Capitulo Vii - Diseño de Flujo de Caja

CAPITULO
VII
DISEO DEL FLUJO DE CAJA
1. CONCEPTO.
2. CONSTRUCCIN DEL FLUJO DE CAJA
3. TIPOS DE FLUJO DE CAJA.
3.1. El Flujo de Caja Econmico
3.2 El Flujo de Financiamiento Neto
3.3 El Flujo de Caja Financiero o total
4. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA
5. PASOS O ETAPAS
6. LA IMPORTANCIA DEL FLUJO DE CAJA
CASO PRCTICO: AVCOLA LOS PAVITOS
Facultad de Ciencias Administrativas Universidad Nacional Mayor de San Marcos

E.A.P. de Administracin
CAPITULO
VII
DISEO DEL FLUJO DE CAJA
1. CONCEPTO.
El flujo de caja es un estado de cuenta bsico, que constituye uno de los elementos ms
importantes del estudio de un proyecto, ya que la evaluacin del mismo se efectuar
sobre los resultados que en ella se determine; por lo tanto, se utiliza para concluir sobre
la rentabilidad de un proyecto de inversin.
Consiste en la agregacin de los flujos de ingresos y gastos efectivos asociados con la
marcha del negocio. Dicho estado se construye para un nmero especfico de aos o
vida til del proyecto, que depende de la capacidad del mismo para generar renta
econmica.
2. CONSTRUCCIN DEL FLUJO DE CAJA

La informacin bsica para realizar esta proyeccin, est contenida en los estudios de
mercado, tcnico y organizacional; al proyectar un flujo de caja ser necesario incorporar
informacin adicional, relacionada principalmente con los efectos tributarios de la
depreciacin, de la amortizacin del activo nominal, valor residual, utilidades y prdidas.
Un factor de mucha relevancia en la confeccin correcta de un flujo de caja es la
determinacin del horizonte de evaluacin que, en una situacin ideal, debiera ser igual
a la vida til real del proyecto. Sin embargo la mayora de veces esto no es posible, ya
que el ciclo de vida real puede ser tan largo que hace imposible confiar en las
proyecciones mas all de cierto plazo o porque la comparacin de alternativas de vidas
tiles muy distintas hace conveniente optar por criterios que se adecuen a cada situacin;
en este sentido se identifican la existencia de alternativas en primer lugar, con igual ciclo
de vida; en segundo lugar, con vidas tiles distintas donde existe repetibilidad perpetua

mediante las inversiones en iguales tecnologas; y en tercer lugar, vidas tiles distintas
donde al menos una de las operaciones no coincide con el periodo de evaluacin.
Es por eso que la organizacin del flujo de caja se realiza en perodos iguales,
normalmente se divide la vida del proyecto en aos, aunque esta depende de la precisin
de la informacin que se pueda obtener.
Para la construccin de un flujo de caja debemos tener en cuenta que, existen diferentes
flujos para diferentes fines: uno para medir la rentabilidad del proyecto, otro para medir la
rentabilidad de los recursos propios invertidos en l y un tercero para medir la capacidad
de pago frente a los prstamos que ayudaron a financiar la inversin. El flujo de caja
tambin difiere si ste corresponde al de un proyecto de creacin de una nueva empresa
o si es uno que se evala en una empresa en funcionamiento.
3. TIPOS DE FLUJO DE CAJA.

Existen hasta tres tipos de flujos de caja: el flujo de caja econmico, el flujo de
financiamiento neto y el flujo de caja financiero o total, siendo ste ltimo una agregacin
de los dos primeros.
3.1
El Flujo de Caja Econmico
A travs de este se realiza la evaluacin econmica del proyecto. Se busca determinar la

rentabilidad del proyecto por s mismo, sin incluir el financiamiento utilizado para llevarlo a
cabo. Est compuesto por el flujo de inversin y liquidacin y el flujo de caja operativo.
a) Flujo de inversin y liquidacin (cuentas de capital)
Incluye todas aquellas cuentas vinculadas con el proceso mismo de inversin. Dentro
de las cuentas de capital tenemos:
La adquisicin de activos, sean stos tangibles (edificios, maquinarias, etc) o
intangibles (patentes, derechos de marca, etc.)
El cambio en el capital de trabajo, sta cuenta se origina en la necesidad de enfrentar
los desfases entre los procesos de produccin y ventas, no solo al inicio del negocio,
si no tambin cada vez que se enfrente un aumento en el nivel de produccin o
inestabilidades en los volmenes de ventas que generen la necesidad de mantener

inventarios. Para conocer ms sobre este tema, se adjunta el anexo N 1 donde se

hace un mayor desarrollo.
Los gastos pre operativos, entre los que se pueden mencionar los gastos en
reparaciones, acondicionamiento, y otros gastos pagados por adelantado.
La determinacin de la vida til y del valor de rescate del proyecto, se debe realizar
junto a las cuentas de capital:
Vida til. Es el nmero de aos durante las cuales el proyecto genera rentas
econmicas: Beneficios por encima de aquellos que se obtienen con la mejor
alternativa especulativa de igual riesgo. Adems, se debe considerar que a lo largo de
la vida del proyecto los activos que vayan quedando obsoletos se renueven las veces
que sean necesarios.
En algunos casos, la vida del proyecto est asociada con la adquisicin del activo
principal del proyecto, cuya reposicin por la magnitud de capital que involucraamerita ser evaluada como un proyecto nuevo.
Valor Residual. Este valor depender de la valoracin del conjunto de activos y
pasivos con los que cuenta el proyecto al momento de la liquidacin. Existen diversos
mtodos para llevar a cabo dicha valoracin; el ms simple es la agregacin de los
valores en libros de los activos y pasivos de la empresa. Sin embargo un mtodo ms
exacto implicara llevar a cabo un sondeo de mercado que permitiera determinar el
valor real de los activos. Con respecto al valor de los terrenos y del capital de trabajo
debe ser igual al monto inicialmente invertido en ellos. En el caso de los terrenos esto
no significa que los mismos no puedan enfrentar un cambio en su valor de mercado.
Sin embargo, y a menos que la depreciacin o revalorizacin de estos activos sea
producida por el desarrollo del negocio que se est evaluando, dichos cambios no
deben ser atribuidos al proyecto en s.
b) Flujo de caja operativo (cuentas operativas).
El flujo de caja operativo est compuesto por las cuentas que regularmente se
manejan en el negocio, bsicamente los ingresos y egresos peridicos:
Los ingresos, que deben tambin incluir aquellos vinculados con actividades que no
sean del giro del negocio pero que hayan sido generados gracias a la inversin

realizada en l (Ejm. El caso de los ingresos por el alquiler a terceros de parte de la

bodega de un supermercado).
Los costos de produccin y los costos administrativos.
Dentro de los egresos, se presta atencin al clculo de algunos tipos de impuestos,
como el Impuesto General a las Ventas (IGV), el cual es un impuesto al valor
agregado, por lo que al monto que la empresa debe pagar por los bienes que vende
se les descuenta el impuesto ya pagado por los activos y los insumos que adquiere
para la produccin de dichos bienes. Por lo mismo, es posible que exista un desfase
entre el momento en que se producen los ingresos y gastos de la empresa y aqul en
que efectivamente se paga el IGV.
Con respecto al Impuesto a la Renta, para ser efectivo, debe ser tomado
directamente del estado de prdidas y ganancias, que es el estado financiero
reconocido por la autoridad tributaria. El impuesto a la renta que corresponde al flujo
de caja econmico difiere de aqul que finalmente se paga, dado que el primero no
considera el escudo tributario de los gastos financieros.
3.2 El Flujo de Financiamiento Neto
Incorpora los efectos producidos por el financiamiento de la inversin, a travs de este se
evala la bondad de la fuente de financiamiento del proyecto. En ella se registran las
cuentas vinculadas con el financiamiento del proyecto por parte de terceros: el (los)
desembolsos (s) del principal, la amortizacin de la deuda, los intereses o gastos
financieros asociados y el escudo fiscal por intereses. Al agregar este flujo con el
econmico se obtiene el flujo de caja financiero o global, que es el que finalmente debe
evaluarse para decidir si la inversin en el proyecto es rentable o no.
3.3 El Flujo de Caja Financiero o total
Este es el resultado de la agregacin de los dos flujos anteriores. Se utiliza para realizar
la evaluacin financiera de un proyecto a travs de la cual se puede medir la rentabilidad
global del mismo. Este flujo puede ser elaborado en moneda corriente (de cada periodo)
o en moneda constante (de un ao base), dependiendo de cmo se quiera recoger el
efecto de la inflacin sobre el flujo de caja. Ambas opciones tienen limitaciones. La
primera requiere la prediccin de la tasa de crecimiento de los precios de los bienes
relacionados con el proyecto, mientras que la segunda implcitamente supone que los

precios relativos de stos se mantienen constantes a lo largo de toda la vida til del
proyecto.
En general, en l se consignan:
El monto total a financiar
La amortizacin de la deuda
Los gastos financieros asociados
El escudo tributarios generado por los gastos financieros asociados. ste permite
realizar la correccin ltima para estimar el impuesto a la renta que debe consignarse
en el FCE. Si, como se mencion antes, el impuesto a la renta es tomado del estado
de ganancias y perdidas el que incluye entre los costos del proyecto aquellos
vinculados con el pago de intereses por la deuda, dicho impuesto no podr ser
utilizado para la construccin del FCE, en el cual se supone que el inversionista
aporta la totalidad del capital que se requiere invertir, por lo que no se genera gastos
financieros. Por tanto, el impuesto a la renta que se obtiene de estado de ganancias y
perdidas, es el que corresponde al FCF; el del FCE debe ser adecuadamente
corregido por el escudo tributario que no se recibira si el dinero que financia el
proyecto no es capital prestado-, por lo que es de esperar que el impuesto
consignado en el FCE sea mayor que el del FCF. No obstante, el que efectivamente
paga el inversionista si es que financia su proyecto con un prstamo- es el que
aparece con este ltimo flujo.
4. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

