ANLISIS DE LOS FACTORES

DETERMINANTES EN PRECIO DE LAS

OPCIONES CALL Y PUT

1. Planteamiento del problema

Desde los aos 2007 a la fecha el mercado de derivados tiene comportamiento voltil,
haciendo que los precios de PUT y CALL tenga comportamientos de escasa
pronosticabilidad, de donde es preciso investigar los factores que determinan dicho
comportamiento, estos factores son la tasa de inters de los bonos del gobierno, el
tiempo del contrato, el precio del subyacente y la volatilidad de cada subyacente.

2. Definicin del problema

Qu factores determinan el comportamiento de los precios de PUT y CALL?
3. Fundamento terico
3.1 Bases tericas
Modelo de Black Sholes
La frmula de Black-Scholes es una expresin que proporciona el
valor terico de una opcion Call o Put europea a partir de los
siguientes datos: el tiempo hasta la fecha de expiracin, el precio
actual del subyacente, la tasa anual de inters, el precio de ejercicio
de la opcion y la volatilidad del subyacente. El principio bsico
para obtener la formula es construir una estrategia autofinanciada
de cobertura contra el riesgo inherente a la opcin en la fecha de
ejercicio. El mecanismo de cobertura dinmica es el concepto ms
importante para comprender el mtodo de Black-Scholes.
El precio de la opcin y el precio de la accin dependen de la
misma fuente de incertidumbre
Podemos construir una cartera formada por la opcin y la accin
para eliminarla incertidumbre
La cartera es instantnea mente libre de riesgo y debe ganarla
rentabilidad de la activo libre de riesgo
Esto conduce a la ecuacin diferencial de Black-Scholes

FORMULAS BLACK-SCHOLES

LA DERIVACION DE LA ECUACION DIFERENCIAL DE

BLACK-SCHOLES

FORMULA CALL

FORMULA PUT

Las funciones:
Delta
Delta es el cambio en el precio de la opcin por un cambio infinitesimal en
el precio de la accin. En otras palabras, es la primera derivada del precio
de una opcin con respecto al valor de la accin.1
Los deltas para una call y una put sern,

http://latin.saxobank.com

DeltaCall = N(d1) ,
DeltaPut = N(d1) 1
N(d1) es una probabilidad, por lo que DeltaCall siempre ser positivo o
nulo. Como Delta Call es mayor que cero, si el precio de la accin
aumenta, aumentar tambin el valor de la call.
Dado que N(d1) es una probabilidad, siempre estar entre 0 y 1, por lo
tanto Delta Put ser siempre negativo o nulo. Esto implica que si aumenta
el precio de la accin, disminuir el valor de la put. Estos resultados
confirman los principios de valuacin de opciones analizados
anteriormente en esta tesis.
El delta no permanece constante a lo largo de la vida de una opcin, ste
cambiar al disminuirse la vida de la opcin, an si el resto de variables
permanecen constantes. Si la opcin est in-the-money el delta aumentar
mientras se reduce la vida de la opcin. Si laaccin est out-of-the-money
el delta disminuir mientras se reduce la vida de la opcin.
En general, las medidas de sensibilidad nos permiten aproximar el nuevo
valor de una opcin al cambiar cierta variable. Para el caso del DeltaCall,
se puede aproximar el valor de una opcin mediante la siguiente frmula
( ) 0 0 C C + S S
donde es el DeltaCall, 0 C es el valor inicial de la call, 0 S el precio
inicial de la accin,S el precio final de la accin y C el valor de la opcin
valuado a partir del precio final de la accin.
Como ilustracin digamos que una opcin call basada en una opcin de
S/.50.00 est valuada a S/.3.20 y tiene un delta igual a 0.20. Se puede
aproximar que si el precio de la accin aumenta a S/.51.00, entonces el
valor de la opcin ser
C = 3.20 + 0.20(51 50) = 3.40 .
De la misma manera se puede aproximar el valor de una opcin con
cualquiera de las letras griegas que se vern a continuacin.
Vega
Vega es el cambio del precio de la opcin debido a un cambio infinitesimal
en la volatilidad de la accin. En trminos matemticos, es la derivada
parcial del precio de la opcin respecto a la desviacin estndar. El valor
de Vega ser el mismo para una opcin call que para una opcin put y est
dado por la siguiente ecuacin,

