Beta

Una medicin de riesgo muy tradicional!

Tomado de la Revista Inversiones
Julio Agosto 1992
Un principio generalmente aceptado en el manejo de todo portafolio de
inversin, es aquel segn el cual se debe buscar obtener una elevada rentabilidad
incurriendo para ello en el mnimo riesgo.
El riesgo es una variable muy importante para la realizacin del anlisis de
las inversiones en el mercado accionario y por ello se han ideado varios mtodos
para medirlo, entre los cuales puede mencionarse la utilizacin del coeficiente
beta.
El coeficiente beta es aquel valor que mide la sensibilidad de la variacin
del rendimiento de una determinada accin con respecto a la variacin del
rendimiento del mercado accionario en su conjunto; tambin se le conoce como
volatilidad. Este concepto fue desarrollado como una aplicacin del anlisis
estadstico de regresin lineal al comportamiento del precio de las acciones.
La relacin existente entre el rendimiento de una accin en particular (Y) y
el rendimiento del mercado (X) puede ser representado matemticamente por la
siguiente ecuacin: Y X u , donde el coeficiente " representa el corte
de la lnea de regresin con el eje de las "y"; el coeficiente" " (beta) representa la
pendiente de la recta y "u" es la variacin del rendimiento de la accin no
explicada por el comportamiento del mercado.
El riesgo total en que se incurre al ingresar al mercado accionario s puede
dividir en dos tipos, que se conocen como riesgo sistemtico (inevitable) y riesgo
no sistemtico (evitable). El riesgo ser sistemtico siempre que no pueda ser
reducido mediante una diversificacin de cartera, e incluye aspectos como la
incertidumbre respecto a las variables macroeconmicas y el entorno legal del
pas. Est representado por el valor de beta. El riesgo no sistemtico puede ser
reducido diversificando la cartera de inversin y proviene de las caractersticas
propias de cada ttulo, tales como la situacin financiera de cada empresa. El
riesgo no sistemtico tambin se interpreta como el riesgo de una accin cuando
no se considera el comportamiento del mercado. Este riesgo est representado
por al valor de " cuando 0 .

Para estudiar la volatilidad de las acciones cotizadas en la bolsa valores,

INVERSIONES analiz la variacin mensual de los precios de las acciones de
cada una de las empresas para el ltimo ao transcurrido en relacin a la
variacin mensual del ndice burstil INVERSIONES 20, que incluye el
comportamiento de las veinte acciones ms lquidas del mercado burstil
venezolano. Los resultados obtenidos se muestran en el cuadro adjunto. Las
columnas presentan con los correspondientes valores para " " , " " , " " y
r2, siendo este ltimo indicador el coeficiente de correlacin entre el rendimiento
de la empresa y el rendimiento del mercado.
Sera lo ms conveniente para un inversionista lograr un rendimiento ms
que proporcional con respecto a la rentabilidad que ofrece del mercado, situacin
que se corresponde con un beta mayor que uno? esta es una situacin que, si
bien puede permitir alcanzar altas ganancias, tambin puede conducir a enormes
prdidas en aquellos casos en que el rendimiento del mercado disminuya. Por
ejemplo, una elevacin del rendimiento del mercado en 1%, medido por un alza en
el ndice INVERSIONES 20, hara que el retorno obtenido con la accin de
Envases Venezolanos se elevara en 2,373%, segn lo indica su correspondiente
beta. Pero, si el mercado hubiese cado en ese mismo 1%, el rendimiento de esa
accin caera en 2:373%.
Por esta razn, cuando se toman posiciones de corto plazo y el mercado
est en alza, lo ms conveniente es poseer acciones cuyos betas sean superiores
a la unidad para potenciar las ganancias. No obstante, la eleccin de acciones con
betas superiores a uno depender de la propensin al riesgo de cada
inversionista. Este es el caso de acciones como Envases Venezolanos,
Electricidad de Caracas, Domnguez & Ca. y Venaseta, cuyos coeficientes beta
son todos superiores a 2. lo cual denota una volatilidad relativamente alta.
En caso de que se elijan acciones con betas inferiores a la unidad, se
esperar obtener un rendimiento menos que proporcional con relacin la
rentabilidad que ofrece el mercado, con la ventaja de que las prdidas probables,
cuando el mercado est en baja, tambin sern menores. Por ejemplo, una
reduccin en el retorno del mercado del 1% provocara una baja menos que
proporcional (0,159%) en el retorno de una accin como la de la Sociedad
Financiera de Venezuela, cuyo beta es menor que la unidad.
Cuando se invierte tomando una posicin de largo plazo ser conveniente
combinar la composicin del portafolio de inversin con acciones de betas
mayores y menores que uno, para minimizar las prdidas en caso de que ocurran.
Si el coeficiente beta presenta un valor cercano a la unidad, indica que la
rentabilidad de la accin vara proporcionalmente a la rentabilidad del mercado,
tanto cuando ste sube como cuando baja. El valor de beta obtenido para el
Banco Mercantil representa esta situacin al mostrar un beta de 1,1.