El flujo de caja se estructura en varias columnas, que representan los momentos en que
ocurren los costos y beneficios del proyecto. Cada momento reflejan dos cosas, los
movimientos de caja ocurridos durante un perodo (generalmente de un ao) y los
desembolsos que deben de estar realizados para que los eventos del perodo siguiente
puedan ocurrir.
Si el proyecto se evaluara en un horizonte de tiempo de 5 aos, por ejemplo se deber
construir un flujo de caja con seis columnas, una para cada ao de funcionamiento y la
otra adicional para reflejar todos los desembolsos previos a la puesta en marcha. Esta
ltima va antes que las dems, se le conoce como momento cero e incluye lo que se
denomina calendario de inversiones.

5. PASOS O ETAPAS
El ordenamiento de los tem que conforman el flujo de caja, se realizan en 5 pasos
bsicos.
El tem ingresos y egresos afectos a impuestos, incluyen todos aquellos movimientos
de caja que por su naturaleza, pueden alterar el estado de prdidas y ganancias de la
empresa.
Por ejemplo: entre los ingresos se puede identificar las mayores ventas que podrn
esperarse de una ampliacin, los ahorros de costo por cambio de tecnologa o la venta de
algn activo o un abandono de alguna rea de actividad de la empresa; entre los egresos
las remuneraciones, insumos, alquileres y cualquier desembolso real que signifique
adems un gasto contable para la empresa.
El tem gastos no desembolsables, corresponden a gastos que sin ser salidas de caja,
son posibles agregar a los costos, con fines contables, permitiendo reducir la utilidad
sobre la cual se deber calcular los impuestos a pagar.
Por ejemplo: la depreciacin de los activos fijos, la amortizacin de los activos intangibles
y el valor contable o valor de libro de los activos que se puedan vender.
El tem Clculo del Impuesto, se refiere a la aplicacin de la tasa tributaria porcentual
sobre las utilidades. Estas utilidades se calculan de la resta de los Ingresos afectos a
impuestos menos los Egresos afectos a impuestos y los gastos no desembolsables.
El tem ajuste por gastos no desembolsables, aqu todos los gastos que no
constituyen egresos se volvern a sumar para anular su efecto directo en el flujo de caja,
pero dejando incorporado su efecto tributario.
El tem costos y beneficios no afectos a impuestos, se debern incluir aquellos
movimientos de caja que no modifican la riqueza contable de la empresa y que, por lo
tanto, no estn sujetos a impuestos. Ejemplo en los egresos se incluirn las inversiones,
por cuanto al adquirir un activo no disminuye la riqueza de la empresa, sino que slo est
cambiando un activo corriente (como caja, por ejemplo) por un activo fijo (como mquina)
o aumentando el valor de los activos y los pasivos, simultneamente, si su adquisicin
fue financiada con deuda.

Ingresos y egresos afectos a impuestos
Gastos no desembolsables
Clculo del impuesto
Ajuste por gastos no desembolsables
Costos y beneficios no afectos a impuestos

Fig.1.- Etapas para la construccin de un flujo de caja
EJEMPLO
Suponga que una empresa est viendo la posibilidad de cambiar el vehculo que
actualmente usa por otro nuevo que posibilitara la reduccin de sus altos costos de
mantenimiento y repuestos, ambos vehculos prestan el mismo servicio, por lo que se
considera que los beneficios directos no son relevantes para la decisin.
El vehculo actual se compr hace 3 aos en $1000. Hoy tiene un valor de mercado de
$800 y una vida til de 5 aos ms, al cabo de los cuales tendr un valor de mercado de
$40. El costo de funcionamiento anual se estima constante en $500.
El nuevo vehculo tiene un valor de $1500 pero permite reducir los costos de
funcionamiento a solo $400.
Ambos vehculos se deprecian linealmente en un total de 5 aos. El vehculo actual se ha
revalorizado contablemente en el pasado, registrando un valor libro actual de $760 y
restndole dos aos por depreciar. La tasa de impuesto a las utilidades es del 19%.
Considerando que el vehculo actual tiene una vida til mxima de otros 5 aos, se
comparar la conveniencia de quedarse por ese periodo con el vehculo actual o el
nuevo. Si este tuviese una vida til estimada de siete aos, debe calcularse su valor de
desecho al final del perodo de evaluacin. Para ello, suponga que se espera un valor de
mercado de $350 si tuviese 5 aos de uso.

Se construir un flujo de caja de la situacin base con los 5 pasos:

a. Ingresos y egresos afectos a impuestos
Se incluye el ingreso por la venta del equipo actual al final de su vida til y el egreso
asociado al costo de funcionamiento.
b. Gastos no desembolsables
Debido a que el vehculo actual lleva tres aos deprecindose y a que el perodo de
depreciacin es de cinco aos, se incluyen dos aos de depreciacin equivalente al
50% del valor libro revalorizado en cada ao. Como al final del quinto ao el vehculo
estar totalmente depreciado, su valor libro al momento de venderse ser cero.
c. Clculo de impuestos
La utilidad del proyecto base arroja un resultado negativo por no haberse incluido los
ingresos de la empresa que, como se mencion, son iguales para ambos vehculos y,
por lo tanto, irrelevantes para la decisin. Por esto, no se considera el impuesto como
cero, sino que se mide el ahorro tributario con que contribuye esta opcin hacia el
total de la empresa.
d. Ajuste por gastos no desembolsables
Se anota con signo positivo la depreciacin restada para calcular la utilidad contable e
impuestos, como una forma de anular su efecto por no constituir movimiento de caja.
Si el vehculo hubiese tenido valor libro al momento de venderse, tambin debera
sumarse para eliminar su efecto sobre el flujo.
e. Ingresos y egresos no afectos a impuestos
La situacin base no requiere hacer nuevas inversiones. Tampoco existe valor de
desecho del vehculo, por cuanto se consider su venta al final de perodo de
evaluacin.

Tabla 1. Flujo de caja resultante para la situacin base.
Sin proyecto
0
Venta activo
Costo funcionamiento
Depreciacin
Valor libro
Utilidad
Impuesto
Utilidad neta
Depreciacin
Valor libro
Flujo
-400
-220
-400
-220
-400
-400
5
60
-400
-620
-93
-527
220
-620
-93
-527
220
-400
-60
-340
-400
-60
-340
-340
-51
-289
-307
-307
-340
-340
-289
En la situacin con proyecto se observan los siguientes componentes del flujo de caja del
proyecto.
a. Ingresos y egresos afectos a impuestos
Si se hace el reemplazo se podr vender el vehculo actual en $500. no se anota la
venta del activo nuevo, dentro de 5 aos, debido a que lo ms probable es que en
esa oportunidad no se venda, por lo que se debe registrar como valor de desecho. El
nuevo costo de funcionamiento baja, en esta alternativa a $400 anuales.
b. Gastos no desembolsables
Incluye la depreciacin anual del activo en 5 aos y el valor libro del vehculo que se
vende, el que corresponde a lo que falta por depreciar.
c. Clculo de impuestos
El clculo es similar a la de la situacin base, aunque en el momento 0 se observa un
efecto tributario negativo por el aumento de las utilidades contables generado por la
venta del vehculo.
d. Ajuste por gastos no desembolsables
Se sigue el mismo procedimiento de la situacin base.
e. Ingresos y egresos no afectos a impuestos