En la ecuacin anterior todos los trminos son positivos, as que Vega

deber ser positivo, esto es vlido para las calls y para las puts. Esto
significa que el valor de una opcin, ya sea call o put, se incrementar al
aumentar la volatilidad. El valor de la desviacin estndar ser crtico en la
determinacin del precio de la opcin, un pequeo cambio en el valor de la
volatilidad podr llevar a un gran cambio en el precio de la opcin.

El precio de una opcin y la volatilidad se relacionan casi linealmente, y

ms an cuando el precio de la accin es cercano al precio de ejercicio.
Esto hace del Vega una buena aproximacin del cambio en el precio de la
opcin, es decir, Vega brindar una buena aproximacin del cambio en el
precio de la opcin an si el cambio en la volatilidad no es muy pequeo.
Rho
Rho es el cambio del precio de la opcin debido a un cambio infinitesimal
en la tasa de inters. En otras palabras, es la derivada parcial del precio de
la opcin respecto a la tasa de inters.
El valor del Rho ser distinto en una opcin call que en una put. Las
ecuaciones son:2

En la ecuacin de RhoCall todos los trminos son positivos, as que el

RhoCall ser positivo. Por lo tanto, un incremento en las tasas de inters
aumentar el valor de una opcin call.
En la ecuacin de RhoPut, se tiene el trmino [1 N(d 2)], que as como
N(d 2), tambin es una probabilidad, por lo tanto, variar entre:
0 y 1. As que [1 N (d 2)] ser positivo. Dado que la ecuacin de RhoPut
tiene un signo negativo que la antepone y el resto de trminos son
positivos, el valor de RhoPut siempre ser negativo. Por lo tanto, un
incremento en la tasa de inters disminuir el valor de una put. No
obstante, el precio de una opcin es poco sensible a los cambio de la tasa
de inters, especialmente cuando el precio de la accin est alejado del
precio de ejercicio.
Gamma
Gamma es el cambio del delta por un cambio infinitesimal en el precio de
la accin. Puesto de otra manera, es la segunda derivada del precio de una
opcin con respecto al valor de la accin.
La frmula del gamma ser el mismo para una call y para una put:

En la frmula de gamma todos los trminos son positivos, por lo tanto,

segn la frmula,
el gamma ser siempre positivo. Lo que significar que el delta aumentar
al incrementarse el precio de la accin.
Gamma tambin cambiar al reducirse la vida de una opcin, pero a
diferencia de delta, gamma no ser siempre creciente o decreciente al
reducirse la vida de una opcin.

http://www.saladeinversion.com/formacion/importancia-letras-griegas-valuar-opciones-acciones-cfdsdivisas-commodities-futuros/

Theta
Es el cambio del precio de la opcin debido a un cambio infinitesimal en el
tiempo hasta la expiracin. En otras palabras, es el valor negativo la
derivada parcial del precio de la opcin respecto al tiempo hasta la
expiracin. El Theta es la nica medida de sensibilidad que se calcula
derivando y luego multiplicando por menos uno. Esto se debe a que la vida
de una opcin se reducir desde el momento en que se crea hasta que
expira, el tiempo hasta que expire nunca aumentar. Nos interesa evaluar el
precio de una opcin a lo largo de su vida, mientras sta se reduce.
El Theta est dado por

Al observar la ecuacin de Theta Call se podr notar que ste ser siempre
negativo, lo que se debe a que al pasar los das las calls irn perdiendo
progresivamente su valor hasta llegar, en la fecha de expiracin, al valor
endgeno. El Theta Put puede ser positivo o negativo, mientras ms in-the
money se encuentre la put, ms probable ser que el Theta Put sea positivo.
3.2 Marco Conceptual
3.2.1

Contrato Put

E > S en el caso de una put, el comprador al pagar la prima adquiere

el derecho a quedar vendido en futuros si ejerce la opcin. El

vendedor al recibir la prima queda obligado a comprar un futuro si
el comprador ejerce la opcin.
E = S, tanto en una put, se dice que la opcin est en el dinero (at
the money).

