el dficit fiscal presiona el
mercado financiero, sube la tasa de inters y atrae

40

capitales de corto plazo, con lo que el tipo de cambio se

aprecia y se genera un dficit en cuenta corriente.
No obstante, un alza cambiaria no es mala, eleva el
cambio real y eleva los precios de los bienes
exportados. Un alza cambiaria puede ser perjudicial
para los endeudados en dlares, que requieren ms
dinero para pagos. Otro beneficio es la reduccin de
importaciones, beneficiando a los productores del
mercado
local.
El tipo de cambio puede servir como ancla de precios,
ya que de ser fijada, hace que los precios locales
tengan niveles internacionales y se reduzcan. Sin
embargo la fijacin del tipo de cambio slo es
sostenible si no hay desequilibrios externos elevados,
que conlleven a pronunciadas fugas de capitales, que
obligan a liquidar reservas o RIN. Es decir el tipo de
cambio fijo se sostiene slo si existen reservas
internacionales netas en dlares que puedan hacer
frente a los desequilibrios externos, aunque la evidencia
seala que tambin es necesario un equilibrio interno,
que garantice la estabilidad financiera.
El tipo de cambio es estable si la deuda pblica o
privada en moneda extranjera es sostenible, de lo
contrario la demanda de dlares har que la presin
cambiaria sea alta.
Algunos pases adoptan regmenes cambiarios fijos por
acuerdo monetario, rgimen denominado caja de
conversin o currency board agreement CBA. En estos
casos la oferta monetaria local es equivalente a las
existencias en dlares de la economa, se tiene una
paridad cambiaria, es decir un dlar equivale a una
unidad de moneda local, teniendo ambas monedas el
mismo precio. Para este sistema de convertibilidad se

41

requiere que toda la economa est en equilibrio, que

haya fuertes sistemas de informacin, sobre todo
financieros. Asimismo, que los mercados financieros
sean flexibles y de ajuste rpido, es decir que el sector
real y financiero se ajuste rpidamente a los
desequilibrios externos, los mismos que producen
cambios en las reservas internacionales y en la
actividad econmica. En este caso, si los agentes
mantienen sus saldos en moneda local (equivalente a la
extranjera) y se endeudan en moneda extranjera, con
una capacidad de pago temporal o permanentemente
limitada, cualquier movimiento de capitales externos
que no sea neutralizado por el Banco central, redundar
en una crisis de pagos general y en una cada fuerte del
sistema financiero. Una forma de entender las
relaciones cambiarias y el sector real, parte de la
definicin de tipo de cambio real, la cual es una relacin
entre la inflacin local e internacional. (El tipo de
cambio nominal es el cambio monetario).
El diseo del tipo de cambio real tiene las siguientes
bases:
El ingreso en moneda local del exportador es:
Tipo de cambio Tc x Precios extranjeros P* : Tc .
P*
El ingreso real (Medido en capacidad de compra
local) es el Ingreso del exportador entre precios
locales P.
Tc . P* / P
Este indicador de ingreso real se denomina tipo de
cambio real TCR. Si los precios locales bajan, el
TCR sube o se deprecia de manera real, lo que

42

abarata los precios del exportador y se gana la

posicin en los mercados mundiales, esto eleva las
exportaciones. Considerando que el producto
exportado tiene una demanda que bsicamente se
fija en precios. Las polticas econmicas que
afectan precios, distorsionan el tipo de cambio
real, haciendo caer las exportaciones.
La adopcin del sistema cambiario fijo contra un
sistema libre o intervenido se sustenta en los siguientes
motivos:
Los tipos de cambio fijos facilitan las operaciones a
las empresas y reducen sus costes. Por ejemplo,
cuando se toman decisiones de produccin y de
inversin no tienen que preocuparse de las
variaciones del tipo de cambio.
Muchos
economistas
creen
que
algunas
variaciones de los tipos de cambio no estn
relacionadas, al igual que las variaciones de las
cotizaciones de las acciones, con condiciones
econmicas objetivas y que en los sistemas de
tipos flexibles, los tipos de cambio suelen variar
excesivamente. Estas variaciones provocan, a su
vez, variaciones inoportunas de las importaciones,
las exportaciones y la produccin. La fijacin del
tipo de cambio elimina estos problemas.
Otro argumento es el hecho de que si hay que
ajustar el tipo de cambio real, por ejemplo, para
eliminar un dficit comercial. El tipo de cambio
real, puede ajustarse incluso en un sistema de
tipos fijos. Por lo tanto, los ajustes del nivel de
precios interior y del extranjero pueden lograr el

43

mismo resultado que una variacin del tipo de

cambio nominal.
Los tipos de cambio fijos eliminan el riesgo de que
el banco central adopte medidas desacertadas.
Este argumento forma parte de uno ms general,
segn el cual la imposicin de rigurosas
restricciones a la poltica, ya sea fiscal o
monetaria, puede, en realidad, mejorar las cosas
en lugar de empeorarlas.
Los argumentos son suficientemente complejos para
que las justificaciones a favor o en contra de los tipos
sean controvertidas. De hecho, probablemente sta
seguir siendo durante mucho tiempo una de las
principales cuestiones en muchos pases.
De Balanza de pagos del FMI
Si bien un dficit en cuenta corriente no es sostenible
en forma permanente, es importante anotar que la
estructura de la balanza de pagos colombiana, se ha
caracterizado por su solidez en la medida en que el
dficit se ha compensado con recursos de largo plazo,
inversin extranjera directa y deuda externa de largo
plazo , cifras que se muestran en la cuenta de capital
en los aos 94 a 97 , que si bien no alcanzaron a
equilibrar la balanza comercial , al menos compensaron
en una alta proporcin el dficit de sta, incluso en la
mayor parte del perodo estos recursos de largo plazo
superaron las necesidades de financiamiento, lo que se
tradujo en una acumulacin de reservas . Entre los aos
99 a 2000, la cuenta de capital tiene una reduccin
considerable como producto de la situacin financiera
mundial y de los problemas econmicos del pas pero
inicia nuevamente su recuperacin en el ao 2001.

44

En la misma direccin, la solidez externa del pas se

manifiesta en el nivel de reservas internacionales, un
poco ms de 10.000 millones de dlares en el ao
2001.
De estas inversiones el 88,9% se compone de monedas
libremente convertibles, de las cuales el 80% son
dlares, el 15% euros y el 5% yenes. El 8,1% que se
encuentra en el Fondo Monetario Internacional,
corresponde a la inversin en Derechos Especiales de
Giro (medios de pago emitidos por el Fondo Monetario
Internacional) y a la posicin de reservas del pas en el
FMI; el 2,7% est invertido en el Fondo Latinoamericano
de Reservas, y un pequeo porcentaje (el 1,1%) en
oro. Cifras tomadas del Banco de la repblica.
La balanza comercial debido a la penetracin de
importaciones a partir de 1990 super la apertura
exportadora, y pas de una situacin de supervit a
finales de la dcada del 80 y principios de los noventa,
a un dficit creciente a partir del 93, hasta llegar a
representar un 2,5 % del PIB. A lo anterior se suma el
dficit en la cuenta de servicios que tambin muestra
una tendencia creciente, fruto de la revisin de
utilidades de la inversin extranjera y el mayor servicio
de la deuda externa; sin embargo el desempeo
favorable de la balanza comercial en los aos 199 y
2000 permiti el equilibrio de la cuenta corriente.
El problema ms apremiante que enfrenta la economa
colombiana, es el deterioro de sus finanzas pblicas. En
los ltimos aos el gasto pblico ha crecido
significativamente, como resultado de los mayores
compromisos impuestos por la Constitucin de 1991,
por la adopcin de un modelo de descentralizacin que
no se ha consolidado plenamente y por la persistencia

45

de inmensas flexibilidades en la elaboracin del

presupuesto nacional, en el cual los gastos del estado
han superado ampliamente los ingresos, situacin
agravada por las erogaciones que debe hacer el
gobierno para el pago de la deuda pblica.
Estos mayores gastos no han sido compensados con
mayores ingresos, una gestin ms eficiente o un
mayor control de la evasin, la elusin o la corrupcin.
En consecuencia, el balance del gobierno central pas
de un relativo equilibrio en la primera mitad de los 90, a
un creciente dficit, con el agravante que hacia el
futuro el sector descentralizado no ha presentado el
supervit observado en aos anteriores, que era el
mecanismo de financiacin del dficit.
DEVALUACIN Y TASA DE CAMBIO
Tasa de Cambio
Marco histrico Tomado de la Enciclopedia Encarta :
tasa de cambio.
En 1944 las principales potencias mundiales se
reunieron en la conferencia de Bretton Woods para
organizar un sistema monetario internacional que
redujera los enormes problemas de tipos de cambios
que aparecieron durante la II Guerra Mundial. El Fondo
Monetario Internacional, o FMI, se cre durante esa
conferencia para, fundamentalmente, promover la
estabilidad monetaria y facilitar as el crecimiento del
comercio mundial. Los pases que participaron en la
conferencia acordaron ligar el valor de las principales
monedas mundiales al valor del dlar estadounidense
que dependa, a su vez, de la cantidad de oro que se
poda comprar con ese dlar. Tambin se alcanz un
acuerdo para establecer un lmite superior e inferior en

46

el que el tipo de cambio poda fluctuar en funcin de las

condiciones del mercado.
En los aos posteriores al acuerdo de Bretton Woods el
dlar estadounidense se convirti en la moneda lder en
el plano mundial. Se utiliz como alternativa al oro para
corregir los desequilibrios monetarios internacionales.
En cierto sentido, se puede decir que el dlar se
convirti en la moneda mundial, puesto que serva de
unidad de cuenta, de medio de cambio y como depsito
de valor. Los dems pases mantenan una gran
proporcin de sus reservas internacionales en dlares.
Este sistema funcion perfectamente hasta la mitad de
la dcada de los sesenta, cuando Estados Unidos
empez a tener importantes dficits de la balanza de
pagos. La oferta de dlares era muy superior a la
demanda, haciendo urgente su devaluacin. Puesto que
era el centro del sistema monetario internacional, tanto
Estados Unidos como otros pases no queran, a pesar
de todo, devaluar el dlar.
De todas formas, los persistentes dficits de la balanza
de pagos de Estados Unidos hicieron que se perdiera la
confianza que se tena en el dlar, por lo que el 15 de
agosto de 1971, el presidente de Estados Unidos,
Richard M. Nixon, suspendi la convertibilidad del dlar
en oro. Los representantes de las principales diez
monedas mundiales se reunieron en Washington, D.C.,
en diciembre de ese mismo ao para revisar el sistema
acordado en la Conferencia de Bretton Woods. El
resultado
de ese encuentro
fue el Acuerdo
Smithsoniano (1971), que ampliaba la banda de
fluctuacin de las monedas hasta ms o menos un
2,25%. Gracias a este acuerdo, Estados Unidos devalu
el valor del dlar en un 8% por lo que hubo que ajustar

47

de nuevo el valor de la libra esterlina. Posteriormente y

a raz de un supervit comercial registrado en E.U.,
estas fuerzas volvieron a presionar sobre el valor del
dlar, por lo que hubo que devaluarlo un 10% adicional
en febrero de 1973. por lo que a partir de ese ao ,
Estados Unidos promovi una poltica activa a favor de
tipos de cambios flexibles que permitieran que el valor
de las monedas quedara determinado por la interaccin
de la oferta y la demanda. Esto provoc el fin del
sistema ideado en Bretton Woods.
Tipo de cambio: Por tipo de cambio se entiende el
valor de la moneda de un pas expresada en relacin
con las dems. La tasa de cambio mide la cantidad de
moneda nacional que se debe pagar por una unidad de
moneda extranjera. La tasa de cambio representativa
del mercado es el resultado de las operaciones de
compra y venta de divisas que hacen a diario los
establecimientos financieros y que se traduce en la
cantidad de moneda nacional que se tienen que dar por
otra moneda extranjera. La tasa de cambio real refleja
el verdadero poder de compra de la moneda nacional
frente a una o varias monedas extranjeras. A travs de
la medicin de la tasa de cambio real, se puede decir
que un pas tiene su moneda revaluada o devaluada y
refleja la competitividad de los precios de los productos
de un pas frente a los productos de los otros pases.
La tasa de cambio nominal, tiene en cuenta la inflacin
interna y la inflacin de los pases con los cuales se
tienen relaciones comerciales.
ndice de la tasa de cambio real: ITC Este ndice
que busca medir la evolucin del precio relativo de los
bienes domsticos contra los bienes extranjeros, ambos
expresados en una moneda comn. En Colombia, el

48

ITCR es calculado por el Banco de la Repblica como un

promedio geomtrico ponderado de los 20 ITCR
bilaterales que lo conforman. Las ponderaciones
dependen de la participacin del pas respectivo en el
comercio global sin caf, petrleo, carbn, ferronquel,
esmeraldas y oro.
Se utiliza el IPM (ndice de Precios al Por Mayor) como
deflector y 1994 como ao base.
ITCRjt = ITCRjt - 1 * [1 + pjt/1 + ptColombia] * [1
+ devtColombia/1 + devjt]
ITCRt = ?20j = 1 (ITCRjt) wj
Donde: p: inflacin
dev: devaluacin con respecto al dlar del pas j
Wi: ponderacin asociada a cada pas
Igualmente, para calcular la tasa de cambio real
conociendo el IPP mundial se puede hallar la tasa de

cambio representativa mediante la siguiente relacin:

Donde:
TCR = Tasa de cambio real
IPP = ndice de precios al productor de Colombia y
mundial

Regmenes de tasa de cambio

Rgimen de tasa de cambio fija: En este rgimen el
Banco central de un pas se compromete a que la tasa
de cambio se mantenga en un valor predeterminado.
As cuando se presenta exceso de demanda de divisas,
el Banco suministra al mercado las divisas necesarias

49

para mantener la tasa de cambio en el valor prefijado,

igualmente, cuando se presenta exceso de oferta, el
Banco adquiere las divisas para evitar que la tasa de
cambio disminuya por encima de lo planeado.
Rgimen de tasa de cambio flexible. En este rgimen el
Banco central se abstiene de intervenir en la tasa de
cambio, la cual queda determinada totalmente por la
oferta y la demanda de divisas en el mercado. Los
movimientos hacia arriba o hacia debajo de la tasa de
cambio se denominan devaluacin o reduccin del valor
de una moneda frente a otra y reevaluacin o aumento
del valor de esa moneda frente a otra. Por ejemplo
cuando se requiere dar menos pesos por un dlar.
Devaluacin y reevaluacin
La devaluacin, es una medida de tipo econmico
tomada por un Gobierno mediante la cual se reduce el
tipo de cambio al que una unidad monetaria se
intercambia por otra en los mercados internacionales.
Una devaluacin se traduce en una disminucin del
valor de la moneda nacional en funcin de las monedas
de otras naciones, generado por el aumento de la tasa
de cambio.
Una devaluacin significa entonces que los extranjeros
pagan menos por la moneda devaluada o que los
nacionales pagan mas por las monedas extranjeras, lo
que hace ms costosos los productos extranjeros con
desestmulo a las importaciones, y por el contrario,
incentiva las exportaciones por representar un menor
valor para los consumidores extranjeros
El principal instrumento para hacer frente a los dficit
de la balanza de pagos es la devaluacin en pases que
tienen un mercado de cambio controlado , en los que

50

normalmente se combina con polticas monetarias y

fiscales restrictivas; entonces un Gobierno puede
decidir devaluar su moneda para enfrentar una
situacin econmica determinada o para cubrir un
dficit crnico en su balanza por cuenta corriente o en
su balanza de pagos, con el fin de incrementar las
exportaciones y regular las importaciones.
La devaluacin se convierte igualmente en un
mecanismo proteccionista, con el cual se busca que los
nacionales consuman prioritariamente los bienes
internos y por otro lado busca financiar las
importaciones de bienes de capital necesarios para el
desarrollo econmico, dado que ningn pas es
autosuficiente.
El reducir, mediante devaluacin, el valor de una
moneda slo se puede hacer cuando existe un tipo de
cambio fijo que establece el valor de esa moneda en
relacin con las principales monedas a nivel
internacional. Cuando el sistema es un sistema de tipos
de cambio flexible, la reduccin del valor de la moneda
se denomina depreciacin lo cual sucede cuando en
dicho mercado haya una mayor demanda que oferta de
divisas extranjeras. Sin embargo, es comn escuchar
bajo el trmino de devaluacin las diferentes
depreciaciones que se establecen mediante las fuerzas
de la oferta y la demanda en el mercado.
Demanda y oferta de divisas
El valor de libre mercado de una moneda nacional se
determina mediante la interaccin de la oferta y
demanda. Si la cantidad demandada es superior a la
cantidad ofrecida, la nacin tendr un supervit de la
balanza de pagos. El dficit de la balanza de pagos se

51

produce cuando la cantidad de moneda ofertada

excede a la cantidad demandada.
La oferta de divisas extranjeras dentro de un pas se
obtiene como producto de las exportaciones de
mercancas, por el ingreso proveniente de la prestacin
de servicios al exterior , por las entradas de
transferencias unilaterales y por el ingreso de capitales
resultante de inversiones externas de riesgo, o de
prstamos de corto, mediano y largo plazo contrados
con al banca internacional tanto por el gobierno como
por residentes en el pas. Las divisas extranjeras se
demandan para la importacin de mercancas, para la
demanda de servicios del exterior , para el envo de las
remesas unilaterales hacia otros pases , para realizar
inversiones del pas en el exterior , para los viajeros al
exterior y para atender las salidas de capital para la
amortizacin de capital e intereses por deudas externas
contradas.
En ltimo trmino, la oferta de moneda nacional
depende igualmente de la poltica monetaria del pas; si
un pas emite demasiado dinero, provocando inflacin,
se llegar a una situacin de dficit de la balanza de
pagos.

