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LUNES, 13 DE OCTUBRE DE 2014

AO IX. N 2.660
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
Espaa invirti en sus tribunales 32 euros por

habitante, la mitad que los pases europeos PAG. 41
Catalua, mayor
amenaza que Escocia
Por Matthew Lynn PAG. 4
Gas Natural compra la mayor

distribuidora de luz chilena
La operacin, valorada en 6.000 millones, aumenta su beneficio bruto un 11,5%
Gas Natural Fenosa anunci ayer la
compra de la chilena Compaa General de Electricidad en la mayor
operacin efectuada en la reciente
historia de la compaa. La adquisicin, valorada en 6.000 millones
de euros, supondr el lanzamiento

de una opa por 2.600 millones de
euros en los prximos diez das y
asumir una deuda por 3.400 millones. Esta operacin incrementar
el endeudamiento de la espaola
en un 25 por ciento, por encima de

los 16.400 millones de euros lo que
significar que su nivel de apalancamiento ( el ratio deuda/beneficio bruto) pasar desde los 2,7 veces a un nivel cercano a las 3 veces
al aumentar su beneficio bruto en

un 11,5 por ciento, lo que supondr
cerca de 5.600 millones. PAG. 11
La unin de Acciona y KKR

invertir 1.800 millones PAG. 10
Las tarjetas B de
Caja Madrid se
utilizaron para
pagar impuestos
Seis consejeros hicieron
ingresos en la cuenta
Las tarjetas B de Caja Madrid
han tenido usos de lo ms variopintos. Nueve consejeros pagaron impuestos por 3.768 euros y
seis consejeros llegaron incluso
a realizar ingresos en efectivo en
la cuenta. PAG. 8
La recaudacin de Catalua por

tasas cae un 13% con 30 nuevas
DRAGHI, DISPUESTO
A COMPRAR DEUDA
PBLICA
La vida en la comunidad cuesta 737 euros ms que en el Pas Vasco

Los ingresos por tasas de la Generalitat de Catalua han cado un 13,3
por ciento en el primer semestre de
este ao, hasta 351 millones de euros, frente a los 405 millones recaudados en el mismo periodo de 2013.
Este descenso en los ingresos por
tasas se produce a pesar de que el
gobierno que preside Artur Mas ha
creado una treintena de tasas nuevas, con las que espera recaudar
cerca de 52 millones de euros adi-
El presidente del BCE asegura que no ve un

grave riesgo de burbuja en el mercado
soberano de la zona euro. PAG. 35
cionales, lo que no se est consiguiendo para el ejercicio en curso.

Esta reduccin de ingresos se debe fundamentalmente a los descensos que registran los tributos del
juego y a la anulacin por el Tribunal Supremo de la tasa por expedicin de recetas farmaceticas. Adems de las tasas, la Generalitat ha
creado tambin este ao nuevos impuestos como el que grava los pisos vacos en manos de entidades
financieras o el impuesto sobre las

operadoras de Internet en la comunidad autnoma con el que prev
recaudar unos 20,5 millones de euros. Los datos del informe Da de
la Liberacin Fiscal, elaborado por
Think Tank Civismo muestran que
para un ciudadano medio espaol
vivir en Catalua le costara nueve
das de trabajo y 737 euros ms en
comparacin con un residente en
el Pas Vasco. PAG. 30 y 31
Economa acusa
a Deloitte de
ocultar el riesgo
de Bankia
Segn el ICAC se limit a
evitar errores de bulto
El Ministerio de Economa ha
puesto a Deloitte contra las cuerdas por la salida a bolsa de Bankia. El Instituto de Contabilidad
asegura al juzgado nmero 4 que
la auditora vio riesgos en la salida a bolsa de Bankia y pese a ello
no hizo nada. PAG. 7
Los grandes bancos

pactan medidas para
evitar las quiebras PAG. 36
Acceso
A
cceso libre a la mejor
aplicacin burstil
para llevar en su mvil
EFE
Los nuevos Ave sern

para Renfe Viajeros
Las socimis comprarn

centros comerciales
Retraso en la aplicacin
de la factura electrnica
Italia prepara el nuevo

examen de Bruselas
La ley de financiacin
no convence
Se alquilarn los trenes ms antiguos a

los nuevos operadores PAG. 12
Protagonizarn el 30 por ciento de las

adquisiciones de estos activos PAG. 15
El 54% de los proveedores an no est

preparado para poder utilizarla PAG. 32
El objetivo ser reducir el dficit al 2,9

por ciento en los prespuestos PAG. 38
Se imponen muchas cargas administrativas a las plataformas PAG. 42
LUNES, 13 DE OCTUBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Andreu Mas-Colell
Ana Pastor
Alessandre DAgostini
Fernando Ruiz
Salvador Gabarr
CONSJ. ECONOMA CATALUA
MINISTRA DE FOMENTO
RESP. VENTAS SUBWAY ESPAA
PRESIDENTE DE DELOITTE
PRESIDENTE DE GAS NATURAL
Menor recaudacin
Refuerza Renfe Viajeros
Ejemplo de xito
Suma y sigue
Crece en Chile
El Gobierno cataln cre treinta

nuevos gravmenes con los que
pretenda recaudar unos 52 millones anuales. Sin embargo, Catalua ingresa un 13,3 por ciento menos a pesar de la mayor carga fiscal. Una estrategia equivocada.
El mayor pedido de trenes de los

ltimos diez aos ir a Renfe Viajeros. De las 40 unidades que
comprar el operador, ninguno se
destinar a Renfe Alquiler de Material Ferroviario. Una apuesta
por un servicio de calidad.
La cadena de comida rpida lder

en el mundo en nmero de establecimientos apuesta por Espaa.
Subway pretende seguir creciendo en el pas con la apertura de 85
establecimientos en 2015 y hasta
500 en el ao 2020.
Economa pone contra las cuerdas a Deloitte por la salida a bolsa

de Bankia. El ICAC asegura en un
informe que la auditora haba reflejado en documentos internos
la agravacin del riesgo y pese a
ello no hizo nada al respecto.
Gas Natural Fenosa cerr ayer un

acuerdo de compra sobre la Compaa General de Electricidad de
Chile. La operacin, valorada en
6.000 millones, supone la mayor
realizada por la compaa y les
posiciona en un mercado en auge.
Quiosco
La imagen
El Tsunami
Cebrin, con trato de
diplomtico en Mxico
DER SPIEGEL (ALEMANIA)
Los nios palestinos

sufren al ejrcito israel
El ao pasado, alrededor de
mil nios palestinos fueron
arrestados por las fuerzas israeles, a menudo sin ninguna
razn. Los defensores de estos
menores apuntan a abusos sistemticos, incluyendo golpes y
confesiones forzadas. La mayora son acusados de arrojar
piedras a los vehculos, a los
soldados o tambin a los colonos judos. De acuerdo con la
ley militar israel que aplican a
los palestinos en Cisjordania,
los nios mayores de 12 aos
se consideran penalmente responsables de sus actos y se
pueden enfrentar a penas de
hasta seis meses de crcel por
lanzar un roca. Unos castigos
que desde Palestina consideran injustificados.
CORRIERE DELLA SERA (ITALIA)
Piketty: La austeridad
ha sido un desastre
La austeridad de Bruselas ha
sido un autntico desastre. El
economista francs, Thomas
Piketty, realiz esta afirmacin
la semana pasada en Miln durante la presentacin de su El
capitalismo del siglo XXI, que
le consagr al estrellato en el
mundo de la literatura y de las
finanzas. Segn el economista
francs, quien fue asesor econmico de la actual ministra
de Ecologa (Sgolne Royal),
la Unin Europea debera tener una poltica fiscal comn
para conseguir vencer la crisis.
En cuanto a Italia, Piketty considera que uno de los mayores
problemas del pas es la deuda
pblica, que le impide volver a
las cifras de crecimiento.
MARC MRQUEZ CAMPEN DEL MUNDO DE MOTOGP. El piloto del equipo Repsol, Marc Mrquez, logr ayer
hacerse con su segundo mundial de Moto GP consecutivo. El logro del joven piloto fue celebrado en Japn donde
termin en segundo puesto pero con los puntos suficientes tras un campeonato que ha estado plagado de triunfos.
Jorge Lorenzo, bicampen, y Valentino Rossi, y el heptacampeon le empaparon de cava cataln. EFE
LOS GOLFOS APANDADORES

La columna invitada
Rubn
Esteller
Jefe de Redaccin
ecuerdan las aventuras de los Golfos Apandadores para birlarle la fortuna al To Gilito. Esta semana daba la impresin de que algunos
de sus colegas haban recorrido la madrilea plaza de
Castilla con mucho ms xito que los de Disney, que
pese a sus tretas siempre fracasaban.
La tropa de personajes implicados en el caso de las
tarjetas opacas resulta llamativa. Los 85 consejeros
han logrado llevarse ms de 11 millones por representar a grandes partidos e instituciones en la caja pblica. Resulta muy complicado pensar que ninguno de
ellos supiese nada del carcter opaco de las mismas y
es escandaloso que para muchos este presunto delito
pueda prescribir.
Miguel Blesa se ha convertido sin saberlo en el mejor
aliado para Pablo Iglesias y Podemos. l solito ha mostrado a travs de sus correos electrnicos el duro trabajo que supona presidir Caja Madrid para embolsarse cerca de 30 millones. Como dira un amigo, hay
que ver la de caceras y safaris que hay que hacer para llevar los garbanzos a casa.
Los gastos de las tarjetas en copas en discotecas no s
si de la casta, pero si de la caspa; en ropa interior, safaris o viajes de lujo pueden salirles al final ms caros
que el desastre de compra del Citi National Bank of
Florida y no olvidemos que este empresario cuyo mrito ser haber hundido una caja y arruinado a miles
de pequeos inversores de preferentes sigue, a da de
hoy, en la calle. La curiosidad adems me corroe. Quisiera saber qu eran esos extraos gastos en instrumentos musicales que aparecen y casi me impongo el
reto personal de averiguarlo junto a la ubicacin de
esas heladeras en las que gastar de una tacada casi
600 euros. Esta semana el ex presidente de Caja Madrid, Miguel Blesa; el de Bankia, Rodrigo Rato y el exdirector general Ildefonso Snchez Barcoj tendrn que
rendir cuentas al juez Andreu. A ver qu explican.
El presidente Prisa, Juan Luis

Cebrin, viaj la semana pasada a Mxico junto con el director de El Pas, Antonio Cao. A su llegada al pas aztexa,
los pasajeros bajaron del avin
y se fueron a los puestos de
control de pasaporte excepto
Cebrin, al que se le esperaba
al pie de la escalera de la aeronave, como a un mandatario. Y,
de hecho, fue por el camino diplomtico hasta la aduana. Y
eso que presumen de izquierdas y critican los privilegios de
los dems. El portador del cartel le cambi el nombre por el
de Jos Luis. pero en la aduana
pasaron el error por alto.
Yellen pasa en Estados

Unidos inadvertida
Quin preside la Reserva Federal? Una pregunta que cualquier lector de elEconomista
podra responder: Janet Yellen. Pero, plantear esta cuestin en EEUU es un reto. Segn un estudio de Pew Research Center, uno de cada seis
estadounidenses cree que el
actual presidente de la Fed es
Alan Greenspan, que estuvo
en esta institucin de 1987 a
2006. Con esta respuesta, se
borra el periodo de Ben Bernanke que estuvo en la Fed
hasta febrero de 2014. Llama la
atencin semejante ignorancia
sobre un cargo que es, oficialmente, el ms importante del
pas tras el presidente.
Fe de erratas
En la informacin sobre la CNMC del
sbado 4 de octubre en la pgina 23
se haca mencin de forma errnea a
Menarini, en lugar de Menarini
Diagnostics como hubiera debido.
EL ECONOMISTA LUNES, 13 DE OCTUBRE DE 2014
Opinin
En clave empresarial
El Gobierno racanea con la Justicia
El error de ahogar al contribuyente
Espaa es diferente. Para lo bueno, pero tambin para lo malo. As,

mientras los Estados europeos gastan una media de 60 euros por
habitante al ao para un correcto funcionamiento del sistema judicial, en nuestro pas esa cifra no llega a los 32 euros. De ah se entiende que casi la mitad de los juzgados de Espaa estn colapsados.
En concreto, el 43,5 por ciento registra sobrecarga de trabajo superior al 150 por ciento. Se trabaja por encima del mdulo recomendado y los jueces y magistrados se ven obligados a tomar medidas en
un marco de estrs y sobrecarga laboral. Un escenario que perjudica
la imagen de Espaa. No es de recibo que la moderacin del gasto a
la que se obligada Espaa para cumplir con los objetivos marcados
por Bruselas atenten contra un derecho universal de todos los ciudadanos. Tambin de los espaoles.
Los apuros de la crisis han conducido a las comunidades autnomas a tomar atajos a la hora de poner solucin a los problemas presupuestarios, que pasan por
exigir ms de sus contribuyentes. Las frmulas para
hacerlo son variadas. Un primera opcin implica actuar sobre los impuestos comunes, como el IRPF, mediante la elevacin de los tramos autonmicos. Regiones como Madrid han esquivado esta va y, de hecho,
han llevado a cabo reducciones. Otras, como Catalua, la han exprimido a fondo, hasta el punto de que el
gravamen mximo cataln del impuesto de la renta
llega en esa regin al 56 por ciento, slo igualado en
Europa por los pases nrdicos. Otro mtodo para sacar ms de los bolsillos de los ciudadanos, compatible
con el anterior, consiste no en modificar los tributos
ya existentes, sino en crear nuevos. Y esta opcin ha
seducido a todas las autonomas de rgimen fiscal comn (excluidas Pas Vasco y Navarra), de manera que
Prstamos de t a t muy restrictivos

Despus de no pocas exigencias por parte de las plataformas espaolas de crowdfunding colectivo, ideado para financiar ideas y proyectos que de otra manera no encontraran recursos, el Gobierno ha
elaborado un Proyecto de Ley que no convence a los afectados. Las
empresas creen que limita el nmero de inversiones y el importe
mximo de captacin de fondos, un freno importante para las
pymes en un momento en que los bancos les han cerrado el grifo del
crdito. No hay duda de que el Gobierno ha dado un paso adelante
al poner en valor los prstamos de t a t, pero su celo restrictivo y
controlador pueden conseguir el efecto contrario y dar al traste con
el nico baln de oxgeno de estas pequeas y medianas empresas.
hoy existen ms de 70 impuestos autonmicos en vigor. Pero

la abundancia tiene poco que ver
con la eficiencia. Nuevamente,
Catalua sirve de paradigma: pese a haber creado recientemente 30 nuevos tributos, la recaudacin de la Generalitat por tasas propias cay un 13,3 por ciento interanual hasta junio de 2014. La teora econmica
lo demostr hace dcadas, a travs de hallazgos como
la curva de Laffer: la tctica de acorralar fiscalmente
no funciona. Lo que se gana mediante alza de tipos impositivos o creacin de nuevos tributos se pierde por
la cada de la base impositiva. Nada desincentiva ms
a un ciudadano o una empresa, a la hora de crear riqueza, que saber que la mayor parte de su esfuerzo ser absorbida por los impuestos.
Autonomas como
Catalua estn
presenciando cmo la creacin de
ms impuestos
propios no eleva
la recaudacin
Gas Natural se
posiciona en Chile
La factura electrnica
llega tarde y mal
La crisis ha provocado cambios muy fuertes a nivel econmico, poltico y social. Tanto es as, que incluso en aquellos pases como los
nrdicos donde el Estado de Bienestar ha sido su baluarte, ste comienza a ser cuestionado debido a la necesidad de reducir el gasto
pblico para embridar las cuentas. Es el caso de Suecia donde su
Gobierno ha reforzado el control de los servicios pblicos para controlar el gasto del arcas del Estado. Este cambio supone un examen
ms estricto de las cuentas y un importante cambio estructural en el
modelo de Estado que podra mantenerse en los prximos aos.
Gas Natural Fenosa ha dado un paso de gigante. La

elctrica ha llegado a un acuerdo para comprar la
Compaa General de Electricidad en Chile con
una operacin valorada en 6.000 millones de euros. Esta adquisicin le permitir colocarse en una
posicin privilegiada ante la ronda de licitaciones
que el Gobierno chileno quiere abrir el ao que viene para la construccin de nuevas centrales elctricas en el pas. Adems, le otorgar una mayor flexibilidad en su negocio del gas al poder utilizar sus
acuerdos de compra en Estados Unidos para abastecer un gran mercado como el chileno. La compra,
la mayor realizada por la elctrica en Latinoamrica, es por lo tanto una opcin de crecimiento y generacin de beneficio para la empresa.
A slo tres meses para que la factura electrnica entre en vigor, lo cierto es que ms de la mitad de los
proveedores an no estn preparados. La ley contempla que a partir del 15 de enero, ser necesaria
la e-Factura para cobros a las Administraciones Pblicas superiores a los 5.000 euros. No obstante, ni
unos ni otros han adaptado la tecnologa necesaria
para poner en marcha un mecanismo que permitir reducir en 39 millones de euros los costes administrativos. La e-Factura prev acabar tambin con
las facturas en el cajn que asfixia a muchos autnomos y permitir controlar a la Agencia Tributaria la deuda pendiente. No se entiende por qu, despus de un ao, no se activa una herramienta que es
una garanta para todos. Las cuentas claras.
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
Crisis del Estado de Bienestar en Suecia
EN BUSCA DE SOLUCIONES. El tratamiento de los residuos industriales

se ha convertido en un asunto a tratar debido al aumento de este tipo de
desperdicios en los ltimos aos. Tal y como se observa en el grfico, la
mayor cantidad de residuos peligrosos procede de los sectores de la
metalurgia y fabricacin de productos metlicos (0,7 millones). Estos
producen gran cantidad de sustancias contaminantes y se deben tratar
de forma adecuada para evitar que perjudiquen al medio ambiente.
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Opinin
CATALUA, MAYOR AMENAZA QUE ESCOCIA

Matthew
Lynn
Director ejecutivo de Strategy Economics
na pequea nacin con una historia

orgullosa, un pasado econmico rico y una apuesta audaz por la independencia de un vecino dominante. Hace
unas semanas, Escocia aspiraba a escindirse
del Reino Unido. Ahora es Catalua la que
podra hacer lo mismo de Espaa.
El interrogante escocs ya se ha resuelto, al
menos por ahora, pero el impulso independentista cataln es una amenaza mucho mayor para los mercados europeos que el movimiento escocs, por tres razones. Primero, tiene muchas ms probabilidades de ocurrir (Escocia tena pocos incentivos econmicos para
separarse pero a Catalua no le faltan). Segundo, la independencia de Catalua perjudica a
la estabilidad de la moneda nica. Y por ltimo, si a Londres no pareca importarle perder
a Escocia, a Madrid s que le importa. La discusin podra ponerse fea. A los mercados les
cost despertar a la amenaza que planteaba la
escisin escocesa pero cuando lo hicieron, se
tambalearon. Tampoco se han dado cuenta todava de la amenaza de Catalua pero cuando lo hagan, podra haber un hundimiento importante. El movimiento independentista cataln lleva cobrando fuerza muchos aos y parece haber llegado a un punto de inflexin.
Tras el referendo escocs, el gobierno autonmico fij la fecha de su propia votacin el 9 de
noviembre.Lapreguntasermuysimple:quie- habra afectado relativamente poco a la ecore seguir siendo parte de Espaa o no? Pero el noma global). La secesin catalana sera mugobierno espaol ha rechazado de plano el de- cho ms grave para la economa y mercados
recho de los catalanes a decidir. El tribunal de Europa. He aqu el porqu. Primero, es muconstitucional ha anulado la votacin y est cho ms probable que ocurra. Pese a la retripor ver si seguir adelante. Si lo hace y los ca- ca nacionalista, Escocia tena poco que ganar
talanes votan que s, ser difcil resistirse a dar- de la independencia. El Reino Unido es una
les la independencia. Despus de todo, los d- economa relativamente prspera y aunque a
as en que se forzaba a la
Escocia le ha ido bastante
gente a permanecer en un
bien, su poblacin envejeestado en contra de su voce y se enfrenta al declive
Los mercados no
luntad democrtica son sude los ingresos del petrpuestamente historia.
leo. Ha estado subvenciose han dado cuenta
En realidad, no hay ninnada por el pas al que perde los riesgos
guna razn por la que Catenece y era probable que
talua no pueda ser perfecaumentara su dependenque entraa
tamente viable como pas
cia con el tiempo. Aunque
el soberanismo
independiente, como tamlas cifras se rebaten con fupoco haba motivos por los
ror, hay muchos indicios de
que Escocia no pudiese
que una Catalua pudienprosperar por su cuenta.
te subvenciona al resto de
Con 7,5 millones de habitantes, sera el 99 pa- Espaa. Peor an, la propia Espaa est anclas ms grande del mundo no exactamente da en una unidad monetaria disfuncional que,
enorme pero hay 94 miembros de la ONU que pese a un pequeo despegue este ao, ofrece
sonmspequeos.TendraunPIBde314.000 poco aparte de una recesin machacante, pamillones de dlares segn los clculos de la ro masivo y deuda en aumento. No cuesta aleOCDE, que la convertira en la 34 mayor eco- gar que a Catalua le ira mejor sola. En realinoma del mundo por delante de Portugal y dad, las personas votan con la cartera (no siemHong Kong, que son perfectamente viables pre, pero casi). En Escocia, la cartera dijo no.
por s solos. Su PIB per cpita sera de 35.000 En Catalua podra decir quiz, como mdlares, superando al de Corea del Sur, Israel nimo. Si lo ms probable es que los escoceses
oItalia.Nadaquetemerporaqu.Aunas,cuan- votaran que no, sera imprudente llegar a la
do pareci por un momento que Escocia se misma conclusin con Catalua.
iba a escindir del Reino Unido, la libra se tamAdems, la independencia sera un suceso
bale y los precios de las acciones de Londres dramtico para toda la zona de la moneda nise estrellaron (pese a que la ruptura escocesa ca. Escocia slo comparte la libra con el Rei-
no Unido; Catalua tiene la misma divisa que

el resto de la eurozona. Qu pasa si una seccin de un estado miembro se escinde? Puede seguir con el euro o tiene que solicitarlo?
Qu ocurre en el periodo intermedio? Quin
asume sus deudas y cmo se dividen con el
resto del estado espaol? Nadie tiene la ms
mnima idea de cmo contestar a estas preguntas. El euro se supone irreversible pero si
una regin se separa, nada impedir que otras
tambin lo hagan. El euro ya tiene suficientes
interrogantes sobre su cabeza y uno ms no
le va a ayudar; hasta podra volver a hundir a
la moneda en una crisis. Por ltimo, escindirse no ser fcil. El gobierno britnico autoriz el voto en Escocia y aunque el primer ministro David Cameron hizo campaa contra
la secesin, no haba duda de que si los escoceses decidan seguir ese camino, se les permitira hacerlo. Sera un divorcio amistoso.
Madrid no opina as. Nadie sabe qu pasara
si Catalua vota por la independencia. Podra
haber un largo periodo de hostilidades mientras se negocia la ruptura y una relacin desagradable entre ambos estados. No precisamente lo que necesita la estabilidad de una
economa europea ya vacilante.
Los mercados de bonos espaoles ya dan
muestras de inestabilidad antes de la votacin el mes que viene pero la experiencia escocesa sugiere que los mercados slo despertarn en serio a la amenaza una semana
antes de que ocurra. Partiendo de eso, la primera semana de noviembre podra ser accidentada para el euro y para todas las grandes Bolsas europeas.
YELLEN Y EL MAGO DE OZ: LA HORA DEL MUTIS

Mark W.
Hendrickson
Profesor adjunto de Econmicas del Grove City
College y editor deThe St. Croix Review
a gobernadora de la Reserva Federal

Janet Yellen me recuerda al Mago de
Oz. Como Ben Bernanke y sus dems
predecesores, ella monta un gran numerito
accionando los resortes que dan apariencia
de mayor inteligencia y poder, pero cuando
se levanta el teln, simplemente es otro ser
humano falible ms de habilidades bastante
menos imponentes.
Parte de m se compadece de Yellen. Como todos los gobernadores de la Reserva Federal, est sujeta a la doble competencia legislada que le impone el deber de maximizar el empleo y estabilizar los precios. Esto
es misin imposible, como confirma la propia tesis de Yellen acerca del mercado de trabajo. La poltica monetaria fijar los tipos de
inters, el volumen de los depsitos de garanta, las polticas crediticias, etc. no es la
clave de la resolucin del problema de los
parados. Solamente el libre mercado es capaz de alcanzar el empleo ptimo, mediante la flexibilizacin salarial y sin la intervencin del Estado incentivando o manipulando los precios para trasladar mensajes.
se es el motivo de que Yellen se pase la
vida a la defensiva. Por ejemplo, en Jackson

A veces, no obstante, Yellen incurre en equiHole en agosto, adorn su intervencin a ba- vocaciones. Por ejemplo, el pasado junio anunse de repetir calificativos: Estoy convenci que: Mi propia expectativa es que, a mecida de que nuestra valoracin del margen dida que el mercado laboral empiece a sende holgura (del mercado laboral) debera de tarse, veremos un crecimiento salarial rebasarse en un abanico amplio de variables, y montando al extremo y qu el salario nominal
exigir de decisiones difciles. Aunque estas crecer con mayor celeridad que la inflacin.
decisiones siempre han sido inexactas, la ta- Si Yellen puede explicar que la Reserva puerea ha llegado a ser espede aumentar la oferta mocialmente delicada. No
netaria y que el crdito hahay receta sencilla de inr crecer los salarios ms
Las polticas de la
tervencin legislativa idrpido que los dems prenea.
cios, entonces que alguien
Reserva Federal no
Nuestros conocimienle otorgue el Premio Nosolucionan el paro y
tos de los sucesos acaecibel de Economa ya.
dos en el mercado laboral
Lo ms frustrante de la
penalizan a los
y sus potenciales implicaactuacin de Yellen es que
ahorradores
ciones de cara a la inflacin
sus polticas estn yendo
seguirn siendo incompleen contra de sus objetivos
tos en el futuro prximo.
pblicos. Por ejemplo, el
Por consiguiente, la polti18 de septiembre afirm
ca monetaria debe desenvolverse en ltima que la Reserva deseaba animar a las familias
instancia de una forma pragmtica que no se a acumular activos, es decir, a ahorrar. Eso
apoye en un indicador, sino que plasme en su es muy irnico, considerando que la poltilugar una valoracin constante de una gama ca de tipos casi planos de la Reserva duranamplia de informaciones dentro del contex- te varios ejercicios est penalizando a los
to de nuestro entendimiento de la economa ahorradores. Tambin lamentaba el descenen permanente evolucin. En otras palabras, so de la riqueza de los estadounidenses de
todos los eruditos y los elaborados modelos menos ingresos, descenso fomentado a traeconmicos de la Reserva juntos no saben de- vs de los programas de abaratamiento y flecir lo que va a pasar, y por eso Yellen y el Co- xibilizacin cuantitativa del dlar implantamit de Mercado Abierto de la Reserva se- dos por la Reserva, que han dado lugar a suguirn hablando por hablar e improvisando. bidas notables de los precios de los combus-
tibles y la comida, dificultando por tanto

mucho ms que los estadounidenses de clase humilde ahorren. Una Reserva que de forma consciente lucha por elevar la inflacin
no puede ser ninguna aliada de quienes tienen problemas para llegar a fin de mes.
El acuciante problema aqu es que la Reserva Federal es la piedra angular de una forma jerrquica de planificacin econmica.
Es la encargada de imponer los tipos, las polticas crediticias y hasta de promover el empleo. Citada por Oleg Gordievsky en el brillante documental The Commanding Heights,
Margaret Thatcher dio este consejo a Mijail
Gorbachev cuando ella se encontraba en la
misma tesitura: Mijail, fjate cmo se organiza tu economa, totalmente centralizada y
administrada por el Kremlin. Fjate en Gran
Bretaa y Occidente. Nosotros tenemos (una)
economa de mercado, y se administra sola.
Mi labor en comparacin con la tuya es mucho ms fcil.
El verdadero problema aqu no es Janet
Yellen, sino la tarea encargada al Banco de la
Reserva Federal. Si la Reserva se convierte
alguna vez en una herramienta eficaz de apoyo a la estabilidad relativa de los precios y el
buen funcionamiento del mercado laboral,
ser porque su papel se limite a garantizar la
integridad de la divisa, como explican Steve
Forbes y Elizabeth Ames en su reciente libro
Money. Es hora de que Yellen y su Reserva
dejen de jugar al Mago de Oz.
Opinin
Agenda
Internacional
Nacional
LUNES 13
gundo trimestre de 2014.
LUNES 13
>>> Se citan a declarar como

imputados por parte del juez
de la Audiencia Nacional,
Santiago Pedraz, a la exdirectora de marketing de Gowex
Tania Roel Mosquera, y al director ejecutivo de esta sociedad belga y de Eco Energy
1, Michel Yvon Ren Ramioul,
por la falsificacin contable
de la empresa de redes wifi.
Madrid.
>>> Se celebra una reunin

de los ministros de finanzas
que forman parte de la Eurozona (Eurogrupo).
>>> El Instituto Nacional de

Estadstica (INE) muestra el
ndice de comercio exterior
de servicios correspondiente
al segundo trimestre de
2014.
Madrid.
10:30 Madrid.
>>> El consejero de empresa,

Felip Puig, pronuncia la conferencia Una recuperacin
econmica para todos, en el
Forum Europa-Tribuna Catalunya.
09:00 Barcelona.
>>> La consultora inombiliaria Aguirre Newman presenta el informe Barcelona, foco

de inversin inmobiliaria, que
hace un balance del sector y
apunta las tendencias que se
preven de futuro.
11:30 Barcelona.
MARTES 14
>>> El Instituto Nacional de
Estadstica (INE) da a conocer las cifras de inflacin correspondientes al mes de
septiembre.
Madrid.
>>> El Financial Times organiza su cumbre anual sobre la
ma Conferencia de Estadsticas organizada por la entidad monetaria.

09:00 Frncfort.
Luxemburgo.
JUEVES 16
>>> El Banco Central Europeo (BCE) adjudica la subasta semanal para inyectar
liquidez en el Eurosistema.
>>> Google, Goldman&

Sachs, BB&T, Blackstone,
Taiwan Semiconductor Manufacturing, Philip Morris International, Delta Airlines,
Sandisk, Advanced Microdevices y Schlumberger presentan resultados trimestrales de este ao.
>>> El grupo de distribucin
francs Carrefour hace pblicas sus cifras de facturacin correspondientes al
tercer trimestre.
>>> Se publican los datos
correspondientes a la produccin industrial del pasado mes de septiembre.
JUEVES 16
11:15 Frncfort.
>>> El INE hace pblicos los

efectos impagados de agosto
y las cuentas no financieras
de los sectores institucionales del segundo trimestre
del ao.
>>> El Centro para la Investigacin Econmica Europea

(ZEW) publica su ndice de
confianza inversora en Alemania de octubre.
11:00 Mannheim.
Madrid.
economa espaola bajo el ttulo Recuperando la competitividad, que contar con la

participacin del presidente
del Gobierno, Mariano Rajoy,
el ministro de Economa, Luis
de Guindos, el gobernador
del Banco de Espaa, Luis
Mara Linde, y el presidente
de Bolsas y Mercados Espaoles (BME), Antonio Zoido,
entre otros.
>>> El presidente de Airbus,

Domingo Urea, el de Acerinox, Rafael Miranda, el de
Gamesa, Ignacio Martn, el
de Iveco, Jaime Revilla, el de
Iberia, Luis Gallego, y el consejero delegado de OHL, Josep Piqu, intervienen en el
panel Reindustrializacin+Competitividad del Foro Anfac y Pwc.
10:00 Madrid.
Madrid.
>>> El Banco de Espaa saca

a la luz la balanza de pagos
del mes de julio y las cifras de
activos y pasivos de las familias correspondientes al se-
MIRCOLES 15
>>> Bancos como Citigroup,

Wells Fargo o JP Morgan
Chase presentan resultados,
adems de otras compaas
como la tecnolgica Intel, la
farmacutica Johnson &
Johnson, Brown & Brown o
Dominos Pizza.
>>> Eurostat publicar la
produccin industrial de
agosto de la eurozona.
>>> American Express,

Bank of America, Keycorp,
Netflix, eBay, Blackrock o
First Morgan presentan resultados trimestrales.
>>> John Lipsky, doctor en
Economa de la Universidad
de Stanford y vicepresidente
del banco de inversin
JPMorgan, participa en el
seminario SURA Wealth
Management Summit 2014,
con una conferencia presentada bajo el ttulo Qu esperar en la economa global.
Luxemburgo.
VIERNES 17
MIRCOLES 15
MARTES 14
>>> El Banco de Espaa publicar la financiacin bruta

(deuda) de las administraciones pblicas de agosto y los
datos de crditos dudosos.
>>> La Sociedad de Fomento Fabril (Sofofa) organiza el

seminario El funcionamiento
de los mercados. Qu tan libre es la competencia en la
capital de Chile.
Madrid.
14:00 Santiago de Chile.
13:30 Santiago de Chile.
>>> El presidente del Banco

Central Europeo (BCE), Mario Draghi, inaugura la spti-
Estados Unidos.
VIERNES 17
>>> Se hacen pblicos los
resultados trimestrales de
General Electric y Morgan
Stanley, adems de Bank of
New York Mellon, First Horizon, Comerica, SunTrust
Banks, Volvo y Ab Electrolux.
>>> Eurostat hace pblicos
los datos de produccin en
construccin de agosto.
Eurostat
publica sus
estadsticas
Este jueves 16 de octubre
hay que prestar atencin
a Eurostat, la oficina de
estadstica de la Unin Europea, que dar a conocer,
desde Luxemburgo, las cifras de inflacin correspondientes al mes de septiembre. Adems, har
pblica la balanza comercial del mes de agosto en
la eurozona.
Citaciones judiciales por el Caso Bankia

El juez de la Audiencia Nacional, Fernando Andreu, cita a declarar como imputados por
el caso de las tarjetas opacas a los expresidentes de Caja Madrid, Rodrigo Rato y Miguel
Blesa, as como al nmero dos de ste, Ildefonso Snchez Barcoj. 15:00 Madrid.
Cartas al director
Cuando el bola se une
a una psima gestin
Octubre de 2014, el miedo se instala en Espaa, concretamente en
Madrid, tras conocerse el primer
caso de bola en Europa. Una enfermera que trat al segundo misionero repatriado a nuestro pas,
Manuel Garca Viejo, da positivo
en el test sobre el virus. A partir
de entonces comienza el aluvin
de noticias que invaden portadas
de peridicos, de informativos y
de programas de actualidad. La
enfermera no sigui los protocolos, hay que matar a su perro,

ocho personas ms en observacin por peligro de estar tambin
contagiados, rueda de prensa de
Ana Mato. Y as, una tras otra, se
suceden informaciones sin que
nadie sea capaz de explicar qu
ha fallado para que un virus potencialmente mortal haga su entrada en nuestro pas y, lo que es
ms serio, sin que nadie admita
responsabilidad. Responsabilidad
ante una psima gestin desde el
momento en que dos misioneros
eran repatriados a un pas que no

estaba preparado para luchar
contra esta enfermedad, un Estado que no sigui los protocolos
correctos y que no consigui evitar que los trabajadores sanitarios
corrieran riesgos. Ahora slo queda esperar y confiar en que no se
produzcan ms contagios en el
pas. Mientras tanto, hay quien se
encarga de intoxicar el ambiente
con declaraciones poco afortunadas, como por ejemplo el consejero de Sanidad de la Comunidad
de Madrid, Javier Rodrguez, que
tuvo el valor de asegurar que para ponerse un traje no hace falta

un mster o que la enfermera
no estara tan enferma si pudo ir a
la peluquera. Afirmaciones desafortunadas y, en mi opinin,
cargadas de soberbia. No se puede hablar en esos trminos cuando hay una sanitaria con un grave
virus, que ha arriesgado su vida
por tratar a un enfermo de bola.
Ms bien es el momento buscar
qu fall y no echar la culpa al dbil, a la enfermera. Por qu no la
aislaron cuando tena 38,6 grados
de fiebre? Por qu no se utilizaron los trajes aislantes adecuados? Por qu se sacrific al perro
sin confirmar si estaba infectado
o por qu hubo que esperar tanto
para desinfectar la casa de la enfermera? Una sucesin de por
qus que no hacen ms que evidenciar el desastre de una gestin
que puede poner en peligro a toda la poblacin espaola. Y lo
mejor, nadie se digna a dimitir.
F. G.
CORREO ELECTRNICO
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es
Empresas & Finanzas
Economa acusa a Deloitte de ocultar

los riesgos en la salida a bolsa de Bankia
La auditora admiti en documentos internos
un riesgo de inadecuado registro contable
El ICAC dice que se limit a hacer ajustes y evitar

errores de bulto para poder cumplir los plazos
J. Romera / A. Muoz / F. Tadeo

MADRID.
El Instituto de Contabilidad y Auditora de Cuentas (ICAC), un organismo dependiente del Ministerio de Economa, ha puesto a Deloitte contra las cuerdas por la salida a bolsa de Bankia. El ICAC
asegura en un informe remitido el
pasado da 26 de septiembre al juzgado de instruccin nmero 4 de la
Audiencia Nacional, al que ha tenido acceso elEconomista, que la auditora haba reflejado en documentos internos la agravacin del riesgo en la OPV y pese a ello no hizo
nada al respecto.
Deloitte haba detectado, en concreto, la existencia de un riesgo de
inadecuado registro contable y de
error en la informacin de las transacciones entre BFA y Bankia. El
auditor deca que eso era debido a
la falta de separacin organizativa
y estructura real entre las entidades financieras que forman el grupo, como asimismo a la complejidad y volumen de las transacciones
entre las referidas entidades.
El problema radica en que, pese
a detectar estos riesgos, los auditores, que haban contribuido de forma decisiva en la elaboracin de los
balances y del proyecto de segregacin de activos de BFA a Bankia preparatorio para la salida a bolsa, se
limitan a conciliar datos contables.
El ICAC, que ha sancionado a Deloitte con 12,3 millones de euros,
acusa a la firma de no haber realizado ninguna prueba de auditora
para verificar que los saldos integrados en el grupo Bankia a 31 de
marzo y a 31 de junio de 2011 son
los que corresponderan segn los
activos y pasivos, de modo que se
pudiera concluir si era razonable
mantener el valor otorgado de forma previa a la OPV.
Advertencia tarda
De hecho, hubo que esperar hasta
varios meses despus, con Bankia
ya cotizando, para que Deloitte admitiera que haba que rebajar el valor patrimonial de la entidad financiera de 12.000 millones de euros
hasta 8.500 millones. Es decir, que
haba un desfase patrimonial de
3.500 millones de euros.
En el informe remitido al juez
Fernando Andreu, que est investigando ahora las presuntas irregularidades en la salida a bolsa de Bankia, el ICAC insiste en que la verificacin de los datos contables hu-
Francisco Celma, el auditor de Deloitte que supervis las cuentas de Bankia. NACHO MARTN
biera permitido a los auditores

obtener informacin sobre la integridad y razonabilidad de los valores registrados y, por tanto, evidencia sobre la contabilizacin en los
los periodos auditados antes de
que se hubiera materializado la salida a bolsa. Ante todo ello, el su-
pervisor de los auditores pone especial nfasis en un memorndum

interno remitido por los auditores
a los equipos desplazados a cada
una de las cajas que se integraron
en Bankia de cara a la supervisin
de los estados financieros a 31 de
marzo de 2011. En el mismo se les
La auditora cobr 2,12 millones

por consultora durante la OPV
En el expediente sancionador
que el ICAC ha elaborado sobre
la actuacin de Deloitte en Bankia se pone de manifiesto que
el importe de los servicios distintos del de auditora prestados
al grupo por parte de Deloitte
ascendera a un total de 2 millones de euros hasta el 17 de junio
de 2011, fecha previa a la salida
a bolsa, y 122.700 euros hasta el
28 de julio de este mismo ao,
una semana despus del debut
burstil. Por tanto, los honorarios
por servicios diferentes a la auditora, que ascendieron a 2,12 mi-
llones de euros, representaran

el 65 por ciento del total en el
primer periodo antes descrito.
La supervisin de cuentas supuso un coste para Bankia de 1,05
millones en el primer plazo,
mientras que en el segundo conllev el 18,21 por ciento de la facturacin de Deloitte. El ICAC
pone un especial nfasis en ello
porque considera que los auditores de Bankia primero elaboraron las cuentas, cobrando la cantidad ms importante por ello,
y despus, auditaron esos mismos balances.
da las instrucciones necesarias para su trabajo y se dice que lo que tienen que hacer limitarse a comprobar que la informacin que servir
de base para elaborar la memoria
de la entidad no contiene errores
de bulto y de que cuadra con la informacin contable y financiera facilitada por las cajas de cara a poder cumplir los plazos establecidos
por la direccin del grupo.
Instrucciones
El ICAC ha examinado tambin, en
este sentido, las informacin remitida despus por cada uno de los
equipos de auditora, llamando la
atencin acerca de la falta de verificacin de las cuentas. Entre otros
casos, pone como ejemplo, lo ocurrido en Caja vila, una de las entidad que se integr en Bankia. Segn las instrucciones, no hemos verificado la integridad de los datos
de origen de cada una de las sociedades de Caja vila que envan al
departamento de contabilidad de
Bankia, aseguran sus auditores.
Debe destacarse que esta caja presentaba un patrimonio neto negativo de 137,02 millones de euros, lo
cual significaba, segn el ICAC, un

elevado riesgo procedente de sus
cuentas, sin que los auditores hayan realizado los procedimientos
adecuados de auditora que les permitieran alcanzar conclusiones sobre dichos saldos.
Tal y como adelant el pasado
Deloitte envi
instrucciones a sus
auditores diciendo
que haba slo que
cuadrar las cuentas
viernes este peridico, la auditora
pact asimismo con la entidad financiera una clusula en el contrato para eludir cualquier tipo de responsabilidad, algo prohibido por la
ley de auditora.
Entre ambas, acordaron mantener indemne a nuestra firma y a
nuestro personal de cualquier responsabilidad y costes que puedan
derivarse de los servicios contemplados.
Empresas & Finanzas
La cpula de Caja Madrid carg a

las tarjetas B el pago de impuestos
Seis consejeros depositaron dinero en las cuentas de estos dispositivos opacos
F. Tadeo / A. Lorenzo MADRID.
El desglose de los pagos realizados

por los ms de ochenta consejeros
y directivos de Caja Madrid con la
tarjeta B refleja grandes dispendios,
como viajes de lujo y compras al por
mayor de botellas de vino de seleccin, pero tambin un sinfn de modestas adquisiciones y curiosidades
sorprendentes. De los 15,5 millones
gastados con el dinero de plstico
opaco, por ejemplo, algunos de los
usuarios pagaba algunos de los impuestos o multas. Es decir, que utilizaban la tarjeta black, libre de todo tipo de cargas con el fisco, para
precisamente afrontar sus compromisos con la administracin.
En concreto, nueve llevaron a cabo esta prctica en varias ocasiones
por un importe global de 3.768 euros. La mayor parte de los tributos
cargados a la tarjeta B iban destinadas a tasas municipales y alguna
sancin de trfico. Los que hicieron
este tipo de movimientos fueron los
sindicalistas Francisco Baquero, Jos Ricardo Martnez e Ignacio Navasqs; los populares Ricardo Romero de Tejada, Jess Pedroche,
Fernando Serrano y los fallecidos
Mercedes de la Merced y Pedro Bujidos; y el socialista Jos Mara de
la Riva. Entre los apuntes cabe destacar el pago de los servicios de la
gra municipal de San Sebastin de
los Reyes, o la licencia de caza o armas por Romero de Tejada.
ste ltimo tambin llev a cabo
otro de los movimientos sorprendentes, la recarga o imposicin de
dinero a la Visa en negro. No fue el
nico, porque seis consejeros y directivos depositaron fondos desde
otras cuentas o en efectivo. Romero de Tejada lo hizo por un importe de 11.930 euros, dos meses despus de haber retirado de la tarjeta fantasma la misma cuanta en una
oficina.
ADQUISICIONES
LLAMATIVAS
ElFlores
gasto realizado con
las tarjetas B de Caja
Madrid en flores alcanz los 13.947 euros. Hay uno, incluso,
que afront el coste de
un funeral.
Instrumentos
musicales
Es uno de los apuntes
ms extraos que aparece en el listados de
gastos. Diversos usuarios de las tarjetas
destinaron a este fin
casi 3.400 euros. Algunos importes son inferiores al euro.
Yusty
EsSastrera
una de las tiendas
de ropa ms exclusivas de Madrid y una
de las preferidas por
los consejeros de Caja
Madrid. Gastaron con
la tarjeta opaca
34.000 euros, el 7,5
por ciento del total
destinado a ropa.
Los expresidentes de Caja Madrid, Rodrigo Rato y Miguel Blesa. FERNANDO VILLAR
Las imposiciones
hechas en distintos
momentos en las
tarjetas superan los
43.000 euros
El director general Ildefonso Snchez Barcoj materializ cuatro operaciones de este tipo por valor de
19.463 euros. El socialista Virgilio
Zapatero, dos, por 11.212 euros, que
adems son sus dos ltimos apuntes. Los movimientos similares de
los otros tres son de menor cuanta: Jos Mara Arteta, por 301 euros; Pedro Beda, por 150 euros; y
Juan Jos Arteta, por 273 euros.

Virgilio Zapatero asegura que en
su caso hubo otra imposicin, de
ms de 16.000 euros que no aparece en el listado, que todas estas operaciones servan para la devolucin
de las cantidades gastadas. El que
fuera ministro socialista defiende
que ha reintegrado a la entidad con
este tipo de transacciones ms de
27.000 euros de los 36.000 utilizados con la su Visa B. Zapatero es
uno de los pocos consejeros que
han reembolsado, al menos, una
parte del dinero usado durante los
diez aos en los que se circunscribe la investigacin. Entre 2003 y
2012.
En los extractos bancarios, en poder de la Audiencia Nacional, hay
otra serie de transacciones llamativas, como el pago de suscripcin

de canales de televisin, el colegio
de los nios o las llamadas de telfono desde cabinas o locutorios.
Llamadas desde una cabina

Dos son los usuarios de las estas ltimas herramientas, a pesar de contar con un mvil de empresa e, incluso, con uno personal. El expresidente Miguel Blesa fue uno de
ellos. El banquero jerezano hizo varias llamadas desde una cabina en
tres das consecutivos. Se gast nada menos que 102,6 euros entre el
21 y el 22 de junio de 2007.
El otro que tambin hizo uso de
una cabina fue el que ha sido presidente de City National Bank of
Florida, entidad que fue adquirida

por la caja madrilea y compra por
la que Blesa fue encarcelado en dos
ocasiones el ao pasado. Luis Gabarda Durn consumi en una sola llamada telefnica en la calle la
friolera de 728,4 euros. Fue el 14 de
enero de 2005, segn los apuntes
del CD enviado al juez Fernando
Andreu por parte del Frob, a raz
de una auditora interna de Bankia
-grupo que a da de hoy capitanea
la antigua Caja Madrid-.
El magistrado ha llamado a declarar en calidad de imputados a los
mximos responsables de estas tarjetas B, los expresidentes Blesa y
Rodrigo Rato, y al exdirector general Snchez Barcoj el jueves de esta misma semana.
Las operaciones ms caras: once por ms de 10.000 euros

F. T. / A. L. MADRID.
Los movimientos con las tarjetas B

descubren el mundo de lujo y bienestar que disfrutaban la mayor parte de los 86 beneficiarios de las tarjetas B de Caja Madrid. Cuatro no
la utilizaron nunca. El resto s. En
los extractos se destapan las aficiones y caprichos que tenan los consejeros y directivos de la entidad,
que tuvo que ser rescatada con casi 22.500 millones de euros. Los ho-
teles cinco estrella, por importe de

2.000 y 3.000 euros de mnimo, las
comidas en los restaurantes ms
glamourosos, las compras en las joyeras ms prestigiosas, etc, resumen su da a da. De entre todos los
apuntes, once son los ms onerosos, por ms de 10.000 euros.
La palma de la caresta se la lleva un viaje efectuado por el que fuera director general, Ildefonso Snchez Barcoj, que cost 16.921 euros
contratado en El Corte Ingls, la ca-
dena ms frecuentada por la cpula de la caja madrilea. En estos

grandes almacenes se us el 10 por
ciento de la facturacin total de 15,5
millones de las tarjetas black.
La segunda transaccin ms relevante es la adquisicin de muebles y antigedades por otro directivo. Matas Amat fue el protagonista de la operacin realizada por
15.000 euros en Talleres de Arte
Granda.
En el podio tambin se sita la
retirada de efectivo llevada a cabo

en la ventanilla de una oficina por
Ramn Ferraz Ricarte, por 13.549
euros. No es el nico dinero a gran
escala que sacaron los consejeros y
directivos de la entidad. El propio
Ferraz extrajo una vez 9.424 euros
y otra vez 6.800 euros. Otros, como
el secretario del consejo, Enrique
de la Torre retir 12.000 euros; Snchez Barcoj, 11.000 y 10.000 euros,
en diferentes operaciones.
Amat y de la Torre cuentan con
otros de los apuntes ms elevados.