Finalmente, el coeficiente beta puede tomar un valor negativo, caso poco

comn que indicara que el rendimiento de la accin vara en sentido inverso al
comportamiento del mercado; esto es, cuando el rendimiento del mercado cae, el
rendimiento de la accin se eleva.
El comportamiento pasado dentro del mercado burstil no necesariamente
explica el comportamiento futuro. Si una determinada accin tiene un coeficiente
beta elevado en su comportamiento pasado, es probable que esa situacin se
mantenga en el futuro, pero esto no es de ninguna manera una ley.
Si se observan los resultados del estudio, se puede notar que 9 empresas,
de las 20 analizadas, mostraron betas superiores a uno, en tanto que los valores
de beta para las 11 restantes evidenciaron valores menores a uno. Se puede ver,
adems, que la mayora de las compaas con betas superiores a uno se ubican
dentro del sector industrial. De igual forma, cuando se observa la columna que
mide el riesgo total, el sector industrial nos indica un riesgo superior a aquel
mostrado por el sector financiero.
Ntese que el coeficiente " " fue ms elevado en aquellas empresas que
tuvieron mayores valores de beta, lo que indica que estas compaas, adems de
ser ms voltiles, son las que muestran un riesgo intrnseco ms elevado. De igual
forma, varias empresas del conjunto de compaas de mayor grado de volatilidad,
mostraron coeficientes de correlacin relativamente ms elevados que el resto, lo
que parece indicar que para este grupo, las variaciones del rendimiento del
mercado son un mejor factor explicativo del comporta miento de la rentabilidad de
cada accin. Ntese que los coeficientes de correlacin en su conjunto son
relativamente bajos, desde el punto de vista estadstico, y por lo tanto no muestran
una estrecha relacin entre las variables consideradas, por lo que el
comportamiento del mercado no necesariamente es un factor que explique en una
alta proporcin el comportamiento de las acciones, esto quiere decir que las
variaciones que explican en mayor grado ese comportamiento se relacionan con
factores inherentes a las propias empresas.

SECTOR INDUSTRIAL

Empresa

Riesgo no
sistemtico ( )

Envases
venezolanos
Electricidad de
Caracas
Domnguez & CIA.
Venaseta
Corimon
Sudamtex
Mantex
Sivensa
Torvenca
Venepal
Vencemos
Cermicas
Carabobo

Riesgo
sistemtico
( )

Riesgo total Coeficiente de

( )
correlacin
(r2)

2.373

7.787

0.461

5.414
4.802

2.336

7.138

0.701

2.531
4.883
0.149
5.094
4.046
1.522
1.242
0.285
-1.370
-0.402

2.141
2.061
1.300
1.231
1.034
0.950
0.866
0.770
0.670
0.522

4.672
6.950
1.449
6.325
5.080
2.472
2.108
1.055
-0.700
0.120

0.592
0.748
0.535
0.341
0.312
0.392
0.369
0.405
0.406
0.169

-0.619

1.391

0.772

0.456

2.668
-0.036
0.046

1.111
0.759
0.676

3.779
0.723
0.722

0.537
0.264
0.169

4.506

0.610

5.116

0.210

-1.607
1.546

0.489
0.314

-1.118
1.860

0.140
0.076

2.084

0.159

2.243

0.023

SECTOR FINANCIERO
Arrendadora
Banvenez
Banco Mercantil
Banco Provincial
Banco Occidental
de Descuento
Banco Venezolano
de Crdito
Banco La Guaira
Banco de
Venezuela
Sociedad Financiera
de Venezuela