Efectos de la devaluacin
La devaluacin de la moneda afecta principalmente a la
balanza de pagos de un pas, que refleja las diferencias

52

entre el valor de sus exportaciones y el de sus

importaciones.
Dependiendo de la respuesta de productores y
consumidores ante los cambios en los precios, una
devaluacin
efectiva
tendra
que
reducir
las
importaciones del pas y aumentar la demanda mundial
de sus exportaciones. La mejora en la balanza por
cuenta corriente del pas provocar un aumento en la
nueva entrada de moneda extranjera; esto, a su vez,
puede ayudar a reforzar la balanza de pagos del pas.
Igualmente la devaluacin tiene efectos nefastos sobre
los ahorros pblicos o privados en moneda nacional,
cuando se requiere cambiarlos o convertirlos para
alguna operacin con otras monedas ms fuertes y
sobre las deudas contradas en moneda extranjera.
Se suelen criticar las devaluaciones porque se dice que
son una medida de poltica monetaria inflacionista,
puesto que aumentan el precio nacional de las
exportaciones y las importaciones, por lo que es una
medida impopular, especialmente en los pases
pequeos que tienen una gran dependencia de las
importaciones de materias primas y de bienes de
capital provenientes de pases desarrollados.
Sistema de banda cambiaria
El sistema de banda cambiaria fue un esquema
intermedio entre un rgimen de tasa de cambio fijo y
uno de libre flotacin, fue un mecanismo para fijar el
tope mximo de aumento o de baja del dlar en el
mercado. La tasa de cambio nominal debera flotar
entre los lmites de la banda cambiaria. El lmite
superior era el valor mxima que el Banco de la
Repblica estaba dispuesto a permitir en el mercado
cambiario , si el mercado por exceso de demanda
llevaba la tasa hasta el valor mximo fijado , el Banco
venda los dlares necesarios para no dejar sobrepasar
el nivel; si por el contrario, la gran oferta de dlares en
el mercado haca llegar su valor a los precios mnimos

53

fijados por el Banco , ste compraba los dlares

necesarios para no dejarlo bajar del lmite.
Esto le signific al pas cuantiosas prdidas de divisas
para sostener el valor del dlar , lo cual oblig al pas a
abandonar este sistema en septiembre de 1999 ,
pasando Colombia a un sistema de cambio flexible,
como se haba establecido en la reforma a principios de
la dcada .
DEVALUACION DE LA TASA DE CAMBIO NOMINAL
EN COLOMBIA % E INDICE DE LA TASA DE CAMBIO
REAL
199
3

199
4

199
5

Tasa de cambio 630.

nominal $ por US 4

733. 803.
4
5

829.
4

988. 1000. 1296. 1524.

1888
2
8
7
6

Indice de Tasa de
113.
cambio real (1994
0
=100) (1)

106. 107.
8
5

100

102.
98.83 93.26 98.33 108.2 115.7 118.5
0

DevaluacinProm
edio Ao (2)

16.4 9.56

3.21

19.1 1.28

1991

11.9

199
2

1996 1997

1998 1999 2000 2001 2002

29.57 17.6

23.6

2188. 2306. 2851.

2
9
3

15.77 5.52

A principios del 94, ante la persistencia de presiones

reevaluacionistas y teniendo en cuenta las expectativas
que se tenan sobre el ingreso de divisas a Colombia
como producto de la bonanza petrolera y de la inversin
extranjera, se desplaz la banda 7 puntos hacia abajo.
Desde que se opt por este sistema, el tipo de cambio
se mantuvo en los extremos de la franja.
As, al analizar el comportamiento de la devaluacin
nominal, se pas de presiones devaluacionistas desde
mediados del 95 hasta junio del 96, a presiones
reevaluacionistas desde esa fecha hasta mediados del
97. En estos ltimos meses predomin la tendencia a la
devaluacin nominal, situacin que se agrav a raz de
las operaciones especulativas y al ambiente de
incertidumbre que vivi el pas, obligando a las

23.6

54

autoridades econmicas a intervenir directamente en el

mercado cambiario vendiendo divisas para impedir que
la tasa de cambio del mercado superase el techo de la
banda cambiaria.
No obstante los episodios de devaluacin, la tasa de
cambio real registr una clara tendencia decreciente en
lo corrido de la dcada de los 90. Es as como el ndice
se redujo de 177 en diciembre del 90, a solamente 90
puntos en abril del 98, es decir, a pesar de una altsima
devaluacin nominal, se produjo una reevaluacin en
trminos reales del peso colombiano. Al respecto, es
importante recordar que antes de adoptar el nuevo
rgimen cambiario, se produjo una significativa
devaluacin de 31% en trminos nominales y 9% en
trminos reales.
En el ao 2001 la tasa de cambio no correspondi con
las expectativas frente a los niveles de inflacin, al
contrario se present un rezago en la misma, pues
frente a una inflacin de 7.65% la devaluacin apenas
lleg a 2.78%; todo lo contrario al ao 2000, cuando el
peso perdi valor frente al dlar en 18.79%.
Qu tanto es necesario devaluar?
Depende de la presin de las importaciones y de la
cantidad de dlares en reserva que tenga el Banco de la
Repblica.
Por lo tanto para evitar la devaluacin es necesario
incrementar las exportaciones; pero para exportar ms
se requiere mejorar la competitividad de los productos
colombianos y a la vez estimular el consumo nacional.
La devaluacin por un lado protege la industria y el
consumo nacional, lo cual genera empleo y por otro
lado su excesivo crecimiento en trminos reales puede
conducir al estancamiento del pas por la dificultad de
importar bienes de capital.
Teniendo en cuenta que la devaluacin de una parte es
un mecanismo proteccionista para estimular el
consumo de bienes internos pero de otro lado nuestro
pas requiere el financiamiento de las importaciones de

55

bienes de capital, las polticas para estimular la

devaluacin deben evitar la ligera desaceleracin de
una economa.
MERCADO DE DIVISAS
Introduccin
En el presente trabajo tendr como objetivo principal
determinar el concepto claro de lo que es un mercado
de divisas, quienes lo usan, como lo usan y que
importancia tiene para el desarrollo de una economa
abierta, se analizaran casos como en Europa que antes
de tener la moneda del Euro tenia mas de 21 divisas
entre todos los pases que conformaban Europa, por lo
que establecer un tipo de cambio para todas las divisas
era algo engorroso. Despus de entender lo que es una
divisa se deber conocer otros conceptos como tipo de
cambio, el riesgo de cambio, teora de la paridad, etc.
Tambin se tendr que reconocer cuales son los
miembros que interactan en este mercado de divisas y
que actividades realizan. Se destacara la importancia
de obtener un seguro de transaccin de divisas mas
conocido como forward o tambin pudiendo utilizar la
funcin opciones de divisas; la cual se diferencia del
seguro forward, con este seguro lo que se logra es que
el exportador se asegure que sus intereses no se vean
disminuidos, ante la amenaza de cualquier cambio en
los tipos de cambio de la moneda que va a utilizar para
realizar la transaccin, ya que una disminucin en el
tipo de cambio podra representar grandes perdidas,
tan solo unas decimas que se vea disminuido el cambio
y su utilidad se puede ver comprometida. Es por eso
que obtener un seguro es la mejor forma garantizar que
el exportador obtendr ganancia, si bien este seguro
representara un costo, comparado con lo que se puede

56

perder con la disminucin del tipo de cambio es

mnimo. Tambin se presentaran casos de pases que
tuvieron que hacer que una divisa fuera su moneda
principal estableciendo un tipo de cambio que no era
nada favorable para la moneda titular.Ningn pas es lo
suficientemente autnomo para valerse de si mismo
para poder mantenerse por si mismo, es por eso que en
mercado de divisas permite dar un valor a todas las
monedas que se encuentren en circulacin, lo cual
permitir el intercambio de bienes y servicios entre
pases, un intercambio justo, ya que la divisa reflejara el
valor real que tiene en otros pases. Siendo la moneda
mas utilizada para analizar este tema el Euro.
Divisas y tipo de cambio:
QUE ES UNA DIVISA?
En las operaciones internacionales y en concreto, en las
ventas internacionales, comprador y vendedor residen
en pases diferentes con diferentes monedas, por tanto,
deben llegar a un acuerdo respecto a la moneda en la
que realizaran los correspondientes pagos y cobros.
Esta moneda puede ser la local de uno de los dos
pases o una tercera moneda extranjera, pero en
cualquier de los dos casos debe ser aceptable por
ambas partes.
Una divisa[1]es toda moneda extranjera diferente de la
local, ya este materializada en billetes, documentos de
pago o saldo bancario. Para un exportador peruano, la
moneda local es el nuevo sol y divisas son el resto de
monedas como el dlar, yen japons, el euro, etc.
Una caracterstica importante de las divisas es su plena
convertibilidad, es decir, la posibilidad de ser
intercambiadas por otras divisas sin limitaciones
respecto a origen, cantidad o plazo. Por ejemplo,
cuando se dio la entrada del euro en 1999, en Espaa
exista 21 divisas plenamente convertibles respecto a la

57

peseta, cuya cotizacin oficial se estableca diariamente

por el Banco de Espaa.
El mercado internacional de divisas est formado por la
red de instituciones financieras de todo el mundo, es la
parte ms internacional del mercado y el ms libre
puesto que realiza sus transacciones en cualquier
momento a travs de cualquier medio de comunicacin.
Es universal, careciendo de lmites espaciales o
temporales, con excepcin de los que imponen algunos
pases con respecto a cierto tipo de operaciones, en
todo caso, funciona las 24 horas del da y a lo largo y
ancho del mundo. Sus nodos principales son una serie
de plazas financieras donde concurren un gran nmero
de operaciones del mismo tipo; por ejemplo, el mundo
del dlar se sita en Nueva York, el euro en Frankfurt, el
de la libra esterlina en Londres, pero esto tiene cada
vez menos importancia dado que el reparto de
operaciones se realiza a travs de todo el mundo. Los
principales mercados mundiales de divisas son:
a) Europa: Londres, Frankfurt y Zurich.
b) Amrica: Nueva York, Chicago y Toronto.
c) Oriente: Tokio, Hong Kong, Singapur, Melbourne,
Sydney y Bahrein.
Qu es el tipo de cambio?:
Las distintas monedas de los diferentes pases tienen
precios (cotizaciones) diferentes que lgicamente,
deben ser expresados en unidades de otra moneda.
Este precio de una moneda respecto a otra se
denomina "tipo de cambio" y varia constantemente,
con independencia de que el cambio oficial permanezca
constante a lo largo del da.
Tampoco hay que olvidar que el tipo de cambio es
diferente si compramos o vendemos una divisa, ya que
al cambio oficial se debe sumar o restar el diferencial
que aplica el intermediario financiero. El tipo de cambio

58

comprador (intermediario financiero compra divisa),

siempre ser inferior al vendedor (intermediario
financiero vende divisa); la diferencia es el margen que
obtiene dicho intermediario.
LOS MIEMBROS DEL MERCADO DE DIVISAS:
Los principales participantes del mercado de divisas son
las empresas, los inversores institucionales, las
personas fsicas, los bancos, los bancos centrales y los
operadores (brokers).
Las empresas, los inversores institucionales y las
personas necesitan divisas para los negocios o para
viajar al extranjero, siendo stas ltimas suministradas
por los bancos comerciales.
Por medio de su extensa red de oficinas de cambio
(dealing rooms), los bancos realizan operaciones de
arbitraje que permite asegurar que las cotizaciones en
diferentes centros tiendan hacia el mismo precio. Los
operadores de moneda extranjera se encargan de
realizar
las
transacciones
entre
compradores,
vendedores y bancos por lo que reciben una comisin.
En cuanto a los bancos centrales de cada pas (o zona
monetaria, como en el caso del Banco Central Europeo),
suelen operar en los mercados de divisas comprando o
vendiendo su propia moneda u otras divisas con el
objeto de estabilizar o controlar el valor de su moneda
en el exterior, aunque en el sistema financiero
internacional actual los bancos centrales no estn
obligados a intervenir[2](aunque lo hagan a menudo)
en el mercado de divisas. La intervencin se
denomina limpia cuando lo que se pretende es evitar
movimientos especulativos sobre la moneda tratando
de disuadir a los especuladores.
Factores que determinan el riesgo de cambio
EL RIESGO DE CAMBIO:
El tipo de cambio, del mismo modo que cualquier otro
precio no controlado o a veces controlado, es

59

determinado por el libre juego de la oferta y demanda

de cada una de las divisas. Al igual que los bienes y
servicios, el precio de una moneda respecto al resto de
monedas esta en funcin de su demanda. Cuantas mas
unidades de una moneda se compra (demanda), ms
sube su precio (tipo de cambio).
Por tanto, el tipo de cambio de una moneda depende
bsicamente de los siguientes factores:
Las operaciones comerciales internacionales de
bienes y servicios que se realicen con ella:Desde el
punto de vista de un pas, sus exportaciones de
bienes y servicios generaran oferta de la divisa en
la que se reciben los cobros. Por el contrario, sus
importaciones de bienes y servicios generaran
demanda de la divisa en la que se deben realizar
los pagos.
Dependiendo del mercado cambiario que est
constituido, desde el punto de vista institucional
moderno, por: el Banco Central o agencia oficial
que haga sus veces- como comprador y vendedor
de divisas al por mayor cuando la oferta est total
o parcialmente centralizada, la banca comercial
como vendedora de divisas al detal y compradora
de divisas cuando la oferta es libre o no est
enteramente centralizada, las casas de cambio y
las bolsas de comercio.
Las modalidades de Tipos de Cambio que pueda
adoptar las polticas monetarias de un pas,
pueden ser: Tipos de cambio rgidos y flexibles,
Tipos de cambio fijos y variables y Tipos de cambio
nicos y mltiples.