En concreto, el primero gast en un
viaje de Catai 10.400 euros y 10.000
euros en una compra en Joyas Durn. El segundo, por su parte, realiz una adquisicin en El Corte Ingls por 11.075 euros.
Completan las lista de cargos ms
caros afrontados con la tarjeta B dos
viajes del expresidente Miguel Blesa. Uno de ellos, por valor de 13.148
euros. El otro, por importe de 12.597
euros.
10
Empresas & Finanzas
La nueva sociedad de Acciona y KKR

invertir 1.800 millones hasta 2018
El bono social
elctrico crece un
264% entre los
parados
El fondo aportar activos propios a la sociedad de renovables internacional
Agencias MADRID.
este diario, KKR puede aportar a

esta nueva sociedad una parte de
sus activos de renovables en pases
como Estados Unidos y Canad o
Francia, aunque resultara ms difcil, para darle an ms valor a la
sociedad.
Acciona Energa Internacional
est valorada en 2.563 millones, incluyendo los 1.250 millones de fondos propios. AEI generar un flujo de caja estimado distribuible a
los socios de 120 millones de euros
La sociedad reune todos los acti-
Rubn Esteller MADRID.
Acciona Energa Internacional tiene un plazo de seis meses para disear el permetro de la compaa
que espera sacar a bolsa entre enero y marzo del ao que viene pero
ya tienen una idea clara de cmo
ser su plan estratgico para los prximos aos.
Segn fuentes consultadas por
este diario, la intencin de la nueva empresa, formada por Acciona
y el fondo KKR, es invertir 1.800
millones de euros en cuatro aos
para desarrollar un total de 1.200
MW, que se sumaran a los 2.300
MW de potencia ya instalada.
Para ello, los actuales accionistas
de la compaa invertirn 900 millones en ese periodo y los otros 900
millones sern endeudamiento de
la yieldco que saldr a cotizar en
Estados Unidos.
El objetivo de crecimiento de esta alianza -que tiene un acceso a los
3.000 MW de cartera de proyectos
de Acciona- es desarrollar casi la
mitad de estos proyectos, aunque
tambin estarn atentos a nuevas
oportunidades que puedan surgir
en el mercado, como han hecho ya
La sociedad espera
salir a bolsa entre
enero y marzo del
prximo ao en
Estados Unidos
Henry Kravis y Jos Manuel Entrecanales. FERNANDO VILLAR
con los activos en venta de E.ON,

aunque finalmente se han retirado
de la puja por su elevado coste, cerca de 3.000 millones.
KKR tendr que aportar en torno a un tercio de dicha inversin y
Acciona el resto con recursos pro-
pios. Al margen de este vehculo,

Acciona an tiene margen para dar
entrada a nuevos inversores en su
rea de energa internacional, aunque siempre manteniendo el control de esta filial.
Segn fuentes consultadas por
vos renovables de Acciona que se

encuentran en operacin y que suman una potencia instalada de 2.300
megavatios repartidos en 14 pases
como EEUU, Canad, Mxico, Australia, Italia, Polonia, Sudfrica, Chile, India y Portugal.
El nmero de hogares con todos

los miembros en paro que cuentan con el bono social de la luz
se sita en 54.824, lo que supone un 264 por ciento ms que los
15.032 registrados en el momento en el que arranc esta medida, en 2009, indicaron en fuentes de la CNMC.
Este grupo de beneficiarios ha
crecido de forma progresiva ao
a ao desde 2009, aunque experiment su mayor incremento
entre 2012 y 2013, ejercicio en el
que pas de los 33.735 a los 48.881
hogares. En cuanto a las familias
numerosas, actualmente 162.174
de ellas disfrutan del bono social, lo que supone un incremento del 150% con respecto a la cifra de partida en 2009, de 64.832
contratos. Los pensionistas con
bono social son 289.113, un 4%
ms. Pese a estos incrementos,
el nmero total de beneficiarios
se sita en 2,46 millones, lo que
supone un descenso del 17,7%
con respecto a los 3 millones registrados en 2009. La cada se
debe a las potencias inferiores a
los 3 kilovatios (kW), ha disminuido considerablemente, un
25%, y ha pasado de los 2,6 millones a los 1,9 millones.
Hoy
En su dispositivo electrnico
desde el 13 de octubre
Acceso libre descargndola en:

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eeE
E
Kio
Kiosco
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lEco
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11
Empresas & Finanzas

Bachelet abrir
licitaciones para
instalar nuevas
centrales
La gasista se
posiciona para pujar
por estos 5.000 MW
R. E. M. / A. B. MADRID.
Salvador Gabarr, presidente de Gas Natural Fenosa. EE
Gas Natural compra por 6.000 millones

la mayor distribuidora de luz de Chile
La adquisicin aumenta el benefico bruto un 11% y la deuda sube hasta un 25%
Rubn Esteller MADRID.
Gas Natural Fenosa anunci ayer la

compra de la chilena Compaa General de Electricidad en la mayor
operacin efectuada en la reciente
historia de la compaa. La adquisicin, valorada en 6.000 millones
de euros, supondr el lanzamiento
de una opa por 2.600 millones de
euros en los prximos diez das y
asumir una deuda por 3.400 millones de euros.
Segn los clculos realizados por
fuentes consultadas por elEconomista, esta operacin supondr para la gasista un incremento de su
deuda por encima del 25 por ciento, lo que significar que su nivel de
apalancamiento ( el ratio deuda/ebitda) pasar desde los 2,7 veces ebitda a un nivel cercano a las 3,2 veces
y un aumento de su ebitda del 11,5
por ciento.
La gasista, tal y como ha comunicado al supervisor chileno, ha alcanzado ya un acuerdo con los principales accionistas de CGE, el Grupo Familia Marn, Grupo Almera
y Grupo Familia Prez Cruz, que
representan aproximadamente el
54,19 por ciento capital social, en
virtud del cual la energtica espaola se compromete a lanzar dicha
Oferta Pblica de Adquisicin sobre la totalidad del capital social y
los vendedores a desprenderse irrevocablemente de sus acciones.
La oferta, por el 100 por cien del
LAS CLAVES DE LA
COMPRA
Aumenta la deuda
de Gas Natural
La gasista incrementar su nivel de endeudamiento un 25 por
ciento pero mantendr
el balance saneado
Sinergias en
contratos
de gas
Podr aprovechar los
contratos de gas firmados en Estados
Unidos para abastecer
a este gran mercado
Crecimiento en
generacin
La entrada les permitir posicionarse en los
nuevos procesos de licitacin del pas por
25.000 GWh.
en Mxico
LaFreno
operacin supondr
inversiones orgnicas
en Brasil y Mxico,
donde la compaa
tambin pretende crecer estos aos.
capital, se realizar a un precio en

efectivo de 4.700 pesos chilenos por
accin y est previsto que se cierre
durante la segunda quincena de noviembre.
Esta operacin, no obstante, no
supone una retirada de la puja por
los activos de E.ON en Espaa a los
que la gasista concurre con Cinven
en una oferta dirigida principalmente a por los activos de generacin elctrica, principalmente los
renovables y el agua.
Hito para la gasista

Para Gas Natural, la compra de CGE
supone un hito estratgico clave
porque le permite entrar en el mercado energtico de Chile desde una
posicin de liderazgo, a travs de la
principal empresa de distribucin
de electricidad y gas del pas, que
cuenta con ms de 2,5 millones de
clientes y que distribuye electricidad al 40 por ciento del mercado
chileno, incluyendo parte de la capital Santiago de Chile.
Con la adquisicin, Gas Natural
Fenosa estar presente en siete de
las nueve mayores urbes de Latinoamrica y en las cinco principales capitales del continente (Bogot, Buenos Aires, Mxico DF, Rio
de Janeiro y Santiago de Chile).
La operacin supone un paso ms
en el cumplimiento de los objetivos
de crecimiento incluidos en el plan
estratgico de Gas Natural Fenosa,
ya que refuerza su posicin en dis-
tribucin de gas y electricidad en

Latinoamrica.
Compaa General de Electricidad es la cabecera de uno de los grupos energticos integrados ms importantes del pas. Concentra casi
toda su actividad en el sector elctrico y gasista en Chile (desde Arica a Puerto Williams), Argentina
(en cuatro provincias) y en Colombia (26 de los 32 distritos en la actividad de distribucin de gas licuado).
En el mercado de electricidad, la
compaa es responsable de la distribucin del 40 por ciento de la
energa elctrica y satisface la demanda del 43 por ciento de los consumidores de Chile y es el primer
operador de red de alta tensin con
una cuota de mercado del 35 por
ciento y ms de 3.400 kilmetros
de lneas.
Asimismo, cuenta una participacin directa en Gasco, una de las
tres principales distribuidoras de
GLP con un 27 por ciento de cuota
de mercado, y Metrogas, la principal distribuidora de gas del pas con
ms de 580.000 clientes, y se asegura una slida posicin en el mercado de gas natural licuado (GNL)
a travs de su participacin en la
terminal de Quintero.
El ebitda de CGE en el ejercicio
2013 alcanz los 743 millones de
dlares, de los que el 96 por ciento
corresponde a su actividad en el
mercado energtico chileno.
El gobierno chileno, de Michele Bachelet, arrancar los procesos de licitacin para contratos
de largo plazo para suministrar
un total de 25.000 GWh durante el primer trimestre del 2015.
Esto supondr ampliar en unos
5.000 megavatios de nueva capacidad el llamado Sistema Interconectado Central. Segn la
prensa local, la adjudicacin est prevista para 2016 con inicio
de la inyeccin de energa hacia
el ao 2021.
Con esta operacin de compra, Gas Natural se sita en una
posicin privilegiada para crecer en este negocio y con una
compaa sin presencia en el negocio de generacin en el pas.
Tal y como ya adelant elEconomista, el Comit de Inversiones Extranjeras de Chile confirm a finales del pasado mes de
agosto que distintos representantes de este organismo iban a
viajar a Espaa para reunirse con
varias compaas del sector ener-
12.807
MILLONES DE EUROS
Era la posicin de liquidez de

Gas Natural Fenosa en el primer
semestre del ao.
gtico, entre las que se encontraban OHL y Gas Natural.

Con ese viaje el gobierno chileno buscaba nuevos socios dispuestos a entrar en su sistema
de generacin local y cerr encuentros con las empresas que
se haban mostrado muy interesadas en la propuesta del gobierno chileno, que anteriormente ya haba enviado a un
miembro del CIE para poner en
antecedentes a estas empresas y
valorar el inters de las mismas.
Tras estos encuentros el portavoz del CIE explic a este peridico que Gas Natural haba
creado un equipo en Chile cuya
misin era estudiar los nuevos
proyectos que podan interesar
a la compaa y analizar las oportunidades de inversin. Fruto de
estos avances, la gasista que preside Salvador Gabarr cierra ahora esta compra. La compaa tena en junio de 2014 una holgada posicin de liquidez con 12.087
millones de euros, lo que le permite afrontar la compra con tranquilidad.
12
Empresas & Finanzas
Fomento destinar el pedido de los AVE

a Renfe Viajeros e ignora la filial de alquiler
A la sociedad de material ferroviario se irn incorporado los trenes de alta velocidad ms viejos
Miguel ngel Gavira MADRID.
El mayor pedido de trenes de los

ltimos diez aos ir a parar ntegramente a Renfe Viajeros. Segn
explican fuentes solventes conocedoras del proceso, de las 40 unidades que comprar el operador ferroviario por un importe que podra superar los 1.000 millones de
euros (30 AVEs y 10 trenes de velocidad alta con ancho variable) ninguna ir a parar a Renfe Alquiler de
Material Ferroviario.
Las mismas fuentes aaden que
esta filial de alquiler ir recibiendo
paulatinamente los trenes de la flota de Renfe Operadora ms antigua
a medida que se incorporen los nuevos y en funcin de las necesidades
del operador pblico.
Este peridico se ha puesto en
contacto con varios candidatos privados que quieren explotar el Corredor de Levante y todos ellos
muestran su desacuerdo con la decisin, que les impedira alquilar
una flota moderna en el futuro a
travs de esta sociedad de reciente
creacin.
A Renfe Alquiler de Material Ferroviario se le asign en el momento de su creacin 7 trenes de alta
velocidad de la Serie 100 (fabricados por Alstom); 12 trenes elctricos de la serie 120, de ancho variable; 10 trenes elctricos de la serie
490; 5 trenes diesel de la serie 598,
17 trenes diesel de la serie 592; 18
remolques Talgo de la serie 4; 37 locomotoras elctricas de la serie 269;
8 locomotoras diesel de la serie 333;
4 locomotoras diesel de la serie 319
y 1.173 vagones.
Sigue prestando el material

Hasta la fecha, Renfe Alquiler de
Material Ferroviario contina prestando su material a Renfe Operadora con el compromiso de cesar
su actividad en el momento real en
el que entre en escena la liberalizacin, segn explicaba en el mes de
noviembre del ao 2013 el expresidente de Renfe, Julio Gmez Pomar, en una comparecencia en la
Comisin del Congreso de los Diputados.
Sobre el papel, el Ministerio de
Fomento cre esta sociedad para
ayudar en un primer momento al
operador privado que se adjudique
el Corredor de Levante, hasta que
le de tiempo a encargar trenes nuevos para la lnea o a alquilarlos a
una empresa de leasing.
En teora, en las condiciones que

se publicarn en breve en la Orden
Ministerial que marcar las pautas
de esta liberalizacin del mercado
no se incluye la obligacin de que
el candidato alquile los trenes a la
nueva sociedad de Renfe, pero la
mayora de los operadores privados que se han interesado por este
proyecto confirman a elEconomis-
ta que la opcin ms lgica y rentable en un primer momento es

aceptar la flota de los siete trenes
AVE S-100 y los 12 trenes elctricos de la serie 120 que se han traspasado a Renfe Alquiler de Material Ferroviario.
Tras ms de una dcada sin grandes pedidos, los cinco grandes que
histricamente han suministrado
El disgusto de la cancelacin
del material del AVE Madrid-Pars
Hace ms de dos aos, Renfe
Operadora licit un concurso para comprar nuevo material rodante con el que dar servicio a la
lnea de alta velocidad Barcelona-Pars. Era la oportunidad ideal
para que Talgo y CAF presentaran sus nuevos proyectos en sociedad. Pero el encargo se cancel y supuso un frenazo a la inversin en I+D de ambos
proyectos. Los otros tres candidatos internacionales tambin
estarn muy atentos. Bombardier se presentar con el Zefiro y
Alstom y Siemens llegan con un
plantel de trenes ya conocido en

Espaa. Mientras que el fabricante galo tiene dos opciones: el
AGV o el Dplex, este ltimo de
doble piso (ideal para un servicio
low cost), el grupo alemn apostar por el Velaro. Ambos fabricantes son viejos conocidos de
Renfe, ya que sus trenes circulan
en la red de alta velocidad desde
hace dcadas. Tambin habr
que estar muy atentos a la industria china. Los costes ms bajos de produccin le permitirn
pujar con un precio muy competitivo frente a los europeos.
material al operador pblico ferroviario no quieren faltar a la cita, que

se licitar el prximo ejercicio. Los
ms ansiosos por conocer las caractersticas del contrato son los
dos fabricantes espaoles -Talgo y
CAF-, que tienen en puertas sus dos
grandes proyectos en espera de un
gran contrato de alta velocidad que
los consolide.
Oportunidad espaola
El fabricante con sede central en
Las Rozas (Madrid), trabaja desde
hace varios aos en su joya de la corona: el Avril. Se trata de un tren de
alta velocidad que evoluciona tecnolgicamente desde el actual Talgo 350 y que juega sus bazas con la
gran capacidad de pasajeros hasta
las 600 plazas gracias a la nueva
configuracin de asientos (3+2), que
supera las dos plazas por pasillo de
los trenes actuales.
El otro grupo espaol, el fabricante vasco CAF, se quiere presentar con el Oaris, una apuesta revolucionaria de la compaa, que hasta la fecha se haba especializado
con un gran xito en el mercado de
exportacin en los segmentos de
metros, trenes de media distancia
y velocidad alta.
13
Excelencia Empresarial G.H.
Empresas & Remitido

Finanzas
ANTONIO JOS RODRGUEZ CEO DE APAPEL.ES
Con Apapel ahorras tiempo y costes

al imprimir tus documentos
Conocemos un proyecto revolucionario para agilizar los
procesos de impresin de documentos tanto para particulares como para empresas.
Explquenos, en qu consiste el
mtodo innovador que propone
Apapel.es?
Lo revolucionario de nuestro
mtodo es que intentamos automatizar al mximo todo el
proceso de impresin de un documento: desde la realizacin
del pedido hasta la recogida,
pasando por el pago on-line.
El usuario sube el documento en formato PDF a nuestra
web www.apapel.es, elige cmo imprimirlo (tamao, color
o blanco y negro, etc.), paga a
travs del servidor con su tarjeta bancaria o a travs de PayPal y recibe un SMS o correo
electrnico, para ir a recoger
su pedido en tienda, en su
propio casillero, sin colas ni

esperas innecesarias.
Qu ventajas tiene para el

usuario respecto a la copistera
tradicional?
El usuario gana mucho
tiempo durante todo el proceso. Adems, en cuanto a documentos para estudiantes, se
crean comunidades en las que
un nico usuario puede subir
el archivo, y el resto de estudiantes, pueden imprimir el
mismo documento. Contamos
con los mejores precios del
mercado, porque ahorramos
costes.
Qu tipos de documentos podemos imprimir?, hay algn lmite?
Debe ser en PDF para que
no haya problemas de descuadre, por ejemplo. No hay ningn lmite en cuanto a copias
de impresin. La capacidad
mxima para subir un archivo
a la plataforma, son 50 MB.
Cul est siendo la respuesta

de los usuarios hasta el momento?
La respuesta est siendo muy
buena. La gente estaba esperando una iniciativa como esta.
Qu otros proyectos tienen?
Hemos desarrollado una
iniciativa que ha tenido mucho xito. Se trata del proyecto Imprime Gratis, a travs
del cual insertamos tiras publicitarias de anunciantes en los
propios apuntes, de tal manera que para los estudiantes las
impresiones son gratuitas.
Hasta el momento hemos regalado 100.000 copias y seguiremos.
De cara al futuro, nos gustara expandir el negocio a las
capitales de las provincias limtrofes y hacer un mayor hincapi en el cliente de empresa.

Por este motivo, el prximo
mes, lanzaremos un ser vicio
especfico para profesionales
(www.apapel.pro), con el que
llevaremos los pedidos a las
propias oficinas.
www.apapel.es
www.apapel.pro
Natividad Prez Country Manager de ShopAlike.es
ShopAlike acta como un gran escaparate de

multitud de tiendas online
Visual Meta GmbH fue constituida en Alemania en el ao 2009
y desde entonces ha estado operativa en toda Europa bajo las marcas ShopAlike y LadenZeile. Se
trata de un portal en el que podemos encontrar productos de diversas tiendas online, con una alta
especializacin en categoras como moda, zapatos y hogar.
ShopAlike funciona como un buscador?

S, ShopAlike facilita a los usuarios la bsqueda de los productos
que desean adquirir de una ma-
nera muy fcil, gracias a la opcin

de utilizar filtros. Ms que un simple buscador, ShopAlike es un
centro comercial online que
muestra los productos de cientos
de tiendas bajo un mismo techo.
En qu tipo de productos se ha especializado?

Estamos especializados sobre
todo en el sector de la moda y el
calzado, aunque tambin incluimos otras categoras como hogar,
deporte, belleza y mascotas.
Qu ventajas ofrecen al comprador
on line? Y a las tiendas on line?
Como mencionaba anteriormente, al comprador le posibilitamos ver miles de productos de
cientos de tiendas online en una
misma pgina, as como una bsqueda exacta por medio de filtros. Tambin ofrecemos un gran
nmero de descuentos y cupones
de nuestras tiendas para los usuarios. En cuanto a las tiendas onli-
ne, les generamos un trfico de

calidad, lo que conlleva un buen
porcentaje de conversiones. Adems, posibilitamos la internacionalizacin de las tiendas en 20
mercados diferentes y ofrecemos
un mayor alcance de usuarios gracias a nuestra App y nuestras pginas adaptadas a mvil y tablet.
Qu papel juega el m-commmerce

en vuestro modelo de negocio?
Actualmente ms de un 40%
de nuestro trfico procede del mcommerce, lo que indica la fuerte
posicin que tenemos en este tipo
de soportes y el crecimiento que
tiene frente al e-commerce.
Los consumidores espaoles son
muy diferentes?
Si hacemos la comparacin
con respecto al consumidor alemn, los espaoles no estn tan
acostumbrados a realizar sus compras por internet y muestran an
cierta desconfianza a facilitar sus
datos bancarios. Sin embargo, el

cambio a una vida en la que cada
vez se dispone de menos tiempo
libre y en la que contamos con un
entorno ms tecnolgico, ha hecho que el uso de internet como
medio de compra se haya extendido.
www.shopalike.es
14
Empresas & Finanzas
PwC aboga por informes de auditora ms completos

Defienden que tambin
se analice la gestin de
riesgos de las empresas
eE MADRID.
La firma de servicios profesionales

PwC present el jueves pasado el
informe La auditora del futuro y
el futuro de la auditora, donde defendi la necesidad de que los in-
formes de estos profesionales incluyan ms informacin y no se limiten meramente a los aspectos financieros, sino que vaya ms all y
analice cmo las empresas gestionan y controlan sus riesgos.
En primer lugar, esta firma de
servicios profesionales explica la
necesidad de apostar por un informe ms gil en el tiempo y con mayor periodicidad. De hecho, ponen
como ejemplo a Estados Unidos
(EEUU), un pas cuyas firmas de
auditora realizan informes a sus

clientes casi trimestrales.
Pero no slo eso. Este estudio tambin queire impulsar la idea de un
informe ms completo y ms cercano, de tal forma que sea ms fcil de entender y no se limite a informar sobre los aspectos puramente financieros.
En sus palabras, el papel del auditor debera extenderse a otros
mbitos, como al anlisis de los planes, estrategias y perspectivas de
las empresas. Y, sobre todo, a cmo

estas gestionan y evalan sus riesgos. Adems, desde PwC proponen que el comit de auditora tenga una relacin ms estrecha con
el socio auditor, para fomentar la
comunicacin entre ambos y que
se empape de la esencia de la compaa a la que audita.
Por otro lado, todos los expertos
que debatieron en la presentacin
de este informe coincidieron en que
haba que desterrar la figura del au-
Fernando Meco Director de Marketing y Alianzas de SAS
La transformacin digital es
un hecho. No puedes no estar
ditor como un buscador de errores.

Al hilo de esto, la consejera y
miembro de la Comisin de Auditora de Mutua Madrilea, Coloma
Armero, destac que cada vez vemos ms la figura del auditor como
una pliza de seguro a todo riesgo.
No se ha entendido muy bien la funcin del auditor y tenemos que quitarnos la idea de que tiene que ser
como un detective. Adems, su relacin con el consejo de auditora
debera ser mucho mayor.
Saffron define la
nueva estrategia
de Belgacom y
crea Proximus
La nueva marca ser
el nuevo pilar de la
compaa belga
elEconomista MADRID.
neficiados ya que obtienen una mayor satisfaccin derivada de la instantaneidad, de poder realizar su
da a da y relacionarse con su marca de manera completa y con un experiencia completa.
Araceli Muoz MADRID.
En un momento en el que la consultora digital cada vez es ms importante para las empresas, SAS ha
sacado un nuevo concepto denominado Customer Decision Hub
con el objetivo de que las compaas se relacionen mejor con sus
clientes. El director de Marketing
y Alianzas de SAS, Fernando Meco, comenta con elEconomista los
nuevos retos a los que se enfrentan
las compaas la misma semana que
tendr lugar el SAS Forum, un encuentro con una serie de expertos
que comentarn las tendencias del
sector.
Tienen cabida las pymes en su nicho de negocio?

Los grandes compaas eran las que
tenan la capacidad de inversin
que nuestros productos requeran
hace unos aos. Eso est cambiando de una manera radical, lo que est ocurriendo es que las capacidades analticas de nuestro software
se estn democratizando, tambin
los profesionales de las pymes que
empiezan de cero son ms conscientes de que pueden sacar mucha informacin de los datos que
tienen y que necesitan estar actualizados da a da. La demanda de
productos analticos y de gestin
de datos lleva creciendo dos dgitos durantes los ultimos cinco aos
a nivel mundial.
En qu consiste el Customer Decision Hub?

Es un concepto que SAS est utilizando para ayudar a sus clientes de
cualquier tipo de industria sobretodo del mundo de la banca, de los
seguros y de retail para ayudar a
sus clientes a superar una serie de
dificultades derivadas de la aparicin de mltiples dispositivos mviles y de una transformacin digital que est abordando todo. As,
Customer Decision Hub intenta ayudar a nuestros clientes a poder entablar esas conversaciones de una
manera ms completa. Lo que realmente pretende es estar ms cerca
del cliente porque su consumo y
comportamiento ha cambiado radicalmente.
Cul es el valor aadido respecto
a otras tcnicas convencionales de
marketing?
Los clientes estn relacionndose
con las marcas por mltiples canales distintos y el tratamiento que estn dando las compaas a esa relacin y a la digitalizacin de todos
esos canales se ha tratado hasta aho-
Se est invirtiendo ms en consultora tecnolgica?

No ha despertado totalmente, no
hemos llegado a niveles precrisis,
los mrgenes en el mundo de la consultora son cada vez ms estrechos.
ELISA SERNA
ra de una manera distinta, cada uno

es un silo, se trataban de manera
distinta, con cuentas de perdidas y
ganancias distintas. El gran reto que
tienen es que estn relacionndose con sus clientes en silos sin aprovechar la informacin que tienen
de cada uno y, por otro lado, tienen
un handicap porque la cantidad de
tecnologa que est surgiendo a tra-
vs del mundo del marketing es bestial, impresionante, no ha existido.

Estamos viviendo una era de tranformacin que a da de hoy est en
sus fases ms iniciales, hasta que se
vaya solidificando pasarn aos.
Qu beneficios tendr esta tcnica para los clientes?

Los clientes finales son los ms be-
Muchas compaas comienzan a

centrarse en la transformacin digital, lo ha propiciado la crisis?
Yo creo que la crisis siempre abre
oportunidades, nosotros lo hemos
experimentado en los 35 aos de
vida que tiene la compaa, nunca
ha dejado de crecer porque en momentos de crisis es cuando la gente ms necesita aprovechar sus recursos. La transformacin digital
es un hecho, no puedes elegir no estar, tienes q ir porque los consumidores han decidido estar ah.
La mayor compaa de telecomunicaciones de Blgica, Belgacom, seleccion una serie de consultoras externas para definir su
estrategia, entre ellas destaca
Saffron.
Esta compaa analiz la estructura de la cartera de marcas
de la teleco belga y cre la nueva marca Proximus como pilar
fundamental del cambio. Fruto
del anlisis realizado por Saffron,
Proximus, que histricamente
fuera la marca de telefona mvil, se ha convertido hoy en la cara comercial donde convergen
todos los servicios de Belgacom
desde telefona a TV y servicios
de Internet.
El presidente
de la teleco
belga, Michel
Moll, quiere
cambiar su
imagen
La nueva marca se ancla en la

idea prxima a lo que verdaderamente importa, de inmediato
y acta como referente de las telecomunicaciones de hoy en Blgica, tanto de empresas como de
uso domstico. Proximus muestra cmo la tecnologa es mucho
ms que simplemente ceros y
unos. Hemos desarrollado un
trabajo exhaustivo que abarca
desde la redefinicin del posicionamiento estratgico, la idea
de marca, la arquitectura de marcas de Belgacom y el sistema visual de Proximus de forma realmente holstica, comenta Luz
Erdhart, directora del servicio
al cliente.
15
Empresas & Finanzas
Las socimis protagonizarn el 30% de

las compras de centros comerciales
Las autopistas
en quiebra
pierden un 3%
de su trfico
C&W espera asesorar cinco transacciones de estos activos antes de acabar el ao
Slo tres de las nueve

cerraron septiembre
con un saldo positivo
A. Brualla MADRID.
La inversin en el sector inmobiliario se dispara
El sector de centros comerciales esta siendo uno de los ms activos

dentro del mercado inmobiliario y
con el, las socimis estn ganando
tambin protagonismo. Estos vehculos cotizados protagonizarn alrededor del 30 por ciento de la inversin en este segmento, segn las
previsiones de Rupert Lea, director de Retail y capital Markets de
Cushman & Wakefiel. La consultora inmobiliaria prev que la inversin en el sector de retail puede alcanza este ao los 2.500 millones,
una cifra rcord desde que se inici la crisis del ladrillo espaol.
La llegada de las socimis supone
una gran oportunidad para los fonodos internacionales que quieren
invertir en estos activos espaoles,
pero que no cuentan ni con la estructura, ni la experiencia necesaria para gestionarlos. A travs de
las socimis estos inversores encuentran equipos preparados para tratar con este tipo de activos tan complejos y que tienen experiencia local, explica Lea.
Espaa es ahora el foco de inversin y eso se est traduciendo en
numerosas operaciones en los ltimos meses. En este sentido, C&W
espera asesorar unas cinco transacciones de centros comerciales antes de que finalice el ao. As, Lea
estima que hasta diciembre podran
cerrar otros 600 millones de euros,
sumando un total de 1.300 millones en 2014 en operaciones asesoradas dentro de este sector.
El motivo por el que estos activos estn dinamizando tanto el mercado es porque aproximadamente
el 95 por ciento de ellos est en manos de inversores internacionales.
Estos actores tienen liquidez y una
mayor estrategia de rotacin, lo que
influye en que los centros cambien
ms de manos, a diferencia de los
inmuebles de oficinas, que principalmente estn en propiedad de actores nacionales y en muchos casos en manos de la banca o inversores patrimonialistas que no necesitan vender el inmueble, explica.
Adems la financiacin en las
transacciones de centros comerciales esta relacionada con el activo,
no es una operacin a nivel corporativo, lo que puede complicar su
traspaso. Sin embargo, Lea asegura que probablemente el ao que
viene se intensifique la inversin
en el sector de las oficinas, si bien
asegura que ahora mismo hay poca oferta de alta calidad. Que una
oficina est situada en una zona prime no implica que el inmueble lo
sea. Ahora mismo hacen falta mu-
Millones euros
Centros comerciales
Venta minorista
Previsin 2014
Agencias MADRID.
Promedio: 2003-2013
3.000
2.500
17
2.000
1.000
500
1.500
3
20
13
31
17
3
3
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
4
7
3
2
15
2011
2012
2013
2014
Flujo de inversin entre continentes (millones de euros)

Flujo neto
DE NORTEAMRICA A EUROPA
DE APAC A EUROPA
21.100
27.500
10.140
6.400
DE EUROPA A NORTEAMRICA
8.320
1.820
Las nueve autopistas de peaje

actualmente en quiebra y que
rescatar el Ministerio de Fomento redujeron una media del
2,89 por ciento su trfico en los
nueve primeros meses del ao,
periodo en el que contabilizaron
una media de 6.160 vehculos
diarios, segn datos del Departamento.
A pesar de la cada media, tres
de estas vas cerraron septiembre con un saldo positivo. Se trata de la AP-36 Ocaa-La Roda,
que presenta un aumento del trfico del 3,5 por ciento, la M-12
entre Madrid y el aeropuerto de
Barajas (+1,5 por ciento) y la Cartagena-Vera (+2,8 por ciento).
La evolucin del trfico por
estas nueve autopistas, las de ms
reciente construccin, contrasta con la del conjunto de la red
de vas de pago, que concluyeron los nueve primeros meses
con una intensidad media diaria
DE EUROPA A APAC
6.160
VEHCULOS
Son los automviles que

circularon de media al da por
las nueve autopistas.
DE LATINOAMRICA A EUROPA
200
ORIENTE MEDIO Y FRICA A EUROPA
710
7.600
7.600
550
DE EUROPA A LATINOAMRICA
Fuente: Cushman & Wakefield.
Atravesamos un
tsunami de
inversin en Espaa
con cantidad, calidad
y variedad de fondos
chas reformas y esto inevitablemente impacta en el precio.
En los prximos tres o cuatro aos
estas rehabilitaciones se irn haciendo ya que los inquilinos estn
dispuestos a pagar por tener mejores condiciones. Esta tendencia a
la rehabilitacin puede extrapolares tambin a los centros comerciales pues hay muchos que tiene ms
de diez aos y necesitan renovarse
EUROPA A ORIENTE MEDIO Y FRICA
elEconomista
o morirn, asegura.
Segn Lea, estamos atravesando
un tsunami de inversin, puesto
que estn llegando a Espaa todo
tipo de fondos, desde oportunistas
a institucionales, pasando tambin
por los Value Add. Ahora mismo
somos el punto de oro de Europa,
algo que no suceda desde 2007. Hay
cantidad , calidad y variedad de inversores, adems es un buen momento para el vendedor pues estamos recuperando precios de hace
siete aos, asegura.
Apetito inversor
Sin embargo el apetito de todos estos inversores puede que no sea satisfecho pues hay rotacin, pero
no la suficiente para todos. Esta
ola de inversin se mantendr si-
milar el ao que viene pero luego

habr menos operaciones, es el ciclo que sigue el mercado inmobiliario, en el que normalmente hay
un repunte de la actividad cada cinco o siete aos. Asimismo, Lea asegura que a finales de este ao los
precios subirn levemente y se producir una estabilizacin de las rentabilidades de los activos del retail,
sin embargo esto no afectara al apetito inversor, pues las rentas en 2006
y 2007 estaban muy infladas y ahora el mercado no es tan slido, por
lo que los fondos esperan que los
ingresos mejoren a lo largo de los
prximos aos y de echo, esto ya
esta sucediendo, pues las ventas en
los ltimos seis meses, comparadas
con el mismo periodo del ao anterior se han visto incrementadas.
(IMD) de 15.023 usuarios, y un

crecimiento del 1,76 por ciento.
En el mes de septiembre, el
trfico de toda la red de autopistas, que suma 2.560 kilmetros,
alcanz los 16.913 coches diarios,
un 0,4 por ciento ms, manteniendo as la tendencia a la recuperacin que muestra desde
inicios de ejercicio.
En cuanto a las nueve autopistas en quiebra, las radiales de
Madrid y la Madrid-Toledo siguen registrando las mayores reducciones en el trnsito de vehculos. Entre enero y septiembre,
el nmero medio de usuarios de
la R-2 Madrid-Guadalajara disminuy un 7,4 por ciento, hasta
4.280 vehculos al da; en la R-3
Madrid-Arganda un 5,1 por ciento (9.288 usuarios), en la R-5 Madrid-Navalcarnero un 5,6 por
ciento (6.223 vehculos) y en la
R-4 Madrid-Ocaa, un 3,6 por
ciento (4.804 usuarios).
Asimismo, la autopista que enlaza Madrid con Toledo perdi
un 5,1 por ciento de su trfico en
los nueve primeros meses, cuando contabili una media de apenas 734 vehculos diarios.
16
Empresas & Finanzas
El comercio espaol tiene pendiente

an reestructurar su red de tiendas
El juez decidir el
4 de noviembre
las readmisiones
en Coca-Cola
Segn Gerhard van der Vorst, socio consultor de Gordon Brothers Europe
Vista en la Audiencia
sobre la ejecucin de
la sentencia de nulidad
Javier Romera MADRID.

eE MADRID.
El consumo se enfrenta en Espaa a un periodo largo de parn y el

comercio, aunque ha hecho ya un
ajuste de sus gastos, tiene an pendiente acometer una reestructuracin de su red de tiendas. Gerhard
van der Vorst, socio consultor de la
firma norteamericana Gordon Brothers, una de las mayores sociedades del mundo especializada en la
reestructuracin, valoracin de activos, programas de recuperacin y
financiacin, no tiene ninguna duda al respecto, al menos con el actual nivel de paro y mientras que la
renta disponible de los consumidores no mejore de forma sutancial.
Fundada en Boston en 1903, la
firma cuenta ahora con oficinas en
EE.UU, Europa y Asia y gestiona
anualmente transacciones por un
valor superior a los 35.000 millones de euros.
En Espaa aterriz recientemente para especializarse en el sector
de la distribucin y ha trabajado ya
para compaas como Blanco o Prtico, adems de asesorar en la venta de las tiendas de electrodomsticos Darty, que decidi abandonar
el pas. Hemos elegido tener una
mayor presencia en Espaa porque
creemos que hay todava muchas
compaas -grandes, medianas y
pequeas- que viven an una etapa complicada y que tienen que vivir una reestructuracin, dice Van
der Vorst.
En el sector del comercio, apunta de hecho que, al margen de la crisis econmica y el parn del consumo, la reestructuracin de las tiendas es ms necesaria que nunca teniendo en cuenta el fuerte
crecimiento que est experimentando el negocio online.
Una oferta diversificada

A nivel mundial, Gordon Brothers
no slo opera en reestructuraciones, sino que asume tambin la compra de determinados activos, como
el de la marca Polaroir, que despus
ha licenciado. Cuando se ha conseguido sanear es cundo despus
se vende, explica Van der Vorst.
En Espaa, de hecho, se plantea
inversiones de un mximo de hasta 75 millones de euros, siempre en
compaas de un tamao medio,
con ventas superiores a 120 millones de euros, ofreciendo financiacin en procesos concursales, compras apalancadas o financiacin
fuente.
Entramos siempre en situaciones complicadas. En Portico, por
jemplo, dimos financiacin cuando
tras salir del concurso no haba na-
El prximo 4 de noviembre se
celebrar la vista de la Audiencia Nacional sobre la ejecucin
provisional de la sentencia que
declar nulo el expediente de regulacin de empleo que afect a
1.190 empleados del embotellador de Coca-Cola, Iberian Partners, que supuso el cierre de las
plantas de Alicante, Palma de
Mallorca, Fuenlabrada (Madrid)
y Asturias.
La ejecucin provisional de la
sentencia obligara a Coca-Cola
a readmitir a los 234 trabajadores de la planta de Fuenlabrada,
que fueron los que fueron despedidos de forma forzosa, pero
parece muy poco probable que
ordene la reapertura de la fbrica. La decisin final corresponder, en cualquier caso, al Tribunal Supremo, despus de que
la compaa haya presentado un
recurso.
El juez dictar su resolucin
despus de que Coca-Cola Iberian Partners, y los sindicatos
CCOO, UGT y CSI-F hayan finalizado adems sin acuerdo la
negociacin previa. El pasado 10
de julio, la compaa y los sindicatos impugnantes del ERE abrie-
Gerhard van der Vorst, socio consultor de Gordon Brothers Europe. NACHO MARTN
die dispuesto a darlo. Y en Blanco

pas algo parecido. Invertimos
cuando ya no haba ningn inversor dispuesto a entrar e incluso financiamos la compra de mercanca despus de que el administracin concursal nos pidi quedarnos. All, hemos afrontado todas las
facetas de nuestro trabajo, ayudando tambin al principio a cerrar las
tiendas y despus en la gestin, con

planes de marketing, o en la estrategia de precios, explica.
El socio de Gordon Brothers reconoce que muchas veces, los dueos de las empresas nos preguntan
por qu vamos a saber nosotros gestionar mejor sus activos que ellos
mismos, pero insiste en que la respuesta es muy clara: pura experien-
La reforma fiscal puede ayudar

a impulsar el consumo en 2015
Gerhard van der Vorst considera que el sector de consumo tiene que pasar todava por una etapa muy complicada, especialmente con el grifo de la financiacin cerrado por parte de la
banca y despus de que gran parte de sus activos inmobiliarios
hayan perdido el valor que tenan antao. Todo teniendo en
cuenta adems que muchos de
estos activos estaban depositados como garanta de la deuda.
No obstante, el socio de Gordon
Brothers Europe, muestra una
relativo optimismo respecto a lo
que pueda pasar a partir del ao
que viene, especialmente tras la

bajada de impuestos que entrar en vigor y que ayudar a mejorar la renta disponible de los
espaoles. Yo pienso que con la
reforma fiscal puede haber el ao
que viene algn ndice de mejora, que pueden llegar los brotes
verdes. Y si de verdad se consigue consolidar la bajada del paro, eso ayudar tambin a incrementar la confianza de los consumidores. Hay que tener en
cuenta que ahora mismo hay mucha gente que puede consumir
y no lo hace por miedo, asegura Van der Vorst.
cia. En Estados Unidos es una prctica habitual que cuando una gran
empresa tiene que desprenderse de
determinados activos, el equipo gestor se encargue de la parte sana y
externalice la reestructuracin o el
cierre del resto a un tercero. En Europa est tambin en aumento y hemos trabajado en este sentido para
varios grupos, como las cadenas Carrefour o Metro. La firma gestiona disposiciones haciendo uso de
ms de 200 millones de euros de su
rpopio capital para proveer liquidez inmediata mediante la compra
por ejemplo de mercanca.
En Espaa, segn Gordon Brothers, uno de los problemas es que
hay poca valenta por parte de las
empresas a la hora de pedir ayuda
y por eso muchas acaban finalmente en concurso de acreedores. En
este sentido, apunta ahora directamente al sector de los centros comerciales. Hay muchos en Espaa que tienen poco futuro porque
estn basados en patrones de consumo que no se van a dar, al menos
durante un tiempo. Nosotros venimos a resolver problemas.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
1.190
TRABAJADORES
Son los afectados por el ERE de

Coca-Cola Iberian Partners, el
embollador de la empresa.
ron un proceso de dilogo y a pesar de que las partes han trabajado para acercar posturas con
el objetivo de alcanzar una solucin pactada y satisfactoria para todos, no se ha alcanzado el
consenso por las diferencias existentes en los contenidos del
acuerdo y por la propia complejidad jurdica, segn han explicado fuentes sindicales.
La empresa, que haba contratado al exministro de Empleo
Manuel Pimentel para negociar
con los representantes de los trabajadores, haba presentado un
plan con una mejora de condiciones, estableciendo salida incentivada con prejubilaciones a
los 56 aos y baja indemnizada
con 45 das por ao trabajado,
42 mensualidades y 10.000 euros lineales. Ha sido una propuesta que, sin embargo, ha sido rechazada.
17
Empresas & Finanzas
Suma Capital ultima la tercera inversin

de su fondo de eficiencia energtica
El Coam premia
la eficiencia para
el hotel Jardn
Metropolitano
La sociedad trabaja, adems, en la constitucin de otro vehculo de igual temtica
Virginia Martnez MADRID.
Suma Capital est a punto de cerrar

una nueva inversin de su fondo
Energy Efficiency Fund. La sociedad de capital riesgo ultima en estos momentos una operacin en el
sector hotelero que conllevar el revestimiento y aclimatacin de un
inmueble en Madrid. Ser la tercera operacin que la firma haga a travs del primer fondo de capital riesgo en Espaa especializado en invertir en empresas de reciente creacin con proyectos de eficiencia
energtica.
La sociedad presidida por Enrique Tombas levant el Energy Efficiency Fund en el mes de julio con
el respaldo del Fond-ICO global e
inversores privados e institucionales espaoles. Su primera inversin
hecha durar hasta final de ao y
consiste en sustituir las calderas de
gasoil por calderas de gas natural
en unas veinte viviendas con ms
de veinte aos de antigedad, as
como instalar en ellas un sistema
para que se pueda controlar la temperatura de forma individualizada.
En cuanto a la segunda operacin
del fondo, Suma Capital se centr
en mejorar el sistema de alumbrado pblico en el municipio oscense de Graus.
Enrique Tombas, presidente de la sociedad. EE
La sociedad invierte
entre un mnimo de
0,5 y un mximo de
8 millones de euros
en sus proyectos
Demanda en Espaa
Suma Capital mantiene a da de hoy
acuerdos con numerosos fabricantes de equipo para poder hacer estas modificaciones en los de edificios y estima que el fondo habr hecho en total 10 inversiones en 18
meses. Fuentes del mercado aseguraron a elEconomista que este tipo
de proyectos destinados a reducir
el consumo energtico estn encontrando mucha demanda en Espaa
por las dificultades que tienen las
compaas para hacer estos cambios con crdito bancario.
La primera inversin
del fondo fue para
sustituir calderas
y la segunda para
mejorar alumbrado
La particularidad de este fondo
de capital riesgo es que los fondistas reciben trimestralmente unos
retornos brutos que oscilan entre
el 12 y el 15 por ciento o se sitan

alrededor del 10 por ciento si son
netos.
La sociedad gestora de entidades
de capital rieso dispone adems de
otros vehculos de inversin como
el Suma Capital Growth Fund, que
invierte en la consolidacin e internacionalizacin de las pymes catalanas y que cuenta con el apoyo del
Institud Catal de Finances (ICF)
y de inversores privados, y el Venture Opportunities. Este ltimo, conocido como Vento, va dirigido a
pymes de base tecnolgica en los
mbitos de medio ambiente y la sostenibilidad urbana.
Segn los ltimos datos facilitados por la Asociacin Espaola de
Entidades de Capital Riesgo (Ascri), Suma Capital invierte entre 0,5
y 8 millones en sus proyectos y se
caracteriza por invertir preferen-
temente en la fase de expansin de

la compaa. Entre sus participadas ms importantes se encuentran
la compaa de ingeniera civil AudingIntraesa (70 por ciento) y a CTC
y GEC, donde controla un 75 y un
40 por ciento, respectivamente.
Trabajando en otro fondo

El xito del primer fondo de eficiencia energtica, que se cerr con
una captacin de 20 millones de euros, ha dado alas a la sociedad a disear un segundo. Segn fuentes
cercanas al sector, la sociedad presidida por Enrique Tombas podra
estar en estos momentos trabajando en la constitucin de otro fondo
de eficiencia energtica para dar
entrada a todos los interesados en
el negocio que se quedaron fuera
cuando cerraron en julio el Energy
Efficiency Fund.
Uniplaces, 3 millones ms para su expansin

Octopus ha participado
ya en dos rondas de
financiacin al portal
V. M. MADRID.
Octopus Investment vuelve a dar

aire al portal de reservas de alojamientos para estudiantes. La firma
de capital riesgo ha cerrado una ronda de financiacin por valor de 2,8
millones de euros para que Uniplaces lleve a cabo la inminente expansin de la empresa en las principales ciudades estudiantiles del
mundo y avance en su consolidacin en el mercado espaol.
Es la segunda vez que Octopus
apoya la internacionalizacin de esta compaa, ya que en noviembre
de 2013 invirti 900.000 euros. Desde que confiamos en Uniplaces, el
negocio no ha dejado de crecer y
hacerse fuerte. Estamos convenci-
dos de que esta nueva inversin les

catapultar en la prxima fase de
desarrollo, asegur Rebecca Hunt,
miembro del equipo de inversiones
de Octopus.
En esta segunda ronda de financiacin tambin han participado
Alex Chesterman (fundador de Zoopla y LoveFiLM), el fondo de inversin portugus Shilling Capital
Partners y Rob McClatchey (ex presidente del University Partnerships
Program en el Reino Unido y direc-
tor general de Barclays Capital)

quien adems se ha unido a la empresa como director no ejecutivo.
Uniplaces busca con esta inversin consolidarse en mercados ya
existentes como Portugal, Espaa
y Reino Unido y prev empezar en
breve a operar en Barcelona y en
otras ciudades universitarias de
nuestro pas en Madrid y Valencia ya est. Asimismo, seala que
desembarcar en pases como Francia, Italia, Alemania y Austria.
El Colegio Oficial de Arquitectos de Madrid (Coam) sigue promoviendo y premiando los proyectos de rehabilitacin energtica y funcional en el segmento
hotelero. A travs de la iniciativa Madrid Renove Hoteles, el
Coam fomenta la sostenibilidad
en el sector y la reduccin de los
altos costes de la energa que representan ya entre el 10 y el 13
por ciento.
En el ltimo concurso, donde
el Coam buscaba el mejor proyecto para el hotel VP Jardn Metropolitano, el jurado ha otorgado el primer premio a Adelino
Magalhaes y Denis Calle Facal,
mientras que Rosa Mara Fraga
Escudero y Octavio Tarancn
Burg han resultado los ganadores del segundo premio. El tercer premiado ha sido el proyecto de Jos Manuel Granados, Inmaculada Daz Hernndez y
Eduardo Gmez Garca por su
propuesta de generando eficiencia, generando confort y generando ahorro. La iniciativa Madrid Renove Hoteles se suma se
suma al Plan Pima Sol y Pareer
del Gobierno para fomentar la
eficiencia energtica en hoteles.
Europcar facilita
la reserva de
alquiler de coches
de agencias
Agencias MADRID.
La empresa de alquiler de vehculos Europcar ha puesto en marcha dos nuevas soluciones que
permiten simplificar el proceso
de reserva de alquiler de un vehculo por parte de las agencias de
viajes.
Segn inform la compaa en
un comunicado, estas dos soluciones denominadas EP12 y
EP15 se podrn contratar en un
total de 18 pases europeos, as
como en Australia, Brasil, Costa
Rica y Mxico. La firma indic
que esta medida demuestra su
compromiso por facilitar a los
agentes de viajes la atencin a
sus clientes ms internacionales.
Asimsimo, la firma de alquiler
destac que estos dos paquetes
se ajustan a las necesidades de
movilidad de los clientes internacionales de las agencias de viajes, al mismo tiempo que aportan total claridad y tranquilidad en los servicios contratados en otros pases.
18
Empresas & Finanzas
Un tercio de los hogares de jvenes

espaoles prescinde del fijo y el WiFi
Securitas Direct
gestionar
100 millones de
seales al da
Las residencias que slo tienen telfono fijo apenas representan el 4% del pas
Antonio Lorenzo MADRID.
El mundo es mvil y convergente
Sin telfono ni WiFi en casa. Con el

mvil es suficiente. En esa situacin
se encuentra un tercio de los hogares de jvenes espaoles. El dato se
desprende del Informe Econmico
de las Telecomunicaciones 2014, elaborado por la CNMC, donde se precisa que el 33,8 por ciento de las residencias cuyo cabeza de familia es
menor de 35 aos slo contrata telfono mvil, prescindiendo de las
conexiones fijas de telefona y banda ancha (ADSL, cable o fibra).
Las razones esgrimidas por este
porcentaje de poblacin espaola
tienen mucho que ver con el precio
de los servicios. As, ms de la mitad (el 53,5 por ciento) considera
que resulta ms econmico disponer slo de mvil, mientras que el
47,3 por ciento opina que es suficiente con un smartphone para satisfacer las necesidades de conectividad en el hogar. Segn los datos
del panel de hogares CNMC-Red.es,
casi el 44 por ciento sacrifica el telfono o las conexiones fijas para
eludir el pago de cuotas mensuales
o de alta, mientras que el 15,2 por
ciento apunta que apenas pasa tiempo en casa.
Donde s que existe unanimidad
completa es en el rechazo absoluto a disponer nicamente de telfono fijo, cuyo porcentaje es nulo
entre los menores de 35 aos. Slo
el 15,6 por ciento de la poblacin de
ms edad (mayores de 65 aos) considera satisfechas sus necesidades
de comunicaciones nicamente con
el telfono fijo, frente al 4,2 por ciento de la media del pas.
La penetracin de la telefona fija en Espaa alcanz el 41,5 por
ciento de la poblacin en 2013, tres
dcimas menos que el ao anterior. Asimismo, la presencia del telfono fijo en el 82,7 por ciento de
los hogares espaoles, representa
Evolucin de los ingresos de telefona ja minorista