Incluye el valor de la inversin de reposicin en el momento cero y el valor de

desecho, o valor remanente de la inversin, que se calcul por el mtodo comercial
de la siguiente forma:
VENTA DE ACTIVO
VALOR LIBRO
UTILIDAD
IMPUESTO
UTILIDAD NETA
VALOR LIBRO
VALOR DESECHO
350
0
350
66.5
283.5
0
283.5
En este caso no es conveniente aplicar el mtodo contable, ya que la vida til contable de
lo vehculos difiere de la vida til real, distorsionndose los resultados.
En este ejemplo, ambos los vehculos tienen un valor libro de cero al final del quinto ao;
sin embargo mientras el vehculo actual no tendr uso alternativo al cabo de ese periodo ,
al vehculo nuevo se le restara dos aos mas de vida. Obviamente en ese momento
ambos activos no pueden tener el mismo valor.
El mtodo de valor de desecho econmico tampoco se puede aplicar ya que al excluir los
ingresos por considerarlos irrelevantes para la decisin se trabaja con flujos negativos
que hacen imposible valorar el remanente de la inversin, actualizando costos.
El flujo resultante para situacin con proyecto es el siguiente:
Con proyecto
Venta activo
Costo funcionamiento
Depreciacin
Valor libro
Utilidad
Impuesto
Utilidad neta
Depreciacin
Valor libro
Inversin
Valor desecho
Flujo
0
500
-760
-260
-49.4
-210.6
-400
-300
-400
-300
-400
-300
-400
-300
-400
-300
-700
-133
-567
300
-700
-133
-567
300
-700
-133
-567
300
-700
-133
-567
300
-700
-133
-567
300
-267
283.5
16.5
760
-1500
-950.6
-267
-267
-267

De la medicin de la rentabilidad de ambas opciones, se concluir cual es la mas

conveniente. En este caso se optara por la menos negativa. Una forma alternativa de
llegar a la misma informacin de apoyo a la decisin es la de construir directamente un
flujo de caja incremental. Para ello se debe incluir la variacin ocasional en cada tem
presupuestado en el flujo por la eventual aprobacin del proyecto de situacin, siguiendo
tambin los cinco pasos anteriores.
a. Ingresos y egresos afectos a impuestos: Se debe incluir con signo positivo el
mayor ingreso por la venta del vehculo actual en el momento cero y el menor
ingreso presupuestado al final del quinto ao por dejar de venderse el activo ese
ao. Se agrega con signo positivo el ahorro o reduccin de costos de
funcionamiento que permite trabajar con un vehculo nuevo.
b. Gastos no desembolsables: Incluye la variacin esperada de la depreciacin y
valor libro. Respecto a la depreciacin el nuevo vehculo permite a la empresa
incrementar ese gasto en $80 cada uno de los dos primero aos y en $300 del
tercero al quinto. El valor libro va con signo negativo en el momento cero y, si
hubiese distinto a cero, con signo positivo en el momento cinco. Este debe ser as,
porque al igual como se anoto lo que se deja de percibir por la venta del vehculo,
se debe rebajar el valor libro de las utilidades presupuestas para la empresa.
c. Clculo de impuestos: Se procede de igual manera que el los casos anteriores.
d. Ajuste por gastos no desembolsables: Se reversan los Se reversan los gastos
no desembolsables por no constituir movimientos de caja.
Ntese que el vehculo actual se hubiese reemplazado por otro mas pequeo y de
menor valor, la depreciacin anual podra haber disminuido. Si as fuese, habra que
considerar un ahorro de depreciacin con signo positivo antes del impuesto y, por lo
tanto tendra signo negativo en la etapa de ajuste por gastos no desembolsables. El
valor libro tambin se anula cambiando su signo despus de impuesto. En este caso,
va con signo positivo en el momento cero y con signo negativo en el momento cinco
si hubiese tenido un valor distinto a cero.

e. Ingresos y egresos no afectos a impuestos: incluye la inversin inicial que

determina la opcin de hacer el reemplazo y su valor remanente al final del
periodo de evaluacin.
El resultado se muestra en la siguiente tabla:
Con proyecto
Venta activo
Ahorro costo
Cambio depreciacin
Valor libro
Utilidad
Impuesto
Utilidad neta
Depreciacin
Valor libro
Inversin
Valor desecho
Flujo
0
500
-760
-260
-49.4
-210.6
100
80
100
80
100
-300
100
-300
5
-40
100
-300
180
34.2
145.8
-80
180
34.2
145.8
-80
-200
-38
-162
300
-200
-38
-162
300
-240
-45.6
-194.4
300
138
283.5
389.1
760
-1500
-950.6
65.8
65.8
138
Como se puede observar en esta ultima tabla, la diferencia entre los flujos de caja de la
situacin base y la situacin con proyecto coincide con el flujo de caja del anlisis
incremental.
Como se vera ms adelante, la rentabilidad de la inversin incremental corresponde a la
diferencia de las rentabilidades de las opciones analizadas.
Con proyecto
Sin proyecto
Diferencia
0
-950.6
0
-950.6
1
-267
-332.8
65.8
2
-267
-332.8
65.8
3
-267
-405
138
4
-267
-405
138
5
16.5
-372.6
389.1
6. LA IMPORTANCIA DEL FLUJO DE CAJA

El flujo de caja es necesario para conocer la rentabilidad que se puede obtener de un
negocio. La utilidad neta no debe estimarse a partir de la proyeccin de un estado de
ganancias y prdidas, puesto que lo importante es lo que el inversionista realmente
puede retirar del negocio sin afectar su marcha planeada. Sin embargo, nada impide que
se cuente con un estado de ganancias y prdidas proyectado.

El flujo de caja construye para un nmero determinado de periodos, los cuales dependen
de la capacidad del proyecto de generar renta econmica, es decir, ganancias
econmicas superiores obtenidas en otras actividades de igual riesgo. La vida tcnica de
los activos no debe utilizarse para la determinacin de la vida til del proyecto. Por
ejemplo, las mquinas para la fabricacin de cierto producto durarn diez aos bajo
circunstancias normales. Por qu emplear diez aos de vida del proyecto si tras los dos
primeros el mercado se altera y ya no hay lugar para producir este producto? Resulta
entonces claro que no hay relacin entre la vida til de los activos fsicos y la renta a
obtenerse de una determinada actividad.
Adems de la vida til, el proyecto tambin tiene un valor de rescate o residual. Este es el
valor de mercado de los activos en el periodo final de vida til o valor actual de los futuros
flujos del proyecto que resultarn equivalentes a invertir en la alternativa especulativa de
igual riesgo. Ms adelante se volver a tratar este tema. En algunos casos no se requiere
presentar este valor de rescate, ya que si el proyecto es rentable sin incluirlo, ser an
ms rentable si se le considera.
Ha de tenerse cuidado con el valor final de los activos y la depreciacin contable que se
usar para fines de deduccin tributaria (puesto que la depreciacin implica un gasto en
el estado de ganancias y prdidas). Sin embargo, en ciertos casos se puede utilizar la
depreciacin lineal como valor aproximado de la depreciacin econmica, a falta de
mayor informacin. En el caso en que la empresa no est sujeta a impuestos, no habr
necesidad de considerar la depreciacin, puesto que ella no afecta el flujo de caja. Si un
proyecto es de por s rentable dejando de lado el escudo fiscal de la depreciacin, el
evaluador podr omitir la depreciacin como escudo fiscal, ya que su inclusin mejorar
el proyecto. Esto tiene sentido cuando no se desea saber con mucha exactitud la
ganancia o rentabilidad que se obtendr.
El grfico 6 muestra los componentes del flujo de caja econmico y del flujo de caja
financiero o flujo total, mientras que en el grfico 7 aparece la interrelacin existente entre
el flujo de caja, el estado de ganancias y prdidas y el balance general.
La mejor forma de comprender cmo se construye el fljo de caja de un proyecto es
mediante un ejemplo simple. ste puede luego ser ampliado para considerar detalles
adicionales.

Supngase la existencia de un proyecto de slo dos aos de vida til y una inversin en
el ao cero. Para el ejemplo en cuestin, por una serie de razones derivadas del estudio
del mercado y la estrategia competitiva del proyecto, es difcil que el proyecto tenga una
vida mayor a los dos aos. Esta simplificacin
ahorrar mucho trabajo en la construccin del flujo de caja y los estados financieros.
Adicionalmente, es conveniente asumir, por el momento, que no existe inflacin, es decir,
aumentos persistentes en el nivel general de precios.
Grfico 6: Factores a considerar en el flujo de caja econmico y el flujo de caja

financiero (o flujo de caja total)
Costo de
Inversin
Vida til (n)
Flujos de
inversin y
liquidacin
Valor residual
Costos fijos
Costos
variables
Ingresos
Flujo de caja
econmico
operativo
Flujo de caja
econmico
Flujo total
Cambio en
capital de
trabajo
Prstamo
Impuestos
Amortizacin
o
Flujo de
caja
financiero
Flujo de
financiacin
neta
Intereses

Escudo fiscal
Grfico 6: Factores a considerar en el flujo de caja econmico y el flujo de caja financiero

(o flujo de caja total)

FLUJO DE CAJA
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
INGRESOS
+ Precio
+ Cantidad
INGRESOS (ING)
COSTO DE VENTAS
COSTO DE FAB. PROD. VENDIDOS
COSTO DE OPERACIN (CO)
DEPRCIACION (DEP)
GASTOS FINANCIEROS (I)
COSTOS
- COSTOS DE INVERSION
- Terrenos
- Edificios
- Maquinaria
- Equipo
+ Cambio de capital de trabajo
UTILIDAD BRUTA
IMPUESTO = t (ING - CFPV - CO DEP - I)
UTILIDAD NETA
- COSTOS DE FAB. PROD. VENDIDOS