60

El control de cambios es una intervencin oficial

del mercado de divisas, de tal manera que los
mecanismos normales de oferta y demanda
quedan total o parcialmente fuera de operacin y
en su lugar se aplica una reglamentacin
administrativa sobre compra y venta de divisas,
que implica generalmente un conjunto de
restricciones cuantitativas y/o cualitativas de la
entrada y salida de cambio extranjero.
Las modificaciones de la Paridad; los desequilibrios
persistente, o fundamentales, de la balanza de
pagos exigen, por lo general, modificaciones de la
pariedad monetaria, o valor de de cambio externo
de la moneda, para inducir ajustes en los diversos
componentes de la balanza y en la actividad
econmica nacional que faciliten la recuperacin
del equilibrio. (revaluacin y devaluacin).
Mercado DE Divisas
QU ES UN MERCADO DE DIVISAS?
El mercado de divisas es el mercado financiero en el
que se establece el valor de cambio de las monedas en
que se van a realizar los flujos monetarios
internacionales. Por tanto, es el mercado en el que se
intercambian monedas, no fsicamente, a un precio o
relacin llamado "tipo de cambio" que, como hemos
visto, es el precio de una moneda en funcin de otra.
Es el primer mercado realmente global, entendido este
concepto como mercado sin necesidad de adaptaciones
locales.
El mercado de divisas nacin para facilitar el flujo
monetario derivado del comercio internacional de
bienes y servicios. Pero el volumen de operaciones que
se realizan en este mercado de intercambio de divisas
ha ido creciendo tanto que, en moneda extranjera se

61

debe a operaciones internacionales de bienes y

servicios; el gran volumen de operaciones son
transacciones de las propias monedas.
Por tanto, en la actualidad, el mercado de divisas es
bastante independiente de las operaciones comerciales
internacionales y las variaciones entre dos monedas ya
no pueden explicarse exclusivamente por las
variaciones de los flujos comerciales.
El mercado de divisas se rige por sus propias reglas,
como pueden ser las expectativas de revalorizacin de
una moneda como consecuencia de las declaraciones
efectuadas por el gobierno de dicho pas, por su banco
central o por un inversor institucional importante.
Algunas de las funciones de los mercados de divisas
bsicas para toda empresa con vocacin internacional,
son financiar el comercio internacional.
Cuando en Espaa se cambio la peseta por el euro
desde enero de 1999, la nueva operativa del mercado
de divisas al contado "espaol" (realmente ya no existe
tal mercado), en funcionamiento desde enero de 1999
con la implicacin del Euro, sufre cambios de mayor
importancia que los ocasionados en los cambios de
operativa anteriores.
No debemos olvidar que la peseta ha dejado de cotizar
como moneda independiente en los mercados de
divisas internacionales, al igual que las monedas del
resto de los pases de la UE, dejando al Euro como nica
moneda de cotizacin. Durante un periodo de 3 aos
(1999-2002) hasta que el Euro circule fsicamente,
estas monedas, incluida la peseta, son meras divisiones
no decimales del Euro.
Por tanto, el nuevo mercado de divisas se basa en el
Euro y es el Banco Central Europeo (BCE) el encargado
de publicar diariamente la cotizacin entre el Euro
(monedas de la UE) y el resto de las monedas
mundiales.
En las "operaciones de compraventa de divisas a
plazo", la fecha de entrega de la divisa puede ser
posterior a dos das hbiles desde la fecha de

62

contratacin, llegando hasta los seis meses mas los dos

das hbiles.
Se trata de un compromiso por el que las partes
acuerdan un tipo de cambio, para comprar o vender en
una determinada fecha futura, un importe de una divisa
contra pago en otra divisa (o moneda local).
Por tato, el mercado de divisas a plazo o a futuro
implica fijar el precio de una divisa en trminos de otra
a una fecha futura determinada, operacin que permite
cubrir el riesgo de cambio (el contrato de compraventa
de divisas a plazo: contratos forward)
De hecho, el mercado de divisas a plazo es el
instrumento de cobertura de riesgos de cambio mas
utilizado
por
las empresas
exportadoras.
Los
exportadores cuando venden con pago aplazado y en
divisas en los mercados exteriores, corren el riesgo de
que durante el plazo de cobro la divisa se deprecie en
relacin a su moneda local, originando una perdida por
la diferencia de cambio. Para evitarlo podrn vender a
plazo dicha divisa.
Si las divisas tuvieran el mismo valor en el mercado
spot (contado) que en el mercado forward (a plazo),
significara que su cotizacin no iba a variar en ralacion
al resto de monedas. Por ellos, las expectativas que
tienen los agentes econmicos sobre la evolucin futura
de los tipos de cambio de las divisa, se reflejan en las
diferencias de precio entre los tipos de cambio al
contado y a plazo.
Las monedas sobre las que se prev una apreciacin,
monedas fuertes, son mas caras a plazo que al contado,
es decir, tienen premio. Por el contrario, las monedas
dbiles sufren un descuento, ya que su tipo de cambio
a plazo es inferior al tipo de cambio al contado.
La razn se basa en la Teora de la Paridad de los Tipos
de Inters, cuya formula es utilizada para calcular el
cambio forward de una divisa.
Esta teora afirma que "el diferencial entre los tipos de
cambio a plazo y los tipos de cambio al contado es igual
al diferencial de tipos de inters nacional y extranjero".

63

POR QU RAZONES FLUCTAN LAS DIVISAS?

Por las siguientes razones:
Por razones comerciales: Las divisas tambin
responden a la ley de la oferta y la demanda. Si en
un pas hay ms exportacin que importacin, la
demanda de moneda ser superior a la oferta y por
tanto lan moneda se apreciar. En caso contrario,
si las exportaciones son inferiores a las
importaciones habr menor demanda de moneda
que oferta, y se depreciar.
Por razones financieras: Si los tipos de inters
en un pas son ms altos que en otros, habr una
tendencia a comprar moneda del mismo para
poder invertirla, lo que causar una apreciacin de
la moneda.Por ejemplo, si la rentabilidad de los
activos financieros a corto plazo en Estados Unidos
es un 5% y en Espaa un 4 % existir la tendencia
por parte de los poseedores de pesetas a
venderlas para comprar dlares para obtener un
1% ms de intereses. Esta demanda de dlares
har subir la cotizacin de sta moneda. Tambin
puede ocurrir que, por razones diversas, se
produzca una falta de confianza en una moneda, y
los tenedores de ella se apresuren a cambiarla por
otra produciendo as una depreciacin.
Por razones crediticias y monetarias: Si la
circulacin de billetes de un pas aumenta a un
ritmo superior al del comercio interno, podr
deducirse que se est imprimiendo demasiado
dinero lo que conduce a una depreciacin de la
moneda. El presupuesto de una nacin tambin
es un factor importante a considerar, pues si los

64

impuesto aumentan o disminuyen esto tendr un

efecto importante sobre el poder adquisitivo de sus
habitantes, que influir en el comercio exterior del
pas, y por consiguiente en la cotizacin de la
moneda.
Por razones polticas: La posibilidad de
turbulencia poltica, aunque solo sea sospechada
puede causar un efecto negativo en la cotizacin
de su moneda.
Por razones industriales: Las relaciones
laborales, la relacin de los precios de los salarios
y otros factores industriales pueden fomentar la
afluencia de capital extranjero o su salida con la
consiguiente variacin del valor de la moneda.
Por razones de tipo peridico o cclico: En
Espaa la peseta se cotiza ms alto en primavera y
verano debido a la demanda de moneda por parte
de los turistas.
TEORA SOBRE
DIVISAS:

LA

FLUCTUACIONES

DE

TEORIA DE LA PARIEDAD DE LOS TIPOS DE

INTERES:
El principio de paridad de los tipos de inters fue
desarrollado inicialmente por Keynes[3]y es la base
para la gran mayora de las transacciones financieras
internacionales. El cual se incrementa la tasa de cambio
delas monedas refleja defectos en los tipos de inters
relativos a los instrumentos de libre riesgo
denominados en diferentes alternativas de monedas.
Tasas forwards de monedas y la estructura de los tipos
de inters reflejan estas relaciones de paridad. Monedas
de pases con altas tasas de inters, el mercado espera

65

que se deprecien con el tiempo y las monedas de

pases con bajas tasas de inters se espera que se
aprecien con el tiempo reflejando junto con otros
elementos, implcitas diferencias en la inflacin.
Estas tendencias sern reflejadas en las tasas cambio
forward como tambin en la estructura de las tasas de
inters. Cualquier oportunidad para tener cierta
ganancia de las discrepancias en los tipos de inters
ser un arbitraje protegiendo el riesgo monetario.
Si la paridad en la tasa de inters se mantiene un
inversor no podr recibir ganancias pidiendo prestado a
un pas con bajas tasas de Inters y prestando en un
pas con altas tasas de inters. Para la mayora de las
monedas ms importantes la paridad en la tasa de
inters no se ha mantenido durante el rgimen
moderno de flotacin de la tasa de inters.
Como obtener ganancias de el arbitraje de la
cobertura del inters
1. QU ES UN ARBITRAJE?
Un arbitraje es una oportunidad de hacer dinero sin
mucho riesgo. Cubrir los intereses es una forma de
aumentar el plazo en caso de inconsistencia entre los
mercados de dinero, Euro y Forex[6]Estos mercados
normalmente se encuentran en equilibrio y cuando este
equilibrio se rompe hay oportunidades para el arbitraje.
El mercado de tipo de cambio Euro es vasto en
mercados OTC[7]y offshore[8]se encuentra establecido
en Londres, en el cual existen altas tasas para
prstamos bancarios por lo cual se prestan entre ellos.
En este mercado es posible para los traders[9]fijarse en
el costo de los prstamos y en los ingresos por
prstamos de dinero en cualquier tipo de cambio.
El mercado Forex es tambin un mercado OTC, en el
cual los bancos compran y venden tipos de cambio en
spots[10]y fechas futuras. En este mercado es posible
para un trader asegurar la tasa de cambio para otros,
tanto para la distribucin de spot o forwards.

66

La teora de la paridad de los tipos de inters la

aplicamos a la relacin existente entre el mercado Euro
y Forex. En resumen establece que las tasas de cambio
de forwards entre varios tipos de inters deben basarse
en una tasa spot y en sus respectivas tasas de inters
en el mercado. Una tasa de Inters ms baja en un tipo
de cambio es ms apreciada que una ms alta.
En otras palabras esta teora dice que las tasas forward
deben compensar la diferencia entre las tasas de
inters que reciben los inversionistas. La falta de xito
de la Teora de la Paridad.
La teora nos da la relacin entre el tipo de cambio Euro
y Forex en el mercado. Aqu las tasas FX Forward deben
compensar la relativa diferencia entre las tasas de
Inters (Libor) de varios tipos de cambio.
Estas relaciones son gobernadas por noticias y fuerzas
del mercado, las cuales pueden manejar este aparato.
Estas normas han dado una temporal falta de xito a
esta teora.
2. CMO OBTENER UNA MAYOR UTILIDAD?
En esta situacin, de especular los precios en el
mercado de divisas, es posible para los traders tener
una mayor utilidad al tener una serie de tratos
simultneos en los cuales ellos:
Comparar un tipo de cambio con otro asegurando
las tasas de ambos lados de los mercados de tipo
de cambio Euro.
Asegurar la tasa a la cual la compra del tipo de
cambio puede reservarseCerrando los negocios
anormalmente con altos puntos de Swaps[11]
Acorde a la teora, los puntos del swap deben
compensar la tasa de inters por el diferencial
entre las monedas constituidas.
La utilidad neta es aproximadamente la diferencia entre
los puntos ganados en swap y la tasa de inters
diferencial pagada sobre el perodo de arbitraje. El
monto de la utilidad puede ser calculado al convertir el
valor de los depsitos y de los prstamos al final del

67

perodo de arbitraje, al mismo tipo de cambio usando la

tasa forward y encontrando la diferencia.
Si los puntos swaps son menores a los empleados
mediante el diferencial de las tasas de inters el
arbitraje debera, pagar puntos swaps por la duracin
del arbitraje, pedir prestado moneda con bajas tasas de
inters y prestar moneda con altas tasas de inters, por
lo tanto la utilidad neta es la diferencia entre depsitos
y prstamos al final del perodo de arbitraje.
EFECTO DEL
ARBITRAJE:

COSTO

DE

EJECUCIN

DEL

Los requerimientos en la cobertura del arbitraje para

realizar transacciones separadas: FX swap, mercado de
dinero de prstamos y mercado de dinero de depsitos.
Cada una de estas transacciones crea un plazo costoso
para los spreads bid-offer. Los FX swaps pueden tener
un costo que oscila entre 0.02% a 0.1% y el spread
entre prstamos y depsitos est alrededor de 0.125%
ms aun mantener la posicin, y evitar los riesgos,
puede aumentar los costos.
El costo total de implementar el arbitraje cuesta entre
0.1% y 0.3%. Un trader puede explotar este arbitraje si
la diferencia entre las tasas de FX swaps e inters son
mayores a su valor.
En la mayora de las ocasiones la diferencia entre los
mercados es pequea y creciente. En este caso solo los
expertos negociadores del mercado y profesionales
pueden explotar y colocar estas oportunidades.
CONTRATOS FORWARD
QU NOS PERMITE CONTRATAR UN SEGURO DE
CAMBIO?

68

El mercado de divisas a plazo permite eliminar el riesgo

de cambio existente en las ventas internacionales en
divisas con pago aplazado, mediante la venta o compra
a plazo de las divisas procedentes de cobros futuros o
destinados a pagos futuros respectivamente.

QU ES UN FORWARD?
El contrato forward de tipo de cambio o "seguro de
cambio" es un contrato comercializado por las
entidades financieras, mediante el cual un exportador
vende en una fecha futura (a plazo) y a un precio
predeterminado hoy (tipo de cambio), la divisa objeto
de su operacin comercial.
Esta operacin permite al exportador fijar y conocer hoy
con exactitud el importe en nuevos soles en del pago
que va a recibir en un futuro por su venta internacional
en divisas, ya que ha asegurado el tipo de cambio
establecido en el contrato comercial, evitanto la perdida
o disminucin de los beneficios comerciales de la
operacin ocasionada por depreciaciones de la divisa
en que se realizara el pago.
El contrado forward implica un compromiso que se debe
cumpli en el futuro, el exportador debe comprar
obligatoriamente en la fecha futura pactada al cambio
pactado. Por tanto, un inconveniente es su rigidez en el
mantenimiento de las condiciones pactadas, ya que no
se pueden modificar, aunque sea muy flexible a la hora
de negocias los trminos del contrato (de hecho, es "a
medida").
Para solucionarlo, se desarrollaron los futuros sobre
divisas negociados en MEFF, que tambin fijan un
cambio futuro pero con la ventaja de que al negociarse
en un mercado organizado, el exportador puede
modificar su compromiso antes de su vencimiento. De
todas formas, los futuros como instrumento de

69

cobertura de riesgo de cambio no han funcionado en la

practica y en la actulidad no se utilizan para esta
actividad. Las causa fueron sus importes estndar que
raramente coincidan con las necesidades del
importador y porque siguen implicando la obligacin de
comprar las divisas (a diferencia de las opciones).
COMO FUNCINA?
En el funcionamiento del forward de divisa, aparecen
los siguientes conceptos:
Spot o contando: Es el precio de la divisa valor
dos das hbiles.
Forward o seguro de cambio: Es el precio futuro
de la divisa.
Fecha valor: Fecha futura de intercambio de
divisas.
BID: Es el cambio comprador.
OFFER (Oferta): Es el cambio vendedor.
Puntos forward: Es la diferencia entre el precio
forward y el precio spot.
Se debe tener en cuenta los siguientes cuatro puntos:
1. El precio del forward o seguro de cambio, no
depende de las expectativas sobre las divisas (aunque
pudiera parecer lo contrario), ya que dichas
expectativas estn recogidas en el precio spot.
2. El precio depende exclusivamente del tipo de cambio
spot y del diferencial de intereses entre las dos divisas.
3. Como alternativa a contratar un seguro de cambio, el
exportador puede construir un seguro de cambio
"sintetico".
4. Si el precio futuro de una divisa (forward teorico) no
fuese exactamente igual a lo que cuesta "hacer" el
seguro de cambio (Forward de mercado), se podra
hacer un arbitraje que eliminara la diferencia.
5. El exportador podr realizar estas operaciones de
mercado, supone sean mas complicadas que contratar
un seguro de cambio, cuando pueda conseguir una
relacin de tipos de intereses euro (inversin) $