(millones de euros)
Hogares segn los argumentos que aducen para no tener

acceso jo
% DE HOGARES
RESPECTO AL TOTAL
7.043
6.421
5.852
Ms econmico
tener slo el mvil
53,5
Suciente con el
mvil
47,3
No pagar cuota
mensual
43,9
No pagar cuota de
alta
24,0
Apenas estamos en
casa
15,2
5.388
4.833
4.191
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Contratacin de accesos telefnicos segn la edad (%)

Contratan solo jo
Contratan solo mvil
Contratan jo y mvil
86,2
79,4
78,5
75,4
66,2
33,8
20,2
11,0
0
MENOS DE 35 AOS
8,6
DE 35 A 49 AOS
DE 50 A 64 AOS
65 O MS AOS
Fuente: CNMC.
4,2
TODOS
elEconomista
Las grandes telecos se resisten

a ofrecer ADSL desnudo, sin ms
Lo siento mucho, pero no vendemos ADSL sin telfono fijo. La respuesta es coincidente en la practica totalidad de las telecos espaolas. Pese a que el consumo de telefona fija en muchos hogares es casi nulo, los operadores se niegan a eliminar un servicio canibalizado
por el mvil. No es el caso de Pepephone, que ofrece el denominado
ADSL naked (desnudo), y lo define como el ms tonto del mundo,
puesto que no incluye telfono. Con los 218 euros al ao que te ahorras de la cuota de lnea te compras t un regalo, invita el virtual.
un punto porcentual menos que el

ao anterior.
El mismo estudio desvela que, a
cierre de 2013, existan 461.000 lneas particulares con numeracin
coincidente para fija y mvil. Se trata de los servicios home zone, cuya
presencia es ligeramente superior
en el segmento empresarial, con
480.000 conexiones activas.
Vodafone y Acnur
colaboran para
reducir la brecha
digital escolar
Agencias MADRID.
17,2
15,6
2,6
0,3
La firma Securitas Direct, empresa especializada en servicios

de alarmas en Espaa y en Europa, ha seleccionado la tecnologa de Oracle para su centro de
conexiones y procesamiento de
seales. Este contrato con la compaa estadounidense permitir a la firma de seguridad gestionar hasta 100 millones de seales al da de los diferentes dispositivos de seguridad.
El objetivo de la compaa pasa por aumentar la rapidez y la
capacidad de procesar esas seales que mandan las alarmas instaladas en los mercados europeo
y latinoamericano. El sistema de
conexiones centralizado (hub)
en Espaa da servicio, adems, a
otros seis pases: Francia, Portugal, Italia, Chile, Per y Brasil.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
El Alto Comisionado de la Naciones Unidas para los Refugiados (Acnur) y Vodafone Foundation han anunciado un acuerdo de colaboracin para impartir un programa de educacin
basado en la tecnologa mvil a
los alumnos de 13 colegios en uno
de los campos de refugiados ms
grandes del mundo, el de Dadaab.
As, ofrecern programas de
estudios a 18.000 nios y jvenes refugiados de edades comprendidas entre los siete y los
veinte aos. Adems, un total de
378 profesores en Dadaab sern
formados para ofrecer un programa educativo basado en el
uso de tabletas.
La mitad de la poblacin no utiliza redes sociales en Espaa

No consult Facebook,
Twitter o Linkedin en
los seis ltimos meses
El 50,6 por ciento de los espaoles

no ha usado redes sociales, como
Facebook, Twitter o Linkedin, en
los ltimos seis meses, frente a un
46,7 por ciento que s ha hecho uso
de las mismas en el mismo periodo, segn el avance de resultados

del barmetro del Centro de Investigaciones Sociolgicas (CIS), correspondiente al mes de septiembre. Preguntados sobre el uso realizado en los ltimos seis meses de
ciertas tecnologas, la ms usada es
la telefona mvil (llamadas o mensajes), para un 90,5 por ciento de
los encuestados. En el caso del email,
un 57,8 por ciento dice haberlo usado en este periodo, frente a un 40,7
por ciento que no ha hecho uso del

mismo; mientras que WhatsApp (u
otra aplicacin similar) ha sido utilizada por el 64,8 por ciento, frente al 33,1 por ciento que responde
negativamente, segn informa Ep.
El 20,1 por ciento de los entrevistados realiza en un da normal de
cinco a diez llamadas, un 19,8 por
ciento, dos; un 13,9 por ciento, una;
y un 13 por ciento, tres. Adems, un
12,8 por ciento no realiza llamada
alguna. Los destinatarios suelen ser
familiares (29 por ciento, con una

llamada) y amigos (21,4 por ciento,
tambin con una llamada). Respecto a los motivos para realizar una
llamada, el 70,1 por ciento alude a
hablar con la familia (sin un objetivo especfico) y un 39,3 por ciento con los amigos, sin ningn motivo concreto.
Respecto a los contactos o nmeros de telfono que poseen aproximadamente en su telfono mvil,
la mayora de encuestados (21,3 por
ciento) los sita entre 51 y 100 contactos, seguidos de entre 101 y 200
(17,1 por ciento). Llama la atencin
que un 10,3 por ciento dice que no
puede calcular la cifra exacta.
De esta cantidad, de entre diez a
veinte contactos son de familiares
(para el 32,9 por ciento de los entrevistados); de uno a diez, amigos
(29,7 por ciento); de uno a diez, vecinos (36,1 por ciento); de uno a diez,
compaeros de trabajo o estudios,
(30,3 por ciento).
19
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20
Empresas & Finanzas
Consejero de Sanidad en Madrid: un cargo

lleno de turbulencias desde hace una dcada
Anlisis
Alberto
Vigario
Un cargo salpicado de crisis desde 2005
Director de la revista elEconomista Sanidad
Cierto es que Madrid es el rompeolas de Espaa, pero en el caso de los asuntos sanitarios esta Comunidad parece desde hace una
dcada la puerta de Urgencias de todo un pas. Ser consejero de Sanidad de la comunidad
madrilea parece desde luego una profesin
de riesgo desde hace aos. Los ltimos cuatro
responsables sanitarios de esta Comunidad:
Manuel Lamela, Juan Jos Gemes, Javier
Fernndez-Lasquetty y el actual Javier Rodrguez han tenido que gestionar -y en varios casos dimitir posteriormente- diversas situaciones de crisis, alertas, polmicas y hasta enfermedades casi desconocidas.
La crisis del bola de Rodrguez

El ltimo est siendo Javier Rodrguez, an en
el cargo, aunque todo hace indicar que puede
ser el primer responsable poltico en caer por
la crisis del bola. Rodrguez es consejero de
Sanidad desde finales del mes de enero y lleg al cargo para intentar poner paz entre los
profesionales sanitarios -sobre todo los sindicatos- por la revuelta causada en el proceso
de externalizacin de la gestin de seis hospitales pblicos. Doctor en medicina y ciruga,
y especialista de medicina interna y de nefrologa, el actual consejero intent pasar pgina
rpidamente con su predecesor y ofrecer un
rostro amable con los sectores ms duros de
la profesin sanitaria. Y lo consigui. Todo pareca volver a la normalidad en la sanidad madrilea... hasta el pasado 6 de octubre. Le toc gestionar el primer caso de contagio del virus del bola fuera del continente africano se
produca en Espaa, en el Hospital Carlos III.
En los primeros momentos, los focos y las primeras crticas por la gestin del caso cayeron
sobre en la ministra de Sanidad, Ana Mato. Y
as segua siendo hasta el tercer da de gestin de la crisis. El pasado mircoles, el consejero, en su comparecencia en la Comisin de
Sanidad de la Asamblea de Madrid, dej de
leer un momento, levant la vista y en ese
momento solt un comentario de mi propia
cosecha, como asegur. A lo mejor pudo
haber estado mintiendo sobre su fiebre, dijo
el consejero. Al da siguiente, Javier Rodrguez, comenz un peregrinaje de intervenciones telefnicas a travs de distintos medios
con el objetivo de matizar sus palabras ante el
revuelo formado. El resultado fue justo el contrario. Acosado por preguntas en varias tertulias de televisin y radio, el consejero lleg a
decir frases como stas. Tan mal no deba
estar para ir a la peluquera, o para explicar
a uno cmo quitarse o ponerse un traje no hace falta un mster. Desde entonces ha desaparecido de los medios y de las comparencias
pblicas.
Los hospitales de Lasquetty

Su antecesor en el cargo, Javier FernndezLasquetty tampoco lo tuvo fcil. La decisin
del gobierno regional de sacar a concurso la
MANUEL LAMELA Consejero de Sanidad de 2003 a 2007
JUAN JOS GEMES Consejero de Sanidad de 2007 a 2010
En 2005, destituy a la cpula directiva del hospital Severo Ocha por los casos de
sedacin paliativa a al menos 25 enfermos terminales que murieron en las urgencias.
El exconsejero de Sanidad dimiti como consejero de Unilabs al adquirir esta firma la

empresa que consigui una adjudicacin sanitaria en la poca de su mandato.
JAVIER FERNNDEZ-LASQUETTY Consejero de 2010 a 2014
JAVIER RODRGUEZ Consejero de Sanidad actual
Dimiti de su cargo el 27 de enero, tras paralizar la justicia el proceso de externalizar

la gestin de seis hospitales y abandonar el proyecto la Comunidad de Madrid.
El actual consejero de Sanidad de Madrid ha levantado la polmica por sus frases

sobre la actuacin de la auxiliar de enfermera infectada de bola.
gestin de seis hospitales pblicos en la Comunidad de Madrid termin por costarle el

puesto de consejero. Lasquetty dimiti tras la
ltima sentencia del Tribunal Superior de Justicia de Madrid que mantena la suspensin
cautelar del proceso y tras la decisin de la
Comunidad de Madrid de abandonar definitivamente el proyecto. Tras dejar la consejera
de Sanidad, Fernndez-Lasquetty es actualmente el presidente de la Comisin de Estatuto de Autonoma, Reglamento y Estatuto
del Diputado.
Gemes y su relacin con Unilabs

Juan Jos Gemes es el nico que ha vivido
estas polmicas una vez que dej el cargo. En
enero de este ao se conoci que en 2009,
cuando era consejero de Sanidad, la Comunidad de Madrid adjudic a una empresa los
anlisis clnicos de seis hospitales. Esta compaa posteriormente fue adquirida por la firma Unilabs, de la que Gemes era consejero
en ese momento. Tras conocerse los hechos,
dimiti de este carg. El consejero dej su
cargo por sorpresa en marzo de 2010. Actual-
mente, es presidente del Centro de Emprendimiento e Innovacin de IE Business School.
Lamela y las sedaciones de Legans

La primera gran crisis de la Sanidad madrilea la gestion Manuel Lamela, al frente de la
consejera en el conocido como caso Severo
Ochoa. El entonces consejero destituy a la
cpula de este hospital por los supuestos casos de mala praxis mdica en la aplicacin de
sedacin paliativa a al menos 25 enfermos
terminales que murieron en las urgencias.
21
Empresas & Finanzas
EEUU registra el primer caso de contagio de

bola a un empleado del hospital de Dallas
El Centro para el control de enfermedades monitoriza el riesgo de otros potenciales infectados
Reuters DALLAS (EEUU).
Un trabajador de la salud en Texas

que atendi a la primera persona
diagnosticada con bola en Estados
Unidos se convirti probablemente en el primer contagiado con el
mortal virus dentro del pas, aumentando las preocupaciones sobre la propagacin de la enfermedad ms all de frica Occidental.
El trabajador del Hospital Presbiteriano de Texas us equipos de
proteccin al momento de tratar al
paciente Thomas Eric Duncan, que
muri la semana pasada tras contraer el bola en Liberia, dijeron el
domingo funcionarios de salud.
La infeccin indica una violacin
en el protocolo que podra haber
causado que otros trabajadores del
hospital tambin resultaran infectados, dijo el director del Centro para el Control y la Prevencin de Enfermedades de Estados Unidos
(CDC, por su sigla en ingls).
Estamos evaluando otras posibles exposiciones potenciales de
trabajadores de la salud porque si
este individuo fue expuesto, y lo fue,
es posible que otros individuos ha-
Santamara y
Mato reunidas
en Moncloa
La vicepresidenta del Gobierno, Soraya Senz de Santamara, y la ministra de Sanidad, Servicios Sociales e
Igualdad, Ana Mato, no estuvieron en la recepcin que
ofrecieron los Reyes en el Palacio Real ya que se encontraban en Moncloa en la reunin
de seguimiento de la crisis del
bola, segn informaron fuentes del Gobierno. En esta edicin, se recuper el tradicional besamanos con los Monarcas.
yan sido expuestos, coment el director del CDC, doctor Thomas

Frieden.
El nivel de sus sntomas y las indicaciones del examen mismo sugieren que el nivel de virus que ella
tiene es bajo, agreg Frieden so-
El alcalde de Dallas, M. Rawlins, se acerc a la zona de la infeccin. EFE
bre el trabajador infectado. Adems, agreg que hubo otra persona

que pudo haber tenido contacto con
el trabajador de salud infectado
cuando podra haber transmitido
la enfermedad, y que esa persona
estaba siendo monitorizada.
El trabajador es la primera persona en Estados Unidos que da positivo al bola y que no ha estado en
frica Occidental, donde un brote
del virus ha causado la muerte de
ms de 4.000 personas, la mayora
en Liberia, Sierra Leona y Guinea.
Este individuo tom todas las
precauciones del Centro para el
Control y la Prevencin de Enfermedades de Estados Unidos, usando trajes, guantes y mascarilla, dijo el director clnico del hospital,
Dan Varga.
El hospital ha sido criticado por
dar la espalda a Duncan en un primer momento, cuando acudi al
hospital el 25 de septiembre diciendo que haba estado en Liberia y
que tena fiebre. Unos dos das despus de que fue enviado a casa, fue
traslado de nuevo al hospital en una
ambulancia y puesto en una unidad
de aislamiento.
El canal de formacin y empleo de

Universidades
Campus
Masters y MBA
Investigacin
Emprendedores
Empleo y Prcticas
F.P
@ecoaula
EcoAula
22
Lo bueno de ser t mismo,
es que no te pareces a nadie
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23
Empresas & Finanzas

Xavier Tubert Responsable de relaciones institucionales de Llet Nostra
Somos una marca que se

identifica con la idea de pas
Inaugura su tienda
insignia en la capital
catalana, donde cierra
las otras que tena
Vernica Sosa BARCELONA.
Creada en 2003, Llet Nostra ha conseguido hacerse un hueco entre los

lineales de las principales cadenas
de alimentacin de Catalua. Con
una cuota de mercado del 11,18 por
ciento, no contempla dar el salto
fuera de la comunidad catalana,
donde tal y como explica el responsable de relaciones institucionales
de Llet Nostra, Xavier Tubert, queda mucho por recorrer. Es un producto vinculado al mundo local e
incluso el Parlament ha cambiado
de proveedor y ha sustituido la marca Prsident por Llet Nostra.
V. Sosa BARCELONA.
Les est beneficiando el proceso

soberanista?
Nosotros hace 11 aos ya hicimos
una apuesta por un producto cataln, envasado en cataln y orientado al mercado local. Somos una marca que la gente identifica con este
proyecto y con la idea de pas.
Quin integra Llet Nostra?
Llet Nostra es una marca que crearon en 2003 seis cooperativas y agrupa 215 explotaciones familiares. Es
una empresa nacida y enfocada exclusivamente al mercado cataln
que se fund para dar salida a las
explotaciones de leche de Catalua cuando no les queran recoger
su producto porqu las grandes marcas no eran de aqu y tenan otros
compromisos, no necesitaban a los
productores catalanes.
Qu caracteriza a esta marca?
Es un producto de proximidad, de
kilmetro cero, y la rapidez desde
que la leche sale de la vaca hasta
que llega a los lineales de las tiendas es una de nuestras ventajas. Tardamos unas seis horas para llevar a
cabo el proceso de envasado. Adems, el 70 por ciento del xito est
en la alimentacin de las vacas.
Slo venden en Catalua?
nicamente tenemos presencia en
Catalua, creemos que aqu todava nos queda camino por recorrer.
No contemplamos abrir nuevos mercados. Llet Nostra es una marca centrada en las cadenas de alimentacin, aunque tambin tenemos presencia en la hostelera.
Cmo les afecta el auge de las marcas blancas?
Nosotros no entramos en guerras
de precios. Estamos notando que
se ha paralizado el auge de las marcas blancas, aunque en estos momentos el 60 por ciento de la leche
que se vende en Catalua es de marca blanca. Creemos que la gente
vuelve a apostar por la marca pro-
Pronovias comienza en
Barcelona su estrategia
de concentracin
LLET NOSTRA
pia y se vuelve a poner en valor el

hecho de conocer el proceso de elaboracin y el origen del producto.
Cul es el volumen de fabricacin

de Llet Nostra?
Fabricamos bajo demanda y envasamos y comercializamos ms de
31 millones de litros de leche al ao.
Tenemos una planta en Vic (Barcelona), donde llevamos a cabo todo
el proceso industrial.
Tras facturar 22,9 millones en 2013,
qu previsiones de ventas tienen
para este ao?
El ao pasado crecimos un 1,25 por
ciento. Este ao esperamos alcanzar una facturacin de 23,5 millones de euros y mejorar un cinco por
ciento nuestro volumen de comercializacin, recuperando los niveles de crecimiento de antes de la
crisis. Lo podemos conseguir porqu la leche es un producto sensible para los clientes y gracias al freno del auge de la marca blanca.
Cmo ve el sector lcteo?
Es un mercado muy saturado, cuando nosotros empezamos haba ms
de 25 marcas de leche, pero es cierto que se han llevado a cabo muchas adquisiciones y al final tenemos marcas muy globales.
En 2011 apostaron por la diversificacin y entraron en el mercado del
fro con una oferta de yogures y

postres lcteos. Cuntas referencias tienen en estos momentos?
Tenemos 15 referencias de yogures
y postres, como la crema catalana,
el flan y el requesn. Adems, tambin comercializamos batidos. Somos una marca transversal orientada al gran consumo.
El grupo de moda nupcial Pronovias ha inaugurado en Barcelona

su tienda insignia a nivel internacional, una flagship store de 1.000
metros cuadrados en la Rambla
Catalunya. Este nuevo concepto
de tienda es el que quiere implantar la firma presidida por Alberto
Palatchi en las principales ciudades del mundo.
La estrategia de la compaa pasa por concentrar en un nico espacio ms amplio todo su catlogo, de forma que en la capital catalana tiene la intencin de cerrar
las tiendas que tiene en la calle de
Sants y en el paseo de Fabra i Puig,
tal y como ya ha hecho con la de
Paseo de Gracia. De esta forma,
apuesta por concentrar su oferta
en este nuevo espacio, que abri
sus puertas al pblico el mes de
septiembre. Tal y como precisa la
directora de marketing de la empresa, Anas Durand, la concentracin no afectar a los crners
de El Corte Ingls, donde Pronovias mantendr su presencia.
La prxima apertura bajo este
concepto ser en Sevilla, a finales
de este ao o principios de 2015,
con la mirada puesta a nivel internacional, con en foco en destinos
como Italia y Alemania.
Todas las colecciones

Han pensado en lanzar nuevos
productos y por ejemplo complementar su portfolio con la oferta
de quesos?
No tenemos pensado sacar al mercado queso, ya que es un producto
que elabora Cad, uno de los socios
de Llet Nostra, que concentra la mitad de la produccin de leche. Ellos
tienen su marca propia de queso y
no queremos hacer competencia.
En qu proyectos estn trabajando en estos momentos?
Participaremos en el proyecto de
una nueva granja modelo en Girona, con el propsito de impulsar la
investigacin y la innovacin del
sector lechero y difundir el mundo
ganadero. Las obras de esta nueva
instalacin empezarn a finales del
ao esperamos que entre en funcionamiento en 2016. La nueva granja requiere una inversin de un milln, que aportarn la Generalitat,
la diputacin de Girona y empresas del sector. Nosotros destinaremos 180.000 euros.
En los 1.000 metros cuadrados de

superficie repartidos en dos plantas se encuentran las colecciones
del Grupo Pronovias: Atelier Pronovias, Pronovias, Elie by Elie
Saab y Pronovias Fiesta. La flagship
store cuenta con cinco salones,
donde estn distribuidos 16 probadores.
Este nuevo concepto de tienda

que la firma quiere implantar en
sus prximas aperturas arranca
en Barcelona tras probarlo en Bilbao, Valencia y Ciudad Real. Segn una de las hijas del fundador
de la firma, Gabriela Palatchi, product manager de la compaa, esta nueva ubicacin en Rambla Catalunya atraer ms pblico local,
unos clientes que queremos potenciar, a diferencia de su anterior ubicacin en Paseo de Gracia,
una de las principales avenidas catalanas que concentra un elevado
nmero de visitantes extranjeros.
Actualmente, el 98 por ciento
de las citas en la tienda vienen a
travs de la pgina web, donde previamente seleccionan los vestidos.
El nuevo establecimiento de Barcelona, que emplear 25 trabaja-
160
MILLONES DE EUROS
Fue la facturacin que alcanz

Pronovias en 2013, que supuso
una cada del tres por ciento.
dores, se suma a las 155 tiendas

que la compaa tiene repartidos
en 105 pases, 40 de ellas en Espaa. En Nueva York, Pronovias
cuenta con una flagship store de
2.000 metros cuadrados, que se
suma a las que tiene en Pars, Londres y Miln, aunque no estn
adaptadas al nuevo concepto de
tienda. Tal y como explica Durand,
en cinco aos queremos estar en
las principales capitales europeas.
La ensea, que en 2013 factur
160 millones, est presente a nivel internacional a travs de tiendas propias, franquicias y el canal
multimarca. La coleccin Atelier
Pronovias, definida por Gabriela
Palatchi como la alta costura de
la novia est confeccionada en
Espaa y cada vestido requiere de
media 40 horas de trabajo.
Interior de la flagship store de Pronovias en Barcelona. LUIS MORENO
24
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
Bolsa & Inversin
Las polticas no convencionales de la

banca central devalan la divisa un 9%
El dlar, el yen y la libra cayeron contra la
moneda nica tras los primeros estmulos
Fernando S. Monreal
El billete verde saca ya una ventaja del 10,4%

frente al euro desde los mnimos de 2014
MADRID.
Quantitative Easing Policy: Dcese de la poltica no convencional llevada a cabo recientemente por la
Reserva Federal estadounidense de
adquirir grandes cantidades de ttulos a largo plazo, incluyendo bonos del Tesoro, bonos de agencias
(aquellos emitidos por una institucin del Gobierno, pero que no estn garantizados plenamente en la
misma forma que los emitidos por
el Tesoro de EEUU y los bonos municipales) y bonos respaldados por
hipotecas. sta es una aproximacin a la definicin que desde el
NBER (National Bureau of Economic Research) dan a la poltica monetaria de la Fed en los ltimos aos
y cuyo inicio se remonta a finales
de 2008. Concretamente, a la segunda quincena del mes de noviembre.
De esa fecha data el inicio del primer QE de la institucin que en
aquel instante presida Ben Bernanke, aunque no haya unanimidad en
su seleccin algunos expertos sitan este hito en marzo de 2009.
Desde este mes, y hasta finales de
2009 (ste es el espacio de tiempo
que se le achaca a la primera ronda de estmulos), se llev a cabo la
compra de cerca de 300.000 millones de dlares en bonos del Tesoro, 175.000 millones en bonos de
agencias y 1,25 billones en bonos y
activos respaldados por hipotecas.
Una poltica que trajo una considerable depreciacin del dlar. Sobre todo en las fechas posteriores a
los anuncios de compras de activos
(ver grfico). En los das sealados,
como cuando la Fed empez a comprar deuda privada en noviembre
de 2008, o cuando empez a adqui-
15
POR CIENTO
Ese es el porcentaje en el que

se apreci el euro frente al
dlar en las sesiones posteriores al anuncio por parte de
Ben Bernanke (el entonces
presidente de la Fed) sobre la
compra de bonos del Tesoro.
Y es que la poltica expansiva
de la Reserva Federal ha trado, entre otras muchas consecuencias, una apreciacin
del euro frente al dlar.
rir deuda pblica en marzo de 2009,

el cruce entre el euro y el dlar subi un 15 por ciento y un 8 por ciento, respectivamente.
El dlar estadounidense se de-
preci en un promedio de 40 puntos bsicos en los 60 minutos posteriores a los anuncios de la Fed,
afirman desde HSBC. El efecto fue
persistente: 50 puntos bsicos des-
pus de que transcurriera un da

concluyen. Una evolucin a la que
ahora la divisa comunitaria mira de
reojo. Cada vez son ms las voces
que hablan de un posible QE a la
europea que, atendiendo a los precedentes sembrados por el billete
verde, podra traer consigo una cada para el euro del 10 por ciento de
media.
Aunque se trate de una medida
extrema, que el principal motor de
la economa europea (Alemania)
haya presentado signos de ralentizacin, elimina discrepancias en el
seno de la Unin Europea a este respecto, seala Jos Luis Martnez
Campuzano, estratega de Citi en
Espaa. Se trata de una medida
extrema, por lo que la cotizacin
de la moneda nica podra verse
afectada tras la adopcin de un QE
a la europea, aade. Sin embargo,
el experto fija en los 1,24/1,23 los
niveles a los que podra ir la divisa,
es decir, una cada del 3 por ciento
desde las cotas actuales. Y es que,
como afirma Martnez Campuza-
no, ya se est produciendo este deterioro en 2014. No hay que olvidar

el descuento con el que cotiza ya el
euro frente al dlar.
No obstante, este comportamiento no es algo aislado. En las primeras rondas de estmulos llevadas a
cabo por los bancos centrales de
otros pases tambin se ha producido esta depreciacin de la divisa
local frente al euro (ver grfico).
Ocurri en marzo de 2001 con el
yen, cuando el Banco de Japn decidi poner en marcha su primer
programa de compra de activos y
la moneda nica se apreci casi un
6 por ciento frente a la divisa nipona. Y se repiti en marzo de 2009
en Reino Unido, cuando el euro subi frente la libra. A pesar de todo,
esta tendencia no se ha repetido
cuando la Fed ha decidido poner en
prctica un segundo o tercer captulo de esta poltica, ya que el mercado ha descontado este comportamiento con anterioridad.
No slo tiembla el euro

Aparte del euro, hay otros activos
en los que se veran reflejados los
efectos de la implantacin de este
tipo de poltica como los bonos soberanos, los mercados financieros
e incluso algunas magnitudes macroeconmicas como el PIB, la inflacin, el desempleo... Pese a todo,
el probable impacto sobre algunos
de los canales de influencia que tendra un QE ser menos positivo de
lo que fue en el caso de EEUU o Reino Unido, sealan desde HSBC.
Seguimos creyendo que el efecto
global debe ser positivo para el crecimiento de la zona euro y puede
ayudar a prevenir una nueva cada
en las expectativas de inflacin,
afirman desde la misma entidad.
El dlar acaba con la racha alcista ms larga desde 1971

El Dollar Index lleg a
acumular 12 semanas
consecutivas de alzas
Vctor Blanco Moro MADRID.
Tras doce semanas de avances consecutivos el Dollar Index cedi en

torno a un 1 por ciento, en las ltimas cinco sesiones, acabando as
con la racha de subidas semanales
ms larga de los ltimos 43 aos. El

Dollar Index es un ndice que pondera los seis cruces ms cotizados
de la divisa estadounidense.
Sin embargo, nada es para siempre, y la publicacin de las actas de
la Reserva Federal dio un revs al
billete verde, divisa que cay en los
diez cruces que mantiene con las
divisas ms lquidas del mundo
grupo del G10. De esta forma, como apuntan fuentes de Bloomberg,
termina la racha ms larga del Do-
llar Index desde 1971. Son varias las

causas que podran haber llevado
al dlar a avanzar durante doce semanas consecutivas en sus principales cruces. En primer lugar, la recuperacin econmica empieza a
acelerar en Estados Unidos.
El programa QE3 de recompra
de activos est dando sus ltimos
coletazos, y si las previsiones del
mercado son correctas, octubre ser el ltimo mes en el que se inyecten dlares en la economa estadou-
nidense por esta va. Esto podra

generar un impulso para el dlar
en dos sentidos: en primer lugar, la
divisa estadounidense se presenta
ms atractiva para los inversores si
su economa es slida, y en segundo lugar, si se inyectan menos miles de millones de dlares en el sistema, es lgico que la divisa se revalorice.
Desde los mnimos anuales que
se alcanzaron a principios de mayo, el Dollar Index ha avanzado ms
de un 8,5 por ciento en el parqu.

Ahora, la racha de cerca de tres
meses avanzando ha terminado en
la semana en la que se publicaron
las actas de la ltima reunin de la
Fed, que reflej como varios miembros de la organizacin se encuentran preocupados por el futuro del
crecimiento econmico, generando la especulacin en el mercado
de que quiz la entidad tarde algo
ms de lo estimado en incrementar los tipos de inters.
25
Bolsa & Inversin
Es hora de aligerar peso: la correccin en

Europa saca a Vinci y Samsung de la cartera
BMW y Schlumberger tambin podran salir de la herramienta si prosigue su deterioro en el parqu
F. S. M.
MADRID.
A lo largo de la ltima semana, los

nmeros rojos se han apoderado del
mercado de renta variable en Europa. Los bajistas han tomado el
control en los principales selectivos del Viejo Continente propiciando una aproximacin a los niveles
de soporte en tendencia, que se encuentran situados en las inmediaciones de los mnimos del mes de
agosto.
Un nivel que se presenta como
clave de cara a mantener o no la tendencia alcista que definen a lo largo de los dos ltimos aos las principales referencias europeas. Seguimos pendientes de ver lo que sucede en cuanto el Dax 30 alemn
alcance la zona de gran soporte de
los 8.800/8.900 puntos, seala Joan
Cabrero, director de estrategia de
Ecotrader. Hasta ah la correccin
en tendencia an la podemos calificar de normal, pero si este rango
de soporte cae, el deterioro sera
evidente e invitara a no tener reparos a la hora de seguir reduciendo exposicin a bolsa, concluye.
Los principales
selectivos europeos
se han aproximado
a sus soportes
en tendencia
Por el momento, la correccin ha
provocado ya la prdida del stop fijado en algunas de las estrategias
abiertas desde elMonitor, como es
el caso de Vinci o Samsung. La firma gala sali de la herramienta de
inversin de elEconomista el pasado mircoles despus de ceder al
cierre de la sesin los 44 euros, el
nivel marcado para proteger las ganancias obtenidas en el mercado de
renta variable desde su entrada en
cartera el pasado 17 de julio de 2013.
Los beneficios obtenidos desde
entonces rondan el 10 por ciento.
Sin embargo, despus de haberse
dejado en lo que va de ao un 7 por
ciento en el parqu, el grupo industrial francs de construccin y de
servicios asociados ms grande del
mundo, perfor la cota que supone
por tcnico romper la barrera que
separa un escenario de continuidad
de la tendencia alcista de otro claramente bajista.
Todo ello se produce despus de
que la constructora presentara los
resultados correspondientes al primer semestre del ao. Un periodo
La permanencia de BMW
puede peligrar
CLASIFICACIN DEL
C= Porcentaje de recomendacin de compra

M= Porcentaje de recomendacin de mantener
V= Porcentaje de recomendacin de venta
R= Rentabilidad anual (%)
1.
Schlumberger
96,97
3,03
0,00
5,34
2.
Prudential
90,00
0,00
10,00
3,81
3.
Comcast
88,46
11,54
0,00
2,61
4.
Gilead
86,21
13,79
0,00
40,95
5.
Roche
+3
85,71
14,29
0,00
6,94
6.
Priceline
85,19
14,81
0,00
-5,18
7.
Airbus Group
-2
84,62
11,54
3,85
-17,83
8.
Google
-1
83,33
16,67
0,00
1,77
9.
Samsung
Sale
82,00
14,00
4,00
-17,64
10.
Rio Tinto
+1
78,57
10,71
10,71
-10,46
11.
QUALCOMM
+1
71,43
26,19
2,38
-0,23
12.
Boeing
+3
69,23
26,92
3,85
-10,06
13.
United Tech.
+1
68,18
31,82
0,00
-12,18
14.
Verizon
-1
67,65
29,41
2,94
-0,43
15.
Amadeus
+2
64,00
28,00
8,00
-11,91
16.
VINCI
Sale
62,96
33,33
3,70
-9,33
17.
Allianz
60,00
37,14
2,86
-4,56
18.
Tec. Reunidas
+3
57,89
21,05
21,05
-2,25
19.
BMW
57,14
37,14
5,71
-3,19
Tiene clara continuidad

en la herramienta
Estn tranquilas por

el momento en la herramienta
Puede peligrar su continuidad

en la herramienta
Fuente: elaboracin propia con datos de Factset.
de tiempo en el que logr un beneficio que super las expectativas de

los expertos, pero que sin embargo, dej unos ingresos operativos
un 1,3 por ciento menores que los
18.500 millones de euros que logr
embolsarse durante la primera mitad de 2013. Este hecho, unido a las
peores previsiones de crecimiento
Puestos que suben

desde el 6/10/2014
Puestos que bajan

desde el 6/10/2014
elEconomista
de cara a los aos venideros dieron

lugar a abultadas prdidas en el parqu y a revisiones por parte de las
casas de inversin.
As lo corroboran desde JPMorgan, desde donde sealan a la continua revisin a la baja de sus previsionesdegananciasyunentornomacroeconmico menos favorable (ba-
ja inflacin, el aumento de
rendimientodelosbonos)comofactoresdeterminantesenelrecorteque
llevaron a cabo sobre su valoracin.
Samsung abandona la lista de recomendaciones de elMonitor tras
ceder desde su entrada en cartera
ms de un 15 por ciento. Desde su
incorporacin en marzo, el conse-
jo para sus acciones se ha debilitado, provocando una prdida de su

momento alcista.
En lo que va de ao se ha reducido el porcentaje de analistas que recomienda la toma de posiciones en
la compaa surcoreana de manera mnima, sin embargo, su valoracin media se ha visto mermada en
ms de un 18 por ciento por parte
de la media de firmas de inversin.
Adems de ellas, varias firmas de
las que an se mantienen en cartera, han registrado a lo largo de la semana una correccin que pone en
entredicho su continuidad: la automovilstica BMW y la petrolera
Schlumberger son un ejemplo. Pese a todo sus fundamentales siguen
siendo slidos para los expertos,
que continan preponderando a estas firmas por encima de la mayora de cotizadas del mercado. Eso
s, BMW ya se encuentra en el ltimo puesto de la clasificacin.
El lado positivo de la cada

Sin embargo, la correccin que ha
vivido a lo largo de la pasada semana el mercado ha provocado que
La valoracin de
ING y de IAG ha
crecido a pesar de
sus cadas en las
ltimas semanas
muchos otros valores ganen atractivo de cara a una posible incorporacin ms barata a la cartera.
La angloespaola IAG y la entidad financiera ING son un claro
ejemplo de ello. A pesar de que ambas firmas cotizan con cesiones en
el parqu desde que empez el mes
sobre todo en el caso de la firma
area la recomendacin de compra que emiten sobre ellas los bancos de inversin se ha vuelto ms
slida y su valoracin se ha elevado en este periodo, con lo que son
ms atractivas en este momento,
tras la correccin en Europa.
De hecho, la aerolnea que preside Antonio Vzquez ya es una de
las cinco compaas que ms potencial tiene de todo el Ibex 35 al
suponerle, de media, la banca de
inversin un recorrido del 37 por
ciento de cara a los siguientes doce meses.
Y es que, como deca el economista Benjamin Graham, el mercado es un esquizofrnico de corto
plazo pero recupera su cordura en
el largo plazo.
26
Bolsa & Inversin Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales

SUBE UN 26% EN 2014
American Airlines, la firma

para hacer volar al Eco30
El Marcador
ECO30
La aerolnea cerrar el ao con casi 4.000 millones de

dlares de beneficios y tiene un potencial de ms del 40%
Carlos Jaramillo MADRID.
Las 30 apuestas del selectivo de bolsa mundial Eco30 continan ofreciendo valores atractivos para los
inversores. Uno de los grandes reclamos del ndice es American Airlines, que lleva un ao positivo tanto en bolsa como en sus resultados.
Cmo fue este despegue?
El 14 de febrero del pasado ao,
el da de los enamorados, se anunci un importante matrimonio. American Airlines (AMR) y US Airways
comunicaron que iban a fusionarse para crear American Airlines
Group. Segn el acuerdo, los accionistas de AMR se quedaron con el
72 por ciento de las acciones y los
de US Airways se conformaron con
el 28 por ciento restante. La operacin estuvo valorada en 11.000 millones de dlares, unos 8.600 millones de euros.
Al completarse la fusin, Doug
Parker, el actual presidente y consejero delegado del grupo y por
aquel entonces presidente y CEO
de US Airways; seal que la fusin
era una muy buena noticia. Por
su parte, Tom Horton, el que era
presidente y CEO de American Airlines, indic: Este es un da importante para nuestros clientes, nuestra gente y nuestros accionistas.
No podan estar ms en lo cierto.
Desde entonces, la progresin de la
compaa ha sido meterica.
As, en diciembre del pasado ao,
se cerr la fusin y naci American
Airlines Group, la mayor aerolnea
del mundo. Gracias a esta operacin, American Airlines sali de la
bancarrota que declar en noviembre de 2011 para reducir costes operativos. Segn datos del grupo, actualmente opera una media de 6.700
vuelos diarios, que se dirigen a 339
destinos de 54 pases.
Con estas circunstancias, la aerolnea estadounidense lleva un ao
espectacular en el parqu. En concreto, en lo que va de ejercicio sus
ttulos se han revalorizado en bolsa ms de un 26 por ciento, alcanzando un precio de 32 dlares por
accin.
El mejor PER del Eco30

Uno de los innegables atractivos
con los que cuenta la compaa es
su PER (el nmero de veces que el
precio de la accin recoge el beneficio). De acuerdo a las estimaciones de los expertos, esta ratio se situa ahora con los beneficios previstos en las 6,48 veces, frente a la media de 16,15 veces que alcanzan las
firmas del selectivo de valores internacionales de elEconomista.
Qu le auguran en
su precio los expertos?
PRECIO ($)
P. OBJETIVO ($)
55
50
45
40
35
30
25
20
CIERRE EN PUNTOS
1.422,53
VARIACIN AO EN PORCENTAJE
10,80%
ganancias de 3.978 millones de dlares, frente a las prdidas de ms

de 1.200 millones registradas en
2013. Asimismo, las previsiones dicen que en 2015 el beneficio aumentar un 26 por ciento y en 2016 casi un 10 por ciento. Para el tercer
trimestre de este ao, los analistas
pronostican un beneficio de 1.278
millones de dlares.
*Datos a 9 de octubre de 2014
STOXX 600
S&P 500
CIERRE EN PUNTOS
CIERRE EN PUNTOS
326,67
1.928,21
-0,48%
4,32%
51,64
32,0
Cmo es su relacin
deuda/ebitda?
RELACIN DEUDA EBITDA (VECES)
2013
2014
2,2
La empresa cuenta con un potencial alcista superior al 40 por ciento, ya que ahora mismo el precio de
sus acciones se sita en los 32,00
dlares y los analistas le otorgan
una valoracin de 51,64 dlares.
El rally de American Airlines en
bolsa y las altas expectativas de los
expertos se explican en gran parte
por los resultados cosechados por
la aerolnea durante este ao. En el
segundo trimestre, el beneficio neto de la compaa alcanzo los 864
millones de dlares, lo que supuso
multiplicar por 3,9 el resultado obtenido en el mismo periodo del pasado ao por American Airlines antes de su fusin con US Airways.
Cmo sern
sus beneficios?
BENEFICIO NETO
(MILL. $)
5.554
3.999
1,4
1,5
2013
PAS COMPAA
2015
2016
2013
2014
2015
2016
Los especialistas prevn que el ebitda del grupo, el beneficio bruto de

explotacin, alcance los 7.330 millones de dlares este ao, mientras
que la deuda neta de la multinacional se site en 10.626 millones de
dlares. Si esto se cumple, supondra alcanzar un ratio deuda/ebitda de 2,2 veces.
Pese a esto, el grupo presenta algunas debilidades para el inversor.
La rentabilidad por dividendo esperada por los expertos se sita en
el 0,31 por ciento, frente a la media
del 2,15 por ciento que alcanzan los
valores que forman el Eco30, por lo
que si a usted le gustan los dividendos quizs es conveniente situar el
punto de mira en otra direccin.
44,88
MX.
40,0
35,0
30,0
25,0
32,00
E
F M A M J
2014
A S O
La aerolnea norteamericana se encuentra a da de hoy un 28,7 por

ciento por debajo de los mximos
anuales que logr alcanzar a finales de junio, cuando sus ttulos estaban valorados en los 44,88 dlares.
17,49
PER*
2014
17,3
RENT. POR
VARIAC.
DIVIDENDO
BEN. ENTRE
2014 (%) 2013-2016 (%)
VAR.
AO
BOLSA
(%)
1,36
186,12
65,22
56,32
Actavis
10,38
18,2
0,00
De prdidas
a ganancias
Gilead Sciences
12,48
13,2
0,00
459,07
52,78
Pandora
14,94
17,4
1,84
93,25
50,89
De prdidas
a ganancias
37,28
American Airlines
61,47
5,9
0,34
LyondellBasell
21,38
12,0
2,60
34,52
33,91
33,37
8,37
17,1
1,08
143,07
Delta Air Lines
54,50
10,5
0,86
-64,08
33,02
Royal Caribbean Cruises
21,06
16,6
1,64
176,57
32,99
Equinix
21,11
64,2
2,03
385,80
22,60
Magna International
34,90
10,8
1,61
47,51
22,41
Halliburton
42,39
14,3
1,07
159,09
22,34
AbbVie
19,30
18,0
2,92
89,45
16,42
Barratt Developments
29,26
12,0
2,78
636,80
12,26
Japan Tobacco
17,66
18,2
2,96
18,82
10,13
Polaris Industries
12,60
22,1
1,31
64,94
8,45
7,92
12,7
2,52
52,57
6,86
International Paper
18,44
13,4
3,07
41,80
5,35
Taylor Wimpey
36,87
10,3
2,22
147,29
2,74
Agrium
17,08
14,9
3,51
18,94
1,30
De prdidas
a ganancias
-2,00
Open Text
KDDI
Prudential Financial
23,95
8,6
2,48
JX Holdings
29,30
9,5
3,50
73,58
-4,77
-6,15
PRECIO ($)
45,0
Hasta junio, la empresa obtuvo un

beneficio de 1.343 millones de dlares, mientras que en los seis primeros meses de 2013 la compaa
registr prdidas por valor de 122
millones de dlares.
Por su parte, la facturacin de la
multinacional tambin tuvo un notable crecimiento. Entre enero y junio las ventas de la compaa se elevaron un 70,2 por ciento, hasta alcanzar los 21.351 millones de dlares. El consenso de mercado que
recoge FactSet espera que American Airlines Group cierre el ao con
POTENCIAL
ALCISTA
(%)
Avago Technologies
Diferencia con
el mximo anual?
2014
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores

fundamentales ordenado por evolucin desde su apertura. A 09/10/2014.
1,5
2.032
-1.233
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
Babcock International
29,81
15,7
2,31
164,96
Sumitomo Chemical
26,54
13,1
2,50
111,32
-6,98
Daimler
27,86
9,3
4,12
13,66
-8,25
AXA
19,78
8,6
4,95
37,93
-9,15
Societe Generale
23,59
9,5
3,84
136,50 -10,81
General Motors
39,78
11,5
3,26
60,33 -17,70
Airbus
28,36
15,2
2,38
Yamana Gold
63,14
29,3
2,63
- -17,83
De prdidas
a ganancias
-26,72
10,80
(*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
Fuente: FactSet. (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
elEconomista
27
elEconomista.es
English Edition
La mejor informacin en
el idioma de los mercados
www.eleconomista.es/english
28
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
POSITIVO
5,0
Temor a la fortaleza del dlar
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
VARIACIN
5 DAS (%)
NDICES
DATOS A UN AO (en porcentaje)
4,0
Bolsas
Fondos recomendados
Visto que la Europa de las mil

velocidades y nacionalidades
no termina de arrancar a una,
ha tenido que aparecer la Reserva Federal para insuflar algo de tranquilidad a los inversores, aunque sea de forma
momentnea. Las Actas de la
institucin reflejan cierto te-
mor a la fortaleza del dlar,

transmitiendo a los mercados
la idea de que los responsables de la poltica monetaria
van a estar mucho ms que
encima de lo que acontezca
en los mercados para evitar
poner palos en las ruedas de
la recuperacin econmica.
RENTABILIDAD
Robeco
Robeco US Large Cap Equity DH
Socgen
Socgen International Sicav FH
Franklin Templeton
FT Mutual Global Disc. F. N Ac EUR Hed.
Allianz
Allianz RCM Europe Equity Growth
1,18
VOLATILIDAD
8,53
0,37
6,13
0,58
6,91
0,70
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
RENT POR
DIVID. (%)
-3,95
5,07
16,34
4,96
Cac40
-4,86
-3,42
13,97
3,45
Dax Xetra
-4,42
1,19
12,27
3,26
Dow Jones
-1,63
10,62
14,64
2,32
1,21
-0,07
9,93
2,93
Bovespa
elEconomista
PER 2014
(VECES)
Ibex 35
CSI 300
7,76
A UN AO
(%)
3,24
6,24
12,38
4,08
-2,60
6,22
17,03
1,73
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
0,39
2,07
3,40
-0,08
-0,06
0,89
1,82
Reino Unido
4,70
0,70
2,22
2,94
EEUU
0,04
0,45
2,31
3,05
Japn
0,00
0,06
0,51
1,65
Brasil
11,04
12,00
11,51
Nikkei 225
Renta fija
POSITIVO
5,0
Voz de aviso de las autoridades
PASES
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Renta Fija
Fondos recomendados
En un documento conjunto
firmado por las autoridades
reguladoras de la banca (EBA),
los mercados (Esma) y los seguros (Eiopa), se avisa de que
un cambio drstico y desordenado en las condiciones del
mercado puede crear bolsas
de iliquidez y exacerbar las
tensiones de financiacin en
bancos o Estados soberanos
dbiles. Y es que las nuevas
normativas que regulan a las
entidades bancarias han obligado a reducir la exposicin
de la banca europea a deuda
cotizada de las empresas no
financieras.
RENTABILIDAD
Carmignac
Carmignac Scuite
Pimco
PIMCO Global In. Grd Crdt E EUR H
AXA
AXA WF US Short Dur. High Y. EH Cap EUR
M&G Group
M&G Optimal Income
VOLATILIDAD
0,28
0,94
Espaa
0,47
2,87
Alemania
0,10
2,10
0,53
2,35
elEconomista
Materias primas
POSITIVO
5,0
Alerta por el precio del petrleo
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
PRECIO
CAMBIO 5
DAS (%)
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
89,90
-2,61
-19,59
Petrleo WTI
85,73
-4,47
-16,78
Oro
1.221,40
2,45
-5,80
Cobre
302,15
0,77
-6,99
Nquel
16.603,50
4,03
22,17
Aluminio
1.920,50
3,14
5,89
Cacao
3.158,00
3,34
15,72
Trigo
339,75
5,10
-22,48
FUTURO
4,0
Materias Primas
Fondos recomendados
El ltimo informe sobre la situacin econmica global del

FMI apunta a los riesgos geopolticos como un importante motivo de preocupacin en
lo que respecta a los precios
del petrleo. Buen ejemplo de
ello es la situacin en Iraq,
donde una escalada del con-
flicto podra afectar a la produccin de hidrocarburos del

pas y de la del conjunto del
globo. Entre las repercusiones estn la ralentizacin de
la economa, el menor apetito por el riesgo en los mercados y la cada de la confianza
de los consumidores.
RENTABILIDAD
DeAWM
DWS Invest Commodity Plus
BNP Paribas
Parworld Agriculture
JPMorgan AM
JPM Global Natural Resources
Carmignac
Carmignac Portfolio C.
-0,06
Sin datos
VOLATILIDAD
7,00
Sin datos
0,20
13,33
1,11
7,51
elEconomista
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0
Algunas piedras en el camino
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
El acuerdo entre los grandes

bancos y los organismos reguladores sobre las medidas
a implementar, que puedan
evitar la desestabilizacin de
los mercados, se ha encontrado con un escollo: varios inversores institucionales y fondos de pensiones han adver-
HFRX Global Hedge Fund ($)
Fondos recomendados
tido que no van a aceptar que

los bancos puedan rescribir
de manera unilateral sus contratos de derivados en caso de
colapso financiero. El 90 por
ciento de los contratos en el
mercado extraburstil podran
verse afectados por nuevos
protocolos.
RENTABILIDAD
Standard Life
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Global
Pimco Unconstrained
Old Mutual
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Swiss&Global
Julius Baer Absolute R. European
Sin datos
VOLATILIDAD
Sin datos
0,04
1,73
Sin datos
Sin datos
0,24
2,22
1.260
1.240
1.220
1.200
1.180
1.160
N D
2013
1.227,49 ptos.
J
2014
Greenwich Global Hedge Fund ($)