- Mano de obra
- Materia prima
- Gastos indust. de fabricacin
- COSTOS DE OPERACIN
- Administracin
- Ventas
- IMPUESTO = t (ING - CFPV - CO - DEP)
FLUJO DE CAJA ECONOMICO (FCE)
FINANCIAMIENTO NETO
+ Prstamo recibido
- Amortizacin
- Intereses (I)
+ Escudo fiscal (tx)
FLUJO DE CAJA FINANCIERO (FCF)
Utilidades retenidas
Dividendos
BALANCE GENERAL
ACTIVO
CORRIENTE
Caja
Cuentas por cobrar
Inventarios
Productos terminados
Productos en proceso
Materia prima
FIJO
Terrenos
Edificios
- Depre. acum. edificios
Maquinaria
- Depre. acum. Maquinaria
Equipo
- Depre. acum. equipo
PASIVO
CORRIENTE
Cuentas por pagar
DEUDA A LARGO PLAZO
PATRIMONIO
Capital
Utilidades retenidas acum.
Excedebntes
Grfico 7: Interrelacin entre el flujo de caja econmico y financiero, el estado de

ganancias y prdidas y el balance general

CASO 1:
Se considera la posibilidad de cambiar un equipo que en la actualidad presta un cierto
servicio por otro ms moderno y de igual capacidad. El equipo actual, A. se compr hace
diez aos en $1,600,000, se deprecia completamente en libros en veinte aos. Hoy se
puede vender en $1,000,000 y dentro de quince aos en $250,000, si se piensa utilizarlo
por otros quince aos debe repararse ahora con un costo de $200,000; los gastos
anuales de operacin y mantenimiento (O & M) son de $200,000/ao y los seguros e impuestos de patrimonio (S & P) valen $50,000/ao. El costo de reparacin se trata como
un gasto ordinario para efectos de impuestos.
El equipo nuevo. B. presta el mismo servicio y cuesta hoy $1,200,000, es depreciable
completamente en diez aos. Dentro de quince aos, considerados como su vida til, se
podr vender en $100,000, los gastos de O & M valen $120,000/ao y los gastos de S &
P son de $20,000/ ao. El 50% del equipo se financi con un prstamo al 18% anual para
pagar en su totalidad al finalizar el ao 10.
El impuesto anual sobre la renta se cobra segn una tasa del 30%. Existe adems un
impuesto del 25% sobre ganancias en bienes de capital a largo (ms de un ao). Ambas
mquinas produciran ingresos brutos por $650,000/ao. Suponga que todos los ingresos
y gastos son al contado.
Elabore el estado de prdidas y ganancias o de resultado y el FT de cada una de las
alternativas; con esta informacin calcule el flujo de caja libre de las alternativas
suponiendo que las tasas de oportunidad y de descuento son del 10% anual despus de
impuestos. Suponga adems, todos los ingresos y gastos son de contado. Cul
alternativa de las dos enunciadas debe emprenderse?

SOLUCIN
Estado de prdidas y ganancias o de resultado
Primeros diez aos

Ingresos
Gastos de Operacin y
Seguros e impuestos
Gastos totales
Depreciacin
Intereses
Utilidad antes de impuestos
Impuesto
Utilidad despus de impuestos
ltimos cinco aos
Ingresos
Gastos de operacin y
Seguros e impuestos
Gastos totales
Utilidad antes de impuestos
Renta gravable
Impuesto
Utilidad despus de impuestos
Alternativas
A
B
($ miles)
650,00
650,00
200,00
120,00
50,00
20,00
250,00
140,00
80,00
120,00
108,00
320,00
282,00
96,00
84,60
274.00
197,40
650
200
50
750
400
400
120
280
650
120
20
140
510
510
153
357
Flujo de Caja Efectivo
Primeros diez aos

Ingresos
Total ingresos
Egresos
Gastos de operacin y mantenimiento
Seguros e impuestos
Alternativas
A
B
($ miles)
650
650
650
650
200
50
120
20

Intereses
Impuesto
Total egresos
Saldo
ltimos cinco aos
Ingresos
Total ingresos
Egresos
Gastos de operacin y mantenimiento
Seguros e impuestos
Impuesto
Egresos totales
Saldo
108
84.60
332.60
317.40
96
346
304
650
650
200
50
120
370
280
650
650
120
20
153
293
357
Teniendo en cuenta que ni los intereses, ni los ahorros en impuestos por intereses entran
en el flujo de caja libre de cada alternativa, el flujo de caja libre despus de impuestos
ser:
Alternativa A
Ao
Despus de
Valor de la mquina hoy

Ingresos netos
Ingresos netos
Valor de la mquina en el ao 15
0
1-10
11-15
impuestos $
1,090
304
280
187,5
Obsrvese que en el ao cero, lo que se considera como inversin es el costo de

oportunidad de mantener el activo. As, antes de impuestos es $ 1.000.000 (lo que deja
de recibir por no venderlo), mas $ 200.00 (el valor de mantenimiento). Despus de
impuestos, recibir solo $950.00 y el valor neto de la reparacin seria $ 140.000 (puesto
que los impuestos son de 30%). Al venderse hoy la , se recibira despus de impuestos:
$1.000.000 (1.000.000 800.000) x0. 25 = $950.00. al venderse dentro de 15 aos se
recibira, despus de impuestos : $250.000 - 250.000 x0. 25= $ 187.500. el impuesto de
ganancia ocasional es 25%.
Alternativa A
Ao
Valor de la mquina hoy

0
Ingresos netos
1-10
Ingresos netos
11-15
Valor de la mquina en el ao 15
*(317,40 + 108,00 x 0,30) Esto es: saldo del flujo de fondos mas
Despus de
impuestos $
11.200
393*
357
75
los intereses menos los
ahorros en impuestos por intereses.

Si se calcula el valor Presente Neto para cada una despus de impuestos, se tiene:
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
VPN
Alternativa A $
-1.09
304,00
304,00
304,00
304,00
304,00
304,00
304,00
304,00
304,00
304,00
280,00
280,00
280,00
280,00
467,50
1.232,06
Alternativa B $
-1.2
393,00
393,00
393,00
393,00
393,00
393,00
393,00
393,00
393,00
393,00
357,00
357,00
357,00
357,00
432,00
1.754,53
En Excel=VNA(0.1.Rango del flujo 15)-Inversin)

Como VPNB>VPNA, entonces la alternativa de comprar la mquina es la seleccionada.
Debe observarse que este anlisis hubiera podido efectuarse an cuando no se
conociera el dato sobre el monto de los ingresaos. Si dicho monto se supone igual para
cada alternativa, se puede determinar el valor presente de todos los costos que incluye
los ahorros en impuestos que se producen por la deducibilidad de los costos asociados a
cada alternativa y hacer la comparacin sobre esa base.
Observe que aqu se est analizando una inversin aislada de la empresa. Esta sigue
desarrollando sus actividades comerciales, que se supone va a generar ingresos incluidos los que produce la inversin que se estudia-, que son mayores que los gastos
totales incluidos los de la inversin -, por lo tanto pagar impuesto y los gastos
asociados a cada alternativa sern deducibles y por ello producirn un menor impuesto.
Esto equivale a considerar el monto total de los impuestos que paga la empresa con y sin
proyecto. Es importante observar que si un proyecto se analiza dentro de una entidad que
no paga impuestos, entonces al proyecto no se le debe asignar una carga impositiva.
Esto bajo el supuesto de que al emprender el proyecto, la entidad tampoco paga
impuestos. Entonces el flujo de caja libre de solo egresos ser:

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
VPN
Alternativa A $
-1090
-346
-346
-346
-346
-346
-346
-346
-346
-346
-346
-370
-370
-370
-370
-182.5
-3711.89
Alternativa B $
-1200
-257
-257
-257
-257
-257
-257
-257
-257
-257
-257
-293
-293
-293
-293
-218
-3189.42
En Excel=VNA(0.1Rango del flujo 1.15)-Inversin.

Como VPN de los costos de B es menor que el VPN de los costos A, entonces se prefiere
la alternativa B. Osea, que el gasto neto queda reducido por el ahorro en impuestos y
sta debe se la cifra utilizada en los clculos.
CASO PRCTICO
AVCOLA LOS PAVITOS
Un ex trabajador estatal, ha decidido instalar una granja avcola para criar y comercializar
pavos -negocio que siempre llam su atencin y por lo que tiene conocimientos de la cra
de pavos-, con el dinero de su liquidacin ms ahorros que ascienden en total a S/.
55,000. l tiene conocimientos de administracin y ha llevado cursos de Formulacin de
proyectos, por lo que prepara los siguientes cuadros:
CON RESPECTO A LA PRODUCCIN:
stos son datos del mercado, pues como se dice lneas arriba, l conoce mucho de este
tema.
PRODUCCIN
15,00
PRODUCCIN TOTAL
PESO PROMEDIO DEL PAVO
PRECIO POR KILOGRAMO
pavos anuales
7
Kg.
S/. (sin I.G.V.)