70

(prstamo) mejor que la obtenida con los LIBOR

estndar, en este caso, la operacin de mercado es
mas favorable que el seguro de cambio.
3. OPCIONES SOBRE DIVISAS:
Las opciones sobre divisas (currency options) es un
contrato que otorga al comprador de la opcin
(exportador) el derecho (no la obligacin) a comprar o
vender un importe en divisas a un tipo de cambio
predeterminado, en una futura fecha de ejercicio
(vencimiento), pagando por ello una prima.
Por tanto, es un contrato entre el vendedor y el
comprador de la opcin, por el cual el comprador
adquiere un derecho y el vendedor asume una
obligacin, de tal forma que si en la fecha de
vencimiento al comprador le interesa ejercer su
derecho, el vendedor de la opcin estar obligao a
entregar o recibir las divisas pactadas al cambio
pactado.
La prima seria el coste que debe pagar el comprador de
la opcin por ejercitarla o no y, a la vez seria el ingreso
que recibe el vendedor por estar obligado a cumplir un
contrato en caso de que el comprador ejerza la opcin.
La opcin call otorgada el derecho a comprar una
determinada divisa a plazo y suele ser utilizada por los
importadores para cubrir el riesgo de cambio de sus
compras en el exterior.
La opcin put otorga el derecho de venta de una
determinada divisas a plazo por tanto, es usada por los
exportadores para cubrir el riesgo de cambio de sus
compras en el exterior.
La opcin put otorga el derecho de venta de una
determinada divisa a plazo, por tanto, es usada por los
exportadores para cubrirse de una posible depreciacin
de la divisa en que van a cobrar sus ventas
internacionales.
Pero a diferencia del forward que obliga al exportador a
cumplir el contrato a su vencimiento al cambio
establecido, la opcin put deja la posibilidad de que el

71

exportador obtenga parte de las posibles ganancia de

una apreciacin de la divisa que va a cobrar, limitando
sus perdidas en caso de depreciacin.
EL MERCADO DE DIVISAS FUNCIONES
El mercado de divisas cumple dos funciones principales,
la primera es convertir la moneda de un pas en la
moneda de otro; la segunda es la de ofrecer un poco de
seguridad contra el riesgo cambiario que consiste en la
proteccin a ciertos movimientos impredecibles en el
tipo de cambio.
Cada pas tiene una moneda en la que fija el precio de
los bienes y servicios, cuando una persona natural o
jurdica cambia una moneda por otra, participa en el
mercado cambiario. Adems, con el tipo de cambio se
comparan los precios relativos de bienes y servicios en
distintos pases.
El mercado cambiario tambin sirve para que las
empresas internacionales realicen pagos a compaas
extranjeras en otras monedas, para que stas puedan
invertir sus excedentes de efectivo a corto plazo en
mercados de dinero y para que se realice especulacin
de divisas que consiste en el movimiento a corto plazo
de fondos de una moneda a otra, con la esperanza de
obtener una utilidad de los movimientos del tipo de
cambio.
La segunda funcin del mercado cambiario es la de
proveer seguridad ante los riesgos cambiarios, que son
la posibilidad que las fluctuaciones imprevistas del tipo
de cambio tengan consecuencias adversas para una
empresa.
Cuando dos partes aceptan cambiar moneda y cierran
el trato de inmediato, se dice que la transaccin es un
tipo de cambio spot; ste es la tasa a la que una casa
de cambio convierte una moneda por otra cierto da.
El tipo de cambio spot vara diariamente, aunque su
variacin es ligera en periodos tan breves. Adems, el
valor de la moneda se determina por la interaccin de

72

la demanda y la oferta de esa moneda, respecto a la

demanda y la oferta de otras divisas.
Cuando dos partes acuerdan cambiar monedas y
ejecutar un trato en cierta fecha futura se realiza un
cambio a futuro; los tipos de cambio que rigen en las
transacciones a futuro se denominan tipos de cambio
forward que se cotizan a 30, 90 y 180 das. Cuando una
empresa firma un contrato de tipo forward se asegura
contra la posibilidad de que los movimientos cambiarios
afecten la rentabilidad de una transaccin cuando se
concrete, por lo tanto se aseguran contra el riesgo.
Las divisas swaps son la compra y venta simultnea de
cierta divisa con el valor de dos fechas. Los swaps se
cambian entre empresas internacionales y sus bancos,
entre bancos y entre gobiernos, cuando es deseable
cambiar una moneda por otra durante cierto tiempo sin
incurrir en riesgos cambiarios. Una clase comn se
swap es la de tipo spot por tipo forward.
El mercado de divisas es una red mundial de bancos,
corredores y casas de cambio conectados a travs de
sistemas electrnicos de comunicacin. Cuando las
empresas desean convertir divisas, acuden a sus
bancos en lugar de ir directamente al mercado; ste
crece a un ritmo acelerado como consecuencia del
aumento general del volumen del comercio y de las
inversiones internacionales.
Los centros cambiarios ms importantes del mundo
son: Londres con el 31% del total de las actividades,
Nueva York con el 19%, Tokio con el 8% y Singapur con
el 5%. Los principales centros secundarios son Zurich,
Francfort, Paris, Hong Kong y Sidney.
El mercado cambiario tiene varias caractersticas que lo
destacan, la primera es que nunca duerme, la segunda
es que est integrado con varios centros comerciales
que significa que no hay una diferencia importante
entre los tipos de cambio cotizados en ellos, y la
tercera, es que el dlar estadounidense desempea una
importante funcin ya que la mayora de las
transacciones tienen de un lado al dlar.

73

Los tipos de cambio se determinan por la demanda y la

oferta de una moneda en relacin con la demanda y la
oferta de otra. Al entender cmo se determinan los
tipos de cambio, se pueden pronosticar sus
movimientos. Como las variaciones a futuro de los tipos
de cambio influyen en las oportunidades de
exportacin, la rentabilidad de los tratos internacionales
de comercio e inversin, y la competitividad en el
precio de las importaciones, es informacin valiosa para
una empresa multinacional.
Generalmente, las teoras econmicas de los
movimientos del tipo de cambio concuerdan en que
existen tres factores significativos en los movimientos
futuros de una moneda: la inflacin de un pas, las tasas
de inters y la psicologa del mercado.
Para entender la relacin entre los precios y los
movimientos del tipo de cambio, se debe explicar la ley
del precio nico, que afirma que en los mercados
competitivos sin costos de transporte ni barreras al
comercio, los productos idnticos vendidos en pases
distintos deben ofrecerse al mismo precio si ste se
expresa en la misma moneda.
Si la ley del precio nico fuera vlida para todos los
bienes y servicios, podra calcularse el tipo de cambio
de la paridad del poder adquisitivo (PPA) de cualquier
grupo de precios. La PPA permite comparar los precios
de los productos idnticos en monedas diferentes para
determinar el tipo de cambio real en mercados
eficientes.
Cuando se puede predecir cul ser la tasa de inflacin
de un pas, tambin se puede pronosticar cunto
variar el valor de una moneda en relacin con otras
monedas, es decir, tu tipo de cambio.
El ritmo de aumento del circulante de un pas determina
su tasa de inflacin futura; por consiguiente, al tomar la
informacin sobre el aumento o disminucin del dinero
en circulacin en manos del pblico se pueden
pronosticar las variaciones en el tipo de cambio de la
moneda.

74

La inflacin es un fenmeno monetario que ocurre

cuando la cantidad de dinero en circulacin aumenta
ms rpido que las existencias de bienes y servicios; es
decir, cuando la oferta de dinero es mayor a la
produccin.
Un aumento gubernamental del circulante es
equivalente a darle ms dinero a las personas porque
con ese aumento, es ms fcil para los bancos
comerciales pedir prstamos al gobierno, y ms fcil
para las empresas y particulares, pedir prstamos a los
bancos. Este aumento del crdito incrementa la
demanda de bienes y servicios, al no aumentar la
produccin, se produce inflacin.
La teora de la PPA dice que un pas con una tasa de
inflacin elevada ver devaluarse su tipo de cambio.
Otra forma de explicarlo es mediante el incremento
relativo de la oferta de la moneda del pas, sta se
devaluar en el mercado de divisas frente a las otras
monedas que tengan un incremento ms lento del
circulante.
Existen varios estudios que demuestran una relacin
entre la inflacin de los precios de un pas y el tipo de
cambio en el largo plazo, pero no sobre movimientos de
corto plazo de los tipos de cambio (menos de 5 aos).
La teora de la PPA predice mejor las variaciones del
tipo de cambio de pases con tasas de inflacin
elevadas y mercados de capitales poco desarrollados.
En cambio, es menos til para predecir los movimientos
del tipo de cambio entre monedas de naciones
industrializadas con diferenciales pequeos en las tasas
de inflacin.
La incapacidad de esta teora para encontrar una
relacin slida entre las tasas de inflacin y las
variaciones del tipo de cambio se denomina el acertijo
de la paridad del poder adquisitivo, varios factores
influyen a esto: en la teora se ignoran los costos de
transporte y las barreras comerciales, muchas naciones
estn dominadas por un nmero determinado de
empresas internacionales con suficiente poder en el
mercado para ejercer alguna influencia sobre los

75

precios, controlar los canales de distribucin y

diferenciar sus ofertas de productos entre pases, por
ltimo, los gobiernos tambin intervienen en el
mercado de divisas para influir en el valor de su
moneda.
La proposicin econmica dice que las tasa de inters
son un reflejo de las expectativas sobre las posibles
tasas futuras de inflacin. En pases donde se espera
que la inflacin sea elevada, las tasas de inters
tambin son elevadas, porque los inversionistas quieren
una compensacin por el declive del valor de su dinero.
El efecto de Fisher afirma que la tasa de inters nominal
de un pas (i) es la suma de la tasa de inters real que
se solicita, (r), y la tasa de inflacin esperada durante el
tiempo que se prestan los fondos (p). Como predice el
efecto Fisher, existe una estrecha relacin entre las
tasas de inflacin y las tasas de inters.
Si los inversionistas tuvieran la libertad de transferir
capitales entre pases, las tasas reales de inters seran
las mismas en todos los pases. Como se explic
anteriormente, en la teora de la PPA hay un vnculo
entre inflacin y tipo de cambio, y como las tasas de
inters reflejan las expectativas sobre la inflacin, se
deduce que debe existir tambin un vnculo entre las
tasas de inters y el tipo de cambio.
Este vnculo se conoce como el efecto internacional de
Fisher (EIF), que afirma que en dos pases cualquiera, el
tipo de cambio de referencia vara en la misma
magnitud pero direccin opuesta a la diferencia de las
tasas nominales de inters entre dichos pases. En el
largo plazo parece haber una relacin directa entre los
diferenciales de las tasas de inters y las variaciones
subsiguientes en los tipos de cambio de referencia, pero
en el corto plazo se presentan muchas desviaciones.
Las pruebas empricas indican que ni la teora de la PPA
ni el efecto internacional de Fisher son buenos para
predecir las variaciones de corto plazo de los tipos de
cambio. Un motivo que s lo hace es el efecto de la
psicologa
de
los
inversionistas
durante
esas
variaciones de corto plazo.

76

En los estudios realizados durante los ltimos 10 aos,

se revela que varios factores psicolgicos cumplen una
funcin importante para determinar las expectativas de
los participantes del mercado, as como los probables
tipos de cambio futuros. Adems, las expectativas cada
vez ms se vuelven realidad y se cumplen.
De acuerdo con dichos estudios, la psicologa de los
inversionistas y los efectos populares de la manada (los
corredores se mueven en la misma direccin y al mismo
tiempo), cumplen una funcin importante en la
determinacin de los movimientos de corto plazo del
tipo de cambio.
Pronstico del tipo de cambio
Existen dos corrientes utilizadas para realizar
pronsticos del tipo de cambio: la corriente del mercado
eficiente que afirma que los tipos de cambio forward
son el mejor pronstico del tipo de cambio spot y, por lo
tanto, invertir en servicios especializados es un
desperdicio de dinero.
La otra corriente es la escuela del mercado ineficiente,
que afirma que las empresas pueden mejorar su clculo
del tipo de cambio futuro (segn el tipo de cambio
forward) en los mercados de divisas si invierten en
servicios de pronstico especializados.
Para muchos economistas, el mercado de divisas es
eficiente al establecer los tipos de cambio, un mercado
eficiente es aquel en el que los precios reflejan toda la
informacin pblica disponible. Por lo tanto, si los
mercados son eficientes, los tipos de cambio forward
son medios financiables de prediccin de los tipos de
cambio spot, lo que sustenta que las inexactitudes
sern aleatorias.
Otra corriente de economistas cita pruebas en contra
de la hiptesis del mercado eficiente, y piensan que el
mercado de divisas es ineficiente. Un mercado
ineficiente es aquel en que los precios no reflejan toda
la informacin disponible; por lo tanto, en un mercado
ineficiente, los tipos de cambio forward no sern los
mejores medios de prediccin del tipo de cambio spot.

77

Para realizar pronsticos especializados debe realizarse

un anlisis fundamental basado en complejos modelos
economtricos para predecir los movimientos de los
tipos de cambio. Las variables de estos modelos son la
inflacin, las tasas de inters y el aumento del
circulante.
Otra forma de realizar los pronsticos es mediante el
anlisis tcnico, que toma datos de precios y
volmenes para determinar tendencias histricas, que
espera se prolonguen en el futuro; este modelo no
considera los factores econmicos fundamentales, slo
se basa en la premisa de que en el mercado hay
tendencias y movimientos analizables, y que los
movimientos y tendencias anteriores sirven para
predecir los futuros.
MERCADO INTERNACIONAL DE DINERO
LOS CAPITALES INTERNACIONALES Y EL MERCADO
DE DINERO LOCAL
Los fondos internacionales pueden ser de corto plazo o
largo plazo, los fondos de corto plazo son los depsitos
que hacen los extranjeros en la banca local, la compra
secundaria de acciones y otros valores. A estos fondos
tambin se les denomina capital golondrina por que
"vuelan" rpidamente al menor indicio de problemas
econmicos local o internacionales vinculados a
mercados emergentes.
Los fondos de largo plazo son las inversiones en valores
de negociacin primaria, la compra directa de
empresas, los crditos otorgados a largo plazo que
pueden ser pblicos o privados. Los incentivos para la
llegada de fondos internacionales en el caso de
Capitales de Largo plazo son: Estabilidad econmica,
social, poltica, reglas claras y permanentes, calificacin
del capital humano, desarrollo del mercado, costo de
capital internacional o bajo riesgo pas, mercado
financiero creciente, desarrollo de arquitecturas
organizacionales orientadas al mercado global, empresa

78

capitalizada
burstilmente
y
otros
factores.
En el caso de los Capitales de Corto Plazo, sus
motivaciones de llegada son: Rentabilidad en la bolsa
(variabilidad de precios), rentabilidad en el sistema
financiero (tasas de inters) y rentabilidad en otras
inversiones especulativas.
Los fondos de corto plazo llegan por un alza del inters
o del rendimiento del capital comparado con lo que se
paga en otros mercados y afectan el tipo de cambio sin
lograr efectos reales o productivos por su volatilidad.
Los fondos de largo plazo elevan la inversin y el
producto, generando mayores exportaciones, an
cuando generen apreciacin cambiaria. No obstante sus
beneficios superan esos costos, sobretodo si la
inversin se orienta a generar empresas exportadoras
de productos con valor agregado. En este caso, estos
capitales cambian la estructura productiva y la
eficiencia de las empresas. Es discutible el beneficio
generado por empresas exportadoras de materias
primas, pues no aaden valor a los procesos, su
impacto al empleo es mnimo y logran altas
apreciaciones cambiarias por su volumen exportado.
Afectando con ello, a los exportadores de otros
sectores.
Estos movimientos de capitales y los movimientos
comerciales del pas, configuran una cuenta externa
denominada Balanza de Pagos.
La Balanza de Pagos se estructura as:
Balanza Comercial
Exportaciones - Importaciones = Saldo de la Balanza
Comercial
Balanza de servicios
Remesa Financiera - Pagos financieros = Saldo de
la Balanza de Servicios
Balanza de capitales
Ingreso Capitales (Corto y largo plazo) - Salida de