6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
elEconomista
6.296,13
ptos.
08
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Bloomberg.
2014
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
DIC/14
MAR/15
PREVISIONES
2015
2016
VALORES
LTIMO CRUCE
DIC/14
MAR/15
PREVISIONES
2015
2016
VALORES
LTIMO CRUCE
DIC/14
MAR/15
2015
2016
Euro-Dlar
1,26
1,27
1,25
1,22
1,28
Euro-Franco Suizo
1,21
1,21
1,22
1,24
1,25
Dlar-Yuan
6,14
6,13
6,10
6,00
5,90
Euro-Libra
0,79
0,78
0,77
0,76
0,75
Libra-Dlar
1,60
1,64
1,63
1,61
1,61
Dlar-Real Brasileo
2,41
2,35
2,41
2,42
2,40
Euro-Yen
136
137
138
138
138
Dlar-Yen
108
109
110
113
115
Dlar-Franco Suizo
0,96
0,96
0,98
1,01
1,00
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
29
.com
Parrillas Bolsa & Inversin
Ibex 35
Mercado continuo
Abengoa
Abertis
Acciona
ACS
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
BME
CaixaBank
Dia
Enags
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
IAG
Inditex
Indra
Jazztel
Mapfre
Mediaset
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
Viscofan
q
q
q
q
q
q
q
q
q
m
q
q
q
q
m
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
m
q
q
q
q
q
q
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
20143
PRECIO
OBJETIVO
3,07
14,86
50,90
28,35
26,97
9,64
4,62
2,17
1,36
6,45
9,03
28,97
4,53
5,08
24,94
14,23
14,83
7,15
21,79
29,31
5,41
4,14
20,76
10,06
12,75
2,63
8,94
23,55
66,77
17,42
3,61
7,12
38,43
11,70
41,33
-8,75
-0,30
-2,36
-3,19
-1,57
-2,79
-1,97
-2,21
-0,73
1,00
-0,66
-1,80
-0,53
-1,97
0,28
-2,00
-1,95
-5,52
-1,22
-3,01
-0,68
-2,20
-0,76
-1,37
-0,08
-2,98
-3,90
-3,98
0,94
-2,65
-2,93
-0,70
-0,43
-1,31
-0,91
43,22
1,28
18,50
15,71
145,18
-10,36
8,25
15,16
34,69
40,27
2,15
17,43
17,53
-21,27
36,44
-3,20
9,61
0,41
31,47
0,74
24,24
3,43
-8,80
-13,91
53,86
-3,23
-0,31
-18,66
47,22
-1,40
-4,09
8,39
8,54
-5,76
-0,07
40,85
-3,42
21,87
13,31
-13,29
-25,53
5,31
15,59
10,13
29,28
0,92
4,72
19,64
-21,82
31,27
-12,06
5,40
-5,70
16,53
-15,69
19,23
-14,51
-13,36
-17,24
63,90
-15,39
6,52
-20,04
37,67
0,06
-4,17
9,38
-2,67
-1,14
-0,05
111.387
30.330
21.948
44.500
388.148
23.264
93.188
71.065
49.783
40.268
518.723
11.364
70.967
59.369
30.740
15.836
32.925
49.496
38.898
49.809
124.979
28.787
156.464
28.446
72.265
32.997
29.748
23.079
50.594
157.646
46.938
507.538
13.365
211.769
5.309
3,69
4,56
1,79
4,13
2,52
1,62
1,06
1,52
0,74
1,83
3,70
6,03
3,46
3,40
5,22
4,67
0,63
4,26
1,84
5,04
0,39
2,49
3,53
5,13
2,00
2,96
4,13
11,45
8,25
3,74
6,41
2,70
11,65
16,82
25,11
11,54
16,35
11,24
15,09
14,20
12,58
14,82
12,22
14,09
32,60
12,10
14,67
26,84
28,29
13,19
14,65
15,60
14,63
7,16
22,39
11,39
31,25
8,31
19,73
7,08
15,12
11,67
14,38
11,88
13,33
12,64
17,98
4,67
15,99
62,69
34,26
33,60
12,99
4,99
2,30
1,39
6,14
9,39
31,79
4,92
7,21
27,29
16,22
17,34
9,15
22,89
38,49
5,62
5,80
23,81
12,37
12,35
3,16
9,49
33,46
68,57
21,68
5,35
7,31
47,26
12,33
42,36
Ibex 35
10.150,50
Otros ndices
-123,20 -1,20%
CIERRE
VAR. PTS.
VAR. 2014
Puntos
10.150,5
10.000
8.000
30 nov. 2012
10 octubre 2014
v
v
m
c
c
v
v
v
v
m
v
m
m
c
v
m
m
m
m
m
c
m
v
m
m
v
m
m
m
c
v
m
m
m
* Datos a media sesin

CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
1.036,16
Pars Cac 40
4.073,71
Frncfort Dax 30
8.788,81
EuroStoxx 50
2.991,50
Stoxx 50
2.884,42
Londres Ftse 100
6.339,97
Nueva York Dow Jones* 16.701,67
Nasdaq 100*
3.934,12
Standard and Poor's 500* 1.927,05
-1,12
-1,64
-2,40
-1,67
-1,53
-1,43
0,25
-0,89
-0,06
2,36%
VAR.
CONSEJO
CAMBIO 2014 %
2,39
-5,17
-7,99
-3,78
-1,20
-6,06
0,75
9,52
4,26
Mercado continuo
Los ms negociados del da
BBVA
Santander
Amadeus
Telefnica
Repsol
Inditex
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
518.723.400
507.538.300
388.148.300
211.769.000
157.646.100
156.464.300
432.380.300
525.687.800
80.834.390
425.197.200
245.694.800
172.610.900
Los peores
VAR. %
VAR. %
Prisa
Tecnocom
Amper
Nicolas Correa
Deoleo
Barn De Ley
4,05
3,91
3,70
2,87
1,33
1,20
Abengoa
Uralita
Funespana
Biosearch
Tubos Reunidos
CVNE
-8,75
-7,46
-7,33
-6,19
-6,00
-5,68
Los mejores de 2014

1
2
3
4
5
Testa Inmuebles
Inm. Colonial
Jazztel
Sotogrande
Abengoa
Eco10
147,02
CIERRE
CAMBIO
2014 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20143
PER
20153
105,03
98,15
63,90
58,58
40,85
18,45
0,98
12,86
4,60
4,73
7,09
0,17
7,21
2,45
1,47
1.790
1.640
3.269
191
2.595
73
13.320
72.265
1
111.387
5,40
41,26
20,71
28,78
31,25
11,65
-3,40
-2,26%
-8,48%
VAR. PTS.
VAR.
Eco30
VAR. 2014
1.405,88
CIERRE
PAY OUT4
DEUDA/
EBITDA5
0,00
9,99
10,72
2,15
8,68
-16,65 -1,17%
9,51%
VAR. PTS.
VAR. 2014
VAR.
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las
recomendaciones de 51 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha
colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
200
1.500
147,02
150
30 noviembre 2012
1.395,82
1.200
10 cotubre 2014
30 noviembre 2012
10 octubre 2014
q
q
m
q
q
m
m
q
q
m
q
m
q
k
q
m
m
q
q
k
q
m
q
q
k
q
q
q
q
m
q
q
k
q
q
q
q
q
k
k
q
q
q
q
q
q
q
k
q
q
q
q
q
q
q
q
m
q
m
q
q
m
q
q
m
q
k
q
k
k
m
k
k
q
q
q
q
q
q
q
q
Acerinox
Adolfo Domnguez
Adveo
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axia Real Estate
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Zardoya Otis
Zeltia
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
20143
PRECIO
OBJETIVO
10,83
4,50
13,82
45,63
43,08
12,05
0,56
9,85
11,23
9,45
1,75
71,85
0,53
4,59
250,00
23,27
4,01
9,41
7,78
0,45
15,95
0,38
7,24
3,63
0,85
13,99
2,25
9,06
1,56
29,54
1,85
0,47
4,19
0,75
1,82
0,43
2,60
5,56
0,35
1,73
10,28
12,05
0,52
7,37
0,43
9,20
0,68
4,28
13,75
7,60
9,90
24,87
1,13
1,17
0,21
3,26
1,26
6,31
0,18
4,77
0,08
1,07
5,32
0,27
8,41
0,86
0,20
0,93
4,25
0,23
1,33
15,50
0,04
3,51
2,12
0,62
0,02
34,27
1,66
8,48
2,55
-2,30
-1,10
0,58
-0,31
-1,64
0,42
3,70
-0,65
-0,71
0,37
-2,78
1,20
-6,19
0,00
-2,63
0,26
0,25
-3,83
-4,89
0,00
-5,68
1,33
-1,90
-2,68
0,00
-1,13
-3,85
-2,58
-0,95
1,15
-1,54
-0,21
0,00
-2,86
-3,19
-3,37
-3,70
-7,33
0,00
0,00
-0,82
-2,74
-0,58
-1,07
-3,37
-1,81
-2,16
0,00
-0,76
-1,94
-0,60
-2,66
-0,44
-3,72
-0,96
-2,69
2,87
-2,62
4,05
-0,63
-1,28
0,94
-0,56
-4,90
0,12
-4,44
0,00
-2,63
0,00
0,00
3,91
0,00
0,00
-1,68
-6,00
-7,46
-4,76
-1,89
-2,64
-4,18
-2,67
20,63
-24,75
9,34
-5,41
2,62
20,86
-58,52
6,04
-8,38
24,09
9,28
2,00
-34,57
-4,59
-45,59
20,33
-14,51
-71,70
6,83
-12,64
29,99
-28,96
-67,90
-17,01
-16,11
-40,55
47,53
10,44
-16,40
15,59
-27,10
-32,52
-3,37
6,56
-2,46
-28,57
8,13
-17,80
87,41
60,92
-68,50
32,34
46,08
-0,72
-10,15
8,13
-40,71
-17,60
-20,71
-9,39
12,48
-56,83
13,03
-37,40
35,44
16,67
32,68
-0,24
-37,68
0,00
5,11
52,33
-22,00
-2,21
101,30
-65,63
16,81
18,16
-63,53
100,00
10,55
8,50
-27,78
-6,93
17,12
-20,49
-7,50
-18,08
1,36
1,77
-47,17
-6,57
-16,67
21,78
-23,19
-14,53
-34,95
-10,57
-27,88
17,63
-25,62
-34,78
4,93
-19,15
11,98
-25,92
-67,90
-17,88
-18,96
-39,35
26,76
2,72
-0,21
13,33
-46,42
-28,30
10,26
-4,41
-7,33
-51,39
4,22
-20,20
98,15
-53,94
-48,81
13,23
24,24
-18,64
-18,46
0,00
-47,29
-28,22
-24,04
-3,09
9,55
-55,00
-4,22
-34,75
28,92
5,35
2,64
-15,73
-28,33
0,00
20,92
58,58
1,74
9,92
105,03
-4,35
21,45
19,49
-47,90
-20,00
-8,47
9,93
-32,51
10,39
16.518
8
99
428
2.199
6.550
135
5.236
8.071
80
279
16.999
126
12
2.567
8.488
77
5.695
17
29
14
2.095
43
967
15
7.318
418
292
1.715
38.373
7
73
341
961
531
58
176
4
95
0
896
487
13.320
10
31
649
5.867
291
10.377
10.976
580
33
116
61
8.448
43
16
4.584
3.284
369
357
21
41
72
21
209
1
37
59
73
1.360
541
144
222
471
47
9.987
2.295
3,98
0,00
3,89
2,44
2,37
1,18
14,29
1,48
2,60
4,24
2,72
0,00
1,94
3,98
0,00
0,00
7,58
3,96
2,76
4,74
9,36
1,73
3,01
2,31
1,23
1,17
2,57
0,00
0,00
4,62
0,53
0,70
2,31
0,00
0,00
2,43
0,00
1,99
3,38
1,88
1,37
2,04
0,00
4,35
0,00
13,99
8,77
13,67
14,00
13,85
11,55
19,30
15,22
14,47
8,18
9,64
10,53
25,34
11,88
10,34
9,38
13,77
11,25
6,21
37,14
21,22
16,53
10,74
11,00
13,79
14,33
13,27
17,42
16,97
28,78
11,89
11,97
24,66
18,68
12,69
14,04
79,39
13,87
62,94
9,38
14,73
46,25
19,85
12,32
12,44
14,10
43,68
21,97
18,61
14,35
20,70
58,75
52,48
15,21
1,36
15,52
12,34
0,00
2,20
77,37
387,72
29,35
4,89
13,25
14,23
0,88
0,42
4,67
16,48
6,32
11,20
2,23
30,84
2,18
4,10
1,04
2,20
3,55
0,00
11,90
16,29
0,59
0,90
9,79
9,30
31,50
1,90
4,40
0,44
4,95
0,99
9,68
1,73
4,14
2,78
1,05
36,52
2,33
8,79
2,88
CONSEJO
m
-
c
c
m
c
v
c
m
-
m
m
-
m
v
v
c
c
v
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-
m
m
c
v
-
m
-
m
m
v
v
-
m
-
m
m
m
v
m
v
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
30
Economa
Catalua recauda un 13,3% menos

por las tasas, pese a crear 30 nuevas
Vivir en la comunidad catalana cuesta 737 euros
extra al ao, en comparacin con el Pas Vasco
En el primer semestre ha ingresado por este

concepto 351 millones, frente a los 405 de 2013
Vernica Sosa BARCELONA.
Estado de ejecucin de los ingresos procedentes de tasas
La presin fiscal que soportan los

contribuyentes en Espaa vara no
solo en funcin del nivel de renta y
los hbitos de consumo, sino que
tambin influye la comunidad autnoma en la que residen. Para incrementar los ingresos, las regiones crean nuevas tasas, aunque esta medida no siempre se traduce
necesariamente en un aumento de
la recaudacin.
En Catalua, la Generalitat ha
creado una treintena de nuevas tasas con las que espera recaudar cerca de 52 millones de euros anuales
adicionales. A pesar de haber creado nuevos gravmenes, el Gobierno cataln no est viendo incrementado sus ingresos procedentes de
este concepto. En el primer semestre del ao, los ingresos por tasas
han cado un 13,3 por ciento en Catalua en comparacin con el mismo perodo del ao anterior, al pasar de los 405,1 millones de euros
recaudados hasta junio de 2013 a
los 351,4 millones recaudados en
los primeros seis meses de este ao.
Esta reduccin de los ingresos se
debe a los descensos que registran
los tributos del juego y algunas tasas, como la expedicin de la receta farmacutica, anulada por una
Millones de euros
2013
462,7
2014
425,0
405,1
351,4
297,4
170,5
40,9 46,8
ENERO
79,0
189,4
215,4
286,4
234,9
89,6
FEBRERO
MARZO
ABRIL
MAYO
Fuente: Departamento de Economa de la Generalitat.
JUNIO
JULIO
nes que grava el trfico pesado en

funcin del grado de contaminacin y del uso de la infraestructura, con la que espera recaudar 1,9
millones de euros. Otra novedad de
este ao es el gravamen sobre las
centrales nucleares, los pisos vacos
y la contaminacin area, el cobro
de entre 15 y 250 euros por tramitar subvenciones en materia cultural, el cobro de siete euros por pedir un duplicado de la tarjeta sanitaria, y 35 euros por agente y hora
por los servicios extraordinarios
prestados por los Mossos dEsquadra.
Adems, las empresas debern
pagar entre 300 y 800 euros por
aquellas mediaciones que haga la
Generalitat en un conflicto laboral
previo a la va judicial, como por
ejemplo en una reestructuracin de
plantilla o en la negociacin de un
convenio colectivo.
elEconomista
Tributos propios
Las comunidades
autnomas
espaolas ya
cuentan con ms de
70 tributos propios
sentencia del Tribunal Constitucional. Esta cifra incluye los ingresos del sector pblico administrativo de los departamentos de la Generalitat y del Servicio Cataln de
Salud, del Instituto Cataln de Asistencia y Servicios Sociales y del Instituto Cataln de la Salud, sin contar los ingresos procedentes de las
empresas pblicas (como el canon

del agua y de los residuos). Entre
las nuevas tasas que ha creado el
Gobierno cataln este ao destaca
la eurovieta -actualmente paralizada y que solo se aplicar en la carretera C-25 si el Estado da el mismo paso y la implanta en la A-2-. Se
trata de un nuevo peaje para camio-
Hasta el mes de abril, la recaudacin en concepto de tasas era superior a la alcanzada el mismo periodo de 2013, con 46,8 millones recaudados en enero (frente a los 40,9
del mismo mes de 2013), 89,6 millones en febrero (79 en 2013), 189,4
millones en marzo (170,5 en 2013)
y 234,9 en abril (215,4 en 2013). Pe-
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
31
Economa
El presidente de la
Generalitat, Artur
Mas, y el consejero cataln de Economa, AndreuMas-Colell. LUIS
MORENO
ro a partir del quinto mes del ao,

esta tendencia se ha invertido y la
recaudacin ha cado. En 2013, la
Generalitat ingres un total de 798,5
millones procedentes de tasas.
Para un ciudadano medio espaol, vivir en Catalua le costara
nueve das ms de trabajo al ao y
737 euros extra en comparacin con
un residente en Pas Vasco. As se
desprende del informe Da de la Liberacin Fiscal elaborado por el
Think Tank Civismo, que explica
esta diferencia en que en Catalua
el Impuesto sobre Bienes Inmuebles est muy por encima de la media. Adems, el Impuesto de Circulacin, el de Venta Minorista de Hidrocarburos y el Impuesto sobre la
Renta tambin son ms elevados
en esta comunidad.
Adems de las nuevas tasas, Catalua ha aprobado este ao la creacin de nuevos impuestos. En marzo, la Generalitat aprob un impuesto para gravar los pisos vacos en
manos de entidades financieras de
entre 850 y 1.650 euros por vivienda y ao, tasa con la que la Generalitat prev recaudar un mximo de
entre 13 y 25 millones.
Este verano tambin aprob un
proyecto de ley que regula la creacin de un impuesto sobre las operadoras de Internet en Catalua,
con el que prev recaudar 20,5 millones de euros que destinar a inversiones para el sector audiovisual
y cultural. En septiembre, la Generalitat activ la maquinaria legal para cobrar el impuesto sobre los depsitos a los bancos que operan en
Catalua que obliga a la banca a autoliquidar entre el 1 y el 20 de octubre el importe de este impuesto
correspondiente a 2013 ante la Agencia Tributaria de Catalua. Este impuesto puede suponer una gran
fuente de ingresos para las arcas de
la Generalitat, con una previsin de
LAS NUEVAS TASAS

DEL AO 2014
Eurovieta
Nuevo
peaje para camiones para recaudar
1,9 millones.
LaMediacin
Generalitat cobra
300 euros para ejercer
como mediadora en
conflictos laborales.
Tarjeta sanitaria
Siete
euros por solicitar un duplicado de
la tarjeta sanitaria.
Subvencin
Entre
15 y 250 euros
por tramitar una subvencin cultural.
35Informes
euros por solicitar
un informe de extranjera.
autonmica
35Polica
euros por agente
y hora por servicios
prestados en actividades extraordinarias.
Seguridad
Gastos
de los partidos
del Bara y Espanyol,
con una estimacin
de 200.000 euros.
Laudos arbitrales
800
euros por emitir
laudos arbitrales en
caso de discrepancias.
recaudacin hasta los 670 millones.

Por otro lado, en octubre, el Parlament ha acordado la creacin de
tres impuestos medioambientales
que gravarn las emisiones producidas por la aviacin comercial en
sus aterrizajes y despegues, la produccin de energa nuclear y la emisin de gases contaminantes por
parte de la industria.
En nuestro pas, las comunidades de rgimen comn (sistema al
que pertenece Catalua) tienen potestad normativa para establecer
sus propios impuestos, adems de
los regulados por el Estado cedidos
a las autonomas. Catalua fue la
comunidad que ms recaud por
tributos propios en 2011, que con
unos ingresos por este concepto de
365,7 millones de euros, represent casi el 28 por ciento del total de
la recaudacin del Estado.
Esta comunidad tambin lider
el ranking de ingresos tributarios
(17.412 millones de euros), que engloba ingresos procedentes de la
cesin de la recaudacin total o parcial de determinados tributos estatales as como de las tasas, contribuciones especiales e impuestos
propios creados. As se recoge del
Informe del Panorama de la Fiscalidad Autonmica, elaborado por el
Consejo General de Colegio de Economistas, segn los datos del Ministerio de Economa y Hacienda.
Tasa turstica
Las comunidades autnomas ya
cuentan con ms de 70 tributos propios, aunque su recaudacin les supone un bajo porcentaje de ingresos. En concreto, en Catalua en
2011 supusieron tan solo el 2,1 por
ciento del total de los ingresos tributarios. El Estado puede neutralizar un impuesto autonmico crendolo a nivel estatal, como sucedi
con el impuesto sobre depsitos
bancarios.
Entre los impuestos propios de
la comunidad catalana, se encuentra el impuesto sobre estancias en
establecimientos tursticos, cuya
recaudacin en el primer semestre
de este ao ha sido de 13 millones
de euros, un 55,4 por ciento ms
que el mismo periodo del ao anterior. Por otro lado, el impuesto sobre grandes establecimientos comerciales ha descendido el 4,3 por
ciento, hasta los 15,8 millones de
euros. Otros tributos propios de la
Generalitat son el gravamen de proteccin civil y cnones como el del
agua (gestionado por la Agencia Catalana del Agua ) y sobre la disposicin del rechazo de los residuos
(gestionados por la Agencia de Residuos de Catalua ).
Por otro lado, tiene competencias limitadas sobre otros tributos,
como son el Impuesto sobre Sucesiones y Donaciones, el de Patrimonio, el Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurdicos Documentados, los tributos sobre el juego, Impuesto sobre
Hidrocarburos, sobre determinados medios de transporte, el IRPF
y el IVA, entre otros.
La Generalitat ahorra un
3% tras la venta de ocho
sedes en propiedad
V. Sosa
BARCELONA.
La venta de patrimonio es una de

las estrategias del Gobierno cataln con la que pretende ahorrar
costes y conseguir ingresos extraordinarios, que se suma a la implementacin de nuevas tasas e
impuestos y a las privatizaciones.
Con este propsito, la Generalitat
ha vendido ocho de sus 12 sedes
departamentales desde el ao 2012,
aunque no ha conllevado un ahorro significativo a corto plazo.
En concreto, la Generalitat ha
conseguido un ahorro del tres por
ciento este ao tras la venta de sus
departamentos, al pasar de pagar
20,3 millones de euros en 2012 en
concepto de censos (renta anual
que paga el propietario de un bien
inmueble) a sumar unos costes de
19,7 millones este ao por alquiler
este ao. Hace un par de aos, a
los costes que tena la Generalitat
por la propiedad de sus sedes departamentales, haba que sumar
1,4 millones de euros en concepto de gastos de mantenimiento, lo
que en total elevaba a 21,7 millones lo que pagaba por sus sedes,
excluido el IVA.
bin vendi la sede del departamento de Economa por 23,2 millones al grupo farmacutico italiano Angelini, que lo adquiri con
una rebaja del 20 por ciento sobre
el precio de salida, que era de 29
millones.
El Gobierno cataln ha vendido un lote de 13 edificios por 201
millones de euros a la empresa
aseguradora Zurich, entre los que
se encuentran la sede de los departamentos de Bienestar Social
y Familia, Justicia e Interior.
Los alquileres ms elevados este ao corresponden a los gastos
de las sedes de Territorio y Sostenibilidad, ubicada en la calle Josep Tarradellas, 2-6, de cuatro millones, y a los de Educacin, situada en Va Augusta 202-226, por la
que paga tambin cuatro millones, sin tener en cuenta el IVA.
Por el departamento de Bienestar
19,7
MILLONES DE EUROS
Es lo que paga este ao el

Gobierno cataln por el alquiler
de sus sedes.
Alquileres
La primera operacin de venta de
un edificio pblico que cerr la
Generalitat para obtener ingresos
extraordinarios fue en marzo de
2012, cuando vendi la sede del
departamento de Territorio y Sostenibilidad por 52 millones a la
empresa Bancal Servicios Integrales.
En 2013, el Gobierno de Artur
Mas adjudic un lote de 13 edificios -entre los que se encontraban
la sede de los departamentos de
Agricultura y Educacin- a la gestora inmobiliaria de la multinacional francesa Axa por 172 millones de euros. Ese mismo ao, tam-
Social este ao paga 2,6 millones;

por el de Agricultura dos millones; le sigue el de Interior (1,5 millones); el de Empresa y Ocupacin, en propiedad, (1,4 millones);
Economa (1,1 millones); Justicia
(un milln); Gobernacin (918.485
euros) y Cultura (869.532 euros).
Por su parte, el departamento de
Salud lo tiene en derecho de uso.
Desde el ao 2012, la Generalitat ha vendido un total de 34 edificios por 523,6 millones de euros,
que le ha permitido un ahorro de
33,2 millones anuales en concepto de cuotas de censos y gastos de
mantenimiento.
Sede del departamento de Interior. LUIS MORENO
32
Economa
El 54% de los proveedores pblicos an no

est preparado para la factura electrnica
Habr entidades locales que tampoco lleguen al 15 de enero, fecha en la que el sistema entra en vigor
tura electrnica a los proveedores.
El primero de ellos tiene que ver
con el hecho de que varias comunidades autnomas cuentan con su
propio punto de acceso, al margen
del punto general del Estado (Face), lo que, en opinin de los proveedores, puede complicarles el seguimiento de una factura emitida.
Cuando pidan el estado de una factura cul les darn? El del punto
de acceso autonmico? El de Face? A quin debo dirigirme?, pregunta Redondo. Un ejemplo claro
lo constituye Catalua, que ya desarroll su propio sistema en el ao
2009 y viene operando desde entonces con l. Tienen tambin un
punto de entrada la Comunidad Valenciana y Andaluca.
De acuerdo con Hacienda, 1.500
entidades locales se han sumado ya
al punto general de entrada de facturas electrnicas, algo que tambin han hecho nueve autonomas
y ocho ministerios de los doce existentes (Fomento, Interior, Justicia,
Presidencia, Hacienda, Industria,
Agricultura y Economa).
Ingrid Gutirrez MADRID.
A poco ms de tres meses de que

entre en vigor la obligatoriedad de
que las Administraciones y sus proveedores hagan uso de la factura
electrnica en sus intercambios,
ms de la mitad de las empresas,
concretamente un 54 por ciento, siguen sin estar preparadas para empezar a utilizar esta tecnologa y no
han puesto en marcha todos los
cambios necesarios para ello. Otro
22 por ciento desconoce, incluso,
qu tiene que hacer.
Lo revela el estudio elaborado
por Seres, compaa lder del sector, entre 3.000 empresas que son
proveedores directos de la Administracin General del Estado
(AGE), al que ha tenido acceso elEconomista. El documento muestra
el grado de implantacin o conocimiento de esta tecnologa entre
enero y junio de este ao.
La ley de impulso de la factura
electrnica y de creacin del registro contable, aprobada en diciembre de 2013, establece que a partir
del 15 de enero de 2015, los proveedores tendrn que emplear la e-Factura cuando vayan a emitir un documento a cualquier Administracin por los servicios prestados,
siempre que se trate de cantidades
superiores a los 5.000 euros. Con
todo, si un proveedor quiere facturar a una entidad pblica una cantidad inferior por esta misma va,
la Administracin estar obligada
a recibir ese documento.
La Administracin, tarde
En opinin de Alberto Redondo,
presidente de la Comisin de Factura Electrnica en Ametic (la patronal de las compaas tecnolgicas), la falta de informacin entre
las empresas afectadas por el cambio normativo sigue siendo evidente. Es imprescindible que entiendan de verdad qu implica el paso
a la factura electrnica, apunta. En
ese sentido, considera que la Administracin no ha transmitido con
tiempo el mensaje.
En el sector de la factura electrnica temen que, llegada la fecha establecida por el Gobierno, haya proveedores que an no hayan incorporado esta tecnologa y, ms an,
que existan Administraciones, especialmente dentro del sector local, que no estn preparadas para
recibir facturas electrnicas.
Valoran de forma muy positiva la
puesta en marcha este ao del registro contable, que permite hacer
un seguimiento de los compromisos de pago del sector pblico y con
La ley obliga a usar

la facturacin digital
en el sector privado
para actividades de
alcance econmico
Un ahorro de 150 millones con

la centralizacin de contratos
La centralizacin de contratos
pblicos ha permitido, hasta la
fecha, un ahorro de 150 millones
de euros a la Administracin, segn afirm la semana pasada la
subsecretaria de Hacienda, Pilar
Platero, en la clausura de unas
jornadas organizadas por la
Asociacin de Empresas Contratistas con las Administraciones
Pblicas (Aesmide). Platero destac la buena marcha de este
proceso, que ha permitido agrupar contratos de combustibles,
publicidad institucional, motos,
vehculos de turismo, seguridad,
el que el Gobierno confa en reducir los tiempos de pago de las Administraciones a sus proveedores.
De acuerdo con los ltimos datos facilitados por el Ministerio de
Hacienda, la Administracin General del Estado (AGE) tard una
limpieza, mobiliario y comunicaciones postales. La subsecretaria indic, adems, que ese ahorro aumentar, previsiblemente,
debido al inters de distintas comunidades autnomas y entidades locales de adherirse al mismo. Platero anunci la intencin
del Ministerio de que est disponible para las empresas, a partir
del 1 de enero del prximo ao,
la tramitacin electrnica ntegra de los procedimientos de
contratacin, una de las principales novedades de las directivas europeas.
media de 61,5 das en pagar a sus

proveedores de bienes y servicios
entre abril y junio, el doble que en
el primer trimestre. Ese periodo es
el ms elevado desde que se comenz a publicar esta informacin, en
el ao 2010.
El informe elaborado por Seres

muestra cmo un 63 por ciento de
los proveedores asturianos desconoce qu tiene que hacer e incluso
que est obligado a emplear la facturacin digital. Un porcentaje que
pasa a ser del 47 por ciento en el caso de los extremeos, del 40 por
ciento en la Comunidad Valenciana y del 38 por ciento en Andaluca.
Mientras, un 13 por ciento de los
proveedores madrileos y un 11 por
ciento de los baleares estn ya preparados o cerca de estarlo para empezar a utilizar la e-Factura. Un resultado que desde el sector se atribuye, en parte, a la falta de informacin clara y suficiente por parte
del Gobierno. En el lado opuesto,
Madrid, Andaluca y Baleares son
aquellas regiones en las que hay un
mayor nmero de empresas preparadas para la entrada en vigor de la
nueva ley.
Problemas tecnolgicos
Desde el sector de la facturacin
aprecian varios problemas tecnolgicos que pueden complicar el
proceso de incorporacin de la fac-
Otra de las dudas que asalta a los

proveedores pblicos tiene que ver
con que las empresas no conocen
an los cdigos de cada Administracin, a los que tienen que emitir
la factura para que llegue al destinatario preciso.
Tambin el sector privado

Un escollo aadido lo supone el hecho de que la norma tambin obliga a emplear la factura electrnica
dentro del sector privado, es decir,
a empresas que sean proveedores
de otras en determinados sectores
con especial relevancia en la actividad econmica del pas: sectores
como utilities, energa, el financiero (ya sea en banca, seguros o empresas de inversin), as como en el
transporte viajeros, el comercio al
por menor o las agencias de viajes.
Todos estn obligados a emitir
factura digital si el proveedor privado se la solicita. En este punto
tambin existe una falta importante de informacin, apunta Alberto Redondo y las empresas se exponen a multas de hasta 10.000 euros si incumplen la normativa.
33
Economa
El Batalln de Alumnos de la Armada pasa delante de la tribuna presidencial, ante la mirada del Rey Felipe VI, en un momento del desfile militar de ayer en Madrid. EFE
Rajoy hablar con Mas slo para llegar a

un punto en comn y sin autorizar el 9-N
Felipe VI presidi el primer desfile militar de su reinado con motivo de la Fiesta Nacional
El presidente del Gobierno, Mariano Rajoy, reiter ayer su disposicin a dialogar con el presidente de
la Generalitat, Artur Mas, siempre
que esa conversacin sea para llegar a algn punto en comn, no para que el president le exija al Gobierno cosas que no puede hacer,
como autorizar la consulta independentista del 9 de noviembre.
As se expres Rajoy en una conversacin informal con los periodistas, durante la tradicional recepcin que los Reyes ofrecen en el Palacio Real a una amplia representacin de la sociedad espaola con
motivo de la Fiesta Nacional. Rajoy reconoci que no habla con Mas
desde julio y expres sus dudas
respecto de quin manda realmente en la Generalitat, si CiU o ERC.
Cuando uno de los informadores
le pregunt si con la crisis del bola se haba olvidado de Catalua, el
Presidente respondi de manera
tajante asegurando que l no se olvida de nada, pero que cada cosa
tiene su ritmo y l intenta que todo siga su ritmo.
El ministro de Hacienda, Crist-
bal Montoro, al que tambin se le

pregunt por Catalua, subray que
con esta comunidad autnoma an
hay puentes de financiacin, en los
que hay que incluir los millones que
el Estado transfiere para que Catalua pague su deuda.
Por su parte, la presidenta de Andaluca, Susana Daz, comentaba
en otro corrillo que, si bien Rajoy
estaba actuando correctamente desde el punto de vista legal ante el proceso soberanista, le insta a abrir un
dilogo con la Generalitat.
Daz no ocult su preocupacin
ante la posibilidad de que Ms convoque unas elecciones plebiscitarias como salida. a la prohibicin
de la consulta. Y entonces s que
vamos a tener un problema, advirti la dirigente socialista que duda
de si el Estado est preparado ante ese escenario.
Desfile militar
Previamente a la recepcin, los Reyes Don Felipe y Doa Letizia,
acompaados de sus hijas la Princesa Leonor y la Infanta Sofa, presidieron el primer desfile militar de
su reinado con motivo de la Fiesta
Nacional del 12 de octubre en me-
dio de una llovizna intermitente.

Por primera vez desde hace dos
aos la parada ha incluido una exhibicin area con aeronaves espaolas e italianas.
Los monarcas llegaron a bordo
de un Rolls Royce a la Plaza de Neptuno de Madrid, donde est situada la tribuna presidencial, y fueron
recibidos por el presidente del Gobierno, Mariano Rajoy; el ministro

de Defensa, Pedro Morens; el jefe del Estado Mayor de la Defensa
(JEMAD), almirante Fernando Garca Snchez; el presidente de la Comunidad de Madrid, Ignacio Gonzlez; y la alcaldesa de la capital,
Ana Botella.
Gonzlez, Aznar, Zapatero y

Spottorno, ausentes en Palacio
A la recepcin en el Palacio Real
asisti el Gobierno en pleno, con
la excepcin de la vicepresidenta, Soraya Senz de Santamara,
y la ministra de Sanidad, Ana
Mato, que tenan una reunin de
seguimiento por la crisis del bola. La mayora de los presidentes
autonmicos acudi a la cita,
salvo el president de la Generalitat, Artur Mas, y el lehendakari,
Iigo Urkullu -tradicionales ausentes- y el presidente de Asturias, Javier Fernndez! que aleg
problemas de agenda. Notoria
fue la ausencia de los expresi-
dentes del Gobierno Felipe Gonzlez, Jos Mara Aznar y Jos

Luis Rodrguez Zapatero, aunque
si estuvo Pedro Snchez. Tampoco apareci Rafael Spottorno,
quien renunci recientemente
como consejero privado de Felipe VI al conocerse que fue uno
de los directivos de Cajamadrid
que hizo uso de las tarjetas opacas. En representacin del mundo empresarial acudieron loa habituales en las recepciones ofrecidas por los Reyes, como Juan
Miguel Villar Mir, Csar Alierta y
Esther Alcocer Koplowitz.
Tras escuchar el himno nacional,

Don Felipe ha pasado revista a un
batalln de la Guardia Real ataviado con su uniforme de capitn general del Ejrcito del Aire con motivo de la conmemoracin del 75
aniversario de esta institucin.
A continuacin, los monarcas han
saludado a las distintas autoridades nacionales, autonmicas y locales que han asistido al desfile, entre ellas 16 de los presidentes regionales -a excepcin del cataln, Artur Mas; el vasco, igo Urkullu; y
el asturiano, Javier Fernndez--.
Tambin estuvieron presentes en
este desfile por la Fiesta Nacional
el Gobierno al completo, salvo el
ministro de Economa, Luis de Guindos, quien se encuentra en Washington asistiendo a la reunin del Fondo Monetario Internacional (FMI),
los presidentes del Tribunal Constitucional y del Tribunal Supremo,
el nuevo secretario general del
PSOE, Pedro Snchez, y la lder de
UPyD, Rosa Dez.
La presencia del nuevo Rey en
el desfile oblig a cambios en el
protocolo y tanto el escudo como
el guin real fueron los que adopt Don Felipe a su llegada al trono.
34
Economa
Rapidez, firmeza y coordinacin, recetas

de Abe para la recuperacin de Europa
Alemania debera advertir el riesgo de anular los beneficios de la expansin monetaria y fiscal
Jorge Valero BRUSELAS.
Draghi tambin
aprende de
Kuroda
Una parte fundamental del
renovado impulso contra la
crisis es la ambiciosa poltica
monetaria. El responsable del
BCE, Mario Draghi, ha terminado por alinearse con su homlogo japons, Haruhiko
Kuroda, al aceptar que el activismo monetario puede desacoplarse de las otras dos patas de la estrategia (reformas
en la oferta e impulsos a la
demanda). Pero los dos banqueros centrales tambin han
coincidido en su reconocimiento de que solos no pueden dar alas a la recuperacin
ni cumplir con su mandato
monetario. En el caso de Kuroda el responsable es la disminucin de la poblacin y
para Draghi la razn es la incompleta arquitectura econmica europea y la falta de una
autoridad central fuerte.
La llave mgica
ISTOCK
como Gregory Claeys, de Bruegel,

mantienen ms bien una actitud crtica con el concepto de reformas
estructurales, porque se ha considerado la solucin mgica en Bruselas, Berln y Frankfurt para sacar
a los pases del estancamiento, y
ha distrado la atencin de otros
riesgos como la deflacin o la baja
demanda agregada.
Kiyoto Ido, vicepresidente del
Instituto para Estudios de Economa Internacional, destac sobre la
larga lista de reformas en Japn la
mejora de la gobernanza corporativa, con la que se ha dado ms voz
a los accionistas y se ha dado entrada a directores independientes empresas tradicionalmente hermticas al mundo exterior, y las mujeres. Pero ha habido otras como la
reforma del sector energtico para
terminar con los monopolios regionales, o las medidas destinadas a
generar economas de escala en el
sector agro-alimentario.
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In refo
La llave mgica para que Berln,

principalmente, afloje la mano son
las reformas. Para Anne Bucher, directora al cargo de supervisar las
reformas estructurales en la Comisin Europea, la crisis ha ayudado
a que se avance en algunos campos
como el del mercado laboral. Sin
embargo, los estados miembros deberan concentrarse ahora en reformas en los mercados de productos, que son ms dolorosas porque
afectan a sectores enteros, seal
durante la misma discusin. La urgencia es grande, porque Europa contina perdiendo
la batalla en el terreno
competitivo, tanto por su
dependencia energtica,
su clima empresarial y el bajo nivel de inversin.
Expertos
o
ul
tm al
Es fisc
ciento. Ahora Japn est en el riesgo de una nueva recesin, opin.

Segn sus modelos, esta decisin
provocar que tras los tres aos que
se haba dado Abe para cumplir sus
metas, el crecimiento se quede a final de 2015 en el 1.3 por ciento y no
en el 2 como se persegua, y
la inflacin en el 0,9 por
ciento, a mitad de camino de lo marcado.
La leccin para Europa
est clara. A tres
meses de
que la nueva CE presente su paquete de inversin de 300.000 millones de euros para los prximos aos,
y en pleno debate por aflojar temporalmente las reglas fiscales, empujado por Francia e Italia, los pases contrarios a dar algo de cuerda,
como Alemania, Holanda o Finlandia, deberan mirar a la economa
nipona para advertir el riesgo de
anular los beneficios de la expansin monetaria y fiscal, si se insiste en el reequilibrio constante de
las cuentas nacionales.
n
ci
za ia
ili tar
xib ne
Fle mo
Europa encara dos escenarios nada prometedores. En un extremo,

el riesgo de volver al agujero de la
recesin por tercera vez desde que
arrancara la crisis en 2008. Y el resultado ms probable, pero nada
alentador, de permanecer estancada en un largo invierno a la japonesa de bajo nivel de crecimiento
econmico y deflacin, como experiment la segunda economa del
planeta desde mediados de los 90
hasta bien entrado este milenio.
El primer ministro japons, Shinzo Abe, lleg al poder con su estrategia de tres flechas, (poltica monetaria agresiva, estmulo fiscal y
reformas estructurales), conocida
como Abenomics, para sacar a su
nacin de la dcada de aletargamiento. Y la estrategia haba empezado a dar resultado.
Con un diagnstico tan parecido,
los dirigentes europeos empiezan
a despertar de su sonambulismo y
a darse cuenta que tambin necesita una estrategia por tierra, mar y
aire. Pero en el caso de la UE no han
sido los Hollande o Merkel, ni los
Barroso y Van Rompuy. Los polticos han dejado su sitio a los banqueros centrales, aquellos que la
responsable del FMI, Christine Lagarde, defini como los hroes en
la lucha contra la crisis.
Harto del estancamiento poltico en Bruselas y las capitales, bloqueada por la discusin de quin
daba el primer paso (los que pedan
reformas o los que queran un masivo plan de inversin), el Presidente del Banco Central Europeo lanz el primer disparo a la vuelta del
verano, lanzando primero una nueva barra libre de crdito barato, esta vez teledirigido a la economa real, y con la compra limitada de activos. Pero una vez movi ficha, pidi a los dems que
hicieran lo mismo.
Tienes que dar
una respuesta proporcional a la
magnitud del
problema, no puedes trocearla, explic Paul Sheard, responsable de

Economa Global e Investigacin
para Standard and Poors. Porque
las lecciones de la estrategia de Japn contra la crisis son actuar rpido, con firmeza, y de manera coordinada, dijo en un debate en el
laboratorio de ideas Bruegel.
Pero en Europa, con 28 estados
miembros, y claras divergencias sobre cmo combatir la crisis el desafo es mayor. Ms an cuando los
socios de la eurozona, continan
con el problema fundamental de
carecer de una unin fiscal que complemente a la unin monetaria, recuerda Sheard. En suma, 18 economas que producen el resultado sde
endeudarse en moneda extranjera
por no poder controlar la mquina
de imprimir dinero, mientras que
en Japn, a pesar de su terrible situacin fiscal, los mercados no le
castigan porque saben que el Banco de Japn nunca dejara sin cubrir un cheque del Gobierno.
Pero Draghi ya cubri ese flanco
al prometer en julio de 2012 hacer
lo que fuera necesario para salvar
al euro, lo que tuvo un efecto disuasivo similar al de dar las llaves de
imprimir billetes a las capitales.
El BCE se est moviendo en la
buena direccin- opina Sheard, el
problema es que, como en Japn,
se pone el pie en el acelerador monetario y se tiende a poner la mano en el freno fiscal.
Los dos pasos que va por delante Japn en esta estrategia tridimensional pueden servir a Europa
para no caer en los mismos errores,
como un ajuste fiscal antes de tiempo. Segn argument Kazumasa
Iwata, Presidente del Centro de Japn para la Investigacin Econmica, abenomics estaba funcionando a la perfeccin hasta que el gobierno subi el IVA del 5 al 8 por
35
Economa
Draghi abre la puerta a una compra masiva

de bonos pblicos para activar la economa
No vemos un grave riesgo de burbuja en el mercado soberano de la zona euro, asegura
tre la deuda pblica y el producto
interno bruto es de las ms altas de
las principales economas- la del
mundo rendimiento de los bonos a
10 aos es de aproximadamente un
2,3 por ciento , ms o menos lo mismo que en Estados Unidos.
En una conferencia de prensa por
separado el sbado, de Alemania Sr.
Weidmann sealado su continuo
escepticismo de que las compras de
bonos del Estado por parte del Banco Central Europeo tendran mucho efecto sobre la economa. Los
rendimientos de los bonos gubernamentales y corporativos ya estn
cerca de mnimos histricos, dijo,
y reduciendo an ms podra no estimular la economa mucho ms.
Draghi dijo que los funcionarios
de finanzas mundiales estn de
acuerdo en la necesidad de reformas estructurales para mejorar el
potencial de crecimiento de sus economas. La necesidad es particularmente pronunciado en la zona euro, dijo Draghi, donde los mercados laborales son menos flexibles
que en otras grandes economas y
donde los impuestos son altos.
El mximo responsable del Banco Central Europeo se mostr en
desacuerdo con la reciente advertencia del FMI quien apuntaba que
el riesgo de cada de los precios en
firme, o la deflacin, en la zona del
euro eran alrededor de un 30 por
elEconomista WASHINGTON.
El presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, afirm el sbado que no ve grandes riesgos de
una burbuja en los mercados de
deuda pblica de la zona euro, lo
que sugiere que no espera que la
inestabilidad pueda impedir posibles compras de bonos soberanos
por parte del BCE. No vemos un
grave riesgo de burbujas en el mercado soberano en la zona euro,
Draghi dijo en una conferencia de
prensa durante las reuniones de este fin de semana del FMI.
Draghi dej la puerta abierta a las
compras masivas de bonos de los
gobiernos de la zona euro para ayudar a estimular la economa de la
eurozona holgura, diciendo que el
BCE est listo para tomar medidas
adicionales si es necesario para aumentar la oferta monetaria y la inflacin anual -actualmente slo el
0,3 por ciento - para situarla ms
cerca de su objetivo del 2 por ciento lo que sera ms apropiado para
la economa a medio plazo.
Otros bancos centrales, como la
Reserva Federal de Estados Unidos,
el Banco de Inglaterra y el Banco
de Japn han comprado grandes
cantidades de bonos del gobierno
para empujar hacia abajo las tasas
de inters a largo plazo y estimular
el endeudamiento y el gasto en la
economa. Pero el Banco Central
Europeo ha evitado en gran medida fuera de esta poltica, conocida
como flexibilizacin cuantitativa.
Aunque las reglas del BCE no excluyen la posibilidad, la flexibilizacin cuantitativa es muy controvertida en Alemania, donde se agita el
temor a la inflacin.
El BCE en septiembre dio a conocer un plan de compra de activos de capital privado, principalmente valores respaldados por activos y bonos garantizados. Sin embargo, el banco central de Alemania,
Jens Weidmann Presidente, quien
se sienta en el consejo de gobierno
del BCE, se opuso a la medida.
Dispuesto a todo
El mes pasado, el Banco Central Europeo prest a los bancos 83 millones de dlares en prstamos de cuatro aos. Aunque el nmero fue debajo de las expectativas de los economistas, Marido Draghi dijo que
la demanda debe ser ms fuerte en
la prxima cuota del prstamo en
diciembre, citando las previsiones
internas del BCE.
El consejo de gobierno est dispuesto a hacer realidad todo lo que
cabe dentro de su mandato, dijo
El presidente del
BCE insiste en que
los riesgos de
deflacin son
todava limitados
Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo. EFE
HSBC mejora el crecimiento en