MERMA PROMEDIO
8.00
3%
de la produccin total
CON RESPECTO A LOS COSTOS:

Los pavos sern comprados cras, pues salen ms a cuenta que adquirir una incubadora.
COSTOS POR KILOGRAMO DE PAVO
(sin I.G.V)
S/.
PAVITOS CRAS
ALIMENTO BALANCEADO
GAS
CAMA
AGUA
VACUNAS Y MEDICINAS
OTROS GASTOS
1.00
$1.00
S/.
S/.
S/.
S/.
S/.
0.25
0.08
0.06
0.30
0.10
CON RESPECTO AL TERRENO, MUEBLES Y EQUIPOS:

El terreno esta siendo adquirido a su ex jefe, con quien tiene muy buenas relaciones, y
como tiene el terreno abandonado, ha decidido venderlo a muy buen precio. La oficina la
est adquiriendo a su cuado, quien tiene varias de ellas por la ciudad. sta oficina
servir para la comercializacin y para la sede de la administracin. Alquilar u auto y
comprar otro.
Terreno, muebles y equipo
S/.
Terreno, muebles y equipo
4,000.00
S/.
OFICINA
9,000.00
S/.
MUEBLES DE OFICINA
2,500.00
S/.
EQUIPOS DE CMPUTO
CAMIONETAS (2)
1,500.00
S/.
Alquilada mensual
250.00
S/.
Comprada
EQUIPO DE GRANJA (precio FOB)
9,800.00
$2,300.00

El rubro de terrenos, muebles y equipo, cuenta con los siguientes datos de depreciacin
(de acuerdo a ley), adems todos los activos se liquidacin a su valor contable:
DEPRECIACIONES
EQUIPOS DE CMPUTO
VEHCULOS
EDIFICIOS
MUEBLES Y ENSERES
OTROS ACTIVOS
20%
20%
3%
10%
10%
CON RESPECTO A LOS GALPONES:

sta avcola contar con 6 galpones con capacidades de 1,500 por cada uno. Para la
construccin de estos galpones se necesitan de los siguientes materiales:
GALPONES
6.0
CANTIDAD
0
1,500.0
CAPACIDAD POR GALPN

INSUMO PARA LA CONSTRUCCIN
Pavos
S/.
Cementos
800.00
S/.
Ladrillos
800.00
S/.
Madera
350.00
S/.
Constructores
1,900.00
S/.
OTROS GASTOS
650.00
CON RESPECTO A LOS TRABAJADORES PARA COMENZAR LA EMPRESA:

En primer lugar, l gerenciar la empresa, para lo cual ha estimado contar con la ayuda
de una secretaria y de un vendedor, a quin pagar comisiones como incentivo para su
productividad. En la parte operativa, en la avcola, contar con un maestro para el galpn,

adems de contar con la asesora de un veterinario y un ayudante para el galponero.

Todos con los siguientes sueldos:
SALARIOS Y SUELDOS
EN LA AVCOLA
MENSUAL
S/.
MAESTRO PARA GALPN
700.00
S/.
VETERINARIO
900.00
S/.
AYUDANTE (POR JORNAL)

TIEMPO DE TRABAJO DEL AYUD
OFICINA
15.00
15
DIAS
S/.
GERENTE
1,900.00
S/.
SECRETARIA
800.00
S/.
VENDEDOR
COM DE VENDEDOR
800.00
2%
+ COMISIN
S/.
CHOFERES
CANTIDAD DE CHOFERES
600.00
2
CADA UNO
Adems, se tiene la siguiente carga social por los trabajadores a contratar.
APORTES Y BENEFICIOS
GRATIFICACIONES (2) 1/
SEGURO SOCIAL
Iguales a un sueldo o salario mensual

de
la
remuneracin
9%
IES 2/
2%
RENTA DE CUARTA CATEGORA 3/
5%
Compensacin por tiempo de Servicios
computable
de
la
remuneracin
computable
4/
1 1/6
(14/12) del sueldo mensual
PARTICIPACIN DE TRABAJADORES
5%
de las utilidades
1/ Son pagadas en Julio y Diciembre.
2/ Este impuesto solo se aplica para los trabajadores en
planilla.
3/ Se descuenta a aquellas pesonas que perciben renta de cuarta categora.
4/ Se deposita en una institucin bancaria en los meses de mayo y noviembre.

CON RESPECTO A LOS IMPUESTOS A QUE EST SUJETA:

La avcola, para comenzar en regla, debe pagar los siguientes tributos.
IMPUESTOS
TASA
CARACTERSTICAS
Sobre el autovalo del terreno y
ALCABALA
3%
PATRIMONIO VEHICULAR
1%
PREDIAL
0.20%
IMP. A LA RENTA
30%
IMP. MINIMO A LOS ACTIVOS
NETOS
ARANCEL
COSTOS DE FLETE
0.50%
12%
10%
la oficina
Sobre el valor adquisicin ms
impuesto
Sobre oficina y avcola
Sobre utilidades netas
Sobre el precio FOB

Sobre el precio FOB

OTROS DATOS:
Deber pagar por mantenimiento de la avcola y de las camionetas.
OTROS DATOS
CAPITAL DE TRABAJO 1/
25%
S/.
MANTENIMIENTO DE GRANJA 2/
350.00
MANTENIMIENTO
DE
CAMIONETA
(anual)
S/.
270.00
S/.
DERECHO DE MARCA
3/
3,500.00
S/.
AUTOVALO
13,000.00
S/.
TERRENO
4,000.00
S/.
OFICINA
9,000.00
S/.
TIPO DE CAMBIO
3.50
VIDA TIL DEL PROYEECTO
10
AOS
1/ Es sobre las ventas del siguiente ao.
2/ El mantenimiento de las granjas es cada dos aos. El valor es por
galpn.
3/ Le da el derecho a la empresa de utilizar la marca por 10
aos.
La informacin que ha brindado nuestro ex servidor, no considera ningn impuesto, salvo
el IGV (19%) en algunos casos. Adems, la camioneta adquirida tiene slo un ao de
antigedad, por lo que estar sujeta al pago del impuesto al patrimonio vehicular por dos
aos, el cual asciende al 1% del valor de adquisicin incluyendo impuestos. El impuesto
predial que deber pagar ser del 0.2% del autovalo tanto de la oficina como de la
granja. Este pago ser anual y deber ser otorgado a la municipalidad, se supone que
este autovalo permanecer a largo de la vida til del proyecto.
CON RESPECTO A PRSTAMOS DE TERCEROS (FINANCIAMIENTO)

FINANCIAMIENTO
S/.
CAPITAL PROPIO
55,000.00

PRESTAMO
S/.
PRINCIPAL
PLAZO DE PAGO
AMORTIZACIONES
TASA DE INTERS
39,000.00
6
FIJAS
13%
AOS

SOLUCIN DEL CASO

CUADRO 1
Se debe calcular los costos con I.G.V y sin I.G.V del rubro Terreno, Muebles y Equipos.
TERRENO, MUEBLES Y EQUIPOS (CON I.G.V y SIN I.G.V)
SIN I.G.V
A. TERRENO 1/
S/.
4,000.00
B. GALPONES 2/
S/.
27,000.00
C.
CEMENTO 3/
S/.
4,800.00
D.
LADRILLOS 4/
S/.
4,800.00
E.
MADERA 5/
S/.
2,100.00
CONSTRUCTORES
S/.
S/.
S/.
S/.
S/.
11,400.00
3,900.00
9,821.00
9,000.00
9,800.00
CON I.G.V
S/.
4,760.00
S/.
29,964.00
S/.
5,712.00
S/.
5,712.00
S/.
2,499.00
H.
I.
J.
F.
6/
G.
OTROS 7/
EQUIPO DE GRANJA 8/
OFICINA
9/
CAMIONETA 10/
S/.
S/.
S/.
S/.
S/.
11,400.00
4,641.00
11,687
10,710.00
9,800.00
K.
L.
M.
N.
O.
I.G.V
GALPONES
ARANCEL
COSTO DE FLETE
TIPO DE CAMBIO
1/
2/
A = Costo de terreno * (1+K)

B = C+D+E+F+G Se toma en cuenta tanto el valor en libros de la avcola como el total
de los gastos realizados en su construccin.
19%
6
12%
10%
3.5
C= (Costo de cemento*L) * (1+K) se multiplica por 6 porque es la cantidad de galpones

3/
4/
5/
6/
7/
que existen.
D= (Costo de ladrillos*L) * (1+K)
E= (Costo de la madera*L) * (1+K)
F= (Costo de los constructores * L). Dado que se trata de mano de obra no se paga I.G.V
G= (Costo de Otros* L) * (1+K)
H= Costo de equipo de granja * (1+M+N) * O. Sobre el precio FOB del producto
8/
importado debe ir el pago

del seguro, del I.G.V y del arancel. Adems, deber ser expresado en nuevos soles para
incluirlo en el
flujo de caja.
9/ I= Costo de la oficina * (1+k)
10/ La compra y venta de artculos usados realizada por personas naturales o jurdicas que
no llevan a cabo actividad empresarial no paga I.G.V
CUADRO 2

Se debe calcular el monto de la depreciacin por cada activo que se posea, considerando
los porcentajes que se dan en la parte de la informacin general, donde se indican los
porcentajes a depreciar segn ley.
CLCULO DE LA DEPRECIACIN
VALOR INICIAL
TASA DEP. ANUAL

S/.
A. EQUIPO DE CMPUTO
S/.
1,500.00
20%
300.00
S/.
B. EDIFICIOS 1/
S/.
36,000.00
3%
1,080.00
S/.
C. CAMIONETA
S/.
9,800.00
20%
1,960.00
S/.
D. EQUIPO DE GRANJA
S/.
9,821.00
10%
982.10
S/.
E. MUEBLES DE OFICINA
S/.
2,500.00
10% 250.00
* En todos los casos se multiplica el valor inicial por la tasa para encontrar la
depreciacin
1/ Incluye el costo de los galpones y de la oficina.
CUADRO 3
Se calcula la depreciacin total por aos, considerando el valor en libros despus del
tiempo de vida del proyecto, y adems tenemos que calcular la amortizacin del permiso
de marca.