79

Capitales (Corto y largo plazo) = Saldo de la

Balanza de Capitales
Saldo de Balanza de pagos = S.B. Comercial
+ S.B. Servicios + S.B. Capitales
Saldo de Balanza de pagos = - Reservas
internacionales netas RIN
El movimiento de los capitales internacionales es una
respuesta de la dinmica del mercado financiero local
comparado con el internacional. La dinmica depende
de las tasas de inters, cuando la tasa de inters local
sube, se hace mayor a los niveles internacionales y ello
hace que los capitales ingresen al pas, elevan la oferta
de dlares y bajan el tipo de cambio nominal, llevando
a una apreciacin real. Con ello el valor de las
exportaciones decrece. Lo cual implica que la demanda
agregada
y
el
producto
caen.
Los cambios en la tasa de inters, se da debido a un
movimiento en la oferta de dinero local. Asimismo el
inters puede cambiar ante la presin del gobierno, por
financiamiento local, tambin puede ser afectada por la
estructura de costos, riesgos y concentracin del
Sistema
financiero.
El modelo de paridad de inters subyacente a los
cambios internacionales de capital es el siguiente:
i : i* Tc
Donde:
i : Tasa de inters local
i* : Tasa de inters internacional
Tc : Tipo de cambio.
Este modelo puede trabajarse en variacin porcentual,
en este caso obtenemos lo siguiente:

80

i : i* + d
Que puede reformularse a la relacin de inters local e
internacional:
i - i* : d
Donde:
d : Tasa de depreciacin o apreciacin cambiaria
Si el inters local i es mayor al internacional i*, se
requiere ajustar el tipo de cambio, el cual debe subir o
depreciarse. Esta relacin entre capitales, tipo de
cambio y tasa de inters, fue planteada por Mundell y
Fleming.
Cualquier poltica econmica que afecte los tipos de
inters, tendr efectos cambiarios que harn que el
impacto en el producto sea menor al previsto. Esto
evidencia la relacin siguiente:
TC : TC ( i - i*, Ms, otros )
Tal como el grfico 3.5 seala, un equilibrio monetario y
real, va de la mano a un equilibrio externo representado
por la igualdad entre tasas de inters. i = i*.
Sabemos que en libre movilidad de capitales, debe
cumplirse que:
i = i* + d
Si i > i*, entonces entran capitales. Cuando i tiende a
infinito o tambin cuando [ i - i* ] es diferente de cero y
muy elevado. Entonces la entrada de capitales es
infinita, esto hace que el tipo de cambio vare a una
tasa
d.
La entrada de capitales se mide con el saldo de la
balanza de pagos B. Si el tipo de cambio es fijo,
sabemos que B es igual a las RIN, (Esto se debe a que

81

el Banco central debe comprar o vender dlares para

sostener el tipo de cambio). Si el tipo de cambio es
libre, entonces no existe relacin entre B y las RIN. En
todo caso la relacin estara influenciada por otras
actividades en el mercado financiero realizadas por la
banca privada y el Banco central.
Con esta informacin podemos definir la oferta
monetaria nominal en economa abierta, como una
relacin entre dinero y activos locales y en moneda
extranjera:
M = RIN + A
Donde:
RIN : Reservas internacionales netas A : Activos
financieros y otros activos netos del BCRP
Ahora podemos disear las relaciones que existen en el
mercado externo, planteado por el Modelo Mundell
Fleming:
B = X ( Tc ) - M ( Y, Tc ) + K ( i - i* )
Donde:
K : Movimiento de capitales internacionales.
M : Importaciones
X : Exportaciones
De esta relacin puede derivarse los efectos de la tasa
de inters en B. Cuando la tasa de inters sube
fuertemente, la entrada de capitales k*tienen a infinito,
de modo que la pendiente de la curva Mundell
Flemingse hace cero, tal como se muestra en la curva [
i = i* ], del grfico 3.5.
d i / d Y = m* / k *

82

Donde:
m*:dM/dY
k*:dK/di

MODELO S DE TIPO DE CAMBIO

TIPO DE CAMBIO MODELOS
El tipo de cambio entre dos monedas especifica el
precio de una en trminos de la otra. Por ejemplo, si el
tipo de cambio del peso mexicano respecto al dlar es
11, significa que debemos entregar 11 pesos mexicanos
para obtener un dlar. Un tipo de cambio de 120 Yen
con respecto al Dlar, indica que con un dlar se
obtienen 120 Yen.
Como precio que es, el tipo de cambio cumple un
importante papel como orientador de recursos. Si bien
existe una gran cantidad de pares de monedas para
construir tipos de cambio, casi siempre se publica la
relacin de las monedas respecto al dlar de Estados
Unidos. A un nivel de inversor, hay una serie de
monedas, adems del dlar, que se suelen utilizar como
referencia, entre las cuales se puede encontrar al Euro
y al Yen.

Simbologa y Convenciones
Se pueden utilizar diferentes
expresar el tipo de cambio.

convenciones

para

En el mercado forex, se utiliza una simbologa de

pares de monedas. Cada divisa est representada por
tres letras, por ejemplo USD representa al Dlar
estadounidense, EUR al Euro, JPY al Yen japons y MXN
al Peso mexicano. Un par de monedas se puede formar
con cualquier par de divisas, por ejemplo USDEUR o
USDMXN. Las primeras tres letras representan la

83

moneda base. USDJPY = 107 indica que hacen falta 107

Yenes para comprar un Dlar. Es decir, el precio de la
primera divisa en trminos de la segunda.
Existen otras dos formas de representar el tipo de
cambio. La forma directa y la forma indirecta. La forma
directa es la mas utilizada, y en este caso el tipo de
cambio indica cuantas unidades de moneda nacional
son necesarias para comprar una unidad de moneda
extranjera. Por ejemplo, si leemos en un peridico de
Mxico que el tipo de cambio del Dlar es 11, nos indica
que se deben pagar 11 pesos mexicanos para obtener
un Dlar. La forma indirecta es utilizada en Inglaterra, y
tambin en Australia, Nueva Zelanda y Canad. Sin
embargo, algunos libros de texto de economa ledos en
Latinoamrica tambin los utilizan, debido a que son
traducciones. La forma indirecta del tipo de cambio es
inversa a la anterior, e indica cuantas unidades de
moneda extranjera obtenemos a cambio de una unidad
de moneda nacional.
SWAP
EN QU SE UTILIZAN?
Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los
riesgos de tasas de inters, riesgo sobre el tipo de
cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el
riesgo de crdito.
Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre
el Mostrador), es decir, hechos a la medida. Pero,
siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio
propiciado por su operacin.
PARA QU SIRVEN?
Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo
sobre el crdito a travs de la medicin y determinacin
del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de
inters, plazo, moneda y crdito). Estos riesgos pueden
ser transferidos a un tenedor de manera ms eficaz,
permitiendo as, un acceso al crdito con un menor
costo. Ajustndose a la relacin entre oferta y demanda
de crdito. Se podra afirmar que el riesgo crediticio, no

84

es otra cosa ms que, un riesgo de incumplimiento

posible.
EN QU CONSISTEN?
Los swap consisten en una transaccin financiera en la
que las dos partes acuerdan contractualmente
intercambiar flujos monetarios durante un perodo
determinado y siguiendo unas reglas pactadas.
CUL ES SU FINALIDAD?
Mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos
de inters.
Reducir el riesgo del crdito.
Reestructuracin de portafolios, en donde se logra
aportar un valor agregado para el usuario.
Disminuir los riesgos de liquidez.
EN QU SE FUNDAMENTAN?
Los swap se fundamentan en la ventaja comparativa
que disfrutan algunos participantes en ciertos
mercados, que les permite acceder a determinadas
divisas u obtener tasas de inters en condiciones ms
ventajosas.
QUIN LOS EXPIDE?
Las personas o instituciones encargadas de su
expedicin son:
Intermediarios del mercado cambiario.
Corredores
miembros
de
las
cmaras
de
compensacin de las bolsas de futuros y opciones del
exterior, calificados como de primera categora segn
reglamentacin de carcter general que adopte el
Banco de la Repblica.
Entidades financieras del exterior calificadas como de
primera categora segn reglamentacin de carcter
general que adopte el Banco de la Repblica.

CMO SE REALIZAN LAS TRANSACCIONES?

Por telfono o Internet y se cierra el trato cuando se
llega a un acuerdo sobre la tasa de cupn, la base
para la tasa flotante, la base de das, fecha de inicio,

85

fecha de vencimiento, fechas de rotacin, ley

aplicable y documentacin.
La transaccin se confirma inmediatamente
mediante fax seguido de una confirmacin escrita.
CMO SE ORIGINAN los mercados de swaps?
Un tipo de cambio (extranjero) es el nmero de
unidades de una moneda que se puede comprar a
cambio de una unidad de otra moneda. Estos tipos de
cambio llegaron a ser extremadamente voltiles a
principios de la dcada de los aos setenta. El
incremento drstico en la volatilidad del tipo de cambio
cre un ambiente ideal para la proliferacin de un
documento parecido al swap que pudiese ser utilizado
por multinacionales para cubrir operaciones de divisas
a largo plazo.
Los swaps eran una extensin natural de los prstamos
llamados paralelos, o back-to back, que tuvieron su
origen en el Reino Unido como medios para evitar la
rigidez del cambio de divisas, que buscaba, a su vez,
prevenir una salida de capital britnico. Durante los
aos setenta, el gobierno britnico grav con impuestos
las transacciones en divisas, incluyendo a su propia
moneda. La intencin era encarecer la salida de capital,
creyendo que esto alentara la inversin domstica
haciendo que la inversin en el exterior fuese menos
atractiva.
El prstamo paralelo lleg a ser un vehculo
ampliamente aceptado por medio del cual poda evitar
estos impuestos. El prstamo back-to-back era una
modificacin sencilla del prstamo paralelo, y el swap
de divisas fue una extensin del prstamo back-toback.
El tipo de prstamo anterior involucra a dos
corporaciones domiciliadas en dos diferentes pases.
Una firma acuerda solicitar fondos en su mercado
domstico y los presta a la otra firma. La segunda
firma, a cambio, solicita fondos en mercado domstico
y los presta a la primera. Mediante este sencillo
acuerdo, cada firma est en posibilidad de tener acceso
a mercados de capital en un pas diferente al suyo sin

86

algn intercambio en los mercados de divisas. Los

prstamos paralelos funcionan de manera similar, pero
involucran a cuatro firmas.
Los flujos de efectivo de los swaps iniciales de divisas
eran idnticos a aquellos asociados con los prstamos
back-to-back. Por esta razn, los swaps iniciales de
divisas a menudo fueron llamados intercambio de
prstamos. Sin embargo, y contrario a lo que sucede
con los acuerdos que caracterizan los prstamos backto-back y paralelos, los swaps involucran un acuerdo
sencillo.
El otro problema asociado con los prstamos paralelos y
back-to-back se solucion a travs de la intervencin de
corredores de swaps y de generadores de mercado que
vieron el potencial de esta nueva tcnica de
financiamiento.
El primer swap de divisas se cree que fue suscrito en
Londres en 1979. Sin embargo, el verdadero swap
inicial de divisas, el que lleg al incipiente mercado de
swaps de divisas, involucr al Banco Mundial y a IBM
como contrapartes. El contrato permiti al Banco
Mundial obtener francos suizos y marcos alemanes para
financiar sus operaciones en Suiza y Alemania del
oeste, sin necesidad de tener que ir directamente a
estos mercados de capital.
Aunque los swaps se originaron a partir de un esfuerzo
por controlar el intercambio de divisas, no fue sino
mucho tiempo despus que se reconocieron los
beneficios de reduccin de costos de y de manejo de
riesgos que significaban tales instrumentos. A partir de
este momento, el mercado creci rpidamente.
CUL ES LA ESTRUCTURA GENERAL DEL SWAP?
La estructura bsica de un swap es relativamente
simple y es la misma para cualquiera de los tipos de
swaps que existen. La aparente complejidad de los
swaps radica ms en la gran cantidad de
documentacin que es necesaria para especificar
completamente los trminos del contrato y de las
disposiciones y clusulas especiales que pueden ser

87

incluidas para ajustar el swap a una necesidad

especfica.
Todos los swaps estn construidos alrededor de una
misma estructura bsica. Dos agentes, llamados
contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre
la base de algunas cantidades de activos. Estos pagos
se conocen como pagos de servicio. Los activos pueden
o no intercambiarse y se denominan nocionales. En la
forma genrica del swap, el acuerdo establece un
intercambio real o hipottico de nocionales a partir del
comienzo de un intercambio hasta la terminacin.
El swap comienza en su fecha efectiva, que es tambin
conocida como la fecha de valor. Termina en su fecha
de terminacin. A lo largo de esta duracin, los pagos
de servicio se harn en intervalos peridicos, tal y como
s especfica en el acuerdo del swap. En su forma ms
comn, estos intervalos de pago son anuales,
semestrales, trimestrales o mensuales. Los pagos de
servicio comienzan a acumularse a partir de la fecha
efectiva y se detienen en la fecha de terminacin.
El pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia
del swap. El pago flotante, por otro lado, se fija
peridicamente. Las fechas actuales en las que los
intercambios de pago suceden se llaman fechas de
pago.
Es muy difcil arreglar un swap directamente entre otros
usuarios finales. Una estructura ms eficiente consiste
en involucrar a un intermediario financiero que sirve
como contraparte en dichos usuarios.
FALTA OPCIONES EN MONEDA EXTRANJERA

88

EXPOSICION AL RIESGO CAMBIARIO RIESGO

CAMBIARIO EXPOSICION ECONOMICAS
COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO
EL ANLISIS DEL RIESGO DE CAMBIO EN LAS
TRANSACCIONES
ECONMICAS-FINANCIERAS
EMPRESARIALES A ESCALA INTERNACIONAL.
.El riesgo: Surgimiento y necesidad del anlisis del
riesgo por variabilidad del tipo de cambio.
Una de las caractersticas ms importantes que
distingue a los miles de aos de historia de aquello que
llamamos tiempos modernos es el manejo del riesgo. El
manejo del riesgo es la idea revolucionaria que define
el lmite donde el futuro es ms que un capricho de los
dioses y los seres humanos no son pasivos ante la
naturaleza. Antes del conocimiento de cmo traspasar
este lmite, el futuro era un espejo del pasado o del
dominio de predicadores y profetas que tenan un
monopolio de los eventos anticipados.
La transformacin de la actitud hacia el riesgo a travs
del tiempo, ha convertido la toma de decisiones bajo
riesgo en uno de los catalizadores primarios de los
tiempos modernos.
A lo largo de la historia de la humanidad, el ser humano
y con ello las empresas siempre han estado expuestos
a algn tipo de riesgo, ya sea estratgico, operacional o
financiero.
Los riesgos estratgicos son los resultantes de cambios
fundamentales en la economa o en el entorno poltico.
Estos riesgos difcilmente pueden ser cubiertos, puesto
que no dependen directamente de las empresas, por lo
tanto quizs la nica manera de cubrir este tipo de
riesgo es la diversificacin a travs de distintas lneas
de negocios y de distintos pases. Dentro de esta
categora de riesgos los ms importantes son: el riesgo
de gobernabilidad, el riesgo externo del negocio y el
riesgo de reputacin.
Los riesgos financieros estn relacionados con las
posibles prdidas en los mercados financieros. Los
movimientos en las variables financieras, tales como las