Espaa pero no se cree el dficit
El banco HSBC ha mejorado en
cuatro y una dcimas sus previsiones de crecimiento para Espaa en 2014 y 2015, aunque sigue
mostrando una visin ms pesimista que el consenso respecto
a la economa espaola que estima slo crecer un 1,1 por ciento
este ao y un 1,2 el prximo. Las
nuevas previsiones sobre Espaa
recogidas en su informe sobre la
economa europea correspondiente al cuarto trimestre, que
prevn adems un crecimiento
del 1,5 por ciento en 2016, son
ms negativas que las del Go-
bierno (1,3 por ciento en 2014 y

un 2 en 2015) o incluso las del
FMI (1,3y 1,7 por ciento, respectivamente). HSBC subraya el
fuerte aumento del consumo
domstico apoyado por el menor
desempleo, el fin del largo ajuste
salarial y el impulso de los ingresos reales por la deflacin. Sin
embargo, sus previsiones auguran que Espaa no cumplir los
objetivos de reducir el dficit al
5,5 por ciento este ao y al 4,2
en 2015, ya que quedar en el
5,9 por ciento en 2014 para bajar
slo dos dcimas en 2015.
Draghi, lo que se interpreta como

una indicacin de que las compras
de bonos de los gobiernos siguen
siendo una opcin para el BCE.
A este respecto algunos analistas
del Fondo Monetario Internacional recuerda que los rendimientos
de los bonos de los gobiernos de la
Unin han cado en Europa en los
ltimos dos aos, especialmente en
el sur de Europa, despus de julio
2012 el compromiso de Draghi para hacer lo que sea necesario para preservar el euro.
El rendimiento a 10 aos de Alemania se encuentra alrededor de
0,85 por ciento, mientras que en
Francia es ligeramente superior al
1,25 por ciento. Tambin el rendimiento a 10 aos de Espaa est a
poco ms de 2 por ciento mientras
que en Italia -cuya proporcin en-
ciento. Aviso al que Draghi contest explicando que el BCE y el FMI

utilizan diferentes mtodos para
pronosticar estos riesgos.
Los riesgos de deflacin son todava limitados, aadi Draghi. Pero estamos en un perodo de baja
inflacin y cuanto ms dure este perodo, mayor ser el riesgo.
Por otra parte, Draghi quiso tambin alejar el mensaje pesimista sobre el futuro de la economa europea, indicando que el lastre por el
endurecimiento fiscal en la zona
euro pasar. Tambin el ministro
de Finanzas de Alemania, Wolfgang
Schaeuble, desech la idea de que
la mayor economa del bloque monetario corra el riesgo de caer en
recesin. No hay razn para hablar de una crisis en la economa
global, afirm.
36
Economa
Los grandes bancos mundiales acuerdan

medidas para evitar quiebras financieras
Pactan incluir una moratoria de 48 horas antes de poner fin a los contratos de derivados
elEconomista WASINGTON.
Los altos ejecutivos de 18 grandes

bancos estadounidenses, europeos
y japoneses, reunidos en la Reserva Federal (FED) en Washington,
acordaron esperar 48 horas antes
de tratar de poner fin a los contratos de derivados y cobrar los pagos
asociados a una entidad financiera
con problemas. La reunin a puerta cerrada incluy altos ejecutivos
bancarios, entre ellos Lloyd Blankfein de Goldman Sachs Group Inc.,
Antony Jenkins de Barclays y Michael Corbat de Citigroup Inc.
El retraso dar a los reguladores
tiempo para transferir los activos
de una empresa en crisis y algunas
obligaciones en una nueva compaa puente, eliminando la necesidad de ir retirando los contratos
de derivados o realizar ventas de
activos en tiempos de agitacin.
Los cambios, empujados por los
reguladores globales entrarn en
vigor en enero, y tienen como objetivo ayudar a acabar con el problema de riesgo en los bancos demasiado grandes para quebrar lo
que amenazara con provocar un
Proteccin por
bancarrota a la
casa matriz
Los reguladores estadounidenses desarrollaron un plan
despus de la crisis, consagrado en la ley 2010 DoddFrank financiera-revisin, para
evitar otras crisis al tomar un
banco en quiebra, poniendo
su casa matriz en la proteccin por bancarrota, y mantener sus unidades operativas
abiertas en todo el mundo.
Los reguladores de otros pases estn desarrollando enfoques similares para afrontar
fallos en los bancos.
amplio dao econmico o tumulto

en los mercados. Ellos son importantes porque podran obligar a las
empresas a renunciar a ciertos derechos que tienen en virtud de los
contratos actuales, aseguran.
Se trata de hacer el sistema ms
Janet Yellen, presidenta de la FED repasa notas antes de la reunin del FMI. EFE
seguro, dijo Scott OMalia, presidente ejecutivo de la Swaps and Derivatives Asociacin Internacional,
un grupo del sector financiero que
formul los cambios. Es la forma
ms fcil de hacerlo rpidamente.
Los reguladores bancarios dieron la bienvenida al acuerdo. En un
comunicado conjunto, la Reserva
Federal y la Federal Deposit Insurance Corp., afirman que estn animados por este esfuerzo.
El Consejo de Estabilidad Financiera, que agrupa a los reguladores
financieros globales, en una declaracin escrita, dijo: Una vez promulgada, el protocolo ayudar a reducir el riesgo de que la resolucin
de un banco con operaciones transfronterizas importantes desencadena una cascada de eventos de terminacin . Los derivados en cuestin, llamados swaps, constituyen
un mercado de 710 billn dlares
que fue gru por la declaracin de
quiebra de Lehman Brothers Holdings Inc. 09 2008 Los contratos
son utilizados por las empresas para cubrir o especular sobre todo de
movimientos en las tasas de inters
para el costo del combustible.
El canal de informacin general de

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37
Economa
Reformas y hormign, las recetas del

FMI para evitar una nueva recesin
Paro y deuda matizan el optimismo sobre Espaa y Alemania accede a invertir
Jos Luis de Haro WASHINGTON.
Seis aos despus de la crisis financiera, slo Estados Unidos y Reino

Unido se perfilan como las economas mundiales en la direccin correcta para recuperar su crecimiento potencial. Mientras tanto, el resto del mundo, los datos son desalentadores y prometen seguir
empeorando. Japn, la tercera mayor economa del mundo, puede estar al borde del abismo debido a la
subida el pasado abril del impuesto al consumo. Rusia y de Brasil estn estancado al tiempo que China
lucha por mantener un crecimiento que alcance el 7,5 por ciento. Y
luego est el Viejo Continente.
En la eurozona, el renovado acecho de la recesin pone mayor presin sobre el ncleo duro del grupo convirtiendo a Espaa e Irlanda en los nicos rayos de luz. Un
contexto de tmido optimismo que
podra desvanecerse pronto si las
reformas en nuestro pas se quedan
a medias y el resto de nuestro vecinos no toman decisiones firmes para acabar con la atona.
Isabelle Mateos y Lago, la recin
estrenada en el cargo de jefa de la
misin del Fondo Monetario Internacional para Espaa, reconoci en
un encuentro privado con un grupo reducido de periodistas que el
reciente brillo de la economa espaola tambin tiene su lado oscuro. Un mensaje que deja un sabor agridulce a las revisiones al alza realizadas por los tcnicos de la
institucin que sitan el crecimiento de nuestro pas en el 1,3 por ciento este aos y en el 1,7 por ciento el
ao que viene.
Para la mujer de negro que vela por la disciplina de la economa
espaola, los riesgos son mltiples
y sin fcil solucin. Desde la crisis
de paro hasta el dficit fiscal, que
pese a los grandes esfuerzos realizados sigue siendo uno de los ms
grandes de la eurozona. Tampoco
podemos olvidarnos sobre la deuda, que tocar el 101,1 por ciento del
PIB el ao que viene o el sobreendeudamiento de las empresas y familias espaolas. La deuda externa espaola es muy elevada, seal Mateos y Lago, quien tambin
mencion la productividad y el crdito a las pequeas y medianas empresas como las lacras de la economa espaola.
Pero no dejar las reformas en Espaa a medias, ya que recordemos
sobre el papel no surten efecto, hay
que aplicarlas, no es elemento suficiente para afianzar la recuperacin. Italia lleva ya dos aos en recesin, la economa francesa se ha
Jim Yong Kim y Christine Lagarde. EFE
convertido en el nuevo moribundo

del ncleo mientras la japonizacin
alemana se deja querer en la eurozona. El ministro de Economa y
Competitividad espaol, Luis de
Guindos, reconoci durante el fin
de semana pasado que el parn
de la zona euro sita a Europa en
una encrucijada, ya que nuestro pas no es inmune a lo que sucede
a nuestro entorno.
Espero que Europa no entre en
una tercera recesin, dijo mientras recalc que de aqu a final de
ao, tenemos que hacer una reflexin sobre lo que est pasando en
Europa con el crecimiento y la estrategia econmica en el seno del
euro. El ministro dej claro que de-
be aplicarse un cctel apropiado de

ajustes y gastos, una frmula que
se debatir en el seno del Eurogrupo en Luxemburgo el prximo 14
de octubre.
Alemania cede
Durante toda la semana la inversin en infraestructura se erigi como la renovada panacea para aliviar el dolor de Europa y conseguir
que el continente se mantenga en
pie. Para los pases con el espacio
fiscal para participar en este tipo
de inversiones, el resultado se dejara notar tanto en el desempleo
como el potencial de crecimiento.
El ministro de Finanzas francs,
Michel Sapin dijo en una entrevis-
Medidas audaces y ambiciosas para

estimular la demanda mundial
Los riesgos de una recuperacin econmica global desigual y ms
dbil de lo esperado han aumentado, concluy el comunicado final
del Comit Monetario y Financiero Internacional (IMFC) tras sealar
una recuperacin modesta en Japn y tentativa en la zona del euro.
El comit se comprometi a impulsar el potencial de crecimiento para crear una economa mundial ms slida, sostenible, equilibrada y
generadora de empleo. Para ello, aplicar medidas audaces y ambiciosos para estimular la demanda econmica.
ta que los pases que tengan margen de maniobra, deben utilizarlos,

en trminos de estmulo presupuestario. Das antes, el ex secretario
del Tesoro estadounidense, Larry
Summers, incidi que Alemania debera tomar nota del FMI e invertir en proyectos de infraestructuras
que se pagaran solos.
La presin del FMI, y del G-20
pareci surtir efecto. El ministro de
Finanzas alemn, Wolfgang Schaeuble, quien el mircoles reiter que
firmar cheques no era la solucin
para estimular a la eurozona, reconoci al fin de las reuniones que la
mayor economa de la eurozona tendr que gastar ms.
Est claro, y esa es la respuesta
del gobierno federal, de que vamos
a tener que aumentar nuestros esfuerzos para realizar ms inversiones en el sector pblico y privado,
dijo Schaeuble, al reconocer una
prxima rebaja de las previsiones
econmicas en Alemania. Eso s,
matiz que esto ocurrir siempre
que haya margen de maniobra para virar el peso del consumo a los
gastos en inversin.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Anlisis
Jos Luis
de Haro
Delegado en Nueva York
Estancamiento
secular y
mediocridad
econmica
La moraleja al cierre de las reuniones anuales del FMI parece
clara. Mientras Estados Unidos y
Reino Unido, a golpe de taln y
de engordar los balances de sus
respectivos bancos centrales,
son los nicos que parecen tirar
del carro econmico mundial, el
resto del mundo tiene importantes tareas por delante si no queremos quedar atrapados en la
mediocridad. El estancamiento
secular se ha convertido en el
nuevo yu-yu entre las bambalinas de la institucin.
Sin embargo todava estamos
a tiempo de no volver a caer presos de la recesin o, peor an, de
atascarnos eternamente. Las
medidas parecen medianamente
claras. En la zona euro, el Banco
Central Europeo debe absorber
no slo activos securitizados sino copiar a la Reserva Federal y
comprar deuda soberana. Al
mismo tiempo, como indic su
presidente, Mario Draghi, sin reformas no habr recuperacin.
Un mensaje directo para Francia,
que vio el viernes como S&P puso en cuarentena su rating al situarlo en perspectiva negativa.
Nuestros vecinos italianos deben darse prisa en implantar reformas profundas, especialmente en lo que se refiere al mercado
laboral. Al mismo tiempo, el gobierno de ngela Merkel, debe
gastar ms. El supervit por
cuenta corriente de Alemania es
de aproximadamente un 8 por
ciento del PIB. Esto significa que
si el resto de la zona euro consiguiera persuadir a Alemania para aumentar su gasto, la contribucin al reequilibrio de la economa europea sera notoria.
Por otro lado, el gobierno nipn debe retrasar cualquier subida fiscalhasta que su economa
termine de sanar mientras su
banco central contina bombeando liquidez al sistema.
Con los precios de las materias primas a la baja y China en
una moderada pero continua desaceleracin, es difcil ver cmo
otras economas emergentes cogern impulso,Es por ello que Estados Unidos y el Reino Unido
deben mantener su alerta, especialmente para seguir adelante
con su normalizacin monetaria
y su prxima subida de tipos, ya
que un paso en falso podra destartalar an ms una recuperacin que pende de un hilo.
38
Economa
Italia se prepara para el prximo examen

de Bruselas con una nueva reforma laboral
El primer ministro promete reducir el dficit hasta el 2,9 por ciento con los futuros presupuestos
Giovanni Vegezzi MILN.
Matteo Renzi acaba de ganar el pulso con el Senado sobre la reforma

laboral y hasta ha conseguido una
palmadita en la espalda por parte
de Angela Merkel: Italia ha adoptado una iniciativa muy importante, dijo la canciller alemana durante la ltima cumbre europea sobre
el empleo en Miln, mientras en
Roma, el Parlamento aprobaba la
ley delegada sobre el mercado de
trabajo.
Sin embargo, a pesar de haber logrado todo lo que quera la semana
pasada, los problemas del primer
ministro transalpino no se han resuelto. Es ms, lo peor est por venir: Italia tiene que presentar el 15
de octubre la Ley de Presupuestos
a la Comisin Europea.
Salud de la cuentas
Tal y como est previsto por la reglas de la Unin, Bruselas tendr
que pronunciarse sobre el estado
de salud de las cuentas italianas. Este es el problema de Matteo Renzi:
la economa transalpina va mal y
concluir el ao en recesin, con
un descenso del PIB del 0,2 por ciento. As que, por no empeorar la situacin, el primer ministro italiano y su titular de Economa, Pier
Carlo Padoan, han decidido derogar los compromisos europeos: Roma, que se haba empeado en llegar al balance de cuentas en 2015,
prev alcanzarlo solo en 2017. Padoan y Renzi ya tienen lista la excusa: la normas de la UE prevn
circunstancias excepcionales para salir del camino del saneamiento y, segn el Gobierno italiano, la
tercera cada en recesin desde 2007
lo justifica todo. De hecho, mientras Francia deja disparar su dficit por arriba del 4 por ciento, la rebelin italiana a las reglas europeas
El primer ministro italiano, Matteo Renzi, en una conferencia en Miln. REUTERS
Para sacar adelante

el proyecto, Renzi ha
prometido extender
los subsidios
de desempleo
es bastante tmida: En la prxima
ley de Estabilidad (los Presupuestos italianos) llevaremos el dficit
al 2,9 por ciento explic Renzi en
la rueda de prensa final de la cum-
bre de Miln. Es decir, Italia deroga pero no supera el umbral sagrado del 3 por ciento.
Ser suficiente para no sufrir un
procedimiento de infraccin por
parte de la Comisin europea? Renzi espera que su as en la manga sea
la reforma laboral: a pesar de haber
aprobado en el Parlamento un texto que no detalla ninguna medida
concreta (todo ser remitido a los
decretos del Gobierno que se aprobarn a comienzo de 2015), el primer ministro piensa lucir sus avances en la reforma como salvacon-
ducto para los problemas presupuestarios.

Sin embargo, todo depender de
quien ser llamado a escribir el expediente escolar de Roma, si la Comisin saliente de Jos Manuel Durao Barroso, o el nuevo Ejecutivo
comunitario de Jean-Claude
Juncker. Barroso ha elogiado Renzi (Italia va en la direccin correcta dijo el pasado mircoles), pero
existe la sospecha que el poltico
portugus pueda utilizar su ltimos meses en el cargo europeo para garantizarse un futuro en Lis-
boa; con el peligro que la inflexibilidad hacia las eternas promesas de

los italianos resulte muy popular
en el pas luso que acaba de pasar
por las duras reformas de la troika.
Juncker, a cambio, podra ser mucho ms complaciente hacia un primer ministro que ha resultado clave para su eleccin a presidente de
la Comisin.
As que el xito de la apuesta de
Renzi y Padoan depender del calendario: el Consejo de Ministros
que dar visto bueno a los presupuestos est previsto para el 15 de
octubre, la fecha lmite para que Italia enve todo a la Comisin Europea. Una vez que la Ley de Estabilidad italiana haya llegado a Bruselas, la Comisin tendr dos semanas para estudiar las medidas y dar
su visto bueno o comunicar su suspenso a Roma. La esperanza del Gobierno italiano es que la nueva Comisin de Juncker tome posesin,
como est previsto, el 1 de noviembre. Entonces Italia podr confiar
en el apoyo del nuevo comisario de
Asuntos Econmicos, el francs Pierre Moscovici, sensible a la necesidad de relajar los vnculos presupuestarios.
Si no fuera as, Renzi peligra con
tropezar en un procedimiento de
infraccin. Si la Comisin quiere
verificar el real estado de avance de
las reformas italianas, podra encontrarse con el habitual conjunto
de promesas incumplidas. La reforma fiscal todava no est lista, y para tener el texto definitivo de la reforma laboral habr que esperar
hasta enero de 2015. Con una incgnita ms: Renzi para sacar adelante el proyecto, ha prometido extender los subsidios de desempleo
a todos los trabajadores que ahora
estn desprotegidos en caso de despido. Se tratara, al menos, de 1.500
millones adicionales.
El mundo de los negocios vuelve a confiar en Renzi

El BCE tambin ha
elogiado los cambios
en el mercado de trabajo
Giovanni Vegezzi MILN.
Matteo Renzi lo haba prometido

durante su campaa electoral: para l, el modelo a imitar era Tony
Blair, el lder progresista europeo
ms cercano a las exigencias del
mundo de los negocios. Ahora el

primer ministro italiano cumple
con sus anuncios, y tras romper con
los sindicatos, recibe el apoyo de
los banqueros.
El pasado jueves el presidente del
BCE, Mario Draghi, explic que la
agilizacin del despido prevista por
el borrador de la reforma italiana
no tendra efectos negativos sobre
el empleo.
Italia lleva aos en recesin y el
desempleo ya es elevado. Las em-
presas que queran despedir ya lo

han hecho, dijo el presidente del
supervisor.
Aval del sector financiero

Para las empresas, el Gobierno ya
ha hecho varias cosas positivas y
creo que las reformas laboral y fiscal sern muy importantes para estimular el crecimiento, as como el
recorte de impuestos sobre los salarios, coment a El Economista
Federico Ghizzoni, consejero de-
legado de UniCredit, el principal

banco italiano. Subray, sin embargo, cmo otros pases europeos han
sido ms rpidos y ya estn beneficiando del efecto de las reformas:
Espaa ha actuado pronto, con coraje, a travs de reformas muy profundas. Lo demuestra el hecho de
que hoy sea el nico pas que no haya tenido que revisar a la baja sus
expectativas de crecimiento.
Gugliemo Manetti, jefe de investigacin en el banco de negocios In-
termonte, el problema es que Renzi ha malgastado su luna de miel

con los inversores durante los primeros meses de Gobierno.
Las reformas podrn ser el catalizador necesario para que los inversores internacionales vuelvan a
Italia. Sin embargo el Gobierno se
ha jugado en los ltimos meses su
patrimonio de credibilidad. Para
cambiar la senda habr que dar al
mercado seales concretas, subray Manetti.
39
Economa
El dficit
comercial galo
empeora de
nuevo en agosto
Cajn desastre Napi
El desequilibrio se
agrava por la cada
de las exportaciones
Mara Elena Bucheli PARS.
Francia protesta por la presin fiscal,

pese al anuncio de bajadas tributarias
Desde septiembre, se suceden los actos vandlicos en agencias de recaudacin
Mara Elena Bucheli PARS.
La anunciada reduccin de impuestos por parte del primer ministro

galo, Manuel Valls, no ha bastado
para calmar los nimos en Francia.
En las ltimas semanas se han multiplicado los actos de vandalismo
contra los centros de recaudacin
de impuestos en todo el territorio.
Los manifestantes ya no se limitan a volcar estircol frente a los
centros de la administracin de Hacienda, como lo hacan antes. Ahora los incendian. El acto ms grave
que se ha registrado hasta ahora tuvo lugar en la agencia de Morlaix
(Finistere, noroeste) el pasado 19
de septiembre. Al caer la noche, una
horda de agricultores exasperados
por la presin fiscal que soportan
prendi fuego al centro de recaudacin de impuestos de la localidad. Unos das despus, en Questembert (Morbihan, noroeste), otra
agencia fue incendiada. Hombres
desconocidos prendieron fuego a
neumticos frente a las oficinas de
hacienda durante la noche. El incendio fue reivindicado por el grupo independentista bretn ARB. Pero la regin del noroeste de Francia no es la nica afectada. A principios de octubre, el centro de
recaudacin de impuestos de Albertville, en el sureste del pas, fue
tambin vctima de las llamas. Al

mismo tiempo, al menos dos centros ms han sufrido algn tipo de
ataque vandlico, segn contabiliza el diario Le Figaro.
Los comentaristas atribuyen el
fenmeno al aumento de la presin
fiscal y a las dificultades cada vez
ms grandes de los franceses a pagar sus impuestos. La crisis explica, en parte, esta dificultad, pero ltimamente se debe sobre todo a los
sucesivos aumentos de impuestos
de los dos ltimos aos y al fuerte
aumento de la base de contribuyentes. El ao pasado, segn afirma el
Journal du Dimanche, un poco ms
de un milln de hogares pagaron
impuestos por primera vez, es decir, dos veces ms que en 2011. Un

problema para muchos hogares que
no siempre anticipan la evolucin
de las medidas fiscales.
Vctimas indirectas
El personal de Hacienda, en primera lnea frente a la escalada de la
agresividad de los contribuyentes,
teme por su seguridad. Denuncian
que, en los ltimos aos con los recortes, sus efectivos han sido reducidos, lo que afecta sus condiciones
de trabajo y la atencin al contribuyente. Entre 2002 y 2013, han desaparecido 30.000 empleos de la
administracin fiscal, segn Le Fi-
Nuevas propuestas del fisco galo

Consciente de la exasperacin de los contribuyentes, el primer ministro galo, Manuel Valls, se comprometi el pasado septiembre, en su
discurso de poltica general frente al Parlamento, a bajar la presin
fiscal. Entre los cambios ms populares, Valls anunci la supresin
de las cotizaciones patronales para los trabajadores con salario mnimo. Este ao, ya son dos millones
de hogares los que se han quedado
exentos de impuestos y, en funcin
de un anuncio que hizo el socialista
galo, un milln ms de hogares se
MILLONES DE EUROS
beneficiarn de no pagar impuestos,
Es el nmero de hogares
lo que deja un total de 6 millones de
que se beneficiarn de
personas con menor presin fiscal.
exenciones fiscales en 2015.
garo. Los cambios sucesivos de la

legislacin fiscal contribuyen tambin a la exasperacin general. La
fiscalidad, segn explican los sindicatos, se ha vuelto ilegible para
muchos franceses. Son frecuentes
las largas filas de espera de personas en busca de ayuda y aclaraciones, pero frente a ellos los empleados cuentan con poco tiempo y recursos para responder de forma
adecuada.
Los funcionarios, que estiman
que no se realizan suficientes esfuerzos para encontrar y castigar a
los vndalos, denuncian adems un
cierto discurso poltico anti-impuestos. En una carta abierta dirigida al primer ministro Valls, los
sindicatos piden al Estado un discurso diferente sobre las finanzas
pblicas y los agentes de recaudacin para mostrar la utilidad social
y econmica de los impuestos. Evitar, por ejemplo, declaraciones como las del ex ministro de Finanzas,
Pierre Mosvovici, que el ao pasado dijo entender la exasperacin
fiscal de los franceses. Declaraciones similares de Manuel Valls en
mayo pasado, quien anunci una
disminucin de impuestos para 2015
al considerar que estos ltimos pesan demasiado, han estallado y se
han vuelto insoportables para las
clases medias y bajas.
El dficit comercial de Francia

alcanz en agosto los 5.800 millones de euros, el peor resultado del ao despus del de enero
(5.900 millones), inform el servicio de aduanas en un comunicado. La cifra fue divulgada al
mismo tiempo que los malos datos provenientes de Alemania,
donde las exportaciones sumaron en agosto un total de 84.100
millones de euros, lo que representa un descenso del 5,8 por
ciento respecto a julio y supone
la mayor cada del indicador desde enero de 2009.
La agravacin del desequilibrio comercial francs se debe a
un retroceso de las exportaciones (-1,3 por ciento respecto a julio) ms grande que el de las importaciones (-0,6 por ciento).
0,6
POR CIENTO
Es la cada de las exportaciones

que Francia registr en agosto
en relacin al mes anterior.
A lo largo del ao, el dficit comercial acumulado es de 40.300

millones de euros.
A la espera de recuperacin
El Gobierno galo apostaba por
una recuperacin econmica en
la zona euro para levantar las exportaciones, pero sta no lleg,
explica el economista Olivier Passet. En cuanto a la depreciacin
del euro, reclamada a gritos por
Pars, y que parece ahora ponerse en marcha tras las iniciativas
tomadas por el BCE, se debe esperar seis meses para ver resultados en el volumen de las exportaciones, explica este economista al semanario Nouvel Observateur.
Por sector de actividad, se constata una fuerte contraccin de
las ventas de productos qumicos y farmacuticos, combinados por un alza en las compras
en ese sector. Otras ramas afectadas son las de la maquinaria
industrial, el petrleo refinado,
los cosmticos, perfumera y los
cereales. En cuanto a las zonas
geogrficas, el dficit es superior
con Amrica Latina y Asia, pero
se mantuvo estable con la Unin
Europea. La ltima vez que Francia registr un excedente en su
comercio fue en mayo de 2004.
40
Economa
Medidas econmicas e IPC, protagonistas

de la segunda vuelta electoral en Brasil
La presidenta Rousseff y Acio Neves se vern las caras en los comicios del prximo 26 de octubre
Helosa Mendona SAO PAULO.
Contra muchos de los pronsticos,

la actual presidenta Dilma Rousseff
(PT) y el candidato del Partido de
la Socialdemocracia Brasilea
(PSDB), Acio Neves, disputarn el
segundo turno de las elecciones brasileas, el prximo 26 de octubre,
dejando fuera a la candidata Marina Silva (PSB), que hasta la semana anterior al pleito ocupaba el segundo lugar en las encuestas. El resultado reedita el duelo entre los
dos partidos que han ejercido el poder en Brasil en los ltimos 20 aos
y que tienen claras discrepancias,
sobre todo, en temas econmicos.
Con el bajo crecimiento del PIB,
una inflacin que flota en torno al
6,5 por ciento y la deficiente situacin fiscal, la economa es de las
reas ms criticadas por la oposicin que sugiere una alternativa ms
liberal. Para algunos especialistas,
los planes de gobierno de los dos
candidatos son imprecisos en algunas propuestas econmicas pero,
aun as,desnudan sus diferencias.
El candidato socialdemcrata tiene una vertiente liberal y menos intervencionista. Neves dice apostar
por el ajuste fiscal, la austeridad de
las cuentas pblicas, la reduccin
de los ministerios (que hoy totalizan 24) y el control de la inflacin.
Obviamente, el mercado encara de
manera ms positiva ese ideal. El
pasado lunes, tras el sorpresivo resultado electoral, fue posible ver la
respuesta del mercado con la fuerte alza de la bolsa de valores y la cada del dlar, explica el profesor del
Instituto Brasileo de Mercado de
Capitales (Ibmec) y doctor en Economa, Reginaldo Nogueira.
Fraga, ministro de Economa

Neves tambin adelant que, en una
posible victoria, su ministro de Economa ser Armnio Fraga, expresidente del Banco Central (BC) durante el Gobierno de Fernando Henrique Cardoso (1995 a 2002). Fraga tuvo que pasar por una prueba
de fuego para estabilizar la moneda brasilea en el segundo mandato de Cardoso y lo logr. Sent las
bases que despus fueron aprovechadas por el gobierno de Lula,
afirma Nogueira. Segn el profesor,
todo el equipo propuesto por Neves es de economistas liberales que
visan tres puntos principales: reduccin de la inflacin, mayor libertad al BC y menos intervencionismo en lo privado.
El plan de programa del candidato del PSDB propone tambin
una mejora en la infraestructura de
Dilma Rousseff, actual presidenta de Brasil. REUTERS
Las propuestas que sern claves

en la segunda vuelta electoral
Las medidas previstas por la
actual presidenta
Los planes de Neves si llega

finalmente al poder
Dilma Rousseff destaca la importancia de la solidez macroeconmica, con reduccin sostenible

de la tasa de inters y cambio flexible. Pretende elevar la inversin
pblica y fomentar alianzas entre
el Estado y la iniciativa privada.
Acio Neves cree que la macroeconoma ser basada en la inflacin en el centro de la meta, supervit primario sin uso de artificios
contables y cambio fluctuante.
Defiende la autonoma operacional del Banco Central, pero quiere que siga vinculada al Ejecutivo.
Apuesta por una mejora de la

infraestructura de transportes.
Quiere, poco a poco, terminar con
las protecciones sectoriales.
Habla de ampliar carreteras, ae-
ropuertos y puertos. Seguirn las

polticas de valorizacin del contenido nacional e incentivo a la
competitividad productiva.
Estmulo de la modernizacin
del parque industrial, la simplificacin tributaria y la reduccin de

costes financieros. Adems, petista, la inversin en conocimiento y
educacin es fundamental.
Autonoma operativa del BC.
Habla de acciones para reducir

el precio de los insumos bsicos
de la industria, incentivo a la innovacin, mecanizacin de la produccin. Apunta hacia una mayor
integracin entre los servicios como agricultura e industria.
Propone introducir en el currculo de la educacin bsica el fomento del emprendimiento.
Acio Neves, candidato a la Presidencia de Brasil. REUTERS
transportes y apunta que las sociedades pblico-privadas sern utilizadas como parte importante del
financiamiento de la estructura.
Por otro lado, Rousseff sigue una
lnea ms desarrollista, de izquierda. Desde que asumi la presidencia y dio continuidad al gobierno
de Lula, tiene una poltica ms heterodoxa, con aumento de los gastos pblicos y del dficit, basada en
una mecnica de subsidios y con la
expansin de los crditos de los bancos pblicos como el Banco Nacional de Desarrollo (BNDES). Rousseff
tambin impuls muchos programas sociales, relativos a la ayuda
para familias pobres y el que subvenciona la compra de viviendas
para personas de escasos recursos.
En el sector industrial, el PT afirma que seguir con polticas de valorizacin del contenido nacional
y con el incentivo a la competitividad de la cadena productiva.
Rousseff propone el estmulo de la
modernizacin del parque industrial, la simplificacin tributaria y
la reduccin de costes financieros.
Segn Nogueira, si bien la presidenta seala que cambiar parte
del programa econmico, no admite los puntos equivocados de su gobierno, ni tampoco el aumento de
la inflacin, e insiste en culpar el

escenario internacional de crisis.
Hay poca apertura para discutir
los problemas econmicos, lo nico concreto es que Guido Mantega dejar su puesto de ministro de
Economa. Aunque no se sabe quin
ocupar su cargo, explica.
Rousseff tiene a su favor la baja
tasa de desempleo, del 5 por ciento. Desde que el PT asumi la presidencia, el nmero de desempleados cay del 12 al 5 por ciento, porque la economa tuvo momentos de
mucho crecimiento. Sin embargo,
con el alza de la inflacin y la baja
del PIB es difcil creer que ese escenario siga en positivo, alerta.
Poltica exterior
Las propuestas de Rousseff y Neves presentan puntos en comn, como la bsqueda por la valorizacin
de los Brics, pero son divergentes
en la integracin regional. Esta aparece como prioridad externa de la
presidenta, que busca, en la cooperacin Sur-Sur, un orden mundial
multipolar y menos asimtrico. Para el especialista en Brics, Marcos
Troyjo, Neves no cerrara las puertas a una mayor interaccin con pases de la OCDE por estar inserta en
el mbito del norte.
41
Normas & Tributos
Economa
Espaa invirti en tribunales la mitad

que la media de los pases europeos
La retribucin
variable es parte
de la paga
de vacaciones
La totalidad de los Estados han reducido nmero de tribunales y Presupuestos
La Audiencia
Nacional cambia
la jurisprudencia
Xavier Gil Pecharromn MADRID.

X. G. P.
Los Estados europeos gastan una

media de 60 euros por habitante y
ao para el funcionamiento del sistema judicial, aunque esta observacin necesita ser ponderada al relacionarlo con los respectivos niveles de riqueza en estos Estados. Buen
ejemplo de ello, es que Espaa gasta 32 euros, frente a los 57 de Portugal, 61 de Francia, 77 de Italia o
los 114 de Alemania, segn el Informe 2012 de la Comisin Europea
para la Eficiencia de la Justicia (Cepej), del Consejo de Europa.
En un amplio reportaje publicado esta semana por Iuris&Lex, la revista jurdica digital de elEconomista, El cambio experimentado entre
2008 y2012, con la crisis de por medio, pone claramente de manifiesto la tendencia de reduccin del nmero de tribunales en los Estados
miembros de Europa.
El mayor descenso (ms del 10
por ciento) se registraba en Bulgaria, Croacia, Finlandia, Francia,
Georgia, Irlanda, Serbia y Suecia.
En general, el nmero de tribunales disminuy en 22 Estados o jurisdicciones y aument en otros
ocho. La tendencia dominante en
la reduccin del nmero de juzgados ha continuado despus de 2012
a travs de los planes de reforma
del poder judicial.
En materia Civil y Mercantil, la
actividad en primera Instancia vara entre los Estados, ya que algunos han protagonizado una gran
ampliacin de los casos no litigiosos, esencialmente cuando los tribunales son responsables de los registros de tierras o negocios.
En general, los asuntos no litigiosos pueden aumentar la carga de
trabajo de los tribunales, pero rara
vez son responsables de la falta de
eficiencia. En promedio, en Europa, los tribunales de primera Instancia son capaces de resolver tanto el mismo nmero de casos contenciosos como el nmero de los
que llegan (cerca de 2.500 entrantes por cada 100.000 habitantes).
Tasas y asistencia gratuita

El contribuyente ya no es el nico
para financiar el sistema, tambin
se pide una mayor participacin de
los usuarios en la financiacin del
servicio pblico de la justicia. Slo
Francia y Luxemburgo ofrecen un
acceso a la justicia libre de honorarios. Para la mayora de los Estados,
estos ingresos representan un recurso importante, y en algunos Estados (como Austria), de hecho, supera con creces el coste de funcionamiento del sistema judicial en su
MADRID.
La Audiencia Nacional ha fallado una sentencia, de 17 de noviembre de 2014, en la que adopta la jurisprudencia establecida
por el Tribunal de Justicia de la
Unin Europea (Tjue) en la que
se reconoce que la paga de vacaciones debe incluir la retribucin variable del trabajador.
La exclusin de la retribucin
variable de la paga de vacaciones validada hasta ahora por la
jurisprudencia y por la doctrina
judicial espaola, se opone a lo
dispuesto en el artculo 7.1 Directiva 2003-1998-CE en la in-
Un reciente fallo
de la Justicia
Europea obliga
a modificar la
doctrina aplicada
La eficiencia
del sistema se
mantiene en los
niveles previos a
la crisis econmica
conjunto. Este sistema es parte de
la tendencia actual en la gestin pblica para equilibrar, en cierta medida, la carga de los gastos de funcionamiento de los servicios pblicos entre los usuarios y los contribuyentes.
Todos los Estados miembros proporcionan asistencia jurdica tanto en el Derecho Penal como en Derecho Civil, que es de agradecer
cuando se consideran los requisitos y el espritu de la Convencin
Europea de Derechos Humanos y
de la jurisprudencia de la Corte.
En la mayora de los Estados
miembros de la Convencin Europea de Derechos Humanos se proporciona asistencia letrada para la
representacin legal, asesora jurdica y otras formas de asistencia
legal. La asistencia jurdica gratuita se puede conceder a las vctimas
de delitos en 37 Estados. El pago
de las tasas judiciales es ahora una
caracterstica clave del sistema de
justicia en Europa: el contribuyente no es el nico que debe financiar el sistema, sino que se cobra al
usuario judicial para contribuir
tambin.
Slo Francia y Luxemburgo prevn el acceso a los tribunales sin

honorarios. Los ingresos generados por las tasas judiciales varan
desde menos del 1 por ciento a ms
del 50 por ciento del Presupuesto
de la Justicia, e incluso, en algunos
Estados ms de la mitad del presupuesto del sistema judicial.
Para la mayora de los Estados , este ingreso supone un recurso importante que cubre una parte amplia de
sus costos de operacin judicial, y,
en el caso de Austria, el ingreso supera con creces el costo de operacin
del sistema judicial. Fuera del mbito Penal, la asistencia jurdica puede
sermsomenosconcedidadeacuerdo con los tipos de casos que se trate. En la mayora de los Estados y jurisdicciones, la asistencia jurdica
puede tomar la forma de una exencin de costas judiciales y un total de
treinta Estados o jurisdicciones prevn la posibilidad de conceder asistencia jurdica en cuanto a la ejecucin de las resoluciones judiciales.
Eficiencia de los tribunales

Por lo menos en un tercio de los Estados europeos, la eficiencia de los
tribunales puede considerarse satisfactoria (Austria, Azerbaiyn, Repblica Checa, Dinamarca, Estonia, Georgia, Hungra, Lituania, Luxemburgo, Repblica de Moldavia,
Noruega, Federacin de Rusia, Suecia, Turqua y Ucrania).
En materia de Derecho Administrativo, en promedio, en Europa, los
tribunales son capaces de gestio-
nar los flujos. Sin embargo, las diferencias significativas se observaron entre los Estados. La gestin de
casos no parece ser un problema en
la mitad de los estados miembros.
Finlandia, Lituania, Holanda y Polonia son capaces de hacer frente al
volumen de casos entrantes sin incrementar sus atrasos.
El aumento constante en la Tasa
de Depuracin es fuerte en Bosnia,
Estonia, Francia, Georgia, Hungra,
Letonia, Repblica de Moldavia, Eslovenia, Espaa, Suecia, Turqua y
Ucrania. Por el contrario, la gestin
del flujo de casos puede llegar a ser
difcil para los tribunales en 15 Estados o jurisdicciones. Esto parece
especialmente importante en Chipre, y en menor medida, Luxemburgo, Mnaco, Serbia, Rumania y
Eslovaquia. En cuanto a los casos
penales, en promedio, en Europa,
los tribunales pueden manejar el
volumen de casos sin incrementar
los retrasos.
El promedio de tiempo de disposicin es de 142 das para todos los
casos de Derecho Penal, situndose Espaa en 136 das, y 189 das para los delitos graves. Los sistemas
de justicia Penal ms eficaces que
permiten resolver rpidamente una
queja (menos de 100 das) se encuentran en Azerbaiyn, Repblica Checa, Dinamarca, Georgia, Lituania, Noruega, Polonia, Ucrania,
Reino Unido-Inglaterra y Gales.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
terpretacin dada por la doctrina comunitaria.

A este respecto el Tjue (en sentencia de 22 de mayo de 2014)
ha establecido de modo rotundo que cualquier disposicin o
prctica nacional, que excluya
las comisiones de la retribucin
de las vacaciones se opone al artculo 7.1 de la Directiva.
El ponente de la sentencia de
la Audiencia Nacional, el magistrado Bodas Martn, determina
que esta conclusin qes extensible a cualquier otra retribucin
variable correspondiente a la jornada ordinaria, puesto que los
derechos a vacaciones anuales y
a percibir una retribucin en concepto de vacaciones constituyen
dos vertientes de un nico derecho, en tanto en cuanto la obligacin de retribuir las vacaciones tiene como objetivo colocar
al trabajador, durante las citadas
vacaciones, en una situacin que,
desde el punto de vista del salario, sea comparable a los perodos de trabajo.
Hasta ahora, se consideraba
que el conveniocolectivo puede
incluir o excluir conceptos retributivos durante las vacaciones
sin vulnerar lo dispuesto en el
artculo 7.1 del Convenio 132 de
la OIT, que es norma subsidiaria al convenio en esta materia,
aunque su objetivo era asegurar
que los trabajadores perciban en
las vacaciones su retribucin media a jornada ordinaria.
42
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Gestin Empresarial
El proyecto de Ley de Financiacin

Empresarial no convence al sector
El crowdfunding no acepta los controles
al inversor y reclama medidas de dinamizacin
Lourdes Marn MADRID.
Restrictiva, controladora y limitadora de la accin del inversor. En

palabras de Daniel Oliver, presidente de la Asociacin Espaola de
Crowdfunding, esta es la opinin general que la financiacin colectiva
de nuestro pas tiene acerca del nuevo Proyecto de Ley de Fomento de
la Financiacin Empresarial, aprobado el pasado viernes 3 de octubre en Consejo de Ministros. Aunque bien es verdad que esta sensacin es mejor que la que recorri al
sector la ltima vez que el titular de
Economa, Luis de Guindos, intent regularlo.
El maysculo impulso adquirido por estas plataformas en el ltimo ao hizo que el Gobierno se
apresurara demasiado a la hora de
lanzar una propuesta legislativa, el
pasado mes de mayo, sin contar con
las propias asociaciones, las cuales
denunciaban haber sido excluidas
del proceso de redaccin de la norma. As, los lmites a las inversiones que el Ministerio de Economa
propona para el equity crowdfunding y los prstamos entre particulares no fueron bien acogidos por
las plataformas, ya que en su opinin, ahogaran a un sector que se
presenta como una posible solucin a la falta de crdito bancario. Pero esta propuesta se convirti en la principal fuente de
lucha de las plataformas de
crowdfunding, quienes obligaron
a de Guindos a dar marcha atrs
despus de una reclamacin conjunta y formal.
Mucho se estaba dilatando la
aprobacin de un proyecto de norma para la financiacin colectiva,
la cual llevaba varios meses esperando una solucin a este limbo legal. De este modo, el da 3 de este
mes, y tras las conversaciones mantenidas con los responsables de diferentes plataformas en nuestro pas y representantes de la Asociacin
Espaola de Crowdfunding, el Gobierno logr su cometido.
Marco legal para mejorar la financiacin de las pymes. El Ejecutivo define de esta manera su intencin de convertir a la Ley, una
vez corroborada por las Cortes, en
un mecanismo que flexibilice el acceso al crdito y canalice el ahorro
hacia la inversin de una forma.
Queremos un equilibro entre la necesaria seguridad y la libertad de
actuacin, y creemos que la norma
garantiza esto, dijo el ministro, Luis
de Guindos, tras el Consejo de Ministros. Mejor poco que nada.

Quiz sea este el motivo por el
que las plataformas, aunque a regaadientes, han dado la bienvenida
a la nueva regulacin. Al menos
ahora los espaoles podrn invertir en crowdfunding financiero con
El propsito
del Gobierno sera
crear un marco legal
para la financiacin
de las pymes
todas las garantas, seala Oliver,
quien s que celebra el paso del sistema por reconocer al crowdfunding como fuerza socioeconmica.
El principal motivo por el que la
Asociacin Espaola de Crowdfunding se muestra reticente ante la
propuesta de Guindos, es que
esta obvia por completo las
medidas de fomento de la financiacin colectiva y se
Adems, se impone a las plataformas una gran

carga adiministrativa, sin apoyo institucional
centra nicamente en controlar y

limitar al inversor, explica Oliver,
quien recuerda que la Ley impone
una enorme carga administrativa a
las plataformas, a la vez que obvia
cualquier tipo de apoyo institucional. Comprobar los proyectos y estudiar el origen de los fondos de los
inversores a la vez que se les educa, as resume el presidente de la
Asociacin las exigencias a las que
se ver sometido el sector una vez
aprobada la Ley.
Muchas propuestas
No ser por falta de proposiciones
por lo que la nueva norma no se
ajusta del todo a lo reclamado por
la financiacin colectiva. Campaas de difusin, aceleracin del crecimiento de las plataformas, medidas fiscales de apoyo, desgravaciones para inversores, etc. Y puestos
a pedir, podramos exigir que si alguna vez nuestro sector defrauda

miles de millones de euros a la ciudadana, se le ofrezca un rescate
con dinero pblico ya que, si hemos
de tener las exigencias del sector
financiero, por qu no tambin sus
privilegios?, dice Oliver.
Nada que no est ocurriendo ya
en lugares como el Reino Unido,
cuenta Oliver. Y es que no se entienden las exigencias financieras
en un mercado tan dinmico como
el de la financiacin colectiva, menos an si se tienen en cuenta las
dificultades que ya supone tener
una empresa, ni tampoco que la
nueva ley prohiba expresamente a
las empresas de crowdfunding financiarse, precisamente, mediante crowdfunding.
Un salto hacia delante necesario, pero que parece haberse quedado a medio camino con la ley, an
insuficiente para
las exorbitantes
cifras alcanzadas por este
sector.
Las 5 claves para

comprender la norma
Preaviso
Ser
obligatorio avisar,
con tres meses de antelacin, a las pymes
cuya financiacin vaya
a ser cancelada o reducida en un 35 por
ciento o ms.
tipos
deDos
inversores
Diferenciacin entre
los acreditados y los
no acreditados. Los
primeros (empresas,
instituciones o particulares con altos recursos) no tienen ninguna restriccin, pero
los segundos estn limitados a 3.000 euros
por proyecto o 10.000
en el conjunto de plataformas.
MAB
Impulso
al Mercado
Alternativo Burstil
(MAB) a travs de
la flexibilizacin del
trnsito a Bolsa.
Asimismo, a partir
de los 500 millones
de euros de capitalizacin, las sociedades
del MAB han de solicitar la admisin en
un mercado regulado.
LaSupervisin
Comisin Nacional
del Mercado de Valores (CNMV) es la autoridad competente
para supervisar a las
pymes del MAB.
Rgimen Jurdico
Las
plataformas que
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
GETTY
pretenden un rendimiento dinerario para

el inversor (equity
crowdfunding o P2P
Lending) pasan a
estar vigiladas por
el Banco de Espaa.
43
Gestin Empresarial
El comparador Acepto.es encuentra

en la construccin su nicho de mercado
Google: Vamos
a crear la siguiente
generacin de
emprendedores
La plataforma digital cuenta con una red de ms de 5.000 profesionales
As lo afirm su
presidente en Madrid
al hablar del campus
Esther Porta MADRID.

eE MADRID.
Toni Gmez, fundador e inversor

de Acepto.es, se encontr con la necesidad de realizar reformas en su
casa. En ese momento, se dio cuenta de que en Alemania existan plataformas que ponan en contacto a
particulares con profesionales de la
construccin, cosa que no exista
en Espaa. Tras unos das dndole vueltas y hacer un estudio de viabilidad, Toni y yo [Jorge Rdenas,
fundador y CEO de Acepto.es] decidimos crear la compaa, la primera plataforma online que facilitara la obtencin de presupuestos
a las personas interesadas en realizar obras y reformas en Espaa.
La idea la parieron entre Rdenas y Gmez, pero la necesidad de
avanzar con el proyecto hizo que,
poco a poco, fueran conociendo a
los distintos inversores: Holger Hille, quien en 1992 ya fund Fisrt Class
Zollservice, una empresa de servicio de primera clase de aduanas en
Alemania; Fouad Dardour, inversor
de Acepto.es y propietario de la empresa Speed-Way Transport y Sascha Naumann, inversor que, en 2013,
cre la asociacin RedGo Verwaltungs- und Beteiligungs GmbH, para promover y gestionar empresas
nuevas y existentes.
Y cmo funciona esto? Acepto.es es una plataforma digital que
facilita la obtencin de presupuestos de obras y reformas del hogar a
las personas interesadas en realizar
obras en casa. A su vez, se convierte en un canal mediante el cual los
profesionales de la construccin
pueden encontrar nuevas oportunidades de negocio.
Utilizar Acepto.es es muy fcil,
cualquier persona puede introducir una solicitud de presupuesto con
menos de un minuto y en poco tiempo recibir hasta cuatro presupuestos. As, los usuarios pueden com-
Los socios de Acepto.es. EE
El buen emprendedor debe saber

encontrar las oportunidades
Emprender en Espaa no es difcil, ya que es un pas lleno de oportunidades y como buen emprendedor debes saber cmo encontrarlas
y explotarlas. As, Rdenas y Gmez detectaron la fragmentacin
del sector de las reformas en Espaa y vieron que era una buena oportunidad centralizar la oferta y la demanda de reformas en Internet de
una forma fcil y gil. La prueba est en que desde 2009 estamos
dando trabajo a miles de profesionales del sector de la construccin y
cada da ms particulares nos solicitan presupuesto para sus obras.
parar distintas opciones, una formar fcil de ahorrar tiempo y dinero. Adems, Acepto.es cuenta con
un panel de control destinado a los
profesionales que, gracias a su buscador, pueden localizar las ofertas
de trabajo de su zona, una manera
cmoda y sencilla de encontrar trabajos en el sector de la construccin a golpe de clic.

Empezaron siendo slo dos personas y actualmente entre comerciales, call-center y oficinas son entre siete y 15 personas, dependien-
do de la poca de trabajo. Actualmente, cuenta con una red de ms

de 5.000 profesionales que ya han
solucionado ms de 25.000 peticiones de presupuestos.
Y aunque como muchas empresas Acepto.es empez con inversin
familiar, poco a poco el capital extranjero ha ido invirtiendo en nuestro proyecto y ahora ya vamos por
la segunda ronda de inversin alemana. Dado que existe mucha competencia en nuestro sector, no podemos dar la facturacin exacta,
pero s que puedo decir que los nmeros de Acepto.es son positivos y
genera beneficios.
Dado que la plataforma gana cada da ms adeptos, si se cierra con
xito la ronda de inversin, los socios de Acepto.es realizarn su expansin por Europa.
El presidente mundial de Google, Eric Schmidt, asegur el viernes que el campus que la compaa abrir en Madrid en el primer semestre de 2015 y crear
la siguiente generacin de emprendedores en Espaa.
Estoy muy orgulloso de poder decir que, esta semana, Google anunci el Google Campus
Madrid. Creemos firmemente
que los emprendedores son el
futuro, y los vamos a poner en
el mismo edificio para crear la
prxima generacin de emprendedores, expres en su discurso en el evento The South
Summit, organizado por Spain
Startup.
En este sentido, Schmidt se
mostr convencido de que todas estas transformaciones estn cambiando el mundo, y pregunt a los asistentes que por
qu son tan importantes. Sabemos la respuesta: ms emprendedores representan ms creatividad y eso significa ms empleo, afirm.
Exceso de regulacin
Adems, el presidente del gigante tecnolgico destac que Espaa tiene muchas razones para llevar a cabo esta revolucin
del emprendimiento, entre las
que cit, por ejemplo, las universidades, su historia, su cultura..
Es por ello por lo que hemos
elegido este pas, asever.
No obstante, Schmidt recalc
que est preocupado por que los
gobiernos, especialmente los europeos, regulen e impidan el buen
desarrollo de la innovacin. Si
Google hubiese sido fundada en
Reino Unido, hubiera sido ilegal, concluy.
La nueva Startup Academy se presenta hoy en Madrid

Propone formacin
para los nuevos puestos
del sector digital
eE MADRID.
Hoy nace en Espaa la academia de

formacin, Startup Academy, que
propone un nuevo modelo de enseanza orientado a formar a profesionales para los puestos de tra-
bajo ms demandados ltimamente en el sector digital. Durante la

presentacin, que tendr lugar esta tarde en la sede de The Heroes
Club, en el callejn de Jorge Juan
12, en Madrid, los asistentes al evento contarn con la presencia del socio fundador de Startup Academy,
Fernando Becerra, adems del mentor de The Heroes Club y formador
de la Startup Academy, Abel Linares. En el mismo acto se presentar, tal y como explican fuentes de
la academia, este innovador plan

de enseanza basado en formar al
alumno en las tcnicas y las necesidades profesionales que han detectado que demandan las empresas o startups y que, sin embargo,
siguen sin ser fciles de encontrar
en la actualidad.
Precisan, asimismo, que se trata
de un nuevo concepto formativo
orientado a preparar a profesionales para los puestos de trabajo y los
retos que demanda el sector de In-
ternet. Adems, a travs del programa se asesora de forma prctica a los emprendedores, ofrecindoles toda la ayuda necesaria para
dar con el proceso adecuado de creacin de su startup.
Conocimiento del sector

Adems, tal y como explican desde
la organizacin, por medio del conocimiento de los profesionales del
sector se evitar un fracaso prematuro y se podr obtener el conoci-
miento necesario para sacar adelante una propuesta.