E < S en el caso de una put, se dice que la opcin est fuera de dinero (out
of the money).

Cabe mencionar que los valores de las opciones no pueden ser

negativos. El valor intrnseco de un call y de un put es
respectivamente:
C=SE

P=ES

3.2.2

Contrato Call
Cuando E < S en el caso de una call, el comprador al pagar la prima
adquiere el derecho a quedar comprado en futuros si ejerce la
opcin. El vendedor al recibir la prima queda obligado a vender un
futuro si el comprador ejerce la opcin.

E = S, tanto en una call, se dice que la opcin est en el dinero (at the
money).
Cuando E > S en el caso de una call, se dice que la opcin est fuera de
dinero (out of the money).
Cabe mencionar que los valores de las opciones no pueden ser negativos.
El valor intrnseco de un call y de un put es respectivamente:
C=S-E
P=ES

El resultado financiero del emisor de un call es inverso al caso del

comprador. Ntese que el emisor de una opcin no tiene el derecho de
ejercerla. Mientras S sea menor o igual que E, el emisor ganar
exactamente la prima. Conforme S va aumentando, el emisor ir
progresivamente perdiendo, al vender a un precio fijo e inferior al precio
en el mercado. Si el S estuviera en 85, el emisor ganara 5 por la prima,
pero perdera una igual cantidad, al vender a 80 cuando el precio est en
85, es decir, su beneficio neto sera cero.

Finalmente, el resultado financiero del emisor de un put es inverso

al del comprador. Mientras S sea mayor o igual que E, el
comprador no ejercer y el emisor ganar exactamente la prima.
Conforme S va decreciendo, el emisor ir progresivamente
perdiendo al comprar a un precio fijo y superior al precio en el
mercado. Puede realizarse un anlisis semejante para los otros
casos. Si el valor de S es igual o mayor que E, por ejemplo, si S
fuera 100, el poseedor de un put no ejercera la opcin, en la
medida en que le es ms rentable vender el activo subyacente en el
mercado de fsicos a 100 que a 80 en el mercado de futuros. La
compra del contrato, en este caso, le origina una prdida de 3, que
es el valor de la prima. Concepto de cada funcin

Segn la relacin precio subyacente/precio de ejercicio podemos clasificar

las opciones de la siguiente forma:

CALL
In-the-money (dentro del dinero)
cuando el precio de ejercicio de la
opcin es menor que el precio
subyacente.
El comprador ejercer la opcin.
Out-of-the-money (fuera del dinero)
cuando el precio de ejercicio de la
opcin es mayor que el precio
subyacente.
El comprador no ejercer la opcin
perdiendo la prima
At- the-money (en el dinero) cuando el
precio de ejercicio de la opcin es igual
al precio subyacente.
Dara lo mismo ejercer o no ejercer la
opcin

PULL
In-the-money (dentro del dinero)
cuando el precio de ejercicio de la opcin
es mayor que el precio subyacente. El
comprador ejercer la opcin
Out-of-the-money (fuera del dinero)
cuando el precio de ejercicio de la opcin
es menor que el precio subyacente. El
comprador no ejercer la opcin
perdiendo la prima.
At-the-money (en el dinero) cuando el
precio de ejercicio de la opcin es igual
al precio subyacente. Dara lo mismo
ejercer o no ejercer la opcin