89

tasas de inters y los tipos de cambio, constituyen una

fuente importante de riesgos para la mayora de las
empresas.
En contraste con las empresas industriales, la funcin
principal de las instituciones financieras es administrar
activamente los riesgos financieros; los bancos, en la
actualidad han entendido la necesidad de identificar y
medir con precisin los riesgos para poder
posteriormente controlarlos y evaluarlos de forma
apropiada. El riesgo de crdito, elriesgo de
mercado y el riesgo de liquidez, son los de mayor
importancia dentro de losriesgos financieros.
Los riesgos operacionales son aquellos que la
empresa est dispuesta asumir para crear ventajas
competitivas y agregar valor para los accionistas. Los
riesgos de negocios, u operativos, tienen que ver con el
mercado del producto en el cual opera la empresa y
comprende innovaciones tecnolgicas, diseo del
producto y mercadotecnia. Los riesgos de transaccin,
fraude, legal y de incumplimiento sobresalen en esta
categora de riesgos.
Mediante este captulo, y a lo largo de este trabajo,
manifestaremos el inters de ceirnos al anlisis
del riesgo de carcter financiero, que afecta las
relaciones comerciales entre pases que utilizan
diferentes divisas. Es as que el riesgo asociado a la
variabilidad en el tipo de cambio cuando se realizan
intercambios comerciales entre pases es una pauta y
necesidad para el anlisis a plantearse a continuacin.
No obsta, para el anlisis que la empresa es un todo y
por tanto todos los tipos de riesgo estn estrechamente
intervinculados. Haciendo un poco de historia y
enmarcar el contexto del anlisis, se plantea, segn la
bibliografa consultada que los antecedentes del riesgo
en el tipo de cambio se remontan a la constitucin
(1870-1914) del patrn oro como forma de cambio
aceptado internacionalmente, donde cada pas ata su
moneda al oro y esto le permita sin restricciones, la
importacin o la exportacin a travs del oro como

90

patrn. Lo esencial de este tipo de patrn fue que las

tasas de cambio eran fijas.
El pas central dentro de este patrn era Inglaterra ya
que era el lder mundial en asuntos comerciales y
financieros. Y en realidad en este perodo, el patrn oro
no cubri a todo el mundo, slo a un grupo de los
principales pases europeos. As, La necesidad del
Sistema Monetario Internacional (S.M.I) aparece junto
con la moneda como medio de pago en el ao 1870, ya
que al aparecer el papel moneda para realizar pagos al
exterior se hace imprescindible contar con reglas,
normas que valoren estas monedas.
Un avance histrico importante sucede, en 1922, en la
Conferencia de Ginebra, donde se recomend la
adopcin en el mundo de un patrn oro de cambio, para
esto
era
necesario
que
los
pases
con
dficits[1] permitieran la influencia de dichos dficits
sobre sus reservas de oro para disminuir el crecimiento
monetario. Tambin era necesario que los pases con
supervit[2] permitieran que sus crecientes reservas de
oro liberalizaran sus polticas monetarias.
Al poco tiempo empezaron a surgir los problemas, ya
que muchos pases empezaron a manipular los tipos de
cambio en funcin de sus objetivos nacionales. En 1931
Inglaterra suspende su convertibilidad (libra esterlinaoro), debido a la escasez de sus reservas.
A partir de ese momento el mundo se dividi en tres
bloques econmicos: el bloque de la Libra Esterlina, el
bloque del Dlar y el bloque del oro. En 1934 slo el
dlar estadounidense poda ser intercambiado por oro,
ya que posea grandes reservas en el preciado mineral
y tras la suspensin de la convertibilidad Libra
Esterlina-oro, era la oportunidad de Los Estados Unidos
para hacerse con el mercado internacional y as
convertirse en el centro de cambio internacional.
Este perodo se caracteriz por un fenmeno conocido
como ?polticas de empobrecer al vecino?, que se
componen
en,
devaluaciones
competitivas
e
incrementos en la proteccin de tarifas, tal ambiente

91

termin obstaculizando el crecimiento econmico

global.
Ante tales circunstancias, en julio de 1944, las
potencias mundiales se reunieron en el HotelMount
Washington de Bretton Woods, New Hampshire, para
disear un nuevo orden financiero internacional.
De este encuentro se deriva la creacin del FMI (Fondo
Monetario Internacional), organismo encargado de la
administracin
del
nuevo
sistema
financiero
internacional, ya que tiene la misin de reunir y
distribuir las reservas. Las reservas son aportadas por
los pases miembros de acuerdo con un sistema de
cuota basado en el ingreso nacional y en la importancia
del comercio en los diferentes pases. De la aportacin
original, 25% fue en oro y 75% fue en la propia divisa
del pas.
Por medio del sistema implantado en Bretton Woods,
todos los pases vincularon sus monedas al dlar y los
EE.UU. vincularon el dlar al oro, estando de acuerdo en
cambiar oro por dlares con los bancos centrales
extranjeros al precio de 35 dlares la onza?.
La poltica fiscal sper expansiva de los Estados Unidos
contribuy a la necesidad de devaluar el dlar, a
principios de los setenta y los temores de que eso
ocurriese desencadenaron unos flujos especulativos de
capitales huyendo del dlar, lo que hinch las ofertas
monetarias de los pases extranjeros. El mayor
crecimiento monetario de los Estados Unidos aliment
la inflacin interior y la extranjera, haciendo que los
pases fueran cada vez ms reacios a continuar
importando inflacin estadounidense a travs de los
tipos de cambio fijos.
Estos antecedentes llevaron al rompimiento en 1971 del
sistema de Bretton Woods,originando la volatilidad
de los tipos de cambio y se di entrada a un sistema
de flotaciones entre monedas, dando como resultado
la aparicin del riesgo en el tipo de cambio.
La evolucin econmica del sistema capitalista ha
sentado las bases para el surgimiento y evolucin
histrica del SMI. La funcin esencial de las relaciones

92

monetarias internacionales es la de garantizar el

financiamiento del intercambio internacional de bienes
y servicios resultantes de la actividad econmica
nacional.
Si bien el SMI se propone objetivos de carcter global y
cuenta con mecanismos propios de regulacin y
gestin, toda su actividad se encuentra estrechamente
vinculada con los sistemas monetarios nacionales y con
las instituciones bancarias que operan desde los pases.
El SMI ha experimentado serias transformaciones a lo
largo de los siglos, pero especialmente en los ltimos
30 aos. Se ha fomentado la desregulacin financiera y
con ella se ha incrementado la volatilidad de los
mercados, resultando casi imposible el control de los
flujos financieros y de sus efectos colaterales.
El sistema monetario y financiero internacional
actual conserva los rasgos esenciales que prevalecieron
durante los aos de las profundas crisis financieras de
la dcada de los noventa.
Entre stos se sealaron los siguientes: a) persiste la
volatilidad de tasas de inters y los tipos de cambio; b)
la incertidumbre acerca de la evolucin de los mercados
financieros; c) la incompetencia de los organismos
financieros internacionales para prevenir eventuales
crisis; d) la ausencia de mecanismos efectivos para
controlar la movilidad extrema de los flujos de
capitales; e) las presiones para el pago del servicio de
la deuda; y f) la poca efectividad de las polticas
econmicas nacionales para superar la vulnerabilidad
externa y lograr metas de desarrollo econmico y
social.
Actualmente se discute sobre la Nueva Arquitectura
Financiera (NAF) como nuevo proyecto de reformas
propuesto por las principales autoridades financieras y
apoyada por los pases desarrollados ms importantes.
Las reformas del sistema se concentrarn en algunas
cuestiones
esenciales
y
de
su
evolucin,
supuestamente, dependiendo de estrategias de
contencin y solucin de las crisis, provocadas no solo
por la informacin insuficiente en los mercados

93

financieros sino ms bien por la calidad de la misma,

dado el manejo que se hace de ella. "Es evidente que la
demanda de mejor calidad en la informacin deber
verse complementada con mejoras igualmente
sustanciales
en
los
mercados
financieros
internacionales"[3].
Para una mejor comprensin de un tema tan complejo
como el de las relaciones monetario mercantiles para
efectuar operaciones comerciales a escala internacional
es importante abordar y entender algunos conceptos
bsicos del entorno econmico en el que se desarrolla
este trabajo[4] .

1.2 Conceptualizacin bsica para el anlisis

financiero.
Sistema Monetario Internacional: Es el conjunto de
instituciones financieras y esquemas financieros
aplicados en el mundo entero. El control de los
movimientos financieros corre a cargo de Mega
Instituciones Financieras.
El Fondo Monetario Internacional: Institucin que se
encarga de tratar de mantener la estabilidad de las
monedas (divisas) en todo el mundo, su papel en las
crisis ha sido fuertemente criticado por sectores
sociales y aplaudido por sectores financieros. Su
neutralidad ha sido fuertemente cuestionada, debido a
la influencia que sobre dicha institucin juegan pases
ms poderosos.
Divisas: Entenderemos por divisas a los cheques,
letras y otros efectos comerciales expresados en
moneda extranjera. Y por extensin, los ingresos en
todas las monedas extranjeras (convertibles o no
convertibles) a travs de las transacciones exteriores.
Es decir, una divisa no necesariamente tiene que ser la
moneda en efectivo o metlico, sino que tambin se
considerarn documentos u operaciones electrnicas
que estn respaldadas por una institucin financiera.
Para fines tcnico?empresariales se tomar por

94

concepto de divisa a todo depsito en una entidad

financiera de un pas extranjero o a los documentos que
dan derecho a disponer de dichos depsitos.
Mercado
de
Divisas
(o
Mercado
Cambiario): Mercado en el que se intercambia la
moneda de un pas por la divisa de otro, tanto para la
realizacin de operaciones puramente financieras como
para facilitar las operaciones de intercambio comercial
supradomsticas, exportaciones e importaciones y
otras derivadas de empresas e instituciones que
funcional con carcter multinacional. Interesa en
esencia darle seguimiento a aquellas de carcter
comercial.
El mercado de divisas como lugar fsico prcticamente
ya no existe. En la jerga financiera se habla de
mercados "over the counter" (OTC) o intermediarios y
mercados electrnicos (avanzados sistemas de
telecomunicaciones), sociedades como "Society for
Worldwide Interbank Financial Telecomunications
(SWIFT) y Rewters o Telerate", son mundialmente
conocidas por su funcin en estos mercados.
Principales participantes del Mercado en Divisas:

Bancos Comerciales (como intermediarios de agentes

comerciales, oferentes, demandantes, divisas.).
Bancos Centrales: Controlan y gestionan las reservas e
intervienen, aunque no estn obligados segn las
polticas monetarias internas.
Operadores, Corredores o Agentes Intermediarios
(Brokers): Ponen en contacto a oferentes y
demandantes y por ello reciben una comisin.
Negociantes (dealers) o agentes especuladores de los
mercados financieros.

95

Tipo de Cambio (TC), cotizacin o precio relativo

de una divisa:
Por lo tanto, se definir al tipo de cambio como la
relacin de equivalentes entre dos monedas (divisas),
medida por el nmero de unidades de un pas que es
preciso entregar para adquirir una unidad monetaria
(de divisa) de otro pas.
Tipo de cambio fijo (TCF): El Banco Central elige un
tipo de cambio nominal, respecto a la moneda de un
pas o economa que generalmente es un pas grande,
estable, y de baja inflacin.
Estas caractersticas fueron cumplidas por la economa
estadounidense, la economa alemana, y la regin
econmica europea, es por esto que muchos pases
durante la historia ha fijado sus tipos de cambio
nominales respecto al dlar, al marco alemn, y mas
recientemente al euro.
El Banco Central compra y vende la divisa de referencia
al valor fijado por el mismo, de esta manera, el tipo de
cambio se mantiene fijo. Cuando el banco central
compra divisas, inyecta moneda nacional en la
economa, es decir, aumenta la base monetaria, y
viceversa. Las variaciones de la base monetaria tienen
efectos en el volumen de los medios de pago, el costo y
disponibilidad del crdito, las tasas de inters y por
consiguiente, en el volumen de inversin, consumo y la
actividad econmica.
Es por esto que la eleccin de un sistema cambiario es
un elemento muy Importante para la poltica econmica
de un pas.
Las ventajas de este sistema es que se crea un ancla
nominal (del tipo de cambio). Se restringe la
discrecionalidad de la poltica monetaria. Las
expectativas del tipo de cambio quedan fijas, y tambin
las de los precios de los bienes transables y por lo tanto
de la inflacin interna. Al eliminarse las expectativas
inflacionarias las tasas de inters suelen bajar.
En un sistema de tipo de cambio fijo, la realizacin de
poltica monetaria va aumento en los medios de pago,
se esteriliza en el tiempo porque genera una baja en la

96

tasa de inters, por lo tanto, una salida de capitales

hacia el extranjero, los inversores venden moneda
nacional para comprar divisas. Al comprar el banco
central esta moneda nacional a cambio de reservas
internacionales que estn en el banco central, no solo
que disminuye la base monetaria sino que tambin el
banco central se queda con menos reservas
internacionales, lo que puede traer serios problemas
por la generacin de expectativas de devaluacin del
tipo de cambio. Esto fue un poco lo que pas el ao
2001 en Argentina, cuando Domingo Cavallo estaba al
frente del ministerio de economa. Mediante artilugios
contables, se aument la cantidad de medios de pagos
de la economa, sin aumentar la base monetaria,
principalmente va menores restricciones a las reservas
de los bancos. La mayor cantidad de medios de pago en
la economa y otros factores, produjeron una salida de
capitales y por lo tanto una disminucin en la base
monetaria y en las reservas internacionales del Banco
Central de la Repblica Argentina.
Cuando las reservas internacionales de un Banco
Central bajan mucho, los inversores dudan de que el BC
siga manteniendo el tipo de cambio fijo, es decir
esperan que devalen, por lo tanto tratarn de vender
lo antes posible la moneda nacional, acentuando la
cada en las reservas del banco central y las
expectativas de devaluacin.
Tambin se debe agregar que un sector pblico
deficitario tambin es causante de una devaluacin.
Como el banco central no puede emitir dinero para
financiar el sector pblico deficitario, ste puede
recurrir a dos formas alternativas de financiamiento:
a) Usar las reservas del Banco Central, lo que crea el
mismo problema anterior, es decir, genera expectativas
de devaluacin y posiblemente obligue al gobierno a
devaluar.
b) Recurrir al crdito interno o internacional. El mayor
endeudamiento deteriora la solvencia del sector

97

pblico. De no revertirse la situacin deficitaria (ya sea

por mayores ingresos o por una reduccin en los
gastos), el acceso al financiamiento comenzara a
disminuir aumentando la tentacin de utilizar las
reservas en poder del Banco Central para financiar el
bache presupuestario.
Al igual que en el caso previo, el grado de
independencia de la Autoridad Monetaria determinar
el acceso a las reservas que tenga el gobierno. En
cuanto el sector privado comience a registrar que el
respaldo de sus pesos comienza a debilitarse se
desencadenar una "salida de capitales" (venta de
pesos a cambio de dlares) hasta que se agoten las
reservas o hasta que el BC deje de vender. El paso
siguiente natural es la devaluacin.
Tipo de cambio variable (TCV): Bajo un esquema de
tipo de cambio variable la relacin de una moneda
respecto de otras monedas estar fijado por la oferta y
demanda de divisas en el mercado. En este caso, por
ejemplo un aumento en la demanda de dlares por
parte de la economa incrementar el valor de dicha
divisa respecto del peso.
La forma del ajuste (a la suba del precio del dlar)
puede darse de dos formas: o sube la tasa de inters
interna o al hacer ms baratos en dlares los precios de
los bienes aumentar la venta de stos ltimos en el
exterior provocando un ingreso de divisas que
estabilizar o disminuir la presin compradora sobre el
tipo de cambio.
Por el contrario, si un pas atrae capitales porque est
creciendo o porque ofrece oportunidades de inversin
atractivas, recibir muchos dlares apreciando por ende
la moneda local. La forma de ajuste se dara tambin a
travs del sector externo. La apreciacin del peso
encarecera el valor de las exportaciones y abaratara el
valor de las importaciones. Al disminuir las ventas al
exterior disminuira la oferta de divisas presionando al
alza al tipo de cambio.