Fernando Becerra, impulsor de
Startup Academy, es un emprendedor espaol, fundador de la aceleradora Business Booster. A da de
hoy, Becerra ya ha participado directamente en el lanzamiento y
mentorizacin de casi medio centenar de startups de Internet. Este
es slo un paso ms en su apuesta
constante y sincera por el emprendimiento.
eE
elEconomista.es
Ecodiario.es
Lder de audiencia de la prensa econmica
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Madrid: Condesa de Venadito 1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Travessera de Grcia, 73-79. 08006 Barcelona. Tel. 93 1440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centro de Transportes de Coslada. 28820 Coslada (Madrid).
Tel. 91 6707150 y Calle Metal-lrgia, 12 - Parcela 22-A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reproducida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
91.443.50.00- www.logintegral.com Publicacin controlada por la
Club de Suscriptores y Atencin al lector:
Tf. 902 889393
Indicadores
Juan Conde dice tener muchas
aficiones y muy poco tiempo para disfrutarlas; pero gracias a las
horas que dedica al trabajo, Geanet cumple 10 aos y para celebrarlo, la compaa de software
cambia su nombre a Yunbit.
En qu momento est la empresa?

Hemos madurado, sobre todo
en el sector del cloud computing.
Llevamos casi 10 aos desarrollando nuestras soluciones en
ese modelo y aunque vimos que
era el futuro, nos cost. Tuvimos que ir a muchos clientes y
contarles cmo funcionaba; algunos nos hicieron caso, otros
no; pero nos sirvi para seguir
adelante e ir creciendo. Ahora,
el tiempo nos da la razn y donde otros estn intentando ponerse las pilas, nosotros ya llevamos varios aos.
Nacieron a raz de la separacin
de la divisin de Producto de la
Consultora en Adysa Consulting...
En Adysa Colsulting fuimos haciendo todos los proyectos de
desarrollo a medida de las necesidades de negocio que tenan
nuestros clientes. Lleg un punto en el que empezamos a productivizar gran parte de esas soluciones y en el que tenamos un
producto con su propia identidad. Fue entonces cuando decidimos, por una estrategia de comercializacin, separar las dos
divisiones y, sobre todo, para no
coartar las necesidades del desarrollo del software con respecto a la consultora.
En qu consiste la plataforma
could computing?
Es software de gestin ofrecido
como un servicio. Lo que le damos a un cliente es un punto para que acceda a la informacin
y al software. As, el cliente no se
tiene que preocupar de mantenerlo, ni de las infraestructuras,
En Europa, las
multinacionales
lo tienen ms fcil
Personal: le gusta el golf,

el baloncesto y el rugby.
Carrera: es licenciado en
Qumicas por la Universidad Autnoma de Madrid
y MBA por la Universidad
de Barcelona Les Heures.
Trayectoria: ha impulsado
la creacin de varias empresas relacionadas con el
sector TI y ha liderado proyectos de alta complejidad,
tambin ha sido profesor
de la Universidad Autnoma de Madrid.
el hosting, etc. Que es, al final, a

lo que te obliga un software tradicional.
Por qu un cambio de nombre?

Hace casi un ao y medio decidimos fusionarnos otra vez con
el rea de consultora. Y queramos que esto, junto con la vocacin internacional que tenemos,
tuviese una imagen ms fresca.
ELISA SENRA
Juan
Conde
Director general de la compaa
de software Yunbit, antigua Geanet
En cuanto al nivel de cloud computing como producto, hay muchas diferencias entre Espaa y
el resto de pases donde estn?
Espaa est un poco por detrs
que que el resto. Lo que pasa es
que en Europa hay muchas zonas en las que existe una barrera para vender productos si estos no vienen de una multinacional o de una empresa local. Sin
embargo, en Sudamrica tienen
el prototipo contrario, todo lo espaol all es bien recibido y te
abren las puertas desde el inicio.
De hecho, muchas multinacionales europeas utilizan Espaa
para dar el salto a Sudamrica.
0,6%
-0,2%
-0,9%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
II Trim. 2014
Septiembre 2014
Agosto 2014
Tasa anual
24,47%
4%
13.709,1
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
II Trim. 2014
2013
Millones
Julio 2014
0,332
1,2620
89,65
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
1%
-0,1%
1.221,00
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Julio 2014
Tasa interanual
2 Trimestre 2014
Dlares
por onza
El tiempo
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Espaa
Europa
min max prev
Madrid
Barcelona
Valencia
Sevilla
Zaragoza
Bilbao
Tenerife
La Corua
Granada
Mallorca
Pamplona
Valladolid
13
18
19
19
14
13
21
14
12
19
14
9
902 320 320
18
23
26
22
22
23
26
17
24
26
23
19
Llu
Nub
Sol
Llu
Sol
Nub
Nub
Llu
Nub
Nub
Llu
Nub
min max prev
Amsterdam 9
Atenas
13
Berln
10
Bruselas
8
Frncfort
9
Ginebra
10
Lisboa
14
Londres
8
Mosc
7
Pars
9
Varsovia
14
Helsinki
6
18 Sol
25 Sol
18 Llu
17 Llu
18 Llu
19 Llu
21 Llu
17 Nub
17 Nub
19 Llu
20 Nub
13 Nub
Qu tamao tienen las compaas a las que prestan servicios?

Trabajamos con empresas que
facturan al menos 4 5 millones de euros; y a partir de ah,
las hay de todo tipo, desde pequeas a grandes compaas.
Eso s, varan sus intereses y sus
exigencias.
8 437007 260038
Violeta Vidal MADRID.
fondos
Suplemento diario de elEconomista
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
A&G FONDOS SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
A&G Gbl Manager Funds
6,92
A&G Tesor.
5,57
12,97
0,72
Alt - Long/Short Eq - G
1,77
Mny Mk
29,30
Cartera ptima Decidida
117,79
3,94
8,83
Moderate Allocation -
51,06
59,90
Cartera ptima Dinam
130,71
7,79
15,17
Gbl Large-Cap Blend Eq
30,76
Cartera ptima Flex
120,45
2,60
6,80
Flex Allocation - Gbl
27,98
Cartera ptima Moder
121,07
2,40
5,84
Cautious Allocation -
90,34
Cartera ptima Prud
110,63
1,99
3,02
107,19
$ Mny Mk
20,31
Ultra Short-Term Bond
290,92
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC

Abante Asesores Gbl
13,26
6,17
8,33
Abante Blsa Absolut A
13,25
3,10
4,92
Abante Blsa
11,31
9,20
15,74
Abante Patrim Gbl A
15,45
3,31
7,97
Abante Rta
11,95
0,88
2,82
Abante Rentab Absolut A
11,11
1,26
1,57
Abante Seleccin
11,96
4,25
7,44
Abante Valor
12,29
1,76
Okavango Delta A
15,13
-0,10
62,04
Alt - Fund of Funds - M
111,38
21,39
22,86
Dvsifid Bond - Sh Ter
71,36
19,17
88,84
3,69
59,28
20,29
Spain Eq
91,66
Eurovalor Ahorro Dlar

Eurovalor Ahorro
115,97
8,17
2,62
1.851,52
1,52
2,31
Eurovalor Ahorro Top 2019
120,69
6,82
4,41
Fixed Term Bond
101,45
Eurovalor Asia
225,48
12,54
11,18
Asia-Pacific ex-Japan E
21,35
61,10
3,60
13,24
Eurozone Large-Cap Eq
49,83
Eurovalor Blsa
316,96
7,68
13,44
Spain Eq
118,39
Eurovalor Bonos Alto Rendi
169,31
2,21
10,00
Gbl H Yld Bond - Hedg
42,83
Eurovalor Blsa Eurp
Eurovalor Bonos LP
140,95
8,72
7,47
Dvsifid Bond
267,87
AHORRO CORPORACIN GESTIN SGIIC
Eurovalor Cons Dinam
122,25
1,11
2,51
Alt - Long/Short Debt
188,19
Abanca CP
Eurovalor Divdo Europ
130,02
7,58
9,30
Eurp Equity-Income
41,31
Eurovalor Estados Unidos
119,10
12,78
18,39
US Large-Cap Blend Eq
44,81
11,90
0,57
2,90
Abanca Fondepsito
11,57
0,95
2,23
Abanca Gar 1
13,34
1,15
7,29
57,89
364,08
Guaranteed Funds
30,08
Eurovalor Europ
122,72
0,66
13,48
Eurp Large-Cap Blend Eq
16,03
116,29
-0,41
1,12
Guaranteed Funds
83,71
Abanca Gar 2
12,90
0,62
4,37
Guaranteed Funds
43,02
Eurovalor Europ Ptccion
Abanca Gar 3
13,51
3,68
5,02
Guaranteed Funds
56,75
Eurovalor Gar. Evolucin E
115,65
2,23
3,75
Guaranteed Funds
39,00
Abanca Gar 4
12,84
1,72
2,70
Guaranteed Funds
70,74
Eurovalor Gar. ndices Glo
132,49
3,63
5,50
Guaranteed Funds
65,25
54,09
Eurovalor Gar. Progresin
131,07
3,38
7,14
Guaranteed Funds
42,73
85,39
4,56
5,90
Guaranteed Funds
78,25
83,00
-0,77
0,44
Guaranteed Funds
120,46
Abanca Gar 5
12,51
3,59
5,98
Guaranteed Funds
Abanca Gar 6
12,66
3,33
3,69
Other
15,42
Eurovalor Gar. Revalorizac
Abanca Gest Cons
11,57
2,07
2,86
27,38
Eurovalor Gar. Seleccin G
1.416,95
0,31
1,71
66,04
Eurovalor Gar Crec
106,99
-0,31
1,50
Guaranteed Funds
92,85
1.090,50
Eurovalor Gar Dlar II
131,98
3,46
0,84
Guaranteed Funds
40,97
45,14
Eurovalor Gar Energa
109,33
3,29
1,97
Guaranteed Funds
80,61
27,06
Eurovalor Gar Extra Luxe
154,99
1,13
9,33
Guaranteed Funds
75,66
28,72
Eurovalor Gar Extra Moda
110,56
3,25
3,48
Guaranteed Funds
65,84
15,56
Eurovalor Gar Mundial
105,97
0,79
2,69
Guaranteed Funds
56,47
Eurovalor Gbl Convert
124,14
1,18
7,99
Convert Bond - Gbl
20,32
Eurovalor Mix 15
94,11
4,06
5,17
Cautious Allocation
280,10
Eurovalor Mix 30
90,09
4,23
5,63
Cautious Allocation
99,70
Eurovalor Mix 50
86,41
5,27
6,92
Moderate Allocation
47,10
Eurovalor Mix 70
3,42
3,48
10,38
Aggressive Allocation
64,99
94,16
3,15
4,01
105,75
7,33
5,64
4,93
Dvsifid Bond
92,44
ptima Ahorro CP B
957,25
0,19
1,48
Mny Mk
314,50
ptima Rta Fija Flex
112,58
1,08
2,37
27,87
16,46
-1,87
9,02
Other Allocation
18,24
0,87
-2,57
-1,39
19,29
Amundi Dyarbt Volatilit I
6.192,89
-0,15
0,47
Alt - Volatil
87,50
Amundi Gbl Macro 2 I
3.344,69
0,66
1,30
Alt - Debt Arb
174,99
Amundi Gbl Macro 4
6.559,62
-0,40
0,97
Alt - Multistrat
66,45
0,34
0,56
Mny Mk
15.501,72
219.769,69
0,30
0,48
Mny Mk
21.621,14
AC Cuenta Fondtes CP
AC Fondepsito
AC Fondtes LP
AC Gest Gbl Cons
AC Ibex-35 Ind
AC Inver Selectiva Mod
AC Patrim Inmob FII
AC Rta Fija Flex
Fondo 3 Depsito
Fondo 3 Gar V
12,17
13,93
11,86
23,93
12,29
0,95
2,15
6,31
6,84
2,25
7,24
3,14
10,60
2,21
8,53
Gov Bond
Spain Eq
Moderate Allocation
80,51
-4,29
-8,05
Prpty - Direct Eurp
91,89
1.721,95
8,91
8,41
Dvsifid Bond
54,83
11,92
12,01
0,97
2,13
3,50
4,39
Fondo 3 Rta Fija
1.157,21
6,76
6,83
Selectiva Espaa
24,59
1,36
9,94

Guaranteed Funds
283,88
49,68
16,49
Spain Eq
52,00
Eurovalor Rta Fija
ALKEN LUXEMBOURG SRL

Alken Eurp Opport H
200,95
3,57
24,85
Eurp Flex-Cap Eq
5.173,12
Alken S C Eurp R
140,99
5,68
26,43
Eurp Small-Cap Eq
154,99
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

AB Eurp Income A
AB Eurp Vle A
AB Eurozone Strat Vle Port
4,14
10,88
Flex Bond
1.520,37
12,04
1,09
15,42
Eurp Large-Cap Vle Eq
87,99
9,08
-3,40
14,75
36,38
Allianz Emerg Eurp A

Allianz Bond AT
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC

High Rate
7,31
AMISTRA SGIIC
Amistra Gbl
AMUNDI
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS EUROPE GMBH

Allianz BRIC Eq CT
Eurovalor Rta Fija Corto
77,92
6,07
3,20
BRIC Eq
89,86
296,16
-10,38
2,90
Emerg Eurp Eq
164,35
15,59
8,79
8,69
Dvsifid Bond
279,28
Amundi Trso 3 Mois I
Allianz Protect Dynam Pl
137,39
3,98
3,71
Guaranteed Funds
56,87
Allianz Gbl Agricult Trend
151,88
19,07
13,62
Sector Eq Agriculture
217,64
Allianz Gbl EcoTrends A
90,62
-2,85
11,78
Sector Eq Ecology
141,39
AMUNDI IBERIA SGIIC

Amundi Estrategia Bonos
672,91
2,00
3,44
Dvsifid Bond
31,87
Amundi Estrategia Gbl
998,71
4,04
6,94
17,48
Allianz Gbl Eq AT
Allianz Gbl Sustainability
8,77
8,00
18,43
Gbl Large-Cap Gw Eq
147,94
18,88
8,38
17,37
Gbl Large-Cap Gw Eq
37,72
Amundi Trso EONIA ISR I
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 8 de octubre, segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Amundi Fondtes LP
217,80
7,44
7,44
Gov Bond
126,15
AXA Court Terme A Acc
2.419,28
0,18
0,22
Mny Mk - Sh Term
1.096,12
ING Direct FN Cons
11,90
2,29
3,05
206,49
AXA Trsor Court Terme Acc
2.466,91
0,10
0,17
Mny Mk - Sh Term
448,14
ING Direct FN Dinam
12,62
6,36
6,93
Cautious Allocation
104,83
11,55
2,96
14,79
BANCO MADRID GESTIN DE ACTIVOS SGIIC
ING Direct FN Stoxx 50
116,72
ING Direct FN Ibex 35
15,98
9,92
12,04
Spain Eq
326,28
ING Direct FN Mod
12,08
4,28
5,07
Cautious Allocation
227,93
9,92
16,07
22,15
118,12
ING Direct FN S&P 500
AMUNDI LUXEMBOURG S.A.
Banco Madrid Ahorro
7,22
1,37
3,21
164,89
Banco Madrid Iber Acc
90,65
1,81
9,86
Spain Eq
113,68
305,40
9,94
10,17
13,95
Dvsifid Bond
BPERE Fondo Iber Adagio
113,66
3,27
3,49
27,16
Fixed Income Ass Allocatio
14,65
2,60
7,76
16,07
Banco Madrid Rta Fija
Amundi F Absolut H Yld AE-
107,18
0,21
2,30
Alt - Debt Arb
27,34
Liberbank Ahorro
9,75
3,71
4,15
278,44
Amundi F Absolut Vol Arb A
116,07
-0,54
-0,16
Alt - Volatil
104,76
Liberbank Cartera Conserv
7,09
2,03
3,59
Cautious Allocation
72,70
Amundi F Absolut Vol Eqs
130,18
-3,23
-4,54
Alt - Volatil
829,68
Liberbank Cartera Moder
6,86
2,30
6,99
Flex Allocation
18,84
Amundi F Bd Corporate AE
18,53
6,31
7,44
Corporate Bond
604,66
Liberbank Continental Gara
Guaranteed Funds
19,64
Amundi F Convert Gbl AE-C
12,28
0,49
7,85
Convert Bond - Gbl He
311,50
Liberbank Diner
208,97
Amundi F Eq Gbl Aqua AE-C
120,48
4,34
14,56
Sector Eq Water
56,87
Amundi F Glbl Macro Forex
104,30
0,17
1,98
Alt - Currency
442,45
ARQUIGEST SGIIC
Arquiuno
21,99
3,83
6,34
Cautious Allocation
47,47
ASHMORE INVESTMENT MANAGEMENT LIMITED

Ashmore EM Local Currency
95,03
-1,58
0,71
Other Bond
877,06
7,70
-0,27
1,91
863,11
0,79
2,01
Liberbank 6 Gar
8,30
1,48
2,69
Guaranteed Funds
50,53
Liberbank Eurodlar Gar
8,07
6,00
2,82
Guaranteed Funds
31,40
Liberbank Gbl
8,15
1,93
4,89
95,32
Liberbank Mix RF
9,44
1,54
6,14
Cautious Allocation
27,49
Liberbank Mundial 6 Gar
8,59
3,36
3,73
Guaranteed Funds
19,67
Liberbank RV Espaa
9,98
1,34
6,97
Spain Eq
23,23
Liberbank Sectorial Gar
8,70
-1,19
4,41
Guaranteed Funds
58,06
Liberbank Telecomunicacion
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC
Pentathln
atl Capital Best Mngers
11,42
1,10
6,81
22,12
atl Capital Cartera Dinam
11,36
3,07
7,80
Flex Allocation
30,93
atl Capital Cartera Patrim
11,74
2,56
5,62
Cautious Allocation
53,13
atl Capital Lqdez
12,04
0,72
2,06
Mny Mk
51,20
BANK DEGROOF S.A.
Espinosa Partners Inversio
12,88
-0,14
5,03
Flex Allocation
28,28
Degroof Eqs Eurp Behaviora
Fongrum/Valor
15,48
5,28
9,65
15,58
Degroof Eq EMU High Div Yl
Aviva CP B
13,81
0,74
2,14
423,68
Aviva Espabolsa
23,44
3,22
13,43
Spain Eq
178,55
Aviva Eurobolsa
9,10
-3,84
11,25
Eurozone Flex-Cap Eq
73,61
Moderate Allocation
Dvsifid Bond
Aviva Rta Fija B
13,23
17,19
8,29
7,42
16,70
8,23
14,66
9,35
8,09
9,89
5,36
Guaranteed Funds
25,30
89,97
15,53
17,62
Other Allocation
22,86
841,47
4,11
6,37
5,96
1,64
0,40
37,27
2,64
16,42
22,07
15,96
275,68
102,53
88,13
3,57
15,34
114,08
8,69
10,84
37,11
Degroof Gbl Isis High C
78,37
8,64
13,54
556,03
Degroof Gbl Isis Low B Acc
79,21
6,25
6,47
693,24
97,66
8,01
10,45
2.601,32
Share Energy
1.033,70
11,00
10,93
Sector Eq Energy
47,69
Share Selection
1.873,49
3,11
17,90
Eurp Large-Cap Gw Eq
72,25
Bankia 2018 Stoxx II
109,89
-0,06
7,35
Guaranteed Funds
74,92
33,69
Bankia 2018 EuroStoxx
130,17
4,97
7,96
Guaranteed Funds
74,89
94,60
Bankia Banca Privada Selec
93,07
87,61
Degroof Gbl Isis Md B Acc
BANKIA FONDOS SGIIC
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA

Aviva Investors Em Mkts Lo
Wrd Solidarity Fund
Degroof Gbl Ethical
AVIVA GESTIN SGIIC
Aviva Fonvalor B
Premium JB Mod
3,41
Aviva Investors Emerg Eurp
4,49
1,49
9,49
Aviva Investors Eurp Corp
3,41
6,00
8,04
Gbl Emerg Markets Bond

Emerg Eurp ex-Russia Eq
Corporate Bond
647,33
11,79
2,26
10,08
40,36
122,19
Bankia Blsa Espaola
986,92
4,10
8,89
Spain Eq
85,15
160,80
Bankia Blsa Mundial
93,87
-0,60
14,43
20,59
5,05
8,48
18,00
21,82
Bankia Bonos CP (I)
1.707,21
0,55
1,39
Mny Mk
255,30
Bankia Bonos CP FIP
1,29
1,45
2,58
437,82
Aviva Investors Eurp Eq B
7,02
-0,07
15,86
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
Aviva Investors Eurp Eq In
10,94
1,51
13,34
Aviva Investors Eurp Real
10,56
9,94
12,89
Prpty - Indirect Eurp
42,16
Bankia Blsa USA
Aviva Investors Long Term
82,56
19,74
11,94
Bond - Long Term
81,85
Aviva Investors Sh Term Eu
14,50
0,97
1,58
Gov Bond - Sh Term
27,36
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.
Bankia Bonos Duracin Flex
11,55
3,86
4,14
Corporate Bond
52,38
AXA WF Bonds AC
16,12
6,43
10,39
Spain Eq
36,25
18,17
2,20
12,04
Eurp Equity-Income
72,02
7,27
7,62
1,28
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
19,40
3,73
653,27
AXA WF Credit Plus AD

AXA WF Frm Em Markets AC
Dvsifid Bond
187,89
Bankia Divdo Espaa
Corporate Bond
817,60
Bankia Divdo Europ
Gbl Emerg Markets Eq
344,84
Bankia Dlar
Bankia Duracin Flex 0-2
10,64
3,45
Bankia Emerg
11,80
11,02
6,03
25,79
7,00
-0,74
15,35
29,97
Bankia Evolucin Mod
107,84
2,71
2,75
16,82
Bankia Evolucin Prud
127,51
1,60
2,80
445,08
Bankia Fondtes CP
1.461,70
0,29
1,37
Mny Mk
71,33
Bankia Fondtes LP
169,33
2,49
2,73
Gov Bond - Sh Term
86,52
Cautious Allocation
247,56
Guaranteed Funds
104,94
55,73
9,00
7,00
12,11
6,25
8,46
102,36
8,72
7,18
47,26
-3,59
15,63
691,20
AXA WF Frm Eurp Emerg AC
116,49
-8,69
5,20
Emerg Eurp Eq
18,82
AXA WF Frm Eurp Microcap A
150,41
5,35
19,78
Eurp Small-Cap Eq
161,07
AXA WF Frm Eurp Opport AC
57,82
-1,09
15,37
269,11
AXA WF Frm Eurp Real State
156,85
11,41
16,43
265,37
AXA WF Frm Eurp S C AC
103,86
-2,73
16,73
Eurp Mid-Cap Eq
405,67
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
103,74
10,80
16,32
Prpty - Indirect Gbl
96,92
AXA WF Frm Relative Vle
Bankia Top Ideas
AXA WF Frm Human Capital A
110,03
-1,61
14,52
Eurp Flex-Cap Eq
295,60
AXA WF Frm Hybrid Rsces AC
84,27
2,79
1,05
Sector Eq Natural Rsces
66,57
Bankia Fonduxo
1.847,85
10,90
12,97
102,45
2,61
6,91
AXA WF Frm Italy AC
168,03
2,29
17,66
Italy Eq
493,79
Bankia Gar 2016
AXA WF Frm Junior Energy A
119,95
5,16
12,27
Sector Eq Energy
189,41
Bankia Gar Blsa 3
293,79
7,90
13,01
Gbl Flex-Cap Eq
127,11
Bankia Gar Rentas 5
AXA WF Gbl Flex 100 AC
66,53
7,65
10,84
56,95
Bankia Gar Rentas 6
AXA WF Gbl Flex 50 AC
63,85
5,05
7,45
127,02
Bankia Gobiernos LP
AXA WF Gbl H Yld Bds A(H)-
80,06
3,05
11,00
907,15
Bankia Ind Ibex
AXA WF Optimal Absolut Pia
55,13
-0,63
0,54
37,50
AXA WF Optimal Income AC
163,25
0,34
5,83
Flex Allocation
541,14
13,24
Prpty - Indirect Eurozo
426,34
AXA WF Frm Talents Gbl AC
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS

AXA Aedificandi A Inc
249,86
11,16
8,76
3,63
1,93
Guaranteed Funds
99,48
132,54
4,87
5,89
Guaranteed Funds
180,38
9,47
5,81
5,91
Guaranteed Funds
113,86
11,17
6,81
4,78
Gov Bond
41,98
149,69
7,17
10,27
Spain Eq
23,78
Bankia Mix Rta Fija 15
11,77
1,72
4,21
Cautious Allocation
600,41
Bankia Mix Rta Fija 30
10,73
1,65
3,59
Cautious Allocation
95,57
Bankia Mix Rta Variable 50
14,62
1,92
5,22
Moderate Allocation
29,94
Bankia Mix Rta Variable 75
6,72
1,48
10,00
18,53
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Bankia Monetar Deuda (I)

Bankia Rta Fija LP
Bankia Rentab Objetivo CP
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
118,45
0,14
1,19
17,18
4,00
4,03
142,65
0,58
2,31
Bankia Rentab Objetivo MP
15,70
0,80
6,53
Bankia S & Mid Caps Espaa
290,67
-0,68
13,53
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Mny Mk
65,23
BL-Global 50 A
829,93
5,64
5,01
356,60
Corporate Bond - Sh T
72,30
BL-Global 75 A
1.267,99
7,42
9,19
358,54
Fixed Term Bond
58,41
BL-Global Bond A
308,72
2,94
2,52
Gbl Bond - Hedged
160,76
Fixed Term Bond
35,97
BL-Global Eq B
636,88
8,39
13,32
314,60
Spain Eq
28,23
BL-Global Flex A
106,17
11,36
4,86
1.045,75
BL-Optinvest
126,22
3,63
1,16
138,68
1.810,67
1,63
2,79
17,30
Bankia Soy As Cauto
123,73
2,87
3,65
220,88
Bankia Soy As Dinam
111,62
4,35
9,15
33,29
Bankia Soy As Flex
108,40
3,48
5,84
157,97
Caja Madrid Afianza 5 Aos
104,98
-1,11
3,47
Guaranteed Funds
22,43
Inversabadell 10
7,20
1,32
3,90
Cautious Allocation
234,04
Caja Madrid Europ Top Gar.
7,18
0,26
2,48
Guaranteed Funds
74,75
Inversabadell 25
7,35
0,88
5,16
Cautious Allocation
475,04
Caja Madrid Eurostoxx 50 P
8,77
-0,16
3,91
Guaranteed Funds
103,86
Inversabadell 50
6,01
-0,17
6,75
Moderate Allocation
88,72
Caja Madrid Fondlibreta 20
130,22
0,53
3,69
Guaranteed Funds
106,96
Inversabadell 70
17,06
-0,90
8,44
42,56
Gar Telecomunicaciones 1
11,32
-0,44
0,88
Guaranteed Funds
96,72
Sabadell Asia Emergente Bl
10,31
10,29
6,54
Asia ex Jpn Eq
20,21
Sabadell Bonos Emerg
13,11
13,48
6,08
42,53
Sabadell Bonos Espaa
18,00
4,30
6,03
72,39
10,22
9,75
7,75
Dvsifid Bond
121,34
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Bankinter Ahorro Activos
Bankinter Blsa Espaa
Bankinter Diner 1
Bankinter Diner 2
862,51
0,79
1,99
1.212,76
5,40
12,69
730,35
0,52
1,84
Mny Mk
895,72
0,65
2,02
Bankinter Diner
1.427,19
0,34
1,66
Bankinter Divdo Europ
1.087,17
2,53
9,71
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
1.116,81
11,16
20,86
Bankinter Espaa 2020 Gar
1.091,83
2,67
1,98
Bankinter Espaa 2020 II G
986,87
2,77
2,60
94,70
0,69
156,93
930,54
BANSABADELL INVERSIN SGIIC

Fidefondo
Spain Eq
400,61
Sabadell Bonos
Mny Mk
93,35
Sabadell CP FIP
9,35
2,68
4,80
303,97
Sabadell Emergente Mix Fle
10,38
12,49
8,14
Gbl Emerg Markets Alloc
56,43
Mny Mk
312,43
Mny Mk
47,83
Sabadell Espaa Blsa
11,37
5,06
14,10
Spain Eq
241,52
Eurp Flex-Cap Eq
81,46
Sabadell Espaa Divdo
16,15
0,56
10,93
Spain Eq
128,22
Sector Eq Tech
22,72
Sabadell Estados Unidos Bl
9,62
11,08
19,48
74,38
Guaranteed Funds
15,11
Sabadell Yld
18,15
5,04
10,07
H Yld Bond
57,10
Guaranteed Funds
54,16
Sabadell Euroaccin
12,70
-3,77
11,45
143,49
1,78
Guaranteed Funds
20,67
Sabadell Europ Blsa
3,81
-3,81
11,32
68,34
3,09
3,52
Other
34,63
Sabadell Europ Valor
85,06
5,33
6,14
Guaranteed Funds
24,16
1.802,39
-0,10
-0,16
Mny Mk
20,63
106,42
7,48
11,92
Spain Eq
177,94
Bankinter Gest Abierta
29,78
6,39
5,16
Dvsifid Bond
227,88
Bankinter Ibex 2015 Gar
102,25
6,22
16,72
Guaranteed Funds
15,75
Bankinter Europ 2020

Bankinter Europ 2021 Gar
Bankinter Eurostoxx 2018 G
Bankinter Fondo Monetar
Bankinter Futur Ibex
Bankinter Ind Amrica

Bankinter Ind Blsa Espaol
822,85
1.039,34
6,20
20,14
8,23
4,85
162,42
Sabadell Evolucin
9,27
-1,65
12,84
87,30
11,22
-0,39
1,60
162,30
118,13
0,92
2,21
305,63
Sabadell Fondtes LP
8,49
2,04
3,21
Gov Bond - Sh Term
283,76
Sabadell Futur 10 Gar
9,66
0,35
3,67
Guaranteed Funds
21,30
Sabadell Fondo Depsito
Sabadell Gar 130 Aniversar
Guaranteed Funds
35,22
Sabadell Gar Extra 1
12,28
2,47
5,01
Guaranteed Funds
193,51
8,73
2,50
3,87
Guaranteed Funds
62,80
Bankinter Ind Europeo 50
547,58
1,04
14,81
35,46
12,30
4,18
9,65
Guaranteed Funds
35,84
Bankinter Ind Japn
572,39
-0,75
19,20
Jpn Large-Cap Eq
70,48
9,31
6,06
6,40
Guaranteed Funds
17,07
896,11
3,42
2,26
Guaranteed Funds
17,51
13,83
6,53
3,87
Guaranteed Funds
467,38
1.051,21
1,98
10,17
Moderate Allocation
103,97
11,03
2,66
3,54
Guaranteed Funds
205,26
Bankinter Mix Rta Fija
93,12
4,17
7,12
Cautious Allocation
142,63
12,69
0,23
2,76
Guaranteed Funds
198,63
Bankinter Multiseleccin 2
68,64
2,53
5,83
54,49
6,79
2,14
0,05
Guaranteed Funds
31,84
Bankinter Multiseleccin D
901,73
2,18
9,20
35,47
Sabadell Gar Fija 14
8,22
2,45
4,94
Guaranteed Funds
122,98
Bankinter Pequeas Compa
260,61
-2,40
14,83
35,14
Sabadell Gar Fija 5
8,57
0,36
4,07
Guaranteed Funds
19,75
Bankinter Plus 10 Gar
1.010,37
0,55
3,08
Guaranteed Funds
17,93
Sabadell Gar Fija15
9,09
4,90
5,53
Guaranteed Funds
118,64
Bankinter Rta Dinam
1.195,03
-2,32
3,57
Alt - Multistrat
20,51
111,37
5,28
5,97
Guaranteed Funds
47,19
Sabadell Gar Superior 3
7,17
0,63
1,99
Guaranteed Funds
161,90
1.196,38
2,01
6,33
Guaranteed Funds
25,24
Sabadell Gar Superior 4
11,63
0,03
1,94
Guaranteed Funds
20,85
Sabadell Gar Seleccin IV
17,95
2,04
5,10
Guaranteed Funds
16,12
Sabadell Intres 1
20,63
1,58
3,27
167,57
12,92
0,35
3,96
Guaranteed Funds
25,14
Bankinter Mercado Europeo

Bankinter Mix Flex
Bankinter Rta Fija 2017 Ga

Bankinter Rta Fija Aguamar
Bankinter Rta Fija CP
1.033,49
3,62
4,29
Bankinter Rta Fija Iris Ga
1.074,46
0,56
2,01
Bankinter Rta Fija LP

Bankinter Rta Variable
813,98
Guaranteed Funds
17,69
1.325,81
8,57
7,08
Dvsifid Bond
420,82
Sabadell Intres Gar 5
67,60
-0,85
12,81
115,14
Sabadell Japn Blsa
1,85
-1,36
6,34
Jpn Large-Cap Eq
52,00
8,62
1,42
9,17
Moderate Allocation
106,08
Bankinter RF 2014 III Gar
66,20
0,27
3,14
Guaranteed Funds
18,83
Sabadell Mix 50 FIP
Bankinter RF 2014 IV Gar
1.346,26
0,18
3,73
Guaranteed Funds
27,61
Sabadell Mix 70 FIP
8,40
0,69
10,98
49,94
Bankinter RF 2015 Gar
1.641,61
0,95
3,63
Guaranteed Funds
34,42
Sabadell Progresin FIP
7,45
0,28
1,02
Mny Mk
118,13
Sabadell Rend FIP
1.695,25
576,67
Bankinter RF 2016 II Gar
80,12
2,01
7,73
Guaranteed Funds
36,80
978,47
5,05
4,52
Guaranteed Funds
121,85
1.103,22
-2,43
1,69
Sector Eq Energy
15,97
Sabadell RF Mixta Espaa
9,01
2,50
3,25
Cautious Allocation
51,56
7,07
11,16
Sector Eq Communication
455,44
21,14
Sabadell RV Mixta Espaa
11,34
3,42
7,78
Moderate Allocation
22,85
1.557,05
4,21
8,07
Guaranteed Funds
19,58
BK Eurostoxx 55 Gar
739,91
0,65
4,38
Guaranteed Funds
16,27
BK Multifondo II Gar
968,62
0,19
3,01
Guaranteed Funds
21,19
1.319,83
0,32
1,38
Mny Mk
32,33
Dvsifid Bond
146,42
321,55
Bankinter RF Atlantis 2017

Bankinter Sector Energa
Bankinter Sector Telecomun
BK EE.UU. 55 Gar
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.
Sabadell Rend
9,28
2,02
3,36
11,68
1,21
2,17
25,57
-0,66
7,47
Spain Eq
32,75
891,61
0,25
1,65
22,93
Sabadell Urquijo Patrim Pr
21,71
4,08
5,65
Cautious Allocation
93,31
Sabadell Urquijo Patrim Pr
9,87
1,90
7,92
Flex Allocation
19,31
Barclays Bond Convert A
13,34
-0,91
7,89
Convert Bond - Eurp
108,25
Barclays Eq A Acc
15,79
0,95
20,93
189,74
Sabadell Solbank Blsa

Sabadell Solbank Premium C
BARCLAYS FUNDS
BL-Bond A
261,77
4,93
2,39
BL-Emerging Markets A
127,16
8,75
12,18
BL-Equities Dividend A
118,13
11,43
11,58
Gbl Equity-Income
777,83
BL-Equities Eurp B Acc
5.264,91
2,74
16,08
586,56
BL-Equities Horizon B
799,56
4,35
9,76
43,43
Barclays Blsa Espaa 2019
7,80
1,58
2,45
BL-Global 30 A
636,90
3,80
1,88
259,98
Barclays Blsa Espaa Selec
16,22
6,87
18,86
BARCLAYS WEALTH MANAGERS ESPAA SGIIC
Guaranteed Funds
52,62
Spain Eq
205,77
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
518,46
2,97
12,46
44,20
BBVA Europ Consolidado II
5,83
6,79
15,51
57,70
BBVA Europ ptimo
1.253,77
0,04
0,79
101,75
BBVA Fon-Plazo 2014 D
7,28
1,05
2,86
68,21
BBVA Fon-Plazo 2014 H
1.050,93
5,23
3,58
Dvsifid Bond
36,91
Barclays Deuda Pblica
6,85
2,78
3,85
Gov Bond - Sh Term
234,67
Barclays Espaa Rta Fija 2
7,16
10,78
2,59
Fixed Term Bond
174,49
Barclays Eurib Plus
8,52
2,38
4,52
Fixed Term Bond
70,19
986,18
0,52
2,71
Guaranteed Funds
36,58
8,34
1,33
2,69
Guaranteed Funds
22,30
Barclays Blsa Europ

Barclays Blsa USA
Barclays Bonos Cons
Barclays Bonos Corpor
Barclays Bonos Larg
Barclays Gar. Blsa EEUU

Barclays Gar. Blsa Zona
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
10,35
0,07
2,92
Guaranteed Funds
28,02
11,60
0,22
2,89
Guaranteed Funds
62,99
1.581,41
0,09
2,93
Guaranteed Funds
140,61
12,48
-0,08
2,42
Guaranteed Funds
80,78
BBVA Fon-Plazo 2014 I
1.279,15
-0,09
2,75
Guaranteed Funds
30,86
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,19
4,30
5,41
Guaranteed Funds
163,03
BBVA Fon-Plazo 2016
12,22
1,76
4,06
Guaranteed Funds
101,37
BBVA Fon-Plazo 2018
13,14
8,94
5,87
Guaranteed Funds
98,87
BBVA Gest Conserv
10,82
1,52
4,15
Cautious Allocation
263,87
6,64
4,50
10,51
Moderate Allocation
85,05
Moderate Allocation
141,34
Guaranteed Funds
52,09
27,29
Barclays Gar. Blsa Zona
9,13
1,60
3,05
Guaranteed Funds
137,61
BBVA Gest Decidida
Barclays Gar Gig. Mundiale
6,76
0,08
1,61
Guaranteed Funds
100,59
BBVA Gest Moder
5,69
4,13
8,02
13,00
14,89
10,90
7,26
1,83
15,90
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Barclays Gest 25
6,81
2,81
5,82
Cautious Allocation
117,41
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
Barclays Gest 50
6,93
4,13
10,41
Moderate Allocation
36,78
BBVA Mejores Ideas (Cubier
Barclays Gest Rta Fija
6,88
1,83
2,43
45,28
BBVA Multiactivo Cons
10,60
-0,21
0,20
Cautious Allocation
139,39
Barclays Gest Total
6,50
8,56
15,23
121,98
BBVA Multiactivo Decidido
746,01
3,97
9,20
126,25
10.443,80
2,45
5,24
Fixed Term Bond
30,94
BBVA Plan Rentas 2014 E
11,94
0,09
2,67
Guaranteed Funds
49,53
8,09
-0,75
6,27
Guaranteed Funds
47,99
BBVA Plan Rentas 2014 J
12,11
-0,15
2,23
Guaranteed Funds
21,95
892,91
-0,05
0,35
Mny Mk
178,91
BBVA Plan Rentas 2015 B
1.256,08
1,84
3,60
Guaranteed Funds
105,28
13,71
1,87
5,57
Guaranteed Funds
154,22
Barclays Inflacin Plus

Barclays Intres Gar 1
Barclays Tesor.
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)

Baring Ch Select A Inc
13,18
6,28
11,91
Ch Eq
39,07
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,76
4,15
5,20
Guaranteed Funds
78,17
Baring Gbl Select A Inc
12,28
5,14
12,74
Gbl Large-Cap Gw Eq
37,01
BBVA Plan Rentas 2016
12,92
2,34
5,33
Guaranteed Funds
147,70
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC
13,45
7,15
5,32
Guaranteed Funds
87,68
BBVA 5-100 Eurostoxx
13,67
7,33
6,12
Guaranteed Funds
145,31
BBVA Acumulacin Europ
7,17
1,63
4,31
Guaranteed Funds
30,39
BBVA Plan Rentas 2018
14,37
3,81
9,18
Guaranteed Funds
86,22
BBVA Ranking
12,84
-0,06
2,70
Guaranteed Funds
155,27
BBVA Ranking II
10,88
-0,08
2,69
Guaranteed Funds
32,50
Other
127,79
2.146,81
-0,02
0,80
1.587,03
BBVA Blsa Asia MF
20,78
12,71
12,06
Asia ex Jpn Eq
16,21
BBVA Rend Europ
13,50
8,73
4,69
BBVA Blsa Ch
10,97
8,28
18,54
Ch Eq
34,27
BBVA Rend Europ II
12,11
9,74
4,71
Fixed Term Bond
86,94
9,09
6,77
6,29
Guaranteed Funds
161,08
134,19
BBVA Ahorro CP
BBVA Blsa Desarrollo Soste
13,72
11,32
17,05
31,29
BBVA Rentab Europ Gar. II
BBVA Blsa Emerg MF
11,28
9,90
9,68
28,47
BBVA Revalorizacin Europ
10,69
1,02
7,54
Guaranteed Funds
183,23
BBVA Revalorizacin Europ
12,83
1,77
6,57
Guaranteed Funds
19,17
BBVA Seleccin Blsa
13,35
4,99
10,00
Guaranteed Funds
26,48
BBVA Seleccin Blsa II
12,87
3,42
6,48
Guaranteed Funds
45,45
Multiactivo Mix Rta Fija
747,07
4,71
2,64
20,08
Gbl Emerg Markets Eq -
61,35
BBVA Blsa
BBVA Blsa Europ
BBVA Blsa Europ Finanzas
7,22
-2,54
8,51
75,82
-1,03
9,38
315,23
320,47
1,56
14,74
Sector Eq Financial Ser
17,42
26,62
5,51
10,94
Spain Eq
201,26
7,80
2,62
14,56
102,00
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD
22,60
9,62
11,89
Spain Eq
238,57
Vitruvius Emerg Markets Eq
425,48
-2,32
4,86
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
4,39
-2,77
20,15
Jpn Large-Cap Eq
26,89
Vitruvius Eurp Eq B
269,45
-2,85
12,97
143,76
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
8,00
12,51
Flex Allocation
31,19
BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Ind
13,30
6,33
18,93
US Eq - Currency Hedged
24,08
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC
BBVA Blsa Japn
4,56
2,36
10,52
Jpn Large-Cap Eq
15,49
Belgravia psilon
BBVA Blsa Latam
1.341,76
9,61
4,29
Latan Eq
34,46
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
10,78
16,56
15,68
Sector Eq Tech
135,87
BBVA Blsa USA (Cubierto)
12,99
6,27
18,46
103,03
BBVA Blsa USA
15,29
15,24
20,74
237,56
BBVA Bonos 2018
13,39
7,75
7,10
Fixed Term Bond
409,32
BBVA Bonos Corpor LP
13,11
5,44
6,74
Corporate Bond
166,07
Bestinver Mix Int
BBVA Bonos CP Plus
16,16
1,17
2,70
365,35
Bestinver Rta
BBVA Bonos Dlar CP
66,38
8,87
1,16
$ Mny Mk
155,66
BBVA Bonos Int Flex
15,55
5,78
3,26
Gbl Bond - Biased
141,28
BBVA Bonos LP Flex
14,97
1,58
3,07
109,64
1.867,01
BESTINVER GESTIN SGIIC

146,22
-2,30
15,75
Eurp Flex-Cap Eq
1.536,47
Bestinver Blsa
50,40
1,54
15,88
Spain Eq
400,47
Bestinver Int
30,63
-2,89
16,09
Eurp Flex-Cap Eq
1.400,19
Bestinver Mix
26,37
1,53
11,87
56,51
7,94
-1,89
12,42
96,23
11,86
-0,24
1,46
Cautious Allocation
616,29
Bestinfond
BMN GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

BMN Blsa Espaola
10,06
4,30
12,35
Spain Eq
33,62
BMN Fondepsito
12,22
0,87
2,31
140,01
BMN Gar Acc
12,81
0,33
3,45
Guaranteed Funds
21,85
BMN Gar Seleccin XI
12,73
4,60
3,97
Guaranteed Funds
17,49
BMN Intres Gar 10
12,36
8,74
7,05
Guaranteed Funds
20,09
13,32
6,59
Guaranteed Funds
43,56
BBVA Bonos Plaz II
13,03
9,47
6,23
Fixed Term Bond
93,29
BBVA Bonos Plaz IV
1.122,19
10,59
5,50
Fixed Term Bond
92,84
BBVA Bonos Rentas II
13,84
9,09
6,01
Fixed Term Bond
144,15
BBVA Bonos Rentas III
12,71
5,40
4,09
Fixed Term Bond
191,92
BMN Intres Gar 11
14,74
BBVA Bonos Rentas IV
14,29
9,66
5,25
Fixed Term Bond
104,89
BMN Intres Gar 9
12,70
8,22
6,29
Guaranteed Funds
17,08
BBVA Bonos Rentas V
12,89
7,67
4,83
Fixed Term Bond
119,36
BMN Mix Flex
23,49
-0,35
8,77
16,40
797,39
0,57
2,96
Guaranteed Funds
107,82
BMN RF Corporativa
9,98
3,08
3,65
47,15
Gov Bond - Sh Term
41,93
BBVA Cesta Gbl

BBVA Comb Europ
13,50
0,48
4,08
Guaranteed Funds
92,65
BBVA Comb Europ II
9,86
0,60
4,96
Guaranteed Funds
120,54
BBVA Comb Europ III
17,79
1,02
5,11
Guaranteed Funds
64,27
BBVA Comb Europ IV
12,30
1,12
3,33
Guaranteed Funds
38,23
BBVA Crec Europ Diversif.
12,47
5,59
6,59
Guaranteed Funds
BBVA Crec Europ
12,65
3,43
5,88
Guaranteed Funds
1.470,64
0,07
1,22
268,17
9,31
0,95
3,32
Guaranteed Funds
91,45
BBVA Diner Fondtes CP

BBVA Europ Consolidado
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC

Beta Deuda Fondtes LP
16,77
5,08
5,46
BNP Paribas Blsa Espaola
18,53
2,12
11,69
Spain Eq
58,02
BNP Paribas Caap Dinam
10,30
4,05
11,45
21,96
48,18
BNP Paribas Caap Equilibra
15,43
3,75
8,84
63,10
61,17
BNP Paribas Caap Mod
10,78
3,34
3,89
Cautious Allocation
36,16
BNP Paribas Dvsifid
9,88
4,11
7,90
Moderate Allocation
27,06
BNP Paribas
9,58
3,92
4,67
54,55
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
10,11
3,09
6,27
BNP Paribas Gbl Dinver
11,02
3,21
6,41
BNP Paribas Mix Mod
10,68
5,25
894,80
BNP Paribas Rta Fija Mixta

Segunda Generacin Rta
BNP Paribas Rta Fija CP
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Moderate Allocation
52,89
33,24
5,09
23,24
0,75
0,41
43,22
5,32
3,03
3,89
Cautious Allocation
15,10
8,24
3,03
3,26
34,50
VALOR
LIQUIDATIVO
4,87
13,08
Guaranteed Funds
23,77
67,99
1,62
5,04
Guaranteed Funds
33,65
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
75,77
0,19
3,18
Guaranteed Funds
24,07
Fondespaa Blsa Inter. Gar
87,27
2,75
7,77
Guaranteed Funds
53,23
Fondespaa-Duero Alternati
67,35
0,12
1,64
112,64
123,85
2,07
2,76
BNP Paribas Quam Fund 5/15
122,16
4,71
2,80
371,60
144,04
3,89
3,84
Dvsifid Bond
160,23
1.565,96
9,15
5,35
Gbl Bond
428,48
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
125,31
0,89
4,52
Guaranteed Funds
38,15
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
113,94
0,29
1,76
Guaranteed Funds
26,75
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
184,30
1,89
5,20
320,58
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
189,34
1,94
7,24
BNPP L1 Dvsifid Wrd High G
140,15
1,76
9,16
BNPP L1 Eq C C
291,46
-0,44
13,72
BNPP L1 Eq Eurp C C
512,46
-0,72
13,73
BNPP L1 Bond Premium C C

BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
BNPP L1 Eq Netherlands C C
853,01
0,02
12,07
BNPP L1 Safe Balanc W1 C D
143,53
1,98
2,99
BNPP L1 Safe Balanc W10 C
123,99
2,07
3,79
PATRIMONIO
89,28
BNP Paribas Quam Fund 10/2
253,74
MORNIGSTAR
GIF
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Alt - Fund of Funds - O
MORNIGSTAR
RATING
Fondespaa Blsa Americana
Fondespaa-Duero Audaz
RENTAB.
3 AOS
%
CAJA ESPAA FONDOS SGIIC
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX
RENTAB.
2014
%
Fondespaa-Duero Cons
Fondespaa-Duero Depsito
Fondespaa-Duero Divisa
56,65
0,66
6,63
374,93
4,10
7,33
69,96
0,75
2,66
9,50
0,48
1,44
16,11
Guaranteed Funds
50,13
Cautious Allocation
130,57
25,38
85,14
3,35
3,36
Alt - Currency
19,78
105,74
5,07
4,15
Guaranteed Funds
67,90
61,59
1,53
5,36
Moderate Allocation
32,28
Fondespaa-Duero Fondtes C
67,93
0,33
1,34
43,39
Fondespaa-Duero Fondtes L
100,66
5,68
5,42
Gov Bond - Sh Term
163,50
151,32
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
384,87
-0,12
1,19
Guaranteed Funds
69,96
27,04
Fondespaa-Duero Gar. Rta
69,34
0,93
4,50
Guaranteed Funds
59,31
363,69
77,83
1,36
3,07
Guaranteed Funds
117,78
905,14
91,23
2,73
3,65
Guaranteed Funds
47,00
Netherlands Eq
411,14
84,74
1,53
4,59
Guaranteed Funds
204,36
Capital Protected
128,00
75,02
2,01
3,07
Guaranteed Funds
46,17
72,73
0,05
3,51
Guaranteed Funds
20,89
Fondespaa-Duero Gar. RF V
88,23
5,34
4,31
Guaranteed Funds
71,65
Fondespaa-Duero Horiz 201
377,35
4,94
2,59
Other
28,05
Fondespaa-Duero Horiz 201
75,98
5,79
2,38
Fixed Term Bond
75,48
Fondespaa-Duero Mod
67,42
0,70
3,43
Cautious Allocation
62,18
1.216,35
0,04
1,31
79,25
14,07
2,37
4,21
Cautious Allocation
30,33
Capital Protected
118,71
Fondespaa-Duero Dlar Gar

Fondespaa-Duero Emprended
126,95
1,77
1,19
Capital Protected
93,08
125,49
2,29
2,12
Capital Protected
134,42
BNPP L1 Safe Gw W1 C D
163,70
2,83
4,95
Capital Protected
92,84
146,06
2,89
6,57
Capital Protected
41,54
Fondespaa-Duero Monetar
136,60
2,68
2,76
Capital Protected
25,04
Fondespaa-Duero Rta Fija
133,06
2,86
4,16
Capital Protected
29,23
Fondespaa-Duero RF LP
106,25
3,90
5,27
71,38
BNPP L1 Safe Stability W1
120,17
0,46
0,55
Capital Protected
141,24
Fondespaa-Duero RV Espao
381,69
5,99
10,99
Spain Eq
38,82
106,96
0,51
0,62
Capital Protected
127,43
Fondespaa-Duero RV Europ
9,99
-1,78
10,96
24,57
111,95
0,19
-0,56
Capital Protected
94,64
407,38
2,39
9,17
Guaranteed Funds
74,41
113,16
0,74
0,07
Capital Protected
125,07
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC
BNPP L1 Stainble Activ All
385,86
5,77
6,53
Cautious Allocation
237,66
Caja Ingenieros 2015 2E Ga
7,60
1,77
4,39
Guaranteed Funds
36,35
Parvest Bond C C
212,87
7,70
6,53
Dvsifid Bond
1.456,65
Caja Ingenieros 2015 Gar
10,99
0,26
4,63
Guaranteed Funds
29,05
Parvest Bond Corporate C
174,89
7,01
8,13
Corporate Bond
2.222,07
Caja Ingenieros Blsa USA
7,99
11,92
17,63
16,62
Parvest Bond Gov C C
372,08
9,68
6,87
Gov Bond
1.595,40
Caja Ingenieros Emerg
Parvest Bond Inflation-L
133,65
7,63
4,31
Inflation-Linked Bond
123,71
Parvest Bond Md Term C C
181,85
4,52
4,48
Dvsifid Bond
1.020,47
Parvest Bond Sh Term C C
123,91
1,43
2,02
678,14
Fonduero Eurobolsa Gar
10,76
5,33
6,00
17,01
Caja Ingenieros Gbl
5,87
7,87
15,75
35,12
Caja Ingenieros Iberian Eq
14,00
Spain Eq
27,20
8,34
7,48
Caja Ingenieros Rta
12,18
-0,32
9,70
21,37
Fonengin ISR
12,06
4,98
6,11
55,25
Parvest Bond Wrd Inflation
137,95
5,64
1,82
Gbl Inflation-Linked Bo
104,03
Parvest Convert Bond Eurp
146,23
-1,66
7,45
Convert Bond - Eurp
687,94
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC
Parvest Convert Bond Eurp
142,19
0,66
7,48
Convert Bond - Eurp
240,31
Caja Laboral Ahorro
10,92
-0,02
1,73
30,25
Caja Laboral Blsa
20,92
7,44
9,67
Spain Eq
37,71
35,99
Parvest Dvsifid Dynam C C
220,28
5,42
6,83
114,12
Parvest Enhanced Cash 18 M
119,70
0,98
0,70
32,29
Caja Laboral Blsa Gar. IX
9,82
9,67
8,45
Guaranteed Funds
266,94
Caja Laboral Blsa Gar. VI
9,54
5,09
3,89
Guaranteed Funds
21,74
Caja Laboral Blsa Gar. XV
8,82
10,03
10,22
Guaranteed Funds
17,53
Caja Laboral Blsa Universa
6,51
-1,16
9,65
16,02
24,32
Mny Mk
34,23
Cautious Allocation
28,58
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
109,80
0,92
0,74
Parvest Environmental Oppo
119,99
0,13
13,07
Sector Eq Ecology
113,26
Parvest Eq Eurp Mid C C C
580,45
2,42
17,76
Eurp Mid-Cap Eq
100,27
Parvest Eq Eurp S C C C
143,85
2,71
21,23
Eurp Small-Cap Eq
1.047,84
Parvest Eq Eurp Vle C C
142,50
-1,77
13,88
211,26
Parvest Eq High Div Eurp C
83,80
0,26
11,85
Eurp Equity-Income
675,80
Caja Laboral Rta Asegurada
Parvest Flex Assets C C
109,78
0,62
1,67
28,40
Parvest Flex Bond Eurp Cor
49,25
2,37
4,72
Corporate Bond
346,83
Parvest Gbl Environment C
138,01
1,53
16,81
Sector Eq Ecology
249,74
Caja Laboral Rta
Parvest Mny Mk C C
209,95
0,18
0,24
Mny Mk
1.026,83
7,61
0,80
4,58
Guaranteed Funds
67,53
Parvest Multi-Strat Low Vo
101,67
-0,61
-1,09
Alt - Multistrat
90,27
Caja Laboral RF Gar. II
10,75
1,32
3,99
Guaranteed Funds
153,72
Parvest STEP 90 C C
111,41
-2,36
-1,26
Guaranteed Funds
76,48
Caja Laboral RF Gar III
11,57
2,73
3,61
Guaranteed Funds
100,15
685,37
Caja Laboral RF Gar IX
10,54
4,54
3,31
Guaranteed Funds
61,48
Caja Laboral RF Gar V
10,65
5,82
3,11
Guaranteed Funds
61,99
Caja Laboral RF Gar VI
9,13
1,38
3,62
Guaranteed Funds
46,01
Caja Laboral RF Gar VIII
7,38
3,87
3,65
Guaranteed Funds
32,48
10,09
1,41
3,34
Guaranteed Funds
15,88
Candriam Sust Bds C Inc
266,29
7,31
5,01
Dvsifid Bond
149,89
Candriam Sust Corp Bds C
446,22
6,24
7,15
Corporate Bond
207,62
Parvest Stainble Bond Co

Parvest Stainble Eq Eurp C
Parworld Track UK C C
141,31
100,17
104,97
6,53
0,47
5,94
7,82
Corporate Bond
13,88
UK Large-Cap Blend Eq
15,84
13,76
141,15
36,21
13,06
104,65
BNY MELLON ASSET MANAGEMENT LTD.

BNY Mellon Gbl High Yld Bd
1,84
13,62
12,64
1,30
Caja Laboral Diner

Caja Laboral Patrim
Caja Laboral Rta Fija Gar.
IK Rta Fija Gar VI
BPI GLOBAL INVESTMENT FUND MGT CO S.A.

BPI GIF Europ (LUX) I
Caja Laboral Bolsas Eurp
13,13
6,57
0,90
15,38
1.168,72
0,10
0,11
14,58
3,96
5,40
9,60
0,57
4,08
Guaranteed Funds
65,98
9,34
-0,18
2,53
Guaranteed Funds
26,27
7,27
0,08
3,09
Guaranteed Funds
36,03
14,99
1,27
3,66
Guaranteed Funds
32,86
CANDRIAM BELGIUM
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
250,79
1,29
2,02
94,96
Candriam Sust Eurp C Acc
21,25
-0,56
11,19
175,29
Candriam Sust Wrd C Acc
23,06
10,18
17,74
31,55
Candriam Stainble High Acc
358,09
6,40
11,32
34,09
Candriam Stainble Low Acc
4,33
6,74
7,15
Cautious Allocation
47,07
Candriam Stainble Md Acc
6,31
6,58
9,23
Moderate Allocation
141,25
Candriam Sust Sht Trm Bd
Candriam Long Sh Risk Arb

Candriam Risk Arb C
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
12.538,86
3,08
7,51
CPR EuroGov+ MT P
487,02
5,60
4,93
Gov Bond
74,52
CPR Gbl Inflation P
454,66
4,79
2,21
29,99
CPR Credixx Invest Grade P
0,33
0,93
Alt - Mk Neutral - Eq
1.244,18
39.722,20
0,02
-0,94
Alt - Event Driven
23,19
2.538,63
1,70
1,98
Alt - Event Driven
143,81
CANDRIAM LUXEMBOURG
Candriam Eqs L Emerg Marke
638,77
11,69
9,89
505,02
Candriam Eqs L 50 C Ac
499,24
0,69
12,68
80,84
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Gbl Bond - Biased
83,00
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG

LIS Eq PB-EUR C
1.362,66
MORNIGSTAR
RATING
CPR ASSET MANAGEMENT
LIS Active Management P C
CANDRIAM FRANCE
Candriam Index Arb C
VALOR
LIQUIDATIVO
1.316,82
2,02
6,75
82,31
941,93
2,67
12,51
19,67
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC

Bankoa Intres Gar 2
855,17
0,11
3,44
Guaranteed Funds
22,62
Bankoa-Ahorro Fondo
112,87
0,93
1,90
Mny Mk
36,76
C.A. Mercapatrimonio
16,27
6,36
6,26
Cautious Allocation
35,66
C.A. Seleccin
Credit Agricole Bankoa RF
6,87
1,47
2,09
25,59
1.266,63
1,00
1,34
62,25
252,89
6,51
7,48
Moderate Allocation
28,13
Candriam Eqs L Eurp C Ac
847,02
0,00
13,09
607,98
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.345,29
0,76
14,23
212,89
Candriam Eqs L France C
362,63
-1,10
11,79
France Large-Cap Eq
15,36
Candriam Eqs L Germany C
382,12
-5,06
15,38
Germany Large-Cap Eq
101,78
CS BF (Lux) Corp Shrt Dur
91,85
2,35
3,56
356,68
Candriam Eqs L Netherlands
272,80
1,63
12,95
Netherlands Eq
18,64
CS BF (Lux) Inflation Link
104,71
2,28
2,01
285,66
Candriam Eqs L Sust Emerg
112,94
12,07
8,24
68,53
CS EF (Lux) Eurp Prpty B
18,18
12,29
14,85
CS EF (Lux) Gbl Prestige B
18,36
-6,75
12,57
Fondgeskoa
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.
Candriam Eqs L Stainble Wl
248,67
10,28
17,98
267,27
Candriam Mny Mk AAA C Ac
105,22
0,04
0,16
Mny Mk - Sh Term
1.027,80
CS EF (Lux) Gbl Vle B
1.032,02
4,30
17,65
1.020,56
CS EF (Lux) Italy B
Candriam Quant Eqs USA C
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY

CapitalAtWork As Eq at Wor
159,41
5,33
7,88
Asia-Pacific incl Jpn E
153,13
CapitalAtWork Cash+ at Wor
152,25
2,05
1,83
215,74
CapitalAtWork Contrarian E
441,19
3,80
17,88
411,36
CapitalAtWork Corporate Bo
251,32
10,63
8,17
Corporate Bond
432,76
CapitalAtWork Eurp Eq at W
388,59
-4,60
13,62
293,55
CapitalAtWork Inflation at
181,91
8,04
5,28
74,77
3.766,94
0,17
0,34
Carmignac Emergents A ac
759,51
7,11
7,65
Carmignac Euro-Entrepreneu
248,90
4,30
17,79
-0,23
9,77
Gbl Flex-Cap Eq
7,51
16,27
Italy Eq
57,13
CS EF (Lux) S & Mid C Eurp
1.951,26
2,87
19,42
Eurp Mid-Cap Eq
99,27
CS EF (Lux) S & Mid C Germ
Germany Small/Mid-Cap E
454,24
1.668,38
-5,94
22,51
CS Portfolio Fund (Lux) Ba
157,80
5,81
8,50
374,15
CS Portfolio Fund (Lux) Gw
148,46
6,51
11,28
99,50
CS Portfolio Fund (Lux) In
117,61
5,18
5,90
508,17
CS Portfolio Fund (Lux) Re
78,33
7,92
7,86
116,49
CSF (Lux) Relative Ret Eng
143,36
6,99
5,76
Dvsifid Bond
34,57
Mny Mk - Sh Term
220,67
168,39
1,21
11,41
Spain Eq
83,53
1.356,54
CS CP
12,82
0,65
1,72
Mny Mk
459,96
CS Director Balanc
14,34
7,26
5,39
Eurp Mid-Cap Eq
365,28
15,56
1.086,33
3,04
3,77
139,91
15,94
CS Blsa
CS Duracin Flex
304,53
0,20
4,70
Moderate Allocation
431,52
2,60
9,64
Gbl Large-Cap Gw Eq
6.359,56
Carmignac Patrim A acc
603,94
5,90
5,95
23.233,96
Carmignac Pf Capital Plus
1.166,00
2,17
3,71
2.588,89
290,50
9,27
-0,58
588,12
Carmignac Pf EM Discovery
1.236,09
14,96
12,07
317,36
Carmignac Pf Gde Eurp A
166,24
5,78
12,79
350,63
DB PLATINUM ADVISORS S.A.
Carmignac Pf Glb Bond A
1.200,83
10,35
5,99
Gbl Bond
784,81
DB Platinum IV Dyn Cash R1
135,14
DB Platinum IV Sov Plus R1
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX
Carmignac Investissement A
Carmignac Pf Commodities A
Carmignac Profil Ractif 1
179,38
0,36
8,27
168,28
2,57
4,53
337,40
201,11
1,56
6,91
211,31
1.702,05
2,04
3,78
6.902,60
Carmignac Scurit A acc
255,70
8,57
352,58
1.034,67
Carmignac Euro-Patrim A
20,41
203,31
CRDIT SUISSE GESTIN SGIIC
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
Sector Eq Consumer Good
5,60
4,61
CS Rta Fija 0-5
20,39
854,10
4,51
5,98
188,95
Patribond
15,78
3,73
6,02
53,90
9,68
2,38
5,96
37,98
101,14
0,16
0,01
Mny Mk
695,92
148,80
3,46
2,46
140,20
Patrival
700,01
3,81
11,02
Gbl Bond - Biased
48,15
220,22
4,36
16,97
Eurp Flex-Cap Eq
147,36
63,48
-5,56
-5,48
Commodities - Broad Bas
148,61
Deka-ConvergenceAktien CF
145,12
-4,94
1,94
Emerg Eurp Eq
252,98
Deka-ConvergenceRenten CF
52,00
8,00
6,23
Emerg Eurp Bond
368,98
28,11
Deka-Global ConvergenceAkt
102,99
9,84
7,71
32,19
DEKA INTERNATIONAL S.A.
1.707,93
2,87
8,12
Cautious Allocation
321,89
Cartesio Y
1.860,67
0,36
10,21
Flex Allocation
183,84
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC

CX Borsa Espanya
1,97
1,45
Ulysses LT Funds Eurp Gene
Cartesio X
24,47
CS Gbl Fd Gest Atva
Ulysses Gbl Fund
CARTESIO INVERSIONES SGIIC
Caixa Catalunya Previsi
7,60
11,45
CS Eq Yld
2,25
6,17
48,08
4,41
10,66
Spain Eq
36,22
Deka-Global ConvergenceRen
42,05
8,01
6,14
288,51
8,22
-1,12
7,92
Eurp Flex-Cap Eq
20,55
DekaLux-Deutschland TF (A)
99,64
-6,70
15,91
529,55
CX Crec
50,32
6,21
14,87
Gbl Flex-Cap Eq
33,73
DekaLux-MidCap TF (A)
54,26
-4,72
14,05
Eurp Mid-Cap Eq
108,00
CX Dinmic 100
53,10
0,47
4,39
32,90
32,98
2,22
3,25
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
CX Dinmic 30
35,99
7,51
0,00
0,17
Mny Mk
47,22
3.540,46
12,48
8,38
6,32
Fixed Term Bond
53,81
1.341,55
7,51
10,07
4,71
Fixed Term Bond
26,43
12,66
9,58
6,26
8,51
0,36
2,87
1.785,27
0,53
0,89
7,35
1,51
5,53
CX Borsa Europ
CX Diner
CX Evoluci Rendes 5
CX Evoluci Rendes Maig 20
CX Fondtes LP
CX Gar 3
CX Liquiditat
CX Patrim
Guaranteed Funds
Deka-Commodities CF (A)
Gov Bond - Sh Term
27,55
Guaranteed Funds
25,30
53,38
27,46
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P
1.619,68
1,38
2,43
231,23
17,06
-4,77
22,46
31,69
42,10
Sector Eq Biotechnology
321,12
334,70
DWS Akkumula
755,31
DWS Aktien Strategie Deuts
246,23
DWS Biotech
153,97
DWS Convert LD
123,84
-0,19
3,56
DWS Covered Bond Fund LD

DWS Deutschland
DWS Gbl Gw
12,19
55,21
8,45
7,95
Corporate Bond
2.416,44
152,97
-6,39
21,69
3.958,16
83,37
9,04
14,99
Gbl Large-Cap Gw Eq
598,78
180,08
24,24
28,81
Sector Eq Healthcare
293,72
DWS High Income Bond Fund
26,82
5,52
10,62
H Yld Bond
108,38
DWS Hybrid Bond Fund LD
41,04
6,99
13,58
Corporate Bond
661,23
DWS Health Care Typ O
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
DWS Internationale Renten
110,89
9,64
1,42
Gbl Bond
213,75
DWS Tech Typ O
100,13
20,57
18,96
Sector Eq Tech
227,83
DWS Top Dividende LD
103,82
12,53
13,97
Gbl Equity-Income
11.581,24
DWS Top Eurp
119,46
1,79
16,99
1.034,84
DWS US EquitiesTyp O
295,49
16,00
22,41
US Flex-Cap Eq
53,46
DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT (UK) LIMITED

DWS Emerg Markets Typ O
87,66
10,35
7,33
138,90
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
16,79
-0,30
9,74
ERSTE Responsible Bond T
165,13
7,87
6,47
ERSTE Responsible Stock Gb
211,32
7,40
13,63
ESPA Bond Corporate BB A
122,27
4,10
10,77
H Yld Bond
153,15
62,52
6,16
6,18
Emerg Eurp Bond
545,79
ESPA Bond Emerg Markets A
69,28
6,82
6,37
260,59
ESPA Bond Emerg Markets Co
109,04
5,40
8,71
Gbl Emerg Markets Corpo
531,66
1.000,73
0,44
0,89
Mny Mk
616,36
77,34
0,34
1,04
31,21
Ellipsis Master Top ECI Fu
3,64
4,10
Dvsifid Bond
19,14
77,08
0,26
0,52
466,58
ESPA Sh Term Emerging-Mark
DWS Concept DJE Alpha Rent
112,78
2,31
7,07
448,44
ESPA Stock Europe-Emerging
DWS Rsve
134,83
0,23
0,69
176,11
ESPA Stock Istanbul A
DWS renta
54,96
9,47
6,40
Eurp Bond
683,23
ESPA Stock Russia A
DWS Floating Rate Notes
83,76
0,52
0,94
1.724,02
1.686,99
37,02
9,75
India Eq
177,66
571,08
-10,44
2,67
Emerg Eurp Eq
160,41
ES Eurp Eq R
89,76
-5,60
ES Gbl Bond
272,02
17,26
ES Gbl Enhancement
857,06
6,41
12,10
ES Gbl Eq
101,26
5,05
10,86
3,91
4,37
DWS INVESTMENT S.A.

DB Portfolio Liq
DWS India
DWS Osteuropa
ESPA Rsve A
DWS Russia
173,67
-12,57
1,54
Russia Eq
141,65
DWS Trkei
187,73
16,74
8,26
Turkey Eq
74,94
FPM F Stockp Germany All C
278,75
-4,28
15,52
151,44
FPM F Stockp Germany Small
215,56
-8,42
17,57
45,64
DWS Acc Espaolas
30,42
7,38
12,24
Spain Eq
58,94
Convert Bond - Eurp
192,77
Dvsifid Bond
154,78
217,27
71,51
-10,97
1,25
282,09
20,58
4,68
4,92
-16,08
-2,20
Emerg Eurp Eq
75,94
Turkey Eq
42,24
Russia Eq
23,92
10,46
91,12
16,57
Gbl Bond - Biased
102,67
Corporate Bond
61,88
Gbl Large-Cap Gw Eq
16,92
Cautious Allocation
49,59
ESAF INTERNATIONAL
ESPRITO SANTO GESTIN SGIIC

ESAF 10
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC
PATRIMONIO
ERSTE-SPARINVEST KAG
12,70
Dux Rentinver Rta Fija
MORNIGSTAR
GIF
ELLIPSIS ASSET MANAGEMENT
ESPA Bond Danubia A
DUX INVERSORES SGIIC
MORNIGSTAR
RATING
28,63
13,55
4,14
8,76
Spain Eq
36,58
1.852,15
3,60
5,00
393,28
Gov Bond - Sh Term
64,50
Fixed Term Bond
21,11
ESAF Blsa Seleccin
DWS Ahorro
1.340,64
0,06
0,76
107,70
ESAF Capital Plus
DWS Crec A
10,45
4,86
11,17
142,94
ESAF Fondtes LP
18,71
5,90
4,67
1.061,26
-5,82
0,28
DWS Foncreativo
9,42
2,58
5,17
Cautious Allocation
21,37
ESAF Fonplazo 2015
DWS Fondepsito Plus A
7,95
0,10
0,94
604,76
ESAF Gbl Flex 0-100
11,48
1,67
7,21
27,50
42,99
ESAF Gbl Flex 0-50
12,13
-0,48
4,41
23,34
34,39
ESAF Patrim
846,53
0,45
1,23
50,74
ESAF Rta Fija Larg
106,46
7,49
7,69
Dvsifid Bond
19,12
11,17
3,02
3,42
Cautious Allocation
15,84
958,81
2,00
5,79
Guaranteed Funds
26,86
7,85
1,95
4,14
Guaranteed Funds
16,69
19,40
3,08
6,54
Other Allocation
67,07
8.038,05
Alt - Multistrat
172,65
174,14
DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
27,30
7,35
5,70
8,88
-0,05
2,24
Moderate Allocation
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.
Fondibas
East Capital (Lux) Russian
59,40
-24,26
-2,60
Russia Eq
546,33
Gar Ptccion
East Capital Lux Eastern E
57,46
-13,58
-0,22
Emerg Eurp Eq
350,75
Gar Ptccion II
Gesdivisa
EDM GESTIN SGIIC

EDM Rta
10,61
0,70
1,66
28,10
EDM-Ahorro
25,26
2,59
4,72
122,05
EDM-Inversin R
52,37
2,52
17,96
Spain Eq
249,47
EDM-Radar Inver
1,18
1,46
15,91
32,89
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.

Ethna-AKTIV E A
129,91
5,11
7,92
Eurizon EasyFund Absolut A
118,65
3,28
4,42
Eurizon EasyFund Absolut P
EURIZON CAPITAL S.A.

2,26
3,60
140,50
2,42
10,19
118,24
EdR Allocation Dynamique C
21,35
68,63
1,87
4,54
976,97
141,17
2,42
4,93
Moderate Allocation
21,88
EdR Allocation Patrim C
Eurizon EasyFund Bd Corp
198,58
5,39
13,49
1.116,97
145,33
1,05
3,25
Cautious Allocation
82,39
EdR Allocation Rendement C
Eurizon EasyFund Bd H Yld
141,03
10,66
0,65
185,54
4,18
4,89
Flex Bond
368,72
Gbl Bond
194,57
Eurizon EasyFund Bd Intl L
EdR Bond Allocation C
113,80
-0,05
0,74
Mny Mk
3.138,13
631,36
6,82
4,43
Eurizon EasyFund Cash R
EdR Capital C
Dvsifid Bond
15,35
96,97
10,67
12,08
114,11
251,58
20,47
12,46
Ch Eq
142,68
Ch Eq
EdR Ch A
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
153,45
6,46
8,00
53,96
119,81
8,13
13,28
338,22
Sector Eq Energy
EdR Emerg Bonds C
Eurizon EasyFund Eq Engy &
145,06
1,46
2,41
323,90
EdR Credit Sh Term C
154,02
EdR Leaders C
312,87
-3,78
14,31
170,36
EdR SRI A
297,60
-3,08
12,05
37,25
EdR Eurp Convert A
545,38
-2,51
8,20
Convert Bond - Eurp
1.069,78
EdR Eurp Midcaps A
310,38
-1,93
13,91
Eurp Mid-Cap Eq
108,00
EdR Eurp Synergy A
130,64
-0,94
12,47
1.530,65
EdR Eurp Vle & Yld C
102,67
-0,30
11,71
570,12
EdR Geosphere C
152,19
1,81
0,28
28,01
EdR Gbl Emerg A
143,77
12,01
7,72
124,53
EdR Gbl Healthcare A
764,56
24,23
27,94
349,82
EdR India A
243,42
41,72
9,67
India Eq
135,98
EdR Premiumsphere A
146,00
-2,67
12,78
99,25
EdR Signatures 12M A
179,08
0,45
0,72
151,76
Acropole Convert Eurp A
1.178,07
-0,84
6,29
EdR Signatures H Yld C
321,71
3,77
11,46
H Yld Bond
295,60
Agressor
1.569,56
-1,43
14,52
EdR Signatures IG C
333,59
4,90
7,70
Corporate Bond
77,14
Echiquier Agenor
207,08
-7,57
11,23
Eurp Small-Cap Eq
463,54
EdR Tricolore Rendement D
203,54
-0,95
13,08
France Large-Cap Eq
1.529,17
Echiquier Major
189,01
-2,31
14,56
1.093,32
EdR US Vle & Yld C
169,37
8,20
23,12
US Large-Cap Vle Eq
2.041,96
Echiquier Patrim
861,96
1,18
3,86
Cautious Allocation
778,57
9,23
5,53
5,90
66,41
239,59
0,00
9,99
65,42
1,47
8,76
Jpn Large-Cap Eq
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
520,63
-1,87
14,61
Eurp Mid-Cap Eq
86,75
Eurizon EasyFund Eq LTE
96,02
0,61
13,32
134,56
45,33
F&C MANAGEMENT LIMITED

F&C Eurp Eq A
15,97
-1,96
18,34
F&C Eurp H Yld Bond A
14,46
4,18
12,83
Eurp H Yld Bond
37,30
F&C Gbl Convert Bond A
17,29
5,04
10,26
Convert Bond - Gbl
846,74
F&C Jap Eq A
23,02
6,08
10,96
Jpn Large-Cap Eq
154,45
Mny Mk
32,85
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)

Fidelity Currency Fund
17,86
0,01
0,03
FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Convert Bond - Eurp
89,80
France Small/Mid-Cap Eq
1.605,70
FONDITEL GESTIN SGIIC
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)

EdRF Convert Eurp All Caps
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
Convert Bond - Eurp
113,10
Fonditel Albatros A
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Fonditel Rta Fija Mixta In
7,77
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
4,98
3,51
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Cautious Allocation
41,14
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS (LUX)

Franklin Strategic Conserv
13,13
6,06
5,92
18,63
G.I.I.C. FINECO SGIIC

Fon Fineco Diner
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
Rural Rta Variable Espaa
636,78
6,37
9,89
Rural Rentas Gar
806,55
8,91
4,94
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Spain Eq
88,64
Guaranteed Funds
145,84
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC

Catalana Occidente Blsa Es
28,30
6,30
11,39
Spain Eq
22,89
Catalana Occidente Patrim
15,53
2,90
4,88
Flex Allocation
16,95
Catalana Occidente Rta Fij
11,80
0,78
0,71
Mny Mk
17,34
Gesiuris Fixed Income
12,60
2,68
3,31
73,37
Gesiuris Patrimonial
15,79
4,54
5,40
Other Allocation
18,13
110,52
-1,38
0,07
Other Allocation
26,83
958,24
0,25
0,22
Mny Mk
85,82
11,12
3,09
11,63
Fixed Term Bond
51,51
9,37
-1,28
17,82
Other
57,04
13,04
0,74
6,78
72,94
9,70
0,48
14,81
35,01
Multifondo Amrica
14,74
6,10
20,28
30,10
GESNORTE SGIIC
Multifondo Europ
15,46
4,58
17,24
59,01
Fondonorte Eurobolsa
5,84
0,62
13,15
53,50
Fondonorte
4,03
3,61
6,75
Cautious Allocation
458,92
236,24
Mny Mk
66,69
Fon Fineco Eurolder

Fon Fineco Excel
Fon Fineco I
Fon Fineco Valor
GAMAX MANAGEMENT AG
Gamax Funds Junior A
Gamax Funds Maxi-Bond A
Gamax Maxi Asien A
Privary F2 Discrecional
GESPROFIT SGIIC
11,01
6,38
13,45
Gbl Large-Cap Gw Eq
132,87
6,64
5,90
4,30
Gbl Bond - Biased
70,97
Fonprofit
1.915,49
2,96
6,67
13,71
10,39
11,73
64,95
Profit Diner
1.643,36
0,72
2,22
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG S.A.
GESTIFONSA SGIIC
Generali IS GaranT 1 DX
118,95
1,88
3,95
Guaranteed Funds
66,63
Dinercam
1.251,88
1,12
3,07
76,18
Generali IS GaranT 2 DX
110,57
4,14
3,54
Guaranteed Funds
86,55
Dinfondo
818,13
4,72
6,96
Cautious Allocation
21,21
Generali IS German Eq DX
110,40
-4,92
15,63
17,66
Foncam
1.855,02
5,34
8,08
Dvsifid Bond
50,84
9,16
4,34
6,39
26,41
14,47
5,27
8,19
Cautious Allocation
30,98
Fondo Seniors
GESALCAL SGIIC
Alcal Blsa Mix
13,46
4,38
5,66
Moderate Allocation
18,57
Fonalcal
30,92
4,21
4,02
Moderate Allocation
17,94
RV 30 Fond
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED

GLG Eurp Eq D
GESBUSA SGIIC
GLG Gbl Sustainability Eq
158,41
3,53
16,83
73,50
81,33
4,35
14,98
Sector Eq Ecology
33,86
175,72
5,02
7,10
16,01
Fonbusa Fd
70,08
3,05
8,95
23,99
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI
Fonbusa Mix
117,36
3,11
8,08
Moderate Allocation
28,22
GS Eurp CORE Eq Base Inc
12,56
6,62
17,05
137,52
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
129,02
1,94
15,82
122,57
GS Glbl Fixed Income + Hdg
12,04
4,88
5,36
Gbl Bond - Hedged
379,83
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,37
4,22
3,48
Gbl Bond - Hedged
335,89
Cautious Allocation
22,33
Fonbusa
GESCONSULT SGIIC
Gesconsult CP
705,24
1,61
2,42
141,81
Gesconsult Len Valores Mi
22,83
5,49
8,99
Moderate Allocation
40,34
Gesconsult Rta Fija Flex
27,08
6,66
4,88
Cautious Allocation
115,42
Gesconsult Rta Variable
36,65
5,86
13,30
Spain Eq
35,95
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT

Gan Prudence I Inc
1.976,50
8,39
7,26
GESCOOPERATIVO SGIIC
Groupama Etat CT I Inc
1.439,27
2,39
2,80
Gov Bond - Sh Term
58,91
Gescooperativo Deuda Corpo
529,93
3,79
6,07
17,32
Groupama Index Inflation M
1.365,03
6,73
3,51
63,41
Gescooperativo Deuda Sob.
670,59
0,26
1,12
Mny Mk
130,29
Rural 10,60 Gar Rta Fija
1.005,46
0,55
3,47
Guaranteed Funds
39,69
19,46
1,19
14,56
Eurp Flex-Cap Eq
29,35
761,36
0,49
3,60
Guaranteed Funds
135,12
GVC Gaesco Bolsalder A
8,97
4,03
6,57
Spain Eq
15,74
Rural 13 Gar Rta Fija
805,37
0,51
3,39
Guaranteed Funds
119,16
GVC Gaesco Constantfons
Mny Mk
98,15
672,56
0,94
4,22
Guaranteed Funds
86,13
GVC Gaesco Emergentfond
1.275,39
5,61
5,42
Guaranteed Funds
46,92
GVC Gaesco Europ
736,20
2,01
4,02
Guaranteed Funds
45,78
708,18
4,73
4,46
Guaranteed Funds
67,00
Rural Blsa Espaola Gar
895,85
2,39
2,91
Guaranteed Funds
Rural Blsa Gar
700,34
1,66
4,83
1.153,62
1,52
4,05
Rural Cesta Conserv 20
745,44
2,16
2,16
Rural Rta Variable
524,54
-2,99
12,05
1.006,64
4,31
Rural Gar. 14,50 Rta Fija
658,24
Rural Gar 2016

Rural Gar Eurobolsa
GVC GAESCO GESTIN SGIIC

Fondguissona Gbl Blsa
9,16
0,34
0,59
184,05
9,95
7,93
16,79
3,90
-3,24
16,22
27,51
GVC Gaesco Fondo de Fd
10,01
7,29
16,31
18,02
GVC Gaesco Patrimonialista
11,69
3,24
6,03
45,12
41,92
GVC Gaesco Retorno Absolut
136,76
1,07
8,20
Alt - Multistrat
62,73
Guaranteed Funds
19,11
GVC Gaesco S Caps A
9,52
-1,53
15,16
35,52
92,63
Eurozone Small-Cap Eq
Gov Bond - Sh Term
GVC Gaesco T.F.T.
8,62
6,71
17,98
Sector Eq Tech
22,36
Cautious Allocation
22,74
IM 93 Rta
13,01
0,97
8,53
Flex Allocation
16,49
25,28
4,53
Guaranteed Funds
20,52
HENDERSON MANAGEMENT S.A.
3,48
6,87
Guaranteed Funds
55,78
Henderson Gartmore Fd Emer
11,07
10,31
8,72
50,95
883,19
2,19
4,42
Guaranteed Funds
16,80
Henderson Gartmore Fd Lata
15,75
7,14
2,80
Latan Eq
162,87
626,16
1,83
2,31
Guaranteed Funds
26,87
Henderson Gartmore Pan Eur
8,64
-2,88
19,33
Eurp Small-Cap Eq
128,58
Rural Gar Rta Fija 2015
734,53
0,90
3,58
Guaranteed Funds
84,01
Henderson Gartmore Pan R
5,16
5,45
19,53
339,37
Rural Gar 10,70 Rta Fija
751,14
0,27
3,30
Guaranteed Funds
67,44
Henderson Horizon Euroland
36,72
1,72
21,78
Rural Gar 9,70
885,61
8,70
3,32
Guaranteed Funds
104,80
Henderson Horizon Pan Eurp
14,98
5,79
12,13
Rural Gar BRIC
742,89
0,30
2,78
Guaranteed Funds
20,13
22,97
1,06
17,42
Guaranteed Funds
64,67
29,82
14,30
18,81
31,46
-3,23
21,64
Rural 2017 Gar
Rural Bonos 2 Aos
Rural Europ Gar
Rural Gar RF I
Rural Gar RF II
1.263,62
2,84
3,90
996,52
2,04
4,99
Guaranteed Funds
105,75
1.163,79
2,25
10,48
Guaranteed Funds
30,97
Rural Intres Gar 2017
974,00
5,46
4,58
Guaranteed Funds
57,09
Rural Mix 25
851,00
4,37
3,73
Cautious Allocation
305,50
Rural Mix 50
1.430,27
4,87
5,23
Moderate Allocation
31,25
IBERCAJA GESTIN SGIIC
Rural Rend
8.390,49
0,50
0,93
20,11
Ibercaja Ahorro Dinam A
Rural Rta Fija 1
1.274,76
0,84
1,10
267,42
Rural Rta Fija 3
1.306,82
4,65
4,87
114,05
Rural Rta Fija 5
915,09
8,11
7,75
Dvsifid Bond
57,21
Rural Gar RV IV
578,73
Alt - Long/Short Eq - E
1.303,37
3.276,40
306,22
Eurp Small-Cap Eq
874,79
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)

Alternatime I (EUR)
-0,28
-0,13
Alt - Currency
39,01
7,56
0,68
1,71
Alt - Multistrat
383,31
Ibercaja Ahorro
19,81
2,24
3,30
141,40
Ibercaja Blsa A
22,38
5,86
10,42
Spain Eq
95,02
6,51
1,63
12,04
162,74
Ibercaja Blsa Europ A
129.851,95
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Ibercaja Blsa Gar
6,32
-0,20
2,27
Guaranteed Funds
21,95
FonCaixa Cartera Gbl
7,96
4,97
4,84
Ibercaja Blsa USA A
8,57
12,76
17,68
20,20
FonCaixa Cartera RF Duraci
8,17
7,09
6,33
Gov Bond
Ibercaja BP Gbl Bonds A
6,68
3,40
7,89
Gbl Bond - Biased
102,42
FonCaixa Fonstresor Catalu
9,48
4,75
7,67
Gov Bond - Sh Term
58,32
6,65
0,02
4,19
Guaranteed Funds
36,10
129,76
154,00
Ibercaja BP Rta Fija A
7,07
1,34
3,68
394,87
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3
Ibercaja Capital Europ
9,44
1,12
8,42
17,56
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4
7,36
1,36
5,72
Guaranteed Funds
80,37
23,23
4,44
8,11
45,36
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
6,67
0,78
3,34
Guaranteed Funds
22,58
7,27
1,01
1,91
Alt - Multistrat
274,24
6,63
1,03
2,95
Guaranteed Funds
96,65
6,54
0,13
2,59
Guaranteed Funds
81,65
Ibercaja Capital
Ibercaja Crec Dinam A
Ibercaja Din Clase A
1.858,31
0,71
2,25
900,46
Ibercaja Dlar A
6,17
7,41
1,04
$ Mny Mk
87,10
FonCaixa Gar. Ptccion Emer
6,77
0,11
2,56
Guaranteed Funds
23,86
Ibercaja Emerg A
12,23
5,73
8,63
19,79
FonCaixa Gar. RF 2017 Est
7,75
4,15
4,91
Guaranteed Funds
361,89
1.322,29
0,36
1,24
122,92
FonCaixa Impulso
870,71
0,16
1,54
132,89
12,63
5,02
5,73
114,63
FonCaixa Intres
846,40
1,16
1,65
386,19
7,24
6,00
3,48
Guaranteed Funds
53,11
FonCaixa Monetar Rentas
600,97
0,23
0,79
Guaranteed Funds
44,83
FonCaixa Multisalud
13,88
24,69
28,94
H Yld Bond
81,34
FonCaixa Objetivo Blsa Esp
8,33
6,04
5,80
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Ibercaja Gest Gar 5 A
Ibercaja Gest Gar 7
Ibercaja H Yld A
Ibercaja Horiz
Ibercaja Japn A
Ibercaja Objetivo 2015
11,49
-0,23
1,17
7,04
1,91
11,19
Mny Mk
47,20
198,99
Other
58,52
10,59
7,09
6,65
Dvsifid Bond
134,44
FonCaixa Premium Rend III
12,21
-0,10
2,75
Guaranteed Funds
25,76
4,27
-2,49
12,50
Jpn Large-Cap Eq
16,98
FonCaixa Premium Rend VII
404,23
0,36
3,25
Guaranteed Funds
57,27
39,32
FonCaixa Rta Fija Dlar
0,38
8,91
2,59
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
86,74
7,58
6,67
7,51
Corporate Bond
159,08
10,46
1,06
2,97
Fixed Term Bond
Ibercaja Patrim Dinam
7,47
0,73
2,29
Cautious Allocation
273,26
FonCaixa RF Corporativa Es
Ibercaja Prem
7,46
3,96
5,16
22,80
FonCaixa RF Sel. H Yld Est
9,06
1,82
8,94
20,47
7,46
4,16
7,67
Cautious Allocation
20,73
7,74
1,07
4,87
Moderate Allocation
50,14
Microbank Fondo tico
18,96
2,78
4,28
Cautious Allocation
45,72
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC
Ibercaja Rta Fija 2021 Cla
7,16
5,17
3,11
Fixed Term Bond
16,01
Nuclefn
Ibercaja Sanidad A
8,45
15,24
22,21
24,58
Segurfondo USA A
Ibercaja Sector Inmob A
17,45
5,92
15,56
21,17
Ibercaja Seleccin Rta Fij
12,03
4,15
4,91
99,73
Ibercaja Seleccin Rta Int
8,58
3,80
6,03
Cautious Allocation
24,51
Invesco Corporate Bond A
17,05
6,52
11,10
29,87
Invesco Pan Eurp Eq A Acc
17,37
1,22
19,73
23,32
Invesco Pan Eurp High Inco
18,99
6,15
17,35
Invesco US Structured Eq E
15,57
14,65
21,13
Ibercaja Rta Europ Clase A

Ibercaja Rta
Ibercaja S Caps
Ibercaja Util A
9,89
12,42
-3,87
13,19
13,26
5,19
Eurp Small-Cap Eq
Sector Eq Util
ING INVESTMENT MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A
134,18
0,94
1,63
Cautious Allocation
18,77
16,06
6,18
18,12
275,34
Corporate Bond
5.440,11
4.024,79
Cautious Allocation
4.509,73
US Large-Cap Vle Eq
88,28
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.
ING (L) Invest Emerg Eurp
53,52
-6,86
5,47
Emerg Eurp Eq
77,81
ING (L) Invest EURO Eq P A
124,30
-0,81
13,36
439,60
Intech US Core A Acc Hed
23,33
4,71
19,07
121,44
24,61
18,60
33,00
Sector Eq Other
293,97
ING (L) Invest Income P
268,74
-1,74
8,81
113,43
Janus Glbl Life Science A
ING (L) Invest Eur Real Es
833,43
8,73
11,58
233,95
Janus Gbl Real State A A
13,66
6,97
15,92
Prpty - Indirect Other
120,76
Janus Gbl Research A Acc
13,14
-0,61
12,94
Gbl Eq - Currency Hedge
30,87
Janus Gbl Tech A Acc Hed
6,58
-0,60
16,33
Sector Eq Other
62,62
Janus US Research A Acc
18,30
1,84
19,03
141,22
Janus US Venture A Acc H
19,65
-3,68
19,69
171,84
-3,04
6,23
Convert Bond - Eurp
118,92
ING (L) Invest Eurp Hi Div
362,31
1,55
13,66
Eurp Equity-Income
422,92
ING (L) Invest Eurp Eq X A
45,79
1,10
13,09
205,49
ING (L) Invest Glbl Hi Div
355,47
10,13
15,69
Gbl Equity-Income
673,23
ING (L) Invest Industrials
482,47
-0,20
18,72
Sector Eq Industrial Ma
103,65
77,85
JEFFERIES SWITZERLAND LTD
98,59
Jefferies Eurp Convert Bon
ING (L) Invest Materials X
1.125,59
0,57
2,07
ING (L) Invest Prestige &
633,75
-7,64
13,15
ING (L) Invest Stainble Eq
233,61
8,78
15,54
225,96
1.470,54
8,04
17,00
217,93
649,92
7,05
13,78
82,00
Moderate Allocation
ING (L) Invest Wrd P Inc

ING (L) Patrimonial Aggres
ING (L) Patrimonial Balanc
ING (L) Patrimonial P Ac
1.236,91
614,71
6,45
3,39
11,40
10,06
285,59
109,26
1.204,50
JUPITER ASSET MANAGEMENT LTD (UK)

Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
21,51
3,07
20,64
Eurp Flex-Cap Eq
826,68
Jupiter JGF Eurp Opps L
19,02
1,17
18,60
260,48
Jupiter JGF Gbl Fincls L
11,38
3,74
18,90
75,33
JYSKE INVEST INTERNATIONAL
INTERMONEY GESTIN SGIIC

Cajamar CP
12,49
0,80
1,98
Mny Mk
66,73
Jyske Invest Aggressive St
101,95
10,22
16,56
70,36
138,05
4,87
8,89
105,86
27,23
45,20
Cajamar Mod
1.241,11
3,93
7,73
Cautious Allocation
52,22
Jyske Invest Balanc Strate
Cajamar Patrim
1.210,70
3,63
5,97
Cautious Allocation
17,62
Jyske Invest Dynam Strateg
163,59
4,42
11,30
Jyske Invest Emerg Local M
162,55
8,04
4,52
Jyske Invest Emerg Mk Bond
262,70
7,26
6,55
Jyske Invest German Eq
113,46
-7,46
16,91
Jyske Invest H Yld Corp Bo
174,34
5,16
Jyske Invest Stable Strate
163,85
5,11
7,67
4,26
INVERCAIXA GESTIN SGIIC

13,80
323,57
2,26
17,84
Eurp Equity-Income
154,73
12,86
14,69
Spain Eq
108,35
7,38
13,94
Spain Eq
254,24
2,61
15,64
62,28
KAMES CAPITAL PLC
5,97
1,56
14,38
33,93
Kames H Yld Gbl Bond A I
FonCaixa Blsa Gest Suiza E
35,87
2,33
15,02
Switzerland Large-Cap E
109,28
FonCaixa Blsa Indice Espa
8,26
9,51
11,46
Spain Eq
216,50
FonCaixa Blsa Sel. Emerg.
7,48
7,26
7,03
38,33
FonCaixa Blsa Sel. Europ E
10,89
-0,11
16,45
180,91
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est
9,03
8,92
16,47
85,41
FonCaixa Blsa Sel. Japn E
4,77
3,12
8,20
Jpn Large-Cap Eq
17,59
FonCaixa Blsa Sel. USA Est
10,44
15,06
21,79
47,67
FonCaixa Blsa S Caps Est
FonCaixa B. Ind Estndar
28,48
FonCaixa Blsa Div. Europ E
6,28
FonCaixa Blsa Espaa 150
6,36
FonCaixa Blsa Gest Espaa
39,61
FonCaixa Blsa Gest Estn
20,34
FonCaixa Blsa Gest Europ E
2,34
33,00
12,25
59,63
6,85
188,46
11,29
244,49
15,33
27,42
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.