DEPRECIACIN ANUAL
A.
B.
C.
D.
E.
F.
*
1/
2/
3/
VALOR DEL
1
2
3
4
5
6
7
8
9
EQUIPOS DE CMPUTO 1/ 300
300
300
300
300
EDIFICIOS 2/
1,080 1,080 1,080 1,080 1,080 1,080 1,080 1,080 1,080
CAMIONETA 1/
1,960 1,960 1,960 1,960 1,960
EQUIPO DE GRANJA 2/
982
982
982
982
982
982
982
982
982
MUEBLES DE OFICINA 2/
250
250
250
250
250
250
250
250
250
TOTAL 3/
4,572 4,572 4,572 4,572 4,572 2,312 2,312 2,312 2,312
Todos los valores de este cuadro son obtenidos del cuadro de clculo de la depreciaicn.
Se deprecia por 5 aos pues esa es la cantidad necesaria para depreciar el ntegro del valor de
los equipos de cmputo y la camioneta.
Se deprecia por 10 aos pues esa es la cantidad necesaria para depreciar el ntegro del valor de
los edificios, del equipo de granja y muebles de oficina.
F =A+ B + C + D + E
AMORTIZACIN PERMISO DE MARCA

1
DERECHOS DE MARCA
350
2
350
3
350
4
350
5
350
6
350
7
350
8
350
9
350
10
Acumulada
1,500
1,080 10800
9800
982
9821
250
2500
2,312 34421
10
350
VALOR DE LA
ACUMULADO MARCA
3,500
3500
CUADRO 4
Se procede a calcular el valor en libros por ao de los activos hasta el final del periodo de vida til del proyecto.

BIEN
S/. 1,500.00
S/. 36,000.00
S/. 9,800.00
S/. 9,821.00
S/. 2,500.00
VALOR EN LIBROS
1
EQUIPOS DE CMPUTO S/.
2
S/.
3
S/.
4
S/.
5
S/.
6
S/.
7
S/.
8
S/.
9
S/.
10
S/.
1,200.00
S/.
900
S/.
600
S/.
300
S/.
S/.
S/.
S/.
S/.
S/.
S/.
34,920.00
S/.
33,840
S/.
32,760
S/.
31,680
S/.
30,600
S/.
29,520
S/.
28,440
S/.
27,360
S/.
26,280
S/.
25,200
S/.
7,840.00
S/.
5,880
S/.
3,920
S/.
1,960
S/.
S/.
S/.
S/.
S/.
S/.
S/.
D. EQUIPO DE GRANJA 4/ 8,838.90

MUEBLES DE OFICINA S/.
7,857
S/.
6,875
S/.
5,893
S/.
4,911
S/.
3,928
S/.
2,946
S/.
1,964
S/.
982
S/.
(0)
S/.
E. 5/
2,000
S/.
1,750
S/.
1,500
S/.
1,250
S/.
1,000
S/.
750
S/.
500
S/.
250
S/.
S/.
45,905
41,333
36,761
34,448
32,136
29,824
27,512
25,200
A. 1/
B. EDIFICIOS
2/
C. CAMIONETA 3/
F.
1/
2/
3/
4/
5/
6/
2,250.00
S/.
TOTAL 6/
55,049
50,477
A= VALOR INICIAL - DEPRECIACIN ANUAL
B= VALOR INICIAL - DEPRECIACIN ANUAL
C= VALOR INICIAL - DEPRECIACIN ANUAL
D= VALOR INICIAL - DEPRECIACIN ANUAL
E= VALOR INICIAL - DEPRECIACIN ANUAL
F= A + B + C + D + E
CUADRO 5.
Se procede a calcular el costo anual de los salarios y sueldos de los trabajadores de la Avcola Los Pavitos, considerando la respectiva carga
social.
SUELDOS Y SALARIOS
A
SALARIO
B
SALARIO
C
GRATIFIC
D
E
REMUNER IES

F
SEGURO
G
CTS
H
TOTAL
MENSUAL
1/
SOCIAL
BSICO 3/ 4/
S/.
GALPONERO
S/.
700
S/. 8,400 1,400
COMP. 5/
6/
S/.
9,800
S/.
VETERINARIO
S/.
900
S/. 10,800 1,800
AYUDANTE
2/
S/.
225
12,600
S/. 2,700 450
S/. 1,900
S/. 22,800 3,800
SECRETARIA
S/.
800
S/. 9,600
26,600
1,600
VENDEDOR
S/.
800
S/. 9,600
11,200
1,600
COMISIONES VENDEDOR 9/
S/. 1,358 S/. 16,296 2,716
CHOFERES 10/
S/. 1,200 S/. 14,400 S/.
MESES TRABAJADOS POR
11,200
1,008
224
1,008
1,050
S/. 15,036
S/.
263
S/.
2,217
S/. 31,743
S/.
933
S/. 13,365
S/.
933
S/. 13,365
S/.
S/.
1,584
-
S/. 22,688
S/. 14,400
S/.
3,759
S/.
1,711
S/.
AO
12
1/ Los sueldos mensuales se obtienen del cuadro F de la informacin general
2/ El sueldo de ayudantes es igual a 15 * 15 das.
3/ B= A * 12
4/ C = A * 2
5/ D= B + C
6/ E= D * 0.02
7/ F= D * 0.09
8/ G= A * (14/12)
9/ La comisin anual del vendedor es el total de ingresos sin I.G.V * 0.02; (ver cuadro "Mdulo de ingresos")
10/ Como no est en planilla, no recibe gratificacin ni nign otro beneficio social.
11/ H = D + E + F + G

S/.
S/.
S/.
380
S/.
S/. 11,695
S/.
S/.
S/.
19,012
S/.
2,394
224
817
S/.
S/.
S/.
S/.
284
532
S/.
S/.
S/.
S/.
S/.
1,134
63
11/
S/.
S/.
S/.
S/.
882
252
3,150
8/
S/.
S/.
S/.
S/.
GERENTE
196
S/.
S/.
7/
S/.

CUADRO 6
El siguiente paso es el mdulo de ingresos. Simplemente seguimos las indicaciones que
se encuentran debajo del cuadro.
MODULO DE INGRESOS
( 1 - 10 )
A.
PRODUCCIN DE PAVOS 1/
15000
B.
MERMA EN LA PRODUCCIN 2/
-450
C.
PRODUCCIN NETA DE PAVOS 3/
14550
D.
PESO PROMEDIO EN KG
7.00
E.
PRODUCCIN NETA EN KG 4/
101850
F.
PRECIO PROMEDIO SIN I.G.V
S/.
8.00
G.
TOTAL INGRESOS SIN I.G.V 5/
S/.
814,800.00
H.
PRECIO PROMEDIO CON I.G.V
S/.
9.52
I.
TOTAL INGRESOS CON I.G.V
S/.
969,612.00
J.
I.G.V POR INGRESOS
S/.
154,812.00
1/
VER CUADRO (A) DE LA INFORMACIN GENERAL
2/
B = Porcentaje de merma * Total de la produccin
3/
C = A-B
4/
E=C*D
5/
G=E*F
6/
I=E*H
7/
J = I-G
6/
7/

CUADRO 7
Calculamos los costos de inversin y liquidacin con I.G.V y sin I.G.V. en los dos casos.
MODULO DE COSTOS DE INVERSIN Y LIQUIDACIN

INVERSIN
Sin I.G.V
LIQUIDACIN
Con I.G.V
Sin I.G.V
Con I.G.V
S/.
A. TERRENO
1/
4,000
S/.
4,760 S/. 4,000.00
S/. 4,760
S/.
29,964 S/. 8,100.00
S/. 9,639
S/.
B. GALPONES 2/
27,000
S/.
C. CEMENTO
4,800
S/.
5,712
S/.
5,712
S/.
2,499
11,400 S/.
S/.
11,400
S/.
4,641
S/.
D. LADRILLOS
4,800
S/.
E. MADERA
2,100
F.
S/.
CONSTRUCTORES
G. OTROS
3,900
S/.
H. EQUIPOS DE GRANJA 3/
9,821
S/.
11,687 S/. 0.00
S/.
S/.
10,710 S/. 2,700.00
S/. 3,213
S/.
I.
OFICINA 4/
9,000
S/.
J. EQUIPOS DE COMPUTO 5/
1,500
S/.
1,785 S/. 0.00
S/.
S/.
2,975 S/. 0.00

S/.
S/.
S/. 0.00
S/.
3,500
S/. 0.00
S/.
S/.
S/. 75,181
14,800.00
S/.
S/.
K. MUEBLES 6/
2,500
S/.
L. CAMIONETA 7/
9,800
9,800
S/.
M. DERECHO DE MARCA
3,500
O. TOTAL COSTO DE INV. 8/
S/.
67,121
S/.
17,612
P. I.G.V. COSTOS DE INV. 9/

S/. 8,060
S/. 2,812
* Como los costos de inversin slo se realizan en el ao cero, solamente se presenta ese
ao,
tanto para los costos con I.G.V como sin I.G.V
1/ VER CUADRO "C" DE LA INFO. GENERAL, sin I.G.V.
2/ B= C+D+E+F+G
3/ H= 1,500 * (1+ARANCEL+COSTO DE FLETES) * TIPO DE CAMBIO
I--> ver cuadro "C" de la Info. General y Cuadro 1 Terrenos, Muebles y Equipos.