98

Las principales economas del mundo, -Estados Unidos,

Europa y Japn- han adoptado este esquema de tipo de
cambio. Las monedas del resto del mundo se vinculan
de "alguna manera" a las tres monedas lderes (dlar,
euro y yen).
La autoridad monetaria puede o no intervenir en la
fijacin del valor de la moneda. S no interviene se dice
que el esquema es de "flotacin limpia".
Si por el contrario, a travs de operaciones de mercado
abierto, fija un "piso" y un "techo" al valor de la moneda
se dice que la flotacin es sucia.
Cotizacin directa o tipo de cambio directo
(TCD): Es aquella en que se indica el nmero de
unidades que es necesario de la divisa, para obtener
una unidad de cualquier otra. As por ejemplo:
Si un $ USD=1,22 ?, esta cotizacin directa que se
expresa en trminos absolutos de euros, indica cuantas
de estas son necesarias para obtener 1 $USD. Este
modo de cotizacin directa es el ms frecuente dentro
del mercado de divisas. Del siguiente ejemplo podemos
obtener que un aumento del valor del Euro sera igual a
una depreciacin de la moneda norteamericana, puesto
que haran falta ms unidades de la divisa para adquirir
euros. En sentido contrario, el descenso en el valor
absoluto del Euro representara una apreciacin o
reevaluacin del dlar estadounidense.
Cotizacin inversa o tipo de cambio indirecto
(TCI): Es el otro modo de representacin del tipo de
cambio, menos frecuente, y de uso en los pases de
tradicin britnica, ya que as cotizan la Libra Esterlina,
Libra irlandesa, o Dlar canadiense entre los ms
conocidos. En este caso, la divisa que se considera
unidad es la cotizada, y por el tipo de cambio expresa el
nmero de unidades de la divisa opuesta que son
necesarias para adquirir una de la cotizada.
En realidad esto no supone ningn cambio respecto a lo
que hemos visto en el caso anterior, ya que estriba
nicamente en el razonamiento respecto a los
conceptos de devaluacin y reevaluacin de la divisa,
que se seran de modo inverso a lo antes comentado.

99

La utilidad de aclarar estos conceptos, radica en que

frecuentemente nos encontramos con el tipo de cambio
como un indicador econmico sobre la marcha de un
pas. Estos tipos de cotizaciones son los ms
generalizados y utilizados en el anlisis financiero
internacional, aunque no quiere decir que sean los
nicos[5], s constituyen el basamento para cualquier
anlisis.

Riesgo de variabilidad en el tipo de cambio.

El riesgo es tratado en diversos textos de finanzas
como la desviacin de los rendimientos esperados. Para
las bibliografas especializadas en riesgo, la definicin
formal entiende al riesgo como la volatilidad de los
flujos
financieros
no
esperados,
generalmente
derivadas del valor de los activos o pasivos.
Haciendo una breve y simplista interpretacin de la
definicin del riesgo, se entiende como riesgo la
posibilidad de obtencin de prdidas o de desvo de los
resultados esperados, lo que implica la necesidad de
buscar herramientas que permitan determinar dicha
posibilidad o desvo para facilitar la toma de decisin al
momento de llevar a cabo cualquier inversin.
La variacin de los resultados reales versus los
esperados da lugar a una medida de variacin como lo
son la desviacin tpica y la varianza, por su puesto que
para su anlisis es conveniente acompaarlo con la
media aritmtica de la serie histrica estudiada. Al final
del clculo de estas estadsticas se obtendr la
medicin de la dispersin de determinados datos, los
cuales s consideramos que la serie estudiada son las
ganancias de la empresa, podramos estimar cul sera
la desviacin de los resultados respecto al promedio e
incluso
s
quisiramos
podramos
estimar
la
probabilidad de prdida.
El riesgo del tipo de cambio es la probabilidad de
variabilidad que sufre el T.C. de cualquier divisa

100

respecto a las dems y que hace que sea diferente (el

TC) en cada momento en el mercado.
El riesgo monetario ocurre cuando los cobros y pagos
por operaciones internacionales no ocurren de
inmediato y existen variaciones en las TC.
La importancia sobre el conocimiento y manejo de los
riesgos del negocio y el entorno, le permite a la
gerencia la implementacin de determinados planes
que anticipen los posibles resultados adversos y sus
consecuencias. De esta manera se estara preparando a
la gerencia para enfrentar la incertidumbre sobre
variables que afecten las operaciones de la empresa, y
por ende sus resultados econmicos.
El arbitraje de Moneda en el Mercado Monetario
Internacional.
Este importante concepto, toma cada vez ms
relevancia en los momentos actuales en los mercados
financieros globales. Al existir movimiento de un
entorno a otro para obtener una ganancia producto de
las diferencias financieras entre ambos entornos,
existir la posibilidad de arbitrar.
En este sentido cobran un importante papel los agentes
especuladores de los mercados financieros y de
capitales.
Los
valores
de
todas
las
monedas
estn
interrelacionados a travs de los tipos de cambio. Las
operaciones de compra - venta de monedas se realiza
de forma muy rpida y con grandes volmenes,
interviniendo en ellas entidades que se benefician con
la diferencia de precios o cotizaciones en distintos
lugares, a estas se les denominan arbitrajistas. Los
arbitrajistas son los que hacen que se ajusten los
precios a escala internacional. La posibilidad de
arbitraje se da entre dos monedas o ms.
Solo se realiza arbitraje cuando el precio o cotizacin de
una moneda difiere en los diferentes mercados. De lo
contrario, no existira ganancia o rendimiento producto
de su compra - venta y sera innecesaria y
contraproducente la operacin de arbitraje, ya que el

101

objetivo principal del arbitraje es comprar barato y

vender caro.

Factores que inciden en la variabilidad del tipo

de cambio .
Todo analista financiero siempre deber tener en cuenta
todos los factores o variables macroeconmicas de
manera individual o de forma conjunta que inciden en
las fluctuaciones de lo tipos de cambio de las divisas,
provocando su apreciacin o depreciacin. Algunos de
los factores que influyen en el tipo de cambio son:
La balanza por cuenta corriente:
Los tipos de inters:
Las tasas de Inflacin:
Las expectativas

1.3 La poltica financiera internacional. Sus

relaciones bsicas.
Para desarrollar en las empresas e instituciones
financieras una
poltica financiera internacional
estable, es necesario entender porque existen
diferencias entre: lo que denominamos en el epgrafe
anterior: los factores que inciden en la variabilidad de
las cotizaciones de las divisas, entre los Tipos de Inters
y los Tipos de Cambio, entre el Tcs (tipo de cambio al
contado) y Tcf (tipo de cambio a plazo), las expectativas
entre los Tc y las diferencias entre las tasas de inflacin.
Si los mercados de capitales y de divisas, funcionaran
de forma acertada y la informacin se sucediera de
forma perfecta sin intervenciones y sin barreras ni
costos en el comercio internacional.
Teoras financieras para regular los mercados
financieros.
Teora de la Paridad de los Tipos de Inters.

102

Relaciona los tipos de inters nominal (r) y los tipos de

cambios (Tc) a plazo (f) y al contado (s).
Si el inters es el precio del dinero (divisa en este caso)
y por tanto la tasa de inters expresa la rentabilidad del
mismo. Entonces, r ser la rentabilidad del capital
(divisa) o el tipo de inters de le moneda en un pas
determinado, donde recordamos que :
Tcf - Tipo de Cambio a Plazo.
Tcs - Tipo de Cambio al Contado.

La Teora de la Paridad de los Tipos de Inters

plantea:
En condiciones de certeza.
La diferencia (relacin) entre los tipos de inters debe
ser igual a la diferencia (relacin) entre el Tcf y el Tcs.
1+ r1 = Tcf (1/2 )
1+ r2

Tcs(1/2)

Por tanto no hay posibilidad de arbitraje.

Teora de las Expectativas del Tipo de Cambio.

Plantea que:

103

Los tipos de cambio al contado esperados para el futuro

coincidirn, con los actuales tipos de cambio a plazo
para ese futuro. O lo que es lo mismo:
Tcf (1/2) =

E (Tcs 1/2)

Tcs (1/2)

Tcs (1/2)

En condiciones de certeza:
Esto ocurrir cuando se puede cubrir perfectamente el
riesgo o cuando ese es central respecto al mismo.
(Recordar que se establece un Tcf para cubrirse del
riesgo de cambio.)
Si se tiene en cuenta por parte de los inversores el
riesgo, entonces:
Tcf (1/2)>< E (Tcs 1/2)
Esto depender de la oferta y la demanda, a plazo de
los inversores en el mercado.
Teora de la Paridad del Poder de Compra (PCC).(
Ley del Precio nico )
Relaciona los tipos de cambios spot esperados y las
tasas de inflacin esperadas.
Plantea que:
E (Tcs 1/2)
Tcs (1/2)

E (1 + 1)
E (1 + 2)

Recordar que la tasa de inflacin se relaciona con el

precio relativo de todos los bienes en la economa.

104

Teora de las Expectativas

Inflacin (Teora de fisher).

de

las

Tasas

de

Los capitales siempre fluyen donde las rentabilidades

dadas son mayores. En equilibrio la rentabilidad real
esperada del capital es la misma en los diferentes
pases.
Cmo el tipo de inters del capital en cada pas se
relaciona con los tipos de inters reales?
Irving Fisher da respuesta a esta Teora argumentando
que: El tipo de inters del capital reflejar la inflacin
esperada, para que los capitales no se fuguen.
1+ r1
1+ r2

E (1+ 1)
E (1+ 2)

Ntese que las cuatro Teoras son mutuamente

consistentes. Significa que si tres de ellas son correctas:
las cuatro tambin lo sern y que si una es errnea al
menos una de las otras debe ser errnea.
1.4 La Incertidumbre y riesgo en los mercados
financieros internacionales y su incidencia en el
mercado de divisas.
Cada vez son ms empresas las que se deciden a
adentrarse en el mundo del comercio exterior. Buscar
nuevos mercados, aprovechar ciertas oportunidades o
carencias que puedan cubrir. No se trata solamente de
la
expansin
de
las
relaciones
econmicas
internacionales de las empresas, si no de que una
empresa opera simultneamente en varios pases,
adems de su pas de origen. En otras palabras, que
produce y comercia mediante establecimientos
ubicados en distintos pases, habitualmente se trata de
una empresa matriz ubicada en el pas de origen y
cinco o ms empresas subsidiarias ubicadas en

105

distintos pases, estrechamente relacionadas mediante

una estrategia de produccin y comercializacin comn.
La multinacionalizacin de la empresa tiene como
objetivos fundamentales la garanta de:
- Materias Primas
- Mercados
- Reduccin de los costos
La utilizacin de subsidiarias en distintos pases facilita
enormemente el logro de los objetivos sealados.
Es de suma importancia conocer los tipos de riesgos a
los que se enfrenta toda empresa, as como, su
definicin. A continuacin se presentan los tipos de
riesgos financieros ms generales y comunes.
Tipos de riesgos Financieros.
Riesgo de mercado
Riesgo de tasa de inters: Se puede clasificar en
funcin de las causas que lo originan.
Riesgo de precio:
Riesgo de tipo de cambio
Riesgo de crdito
Riesgo de transaccin
LA EMPRESA ESTARA TODAVIA SUJETA A ESTE RIESGO
POR INTERCAMBIO MONETARIO EN LA OPERACIN DE
SUS FLIJOS DE EFCTIVOS POR INGRESOS Y COSTOS
Riesgo de cartera
Riesgo de liquidez
Riesgo legal
Riesgo econmico:
1.5 Tcnicas o instrumentos de cobertura para
facilitar la gestin econmico- financiera de las
transacciones en moneda extranjera.

106

Segn las consultas realizadas a travs de la

bibliografa revisada, el gestor financiero deber
considerar los siguientes puntos para su toma de
decisiones, como base de partida para cualquier
anlisis posterior del riesgo cambiario:

El tipo de riesgo que se desea cubrir.

La cuantificacin del riesgo segn su posicin

adoptada (plazos, porcentaje representativo del riesgo
ante sus activos, etc.).

Delimitacin del grado de cobertura (tipo de

cobertura).

Anlisis de los instrumentos financieros derivados

disponibles y valorar su aplicacin en su empresa.

Valorar finalmente los gastos de cobertura de

cada instrumento, la eficacia, rapidez y precios.
Como se ha expresado, el riesgo en el tipo de cambio
aparece en las operaciones a plazo, desde la
contratacin del negocio hasta el cobro o pago, que
depender de si la actividad de la empresa es
exportadora o importadora o de cual es el objetivo de la
cobertura del riesgo. Puede haber una fluctuacin
positiva o negativa para nuestros intereses del tipo de
cambio como se ha mostrado; por lo que la empresa
tendr que realizar un estudio, determinando el riesgo
que puede correr, y examinando las diferentes tcnicas
de cobertura para estar preparados. Existen varias
tcnicas utilizadas frecuentemente por las empresas
para cubrirse del riesgo en el tipo de cambio. Dentro de
los instrumentos de cobertura cabe mencionar los que
se detallan a continuacin, que clasificaremos como
decarcter interno o externo, segn su naturaleza.
Instrumentos de Cobertura del tipo de cambio
internos:
Efectuar el cobro o pago al contratar:
(compraventa al contado): para validar la bondad de
esta estrategia, hay que comparar la retribucin que
obtiene la empresa de sus pasivos, con la bonificacin y
el ahorro que supone el eliminar la gestin y cobertura

107

del riesgo de cambio. Se denomina compraventa al

contado (spot) a la entrega de divisas en un plazo no
superior a dos das hbiles. En el caso de una empresa
exportadora que cobre a plazo, la estrategia consiste en
ofrecer una bonificacin por el pago al contado que
puede ser equivalente al coste de financiacin de la
empresa ms los costes de gestin y cobertura del
riesgo tipo de cambio.
Leads y lags (modificaciones en el ritmo de los
pagos): Consiste en anticipar el pago de importaciones
(lead) cuando se espera una apreciacin de la divisa de
pago para tratar incluso de obtener una bonificacin en
el precio. Alternativamente, si se dispone de una cuenta
en divisas, el importador puede comprar la divisa y
colocarla en dicha cuenta remunerada habitualmente
al LIBOR (Tipo del mercado interbancario de Londres)
de la divisa menos el diferencial pactado y esperar al
vencimiento para realizar el pago contra esta cuenta en
divisas.
Utilizar la tcnica de demora del pago o (lag) si se
prev la depreciacin de la divisa de pago es menos
elegante y en general poco indicada.
Ajustes de precios: consiste en el establecimiento
de un precio base en divisas, sobre el que al
vencimiento se aplica un porcentaje de variacin
relacionado con la fluctuacin de la divisa en el periodo
que va entre la contratacin y el pago.
Esta tcnica es utilizada por empresas que disponen de
catlogos con listas de precio en divisas de modo que
en el mismo se indica que el precio en divisa se basa en
un determinado tipo de cambio de modo que el precio
final se ajustar segn la evolucin de la paridad de
referencia.
Compensaciones internas: Suele realizarse cuando
la empresa es al mismo tiempo exportadora e
importadora de modo que tiene cobros y pagos en

108

divisas extranjeras. Con esta tcnica no slo logra

evitar o suavizar los riesgos, sino que adems se
eliminan los costes de cambio de divisas.
Es imprescindible la contratacin de cuentas en divisas
y el mantenimiento de un control exhaustivo de la
posicin de tesorera de la empresa.
COBERTURA CON CONTRATOS FORWARD
Instrumentos de Cobertura del tipo de cambio
externos:
El seguro de cambio, es una de las posibles
tcnicas de cobertura, tanto para operaciones
comerciales como para las financieras. Las operaciones
de compraventa de divisas deben canalizarse a travs
de entidades registradas en los bancos, y dichas divisas
deben estar admitidas a cotizacin en el mercado de
divisas. Una vez fijado el tipo de cambio, lo tendremos
asegurado hasta el da del vencimiento, en el que
independientemente de cmo est el tipo de cambio, se
proceder a la compra o venta de las divisas al tipo de
cambio que se pact.
En el caso de incumplimiento por parte del titular del
contrato, el banco proceder a liquidarlo al cambio
establecido y simultneamente a la compra o venta en
el mercado de contado, abonando o cargando a su
cliente los beneficios o prdidas.
El contrato de un seguro de cambio ofrece ventajas
tanto para el exportador como para el importador.
Mediante el seguro de cambio los exportadores e
importadores evitan incertidumbres sobre el tipo de
cambio y proporciona a los exportadores certidumbre
sobre los ingresos producidos por la exportacin,
mientras que a los importadores les ofrece seguridad en
el precio de coste de la mercanca.
Los seguros participativos, son una estrategia de
cobertura del riesgo de cambio, que permite participar
en el beneficio derivado de una evolucin positiva de la