3.3 Marco histrico

Trabajos de investigacin realizados en tesis, artculos, papers
Hipotesis
Existen factores del mercado de opciones y de capitales que determinan el
precio de las opciones call y put.
4. Metodologa
4.1 Tipo de investigacin : Descriptivo y Correlacional
4.1 Descriptivo
Muy frecuentemente el propsito del investigador es describir situaciones y eventos.
Esto es, decir cmo es y se manifiesta determinado fenmeno. Los estudios
descriptivos buscan especificar las propiedades importantes de personas, grupos,
comunidades o cualquier otro fenmeno que sea sometido a anlisis (Dankhe, 1986).
3
Miden o evalan diversos aspectos, dimensiones o componentes del fenmeno o
fenmenos a investigar. Desde el punto de vista cientfico, describir es medir. Esto es,
en un estudio descriptivo se selecciona una serie de cuestiones y se mide cada una de
ellas independientemente, para as y valga la redundancia describir lo que se
investigacin. Los estudios descriptivos miden conceptos. Es necesario hacer notar que
los estudios descriptivos miden de manera ms bien independiente los conceptos o
variables con los que tienen que ver. Aunque, desde luego, pueden integrar las
mediciones de cada una de dichas variables para decir cmo es y se manifiesta el
fenmeno de inters, su objetivo no es indicar cmo se relacionan las variables
medidas. Por ejemplo, un investigador organizacional puede pretender describir varias
empresas industriales en trminos de su complejidad, tecnologa, tamao, centralizacin
y capacidad de innovacin. Entonces las mide en dichas variables y as puede
describiras en los trminos deseados. A travs de sus resultados, describir qu tan
automatizadas estn las empresas medidas (tecnologa), cunta es la diferenciacin
horizontal (subdivisin de las tareas), vertical (nmero de niveles jerrquicos)y espacial

http://es.scribd.com/doc/7130674/SAMPIERI-Capitulo-4

(nmero de centros de trabajo y el nmero de metas presentes en las empresas,

etc.);cunta libertad en la toma de decisiones tienen los distintos niveles y cuntos
tienen acceso a la toma de decisiones (centralizacin de las decisiones); y en qu
medida pueden innovar o realizar cambios en los mtodos de trabajo, maquinaria, etc.,
(capacidad de innovacin). Sin embargo, el investigador no pretende analizar por medio
de su estudio si las empresas con tecnologa ms automatizada son aquellas que tienden
a ser las ms complejas (relacionar tecnologa con complejidad), ni decimos si la
capacidad de innovacin es mayor en las empresas menos centralizadas (correlacionar
capacidad de innovacin con centralizacin).
4.2 Correlacional
Estudios correlacionales pretenden responder a preguntas de investigacin tales
como:conforme transcurre una psicoterapia orientada hacia el paciente, aumenta
la autoestima de ste?; a mayor variedad y autonoma en el trabajo corresponde
mayor motivacin intrnseca respecto a las tareas laborales?; los nios que
dedican cotidianamente ms tiempo a ver la televisin tienen un vocabulario ms
amplio que los nios que ven diariamente menos televisin?; los campesinos que
adoptan ms rpidamente una innovacin poseen mayor inteligencia que los
campesinos que la adoptan despus?; la lejana fsica entre las parejas de novios
est relacionada negativamente con la satisfaccin en la relacin? Es decir, este
tipo de estudios tienen como propsito medir el grado de relacin que exista entre
dos o ms conceptos o variables (en un contexto en particular). En ocasiones slo
se analiza la relacin entre dos variables, lo que podra representarse como X Y;
pero frecuentemente se ubican en el estudio relaciones entre tres variables.
Los estudios correlacionales miden las dos o ms variables que se pretende ver si
estn o no relacionadas en los mismos sujetos y despus se analiza la correlacin.
Propsito
La utilidad y el propsito principal de los estudios correlacionales son saber cmo
se puede comportar un concepto o variable conociendo el comportamiento de otra
u otras variables relacionadas.
Es decir, para intentar predecir el valor aproximado que tendr un grupo de
individuos en una variable, a partir del valor que tienen en la variable o variables
relacionadas. Un ejemplo tal vez simple, pero que ayuda a comprender el propsito
predictivo de los estudios correlacionales, sera el correlacionar el tiempo dedicado
a estudiar para un examen de estadstica con la calificacin obtenida en l. En este
caso se mide en un grupo de estudiantes cunto dedica cada uno de ellos a estudiar
para el examen y tambin se obtienen sus calificaciones en el examen (mediciones
en la otra variable); posteriormente se determina si las dos variables estn o no
correlacionadas y, si lo estn, de qu manera. En el caso de que dos variables estn
correlacionadas.
4.3 Tamao muestra: Poblacional de contratos Put y Call
-Cotizacin
de
las
acciones
-Tasa de Riesgo de EE.UU.