Horizon Access Russia Acc
346,76
-13,92
-1,18
Russia Eq
Horizon Access Vietnam Acc
517,70
30,38
17,26
Vietnam Eq
15,05
KBC Select Immo Eurp Plus
980,56
11,48
12,72
142,10
1.162,28
14,00
15,23
29,62
KBC Select Immo Wrd Plus A
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.
11,06
-6,06
15,58
Eurozone Mid-Cap Eq
113,13
KBC Bonds Capital Acc
873,79
10,83
3,32
Gbl Bond
43,98
FonCaixa Blsa USA
9,12
15,50
20,80
25,80
KBC Bonds Corporates Acc
847,02
7,94
9,32
Corporate Bond
899,72
FonCaixa Cartera Blsa
6,33
3,39
16,94
115,25
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
905,90
6,64
5,62
Emerg Eurp Bond
100,65
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
266,00
10,69
7,04
Eurp Bond
36,02
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
1.009,71
10,83
4,77
Emerg Eurp Bond
46,77
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
690,11
10,69
5,06
213,27
KBC Bonds High Interest Ac
2.065,22
8,68
3,98
Gbl Bond
1.318,38
KBC Bonds Inflation-Linked
948,89
7,27
6,63
178,85
2.787,30
9,61
6,70
Gov Bond
406,59
KBC Bonds Eurp Acc
KBC Rta renta B Acc
KBC BANK DEUTSCHLAND AG

KBC Bonds Convert Acc
741,53
5,65
7,85
Convert Bond - Gbl
115,74
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

LO Funds - Absolut Rtrn Bd
12,13
-2,11
1,21
249,08
LO Funds - Convert Bond (E
16,35
1,62
7,38
4.652,34
LO Funds - Credit Bond
12,66
6,18
6,14
Corporate Bond
78,86
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,26
5,96
5,88
Corporate Bond
163,80
LO Funds - Golden Age (EUR
13,54
4,89
16,51
348,74
LO Funds - Short-Term Mny
112,44
0,09
0,27
Mny Mk - Sh Term
765,81
1.261,75
M&G GROUP
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.
M&G Eurp Strategic Vle A
13,22
3,29
15,96
KBL Key Fund Natural Rsces
M&G Gbl Real State Secs A
14,13
18,07
14,26
87,71
M&G Jpn Smaller Companies
19,11
16,08
19,25
Jpn Small/Mid-Cap Eq
148,12
454,10
1,76
-0,72
24,59
KUTXABANK GESTIN SGIIC

BBK Gar Inflacin 2
Kutxabank Baskefond
6,65
-0,41
1,24
1.316,30
4,47
3,39
Guaranteed Funds
25,99
36,41
Kutxabank Blsa EEUU
7,38
3,89
15,15
177,21
Kutxabank Blsa Emerg
9,99
10,18
8,85
23,09
Kutxabank Blsa Eurozona
5,26
1,82
15,03
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC

Fondmapfre Blsa Amrica
8,65
12,49
19,94
78,82
Fondmapfre Blsa Asia
6,96
4,30
7,50
33,49
Fondmapfre Blsa
192,33
Fondmapfre CP
28,12
4,25
8,98
234,11
1.518,19
0,51
1,37
66,97
18,75
7,72
12,18
Spain Eq
147,34
Fondmapfre Diversf
15,22
6,26
10,34
120,21
Kutxabank Blsa Int
7,62
1,52
13,17
247,31
Fondmapfre Divdo
57,92
2,97
9,86
46,87
Kutxabank Blsa Japn
3,06
-2,51
17,58
Jpn Large-Cap Eq
115,22
Fondmapfre Estabilidad
13,18
0,98
1,80
24,82
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,11
11,12
18,87
Sector Eq Tech
26,78
Fondmapfre Estrategia 35
21,01
6,46
10,52
Spain Eq
43,81
Kutxabank Blsa Sectorial
5,06
2,33
9,95
Sector Eq Private Eq
98,14
Fondmapfre Gar 007
6,23
-0,03
2,23
Guaranteed Funds
15,17
Kutxabank Bono
10,41
4,35
4,71
1.123,82
Fondmapfre Gar 011
11,76
0,11
2,46
Guaranteed Funds
50,99
Kutxabank Divdo
9,27
2,89
14,55
227,92
Fondmapfre Gar 1104
7,42
0,28
0,92
Guaranteed Funds
34,59
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,54
6,20
4,27
Guaranteed Funds
54,74
Fondmapfre Gar 1107
Kutxabank Gar I
7,89
4,09
5,33
Guaranteed Funds
53,86
6,56
0,57
2,10
Guaranteed Funds
79,52
Kutxabank Gar II
990,48
0,86
2,19
Guaranteed Funds
45,17
Fondmapfre Gar 1111
2,45
5,84
7,52
Guaranteed Funds
50,70
Kutxabank Gar VI
1.585,38
2,46
4,25
Guaranteed Funds
21,51
Fondmapfre Multiseleccin
7,12
7,48
14,81
Fondmapfre Rend I
9,10
7,06
6,65
Fondmapfre Rta
19,20
4,01
4,99
12,39
8,03
8,93
Kutxabank Blsa
Kutxabank Gest Atva Inver
8,57
3,45
12,10
23,99
Kutxabank Gest Atva Patrim
9,83
1,94
4,76
401,60
Kutxabank Gest Atva Rend

Kutxabank Horiz 2015 I
20,63
2,85
8,17
6,91
0,79
1,79
37,63
Fixed Term Bond
50,71
Dvsifid Bond
104,12
Dvsifid Bond
114,92
184,30
Fondmapfre Rta Larg
Fixed Term Bond
59,07
Fondmapfre Rta Mix
9,71
4,11
7,13
Cautious Allocation
197,56
180,96
Mapfre Fondtes LP
15,80
2,35
3,37
Gov Bond - Sh Term
364,06
0,89
88,79
Mapfre Puente Gar 10
1.376,77
1,82
5,91
Guaranteed Funds
59,49
1,90
726,38
Mapfre Puente Gar 12
15,54
5,75
5,52
Guaranteed Funds
36,94
5,55
7,84
Dvsifid Bond
476,26
Mapfre Puente Gar 3
8,14
3,84
2,94
Guaranteed Funds
40,70
3,66
4,82
167,52
Mapfre Puente Gar 4
8,19
4,29
8,43
Guaranteed Funds
61,63
1.133,67
1,08
3,12
Fixed Term Bond
49,21
Mapfre Puente Gar 5
8,82
4,27
5,69
Guaranteed Funds
55,11
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.288,32
4,16
4,60
Fixed Term Bond
59,51
Mapfre Puente Gar 7
8,72
5,64
4,18
Guaranteed Funds
44,62
Kutxabank RF Abril 2015 (2
7,49
1,02
3,29
Fixed Term Bond
153,18
Kutxabank RF Abril 2015
7,63
1,04
2,00
Fixed Term Bond
123,41
1.289,03
3,71
5,39
Fixed Term Bond
238,58
Kutxabank Monetar
821,34
0,32
1,12
Kutxabank Multiestrategia
6,58
0,46
Kutxabank Rta Fija Corto
9,72
0,46
950,17
20,35
Kutxabank RF 2015 Cajasur
Kutxabank Rta Fija LP

Kutxabank Rta Gbl
Kutxabank RF Octubre 2016

Kutxagarantizado Junio 201
Kutxagarantizado Marzo 201
Kutxagarantizado Septiembr
6,24
0,63
4,33
Guaranteed Funds
17,59
971,08
0,97
4,38
Guaranteed Funds
48,37
763,00
0,85
4,05
Guaranteed Funds
25,63
LA FRANAISE DES PLACEMENTS

LFP Protectaux I
679,86
-11,56
-7,19
Other
104,69
LAZARD FRRES GESTION

Lazard Objectif Alpha A
367,82
-0,24
19,77
866,79
Norden
154,97
4,10
16,30
Nordic Eq
791,50
Objectif Alpha Eurp A A/I
468,47
0,09
18,50
111,20
Objectif Convert A A/I
933,78
9,37
11,92
Convert Bond - Gbl
230,55
12.724,69
4,82
15,04
Corporate Bond
267,55
503,34
-1,88
14,06
569,07
Objectif Crdit Fi. C

Objectif S Caps A A/I
LEGG MASON INVESTMENTS (LUX) S.A.

Legg Mason Multi-Mgr Balan
150,83
7,17
12,19
22,62
Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv
142,39
6,26
9,74
19,09
Legg Mason Multi-Mgr Perf
156,36
7,15
13,72
27,22
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD
MARCH GESTIN DE FONDOS SGIIC

28,49
5,08
4,71
197,95
March Cartera Conserv
5,42
1,90
5,23
122,94
March Cartera Decidida
17,26
66,71
Guaranteed Funds
22,68
35,79
Guaranteed Funds
16,23
Fonmarch
864,36
1,14
3,82
March Cartera Moder
4,91
1,98
6,56
March Eurobolsa Gar
1.099,08
1,04
7,41
March Europ Blsa
9,64
-2,97
8,48
March Europ Gar
841,93
3,77
4,42
March Gbl
693,15
-0,29
8,70
March Patrim Defensivo
11,29
1,21
3,22
March Rta Fija 2014 Gar
12,09
0,16
2,74
March Rta Fija CP
99,25
0,72
1,96
13,86
5,58
5,51
985,66
-5,45
9,63
March Solidez Gar

March Valores
42,84
55,79
Guaranteed Funds
23,94
104,89
Guaranteed Funds
16,36
Spain Eq
52,21
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC

Mediolanum Activo S-A
10,35
2,63
5,73
116,71
Mediolanum Crec S
17,37
3,18
9,49
Moderate Allocation
17,46
Mediolanum Espaa R.V. S
15,35
4,48
10,33
Spain Eq
27,69
Mediolanum Europ R.V. S
7,38
-1,41
13,53
24,99
2.627,86
0,39
1,76
Mny Mk
61,21
Mediolanum Fondcuenta
Mediolanum Mercados Emerg
Legg Mason BM MgdVol EurpE
143,08
5,81
14,88
54,78
Mediolanum Prem
Legg Mason WA Core+ Bd A
101,21
8,51
6,15
Dvsifid Bond
55,17
Mediolanum Rta S-A
13,84
2,21
8,13
26,03
1.091,62
1,04
2,98
Mny Mk
59,61
28,69
7,90
9,10
Dvsifid Bond
33,32
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED
LEMANIK ASSET MANAGEMENT S.A.

MainFirst Avant-garde Stoc
85,06
2,20
15,11
18,94
Mediolanum BB BlackRock Gl
6,32
6,83
13,01
427,18
MainFirst Top Eurp Ideas A
66,07
-4,40
15,59
Eurp Flex-Cap Eq
1.032,84
Mediolanum BB Dynam Collec
11,02
5,59
10,11
40,43
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Mediolanum BB Emerg Mkts C
10,46
8,96
6,89
450,42
MS INVF Bond A
15,42
7,98
7,31
Dvsifid Bond
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
10,02
7,05
12,02
486,59
MS INVF Eurp Prpty A
27,43
12,37
15,14
275,95
10,26
-1,35
16,67
331,53
222,83
Mediolanum BB Fixed Inco
6,04
0,89
1,25
376,70
MS INVF Eurozone Eq Alpha
Mediolanum BB Eurp Collect
6,00
1,16
13,10
297,23
MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT (AC
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
10,26
11,59
9,48
Gbl H Yld Bond
2.825,57
MS INVF Corporate Bond A
46,86
6,40
10,56
Corporate Bond
2.754,78
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,20
11,31
12,79
Sector Eq Tech
67,88
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
21,22
3,97
15,56
Eurp H Yld Bond
978,94
Mediolanum BB JPMorgan Glb
6,49
9,49
14,88
345,78
7,20
6,89
14,04
MUTUACTIVOS SGIIC
Mediolanum BB MS Glbl Sel
Gbl Large-Cap Gw Eq
499,32
Mediolanum BB Pac Collecti
5,96
7,38
8,35
131,19
Mediolanum BB US Collectio
4,89
11,19
17,20
Mediolanum Ch Counter Cycl
4,58
14,08
15,34
Mediolanum Ch Cyclical Eq
5,51
4,08
16,59
Mediolanum Ch Emerg Mark E
8,20
8,80
Mediolanum Ch Energy Eq L
7,37
Mediolanum Ch Bond L B
6,71
Mediolanum Ch Income L B
4,95
32,82
3,94
5,51
886,58
Mutuafondo Blsa A
127,34
-0,49
12,53
Gbl Large-Cap Vle Eq
184,45
243,85
Mutuafondo Bolsas Emerg A
328,34
5,23
10,32
22,48
609,36
Mutuafondo CP A
135,54
1,57
1,90
Mny Mk
491,48
625,12
Mutuafondo Fd A
126,49
6,09
15,08
25,07
6,47
815,33
Mutuafondo Gest ptima Con
153,44
4,15
2,97
186,44
5,47
6,72
Sector Eq Energy
392,96
Mutuafondo Gest ptima Din
128,20
-4,70
1,89
23,67
10,72
6,70
Gov Bond
439,68
Mutuafondo Gest ptima Mod
158,66
3,19
3,29
229,85
485,79
Mutuafondo H Yld A
26,44
3,71
10,15
186,91
167,44
7,17
8,24
Dvsifid Bond
178,05
77,31
8,22
17,20
Sector Eq Tech
38,17
237,50
1,17
18,32
Eurp Flex-Cap Eq
83,81
11,13
8,10
Gov Bond
1.399,34
-2,31
-2,44
Moderate Allocation
181,82
4,10
7,82
Gbl Corporate Bond -
231,72
0,46
1,28
Gov Bond - Sh Term
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
5,22
2,27
12,58
666,75
Mediolanum Ch Financial Eq
3,35
7,92
16,71
629,09
Mutuafondo A
Mutuafondo LP A
Mutuafondo Tecnolgico A
Mutuafondo Valores A
Mediolanum Ch Flex L A
4,61
1,59
1,08
147,10
Mediolanum Ch Germany Eq L
5,24
-6,91
11,84
134,48
NATIXIS ASSET MANAGEMENT
Mediolanum Ch Internationa
8,62
4,35
0,17
Gbl Bond - Hedged
342,39
Natixis Souverains R Acc
9,20
8,84
13,97
1.054,50
6,96
0,10
-0,97
Gbl Bond - Hedged
190,99
Mediolanum Ch Italian Eq L
4,50
3,14
13,16
Italy Eq
477,15
Mediolanum Ch Liquity L
6,75
0,36
0,52
315,98
Mediolanum Ch Liquity US $
4,25
8,94
1,35
Mny Mk - Other
70,09
Mediolanum Ch North Americ
7,11
13,84
17,94
1.351,08
664,09
Nordea-1 Eurp Corporate Bo
44,97
6,74
8,70
Corporate Bond
540,47
Other
1.005,65
Nordea-1 Eurp Covered Bond
11,72
9,12
7,74
Dvsifid Bond
306,48
9,30
-1,17
13,33
Eurp Flex-Cap Eq
25,07
Eurp Flex-Cap Eq
1.407,97
833,68
500,75
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS

Neuflize Optum C
672,27
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD

New Capital Total Ret Bond
158,62
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.
Mediolanum Ch Pac Eq L A
5,97
4,74
9,23
Mediolanum Ch Solidity & R
11,68
3,35
5,26
Mediolanum Ch Spain Eq S A
17,34
5,79
12,14
Spain Eq
129,64
Nordea-1 Eurp Opportunity
Mediolanum Ch Tech Eq L A
3,01
15,75
16,00
Sector Eq Tech
350,72
Nordea-1 Eurp Vle BP
45,98
-0,17
13,57
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
13,74
7,68
15,45
Nordea-1 Gbl Bond BP
15,43
12,63
2,59
Gbl Bond
38,46
Nordea-1 Latin American Eq
12,03
14,35
7,55
Latan Eq
37,81
MERCHBANC SGIIC
Merchfondo
58,86
14,06
37,76
Gbl Large-Cap Gw Eq
77,86
Merch-Fontemar
23,00
-0,77
-0,27
26,62
61,38
-5,63
13,35
317,53
0,49
0,08
Gbl Bond - Biased
31,05
Nordic Eq
23,25
Nordea-1 Nordic Eq BP
Merchrenta
13,90
-0,64
15,34
63,58
38,52
0,16
4,19
41,28
Nordic Eq
Merch-Universal
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
Nordea-1 Norwegian Eq BP
19,35
1,63
12,06
Norway Eq
39,86
Nordea-1 Stable Rtrn BP
15,06
7,49
8,50
2.149,26
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS

MLIS Marshall Wace Tops UC
118,74
2,19
5,81
Alt - Mk Neutral - Eq
1.534,55
ODDO ASSET MANAGEMENT
METAGESTIN SGIIC
Oddo Avenir A
180,07
-1,08
14,19
Eurozone Mid-Cap Eq
210,69
Metavalor
Oddo Avenir Eurp A
348,61
-0,03
15,02
Eurp Mid-Cap Eq
1.630,31
Oddo Convert A
132,72
-0,52
7,62
Convert Bond - Eurp
434,12
Oddo Convert Taux A
156,57
1,63
7,88
Convert Bond - Eurp
469,76
Oddo Gnration A
614,51
0,70
16,63
France Small/Mid-Cap Eq
376,92
Oddo Gnration Eurp ESG A
365,72
1,43
17,74
50,05
1.198,44
13,06
11,98
135,63
172,57
0,02
8,92
Flex Allocation
678,18
Metavalor Gbl
398,98
6,97
12,13
73,46
8,77
7,10
Spain Eq
15,07
122,70
MTROPOLE GESTION
Metropole Slection A
514,64
-5,18
16,82
2.151,96
Oddo Immobilier A
METZLER IRELAND LTD.

Metzler Gbl Selection A
72,36
6,30
10,20
22,88
Metzler International Gw A
49,44
10,63
17,11
Gbl Large-Cap Gw Eq
36,69
OFI ASSET MANAGEMENT

68,62
-2,29
6,33
Convert Bond - Eurp
229,12
Ofi Convert Taux C
312,93
-1,01
4,19
Convert Bond - Eurp
184,94
OFI Risk Arbitrages
140,20
0,68
0,47
Alt - Event Driven
58,93
Ofi Convert C
MFS MERIDIAN FUNDS

MFS Meridian Absolut Rtrn
Oddo Proactif Eurp A
18,01
8,10
2,37
Alt - Multistrat
16,83
MFS Meridian Continental
14,73
MFS Meridian Emerg Mkts E
12,58
6,97
6,01
82,51
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED
MFS Meridian Eur Core Eq
25,12
-2,26
16,71
29,25
Old Mutual Eurp Best Ideas
MFS Meridian Eur Sm Cos A
38,93
2,83
20,52
Eurp Flex-Cap Eq
495,21
MFS Meridian Eur Vle A1
29,39
4,59
16,66
3.378,13
MFS Meridian Eurp Researc
26,84
0,56
15,61
991,11
MFS Meridian Glbl Eq A1
21,69
5,75
19,03
Gbl Large-Cap Gw Eq
3.730,81
-0,14
14,39
15,80
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC

Mirabaud Funds - Sh Term E
12,33
0,41
1,48
48,90
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Mirabaud Eq Spain A
25,73
6,02
13,76
Spain Eq
72,16
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS

MS INVF EMEA Eq B
57,35
-4,96
Old Mutual Eurp Eq A1
EMEA Eq
152,41
0,12
16,18
Eurp Flex-Cap Eq
278,59
0,83
2,35
16,97
60,36
OYSTER ASSET MANAGEMENT S.A.

OYSTER Dvsifid
272,31
4,42
7,61
140,62
OYSTER Dynam Allocation
178,96
1,14
11,43
Flex Allocation
45,17
OYSTER Liq
153,20
-0,04
0,49
19,03
OYSTER Eurp Corporate Bond
261,91
6,41
10,66
Corporate Bond
231,09
OYSTER Eurp Fixed Income
246,72
8,86
8,32
Dvsifid Bond
167,78
OYSTER Eurp Mid & Sm C EUR
344,77
-8,27
14,76
Eurp Mid-Cap Eq
56,35
OYSTER Eurp Opport
372,73
-1,88
15,34
800,37
32,64
0,40
13,24
Italy Eq
166,93
255,87
1,46
15,48
Italy Eq
70,06
OYSTER Italian Opport

8,21
13,81
OYSTER Italian Vle
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
PETERCAM S.A.
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
221,15
-8,70
4,10
Emerg Eurp Eq
425,76
60,96
-15,74
1,26
Russia Eq
59,10
12,95
3,23
4,57
1.106,75
6,77
Gov Bond
353,67
Petercam Eq Agrivalue A
107,11
8,87
10,33
Sector Eq Agriculture
81,37
Petercam Eq Euroland A
110,38
-6,68
13,34
518,42
81,37
-6,12
11,93
98,03
Petercam Eq Eurp Dividend
144,75
3,16
13,77
Eurp Equity-Income
302,39
Petercam Eq Eurp Stainble
153,95
-5,07
10,66
41,37
Petercam Eq Eurp S & Midca
122,65
1,82
16,71
Eurp Small-Cap Eq
83,71
86,23
12,65
9,56
33,82
Petercam Eq Wrd Stainble B
137,01
9,39
13,81
243,57
Rivoli Long Sh Bond Fund P
Petercam L Bonds Quality
146,53
7,05
8,72
Corporate Bond
415,41
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV
Petercam L Bonds Higher Yl
87,68
6,33
11,19
H Yld Bond
279,90
Robeco
Petercam L Bonds Universal
129,93
12,78
6,99
Gbl Bond
293,73
Petercam L Liq EUR&FRN A
121,00
2,46
6,67
Other Bond
25,53
Petercam Securities Real S
250,70
12,95
14,45
176,78
Petercam Eq Wrd A
PICTET FUNDS (EUROPE) S.A.
PATRIMONIO
Raiffeisen-Russland-Aktien
10,29
Petercam Eq Eurp A
MORNIGSTAR
GIF
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
48,81
Petercam Bonds Eur A
MORNIGSTAR
RATING
RENTA 4 GESTORA SGIIC

ING Direct FN Rta Fija
Rta 4 Blsa
Rta 4 Fondcoyuntura
Rta 4 Pegasus
24,81
3,60
9,89
Spain Eq
39,47
271,06
3,75
4,68
Flex Allocation
15,97
14,68
2,39
5,27
Cautious Allocation
321,09
1,28
-1,66
23,33
3.692,66
RIVOLI FUND MANAGEMENT

167,44
29,86
10,20
18,55
ROBECO LUXEMBOURG S.A.

Robeco Active Quant Emerg
138,67
10,02
9,00
641,60
Robeco All Strategy Bond
87,50
8,33
8,06
Dvsifid Bond
1.292,80
877,87
Robeco Asia Pac Eq D
117,32
10,17
14,41
305,31
-11,56
1,71
Pictet Eastern Europe-P
Emerg Eurp Eq
140,01
Robeco BP Gbl Premium Eqs
129,70
8,92
20,12
448,25
Pictet Bonds-P
509,69
9,68
8,32
Dvsifid Bond
179,22
Robeco Chinese Eq D
7,55
15,17
905,55
187,42
6,38
7,73
Corporate Bond
1.171,27
Ch Eq
Pictet Corporate Bonds-P
64,98
144,03
10,72
7,70
1.167,59
3,19
15,34
1.289,32
149,65
Robeco Emerg Markets Eq D
Pictet Eurp Index-P
169,06
9,37
10,17
690,92
514,41
-6,02
10,13
69,41
Pictet Eurp Eq Select-P
Robeco Emerg Stars Eq D

Robeco Credit Bonds DH
133,06
5,77
8,56
Corporate Bond
472,54
Pictet Short-Term Mny Mk
137,82
0,08
0,16
Mny Mk - Sh Term
1.230,24
Robeco Gov Bonds DH
148,89
10,53
7,29
1.226,63
786,17
-4,31
18,45
Eurp Small-Cap Eq
231,00
Gov Bond
Pictet S C Europe-P
Robeco Eurp HY Bds DH
181,32
3,39
13,58
Eurp H Yld Bond
83,46
Robeco Flex-o-Rente DH
106,44
-0,29
-0,93
154,80
Robeco Gbl Consumer Trends
121,44
1,56
19,18
879,57
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.

Pioneer F Abs Ret Currenci
5,25
1,16
0,84
Alt - Currency
69,76
Pioneer F Commodity Alpha
39,24
3,97
-3,22
204,57
Robeco H Yld Bonds DH
123,01
2,77
10,96
4.107,37
132,00
5,46
2,10
Gbl Bond - Hedged
1.635,65
47,40
6,93
22,01
138,63
Pioneer F Aggt Bd A
Pioneer F Bond E
76,43
7,97
7,54
Dvsifid Bond
3.880,75
Robeco Lux-o-rente DH
9,91
9,39
7,44
Gov Bond
2.465,99
Robeco New Wrd Financial E
Pioneer F Cash Plus E
65,65
0,54
2,57
1.338,41
Robeco Prpty Eq D
118,83
13,63
12,82
272,87
Pioneer F Eurp Potential A
127,02
-0,52
20,53
Eurp Mid-Cap Eq
1.185,09
RobecoSAM Stainble Eurp Eq
42,70
3,24
14,63
464,16
Pioneer F Glbl Aggregate B
75,86
10,01
3,83
Gbl Bond
1.067,21
Rorento DH
57,10
5,68
5,32
Gbl Bond - Hedged
1.359,76
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
66,51
8,02
15,32
Gbl Equity-Income
988,44
Pioneer F Glbl H Yld A
92,30
12,82
12,71
Gbl H Yld Bond
3.622,00
Pioneer F Gbl Ecology A
209,35
-0,48
16,72
Sector Eq Ecology
1.055,49
Pioneer F Gbl Select A
74,06
9,83
17,55
1.052,03
Pioneer F North Amer Bas V
66,17
14,05
19,46
US Large-Cap Vle Eq
941,08
Pioneer F Strategic Inc A
8,55
13,70
8,52
$ Flex Bond
4.700,41
Pioneer F US $ Agg Bd A
73,28
14,32
7,06
$ Dvsifid Bond
900,78
Pioneer F US Research E
7,29
11,93
20,31
2.673,23
Pioneer Inv Total Rtrn A
48,81
4,06
4,25
Alt - Multistrat
427,97
R Club C
140,79
Pioneer PF Glbl Defensive
7,83
8,05
8,10
147,42
R Conviction Convert Eurp
251,28
ROBECOSAM AG
RobecoSAM Smart Energy B
17,57
5,65
7,46
Sector Eq Alternative E
190,81
RobecoSAM Smart Materials
152,81
-0,18
10,19
180,02
RobecoSAM Sust Healthy Liv
150,94
7,26
17,49
Gbl Flex-Cap Eq
227,07
RobecoSAM Stainble Climate
100,95
7,73
15,26
Sector Eq Ecology
22,79
RobecoSAM Stainble Water B
204,65
5,96
17,84
Sector Eq Water
596,33
2,77
17,20
Flex Allocation
406,32
-1,96
10,61
Convert Bond - Eurp
233,16
767,26
ROTHSCHILD & CIE GESTION
36,02
-6,76
-7,08
121,67
R Conviction C A/I
159,99
0,88
18,14
Pioneer SF Cv 10+ year E
7,85
19,46
11,89
Bond - Long Term
422,96
R Crdit C
414,60
4,66
11,44
Corporate Bond
535,97
Pioneer SF Cv 1-3 year E
6,04
0,78
1,94
Gov Bond - Sh Term
1.577,33
R Midcap C
227,50
-4,17
12,34
Eurozone Mid-Cap Eq
132,00
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,74
4,35
4,45
Gov Bond
439,92
1.495,66
12,01
17,34
710,82
Pioneer SF Cv 7-10 year
7,70
12,33
8,49
Gov Bond
482,15
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr
5,56
6,03
-1,40
Gbl Bond
21,23
503,91
Pioneer SF Commodities A
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC

PBP Ahorro CP
8,51
0,48
1,75
105,59
PBP Alto Rend Seleccin
6,44
0,87
2,10
Corporate Bond
23,21
18,09
1,87
7,74
Spain Eq
19,09
PBP Blsa Espaa

PBP Fd de Autor Selecc. Gb
9,88
2,28
4,83
PBP Gest Flex
6,03
-1,34
7,37
1.715,79
4,12
2,68
PBP Rta Fija Flex
31,51
Flex Allocation
112,92
59,53
PRIVAT BANK PATRIMONIO SGIIC

Privat Ahorro CP
Privat Blsa Espaola
12,18
8,95
1,92
8,98
3,22
10,50
Spain Eq
70,55
21,48
R Valor C
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED

Russell Cont Eq A
34,45
3,57
18,68
Russell Fixed Income B
1.729,45
8,94
7,21
Flex Bond
203,84
Russell Pan Eurp Eq A
1.058,01
0,82
17,46
409,60
Corporate Bond
15,09
111,56
Eurp Flex-Cap Eq
54,69
81,20
RUSSELL INVESTMENTS
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.

Santander AM Corporate B
8,69
5,54
0,98
127,26
-1,36
14,08
Santander AM Eurp Eq Opps
11,36
1,80
8,78
Santander Corporate Sh T
99,82
1,70
2,90
Santander Eurp Dividend A
4,83
2,14
11,38
70,15
1.017,43
1,08
7,27
Moderate Allocation
20,41
Santander AM Eq A
Santander Mix Europ
Privat Flex Gbl
18,85
5,31
6,62
17,94
Privat Fd RV Gbl
11,23
7,26
10,09
17,29
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC
4,02
3,75
-0,80
Other Allocation
52,09
Altair Inversiones
18,45
3,77
6,18
Dvsifid Bond
73,34
Altair Patrim
Privat Fonseleccin
Privat Rta Fija
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Banesto G 5 Veces Mejor Re
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
207,99
3,88
7,28
290,38
Banesto G Eurostoxx 50
Raiffeisen-Euro-Corporates
121,48
6,40
6,85
Corporate Bond
278,71
90,04
7,96
7,00
Dvsifid Bond
753,79
Raiffeisen-Euro-Rent
213,74
3,61
17,84
Flex Allocation
25,53
8,97
8,82
13,02
Cautious Allocation
40,90
12,23
0,16
2,00
Guaranteed Funds
51,50
113,21
-1,24
2,20
Guaranteed Funds
43,39
Banesto G ndices
10,26
0,46
2,97
Guaranteed Funds
29,33
Banesto G Mercados
17,35
3,95
7,28
Guaranteed Funds
53,46
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Banesto Gar. Rentas Consta
10,35
0,59
3,11
Guaranteed Funds
34,78
Sarasin Stainble Eq Eurp P
81,01
-0,25
14,96
Banesto Gar 3 Aos III A1
81,27
-0,03
2,34
Guaranteed Funds
59,00
Sarasin Stainble Eq RE Glb
126,96
13,19
14,02
62,05
137,09
-0,75
15,29
Sector Eq Water
236,40
62,38
127,11
-0,21
2,33
Guaranteed Funds
35,36
Sarasin Stainble Water P
Citicash
1.190,06
0,53
1,67
27,78
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.
Citifondo Bond
1.244,62
11,95
10,14
Dvsifid Bond
54,62
Schroder ISF Emerg Eurp A
22,10
-7,61
8,11
Emerg Eurp Eq
483,41
Fondaneto
8,16
6,05
6,46
Flex Allocation
19,42
Schroder ISF Eur Smaller C
28,58
-0,34
20,94
Eurp Small-Cap Eq
441,38
Fondo Artac
91,83
5,52
7,18
40,57
Schroder ISF Corp Bd A A
19,80
7,26
8,81
Corporate Bond
4.344,19
99,51
7,95
6,91
Fondo Urbin
Gov Bond
49,75
Schroder ISF Govt Bd A I
6,84
10,05
7,78
Gov Bond
764,77
Inveractivo Confianza
16,00
5,02
8,17
Cautious Allocation
109,51
121,88
-0,19
0,02
Mny Mk - Other
626,99
Inverbanser
31,23
1,72
9,77
Flex Allocation
66,94
Schroder ISF S/T Bd A In
4,37
1,73
2,79
715,50
Openbank CP
0,18
0,97
2,23
Mny Mk
60,23
Schroder ISF Eur Eq Alpha
50,81
-0,86
15,99
668,43
Santander 100 por 100
93,08
0,39
4,03
Guaranteed Funds
20,13
Schroder ISF Eur Special S
129,15
-3,03
13,41
662,74
Santander 105 Europ 2
116,79
1,37
4,15
Guaranteed Funds
40,57
Schroder ISF Eurp Dividend
104,29
3,11
16,22
Eurp Equity-Income
1.175,33
Santander 105 Europ 3
121,20
1,65
4,28
Guaranteed Funds
68,80
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
16,80
4,35
18,10
Eurp Equity-Income
215,77
Santander 105 Europ
782,63
0,77
3,97
Guaranteed Funds
32,04
Schroder ISF Eurp Large C
178,49
0,35
15,99
269,32
16,65
0,11
8,15
Spain Eq
809,12
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
11,50
1,59
14,70
Sector Eq Ecology
176,55
-0,36
15,31
3,14
430,86
Schroder ISF Glbl Credit D
110,97
0,96
3,11
Flex Bond
158,78
Banesto Gar Consold
Santander Acc Espaolas A

Santander Acc
Schroder ISF Liq A
26,06
15,26
2,26
Latan Eq
44,46
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
14,82
14,88
10,65
628,35
184,32
7,11
4,85
Santander Brict
BRIC Eq
22,48
Schroder ISF Glbl High Yld
36,95
4,20
10,83
2.064,82
Santander Carteras Gar 2
116,34
0,36
2,87
Guaranteed Funds
140,74
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
29,41
6,79
3,13
578,37
Santander Carteras Gar 3
118,14
0,09
2,84
Guaranteed Funds
80,69
Schroder ISF Italian Eq A
22,95
4,94
15,59
Italy Eq
290,24
1.473,49
0,50
3,44
Guaranteed Funds
68,43
Schroder ISF Middle East
15,05
35,95
25,08
Africa & Middle East Eq
269,30
58,75
8,04
1,39
$ Mny Mk
46,49
Schroder ISF Wealth Preser
18,07
0,17
1,02
28,28
Santander Divdo Europ A
7,56
2,62
12,06
522,38
Santander Equilib Activo
69,35
1,21
2,49
47,28
Santander Gar. Banc Europe
76,22
4,05
11,59
Guaranteed Funds
84,14
8,50
2,11
Alt - Systematic Future
783,18
Santander Gar Atva Mod. 2
101,34
0,58
1,72
Guaranteed Funds
24,61
SEGUROS BILBAO FONDOS SGIIC
Santander Gar Europ 2
745,34
-0,50
1,06
Guaranteed Funds
33,68
Fonbilbao Acc
Santander Acc Latinoameric
Santander Carteras Gar

Santander CP Dlar
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.

SEB Ass Selection C
15,34
57,65
3,70
10,02
Spain Eq
181,67
5,68
-1,22
9,36
29,62
7,15
5,96
12,06
44,83
311,26
8,17
17,03
Gbl Flex-Cap Eq
193,94
2,04
12,79
H Yld Bond
67,18
Santander Ind Espaa Cl. O
99,07
7,62
10,84
Spain Eq
257,54
Fonbilbao Eurobolsa
Santander Ind Clase Open
130,97
1,03
13,03
198,51
Fonbilbao Int
Santander Memor 4
133,29
3,27
5,46
Guaranteed Funds
215,61
SIA FUNDS AG
Santander Memor 5
47,61
2,85
6,46
Guaranteed Funds
136,39
LTIF Classic
Santander PB Cartera Dinam
265,85
3,35
6,80
37,10
Santander PB Cartera Emerg
105,96
0,63
5,37
46,05
Santander PB Cartera Moder
9,54
2,18
3,40
250,51
Santander Rta Fija 2016
133,48
3,32
5,16
Guaranteed Funds
91,71
Santander Rta Fija 2017 A
123,90
3,93
6,25
Guaranteed Funds
182,19
Santander Rta Fija Privada
101,99
6,15
6,61
Corporate Bond
353,74
Santander Responsabilidad
137,49
3,99
6,25
Cautious Allocation
2.267,74
Santander Revalorizacin A
57,53
1,65
1,89
Alt - Multistrat
17,16
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE
Santander Revalorizacin A
67,03
2,07
2,08
71,62
SSgA EMU Index Eq Fund P
270,11
0,57
Santander RF Convert
883,87
-2,48
4,73
191,24
SSgA EMU Index Real State
241,44
9,54
Santander RV Espaa Blsa A
212,47
3,77
8,90
Spain Eq
157,11
SSgA EMU S C Alpha Eq Fund
734,85
15,25
6,01
12,72
Guaranteed Funds
69,23
SSgA Eurp Index Eq Fund P
Santander Seleccin I
STANDARD LIFE INVESTMENTS

SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,43
SLI Eurp Smaller Companies
16,79
-3,33
20,94
Eurp Small-Cap Eq
174,84
8,86
12,07
15,10
105,12
Corporate Bond
2.796,40
14,89
1.577,44
12,14
54,37
-1,87
17,38
Eurozone Mid-Cap Eq
23,95
207,18
2,97
15,14
679,39
SLI Gbl REIT Focus A Acc
STANDARD LIFE INVESTMENTS (MUTUAL FUNDS)

SLI Eurp Corp Bd A Acc
15,94
6,08
8,18
Santander Seleccin RV Asi
231,37
11,03
10,83
17,58
SSgA Eurp S C Alpha Eq
572,07
1,86
21,88
Santander Seleccin RV Nor
49,39
12,68
20,35
221,53
SSgA Flex Ass Allocation P
399,47
3,46
7,48
Santander S Caps Espaa
153,76
0,76
14,93
Spain Eq
338,49
SSgA Germany Index Eq Fund
143,80
-5,74
16,54
Santander S Caps Europ
SWISS & GLOBAL ASSET MANAGEMENT (LUXEMBO
103,41
-2,48
17,47
Eurp Mid-Cap Eq
209,04
Santander Solidario Divdo
79,22
2,88
12,01
Eurp Equity-Income
20,47
Santander Tndem 0-30
13,83
5,75
5,28
Cautious Allocation
2.356,00
Santander Tndem 20-60
40,72
6,47
9,90
Moderate Allocation
597,96
-6,53
-7,23
Prpty - Direct Eurp
1.894,16
SANTANDER REAL ESTATE SGIIC

Santander Banif Inmob FII
946,87
SARASIN FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.

Sarasin EquiSar IIID (EUR)
158,45
4,25
6,22
119,21
Sarasin OekoSar Eq Gbl P
145,44
7,94
14,81
Gbl Large-Cap Gw Eq
299,33
SARASIN INVESTMENTFONDS SICAV
JB BF ABS-EUR A
Eurp Small-Cap Eq
63,04
51,47
15,50
497,21
76,63
1,19
3,23
Other Bond
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
100,53
2,38
1,57
76,17
JB BF Absolut Return-EUR A
99,23
-0,26
1,95
6.765,59
JB BF Credit Opportunities
107,36
5,29
7,39
Flex Bond
241,00
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
130,85
8,24
7,34
204,31
JB BF Government-EUR A
117,38
10,30
7,21
Gov Bond
43,33
JB BF Euro-EUR A
130,42
7,88
7,23
Dvsifid Bond
127,71
266,53
71,63
0,17
5,72
JB BF Gbl High Yield-EUR A
110,73
2,76
11,41
248,50
JB BF Total Return-EUR A
45,10
3,46
3,68
Flex Bond
382,11
JB BF Gbl Convert-EUR A
Sarasin EquiSar Gbl P di
181,29
9,88
15,58
230,99
JB EF Eastern Eurp Focus-E
177,31
-3,20
4,48
Emerg Eurp Eq
37,50
Sarasin GlobalSar Gw (EUR)
142,47
9,16
13,01
36,35
JB EF Euroland Value-EUR A
138,67
1,08
18,54
146,69
Sarasin New Power P acc
49,03
2,77
6,57
37,83
JB EF Eurp Focus-EUR B
318,75
-6,31
11,56
117,53
Sarasin Real State Eq Glbl
161,44
15,31
16,01
79,01
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
153,71
-1,04
19,84
Eurp Small-Cap Eq
76,30
Sarasin Stainble Bd Hi G
134,29
7,56
3,71
Dvsifid Bond
19,29
JB EF German Value-EUR A
202,59
-2,01
18,27
86,57
Sarasin Stainble Bond P
112,62
7,03
4,49
Dvsifid Bond
136,20
80,67
3,30
5,88
20,40
JB EFEmerg Mkts-EUR B
14 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
JB Multicash Mny Mk B
2.064,61
-0,06
-0,07
Mny Mk
176,38
Unifond 2015-VII
10,27
1,28
3,99
Guaranteed Funds
77,20
JB Multistock - Gbl Eq Inc
85,33
13,24
16,03
Gbl Equity-Income
41,98
Unifond 2016-IX
9,86
4,06
4,19
Guaranteed Funds
81,22
JB Strategy Balanced-EUR A
112,04
4,10
8,09
285,12
Unifond 2016-V
10,60
3,47
3,78
Guaranteed Funds
58,31
JB Strategy Growth-EUR A
91,72
3,85
10,82
51,44
Unifond 2016-VI
11,25
3,03
5,75
Guaranteed Funds
49,91
JB Strategy Income-EUR A
111,82
3,48
6,05
263,30
Unifond 2016-XI
8,16
5,15
3,44
Guaranteed Funds
51,00
Unifond 2017-I
8,70
4,98
5,89
Guaranteed Funds
53,16
Unifond 2017-II
9,01
4,29
7,30
Guaranteed Funds
33,75
Unifond 2017-III
7,53
5,09
3,52
Guaranteed Funds
50,15
Unifond 2017-X
8,42
1,56
2,72
Guaranteed Funds
50,60
Unifond 2017-XI
6,89
6,37
3,85
Guaranteed Funds
20,76
Unifond 2018-II
7,74
-0,17
2,60
Guaranteed Funds
99,94
Unifond 2018-V
11,67
9,46
5,27
Guaranteed Funds
106,80
Unifond 2018-VI
10,20
5,54
2,23
Guaranteed Funds
26,71
Unifond 2018-X
7,76
7,01
3,69
Guaranteed Funds
73,33
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT

Synergy Smaller Cies A
462,61
-1,30
15,67
224,92
THAMES RIVER CAPITAL LLP

F&C Macro Gbl Bond () A
12,67
5,06
-0,13
Gbl Bond - Biased
24,07
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.

Threadneedle Eurp Corp Bd
1,28
6,74
8,98
Corporate Bond
98,50
Threadneedle Eurp Hi Yld B
2,02
3,44
12,66
Eurp H Yld Bond
749,01
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.

Gbl Emerg Markets Corpo
Threadneedle (Lux) Em Mkt
15,05
5,17
7,66
72,40
Unifond 2019-I
7,83
4,50
4,66
Guaranteed Funds
72,30
Threadneedle (Lux) Pan Eur
22,22
-0,04
19,59
Eurp Small-Cap Eq
181,31
Unifond 2020-II
9,40
3,89
4,13
Guaranteed Funds
40,94
Threadneedle(Lux) Active
27,39
5,39
5,84
Dvsifid Bond
43,38
Unifond 2020-III
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

TreeTop Convert Intl A
289,65
6,60
16,33
1.103,30
11,54
10,30
6,65
Guaranteed Funds
43,12
Unifond Blsa Gar 2016 IX
7,96
4,40
3,36
Guaranteed Funds
30,03
Unifond Blsa Gar 2017-XI
8,51
4,98
6,74
Guaranteed Funds
25,71
Unifond Diner
TreeTop Convert Pac A
290,12
3,71
7,15
Convert Bond - Asia/Jap
24,86
1.274,58
0,48
1,86
Mny Mk
150,66
TreeTop Gbl Opport A
141,23
-2,49
16,07
455,90
Unifond Gar 2014
8,19
0,10
2,76
Guaranteed Funds
93,53
TreeTop Sequoia Eq A
135,47
7,28
19,61
156,96
Unifond Tranquilidad
8,54
1,42
4,74
Guaranteed Funds
79,46
1.768,84
Jpn Eq - Currency Hedge
185,45
TRESSIS GESTIN SGIIC
UNIGESTION
Adriza Neutral
12,87
7,29
12,46
33,63
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.373,81
2,82
12,01
Harmatan Cartera Conserv
11,85
2,19
4,09
23,32
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.128,76
-0,06
15,48
Mistral Cartera Equilibrad
708,40
1,80
6,95
42,60
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
75,69
UBAM Convert Eurp AC

-9,42
-5,19
72,35
UBS (Lux) BF Convert Eurp
149,02
-0,86
9,95
Convert Bond - Eurp
672,45
UBS (Lux) BF P-dist
135,84
8,00
6,59
Dvsifid Bond
451,00
Convert Bond - Eurp
730,91
418,17
11,40
12,73
UniEM Fernost A
1.369,51
16,73
13,15
Asia ex Jpn Eq
147,78
75,17
7,79
8,96
360,55
49,68
3,69
15,84
H Yld Bond
5.353,38
UBS (Lux) BS Convt Glbl
12,96
3,76
11,46
2.346,49
UniEM Osteuropa A
181,13
7,21
11,40
UBS (Lux) BS Corp P-ac
14,50
5,84
7,44
UBS (Lux) BS Sht Term Co
124,05
1,46
3,23
UBS (Lux) EF Central Eurp
176,07
6,39
73,25
-1,82
UBS (Lux) EF Financial Ser
9,91
106,34
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
-1,69
UniAsiaPacific A
UniEM Gbl A
UBS (Lux) EF Countrs Opp
1.629,75
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
Emerg Eurp Bond
56,25
Corporate Bond
362,52
626,14
6,22
Emerg Eurp Eq
67,13
16,56
652,94
669,13
4,01
17,85
870,42
92,39
5,24
22,50
35,31
2.031,51
-7,93
3,92
Emerg Eurp Eq
142,71
UniEuroRenta EmergingMarke
53,77
4,71
5,32
158,72
UniMid&SmallCaps: Europ
39,16
-1,06
18,43
Eurp Mid-Cap Eq
217,76
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH

96,92
13,64
19,70
811,79
UniKapital
112,27
1,57
2,67
593,90
UniNordamerika
188,46
13,68
19,65
168,95
9,19
16,21
291,64
6,29
22,82
Sector Eq Water
109,13
UniFavorit: Aktien
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
58,47
5,07
13,82
Sector Eq Ecology
113,41
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
700,44
-2,54
15,69
Eurp Mid-Cap Eq
119,54
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
258,45
1,22
19,60
Eurp Small-Cap Eq
15,57
UBS (Lux) Bonds BA
217,11
8,52
7,28
Dvsifid Bond
227,37
VONTOBEL MANAGEMENT S.A.
UBS (Lux) Corporate Bonds
170,20
6,14
7,92
Corporate Bond
116,37
Variopartner Tareno Waterf
145,27
UBS (Lux) KSS Eurp Core Eq
16,68
2,77
14,13
183,56
Vontobel Abs Ret Bond A
100,92
2,04
1,61
201,17
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
13,09
3,48
10,32
926,17
48,30
3,98
3,92
232,69
16,60
6,96
17,59
96,10
Emerg Eurp Bond
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
Vontobel Eastern Eurp Bd A
108,80
7,42
9,39
647,77
2,60
3,14
Dvsifid Bond
567,16
Corporate Bond
205,56
Vontobel Corp Bd Mid Yld
UBS (Lux) Md Term BF P A

UBS (Lux) Mny Mk P-acc
837,05
0,10
0,17
Mny Mk
1.370,20
Vontobel Bond A
146,49
9,15
7,58
Dvsifid Bond
136,80
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
441,99
0,10
0,17
Mny Mk
192,40
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac

UBS (Lux) SF Fixed Income
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
UBS (Lux) SS Fixed Income
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
234,77
94,26
0,55
0,92
130,96
Vontobel Eur Mid & Sm C Eq
145,78
-4,23
14,56
Eurp Small-Cap Eq
112,09
Vontobel Mny A
375,67
2,02
13,38
78,35
1.124,39
3,99
2,49
Gbl Bond - Hedged
274,19
Vontobel Eurp Eq A
211,16
2,14
13,15
390,77
116,33
2,65
14,14
229,83
2.844,75
2,71
10,11
154,46
Vontobel New Power A
218,82
3,91
1,98
Gbl Bond - Hedged
165,41
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC
UBS GESTIN SGIIC
Waverton Asia Pac A
18,94
7,98
12,84
69,90
Waverton Eurp A
15,52
6,22
28,58
1.230,42
2,11
5,36
38,39
Dalmatian
8,74
2,38
4,34
27,35
Tarfondo
13,95
2,32
3,81
30,33
UBS CP
5,36
3,00
1,71
122,29
UBS Diner P
6,25
0,53
1,42
Mny Mk
90,05
Welzia Ahorro 5
11,31
11,77
2,90
16,23
Spain Eq
95,02
Welzia Crec 15
10,82
0,65
10,35
35,35
143,44
Welzia Flex 10
9,53
-0,55
7,35
17,10
Alt - Gbl Macro
227,02
UBS Espaa Gest Atva

UBS Retorno Activo
6,02
2,73
4,63
ZEST ASSET MANAGEMENT SICAV
UNIGEST SGIIC
Unifond 2015-IV
WELZIA MANAGEMENT SGIIC
10,14
0,83
3,38
Guaranteed Funds
19,80
Zest Gbl Strategy R
137,40
2,89
1,70

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elEconomista

LUNES, 13 DE OCTUBRE DE 2014

EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES

Espaa invirti en sus tribunales 32 euros por

Gas Natural compra la mayor

de euros, supondr el lanzamiento

en un 25 por ciento, por encima de

al aumentar su beneficio bruto en

La unin de Acciona y KKR

La recaudacin de Catalua por

La vida en la comunidad cuesta 737 euros ms que en el Pas Vasco

El presidente del BCE asegura que no ve un

cionales, lo que no se est consiguiendo para el ejercicio en curso.

financieras o el impuesto sobre las

Los grandes bancos

Los nuevos Ave sern

Las socimis comprarn

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Se alquilarn los trenes ms antiguos a

Protagonizarn el 30 por ciento de las

El 54% de los proveedores an no est

El objetivo ser reducir el dficit al 2,9

Se imponen muchas cargas administrativas a las plataformas PAG. 42

LUNES, 13 DE OCTUBRE DE 2014 EL ECONOMISTA

CONSJ. ECONOMA CATALUA

RESP. VENTAS SUBWAY ESPAA

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Refuerza Renfe Viajeros

El Gobierno cataln cre treinta

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DER SPIEGEL (ALEMANIA)

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EL ECONOMISTA LUNES, 13 DE OCTUBRE DE 2014

El error de ahogar al contribuyente

Espaa es diferente. Para lo bueno, pero tambin para lo malo. As,

Prstamos de t a t muy restrictivos

hoy existen ms de 70 impuestos autonmicos en vigor. Pero

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EN BUSCA DE SOLUCIONES. El tratamiento de los residuos industriales

EDITORIAL ECOPRENSA SA Dep. Legal: M-7853-2006

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LUNES, 13 DE OCTUBRE DE 2014 EL ECONOMISTA

CATALUA, MAYOR AMENAZA QUE ESCOCIA

na pequea nacin con una historia

no Unido; Catalua tiene la misma divisa que

YELLEN Y EL MAGO DE OZ: LA HORA DEL MUTIS

a gobernadora de la Reserva Federal

vida a la defensiva. Por ejemplo, en Jackson

tibles y la comida, dificultando por tanto

EL ECONOMISTA LUNES, 13 DE OCTUBRE DE 2014

LUNES, 13 DE OCTUBRE DE 2014 EL ECONOMISTA

gundo trimestre de 2014.

>>> Se citan a declarar como

>>> Se celebra una reunin

>>> El Instituto Nacional de