109

divisa, aunque garantizando un tope de cambio mximo

o mnimo, dependiendo del tipo de operacin de la que
se trate.
Se combina la compra de una opcin y la venta de otra
de signo contrario, con idntico precio de ejercicio, de
tal forma que las primas cobradas y pagadas sean
iguales, establecindose de ese modo el porcentaje o
grado de participacin en el beneficio derivado de una
posible evolucin favorable de la divisa.
Riesgo compartido: Mediante el uso de esta tcnica
se comparte el posible riesgo por mutaciones en la tasa
de cambio monetaria, entre el acreedor y el deudor.
Este compartimiento se formaliza mediante un contrato
entre ambas partes, en el cual se establece una
clusula de ajuste del precio, sobre la base de una tasa
de cambio especifica.
Generalmente se establece una franja neutral (entre
dos niveles de cotizacin) dentro de la cual no se lleva a
cabo compensacin alguna, ya que la compensacin
comienza cuando la tasa de cambio se encuentra por
encima del mximo de la franja neutral, o por debajo
del mnimo de dicha franja.
Instrumentos derivados
Para solventar las ineficiencias de los mtodos
tradicionales, se han ido desarrollando desde los aos
setenta nuevas tcnicas de gestin de riesgos, que han
trado como consecuencia la aparicin de los
instrumentos financieros derivados. Correctamente
utilizados, permiten transferir los riesgos a los que se
encuentran sometidos los agentes sin crear riesgos
adicionales,
permitiendo
anticiparse
a
las
consecuencias favorables o desfavorables de dichos
cambios. Este hecho permite limitar las prdidas
potenciales y estabilizar los flujos de caja, aportando,
adems, flexibilidad, rapidez, precisin y bajos costes
de transaccin.
Pese a que los derivados se utilizan desde hace tiempo,
slo ltimamente han pasado a ser considerados por los
directivos de las empresas como una estrategia viable
en la gestin activa de los riesgos financieros,

110

acentuados por la actual volatilidad de los precios y

activos financieros.
Dentro de los mercados derivados, es posible distinguir
entre instrumentos derivados que se negocian en
mercados oficiales organizados, donde se dan una serie
de caractersticas tales como la tipificacin o
normalizacin de los contratos, el aseguramiento de las
liquidaciones mediante la cmara de compensacin, la
transparencia de las cotizaciones, el rgimen de
garantas, la liquidacin gradual y final de las
diferencias, etc.; y otros que incumplen esas
caractersticas, y que se negocian en mercados no
organizados u OTC (Over The Counter), donde las dos
partes contratantes fijan en cada caso los trminos
contractuales de las operaciones convenidas entre
ellos.
A su vez dentro de los mercados derivados no
organizados u OTC se negocian las operaciones a plazo,
las operaciones de permuta financiera o swaps y las
opciones OTC, entre las que tambin se incluyen los
caps, floor, collar y swaptions, mientras que en los
mercados
derivados
organizados
se
negocian
bsicamente los futuros y las opciones.
A parte de estos productos, denominados plain vanilla o
genricos, tambin existen otros derivados que
incluyen caractersticas adicionales y que normalmente
se forman mediante la combinacin de varios derivados
genricos.
La principal aplicacin de todos estos instrumentos es
la cobertura de los riesgos financieros y de mercado, a
los que se encuentran sometidos los agentes
econmicos, principalmente el originado por los
cambios en los tipos de inters, de cambio, precio de
las materias primas y burstiles.
Dentro de los instrumentos derivados, ms importantes
estn las opciones, los futuros y los swap, y dentro de
este, el swap de tipos de inters es el ms utilizado.
Las opciones en divisas son otra forma de
cobertura que se caracterizan por el pago de una
prima. Se puede comprar una opcin de compra (call) o

111

una de venta (put), y/o se puede vender una opcin de

compra (call) o una de venta (put). Llegado el
vencimiento con una opcin de compra, podremos
ejercerla a un precio que se determin al comprarla y
pagar la prima, o podremos no ejercer la opcin si el
precio en el mercado en el momento de ejercerla es
inferior al de la opcin, teniendo en cuenta el coste de
la prima.
Para eliminar el coste de la prima estn las opciones
"cilindro" o "tnel", y las "forward" con rango. En las
primeras se elimina o se reduce el precio pagado por la
adquisicin de una opcin, mediante la venta de otra
opcin, de distinta clase del mismo banco y por la
misma cantidad e idntico vencimiento, aunque con
diferente precio de ejercicio. As se reduce o elimina la
prima (precio de la opcin), aunque se renuncia al
potencial de beneficios si los tipos se mueven a su
favor. Respecto a las opciones "forward" con rango, se
trata de una variante de las anteriores que especifica
dos lmites, uno inferior y otro superior, dentro de cuyo
intervalo se puede beneficiar de un movimiento del tipo
de cambio, estando cubierto ante un descenso del
mismo.
Las opciones en divisas se clasifican en:

Europea: es aquella opcin que tan slo

podemos ejercitar en su fecha de vencimiento.

Americana: es aquella opcin que podemos

ejercitar en cualquier momento entre su fecha de
contratacin y de vencimiento. Otra clasificacin es la
que viene dada en funcin del derecho que otorgan,
bien a comprar algo o bien a vender algo.

El tnel de opciones es una frmula avanzada

en la gestin del riesgo de cambio, para disminuirlo con
unos costes mnimos o nulos en algunos casos. Podra
decirse, de forma sencilla, que el tnel de opciones es
como un seguro de cambio con un ensanchamiento de
precios a uno y otro lado. Este tipo de cobertura
permite limitar el perjuicio en caso de evolucin
desfavorable de la divisa; facilita, as mismo,
beneficiarse de forma parcial de la evolucin favorable.

112

Hasta la fecha de vencimiento no se sabr el precio

exacto y como el resto de opciones de divisas, requiere
unos importes mnimos de contratacin. El tnel de
opciones se divide a su vez en dos variantes: El tnel
comprador consiste en la compra una Call (derecho a
comprar) y la venta de una Put y el cliente renuncia a
poder aprovechar tipos ms bajos que un nivel
determinado para abaratar la Call. En realidad un tnel
comprador es simplemente vender una Put a un tipo
ms bajo como parte del pago de la Call.
En el lado opuesto tenemos el tnel vendedor, que
consiste en la compra de una Put y la venta de una Call.
En un tnel vendedor el cliente renuncia a poder
aprovechar tipos ms altos que un nivel determinado
para abaratar la Put. Se vende una Call a un tipo ms
alto como parte del pago de la Put.
Futuros: los contratos de futuros en divisas son
aquellos en los que se acuerda, mediante pacto, una
cotizacin futura para un importe prefijado de una
divisa determinada sobre el que se establece una
garanta en concepto de depsito, cantidad sujeta a
liquidaciones diarias en funcin de la oscilacin de los
cambios.
Este se negocia en un mercado organizado, es decir,
regido por una entidad que emite unas normas de
obligada aceptacin para todos aquellos que deseen
participar en el mercado. Adems, esa entidad rectora
del mercado, acta como contrapartida de todos y cada
uno de los participantes, siendo ella quien realmente
compra y vende los contratos, puesto que los
participantes desconocen quin est tras cada una de
las operaciones, y con el nimo de garantizar el
cumplimiento de todas las obligaciones contradas,
exige un depsito de fondos en garanta de las
operaciones contratadas, que representa un porcentaje
determinado del volumen determinado e cada
operacin. Cada uno de los contratos futuros
representan un importe de divisa, adems, las fechas
de expiracin de cada uno de ellos estn prefijados.
Este no es realmente un producto moderno. Sus inicios

113

datan de pocas tan lejanas como el antiguo Egipto,

donde se llevaban a cabo operaciones similares sobre
cereales, con la diferencia de que al trmino se haba
de entregar fsicamente el producto, al precio pactado.
Los mercados de futuros estn organizados de forma tal
que se garantiza al mximo la liquidez del mercado y la
solvencia de los participantes. Para esto no solo debe
cumplirse con ciertos requisitos, sino que tambin
deben efectuarse depsitos iniciales, con los cuales se
pretende cubrir las eventuales prdidas que puedan
tener los inversionistas. Existen entonces dentro del
mercado, una serie de instituciones, las cuales
pretenden garantizar los contratos negociados y velar
por el adecuado funcionamiento del mercado, haciendo
cumplir los diferentes requisitos y reglas de ste.
Mediante el siguiente grfico se muestra cmo est
organizado el mercado de futuros y las distintas
relaciones que se dan entre las entidades que en l
participan.
Forwards: Son contratos en los que se acuerda la
compra o venta de un activo en una fecha futura y a un
precio preestablecido, tal como los contratos de futuros,
pero a diferencia de stos, no son estandarizados, sino
que las partes interesadas pactan de acuerdo con sus
necesidades particulares.
El hecho de que no haya estandarizacin implica que
tampoco se negocien en mercados organizados, que
sean instrumentos menos lquidos, pues es difcil cerrar
la posicin, y por tanto, generalmente se finaliza con la
entrega fsica de los activos.
En el caso de los forwards de divisas e instrumentos
financieros, son los mismos bancos los que establecen
los mtodos de transaccin, y las ganancias se dan por
diferencias de precios, adems de que tampoco es
necesaria la entrega de un margen, ni se da una
valuacin diaria de las posiciones (marked to market).
Generalmente a los forwards y a otros contratos hechos
a la medida del cliente se les conoce como productos

114

"over the counter" (OTC), y presentan la ventaja de

asegurar un precio y de satisfacer las necesidades
especficas de cada inversionista, sin embargo son
instrumentos menos lquidos que los futuros.
Tabla
forwards:

1: Diferencias

FUTUROS

entre

futuros

FORWARDS

Son estandarizados, No son estandarizados,

Estandarizaci tanto en su tamao ms bien, se ajustan a
n
como en su fecha de la necesidad individual
vencimiento.
de cada cliente.
Se transan en una
Las partes interesadas
Mtodo
de bolsa y a travs de
son las que transan
transaccin una
cmara
de
privadamente.
compensacin.
Depsito
garanta
Mercado
secundario

No se realiza depsito,
de Se debe efectuar un
sino hasta vencido el
depsito inicial.
contrato.
Dada
su
estandarizacin
si No existe
existe un mercado secundario.
secundario.

mercado

Aproximadamente
Ms del 90% de las
Finalizacin
menos del 1% de los transacciones
con
la
contratos
terminan concluyen
con
la
entrega fsica
con la entrega fsica. entrega de los activos.
Fluctuaciones
Con lmite diario.
de precio

Sin lmite diario.

No se considera sta
Riesgo
de
S existe el riesgo de
posibilidad gracias a
incumplimien
que una de las partes
la
cmara
de
to
no cumpla.
compensacin.
Fuente: Elaboracin Propia.

115

Swap
Las operaciones de permuta financiera o swaps son
contratos en los que dos agentes econmicos acuerdan
intercambiar flujos monetarios, expresados en una o
varias divisas, calculados sobre diferentes tipos o
ndices de referencia que pueden ser fijos o variables,
durante un cierto perodo de tiempo.
Swap de tipos de inters
Un swap de tipos de inters, o swap de intereses, es un
contrato en el que dos partes acuerdan, durante un
perodo de tiempo establecido, un intercambio mutuo
de pagos peridicos de intereses nominados en la
misma moneda y calculados sobre un mismo principal
pero con tipos de referencia distintos.
En el caso ms habitual una de las partes paga los
intereses a tipo variable en funcin del EURIBOR o
LIBOR, mientras que la otra lo hace a un tipo fijo o bien
variable, pero referenciado, en este supuesto, a otra
base distinta.
Los instrumentos y tcnicas de cobertura del riesgo no
deben contemplarse de forma aislada, el rea
financiera de la empresa debe disear la estrategia a
seguir, con la colaboracin del rea comercial, segn
las circunstancias particulares de la empresa y de sus
clientes y/o proveedores extranjeros.
Aunque
el
riesgo
por
una
transaccin
es
frecuentemente includo dentro del riesgo contable,
este es ms propiamente un riesgo que afecta el flujo
de efectivo, y por consiguiente es un riesgo econmico.
No obstante, an cuando la empresa fije los precios de
sus contratos en una moneda dura, como el dlar por
ejemplo, o establezca una compensacin (cobertura) en
sus
transacciones
todava
quedar
el riesgo
procedente de operaciones a largo plazo. As,
el riesgo econmico en las operaciones proviene
del hecho de que, las fluctuaciones en las cotizaciones
de las monedas extranjeras relacionadas con la
empresa, pueden alterar los ingresos y los futuros
egresos de la misma, por lo tanto, la medicin del
riesgo econmico en las operaciones requiere una

116

perspectiva a largo plazo, observando a la empresa

como una entidad en movimiento, cuyas operaciones
conllevan costos y precios de competencia que pueden
ser afectados por las mutaciones en las tasas de
cambio monetarias.
A este tratamiento ms complicado del tema, se le
dedican solo algunos renglones dentro de estas pginas
para la mejor comprensin del asunto como un todo. As
lo que ms interesa es la medicin del riesgo contable
ya sea por traduccin o portransaccin.
Para
la traduccin
de
la
informacin
contable denominada en la moneda extranjera a la
denominacin en la moneda nacional se dispone
generalmente,
de
las
cuatro formas
o
mtodos siguientes :

Mtodo corriente / no corriente

Mtodo Monetario / no monetario

Mtodo temporal
Mtodo de la tasa de cambio corriente
Para la administracin del riesgo contable por
traduccin se aplican una serie de mtodos:

Mtodo del ajuste de los flujos de fondos.

Mtodos a travs del uso de contratos de compra

venta anticipadas de divisas.

Mtodo del netaje del riesgo.

Todos estos mtodos tienen un carcter interno segn
la clasificacin de los instrumentos descrita en el
captulo anterior.
El ajuste a travs de los flujos de fondos envuelve
la alteracin de los importes o de los tipos de moneda
(o ambos) de los flujos de caja planeados entre una
empresa matriz o una subsidiaria. En el caso de
pronosticarse una depreciacin de la moneda nacional,
se procede a reducir el riesgo contable de la empresa.
De anticiparse la depreciacin de la moneda nacional,
pueden usarse mtodos directo o indirectos de ajuste
de fondos entre ambas empresas.
Los
contratos
anticipados pueden
reducir
sustancialmente el riesgo contable de la empresa por la

117

traduccin determinada por mutaciones en las tasas de

cambio monetarias, mediante la creacin de activos y
pasivos compensatorios en moneda extranjera.
Seleccionando las monedas mas convenientes (las de
menos riesgo) para facturar las exportaciones y las
importaciones y el ajuste de los precios de transferencia
son dos tcnicas, que son usadas con menos
frecuencia, quizs por las restricciones en el uso de
dichas tcnicas.
Dentro
de
los mtodos ms
conocidos para
administrar
el
riesgo
contable
por
transaccin tenemos:

Compensacin (hedging) mediante mercado

anticipado ( mercados de futuros).

Compensacin
(hedging)
mediante
el
mercado del dinero.

Transferencia del riesgo.

Netaje del riesgo.

Compartimiento del riesgo.

Opciones en monedas extranjeras.

2.3 Anlisis de estudios de diferentes ejemplos
para evaluar la gestin del riesgo cambiario a
escala internacional.

Mtodos de administracin y evaluacin del

riesgo contable por traduccin:

Operaciones en mercados de futuros

Cobertura
Cobertura de importaciones
El riesgo que corre el importador nacional es que
el dlar
Cobertura de exportaciones
Cobertura de devaluacin de beneficios obtenidos
en filiales internacionales