4/ VER CUADRO "C" DE LA INFO. GENERAL.

8/ O= A+B+H+I+J+K+L+M
9/ P= O (CON I.G.V) - O (SIN I.G.V)

CUADRO 8
Para Calcular los costos (expresado en nuevos soles) se debe seguir las indicaciones que se encuentran en la parte inferior de la tabla.
MODULO DE COSTOS
COSTOS OPERATIVOS
SIN I.G.V
A. Costos de Operacin 1/
B. Pavitos cra
2/
C. Alimento balanceado 3/
D. Gas 4/
E. Cama 5/
F.
Agua 6/
G. Vacunas y medicinas 7/
H. Otros gastos 8/
I.
Salarios 9/
i.
Maestro de Galpn
J.
Veterinario
K. Ayudante
L.
Gerente
M. Secretaria
N. Vendedor
O. Comisiones vendedor
P. Choferes
Q. Otros gastos 10/
Mantenimiento
de
R.
S.
T.
U.
galpones
Mantenimiento
camionetas
Impuesto predial 11/
Impuesto alcabala 12/
10
90,900
15000
64050
3750
1200
900
4500
1500
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
3,440
90,900
15000
64050
3750
1200
900
4500
1500
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
5,540
90,900
15000
64050
3750
1200
900
4500
1500
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
3,342
90,900
15000
64050
3750
1200
900
4500
1500
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
5,442
90,900
15000
64050
3750
1200
900
4500
1500
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
3,342
90,900
15000
64050
3750
1200
900
4500
1500
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
5,442
90,900
15000
64050
3750
1200
900
4500
1500
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
3,342
90,900
15000
64050
3750
1200
900
4500
1500
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
5,442
90,900
15000
64050
3750
1200
900
4500
1500
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
3,342
90,900
15000
64050
3750
1200
900
4500
1500
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
5,442
390
2100
2100
2100
2100
2100
de
270
72
270
72
270
72
270
72
270
72
390

270
72
270
72
270
72
270
72
270
72
Impuesto
V.
W.
pat.
Vehicular
13/
Alquiler camioneta
Total costos Sin I.G.V
X. 14/
CON I. G. V
Costos
de
98
3000
98
3000
3000
3000
3000
3000
3000
3000
3000
3000
390
220,391 222,491 220,293 222,393 220,293 222,393 220,293 222,393 220,293 222,393
390
108,171
17850
76220
4463
1428
1071
5355
1785
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
4,061
108,171
17850
76220
4463
1428
1071
5355
1785
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
6,560
108,171
17850
76220
4463
1428
1071
5355
1785
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
3,963
108,171
17850
76220
4463
1428
1071
5355
1785
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
6,462
108,171
17850
76220
4463
1428
1071
5355
1785
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
3,963
108,171
17850
76220
4463
1428
1071
5355
1785
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
6,462
108,171
17850
76220
4463
1428
1071
5355
1785
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
3,963
108,171
17850
76220
4463
1428
1071
5355
1785
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
6,462
108,171
17850
76220
4463
1428
1071
5355
1785
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
3,963
108,171
17850
76220
4463
1428
1071
5355
1785
126,051
11695
15036
3759
31743
13365
13365
22688
14400
6,462
2499
2499
2499
2499
2499
0
0
390
321
72
0
321
72
0
321
72
0
321
72
0
321
72
0
321
72
0
321
72
0
321
72
0
321
72
0
321
72
0
Operacin
Y.
15/
Pavos Bebe
Alimento balanceado
Gas
Cama
Agua
Vacunas y medicinas
Otros gastos
Z. Salarios 16/
Galponero
Veterinario
Ayudante
Gerente
Secretaria
Vendedor
Comisiones vendedor
Choferes
AA. Otros gastos 17/
Mantenimiento
galpones
Mantenimiento
camionetas
Impuesto predial
Impuesto alcabala
de
de

Impuesto pat. Vehicular

0
Alquiler camioneta
0
Total de costos Con
AB. I.G.V
I.G.V
18/
390
98
3570
0
3570
0
3570
0
3570
0
3570
0
3570
0
3570
0
3570
0
3570
238,283 240,782 238,185 240,684 238,185 240,684 238,185 240,684 238,185 240,684
COSTOS
AC. OPERATIVOS 19/

I.G.V
EGRESOS
AD. 20/
98
3570
17,892
18,291
17,892
18,291
17,892
18,291
17,892
18,291
17,892
18,291
8,060 25,952
26,351
25,952
26,351
25,952
26,351
25,952
26,351
25,952
26,351
1/
2/
A= B+C+D+E+F+G+H
B= Total produccin * Costo de los pavitos cras
C= Total de rpoduccin * Costo del alimento * (1+arancel+costo de flete) * TIPO DE CAMBIO (VER CUADRO 1 - terrenos,
3/
4/
5/
6/
7/
8/
9/
10/
11/
muebles, equipos)
D= Total produccin * Costo del gas
E= Total produccin * costo de la cama
F= Total de produccin * Costo del agua
G= Total produccin * Costo de vacunas y medicinas
H= Total produccin * Costo de otros gastos
I= I+J+K+L+M+N+O+P
Q= R+S+T+U+V+W
T=Tasa del impuesto predial * Total en edificaciones (Galpn + oficina)
U= Tasa del impuesto de alcabala * (Terreno+edificio). Este pago se realiza slo una vez por la adquisicin de los activos (terreno,
12/
13/
14/
15/
16/
17/
18/
19/
20/
oficina)
V= Impuesto vehicular * Costo de la camioneta. Slo por dos aos.
X= A+I+Q
Y= A * I.G.V. Asimismo, todos los tributos que lo conforman
Z= I, puesto que los salarios y sueldos no son gravados con el I.G.V.
AA = R * Tasa del I.G.V + S * Tasa del I.G.V + T + U + V + W * Tasa del I.G.V
AB= Y+Z+AA
AC= AB - X
AD = AC + P (del cuadro de inversin y liquidacin)

CUADRO 9
Procedemos a calcular los ingresos y egresos con I.G.V (expresado en nuevos soles) y determinamos el crdito fiscal. As determinamos el
I.G.V por pagar al final de cada periodo.
MODULO DE I. G. V.
0
I.G.V.
A. 1/
(
,952)
C. 3/
I.G.V POR PAGAR
,060)
1/
2/
3/
4/
10
154,812 154,812 154,812 154,812 154,812 154,812 154,812 154,812 154,812 154,812
(25
(26
(25
(26
(25
(26
(25
(26
(2
(2
B. I.G.V EGRESOS 2/ 8,060)

CRDITO FISCAL
D. 4/
INGRESOS
S/.
(8,060)
,351)
,952)
,351)
,952)
,351)
,952)
,351)
5,952)
6,351)
(8
S/.
120,800
S/.
128,461
S/.
128,860
S/.
128,461
S/.
128,860
Las cifras son obtenidas del cuadro de ingresos

Las cifras son obtenidas del cuadro inversiones y del cuadro de costos
C= Bt-1
D= A+B
CUADRO 10

S/.
128,461
S/.
128,860
S/.
128,461
S/.
S/.
128,860 128,461
Procedemos a calcular los ingresos y egresos con I.G.V (expresado en nuevos soles) y determinamos el crdito fiscal. As determinamos el
I.G.V por pagar al final de cada periodo.
FLUJO DE FINANCIAMIENTO NETO

A.
B.
C.
D.
E.
PRINCIPAL
AORTIZACIN 1/
REMANENTE DE DEUDA 2/
INTERS 3/
ESCUDO TRIBUTARIO 4/
F. Total Financiamiento Neto 5/