de

Facebook

durante

4.4 Recojo de datos:

Cotizaciones del subyacente en los mercados de valores
La tasa de inters

un

Ao.

La volatilidad de las operaciones en los mercados de opciones

4.5 Procesamiento de datos
Aplicando los modelos de cada funcin utilizando Excel, en base al modelo
Black Sholes
Resultados
5.1 Exposicin de resultados

Valor de opcin
DELTA:
Delta es el ndice que mide la variacin del valor de la prima nate las variaciones del
precio del activo subyacente
-El equivalente en el subyacente de la opcin.
-La probabilidad de que la opcin sea ejercida.
-La sensibilidad o elasticidad de la prima a las variaciones del precio del subyacente.

Prosper Lamothe Fernndez

: = () =

: = () =

= (1)

= (1)-1

C= [X E RF t e]
DELTA

BLACK SCHOLES
Ejemplo:
X
E

55
48

d1:

1.97289556

d2:

1.866829543

15%

N(d1):

0.975746269

RF

13.50%

N(d2):

0.969037302

0.50

2.71828

0.5
365

182.5 das
(-Rf*t)=
e(-Rf*t) =

OPC. DE COMPRA (CALL)

10.19

OPC. DE VENTA (PUT)

0.06

aos

DELTA CALL

C=

N(d1)=

0.9757463

DELTA PUT

P=

N(d1)-1=

-0.0242537

-0.0675
0.934727763

GRAFICOS

DELTA CALL
1.20E+00
1.00E+00
DELTA CALL

8.00E-01
6.00E-01
4.00E-01
2.00E-01

0.00E+00
0

10

20

30
40
PRECIO (X)

50

60

70

DELTA PUT
0.00E+00

DELTA PUT

-2.00E-01

20

40

-4.00E-01
-6.00E-01
-8.00E-01
-1.00E+00
-1.20E+00

PRECIO (X)

60

80

RHO:
Rho mide la tasa de variacin del valor de la posicin con respecto al tipo de inters a
corto plazo con todo lo dems invariable.
Prosper Lamothe Fernndez

: = () =

: = () =

= N(d2)

C= [X E RF t e]
RHO

BLACK SCHOLES
Ejemplo:
X
E

67.5
64

d1:

0.965904249553035

d2:

0.831553961127591

0.19

N(d1):

0.832953952136141

RF

13.5%

N(d2):

0.797169621053709

0.50

2.71828

OPC. DE COMPRA (CALL)

10.19

OPC. DE VENTA (PUT)

0.06

RHO CALL

C=

22.778

RHOPUT

P=

-10.221

= N(-d2)

GRAFICAS
Es la variacin del precio de la opcin con respecto a la tasa de libre riesgo (rf)

RHO CALL

RHO CALL
26.00
25.50
25.00
24.50
24.00
23.50
23.00
22.50
22.00
21.50
0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

INTERES

RHO PUT
0.00
-2.00

0.00

0.05

0.10

RHO PUT

-4.00
-6.00
-8.00
-10.00
-12.00
-14.00

INTERES

0.15

0.20

VEGA:
En el caso de una opcin europea de compra o de venta sobre una accin que no paga
dividendos, la vega se obtiene por medio de:
Prosper Lamothe Fernndez
: = () =

: = () =

= ()
C= [X E RF t e]
VEGA

BLACK SCHOLES
Ejemplo
X
E

67.5
64

0.19

RF

13.5%

0.50

2.71828

3.14

VEGA

d1:

0.9659042

d2:

0.831554

N(d1):

0.832954

N(d2):

0.7971696

Vega=

30.35924182

GRAFICAS

VEGA
50.00

VEGA

40.00
30.00
20.00

VEGA

10.00
0.00
0.00

0.50

1.00
VOLATILIDAD()

1.50

2.00

THETA:
En el caso de una opcin europea de compra o de venta sobre una accin que no paga
dividendos, la vega se obtiene por medio de:
C.HUL 335.6TA EDICION
La theta de una cartera de opciones, , es la tasa de cambio del valor de la cartera con respecto al
paso del tiempo, siempre que todo lo dems permanezca constante. Especficamente,
La theta es la sensibilidad del precio de la opcin ante el paso del tiempo, es decir, es el cambio
esperado en el valor terico del tiempo

= () =

(1)
2

() =

1
2

() (2)

= () =

(1)

+ () (2)

2 /2

C= [X E RF t e]
THETA

BLACK SCHOLES
Ejemplo
X
E

67.5
64

0.19

RF

13.5%

0.50

2.71828

3.14

d1:

0.98792565

d2:

0.85357

N(d1):

0.838405

N(d2):

0.8033298

N(-d2)

0.19667016

N(d1)

0.64989791

OPC. DE COMPRA (CALL)

8.703

OPC. DE VENTA (PUT)

0.825

THETA CALL

C=

-12.39889

THETA PUT

P=

-4.32284

GRAFICA
Los calls y puts comprados tienen Theta negativo y, siendo todas las dems cosas iguales,
pierden valor a medida que el tiempo pasa.

THETHA CALL
0.00
0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

1.50

2.00

THETHA CALL

-5.00
-10.00
-15.00
-20.00
-25.00
-30.00

TIEMPO (T)

THETA PUT
0.00
0.00

0.50

1.00

THETHA PUT

-5.00
-10.00
-15.00
-20.00

TIEMPO (T)

5.2 Contrastacin de la Hiptesis

HG
R: Vega con su volatilidad
R: Theta con el tiempo
R:
C=F(x, volatilidad, tiempo, RF)
Prueba F
P valor:
Conclusiones

Vernica.13d@gmail.com
Dulce_yudy@hotmail.com

d1

N(d1)

d2

N(d2)

CALL

PUT

DELTA
CALL

DELTA PUT

26.3

0.10

10

-4.982812458

3.13333E-07

-5.088878475

1.80094E-07

1.60418E-07

18.56693279

3.13E-07

-1.00E+00

27.7

0.15

18

-4.493838935

3.49753E-06

-4.599904953

2.11342E-06

2.05889E-06

17.16693469

3.50E-06

-1.00E+00

29

0.20

26

-4.061434495

2.43861E-05

-4.167500512

1.53979E-05

1.63394E-05

15.86694897

2.44E-05

-1.00E+00

30.4

0.25

34

-3.616930405

0.000149059

-3.722996422

9.84362E-05

0.000114856

14.46704748

1.49E-04

-1.00E+00

31.7

0.30

42

-3.222137864

0.000636189

-3.328203881

0.000437039

0.000558591

13.16749122

6.36E-04

-9.99E-01

33.1

0.35

50

-2.814687838

0.002441232

-2.920753855

0.001745928

0.002470339

11.76940297

2.44E-03

-9.98E-01

34.4

0.40

58

-2.451486852

0.007113369

-2.557552869

0.005270577

0.008225293

10.47515792

7.11E-03

-9.93E-01

35.8

0.45

66

-2.075387795

0.018975304

-2.181453812

0.014574934

0.025383328

9.092315955

1.90E-02

-9.81E-01

37.25

0.50

74

-1.701054408

0.044466385

-1.807120425

0.035371752

0.069350832

7.686283459

4.45E-02

-9.56E-01

38.5

0.55

82

-1.389868061

0.082284473

-1.495934078

0.067335417

0.146818573

6.5137512

8.23E-02

-9.18E-01

39.9

0.60

90

-1.053114749

0.146144202

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-10.35

-3.34

Universidad Jorge Basadre Grohmann