1/
2/
3/
4/
5/
0
S/. 39,000
S/. 39,000
S/. 39,000
-S/. 6,500
S/. 32,500
-S/. 5,070
S/. 1,521
-S/. 6,500
S/. 26,000
-S/. 4,225
S/. 1,268
-S/. 6,500
S/. 19,500
-S/. 3,380
S/. 1,014
-S/. 6,500
S/. 13,000
-S/. 2,535
S/. 761
-S/. 6,500
S/. 6,500
-S/. 1,690
S/. 507
-S/. 6,500
S/. 0
-S/. 845
S/. 254
-S/. 10,049
-S/. 9,458
-S/. 8,866
-S/. 8,275
-S/. 7,683
-S/. 7,092
B= A / 6
C= C t-1 - B
D= 0.10 * Ct-a
E= 0.30 * D
F= A+B+D+E
CUADRO 11
Ahora, con la informacin obtenida en los cuadros anteriores, procedemos a elaborar nuestro Estado de Ganancias y Perdidas.(Tambin
expresado en nuevos soles).
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

1
814,800
-90,900
2
814,800
-90,900
3
814,800
-90,900
4
814,800
-90,900
5
814,800
-90,900
6
814,800
-90,900
7
814,800
-90,900
8
9
814,800 814,800
-90,900 -90,900
-
10
814,800
-90,900
A.
B.
VENTAS NETAS 1/
COSTO DE VENTAS 2/
C.
D.
E.
SALARIOS 3/
-126,051 -126,051 -126,051 -126,051 -126,051 -126,051 -126,051 126,051 -126,051 -126,051
Gastos de Mantenimiento 4/
-321
-2,820
-321
-2,820
-321
-2,820
-321
-2,820
-321
-2,820
DEPRECIACIN 5/
-4,572
-4,572
-4,572
-4,572
-4,572
-2,312
-2,312
-2,312
-2,312
-2,312
Amortizacin permiso de marca
F.
G.
H.
I.
-350
-3,000
-5,070
-350
-3,000
-4,225
-350
-3,000
-3,380
-350
-3,000
-2,535
-350
-3,000
-1,690
-350
-3,000
-845
-350
-3,000
0
-350
-3,000
0
584,536
582,882
586,226
584,572
587,916
588,522
591,866
589,367 591,866
589,367
J.
6/
ALQUILER CAMIONETA 7/
CARGAS FINANCIERAS 8/
Utilidad antes de participacin
Trabajadores e Imp. a la Renta
Participacin Trabajadores 9/
-29,227
-29,144
-29,311
-29,229
-29,396
-29,426
-29,593
-29,468
-
-29,468
K.
Impuesto a la renta 10/
-175,361 -174,865 -175,868 -175,372 -176,375 -176,557 -177,560 176,810 -177,560 -176,810
L.
1/
UTILIDAD NETA 11/

379,948 378,873 381,047
Estas cifras se obtienen del cuadro de Ingresos.
Ver cuadro de costos (es la suma de las filas
2/
3/
4/
B,C,D,E,F,G,H)
Ver cuadro de costos
D= Mantenimiento de camioneta + mantenimiento de galpones. (Ver cuadro de costos)
Ver cuadro de Depreciacin
5/
6/
7/
8/
9/
10/
11/
anual.
F= Monto del pago por permiso de marca / 10
Ver cuadro de costos
Ver cuadro de Financiamiento
J= Porcentaje de la participacin de las utilidades * I
K= Tasa del Impuesto a la Renta * I
L= I + J+ K
379,972
382,145

382,539
384,713
-350
-3,000
0
-29,593
383,089 384,713
-350
-3,000
0
383,089
CUADRO 12.
Una vez obtenido todos los datos correspondientes, expresados en las tablas anteriores, procedemos a completar nuestro FLUJO DE CAJA para el
proyecto de LA AVCOLA LOS PAVITOS
FLUJO
DE
CAJA
0
969,612
969,612
969,612
969,612
969,612
969,612 969,612
10
969,612
969,612
969,612
LIQ
A. INGRESOS
B.
C.
VENTAS 1/
COSTO DE
INVERSIN 2/ -75,181
COSTOS
17,612
OPERATIVOS
3/
D. Costos de
-238,283 -240,782
-238,185
-240,684
-238,185
-240,684 -238,185 -240,684 -238,185 -132,513
Operacin 4/
E. Pago
-108,171 -108,171
-108,171
-108,171
-108,171
-108,171 -108,171 -108,171 -108,171
Salarios 5/
F. Otros
-126,051 -126,051
-126,051
-126,051
-126,051
-126,051 -126,051 -126,051 -126,051 -126,051
-4,061
-3,963
-6,462
-3,963
-6,462
Gastos 6/
G. CAMBIO EN
-390
-390
-6,560
-3,963
-6,462
-3,963
-6,462
EL CAPITAL
DE TRABAJO
H.
7/
I.G.V. POR
PAGAR 8/
(203,700)
203,700
-120,800 -128,461
-128,860
-128,461
-128,860

-128,461 -128,860 -128,461 -128,860 -128,461
I.
PAGO IMP. A
LA RENTA 9/
PAGO PART. A
-176,882 -176,132
-176,882
-176,132
-176,882
-176,810 -177,560 -176,810 -177,560 -176,810
J.
TRABAJAD.10/
TOTAL
-29,227
-29,311
-29,229
-29,396
-29,426
K.
L.
N.
COSTOS 11/
F.C.ECON. 12/
FINANC.
-279,271 -565,191 -574,519

-279,271 404,421 395,093
-573,238
396,374
-574,505
395,107
-573,322
396,290
-575,381 -574,198 -575,423 -574,198 -467,252

394,231 395,414 394,189 395,414 502,360 221,312
NETO 13/
39,000
-10,049
-9,458
-8,866
-8,275
-7,683
-7,092
Principal
Amortizacin
Inters
Escudo
39,000
0
0
0
-6,500
-5,070
0
-6,500
-4,225
0
-6,500
-3,380
0
-6,500
-2,535
0
-6,500
-1,690
0
-6,500
-845
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Tributario
F.C.FINANC.
1,521
1,268
1,014
761
507
254
385,636
387,508
386,832
388,607
387,140 395,414
394,189
395,414
502,360
O. 14/
-240,271 394,372
-29,144
1/
2/
3/
Ver cuadro de Ingresos

Ver cuadro de Inversion y Liquidacin
C= D+E+F
4/
5/
6/
7/
8/
9/
10/
11/
12/
13/
14/
Ver cuadro de Costos

G= Porcentaje del capital de trababjo * Ingreso de Ventas sin I.G.V (Ver cuadro de Ingresos)
Ver cuadro de I.G.V
I = IMPUESTO A LA RENTA (Cuadro de EGyP) + Escudo Tributario (cuadro Financiamiento)
Ver cuadro de EGyP
K= B+C+G+H+I+J
L= A + K
Ver cuadro de Financiamiento
O= L+ N

-29,593
-29,468
-29,593
-29,468
221,312
Ahora, con el cuadro de Flujo de Caja completado, estamos en condiciones de proceder a la evaluacin del proyecto.



Capitulo Vii - Diseño de Flujo de Caja

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CAPITULO

DISEO DEL FLUJO DE CAJA

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DISEO DEL FLUJO DE CAJA

2. CONSTRUCCIN DEL FLUJO DE CAJA

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3. TIPOS DE FLUJO DE CAJA.

El Flujo de Caja Econmico

A travs de este se realiza la evaluacin econmica del proyecto. Se busca determinar la

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inventarios. Para conocer ms sobre este tema, se adjunta el anexo N 1 donde se

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realizada en l (Ejm. El caso de los ingresos por el alquiler a terceros de parte de la

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El monto total a financiar

Los gastos financieros asociados

4. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

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Ingresos y egresos afectos a impuestos

Clculo del impuesto

Ajuste por gastos no desembolsables

Costos y beneficios no afectos a impuestos

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Se construir un flujo de caja de la situacin base con los 5 pasos:

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Tabla 1. Flujo de caja resultante para la situacin base.

e. Ingresos y egresos no afectos a impuestos

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Incluye el valor de la inversin de reposicin en el momento cero y el valor de

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De la medicin de la rentabilidad de ambas opciones, se concluir cual es la mas

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e. Ingresos y egresos no afectos a impuestos: incluye la inversin inicial que

6. LA IMPORTANCIA DEL FLUJO DE CAJA

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Grfico 6: Factores a considerar en el flujo de caja econmico y el flujo de caja

Vida til (n)

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Grfico 6: Factores a considerar en el flujo de caja econmico y el flujo de caja financiero

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ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

- COSTOS DE FAB. PROD. VENDIDOS

Grfico 7: Interrelacin entre el flujo de caja econmico y financiero, el estado de

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Estado de prdidas y ganancias o de resultado

Primeros diez aos

Flujo de Caja Efectivo

Primeros diez aos

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Valor de la mquina hoy

Obsrvese que en el ao cero, lo que se considera como inversin es el costo de

Valor de la mquina hoy

ahorros en impuestos por intereses.

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En Excel=VNA(0.1.Rango del flujo 15)-Inversin)

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En Excel=VNA(0.1Rango del flujo 1.15)-Inversin.

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CON RESPECTO A LOS COSTOS:

CON RESPECTO AL TERRENO, MUEBLES Y EQUIPOS:

C= (Costo de cementoL) (1+K) se multiplica por 6 porque es la cantidad de galpones